事件： 公司于 2023年 10月 19日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 7.25亿元，同比增加 9.77%。 归母净利润 2.64亿元，同比增加 6.83%。 投资要点 产品结构不断优化，盈利能力增强： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年第三季度实现营收 7.25亿元，较上年同期增幅 9.77%，主要系产能扩大，产品交付和验收规模逐步增长所致。归母净利润 2.64亿元，同比增长 6.83%。 截至 2023年 9月，公司研发费用 0.45亿元，较 2022年同期增长 65.23%， 主要系研发投入和股份支付增加所致。经营活动产生的现金流量净额截至2023年 9月达3.18亿元，较上年同期增加1.85%。 公司财务数据亮眼，经营状况良好，为后续产能提升，市场开拓奠定坚实基础。 生产工作有序开展，经营规模不断扩大： 截至 2023年 9月末，公司在建工程 0.26亿元，较年初 0.23亿元有所增加。公司同时与数个总体单位协作配套正研制多个产品，相关产品处于方案、 初样、试样、定型批产等不同阶段，公司自研发阶段切入，在装备研制初期即与客户保持紧密合作关系，装备的研制、技术升级、改进和备件采购等环节中上下游协同效应较强。 目前，公司经营状况良好，项目研发、生产扩能、供应链保障等各项工作均按计划、有序开展，加快 2023年的生产交付工作。 毫米波微系统领域领先企业，行业认可度较高： 公司专注于毫米波微系统的研发、制造、测试和销售，主要产品可广泛应用于雷达探测、通信数据链等专用领域。公司自创立以来始终聚焦于毫米波微系统领域，经过长达十余年的不断投入和技术攻关，结合对相关应用领域技术发展趋势的深刻理解，形成了强有力的先发优势，目前是国内少数能够提供毫米波微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，在中国信息化装备跨越式发展中起到重要作用，公司产品性能好，在各应用领域运行稳定、可靠性和安全性高，得到了客户的高度认可。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期。基于下游应用领域广阔前景和公司 TR 组件的领先地位，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测，分别为 3.54/4.23/5.81亿元，对应 PE 分别为 28/24/17倍，维持“增持”评级。 风险提示： 1）客户集中度较高的风险； 2）宏观环境风险； 3）市场竞争加剧风险。

事件描述10月 19日，公司发布 2023年三季度报告。 根据公告， 公司前三季度实现营业收入 7.25亿元，同比增长 9.77%；实现归母净利润 2.64亿元，同比增长 6.83%。 业绩实现稳健增长2023年前三季度净利润的增长率低于营业收入增长率的原因是股权激励产生的股份支付的影响。 2022年 10月公司实施股权激励， 前三季度内产生股份支付 3,993.68万元，扣除股份支付影响后 2023年前三季度的净利润 3.04亿元，较上年同期增长约为 22.98%。 股权激励计划有望充分调动核心员工积极性2023年 9月 28日，公司发布“2023年限制性股票激励计划（草案）”，披露公司拟以 35.63元/股的价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票，激励对象共 162人。 我们认为该股权激励方案有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 投资建议根据财报数据，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.40、 4.17、 5.17亿元（2023年/2024年前值为 4.85亿元/6.88亿元），同比增速为 22.6%、 22.7%、 24.1%。对应 PE 分别为 29.42、 23.98、19.33倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求低于预期， 研发不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司 10月 19日发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 7.25亿元， YoY +9.77%；归母净利润 2.64亿元， YoY +6.83%；扣非净利润 2.32亿元， YoY +5.86%。 扣除股份支付影响后， 前三季度实现净利润 3.04亿元， YoY+22.98%。 业绩表现符合预期。 公司产能扩大，产品交付和验收规模逐步增长。 3Q23净利润增长 29%；盈利能力提升明显。 1） 单季度看： 3Q23实现营收 2.34亿元， YoY +7.40%；归母净利润 0.69亿元， YoY +29.11%；扣非净利润 0.59亿元， YoY +33.89%。 