综合性大型金融信息服务企业，收购麦高证券打开全新成长空间公司于1997年创建品牌，2001年正式成立公司，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并积极拓展广告服务等业务。2019-2023年，营业总收入的CAGR为15.61%。2022年，公司通过参与麦高证券破产重整投资的方式来实现收购，公司战略版图进一步完善，成长空间逐步打开。 2023年，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，净利润实现扭亏为盈。 金融信息服务行业快速发展，市场规模持续扩大，竞争格局较为分散随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业快速发展，并呈现出规模扩大化、技术专业化等趋势。根据《2023上海金融信息行业发展报告》，2021年中国金融信息服务市场规模为420亿元，同比增长10.50%；2022年为440亿元，同比增长4.76%。目前，国内金融信息服务行业的市场参与者主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势等上市公司以及益盟股份、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司，行业格局较为分散。 持续研发投入打造竞争优势，品牌优势驱动公司持续成长1)公司多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，凭借强大的证券研究技术和产品研发能力，开发出了种类丰富、功能强大的产品体系。 2)受益于良好的品牌形象，公司培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。这些用户群体开展证券经纪业务的效率较高，将给麦高证券经纪业务提供较大的挖掘潜力。3)管理经营团队具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判断发展方向。4)公司已制定麦高证券“五年三步走”发展规划，2022-2026年的第三阶段目标是：强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。 盈利预测与投资建议通过收购麦高证券，公司已经成功进入互联网证券领域，全新成长空间已经逐步打开。预测公司2024-2026年的营业收入为14.38、18.57、22.79亿元，归母净利润为2.14、3.99、5.79亿元，EPS为0.52、0.98、1.42元/股，对应PE为89.83、48.22、33.25倍。考虑到行业的发展空间和公司业务的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示市场波动引致经营业绩变动的风险；市场竞争加剧风险；技术及产品创新滞后的风险；互联网系统及数据安全风险；整合麦高证券后商誉减值风险等。

事件：指南针发布2023年报。2023年实现营业收入11.1亿元/yoy-11.3%，Q4单季营收4.3亿/yoy+178.6%；实现归母净利润0.7亿元/yoy-78.5%，Q4单季净利润1.1亿/yoy+363.6%。金融信息服务：投入产出比承压，后续有望随市场回暖修复。公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，23年公司销售商品、提供劳务收到的现金11.1亿，同比-21.7%。渠道端：2023年公司广告费投入2.86亿，同比+7.6%，测算投入产出比为3.9:1，22年为5.4:1，公司加大了买量投入，但是受市场影响，用户转化效率显著回落。用户端：21年末公司累计注册用户1500万人，累积付费客户150余万人。公司用户端、营销端优势突出，后续随市场回暖业务修复有望加速。证券业务：麦高证券扭亏为盈，后续有望实现主业协同。2023年麦高证券实现收购后首年经营性盈利，实现营收2.1亿元/yoy+245%；净利润491万元。分业务看，23年麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8亿元，分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。23年末麦高证券代理买卖证券款24.1亿，同比+107.0%。 23年12月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，布局公募基金牌照，后续证券业务有望与主业深度协同，推动公司主业进一步发展。成本端费用率有所抬升，主因大力推动证券业务增长。指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT投入，加速证券业务增长；2023年公司销售、管理、研发费用率分别为49.4%、25.6%、13.1%，同比分别+5.6、+10.6、+3.1pct，研究人员薪酬增长推动研发费用率上升，管理费用率则受麦高证券并表影响。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.67/25.62亿元，同比增速分别为38%/37%/37%，归母净利润分别为3.1/4.2/5.7亿元，同比增速分别为328%/35%/35%，EPS分别为0.76/1.03/1.38元/股，3年CAGR为98%。鉴于公司为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后业务修复有望加速，我们给予公司2024年95倍PE，目标价70.1元，维持“买入”评级。

