十年厚积薄发，铸就高端碳纤维产业领先地位。 2008年，公司为承担科技部“863聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立；并于 2019年在创业板上市；2020年入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。 公司是我国高端碳纤维及织物产品高技术企业，率先实现 ZT7系列碳纤维产品在我国航空航天领域的稳定批量应用。 2016~2019年，公司产能利用率在 90%~140%之间，保持在较高水平。 2021年下半年，公司 IPO 募投的千吨线（12K）通过等同性验证并逐步投产，有效缓解产能紧张问题，2022年公司募资 20亿元建设年产 1500吨（12K）高性能碳纤维及织物或 400吨（3K）产品的柔性生产线，进一步巩固在航空航天高端领域的核心供应商地位。 在手订单充足；降价压力或已充分释放。 公司坚持“技术领先，专注应用，技术向纵深发展，应用向纵横发展”的战略目标，重视研发技术底蕴深厚，研发费用率在 10%左右。 公司当前已具备 ZT7、 ZT8、 ZT9系列碳纤维和高模型ZM40J、 M40X 级石墨纤维等工程产业化能力。 1）公司业绩快速增长：营收由2016年的 1.5亿元增长至 2021年 4.1亿元，CAGR=22.3%；归母净利润由 2016年 0.6亿元增长至 2021年 2.0亿元，CAGR=28.5%，发展持续向好。 2）公司2022年 3月新签 21.7亿元大订单，履约期限 2022~2023年，奠定公司未来两年的增长基础，且订单锁定价格，公司利润率或将保持稳定。 “十四五” 期间公司面临战略发展黄金期。 高性能碳纤维具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀等诸多优良属性，是航空航天等高端装备必不可少的战略新兴材料，在结构减重和经济效益方面具有显著优势。 近年来，我国航空航天领域碳纤维需求量保持稳定上升趋势，从 2016年的 391吨增长至2021年的 1996吨，CAGR=38.5%。“十四五” 期间，随着装备升级换代，航空航天领域对高端碳纤维的需求进入加速阶段，我们预计到“十四五”末期，我国航空航天领域需求在百亿量级，公司面临较好发展机遇。 投资建议：公司作为我国高端碳纤维在航空航天领域核心供应商，客户粘性及需求确定性强，“十四五”期间受益于国内航空装备的升级换代以及航天产业的迅猛发展，未来公司业绩有望实现持续增长。 市场此前担心公司产品价格持续下降，但从公司披露跨越 2年期的大合同来看，我们预计公司产品价格在未来一段时间将保持稳定，降价压力或已充分释放。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 4.86亿元、 6.71亿元、 8.58亿元，当前股价对应 2022~2024年PE 为 42x/31x/24x。 我们考虑到公司下游需求持续高景气和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；价格和利润率变化风险；三期项目产能消化不及预期风险等。

事件：公司 6月 17日发布 2022半年报业绩预告，1H22预计实现归母净利润11.8~13.3亿元，同比增长129.0~158.1%；预计实现扣非净利润11.5~13.0亿元，同比增长 133.2~163.7%。 单季度看，2Q22预计实现归母净利润 5.7~7.2亿元，同比增长 113.1~168.9%，环比增速区间为-5.7%~+19.0%；预计实现扣非 净 利 润 5.6~7.1亿 元 ， 同 比 增 长 117.2~175.4% ， 环 比 增 速 区 间 为-5.3%~+20.2%。 公司业绩表现超出此前市场预期。 我们认为主要原因是新型电子元器件板块的高附加值产品在重点领域应用持续向好。 电子元器件市场应用向好，高附加值产品销售同比增加。 1）公司经过持续的结构调整、转型升级，新型电子元器件占比不断提升，2021年实现营收 56.2亿元，同比增长 43.5%，占总收入比达 99.4%。 2）2021全年新型电子元器件产量 83亿只，同比增加 14.7%；销量 81亿只，同比增加 11.5%；库存 9亿只，同比增加 26.2%。 3）1H21，公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题，对统筹外费用采取一次性计提，按现有方式发放，计提金额为 2.3亿元，进而导致 1H21净利润基数较小。 1H22，新型电子元器件板块下游高可靠产品客户需求持续高增长，高附加值产品销售同比增加。 规模效应释放叠加产品结构改善，盈利能力持续增强。 1）公司综合毛利率由 2018年的 25.1%提升至 2021的 60.8%，并进一步提升至 1Q22的 62.9%，其中，新型电子元器件毛利率由 2018年的 42.4%提升至 2021年的 61.0%，规模效应凸显和产品构优化持续改善公司毛利率水平。 2）综合净利率由 2018年的 4.8%提升至 2021的 26.5%，并进一步提升至 1Q22的 32.2%，我们认为，随着期间费用率的进一步下降，公司净利率持续改善潜力较大。 子公司业绩加速释放；定增推动产业建设。 受益于下游装备快速放量和国产替代需求提升，主营厚薄膜集成电路的振华微 2018~2021年净利润年复合增速达 162.7%；主营片式元器件的振华云科 2021年实现净利润 2.6亿元，同比增长 75.4%。 公司于 2022年 4月 26日发布定增预案，拟募资不超过 25.2亿元用于五大产业化项目建设，公司目前多条产线产能趋于饱和，随着项目推进，公司将更好地适应技术快速迭代引起的下游客户对产品性能、质量需求的变化。 