2） 盈利能力： 3Q23毛利率同比提升 14.7ppt至 50.4%；净利率同比提升 5.0ppt 至 29.6%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升；同时加强费用管控，净利率有所提升。1~3Q23毛利率同比提升 8.1ppt至 52.6%；净利率同比下滑 1.0ppt 至 36.4%，盈利能力保持在较高水平。 产能稳步扩建； 23年激励力度加大。 1）产能稳步扩建： 公司生产基地技改扩能建设项目稳步推进， 可有效提升产能，提高产品可靠性和稳定性及提升公司自有检测试验能力， 预计于 2023年 12月 31日达到预定可使用状态。 2）激励释放动力： 2023年 9月， 公司向符合授予条件 162名激励对象（均为董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干） 授予 800万股第二类限制性股票，授予价格为 35.63元/股。 通过实施激励，公司充分调动员工积极性，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 1~3Q23， 公司股权激励费用摊销共 3993.68万元。 持续加大研发投入； 经营活动现金流保持净流入。 1~3Q23， 期间费用率同比增加 6.6ppt 至 12.9%： 1） 销售费用率同比增加 0.8ppt 至 1.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.7ppt 至 6.6%； 3） 财务费用率为-1.2%，去年同期为-2.2%； 4） 研发费用率同比增加 2.1ppt 至 6.3%；研发费用同比增加 65.2%至 0.45亿元。 截至 3Q23末，公司：1）应收账款及票据 5.29亿元，较 2Q23末增加 28.3%； 2） 预付款项 0.15亿元，较 2Q23末增加 81.1%； 3） 存货 18.8亿元，较 2Q23末减少 0.2%； 4） 合同负债 5.37亿元，较 2Q23末增加 0.2%。 1~3Q23经营活动净现金流为 3.18亿元，去年同期为 3.12亿元。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 2022年 2月公司签订 24亿元大合同， 为后续业绩增长形成支撑。 2022年 10月公司实施股权激励，彰显长期发展的坚定信心。 考虑到下游需求释放节奏的变化， 我们下调盈利预测， 预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 3.45亿元、 4.11亿元、 4.87亿元。 当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 29x/24x/21x。我们考虑到公司的技术优势和产业未来的发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新品研发不及预期等。

9月28日晚，公司披露2023年限制性股票激励计划（草案），拟以35.63元/股的价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总计850万股（占总股本的4.88%），其中，首次授予800万股（占总股本的4.59%），激励对象共162人。 分析判断:激励力度更大、覆盖范围更广，激励人员扩大至包括董事长在内的高管5人对比2022年激励计划，新一轮方案所覆盖的人数及范围更大、激励股票数量更多、业绩考核要求更优，我们认为激励效果或更明显。22年激励计划共向111名中层管理人员、核心骨干授予360万股（占总股本的2.07%），而本轮计划将激励人员扩大至包括董事长、副总经理、董秘共五人在内的董事及高管，其中，董事长拟获授170万股（占总股本的0.98%），并向中层管理人员及核心骨干157人授予515万股（占总股本的2.96%）。 方案设置更优、业绩考核目标更高，激励效果或更明显从考核目标来看，本次目标制定更为优化、合理。22年计划以营收或净利润的累计值为考核目标，对单年度要求力度较低，我们测算，以21、22年营收利润来看，在不考虑激励费用的情况下，23年只需完成3.16亿元营收或4518万元净利润即可完成目标，假设以此为基础，24-25年营收目标分别为13.23、14.70亿元，净利润目标分别3.63、4.03亿元，目标设置较低。而本轮计划仅以净利润为考核目标，且设置单年度值，剔除股份支付费用影响后，23-27年分别需实现净利润3.45、4.02、4.6、5.15、5.75亿元，力度明显加大，充分彰显公司对中远期发展的信心。 经我们测算，综合22、23两期激励计划，公司23-27年需分别摊销0.70、1.30、0.61、0.32、0.13亿元激励费用，则按照激励计划考核目标，预计公司23-27年报表端净利润至少为2.77、2.72、3.99、4.83、5.62亿元，22-27年五年复合增速在15%以上。 中长期增长动能充足，看好公司订单及业绩持续性公司是国内相控阵微系统领域龙头企业，目前有M03、R03、TG120三个定型批产产品，2022年2月签订两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元，公司已经批产产品的供货处于主导或主要地位。 