事件：指南针发布2023年年报，全年总营收11.13亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26亿元，同比上升403.14%。 2023年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021年限制性股票与股票期权激励计划和2022年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023年股票期权激励计划，2023年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023年利润亦产生了一定影响。 2023年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023年手续费及佣金净收入9,170.21万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36万元，同比增长103.42%；自营业务投资收益6,951.83万元，同比增长450.13%；净利润593.38万元，实现收购后首年经营性盈利。截至2023年末代理买卖证券款24.10亿元，较2022年末增长106.98%。从环比来看，Q4手续费及佣金净收入约3188万，相对于Q3有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3末的23.71亿提升了约3900万。 降金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。 公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023年二级市场交易额相比2022年减少了117131亿元，同比下降5%；2022年交易额相比2021年下降13%。因此2022年证券市场景气度整体不及2021年，且2022年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023年的经营带来了一定的负面影响；同时2023年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。 盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。 我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026年收入为14.9/19.2/24.5亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3亿元，EPS为0.69/1.3/2.03元/股。当前股价对应PE65/35/22x。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

2024年1月26日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收11.13亿元，同比下滑11.3%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下滑-80.4%。公司2023年单Q4实现营收4.29亿元，同比增长178.6%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长395.3%。 分业务而言：1）金融信息服务2023年营收达9.5亿元，同比下滑19.6%，主要由于2023年A股日均成交额同比下滑5.2%，且2022年受外部环境影响、公司中高端客户积累减少所致；但由于2023年Q4公司中高端产品销售较为理想，因而金融信息服务2023年下半年营收同比增长69.6%。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年经营蓄力。2）麦高证券2023年实现净利润扭亏为盈。其中手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长161.3%；利息净收入为0.34亿元，同比增长103.4%；自营投资收益为0.70亿元，同比增长450.1%。2023年末麦高证券客户存款达20.8亿元，同比增长108%、；代理买卖证券款为24.1亿元，同比增长108%，整体客户入金及证券交易业务增长较为积极。 费用方面：1）销售费用2023年为5.5亿元，同比持平。其中2023年Q4销售费用同比增长70.8%，预计主要系季度经营业绩较好，薪酬增长所致。2）管理费用2023年为2.8亿元，同比增长51.4%，主要系合并麦高证券的业务及管理费，以及股份支付增加所致。3）研发费用2023年为1.5亿元，同比增长16.6%，主要系扩充研发人员，以及薪酬提升所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 基于公司2023年报以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.4/21.1/25.8亿元，同比增长37.9%/37.7%/22.2%；归母净利润分别为3.7/7.7/10.5亿元，同比增长411.5%/108.3%/35.0%，分别对应51.3/24.6/18.2倍PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