投资建议：公司为特种电子元器件龙头企业，随高附加值产品在重点领域市场应用持续拓展，盈利能力有进一步提升空间。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 23.54亿元、31.39亿元、41.35亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 29x/22x/17x。考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进，我们给予 2022年 35倍 PE，2022年 EPS 为 4.54元/股，对应目标价 158.98元。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放量不及预期；疫情反复影响生产等。

事件：公司是我国唯一的负责特种地面装备研制生产的上市公司，2016年以来，公司特种地面装备订货连续保持百亿元以上规模，成为业绩增长的稳定器和压舱石。其中2021年，公司实现营收138.2亿元，YoY +4.4%；归母净利润7.5亿元，YoY +13.8%；扣非归母净利润6.9亿元，YoY +8.9%。1Q22公司实现营收28.0亿元，YoY +46.7%；归母净利润2.1亿元，YoY +16.6%。业绩符合市场预期，公司发展稳健。 盈利能力稳步提升，2021年净利率突破5%。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收19.1亿元、36.1亿元、26.1亿元、56.8亿元；分别实现归母净利润1.8亿元、2.0亿元、1.4亿元、2.3亿元；2）2021全年毛利率增加0.55ppt至10.4%，净利率增加0.46ppt至5.4%，公司净利率从2018年的4.4%增至2021年的5.4%，连续四年保持增长，盈利能力稳步提升。 研发投入加大；结算机制变化影响销售回款。2021年公司期间费用率增加0.75ppt至5.0%。其中，1）销售费用率0.2%，同比减少0.06ppt；2）管理费用率3.3%，同比增加0.03ppt；3）财务费用-2.2亿元，去年同期-2.7亿元；4）研发费用率3.1%，同比增加0.31ppt；研发费用4.2亿元，YoY+16.1%，主要是公司自筹研发投入增大。5）应收票据及账款20.0亿，较年初增加80.2%；6）经营活动净现金流6.4亿，同比减少85.8%，主要原因是结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少，生产经营现金流出与上年相当。 特种装备订货规模持续超百亿，外贸业务取得重大突破。1）特种地面装备订货连续三年保持百亿元以上规模，成为公司业绩增长的稳定器和压舱石，2021年底，合同负债超过120亿元也预示公司在手订单充足，未来业绩增长确定性强；2）2021年，民品铁路车辆产品贡献收入13.7亿元，实现利润6856万元，中标铁路车辆2300辆，国内市场占有率稳定在6%以上；北方创业公司、路通弹簧公司入选国家工信部专精特新“小巨人”企业；部分产品首次中标国家应急管理部防火物资增储项目，正式进入国家应急装备体系；3）2021年，公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大增119.2%，毛利率增加7.93ppt至19.71%，取得了突破性进展，未来有望成为新的经济增长点。 投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产的上市公司，核心主业竞争力强，同时又大力拓展通用型产品和海外市场业务，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.39亿元、9.50亿元、10.84亿元，当前股价对应2022~2024年PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司作为特种地面装备的龙头地位，给予公司2022年20倍PE，2022年EPS为0.49元/股，对应目标价9.80元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。

事件：公司5月21日发布了可转债预案公告，拟向不特定对象发行可转债不超过10.6亿元，募集资金拟用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目（7.56亿元）和补充流动资金（3.04亿元）。项目总投资金额合计15.23亿元。 我们综合点评如下：推进智慧地球产业数字化转型，打造服务新模式。公司通过此次募投项目，将升级打造新的智慧地球业务模式，底层逻辑即是将真实世界的目标、建筑等真实场景通过卫星和无人机等设备进行精准化的拍摄、测量和数据收集，依托公司已有的遥感、互联网等技术，搭建一个可量测、可模拟、可动态推演的实景三维模型，最后以“数据+平台+应用”的新服务模式，用于支撑如自然资源管理、生态文明建设、智慧城市等各个领域的三维实景建设需求。 “十四五”实景三维、孪生流域市场广阔。1）根据国家自然资源部2022年发布的《自然资源部办公厅关于全面推进实景三维中国建设的通知》，预计到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成，全国300余地级市将陆续进行实景三维建设，需求空间广阔；数字孪生流域建设也先行试点任务94个，遍布全国省级水利部门和七大流域管理部门，市场需求不断扩大。2）公司当前在城市宜居性评估、林业大数据综合监测预警、城市违建、水涝分析等多个领域具有技术基础。