深耕汽车底盘零部件，转向减震细分市场龙头公司成立于2002年6月，目前已形成转向减振零部件、汽车空调压缩机、高精密零部件、铝合金轻量化等的业务布局，其中转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品属于汽车行业二级供应商，汽车空压机部分业务为一级供应商。公司传统转向零部件（齿条、齿轮、蜗杆）及减振零部件（活塞杆）下游客户覆盖诸如博世、万都、汇众萨克斯等一线转向器和减震器企业。汽车转向、减震零部件行业壁垒较高，整车厂与零部件厂商关系稳固、粘性较强，且质量认证及工艺审核要求较高，故而整体竞争格局较为稳定。公司系转向齿条及减震活塞杆细分市场龙头企业，连续多年保持主导地位。2020年公司转向齿条市占率47.57%，同比增4.6个百分点，减震活塞杆市场份额38.87%，同比提升4.5个百分点。 并购光裕进驻汽车空压机业务，商用车领域应用规模持续提升2018年公司收购光裕股份进入汽车空调压缩机领域。公司有成熟的汽车压缩机研发、制造经验和成熟的供应链资源，目前主要应用于商用车（重型卡车、轻型卡车、工程车、大巴车等），在商用车市场占有率领先。2020年，受益于商用车市场的整体增长及汽车空调压缩机事业部产品在国六车型大规模应用，公司商用车空调压缩机产品销售145.43万台，市场份额提升至28%（2016-2019年市场份额分别为10%、14%、19%、23%），系商用车空压机产品的龙头企业，客户包括北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽、长安集团等。 积极发力新能源车业务，布局新的增长极，单车配套价值显著提升随着新能源汽车产销量的高速增长，公司加速产品迭代，注重产品深加工及对产品结构的调整，应用于主流新能源车型的规模显著增长。2020年，公司应用于新能源车的转向类产品出货量达69.27万支，同比增长15.37%；应用于新能源车的减震类产品出货量达94.03万支，同比亦大幅增长。公司一级客户主要包括豫北机械、北京万都等，下游主流车企包括比亚迪、特斯拉、北汽新能源、上汽、大众等。新能源车对转向减震等零部件提出更高的要求，配套的价值量亦显著提升。 据测算，2020年公司应用于新能源车的转向类产品的单价达28.67元，远高于传统燃油车的10.12元；减震类产品的单价达15.95元，高于传统燃油车的10元。另外，公司积极布局新能源车热管理，并自主开发热管理及空调控制器，目前公司已完成新能车热泵系统控制的研发，并与主流车厂对接测试。纯电动乘用车热管理单车价值量比传统燃油车高出近一倍以上，其中空调压缩机需由传统的压缩机替换成电动涡旋式压缩机，单体价值量由400-600元提升至1500-1800元。公司有望受益于新能源车渗透率持续增长以及单车价值量提升的双重红利。 整合成效显著，业绩困境反转公司整体营收水平稳步增长，2011-2020年CAGR达16.75%。 2021Q1实现营收4.29亿元，同比增长75.78%。2019年光裕业绩不达预期计提商誉减值之后，公司对上海光裕进行了整改，肃清隐含雷点的同时强化了公司统筹管理的经营效率。2020年公司业绩反转，实现归属于上市公司股东的净利润实现3,031.97万元，21Q1公司业绩持续好转，实现归母净利润0.22亿元，同比增长341%，环比增长12.3%。 我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为19.68亿元、25.50亿元和30.99亿元，增速分别为33.85%、29.54%和21.54%； 归属于母公司股东净利润分别为0.79亿元、1.27亿元和1.69亿元；全面摊薄每股EPS分别为0.22元、0.35元和0.47元，对应PE水平为26.28倍、16.32倍和12.27倍。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。 主要风险公司转向、减震零部件、空压机销量不及预期，原材料价格持续大幅上升的风险。

业绩1931万同比增长26.48%,净利率克服成本压力逐步上升。公司2017年一季报营收2.47亿元,同比增长27.84%;归母净利润0.19亿元,同比增长26.48%,对应EPS为0.15元,公司营业收入和业绩符合我们的预期,由于钢材等原材料价格上涨,公司毛利率下滑2.24个百分点,但公司财务费用减少(-59.56%)、投资收益(+167万)增加,净利率上升0.7个百分点,2017年减震活塞杆产品在轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产取得突破,将占领高端减震类市场从而提升市场竞争力和毛利率。 产能释放EPS订单有望提高,量价齐升验证新一轮成长:(1)产能端,来看公司2016年实施7.36亿定增项目缓解生产线瓶颈,目前产能有序推进中,全年来看2017年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;(2)需求端,EPS需求有望加速(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍),另外活塞杆轻量化成行业趋势,公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额。 