事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入478.80亿元，同比9.48%；归母净利润8.60亿元，同比-39.48%。 投资要点技术创新和市场拓展方面投入增加，同时也面临外部市场环境和投资收益波动的挑战：航发动力2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%，其中航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%。然而，公司归属于母公司股东的净利润为8.60亿元，同比下降39.48%。这一业绩变化主要受以下因素影响：首先，研发费用显著增加，公司在航空发动机关键技术领域的持续高研发投入导致成本上升；其次，原材料价格波动及供应链压力对生产成本造成一定冲击；此外，非航空产品及其他业务收入同比减少24.91%，拖累了整体盈利能力。 持续推进技术创新，加速追赶超越，不断提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平：公司在军用航空发动机方面，已具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系发动机的自主研发能力，成为国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业，进一步巩固了其在国防装备领域的战略地位。 民用航空动力领域，长江系列发动机配套能力持续提升，特别是长江1000发动机的研制进展顺利，标志着公司在大涵道比涡扇发动机技术上取得关键突破。此外，公司通过联合科研院所成立通航动力产品事业部，加速布局低空经济与通用航空产业，成功推出多款中小型航空发动机产品，满足通航飞机及无人机市场的多样化需求。 市场拓展方面取得积极进展：2024年公司与法国赛峰集团、英国罗尔斯·罗伊斯等国际航空巨头深化合作，签订多项长期零部件转包生产协议，涉及金额超15亿元，标志着其在全球航空产业链中的地位进一步提升。同时，公司完成对贵州黎阳航空发动机有限公司的技术整合，加速了航空发动机维修保障体系的能力建设，全年维修服务收入同比增长18%。此外，公司积极响应国家军民融合战略，通过定增引入国家军民融合产业投资基金，募集资金10亿元用于航空发动机智能化生产线建设。在技术创新方面，公司牵头组建“航空发动机与燃气轮机”国家重大专项联合攻关团队，为新一代航空发动机研发奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，因为公司业务处于调整期，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为8.94/9.78亿元，前值19.98/25.54亿元，新增2027年预期11.47亿元，对应PE分别为110/100/85倍，但考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展风险；2）生产和运营风险；3）国防预算不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年报， 2024年实现营业收入 432.16亿元，同比+7.23%； 归母净利润 10.23亿元，同比+18.87%。 投资要点 紧抓国内民机产业高速发展机遇，积极参与空客大西洋等新工作包竞标： 2024年，中航西飞实现营业收入约 432.16亿元，同比增长 7.23%； 归属于上市公司股东的净利润约为 10.23亿元，同比增长 18.87%。公司业绩增长主要得益于军用航空装备需求的持续增加以及民用航空市场的逐步复苏。在军品业务方面，公司作为国内军用大中型飞机整机核心供应商，受益于国防现代化建设加速，运输机、轰炸机等型号交付量稳步提升。民品业务中，国产大飞机项目进入批产阶段，公司承担的关键部件研制任务推动了航空零部件业务收入增长。此外，公司通过优化成本结构、提升生产效率，进一步释放了盈利能力。值得注意的是，经营活动产生的现金流量净额同比改善 98.95%，表明公司资金回笼能力显著增强，为后续发展提供了坚实保障。 数智航空能力体系建设深入推进， 在无人机智能化、低成本等关键技术领域取得突破： 2024年，公司持续巩固军用整机优势，大中型运输机、特种飞机等型号实现批量化交付，技术成熟度进一步提升。在民用航空领域，公司深度参与 C909、 C919、 AG600等国产大飞机项目，完成机身、机翼等关键部件的研制任务，技术能力达到国际先进水平。同时，公司突破了复杂结构件精密制造、数字化装配等关键技术，为国产大飞机批产提供了技术支撑。国际合作方面，公司承担空客 A320系列机翼、波音 737垂尾等转包生产任务，通过与国际航空巨头合作，进一步提升了制造工艺水平和质量管控能力。 公司实施了两项重要股权无偿划转： 2024年 11月 26日，公司第九届 董事会审议通过将持有的陕西陕飞锐方航空装饰有限公司100%股权无 偿划转至全资子公司陕西飞机工业有限责任公司，完成内部资源整合。 