事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入428.37亿元，同比下降7.37%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；实现扣非归母净利润33.73亿元，同比增长15.88%。 点评：24Q4业绩实现大幅增长。从2024年全年来看，公司营收同比下滑7.37%，主要受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。但单看2024Q4单季度，公司业绩实现大幅增长。2024Q4单季度公司实现营收175.40亿元，同比增长50.99%；实现归母净利润15.76亿元，同比增长145.19%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比增长159.39%。 吉航公司和扬州院业绩实现较快增长。分子公司看，2024年全年1）沈飞公司：实现营收413.40亿元，同比下降8.8%；实现净利润33.36亿元，同比增长12.7%。2）吉航公司：实现营收15.16亿元，同比增长56.8%；实现净利润0.32亿元，同比增长253.0%。3）扬州院：实现营收1.53亿元，同比增长12.4%；实现净利润0.09亿元，同比增长354.6%。 毛利率稳健提升，盈利能力持续增强。毛利端，公司2024年毛利率为12.47%，同比+1.52pct，毛利率有所提升。费用端，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率为0.01%/2.19%/1.70%/-0.66%，同比变化0.01/+0.02/-0.41/-0.04pct，研发费用率下滑较多主要系研发投入减少所致。期间费用率合计3.24%，同比-0.45pct，期间费用率整体有所下滑。利润端，公司2024年归母净利率为7.92%，同比+1.42pct。公司生产经营效率稳健提升，盈利能力持续增强。 投资建议：中航沈飞是是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地。公司2024年业绩受到合同签订进度影响，考虑订单恢复节奏和速度，我们下调对公司的盈利预测：我们预计25-27年公司营业收入分别为513.61/600.57/684.36亿元，归母净利润分别为41.36/48.92/56.53亿元，对应EPS为1.50/1.78/2.05元，PE29.64/25.06/21.69X，考虑公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，毛利率波动，业绩与估值判断不及预期。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入50.25亿元，同比下降19.08%；实现归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比下降55.02%。2024Q4单季度公司实现营收10.30亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润-0.65亿元，同比下降141.72%；实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比下降157.79%。 点评：需求阶段性放缓等因素导致业绩承压。2024年公司营收和归母净利润均有明显下滑，主要系防务产业阶段性需求放缓，导致公司批产任务订单不饱满，同时公司根据重点市场和客户需求调整了产品结构。分产品看，1）2024年继电器营收2.49亿元，同比下滑23.66%，毛利率47.11%，同比+1.58pct。2）连接器及互连一体化产品营收33.88亿元，同比下滑23.57%，毛利率38.68%，同比+0.89pct。3）电机与控制组件营收11.16亿元，同比下滑11.25%，毛利率35.61%，同比+0.36pct。 4）光通信器件营收1.45亿元，同比增长7.38%，毛利率24.61%，同比+1.31pct。 期间费用率明显上升，盈利能力有所下滑。毛利端，2024年公司毛利率为38.34%，同比+0.90pct，小幅提升。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.15%/11.42%/14.95%/-0.37%，同比变化+0.81/+3.04/+3.70/+0.00pct，期间费用率合计29.15%，同比+7.55pct。 其中管理费用率提升主要系薪酬费用增加，研发费用率提升主要系加大战略新兴产业研究投入。 防务市场景气度回升+重点新兴市场取得突破，公司后续业绩有望反弹。十四五收官之年，延迟的军品订单得到释放，公司防务业务需求将持续好转。此外，公司持续加大科技创新、新品研发和产业投入，在通讯、商业航天、低空经济、数据中心、新能源等战新产业布局与拓展取得新突破，市场占有率稳步提升。2024年公司立项30项重点科研项目、40个重大产业化项目，公司产业结构持续优化。 