2024 年 4 月 12 日， 公司发布 2023 年报。 公司 2023 年全年实现营收 42.4 亿元， 同比增长 15.5%；实现扣非后归母净利润 3.3 亿元， 同比增长 30.4%。 公司 2023 年单 Q4 实现营收 11.2 亿元，同比增长 15.8%；实现扣非后归母净利润 0.9 亿元， 同比增长17.8%。经营分析分业务而言： 1） 公司信息技术服务营收为 27.9 亿元， 同比增长20.2%， 占公司营收比重达 65.8%、 同比提升 2.6pct，业务结构的优化使得 2023 年公司毛利率达 23.4%，同比提升 0.9%。 公司围绕软件产品及解决方案打造第二增长曲线，也持续打磨面向全行业的通用型软件产品解决方案、积极部署第三增长曲线。 2023年公司软件产品及解决方案产品线实现营收 9.4 亿元，同比增长24.5%，增速位居所有产品线首位。此外，公司重点发力的中小银行和非银金融机构市场实现了较快发展， 2023 年中小银行和非银金融机构营收分别为 3.8 亿元、 3.0 亿元，分别同比增长27.4%、 24.5%。 2） 公司业务流程外包营收为 14.5 亿元， yoy+7.4%， 主要系客户服务及数字化营销业务线增长放缓。公司的精益运营使得 2023 年人均创收达 13.9 万元，创历史新高；其中信息技术人员同比增长 13.4%，低于业务营收增速， 业务流程外包人员同比增长 10.8%， 高于板块营收增速。 但由于公司长账龄应收账款余额提升， 且部分项目验收进度延误导致当年收入中的 2.85 亿元未能回款，使得 2023 年信用减值损失计提0.23 亿元，对净利润产生一定影响。盈利预测、估值与评级基于公司 2023 年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为 47.7/53.8/60.9 亿元，同比增长12.5%/12.8%/13.2%； 归母净利润分别为 4.4/5.3/6.5 亿元，同比增长 27.2%/19.3%/22.8%， 分别对应 14.5/12.1/9.9 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示银行 IT 投入不及预期； 行业竞争加剧风险； 资金募集不及预期；高管及大股东减持风险

2023年2月26日，公司披露2023年度报告：公司2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现扣非后归母净利润13.7亿元，同比下滑15.3%，主要系全年持续扩招营销人员及市场推广费增长所致。公司全年合同负债11.0亿元，同比增长12.2%；销售商品、提供劳务收到的现金为39.1亿元，同比增长4.1%。 2023年第四季度，公司营业收入为11.9亿元，同比下滑7.1%，主要系当期A股日均成交额同比下滑1%，影响了增值电信和广告及互联网业务。公司扣非归母净利润为6.1亿元，同比下滑19.5%，主要系当期销售费用同比增长40.0%。 经营分析分业务而言，受2023年下半年A股日均成交额同比下滑7%的影响，公司增值电信业务下半年同比下滑9.9%、广告及互联网业务同比下滑13.7%。软件销售及维护业务下半年同比增长68.4%，主要系2022年同期基数相对较低，且有部分营收递延至2023年确认；基金代销业务下半年同比增长85.0%，主要系2022年同期基数较低，环比2023年上半年下滑64.7%。 AI方面，目前公司自研的问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿tokens，预计应用于投顾、投研、客服、代码生成、法律咨询等领域。目前同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。此外，公司预计2024年加大基金销售投入，也将在海外持续拓宽金融信息服务产品的市场。 盈利预测、估值与评级根据2023年报，我们预计2024~2026年营业收入分别为39.4/43.6/48.4亿元，同比增长10.6%/10.7%/10.9%；归母净利润分别为15.1/16.5/18.0亿元，同比增长7.3%/9.4%/9.3%，对应46.5/42.5/38.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