同月，公司还将参股公司中航西飞汉中航空零组件制造有限公司 35%股权划转至中航工业陕飞。两次股权调整均于 12月完成工商变更，通过优化股权结构，公司提升了管理效能，强化了对子公司的管控能力。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合市场预期， 考虑到公司业务处于波动期， 我们下调先前的预测，预计公司 2025-2026年归母净利润分别为11.39/13.39亿元，前值 14.46/17.57亿元，新增 2027年预期 16.04亿元，对应 PE 分别为 59/50/42倍， 但考虑到公司在大飞机行业的领先地位，因此维持“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济发展的风险； 2）生产运营风险； 3）军品业务波动风险； 4）新型号装备研制不达预期风险。

事件： 公司 发布 2024年报， 2024年实现营业收入 24.50亿元，同比-2.69%； 归母净利润 7.41亿元，同比-15.12%。 投资要点 碳纤维及织物业务受市场竞争加剧、产品价格下降影响，业绩相对承压： 光威复材 2024年实现营业收入 24.50亿元，同比下降 2.69%；归母净利润 7.41亿元，较 2023年下降 15.12%，扣非归母净利润 6.68亿元，同比减少 6.15%。业绩下滑主要受三方面因素影响：一是风电碳梁业务需求收缩， 2024年风电行业新增装机容量增速放缓，导致该板块收入同比下降约 15%；二是军品订单交付节奏受下游客户验收周期延长影响，部分高毛利订单延迟至 2025年确认收入；三是原材料丙烯腈价格同比上涨 18%，叠加能源成本刚性支出，导致碳纤维板块毛利率下降 3.2个百分点至 58.7%。尽管经营活动现金流净额同比增长 61.46%至 8.63亿元，显示公司回款能力增强，但整体营收结构中低毛利业务占比提升，致使利润端承压。此外，研发费用同比增长 12%至 2.98亿元，持续投入高端产品开发进一步压缩短期利润空间。 产品积累和技术突破方面取得了显著成果： 2024年公司碳纤维产品体系实现从"两高一低"向"全谱系覆盖"的跨越升级。新增 TZ40J、 TZ55J 等高强高模量产品，成功对标日本东丽 M55J 级技术标准，满足航天级发动机壳体用材需求。预浸料板块开发出宽幅达 1.53米的溶剂法预浸料，突破航空航天领域复杂曲面成型技术瓶颈，已通过商飞适航认证。复材科技板块完成热压罐成型工艺升级，实现 5米级大型复合材料壁板自动化生产，产品良率提升至 92%。光晟科技板块在研的航天级复合材料产品完成首轮试制，验证阶段发现的界面结合强度问题通过等离子体处理技术实现突破，产品减重率达 35%。 继续瞄准高端应用，不断完善高性能产品系列： 2024年内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期的顺利建成投产，两条生产线分别于 6月和 11月投产，为公司的产能扩张提供了有力支持。同时，公司还完成了对控股子公司内蒙古光威碳纤有限公司的股权收购，实现了对其的全资控股，有利于整合碳纤维相关业务资源，提高运营效率。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合市场预期，我们略微下调先前的预测，预计公司 2025-2026年归母净利润分别为 9.13/10.84亿元，前值10.72/11.99亿元， 新增 2027年预测 13.49亿元， 对应 PE 分别为 28/24/19倍， 但考虑到公司新签重要合同的事实，未来业绩有所保障，因此维持“买入”评级。 风险提示： 1） 业绩波动的风险； 2）新产品开发的风险； 3） 安全生产管理风险； 4） 产品销售价格下降的风险。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入206.86亿元，同比去年+3.04%；归母净利润33.54亿元，同比+0.45%。 投资要点业绩稳健增长，竞争力持续提升：公司2024年全年实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，利润总额达到37.64亿元，归属于上市公司股东的净利润为33.54亿元，同比增长0.45%。业绩增长的主要原因在于公司持续深耕防务、航空航天、通信网络、新能源汽车等高端制造领域，市场需求保持稳定增长。尤其是在新能源汽车和通信网络领域，公司凭借技术优势和产品创新，进一步巩固了市场地位。此外，公司通过优化成本结构和提升运营效率，部分抵消了原材料价格上涨和市场竞争加剧带来的压力。财务状况方面，公司总资产达到412.47亿元，归属于上市公司股东的净资产为235.98亿元，资产负债率保持合理水平，显示出公司良好的财务健康状况和较强的抗风险能力。 持续推进原创技术研发，在高速率、小型化数据通讯等领域取得技术引领地位：2024年，中航光电在产品积累和技术突破方面取得了显著进展。