事件：公司 3月 20日发布对外投资公告：公司已竞拍取得航发动力子公司黎阳动力在北京产权交易所挂牌转让其持有的贵州黎阳国际制造有限公司（简称“黎阳国际”或“标的企业”）5.84%股权，成交价格为 3563.4万元。本次竞拍后公司成为标的企业的第六大股东，公司与标的企业均从事航空发动机生产制造，从市场、技术、生产等各个层面都可形成良好的互补及协同效应，本次收购符合公司战略发展方向，并进一步深化贵州地区配套能力。我们综合点评如下： 标的企业经营趋好，2022年 1~10月实现扭亏为盈。1）截至 2022年 10月 31日，黎阳国际总资产 7.4亿元，净资产 5.8亿元，前十个月实现营收 2.6亿元，净利润 1339万元。2）2020年和 2021年黎阳国际分别实现营收 1.8亿元和 2.1亿元，实现净利润-2756万元和-4121万元。在经历连续两年的亏损后，黎阳国际在 2022年前十个月实现扭亏为盈，经营情况持续向好。 标的企业深度参与航空航发零部件外贸转包；收购实现产业链纵向延伸。黎阳国际主要从事国内外航空航发零部件转包生产，是国内最早生产外贸航空零部件企业之一，产品主要包括民用航空发动机核心机零部件、飞机短舱零件等。国外主要客户包括：斯奈克玛、GE 航空、柯林斯航空、美国联合技术航空航天系统公司、美国哈里伯顿、英国罗尔斯-罗伊斯、美国通用电气石油天然气集团旗下意大利新比隆公司等；国内客户有：中国商发、华为等。根据公司招股书披露，黎阳国际为公司提供零部件加工服务，2019年和 2020年公司向黎阳国际分别销售产品 3157万元和 2266万元，产品终端客户主要为 GE 航空、美捷特、普惠、柯林斯航空和中国航发集团。公司本次参股黎阳国际将实现产业链纵向延伸，提升产品价值量，贴近终端客户增加客户粘性。 收购符合战略发展方向；进一步深化贵州地区配套能力。1）公司与标的企业均从事航空发动机生产制造，在市场、技术、生产等多个层面都可形成良好的互补及协同效应，本次收购有利于公司未来业务的发展和市场的开拓，提高国内外市场的市占率和品牌影响力，符合公司战略发展方向。2）根据未来智库描述，2017年公司与中国航发贵州黎阳签署战略合作协议，贵州黎阳承诺“在同类产品、同等价格水平条件下优先向航宇科技订货、并确保较大的市场份额”，本次收购将深化公司在贵阳地区的配套能力，进一步提升客户粘性。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，“十四五”期间将同时受益于国内航空航天领域高景气和海外“两机”领域的需求回暖。由于下游景气度持续向好，我们小幅上调盈利预测，预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.8亿元、2.9亿元和 4.7亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 54x/34x/21x。 我们考虑到公司扩产项目与股权激励的顺利推进，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、黎阳国际盈利不及预期等。

事件：公司 2023年 3月 15日发布了 2022年年报，全年实现营收 111.9亿元，YoY+13.7%；净利润 9.0亿元，YoY+10.3%；归母净利润 8.7亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润 6.9亿元，YoY+1.1%。公司业绩基本符合市场预期，收入及净利润均超过全年经营计划（22年计划实现营收 110.4亿元，净利润 8.8亿元）。 单季度收入持续增长；三四季度业绩有所波动。单季度看，公司： 1Q22~4Q22分别实现营收 23.5亿元（YoY+19.6%）、28.4亿元（YoY+7.1%）、27.1亿元（YoY+16.9%）、32.9亿元（YoY+13.2%）；分别实现归母净利润 2.0亿元（YoY+44.4%）、3.2亿元（YoY+29.8%）、1.8亿元（YoY-8.0%）、1.8亿元（YoY-20.9%）。单季度收入持续增长，三四季度业绩有所波动。分产品看，1）公司持续聚焦航空主业，航空产品实现营收 98.4亿元，YoY+13.8%，占比总收入 88%，毛利率同比增加 1.75ppt 至 31.3%；2）非航空防务收入 5.4亿元，YoY+20.5%，毛利率同比增加 4.06ppt 至 24.2%；3）非航空民品收入 5.8亿元，YoY-10.7%，毛利率同比增加 0.44ppt 至 26.2%。 研发投入持续加大；应收/存货增长或反映需求景气。费用端，公司 2022年期间费用率为 21.9%，同比增加 2.01ppt，其中：1）管理费用率 9.1%，同比减少 0.26ppt；2）销售费用率 0.9%，同比减少 0.15ppt；3）财务费用率 1.2%，同比增加 0.17pp；4）研发费用率 10.7%，同比增加 2.24ppt；研发费用 10.7亿元，YoY+44.0%，研发力度不断加大。截至 2022年末，公司：1）应收账款及票据 108.1亿元，较年初增加 25.4%，主要是货款回收有所下降；2）预付款项 3.1亿元，较年初减少 21.4%；3）存货 71.1亿元，较年初增加 16.3%；4）合同负债 5.3亿元，较年初减少-63.0%，主要是产品交付结转了预收货款；5）经营活动净现金流-7.9亿元，上年同期 15.5亿元，主要是货款回收有所减少。 合并重组方案已获证监会核准，航空机载系统综合实力或有望不断增强。 2023年 3月 17日，合并重组方案已获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌，本次吸并进入换股实施阶段。本次中航电子与中航机电的合并重组，实现了航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强。 投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的顺利推进，综合实力或有望得到进一步增强。考虑到下游需求节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润至 10.75亿元、13.08亿元、15.57亿元（此处预测不含换股吸并部分），当前股价对应2023~2025年 PE 为 31x/26x/22x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。

