事件概述2023年 7月 15日，公司发布麦高证券（未经审计）2022年年度报告和 2023年第一季度报告。 2023年上半年，麦高证券实现营业收入 7624万元，同比增长 313%；归属于母公司股东的净亏损从 2022年同期的 4593万元收缩至 2019万元。截至 2023年 6月底，麦高证券的净资产 7.33亿元，较购买日（2022-7-29）公允价值（2.13亿元）增幅 243%。 指南针逐步修复麦高证券的各项业务，金融科技垂直赋能从业务结构的角度，2023年上半年，麦高证券实现经纪业务手续费净收入 35854万元，利息净收入 1322万元，投资收益和公允价值变动合计 2684万元；分别同比增加 148%、252%、无可比数据；三项业务贡献麦高证券营收比例分别为 46%、17%、35%。 自 2022年 7月 29日，指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后，公司加大人才队伍建设、更新 IT 系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，重点修复经纪业务。2022年三季度公司开始在指南针股票 APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作；公司在 2022年四季度开展了一定规模化的客户引流工作。根据公司投关活动记录表，2023年二季度，麦高证券的交易系统已由原来的顶点 A2升级更新为顶点 A5交易系统。 指南针在股票交易软件领域具备市场领先地位，多年来与体外证券公司已有成熟的业务合作模式。证券经纪业务领域是麦高证券与公司自身业务最具协同效应的业务板块，公司直接给麦高证券赋能，预计将推动证券公司数字化转型与业务重构，以及在量化交易、快速柜台、大宗经纪、机构服务等综合性发展，提升客户服务能力和流量承接能力。 加速迭代产品升级、“体验式”销售模式，用科技改善用户投资体验指南针持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代。公司于 2022年推出的两款新产品（全赢决策系统智能阿尔法版、全赢决策系统私享家手机版）丰富了现有产品线，已有产品也不断扩充功能列表和财经信息源。 根据公司投关活动记录表，公司给中小投资者提供的金融信息服务软件，一直都有 AI 相关应用，比如金融工程学下的量化策略研究，又比如客户通话的语音语义识别等。 在产品销售方面，指南针以“体验式”销售模式开展，依据市场情况和自身实际经营情况制定有节奏、有规律的销售计划。根据公司投关活动记录表，绝大多数付费客户均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间。 定增 30亿元在途，完善证券公司+金融科技的产业战略版图指南针于 2022年 5月 16日发布定增预案，并于 2023年 5月 15日发布定增预案修订稿。公司拟募集不超过 30亿元，扣除发行费用后全部用于增资麦高证券（公司已于 2022年 7月以自筹资金 5亿元先行增资麦高证券），以期提升麦高证券的资本实力、有效降低其资产负债率和财务风险。本次发行将有助于巩固麦高证券证券经纪、融资融券等业务。麦高证券也将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善指南针的战略版图，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。 投资建议随着麦高证券各项业务有序重启，指南针逐步形成证券公司+金融科技双轮驱动的发展模式。股票期权是公司员工激励的方法之一，公司于 2022年 12月 9日向激励对象（339人）首次授予部分行权价格为 49.75元/份。我们维持 2023-2025年营收预测 19.36/25.67/31.75亿元； 维持 2023-2025年 EPS 预测 1.15/1.71/2.23元，对应 2023年 7月 25日 50.82元/股收盘价，2023-2025年 PE 分别为 44.45/29.85/22.82倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）麦高证券的业务开展进程不及预期风险；2）中高端产品推广不及预期风险；新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地时间存在不确定性。

事件：指南针发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业总收入12.55亿元，较上年同期增长34.60%；实现归属于上市公司股东净利润3.38亿元，较上年同期增长92.06%；2022年度销售商品、提供劳务收到现金14.24亿元，较上年同期增长24.77%。2023年Q1公司实现收入3.38亿（-45.8%），归母净利润5737万（-78%）。 2022年金融信息服务业务收入增长37.35%，2023年由于产品销售节奏变化导致Q1收入同比下滑，全年看依然有望稳定增长。