深耕汽车底盘领域二十余载， 经营基本盘稳固汽车底盘细分行业龙头，盈利快速增长通道打开。 公司主营业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块。其中， 底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减振器活塞杆行业内，处于市场龙头地位；空调压缩机业务也在商用车同行业中保持领先地位。 2020-2023年，公 司 实 现 营 收 分 别 为 14.7/17.4/17.1/18.8亿 元 ，YoY+12.9%/+18.2%/-1.9%/+10.3% 。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司2020-2023年实现归母净利润 0.30/0.65/0.46/0.51亿元，YoY+122.4%/+114.7%/-29.4%/+10.7%， 2020-2023年 CAGR 为19.3%。分业务来看， 2023年公司底盘零部件、 空调压缩机和铝合金轻量化业务的营收分别为 12.9/4.4/1.3亿元， 营收占 比 为 68.3%/23.5%/6.8% ， 毛 利 率 分 别 为21.0%/7.6%/10.8%，底盘业务为公司主要盈利源泉。 底盘零部件壁垒高， 优质客户资源促使底盘业务量利齐升公司是国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业龙头。 公司底盘零部件主要分为转向减震零部件（齿条、 活塞杆、输出轴等）和高精密零部件（CDC 控制阀、 IPB 零部件等）。 底盘零部件大部分为汽车用安全件，从原材料，到热处理、各种机加，在工艺上的标准要求都非常高。 公司研发团队在相应的精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案。 2021-2023年公司转向减震零部件营收9.7/10.6/11.4亿元，毛利率为 19.2%/19.4%/21.6%，；精密加 工 零 部 件 营 收 1.0/1.4/1.6亿 元 ， 毛 利 率 为14.2%/20.9%/21.5%，底盘业务实现量利齐升。 公司底盘零部件客户体系已基本覆盖所有国内外知名转向系统、减振系统制造企业。 1）转向器类产品： 主要客户包括豫北机械、耐世特（Nexteer）、博世华域、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TKP）、荆州恒隆、蜂巢、一汽光洋、杭州世宝等； 2）减振器类产品： 第一大客户为国内减振器总成龙头万都（MANDO），其余客户包括一汽东机工、比亚迪、天纳克、萨克斯、宁江山川、马瑞利、京西重工、日立安斯泰莫、凯迩必等； 3）高精密类产品： 主要客户包括采埃孚（ZF）、博世（Bosch）、费尼亚（PHINIA）、钧风科技等。 空调压缩机业务暂时承压， 后续有望受益于商用车复苏公司空调压缩机主要应用于商用车并处于行业领先地位。 公司空调压缩机事业部自 2002年开始研发、生产传统压缩机， 目前已开发完成第四代电动压缩机产品，共有 6个系列履盖了从卡车、大巴车、工程车到乘用车的主要车型，产品技术水平进入国内先进行列，具有低耗、高性能、高可靠性的特点。 公司空调压缩机业务主要客户包括北汽福田、一汽奔腾、中国重汽、上汽大通、北汽越野等知名整车厂和江淮松芝、上海良澄、柳州松芝、江西新电、江苏创导空调等知名汽车零部件企业。 2021-2023年公司空调压缩机业务营收6.4/4.3/4.5亿元，毛利率为 18.2%/11.3%/8.3%， 主要受到商用车市场持续低迷影响。 铝合金轻量化快速成长， 盐城锻造项目进展顺利铝合金轻量化业务快速发展，产能提升带来新增量空间。 公司铝合金轻量化业务包括集成阀岛、电池包连接块、 Yoke 类件、控制臂等产品，主要应用于新能源汽车轻量化方向。 公司引入国外生产线及各种总成测试与检验设备，拥有自主的模具设计、模具 CAE 分析能力、控制臂总成开发能力，具备全工序生产制造能力、机加工能力和完整的检测能力。 公司铝合金轻量化业务主要客户包括比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等国内外知名整车厂和 Tier 1。 2022-2023年公司铝合金轻量化业务营收 0.5/1.3亿元，毛利率为 0.4%/7.8%，处于快速上升过程中。 2023年公司铝合金设计产能为 207万件，在建产能 265万件，计划于 2024年 8月之前逐步投产，产能快速提升有望进一步推动铝合金轻量化业务发展。 公司产品与丝杠生产工艺具备较高同源性， 丝杠业务有望增厚公司利润公司设立子公司，配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作。 2024年 4月公司设立上海北特机器人部件有限公司， 主要从事机器人零部件、汽车零部件、金属制品、通用机械及配件的制造、加工、销售，以及进出口。 公司生产的丝杠产品图纸、品类均齐全： 一是行星滚柱丝杠，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等部件；二是梯形丝杠，包括螺母、丝杆等部件。 公司积累的生产工艺与人形机器人用丝杠产品的生产工艺有较高的同源性。 1）加工工艺方面： 公司深耕底盘零部件具备高精度、高性能汽车和机械行业优质结构钢棒材和零件的生产、加工能力，各种材料加工工艺包括中频调质、拉拔、连拔及高速旋风车削均为自主研发产品。 公司掌握高频淬回火、中频调质、中频消应力等热处理核心工艺，以及多轴技术、电镀处理、磨齿、铣齿、滚齿、外圆磨削、超精车削及磨削等关键专机加工工艺。 2）设备方面： 公司已投资建设了相应的小批量产线，相应工序的设备均已安装调试好，包括粗车设备、硬车设备、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备、实验分析仪器等，能实现全工序均由公司独立完成生产，且能实现相应单工序的自动化方案。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 21.5/26.3/31.3亿元，EPS 分别为 0.20/0.36/0.45元，当前股价对应 PE 分别为88.1/50.2/39.4倍。公司底盘业务经营稳固、量利齐升；铝合金轻量化业务随着产能快速扩充也在持续增长中； 人形机器人丝杠整体进展顺利、前景广阔。考虑到公司高成长性给予“买入”投资评级。 风险提示原材料价格风险、产能不及预期风险、汽车市场销量下滑风险、研发成果不及预期风险、地缘政治风险

