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智明达 2022-08-23 129.50 -- -- 156.00 20.46%
156.00 20.46% -- 详细
事件回顾: 公司发布半年报显示,2022上半年实现营收2.71亿元,同比增速+54.66%,收入端有望持续超预期。其中,弹载收入占比迅速提升,机载收入维持高比例和稳增速;2022上半年实现归母净利润0.50亿元,同比增速+8.43%,若剔除1493.18万元股份支付费用影响,公司归母净利润同比增速+36.18%、扣非后归母净利润同比增速40.92%,业绩端符合预期。 行业景气度延续,机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域,航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半,受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升,每年有望维持30%左右的增速;弹载领域,受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升,每年有望维持50%以上的增速;车载和舰载领域,主要受益于武器平台的信息化改造,每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算,仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿,可达市场或超千亿。行业格局较为分散,国内目前主要由各军工院所的计算机所主导,民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低,且产业链已经具备全国产化能力。 公司收入端增长无忧,成本端面临压力,费用端整体可控 收入端,公司上半年在手订单4.62亿,同比增长50%,不断开发新客户、挖掘新项目,单个客户和装备配套的价值量不断上升,同时公司积极扩产,新增设备和场地能够满足近2年产能需求,预计2023年底投产,此外,公司还加强布局了无人机嵌入式计算机产品线,未来成长可期。成本端,产业链国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致公司毛利率有所下滑,2022年上半年综合毛利率54.60%,较去年同期下降8.48pct。我们认为下半年进口料涨价有望反转,产品结构从全年交付来看有望平滑,同时国产原材料随着量产继续降价,成本端压力有望缓解。费用端,公司上半年新增研发项目125个,同比增长29%,新增研发人员77人,持续进行研发投入,提升技术实力,剔除股份支付费用影响,预计研发费用率将维持一定强度,销售和管理费用率有望持续下降。 投资建议 展望未来,公司机载、弹载收入增长无忧,高价值存储、图像处理、数据采集产品线有望开拓更大空间。公司客户拓展顺利、在研项目充裕,平台化研发体系运行效率稳步提升,股权激励费用摊销下降,铭科思微也有望扭亏后实现并表。预计公司2022-2024年归母净利润1.47亿元、2.16亿元、3.03亿元,对应EPS为2.91、4.27、6.01元,当前股价对应2022-2024年PE分别为45.16X/30.78X/21.88X。维持“买入”评级。 风险提示 1)股权激励费用摊销;2)产业链国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率下滑风险。
智明达 2022-08-22 131.96 149.50 -- 156.00 18.22%
156.00 18.22% -- 详细
事件:公司于2022 年8 月18 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评:剔除股份支付费用影响后,上半年归母净利润同比增长36.18%2022 年上半年,公司实现营业收入2.71 亿元,同比增长54.66%,主要系交付订单数量同比增长较大,收入规模持续增长;营业成本为1.23 亿元,同比增长90.21%,主要系公司产品国产化率提高,以及部分材料价格上涨,导致材料成本增加。上半年,公司获得研发新项目125个,同比增长28.87%;截至6 月30 日在手订单为4.62 亿元(含口头订单),同比增长50%。公司上半年实现归母净利润4959.11 万元,同比增长8.43%。公司2021 年实施股权激励方案,2022 年上半年产生1493.18 万元的股份支付费用,剔除股份支付费用影响后,公司实现归母净利润6228.35 万元,同比增长36.18%。 加强研发投入提升核心竞争力,在多个技术方向上持续进步上半年,公司研发费用为5450.27 万元,同比增长48.19%,主要是因为客户需求增长迅猛,公司为满足项目需求,提升市场竞争力,持续加大研发投入。公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升,在多个技术方向上持续进步:在计算控制方向,继续适配主流的处理器平台与国产操作系统,对多个新处理平台进行预研验证。