一、事件概述公司2021年10月13日发布2021年前三季度业绩预告，预计归母净利润为-9,000.00万元至-11,000.00万元，上年同期为-30,172.83万元，同比亏损大幅减少。 二、分析与判断 2021Q3网安收入增速有望达4成，利润端大幅度改善公司前三季度业绩亏损大幅收窄的原因：1）网安业务快速发展，且毛利率大幅提升。 2）上年同期因实施重大资产出售而计提所得税费用 12,083.61万元。 网安业务2021Q3收入增速40%，利润大幅改善。1）排除重大资产出售影响，网安业务收入端：前三季度营收预计达到13.9亿（取预告区间中位数，下同），较去年同期增长55%，其中第三季度6.86亿元，同比增速40%。2）网安业务利润端：前三季度归母净利润预计-1亿元左右，增速约47%；第三季度归母净利润预计约0.74亿元，而去年第三季度为-0.05亿元。 经营、管理等多层面优化，边际改善有望持续行业景气度提升、领军地位稳固等因素共同推动业绩高增。1）政策推动行业发展，合规驱动安全需求提升。2）公司防火墙产品在网安行业市场连续21年排名第一，且市占率仍不断提升，充分受益于行业景气度提升。3）前三季度研发费用增速超50%，为云、工控等新安全长期快速成长奠定基础，同时股权激励方案的推出、中电科入股等事宜，为公司持续发展注入强劲动力。 股东股票冻结风险有望逐步缓解。根据公司公告，由于债权银行与担保项下借款人初步达成了债务重组方案，明泰资本10,166,493股公司股票已被解除司法冻结，剩余被冻结股票将在前述债务重组方案落实达成具体协议后解冻，相关风险有望逐步缓解。 三、投资建议公司是网安领域领军企业，2021年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。根据此次业绩预告，小幅调整公司2021-2023年EPS 为0.59/0.78/1.03元，对应PE 分别为28X、21X、16X。Wind 信息安全板块平均2021年PE为50X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 网安需求释放不及预期，新安全发展进度不及预期。

一、事件概述2021年 9月 17日， 公司发布《关于全资子公司与六洲酒店签订重大合同的公告》，约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统。 二、分析与判断 国际化、 云化关键时期，获取标杆客户意味重要拐点获取标杆客户验证国际化、云化战略成功，打开长期发展空间。 1）意义：洲际酒店是继半岛酒店后第二家全球领军酒店集团客户，是公司国际化发展的重要里程碑。 2）空间：按单酒店云 PMS 投入 30-50万元/年计算（行业一般水平），考虑份额，洲际酒店长期替换空间 ARR 有望达到 5-10亿。 3）份额：一般大型酒店集团选择几家供应商共同参与，长期看考虑到核心系统的连接等问题，或将有主要供应商产生。 4）进度：公司或将率先落地国内的、新开的酒店， 海外酒店可能存在更换周期。 云 POS 构筑成长底座，云 ARR 整体翻倍无忧云 POS 已获成功，长期整体 ARR 至少存在翻倍空间。 1） 云 POS 被全球 Top5酒店集团中三家选用，两家正处谈判过程。静待疫情缓解，海外增量有望陆续释放。 2） 长期整体 ARR 至少存在翻倍空间： 2021年 6月底公司整体 SaaS 业务 ARR 2.2亿元，续费率90%以上。即使仅考虑前期在国内洲际酒店落地， 按照洲际酒店在国内的酒店数量计算，收入增量有望达到 2-3亿，叠加云 POS 推进，云业务整体成长可期。 疫情影响逐步缓解，短期扰动不改长期前景此次订单证明疫情并不影响公司长期成长，同时疫情的影响在逐步缓解。 疫情影响上线但并不影响订单落地和长期成长空间，此次重大订单即是最好证明，同时缓解政策风险担忧。公司 7/8月海外出差较先前频繁，说明抑制因素开始逐步减小。随着国内外复工复产，大多数酒店经营有望逐步恢复。 三、 投资建议公司获重要订单验证自身能力，迎来发展重要拐点，打开长期空间。同时，疫情并不影响长期空间，压制因素逐步解除，业绩持续改善可期。 公司 2020年利润波动较大，主要是由于处置 StayNTouch 产生的投资收益亏损，但后续公司无类似情况，预计利润率将逐步回归正常水平。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.17/0.29/0.45元，对应 PE 分别为 115X、 68X、 43X。选取计算机板块云计算细分领域领军企业用友网络、广联达作为可比公司，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 110X，公司估值略高于行业平均， 但考虑到公司此次新订单将为公司长期发展打开空间，未来有望持续释放增量，同时公司作为国内 SaaS 龙头，在行业内率先获得重要海外订单，有望成为国内 SaaS 龙头向海外拓展云的标杆，示范效应明显，具有一定估值溢价。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 海外酒店需求复苏进度不及预期，行业竞争格局波动。

