事件： 1月 15日，鸿蒙智行尊界 S800全球首发了融合感知充电机器人。 支持远程一键开启无人自动充电。尊界 S800的无人超充功能或有望引领下一个汽车充电时代。 无人驾驶泊车+自动插入充电实现尊界无人超充新功能。 通过远程操作启动无人自动充电模式后，尊界 S800能够自主寻找充电车位，并精准地完成无人泊入操作。充电机器人会自动伸出插枪装置，与车辆的充电接口精准对接。在充电过程中，系统还能实时监测周围环境中的障碍物， 确保充电过程安全高效。 当充电顺利完成之后，尊界 S800会自动进行拔枪操作，随后完成自动缴费流程，并且能够自主地从充电车位泊出，整个过程无需人工干预，真正实现了充电的全自动化与智能化。 此外，大灯还能实时向地面投射充电情况。 融合感知充电机器人可识别汽车充电口以及自动进行充电。 机器人配备了银白色的机械臂，与华为 600kW 液冷超充桩相搭配。 我们认为尊界 S800作为百万级豪华车型， 相对于其他百万级豪车， 主打智能化标签。 华为在 5G、 AI、云等核心技术和产品方面具有优势，双方将在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合作，携手加快相关产品与方案的研发和商业化进程，共同推动智慧交通的落地与发展。 除了刚刚发布的无人超充黑科技以外，尊界未来或有望带来更多华为赋能的颠覆性功能。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年营业收入分别为 444.03/626.28/680.45亿元， YOY 为-1.2%/41.0%/8.7%；预计 2024-2026年归母净利分别为 7.1/12.4/15.9亿元， YOY为 371.3%/73.1%/28.6%， EPS 为 0.33/0.57/0.73元/股，对应 PE 为117.36/67.80/52.71倍。 维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期；尊界销量不及预期。

与华为签署《智能新能源车合作协议》， 开启智选模式， 共创高端品牌尊界。 2019年 12月，双方签署初步合作协议，计划在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合作。 2023年 12月，江淮汽车与华为终端有限公司签署《智能新能源车合作协议》，成为华为第四家智选模式的车企。 2024年 3月， 环评资料显示江淮将打造年产 20万辆的超级工厂， 开发华为智能技术赋能的 X6平台，覆盖车型级别为 B 级至 D+级，可适配大型轿车、 SUV、MPV 等各类车型平台开发。 同年 11月， 华为和江淮汽车合作的高端超豪华品牌“尊界”首次亮相。 华为第四界尊界定位豪华车型， 或有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期。 尊界 S800定位豪华 D 级轿车。 车长 5.48米、车宽 2米、车高 1.54米、轴距3.37米， L3级自动驾驶硬件设计架构， 将搭载华为乾崑 ADS 3.0。预售价为 100万至 150万元。 48小时内预订量达 2108台。 尊界 S800基于 X6平台打造， X6平台可适配大型轿车、 SUV、 MPV 等多种车型，未来有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期，实现销量快速增长。 代工蔚来积累高端造车实力，为华为合作高端车型打下坚实基础。 公司 2017年与蔚来合作， 联合打造世界级智造工厂,成立“江来”， 采用“互联网+智造” 模式， 拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线， 焊装整体自动化率高达 97.5%， 已达到世界一流水平。 乘用车+商用车双轮驱动，江淮汽车产品矩阵丰富。 乘用车： 瑞风 RF8为全球首款搭载华为鸿蒙智能座舱的 MPV，公司 MPV 造车实力雄厚。 商用车： 江淮商用车包括货车、客车、专用车等不同类型的车辆，满足各类用户的多样化需求。 其轻卡产品销量长期位居全国前列， 2024年 1-9月江淮汽车轻卡排名全国前五。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入分别为 444.03/626.28/680.45亿元， YOY 为-1.2%/41.0%/8.7%；预计 2024-2026年归母净利分别为 7.1/13.4/17.2亿元， YOY为 371.3%/87.7%/28.6%， EPS 为 0.33/0.61/0.79元/股，对应 PE 为119.11/63.46/49.34倍。 给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车渗透不及预期； 智能驾驶发展不及预期； 尊界销量不及预期

