事件：8月16日公告，深交所恢复审核公司发行股份及支付现金购买江苏新通达75%股份并募集配套资金事项，此前中止审核原因为评估材料过期。根据最新方案，公司购买新通达75%股份对价24750万元，其中现金7425万元（向不特定对象增发8500万元以支付对价及相关费用）；股份对价17325万元（向特定对象增发，27.24元/股）。 重启收购汽车仪表Tier1新通达，座舱显示整合者加速启航。新通达是知名汽车仪表一级供应商，产品包含汽车仪表、传感器、HUD、CMS等座舱产品，前五大客户为吉利汽车/江淮汽车/北汽福田/长城汽车/江铃汽车（2023年营收占比分别为57%/16%/13%/4%/3%），并逐步进入大众、斯特兰蒂斯、比亚迪、长安、零跑等主机厂供应链。2022/2023年新通达分别实现营收4.4亿/4.9亿元，实现净利润2035万/2659万元。 此次公司收购新通达事项获深交所恢复审核，将有望实现对新通达的并表显著增厚公司业绩（2022/2023年公司实营收6.3亿/5.7亿元），同时依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线提升产业链协同效应。 各业务出海需求共振，短中长期成长逻辑清晰。1）智能座舱深度绑定吉利齐出海、全球项目突破中：公司在马来西亚霹雳州投资3000万美元设立马来西亚孙公司（主要为配套吉利集团全球化布局），同时公司与大众、斯特兰蒂斯等海外车企项目正稳步推进中。长期看，公司智能座舱业务将充分受益于自主车企出海及海外车企配套率提升；2）电子烟、二轮车出海业务进入收获期：公司电子烟屏幕配套全球头部电子烟品牌并积极拓展新客户，伴随当前电子烟无屏幕→带屏幕→彩屏化升级趋势，公司电子烟业务迎量价齐升，短期内业绩有望呈爆发式增长。2023年公司进军印度及东南亚二轮车市场，随着海外二轮车渗透率提升和TFT彩屏应用普及，公司二轮车业务增长确定性强。 投资建议：结合公司不断拓展产品下游应用领域及出海战略持续推进，同时考虑到新通达并表因素（假设4Q24并表），我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入10.8亿元、20.7亿元和25.6亿元，对应归母净利润1.34亿元、2.10亿元和2.88亿元，以8月16日收盘价计算PE为20.5倍、13.1倍和9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被OLED显示技术替代。

事件： 1H24公司实现营收 57.17亿，同比+29.2%；实现归母净利润 5.94亿，同比+27.3%；实现扣非净利润 5.58亿，同比+35.7%。 2Q24公司实现营收 33.04亿，同/环比分别+32.1%/+37.0%； 实现归母净利润 3.51亿，同/环比分别+33.6%/+44.8%；实现扣非净利润 3.26亿， 同/环比分别+36.4%/+40.5%。 1、 收入端： 核心项目放量， 2Q24营收创单季度新高。 1H24公司实现营收 57.17亿（同比+29.2%）， 1H24实现 22个车型项目批产。 2Q24公司实现营收 33.04亿（同/环比分别+32.1%/+37.0%）， 预计主要增量为问界 M9（2Q 销量 4.8万辆，环比+350%）、理想 L6（2Q 销量 3.9万辆， 1Q 未交付）。 2、利润端： 2Q24规模效应释放， 毛利率、费用率环比均显著受益。 1）毛利率： 2Q24公司毛利率为 20.4%（同/环比分别-1.5pct/+0.7pct），同比主要受车市价格战影响，环比主要受益于新项目上量； 2）费用率： 2Q24公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.5pct/-0.5pct/-1.0pct/+0.4pct ， 环 比 分 别-0.1pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.3pct，销售费用率同比增加主要为售后服务费增加所致，财务费用率同比增加主要为汇兑损失增加所致； 3）利润率： 2Q24归母净利率为 10.6%（同/环比分别+0.1pct/+0.6pct）， 扣非净利率为 9.9%（同/环比分别+0.3pct/+0.2pct）， 其中其他收益同比影响+0.6pct，资产及信用减值损失环比影响-2.0pct。 ? 新能源项目有望加速放量，前瞻布局智能车灯新技术。 1） 新能源项目充沛、全球客户突破： 公司客户从传统车企逐步切换到新势力及全球车企， 2024-2026年华为智选、理想、极氪、 宝马、奔驰等多个项目将量产。 2023年起塞尔维亚星宇产能逐步释放， 公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇， 公司全球化配套能力将进一步加强； 2）推进车灯&汽车电子技术升级： 车灯方面， 公司开发基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、 基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新品；汽车电子方面，公司进行智能数字格栅/数字保险杠、 车灯控制器 HCM/RCM/LCU 等研发。 ? 投资建议： 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入为134.2亿元、 166.2亿元和 200.5亿元，对应归母净利润为 14.8亿元、19.1亿元和 24.5亿元，以 8月 16日收盘价计算 PE 为 23.4倍、 18.1倍和 14.1倍， 维持“增持”评级。 ? 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新客户拓展进程不及预期； 新品开发不及预期； 原材料价格波动风险

