事件：3月 26日公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 53.24亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润 7.27亿元，同比增长 5.55%；实现扣非归母净利润 6.88亿元，同比增长 14.40%。公司 2023Q4实现营收 12.24亿元，同比增长 2.89%；实现归母净利润 1.30亿元，同比减少 10.84%，实现扣非归母净利润 1.14亿元，同比增长51.43%。 收入稳步增长，两机主业盈利能力提升。1）收入及利润端，2023年公司实现营业收入 53.24亿元，同比增长 7.74%，主要系两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加所致；实现归母净利润 7.27亿元，同比增长 5.55%，主要是受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用降幅明显。2）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为 27.46%，同比下降 0.30pct；销售净利率为 13.71%，同比下降 0.30pct。 3）分业务看，2023年①两机控制系统实现营收 46.94亿元，同比增长 10.06%；毛利率为 28.159%，同比增长 0.48pct；②国际合作实现营收 3.49亿元，同比增长 47.04%； 毛利率为 17.37%，同比下降 0.40pct；③控制系统技术衍生品实现营收 2.81亿元，同比下降 36.10%；毛利率为 21.23%，同比下降 8.60pcts。4）子公司看，2023年①西控科技实现营业收入 23.30亿元，同比增长 8.65%；实现净利润 2.69亿元，同比增长6.50%；②贵州红林实现营业收入 16.85亿元，同比增长 2.09%；实现净利润 2.68亿元，同比增长 9.42%；③北京航科营业收入 8.63亿元，同比增长 12.84%；实现净利润 1.14亿元，同比增长 26.09%；④长春控制营业收入 3.73亿元，同比增长 6.01%； 实现净利润 0.21亿元，同比增长 10.75%。报告期内公司型号任务批生产保障能力持续提升、经营管理提质增效，高质量发展动能持续增强。 费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2023年公司三费占比为7.71%，同比减少 0.75pct，其中销售费用为 0.63亿元，同比增长 26.18%，主要系销售服务费及差旅活动增加所致；财务费用为-0.91亿元，同比减少 84.97%，主要系利息支出减少 584万，利息收入增加 5020万，汇兑收益减少 1272万所致；管理费用为4.38亿元，同比增加 5.06%。2）研发层面，公司 2023年研发经费投入 7.25亿元，同比增长 17.23%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 定增产能建设处于爬坡期，2024年推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末公司应付票据及账款金额为 21.55亿元，较年初增长 29.52%；存货金额为 14.46亿元，较年初增长 6.03%，或表明公司备产备货积极。截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金 18.01亿元，占总募集金额的 54%，在建工程同增 69.58%，新增产能有望于 2026年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。2）2024年度营业收入预算 56亿元（预计值，并非业绩承诺），较 23年实际增长 5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。 持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。 投资建议：考虑产能建设进度、增值税政策调整，我们下调 2024-2025年收入至 61.45亿元、70.25亿元（原值 74.08亿元、90.27亿元），归母净利润至 8.78亿元、10.61亿元（原值 11.62亿元、15.02亿元）；新增 2026年收入 79.11亿元；归母净利润为12.71亿元。对应 EPS 分别为 0.67元、0.81元、0.97元，对应 PE 分别为 26X、21X、18X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。

事件3月26日，航发控制发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。 点评1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收46.94亿，同比增长10.06%，保持较快增长；国际合作业务营收3.49亿，同比增长47.04%;控制系统技术衍生产品营收2.81亿，同比下降36.10%；整体毛利率27.46%，同比下降0.3pcts。2023年，公司科研生产交付任务再创新高，持续推动经营生产质的有效提升和量的合理增长。 2、公司积极拓展市场，推进军民燃协同发展，抓住低空经济机遇。未来，公司将加快推进民用航空及燃机控制系统业务，对标民机动力项目攻坚计划，优先资源保障，全面满足用户进度需求；抓住国家大力发展低空经济的机遇，围绕通航动力和无人机动力控制，集聚优势资源，开拓新的经济增长点；主动顺应国家低碳战略，着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。 3、军品修理业务逐步放量，后市场空间广阔。公司现有能力与用户需求还有差距，未来将充分利用募集资金加快修理配套能力建设，推进修理技术研究，压缩修理周期，保障用户修理任务。 4、42024年关联交易预计稳步增长。公司2023年预计向关联方销售产品44亿元，实际向关联方销售产品41.26亿元；2024年预计向关联方销售产品45.5亿元，保持稳步增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.85、8.74、10.04亿元，同比增长8%、11%、15%，对应当前股价PE分别为30、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

