酒店信息化龙头，短期业绩承压公司成立于1998年，致力于为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业提供一体化的信息系统解决方案和服务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。在中国星级酒店业信息系统市场、零售业信息系统市场和主题乐园等休闲娱乐业信息系统市场和中国餐饮信息管理系统市场居相对领先地位。公司通过全面整合前台管理系统(PMS)、酒店餐饮信息系统(POS)、酒店后台管理系统(BO)以及其他管理系统(CRS、LPS、CRM、PGS等)，推出了功能完整覆盖、技术全面领先的“石基数字饭(酒)店整体解决方案(IPHotel)”，能够为从高星级到较低星级直至经济型连锁酒店提供全套完整的解决方案。公司先进的酒店信息化系统技术保障业绩增长，营收从2015年19.87亿元增长至2019年36.63亿元，对应的归属净利润也从3.61亿元增长至3.68亿元，对应的CAGR分别为16.5%和0.5%。新冠疫情的出现导致我国旅游业景气度持续低迷，对业绩影响较大，营收从2020年33.17亿元降低至2021年的32.15亿元，而对应的归属净利润也从-0.68亿元降低至-4.78亿元，2022前三季度公司实现营收19.18亿元（-14.54%），归属净利润0.11亿元（-85.71%），整体业绩情况不太乐观，系受海内外疫情影响，酒旅业不景气所导致。 海内外客户不断开拓，业务合作夯实长远发展2022年9月5日，公司全资子公司石基新加坡与朗廷酒店国际有限公司签订合同，约定公司将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform、新一代餐饮云管理系统InfrasysCloud及相关配套硬件产品。而在2021年9月，全资子公司石基美国也与洲际酒店签订合同，约定公司将为半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统。此外，截至2022年H1，SEP已在半岛、洲际、Ruby、Sircle等酒店集团上线共31家酒店，其中包括在1家半岛集团示范酒店和3家洲际集团示范酒店，客户的不断拓展为公司的长期业绩奠定基础。 后疫情时代旅游业有望复苏，公司业绩拐点有望出现目前随着全球酒店业开始从疫情的影响下复苏，催生出酒店信息化行业新的发展机遇。酒店行业进行数字化转型的需求变得迫在眉睫，酒店自身对数据的集合管理、对不同地区酒店的统一管理、消费者移动端的应用增大、无接触入住等问题都亟需酒店解决，因此酒店行业向云化、数字化转型反而加快了步伐。公司具备酒店信息化项目经验以及遍布全球的酒店客户资源，有望受益于疫情后时代酒店信息化行业复苏，公司业绩拐点有望出现。 盈利预测我们看好公司在酒店信息化领域的龙头地位，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.13、1.22、2.08亿元，EPS分别为0.01、0.06、0.10元，当前股价对应PE分别为2345、258、152倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险、新产品研发突破低于预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、酒店信息化投入低于预期的风险、酒店业复苏低于预期的风险等。

酒店集团化趋势明显，酒店IT支出持续增加全球酒店管理集团近年呈现不断并购和加速集团化的趋势，2021年头部集团仍然逆势扩张，其中锦江集团新增10.6万间客房，希尔顿客房增加4.6万间。据华经产业研究院数据，全球酒店IT支出由2013年的275亿美元增长至2021年的419亿美元，预计到2023年将达到573亿美元，其中PMS约占酒店IT支出的14%，据此我们测算2023年全球PMS市场规模有望达到80亿美金。 内生外延式增长成就大消费信息化龙头石基信息从酒店系统集成商起家，20多年内经过内生外延式增长逐步覆盖酒店、餐饮、零售、硬件等领域，逐步成为大消费领域信息化龙头。公司已在亚太、欧洲和北美三大区域设立了20余家境外子公司，基本完成全球化研发、销售和服务网络的建设。借助外延并购的杭州西软、思迅软件、Infrasys、海信商用等子公司，已成为公司重要的收入和利润来源。同时公司引入阿里系战略投资，有利于公司整合零售业务资源。 云化国际化初见成效，疫后复苏或将直接受益公司于2015年底开启国际化，海外业务营收占比从2016年的3.83%上升至2021年的11.65%。2021年SaaS业务（核心产品SEP与云POS）年度可重复订阅费（ARR）为2.58亿元，同比增长26.2%；企业客户门店总数约8万家酒店客户平均续费率超过90%。截至2022H1云POS产品上线总客户数达到2586家受疫情影响公司近2年业绩承压，我们预计随着疫后复苏，下游客户IT支出增加，公司有望凭借产品、服务、案例等方面的优势直接受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为34.01/37.53/42.63亿元，3年CAGR约为9.87%，归母净利润分别为0.11/0.90/2.44亿元，3年CAGR约为114.72%，EPS分别为0.01/0.04/0.12元/股，对应PS为8.40x/7.61x/6.70x。DCF绝对估值法测得公司每股价值为17.82元，可比公司2023年平均PS为13.12倍。鉴于公司云服务订阅收入占比逐年提升，国际市场拓展初见成效，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年10xPS，目标市值375.4亿元，对应目标价为17.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、国内外云服务上线不及预期、商誉减值等风险。

