事件：4月28日，公司发布2024年报，全年实现营收32.1亿元，YOY-11.21%；归母净利润2.6亿元，YOY-46.4%；扣非净利润2.5亿元，YOY-42.4%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收7.7亿元，YOY+2.9%；归母净利润0.77亿元，YOY+5.5%。业绩表现符合市场预期。受航空航天及石化用锻件收入减少影响，24年公司业绩阶段性承压。我们点评如下：4Q24业绩低谷；1Q25业绩同/环比均实现增长。1）单季度：4Q24，公司实现营收7.3亿元，YOY-11.2%；归母净利润0.17亿元，YOY-75.4%。2）利润率：2024年公司毛利率同比下降5.2ppt至18.7%，净利率同比下降5.4ppt至8.2%，其中，4Q24盈利能力是全年低谷，4Q24毛利率同比下滑6.3ppt至12.1%；净利率同比下滑6.0ppt至2.3%。1Q25公司迎来业绩回暖，收入和利润均实现同/环比增长，1Q25毛利率同比下降2.6ppt至18.5%，净利率同比提升0.2ppt至9.9%。 航空航天、石化锻件收入下滑；海外市场增长较快。分产品看，2024年，公司：1）航空航天锻件：实现营收8.4亿元，YOY-25.6%，毛利率同比下滑9.7ppt至34.2%；2）石化锻件：实现营收6.2亿元，YOY-33.6%，毛利率同比下滑0.4ppt至15.4%。3）电力锻件：实现营收11.1亿元，YOY+28.6%，毛利率同比下滑2.6ppt至12.8%；4）其他锻件：实现营收2.3亿元，YOY-16.6%，毛利率同比下滑5.5ppt至15.8%。分区域看，1）国内市场：收入21.3亿元，YOY-21.2%，毛利率同比减少4.5ppt至23.2%；2）海外市场：收入6.6亿元，YOY+35.2%，毛利率同比下降7.2ppt至10.0%。综合来看，国内航空航天、石化等领域阶段性承压，电力锻件和海外市场保持较快增长。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年，公司期间费用同比减少6.7%至2.9亿元，期间费用率同比增加0.4ppt至8.9%，其中，销售费用率同比增加0.3ppt至1.9%；管理费用率同比增加0.3ppt至2.6%；研发费用率同比减少0.3ppt至4.6%。截至4Q24末，公司：1）存货10.8亿元，较24年初增加18.0%；2）在建工程3.6亿元，较24年初增加188%，持续推进募投项目。2024年，公司经营活动净现金流为5.9亿元，2023年为1.4亿元。 投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元和4.6亿元，对应PE分别为21x/17x/15x。我们考虑到公司多板块业务布局及海外业务的快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、募投项目进展不及预期、产品降价等。

事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收6.30亿元，YOY-26.03%；归母净利润0.47亿元，YOY-40.80%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.86亿元，YOY-52.90%；归母净利润-0.18亿元，1Q24为0.10亿元。业绩表现符合预期。2024年，受市场环境影响，公司部分特种项目暂停暂缓，订货下降导致营收下滑。我们综合点评如下：各领域需求呈积极回暖态势；业绩或将逐季改善。1）单季度：公司4Q24实现营收1.42亿元，YOY-25.01%；归母净利润0.13亿元，YOY-26.32%。1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润均连续5个季度同比减少，其中1Q25亏损，主要系营收减少及资产/信用减值损失增加所致。目前行业需求呈积极回暖态势，公司商业航天在手订单正在加快交付，防务领域重点项目储备充足，通讯领域也稳步增长，预计业绩将逐季度实现改善。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑1.2ppt至39.0%；净利率同比下滑3.0ppt至6.6%。 前五大客户营收占比71%；大客户中电科营收下滑较多。2024年，分产品看，1）射频同轴连接器：营收2.7亿元，YOY-24.8%，占总营收42%，毛利率40.4%基本稳定；2）射频同轴电缆组件：营收1.4亿元，YOY-52.9%，占总营收22%，毛利率同比下滑2.38ppt至38.8%；3）低频连接器：营收1.4亿元，YOY-1.5%，占总营收22%，毛利率41.6%基本稳定。分客户看，1）中电科：营收1.81亿元，YOY-48.5%；占比29%；2）航天科技：营收1.23亿元，YOY-29.5%；占比20%；3）华为：营收0.62亿元，YOY-6.6%；占比10%；4）航天科工：营收0.54亿元，YOY+16.2%；占比9%；5）航空：营收0.30亿元，YOY+2.0%；占比5%。前五大客户合计营收占比71%。 期间费用率较为稳定；付款增加影响现金流。2024年公司期间费用率同比增加1.2ppt至29.3%，其中销售费用率同比减少0.2ppt至4.5%；管理费用率同比增加2.1ppt至17.1%；研发费用率同比增加0.1ppt至6.7%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初减少2.9%；2）存货3.7亿元，较年初增加11.0%。2024年，公司经营活动净现金流为-0.6亿元，2023年为0.2亿元，系正常经营性付款增加所致。 投资建议：公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，经历五十余年沉淀积累建立优质稳定客户群体。公司持续推进战略落地，优化产业结构，在光器件、高速连接器方向加速产业升级；在量子、半导体、无人机等领域成功打开新的业务突破口；加速在数据中心领域产业落地。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.84亿元、1.55亿元、2.28亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别59x/32x/22x。