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李鲁靖

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S111051905000<span style="display:none">3</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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航天发展 通信及通信设备 2020-09-03 22.00 -- -- 22.59 2.68% -- 22.59 2.68% -- 详细
归母净利润同比+40%,持续聚焦核心业务,多项前瞻指标增长良好20H1半年报公布,营收19.32亿元(同比+29.47%),扣非归母净利润2.98亿元(同比+47.31%),非经常损益明显减少,公司基本面业绩增长超预期;毛利率36.52%(-3.94%),净利率17.16%(+1.04%)。总书记强调:“要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术”,“确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”,“大抓实战化军事训练,保持高度戒备状态,确保战之必胜”。我们认为,公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地,研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长;同时公司将受益实战化军事训练提升,过去由红军(模仿我军)为主、蓝军(模仿敌军)较少的情况有望扭转,蓝军相关装备、陪练比例望提升,相关业务将进入较高增长期。 从资产负债表来看:预付款项4.21亿元(相比19A+1.69亿元),主要系新签业务订单增多所致;存货10.73亿元(同比+18.04%);合同负债3.25亿元(已签订合同、预先收取的款项,尚未确认收入),合同资产1.63亿元(已完工但未结算的资产),二者累计共4.88亿元,有望持续确认为收入。 持续聚焦数字蓝军/蓝军装备高端产品,多个新板块进入放量阶段①数字蓝军与蓝军装备:20H1板块营收9.44亿元(+12.56%),毛利率48.96%(+6.71个百分点),上半年公司巩固内场仿真、有源靶标等领域市场优势,蓝军装备实现平台化,军民用仿真业务显著增长,同时具备微波暗室建设系统的集成一体化能力。 ②5G通信与指控装备:20H1板块营收2.34亿元(+6.24%),毛利率37.95%,同比基本持平。通信指控业务稳步推进各重大项目,系统集成新项目、总体技术研究项目落地,战术通信领域优势得巩固,持续推进5G产业论证。 ③网络空间安全:20H1板块营收1.08亿元(+11.81%),以公安大数据为发展点,成立航天科工公安领域大数据与网络信息安全产业联盟,推动各类保测评中心业务开展,数据备份与恢复系统入围国家信创第三期采购名录。 ④微系统:20H1营收0.16亿元(-37.29%),围绕复杂微系统/核心系统级芯片/关键仿真软件/核心工艺能力开展国家级重点研发计划项目申报研制。 ⑤海洋信息装备:20H1板块营收5.21亿元(+153.64%),毛利率10.91%(-21.44%),主要系孙公司江苏大洋本期交船数量同比增多所致,我们认为,核心海洋信息装备产品或已上升合并至核心业务。 盈利预测与评级:子公司欧地安民品剥离,将20-21年营收增速从30.1%/29.7%下调至30%/27.3%,预计22年营收增速为26.9%;产品结构优化,盈利能力望提升,20-21年毛利率望从37.9%/38.7%升至38.8%/38.9%,22年毛利率预计为39%,在此假设下20-22年归母净利润9.3/11.8/15.0亿元,EPS为0.58/0.74/0.94元,PE为38.64/30.26/23.82x,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付节奏放缓,新品销售情况低于预期,公司微系统板块发展低于预期。
*ST湘电 机械行业 2020-09-02 20.50 -- -- 20.65 0.73% -- 20.65 0.73% -- 详细
半年报同比大幅减亏4亿元,中报预计Q3扭亏为盈,高额研发逆势投入公司半年报发布,20H1营收23.07亿元(-28.53%),归母净利润-1.90亿元(同比+67.93%,大幅减亏4亿元),研发费用0.96亿元(同比大增256.48%),占营收4.16%,无形资产19.20亿元(同比大增147.15%),主要是船舶综合电力系统研发等项目19H2转无形资产所致。 Q2公司业绩启动修复,单季营收14.56亿元(环比+71.09%,同比-15.36%),归母净利润-1.18亿元(环比-63.57%,同比+74.40%),公司在半年报中公告,预计Q3盈累计净利润可扭亏为盈(也即Q3单季度实现1.90亿以上净利润),原因:①原亏损较大的湘电风能100%股权已出售,②今年没有发生影响利润的重大非经营性亏损事件,③今年综合毛利率有所上升。 20H1主业累计订货82.48亿元,同比实现36.63%中高速增长,某脉冲发电机研制项目成功突破市场首个订单;主业累计回款32.72亿元,同比+20.58%。上半年公司重点考核回款和利润,应收票据3.12亿元(-28.77%),预收款项25.57亿元(+127.64%),管理费用同比-18.06%,财务费用同比-20.74%,经营性现金流净额150万元,同比大额实现0.77亿增厚。 老牌舰船综合电力系统生产商,近期大刀阔斧改革完成了亏损资产剥离为聚焦军工+电机+电控主业,公司全力推进改革:①亏损资产剥离:7月30日完成湘电风能100%股权转让(受让方为湖南国资委全资子公司湖南兴湘),从从8月月1日起湘电风能不再纳入并表范围。