事件：12 月25 日，指南针公司发布事件公告，公司以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。 自有资金拍卖竞价获取先锋基金股权，拟成为先锋基金的单一第一大股东：指南针于2023 年12 月22 日召开第十三届董事会第十九次会议，授权经营层以自有资金参与先锋基金管理有限公司股权司法拍卖，且于12 月25 日以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。此次竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。先锋基金成立于2016 年，经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务，根据wind 信息，截至2023 年12 月26 日，公司管理规模为34.30 亿元，其中债基占比87.84%。 此次参与竞拍采用的资金全为公司自有资金，预计不会对公司财务及经营产生不良影响。 指南针打造“一体两翼”业务发展新格局，致力于提高金融市场覆盖面：本次交易将有助于指南针形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。此外，通过指南针多年来在金融信息服务领域的数据优势、技术优势和客户资源优势，先锋基金亦可以提高金融服务的市场覆盖面，提升客户粘性，进一步拓展和深化公司在金融领域的专业化服务能力和水平。 专注金融信息服务 22 年，指南针引领投资者航向：指南针品牌创建于1997年，是国内首批从事证券投资金融信息服务的企业之一。自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务，是早期获得深交所Level2 与上交所Level2 数据授权的信息运营商之一，也是中国较早定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司深耕中国资本市场金融信息服务业20 余年，聚焦广大中小投资者，目前凭借良好的企业形象，以及强大的证券研究技术和产品研发能力，已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业。截至 2021 年末，指南针已累积注册客户人数超过 1500 万，累积付费客户超过 150 万。2022年，指南针收购网信证券，成为继东方财富后A 股第二家拥有券商牌照的互联网公司。 互联网普及与投资者增长，催生巨大市场机遇：公司正处于数字化和金融融合的蓬勃发展趋势中。近年来，我国互联网普及率和网民规模均显著增长，根据第52 次《中国互联网络发展状况统计报告》数据，截至2023 年6 月末，中国网民规模达到10.79 亿，互联网普及率为76.40%，互联网已逐渐成为日常生活的一部分。与此同时，中国证券投资者数量也呈现出显著的增长趋势，根据中国证券登记结算有限责任公司投资者统计数据，自2019 年6月至2023 年6 月，中国证券投资者数量从1.54 亿户增长到2.20 亿户，其中主要为自然投资者，这为指南针在金融工具和咨询服务方面提供了巨大的市场机会。 业务深度协同，与技术创新联合打造核心竞争力：指南针以近二十年的金融信息服务经验为基础，通过与投资者紧密互动，成功构筑了业务深度协同的优势。战略性收购麦高证券的举措将金融科技与证券交易专业能力完美结合，实现了自动化和智能化升级，致力于为用户提供更精准多元的金融解决方案。 公司资源整合能力亦表现出色，显著的客户基数及流量入口的增长，展示了整合资源的效果。技术创新方面，公司在手机端APP 开发、前沿金融分析工具研发方面取得显著成就，持续推进新研发项目，强化产品使用粘性和投资者决策支持。 盈利预测与投资评级：预测公司2023-2025 年实现营收11.39 亿元、15.99亿元、22.72 亿元；归母净利润1.17 亿元、3.45 亿元、5.34 亿元；EPS 0.29、0.84、1.30，PE 197.4X、67.3X、43.5X。我们基于以下几个方面：（1）公司较早从事证券投资金融信息服务，具备良好的先发优势与行业经验；（2）受益互联网普及以及自然投资者数量的增长，公司可凭借较早定位于个人投资者金融服务的特点，不断深入覆盖市场新增个人投资者；（3）指南针的C 端流量优势有望赋能麦高证券与先锋基金，将投资者与金融机构服务链接，打造“一体两翼”金融服务发展新格局。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

2023年12月25日，公司发布参与先锋基金股权司法拍卖的公告，以1.10亿竞得联合创业集团公司持有的先锋基金34.21%股权。本次司法拍卖之前，公司已受让富海企业管理有限公司持有的先锋基金4.99%股权，并于2023年12月11日完成工商变更登记。竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。 先锋基金拥有公募基金牌照，至2023年9月30日，先锋基金管理规模为34.3亿元，其中30.1亿元为债券型基金。根据亚联发展公告和wind，2020年末先锋基金管理规模为17.0亿元，其中货币市场型基金规模为12.9亿元；当年营业收入为0.47亿元，净利润为-0.20亿元。先锋基金目前第二大股东为大连亚联投资管理有限公司，持股33.31%；第三大股东为北京鹏康投资有限公司，持股22.51%。 本次交易有助于公司形成以金融信息服务为主体，证券服务与公募基金服务“一体两翼”的业务发展新格局，公司综合财富管理能力持续加强。此外，对于先锋基金而言，通过公司多年在金融信息服务领域积累的数据优势、技术优势和客户资源优势，可以为先锋基金提供更加全面、准确的市场分析支持、投资研究支持和产品销售渠道支持，帮助先锋基金更好地感知市场趋势、满足投资需求，构建公募基金公司与投资者双赢的局面。 本次竞拍资金来源全部为公司自有资金。至2023年9月30日，公司货币资金+交易型金融资产为28.1亿元，我们认为本次参与先锋基金的股权竞拍不会对公司的财务及经营造成不良影响。此外，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司23年Q4及24年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 我们维持2023~2025年营业收入预测为11.1/16.3/23.1亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为1.2/3.6/7.5亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应197.6/63.5/30.6倍PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；本次股权变更事项尚需取得中国证券监督管理委员会核准，存在一定的不确定性。

