新能源车业务开启第二成长曲线。1）电子水泵。水泵在新能源车上的价值量远高于传统燃油车，在新能源车销量持续高增的背景下，我们预测 2025 年国内乘用车水泵市场将达到 110 亿元，其中电子水泵市场达到 99 亿元，CAGR=26%。公司积极布局电子水泵产品，具备“产品、研发、产能、客户”四大核心优势，未来有望获得显著增量。2）热管理系统。新能源车渗透率的提升使得热管理系统趋向于复杂化集成化，公司于 2016 年设立上海飞龙，加大热管理业务前瞻布局热管理产品，目前已经获得理想、吉利等多家新能源车企的定点，热管理业务逐步放量。 非车端业务打造第三增长极。非车端冷却机组结构原理和车端热管理具有一定相似性，公司在汽车热管理领域已经积累了大量关于电子水泵、热管理模块等核心产品的设计经验，并逐步向充电桩液冷、5G 基站、通信设备、服务器液冷、IDC 液冷、人工智能、氢能液冷等非车领域延伸，目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在非车端领域合作，非车端业务未来有望成为公司利润的主要增长点。 三大传统业务奠定业绩基石。1）机械水泵。公司在机械水泵领域积累了近 60 年的生产经验，是国内汽车水泵龙头，未来有望凭借丰富客户资源和充沛产能继续保持龙头地位。2）涡壳。环保法规趋严，燃油车涡轮增压渗透率持续提升，叠加混动车放量，未来涡壳行业有望快速增长，公司作为涡壳优秀供应商之一或将受益。3）排气歧管。节能减排背景下，排气歧管价值量逐步提升，再叠加公司来自康明斯、博格华纳等海外客户的订单快速提升，歧管产品业绩将持续增厚。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润依次为 3.01 亿元、3.93 亿元、5.27 亿元，EPS 为 0.52、0.68、0.92 元，对应 PE 分别为 25.1 倍、19.2 倍、14.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧风险，政策波动风险

事件概述： 2023年 10月 25日公司发布三季报， 2023年前三季度归属于母公司所有者的净利润 2.25亿元，同比+286.49%； 实现营业收入 30.65亿元，同比+26.68%。 23Q3业绩再创新高，盈利能力持续改善。 2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润 8234.97万元，同/环比+141.86%/+10.81%； 实现营业收入 11.09亿元，同/环比+24.25%/+9.8%。 Q3单季营收创历史新高， 利润单季创近 5年历史新高，主要系： 1、营收端： 公司订单充足，出口收入占比提高，营业收入较去年同期增长较大。 其中， 1） 受益于混动汽车快速上量， 涡轮增压器渗透率提高， 叠加海外出口快速增长， 涡轮增压器壳体产品保持一定增速，助力公司传统主业稳健发展； 2）新能源行业快速发展，混动、纯电动汽车逐渐普及，液冷服务器、储能等民用领域的不断拓展，公司新能源热管理产品增长较快。 2、盈利能力： 基于原材料价格回落，叠加芯片国产替代逐步实现，公司上游原材料采购成本下降，毛利率持续修复。 3、期间费用： 23Q3公司四费费用率为 15.8% ， 同 比 +2.1Pcts ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.6Pcts/-0.5Pcts/+1.5Pcts/+1.6Pcts， 财务费用率增加系汇率波动大所致， 同时，公司布局民用液冷领域，持续加大研发投入致研发费用率增加。 定增落地，产能扩充加速。 公司于 9月完成定增，募资 7.8亿元，主要投向年产 600万只新能源电子水泵及年产 560万只新能源热管理部件系列产品项目。新能源热管理部件系列产品项目拟使用募集资金 2.7亿元。本次募投项目达产后，有利于巩固和扩大公司在汽车零部件领域的竞争优势，有利于公司持续、快速和健康发展。定增落地，公司将继续围绕新能源电子水泵及热管理部件业务，加快新能源领域布局。 主业稳健，电子水泵&电磁阀等新业务多领域扩张，业绩稳健增长。 1）传统主业在手订单持续扩容，基盘稳定。 公司传统主业包括机械水泵、排气歧管和涡壳，其中，涡壳业务现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。 2022年至今，公司已披露的发动机热管理部件产品定点项目金额超 40亿元，在手订单充足。 2）新能源热管理加速放量，多领域扩张重塑成长边界。 公司以传统主业为基础，持续推进新能源热管理领域产品布局，其中， （1）电子水泵及热管理温控模块加速发力： 公司电子水泵产品体系完备，功率覆盖 13W 到 16KW，具备核心竞争力，主要客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST 等主流车企；温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。 2022年至今，公司已披露的新能源汽车热管理部件产品定点项目金额超 50亿元。 （2）液冷技术多领域扩张： 公司电子泵及电磁阀应用场景现已扩展至充电桩、 5G 基站、通信设备、服务器、 IDC 、人工智能、氢能、风能太阳能储能等液冷领域， 23年至今已获得储能、充电桩、服务器等领域多个定点。 2022年至今，公司已披露的新能源民用领域热管理部件产品定点项目金额近 4亿元，热管理产品扩展至民用领域有望重塑公司成长边界。 投资建议： 我们预计公司 23-25年实现归母净利润 2.82/3.94/4.94亿元，当前市值对应 23-25年 PE 为 30/22/17倍。公司新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料成本超预期上行导致毛利率下滑； 新能源车销量不及预期导致需求不及预期； 新品扩展及定增投产不及预期； 税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

