事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收173亿元， YoY-3.1%；归母净利润 3.6亿元， YoY-29.9%；扣非归母净利润 3.2亿元， YoY+23.7%。 公司业绩基本符合市场预期。 业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。 我们综合点评如下： Q3收入同比大增 55%； 前三季度综合利润率保持稳定。 单季度看， 公司3Q24实现营收 91.3亿元， YoY+54.9%；归母净利润 0.6亿元， YoY-67.2%。 Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 4.6%，同比减少 7.98ppt；净利率为 0.6%，同比减少 2.51ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 8.6%，同比减少 0.55ppt；净利率为 2.0%，同比增加0.24ppt， 前三季度综合利润率保持稳定。 费用管控能力略有提升； 经营活动净现金流有所改善。 费用端， 公司 2024年前三季度期间费用率为 6.5%，同比减少 0.55ppt。其中： 1） 销售费用率 0.9%，同比增加 0.10ppt； 2） 管理费用率 4.3%，同比增加 0.81ppt； 3） 研发费用率1.1%，同比减少 1.69ppt；研发费用 1.9亿元，同比减少 68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。 截至 3Q24末，公司： 1） 货币资金 33.9亿元，较年初减少 65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款； 2） 应收账款及票据 78.4亿元，较年初增长 7.7%； 3） 存货 169.8亿元，较年初减少 2.2%； 4） 合同负债 44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少； 5） 经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。 维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL 等低空飞行器加速发展。 经营计划方面， 公司预计 2024年实现营收 308.1亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 32.1%；预计实现归母净利润 7.2亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 61.7%。截至 2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半， 伴随装备及低空经济领域需求增长， 四季度业绩或有望显著提速。 低空经济方面， 公司积极开拓民用直升机和 H-eVTOL 等低空飞行器市场， 已协助江西省建立 300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。 此外，公司 H-eVTOL 研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。 投资建议： 公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。 伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 7.3亿元、 9.0亿元、 11.3亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 45x/37x/30x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。

事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收92.3亿元， YoY-28.7%；归母净利润 5.6亿元， YoY+9.4%；扣非归母净利润 2.0亿元， YoY-57.5%。 收入表现略低于市场预期。 主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。 我们综合点评如下： Q3净利润同比大增 151%； 资产瘦身盈利能力显著提升。 单季度看， 公司3Q24实现营收 15.2亿元， YoY-54.1%；归母净利润 3.1亿元， YoY+150.9%。 公司 Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3投资收益 2.7亿元，上年同期为 204万元） 。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 39.8%，同比增加 14.13ppt；净利率为 20.6%，同比增加 16.76ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 22.8%，同比增加 3.11ppt；净利率为 6.4%，同比增加 2.37ppt。 公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体， 盈利能力显著提升。 研发投入加大； 存货较年初增长 9%。 费用方面， 公司 2024年前三季度期间费用率为 19.4%，同比增加 4.50ppt。其中： 1） 销售费用率 2.7%，同比增加0.42ppt； 2） 管理费用率 9.6%，同比增加 2.42ppt； 3） 研发费用率 6.0%，同比增加 1.54ppt；研发费用 5.5亿元，同比减少 3.9%； 4） 财务费用率 1.2%，同比增加 0.12ppt。