事项：公司公告：2023年11月14日，公司发布《指南针2023年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟授予的股票期权数量为812.93万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.99%，授予股票期权的行权价格为59.20元/份，拟授予激励对象总人数为354人。 国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为1.85亿元、2.42亿元、3.09亿元，增速分别为-45%、31%、28%，当前股价对应的PE为136.5/95.3/77.4x，PB为11.8/11.7/9.0x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级。 评论：提升核心竞争力，彰显未来发展信心公司分别于2021年和2022年推出两次股权激励计划。其中，2021年的激励计划在2023年6月已进入第二个行权期，授予数量为256.20万股，约占激励计划草案修订稿公告日公司股本总额的0.63%，行权价低于行权期间股价，激励效果较好；2022年的激励计划尚在实施中，此次股权激励计划有利于进一步完善公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员及核心技术员工的积极性，稳定核心队伍，增强优秀人才的吸引力，减少人才流失。 看好互联网证券业务，期待麦高证券加速发展根据股权激励考核指标要求来看，公司的考核重点在营收和证券经纪业务：第一个行权期，以2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。第二个行权期，1）以2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。2）以2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。前三季度，受交易量下滑与机构佣金费率下降影响，券商经纪业务收入下滑。麦高证券前三季度业务增长势头较好，经纪业务净收入+利息净收入均逐季环比增长；投资收益达0.4亿元，较年初增长4.8倍；三季度末，代理买卖证券款为23.7亿元，较年初增长103.7%，较二季度增长17%，表明经纪业务客户规模持续增加，但营业利润仍未实现盈利。公司将持续加大整合麦高证券，预计定增资金（不超过30亿元）全部投入麦高证券充实资本金，在金融科技赋能下，把握客户转化机会，在存量近150万付费客户导流上具有想象空间投资建议：公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为1.85亿元、2.42亿元、3.09亿元，增速分别为-45%、31%、28%，当前股价对应的PE为136.5/95.3/77.4x，PB为11.8/11.7/9.0x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级。 风险提示市场波动风险、业务创新风险、麦高证券整合效果不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司发布股权激励计划，更好吸引和留住优秀人才，较高的行权价反映公司对未来的信心，看好公司证券业务未来发展。 事件： 2023年 11月 14日，公司发布《指南针 2023年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟授予的股票期权数量为 812.93万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的 1.99%，授予股票期权的行权价格为每份59.20元。 评论： 投资建议：公司推出股权激励彰显信心，看好证券业务未来发展，维持 2023-2025年 的 营 收 为 10.73/16.04/21.89亿 元 ， 净 利 润 为1.32/2.71/4.73亿元，对应 EPS 为 0.32/0.67/1.16元。维持“增持”评级，维持目标价 70.96元，对应 2025年 61xP/E。 为了进一步建立和完善公司长效激励及约束机制，吸引和留住优秀人才，公司推出此次股权激励计划。公司此前已经推出两次股权激励计划，2021年的激励计划在 2023年 6月已进入第二个行权期，行权价低于行权期间股价，起到了较好的激励效果，2022年的激励计划也在正常实施中，此次股权激励计划是在前两次的基础上，进一步完善公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。 股权激励重点考核营收和证券经纪业务，行权价较高彰显信心。此次股权激励公司层面业绩考核要求为：第一个行权期，以 2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。第二个行权期，1）以 2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于 26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。2）以 2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。重点考核营收和证券经济业务。行权价格参考激励方案发布前的市价定为 59.20元，相比公告当日收盘价溢价 1.5%，较高的行权价彰显公司信心。 股权激励调动员工积极性，看好公司证券业务未来发展。公司股权激励将员工利益和公司利益绑定，调动员工积极性。公司第四季度将发力高端产品全赢决策智能阿尔法版以及中端产品擒龙版的集中销售，业绩有望回升。公司也在持续发力证券业务发展，基于对客户提升收益率预期需求的深刻理解，公司打造强营销能力，有望实现证券业务转化率的超预期，看好证券业务未来发展。 风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。

