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邵将

光大证券

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长安汽车 交运设备行业 2020-07-09 12.88 -- -- 13.60 5.59% -- 13.60 5.59% -- 详细
6月销量同比+37%,增速继续领先行业;20H1累计销量同比转正。 2020年6月公司销量19.4万辆,同比+37%。其中,自主品牌主要企业重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约9.1万辆,同比+33%;长安福特销量2.2万辆,同比+37%;长安马自达销量1.3万辆,同比+31%。公司销量弹性显著,表现优于行业(6月乘用车销量预告同比+11%)。 新车周期对冲疫情影响,20H1销量实现同比增长。公司20H1累计销量83.1万辆,同比+1.1%,完成全年目标191万辆的44%。其中,自主品牌主要企业重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约42万辆,同比+7.3%;长安福特销量9.7万辆,同比+30%;长安马自达销量5.6万辆,同比-8%。 产品周期兑现,下半年继续释放销量弹性。 19H2自主品牌开启新一轮产品周期,以“plus”车型为核心的新品提供销量新动能。20年1~5月新车CS75plus、欧尚X7合计销量10.7万辆,占自主品牌销量31%(若考虑CS55plus/逸动plus,新车销量占比或达40%)。6月全新系列首款车型UNI-T上市,前期饱满订单将逐步转化为销量。今年后续还将推出CS55plus蓝鲸版和欧尚X5。 长安福特本轮产品周期主力之一锐际1~5月累计销量1.5万辆,贡献19%的销量。20年林肯冒险家和福特探险者先后上市,下半年林肯飞行家和航海家接续,公司销量有望持续走强。长安福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润有望改善。 维持公司盈利预测和“买入”评级。 基本面改善与行业复苏的共振,公司股价突破前高。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020年4季度行业增速将再次加速上行。公司新品周期继续兑现,改革推进步步为营,车型周期和本轮汽车周期完美共振。维持公司20E~22E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测,对应EPS0.72/1.01/1.21元,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司、CAPSA事项和处置南京长安溧水工厂资产产生的非经收益) 风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-07-08 12.53 -- -- 13.60 8.54%
13.60 8.54% -- 详细
6月行业销量 增速 继续回暖, 汽车行业复苏窗口延续。 据中汽协快报,6月汽车销量预计为 228万辆(环比+4%,同比+11%),疫情影响减弱,车市逐步复苏。目前汽车行业仍运行于光大汽车时钟复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定的扩张是其获取超额收益的主因。在“宽货币”到“宽信用”的逻辑演绎下,早周期的汽车板块 PB 仅为 1.6x,处于历史底部区域,有望持续发生估值修复。 公司继续释放 销量弹性 ,6月 增速 有望 超越 行业。 公司 5月销量 17.4万辆(同比+54%),表现优于行业(行业同比+7%)。 6月长安福特探险者和长安 UNI-T 相继上市,为销量增长再添新动能。我们预计公司销量增速有望持续超越行业,实现同环比增长。 近期 公司 再 出 改革举措 , 继续 整合产业资源 , 优化 资产 结构 。 (1)公司与重庆临空成立合资公司重庆长安凯程汽车科技有限公司(暂定名)。公司出资 17.9亿元,股权占比 83.64%。新公司将作为长安商用车事业板块运营的法人主体。参考公司新能源汽车业务混改模式,我们认为公司或将继续推进商用车业务的混改进程,充分利用产业资源,实现商用车业务向智慧物流等方向的转变。 (2)调整南京基地升级项目:拟终止南京江宁新能源汽车项目实施;下调南京长安溧水工厂置换升级建设项目投资金额(由27亿元调整至14亿元);处置南京长安溧水工厂老旧产能。