事件： 1H24公司实现营收 9.70亿元，同比+14.1%；实现归母净利润3790万元，同比+101.6%；实现扣非净利润 3208万元，同比+143.7%。 2Q24公司实现营收 4.81亿元，同/环比分别+4.0%/-1.8%；实现归母净利润 2146万元，同/环比分别+65.2%/+30.6%；实现扣非净利润 1738万元，同/环比分别+86.5%/+18.1%。 1、收入端： 基盘稳固&新品放量， 1H24营收增长稳健。 1H24公司实现营收 9.70亿元（同比+14.1%）， 2Q24公司实现营收 4.81亿元（同/环比分别+4.0%/-1.8%）， 主要得益于底盘零部件业务保持稳健、 博世IPB-Flange 等新项目量产爬坡及出口业务增长。 分业务看， 1H24底盘转向减振/底盘精密加工/铝合金轻量化/空调压缩机分别实现营收 5.71亿/1.15亿/0.69亿/2.16亿元。出口方面， 1H24公司出口主营业务收入7087万元（同比+10.8%）。 2、利润端： 2Q24毛利率同比显著回升。 1）毛利率： 1H24公司毛利率为 19.2%（同比+1.5pct）， 2Q24公司毛利率为 19.4%（同/环比分别+1.3pct/+0.3pct），主要因为规模效应逐步释放及内部降本取得成效； 2）费用率： 1H24公司四项费用率同比+0.2pct， 2Q24四项费用率同/环比分 别 +1.6pct/+0.2pct ， 其 中 2Q24研 发 费 用 率 同 / 环 比 分 别+0.9pct/+0.9pct； 3）利润率： 1H24公司扣非净利率为 3.3%（同比+1.8pct ）， 2Q24公 司 扣 非 净 利 率 为 3.6% （ 同 / 环 比 分 别+1.6pct/+0.6pct），其中 2Q24信用减值损失同/环比正面影响利润率1.9pct/0.5pct。 底盘系统、空调压缩机、轻量化项目持续获取， 机器人产线建设进程顺利。 1）公司 VGR 转向机、 主动式减振器类等底盘零部件新品获耐世特、一汽光洋、 比亚迪、万都、马瑞利等客户定点； 铝合金轻量化业务新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点； 电动压缩机获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户定点； 集成式热管理系统获福田戴姆勒、集瑞联合重工等客户定点； 2） 公司配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，公司深耕汽车底盘领域所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性， 有望实现相关 技术突破。 2024上半年公司重点建设了人形机器人用丝杠产线，相应工序的设备较为完备。 投资建议： 公司主要业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块，公司在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内占主导地位， 空调压缩机产品近年来在商用车领域保持领先地位，同时公司积极布局人形机器人用丝杠零部件。 我们预计公司 2024年、 2025年和 2026年实现营业收入为 21.48亿元、 24.39亿元和 27.11亿元，对应归母净利润为 0.85亿元、 1.00亿元和 1.26亿元，以 8月 14日收盘价计算 PE 为 67.6倍、 57.2倍和 45.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新项目量产进程不及预期； 新品研发进度不及预期； 人型机器人用丝杠建设不达预期； 原材料价格波动风险

事件: 2024年 8月 14日， 北特科技发布 2024年中报： 2024年 H1公司实现营收 9.7亿元， 同比+14.1%； 归母净利润 0.38亿元， 同比+101.6%； 扣非后归母净利润 0.32亿元， 同比+143.7%， 其中 2024Q2实现营收 4.81亿元， 同比+4%； 归母净利润 0.21亿元， 同比+65.2%； 扣非后归母净利润 0.17亿元， 同比+86.5%。 投资要点: 2024年 H1营收稳步增长， “底盘零部件&出口业务” 双轮驱动。 2024年 H1公司实现营收 9.7亿元， 同比+14.1%。 主要得益于公司底盘零部件业务在保持稳健的基础上， 部分新产品陆续实现量产爬坡从而获取增量（博世智能集成刹车系统核心零部件 IPB-Flage、采埃孚 CDC 减振控制阀零部件、 耐世特齿轮齿条等） 。 此外， 公司紧抓出口市场机遇， 充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系， 积极拓展海外业务， 2024年 H1实现出口主营业务收入 7087万元， 同比增长 10.76%。 2024年 H1归母净利润高速增长， 毛利率&净利率同比改善。 2024年 H1公司实现归母净利润 0.38亿元， 同比+101.6%； 毛利率19.2%， 同比+1.47pct； 净利率 3.91%， 同比+1.79pct。 利润增速快于营收增速， 主要得益于营业收入增加产生的规模效应不断释放，同时结合内部降本持续优化， 综合使得公司盈利能力提升。 产品矩阵持续完善， 新品放量有望增厚公司业绩。 