事件： 公司发布 2023半年报，2023年上半年公司实现营收 19.56亿元，同比+28.1%；归母净利润 1.42亿元，同比+491.2%；扣非后归母净利润 1.34亿元，同比+1163.6%，其中 2023Q2实现营收 10.1亿元，同比+41.3%； 归母净利润 0.74亿元，同比+385%；扣非后归母净利润 0.71亿元，同比+802.1%。 收入端：23Q2营收 10.1亿元，同比+41.3%，环比+6.8%，同环比改善。 23H1公司实现营收 19.56亿元，同比+28.1%，其中发动机热管理业务实现营收 7.84亿元，同比+15.5%；节能减排业务实现营收 9.76亿元，同比+36%； 新能源业务实现营收 1.37亿元，同比+94.8%。23H1，公司节能减排业务和新能源业务均实现不同程度的快速增长。 23Q2营收 10.1亿元，同比+41.3%，环比+6.8%，同比大增，环比持续改善。 毛利率：23Q2毛利率 20.23%，同比+4.57pct，环比-2.07pct。23Q2公司毛利率为 20.23%，同比+4.57pct，主要系节能减排业务（涡壳产品）出口规模增加，规模效应显现，公司整体毛利率显著改善。 利润端： 23Q2归母净利润 0.74亿元，同比+385%，环比 +9.7%。公司23Q2利润增速快于营收增速，主要系公司毛利率增长、费用率快速下滑所致。 23Q2期间费用率 11.29%，同比-2.42pct，环比-2.68pct。具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.13%/5.41%/-0.85%/4.6%，同比分别+0.49pct/-0.68pct/+0.08pct/-2.3pct，其中财务费用率降低主要系人民币贬值导致汇兑收益增加所致，研发费用率下降主要是因为营收规模增速快于研发费用增速所致。 新能源车业务开启第二成长曲线。1）电子水泵。公司积极布局电子水泵产品，产品功率范围 13W—16KW，产品电压覆盖 12V—1500V ，已经向埃安、理想等头部新能源客户供货，未来有望伴随优质客户共同成长。2）热管理系统。电动化浪潮下，热管理系统趋向于复杂化集成化，公司前瞻布局热管理 产品，目前已经获得越南 vinfast 等多家新能源车企的定点。 非车端业务打造第三增长极。公司非车端热管理部件以电子水泵系列产品和温控阀系列产品为主，广泛应用于充电桩液冷、5G 基站、通信设备、服务器液冷、IDC 液冷、人工智能、氢能液冷等领域。目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在储能等非车领域达成合作，未来公司非车端业务有望快速增长成为公司第三大增量业务。 投资建议及盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别 43. 13、54.47、65.95亿元，归母净利润依次为 2.99、3.89、4.95亿元，对应当前市值，PE依次为 21、16、13倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件概述：公司于8月9日、8月10日、8月14日和8月15日分别获得涡轮增压器、电子水泵、电子油泵、电子水泵定点，定点金额分别为近4亿元、超2亿元、超4亿元和超1.7亿元。 涡壳再获定点，传统主业坚若磐石。受益于节能减排、“双碳”政策，小排量及混动需求持续释放，助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务，现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。 2023年初已公告获涡壳业务定点7个，订单体量将超35.4亿元，年化约7.1亿元（按五年生命周期计算）。涡壳订单持续落地，传统主业基盘稳固。 电子泵及电磁阀订单密集落地，新能源汽车业务加速发力。据乘联会数据，2023年7月中国新能源车销量渗透率达35.7%，新能源汽车加速放量。电子泵及电磁阀作为新能源汽车热管理核心零部件，其需求持续增加，公司作为电子泵及电磁阀的核心供应商，必将核心受益。2021年至今持续获得下游客户认可，电子泵及电磁阀订单体量达31个，已知金额总计为58.59亿元，年化约超11.72亿元（按五年生命周期计算），对应22年收入将直接产生35.97%的收入弹性。 新能源汽车业务加速落地，贡献核心业绩弹性。 热管理业务多领域扩张，民用液冷开启公司第三成长曲线。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域其中，1、传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定:2)涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。2、增量业务：1)电子水泵发力:依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安蔚来、越南VINFAST、合众等多家优质企业，22年销量超100万只，目前23年订单超300万只，电子水泵加速放量；2)热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年订单超80万只，热管理模块加速推进；3)民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年、热管理部件560万只/年，预计满产后贡献营收27.8亿元，贡献核心业绩弹性。