②内部资源整合:向下吸收合并全资子公司湘电莱特(依法注销),新组建低压电机事业部,原物流公司加工业务整合进入电机事业部。③实施再融资:非公开发行议案通过股东大会批准,正积极筹备申报。 特种电机/电推技术国际国内均领先,军品湘电动力股权激励规划公布公司是国内老牌军工配套民企,特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位,特种产品市场占有率领先,依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房,同时打造了军工研发中心,装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势,已荣获国家科技进步特等奖5项,目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业,生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报,公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划,具体方案经上级主管单位审批后实施。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收46.29/53.84/63.91亿元,归母净利润3.59/5.30/7.21亿元,EPS为0.38/0.56/0.76元,PE为50.76/34.41/25.29x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响军品交付,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
中航沈飞 航空运输行业 2020-09-02 59.36 -- -- 60.11 1.26% -- 60.11 1.26% -- 详细
归母净利润同比+97.07%符合预期,产品盈利性实现提升 8月30日公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入115.87亿元,同比+2.68;实现归母净利润8.49亿元,同比+97.07;实现扣非归母净利润4.58亿元,同比+11.63,实现在疫情影响下的稳健经营。 此外,公司上半年公司获得政府补助4.09亿元(计入非经常损益),期内公司毛利率达到9.01,较上年同期增长0.47个百分点;期间费用率达到2.72,较上年同期下降0.52个百分点。我们认为公司盈利能力的提升或与新军品定价机制、新机型进入成熟量产期有关,以第四代隐形战机--鹘鹰飞机(2019年社会责任报告中指出)为代表的沈飞新型号可期,未来公司盈利能力有望持续提升。 排除新收入准则影响假设下公司合同负债+预收款预估同比+37.3,揭示2020H2持续处于高景气扩张期 资产负债端,报告期末公司应收账款达到66.84亿元(+128.75),主要系部分新增销售产品未到收款期所致;此外,受新收入准则影响,公司预收款+合同负债于2020年1月1日减少23.06亿元,我们假设将此部分减量于本报告期末进行加回,可粗算得出公司2020H1预收款+合同负债同比+37.71%(26.72亿元)。我们认为,随着疫情发展的缓解及军品交付周期的到来,公司利润有望持续兑现。现金流量端,本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.01亿元,同比+54.40%。我们认为,固定资产的大量投资,意味着公司持续处于扩张阶段,高景气成长轨道特性凸显。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升 2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年,2020年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述,考虑到公司2019年研发费用+集团科研项目/国防性科研项目/国拨基建技改项目相关投入达到9亿元,我们预计新型号装备研制生产将持续加快,20年或开启进入景气扩张期;此外公司20H1获得政府补助4.1亿元(计入非经常性损益),预计2020单年净利润将有较高增长。因此,维持我们此前的盈利预测,预计2020-22年公司实现营业收入285.13/345.01/420.91亿元,对应归母净利润为13.97/16.87/20.47亿元,EPS为1.00/1.20/1.46元,PE为58.74/48.65/40.09x,维持“买入”评级。 风险提示:上半年军品交付放缓,新品定价进度慢,利润不分红风险。
航发动力 航空运输行业 2020-09-02 45.05 -- -- 45.65 1.33% -- 45.65 1.33% -- 详细
半年报出现盈利拐点扣非增长35.64%,收入端直升机涡轴超预期 航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入91.93亿元,同比+4.19%;实现归母净利润4.08亿元,同比+26.52%,扣非增长35.64%,兑现盈利拐点预期。其中主营业务收入90.57亿元,同比+4.72%,主要系核心业务航空发动机及衍生产品增长所致(2020H1营收79.42亿元,同比+9.76%)。从子公司角度看,三大主机厂黎明/南方/黎阳分别实现营业收入45.28/24.47/9.99亿元,同比6.24%/49.29%/11.47%,为公司主要营收来源,主要从事直升机涡轴发动机的南方公司实现收入超预期增长49.29%。 降本增效效果显著,期间费用显著降低 管理费用7.8亿(-12.18%),主要由于职工薪酬等费用减少;财务费用0.72亿(-62.4%),主要为债转股项目实施后带息负债规模下降,导致利息支出减少;销售费用1.44亿(+27.08%),主要系返修费用增加。公司H1期间费用总计9.96亿元(-16.46%),提质增效成果显著。 