事件： 公司近期发布了 2025年一季报， 25Q1实现营收 58.3亿元， YoY-38.6%；归母净利润 4.3亿元， YoY-39.9%。公司业绩波动主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响。盈利能力方面， 公司 25Q1毛利率为 12.6%，同比增加 0.55pct； 净利率为 7.4%，同比减少 0.14pct，保持基本稳定。 我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，公司未来发展态势积极。 综合点评如下： 25Q1末合同负债较年初大增 58%， 经营活动净现金流同比改善明显费用方面， 公司 2025年一季度期间费用率同比增加 0.51pct 至 3.0%。 主要费用方面： 1） 管理费用率同比增加 1.29pct 至 3.1%； 2） 研发费用率同比减少 0.95pct 至0.18%， 主要是费用化研发投入减少导致； 3） 财务费用率为-0.4%， 24Q1为-0.5%，主要是利息收入减少导致。 此外，公司 25Q1应交税费同比减少 59.3%至 1.3亿元，主要是本期缴纳了税款导致。 截至 2025Q1末，公司： 1） 应收账款及票据 178.9亿元，较年初减少 9.9%； 2） 存货 112.7亿元，较年初减少 17.1%； 3） 合同负债 54.0亿元，较年初增长 53.1%，主要是预收款增加导致； 4） 预付款 32.8亿元，较年初增长 58.1%， 主要是预付采购款增加； 5） 经营活动净现金流 4.5亿元， 24Q1为-72.7亿元，同比显著改善，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 二期股权激励顺利解锁； 完善研/造/修一体化布局、积极开拓军贸市场2025年 4月 21日，公司 A 股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件已经成就， 解除限售的股份为 3,449,178股，占总股本的 0.1252%， 并于 2025年4月 28日上市流通。 子公司方面，吉航公司 24年实现收入 15.2亿元， YoY+56.8%； 净利润 0.3亿元， YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链“链主”企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。 拟延长定增相关决议及授权有效期，调整定增发行对象/募资金额等内容公司原定增项目发行有效期为 2025年 6月 14日， 鉴于本次发行相关事项尚在进行中， 公司拟将定增相关决议及授权有效期延长 12个月。 并对发行对象和募资金额做了一些调整，主要是： 1）已确定的发行对象： 原方案为中国航空工业集团、航空投资分别拟使用 1亿元、 2亿元现金认购公司定增股票， 现调整为中国航空工业集团拟使用 1亿元现金认购公司定增股票； 2）募资使用计划： 原方案为项目拟总投资 109.6亿元（其中定增募资不超过 42亿元），用于沈飞公司局部搬迁、复合材料生产能力建设、钛合金生产线能力建设项目、吉航公司飞机维修服务保障能力提升项目、以及为中航沈飞偿还专项债务和补充流动资金等，现调整为项目拟总投资 107.6亿元（其中定增募资不超过 40亿元），资金用途与此前方案一致。 盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头有望充分受益于国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们预计，公司 2025-2027年归 母净利 润分别 为 38.27/45.60/53.83亿元 ，对应 PE 为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品交付不及预期；利润率和价格波动；外贸市场拓展不及预期。

公司 25Q1受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响业绩承压，盈利能力保持稳定，军机龙头坚持降本增效、科研攻关，有望实现长期高质量发展。 投资要点： 维持目标价 70.92元，维持“增持”评级。 公司受益于练兵备战背景下战斗机需求释放，持续发力降本增效，盈利水平保持稳定，业绩有望保持稳健增长。 我们维持公司 25-26年 EPS 为 1.42/1.71元，考虑到公司是军机龙头且未来高度确定，上调公司 27年 EPS 至 2.06元（前值为 1.99元）；参照可比公司 25年平均 PE 为 67倍， 考虑到公司军机龙头的链主地位稳固， 给予公司 25年 49.94倍 PE，维持目标价 70.92元，维持“增持”评级。 一季度业绩短期波动，盈利能力维持稳定。 1）公司 2025Q1实现营收 58.34亿元（ -38.55%），实现归母净利润 4.31亿元（ -39.87%），主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致； 2）25Q1毛利率为 12.65%（ +0.56pct）,环比提升 0.2pct，净利率为 7.38%（ -0.14pct），盈利能力保持稳定，降本增效成果稳固； 3）合同负债54.01亿元， 比上年度末增加 53.08%，主要是收到预收款增加所致。 内部挖潜聚力攻坚，科研生产质效提升，长期高质量发展势头不改。 1）装备更新换代带动需求：我国较美国军机在数量及代际上仍存在一定差距，装备更新换代有望驱动战斗机行业持续增长。 2）公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 3）公司切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，改革深化提升行动任务超额完成年度目标，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展，核心能力加速提升。 4）公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。 我们认为， 在装备建设迭代升级“窗口期”与提质控本增效“攻坚期”的背景下，军机龙头有望保持高质量发展的良好势头。 催化剂： 新装备加速发展驱动需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破、产品出口实现重大突破。 风险提示： 新型号放量速度不及预期、部分产品价格波动风险。