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应2023-2025年PE为24/18/14倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2023年 6月 12日，公司公告收到某新能源科技公司定点通知，公司成为该客户某储能项目电子水泵供应商，生命周期内预计销售收入 2亿元。 储能业务再获定点，多场景拓展成长空间。受益于储能电池能量密度、单体容量逐渐提高，散热方案逐步由风冷向液冷切换。储能电池液冷系统部件主要包括高功率长寿命电子水泵、氟化液开关阀等，其中电子水泵为液冷方案核心部件。 相较于新能源汽车用电子水泵，储能液冷电子水泵对功率及寿命要求更高，公司较早布局高功率、长寿命电子水泵研发，当前可量产的电子水泵功率平台横跨13W 至 16KW，高功率、长寿命电子水泵具备市场核心竞争优势，可满足除储能之外的 GPU 冷却、AI 服务器、5G 基站、充电桩、充电枪等多领域液冷方案需求。伴随着非车端液冷渗透率持续提升，非车端液冷电子水泵市场空间有望持续提升。公司深耕新能源热管理多年，具备成熟的电子水泵量产及供货经验，叠加大功率电子水泵的产品优势，公司持续获得非车端客户的认可，年初至今已获得多个民用领域液冷项目定点。此次再次获得某客户储能项目电子水泵定点，再次证明了公司的产品核心竞争力，民用液冷电子水泵有望开启公司新的成长空间。当前公司车用及民用电子水泵产品在手订单充裕，预计 23年销量将超 300万只，电子水泵迎来加速放量期，后续随多领域订单落地，有望持续拓宽公司业绩成长空间。 新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。 其中，1、传统业务：1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定；2）涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。2、增量业务： 1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等多家优质企业，22年销量超 100万只，目前 23年订单超 300万只，电子水泵加速放量；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，22年销量超 15万只，目前 23年订单超 80万只，热管理模块加速推进。 3）民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年 3月，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计 24年完成验收，新增电子水泵 600万只/年、热管理部件 560万只/年，预计满产后贡献营收 27.8亿元，贡献核心业绩弹性。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 21/16/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2023年5月10日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司定点，成为该客户某项目涡轮增压器壳体的供应商，生命周期内预计销售收入近6亿元。 涡壳订单持续储备，传统主业坚若磐石。受益于节能减排、“双碳”政策，小排量及混动需求持续释放，助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务，现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力。2022年公司发动机热管理节能减排部件（其核心产品为涡壳）实现营收15.1亿元，同比+14.12%，占总营收比重达46.37%，为公司的拳头产品。据我们测算，2022年全年公司涡壳市占率达30%左右，涡壳产品具备核心竞争力，下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量（近期新车均搭载涡轮增压，如：哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7），公司涡壳产品必将核心受益。公司近期已获得多家企业涡壳业务定点，此次再次获得国际知名零部件企业6亿元大单，其涡壳在手订单体量22H2至今已达近17亿元，年化将贡献3.4亿元（按5年生命周期计），对应22年营收其带动增速达22.3%。涡壳业务加速落地，传统主业基盘稳固。 新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。 其中，1、传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。2、增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等多家优质企业，22年销量超100万只，目前23年订单超300万只，电子水泵加速放量；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年订单超80万只，热管理模块加速推进。 3）民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年3月，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年、热管理部件560万只/年，预计满产后贡献营收27.8亿元，贡献核心业绩弹性。 投资建议：伴随原材料价格回落、新能源放量，我们上调了23/24年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应23-25年PE为19/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及定增投产不及预期。

