酒店行业恢复较好，业绩有所提升。2023年公司实现营业收入27.49亿元，同比增长5.93%；归母净利润-1.05亿元，同比增长86.57%；扣非归母净利润-1.22亿元，同比增长85.38%。公司的业绩提升得益于2023年相关行业恢复较好，并且境外业务也得到一定幅度提升。酒店信息管理系统业务是公司第一大业务，2023年实现营业收入9.38亿元，同比增长30.09%，占营业收入比重达34.10%。公司2023年来自中国大陆地区以外的国家和地区的营业收入为4.99亿元，同比增长13.03%，占营业收入比重为18.14%。2024年Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比增长12.56%；归母净利润0.11亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长22.82%。 二十余载深耕酒店文旅行业，行业优势显著。公司成立于1998年，是全球酒店信息管理系统全面解决方案提供商。母公司以及全资子公司上海石基、北海石基、石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙等开展国际高星级酒店的信息系统业务；全资子公司杭州西软、广州万迅开展本地中高档星级酒店信息系统业务；控股子公司石基昆仑则专注于酒店会员管理系统、客户关系管理系统与中央预订系统（CRS）业务，浩华从事酒店管理顾问与咨询业务。全球有超过9万家酒店使用公司提供的各种酒店信息管理系统子系统，公司自主酒店系统在国内五星级酒店的市占率超过60%（至少使用了一种石基自主酒店软件系统）。2023年母公司、上海石基与北海石基完成传统国内高星级酒店信息系统项目333个，截至2023年末签订技术服务合同的国内高星级酒店用户达1726家。 新一代云产品持续推广，全球化战略阶段成果凸显。公司早在2015年底启动了全球化战略，2023年公司新一代云餐饮管理系统（云POS）InfrasysCoud进入稳定快速发展期，在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等大量国际知名酒店集团稳步推广，与希尔顿酒店集团新签署了MSA（主服务协议），成为唯一签约全部TOP5国际酒店集团的云POS产品。截至2023年末，公司InfrasysCoud云POS产品上线总客户数达3627家，其中境内客户1433家。公司新推出的石基企业平台是新一代云架构的酒店信息系统核心平台产品，服务领域涉及分销、销售、预订、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理以及酒店和连锁酒店的所有相关流程。2023年，公司实现了在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的批量上线，在洲际酒店集团的中国区酒店实现了每月部署30家酒店的目标，截至2023年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗廷、Ruby、Sirce等酒店集团上线共309家酒店，遍布中国、德国、英国、荷兰、奥地利、美国、日本等在内的十多个国家，其中包括253家中国的洲际集团酒店。SaaS业务发展顺利，ARR快速增长。从SaaS业务发展来看，公司2023年度SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）4.18亿元，比2022年度ARR3.36亿元增长约24.62%；2023年末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司在酒店和餐饮业的云转型可以概括为三个层次：①酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，例如声誉管理、客户需求管理等实现云转型；②酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全面转向公有云；③酒店前台管理系统全面转向公有云。这三个层面的云系统既相对独立又相互关联并最终在数据和应用平台层面完成集成。 签约新濠酒店集团，全球化战略取得新突破。2024年4月17日，公司全资子公司石基新加坡与新濠酒店集团签订MSA（主服务协议），将为客户酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePatform及相关配套产品和服务。新濠酒店集团目前拥有、管理及/或经营的度假村主要有位于澳门的新濠锋、新濠天地、新濠影汇、位于菲律宾的马尼拉新濠天地和位于塞浦路斯的地中海新濠天地。国际大型综合度假村客流量大，客房数多，管理国际大型综合度假村的系统复杂而繁多，对酒店信息管理系统的性能、产品功能、系统稳定和数据安全等都要求很高，集成和接口相对普通酒店集团更具难度，因而大型国际综合度假村酒店对酒店信息管理系统的要求往往代表了同时代产品的高点，公司签约成功及后续的成功上线有望为石基企业平台进入全球国际大型综合度假村酒店市场乃至整个酒店市场树立良好的标杆效应。 盈利预测与投资建议。公司是酒店、餐饮、零售、休闲娱乐产业管理信息系统领先厂商，在国内市场具有较高市场占有率和良好的客户基础。在云计算、AI等新技术涌现的背景下，公司持续坚持投入研发，新一代云架构产品InfrasysCoud、石基企业平台具有全球竞争力，公司坚定全球化战略和云战略，新产品有望加速推广并陆续上线。我们认为，公司酒店信息管理系统业务在旅游酒店行业恢复的机遇下，有望保持快速增长，我们预计2024-2026年增速分别为30%/32%/35%；我们预计餐饮信息管理系统业务2024-2026年增速分别为20%/22%/25%，智能设备业务2024-2026年增速分别为24%/22%/20%；我们预计商业流通管理系统业务、支付业务、旅游休闲系统业务有望维持稳定低速增长。 随着公司新一代云产品成熟度以及覆盖度提升，我们认为公司毛利率有望提升，我们预计公司2024-2026年毛利率分别为39.1%/41.4%/43.7%.我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.55/45.10亿元，同比增长15.9%/17.8%/20.1%；归母净利润分别为0.62/1.46/2.30亿元，同比增长159.0%/136.3%/58.0%；EPS分别为0.02/0.05/0.08元。公司推进业务云转型，新一代云产品以SaaS模式为主，采用PS估值，参考可比公司，给予公司2024年PS7-8倍，合理价值区间为8.18-9.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。全球化业务拓展不及预期；云化进展不及预期；新产品技术研发不及预期。

