事件： 公司近期发布了 2025年一季报， 25Q1实现营收 58.3亿元， YoY-38.6%；归母净利润 4.3亿元， YoY-39.9%。公司业绩波动主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响。盈利能力方面， 公司 25Q1毛利率为 12.6%，同比增加 0.55pct； 净利率为 7.4%，同比减少 0.14pct，保持基本稳定。 我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，公司未来发展态势积极。 综合点评如下： 25Q1末合同负债较年初大增 58%， 经营活动净现金流同比改善明显费用方面， 公司 2025年一季度期间费用率同比增加 0.51pct 至 3.0%。 主要费用方面： 1） 管理费用率同比增加 1.29pct 至 3.1%； 2） 研发费用率同比减少 0.95pct 至0.18%， 主要是费用化研发投入减少导致； 3） 财务费用率为-0.4%， 24Q1为-0.5%，主要是利息收入减少导致。 此外，公司 25Q1应交税费同比减少 59.3%至 1.3亿元，主要是本期缴纳了税款导致。 截至 2025Q1末，公司： 1） 应收账款及票据 178.9亿元，较年初减少 9.9%； 2） 存货 112.7亿元，较年初减少 17.1%； 3） 合同负债 54.0亿元，较年初增长 53.1%，主要是预收款增加导致； 4） 预付款 32.8亿元，较年初增长 58.1%， 主要是预付采购款增加； 5） 经营活动净现金流 4.5亿元， 24Q1为-72.7亿元，同比显著改善，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 二期股权激励顺利解锁； 完善研/造/修一体化布局、积极开拓军贸市场2025年 4月 21日，公司 A 股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件已经成就， 解除限售的股份为 3,449,178股，占总股本的 0.1252%， 并于 2025年4月 28日上市流通。 子公司方面，吉航公司 24年实现收入 15.2亿元， YoY+56.8%； 净利润 0.3亿元， YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链“链主”企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。 拟延长定增相关决议及授权有效期，调整定增发行对象/募资金额等内容公司原定增项目发行有效期为 2025年 6月 14日， 鉴于本次发行相关事项尚在进行中， 公司拟将定增相关决议及授权有效期延长 12个月。 并对发行对象和募资金额做了一些调整，主要是： 1）已确定的发行对象： 原方案为中国航空工业集团、航空投资分别拟使用 1亿元、 2亿元现金认购公司定增股票， 现调整为中国航空工业集团拟使用 1亿元现金认购公司定增股票； 2）募资使用计划： 原方案为项目拟总投资 109.6亿元（其中定增募资不超过 42亿元），用于沈飞公司局部搬迁、复合材料生产能力建设、钛合金生产线能力建设项目、吉航公司飞机维修服务保障能力提升项目、以及为中航沈飞偿还专项债务和补充流动资金等，现调整为项目拟总投资 107.6亿元（其中定增募资不超过 40亿元），资金用途与此前方案一致。 盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头有望充分受益于国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们预计，公司 2025-2027年归 母净利 润分别 为 38.27/45.60/53.83亿元 ，对应 PE 为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品交付不及预期；利润率和价格波动；外贸市场拓展不及预期。

事件：公司4月7日发布了2024年年报，全年实现营收18.1亿元，YoY-14.2%；归母净利润1.9亿元，YoY+1.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+8.3%。收入端，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少所致；利润端，主要是销售收入同比下降，但期间费用减少导致。 24Q4净利润同比大增122%；全年利润率水平有所提升单季度看，公司4Q24实现营收3.9亿元，同比基本持平；归母净利润0.4亿元，同比大增122%。盈利能力方面，4Q24毛利率为24.2%，同比减少1.28ppt；净利率为10.1%，同比增加5.68ppt。2024年全年综合毛利率为28%，同比增加0.85ppt；净利率为10.3%，同比增加1.6ppt。公司通过强化内部成本控制，工艺改进、精益生产等措施，毛利率有小幅增长。 境外收入规模创历史新高；“两机”产品贡献主要力量分地区看，公司2024年：1）境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，占公司总收入的45.2%，创历史新高，主要得益于国际业务需求增长及公司持续加大海外市场的拓展；毛利率为25.9%，同比增加3.14ppt，主要受益于公司在成本控制和技术溢价上的双重优势；2）境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占公司总收入的54.8%，主要受部分国内航空航天客户节奏调整，以及能源行业下游需求下滑等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少导致。毛利率为32.2%，同比增加1.45ppt。主要产品方面，2024年：1）航空锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%；毛利率为29.9%，同比增加0.66ppt；2）航天锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%；毛利率为23.8%，同比减少6.50ppt；3）燃气轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%；毛利率为26.5%，同比增加8.66ppt；4）其他高端装备锻件收入0.3亿元，同比减少85.8%；5）其他锻件收入0.2亿元，同比增长13.2%。 