景嘉微是国内自主知识产权图形 GPU 领军企业， 持续高研发投入，产品实现国产替代。 景嘉微成立于 2006 年， 致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用，是国内少数几家生产 GPU 且具有自主知识产权的公司。 公司核心产品为 GPU 芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品，产品主要应用于特种及信创行业。 公司注重研发投入， 技术人员学历水平高， JM7 和 JM9系列芯片产品快速放量，在信创领域各行业广泛落地。 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔。 受信创行业需求波动影响， 2023年公司业绩短期承压， 2024 年第一季度实现营收 1.08 亿元，同比增长66.27%，实现归母净利润-0.12 亿元， 较去年同期增加 0.59 亿元。 毛利率方面， 公司 2021-2023 年毛利率分别为 60.86%/65.01%/60.32%，维持在较高水平， 2024 年第一季度毛利率为 62.91%，相较 2023 年一季度 57.72%的毛利率上升 5.19pct。分产品来看， 图形显控、小型雷达产品毛利率均较高， GPU芯片毛利率逐年增长， 图形显控领域产品贡献主要收入。 GPU领航大算力时代，产业生态加速扩展。 全球GPU市场主要被英伟达、AMD 和英特尔三家公司垄断，国内 GPU 厂商在性能和生态上正加速追赶，景嘉微研发了以 JM5 系列、 JM7 系列、 JM9 系列为代表的具有自主知识产权的GPU 芯片，其中 JM7 系列芯片已在信创行业多领域广泛落地， JM9 系列芯片性能已与海外主流芯片厂商低端显卡接近。 GPU 是国产化替代的核心器件，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。据 VerifiedMarket Research 预测， 2025 年全球 GPU 芯片市场规模将达到 1091 亿美元，同比增长 34%， 2030 年将增长至 4774 亿美元。 定增入局 GPGPU，打开第二成长曲线。 全球龙头加速大模型推出节奏，智能算力需求急剧上升， GPGPU 凭借超强算力优势脱颖而出。据 iiMediaResearch 数据显示，预计 2024 年全球 AI 芯片的市场规模可达 630 亿美元，到 2025 年增长至 726 亿美元， 2019-2025 年的 CAGR 为 37%。 面对国内旺盛的 GPU 应用需求，景嘉微拟自主开发兼具图形处理和高性能计算两大功能的高性能 GPU 解决方案。 2023 年，公司向特定对象发行募集资金用于通用 GPU 的研发，通用 GPU 未来将具有广阔成长空间。 投资建议： 我们看好公司在 GPU 芯片领域的领先布局， 预计 2024-2026年归母净利润为 2.14/3.35/4.65 亿元，对应 PE 为 147/94/68 倍， PS 为27/19/14 倍。 考虑公司在 GPU 芯片领域具有竞争力和稀缺性，且开拓 GPGPU业务打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

事件： 公司 4 月 29 日发布了 2023 年年报， 1Q24 实现营收 84.6 亿元，YoY+6.5%；归母净利润 2.7 亿元， YoY+15.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，YoY+24.5%。 公司 1Q24 业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的 19%。 我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。 利润率方面， 公司 1Q24 毛利率为8.0%，同比增长 0.53ppt；净利率为 3.2%，同比增长 0.26ppt。 费用方面， 公司 2024 年一季度期间费用率为 3.2%，同比减少 0.06ppt。其中： 1） 销售费用率 1.1%，同比增长 0.14ppt； 2） 管理费用率 2.6%，同比减少 0.18pt； 3） 研发费用率 0.3%，同比增长 0.01ppt；研发费用 0.3 亿元，同比增长 8.6%，主要是公司加大了研发投入； 4） 财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长 47%。 截至 1Q24 末， 公司： 1） 应收账款及票据 225.0亿元，较年初增长 25.2%； 2） 存货 254.7 亿元，较年初增长 8.7%； 3） 合同负债 158.0 亿元，较年初减少 16.0%； 4） 预付款项 32.6 亿元，较年初增长 46.9%，主要是本期预付采购商品款增加； 5） 其他收益 451 万元，同比减少 49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到； 6） 应交税费 1.5 亿元，同比减少 86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致； 7） 经营活动净现金流为-91.4 亿元，上年同期为-67.9 亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计 24 年关联采购额上调 22%； C919 新增 100 架订单贡献发展新动能。关联交易方面， 1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300 亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 国产大飞机方面， 4 月 26 日中国国航公告与中国商飞签订了 100 架 C919 订单，目录价格合计为108 亿美元，计划于 2024~2031 年分批交付。 公司承担了新舟系列、 C919、AG600、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作， 也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在 2024 年经营计划中明确提出要组织开展 C919 产线产能建设， 大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。 我们预计，公司 2024~2026 年归母净利润为 12.36 亿元、 15.85 亿元、 20.46 亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 51x/39x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等