存货/合同负债增长20%左右,揭示2020年H2持续处于高景气扩张期 资产负债端,报告期末公司存货达到221.5亿元,同比增长19.96%创历史新高;合同负债26.05亿元(可理解为预收款),同比+23.23%。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。现金流量端,本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金10.82亿元,较上年同期9.11亿元,同比+18.83%,主要系本期固定资产投资增加所致。我们认为,固定资产大量的投资,意味着公司持续处于扩张阶段,公司处于高景气成长轨道。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,军机需求或大幅提升 2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长,为行业景气度进入扩张期的一个重要指标,且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则,我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年,2020年延续了景气度的扩张,是拐点后的第一年。据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应产品有望实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述,我们认为公司已迎来新品稳定交付期,新/老产品结构更替或已完成,20年开启进入景气扩张期。因此,维持我们此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现营业收入295.72/342.45/394.85亿元,对应归母净利润13.31/16.10/19.35亿元,对应EPS0.59/0.72/0.86元,对应P/E70.65/58.41/48.59x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。
航天电器 电子元器件行业 2020-08-28 47.30 -- -- 52.10 10.15% -- 52.10 10.15% -- 详细
事件:公司发布 2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 18.78亿元,同比+15.99%;实现利润总额 2.51亿元,同比+8.23%;实现归母净利润 1.85亿元,同比-1.21%,营收/利润总额增长主要系上半年公司军、民品市场订货较快增长所致,其中公司 Q2产值、营业收入创季度新高。(Q2营收 11.18亿元,同比+17.99%)研发费用同比+28.24%,存货创历史新高,业绩有望持续兑现报告期内,公司持续加大 5G 用连接器、高速连接器、板间射频连接器等新产品的开发投入,研发费用达到 1.55亿元(+28.24%)。我们认为,高研发投入有望持续提升公司科研能力及工艺水平,从而进一步提升综合毛利率。同时,报告期内公司存货达到 6.01亿元,同比增长 20.16%创历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。 “主战装备量产配套/消耗品补库存”双轮驱动,导弹或进入高景气放量期主战装备量产配套需求驱动:新型信息化主战装备持续上量,其主要打击武器——导弹跟随进入需求扩张阶段。换装周期到来将推动新机型、持续上量,导弹需求将同步释放进入高景气放量期。 消耗驱动补库存:军队实战化训练深入实施,消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。自 2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅 2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017年的 2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。 军工/5G 互联系统解决方案商,军品连接器或充分受益于导弹产业放量公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥 三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。 军品方面,公司主营产品微矩形连接器具有规格多、尺寸小等特点,适用于高密度、微型化、高可靠要求的电路系统互联,可满足系统轻型化和小型化需求;微特电机可适用于极端环境,具有长寿命、抗高温/高速/短路等特点。此外,公司大股东中国航天科工十院为我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,同时也是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。我们认为,公司背靠航天十院,产品特性与导弹需求高度适配,有望充分受益于导弹产业高景气周期,主营业务或实现快速放量。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于导弹产业高景气发展,公司对应军品连接器、微特电机业务有望快速放量;此外,民用产品或持续受益于 5G 基站、卫星互联网与 IDC 等新基建建设。因此,维持我们此前的盈利预测,预计 2020-2022年实现营业收入 43.5/54.9/70.3亿元,对应净利润为 4.83/5.99/7.52亿元。对应 EPS为 1.13/1.40/1.75,P/E 为 41.55/33.50/26.68x,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长不及预期;疫情影响公司产品交付等。