在过去一年行业整体需求放缓的情况下，公司仍保持相对增长，22年净利增速37.58%、23H1扣除股份支付影响后净利增速12.29%。同时，公司主业中精确制导领域占比达到98%，导弹产业链过去一两年受各种因素影响较大，我们预计今年底至明年将迎来补偿式增长，而公司作为纯粹的导弹产业链标的，增长弹性较大。此外，市场此前主要对公司后续订单及业绩的持续性存在一定担忧，此次激励计划给出合理的中远期增速，彰显公司发展信心，或有效提振市场情绪。并且，从基本面看，据公司公告及投资者问答披露，公司目前配套研制项目十余个，并在卫星领域完成相关客户无开人发机，、舰船类应用进入预研阶段，我们看好公司后续订单持续性。 卫星发展如火如荼，相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件公司星载毫米波有源相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件，具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高、抗干扰能力强等特点，可以令卫星具备更强的目标搜索和定位能力，进而能为各型武器系统、特别是弹道导弹提供定位服务。毫米波有源相控阵天线技术是促进卫星组网发展的关键技术之一，也将成为搭建星间链路的必然选择。据公司在投资者互动平台披露，公司已开发相关客户，某定型产品已经成功应用于多颗卫星。当前星网建设在即，据中国航天工业科学技术咨询有限公司预测，2019年-2028年间中国将发射微纳卫星1,300余颗，到2028年，微纳卫星产业总投资预计超过2,000亿元。 我们认为，公司产品是卫星数据通信链的重要关键部件，且公司技术过硬，具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验及产品在轨运行经历，有望在未来广阔市场中占据一定份额。 投资建议公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。考虑到公司新一轮激励将产生的摊销费用，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74亿元（与此前一致），归母净利润3.52/4.02/6.03亿元（此前为3.88/4.97/6.45亿元），同比增速26.9%、14.3%、50.1%，EPS为2.02/2.31/3.46（此前为2.22/2.85/3.70元），对应23年10月10日60.55元/股收盘价，PE分别为30/26/17倍，维持“买入”评级。 风险提示相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.51%。

公司披露半年报，23H1营收4.91亿元，同比+10.94%，归母净利1.95亿元，同比+0.67%，扣除股份激励影响后利润为2.18亿元，同比+12.29%，与营收增速基本匹配，产品结构与上年同期基本一致。 分析判断:业绩改善趋势明显Q2单季营收2.46亿元，同比+12.88%；归母净利1.05亿元，同比+21.72%，环比+17.80%；毛利率+4.45pcts至54.07%，为20Q3以来新高；净利率+3.12pcts至42.95%。尽管存在股权激励产生的股份支付影响，公司Q2业绩仍稳健增长，经营改善趋势明显。 同时，公司上半年计提的应收账款和应收票据的信用减值损失较上年同期增加2,315.01万元，若不考虑增加的减值损失和股份支付费用，则公司23H1经营性利润达到2.41亿元，同比增长24.24%。 短期看，在手订单充裕，产品交付和验收规模逐步增长存货方面，公司期末存货达18.85亿元，较期初大幅+36.47%，其中，发出商品达9.04亿元，较期初+41.14%。公司采取以销定产模式，按客户的要求持续滚动生产并交付产品，我们判断存货有望短期转化为营收。同时，期末合同负债大幅增长41.09%至5.36亿元，印证公司产品需求持续。公司目前有M03、R03、TG120三个定型批产产品，在手订单充裕，2022年2月签订两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元，短期业绩无忧。 中期看，在研项目有序推进，预计订单持续性好公司是国内相控阵微系统领域龙头企业，主业中精确制导领域占比达到98%，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超50%，我们认为公司有望受益精确制导产业链补偿式增长和相控阵技术渗透率提高。根据公司公告及投资者问答披露，公司同时与数个总体单位协作配套正研制多个产品，配套研制项目十余个，也有新订单，相关产品处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段。 此外，根据公司投资者问答披露，公司产品在通信领域主要应用于星间通信，目前某定型产品已经成功应用于多个卫星。同时，公司目前有无人机及船艇类相关应用项目正处于预研阶段。我们看好公司后续订单持续性。 管理层有所调整，判断朝公司有利方向发展2023年8月，公司第一大股东、实控人邓洁茹女士辞去董事长及总经理职务，将不再在公司担任任何职务，其丈夫桂峻先生接任，桂峻先生此前一直担任公司副董事长兼副总经理。 投资建议公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。我们维持盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74亿元，归母净利润3.88/4.97/6.45亿元，同比增长39.8%/28.2%/29.9%，EPS为2.22/2.85/3.70元，对应23年8月29日59.20元/股收盘价，PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.52%。