事件： 公司 4 月 29 日发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 62.7 亿元，YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%， 扣非净利润 1.06 亿元， 去年同期为-0.31 亿元， 业绩表现符合市场预期。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 我们综合点评如下：1Q24 归母净利同比快增 76%；多因素助推业绩快速增长。 整体来看， 公司 1Q24 实现营收 62.7 亿元， YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%，扣非净利润 1.06 亿元，去年同期为-0.31 亿元。 盈利能力方面， 1Q24 毛利率同比减少 0.3ppt 至 11.6%； 净利率同比增加 1.2ppt 至 3.0%。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 23 年黎明公司产品盈利能力有所提升； 1Q24 西航公司业绩喜人。 1） 根据公司披露， 23 年黎明公司实现收入 262.3 亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8 亿元， YoY-13.6%， 利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少 1.72 亿元，利息收入减少 0.61 亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加 0.86 亿元。 从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加， 23 年毛利率较 22 年有所增加。2） 母公司西航公司 1Q24 实现营收 35.8 亿元， YoY+95.8%， 实现净利润 0.54亿元， 同比增长 712%， 净利率同比提升 1.15ppt 至 1.52%， 1Q24 西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。 持续优化期间费用； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 公司持续优化期间费用， 1Q24 期间费用率同比减少 1.6ppt 至 9.4%，其中： 1） 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 1.3ppt 至 5.7%； 3） 销售费用率同比减少 0.1ppt 至 2.0%； 4） 财务费用率同比增加 0.2ppt 至 0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货较 24 年初增加 22.4%至 363.1 亿元， 主要是订单增加，产品投入增加； 2） 应付账款较 24 年初增加30.6%至 234.8 亿元， 主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。 3）在建工程较 24 年初增加 13.7%至 27.8 亿元。 2024 年公司经营计划给予稳定增长预期， 24 年预计实现收入 497.6 亿元，较 2023 年实际收入同比增长 13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为16.1 亿、 19.8 亿和 25.6 亿元，对应 2024～ 2026 年 PE 为 59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等

事件： 公司 4月 29日发布了 2023年年报， 全年实现营收 4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润 1.3亿元， YoY+9.6%；扣非归母净利润 1.0亿元， YoY-14.5%。 公司 23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。 同时公司发布了 2024年一季报， 1Q24实现营收 0.4亿元， YoY+71.8%；归母净利润 405万元， YoY-27.3%。 1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。 综合点评如下： 受产品结构变化及降价影响， 利润率水平有所下降。 单季度看， 1） 4Q23实现营收 2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润 0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为 46.7%，同比减少 7.10ppt；净利率为 35.3%，同比增长 1.49ppt。 2023年综合毛利率为 51.2%，同比减少 8.66ppt；净利率为 30.3%，同比减少 1.65ppt。 受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司 23年综合毛利率有所下降。 2） 1Q24毛利率为 36.0%， 同比减少 23.38ppt；净利率为 10.3%， 同比减少10.50ppt。 产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。 研发投入加大； 23年末存货较 23年初增长 48%。 费用端， 公司 2023年期间费用率为 20.8%，同比减少 2.12ppt。