公司持续加大研发费用投入， 通过产学研合作， 重点开展 CO2、 R290等多种新型制冷剂对应的技术路线压缩机、 各型号集成式热管理系统（8-13KW） 、 电动压缩机用控制器及 Sic 控制器等一系列项目的研究开发。 此外， 公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件， 包括螺母、 行星滚柱、 丝杆、 齿圈等， 应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统（RWS） ， 目前人形机器人用丝杠全工序产线已建设完毕。 我们认为公司产品矩阵持续完善， 未来随着新产品的成功研发和量产， 公司业绩有望增厚。 盈利预测和投资评级 考虑到未来公司各业务新品持续放量， 叠加降本增效工作顺利推进， 我们预计公司 2024-2026年实现营业总收入 21.38、 24.98、 31.19亿元， 同比增速为 14%、 17%、 25%； 实现归母净利润 0.84、 1. 14、 1.82亿元， 同比增速为 65%、 35%、60%； EPS 为 0.23、 0.32、 0.51元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 68、 50、 32倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 新能源车销量不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 客户集中度过高； 新品研发进度不及预期； 小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收9.70亿元，同比+14.06%；归母净利润0.38亿元，同比+101.60%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+143.72%；其中2024Q2营收4.81亿元，同比+4.04%，环比-1.80%；归母净利润0.21亿元，同比+65.19%，环比+30.58%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+86.52%，环比+18.13%。 营收稳健增长盈利能力提升显著。1）收入端：2024Q2营收4.81亿元，同比+4.04%，环比-1.80%，同比增长主要系底盘零部件业务稳步增长；2）利润端：2024Q2归母净利0.21亿元，同比+65.19%，环比+30.58%，扣非0.17亿元，同比+86.52%，环比+18.13%。2024Q2毛利率达19.37%，同比+1.25pct，环比+0.33pct，归母净利率达4.46%，同比+1.65pct，环比+1.10pct。公司盈利能力大幅提升，主要系规模效应逐步释放、内部降本增效成果显现；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/4.65%/5.59%/1.63%，同比分别+0.94/-0.21/+0.90/-0.03pct，环比分别+0.19/-1.21/+0.94/+0.27pct。销售、研发费用率同比提升，主要系公司为拓展业务而发生的推广及服务费用增加，为支持新项目持续投入研发人员、材料成本增长。 底盘零部件业务保持稳健新产品量产爬坡带来订单增量。公司深耕汽车底盘领域二十余载，在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业，连续多年保持细分市场主导地位。2024H1，公司转向器类零部件销量达1,374.34万件，同比+13.50%，减振器类零部件销量达2,114.63万件，同比+9.94%，底盘零部件业务保持稳健。部分新产品陆续实现量产爬坡，为公司带来订单增量，包括博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件、耐世特齿轮、齿条等。 重点建设人形机器人用丝杠产线丝杠零部件样件生产持续推进。公司重点进行人形机器人用丝杠产线建设，已形成完备的工序设备配置，包括粗车设备、硬车设备、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备、实验分析仪器等，能够实现全工序均由公司独立完成生产，且能够实现单工序自动化方案。公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件的样件生产，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统。 投资建议：底盘细分赛道龙头，新产品、客户不断开拓；轻量化+机器人打造二、三成长曲线，预计2024-2026年收入分别21.41/25.07/29.85亿元，归母净利润分别0.85/1.22/1.79亿元，EPS分别0.24/0.34/0.50元，对应2024年8月14日15.99元/股收盘价，PE分别为68/47/32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超出预期，人形机器人量产节奏不及预期，客户定点情况不及预期。