事件：公司于 2023 年 8 月 27 日发布半年报，上半年实现营业收入为 4.91 亿元，同比 10.94%。归母净利润为 1.95 亿元，同比增长 0.67%，基本每股收益为1.12 元。 营收稳步增长，毛利率有所提升报告期内，受产能提升、产品交付及验收规模提升影响，公司营收同比增长 10.94%；产品毛利率 53.67%，较上年同期的 48.83%提升 4.84pct。受2022 年 10 月公司实施股权激励影响，报告期内产生股份支付 0.26 亿元；受销售收入增长、销售回款中票据回款比例较上年同期高，致使计提的信用减值损失较上年同期增加 0.23 亿元。受股权摊销、信用减值损失计提、现金管理受益下降等因素影响，公司净利率较去年同期下降 4.06pct。 存货继续保持增长报告期末，公司存货 18.85 亿元，较期初的 13.81 亿元增长 36.47%。其中，发出商品 9.04 亿元，较期初增长 2.63 亿元，同比增长 41.14%；原材料 4.37亿元，较期初的 3.82 亿元增长 14.48%；库存商品 1.09 亿元，较期初的 0.05亿元有较大幅度增长。发出商品及库存商品的快速提升，表明公司未来供货能力有较强保障。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 11.60/13.92/16.69 亿元，对应增速分别为 34.86%/19.94%/19.95%，归母净利润分别为 3.66/4.40/5.28亿元，对应增速 32.01%/20.16%/20.04%，EPS 分别为 2.10/2.52/3.03 元/股，3 年 CAGR 为 23.94%。参考可比公司，给予公司 2023 年 35 倍 PE，目标市值 128.09 亿元，对应股价 73.51 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险。

事件概述公司发布 2022年年报和 2023年一季报，22年营收 8.60亿元（+17.04%），归母净利 2.77亿元（+37.58%）。23Q1营收 2.45亿元（+9.07%），归母净利 0.90亿元（-16.37%）。 分析判断: 存货及合同负债创新高，剔除信用减值损失 23Q1增速为正2022年毛利率提升 2.37pct 至 44.76%，期间费用率降低 2.93pct 至 9.45%，受此影响公司净利率提升4.81pct 至 32.23%，利润增速高于营收。费用结构改善明显，其中研发费用 4795.62万元（+42.84%），财务费用-1724.33万元（-748.81%），主要系利息收入增加。 23年一季度毛利率 53.28%，存货规模 15.96亿元，合同负债 3.84亿元，三个指标均为近三年新高。公司采取以销定产模式，我们判断存货有望短期转化为营收。23Q1信用减值损失对利润负面影响比上年同期多出0.29亿元，剔除此项影响后一季度归母净利润增速为正，与营收增速基本匹配。 专注精确制导有源相控阵，定型产品已用于多个卫星公司主营产品为毫米波有源相控阵微系统，用于精确制导领域占比达到 98%，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超 50%。目前有 M03、R03、TG120三个定型批产产品，新型号 X03于 20年四季度开始批量供货，公司合理预计该型号未来将成为收入的重要组成部分。此外还有十余款在研型号，我们预计将陆续定型批产。 M03和 R03两个型号分别于 2018年和 2019年达到批产状态， 2020年分别实现收入 2.66亿元和3743.36万元。22年 2月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达 24.07亿元。公司在手订单充裕，有望受益精确制导产业链补偿式增长和相控阵技术渗透率提高。根据公司投资者问答，公司产品在通信领域主要应用于星间通信，目前某定型产品已经成功应用于多个卫星。 投资建议公司作为相控阵微系统领域龙头企业，维持 2023-2024年分别实现营业收入 12.34/15.99亿元，同比增长43.4%/29.7%,归母净利润 3.88/4.97亿元，同比增长 39.8%/28.2%预计不变，新增预计 2025年实现营收 20.74亿元，同比增长 29.7%，归母净利润 6.45亿元，同比增长 29.9%。预计 2023-2025年 EPS 分 别为2.22/2.85/3.70元，对应 2023年 4月 25日收盘价 69.01元/股，PE 分别为 32/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为 2.52%。