深化技术研发，强化“技术研发+精益制造+供应链管理”三维能力；加速发展大飞机、海洋装备、核电等新兴领域技术研发方面，公司持续加大研发投入，以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外市场：公司深度服务GE、普惠、赛峰、罗罗等航空巨头，与多家终端客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；同时紧抓全球能源转型以及AI数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持续增长。2）国内市场：公司作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机产业发展；同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新兴赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套，为业务多元化奠定基础。 盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略和促成多元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为22.30/25.98/30.78亿元（此前25~26年预测值为26.86/31.16亿元）；调整归母净利润为2.62/3.39/4.21亿元（此前25~26年预测值为3.32/4.27亿元），对应PE为21.27/16.41/13.24x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动风险；新图号研制不达预期；技术风险等。

事件： 公司4月1日发布了2024年报，全年实现营收478.8亿元，YoY+9.5%； 归母净利润 8.6亿元， YoY-39.5%；扣非归母净利润 7.9亿元， YoY-35.2%。 公司 2024年收入表现基本符合市场预期， 完成了年度预算的 96.22%； 归母净利润表现低于市场预期，完成了年度预算的 56.88%，主要是研发费用和财务费用增加、 投资收益减少等共同导致。 Q4单季度收入历史最高； 新产品成熟度不高影响综合利润率水平单季度看， 公司 4Q24实现营收 219.2亿元， YoY+25.8%；归母净利润 1.3亿元， YoY-65.7%。 2024年全年综合毛利率为 10.1%，同比减少 1.03ppt； 净利率为 2.1%，同比减少 1.42ppt。 毛利率下降主要是收入占比较多的航空发动机及衍生产品毛利率同比有所下降，新产品成熟度有待提升导致。 费用端， 2024年期间费用率为 6.9%，同比增加 0.45ppt。其中： 1） 销售费用率 0.6%，同比减少 0.47ppt； 2） 管理费用率 3.3%，同比减少 0.28ppt； 3）研发费用率 2.1%，同比增加 0.81ppt，主要是研制任务增加； 4） 财务费用率 1.0%，同比增加 0.39ppt，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。 航空发动机主业稳健发展； 子公司南方公司利润下降幅度较大分产品看， 1） 航空发动机及衍生产品实现收入 449.9亿元， YoY+10.0%，主要是客户需求增加，产品交付增加； 毛利率为 9.5%，同比减少 0.48ppt，主要是新产品成熟度有待提升； 2） 外贸出口转包业务收入 20.7亿元，YoY+6.5%，主要是出口订单增加；毛利率为 19.7%，同比增加 5.30ppt， 主要是订单增加，边际贡献增加； 3） 非航空产品及其他业务收入 2.0亿元，YoY-24.9%；毛利率为 18.4%，同比减少 1.32ppt。 分子公司来看， 2024年： 1） 黎明公司营收 274亿元， YoY+4.3%； 利润总额 4.6亿元， YoY-31.9%； 2） 南方公司营收 77亿元， YoY-1.3%； 利润总额 1570万元， YoY-96.5%，下滑幅度较大； 3） 黎阳动力营收 51亿元， YoY+3.8%； 利润总额 435万元，上年同期为-0.7亿元，整体发展态势较为积极。 业绩阶段性承压； 看好公司军机、大飞机事业长期发展截至 24Q4末，公司： 1） 应收账款及票据 406.1亿元，较年初增长 55.2%； 2） 存货 317亿元，较年初增长 6.9%； 3） 合同负债 44.9亿元，较年初减少62.2%，主要是交付产品确认收入； 4） 经营活动净现金流-143.1亿元，上年同期为-67.4亿元，主要是销售回款减少。 业务发展方面， 公司深度参与国产商用发动机研制，是核心零部件的供应商，未来或有望深度受益于国产大飞机产业发展；同时积极拓展低空经济及通航市场， 2024年第十五届珠海航展中，公司全资子公司南方公司与客户签署了 1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超 100亿，取得较大突破。 盈利预测与评级： 公司是国内目前唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系航空发动机龙头， 秉持“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展的思路， 整体发展态势积极。 我们考虑到公司下游需求节奏的变化， 调整公司 2025-2027年营业收入分别为 476.88/533.15/589.67亿元（此前 25~26年预测值为 574.86/655.9亿元）；调整归母净利润为6.90/8.88/11.70亿元（此前 25~26年预测值为 19.02/22.01亿元），对应 PE 为 126.21/98.12/74.46x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动；军品业务波动；民机业务发展不及预期等。