酒店信息化龙头企业，深耕行业二十余年积淀深厚 公司自1998年成立至今，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。目前已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。截至2022H1，公司在国内的客户总量超过13000家，自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件）。 酒店IT云化趋势明确，公司把握机遇打开向上空间 从行业来看，一方面，PMS渗透率与PMS云化率有待进一步提升，根据华经情报网的数据，仅有英国和美国的PMS渗透率超过80%，且在云PMS较高的国家，云PMS渗透率仅为20%左右；另一方面，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的275亿元增长至2023年的573亿元，CAGR为7.6%。从公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外不同客户提供差异化系统，2021年底SaaS业务实现ARR2.58亿元，同比增长26%，平均续费率超过90%。我们认为，酒店IT云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。 公司云产品竞争力突出，标杆客户项目落地加速推广 公司云产品具备国际领先性，在云PMS领域，公司新一代云架构的企业级酒店信息系统--石基企业平台从集团角度出发采用自上而下的设计逻辑，服务领域涉及分销、预定、入住等流程。分别于2020和2021年与半岛和洲际酒店签订了重大合同，目前均已完成首家酒店的系统切换工作。在云POS领域，公司自主研发了基于云架构的企业级餐饮解决方案Infrasys Cloud，截至2022H1，Infrasys Cloud云POS产品上线总客户数达2586家。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入32.4 / 36.1 / 43.6亿元，同比增长0.8% / 11.5% / 20.7% ；实现归母净利润0.5 / 1.3 / 2.6亿元，同比增长110.2% / 161.6% / 101.4% ，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司于2022年8月30日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评：业绩受到国内新冠疫情影响，SaaS 业务ARR 持续增长受国内新冠肺炎疫情多点散发和局地小范围暴发的影响，公司上半年实现营业收入12.76亿元，同比下降8.21%；实现归母净利润3461.05万元，同比下降42.18%。从平台化业务发展来看，受国内疫情对消费和出行的影响，2022年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1417亿元人民币，同比增长约6.86%；预订平台2022年上半年产量430万间夜，同比下降约23%。从SaaS 业务发展来看，2022年6月底SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)为2.36亿元，同比增长约6.7%。二季度末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。 石基企业平台市场推广情况顺利，已上线共31家酒店上半年，石基企业平台正处于测试模式，为2022年下半年和2023年大型连锁酒店的大规模生存能力测试做准备。公司将继续加大对石基企业平台的研发投入，逐步将周边子系统整合到石基企业平台上，以帮助石基企业平台的市场拓展。目前，洲际酒店集团计划在2023年将批量酒店引入石基企业平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为石基企业平台。截至二季度末，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共31家酒店，其中包括1家半岛集团示范酒店和3家洲际集团示范酒店。 Infrasys Cloud 进入稳定快速发展期，总上线客户数2586家公司新一代云餐饮管理系统Infrasys Cloud（云POS）进入稳定快速发展期，已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至二季度末，云POS 产品上线总客户数2586家。目前，云POS 产品已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，其中包括全球影响力TOP5的酒店集团中的三家，并在这些集团中不断拓展上线，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业相对领先地位。 盈利预测与投资建议随着酒店业云化转型的加速推进，公司顺势而为，新一代云平台产品已经成功打开全球高端市场，未来成长空间广阔；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。考虑到上半年的经营情况，下调公司2022-2024年营业收入预测至35.97、43.01、50.52亿元，下调归母净利润预测至0.93、2.18、4.12亿元，EPS 为0.04、0. 10、0.20元/股，对应PE 为295.47、125.75、66.32倍。目前公司处于转型期，研发等投入较大，对净利润率影响明显，适用PS 估值法。过去三年，公司PS 主要运行在7-15倍之间，维持2022年10倍的目标PS，目标价为17.13元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；石基企业平台在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展的风险。

