事件：1Q25公司实现营收26.38亿，同比+41.8%，环比-21.5%；归母净利润2.70亿，同比+28.8%，环比-37.2%；扣非归母净利润2.66亿，同比+38.6%，环比-34.2%。非经常损益主要为计入政府补助474万。 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压。1）营收端：1Q25公司实现营收26.38亿（同比+41.8%）。1Q25智能电控/盘式制动器/轻量化产品销量分别为146万/93万/344万套（同比分别+58%/+36%/+23%），新增量产项目总数为57项（同比+12%）。2）利润端：1Q25公司归母净利率为10.2%（同/环比分别-1.0pct/-2.6pct）。拆分看，毛利率为18.0%（同/环比分别-2.8pct/-2.9pct），预计主要为年降和产品结构调整（墨西哥轻量化、ADAS等业务爬坡初期毛利率仍较低），期间费用率为7.4%（同/环比分别-1.4pct/+1.3pct）。 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路。1）定点持续开拓、稳步扩张产能：截至1Q25末，公司在研项目数498项，2024年新增定点416项（年化收入65亿）。产能方面，2024年共新增125万套/年EPB卡钳产能、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C-EPS装配产能。2025年，公司计划新增前浮动卡钳100万套/年、EPB卡钳150万套/年、固定卡钳25万套/年、制动器总成100万套/年、WCBS1.030万套/年、WCBS2.060万套/年、ADAS70万套/年、EMB60万套/年、空气悬架20万套/年产能；2）智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶：2024年，公司EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，空气悬架完成B样开发验证，将持续推进电控转向产品的研发并逐步实现向线控转向系统进阶。 在智能驾驶领域，公司积极推广L2及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 投资建议：公司线控制动产品持续获得头部车企定点并量产，轻量化产能加速释放，我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为129.9亿元、165.3亿元和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿元、19.2亿元和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

事件：2024年公司实现营收99.37亿，同比+33.0%；归母净利润12.09亿，同比+35.6%；扣非净利润11.13亿，同比+30.1%，其中非经常损益主要为政府补助7429万。4Q24公司实现营收33.58亿，同/环比分别+41.8%/+28.8%；归母净利润4.31亿，同/环比分别+45.2%/+34.4%；扣非净利润4.04亿，同/环比分别+28.9%/+40.6%。 营收端：轻量化、智能电控量产提速，助力全年营收高增。2024年公司实现营收99.37亿（同比+33.0%），4Q24公司实现营收33.58亿（同/环比+41.8%/+28.8%）。1）分业务看，2024年公司机械制动/智能电控/机械转向业务营收同比分别+32%/+37%/+16%，盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控/机械转向产品销量同比分别+19%/+35%/+40%/+24%，盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/EPS/ADAS/机械转向量产项目分别新增59/44/136/33/9/10/18项；2）分客户看，2024年主要客户奇瑞/吉利/长安/理想销量同比分别+37%/+32%/+4%/+33%（国内乘用车批售同比+5.8%）。 利润端：4Q24调整后毛利率预计环比改善，全年利润率稳健。1）毛利率：因会计准则调整，公司于四季度将全年保证类质保费用由销售费用计入营业成本。2024年毛利率21.1%（同比-1.4pct），4Q24毛利率20.9%（同/环比-2.2pct/-0.7pct）。追溯调整后2024年毛利率同比-0.7pct（预计受主机厂年降影响），4Q24毛利率环比提升；2）费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7pct/0pct/-0.2pct/-0.2pct，追溯调整后销售费用率同比持平。4Q24销售/管理/研发/财务费用率同比-1.9pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.7pct，环比-1.7pct/-0.1pct/+0.3pct/-1.2pct；3）利润率：2024年公司扣非净利率为11.2%（同比-0.2pct），其中，威海伯特利/伯特利电子/浙江万达净利率分别为12.5%/11.3%/6.7%（同比分别-4.5pct/+5.4pct/+2.3pct）；4Q24扣非净利率为12.0%（同/环比分别-1.2pct/+1.0pct），其中资产&信用减值损失同比影响-1.0pct。 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路。1）定点持续开拓、稳步扩张产能：2024年，公司在研项目数430项，新增量产309项，新增定点416项（年化收入65亿）。