事件概述：2025年2月5日公司发布公告，全资子公司与瑰丽酒店集团签订选择SEP等为集团标准的重大合同。 标杆效应凸显，对长期发展具有深远影响。根据协议，相关主服务协议的期限应从生效日期开始，石基授予参与酒店在期限内访问和使用服务和/或产品的权利，并允许授权用户访问和使用服务和/或产品。公司本次与瑰丽酒店集团签订协议，意味着又一家知名高端国际连锁酒店集团通过签约认可公司新一代云架构的企业级酒店信息系统--企业平台及云餐饮系统InfrasysCloud、水疗及休闲解决方案Concept、全球支付解决方案等的产品和技术领先地位。瑰丽酒店1979年成立于美国，目前瑰丽酒店集团在全球20多个国家管理着约50家豪华酒店、度假村和住宅，另有超过30家新酒店正在开发建设中。更深远的影响：第一，标杆效应强，瑰丽酒店集团在全球拥有多个知名的奢华地标酒店，是公司继半岛、洲际、朗庭、新濠、凯宾斯基酒店集团之后，签约的又一重要酒店集团客户。第二，此次签约及后续成功切换公司目前主要竞争对手的PMS，将进一步在全球酒店业树立石基正在成为新一代技术创新领导者的形象。当前公司国际化、云化处于关键的拓展期，自身能力的展现是未来实现更多拓展的关键。第三，此次签约的产品内容，不仅仅是PMS的替换，还包括云餐饮系统InfrasysCloud、水疗及休闲解决方案CONCEPT、石基支付解决方案等产品及相关配套产品和服务，进一步显示了公司SEP平台的综合实力。 SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。1）云POS方面，截至2024年上半年，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近4000家。2）石基企业平台方面，截至2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、NewHotelCollection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家。此次再次签约瑰丽酒店集团，进一步显示自身实力。3）2024年6月底公司SaaS业务ARR达到44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务ARR增长约30.8%。公司已发布2024年业绩预告，2024年公司营业收入预计较上年同期有所增长，但由于研发投入、SaaS模式特点、部分资产减值等原因，利润有所下滑。但我们认为短期波动不改长期预期，公司在SaaS转型期，收入比利润更能够反映实际的经营情况，同时重要订单的持续落地也在验证公司实力。 投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和InfrasysCloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为6X、5X、4X，维持“推荐”评级。?风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

事件概述： 2024年 10月 30日公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 20.16亿元， 同比增长 8.46%；归母净利润 1588.34万元，同比增长 10.16%。 2024年前三季度扣非业绩高增，重要订单落地再次说明自身实力。 2024年前三季度公司实现扣非归母净利润 1167.44亿元，同比增长 123.91%， 2024Q3单季度扣非归母净利润同比减亏。 2024年 10月 28日公司发布公告，公司全资子公司 Shiji Deutschland GmbH与 Kempinski Hotel S.A.签订协议，约定公司将为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台（PMS）、石基支付解决方案等产品。 凯宾斯基酒店集团承诺促使协议中列出的参与酒店在本 SEP-SOW 生效日期至2025年 12月 31日期间订购石基软件作为服务包，并向石基和/或石基关联公司支付第一年的费用。特别提到在整个协议期限内，客房数量应至少保持在协议中列出的参与酒店总客房数量的 90%。凯宾斯基酒店集团创建于 1897年，是欧洲历史最悠久的豪华酒店集团，拥有和管理覆盖 35个国家的 82家酒店和公寓，包括 21913间客房。因此， 签约凯宾斯基集团意味着又一家知名国际型连锁酒店集团高度认可公司 SEP 的领先性，再一次验证了石基企业平台领先的 PMS 功能、高水平的集团化管理，为石基企业平台在欧洲酒店市场及全球酒店市场树立重要的标杆效应。 SaaS 业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。 1）云 POS方面， 截至 2024年上半年， Infrasys 在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近 4000家。 2） 石基企业平台方面，截至 2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、 Ruby、 Sircle、 TIME、 Dakota、New Hotel Collection 等酒店集团上线共 433家酒店，遍布全球 20多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过 300家。 3） 2024年 6月底公司 SaaS 业务 ARR 达到 44690.76万元，比 2023年 6月底 SaaS 业务ARR 增长约 30.8%。 投资建议： 公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和 Infrasys Cloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.84/2.10/4.75亿元，对应 PE 为 248X、 99X、 44X。 公司目前属于转型期主要考察 PS， 2024-2026年 PS 分别为 6X、 5X、 4X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