事件：公司2023 年3 月15 日披露了2022 年年报，全年实现营收194.7亿元，YoY-10.6%；归母净利润3.9 亿元，YoY-57.6%，数据位于此前业绩预告范围内。2022 年收入下降主要是产品结构调整及部分产品订单减少导致。我们认为公司作为国内直升机龙头，中长期需求较好。综合点评如下： 4Q22 实现正盈利，或说明产品结构调整接近尾声。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22 分别实现营收16.3 亿元（YoY-49.2%）、51.3 亿元（YoY-17.2%）、38.6 亿元（YoY-19.6%）、88.6 亿元（YoY+16.6%）；2）1Q22~4Q22 分别实现归母净利润0.11 亿元（YoY-93.1%）、0.06 亿元（YoY-97.4%）、0.3 亿元（YoY-86.9%），3.4 亿元（YoY+15.4%）。相较2022 年前三季度，4Q22已实现正向盈利，或表明公司产品结构调整接近尾声，订单正在逐步恢复。 上调2023 年关联交易额或表明订单将有恢复性增长；资产重组顺利推进。 公司：1）拟增加2022 年关联销售额40 亿元至239 亿元，拟增加关联采购额33 亿元至161 亿元；2）预计2023 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较2022 年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23 年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。资产重组方面，截至2023 年3 月15 日，本次重组交易标的资产的审计、评估等工作尚未完成，待交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。公司作为国内直升机龙头企业，筹划整合两大集团的直升机总装资产，业务完整性或将得到增强，有利于直升机业务的资源整合和管理效率提升，未来综合实力或有望得到进一步提升。 预付款较年初大增165%，或说明下游需求向好。截至4Q22 末，公司：1）应收账款及票据61.3 亿元，较年初增加77.3%，主要部分款项尚未结算；2）预付款项11.0 亿元，较年初增加165%，主要是生产经营需要，加大了对部分供应商的预付采购；3）合同负债11.5 亿元，较年初减少50.7%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；4）经营活动现金流净额-16.9 亿元，上年同期14.5 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。当前公司产品结构调整或已接近尾声，订单或正在逐步恢复，叠加筹划整合直升机总装资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.61 亿元、7.51 亿元、9.73 亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为47x/35x/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：重组方案审批风险；订单增长不及预期等。

事件：公司3月15日发布2022年报，全年实现营收158.4亿元，YoY+23.1%；归母净利润27.2亿元，YoY+36.5%；扣非净利润26.2亿元，YoY+37.0%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强；工业与民用业务产品结构不断升级。 电连接器快速增长；全年净利率创历史新高。1）单季度看：4Q22实现营收33.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长17.6%。2）分产品看：2022年，电连接器及集成互联组件实现营收121.9亿元，YoY+27.0%，营收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收24.7亿元，YoY+2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。连接器全年产量6.9亿只，YoY+1.6%；销量6.6亿只，YoY+0.5%。 3）盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；净利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。 费用管控能力持续提升；预付款增加132%。2022年期间费用率同比减少2.8ppt至17.1%，为近15年最低水平，其中：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.6%；2）管理费用率同比减少0.7ppt至5.7%；3）财务费用率-1.4%，去年同期为0.4%，2022年受汇率上涨影响，公司实现汇兑收益1.6亿元；4）研发费用率同比减少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据103.4亿元，较年初增加10.8%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加131.6%；3）存货54.2亿元，较年初增加14.5%；4）合同负债8.9亿元，较年初减少13.2%。 2022年经营活动现金流净额为21.2亿元，同比增加2.7%，现金流有所改善。 实施三期股权激励；提高23年关联销售预计额。