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邵将

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精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 20.47 29.39% 16.33 1.05% -- 16.33 1.05% -- 详细
三季度业绩如期改善。 前三季公司营业收入同比下降8.4%至人民币8.2亿元,毛利率同比下降3.2个百分点至32.3%,归母净利润同比下降38.0%至人民币1.0亿元;其中,三季度营业收入同比增长18.5%至人民币3.4亿元,毛利率同比持平/环比增加3.9个百分点至33.4%,归母净利润同比增长15.8%至人民币4,642.0万元(vs. 1H20归母净利润同比下降55.1%至人民币5,665.5万元)。 周期逐步趋于同步,维持基本面拐点向上的判断。 我们认为汽车零配件的景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致2Q20基本面处于底部。随着行业需求修复(3Q20国内乘用车销量同比增长7.7% vs. 前三季同比下降12.4%),预计周期共振/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面拐点向上趋势有望延续。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期。 公司是精锻齿轮龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%),我们预计公司业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在,看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计宁波工厂VVT良性运转前景可期。 维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2020E/2021E/2022E 归母净利润分别同比微降3.0%/同比增长40.1%/同比增长26.9%至人民币1.7亿元/2.4亿元/3.0亿元。维持目标价人民币20.47元(对应约35x 2021E PE),维持“买入”评级。 风险提示。 行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-10-19 17.10 20.47 29.39% 17.10 0.00% -- 17.10 0.00% -- 详细
公司是精锻齿轮行业龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%)。我们的观点,1)行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E公司基本面拐点向上;2)公司以精锻技术为依托,预计核心产品量价齐升、以及节能/轻量化横向拓品类前景可期;3)当前约42x2020EPE、以及30x2021EPE,预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。 2H20E-2021E行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步 我们判断,汽车零配件是典型的资本密集型行业,其景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致基本面处于底部,当前处于第III萧条阶段与第IV复苏阶段的临界点。我们预计2H20E-2021E行业边际改善/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面有望拐点向上。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期 公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势(包括技术、品牌/供应商认证、以及规模优势)。我们看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计VVT良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。 