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长安汽车 交运设备行业 2021-04-14 14.30 -- -- 14.72 2.94% -- 14.72 2.94% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告,2020年公司实现收入845.7亿元(同比+19.8%),归母净利润为盈利33.2亿元(vs.19年亏损26.5亿元)。2021年一季度归母净利润为7~10亿元(同比+10.9%~+58.5%),扣非归母净利润为盈利6~8.5亿元(vs.2020年同期亏损17.9亿元)。 02020年新品周期带动收入高增长:2020年公司收入同比增长近20%。我们认为收入增长源于本轮新品周期实现量价齐升。1)2020年是公司产品大年,CS75系列、逸动系列和UNI-T等新车持续热销。全年长安系中国品牌汽车销量150.4万辆,同比+12.9%,其中乘用车同比+20.6%。2)公司产品结构优化提升ASP。 我们测算,2020年公司ASP为7.7万元,高于2019年的7.1万元。 自主//合资经营改善与非经损益助力02020年扭亏为盈:2020年公司归母净利润实现扭亏为盈,主要有两方面原因:1)公司预计2020年非经损益增加归母净利润约66亿元(vs.19年约21亿元)。非经损益主要来自业务结构优化(新能源子公司引入战投、出售CAPSA股权)、金融资产公允价值变动和政府补贴。 2)自主/合资经营改善。自主品牌方面,2020年收入实现双位数增长。合资品牌方面,长安福特和长安马自达2020年销量分别同比增长37.7%和2.8%,且前三季度合资公司投资收益实现同比减亏,预计全年合资品牌业绩同比改善。 111Q21业绩符合预期,自主//合资销量延续强势表现,经营改善带动业绩提升:1Q21公司实现扣非归母净利润6~8.5亿元,同比实现转亏为盈。我们认为一季度扣非业绩显著向好的主要原因在于自主和合资品牌销量提升、产品结构优化推动收入增长进而带动业绩改善。1Q21公司销量64.1万辆(同比+111.5%,环比+1.3%),表现超行业水平(1Q21国内汽车销量同比+76.8%)。其中长安福特销量6.4万辆(同比+111.4%),长安马自达销量2.9万辆(同比+69.1%),长安系中国品牌汽车销量52.3万辆(同比+119.7%),自主品牌和合资品牌本轮新品周期延续强势表现。 111Q21业绩体现销量弹性向业绩弹性传导的逐步通畅,维持“买入”评级:2020年因疫情对供应链影响,采购降本力度放缓,新品毛利率被压制。叠加4Q20计提大额资产减值,2020年销量弹性未充分转化为利润弹性。我们判断,2021年公司轻装上阵,压制成本改善的因素有望缓解消除,利润弹性将得到释放。一季度业绩表现已逐步印证我们的判断。维持2021E~2022E归母净利润48.7、58.1亿元的盈利预测,当前股价对应2021/2022年PE16x/14x,估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:1.降本推进不及预期;2.新品销售不及预期;3.市场竞争加剧。
长城汽车 交运设备行业 2021-04-07 34.59 -- -- 34.43 -0.46% -- 34.43 -0.46% -- 详细
2020业绩公布:长城公布2020全年业绩:营业收入同比增长8.6%至人民币1,033.1亿元(ASP同比增长2.2%至人民币8.3万元);其中,4Q20营业收入同比增长22.5%至人民币411.6亿元。毛利率同比增加0.4个百分点至17.2%;其中,4Q20毛利率同比增加0.4个百分点/环比下降0.7个百分点至18.3%。销管研费用率同比增加0.5个百分点至9.4%,归母净利润同比增长19.3%至人民币53.6亿元(全年派息率约48%),扣非后归母净利润同比下降3.8%至人民币38.4亿元;其中,4Q20扣非后归母净利润同比/环比分别增长40.2%/82.3%至人民币19.6亿元(扣非后单车盈利约人民币4,546元vs.2020全年约人民币3,451元)。2020业绩表现主要得益于2Q20开始的销量与盈利修复、以及2H20新车型带动的产品与利润率结构改善。 行业周期与新车型周期双振:1)2021/1-2长城累计销量同比增长153%至22.8万辆(相比于2019同期增长26%);2)我们预计2021E国内乘用车同比高个位数或近10%销量同比增速(vs.中汽协预计约7.5%);其中,自主品牌有望在行业恢复增长过程中具有更高修复弹性;3)2H20长城新车型周期陆续开启,包括哈弗H6第三代/大狗、坦克300、欧拉好猫;此外,2021E规划上市10+款包括哈弗初恋/赤兔PHEV,WEY摩卡等全新车型、以及多款换代车型(M6中改款等)。预计行业周期与新车型周期双振驱动的2021E公司总销量稳步增长、以及全新平台的换代/新车型爬坡带动的单车盈利修复前景可期。 新能源销量爬坡,技术储备与自动驾驶推进有望抬升估值中枢:2020/12/30长城发布咖啡智驾331战略;其中,2021E上市搭载Ibeo激光雷达的WEY摩卡(达到全车冗余的L3级智能驾驶能力,配有NOH),规划2022E-2023E逐步达到并运用L4级自动驾驶系统(2022E有望搭载高通芯片)。