考虑到公司的行业地位和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收13.0亿元，YOY-41.1%；归母净利润-2.1亿元，2023年为0.7亿元。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.1亿元，YOY+33.0%；归母净利润0.01亿元，1Q24为-0.09亿元，实现扭亏为盈。业绩表现符合预期。2024年业绩下滑原因主要是受客户产品交付进度减缓影响，固定成本及费用正常发生，造成经营亏损。 1Q25营收同比增长33%；25年计划营收25亿。1）单季度：4Q23~4Q24，公司营收连续5个季度同比减少，1Q25同比恢复增长，增幅为33%；2024年，公司仅在2Q24盈利，剩下3个季度均亏损，但1Q25实现了扭亏，触底反弹特征明显。盈利能力方面，公司1Q25毛利率19.2%，同比提升6.6ppt，改善显著。2）经营计划：2025年，力争实现营收25亿元，YOY+92.7%，其中防务16.85亿元，YOY+220.4%；光电8.15亿元，YOY+9.9%。预计扭亏为盈。 25年关联销售预计增长241%；定增获上交所审核通过。分产品看，2024年，公司：1）防务产品（占总营收41%）：实现营收5.3亿元，YOY-67.2%。 2）光电材料与器件（占总营收57%）：实现营收7.4亿元，YOY+28.8%，主要系光学市场回暖，传统光学产品订单增加所致。关联交易：2025年预计关联销售12.5亿元，同比2024年实际发生增长241%，一定程度上反映行业景气的恢复。定增：公司拟募资不超过10.2亿元投向高性能光学材料及先进元件与精确制导产品数字化研发制造能力建设项目，定增目前已获上交所审核通过。 24年营收减少致费用率增加；产品线不断拓展。2024年，公司期间费用同比增加6.4%至3.4亿元，但收入减少较多导致费用率同比增加11.7ppt至26.2%。具体看，1）管理费用率同比增加7.2ppt至12.9%；2）研发费用率同比增加3.8ppt至13.1%。截至1Q25末，公司资产负债表出现积极变化：1）应收账款及票据11.6亿元，较年初减少14.1%；2）存货7.3亿元，较年初增加21.1%；3）合同负债3.5亿元，较年初增加22.6%。公司产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台、光通信材料等领域：公司专利技术极大拓展四足仿生机器人在复杂环境中的感知和导航能力。人形机器人头部模组产品装备于某型机器人系列平台，2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。 投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至四足/人形机器人、光通信材料等领域。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.7亿元、1.9亿元、3.5亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是92x/34x/18x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。

事件：4月24日，公司发布2024年年报，全年实现营收27.5亿元，YOY-22.9%；归母净利润0.6亿元，YOY-69.3%。业绩表现符合预期。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.5亿元，YOY+347.5%；归母净利润-0.17亿元，1Q24为-0.50亿元；同比续亏但幅度收窄。业绩表现略低于预期。2024年，公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入。我们综合点评如下：25年经营计划较好；关联交易计划预示景气。1）单季度：4Q24，公司实现营收19.5亿元，YOY+67.3%；归母净利润1.3亿元，YOY+1720.1%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2%。3）经营计划：2025年，公司预计营收50亿元，YOY+82.0%；利润总额3亿元，YOY+261.9%。相比2024年明显好转，经济效益稳步提升。4）关联交易：2024年，公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元，相比24年有明显提升。 24年母公司营收/利润均下滑，25年走出底部确定性较强。2024年，母公司实现营收19.1亿元，YOY-26.0%；净利润4532万元，YOY-68.4%。分子公司看：1）衡阳光电：实现营收1.8亿元，YOY-19.5%；净利润0.4亿元，YOY-42.8%。公司着力培育战略性新兴产业，发展新质生产力。2）中兵通信：实现营收4.0亿元，YOY-9.1%；净利润0.2亿元，YOY-66.2%。公司以强化武汉科研平台建设和构建新一代特种通信系统为抓手，增强科技创新能力。3）中兵航联：实现营收2.7亿元，YOY-18.1%；净利润0.4亿元，YOY-28.8%。公司主动出击抓订单、拓市场，为持续稳定发展奠基。 期间费用率总体稳定；回款节奏影响经营现金流。2024年公司期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加2.7ppt至8.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.03ppt至7.2%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；2）存货5.3亿元，较年初减少1.9%。2024年，公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响。 投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是64x/43x/33x。我们考虑到公司在行业的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