外延并购有序推进:公司细分行业市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“3.63亿足现金+48%高股权集中+29.60%低资产负债”等外部条件为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。 盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆细分领域龙头、EPS电子转向渗透上升带来量价齐升的增量空间,及外延发展战略,我们预测公司17/18年营收为8.96/10.08亿,归母净利润为7065、8029万,对应EPS分别为0.54、0.61,考虑到市场风格及公司成长阶段,我们下调PE至85,对应目标价45.9元(-15%),对应“增持”评级。 风险提示:EPS渗透不及预期;下游需求放缓;解禁风险。

事件:公司发布17年1季报,业绩同比增加26.5%。 公司发布17年1季报,17年1季度实现营业收入2.47亿元,同比增长27.8%;实现归母净利润0.19亿元,同比增加26.5%;实现扣非后归母净利润0.18亿元,同比增加31.3%;实现全面摊薄后EPS约0.15元。 原材料价格上涨影响公司毛利率,公司期间费用率下降显著。 17年1季度,公司毛利率为22.5%,较同期下降1.8个百分点,公司毛利率下降与原材料价格上涨有关,公司17年计划采购特钢8万吨,规模采购优势有利于对冲部分大宗原材料价格上涨压力;公司净利率为7.8%,较同期下降0.5个百分点,公司净利率下降幅度小于毛利率,与公司期间费用率较同期下降2.7个百分点有关。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%、10.1%、0.5%,较同期分别下降0.6、1.1、1.1个百分点。 重资产布局构成公司核心壁垒,EPS渗透率利好公司转向配件。 公司是国内转向器齿条及减震器活塞杆细分行业的龙头,16年公司配套新车超过乘用车行业出厂量一半。公司已完成产业相关布局:厂地方面,公司已在上海、长春、天津、重庆建造工厂,完成了对国内主要汽车产销地区的全覆盖;客户方面,公司已基本覆盖国内市场大多数转向系统供应商、减震器系统供应商床。考虑到行业认证的长周期及高难度,公司较高的行业壁垒将保证主业稳健增长。此外,随着转向系统行业EPS(电动助力转向)渗透率的提升,公司相关配套部件有望迎来量价双升。 投资建议。 公司是国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业龙头企业,重资产布局构成公司主业的核心壁垒。我们预计公司17-19年的EPS为0.53元、0.62元、0.72元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游行业景气度下滑;公司募投项目进展不及预期。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年全年实现营业收入8亿元,同比增长13.3%;其中归属于上市公司股东的净利润为5577万元,同比增长20.1%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5569万元,同比增长26.2%。主营业务毛利率24.8%,同比增加2个百分点。利润分配预案为每10股转增15股。 转向类零部件贡献销量,减震类产品瞄准高端市场。2016年转向类产品实现收入4.4亿元,增长24%,毛利率为25.6%,同比增加2.9个百分点;减振器类部件实现收入3.5亿元,增长1.2%,毛利率为24.1%,同比增加1.1个百分点。 公司减震类产品销售收入增速有所减缓,受制于减震类产品品类单一、行业竞争加剧。2017年,减震活塞杆产品将着力于轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产,以此占领高端减震类市场及扩大市场份额,2016年空心活塞杆产销量超过120万支,预计公司在2017年形成240万支/年的空心活塞杆生产能力。 69%股本于2017年中解禁,外延拓展动力强。2016年6月公司完成7.4亿元的非公开发行,35元发行价格相较25元发行底价溢价40%,定增计划1817万股(占总股本13.8%)将于2017年6月底解禁;公司2014年上市,首发原始股东7200万股(占总股本54.8%)将于2017年7月份解禁。公司转向、减震业务经过多年发展及积累已进入稳定增长阶段,我们预计管理层会将更多的精力转移至新业务的外延扩张中,以寻求支撑公司长期可持续发展的业务增长点。我们预计公司将加快轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面的外延扩张动作。 推荐逻辑。EPS渗透率提升持续增厚公司业绩,中国自主品牌汽车的EPS(电动助力转向)搭载率只有20%左右,远低于欧美日等发达国家的水平(甚至高达90%),公司EPS零部件业务发展潜力巨大,考虑新能源汽车销量的高速增长及2020年5L/100Km油耗政策目标,国内EPS渗透率快速提升,预计2020年EPS装备率达到70%,EPS系统价格是传统转向器2.5至3倍,公司转向器业务可获得持续提升。