在信号处理方向,主要提升了团队AI 处理的能力,在多个主流AI 平台上完成运行了LeNet 等多种主流AI 网络模型。在大容量存储方向,完成了文件系统的优化,并着手开发新型文件系统。 不断拓展市场领域,有望受益于“十四五”期间国防信息化建设公司结合十四五规划,不断开发新客户、挖掘新项目,新项目单位价值量不断上升;在推进模块配套的同时,利用公司模块品类齐全的特点,向客户提供单机、分系统的计算平台(包含多个不同种类的计算模块),提高在单套装备中的配套产值;同时加强了为无人机行业提供嵌入式计算机配套的战略布局,为公司未来在细分市场的成长奠定良好的基础。国防预算是军工产业发展的源头,根据中国军网的数据,2022 年,全国财政安排国防支出预算14760.81 亿元(其中,中央本级安排14504.50 亿元),比上年预算执行数增长7.1%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础,随着行业景气度持续提升,公司有望迎来高速成长机遇。 盈利预测与投资建议公司聚焦嵌入式计算机领域,伴随着国内军工信息化产业的持续发展,未来成长空间较为广阔。预测公司2022-2024 年营业收入为6.51、9.12、12.36亿元,归母净利润为1.51、2.35、3.46 亿元,EPS 为2.99、4.65、6.86 元/股,对应PE 为44.80、28.83、19.55 倍。上市以来,公司PE 主要运行在35-75 倍之间,维持公司2022 年50 倍的目标PE,对应的目标价为149.50元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险;国防政策、军费预算变化的风险;客户集中度较高的风险;产品研发不及预期;应收账款占比较大的风险;军品军审定价对经营业绩造成影响的风险。
智明达 2022-05-11 95.78 -- -- 129.00 34.68%
129.00 34.68%
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事件:公司发布2021年报,实现营收4.49亿元,同比增长38.43%;归母净利润为1.12亿元,同比增长30.3%。22年一季报,实现营收1.01亿元,同比增长86.47%;归母净利润为881万元,同比下降6.56%。 加回股份支付业绩增长显著,在手订单预示全年可期 2021年,公司实现营收4.49亿元,同比增长38.43%;归母净利润为1.12亿元,同比增长30.3%;剔除股权激励费用影响后归母净利润为1.34亿元,同比增长56.28%。公司期间费用率为38.84%,同比增加4.54pct,主要原因为股份支付较大,其中研发费用为9464万元,同比增长68.39%,21年全年研发人员增加65人(+28.5%),剔除股份支付影响研发费用同比增长仍达到46.92%。 资产负债表端,存货为2.38亿元,较期初增长108.59%,其中原材料9253万元(+125%)、在产品7581万元(+95%)、库存商品2547万元(+55%)、发出商品4118万元(+156%),并且披露在手订单5.17亿元(含口头),表明公司订单、排产充足。现金流量表端,经营活动现金流净额为6744万元,同比增长135.13%,主要原因为收到货款增加并且现金回款率较上年同期有所提高。 22Q1,公司实现营收1.01亿元,同比增长86.47%;归母净利润为881万元,同比下降6.56%;剔除股权激励费用影响后归母净利润为1664万元,同比增长76.49%,公司实际业绩实现大幅提升。报告期内,公司毛利率为54.97%,同比下降9.93pct,主要原因为受新项目产品复杂度提升和国产化率提高导致成本显著提升。资产负债表端,存货为2.7亿元,较期初进一步提升13%,表明公司订单、排产或持续增加。 弹载增长显著,结构变化影响毛利率但仍维持高位 21年收入结构为机载66.6%、弹载14.3%、车载9.4%、舰载1.3%、其他(芯片电源)8.4%,其中营收增速分别为弹载+138.5%、机载+56.5%、芯片电源+41.8%;毛利率方面,机载61.25%(-1.71pct)、弹载54.87%(+4.83pct)、车载61.79%(-3.12pct)、舰载86.69%(+10.68pct)、其他65.63%(+3.96pct),由于机载毛利率下降以及较低毛利率的弹载业务占比提升,导致公司整体毛利率下降1.72pct。 产品谱系不断扩充,系统级或显著提升营收规模 公司为军用板卡核心供应商之一,目前已有机载型号100多个、弹载40多个、车载地面30多个,而2021年全年又新增167个新增在研型号,为后续发展奠定坚实基础。未来,公司将在接口控制、数据处理的基础上向图形交换、存储、数据采集方向发展,并且有望承担分机设备等系统级板卡项目,21年数据采集、存储业务已经实现大幅提升。随着型号不断进入批产放量阶段,十四五期间公司有望进入快速增长期。 盈利预测:公司作为核心军用板卡供应商覆盖下游多个领域,近年来新增在研型号众多,随着产品谱系不断扩充,以及机载、弹载领域需求持续放量,公司有望实现快速发展。考虑公司型号处于快速放量阶段,我们预计2022-2023年营业收入由6.03/8.28亿元上调为6.82/9.54亿元,2024年为13.03亿元;考虑22年股权激励费用较大影响,将22年归母净利润由1.73亿元下调为1.56亿元,另外考虑营收放量将23年由2.35亿元上调至2.58亿元,24年为3.68亿元;对应EPS为3.09/5.13/7.32元,对应PE为30.07/18.14/12.72x,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品降价的风险;收入结构受下游需求变动影响的风险;核心原材料采购风险。