事件： 1H24公司实现营收 9.70亿元，同比+14.1%；实现归母净利润3790万元，同比+101.6%；实现扣非净利润 3208万元，同比+143.7%。 2Q24公司实现营收 4.81亿元，同/环比分别+4.0%/-1.8%；实现归母净利润 2146万元，同/环比分别+65.2%/+30.6%；实现扣非净利润 1738万元，同/环比分别+86.5%/+18.1%。 1、收入端： 基盘稳固&新品放量， 1H24营收增长稳健。 1H24公司实现营收 9.70亿元（同比+14.1%）， 2Q24公司实现营收 4.81亿元（同/环比分别+4.0%/-1.8%）， 主要得益于底盘零部件业务保持稳健、 博世IPB-Flange 等新项目量产爬坡及出口业务增长。 分业务看， 1H24底盘转向减振/底盘精密加工/铝合金轻量化/空调压缩机分别实现营收 5.71亿/1.15亿/0.69亿/2.16亿元。出口方面， 1H24公司出口主营业务收入7087万元（同比+10.8%）。 2、利润端： 2Q24毛利率同比显著回升。 1）毛利率： 1H24公司毛利率为 19.2%（同比+1.5pct）， 2Q24公司毛利率为 19.4%（同/环比分别+1.3pct/+0.3pct），主要因为规模效应逐步释放及内部降本取得成效； 2）费用率： 1H24公司四项费用率同比+0.2pct， 2Q24四项费用率同/环比分 别 +1.6pct/+0.2pct ， 其 中 2Q24研 发 费 用 率 同 / 环 比 分 别+0.9pct/+0.9pct； 3）利润率： 1H24公司扣非净利率为 3.3%（同比+1.8pct ）， 2Q24公 司 扣 非 净 利 率 为 3.6% （ 同 / 环 比 分 别+1.6pct/+0.6pct），其中 2Q24信用减值损失同/环比正面影响利润率1.9pct/0.5pct。 底盘系统、空调压缩机、轻量化项目持续获取， 机器人产线建设进程顺利。 1）公司 VGR 转向机、 主动式减振器类等底盘零部件新品获耐世特、一汽光洋、 比亚迪、万都、马瑞利等客户定点； 铝合金轻量化业务新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点； 电动压缩机获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户定点； 集成式热管理系统获福田戴姆勒、集瑞联合重工等客户定点； 2） 公司配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，公司深耕汽车底盘领域所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性， 有望实现相关 技术突破。 2024上半年公司重点建设了人形机器人用丝杠产线，相应工序的设备较为完备。 投资建议： 公司主要业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块，公司在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内占主导地位， 空调压缩机产品近年来在商用车领域保持领先地位，同时公司积极布局人形机器人用丝杠零部件。 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入为 21.48亿元、 24.39亿元和 27.11亿元，对应归母净利润为 0.85亿元、 1.00亿元和 1.26亿元，以 8月 14日收盘价计算 PE 为 67.6倍、 57.2倍和 45.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新项目量产进程不及预期； 新品研发进度不及预期； 人型机器人用丝杠建设不达预期； 原材料价格波动风险

事件：1H24公司实现营收183.40亿，同比+22.0%；实现归母净利润34.99亿，同比+23.4%；实现扣非净利润35.76亿，同比+28.0%。2Q24公司实现营收95.04亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%；实现归母净利润21.11亿，同/环比分别+9.8%/+52.1%；实现扣非净利润20.58亿，同/环比分别+7.5%/+35.6%。 收入端：产品持续升级+库存管控优化，1H24公司业绩增速超行业。 1H24公司实现营收183.40亿（同比+22.0%），表现优于行业整体（1H24全球汽车销量同比+3.5%），2Q24公司实现营收95.04亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%。1）分产品看，1H24汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收168.20亿/27.84亿（同比分别+25.8%/+8.4%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct；2）公司库存管理效率提高显著，1H24存货周转天数84天（同比-14天），其中汽车玻璃存货同比-9天，浮法玻璃同比-13天。 利润端：2Q24原材料成本下行大幅推升毛利率，利润创历史新高。1）毛利率：2Q24公司毛利率为37.7%（同/环比分别+2.8pct/+0.9pct），预计同比受益于规模效应释放、产品结构优化及提质增效工作推进，环比受益于原材料纯碱及天然气价格下探（Q2末重质纯碱/液化天然气价格较年初分别下降约27%/26%）；2）费用率：2Q24费用率同/环比分别+6.1pct/-3.5pct，其中财务费用率同/环比分别+6.8pct/-2.0pct，主要原因为2Q24汇兑损失同/环比分别+6.4亿/-1.6亿；3）净利率：2Q24公司扣非净利润为20.58亿（同/环比分别+7.5%/+35.6%），达单季度最高水平，扣非净利率为21.7%（同/环比分别-2.3pct/+4.5pct）。