事件：公司4月25日发布2022年报，全年实现营收8.6亿元，YoY+17.0%；归母净利润2.8亿元，YoY+37.6%；扣非净利润2.4亿元，YoY+31.9%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收2.5亿元，YoY+9.1%；归母净利润0.9亿元，YoY-16.4%；扣非净利润0.8亿元，YoY-20.3%。业绩表现符合市场预期。 4Q22稳定增长；盈利能力显著提升。1）4Q22，公司实现营收2.0亿元，YoY+0.03%；归母净利润0.3亿元，YoY+12.8%；扣非净利润0.2亿元，YoY+33.9%。2）4Q22毛利率同比提升17.2ppt至45.6%；净利率同比提升1.7ppt至14.9%。2022年毛利率同比提升2.4ppt至44.8%；净利率同比提升4.8ppt至32.2%。公司持续聚焦精确制导业务，加强费用管控，净利率有所提升。 持续聚焦精确制导；推进产能扩建释放弹性。分产品看，2022年：1）精确制导类产品：实现营收8.6亿元，YoY+19.45%，占总营收99.6%，毛利率同比提升2.88ppt至44.67%；2）通信数据链类产品：实现营收242万元，占总营收0.28%。公司2022年9月发布股权激励草案，为2021年8月上市以来第一次激励，激发企业经营活力，彰显长期发展信心。截至2022年底，公司IPO募资建设项目：1）生产基地技改扩能建设项目：投资进度49%，预计于2023年12月31日达到预定可使用状态，建成后可提升公司产能，并提高产品可靠性和稳定性及提升公司自有检测试验能力；2）研发中心建设项目：投资进度18%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态。 费用管控能力持续提升；合同负债增长193%。期间费用率同比减少2.9ppt至9.4%：1）销售费用率同比减少1.5ppt至0.3%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至5.5%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为0.4%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至5.6%，主要系股份支付增加所致。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据7.1亿元，较年初增加15.8%；2）预付款项0.1亿元，较年初减少75.6%；3）存货13.8亿元，较年初增加142.0%；4）合同负债3.8亿元，较年初增加193.1%。2022年经营活动净现金流为0.2亿元，去年同期为0.9亿元，主要系上年同期销售回款较高所致。 投资建议：公司主营定制化毫米波微系统，聚焦精确制导业务板块，核心产品自2019年定型后快速起量。2022年2月公司签订24亿元大合同，为后续业绩增长形成支撑。2022年10月公司实施股权激励，彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.25亿元、5.82亿元、7.59亿元。当前股价对应2023~2025年PE分别是28x/21x/16x。我们考虑到公司的技术优势和产业未来的发展空间，给予2023年35倍PE，2023年EPS为2.44元，对应目标价85.40元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期、新品研发不及预期等。

事件：公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入为8.60亿元，较上年同期增长17.04%，归母净利润为2.77亿元，较上年同期37.58%。 2023年一季度报告：2023Q1营收2.46亿元，较上年同期增长9.07%；归母净利润为0.90亿元，较上年同期变动-16.37%。 2022年公司营收及归母净利润稳步增长受公司产能进一步扩充，产品销售量增加影响，2022年公司营业收入以及归母净利润小幅增长。受生产规模扩大及备料增加影响，2022年年末公司存货13.81亿元，较年初大幅增长141.97%；其中发出商品6.40亿元，较年初增长214.32%，在产品3.17亿元，较年初增长126.59%，原材料3.82亿元，较年初增长96.31%。应收账款及应收票据合计7.12亿元，同比增长15.79%。 应收账款计提坏账前，合计3.68亿元，欠款最多的为C01客户，欠款余额2.23亿元；应收账款计提坏账比例为11.84%，共计提0.44亿元。 客户集中度保持较高水平2022年，公司前五名客户销售占比为99.69%，较上年同期下降0.12pct，客户集中度依然保持较高水平。其中第一大客户为C集团，销售额7.59亿元，占年度销售总额比例为88.28%，对公司营收有较大贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.60/13.92/16.69亿元（23-24原值为19.55/27.29亿元），对应增速分别为34.86%/19.94%/19.95%，净利润分别为3.66/4.40/5.28亿元（23-24原值为4.86/6.76亿元），对应增速32.01%/20.16%/20.04%，EPS分别为2.10/2.52/3.03元/股，3年CAGR为23.94%。鉴于公司所在行业成长性较强，给予公司2023年50倍估值，对应股价为105.02元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险。

