事件：公司发布2024年报。2024年实现营业收入4.38亿元，同比-33.95%；归母净利润1945.50万元，同比-79.79%。 投资要点受行业环境影响，多型号订单延后：智明达2024年实现营业收入4.38亿元，同比下降33.95%；归属于上市公司股东的净利润1945.50万元，同比下降79.79%。业绩下滑主要受以下因素影响：一是市场需求放缓，部分客户项目进度延迟，导致公司订单减少；二是原材料价格上涨，增加了生产成本；三是公司加大研发投入，研发费用有所增加。此外，宏观经济环境的不确定性以及市场竞争加剧也对公司的经营业绩产生了不利影响。 在产品研发和技术创新方面持续投入，取得了多项技术突破和产品积累：2024年，公司持续加大研发投入，不断优化和完善嵌入式计算机技术，产品种类日益丰富，参与的型号项目和分系统不断增加。公司先后建立了基于嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统等多种架构的软硬件一体嵌入式技术平台，为客户提供定制化产品和服务。在机载、弹载、商业航天、无人机等主要领域，公司的产品性能和可靠性不断提升，满足了客户在不同应用场景下的需求。同时，公司紧跟行业技术发展动态，积极开展新技术、新方向的研究与开发，为未来承接更多重大研制任务进行技术储备。这些技术积累和突破有助于增强公司的核心竞争力，提升其在行业内的影响力。 继续深耕机载、弹载嵌入式计算机应用相关领域：智明达未来将继续专注于嵌入式计算机的研发、生产和销售，致力于为国家重点领域客户提供优质的产品和服务。公司计划加大研发投入，持续提升技术创新能力，拓展产品应用领域，进一步提高市场份额。同时，公司将加强与上下游企业的合作，优化产业链布局，共同推动行业发展。此外，公司还将关注行业政策和市场动态，积极应对市场变化，寻找新的发展机遇。驱动公司未来发展的因素主要包括：国防信息化建设的推进，国家重点领域的持续投入，嵌入式计算机技术的不断发展，以及国家相关政策的支持。 随着这些驱动因素的逐步释放，公司有望在未来实现持续稳定的发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们基本维持先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.11/1.42亿元，前值1.24/1.50亿元，新增2027年预期1.65亿元，对应PE分别为40/31/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）对国家重点领域集团依赖程度较高的风险；2）技术开发的风险；3）客户集中度较高的风险。

事件：4月24日，公司发布2024年报，全年实现营收4.4亿元，YOY-33.9%；归母净利润0.2亿元，YOY-79.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.8亿元，YOY+64.7%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏。业绩表现好于预期。 自2024年底以来，随客户需求大幅增加，公司订单大幅增长，1Q25新增订单同比大幅增长，同比创历史新高，我们点评如下：1Q25订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：4Q24，公司实现营收2.3亿元，YOY-13.1%；归母净利润0.3亿元，YOY-17.3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.3ppt至44.8%；净利率同比下滑10.1ppt至4.4%。 毛利率提升但净利率下滑主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致。3）订单：截至4Q24末，公司在手订单（含口头）4.3亿元，同比增加7%；截至1Q25末，公司在手订单（含口头）7.5亿元，同比增长174%，其中，弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是760%/140%/46%/59%。 24年无人机/商业航天营收增速较快；AI产品实现交付。分产品看，2024年，公司：1）机载：实现营收2.8亿元，YOY-14.4%，占总营收64%，毛利率同比下滑1.34ppt至45.2%；2）弹载：实现营收0.4亿元，YOY-80.2%，毛利率同比下滑0.54ppt至34.3%；3）无人机：实现营收0.3亿元，YOY+88.5%，毛利率同比下滑8.06ppt至45.3%；4）商业航天：实现营收0.1亿元，YOY+89.5%，毛利率同比下滑10.33ppt至37.3%。2024年，公司AI技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域，并成功装备到各类产品中；1Q25已实现相关产品小批交付，预计全年将贡献更多收入。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年，公司期间费用同比减少19.8%至1.7亿元，期间费用率同比增加6.9ppt至39.0%，其中，销售费用率同比增加0.02ppt至5.6%；管理费用率同比增加2.6ppt至10.2%；研发费用率同比增加4.0ppt至22.6%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据8.3亿元，较年初减少1.1%；2）存货3.3亿元，较年初增加42.9%。2024年，公司经营活动净现金流为0.6亿元，2023年为0.1亿元。 投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是36x/24x/18x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