智明达 2022-04-14 85.81 138.29 -- 104.00 20.92%
129.00 50.33%
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业绩总结:公司] 2021全年实现营业收入 4.5亿元,同比增长 38.4%;公司 2021全年实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 30.3%。 公司 2021全年营收与归母净利润增幅均超过 30%,毛利率持续保持高水平。1)从营收端来看,2021年公司营收同比增长 38.4%,主要系公司订单大幅增加,2021年公司在手订单 5.17亿元,同比增长 29.6%。分业务来看,公司机载产品收入达 3亿元,同比增长 56.5%;弹载产品收入达 0.6亿元,同比增长 138.5%; 车载产品收入达 0.4亿元,同比下降 16.7%;舰载产品收入达 0.06亿元,同比下降 78.7%;其他产品收入达 3.8亿元,同比增长 41.8%。2)从利润端看,2021年公司归母净利润同比上升 30.3%,剔除股份支付费用影响后的归母净利润为1.3亿元,同比增长 56.3%。公司毛利率为 61.1%,较去年同期下降 2.1%。3)从费用端来看,2021年公司销售、管理、研发费用率分别为 33.2%、12.8%和12.8%,其中研发费用同比增长 68.4%,主要系研发人员增加 28.5%,薪酬较去年同期上涨 40.8%。 军用嵌入式计算机行业进入黄金发展期,公司积极响应行业新趋势。当前嵌入式计算机的研制与应用已成为新的国民经济增长点,行业景气度提升。公司 2021年在此大背景下加强了供应链的保障措施,其机载和弹载嵌入式计算机产品取得了高速发展,整体业绩实现大幅增长。同时,公司加大研发投入,增加研发人员数量,持续拓展新产品品类。公司增资铭科思微,形成产业链协同效应,致力于在未来实现良性可持续发展,为实现产品开发和技术进步奠定了建设基础。目前公司已实现元器件、原材料、软件操作系统等方面自主可控,并在多个型号设备中实现批量应用,未来将持续跟进行业新方向、新技术发展趋势,进行多方向的开拓创新。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 3.08元、4.50元、6.62元,未来三年归母净利润将达到 44.1%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业迎来高速发展阶段,公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业,持续加大对研发、市场的投入力度,预计公司订单量在 2022年将迎来显著增长,给予公司 2022年 45倍估值,对应目标价 138.6元,维持“买入”评级。 风险提示:军费不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期等风险。
智明达 2022-04-11 86.77 -- -- 104.00 19.58%
129.00 48.67%
详细
事件:4月7日,公司发布2021年年报,实现营业收入4.49亿元,同比增长38.43%,归母净利润1.12亿元,同比增长30.30%。 上市首年收入利润双高增,其中营收增长38.433%。公司2021年实现营业收入4.49亿元,同比增长38.43%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长30.30%,我们认为增速符合行业发展增速。根据公司公告,营收高增主要系公司积极把握行业发展机遇,加大市场开拓力度,报告期内新签订单较上年同期增长(报告期末在手订单5.17亿元),收入规模持续增长。归属于上市公司股东的净利润增速略低于营业收入增长,主要系2021年公司承担因股权激励产生的费用共2,616万元,剔除股份支付费用影响,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润13,375万元,较上年同期增加56.28%。 收入结构不断优化,弹载产品增长138.46%。公司主要面向军工行业客户提供定制化机载、弹载、舰载、车载等领域所需的嵌入式计算机模块产品和解决方案。销售规模扩大,其中:弹载产品营业收入较上年同期增长138.46%,机载产品营业收入较上年同期增长56.5%。业务方面,公司为机载设备提供了100多种嵌入式计算机解决方案,为弹载设备提供了40多种嵌入式计算机解决方案,产品覆盖面不断扩大。 