事件：公司发布2023年年度报告以及2024关联交易预告。 航发主业务稳步增长，国际合作加速发展营收端：公司2023年实现营收53.24亿元，同比+7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比+5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+14.40%。分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入46.94亿元，占比88.17%，同比+10.06%；国际合作业务收入3.49亿元，占比6.56%，同比+47.04%；控制系统技术衍生产品收入2.81亿元，占比5.27%，同比-36.10%，公司营收增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。利润表端：毛利率27.46%，同比-0.30pcts；净利率13.71%，同比-0.30pcts；主营业务中发动机控制系统及部件毛利率28.59%，同比+0.48pcts，国际合作业务毛利率17.37%，同比-0.40pcts；非航民品及其他毛利率21.23%，同比-8.60pcts。费用端：2023年期间费用率10.95%，同比-1.25pcts，环比-0.34pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%，8.24%，3.23%，-1.71%，同比+0.18，-0.21，-0.51，-0.71pcts，环比+0.52，+0.06，+0.06，-0.98pcts。利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少1272万。年度总研发费用持续增加，主要是国拨投入增加，其中自筹研发投入减少。资产负债表端：应收账款15.57亿元，占总资产9.87%，较年初+2.63pcts，主要系客户欠款增加；存货14.46亿元，占比9.17%，较年初+0.10pcts，主要系生产任务增加；合同负债3.92亿元，占比2.48%，较年初-1.47pcts，主要系产品交付确认收入。我们认为：公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，聚焦航发主业，同时加强国际合作，实现了了2023年实现营收与业绩稳步增长。展望2024年，行业层面“两机”赛道持续景气，国际民航市场呈复苏趋势；公司层面经营管理提质增效，对内提升核心能力对外开放协作，公司业务发展向好。 2023年关联交易完成度较高，2024预计关联交易金额持续提升2023年实际关联交易金额42.93亿元，与预计金额仅相差5.76%，关联交易完成度较高。2024年关联交易总金额预计不超过47.98亿元，较2023年实际关联交易金额增长11.78%，其中，采购材料、销售商品、提供劳务、接受劳务分别为1.50，45.50，0.28，0.70亿元，较23年实际金额分别增长18.52%，10.27%，264.11%，119.09%。 我们认为：公司计预计2024关联交易金额持续增长司，或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，预计公司未来业绩增长趋势较为明显。 盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑公司2024经营目标与国内外航发航空产业情况，我们预计公司2024-2026年的预测归母净利润分别为8.36、10.05、12.23亿元（24-25前值为9.76、12.66亿元），对应PE分别为27.08、22.54、18.51X，维持“买入”评级。 风险提示：：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险。

公司发布 2023年三季报：公司实现营业收入 41.00亿元，同比增长 9.28%；归母净利润 5.96亿元，同比增长 9.98%；扣非归母净利润 5.74亿元，同比增长 11.71%；基本每股收益 0.45元/股，同比增长 9.97%。分季度看，2023Q3公司实现营收 13.66亿元，同比增长 13.43%，环比减少 1.96%；归母净利润 1.47亿元，同比增长 8.94%，环比减少 28.89%；扣非归母净利润 1.33亿元，同比增长 4.97%，环比减少 33.27%。公司 2023年 营 业 收 入 预 算 54.50亿 元 ， 前 三 季 度 公 司 分 别 完 成 营 业 收 入 预 算 的24.60%/25.57%/25.06%，累计完成 75.23%。 前三季度公司毛利率同比减少，归母净利率同比增加。2023年前三季度，公司毛利率 29.29%，同比减少 2.06pct；归母净利率 14.54%，同比增加 0.09pct；加权平均净资产收益率 5.21%，同比增加 0.18pct。2023Q3，公司毛利率 26.41%，同比减少 1.81pct，环比减少 2.03pct；归母净利率 10.73%，同比减少 0.45pct，环比减少 4.06pct。 三季度期间费用率同比小幅增长。