盈利预测、估值与评级 我们判断1H20为精锻科技的基本面低点(1H20营业总收入同比下降21.1%,归母净利润同比下降55.1%);预计2020E公司归母净利润同比微降3.0%至人民币1.7亿元(2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元),预计2021E-2022E归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4亿元/3.0亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势,首次覆盖给予目标价人民币20.47元(对应约35x2021EPE),给予“买入”评级。 风险提示行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2020-10-13 14.30 -- -- 17.64 23.36% -- 17.64 23.36% -- 详细
自主品牌:主力车型表现稳中向好 月自主品牌新品销量继续向好,重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10.6万辆,同比+42.0%,环比+16.3%。主力车型表现稳定向好:UNI-T 销量1.1万辆,连续3月销量破万;CS75系列销量2.6万辆,环比稳中有升;逸动系列销量1.8万辆,表现稳定;CS55系列销量1.3万辆,环比增长。总体上,长安系中国品牌汽车销量15.3万辆,同比+31.9%。长安在北京车展发布UNI 序列的全新概念车Vision V。根据规划,UNI 系列未来5年计划推出5款车型,包括SUV 和轿车、燃油车和新能源车。UNI 系列与CS 等传统系列差异定位,未来将销量核心增长源,并有望引领长安自主品牌实现向上突破。 合资品牌:月销创一年半以来的新高 月长安福特销量2.8万辆,同比+32.6%,环比+37.1%,自18年10月以来月销量再次突破2.5万辆。豪华品牌林肯冒险家销量突破4000辆,飞行家销量超过1400辆,维持优异表现。长安福特本轮新车周期以高ASP 车型为主,通过差异化竞争重拾竞争力。9月长安马自达销量1.5万辆,同比+16.1%,环比+29.8%,同样创18年10月以来的月销量新高。 行业复苏与新车周期共振,维持“买入”评级 市场需求回暖,行业进入复苏期,板块估值提升。强产品周期与行业复苏期形成共振的长安是本轮汽车周期的重点配置标的。相较于同样新车周期与行业共振的其他标的,公司估值相对较低。随着下半年毛利率回升,公司业绩弹性有望释放。维持20E~22E 归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测(对应EPS 0.72/1.01/1.21元),维持“买入”评级。(注:20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 和处置南京工厂产生的非经收益)风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-10 12.70 -- -- 16.16 27.24%
17.64 38.90% -- 详细
8月销量同比+36%,同比增速连续5个月保持30%+。 2020年8月公司销量16.9万辆,同比+35.5%,环比+2.7%。公司销量弹性显著,表现优于行业(8月乘用车销量预告同比+4.4%)。 自主品牌:淡季不淡。 8月自主品牌新品销量继续向好,重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约9.1万辆,同比+59.5%,环比+3.0%。其中,因UNI-T和逸动plus的贡献,重庆长安公司实现环比增长8.3%,带动长安汽车实现“淡季不淡”。 新车方面,公司于8月推出了锐程CC蓝鲸版和CS55PLUS蓝鲸版,今年后续还有欧尚X5待上市。公司今年核心车型均已投放上市,UNI-T和逸动PLUS将为下半年贡献主要的销量弹性。 合资品牌:销量保持稳健。 8月长安福特销量2.0万辆,同比+37.0%,环比-6.9%,自4月以来销量保持2万辆以上。其中,福特品牌批发销量1.5万辆,零售销量1.7万辆,零售销量高于批发销量,体现“以产定销”、维持合理库存的销售策略。高售价的探险者上市以来销量持续向好,8月零售销量2544辆,市场订单累计达到9147辆。豪华品牌林肯8月销量0.5万辆,保持稳健。长安福特本轮新车周期以高ASP车型为主,通过差异化竞争重拾竞争力。 8月长安马自达销量1.1万辆,同比+11.5%,环比-3.7%,较为稳定。 维持公司盈利预测和“买入”评级。 随着成本年降协议达成,下半年公司毛利率有望环比改善。同时,新品较高的单车利润,有望拉动全年毛利率实现同比提升。维持公司20E~22E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测(对应EPS0.72/1.01/1.21元)。 因中报预告业绩不及预期,公司股价有所回撤。随着利空情绪的释放以及基本面向好趋势不变,股价企稳回升,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司、CAPSA事项和处置南京工厂产生的非经收益) 风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