行业领先地位凸显，有望受益行业高景气公司是网安领域领军企业，防火墙业务排名行业第一。根据 IDC、Frost ＆ Sullivan、CCID 等机构统计，公司防火墙产品在网安行业市场排名第一，VPN、安全服务、安全管理、网闸在行业内排名第三，EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。防火墙是网络安全市场规模最大单一子市场，从 2000年起，公司防火墙开始在国内市场排名第一，至今已连续 21年保持市场占有率第一。 网安行业有望保持快速增长，公司作为行业领军企业有望受益。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到 2023年，网络安全产业规模超过 2500亿元，年复合增长率超过 15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内 2020年信息安全行业增速为 10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。同时政策指出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。 网安行业景气度提升利好领军企业。 ? 业绩持续高增，新安全重点发力打开成长空间网安业务快速发展，新安全、新模式保持高增。公司 2018-2020年网安业务收入复合增速达 28%，2021H1增速达到 73%。1）分产品看，大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务 2021H1收入增速分别达到 294%、84%、72%，均超过基础安全产品收入增速。2）分模式看，公司由项目制模式向多种模式的创新不断推进，2018-2020年产品销售占比下降约 6个百分点，服务占比提升近 6个百分点，能力订阅占比也有所提升。根据公司股权激励计划，公司业绩预期之一（业绩考核目标的两个选项之一）为 2021年净利润不低于 7.5亿元（扣除股份支付费用影响），对应归母净利润增速有望超 80%。 新安全持续发力，未来前景广阔。1）工业互联网安全领域，公司是是业界独家电力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的 CNCERT 网络安全应急服务支撑单位，7款工控安全产品和服务位于领导者象限。2）物联网安全领域，在以智慧平安社区等为代表项目中持续拓展。3）车联网安全领域，2018年携手百度进军车联网安全市场，与北汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。4）数据安全领域，公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落地。5）云安全领域，产品成功应用于多个省级政务云安全建设。同时，超融合产品多个行业形成规模化应用，并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发，丰富收入来源。 二、投资建议公司是网安领域领军企业，有望受益于行业景气度提升，2021年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.58/0.77/1.02元，对应 PE 分别为 29X、22X、16X。Wind 信息安全板块平均2021年 PE 为 52X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示： 行业景气度提升进度不及预期，公司新安全创新推进进度不及预期。

一、分析与判断 新产品不断推进，平台层+具体产品有望拓宽收入来源平台层+具体产品有望拓宽收入来源。平台层，公司已经完成建筑结构设计软件系统底层向YJK-BIM 架构的迁移升级；产品层，除了更新核心软件之外，公司加快研发建筑、机电等专业BIM 设计软件、桥梁设计软件等产品研发。 研发投入助力产品完善。2021H1公司研发费用占收入比29%，较去年同期增加约10个百分点。报告期内推出了V3.1版本升级更新，实现了多个产品的百余项技术更新、功能新增及改进。公司多项软件产品取得住房和城乡建设部科技与产业化发展中心出具的《建设行业科技成果评估证书》，认为YJK 软件技术先进、创新性突出，达到国内领先、国际先进水平。 建筑信息化行业空间大，细分领域优势有望助力持续成长行业信息化率仍较低，公司在细分领域领先。国内建筑信息化率约0.03%，国际整体水平为0.3%，行业发展空间较大。行业格局方面，建筑结构设计软件细分领域，公司、北京构力科技、迈达斯公司和CSI 公司是主要参与者。公司的自主产品技术指标在行业内领先，公司约有客户4300家，占行业总客户数量17%左右。 国产替代+盗版转化，成长具有动力。建筑类BIM 以国外产品为主，国内软件多在国外厂商的BIM 平台上解决具体需求，难以形成一整套BIM 解决方案。在国产替代大趋势下，2020年住建部提出试点推进BIM 审图模式及BIM 技术在工程建设全过程的集成应用，公司长期看有望受益。同时，随着产品功能不断复杂，盗版产品预计将难以应对实际应用需求，相关替代需求将推动公司业绩成长。 高毛利体现产品化能力，股权激励业绩目标明确。公司2016-2020年毛利率维持在98%-99%，体现产品化能力。同时，根据公司2021年限制性股票激励计划(草案)，公司2020-2023年的收入复合增速22%，公司自身业绩有望持续成长。 二、 二、投资建议公司属于细分领域领军企业，自身产品具有较高技术壁垒，有望受益于国产替代趋势下的市场份额集中，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.26/1.57/19.4元，对应PE 分别为52X、41X、34X。选取建筑信息化领域可比公司广联达、品茗股份，相关公司2021年平均估值（Wind 一致预期）为72X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 三、风险提示：研发投入带来利润率波动，行业竞争加剧。