产能方面，2024年共新增125万套/年EPB卡钳产能、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C-EPS装配产能。2025年，公司计划新增前浮动卡钳100万套/年、EPB卡钳150万套/年、固定卡钳25万套/年、制动器总成100万套/年、WCBS1.030万套/年、WCBS2.060万套/年、ADAS70万套/年、EMB60万套/年、空气悬架20万套/年产能；2）智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶：2024年，公司EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，空气悬架完成B样开发验证，将持续推进电控转向产品的研发并逐步实现向线控转向系统进阶。 在智能驾驶领域，公司积极推广L2及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 投资建议：公司线控制动产品持续获得头部车企定点并量产，轻量化产能加速释放，我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为129.9亿元、165.3亿元和210.8亿元，对应归母净利润为15.4亿元、19.2亿元和24.5亿元，以4月22日收盘价计算PE为21.8倍、17.5倍和13.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

事件：4月8日，公司发布1Q25业绩预告，预计1Q25归母净利润9500万元-1.05亿元，同比增长56.79%-73.29%；扣非净利润9120万元-1.01亿元，同比增长75.29%-94.51%。 1Q25收入、利润增长提速，业绩上行周期持续兑现。预计公司1Q25归母净利润中值为1亿元，同比增长65.04%。1）收入端：公司主要自主客户上汽通用五菱/吉利/长安品牌乘用车1Q25销量同比分别+58%/+55%/+4%，其中公司新增吉利银河制动器和汽车电子产品量产（1Q25吉利银河销量同比+214%）；2）成本端：一方面充分受益于销售规模扩大带来的规模效应，另一方面公司持续推动内部降本增效、推进精益化管理以降低单位成本。 全球化步伐加快，电控产品矩阵布局逐步完善。2024年公司新启动166个项目（其中74个涉及电控），新量产103个项目。1）客户方面，公司以进入通用、STELLANTIS等全球采购平台为契机，稳步推进海外市场的拓展和布局。2024年7月10日，公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB产品供应商，总金额约38亿元（生命周期8年），预计将于2026年开始量产；2）产品方面，公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。 IBS（One-Box）已量产，EMB已顺利进入B样阶段，具备交样能力。 投资建议：公司基础制动和电控制动获得头部自主客户定点并开始突破国际客户，多数项目于2025年开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为52.8亿、63.4亿和73.2亿元，归母净利润为3.4亿、4.6亿和5.4亿元，以4月8日收盘价计算PE为17.3倍、13.1倍和11.1倍，上调至“买入”评级。风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

事件：2024年前三季度公司实现营收65.78亿，同比+28.9%；归母净利润7.78亿，同比+30.8%；扣非净利润7.09亿，同比+30.9%。3Q24公司实现营收26.07亿，同/环比分别+29.7%/+23.5%；归母净利润3.21亿，同/环比分别+34.0%/+29.5%；扣非净利润2.87亿，同/环比分别+33.0%/+25.0%。 1、收入端：轻量化&智能电控放量，3Q24营收同环比高增。2024年前三季度公司实现营收65.78亿（同比+28.9%），3Q24公司实现营收26.07亿（同/环比分别+29.7%/+23.5%）。1）分产品看，2024年1-9月公司新增量产项目235项（同比+19%），智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为334万/227万/966万/206万套，同比分别+33%/+14%/+59%/+20%；2）分客户看，3Q24核心客户奇瑞/长安/吉利/理想乘用车销量同比分别+22%/-19%/+20%/+45%，环比分别+19%/-11%/+13%/+41%。 2、利润端：3Q24毛利率延续环比改善，违约金收入增厚利润。1）毛利率：3Q24公司毛利率为21.6%（同/环比分别-1.0pct/+0.1pct），同比下降预计受年降影响，环比回升预计受益于线控制动放量、产能利用率提升；2）费用率：3Q24四项费用率同/环比分别+0.1pct/-0.3pct，环比受益于规模效应释放；3）利润率：3Q24归母净利润3.21亿，同/环比分别+34.0%/+29.5%，其中营业外收入3449万元（同/环比+3416万/3420万元），主要为当期收违约金增加所致。3Q24归母净利率为12.3%（同/环比分别+0.4pct/+0.6pct），扣非净利率为10.9%（同/环比分别+0.3pct/+0.1pct）。 新项目、新产能储备充足，加快打造底盘平台化供应商。1）新品研发、量产有序推进：2024年1-9月公司在研项目432项（同比增长12%），新增量产项目235项（同比增长19%），新增定点项目301项（同比增长65%）。2）产能持续扩张：2024年1月5日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32亿元用于年产60万套电子机械制动（EMB）项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等。1H24公司在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线，墨西哥二期项目顺利推进中。 投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为97.6亿元、123.4亿元和155.9亿元，对应归母净利润为11.5亿元、14.3亿元和18.5亿元，以11月8日收盘价计算PE为19.7倍、15.8倍和12.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