2024年1月26日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收11.13亿元，同比下滑11.3%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下滑-80.4%。公司2023年单Q4实现营收4.29亿元，同比增长178.6%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长395.3%。 分业务而言：1）金融信息服务2023年营收达9.5亿元，同比下滑19.6%，主要由于2023年A股日均成交额同比下滑5.2%，且2022年受外部环境影响、公司中高端客户积累减少所致；但由于2023年Q4公司中高端产品销售较为理想，因而金融信息服务2023年下半年营收同比增长69.6%。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年经营蓄力。2）麦高证券2023年实现净利润扭亏为盈。其中手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长161.3%；利息净收入为0.34亿元，同比增长103.4%；自营投资收益为0.70亿元，同比增长450.1%。2023年末麦高证券客户存款达20.8亿元，同比增长108%、；代理买卖证券款为24.1亿元，同比增长108%，整体客户入金及证券交易业务增长较为积极。 费用方面：1）销售费用2023年为5.5亿元，同比持平。其中2023年Q4销售费用同比增长70.8%，预计主要系季度经营业绩较好，薪酬增长所致。2）管理费用2023年为2.8亿元，同比增长51.4%，主要系合并麦高证券的业务及管理费，以及股份支付增加所致。3）研发费用2023年为1.5亿元，同比增长16.6%，主要系扩充研发人员，以及薪酬提升所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 基于公司2023年报以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.4/21.1/25.8亿元，同比增长37.9%/37.7%/22.2%；归母净利润分别为3.7/7.7/10.5亿元，同比增长411.5%/108.3%/35.0%，分别对应51.3/24.6/18.2倍PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

2023年12月25日，公司发布参与先锋基金股权司法拍卖的公告，以1.10亿竞得联合创业集团公司持有的先锋基金34.21%股权。本次司法拍卖之前，公司已受让富海企业管理有限公司持有的先锋基金4.99%股权，并于2023年12月11日完成工商变更登记。竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。 先锋基金拥有公募基金牌照，至2023年9月30日，先锋基金管理规模为34.3亿元，其中30.1亿元为债券型基金。根据亚联发展公告和wind，2020年末先锋基金管理规模为17.0亿元，其中货币市场型基金规模为12.9亿元；当年营业收入为0.47亿元，净利润为-0.20亿元。先锋基金目前第二大股东为大连亚联投资管理有限公司，持股33.31%；第三大股东为北京鹏康投资有限公司，持股22.51%。 本次交易有助于公司形成以金融信息服务为主体，证券服务与公募基金服务“一体两翼”的业务发展新格局，公司综合财富管理能力持续加强。此外，对于先锋基金而言，通过公司多年在金融信息服务领域积累的数据优势、技术优势和客户资源优势，可以为先锋基金提供更加全面、准确的市场分析支持、投资研究支持和产品销售渠道支持，帮助先锋基金更好地感知市场趋势、满足投资需求，构建公募基金公司与投资者双赢的局面。 本次竞拍资金来源全部为公司自有资金。至2023年9月30日，公司货币资金+交易型金融资产为28.1亿元，我们认为本次参与先锋基金的股权竞拍不会对公司的财务及经营造成不良影响。此外，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司23年Q4及24年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 我们维持2023~2025年营业收入预测为11.1/16.3/23.1亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为1.2/3.6/7.5亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应197.6/63.5/30.6倍PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；本次股权变更事项尚需取得中国证券监督管理委员会核准，存在一定的不确定性。