投资要点： 中航沈飞（600760）4月 1日披露 2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入 428.37亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 33.94亿元，同比增长 12.86%；扣非净利润 33.73亿元，同比增长 15.88%；经营活动产生的现金流量净额为-37.42亿元，上年同期为-43.93亿元；报告期内，中航沈飞基本每股收益为 1.23元，加权平均净资产收益率为 20.20%。公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每 10股派现 2.6元（含税）。 四季度订单恢复业绩大幅增长，毛利率提升带动盈利能力上升2024年公司实现营业总收入 428.37亿元，同比下降 7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长 12.86%；扣非净利润 33.73亿元，同比增长 15.88%。 公司四季度单季度实现营收 175.4亿元，同比增长 51%；归母净利润 15.8亿元，同比增长 145%。四季度订单复苏，业绩大幅增长。 2024年报分业务看： 1）航空制造业实现收入 425.5亿元，同比下滑 7.4%；毛利率为 12.5%，同比增加 1.52ppt。 2）其他业务营业收入 0.4亿元，同比下滑 44.7%；毛利率为 10.6%，同比增加 3.21ppt。 公司主要子公司沈飞公司实现营收 413.4亿元，同比下滑 8.8%，净利润33.4亿元同比增长 12.7%； 吉航公司实现营收 15.2亿元同比增长 56.8%，净利润 0.3亿元，同比增长253.0%； 扬州院实现营收 1.5亿元，同比增长 12.4%，净利润 0.1亿元，同比增长354.6%。 毛利率净利率持续提升，经营质量不断提高2024年报公司毛利率为 12.47%、同比上升 1.52个百分点；净利率为7.97%，同比上升 1.46个百分点；扣非净利率 7.87%，同比上升 1.58个百分点。 公司费用管控良好，四项费用率保持稳中有降的趋势。2024年公司期间费用率 3.24%，同比下降 0.45pct。主要原因是研发费用率从 2.11%下降到1.7%，减少 0.41个百分点。 十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展业绩增长持续性强航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。公司作为航空工业的“立柱梁架”，是我国歼击机、舰载机的主要生产基地。当前主力型号需求持续，新型号产品在 2024年珠海航展上广受关注，未来有望放量，开启公司新成长。 2025年是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。从 2024年四季度开始公司财报出现明显的拐点，订单情况明显恢复，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，我们认为十四五进入最后的收官一年，国防需求有望加速释放，行业进入向上趋势，公司业绩上行拐点出现。 盈利预测与估值我们预测公司 2025年-2027年营业收入分别为 509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为 40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的 PE分别为 28.49X、24.17X、21.03X，公司是中航工业集团旗下核心主机厂，估值水平在历史低位，业绩上行拐点出现，继续维持公司"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：地缘政治冲突加剧。

事件描述4月1日，公司发布2024年年度报告。根据公告，2024年实现营业收入428.37亿元，同比下降7.4%，归母净利润33.94亿元，同比增长12.9%。 外部因素影响营收公司年报显示，受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，公司营业收入受到了影响，但公司2024年积极克服外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。 2025年，是国企改革深化提升行动收官之年，是“十四五”规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓“十五五”发展先机的关键一年。公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展，加速推进技术创新、管理创新和体制机制创新，加速推进一流装备和一流企业建设。 投资建议根据公司年报，我们调整了25年及26年的盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元（2025年/2026年前值分别为45.05亿元/54.20亿元），同比增速为10.3%、15.5%、16.8%。对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