事件： 4月 24日， 公司发布 2024年年报， 全年实现营收 1.4亿元， YOY-57.9%；归母净利润-2.7亿元， 2023年为-0.6亿元。 同时发布 2025年一季报，1Q25实现营收 0.21亿元， YOY +48.0%；归母净利润-0.15亿元， 1Q24为-0.22亿元，同比续亏但幅度收窄。 业绩表现符合市场预期。 2024年， 公司计提商誉减值准备、应收坏账准备等影响利润，我们点评如下： 1Q25收入增长； 亏损幅度收窄，拐点有望来临。 1） 单季度： 4Q24， 公司实现营收 0.5亿元， 同比减少 8.3%，环比增加 644.7%；归母净利润-1.4亿元。 3Q23~1Q25，公司连续 7个季度亏损， 受行业环境影响， 公司部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，业绩持续承压。 但 1Q25营收同比增长 48%， 同时亏损幅度环比有所收窄，需求或边际改善。 2） 利润率： 2024年，公司毛利率同比下滑 24.3ppt 至 26.0%，主要系产品产量大幅减少，导致单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加所致。 卫星导航配套层级不断提升； 电子对抗产品将逐渐量产。 分产品看， 2024年，公司： 1）卫星导航： 主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备及核心部件，如卫星导航接收机等，主要应用于特种领域。 实现营收 0.8亿元， YOY-69.5%； 毛利率同比下滑 29.93ppt 至 26.5%。 公司产品由模块向整机配套再到系统配套发展，配套层级不断提升，竞争地位不断提高。 2）卫星通信： 主要为天线及组件， 目前应用于海事、航空等市场。 实现营收 0.6亿元， YOY -22.5%； 毛利率同比下滑 11.22ppt 至 20.5%。 3）电子对抗： 主要为雷达对抗，包括末端防御类产、电子进攻类、训练及试验类产品。 公司已通过公开竞标比选的方式赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产。 减值等影响利润； 回款影响经营现金流。 2024年， 1） 公司期间费用同比增加 13.0%至 2.3亿元； 期间费用率同比增加 75.7ppt 至 144.3%。 2） 公司对前期收购的荧火泰讯形成的商誉计提减值准备 7911.5万元。 3） 公司资产减值损失及信用减值损失合计 1.5亿元， 2023年为 0.2亿元。 上述科目均在一定程度上影响了公司净利润。 2024年，公司经营活动净现金流为-3.0亿元， 2023年为-0.9亿元，主要系回款影响所致。 投资建议： 公司是国内自主掌握导航天线等环节核心技术的厂商之一， 坚持通导一体化的设计思路，研发出弹载导航数据链一体化终端产品并已成功应用，实现民企在该领域的突破。 在电子对抗领域，公司技术科研起步较早且成果明显。 我们预计， 公司 2025~2027年归母净利润分别是 1.01亿元、 1.74亿元、 2.99亿元，当前股价对应 2025~2027年 PE 分别是 60x/35x/20x。 我们考虑到公司在卫星导航领域的技术优势及在电子对抗领域的突破性进展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格波动、 商誉减值、 回款风险等。

事件：4月24日，公司发布2024年报，全年实现营收4.4亿元，YOY-33.9%；归母净利润0.2亿元，YOY-79.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.8亿元，YOY+64.7%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏。业绩表现好于预期。 自2024年底以来，随客户需求大幅增加，公司订单大幅增长，1Q25新增订单同比大幅增长，同比创历史新高，我们点评如下：1Q25订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：4Q24，公司实现营收2.3亿元，YOY-13.1%；归母净利润0.3亿元，YOY-17.3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.3ppt至44.8%；净利率同比下滑10.1ppt至4.4%。 毛利率提升但净利率下滑主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致。3）订单：截至4Q24末，公司在手订单（含口头）4.3亿元，同比增加7%；截至1Q25末，公司在手订单（含口头）7.5亿元，同比增长174%，其中，弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是760%/140%/46%/59%。 24年无人机/商业航天营收增速较快；AI产品实现交付。分产品看，2024年，公司：1）机载：实现营收2.8亿元，YOY-14.4%，占总营收64%，毛利率同比下滑1.34ppt至45.2%；2）弹载：实现营收0.4亿元，YOY-80.2%，毛利率同比下滑0.54ppt至34.3%；3）无人机：实现营收0.3亿元，YOY+88.5%，毛利率同比下滑8.06ppt至45.3%；4）商业航天：实现营收0.1亿元，YOY+89.5%，毛利率同比下滑10.33ppt至37.3%。2024年，公司AI技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域，并成功装备到各类产品中；1Q25已实现相关产品小批交付，预计全年将贡献更多收入。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年，公司期间费用同比减少19.8%至1.7亿元，期间费用率同比增加6.9ppt至39.0%，其中，销售费用率同比增加0.02ppt至5.6%；管理费用率同比增加2.6ppt至10.2%；研发费用率同比增加4.0ppt至22.6%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据8.3亿元，较年初减少1.1%；2）存货3.3亿元，较年初增加42.9%。2024年，公司经营活动净现金流为0.6亿元，2023年为0.1亿元。 投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是36x/24x/18x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