我们认为,航空、航天配套产品的快速发展符合十四五军工行业发展要求,弹载产品的快速增长有利于优化收入结构打造新增长极。 经营性现金流大幅提升,研发费用持续提升。根据公告,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长135.13%,主要系公司收入规模增长,年度现金回款较去年同比增加。2021年公司研发费用增长68.39%,其中研发人员增加65人,人员增幅28.5%。此外,公司报告期内应付款项增长93.55%,主要系报告期内原材料采购增加所致。我们认为,12021年公司研发费用大幅增长,研发人员队伍积极扩充,公司的技术实力有望进一步增强。 增资成都铭科思微,协同发展提升竞争力。报告期内,公司以自有现金方式出资17,765万元对铭科思微增资,取得3,230万元注册资本(对应铭科思微增资后34.99%股权)。成都铭科思微电子技术有限责任公司是以半导体集成电路研发生产为核心的企业,专注于模拟芯片的设计和解决方案提供。我们认为,铭科思微具备抓住我国集成电路快速发展和军工电子自主化的历史机遇,将与上市公司在产业链上优势协同并提升上市公司核心竞争力。投资建议:公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司,技术积累深厚,产品定制化水平高,已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖,或将显著受益于型号列装上量,具备长期成长性。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1.61、2.50、3.20亿元,对应估值分别为27、18、14倍,维持‘买入-A’评级。 风险提示:武器装备换装列装不及预期;军队客户需求不及预期
智明达 2022-04-08 87.81 -- -- 100.00 13.62%
129.00 46.91%
详细
概况:军用嵌入式计算机是国防信息化核心赛道 军用嵌入式计算机是应用于武器装备上,对功能、体积、可靠性和安全性等有严苛要求的专用计算机,是现代军事体系的大脑,对信息化战争起到核心支撑作用。按武器平台划分,主要可以分为弹载、机载、车载和舰载嵌入式计算机。目前,国内行业格局较为分散,产业链已经具备全国产化能力。 行业:机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域,航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半,受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升,每年有望维持30%左右的增速;弹载领域,一枚导弹至少需要用到2-3块嵌入式计算机板卡,单板价值量约为10万元,受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升,每年有望维持50%以上的增速;车载和舰载领域,主要受益于武器平台的信息化改造,每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算,仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿,可达市场或超千亿。 公司推荐逻辑一:机载优势显著、弹载需求爆发,业绩基本盘稳固 公司机载嵌入式计算机主要应用于军用飞机的火控/光电雷达、通信设备、电子对抗和仪器仪表等,收入超六成,行业理解充分、客户合作年限长达十余年,非合并口径数量多达五六十家;公司弹载嵌入式计算机产品主要用于导引头和飞控系统,从2018年开始陆续进入批产阶段,目前收入占比快速提升至两成左右,随着越来越多的研制类项目转化为批产订单,公司弹载产品将进入加速放量阶段。 公司推荐逻辑二:平台化管理、模块化研发,预研项目持续转化 公司管理层技术背景扎实、管理经验丰富、股权激励到位。经过二十余年沉淀,构建了总师办牵头、项目部各司其职的平台化研发体系和管理模式,拥有超过200人的研发团队。截止2021年底,公司新增项目167个,较上年同期增长45%,基于技术平台的模块化研发流程大幅缩减新项目开发的时间和人员成本,同时提高了其转化为批产订单的成功率。 投资建议 短期看好公司机载和弹载领域放量,中长期看好公司前瞻性布局ADC模拟芯片,协同主业的同时谋求远期第二增长曲线。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.11、1.56、2.32亿元,对应EPS为2.21、3.09、4.60元,当前股价对应2021-2023年PE分别为39.05X/27.92X/18.78X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)国防信息化建设不及预期;2)研发转化不及预期;3)军审定价不及预期。
智明达 2022-03-15 104.76 164.63 11.24% 108.40 3.24%
129.00 23.14%