近年来公司不断建设完善“总部—大区—省办—城市节点”的四级营销体系，地方业务渗透率不断提升，强大的营销网络或可为后续市场拓展提供强力保障。 多年无人机研发厚积薄发，成熟机型可助力实景三维建设。公司经多年研发已拥有成熟无人机型并具备一定量产能力，并可广泛适用于区县级空间信息获取，满足实景三维建设需要。1）无人机将飞行数据接入公司遥感云平台后，可为公司突破自主可控数据源瓶颈以及云服务规模化推广提供有力支撑；2）无人机数据采集探测可与卫星遥感形成合力，满足实景三维建设从厘米到米的精度需求。无人机的投入建设或将助力公司实现空天地一体化、云边端实时协同的业务模式，提升多维度、多种类、深层次服务的能力。 投资建议：公司是我国卫星应用领域的龙头企业之一，遥感、“PIE+行业”和云服务业务发展良好，公司通过此次可转债项目募资打造智慧地球新业务模式，塑造“数据+平台+应用”的服务能力，未来发展空间愈加广阔。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.05亿元、4.25亿元、5.79亿元。当前股价对应2022~2024年PE为38x/27x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展低于预期；下游需求不及预期；行业政策变化等。

事件：公司5月19日发布公告，拟将控股子公司广州天极科技（截至2021/12/31，公司持有广州天极科技51.58%的股份）分拆至科创板上市。2018年，公司使用现金4410万元收购天极科技60%的股权，天极科技自与公司整合后，一直呈现良好的发展态势。 火炬电子将进一步深耕主业，聚焦元器件、新材料领域。2019年12月12日，证监会公布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，规定指出上市公司分拆是资本市场优化资源配置和深化并购重组功能的重要手段，有利于公司进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平，更好地服务科技创新和经济高质量发展。公司满足分拆天极科技独立上市的相关要求，具体包括：1）上市满三年；2）最近三年连续盈利；3）扣除天极科技的归母净利润后，最近三年归母净利润累计不低于6亿元；4）天极科技最近一年的归母净利润不超过公司归母净利润的50％、归母净资产不超过公司归母净资产的30％。我们认为，通过本次分拆天极科技上市，公司将进一步聚焦核心主业，深耕以MLCC 为主的元器件、航发产业链陶瓷基新材料领域。 天极科技将提升融资效率，加速业务发展。天极科技主营微波薄膜元器件，形成微波芯片电容器、薄膜电路、微波无源集成器件、微波介质频率器件四大类产品矩阵，应用于雷达、电子对抗、卫星通信等特种领域及5G、光通信等民用领域。天极科技拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数能够实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业。核心产品“晶界层介质基片”达国内领先水平，部分成果达国际先进水平。 2021年实现营收1.7亿元，同比增长37.5%；净利润5819.0万元，同比增长45.0%。2019~2021年，天极科技营收CAGR 达58.9%；净利润CAGR 达67.9%。 我们认为，通过本次分拆上市，天极科技将不断增强自身资金实力，大力发展微波无源元器件及薄膜集成产品相关业务，通过与资本市场的直接对接，拓宽融资渠道、提升融资效率。 投资建议：公司是我国特种MLCC 龙头企业之一，“十四五”期间，随装备信息化程度提升及国产化进程加速，公司有望持续保持较快增长。同时，公司的高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术是国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为11.03亿元、13.62亿元、17.22亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为17x/14x/11x。我们考虑到行业的持续高景气和公司新材料业务的增长潜力，给予2022年20倍PE，2022年EPS 为2.40元/股，对应目标价47.98元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；产能扩充不及预期；疫情反复影响生产等。

事件：公司4月22日发布2021年报，全年实现营收31.4亿元，YoY-20.3%；归母净利润1.8亿元，YoY +8.0%。4月28日发布2022年一季报，一季度实现营收2.4亿元，YoY+21.8%；归母净利润-0.79亿元（去年同期-0.47亿元）。业绩表现略低于此前市场预期。2020年公司执行新收入准则，重新确认部分系统集成业务收入，2021年该影响因素减少，营收同比下降。 季度间业绩波动较大；盈利能力整体提升。单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收1.9亿、5.0亿、6.3亿、18.2亿和2.4亿元，YoY+29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%；2）归母净利润-0.47亿、-0.10亿、0.23亿、2.18亿和-0.79亿元，YoY+22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。2021年整体毛利率19.8%，同比提升2.8ppt；净利率6.0%，同比提升1.6ppt。 聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。