公司发布 2024年年报及 2025年一季报。公司 24年实现收入 15.1亿元，同比+7.5%； 实现归母净利润 1.9亿元，同比-15.2%。25Q1实现收入 3.4亿元，同比-16.7%；实现归母净利润 4899万元，同比-12.1%。24年利润下滑主要系募投项目闭项后的无形资产摊销增加，同时 AI 产品推广导致销售费用增加；25Q1业绩承压推测受到工业电气产品交付节奏影响，且 24Q1相对高基数。业绩整体符合预期。 经营性现金流高增、合同负债展现订单情况良好。公司 24年经营性净现金流 5.2亿元，同比+65%；合同负债 3.6亿元，同比+131%，经营质量提升明显。 AI 产品高增、亿元级大订单支撑 25年成长。公司 24年 AI 产品与服务实现收入 2.7亿元，同比+1256%；云产品与服务收入 4.6亿元，同比+7%；软件系统与服务收入 3.2亿元，同比-40%；工业工程及电气业务产品服务收入 4.6亿元，同比+8%。24年公司签署“AI大模型、软件工具链及私有云项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，后续相关大型项目将成为重要成长来源。 毛利率整体提升，AI 业务逐步向产品化升级。公司 24年整体毛利率为 49.46%，23年同期为 48.78%，在外部需求出现波动的阶段，公司毛利率稳中有升，体现出其产品竞争力。 其中，AI 产品与服务毛利率由 23年的 25%提升至 39%，展现出其从偏集成的项目制向产品化逐步升级。 重视华为 AI 能力落地。公司此前与华为在智能制造云合作密切，产品体系与华为工具率深度融合，有望协助华为 AI 在重工装备、汽车、电子等场景实现落地。作为 ModelArts的核心参与者，公司有望深度受益华为 AI 未来在更多国产工业场景的突破。 维持“买入”评级。由于下游需求出现阶段性波动，且 AI 业务推广前期主要以拓展客户为主，下调公司软件系统服务、云产品服务业务增速，整体下调 25-26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计公司 25-27年实现收入 17.8、21.4、26.2亿元（此前预测 25-26年为 23.2、29.4亿元），实现归母净利润 2.6、3.1、3.9亿元（此前预测 25-26年为 3.9、4.9亿元）。基于公司与华为在智能制造领域的深度共建，华为大模型在制造业落地的广阔空间，以及公司自研产品放量带来的盈利能力提升，给予可比公司平均的 25年 PE 39x，维持“买入”评级。 风险提示：公司 24年 12月 21日公告收到中国证券监督管理委员会北京监管局出具的《关于对能科科技股份有限公司采取责令整改措施及对侯海旺采取出具警示函措施的决定》，请投资者关注相关风险；自研产品推广不及预期，华为大模型相关推广不及预期。

公告：公司发布 2024年报及 2025年一季报。 根据年报， 2024年全年实现营业收入 10.44亿元， YoY+31.5%；实现归母净利润 3.62亿元， YoY+22.2%；实现扣非归母净利润 3.41亿元， YoY+24.1%。 24年报业绩符合预期。 根据一季报。 25Q1，公司实现收入 2.58亿元， yoy+55.6%， 实现归母净利润 9816万元， yoy+76.4%。 25Q1季报业绩超预期。 2024全年软件授权业务稳健增长，解决方案业务高速扩张。 2024年公司营收实现较快增长，主要得益于： (1) 软件产品使用授权业务实现收入 8.94亿元，同比增长 22.79%， 营收占比达 85.6%，受益于能源、交通等领域信息化建设加速及相关采购增长； (2) 数据及行业解决方案业务实现收入 0.98亿元，同比增长 204.51%，主要系公司积极推进在手项目的交付与验收。 2024全年毛利率受业务结构变化影响略有下降，核心业务毛利稳定。 2024年公司整体毛利率为 89.63%，较上年同期的 95.81%下降 6.18个百分点。主要原因系毛利率相对较低的数据及行业解决方案业务收入占比提升（该业务毛利率为 17.70%） 。 公司核心的软件产品使用授权业务毛利率保持在 99.69%的高位，与上年基本持平。 24年经营性现金流表现强劲。 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.74亿元，同比增长 36.95%。 25年 Q1业绩超预期， 主要原因是信创行业招采提速，党政、能源、交通领域信创数据库采购加速，软件授权业务快速增长。 