外延扩张布局值得期待。公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为48.21%,2017年迎来公司原始股东、定向增发股票解禁,合计占总股本69%,我们预计公司将加快轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面的外延扩张,为公司持续增长需求新动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.65元和0.74元(暂不考虑股本转增),对应动态市盈率为116倍、95倍和84倍,维持“增持”评级。 风险提示:EPS渗透率推进速度或不及预期;汽车行业整体增速或下降的风险。

事件: 公司发布三季报:2016年前三季度实现营收5.80亿元,同比增长16.90%;实现归母净利润3816万元,同比增长21.49%,扣非后归母净利润3696万元,同比增长22.07%;基本每股收益0.33元,符合预期。 投资要点: 业绩继续高速增长,毛利率稳步提升。 1)公司营收和归母净利继续加速提升,比半年报分别提升1.29和6.70个百分点,其中三季度单季营收/归母净利分别增长达19.65%/38.26%;毛利率为23.37%,同比提高0.77个百分点,我们认为,业绩快速增长一方面受益于乘用车市场增速的明显回升,另一方面在于公司成品件供应增加和规划产能陆续释放,同时公司出口继续保持高速增长。2)期间费用率为14.87%,同比提高0.43个百分点,但较半年报有所下降,其中管理费用同比增长48.23%,主要原因在于人工成本和顾问费等明显增加。 挖掘内生增长潜力,多元化发展可期。 1)转向系统方面:公司一方面加快推动产品由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,另一方面加大EPS 配件的研发和投放力度,以实现内生良性增长。2)减震系统方面:为符合汽车行业轻量化发展要求,公司不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)前期定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件,2017年将新增产能385/174/1650万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定资金基础。4)公司股权激励做完,有利于调动员工积极性。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,随着定增项目的逐步落地,公司业绩有望加速提升,同时外延预期较强,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入7.94/8.89/9.87亿元,同比增长12/12/11%,实现归母净利润0.54/0.71/0.81亿元,同比增长17/31/14%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目推进不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。

事件:公司发布公告,前三季度实现营业收入5.8亿元,同比增长16.9%;其中归属于上市公司股东的净利润为3816万元,同比增长21.5%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3696万元,同比增长22.1%。主营业务毛利率23.4%,同比增加0.8个百分点。 三季度营收维持高增速,财务费用下降大幅增厚业绩。三季度单季实现营业收入1.9亿元,归母净利润1240万元,同比分别增长19.7%和38.3%,环比分别下降3.5%以及增长18.2%,毛利率水平维持在23%左右。三季度盈利能力大幅提升主要是公司6月下旬完成7.4亿元非公开发行并收到申购款,三季度归还部分银行贷款,利息支出大幅下降,财务费用率同比下降2.3个百分点,环比下降0.9个百分点。 设立重庆子公司,扩大市场份额和领先优势。为进一步优化公司市场和生产基地的布局,保持并扩大市场份额和领先优势,公司设立重庆子公司并投资建设《重庆北特科技有限公司工厂项目》,投资总额2.9亿元。项目将于2017年投产,2020年达纲,形成新增生产齿条成品70万支、蜗杆成品120万支、齿轮成品120万支、活塞杆成品860万支、活塞杆电镀及镀后工序600万支的生产能力,拓展了公司在西南地区市场的生产及销售能力,进一步巩固细分行业内的龙头领先优势。 推荐逻辑。EPS渗透率提升持续增厚公司业绩:中国自主品牌汽车的EPS(电动助力转向)搭载率只有20%左右,远低于欧美日等发达国家的水平(甚至高达90%),公司EPS零部件业务发展潜力巨大,考虑新能源汽车销量的高速增长及2020年5L/100Km油耗政策目标,国内EPS渗透率快速提升,预计2020年EPS装备率达到70%,EPS系统价格是传统转向器2.5至3倍,公司转向器业务可获得持续提升。