德联集团 基础化工业 2020-09-02 6.58 7.50 31.81% 7.00 6.38%
7.00 6.38% -- 详细
20H1收入增速持续好于汽车行业,彰显龙头韧性。公司20H1营业收入16.47亿元(同比2.75%),归母净利润0.83亿元(同比-5.00%),扣非归母净利润0.82亿元(同比4.11%)。其中,20Q2营业收入11.08亿元(同比35.85%),归母净利润0.64亿元(同比-2.79%),扣非归母净利润0.63亿元(同比1.70%)。汽车行业20H1营业收入同比下滑8%,公司作为汽车精细化学品龙头,凭借优质的客户结构和良好的成本控制能力,在疫情期彰显其经营韧性。 新产品升级换代+多维度品类扩张驱动公司收入扩张。分产品看,公司主业汽车精细化学品20H1收入13.20亿元(同比26.32%),主要得益于:1)公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代;2)受益于汽车尾气排放标准升级,公司催化剂业务大幅增长;3)增加新能源汽车胶类产品的国产化进程;4)积极拓展商用车市场业务。 新能源汽车胶类产品重点客户持续突破,打开未来市场空间。新能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP,打开公司未来市场空间。报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品,同时获得一汽大众奥迪定点提名,于今年开始批量供应电池Pack用有机硅胶。 携手产业资本迎接行业变革,投资收益具协同性及可持续性。公司20H1扣非归母净利润0.82亿元(同比4.11%),但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65亿(同比103.13%)。公司作为汽车行业领先的平台型公司,依托多年深耕的汽车产业资源,携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术,强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。预计随着后续股权投资项目的退出,全年投资收益的波动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性,不会对利润产生较大影响。 投资建议:新能源汽车渗透率提升带来公司产品品类及ASP扩张,有望再造一个德联,维持盈利预测与“买入”评级。维持公司20E~22E归母净利润2.5/3.1/3.7亿元的盈利预测,对应EPS0.33/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
20H1业绩承压,Q2小幅亏损 公司20H1营业收入47.5亿元(同比-15.0%),归母净利润1.2亿元(同比-73.4%),扣非归母净利润0.9亿元(同比-77.8%)。其中,20Q2营业收入22.3亿元(同比-23.6%),归母净利润亏损0.4亿元,扣非归母净利润亏损0.3亿元。 受疫情影响,海外业务下滑拖累整体业绩 分业务板块:智能底盘系统业务收入同比降幅较高,密封业务毛利率相对稳定。智能底盘系统业务(主要为原减震业务+空气悬挂业务)收入15.0亿元(同比-19.1%),毛利率17.9%(同比-4.3pct);冷却业务收入12.4亿元(同比-14.5%),毛利率15.2%(同比-7.0pct);密封业务收入12.2亿元(同比-16.0%),毛利率23.3%(同比-1.6pct)。 分地区:国内收入和毛利率降幅低于海外。国内收入16.3亿元(同比-5.4%,收入占比33%),毛利率33.4%(同比-5.0pct);海外收入31.1亿元(同比-19.3%),毛利率15.6%(同比-6.7pct)。 公司海外收入占比较高,其中国产化刚起步的空气悬架和冷却业务仍主要依赖海外市场。20Q2海外受疫情影响严重,停产停工造成海外子公司收入与毛利率双降(其中20H1特思通亏损0.4亿元),拖累公司整体业绩。 投资建议:业绩拐点已至,维持盈利预测与“买入”评级 2020年受疫情影响,公司业绩承压。短期,随着疫情影响减弱,海外复工率提升,公司业绩有望触底回暖。中长期,公司全力布局新能源汽车与智能底盘领域,推进海外公司国产项目落地,加强成本与资本开始管控。