其中： 1） 销售费用率 2.4%，同比减少 0.20ppt； 2） 管理费用率 8.1%，同比减少 0.77ppt； 3） 研发费用率 10.5%，同比减少 0.70ppt；研发费用 0.5亿元，同比增长 6.6%。 截至 4Q23末， 公司： 1） 应收账款及票据 3.8亿元，较年初增长 44.1%，主要受合同结算变化影响； 2） 存货 1.3亿元，较年初增长 48.4%，主要是原材料及在产品增加； 3） 经营活动净现金流 0.4亿元，同比减少 63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。 子公司飞宇公司中标 C929大订单（1.75亿元） ；大飞机产业蓬勃发展。 2024年 4月 3日， 公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过 1.75亿元。 此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购 100架 C919订单，大飞机产业蓬勃发展。 公司已经完成了 ARJ21、C919、 C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。 投资建议： 公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人” 。 受益于我国航空装备、无人机、 大飞机市场需求的加速释放， 以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。 根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润至 1.88亿元、 2.61亿元、 3.64亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 45x/33x/23x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品降价风险等。

事件： 4月 26日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 6.5亿元， YoY+1.6%；归母净利润 0.74亿元，YoY -41.2%；扣非净利润 0.69亿元，YoY -43.7%。 业绩表现符合市场预期。 公司受行业景气度影响，核心盈利业务自产元器件客户需求及部分产品价格下降， 系营收及利润均同比下滑的主要原因。 1Q24利润环比增长 182%； 随需求好转或将有恢复式增长。 1） 营收端： 4Q21~2Q23，公司营收连续 7个季度同比下滑； 3Q23~1Q24，营收端恢复同比增长，同比增速分别是 29.7%、 9.3%、 1.6%。 2） 利润端： 3Q22~1Q24，公司归母净利润连续 7个季度同比下滑，但 1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到 182.0%。 3）利润率： 1Q24公司毛利率同比减少 8.9ppt 至 32.6%； 净利率同比减少 9.2ppt 至 10.7%。 期间费用率较为稳定；回款减少影响经营现金流。 1Q24期间费用率同比增加 1.9ppt 至 19.3%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 5.3%； 2） 管理费用率同比增加 1.3ppt 至 9.3%； 3） 财务费用率为 0.8%，去年同期为 0.9%； 4）研发费用率同比增加 0.3ppt 至 3.8%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 17.8亿元，较年初减少 10.6%； 2） 预付款项 0.2亿元，较年初减少 0.2%； 3）存货 13.1亿元，较年初增加 0.3%；4）合同负债 0.05亿元，较年初减少 32.9%。 1Q24经营活动净现金流为 1.4亿元， YoY -66.6%， 1Q24经营活动净现金流同比减少主要系销售回款相对减少所致。 三大板块均取得业务突破； 不断寻求新的业务增长点。 2023年： 1）元器件：天极科技年内新增及合作客户数量双指标创历史新高，客户结构和梯队进一步得到优化和夯实。 福建毫米持续跟进重点供方认证，顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。 厦门芯一代为合并报表范围内新增公司，持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力。 2）新材料： 立亚化学特种高性能先驱体产品因其耐高温、抗氧化等性能，应用在陶瓷基复合材料基体的优势逐步显现， 销量稳中有增。 立亚新材订单收入增长稳定；同时继续加快产业布局，参与设立的福建泉州华兴新材料已完成下游陶瓷基复合材料相关 3个标的项目的投资。3）国际贸易：自 2023年下半年起缩量订单有所回暖，公司将持续凸显差异化竞争优势。 投资建议： 公司是特种 MLCC 领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力； 陶瓷基复合材料有规模化生产能力， 有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.75亿元、 4.38亿元、 5.05亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 25x/22x/19x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品研发不及预期等。