公司概况: 汽车底盘细分龙头， 各业务边际向好。 公司深耕汽车底盘零部件领域 20余年， 主营底盘零部件、 铝合金轻量化及空调压缩机三大业务， 此外公司 2024年 4月 16日公告设立机器人部件子公司布局人形机器人业务， 旨在实现产业突破和升级。 从业务结构来看： 底盘业务（含精密加工） 2021-2023年营收占比维持在 60%以上，相 对 稳 定 ； 压 缩 机 业 务 2021-2023年 营 收 占 比 分 别 为37%/25%/24%， 受商用车下行、 行业竞争激烈等因素影响营收占比持续下滑； 轻量化业务 2022-2023年营收占比分别为 3%/7%， 轻量化产品作为公司的新业务快速放量。 复盘公司历史业绩： 公司2021-2023年公司营业收入分别为 17.4/17.1/18.8亿元， 2021-2023年归母净利润分别实现 0.65/0.46/0.51亿元， 2022年业绩下滑主要系商用车下滑、 上海疫情等因素影响压缩机业务下滑所致， 2023年公司积极开拓新能源项目和海外客户， 叠加商用车销量回升， 底盘、轻量化、 压缩机业务均呈现边际改善趋势， 营收和利润开始好转。 我们认为未来公司底盘业务受益于海外客户需求上升稳步增长， 压缩机业务受益于商用车回升和新能源产品放量逐步改善， 轻量化新业务有望伴随比亚迪等大客户快速放量， 此外公司基于底盘零部件同源技术布局人形机器人丝杠， 未来人形机器人业务或将打造第二成长曲线。 基盘业务： 压缩机和底盘业务稳健提升， 轻量化业务进入放量期。 1） 底盘业务： 2020-2023年， 公司底盘业务实现量价利三升： 营收从 8.19亿元提升至 13.01亿元，销售单价从 13.10元/件提升至 15.21元/件， 毛利率从 19.33%提升至 21.58%， 未来海外客户订单需求释放有望继续支撑底盘稳步增长； 2） 压缩机业务： 2022公司压缩机业务营收为 4.3亿元（同比-33%）， 毛利率 11.3%（同比-6.9pct），主要系商用车下行和疫情影响。 2023年压缩机营收 4.5亿元（同比+5%） ， 在商用车上行背景下压缩机业务开始改善， 我们认为未来公司商用压缩机业务营收和毛利率有望受益于国内商用车销量回暖（24Q1商用车销量同比+10%） 持续修复， 此外乘用车压缩机业务目前已经和北汽等新能源客户达成合作， 未来在新能源热潮下有望抓新能源和轻量化机遇， 积极布局轻量化领域并配套阀岛、 控制臂、Yoke、 电池包连接块等轻量化新品， 2022-2023年营收和毛利率分别为 0.5/1.3亿元和 0.4%/7.8%， 快速爬坡。 目前轻量化业务下游客户和项目充沛， 叠加国内产能不断加码， 未来有望继续量利齐升。 人型机器人业务： 先发布局人形机器人丝杠， 有望打造第二成长曲线。 人形机器人行业是两会中提及到的新质生产力之一， 未来在国产化产业链降本、 AI 模型推广应用后， 产业化机遇或将到来， 根据 Stratistics Market Research Cosultig 预测， 2022-2030年全球人形机器人 CAGR 有望达到 63%。 公司底盘零部件业务所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性， 在人形机器人丝杠方面具备较强研发优势。 2023年公司迎来进军人形机器人产业链的机会， 根据客户需求积极配合推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作， 未来人形机器人业务或将贡献增量。 盈利预测和投资评级 未来公司汽车业务中底盘和压缩机业务有望稳健提升， 铝锻轻量化业务加速增长， 此外人形机器人业务或将打造第二成长曲线， 我们预计 2024-2026年公司营业收入依次为21.29亿元、 25.63亿元、 33.16亿元， 归母净利润依次为 0.82亿元、1.40亿元、 2.33亿元， EPS 为 0.23元、 0.39元、 0.65元， 对应 PE分别为 79倍、 47倍、 28倍， 由于公司汽车主业稳健增长， 人形机器人业务或将贡献增量， 维持“买入” 评级。 风险提示 汽车行业销量下滑风险，人形机器人新技术开发不及预期， 供应链国产化进程不及预期， 重点关注公司业绩不及预期， 机器人行业与汽车行业不可简单类比， 商誉减值风险， 原材料价格上涨风险。

2024年 4月 2日， 北特科技发布 2023年年报： 2023年公司实现营收18.81亿元， 同比+10.3%； 归母净利润 0.51亿元， 同比+10.7%； 扣非后归母净利润 0.43亿元， 同比+44%。 投资要点: 2023年营收稳步增长， 铝锻轻量化业务快速放量。 公司 2023年营业收入为 18.81亿元， 同比+10.3%， 分业务来看： 底盘零部件业务实现营收 12.85亿元， 同比+6.97%， 主要系公司积极开拓产品线和海外市场， 新能源项目快速增长叠加出口项目稳定爬坡贡献显著增量； 铝合金轻量化业务实现营收 1.27亿元， 同比+182.12%，随着新能源汽车的持续渗透， 新项目量产快速爬坡； 空调压缩机业务实现营收 4.43亿元， 同比+3.68%， 顺应商用车市场回暖。 2023年扣非归母净利润同比大增， 毛利率同比改善。 公司2023年扣非后归母净利润为 0.43亿元， 同比+44%， 扣非归母净利润增速快于营收增速， 主要系三方面原因： 1） 毛利率回升， 得益于公司底盘零部件和铝合金业务板块产能进一步释放带来的成本摊薄、 大宗材料成本下降、 生产效率提升等各种举措， 2023年公司实现毛利率 17.42%， 同比+0.28pct； 2） 其他收益增加， 2023年公司其他收益较上年同期增加 710万元， 同比增加 39.5%， 主要系公司多个高新技术企业根据政策适用增值税加计抵扣政策所致； 3） 信用减值损失减少， 公司信用减值损失较上年同期减少 2797万元， 主要系 2023年收回以前年度大额超期账款及应收账款信用减值损失计提比例发生变更所致。 汽车底盘零部件细分领域龙头， 三大增量业务打开成长空间。 公司深耕汽车底盘领域二十余载， 在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内领先， 连续多年保持细分市场主导地位。 我们认为目前公司底盘零部件业务营收保持稳定增长， 未来主要依托压缩机、铝锻轻量化、 机器人三大业务实现快速增长： 1）压缩机方面， 2024年 1-2月国内商用车销量 57.5万辆， 同比+14%， 公司压缩机业务客户目前主要为北汽福田、 一汽奔腾、 中国重汽、 福田戴姆勒商用车客户， 未来有望顺应商用车市场回暖趋势继续增长； 2） 铝锻轻量化方面， 公司铝锻轻量化业务目前处于初期发展阶段， 主要客户包括比亚迪、 采埃孚（ZF） 、 萨克斯等国内外知名整车厂和 Tier1， 未来新项目量产快速爬坡， 轻量化业务有望量利齐升； 3） 人形机器人方面， 公司底盘零部件业务所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，2023年公司迎来进军人形机器人产业链的机会，根据客户需求积极配合推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作， 未来人形机器人业务或将贡献增量。 