银行 IT 领先企业，多元布局驱动公司高成长。 天阳科技成立于 2003年，目前主要服务于以银行为主的金融行业客户。 2021年初，公司发布新业务战略部署，将业务体系分为咨询、金融科技产品、金融 IT 服务、云计算和运营服务五大方向，凭借自主研发的核心技术和产品，激活金融领域创新活力、推动金融科技迈入更高水平。公司经营业绩亮眼， 过去七年收入复合增速为 31.8%，净利润复合增速为 25%； 业务结构趋于完善， 技术开发为公司第一大业务， 2020年占比提升至 67.08%，增速长年保持 27%以上， 为公司的整体业绩增长持续注入动力。 大行率先带动银行 IT 新一轮景气周期。 近几年，在技术、政策、银行业务转型等需求的共同驱动下，我国银行 IT 市场需求将持续增长， 且呈现加速趋势。 据 IDC 报告显示， 2019年我国银行业整体 IT 投资增长至 1327亿元，七年 CAGR10.3%， 2019年同比增速达到 18.8%； 中国银行业 IT 解决方案市场更可观， 增速长年保持在 20%以上， 2019年同比增速达到 23.9%。 其中， 大型国有商业银行的 IT 支出占比维持在 43%-46%， 且占比在逐步提升， 大行将成为此次建设新周期的主力军。 传统业务景气向上， 信用卡、信贷、数据、风险管理等多款产品行业领先。 据赛迪顾问 2020年报告显示，公司信用卡和风险管理解决方案排名第一，客户关系管理解决方案排名第二，信贷、商业智能及交易银行解决方案排名第三。 在信创、强监管等政策和零售金融、小微金融、供应链金融等业务发展需求的共同作用下，信用卡系统、信贷系统、数据系统和风险管理系统等成为了银行近些年的投入重点，据 IDC 报告统计显示， 2019年中国银行业的信贷系统和风险管理系统同比增长分别为 46%和 47%。 金融云市场迎来机遇，公司加速布局云业务。 近几年，我国大型银行正在加快“上云”步伐，去年的疫情也在倒逼金融云市场快速发展。根据 IDC 的数据显示， 2020年我国金融云市场规模达到 46.4亿美元，同比增长 39%，在整个金融行业 IT 解决方案总体市场（含硬件、软件、服务）中占比已接近 20%，增速达后者 4倍以上。公司先后投资北京金实宏成技术有限公司（Paas）、北京和顺恒通技术有限公司（中小银行 Saas）， 拟与宁波胜合等设立合资公司（场景 Saas），把云计算确定为公司未来业务重要的转型方向，形成重要的业务增长点。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.51亿元/25.09亿元/33.16亿元，归母净利润分别为 1.78亿元/2.34亿元/3.17亿元，对应 EPS 分别为 0.79元/1.04元/1.41元， P/E 分别为 43/33/24倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 监管政策发生变化，人才竞争压力加剧， 新业务拓展不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

一、事件概述公司2021年8月29日发布2021年半年报，实现营业收入7.80亿元，同比增长44.85%；归母净利润7654.46万元，同比增长50.64%。 二、分析与判断聚焦专业细分带来收入高增，短期投入利于长期发展收入端，持续深耕细分领域实现高增长。在赛迪顾问的《2020中国银行业IT 解决方案市场份额分析报告》中，公司的信用卡和风险管理排名第一，客户关系管理排名第二，信贷系统、商业智能和交易银行排名第三，公司不断依托细分领域优势开拓市场，收入端增速超40%。同时，公司合同负债较一季度末增长117%，或在一定程度说明公司需求端景气度。 利润端，短期投入带来利润率承压，利于长期发展。公司实现扣非净利润3540.54万元，同比增长约11%。利润端增速低于收入增速的原因在于研发费用增幅较大，我们认为公司投入研发短期带来费用率提升，长期看有利于提升公司市场竞争力，助力长期发展。 大行合作持续加深奠定发展基础，未来有望受益于金融信创等趋势公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了100%的中央银行、政策性银行、国有银行和全国性股份制银行，覆盖了96.15%的资产规模超3000亿的银行。 2020年公司落地了多个大行项目，包括建设银行、邮储银行、中信银行、平安银行等银行的信贷系统项目，中信银行、建行银行等银行的信用卡核心项目等。未来大型银行是金融信创、金融科技等IT 转型的主力军，大行客户的不断合作有助于未来承接更多金融科技建设需求。 三、投资建议公司是金融IT 领域领军企业，有望受益于金融信创、数字货币等领域发展，同时自身与大行合作关系不断加深，长期成长可期。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.89、1.20、1.58元，对应PE 分别为35X、26X、20X。选取金融IT 领域领军企业恒生电子、长亮科技、神州信息作为可比公司，相关公司2021年平均PE（Wind 一致预期）为36X，公司估值略低于同行业平均估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 银行IT 领域竞争加剧，金融信创推进进度不及预期。