事件：5月17日，安麓酒店集团与石基信息签署了战略协议，将全面采用石基企业平台（ShijiEnterprisePlatform）赋能其管理运营。 持续打造标杆案例，新一代云产品赢得市场认可。本次签约后，安麓酒店集团将全面采用石基新一代的酒店业解决方案石基企业平台，来取代传统的PMS，建立统一的客史档案管理、库存管理和价格体系，强化集团化管理。 石基企业平台与欧洲多家酒店集团合作的同时，在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团，均已实现批量上线，其中洲际酒店集团上线酒店超过200家。公司云餐饮系统InfrasysCloud是唯一签约全部全球影响力前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，验证公司云产品技术领先性。 酒店信息管理系统收入高增，现金流改善。2023年，公司营业收入27.49亿元，同比增长5.93%，其中酒店信息管理系统收入9.38亿元，同比增长30.09%；归母净利润亏损1.05亿元，上年同期亏损7.79亿元，亏损实现收窄主要系行业侧恢复较好，境外业务有一定幅度提升。2023年，公司经营活动现金流量净额为0.63亿元，上年同期为-2.26亿元，现金流改善主要系酒店及旅游行业恢复较好，新增合同项目较多，收到现金增长较多，同时公司整合各业务板块运营队伍，合理优化人员配备，支付职工薪酬有所下降。 平台化和SaaS业务提速，全球化业务稳步推进。2023年，公司预定平台产量超过1967万间夜，同比增长105%；SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）4.18亿元，同比增长约24.62%；支付平台及SaaS业务新增客户数量312个，新增客户门店1891个。截至2023年底，公司InfrasysCloud云POS产品上线总客户数3627家，其中境内客户总数1433家；石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle等酒店集团上线共309家酒店，遍布中国、德国、英国、荷兰、奥地利、美国、日本等在内的十多个国家。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.81/1.41/2.44亿元，维持“增持”评级。 风险提示：酒店行业消费复苏不及预期；国际化业务拓展不及预期；新产品研发进程不及预期。

公司发布2023年年报及24Q1业绩报告。据公司报告，公司23年实现营业收入27.49亿元，yoy+5.9%；实现归母净利-1.05亿元，22年为-7.79亿元，同比大幅缩亏。公司24Q1实现营业收入6.31亿元，yoy+12.6%；实现归母净利1139万元，yoy+11.0%。 业绩低于此前预期，主要由于酒店等下游景气度恢复较慢，毛利率阶段性承压；市场拓展阶段尚未形成规模化效应，人员薪酬支出相对较高所致。 酒店信息系统快速增长，行业恢复逐步验证。据公司报告，公司23年核心业务中酒店信息管理系统实现收入9.38亿元，yoy+30.1%；社会餐饮信息管理系统实现收入1.12亿元，yoy+9.6%；自有智能商用设备实现收入4.94亿元，yoy+22.0%；零售信息管理系统实现收入5.80亿元，yoy-5.02%。受益于下游行业恢复，酒店信息系统实现较快增长，预计后续酒店、餐饮、旅游等随行业恢复持续带来核心增量。 云业务进展顺利，ARR持续增长。据公司报告，公司23年SaaS业务实现ARR4.18亿元，yoy+24.62%；报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司云转型持续推进，预计随着SEP规模化落地而实现稳步增长。 现金流改善，经营质量提升。据公司报告，公司23年经营性净现金流6345万元，yoy+128.1%。主要系本年酒店及旅游行业恢复较好，新增合同项目较多，同时，公司合理优化人员配备，导致支付的职工薪酬有所下降共同所致。此外，公司报告期内剩余未完工项目较多，预计随着交付节奏加速迎来快速增长期。 维持“买入”评级。由于23年业绩低于此前报告预期，下游复苏节奏低于预期，酒店相关系统推进落地节奏变化，下调24-25年盈利预测，主要调整的假设包括：酒店管理系统业务24-25年收入增速由36%/50%下调至30%/30%，毛利率由67%/67%下调至55%/56%；零售信息管理系统24-25毛利率由69%/69%下调至55%/57%；由于产品推广节奏略低于预期，短期销售费用上升，参考23年实际金额，24-25年销售费用率假设由7%/6%上调至10%/9%。新增26年盈利预测。预计公司24-26年实现收入32.8、39.2、47.2亿元（此前预测24-25年为35.3、43.6亿元），预计24-26年实现归母净利0.8、1.5、3.2亿元（此前预测24-25年为4.4、7.9亿元）。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型的稳步推进，我们参考云化产品进展相似、且在各自细分行业内具备显著竞争优势的金山办公、用友网络、税友股份、广联达作为可比公司，给予公司可比公司平均的24年PS9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游复苏不及预期，云产品推广不及预期，海外环境恶化影响产品出海。

事件概述： 2024年 1月 26日公司发布 2023年业绩预告， 2023年预计净利润约-1.2亿元~-6000.0万元，亏损金额有所缩减。 2023Q4收入有望实现高增，酒店及餐饮信息化业务全面回暖。 根据此次预告区间的中位数计算，公司 2023年营业收入的预告区间中位数约为 31亿元，较 2022年增长约 20%。按上述测算，公司 2023Q4收入的同比增速有望达到83%。 公司表示， 营业收入预计较上年同期有所增长，主要由于 2023年酒店及餐饮信息系统产品收入较上年同期增长较多所致。同时在利润端，由于公司仍处于国际化转型关键时期，保持较高水平的产品研发投入和市场拓展力度，国际化业务收入尚需不断积累的客户数量才能实现与投入的持平，使得公司 2023年归母净利润仍处于亏损。 通过此次业绩预告，我们看到公司在经营端正在快速回暖， 2023Q4回暖态势明显。利润端虽短期承压但相关投入是为了长期国际化战略推进，因此我们仍看好公司作为全球 SaaS 龙头的长期前景。 积极开展国际化战略， 旗下产品石基企业平台实现重大突破， 洲际集团 SEP平台上线酒店已超 200家。 1）云 SEP： 公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，已签约标杆客户洲际、朗庭和半岛酒店集团。 