盈利预测和投资评级 公司压缩机、 铝锻轻量化、 人形机器人三大业务共同贡献主要增量， 我们预计公司 2024-2026年实现营业总收入 20.94、 25.23、 31.9亿元， 同比增速为 11%、 21%、 26%； 实现归母净利润 0.77、 1.48、 2.42亿元， 同比增速为 51%、 93%、63%； EPS 为 0.21、 0.41、 0.67元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 70、 36、 22倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 新能源车销量不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 客户集中度过高； 新品研发进度不及预期； 小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

事件： 2023 年公司实现营收 18.81 亿，同比+10.3%；实现归母净利润0.51 亿，同比+10.7%；实现扣非净利润 0.43 亿，同比+44.0%。 4Q23公司实现营收 5.52 亿，同/环比分别+13.5%/+15.4%；实现归母净利润 0.22 亿，同/环比分别+162.4%/+120.0%；实现扣非净利润 0.21 亿，同/环比分别扭亏 0.25 亿/+144.5%。 1、收入端： 2023 年营收稳健增长，轻量化&高精密零部件产品放量。 2023 年公司实现营收 18.81 亿（ 同比+10.3%）， 4Q23 公司实现营收 5.52亿（ 同/环比分别+13.5%/+15.4%）， 主要得益于铝合金轻量化板块的量产爬坡和底盘零部件高精密业务的稳步上升。 2023 年铝合金轻量化/底盘高精密零部件销量同比分别+142.9%/+28.5%， 主营收入同比分别+182.1%/+16.8%。 2、利润端： 2023 年公司毛利率整体提升， 信用减值大幅正向贡献利润。 1）毛利率： 2023 公司毛利率为 17.4%（同比+0.3pct）， 主要得益于公司底盘零部件和铝合金业务产能释放、 原材料成本下降、生产效率提升等因素； 4Q23 公司毛利率为 16.3%（同/环比分别-1.3pct/-1.8pct）；2）费用率： 2023 公司四项费用率同比+0.7pct，其中管理费用率同比+0.8pct， 主要系铝合金轻量化业务板块产能建设过程发生的筹办费等固定费用增加及各业务板块日常支出增加。 4Q23 四项费用率同/环比分别-0.5pct/0pct； 3）利润率： 2023 年公司扣非净利润为 0.43 亿（同比+1325 万），其中信用减值损失正面影响 2797 万， 2023 年公司扣非净利率为 2.3%（同比+0.5pct）； 4Q23 公司扣非净利润为 0.21 亿（同/环比分别+2542 万/+1267 万），其中信用减值损失因素同/环比正面影响3118 万/2548 万， 4Q23 公司扣非净利率为 3.9%（同/环比分别+4.7pct/+2.1pct）。 底盘系统、空调压缩机、轻量化项目持续获取，积极布局机器人业务。 1） 公司 VGR 转向机、 主动式减振器类等底盘零部件新品获耐世特、一汽光洋、 比亚迪、万都、马瑞利等客户定点； 铝合金轻量化业务新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点； 电动压缩机获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户定点； 集成式热管理 系统获福田戴姆勒、集瑞联合重工等客户定点； 2）在原有业务基础上，公司配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，公司深耕汽车底盘领域所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，有望率先实现相关技术突破。 投资建议： 我们预计公司 2024 年、 2025 年和 2026 年实现营业收入为20.8 亿元、 23.3 亿元和 25.7 亿元，对应归母净利润为 0.64 亿元、 0.75亿元和 0.94 亿元，以 4 月 2 日收盘价计算 PE 为 88.7 倍、 74.9 倍和 60.0倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新项目量产进程不及预期； 新品研发进度不及预期； 原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2023半年报，2023年上半年公司实现营收 8.51亿元，同比+8.9%； 归母净利润 0.19亿元，同比-27.8%；扣非后归母净利润 0.13亿元，同比-46.3%，其中 2023Q2实现营收 4.62亿元，同比+30.9%；归母净利润 0.13亿元，同比+522.8%；扣非后归母净利润 0.09亿元，同比+277.8%。 收入端：23H1营收 8.51亿元，同比+8.9%，稳步恢复。22H1公司实现营收 8.51亿元，同比+8.88%，其中底盘业务实现营收 4.94亿元，同比+2%； 压缩机业务实现营收 2.23亿元，同比+9.4%；精密加工业务实现营收 0.71亿元，同比+4.8%；轻量化业务实现营收 0.5亿元，同比+473.2%。