投资建议：公司防务业务需求持续好转，叠加新兴重点市场取得突破，我们看好公司后续业绩反弹。我们预计公司25-27年营收分别为64.00/78.65/93.07亿元，归母净利润分别为6.70/9.08/11.56亿元，EPS分别为1.47/1.99/2.53元，对应PE为37.55/27.70/21.76X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率波动，需求不及预期，业绩和估值判断不及预期。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入14.92亿元，同比下滑10.98%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降43.55%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降61.47%。2024Q4单季度公司实现营收3.24亿元，同比下降6.34%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比下降197.93%。 点评：下游需求恢复缓慢导致业绩承压。1）2024年公司自产电子元器件产品实现营业收入74211.17万元，同比下降19.29%，主要系公司核心产品瓷介电容器受下游市场复苏进程缓慢影响，需求不及预期；同时受客户低成本采购压力，销售价格下降，导致瓷介电容器全年仅实现销售收入59417.76万元，同比减少25.78%。2）公司的微控制器及配套集成电路产品实现销售收入8546.84万元，较上年同期逆势增长56.11%。3）滤波器产品、微波模块等其他电子元器件产品，分别实现营收2382.12万元和3864.44万元，同比下降3.26%和2.29%。 毛利率有所下滑，盈利能力承压。毛利端，24年公司毛利率为34.29%，同比-6.23pct。利润端，24年公司归母净利率为10.31%，同比-5.94pct。费用端，24年公司销售/管理/研发/财务费用率为6.96%/7.76%/7.57%/-0.34%，同比变化+1.26/+0.81/+1.19/-0.55pct，期间费用率合计21.95%，同比+2.71pct。 持续加强核心产品研发，拓展产品品类。公司以掌握的材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列核心技术为基础，持续开展电容器产品系列扩展和可靠性水平的提升，以满足多个领域的市场需求。 基于多层陶瓷工艺技术，积极布局低温共烧陶瓷元器件产品，已实现小批量生产。同时，加强与高可靠客户的技术合作，柔性端电极产品成功完成卫星搭载试验并获得飞行试验证书。截至2024年12月31日，公司已拥有授权知识产权328项，较2023年末增长44%。 投资建议：“十四五”计划进入最后一年，军工行业扰动因素已基本消除，下游需求呈恢复性增长，带动上游军用MLCC市场增长。公司在军工电子领域具备领先地位，业绩有望迎来反弹。我们预计公司25-27年营收分别为20.85/26.67/32.16亿元，归母净利润分别为2.98/4.68/6.27亿元，EPS分别为1.29/2.03/2.71元，对应PE为42.52/27.05/20.20X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率波动，产品研发风险，业绩和估值判断不及预期。

事件：公司发布关于预计2025年度日常关联交易的公告：公司预计2025年日常关联交易总金额上限为149.02亿元，较2024年度预计上限112.70亿元增长32.27%，较2024年度实际发生额60.71亿元增长145.46%。其中，2025年公司向关联方销售产品和提供劳务预计金额上限为89.70亿元，较2024年度预计上限70.64亿元增长26.98%，较2024年度实际发生额44.32亿元增长102.39%。 点评：2025年公司预计关联交易金额上限大幅增长。公司预计2025年度日常关联交易总额较2024年度实际额大幅增长，主要基于公司对行业与客户需求的预测，公司预计2025年的业务规模将会得到扩张，与关联方会有更多的合作项目，相关新型号产品也将实现交付。从过往关联交易金额看，2023年公司向关联方销售产品和提供劳务金额36.3亿元，占当年营收比重97.4%。2025年关联交易预计金额上限大幅增长，或预示公司2025年业绩将快速增长。 公司2024年营收同比增速不低于54.6%。公司2024年前三季度业绩快速增长，主要系公司产品交付数量增长、以及上年同期基数较小。2023年公司供应链状况变动导致公司23年业绩水平承压。展望后续，随着新一批订单的下达和交付，公司业绩有望保持高速增长。据公司2024年中报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额43.97亿元，预计将于2024年度确认收入。由此测算公司2024年全年营收至少为57.6亿元，同比增速不低于54.6%。 教练机+导弹+无人机多元发展。