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 86.7亿元，较年初减少 5.3%； 2） 存货 213.0亿元，较年初增长 9.2%； 3） 合同负债 17.0亿元，较年初减少 37.8%； 4） 经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。 聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。 2024年 8月 1日，公司转让航天电工公司 51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表， 后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。 卫星方面， 公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着 24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。 无人系统装备方面， 2024年 10月 20日，山东省提出拟打造“低空天网”， 提出了庞大的飞行器采购需求， 将采购不低于 2000架的干线飞行器和不低于 20000架的支线飞行器， 公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。 投资建议： 公司航天电子业务需求景气， 行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。 考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司 2024~2026年归母净利润为 7.99亿、 7.26亿、 8.96亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 36x/40x/33x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格波动风险等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下：利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。 聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。 我们综合点评如下：需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。 盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。 公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 1~3Q24实现营收 7.32亿元， YOY -1.3%；归母净利润 0.27亿元， YOY -30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为 0.14亿元。 业绩表现略低于市场预期。 主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。 我们综合点评如下： 3Q24业绩承压； 利润率出现较大波动。 1）单季度方面： 公司 3Q24实现营收 1.41亿元， YOY -53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为 0.21亿元； 扣非净利润-0.80亿元，去年同期为 0.14亿元。 2） 利润率角度： 公司 1~3Q24毛利率同比下滑 6.3ppt 至 40.4%；净利率同比下滑 1.5ppt 至 3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑 27.6ppt 至 16.9%。 持续加大研发投入； 以技术创新推动产业发展。 1~3Q24，公司期间费用率同比增加 3.5ppt 至 47.6%： 1） 销售费用率同比增加 0.6ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比减少 2.8ppt 至 13.0%； 3） 财务费用率为 0.9%，去年同期为 2.5%； 4） 研发费用率同比增加 7.3ppt 至 25.6%；研发费用同比增加 37.7%至 1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.99亿元，较2Q24末减少 13.5%； 2） 预付款项 0.31亿元，较 2Q24末增加 5.3%； 3） 存货8.05亿元，较 2Q24末增加 14.7%； 4） 合同负债 0.69亿元，较 2Q24末增加98.4%。 1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。 拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。 2024年 9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。 1）投资目的： 项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求， 计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。 2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属 3D 打印原材料产能为 800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。 3）资金安排： 根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约 3亿元，故本次拟投资总额 10亿元中约 3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 1.42亿元、 2.03亿元、 3.06亿元，对应 PE 分别为 86x/60x/40x。 