23H1，随着汽车市场的部分回暖，底盘、压缩机和精密加工业务相较去年同期不同程度的增加，轻量化业务营收规模大幅增加，主要系比亚迪等客户快速上量。 23Q2单季度公司实现营收 4.62亿元，同比+30.9%，环比+18.9%，同比高增主要系 22Q2疫情封控，去年同期营收基数较低，环比持续改善。 毛利端：23Q2毛利率 18.12%，同比+3.12pct，环比+0.84pct。 23Q2年公司毛利率为 18.12%，同比+3.12pct，环比+0.84pct。上半年大宗材料价格与去年同期相比有所下降叠加公司各种降本增效巩固多措并举，公司毛利率同环比改善。 利润端：23Q2归母净利润 0.13亿元，同比+522.8%，环比+123.7%。 公司 23Q2利润增速远超营收增速，主要系毛利率上升和期间费用率下降，其中 23Q2期间费用率 13.4%，同比-2.54pct，具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.19%/4.86%/1.66%/4.69%，同比分别-0.26pct/-0.2pct/-1.08pct/-1.01pct，均出现不同程度下降。 绑定大客户，轻量化业务迎增长新机遇。目前公司轻量化业务主要产品为阀岛、控制臂、电池包连接块等，客户覆盖比亚迪、采埃孚 ZF、萨克斯等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商，其中比亚迪合作规模较大，我们认为未来随着公司和比亚迪合作产品的持续加深，叠加比亚迪销量快速增长，轻量化业务有望贡献显著增量。 投资建议及盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 19.77、22.57、25.55亿元，归母净利润依次为 0.82、0.95、1.1亿元，对应当前市值，PE依次为 31、27、23倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

底盘业务是公司的业绩基石。公司深耕汽车底盘领域二十载，主要生产转向器类和减震器类零部件，与博世、采埃孚、耐世特、万都MANDO 等国际知名零部件供应商进行多年深入合作，并间接进入全球主流合资和自主品牌的供应体系。公司在国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业内绝对领先，连续多年保持细分市场主导地位，底盘业务持续给公司提供稳定现金流。 “商用+乘用”双轮驱动，空调压缩机业务迎来转机。1）商用车压缩机业务触底反弹。公司空调压缩机客户主要为北汽福田、中国重汽等商用车客户，22 年由于上海疫情、商用车销量持续下滑等因素，22H1 公司空调压缩机营收2.04 亿元，同比-45%。目前国内疫情政策已经放开，经济稳步恢复，商用车销量有望回升，再叠加公共领域车辆电动化政策出台加速商用车新能源化进程，商用电动压缩机平均单车价值量（1500 元）显著高于机械压缩机（500 元），公司商用压缩机业务迎来量价齐升，触底反弹。2）乘用车压缩机业务受益于新能源化快速增长。公司积极布局新能源乘用车压缩机产品，现在已经获得赛力斯、零跑等新能源车企的定点，此外公司正大力拓宽其他新能源车企，未来乘用压缩机业务有望受益于电动化浪潮快速增长。 铝锻轻量化从0 到1，绑定大客户快速成长。在铝锻轻量化业务方面，公司具备生产前转向节、后转向节、上控制臂、下控制臂、两点臂、三点臂、支架、防撞梁、电池包连接件、空调阀板、yoke 等轻量化铝锻零部件的能力，并于22 年正式量产空调阀板和yoke。目前公司已经开始给比亚迪供应阀岛产品，覆盖全平台新能源车型，未来比亚迪放量有望带动公司铝锻业务高速增长。 投资建议：由于公司压缩机生产基地位于上海，预计22 年公司受到上海疫情影响利润下滑，22 年利润基数较低。我们认为未来公司底盘业务有望稳定增长，空调压缩机业务受益于疫情政策放开以及公共车电动化政策触底回升，铝锻轻量化产品绑定大客户高速增长，预计2022-2024 年归母净利润分别为0.57 亿元、1.12 亿元、1.28 亿元，EPS 分别为0.16 元、0.31元、0.36 元，对应PE 为47 倍、24 倍、21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。

深耕汽车底盘零部件，转向减震细分市场龙头公司成立于2002年6月，目前已形成转向减振零部件、汽车空调压缩机、高精密零部件、铝合金轻量化等的业务布局，其中转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品属于汽车行业二级供应商，汽车空压机部分业务为一级供应商。公司传统转向零部件（齿条、齿轮、蜗杆）及减振零部件（活塞杆）下游客户覆盖诸如博世、万都、汇众萨克斯等一线转向器和减震器企业。汽车转向、减震零部件行业壁垒较高，整车厂与零部件厂商关系稳固、粘性较强，且质量认证及工艺审核要求较高，故而整体竞争格局较为稳定。公司系转向齿条及减震活塞杆细分市场龙头企业，连续多年保持主导地位。2020年公司转向齿条市占率47.57%，同比增4.6个百分点，减震活塞杆市场份额38.87%，同比提升4.5个百分点。 并购光裕进驻汽车空压机业务，商用车领域应用规模持续提升2018年公司收购光裕股份进入汽车空调压缩机领域。公司有成熟的汽车压缩机研发、制造经验和成熟的供应链资源，目前主要应用于商用车（重型卡车、轻型卡车、工程车、大巴车等），在商用车市场占有率领先。2020年，受益于商用车市场的整体增长及汽车空调压缩机事业部产品在国六车型大规模应用，公司商用车空调压缩机产品销售145.43万台，市场份额提升至28%（2016-2019年市场份额分别为10%、14%、19%、23%），系商用车空压机产品的龙头企业，客户包括北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽、长安集团等。 积极发力新能源车业务，布局新的增长极，单车配套价值显著提升随着新能源汽车产销量的高速增长，公司加速产品迭代，注重产品深加工及对产品结构的调整，应用于主流新能源车型的规模显著增长。