2022年8月30日公司发布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入12.76亿元，同比减少8.21%；归母净利润3461.05万元，同比减少42.18% 疫情影响下SaaS业务仍保持增长，洲际集团计划2023年开始将批量引进石基SEP平台。2022 年6 月底SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）23,551.99 万元，比2021 年6 月底SaaS 业务年度可重复订阅费增长约6.7%。2022H1公司SaaS业务覆盖了企业客户（最终用户）门店总数约8 万家，平均续费率超过90%。 云POS端，2022H1公司新一代云餐饮管理系统（云POS）Infrasys Cloud 进入稳定快速发展期，已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至2022H1，公司Infrasys Cloud 云POS 产品上线总客户数2586 家。 新一代企业平台（SEP平台）方面，截至2022H1，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共31 家酒店，其中包括在1 家半岛集团示范酒店和3 家洲际集团示范酒店发布系列新产品。与此同时，石基企业平台正处于测试模式，为2022 年下半年和2023 年大型连锁酒店的大规模生存能力测试做准备。公司表示，通过与欧洲的各种酒店和小型酒店集团合作，以及在洲际酒店集团和半岛酒店集团成功推出了多个测试酒店，证明了石基企业平台可以满足大型国际连锁酒店或豪华酒店的复杂需求。目前洲际酒店集团计划在2023 年将批量酒店引入该平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为石基企业平台，也从另一个角度证实了公司目前测试等工作取得良好效果。 下游景气度复苏大势所趋，2022H1国际酒店资本开支明显反弹利好云化战略推进。以希尔顿、万豪、洲际三家酒店集团为例，三家酒店集团2022H1收入增速均超50%，归母净利润增速均超100%，资本性开支增速均超40%。国内外复产复工趋势下公司下游有望回暖，公司国际化战略有望持续受益。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS，预计公司2022-2024年营业收入为40.16/48.66/59.97亿元，对应PS为7X/5X/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。

2022年6月23日公司发布公告，公司拟将持有的深圳市思迅软件股份有限公司67.21%股份，以对应的长期股权投资账面净值全部一次性划转至新设全资子公司中长石基信息技术（海南）有限公司（以下简称“石基海南”）。 坚定推进国际化战略，石基海南成为公司连接国内及国外的总部企业。石基信息按照对思迅软件的长期股权投资账面净值作价1.88亿元，向全资子公司石基海南划转其持有的思迅软件67.21%股份。划转完成后，石基信息仍然间接持有思迅软件67.21%股份，思迅软件仅作投资主体变更，其他事项不发生变化。 此举是公司国际化战略坚定推进的体现。公司希望将石基海南作为连接国内外业务的重要枢纽，依靠海南自由贸易港的发展红利，将石基海南建设为服务全球的平台化的软件系统提供商及服务商。中长期看，石基海南有望成为公司连接国内及国外的总部企业，为石基信息国际化增添助力。从此次整合可以看出，公司坚定推进全球化战略，内部架构向着更有利于国际化发展的方向进行调整。 国内外复产复工趋势下公司下游有望回暖，今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）从下游来看，国内多个政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产；国外酒店业快速回暖，万豪、洲际酒店集团21年净利润已经是19年水平的70%以上；希尔顿、万豪集团2022Q1净利润水平超2019年同期，同时2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。 2）从公司自身进展来看，针对SEP平台，公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA协议不断推进。针对云POS，国内新开的国际品牌酒店2021年大部分选用的是公司的云POS，国外今年三月份开始云POS上线速度快速增长，影响力TOP5的国际酒店集团中有4个已经选用。同时，云POS去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS，预计公司2022-2024年营业收入为40.16/48.66/59.97亿元，对应PS为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。

政策是复苏基石：政策坚定支持复产复工，酒店、餐饮等行业是重点帮扶对象。国家政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产。5月 25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出保持经济运行在合理区间，国常会确定6方面 33条稳经济一揽子政策措施，各部门 5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。5月 31日，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出住宿和餐饮业等 7个行业企业纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策范围，预计新增留抵退税 1420亿元；对符合条件的餐饮、住宿、旅游行业中小微企业、个体工商户，鼓励政府性融资担保机构提供融资担保支持。 在国家政策指引下，各地加快政策制定实施步伐。作为受疫情影响较大地区，上海《上海市加快经济恢复和重振行动方案》（后文简称《方案》）具代表性意义。 《方案》中明确从多个方向给予旅游、餐饮等重点行业帮扶：1）重点行业纾困： 对餐饮、零售、旅游等 5个特困行业，从 4月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。