公司的金融信息服务业务收入在2022年收入11.79亿（+37.35%），一方面是因为公司2022年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），带来了较高的高端产品收入转化；另一方面，公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后），因此2022年的业绩高增也与过去两三年资本市场的较好景气度相关。2023年Q1金融信息服务业务收入约3.2亿，较2022年Q1下滑明显，主要原因为2022年Q1同时售卖了私享家和智能版两款高端产品，而2023年Q1，基于全年工作整体优化调度考虑，仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未同期营销22年Q1的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在今年下半年择期启动）。 证券业务正在有序恢复，收入环比提升明显。网信证券（已更名为麦高证券）自2022年7月29日起纳入合并报表范围，其8-12月业绩并表，8-12月证券业务收入为2503万，其中Q4收入约1730万，在Q3的8-9月基础上单月收入呈现明显上升趋势；8-12月证券业务净利润为6840万元，刨除递延所得税资产计提因素的影响之后，纯经营层面呈现营业利润3180万亏损，主要由于尽快恢复麦高证券的展业，公司加大人才队伍建设、更新IT系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，因此当前仍处于投入状态。2023年Q1证券业务实现1980万元收入，与2022年Q4相比环比提升14.5%。代理买卖证券收到的现金净额13.3亿，2022年年末为5亿，入金提升明显，经纪业务整体上复苏顺利。 盈利预测与估值：从全年来看，金融信息服务业务有望保持稳定增长，随着智能版产品在H2的售卖，预计H2会有较好的同比提升表现；证券业务随着用户开户导流和促入金策略的实施，也有望持续提升收入贡献并在年内扭亏为盈。预计未来3年公司将由证券业务带动整体的较高弹性。预计2023-2025年公司收入15.5/22.8/31.7亿，净利润3.7/6.8/10亿，EPS分别为0.9/1.66/2.45元，当前股价对应PE为55/30/20。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

事件：2023年 4月 24日，公司发布 2022年年度报告和 2023年一季度报告。2022 年，公司实现营业收入12.55 亿元，同比提升34.60%；实现归母净利润3.38 亿元，同比提升92.06%；净资产收益率22.69%，同比提升8.02pct。2023 年Q1，公司实现营业收入3.38 亿元，同比下降45.78%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降78.49%；净资产收益率3.31%，同比下降15.52pct。 点评： 2022 年业绩实现高增长，金融信息服务彰显收入粘性。 根据公司公告，2022 年公司营业收入同比提升34.60%，归母净利润同比提升92.06%。分产品来看，金融信息服务业务收入合计11.79 亿元，同比提升37.35%，占总营收比重为93.97%；广告服务收入合计0.51 亿元，同比-31.11%，占总营收比重为4.03%；证券服务收入合计0.25 亿元，占总营收比重为1.99%。公司持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代，2022 年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），更好地提升了用户体验。同时，公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求，持续品牌推广力度，新增注册用户和付费用户都有稳步增长。 业务调整影响短期收入，看好公司长期稳定发展。 2023 年Q1 公司营业收入同比下滑45.78%至3.38 亿元，主要来自于金融信息服务减少。短期业绩下滑原因主要有以下三点：（1）一季度公司对全年业务计划进行优化调整，主要销售全赢系列私享家版软件产品，去年同期的全赢决策智能阿尔法版产品拟于今年下半年启动营销；（2）公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，且对公司经营业绩的影响呈现一定的滞后性，2022 年市场景气度下滑致使公司中端产品客户积累减少；（3）公司持续加大麦高证券的人员建设和IT 等投入，导致自有资金减少，利息及理财收入同比下滑。随着公司后续产品销售业务的逐步启动以及市场景气度的回暖，我们预计公司Q2 至Q4 业绩将逐步回升。 证券业务持续恢复，协同效应已显成效。 2022 年7 月，公司完成了对网信证券股权的收购；2023 年1 月，网信证券更名为麦高证券。（1）经纪业务导流效果显著。2022 年三季度公司开始在指南针股票APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作，如期取得初步成效。2022 年公司实现经纪业务净收入0.13 亿元，占手续费及佣金净收入比重为71%；截至2023年Q1 末，公司代理买卖证券款余额为23.69 亿元，较年初增加103.54%。（2）重资本业务逐步重启。2022 年9 月，公司拟定增30亿元用于增资麦高证券，其中16 亿元将投资于资本中介业务，10 亿元将投资于自营业务。