主营毫米波有源相控阵微系统，业绩保持高增速公司成立于 2007年，2021年于深交所上市，主营产品毫米波有源相控阵微系统，其中用于精确制导领域 22年占比达到98%，此外还用于通信数据链等其他领域。2018-2021年公司营收实现大幅增长，从 0.46亿元上升至 7.35亿元，22年前三季度公司实现营收 6.61亿元。归母净利从 2018年的-0.31亿元增至 2021年的 2.02亿元，22年前三季度归母净利 2.47亿元（41.33%）。存货规模近年来持续大幅增长，截至 21年底存货规模 5.71亿元，22年三季度末存货规模达 11.39亿元，大幅高于 21年全年收入，我们预计大量存货有望在较短时期内转化为收入。 有源相控阵高景气赛道，公司批产及在研型号众多毫米波有源相控阵精确制导是近十年全球发展起来的精确制导新技术，兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，能够提高导弹在复杂电磁环境下对高机动目标的打击功能和命中概率，提升装备的攻击效率和效费比，是目前精准打击型武器中最前沿的技术之一。 公司有 M03、R03、TG120三个定型批产产品，分别于 2018年、2019年和 2016年定型。其中 R03产品和 TG120产品公司是唯一供应商，M03产品由公司与某央企下属单位同时向 C01客户供货。X03型号产品与客户签订了 2020年和 2021年的产品需求订单，并于 2020年四季度开始批量供货，公司合理预计 X03产品未来也将会成为公司营业收入的重要组成部分。 公司研发实力突出，目前有十余款在研型号，处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段，主要集中在精确制导、雷达探测、通信数据链等领域，未来几年将陆续有新的产品定型并批产供货。 订单充裕确定性强，股权激励注入内生动力公司 M03和 R03两个型号分别于 2018年和 2019年达到批产状态，2019年销量大幅增加，2020年分别实现销售收入2.66亿元和 3743.36万元。2022年 2月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达 24.07亿元。根据公司招股说明书，由于武器装备的开发周期较长，定型列装审核程序严格，因此单一型号产品的换代周期基本在十年以上，定型产品贡献业绩确定性强。 2022年公司实施股权激励，业绩考核目标为以 21年为基数，22-25年营收或归母净利润累计值增速分别不低于 20% 、 160%、340%、540%。单以实现利润考核指标来看，22-25年归母净利润目标分别不低于 2.42、2.83、3.64、4.04亿元。 投资建议公司是毫米波有源相控阵微系统，管理层背景深厚，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。我们预计 2022-2024年分别实现营业 收 入 9.52/12.34/15.99亿 元 ， 同 比 增 长29.5%/29.6%/29.7%,归母净利润 2.98/3.82/4.95亿元，同比增长 48.0%/27.9%/29.8%，EPS 为 1.71/2.19/2.84元，对应2023年 3月 13日 79.24元 /股收盘价， PE 分 别 为46.29/36.19/27.88倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

有源相控阵雷达系列报告：我们在 2022年 9月 29日首次发布有源相控阵雷达主题报告，再次推出该主题下的核心标的——雷电微力。我们认为行业高增长、公司业绩增长与低估值或将带来公司市值的增长。 投资要点公司直接受益于有源相控阵产业高增长军事信息化与智能化的推进，带来有源相控阵技术的持续推广，考虑到新装备列装与老装备换代，我们预估十四五期间整体市场规模将达到千亿级别。通过分析相关产业链核心标的业绩，我们认为整体产业已经步入加速放量期。 公司产品价值比高、行业壁垒强且竞争优势有保障我们通过对市场上有源相控阵雷达相关标的进行分析，雷电微力在产品中价值比较高。考虑到有源相控阵微系统技术难度大，军工资质及供应链管理的限制，我们认为公司或将继续保持着其竞争优势。 订单充裕带来业绩高增长，估值底部蕴含成长空间参考招股说明书及 2022年 2月新增大订单，公司在手订单较为充裕，考虑到募集资金项目逐步投产，产能释放与订单交付，未来业绩高增长有保障。对比产业链其他标的，公司估值依然处于底部，业绩增长与估值提升或将带来市值的提升。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 9.93/14.83/19.71亿元，复合增长率达38.93%。对应归母净利润分别为 2.93/3.89/6.00亿元，复合增长率达 43.85%。 EPS 分别为 1.68/2.23/3.44元，对应 PE 分别为 48.26X、36.28X、23.55X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示武器装备列装不及预期；竞争格局加剧带来市场份额的下降；总体单位挤压成本带来降价影响。