事件概述：2023年 3月 30日，公司发布公告，收到了某汽车零部件上市公司中标通知。通知显示，公司成为该客户某项目电子水泵供应商，生命周期内预计销售收入 5.4亿元。 均衡型客户结构企业红利期已至，定点密集落地，龙头加速崛起。据乘联会数据，23年 2月中国乘用车新能源渗透率达 31.6%，其中，自主品牌中新能源车渗透率 52.9%，新能源汽车已进入市场化竞争阶段，其市场正从“单一品牌”参与向多企业共同发力演变。年初至今多家自主品牌主机厂发布新车（如：智己L7、奇瑞瑞虎 8PRO PHEV、广汽埃安 AION Y PLUS、非凡 F7等车型），从车型配置及性价比看，自主新能源汽车已具备较强的产品竞争力，自主品牌已开启全面崛起。公司当前新能源热管理客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部整车和零部件企业，客户结构均衡。多元客户结构叠加自主崛起，公司产品定点密集落地已成必然趋势。此次获电子水泵产品定点，再次说明公司电子水泵产品力持续得到市场认可，是客户均衡企业受益的又一次有效验证。公司目前在手订单充沛，2023年初至今，公司已公告获定点 7个，金额超 21.5亿元，年化约 4.3亿元（按五年生命周期计算），随定点项目持续落地，将助力公司加速崛起。 新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。 其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，22年销量超 100万只，目前 23年订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，22年销量超 15万只，目前 23年订单超 80万只。3）液冷技术多领域扩张：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年 3月 15日，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计 24年完成验收，新增电子水泵 600万只/年、热管理部件 560万只/年，预计满产后贡献营收 27.8亿元，贡献核心业绩弹性。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 79/21/17倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2023年 3月 29日，公司发布 2023年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润 0.58～0.70亿元，同比+565.48%～703.17%，实现扣非净利润 0.53～0.65亿元，同比+1853.92%～2296.31%。 Q1利润实现超预期增长，业绩强势反转，新能源放量助力热管理龙头崛起。 2023Q1公司预计实现归母净利润 0.58～0.70亿元（22年同期 0.09亿元），同比+565.48%～703.17%/环比+107.14～150.00%，同环比保持高增长，业绩拐点持续兑现，主要系：1）下游需求旺盛，订单快速放量贡献业绩增量：商用车市场复苏持续复苏，23M2国内商用车销量为 32.4万辆，同环比分别增长29.1%/79.4%，叠加混动汽车快速上量，公司发动机热管理部件产品订单持续回暖，同时，受新能源细分市场拉动，带动公司新能源热管理部件（电子水泵、电磁阀、热管理模块等）快速上量，贡献显著业绩弹性。2）原辅材料价格回落，降本增效措施取得成效，增强盈利能力：公司生产原材料价格维持相对低位（铸造生铁价格自 22年 7月回落，目前处于阶段低位），成本端持续改善，带动毛利率同比提升，同时，公司持续推行降本增效措施，成本费用管理卓有成效，盈利能力显著提升。后续随下游汽车行业需求持续复苏上行，公司新能源热管理产品进一步放量，业绩拐点有望持续兑现，助力热管理龙头强势崛起。 定增项目加速落地，新能源冷却加速放量，助力公司业绩上行。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，22年销量超 100万只，目前 23年在手订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，22年销量超 15万只，目前 23年在手订单超 80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，2023年 3月 15日，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计 24年完成验收，新增电子水泵 600万只/年（25年总产能达 750万只/年）、热管理部件 560万只/年（25年总产能达 580万只），预计满产后贡献营收 27.8亿元，有望助力公司业绩上行。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 69/19/15倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2023年 3月 16日，公司公告，于 2023年 3月 15日收到深交所出具的《关于飞龙汽车部件股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，公司定向增发符合条件，深交所将按规定报中国证监会注册。 定增项目获批，新能源业务产能建设拓宽公司成长边际。公司计划定增不超过 7.8亿元用于新能源冷却部件产能建设，预计 24年完成验收，其中，新增电子水泵 600万只/年（25年总产能达 750万只/年）、热管理部件 560万只/年，（25年总产能达 580万只）。