截至 2023年 11月底， 公司仅用三个月的时间完成了石基企业平台在洲际酒店集团第 100家到第 200家酒店的成功上线。 根据公司 2023年半年报， 石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，已上线的酒店集团包括半岛、洲际、朗庭、 Ruby、Sircle 等。 2）云 POS： 截至 2023年 6月， 公司新一代云餐饮管理系统（云 POS）Infrasys Cloud 进入稳定快速发展期，在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉等酒店集团稳步推广， 是唯一签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团的云 POS产品， Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 洲际集团目前的策略是推动 SEP 平台批量上线， 尽快覆盖中国区酒店，完善集团单一库存使用流程； 公司目前的策略是积极推进其他集团及酒店在全球包括美国的上线，目前 SEP 已经在包括中国、美国、英国、德国、日本在内的十几个国家成功上线，为后续签约更多的国际酒店集团打下基础。同时值得注意的是，各大国际酒店集团下一代酒店信息系统的选型正在进行之中。先行者洲际集团、半岛集团、朗廷酒店集团 SEP 的成功批量上线对行业示范作用明显， 预计明年将有更多的行业领先的酒店集团将做出选择，公司有望凭借自身标杆效应，在各大国际酒店集团下一代酒店信息系统的选型中占据优势地位。 推出行业内首个智能 AI 引擎 HALO，加速迈进智能化管理。 为助力行业重塑运营模式和业务创新，公司面向酒旅行业正式推出智能 AI 引擎 HALO。 目前，HALO 已初步实现与 Infrasys Cloud POS、 Cambridge Cloud PMS、石基数据平台等旗下产品的无缝集成，并与国内外多个主流大模型成功对接。 HALO 采用了先进的 AI 模型和算法。一方面，能够全面实现流程自动化， 在系统中进行智能报表分析、智能客服、智能差旅管理、智能前台接待、智能行程规划等；另一方面， HALO 能够帮助行业用户对关键业务数据进行智能预测， 如酒店间夜量、景区客流量、餐饮销售额、商品销售额等。 作为石基整体产品和系统生态底层架构的核心级平台之一， HALO 将助力石基系产品在未来发展中进一步深入融合 AI 技术，带来新的成长机遇。 投资建议： 酒店 IT 系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但 SaaS 转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。同时， 公司重磅推出行业内首个 AI 引擎， 影响深远， 有望加速自身业务发展，预计 2023-2025年公司归母净利润为-0.89/1.50/3.46亿元，对应 2024-2025年 PE 为 146X、 63X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新业务存在不确定性、政策节奏存在不确定性。

事件：2023年前三季度实现收入18.58亿元，同比下滑3.13%；归母净利润0.14亿元，同比增长27.05%；扣非净利润0.05亿元，去年同期亏损0.21亿元。 Q3单季营收稳健增长，利润大幅减亏。公司Q3单季营业收入6.58亿元，同比增长2.44%；归母净利润亏损0.08亿元，去年同期亏损0.23亿元；扣非净利润亏损0.12亿元，去年同期亏损0.25亿元，利润实现大幅减亏，主要系Q3营收增长而费用刚性的原因所致。前三季度扣非利润改善显著高于归母利润，主要是因为去年同期处置KalibriLabs,LLC股权取得投资收益0.35亿元，导致去年同期归母利润基数较高所致。 毛利率持续提升，现金流有所改善。公司前三季度毛利率为47.93%，同比变动+4.27pcts；Q3单季毛利率为45.06%，同比变动+4.83pcts，毛利率持续提升。前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.06%、27.34%、13.29%，同比变动+1.27pcts、-0.03pcts、-0.89pcts，费用率基本维持稳定。前三季度经营活动现金流量净额为-1.22亿元，去年同期为-2.61亿元，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 持续推进国际化与平台化发展战略。公司在中国酒店信息系统行业深耕多年，在国内的酒店客户总量超过13000家，自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率超过60%。同时，公司核心产品已经开始被全球影响力靠前的国际酒店集团认可，使用公司产品的海外酒店门店已有约8万家。公司云餐饮系统InfrasysCloud成为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，石基企业平台也不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，公司产品技术的领先性不断夯实。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润为0.30/1.54/3.17亿元，维持“增持”评级。 风险提示：酒店行业消费复苏不及预期风险；国际化业务拓展不及预期风险；新产品研发进程不及预期风险。

事件概述：2023年10月30日公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司营业收入18.58亿元，同比降低3.13%；归母净利润0.14亿元，同比增长27.05%。 下游市场复苏，业绩逐步回暖。2023年以来我国旅游行业启动全面复苏进程。2023年H1，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额达1544亿元，比上年同期的1417亿元增长约1.1%；公司预订平台2023年上半年产量880万间夜，同比2022年上半年产量430万间夜大幅增长105%。2023年H1，公司共计完成新建传统国际高星级酒店信息系统项目58个，新签技术支持与服务用户34个，签订技术支持与服务合同的用户1337家。随着未来餐饮、零售、休闲娱乐行业的进一步复苏，有望为公司加速增长提供动力。 上云节奏加速，坚持拓展国际业务。海外拓展方面，2023年H1，公司国际化业务收入占营业收入的比重已提升至17.72%，截至6月正在使用公司产品的海外酒店门店已有约8万家。目前石基已在共计超过20个国家开设办公室并正式开展业务，基本完成了石基的全球化研发、销售和服务网络的建设，境外国际化业务团队人数早已超过1000人。 