我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 10月 30日发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收288.2亿元， YoY+1.4%；归母净利润 9.4亿元， YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元， YoY+16.4%。 业绩符合市场预期， 公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的 64%。 我们综合点评如下： Q3归母净利润同比增长 20%； 盈利能力有所提升。 单季度看， 公司1Q24~3Q24分别实现营收 84.6亿元（YoY+6.5%）、 118.7亿元（YoY+2.3%） 、84.9亿元（YoY-4.1%） ；分别实现归母净利润 2.7亿元（YoY+15.7%） 、 3.8亿元（YoY+16.7%） 、 2.9亿元（YoY+20.2%） 。 公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。 盈利能力方面， 3Q24毛利率同比提升 2.35ppt 至 10.9%；净利率同比提升 0.68ppt 至 3.4%。 2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。 此外，公司 2024年前三季度其他收益为 2.9亿元，同比增长 666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。 费用率保持稳定； 应收/存货较年初均有不同程度增长。 费用方面， 公司 2024年前三季度公司期间费用率同比增加 0.85ppt 至 3.9%。其中： 1） 销售费用率同比减少 0.26ppt 至 0.9%； 2） 管理费用率同比增加 0.71ppt 至 3.0%； 3） 研发费用率同比减少 0.14ppt 至 0.3%；研发费用同比减少 34.4%至 0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。 截至 3Q24末，公司： 1） 货币资金 62.4亿元，较年初减少 67.7%，主要是支付了供应商采购货款； 2） 应收账款及票据 232.5亿元，较年初增长 29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回； 3） 存货 246.2亿元，较年初增长 5.0%； 4） 合同负债 91.8亿元，较年初减少 51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。 上海临港新片区超 260亿民航项目落地； 大飞机业务蓬勃发展。 2024年 10月 16日， “2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间 15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超 260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收 C919并开启常态化商业运营。 公司作为 C919、 ARJ21、新舟系列、 AG600等机型的最大机体结构供应商， 民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。 投资建议： 公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头， 持续推进改革和提质增效工作。 受益于特种飞机、 国产大飞机等产业发展， 公司未来有望保持较好发展态势。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 11.2亿元、 14.3亿元、 18.2亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 72x/56x/44x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件：公司10月28日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收20.1亿元，YoY+43.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+41.3%；扣非归母净利润0.7亿元，YoY+24.9%。业绩表现符合市场预期。公司业绩增长主要是抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加导致。我们综合点评如下：前三季度收入增速和毛利率均保持较高水平。单季度看，公司24Q1~Q3分别实现营收4.2亿元、6.9亿元、9.0亿元，YoY+56.4%、+50.9%、+33.3%；实现归母净利润0.02亿元、0.62亿元、0.8亿元，YoY-62.1%、+104.1%、+21.1%。单季度收入同比保持快速增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为46.9%，同比增加1.12ppt；净利率为13.6%，同比减少1.39ppt。回顾公司过去4个季度的毛利率表现，23Q3~24Q3毛利率分别为46%、48%、48%、47%，整体稳定在较高水平，体现了公司较强的成本管控能力和业务竞争力。 研发投入加大；存货/合同负债较年初均增长较多。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为33.3%，同比基本持平。