事件：10月14日，公司发布3Q24业绩预告，3Q24公司预计实现归母净利润1.63亿-1.88亿元，同比增长40.86%-62.45%；实现扣非净利润1.58亿-1.83亿元，同比增长41.84%-64.34%。 3Q24业绩超预期，业绩从容释放期。3Q24公司归母净利润/扣非净利润中值分别为1.76亿/1.70亿元，同比分别+51.7%/+53.1%，环比分别+21.4%/+21.7%。1）收入端：3Q24核心客户长城/奇瑞乘用车/问界/理想销量环比分别+3%/+17%/+14%/+41%，预计带动营收环比显著提升。分产品看，汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品收入同比大幅增长，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件收入同比大幅增长；2）成本端：公司成本端受益于规模效应及管理改善。 新客户、新品类持续开拓，智能化业务增量空间打开。1）汽车电子产品迭代、量产有序推进：公司AR-HUD全面覆盖主流技术路线并均实现量产；率先在国内推出VPD（虚拟全景显示）并将于2025年量产；CMS已在享界S9量产并完成商用车平台预研；公司推出基于高通8255的舱泊一体域控，预计2H24推出基于高通8775的舱驾融合域控；2）在手订单充足：汽车电子方面，今年以来新获长城、长安、长安马自达、奇瑞、广汽、赛力斯、蔚来、极氪、比亚迪等客户项目定点，同时公司配套玛莎拉蒂全球/大众SCANIA/Stellantis全球/现代集团全球等项目；精密压铸方面，激光雷达部件/中控屏支架/域控部件/HUD部件等电动智能化部件项目大幅增加，中大吨位技术实现突破并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。 投资建议：结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入94.6亿/118.1亿/143.5亿元，归母净利润6.9亿/9.3亿/11.9亿元，以10月11日收盘价计算PE为21.9/16.2/12.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期；新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：9月26日公告，公司全资子公司深圳骏成与深圳锦图签订了《战略合作协议》，双方将在汽车舱驾领域展开战略合作，共同致力于汽车座舱显示及交互、舱驾融合、车路云等技术项目的研发与量产。 屏显+座舱软件/Sip模组优势互补，推进舱驾全栈能力建设。公司为液晶专显头部企业，拥有车用液晶屏供应链资源、液晶显示硬件总成设计能力以及座舱显示集成能力。深圳锦图为座舱软件及SIP模组供应商，拥有大量座舱领域软件知识产权和基于联发科芯片的Sip核心板设计量产能力。此次合作有利于公司在硬件制造技术基础上完善座舱软件布局，赋能公司智能座舱软硬一体全栈化能力建设，有望加快推进智能座舱系统级产品（仪表、中控、HUD、CMS等）在核心客户的量产落地。 同时，公司已开始与核心客户就舱驾一体开展预研，双方将共同在下一代舱驾一体化芯片平台进行功能验证和探索。 各业务出海需求共振，短中长期成长逻辑清晰。1）收购新通达流程恢复，智能座舱出海加速：公司重启收购汽车仪表Tier1新通达（2022/2023年营收4.4亿/4.9亿元），依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线有望提升产业链协同效应。同时公司在马来西亚霹雳州投资3000万美元设立马来西亚孙公司（主要为配套吉利集团全球化布局），与大众、斯特兰蒂斯等海外车企项目正稳步推进中。长期看，公司智能座舱业务将充分受益于自主车企出海及海外车企配套率提升；2）电子烟、二轮车出海业务进入收获期：公司电子烟屏幕配套全球头部电子烟品牌并积极拓展新客户，伴随当前电子烟无屏幕→带屏幕→彩屏化升级趋势，公司电子烟业务迎量价齐升，短期内业绩有望呈爆发式增长。 2023年公司进军印度及东南亚二轮车市场，随着海外二轮车渗透率提升和TFT彩屏应用普及，公司二轮车业务增长确定性强。 投资建议：结合公司不断拓展产品下游应用领域及出海战略持续推进，同时考虑到新通达并表因素（假设4Q24并表），我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入10.79亿元、20.69亿元和25.56亿元，对应归母净利润1.26亿元、1.97亿元和2.67亿元，以9月25日收盘价计算PE为22.6倍、14.5倍和10.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被OLED显示技术替代。