事件：11月14日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟授予股票期权数量812.93万份，占总股本1.99%；股票期权行权价格为59.2元；拟激励对象354人，包含公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。 全面绑定骨干成员，激发公司成长活力。本次激励计划人数较2022年11月有所增加，高管层拟激励对象8人，中层及技术骨干拟激励对象346人，拟激励对象占公司总人数比例约15%，普惠性较高。本次股权激励有助于激发员工工作热情、吸引和保留公司人才。 激励的行权条件及价格彰显未来发展信心。2024年行权条件为2024年总营收较2023年增长不低于12%或手续费净收入较2023年增长不低于50%；2025年行权条件为（1）2025年总营收较2023年增长不低于26%或手续费及佣金净收入增长不低于125%；（2）2025年总营收较2024年增长不低于12%或手续费及佣金净收入增长不低于50%。此次的股权激励计划行权条件及期权行权价格（高于11月14日收盘价58.3元），彰显公司对未来发展的信心。 资本市场景气度有望提升，互联网券商新领军充分受益。中央金融工作会议要求加快建设金融强国，11月以来日均股票交易额9055亿元，较Q3增长13%大幅改善。公司Q4销售高端产品（全赢决策阿尔法版）及中端产品（动态擒龙），金融信息服务业务收入有望修复；公司持续推进30亿定增，补充资本金后证券经纪、两融等业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议：维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.02/3.86/5.24亿元，维持“增持”评级。 风险提示：与麦高证券的协同效果存在不确定性；市场交易量波动的风险；定增能否顺利完成存在不确定性。

事件 ： 公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》。 本次授予 812.93万份股票期权， 行权价格 59.20元/份， 计划授予对象 354人， 计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务） 骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。 投资要点 公司股权激励意欲激发团队的工作热情、 吸引更多专业人才， 彰显对公司业务发展的信心： 股权激励将手续费及佣金收入， 或营业总收入纳入考核目标。 第一个行权期： 以 2023年为基数， 2024年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%； 第二个行权期： 考核目标①以 2023年为基数， 2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 125%。 考核目标②以 2024年为基数， 2025年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。 在达成考核目标的情况下， 我们预计公司营业总收入 2024/2025年分别不低于 14.62/16.44亿元， 或手续费及佣金净收入 2024/2025年分别不低于 1.13/1.69亿元。 该股权激励足以彰显公司管理层对于实现经营目标的强大信心。 公司历史股权激励均顺利完成：历史股权公司曾经于2021/2022年发布股权激励计划，分别授予407/850万股，行权价分别为35.39/49.75元/份，计划授予对象人数为372/339人，计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。当前2021及2022年股权激励均在有效期内继续实施，公司现状充分说明，过去的激励计划有效激励员工绩效，吸引优秀人才，促进公司可持续发展，同时考核体系科学合理，对激励对象具有约束作用。 盈利预测与投资评级： 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化， 公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（前期投入较大）；综上，我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93亿元（前值为 1.83/2.58/3.63亿元），对应 PE 分别为 272x、 188x、 124x，对应 PB 为 13x、 13x、 12x。 基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示： 证券市场系统性风险， 证券业务发展不及预期。

2023 年 11 月 14 日，公司发布股票期权激励计划，这是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，体现了公司对员工激励的常态化，也利于调动麦高证券新团队的积极性。 本次股票期权激励计划拟授予 812.93 万份股票期权，占公司总股本的 1.99%；覆盖 354 名员工，占 2022 年末员工总数的 15.4%。 值得注意的是，本次激励计划的行权价格为 59.20 元/份，较 11 月14 日收盘价溢价 1.5%，彰显了公司对未来公司发展信心的同时，也使得公司与股东利益更加一致。 本次股票期权有两年考核期。第一年考核目标为：以 2023 年为基数，2024 年营业收入增长不低于 15%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。