2）扩大房屋租金减免范围：鼓励引导商业综合体、商务楼宇、专业市场等非国有房屋业主或经营管理主体，向最终承租经营的小微企业和个体工商户给予6个月房屋租金减免。对符合条件的非国有房屋业主或经营管理主体，按照减免租金总额的 30%给予补贴，最高 300万元。3）加快复工复产进度：在具备条件后有序推动餐饮、居民服务、文旅会展等人员聚集型行业复工，对符合条件的旅行社，旅游服务质量保证金暂退比例由 80%提高至 100%。 酒店、餐饮等领域是公司最重要下游，公司酒店、零售、支付、餐饮、旅游及第三方硬件配套业务的收入占总收入的比重近 85%，自主智能商用设备业务也与相关下游有较强的协同效应，下游的回暖对公司业绩增长具有重要的支撑作用。 我们认为，从行业层面看，酒店等行业复工复产是下游回暖的基础；从公司层面看，我们从三个角度，分析公司云化、国际化成功的重要因素。 转云关键之一：公司云业务快速推进，SEP 平台、云 POS 取得亮眼成绩。 1）ARR：2021年末公司 ARR 达到 2.6亿，同比提升 26%，SaaS 业务平均续费率超 90%；2）SEP：公司的石基企业平台（SEP 平台）2021年已经在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle、Duxton 等酒店集团共上线 27家酒店，其中包括在 1家半岛酒店示范酒店和 2家洲际酒店集团示范酒店，同时积极参与数个重要国际酒店集团对新一代信息系统的投标和测试。3）云 POS：在万豪、洲际、凯悦等酒店集团稳定推广，2021年末公司云 POS 产品上线总客户数达 2271家。 成熟的人员体系布局是支撑国际业务发展的重要基础。公司从 2016年开启国际化进程，通过多年努力，已建成了服务于全球的研发、销售、服务网络体系，海外国际化团队超过 1000人，区域覆盖大中华区、亚太区、欧洲区、美洲区四大区域，并有多位具有 Micros 或洲际酒店等行业背景的人才。 转云关键之二：今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进，强标杆效应是未来发展的重要基础。1）SEP：公司正积极把握窗口期，与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试，22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长，海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地，MSA 协议不断推进。2）云 POS：国内新开的国际品牌酒店 2021年大部分选用的是公司的云 POS，国外今年三月份开始云 POS 上线速度快速增长，影响力TOP5的国际酒店集团中有 4个已经选用。同时，云 POS 去年在美国新上线了超过二十个酒店，在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 从战略上看，公司从“横向”、“纵向”两个角度发力：“横向”上公司提供包括基于云平台的支付、安全、分销、大数据、客户在店管理等一整套解决方案，并找到了行业标杆半岛酒店来示范使用石基的一整套解决方案；“纵向”上挖掘了标杆客户洲际酒店集团，洲际在全球有各种不同档次的酒店，可以验证公司产品的伸缩性。 转云关键之三：国内外酒店业快速回暖，更加坚定转云信心。我们以洲际、万豪、希尔顿三大酒店集团为例：1）海外头部酒店集团净利润：万豪、洲际酒店集团 21年净利润已经是 19年水平的 70%以上；希尔顿、万豪集团 2022Q1净利润水平超 2019年同期。2）海外头部酒店集团资本开支：2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。3）国内上市酒店集团：整体呈现业绩回暖态势。选取酒店行业（中信行业分类），21年整体归母净利润 2.7亿元（20年同期-8.7亿元），同比大幅扭亏；22Q1整体归母净利润同比提升近 20%。 过去两年由于疫情影响，国内外多个酒店集团资本开支出现波动，因此减缓了转云的战略的推进。未来在疫情缓解、酒店资本开支提升的趋势下，国内外酒店集团云战略有望加速推进。 投资建议：酒店 IT 系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但 SaaS 转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察 PS，预计公司 2022-2024年营业收入为 40.16/48.66/59.97亿元，对应 PS 为 8X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入32.1亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降608%，系年末提取3.5亿元的商誉减值、国内外疫情扰动以及研发销售费用上涨等多因素所致。2022年一季度公司实现营收5.7亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降25.5%。 疫情扰动叠加转型初期，业绩短期承压。受海内外疫情影响，近两年公司酒店、餐饮、旅游业务收入端均有所承压；而零售信息系统业务在2021年实现逆势增长，收入达到6.8亿元，主要系公司与阿里平台的合作深入，围绕新零售数字化运营解决方案实现了一体化管理、精细化流程等优化，并针对小微商户推出O2O线上产品等。此外，由于公司正处云化转型初期，前期在产品开发和推广等方面投入较大，2021年销售、研发、管理费用率分别为8.9%、12.1%、21.8%，分别同比上升1.14pp、3.91pp、0.50pp，致使公司亏损扩大。 云云POS快速推进，SEP破实现重大突破。远期视角看，疫情催生大消费行业云化、数字化转型需求，公司前瞻布局SaaS产品市场空间广阔。