2022 年/2023 年Q1 公司利息净收入分别为0.07 亿元/0.05 亿元，自营业务收入分别为0.13 亿元/0.10 亿元。 盈利预测与投资评级：在互联网证券投资者向移动端逐渐渗透的趋势下，互联网证券行业流量端仍具备成长性，公司作为第二家持牌券商有望复刻东方财富快速成长变现的逻辑。长期来看，公司亦有望通过线上流量生态、金融服务生态搭建实现财富管理能力补充，实现金融信息服务业务和证券业务双轮驱动。我们预计2023-2025E 归母净利润分别为3.17/4.42/5.69 亿元，对应2023-2025E PE 为 61.15/43.88 /34.05 倍 ，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场波动；行业竞争加剧；证券业务发展不及预期等

2023年4月24日晚，公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022年，公司实现营业总收入12.55亿元，较上年同期增长34.60%；实现归属于上市公司股东净利润3.38亿元，较上年同期增长92.06%。2023年第一季度，公司实现营业总收入3.38亿元，较上年同期下降45.78%；实现归属于上市公司股东净利润0.57亿元，较上年同期下降78.49%。 2022年业绩高增长，互联网金融服务收入弹性尽显。 根据公司公告，2022年公司实现营业总收入12.55亿元，较上年同期增长34.60%；实现归属于上市公司股东净利润3.38亿元，较上年同期增长92.06%。 分行业来看，互联网金融服务实现营业总收入12.30，同比增长31.90%。根据公司公告，公司增加研发投入，产品升级迭代，2022年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），更好地提升了用户体验；同时，公司持续加大品牌推广力度，新增注册用户和付费用户都有稳步增长，经营业绩实现较快增长，整体呈现逐年增长态势；此外，过去两三年资本市场的繁荣也为2022年业绩增长奠定了市场基础。 2023年一季度，公司基于全年工作整体优化调度考虑，仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未同期营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在今年下半年择期启动），受此业务安排影响，报告期内经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。 我们认为，在2022年资本市场波动较大的背景下，公司获此业绩实属不易，体现公司长期深耕金融服务业所积累的客户资源、流量入口优势及营销优势。同时，2022年，公司收购麦高证券落地，业务整合有序推进，搭建起双主业发展雏形，为公司后续增长打下坚实基础。由于产品推广节奏原因，23Q1业绩短期承压，不具有代表性。 互联网金融服务与证券业务双轮渠道，协同效应已见成效。 根据公司公告，2022年三季度公司开始在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作，如期取得初步成效，积累了相关数据，为公司后续客户引流工作奠定了良好的基础。 根据公司公告，21Q4/22Q4/23Q1“代理买卖证券款”分别为5.95/11.64/23.69亿元，22Q4相比21Q4增长95.66%，23Q1相比22Q4增长103.54%，彰显公司引流工作成果显著。 我们认为，公司收购麦高证券后持续加大人员建设和IT等投入，加强互联网金融服务与证券业务的协同，着手恢复麦高证券各条线业务（第一阶段以经纪业务为主），目前成果显著，随着协同深入，爆发式高增长可期。 投资建议根据公司年报数据，我们下调公司23-24年营收24.6/33.1亿元的预测，新增25年营收预测，至23-25年营收预测19.36/25.67/31.75亿元；下调23-24年每股收益（EPS）1.42/2.1元的预测，新增25年每股收益（EPS）预测，至23-25年分别为1.15/1.71/2.23元，对应2023年4月24日50.46元/股收盘价，PE分别为44.0/29.5/22.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。

2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22年全年实现营业收入12.6 亿元，同比增长34.6%；全年归母净利润为3.4 亿元，同比增长92.1%。23 年Q1 公司实现营收3.4 亿元，同比下降45.8%，主要系金融信息服务营销策略变化所致；归母净利润为0.6 亿元，同比下降78.5%，主要系麦高并表导致管理费用同比增长157.5%。 Q1 营销策略较为谨慎，金融信息服务长期增势不改。2022 年公司金融信息服务收入为11.8 亿元，同比增长37.4%，主要系公司持续增加品牌推广力度，新增注册用户和付费用户数稳步提升所致。23 年Q1 市场情绪平淡，公司采用较为谨慎的销售策略，销售费用同比下降30.4%，未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品。