一、事件概述 2021年 4月 26日公司发布 2021年一季报，营收 3.9亿，同比增长 84.7%，归母净利润 1182.3万元，同比增长 154.14%；扣非归母净利润 750.8万元，同比增长 133.9%。 二、分析与判断 收入、订单实现双高增， 利润率大幅度回升 收入、订单实现双高增。 收入端实现高速增长，同时 2021年第一季度在手订单同比增 长 110.12%，公司紧跟银行 IT 发展方向，同时深耕大行客户，需求端保持高景气度。 毛利率提升 13个百分点带动整体利润率明显回升。 公司 2021Q1毛利率 29.99%，同比 提升 13.01个百分点，净利率同比提升 13.44个百分点，利润率大幅度提升带动公司净 利润提升。 研发费用提升体现公司对研发重视。 费用端，公司销售、管理费用率为 5.3%、 4.5%，均 较去年同期有所降低；研发费用方面，公司报告期内投入研发费用 5312.35万元，同比 增长 118.03%，研发费用率提升 2个百分点，提现公司对研发的重视。 大行合作持续加深奠定发展基础， 多点布局金融科技助力长期成长 落地多个大行项目，合作持续深入。 2020年公司落地了多个大行项目，包括建设银行、 邮储银行、中信银行、平安银行等银行的信贷系统项目，中信银行、建行银行等银行的 信用卡核心项目等，资产规模过万亿的银行客户收入占营业收入比例达到 63.05%，占比 较去年同期增加 12.91%。未来大型银行是金融信创、金融科技等 IT 转型的主力军，公 司重点发展大行客户有助于未来承接更多金融科技建设需求。 通过对外投资、设立子公司等方式布局金融信创、中小银行金融 IT 建设等领域。 1）金 融信创方面，公司通过设立合资公司等方式， 在金融信创咨询、技术服务等领域布局。 同时，公司开始布局面向党政军客户的移动应用生态建设。 2）金融云方面，公司通过设 立北京金实宏成技术有限公司，打造 aPaaS 技术平台， 为企业 SaaS 应用上云提供技术 支撑与服务。 3）中小银行金融 IT 建设方面，公司通过购买和顺恒通股权，在中小银行 的金融科技产业链建设领域逐步开展业务，和顺恒通的金融云平台已经接入 66家村镇 银行，可以为银行提供一整套系统托管解决方案的基础业务。金融 IT 领域竞争激烈， 拓展新的细分领域有助于打造公司新的增长点，助力公司长期成长。 三、 投资建议 公司是金融 IT 领域领军企业，有望受益于金融信创、数字货币等领域发展，同时自身 与大行合作关系不断加深，长期成长可期。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.89、 1.2、 1.58元，对应 PE 分别为 41X、 30X、 23X。选取金融 IT 领域领军企业恒生电子、 长亮科技、神州信息作为可比公司，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 43X， 公司估值低于同行业平均估值，同时考虑到公司在数字货币、金融信创等领域的发展前 景以及大行客户的不断拓展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

银行IT领先企业，细分市场龙头：公司成立于2003年，长期专注为央行和国有银行、股份制银行等300+金融行业客户提供IT解决方案和服务。根据IDC的报告，2018年公司稳居中国银行业IT解决方案整体市场综合排名第六位，收入和份额持续提升。在专项领域中，信用卡专项排名第一，风险管理专项排名第二，信贷专项排名第三，此外，公司的测试服务业务和咨询业务在市场竞争力和市场占有率上都处于行业领先地位。近年来公司收入呈现出持续、稳定、高速的增长态势，由2013年的1.9亿元增长到了2019年10.62亿元，年均复合增长率达到33.22%。 银行IT解决方案市场稳健增长：依托国家政策的大力支持、技术趋势的演进和下游客户需求增长，近年来国内银行业IT解决方案市场保持了较快的发展。根据IDC报告，18年该市场规模达到420亿元，同比增长24%。预计18-23年还将保持20%以上的年均复合增速。行业云化和微服务化趋势愈加明显，大型银行继续引领行业趋势，国产化方向值得期待。 公司核心竞争力：持续的研发投入不断提升公司产品的深度和广度，多款细分领域产品取得市场认可；强有力的市场营销团队。 公司增长驱动点：供应链金融、互联网金融、反欺诈等新兴需求驱动银行信贷系统创新；新技术应用以及自建需求推动银行信用卡系统需求上升；在信创的大背景下银行国产化产品渗透率提升。公司作为信贷系统领域领先企业、国内信用卡系统领域龙头和信创技术应用领先企业有望受益于上述三个领域需求增加。 募集资金符合公司整体发展战略：公司于2020年8月完成IPO 发行， 募投的三个项目主要是为了增加公司产品功能和提升产品性能，进一步提升核心产品的竞争力，本次募集资金投资的项目符合公司长期发展战略。 投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为1.58、2.20和2.87亿元，对应的EPS分别为0.70、0.98和1.28元。考虑到公司净利润增速快于可比公司均值，给予公司20年PE相比可比公司均值10%溢价，对应20年PE为68.63，对应股价为48.04元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、应收账款发生坏账风险、营运资金短缺风险、商誉减值风险、次新股风险等。