2023 年 11 月 14 日，公司发布股票期权激励计划，这是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，体现了公司对员工激励的常态化，也利于调动麦高证券新团队的积极性。 本次股票期权激励计划拟授予 812.93 万份股票期权，占公司总股本的 1.99%；覆盖 354 名员工，占 2022 年末员工总数的 15.4%。 值得注意的是，本次激励计划的行权价格为 59.20 元/份，较 11 月14 日收盘价溢价 1.5%，彰显了公司对未来公司发展信心的同时，也使得公司与股东利益更加一致。 本次股票期权有两年考核期。第一年考核目标为：以 2023 年为基数，2024 年营业收入增长不低于 15%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。第二年有两个考核目标：其一以 2023 年为基数，2025 年营收增速不低于 26%，或手续费及净佣金收入增速不低于125%；其二以 2024 年为基数，2025 年营收增速不低于 12%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。 前三季度，公司经营受营销节奏调整、A 股日均成交额同比下滑影响。但公司从 Q4 开始销售高端的全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。与此同时，麦高证券前三季度各项业务均增长势头均较好。Q1~3 经纪业务净收入+利息净收入逐季均环比增长；投资收益达 0.4 亿元，同比增长 4.8 倍；三季度末代理买卖证券款为 23.7 亿元，较二季度末的 20.3 亿元环比回暖，表明用户入金于 Q3 有所回升。 我们认为，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司 23 年 Q4 及 24 年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10 年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 我们维持 2023~2025 年营业收入预测为 11.1/16.3/23.1 亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为 1.2/3.6/7.5 亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应 204.4/65.7/31.6 倍 PE，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收7.1亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收2.3亿元，同比增长2.5%；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，较上年亏损扩大0.48亿元。 经营分析公司单Q3营收较上半年降速，我们预计主要系经济环境承压，尤其是面向中小企业的分销业务增长降速。高毛利率的分销业务承压以及公司大项目比例提升也使得公司单Q362.6%的毛利率较上年同期下降6.3pct。预计之后随着经济转暖，以及公司积极调整分销策略，公司毛利率有望恢复。 利润端主要受到三方面影响：1）单Q3收入降速，使得成本费用增速快于收入增速；2）由于年初对公司经营展望积极，公司采取了较为积极的营销策略，上半年销售费用同比增长34.1%。公司已于Q3调整了销售策略，单Q3销售费用增长降速至8.1%；3）公司积极投入AI等技术的研发，Q3公司研发费用保持17.2%的增长；4）利率降低及货币资金减少使得公司Q3财务收入及投资收益减少。 AI方面，公司推出了AI-COP大模型框架，以及工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI工作站等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 盈利预测、估值与评级根据公司前三季度经营情况，我们将2023~2025年公司营业收入预测由14.0/18.0/22.4亿元调降至12.1/14.5/17.4亿元，同比增长17.5%/19.1%/20.0%；将2023~2025年归母净利润由1.8/2.4/3.2亿元调降至1.0/1.2/1.6亿元，同比增长8.9%/17.8%/28.8%，对应30.6/26.0/20.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

2023 年 10 月 29 日， 公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收 30.5 亿元， 同比增长 15.7%；实现扣非后归母净利润 1.6亿元， 同比增长 44.6%。 公司单 Q3 实现营收 11.2 亿元，同比增长 7.7%；实现扣非后归母净利润 230.0 万元， 同比扭亏。经营分析公司单 Q3 营业收入增长放缓主要是由于 22 年 Q3 系统集成业务相对基数较高。 分业务而言，公司 Q3 软件开发业务实现营收 6.5亿元，同比增长 21.9%，较上半年加速。系统集成业务实现营收4.3 亿元，同比增长 12.8%；由于公司 23 年 Q3 末存货较 Q2 末增长 5 亿元，单 Q3 购买商品、接受劳务支付的现金为 6.1 亿元，我们预计公司报告期内为系统集成业务的未来发展进行了积极的前期准备。 