其中：1）销售费用率8.3%，同比减少0.39ppt；2）管理费用率10.3%，同比增加0.25ppt；3）研发费用率14.9%，同比减少1.84ppt；研发费用3.0亿元，同比增长27.6%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增长47.3%；2）存货5.5亿元，较年初增长40.9%；3）合同负债1.4亿元，较年初增长118.1%；4）经营活动净现金流-5.0亿元，上年同期-3.9亿元。其中24Q3经营活动净现金流0.2亿元（23Q3为-1.5亿元），主要是不断强化回款管理，加强催收力度。 部分股东和高管承诺不减持彰显信心；深化低空领域布局。股东方面，2024年8月22日，公司控股股东中科九度、持股5%以上股东中科曙光、公司副董事长&总经理邵宗有先生等均承诺自2024年8月26日起12个月内不减持其持有的公司股票，或彰显出对公司发展的信心。低空经济方面，10月23日国家提出“将探索建立通感一体的低空经济网络设施”，工信部还将聚焦低空装备体系化推动一批关键共性技术攻关，继续推动优势地区先行先试，因地制宜打造低空多场景应用示范体系。低空产业有望加速进入实质性建设阶段，公司作为“低空智联网体系”的重要组成部分，或有望深度受益。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.85亿元、6.81亿元、9.28亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/32x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；资产减值风险等。

事件：10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收19.02亿元，YOY+8.9%；归母净利润6.15亿元，YOY-1.0%；扣非净利润5.55亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合市场预期。公司装备用碳纤维业务需求稳定增长，能源新材料新客户量产进程顺利推进，我们综合点评如下：3Q24营收同比增长43%；碳纤维计提跌价损失影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收7.46亿元，同比增长42.6%，环比增长15.8%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.6%，环比增长16.9%。2Q24~3Q24，公司营收及净利润连续两个季度环比增长。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比提升0.8ppt至46.8%；净利率同比下滑3.7ppt至30.3%，主要系碳纤维计提跌价损失增加致资产减值损失增加所致。 装备用碳纤维需求稳增长；能源新客户量产顺利。分板块看，1~3Q24，公司：1）碳纤维：装备用碳纤维需求稳定增长；工业用高性能碳纤维供需失衡、产品市场价格下降。实现营收11.47亿元，YOY+3.76%；2）能源新材料：随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力进一步改善。 实现营收4.10亿元，YOY+20.43%；3）通用新材料：尽管受渔具等应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献营收减少，但随研发/开发的3C应用等新项目量产，营收下降幅度有所缩小。实现营收1.84亿元，YOY-10.15%；4）复材科技：营收0.81亿元，YOY+19.65%；5）精密机械：营收0.64亿元，YOY+266.06%；6）光晟科技：营收0.11亿元，YOY+79.92%。 汇兑收益减少；资产减值损失增加。1~3Q24，公司：1）期间费用率：同比减少0.5ppt至10.7%，其中，管理费用率同比减少0.8ppt至4.7%；财务费用率为0.3%，去年同期为-1.7%，汇率波动致汇兑收益减少；研发费用率同比减少1.6ppt至5.0%。2）其他收益：同比减少48.6%至7664.2万元，主要系上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.9亿元所致。3）资产减值损失：同比增加614.3%至3546.2万元，主要系碳纤维计提跌价损失增加所致。4）经营活动净现金流：同比减少55.6%至1.0亿元，主要系购买商品支出的现金增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据10.7亿元，较2Q24末增加13.1%；2）存货7.2亿元，较2Q24末增加26.4%。 投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为9.22亿元、11.39亿元和13.76亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/26x/22x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动等。

事件：公司10月23日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.6亿元，YoY+21.7%；归母净利润0.5亿元，YoY-46.5%。收入表现符合市场预期，利润表现略低于市场预期，原因主要是期间费用增长较多等因素影响。但公司存货相比年初增长较多，生产经营呈现积极态势。 我们综合点评如下：3Q24毛利率水平有所提升。单季度看，公司3Q24实现营收2.1亿元，YoY-6.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-75.6%。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为47.5%，同比增加3.94ppt；净利率为8.0%，同比减少8.53ppt。2024年前三季度综合毛利率为40.4%，同比减少3.01ppt；净利率为7.3%，同比减少8.26ppt。随着航空航天零部件业务的稳步推进与顺利交付，公司2024前三季度综合毛利率水平（40.4%）较2024年上半年（37.3%）已有显著改善。 