公司预计将在下半年择机启动相关营销，届时业务增长有望提速。 麦高证券扭亏为盈，协同效应有望进一步释放。麦高证券2022 年实现营业收入6,309.4 万元，同比增长36.4%；其中利息净收入为1,621.1 万元，同比增长97.5%。麦高证券自22 年7 月29 日纳入合并报表，由于存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，8~12月已实现扭亏为盈。公司于22 年Q3 开始在指南针股票APP 内提供麦高开户入口，于Q4 开启规模化客户引流。23 年Q1 公司货币资金为24.5 亿元，较22 年末增长101%，主要系麦高在客户入金方面成效明显。 定增落地在即，麦高展业节奏有望持续加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计募集资金到位后麦高证券将进一步巩固经纪、融资融券业务，并以资管业务为突破，以投行、自营等其他业务为补充，持续完善业务版图。由于定增审批及经纪业务展业需要一段时间，预计全年业绩节奏或呈现前低后高的态势。 根据公司发布的年报及一季报数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测调整为18.2/24.9/31.5 亿元；将2023~2025 年归母净利润调整至5.0/6.7/8.0 亿元。公司股票现价对应PE 估值为41.6/31.0/25.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年报业绩预告，归母净利润水平略超市场预期。2022 年全年实现归母净利润3.3~3.7 亿元，同比增长87%~110%；单Q4 归母净利润为0.16~0.56 亿元，同比增长 27%~346%。 传统业务受市场景气度及疫情拖累，不改长期增势。A 股2022 年Q4 日均成交额同比下滑24%，且疫情对公司业务开展造成影响，致使公司单Q4 互联网金融服务业务预计亏损。该业务22 年上半年业绩达历史新高，随疫情好转、市场回暖，利润有望恢复增长。 麦高证券开始初步展业，8-12 月扭亏为盈。收入端，麦高证券尝试性地开展了一定规模的新增客户工作，使得Q4 收入增长；费用端，公司逐步加大人员建设和研发投入，虽然单季度营业利润尚亏损，但亏损幅度有所缩窄。同时由于麦高证券存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，确认相应规模的递延所得税资产，因此8-12 月扭亏为盈，对上市公司合并净利润产生正向影响。 定增落地在即，麦高恢复节奏有望进一步加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计资本金补充到位后开启麦高证券经纪和两融业务的规模化展业，使得公司经营再上台阶。由于定增事项审批、以及经纪业务展业需要一定时间，预计全年公司业绩节奏可能呈现前低后高的趋势。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024 年营业收入预测由14.1/19.9/28.6 亿元调整为13.4/19.0/26.2 亿元； 将2022~2024 年归母净利润由3.6/5.5/9.2 亿元调整至3.4/5.5/7.2 亿元。公司股票现价对应PE 估值为69.2/42.8/32.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

2023 年1 月13 日，公司发布《网信证券有限责任公司2022 年度未经审计非合并财务报表》，预计网信证券2022 年实现营业收入6309.4 万元，同比增长36.41%。 同时，公司发布《网信证券有限责任公司变更公司名称并完成工商变更登记的公告》，网信证券正式更名为麦高证券。 分析判断:? 网信证券业务已“回正轨”，营业收入、货币资金均实现高增长。 根据公司公告，预计网信证券2022 年实现营业收入6309.4 万元，同比增长36.41%；其中利息净收入为1621.06 万元，同比增长97.52%。2022 年年末货币资金为10.69 亿元，同比增长224.62%；其中客户资金存款为10.03 亿元，同比增长205.27%。 根据我们的测算，网信证券22Q4 单季度营业收入环比增长300%左右，其中手续费及佣金净收入环比增长100%以上，利息净收入环比增长400%以上。 根据公司重大资产购买报告书（草案）中披露的网信证券“五年三步走”发展规划，第一阶段（2022 年底前）主要目标为“回正轨、补短板，规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务”。 我们认为，22Q4 是公司完成收购后的第一个完整季度，货币资金和客户资金存款的高增长代表经纪业务已有明显改善，公司运营效果初步显现，同时也带来营业收入的高增长，网信证券业务已“回正轨”。 ? “补短板”已有显著进展，协同爆发在即。 根据公司公告，网信证券股权过户完成后，公司以自有资金先行向网信证券增资5 亿元用于信息系统建设、人才引进和停滞业务重启，并且任命原主管发行人大数据部的公司副总经理屈在宏先生为网信证券副总经理兼首席数据官，负责业务协同及信息系统建设工作。 