中直股份 交运设备行业 2020-08-26 62.02 -- -- 59.90 -3.42% -- 59.90 -3.42% -- 详细
Q2营收与归母净利润超预期,新品机型供货有望持续增加 公司发布半年报,20H1营收76.77亿元(+11.3%),归母净利润2.99亿元(+23.8%),扣非归母2.90亿元(+25.0%),毛利率10.57%(-0.72%个百分点),净利率3.82%(+0.42个百分点),上半年公司运行呈现稳中有进良好态势,主要为航空产品交付量增加、同时主要销售机型发生变化所致。 单季度Q2营收57.25亿元(+26.9%),归母净利润2.47亿元(+51.9%),毛利率9.27%(环比-5.11%),净利率4.28%(环比+1.79%),我们认为Q2业绩实现中高速增长同时毛利率下降,两现象同时指向新品机型供货增加。Q2以来公司已全面复工,以年度总目标为牵引,全力冲刺“时间过半、任务过半”,采取有力措施进一步提升生产效率,确保“十三五”圆满收官。 20H1存货158.56亿元(+16.76%),其中在产品108.49亿元(+24.05%),预计全年业绩将得保证;合同资产6.42亿元,同比大增354.15%,主要系航空整机收入增加所致;其他非流动资产0.63亿元,同比大增59.02%,主要系本期预付工程设备款增加所致。预计全年新品机型供货有望持续增加。 我国直升机制造基地,主要型号持续更新换代,直20任务切换能力强 公司是我国主要直升机制造基地,也是致力于航空武器装备制造的大型现代化军工企业。按照“生产一代、研制一代、预研一代”的思路,公司不断调整产品结构,逐步推动主要产品型号的更新换代,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 据中国直升机网,解放军主力直升机梯队亮相2019年国庆阅兵,包括直-10、直-19、直-8、直-20多个型号,其中直-20为首次公开亮相,包括动力系统在内的所有部件都达到全国产,同时应用了振动主动控制、电传飞控以及新的旋翼低噪声构型、高性能的旋翼气动布局等先进技术。 作为我国自主研制的新型多用途直升机,直-20的重要使用方向为高原飞行,同时具备良好的平原使用性能;同时,直-20具有良好的扩展兼容性,基本运输型可快捷拓展为其他任务状态,直-20能在昼夜复杂气象条件下,完成机降和运输等多样化任务,具有全域、全时出动能力。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计20-22年营收188.80/233.79/291.78亿元,同比增速19.5%/23.8%/24.8%,归母净利润为7.09/8.79/10.99亿元,同比增速20.5%/24.0%/25.0%,EPS为1.20/1.49/1.86元,PE为49.80/40.14 /32.11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司核心产品改型设计放缓,产品交付低于预期,民用直升机相关产品受贸易战影响。
菲利华 非金属类建材业 2020-08-21 46.09 -- -- 50.33 9.20%
50.33 9.20% -- 详细
Q2业绩环比快速修复,单季度营收同比+20%,上海石创已获取批量订单20H1半年报发布,营收3.48亿元(-7.13%),归母净利润0.86亿元(-8.79%),毛利率50.64%(同比增加1.85个百分点),研发逆疫情投入0.36亿元,同比+32.96%。公司坐标湖北荆州,受疫情影响Q1部分事业部、工厂停工达到30天以上,但公司Q2业绩表现出强劲修复能力,其中:Q2单季度营收2.41亿元,环比实现124.1%快速修复,同比+20.1%;单季度归母净利润0.7亿元,环比实现+335.2%快速修复,同比+5.04%。高性能石英:半导体/航空航天/光学透镜等领域不可或缺的基础性材料高性能石英材料是大TMT行业不可或缺的基础材料,在国家重大工程、航空航天、半导体等产业有关键作用。公司主导产品包括天然与合成石英玻璃锭/筒/管/棒、石英玻璃纤维系列、复合材料制品,广泛用于:①半导体芯片制程中的蚀刻材料,②TFT-LCD中用于印刷线路板的光掩模材料,③光学领域透镜、棱镜用合成石英材料,④航空航天工业中耐高温、耐烧蚀、透波性强的功能材料,⑤光纤预制棒沉积、光纤拉制中的支撑材料。我们认为公司将充分受益下游多领域需求,实现业绩持续增长。(1)半导体领域:公司是全球领先的高性能石英材料重点生产企业,是全球第5家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,其生产的石英材料已获得TEL、LamResearch、AMAT半导体材料认证,产品规格持续增加,FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。(2)航空航天领域:公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。除生产石英棉/石英纤维纱/石英纤维布/石英纤维套管等产品外,公司还具备2.5D/3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,并成功研发防隔热功能复合材料制品、特种绝缘功能复合材料制品。多募投项目加快建设,2020下半年将建成达产:①高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目:预计于今年Q3基础建设全面完工,进入设备安装调试阶段。②集成电路及光学用高性能石英玻璃项目:新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设,预计今年Q4达产。③上海石创精密光学玻璃加工样品上半年通过测试,现已获取批量订单,全年业绩可期。盈利预测与评级:公司总部位于湖北荆州,Q1受疫情影响较大,将20-21年营收增速从27.61%/25.72%下调至7.23%/20.04%,预计22年营收21.65%,20-22年营收为8.35/10.03/12.20亿元,归母净利润为2.16/2.60/3.14亿元,EPS为0.64/0.77/0.93元,PE为73.09/60.80/50.36x,维持“买入”评级。风险提示:国外疫情影响半导体石英材料产品出口,军品石英材料交付节奏不明确风险,光纤石英材料价格下降风险,公司产能投放低于预期。