事件描述公司发布2024年报，2024A实现营业收入428.37亿元，同比减少7.37%，实现归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；2024Q4实现营业收入175.40亿元，同比增长50.99%，环比增长377.55%，实现归母净利润15.76亿元，同比增长145.19%，环比增长690.56%。 事件评论公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，均衡生产实现“2：3：2：3”高级目标，实现了全年业绩的正增长。报告期内，公司产品需求确定，生产交付按照既定计划均衡落实，但正式合同订单受上层规划延后影响，签订延迟，导致前三季度收入业绩同比大幅下滑，但公司在四季度积极争取，努力克服外部因素，单四季度收入同比增长50.99%至175.4亿元，归母净利润同比增长145.19%至15.76亿元，均创单季度历史新高，全年维度来看，收入端仍受部分合同未签订影响，整体收入同比下滑7.37%至428.37亿元，但业绩同比增长12.86%至33.94亿元。 公司产品进入均衡批产阶段，毛利率相对维持稳定，但内部提质增效成果显著，2024Q4净利率创历史新高。公司当前核心产品已经进入成熟批产阶段，整体毛利率维持较高水平，全年四个季度毛利率均维持在12%以上，年度毛利率创历史新高达12.47%。但公司通过内部提质增效，对于期间费用进行严格管控，单四季度期间费用率同比降低,牵引公司2024Q4单季度净利率同比提升至9.15%，创历史新高。 公司2024A期末存货余额创历史新高，主要在产品账面余额高增，表征短期需求旺盛，公司产能持续扩充，有望助力新型号快速批产放量。公司2024A期末存货余额增长至136.01亿元，表明短期需求确定，公司正全力生产满足下游需求，短期成长确定性进一步夯实。公司2024A期末固定资产余额增长至56.41亿元，同时在建工程居于高位。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年的归母净利润为39.56/47.32/55.77亿元，同比增长17%/20%/18%，对应PE分别是31/26/22倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入428.37亿元，同比下降7.37%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；实现扣非归母净利润33.73亿元，同比增长15.88%。 点评：24Q4业绩实现大幅增长。从2024年全年来看，公司营收同比下滑7.37%，主要受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。但单看2024Q4单季度，公司业绩实现大幅增长。2024Q4单季度公司实现营收175.40亿元，同比增长50.99%；实现归母净利润15.76亿元，同比增长145.19%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比增长159.39%。 吉航公司和扬州院业绩实现较快增长。分子公司看，2024年全年1）沈飞公司：实现营收413.40亿元，同比下降8.8%；实现净利润33.36亿元，同比增长12.7%。2）吉航公司：实现营收15.16亿元，同比增长56.8%；实现净利润0.32亿元，同比增长253.0%。3）扬州院：实现营收1.53亿元，同比增长12.4%；实现净利润0.09亿元，同比增长354.6%。 毛利率稳健提升，盈利能力持续增强。毛利端，公司2024年毛利率为12.47%，同比+1.52pct，毛利率有所提升。费用端，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率为0.01%/2.19%/1.70%/-0.66%，同比变化0.01/+0.02/-0.41/-0.04pct，研发费用率下滑较多主要系研发投入减少所致。期间费用率合计3.24%，同比-0.45pct，期间费用率整体有所下滑。利润端，公司2024年归母净利率为7.92%，同比+1.42pct。公司生产经营效率稳健提升，盈利能力持续增强。 投资建议：中航沈飞是是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地。公司2024年业绩受到合同签订进度影响，考虑订单恢复节奏和速度，我们下调对公司的盈利预测：我们预计25-27年公司营业收入分别为513.61/600.57/684.36亿元，归母净利润分别为41.36/48.92/56.53亿元，对应EPS为1.50/1.78/2.05元，PE29.64/25.06/21.69X，考虑公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，毛利率波动，业绩与估值判断不及预期。