我们判断,1)长城在动力系统技术革新与自动驾驶推进方面(柠檬动力平台/坦克越野平台/咖啡智能平台),处于传统车企转型的头部阵营;2)预计市场对智能电动车的接受度不断提升(行业2C端需求逐步释放),结合公司在相应技术储备与自动驾驶领域的有序推进,长期估值中枢提振前景可期。 维持HH股“增持”评级,维持AA股“增持”评级:我们看好公司换代/新车型驱动的销量与单车盈利修复、以及自动驾驶推进的长期估值中枢提振前景,上调2021E/2022E归母净利润33%/24%至人民币97.8亿元/121.0亿元,预计2023E归母净利润人民币148.2亿元;维持H股“增持”评级,A股“增持”评级。 风险提示:芯片短缺加剧;行业销量不及预期;新车型上市不及预期;换代/新车型毛利率爬坡不及预期;疫情反复与加重风险;市场风险等。
比亚迪 交运设备行业 2021-04-01 169.21 -- -- 179.24 5.93% -- 179.24 5.93% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:2020年公司实现营业收入1565.98亿元(同比+22.59%),实现归母净利润42.34亿元(同比+162.67%),归母扣非净利润29.54亿元(同比+1181.50%)。同时,公司预告1Q21实现归母净利润2~3亿元(同比+77.56%~+116.34%)。 点评:手机和汽车相关业务板块毛利增厚是是02020年业绩增长主源。2020年公司归母净利润同比增长26亿元至42.3亿元。利润表科目同比变动较为显著的项目:毛利同比+95.3亿元、研发费用同比+18.4亿元、财务费用同比+7.5亿元、减值损失同比+12.2亿元。因此毛利大幅增长是公司业绩增长的主要因素。2020年公司毛利率为19.4%(同比+3.1pct),其中汽车及手机业务板块对毛利贡献显著:1)汽车及相关产品业务受益于2H20新能源产品销量提升以及1H20医疗产品收入贡献,板块收入839.9亿元(同比+32.8%),毛利211.6亿元(同比+73.2亿元),毛利率25.2%(同比+3.3pct);手机部件及组装业务受益北美大客户核心产品放量,板块收入600.4亿元(同比+12.5%),毛利67.2亿元(同比+17.3亿元),毛利率11.2%(同比+1.8pct)。 新品周期启动,维持高研发投入;新旧产品切换,折旧摊销和减值计提增加。2020年公司研发费用74.6亿元(同比+32.6%,研发费用率为4.8%,同比+0.4pct)。 因公司开启产品换代升级,部分旧产品和产能逐步退出,因此折旧摊销以及减值计提增加。考虑到2021年公司新能源汽车产品将逐步切换至刀片电池,原有三元产品或有收缩,相关折旧减值短期或仍对业绩有一定影响。 展望未来,手机业务和新能源车双轮驱动业绩有望持续提升。手机部件及组装业务:北美大客户合作深化,收入贡献有望持续提升。电子雾化等新领域未来有望贡献百亿级收入;汽车业务:汉持续热销、DM-i订单饱满,纯电和插混两条技术路线同时发力,全新产品周期有望与行业复苏共振,2021年公司汽车整体销量增速有望大超行业水平。 小幅下调2211EE盈利预测,维持“增持”评级:考虑到1H21DM-i处于产能爬坡阶段以及电池产能切换或产生的折摊减值,下调21E归母净利润至50亿元(下调18%)。维持22E归母净利润67亿元的盈利预测,预测23E归母净利润为91亿元。21E~23EEPS为1.75/2.33/3.18元,维持A/H股“增持”评级。 风险提示:1.疫情反复等风险使车市恢复不及预期;2.动力电池等零部件外供不及预期;3.市场竞争加剧的风险;4.汇率波动风险;5.分拆上市不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2021-03-31 10.37 -- -- 10.97 5.79% -- 10.97 5.79% -- 详细
广汽公布20020业绩:营业收入同比增长5.9%至人民币627.2亿元;其中,4Q20营业收入同比增长20.1%至人民币198.7亿元。毛利率同比下降0.4个百分点至4.8%;其中,4Q20毛利率同比增加4.7个百分点/环比增加4.4个百分点至7.5%。 归母净利润同比下降9.9%至人民币59.7亿元,扣非后归母净利润同比增长25.2%至人民币48.1亿元,扣非扣投资收益后归母净亏损同比下降11.8%至人民币51亿元,全年派息率约31%。我们认为,2020业绩主要受制于疫情、广汽传祺销量回落对应的规模效应减弱、4Q20费用计提(商务返点与广本讴歌一次性减值等)、以及非经常性收益减少等影响。 持续看好日系持续稳健增长,广汽菲克//广汽三菱亏损拖累:2020公司应占合营/联营投资收益同比增长1.8%至95.7亿元;其中,我们测算广本单车盈利同比基本持平约人民币1.0万元,广丰单车盈利同比增长11.2%至人民币1.6万元。 