一、事件概述2021年8月30日公司发布2021年半年报，营收567亿元，同比增长39.6%；归母净利润-1.32亿元，同比下降154.09%；扣非净利润实现3.4亿元，同比增长11.1%。 二、分析与判断 2021Q2收入端保持快速增长，核心业务景气度较高2021Q2公司收入保持高增，增速超过Q1水平。2021Q2公司收入端增速达到44%，2021Q1增速34%，收入端增速不断提升，反映公司业务持续快速发展。 分业务看，核心业务均保持较快增长。IT 分销增速39%；云计算及数字化转型增速63%，其中云转售业务收入同比增长58%，云管理服务同比增长147%，数字化转型解决方案同比增长22%；自主品牌业务增速103%。 各项业务齐头并进，云、信创等领域取得多个成果云业务方面，1）云管理服务：公司已成为阿里云生态体系内集全国总经销商、钻石级合作伙伴、MSP 核心合作伙伴等多个身份为一体的核心合作伙伴之一；与京东智联云达成战略合作协议，双方携手在代理、开发、咨询和服务四个发展方向进行合作。2）数字化解决方案：公司的TDMP 数据脱敏系统顺利通过自有品牌神州鲲泰服务器的兼容性测试，正式发布了TDMP 数据脱敏一体机，在多个金融机构落地。3）视频云及超算中心云上服务：公司建设运营的首个鲲鹏超算中心正式落地厦门并投入运营，超算中心项目一期主要采用以鲲鹏处理器为核心的高性能数据中心服务器，构建起鲲鹏架构的超算平台，成为新基建重要典型项目。 信创业务方面，1）服务器领域：神州鲲泰系列服务器实现了对统信、麒麟、欧拉等操作系统的完美兼容，同时加入了华为昇腾生态，成为昇腾重要的整机伙伴之一。2）PC、操作系统等领域：开发基于鲲鹏处理器PC 产品，同时完成了基于龙芯、飞腾处理器相关PC 产品的测试，并将于下半年投放市场。3）产投合作领域：合肥生产基地一期项目目前已经正式动工，拟建设国内先进的服务器和PC 产线，主要生产公司自主品牌“神州鲲泰”系列产品，同时携手比亚迪等公司共同推动信创产业链发展。 三、投资建议预计公司21-23年EPS 分别为1.37/1.87/2.18元，对应PE 分别为 12、8、7倍。考虑到公司在云与信创领域的突出地位以及21-23年利润的高增长，Wind 自主可控板块Wind一致预期下21年PE 均值49倍，公司具有一定估值优势。维持“推荐”评级。 四、风险提示： 服务器投产销售进度不及预期，云服务需求不及预期。

一、事件概述公司2021年8月29日发布2021年半年报，实现营业收入7.80亿元，同比增长44.85%；归母净利润7654.46万元，同比增长50.64%。 二、分析与判断聚焦专业细分带来收入高增，短期投入利于长期发展收入端，持续深耕细分领域实现高增长。在赛迪顾问的《2020中国银行业IT 解决方案市场份额分析报告》中，公司的信用卡和风险管理排名第一，客户关系管理排名第二，信贷系统、商业智能和交易银行排名第三，公司不断依托细分领域优势开拓市场，收入端增速超40%。同时，公司合同负债较一季度末增长117%，或在一定程度说明公司需求端景气度。 利润端，短期投入带来利润率承压，利于长期发展。公司实现扣非净利润3540.54万元，同比增长约11%。利润端增速低于收入增速的原因在于研发费用增幅较大，我们认为公司投入研发短期带来费用率提升，长期看有利于提升公司市场竞争力，助力长期发展。 大行合作持续加深奠定发展基础，未来有望受益于金融信创等趋势公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了100%的中央银行、政策性银行、国有银行和全国性股份制银行，覆盖了96.15%的资产规模超3000亿的银行。 2020年公司落地了多个大行项目，包括建设银行、邮储银行、中信银行、平安银行等银行的信贷系统项目，中信银行、建行银行等银行的信用卡核心项目等。未来大型银行是金融信创、金融科技等IT 转型的主力军，大行客户的不断合作有助于未来承接更多金融科技建设需求。 三、投资建议公司是金融IT 领域领军企业，有望受益于金融信创、数字货币等领域发展，同时自身与大行合作关系不断加深，长期成长可期。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.89、1.20、1.58元，对应PE 分别为35X、26X、20X。选取金融IT 领域领军企业恒生电子、长亮科技、神州信息作为可比公司，相关公司2021年平均PE（Wind 一致预期）为36X，公司估值略低于同行业平均估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 银行IT 领域竞争加剧，金融信创推进进度不及预期。