2022年12月，公司实施第三期股权激励，一期、二期已分别于2017年1月、2019年12月实施。三期股权激励彰显公司长期发展的坚定信心。公司预计2022年与航空工业下属单位发生销售商品/提供劳务关联交易31.7亿元，实际发生额为26.6亿元。公司预计2023年：1）向关联方采购原材料/接受劳务金额为8.0亿元；2）向关联方销售产品/提供劳务金额为42.5亿元，较2022年实际发生额增加59.5%。 投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。2022年公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12位。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为36.43亿元、47.27亿元、60.28亿元，当前股价对应2023～2025年PE为25x/19x/15x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年30倍PE，2023年EPS为2.23元/股，对应目标价66.90元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司3 月15 日发布2022 年报，全年实现营收44.5 亿元，YoY+16.8%；归母净利润7.7 亿元，YoY +29.4%；扣非净利润7.4 亿元，YoY +35.5%。 业绩表现基本符合市场预期。公司2022 年营收计划完成率98.8%，利润总额计划完成率100.0%，较好地完成了年度经营目标。我们综合点评如下： 4Q22 业绩增长310%；盈利能力连续两年提升。单季度看，1）2022 年四个季度，公司的营收规模均突破10 亿元。4Q22 实现营收10.8 亿元，同比增长13.0%。2）4Q22 实现归母净利润0.94 亿元，同比增长309.8%。3）4Q22 毛利率同比提升2.8ppt 至24.6%；净利率同比提升6.8ppt 至9.1%。公司整体盈利能力自2020 年起逐年有所提升，2022 年毛利率同比提升0.9ppt 至30.9%；净利率同比提升1.7ppt 至17.3%。 航空复材凸显高成长性；19~22 年业绩复合增长41%。2022 年，分产品看，1）新材料实现营收42.6 亿元，YoY +18.0%，营收占比95.9%，毛利率同比减少0.08ppt 至30.87%。其中，航空工业复材实现营收42.6 亿元，同比增长19.9%；净利润8.4 亿元，同比增长22.2%。2019~2022 年，航空工业复材营收CAGR=29.8%，净利润CAGR=41.0%，凸显高成长性。2022 年，公司T800级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现了产业化，全年营收约5 亿元。公司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议，将独家生产和销售4 个系列33 种树脂及预浸料产品，持续巩固复合材料原材料产品的竞争优势。2）机床实现营收0.83 亿元，YoY -29.4%，毛利率-7.06%，去年同期为8.82%。 费用管控能力连续三年提升；经营现金流有所改善。2022 年期间费用率同比下降1.0ppt 至10.2%，其中管理费用率同比下降0.3ppt 至6.4%；研发费用率同比下降0.3ppt 至3.7%；销售费用率同比下降0.3ppt 至0.6%；财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.4%。截至2022 年末，1）应收账款及票据23.1 亿元，较年初增加37.8%，主要系航空工业复材收到票据增加所致；2）存货12.6 亿元，较年初减少7.3%；3）合同负债4.4 亿元，较年初减少37.5%；4）预付款项1.1亿元，较年初减少15.6%。2022 年经营活动净现金流4.2 亿元，同比增加9.9%。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。 2023 年经营目标为全年营收49.0 亿元，同比增长10.2%；利润总额11.76 亿元，同比增长31.6%。公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是10.6 亿元、14.6 亿元、20.1 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为29x/21x/16x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS为0.76 元/股，对应目标价26.60 元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。

事件：公司2 月27 日发布2022 年度业绩快报，预计2022 年实现营收26.80亿元，YoY +50.55%；归母净利润3.07 亿元，YoY -33.32%；扣非归母净利润2.61 亿元，YoY -36.13%。业绩表现基本符合此前市场预期。 4Q22 营收同比增长70%；季度业绩改善明显。单季度看，1）公司4Q22预计实现营收9.70 亿元，同比增长69.71%，环比增长55.73%。2Q22~4Q22连续三个季度营收超过6 亿元，4Q22 营收规模创下单季度历史新高。2）公司4Q22 预计实现归母净利润1.25 亿元，同比增长7.63%，环比增长78.91%。 1Q22~4Q22 分别实现归母净利润0.14 亿元、0.98 亿元、0.70 亿元、1.25 亿元，同比变化分别是-88.18%、-34.01%、-7.22%，+7.63%，前三季度单季度业绩同比下滑幅度逐季缩小，四季度实现同比增长，2022 年季度业绩改善明显。 无锡华测快速增长；资产减值损失影响净利润。2022 年，公司持续加强市场开拓，红外业务保持快速增长。