24Q3经营稳健， 持续优化产品结构和债务结构业绩符合预期， 资产处置收益提升业绩。 10月 29日，公司发布 2024年第三季度报告。 24Q3公司实现总营收 109.31亿元， 同比-5.5%，环比+8.7%； 24Q3单季度归母净利润 3.24亿元， 同比+1028.4%%，环比+66.0%， 主要受益于资产处置收益大幅增加； 24Q3单季度扣非归母净利润-3.23亿元。 期间费用率主要受财务费用率影响环比+2.6pct。 24Q3期间费用率为 13.4%， 环比+2.6pct。 其中销售费用率环比-0.5pct 至 3.9%， 管理费用率环比+0.4pct 至 4.1%， 研发费用率环比-0.3pct 至 4.1%， 财务费用率环比+3.0pct 至1.3%。 尊界 S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破尊界首款车型 S800于 11月 26日亮相正式，预计 25H1上市。 江淮与华为合作的首款产品已正式亮相， 整车尺寸5480/2000/1536mm， 轴距 3370mm。 尊界 S00采用了第二代途灵龙行平台， 融合智驾、座舱和域控， 整车软硬件按 L3智能驾驶架构设计。 尊界 S800外观设计采用智尊新奢美学设计，车头拥有纵横星瀚大灯，两纵四横设计元素，横向水晶工艺，纵向独特工艺。 华为将在 2025年 2月举行尊界 S800技术发布会， 新车预计于 25H1上市。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上。 江淮在新能源乘用车方面部署了 DE 及 X6平台，其中 DE 平台为新能源专属平台， 主要满足国内经济型和改善型市场需求； X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风 RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的 MPV。 DE平台有望与 X6平台实现一部分技术共享， 通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 484.9、 634.5、 876.1亿元， EPS 分别为 0. 12、 0.25、 0.47元，当前股价对应 PS分别为 1.8、 1.3、 1.0倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1） 新车型推广不及预期； （2） 汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。

事件：公司发布 2024 年三季度业绩，2024 年前三季度公司实现营业收入 322.1 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比+239.86%；实现扣非归母净利润-2.31 亿元（上年同期-5.29 亿元）。其中 2024Q3 单季度公司实现营收 109.08 亿元，同环比分别-5.57%/+8.72% ， 实 现 归 母 净 利 润 3.24 亿 元 ， 同 环 比 分 别+1028.38%/+66.15%；实现扣非归母净利润-3.23 亿元（2024Q2为 1.03 亿元，2023Q3 为-2.85 亿元）。 公司销量提升，资产处置收益增厚利润。2024Q3 公司实现归母净利润 3.24 亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%，归母净利润大幅提升主要由于 1）公司销量提升，2024Q3 公司总销量为 10.92万辆，同环比分别+1.19%/+9.86%；其中乘用车销量增速较快，2024Q3 乘用车销量 5.28 万辆，同环比分别+2.40%/+32.56%；商用车销量 5.64 万辆，同环比分别+0.07%/-5.30%。2）公司持续优化资产结构，提高资源配置效率，资产处置收益大幅增加，2024Q3 公司资产处置收益 5.55 亿元，主要为土地收储补偿，2023Q3和 2024Q2 分别为 0.02 亿元和 0.27 亿元。 盈利能力同环比均改善，费用率较稳定。2024Q3 公司毛利率为 11.36%，同环比分别+0.41pct/+0.22pct，净利率为 2.50%，同环比+2.75pct/+1.18pct，盈利能力同环比均改善。公司期间费用率保持稳定，2024Q3 公司期间费用率为 13.38%，同环比分别+0.82pct/+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.88/4.05/4.11/1.34%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比分别-0.51/+0.40/-0.31/+2.96pct，财务费用受汇兑波动影响。 华为合作顺利推进，智能化进展加速。公司与华为的开放合作也在持续推进，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，11 月 26 日与华为合作的尊界首款车型尊界 S800 在华为 Mate 品牌盛典正式亮相，预售价100-150 万元，搭载 L3 智驾架构。广州车展公司全新全域线控智慧底盘首次亮相，同时瑞风 RF8、全新悍途乘用版、钇为 3、江淮X8 E 家等多款智电新品亮相。瑞风 RF8 超长续航版综合续航可达1,250km、纯电续航 252km，刷新插混 MPV 续航新里程碑。未来五年，江汽集团将投入研发资金超过 200 亿元，推出 30 款以上智能新能源汽车产品，并围绕智能网联新能源的产业链，不断强化自主核心技术的掌握和开发的能力。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司与华为合作持续赋能乘用车业务，智能化产品陆续放量，预计公司 2024-2026 年营业 收 入 分 别 459.26/606.50/741.20 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别0.31/0.40/0.57 元，按照 11 月 27 日 34.89 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为 123.58/96.43/67.67 倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求低于预期、汽车行业竞争加剧风险、智能化进展不及预期。