火炬电子 电子元器件行业 2020-08-12 40.97 51.65 18.87% 44.29 8.10%
44.29 8.10% -- 详细
事件:8月8日公司发布2020年中报,报告期内公司实现营业收入14.99亿元(+41.32%);实现归母净利润2.75亿元(+28.72%);实现扣非净利润2.67亿元(+33.18%)。同时,公司经营性现金流环比大幅提升(1.72亿元,+99.59%),存货同比增长8.94%,揭示公司良好的经营情况及业绩可持续性。 元器件/新材料/贸易三大板块持续放量,达产4倍提升业绩持续兑现 公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售,主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主,民品为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。 报告期内,公司自产元器件实现收入4.77亿元(+24.50%),主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长;自产新材料实现收入0.43亿元(项目收入0.14亿元),同比增长188.81%;贸易业务实现收入9.77亿(+47.70%),主要系下游客户需求旺盛,同时新产品线引入所致。 报告期内,公司顺利完成公开发行可转换公司债券,募集资金总额为6亿元。本次募投项目后,公司有望实现每年84亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能(2017年-2019年每年产能20亿只),年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元,占2019年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%。 MLCC需求持续提升,国产化替代打开产业市场空间 MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域,消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品,工业民用市场涵盖汽车、医疗设备等产品,军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。2019年国内陶瓷电容器的市场规模为578亿元,同比增长6.2%,占全电容器行业市场比重54%,现已成为电容器行业主要品类。 我们认为,随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展,MLCC终端产品将会加速迭代,倒逼上游陶瓷电容市场持续放量;此外,MLCC上游核心技术仍有待突破,高端陶瓷材料目前仍依赖进口,国产化替代需求日益迫切,产业有望步入新一轮景气周期。 新材料初现拐点,航空航天新应用落地可期 公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露,目前立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线具备先行优势,目前仍有三条生产线项目在建,预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设,计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充,公司自产元器件业务有望实现加速排产,陶瓷新材料快速放量,前景持续向好。因此,维持我们此前的盈利预测,2020-2022年营收35.46/44.70/56.42亿元,对应归母净利润为5.15/6.44/8.01亿元,EPS为1.14/1.42/1.77元,PE为35.84/28.68/23.07x。对标我国军工电子领军企业风华高科45.31x的2020年预测P/E,公司目标价51.65元,维持“买入”评级。 风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷新材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。
中直股份 交运设备行业 2020-08-11 64.49 92.50 69.72% 67.80 5.13%
67.80 5.13% -- 详细
中航工业集团唯一直升机上市平台,深耕多年产品谱系全面 公司作为中航工业集团唯一直升机上市平台,核心产品涵盖直8、直9、直11等型号直升机及零部件,在国内处于技术领先地位,产品性价比和技术优势较明显,综合竞争能力突出。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 近五年公司经营业绩总体呈上升态势,航空产品为主要收入来源。公司2019年实现营业收入157.95亿元(+20.89%);实现归母净利润5.88亿元(+15.26%),近五年公司营收/归母净利润年复合增长率达到5.93%/7.71%。其中,航空产品业务依然为公司的主要收入与利润来源,2019年该业务占营收/毛利润比重达到98.37%/98.54%。 国防开支装备费用增长,直升机等航空装备有望进入高景气放量周期 2019年,国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。 从军机数量看,美国目前拥有武装直升机5,471架,占比27%,为后8个国家武装直升机数量之和(不计中国)。