公司自主研发了500多个系列、35万多个品种的连接产品，涵盖光、电、流体连接器、光电子器件、线缆组件及集成化设备等领域。这些产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域。在技术突破方面，公司重点推进了光、电、流体连接技术的融合创新，尤其是在新能源汽车领域的高压连接器和通信网络领域的高速连接器方面取得了重要进展。 坚持创新驱动发展战略，提升自主创新能力：首先，公司成功实施了多项募集资金投资项目，包括中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）等，进一步扩大了产能并提升了市场竞争力。其次，公司进行了股权激励计划，有效激发了员工的积极性和创造力。此外，公司还积极应对外部环境变化，通过优化供应链管理、加强成本控制等措施，有效应对了全球经济复苏乏力和部分领域周期性波动带来的挑战。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司在业务上的持续调整，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润预测分别为37.04/42.62亿元，前值45.68/52.63亿元，新增2027年预测46.37亿元，对应PE分别24/21/19倍。但考虑到公司在我国军工光电领域的领先卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入142.80亿元，同比-23.75%；归母净利润5.48亿元，同比+4.42%。 投资要点集中主业深入航天电子业务，航天电工不再纳入合并范围：2024年，航天电子实现营业收入142.80亿元，较上年同期的187.27亿元下降23.75%；归属于上市公司股东的净利润为5.48亿元，较上年同期增长4.42%。公司营收下降主要是航天产品交付比上年同期减少以及电线电缆业务收入减少，该业务于2024年8月起不再纳入合并报表。净利润增长得益于转让航天电工股权带来的投资收益。公司经营活动产生的现金流量净额为-4.03亿元，较上期发生额的-10.20亿元同比增长60.53%，主要是购买商品、接受劳务的现金流出减少。净利润增长则主要得益于转让航天电工股权带来的投资收益大幅增加。此外，公司加强成本控制，使得销售费用、管理费用和财务费用均有所减少，进一步提升了净利润水平。 无人系统领域取得显著进展，其研发的“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级：2024年，航天电子在技术创新方面取得了显著进展。公司在无人系统领域持续加快无人体系核心技术研发，突破了自主规划与博弈决策、分布式跨域协同自主认知等关键技术，自主研发的“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级。同时，在地面测控、卫星测控、低轨激光通信终端、多表冗余光纤惯组、机电组件产品等多个技术领域也实现了重要突破，全年申请专利275件，授权专利219件。这些技术突破和产品积累为公司未来在航天电子信息、无人系统装备等领域的发展奠定了坚实基础。 完成航天电工51%股权转让，积极推进多个科研生产项目：公司完成了航天电工51%股权转让事宜，标志着公司产业结构调整的重大突破，使公司主业更加聚焦于航天电子信息及无人系统产品研发、生产领域。公司对时代民芯、飞鸿能源动力等子公司实施增资，增强子公司资本实力，支持其业务发展。此外，公司还积极推进多个科研生产项目的实施，包括航天飞鸿公司FH-96V舰载复合翼无人机首批批产产品完成验收、星载微波激光复合探测雷达通过结题验收等。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司在业务上的持续调整，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润预测分别为7.35/9.58亿元，前值8.82/10.27亿元，新增2027年预测12.33亿元，对应PE分别42/33/25倍，但考虑到公司在航天电子领域的领先卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入28.02亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%。 投资要点市场竞争加剧叠加原材料成本压力致使公司业绩承压，优化库存周转率及加强应收账款管理展现较强的运营韧性：2024年，实现营业收入28.02亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%。从业务板块来看，自产元器件业务实现销售收入9.92亿元，同比下降11.77%，其中股份公司重点产品如脉冲电容、钽电容及超级电容等在电力电网、轨道交通、工控及新能源等领域取得增长。贸易业务实现营业收入16.54亿元，同比下降24.60%，主要因宏观经济及行业景气度波动，客户需求量减少。