事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 13.2 亿元，YoY +5.2%；归母净利润 3.5 亿元， YoY +4.9%；扣非净利润 3.5 亿元， YoY+7.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司航空新材料业务稳健增长。 航空新材料稳健增长； 盈利能力稳中有升。 1Q24，分业务看： 1） 航空新材料： 营收 13.1 亿元， YoY +5.05%； 归母净利润 3.6 亿元， YoY +4.95%， 系航空复合材料产品交付增长所致。 2） 装备： 营收 368.11 万元， YoY -46.88%，主要系机床业务同比减少所致； 归母净利润-875.51 万元， 1Q23 为-823.43 万元，同比增亏 52.08 万元，主要系营收规模减少所致。 1Q24 公司毛利率同比增加 0.7ppt 至 41.2%；净利率同比增加 0.4ppt 至 26.9%，盈利能力稳中有升。 期间费用率同比减少；经营性现金流同比增长。 1Q24 期间费用率同比减少0.2ppt 至 9.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 0.01ppt 至 6.5%； 3） 财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.5%； 4） 研发费用率同比减少 0.1ppt 至 2.5%。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据42.0 亿元，较年初增加 22.1%； 2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 40.0%； 3）存货 11.2 亿元，较年初减少 7.2%； 4） 合同负债 0.6 亿元，较年初增加 11.8%。1Q24 经营活动净现金流为 2.5 亿元， YoY +23.9%。 发挥行业龙头引领作用； 航空工业复材持续取得突破性进展。 子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担 AG600、 C929 系列等多项型号研制及攻关任务， 突破多项关键制造技术， 真正发挥了航空复合材料行业龙头引领作用。 2023年，航空工业复材： 1） 完成 C929 前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向商飞提交 PPV 分析报告并通过其评审，为后续产品研制和交付奠定基础； 2）完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付； 3） 突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料首次交付。 上海航空发动机复合材料公司主营航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，公司投资 1.63 亿元，持股 51%， 1Q24 完成对其的工商注册工作。 投资建议： 公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022 年以来商飞交付多架 C919，开启国产大飞机商业化进程； 2024 年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 11.85 亿元、 14.35 亿元、17.36 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 22x/18x/15x。 我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 4 月 25 日发布 2023 年报&2024 年一季报， 23 年实现营收 100.1亿元， YoY-30.2%；归母净利润 8.5 亿元， YoY+3.4%；扣非净利润 8.2 亿元，YoY+3.7%。 1Q24 实现营收 22.8 亿元， YoY-11.9%，归母净利润 1.68 亿元，YoY-21.5%， 扣非净利润 1.65 亿元， YoY-22.9%， 业绩表现符合市场预期。 2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付， 造成 23 年收入端下滑。 我们综合点评如下： 23 年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。 1）单季度看： 4Q23 实现营收 21.7 亿元， YoY-42.8%；归母净利润 2.6 亿元， YoY+16.1%；扣非归母净利润 2.4 亿元， YoY+10.1%。 2）盈利能力： 4Q23 毛利率同比增加11.2ppt 至 26.1%； 净利率同比增加 5.7ppt 至 11.7%。 2023 年毛利率同比增加 4.7ppt 至 16.1%；净利率同比增加 2.7ppt 至 8.4%。 23 年公司降本增效推动盈利能力提升， 全年在收入端下滑 30%的背景下， 归母净利润仍保持正增长。1Q24 毛利率同比增加 1.0ppt 至 13.5%，净利率同比减少 0.9ppt 至 7.3%。 特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。 回顾 2021 年和 2022年，公司连续两年经营计划完成度超过 103%； 2023 年特种订单下降叠加外贸产品交付延期， 公司 23 年主营业务实现收入 98.1 亿元， 经营计划完成度仅为68.2%（23 年经营计划主营业务收入 143.8 亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。 2024 年公司经营计划预计主营业务收入 100 亿元。 降本增效期间费用得到优化； 经营活动现金流有所改善。 2023 年公司积极推进降本增效， 期间费用同比下降 9.6%至 8.7 亿元，由于收入下降， 23 年期间费用率同比增加 2.0ppt 至 8.7%，其中： 1） 研发费用同比减少 11.0%至 5.1 亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加 1.1ppt 至 5.1%； 2） 管理费用同比下降 7.5%至 4.1 亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加 1.0ppt 至 4.1%。 3） 销售费用同比增长 78.7%至 0.45 亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货 29.0 亿元，较24 年初减少 16.5%； 2） 合同负债 36.2 亿元，较 24 年初减少 36.5%。 2023 年经营活动净现金流为 9.4 亿元， 2022 年为-44.0 亿元， 23 年经营活动净现金流改善主要是 22 年结算延长至 23 年，同时 23 年应付票据解付金额较 22 年减少。 