大股东股权集中+资金充裕,外延扩张布局值得期待。 公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为48.3%,账上现金6.4亿元(以往一般1亿元水平),资金实力充沛,我们预计公司在轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面将会有所布局,为公司持续增长需求新动力。 盈利预测与投资建议。根据公司最新股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.52元和0.63元,未来三年归母净利润保持21%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:EPS渗透率推进速度或不及预期;汽车行业整体增速或下降的风险。

业绩同比增长21.49%符合预期,股权激励落地提振员工士气。公司发布2016年三季报,前三季实现营业收入5.8亿元,同比增长16.90%;实现归属于上市公司股东净利润0.38亿元,同比增长21.49%。公司三季度单季实现营业收入1.90亿元,同比增长19.65%,环比减少3.55%;实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比增长38.26%,环比增长20%,对应EPS为0.09元,公司业绩符合我们和市场预期;此外公司10月份公告以20.21元/股价格完成对营销部、生产部、财务部等核心人员合计14人的股权激励,股权解锁为1年期和2年期间,公司完成此次股权激励后将有力的调动员工积极性。 EPS替代+产能释放,量价齐升开启新一轮成长:我们认为公司在外需EPS渗透需求、活塞杆轻量化趋势和内生产能释放的双重背景下将迎来成长2.0时代:(1)EPS电子转向器与传统的助力转向系统相比具有降油耗、助力特性好、重量轻、结构简单、主动安全和舒适驾驶等优点是未来趋势,我们认为从国产替代相对角度(2015年开始,中国将超越欧美和日本,成为全球第一大EPS市场)和行业渗透率提升绝对角度(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍);(2)公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额;(3)公司15年实施7.5亿定增项目缓解高产能利益率生产线,预计16年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;2016-2020年累计新增产能为3270、10491万件,相比较原来转向/活塞产能4776和20020万件提升68%和52%,且产品逐渐由毛坏件逐步向半成品件、成品件发展,产品综合毛利率有望进一步提升。 埃孚、大众、比亚迪、耐世特等国内著名合资车企和全球500强的汽车零部件企业,与客户合作长久粘性关系以及资本投入巨大和认证准可周期长提高了进入壁垒。(2)外延并购方面:公司市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“足现金+高股权集中+低资产负债率”为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。 盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆双业务细分领域的核心工艺和龙头地位,我们看好公司在后续EPS电子转向在汽车渗透上升中带来的量价齐升的增量空间、减震器活塞杆空心轻量化的创新工艺对市场竞争力的提升、产能释放以及产品结构调整带来的盈利质量改善。同时考虑到公司市值小、上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为无论是从长期的小行业突围还是中短期的“7.9亿足现金+48%高股权集中+31.5%低资产负债”等外部利好环境,公司未来寻求外延发展可能性较大。我们预测公司在内生稳健成长驱动下,未来三年业绩将迎来稳步上升通道,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.54元和0.63元,业绩增速为25.71%、22.21%、16.37%,对应PE分别为88x、72x和62x,目标价位为42元,对应于2017年PE77x,给予公司“持有”的投资评级。 风险提示:EPS渗透率推进速度不及预期;定增项目及产能释放不达预期;下游汽车增速放缓趋势