2023年前三季度，公司期间费用合计 4.63亿元，同比增长 5.00%，与总营收之比为 11.30%，比率同比减少 0.46pct。2023Q3公司期间费用合计 1.79亿元，同比增长 15.42%，环比增长 26.50%，营收占比 13.12%，同比增加 0.23pct，环比增加 2.95pct。 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 1.93亿元，同比减少 78.36%，主要由于货款回收减少，采购支出及税金增加。截至 2023年三季度末，公司应收账款 30.91亿元，较年初增长 184.03%，应收账款周转率 1.96次，同比减少 0.31次。存货 14.58亿元，较年初增长 6.92%，存货周转率 2.05次，同比减少 0.13次。截至三季度末，公司在建工程 3.48亿元，较年初增长 31.91%，较半年度末增长 9.73%，主要为项目建设投入增加。截至三季度末，公司合同负债 4.01亿元，较年初减少 32.47%，较半年度末减少 16.69%，主要因为预收款项结转营业收入。 前三季度信用减值损失同比减少，税金和附加同比增加。前三季度信用减值损失合计-3549.85万元，同比减少 51.26%，主要由于计提坏账准备减少。前三季度资产减值损失-1190.65万元，同比减少 48.01%，主要由于计提存货减值准备减少。2023前三季度，公司税金及附加 2606.10万元，同比增长 108.34%，主要为当期增值税增加致附加税增加所致。现金流量表显示前三季度合计支付的各项税费 2.42亿元，同比增长79.71%。 我们依据最新财报修改盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为7.99/9.31/10.90亿元，EPS 分别为 0.61/0.71/0.83元/股，对应 11月 13日收盘价 PE 为35.4/30.3/25.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研制进度不及预期；产能瓶颈影响需求释放。

营收稳健增长， 年度经营目标时序推进。 2023年前三季度公司实现营业收入 41.00亿元，同比+9.28%， 完成年度目标的 75.23%；实现归母净利润 5.96亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润 5.74亿元，同比+11.71%。 单季度看， 2023Q3实现营业收入 13.66亿元，同比+13.43%，归母净利润 1.47亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润 1.33亿元，同比+4.97%。 费用端优化带动盈利能力提升， 持续加大研发投入。 公司 2023前三季度毛利率 29.29%， 同比-2.06pct。 2023Q1-Q3期间费用率（含研发）为 11.29%， 同比-0.45pct，费用端持续优化， 其中销售费用率同比-0.4pct 至 0.67%，主要系售后服务费减少；财务费用率同比+0.4pct至-0.73%；管理费用率同比-0.6pct 至 8.18%；公司持续加大研发投入，研发费用 1.30亿元，同比+14.54%。 税金及附加 0.26亿，同比+108.34%，主要系当期增值税增加致附加税增加，在此基础上公司Q1-Q3净利率同比+0.08pct 至 14.62%。 航空发动机控制系统领域行业领先，积极备货扩产迎接下游需求。 公司是国资委直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统工作，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。截至 2023年 Q3末，公司存货 14.58亿元， 比年初增长 6.92%。 在建工程 3.48亿元，较上年末增长 31.91%，主要是项目建设投入增 加，今年前三季度募投项目完成投资2.996亿元，完成董事会批复年 度投资计划的 52.76%。后续随着设备、厂房等等建设的逐步到位，预计有望完成年度投资计划。 基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司 2023/2024/2025年的营业收入 55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为 13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 7.79/8.83/10.08亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.67/0.77元，对应 PE 分别为 25/31/27倍（基于 11月 1日收盘价），维持“增持”评级。

事件：公司发布2023年三季度报告1）2023Q1-3业业绩绩：2023前三季度实现营业收入41.00亿元，同比增长9.28%；归母净利润5.96亿元，同比增长9.98%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长11.71%。公司前三季度收入和业绩稳定增长。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入13.66亿元，同比增长13.43%，环比减少1.96%；归母净利润1.47亿元，同比增长8.94%，环比减少28.89%。 2023Q3利润率略有下滑，前三季度管理费用率下降、研发费用率提升1）利润率方面：2023Q3毛利率为26.41%，同比减少1.86pct，环比减少2.03pct；净利率为10.75%，同比减少0.53pct，环比减少4.20pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为11.30%，同比减少0.46pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.67%/8.18%/-0.73%/3.17%，同比-0.40pct/-0.60pct/+0.39pct/+0.15pct。 