分产品看，公司2021年：1）雷达及雷达配套：实现营收13.1亿元，YoY +16.0%，占总收入比41.6%，占比同比提升13.0ppt，主要为内销收入。毛利率同比降低5.6ppt至28.7%；2）公共安全产品：受2020年新收入准则影响，实现营收8.2亿元，YoY -51.2%，占总收入比25.8%，占比同比减少16.7ppt。毛利率同比增加2.1ppt 至9.2%；3）电源产品：实现营收5.3亿元，YoY +9.7%。毛利率同比减少1.5ppt至18.1%；4）机动保障装备实现营收3.1亿元，YoY -38.5%；5）粮食仓储信息化改造实现营收1.8亿元，YoY+23.0%。公司在研产品部分取得阶段性成果，部分交付客户验收或试用。全年授权发明专利39件，发明专利占比首次超过50%。 费用管控能力有待加强，经营现金流净额增长。2021年，公司：1）期间费用率同比增加3.7ppt至15.1%，具体看，销售费用率3.9%，同比增加1.7ppt；管理费用率7.1%，同比增加1.6ppt；财务费用率1.8%，同比增加0.3ppt；研发费用率2.2%，同比增加0.2ppt；2）经营活动净现金流-0.51亿元（去年同期-1.1亿元），系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。截至1Q22末，公司：3）应收账款及票据18.5亿元，较年初减少8.2%；4）预付款项0.87亿元，较年初增加75.5%；5）存货19.7亿元，较年初增加14.5%；6）合同负债2.7亿元，较年初增加14.3%。 投资建议：公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。2022年4月21日，公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.55亿元，当前股价对应2022~2024年PE为27x/22x/17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.40元/股，对应目标价42.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研制进展低于预期；产品生产交付不及预期等。

事件：近期，公司公告定增申请已获得深交所受理，拟非公开发行股票不超过7000万股（占发行前总股本的30%），募资不超过15.8亿元，投资于特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目，同时补充流动资金。 扩产打开成长空间，补流保障日常经营。公司定增的具体投向如下：1）特种电源扩产：拟投资9.5亿元，建设期2年，第3年开始生产，第6年达产，第3~6年达产率分别为40%、60%、80%、100%。预计达产后年产量50万件；新增年收入12.5亿元；净利润3.0亿元；2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化：拟投资1.7亿元，建设期2年，第3年开始生产，第6年达产，第3~6年达产率分别为40%、60%、80%、100%。项目旨在实现高可靠性SiP功率微系统产品产业化，预计达产后年产量12.5万件；新增年收入2.5亿元；净利润0.47亿元；3）5G通信及服务器电源扩产：拟投资1.1亿元，建设期1年，第2年开始生产，第4年达产，第2~4年达产率分别为50%、80%、100%。项目旨在扩大5G通信及服务器领域相关产品产能，为进一步开拓市场奠定基础，预计达产后年产量200万件；新增年收入3.0亿元；净利润0.23亿元；4）研发中心建设：拟投资2.0亿元，建设期3年，内容包括“高功率密度大功率特种电源组件及系统产品升级优化研发项目”、“电源管理芯片及SiP功率微系统新型产品的研发项目”及“电机驱动器及系统研制项目”；5）补充流动性资金：拟将4.7亿元用于补充流动资金，基本满足公司2023年前的日常营运需求。 市场需求持续增长，国内SiP迎发展机遇。1）在航空航天市场规模持续增加的同时，电气化水平大幅提升促使装备所需电源产品相应增加，此外，5G通信基站及数据中心建设布局的优化升级进一步拉动电源市场的需求。公司积极扩产响应市场需求，提高在相关电源市场的占有率。2）SoC正面临极大的技术发展瓶颈，研发周期、费用和风险等增加，而兼具尺寸与开发灵活性优势的SiP技术将成为主流趋势之一。目前SiP功率微系统产品高度依赖进口，国内SiP封装技术在高可靠混合集成电源产品领域应用仍处于初级阶段，这便为国内企业提供了发展机遇。公司充分利用技术储备，加深布局SiP领域，奠定技术领先优势。 投资建议：公司2020年入选国家“专精特新”企业目录，受特种领域及国内外通信等行业快速发展的驱动，公司作为特种电源龙头，产能持续扩充，市场份额不断提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是4.2亿元、6.3亿元、9.2亿元，当前股价对应2022~2024年PE为31x/20x/14x。考虑到公司传统电源产品的领先地位及新产品的竞争优势，我们给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.58元/股，对应目标价55.31元。维持“推荐”评级。 风险提示：新品研制不及预期；募投项目建设不及预期；疫情影响生产等。