投资要点 公司是转向和减震系统配件二级供应商龙头:公司是乘用汽车转向器齿轮齿条和减震活塞杆零部件二级供应商龙头,近5年复合增速为20%,根据中汽协/IHS等网站2015年乘用汽车销量和公司销量,不考虑后装市场,公司国内市占率约50%,全球市占率约12%,均属第一;在行业增速放缓下,公司2016年中报公司业绩同比14.79%,显著高于行业增速,一是由于公司通过总成厂配套于80多种车型在行业下滑趋势中能够分散风险,二是借助供应链客户关系及产品优势积极开拓海外市场,15年实现海外营收增长超40%。此外,公司2016年实行定增计划募集7.36亿,控制人之子靳晓堂先生和几大公募基金、资管等以35.02/股(当前39.24元/股)价格认购,显示市场对公司未来成长发展的信心。 EPS替代+产能释放,量价齐升开启新一轮成长:我们认为公司在外需EPS渗透需求、活塞杆轻量化趋势和内生产能释放的双重背景下将迎来成长2.0时代:(1)EPS电子转向器与传统的助力转向系统相比具有降油耗、助力特性好、重量轻、结构简单、主动安全和舒适驾驶等优点是未来趋势,我们认为从国产替代相对角度(2015年开始,中国将超越欧美和日本,成为全球第一大EPS市场)和行业渗透率提升绝对角度(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍);(2)公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额;(3)公司15年实施7.5亿定增项目缓解高产能利益率生产线,预计16年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;2016-2020年累计新增产能为3270、10491万件,相比较原来转向/活塞产能4776和20020万件提升68%和52%,且产品逐渐由毛坏件逐步向半成品件、成品件发展,产品综合毛利率有望进一步提升。 内生卓越发展,外延并购值得期待:(1)内生发展方面:公司在转向器和减震器材料调试具有独特优势,相关技术填补了国内工艺空白并获国家发明专利;另外公司在客户方面具备先发优势,客户涵盖博世、采埃孚、大众、比亚迪、耐世特等国内著名合资车企和全球500强的汽车零部件企业,与客户合作长久粘性关系以及资本投入巨大和认证准可周期长提高了进入壁垒。(2)外延并购方面:公司市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“足现金+高股权集中+低资产负债率”为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。 盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆双业务细分领域的核心工艺和龙头地位,我们看好公司在后续EPS电子转向在汽车渗透上升中带来的量价齐升的增量空间、减震器活塞杆空心轻量化的创新工艺对市场竞争力的提升、产能释放以及产品结构调整带来的盈利质量改善。同时考虑到公司市值小、上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为无论是从长期的小行业突围还是中短期的“7.9亿足现金+48%高股权集中+31.5%低资产负债”等外部利好环境,公司未来寻求外延发展可能性较大。我们预测公司在内生稳健成长驱动下,未来三年业绩将迎来稳步上升通道,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.54元和0.63元,业绩增速为25.71%、22.21%、16.37%,对应PE分别为88x、72x和62x,目标价位为42元,对应于2017年PE77x,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:EPS渗透率推进速度不及预期;定增项目及产能释放不达预期;下游汽车增速放缓趋势

投资要点: 中报业绩稳健增长2016年上半年度实现营业收入3.90亿元,同比增长15.6%,实现归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,同比增长14.8%,基本每股收益0.23元,同比增长11.3%。由于下游客户对毛坯件的需求逐步减少,对成品件的需求增加,公司通过升级生产线,同步增加成品件占比,以保持客户粘性,稳固市场份额和传统产品毛利率水平。 EPS渗透率提升带动产品升级据盖世汽车统计,2014年全球转向系统出货量中,EPS(电子助力转向系统)销量渗透率已达45%以上,电子化渗透率持续上升。欧美发达国家的EPS配置已过半,日本已近90%,但国内乘用车EPS渗透率只有35%,其中自主品牌EPS渗透率仅20%,存在巨大的产品升级及进口替代空间。供给EPS的杆件除了单个产品价格更高以外,附加的蜗杆小零件进一步提升附加价值,我们认为随着供EPS产品的占比提升,近年转向器类零部件毛利率有一个明显提升,直到EPS产品渗透率达到稳定水平后,毛利率达到峰值。 定增扩建产能逐步释放公司定增已经完成,资金到位,当前部分新产线已经投产,2019年全部达产后公司产能将较当前大幅提升。此外此次定增资金中将有2.15亿元用于偿还银行贷款,还贷后今年财务费用将大幅下降。 盈利预测与评级:首次覆盖增持评级预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为0.49/0.55/0.63,对应当前股价PE为82/73/64倍,公司主营业务稳健增长,在手现金充足,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新增产线投产时间推迟;产业发生革命性变动。