我们看好1)2021E广丰全新车型凌尚(TNGA平台轿车,车型定位介于雷凌与凯美瑞之间,预计1H21E上市)、威兰达插电混动版、以及现有车型汉兰达换代与C-HR/凯美瑞改款等驱动的销量增长前景;2)2021E广本全新车型(思域姐妹款,预计2021E年末上市)、皓影插电混动版、以及现有车型雅阁改款等驱动的销量增长前景;3)预计广本/广丰销量稳健增长驱动的单车盈利持续爬坡趋势有望延续,盈利贡献前景可期。 行业修复带动广汽传祺改善,广汽埃安推进前景可期:1)我们预计2021E国内乘用车高个位数或近10%销量同比增速(vs.中汽协预计约7.5%);其中,自主或具有更高修复弹性(2021E广汽全年销量目标同比增长10%)。我们预计2021E广汽传祺销量同比增长近9%至32万辆,预计销售规模扩大/规模经济等有望驱动减亏。2)我们预计2021E国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆(渗透率近8%),行业2C端需求逐步释放前景可期。根据集团的十四五规划,2025E广汽总产销量年复合增长10%+至350万辆;其中,新能源产销量占比20%+至70+万辆。我们看好广汽埃安Y/S/V/LX差异化定位与ADiGO自动驾驶系统功能兑现,预计2021E广汽埃安扭亏前景可期。 维持HH股“买入”评级,维持AA股“增持”评级::鉴于2021E芯片供应链影响,我们分别小幅下调2021E/2022E归母净利润4.5%/3.5%至人民币82.1亿元/110.9亿元,预计2023E归母净利润约人民币136.5亿元。我们看好广汽埃安扭亏提振、以及独立运营发展前景,维持H股“买入”评级,A股“增持”评级。 风险提示:行业需求修复不及预期;自主减亏幅度不及预期;广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期;广菲克/广汽三菱销量与盈利承压;市场与金融风险。
上汽集团 交运设备行业 2021-03-29 19.98 -- -- 20.48 2.50% -- 20.48 2.50% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入7421.3亿元(同比-12.0%),归母净利润204.3亿元(同比-20.2%),归母扣非净利润177.4亿元(同比-17.8%)。同时公司公布分红预案,拟派发现金红利71.8亿元(占2020年归母净利润的35.13%,考虑2020年公司回购20.4亿元后,分红率为45.11%)。 点评: 2020年集团销量下滑幅度高于行业水平,收入规模走弱:受疫情影响,2020年公司销量同比下滑10.2%至560万辆,下滑幅度高于乘用车整体水平,致使全年营业收入同比下滑12%。4Q20随着销量环比改善(公司Q4销量环比+14.2%),收入环比增长13.3%至2434.7亿元。合资公司业绩承压拖累公司全年业绩:公司2020年归母净利润同比减少51.7亿元,其中长期股权投资收益同比减少87亿元(同比-37.8%),是公司业绩承压的最大因素。具体看,上汽大众2020年净利润同比下滑22.7%,净利率8.9%(同比+0.4pct),投资收益贡献同比减少约22.7亿元;上汽通用2020年净利润同比下滑62.6%,净利率2.3%(同比-3.5pct),投资收益贡献同比减少约34.3亿元。 减值计提、合资公司业绩承压和所得税提升致Q4业绩环比下滑:公司4Q20归母净利润37.8亿元(环比-54.2%),增收不增利,原因:1)Q4资产和信用减值损失环比增加28.7亿元;2)合资公司投资收益环比减少26.7亿元,上汽大众和上汽通用Q4销量环比增长未带动利润增长;3)Q4所得税率为32.5%(环比+21.8pct),所得税环比增加25.2亿元,主要系递延所得税调整所致。我们判断上述减值计提、递延所得税调整的影响是暂时的,未来或回归正常水平。 小幅下修盈利预测,维持“增持”评级:展望2021年,我们判断国内乘用车销量预计同比增长5%~10%,公司业绩有望随行业需求复苏而修复。2021年是自主品牌开启新一轮基于智能网联电动化的产品周期的元年(1月发布与阿里合资的智己汽车品牌、2月R品牌主打5G技术的MARVELR上市、3月R品牌发布包含智能驾驶、智能座舱、三电科技的R-TECH技术)。同时,2021年也是上汽大众电动化转型元年,首款MEB车型ID.4上市,ID.3和ID.6接续推出,品牌力和产品力有望助力MEB车型热销。考虑缺芯影响因素,我们小幅下修21E、22E归母净利润至264亿元(下调2.5%)和322亿元(下调1.4%),预测23E归母净利润为393亿元,对应EPS为2.26、2.76、3.36元,维持“增持”评级。 风险提示:1.疫情反复致需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.市场竞争加剧;4.汇率风险;5.汽车芯片短缺的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2021-03-26 10.61 17.70 82.47% 10.69 0.75% -- 10.69 0.75% -- 详细