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收8.4亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期0.3亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY+1893.1%。 季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.4亿元，季度间收入较为均衡；2）分别实现归母净利润0.09亿元、6.71亿元、-0.04亿元、0.59亿元。3）2021年整体期间费用率增加13.03ppt至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434万元、无形资产摊销增加1107万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4）投资收益8.9亿元，去年同期0.4亿元，主要是子公司华芯科技于2021年6月引入投资者导致公司股权被动稀释至33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8亿元。5）经营活动现金流净额3.2亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048万元导致。 聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务。2021年，公司1）核心装备研发制造与保障营收1.7亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。 公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2）航空工程技术与服务营收4.1亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3）航空培训营收1.3亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。

事件：近期公司发布2022年一季报，实现营收1.4亿元，YoY+44.8%；归母净利润-96.7万元（去年同期-466.8万元）；扣非归母净利润-1531.3万元（去年同期-1294.4万元）。1Q22业绩表现符合市场预期。 1Q22营收增长较快。公司1Q22，1）实现营收1.4亿元，YoY+44.8%，主要是随着集团化发展战略的实施，公司进一步加强各细分市场开拓力度，扩大了业务规模；2）实现归母净利润-96.7万元，去年同期-466.8万元，主要是本期营收增长以及政府补助增加导致；3）实现毛利率48.9%，同比增长2.65ppt。 研发费用增长高达69.6%；持续扩展数字地球产品体系建设。2022年一季度公司期间费用率同比增加2.80ppt 至58.5%。具体看，1）销售费用率17.8%，同比减少2.22ppt；2）管理费用率19.2%，同比增加0.68ppt；3）研发费用率23.3%，同比增加3.41ppt，研发费用0.3亿元，YoY+69.6%，主要是公司持续加大GEOVIS 6数字地球等产品的研发投入。公司研发成果显著，2021年围绕大数据与可视化、人工智能、空天大数据处理与应用、北斗数据引接及应用等多个方向，新增申请知识产权188项，新增获得知识产权170项，数字地球作为数字经济的新底座，有望在数字经济时代承接大量相关需求，发展空间广阔。 深入开拓细分市场，实现集团化战略布局。2021年，公司1）GEOVIS 技术开发与服务收7.8亿元，YoY +47.3%，占总收入比75.3%；2）GEOVIS 软件销售与数据服务收入0.9亿元，YoY+119.3%；3）GEOVIS 一体机收入0.5亿元，YoY-37.0%；4）系统集成收入1.2亿元，YoY +143.4%。2021年，公司完成星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务6家子公司的筹建，实现集团化战略布局，在现有特种领域业务稳步增长的基础上，各子公司深入开拓数字地球细分领域市场，促进了各业务板块收入的显著增长。 应收、预付款、存货均有不同幅度增长。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据6.4亿元，较年初增加5.9%；2）预付款1.1亿元，较年初增加26.9%；3）存货1.9亿元，较年初增加13.9%，公司积极备产；4）经营性现金流净额为-2.2亿元，去年同期-1.4亿元，主要是营收增长导致支付货款增加，以及公司规模扩大人员薪酬支出增加共同导致。 投资建议：公司目前正推行集团化战略发展布局，六大业务板块为长期发展打下基础。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为3.11亿元、4.36亿元、6.03亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为42x/30x/22x。维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；技术创新不及预期；需求不及预期等。