事件：4月23日，公司发布2024年年报，全年实现营收52.2亿元，YOY-33.0%；归母净利润9.7亿元，YOY-63.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收9.1亿元，YOY-10.4%；归母净利润0.59亿元，YOY-42.6%。业绩表现符合预期。2024年，市场出现阶段性量价齐跌，公司经营发展面临较大挑战，但行业长期向好的逻辑没有发生变化，我们点评如下：市场周期性波动影响业绩；降价影响盈利能力。1）单季度：4Q24，公司实现营收14.8亿元，YOY-15.9%；归母净利润3.3亿元，YOY-47.8%。 1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润连续五个季度同比下滑，需求端压力持续较大。2）利润率：2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%。随着集采、降价、门槛降低等政策逐步落实，行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新加快、研发转化周期延长等因素影响，公司利润率有所降低。 子公司营收/利润出现不同程度下滑；25年营收预期57亿元。分子公司看，2024年，1）振华云科：主营片式电子元器件，营收6.6亿元，YOY-39.2%；净利润1.6亿元，YOY-68.1%。2）振华永光：主营半导体分立器件，营收12.4亿元，YOY-38.0%；净利润5.0亿元，YOY-48.8%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，营收5.5亿元，YOY-32.5%；净利润1.2亿元，YOY-66.1%。4）经营计划：2025年，公司预计实现营收57亿元，YOY+9.2%；利润总额11.45亿元，YOY+3.1%。此数据为预算值，不代表对2025年度盈利预测。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年公司期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，主要系营收规模同比减少较多所致，具体看，销售费用率同比增加1.8ppt至5.7%；管理费用率同比增加4.7ppt至13.9%；研发费用率同比增加1.2ppt至6.9%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据65.3亿元，较年初增加0.2%；2）存货23.9亿元，较年初增加6.5%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加38.0%，主要系公司销售产品预收货款同比增加所致。2024年，公司经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元。 投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.34亿元、13.71亿元、16.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是27x/22x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

事件： 4月 21日， 公司发布 2024年年报， 全年实现营收 2.2亿元， YOY-70.0%；归母净利润-0.8亿元， 2023年为 1.0亿元。 同时发布 2025年一季报，1Q25实现营收 3.6亿元， YOY +1201.6%；归母净利润 0.6亿元， 1Q24为-0.2亿元。 2024年业绩符合市场预期， 1Q25业绩好于市场预期。 2024年，公司国内受主要客户采购计划影响，部分合同签署延期； 军贸受国际运输条件等多种因素影响，交付进度延期； 2025年这些情况有望改善。 我们点评如下： 产品结构影响 2024年毛利率； 1Q25营收同比大增。 1） 单季度： 4Q24，公司实现营收 1.3亿元， YOY -40.0%；归母净利润-0.20亿元， 4Q23为 0.62亿元。 1Q25是公司营收自 4Q23连续 5个季度同比下滑以来， 首次恢复增长，需求拐点或已来临。 2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑 14.8ppt 至 18.6%，毛利率存在较大波动主要系公司销售产品类型结构差异所致； 1Q25， 公司毛利率为 27.55%，开始回升。 在研产品逐步转入批产阶段；推进新型军贸出口立项。 分产品看， 2024年，公司： 1）雷达及配套装备： 实现营收 0.9亿元， YOY -84.9%，占总营收 41%，毛利率同比下滑 26.77ppt 至 6.5%，主要系交付产品类型差异所致。 2）雷达零部件： 实现营收 1.1亿元， YOY +4.1%，占总营收 51%，毛利率同比下滑 0.69ppt至 27.7%。 2024年，公司积极推进新型号产品研制，多型新产品开展状态鉴定，部分产品获得订单转入批产；同时推进新型军贸型号产品出口立项。 期间费用同比减少； 回款影响经营现金流。 2024年， 公司期间费用同比减少 28.9%至 1.3亿元，但期间费用率同比增加 34.1ppt 至 59.0%，主要系营收规模减少所致。具体看， 1） 销售费用率同比增加 0.3ppt 至 1.5%； 2） 管理费用率同比增加 18.7ppt 至 27.5%； 3） 财务费用率为-14.4%，去年同期为-4.4%； 4） 研发费用率同比增加 25.1ppt 至 44.4%。 