第二年有两个考核目标：其一以 2023 年为基数，2025 年营收增速不低于 26%，或手续费及净佣金收入增速不低于125%；其二以 2024 年为基数，2025 年营收增速不低于 12%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。 前三季度，公司经营受营销节奏调整、A 股日均成交额同比下滑影响。但公司从 Q4 开始销售高端的全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。与此同时，麦高证券前三季度各项业务均增长势头均较好。Q1~3 经纪业务净收入+利息净收入逐季均环比增长；投资收益达 0.4 亿元，同比增长 4.8 倍；三季度末代理买卖证券款为 23.7 亿元，较二季度末的 20.3 亿元环比回暖，表明用户入金于 Q3 有所回升。 我们认为，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司 23 年 Q4 及 24 年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10 年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 我们维持 2023~2025 年营业收入预测为 11.1/16.3/23.1 亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为 1.2/3.6/7.5 亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应 204.4/65.7/31.6 倍 PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

事件：公司发布 2023年三季报，实现营业收入同比-45%至 6.0亿元；归母净利润同比-113%至-0.41亿元；归母净资产 17.5亿元，较年初提升 3%。 投资要点 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动： 2023年公司金融信息服务产品销售节奏变化，叠加资本市场景气度下降， 且证券市场交易低迷，对公司中高端产品销售及客户积累产生影响，导致金融信息服务业务收入负增长。 1）金融信息服务仍为公司业绩支撑点。 因 2023Q3公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大，营业收入同比-45%至 6亿元。 2）业务发力节奏调整，金融信息服务收入下滑。 2023年前三季度，公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性；此产品安排于四季度销售， 我们预计， 2023Q4单季度该项业务的同比数据将回暖。 导流顺畅， 证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道： 2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至 2023年 9月，指南针 MAU 约 150万。 1）经纪业务增收明显，导流效果显著， 全年盈亏平衡有望实现。 2023前三季度， A股日均成交额同比-7%至 8,920亿元，市场活跃度下滑，但公司经纪业务数据仍具有成长性（但 2022年同期合并数据仅包含麦高证券期末 2个月）。 ①2023前三季度公司手续费及佣金净收入同比+1108%至 0.6亿元。 ②2023Q3，公司代理买卖证券款较年初+104%至 23.7亿元， 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+1018%至 10.8亿元； 证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。 2）资本中介业务有序重启。 2023Q3公司利息净收入同比+757.7%至 0.24亿元。 盈利预测与投资评级： 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化， 公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93亿元（前值为 1.83/2.58/3.63亿元），对应 PE分别为 277x、 191x、 126x，对应 PB 为 14x、 13x、 12x。 基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示： 证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 5.11 亿元，同比-43.69%；归母净利润 0.18 亿元，同比-94.34%；扣非净利润 0.12 亿元，同比-96.32%；ROE 为 1.07%，同比-21.37pct。 业务节奏分布不均以及证券业务投入加大影响公司短期业绩2023H1 公司实现营业收入 5.11 亿元，同比下降 43.69%（23Q1/23Q2 分别为-45.8%/-39.1%）；实现归母净利润 0.18 亿元，同比下降 94.34%（23Q1/23Q2 分别为-78.5%/盈转亏），公司收入和利润均出现较大程度的下滑，主要是由于上半年公司推动了全赢系列私享家版软件产品的营销而未对去年同期的全赢决策智能阿尔法版产品进行推销、2022Q4 资本市场景气度下滑带来的滞后性影响导致公司的金融信息服务业务收入大幅下滑（-49.74%），以及麦高证券的人员建设和 IT 投入加大等因素所致。从毛利率来看，2023H1 公司金融信息服务业务的毛利率为 86.2%，同比下滑5.65pct。整体来看，公司业绩短期承压主要是年度间的业务安排分布不均匀所致，全年来看随着公司 2023H2 恢复对全赢决策智能阿尔法版产品的营销、麦高证券业务逐步迈入正轨均有望对公司业绩形成有力支撑，看好公司后续的业绩修复动能。 