公司于2021 年末收购并表无锡华测，拓展在微波领域的产品和市场能力，无锡华测2022 年经营情况大幅改善，营收预计同比增长1600.4%至3.78 亿元。2022 年，受产品结构变化等影响，公司毛利率下滑；公司持续加大研发投入和市场开拓，期间费用增长较快；此外，计提资产减值损失8073.55 万元，同比增长354.18%，其中，1）3 年以上原材料计提968.8 万元；2）防疫红外测温产品原材料计提2184.4 万元；半成品和产成品计提2,209.9 万元；3）红外行业物料部分存货计提2710.5 万元。上述多重因素导致公司2022 年净利润出现下滑。 实施两期股权激励彰显信心；可转债募资15.6 亿元扩产。2019 年7 月上市以来，公司分别在2020 年9 月和2022 年10 月实施股权激励，彰显长期发展信心。2023 年2 月，公司可转债上市，募资15.6 亿元主要用于红外热成像整机项目及智能光电传感器研发中试平台建设。公司作为国内领先的非制冷红外探测器供应商，凭借多年技术积累和产品性能优势，满足特种装备对大面阵、小像元、高性能非制冷红外探测器芯片的需求，12μm 系列产品在多个特种装备型号上实现应用。得益于持续不断的研发投入，公司综合竞争实力日渐增强，随着下游需求的恢复，公司在特种装备市场将持续增长。 投资建议：公司是我国红外领域龙头之一，作为研发驱动型企业，公司专注于非制冷红外成像领域，布局全产业链，控股无锡华测在微波领域实现快速拓展。 在制冷红外成像领域，公司全国产化制冷机芯FX640G 已进入设计验证测试阶段，小型化制冷机芯FX640S 已进入工程验证测试阶段。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为3.07 亿、5.04 亿、6.51 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 分别为67x/41x/32x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期等。

事件：公司2月27日发布2022年度业绩快报，预计2022年实现营收34.61亿元，YoY+37.93%；归母净利润5.21亿元，YoY+41.40%；扣非归母净利润4.95亿元，YoY+41.00%。公司有源相控阵T/R组件和射频模块销售收入稳步增长，业绩表现符合此前市场预期，我们综合点评如下：2022年业绩同比增长41%；规模创下历史新高。年度看，公司2022年：1）预计实现营收34.61亿元，同比增长37.93%，规模及同比增速均创下2018年以来新高。2）预计实现归母净利润5.21亿元，同比增长41.40%，业绩创下2018年以来新高。单季度看，公司4Q22：1）预计实现营收7.99亿元，同比减少5.14%，环比减少13.62%。2）预计实现归母净利润1.19亿元，同比增长55.84%，环比减少14.87%。1Q22~4Q22分别实现归母净利润1.00亿元、1.62亿元、1.40亿元、1.19亿元，同比增长分别是67.63%、21.88%、40.60%，55.84%，受益于下游需求的加速释放，公司2022年业绩持续保持高速增长。 开展射频集成电路二期项目建设；产能有序提升。2019年，公司规划投资16.62亿元（2023年经董事会同意调整为19.80亿元）建设“射频集成电路产业化项目”。目前，项目一期已完成征地103亩，已基本完成中试厂房、芯片厂房和模块厂房的建设和工艺设备购置，新增建设面积15.08万平方米。2023年2月，公司公告建设项目二期，拟使用自有或自筹资金购买土地使用权约99.76亩，新建两栋厂房、地下室和配套生活设施等共计7.66万平方米，投资约6.98亿元。公司有序推进产能建设，产能在未来逐步释放将进一步提升公司的交付能力，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。 先进雷达T/R组件龙头；前瞻性布局第三代半导体。公司背靠中电科五十五所，是国内目前能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，核心技术达到国内领先，国际先进水平。T/R组件方面，公司在手订单饱满，同时深度布局自研微波毫米波芯片，未来形成产业化能力后将有助于公司提升综合盈利能力。射频集成电路方面，2022年8月，公司承担的江苏省科学技术厅“面向5G应用的氮化镓芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，为射频集成电路板块的业绩释放提供弹性。 投资建议：公司是我国有源相控阵T/R组件龙头，具备领先技术优势。随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。公司当前在手订单饱满，产能的逐步落地将为业绩增长提供弹性。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是5.21亿元、7.31亿元和10.08亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别为75x/53x/39x。考虑到下游需求持续旺盛与公司明显的技术优势。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