事件： 公司发布 2025年一季度业绩预告， 经财务部门初步测算，预计 2025年第一季度实现营业收入为 8,000万元左右， 较上年同期增长 63%左右； 归属于母公司所有者的净利润为 780万元左右， 较上年同期相比实现扭亏为盈。 本次业绩预告未经注册会计师审计。 产品订单大幅增长，看好全年业绩表现。 报告期内， 公司产品订单出现爆发式增长， 同比创历史新高，其中弹载产品订单增幅最大，机载、无人机、 AI 相关产品订单也有不同程度增长，为保证全年增长打下良好基础。 由于公司在前几年产品线布局较广（机载、弹载、商业航天、无人装备等），参与配套的型号种类越来越多， 同时单个型号价值量较之前大幅提升。我们认为， 2025年是“十四五”收官之年，一季度行业基本面已有明显改善，订单有望从局部复苏走向全面复苏， 产业链上游的公司率先受益。 随着产品订单和交付量的大幅增长， 公司经营业绩有望迈上新台阶。 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大。 重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式， 通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部， 具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。 公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业， 其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户， 已成功将产品应用于机载、弹载等多种装备平台。 随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升， 嵌入式计算机有望迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年的净利润为 0.19亿元、1.13亿元、 1.54亿元， EPS 为 0.17元、 1.01元、 1.37元，对应 PE 为 233倍、 40倍、 29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增长不及预期，市场领域拓展不及预期。

国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人”。 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。 目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，成功将产品应用于机载、弹载等多种重点领域装备平台。 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大。 近年来，通讯、医疗、重点领域等行业巨大的智能化装备需求拉动了嵌入式计算机的发展。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部， 具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气。 智明达在巩固加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，进一步拓展了星载、无人机等市场领域， 参与配套的型号产品种类越来越多。 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。随着重点领域订单的恢复和释放， 公司经营业绩有望迈上新台阶。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年的净利润为 0.19亿元、1.13亿元、 1.54亿元， EPS 为 0.17元、 1.01元、 1.37元，对应 PE 为 233倍、 40倍、 29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增长不及预期，市场领域拓展不及预期。

事件：公司10月24日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-47.7%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.6亿元；扣非归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.3亿元。整体符合预期。公司业绩下降主要因为受行业环境影响，部分订单延后，以及投资收益减少。我们综合点评如下：毛利率已连续6个季度稳定在一定区间。单季度看，公司3Q24实现营收0.5亿元，YoY-47.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.2亿元。利润率方面，公司3Q24毛利率为48.9%，同比增加2.40ppt；2024年前三季度综合毛利率为49.7%，同比增加4.57ppt。净利率因亏损暂不做分析。此前受产品结构变化、降价以及国产化率提高等多种因素影响，公司毛利率水平有所下降。但公司23Q2~24Q3连续6个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%、49%，已经稳定在一定区间，或说明公司产品价格和成本管控工作已经取得成效，盈利能力稳定并有可能随着需求恢复而出现提升。 Q3末存货/合同负债较年初均有较大程度增长，或说明需求正逐渐恢复。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为61.0%，同比增加24.87ppt。其中：1）销售费用率9.7%，同比增长3.56ppt；2）管理费用率13.1%，同比增加5.61ppt；3）研发费用率37.1%，同比增加14.99ppt；研发费用0.8亿元，同比减少12.2%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.71ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较年初减少12.0%；2）存货3.2亿元，较年初增长40.6%；3）合同负债0.13亿元，较年初增长45.4%；4）经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是报告期内交付减少，原材料需求降低，采购额减少，以及公司控制整体采购及付款节奏，货款支付减少导致。 嵌入式计算机扩能项目已投入使用；加强商业航天/无人机等新兴战略布局。 2024年9月30日，公司公告募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”已达到预定可使用状态并投入使用，将显著扩大公司生产经营场地面积，有效提升生产能力，积极推动生产流程和工艺的完善，有利于快速响应行业和客户需求。 