事件： 4 月 19 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 14.7 亿元，YOY -14.4%；归母净利润 1.0 亿元， YOY -65.8%。同时发布 2024 年一季报，1Q24 实现营收 2.0 亿元， YOY -59.8%；归母净利润-0.39 亿元， 1Q23 为 1.14亿元。 业绩表现符合市场预期。 公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。 1）单季度看： 公司 4Q23 实现营收 3.7亿元， YOY -1.1%；归母净利润-0.6 亿元， 4Q22 为-0.03 亿元。 受需求节奏影响，公司 2Q23 开始连续四个季度营收同比下滑； 3Q23 开始连续三个季度亏损。我们预计， 随着下游需求恢复及产能释放， 公司有望重回高增长。 2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长； 深圳雷能投资布局新能源。 2023 年， 分产品看： 1）电源及电机驱动： 实现营收 13.6 亿元， YoY -15.1%，占总营收 93%，毛利率同比减少 3.96ppt 至 44.2%； 2）集成电路及微模组：实现营收 0.7 亿元，YoY +35.0%，占总营收 5%。 分领域看： 1）高可靠特种领域：实现营收 9.7 亿元， YoY -7.9%，占总营收 66%，毛利率同比减少 4.91ppt 至 57.1%； 2）通信及数据中心： 实现营收 4.8 亿元， YoY -26.0%，占总营收 33%，毛利率同比减少 0.03ppt 至 21.8%。 分子公司看： 1）深圳雷能：营收同比下滑 25.6%至 5.0亿元；净利润同比下滑 55.4%至 0.4 亿元； 2）武汉永利：营收同比下滑 18.1%至 2.0 亿元；净利润同比下滑 22.1%至 0.2 亿元。 2023 年 4 月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”， 布局新能源领域。 2023 年研发费用率达 22.7%； 经营现金流改善明显。 2023 年公司期间费用率同比增加 9.2ppt 至 35.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 4.2%； 2）管理费用率同比增加 1.8ppt 至 7.6%； 3）财务费用率为 1.0%，去年同期为 1.5%；4） 研发费用率同比增加 7.5ppt 至 22.7%；研发费用同比增长 22.7%至 3.3 亿元。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据 10.8 亿元，较年初减少 6.0%；2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 49.6%； 3） 存货 10.3 亿元，较年初增加 1.9%；4） 合同负债 0.3 亿元，较年初增加 82.1%。 2023 年经营活动净现金流为 0.4 亿元， 2022 年为-3.0 亿元。 2021~2022 年，公司经营现金流连续两年净流出，2023 年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议： 公司是我国特种电源龙头， 航空航天等特种领域快速发展， 国内外通信、服务器电源等需求旺盛， 公司市场份额不断提升。 随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 2.1亿元、 3.3 亿元、 4.4 亿元，当前股价对应 2024～ 2026 年 PE 分别是 22x/14x/10x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等

事件： 4月 21日，公司发布 2023年年报， 全年实现营收 8.9亿元， YOY+3.0%；归母净利润 3.1亿元， YOY +10.1%。同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 3.6亿元， YOY +47.3%；归母净利润 0.99亿元， YOY +10.1%。 业绩表现符合市场预期。 公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。 4Q23净利润增长 37%；盈利能力保持在较高水平。 1） 单季度看： 公司4Q23实现营收 1.6亿元， YOY -19.5%；归母净利润 0.41亿元， YOY +37.2%； 扣非净利润 0.30亿元， YOY +44.0%。 2） 盈利能力： 公司 2023年毛利率同比增加 7.4ppt 至 52.2%；净利率同比增加 2.2ppt 至 34.5%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升； 毛利率和净利率持续保持在较高水平。 通信数据链快速增长； 多款核心芯片实现量产。 2023年， 分产品看： 1）精确制导：实现营收 8.5亿元， YOY -0.4%，占总营收 96%； 毛利率同比增加7.2ppt 至 51.9%； 2）通信数据链： 实现营收 0.2亿元， YOY +788.5%； 毛利率同比减少 23.7ppt 至 62.7%。 激励方面： 公司实施股权激励， 进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制， 以 10月 20日为授予日，向 162名激励对象授予限制性股票 800万股， 占当时总股本 4.59%， 授予价格为 35.63元/股。 2023年确认股份支付费用 6856万元。 研发方面： 公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。 2023年合同负债增长 145%； 经营净现金流增长。 公司 2023年期间费用率同比增加 7.2ppt 至 16.7%： 1） 销售费用率同比增加 1.3ppt 至 1.6%， 主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致； 2） 管理费用率同比增加 3.7ppt至 9.2%， 主要系股份支付费用同比增加所致； 3） 研发费用率同比增加 1.9ppt至 7.4%；研发费用同比增加 37.4%至 0.66亿元。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 1.5亿元，较年初减少 17.9%； 2） 存货 16.5亿元，较年初减少10.4%； 3） 合同负债 8.2亿元，较年初减少 12.3%。 