2023Q3存货创历史新高，或反映公司对下游需求信心；在建工程稳步推进1））资产负债端：2023Q3末公司应收票据及应收账款为47.24亿，比2023Q2末增长2.72%；合同负债为4.01亿元，比2023Q2末减少16.80%，主要系预收款项结转营业收入；存货为14.6亿元，比2023Q2末增长4.59%，创历史新高；在建工程3.48亿元，比2023Q2末增长9.78%.2））现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为1.93/-0.71/-1.38亿，去年同期为8.91/-0.49/-0.67亿。经营现金流量净额减少主要系货款回收减少，采购支出及税金增加。 投资建议与盈利预测公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统。随着募投项目稳步推进，公司产品能力有望继续提升。 预计2023-2025年公司归母净利润8.0、9.7、12.2亿元，同比增长16%、20%、27%，PE为34、28、22倍，考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）下游需求不及预期等风险。

事件： 公司 10 月 25 日发布 2023 年三季报， 前三季度实现营收 41.0 亿元，YoY+9.3%；归母净利润 6.0 亿元， YoY+10.0%；扣非归母净利润 5.7 亿元，YoY+11.7%。 业绩基本符合市场预期。 我们综合点评如下： 3Q23 营收同比增长 13%；增值税、其他收益影响表观利润。 1）单季度看，3Q23 营收 13.7 亿元， YoY+13.4%；归母净利润 1.5 亿元， YoY+8.9%；扣非归母净利润 1.3 亿元， YoY+2.3%。 2） 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比下降 2.1ppt 至 29.3%；净利率同比提升 0.1ppt 至 14.6%。 3Q23 毛利率同比下降1.8ppt 至 26.4%；净利率同比下降 0.5ppt 至 10.7%。 1~3Q23，由于增值税增加，税金及附加同比增长 108.3%至 2606 万元（净增加 1355 万元）；同时，政府补助减少导致其他收益下降 52.6%至 833 万元（净减少 923 万元），二者合计影响表观利润总额 2278 万元。 募投项目持续推进；积极备产备货迎接下游旺盛需求。 产能建设方面， 公司持续推进 2021 年募投扩产项目，截至 3Q23 末，在建工程 3.5 亿元，较 2Q23末增加 9.7%，较 2022 年末增加 31.9%；此外，投资活动产生的现金流净额为-0.7 亿元，主要是购建固定资产增加 2.2 亿元。 备货方面， 截至 3Q23 末， 公司存货及预付款项再创新高，存货较 2Q23 末增加 4.6%至 14.6 亿元，预付款项较2Q23 末增加 8.3%至 0.75 亿元。 在“两机”持续高景气的背景下，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 期间费用率不断优化；持续加大研发投入。 1~3Q23 期间费用率同比减少0.5ppt 至 11.3%，其中： 管理费用率同比减少 0.6ppt 至 8.2%；公司持续加大研发投入，研发费用 1.3 亿元，同比增加 14.5%； 研发费用率同比增加 0.15ppt至 3.2%；销售费用同比减少 0.4ppt 至 0.7%，主要是售后服务费减少；财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.1%。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据47.2 亿元， 较 2Q23 末增加 2.7%； 2）合同负债 4.0 亿元，较 2Q23 末减少 16.7%，主要是预收款项结转营业收入； 3） 前三季度经营活动净现金流为 1.9 亿元，去年同期为 8.9 亿元，主要是货款回收减少，采购支出及税金增加。 投资建议： 公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。 根据三季报情况， 我们调整 2023~2025 年归母净利润至 8.0 亿、 9.6 亿、 11.5 亿元，对应 PE 为 33x/28x/23x。我们考虑到“两机”高景气以及公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 24.40 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 募投进展不及预期； 产品价格下降等

事件：公司 8月 27日发布 2023年中报，1H23实现营收 27.3亿元，YoY+7.3%；归母净利润 4.5亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润 4.4亿元，YoY+11.3%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23扣非归母同比增长 9%；净利率保持相对稳定。1）单季度看，2Q23营收 13.9亿元，YoY+4.2%；归母净利润 2.1亿元，YoY+6.3%；扣非归母净利润 2.0亿元，YoY+9.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下降 2.1ppt 至30.7%；净利率同比提升 0.5ppt 至 16.6%。2Q23毛利率同比下降 2.7ppt 至28.4%；净利率同比提升 0.3ppt 至 15.0%，净利率保持相对稳定。 