洪都航空在教练机研制领域具有较强竞争力，是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司产品在国内外市场均有需求，尤其是L15高级教练机在国内外市场都有良好的销售前景。2022年/2023年/2024H1公司境外收入分别为0.08/2.04/4.02亿元，境外收入实现快速增长。同时，公司也在积极拓展无人机和导弹业务，以实现多元化发展。洪都660所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为58.91/89.69/118.90亿元，归母净利润为0.97/1.87/2.84亿元，对应EPS为0.14/0.26/0.40元，对应PE为204.08/105.81/69.79X，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付推迟，业绩和估值判断不及预期

轴承“小巨人”企业，扎根后市场。公司主要产品应用于制动系统、动力系统和传动系统，产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、圆锥轴承、离合器轴承、涨紧轮及惰轮轴承、单向皮带轮、重卡轴承、驱动电机轴承等,产品体系完善，覆盖型号多达6000多种。历经20年深耕，现已进入全面发展阶段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，切入NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链。据公司11.28投资者调研纪要，公司订单需求自三季度开始增长，目前公司在手订单量充足，产能利用率有效提升。 版图加速扩展。公司近年加速海外扩张，泰国工厂第二期投资已于2024年第一季度完成并逐步进入量产，第三期投资在24年4月启动，预计2025年第二季度前完工。目前，泰国工厂产能利用率在70%-80%。公司正积极推进年产629万套高端汽车轴承智能化募投项目建设，预计将在25年下半年根据市场需求逐步释放产能，有助于公司扩大高端智能产品的产能，进一步丰富产品结构，提高公司整体生产经营能力，为公司争取主机市场项目打好基础。 布局机器人蓝海。2024年公司成立机器人零部件事业部，负责规划机器人零部件发展方向及整体布局，并投资1.17亿元用于投资建设“机器人零部件智能化技术改造项目”，主要内容为：在公司现有机器人零部件相关研发成果的基础上，建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠产品的生产线，打造专业的机器人零部件生产基地。公司主业的产业优势是精密零部件制造，与机器人零部件制造具有一定的协同性，部分研发技术及生产设备可共用。据公司11.28投资者调研纪要，目前谐波减速器产线的设备正在安装调试，安装调试结束后可开始小批量量产，预计2025年将产生销售收入。 投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为7.93/9.75/12.01亿元，归母净利润分别为1.80/2.17/2.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦、产能扩张不及预期、业绩和估值判断不及预期

报告摘要：公司是中国歼击机的摇篮，业绩稳健增长。中航沈飞是以航空防务装备制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业。 公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的发展。2019-2023年公司营收从237.6亿元增长至462.5亿元，CAGR达18.12%；归母净利润从8.78亿元增长至30.07亿元，CAGR达36.06%。国内和军贸军机市场均有广阔市场空间。1）国内市场：国防预算稳健增长，2024年中央国防预算增至16655.40亿元，同比增长7.2%。根据《Worldairforces2024》，截至2023年末，我国军用飞机数量为3304架，位列全球第三，以J-20为代表的四代战机占比仅2%，我国军机在数量及代际结构上仍存在较大增长空间，航空装备保持高景气度。2）军贸市场：从当前国际环境来看，地区紧张局势不断升温，尤其是俄乌战争之后各国加大军费支出、加强军备建设，从而促进全球军贸行业增长。 其中，军机是军贸出口需求最大的装备。成熟机型持续列装，新机型歼-35接力打开发展空间。1）公司目前主力军机型号为歼-15和歼-16。歼-15是我国唯一重型舰载机，随着国产航母入列有望迎来装备高峰。歼-16是三代半双发多用途战斗机，对上对下均可兼容并蓄，预计订单量维持稳定增长。2）歼-35A在第十五届珠海航展上首次公开亮相。歼-35A是中航沈飞研制的新一代中型隐身多用途战斗机，此次亮相意味着中国空军将同时拥有两款隐形战斗机——歼-20和歼-35A。此外，歼-35系列一机多型有望同时覆盖空军、海军和军贸需求。公司是我国歼击机摇篮，战机型号持续更迭助力公司持续增长。募投扩产支撑业绩增长，股权激励助力长远发展。