相比较而言,我国军队武装直升机在绝对数量及性能上与美国存在较大差距,具备较大上升空间。 从政策层面看,中共中央政治局就加强国防和军队现代化建设举行第二十二次集体学习。主席指出,当前世界百年未有之大变局加速演进,我国安全形势不确定性不稳定性增大。要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速,以直升机为代表的军品有望实现加量布局。 直20首次亮相国庆阅兵,高性能直升机需求提升或带动公司加速排产 航空工业集团自主研制的直20直升机采用高性能旋翼气动布局总体设计,应用了电传飞控等新技术,具有全域、全时出动能力,其综合技术或已经超过“黑鹰”直升机的早期型号,与国际上世纪90年代研制的10吨级直升机并驾齐驱。我们认为,公司有望充分受益于直20等先进机型的需求提升,或进入快速放量期。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为公司直升机业务将充分受益于我军航空装备升级换代,以直20为代表的新一代主战直升机有望在未来3-5年实现快速放量;从军品定价改革角度看,考虑到公司作为军方的单一采购来源企业,我们认为公司有望通过激励约束定价打开利润空间。因此,维持2020-2021年营业收入188.80/233.79亿元,上调2022年营业收入由291.78亿元至296.4亿元,对应的归母净利润分别为7.09/8.79/11.13亿元,EPS预计为1.20/1.49/1.89元,P/E为54.65/44.05/34.78x。按照77.45x的可比公司2020预测P/E进行计算,公司每股目标价为92.94元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;政策性风险;原材料短缺及价格波动风险等。
*ST湘电 机械行业 2020-08-05 19.58 33.10 89.03% 23.60 20.53%
23.60 20.53% -- 详细
公告:湘电风能完成股权过户,公司不再持股,最后亏损资产完成最后剥离 公司公告7月30日,湘电风能已完成相关工商登记变更工作,并取得了湘潭市市场监督管理局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有湘电风能股权,湘电风能不再纳入公司合并报表范围。公告还显示,受让方已将2亿元借款偿还上市公司,其余湘电风能对公司的应付款100342万元也将于近3年内完成偿还。我们认为,本次过户完毕意味着公司较差经营质量的业务剥离和关闭正式画上句号,公司将聚焦新主业可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。 资产过户后,综合电力、电磁装备将成为制造业主体,该口径收入有望增长100% 公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019年公司军民用技术领域均获得较大突破:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。 回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币,2020年该口径预计收入为45亿元,同比增长约94.8%,其中军工以外业务在手订单量为15.7亿,我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。 综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间 综合电推系统市场集中度较高,全球前3龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括*ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元(900.72亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级:因回复函预示剥离后收入约45亿元,同口径增长94.8%,因此我们维持此前的盈利预测,预估公司2020-2022年收入将达46.29/53.84/63.91亿元,因特种动力为主要增长点之一,因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重,因剥离顺利,因此我们预估2020-2022年净利润为3.59/5.30/7.21亿元,对应PE46.79/31.71/23.31x。对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司,航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶,平均PE87.2x,对应313亿元,目标价33.10元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2020-08-04 161.65 -- -- 258.68 60.02%
258.68 60.02% -- 详细