扣除汇兑损益及1Q24太原金诺终止履行福通24%股权转让导致的投资收益亏损影响后，2Q24扣非净利润为20.97亿元（同/环比分别+75.3%/+15.3%），扣非净利率为22.1%（同/环比分别+7.1pct/+1.5pct）。 汽车玻璃迎扩产周期，高附加值玻璃+铝饰件推动量价齐升。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：1H24公司资本支出23.46亿元（全年计划81.23亿元），其中福耀美国汽车玻璃项目5.45亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H24美国工厂营收32.11亿元，同比+26.2%）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。 投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为400.2亿元、481.8亿元和559.6亿元，对应归母净利润为70.0亿元、85.7亿元和97.9亿元，以8月6日收盘价计算PE为15.9倍、13.0倍和11.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

事件：7月10日，公司发布公告：1）公司近日被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB产品供应商，总金额约38亿元（生命周期8年），预计将于2026年开始量产；2）1H24公司预计实现归母净利润9000-11000万元，同比增长33%-62%；扣非净利润7780-9780万元，同比增长90%-139%。 EPB首次突破全球定点，电控业务潜力加速释放。公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。此次定点为公司获得的首个EPB全球项目，该项目的定点标志着公司电子产品的开发实力和质量品牌得到了客户的认可，进一步巩固和提高了公司的市场竞争力，有利于公司开拓国际市场。线控制动方面，截至2023年9月9日，公司已获取4个IBS（One-Box）项目定点，量产项目正在顺利推进中。 规模效应&产品结构改善下，1H24盈利同比向好。1）1H24公司预计归母净利润同比增长33%-62%，扣非净利润同比增长90%-139%，营收方面预计主要受益于国内汽车销量增长（1H24国内乘用车销量同比+6%）及公司国际市场新项目的上量，盈利方面预计受益于规模效应&内部降本增效工作推进；2）取业绩预告中位数看，2Q24公司归母净利润预计为3941万元，同/环比分别+33%/-35%，预计主要原因为二季度行业β较弱。 投资建议：公司拥有基础制动、EPB、ESC、线控制动等产品，近年公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链，多数项目计划于2025年前后开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为43.5亿元、50.6亿元和60.6亿元，对应归母净利润为2.3亿元、2.9亿元和3.8亿元，以7月10日收盘价计算PE为21.6倍、17.3倍和13.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：电控产品国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

事件： 公司发布 1H24业绩预告， 1H24预计实现归母净利润 65-73亿元，同比增长 377%-436%；扣非净利润 50-60亿元，同比增长 567%-701%。 产品结构持续升级， 坦克&出口贡献业绩增量。 1H24公司实现销量55.97万辆，同比+8%，其中 20万元以上车型销售 14.05万辆，同比+64%，产品高端化趋势延续。 取业绩预告中位数看， 2Q24公司实现归母净利润 37亿（同/环比+209%/+14%）， 实现扣非净利润 35亿（同/环比+260%/+72%）， 预计主要受益于高盈利坦克品牌&出口销量占比提升： 1） 坦克： 2Q24坦克实现销量 6.69万辆，同/环比+96%/+36%，销量占比同/环比分别+12pct/+6pct； 2）出口： 2Q24海外销量 10.87万辆， 同/环比+51%/+17%，销量占比同/环比分别+14pct/+5pct。 加速电动智能转型， 生态出海迈入收获期。 1）2H24新品不断： 2H24公司将推出坦克 800、魏牌蓝山智驾版/高山改款、哈弗新枭龙 MAX等新品； 2）智能化发力： 2024年 6月，公司与华为签署《HUAWEIHiCar 集成开发合作协议》 促进车载智能产品适配全系车型； CoffeeOS 3.0+全场景无图 NOA 正式在蓝山智驾版量产上车； 3）全球化战略加速兑现： 公司采取多品类、多动力组合的出海路径，旗下五大品牌均实现出海。 2024年以来，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，坦克 300在南非上市，高山 MPV 开启中东市场首批交付、长城炮登陆墨西哥市场， 2024年公司海外销量目标 50万辆。 投资建议： 公司持续推进高端化和出口战略，坦克品牌及海外市场有望支撑业绩增长， 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入 2048.4亿元、 2437.1亿元和 2892.2亿元，对应归母净利润 114.1亿元、 130.4亿元和 155.9亿元，以 7月 10日收盘价计算 PE 为 18.9倍、16.5倍和 13.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 公司产品推出及销售不及预期； 公司出海进展不及预期； 市场价格竞争超预期； 原材料成本上升超预期