近日，公司发布2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入6.61亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长41.33%。 外部因素无碍公司营收增长公司主要从事毫米波微系统的研发、制造、测试及销售，产品目前主要应用于雷达、通信等领域，产品技术性能处于行业先进水平。公司的客户主要为国内各大工业集团下属科研院所和总体单位。 公司主要产品为毫米波微系统，属于定制化产品。毫米波微系统具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等特点，是相关信息化装备的核心部件，广泛应用于雷达、通信等领域，能够有效提高装备性能。业绩方面，公司前三季度实现营业收入6.61亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长41.33%。持续投入研发力量以夯实行业领先地位根据公司招股说明书所述，公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，自成立以来一直专注于毫米波有源相控阵相关技术的研发，公司推出的毫米波有源相控阵微系统已成功应用于国内某型号国防装备，实现毫米波有源相控阵技术在弹载领域的突破。公司在毫米波有源相控阵微系统和T/R组件的研究与开发，积累了丰富的设计、制造、封装测试、集成及微波远近场校准技术经验，具备从器件、组件到相控阵微系统的完整的技术研发能力。 公司同时拥有自主研制的环境测试设备和多个先进微波远近场校准暗室，具备完整的毫米波有源相控阵微系统工程化应用能力。微波测试能力直接决定了微系统的生产能力。公司已自主设计建造4个微波暗室，暗室频率覆盖Ku、K、Ka、U、V、W等波长在3mm-2cm之间的微波与毫米波频段。公司还通过不断优化核心测试算法、配置自动化高端设备，不断提高测试的精度、速率、效率及单通道测试能力，公司相控阵微系统测试能力在行业内处于领先地位。 研发投入方面，公司重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入，2022年前三季度公司研发费用为0.27亿元，同比增加44.30%。通过中国知网专利搜索平台，可知2022年第三季度可检索出7项专利被公开。临时股东大会的授权，公司于2022年10月10日召开第一届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于向2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2022年10月10日为首次授予日，向符合授予条件的101名激励对象授予300万股第二类限制性股票。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.31、4.85、6.88亿元，同比增速为64.3%、46.6%、41.8%。对应PE分别为47.15、32.16、22.67倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件： 公司于2022年10月发布三季度报告，第三季度实现营业收入为2.18亿元，较上年同期增长48.41%，扣非归母净利润为0.44亿元，较上年同期下降22.75%。三季度末存货11.39亿元，较2021年底增长99.51%。 前三季度营收及归母净利润双增长公司前三季度营业收入为6.61亿元，较上年同期增长23.39%；扣非归母净利润为2.19亿元，较上年同期增长31.69%。公司前三季度营收及扣非归母净利润均快速增长，表明公司正处于快速发展期，未来业绩有望持续向好。 由于生产规模扩大及备料增加，公司三季度末存货11.39亿元，较2021年底增长99.51%，存货的快速增长，表明公司对外来持续看好，积极增产。 研发体系完善，技术优势明显自成立以来，公司非常重视研发体系和机制的建设，建立了先进的集成产品开发模式。通过十余年的资源投入和技术攻关，公司积累了众多核心技术成果，形成了完备和独特的技术体系优势，并积累了一套完整的工程化应用经验。2022年前三季度，公司研发费用投入为2746万元，较上年同期增长44.30%。截至2022年6月30日，公司已累计取得专利124项，集成电路布图设计专有权30项，计算机软件著作权9项，正在申请国防专利5项。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，对应增速分别为78.09%/49.33%/39.64%，归母净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，对应增速62.34%/48.71%/38.94%，EPS分别为1.88/2.79/3.88元/股，3年CAGR为49.69%。目标价为115.84元，维持“买入”评级。 风险提示： 系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险；限售股解禁引起股价波动风险。