持续聚焦“两机”主业；子公司北京航科增速最快。分产品看，公司持续聚焦“两机”主业：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入 24.4亿元，YoY+11.4%，营收占比同比提升 3.3ppt 至 89.1%；毛利率同比下降 2.2ppt 至31.2%。2）控制系统技术衍生品营收 1.3亿元，YoY-40.0%，营收占比同比下降 3.9ppt 至 4.9%；毛利率同比下降 2.3ppt 至 32.9%；3）国际转包业务营收1.6亿元，YoY+19.6%，营收占比同比提升 0.6ppt 至 6.0%;毛利率同比提升2.8ppt 至 21.5%。子公司中，1）西控科技营收同比增长 3.2%至 11.9亿元，净利润同比增长 3.8%至 1.7亿元；2）贵州红林营收同比增长 7.5%至 9.1亿元，净利润同比增长 11.6%至 1.9亿元；3）北京航科营收同比增长 19.0%至 4.2亿元，净利润同比增长 26.4%至 0.7亿元；4）长春控制营收同比增长 5.4%至 1.9亿元，净利润同比增长 3.8%至 1088万元。 期间费用率持续优化；预付款项或反映下游高景气。1H23期间费用率同比减少 0.8ppt 至 10.4%，其中：管理费用率同比减少 0.3ppt 至 7.9%；研发费用0.8亿元，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少 0.1ppt 至 2.9%；销售费用率同比减少 0.3ppt 至 0.6%；财务费用率为-1.0%，去年同期为-0.9%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据 46.0亿元，与 1Q23末基本持平；2）预付款项 0.7亿元，较 1Q23末增加 32.6%；3）存货 13.9亿元，与 1Q23末基本持平；4）合同负债 4.8亿元，较 1Q23末减少 13.6%；5）1H23经营活动净现金流为-0.2亿元，去年同期为-0.5亿元。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据 1H23各分业务增长情况，我们小幅调整 2023~2025年归母净利润至 8.5亿、10.4亿、12.6亿元，对应 PE 为 34x/28x/23x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司 2023年 40倍 PE，对应目标价 26.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。

事件描述 航发控制公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为 27.34亿元， 同比增长 7.32%； 归母净利润为 4.50亿元， 同比上升 10.32%； 负债合计 34.48亿元， 同比增长 0.33%； 货币资金 31.70亿元， 同比增长 23.75%； 应收账款 27.55亿元， 同比增长 18.67%； 存货 13.94亿元， 同比增长 19.74%。 事件点评 营收稳健增长， 完成年度目标的 50.17%。 分产品看： 1、 航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收 24.36亿，占总营收的 89.10%，同比增长 11.41%； 2、 国际合作实现收入 1.63亿元， 占总营收的 5.97%， 同比增长 19.61%， 主要原因是市场订单恢复所致； 3、 控制系统技术衍生产品实现收入 1.35亿元，占总营收的 4.93%， 同比减少 39.99%， 主要原因一是部分非航民品市场订单减少， 二是部分产品交付时间调整至下半年。 公司将受益于军、 民用航空发动机市场配套规模的持续增长。 随着国防建设投入加大和装备升级换代， 以及国产大飞机的商业首飞成功， 军、 民用航空发动机市场配套规模将持续增长。 公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业， 受益于航发下游旺盛需求， 业绩有望持续稳健增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为0.61\0.76\0.95， 对应公司 8月 25日收盘价 21.76元， 2023-2025年 PE 分别为 35.5\28.5\23.0， 下调至“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期； 募投项目进展不及预期； 新产品研发不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入 27.34亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 4.50亿元，同比增长 10.32%；扣非归母净利润 4.41亿元，同比增长 11.33%。 加权平均净资产收益率 3.95%，同比增加 0.15pct。2023H1营收完成年度目标的50.17%，业绩稳定增长符合市场预期。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入 13.93亿元，同比增长4.16%，环比增长 3.91%；归母净利润 2.06亿元，同比增长 6.28%，环比减少15.39%。 航发和燃机控制系统收入稳定增长，国际合作业务市场订单复苏从业务看，航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入 24.36亿元，同比增长11.41%；国际合作实现收入 1.63亿元，同比增加 19.61%，主要原因是市场订单恢复所致；控制系统技术衍生产品实现收入 1.35万元，同比减少 39.99%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年。 