截至 2023年末，公司合同负债 9.3亿元，较 2023年初增长 145.3%。 2023年经营活动净现金流为 8.0亿元， YOY +3475.9%， 主要系商业承兑汇票账期缩短、 应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.60亿元、 4.23亿元、 4.95亿元。 当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 22x/19x/16x。 我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托GeovisEarth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。 经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

事件： 公司 4 月 1 日发布了 2023 年年报， 全年实现营收 403 亿元， YoY+7%；归母净利润 8.6 亿元， YoY+64.4%；扣非归母净利润 8.1 亿元， YoY+93.6%。公司 2023 年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内， 但全年收入（403 亿元）低于此前经营计划指引（431 亿元） 。 我们综合点评如下： 4Q23 收入同比增长 28%；全年净利率水平有所提升。 单季度看，公司： 1）4Q23 实现营收 118.9 亿元， YoY+27.6%； 实现归母净利润 0.6 亿元， 4Q22 为-1.3 亿元。 4Q23 收入同比增长较多，利润扭亏为盈。 2） 4Q23 毛利率同比减少 0.05ppt 至 6.2%；净利率同比增长 1.92ppt 至 0.5%。 2023 年综合毛利率同比减少 0.18ppt 至 6.9%，净利率同比增长 0.75ppt 至 2.1%， 主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长 56%。 公司 2023 年期间费用率为 3.4%，同比减少 0.62ppt。其中： 1） 销售费用率 1.2%，同比增长 0.02ppt； 2） 管理费用率 2.3%，同比减少 0.12ppt； 3） 研发费用率 0.6%，同比减少 0.22pt；研发费用 2.4 亿元，同比减少 21.1%。 截至 4Q22 末， 公司： 1） 应收账款及票据 179.7 亿元，较年初增长 128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付； 2）存货 234.3 亿元，较年初减少 10.7%； 3）合同负债 188 亿元，较年初减少 17.8%； 4） 预付款项 22.2 亿元，较年初减少 40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致； 5） 经营活动净现金流-55.1 亿元，上年同期为 292.9 亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少； 6） 应交税费 11 亿元，较年初增长56.4%， 主要是本期应交增值税增加。 预计 24 年关联采购额上调 22%，或说明下游需求较为景气。 关联交易方面，1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 经营计划方面， 公司 2024 年营收目标为 451 亿元，较 2023 年实际收入增长了 12%。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 公司股权激励落地，改革不断深入， 未来利润率或有进一步提升空间。 根据需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 12.33 亿元、 15.96 亿元、 20.46亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 48x/37x/29x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件： 公司 3月 29日发布 2023年报，全年实现营收 437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润 14.2亿元， YoY+12.1%；扣非净利润 12.2亿元，YoY+45.8%。 业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 4Q23归母净利润同比增长 30%； 产品盈利能力实现提升。 1）单季度看： 4Q23实现营收 174.3亿元， YoY+18.7%；归母净利润 3.9亿元， YoY+30.4%； 扣非净利润 3.7亿元， YoY+87.5%。 2）盈利能力： 4Q23毛利率同比提升 0.1ppt至 9.6%；净利率同比提升 0.2ppt 至 2.3%。 2023年毛利率同比增加 0.3ppt 至11.1%；净利率同比减少 0.2ppt 至 3.5%。 2023年公司产品获利能力实现提升。 “两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。 分产品看， 2023年： 1） 航空发动机及衍生产品实现收入 408.9亿元， YoY+18.2%，毛利率同比增加 0.4ppt 至 10.5%； 2） 外贸实现收入 19.5亿元， YoY+18.0%，毛利率同比增加 1.5ppt 至 14.2%； 3） 非航空产品及其他实现收入 2.6亿元， YoY-16.9%，毛利率同比减少 3.6ppt 至 19.7%。 分主机厂看， 1） 西航公司实现收入 129.7亿元， YoY+21.1%，利润总额 6.5亿元， YoY+14.7%； 2） 黎明公司实现收入262.3亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8亿元， YoY-13.6%； 3） 南方公司实现收入 77.7亿元， YoY-0.9%，利润总额 4.5亿元， YoY+13.5%； 4） 黎阳公司实现收入 49.1亿元， YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期 0.78亿元。 