石基信息发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 20.16亿元（yoy+8.46%），归 母 净 利 1588.34万 元 （ yoy+10.16% ）， 扣 非 净 利 1167.44万 元（yoy+123.91%）。其中 Q3实现营收 6.34亿元（yoy-3.64%， qoq-15.53%），归母净利-883.98万元（yoy-12.04%， qoq-166.30%）。 公司为酒店 SaaS行业龙头，其新一代云架构产品已取得国际头部客户的认可。此外公司通过积极推进平台化不断触达支付等更多环节，进一步打开成长空间。我们看好公司云化持续推进，维持“买入”评级。 云 PMS 突破凯宾斯基，云收入有望加速24Q3公司发布公告，公司的全资子公司石基德国与凯宾斯基酒店集团签订协议，约定公司将以 SaaS 服务的方式为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店提供云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台、石基支付解决方案等产品， 客户将首先根据其酒店集团规划积极开展中国大陆地区酒店上线计划。 此次签约标志公司 SEP 产品在国际连锁酒店集团的进一步突破，此前公司的 SEP 产品已得到半岛、洲际、朗廷、新濠四家国际标杆客户的认可，并已在半岛、洲际、朗廷实现批量上线工作。新一代 SEP 产品的签约上线，有望推动公司云收入加速增长，为公司的业绩增长提供动力。 费用使用效率提升，关注下游需求修复24Q1-Q3整体毛利率为 46.98%，同比变化-0.95pct。销售/管理/研发费用率为 10.75%/27.25%/11.89%，同比-1.31pct/-0.09pct/-1.40pct。 随着降本增效持续推进，费用使用效率有所提升。 经营性净现金流为-2150.59万元，同比+82.34%，公司加大催款力度， 经营性净现金流同比有所改善。我们认为随着公司 SEP 平台级产品打磨成熟，未来经营效率有望持续提升，利润有望逐步实现稳健增长。从推进节奏看，我们认为未来随着下游需求逐步恢复，公司云产品的落地节奏或进一步加速。 盈利预测及估值我们维持公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.03、 0.05、 0.08元。 分部估值，预计 2025年云业务收入/传统业务净利 7.9/4.6亿元，可比公司 25E9.5xPS/39.6PE，考虑公司云化加速推进或助力实现多环节加速打通，给予云/传统业务 25E 10.7xPS/39.6xPE，目标价 9.80元（前值 6.11元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。

事件： 10月 22日，公司发布官方推文《石基集团设立沙特阿拉伯办公室，深化中东地区业绩增长》，宣布在沙特阿拉伯设立全新办公室，致力于增强本地对客服务，推动中东地区酒店业数字化技术的快速发展。 “全球增长战略”再落一子，公司国际化业务进一步强化。 1）为支持国际化业务拓展并提升中东地区的市场影响力，全球酒店技术领导者石基集团近日在沙特阿拉伯成立全新办公室。伴随沙特逐渐成为全球酒旅业的新兴地区，沙特办公室将致力于为当地酒店及餐饮企业提供 Infrasys 云 POS、石基企业平台、支付解决方案和 ReviewPro 等创新技术产品，进一步增强客户服务能力，提升运营效率与宾客体验。石基国际 CEO Kevin King 表示，沙特 2030愿景计划的推进带动了前沿技术需求的增长，石基集团将依托沙特新设办公室，为区域客户提供高效、定制化的服务，帮助他们在快速发展的市场中实现持续壮大。 2）沙特阿办公室是公司“全球增长战略”的重要组成部分，该战略致力于在全球范围内提供本地化服务的承诺，目前已经在美洲、欧洲、亚太地区的 23个国家设立办公室。 SEP 国际化进程持续加速，云 POS 稳定快速发展。 1） 2024上半年度，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长 15.09%；归母净利润 2472.31万元，同比增长 10.83%。酒店信息管理系统业务是公司第一大业务， 2024H1实现营收 5.53亿元，同比增长 10.87%，占营业收入比重 40.00%。公司业绩提升主要得益于中国旅游行业持续升温及大消费行业升级转型需求。 2）核心的新一代云架构的石基企业平台（ SEP）已成功签约行业标杆客户半岛、洲际、朗庭、新濠、 RUBY、 CIRCLE、 TIME、 FLETCHER 等国际酒店集团以及钓鱼台美高梅、首旅诺金、安麓等知名酒店集团，已实现大批量上线，目前已有约 8万家海外酒店门店正在使用公司提供的酒店信息管理系统子产品；截至 2024年上半年，公司在已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过 300家，在半岛、洲际、朗庭、 Ruby、 Sircle、 TIME、 Dakota、New Hotel Collection 等酒店集团上线共 433家酒店，遍布全球 20多个国家。 3）公司云 POSInfrasys Cloud 进入稳定快速发展期，其已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，截至 2024年 8月底，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3,955家。 4） 2024年 6月底公司 SaaS 业务 ARR 4.47亿元，同比增长 30.8%。 报告期末 SaaS 业务企业客户门店总数超过 8万家酒店，平均续费率超过 90%。 新一代云平台优势显著，全球酒店 IT 云领军加速点将临。 1）新一代云技术的已成为酒店 IT系统的先进选择， 公司敏锐察觉行业变革， 2015年以来，开启国际化转型、并较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即 SEP）。 2）经过多年研发打磨，以云 POS、云 PMS 等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代 SEP 已得到国际知名酒店集团的认可。考虑公司丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店 IT 云化趋势、取得全球酒店 IT 市场的龙头地位。 3） 2024年上半年，中国旅游酒店行业持续升温，公司坚持顺应信息技术向云化变迁的发展方向，坚持平台化与全球化发展战略，加大国内和全球新产品研发投入和市场拓展力度，加快产品研发和国内运营团队向 SaaS 运营模式转型，新产品有望加速推广并陆续上线。 维持““买入” 评级。 伴随下游酒旅市场的逐步回暖，公司 IT 业务上线亦恢复正常，同时，公司 SEP 在洲际等酒店陆续上线，我们根据近期公司公告调整盈利预测，预计 2024-2026年实现营业收入 32.50、 38.43、 45.57亿元；归母净利润 0.66、 1.43、 2.56亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 下游支出不及预期、行业竞争加剧、国际关系变化。