事件：8月16日公告，深交所恢复审核公司发行股份及支付现金购买江苏新通达75%股份并募集配套资金事项，此前中止审核原因为评估材料过期。根据最新方案，公司购买新通达75%股份对价24750万元，其中现金7425万元（向不特定对象增发8500万元以支付对价及相关费用）；股份对价17325万元（向特定对象增发，27.24元/股）。 重启收购汽车仪表Tier1新通达，座舱显示整合者加速启航。新通达是知名汽车仪表一级供应商，产品包含汽车仪表、传感器、HUD、CMS等座舱产品，前五大客户为吉利汽车/江淮汽车/北汽福田/长城汽车/江铃汽车（2023年营收占比分别为57%/16%/13%/4%/3%），并逐步进入大众、斯特兰蒂斯、比亚迪、长安、零跑等主机厂供应链。2022/2023年新通达分别实现营收4.4亿/4.9亿元，实现净利润2035万/2659万元。 此次公司收购新通达事项获深交所恢复审核，将有望实现对新通达的并表显著增厚公司业绩（2022/2023年公司实营收6.3亿/5.7亿元），同时依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线提升产业链协同效应。 各业务出海需求共振，短中长期成长逻辑清晰。1）智能座舱深度绑定吉利齐出海、全球项目突破中：公司在马来西亚霹雳州投资3000万美元设立马来西亚孙公司（主要为配套吉利集团全球化布局），同时公司与大众、斯特兰蒂斯等海外车企项目正稳步推进中。长期看，公司智能座舱业务将充分受益于自主车企出海及海外车企配套率提升；2）电子烟、二轮车出海业务进入收获期：公司电子烟屏幕配套全球头部电子烟品牌并积极拓展新客户，伴随当前电子烟无屏幕→带屏幕→彩屏化升级趋势，公司电子烟业务迎量价齐升，短期内业绩有望呈爆发式增长。2023年公司进军印度及东南亚二轮车市场，随着海外二轮车渗透率提升和TFT彩屏应用普及，公司二轮车业务增长确定性强。 投资建议：结合公司不断拓展产品下游应用领域及出海战略持续推进，同时考虑到新通达并表因素（假设4Q24并表），我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入10.8亿元、20.7亿元和25.6亿元，对应归母净利润1.34亿元、2.10亿元和2.88亿元，以8月16日收盘价计算PE为20.5倍、13.1倍和9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被OLED显示技术替代。

事件： 1H24公司实现营收 57.17亿，同比+29.2%；实现归母净利润 5.94亿，同比+27.3%；实现扣非净利润 5.58亿，同比+35.7%。 2Q24公司实现营收 33.04亿，同/环比分别+32.1%/+37.0%； 实现归母净利润 3.51亿，同/环比分别+33.6%/+44.8%；实现扣非净利润 3.26亿， 同/环比分别+36.4%/+40.5%。 1、 收入端： 核心项目放量， 2Q24营收创单季度新高。 1H24公司实现营收 57.17亿（同比+29.2%）， 1H24实现 22个车型项目批产。 2Q24公司实现营收 33.04亿（同/环比分别+32.1%/+37.0%）， 预计主要增量为问界 M9（2Q 销量 4.8万辆，环比+350%）、理想 L6（2Q 销量 3.9万辆， 1Q 未交付）。 2、利润端： 2Q24规模效应释放， 毛利率、费用率环比均显著受益。 1）毛利率： 2Q24公司毛利率为 20.4%（同/环比分别-1.5pct/+0.7pct），同比主要受车市价格战影响，环比主要受益于新项目上量； 2）费用率： 2Q24公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.5pct/-0.5pct/-1.0pct/+0.4pct ， 环 比 分 别-0.1pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.3pct，销售费用率同比增加主要为售后服务费增加所致，财务费用率同比增加主要为汇兑损失增加所致； 3）利润率： 2Q24归母净利率为 10.6%（同/环比分别+0.1pct/+0.6pct）， 扣非净利率为 9.9%（同/环比分别+0.3pct/+0.2pct）， 其中其他收益同比影响+0.6pct，资产及信用减值损失环比影响-2.0pct。 ? 新能源项目有望加速放量，前瞻布局智能车灯新技术。 1） 新能源项目充沛、全球客户突破： 公司客户从传统车企逐步切换到新势力及全球车企， 2024-2026年华为智选、理想、极氪、 宝马、奔驰等多个项目将量产。 2023年起塞尔维亚星宇产能逐步释放， 公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇， 公司全球化配套能力将进一步加强； 2）推进车灯&汽车电子技术升级： 车灯方面， 公司开发基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、 基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新品；汽车电子方面，公司进行智能数字格栅/数字保险杠、 车灯控制器 HCM/RCM/LCU 等研发。 ? 投资建议： 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入为134.2亿元、 166.2亿元和 200.5亿元，对应归母净利润为 14.8亿元、19.1亿元和 24.5亿元，以 8月 16日收盘价计算 PE 为 23.4倍、 18.1倍和 14.1倍， 维持“增持”评级。 ? 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新客户拓展进程不及预期； 新品开发不及预期； 原材料价格波动风险