根据 25Q1季报， 25Q1公司毛利率 96.92%，净利率 37.45%，环比均有提升，主要系 Q1收入中高毛利的软件授权业务占比较高， 24年扩人后， 25Q1盈利水平仍然较为稳定。 持续投入研发，巩固技术护城河。 根据 24年报， 公司持续推进分布式数据库、高可用共享存储、高性能查询优化、新一代运维平台、图数据库等关键技术的研发，并取得多项技术突破。公司分布式数据库 DMDPC V8.4通过安全可靠测评，为后续增长奠定基础。 维持“买入”评级。 2025年，信创产业党政+行业招采加速， 我们上调 25-26年收入预测，增加 27年预测，预计 25-27年公司收入为 13.6、 17.8、 23.7亿元（调整前 25-26年预测为 12.8、 16.1亿元）， 考虑到公司一体机、 解决方案业务收入占比逐渐提升， 整体毛利率将略有下降， 维持 25-26利润预测， 引入 2027年预测。 预计 25-27年归母净利润为 4.8、 6.0、 7.7亿元， 当前市值对应 PE 分别为 53x、 42x、 33x， 维持“买入”评级。 风险提示： 国产化替代进度不及预期；分布式产品迭代不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布业绩快报，24年收入 93.51亿，同比增长 8.49%，归母净利润 11.30亿，同比增长 2.56%，扣非后归母净利润 10.38亿，同比增长 9.60%；单季度看：Q4收入 30.14亿，同比增长 2.48%，归母净利润 4.13亿，同比增长 1.23%，扣非后归母净利润 3.83亿，同比增长 1.32%；业绩表现略低于市场预期。 投资要点： 收入降速与剥离系统工程公司及宏观环境有关。一方面，公司在 24年 6月将浙江中控系统工程有限公司转让给中控西子，系统工程业务不再合并报表，23年系统工程公司营收5.36亿元，并且系统工程业务收入确认主要集中在下半年；另一方面，24年宏观环境也导致下游化工、石化等行业资本开支放缓，公司部分在手项目验收推迟。 剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后的归母净利润同比增长 20.35%。23年公司 GDR汇兑损益对利润影响 1.05亿元，2024年 GDR 汇兑损益对利润影响 0.25亿元，剔除 GDR汇兑损益影响后，公司归母净利润 11.05亿，同比增长 10.90%，剔除“GDR 汇兑损益和非经常性损益”后，公司归母净利润 10.13亿，同比增长 20.35%。 推出 TPT 大模型升级版，年内第二款管理大模型将发布。1）生产端大模型 TPT：24年 6月面向全球发布了流程工业时序大模型 TPT，TPT 基于生成式 AI 算法框架，由不同行业海量运行、质量、设备及模拟等数据融合训练而成，相当于为生产装置配上“智慧大脑”，在 PA 场景实现工业 AI 应用。25年中控技术将 TPT 与 DeepSeek 进行深度融合，推出TPT 大模型升级版；2）管理端大模型：公司在 24年 5月份将 DeepSeek 的 V2版本作为面向 BA 领域研发的工业 AI 产品的核心基座大模型，今年公司迅速接入 DeepSeek-V3、R1等更先进模型并更新基座大模型，预计本年度中旬正式对外发布。 AI 大模型+机器人+工艺积累，公司正重塑流程工业智能化。公司覆盖超过 3万家流程企业客户，工业控制系统累计应用超 10万套，覆盖 50多个细分行业，2023年 DCS 国内市占率接近 40%，在化工领域市占率超过 55%，在石化领域市占率接近 50%，积累了充足的工艺数据，在 AI 大模型及机器人加持下，公司有望重塑流程工业智能化。 下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到系统工程业务剥离及宏观周期不确定性，我们下调盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 11.30、13.71、16.59亿（原盈利预测为12.56、15. 12、18.22亿），对应 PE 分别为 38X、31X、26X，公司估值仍处在历史中枢底部，作为流程行业智能化稀缺标的，未来具备高成长性，维持“买入“评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；技术发展存在不确定性的风险；行业竞争加剧的风险等。