1）公司2023年12月发布定增预案，拟募集资金不超过42亿元，用于沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目等6个项目。2）公司2018年起实施10年股权激励计划，2023年4月发布第二期股权激励，有助于充分调动积极性，助力公司长远发展。 投资建议：考虑24年合同签订进度延后，我们略微下调24年盈利预测；考虑歼-35系列入列，增厚公司后续业绩，我们上调25-26年盈利预测：预计公司2024-2026年营收为522.89/673.67/850.80亿元，归母净利润为35.71/47.78/62.66亿元，对应EPS为1.30/1.73/2.27元，对应PE为42.60/31.84/24.28X，维持“买入”评级。 风险提示：产品定价风险，宏观政策风险，技术创新风险，业绩与估值判断不及预期。

国内军用制冷型红外装备领军企业。国科天成成立于2014年，2024年登陆创业板，深耕光电领域十余年，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务。除光电业务外，公司还开展了遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等其他业务作为补充。 制冷型红外产品在军用领域应用广泛，市场空间广阔。制冷型红外产品下游应用以军用领域为主，例如导弹的红外导引头、战机光电吊舱、舰载光电系统、卫星红外相机、边海防和要地的远距离侦查监控设备等。 我国国防预算稳健增长，为我军武器装备现代化建设提供有力支持，近年来我军战机、导弹等装备数量增长，带动上游红外市场规模持续扩张。 InSb路线在军用中波红外系统中占主导，渗透率在我国有较大提升空间。相较于MCT探测器，InSb探测器主要用于制备中波探测器，无法覆盖长波波段，但在稳定性和盲元率等指标更具优势。在军用领域，中波应用需求明显多于长波或宽波段需求，InSb在中波红外领域的成熟性已经得到了美国等发达国家的充分验证，美军主流武器装备搭载红外系统所选用探测器以InSb型为主。由于历史因素，我国红外探测器以MCT路线为主，InSb渗透率有较大提升空间。 公司差异化竞争优势突出，InSb型红外龙头。区别于国内竞争对手大多选用MCT技术路线，公司依托InSb型红外产品技术路线优势，多次在招投标活动中击败竞争对手，快速抢占市场份额并实现业绩高速增长。 短期内，InSb和MCT技术路线和产能产线不能相互转换，且我国InSb探测器市场供给能力十分有限，公司已和Z0001建立战略合作并拥有优先购买权，同时与F0004建立了业务合作，形成了稳定的InSb探测器供给渠道。在此情形下，国内竞争对手进入InSb领域困难。 提前布局下一代T2SL探测器领域。T2SL技术路线响应光谱覆盖整个红外波段范围并且连续可调，在长波大面阵红外探测器以及甚长波探测方面显示了优越的器件性能和产业化前景。T2SL探测器是继InSb、MCT探测器之后的下一代探测器。公司目前已经成功研制出两款T2SL探测器，分别用于高端军用领域和卫星载荷领域。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.41/12.41/16.00亿元，实现归母净利润1.69/2.27/2.90亿元，对应EPS为0.94/1.26/1.61元，对应PE为55.07/41.02/32.07X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率波动风险，对探测器主要供应商依赖风险，研发失败风险，业绩与估值判断不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季度报告：公司 2024Q1-Q3实现营收 3.46亿元，同比下滑 18.44%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下滑 133.21%。公司2024Q3单季度实现营收 0.90亿元，同比下滑 43.00%；实现归母净利润-0.08亿元，同比下滑 206.06%。 点评： 毛利率略有提升，期间费用率增长+投资收益减少导致公司利润承压。 毛利端，公司 2024Q1-Q3毛利率为 28.97%，同比+2.03pct，略有提升。费用端，公司 2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为13.88%/9.41%/8.33%/-1.89%，同比变化+2.16/+1.30/+0.25/+0.35pct，期间费用率合计 29.73%，同比+4.05pct。利润端，公司 2024Q1-Q3归母净利率-1.84%，同比-6.35pct，主要系期间费用率提升以及投资收益减少。 2024Q1-Q3投资收益 128万元， 2023年同期 1129万元，同比减少1001万元，主要系确认星思半导体投资损失所致。 公司是仪器仪表领域的高新技术企业。 公司在光学、电子及信息技术、精密机械制造等领域积累了五十余年的科研和生产经验，是我国仪器仪表行业内具有较强自主创新能力的企业之一。