持续加大研发投入，加强航空航天制造全产业链布局。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为30.2%，同比增加3.69ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增加0.75ppt；2）管理费用率13.4%，同比增加2.16ppt，主要是职工薪酬、折旧摊销费增长较多导致；3）研发费用率7.2%，同比增加0.15ppt；研发费用0.5亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入力度，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局；4）财务费用率8.4%，同比增加0.62ppt，主要是为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度导致。 存货较年初大增83%；把握大飞机/低空等发展机遇。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初增长15.8%；2）存货8.3亿元，较年初增长82.9%，主要是在手订单增加、生产规模扩大，公司备货增多；3）货币资金2.4亿元，较年初减少37.0%，主要是本期募投项目完结，募集资金减少导致；4）信用减值损失-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元，主要是计提应收账款、其他应收款及应收票据坏账准备导致。大飞机方面：1）公司今年10月份与上海临港新片区航空产业发展有限公司签订了战略合作协议，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局。公司大飞机业务或有望实现加速发展。2）2024年10月15日，公司公告拟定增募资11.34亿元，实施上海民用航空生产基地项目和上海研发中心建设项目等，有利于公司把握行业技术革新趋势，增强自主创新能力，提高在大飞机领域的综合竞争力。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，下游全面覆盖航空和制导装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.24亿元、1.69亿元、2.11亿元，当前股价对应2024~2026年PE为66x/49x/39x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品交付不及预期；价格变化风险等。

我们首次覆盖航天科技四院下属唯一上市平台、小型制导火箭总体单位：中天火箭（003009.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下：背靠航天科技四院整合核心资产；小型制导火箭总体单位。公司背靠航天科技四院，承载四十一所核心资产，主要负责小型固体制导火箭总装设计研发工作。2017年，公司发行股份全资收购了超码科技（四十三所下属公司）和三沃机电（四十四所下属公司），实现院内核心资产整合，同时实现了从小型固体制导火箭总装向产业链上游延伸，形成小型固体制导火箭核心技术（整箭总装设计、发动机分系统核心材料、测控分系统）的有机融合。 技术延伸拓展多品类产品；多个细分行业龙头地位稳固。公司依托小型固体制导火箭核心技术，持续进行应用拓展，在多个细分行业占据龙头地位，其中：1）整箭：作为小型固体制导火箭总装单位，公司整箭产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型固体制导火箭。公司是增雨防雹火箭行业标准起草者，市占率稳居全国第一（2023年超50%）。探空火箭方面，公司产品服务于“子午工程”等国家重大科学项目，处于国内领先地位。小型制导火箭方面，公司进行差异化竞争，研制出我国首款20kg级别以下的小型制导火箭，填补国内空白。2）分系统业务及延伸：公司以固体火箭高性能材料技术为基础，形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件。全资子公司超码科技已发展为光伏炭/炭热场材料行业龙头，产能及收入均处于行业前列；发动机耐烧蚀组件和测控系统产品也具有较好的业界口碑。整体来看，在需求旺盛的背景下，过去五年（2019~2023）增雨防雹火箭和炭/炭热场材料发展较快，业务占比较高。 持续加大研发投入；募投提升产研能力延续龙头地位。2019~2023年，公司管理能力不断提升，期间费用率不断降低，从17.8%下降3.0ppt至14.8%。同时，公司把科技创新作为战略发展的重要支撑，2019~2023年，研发费用自0.46亿元增长至0.80亿元，研发费用率自5.8%提升1.0ppt至6.8%。2020年IPO项目（募资5.0亿元）和2022年可转债项目（募资4.95亿元）合计募资10亿元，用于全方位提升公司小型固体制导火箭及其衍生品的产研能力。公司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平，伴随可转债项目在2024年底投产，公司将延续行业龙头地位。 投资建议：公司是我国小型固体制导火箭总体单位，背靠航天科技四院整合院内核心资产，实现了整箭总装+发动机核心材料+测控分系统技术的有机融合，具有稀缺性和长期成长性。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润0.86亿、1.21亿、1.68亿元，对应PE分别为63x/45x/32x，考虑到公司小型固体火箭的龙头地位和产品衍生能力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目投产不及预期；产品降价等。