23年超额完成经营预算； 24年经营目标及关联交易指引稳增预期。 经营计划方面， 公司在 2023年超额完成经营预算， 2023年公司实现收入 437.3亿元，完成度达 103.5%；实现归母净利润 14.2亿元，完成度 104.6%。 2024年公司预计实现收入 497.6亿元，较 2023年实际收入同比增长 13.8%；预计归母净利润 15.1亿元，较 2023年实际归母净利润同比增长 6.4%。 关联交易方面， 2023年预测关联交易 385亿元，实际执行 260亿元，其中： 预测关联销售商品 20亿元，实际执行 24.65亿元，完成度 123.2%；预测关联购买商品 130亿元，实际执行 113.5亿元，完成度 87.3%。2024年关联交易总额预计 550.6亿元，较 2023年实际发生额增长 111.7%，其中： 1） 预测关联销售商品 30亿元， YoY+21.7%； 2） 2024年预测关联购买商品 145亿元， YoY+27.8%。 3） 2024年预测关联借款 350亿元， 2023年实际借款 110亿元，预计净增长约 240亿元。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、 19.8亿和 25.6亿元，对应 2024～2026年 PE 为 56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 3 月 29 日发布了 2023 年年报，全年实现营收 28.7 亿元，YoY-25.7%；归母净利润 1.5 亿元， YoY-50%；扣非归母净利润 1.3 亿元，YoY-51.1%。 公司业绩低于市场预期， 业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、 以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。 综合点评如下： Q4 业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。 单季度看，公司： 1） 4Q23实现营收 11.5 亿元， YoY-33.9%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-94.7%。 2） 4Q23毛利率同比减少 1.77ppt 至 25.4%；净利率同比减少 11.41ppt 至 1.2%。 2023年综合毛利率同比增长 3.66ppt 至 24.6%；净利率同比减少 2.62ppt 至 5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。 分产品看，公司： 1） 无人机及相关产品收入 16.7 亿元，同比减少 32.3%，占总收入的 58.4%；毛利率为 32.1%，同比增长 8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长； 2） 背材膜及绝缘材料收入 6.5 亿元，同比减少 12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为 5.2%，同比减少 4.81ppt； 3） 光学膜收入 4.0 亿元，同比减少 12.4%，占总收入的 14.0%；毛利率为 19.1%，同比增长 2.05ppt。 存货/合同负债均有增长； 24 年预计关联销售额较 23 年发生额增长 84%。费用方面， 公司 2023 年期间费用率为 14.5%，同比增长 3.55ppt。其中： 1）销售费用率 1.2%，同比增长 0.11ppt； 2） 管理费用率 9.2%，同比增长 2.4ppt； 3） 研发费用率 4.6%，同比增长 0.35ppt；研发费用为 1.3 亿元，同比减少 19.6%； 4） 财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至 4Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 24.5 亿元，较年初增长 18%； 2） 存货 10 亿元，较年初增长 25.6%； 3） 合同负债 0.3 亿元，较年初增长 173.5%； 4） 经营活动净现金流 3.9 亿元，同比减少 18%。 关联交易方面， 公司预计 2024年关联销售及提供服务金额为 31 亿元，较 23 年实际发生额增长 84%；预计关联采购及接受服务金额为 5 亿元，较 23 年实际发生额增长 107%；预计每日最高存款限额与 2023 年同为 30 亿。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 3.81 亿元、 5.08 亿元、 6.77 亿元，当前股价对应 2024~2026 年PE 为 44x/33x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

事件： 公司 3 月 26 日发布 2023 年报，全年实现营收 2.2 亿元， YoY -29.8%；归母净利润 0.16 亿元， YoY -80.7%；扣非净利润-412 万元， 2022 年为 0.71亿元。 业绩表现符合市场预期。 受规划和终端产品结构调整等外部因素影响，公司在重要客户交付的光纤环器件和保偏光纤数量减少。 4Q23 环比扭亏； 2023 年毛利率坚挺。 1）单季度： 公司 4Q23 实现营收0.9 亿元，同比减少 14.6%，环比增加 190.6%；归母净利润 0.13 亿元，同比减少 57.0%，环比扭亏。 根据 1Q24 业绩预告，公司 1Q24 预计营收中枢 5504 万元， 同比增加 139.1%；归母净利润中枢 748 万元， 同比扭亏。 随需求恢复，公司 4Q23~1Q24 业绩改善明显。 2）盈利能力： 2023 年公司毛利率同比减少1.9ppt 至 52.4%；净利率同比减少 18.8ppt 至 7.1%。 毛利率保持在较高水平。 特种光纤毛利率增加； 铁路线缆及海外业务快速增长。 2023 年， 分产品看：1） 光纤环器件：营收 0.73 亿元， YoY -47.9%； 毛利率同比减少 5.0ppt 至 45.6%。2） 特种光纤：营收 0.71 亿元， YoY -35.1%； 毛利率同比增加 11.8ppt 至 83.0%，系附加值较高保偏、方形芯等新型光纤销量增加所致。 3） 新型材料：营收 0.21亿元， YoY -13.7%； 毛利率同比增加 14.0ppt 至 41.1%，系涂覆材料上游原材料采购价格下降所致。 