新材料板块实现销售收入1.41亿元，同比下降19.41%，立亚新材与立亚化学受客户订单放缓影响，出货量减少。 产品研发与技术创新方面成果丰硕，为公司的长期发展奠定了坚实基础：2024年，火炬电子在核心产品研发与新技术应用上取得多项突破。 在自产元器件领域，公司钽电容产品线成功开发出耐高温（175℃）及超低ESR（等效串联电阻）系列，适配新能源汽车电控系统与航天设备需求，相关订单同比增长35%；脉冲电容技术通过军工领域认证，进入国产大飞机供应链体系，成为新的增长点。在新材料板块，公司聚碳硅烷（PCS）产品纯度提升至99.99%，打破日本企业垄断，成为国内碳化硅纤维产业链的核心供应商。 推出第四期员工持股计划，旨在健全长效激励机制：2025年3月11日，火炬电子发布了第四期员工持股计划，旨在通过员工持股计划进一步完善公司治理结构，健全长效激励机制，促进公司长期健康发展。该计划覆盖公司董事、监事、高级管理人员及核心员工，预计参与人数不超过178人，筹集资金上限为3,268.15万元，总规模不超过1,720,081股，占公司总股本约0.38%。员工持股计划受让价格为19元/股，存续期为24个月，锁定期为12个月。通过该计划，火炬电子期望能吸引和保留优秀管理人才，提高员工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压。考虑到“十四五”最后一年国防军工将迎来补偿式发展，复苏在即，高增可期，但出于谨慎原则，我们下调先前过高的预期，预计公司2025-2026年公司归母净利润分别为4.91/5.98亿元，前值5.18/6.66亿元，新增2027年预期7.95亿元，对应PE分别为36/29/22倍。考虑到公司行业地位及新业务成长性，未来发展潜力较大，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入50.72亿元，同比去年+6.12%；归母净利润11.53亿元，同比去年+11.75%。 投资要点营收利润双增长，成本控制和运营效率显著提高：公司实现营业收入50.72亿元，同比增长6.12%；归属于上市公司股东的净利润为11.53亿元，同比增长11.75%。其中，航空新材料业务作为公司的主要业务，实现了营业收入49.69亿元，同比增长6.37%，主要得益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售的增长。此外，航空先进制造技术产业化业务也实现了营业收入9,587.49万元，同比增长44.87%，主要源于航空零部件及专用装备业务的增加。公司在成本控制和费用管理方面也取得了成效，销售费用和管理费用分别同比下降12.63%和增长4.59%，研发费用同比增长12.74%，显示出公司在研发方面的持续投入。整体来看，中航高科在2024年保持了良好的盈利能力和业绩增长态势。 持续加大自主创新研发投入，业务和技术上取得显著突破：2024年公司加大了自主创新科技投入，全年研发投入达到1.97亿元，申请受理专利37项，获授权专利11项。中航工业复材在关键核心技术攻关方面取得重要进展，成功完成了某型号预浸料研制，实现了碳纤维与树脂界面的匹配，形成了预浸料批量稳定制备技术。同时，公司在民机材料研制方面取得突破进展，国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。 优材百慕在民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广方面也取得了积极进展，完成了多个型号国产碳刹车盘副项目的取证工作。此外，公司在智能装备和专用装备及零部件事业部也进行了业务优化和事业部制改革，进一步提升了整体运营效率和经营效益。 航空复合材料行业面临诸多积极变化，公司在航空复合材料领域拥有显著的竞争优势：随着我国制造强国战略的推进，复合材料作为新材料发展的重点，在航空、航天、新能源等领域的需求持续增长。同时，低空经济的兴起，如eVTOL、无人机等飞行器的发展，对高性能复合材料的需求激增。公司在技术研发和创新能力方面处于行业领先地位，构建了涵盖复合材料“设计—材料—制造—检测”全流程的科研生产技术和服务体系，众多竞争优势共同构成了公司在航空复材的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，因此基本维持先前对公司2025-2026年归母净利润预测，分别为13.71/16.25亿元，前值13.79/16.30亿元，新增2027年预测17.61亿元，对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