一、事件概述公司 2021年 8月 26日发布 2021年半年报，营业收入 13.07亿元，同比增长 52.36%； 归母净利润 1.18亿元，同比增长 45.09%。 二、分析与判断? 营收增速超五成，核心业务保持较高成长收入端整体增速超 50%，电力信息化业务保持高景气度。分业务来看，1）电力信息化业务方面，公司实现收入 4.04亿元，同比增长 50.27%，保持较高景气度。公司参与国网能源互联网营销服务系统（营销 2.0）的试点项目建设工作，协同多个省电力公司建立了能源大数据中心，同时承建了多个省市电力采集主站系统和南网电动汽车运营平台，从营销为主发展到营销+采集双核心业务。 2）能源数字化平台运营与服务业务方面，公司收入增速 28.72%，并在多个领域取得成果：与 2020年年末相比，生活缴费业务累计服务用户数超过 3.3亿户，增长约 3亿户； 日活超 1200万户，增长约 200万户；连接的公共服务机构超过 5100家，增长约 300家； 累计接入充电运营商超 300家，在运营充电桩数量超过 20万，分别增加约 80家和 10万个；聚合充电量近 11000万度，已超过 2020年全年的 7000万度。 3）互联网电视业务积极恢复。2021H1智能终端业务收入 6.35亿元，同比增长 66.71%，毛利率恢复到接近正常水平。 ? 还原后扣非利润增速超三成，前期投入为长期发展奠定基础扣除股份支付影响后实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 1.41亿元，同比增长 34.15%。扣非利润增速低于收入增速的原因有以下几点：第一，公司整体毛利率较去年同期有所下滑，主要由于部分业务处于投入期投入较大，以及低毛利业务快速恢复所致。第二，公司为推广充电桩等业务，销售费用率、研发费用率都有小幅提升。我们认为，公司凭借自身与支付宝多年合作关系和 C 端服务经验，有望持续受益于新能源等行业发展趋势，业务初期投入为长期发展奠定基础。 三、投资建议公司业绩快速增长，同时充电等业务不断取得进展，成为公司未来重要看点。预测公司2021-2023年 EPS 分别为 0.86/1.04/1.2元，对应 PE 分别为 23X、19X、17X。公司近三年平均 PE（TTM）为 48X，公司目前 PE（TTM）为 28X，维持“推荐”评级 四、风险提示： 新能源行业发展不及预期，硬件等业务能否持续回暖存在一定不确定性。

一、事件概述公司于8 月26 日晚发布公告，21H1 实现营收4.62 亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润-1.75 亿元，亏损扩大192%%；其中扣非后净利润为-2.53 亿元，亏损幅度有所扩大。 二、分析与判断 Q2 单季度营收增速不减，季节性因素致各业务增速不一从收入端看：Q2 单季度营收2.78 亿，同比增长36.5%。安恒上半年营收4.6 亿元，同比增长44.3%，19-21 年复合增速为32%，在网安行业公司中处于领先水平。其中Q2单季度收入2.78 亿元同比增加36.5%，仍保持较高的增速。 从业务结构看：安全服务高速增长至毛利率表观较低，下半年仍是收入大头。三大业务中安全产品收入1.26 亿同增28%，安全平台收入1.35 亿同增38%，安全服务收入1.83 亿同增62%，安全服务业务大增与上半年旺盛的攻防需求有关，而产品与平台收入确认存在季节性。公司21H1 毛利率为56%环比提升近4pct，毛利率相较去年有所下滑主要为安全服务占比（安服毛利率54%）提升和人工成本上升所致。 销售、研发投入力度加大，加速抢占网安新兴市场从费用指标看：21H1 销售/管理/研发费用分别为2.8/0.7/2.2 亿元，同比增速分别为82%/71%/90%，费用大幅增加一方面由于去年疫情影响基数较低，另一方面公司加大人才招募市场、研发投入。上半年研发人员1168 人同增46%，整体员工规模达到3304 人，较21 年初环比增长21.5%。 战略加大投入致短期利润承压。上半年利润承压，归母净利润-1.75 亿亏损扩大192%，但考虑到公司收入端高速增长，且当前整个网安市场景气度不断上行，公司在当下加大投入有利于维持自身高速的增长和规模的不断扩大。 定增获批加码新安全，政策与需求驱动网安行业景气向上募资13.3 亿元投资新安全，数据安全与攻防需求持续景气。公司近日定增获批准，拟投资17.13 亿元（其中使用募集资金13.3 亿）投资于数据岛（隐私计算平台）、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关等五个项目，继续扩大在新安全领域的领先优势。 随着近期网络安全法律体系初步建成，网安、特别是数据安全得到极高的重视，关保条例使得安全需求进一步向动态攻防演进，中国网络安全市场有望持续景气。根据IDC 的数据，预计21 年网安市场规模102.2 亿美元，到2024 年市场规模有望达到173 亿美元，年复合增速为16.8%。 三、投资建议预计公司21/22/23 年营收分别为18.88/26.9/37.12 亿元，同比增长42.7%/42.5%/38%；实现归母净利润1.77/2.54/3.81 亿元，同比增长32%/43%/50%。公司是高速增长的网络安全公司，且加大投入抢占高速增长的市场，因此采用PS 估值方法较为合适。当前市值对应21 年PS 为12.6 倍，可比公司PS 在wind 一致预期下对应21 年均值为13 倍，考虑到公司的高速成长性，维持“推荐”评级。 四、风险提示新安全产品研发不及预期；下游安全IT 支出不及预期；行业增速不及预期