事件概述：2 月28 日，公司发布2022 年业绩快报：2022 年，公司实现营收42.23亿元，同比增长44.25%；归母净利润10.83 亿元，同比增长46.05%；扣非归母净利9.77亿元，同比增长49.44%。分季度看，2022Q4，公司实现营收9.56 亿元，同比增长14.28%、环比减少19.17%；归母净利润2.25 亿元，同比增长10.31%、环比减少26.63%；扣非归母净利1.87 亿元，同比增长21.89%、环比减少32.83%。 点评：22 年主要产品产销量进一步提升，钛价环比下滑拖累Q4 业绩1. 量：主要产品产销量提升。22 年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，随着高温合金产能逐步释放，预计22 年公司高温合金产销量保持快速增长。 2. 价：22Q4 钛价环比小幅下滑。钛合金方面，钛行业景气度有所下滑，22Q4 钛板价格11.62 万元/吨，环比-6.18%，同比-5.61%，原材料海绵钛价格7.65 万元/吨，环比-4.84%，同比-3.29%。高温合金方面，原材料价格分化，22Q4 镍板价格环比+12.83%，电解钴价格环比-1.50%，成本压力环比有所回升。随着23 年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22 年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。 未来核心看点：钛合金+高温合金产能稳步释放1. 高温合金放量，业绩贡献将逐步抬升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货。随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。 2. 超导产品增长可期。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，随着MRI 医疗市场需求稳定增长，超导线全球市场份额持续扩大。公司积极开发超导材料和磁体技术在质子、重粒子加速器及电力领域的应用，超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利，公司超导产品增长可期，22 年上半年实现营收2.5 亿元，同比+137.30%。 3. 定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。2022 年1 月公司完成定增，共募集资金净额19.81 亿元，其中9.91 亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050 吨，高温合金1500 吨的生产能力。定增项目2024 年投产后，钛合金总产能将达到1 万吨。高温合金方面，随着2019 年公司首发募投的2500 吨在2023 年投产，定增募投的1500 吨在2024 年投产，公司高温合金产能将达到6000 吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队。 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为10.83/14.46/18.16 亿元，对应2023 年2 月27 日收盘价91.64 元，2022-2024 年PE依次为39/29/23 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：公司2023年1月30日发布了2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润7000~9000万元，YoY-37%~-19%；预计实现扣非归母净利润6550~8550万元，YoY-35%~-16%。受疫情扰动、高温限电、供应链、原材料国产化、人员规模上涨致费用增加等多重因素影响，公司2022年度业绩有所下滑但幅度好于预期。公司处于快速成长的初期，发展潜力较大，我们看好公司的长期成长性。综合点评如下：多因素影响短期业绩，未来改善潜力较大。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收1.0亿元（YoY+86.5%）、1.7亿元（YoY+40.4%）、0.7亿元（YoY-25.4%）；2）1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.09亿元（YoY-6.6%）、0.41亿元（YoY+12.3%）、-0.05亿元（YoY-122.1%），4Q22预计实现归母净利润0.25~0.45亿元（YoY-142.2%~+5.0%）。业绩下降主要有3点原因：1）受国内疫情、成都高温限电影响，部分产品延期交付，收入无法确认；2）受原材料价格上涨、销售结构、国产化等因素影响，毛利率有所下降；3）因人员规模增加，薪酬福利及摊销各项费用有较大幅度上涨。我们认为，疫情扰动影响趋弱，供应链有望逐步恢复，公司未来业绩改善潜力较大。 在手订单或较为充裕；二次股权激励彰显长期发展信心。在手订单方面，截至2022年9月底，公司在手订单（含口头订单）6.1亿元，较上年同期增长19.6%，较6月底增长32%，下游需求加速释放。股权激励方面，2022年10月24日，公司披露2022年限制性股票激励计划（草案），拟向25名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过11.59万股，约占公司总股本的0.23%。 业绩考核以2021年净利润为基础，2023/2024/2025年净利润增长率分别不低于30%/50%/70%。本次股权激励与2021年股权激励计划是基于企业不同发展阶段所制定的不同员工激励机制，或彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司有望实现快速发展。受疫情扰动、高温限电、供应链、原材料国产化、人员规模上涨致费用增加等多重因素影响，产品交付节奏发生变化，导致公司利润短期有所波动。我们调整2022年归母净利润至0.82亿元，但中长期持续看好公司发展。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别为0.82亿元、1.76亿元、2.75亿元，当前股价对应2022~2024年PE为71x/33x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、供应链波动等。