事件：（1）公司发布2023年报，2023年公司实现营收172.44亿元，同比+15.63%，归母净利润11.31亿元，同比+16.78%；扣非后归母净利润9.77亿元，同比+28.60%，其中Q4单季实现营收44.70亿元，同比-3.95%；归母净利润2.56亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润2.50亿元，同比+62.14%。（2）公司分布2024年一季报，2024Q1公司实现营收46.92亿元，同环比分别+21.58%/+4.96%;归母净利润3.61亿元，同环比分别+37.56%/+41.20%;扣非后归母净利润3.02亿元，同环比分别+40.48%/20.88%。 收入端：2023年公司营收172.44亿元，同比+15.63%。分业务来看，智能底盘系统业务-空气悬挂系统业务实现营收8.22亿元，同比+20.13%；毛利率22.74%，同比+1.31pct。公司旗下AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机厂和国内多家造车新势力及传统自主品牌供应商，截至2023年年报发布日公司累计获得订单总产值约121亿。旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发、生产，2024年4月空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点14.18亿元。 智能底盘系统业务-轻量化底盘系统及橡胶业务实现营收55.24亿元，同比+21.33%；毛利率15.48%，同比-1.82pct。公司锻铝控制臂底盘轻量化总成产品已经取得突破性进展。旗下子公司四川望锦公司球头铰链总成产品为底盘系统核心安全部件及性能部件，技术领先且具有高技术门槛。已获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个主机厂订单。2023年度轻量化业务累计获得订单约85亿元。冷却系统业务实现营收51.86亿元，同比+19.91%；毛利率16.47%，同比+0.12pct。公司旗下子公司德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术。目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。子公司中鼎流体积极布局热管理系统总成及核心零部件产品的研发与生产。2023年度热管理系统业务累计获得订单约为120亿元。密封系统业务实现营收36.34亿元，同比+14.18%；毛利率26.04%，同比+0.48pct。旗下子公司德国KACO、美国COOPER、美国ACUSHNET企业拥有国际前三的密封系统技术。已经成功开发配套高性能新能源电机密封、新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。密封业务属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，具有全球密封行业顶尖技术水平。其他业务实现营收20.78亿元，同比-4.14%，毛利率45.12%，同比+12.59pct。 毛利端：2023公司毛利率21.95%，同比+1.08pct。主要由于空悬系统、橡胶业务、冷却系统、密封系统、其他业务毛利率增长拉动整体毛利率提升，2023年空悬系统/轻量化系统/橡胶业务/冷却系统/密封系统/其他业务营收占比+4.77%/+11.15%/+20.88%/+30.07%/+21.07%/+12.06%，同比+0.18%/+3.65%/-2.15%/+1.07%/-0.27%/-2.49%，各项业务占比结构调整使得盈利能力向好。 利润端：2023年归母净利润11.31亿元，同比+16.78%。2023公司期间费用率14.11%，同比+0.35pct。具体来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.83%/5.76%/0.98%/4.54%，同比分别变化+0.15pct/-0.19pct/+0.29pct/+0.11pct，管理费用控制良好，利息支出增加1.08亿元，同比+85.80%，拉动财务费用上涨。23Q4归母净利润2.56亿元，同比+17.02%，环比-25.83%。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.50%/5.20%/1.48%/4.58%，同比+0.001pct/+0.004pct/+0.33pct/-0.04pct。24Q1归母净利润3.61亿元，同比+37.56%，环比+41.20%；净利率同环比+0.91pct/+2.06pct，公司控本成效逐步显现。 聚焦智能底盘系统，推动公司业务向智能化方向迈进，推动海外业务成本控制和精细化管理，同时推动传统业务与空气悬挂、轻量化底盘、热管理系统增量业务落地发展。2023年研发投入7.83亿元，同比+18.42%。公司围绕智能底盘系统、冷却系统和密封系统三大业务，持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展。底盘轻量化领域拥有球头铰链总成的核心技术。热管理领域拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术，公司在所处细分领域行业全球排名前两位。总体来看，2023年公司合同负债0.89亿元，较期初增长95.29%，存货35.09亿元，较期初增长6.95%，为2024年收入确认提供订单支撑。我们认为，凭借公司的技术竞争力及下游新能源汽车的旺盛需求，公司营收有望持续稳步增长。 投资建议及盈利预测：（1）智能底盘+热管理布局蓄势待发，三大增量业务订单充足（2）密封、空气悬挂等领域龙头，技术具有较高进入壁垒（3）公司全球资源整合进入兑现期，海外成本控制和精细化管理提升。 2023年实现了较为亮眼业绩，随着公司在新能源领域布局的加深，再叠加安徽安美科、安徽特思通等国产化项目的推进，公司成长空间巨大。预计公司2024-2026年营业收入分别为200.04、228.74、259.41亿元，增速依次为16.0%、14.4%、13.4%，归母净利润依次为13.92、15.72、18.46亿元，增速依次为23.0%、12.9%、17.5%，对应PE为12.3、10.9、9.2倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：配套车型销量不及预期；原材料价格波动风险；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