当前公司产能较为充沛,调整南京基地升级方案,利于优化产能结构。处置老旧资产预计将贡献利润 6.62亿元。 维持公司盈利预测和“买入”评级基本面改善与行业复苏的共振,公司股价突破前高。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计 2020年 4季度行业增速将再次加速上行。公司新品周期继续兑现,改革推进步步为营,车型周期和本轮汽车周期完美共振。 维持公司20E~22E归母净利润34.6 /48.7 /58.1亿元的盈利预测,对应EPS0.72/1.01/1.21元,维持“买入”评级。(注:20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京长安溧水工厂资产产生的非经收益) 风险提示 :车市复苏、新品销售不及预期;相关处置事项不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-06 18.15 -- -- 21.16 16.58%
21.16 16.58% -- 详细
事件: 2020年7月2日晚,上汽集团公告拟以每股3.10港币的价格收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车不超过6.1亿股股份(对应持股比例28.9%,或为神州租车第一大股东),投资金额不超过19.02亿港币。 点评: 神州租车是国内汽车租赁行业的领先企业,股价处于历史底部,具有一定投资性价比。2019年神州租车车队总规模近15万辆,全国的门店网点超1000家,车辆利用率约58%。受租车需求疲弱以及折旧、财务成本增加,神州租车2019年业绩承压,净利润同比下滑89.3%至3千万。截至2020年7月2日,公司股价2.53港币,处于历史底部水平。 入股神州租车有利于公司完善“共享化”战略布局版图。“共享化”是上汽“新四化”战略规划之一。公司先后于2016年推出共享出行品牌EVCARD分时租车;2018年推出移动出行战略品牌“享道出行”,进军网约车业务;2019年推出企业级租车服务品牌“享道租车”。目前公司在汽车移动出行领域完成了分时租赁、网约车、B端租车等子版块的布局。入股神州租车将补强公司C端租车领域的实力,实现移动出行的全方位覆盖。 维持盈利预测和“增持”评级: 本次收购如能按约完成,将有助于上汽出行业务的加快发展。同时基于市场化原则,神州租车与上汽集团可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020年4季度行业销量增速将再次加速上行。维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元,对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。公司股价处于底部,悲观情绪逐步消化。中长期公司加速布局“新四化”领域,新品上市有望助业绩触底回升。公司PB估值位于底部,较高股息率使公司具备较高的投资性价比,维持“增持”评级。 风险提示: 1.疫情、刺激政策不及预期致购车需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险;4.上述收购事宜实施过程存在不确定性。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-11 60.11 -- -- 62.18 3.44%
97.91 62.88%
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整体销量环比小幅改善。 2020年4月公司汽车批发销量为3.2万辆(同比-15.9%,环比+4.0%),同比降幅收窄。其中,新能源汽车销量1.3万辆(同比-45.0%,环比+6.0%)。 新能源汽车改善较弱,燃油车同比高增长。 4月新能源乘用车销量1.2万辆(同比-46.1%,环比+4.2%)。其中,纯电动车型销量10.0万辆(同比-38.2%,环比-4.5%),插电混动车型销量0.2万辆(同比-65.3%,环比+72.6%)。新能源商用车销量733辆(同比-42.6%,环比+48.7%)。2019年新能源汽车补贴退坡前抢装形成高基数,叠加疫情影响等因素,新能源汽车销量改善幅度较弱。4月燃油车销量1.8万辆(同比+36.1%,环比+2.6%)。其中,SUV销量1.5万辆(同比+313.2%,环比+5.1%)。