子公司北京航科营收和利润增速最高，公司期间费用率总体减少1）从子公司看，西控科技营收 11.88亿元，同比增长 3.22%，净利润 1.70亿元，同比增长 3.82%；航发红林营收 9.14亿元，同比增长 7.52%，净利润 1.93亿元，同比增长 11.60%；北京航科营收 4.17亿元，同比增长 19.08%，净利润 0.66亿元，同比增长 26.56%；长春控制营收 1.86亿元，同比增长 5.17%，实现净利润0.11亿元，同比增长 3.62%。 2）利 润率方面 ：2023H1毛利率为 30.73%，同比减少 2.11pct；净利率为16.56%，同比增加 0.48pct。2023Q2毛利率为 28.44%，同比减少 2.74pct，环比减少 4.68pct；净利率为 14.95%，同比增加 0.34pct，环比减少 3.28pct。 3）期间费用方面：2023H1期间费用率为 10.39%，同比减少 0.84pct。其中销售费用率 0.63%，同比减少 0.28pct；管理费用率 7.93%，同比减少 0.26pct；研发费用率 2.85%，同比减少 0.14pct；财务费用率-1.03%，同比减少 0.16pct。 投资建议与盈利预测预计 2023-2025年公司归母净利润 8.0、9.7、12.2亿元，同比增长 16%、20%、27%，PE 为 36、30、23倍，考虑到公司在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）下游需求不及预期等风险

事件：公司发布 2022年年度报告。2022年公司实现营业收入 49.42亿元，同比增长 18.88%；实现利润总额 7.94亿元，同比增长 33.37%；实现归属于上市公司股东净利润 6.88亿元，同比增长 41.18%。 营收规模持续扩大，订单充足，业绩有望提升。公司营业收入稳步增长，2022年实现营业收入 49.42亿元，同比增长 18.88%。营收增长主要依赖主业拉动，航空发动机及燃气轮机控制系统业务实现营收 42.64亿元，同比增加20.47%。此外控制系统技术衍生品业务实现营收 4.39亿元，同比增长16.12%。国际合作业务近年受疫情和 B737MAX 停飞影响有所降低，2022年营收 2.38亿元，同比降低 0.36%。随着疫情管控趋好和国际知名航空企业的恢复生产，国际航空运输市场逐渐复苏，加上民航产业的恢复，预计未来将持续改善国际合作业务。近两年公司合同负债保持高位水平，报告期期末合同负债为 5.94亿。另外，年报显示报告期末已签订合同、但尚未履行或完毕的履约义务所对应收入金额为 47.42亿，其中 47.30亿预计将于 2023年确认收入。相关数据披露表明公司当前在手订单相对充足，营收增速有望进一步提升。在此基础上，公司积极备产，报告期期末，公司存货为 13.64亿，较期初增长 24.29%，其中原材料账面价值 4.77亿，较期初增长 78.11%，主要是科研生产任务增加，提高采购备料所致；预付款项 5961万元，较期初增长 27.87%。披露的存货、预付款数据说明公司正在采购相关配套产品及原材料，扩大生产，产品的旺盛需求有望转化为公司业绩，未来营收预期可观。 背靠中国航发集团，掌握核心技术，核心竞争力突出。公司实际控制人为国务院国资委旗下的中国航发集团，中国航发作为“两机”专项航空发动机部分实施主责单位，公司享有“两机专项”等政策支持的便利。此外，根据近三年公司主要销售客户和主要供应商的信息披露，公司前两大客户是中国航发与航空工业系统内单位，销售占比在保持在 80%左右。2022年公司向中国航发系统内单位销售 37.81亿，占销售总额的 76.52%，向航空工业系统内单位销售 2.96亿，占销售总额的 6%，说明公司拥有稳定的客户关系。公司在机构调研时也提到公司航空发动机控制系统产品主要交付主机厂，公司与 航发动力均隶属于中国航发集团，航发动力是军用航空发动机主机厂，公司为其提供配套的控制系统，存在明确的配套地位，可以带来持续稳定的订单和可预期的业绩增长。在技术竞争力方面，公司 2022年合计研发投入 6.18亿，其中自筹资金投入 1.84亿，同比增长 21.63%，研发投入占营收的 3.74%。 2022年公司共申报专利 154项，其中发明专利 143项；本年度获得专利授权 65项，其中发明专利 50项，截止 2022年期末拥有有效专利数 502项。 另外，公司获得省部级科技进步奖 6项；有 11项科技成果通过中国航发组织的技术鉴定，部分成果达到了同类产品国内先进水平，部分成果填补了国内空白。公司作为航空发动机控制细分领域的龙头企业，背靠中国航发特有的央企战略地位和稳固的配套关系，不断强化技术壁垒，增强核心竞争力。 航发控制系统主要供应商，机电一体化或成趋势。航空发动机控制系统是航空发动机的重要组成部分，通过机械液压和数字电子控制对发动机转速、可调导叶角度、喷口面积、排气温度等变量的控制，实现发动机工作状态和性能管控与调节，满足飞机的飞行需求。航空发动机应用的环境特点要求其具备高可靠性、高抗干扰能力、适应严酷使用环境、良好的维修性和体积小、重量轻等特点，这对控制产品提出很高的技术和性能要求，研发投入大，研制周期长，航发控制系统市场存在较高的进入壁垒。目前我国军用航发控制系统市场份额主要由航发控制及中国航发动控 614所占据。根据估算，公司与 614所的产品在控制系统中的价值量占比大概是 2:1。公司与 614所都是中国航发集团直属单位，分工明确，公司主要从事航空发动机控制系统中关键机械液压执行机构的研制生产工作，614所主要从事发动机发动机控制系统中的软件、电子控制器等产品研制生产工作，两家单位产品共同构成一个完整的控制系统，相辅相成，密不可分。目前罗罗、赛峰等国际头部航空发动机控制系统公司实现机械液压+电子控制能力全覆盖，考虑资产完整性，机电一体化或成为航发控制系统发展趋势。 投资建议：公司是航发控制系统的龙头企业，订单需求充足，客户关系稳固，技术优势大，核心竞争力强。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预测公司 2023-2025年收入分别为 61.18、78. 11、 99.97亿元，公司归母净利润分别为 8.41、10. 11、12.62亿元，对应 EPS 0.64、0.77、0.96，PE 37.6、31.3、25.1，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下降；产能释放不及预期；下游需求不及预期。