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国内领先的军用嵌入式计算机模块提供商,技术实力雄厚公司成立于2002年,主要面向军工客户,提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术,形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系,产品用于军用装备的机载、舰载、弹载和车载平台。2017-2021年,公司营业收入的CAGR 达27.36%,扣非归母净利润的CAGR 达45.91%。2021年6月,公司发布了《2021年限制性股票激励计划(草案)》,本次激励计划拟向97名激励对象授予权益总计不超过106.06万股,业绩考核目标为:以2020年净利润为基数,2021-2023年三个会计年度的净利润增长率分别不低于40%、70%、100%。 国防武器装备加速更新换代,民营军工企业迎来发展机遇我国国防预算稳健增长,武器装备加速更新换代。根据中研普华数据库的预测,到2025年,中国国防信息化开支将增长至2513亿元,2014-2025年CAGR 达到11.62%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础,工信部的数据显示,2011-2017年中国嵌入式系统行业市场规模CAGR 达到45.94%。 近年来,国家颁布了一系列政策鼓励民营企业参与军工项目,具备军品资质的民营企业有望充分受益于行业体制改革的有效推进。 打造产品自研能力提升核心竞争力,可持续化研发驱动长期成长1)技术积累深厚:公司一直保持较高的研发投入,截至2021年6月底,公司拥有专利32项(发明专利7项)、软件著作权159件;2)持续获取新项目助力持续成长:2017-2020年1-6月及2021年分别新立项115、97、117、51、167个项目。2021年9月,公司公告拟出资1.78亿元增资铭科思微,有助于加强在高速、高精度ADC 领域的技术优势;3)优秀的财务表现:与同行业竞争对手相比,公司营业收入增速稳定,净利润率表现优秀。 盈利预测与投资建议公司聚焦嵌入式计算机领域,伴随着国内军工信息化产业的持续发展,公司未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为4.49、6.51、9.12亿元,归母净利润为1. 12、1.51、2.35亿元,EPS 为2.22、3.00、4.66元/股,对应PE 为46.92、34.70、22.28倍。上市以来,公司PE 主要运行在35-75倍之间,考虑到公司的成长性,给予2022年55倍的目标PE,对应目标价为165.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;国防政策、军费预算变化;客户集中度较高;产品研发不及预期;应收账款占比较大;军品军审定价对经营业绩造成影响。
王华君 1 1
智明达 2021-11-23 162.82 -- -- 166.87 2.49%
166.87 2.49%
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主营军用嵌入式计算机,过去三年收入/净利润为复合增速分别为18%/18%主营:面向军工客户的定制化嵌入式计算机模块及解决方案,将开发的软件嵌入到硬件系统中,出售定制化模块产品给下游客户;产业链:上游为集成电路、电子元件、芯片等硬件设备,通过公司软件编写设计并集成设备,下游广泛应用于飞机(70%)、导弹(20%)、舰船等领域;财务:2021H1总收入1.75亿元(同比+61%),归母净利润0.46亿元(同比+186%),过去三年收入/净利润复合增速分别为18%、18%;市场格局:军工集团科研院所主供应,如中国航空研究院所、航天科技/航天科工院所等;少数民企进入高端配套领域,如智明达、雷科防务、景嘉微等。 受益飞机与导弹放量,智明达复合增速有望超行业涨幅信息化装备大量应用+电子系统占比不断提高,国防信息行业增速将快于我国国防经费的增长,预计未来5年国防信息化复合增速9%,超过军费预算复合增速7%;机载市场:更新换代+新代际飞机列装需求促进嵌入式计算机产品发展,未来五年新增市场需求54亿;弹载市场:新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求;实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大,叠加之下导弹需求更显迫切;下游订单放量+切入主战型号增加+单体应用价值提升+整合产业链降本增效,智明达收入增速有望超行业平均,预计2021-2026年累计市场规模51亿,复合增速27%。 增资铭科思微ADC芯片公司,助力公司打通产业链扩展2021年9月,公司以自有资金对铭科思微进行增资,增资后取得35%股权。此举有助于公司进一步向产业链上游扩张,在保证自身ADC芯片有效供应的同时,借用自身平台渠道助力铭科思微发展,未来有望为并表业绩提供有力支撑。 盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润1.07/1.56/2.07亿,增速分别为25%/46%/33%,PE78/54/40倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示原材料采购不足影响公司产品交付的风险;采购量增加导致降价的风险;研发能力不足导致中标列装失败的风险