SUV同比大幅增长主要因2019年7月上市的宋pro热销,较19年4月产生低基数效应。 2020年补贴政策落地利好新能源汽车市场稳定发展。 4月23日财政部等部委联合下发2020年新能源汽车补贴政策。2020年补贴退坡约10%,公共交通类车型不退坡,总体退坡幅度不大,利于稳定市场。随着补贴政策落地,消费市场观望情绪有望退去,5月市场需求将环比改善,公司有望受益。 维持盈利预测和“增持”评级。 随着疫情影响减弱、补贴政策落地以及各地促销政策实施,新能源汽车市场有望进一步回暖。公司凭借齐全的产品线布局,有望受益,销量进一步改善。维持公司20E~22E归母净利润32/35/42亿元,对应EPS1.18/1.29/1.55元的盈利预测,A股、H股均维持“增持”评级。 风险提示: 疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-11 18.70 -- -- 20.87 6.15%
21.16 13.16%
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4月销量:批发端同比改善,零售端同比转正 2020年4月集团批发销量41.8万辆(同比-8.6%,环比+80.4%),同比降幅收窄;终端销量43.3万辆(同比+0.5%),其中,国内零售41.3万辆(同比+1.3%),实现同比转正。 上汽通用五菱批发销量转正,上汽通用零售强势增长 批发端:上汽通用五菱销量同比+13.5%,上汽大众同比-16.1%,上汽通用同比-12.4%,乘用车分公司同比-26.7%,各大企业同比降幅收窄,上汽通用五菱率先实现转正。疫情对海外市场影响较大,上汽正大、上汽通用五菱印尼和名爵印度合计销量同比-66.3%。 零售端:上汽通用销量11.1万辆,国内零售同比+13.6%。其中,别克同比+29.5%,凯迪拉克同比+14.4%,销量强势反弹。上汽大众销量12.9万辆,同比-6.5%。 加大营销力度,新品投放,终端销量有望持续向好 公司积极把握消费政策利好,加大营销活动,线上举办新车云发布和直播带货,线下举行汽车嘉年华活动,各大品牌推出多项优惠政策。4月多款新车上市(雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4和新款别克轿车家族等)。5月大众Viloran、新宝骏E300、新款别克GL8ES/GL8即将上市,荣威RX5plus开启预售。政策刺激+加强营销+新品投放等因素叠加,5月销量有望保持增长。 维持盈利预测和“增持”评级: 疫情影响逐步减弱、刺激政策出台、20Q1累计需求释放等因素,叠加公司加大营销力度,集团4月销量显著回暖。维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元,对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。近期股价下探,悲观情绪逐步释放,中长期公司加速布局“新四化”领域,新品上市有望助业绩触底回升。公司PE/PB估值位于底部、较高股息率使公司具备较高的投资性价比,维持“增持”评级。 风险提示:1.疫情、刺激政策不及预期致需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-05-01 17.54 -- -- 20.87 13.18%
21.16 20.64%
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疫情影响,业绩承压 20Q1营业总收入同比-47%至1059亿元,归母净利润同比-86%至11亿元,扣非归母净利润同比-91%至6.9亿元,现金净增加104亿元(vs.19Q1的-116亿元)。受疫情影响,公司业绩承压。 母公司营收降幅优于公司整体,合资公司投资收益亏损 受疫情影响,20Q1公司销量同比-55.7%至67.9万辆。其中,乘用车分公司销量同比-33.7%,对应母公司营业收入同比-35.1%,优于集团。20Q1合资公司投资收益-0.4亿元(vs.19Q1为61.1亿元),剔除华域汽车下属合资公司投资收益的0.85亿元,上汽大众和上汽通用等合资公司产生的投资收益合计亏损1.3亿元。20Q1上汽大众和上汽通用销量分别-61%/-58%,估计收入端下滑叠加折旧摊销等固定费用支出影响,上汽大众和上汽通用或出现亏损。 毛利率小幅下滑,费用率上升,投资收益贡献主要利润 20Q1毛利率同比小幅-0.3pct至13.7%。