SEP规模落地，SaaS业务发展基石稳固。截至2023年6月，公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）3.42亿元，同比增长约45%；企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。1）SEP:公司新一代云架构的企业级酒店信息系统产品石基企业平台与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线。截至23年6月SEP在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle等酒店集团上线共135家酒店，其中包括93家洲际集团酒店，目前正在接近每月部署30家酒店的目标；新增签约荷兰独立连锁酒店集团FletcherHotels，该集团旗下的110家酒店将全部采用纯云架构的石基企业平台。2）云POS:截至2023年6月，公司InfrasysCloud云POS产品上线总客户数3502家，较年初的3087家增长明显，成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。以及公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/2.22/3.76亿元，对应PE分别为409X、129X、76X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。

事件概况石基信息于 10月 30日发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长124.92%。 单 Q3来看，公司实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 三季报净利润正向增长， 全年业绩值得期待1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%； 单 Q3实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%。 2） 利润端， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 124.92%， 主要系主要系上年同期处置 Kalibri Labs, LLC 股权， 非经收益所占比重较大，而本期非经收益较少，导致本期比上年同期扣除非经的净利润增加幅度较大。 单 Q3实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%； 实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 主要系随着经济复苏，业务同比增长， 亏损较上年同期大幅下降。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 47.93%，同比增长 4.3pct；净利率为 2.1%，同比增长 0.7pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 12.06%，同比增加 1.3pct；管理费用率为 27.34%， 与去年同期基本持平；财务费用率为-7.03%，同比下增加 1.7pct； 研发费用率为 13.29%，同比下降0.9pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比增长 53.3%，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团， 石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看， 1）在云 POS 领域， 2023H1公司与希尔顿酒店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 2）在石基企业平台领域， 2023H1石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店， 将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93家洲际集团酒店。 展望未来，随着疫情因素的消退， 石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破， 2023年 6月底公司 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR） 为 3.42亿元， 同比增长 45%。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 30.2/35.4/41.9亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8亿元，同比增长105%/329%/75%， 维持“买入”评级。

事件概况石基信息于 8 月 30 日发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入 12.01 亿元，同比下降 5.93%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 35.55%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增长 372.91%。 单 Q2 来看，公司实现营收 6.40 亿元，同比下降 8.99%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长 208.10%；实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 1591.25%。 2023H1 营收微降，全年业绩值得期待1、营收方面，2023H1 公司实现营业收入 12.01 亿元，同比下降 5.93%。 分业务来看：1） 酒店信息管理系统业务实现营收 4.98 亿元，是公司第一大收入来源，同比增长 8.46%，占公司总营收的比例为 41.52%；2） 社会餐饮信息管理系统实现营收 0.20 亿元，同比增长 5.35%；3） 支付系统业务统实现营收 0.15 亿元，同比增长 10.62%4） 零售信息管理系统业务统实现营收 2.41 亿元，同比增长 4.75%5） 旅游休闲系统业务统实现营收 0.12 亿元，同比下降 19.84%；6） 第三方硬件配套业务统实现营收 2.19 亿元，同比下降 32.41%，主要系本期中电器件合作的品牌调整；7） 自有智能商用设备统实现营收 1.90 亿元，同比下降 8.78%。 