事件:公司发布公告,安徽中鼎密封件股份有限公司拟向EatonIndustriesManufacturingGmbH出售参股孙公司GreenMotionSA42.87%的股权(以下简称“本次交易”)。扣除长期股权投资等投资成本,预计本次交易产生的税前利润约为人民币7,000万元到41,100万元之间(最终结果以审计报告为准)。 增厚业绩,公司业绩拐点进一步确立:GreenMotionSA于2009年在瑞士洛桑市成立,致力于充电桩的制造、生产与设计,还致力于充电网络管理软件设计、运行充电网点,是多家电动汽车服务商的指定充电桩供应商,该公司2020年亏损360.72万瑞士法郎。中鼎欧洲出售其持有GreenMotionSA股权,本次交易对价=初始购买金额+递延交易对价。买家以现金方式支付初始购买价款,在交割日向卖方账户支付初始购买价格,递延对价以现金方式分别于2024年及2025年支付。扣除长期股权投资等投资成本,预计本次交易产生的税前利润约为人民币7,000万元到41,100万元之间(最终结果以审计报告为准)。受全球车市景气度周期下行及国内外疫情影响,公司自2018年以来业绩增速持续下行,预计伴随着国内外汽车行业周期复苏、公司前期布局电动智能化相关业务国内项目落地,2021年公司业绩有望迎来重要拐点。此次股权出售有望增厚公司业绩,拐点进一步确立。 新能源汽车智能底盘总成战略清晰,业务持续聚焦,全面迎接行业电动智能化转型:公司在上一轮汽车行业周期高点归母净利润为11.27亿,在行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局,除了强化传统的汽车密封、减震车用橡胶业务外,已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略,全面迎接汽车行业电动智能化转型。公司此前已对AMK公司中非空气悬挂系统业务进行了剥离,此次对GreenMotionSA股权的出售令公司业务战略更为清晰,主业进一步聚焦。 维持盈利预测及目标价:考虑到此次交易暂未交割,我们暂维持2020~2022年归母净利润4.8、7.3、9.0亿元(对应EPS0.40、0.59、0.74元)的预测。维持17.7元目标价及“买入”评级。 风险提示:1.原材料价格波动;2.新项目、新品拓展不及预期;3.。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-26 25.80 -- -- 27.85 7.95% -- 27.85 7.95% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入1335.8亿元(同比-7.3%),归母净利润54.03亿元(同比-16.4%),归母扣非净利润42.1亿元(同比-24.3%)。同时公司发布分红预案,拟派发现金红利23.6亿元(占2020年归母净利润的43.76%)。 点评:业绩略超预期,440Q20毛利率加速修复。公司4Q20业绩超市场预期原因:1)毛利率快速修复。4Q20毛利率为17.7%(同比+3.5pct,环比+2.5pct),主要或得益于Q4汽车市场复苏下公司收入规模增长产生的规模降本效应(公司4Q20收入同比+8.9%,环比+9.8%)。4Q毛利率改善带动2020年全年毛利率同比+0.7pct至15.2%;2)4Q20非流动资产处置收益同比增加约5.2亿元,以及恺博座椅并表产生非经收益2.3亿元。 440Q20下游汽车市场复苏带动公司收入触底回升,集团外客户收入占比提升。 4Q20国内乘用车销量同比+9.4%,环比+23.1%,下游需求回暖。公司4Q20实现收入418.5亿元(同比+8.9%,环比+9.8%),收入规模随行业景气度提升修复。2020年上汽集团以外的整车客户收入占比提升2.9pct至46.1%,是公司收入同比降幅小于上汽集团产量同比降幅的原因之一(公司国内收入同比-3.4%vs.上汽集团产量同比-11.2%)。我们判断公司集团外客户占比提升或主要来自特斯拉、一汽大众等厂商。 业务结构调整加速,推动核心业务自主化和国际化。2020年公司完成延锋内饰(现为延锋国际)30%少数股东股权的收购,实现对全球内饰业务的完全自主掌控,搭建全球运营管理平台。2021年公司拟收购合资公司延锋安道拓49.99%股权,以实现对国内最大座椅供应商100%控股,并推进座椅业务海外布局。 小幅上调盈利预测,维持“增持”评级。国内疫情影响减弱,公司业绩于2Q20触底修复。公司海外收入占比约20%,2021年海外汽车市场有望随疫情影响减弱而边际改善,公司海外收入或受益实现增长。考虑到公司毛利率修复加速,我们上调公司21E~22E归母净利润至69.7亿元(上调2%)和76.7亿元(上调5%),预测23E归母净利润为81.4亿元,对应EPS为2.21、2.43和2.58元。 过去五年公司估值低于汽零板块(公司PE中枢11xvs.SW汽零PE均值24x),随着“中性化”和“国际化”推进,客户结构优化和全球竞争力提升有望推动估值中枢向上,维持“增持”评级。 风险提示:1.二次疫情等风险致行业需求复苏不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4.汇率风险。
广汽集团 交运设备行业 2021-03-12 11.18 -- -- 11.03 -1.34%