事件：3月31日，公司发布2024年年报，全年实现营收428.4亿元，YOY-7.4%；归母净利润33.9亿元，YOY+12.9%；扣非净利润33.7亿元，YOY+15.9%。业绩表现符合市场预期。2024年，公司克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜保障科研生产经营质效提升，我们点评如下：4Q24归母净利润增长145%；24年盈利能力提升。1）单季度：公司4Q24实现营收175.4亿元，YOY+51.0%；归母净利润15.8亿元，YOY+145.2%；扣非净利润15.9亿元，YOY+159.4%。2024年，公司均衡生产实现“2:3:2:3”高级目标，但4Q24营收/归母净利润全年占比41%/46%，占比较高或系营收确认节奏影响。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.5ppt至12.5%；净利率同比提升1.5ppt至8.0%，公司内部挖潜效果显著，盈利能力有所提升吉航公司和扬州院快速增长；定增获上交所审核通过。2024年，分子公司看，1）沈飞公司：实现营收413.4亿元，YOY-8.8%；净利润33.4亿元，YOY+12.7%。2）吉航公司：实现营收15.2亿元，YOY+56.8%；净利润0.3亿元，YOY+253.0%。3）扬州院：实现营收1.5亿元，YOY+12.4%；净利润0.1亿元，YOY+354.6%。产业布局方面：公司全资子公司沈飞公司投资组建元碳科技及航际钛宇，充分发挥航空复合材料零件制造、航空钛合金制造领域优势，打造复合材料与钛合金领域的专精特新企业，增强公司核心功能与竞争力。定增方面：2023年12月，公司公告拟定增42亿元用于搬迁及复材/钛合金产线建设；2025年3月，定增已获上交所审核通过。 24年期间费用率减少；经营净现金流有所改善。2024年公司期间费用率同比减少0.5ppt至3.2%：1）销售费用率同比减少0.01ppt至0.01%；2）管理费用率同比增加0.02ppt至2.2%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至1.7%，研发费用同比减少25.5%至7.3亿元，系费用化研发投入减少所致。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据198.5亿元，较年初增加110.6%；2）预付款项20.7亿元，较年初减少77.7%；3）存货136.0亿元，较年初增加16.7%；4）合同负债35.3亿元，较年初减少47.4%。 2024年经营活动净现金流为-37.4亿元，2023年为-43.9亿元。 投资建议：公司是我国航空防务装备的主要研制基地，歼-35A等一系列型号动静结合惊艳亮相2024年珠海航展，“沈飞造”再掀“航空热”。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是38.4亿元、46.4亿元、54.0亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是30x/25x/22x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

报告摘要：公司是中国歼击机的摇篮，业绩稳健增长。中航沈飞是以航空防务装备制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业。 公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的发展。2019-2023年公司营收从237.6亿元增长至462.5亿元，CAGR达18.12%；归母净利润从8.78亿元增长至30.07亿元，CAGR达36.06%。国内和军贸军机市场均有广阔市场空间。1）国内市场：国防预算稳健增长，2024年中央国防预算增至16655.40亿元，同比增长7.2%。根据《Worldairforces2024》，截至2023年末，我国军用飞机数量为3304架，位列全球第三，以J-20为代表的四代战机占比仅2%，我国军机在数量及代际结构上仍存在较大增长空间，航空装备保持高景气度。2）军贸市场：从当前国际环境来看，地区紧张局势不断升温，尤其是俄乌战争之后各国加大军费支出、加强军备建设，从而促进全球军贸行业增长。 其中，军机是军贸出口需求最大的装备。成熟机型持续列装，新机型歼-35接力打开发展空间。1）公司目前主力军机型号为歼-15和歼-16。歼-15是我国唯一重型舰载机，随着国产航母入列有望迎来装备高峰。歼-16是三代半双发多用途战斗机，对上对下均可兼容并蓄，预计订单量维持稳定增长。2）歼-35A在第十五届珠海航展上首次公开亮相。歼-35A是中航沈飞研制的新一代中型隐身多用途战斗机，此次亮相意味着中国空军将同时拥有两款隐形战斗机——歼-20和歼-35A。此外，歼-35系列一机多型有望同时覆盖空军、海军和军贸需求。公司是我国歼击机摇篮，战机型号持续更迭助力公司持续增长。募投扩产支撑业绩增长，股权激励助力长远发展。1）公司2023年12月发布定增预案，拟募集资金不超过42亿元，用于沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目等6个项目。2）公司2018年起实施10年股权激励计划，2023年4月发布第二期股权激励，有助于充分调动积极性，助力公司长远发展。 投资建议：考虑24年合同签订进度延后，我们略微下调24年盈利预测；考虑歼-35系列入列，增厚公司后续业绩，我们上调25-26年盈利预测：预计公司2024-2026年营收为522.89/673.67/850.80亿元，归母净利润为35.71/47.78/62.66亿元，对应EPS为1.30/1.73/2.27元，对应PE为42.60/31.84/24.28X，维持“买入”评级。 风险提示：产品定价风险，宏观政策风险，技术创新风险，业绩与估值判断不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润 18.18亿元，同比-23.12%。 