截至 1Q25末，公司： 1） 应收账款及票据 4.0亿元，较年初增加 54.5%； 2） 存货 3.4亿元，较年初减少 17.7%； 3） 合同负债 0.7亿元，较年初减少 48.6%。 2024年，公司经营活动净现金流为-1.9亿元， 2023年为 3.1亿元，主要系销售回款同比减少影响所致。 投资建议： 公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品已成为我国防空预警领域的主力装备，同时，公司加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场。在低空等新产业领域， 公司积极参与地方政府低空经济发展规划和论证，推动低空业务稳步发展。 我们预计， 公司 2025~2027年归母净利润分别是1.05亿元、 1.93亿元、 4.00亿元，当前股价对应 2025~2027年 PE 分别是74x/40x/19x。 我们考虑到公司在防空预警雷达行业的地位及在低空经济等新领域的持续布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内需求不及预期、国际形势变化影响军贸等。

事件：4月21日，公司发布2024年年报，全年实现营收17.4亿元，YOY-16.7%；归母净利润3.1亿元，YOY-41.6%；扣非净利润2.6亿元，YOY-46.7%。 业绩表现符合市场预期。公司在短期需求面临较大压力的情况下，不断深化产业链布局，持续推进降本增效，实现关键材料的技术突破，着眼于长期发展。 市场周期性波动影响业绩；18个结构件项目研发成功。1）单季度：4Q24，公司实现营收4.3亿元，YOY-28.1%；归母净利润0.8亿元，YOY-37.5%；扣非净利润0.7亿元，YOY-36.3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.2%，其中，石英玻璃材料与制品的毛利率均出现了不同程度的同比下滑；净利率同比下滑8.7ppt至18.7%。主要是客户结构变化带来的。3）截至2024年12月31日，公司已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，通过了相关试验的考核。 半导体营收增长11%；航空航天订单阶段性减少。2024年，分产品看：1）石英玻璃制品：实现营收6.6亿元，YOY-3.6%，占总营收38%，毛利率同比下滑4.86ppt至26.8%。2）石英玻璃材料：实现营收10.5亿元，YOY-21.4%，占总营收60%，毛利率同比下滑7.92ppt至52.4%。分行业看：1）半导体：市场复苏呈现结构性分化趋势，公司以新市场开拓和新产品开发为重点，半导体营收同比增长11%。2）航空航天：需求回落导致订单阶段性减少，营收同比减少。 分子公司看：1）潜江菲利华：营收同比减少14.7%至3.3亿元；净利润同比减少7.3%至0.65亿元。2）上海石创：营收同比减少7.9%至6.2亿元；净利润同比减少79.3%至0.12亿元。 持续加大研发力度；24年研发费用2.5亿元。2024年，公司期间费用率同比增加4.4ppt至24.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.4%；2）管理费用率同比减少0.3ppt至8.4%；3）研发费用率同比增加3.7ppt至14.3%；研发费用同比增加12.0%至2.5亿元，公司以国产化替代和产业链延伸为引导，持续加大研发力度。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据7.8亿元，较年初减少12.0%；2）存货7.4亿元，较年初增加11.6%。2024年经营活动净现金流为2.6亿元，2023年为2.7亿元。 投资建议：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材结构件的完整产业链。同时布局半导体、光学、光伏、光通讯。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，填补其精加工领域的国内空白。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.76亿元、8.45亿元、10.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/30x/23x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。

事件：4月18日，公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收12.6亿元，YOY-9.2%；归母净利润2.67亿元，YOY-19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY-15.7%。2025一季度实现营收2.86亿元，YoY-18.3%，归母净利润0.42亿元，YoY-54.1%。业绩表现较市场预期略低。公司业绩下降主要是下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。我们综合点评如下：需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入重视长期发展。1）单季度：公司4Q24实现营收1.8亿元，YOY-44.2%；归母净利润0.09亿元，YoY-87.2%。受下游主要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt至21.2%。3）费用：公司24年期间费用1.1亿元，与23年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt至9.0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率同比提升0.9ppt至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力。 铸造高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增长。