产业布局方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴业务领域，前瞻把握行业发展机遇。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求和交付节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为0.81亿元、1.18亿元、1.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为38x/26x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；合同签订不及预期等。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1-6月实现营业收入1.59亿元，较上年同期下降47.81%；归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，较上年同期下降95.76%；基本每股收益0.01元，较上年同期下降95.86%。 新研项目保持增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司获得研发新项目120个，较上年同期增加17.65%。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。报告期内，公司围绕信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等功能的主要产品深耕客户，参与型号的产品种类越来越丰富。公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济和商业卫星相关系统和产业的配套拓展，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套，不断拓展市场领域。 核心技术优势明显，未来发展前景广阔。公司掌握了各型国家重点领域使用嵌入式计算机模块的核心技术，致力于服务国防科技工业先进重点领域系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品已成功应用于机载、弹载、星载等领域的装备之中。 在信息化战场上，高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持，在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位。随着重点领域装备信息化、智能化程度的不断提高，对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为7.62亿元、9.91亿元、12.39亿元，EPS为0.91元、1.12元、1.35元，对应PE为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。风险提示：订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报。 2024年上半年实现营收 1.59亿元，同比-47.81%，实现归母净利润 0.017亿元，同比-95.76%。 投资要点 营收降低，现金流量净额增加： 公司 2024年上半年实现营收 1.59亿元，同比-47.81%，实现归母净利润 0.017亿元，同比-95.76%。 其中， 营业收入同比减少 47.81%，主要系上半年，受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少；归属于上市公司股东的净利润同比减少 95.76%，主要系营业收入下降导致。 2024上半年，公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加，主要系上半年应收票据到期承兑较去年同期增加； 公司基本每股收益同比减少 95.86%，稀释每股收益同比减少 95.77%，扣除非经常性损益后的每股收益同比减少 104.28%，主要系上半年净利润较去年同期减少。 5.32%股份完成转让， 不会对公司带来重大不利影响： 公司股东杜柯呈与冯健于 2024年 4月 19日签署了《股票转让协议》； 于 2024年 4月 26日签署了《股票转让协议之补充协议》； 于 2024年 5月 10日签署了《股票转让协议之补充协议 （二）》。 股份转让完成前， 杜柯呈持股数量为14,912,576股， 持股比例 13.30%； 股份转让完成后杜柯呈持股数量为8,952,576股， 持股比例 7.99%， 冯健持股数量为 5,960,000股， 持股比例 5.32%。 本次股份转让前后，公司控股股东和实际控制人未发生变化，本次股份转让过户登记不会对公司带来重大不利影响，也不存在损害公司及其他股东利益的情形。 不断更新技术，巩固核心竞争力： 公司主要提供定制化嵌入式模块和解决方案， 产品和解决方案已涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。公司以科技创新水平为核心竞争力，依托核心技术形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。此外，公司不断完善研发管理机制，并时刻关注行业技术，加大公司研发投入，一方面强化现有核心产品的技术优势，另一方面积极开发新的核心技术。 盈利预测与投资评级： 公司半年度业绩承压，考虑到行业正处于调整期，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测值分别至 0.99/1.24/1.50亿元，前值 1.35/1.77/2.34亿元，对应 PE 分别为 24/19/16倍， 下调至“增持”评级。 风险提示： 1） 对国家重点领域集团依赖程度较高的风险； 2） 技术开发的风险； 3） 客户集中度较高的风险。