投资建议： 公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.2 亿元、 10.2 亿元、 10.7 亿元，对应 PE 为 15x/13x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件： 4月 25日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 16.1亿元，YoY -9.5%；归母净利润 2.3亿元，YoY +2.7%；扣非净利润 2.1亿元，YoY -2.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长； 盈利能力提升。 1） 营收端： 3Q23，公司营收同比增长 0.01%，增速有所放缓； 4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。 1Q24，公司营收同比减少 9.5%，但环比实现60.3%的增长。 2）利润端： 1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为 38.1%、 40.9%、 24.0%、 36.7%。1Q24归母净利润同比增长 2.7%，增速放缓，但环比实现 45.4%的增长。 3）盈利能力： 公司 1Q24毛利率同比增加 4.4ppt 至 40.3%；净利率同比增加 1.8ppt 至 15.8%。 持续加大研发投入； 回款影响经营性现金流。 1Q24期间费用率同比增加3.6ppt 至 20.1%： 1） 销售费用率同比减少 0.02ppt 至 2.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.1ppt 至 9.5%； 3） 财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%； 4）研发费用率同比增加 1.6ppt 至 8.5%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 54.6亿元，较年初增加 16.7%； 2） 预付款项 0.7亿元，较年初增加 50.0%； 3） 存货 10.0亿元，较年初减少 5.5%；4） 合同负债 0.6亿元，较年初减少 11.4%。 1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元， 1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展； 持续强化能力建设。 1） 目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。 2） 2023年， 公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产 153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产 3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议： 公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.13亿元、 11.03亿元、 13.26亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为 20x/16x/13x。 考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等。

事件： 4 月 24 日，公司发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 1.8 亿元， YoY-20.3%；归母净利润 1010 万元， YoY -11.5%；扣非净利润 953 万元， YoY-13.2%。 业绩表现符合市场预期。 公司受下游需求阶段性放缓影响，业绩下滑。 净利率较为稳定； 经营活动现金流有所改善。 盈利能力角度： 公司 1Q24 毛利率同比减少 2.9ppt 至 33.7%，维持在较高水平；净利率为 5.3%，同比基本持平。 1Q24 期间费用率同比增加 3.7ppt 至 26.3%： 1） 销售费用率同比增加1.8ppt 至 7.2%； 2） 管理费用率同比增加 3.9ppt 至 14.4%； 3） 财务费用率为0.8%，去年同期为 2.3%； 4） 研发费用率同比减少 0.3ppt 至 4.0%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.0 亿元，较年初增加 7.7%； 2） 预付款项 0.04亿元，较年初增加 88.2%； 3） 存货 3.7 亿元，较年初减少 6.7%； 4） 合同负债0.1 亿元，较年初减少 4.0%。 1Q24 经营活动净现金流为-0.1 亿元，去年同期为-1.2 亿元，现金流有所改善。 营收/利润稳步增长； 募投扩产打开发展空间。 1） 2018～ 2023 年，公司营收由 5.0 亿元逐年增长至 8.5 亿元， CAGR=11.1%；归母净利润由 0.39 亿元增长至 0.79 亿元， CAGR=14.9%。 2023 年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长 22.0%至 0.79 亿元。 2） 公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售， 2023 年三大类产品合计占总营收比为 92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小， 2023年综合毛利率为 40.2%，盈利能力持续较强。 3） 公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。 三大类产品深度布局； 把握新兴产业发展趋势。 公司在航空航天、 特种装备、通讯等领域深度布局。 分产品等级看： 1）高可靠： 在航空航天领域大量应用，包括“神舟飞船系列”、 “北斗卫星导航系统”、“高分遥感卫星系列”等重点工程。 