事件：1Q24公司实现营收88.36亿，同/环比分别+25.3%/-5.4%；归母净利润13.88亿，同/环比分别+51.8%/-7.7%；扣非净利润15.18亿，同/环比分别+72.9%/+3.6%。 收入端：1Q24汽玻业务量价齐升。1Q24公司实现营收88.36亿，同比+25.3%，国内汽车产量同比+6.3%，公司增速大幅超行业预计受益于产品单价提升及市占率提升。1Q24公司汽车玻璃销量同比+20.04%，单价同比+7.48%，高附加值占比达56.17%（同比+4.4pct）。 利润端：原材料下行+推进提质增效，1Q24盈利能力提升。1Q24公司归母净利润/扣非净利润分别为13.88亿/15.18亿，同比分别+51.8%/+72.9%。扣除汇兑&北京福通股权转让终止影响后利润总额同比+61.8%。1）毛利率：1Q24毛利率为36.8%，同/环比分别+3.6pct/+0.3pct，主要受益于经营杠杆&原材料价格下跌&提质增效；2）费用率&净利率：1Q24费用率为15.9%，同/环比分别-1.4pct/+0.3pct；1Q24扣非净利率为17.2%，同/环比+4.7pct/+1.5pct，同比主要受益于毛利率提升，资产减值环比正向贡献1.8pct。 产能扩张支撑市占率提升，产品升级打造新增长极。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：2024年公司计划资本支出81.23亿元（2023年44.75亿元）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。 投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为405.0亿元、467.9亿元和549.2亿元，对应归母净利润为69.0亿元、81.5亿元和97.4亿元，以5月6日收盘价计算PE为19.1倍、16.2倍和13.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

事件：公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为46.25亿/6.09亿/5.73亿，同比分别+36.7%/+35.3%/+32.5%。1Q24实现营收14.17亿，同/环比分别+55.2%/-1.0%，实现归母净利润2.19亿，同/环比分别+66.2%/+42.5%。 营收端：新客户、新项目加速放量，1Q24营收超预期。1）业务拆分看，公司各项业务均实现增长，其中2023/1Q24照明与控制系统实现营收23.7亿/7.3亿（同比分别+36%/+58%），能源管理系统实现营收4.3亿/1.5亿（同比分别+247%/+242%）；2）客户端看，2023年公司前期布局的宝马和理想等新客户放量（营收同比+338%），1Q24大众、福特、理想等新客户、新项目突破带动公司营收同比高增。 利润端：规模效应下，1Q24毛利率回升+费用管控良好推升净利率。1）毛利率：2023/1Q24公司毛利率为29.6%/32.0%（同比分别-3.3pct/+0.7pct），2023年毛利率下滑主要原因为低毛利产品占比提升和成本核算方法变更（部分销售费用计入成本），1Q24毛利率回升预计主要受益于优化产品设计和新品规模效应释放；2）费用率：2023/1Q24公司费用率分别为15.9%/15.9%（同比分别-1.6pct/-1.6pct），费用整体管控良好；3）利润率：2023/1Q24公司归母净利率分别为13.2%/15.5%，同比分别-0.1pct/+1.0pct。 产品矩阵强势扩张，全球化战略持续推进。1）前瞻布局新技术：公司逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点；2）在手订单充足：2023年公司共获得新定点项目73个，预计整个生命周期销量10000多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3000多万只；3）海外产能正式投放：2023年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产。 投资建议：公司灯控主业持续突破全球客户平台型定点项目，车身域控等新品迅速放量，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为63.0亿元、80.7亿元和100.3亿元，对应归母净利润为8.6亿元、11.4亿元和14.7亿元，以4月30日收盘价计算PE为34.2倍、25.7倍和19.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：1）2023年公司实现营收 5.70亿元，同比-9.9%；归母净利润0.71亿元，同比-21.8%。4Q24公司实现营收 1.56亿元，同/环比分别-1.3%/+6.2%；归母净利润 0.13亿元，同/环比分别-35.4%/-30.4%； 2）公司预告 1Q24实现归母净利润 0.19亿-0.22亿元，同比增长64%-90%；实现扣非净利润 0.19亿-0.22亿元，同比增长 85%-114%。 