4） 光器件设备及其他：营收 0.26 亿元， YoY +8.3%， 公司设备与国外相比具有较高性价比且性能优异， 光纤环及特种光纤制造和检测类设备订单增加； 毛利率同比减少 12.9ppt 至 44.7%； 5） 其他业务：营收 0.29亿元， YoY +81.5%， 主要系铁路市场线缆收入增加；同时公司积极开拓国际市场初见成效，海外光模块相关器件销售增加； 毛利率同比增加 3.5ppt 至 10.1%。 研发投入增长 33%； 持续提高技术壁垒和产品竞争力。 2023 年期间费用率同比增加 24.1ppt 至 51.1%： 1） 销售费用率同比增加 2.9ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比增加 15.2ppt 至 29.0%； 3）研发费用率同比增加 7.2ppt 至 15.2%；研发投入达到 3355.94 万元，同比增长 33.1%。 截至 2023 年末： 1） 应收账款及票据 2.9 亿元，较年初减少 5.5%； 2） 预付款项 0.05 亿元，较年初减少 64.6%；3） 存货 0.6 亿元，较年初增加 36.5%； 4） 合同负债 0.1 亿元，较年初增加 71.6%。2023 年经营活动净现金流为 0.21 亿元， YoY -37.4%。 投资建议： 公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链， 拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 0.87 亿元、 1.50亿元、 2.00 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 37x/21x/16x。 我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 2024 年 3 月 22 日发布 2023 年报，全年实现营收 187.3 亿元，YoY +7.2%；归母净利润 5.2 亿元， YoY-14.3%；扣非归母净利润 4.1 亿元，YoY-24.2%。 公司收入完成全年经营计划（190.08 亿元） 的 98.5%，整体业绩表现低于市场预期， 净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。 综合点评如下： 4Q23 净利润有所下降； 航天产品需求保持增长。 单季度看， 1） 4Q23 实现营收 57.7 亿元， YoY+11.2%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-88.8%。 4Q23 收入实现增长，但业绩有所下降。 2） 4Q23 毛利率同比增加 0.6ppt 至 21.7%；净利率同比减少 1.5ppt 至 1.1%。 2023 年综合毛利率同比增加 0.7ppt 至 20.3%；净利率同比减少 0.6ppt 至 3.2%。 分产品看， 2023 年： 1） 航天产品实现营收143.5 亿元， YoY+15.5%，占总营收的 77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展； 毛利率同比减少 0.01ppt 至 23.1%； 2） 民用产品实现营收 42.3 亿元， YoY-12.9%，占总营收的 23%； 毛利率同比增加 0.31ppt 至 10.1%。 研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。 费用方面， 公司 2023 年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中： 1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致； 2） 管理费用率同比增加 0.6ppt至 7.4%，主要是职工薪酬增加导致； 3） 研发费用率同比增加 0.6ppt 至 5.7%；研发费用 10.7 亿元， 同比增长 20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。 截至 4Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 91.5 亿元，较年初增加 13.1%； 2） 存货 195.0 亿元，较年初增加 3.7%； 3） 合同负债 27.3 亿元，较年初增加 4.6%； 4） 经营活动净现金流-10.2 亿元， 上年同期为-13.8 亿元。 无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体” 。 受益于国内装备和海外军贸需求增长， 公司无人系统业务发展较快。 2023 年，子公司航天飞鸿实现收入 11.0 亿元，同比增长 125.7%； 净利润 0.78 亿元， 上年同期为 0.03 亿元， 发展显著提速。 资产运作方面， 公司 2023 年 11 月 5 日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工 51%股权。 22 年航天电工收入 48 亿元，占总收入的 27%； 净利润 0.68 亿， 占比 11.1%。 资产剥离瘦身健体， 发展质量有望提升。 经营计划方面，公司力争 24 年营收达到 205 亿元， 继续保持增长。 投资建议： 公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润分别为 7.38 亿、 8.94 亿、 11.24 亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 33x/27x/21x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 价格和利润率变化风险等。