上半年营收增速有所放缓，毛利率略有下降。2022H1公司实现营业收入4.43亿元，同比增加 13.94%；实现归母净利润 1.94亿元，同比增加68.50%；公司毛利率 48.83%，同比减少 2.76pct。公司二季度实现营业收入 2.18亿元，同比增长 86.16%，环比减少 3.37%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长 142.53%，环比减少 19.07%。二季度毛利率 49.62%，同比减少 1.75pct，环比增加 1.56pct。分业务看：精确制导产品实现营业收入 4.40亿元，同比增长 13.90%；通信数据链业务实现营业收入0.02亿元，同比增长 61.47%。公司目前有多个精确制导类产品在研项目，随着在研项目的陆续定型批产，公司业绩有望保持高速增长。 期间费用管控良好，净利率大幅提升。公司期间费用率 6.28%，同比减少 2.59pct。其中：销售费用率 0.21%，同比减少 1.35pct ，主要系按照质保金政策计提质保金导致。管理费用率 4.21%，同比增加 0.36pct。 研发费用率为 4.17%，同比增加 1.35pct，研发费用 0.18亿元，同比增长 68.54%。财务费用率-2.32%，同比减少 2.95pct，主要系当期贷款减少，资金存量较上期高，利息收入较高所致。公司净利率 43.76%，同比增加 14.17%，主要和公司期间费用率下降、投资收益增多及信用减值损失转回有关。 存货、合同负债及订单大幅增加，经营活动现金流明显改善。公司存货9.16亿元，同比增长 145.50%，较期初增加 60.51%。合同负债 1.46亿元，同比增长 598.42%，较期初增长 12.31%。2022年 2月，公司公告新签两份某配套产品订货合同，总计 24.07亿元。存货、合同负债、订单均大幅增加，表明下游需求旺盛，将为公司未来业绩增长提供支撑。公司经营活动现金流量净额 6.15亿元，同比增加 7.10亿元，主要系销售回款增加所致。 投资建议：公司是国内少数几家可以进行毫米波有源相控微系统产品生产的公司之一，已定型批产的项目都与用户有着十余年的跟研时间，用户粘性好。国防信息化加速推进，公司定型产品有望大量批产，目前公司有多个在研项目，定型后有望为未来业绩增长提供有力支撑。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 3.19亿元、4.44亿元、5.81亿元，对应 PE 分别为 52.5、37.6、28.8。维持“增持”评级。 风险提示：新项目研制进度放缓、军品交付节奏放缓。

公司于2022年8月发布半年报，上半年实现营业收入为4.43亿元，同比增长13.94%。归母净利润为1.94亿元，同比增长68.50%，其中扣非归母净利润为1.75亿元，同比增长60.23%，基本每股收益为1.11元，半年报业绩符合预期。 二季度营收及归母净利润双增长公司2022Q2营业收入为2.18亿元，同比增长86.16%，环比-3.37%；归母净利润为0.87亿元，同比增长142.53%，环比-19.07%；产品销售毛利率为49.62%，同比-1.76pct，环比增长1.56pct。公司二季度营收及归母净利润均快速增长，表明公司正处于快速发展期，未来业绩有望持续向好。 研发体系完善，技术优势明显自成立以来，公司非常重视研发体系和机制的建设，建立了先进的集成产品开发模式。截至2022年6月，公司拥有研发技术人员100名，占公司总人数的18.35%。通过十余年的资源投入和技术攻关，公司积累了众多核心技术成果，形成了完备和独特的技术体系优势，并积累了一套完整的工程化应用经验。2022年上半年公司研发费用投入为1848万元，较上年同期增长68.54%。截至2022年6月30日，公司已累计取得专利124项，集成电路布图设计专有权30项，计算机软件著作权9项，正在申请国防专利5项。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，对应增速分别为78.09%/49.33%/39.64%，归母净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，对应增速62.34%/48.71%/38.94%，EPS分别为1.88/2.79/3.88元/股，3年CAGR为49.69%。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险；限售股解禁引起股价波动风险。