上述举措有助于公司打开市场空间、改善利润率,业绩在经历“深蹲”后有望实现触底回升。 维持2020~2022年归母净利润4.7/7.3/9.0亿元(对应EPS0.38/0.59/0.74元)的预测。汽车零部件确定性在四季度实现估值切换,龙头公司深蹲反弹,明年PE不到20x,公司拐点和行业拐点共振,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;国产项目/新品拓展不及预期;汇率风险等。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-02 11.74 -- -- 15.53 32.28%
17.64 50.26% -- 详细
20H1收入增长,扣非净利亏幅收窄20H1公司营业收入327.8亿元(同比+9.7%),归母净利润26.0亿元(vs.19H1亏损22.4亿元,同比转正),扣非归母净利润亏损26.2亿元(vs.19H1亏损29.1亿元)。20Q2营业收入212.2亿元(同比+53.0%),归母净利润19.7亿元(vs.19Q2亏损1.4亿元),扣非归母净利润亏损8.2亿元(vs.19Q2亏损7.5亿元)。 20Q2多因素致毛利率暂被压制20Q2毛利率为9.6%(同比-2.3pct),主要原因:1)会计准则变动:运费划入成本,销售折扣扣减收入;2)今年二季度商务降本还未达成;3)今年上半年贵金属大幅涨价。若剔除上述因素,因产品结构的升级和销量的增长,毛利率是提升的。下半年随着商务降本落地、UNI-T 放量、蓝鲸NE动力总成配置率提升,毛利率有望持续向上。 20Q2合资公司投资收益环比转正20H1合资公司投资收益亏损5.3亿元(19H1亏损1.1亿元),20Q2盈利1.4亿元(同比-50.4%,环比转正)。长安福特:新品周期助收入同比增长(收入165亿元,同比+36.8%)。因产能利用率较低,20H1还未实现盈利,(20H1亏损11.4亿元,其中20Q2业绩环比改善实现盈利)。下半年随着高价值的林肯和探险者贡献销量,盈利能力有望改善。长安马自达: 疫情致收入和利润同比下滑(20H1收入69.4亿元,同比-8.4%,利润6.6亿元,同比-24.6%)。随着CX-30带来增量,下半年销量和业绩有望改善。 维持公司盈利预测和“买入”评级上半年因疫情、贵金属涨价等不可控因素暂时压制本轮新品周期下的业绩释放。随着上述不利因素影响减弱,公司有望实现与行业的共振复苏。维持公司20E~22E 归母净利润35/49/58亿元(EPS 0.72/1.01/1.21元)的盈利预测,维持“买入”评级。(注:20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京工厂产生的非经收益)风险提示: 1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-09-02 3.77 -- -- 4.15 10.08%
4.15 10.08% -- 详细
2Q20盈利强劲修复 1H20 总收入同比下降18.1%至人民币660.8 亿元,扣非后归母净利润同比下降64.7%至人民币4.8 亿元,经营活动现金流净流出减少32.2%至人民币4.9 亿元;其中,2Q20 总收入同比下降6.8%至人民币404.7 亿元,扣非后归母净利润同比增长74.1%至人民币8.7 亿元。受益于疫情后的需求修复、以及业务结构优化/成本端费用控制,2Q20 业绩强劲反弹。 业务结构持续优化 从各项业务分拆来看,1)1H20 新车销售收入同比下降19.3%至人民币559.3 亿元(总收入占比约84.6%),新车销售毛利率同比下降1.7 个百分点至2.2%;2)1H20 售后收入同比下降16.6%至人民币62.6 亿元(总收入占比约9.5%),售后毛利率同比微增0.3 个百分点至35.7%;3)1H20 佣金业务收入同比增长5.4%至人民币27.5 亿元(总收入占比约4.2%), 佣金业务毛利率同比增长3.7 个百分点至81.3%;4)1H20 融资租赁收入同比下降16.3%至人民币9.4 亿元(总收入占比约1.4%),融资租赁毛利率同比下降9.3 个百分点至57.6%;5)1H20 销管费用率同比微增0.4 个百分点至5.2%(2Q20 同比微降0.1 个百分点至4.4%),财务费用率同比微增0.5 个百分点至2.3%(2Q20 同比微增0.2 个百分点至1.9%)。 佣金业务稳健释放,二手车长期空间可期 我们判断,1)2H20E 新车业务修复仍有望延续,但鉴于年末市场竞争加剧(冲量压力增大对应的返点政策不确定性),预计新车毛利率修复程度或仍具不确定性;2)受益于双保无忧/无忧卡的创新非车险业务驱动,预计2020E 保险佣金业务强劲增长前景可期;3)8 月公司发布公告发行可转债人民币33.7 亿元(其中,约人民币6 亿元用于二手车网点投建),预计二手车(尤其2C 端)长期空间与盈利贡献前景可期。 维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计2020E/2021E/2022E 归母净利润约人民币20.5 亿元/25.8 亿元/31.1 亿元。鉴于公司保险佣金/二手车推进对应的盈利结构优化、以及运营效率提升/费用率下降等长期改善趋势,维持“买入”评级。 核心风险提示 毛利率承压,售后/佣金业务承压等,市场风险等。