2024年公司合金销售总量约4895吨，与23年同期基本持平，分产品看：1）铸造高温合金：实现营收4.2亿元，YOY-33.3%，毛利率同比提升3.7ppt至49.3%；2）变形高温合金：实现营收5.2亿元，YOY+18.4%，毛利率同比提升1.6ppt至26.2%；3）特种不锈钢：实现营收0.66亿元，YOY-22.0%，毛利率同比提升1.6ppt至42.6%；4）其他合金制品：实现营收1.6亿元，YOY-10.2%，毛利率同比提升0.8ppt至12.2%。5）其他业务：实现营收0.9亿元，YoY+70.6%，毛利率同比下降10.9ppt至41.4%。综合来看，受下游需求波动，铸造高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金在高端民用市场拓展，收入逆势实现增长。 拓展增材制造和航空用中小零部件加工业务；开启第二成长曲线。公司在不断巩固传统业务优势之外，积极拓展增材制造和航空中小零部件业务，开启第二成长曲线。截至2024年末，1）增材制造：开展了106项新品研发，其中90项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，24年实现部分产品批量生产；同时子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作。 投资建议：公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

事件： 4月 18日，公司发布 2024年年报，全年实现营收 34.0亿元， YOY+3.6%；归母净利润 6.3亿元， YOY +5.1%。同时发布 2025年一季报， 1Q25实现营收 3.6亿元， YOY -35.4%；归母净利润 0.8亿元， YOY -34.8%。 业绩符合市场预期。 2024年， 公司军贸交付较好， 雷达营收显著增长， 我们点评如下： ? 4Q24归母净利润增长 27%； 24年利润率连续六年提升。 1） 单季度： 公司 4Q24实现营收 14.2亿元， YOY +22.3%；归母净利润 2.6亿元， YOY +27.2%。 2） 利润率： 2024年，公司毛利率同比提升 1.4ppt 至 36.1%；净利率同比提升0.2ppt 至 18.6%。 利润率连续六年同比提升，均为历史新高。 3）子公司： a）国睿防务： 主营防务雷达， 营收 20.0亿元， YOY +18.9%；净利润 5.6亿元，YOY +15.4%。 b）恩瑞特： 主营雷达及相关系统、 轨交系统等，营收 6.9亿元，YOY +49.3%；净利润 0.2亿元， YOY -72.8%。 c）国睿信维： 主营工业软件，营收 4.1亿元， YOY -49.9%；净利润 0.6亿元， YOY +91.8%。 ? 军贸交付较好； 轨交毛利提升。 2024年， 分产品看， 公司： 1）雷达装备及相关系统： 实现营收 26.7亿元， YOY +20.0%，毛利率同比下滑 1.39ppt 至37.6%。 公司积极推动项目生产交付，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定。 2）工业软件及智能制造： 实现营收 4.0亿元， YOY -11.9%，毛利率同比下滑 0.62ppt 至 36.8%。公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧， 营收、 毛利均有所下滑。 3）智慧轨交： 实现营收 2.8亿元， YOY -48.9%，毛利率同比提升 8.34ppt 至 19.3%。 受行业政策周期调整影响，近两年智慧轨交业务新建线路减少，公司在手合同量相应下降， 营收继续下滑，但公司自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升。 ? 期间费用率同比减少； 雷达回款影响现金流。 2024年公司期间费用率同比减少 0.6ppt 至 11.5%，其中销售费用率同比减少 0.5ppt 至 2.1%；管理费用率同比减少 0.2ppt 至 3.8%；研发费用率同比增加 0.2ppt 至 6.3%。 截至 1Q25末，公司： 1） 应收账款及票据 43.9亿元，较年初增加 23.7%； 2） 存货 19.4亿元，较年初减少 8.0%。 2024年经营活动净现金流为-3.0亿元， 2023年为 4.1亿元，主要系受雷达业务生产、销售、回款周期性影响所致。 ? 投资建议： 公司市场地位稳步提升， 是雷达技术的行业引领者， 持续突破国内、国际市场。 同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。 我们预计， 公司 2025~2027年归母净利润分别是 7.7亿元、 9.3亿元、 10.9亿元，当前股价对应 2025~2027年 PE 分别是 30x/25x/21x。 我们考虑到公司在传统雷达领域的优势及在战略新兴产业的拓展， 维持“推荐”评级。 ? 风险提示： 下游需求不及预期、 国际形势变化、 产品价格波动等。

事件： 公司发布 2024年年报， 全年实现营收 43.2亿元， YOY +21.3%；归母净利润 5.7亿元， YOY +14.8%；扣非净利润 5.1亿元， YOY +16.9%。 业绩符合市场预期。 2024年， 公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场，红外热成像业务保持稳定增长。 4Q24营收同比增长 30%；资产减值损失影响利润。 1）单季度： 公司 4Q24实现营收 11.7亿元， YOY +30.1%，规模为单季度历史新高；归母净利润 0.9亿元， YOY -21.4%。 4Q24营收快速增长，但归母净利润同比下滑的主要原因是公司资产减值损失同比增加 61.4%。 2）利润率： 2024年毛利率同比提升 0.2ppt至 50.3%；净利率同比下滑 1.6ppt 至 10.2%。 公司盈利能力总体稳定。 低空/工业等需求旺盛； 红外热成像业务保持快速增长。 2024年，分产品看，公司： 1）红外热成像业务： 实现营收 39.1亿元， YOY +30.0%， 主要受益于国内低空经济、工业测温与视觉感知等领域的旺盛需求；毛利率同比提升 1.16ppt至 53.7%。 