2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。开放合作多点开花。 公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元，BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元，考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年7.0-8.0倍PB，对应合理价格区间43.26-49.44元，给予“优于大市”评级。 风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

事件:2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。 投资要点投资要点:受益资产处置收益增加，2024年年Q3归母净利润3.24元亿元（（2023年年为同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。 2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。 公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。 与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。 盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

三季报符合预期，自主和商用车业务逐步恢复，华为新车即将亮相，合作项目顺利推进，新能源布局即将步入收获期。 投资要点：维持增持评级，上调目标价至47.12元。资产处置增厚公司业绩，调整公司2024-2026年EPS预测为0.35（+0.14）/0.42（+0.07）/0.52（+0.08）元，考虑华为合作新车即将上市，双方合作逐步深入，给予公司2024年2倍PS，上调目标价至47.12元（原为40.05元），维持增持评级。 三季报符合预期，土地处置增厚业绩。公司公告2024年三季报，1-9月实现收入322.7亿元，同减5%，归母净利6.25亿元，同比增长240%；扣非归母净利亏损2.3亿元，上年同期为亏损5.3亿元，亏损同比收窄，公司三季报业绩与此前预告基本一致，符合预期。公司3Q24收入109.3亿元，同减5.5%，环增8.7%，归母净利3.2亿元，同增1028%，环增66%，主要是土地收储增厚业绩；扣非归母净利亏损3.2亿元，同减13%，环减415%，主要是合作项目逐步接近量产，叠加汇兑波动，短期扰动业绩。 自主和商用车逐步恢复，盈利能力保持平稳。公司3Q24毛利率11.4%，同增0.4pct，环增0.2pct，净利率2.5%，同增2.8pct，环增1.2pct。公司包袱出清接近尾声，出口市场提供盈利增量，自主和商用车造血能力逐步恢复，盈利能力保持平稳。费用方面，合作项目即将量产，研发费用有所增长，汇兑扰动财务费用，公司3Q24销售、管理、研发、财务费用率3.9%、4.1%、4.1%、1.3%，同比+0.2pct、+0.5pct、+1.1pct、-1.0pct，环比-0.5pct、+0.4pct、-0.3pct、+2.9pct。 新能源业务步入收获期，华为新车即将亮相。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，2024世界智能网联汽车大会上余承东宣布华为合作首款车型即将亮相11月广州车展，合作项目顺利推进，全新品牌值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。