根据Apple App Store 的信息，网信证券自主手机客户端“网信涨中宝”已于10 月份发布全新3.0 版本，并持续优化推出多个更新版本（目前最新版本为3.0.3）。另据网信证券官网信息，涨中宝APP 老版本（版本号以2.1 开头）即将下线。 我们认为，网信证券“补短板”也已已完成，在信息系统建设等方面进展显著；未来随着信息系统的打通，网信证券与指南针原有业务之间形成协同效应，爆发增长在即。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年分别实现营业收入14.3/24.6/33.1 亿元，分别同比增长53%/72%/35%；2022-2024 年分别实现归母净利润 3.3/5.78/8.57 亿元，分别同比增长87%/75%/48%；2022-2024 年EPS 分别为0.81/1.42/2.1 元，对应2023 年1 月16 日收盘价56.95元的PE 分别为70X/40X/27X，维持“买入”评级。 风险提示1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性；5）未经审计财报与最终财报可能存在差异。

指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2数据授权和较早获得上交所 Level2数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017年到 2021年指南针累计付费用户从 61万上升至 150万人，截至 2021年底，累计注册用户有1500万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。 中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021年收入快速增长，规模效应显现，净利润增长 98%。2020年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。 全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021年公司归母净利润同比+98%。 指南针于 2022年 7月获得网信证券 100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过 30亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时 2023年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。 （1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。 （2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。 指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3倍，具备较高的经纪业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。 公司目标市值可达 316-327亿元，目标价区间为 77.7-80.4元。预计指南针 2022-2024年归母净利润分别为 3.0/5.7/8.6亿元，对应 EPS 为 0.75/1.40/2.11元，PEG为 0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023年指南针市值可达到 316.1-327.1亿，目标价区间为 77.7-80.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。

指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极。指南针以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。2022年，公司通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购，进一步完善业务布局。 证券行业多层次发展，金融信息服务需求持续高增。 （1）资本市场深化改革，证券市场健康发展。 （2）居民资产配置结构改变，金融信息服务需求提升。 （3）金融信息服务呈现多元化，数字技术为投资者实现差异化需求。随着信息技术的快速发展和融合创新，金融信息服务产品不断丰富，行业总体规模逐年提升。 如何看待公司金融信息服务业务的竞争优势： （1）产品定位明晰。公司侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。 （2）销售转化高效。公司统一有节奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，将用户的付费行为与公司产品能力而非销售能力绑定。 （3）费用率改善。公司在发展过程中持续聚焦主业，在持续加大广告宣传收入与研发投入的同时，也会开展股权激励计划，2022H1公司费用率边际改善。 如何看待公司收购网信证券的协同效应： （1）金融信息服务与证券业务的协同。