创新运营业务 Q3 实现营收 0.4 亿元，预计同比下滑20.7%，主要由于 22 年 Q3 创新运营业务基数较高所致。公司近年持续在信创领域进行布局，继 22 年入股国内核心系统厂商同方软银、国产数据库企业南大通用之后， 23 年战略收购微通新成，为银行提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。AI 方面，公司于 10 月发布首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括 4 个应用级产品和一个开发平台，即：开发助手、金融数据安全分级分类助手、 AI+信贷助手、 AI+营销助手以及大模型应用开发平台。目前，公司已与部分金融机构达成大模型应用产品和解决方案的合作意向，并启动实施项目。未来还规划发布信贷助手、监管合规助手、经营分析助手等产品。 盈利预测、估值与评级根据公司三季报经营情况， 我们将公司 2023~2025 年营业收入由54.3/65.5/78.3 亿元调降至 51.2/59.9/71.8 亿元，同比增长19.6%/16.8%/19.9% ； 将 2023~2025 年 归 母 净利 润预测由4.3/5.7/7.2 亿 元 调 降 至 4.0/4.9/6.2 亿 元 ， 同 比 增 长58.2%/23.4%/26.4%，对应 29.7/24.1/19.1 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示业务拓展不及预期； 行业竞争加剧； 股东和高管减持风险

2023年10月27日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收5.0亿元，同比增长28.7%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比扭亏。公司单三季度实现营收1.6亿元，同比增长26.5%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比扭亏。 移动终端及智能驾驶业务平稳增长。移动终端智能终端视觉Q3营收为1.4亿元，同比增长18.0%；单Q3营收与前两个季度近似。 2023年，公司智能超域融合（TurboFusion）发布，夜景、HDR、超分、人像解决方案目前已经量产出货、其他功能预计之后陆续推广。智能驾驶及其他AIOT业务单Q3营收为0.16亿元，单季度营收绝对值也与前两个季度近似，上半年已基本完成智能驾驶产品的结构调整。VisDrive产品2023年新增了多个车厂的前装量产定点项目。 智能商拍产品市场化进程持续推进，前期已经向一批种子用户开放了Beta版内测，目前公司AI创新产品PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室（Beta）已公开上线。公司优化了基于边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等核心引擎的条件小模型，对于用户输入的各类真人图、人台图或者商品图，均可高质量生成服装模特展示图和商品展示图。此外，还新增实现了一系列AI编辑功能，包括画质增强、美化、魔法擦除、智能补光等。 成本费用方面，Q3销售、管理、研发费用分别同比增长15.6%、-4.6%、20.0%，均较上半年降速。公司2022年对研发人员进行了较多补充，但2023年采取了较为谨慎的人员招聘政策，我们预计新产品的研发主要对现有团队进行了高效复用。 根据公司前三季度经营情况，我们维持2023~2025年公司营业收入预测为6.9/8.4/9.9亿元，同比增长29.9%/22.1%/17.2%；由于公司成本费用增长放缓，我们将2023~2025年归母净利润预测由0.8/1.4/1.7亿元调增至1.1/1.6/1.9亿元，同比增长87.5%/46.7%/16.2%，对应136.0/92.7/79.8倍PE，维持“增持”评级。 上游芯片缺货的风险；汽车业务或商拍业务不及预期；手机产品推广不及预期。

2023 年 10 月 26 日， 公司披露第三季度业绩报告： 公司前三季度实现营收 43.7 亿元，同比增长 16.9%；毛利润同比增长 17.3%；实现扣非归母净利润 5.4 亿元，同比增长 62.8%。 公司单 Q3 营收为 15.4 亿元，同比增长 14.0%；毛利润同比增长 16.6%；扣非归母净利润为 2.7 亿元，同比增长 23.3%。 整体而言，公司单 Q3 收入增速略低于预期，单 Q3 毛利率及扣非净利润高于市场预期。经营分析分业务而言，公司单 Q3 财富科技（ yoy+13.5%）、资管科技（yoy+10.1%）在上年同期基数较高的情况下，增速仍较 Q2 回暖；运营与机构科技（yoy+28.0%）景气度较高，主要系机构运营提效及极速交易需求旺盛；公司企金、保险核心与基础设施 IT （yoy+12.1%）， 数据服务（yoy-0.1%），创新业务（yoy+9.7%）增速环比上半年降速，主要系上年同期 Q3 基数相对较高。