事件:公司16年上半年业绩同比增长14.8%。 公司发布16年中报,16年上半年实现营业收入3.90亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润0.26亿元,同比增长14.8%;实现全面摊薄后EPS0.20元。其中,公司第2季度实现营业收入1.97亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润0.10亿元,同比下降5.2%。 主业稳健增长,开发费用上升影响盈利水平。 公司上半年营收增长主要由于转向器齿条、减震器活塞杆营收分别增加19.1%、12.2%所致。公司16年上半年毛利率为23.5%,同比提升1.1个百分点;净利率为6.8%,同比下降0.2个百分点。公司毛利率提升与转向器齿条毛利率提升2.0个百分点有关。此外,公司期间费用率提升影响了公司盈利水平,期间费用率提升1.5个百分点主要由于开发费用上升导致管理费用率提升2.9个百分点所致。 细分行业龙头,重资产布局构成公司核心壁垒。 公司是国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业的龙头,15年公司配套新车超过1000万辆。公司已完成产业相关布局:厂地方面,公司已在上海、长春、天津、重庆建造工厂,完成了对国内主要汽车产销地区的全覆盖;客户方面,公司已基本覆盖国内市场大多数转向系统供应商、减震器系统供应商;机加工方面,公司拥有超过百台数控车床。考虑到行业认证的长周期及高难度,公司较高的行业壁垒将保证主业稳健增长。 投资建议。 公司是国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业龙头企业,重资产布局构成公司主业的核心壁垒,上半年定增夯实主业。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.51元、0.62元、0.82元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游行业景气度下滑;公司募投项目进展不及预期。

事件:公司发布半年报:2016年上半年实现营业收入3.90亿元,同比增长15.61%;实现归母净利润2576万元,同比增长14.79%,扣非后归母净利润2488万元,同比增长15.21%;对应基本每股收益0.23元;利润分配预案为每10股分配2.30元(含税)。 投资要点: 营收和毛利率稳步提升,业绩增速高于预期。 1)公司主营产品收入稳步提升,转向器类/减震器类零部件营收分别为1.99/1.89亿元,同比分别增长19.11%/12.23%,毛利率分别为24.07%/22.92%,同比分别提升2.03/0.22个百分点,主要原因在于成品件供应增加和规划产能陆续释放;同时公司出口同比增43.38%,继续保持高速增长。2)公司上半年期间费用率为15.36%,同比提升1.48个百分点,其中管理费用同比增长55.29%,主要原因在于人工成本和顾问费等明显增加。3)根据2015年年报,2016年计划实现营收和利润分别为7.7/0.61亿元,同比分别增长9.0%/4.1%,可以看出上半年营收和利润增速均高于全年预期。 挖掘内生增长潜力,多元化发展可期。 1)转向系统方面:公司一方面加快推动产品由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,另一方面加大EPS配件的研发和投放力度,以实现内生良性增长。2)减震系统方面:为符合汽车行业轻量化发展要求,公司不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)前期定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定资金基础。4)公司总经理靳晓堂(董事长之子)认购本次增发股份比例达13.6%,显示出核心管理层对于公司未来发展的信心。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,随着定增项目的逐步落地,公司业绩有望加速提升,同时外延预期较强,建议持续关注。我们微调公司盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入7.94/8.89/9.87亿元,同比增长12/12/11%,实现归母净利润0.54/0.71/0.81亿元,同比增长17/31/14%,对应EPS分别为0.41/0.54/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目推进不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。