投资要点 合同签订进度影响下公司业绩有所波动，但盈利能力稳中有升： 主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所影响，公司业绩小幅下滑， 2024年前三季度实现营业收入 252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润 18.18亿元，同比-23.12%。 其中第三季度业绩相对承压，拖累年度业绩， 2024年第三季度实现营业收入 36.73亿元，同比-68.01%，实现归母净利润 1.99亿元，同比-77.11%。即使业绩有所波动，盈利能以依然稳中有升，一方面公司聚焦军机主业与资产结构优化，通过出售亏损的民机公司和贵飞公司，减轻了经营负担，另一方面军工定价机制改革也使得军工企业的毛利率得到提升，公司 2024年前三季度销售毛利率达到 12.48%，同比+15.05pct，为近五年最高，即使是业绩承压的 2024年第三季度， 毛利率同样达到 12.21%，同比增加 4.45pct。 资产总额下降，应收账款增加，货币资金减少，负债水平有所降低： 在资产负债表方面， 截至 2024年第三季度，公司货币资金同比-42.59%，主要是由于部分销售商品货款尚未收回； 应收票据同比-99.09%，主要是由于应收票据到期承兑； 应收账款同比+117.79%，这也是由于部分销售商品货款尚未收回； 预付款项同比-51.10%，主要是由于前期预付给供应商的货款报账所致； 在非流动资产方面，无形资产同比+64.12%，主要是由于土地使用权的增加。 经营活动现金流净额增加，投资活动现金流净额增加： 在现金流量表方面， 截至 2024年第三季度， 经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了 654,172.48万元，主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回； 投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了 41,774.69万元，主要是由于收到项目拨款； 筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少了 37,284.62万元，主要是由于分配股利支付的现金增加。 盈利预测与投资评级： 公司业绩略微承压， 但基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司 2024-2026年归母净利润预测值分别为 37.01/46.22/54.71亿元，对应 PE 分别为 35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）供应配套风险； 2）质量控制风险； 3）技术创新风险； 4）宏观政策风险。

事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收253.0亿元，YoY-27.0%；归母净利润18.2亿元，YoY-23.1%；扣非归母净利润17.9亿元，YoY-22.3%。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下：合同签订进度影响短期业绩；盈利能力稳中有升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）、36.7亿元（YoY-68.0%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）、2.0亿元（YoY-77.1%）。受合同签订进度影响，公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强，同时积极拓展海外市场，我们看好公司中长期发展。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为12.2%，同比增加0.52ppt；净利率为5.2%，同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5%，同比增加1.63ppt；净利率为7.1%，同比增加0.39ppt，盈利能力稳中有升。 研发投入持续加大，超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6%，同比增加1.11ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率2.1%，同比增加0.36ppt；3）研发费用率2.4%，同比增加0.78ppt；研发费用6.0亿元，同比增长9.4%。公司高度重视研发投入，研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元，年度复合增长率高达50%。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破，开展关键核心技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域前沿性技术，持续推进装备关键核心技术攻关，向高尖端装备制造方向发展。 