根据公司测算，定增项目满产后将贡献营收 27.8亿元，新能源业务总营收有望达 31.6亿元，显著拓展业绩成长边界（公司 22年总营收为 32.6亿元）。 新能源加速渗透，需求与定增共振驱动公司业绩高弹性。据乘联会数据，22年中国乘用车新能源渗透率达 27.6%，同比提升超 12pcts，带动新能源热管理市场空间持续提升。公司持续推进新能源热管理领域产品布局，现已具备电子水泵和电磁阀供货能力。其中，电子水泵功率平台跨 13W 至 16KW，高功率产品具备同行业领先优势。以产品竞争力为核心，叠加传统主业客户基础，公司热管理业务持续开拓客户，现已形成均衡性客户矩阵，包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST 等 76家主机厂，随着国内新能源汽车市场由单一品牌向多品牌参与转型，公司需求有望加速放量。当前电子水泵产品 21年/23年销量分别为 38.27万只/300万只（预计），21-23CAGR 预计达 180%； 热管理部件产品 22年销量超 15万只，23年在手订单超 80万只，热管理业务呈现快速扩张态势。定增扩产与需求共振，公司新能源热管理业务有望贡献公司核心业绩弹性。 传统主业稳健发展，新能源冷却业务助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定，有望长期保持龙头地位；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。 增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，相对机械水泵单车价值显著提升（单车约 3个，单价超 200元），电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，22年销量超 100万只，目前 23年在手订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，23年销量将超 80万只。新能源在手订单充足，产能持续扩张，有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2023年 3月 13日，公司发布公告，与某国际知名汽车公司签订了《产品开发协议》，成为该客户某电子水泵项目单独供应商，已进行多轮技术交流、送样、试验并准备小批量供货，生命周期内预计销售收入 3.6亿元。 海外市场再下一城，新能源热管理业务全球布局未来可期。据 CleanTechnica 数据，22年全球新能源乘用车销量达到 1009.12万辆，同比+56.4%，渗透率提升至 14%（21年 9%）。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件，单车搭载量约为 3只（单只约 200元），汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为国内机械水泵龙头，以机械水泵为基础，横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、天际汽车等优质自主品牌定点，国内市场稳步推进。同时，公司长期发力海外市场（22H1海外营收占比达 55.80%），积累大量海外优质客户。以海外客户为基础，叠加电子水泵核心竞争力，电子水泵已获海外车企 VINFAST 多项目定点，此次再次获得国际知名车企电子水泵定点，表明公司电子水泵海外市场持续发力，全球布局扩宽公司成长边界。当前公司电子水泵全球市场在手订单充裕，预计 23年销量将超 300万只，电子水泵有望迎来加速放量期。伴随着在手订单持续落地，公司电子水泵业务有望贡献核心业绩弹性。 传统主业稳健发展，定增加大扩产力度，新能源冷却业务助力公司再腾飞。 公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，22年销量超 100万只，目前 23年在手订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，22年销量超15万只，目前 23年在手订单超 80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核 心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审 议通过定增项目，预计募集资金总额不超过 7.8亿元，用于年产 600万只电子水泵和年产 560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2023年 1月 11日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司的《单独供货协议》，成为该客户某项目涡轮增压器壳体的单独供应商，生命周期内预计销售收入超 3亿元。 涡壳再获定点，订单规模持续扩张，助力传统业务稳步增长。在节能减排的行业发展趋势以及政策助推下，混动及小排量发动机的需求持续提升。根据头豹预测，到 2025年混动汽车涡轮增压器渗透率将达 100%，涡轮壳是涡轮增压器的核心部件，市场空间有望持续扩大。公司前瞻布局涡壳业务，现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，并于 2015年、2018年进行产能建设，当前已具有年产 700万只涡轮增压器壳体的能力。同时，公司涡壳业务下游客户资源优质，包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等公司。2021年公司涡壳业务营收达 12.72亿元，同比+38.12%，占总营收比例为 40.82%。