特种信息安全行业领军者，军工网络信息安全产品主要供应商，竞争优势明显： 公司业务专注于国防军工、商业密码、医疗健康和政务服务等行业的信息安全和信息化。 在网络信息安全领域占据重要市场。 在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，主要为医疗健康、 政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。 公司与传统的系统集成竞争对手相比，能更好的解决后续应用阶段的问题；与软件公司相比，公司具备更多、更完善的交付场景和项目解决方案。 主营军工业务高壁垒+公司产品技术优势，主体业务有望回暖： 军工行业在公司营收中占比常年保持在 80%左右，且网络信息安全产品方面，公司目前的客户主要为军工客户。军工高标准、严要求的资质认证体系，有效地增加了潜在竞争者进入的难度。公司加大研发投入保持技术优势，公司继续增加预研项目，研发费用率提升至较高水平。 公司通过软硬结合的商业模式，可以全产业链覆盖智能信息化业务，保持优势，随着下游需求的逐步恢复，公司赛道前景有望打开。 卫星互联网+各行业信息化政策，公司产品深度契合国家最新战略发展需要和政策需求，有望深度受益。 卫星互联网已成为全球争抢的热点，目前形势下中国亟需加速发射低轨卫星，公司目前为通信安全赛道重要企业，考虑到未来卫星量产及设备替换，有望深度受益于低轨卫星放量，且未来卫星，导弹，飞机，还有舰上都需要信息互联，为公司业绩增长带来更大动能。 此外， 公司基于网络信息安全主业， 推出了多款商用密码新产品， 不断丰富产品矩阵，用以保障政府机构、金融、医疗、通信等场景的数据安全， 新产品的发布将有助于巩固和提升公司的核心竞争力和技术创新力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 医疗、政务等行业信息化均有国家政策支持，将会带来大量信息化订单需求， 公司有望抓住发展机遇，在新一轮政策红利中深度受益。 盈利预测与投资评级： 佳缘科技是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，公司凭借深厚的技术积累和持续的研发投入，在网络信息安全领域形成了显著的竞争优势。此外，卫星互联网机遇叠加公司信息安全技术优势，公司业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.09/0.13/0.20亿元，对应PE 分别为 349/254/165倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 创新风险； 2） 豁免披露信息风险； 3）人才风险； 4）高估值风险。

事件： 2025 年 02月 18日， 数智高速智算中心（陵水）有限公司的海底智算舱在海南陵水黎族自治县清水湾海域完成下水，这标志着该海底智算中心正式启用。 投资要点 2025年 2月 18日，海南海底智算中心在陵水黎族自治县清水湾海域正式下水并启用，这标志着海南在海洋新型基础设施建设方面迈出了重要一步： 此次下水的海底智算舱由海南高速公路股份有限公司控股的数智高速智算中心（陵水）有限公司投资建设，已完成 675PFlops 的高质量算力集群建设，计算能力相当于约 3万台高端电脑同时运算。该项目得到了海南省国资委、海南省交投、海南高速等单位的共同见证，并被列入《海南省海洋经济发展“十四五”规划》的重点工程。海底智算中心的启用不仅为并行科技等企业提供了强大的算力支持，还推动了海南在海洋经济和绿色低碳技术领域的进一步发展。 海底数据中心具有显著的绿色低碳和高效节能优势： 首先，它以海水作为自然冷源，通过海水流动实现服务器的自然冷却，无需消耗淡水，运行 PUE（电源使用效率）低至 1.1，较传统数据中心节能 30%以上。其次，数据舱安放在海底，土地占用极小，较陆上数据中心节省 90%的土地资源。此外，海底数据中心还具备高安全性和可靠性，数据舱无氧无尘，抗火灾、水灾和极端天气能力更强。其模块化设计可按需部署，最快 90天内完成从安装到运行。这种低时延、高效率的模式，为人工智能大模型训练、工业仿真、游戏制作等领域提供了有力支持。 随着全球对 AI 算力需求增长的加速，海底数据中心的需求量有望大幅增长： 当前，全球一半以上的人口和经济活动集中在距离海岸 100公里以内的区域，沿海部署海底智算中心能够更靠近用户，提供低时延、高质量的数字服务。海底数据中心不仅能够满足人工智能、大数据和云计算等新兴技术的算力需求，还能与海上风电等绿色清洁能源结合，助力数据中心实现碳中和。未来，海底数据中心有望成为跨国企业布局全球数据中心战略的重要组成部分，并在全球范围内得到广泛应用。 盈利预测与投资评级： 公司海底算力中心业绩发展潜力较大，因此我们上调先前的盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为0.62/1.30/1.62亿元，前值 0.62/0.94/1.31亿元，对应 PE 分别为 157/75/60倍， 考虑到公司其他业务拓展进度较快， 且海底算力中心业务竞争格局良好， 因此维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 新业务转型风险； 2） 募投项目风险； 3） 应收账款风险。