广汽集团 交运设备行业 2020-09-02 10.29 -- -- 10.95 6.41%
12.38 20.31% -- 详细
1H20业绩公布1H20总收入同比下降9.6%至人民币256.4亿元(乘用车业务收入同比下降11.5%至人民币149.1亿元),毛利率同比下降3.4个百分点至3.8%(乘用车业务毛利率同比下降1.7个百分点至1.1%),销管费用率同比上升0.4个百分点至11.1%,扣非后归母净利润同比下降38.0%至人民币20.2亿元,中期分红(含税)人民币0.03元/每股(分红比例约13.0%)。 广本广丰表现稳健,驱动2Q20业绩修复受益于需求修复/新车型提振,1H20广本单车收入同比增长14.2%至人民币15.0万元/单车盈利同比增长3.2%至人民币1.1万元(单车净利润率约7.6%),广丰单车收入同比微增0.8%至人民币14.5万元/单车盈利同比增长19.2%至人民币1.8万元(单车净利润率约12.1%)。鉴于广本/广丰的销量与盈利贡献,2Q20应占合营/联营公司投资收益同比增长33.3%至人民币30.9亿元,叠加自主修复(2Q20毛利率同比增加0.9个百分点至4.7%vs.1Q20约2.5%),2Q20扣非后业绩同比增长99.1%至人民币21.0亿元。 自主减亏依然可期,广丰持续爬坡或对冲广菲克/广汽三菱承压影响2H20E行业销量改善趋势或延续,我们判断,1)受益于GS4换代驱动,自主减亏依然可期。2)1H20广菲克单车收入同比下降6.6%至人民币15.8万元/单车亏损同比扩大近2.0x至人民币7.5万元,广汽三菱单车收入同比下降3.0%至人民币13.2万元/单车盈转亏至人民币1.1万元(vs.1H19单车盈利约人民币3,707元);预计剔除威兰达对应的广丰原有车型销量与盈利爬坡或部分对冲广菲克/广汽三菱承压影响。 维持H股“买入”评级,维持A股“增持”评级鉴于2H20E尤其年末市场竞争加剧对应的自主减亏幅度或仍具不确定性,我们下调2020E归母净利润至人民币76.1亿元,维持2021E/2022E归母净利润分别约人民币98.0亿元/104.5亿元。我们维持H股“买入”评级; 鉴于AH估值差异,维持A股“增持”评级。 核心风险提示需求修复不及预期;自主减亏不及预期;广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期;广菲克/广汽三菱承压;市场与金融风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-09-02 86.99 -- -- 119.32 37.17%
145.78 67.58% -- 详细
20Q2利润同比翻番,20H1业绩与预告一致 20H1收入605亿元(同比-2.7%),归母净利润16.6亿元(同比+14.3%),扣非归母净利润9.2亿元(同比+23.8%)。其中,20Q2收入408亿元(同比+28.1%),归母净利润15.5亿元(同比+120%),扣非归母净利13.9亿元(同比+323%)。 医疗防护业务和手机业务正向拉动收入和毛利率 收入分业务看:1)受益于光伏业务海外订单交付,电池及光伏业务收入实现同比增长(收入47.9亿元,同比+7.9%);2)虽医疗防护业务归类于“汽车及相关产品”提升收入规模,但因汽车销量下滑显著(销量15.9万辆,同比-30.4%),汽车及相关产品业务收入仍同比下滑(收入320.7亿元,同比-5.6%);3)新型智能产品收入增长对冲手机市场低迷的影响,手机业务收入基本持平(收入233.8亿元,同比+0.2%)。 毛利率方面,20H1毛利率为19.6%,同比+2.5pct。毛利率提升主要因两方面因素:1)受益于高毛利的5G手机组装收入增加和玻璃盖板产能利用率提升,手机业务毛利率同比增长(毛利率13.6%,同比+5pct);2)医疗防护业务对冲汽车销量下滑对毛利率的影响,汽车及相关产品业务毛利率实现同比微增(毛利率23.0%,同比+0.7pct)。 20H1比亚迪电子归母净利润24.7亿元(同比+25.6%,与指引相符)。我们测算比亚迪电子对比亚迪的归母净利贡献约16.3亿元,与比亚迪整体归母净利16.6亿元基本持平。