2）微波射频业务： 实现营收 2.9亿元， YOY -29.1%，主要受老客户需求下滑，新客户需求还未释放，及老产品降价等因素综合影响；毛利率同比下滑 10.85ppt 至 17.9%。 分地区看，公司： 1）境内： 实现营收 32.3亿元， YOY+56.7%，红外热成像业务需求旺盛，增速较快；占总营收 75%，毛利率同比提升 4.33ppt 至 50.7%； 2）境外： 实现营收 10.3亿元， YOY -27.3%，占总营收24%，毛利率同比下滑 2.34ppt 至 51.2%。 境外业务主要受公司业务调整及市场竞争加剧等多因素影响，营收同比下滑。 费用率同比减少；存货跌价准备影响利润。 2024年公司期间费用率同比减少 2.3ppt 至 35.0%，其中， 销售费用率同比减少 1.0ppt 至 5.0%；管理费用率同比减少 2.1ppt 至 8.9%；研发费用率同比增加 0.7ppt 至 19.9%。 截至 2024年末，公司： 1） 应收账款及票据 15.0亿元，较年初增加 10.2%。 2024年，公司因制裁计提和核销 1.1亿元坏账损失。 2） 存货 17.4亿元，较年初增加 12.1%，其中原材料及自制半成品占比较高，分别是 30%/29%。 2024年，公司计提存货跌价准备 1.70亿元。 2024年，公司确认股份支付费用 1.56亿元。上述科目一定程度上均影响了利润。 投资建议： 公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局， 赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。 我们预计， 公司 2025~2027年归母净利润分别是7.33亿元、 8.97亿元、 10.92亿元，当前股价对应 2025~2027年 PE 分别是34x/28x/23x。 我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力， “推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、产品价格波动、国际形势变化等。

事件： 4月 10日， 公司发布 2024年年报， 全年实现营收 25.9亿元， YOY-27.4%；归母净利润 4.8亿元， YOY -20.1%；扣非净利润 4.8亿元， YOY -16.5%。 业绩符合市场预期。 2024年， 公司 T/R 组件和射频模块营收同比减少，但公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片已向多家业内知名厂商批量供货。 24年盈利能力提升； 根据生产经营需要增加 25年关联交易。 1） 单季度： 公司 4Q24实现营收 7.8亿元， YOY +4.9%；归母净利润 1.8亿元， YOY +14.2%； 扣非净利润 1.8亿元， YOY +11.1%。 2） 利润率： 2024年毛利率同比提升 6.3ppt至 38.6%；净利率同比提升 1.7ppt 至 18.7%。 公司产品结构调整，毛利率同比提升。 3）关联交易： 2025年，公司预计向关联人中电科其他所属单位购买原材料 7.7亿元，较 2024年实际发生金额增加 73.3%；公司预计销售产品 2.0亿元，较 2024年实际发生金额增加 215.7%。 射频芯片快速增长； 质量获客户认可。 2024年， 分产品看， 公司： 1） T/R组件和射频模块： 实现营收 23.3亿元， YOY -31.0%，占总营收 90%，毛利率同比提升 7.20ppt 至 39.1%； 2）射频芯片： 实现营收 1.7亿元， YOY +33.5%，占总营收 7%，毛利率同比下滑 7.98ppt 至 25.5%。 公司终端类射频芯片包含射频开关、天线调谐器、 WIFI 模组、终端模组等，供应链韧性及质量控制能力得到客户认可，已经开始向多家业内知名厂商批量供货；同时基于新型半导体工艺开发完成手机 PA 等新产品，逐步开始向客户供货。 产销量角度： 公司模拟集成电路全年产量 3.24亿， YOY +79.46%；销量 2.83亿， YOY +84.69%。 产销量增加主要系射频芯片产品产销量增加所致。 费用率同比增加系营收减少所致； 回款影响现金流。 2024年公司期间费用率同比增加 4.0ppt 至 17.1%，期间费用同比减少 5.3%至 4.4亿元，其中， 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 0.4%；管理费用率同比增加 1.4ppt 至 5.0%；研发费用率同比增加 2.8ppt 至 12.6%。 截至 2024年末，公司： 1） 应收账款及票据33.5亿元，较年初增加 9.0%； 2） 存货 2.6亿元，较年初减少 58.5%； 3） 合同负债 0.01亿元，较年初减少 29.1%。 2024年经营活动净现金流为 2.7亿元， 2023年为 8.4亿元，系客户回款影响。 投资建议： 公司是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。 除有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了产品开发，多款产品已开始交付客户。 我们预计， 公司 2025~2027年归母净利润分别是 6.11亿元、 8.14亿元、 10.41亿元，当前股价对应2025~2027年 PE 分别是 53x/40x/31x。 我们考虑到公司以化合物半导体为核心的系列化产品结构及产业化生产能力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 新业务拓展不及预期、 产品价格波动等。