事件：公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YoY-1.5%；归母净利润3.2亿元，YoY-60.3%；扣非净利润3.1亿元，YoY-59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。 4Q23营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23实现营收7.9亿元，YoY+9.3%；归母净利润0.26亿元，YoY-68.5%；扣非净利润0.30亿元，YoY-61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1ppt至27.1%；净利率同比减少9.0ppt至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8ppt至30.6%；净利率同比减少14.3ppt至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。 自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YoY-32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6亿元，YoY+58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YoY+13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt至10.5%。 研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023年期间费用率同比增加3.5ppt至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。 2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YoY-6.4%。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/24x/21x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

事件： 公司 3月 15日发布 2023年报，全年实现营收 200.7亿元， YoY+26.7%；归母净利润 33.4亿元， YoY +22.9%；扣非净利润 32.4亿元， YoY+23.7%。 业绩表现符合市场预期。 公司 2024年计划实现营收 221亿元， YoY+10.09%；利润总额 41.1亿元， YoY +10.08%。 4Q23营收增长 39%； 盈利能力保持较高水平。 1） 单季度看： 4Q23实现营收 47.2亿元， YoY +39.3%；归母净利润 4.5亿元， YoY +2.9%；扣非净利润4.0亿元， YoY +2.1%。 2） 盈利能力： 4Q23毛利率同比增加 0.1ppt 至 35.2%； 净利率同比减少 3.1ppt 至 10.5%。 2023年毛利率同比增加 1.4ppt 至 38.0%； 净利率同比减少 0.7ppt 至 17.6%。 公司盈利能力持续保持在较高水平。 三大业务板块均实现增长； 重点提升自动化生产能力。 分产品看， 2023年： 1） 电连接器及集成互连组件：营收 155.0亿元， YoY +27.2%，占总营收 77%，毛利率同比增加 0.86ppt 至 40.9%； 2） 光连接器及其他光器件以及光电设备： 营收 31.5亿元， YoY +27.3%，占总营收 16%，毛利率同比增加 3.71ppt 至26.4%； 3） 液冷解决方案及其他产品：营收 14.3亿元， YoY +21.4%，占总营收 7%。 2023年，公司持续巩固其在防务领域互连方案供应商首选地位； 在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长； 主流新能源车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。此外， 公司重点提升光、电缆组件自动化生产能力，全年投入自动化产线近百条，装配自动化率持续提升，新能源智能化车间、华南产业基地智能仓储及物流项目投入使用，打造可推广标杆型示范应用场景。 激励摊销致费用率增加； 创新应收管理模式改善回款。 2023年期间费用率同比增加 2.4ppt 至 19.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.01ppt 至 2.7%； 2） 管理费用率同比增加 0.9ppt 至 6.6%，系公司三期股权激励费用摊销所致； 3） 财务费用率-0.8%， 2022年为-1.4%； 4） 研发费用率同比增加 0.9ppt 至 10.9%； 研发费用同比增加 37.6%至 22.0亿元。 截至 2023年末，公司： 1） 应收账款及票据 131.8亿元，较年初增加 27.5%；2） 预付款项 0.8亿元，较年初减少 39.7%； 3）存货 41.9亿元，较年初减少 22.6%；4）合同负债 4.5亿元，较年初减少 50.2%。 2023年经营活动净现金流为 30.9亿元， YoY +45.8%， 回款改善明显。 投资建议： 公司作为国内特种连接器龙头， 坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。 未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线” ，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力” 。 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 39.27亿元、 45.63亿元、 52.88亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 为 19x/16x/14x。 我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司3月15日发布了2023年年报，2023全年实现营收233.3亿元，YoY+19.8%；归母净利润4.4亿元，YoY+14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下：Q4业绩有所下降；低空经济或将带来发展新机遇。单季度看，公司：1）4Q23实现营收75.8亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.5亿元，YoY-55.8%。2）4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%；净利率同比减少3.04ppt至0.9%。 2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看，公司2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展，公司作为国内直升机龙头，或有望深度受益。 