11.03 -1.34% -- 详细
广汽公布22月销量数据:2月集团总销量同比增长443%/环比下降52%至10.5万辆;从1-2月累计口径来看,总销量同比增长65%至32.2万辆;其中,广汽丰田/广汽本田分别同比增长80%/70%至13.1万辆/11.8万辆(销量占比分别约41%/37%);广汽传祺/广汽埃安分别同比增长31%/134%至4.8万辆/1.1万辆;广汽菲克同比增长110%至5,003辆,广汽三菱同比下降3%至8,402辆。 1-2月销量的大幅改善,主要由于1月春节效应、以及去年2月疫情停产所致。 行业修复带动广汽传祺改善,广汽埃安推进前景可期:1)我们预计2021E国内传统燃油乘用车同比高个位数或近10%销量同比增速(vs.中汽协预计约7.5%);其中,自主或具有更高修复弹性。我们预计2021E广汽传祺销量同比增长近9%至32万辆,预计销售规模扩大/规模经济等有望驱动减亏。2)我们预计2021E国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆(渗透率同比增长2.0个百分点至7.5%),行业2C端需求逐步释放前景可期。根据集团的十四五规划,2025E广汽总产销量年复合增长10%+至350万辆;其中,新能源产销量占比20%+至70+万辆。我们看好广汽埃安Y/S/V/LX差异化定位与ADiGO自动驾驶系统功能兑现,预计2021E广汽埃安扭亏前景可期。 持续看好广本与广丰的车型导入//盈利爬坡:截至1H20广本/广丰单车盈利分别爬坡至1.1万/1.7万人民币(vs.广汽菲克/广汽三菱单车亏损分别约7.5万/1.1万人民币)。我们看好1)2021E广丰全新车型凌尚(TNGA平台轿车,车型定位介于雷凌与凯美瑞之间,预计1H21E上市)、威兰达插电混动版、以及现有车型C-HR/凯美瑞改款等驱动的销量增长前景;2)2021E广本全新车型(思域姐妹款,预计2021E年末上市)、皓影插电混动版、以及现有车型雅阁改款等驱动的销量增长前景;3)预计广本/广丰销量稳健增长驱动的单车盈利持续爬坡趋势有望延续,盈利贡献前景可期。 维持HH股“买入”评级,维持AA股“增持”评级:鉴于四季度经销商返点等费用计提影响,我们下调2020E-2022E归母净利润分别至61.9亿/85.8亿/114.9亿人民币。我们看好广汽埃安品牌独立运营的发展前景;当前广汽AH估值分别约13x/7x2021EPE(vs.A/H可比公司估值区间约15x-20x2021EPE),维持H股“买入”评级,A股“增持”评级。 风险提示:行业需求修复不及预期;自主减亏幅度不及预期;改款/新款车型销量爬坡不及预期;广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期;广菲克/广汽三菱销量与盈利承压;市场与金融风险。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 20.47 79.88% 20.48 26.73%
21.20 31.19%
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三季度业绩如期改善。 前三季公司营业收入同比下降8.4%至人民币8.2亿元,毛利率同比下降3.2个百分点至32.3%,归母净利润同比下降38.0%至人民币1.0亿元;其中,三季度营业收入同比增长18.5%至人民币3.4亿元,毛利率同比持平/环比增加3.9个百分点至33.4%,归母净利润同比增长15.8%至人民币4,642.0万元(vs. 1H20归母净利润同比下降55.1%至人民币5,665.5万元)。 周期逐步趋于同步,维持基本面拐点向上的判断。 我们认为汽车零配件的景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致2Q20基本面处于底部。随着行业需求修复(3Q20国内乘用车销量同比增长7.7% vs. 前三季同比下降12.4%),预计周期共振/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面拐点向上趋势有望延续。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期。 公司是精锻齿轮龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%),我们预计公司业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在,看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计宁波工厂VVT良性运转前景可期。 维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2020E/2021E/2022E 归母净利润分别同比微降3.0%/同比增长40.1%/同比增长26.9%至人民币1.7亿元/2.4亿元/3.0亿元。维持目标价人民币20.47元(对应约35x 2021E PE),维持“买入”评级。 风险提示。 行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-10-19 17.10 20.47 79.88% 20.48 19.77%