2、利润方面，2023H1 公司实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降35.55%；主要系上年同期下属子公司石基美国将持有的 Kalibri 股权全部出售，获得的投资收益较多，本期无相关事项。2023H1 实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增长 372.91%。主要系本期酒店及餐饮行业消费转暖，相关商品收入同比增长所致。 3、毛利率方面，2023H1 公司综合毛利率为 49.49%，同比增长 4.1pct；净利率为 2.6%，同比下降 0.8pct。 4、费用率方面，2023H1 公司销售费用率为 12.48%，同比增加 2.2pct；管理费用率为 29.41%，同比增加 1.9pct；财务费用率为-8.78%，同比下降 1.3pct。 5、研发方面，2023H1 公司研发费用为 1.53 亿元，研发费用率为12.72%，同比下降 1.0pct。 6、现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.64亿元，同比增长 76.24%，主要系本期下属子公司中电器件因合作的品牌调整，本期采购大幅下降，经营活动现金流出较少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5 国际酒店集团，石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看，1）在云 POS 领域，2023H1 公司与希尔顿酒 店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5 国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023 年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502 家。2）在石基企业平台领域，2023H1 石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30 家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店，将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023 年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93 家洲际集团酒店。展望未来，随着疫情因素的消退，石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破，2023 年 6 月底公司 SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）为 3.42 亿元，同比增长 45%。 首批通义千问伙伴，与阿里云共建酒旅大模型4 月 26 日，2023 阿里云合作伙伴大会上，阿里巴巴发布“通义千问伙伴计划”，石基集团成为通义千问首批七家合作伙伴之一，将与阿里云推动大模型在酒旅行业落地应用。公司是领先的大消费行业技术服务商，也是全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，将与阿里云探索构建酒旅行业的专属大模型，对酒店运营数据进行深度分析和挖掘，从而优化酒店业务布局，改进服务流程，提升用户体验。我们认为，公司作为国内酒店信息化领军企业，在垂直领域积累深厚，有望与 AI 结合，未来发展空间广阔。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 30.2/35.4/41.9 亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8 亿元，同比增长105%/329%/75%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况5月17日，公司发布《关于全资子公司与希尔顿集团签订InfasysCloud重大合同的公告》，约定公司及其子公司将以SaaS服务的方式为希尔顿集团和其关联公司旗下管理和运营的酒店提供新一代云餐饮管理系统InfrasysCloud及相关专业服务和配套硬件产品。 签约希尔顿，InfrasysCloud市场地位进一步提升本次签约客户为HiltonDomesticOperatingCompanyInc.（希尔顿美国），希尔顿美国为希尔顿集团全资子公司。希尔顿集团于1919年成立，是一家领先的全球酒店公司，在122个国家和地区拥有19个世界级品牌，包括7200多处酒店物业和110多万间客房。在其100多年的历史中，希尔顿集团接待了超过30亿名客人。本次签约约定公司及其子公司将以SaaS服务的方式为希尔顿集团和其关联公司旗下管理和运营的酒店提供新一代云餐饮管理系统InfrasysCloud及相关专业服务和配套硬件产品。我们认为，本次签约一方面表明公司新一代云餐饮管理系统InfrasysCloud的技术领先性得到客户的认可；另一方面，有助于进一步提升InfrasysCloud的市场地位，为下一步的市场拓展奠定基础。 国际化战略持续推进，上线酒店数量逐渐增加1）InfrasysCloud是公司为全球高端酒店餐饮及高端连锁社会餐饮客户自主开发的全新一代云餐饮管理信息系统产品。目前该产品已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，其中包括全球影响力TOP5的酒店集团中的四家，并在这些酒店集团中不断拓展上线，公司已成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一。截至2022年底，InfrasysCloud云POS产品上线总客户数达3087家（2021年底为2271家）；2）新一代云架构的企业级酒店信息系统产品石基企业平台已得到三家标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团的认可，并在以上集团中示范酒店的系统成功上线，已具备全面推向市场的能力，并开始为系统的更多负载和压力测试做准备，为2023年的大批量上线打下基础。截至2022年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗廷、Ruby、Sircle等酒店集团共上线54家酒店，如成功在半岛集团的北京王府半岛酒店和旗舰店香港半岛酒店切换原有PMS，并获得客户好评。