事件内容：10月29日盘后，公司披露2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。 主要受乘用车销量波动影响，公司前三季度营收增速略有下行，商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。 1）2024前三季度公司乘用车销量有所波动，商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024年9月产销快报披露，分车型来看，2024年1-9月公司乘用车车型合计销量13.14万辆、同比减少17.0%，商用车车型合计销量18.40万辆、同比增长6.54%；其中，客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出，分别实现销量增长38.27%、37.17%、15.14%。结合行业情况来看，公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏；据中汽协会统计数据显示，2024年1-9月我国商用车出口67.9万辆、同比增长23.6%。2）而对于净利润同比增速明显高于营收增速，根据公司三季报披露信息来看，主要有两个方面原因：一方面，公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场，报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少，导致本期财务费用较去年同期减少4.09亿元；另一方面，公司为提高资源配置效率，报告期间优化资产结构，导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77亿元。 公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势；而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响，增速维持在较高水平。2024Q3公司实现单季度营收109.31亿元、同比减少5.52%、较第二季度营收增速提升7.94个百分点；实现单季度归母净利润3.24亿元、同比增加1028.38%、维持在较高增速水平。1）公司第三季度营收同比减少5.52%、降幅较二季度的13.46%明显收窄，呈现一定的边际改善态势。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，一方面主要系毛利率提升所致，2024Q3公司毛利率为11.36%、较2023Q3毛利率提升0.41个百分点；另一方面则系公司持续优化资产结构，第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53亿元。 携手华为合作推出的百万级豪华车型“尊界””计、预计2025年春季上市，有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023年12月江淮汽车发布公告，宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车；2024年，江淮汽车构建两个纯电平台，一是打造全新的新能源专属平台（DE平台）以满足国内经济型和改善型市场需求，二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台（X6平台）以抢占高端车型市场，车型级别涵盖C级轿车、B级轿车、A+级SUV、B级SUV和MPV车型等；同时，为保障相应生产能力，江淮投资39.81亿元投建“年产20万辆中高端智能纯电乘用车项目”。2024年7月12日，江淮集团党委书记项兴初先生透露，项目工厂的建设已基本完成，未来将支持生产更多与华为合作的车型，并将共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目；同月15日，华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6豪华新能源平台打造，并正式命名为“尊界”。2024年年10月17日，董事长余承东在2024智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的“MAEXTRO尊界”旗下首款车型将在11月15日开幕的2024广州国际车展首发亮相。具体来看，1）性能方面，尊界首款车型预计将搭载华为ADS3.0智驾系统的最新版本，能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物，实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助；2）定价方面，尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100万元的高性能新能源汽车，具有一定的差异化竞争优势；据易车平台的不完全统计，现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型，2023年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS，实现销量依次为2.26万辆、2.22万辆、2.02万辆、1.89万辆、1.80万辆，前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68万辆。3）上市时间方面，首款合作车型现已进入整车试验验证阶段，计划于2024年年底下线、2025年春季正式上市，具体的可预定时间正待公布。截至目前，华为合作的问界、智界、享界和尊界4个智选车品牌均已落地，其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐；据数据显示，在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2万辆左右，2022年2月赛力斯与华为的首款车型问界M5上市后、汽车销量逐步走高，2024年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574辆、成功实现月度销量翻番，其中问界系列销量35833辆、在赛力斯汽车销量中约占八成；展望未来，江淮汽车是华为合作车企中，首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，有望借助华为在汽车领域的影响力、重塑现有的乘用车业务。 投资建议：公司2024年前三季度业绩基本符合预期；展望2024全年，在商用车出口持续景气的大背景下，公司业务发展有望获得有力支撑；长期来看，公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，首款车型预计于2025年春季上市，或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为460.79亿元、593.22亿元、731.13亿元，同比增速分别为2.4%、28.7%、23.2%；对应归母净利润分别为7.07亿元、9.50亿元、11.36亿元，同比增速分别为366.9%、34.3%、19.6%；对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.52元，对应PE分别为116.1x、86.4x、72.3x（以11月1日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性，新车型销量不及预期等。