2020年，公司应用于新能源车的转向类产品出货量达69.27万支，同比增长15.37%；应用于新能源车的减震类产品出货量达94.03万支，同比亦大幅增长。公司一级客户主要包括豫北机械、北京万都等，下游主流车企包括比亚迪、特斯拉、北汽新能源、上汽、大众等。新能源车对转向减震等零部件提出更高的要求，配套的价值量亦显著提升。 据测算，2020年公司应用于新能源车的转向类产品的单价达28.67元，远高于传统燃油车的10.12元；减震类产品的单价达15.95元，高于传统燃油车的10元。另外，公司积极布局新能源车热管理，并自主开发热管理及空调控制器，目前公司已完成新能车热泵系统控制的研发，并与主流车厂对接测试。纯电动乘用车热管理单车价值量比传统燃油车高出近一倍以上，其中空调压缩机需由传统的压缩机替换成电动涡旋式压缩机，单体价值量由400-600元提升至1500-1800元。公司有望受益于新能源车渗透率持续增长以及单车价值量提升的双重红利。 整合成效显著，业绩困境反转公司整体营收水平稳步增长，2011-2020年CAGR达16.75%。 2021Q1实现营收4.29亿元，同比增长75.78%。2019年光裕业绩不达预期计提商誉减值之后，公司对上海光裕进行了整改，肃清隐含雷点的同时强化了公司统筹管理的经营效率。2020年公司业绩反转，实现归属于上市公司股东的净利润实现3,031.97万元，21Q1公司业绩持续好转，实现归母净利润0.22亿元，同比增长341%，环比增长12.3%。 我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为19.68亿元、25.50亿元和30.99亿元，增速分别为33.85%、29.54%和21.54%； 归属于母公司股东净利润分别为0.79亿元、1.27亿元和1.69亿元；全面摊薄每股EPS分别为0.22元、0.35元和0.47元，对应PE水平为26.28倍、16.32倍和12.27倍。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。 主要风险公司转向、减震零部件、空压机销量不及预期，原材料价格持续大幅上升的风险。

业绩1931万同比增长26.48%,净利率克服成本压力逐步上升。公司2017年一季报营收2.47亿元,同比增长27.84%;归母净利润0.19亿元,同比增长26.48%,对应EPS为0.15元,公司营业收入和业绩符合我们的预期,由于钢材等原材料价格上涨,公司毛利率下滑2.24个百分点,但公司财务费用减少(-59.56%)、投资收益(+167万)增加,净利率上升0.7个百分点,2017年减震活塞杆产品在轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产取得突破,将占领高端减震类市场从而提升市场竞争力和毛利率。 产能释放EPS订单有望提高,量价齐升验证新一轮成长:(1)产能端,来看公司2016年实施7.36亿定增项目缓解生产线瓶颈,目前产能有序推进中,全年来看2017年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;(2)需求端,EPS需求有望加速(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍),另外活塞杆轻量化成行业趋势,公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额。 外延并购有序推进:公司细分行业市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“3.63亿足现金+48%高股权集中+29.60%低资产负债”等外部条件为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。 盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆细分领域龙头、EPS电子转向渗透上升带来量价齐升的增量空间,及外延发展战略,我们预测公司17/18年营收为8.96/10.08亿,归母净利润为7065、8029万,对应EPS分别为0.54、0.61,考虑到市场风格及公司成长阶段,我们下调PE至85,对应目标价45.9元(-15%),对应“增持”评级。 风险提示:EPS渗透不及预期;下游需求放缓;解禁风险。

事件:公司发布17年1季报,业绩同比增加26.5%。 公司发布17年1季报,17年1季度实现营业收入2.47亿元,同比增长27.8%;实现归母净利润0.19亿元,同比增加26.5%;实现扣非后归母净利润0.18亿元,同比增加31.3%;实现全面摊薄后EPS约0.15元。 原材料价格上涨影响公司毛利率,公司期间费用率下降显著。 17年1季度,公司毛利率为22.5%,较同期下降1.8个百分点,公司毛利率下降与原材料价格上涨有关,公司17年计划采购特钢8万吨,规模采购优势有利于对冲部分大宗原材料价格上涨压力;公司净利率为7.8%,较同期下降0.5个百分点,公司净利率下降幅度小于毛利率,与公司期间费用率较同期下降2.7个百分点有关。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%、10.1%、0.5%,较同期分别下降0.6、1.1、1.1个百分点。 重资产布局构成公司核心壁垒,EPS渗透率利好公司转向配件。 公司是国内转向器齿条及减震器活塞杆细分行业的龙头,16年公司配套新车超过乘用车行业出厂量一半。公司已完成产业相关布局:厂地方面,公司已在上海、长春、天津、重庆建造工厂,完成了对国内主要汽车产销地区的全覆盖;客户方面,公司已基本覆盖国内市场大多数转向系统供应商、减震器系统供应商床。考虑到行业认证的长周期及高难度,公司较高的行业壁垒将保证主业稳健增长。此外,随着转向系统行业EPS(电动助力转向)渗透率的提升,公司相关配套部件有望迎来量价双升。 投资建议。 