研发投入同比增长47%；现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端，公司2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.13ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.68ppt；3）研发费用率3.2%，同比增长0.60ppt；研发费用7.5亿元，同比增长47.0%，公司加大研发投入力度。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%，主要是本年收到客户回款较多；2）存货129.2亿元，较年初增长2.1%；3）合同负债14.3亿元，较年初增长24.0%；4税金及附加0.7亿元，上年同期为0.2亿元，主要是本期缴纳增值税附加税较多导致；5）经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致。 资产重组顺利推进；预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面，公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前，本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面，公司：1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元，实际发生103.3亿元；预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元，实际发生222.9亿元。2）24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较23年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较23年预计额减少8.2%；24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展，公司有望迎来发展新机遇。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

事件：公司2024年3月15日发布了2023年年报，全年实现营收290.1亿元，YoY+4.6%；归母净利润18.9亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润14.6亿元，YoY+110.2%。公司全年业绩高于此前业绩预告数据（预计23年归母净利润为17.6亿元，扣非归母净利润为13.1亿元），但低于年度经营计划指引（预计23年实现营收294.5亿元，利润总额25.6亿元）。 4Q23归母净利润同比增长26%；利润率水平小幅波动。单季度看，公司：1）4Q23实现营收82.7亿元，YoY+9.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+25.9%。 2）利润率方面，4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8%；净利率同比减少2.33ppt至3.2%。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7%；净利率同比减少0.65ppt至7.4%。利润率水平略有波动。 费用管控能力略有提升；研发投入加大。费用端，公司2023年期间费用率为21.8%，同比减少0.11ppt。其中：1）销售费用率为0.94%，变化不大；2）管理费用率为8.45%，同比减少0.43ppt；3）研发费用率12.03%，同比增加2.13ppt；研发费用34.9亿元，同比增长27.1%，主要是加大研发投入；4）财务费用率0.34%，上年同期为1.19%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据265.1亿元，较年初增长26.7%；2）存货138.9亿元，较年初增长6.8%；3）合同负债24.1亿元，较年初减少37.7%，主要是预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流为-10.2亿元，上年同期为-9.3亿元。 披露24年经营计划，订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面，公司披露2024年预计实现营收285.22亿元，同比下降1.67%；利润总额24.37亿元，同比增长8.0%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。 关联交易方面，1）23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元，完成率为82%，主要是销售产品与提供劳务低于预期；预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元，完成率为65%，主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2）24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元，较23年预计额增长2.5%；预计关联采购及接受服务额为64.8亿元，较23年预计额减少3.0%；预计关联存款为130亿元，23年预计额为121亿元。 投资建议：公司持续聚焦航空机载系统主业，产品谱系全面，应用领域广泛。 新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，公司作为航空机载系统龙头，或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元，当前对应2024~2026年PE为28x/23x/18x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。