公司业绩持续保持较快增长。24年上半年公司实现收入13.8亿元，同比增加15.1%；归母净利润2472万元，同比增加10.8%；扣非归母净利润2038万元，同比增加16.4%。24H1毛利率小幅下滑，主因系低毛利率的硬件营收占比增长较快（24H1第三方硬件配套业务、自有智能商用设备营收同比增长33%、28%），未来随着云化业务增长，总体毛利率有望稳中有进。 SEP等核心产品上线顺利，驱动ARR快速增长。根据公司半年报，值得注意的是，2024年6月底SaaS业务ARR同比增长30.8%，达到约4.5亿元，主因系公司核心云产品SEP、InfrasysCloud、Reviewpro、石基企业平台等在大批量上线。从业务进展来看，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近4000家，预期将持续批量增长。此外，石基企业平台实现了预期的上线，在洲际、半岛、朗庭均已大批量上线，此外已成功签约了行业标杆客户新濠、RUBY、CIRCLE等国际酒店集团。当前，公司成长核心驱动即为国际化业务，而该业务在公司总收入中的占比仍偏小（23H1为17.2%，24H1为18%），因此，财报整体的收入及利润表现难以明显呈现该业务发展态势，而ARR为当前核心指标。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业总收入分别为32.17亿元、37.32亿元、43.91亿元，同比增速分别为17.0%、16.0%、17.7%；归母净利润分别为0.76亿元、1.95亿元、3.45亿元。参考可比公司，采用PS估值法，对应24年收入，我们给予公司7.5XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为8.84元/股，维持“买入”评级。 风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；地缘政治对公司业务拓展有不确定性；商誉减值风险。

【投资要点】公司24H1实现营收13.82亿元，同比增长15.1%；实现归母净利2472万元，同比增长10.8%；实现扣非净利2038万元，同比增长16.4%。公司24Q2单季度实现营收7.5亿元，同比增长17.31%，实现归母净利1333万元，同比增长10.71%。SaaS业务持续发展，ARR增长迅速。2024年6月底公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）44,690.76万元，比2023年6月底增长约30.8%。报告期末SaaS业务企业客户门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。我们预计，公司云ARR随云产品的推广持续快速增长，增厚公司收入端。 酒旅热度持续攀升，畅联业务需求增加。畅联2024年上半年产量达到1168万间夜，同比2023年的880万间夜涨幅达到32.7%。旅游上下游企业对直连技术解决方案的需求更加旺盛，上半年畅联完成直连项目超过180个，同比增长13%。商旅管理公司（TMC）直连业务同样增长显著，飞猪商旅、携程商旅、美团商旅等平台都通过畅联完成多个集团的系统直连，众多专营TMC业务的平台也与畅联实现了系统对接，报告期内新增18个直连项目，合计已有166个商旅业务直连上线。国际业务方面，畅联完成更多海外集团和渠道管理系统的直连接入，包括D-edge、STAAH等重要合作伙伴，报告期内共完成28个海内外渠道与这些供应商的直连项目。 技术角度来看，畅联完成了在线预定+支付一体化的“Book&Pay”平台的产品研发，报告期内已完成55个项目的正式上线，交易量开始稳步提升。畅联也完成了通过银联支付通道实现的预定+一单一结支付解决方案。公司在酒店信息系统的积累使公司能在产业链达到更多环节，打开增长新的曲线。经营效率提升，盈利能力有望增强。公司上半年销售/管理/研发费用率为10.5%/26.3%/11.1%，同比-1.97pct/-3.09pct/-1.60pct。从现金流角度看，24H1经营性净现金流0.26亿元（去年同期为-0.64亿元），主因本期新增项目较多及加大催款力度，回款增加较多。公司提质增效举措明显，随着需求逐渐改善，未来有望打开利润空间。 【投资建议】我们认为，公司作为国内酒店信息系统专业服务的领导者,在餐饮与零售业领域也有领先地位，在行业内拥有深厚积淀。公司国际化进程持续推进，有望打开新的成长空间。我们预计2024-2026年收入分别为30.91/34.31/38.10亿元，归母净利润分别为-0.72/0.28/1.23亿元，对应目前股价4.9/4.4/3.9倍P/S，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动；云产品推广不及预期。

公司发布2024半年度报告。公司24H1实现营业收入13.82亿元，同比+15.09%；实现归母净利润2472万元，同比+10.83%。公司24Q2单季度实现营业收入7.5亿元，同比+17.31%，实现归母净利润1333万元，同比+10.71%。业绩符合预期。 ARR持续高增，云收入支撑长期成长。据公司公告，公司2024年6月底SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）4.5亿元，同比+30.8%；报告期末SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超8万家酒店，平均续费率超过90%。公司从2017年开始顺应全球化和平台化趋势，业务逐步转向SaaS模式，当客户达到一定规模后，可通过减少销售费用和开发费用占比提升利润率，目前效果已逐步显现，高质量发展预计支撑公司长期成长。 酒店信息化稳健成长，软硬结合相关业务实现高增。据公司公告，公司24H1酒店信息管理系统业务实现收入5.5亿元，同比+11%，毛利率78.88%；自有智能商业设备实现收入2.4亿元，同比+28%，毛利率为20.81%。下游景气度逐步恢复，公司主要业务实现稳健成长，毛利率小幅度下滑主要系海外销售占比下降等原因所致，预计后续海外业务恢复将拉动毛利率回升。 