事件： 1H24公司实现营收 9.70亿元，同比+14.1%；实现归母净利润3790万元，同比+101.6%；实现扣非净利润 3208万元，同比+143.7%。 2Q24公司实现营收 4.81亿元，同/环比分别+4.0%/-1.8%；实现归母净利润 2146万元，同/环比分别+65.2%/+30.6%；实现扣非净利润 1738万元，同/环比分别+86.5%/+18.1%。 1、收入端： 基盘稳固&新品放量， 1H24营收增长稳健。 1H24公司实现营收 9.70亿元（同比+14.1%）， 2Q24公司实现营收 4.81亿元（同/环比分别+4.0%/-1.8%）， 主要得益于底盘零部件业务保持稳健、 博世IPB-Flange 等新项目量产爬坡及出口业务增长。 分业务看， 1H24底盘转向减振/底盘精密加工/铝合金轻量化/空调压缩机分别实现营收 5.71亿/1.15亿/0.69亿/2.16亿元。出口方面， 1H24公司出口主营业务收入7087万元（同比+10.8%）。 2、利润端： 2Q24毛利率同比显著回升。 1）毛利率： 1H24公司毛利率为 19.2%（同比+1.5pct）， 2Q24公司毛利率为 19.4%（同/环比分别+1.3pct/+0.3pct），主要因为规模效应逐步释放及内部降本取得成效； 2）费用率： 1H24公司四项费用率同比+0.2pct， 2Q24四项费用率同/环比分 别 +1.6pct/+0.2pct ， 其 中 2Q24研 发 费 用 率 同 / 环 比 分 别+0.9pct/+0.9pct； 3）利润率： 1H24公司扣非净利率为 3.3%（同比+1.8pct ）， 2Q24公 司 扣 非 净 利 率 为 3.6% （ 同 / 环 比 分 别+1.6pct/+0.6pct），其中 2Q24信用减值损失同/环比正面影响利润率1.9pct/0.5pct。 底盘系统、空调压缩机、轻量化项目持续获取， 机器人产线建设进程顺利。 1）公司 VGR 转向机、 主动式减振器类等底盘零部件新品获耐世特、一汽光洋、 比亚迪、万都、马瑞利等客户定点； 铝合金轻量化业务新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点； 电动压缩机获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户定点； 集成式热管理系统获福田戴姆勒、集瑞联合重工等客户定点； 2） 公司配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，公司深耕汽车底盘领域所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性， 有望实现相关 技术突破。 2024上半年公司重点建设了人形机器人用丝杠产线，相应工序的设备较为完备。 投资建议： 公司主要业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块，公司在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内占主导地位， 空调压缩机产品近年来在商用车领域保持领先地位，同时公司积极布局人形机器人用丝杠零部件。 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入为 21.48亿元、 24.39亿元和 27.11亿元，对应归母净利润为 0.85亿元、 1.00亿元和 1.26亿元，以 8月 14日收盘价计算 PE 为 67.6倍、 57.2倍和 45.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新项目量产进程不及预期； 新品研发进度不及预期； 人型机器人用丝杠建设不达预期； 原材料价格波动风险

事件：1H24公司实现营收183.40亿，同比+22.0%；实现归母净利润34.99亿，同比+23.4%；实现扣非净利润35.76亿，同比+28.0%。2Q24公司实现营收95.04亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%；实现归母净利润21.11亿，同/环比分别+9.8%/+52.1%；实现扣非净利润20.58亿，同/环比分别+7.5%/+35.6%。 收入端：产品持续升级+库存管控优化，1H24公司业绩增速超行业。 1H24公司实现营收183.40亿（同比+22.0%），表现优于行业整体（1H24全球汽车销量同比+3.5%），2Q24公司实现营收95.04亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%。1）分产品看，1H24汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收168.20亿/27.84亿（同比分别+25.8%/+8.4%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct；2）公司库存管理效率提高显著，1H24存货周转天数84天（同比-14天），其中汽车玻璃存货同比-9天，浮法玻璃同比-13天。 利润端：2Q24原材料成本下行大幅推升毛利率，利润创历史新高。1）毛利率：2Q24公司毛利率为37.7%（同/环比分别+2.8pct/+0.9pct），预计同比受益于规模效应释放、产品结构优化及提质增效工作推进，环比受益于原材料纯碱及天然气价格下探（Q2末重质纯碱/液化天然气价格较年初分别下降约27%/26%）；2）费用率：2Q24费用率同/环比分别+6.1pct/-3.5pct，其中财务费用率同/环比分别+6.8pct/-2.0pct，主要原因为2Q24汇兑损失同/环比分别+6.4亿/-1.6亿；3）净利率：2Q24公司扣非净利润为20.58亿（同/环比分别+7.5%/+35.6%），达单季度最高水平，扣非净利率为21.7%（同/环比分别-2.3pct/+4.5pct）。