事件:2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。 投资要点投资要点:受益资产处置收益增加，2024年年Q3归母净利润3.24元亿元（（2023年年为同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。 2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。 公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。 与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。 盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。 2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

江汽集团亮相世界第一大商用车展。 江汽集团携旗下多款新能源商用车产品及前沿技术亮相 IAA Transportation 2024(德国汉诺威国际交通运输博览会），以卓越的产品阵容和前瞻技术向全球展示了中国汽车工业的强大实力与无限潜力，吸引了业界的高度关注。江汽集团将持续秉承绿色低碳发展战略，不断推出更多高品质、高性能的新能源商用车产品，为全球用户提供更加绿色、高效、智能的出行解决方案。 发布欧洲战略及规划布局。 车展期间，江汽集团首次发布了欧洲战略：以"ForGreener Cities, NOW"为目标，通过产品、营销、服务等全方位的本地化运营，链接能源供应、金融服务、上装、物流企业等上下游产业链资源，致力于打造最后一公里绿色物流新标杆，为欧洲乃至全社会节能减排贡献力量，共同打造绿色、智能新生态。 公司重点介绍了欧洲市场的布局规划，及三款全新新能源商用车产品——纯电轻卡 N42EV 和 N75EV，以及纯电皮卡 T9EV。从商用到家用，从城际重载到市内短途配送，江汽集团以运输场景为导向，致力于打造更具场景适应性的车型组合。 盈利预测与投资建议。 江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 2.2亿元、 2.7亿元、 4.0亿元，BPS 分别为 6.18元、 6.35元、 6.58元，给予 2024年 4.0-5.0倍 PB，对应合理价格区间 24.72-30.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

2024年上半年净利润大幅增长。 2024年上半年，公司销量为 20.62万辆，其中新能源乘用车销量同比增长 15.28%，营业收入为 213.4亿元，同比下降4.77%，毛利率 11.3%，同比下降 0.39%，归母净利润 3.0亿元，同比增长93.84%。 研发投入大幅增长。 2024年上半年，公司不断加大智能电动化研发投入，总投入同比增长 59.75%，研发投入占营业收入比重达 7.74%，进一步加快新能源智能化领域的技术创新。 2024年 4月，伴随着“以智能领导智能”的品牌战略全面发展发力，江汽集团全面加速向智能新能源方向转型，着力打造智能新能源专属平台，瑞风 RF8、钇为 3挚爱版等智能新能源产品陆续上市，产品布局不断完善。 开放合作多点开花。 公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。 2024年 4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外， 2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 2.2亿元、 2.7亿元、 4.0亿元，BPS 分别为 6.18元、 6.35元、 6.58元，给予 2024年 4.0-5.0倍 PB，对应合理价格区间 24.72-30.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

维持增持评级，维持目标价为为25.16。元。维持公司2024-2026年EPS预测为0.21/0.35/0.45元，维持目标价为25.16元，对应2024年1.07倍PS，维持增持评级。 中报扣非归母净利转正，战略转型成效逐步兑现。公司公告2024年中报，2024H1实现收入213.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利3.0亿元（此前预告2.9亿元左右），同比增长93.84%，扣非归母净利0.92亿元（此前预告0.78亿元左右），同比增长137.8%。公司2Q24收入100.6亿元，同比下降13.5%，归母净利2.0亿元，上年同期为0.1亿元，扣非归母净利1.0亿元，同比扭亏。公司中报表现亮眼，业务经过战略转型后，成果逐步兑现，业绩重回自我造血能力。 债务结构优化叠加汇兑收益，财务费用改善，轻装上阵加速转型。 公司2Q24财务费用-1.63亿元，较上年同期减少2.3亿元，主要是债务结构优化后，贷款利息大幅减少，同时汇兑损益增加，财务费用大幅减少。公司资产结构和业务结构不断优化，出口叠加商乘业务修复，公司轻装上阵后，业务转型加速。2023年12月将蔚来代工业务剥离，全面聚焦合资合作业务，自主产品抓住出口机遇，出口叠加电动化转型，乘用车业务不断优化。 新能源业务步入收获期，下一个华为智选车重磅品牌。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，2024年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。