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收8.4亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期0.3亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY+1893.1%。 季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.4亿元，季度间收入较为均衡；2）分别实现归母净利润0.09亿元、6.71亿元、-0.04亿元、0.59亿元。3）2021年整体期间费用率增加13.03ppt 至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434万元、无形资产摊销增加1107万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4）投资收益8.9亿元，去年同期0.4亿元，主要是子公司华芯科技于2021年6月引入投资者导致公司股权被动稀释至 33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8亿元。5）经营活动现金流净额3.2亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048万元导致。 聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务。2021年，公司1）核心装备研发制造与保障营收1.7亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。 公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D 级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2）航空工程技术与服务营收4.1亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3）航空培训营收1.3亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC 质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。

事件：公司近期发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收14.7 亿元，YoY+73.4%；归母净利润2.0 亿元，YoY+55.2%；扣非归母净利润1.5 亿元，YoY+31.8%。同时公司发布2022 年一季报，实现营收2.0 亿元，YoY+179.3%；归母净利润-4956.1 万元，去年同期-4497.6 万元。公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。 单季度营收大幅增长；多产品线发展迅速。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收0.7 亿元、3.7 亿元、3.7 亿元和6.6 亿元，实现归母净利润-0.4 亿元、0.5亿元、0.5 亿元和1.4 亿元，收入和利润四季度占全年比重均较高；2）分产品看，2021 年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为 1.6亿元、12.7 亿元、0.4 亿元，YoY-56.5%，174.4%，80.7%。“PIE+行业”贡献营收增长核心动能，公司全国营销网络日臻完善，分支机构订单增长较快，促使整体营收和净利润的快速增长。 研发投入持续加大；成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”产品谱系。公司2021 年，1）整体毛利率增加1.48ppt 至52.0%，净利率减少1.59ppt 至13.6%；2）期间费用率增加1.22ppt 至35.9%。其中销售费用率9.4％，同比增加2.17ppt；销售费用1.4 亿元，YoY +125.3%，主要是公司加强业务拓展、开拓市场所致；管理费用率11.3%，同比减少0.29ppt；研发费用率14.4%，同比减少1.03ppt，但研发费用2.1 亿元，YoY +61.9%，主要是公司加强高水平研发人员的引进和高校产学研合作，核心产品研发投入增加。2021 年公司研发成果显著，成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列，新增获得专利42 个，软件著作权201 个，技术实力持续增强。 应收/合同负债/存货大幅增长，项目回款良好。截至2021 年底，公司：1）应收账款及票据12.1 亿元，YoY+65.6%；2）合同负债1.9 亿元，YoY+109.2%，主要是预收款增加所致；3）存货2.9 亿元，YoY+59.6%，主要是订单增加，在实施项目成本增加所致；4）货币资金10.2 亿元，YoY+93.1%，主要是公司回款良好，并完成向特定对象发行股票导致；5）经营活动现金流净额-1.2 亿元，YoY -257.9%，主要是公司完善营销网络建设和持续加大研发投入所致。 投资建议：公司是我国卫星应用领域的龙头企业之一，或将持续受益于空间基础设施、新基建信息融合与特种领域的旺盛需求。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.43 亿元、4.61 亿元、6.15 亿元。当前股价对应2022~2024年PE 为34x/25x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；核心竞争力风险；卫星行业政策变化等。