一、事件概述公司于8月24日晚发布公告，21H1实现营收15.65亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；其中扣非后净利润达到4.59亿元，同比增长72.65%。 二、分析与判断Q2单季度收入高速成长，从收入利润端看：Q2单季度营收7.92亿，同比增长45.7%。公司二季度营收创历史最好水平，上半年收入增速较一季度有所回落（Q1同增108%），主要为Q1有部分信创收入延迟确认所致。公司进一步加大研发投入，研发人员2188同比增加641人，研发投入4.4亿同增43%，但由于收入端更快的增长，公司利润增长未受到影响。 分业务看：订阅收入7.35亿元同增38%，考虑到月活增长订阅健康发展；软件授权业务6.4亿同增200%，印证Q1确认部分延迟信创收入；广告业务1.9亿元同增12%。 合同负债、现金流与月活指标健康增长，公司有望迎来多重催化从财务指标看：合同负债10.51亿，环比Q1增20.4%；经营性现金流净额达到7.61亿，同比增长68%；销售收现比维持在1.2的高水准。多个指标反映订阅业务健康增长。 从从C端指标看：21H1主要产品月活达5.01亿，同比增长10.35%，季度环比增长1.42%，其中PC产品月活1.99亿，移动版产品月活2.96亿；21H1累计付费用户数达到2188万人，同比增长30%；云端上传文件数1085亿份，同比增长57%。 引股权激励指引21-23复合增速23.4%，公司有望迎来多重增长动力。根据金山发布的股权激励公告，拟向223名核心骨干人员授予87万股（占比约0.19%），解锁条件以20年营收为考核基准，计算可得21-23年CAGR为23.4%。金山作为国产办公软件龙头公司，有望迎来行业信创、云化与协同战略多重动力推动，成长空间广阔。 三、投资建议预计公司21/22/23年营收分别为33.99/46.48/60.66亿元，同比增长50%/37%/31%；实现归母净利润11.53/14.98/19.52亿元，同比增长31%/30%/30%；当前市值对应21年业绩的PE为138倍。当前A股计算机各细分龙头在Wind一致预期下21年PE为100倍，考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价，故维持“推荐”评级。 四、风险提示用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期

公司 2021年 8月 24日发布 2021年半年报，营业收入 7.78亿元，同比增长 9.7%，归母净利润 1.43亿元，同比增长 53.87%。 二、分析与判断 医疗业务保持快速发展，软件销售增速超 3成上半年公司医疗业务实现营收 6.95亿元，增速 24%，保持稳健增长；非医疗业务营收下滑 44%，属于公司战略转型的调整规划，但非医疗业务毛利率大幅提升 23个百分点，体现公司对利润率的把控，有助于整体利润率改善。公司整体扣非净利润增速达到 31%，保持快速增长态势。 分产品线看，软件收入表现亮眼，增速达到 32%。上半年公司启动了“慧康云 2.0”的整体云化转型发展战略，软件发展及标准化产品提升等成果逐步显现。 多项业务齐头并进，长期发展前景广阔传统医疗信息化领域客户数量不断提升。公司目前行业用户数量 7000多家，较 2020年年末增加 300家左右，同时公卫项目遍及全国 370多个区县。传统医疗 IT 领域下游客户资源较为重要，公司客户数量的不断增加为后续发展奠定基础。 互联网医疗领域新增客户 300家。截止到上半年，公司参与互联网医院公有云（接入互联网医院平台和区域互联网）和私有云的建设约 700家，新增接入医疗机构近 300家，同时聚合支付等业务也取得长足进展。 健康中山项目流量持续积累。截至 2021年 7月上旬，“健康中山”APP 累计注册用户达到 200多万，平均日活跃量约 12万，实现预约挂号累计上传号源 2300万多，而 2020年年末累计上传号源近 2000万，同时“健康中山”APP 也成为中山市线上预约接种的唯一渠道。随着流量和关注度的提升，中山项目未来变现潜力也不断增加。健康温州等项目也在不断推进，未来前景可期。 医疗物联网打造标杆项目，医保领域延伸至地市级建设。医疗物联网领域，报告期公司中标了台州医院新院区项目，总金额 7500多万元，同时帮助浙江大学医学院附属妇产科医院、江阴市人民医院两家客户通过了智慧服务分级评估 3级，逐步树立样板效应。 医保领域，公司已经中标 7个省级医保平台建设，同时助力甘肃省兰州市医疗保障信息平台上线运行，未来医保平台建设将由升级延伸至地市级，公司树立地市级项目标杆效应，有望受益于行业发展。 三、投资建议公司是医疗信息化领域领先企业，传统医疗业务稳健发展，创新业务多点发力，云化推进有望助力长期成长。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.29、0.38和 0.48元，对应PE 分别为 27X、20X 和 16X。根据 wind 数据，同行业可比公司（以医疗信息化为主业的公司，包括卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、和仁科技、东软集团、东华软件、久远银海）的 21年平均估值为 39X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示： 医疗 IT 业务回暖进度不及预期，医疗物联网业务发展进度不及预期