扣除汇兑损益及1Q24太原金诺终止履行福通24%股权转让导致的投资收益亏损影响后，2Q24扣非净利润为20.97亿元（同/环比分别+75.3%/+15.3%），扣非净利率为22.1%（同/环比分别+7.1pct/+1.5pct）。 汽车玻璃迎扩产周期，高附加值玻璃+铝饰件推动量价齐升。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：1H24公司资本支出23.46亿元（全年计划81.23亿元），其中福耀美国汽车玻璃项目5.45亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H24美国工厂营收32.11亿元，同比+26.2%）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。 投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为400.2亿元、481.8亿元和559.6亿元，对应归母净利润为70.0亿元、85.7亿元和97.9亿元，以8月6日收盘价计算PE为15.9倍、13.0倍和11.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

事件：7月10日，公司发布公告：1）公司近日被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB产品供应商，总金额约38亿元（生命周期8年），预计将于2026年开始量产；2）1H24公司预计实现归母净利润9000-11000万元，同比增长33%-62%；扣非净利润7780-9780万元，同比增长90%-139%。 EPB首次突破全球定点，电控业务潜力加速释放。公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。此次定点为公司获得的首个EPB全球项目，该项目的定点标志着公司电子产品的开发实力和质量品牌得到了客户的认可，进一步巩固和提高了公司的市场竞争力，有利于公司开拓国际市场。线控制动方面，截至2023年9月9日，公司已获取4个IBS（One-Box）项目定点，量产项目正在顺利推进中。 规模效应&产品结构改善下，1H24盈利同比向好。1）1H24公司预计归母净利润同比增长33%-62%，扣非净利润同比增长90%-139%，营收方面预计主要受益于国内汽车销量增长（1H24国内乘用车销量同比+6%）及公司国际市场新项目的上量，盈利方面预计受益于规模效应&内部降本增效工作推进；2）取业绩预告中位数看，2Q24公司归母净利润预计为3941万元，同/环比分别+33%/-35%，预计主要原因为二季度行业β较弱。 投资建议：公司拥有基础制动、EPB、ESC、线控制动等产品，近年公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链，多数项目计划于2025年前后开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为43.5亿元、50.6亿元和60.6亿元，对应归母净利润为2.3亿元、2.9亿元和3.8亿元，以7月10日收盘价计算PE为21.6倍、17.3倍和13.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：电控产品国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

事件： 公司发布 1H24业绩预告， 1H24预计实现归母净利润 65-73亿元，同比增长 377%-436%；扣非净利润 50-60亿元，同比增长 567%-701%。 产品结构持续升级， 坦克&出口贡献业绩增量。 1H24公司实现销量55.97万辆，同比+8%，其中 20万元以上车型销售 14.05万辆，同比+64%，产品高端化趋势延续。 取业绩预告中位数看， 2Q24公司实现归母净利润 37亿（同/环比+209%/+14%）， 实现扣非净利润 35亿（同/环比+260%/+72%）， 预计主要受益于高盈利坦克品牌&出口销量占比提升： 1） 坦克： 2Q24坦克实现销量 6.69万辆，同/环比+96%/+36%，销量占比同/环比分别+12pct/+6pct； 2）出口： 2Q24海外销量 10.87万辆， 同/环比+51%/+17%，销量占比同/环比分别+14pct/+5pct。 加速电动智能转型， 生态出海迈入收获期。 1）2H24新品不断： 2H24公司将推出坦克 800、魏牌蓝山智驾版/高山改款、哈弗新枭龙 MAX等新品； 2）智能化发力： 2024年 6月，公司与华为签署《HUAWEIHiCar 集成开发合作协议》 促进车载智能产品适配全系车型； CoffeeOS 3.0+全场景无图 NOA 正式在蓝山智驾版量产上车； 3）全球化战略加速兑现： 公司采取多品类、多动力组合的出海路径，旗下五大品牌均实现出海。 2024年以来，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，坦克 300在南非上市，高山 MPV 开启中东市场首批交付、长城炮登陆墨西哥市场， 2024年公司海外销量目标 50万辆。 投资建议： 公司持续推进高端化和出口战略，坦克品牌及海外市场有望支撑业绩增长， 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入 2048.4亿元、 2437.1亿元和 2892.2亿元，对应归母净利润 114.1亿元、 130.4亿元和 155.9亿元，以 7月 10日收盘价计算 PE 为 18.9倍、16.5倍和 13.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 公司产品推出及销售不及预期； 公司出海进展不及预期； 市场价格竞争超预期； 原材料成本上升超预期