公司简介： 业务全面的老牌国资车企，主业向上江淮汽车前身是 1964年成立的合肥江淮汽车制造厂， 多年深耕汽车领域。 目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。 自主业务： 聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。 1）出口： 先发优势明显，成为销量重要增长点。 公司深耕出口 30余年，海外布局超 130个国家和地区，渠道布局优势明显。 2023年出口近 17万辆，同比增速 48%，境外及港澳台地区收入占比达 58%，首次超过国内，海外毛利率 9.85%，连续 2年同比增长。 2）商用车： 轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受 2020年销量透支及疫情影响， 国内销量连续两年下滑。 当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。 3）乘用车： 车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。 2018-2022年， 受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在 4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市， 同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。 尊界智选业务： 华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看， 2023年 60万元以上市场总量约为 60万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界 M9（均价 55W），上市 7个月累计大定突破 11万台， 7月份交付 1.8万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。 华为技术和品牌力的全面赋能， 叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。 大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益大众对大众安徽持股 75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到 2025/2029年目标产量分别为 20-25万辆（总收入 300亿元）、 35万-40万辆（总收入 500亿元）。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 1.3、 8.0、 12.0亿元， 对应当前股价， PE 分别为 342、 56、 38倍。 按照我们预测的 2024年营业收入 495亿元， 1.1X PS，给予目标市值 544.5亿元，对应目标价24.93元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。

报告摘要：安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括SUV、轿车、MPV等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。 公司于2016年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市ES8、ES6等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在2023年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型CupraTavascan于2023年12月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型ID.UNYX与众近期也出现在工信部公告中，定位A级纯电SUV。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。 加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。公司与华为在2019年就签署了合作框架协议及MDC平台合作协议，双方的合作随着2023年12月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.20亿、6.29亿、9.57亿，EPS分别为0.19元、0.29元、0.44元，PE分别为94.57倍、63.24倍、41.53倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司新能源转型不及预期。

公告要点： 公司预计 2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润29,000万元左右。 2024Q2实现归母净利润 1.85亿元，同比+2465.92%，环比+74.90%；实现扣非后归母净利润 0.89亿元（2024Q1为-0.11亿元，2023Q2为-1.42亿元）。 2024Q2业绩表现超我们预期，核心来自出口贡献。 1）销量总量层面环比无明显改善： 2024Q2公司销量合计销量为 9.97万辆，同环比分别为-29.01%/-6.39%；其中乘用车 Q2销量为 3.98万辆，同环比分别为-52.50%/+2.48%；商用车 Q2销量为 5.99万辆，同环比分别为+5.73%/-11.48%。 2）销量结构层面出口贡献提升： 出口方面， 2024年 4月和 5月出口之和为 2.06万（marklines 口径，6月数据暂未公布），同比+21.9%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内， 同时受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。 盈利预测与投资评级： 公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于 2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产； 公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。 我们上调公司 2024/2025/2026年归母净利润预测至 5.9/8.7/14.9亿元（原为4.13/8.58/12.6亿元），对应 PE 为 58/39/23倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

2024年上半年经营状况显著改善。公司发布2024年半年度业绩预增预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润29,000万元左右，同比增长86.86%，主要受益于公司持续优化债务结构，贷款利息大幅减少，受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。 2024年上半年销量保持增长。2024年上半年，江汽集团销量为20.62万辆。 其中，新能源乘用车销量同比增长15.28%；在商用车领域，实现整体销量同比正增长的同时，新能源商用车上半年销量同比增长88%；皮卡积极应对市场挑战，强化国内国际联动布局。上半年销量2.86万辆，同比增长2.2%，位居行业前三。 不断强化开放合作。2024年初，江汽集团与宁德时代正式签署战略合作协议。 自签署合作协议以来，江汽集团将宁德时代电池技术导入轻卡、重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。4月下旬，江汽集团与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。这次签约也是双方前期合作的延展与再深化。6月27日，讯飞星火大模型V4.0正式发布。基于江汽集团与科大讯飞多年的战略合作关系，江汽集团旗下瑞风RF8智聆版在“AI上车”大潮下，依托不断进化的讯飞星火大模型，率先为用户提供个性化、智能化的座舱体验。 盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元，BPS分别为6.20元、6.37元、6.60元，给予2024年4.0-4.5倍PB，对应合理价值区间24.80-27.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