公司发布2024年三季报。根据公告，2024前三季度，公司实现营业收入43.38亿元，YoY-16.92%；实现归母净利润-0.28亿元，YoY-121.42%；24Q3单季度实现营业收入17.24亿元，YoY-14.67%；实现归母净利润1.31亿元，YoY+60.73%。业绩符合预期。 Q3单季度利润超预期。我们认为主要因素包括毛利率提升、信用减值损失同比减少4115万元。根据三季报，截至2024年9月30日，公司账面应收账款及票据47.98亿元，yoy-0.89%。公司调整业务结构，以及重视应收款项成效有显现，计提坏账准备较去年同期略有下降。 毛利率增长，业绩结构调整成果显现。2024Q3单季度，公司实现毛利率32.50%（同比+2.51pct），公司主动降低低毛利集成业务成效凸显，集成业务收入占比持继续下降。 信创产品加快推广，费用率略有提升。24年前三季度，公司实现销售/管理/研发费用率5.41%/21.27%/2.40%，同比变动1.66/3.22/-0.25pct。我们认为系信创招采活跃，公司加大产品市场推广力度的结果。 经营性现金净流出减少。根据三季报，24年前三季度实现经营性净现金流-15.97亿元。 我们认为，公司集成业务占比降低后，硬件存货占款情况缓解，经营性现金流优化。 电科金仓数据库有望加速。根据墨天轮，24Q3电科金仓新增中标南瑞集团等大型框采项目，且公司集中式、分布式数据库已经均入选信创国测。随着信创在党政、行业端持续推进，电科金仓有望加速成长。 中电科（CETC）计划增持。公司近期发布公告，中电太极（CETC持股100%）计划增持1-2亿元，电科投资（CETC持股100%）计划增持不低于5000万元。公司作为“网信事业核心产业平台”，股东增持进一步体现公司战略地位及重要性，以及对未来持续稳定发展的信心。 维持“买入”评级。公司业务结构调整成效于24Q3已开始显现，2024H2起，信创招采活跃，公司作为中电科旗下网信事业核心单位，有望深度受益。我们维持盈利预测，预计公司24-26年收入为105.1、120.5、139.2亿元，归母净利润为4.5、6.2、8.4亿元。当前市值对应24-26年PE分别为35x、25x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进政策不及预期；行业竞争加剧；应收账款出现坏账风险。

公司发布24Q3季报。公司24Q1-Q3实现营收17.1亿元，同比+1.4%；实现归母净利润0.95亿元，同比-26.3%。其中，24Q3单季度实现营收6.3亿元，同比+1.4%；归母净利润0.65亿元，同比-38.9%。业绩整体符合预期。 承压阶段整体毛利率环比改善，展现经营韧性。据公告，公司24Q3单季度毛利率35.6%，环比二季度提升2.3pct，产品端盈利能力有所提升，推测ERP相关业务毛利率企稳，智能制造产品占比提升。 管理/销售费用下降，降本增效效果开始体现。据公告，24Q1-Q3销售费用1.1亿元，同比-5%；管理费用0.9亿元，同比-12%；研发费用2.5亿元，同比+7%。降本效果逐步体现，预计带来的利润释放在后续更加明显。 股权激励彰显25-27年发展信心。据公司公告，此前发布股权激励目标，以24年净利润为基准：2025-2027年的三个归属期内，若净利润复合增速分别不低于15%，则解锁70%激励；若净利润复合增速分别不低于20%，则解锁100%激励。公司发布的股权激励彰显长期发展信心，预计随下游客户景气度恢复以及智能制造相关业务占比提升，公司将实现进一步成长。 维持“买入”评级。由于下游景气度恢复较慢，业务增速及毛利率阶段性承压，下调泛ERP、智能制造业务增速假设，预计24-26年泛ERP业务增速为5%/10%/10%（此前预计10%/10%/10%），预计24-26年智能制造业务增速为10%/35%/35%（此前预计35%/35%/40%）；小幅下调智能制造业务毛利率假设，预计该业务24-26年毛利率分别为43%/44%/44%（此前预计为44%/45%/45%）。综上，下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润2.8、3.4、4.2亿元（此前预计24-26年分别为3.1、3.9、5.0亿元）。基于公司智能制造业务的长期成长性，与华为在ERP等领域的深度合作，结合公司目前股价，维持“买入”评级。 风险提示。下游景气度复苏不及预期；AI业务推广不及预期；大客户需求不及预期；智能制造业务毛利率不及预期。