公司是集设计研发、生产制造、销售服务一体化的高新技术企业，主要从事高端分析测量仪器制造、软件开发、系统集成、运维及数据分析服务等，产品和服务主要用于环境监测、智慧交通、气象观测等领域。 购买星思半导体部分股权，布局国产基带芯片领域。 2024年 9月 13日，公司通过公司控制的蓝芯合伙与珠海洛恒签署《关于上海星思半导体有限责任公司之股权转让协议》，蓝芯合伙以 8000万元的价格受让星思半导体 3.4783%的股权。此前，公司全资子公司安徽蓝芯信息于2024年 5月 10日取得星思半导体 5.0935%股权。目前，公司一共持有星思半导体 8.57%股权。星思半导体聚焦 5G/6G 通信技术，提供全场景天地一体化基带芯片。 星思半导体研发生产的部分芯片或模组已流片并进入商业化推广阶段，且正处于相关卫星运营商和手机大厂客户的测试验证和导入阶段，星思半导体目前已获得部分重要大客户的正式订单并小批量出货，预计 2025年实现芯片大规模商用。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 6.26/7.02/7.89亿元，实现归母净利润-0.01/0.34/0.64亿元，对应 EPS 为-0.01/0.18/0.35元，对应 PE 为-/192.34/101.76X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 需求下滑，竞争加剧，业绩与估值判断不及预期。

事件：公司发布2024年第三季度报告：公司2024Q1-Q3实现营收30.29亿元，同比增长58.47%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长59.91%。公司2024Q3单季度实现营收16.66亿元，同比增长749.73%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长439.26%。 点评：公司业绩实现大幅增长。公司2024Q3单季度营收和归母净利润均实现大幅增长，主要系公司产品交付数量增长、以及上年同期基数较小。2023年公司供应链状况发生变动以及公司对部分主营产品进行了改进和改型，导致公司部分主营产品交付时间有所推迟，致使公司23年业绩水平较低。展望后续，随着新一批订单的下达和交付，公司业绩有望保持高速增长。根据公司2024年中报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额43.97亿元，预计将于2024年度确认收入。由此测算公司2024年全年营收至少为57.6亿元，同比增速不低于54.6%。 毛利率略有下滑，期间费用率下滑。毛利端，公司2024Q1-Q3毛利率为3.05%，同比-1.59pct，略有下滑。利润端，公司2024Q1-Q3归母净利率为0.47%，同比+0.004pct，保持稳定。费用端，公司2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为0.12%/0.80%/1.43%/-0.17%，同比变化-0.15/-0.59/-1.08/+0.00pct，期间费用率合计2.17%，同比-1.83pct，公司期间费用管控良好。 教练机+导弹+无人机多元发展。洪都航空在教练机研制领域具有较强竞争力，是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司产品在国内外市场均有需求，尤其是L15高级教练机在国内外市场都有良好的销售前景。2022年/2023年/2024H1公司境外收入分别为0.08/2.04/4.02亿元，境外收入实现快速增长。同时，公司也在积极拓展无人机和导弹业务，以实现多元化发展。洪都660所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为58.91/89.69/118.90亿元，归母净利润为0.97/1.87/2.84亿元，对应EPS为0.14/0.26/0.40元，对应PE为258.79/134.18/88.50X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付推迟，业绩和估值判断不及预期

事件：2024年10月7日，光启技术发布关于控股股东拟通过协议转让公司部分股份引进战略投资者的提示性公告。 点评：公司拟协议转让股份引入战投。光启技术的控股股东西藏映邦实业发展有限公司，拟通过协议转让其持有的公司股份不低于215,458,788股（占公司总股本的比例为10.00%）引进战略投资者。本次计划拟引进2-3家战略投资者，每家战略投资者拟受让股份为107,729,394股，占公司总股本的比例为5.00%。 超材料尖端装备核心供应商，领先的产业化体系塑造高竞争壁垒。公司专注于超材料技术基础研究和产业化发展，目前已掌握新一代超材料产品的深度计算、智能制造以及高效测试等核心技术，产品获得核心军工客户认可。1）公司专利授权已达2000余件，累计持有3项国家标准，超材料技术专利全球领先。