微波核工业两大业务驱动业绩增长，资质技术双重壁垒构筑行业护城河：国光电气（原国营七七六厂）专注于微波及真空应用产品与核工业配套设备。公司始建于1958年，是我国“一五”时期苏联援建的国家156项重点建设项目之一，长期致力于微波及真空应用产品的研发、生产和销售，一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。近年来，国光电气在保持传统产品持续增长的同时，基于国家战略发展需求，结合自身真空技术优势，研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件。 核工业设备：全球大量聚变项目建设中，科学装置点火前建设周期内设备需求确定性强：ITER作为全球最大的核聚变实验项目，其长达数十年的建设周期，为核工业产品带来了持续且巨大的需求，国光电气为ITER配套了偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等关键设备，不可替代性强。同时，中国在可控核聚变领域加速推进，多个项目如东方超环、中国环流三号等取得重大突破，中国聚变工程实验堆等项目也有明确建设周期和点火计划，点火前密集建设期对核工业装备需求确定性高。国光电气在核工业产品领域实现核心部件国产化，竞争优势凸显，成功研发出专用金属泵与阀门等，打破了核聚变领域极高的技术壁垒，为业绩增长提供了有力支撑。 微波器件：未来战争将更加依赖于电磁领域的对抗和优势争夺，这催生了对大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件的需求，未来刚性需求将始终存在：未来复杂电磁战场环境促使对大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件需求增加。电真空器件在雷达、通信、电子对抗等系统中应用广泛，随着整机性能提升，其刚性需求始终存在。微波电真空器件准入门槛高，国内仅“两厂两所”具备研发生产能力，国光电气作为其中唯一的民营企业，在连续波行波管等方面有技术优势。此外，低轨卫星部署加速，带动其核心部件霍尔推力器放量增长。国光电气研制的霍尔电推进器核心部件空心阴极已完成空间级验证，工程化优势明显，将充分受益于未来低轨卫星星座建设。 盈利预测与投资评级：国光电气作为国内领先的微波电真空器件及核工业设备供应商，其业务布局多元且极具前瞻性。在微波器件领域，公司已成为国内微波电子器件的主要科研生产基地之一。在核工业设备领域，公司生产的偏滤器、屏蔽模块等设备在聚变设备中发挥着重要作用，随着国内可控核聚变项目的推进，该业务有望迎来更大的发展空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.75/1.28/1.67亿元，对应PE分别为75/44/34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）技术升级替代风险；2）研发失败和成果转化风险；3）业绩增长持续性风险；4）第一壁（FW）和核用泵产品量产风险。

雄帝科技是全球领先的可信数字身份产品及服务提供商，专注于为政府、机构和企业用户提供身份识别与管理解决方案：公司在物理防伪、数字安全、生物识别等多个技术领域提供系统平台建设和软件开发服务，具备全面的服务能力。其业务主要围绕身份信息管理展开，细分为智慧政务与智慧交通两大板块。在智慧政务领域，公司提供全流程解决方案，包括系统软件、智能装备和终端硬件，并不断拓展至智慧公共服务。智慧交通方面，公司依托射频身份识别技术，结合大数据、AI、物联网等技术，为出行场景提供信息化解决方案。目前公司营收利润增速双反弹，国内重回快速增长，海外布局渐入佳境。 平台能力，技术创新和先发优势，构筑公司可信身份证件制作领域护城河：身份的唯一性构成了现代社会的信任基石，为关键产业提供了坚实的基础和保障。这一信任体系通过数字身份认证的价值链来实现，涵盖信息采集、数据服务、证件制作、发行及核验等多个环节，雄帝科技专注于前端身份信息采集、后端的证件制作发行与身份核验环节，行业竞争门槛高。公司在安全证件制作发行领域具备设备自动化、数智化、软件及平台能力，其多重个性化防伪工艺MLP已成为护照防伪的核心技术之一，加之制证行业的排他性，以及公司作为国际民航组织ICAO机读旅行证件MRTD设备供应商名录中唯一中国企业身份的先发优势，雄帝科技在可信身份安全证件制作领域构筑了坚实的护城河。 雄帝科技已在海外50多个国家和地区成功实施可信身份项目，特别是在非洲市场取得显著进展，海外业务优势明显：亚非国家由于选举和国民身份管理的需求，对可信身份证件的需求日益增长，但这些国家普遍缺乏制证能力，因此对外寻求技术支持和合作的需求迫切。雄帝科技作为国内安全证照行业的领军企业，已为多个“一带一路”沿线国家和地区提供身份识别相关服务。公司在尼日利亚成功交付国家选举项目，在布基纳法索发行了非洲首个采用MLP工艺的电子护照，并中标了多个国家的电子护照/电子身份证项目。雄帝科技的海外业务发展已有十多年，覆盖50多个国家和地区，海外业务优势明显。 盈利预测与投资评级：雄帝科技作为我国领先的身份信息综合服务商，深耕于身份认证解决方案的研发与生产，构建了从算法设计到软硬件集成的全方位生态体系。