货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据155.4亿元，较年初增长64.9%，主要是部分销售商品货款尚未收回；2）存货114.9亿元，较年初减少1.4%；3）合同负债58.1亿元，较年初减少13.3%，主要是项目预收款增加；4）预付款45.4亿元，较年初减少51.1%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）应交税费0.8亿元，较上年同期减少73.3%，主要是本期缴纳税款导致；6）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-124.3亿元，主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场，不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强，并有持续提质增效的潜力，我们坚定看好公司中长期发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元，当前股价对应2024~2026年PE为34x/28x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等

事件描述10月30日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比下滑26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比下降23.12%。 合同签订进度影响营收，公司积极探索新兴领域公司三季报显示，受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收出现下滑。 公司9月30日的投资者关系活动记录表显示，公司为大型国有航空装备制造企业，在“低空经济”产业方面具有天然的优势，目前，公司正处于积极探索阶段。未来，公司将在航空工业集团的总体部署下，抢抓“低空经济”发展先机，以民用无人机研制、军民通用技术转化为突破口，探索应用场景构建、运营体系保障等发展模式。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为34.53倍、28.38倍、23.59倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。 我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。 主业盈利稳中有增，降本增效持续研发2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，22024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。 提质增效重回报，国内外共振齐发展2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。 方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。 盈利预测与评级：”公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024--62026年营业收入预计为559.6/649.11/7053.0亿元，归母净利润预计为337.75//44.911/53.977亿元，对应PE为29.78/25.04//20.83xx，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。

盈利端稳步提升，降本增效持续推进公司24H1实现营业收入216.25亿元，同比减少6.59%；归母净利润16.18亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长10.51%。营收下降主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。 24H1期间费用率为3.25%，同比增加0.88个百分点。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02个百分点，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.51%，同比减少0.10个百分点，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.63%，同比增加0.86个百分点，主要是研发投入增加导致4）财务费用率-0.89%，上年同期为-1.03%，主要是利息收入减少导致。 全年经营计划进展顺利经营计划方面，公司24H1营业收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42.38%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的42.93%，稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。 聚焦航空制造主业，持续推进高质量发展2019-2023年公司营业收入自237.61亿元增至462.48亿元，2019-2023年公司归母净利润自8.78亿元增至30.07亿元。航空产品是公司主要产品，2019-2023年，公司航空产品营收占比稳定在98%以上。2019-2023年公司航空产品营收自233.55亿元增至459.53亿元，毛利率自8.94%提至10.99%。公司一直以来聚焦主业，持续推进高质量发展。 “中国歼击机摇篮”，航空防务装备业务稳步推进公司作为我国航空工业的重要发祥地，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团“预研一代、研制一代、批产一代”的可持续发展轨道：1）公司研制的歼-11、歼-15、歼-16已列装部队，现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的“枭龙”现为我国军机出口代表机型。