成本费用方面，公司单 Q3 成本及三费同比增长 10.6%，较上半年同比增长 16.0%降速。公司单 Q3 销售费用同比增长 6.9%、管理费用同比增长 3.3%，较上半年降速较为明显。 我们认为主要系公司执行保守的人员招聘策略所致。综合公司前三季度支付给员工的现金同比增长 9.3%，以及应付职工薪酬同比增加 67.1%， 我们认为公司前三季度采取了较为谨慎的薪酬计提方式，使得前三季度成本费用同比增长 14.2%。预计全年成本费用增速低于 14%，好于年初指引的 18%增长。信创方面，根据公司公开会议，目前已完成 80%的信创产品发版，预计 2023 年末全部完成发版；目前已完成 40%的产品竣工上线，预计 2023 年底 50%完成上线。市场关注的内存交易系统已于 10月 19 日发布，预计 11 月上线两融， 24 年 H1 全业务版本上线。盈利预测、估值与评级参考公司三季报， 我们维持公司 2023~2025 年营业收入预测为78.1/94.1/113.4 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为18.4/23.7/28.2 亿元。公司股票现价对应 PE 估值为31.7/24.5/20.6倍，维持“买入”评级。 风险提示业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险

2023 年 10 月 26 日， 公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收 4.6 亿元， 同比增长 17.8%； 实现扣非后归母净利润 1.1亿元， 同比增长 61.3%。 公司单 Q3 实现营收 1.8 亿元， 同比增长11.6%；实现扣非后归母净利润 0.5 亿元， 同比增长 46.4%。经营分析产品化程度提升是公司 Q3 的经营亮点之一。单 Q3 毛利润同比增长 32.7%，我们认为主要系公司整体产品与解决方案打磨逐渐成熟、以及交易等高毛利业务线营收占比提升。单 Q3 毛利率达72.7%，较上年同期提升 11.6pct，环比也提升 7.6pct。基于此，我们预计全年毛利率较 2022 年也会保持提升态势。整体经营效率方面，公司 Q1~3 的成本及三费增速分别为16.3%/14.9%/-5.0%，今年以来公司经营呈现成本费用增速逐季下滑，经营效率持续提升的趋势。公司 A5 信创版系统也在加速推进过程中。根据公司公告，目前东吴证券、东海证券已经完成 A5 信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等 3 家券商也在切换过程中，预计 2023 年下半年及 2024年公司 A5 信创版产品均处于加速推广及上线期。除了交易领域之外，公司在机构服务、财富管理、资管、投行等领域，信创方案也均有落地，各项业务系统的信创方案未来也有望实现规模化推广。盈利预测、估值与评级参考公司三季报，我们将公司 2023~2025 年营业收入预测由7.9/9.9/12.2 亿 元 调 降 至 7.4/9.0/10.8 亿 元 ， 同 比 增 长18.9%/21.0%/20.0%。考虑到公司经营质量提升，我们调增了公司毛利率预测，依然维持 2023~2025 年归母净 利 润 预 测 为2.5/3.3/4.3 亿 元 ， 同 比 增 长 51.0%/31.6%/30.3% ， 对 应41.3/31.4/24.1 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示新产品拓展不及预期； 行业竞争加剧； 减持风险

2023 年 10 月 26 日， 公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收 39.2 亿元，同比增长 0.7%；实现毛利润 13.4 亿元，同比增长 8.4%；实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长 22.7%。公司单 Q3 营收为 12.9 亿元，同比下降 3.0%；毛利润为 4.6 亿元，同比增长 9.9%；扣非归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 15.0%。经营分析分业务收入方面， 公司单 Q3 软件类业务营收为 11.4 亿元， 较上年同期增长 1.8%；系统集成类业务营收为 1.5 亿元， 同比下降28.6%， 主要受大型系统集成项目执行及验收周期影响，目前尚未执行完毕的系统集成项目合同金额超过 20 亿元。由于营收结构调整及软件业务毛利提升， 公司单 Q3 毛利率达35.9%，创上市以来单季度毛利率新高。