若剔除金融类业务,毛利率同比-1.8pct至10.9%。因管理费用率和研发费用率分别同比+1.6pct和+1.3pct,期间费用率同比+2.5pct。20Q1利润总额拆分:经营性利润(营业总收入-营业总成本)0.5亿元,合资公司投资收益-0.4亿元,其他项24.7亿元。 其他项主要来自投资收益23亿元(不含合资公司投资收益),部分或因处置买入返售金融资产(20Q1买入返售金融资产较19年末减少109亿元)。 维持盈利预测和“增持”评级: 考虑疫情影响逐步减弱、刺激政策出台、新能源汽车补贴退坡幅度较小等因素,预期Q2起行业逐步复苏回暖。维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元,对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。近期股价下探,悲观情绪逐步释放,中长期公司加速布局“新四化”领域,新品上市有望助业绩触底回升。当前公司PE/PB估值位于底部、较高股息率使公司具备较高的投资性价比,维持“增持”评级。 风险提示:1.疫情、刺激政策不及预期致需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-01 58.82 -- -- 62.50 6.26%
97.91 66.46%
详细
20Q1受疫情影响业绩承压,比亚迪电子超预期20Q1 营业收入同比下滑35%至197亿元,归母净利润同比下滑85%至1.1亿元,扣非归母净利润同比下滑214%至亏损4.7亿元。20Q1比亚迪电子营业收入同比下滑18%至85.6亿元,归母净利润同比增长69%至6.6亿元。 同时,公司公布20H1业绩指引:归母净利润16~18亿元(同比+10%~+24%),比亚迪电子归母净利润同比增长不少于280%。 汽车类业务承压,20Q1出现亏损20Q1受疫情影响,公司汽车销量同比下滑 48%至6.1万辆。其中,新能源汽车销量2.2万辆,同比-70%,燃油车销量3.9万辆,同比-12%。若除去比亚迪电子,估计公司汽车类和电池光伏类合计营业收入约同比下滑约44%,基本与整车销量下滑幅度一致。20Q1比亚迪电子归母净利润约6.6亿元,对公司归母净利润贡献约4.3亿元,进而估算汽车类和电池光伏类合计归母净利润亏损约3.2亿元,利润承压。 毛利率环比提升,财务费用率和管理费用率上升20Q1 毛利率17.7%,同比/环比-1.4/+0.7pct。毛利率同比下滑主要系去年同期新能源汽车补贴退坡前产品毛利率较高;毛利率环比改善或主要系手机类业务毛利率企稳回升所致。20Q1期间费用率同比+1.9pct,其中因利息费用支出增加及营收减少使财务费用率同比+1pct。折旧摊销、人工薪酬等固定费用使管理费用率同比+1.3pct。 上调盈利预测,维持“增持”评级:随着疫情影响减弱,公司各类业务盈利能力有望改善。汽车类业务业绩改善驱动因素:车市复苏+新能源汽车补贴退坡幅度较小+技术降本+燃油热销车;手机类业务业绩改善驱动因素:份额提升+新增配套项目;同时,轨道交通项目建设进度加速、口罩大规模生产均将为业绩增长提供新动能。考虑比亚迪电子业绩增长超预期,上调20E~22E归母净利润至32/35/42亿元,对应EPS1.18/1.29/1.55元,A股、H股均维持“增持”评级。 风险提示:疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-24 59.99 -- -- 62.50 4.18%
97.91 63.21%
详细
19年营收端小幅下滑,利润端承压 公司19年营业收入同比下滑1.8%至1277亿元(vs.我们预期1307亿元),归母净利润同比下滑42%至16亿元(vs.我们预期17亿元),扣非归母净利润同比下滑61%至2.3亿元。其中,汽车类业务营收同比-17%;手机类业务营收同比+26%;电池光伏类业务营收同比+17%。费用方面,19年公司“四费率”小幅上升0.7pct,主要系研发费用增加。 汽车类业务:补贴退坡致营收下挫,降本+商用车高毛利拉升毛利率 新能源汽车方面,19年公司销量23万辆,同比-7.4%。在新能源补贴大幅下滑背景下,公司新能源汽车ASP下滑3.6万元至17.5万元,新能源汽车营收同比下滑23%至401亿元。燃油车方面,19年销量23万辆,同比-15%。下半年随着宋pro上市(19年月均销量1.3万辆),燃油车量价齐升,19年燃油车营收同比仅下滑2%。毛利率方面,因技术创新降本+商用车高毛利等因素,汽车类业务毛利率同比回升2pct至22%。 