现金流显著改善，经营质量获得提升。据公司公告，公司24H1经营活动产生的现金流量净额2565万元，去年同期为-6442万元，显著改善。报告期末公司合同负债5.15亿元，较期初-1.3%，基本保持稳定，展现出上半年的较高经营质量。 费用控制效果显著。据公司公告，公司24H1销售费用1.5亿元，同比-3.1%；管理费用3.6亿元，同比+3.0%；研发费用1.5亿元，同比+0.6%。费用控制得当，规模化效应开始显现，有利于公司后续利润持续释放。 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年分别实现收入32.8、39.2、47.2亿元，实现归母净利润0.8、1.5、3.2亿元。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型稳步推进带来的业绩持续性，维持“买入”评级。 风险提示：下游酒店餐饮业景气度不及预期；云产品推广不及预期；国际环境变化影响产品出海。

酒店行业恢复较好，业绩有所提升。2023年公司实现营业收入27.49亿元，同比增长5.93%；归母净利润-1.05亿元，同比增长86.57%；扣非归母净利润-1.22亿元，同比增长85.38%。公司的业绩提升得益于2023年相关行业恢复较好，并且境外业务也得到一定幅度提升。酒店信息管理系统业务是公司第一大业务，2023年实现营业收入9.38亿元，同比增长30.09%，占营业收入比重达34.10%。公司2023年来自中国大陆地区以外的国家和地区的营业收入为4.99亿元，同比增长13.03%，占营业收入比重为18.14%。2024年Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比增长12.56%；归母净利润0.11亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长22.82%。 二十余载深耕酒店文旅行业，行业优势显著。公司成立于1998年，是全球酒店信息管理系统全面解决方案提供商。母公司以及全资子公司上海石基、北海石基、石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙等开展国际高星级酒店的信息系统业务；全资子公司杭州西软、广州万迅开展本地中高档星级酒店信息系统业务；控股子公司石基昆仑则专注于酒店会员管理系统、客户关系管理系统与中央预订系统（CRS）业务，浩华从事酒店管理顾问与咨询业务。全球有超过9万家酒店使用公司提供的各种酒店信息管理系统子系统，公司自主酒店系统在国内五星级酒店的市占率超过60%（至少使用了一种石基自主酒店软件系统）。2023年母公司、上海石基与北海石基完成传统国内高星级酒店信息系统项目333个，截至2023年末签订技术服务合同的国内高星级酒店用户达1726家。 新一代云产品持续推广，全球化战略阶段成果凸显。公司早在2015年底启动了全球化战略，2023年公司新一代云餐饮管理系统（云POS）InfrasysCoud进入稳定快速发展期，在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等大量国际知名酒店集团稳步推广，与希尔顿酒店集团新签署了MSA（主服务协议），成为唯一签约全部TOP5国际酒店集团的云POS产品。截至2023年末，公司InfrasysCoud云POS产品上线总客户数达3627家，其中境内客户1433家。公司新推出的石基企业平台是新一代云架构的酒店信息系统核心平台产品，服务领域涉及分销、销售、预订、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理以及酒店和连锁酒店的所有相关流程。2023年，公司实现了在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的批量上线，在洲际酒店集团的中国区酒店实现了每月部署30家酒店的目标，截至2023年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗廷、Ruby、Sirce等酒店集团上线共309家酒店，遍布中国、德国、英国、荷兰、奥地利、美国、日本等在内的十多个国家，其中包括253家中国的洲际集团酒店。SaaS业务发展顺利，ARR快速增长。从SaaS业务发展来看，公司2023年度SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）4.18亿元，比2022年度ARR3.36亿元增长约24.62%；2023年末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司在酒店和餐饮业的云转型可以概括为三个层次：①酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，例如声誉管理、客户需求管理等实现云转型；②酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全面转向公有云；③酒店前台管理系统全面转向公有云。这三个层面的云系统既相对独立又相互关联并最终在数据和应用平台层面完成集成。 签约新濠酒店集团，全球化战略取得新突破。2024年4月17日，公司全资子公司石基新加坡与新濠酒店集团签订MSA（主服务协议），将为客户酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePatform及相关配套产品和服务。新濠酒店集团目前拥有、管理及/或经营的度假村主要有位于澳门的新濠锋、新濠天地、新濠影汇、位于菲律宾的马尼拉新濠天地和位于塞浦路斯的地中海新濠天地。国际大型综合度假村客流量大，客房数多，管理国际大型综合度假村的系统复杂而繁多，对酒店信息管理系统的性能、产品功能、系统稳定和数据安全等都要求很高，集成和接口相对普通酒店集团更具难度，因而大型国际综合度假村酒店对酒店信息管理系统的要求往往代表了同时代产品的高点，公司签约成功及后续的成功上线有望为石基企业平台进入全球国际大型综合度假村酒店市场乃至整个酒店市场树立良好的标杆效应。 盈利预测与投资建议。公司是酒店、餐饮、零售、休闲娱乐产业管理信息系统领先厂商，在国内市场具有较高市场占有率和良好的客户基础。在云计算、AI等新技术涌现的背景下，公司持续坚持投入研发，新一代云架构产品InfrasysCoud、石基企业平台具有全球竞争力，公司坚定全球化战略和云战略，新产品有望加速推广并陆续上线。