公司医疗防护产品主要由比亚迪电子生产,通过关联交易销售给比亚迪其他子公司,再最终对外销售。医疗防护业务的利润一部分留存于比亚迪电子,一部分留存于其他子公司。因此除去医疗防护和手机业务,20H1比亚迪其他业务合计或处于亏损状态。 控资本开支,现金流大幅提升,费用率微增,减值计提增加 20H1现金流净增加104.6亿元(vs.19H1净减少142.2亿元)。现金流显著改善主要因:1)医疗防护业务对经营活动现金流的正向贡献;2)公司管控资本开支,20H1资本开支54亿元,同比-50%(其中,电池及光伏业务同比-60%,汽车及相关产品业务同比-56%),投资活动现金流出同比减少(20H1净流出69亿元vs.19H1净流出120亿元)。 20H1期间费用率为13.6%(同比+0.2pct),对业绩影响不显著。其中,售后服务费用同比下降使销售费用率下滑0.4pct,利息支出增加财务费率提升0.4pct。研发投入32.3亿元(同比-19%),其中费用化研发支出基本与去年同期持平。20H1信用和资产减值6.6亿元(同比+69.4%),减值计提主要发生再二季度。其中,信用减值计提2.9亿元(同比+40.7%),资产减值计提3.9亿元(同比+102.4%)。 维持盈利预测,维持“增持”评级: 随着疫情影响减弱,公司各类业务盈利能力有望改善。汽车类业务业绩改善驱动因素:车市复苏+新能源汽车补贴退坡幅度较小+“刀片电池”和DM4.0带来的技术降本+新品上市(全新车型汉和宋plus,改款车型唐、e2和e3);手机类业务业绩改善驱动因素:行业5G手机渗透率提升+公司玻璃产品规模增长+北美客户新项目放量。同时口罩等医疗防护产品将继续为业绩增长提供新动能。我们维持20E~22E归母净利润32/35/42亿元,对应EPS1.18/1.29/1.55元的预测,A股、H股均维持“增持”评级。 风险提示: 1)疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;2)动力电池等零部件外供不及预期;3)市场竞争加剧的风险;4)国内新能源汽车渗透不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-09-01 14.02 13.80 -- 19.53 39.30%
25.70 83.31% -- 详细
1H20业绩公布1H20总收入同比下降13.2%至人民币359.3亿元(整车销售收入同比下降12.2%至人民币319.7亿元),毛利率同比下降0.3个百分点至14.7%,销管费用率同比基本持平约5.6%,研发费用率同比增加1.2个百分点至3.4%(研发资本化率约50%),扣非后归母净利润同比下降35.3%至人民币8.0亿元。销量与产品结构改善,2Q20业绩增长强劲2Q20E长城批发销量同比增长16.7%/环比增长62.8%至24.5万辆,其中,皮卡同比增长128.8%/环比增长110.2%至6.5万辆(销量占比同比上升13.0个百分点/环比上升6.0个百分点至26.5%)。受益于售价相对稳定、销量/产品结构改善、以及汇兑收益(2Q20约人民币2亿元),2Q20长城扣非后业绩同比增长1.6x至人民币15.5亿元(对应扣非后单车盈利达人民币6,338元vs.2H18/2019/1Q20分别约人民币534元/3,756元/-4,981元)。皮卡盈利驱动或将延续,2H20E新平台新车型值得期待我们判断,1)基建投资/皮卡解禁等政策利好或拉动皮卡需求稳健修复、叠加消费升级/皮卡乘用化趋势,预计皮卡销量/盈利或相对稳健驱动业绩前景可期。2)2H20E受益于新平台新车型的上市提振(第三代哈弗H6、全新车型哈弗大狗、以及WEY坦克300等),预计2020E公司销量承压影响或相对有限(预计同比下降4%至102万辆)。3)2021E全新平台的10款新车型有望陆续上市(柠檬/坦克平台、以及咖啡智能通用化率约60%),预计新车型定价优势与产业链成本控制对应的业绩提振前景可期。维持H股“增持”评级,维持A股“增持”评级我们维持2020E/2021E/2022E归母净利润分别约人民币40.0亿元/人民币51.5亿元/人民币56.7亿元。维持H股目标价HK$8.52(对应约13.7x2021EPE),维持“增持”评级;维持A股目标价RMB13.8(对应约24.6x2021EPE),维持“增持”评级。核心风险提示2H20E新车上市不及预期、以及新平台上市初期的盈利承压;行业需求恢复不及预期;销量/毛利率承压;市场与金融风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-08-31 19.45 -- -- 20.60 5.91%
21.70 11.57% -- 详细