智明达 2021-09-20 158.27 196.55 32.80% 172.68 13.61%
179.80 13.60%
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推荐逻辑:1)国家深化军费改革,装备占军费投入比例提升至 ] 41%,行业景气度上行。2)公司产品结构转型,弹载产品占比将从 10%提升至 30%。 定制化全套产品,弹载产品成为新机遇。公司主要为军工客户提供定制化嵌入式计算机模块产品,已经构建起机载、弹载、舰载、车载及其他五大产品系列,机载业务占比最高,2019年贡献了 70%的营业收入,是公司长期深耕的成熟技术所在。弹载产品增速凸显,2017-2019年复合增长率达 196%,鉴于实战化军事训练的兴起、导弹的广泛运用及其易耗特性,公司弹载业务有望在未来爆发。 深耕行业二十年,与军工客户关系稳定。公司自 2002年成立以来始终聚焦于军用嵌入式计算机模块,具备深刻的行业洞察力,多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产。军工行业壁垒较高,竞争较为缓和,各民营公司产品差异化高。公司凭借丰富产品与先进技术,与大型国有军工集团建立起稳固合作关系,2019年公司延续性采购占比 87.8%,未来可充分享受行业扩张红利。 国防信息化与国产替代双趋势,为公司带来广阔市场。现代战争形态向信息化发生了深刻转变,高科技和信息化武器装备将在战场上赢得战略主动权。我国高度重视国防信息化建设,先后颁布多项文件,推动我军武器装备升级。军用嵌入式计算机是武器装备信息化的基础,行业预期快速增长。同时,为确保军工核心技术自主可控,国产替代进程正不断推进。公司在此具有先发优势,早在 2014年即成立国产化工作小组,2019年公司大部分新增研发项目均可实现全国产化。 打造成熟研发体系,激励核心研发人员。公司形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系,保证产品的高可靠性。公司重视研发能力,形成以研发中心为核心的研发体系,2017-2020年研发费用从 0.45亿元增加至 0.56亿元。截止 2020年上半年,公司研发人员有 203人,在总员工数中超一半。公司成立了员工持股平台“成都智为”,对核心技术人员进行股权激励。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.53元、3.60元、5.02元。考虑到国家对国防领域的投入稳步增长,不断推进国防信息化进程,我国信息化武器的新采购量不断拉升,而嵌入式计算机是武器信息化的基础。公司作为行业龙头企业,具备成熟技术与严格的质量管控流程,能够满足军工客户的多样定制化需求,有望迎来订单量的快速增长。首次覆盖,我们给予公司 2021年 78倍 PE,目标价 197元,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险、技术开发风险、行业竞争加剧等。
智明达 2021-07-28 125.24 157.08 3.12% 172.96 38.10%
182.83 45.98%
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军用嵌入式计算机核心供应商,谱系齐全推动持续发展 公司自成立以来专注于军用嵌入式计算机产品研发制造,基于客户需求提供定制化产品与解决方案,掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术。 公司产品主要应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中,涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向。以模块、插件等形式嵌入到武器装备系统内部,完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务,提高武器的智能化和作战效能。 公司涉及嵌入式计算机硬件层、驱动层及应用层。嵌入式计算机可分为四层,即硬件层、驱动层、操作系统层和应用层。公司主要完成硬件层的设计与生产、驱动层以及应用层的设计、程序编写等。 17-20年业绩复合增速53.2%,21年有望延续高增速 2020年,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长24.6%,17-20年复合增速为23.87%;归母净利润为0.86亿元,同比增长43.9%,17-20年复合增速为53.20%,近年来业绩呈现快速提升趋势。