我们认为，公司酒店信息管理系统业务在旅游酒店行业恢复的机遇下，有望保持快速增长，我们预计2024-2026年增速分别为30%/32%/35%；我们预计餐饮信息管理系统业务2024-2026年增速分别为20%/22%/25%，智能设备业务2024-2026年增速分别为24%/22%/20%；我们预计商业流通管理系统业务、支付业务、旅游休闲系统业务有望维持稳定低速增长。 随着公司新一代云产品成熟度以及覆盖度提升，我们认为公司毛利率有望提升，我们预计公司2024-2026年毛利率分别为39.1%/41.4%/43.7%.我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.55/45.10亿元，同比增长15.9%/17.8%/20.1%；归母净利润分别为0.62/1.46/2.30亿元，同比增长159.0%/136.3%/58.0%；EPS分别为0.02/0.05/0.08元。公司推进业务云转型，新一代云产品以SaaS模式为主，采用PS估值，参考可比公司，给予公司2024年PS7-8倍，合理价值区间为8.18-9.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。全球化业务拓展不及预期；云化进展不及预期；新产品技术研发不及预期。

事件：5月17日，安麓酒店集团与石基信息签署了战略协议，将全面采用石基企业平台（ShijiEnterprisePlatform）赋能其管理运营。 持续打造标杆案例，新一代云产品赢得市场认可。本次签约后，安麓酒店集团将全面采用石基新一代的酒店业解决方案石基企业平台，来取代传统的PMS，建立统一的客史档案管理、库存管理和价格体系，强化集团化管理。 石基企业平台与欧洲多家酒店集团合作的同时，在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团，均已实现批量上线，其中洲际酒店集团上线酒店超过200家。公司云餐饮系统InfrasysCloud是唯一签约全部全球影响力前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，验证公司云产品技术领先性。 酒店信息管理系统收入高增，现金流改善。2023年，公司营业收入27.49亿元，同比增长5.93%，其中酒店信息管理系统收入9.38亿元，同比增长30.09%；归母净利润亏损1.05亿元，上年同期亏损7.79亿元，亏损实现收窄主要系行业侧恢复较好，境外业务有一定幅度提升。2023年，公司经营活动现金流量净额为0.63亿元，上年同期为-2.26亿元，现金流改善主要系酒店及旅游行业恢复较好，新增合同项目较多，收到现金增长较多，同时公司整合各业务板块运营队伍，合理优化人员配备，支付职工薪酬有所下降。 平台化和SaaS业务提速，全球化业务稳步推进。2023年，公司预定平台产量超过1967万间夜，同比增长105%；SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）4.18亿元，同比增长约24.62%；支付平台及SaaS业务新增客户数量312个，新增客户门店1891个。截至2023年底，公司InfrasysCloud云POS产品上线总客户数3627家，其中境内客户总数1433家；石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle等酒店集团上线共309家酒店，遍布中国、德国、英国、荷兰、奥地利、美国、日本等在内的十多个国家。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.81/1.41/2.44亿元，维持“增持”评级。 风险提示：酒店行业消费复苏不及预期；国际化业务拓展不及预期；新产品研发进程不及预期。

公司发布2023年年报及24Q1业绩报告。据公司报告，公司23年实现营业收入27.49亿元，yoy+5.9%；实现归母净利-1.05亿元，22年为-7.79亿元，同比大幅缩亏。公司24Q1实现营业收入6.31亿元，yoy+12.6%；实现归母净利1139万元，yoy+11.0%。 业绩低于此前预期，主要由于酒店等下游景气度恢复较慢，毛利率阶段性承压；市场拓展阶段尚未形成规模化效应，人员薪酬支出相对较高所致。 酒店信息系统快速增长，行业恢复逐步验证。据公司报告，公司23年核心业务中酒店信息管理系统实现收入9.38亿元，yoy+30.1%；社会餐饮信息管理系统实现收入1.12亿元，yoy+9.6%；自有智能商用设备实现收入4.94亿元，yoy+22.0%；零售信息管理系统实现收入5.80亿元，yoy-5.02%。受益于下游行业恢复，酒店信息系统实现较快增长，预计后续酒店、餐饮、旅游等随行业恢复持续带来核心增量。 云业务进展顺利，ARR持续增长。据公司报告，公司23年SaaS业务实现ARR4.18亿元，yoy+24.62%；报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司云转型持续推进，预计随着SEP规模化落地而实现稳步增长。 现金流改善，经营质量提升。据公司报告，公司23年经营性净现金流6345万元，yoy+128.1%。主要系本年酒店及旅游行业恢复较好，新增合同项目较多，同时，公司合理优化人员配备，导致支付的职工薪酬有所下降共同所致。此外，公司报告期内剩余未完工项目较多，预计随着交付节奏加速迎来快速增长期。 维持“买入”评级。由于23年业绩低于此前报告预期，下游复苏节奏低于预期，酒店相关系统推进落地节奏变化，下调24-25年盈利预测，主要调整的假设包括：酒店管理系统业务24-25年收入增速由36%/50%下调至30%/30%，毛利率由67%/67%下调至55%/56%；零售信息管理系统24-25毛利率由69%/69%下调至55%/57%；由于产品推广节奏略低于预期，短期销售费用上升，参考23年实际金额，24-25年销售费用率假设由7%/6%上调至10%/9%。新增26年盈利预测。预计公司24-26年实现收入32.8、39.2、47.2亿元（此前预测24-25年为35.3、43.6亿元），预计24-26年实现归母净利0.8、1.5、3.2亿元（此前预测24-25年为4.4、7.9亿元）。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型的稳步推进，我们参考云化产品进展相似、且在各自细分行业内具备显著竞争优势的金山办公、用友网络、税友股份、广联达作为可比公司，给予公司可比公司平均的24年PS9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游复苏不及预期，云产品推广不及预期，海外环境恶化影响产品出海。