其业务触角已广泛延伸至智慧政务、智慧交通等多个应用领域，未来各个业务板块在国外的销售情况也有望进一步向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.20/1.24/1.84亿元，对应PE分别为177/28/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）海外业务拓展风险；2）毛利率下降的风险；3）技术风险；4）应收账款发生坏账的风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。 投资要点核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。 成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。 在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应PE分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比-3.76%；归母净利润1.20亿元，同比-15.10%投资要点业绩小幅承压，资产负债管理、收益结构方面存在调整：公司2024年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比-3.76%；归母净利润1.20亿元，同比-15.10%。其中2024年第三季度业绩有所好转，实现营业总收入9.65亿元，同比+5.88%，归母净利润0.52亿元，同比-6.39%。截至2024年第三季度，公司应收票据同比大幅下降84.09%，主要是由于大额票据到期兑付；应收款项融资同比减少37.95%，由于数字化应收账款债权凭证到期解付；预付款项同比增长205.48%，因项目采购预付款增加。负债方面，截至2024年第三季度，合同负债同比增加60.60%，因收到的合同预付款增加。 现金流小幅承压，静待收入确认：现金流量表项目中，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额同比下降50.73%，因现金净流出增加；投资活动产生的现金流量净额同比下降43.51%，因固定资产投资增加；筹资活动产生的现金流量净额同比下降91.92%，因偿还债务支付的现金增加。后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。 控股子公司九洲空管与绵阳科技城合资设立四川九洲永昌检测技术服务有限责任公司：注册资本3500万元，其中九洲空管出资2100万元，占股60%。此次合资公司的成立，旨在抢抓低空经济发展机遇，依托绵阳北川永昌机场开展低空飞行测试相关业务。这一举措预计将打通四川九洲在低空经济领域的产业链，形成设备研制、飞行测试、增值服务的协同发展，有助于提升公司的综合竞争力。对公司业绩的影响主要体现在几个方面：首先，合资公司的成立将为四川九洲带来新的业务增长点，尤其是在低空经济这一新兴领域；其次，通过提供低空飞行测试服务，公司能够进一步拓展其在航空服务领域的业务范围，增加收入来源；最后，随着低空经济的发展，相关政策和市场需求的增加可能会为公司带来更大的市场空间和商业机会。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，由于低空经济仍处于建设前期，我们下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.09/2.50/2,91亿元，前值2.54/3.22/3.53亿元，对应PE分别为70/59/50倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内外政治经济形势风险；2）市场竞争风险；3）盈利能力风险；4）应收账款坏账风险；5）外汇汇兑损失风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润 18.18亿元，同比-23.12%。 投资要点 合同签订进度影响下公司业绩有所波动，但盈利能力稳中有升： 主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所影响，公司业绩小幅下滑， 2024年前三季度实现营业收入 252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润 18.18亿元，同比-23.12%。 其中第三季度业绩相对承压，拖累年度业绩， 2024年第三季度实现营业收入 36.73亿元，同比-68.01%，实现归母净利润 1.99亿元，同比-77.11%。即使业绩有所波动，盈利能以依然稳中有升，一方面公司聚焦军机主业与资产结构优化，通过出售亏损的民机公司和贵飞公司，减轻了经营负担，另一方面军工定价机制改革也使得军工企业的毛利率得到提升，公司 2024年前三季度销售毛利率达到 12.48%，同比+15.05pct，为近五年最高，即使是业绩承压的 2024年第三季度， 毛利率同样达到 12.21%，同比增加 4.45pct。 