一、事件概述公司于8 月23 日晚公布中报，2021H1 实现营收63.19 亿元，同比增长45.28%；实现归母净利润4.19 亿元，同比增长62.12%，实现归属扣非净利润2.09 亿元，同比增长2720.80%。 二、分析与判断 疫后恢复良好营收重回高增长，智慧教育、开放平台与消费者业务亮眼整体看，Q2 单季度营收38.2 亿同增29.2%，19-21 半年度复合增速22.3%。公司上半年营收63.19 亿元，同比增长45.3%，其中Q2 单季度营收38.2 亿元，同比增长29.8%且环比增长53%，在考虑季节性的前提下依然表现出众。 分业务看，智慧教育、开放平台持续高增，其他业务多点开花。核心业务智慧教育收入18.4 亿元同增31.5%，去年同期增速为34%，高增长持续；开放平台营收12.9亿同增132%，主要为开发者数量和质量大增；消费者业务同增40%，学习机、录音笔等产品销售火热；运营商业务收入6.96 亿同增65%，拆分BG 后表现出色。 费用投入趋缓，归母净利润与扣非净利润均实现大增三大费率均有所下降，扣非净利润大增27 倍。上半年公司销售/管理/研发费用分别为10.0/4.2/11.5 亿元，三大费率分别为15.8%/6.6%/18.2%，同比下降3/0.9/3.3pct。得益于费率的下降，公司扣非净利润达到2.09 亿元，同比增加2720%，在非经常性损益大幅减少的背景下（去年同期确认三人行投资收益2.7 亿元）归母净利润仍有62%的增长。 “AI+”多轮驱动，成长动力十足分拆讯飞医疗上市，公司或将迎来新一轮成长周期。2021 年8 月3 日，公司公告称拟分拆讯飞医疗，分拆后公司仍维持控股权。讯飞医疗致力于将人工智能技术与医疗行业深度融合，为医疗服务赋能，助力国家分级诊疗、双向转诊等重大医改政策的落地。2020 年讯飞医疗实现营收3.13 亿元，占营业收入的2.40%，分拆讯飞医疗有利于借助资本市场，推动智慧医疗业务抓住市场机遇实现快速增长。 课外教育收紧，利好讯飞智慧教育业务。“双减政策”发布后，北京、上海、广东等多地相继出台配套措施，限制校外培训将引导家长采用学习机等智能教育硬件，从而利好讯飞教育智能硬件产品销售，同时教育重心由校外向校内迁移的过程中，学校为提高课内教育效率将不断提升教育信息化水平，利好讯飞智慧教育业务。 三、投资建议预计公司21-23 年营收分别为170.89、223.19、278.54 亿元；实现归母净利润分别为18.32、24.46、30.88 亿元；当前市值对应PE 分别为67、50、40 倍。公司是人工智能的领军者，优势地位明显，A 股其他细分领域计算机龙头公司在Wind 一致预期下对应21 年PE 均值为100 倍，讯飞过去3 年动态PE 中枢110 倍，公司当前市值对应21 年PE 仅67 倍，动态PE 仅为75 倍，显著低估。因此维持“推荐”评级。 四、风险提示AI 技术落地不及预期；AI+行业应用进展不及预期；智慧教育业务拓展不及预期

一、事件概述近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 生态合作长期利于发展，智能汽车业务前景广阔根据腾讯网，瑞典自动驾驶企业 Veoneer 表示，将与芯片制造商高通启动并购谈判，高通提出以 45.5亿美元现金收购 Veoneer。Veoneer 是全球领先的高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）系统公司，产品包括激光雷达、视觉系统、ADAS、自动驾驶软件、域控制器、碰撞传感器等。 此次收购如果达成，将对中科创达汽车业务长期发展产生有利影响：第一，Veoneer主要专注于自动驾驶（ADAS 系统等），而中科创达在汽车领域的主要业务为智能座舱，二者业务重合度不高。第二，高通与 Veoneer 之前就存在合作关系，今年 1月 Veoneer 成为首批集成高通 Snapdragon Ride 自动驾驶解决方案的 Tier1，相关合作之前并未对生态产生明显波动。第三，如果收购成功，高通将在智能驾驶领域进一步加码。作为高通生态领域的重要合作伙伴，中科创达长期将受益。 三大业务齐头并进，发力鸿蒙提升未来成长性手机业务持续受益于 5G 换机潮大趋势。2021年 1-6月,国内市场上市新机型中 5G手机 110款，新机型数量超去年同期， 5G 换机潮持续打开市场需求，公司为全球各大知名手机厂商提供开发服务，长期成长可期。 智能汽车业务边界不断延展。公司一方面打造基于 SOA 架构的融合座舱平台，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代，提升开发效率；另一方面智能驾驶舱 4.5解决方案还加入自动泊车方案，提升单车价值。 