本报告导读：公司2024年中报业绩预告超预期，上半年扣非归母净利扭亏为盈，公司基本面持续改善，华为合作新车顺利推进，新能源业务转型成果逐步落地。 投资要点：维持增持评级，上调目标价为25.18元。公司中报预告超预期，调整2024-2026年EPS预测为0.21（+0.08）/0.35/0.45(+0.01)元，上调目标价为25.18元（原为20.60元），对应2024年1.07倍PS，维持增持评级。 中报业绩预告超预期，扣非归母净利扭亏，基本面逐步修复。公司预告2024年中报业绩，预计2024年上半年实现归母净利2.9亿元，同比增长86.7%，扣非归母净利0.8亿元，较上年扭亏。根据公司中报预告和一季报，预计公司2Q24实现归母净利1.85亿元，同比增长2473%，环比增长75.4%，扣非归母净利0.89亿元，同环比均扭亏为盈。公司业绩预增的主要原因是债务结构优化后，贷款利息大幅减少，同时汇兑损益增加，财务费用大幅减少。公司资产结构和业务结构不断优化，出口叠加商乘业务修复，公司轻装上阵后，业务转型加速。 商用车销量不断改善，乘用车业务加速电动化转型。公司1-6月轻中型货车销量7.5万辆，同增9.9%，重型货车销量0.7万辆，同减13.8%；皮卡销量2.9万辆，同增4.1%，公司轻卡业务稳步恢复，皮卡业务延续亮眼表现。乘用车业务加速电动化转型，2023年12月将蔚来代工业务剥离，全面聚焦合资合作业务，自主产品抓住出口机遇，出口叠加电动化转型，乘用车业务不断优化。 新能源业务步入收获期，下一个华为智选车重磅品牌。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，2024年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。

与华为合作的首款车型进入整车验证阶段合作首款车型进入整车验证阶段，预计明年上半年上市：7月12日，江淮汽车董事长项兴初在第14届中国汽车论坛上表示，江淮与华为合作的首款产品现已进入整车验证阶段，计划今年底下线，明年上半年上市。生产该车型的世界级标杆智慧工厂的建设基本完成，规划年产20万辆，未来将支持更多江淮与华为合作车型的生产。 深化与华为合作，共同推进鸿蒙生态建设多维度深化与华为合作：江淮与华为的合作不仅局限在鸿蒙智行百万级豪车的打造，江淮自身品牌产品如瑞风RF8已搭载华为鸿蒙座舱，未来预计有更多车型搭载华为技术。江淮还与华为终端合作，共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目。 国内车企逐步切入高端乘用车市场，江淮有望切入百万豪车市场对经销商售价中值为40万以上的乘用车市场进行统计，国内乘用车市场由2022年82.1万辆提升至2023年100.4万辆，中国品牌份额由2022年的6.5%迅速提升至2024年1-5月的21.0%，高端乘用车市场呈现快速扩容及中国品牌低渗透率特点。同属华为赋能的鸿蒙智行问界M9已登顶50万元以上车型销量第一，江淮有望借助华为赋能打破百万豪车被外资垄断的格局。 投资建议公司传统业务逐步恢复。高端豪华乘用车方面，公司与华为合作的首款车型快速推进，同属华为赋能的鸿蒙智行问界M9已登顶50万元以上车型销量第一。公司有望借助华为赋能打破百万豪车被外资垄断的格局。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.6、0.5倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示（1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