事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收185.5亿元，YoY+4.3%；归母净利润5.9亿元，YoY-18.0%；扣非归母净利润5.5亿元，与去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24公司产品交付增加推动收入平稳增长，利润下滑主要是投资收益同比减少2.4亿元。 我们综合点评如下：2Q24收入稳健增长；投资收益影响表观利润。1）单季度看：2Q24实现营收122.8亿元，YoY+5.6%；归母净利润4.4亿元，YoY-31.0%；扣非净利润4.4亿元，YoY-24.4%。2Q24毛利率同比下降0.8ppt至11.1%；净利率同比下降1.9ppt至3.9%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降0.6ppt至11.3%；净利率同比下降0.8ppt至3.6%。公司1H23通过转让股票、购买结构性存款取得投资收益较多（3.2亿元），1H24投资收益同比减少2.4亿元影响表观利润。航发主业稳步发展；西航公司收入增长较快。分业务看，上半年：1）航发及其衍生品收入171.6亿元，YoY+4.0%；毛利率同比下降0.2ppt至10.4%；2）外贸转包业务收入10.0亿元，YoY+11.0%；毛利率同比提升1.9ppt至16.3%；3）非航空产品收入3.6亿元，YoY+1.1%；毛利率同比提升18.9ppt至38.6%。分主机厂看，1H24：1）西航公司收入72.3亿元，YoY+17.1%；利润总额4.8亿元，YoY-2.6%。2）黎明公司收入117.6亿元，YoY+5.0%；利润总额3.8亿元，YoY+5.6%。3）南方公司收入21.1亿元，YoY-16.8%；利润总额0.4亿元，YoY-72.0%。4）黎阳动力收入13.8亿元，YoY+3.0%；利润总额0.4亿元，去年同期0.1亿元。 综上来看，1H24公司外贸出口业务增长较快，主机厂中，西航公司收入增长相对较快，黎阳动力盈利能力有所提升。期间费用率平稳；关联采购反映集团内部配套上升。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.2ppt至7.1%，其中：1）销售费用同比增长15.6%至2.9亿元，主要是售后保障任务增加。2）财务费用同比增加190%至1.5亿元，主要是阶段性融资增加，利息费用增加，同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费率同比下降。关联交易方面，1）关联销售商品同比减少31.2%至5.2亿元；2）关联购买商品同比提升9.0%至49.8亿元。3）关联借款同比增加64.3至485.7亿元；4）关联借款利息同比增加82.0%至1.37亿元。截至1H24末，公司存货362亿元，较年初增长22.1%，主要是订单增加产品投入增加；合同负债72.2亿元，较年初下降39.2%，主要是产品持续交付确认收入。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国两机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.1亿、19.1亿和23.8亿元，对应2024～2026年PE为63x/50x/40x。考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 8月 12日发布 2024年中报， 1H24实现营收 4.85亿元，YoY+27.0%；归母净利润 2.16亿元， YoY+17.4%；扣非归母净利润 2.07亿元，YoY+18.2%。 公司业绩表现符合市场预期。 公司 1H24收入实现较快增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多。 我们综合点评如下： 2Q24收入同比增长 22%； 管理费用&子公司阶段性亏损影响短期利润。 1）单季度看： 2Q24实现营收 2.4亿元， YoY+21.7%；归母净利润 1.01亿元，YoY+6.3%；扣非净利润 0.95亿元， YoY+8.1%。 2Q24毛利率同比减少 3.3ppt至 53.7%； 净利率同比减少 7.9ppt 至 40.0%。 2） 上半年看： 1H24毛利率同比减少 1.8ppt 至 56.3%；净利率同比减少 5.3ppt 至 42.1%。 公司 1H24利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损。经初步计算，5家控股子公司合计影响归母净利润约-1099万元，去年同期约为-468万元。 前瞻布局航发及新材料业务，静待子公司快速发展。 分子公司看， 1H24： 1） 华秦航发实现收入 2376万元， 去年同期未实现产品销售（2023全年实现收入 1102万元）；实现净利润-692万元，去年同期-231万元； 2） 华秦光声实现营收 102万元，去年同期 134万元；实现净利润-909万元，去年同期-406万元。其他 3家控股子公司收入规模相对较小。 能力建设方面， 1） 华秦航发： 1H24部分产线开始首件验证及试生产，力争在 2024年下半年实现全面投产，并着手进行零部件整件承制资格取证，实现从来料加工到零部件制造的转变。 2）华秦光声： 业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段。 3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在 2024年下半年实现部分产线试生产。公司募投项目及子公司能力建设稳步推进，或部分将在 2024年下半年陆续进入投产收获期。 批产项目需求旺盛； 积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 费用方面， 1H24期间费用率同比增加 1.5ppt 至 15.7%，其中： 1） 研发费用率同比减少 1.8ppt 至6.8%； 2） 管理费用率同比增加 1.5ppt 至 6.7%，主要是股权支付、职工薪酬和租赁费增加。 订单方面， 24年初至中报发布日，公司已披露 3个批产项目合同公告， 合计金额达 7.74亿元（含税）， 或反映下游批产型号需求饱满。 截至 24H1末， 公司 1） 存货较 24年初增加 59%至 2.0亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加； 2） 在建工程较 24年初增加 65.8%至 7.6亿元， 主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致。 公司积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司 2024~2026年归母净利润为 5.0亿、 6.8亿、 8.9亿元，对应 PE 为 29/21/16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期等。