核心观点: 1.事件 北特科技8月9日发布2016半年报,公司2016年上半年度实现营业收入3.90亿元,与上年同期相比增加0.53亿元,增幅为15.61%;实现利润总额0.31亿元,比同期增加0.02亿元,增幅8.54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.2576亿元,与上年同期增加0.033亿元,增幅为14.79%。 2.我们的分析与判断 (一)海外市场持续扩张和国内进口替代加速确保主业稳定增长 公司是汽车转向器齿条和减震器活塞杆细分领域的龙头,上半年营业收入同比增长15.61%,主要受益于(1)公司借助成本优势积极开拓海外市场,产品已出口至马来西亚、韩国等地,报告期内海外营收增长超40%;(2)公司的材料技术和加工设备行业领先,持续投入研发新产品提供给客户加速公司进口替代过程并抢占市场份额,报告期内研发费用上升58.96%;(3)公司订单充足,已形成了覆盖长春、重庆、天津和上海的全国产能性布局,报告期内随着华北客户的需求放量促进了业绩的稳健提升。 (二)产品结构优化+成本控制全面提升盈利能力 报告期内净利润增长14.79%,毛利率得到进一步提升,其主要原因在于(1)公司抓住一级供应商下沉总成零部件到二级供应商的机遇不断优化产品结构,从做毛坯件为主逐渐转向加大成品件比重,同时提高效率控制成本;(2)公司紧跟一级供应商步伐全国布局建厂,拥有完备的优质客户体系,未来随着产能的逐步释放毛利率将稳定提升。 (三)定增完成积极扩产增厚主业,布局节能减排和轻量化打开未来增长空间 公司2015年定增7.5亿已经顺利完成,其中3.58亿将投入高精度转向器和减震器产业化等项目扩张生产线以满足一级供应商总成升级带来的日益增长的业务需求,同时公司长期以来财务负担较重,此次将偿付2.15亿贷款大幅缩减财务费用释放未来业绩弹性。另一方面,公司紧抓节能减排和轻量化行业大趋势,引进相关先进设备加大投入积极发展新产品,其中(1)国产EPS进口替代空间巨大,未来将随着尾气排放要求的日益严格以及EPS渗透率进一步提高打开大幅提升公司业绩;(2)空心活塞杆能够有效减少自身重量1/3,符合轻量化需求,公司已于2015年实现量产且一直处于供不应求状态,随着产能持续释放将为业绩打开新的增长空间。 3.投资建议 维持“谨慎推荐”评级。公司主营业务增长稳健,随着一级供应商零部件需求下沉不断优化产品结构,同时加速布局新业务,未来将随募投项目的逐渐落地和新产品的逐步达产将迎来业绩拐点。公司上市以来从未有过兼并收购动作,定增完成后公司资本充裕,未来外延扩张动力强,想象空间大。我们预计公司2016-2017年公司的归母净利润分别为0.58亿、0.69、0.84亿,对应摊薄EPS0.58、0.69、0.81,PE59X、50X、43X,维持"谨慎推荐"评级。 4.风险因素 1)新车增速低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期。

事件:上半年公司实现营业收入3.9亿元,同比增长15.6%;其中归属于上市公司股东的净利润为2576万元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2488万元,同比增长15.2%。主营业务毛利率水平为23.5%,同比增长1.1个百分点。半年度拟定利润分配预案为每10股派发现金红利2.30元(含税),共计派发现金红利3014万元。 主业增速高于预期,毛利率水平有所提升。公司年度报告提出2016年经营目标,营业收入7.7亿元,增长9%,利润总额6117万元,增长4%。上半年公司营收、净利润增速分别为15.6%和14.8%,增速高于年初预期。其中转向类(齿条及相关部件)实现营收2个亿,同比增长19.1%,毛利率水平为24.1%,比去年同期增加2个百分点;减震类(活塞杆及相关部件)实现营收1.9亿,同比增长12.2%,毛利率水平为22.9%,比去年同期增加0.2个百分点。毛利水平提高一方面是通过增产和控制成本,另外是部分新开发的转向类零部件毛利率水平较高。 每股35元完成7.4亿元非公开发行,高溢价彰显市场信心。报告期内公司完成7.4亿元的非公开发行,公司总经理靳晓堂先生(公司实际控制人之子)参与认购13.6%,35元发行价格相较25元发行底价,溢价40%,充分展示市场对公司中长期发展的信心。募投项目的顺利实施可以有效解决公司产能不足的瓶颈,我们预计今年新增385万支齿条及800万支活塞杆产能,明年重庆北特新工厂达产后可新增150万支齿条及800万支活塞杆产能;2亿元偿还银行贷款及补充流动资金后,公司资产负债率降低、资本充裕,我们预计公司外延扩张布局值得期待。 推荐逻辑。EPS渗透率提升持续增厚公司业绩:中国自主品牌汽车的EPS搭载率只有20%左右,远低于欧美日等发达国家的水平(甚至高达90%),公司EPS零部件业务发展潜力巨大,考虑新能源汽车销量的高速增长及2020年5L/100Km油耗政策目标,国内EPS渗透率快速提升,预计2020年EPS装备率达到70%,EPS系统价格是传统转向器2.5至3倍,公司转向器业务可获得持续提升。高溢价完成非公开发行,资金充裕+股权集中,外延扩张布局值得期待。溢价40%完成非公开发行后,公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为48.3%,公司资本也相对充裕,我们预计公司在轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面将会有所布局,为公司持续增长需求新动力。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长速度下降;EPS渗透率推进速度可能并不及预期。