物联网领域有望持续成长。公司物联网业务覆盖包括全球知名的扫地机器人厂商等全球 300多家物联网客户，应用于机器人、智能相机、AR/VR 眼镜等多个细分领域，有望持续受益于万物物联趋势。 积极发力鸿蒙系统，提升未来成长性。公司旗下子公司创思远达发布的基于 RISCV 的 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版已经开始逐步量产出货。发行版支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect，能有效缩短客户产品鸿蒙适配、HiLink 对接周期，适用于可智能家居、智能照明等细分领域。公司在鸿蒙物联网端率先发力有望加深与鸿蒙生态合作，为未来汽车端合作奠定基础，长期看在鸿蒙适配开发、鸿蒙细分领域推广等方面有望获得新的进展，打开成长空间。 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.59、2.16和 2.85元，对应 PE 分别为 81X、60X 和 45X。公司是智能驾驶舱领域领军企业，选取计算机行业智能驾驶细分领军企业四维图新、德赛西威作为可比企业，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 96X，公司目前估值略低于行业平均估值。考虑到公司作为智能驾驶舱领域领军企业，在细分领域优势明显，长期前景可期，因此维持“推荐”评级。 四、风险提示： 智能汽车业务项目落地节奏具有一定不确定性；物联网业务增速不及预期。

一、事件概述公司于8 月19 日发布中报，21H1 实现营收45.98 亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润9.25 亿元，同比增长40.4%；其中扣非净利润8.82 亿元同增38.49%。 二、分析与判断 收入保持高速增长，经营质量显著提升Q2 单季度营收27.4 亿同增29%，上半年经营现金流净额达12.2 亿元。在20 年二季度高基数背景下，宝信二季度实现营收27.4 亿元，较去年同期增长29%，上半年实现营收45.98 亿元，其中软件开发收入32.65 亿元，同比增长48%；服务外包收入13.00 亿元，同比增长11%。公司中报另一大亮点在于优异的现金流表现，经营性现金流净额达到12.17 亿元，同比增长52.2%，主要得益于公司良好的营运管理，增加票据净承兑。 PLC 实现突破，工业互联网大有可为PLC 研发十年一剑，有望打开2000 亿广阔市场。7 月26 日宝信发布经过十年时间研发的国产大型PLC（可编程逻辑控制器，工业领域可控制机械设备的微型计算机），打破国外在技术领域的垄断封锁，是一个成功的解决“卡脖子”的优秀案例。公司将依托宝武在钢铁智能制造的优势，力争通过3-5 年进入PLC 第一阵营，进入2000 亿国内PLC的广阔市场。 背靠宝武打开工业互联网广阔市场，宝信依托宝武集团，在工业互联网领域不断突破：自研的xIn3Plat 工业互联网平台入选工信部双跨平台和“工业互联网平台服务安全能力评价”首批五星平台（4 家）；再获上海3000 个IDC 机柜指标巩固上海宝之云基地，同时坚持重点区域规划引领，成立河北宝宣公司，为后续项目建设与交付打下根基，同时继续开展南京、武汉、马鞍山等基地市场拓展工作。 三、投资建议预计公司2021-2023 年营收分别为124.47\161.82\193.58 亿元， 同比增速分别为30.8%\30%\19.6%； 归母净利润分别为17.14\22.51\27.54 亿元， 同比增速分别为31.8%\31.3%\22.3%。当前市值对应21-23 年PE 分别为59\45\37 倍。可比公司在Wind一致预期下对应21 年PE 为49 倍，考虑到公司成长性及显著优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示 IDC 需求不及预期；企业IT 支出不及预期；行业竞争加剧

一、事件概述深信服于 8月 19日晚发布中报，21年上半年实现营收 25.86亿元，同比增长 48.3%； 实现归母净利润-1.33亿元，亏损小幅扩大 5.8%；其中扣非净利润为-1.96亿元，亏损额同比扩大 10%；经营性净现金流为 1.23亿元，扭转去年同期净流出的局面。 二、分析与判断 网络安全稳健增长，云计算高速成长安全业务收入 14.4亿元同增 29%，关注 SASE 等新安全成长。公司 21H1网安业务增速为 29%，19-21复合增速 21.6%，实现稳健增长。公司的渠道体系是安全行业独特的模式，因此在 20年受疫情影响行业普遍负增长的背景下依然实现 12%的增长，从 19-21两年的视角看增速稳健。深信服在 20年下半年陆续发布多款具有前瞻性的安全产品如SASE、安全托管服务、零信任 VPN 等，在新安全领域的布局有望推动业务加快增长。 云计算业务收入 8.8亿元同增 83%，19-21复合增速 49%。上半年云业务增速亮眼，即使考虑到 20年疫情造成的低基数影响，19-21复合增速为 49%依然出色，同时毛利率达到 47%，同比增长 1.5pct，足以显示云业务高速健康发展。 