报告期内，公司SaaS业务实现ARR2.6亿元，同比增长约26.2%，企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。具体来看，1）云POS：方面：进入稳定快速发展阶段，已覆盖万豪、洲际、凯悦、半岛、雅高、温德姆等全球Top10酒店集团，上线总客户数达2271家，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。2）SEP平台方面：陆续上线27家知名集团酒店，已经通过行业核心客户半岛、洲际集团的全球认证，并在其示范酒店成功上线，标志着石基企业平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全、集成开放性等方面均能够满足国际顶级奢华酒店的较为苛刻的要求。目前，公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，标杆效应有望逐步显现，助推业务拓展加快。 一季度毛利率改善，海外业务有望迎来拐点。公司一季度收入与利润同比皆有下滑，判断主要系受国内疫情反复影响，项目实施交付进度有所滞后。而伴随公司云化转型的逐步深入，2022年Q1毛利率达到45.3%，同比提升2.95pp，边际已有明显改善。同时，伴随部分国家疫情管控的陆续放开，海外旅游/酒店行业回暖迹象明显；公司前期在全球多国已布局完善的研发与实施团队，并且在海外疫情高发期间一直未有大幅的人员流动，为后续海外酒店集团的签单上线工作打下良好基础，全球化业务有望迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.07元、0.14元、0.27元。公司正处云转型的初期阶段，存在较高的销售、研发投入，叠加国内外疫情的不确定性，下游酒店更换IT系统进度或有滞后，短期内业绩波动可能较大。考虑公司云POS系统已进入稳定快速增长阶段，SEP平台亦实现核心客户突破，示范效应逐渐显现，后续上线有望加速，远期空间巨大，故给予公司2022年9倍PS，对应目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响下游企业需求；云产品拓展情况不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧等。

公司于2022年4月27日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评：l营业收入与上年基本持平，商誉减值等因素影响净利润2021年，公司实现营业收入32.15亿元，同比下降3.09%；归母净利润为亏损4.78亿元。公司第四季度归母净利润变化幅度较大，主要原因系：1）公司于年末对商誉进行减值测试，计提了3.52亿元的商誉减值准备；2）受海外疫情持续高发和国内疫情反复的重大不利影响，公司业务开展未能达到预期，第四季度收入下降较多，导致归母净利润大幅减少；3）公司一直坚持国际化与平台化发展战略，加大产品测试及推广的投入，研发费用及销售费用增加较多，共同导致四季度净利润波动幅度较大。随着国内外疫情的逐步好转，及公司新产品投放和推广的加强，公司盈利能力有望逐渐恢复。 lSaaS业务ARR实现良好增长，继续推进平台化与直连技术发展SaaS业务方面，公司2021年12月底可重复订阅费(ARR)为2.58亿元，同比增长约26.2%，增长主要来自大陆地区SaaS业务ARR的显著增长。 2021年末，公司企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。平台化方面，畅联继续推进直连技术解决方案在全球酒店分销、直销行业中的推广和应用，共完成211个直连项目，2021年全年直连产量超过1130万间夜，较2020年产量757万间夜增长约49%，较疫情前的2019年年产量978万间夜也增长了约16%。 l石基企业平台在示范酒店成功上线，国际化业务取得重大进展公司新一代云餐饮管理系统InfrasysCloud进入稳定快速发展期，继续成功通过了全球几十个国家的法律/财务认证，成为众多知名高端国际酒店集团的全球标准。截至2021年末，公司InfrasysCloud云POS产品上线总客户数达2271家。公司新一代云PMS石基企业平台-酒店业解决方案已经通过行业标杆客户半岛酒店集团和洲际酒店集团的全球认证，并继续在全球签约和上线新的酒店。截至2021年末，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle、Duxton（皇爵）等酒店集团共上线27家酒店，其中包括在1家半岛酒店示范酒店和2家洲际酒店集团示范酒店的成功上线。 l盈利预测与投资建议随着酒店业云化转型的加速推进，公司顺势而为，新一代云平台产品已经成功打开全球高端市场，未来成长空间广阔；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司2022-2024年营业收入为37.37、44.30、52.80亿元，归母净利润为1.26、2.69、4.95亿元，EPS为0.08、0.18、0.33元/股，对应PE为213.85、99.96、54.22倍。目前公司处于转型期，研发等各项投入较大，对净利润率影响明显，适用PS估值法。过去三年，公司PS主要运行在7-15倍之间，考虑到近期市场估值水平的调整，下调公司2022年的目标PS至10倍，目标价为24.92元。维持“买入”评级。 l风险提示新冠肺炎疫情反复；石基企业平台在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