此次收到国际知名零部件企业涡壳 3亿元单独供货协议，再次印证公司涡壳业务的实力，充分体现客户对涡壳产品的广泛认可，助力公司传统主业稳健发展。公司 21年涡壳产品销量为 323.46万只，同比+42.38%，涡壳业务高速增长。伴随着下游客户需求持续提升，涡壳后续销量有望进一步提高，我们预计公司 2022年涡壳销量超 450万只，订单规模持续扩张，助力传统主业稳步增长。 在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，今年销量将超 100万只，目前明年在手订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，今年销量将超15万只，目前明年在手订单超 80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心 业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议 通过定增项目，预计募集资金总额不超过 7.8亿元，用于年产 600万只电子水泵和年产 560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 56/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

事件概述：2022年11月30日，公司公告，公司成为越南VINFAST汽车某项目电子水泵的独家供应商，生命周期内预计销售收入1.7亿元。 电子水泵再获定点，订单充沛叠加产能扩增，公司新能源热管理业务加速落地。据中汽协数据，10月国内新能源汽车销量71.4万辆，同比+81.7%，新能源汽车渗透率达28.5%，汽车电动化加速落地。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件，单车搭载量约为3个，单车价值量高，汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为机械水泵龙头，以机械水泵为基础，横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，当前已具备13W至16KW功率平台电子水泵量产能力，产品优势突出。凭借优质的产品力，公司电子水泵持续获得主机厂认可，现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、越南VINFAST、天际汽车等主机厂定点。此次再获越南VINFAST定点，表明公司电子水泵产品已全面获得客户认可。截至目前，公司收到越南VINFAST汽车多个项目的定点，基本覆盖其所有车型，涉及公司电子水泵和热管理控制阀，已定点项目生命周期内预计销售收入超8亿元。电子水泵持续获得定点，在手订单充裕，预计今年销量将超100万只，目前明年在手订单超300万只，电子水泵有望迎来加速放量期。同时，为满足客户需求，公司于近期推进定增项目，募资扩产，预计公司将投资约3.8亿元，建设年产600万只新能源电子水泵产品的项目。随着产能扩建落地，叠加在手订单充沛，公司电子水泵有望贡献核心业绩弹性。 在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，今年销量将超15万只。公司于2022年7月25日召开董事会通过定增项目，预计募集资金不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为59/16/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2022年11月17日，公司发布公告，成为北汽越野车某项目水阀总成的供应商，生命周期内销售收入达到该类产品披露标准。 热管理部件多点开花，新能源战略加速落地。据中汽协数据，10月国内新能源汽车销量71.4万辆，同比+81.7%，新能源汽车渗透率达28.5%，汽车电动化加速落地，带动新能源热管理市场空间持续提升。汽车热管理总成主要由电子水泵、电子膨胀阀、电磁阀、水阀、水冷板、电池冷却器、热泵压缩机等部件组成，公司于 2016年9月成立上海飞龙新能源子公司，以传统主业为基础，电子水泵系列和热管理模块系统产品为未来核心发展方向。公司持续推进新能源热管理领域产品布局，电子水泵现已稳定出货，功率平台跨30W至1600W，产品新能优势明显；热管理模块推进顺利，预计今年出货15万只，目前明年在手订单超80万只。现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、吉利罗佑、越南 VINFAST、理想汽车等主机厂热管理相关产品（电子水泵、电磁阀、温控模块等）定点。此次获得水阀总成定点，再次证明了公司在水阀总成产品的能力，持续完善热管理产品矩阵，进一步加强公司热管理集成部件高自制能力，持续构筑热管理集成产品核心竞争力。公司新能源热管理加速落地，持续获得客户认可，随在手订单放量，有望贡献核心业绩弹性。 在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，今年销量将超100万只，目前明年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，今年销量将超15万只，目前明年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为60/16/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2022年11月4日，公司公告收到某国际知名汽车零部件公司的《单独供货协议》，成为该客户某项目涡轮增压器壳体的单独供应商，预计生命周期内销售收入1.4亿元。