事件： 公司 2025年 3月 30日发布了 2024年报，全年实现营收 103.6亿，YoY-10.6%；归母净利润 6.4亿元， YoY-52.2%；扣非归母净利润 5.7亿元，YoY-55.5%。 2024年全年综合毛利率为 23.7%，同比下降 7.59ppt；净利率为 7.4%，同比下降 5.84ppt。 2024年业绩波动主要是重点型号客户对公司产品价格进行了调整导致。 聚焦航空重点型号， 产品向高价值领域转型；商航、民品高速发展分行业看， 1） 锻铸业务实现收入 82.7亿元， YoY-11.5%；毛利率为 19.4%，同比减少 10.53ppt。 2） 液压环控业务实现收入 18.4亿元， YoY-7.3%；毛利率为 39.7%，同比减少 4.44ppt。 分业务看， 1） 公司航空重点型号收入占比 76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型； 2） 商用航空收入突破 10亿元，同比增长 71%，收入占比提升至 10%，主要是公司抢抓大飞机发展机遇和拓展海外市场； 3） 民品收入 15.2亿元，同比增长 9.8%，收入占比提升至 14%。 公司在华为超级充电桩、低空经济、船舶配套锻件、风电、核电、燃机等多领域取得突破。 重视研发投入；销售回款减少影响经营活动净现金流费用端， 2024年公司期间费用率为 16.8%，同比增加 2.33ppt。其中： 1）销售费用率 1.1%，同比增加 0.24ppt，主要是拓展国际转包业务销售费及商用航空产品包装费用增加； 2） 管理费用率 8.8%，同比增加 1.59ppt； 3）研发费用率 6.5%，同比增加 0.29ppt，公司重视研发投入， 支撑技术创新与产业升级，全年完成 48项研究课题。 截至 4Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 107.8亿元，较年初增长 24.8%； 2） 存货 49.8亿元，较年初增长33.8%， 主要是提前备料以及产品预投增加； 3） 合同负债 4.6亿元，较年初减少 35.7%； 4） 经营活动净现金流-0.8亿元， 上年同期为 7亿元， 主要是销售回款困难增加，较上年同期下降 11亿元，降幅 11.46%。 25年经营目标稳增长； 积极开拓民航/商发/航天/深海等新领域经营目标方面， 公司预计 25年实现营收 115亿元，同比增长 11%；利润总额 13亿元，同比增长 50%。 关联交易方面， 公司预计 2025年： 1） 销售产品及提供劳务额 55亿元，较 24年实际发生额 42亿元增长 31%； 2） 采购货物及接受劳务额 27亿元，较 24年实际发生额 12亿元翻倍以上增长。 新领域方面， 公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系，产业规模及卡位优势明显，锻铸业务材料成本或有望降低，长期盈利能力有望提升。 盈利预测与评级： 公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展。 根据公司下游需求节奏变化，调整公司 2025-2027年营业收入分别为 115.15/132.77/152.88亿元（此前25~26年 预 测 值 为 144.55/162.11亿 元 ） ； 调 整 归 母 净 利 润 为12.64/14.82/17.50亿元（此前 25~26年预测值为 18.92/22.68亿元）， 对应PE 为 19.99/17.05/14.44x， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；新领域拓展不及预期风险等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。 我们综合点评如下：需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。 盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。 公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 7.32亿元， YOY -1.3%；归母净利润 0.27亿元， YOY -30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为 0.14亿元。 业绩表现略低于市场预期。 主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。 我们综合点评如下： 3Q24业绩承压； 利润率出现较大波动。 1）单季度方面： 公司 3Q24实现营收 1.41亿元， YOY -53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为 0.21亿元； 扣非净利润-0.80亿元，去年同期为 0.14亿元。 2） 利润率角度： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 6.3ppt 至 40.4%；净利率同比下滑 1.5ppt 至 3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑 27.6ppt 至 16.9%。 持续加大研发投入； 以技术创新推动产业发展。 1~3Q24，公司期间费用率同比增加 3.5ppt 至 47.6%： 1） 销售费用率同比增加 0.6ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比减少 2.8ppt 至 13.0%； 3） 财务费用率为 0.9%，去年同期为 2.5%； 4） 研发费用率同比增加 7.3ppt 至 25.6%；研发费用同比增加 37.7%至 1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.99亿元，较2Q24末减少 13.5%； 2） 预付款项 0.31亿元，较 2Q24末增加 5.3%； 3） 存货8.05亿元，较 2Q24末增加 14.7%； 4） 合同负债 0.69亿元，较 2Q24末增加98.4%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。 拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。 2024年 9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。 1）投资目的： 项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求， 计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。 2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属 3D 打印原材料产能为 800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。 3）资金安排： 根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约 3亿元，故本次拟投资总额 10亿元中约 3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 1.42亿元、 2.03亿元、 3.06亿元，对应 PE 分别为 86x/60x/40x。 