事件概述： 2024年 1月 26日公司发布 2023年业绩预告， 2023年预计净利润约-1.2亿元~-6000.0万元，亏损金额有所缩减。 2023Q4收入有望实现高增，酒店及餐饮信息化业务全面回暖。 根据此次预告区间的中位数计算，公司 2023年营业收入的预告区间中位数约为 31亿元，较 2022年增长约 20%。按上述测算，公司 2023Q4收入的同比增速有望达到83%。 公司表示， 营业收入预计较上年同期有所增长，主要由于 2023年酒店及餐饮信息系统产品收入较上年同期增长较多所致。同时在利润端，由于公司仍处于国际化转型关键时期，保持较高水平的产品研发投入和市场拓展力度，国际化业务收入尚需不断积累的客户数量才能实现与投入的持平，使得公司 2023年归母净利润仍处于亏损。 通过此次业绩预告，我们看到公司在经营端正在快速回暖， 2023Q4回暖态势明显。利润端虽短期承压但相关投入是为了长期国际化战略推进，因此我们仍看好公司作为全球 SaaS 龙头的长期前景。 积极开展国际化战略， 旗下产品石基企业平台实现重大突破， 洲际集团 SEP平台上线酒店已超 200家。 1）云 SEP： 公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，已签约标杆客户洲际、朗庭和半岛酒店集团。 截至 2023年 11月底， 公司仅用三个月的时间完成了石基企业平台在洲际酒店集团第 100家到第 200家酒店的成功上线。 根据公司 2023年半年报， 石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，已上线的酒店集团包括半岛、洲际、朗庭、 Ruby、Sircle 等。 2）云 POS： 截至 2023年 6月， 公司新一代云餐饮管理系统（云 POS）Infrasys Cloud 进入稳定快速发展期，在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉等酒店集团稳步推广， 是唯一签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团的云 POS产品， Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 洲际集团目前的策略是推动 SEP 平台批量上线， 尽快覆盖中国区酒店，完善集团单一库存使用流程； 公司目前的策略是积极推进其他集团及酒店在全球包括美国的上线，目前 SEP 已经在包括中国、美国、英国、德国、日本在内的十几个国家成功上线，为后续签约更多的国际酒店集团打下基础。同时值得注意的是，各大国际酒店集团下一代酒店信息系统的选型正在进行之中。先行者洲际集团、半岛集团、朗廷酒店集团 SEP 的成功批量上线对行业示范作用明显， 预计明年将有更多的行业领先的酒店集团将做出选择，公司有望凭借自身标杆效应，在各大国际酒店集团下一代酒店信息系统的选型中占据优势地位。 推出行业内首个智能 AI 引擎 HALO，加速迈进智能化管理。 为助力行业重塑运营模式和业务创新，公司面向酒旅行业正式推出智能 AI 引擎 HALO。 目前，HALO 已初步实现与 Infrasys Cloud POS、 Cambridge Cloud PMS、石基数据平台等旗下产品的无缝集成，并与国内外多个主流大模型成功对接。 HALO 采用了先进的 AI 模型和算法。一方面，能够全面实现流程自动化， 在系统中进行智能报表分析、智能客服、智能差旅管理、智能前台接待、智能行程规划等；另一方面， HALO 能够帮助行业用户对关键业务数据进行智能预测， 如酒店间夜量、景区客流量、餐饮销售额、商品销售额等。 作为石基整体产品和系统生态底层架构的核心级平台之一， HALO 将助力石基系产品在未来发展中进一步深入融合 AI 技术，带来新的成长机遇。 投资建议： 酒店 IT 系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但 SaaS 转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。同时， 公司重磅推出行业内首个 AI 引擎， 影响深远， 有望加速自身业务发展，预计 2023-2025年公司归母净利润为-0.89/1.50/3.46亿元，对应 2024-2025年 PE 为 146X、 63X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新业务存在不确定性、政策节奏存在不确定性。

事件：2023年前三季度实现收入18.58亿元，同比下滑3.13%；归母净利润0.14亿元，同比增长27.05%；扣非净利润0.05亿元，去年同期亏损0.21亿元。 Q3单季营收稳健增长，利润大幅减亏。公司Q3单季营业收入6.58亿元，同比增长2.44%；归母净利润亏损0.08亿元，去年同期亏损0.23亿元；扣非净利润亏损0.12亿元，去年同期亏损0.25亿元，利润实现大幅减亏，主要系Q3营收增长而费用刚性的原因所致。前三季度扣非利润改善显著高于归母利润，主要是因为去年同期处置KalibriLabs,LLC股权取得投资收益0.35亿元，导致去年同期归母利润基数较高所致。 毛利率持续提升，现金流有所改善。公司前三季度毛利率为47.93%，同比变动+4.27pcts；Q3单季毛利率为45.06%，同比变动+4.83pcts，毛利率持续提升。前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.06%、27.34%、13.29%，同比变动+1.27pcts、-0.03pcts、-0.89pcts，费用率基本维持稳定。前三季度经营活动现金流量净额为-1.22亿元，去年同期为-2.61亿元，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 持续推进国际化与平台化发展战略。公司在中国酒店信息系统行业深耕多年，在国内的酒店客户总量超过13000家，自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率超过60%。同时，公司核心产品已经开始被全球影响力靠前的国际酒店集团认可，使用公司产品的海外酒店门店已有约8万家。公司云餐饮系统InfrasysCloud成为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，石基企业平台也不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，公司产品技术的领先性不断夯实。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润为0.30/1.54/3.17亿元，维持“增持”评级。 风险提示：酒店行业消费复苏不及预期风险；国际化业务拓展不及预期风险；新产品研发进程不及预期风险。