事件3 月29 日，航发控制发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入49.42 亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润6.88 亿元，同比增长41.18%。 点评1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2022 年，公司持续聚焦主业，两机控制系统业务实现收入42.65 亿元，同比增长20%，占公司营业总收入的86.31%，同比提升1.34pcts。国际合作业务收入2.38 亿元，同比基本持平；控制系统技术衍生品业务收入4.39亿元，同比增长16%。毛利率方面，两机控制系统、国际合作、控制系统技术衍生品业务毛利率分别为28.11%、17.77%和29.83%，分别同比降低1.51pcts、提升3.54pcts 和提升5.61pcts。公司综合毛利率27.76%，同比小幅下滑0.48pcts。 2、费用率降低、投资收益增加，净利率获较大提升。2022 年，公司净利率14.01%，同比提升1.62pcts，达到公司上市以来最高值。 费用率方面，公司四费费率12.20%，同比降低0.71pcts，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为1.01%、8.45%、-1.00%和3.74%，管理费用率和研发费用率同比基本持平，销售费用率同比升高0.31pcts，财务费用率同比降低1.00pcts。投资收益方面，2021 年末，公司现金管理余额26 亿元，2022 年获得理财产品及内部委贷利息收益7566 万元，占公司归母净利润的11%，同比增长7464 万元。 2022 年末，公司现金管理余额21 亿元，预计理财收益将继续增厚公司2023 年利润。 3、原材料存货大幅增长，公司备产积极。2022 年末，公司存货达13.64 亿元，较期初增长24%，主要由于原材料增长。原材料存货5.53 亿元，同比增长65%，表明公司积极备产。 4、经营目标和日常关联交易预计值表明公司业绩有望保持较快增长。2023 年度，公司经营目标营收54.50 亿元，较2022 年营收49.42亿元增长10%。2023 年，航发控制在航发集团系统内日常关联交易销售额预计为44 亿元，较2022 年度实际发生金额增长16%。航发赛道长坡厚雪，公司作为控制系统核心供应商，中长期有望保持较快增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为8.23、9.89、11.93 亿元，同比增长20%、20%、21%，对应当前股价PE 分别为39、32、27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

事件：公司3月28日发布2022年度报告，全年实现营收49.4亿元，YoY+18.9%；归母净利润6.9亿元，YoY+41.2%；扣非归母净利润6.0亿元，YoY+29.1%。公司2022年业绩符合市场预期，全年业绩快速增长主要是“两机”控制系统批产产品及衍生产品订单及交付增加所致。 4Q22归母净利润同比增长62%；全年净利率提升至14%。单季度看，4Q22实现营收11.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长62.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑11.7%。4Q22毛利率同比下降0.3ppt至16.4%，净利率同比提升4.2ppt至12.3%；4Q22非经常性损益为0.71亿元，去年同期0.05亿元，主要系金融资产公允价值变动收益和投资收益提升所致。 公司全年毛利率同比下降0.5ppt至27.8%；净利率同比提升1.6ppt至14.0%，持续聚焦“两机”主业；加大外协力度聚焦核心能力。分产品看，2022年1）“两机”控制系统实现营收42.6亿元，YoY+20.5%，毛利率28.1%，同比下降1.5ppt；公司持续聚焦“两机”主业，2022年“两机”产品营收占比同比提升1.1ppt至86.3%，连续三年收入占比超85%。2）国际转包业务实现营收2.4亿元，与2021年基本持平，毛利率17.8%，同比提升3.5ppt。3）控制系统技术衍生品实现营收4.4亿元，YoY+16.1%，毛利率29.8%，同比上升5.6ppt。 从成本端看，2022年公司外协加工费5.7亿元，同比增长80.7%，成本占比自2021年10.5%提升5.4ppt至15.9%，公司培养长期稳定的战略供应商，打造系统集成的产业链能力，有效聚焦系统集成能力并实现系统交付产能挖潜。 期间费用率持续优化；2023年经营计划和关联交易额反映全年稳增预期。 1）2022年期间费用率为12.2%，同比下降0.7ppt。其中：管理费用率同比下降0.1ppt至8.5%；研发费用率同比上升0.1ppt至3.7%；财务费用率同比减少1.0ppt至-1.0%，主要系利息收入和汇兑收益增加；销售费用率同比提升0.3ppt至1.0%。2）2022年公司营收目标为51亿元，实现营收49.4亿元，完成度为96.9%；2023年营业目标为54.5亿元，较2022年实际值同比增长10.3%；同时，2023年关联交易销售额预计为44亿元，相较2022年实际值37.7亿元同比增长16.8%，2023年经营计划和关联交易额共同反映全年稳增预期。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司加大外协力度，我们小幅下调公司2023~2025年归母净利润至8.5亿、10.7亿、12.7亿元，对应2023～2025年PE为37x/30x/25x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年45倍PE，对应目标价28.80元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期；市场需求不及预期等。