麦高证券有序恢复展业将助力公司扩大业务协同优势公司自 2022 年 7 月收购麦高证券后（原名为网信证券），通过持续加大人才队伍建设和 IT 等投入以修复麦高证券的经纪业务、证券自营业务等各项业务，2023H1 麦高证券实现营业收入 0.76 亿元，同比高增 312.66%，归母净利润-0.20 亿元，同比少亏 0.26 亿元，公司证券业务的整体进展顺利。 作为公司发力互联网券商、打造以金融科技为驱动和以中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环的重要一环，公司后续预计将发力麦高证券的业务发展，公司定增 30 亿元也将全部投入麦高证券充实其资本金；在公司持续加大对麦高证券各项业务的修复力度、并充分利用公司在金融信息服务行业的技术和资源优势，公司的金融信息服务业务和证券业务的协同优势有望扩大，进而助力公司迎来新的增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 16.99/23.25/31.88 亿元，同比增长 38.16%/36.78%/37.15%；归母净利润分别为 4.16/5.93/8.32 亿元，同比增长 22.88%/42.62%/40.33%，3 年 CAGR 为 34.98%；EPS 分别为1.02/1.45/2.04 元/股。考虑到公司持续加大对麦高证券业务的修复力度，给予公司 2023 年 88 倍 PE，对应目标价为 89.76 元，维持“买入”评级。 风险提示：业务修复效果不及预期、产品服务拓展不及预期。

事件概述2023年 7月 15日，公司发布麦高证券（未经审计）2022年年度报告和 2023年第一季度报告。 2023年上半年，麦高证券实现营业收入 7624万元，同比增长 313%；归属于母公司股东的净亏损从 2022年同期的 4593万元收缩至 2019万元。截至 2023年 6月底，麦高证券的净资产 7.33亿元，较购买日（2022-7-29）公允价值（2.13亿元）增幅 243%。 指南针逐步修复麦高证券的各项业务，金融科技垂直赋能从业务结构的角度，2023年上半年，麦高证券实现经纪业务手续费净收入 35854万元，利息净收入 1322万元，投资收益和公允价值变动合计 2684万元；分别同比增加 148%、252%、无可比数据；三项业务贡献麦高证券营收比例分别为 46%、17%、35%。 自 2022年 7月 29日，指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后，公司加大人才队伍建设、更新 IT 系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，重点修复经纪业务。2022年三季度公司开始在指南针股票 APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作；公司在 2022年四季度开展了一定规模化的客户引流工作。根据公司投关活动记录表，2023年二季度，麦高证券的交易系统已由原来的顶点 A2升级更新为顶点 A5交易系统。 指南针在股票交易软件领域具备市场领先地位，多年来与体外证券公司已有成熟的业务合作模式。证券经纪业务领域是麦高证券与公司自身业务最具协同效应的业务板块，公司直接给麦高证券赋能，预计将推动证券公司数字化转型与业务重构，以及在量化交易、快速柜台、大宗经纪、机构服务等综合性发展，提升客户服务能力和流量承接能力。 加速迭代产品升级、“体验式”销售模式，用科技改善用户投资体验指南针持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代。公司于 2022年推出的两款新产品（全赢决策系统智能阿尔法版、全赢决策系统私享家手机版）丰富了现有产品线，已有产品也不断扩充功能列表和财经信息源。 根据公司投关活动记录表，公司给中小投资者提供的金融信息服务软件，一直都有 AI 相关应用，比如金融工程学下的量化策略研究，又比如客户通话的语音语义识别等。 在产品销售方面，指南针以“体验式”销售模式开展，依据市场情况和自身实际经营情况制定有节奏、有规律的销售计划。根据公司投关活动记录表，绝大多数付费客户均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间。 定增 30亿元在途，完善证券公司+金融科技的产业战略版图指南针于 2022年 5月 16日发布定增预案，并于 2023年 5月 15日发布定增预案修订稿。公司拟募集不超过 30亿元，扣除发行费用后全部用于增资麦高证券（公司已于 2022年 7月以自筹资金 5亿元先行增资麦高证券），以期提升麦高证券的资本实力、有效降低其资产负债率和财务风险。本次发行将有助于巩固麦高证券证券经纪、融资融券等业务。麦高证券也将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善指南针的战略版图，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。 投资建议随着麦高证券各项业务有序重启，指南针逐步形成证券公司+金融科技双轮驱动的发展模式。股票期权是公司员工激励的方法之一，公司于 2022年 12月 9日向激励对象（339人）首次授予部分行权价格为 49.75元/份。我们维持 2023-2025年营收预测 19.36/25.67/31.75亿元； 维持 2023-2025年 EPS 预测 1.15/1.71/2.23元，对应 2023年 7月 25日 50.82元/股收盘价，2023-2025年 PE 分别为 44.45/29.85/22.82倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）麦高证券的业务开展进程不及预期风险；2）中高端产品推广不及预期风险；新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地时间存在不确定性。