2） 特种级：应用在各类特种装备中，包括无人机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，未来或将受益于相控阵雷达渗透率的提升； 3）工业级： 在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在 5G 及下一代通讯领域中大量应用。 投资建议： 公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第 853 厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 0.99 亿元、 1.22 亿元、 1.48 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 54x/44x/36x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 国际形势变化风险等。

事件： 4月 21日，公司发布 2023年年报， 全年实现营收 8.9亿元， YOY+3.0%；归母净利润 3.1亿元， YOY +10.1%。同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 3.6亿元， YOY +47.3%；归母净利润 0.99亿元， YOY +10.1%。 业绩表现符合市场预期。 公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。 4Q23净利润增长 37%；盈利能力保持在较高水平。 1） 单季度看： 公司4Q23实现营收 1.6亿元， YOY -19.5%；归母净利润 0.41亿元， YOY +37.2%； 扣非净利润 0.30亿元， YOY +44.0%。 2） 盈利能力： 公司 2023年毛利率同比增加 7.4ppt 至 52.2%；净利率同比增加 2.2ppt 至 34.5%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升； 毛利率和净利率持续保持在较高水平。 通信数据链快速增长； 多款核心芯片实现量产。 2023年， 分产品看： 1）精确制导：实现营收 8.5亿元， YOY -0.4%，占总营收 96%； 毛利率同比增加7.2ppt 至 51.9%； 2）通信数据链： 实现营收 0.2亿元， YOY +788.5%； 毛利率同比减少 23.7ppt 至 62.7%。 激励方面： 公司实施股权激励， 进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制， 以 10月 20日为授予日，向 162名激励对象授予限制性股票 800万股， 占当时总股本 4.59%， 授予价格为 35.63元/股。 2023年确认股份支付费用 6856万元。 研发方面： 公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。 2023年合同负债增长 145%； 经营净现金流增长。 公司 2023年期间费用率同比增加 7.2ppt 至 16.7%： 1） 销售费用率同比增加 1.3ppt 至 1.6%， 主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致； 2） 管理费用率同比增加 3.7ppt至 9.2%， 主要系股份支付费用同比增加所致； 3） 研发费用率同比增加 1.9ppt至 7.4%；研发费用同比增加 37.4%至 0.66亿元。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 1.5亿元，较年初减少 17.9%； 2） 存货 16.5亿元，较年初减少10.4%； 3） 合同负债 8.2亿元，较年初减少 12.3%。 截至 2023年末，公司合同负债 9.3亿元，较 2023年初增长 145.3%。 2023年经营活动净现金流为 8.0亿元， YOY +3475.9%， 主要系商业承兑汇票账期缩短、 应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.60亿元、 4.23亿元、 4.95亿元。 当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 22x/19x/16x。 我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件： 4 月 19 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 14.7 亿元，YOY -14.4%；归母净利润 1.0 亿元， YOY -65.8%。同时发布 2024 年一季报，1Q24 实现营收 2.0 亿元， YOY -59.8%；归母净利润-0.39 亿元， 1Q23 为 1.14亿元。 业绩表现符合市场预期。 公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。 1）单季度看： 公司 4Q23 实现营收 3.7亿元， YOY -1.1%；归母净利润-0.6 亿元， 4Q22 为-0.03 亿元。 受需求节奏影响，公司 2Q23 开始连续四个季度营收同比下滑； 3Q23 开始连续三个季度亏损。我们预计， 随着下游需求恢复及产能释放， 公司有望重回高增长。 2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长； 深圳雷能投资布局新能源。 2023 年， 分产品看： 1）电源及电机驱动： 实现营收 13.6 亿元， YoY -15.1%，占总营收 93%，毛利率同比减少 3.96ppt 至 44.2%； 2）集成电路及微模组：实现营收 0.7 亿元，YoY +35.0%，占总营收 5%。 分领域看： 1）高可靠特种领域：实现营收 9.7 亿元， YoY -7.9%，占总营收 66%，毛利率同比减少 4.91ppt 至 57.1%； 2）通信及数据中心： 实现营收 4.8 亿元， YoY -26.0%，占总营收 33%，毛利率同比减少 0.03ppt 至 21.8%。 