事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收36.9亿元，YoY+27.6%；归母净利润1.7亿元，YoY+29.9%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+25.2%。1Q22业绩表现符合市场预期。1Q22营收增长主要由于订单及任务量增加；归母净利润增长主要是营收利润增加导致。 毛利率有所下降；费用管控能力逐渐增强。1）1Q22公司整体毛利率同比减少4.09ppt至18.2%；净利率同比减少0.15ppt至4.6%。2）1Q22整体期间费用率同比减少3.70ppt至12.8%，费用管控能力有所增强。其中，销售费用率1.9%，较上期减少0.50ppt；管理费用率6.4%，较上期减少2.05ppt；研发费用率3.1%，较上期减少0.90ppt，研发费用1.2亿元，YoY-0.8%；财务费用率1.4%，较上期减少0.25ppt。 应收/预付/存货均有不同幅度增长，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据79.2亿元，较年初增加30.6%，或预示行业需求景气；2）预付款项35.9亿元，较年初增加3.3%；3）存货147.6亿元，较年初增加5.3%；4）合同负债23.9亿元，较年初减少5.47%。5）经营活动现金流净额-16.0亿元，去年同期-6.2亿元，主要是本期销售收款减少以及支付的货款增加共同导致。 航天产品是核心主业，持续稳健增长。1）公司聚焦主责主业，航天产品营收实现稳步增长。收入端，2016~2021年，航天产品营收由73.9亿元增至117.20亿元，CAGR=9.66%，占总营收比例也从63.99%增加9.31ppt至73.30%；利润率方面，航天产品毛利率由2016年的19.35%增加3.27ppt至2021年的22.61%。2021年公司顺利完成以空间站建造、神舟十二号和十三号载人飞船为代表的多次航天型号发射保障任务。航天产品是拉动公司业绩增长的主要力量。2）公司公告2022年经营计划实现营收170亿元，较2021年实际收入同比增长约6.3%；公司将持续发力航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆三大产业建设，实现高质高效发展。 投资建议：我们认为，公司核心业务航天电子产品发展稳健，“十四五”或将是战略发展机遇期。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为26x/23x/20x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争风险等。

事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收14.0亿元，YoY+0.53%；归母净利润0.49亿元，YoY-14.2%；扣非归母净利润0.44亿元，YoY-17.7%。 1Q22业绩表现基本符合市场预期。报告期内，公司通过公开摘牌方式向关联方航天智慧增资8243万元，当前已达到对其实际控制条件。 利润率略降；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率同比下降0.60ppt至13.6%；净利率同比下降0.65ppt至4.3%，利润率略有降低，或受产品定价政策影响，宇航类产品毛利率降低所致。2）1Q22整体期间费用率同比增加0.75ppt至8.7%。其中销售费用率1.2%，较上期减少0.11ppt；管理费用率5.3%，较上期减少0.75ppt；研发费用率2.7%，较上期增加0.57ppt，研发费用3806.1万元，YoY+21.3%，公司重视技术和产品迭代更新，研发投入持续加大。 应收规模增长较多，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增加37.9%，或表明下游需求景气；2）预付款项3.9亿元，与年初基本持平；3）存货29.0亿元，较年初增加5.7%；4）合同负债11.6亿元，较年初增加1.1%。5）其他收益1360万元，YoY+74.9%，主要是子公司东方蓝天钛金科技有限公司确认的政府补助增加。6）经营活动现金流量净额-4.4亿元，去年同期-1.7亿元，主要是子公司到款低于去年同期。 宇航制造与卫星应用两翼齐飞；2022年公司入选“科改示范企业”名单。 1）宇航制造领域，公司累计完成150余颗卫星的研制发射任务，广泛应用于海洋观测、环境与灾害监测、对地遥感等多个方向；卫星应用领域，公司积极参与“新基建”获得发展动能，同时依托北斗产业发展，融合创新人工智能、物联网、大数据、卫星遥感等多项技术，强化天地一体化技术优势地位。2）2022年3月22日，公司入选国资委“科改示范企业”名单，或有利于促进公司深化市场改革，提升自主创新能力，不断完善产业布局。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用主业的上市企业，或将受益于“十四五”期间商业航天快速发展，以及“科改示范企业”的相关改革对公司的影响。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域的龙头地位与技术优势，预计公司2022~2024年归母净利润分别是2.79亿元、3.26亿元、3.78亿元，当前股价对应2022~2024年PE为78x/67x/58x。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期风险；宏观政策变动风险；产品研发风险。