5月乘用车销量同比下滑，商用车销量同比上升6月 12日，江淮发布 5月产、销快报： 公司 5月总销量 3.46万辆，同比下滑 11.8%， 1-5月公司总销量 17.32万辆，同比下滑 8.3%。 乘用车同比下滑： 5月公司乘用车销售 1.46万辆，同比下滑 30.9%，其中轿车销售 0.67万辆，同比下滑 0.1%， SUV 销售 0.65万辆，同比下滑 49.5%， MPV 销售 0.13万辆，同比下滑 7.5%，新能源乘用车销售 0.27万辆，同比下滑 6.0%。 1-5月公司乘用车销售 6.46万辆，同比下滑 28.7%，其中轿车销售 2.7万辆，同比下滑 9.4%， SUV 销售 3.0万辆，同比下滑42.1%， MPV 销售 0.73万辆，同比下滑 15.4%，新能源乘用车销售 1.1万辆，同比上升 21.8%。 商用车销量同比上升： 5月公司商用车销售 2.0万辆，同比上升 10.4%。 1-5月公司商用车销售 10.9万辆，同比上升10.6%。 与华为合作，搭载华为最新技术的车型快速推进2023年 12月 1日，华为与江淮签署了《智能新能源汽车合作协议》 ，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。 5月 20日，江淮迎来 60周年庆，江淮官微称江淮将持续加大科技创新投入，与华为携手打造的豪华智能新能汽车即将推出。位于肥西中派片区的江淮高端新能源汽车基地“超级工厂”，将负责江汽和华为合作车型的生产，目前，“超级工厂”设备安装已接近尾声，正在进行分系统调试及人员招聘。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 484.9、 692.0、 807.1亿元， EPS 分别为 0. 12、 0.27、 0.44元，当前股价对应 PS 分别为 0.7、 0.5、 0.4倍， 考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大， 维持“买入”投资评级。 风险提示 （1） 新车型推广不及预期； （2） 汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。

2023年实现归母净利润扭亏转盈4月 29日，公司发布 2023年报及 2024年一季度报。 2023年公司实现总营收 450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润1.52亿元，同比相较 2022年的-15.82亿元增加 17.34亿元， 实现归母净利润扭亏为盈， 扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏 10.77亿元。 2024年一季度公司实现总营收 112.82亿元，同比+4.6%，环比+2.2%，归母净利润 1.05亿元，同比-28.7%，环比相较2023年 Q4的-0.32亿元增加 1.37亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏 0.91亿元，环比减亏 11.78亿元。 毛利率改善，期间费用控制良好2023年公司销售毛利率为 11.29%，同比+2.87pct，销售费用率 、 管理 费用 率、 研发 费用 率分 别为 4.07% 、 3.68% 、3.54%，同比+0.08pct、 -0.68pct、 -0.66pct。 2024年一季度公司销售毛利率为 11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 3.90%、 3.64%、3.05%， 环比-2pct、 -1.03pct、 -0.78pct。 乘、商用车销量恢复，毛利率改善2023年公司乘、商用车实现销量 35.71万、 23.11万辆，同比+18.21%、 18.34%。 公司实现境外销量 16.96万辆，同比47.99%， 其中乘用车境外销售 8.90万辆， 同比+74.57%， 商用车境外销售 7.94万辆， 同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率 8.70%、 11.90%，同比+5.85pct、 +3.05pct。 高位推动开放合作，发展势能不断提升公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 484.9、 692.0、 807.1亿元， EPS 分别为 0. 12、 0.27、 0.44元，当前股价对应 PS分别为 0.7、 0.5、 0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1） 新车型推广不及预期； （2） 汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。