事件： 公司发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年实现营收 6.63亿元，同比+22.58%；归母净利润 0.96亿元，同比+27.73%。公司 24Q1实现营收 0.49亿元，同比-28.38%；归母净利润-0.11亿元，同比-751.11%。 点评： 23年业绩稳健增长，弹载产品营收大幅增长。 23年营收实现稳健增长，主要系市场开拓，订单量增加。分产品看， 1） 23年机载产品营收3.42亿元，同比增长 8.04%； 2）弹载产品营收 2.25亿元，同比增长80.65%，营收大幅增长； 3）车载、舰载等其他产品营收 0.94亿元，同比下滑 4.87%。 24Q1公司业绩承压，主要系 1）受行业环境影响，部分预期订单延迟； 2）收到政府补贴较 23年同期减少。 毛利率有所承压。 毛利端， 23年/24Q1公司毛利率为 43.56%/46.60%，同比变化-8.39/-4.94pct，毛利率下滑主要系销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等。利润端， 23年/24Q1公司归母净利率为 14.52%/-22.69%，同比变化+0.58/-20.78pct。费用端， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.57%/7.53%/18.59%/0.44%，同比变化+0.25/-0.91/-2.51/+0.35pct，期间费用率合计 32.13%，同比-2.81pct； 24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为 14.22%/21.27%/55.86%/1.71%，同比变化+2.85/+7.27/+12.99/+1.12pct，期间费用率合计 93.06%，同比+24.24pct。 重视研发投入，项目储备丰富。 公司重视研发投入，近年来研发费用率保持在 20%左右，研发投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域。公司推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 2023年公司获得研发新项目 190个。截至 2023年，公司拥有在手订单 4.06亿元，同比减少 15.4%。 投资建议： 公司是军用嵌入式计算机领先企业，多次参与国家重点型号武器装备的配套研发与生产。 2024年 4月 19日，中国人民解放军信息支援部队成立，军工信息装备领域有望充分受益，我们看好公司后续业绩稳健增长。 我们预测 24-26年公司营收分别为 8.46/10.32/12.33亿元，归母净利润分别为 1.51/1.91/2.41亿元，对应 EPS 为 2.00/2.54/3.20元， PE18.05/14.23/11.29X，维持“买入”评级。 风险提示： 订单波动，技术研发不及预期，业绩与估值判断不及预期

事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%。 投资要点：营收稳健增长，主营产品持续开拓市场：2023年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%，公司已连续四年营收同比增长超20%，主要原因是市场持续开拓，订单量增加，营业收入进一步提升。2023年，机载、弹载下游主要应用领域业务占比进一步提升，主营业务收入较上年同期增长22.41%，其中弹载产品营业收入较上年同期增长80.65%，机载产品营业收入较上年同期增长8.04%，其他产品（含车载、舰载及其他）营业收入较上年同期减少4.87%。但2023年主营业务成本为3.72亿元，同比增长43.42%，主要原因是销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等。 规划募投扩产强研，助推公司再上新台阶：公司拟发行可转债募集资金4.01亿元，进一步扩充嵌入式计算机产能和升级研发中心，并补充流动资金。这是对IPO募投项目进一步补足和扩充。截至2023年，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满。公司扩张产能项目建成后，将有效提高公司国家重点领域使用嵌入式计算机产品的生产能力和产品质量、性能控制力。研发中心升级建设完成后，可显著增强公司的技术研发能力和在研项目推进能力，增强企业在国家关键领域运用嵌入式计算机的市场优势。 核心技术自主可控，持续受益国防信息化建设：公司以嵌入式计算机为核心业务，形成了一套完整的研制生产控制流程，专注于为国防重点领域提供系统开发和研制服务，有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。 “十四五”规划明确提出加速重点领域装备升级换代和智能化重点领域装备发展。嵌入式计算机作为国家重点领域装备智能核心，在国家重点领域装备智能化中具有无可替代的地位，在陆、海、空、火箭等各军兵种的机载、弹载、星载、无人装备、舰载、车载、单兵作战装备等多种主战装备、武器平台上均具有广泛应用。未来，随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，对重点领域使用嵌入式计算机的需求也不断增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于调整期，基于公司在嵌入式计算机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.35/1.77亿元（前值1.72/2.12亿元），新增2026年归母净利润预测值2.34亿元，对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）财务风险。