2022年4月28日，公司发布2022年一季报，报告期内营业收入5.73亿元，同比减少5.6%;归母净利润3070.17万元，同比减少25.53%。 毛利率提升，合同负债高增体现SaaS业务潜力。公司2022Q1整体毛利率45.25%，同比提升约3个百分点。同时，公司报告期末合同负债4.32亿元，同比增长约25%，合同负债高增体现SaaS业务发展潜力。公司SaaS业务2021年12月底可重复订阅费（ARR）约2.6亿元，同比增长约26%，同时平均续费率超过90%。公司正处于转云的关键期，合同负债增长说明SaaS业务发展潜力。 国内外疫情管控出现边际变化，有利于酒店业景气度恢复。1）海外：多个国家对疫情防控放松，酒店业特别是大型酒店集团业绩有望进一步回暖。万豪、希尔顿、洲际酒店三家酒店集团2021年均实现扭亏为盈。2）国内：防疫政策也在进行适时调整，同时部分地区开始促进旅游业等业态发展。 石基信息是酒店IT领域龙头企业，有望直接受益于下游回暖。国内外酒店业回暖将给公司带来两方面利好，一方面推动酒店集团资本开支的提升，另一方面酒店集团云订单落地、云产品实施均有望加速。目前石基信息云PMS已经获得洲际、半岛酒店订单并不断在具体酒店落地，云POS已经在全球超2000家酒店落地。标杆案例的落地，说明在疫情常态化的情况下，公司克服了集团沟通困难、异地出差困难等因素，已经逐步摸索出云PMS实施落地的解决方案，预计后续其他半岛酒店、洲际酒店上线工作也将加速推进。典型项目的上线具有标杆效应和示范效应，有助于公司在洲际酒店等大订单中获得更多份额。整体看，未来公司在获取新订单和已有订单实施落地方面具有潜力，下游回暖更将促进公司云化战略加速推进。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响，为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。预计公司2022-2024年营业收入为44.52/54.16/66.75亿元，归母净利润2.85/4.68/6.44亿元，当前股价对应PE为86X/52X/38X，对应PS为6X/5X/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

事件：4月27日晚，公司发布2021年年度报告，实现营业收入32.15亿元，同比降低3.09%（调整后）；归母净利润-4.78亿元，同比降低608%（调整后），符合前期预告。4月28日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入5.73亿元，同比降低5.60%；归母净利润0.31亿元，同比降低25.53%；扣非归母净利润0.03亿元，同比降低91.66%。 疫情因素短期影响业务开展，SaaS云化产品坚定推进。1）2021年，公司实现营业总收入32.15亿元，同比降低3.09%（调整后），主要系受海外疫情持续高发和国内疫情反复的重大不利影响，公司业务开展暂未达到预期。2）分业务来看，酒店信息管理系统业务7.85亿元，同比下降8.66%；社会餐饮信息管理系统0.79亿元，同比下降15.35%；支付系统业务1.04亿元，同比增长17.53%；商业流通管理系统业务6.83亿元，同比增长8.18%；旅游休闲系统业务0.36亿元，同比降低20.14%；第三方硬件配套业务9.85亿元，同比降低14.41%；自有智能商用设备5.10亿元，同比增长18.26%。3）2021年，公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SaaS为主，2021年12月底可重复订阅费（ARR）达到25,847.50万元，同比增长约为26.2%，增长主要来自于大陆地区；企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。其中，云POS进入稳定快速发展期，上线总客户数达到2271家；云PMS共上线27家酒店，包括1家半岛酒店及2家洲际酒店。4）2022Q1，公司实现营业收入5.73亿元，同比降低5.60%；归母净利润0.31亿元，同比降低25.53%；扣非归母净利润0.03亿元，同比降低91.66%，其中石基美国将持有的Kalibri33.21%股权以1450万美元出售，取得投资收益3291万元。 计提大额商誉减值，坚持国际化与平台化发展战略。1）从利润角度来看，2021年，公司实现归母净利润-4.78亿元，同比降低608%（调整后）。一方面公司结合行业发展判断及企业经营情况，对收购的ShijiRetailInformationTechnologyCo.,Ltd.、GalasysPLC等公司形成的商誉进行评估和测算，受疫情等因素影响，计提了3.52亿元的商誉减值准备。2）另一方面，公司一直坚持国际化与平台化发展战略，加大产品测试及推广的投入，研发费用及销售费用增加较多，导致利润波动幅度较大。2021年，公司实现销售费用2.84亿元，同比增长11.13%；管理费用7.00亿元，同比下降0.82%；研发费用4.18亿元，同比增长37.05%。3）2022Q1，公司实现销售费用0.61亿元，同比增长0.17%；管理费用1.78亿元，同比增长16.94%；研发费用0.62亿元，同比增长25.35%。 新一代云产品竞争优势显著，新增长曲线即将开启。1）全球酒店IT集中度相对较高，Micros为老牌龙头企业（2014年被Oracle收购），而云技术的发展成为其他公司弯道超车的有效窗口。公司敏锐察觉行业变革、战略前瞻性强，自2015年开启国际化转型以来，较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即SEP）。目前，公司以形成较为完善的云产品线，在大数据应用服务、酒店餐饮管理系统、后台系统、酒店前台管理系统等均取得了阶段性成果及国际领先地位。2）经过多年研发打磨，以云POS、云PMS等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代SEP已得到国际知名酒店集团半岛酒店及洲际酒店的认可。加之丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店IT云化趋势、取得全球酒店IT市场的龙头地位。参考Micros体量，公司长期收入空间有望达到100-150亿元。3）受全球疫情影响，2020年及2021年，公司业务进度有一定程度放缓。考虑公司与半岛、洲际等国际著名酒店集团的合作协议接连落地，公司也正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，公司有望可以最终获选。随着全球疫情或在近年逐步稳定，公司国际化及平台化战略有望持续推进，新增长曲线即将开启。 维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计公司2022-2024年公司营业收入为38.42/46.64/57.36亿元，归母净利润为2.61/4.27/6.08亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续影响风险、云产品海外市场推广不及预期风险、贸易摩擦加剧风险