公司是国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业龙头企业,重资产布局构成公司主业的核心壁垒。我们预计公司17-19年的EPS为0.53元、0.62元、0.72元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游行业景气度下滑;公司募投项目进展不及预期。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年全年实现营业收入8亿元,同比增长13.3%;其中归属于上市公司股东的净利润为5577万元,同比增长20.1%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5569万元,同比增长26.2%。主营业务毛利率24.8%,同比增加2个百分点。利润分配预案为每10股转增15股。 转向类零部件贡献销量,减震类产品瞄准高端市场。2016年转向类产品实现收入4.4亿元,增长24%,毛利率为25.6%,同比增加2.9个百分点;减振器类部件实现收入3.5亿元,增长1.2%,毛利率为24.1%,同比增加1.1个百分点。 公司减震类产品销售收入增速有所减缓,受制于减震类产品品类单一、行业竞争加剧。2017年,减震活塞杆产品将着力于轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产,以此占领高端减震类市场及扩大市场份额,2016年空心活塞杆产销量超过120万支,预计公司在2017年形成240万支/年的空心活塞杆生产能力。 69%股本于2017年中解禁,外延拓展动力强。2016年6月公司完成7.4亿元的非公开发行,35元发行价格相较25元发行底价溢价40%,定增计划1817万股(占总股本13.8%)将于2017年6月底解禁;公司2014年上市,首发原始股东7200万股(占总股本54.8%)将于2017年7月份解禁。公司转向、减震业务经过多年发展及积累已进入稳定增长阶段,我们预计管理层会将更多的精力转移至新业务的外延扩张中,以寻求支撑公司长期可持续发展的业务增长点。我们预计公司将加快轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面的外延扩张动作。 推荐逻辑。EPS渗透率提升持续增厚公司业绩,中国自主品牌汽车的EPS(电动助力转向)搭载率只有20%左右,远低于欧美日等发达国家的水平(甚至高达90%),公司EPS零部件业务发展潜力巨大,考虑新能源汽车销量的高速增长及2020年5L/100Km油耗政策目标,国内EPS渗透率快速提升,预计2020年EPS装备率达到70%,EPS系统价格是传统转向器2.5至3倍,公司转向器业务可获得持续提升。外延扩张布局值得期待。公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为48.21%,2017年迎来公司原始股东、定向增发股票解禁,合计占总股本69%,我们预计公司将加快轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面的外延扩张,为公司持续增长需求新动力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.65元和0.74元(暂不考虑股本转增),对应动态市盈率为116倍、95倍和84倍,维持“增持”评级。 风险提示:EPS渗透率推进速度或不及预期;汽车行业整体增速或下降的风险。

事件: 公司发布三季报:2016年前三季度实现营收5.80亿元,同比增长16.90%;实现归母净利润3816万元,同比增长21.49%,扣非后归母净利润3696万元,同比增长22.07%;基本每股收益0.33元,符合预期。 投资要点: 业绩继续高速增长,毛利率稳步提升。 1)公司营收和归母净利继续加速提升,比半年报分别提升1.29和6.70个百分点,其中三季度单季营收/归母净利分别增长达19.65%/38.26%;毛利率为23.37%,同比提高0.77个百分点,我们认为,业绩快速增长一方面受益于乘用车市场增速的明显回升,另一方面在于公司成品件供应增加和规划产能陆续释放,同时公司出口继续保持高速增长。2)期间费用率为14.87%,同比提高0.43个百分点,但较半年报有所下降,其中管理费用同比增长48.23%,主要原因在于人工成本和顾问费等明显增加。 挖掘内生增长潜力,多元化发展可期。 1)转向系统方面:公司一方面加快推动产品由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,另一方面加大EPS 配件的研发和投放力度,以实现内生良性增长。2)减震系统方面:为符合汽车行业轻量化发展要求,公司不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)前期定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件,2017年将新增产能385/174/1650万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定资金基础。4)公司股权激励做完,有利于调动员工积极性。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,随着定增项目的逐步落地,公司业绩有望加速提升,同时外延预期较强,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入7.94/8.89/9.87亿元,同比增长12/12/11%,实现归母净利润0.54/0.71/0.81亿元,同比增长17/31/14%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目推进不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。