事件：公司 2023年 12月 20日披露了《关于取得客户任务需求订单的公告》，订单总金额约 1.33亿元（含税），占公司 2022年营收的 25%，任务需求涵盖机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机等相关模块。 公司项目储备丰富且每年都有增长，22年新增项目 205个，23年上半年新增102个。本次订单的落地也彰显了公司下游需求持续向好，我们坚定看好其未来发展。综合点评如下： 新增获得 1.3亿含税大订单，基本面强劲长期发展无忧。业务方面，公司主营产品嵌入式计算机是装备智能化核心，下游航空装备、制导装备需求长期确定，同时公司还前瞻布局了无人机和卫星互联网等新兴领域，不断扩宽成长边界。订单方面，截至 2023Q3末，公司在手订单 5.5亿元（含口头订单），其中弹载项目占比近 50%（高于机载项目占比），发展较快。本次公司 2023.12.20公告新增机载、弹载、车载嵌入式计算机相关订单总额约 1.33亿元（含税），占公司2022年营收的 24.58%，彰显出公司较强的订单持续获取能力。 项目储备丰富，公司预计未来 5年或有多款重要型号放量。新研项目方面，公司高度重视研发投入，2021、2022、2023Q1~3研发费用率均在 20%以上，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司项目储备丰富且每年都有增长，22年新增项目 205个，23年上半年新增 102个，研发投入效果显著，未来发展动力较足。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在 2024~2027年进行批量交付，累计预计交付额达到 51亿元，彰显出旺盛的需求。 发行可转债事宜有序推进，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023年 12月 9日，公司答复了上交所关于公司发行可转债的第二轮问询函，工作有序推进。但公司发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。此外，公司还前瞻广泛布局了无人机、卫星互联网等新兴领域，未来或也有望取得较大突破。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润为1.28亿元、1.91亿元、2.74亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为35x/24x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

事件描述2023年 10月 25日，公司发布“2023年第三季度报告”，披露公司 2023年前三季度实现营收 3.99亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 38.20%。 单季度经营持续向好根据公司 2023年 10月 27日发布的“2023年 10月 26日投资者关系活动记录表”，披露公司 2023年第三季度单季度实现营业收入 9,352.28万，同比增长 25%，实现归母净利润 2,143.14万。截止 2023年 9月 30日公司在手订单 5.5亿元（含口头订单）。 此外， 单三季度毛利率有所改善，环比有所上涨主要是由于公司通过加强供应链管理，产品成本有所下降，在第三季度得到了部分体现。从 1-9月来看，公司毛利率还是下降的，主要是受产品结构影响，并叠加部分产品降价的影响。 精研发重生产，期间费用率未来有望持续下降根据公司 2023年 10月 27日发布的“2023年 10月 26日投资者关系活动记录表”，披露面对目前的行业情况，公司暂不会大幅度扩充人员规模，研发项目的立项标准也会从追求数量转变为追求质量上，力求研发项目的精简。在产能方面，因生产订单需求旺盛，公司仍然会根据需求进行扩张，并相应增加生产人员。基于上述规划，公司期间费用率将会持续下降。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.29、 1.71、 2.13亿元，同比增速为 71.2%、 32.4%、 24.8%。对应 PE 分别为 34.61、 26.06、 20.93倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营收 3.99亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 38.20%。 投资要点 交付项目增多， 2023年第三季度营收同比增长 25.03%： 2023年前三季度实现营收 3.99亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 38.20%。 其中， 2023年第三季度营收为 0.94亿元，同比增长25.03%， 原因为下游需求增长，订单增加； 实现净利润 2143.14万元，同比扭亏为盈。 第三季度公司毛利率达到 46.49%，较二季度提升近 4个百分点， 原因为传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善。 发行可转债加大研发投入，转让部分资本增加投资收益： 智明达正在积极推进公司发行可转债事项的进展，发行可转债事宜已获上交所受理，拟发行可转债总额不超过人民币 4.01亿元（含本数），扣除发行费用后将用于“嵌入式计算机扩能补充投资建设项目”“研发中心升级建设项目”和补充流动资金。 2023年 7月，智明达将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司 1,234.93万元注册资本对应的股权以每 1元注册资本对价 6.72元的价格转让给安徽交控招商信息新基建私募基金合伙企业等五家买方公司，经公司财务部门初步测算，本次交易预计公司财务报表将增加投资收益约 2,045.13万元。 下游需求增长，有望受益于十四五发展规划。 公司为嵌入式计算机领域的民营领军企业，随着公司前期技术积累逐渐转化为产品，公司配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加，成为公司持续的盈利来源。 报告期得益于公司下游需求增长，订单交付增加，年初至报告期末归属于上市公司股东净利润增长，收入规模持续增长，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 基于公司在军用嵌入式计算机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计 2023-2025年归母净利润为 1.31/1.72/2.12亿元；对应 PE 分别为 29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1) 技术开发风险； 2）核心原材料采购的风险； 3）收入结构受下游客户需求影响的风险； 4）对国家重点领域集团依赖程度较高。