我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下：利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。 聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收173亿元， YoY-3.1%；归母净利润 3.6亿元， YoY-29.9%；扣非归母净利润 3.2亿元， YoY+23.7%。 公司业绩基本符合市场预期。 业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。 我们综合点评如下： Q3收入同比大增 55%； 前三季度综合利润率保持稳定。 单季度看， 公司3Q24实现营收 91.3亿元， YoY+54.9%；归母净利润 0.6亿元， YoY-67.2%。 Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 4.6%，同比减少 7.98ppt；净利率为 0.6%，同比减少 2.51ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 8.6%，同比减少 0.55ppt；净利率为 2.0%，同比增加0.24ppt， 前三季度综合利润率保持稳定。 费用管控能力略有提升； 经营活动净现金流有所改善。 费用端， 公司 2024年前三季度期间费用率为 6.5%，同比减少 0.55ppt。其中： 1） 销售费用率 0.9%，同比增加 0.10ppt； 2） 管理费用率 4.3%，同比增加 0.81ppt； 3） 研发费用率1.1%，同比减少 1.69ppt；研发费用 1.9亿元，同比减少 68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。 截至 3Q24末，公司： 1） 货币资金 33.9亿元，较年初减少 65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款； 2） 应收账款及票据 78.4亿元，较年初增长 7.7%； 3） 存货 169.8亿元，较年初减少 2.2%； 4） 合同负债 44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少； 5） 经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。 维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL 等低空飞行器加速发展。 经营计划方面， 公司预计 2024年实现营收 308.1亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 32.1%；预计实现归母净利润 7.2亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 61.7%。截至 2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半， 伴随装备及低空经济领域需求增长， 四季度业绩或有望显著提速。 低空经济方面， 公司积极开拓民用直升机和 H-eVTOL 等低空飞行器市场， 已协助江西省建立 300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。 此外，公司 H-eVTOL 研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。 投资建议： 公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。 伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 7.3亿元、 9.0亿元、 11.3亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 45x/37x/30x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。

事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收92.3亿元， YoY-28.7%；归母净利润 5.6亿元， YoY+9.4%；扣非归母净利润 2.0亿元， YoY-57.5%。 收入表现略低于市场预期。 主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。 我们综合点评如下： Q3净利润同比大增 151%； 资产瘦身盈利能力显著提升。 单季度看， 公司3Q24实现营收 15.2亿元， YoY-54.1%；归母净利润 3.1亿元， YoY+150.9%。 公司 Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3投资收益 2.7亿元，上年同期为 204万元） 。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 39.8%，同比增加 14.13ppt；净利率为 20.6%，同比增加 16.76ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 22.8%，同比增加 3.11ppt；净利率为 6.4%，同比增加 2.37ppt。 公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体， 盈利能力显著提升。 研发投入加大； 存货较年初增长 9%。 费用方面， 公司 2024年前三季度期间费用率为 19.4%，同比增加 4.50ppt。其中： 1） 销售费用率 2.7%，同比增加0.42ppt； 2） 管理费用率 9.6%，同比增加 2.42ppt； 3） 研发费用率 6.0%，同比增加 1.54ppt；研发费用 5.5亿元，同比减少 3.9%； 4） 财务费用率 1.2%，同比增加 0.12ppt。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 86.7亿元，较年初减少 5.3%； 2） 存货 213.0亿元，较年初增长 9.2%； 3） 合同负债 17.0亿元，较年初减少 37.8%； 4） 经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。 聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。 2024年 8月 1日，公司转让航天电工公司 51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表， 后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。 卫星方面， 公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着 24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。 无人系统装备方面， 2024年 10月 20日，山东省提出拟打造“低空天网”， 提出了庞大的飞行器采购需求， 将采购不低于 2000架的干线飞行器和不低于 20000架的支线飞行器， 公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。 投资建议： 公司航天电子业务需求景气， 行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。 考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司 2024~2026年归母净利润为 7.99亿、 7.26亿、 8.96亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 36x/40x/33x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格波动风险等。

事件： 公司 10月 30日发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收288.2亿元， YoY+1.4%；归母净利润 9.4亿元， YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元， YoY+16.4%。 业绩符合市场预期， 公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的 64%。 我们综合点评如下： Q3归母净利润同比增长 20%； 盈利能力有所提升。 单季度看， 公司1Q24~3Q24分别实现营收 84.6亿元（YoY+6.5%）、 118.7亿元（YoY+2.3%） 、84.9亿元（YoY-4.1%） ；分别实现归母净利润 2.7亿元（YoY+15.7%） 、 3.8亿元（YoY+16.7%） 、 2.9亿元（YoY+20.2%） 。 公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。 盈利能力方面， 3Q24毛利率同比提升 2.35ppt 至 10.9%；净利率同比提升 0.68ppt 至 3.4%。 2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。 此外，公司 2024年前三季度其他收益为 2.9亿元，同比增长 666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。 费用率保持稳定； 应收/存货较年初均有不同程度增长。 费用方面， 公司 2024年前三季度公司期间费用率同比增加 0.85ppt 至 3.9%。其中： 1） 销售费用率同比减少 0.26ppt 至 0.9%； 2） 管理费用率同比增加 0.71ppt 至 3.0%； 3） 研发费用率同比减少 0.14ppt 至 0.3%；研发费用同比减少 34.4%至 0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。 截至 3Q24末，公司： 1） 货币资金 62.4亿元，较年初减少 67.7%，主要是支付了供应商采购货款； 2） 应收账款及票据 232.5亿元，较年初增长 29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回； 3） 存货 246.2亿元，较年初增长 5.0%； 4） 合同负债 91.8亿元，较年初减少 51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。 上海临港新片区超 260亿民航项目落地； 大飞机业务蓬勃发展。 2024年 10月 16日， “2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间 15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超 260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收 C919并开启常态化商业运营。 公司作为 C919、 ARJ21、新舟系列、 AG600等机型的最大机体结构供应商， 民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。 投资建议： 公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头， 持续推进改革和提质增效工作。 受益于特种飞机、 国产大飞机等产业发展， 公司未来有望保持较好发展态势。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 11.2亿元、 14.3亿元、 18.2亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 72x/56x/44x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下：受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。 加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。 收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。 考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收259.56亿元，YOY-1.3%；归母净利润7.26亿元，YOY-29.6%；扣非净利润6.82亿元，YOY-19.6%。业绩表现略低于市场预期。