资产总额下降，应收账款增加，货币资金减少，负债水平有所降低： 在资产负债表方面， 截至 2024年第三季度，公司货币资金同比-42.59%，主要是由于部分销售商品货款尚未收回； 应收票据同比-99.09%，主要是由于应收票据到期承兑； 应收账款同比+117.79%，这也是由于部分销售商品货款尚未收回； 预付款项同比-51.10%，主要是由于前期预付给供应商的货款报账所致； 在非流动资产方面，无形资产同比+64.12%，主要是由于土地使用权的增加。 经营活动现金流净额增加，投资活动现金流净额增加： 在现金流量表方面， 截至 2024年第三季度， 经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了 654,172.48万元，主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回； 投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了 41,774.69万元，主要是由于收到项目拨款； 筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少了 37,284.62万元，主要是由于分配股利支付的现金增加。 盈利预测与投资评级： 公司业绩略微承压， 但基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司 2024-2026年归母净利润预测值分别为 37.01/46.22/54.71亿元，对应 PE 分别为 35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）供应配套风险； 2）质量控制风险； 3）技术创新风险； 4）宏观政策风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 259.56亿元，同比-1.33%；归母净利润 7.26亿元，同比-29.56%。 投资要点 财务与销售费用上升，公司业绩相对承压： 财务费用的增加也是拖累业绩的一个重要原因，这部分的增长主要源于带息负债规模的扩大以及汇兑收益的减少， 2024年前三季度公司财务费用达 2.99亿元，同比大增125.36%；此外， 由于售后保障任务的增加，相应的销售费用也随之上升，进一步压缩了利润空间， 2024年前三季度公司销售费用达到 4.39亿元，同比+18.62%，在此背景下，公司 2024年前三季度实现营业收入259.56亿元，同比-1.33%；归母净利润 7.26亿元，同比-29.56%。 其中2024年第三季度对公司年度业绩有所拖累， 实现营业收入 74.09亿元，同比减少 13.18%；实现归母净利润 1.31亿元，同比减少 57.01%。 主要会计数据和财务指标发生显著变动，主要涉及货币资金与应收账款方面： 截至 2024年第三季度，公司货币资金同比大幅下降 56.22%，主要是由于生产经营支出的增加；应收票据和预付款项分别同比下降40.82%和 30.16%，这与票据到期承兑和已购材料入库销账有关；存货和其他流动资产分别同比增长 35.61%和 85.33%，反映了订单增加和待抵扣进项税额的增加；短期借款同比激增 160.52%，显示出公司短期融资需求的增长；应付票据和应付账款分别同比下降 25.55%和增长58.79%，这与票据到期承兑和生产任务量增加导致的采购增加有关。此外， 2024年前三季度，公司的经营活动产生的现金流量净额同比下降了29.06%，主要是由于收到客户预付款减少和采购物资支出增加。 虽然三季度业绩承压， 下游需求整体仍然旺盛， 军民市场拉动需求双上行： 公司下游需求保持旺盛，呈现出稳定增长的态势。具体来看，公司在航空发动机及衍生产品业务在过去较长时间内始终保持稳定增长， 且公司外贸出口转包业务实现收入作为公司新的增长点也进入了发展快车大。此外， 截至 2024年第三季度， 公司存货同比增长达到历史最高水平的 402.27亿元，显示公司生产任务持续饱满，有望随着下游需求节奏恢复逐渐交付确收。 整体而言， 合同负债、 存货以及公司预付款项的增长，均表明下游客户对公司产品的旺盛需求。随着特种航发批产型号逐渐成熟，在研型号持续转入批生产，公司业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们维持先前的预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 16.15/19.98/25.54亿元，对应 PE 分别为 72/58/45倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济发展风险； 2）生产和运营风险； 3）国防预算不及预期的风险。