10月 29日下午公司发布 2024年三季度报告，前三季度分别实现总营收、归母、扣非归母 322.71、 6.25、 -2.31亿元，同比分别-5.02%、 +239.67%、+56.33%；销售毛利率 11.32%，同比-0.12pct；销售净利率 1.46%，同比+1.18pct。 前三季度净利润显著增长，主要系（ 1）公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，报告期内汇兑损益助推净利走高，财务费用同比明显改善；（ 2）公司资产端结构修复，资源配置效率提升，资产处置收益大幅增加。 2024Q3净利呈现高增，净利率水平持续回升。 2024Q3，分别实现总营收、归母、扣非归母 109.31、 3.24、 -3.23亿元，同比分别-5.52%、 +1017.24%、-13.20%，环比分别+8.69%、 +66.15%、 -413.59%。销售毛利率 11.36%，同比+0.41pct，环比+0.22pct；净利率 2.50%，同比+2.75pct，环比+1.18pct。 三季度非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）高达5.5亿元，较上半年显著增长，推动净利环比大幅抬升，但扣非后净利水平边际承压。受益于资产结构与配置效率优化， 2024年以来公司单季净利率持续回暖。 单季度汽车销量小幅改善，新能源乘用车销售承压。 公司三季度汽车销量为10.92万辆，同比提升 1.18%，其中 7月、 8月、 9月的汽车销售量分别为 3.22、3.74、 3.96万辆，同比变动分别为-3.90%、 +4.16%、 +2.82%。公司 7月、 8月、 9月新能源乘用车销售量分别为 0.27、 0.30、 0.30万辆，同比变动分别为-9.54%、 -14.55%、 -15.93%。 合作品牌即将问世，瞄准超高端智能汽车市场。 10月 17日， 2024世界智能网联汽车大会在北京亦庄开幕，华为常务董事、智能汽车解决方案 BU 董事长余承东上透露华为与江淮汽车联手推出的超高端品牌“尊界”即将在 11月广州车展亮相，并计划于 2025年春天正式上市，新车定位为百万级豪车，或将填补我国超高端智能新能源汽车市场缺口。 定向融资助力打造全新一代高端智能电动平台，提升公司产品竞争力。 出于公司稳健发展与战略融资需求， 9月 30日江淮汽车发布 2024年度向特定对象发行 A 股股票预案，扣除发行费用后募集资金全部用于高端智能电动平台开发项目。此次融资将公司电动汽车工艺与华为等科技龙头企业智能化技术有机整合起来，合作推动技术迭代升级，携手打造全新高端智能系列车型，布局高端智能电动乘用车赛道。定向融资也助于优化公司资本结构，改善负债压力，促进公司的长期可持续发展。 江淮 X8E 家亮相，争做十万级中大型新能源 SUV 新标杆。 10月 15日，江淮汽车插电混动车型 X8E 家正式上市，市场指导价 9.98-14.98万元，新车定位大七座中大型新能源 SUV。灵活的座椅布局和超大的后备箱空间可以为客户提供舒适的出行体验，并满足差异化出行需求。新车采用 1.5T 高热效混动发动机+单挡 DHT 动力总成，实现了纯电与混动双重模式的流畅切换，零百加速 7.7秒，纯电模式 CLTC 工况下的续航里程 110km，综合续航 1100km，兼顾强动力与经济性的平衡。 投资建议： 公司自主业务正在逐步恢复，携手华为布局“尊界”品牌。基于前三季度业绩我们上修 2024、 2025、 2026年归母净利润分别至 9.41、 11.00、14.15亿元，分别对应 80.4、 68.8、 53.5XPE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）竞争格局恶化超预期。

公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。 2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

江汽集团亮相世界第一大商用车展。 江汽集团携旗下多款新能源商用车产品及前沿技术亮相 IAA Transportation 2024(德国汉诺威国际交通运输博览会），以卓越的产品阵容和前瞻技术向全球展示了中国汽车工业的强大实力与无限潜力，吸引了业界的高度关注。江汽集团将持续秉承绿色低碳发展战略，不断推出更多高品质、高性能的新能源商用车产品，为全球用户提供更加绿色、高效、智能的出行解决方案。 发布欧洲战略及规划布局。 车展期间，江汽集团首次发布了欧洲战略：以"ForGreener Cities, NOW"为目标，通过产品、营销、服务等全方位的本地化运营，链接能源供应、金融服务、上装、物流企业等上下游产业链资源，致力于打造最后一公里绿色物流新标杆，为欧洲乃至全社会节能减排贡献力量，共同打造绿色、智能新生态。 公司重点介绍了欧洲市场的布局规划，及三款全新新能源商用车产品——纯电轻卡 N42EV 和 N75EV，以及纯电皮卡 T9EV。从商用到家用，从城际重载到市内短途配送，江汽集团以运输场景为导向，致力于打造更具场景适应性的车型组合。 盈利预测与投资建议。 江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 2.2亿元、 2.7亿元、 4.0亿元，BPS 分别为 6.18元、 6.35元、 6.58元，给予 2024年 4.0-5.0倍 PB，对应合理价格区间 24.72-30.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