营收端：2023营收略承压，1Q24汽车 &消费电子业务快速增长。 1）2023年公司实现营收 5.70亿元（同比-9.9%），4Q24公司实现营收 1.56亿元（同/环比分别-1.3%/+6.2%），2023年营收下滑主要因为行业竞争加剧及海外市场需求萎缩（海外营收同比-6073万）。 2）1Q24受汽车电子（含二轮车、平衡车等）和消费电子业务提振，营收预计实现大幅增长。 利润端： 2023年毛利率同比恢复，预告 1Q24公司净利润实现高增。 1）2023年公司实现扣非净利润 0.66亿元（同比-12.1%），毛利率/费用 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为 23.6%/9.1%/11.6% ， 同 比 分 别+0.5pct/+1.3pct/-0.3pct。4Q23实现扣非净利润 0.11亿元（同/环比分 别 +6.5%/-23.8% ）， 毛 利 率 / 费 用 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为23.3%/14.0%/7.3%，同比分别 +5.2pct/+5.7pct/+0.5pct，其中财务费用率同比+4.3pct 主要受汇兑收益大幅减少影响。 2）取业绩预告中值看，公司 1Q24实现归母净利润 0.21亿元（同/环比分别+77.0%/+57.0%），预计主要原因为营收高增及高盈利性产品逐步量产。 座舱显示整合者加速启航，电子烟出海等新业务打开成长空间。1）拟收购座舱显示 Tier1新通达，车载显示打造新增长引擎。2023年 10月 24日公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买新通达 75%股份并募集配套资金。新通达产品主要包含汽车仪表（营收占比~80%）、 HUD 等，主要客户有吉利汽车（2022/1H23占比 50%+）、江淮汽车、北汽福田、长城汽车、江铃汽车等，并逐步进入大众、斯 特兰蒂斯、比亚迪、长安等主机厂供应链。依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线，本次收购完成后，车载显示业务有望为公司带来新的增长曲线；2）电子烟、二轮车出海等业务实现突破。公司积极拓展产品应用领域和下游客户，2H23公司新增英美市场电子烟客户，公司有望充分受益于电子烟无屏幕→带屏幕→彩屏化升级，迎量价利齐升机遇；同时，2023年公司印度和东南亚市场二轮车业务、智能电表出海业务均实现突破。 投资建议：考虑到新通达并表因素，我们预计公司 2024年、2025年和 2026年实现营业收入为 12.1亿元、19.6亿元和 24.6亿元，对应归母净利润为 1.3亿元、2.0亿元和 2.9亿元，以 4月 10日收盘价计算PE 为 20.0倍、12.8倍和 9.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被 OLED 显示技术替代。

事件： 2023 年公司实现营收 18.81 亿，同比+10.3%；实现归母净利润0.51 亿，同比+10.7%；实现扣非净利润 0.43 亿，同比+44.0%。 4Q23公司实现营收 5.52 亿，同/环比分别+13.5%/+15.4%；实现归母净利润 0.22 亿，同/环比分别+162.4%/+120.0%；实现扣非净利润 0.21 亿，同/环比分别扭亏 0.25 亿/+144.5%。 1、收入端： 2023 年营收稳健增长，轻量化&高精密零部件产品放量。 2023 年公司实现营收 18.81 亿（ 同比+10.3%）， 4Q23 公司实现营收 5.52亿（ 同/环比分别+13.5%/+15.4%）， 主要得益于铝合金轻量化板块的量产爬坡和底盘零部件高精密业务的稳步上升。 2023 年铝合金轻量化/底盘高精密零部件销量同比分别+142.9%/+28.5%， 主营收入同比分别+182.1%/+16.8%。 2、利润端： 2023 年公司毛利率整体提升， 信用减值大幅正向贡献利润。 1）毛利率： 2023 公司毛利率为 17.4%（同比+0.3pct）， 主要得益于公司底盘零部件和铝合金业务产能释放、 原材料成本下降、生产效率提升等因素； 4Q23 公司毛利率为 16.3%（同/环比分别-1.3pct/-1.8pct）；2）费用率： 2023 公司四项费用率同比+0.7pct，其中管理费用率同比+0.8pct， 主要系铝合金轻量化业务板块产能建设过程发生的筹办费等固定费用增加及各业务板块日常支出增加。 4Q23 四项费用率同/环比分别-0.5pct/0pct； 3）利润率： 2023 年公司扣非净利润为 0.43 亿（同比+1325 万），其中信用减值损失正面影响 2797 万， 2023 年公司扣非净利率为 2.3%（同比+0.5pct）； 4Q23 公司扣非净利润为 0.21 亿（同/环比分别+2542 万/+1267 万），其中信用减值损失因素同/环比正面影响3118 万/2548 万， 4Q23 公司扣非净利率为 3.9%（同/环比分别+4.7pct/+2.1pct）。 底盘系统、空调压缩机、轻量化项目持续获取，积极布局机器人业务。 1） 公司 VGR 转向机、 主动式减振器类等底盘零部件新品获耐世特、一汽光洋、 比亚迪、万都、马瑞利等客户定点； 铝合金轻量化业务新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点； 电动压缩机获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户定点； 集成式热管理 系统获福田戴姆勒、集瑞联合重工等客户定点； 2）在原有业务基础上，公司配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，公司深耕汽车底盘领域所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，有望率先实现相关技术突破。 投资建议： 我们预计公司 2024 年、 2025 年和 2026 年实现营业收入为20.8 亿元、 23.3 亿元和 25.7 亿元，对应归母净利润为 0.64 亿元、 0.75亿元和 0.94 亿元，以 4 月 2 日收盘价计算 PE 为 88.7 倍、 74.9 倍和 60.0倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新项目量产进程不及预期； 新品研发进度不及预期； 原材料价格波动风险