指南针多年来积累了庞大的用户群体，这些用户具有高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者，将给网信证券经纪业务提供极大的潜力挖掘价值和再度开发空间。 （2）指南针拥有为券商提供引流服务的经验。指南针已为合作证券公司提供了多年的经纪业务客户引流广告服务。 （3）技术研发能力可共用。指南针的专业研发能力和技术优势，对证券公司提升综合竞争力提供强有力支持。 考虑到公司金融信息服务业务中的卡位优势，且收购网信证券后公司证券业务具有较高的潜力挖掘价值和再度开发空间，我们看好公司的长期发展，预计公司 22-24年归母净利润分别为 287/511/792百万元，EPS 分别为 0.70/1.25/1.95元。选用 DCF估值方式进行估值，对应公司股价为 57.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 业务研发风险；宏观经济及资本市场波动风险；证券业务增长存在不确定性；整合网信证券协同效应的不确定性

事件：公司发布] 2022年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入 11.0亿元，同比增长 48.6%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 91.9%。单 Q3实现营收 1.9亿元，同比下降 3.3%；归母净利润亏损 1042.3万元，同比下降132.1%。 Q3营收受市场活跃度低下拖累，网信业务恢复期利润端短期承压。1）营收端： 三季度市场交易投资情绪较弱，公司核心业务金融信息服务受影响较大，拖累三季度业绩表现，若扣除网信证券 772.8万元营收，公司主营业务单 Q3同比-7.1%，带动前三季度营收增速较上半年大幅收窄。2）利润端：7月 29日网信证券并表，为尽快恢复网信证券经营，公司加大人才队伍建设、更新 IT系统及技术设备迭代，同期新增证券业务相关成本支出体现在成本和管理费用中，单三季度管理费用同比+14.07pp至 21.3%；高投入短期拖累利润端，单三季度毛利率同比-3.90pp 至 83.9%；净利率同比-21.74pp 至 5.4%，预计随着网信证券业务逐步恢复，利润端将得到良好改善。 政策暖风频吹，资本市场活跃度持续提升。下半年以来，政策暖风频吹，10月16日财联社报道监管表态将研究外资机构短线交易限制放松；10月 20日中证金下调转融通利率；10月 21日，沪深交易所扩大两融标的股票范围，整体标的数量增加 600只，多项资本市场开放政策推出有利于提升市场活跃度，市场交易量将持续提升。而公司业务和新收购的网信证券业务与市场活跃度密切相关，公司有望获得交易量提升以及与网信证券的业务协同效应带来的双重营收增量。 定增筹资 30亿投入网信，看好公司规模化引流客户的协同效应。公司拟向特定对象募集资金不超过 30亿元，全部用于增资网信证券；2022年 9月 16日，公司披露了对深交所审核问询函的回复，目前发行仍处于待审核状态。网信证券新高管团队一部分是来自头部券商的专业人才；另一部分由指南针的高管担任，输出 IT和互联网能力，形成指南针对网信的业务赋能。三季度以来，网信证券经纪业务恢复进展顺利；公司开始在 APP 内提供网信证券开户入口，初步实验性启动了指南针客户引流的工作，积累相关数据，为公司在今年第四季度或明年年初启动一定规模化的客户引流工作奠定良好的基础。 盈利预测与投资建议。公司全资子公司网信证券业务恢复良好，并且有望与公司金融信息业务产生较强协同效应，预计公司 2022-2024年归母净利润 CAGR约为 58.7%，考虑到公司目前所处阶段为业务协同的高增速高估值成长阶段，而同业公司早已迈入稳健增长阶段，2022-2024年 CAGR平均值仅为 15.1%，我们给予公司一定的估值溢价，对应的 2023年 PE为 43倍，对应目标价为 55.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：网信证券业务恢复不及预期；市场竞争加剧；公司获客能力下滑； 客户转化及转型进度不及预期等风险；证券市场系统性风险。

事件描述： 2022年前三季度， 公司实现营业总收入 11.01亿元， 较上年同期增长48.62%；实现归属于上市公司股东净利润 3.14亿元，较上年同期增长 91.89%。 事件点评： 网信证券正式并表， 净利润同比下降。 并表后公司总资产达到 31.11亿元， 比 2021年底增长 52%； 股东权益 16.73亿元， 比 2021年底增长 30%。 三季度公司实现营业总收入 1.93亿元， 较上年同期减少 3.26%； 实现归属于上市公司股东净利润-1,043.20万元， 较上年同期减少 132.05%。 自 2022年 7月 29日起网信证券纳入公司合并报表， 新增证券业务相关成本支出导致净利润同比下降。 互联网+券商协同实验性开展。 高管方面， 网信证券总裁宋成拥有证券行业丰富经验， 公司分管大数据业务的副总经理屈在宏先生， 任职网信证券的副总经理、 首席数据官。 反映出“互联网+金融” 的背景属性， 未来网信证券将通过母公司 IT 赋能， 高度依赖数据驱动的模式， 走互联网证券的特色发展道路。 公司把现有业务积累的客户通过广告引流方式注入到网信证券。 