分子公司看： 1）深圳雷能：营收同比下滑 25.6%至 5.0亿元；净利润同比下滑 55.4%至 0.4 亿元； 2）武汉永利：营收同比下滑 18.1%至 2.0 亿元；净利润同比下滑 22.1%至 0.2 亿元。 2023 年 4 月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”， 布局新能源领域。 2023 年研发费用率达 22.7%； 经营现金流改善明显。 2023 年公司期间费用率同比增加 9.2ppt 至 35.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 4.2%； 2）管理费用率同比增加 1.8ppt 至 7.6%； 3）财务费用率为 1.0%，去年同期为 1.5%；4） 研发费用率同比增加 7.5ppt 至 22.7%；研发费用同比增长 22.7%至 3.3 亿元。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据 10.8 亿元，较年初减少 6.0%；2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 49.6%； 3） 存货 10.3 亿元，较年初增加 1.9%；4） 合同负债 0.3 亿元，较年初增加 82.1%。 2023 年经营活动净现金流为 0.4 亿元， 2022 年为-3.0 亿元。 2021~2022 年，公司经营现金流连续两年净流出，2023 年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议： 公司是我国特种电源龙头， 航空航天等特种领域快速发展， 国内外通信、服务器电源等需求旺盛， 公司市场份额不断提升。 随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 2.1亿元、 3.3 亿元、 4.4 亿元，当前股价对应 2024～ 2026 年 PE 分别是 22x/14x/10x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等

事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

事件： 公司 4 月 1 日发布了 2023 年年报， 全年实现营收 403 亿元， YoY+7%；归母净利润 8.6 亿元， YoY+64.4%；扣非归母净利润 8.1 亿元， YoY+93.6%。公司 2023 年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内， 但全年收入（403 亿元）低于此前经营计划指引（431 亿元） 。 我们综合点评如下： 4Q23 收入同比增长 28%；全年净利率水平有所提升。 单季度看，公司： 1）4Q23 实现营收 118.9 亿元， YoY+27.6%； 实现归母净利润 0.6 亿元， 4Q22 为-1.3 亿元。 4Q23 收入同比增长较多，利润扭亏为盈。 2） 4Q23 毛利率同比减少 0.05ppt 至 6.2%；净利率同比增长 1.92ppt 至 0.5%。 2023 年综合毛利率同比减少 0.18ppt 至 6.9%，净利率同比增长 0.75ppt 至 2.1%， 主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长 56%。 公司 2023 年期间费用率为 3.4%，同比减少 0.62ppt。其中： 1） 销售费用率 1.2%，同比增长 0.02ppt； 2） 管理费用率 2.3%，同比减少 0.12ppt； 3） 研发费用率 0.6%，同比减少 0.22pt；研发费用 2.4 亿元，同比减少 21.1%。 截至 4Q22 末， 公司： 1） 应收账款及票据 179.7 亿元，较年初增长 128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付； 2）存货 234.3 亿元，较年初减少 10.7%； 3）合同负债 188 亿元，较年初减少 17.8%； 4） 预付款项 22.2 亿元，较年初减少 40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致； 5） 经营活动净现金流-55.1 亿元，上年同期为 292.9 亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少； 6） 应交税费 11 亿元，较年初增长56.4%， 主要是本期应交增值税增加。 预计 24 年关联采购额上调 22%，或说明下游需求较为景气。 关联交易方面，1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 经营计划方面， 公司 2024 年营收目标为 451 亿元，较 2023 年实际收入增长了 12%。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 公司股权激励落地，改革不断深入， 未来利润率或有进一步提升空间。 根据需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 12.33 亿元、 15.96 亿元、 20.46亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 48x/37x/29x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件： 公司 3月 29日发布 2023年报，全年实现营收 437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润 14.2亿元， YoY+12.1%；扣非净利润 12.2亿元，YoY+45.8%。 业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 4Q23归母净利润同比增长 30%； 产品盈利能力实现提升。 1）单季度看： 4Q23实现营收 174.3亿元， YoY+18.7%；归母净利润 3.9亿元， YoY+30.4%； 扣非净利润 3.7亿元， YoY+87.5%。 2）盈利能力： 4Q23毛利率同比提升 0.1ppt至 9.6%；净利率同比提升 0.2ppt 至 2.3%。 