新能源车业务开启第二成长曲线。1）电子水泵。水泵在新能源车上的价值量远高于传统燃油车，在新能源车销量持续高增的背景下，我们预测 2025 年国内乘用车水泵市场将达到 110 亿元，其中电子水泵市场达到 99 亿元，CAGR=26%。公司积极布局电子水泵产品，具备“产品、研发、产能、客户”四大核心优势，未来有望获得显著增量。2）热管理系统。新能源车渗透率的提升使得热管理系统趋向于复杂化集成化，公司于 2016 年设立上海飞龙，加大热管理业务前瞻布局热管理产品，目前已经获得理想、吉利等多家新能源车企的定点，热管理业务逐步放量。 非车端业务打造第三增长极。非车端冷却机组结构原理和车端热管理具有一定相似性，公司在汽车热管理领域已经积累了大量关于电子水泵、热管理模块等核心产品的设计经验，并逐步向充电桩液冷、5G 基站、通信设备、服务器液冷、IDC 液冷、人工智能、氢能液冷等非车领域延伸，目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在非车端领域合作，非车端业务未来有望成为公司利润的主要增长点。 三大传统业务奠定业绩基石。1）机械水泵。公司在机械水泵领域积累了近 60 年的生产经验，是国内汽车水泵龙头，未来有望凭借丰富客户资源和充沛产能继续保持龙头地位。2）涡壳。环保法规趋严，燃油车涡轮增压渗透率持续提升，叠加混动车放量，未来涡壳行业有望快速增长，公司作为涡壳优秀供应商之一或将受益。3）排气歧管。节能减排背景下，排气歧管价值量逐步提升，再叠加公司来自康明斯、博格华纳等海外客户的订单快速提升，歧管产品业绩将持续增厚。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润依次为 3.01 亿元、3.93 亿元、5.27 亿元，EPS 为 0.52、0.68、0.92 元，对应 PE 分别为 25.1 倍、19.2 倍、14.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧风险，政策波动风险

事件：2023年 12月 18日，广西骏成科技有限公司车载液晶显示模组生产项目举办了开工奠基仪式。根据公司招股说明书，2022年公司首次公开发行股票募集资金总额为 6.9亿元（发行价 37.75元/股），募集资金净额为 6.1亿元。其中广西骏成车载液晶显示模组生产项目计划使用募集资金 1.7亿元，项目预计在 2024年 12月 31日前达到预定可使用状态。 拟收购座舱显示 Tier1新通达，车载显示打造新增长引擎。10月 24日公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买新通达 75%股份并募集配套资金。新通达成立于 2004年，是知名汽车仪表一级供应商，为中汽协车用仪表委员会理事长单位，产品主要包含汽车仪表（ 营 收 占 比 ~80% ）、 HUD 、 传 感 器 、 控 制 器 等 智 能 化 产 品 。 2021/2022/1H23新通达分别实现营收 4.1亿/4.4亿/2.3亿元，实现净利润 701万/1958万/995万元，主要客户有吉利汽车（2022/1H23占比 50%+）、江淮汽车、北汽福田、长城汽车、江铃汽车等。依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线，本次收购完成后，车载显示业务有望为公司带来新的增长曲线。 打通车载屏上下游产业链，座舱显示整合者加速启航。骏成科技是专注定制化液晶专显的细分行业龙头，公司具备单色液晶屏幕及模组（TN、STN、VA 型）、彩色 TFT 型液晶显示模组的生产能力。车载领域，公司是车载液晶显示屏产品的二级供应商，已开发出高精度彩膜贴附、息屏一体黑、TFT 光学贴合等技术为亮点的车载大尺寸 VA 型液晶显示屏以及流媒体智能后视镜。公司在液晶显示领域深耕多年，具备稳定的生产能力和产业链供应优势，随着公司上下游资源的有效整合，车载显示产业链协同优势有望加速兑现。 投资建议：考虑到新通达并表因素，我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为 6.4亿元、13.4亿元和 16.0亿元，对应归母净利润为 0.9亿元、1.3亿元和 1.6亿元，以 12月 18日收盘价计算PE 为 33.5倍、22.3倍和 19.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被 OLED 显示技术替代。