20Q2业绩显著回升,20H1业绩符合预期 20H1营业收入2837.4亿元(同比-24.6%),其中20Q2营业收入1777.9亿元(同比+1.0%,环比+67.8%);20H1归母净利润83.9亿元(同比-39.0%),其中20Q2归母净利润72.7亿元(同比+31.9%,环比+548.9%)。 收入降幅小于销量,产品结构优化提升ASP 20H1集团销量204.9万辆(同比-30.2%),同比降幅大于行业(国内乘用车销量同比-22.9%),但收入端表现优于集团销量水平。主要或因产品结构优化,ASP提升:上汽大众A+级以上车型销量占比达63%,ASP同比提升0.5万元至12.8万元;上汽通用中高端车型的销量比例超55%,ASP同比提升0.8万元至11.8万元。 毛利率小幅下滑,上汽通用业绩承压拖累投资收益,集团增加在手现金 收入下滑,规模效应减弱,20H1毛利率同比-1.6pct至12.4%。费用率方面,因车贷贴息不再计入销售费用,20H1期间费用率下降1.3pct至10.6%。20H1合资公司投资收益为40.5亿元(同比-66.5%),其中上汽大众贡献34.5亿元(同比-30.1%),上汽通用贡献8.9亿元(同比-74.9%)。20H1上汽通用业绩承压,归母净利率同比下滑5.1pct至2.7%,拉低集团的投资收益。为应对疫情的冲击,通过加强经营活动现金流管理、财务公司增加资金拆入和减少金融资产的配置,公司现金净增加386.7亿元(vs.19H1净减少25.6亿元),保证充足的在手现金。 维持盈利预测和“增持”评级: 考虑疫情影响逐步减弱、下半年新品上市,销量有望环比改善,业绩大概率触底回升,维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元,对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。前期股价下探,悲观情绪逐步释放,当前公司PB估值位于底部,较高股息率使公司具备较高的投资性价比。中长期,公司实施自主品牌形象升级,加速在新能源汽车、海外市场、智能网联、共享出行等领域布局,未来有望形成新的增长点,并为估值修复提供支撑。 风险提示:1.疫情、刺激政策不及预期致需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-28 23.11 -- -- 28.08 21.51%
28.87 24.92% -- 详细
20H1业绩符合预期,20Q2环比显著改善 公司20H1营业收入536.2亿元(同比-24.0%),其中20Q2营业收入296.5亿元(同比-15.3%,环比+23.7%);20H1归母净利润13.1亿元(同比+61.2%),其中20Q2归母净利润11.7亿元(同比-22.8%,环比+770.1%)。 收入降幅与下游同等,毛利率/费用率放大利润降幅,现金流持续改善 20H1经营性利润(营业收入-营业总成本)6.3亿元(同比-76.8%),影响因素:1)营业收入同比-24%,主要因行业性因素(下游乘用车销量同比-23%);2)毛利率-1.4pct,期间费用率+1.2pct,主要系收入下滑,折旧摊销/人工薪酬等固定费用的影响凸显。20H1合资公司投资收益7.9亿元(同比-49.4%),受疫情影响,合资公司经营承压。 20H1现金净增加24亿元,投资活动净现金流-10亿元(vs19H1的-19亿元),经营活动净现金流+34亿元(vs.19H1的31亿元)。公司减少资本支出,优化现金流,增加在手现金,以应对市场下滑带来的冲击。 20H1实施多项股权交易,提升业务自主化,优化资源配置 提升业务自主化:延锋汽饰拟收购安道拓持有的延锋内饰30%的股权,实现100%控股。公司将实现独立发展全球汽车内饰业务,并有助于推动其他核心业务的全球化进程。优化公司内资源配置:拟出售持李尔实业交通股权,退出汽车线束业务;将皮尔博格泵技术和上海粉末冶金变更为公司直接投资企业,幸福公司和联谊公司退出制造业务。 维持盈利预测和“增持”评级: 疫情对业绩的冲击是暂时性的,20Q2业绩较Q1环比显著改善,随着疫情影响消除,收入端和费率端有望恢复正常水平。中长期,公司在电动化、智能化布局领先,有望在未来1~2年内开始贡献业绩。公司估值低于汽零板块整体水平,随着“中性化”推进及电动、智能领域贡献业绩,估值中枢有向上空间。维持公司20E~22E归母净利润60/69/73亿元的盈利预测,对应EPS为1.91/2.17/2.32元,维持“增持”评级。 风险提示:1.行业需求复苏、刺激政策不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4.汇率风险。
威孚高科 机械行业 2020-08-26 24.33 27.70 8.76% 25.90 6.45%
26.79 10.11% -- 详细