21.20 23.98%
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公司是精锻齿轮行业龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%)。我们的观点,1)行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E公司基本面拐点向上;2)公司以精锻技术为依托,预计核心产品量价齐升、以及节能/轻量化横向拓品类前景可期;3)当前约42x2020EPE、以及30x2021EPE,预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。 2H20E-2021E行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步 我们判断,汽车零配件是典型的资本密集型行业,其景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致基本面处于底部,当前处于第III萧条阶段与第IV复苏阶段的临界点。我们预计2H20E-2021E行业边际改善/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面有望拐点向上。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期 公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势(包括技术、品牌/供应商认证、以及规模优势)。我们看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计VVT良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。 盈利预测、估值与评级 我们判断1H20为精锻科技的基本面低点(1H20营业总收入同比下降21.1%,归母净利润同比下降55.1%);预计2020E公司归母净利润同比微降3.0%至人民币1.7亿元(2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元),预计2021E-2022E归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4亿元/3.0亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势,首次覆盖给予目标价人民币20.47元(对应约35x2021EPE),给予“买入”评级。 风险提示行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2020-10-13 14.30 -- -- 18.87 31.96%
28.38 98.46%
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自主品牌:主力车型表现稳中向好 月自主品牌新品销量继续向好,重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10.6万辆,同比+42.0%,环比+16.3%。主力车型表现稳定向好:UNI-T 销量1.1万辆,连续3月销量破万;CS75系列销量2.6万辆,环比稳中有升;逸动系列销量1.8万辆,表现稳定;CS55系列销量1.3万辆,环比增长。总体上,长安系中国品牌汽车销量15.3万辆,同比+31.9%。长安在北京车展发布UNI 序列的全新概念车Vision V。根据规划,UNI 系列未来5年计划推出5款车型,包括SUV 和轿车、燃油车和新能源车。UNI 系列与CS 等传统系列差异定位,未来将销量核心增长源,并有望引领长安自主品牌实现向上突破。 合资品牌:月销创一年半以来的新高 月长安福特销量2.8万辆,同比+32.6%,环比+37.1%,自18年10月以来月销量再次突破2.5万辆。豪华品牌林肯冒险家销量突破4000辆,飞行家销量超过1400辆,维持优异表现。长安福特本轮新车周期以高ASP 车型为主,通过差异化竞争重拾竞争力。9月长安马自达销量1.5万辆,同比+16.1%,环比+29.8%,同样创18年10月以来的月销量新高。 行业复苏与新车周期共振,维持“买入”评级 市场需求回暖,行业进入复苏期,板块估值提升。强产品周期与行业复苏期形成共振的长安是本轮汽车周期的重点配置标的。相较于同样新车周期与行业共振的其他标的,公司估值相对较低。随着下半年毛利率回升,公司业绩弹性有望释放。维持20E~22E 归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测(对应EPS 0.72/1.01/1.21元),维持“买入”评级。(注:20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 和处置南京工厂产生的非经收益)风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-10 12.70 -- -- 16.16 27.24%