展望未来，随着疫情因素的消退，石基企业平台的上线进程有望加快。 首批通义千问伙伴，与阿里云共建酒旅大模型4月26日，2023阿里云合作伙伴大会上，阿里巴巴发布“通义千问伙伴计划”，石基集团成为通义千问首批七家合作伙伴之一，将与阿里云推动大模型在酒旅行业落地应用。公司是领先的大消费行业技术服务商，也是全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，将与阿里云探索构建酒旅行业的专属大模型，对酒店运营数据进行深度分析和挖掘，从而优化酒店业务布局，改进服务流程，提升用户体验。我们认为，公司作为国内酒店信息化领军企业，在垂直领域积累深厚，有望与AI结合，未来发展空间广阔。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入30.2/35.4/41.9亿元，同比增长16%/17%/18%；实现归母净利润0.38/1.6/2.8亿元，同比增长105%/329%/75%，维持“买入”评级。

事件概况石基信息于4 月27 日发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入25.95 亿元，同比下降19.27%；实现归母净利润-7.79 亿元，同比下降62.83%；扣非归母净利润-8.35 亿元，同比下降66.56%。 2022 年Q4，公司实现营业收入6.77 亿元，同比下降30.20%；归母净利润-7.90 亿元，同比下降41.68%；扣非归母净利润-8.14 亿元，同比下降42.21%。 2022 年业绩受疫情影响较大，计提减值影响利润营收方面，2022 年公司实现营业收入25.95 亿元，同比下降19.27%，主要系公司业务以酒店、餐饮、零售等行业为主，受疫情持续反复的影响较大。分业务来看，1）酒店信息管理系统业务实现营收7.21 亿元，同比下降7.72%；2）餐饮信息管理系统实现营收1.02 亿元，同比增长29.23%；3）支付系统业务实现营收0.37 亿元，同比下降10.63%；4）零售信息管理系统实现营收6.1 亿元，同比下降10.63%；5）旅游休闲系统实现营收0.40 亿元，同比增长10.28%；6）第三方硬件配套业务实现营收6.67 亿元，同比下降32.27%；7）自有智能商用设备实现营收4.05 亿元，同比下降20.57%。 利润方面，2022 年公司实现归母净利润-7.79 亿元，同比下降62.83%，主要系公司计提减值5.27 亿元，剔除减值因素，2022 年公司出现经营性亏损2.53 亿元。 毛利率方面，2022 年公司综合毛利率为36.17%，同比下降2.4pct；净利率为-28.59%，同比下降15.73pct。 费用率方面，2022 年公司销售费用率为10.38%，同比增加1.53pct；管理费用率为26.22%，同比增加4.46pct；财务费用率为-7.29%，同比下降3.27pct。 研发方面，2022 年公司研发费用为4.10 亿元，研发费用率为15.79%，同比增加2.79pct。 现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.26 亿元，同比下降 204.51%，主要系疫情影响，公司整体销售业务下滑，收到的销售现金较上年同期下降较多；同时公司持续加大研发投入。 国际化战略持续推进，上线酒店数量逐渐增加2022 年公司SaaS 业务实现可重复订阅费（ARR）3.36 亿元，同比增长约 30%。1）云餐饮系统 Infrasys Cloud 签约集团数量增加，其中全球收入 Top5 的酒店集团中已经有 4 家选择其作为全球标准之一，Infrasys Cloud 已经获得超过 100 个国家的财税合规认证并已经在超过 50 个国家签约和上线，截至2022 年底，Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数达 3087 家（2021 年底为2271 家）；2）新一代云架构的企业级酒店信息系统产品石基企业平台成功在三家标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团上线一定数量的酒店，已具备全面推向市场的能力，并开始为系统的更多负载和压力测试做准备，为 2023 年的大批量上线打下基础。截至2022 年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗廷、Ruby、Sircle 等酒店集团共上线 54 家酒店，如成功在半岛集团的北京王府半岛酒店和旗舰店香港半岛酒店切换原有 PMS，并获得客户好评。 展望未来，随着疫情因素的消退，石基企业平台的上线进程有望加快。 首批通义千问伙伴，与阿里云共建酒旅大模型4 月26 日，2023 阿里云合作伙伴大会上，阿里巴巴发布“通义千问伙伴计划”，石基集团成为通义千问首批七家合作伙伴之一，将与阿里云推动大模型在酒旅行业落地应用。公司是领先的大消费行业技术服务商，也是全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，将与阿里云探索构建酒旅行业的专属大模型，对酒店运营数据进行深度分析和挖掘，从而优化酒店业务布局，改进服务流程，提升用户体验。我们认为，公司作为国内酒店信息化领军企业，在垂直领域积累深厚，有望与AI 结合，未来发展空间广阔。 投资建议我们预计公司2023-2025 年分别实现收入30.2/35.4/41.9 亿元，同比增长16%/17%/18%；实现归母净利润0.38/1.6/2.8 亿元，同比增长105%/329%/75%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

酒店信息化龙头，短期业绩承压公司成立于1998年，致力于为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业提供一体化的信息系统解决方案和服务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。在中国星级酒店业信息系统市场、零售业信息系统市场和主题乐园等休闲娱乐业信息系统市场和中国餐饮信息管理系统市场居相对领先地位。公司通过全面整合前台管理系统(PMS)、酒店餐饮信息系统(POS)、酒店后台管理系统(BO)以及其他管理系统(CRS、LPS、CRM、PGS等)，推出了功能完整覆盖、技术全面领先的“石基数字饭(酒)店整体解决方案(IPHotel)”，能够为从高星级到较低星级直至经济型连锁酒店提供全套完整的解决方案。公司先进的酒店信息化系统技术保障业绩增长，营收从2015年19.87亿元增长至2019年36.63亿元，对应的归属净利润也从3.61亿元增长至3.68亿元，对应的CAGR分别为16.5%和0.5%。