投资要点：公司发布24年三季报。据公告，24Q1-Q3实现营收80.4亿元，同比+3.7%；实现归母净利润7.7亿元，同比+2.6%。24Q3单季度实现营收23.3亿元，同比-1.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比+0.41%。整体与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。 毛利率实现稳步提升。据公告，公司24Q3单季度毛利率28.20%，较去年同期+2.71pct。 服务器厂商在现阶段提升毛利率展现了产业链协同能力，以及订单质量的提升，为后续释放利润提供基础。 产业链式布局，成为后续成长持续动力。据公司此前公告，公司投资海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产，全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。 海光DCU下一代产品研发顺利，协同满足AIGC高增需求。据公司及海光信息此前公告，公司投资的海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。预计公司后续持续受益于AI芯片端协同。 建设“全国一体化算力服务平台”，影响力持续提升。公司布局建设的“全国一体化算力服务平台”，链接多地各类算力基础设施资源，今年以来，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润22.6、26.6、31.2亿元。预计公司长期受益于“东数西算”核心基础设施+核心基础硬件产业地位+AI算力基础设施，三大产业催化共振，实现持续高质量成长，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进节奏放缓；外部环境影响供应链稳定；市场竞争加剧导致毛利率下降。 公司此前公告董事长李国杰先生收到中国证券监督管理委员会天津监管局出具的《行政处罚决定书》，因亲属短线交易股票行为进行处罚。另据公司公告，上述处罚决定主要涉及李国杰先生个人，不会对公司生产经营产生重大影响，目前公司经营情况正常

十年收入16倍成长，中国服务器市占率第一，实现跨越周期成长。伴随中国科技多轮变革，公司收入从2013年的42亿元提升至2023年的659亿元，2023年公司在中国服务器市占率达到23.6%（第一），全球服务器市占率6.4%（第三），展现了稀缺的跨越周期的成长能力。正文详细叙述公司变革发展历程。 复盘：20年服务器行业历史，国产化/新技术/外部环境均带来行业加速。国产化：2013,去IOE背景下，联想国内市占率从2013年6%提升至2015年的19%。新技术：2017-2018年，云计算投资背景下，浪潮信息连续7个季度，收入同比增速超50%。外部环境：2020年，线上办公需求提升，2020H1,浪潮信息收入增速提升至40%以上。 展望：服务器具备持续成长性，AI接力驱动。2023年中国服务器市场规模为306亿美元，全球市场规模为1329亿美元。AI将作为新一轮技术趋势，持续为服务器市场提速。 需求：互联网是服务器最大需求方，通信行业下游占比显著提升。国内服务器市场2023年互联网/通信需求占比42%/16%，互联网需求占比保持相对稳定，通信占比上升较快。 预期差一：具备长期提升净利率的能力。四大因素带动公司净利率后续恢复提升：1）需求侧，AI技术普及互联网占比降低，客户结构优化；2）供给侧，国产AI芯片突破，供应多样化；3）布局服务器零部件，提升价值量；4）集群交付，提供交换机、解决方案等。 预期差二：强者恒强持续验证，竞争格局恢复稳定。浪潮信息从2017年至今在国内市场保持市占率领先，其中AI服务器在2024H1市占率达到44%。供应正常后格局更加稳定。 预期差三：AI服务器四大技术趋势，公司优势显著。1）互联规模：Nvidia片间通信具备优势，与Nvidia长期合作积累资源优势；2）训推分离：国产推理AI服务器高性价比，芯片分散化利于头部集中。3）液冷提速：PUE要求明确，公司已具备多场景成熟解决方案。4）端侧需求：B端AI私有云部署，下游相对分散可以进一步发挥渠道优势。 维持“买入”评级。基于AI算力需求高增及公司披露的业绩预告等，我们上调此前盈利预测，上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设，下调整体毛利率假设，预计公司24-26年实现归母净利24.1、28.5、34.0亿元（此前预计分别为21.4、26.1、32.7亿元）。可比公司25年PE均值为30x，浪潮信息25年PE为23x，存在较大上涨空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：外部环境影响供应链稳定；下游应用推广较慢导致AI算力需求不及预期；部分国产AI芯片供给存在优先级或导致公司市场份额下降；行业竞争加剧导致毛利率。