手机类业务:5G换机潮+新增大客户订单提升规模 因中美贸易摩擦、行业处于5G换机潮前的低谷以及产品结构的变化,19年手机类业务毛利率下滑3.2pct至9.4%,比亚迪电子归母利润同比下滑27%至16亿元。分季度看,业绩呈现V型,下半年随着外贸环境改善及新品导入放量,毛利率、利润环比回升。19年公司市占率提升,手机笔电板块中金属业务稳居安卓市场第一,玻璃陶瓷业务收入同比翻倍。未来,5G项目放量+大客户产品线渗透的逻辑驱动手机类业务营收有望突破千亿。 维持“增持”评级 鉴于疫情影响,汽车业务承压,小幅下修20年归母净利润至18.8亿元。因补贴政策延续两年至2022年,上调21年归母净利润至25.1亿元,预测22年归母净利润为35.9亿元,20~22年对应EPS0.69/0.92/1.32元。刀片电池量产、半导体业务分拆、与丰田合作等事项体现公司技术优势逐步向业绩转化,公司价值有望持续提升,A股、H股均维持“增持”评级。 风险提示:疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-21 94.16 -- -- 113.39 19.36%
138.66 47.26%
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19年营收逆势高增长,20Q1表现超预期 公司19年营业收入同比增长20%至60.9亿元,归母净利润同比增长29%至7.9亿元。其中,19Q4营收同比增长47%,归母净利润同比增长51%。20Q1营业收入同比下降12%至12.6亿元,归母净利润同比下降6%至1.6亿元,超市场预期。 车灯产品“量价齐升” 在19年乘用车市场产量同比-9%背景下,公司营收保持高增长,主要系客户拓展+产品升级。客户方面,公司加速在广度、深度拓展客户,获得奥迪、宝马等豪华品牌多款车型配套,同时进一步实现对日系品牌的渗透(如:获得东风日产、广汽丰田多款车型配套)。产品方面,高价值LED大灯配套项目增多、ABD智能大灯获得定点。19年公司车灯销量7081万只,同比+9.6%,平均单价增长10元至80元,毛利率同比提升1.2pct至24.8%,实现“量价齐升”。新增配套项目在20Q1对冲部分疫情影响,公司营收/归母净利润同比降幅显著低于整车产量的降幅(乘用车产量同比-49%)。 19年销售费用率改善,净现金流增加,分红金额持平 19年公司期间费用率同比下降0.3pct,其中销售费用率同比下降0.6pct,主要因佛山工厂二期竣工,实现周边客户就近配套,降低了运输费用。公司19年资本开支有所增加,但产品销售收入增长使现金流净增加约5亿元,经营保持稳健。公司19年将分红约2.8亿元,同比+1%,对应分红率约35%(18年为44.8%)。考虑到公司处于快速发展阶段,20年将在塞尔维亚工厂等项目继续增加资本开支,此次分红兼顾了股东回报与公司再投资。 下修盈利预测,维持评级: 鉴于疫情影响,我们下修公司20E~21E归母净利润至9.0/11.4亿元,预测22E归母净利润为13.9亿元,对应EPS为3.26/4.11/5.04元。公司产品升级+客户深度/广度拓展逻辑不变,并将随着疫情缓解实现与行业拐点共振,业绩有望继续保持高增长态势,维持“增持”评级。 风险提示:1.行业需求复苏、刺激政策不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外项目进展不及预期;4.汇率风险。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-17 10.03 11.48 2.68% 10.98 9.47%
13.60 35.59%
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1.19Q4营业收入超预期,自主品牌量价齐升 公司19Q4营业收入为255亿元,同比/环比+55%/+67%。19Q4并表销量(长安自主品牌+铃木品牌)约30.8万辆,同比+27%,估算19Q4ASP约8.3万元,同比/环比+1.5万元/+1.3万元。 随着19年下半年CS75plus、CS55plus等新品上市,公司销量显著增长。同时,产品/客户结构升级,实现量价齐升。 2.20Q1扣非归母净利润有望同比改善 20Q1公司归母净利润为5~7.5亿元,去除新能源子公司引入战投事项产生的非经损益22亿元后,亏损14.5~17亿元。我们预计公司20Q1扣非归母净利润亏损幅度有望同比收窄(19Q1扣非归母净利润-21.6亿元)。 