事件概述：2023年10月30日公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司营业收入18.58亿元，同比降低3.13%；归母净利润0.14亿元，同比增长27.05%。 下游市场复苏，业绩逐步回暖。2023年以来我国旅游行业启动全面复苏进程。2023年H1，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额达1544亿元，比上年同期的1417亿元增长约1.1%；公司预订平台2023年上半年产量880万间夜，同比2022年上半年产量430万间夜大幅增长105%。2023年H1，公司共计完成新建传统国际高星级酒店信息系统项目58个，新签技术支持与服务用户34个，签订技术支持与服务合同的用户1337家。随着未来餐饮、零售、休闲娱乐行业的进一步复苏，有望为公司加速增长提供动力。 上云节奏加速，坚持拓展国际业务。海外拓展方面，2023年H1，公司国际化业务收入占营业收入的比重已提升至17.72%，截至6月正在使用公司产品的海外酒店门店已有约8万家。目前石基已在共计超过20个国家开设办公室并正式开展业务，基本完成了石基的全球化研发、销售和服务网络的建设，境外国际化业务团队人数早已超过1000人。 SEP规模落地，SaaS业务发展基石稳固。截至2023年6月，公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）3.42亿元，同比增长约45%；企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。1）SEP:公司新一代云架构的企业级酒店信息系统产品石基企业平台与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线。截至23年6月SEP在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle等酒店集团上线共135家酒店，其中包括93家洲际集团酒店，目前正在接近每月部署30家酒店的目标；新增签约荷兰独立连锁酒店集团FletcherHotels，该集团旗下的110家酒店将全部采用纯云架构的石基企业平台。2）云POS:截至2023年6月，公司InfrasysCloud云POS产品上线总客户数3502家，较年初的3087家增长明显，成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品。 投资建议：酒店IT系统云化大势所趋，公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆，获得洲际、半岛等大订单，具有较强的示范意义和长远影响。由于云业务发展初期投入较高，公司业绩短期承压，但SaaS转型是公司发展的重要一步，转型成功后有望开启发展新篇章。以及公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/2.22/3.76亿元，对应PE分别为409X、129X、76X，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店订单落地进度不及预期；酒店集团对云的认知可能存在差异。

事件概况石基信息于 10月 30日发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长124.92%。 单 Q3来看，公司实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 三季报净利润正向增长， 全年业绩值得期待1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%； 单 Q3实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%。 2） 利润端， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 124.92%， 主要系主要系上年同期处置 Kalibri Labs, LLC 股权， 非经收益所占比重较大，而本期非经收益较少，导致本期比上年同期扣除非经的净利润增加幅度较大。 单 Q3实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%； 实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 主要系随着经济复苏，业务同比增长， 亏损较上年同期大幅下降。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 47.93%，同比增长 4.3pct；净利率为 2.1%，同比增长 0.7pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 12.06%，同比增加 1.3pct；管理费用率为 27.34%， 与去年同期基本持平；财务费用率为-7.03%，同比下增加 1.7pct； 研发费用率为 13.29%，同比下降0.9pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比增长 53.3%，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团， 石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看， 1）在云 POS 领域， 2023H1公司与希尔顿酒店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 2）在石基企业平台领域， 2023H1石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店， 将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93家洲际集团酒店。 展望未来，随着疫情因素的消退， 石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破， 2023年 6月底公司 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR） 为 3.42亿元， 同比增长 45%。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 30.2/35.4/41.9亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8亿元，同比增长105%/329%/75%， 维持“买入”评级。