2023年毛利率同比增加 0.3ppt 至11.1%；净利率同比减少 0.2ppt 至 3.5%。 2023年公司产品获利能力实现提升。 “两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。 分产品看， 2023年： 1） 航空发动机及衍生产品实现收入 408.9亿元， YoY+18.2%，毛利率同比增加 0.4ppt 至 10.5%； 2） 外贸实现收入 19.5亿元， YoY+18.0%，毛利率同比增加 1.5ppt 至 14.2%； 3） 非航空产品及其他实现收入 2.6亿元， YoY-16.9%，毛利率同比减少 3.6ppt 至 19.7%。 分主机厂看， 1） 西航公司实现收入 129.7亿元， YoY+21.1%，利润总额 6.5亿元， YoY+14.7%； 2） 黎明公司实现收入262.3亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8亿元， YoY-13.6%； 3） 南方公司实现收入 77.7亿元， YoY-0.9%，利润总额 4.5亿元， YoY+13.5%； 4） 黎阳公司实现收入 49.1亿元， YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期 0.78亿元。 23年超额完成经营预算； 24年经营目标及关联交易指引稳增预期。 经营计划方面， 公司在 2023年超额完成经营预算， 2023年公司实现收入 437.3亿元，完成度达 103.5%；实现归母净利润 14.2亿元，完成度 104.6%。 2024年公司预计实现收入 497.6亿元，较 2023年实际收入同比增长 13.8%；预计归母净利润 15.1亿元，较 2023年实际归母净利润同比增长 6.4%。 关联交易方面， 2023年预测关联交易 385亿元，实际执行 260亿元，其中： 预测关联销售商品 20亿元，实际执行 24.65亿元，完成度 123.2%；预测关联购买商品 130亿元，实际执行 113.5亿元，完成度 87.3%。2024年关联交易总额预计 550.6亿元，较 2023年实际发生额增长 111.7%，其中： 1） 预测关联销售商品 30亿元， YoY+21.7%； 2） 2024年预测关联购买商品 145亿元， YoY+27.8%。 3） 2024年预测关联借款 350亿元， 2023年实际借款 110亿元，预计净增长约 240亿元。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、 19.8亿和 25.6亿元，对应 2024～2026年 PE 为 56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 3 月 29 日发布了 2023 年年报，全年实现营收 28.7 亿元，YoY-25.7%；归母净利润 1.5 亿元， YoY-50%；扣非归母净利润 1.3 亿元，YoY-51.1%。 公司业绩低于市场预期， 业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、 以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。 综合点评如下： Q4 业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。 单季度看，公司： 1） 4Q23实现营收 11.5 亿元， YoY-33.9%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-94.7%。 2） 4Q23毛利率同比减少 1.77ppt 至 25.4%；净利率同比减少 11.41ppt 至 1.2%。 2023年综合毛利率同比增长 3.66ppt 至 24.6%；净利率同比减少 2.62ppt 至 5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。 分产品看，公司： 1） 无人机及相关产品收入 16.7 亿元，同比减少 32.3%，占总收入的 58.4%；毛利率为 32.1%，同比增长 8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长； 2） 背材膜及绝缘材料收入 6.5 亿元，同比减少 12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为 5.2%，同比减少 4.81ppt； 3） 光学膜收入 4.0 亿元，同比减少 12.4%，占总收入的 14.0%；毛利率为 19.1%，同比增长 2.05ppt。 存货/合同负债均有增长； 24 年预计关联销售额较 23 年发生额增长 84%。费用方面， 公司 2023 年期间费用率为 14.5%，同比增长 3.55ppt。其中： 1）销售费用率 1.2%，同比增长 0.11ppt； 2） 管理费用率 9.2%，同比增长 2.4ppt； 3） 研发费用率 4.6%，同比增长 0.35ppt；研发费用为 1.3 亿元，同比减少 19.6%； 4） 财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至 4Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 24.5 亿元，较年初增长 18%； 2） 存货 10 亿元，较年初增长 25.6%； 3） 合同负债 0.3 亿元，较年初增长 173.5%； 4） 经营活动净现金流 3.9 亿元，同比减少 18%。 关联交易方面， 公司预计 2024年关联销售及提供服务金额为 31 亿元，较 23 年实际发生额增长 84%；预计关联采购及接受服务金额为 5 亿元，较 23 年实际发生额增长 107%；预计每日最高存款限额与 2023 年同为 30 亿。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 3.81 亿元、 5.08 亿元、 6.77 亿元，当前股价对应 2024~2026 年PE 为 44x/33x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。