20H1:归母1.08亿+80.4%,飞机刹车控制系统/机轮/刹车盘均放量8月1日公司公布半年报,营收2.29亿元(+50.45%),归母净利润1.08亿元,同比大增80.4%,主要是飞机刹车控制系统及机轮产品和刹车盘(副)销售增加较多所致。上半年公司复工复产顺利进行,确保生产进度按要求完成,产品按计划交付,20H1公司存货1.91亿元,同比+83.63%,预计全年交付将有较好保障。 飞机刹车控制系统及机轮产品:主要应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器等,是公司最主要的产品。 上半年板块销售收入1.77亿元,同比增加0.38亿元(+27.51%)。 刹车盘(副)产品:包括刹车盘、摩擦片(干、湿式)和闸片,是公司主要收入的来源之一,主要用于:①军用:歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及坦克装甲车辆等重点军工装备,②民用民航飞机、高速列车、冲程车辆等。上半年板块销售收入0.47亿元,同比增加0.4亿元(+667.94%),主要是刹车盘销售增加较多。 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。 国防开支装备费用稳定增长,军机新机型上量与维修替代打开市场空间据中国产业信息网,2019年国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此,我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司相关制动系统配套业务有望受益增长,此外公司刹车片及系统为耗材,随着我国实战化训练的深入实施,刹车片替换周期将出现缩短从而获得成长弹性。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计公司2020-2022年营收分别为5.58/7.52/9.36亿元,归母净利润为2.91/4.01/5.03亿元,EPS为1.94/2.67/3.35亿元,P/E为82.71/59.95/47.87x,维持“增持”评级。 风险提示:机载设备技术的更新风险,技术不能保持先进性的风险。
洪都航空 交运设备行业 2020-07-30 26.24 39.35 18.88% 45.24 72.41%
45.24 72.41% -- 详细
深耕多年,中航集团“教练机+导弹+无人机”综合平台利刃出鞘 公司为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年,公司完成资产置换,成功置入洪都集团相关防务类业务。目前,公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。近五年公司经营业绩总体呈上升态势,教练机业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入44.2亿元,同比+46.34%;实现归母净利润0.83亿元,同比-44.15%。其中,教练机业务占营收/毛利润比重达到60.88%/52.67%,为公司主要收入来源。 国防开支装备费用稳定增长,高性能教练机需求或大幅提升 2019年,国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。 从军机数量看,美国目前拥有教练机2835架,全球占比24%,与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言,我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距,具备较大上升空间。我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司自主研制的L15高级教练机配备三轴四余度数字式电传操控系统和基于开放式数据总线技术的综合航电系统,能充分满足第三代战斗机训练需求,整体技术标准上能与俄罗斯等国的先进同类产品相抗衡,有望伴随产业高景气周期实现快速放量。 消费品逻辑:“导弹+无人机”或随需求提升实现产业快速扩容 实战化训演拉动导弹等消费品进入快速消耗期。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升,东部战区陆军某旅2018年全旅导弹消耗达到2017年的2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段,公司主力产品YJ-9E反舰导弹可采用主动雷达/电视/半主动激光末等多种制导方式,实现从防空射程范围外进行防区外打击,有望随需求增长实现加速排产。同时,考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。公司生产的“攻击-11”隐身无人机使用无尾飞翼,具有隐身性能好,续航时间长,攻击精度高等特点,预计可完成突防、猎歼等多种攻击任务,或伴随产业发展实现快速扩容。 盈利预测与投资建议:综上我们认为,公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着导弹、无人机等“军用消费品”需求的不断提升,公司对应业务有望实现快速放量。因此,预计公司2020-2022年营业收入为72.92/110.39/141.17亿元,对应的归母净利润分别为1.42/2.12/3.00亿元,EPS预计为0.20/0.30/0.42元,P/E为141.13/94.77/66.83x。按照5.49x的可比公司2020预测P/B进行计算,公司每股目标价为39.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.市场竞争激烈的风险;2.政治不稳定带来的订单波动风险;3.宏观经济波动的风险;4.公司业务发展不及预期等。
苏试试验 电子元器件行业 2020-07-27 26.56 -- -- 31.70 19.35%
31.70 19.35% -- 详细