28.38 123.46%
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8月销量同比+36%,同比增速连续5个月保持30%+。 2020年8月公司销量16.9万辆,同比+35.5%,环比+2.7%。公司销量弹性显著,表现优于行业(8月乘用车销量预告同比+4.4%)。 自主品牌:淡季不淡。 8月自主品牌新品销量继续向好,重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约9.1万辆,同比+59.5%,环比+3.0%。其中,因UNI-T和逸动plus的贡献,重庆长安公司实现环比增长8.3%,带动长安汽车实现“淡季不淡”。 新车方面,公司于8月推出了锐程CC蓝鲸版和CS55PLUS蓝鲸版,今年后续还有欧尚X5待上市。公司今年核心车型均已投放上市,UNI-T和逸动PLUS将为下半年贡献主要的销量弹性。 合资品牌:销量保持稳健。 8月长安福特销量2.0万辆,同比+37.0%,环比-6.9%,自4月以来销量保持2万辆以上。其中,福特品牌批发销量1.5万辆,零售销量1.7万辆,零售销量高于批发销量,体现“以产定销”、维持合理库存的销售策略。高售价的探险者上市以来销量持续向好,8月零售销量2544辆,市场订单累计达到9147辆。豪华品牌林肯8月销量0.5万辆,保持稳健。长安福特本轮新车周期以高ASP车型为主,通过差异化竞争重拾竞争力。 8月长安马自达销量1.1万辆,同比+11.5%,环比-3.7%,较为稳定。 维持公司盈利预测和“买入”评级。 随着成本年降协议达成,下半年公司毛利率有望环比改善。同时,新品较高的单车利润,有望拉动全年毛利率实现同比提升。维持公司20E~22E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测(对应EPS0.72/1.01/1.21元)。 因中报预告业绩不及预期,公司股价有所回撤。随着利空情绪的释放以及基本面向好趋势不变,股价企稳回升,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司、CAPSA事项和处置南京工厂产生的非经收益) 风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
德联集团 基础化工业 2020-09-02 6.58 7.50 59.24% 7.00 6.38%
7.00 6.38%
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20H1收入增速持续好于汽车行业,彰显龙头韧性。公司20H1营业收入16.47亿元(同比2.75%),归母净利润0.83亿元(同比-5.00%),扣非归母净利润0.82亿元(同比4.11%)。其中,20Q2营业收入11.08亿元(同比35.85%),归母净利润0.64亿元(同比-2.79%),扣非归母净利润0.63亿元(同比1.70%)。汽车行业20H1营业收入同比下滑8%,公司作为汽车精细化学品龙头,凭借优质的客户结构和良好的成本控制能力,在疫情期彰显其经营韧性。 新产品升级换代+多维度品类扩张驱动公司收入扩张。分产品看,公司主业汽车精细化学品20H1收入13.20亿元(同比26.32%),主要得益于:1)公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代;2)受益于汽车尾气排放标准升级,公司催化剂业务大幅增长;3)增加新能源汽车胶类产品的国产化进程;4)积极拓展商用车市场业务。 新能源汽车胶类产品重点客户持续突破,打开未来市场空间。新能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP,打开公司未来市场空间。报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品,同时获得一汽大众奥迪定点提名,于今年开始批量供应电池Pack用有机硅胶。 携手产业资本迎接行业变革,投资收益具协同性及可持续性。公司20H1扣非归母净利润0.82亿元(同比4.11%),但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65亿(同比103.13%)。公司作为汽车行业领先的平台型公司,依托多年深耕的汽车产业资源,携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术,强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。预计随着后续股权投资项目的退出,全年投资收益的波动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性,不会对利润产生较大影响。 投资建议:新能源汽车渗透率提升带来公司产品品类及ASP扩张,有望再造一个德联,维持盈利预测与“买入”评级。维持公司20E~22E归母净利润2.5/3.1/3.7亿元的盈利预测,对应EPS0.33/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-02 11.74 -- -- 15.53 32.28%