事件：（1）公司发布2023年报，2023年公司实现营收172.44亿元，同比+15.63%，归母净利润11.31亿元，同比+16.78%；扣非后归母净利润9.77亿元，同比+28.60%，其中Q4单季实现营收44.70亿元，同比-3.95%；归母净利润2.56亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润2.50亿元，同比+62.14%。（2）公司分布2024年一季报，2024Q1公司实现营收46.92亿元，同环比分别+21.58%/+4.96%;归母净利润3.61亿元，同环比分别+37.56%/+41.20%;扣非后归母净利润3.02亿元，同环比分别+40.48%/20.88%。 收入端：2023年公司营收172.44亿元，同比+15.63%。分业务来看，智能底盘系统业务-空气悬挂系统业务实现营收8.22亿元，同比+20.13%；毛利率22.74%，同比+1.31pct。公司旗下AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机厂和国内多家造车新势力及传统自主品牌供应商，截至2023年年报发布日公司累计获得订单总产值约121亿。旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发、生产，2024年4月空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点14.18亿元。 智能底盘系统业务-轻量化底盘系统及橡胶业务实现营收55.24亿元，同比+21.33%；毛利率15.48%，同比-1.82pct。公司锻铝控制臂底盘轻量化总成产品已经取得突破性进展。旗下子公司四川望锦公司球头铰链总成产品为底盘系统核心安全部件及性能部件，技术领先且具有高技术门槛。已获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个主机厂订单。2023年度轻量化业务累计获得订单约85亿元。冷却系统业务实现营收51.86亿元，同比+19.91%；毛利率16.47%，同比+0.12pct。公司旗下子公司德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术。目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。子公司中鼎流体积极布局热管理系统总成及核心零部件产品的研发与生产。2023年度热管理系统业务累计获得订单约为120亿元。密封系统业务实现营收36.34亿元，同比+14.18%；毛利率26.04%，同比+0.48pct。旗下子公司德国KACO、美国COOPER、美国ACUSHNET企业拥有国际前三的密封系统技术。已经成功开发配套高性能新能源电机密封、新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。密封业务属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，具有全球密封行业顶尖技术水平。其他业务实现营收20.78亿元，同比-4.14%，毛利率45.12%，同比+12.59pct。 毛利端：2023公司毛利率21.95%，同比+1.08pct。主要由于空悬系统、橡胶业务、冷却系统、密封系统、其他业务毛利率增长拉动整体毛利率提升，2023年空悬系统/轻量化系统/橡胶业务/冷却系统/密封系统/其他业务营收占比+4.77%/+11.15%/+20.88%/+30.07%/+21.07%/+12.06%，同比+0.18%/+3.65%/-2.15%/+1.07%/-0.27%/-2.49%，各项业务占比结构调整使得盈利能力向好。 利润端：2023年归母净利润11.31亿元，同比+16.78%。2023公司期间费用率14.11%，同比+0.35pct。具体来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.83%/5.76%/0.98%/4.54%，同比分别变化+0.15pct/-0.19pct/+0.29pct/+0.11pct，管理费用控制良好，利息支出增加1.08亿元，同比+85.80%，拉动财务费用上涨。23Q4归母净利润2.56亿元，同比+17.02%，环比-25.83%。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.50%/5.20%/1.48%/4.58%，同比+0.001pct/+0.004pct/+0.33pct/-0.04pct。24Q1归母净利润3.61亿元，同比+37.56%，环比+41.20%；净利率同环比+0.91pct/+2.06pct，公司控本成效逐步显现。 聚焦智能底盘系统，推动公司业务向智能化方向迈进，推动海外业务成本控制和精细化管理，同时推动传统业务与空气悬挂、轻量化底盘、热管理系统增量业务落地发展。2023年研发投入7.83亿元，同比+18.42%。公司围绕智能底盘系统、冷却系统和密封系统三大业务，持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展。底盘轻量化领域拥有球头铰链总成的核心技术。热管理领域拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术，公司在所处细分领域行业全球排名前两位。总体来看，2023年公司合同负债0.89亿元，较期初增长95.29%，存货35.09亿元，较期初增长6.95%，为2024年收入确认提供订单支撑。