事件：公司2023年1月30日披露了2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.7~3.2亿元，同比增长20~40%；预计实现扣非归母净利润2.1~2.7亿元，同比增长20~55%。公司业绩预告数据基本符合市场预期，业绩增长主要受益于无人机海外订单的快速恢复及美元升值影响。我们综合点评如下：无人机海外订单快速复苏，带动公司整体业绩增长。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收7.2亿元（YoY+46.1%）、7.4亿元（YoY+29.2%）、6.5亿元（YoY+8.5%）；2）1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.35亿元（YoY+82.3%）、0.38亿元（YoY-13.5%）、0.17亿元（YoY-26.6%），4Q22预计实现归母净利润1.84~2.29亿元（YoY+29.6~61.3%）。无人机业务方面，受益于海外订单快速复苏，叠加美元升值的影响，公司无人机收入实现持续增长且毛利率有所提升，带动公司整体业绩实现增长；新材料业务方面，受供需结构变化及原材料价格上涨影响，同时受疫情影响开工率下降，导致新材料业务利润有所下降，并计提了部分商誉减值准备。 2次上调2022年关联销售额度，或说明在手订单较为饱满。2022年10月，公司公告拟新增关联销售额5亿元；2023年12月底，拟追加关联销售额3亿元，主要是公司与保利科技、航天科技集团成员单位共同签署某无人机系统及服务产品销售合同，无人机出口销售订单增加导致。截至2022年12月31日，公司2022年预计关联销售额为27.3亿元（较2021年预计额增长35.8%），已实现关联销售额25.5亿元。预计关联销售额的大幅增长，或说明公司下游需求较为旺盛。此外，公司分别于2022年9月和2023年1月公告了2笔无人机销售合同，金额分别为6亿元人民币和6000万美元，或说明在手订单较为饱满。 2022年起或有望进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司预计实现归母净利润2.7~3.2亿元，同比增长20~40%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长，自此公司整体或有望进入加速发展阶段。此外，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象（4名高管&268名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域需求的增长，以及海外军贸市场的快速复苏，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.92亿元、4.37亿元、5.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE为79x/53x/39x。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期等。

事件：公司1月20日发布2022年业绩预告，2022年预计实现营收6.6~6.9亿元，YoY+28.6%~34.4%；归母净利润3.3~3.4亿元，YoY+41.5%~46.7%；扣非归母净利润3.1~3.2亿元，YoY+57.1%~63.2%。公司业绩预告基本符合市场预期。我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格局，同时在需求高景气的背景下，公司拓展新业务和新应用，为公司注入成长新动力。具体分析如下：22Q4业绩预增33%~43%；Q4业绩占比略降，季度交付趋向均衡。单季度看，22Q4预计实现营业收入2.3~2.6亿元（去年同期2.0亿元），YoY+14.4%~29.4%；归母净利润1.3~1.4亿元（去年同期1.0亿元），YoY+32.7%~42.9%；扣非归母净利润1.3~1.4亿元（去年同期0.9亿元），YoY+41.3%~54.3%。22Q4营收/利润占比全年34.5%~37.4%/39.5%~41.6%，较去年同期占比39.3%/42.2%均有所下降。季度生产交付逐渐趋向均衡。 布局机加工配套业务；光声材料拓宽新材料板块成长边界。1）2022年8月26日公司公告，计划与图南股份等四家企业共同出资2.4亿元成立沈阳华秦（公司出资1.63亿元，占比68%）。沈阳华秦从事航发零部件加工，位于沈阳市浑南区新建的航空动力产业园，有望充分受益于本地配套的市场优势和成本优势。2）2022年12月8日公司公告，计划与光声超构材料研究院共同出资1亿元成立华秦光声（公司出资0.55亿元，占比55%）。华秦光声以声学、振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心，主要产品包括声学超材料及降噪设备、光声检测仪器与智能诊断系统，重点面向航空航天、电力能源、集成电路等领域。此项目为公司在特种材料领域新添动能，符合长期发展战略。 IPO新材料园一期项目投入12.8亿元；二期项目投入不低于12.5亿元。 公司于2022年10月18日发布公告，拟使用不低于12.5亿元投资新材料园（二期）项目，投入金额与IPO一期项目（12.8亿元）基本持平，二期项目占地200亩，较一期145亩增加约38%；两期项目建设周期均为36个月，一期项目预计于2024年3月投产，二期项目预计在2025年末投产。公司上市前原始厂房面积不足30亩，两期新材料园项目合计增加345亩用地，将大幅提升公司产能。 公司积极扩产迎接下游旺盛需求，稳固自身在特种材料领域的先发优势。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，在中高温领域技术突出，布局宽域、多频谱隐身材料，同时拓展伪装材料、防护材料、光声材料和航发机加工、业务。考虑到疫情对公司业绩的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.36亿、4.85亿、6.78亿元（不考虑机加工、光声材料业务），当前股价对应2022~2024年PE分别是77/53/38x。我们考虑到下游需求的持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展进度不及预期等。