新冠疫情的出现导致我国旅游业景气度持续低迷，对业绩影响较大，营收从2020年33.17亿元降低至2021年的32.15亿元，而对应的归属净利润也从-0.68亿元降低至-4.78亿元，2022前三季度公司实现营收19.18亿元（-14.54%），归属净利润0.11亿元（-85.71%），整体业绩情况不太乐观，系受海内外疫情影响，酒旅业不景气所导致。 海内外客户不断开拓，业务合作夯实长远发展2022年9月5日，公司全资子公司石基新加坡与朗廷酒店国际有限公司签订合同，约定公司将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform、新一代餐饮云管理系统InfrasysCloud及相关配套硬件产品。而在2021年9月，全资子公司石基美国也与洲际酒店签订合同，约定公司将为半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统。此外，截至2022年H1，SEP已在半岛、洲际、Ruby、Sircle等酒店集团上线共31家酒店，其中包括在1家半岛集团示范酒店和3家洲际集团示范酒店，客户的不断拓展为公司的长期业绩奠定基础。 后疫情时代旅游业有望复苏，公司业绩拐点有望出现目前随着全球酒店业开始从疫情的影响下复苏，催生出酒店信息化行业新的发展机遇。酒店行业进行数字化转型的需求变得迫在眉睫，酒店自身对数据的集合管理、对不同地区酒店的统一管理、消费者移动端的应用增大、无接触入住等问题都亟需酒店解决，因此酒店行业向云化、数字化转型反而加快了步伐。公司具备酒店信息化项目经验以及遍布全球的酒店客户资源，有望受益于疫情后时代酒店信息化行业复苏，公司业绩拐点有望出现。 盈利预测我们看好公司在酒店信息化领域的龙头地位，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.13、1.22、2.08亿元，EPS分别为0.01、0.06、0.10元，当前股价对应PE分别为2345、258、152倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险、新产品研发突破低于预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、酒店信息化投入低于预期的风险、酒店业复苏低于预期的风险等。

酒店集团化趋势明显，酒店IT支出持续增加全球酒店管理集团近年呈现不断并购和加速集团化的趋势，2021年头部集团仍然逆势扩张，其中锦江集团新增10.6万间客房，希尔顿客房增加4.6万间。据华经产业研究院数据，全球酒店IT支出由2013年的275亿美元增长至2021年的419亿美元，预计到2023年将达到573亿美元，其中PMS约占酒店IT支出的14%，据此我们测算2023年全球PMS市场规模有望达到80亿美金。 内生外延式增长成就大消费信息化龙头石基信息从酒店系统集成商起家，20多年内经过内生外延式增长逐步覆盖酒店、餐饮、零售、硬件等领域，逐步成为大消费领域信息化龙头。公司已在亚太、欧洲和北美三大区域设立了20余家境外子公司，基本完成全球化研发、销售和服务网络的建设。借助外延并购的杭州西软、思迅软件、Infrasys、海信商用等子公司，已成为公司重要的收入和利润来源。同时公司引入阿里系战略投资，有利于公司整合零售业务资源。 云化国际化初见成效，疫后复苏或将直接受益公司于2015年底开启国际化，海外业务营收占比从2016年的3.83%上升至2021年的11.65%。2021年SaaS业务（核心产品SEP与云POS）年度可重复订阅费（ARR）为2.58亿元，同比增长26.2%；企业客户门店总数约8万家酒店客户平均续费率超过90%。截至2022H1云POS产品上线总客户数达到2586家受疫情影响公司近2年业绩承压，我们预计随着疫后复苏，下游客户IT支出增加，公司有望凭借产品、服务、案例等方面的优势直接受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为34.01/37.53/42.63亿元，3年CAGR约为9.87%，归母净利润分别为0.11/0.90/2.44亿元，3年CAGR约为114.72%，EPS分别为0.01/0.04/0.12元/股，对应PS为8.40x/7.61x/6.70x。DCF绝对估值法测得公司每股价值为17.82元，可比公司2023年平均PS为13.12倍。鉴于公司云服务订阅收入占比逐年提升，国际市场拓展初见成效，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年10xPS，目标市值375.4亿元，对应目标价为17.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、国内外云服务上线不及预期、商誉减值等风险。

酒店信息化龙头企业，深耕行业二十余年积淀深厚 公司自1998年成立至今，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。目前已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。截至2022H1，公司在国内的客户总量超过13000家，自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件）。 酒店IT云化趋势明确，公司把握机遇打开向上空间 从行业来看，一方面，PMS渗透率与PMS云化率有待进一步提升，根据华经情报网的数据，仅有英国和美国的PMS渗透率超过80%，且在云PMS较高的国家，云PMS渗透率仅为20%左右；另一方面，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的275亿元增长至2023年的573亿元，CAGR为7.6%。从公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外不同客户提供差异化系统，2021年底SaaS业务实现ARR2.58亿元，同比增长26%，平均续费率超过90%。我们认为，酒店IT云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。 公司云产品竞争力突出，标杆客户项目落地加速推广 公司云产品具备国际领先性，在云PMS领域，公司新一代云架构的企业级酒店信息系统--石基企业平台从集团角度出发采用自上而下的设计逻辑，服务领域涉及分销、预定、入住等流程。分别于2020和2021年与半岛和洲际酒店签订了重大合同，目前均已完成首家酒店的系统切换工作。在云POS领域，公司自主研发了基于云架构的企业级餐饮解决方案Infrasys Cloud，截至2022H1，Infrasys Cloud云POS产品上线总客户数达2586家。