投资要点：公司官方公众号发布收购欧洲WIPL-D全套源代码。据公众号内容，索辰科技收购WIPL-D软件产品全套源代码，成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人。 WIPL-D具备30余年的电磁仿真软件开发经验。据公司公众号，该产品发展超30年，总部位于欧洲，是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，后续源代码将直接整合进入索辰现有产品平台中，进一步完善产品线。 资金、资源优势开始兑现，有望成为行业整合者。公司23年4月上市，募集资金净额23.16亿元，此外，公司参与多项国家重大科研专项，合作单位级别高，具备一定资源优势和行业认可度，有望支持公司通过外延战略丰富产品功能模块，协同实现行业整合。现阶段以收购源代码形式拓展收购思路，完成产品拓展，后续有望持续通过多种形式收购拓展产品线，完成行业整合。 补齐电磁领域短板，有望提升市场份额。索辰此前在流体、结构两大方向已经较为成熟，在电磁领域存在模块丰富度的短板，此次收购电磁源代码对索辰仿真软件整体的功能完善性有大幅提升，有助于进一步提升索辰在各行业市场份额。 雷达、天线等特殊行业领域得到进一步覆盖。WIPL-D能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。这些场景为军工等特殊行业的重要应用场景，丰富后进一步满足国产化需求。 军工行业有望持续高增、民用市场+机器人突破开启。军工行业国产化趋势明显，目前CAE国产化率仍处于较低水平，后续有望延续高增态势；民用市场以汽车为抓手，整合销售团队实现持续突破，先军后民路线充分验证产品力。此前设立机器人相关子公司，完成核心力学求解能力的拓展，结合上海交大高峰教授实验室机器人研发经验，实现动态性能算法优化以软硬一体解决方案交付。 维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司24-26年分别实现营业收入5.1、7.1、10.0亿元；实现归母净利润0.7、0.8、1.2亿元。基于CAE行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，维持“买入”评级。 风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。

公司发布2024半年度报告。公司24H1实现营业收入13.82亿元，同比+15.09%；实现归母净利润2472万元，同比+10.83%。公司24Q2单季度实现营业收入7.5亿元，同比+17.31%，实现归母净利润1333万元，同比+10.71%。业绩符合预期。 ARR持续高增，云收入支撑长期成长。据公司公告，公司2024年6月底SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）4.5亿元，同比+30.8%；报告期末SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超8万家酒店，平均续费率超过90%。公司从2017年开始顺应全球化和平台化趋势，业务逐步转向SaaS模式，当客户达到一定规模后，可通过减少销售费用和开发费用占比提升利润率，目前效果已逐步显现，高质量发展预计支撑公司长期成长。 酒店信息化稳健成长，软硬结合相关业务实现高增。据公司公告，公司24H1酒店信息管理系统业务实现收入5.5亿元，同比+11%，毛利率78.88%；自有智能商业设备实现收入2.4亿元，同比+28%，毛利率为20.81%。下游景气度逐步恢复，公司主要业务实现稳健成长，毛利率小幅度下滑主要系海外销售占比下降等原因所致，预计后续海外业务恢复将拉动毛利率回升。 现金流显著改善，经营质量获得提升。据公司公告，公司24H1经营活动产生的现金流量净额2565万元，去年同期为-6442万元，显著改善。报告期末公司合同负债5.15亿元，较期初-1.3%，基本保持稳定，展现出上半年的较高经营质量。 费用控制效果显著。据公司公告，公司24H1销售费用1.5亿元，同比-3.1%；管理费用3.6亿元，同比+3.0%；研发费用1.5亿元，同比+0.6%。费用控制得当，规模化效应开始显现，有利于公司后续利润持续释放。 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年分别实现收入32.8、39.2、47.2亿元，实现归母净利润0.8、1.5、3.2亿元。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型稳步推进带来的业绩持续性，维持“买入”评级。 风险提示：下游酒店餐饮业景气度不及预期；云产品推广不及预期；国际环境变化影响产品出海。