公司 Q3 营业成本及销售、管理、研发费用合计同比下滑 5.1%， 较 23 年上半年的同比增长1.8%降速明显，公司整体经营质量持续提升。公司在垂直 AIGC 应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等方向持续进行研发投入；并在继续完善行业应用领域垂直 MaaS 平台体系研发的基础上，在训练数据准备、向量数据库升级、多模态能力整合、模型效果评估、数据安全可控等方向进一步提升自身产品及服务能力。盈利预测、估值与评级参考公司三季报数据， 我们维持 2023-2025 年公司营业收入预测为 69.7/80.4/92.7 亿元，同比增长 4.0%/15.3%/15.3%； 维持归母净利润预测为 7.7/9.8/12.1 亿元，同比增长 21.0%/26.7%/23.5%；对应 23.9/18.9/15.3 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示保费收入及保险 IT 投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期； AIGC 赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险

近日，恒生电子O45产品在华宝基金全面上线成功，O32正式下线。目前，O45已经在多家证券、理财子、信托上线并平稳运行，公募基金首家标杆案例的落地有望加速O45在其他公募基金的落地推广。此外，由于O45的功能较O32的交易功能更加丰富，公司也有望借助O45的推广进一步提升运营、投研、数据、风控等模块在资管行业的市占率。 在功能方面：O45支持全产品、全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。如华宝基金的多套交易系统在O45上实现统一，可24小时全球市场连续交易、支撑十万亿资产规模，并实现了全业务的联合风控。 在技术方面：O45基于新一代分布式微服务技术底座Light-JRES开发，采用SOA架构，可基于自研的内存数据库UFTDB实现全内存化极速交易，包括指令、交易、风控等业务模块的均可高性能运行。目前O45已经实现信创适配，可满足金融机构的系统信创需求。 此前市场对公募降费等事件对公司可能带来的潜在影响较为关切，经我们测算公募降费对公司营收影响约为3%，整体影响较为有限。今年6月，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023~2025）》，规定基金公司当年年度营业收入大于10亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的5%。O45作为资管行业核心系统，它的推出有望加速资管行业整体系统替换进程。 根据金融科技板块公司近期发布的经营数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测由80.0/97.5/117.2亿元调降至78.1/94.1/113.4亿元，将归母净利润由20.4/26.7/31.3亿元调降至18.4/23.7/28.2亿元。公司股票现价对应PE估值为34.1/26.4/22.1倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛或新产品研发可能使得公司控费不及预期；资本市场改革政策落地不及预期；竞争风险。

公司是国内保险IT领域龙头，拥有明显先发优势和know-how积累。公司于1996年由中科院软件所出资成立，目前已形成包括保险核心、渠道、管理系统的丰富产品矩阵，覆盖超过98%的保险公司，并为80%的险企提供核心系统。2018~2022年公司保险IT业务营收CAGR为12.6%；据IDC统计，2005年至今公司市场份额始终保持保险科技行业第一。 保险公司科技提效需求及金融信创预计带来近年系统集中更新。 我国保险深度、保险密度均低于国际平均水平，对标海外成熟市场，保费收入至少有一倍增长空间。通过复盘我国保险发展史，我们发现继依靠险种扩充、险企数量增长、从业人数增长后，现阶段保险公司更关注通过科技赋能实现人效提升。根据《保险科技“十四五”发展规划》的要求进行测算，预计2022~2025年保险科技投入有望实现CAGR14.6%。此外，公司作为行业内最早进行信创适配的厂商，有望充分受益于信创带来的系统更新需求。 出海+行业拓展+AI赋能，公司积极布局多领域商机。国内保险科技市场之外，公司也积极布局多个业务增长点：1）出海：亚洲其他地区信息系统较为老旧，属于蓝海市场；根据Bain和Temasek的测算，东南亚地区2022~2025年保费收入预计增速为31.0%。 公司目前海外业务集中在东南亚及香港地区，2018-2022年来自大陆以外地区营收CAGR为33.0%。2）行业拓展：2015年公司提出“保险+”战略，旨在借助保险IT的优势拓展更多行业的信息化建设，拓展下一增长曲线。