4 月 29 日晚公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润 450.16 亿、1.52 亿、-17.18 亿，同比分别+23.07%、+109.57%、+38.54%；销售毛利率 11.29%，同比+2.87pct；销售净利率-0.16%，同比+4.57pct，全年业绩略高于预告值。2024 年一季度分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润 112.82 亿、1.05 亿、-0.11亿，同比分别+4.61%、-28.72%、+89.41%；销售毛利率 11.44%，同比-0.13pct；销售净利率 0.59%，同比-0.66pct，一季度业绩符合预期。 规模效应增长，利润同比提升。2023 年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 110.38 亿、-0.32 亿、-11.89 亿；同比分别+22.97%、+95.94%、+8.64%，环比分别-4.6%、-210.34%、-317.19%；销售毛利率10.83%，同比-0.29pct，环比-0.12pct；销售净利率-1.52%，同比+8.24pct，环比-1.27pct，毛利率微降，主要系各系列产品材料、人工、制造等成本上涨所致。 一季度业绩扭亏，符合预期。2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.9%、3.63%、3.05%、-0.12%，同比分别+0.77pct、+0.26pct、-0.38pct、-0.6pct，其中销售、管理、研发费率上涨主要系公司研发投入加码，加大海外业务规模所致；期间费用率为 10.47%，同比+0.05pct。 加大投入，培育发展新动力。公司 2024Q4 资本开支 18.2 亿元，为历史新高。 2023 年，公司研发投入共计 22.35 亿元，同比增长 21.92%，加强科技成果落地转化，4 月发布全新品牌战略，确立了“以智能领导智能”的品牌价值观，发布中国品牌首个 MPV 专属架构——MUSE 共创智电架构。公司已完成高性价比域集中架构平台和高性能计算与通讯架构平台的搭建；智能驾驶领域，公司智能驾驶迭代升级，L2+产品已批量投放，高度自动驾驶核心技术已应用于自动驾驶小巴、无人物流小车等车型；智能座舱领域，公司拥有开放式软件生态，支持手机和车机一碰连、一碰传等个性化交互体验；智能服务领域，公司已实现手机 APP OTA 升级及系统压力自动化测试开发，并在部分车型应用。 技术成果赋能，新车加速放量。2023 年，江汽集团在商用车、乘用车、客车领域销量均实现两位数以上正增长。其中，商用车累计销售 23.11 万辆，同比增长 18.34%；乘用车累计销售 35.71 万辆，同比增长 18.21%；客车累计销售 4323 辆，同比增长 41.14%。在稳固商务车、皮卡、重型车、客车业务同时，公司在乘用车业务持续突破，积极向高附加值产品转型，陆续推出 QXPHEV、瑞风 E3、M3/M4 CNG 及星锐纯电车型等新品，有效提升了边际贡献。2024 年，搭载华为车机系统的 MPV-瑞风 RF8 正式上市，在全国多地陆续实现批量交付，销量不断攀升，营收有望进一步提升。 抢抓全球机遇，海外规模增长。公司 2023 年累计出口 16.96 万辆，同比增长47.99%，其中在“一带一路”共建国家交付 13.4 万辆，同比增长 63.7%，海外业务规模效益实现双增长，增幅优于行业，持续巩固海外市场地位。2024年一季度，公司累计出口 5.76 万辆，同比增长 24.75%。2023 年 1 月，公司 举办出口挪威 500 台 e-JS4 暨法国西班牙 100 台电动轻卡发车仪式，标志着公司正式登陆北欧、西欧等传统汽车工业强国；3 月，千台高端皮卡出口欧洲，标志公司成功叩开欧洲皮卡市场大门，补全了全球化最后的拼图。自 1990 年至今，公司足迹遍布全球五大洲 132 个国家和地区，累计销售近 140 万辆汽车，在海外建立 4 家全资子公司、3 家合资公司和 19 家海外 KD 工厂，为自身稳增长提供新动能保障。 深化开放合作，蕴育发展势能。公司 2023 年 12 月与华为终端签署《智能新能源汽车合作协议》，依托华为智能生态和强大品牌效应，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动汽车，公司正式成为华为智选车合作方，与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶。 投资建议：受益于国内商用车行业恢复以及乘用车出口旺盛，公司自主业务正在良性恢复，一季度实现盈利。公司与华为已经正式达成智选车模式合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，目前华为智选车业务已经逐步迈入良性轨道，赛力斯今年一季度已经实现盈利。与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶，维持“增持”投资评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

公司2023年报及2024年一季报符合预期，自主和商用车逐步回归正轨，大众新能源和华为智选车即将放量，新能源布局进入收获期。 维持增持评级，维持目标价20.60元。维持2024-2025年的EPS预测为0.13/0.35元，新增2026年EPS预测为0.44元，维持目标价20.60元，对应2024年0.87倍PS，维持增持评级。 年报符合预期，归母净利扭亏为盈，扣非亏损收窄，轻装上阵加速转型。公司2023年收入450亿元，同增23.1%，归母净利1.5亿元，较上年扭亏为盈；扣非归母亏损17.2亿元，较上年亏损大幅收窄。 公司4Q23收入110亿元，同增23%，归母净利-0.3亿元，扣非归母净利-12亿元，亏损较上年均明显改善。公司2023年计提减值11亿元，出口叠加商乘业务修复，公司轻装上阵后，业务转型加速。 一季报持续改善，扣非接近盈亏平衡。公司1Q24收入113亿元，同增4.6%，归母净利1.1亿元，同减29%，扣非归母净利-0.1亿元，接近扭亏。1Q23轻中卡销量4.2万辆，同增18.9%，出口销量5.8万辆，同增25%，商用车业务恢复叠加出口，自我造血能力逐步修复。 新能源业务步入收获期，下一个华为智选车重磅品牌。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，2024年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。