公司是国内电动汽车先行者，近年处于产品升级转型期。北汽蓝谷控股股东为北汽集团，实际控制人为北京市国资委，旗下拥有全资子公司极狐汽车和北汽新能源，主营 ARCFOX 极狐品牌和 BEIJING 品牌。子公司北汽新能源创立于 2009年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，北汽蓝谷于 2018年通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。近年公司处于产品转型期，原材料高企、高强度研发&营销投入施压业绩。2023年公司加快新品推出节奏及产品调整，2023年前 3季度营收 93.08亿元，同比+63.1%，归母净利润亏损 32.51亿元，同比收窄 2.48亿元。 极狐品牌：定位高端智能科技， “场景化造车 ”再出发。ARCFOX 极狐品牌定位高端智能纯电动汽车，目前已上市车型有 αT/森林版/先行版、αS/森林版、紧凑级 MPV 考拉。1） 2023年公司加快新车投放节奏：随着αS Hi 版升级更名为 αS 先行版，以及基于“场景化造车”理念打造的 αS/T森林版、考拉的陆续上市，极狐系列销量显著恢复，10月极狐全系销量3107辆。2）极狐系列两款新车推出在即：2023年 11月 17日，纯电动中型 SUV αT5于 2023广州车展正式首发亮相（将于 11月 30日开启预售），凭借高安全性、高空间利用率、长续航等优势重新定义新一代家庭用车；纯电轿车 αS5或将于 2024年上半年发布。 华为智选模式（鸿蒙智行）将落地，发力高端电动智能汽车。公司与华为最早在 2017年即开始在智能网联电动领域开展合作，2021年发布的极狐 αS HI 版是全球首款搭载华为 HI 智能汽车解决方案的量产车、首款搭载鸿蒙的高端纯电量产轿车。2023年 8月 14日，公司发布公告称，北汽新能源与华为在现有战略合作基础上，将与华为开展智选合作。智选首款车型定位为高端智能纯电动轿车，新车型将基于现有 BE22平台升级后打造，由北京高端智能生态工厂负责生产。华为智选模式下，华为深度参与产品定义、造型设计、营销、用户体验等环节，智选品牌的智能化水平、品牌运营、市场知名度等有望得到充分提升。 投资建议：随着极狐旗下两款新车上市和华为智选车型的推出，公司在 智能电动汽车领域将形成“极狐+华为智选”差异化矩阵，在覆盖市场空间的拓展中，公司新车市场规模有望打开。预计公司 2023/2024/2025年 营 业 收 入 为 159.87/293.18/356.24亿 元 ， 归 母 净 利 润 为-48.08/-39.12/1.01亿元，对应当前股价的 PS 分别为 2.18倍、1.19倍、0.98倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车市场竞争加剧；原材料价格波动风险；研发及生产进度滞后风险；业绩持续亏损风险

事件：1H23 公司实现营收 3266 亿，同比+3.3%；归母净利润 71 亿，同比+2.5%；扣非归母净利润 57 亿，同比-7.2%，非经常损益主要为计入政府补助 20 亿。2Q23 公司实现营收 1806 亿，同/环比分别+35.3%/+23.8% ； 归 母 净 利 润 43 亿 ， 同 / 环 比 分 别+208.6%/+54.6% ； 扣 非 归 母 净 利 润 35 亿 ， 同 / 环 比 分 别+203.5%/+62.1%。 1、收入端：2Q23 营收同环比均高增，车型结构改善推动自主板块均价上行。1H23 公司实现营收 3266 亿（同比+3.3%），集团销量 207 万（同比-7.3%）；其中 2Q23 公司实现营收 1806 亿（同/环比分别+35.3%/+23.8% ）， 集 团 销 量 118 万 （ 同 / 环 比 分 别+16.4%/+32.5%）。分品牌看，1H23 大众/通用/上通五/上汽自主（上汽乘用车+智己）销量分别为 50 万/45 万/52 万/42 万（同比分别-11.0%/-12.4%/-16.4%/+15.0%），单车均价分别为 10.7 万/13.8 万/5.2 万/9.7 万（同比分别-0.4 万/+0.4 万/-0.1 万/+0.8 万）。整体看，自主板块单车均价上行受益于高价车型占比提升（1H23 名爵&荣威电动车占比较 2022 年提升 15.3pct）2、利润端：公司成本费用端控制良好，合资板块仍承压。1）毛利率：1H23 公司毛利率为 9.7%（同比+0.2pct），2Q23 公司毛利率为9.5%（同/环比分别持平/-0.3pct）；2）费用率：1H23 公司四项费用率同比+0.2pct，2Q23 四项费用率同/环比分别-1.0pct/-1.7pct，费用率整体控制良好；3）利润率：1H23 公司扣非净利率为 1.7%（同比-0.2pct ）， 2Q23 公 司 扣 非 净 利 率 为 1.9% （ 同 / 环 比 分 别+1.1pct/+0.5pct）。 1H23 公 司 扣 非归 母净利 润为 57 亿（ 同比 -7.2%），其中测算对大众/通用单体投资收益分别为 2.7 亿/2.6 亿（同比-11.4 亿/-8.8 亿），对合/联营企业投资收益为 46 亿（同比+1 亿），整体投资收益稳定主要因为合并销售公司数据后增利（1H23 销售公司积极促消费、降库存）。 自主技术步入兑现期，行业龙头地位依旧。 1）自主纯电星云架构+混动 DMH 双线布局：依托“星云纯电平台”+“全新一代 DMH 双电机混动技术”，公司自主品牌在纯电混动领域全面发力，基于新架构打造的荣威 D7 EV/DMH 预计于 2023 年内正式上市。新品规划方面，到2025 年智己/上汽乘用车分别将推出 3 款/10 款全新车型；2）前瞻技术布局即将落地：3Q23 预计智己 LS 6 将率先搭载 800V 碳化硅电轴；2024 年固态电池技术、整合侧中央协调运动控制器技术（VMC）将量产落地；2025 年“中央计算+区域控制”全栈 3.0 智能车解决方案将全面落地；3）携手奥迪，加快智能电动技术输出： 7M23 公司宣布与 奥迪公司签署谅解备忘录，双方将加快上汽奥迪全新电动车型开发。 我们认为此次合作的核心在于公司强大的智能电动技术储备，新合资模式有望加快公司技术资源整合及成果落地。 投资建议：我们预计公司 2023 年、2024 年和 2025 年实现营业收入为7625.7 亿元、7929.2 亿元和 8183.6 亿元，对应归母净利润为 161.7 亿元、175.1 亿元和 195.8 亿元，以 8 月 30 日收盘价计算 PE 为 10.2倍、9.4 倍和 8.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期