投资要点：公司发布24年中报。公司24H1实现收入5.5亿元，同比+20.5%；实现归母净利-1.3亿元，同比减亏1.5亿元；实现扣非净利-2.7亿元，同比减亏2364万。业绩符合预期。 深耕基石业务、营收稳健增长。据公司报告，公司24H1实现电子数据取证收入2.3亿元（YoY+15.5%），毛利率达到65%，同比+3.1pct。公共安全大数据实现收入2.0亿元（YoY+10.8%），公司“天擎”大模型为全国首个备案通过的公共安全领域大模型，结合“乾坤”大数据操作系统，打造多警务应用场景，推出智能助手、一体机等产品。 新板块持续拓展、营收增长显著。据公司报告，公司24H1数字政务与企业数字化实现收入6770万元（YoY+42.9%），受新业务投入与并表范围变化影响，毛利率有所下滑。公司在政务、消防、轨交、大型工程、乡村振兴五大领域继续发力，新拓矿山、农业、电厂等行业标杆项目，行业版图持续扩张。 网安业务后续或持续受益于股东协同。据公司报告，公司24H1实现网络安全与数字安全收入4337万元（YoY+102.3%），毛利率提升至52.3%。围绕“数据安全”打造“一中心两体系”产品架构，持续拓展网安相关项目。 三费费率大幅下降、提质增效显著。据公司报告，24H1公司开展“勤俭持司”提质增效，销售/管理/研发费用率同比分别-2.1pct/-15.5pct/-9.6pct，控费成效显著，亏损已有明显收窄。 应收账款缩减，营运质量提升。据公司公告，公司24H1应收账款较年初下降2.88%，存货较年初下降9.02%，收入高增下“两金”瘦身，公司营运质量有所提升。 深化AI应用能力、巩固领先地位。基于“天擎”公共安全大模型及“乾坤”大数据操作系统，在多个业务领域实现产品转型升级，除数字取证基本盘业务外，在政府企事业单位网安、大数据等拓展业务上同步打造智能化高质发展的核心引擎，巩固领先地位。 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计24-26年实现收入23.5、27.8、33.1亿元，实现归母净利润2.8、3.4、4.3亿元。由于公司AI产品已经进入市场，AI安全领域具备广阔成长空间，基于国产化需求和国投集团战略地位，结合产品优势，对公司维持“买入”评级。 风险提示：AIGC监管产品拓展不及预期，下游景气度成长不及预期，数据安全行业竞争加剧。

公司发布半年报。公司 2024H1实现营业收入 57.12亿元，同比+5.77%；实现归母净利润 5.63亿元，同比+3.38%；实现归母扣非净利润 3.66亿元，同比+20.00%。业绩整体符合此前预期。 经营性现金流下滑，主要系购买原材料同比增加所致。据公司公告，公司报告期内经营性现金流为-9.34亿元，主要系上年同期降低原材料囤货，消耗前期库存，购买商品支付现金流量减少，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降。 产业链式布局，成为后续成长持续动力。据公司公告，公司投资海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产，全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。 投资海光深算 DCU 三号研发顺利，协同满足 AIGC 高增需求。据公司公告，公司投资的海光 DCU 以 GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，能够完整支持大模型训练，实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。预计公司后续持续受益于 AI 芯片端协同。 建设“全国一体化算力服务平台”，影响力持续提升。据公司公告，公司布局建设的“全国一体化算力服务平台”，链接多地各类算力基础设施资源，报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 22.6、26.6、31.2亿元。预计公司长期受益于“东数西算”核心基础设施+核心基础硬件产业地位+AI 算力基础设施，三大产业催化共振，实现持续高质量成长，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进节奏放缓；外部环境影响供应链稳定；市场竞争加剧导致毛利率下降。 公司此前公告董事长李国杰先生收到中国证券监督管理委员会天津监管局出具的《行政处罚决定书》，因短线交易股票行为进行处罚。另据公司公告，上述处罚决定主要涉及李国杰先生个人，不会对公司生产经营产生重大影响，目前公司经营情况正常。