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入32.4 / 36.1 / 43.6亿元，同比增长0.8% / 11.5% / 20.7% ；实现归母净利润0.5 / 1.3 / 2.6亿元，同比增长110.2% / 161.6% / 101.4% ，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司于2022年8月30日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评：业绩受到国内新冠疫情影响，SaaS 业务ARR 持续增长受国内新冠肺炎疫情多点散发和局地小范围暴发的影响，公司上半年实现营业收入12.76亿元，同比下降8.21%；实现归母净利润3461.05万元，同比下降42.18%。从平台化业务发展来看，受国内疫情对消费和出行的影响，2022年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1417亿元人民币，同比增长约6.86%；预订平台2022年上半年产量430万间夜，同比下降约23%。从SaaS 业务发展来看，2022年6月底SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)为2.36亿元，同比增长约6.7%。二季度末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。 石基企业平台市场推广情况顺利，已上线共31家酒店上半年，石基企业平台正处于测试模式，为2022年下半年和2023年大型连锁酒店的大规模生存能力测试做准备。公司将继续加大对石基企业平台的研发投入，逐步将周边子系统整合到石基企业平台上，以帮助石基企业平台的市场拓展。目前，洲际酒店集团计划在2023年将批量酒店引入石基企业平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为石基企业平台。截至二季度末，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共31家酒店，其中包括1家半岛集团示范酒店和3家洲际集团示范酒店。 Infrasys Cloud 进入稳定快速发展期，总上线客户数2586家公司新一代云餐饮管理系统Infrasys Cloud（云POS）进入稳定快速发展期，已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至二季度末，云POS 产品上线总客户数2586家。目前，云POS 产品已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，其中包括全球影响力TOP5的酒店集团中的三家，并在这些集团中不断拓展上线，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业相对领先地位。 盈利预测与投资建议随着酒店业云化转型的加速推进，公司顺势而为，新一代云平台产品已经成功打开全球高端市场，未来成长空间广阔；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。考虑到上半年的经营情况，下调公司2022-2024年营业收入预测至35.97、43.01、50.52亿元，下调归母净利润预测至0.93、2.18、4.12亿元，EPS 为0.04、0. 10、0.20元/股，对应PE 为295.47、125.75、66.32倍。目前公司处于转型期，研发等投入较大，对净利润率影响明显，适用PS 估值法。过去三年，公司PS 主要运行在7-15倍之间，维持2022年10倍的目标PS，目标价为17.13元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；石基企业平台在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展的风险。

2022年8月30日公司发布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入12.76亿元，同比减少8.21%；归母净利润3461.05万元，同比减少42.18% 疫情影响下SaaS业务仍保持增长，洲际集团计划2023年开始将批量引进石基SEP平台。2022 年6 月底SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）23,551.99 万元，比2021 年6 月底SaaS 业务年度可重复订阅费增长约6.7%。2022H1公司SaaS业务覆盖了企业客户（最终用户）门店总数约8 万家，平均续费率超过90%。 云POS端，2022H1公司新一代云餐饮管理系统（云POS）Infrasys Cloud 进入稳定快速发展期，已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至2022H1，公司Infrasys Cloud 云POS 产品上线总客户数2586 家。 新一代企业平台（SEP平台）方面，截至2022H1，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共31 家酒店，其中包括在1 家半岛集团示范酒店和3 家洲际集团示范酒店发布系列新产品。与此同时，石基企业平台正处于测试模式，为2022 年下半年和2023 年大型连锁酒店的大规模生存能力测试做准备。公司表示，通过与欧洲的各种酒店和小型酒店集团合作，以及在洲际酒店集团和半岛酒店集团成功推出了多个测试酒店，证明了石基企业平台可以满足大型国际连锁酒店或豪华酒店的复杂需求。目前洲际酒店集团计划在2023 年将批量酒店引入该平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为石基企业平台，也从另一个角度证实了公司目前测试等工作取得良好效果。 下游景气度复苏大势所趋，2022H1国际酒店资本开支明显反弹利好云化战略推进。以希尔顿、万豪、洲际三家酒店集团为例，三家酒店集团2022H1收入增速均超50%，归母净利润增速均超100%，资本性开支增速均超40%。国内外复产复工趋势下公司下游有望回暖，公司国际化战略有望持续受益。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS，预计公司2022-2024年营业收入为40.16/48.66/59.97亿元，对应PS为7X/5X/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。