事件：公司于3月14日发布了2023年报，全年实现营收26.6亿元，YoY-3.9%；归母净利润3.0亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润2.9亿元，YoY-21.2%。2023年业绩位于此前业绩快报数据范围内。 4Q23收入同比大增122%；全年毛利率水平有所下降。1）单季度看，公司：1）4Q23实现收入13.5亿元，同比增长121.7%；归母净利润0.6亿元，同比增长420.5%。公司四季度业绩表现较好。2）盈利能力方面，4Q23毛利率同比减少8.50ppt至8.3%，净利率同比增加2.56ppt至4.4%。2023年综合毛利率同比减少5.31ppt至19.0%，净利率同比减少1.99ppt至11.4%，利润率下降主要是本年交付产品结构不同致使成本结构发生变化，无人机系统及相关产品、无人机技术服务毛利率同比分别减少5.98ppt、21.80ppt。 持续聚焦无人机主业；收入结构基本稳定，但主营成本构成出现变化。分产品看，公司2023年：1）无人机系统及相关产品营收25.6亿元，YoY-6.2%，占比总收入96%，与22年占比基本相同；毛利率同比减少5.98ppt至18.0%；2）无人机技术服务收入1.1亿元，同比增长136.4%，占比总收入4%；毛利率同比减少0.04ppt至42.0%。成本构成方面，公司无人机系统总装所需的各类原材料采取外购方式，因此无人机系统及相关产品成本构成以直接材料成本为主。 公司2023年无人机系统及相关产品直接材料成本为17.9亿元，同比减少3.8%，占比主营成本从98.1%降至97.2%；但直接人工、制造费用、其他直接成本变化较大，分别同比增长62.3%、68.7%、34.1%，主营成本构成发生变化主要是2023年公司无人机系统产品状态不同，相关生产试飞工作与上年存在差异等导致。 费用管控能力提升；24年或将加力拓展国内市场。费用方面，公司2023年期间费用率为7.2%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率0.75%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率3.5%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率6.5%，同比减少0.34ppt；研发费用1.7亿元，同比减少8.7%，主要是受研制项目合同结算期间影响。关联交易方面，24年预计关联采购额为14亿元，较23年实际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10亿，较23年实际发生额减少45.9%，公司预计24年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由7亿上调至20亿。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济产业催化，公司未来几年有望实现快速发展。 根据公司产品状态差异和需求结构变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024~2026年PE为63x/46x/34x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

事件： 公司 2月 29日发布“质量回报双提升”行动方案， 通过： 1） 深耕主业，推进全产业链高质量发展； 2） 加强研发， 加快发展新质生产力； 3） 以投资者为本，持续现金分红； 实施增持与回购，提振市场信心； 4） 夯实企业治理结构； 5） 严格履行信披责任等有力措施， 争做世界一流企业， 奋力实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。 结合近期的回购公告， 我们认为行动方案充分体现出企业对未来的发展信心和对投资者的重视， 综合点评如下： 深耕主业注重研发，全产业链布局卓有成效，高质量发展可期。 公司立足于高端石英产品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学和光通讯等高新技术领域。 公司历史悠久但历久弥新，不断完善产业链布局， 为高价值化、差异化、长期可持续的发展道路奠定基石。 1） 成长： 上市以来，公司持续保持快速稳健增长，其中 2020~2022年， 公司营收从 8.64亿元增长至 17.19亿元，复合增长率 41.10%；归母净利润从 2.38亿元增长至 4.89亿元，复合增长率 43.27%。 2）研发： 公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。 2020~2022年，研发投入复合增长率达到 45.09%， 2023年前三季度研发投入为 1.53亿元，同比增长 43.82%。 公司长期研发投入有利于保持核心竞争力，在特种领域已有九个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研。同时，公司半导体制程用气熔石英玻璃材料已通过三大国际半导体原厂设备商认证， 未来高质量发展可期。 近三年分红率达 65%；增持彰显长期信心， 构建长效激励机制。 1）分红： 公司自 2014年 9月上市至今， 连续九个年度实施现金分红，累计现金分红 5亿元，总金额占期间累计净利润 22.44亿元的 22.30%。近三年（2020~2022年） ，公司累计现金分红（含回购） 2.37亿元，近三年平均净利润为 3.66亿元，累计现金分红（含回购）占比为 64.71%。 公司已在《公司章程》中明确制定了利润分配政策。 2） 增持： 2月 5日，公司公告实控人邓家贵先生和多名高管，拟自公告披露之日起 6个月内， 合计增持不低于人民币 3000万元， 增持计划正在实施过程中。 3） 回购： 2月 21日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金 5000万元~1亿元实施回购， 本次拟回购股份将在未来被用于股权激励。 公司已于2015年、 2017年和 2021年分别实施股权激励，着力构建长效激励机制。 投资建议： 公司是我国高端石英龙头， 秉持“打造百年菲利华品牌，做国际一流企业”的企业愿景，实施两轮驱动，定位四大板块，提升五种能力。 我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司 2023~2025年归母净利润分别是5.5亿元、 7.0亿元和 9.3亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是28x/22x/17x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒， 给予 2024年 25倍 PE，对应目标价 33.75元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。