深耕财政信息化，员工同创共享持续成长。博思软件是财政信息化排头兵，为中央财政部及地方财政部门开发财政票据、非税收入相关系统，连接单位、财政与银行。目前公司已经成为财政信息化领域排头兵，吸纳了业内众多优秀人才。公司理念与员工同创共享，上市以来共进行 6次股权激励和 2次员工持股计划，员工持股平台是公司第三大股东，持股比例 3.89%（截至 2024.3.31），彰显公司对员工充分激励共创业绩的大格局。 成长主轴：政务平台向单位服务切换。公司第一成长曲线为财政票据、非税票据电子化及统一支付系统，乘金财一期、二期东风，公司承接了全国大部分地方的财票、非税票据系统建设，积累在财政信息化领域的资源、经验。第二成长曲线为 2019开始的财政预算一体化平台，公司是供应商中唯一拿下财政部，且占据省份数最多的厂商。截至 2023年底共有 19个省份采购博思预算一体化平台服务。凭借一体化平台，公司获得了 17余万家预算单位一体化核算 SaaS 业务，为后续深化单位侧 SaaS 奠定良好的基础。 第三成长曲线：电子凭证单位侧 SaaS，17万基石客户，67万可触达客户。在电子凭证会计数据标准化要求下，业务主管单位需要开具凭证，其他单位需要对收到的凭证接收解析入账和归档。单位的电子凭证接收解析入账成为增量需求。我们预计公司提供的凭证接收入账 SaaS ARPU 在 1万元，未来通过向 17万家已有单位客户销售该产品模块实现收入增长，简单测算该块业务为公司收入加成可达 17亿元/年（17万×1万/年）。 催化剂：电子凭证会计数据标准化推进可期。电子凭证推广政策目前已试点 2轮，我们认为未来电子凭证会计数据标准化有望在全国推开，为博思软件提供新一轮成长机遇。 远期：电子票夹成为 B+C 端财税事项办理入口。为便捷电子票据分发，公司推广了电子票夹小程序，2023年电子票夹累计用户数已超 1亿。电子凭证全面推行后，我们认为电子票夹能够有望成为个人及企业财税综合服务平台和流量入口。 管理：组织架构提供活力与后续成长保证。博思新拓业务通常会新设子公司开展，采用公司及员工共同持股方式，待该业务成长壮大后，公司可将股权全部收回。财政预算一体化平台业务主体博思致新便采用这样一套模式，2023年将股权 100%收入上市公司体内，为后续公司发展探索出一条有效路径。我们认为该模式能够帮助公司保持活力，持续成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026年博思软件实现收入 23.86、28.34、33.23亿元，实现归母净利润 3.93、4.86、5.84亿元。采用 PE 相对估值法，给予博思软件 29x PE 2024E，目标市值 115亿元。 风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；应收账款发生坏账风险。

AIGC应用快速落地，中企出海打开新空间。公司成立于1982年，前期以自研ERP服务于台湾地区的制造业企业，后逐渐拓展至智能制造解决方案，跟随产业转移趋势，成功把握住几次产业转移机遇，形成中型制造业长期优势，现阶段拥抱AI产业趋势，通过AI+出海实现成长。 优势一：旗下鼎新电脑已结合OpenAI推出GPT应用，后续结合更多大模型实现新成长。 公司22年就发布工业互联网平台雅典娜，并在此基础上探索AIGC技术融合应用，从知识封装、数据驱动两大角度赋能客户。目前中国台湾地区已上线结合OpenAI产品的助理应用，此外已经推出基于AIGC能力的chatfie及chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用AI产品经验，有望完成增长的再次突破。 优势二：乘“中企出海”之风，复制两岸不同发展阶段成功经验。公司在ERP成熟的中国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又一成长动力。 