事件：近期，公司发布2022一季报业绩公告。1Q22实现营收23.5亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.0亿元，YoY+44.4%；扣非归母净利润1.5亿元，YoY+27.9%。1Q22业绩数据符合市场预期。 利润率微增，研发投入加大。公司1）1Q22整体毛利率27.8%，同比增加0.62ppt；净利率8.9%，同比增加1.45ppt，盈利能力持续提升。2）1Q22整体期间费用率同比减少0.26ppt至18.6%。其中销售费用率0.9%，同比减少0.48ppt；管理费用率8.8%，同比减少0.65ppt；研发费用率7.2%，同比减少1.33ppt，研发费用1.7亿元，YoY+46.6%；财务费用率1.6%，同比减少0.45ppt。期间费用率降低说明公司费用管控成效显著；产品研发费用增加说明公司注重技术积累，或有新产品、新技术在研。 应收账款及票据较年初增加10.7%。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据95.5亿元，较年初增加10.7%；2）预付款3.1亿元，较年初减少21.2%；3）存货62.5亿元，较年初增加2.3%；4）合同负债9.8亿元，较年初减少31.6%，主要是是产品交付形成收入。应收规模及存货增长或预示下游需求景气，公司积极备产。5）货币资金26.1亿元，较年初减少33.7%，主要是本期货款回收同比有所下降。6）经营活动现金流净额-11.8亿元，去年同期-1.2亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到现金较去年同期减少8.1亿元导致。 聚焦航空主业，2022年计划营收同比增长12.2%至110.4亿元。1）公司2021年实现航空产品销售收入86.5亿元，占比总收入87.9%，销量同比增长13.5%；2）航空产品销售收入从2017年的56.8亿元增至2021年的86.5亿元，CAGR=11.1%，占总营收比例从2017年的80.9%增至2021年的87.9%，连续5年持续提升，充分说明公司聚焦航空产品主业，业绩增长稳健。3）公司公告2022 年全年计划实现营收110.4亿元，YoY+12.2%，净利润8.8亿元，YoY+7.8%。 投资建议：公司是我国航空装备航电系统的领军企业，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，或将持续受益于航空装备升级换代的旺盛需求、航电系统国产化率提升以及民机市场发展。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是10.12亿元、12.12亿元、14.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE为33x/28x/23x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年35倍PE，2022年EPS为0.52元/股，对应目标价18.20元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民机市场发展放缓；供应链配套风险等。

事件：公司近期发布 2022年一季报，实现营收 75.1亿元，YoY +12.4%； 归母净利润 1.5亿元，YoY +14.3%；扣非归母净利润 1.5亿元，YoY +42.9%。 1Q22业绩基本符合市场预期。 本期扣非归母净利润大幅增长，非经常性损益较去年同期减少 2609.5万元，主要是去年同期处置了西安经开投建综合保税区产业发展有限公司 100%股权产生投资收益导致。 净利率平稳；研发费用大增 152%。 1）公司 1Q22整体毛利率增加 1.14ppt至 8.1%，净利率增加 0.03ppt 至 2.1%，盈利能力平稳。 2）期间费用率同比增加 0.80ppt 至 5.0%，其中销售费用率 1.2%，同比减少 0.47ppt；管理费用率2.2%，同比减少 0.41ppt；财务费用 0.5亿元，去年同期-0.3亿元；研发费用率0.9%，同比增加 0.51ppt，研发费用 0.7亿元，YoY+152.2%，主要是研发项目投入增加所致。 应收、 预付款、 存货增长或预示下游需求较好。 截至 2022年一季度末，公司 1）货币资金 39.0亿元，较年初减少 41.0%，主要是部分销售货款尚未收回导致；2）应收账款及票据 238.8亿元，较年初增加 26.8%；3）预付款 44.8亿元，较年初增加 25.5%；4）存货 270.1亿元，较年初增加 8.6%；5）合同负债51.2亿元，较年初减少 22.3%。 应收、预付款、 存货均有不同幅度增长，或表明下游需求景气，公司积极备产。 6）经营活动现金流净额-40.8亿元，去年同期-57.8亿元，主要是销售商品、提供劳务收到现金较上年同期减少约 13.6亿元，同时购买商品、接受劳务支付现金减少 30.6亿元共同导致。 聚焦航空产品主业；2017~2021经营计划完成度平均 105.7%。 1）2021年公司航空产品收入 323.8亿元，占总收入比例 99.1%；2017~2021年航空产品收入占比总收入平均为 98.4%，充分反映公司聚焦航空产品核心主业，发展稳健。 2） 2021年公司实现营收 327亿元，完成年计划的 101.25%，公司2016~2021年经营计划完成度均超 100%。 公司 2022年关联采购预计增长44.6%，或反映公司订单将有进一步增加。 投资建议：公司是我国主要的大中型运输机等产品的制造商，近年来公司综合实力稳步提升，围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品持续改进和系列化发展。 2019年以来，公司完成航空工业西飞、航空工业陕飞等资产的置换，未来不排除有进一步改革的可能性。 我们预计公司 2022~2024年归母利润分别是 9.57亿元、 12.73亿元、 16.71亿元，CAGR 达 32.15%，盈利能力持续增强。 当前股价对应 2022~2024年 PE 为 63x/47x/36x。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单交付不及预期等。