从销量端看,20Q1并表销量18.6万辆,同比-31%,长安福特和长安马自达合计销量4.8万辆,同比-32%。虽然20Q1公司整体销量同比下滑约32%,但扣非业绩同比改善,我们认为原因:1)自主品牌产品结构升级,单车盈利提升;2)19Q1因毛利率低于正常水平形成低基数。 维持公司盈利预测和“买入”评级 虽然市场需求受疫情影响,但公司销量表现相对强势(20Q1销量同比增速:公司-32%vs行业-42%)。随着疫情影响逐步削弱,本轮新品周期蕴含的销量弹性有望进一步释放。维持公司20~21年归母净利润34.6/48.7亿元,对应EPS0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-14 9.81 11.48 2.68% 10.98 12.73%
13.60 38.63%
详细
2020年3月销量数据公布,公司销量回暖快于行业 2020年3月公司销量14.0万辆,同比-29%。其中,自主品牌主要企业重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约7.7万辆,同比-16%;长安福特销量1.1万辆,同比-28%;长安马自达销量0.7万辆,同比-53%。据中汽协数据,3月乘用车销量同比-48%,公司销量表现优于行业。 自主品牌:SUV品类登顶,逸动系列销量破万 3月自主品牌乘用车销量7.3万辆,同比-19%,销量于一汽大众和吉利汽车之后位列第三。SUV品类销量5.7万辆,成为中国品牌SUV市场销量冠军。其中,CS75系列销量1.8万辆,欧尚X7销量1.2万辆,CS35系列销量1.1万辆,CS55系列销量0.8万辆。轿车逸动plus3月底上市即拉动逸动系列销量破万。我们认为长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级,有望实现量价齐升。 合资品牌:长安福特表现优于行业,长安马自达弱于行业 3月长安福特销量1.1万辆,同比-28%,长安马自达销量0.7万辆,同比-53%。3月12日林肯首款国产车型冒险家上市,4月8日全新一代探险者亮相,预计6月中旬上市。后续还将有两款林肯车型上市。福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润或改善。长安马自达2020年将导入新SUV车型CX-30,有效扩充产品线,为长安马自达销量提供增量。 维持公司盈利预测和“买入”评级 虽然疫情对市场需求造成影响,但公司表现相对强势。随着疫情影响逐步削弱,公司本轮新品周期蕴含的销量弹性有望进一步释放。维持公司19~21年归母净利润-26.7/34.6/48.7亿元,对应EPS-0.56/0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。(提示:若计入新能源子公司引入战投事项和出售CAPSA股权预计产生的收益,20E净利润或增厚至71亿元。) 风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-17 11.86 11.48 2.68% 11.22 -5.40%
11.49 -3.12%
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2020年2月销量数据公布,公司销量同比降幅低于行业 2020年2月公司销量2.9万辆,同比-74%。其中,自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约1.6万辆,同比-74%;长安福特销量0.4万辆,同比-40%;长安马自达销量0.2万辆,同比-75%。据中汽协数据,2月乘用车销量同比-82%,公司销量降幅小于行业整体水平。 自主品牌:新品继续相对强势,UNI-T发布/逸动plus预售再填新动能 虽受疫情影响销量下滑,但自主品牌主力车型销量依旧相对表现强势。 CS75系列共销售3862辆,继续位居SUV市场第二;CS35销量保持小型SUV市场前三。近期公司发布新系列首款车型UNI-T,新车看点:1)首次搭载全新蓝鲸NE1.5T发动机;2)全新设计,布局年轻消费群体细分市场;3)具备L3自动驾驶能力。另外,逸动plus开启预售,新车“加量不加价”,助力逸动系列销量提升。我们认为长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级,有望实现量价齐升。 合资品牌:长安福特同比降幅低于行业,林肯首款国产车上市 因基数较低,长安福特受疫情影响小于行业。