2）公司研制的FC-31战斗机已亮相珠海航展，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3）公司顺应未来作战模式演进趋势，持续推进下一代主力战机、无人机研制。研发费用同比大增38.73%，面向未来持续加大研发投入1）24H1研发费用5.68亿元，同比增加38.73%，主要是研发投入增加导致，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023年公司研发费用自2.18亿元增至9.76亿元，研发占营收比例自0.92%提至2.11%，公司持续推进新机型预研、研制工作，不断取得技术突破，持续增强核心竞争力。 2）技术人员逐年增加：2019-2023年公司技术人员自4217人增至4720人，占公司总人数29%，公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。 C919主要供应商，拥抱万亿民机市场需求沈飞民机是国产大飞机C919主要供应商之一，承担了C919项目后机身前段、APU舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞ARJ21、空客A220等型号的设计生产工作，同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年我国航空市场将接收9284架客机（占全球21.9%），交付价值量达1.47万亿美元（占全球23%）。其中，单通道喷气客机C919等机型交付6288架，占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势，公司业绩增长潜力巨大。 投资建议与盈利预测中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下，公司将深度参与我国航空事业的发展，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润34.01亿元、40.10亿元、47.51亿元，对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.72元。对应目前股价PE分别为33.40、28.33、23.91，给予“买入”的投资评级。 风险提示下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险

事件：公司公布2024年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024年H1实现营收216.25亿元（yoy-6.59%），实现归母净利润16.18亿元（yoy+8.39%），实现扣非归母净利润15.88亿元（yoy+10.51%）。2024单Q2实现营收121.32亿元（yoy-13.19%），实现归母净利润9.02亿元（yoy+5.98%），实现扣非归母净利润8.69亿元（yoy+8.82%）。 2024H1业绩表现符合市场预期。 点评：受下游订单签订节奏放缓影响，2024年H1营收同比小幅下滑。根据公司公告，公司2024年H1实现营业收入216.25亿元（yoy-6.59%），我们分析认为主要系合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。随着相关合同恢复签订，叠加航空防务装备加速迭代，公司2024全年营收有望实现稳健增长。 产业链管理优化叠加产品规模效应增强，公司盈利能力持续提升。根据公司公告，公司2024年H1实现归母净利润16.18亿元（yoy+8.39%），我们分析认为：1）2024年H1公司毛利率为12.53%，较去年同期10.43%增加2.10pcts，我们分析认为主要系产业链管理优化，上游成本下降，叠加产品规模效应不断增强，有效降低制造成本；2）公司期间费用率较去年同期增加0.88pcts至3.26%，主要系研发投入增加所致，其中管理费用率较去年同期减少0.10pcts至1.51%，研发费用率较去年同期增加0.86pcts至2.63%；3）2024年H1公司净利率较去年同期增加1.11pcts至7.47%，我们分析认为净利率上升主要或系管理改善及降本增效持续深化。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。 高效排产助力合同负债陆续确收，伴随后续订单恢复签订，合同负债有望增加。根据公司公告，截至2024年Q2末，公司合同负债为29.52亿元，较2024年Q1末减少44.02%，系产品有序交付，前期预收款随产品销售当期确收。随着后续订单恢复签订，公司合同负债有望增加。 在建工程有序转固，业务升级保障业绩稳增。根据公司公告，截至2024年Q2末，公司固定资产为50.66亿元，较2024年年初增加11.17%，报告期内在建工程转固金额为9.09亿元，在建工程有序推进建设转固，推动公司整体业务再升级，保障公司未来业绩持续稳增。 歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）新机型凭借其优良性能，有力打造成为外贸核心产品，为公司带来新营收增长极；3）公司实施两期股权激励，绑定核心人员利益，随着股权激励逐渐进入解禁期，公司未来业绩有望实现高增长。 维持2024-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化，我们维持2024-2026E年公司归母净利润预测为38.2/50.1/66.1亿元，当前股价对应PE分别为29/22/17倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能释放不及预期