2）公司拥有超级计算能力，超算中心峰值计算能力达4,200万亿次/秒，并通过设立自有的超材料基因库，实现超材料的快速优化设计，以满足不断升级的超材料设计需求。3）公司自建检验检测实验室，顺德709基地电磁性能检验中心是全国测试精度最高，华南地区规模最大的紧缩场测试中心，可实现产品的全尺寸自动化测量，保障交付速度。4）产品已经迭代到第四代超材料，具备雷达探测全隐身能力，适用于各类尖端装备。 在手订单饱满，产能有序扩张。订单方面，公司在各类定点任务的招标或竞争性谈判过程中表现优异，在手订单饱满，供不应求。产能方面，公司拥有全国最大的超材料智能制造中心709基地，一期总产能60吨/年，已投入使用。二期设计产能为100吨/年，目前公司709基地二期建筑工程已经完成，部分区域正在进行局部的试生产，设备陆续进场，设备调试工作已于2024年9月份开始，产能逐步释放。目前公司正在加快709基地二期投产进度及新基地筹建速度，以满足未来更大规模的研制和生产任务。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为23.01/35.30/47.62亿元，归母净利润为8.16/12.20/16.54亿元，对应EPS为0.38/0.57/0.77元，对应PE为74.09/49.58/36.57X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：订单下滑，扩产进度不及预期，业绩和估值判断不及预期

事件：公司发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入203.29亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%，实现扣非后归母净利润6.22亿元，同比增长14.93%。 点评：聚焦航空主业，业绩稳健增长。公司2024H1实现营业收入203.29亿元，同比增长3.95%；2024Q2单季度实现营收118.74亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%。公司2024H1实现归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%；2024Q2单季度实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。公司利润端增速较高，主要系2024H1公司其他收益2.75亿元（2023H1同期为0.20亿元），2024H1公司享受先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。分产品看，公司2024H1航空产品实现营收200.76亿元，同比增长3.20%，占营收比重98.76%；其他产品实现营收2.53亿元，同比增长54.45%，占营收比重1.24%。 产品交付结构调整导致毛利率有所下滑。毛利端，24H1公司毛利率为5.89%，同比下降0.63pct；24Q2单季度公司毛利率为4.36%，环比下降3.68pct，同比下降1.48pct，毛利率下滑主要系产品交付结构调整。 利润端，24H1公司归母净利率为3.23%，同比增长0.34pct；24Q2单季度公司归母净利率为3.24%，环比增长0.02pct，同比增长0.40pct。费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/0.21%/-0.61%，同比变化+0.28/-0.25/-0.11/+0.44pct，期间费用率合计2.75%，同比增长0.35pct。 军用大中型飞机领先供应商，大飞机贡献发展新动能。公司的军用飞机整机产品主要包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。2024年4月中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，公司是C919机体结构重要供应商，有望贡献新动能。 投资建议：我们预计24-26年公司营收分别为454.89/518.02/589.99亿元，归母净利润分别为11.69/14.82/18.31亿元，对应EPS为0.42/0.53/0.66元，PE58.36/46.04/37.26X，维持“买入”评级。

事件： 2024年 8月 5日，公司发布公告，联创光电拟以 35680万元收购江西省电子集团有限公司持有的联创超导 8%股权，拟以 13380万元收购共青城智诺嘉投资中心（有限合伙） 持有的联创超导 3%股权。交易完成后，公司对联创超导持股比例将由 40.00%提升至 51.00%，并获得联创 超导董事会5个席位中的3个席位，成为联创超导的控股股东，将其纳 入合并报表范围。 点评： 联创超导是专业高温超导磁体应用技术综合性解决方案提供商。 1）联创超导高温超导感应加热设备于 2022年 3月在某央企客户的生产车间并线生产至今，持续平稳运行。 2） 2023年初，联创超导与下游用户共同研发，成功将高温超导磁体在控制与结构上与光伏 N 型晶硅炉系统融为一体，研制出高温超导磁控单晶硅生长炉，并获得批量化产品订单。 