公司前三季度净利润下滑主要系投资收益减少、财务费用增加、销售费用增加所致，我们综合点评如下：税金及费用增加影响3Q24利润；盈利能力总体稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收74.09亿元，YOY-13.2%；归母净利润1.31亿元，YOY-57.0%；扣非净利润1.36亿元，YOY-54.3%。公司第三季度净利润下滑主要系财务费用增加、税金增加、销售费用增加所致，合计影响净利润1.37亿元。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑0.1ppt至12.0%；净利率同比下滑1.1ppt至3.1%。其中，3Q24毛利率同比提升1.4ppt至13.9%；净利率同比下滑1.8ppt至2.1%。盈利能力总体稳定。 期间费用率总体稳定；应收及存货达到历史最高水平。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.6ppt至8.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至4.0%；3）财务费用率同比增加0.6ppt至1.2%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加；汇兑收益减少所致；4）研发费用率同比减少0.2ppt至1.3%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据334.00亿元，较2Q24末增加9.8%；2）预付款项27.83亿元，较2Q24末减少17.2%；3）存货402.27亿元，较2Q24末增加11.0%，系订单增加，产品投入增加所致；4）合同负债62.62亿元，较2Q24末减少13.2%。3Q24末，公司应收及存货达到2004年以来的历史最高水平。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-172.76亿元，去年同期为-133.86亿元，系回款节奏及采购增加影响。 受益于行业高景气；发挥“链长”作用带动产业发展。公司致力于建成世界一流的航空发动机企业，是国内，公司是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业。国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2020~2023年，公司受益于行业高景气，营收规模快速增加，由286亿元增长至437亿元，CAGR=15.2%。未来公司将继续立足核心技术，围绕发展新质生产力布局产业链，发挥自身“链长”的拉动作用，提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国“两机”高景气发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.10亿元、18.95亿元、23.66亿元，对应2024～2026年PE分别为77x/61x/49x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收253.0亿元，YoY-27.0%；归母净利润18.2亿元，YoY-23.1%；扣非归母净利润17.9亿元，YoY-22.3%。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下：合同签订进度影响短期业绩；盈利能力稳中有升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）、36.7亿元（YoY-68.0%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）、2.0亿元（YoY-77.1%）。受合同签订进度影响，公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强，同时积极拓展海外市场，我们看好公司中长期发展。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为12.2%，同比增加0.52ppt；净利率为5.2%，同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5%，同比增加1.63ppt；净利率为7.1%，同比增加0.39ppt，盈利能力稳中有升。 研发投入持续加大，超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6%，同比增加1.11ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率2.1%，同比增加0.36ppt；3）研发费用率2.4%，同比增加0.78ppt；研发费用6.0亿元，同比增长9.4%。公司高度重视研发投入，研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元，年度复合增长率高达50%。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破，开展关键核心技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域前沿性技术，持续推进装备关键核心技术攻关，向高尖端装备制造方向发展。 货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据155.4亿元，较年初增长64.9%，主要是部分销售商品货款尚未收回；2）存货114.9亿元，较年初减少1.4%；3）合同负债58.1亿元，较年初减少13.3%，主要是项目预收款增加；4）预付款45.4亿元，较年初减少51.1%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）应交税费0.8亿元，较上年同期减少73.3%，主要是本期缴纳税款导致；6）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-124.3亿元，主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场，不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强，并有持续提质增效的潜力，我们坚定看好公司中长期发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元，当前股价对应2024~2026年PE为34x/28x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等