2022年11月7日，公司公告收到国内某汽车热管理上市公司子公司的《定点通知书》，成为该客户某项目多通阀的供应商。涡壳订单强化传统主业，阀体订单加速新能源热管理总成落地。1）涡壳：根据头豹预测，到2025年混动车涡轮增压器渗透率将达100%，涡壳市场空间有望持续扩大。 公司前瞻布局涡壳业务，现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势，下游客户资源优质，包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等公司，21年营收达12.72亿元，同比+38.12%，占比达40.82%。此次收到涡壳单独供货协议，再次印证了公司涡壳业务的实力，涡壳业务助力传统主业稳步增长。2）新能源：以传统主业为基础，公司持续推进新能源热管理领域产品布局，电子水泵系列和热管理模块系统产品为公司未来核心发展方向，同时，公司拓展集成水壶加水泵水阀功能、单向阀、电磁阀等产品来布局热管理总成部件（总成包括电子水泵、多通阀、膨胀阀等核心部件）。公司当前热管理总成部件自制率较高，电子水泵现已稳定出货，功率平台跨30W至1600W，产品新能优势明显，预计今年出货超100万只，23年出货预计超300万只，增速亮眼。此次获得多通阀《定点通知书》，表明公司再热管理总成核心零部件多通阀领域再次取得重大突破，再次印证了公司热管理总成能力。公司热管理模块推进顺利，预计今年出货15万只，目前明年在手订单超80万只，热管理发展迅速，有望贡献核心业绩弹性。在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想/零跑/奇瑞/吉利/埃安/蔚来/越南VINFAST/合众等65家，今年销量将超100万只，目前明年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图等33家，今年销量将超15万只，目前明年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。 同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会通过定增项目，预计募集资金不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为64/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

发动机冷却与降排龙头，新能源迎来机遇。 公司深耕零部件供应多年，具有近 60年汽车配件生产历史，为汽车发动机冷却降排龙头企业。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等传统业务为基础，于 2016年成立新能源零部件有限公司布局新能源冷却部件，大力发展新能源汽车相关业务。 2022H1公司实现营收 15.27亿元，同比-12.36%，其中新能源冷却实现营收 0.7亿元，占比 4.61%，同比增长 1.72Pcts，新能源业务加速放量，有望带动总体业绩上行。 机械水泵龙头稳固，电子水泵与热管理模块发力贡献核心业绩增量。 公司机械水泵下游客户结构优质，包括大众系、长城、长安、比亚迪等，国内市占率持续保持 20%左右水平，且当前产能充足（达 1000万只/年），将有望长期保持行业龙头地位。消费升级助力机械水泵向电子水泵升级，单车价值量大幅提升。 新能源汽车电子水泵单车搭载量约为 3个，数量和单价均高于机械水泵，新能源汽车的加速渗透持续打开电子水泵市场空间。公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务。 2021年电子水泵销量同比提升 150.71%，产销量达到 39.45/38.27万只， 2022年持续获得新增订单，电子水泵有望迎来增量空间。以电子水泵为核心，以传统发动机冷却为基础，公司横向拓展热管理系统业务，聚焦新能源冷却赛道。相比于传统汽车，新能源汽车热管理系统拥有三电热管理、空调制热系统等增量部件，市场空间大。公司为较早布局新能源热管理系统的本土零部件供应商，截至目前新能源热管理产能达 20万件，公司新能源热管理业务有望占据先发优势率先开拓市场，享受新能源车发展红利。 涡壳业务保持高速增长，成为业绩增长重要支撑点；歧管高镍化切换顺利，现已进入稳定供货期，增厚盈利空间。 在节能减排的行业发展趋势以及政策的助推下，混动及小排量发动机的需求持续提升，涡轮增压市场空间持续扩大。公司超前布局涡壳（涡轮核心部件）业务，于 2013年开始投产，当前涡壳已成为飞龙股份主要生产的节能减排部件。公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华纳等客户的广泛认可，订单数量实现高速增长， 2021年达到 365.31/323.46万只产销量， 2022年新获订单数仍有望保持增长，我们预计全年订单量将会突破450万只，有望贡献主要业绩弹性。同时，随着涡轮增压器的普及以及发动机的热效率、性能提升，传统排气歧管已经不能满足工作温度的要求，耐高温的高镍球铁排气歧管需求确定。公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 33.88/40.54/47.61亿元，实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为56/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原料成本超预期上行致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至下游需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期， 税收及补贴政策持续性不及预期。