事件： 公司 8月 29日发布 2024年中报， 1H24实现营收 5.9亿元，YoY+34.7%；归母净利润 0.88亿元， YoY+398%；扣非归母净利润 0.54亿元，去年同期为 69万元。 公司业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 2Q24收入实现较快增长；净利率提升较快。 1）单季度看： 2Q24实现营收3.85亿元， YoY+26.0%；归母净利润 0.87亿元， YoY+88.0%；扣非净利润 0.68亿元， YoY+108.7%。 2Q24毛利率 48.5%， 同比增加 0.5ppt，环比增加 7.2ppt； 净利率 22.5%， 同比增加 7.4ppt，环比增加 21.9%。 2） 上半年看： 1H24毛利率同比下降 2.2ppt 至 46.0%；净利率同比增加 10.9ppt 至 14.9%。 公司毛利率基本稳定或略有波动，受费用率等影响净利率提升较快。 3D 打印全产业链均衡发展； 1H24航空航天领域增势喜人。 分业务看， 上半年： 1） 3D 打印定制化产品收入 3.2亿元， YoY+37.0%； 1H24毛利率 48.8%，相较 23全年毛利率 49.6%下滑 0.8ppt。 2） 3D 打印设备收入 1.7亿元，YoY+33.8%； 1H24毛利率 44.4%，相较 23全年 50.6%下降 6.2ppt。 3） 3D打印原材料收入 0.47亿元， YoY+72.5%； 1H24毛利率 34.2%， 较 23年毛利率水平基本持平。 分下游行业看， 1H24： 1） 航空航天领域收入 4.0亿元，YoY+73.7%； 1H24毛利率 48.7%，相较 23全年 53.7%下降 5.0ppt。 2） 工业领域收入 1.7亿元， 与去年同期基本持平； 1H24毛利率 40.9%，相较 23全年43.9%下降 3.1ppt。 3） 科研院所收入 1813万元， YoY-32.9%； 1H24毛利率38.5%，相较 23全年 36.6%提升 1.9ppt。 4） 医疗领域收入 254万元， YoY-67.4%； 1H24毛利率 20.2%，相较 23全年 43.3%下滑 23.2ppt。 综上来看，1H24公司全产业链产品均实现较快增长，航空航天领域是增长的主要动能。 持续加大研发创新力度； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 费用方面， 1H24期间费用率同比减少 10.2ppt 至 35.5%，其中： 1） 公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长 28.6%至 1.1亿元，研发费用率同比减少 0.9ppt 至 18.3%。 2） 管理费用同比减少 14.3%至 0.64亿元，主要是股份支付费用 2132万元，较去年同期 4192万元同比减少 2060万元。 截至 1H24末， 公司存货 7.0亿元，较年初增长 36.2%， 主要是生产备货增加； 在建工程 7.0亿元，较年初增加104.5%， 主要是金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目） 的 C、 D 地块于 24年 3月开始实施建设。 公司积极备产备货迎接下游多领域旺盛需求。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、 打印服务全产业链布局， 我们持续看好公司引领行业发展的先发优势。预计 2024~2026年归母净利润为 3.0亿、 4.4亿、 6.0亿元，对应 PE 分别为42/29/21x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 8月 28日发布了 2024年中报， 1H24实现营收 216.2亿元，YoY-6.6%；归母净利润 16.2亿元， YoY+8.4%；扣非归母净利润 15.9亿元，YoY+10.5%。 公司业绩基本符合市场预期。 公司 1H24收入下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未能如期签订合同；归母净利润增长主要受益于毛利率的提升。 连续 2个季度利润同比增长； 盈利能力有所提升。 单季度看， 公司1Q24~2Q24分别实现营收 94.9亿元（YoY+3.5%）、 121.3亿元（YoY-13.2%）； 分别实现归母净利润 7.2亿元（YoY+11.6%） 、 9.0亿元（YoY+6.0%）。公司季度收入同比有所波动（受合同签订进度影响） ，但归母净利润同比保持增长。 盈利能力方面，公司 2Q24毛利率为 12.9%，同比增加 3.02ppt；净利率为 7.4%，同比增加 1.46ppt。公司 1H24综合毛利率同比增加 2.09ppt 至 12.5%；净利率同比增加 1.11ppt 至 7.5%。 研发费用同比大增 39%， 聚力加速科技创新。 费用方面， 公司 1H24期间费用率为 3.2%，同比增加 0.88ppt。其中： 1） 销售费用率 0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致； 2） 管理费用率 1.5%，同比减少 0.10ppt，主要是物料消耗减少导致； 3） 研发费用率 2.6%，同比增加0.86ppt；研发费用 5.7亿元，同比增长 38.7%，主要是研发投入增加导致。 