2024年上半年净利润大幅增长。 2024年上半年，公司销量为 20.62万辆，其中新能源乘用车销量同比增长 15.28%，营业收入为 213.4亿元，同比下降4.77%，毛利率 11.3%，同比下降 0.39%，归母净利润 3.0亿元，同比增长93.84%。 研发投入大幅增长。 2024年上半年，公司不断加大智能电动化研发投入，总投入同比增长 59.75%，研发投入占营业收入比重达 7.74%，进一步加快新能源智能化领域的技术创新。 2024年 4月，伴随着“以智能领导智能”的品牌战略全面发展发力，江汽集团全面加速向智能新能源方向转型，着力打造智能新能源专属平台，瑞风 RF8、钇为 3挚爱版等智能新能源产品陆续上市，产品布局不断完善。 开放合作多点开花。 公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。 2024年 4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外， 2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 2.2亿元、 2.7亿元、 4.0亿元，BPS 分别为 6.18元、 6.35元、 6.58元，给予 2024年 4.0-5.0倍 PB，对应合理价格区间 24.72-30.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

维持增持评级，维持目标价为为25.16。元。维持公司2024-2026年EPS预测为0.21/0.35/0.45元，维持目标价为25.16元，对应2024年1.07倍PS，维持增持评级。 中报扣非归母净利转正，战略转型成效逐步兑现。公司公告2024年中报，2024H1实现收入213.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利3.0亿元（此前预告2.9亿元左右），同比增长93.84%，扣非归母净利0.92亿元（此前预告0.78亿元左右），同比增长137.8%。公司2Q24收入100.6亿元，同比下降13.5%，归母净利2.0亿元，上年同期为0.1亿元，扣非归母净利1.0亿元，同比扭亏。公司中报表现亮眼，业务经过战略转型后，成果逐步兑现，业绩重回自我造血能力。 债务结构优化叠加汇兑收益，财务费用改善，轻装上阵加速转型。 公司2Q24财务费用-1.63亿元，较上年同期减少2.3亿元，主要是债务结构优化后，贷款利息大幅减少，同时汇兑损益增加，财务费用大幅减少。公司资产结构和业务结构不断优化，出口叠加商乘业务修复，公司轻装上阵后，业务转型加速。2023年12月将蔚来代工业务剥离，全面聚焦合资合作业务，自主产品抓住出口机遇，出口叠加电动化转型，乘用车业务不断优化。 新能源业务步入收获期，下一个华为智选车重磅品牌。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，2024年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。

公司简介： 业务全面的老牌国资车企，主业向上江淮汽车前身是 1964年成立的合肥江淮汽车制造厂， 多年深耕汽车领域。 目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。 自主业务： 聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。 1）出口： 先发优势明显，成为销量重要增长点。 公司深耕出口 30余年，海外布局超 130个国家和地区，渠道布局优势明显。 2023年出口近 17万辆，同比增速 48%，境外及港澳台地区收入占比达 58%，首次超过国内，海外毛利率 9.85%，连续 2年同比增长。 2）商用车： 轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受 2020年销量透支及疫情影响， 国内销量连续两年下滑。 当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。 3）乘用车： 车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。 2018-2022年， 受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在 4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市， 同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。 尊界智选业务： 华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看， 2023年 60万元以上市场总量约为 60万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界 M9（均价 55W），上市 7个月累计大定突破 11万台， 7月份交付 1.8万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。 华为技术和品牌力的全面赋能， 叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。 大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益大众对大众安徽持股 75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到 2025/2029年目标产量分别为 20-25万辆（总收入 300亿元）、 35万-40万辆（总收入 500亿元）。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 1.3、 8.0、 12.0亿元， 对应当前股价， PE 分别为 342、 56、 38倍。 按照我们预测的 2024年营业收入 495亿元， 1.1X PS，给予目标市值 544.5亿元，对应目标价24.93元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。