开始在 APP 内提供网信证券开户入口， 实验性启动了指南针客户引流的工作，预计今年第四季度或明年年初启动一定规模化的客户引流。 定增资金 30亿元拟投入网信证券。 公司计划募资 30亿元全部用于增资网信证券， 提高资本实力。 具体而言， 不超过 16亿元拟投入网信证券资本中介业务， 不超过 10亿元拟投入网信证券投资交易业务， 不超过 4亿元拟投入网信证券信息系统建设。 投资建议： 公司管理团队有较强的技术背景， 整合网信证券有序推进， 依赖公司 IT 技术， 定增 30亿元有望打造互联网+证券特色模式。 预计公司 2022-2024年归母公司净利润 3.37/3.90/4.92亿元， 同比增长 91.1%/15.9%/26.1%，对应 EPS 为 0.83/0.96/1.21元， PE 为 69.5/60.0/47.5倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务整合不及预期， 公司出现较大风险事件。

事件概述公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现收入11亿元，同比增长48.62%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长91.89%；实现扣非净利润3.08亿元，同比增长94.07%。毛利率提升1.42pct 至90.53%；净利率提升6.63pct 至28.72%。公司基本每股收益0.77元，同比增长92.5%。 22Q3公司实现营收1.93亿元，同比下降3.26%；归母净利润-1043.2万元，同比下降132.05%，主要系网信证券并表所致。 分析判断: 三季度市场情绪较弱影响产品销售，金融信息服务业务收入略微下滑。 2022年7月以来，A 股日均成交量有所下滑，尤其9月，日均成交量低于8000亿的天数达17天，市场交投情绪较弱，给公司产品销售带来一定影响。22Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.89亿元，同比下滑19.73%。此外，22Q3公司实现营收1.93亿元，剔除网信证券并表影响，公司金融信息服务业务收入约1.85亿元，较21Q3的1.99亿元略微下滑。 虽然近期市场波动对投资者情绪产生较大影响，但长期来看，中国资本市场仍将持续向好。 公司作为我国最早从事金融信息服务的公司之一，已经构建起完整的产品的矩阵，能够为各类投资者提供丰富多样的金融信息服务产品。 我们认为，公司金融信息服务业务未来将稳健增长：1）公司持续加大广告投放扩大用户池，公司付费用户数量将稳步增长。2）公司收购网信证券能够为客户提供更多财富管理服务，公司客户付费转化率有望进一步提升。 整合阵痛期影响三季度净利，关注互联网券商长期成长性。 网信证券自2022年7月29日起纳入公司合并报表，8、9月网信证券实现净利息收入277万元、手续费及佣金净收入495万元。公司为尽快恢复网信证券经营，加大人才队伍建设、更新IT 系统及技术设备迭代，同期新增证券业务相关成本支出，综合网信证券业务收支增减变动影响，导致三季度净利润同比下降。 未来，公司将积极推动金融信息与证券服务的融合，进一步完善金融科技战略版图。参考东财发展路径，网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。8月底，公司的30亿元定增预案收到深交所问询函；9月16日，公司针对问询函提交回复报告。公司在回复报告中披露，2022年网信证券预计收入为1.15亿元。 我们认为，若定增能够顺利落地，将有利于提升公司资本实力，为公司后续经纪业务、两融业务的开展提供充足的资金支持，助力公司零售业务加速步入发展快车 道。 投资建议考虑到近期市场波动较大给公司产品销售带来一定影响，我们调整了盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入14.3/24.6/33.1亿元（原预测16.05/24.26/32.22亿元），分别同比增长53%/72%/35% ； 2022-2024年分别实现归母净利润 3.3/5.78/8.57亿元（原预测3.95/5.67/8.23亿元），分别同比增长87%/75%/48%；2022-2024年EPS 分别为0.81/1.42/2.1元，对应2022年10月24日收盘价46.52元的PE 分别为57X/33X/22X，维持“买入”评级。 风险提示1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。