事件： 公司 2023 年 10 月 25 日发布了 2023 年三季报， 2023 前三季度实现营收 4 亿元， YoY+15.5%；归母净利润 0.6 亿元， YoY+38.2%；扣非归母净利润 0.3 亿元， YoY-30.5%。 公司归母净利润有所增长主要有 2 点原因： 1） 下游需求增长，订单交付增加，收入规模同比增长 15.5%； 2） 转让部分参股公司股权，投资收益增加。 综合点评如下： 3Q23 收入同比增长 25%，利润扭亏为盈。 单季度看，公司： 1） 1Q23~3Q23分别实现营收 0.7 亿元（YoY-32.2%）、 2.4 亿元（YoY+39.7%）、 0.9 亿元（YoY+25.0%）；分别实现归母净利润-0.01 亿元（1Q22 为 0.1 亿元） 、 0.4亿元（YoY+1.8%） 、 0.2 亿元（3Q22 为-0.05 亿元） 。 二季度、三季度业绩改善明显，主要是下游需求增长，订单交付增加导致。 2） 3Q23 毛利率同比减少10.25ppt 至 46.5%；净利率为 22.9%， 3Q22 为-6.7%。 2023 年前三季度综合毛利率同比减少 9.89ppt 至 45.2%，净利率同比增加 2.54ppt 至 15.5%，净利率水平提升或主要得益于公司费用管控能力的增强（2023 年前三季度期间费用率同比减少 3.65ppt 至 36.2%）。 费用管控能力提升； 经营活动净现金流有所改善。 费用方面， 公司 2023 年前三季度期间费用率为 36.2%，同比减少 3.65ppt。其中： 1） 销售费用率 6.2%，同比增长 0.19ppt； 2） 管理费用率 7.0%，同比减少 1.48ppt； 3） 研发费用率22.1%，同比减少 2.90ppt；研发费用 0.88 亿元，与上年同期基本持平； 4） 财务费用率 0.5%，上年同期为-0.08%；财务费用为 187 万元，上年同期为-28 万元。 截至 3Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 7.3 亿元， 较年初增长了 14.1%，与 2Q23 末基本持平； 2） 货币资金 0.19 亿元，较 2Q23 末减少 76.8%； 3） 存货 3.5 亿元，较 2Q23 末增长了 12.1%； 4） 合同负债 0.02 亿元，与 2Q23 末基本持平； 5） 经营活动净现金流为-0.7 亿元，上年同期为-1.5 亿元。 发行可转债事宜已获上交所受理， 拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01 亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。 2023 年10 月 25 日，公司补充答复了上交所关于公司发行可转债事宜的问询函，但发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议： 公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、 信息化、智能化的融合发展， 特种电子领域信息化市场空间较大， 公司或有望深度受益。 根据下游需求节奏的变化，我们调整公司 2023~2025 年归母净利润为 1.37 亿元、 1.96 亿元、 2.72 亿元，当前股价对应 2023~2025 年PE 为 27x/19x/13x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、价格和利润率变化等

事件：公司于 2023 年 8 月 17 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，盈利能力短期承压2023 年上半年，公司实现营业总收入 3.06 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 18.92%，主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响，导致毛利率下降，另因人员规模扩大，导致薪酬及福利等费用同比有所上涨。2023 年上半年，公司获得研发新项目 102 个，较上年同期下降 18.4%。截止 2023 年 6 月 30 日，在手订单 5.3 亿元（含口头订单），同比增长 14.72%。 持续加大研发投入，在多个技术方向上持续进步上半年，公司持续加大研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在 640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。 国防预算增幅创下近 4 年新高，国防信息化提速与国产替代共振国家重点领域信息化将现代信息技术运用到重点领域，推动战争形态从机械化到信息化转变，是新型国防体系的重要组成部分。党的十九大报告明确指出，到 2020 年我国国防建设要确保基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；到 2035 年力争基本实现国防和重点领域队伍现代化。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。国防信息化建设提速与国产化替代共振，国家重点领域电子信息化市场空间巨大。2023 年 3 月 5 日，中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023 年我国国防预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅较 22年上调 0.1pct，创下近 4 年新高。 盈利预测与投资建议公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 6.78、8.80、11.22 亿元，调整归母净利润预测至 1.23、1.77、2.33 亿元，对应 PE 为 30.99、21.53、16.40 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间，考虑到市场估值水平的变化，调整公司 2023 年的目标 PE 至 40 倍，对应的目标价为 65.60 元。维持“买入”评级。 风险提示技术开发风险；技术泄密风险；对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险；核心原材料采购的风险；规模扩张导致的管理风险；产品价格及毛利率变动的风险；市场竞争加剧的风险。