3） 在可控核聚变应用领域，联创超导先后完成了 REBCO 集束缆线及基于集束缆线的高温超导 D 型磁体的设计。 2023年 11月 12日，江西省人民政府与中核集团签订全面战略合作框架协议。在此框架下，联创超导和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订了协议，双方计划联合建设聚变-裂变混合实验堆项目，技术目标 Q 值大于 30，工程总投资计划超过 200亿元。 联创超导 2023年首次实现盈利，未来有望快速发展。 联创超导 2023年营收 7540万元，净利润 679万元。截至公告日，联创超导在手订单49204万元，框架协议订单金额约 111510万元，正在跟踪的意向客户及金额预计 8150万元。 本次交易业绩承诺如下：联创超导在 2024-2026年实现的经审计合并报表归属于母公司所有者的净利润累计不低于 60000万元。 投资建议： 2019年，联创光电开始实施“进而有为、退而有序”主体发展战略，布局高温超导、激光为公司产业转型升级发展方向，确定高温超导、激光为公司未来聚焦发展的两大主业。 此次收购联创超导股权，有助于实现公司在高温超导领域的产业布局， 增强公司持续盈利能力，故我们上调对公司的利润预测。预计公司 2024-2026年实现营收38.37/45.26/53.24亿元，归母净利润 5.01/7.21/9.77亿元， 对应 EPS 为1.10/1.58/2.15元，对应 PE24.77/17.23/12.71X，维持“买入”评级。 风险提示： 激光、超导业务拓展不及预期，业绩与估值判断不及预期

无人机与载人飞机相比，具有体积小、造价低、使用方便、对作战环境要求低、战场生存能力较强等优点，已成为世界各国发展装备的重要方向。预计未来，在军用领域，全球军用无人机主要产值集中在无人战斗机系统、中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统领域，其中中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统约占军用无人机48%左右的市场份额；在民用领域，随着无人机应用领域的不断深化，预计2024年全球民用无人机市场规模将增长至4157.27亿元人民币，其中工业无人机规模占比将持续提升。 公司专注无人机领域，翼龙系列无人机是我国军贸出口的主力型号。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，已出口“一带一路”沿线多个国家，其优越性能和成熟度经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，获得国内外客户广泛认可。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010年至2023年间，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一。在国内市场，公司利用军贸无人机实用成果反哺国内装备建设，并面向国家重大需求，创新大气象、大应急领域应用的新手段和新方法，为国家第一时间开展应急救援提供了全新的解决方案。 公司以研发为发展的核心驱动力，持续引领行业技术发展。一直以来，公司不断加大研发投入，研发费用率处于行业较高水平。公司资深的研发团队保障了持续的创新能力，使公司在国内处于技术领先地位，公司已掌握大型固定翼长航时无人机的25项关键核心技术，覆盖设计研发、生产制造和服务等主营业务环节。未来将立足全球高端无人机市场，拓展“翼龙”核心品牌，发挥无人机产业链“链长”企业的主导作用，形成全体系全寿命全场景整体解决方案能力，成为国内领先、世界一流的无人机专业化公司。 投资建议：我们根据年报情况调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.42/42.18/51.72亿元，归母净利润分别为3.76/4.27/5.02亿元，对应EPS为0.56/0.63/0.74元，对应PE53.73/47.33/40.3X，维持“买入”评级。 风险提示：军贸政策变动、需求不及预期、盈利预测与估值不及预期

报告摘要：公司重大合同落地，业绩有望实现明显提升。公司于2024年6月18日发布重大合同公告，公司与全资子公司欧特海洋均于近日收到三亚崖州湾科技城开发建设有限公司发出的关于海南省海洋灾害综合防治能力建设项目（EPC+O）的《中标通知书》。本次招标项目中标价格为7.25亿元，工期为180天，本次项目中标有利于公司加速推进海洋观探测及数据集成技术与业务的协同发展，为客户提供高可靠性、维护性、容错能力强的综合解决方案，增厚公司经营业绩。崖州湾科技城凭借得天独厚的地理条件，目前已成为国家深海科技创新产业聚集地，积聚了许多国内在深海领域研究方面领先的高校和科研院所的力量，未来3至5年保守估计海洋领域的投资规模达到20至30亿。 公司变更募投项目，固态雷达已实现小批量供货。公司于2024年3月将募投项目“智慧海洋技术中心建设项目”变更为“船舶固态导航雷达试验平台建设及产业化项目”和“UDC上海项目（一期）”。