投资要点: 二级供应商龙头,产品由毛坯件逐步向成品件发展。 1)公司是国内转向器齿条、减震器活塞杆二级供应商细分市场龙头,国内市占率超50%,随着汽车行业分工日益专业化,高精度零部件逐步向二级供应商下沉,公司产品市场空间有望进一步扩大,业绩有望稳定提升。2)公司产品已出口至马来西亚、韩国等地,2015年海外营收为2086.61万元,同比增长达1.47倍,未来有望依托采埃孚等重点客户继续保持高速增长。3)为进一步提升公司业绩和赢利能力,公司加快建设电镀生产线,推动主营产品逐步由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,以实现内生良性增长。 把握行业发展趋势,加大新产品研发力度。 1)转向系统方面:在汽车行业节能减排的大背景下,电子助力转向系统(EPS)日趋成为发展主流,EPS 配件对精度要求高,加工难度较大,同时毛利率也较高,为此,公司已前瞻性引进相关制造设备,并逐步加大新产品研发和投放力度,未来有望成为公司业绩新的增长点。2)减震系统方面:减震器用空心杆重量减少达1/3以上,符合汽车行业轻量化发展要求,且产品单价和毛利率均较高,公司通过引进相关制造设备,不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)公司定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,并将购置设备扩大生产线,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能。253/111/1265万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定坚实基础。4)公司总经理靳晓堂(董事长之子)认购本次增发股份比例达13.6%,显示出核心管理层对于公司未来发展的信心。 盈利预测,给予“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车转向器和减震器二级供应商细分市场龙头,随着定增项目的逐步落地,业绩有望加速提升,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入7.70/8.55/9.49亿元,同比增长9/11/11%,实现归母净利润0.57/0.68/0.81亿元,同比增长22/20/19%,对应EPS 分别为0.43/0.52/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目进展不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。

公司行业地位稳固,定增获批助力业绩加快提升 1)汽车二级供应商细分市场龙头,业绩稳步提升。公司主营产品为转向器齿条、减震器活塞杆等高精度保安杆件,客户包括博世、蒂森克虏伯、耐世特、万都等转向器和减震器总成龙头,产品毛利率超24%,国内细分市场占有率超50%,并不断加大海外市场开拓力度。2015年/2016年Q1公司营收同比增长11.38%/20.04%,归母净利润同比增长5.31%/34.22%,明显高于行业平均增速,随着汽车行业分工日益专业化,高精度零部件逐步向二级供应商下沉,公司产品市场空间有望进一步扩大,业绩有望继续保持高速增长。 2)定增破除产能瓶颈,产品毛利率有望进一步提升。公司虽已建成上海、长春、天津和重庆四大生产基地,但仍难以满足业务发展需求,本次定增7.5亿元将通过购置新设备扩大生产线,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件。同时,为顺应转向器和减震器电子化、集成化和轻量化等的发展趋势,公司将依托材料热处理等方面的技术优势加大齿轮、蜗杆、EPSbp齿条等产品开发力度,延伸加工深度,同时产品将由毛坏件逐步向成品件发展,产品综合毛利率有望进一步提升。 3)定增提升资金实力,为多元化发展奠定基础。本次定增有2.15亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,将有望进一步改善公司财务状况和优化资产结构,增强持续经营能力,并为公司加快多元化发展奠定坚实基础。 盈利预测,给予“增持”评级 我们认为,公司作为汽车转向器和减震器二级供应商细分市场龙头,随着定增项目的逐步落地,业绩有望加速提升,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入7.70/8.55/9.49亿元,同比增长9/11/11%,实现归母净利润0.57/0.68/0.81亿元,同比增长22/20/19%,对应EPS分别为0.52/0.62/0.73元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目进展不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。