我们认为，凭借公司的技术竞争力及下游新能源汽车的旺盛需求，公司营收有望持续稳步增长。 投资建议及盈利预测：（1）智能底盘+热管理布局蓄势待发，三大增量业务订单充足（2）密封、空气悬挂等领域龙头，技术具有较高进入壁垒（3）公司全球资源整合进入兑现期，海外成本控制和精细化管理提升。 2023年实现了较为亮眼业绩，随着公司在新能源领域布局的加深，再叠加安徽安美科、安徽特思通等国产化项目的推进，公司成长空间巨大。预计公司2024-2026年营业收入分别为200.04、228.74、259.41亿元，增速依次为16.0%、14.4%、13.4%，归母净利润依次为13.92、15.72、18.46亿元，增速依次为23.0%、12.9%、17.5%，对应PE为12.3、10.9、9.2倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：配套车型销量不及预期；原材料价格波动风险；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

事件：1Q24公司实现营收88.36亿，同/环比分别+25.3%/-5.4%；归母净利润13.88亿，同/环比分别+51.8%/-7.7%；扣非净利润15.18亿，同/环比分别+72.9%/+3.6%。 收入端：1Q24汽玻业务量价齐升。1Q24公司实现营收88.36亿，同比+25.3%，国内汽车产量同比+6.3%，公司增速大幅超行业预计受益于产品单价提升及市占率提升。1Q24公司汽车玻璃销量同比+20.04%，单价同比+7.48%，高附加值占比达56.17%（同比+4.4pct）。 利润端：原材料下行+推进提质增效，1Q24盈利能力提升。1Q24公司归母净利润/扣非净利润分别为13.88亿/15.18亿，同比分别+51.8%/+72.9%。扣除汇兑&北京福通股权转让终止影响后利润总额同比+61.8%。1）毛利率：1Q24毛利率为36.8%，同/环比分别+3.6pct/+0.3pct，主要受益于经营杠杆&原材料价格下跌&提质增效；2）费用率&净利率：1Q24费用率为15.9%，同/环比分别-1.4pct/+0.3pct；1Q24扣非净利率为17.2%，同/环比+4.7pct/+1.5pct，同比主要受益于毛利率提升，资产减值环比正向贡献1.8pct。 产能扩张支撑市占率提升，产品升级打造新增长极。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：2024年公司计划资本支出81.23亿元（2023年44.75亿元）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。 投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为405.0亿元、467.9亿元和549.2亿元，对应归母净利润为69.0亿元、81.5亿元和97.4亿元，以5月6日收盘价计算PE为19.1倍、16.2倍和13.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

事件：公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为46.25亿/6.09亿/5.73亿，同比分别+36.7%/+35.3%/+32.5%。1Q24实现营收14.17亿，同/环比分别+55.2%/-1.0%，实现归母净利润2.19亿，同/环比分别+66.2%/+42.5%。 营收端：新客户、新项目加速放量，1Q24营收超预期。1）业务拆分看，公司各项业务均实现增长，其中2023/1Q24照明与控制系统实现营收23.7亿/7.3亿（同比分别+36%/+58%），能源管理系统实现营收4.3亿/1.5亿（同比分别+247%/+242%）；2）客户端看，2023年公司前期布局的宝马和理想等新客户放量（营收同比+338%），1Q24大众、福特、理想等新客户、新项目突破带动公司营收同比高增。 利润端：规模效应下，1Q24毛利率回升+费用管控良好推升净利率。1）毛利率：2023/1Q24公司毛利率为29.6%/32.0%（同比分别-3.3pct/+0.7pct），2023年毛利率下滑主要原因为低毛利产品占比提升和成本核算方法变更（部分销售费用计入成本），1Q24毛利率回升预计主要受益于优化产品设计和新品规模效应释放；2）费用率：2023/1Q24公司费用率分别为15.9%/15.9%（同比分别-1.6pct/-1.6pct），费用整体管控良好；3）利润率：2023/1Q24公司归母净利率分别为13.2%/15.5%，同比分别-0.1pct/+1.0pct。 产品矩阵强势扩张，全球化战略持续推进。1）前瞻布局新技术：公司逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点；2）在手订单充足：2023年公司共获得新定点项目73个，预计整个生命周期销量10000多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3000多万只；3）海外产能正式投放：2023年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产。 投资建议：公司灯控主业持续突破全球客户平台型定点项目，车身域控等新品迅速放量，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为63.0亿元、80.7亿元和100.3亿元，对应归母净利润为8.6亿元、11.4亿元和14.7亿元，以4月30日收盘价计算PE为34.2倍、25.7倍和19.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险