事件概况石基信息于 8 月 30 日发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入 12.01 亿元，同比下降 5.93%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 35.55%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增长 372.91%。 单 Q2 来看，公司实现营收 6.40 亿元，同比下降 8.99%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长 208.10%；实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 1591.25%。 2023H1 营收微降，全年业绩值得期待1、营收方面，2023H1 公司实现营业收入 12.01 亿元，同比下降 5.93%。 分业务来看：1） 酒店信息管理系统业务实现营收 4.98 亿元，是公司第一大收入来源，同比增长 8.46%，占公司总营收的比例为 41.52%；2） 社会餐饮信息管理系统实现营收 0.20 亿元，同比增长 5.35%；3） 支付系统业务统实现营收 0.15 亿元，同比增长 10.62%4） 零售信息管理系统业务统实现营收 2.41 亿元，同比增长 4.75%5） 旅游休闲系统业务统实现营收 0.12 亿元，同比下降 19.84%；6） 第三方硬件配套业务统实现营收 2.19 亿元，同比下降 32.41%，主要系本期中电器件合作的品牌调整；7） 自有智能商用设备统实现营收 1.90 亿元，同比下降 8.78%。 2、利润方面，2023H1 公司实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降35.55%；主要系上年同期下属子公司石基美国将持有的 Kalibri 股权全部出售，获得的投资收益较多，本期无相关事项。2023H1 实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增长 372.91%。主要系本期酒店及餐饮行业消费转暖，相关商品收入同比增长所致。 3、毛利率方面，2023H1 公司综合毛利率为 49.49%，同比增长 4.1pct；净利率为 2.6%，同比下降 0.8pct。 4、费用率方面，2023H1 公司销售费用率为 12.48%，同比增加 2.2pct；管理费用率为 29.41%，同比增加 1.9pct；财务费用率为-8.78%，同比下降 1.3pct。 5、研发方面，2023H1 公司研发费用为 1.53 亿元，研发费用率为12.72%，同比下降 1.0pct。 6、现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.64亿元，同比增长 76.24%，主要系本期下属子公司中电器件因合作的品牌调整，本期采购大幅下降，经营活动现金流出较少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5 国际酒店集团，石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看，1）在云 POS 领域，2023H1 公司与希尔顿酒 店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5 国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023 年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502 家。2）在石基企业平台领域，2023H1 石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30 家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店，将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023 年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93 家洲际集团酒店。展望未来，随着疫情因素的消退，石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破，2023 年 6 月底公司 SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）为 3.42 亿元，同比增长 45%。 首批通义千问伙伴，与阿里云共建酒旅大模型4 月 26 日，2023 阿里云合作伙伴大会上，阿里巴巴发布“通义千问伙伴计划”，石基集团成为通义千问首批七家合作伙伴之一，将与阿里云推动大模型在酒旅行业落地应用。公司是领先的大消费行业技术服务商，也是全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，将与阿里云探索构建酒旅行业的专属大模型，对酒店运营数据进行深度分析和挖掘，从而优化酒店业务布局，改进服务流程，提升用户体验。我们认为，公司作为国内酒店信息化领军企业，在垂直领域积累深厚，有望与 AI 结合，未来发展空间广阔。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 30.2/35.4/41.9 亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8 亿元，同比增长105%/329%/75%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。