事件： 10月 30日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 14.13亿元， YOY -17.4%；归母净利润 1.47亿元， YOY -11.7%；扣非净利润 1.35亿元， YOY -12.4%。 业绩表现基本符合市场预期。 公司前三季度业绩下滑主要受部分国内客户交付节奏调整等因素的影响， 我们综合点评如下： 3Q24业绩阶段性承压； 盈利能力有所提升。 1）单季度角度： 公司 3Q24实现营收 4.12亿元， YOY -22.2%；归母净利润 0.44亿元， YOY -14.1%；扣非净利润 0.41亿元， YOY -5.7%。 2） 利润率方面： 公司 1~3Q24毛利率同比提升 1.5ppt 至 29.1%；净利率同比提升 0.6ppt 至 10.4%，其中， 3Q24毛利率同比提升 8.9ppt 至 32.9%；净利率同比提升 0.9ppt 至 10.5%。 公司前三季度及第三季度盈利能力均同比实现提升。 期间费用率总体稳定； 经营净现金流有所改善。 1~3Q24， 公司期间费用率同比增加 0.1ppt 至 12.8%： 1） 销售费用率同比增加 0.2ppt 至 1.7%； 2） 管理费用率同比减少 0.9ppt 至 5.5%； 3） 财务费用率为 1.4%，去年同期为 1.1%； 4） 研发费用率同比增加 0.6ppt 至 4.1%。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 12.30亿元，较 2Q24末增加 4.9%； 2） 预付款项 0.56亿元，较 2Q24末增加 4.1%； 3） 存货 8.67亿元，较 2Q24末增加 15.8%； 4） 合同负债 0.06亿元，较 2Q24末增加 21.0%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-0.14亿元，去年同期为-0.42亿元，系原材料采购支出同比减少所致。 拟收购成都成航发 90%股权； 向产业链下游延伸提升综合实力。 2024年 9月，公司公告拟收购成都成航发通用动力设备有限公司 90%股权。 1）收购目的： 基于在航空难变形金属材料环形锻件领域的行业优势地位，公司拟完善产业链下游延伸，在精密加工、装配及组件方向布局，与现有业务产生更强的协同效应。 2）资金安排： 公司拟使用自有资金/自筹资金 6570万元完成本次收购。 3）收购意义： 随着国产大飞机 C919陆续交付及国产燃气轮机行业的蓬勃发展，未来几年国内航空航天、燃气轮机产业将迎来需求放量的黄金发展期。本次收购完成后， 公司产品品类将进一步拓宽，在航空航天、燃气轮机等领域的布局将进一步深化， 同时客户黏性提高， 公司综合竞争力与行业影响力均将得以提升，从而较好地把握行业发展机遇。 投资建议： 公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气， 具有长期发展潜力。 我们考虑到下游需求端的波动调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 2.07亿元、 3.16亿元、 4.05亿元，对应 PE 分别为 28x/18x/14x。 我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格波动；产品降价等。

事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收24.82亿元，YOY-11.2%；归母净利润2.47亿元，YOY-41.7%；扣非净利润2.34亿元，YOY-36.3%。业绩表现基本符合市场预期。受到下游终端需求波动的影响，公司前三季度业绩承压，我们综合点评如下：3Q24营收同比增长3%；盈利能力有所下滑。1）单季度方面：公司3Q24实现营收8.37亿元，YOY+2.8%；归母净利润0.82亿元，YOY-34.6%；扣非净利润0.76亿元，YOY-17.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比下滑4.9ppt至20.6%；净利率同比下滑5.2ppt至10.0%，其中，3Q24毛利率同比下滑3.7ppt至18.8%；净利率同比下滑5.6ppt至9.8%。盈利能力有所波动。 期间费用率同比基本持平；经营性净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.4ppt至8.3%：1）销售费用率同比增加0.05ppt至1.7%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至2.1%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至5.2%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据17.83亿元，较2Q24末增加1.4%；2）预付款项1.31亿元，较2Q24末增加24.7%；3）存货10.29亿元，较2Q24末增加2.7%；4）合同负债0.54亿元，较2Q24末增加39.1%。1~3Q24，公司：1）经营活动净现金流为4.01亿元，去年同期为-0.07亿元，主要系年初应收商票在本期到期托收所致；2）投资活动净现金流为-6.72亿元，去年同期为2.48亿元，主要系固定资产投资增加及本期理财到期收回的现金同比减少所致。 践行全球化战略；变更募投项目建设大尺寸锻件能力。1）海外拓展：公司不断加深与GE、罗罗、赛峰等国际知名发动机公司的合作，并签订了长期合作协议，海外业务发展势头迅猛。2020~2023年，海外营收规模由0.63亿元快速增长至4.90亿元，CAGR=98.4%。2）项目建设：2024年10月，公司综合考虑成本及需求，公告变更IPO募投“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”规划，拟新增建设“高端装备用大型特种合金锻件智能生产线建设项目”，达产年将形成年产各类高端装备用大型特种合金锻件2.75万吨的生产规模，应用于深海装备、核电装备、风电装备和航空航天等高端装备。 投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.76亿元、5.34亿元和6.54亿元，对应PE分别为18x/13x/11x。我们考虑到公司海外业务的发展自身能力的多维度提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；产品降价等。