多年专注金融信息工具领域，技术能力为公司实现资源积累。公司创建于2001 年，专注于金融信息工具领域20 余年，主要团队有较强的技术背景。公司主要通过金融信息工具服务于C 端个人投资者的需求，收入贡献超过90%，向券商导流的广告服务和保险经纪业务约占公司收入的10%。近年公司业绩快速增长，2021 年营业收入9.32 亿元，同比增长38.1%。2022H1，营业收入实现9.08 亿元，同比增长67.7%。 专注于证券分析软件设计，厚植专业化与多样化优势。对比东方财富、同花顺等金融信息服务商，指南针更侧重证券分析软件产品设计，产品更专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。目前公司主要销售的产品线包括PC 端的财富掌门系列（财富掌门DPFMRAII 系统）和PC+移动端的全赢博弈系列（全赢博弈私享家版、全赢博弈先锋版、全赢博弈版、全赢博弈智能操盘系统、全赢决策系统智能阿尔法版），中高端产品贡献公司的主要收入。公司通过“体验式”销售模式，基于用户需求逐步向其推荐低端-中端-高端产品，持续对免费试用客户进行转化。截至2021 年底，公司覆盖客户群体1500 万人，累计付费用户规模超150 万人。 收购网信证券拓展金融服务边界，我们预计证券业务将为公司带来广阔业绩增长空间。1）“互联网+证券”行业前景广阔，东方财富已成可对标案例。2015-2021 年，证券APP 用户规模从4000 万人增长至1.5 亿人，线上渗透率提升。中国互联网理财用户亦自2015 年以来持续增加，已从2.4 亿人增加至2021 年的6.3 亿人；互联网理财客群有较强的年轻化、高收入、高学历特征，与互联网企业财富管理业务的目标客群相契合，为互联网企业通过财富管理业务实现流量变现奠定了基础，东方财富已成为行业内可对标的成功案例。2）参与网信证券重整，后续有望切入经纪业务、打开长期成长空间。7 月21 日，网信证券已完成主要股东工商变更，公司将凭借金融信息服务客户转化切入经纪业务。若公司30亿元定增成功落地，将进一步助推网信证券业务恢复。未来公司亦有望以指南针APP 和网信证券为基础拓展财富管理业务生态，打开财富管理业务长期成长空间。我们预计，不考虑代销及两融业务情况下，公司2024 年公司证券业务收入将增长至2.87 亿元，收入占比达12%。 盈利预测与投资评级：考虑在互联网证券投资者向移动端渗透、趋势下，互联网证券行业流量端仍具备成长性，公司作为第二家持牌券商有望复刻东方财富快速成长变现的逻辑。长期来看，公司亦有望通过线上流量生态、金融服务生态搭建实现财富管理能力补充，我们预计2022 年公司原业务净利润可达3.43 亿元，证券业务营收（全年口径）可达0.95亿，采用SOTP 法分别给予2022 年40 倍PE 与80 倍PS，目标市值213.55 亿元，对应目标价52.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂：网信证券收购落地情况，金融信息服务业务拓展情况风险因素：市场竞争加剧，公司获客能力下滑；流量成本攀升，导致盈利能力下滑；客户转化及转型进度不及预期。

业绩快速增长， 规模化优势显著。 22H1营业收入 9.1亿元， 同比增长 67.7%，归母净利润 3.2亿元， 同比增长 147.5%。 其中单二季度营业收入 2.85亿元，同比增长 34.4%， 归母净利润 0.58亿元， 同比增长 65.7%。 从收入端来看，金融信息服务业务的占比进一步加大， 由 21A 的 92%提升到 22H1的 97%。 从利润端来看， 公司的毛利率为 92%， 同比去年增加 2.4个百分点， 主要系公司金融信息服务的成本相对固定， 收入快速增长后毛利率也逐步提升。销售、管理、 研发、 财务费用率分别为 36%、 6.1%、 8.5%、 -0.75%， 同比分别减少10.8、 增加 0.2、 减少 1.9、 减少 1.3个百分点， 其中管理费用中由于收购网信证券的中介费用 0.19亿元， 同比去年增加 0.17亿元。 总体而言期间费用相对刚性， 费用率水平在收入快速增长的情况下下降明显。 公司主营金融信息服务， 业务的规模化优势较为显著， 利润增速明显高于收入增速。 新产品不断推出， 未来增长潜力强劲。 上半年公司陆续上线了“全赢决策系统智能阿尔法版” 、 “全赢决策系统私享家手机版” ， 为客户不断提升体验，这也是公司上半年收入和业绩增长的主要原因。 公司未来增长动力强劲： 1）一方面是公司在互联网线上获客方面不断投入， 22H1广告及宣传费用投入1.42亿元， 同比增长 21%， 类比 21年营销费用花费 2.4亿获得数百万用户； 2） 另一方面 22H1公司的合同负债和其他非流动负债分别为 0.32、 6.66亿元， 其中其他非流动负债相比 21A 增加了 1.7亿元， 合同负债和其他非流动负债的增加主要是因为金融信息服务一年内和大于一年的未履约合同增长。 网信证券整合进展良好， 未来协同效应可期。 公司发布募资公告， 拟定增不超过 30亿元增资网信证券， 网信证券的牌照齐全， 并于 7月 21日王完成了工商注册登记过户。 网信证券并表及募资成功后， 公司会重新启动证券经纪业务、 两融业务以及基金销售业务， 一方面公司前期积累了累计注册用户1500万，累计付费用户 150万，未来可以将此部分用户积极向网信证券导流，另一方面通过经纪、 两融等黏性业务可以快速增厚公司业绩。 公司作为互联网券商未来的发展空间较大。 风险提示： 客户获客能力下降； 产品粘性下降； 收购整合不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 公司业绩增长较快， 故上调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润3.96/5.53/7.27亿 元 ， 同 比 增 速 124.8/39.5/31.5% ； 摊 薄EPS=0.98/1.36/1.79元， 当前股价对应 PE=48/34.4/26.2x。 公司整合网信证券转型互联网券商后成长空间可期， 维持“买入” 评级。