21年中报预告披露,预计实现净利润3193-4151万元,同比增长100%-160%,主要原因为下游需求旺盛推动订单大幅增加,导致公司收入显著提升,推测全年业绩有望延续高增速。 军用多领域实现突破,纳入军工电子有源器件分类,伴随军工电子成长逻辑 公司自成立起陆续推出机载、机载、弹载、舰载产品,目前来看机载产品在公司业务中占比最高,17-20H1占比分别为77.70%、67.62%、69.66%和81.75%,另外弹载产品近年来发展迅速,2019年弹载占比为17.23%,较2017年的3%提升显著。我们认为,公司在机载领域的优势仍将保持,作为消耗品的弹载领域有望成为未来主要增长点,整体去看嵌入式计算机在武器装备中用量提升逻辑将叠加武器装备放量推动公司持续高增长。 《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中指出,我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代,同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气,其中军工电子望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体,具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑,产业趋势参考其它信息化成熟领域,如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。我们认为,公司产品可归类为军工电子中的有源器件类,未来将叠加下游武器装备放量和信息化程度提升带来的用量增加双重逻辑,“十四五”期间有望持续高增长。 盈利预测与评级:公司作为军用嵌入式计算机核心供应商,在机载领域稳定发展的基础上,弹载领域有望成为新增长点,随着武器装备信息化、智能化发展,嵌入式计算机需求或大幅提升,公司长期快速发展可期。综上,我们预计2021-23年营业收入为4.42/6.03/8.28亿元、归母净利润为1.21/1.73/2.35亿元,对应EPS为2.42/3.46/4.70元,对应PE为51.10/35.78/26.35x。根据可比公司平均估值测算目标价为157.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;产品价格及毛利率变动风险;客户集中度较高风险
智明达 2021-04-22 83.86 -- -- 97.99 16.67%
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产品为细分赛道龙头,技术积累++客户化定制形成高壁垒:公司主营产品为定制化嵌入式计算机模块和解决方案,针对军工行业用户的偏好和特点,选取“硬件定制+软件定制”的技术路线,重点研究嵌入式实时操作系统与嵌入式硬件适配技术及驱动程序和应用程序的开发,现有平台包括嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统和嵌入式处理器+Linux等多种架构的软硬件一体式平台。公司核心能力专注针对客户不同应用场景的定制化解决方案,主要技术包括针对公司定制平台的驱动、操作系统移植裁剪技术和针对客户的应用场景的应用软件技术,如嵌入式QT/OPENGL显示技术,基于可靠性文件系统的存储技术等。通过将编写的驱动程序、应用软件及操作系统,运行在嵌入式计算机模块上,采用高性能、低功耗的核心处理器,集抗干扰设计、紧凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术为一体,以嵌入式计算机模块的形式嵌入到武器装备系统内部,用于完成一种或多种特定任务,目前已广发应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中,完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务,提高武器的智能化和作战效能。公司所在的军用嵌入式计算机行业由于其技术门槛较高,且存在严格的资质要求,从未来的发展趋势看,由于技术含量和资质壁垒较高的固有特点难以很快改变,军用嵌入式计算机细分领域将会保持相对平稳的利润率水平。 主要客户为国有军工集团,客户需求稳定:目前,公司在嵌入式计算机领域已形成丰富的产品线,按应用场景可分为:机载嵌入式计算机模块、弹载嵌入式计算机模块、舰载嵌入式计算机模块、车载嵌入式计算机模块及其他嵌入式计算机模块。从不同功能分类,公司产品可分为:数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理。公司嵌入式计算机模块产品均为定制化产品,即便是同一类产品在不同的应用场景、不同的规格型号中其性能、参数指标等均有所不同。公司客户主要为国有军工集团下属单位,根据公司招股书,自2017年至2020年6月,公司前5大客户保持稳定(同一实际控制人合并计算),分别为中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司、中国电子信息产业集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司和中国航天科技集团有限公司,公司与上述客户合作时间均超过了5年,已形成长期合作关系,粘性不断增强。 