事件：2022年1月19日，石基信息发布关于石基企业平台在半岛集团成功上线的进展公告，目前北京王府半岛酒店已经确认向石基企业平台系统的成功迁移。 点评：2020年9月，公司全资子公司石基新加坡与HSH Management ServicesLimited（香港上海大酒店管理服务有限公司）（以下简称“HSH”）在中国香港签订《MASTER SERVICES AGREEMENT》（以下简称“MSA”），约定公司为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统（SEP）。SEP 面向国际酒店集团客户，基于公有云的纯SaaS 收费方式，支持多物业、多语言、多货币处理、全球部署，服务领域涉及分销、销售、预订、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理以及酒店和连锁酒店的所有相关流程。 SEP 在北京王府半岛酒店成功上线。公司表示，自与HSH 签署业务合同以来，公司与HSH 在新型冠状病毒反复爆发的情形下均始终坚持积极推进整个项目进程，经过一段时间的系统集成与充分测试，目前北京王府半岛酒店已经确认向石基企业平台系统的成功迁移。北京王府半岛酒店为石基企业平台通过SaaS 方式在半岛集团切换原有本地部署PMS的首家酒店。随着后续其他半岛酒店的上线，其示范效应将加速国际酒店集团核心系统全面转向SaaS 的步伐。 平台化、国际化转型不断推进，示范效应更加显现。公司自2015年底开始国际化转型，截至2021年6月底，SEP 已在欧洲和亚太上线17个酒店，并从地区型精品集团向国际标杆酒店客户拓展，2020年9月公司中标半岛酒店，成为公司进军国际化高端酒店市场的首个国际标杆酒店客户。2021年9月，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订MSA，约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店提供SEP 替换部分现有酒店信息管理系统（PMS）的新一代解决方案。与六洲酒店签订的MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统SEP 通过了洲际酒店集团下一代云PMS 的技术认证，也意味着公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一，签约全球影响力前五的酒店集团对于行业有较强的示范效应，是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司平台化和国际化转型发展战略方向。 投资建议：我们预计公司21-23年营业收入为37.98、45.28、55.33亿元，净利润为2.58、4.54、6.44亿元，同比增速为482.2%、75.6%、41.9%，维持“买入”评级。 风险提示：国际化拓展不及预期；受疫情影响经济下行风险；中美地缘政治所导致的外部政策、法规等不确定因素影响。

半岛酒店首家云PMS部署实施正式落地。公司2022年1月19日发布公告，经过一段时间的系统集成与充分测试，目前北京王府半岛酒店已经确认向石基企业平台系统的成功迁移，北京王府半岛酒店为石基企业平台通过SaaS方式在半岛集团切换原有本地部署PMS的首家酒店。 标杆效应显著，为后续订单的实施落地增添重要信心。第一，验证上线能力和综合实力。此次部署实施正式落地，说明公司已具备在疫情条件下逐步上线系统的能力，也说明公司的平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全等方面均已经能够满足国际顶级奢华酒店的要求，已经具备将石基企业平台全面推向全球国际酒店集团的能力。 第二，标杆效应显著。此次半岛酒店的部署实施完成，说明在疫情常态化的情况下，公司克服了集团沟通困难、异地出差困难等因素，已经逐步摸索出云PMS实施落地的解决方案，预计后续其他半岛酒店、洲际酒店上线工作也将加速推进。 典型项目的上线具有标杆效应和示范效应，有助于公司在洲际酒店等大订单的实际部署实施中获得更多份额。 酒店SaaS龙头取得多项成果，长期成长可期。酒店云化大势所趋，公司的微服务架构更加契合酒店数字化发展方向。同时，公司全球化布局已经逐步走向成熟，海外国际化管理团队具备丰富酒店国际化运营经验，已在超过20个核心城市开设了办公室并在多地开设境外子公司，境外国际化业务团队人数超过1000人；云PMS拿下洲际、半岛订单，全球Top5酒店集团中的3家酒店集团，旗下410家酒店实现了云POS上线。随着公司实施部署的进度加快，标杆效应有望不断加强，在订单获取、产品渗透等方面有望取得更多成果，订单到收入的转化节奏也有望进一步加快。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。此次公司实现半岛酒店PMS系统的上线，进一步增强了标杆效应，为后续获取订单和加快实施奠定重要基础。根据此次半岛酒店实施落地，未来公司云PMS产品落地有望加速，我们小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为38.00/44.52/54.16亿元，归母净利润2.92/4.79/7.43亿元，当前股价对应PE为143X/87X/56X，对应PS为11X/9X/8X。选取计算机行业云计算龙头公司广联达、金山办公、用友网络作为可比公司，相关公司2022年平均PS（采用Wind一致预期）为16X，平均PE为88X。考虑到石基信息转云前景广阔，且PS较同行业公司相比具有优势，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；疫情对酒店系统上线实施具有一定影响；国际酒店集团对云的认知可能存在差异。