公司加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新，同时前瞻布局战略性新兴产业，发展不断向好； 4） 财务费用率-0.9%，上年同期为-1.0%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划完成度超过 40%； 回款增加改善经营活动净现金流。 经营计划方面， 公司 1H24收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的 42%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的 43%，稳步推进全年科研生产任务。 截至2Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 142.4亿元，较年初增长 51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致； 2） 存货 72.2亿元，较年初减少 38.0%，主要是在产品减少导致； 3） 合同负债 29.5亿元，较年初减少 56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入； 4） 货币资金 83.1亿元，较年初减少 46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致； 5） 经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 投资建议： 公司是我国航空装备的整机龙头之一， 近年来公司航空防务装备加速迭代跨越， 研/造/修一体化产业布局不断深化， 精益管理成效显著。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润分别为 37.75亿元、 46.55亿元、 56.74亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 30x/24x/20x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

事件： 8月 28日， 公司发布 2024年半年报， 1H24实现营收 1.37亿元，YOY +31.1%；归母净利润 0.15亿元， YOY +2.5%；扣非净利润 0.08亿元，YOY +331.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司重要特种客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加。 我们综合点评如下： 2Q24业绩环比增长；需求端恢复明显。 1） 营收端： 4Q22~4Q23，公司营收连续 5个季度同比下滑； 1Q24同比增长 147.8%； 2Q24公司营收 0.80亿元， 同比减少 1.9%； 环比增长 39.9%。 2）利润端： 1Q24，公司归母净利润同比扭亏； 2Q24，公司归母净利润 0.09亿元， 同比减少 62.1%，环比增加 38.3%。 公司重要特种客户订单量增加， 4Q23以来需求边际改善明显。 3） 利润率： 公司 1H24毛利率同比下滑 5.1ppt 至 47.0%；净利率同比下滑 3.3ppt 至 11.0%，盈利能力有所波动。 特种光纤营收快速增长； 激励凝聚发展动能。 分产品看， 1H24： 1）光纤环器件：营收同比减少 25.3%至 0.36亿元，公司深耕惯性导航和海洋防务领域，全产业链布局。 2）特种光纤：营收同比增加 80.9%至 0.47亿元。 3）新型材料： 营收同比增加 3.4%至 0.12亿元， 公司成立长盈通热控，与华南理工大学深度合作，热控材料、热控组件及热管理系统主要应用于热管理、新能源汽车、储热蓄冷、日用消费等领域，打开新型材料发展的市场空间。 4）光器件设备及其他： 营收同比增加 40.9%至 0.15亿元。 股权激励： 8月 27日，公司实施 2024年股权激励，解锁条件为 2024/2025年营收不低于 3.15亿元/3.78亿元； 合计费用摊销 1262万元， 2024~2026年分别摊销 313万元、 734万元、 215万元。 费用管控能力提升； 预付材料款增加较多。 公司 1H24期间费用率同比减少14.4ppt 至 35.2%，期间费用同比减少 6.96%至 0.48亿元，其中销售费用率同比减少 1.5ppt 至 5.8%；管理费用率同比减少 8.6ppt 至 20.1%；研发费用率同比减少 6.4ppt 至 9.4%；研发费用同比减少 21.7%至 0.13亿元，系委托外部研发减少所致。 截至 2Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 3.35亿元，较 1Q24末增加 8.2%； 2） 预付款项 0.18亿元，较 1Q24末增加 148.1%，主要是预付材料款； 3） 存货 0.62亿元，较 1Q24末减少 3.3%。 1H24经营活动净现金流为-0.38亿元， 1H23为 0.12亿元，系购买原材料增加及客户回款减少所致。 投资建议： 公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链， 拥有稳定可靠规模化生产交付能力。 公司深耕惯性导航和海洋防务领域，同时成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 0.41亿元、 0.90亿元、 1.58亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 52x/23x/13x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格下降、 需求恢复不及预期等。