发行3.1亿元转债,扩建实验室并补充流动资金,凸显未来业务发展信心7月17日公司发布可转债募资说明书,募资总额3.1亿元,转股价为23.86元/股,发行结束后6个月可转股(2021年1月27日),拟投资于实验室网络扩建并补充流动资金。其中:①苏试试验北方检测中心项目拟投1.3亿元,②苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司-武汉实验室建设项目拟投0.8908亿元,③补充流动资金0.9092亿元。 收购上海宜特切入集成电路检测业务,第三方检测成长性大逻辑加成我们看来,第三方检测行业的成长性主要来自于三大方面:①检测种类的多元化,②检测公司可持续的资本开支与并购重组,③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。 2019年,公司以2.8亿元现金方式成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,具备了“元器件——零件——部件——终端产品”全产业链的检测服务能力,对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;同时,公司实现了优质标的收购整合,在检测领域的成长再下一池,有望朝着第三方TMT检测领域的多元化方向发展。 4月月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。 年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.12元;PE分别为41.05/31.68/23.90x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期,新客户拓展情况偏慢。
苏试试验 电子元器件行业 2020-07-24 26.66 -- -- 31.70 18.90%
31.70 18.90% -- 详细
发行3.1亿元转债,扩建实验室并补充流动资金,凸显未来业务发展信心7月17日公司发布可转债募资说明书,募资总额3.1亿元,转股价为23.86元/股,发行结束后6个月可转股(2021年1月27日),拟投资于实验室网络扩建并补充流动资金。其中:①苏试试验北方检测中心项目拟投1.3亿元,②苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司-武汉实验室建设项目拟投0.8908亿元,③补充流动资金0.9092亿元。收购上海宜特切入集成电路检测业务,第三方检测成长性大逻辑加成我们看来,第三方检测行业的成长性主要来自于三大方面:①检测种类的多元化,②检测公司可持续的资本开支与并购重组,③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。2019年,公司以2.8亿元现金方式成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,具备了“元器件--零件--部件--终端产品”全产业链的检测服务能力,对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;同时,公司实现了优质标的收购整合,在检测领域的成长再下一池,有望朝着第三方TMT检测领域的多元化方向发展。4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.12元;PE分别为41.05/31.68/23.90x,维持“买入”评级。风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期,新客户拓展情况偏慢。
睿创微纳 2020-07-22 67.40 98.52 15.09% 100.60 49.26%
100.60 49.26% -- 详细
半年报营收与归母净利润均迎高速增长,公司充分受益红外行业景气上行7月19日公司发布半年报,20H1公司营收6.93亿元,同比大增172.86%,主要系报告内公司持续研发投入和新产品开发,加强开拓市场扩大销售所致,主营业务中的非制冷红外探测器、机芯和热像仪整机产品产销量快速增加所致;归母净利润3.08亿元,同比大增376.70%,主要系报告期内营业收入增加,以及因产品规模效应、产品技术工艺提升、产品结构变化等导致探测器和整机毛利率提高,同时运营及研发费用增幅小于收入所致。公司经营性现金流量净额同比大增1471.93%,增幅大于归母净利润增幅,主要系报告期内销售收入快速增长、销售回款状况较好所致。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪、激光产品及光电系统,产品主要用于军民两大方向: ①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用,主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视,反坦克个人携带式武器,单兵夜视装备,飞机和导弹武器,海军舰艇夜间识别和射击指挥系统等。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要用用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测,2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元;据Yole预测,非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元。我们预计,未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:红外军民用需求均迎放量,公司作为非制冷红外芯片领先企业将充分受益,预计公司20-22年营收增速为124.1%/52.33%/44.84%,营收为15.35/23.37/33.86亿元,归母净利润为5.1/7.3/10.1亿元,同比+152.73%/42.95%/38%,EPS为1.15/1.64/2.26元,PE为59.95/41.94/30.39x。公司核心竞争力在于红外特种芯片设计,按PE可比估值对标高德红外、大立科技、紫光国微、兆易创新、澜起科技的2020年PE均值85.85x,目前有43%空间,7月20日收盘价68.8元,目标价98.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品订单增速放缓,民用场景应用低于预期,海外技术垄断。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名