疫情或为锐际产能爬坡提供缓冲期。3月12日林肯首款国产车型冒险家上市,此后长安福特还将有3款新车上市(2款林肯车型),销量有望边际改善。福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润或改善。长安马自达2020年新SUV车型CX-30的导入或有效补充产品线,为长安马自达销量提供边际增量。 维持公司盈利预测和“买入”评级 公司本轮新品周期强势,部分车型需求强劲,公司2月中上旬即复工全力保证产能。随着疫情逐步得到控制,新品驱动销量数据改善趋势不变。 公司基本面改善在即,2020年业绩弹性或显现。维持公司19~21年归母净利润-26.7/34.6/48.7亿元,对应EPS-0.56/0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。(提示:若计入新能源子公司引入战投事项和出售CAPSA股权预计产生的收益,我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。) 风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-03-05 66.95 -- -- 67.62 1.00%
67.62 1.00%
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汽车业务:多维举措迎接行业新格局,未来受益新能源汽车渗透率提升。随着2021年补贴或退出,以及外资/合资企业加速布局新能源汽车市场,行业迎来新格局。作为国内新能源汽车龙头,公司采取多维举措迎接挑战:1)技术提升。推出第三代DM混动技术,打造全新纯电e平台,推出“刀片电池”和IGBT4.0等;2)提升颜值。引进世界级大师为产品设计全新内外饰;3)开启新品周期,丰富产品线。18~19年推出19款全新/换代车型,新增e系列产品,扩大产品矩阵。外资/合资入局虽加剧竞争,但总体利好市场整体,公司或将受益于行业渗透率的提升,预计公司新能源汽车销量20~23年CAGR有望超15%。 动力电池业务:机遇+技术+意愿+突破口或助力提升外供规模,有望打开利润和估值空间。我们认为动力电池外供是公司未来战略方向。1)机遇:未来新能源汽车规模快速提升,优质动力电池厂商或成为稀缺资源;2)技术:公司技术长期积累,并且拥有成熟整车应用经验,技术实力处于世界前列;3)意愿:动力电池业务独立/外供提升营收规模(我们预计25年贡献377亿元营收),打开估值空间(对应20年999亿元市值);4)突破口:与丰田等厂商的合作或为电池外供打开突破口。 手机部件及组装业务:5G换机潮+新增大客户订单,20年营收规模有望提升50%。5G商用落地催生换机潮,手机出货量筑底回升;手机机壳材料变革提升单机价值量。公司具备各类材料机壳的加工能力与产能,可提供全套机壳产品。19年接手伟创力订单有望显著提升公司在华为智能手机出货量份额。公司与苹果公司合作关系更加紧密,已获得新品订单。 盈利预测、估值与评级:短期,2H19补贴退坡、新能源汽车销量走弱,1H20疫情抑制购置需求,汽车业务承压。我们下调公司营收和归母净利润预测,预计公司19E~21E营收为1307/1581/1949亿元,归母净利润为17.2/20.4/22.2亿元,对应EPS0.63/0.75/0.81元。中长期,新能源汽车渗透率趋势加速,动力电池/IGBT等零部件有望实现外供,公司营收/利润有望改善,A股/H股均维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场或因疫情等因素复苏不及预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-03-03 4.11 4.73 8.99% 4.79 16.55%
4.79 16.55%