产品覆盖面广,下游应用空间大:军用嵌入式嵌入式计算机主要应用包括武器控制、指挥控制与通信系统仿真等作战与保障系统等,公司产品面向机载、弹载、舰载、车载等领域,具体包括军用飞机、导弹、坦克装甲车、舰艇、陆军单兵及地面、测试设备等武器装备领域。 其中,机载市场未来拥有较大的市场空间,据FlightInternational《WorldAirForces2020》显示,我国军用飞机中有部分为服役时间较长的机型,为了延长单一型号军机不断适应新的战场需要,我国也针对主要机型进行了不断升级,通过不断升级生产了多款同一型号机型的后续升级军用飞机。因此我国现役主流军机未来除了部分将逐步淘汰外,也有部分机型将会继续进行升级改造,为军用嵌入式计算机提供了市场基础。其次,作为高科技军机实现各种先进功能的保障,未来单架飞机所需的嵌入式计算机比传统飞机将大幅增加,机载市场空间潜力巨大。 近年来,我国国防政策逐步转为积极防御政策,在未来的军事竞争中对于导弹新增列装和各项性能要求都会进一步提高,现役导弹也会根据新的性能参数指标逐步更替。除此之外,随着我国国产导弹技术近年来的稳步提升,导弹市场需求的逐渐打开,我国导弹制造总量将会进一步提高。其中,主动式寻的制导导弹具有需要具备无线电控制、自动雷达、红外或激光导引、无线电引信等设备,而嵌入式计算机是该类设备的主要部件,因此随着导弹数量扩大及其更新升级,弹载嵌入式计算机市场预计将同步增长。在舰载市场方面,由于现代军用舰艇及行政执法船舶体积庞大、设备复杂,操作员全面了解舰艇及外部情况难度较大,嵌入式计算机产品可用于舰艇中的电子战系统,通信系统,光电系统,定位导航系统,敌我识别系统等方面,并将各种系统关键信息传递至操作员,方便其做出决策。此外,舰艇的核心计算系统结构复杂,单个舰艇对嵌入式计算机的需求量较大,新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的嵌入式计算机产品均有较大的需求,我国现代化海军的建设的逐步推进为舰载嵌入式计算机提供了广阔市场空间。此外,先进的嵌入式计算机还可以广泛运用于车载、星载、单兵作战和雷达等,下游应用空间巨大。 重研发扩产能国产化,公司发展进入快车道:军用嵌入式计算机产品因其应用领域的特殊性,出于保密及技术安全的考虑,国外企业和产品进入受到很大限制。业内参与产品研制的生产厂家主要包括国内规模较大、实力雄厚的军工型科研院所及少数具备军品供应资质的民营企业。公司通过近二十年的技术与行业经验积累,掌握并具备了能实现多种功能和能应用于多个领域的军用嵌入式计算机模块的核心技术,形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系,在嵌入式计算机模块的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、国产化、低功耗、小型化等方面有丰富的设计和实施经验。截至2020年9月30日,公司通过自主研发取得专利23项、软件著作权157项,形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术。目前,公司主要原材料中的部分集成电路、接插件、电阻、电容存在境外采购的情形,其中集成电路为产品的核心零部件,公司采用了提前备货、与多家供应商合作、探索集成电路国产化替代等方式减少核心原材料采购风险。随着公司研发水平的不断提高,公司取得的项目不断增加。为满足项目研发及生产需求,满足客户对于公司产品的需求,公司需要不断增加生产、研发及测试设备,从而提高公司生产、研发能力,扩大公司产能,同时立足提高公司产品质量,完善生产流程,提高生产效率的同时,也可进一步保障产品质量及供应的及时性。在具体产品层面,公司拟逐步拓展目前产品领域,使高速大容量存储、高速数据采集等方面技术不断趋于成熟,成为公司新的利润增长点,并不断根据市场机会拓展新的领域。 在系统集成方面,公司以嵌入式计算机模块为核心,整合数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术,为客户提供设备中的大部分组件甚至于整个设备解决方案,提高竞争能力和盈利能力。根据公司招股书,下一阶段,公司计划进一步立足现有业内知名度,保持机载市场稳定发展的同时,重点突破弹载领域,逐步实现机载、弹载、舰载、车载等装备项目全面布局,使公司在现有规模上有进一步的发展空间。 投资建议:公司为嵌入式计算机细分领域龙头公司,技术积累深厚,产品定制化水平高,预计将覆盖全兵种,或将显著受益于型号列装上量,未来成长可期。预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.18、2.00、2.74亿元,对应估值分别为24、14、10倍,首次覆盖,给予买入-A评级。 风险提示:武器装备换装列装不及预期;军队客户需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名