目前国内民用船舶的固态导航雷达市场主要由进口产品主导，国产产品市场份额较低，公司在相关产品研发和应用方面走在国内行业前列，已完成固态雷达样机的研制和试验验证，并向终端客户小批量供货，具备明显先发优势。 前瞻性布局UDC业务，将智算与数据中心相结合。2023年11月，公司“海底数据中心一期项目”全面竣工，为赋能数字化转型，公司将智算与数据中心相结合作为海南海底数据中心项目二期工程的一部分，开展海南海底智算舱以及算力运营服务平台建设，总体规划建设智能算力超过2000PFlops（FP16）。该项目已经获得海南省当地政府的智算产业专项补贴。“海底数据中心+海洋能源”的产业模式将在上海区域某海上风电场内建设示范项目，目前项目技术方案已具备可执行性，正在加紧推进用海、用电等建设审批手续。投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.05/18.72/23.55亿元，归母净利润分别为1.95/2.47/3.16亿元，对应EPS为0.27/0.34/0.44元，对应PE24.24/19.18/14.96X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值不及预期。

贴合实际，调整股权激励计划。公司调整了2022年股权激励计划。调整后，2024/2025年净利润考核目标最低触发值分别为9.0/10.6亿元，较原计划下调25.6%/26.3%。同时设定按照考核目标的实际完成比例进行激励。本次调整考量了行业与公司的实际情况，进一步提升公司员工信心。 23年公司航天航空业务表现亮眼。23年全球碳纤维需求量11.5万吨，对比22年下降14.8%，首次出现需求负增长，但公司2023年拓展纤维板块受到航空航天应用需求增长影响实现营收16.67亿元，同比增长20.28%，确保公司营收保持稳定。分场景看，公司航空业务贡献营收12.53亿元，收入占比49.79%，同比增长20.89%，航天业务贡献营收3.47亿元，营收占比13.79%，同比增长37.73%，有效抵消能源新材料、通用新材料、精密机械、光晟科技板块营收下滑的影响（分别同比减少35.5%/10.5%/31.1%/22/1%）。24年Q1公司碳纤维板块实现营收3.16亿元，同比下降7.12%，主要系受通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响，其中，航空定型产品贡献保持稳定增长。能源新材料、通用新材料、复材科技、精密机械、光晟科技板块营收同比-1.92%/-19.07%/+12.18%/-49.27%/-51.08%。 品类梯队保持盈利放量，新一代产品贡献能力增强。2023年公司碳纤维实现销售量2340吨，同比增长7.39%，生产量2587吨，同比增长1.04%，库存量391吨，同比下降24.14%，产销比90.45%。分产品品类来看，T300/T700/T800/MJ系列分别实现营收8.5/2.6/2.9/2.1/0.6亿元，分别占比51.1%/15.6%/17.2%/12.4%，营收同比增长2.9%/16.1%50.6%/54.5%，综合来看，传统定型产品（T300）盈利创收能力稳健，新定型产品（T800及MJ系列）和高性能产品（T700）增长后劲充足，贡献占比提高。最新前沿尖端产品第三代碳纤维M40X和T1100G研发则在稳步推进。 盈利水平微降，费用率有所增加。2023年公司毛利率48.66%，同比微降0.42pct，期间费用率12.87%，同比增加3.02pct，净利率33.4%，同比下降2.69pct，盈利能力有所下降。经营活动现金流净额5.34亿元，同比增长263%，主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。24年Q1净利率29.13%，同比基本持平，期间费用率17.66%，同比增加4.86pct，主要是研发费用率增加所致（同比+5.46pct）。 大额合同履行进展顺利，产能扩张抢抓碳纤维国产替代窗口。公司深耕国内碳纤维国产化多年，是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，子公司与客户A签订三个订货合同，合计金额为20.98亿元，履行期限为2022年1月1日至2024年6月30日，至23年末累计履行金额17.40亿元，履行进度83%，24年Q1传统定型产品大合同执行率8.58%，产品稳定交付。在装备复材化及国产化的大背景下，公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，新建设内蒙古1万吨低成本碳纤维项目，其中一期4000吨产能有望在24年上半年投产使用，期待公司产品后续在应用终端扩展及市场占有率方面将有亮眼表现。 给予公司“增持”评级，根据公司订单执行以及下游需求情况，调整盈利预测。预计公司2024-2026年实现EPS1.23/1.45/1.70元，对应PE21.28/17.95/15.37倍。 风险提示：下游需求不及预期，股权激励计划调整的监管风险。