事件：4月10日，公司发布2024年年报，实现营收3.3亿元，YOY+50.2%；归母净利润0.18亿元，YOY+15.3%；扣非净利润0.09亿元，同比扭亏（2023年为-0.04亿元）。业绩符合市场预期。2024年，公司重要特种客户订单增加，同时公司拟收购生一升延展主业链条，拓展数据中心光器件业务领域。 4Q24归母净利润同比增长70%；实施激励增强发展信心。1）单季度：公司4Q24实现营收1.5亿元，同比增长71.1%，环比增长216.8%，规模为单季度历史最高；归母净利润0.22亿元，同比增长70.0%，环比扭亏。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑7.8ppt至44.6%，系新型材料等毛利率同比下滑较多所致；净利率同比下滑2.0ppt至5.1%。3）股权激励：2024年8月，公司实施股权激励，2024年费用摊销312.95万元；解锁考核公司2024/2025年营收，分别不低于3.15亿元/3.78亿元。 特种客户需求恢复；设备及光模块业务快速增长。2024年，分产品看，公司：1）光纤环器件：营收1.2亿元，YOY+69.1%，系特种客户订单增加所致；毛利率45.5%，基本持平。2）特种光纤：营收0.7亿元，YOY+0.8%；毛利率同比下滑2.84ppt至80.2%。3）新型材料：营收0.2亿元，YOY+15.6%；毛利率同比下滑19.15ppt至21.9%，系新增部分产品毛利偏低所致。4）光器件设备及其他：营收0.5亿元，YOY+102.5%，公司设备较国外具有较高性价比且性能优异，订单增加；毛利率同比下滑4.66ppt至38.5%。5）其他：营收0.6亿元，YOY+100.3%，系公司拓展线缆市场，同时开拓国际市场，海外光模块相关器件销售增加所致。毛利率同比提升4.14ppt至14.3%。 期间费用率同比大幅减少；保证金及信用减值损失冲减利润。1）期间费用：2024年公司期间费用率同比减少14.6ppt至36.5%，其中销售费用率同比减少2.2ppt至6.0%；管理费用率同比减少8.5ppt至20.5%；研发费用率同比减少5.0ppt至10.2%。从规模上看，公司期间费用同比增加7.4%至1.2亿元，费用率同比大幅减少主要系营收恢复式增长所致。2）减值损失：2024年，公司与长飞光纤签订解除协议，承担1000万元履约保证金损失，直接影响利润。公司计提信用减值损失2017万元，同比增加96%，影响当期利润。 投资建议：公司主营光纤陀螺核心器件光纤环，是国家级专精特新“小巨人”企业，持续巩固第一曲线传感，深耕惯导及海洋防务；同时开拓第二曲线传能及第三曲线热管理与下一代光通信，布局新能源汽车电池管理、AI大算力中心等。 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.76亿元、1.26亿元、1.84亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是49x/30x/20x。我们考虑到公司在传统领域的业务优势及在新兴科技领域的前瞻性布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。

事件：4月1日， 公司发布2024年报， 全年实现营收478.8亿元， YOY+9.5%； 归母净利润 8.6亿元， YOY-39.5%；扣非净利润 7.9亿元， YOY-35.2%。 业绩表现较市场预期略低， 年报中披露主要原因是研发费用增加以及未按预期处置股票导致。 我们点评如下： 4Q24收入同比增长 26%； 加大研发投入布局未来。 1） 单季度： 公司 4Q24实现营收 219.2亿元， YOY+25.8%；归母净利润 1.34亿元， YOY-65.7%。 2）利润率： 24年整体有所下降， 公司毛利率同比下降 1.0ppt 至 10.1%，净利率同比下降 1.4ppt 至 2.1%。 3） 费用方面， 24年公司期间费用率同比提升 0.94ppt至 6.95%，保持平稳。 公司整体研发投入 10.5亿元（YOY+72.1） ，其中费用化研发支出 10.0亿元（YOY+79.8%） ，资本化研发支出 5717万元。 公司加大研发投入满足研制任务，为长期发展提前布局。财务费用同比提升 84.3%至 4.6亿元，财务费用率同比提升 0.39ppt 至 0.95%，主要是负债规模增加推高利息费用。 销售费用同比增长 12.7%至 2.9亿元，主要是售后保障任务增加。 西航公司延续较快增长； 南方公司利润大幅下滑。 分产品看， 2024年， 1）航发及衍生产品收入同比增长 10.0%至 449.9亿元，毛利率同比下降 0.5ppt 至9.5%； 2）外贸出口转包收入同比增长 6.5%至 20.7亿元，毛利率同比提升 5.3ppt至 19.7%； 3） 非航空产品及其他收入同比下降 24.9%至 2.0亿元，毛利率同比下降 1.3ppt 至 18.4%。 分主机厂看， 1）西航公司收入同比增长 23.6%至 160.3亿元，利润总额同比下降 6.0%至 6.14亿元； 2）黎明公司收入同比增长 4.3%至273.7亿元，利润总额下降 31.9%至 4.62亿元； 3）南方公司收入同比下降 1.3%至 76.7亿元，利润总额下降 96.5%至 1570万元，利润大幅下滑主要是 24年研发支出同比增长 109.5%至 3.7亿元； 4）黎阳动力收入同比增长 3.8%至 50.9亿元，利润总额 436万元， 23年同期为-0.69亿元。 新老型号过渡业绩阶段性承压。 2025年公司经营计划预计实现收入 476.6亿元， 与 24年收入基本持平； 预计归母净利润 5.92亿元，较 24年同比下滑31.2%。 根据航发控制 2024年报描述“持续多年量产的部分型号阶段性达峰，部分新研产品尚在逐步上量阶段” 。 我们认为 2025年处于航发新老型号的过渡期， 航发动力作为产业链链长， 同样面临着新旧型号过渡的问题，同时公司承担较多前期研发任务， 研发投入较大，这些对短期业绩均带来影响。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业， 当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压， 但我们看好公司长期发展潜力。我们预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 5.97亿元、 10.66亿元、 15.72亿元，对应PE 分别为 164x/92x/62x。考虑到公司的航发链长主导地位，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 新产品研发不及预期、产品价格下降等。