事件： 公司于 2022年 01月 19日收盘后发布《关于石基企业平台在半岛集团成功上线的进展公告》。 点评： 公司积极推进项目进展，石基企业平台在北京王府半岛酒店成功上线公司近日收到 HSH Management Services Limited（香港上海大酒店管理服务有限公司）向公司出具的关于石基企业平台 Shiji Enterprise Platform在 北 京 王 府 半 岛 酒 店 的 正 式 上 线 报 告 《 Shiji Enterprise PlatformImplementation Agreement and on-site sign-off》。自公司与 HSH 签署业务合同以来，公司与 HSH 在新型冠状病毒反复爆发的情形下始终坚持积极推进整个项目进程，经过一段时间的系统集成与充分测试，目前北京王府半岛酒店已经确认向石基企业平台系统的成功迁移。北京王府半岛酒店为石基企业平台通过 SaaS 方式在半岛集团切换原有本地部署 PMS 的首家酒店。 成熟度得到认可，示范效应将加速国际酒店集团核心系统转向 SaaS石基企业平台是一套将替换现有酒店信息管理系统(PMS)的新一代整体解决方案，包括酒店集团的核心业务管理系统以及相对应的软硬件产品、支持、培训、咨询等服务。此次北京王府半岛酒店的成功上线是公司第四次转型过程中的一个里程碑，切换的成功标志着石基企业平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全、集成开放性、运营服务等方面均已经能够满足国际顶级奢华酒店的较为苛刻的要求，公司已经具备将石基企业平台全面推向全球国际酒店集团的能力。随着后续其他半岛酒店的上线，其示范效应将加速国际酒店集团核心系统全面转向 SaaS 的步伐。 子公司与六洲酒店签订 MSA，石基企业平台全面推广可期2021年9月，公司全资子公司石基美国与六洲酒店股份有限公司签订MSA，约定将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的PMS，是一套将替换部分现有 PMS 的新一代解决方案。截至 2021年 6月30日，洲际酒店集团在全球超过 100个国家拥有 5994家开业酒店，88.4万间客房。如果 SEP 未来能够依据 MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。 投资建议与盈利预测随着酒店业云化转型的加速推进，公司顺势而为，新一代云平台产品已经成功打开全球高端市场，未来成长空间广阔；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司 2021-2023年营业收入为 37.36、43.31、51.15亿元，归母净利润为 2.20、3.89、5.52亿元，EPS 为 0.15、0.26、0.37元/股，对应 PE 为 190.07、107.48、75.76倍。目前公司处于转型期，研发等各项投入较大，对净利润率影响明显，采用 PS 估值法较为合理。过去三年，公司 PS 主要运行在 8-12倍之间，维持公司 2022年 12倍的目标PS，对应的目标价为 34.65元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；SEP 在海外市场拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

云龙头出海标杆，架构领先海外龙头，销售、人员等全面对标核心优势：真正的云化微服务架构领先海外龙头。酒店智能化趋势下，大量新增智能化功能待接入酒店系统，微服务架构更加契合，海外龙头公司虽云化但仍为传统架构。 全面发力：销售、人员布局具有国际化&。云化基因。公司海外国际化管理团队具备丰富酒店国际化运营经验，国际化基因奠定发展基础。 对标国内云化龙头：广联达成长之路有望复制产品对标：标品与云更契合。两家公司均专注于细分领域，具有深刻的行业know-how积累，同时应用场景决策链条相对短，更容易形成标准化产品。 行业地位对标：均为细分龙头，持续培养用户习惯，行业变革期教育能力强。广联达造价业务份额超50%，石基信息在国内五星级酒店市场份额60%（公司2020年年报），且获得国际Top5酒店多个订单；两家公司均参与行业白皮书等编写，凸显行业地位。 地标杆效应对标：大客户订单落地vs先行地区成功。广联达老地区先转型获得较高转化率续费率，树立示范效应。石基信息的标杆效应体现为大客户订单，云PMS/SEP获得洲际、半岛酒店订单，云POS获全球TOP5酒店集团三家订单.转云进度对标：规模偏小但成长空间已现，静待云占比提升。广联达转云分为四个时期，石基信息目前可与广联达第二时期对标，未来成长空间打开，静待ARR等逐步验证。 公司SSSaaS年化订阅空间测算：洲际有望达1100亿级别，全球长期数倍增量可期店洲际酒店SaaS订阅空间：全球空间6-18亿，国内需求空间1-2亿元。 球全球Top5酒店SaaS订阅空间：全球公司空间11-28亿，国内空间2-4亿元。 球全球Top20酒店SaaS订阅空间：全球公司空间14-35亿，国内空间4-8亿元。 国内球、全球SaaS订阅空间：国内短、中、长期空间分别4/9/14亿元，全球短、中、长期空间分别20/35/51亿元。 投资建议酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。我们预计2021-2023年营业收入为38.00/44.52/54.16亿元，归母净利润2.62/4.74/7.56亿元，当前股价对应PE为168X/93X/58X，对应PS为12X/10X/8X，PEG与可比公司相比具有优势。考虑到公司转云前景广阔，且PS、PEG较同行业公司相比具有优势，维持“推荐”评级。 风险提示国际化酒店转云进度不及预期；国外疫情存在波动可能，疫情波动下酒店IT开支水平存在不确定性；后续订单落地节奏不确定。