事件描述航发控制公司发布2022年报。2022年公司营业收入为49.42亿元，同比增长18.88%；归母净利润为6.88亿元，同比上升41.18%；扣非后归母净利润为6.02亿元，同比上升29.14%；负债合计35.45亿元，同比增长1.48%；货币资金35.03亿元，同比增长22.94%；应收账款10.88亿元，同比增长30.11%；存货13.64亿元，同比增长24.29%。 事件点评聚焦航发控制主业，业绩持续稳健增长。公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收42.65亿元，同比增长20.47%，占总营收的19.87%。持续加大研发投入，加强技术创新，22年研发费用1.85亿元，同比增长21.63%。 航空发动机控制系统龙头，受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续快速增长。公司主要产品为航空发动机控制系统及部件，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先，与国内各发动机主机单位均有密切合作，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务，是航发控制系统唯一上市标的，具有稀缺性。作为中游分系统供应商，公司受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续快速增长。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.73\0.95\1.23，对应公司3月28日收盘价23.87元，2023-2025年PE分别为32.8\25.1\19.4，维持“买入-A”评级。 风险提示新型军机列装不及预期；募投项目进展不及预期；新产品研发不及预期。

我们首次覆盖航空发动机控制系统机械领域龙头企业：航发控制（000738.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：持续聚焦航发控制系统主业，降本增效提升盈利能力。公司主营控制系统产品，覆盖航空发动机、燃机、船舶动力、地面装备和汽车等众多领域。1）2017~2021年，公司国内航发控制产品营收占比自80.1%提升至85.2%；毛利润占比自84.0%提升至89.3%，主业不断聚焦。2）公司多项举措提质增效，成本和费用不断优化。2017~2021年，在职员工自8005人降至7294人，期间费用率自17.2%降至12.9%。在毛利率基本稳定的情况下（毛利率从27.7%提升0.5ppt至28.2%），净利率提升3.9ppt至12.4%。 定增33.7亿元整合资产并提升产研能力，核心能力持续提升。1）公司2021年定增33.7亿元，最终募资43亿元（资金33.7亿元叠加资产9.3亿元），实控人航发集团以北京航科8.36%、贵州红林11.85%、航空苑100%股权对价9.3亿元进行资产注入，同时航发资产以9亿元现金参与认购，彰显航发集团对公司的发展信心。定增后上市公司全资持有四家核心子公司，募投项目主要包括科研生产平台能力建设，子公司产能扩充等。2）借鉴赛峰、罗罗和霍尼韦尔等国际头部企业在航发控制系统实现机电能力全覆盖，我国航发控制系统机电一体化或成趋势，机电一体化或有望提高协同效应，增强产研能力和全球竞争力。 航发控制产品占航发整机价值量10%~20%之间，市场规模超百亿元。1）航发控制系统约占发动机整机价值量的18%，其中机械液压部分/电子部分分别占比12%/6%；2017~2021年，公司国内航发控制系统产品营收占比主机厂（航发动力+航发科技）国内营收10~11%，与机械部分总价值量基本吻合，凸显公司在航发机械控制领域的垄断地位。2）按照控制系统占比整机价值量的18%，我们测算“十四五”期间我国特种航发控制市场规模约数百亿元。根据波音公司预测及团队测算，全球商发控制领域未来二十年年均市场约为1140亿元，中国年均市场约为250亿元，占全球市场份额21.8%。伴随国产大飞机C919交付在即和其配套的国产发动机CJ-1000的研发提速，公司年均受益或达数百亿元。 投资建议：公司是航空发动机控制系统机械领域的龙头企业，产研能力和盈利能力均居行业前列。公司2021年积极募投扩产，未来将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场稳定增长，公司“十四五”发展态势较好。我们预计公司2022~2024年分别实现营收52.1亿、64.5亿和80.0亿元，归母净利润6.7亿、9.0亿、11.7亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别为54/40/31x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和盈利能力具有进一步的提升空间，给予公司2023年45倍PE，对应目标价31.05元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品降价等。