事件概述：1月 19日，振华风光发布 2022年度业绩预告，预计公司 2022年实现归母净利润 2.9亿元-3.1亿元，同比增长 64%-75%，归母净利润中值 3亿元，其中单四季度归母净利润中值 0.73亿元，同比+245%，环比+20.99%； 预计 2022年实现扣非归母净利润 2.8亿元-3亿元，同比增长 57%-68%，扣非归母净利润中值 0.66亿元，环比+13.90%。 下游需求饱满，业绩持续高增：受益国内高可靠集成电路产品市场向好，及公司关键工艺技术改造和规模效应带动的降本增效，公司 4Q22单季度归母净利润预期中值达到 0.73亿元，环比增长超 20%，业绩表现亮眼。当前公司下游订单饱满，同时产能侧前瞻布局 200万块后道封测产线和 3K 片/月晶圆制造产线，预计随着公司封装产能逐步达产，后续业绩有望持续增长。 深耕特种半导体多年，不断提升芯片自研能力：公司主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达 160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。当前特种半导体国产化成为大趋势，公司持续增强研发能力，不断提升自研芯片占比，2021年自研芯片金额占产品销售金额比例达到 31.20%，较强的芯片研发能力有望助力公司获得更大市场份额。 军费开支稳定增长，信息化智能化驱动特种电子需求高增：近年来中国军费开支稳定增长，2022年国防预算超 1.47万亿元。当前国防信息化和智能化成为强军重点，二十大报告指出：“建成世界一流军队，掌握信息化和智能化作战特点规律，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用，要加强国防信息化”。振华风光作为国内特种运算放大器领先厂商，有望充分受益国内特种行业信息化和国产化大趋势，维持快速增长。 投资建议：考虑到公司在手订单饱满，下游需求旺盛，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 3.01/4.66/6.67亿元，同比增长70.0%/54.8%/43.4%，当前市值对应 PE 为 76/49/34倍，当前公司下游需求旺盛，我们持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；产品研发进度不及预期的风险；行业竞争格局变化的风险；募投项目进展不及预期的风险。

事件：公司 1月 10日发布公告，与南山铝业签署了《合作框架意向协议》，公司拟收购南山铝业设立的全资子公司——山东宏山航空锻造公司 80%股权（资产由南山铝业锻造分公司锻造业务相关资产转入）。我们认为：本次收购将提升公司大型模锻能力，进一步巩固在航空锻造领域的龙头地位。具体分析如下： 拟收购南山铝业锻造核心资产，提升公司大型模锻件生产能力。公司本次拟收购资产来自于南山铝业锻造分公司锻造业务的相关资产。根据南山锻造官网披露，南山锻造拥有 25MN 和 60MN 自由锻压机，125MN 和 500MN 模锻压机，同时具备热处理、机加工、检测等设备及相应能力（获得 NADCAP 无损检测和化学处理认证），可提供航空机体和航空发动机 90%以上的锻件产品，同时覆盖船舶、交运、能源和石油石化众多领域锻件产品。我们认为：本次资产收购是我国航空锻造行业重要资产整合事件，符合公司战略规划，有利于强化锻铸核心能力建设，特别是交易标的拥有国内航空领域先进的 500MN 大型模锻压机，收购成功后将提升公司航空大型模锻件生产能力，进一步巩固公司在国内航空锻造领域的龙头地位。 2021年定增 19亿元提升锻造能力，8亿元用于布局航空大型模锻件。在本次收购协议签署之前，公司在 2021年定增计划中，已针对航空大型模锻件进行布局，投资宏远公司 8亿元实现产业转型升级，其中设备投资达 5.7亿元。此项目对推动宏远公司产品向高端、精密、整体方向转型升级高质量发展意义重大，借助于高端设备的投入，宏远公司高端、关键、重、精锻件的生产能力将得到有效提升，同时在航天、船舶、核电、高铁及外贸等领域高质量零部件的生产水平也将得到提高，从而满足公司长远发展的需要。 公司或将成为国内大型航空模锻件领域重要参与者和引领者。大型整体模锻技术是航空装备减轻重量、提高性能的核心途径之一，是先进航空装备结构件的发展大趋势。三角防务和二重万航分别拥有 400MN 和 800MN 大型模锻设备，在航空大型模锻件市场目前处于领先地位。伴随 2021年公司定增计划叠加本次收购协议的推进，公司大型模锻能力将得到快速提升，未来公司在中大型模锻件领域将积极参与且有望引领大型模锻发展，行业格局或将变化。 投资建议：公司作为我国航空航天铸锻造龙头企业，通过不断改革，提质增效，盈利能力呈现上升趋势。伴随募投项目和收购协议的顺利推进，“十四五”期间公司将持续受益于航空航天领域高景气，我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 12.5亿、17.0亿和 23.1亿元（不考虑资产收购），当前股价对应2022~2024年 PE 为 35x/26x/19x。我们考虑到下游需求旺盛和公司龙头地位，维持公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 40.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、收购进度不及预期等。