20H1业绩超预期,半年收入规模创历史新高。 公司20H1营业收入65.9亿元(同比+49.8%),其中20Q2营业收入38.2亿元(同比+79.2%,环比+37.9%);20H1归母净利润13.3亿元(同比+5.5%),其中20Q2归母净利润7.8亿元(同比+36.8%,环比+41.2%)。 后处理系统业务拉动业绩同比增长。 20H1三个业务板块收入均实现同比增长:后处理系统业务收入33.0亿元(同比+143.5%),燃油喷射系统业务收入27.0亿元(同比+6.3%),进气系统业务收入3.6亿元(同比+48.4%)。后处理系统业务收入大幅增长原因为:1)上游原材料贵金属涨价,公司产品提价将部分成本转至下游;2)20H1国内货车销量增长(同比+11%),带动公司产品销量提升。 毛利率同比下滑,期间费用率同比改善。 20H1毛利率17.9%(同比-4.8pct),其中20Q2毛利率17.2%(同比-5.0pct,环比-1.6pct)。毛利率下滑主要因后处理系统业务原材料涨价公司承担部分成本所致(20H1后处理系统业务毛利率同比-4.0pct)。因收入规模大幅增长,20H1期间费用率同比下滑3.0pct至9.9%。 投资收益稳定,合资公司现金分红增加,现金流改善。 投资收益:20H1来自合资公司的投资收益7.9亿元(同比-0.6%),其中博世汽柴贡献6.0亿元(同比-2.9%);中联电子贡献1.3亿元(同比-14.0%,因乘用车市场销量下滑所致)。现金流:20H1现金流净增加8.9亿元,主要因公司增加投资现金回收(合资公司现金分红同比增加近10亿元)。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。 考虑到:1)当前贵金属价格虽有回落,但短期供需错配或使价格仍高于19年末;2)货车销量持续向好;3)国六升级,后处理系统价值量提升。因此上调20E~22E收入至113/122/113亿元,上调归母净利至25/28/27亿元,对应EPS为2.46/2.77/2.71元,上调目标价至27.7元(参考公司历史估值均值,给予21E10xPE)。 风险提示:重卡需求走弱;市场竞争加剧;贵金属价格大幅上涨。
长安汽车 交运设备行业 2020-08-11 10.70 -- -- 12.58 17.57%
17.64 64.86% -- 详细
7月销量同比+38%,增速继续领先行业2020年7月公司销量16.5万辆,同比+38%,环比-15%。其中,自主品牌主要企业重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约8.9万辆,同比+58%;长安福特销量2.2万辆,同比+20%;长安马自达销量1.2万辆,同比+3%。公司销量弹性显著,表现优于行业(7月乘用车销量预告同比+5%)。自主品牌:UNI-T月销破万,逸动亮眼,CS75系列表现稳健7月自主品牌新品销量继续向好,6月上市的新车UNI-T7月销量提升至1万辆;主力车型CS75系列销量稳定在2万辆以上;逸动系列销量近1.9万辆,创出新高。蓝鲸家族车型7月销量突破7万辆,新动力总成的渗透率持续提升。新车方面,公司将于8月推出锐程CC蓝鲸版和CS55PLUS蓝鲸版,此后还有欧尚X5。我们认为公司今年核心车型均已投放上市,下半年销量的弹性将主要来自UNI-T和逸动PLUS。合资品牌:长安福特销量稳定,长安马自达环比小幅下滑7月长安福特销量2.2万辆,同比+20%,环比-1.8%,销量保持在2万辆以上水平。在有疫情扰动情况下,1~7月累计销量已实现同比增长(同比+28%)。新车方面,7月林肯第二款国产车中大型SUV飞行家上市,年底中型SUV航海家接续上市,两款高价车型的上市有望提升长安福特整体ASP。长安马自达7月销量1.2万辆,同比+3%,环比-6%。今年后续增量车型将是9月上市的马自达3压燃版和CX-30压燃版。维持公司盈利预测和“买入”评级因中报预告业绩不及预期,公司股价有所回撤。我们认为当前利空情绪或已释放,股价具备一定安全边际。随着成本年降协议达成,下半年公司毛利率有望环比改善。同时,新品较高的单车利润,有望拉动全年毛利率实现同比提升。维持公司20E~22E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测,对应EPS0.72/1.01/1.21元,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司、CAPSA事项和处置南京工厂产生的非经收益)风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售不及预期;3.子公司处置事项不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名