3）AI：公司正在打造面向各行业垂域的AIGCMaaS平台，为用户提供程序开发和应用交互服务。 AI技术可赋能保险等行业全业务流程，有望为公司打开增量空间。 精细化管理带动人效逐年提升，ROE处于行业第一梯队。公司采用“阿米巴”管理模式，事业部以净利润和现金流为核心考核指标。截至2022年末，公司员工人数为19,912人，2016~2022年人均创利逐年提升，CAGR为9.3%。2022年公司ROE和股利支付率均处于计算机行业前列。 我们预计2023~2025年公司实现营业收入69.7/80.4/92.7亿元，同比增长4.0%/15.3%/15.3%；归母净利润7.7/9.8/12.1亿元，同比增长21.0%/26.7%/23.5%；当前公司股价对应PE为27.57x、21.76x、17.62x。我们采用市盈率法进行估值，选取3家金融IT可比公司，给予公司2023年38倍PE估值，目标价49.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为3.4亿元，同比增长3.8%，若按去年同期汇率测算，营收同比增长6.1%；上半年扣非后归母净利润为0.4亿元，同比增长7.2%。 23年上半年公司对日软件开发服务实现营收3.0亿元，同比增长5.5%；截至23年6月，日元汇率较上年期末贬值4.2%，若加回日元贬值带来的影响，对日软件开发收入同比增长8.2%。日本企业持续推进数字化进程，公司在深度合作野村综研的同时，积极拓展券商在线交易SaaS平台改造、银行房贷业务系统、不动产数字化综合服务系统、网上商店系统等项目，有望持续受益于日本软件开发需求增长。此外，预计随日元汇率回暖，公司对日业务营收有望进一步增长。 23年上半年公司成本费用同比增长2.5%，其中毛利率为42.0%，较上年同期下降2.7pct，主要系员工人数增加及人均薪酬增长所致；销售费用率、管理费用率分别同比变动0.5pct、-0.7pct，主要系疫情退去加大业务推广力度、管理效能提升使得管理人员数量及薪酬减少所致。公司23年上半年研发投入达0.4亿元，同比增长20.7%，研发费用率为12.6%，较上年同期增长1.8pct，主要系公司在AI领域积极布局所致；公司财务费用同比下降39.3%，主要系日元汇率下行幅度降低，汇兑损益较上年同期减少39.3%所致。 公司AI产品研发持续推进，使用ChatGPT构建投行智能解决方案，已完成GPT-3.5对接，可进行基本文档和招股书财务分析的初稿生成；目前正在进行GPT-4中代码解释器的调研，有望进一步提高文件的解析准确性和生成精确性，带动国内业务加速增长。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为8.0/9.8/11.9亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为2.3/2.9/3.4亿元。公司股票现价对应PE估值为26.7/21.7/18.3倍，维持“买入”评级。 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营收4.8亿元，同比增长13.1%；公司上半年扣非后归母净利润为0.18亿元，同比下降40.6%，主要系成本费用同比增长17.9%所致（其中人员同比增长9.7%至2,950人）。单Q2公司营收为3.2亿元，同比增长12.1%；单Q2扣非归母净利润为0.60亿元，同比增长0.2%。 上半年信创相关业务需求较高，公司过百万以上的合同收入金额为1.05亿元，同比增长21.3%；行业信创合同金额为0.67亿元，同比增长98.2%。承接信创相关大单导致交付和付款周期有所拉长，也使得公司应收账款有所承压，较年初增长29.8%，但整体账龄结构非常健康，1年以上账龄未见增长。 公司23年上半年毛利率为77.2%，较上年同期提升4.8pct；上半年毛利润为3.7亿元，同比增长20.6%，主要系二次开发复用成果显现，开发成本下降所致。报告期内公司加大新产品推广力度，使得销售费用率较上年同期增长7.0pct，管理费用率与上年同期基本持平。公司上半年研发费用率达24.5%，较上年同期提升1.6pct，主要系公司积极推动AI等新产品开发，叠加研发人员同比增长10.8%所致。 报告期内，公司COP-V8平台推进顺利，预计渐次推广面向大型组织的A9C及面向中型组织的A8C，也会在V8平台上进行新应用模块的搭建。薪事力事业部启动独立运营拆分，上半年营收继续保持40%以上的增长。受数字人力云和行业云的驱动，公司上半年云业务营收达0.61亿元，同比增长47.1%，占公司整体营收比重达12.7%。随着A9C/A8C/A6C和薪事力的持续增长，云业务营收占比有望进一步提升。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为19.4/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。