事件：公司1 月10 日发布公告，拟在西安投资建设“电机驱动及电源研发制造基地项目”，投资总额预估约1.7 亿元，公司将根据项目进度和资金需求，以自有资金、自筹资金等来源募资。本次对外投资事项不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。我们综合点评如下： 基地建设完善产业布局，巩固竞争优势。本次项目建设主要包括：1）新建一栋生产、研发大楼，预测建筑平面面积约1.55 万平方米；2）根据生产、研发需求进行相应的装修、布局；3）购置相关生产设备。目前项目尚处于筹划阶段，预计建设期为2 年。项目建设符合公司自身主营业务的发展战略，有利于公司：1）进一步扩大产能并完善产业布局，巩固市场竞争优势；2）扩大生产规模，提升智能制造水平；3）优化供应链合作，提高产品市场竞争力；4）发挥西安市政策优势，快速促进子公司业务发展，满足整体发展规划的需求。 不断加快产能建设，全面布局研发中心。1）深圳雷能（控股子公司）：是定增项目“5G 通信及服务器电源扩产”的建设主体，主营通信及网络领域电源，营收由2018 年的1.87 亿元增长至2021 年的5.43 亿元，CAGR=42.7%；净利润由2018 年的1437 万元增长至2021 年的6758 亿元，CAGR=67.5%，业绩在下游景气驱动下实现快速增长。2）武汉永利科技（直接持股52%）：主营船舶、激光器、通信等领域电源，净利润由2018 年的1859 万元增长至2021 年的3409 亿元，CAGR=22.4%。公司不断加快北京、深圳、武汉等生产制造基地的产能建设，提升特种、通信及网络等领域的产能，同时持续加大研发投入，完成北京、深圳、武汉、西安、成都、上海等研发中心的全面布局，提升整体竞争力，保证未来业绩增长的持续性。 定增产能逐步释放，打开中长期成长空间。公司于2022 年定增募资15.81亿元（净额15.47 亿元），用于特种电源扩产等4 个项目建设并补充流动资金。 公司当前特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统的年产能分别是71.1、278.7 和2.6 万台/件，定增项目达产后，特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统将分别新增年产能50、200、12.5 万台/件，产能将分别提高70.31%、71.75%、477.10%，产能的大幅提升利好公司中长期的业绩释放。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，下游需求持续景气，业绩保持高速增长。考虑到公司产能的逐步释放与业务布局的不断完善，预计公司2022~2024年分别实现归母净利润4.09 亿元、6.10 亿元、9.09 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为40x/27x/18x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司较强的产品竞争力，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.47 元/股，对应目标价为51.45 元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

事件：公司 1月 3日公布定增结果：1）募资总额 16.83亿元，募资净额16.52亿元，用于航空精密模锻产业化等 3个项目建设和补充流动资金。2）发行股票数量为 5000万股（占发行前总股本 10%）；发行价格为 33.66元/股（发行日 1月 3日收盘价为 39.37元/股），发行对象最终确定为 17家。回顾公司融资历程：2019年上市募资 2.9亿元，2021年可转债募资 9.0亿元，叠加本次定增 16.8亿元，上市以来合计募资约 29亿元。本次定增计划继续拓展锻造能力圈，深化航空外协配套。我们综合点评如下： 2021年可转债募资 9亿元，拓展航空外协配套能力。2021年公司发行可转债募资 9亿元，用于投资航空零部件智能互联制造基地项目，项目分为航空精密零件加工和蒙皮镜像铣两部分：1）航空精密零件生产线主要对飞机结构件和航空发动机盘件等结构件进行加工，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工近 3000件结构件的能力，公司产品形态将从现锻造毛坯件延伸至成品零部件，实现产品价值量的延伸。2）蒙皮镜像铣生产线主要对机身壁板、机翼、登机门蒙皮进行加工，能够覆盖 90%以上的蒙皮加工尺寸，建设周期 36个月，项目建成后可形成年加工 5000余件蒙皮零部件的能力。项目建成后公司将延伸至锻造下游机加工领域，也是公司向航空外协加工配套迈出的第一步，达产后预计实现营收 4.7亿元，净利润 2.0亿元。 2022定增 16.8亿元拓展中小锻造能力，部组件装配深化航空外协配套。 本次定增投向如下：1）航空精密模锻项目拟投资 3.3亿元建设中小锻件生产线，与公司原有中大型锻件生产线有机结合，形成全品类配套能力；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 2.8亿元，净利润 0.7亿元。2）航发精锻叶片项目拟投资 5.3亿元建设叶片生产线，在航发领域盘件外增加产品丰富度；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3.6亿元，净利润 0.9亿元。3）航空数字化集成中心项目拟投资 7.1亿元建设机翼前缘、后缘、壁板、活动翼面组件装配生产线和车间智能管控系统，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，也是继精密零件加工、蒙皮镜像铣后在航空外协的第三个布局方向；建设周期 36个月，达产后预计实现年均营收 3亿元，净利润 1亿元。项目全部建成后，公司将形成“锻造+机加工+装配”产品制造全流程。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2021~2022年横纵向积极拓展中游锻造和下游机加工及装配能力，有望打开成长新空间。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.4亿、8.5亿和 10.9亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 30x/23x/18x。我们考虑到航空锻造行业的需求旺盛，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展不及预期等。