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国内规模最大的汽车经销商集团 广汇汽车(600297.SH)成立于2006年,2016年6月通过对宝信汽车(1293.HK)约75%股权收购,进一步拓宽对豪车市场的覆盖。公司是国内规模最大的汽车经销商集团(2018年约占国内前十大汽车经销商总收入的23.4%)。截止2018年中,公司拥有800+家营业网点(776家4S店;其中,226家豪华/超豪华品牌4S店,520家中高端品牌4S店,30家自主品牌4S店),覆盖包括德系/日系/美系等在内的50+个乘用车品牌。 经销商业绩驱动力来自于衍生/售后,估值中枢或与整车销售更为相关我们判断对于经销商的业务模式而言,1)整车业务取决于市场供求(需求端的经济/消费趋势、车型产品周期vs.供给端的主机厂批售目标)、以及库存/折扣管理,预计在车市需求放缓的环境下,整车销售(尤其新车销售)业务或仍有承压风险。2)长期业绩驱动力来自于保险佣金代理/售后业务、二手车零售、以及成本控制。3)经销商估值中枢或与整车销售业务更为相关(尤其是需求端的经济周期/消费趋势、以及车型产品周期等)。 业绩有望长期稳健增长,市场对车市边际利好政策的预期或提振估值通过与美国车市不同阶段对应的AutoNation(AN.N)基本面/估值比较,我们认为当前公司在业务模式结构方面与AutoNation在2000-2007阶段类似(AutoNation的估值中枢约12.6xPE),在新车销售、以及二手车方面与AutoNation在2016-2018阶段类似(AutoNation的估值中枢约10.6xPE)。1)鉴于公司业务结构优化、以及费用率下降,预计业绩有望长期稳健增长;2)鉴于疫情导致市场对车市边际利好政策的预期,预计公司估值有望修复(当前股价对应约10.0x2020EPEvs.2018至今估值中枢约13.7xPE)。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币28.6亿元/32.5亿元/35.7亿元。我们结合绝对估值、以及相对估值,首次覆盖给予目标价人民币4.73元(对应约12.0x2020EPE),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1Q20E业绩承压;新车销售毛利率承压;售后保养维修业务增速放缓/毛利率回落;保险/二手车等佣金代理、以及融资租赁推进不及预期;成本控制/费用压缩不及预期;车市边际利好政策不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-27 9.36 -- -- 9.45 0.96%
9.45 0.96%
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2019业绩快报公布 长城汽车公布2019业绩快报,预计公司营业总收入同比下降2.8%至人民币964.6亿元,归母净利润同比下降13.8%至人民币44.9亿元。其中,预计4Q19E扣非后单车盈利约人民币4,143元(vs.1Q19/2Q19/3Q19分别约人民币2,267元/2,850元/5,847元/4,143元),4Q19E扣非后单车盈利的环比回落主要由于年终奖费用计提等因素影响。 1-2月销量受春节与疫情影响,预计全年销量仍有望平稳增长 受春节假期的因素影响,1月长城批发销量同比下降28.2%至8.0万辆(vs.汽车行业同比下降18.0%);其中,H系列同比下降29.0%至4.7万辆(销量占比约58.4%),F系列同比下降41.3%至1.2万辆(销量占比约14.7%),皮卡系列同比增长17.1%至1.3万辆(销量占比约16.7%)。当前长城库存约1.0M-1.5M;从复工节奏来看,预计2月中下旬开始有望逐步恢复正常生产。我们认为疫情或带来全年需求错位影响,看好皮卡销量表现稳健、以及2H20E新平台2款全新SUV车型上市的销量提振影响,维持2020E销量预测约108万辆(同比增长1.9%)。 看好2Q20E拐点向上趋势,市场对利好政策预期或提振估值 我们判断,1)预计批发销量或先于终端销量有所恢复(3月厂商或压库以减轻1-2月批发销量拖累影响);2)预计2Q20E-3Q20E需求有望逐步回暖(其中,2Q20E销量与单车盈利改善空间或最大);3)2020/2/20商务部表示将考虑出台进一步稳定汽车消费的相关政策措施,预计市场对车市边际利好政策的预期或提振估值。 维持H股至“增持”评级,维持A股至“增持”评级 我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币41.6亿元/44.5亿元/52.0亿元。维持H股目标价HK$6.01(对应约11.1x2020EPE),维持“增持”评级;维持A股目标价至RMB9.18(对应约18.8x2020EPE),维持“增持”评级。 核心风险提示 受疫情影响的短期销量回落(1Q20E销量与盈利下修);车市边际利好政策不及预期;行业需求恢复不及预期;新车上市不及预期;销量/毛利率承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名