渠道体系恢复正常运转，研发投入进一步加大现金流与合同负债表现亮眼，加大备货应对缺芯情况。公司的全渠道体系以及优秀的管理能力在行业中较为领先，20年中由于疫情影响公司对渠道回款等做出让步，目前看基本恢复正常。从几个指标看，销售收现比为 1.29、经营性净现金流 1.2亿、合同负债 9.7亿较年初增长 35%。公司上半年存货达到 4.72亿较年初增长 160%，主要为应对芯片短缺而进行的原材料储备。深信服上半年研发费用同增 56%，研发人员比例约为 40.22%，其中 24.83%拥有硕博学历，彰显公司对于研发投入的绝对重视。 入股中国电信推出股权激励，迎接网安与云计算行业大发展时期自有资金 5亿参与中国电信上市，双方有望实现充分协同。公司在 8月 10日发布公告，拟使用自有资金 4.99亿元参与中国电信回 A 上市，并与中国电信签署战略合作协议，双方将在网安及云计算领域充分协同。 推出新一轮股权激励，绑定核心人才。公司在公布中报的同时也发布 21年新一轮的股权激励机会，覆盖 1992名核心技术人员，总体拟授予 530万股占比约 1.28%，股权激励目标为以 20年营收为基数，21/22/23年增速分别不低于 5%/10%/15%。公司自 18年上市以来在每年都会持续进行股权激励计划，目的是与互联网巨头、其他网安厂商的人才竞争中留住核心人才。 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收分别为 78.05、103.07、130.69亿元；归母净利润分别为 10.69、14.17、18.56亿元。公司是高速成长的“网安+云计算”领先企业，目前可比公司在 Wind一致预期下对应 21年 PS 为 11倍，公司当前市值对应 21年 PS 为 14倍，考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级 四、风险提示企业 IT 支出不及预期；网络安全需求不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑

一、事件概述8月 18日晚公司发布中报，2021H1实现营收 31.77亿元，同比增长 7.7%；实现归母净利润 2.15亿元，其中扣非后归母净利润-0.81亿元。上半年公司云业务收入达到 15.06亿元，同比增长 100.7%；云收入占比达到 47.4%。 一、 二、分析与判断? 从多维度多指标，看用友上半年云转型战果收入端：云业务同增 100%，云收入超过软件。从三大业务看，云业务收入 15.06亿元同增 100.7%，软件业务收入 14.45亿元同减 8.9%，金融业务受剥离等影响收入 2.3亿元同减 63%。用友坚定执行云转型战略，云业务收入首次超过软件占“云+软件”51%。 关键指标：云合同负债 12.4亿元，ARR 达到 8.34亿。公司 21H1云合同负债 12.4亿元较年初 15%，其中订阅相关合同负债达到 6.5亿元较年初增加 38%；从续费率（公有云）看，大型、中型、小型企业分别为 94.5%、71.4%、79.9%；从客户属性看，21H1新增客户 6.6万，其中 64%是纯新客户，行业分布 40%来自于制造业。 财务数据：研发与市场投入力度加大。用友上半年研发投入 9.5亿元同增 38.9%，销售费用达 7.9亿同增 49.7%，员工总数达到 19473人同增 14%。 ? 积极抢占大型客户，中小企业市场坚定推进公有云从大型客户市场看：大企业云收入 10.6亿同增 91.5%，占比 70.5%。大型客户的标杆案例是用友的核心竞争力之一，上半年公司在优势领域不断突破，大企业云收入占比达到 70.5%，不断拿下华为、宝马、邮储银行、国投集团等标杆项目，500万以上订单总金额同增 37%，彰显公司在大企业市场的丰硕成果。 从中型/小型客户市场看：云业务加速推进，且以公有云为主要动力。21H1用友在中型、小型、政府三大领域的云收入增速分别为 99%、133%、140%，均实现高速增长。从订阅合同负债的高增长也可以看出，公司在中小企业市场转云成效显著。 ? 云计算大背景下叠加数智化与国产化，用友迎来黄金时期展望未来，用友将迎来云转型与数智化、国产化共振下。云计算带来的 IT 产业变革已经成为不可改变的长期趋势，根据信通院的数据 20年我国公有云、私有云市场分别为1277、814亿元，同比增速分别为 85%、26%；而随着顶层对于社会数字化和产业链自主可控的重视，预计以大型央企国企为首的金融、制造、能源、电信等各个行业将陆续选择国产软件厂商进行数字化转型。用友有望把握住这一轮行业旺盛的数字化需求，实现国产 ERP 厂商的快速发展。 二、 三、投资建议考虑到类金融业务的剥离、市场与研发的大力投入、以及云转型初期毛利率下滑，我们预计用友 21/22/23年收入分别为 96.48、122. 12、153.24亿元，同比增速分别为 13.2%、26.6%、25.5%，预计 21/22/23年归母净利润分别为 9.16、11.65、17. 14。对于处于云转型的 Saas 公司，市场一般采取 PS 估值方法，当前市值对应 21年 PS 为 12倍，而可比公司 21年 PS 均值为 16倍，公司仍然处于低估位置，维持“推荐”评级 四、风险提示下游需求受宏观经济波动不及预期；YonBIP 研发进度不及预期；竞争加剧致毛利率下滑