27.96 138.16%
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20H1收入增长,扣非净利亏幅收窄20H1公司营业收入327.8亿元(同比+9.7%),归母净利润26.0亿元(vs.19H1亏损22.4亿元,同比转正),扣非归母净利润亏损26.2亿元(vs.19H1亏损29.1亿元)。20Q2营业收入212.2亿元(同比+53.0%),归母净利润19.7亿元(vs.19Q2亏损1.4亿元),扣非归母净利润亏损8.2亿元(vs.19Q2亏损7.5亿元)。 20Q2多因素致毛利率暂被压制20Q2毛利率为9.6%(同比-2.3pct),主要原因:1)会计准则变动:运费划入成本,销售折扣扣减收入;2)今年二季度商务降本还未达成;3)今年上半年贵金属大幅涨价。若剔除上述因素,因产品结构的升级和销量的增长,毛利率是提升的。下半年随着商务降本落地、UNI-T 放量、蓝鲸NE动力总成配置率提升,毛利率有望持续向上。 20Q2合资公司投资收益环比转正20H1合资公司投资收益亏损5.3亿元(19H1亏损1.1亿元),20Q2盈利1.4亿元(同比-50.4%,环比转正)。长安福特:新品周期助收入同比增长(收入165亿元,同比+36.8%)。因产能利用率较低,20H1还未实现盈利,(20H1亏损11.4亿元,其中20Q2业绩环比改善实现盈利)。下半年随着高价值的林肯和探险者贡献销量,盈利能力有望改善。长安马自达: 疫情致收入和利润同比下滑(20H1收入69.4亿元,同比-8.4%,利润6.6亿元,同比-24.6%)。随着CX-30带来增量,下半年销量和业绩有望改善。 维持公司盈利预测和“买入”评级上半年因疫情、贵金属涨价等不可控因素暂时压制本轮新品周期下的业绩释放。随着上述不利因素影响减弱,公司有望实现与行业的共振复苏。维持公司20E~22E 归母净利润35/49/58亿元(EPS 0.72/1.01/1.21元)的盈利预测,维持“买入”评级。(注:20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京工厂产生的非经收益)风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
14.69 33.42%
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20H1业绩承压,Q2小幅亏损 公司20H1营业收入47.5亿元(同比-15.0%),归母净利润1.2亿元(同比-73.4%),扣非归母净利润0.9亿元(同比-77.8%)。其中,20Q2营业收入22.3亿元(同比-23.6%),归母净利润亏损0.4亿元,扣非归母净利润亏损0.3亿元。 受疫情影响,海外业务下滑拖累整体业绩 分业务板块:智能底盘系统业务收入同比降幅较高,密封业务毛利率相对稳定。智能底盘系统业务(主要为原减震业务+空气悬挂业务)收入15.0亿元(同比-19.1%),毛利率17.9%(同比-4.3pct);冷却业务收入12.4亿元(同比-14.5%),毛利率15.2%(同比-7.0pct);密封业务收入12.2亿元(同比-16.0%),毛利率23.3%(同比-1.6pct)。 分地区:国内收入和毛利率降幅低于海外。国内收入16.3亿元(同比-5.4%,收入占比33%),毛利率33.4%(同比-5.0pct);海外收入31.1亿元(同比-19.3%),毛利率15.6%(同比-6.7pct)。 公司海外收入占比较高,其中国产化刚起步的空气悬架和冷却业务仍主要依赖海外市场。20Q2海外受疫情影响严重,停产停工造成海外子公司收入与毛利率双降(其中20H1特思通亏损0.4亿元),拖累公司整体业绩。 投资建议:业绩拐点已至,维持盈利预测与“买入”评级 2020年受疫情影响,公司业绩承压。短期,随着疫情影响减弱,海外复工率提升,公司业绩有望触底回暖。中长期,公司全力布局新能源汽车与智能底盘领域,推进海外公司国产项目落地,加强成本与资本开始管控。上述举措有助于公司打开市场空间、改善利润率,业绩在经历“深蹲”后有望实现触底回升。 维持2020~2022年归母净利润4.7/7.3/9.0亿元(对应EPS0.38/0.59/0.74元)的预测。汽车零部件确定性在四季度实现估值切换,龙头公司深蹲反弹,明年PE不到20x,公司拐点和行业拐点共振,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;国产项目/新品拓展不及预期;汇率风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名