优势三：量化指标交付，淡化“人日”交付模式。基于企业经营管理咨询和数字化软硬件（IT+OT）融合的综合性解决方案，以企业管理议题为目标导向，用量化指标衡量取得的效益，从而一定程度上摆脱“人日”交付的模式，该模式已有成熟发展。 大陆地区收入展现高增长，经营性现金流展现高质量成长。大陆地区营收22年在首次超过10亿元，占比超50%；大陆地区23年实现收入15%的增长，展现高增长潜力。此外，保持稳健发展；对项目管理较为严格，应收账款相对健康，经营性净现金流入持续保持较高水平，展现高经营质量。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI应用在B端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司24-26年实现收入26.8、32.4、39.4亿元，实现归母净利润1.9、2.3、3.0亿元。给予可比公司平均的24年PE30x，对应“买入”评级。 风险提示：AI产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。

事件：公司发布 2023年报及 24Q1季报。根据年报，2023年公司实现营业收入 2.43亿元，YOY+23.5%；归母净利润 4446万元，YOY+20.3%。23Q4，单季度收入 1.1亿元，YOY+34.7%，归母净利润 4012万元，YOY+30.3%。24Q1，公司营业收入为 3444万元，YOY+4.7%；归母净亏损约 1218万元。23年报业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。 2024Q1业绩略低于预期主要系投入加大。根据公司公告，24Q1单季度亏损主要系业务规模扩大，人员扩张，24Q1公司销售费用率达 51.8%，研发费用率达 70.9%。 2023年整体收入稳健增长，一体机收入增速快于纯软件。根据年报，公司 2023年纯软件收入 1.43亿元，同比增速 16.7%，一体机收入 5010万元，同比增速 30.6%，软件服务 3772万元，同比增速 26.4%。一体机实现最快增速，主要系客户对于一站式软硬一体的便捷解决方案需求更为旺盛。 2023年毛利率略有下降。根据年报，2023年公司综合毛利率 83.5%，同比-3.33pct。分业务看，纯软件毛利率 96.65%，一体机毛利率 63.85%，软件服务毛利率 85.73%。纯软件、一体机毛利率有所下降，主要系一体机中外采软硬件成本上升、纯软件业务人力成本上升所致。 2023年补充销售、研发力量，费用率有所提升。2023年公司销售费用率 30.2%，同比+1.8pct，研发费用率 37.4%，同比+0.6pct。主要系公司年内补充销售及研发人员所致。 2023年，公司技术人员增加 89人，销售人员增加 46人。 2023全年经营活动现金净流入 325万元。去年同期为净流出 796.5万元，经营性应收项目有所增加，但公司向上游转嫁，实现现金净流入。 盈利预测与估值：我们调整盈利预测，引入 2026年预测，预计 24-26年收入分别为 3.18、4. 13、5.41亿元（调整前 24-25年为 4.06、5.59亿元），归母净利润 0.62、0.87、1.28亿元（调整前归母净利润 24-25年分别为 1.23、1.97亿元），当前市值对应 24-26年 PE分别为 42x、30x、20x，我们给予英方软件可比公司平均 PE 2024E 67x 目标估值，维持“买入”评级。 风险提示：头部厂商以并购方式切入市场，竞争加剧；纯软件无法成为主流趋势；应收账款产生坏账。

公司发布2023年年报及24Q1业绩报告。据公司报告，公司23年实现营业收入27.49亿元，yoy+5.9%；实现归母净利-1.05亿元，22年为-7.79亿元，同比大幅缩亏。公司24Q1实现营业收入6.31亿元，yoy+12.6%；实现归母净利1139万元，yoy+11.0%。 业绩低于此前预期，主要由于酒店等下游景气度恢复较慢，毛利率阶段性承压；市场拓展阶段尚未形成规模化效应，人员薪酬支出相对较高所致。 酒店信息系统快速增长，行业恢复逐步验证。据公司报告，公司23年核心业务中酒店信息管理系统实现收入9.38亿元，yoy+30.1%；社会餐饮信息管理系统实现收入1.12亿元，yoy+9.6%；自有智能商用设备实现收入4.94亿元，yoy+22.0%；零售信息管理系统实现收入5.80亿元，yoy-5.02%。受益于下游行业恢复，酒店信息系统实现较快增长，预计后续酒店、餐饮、旅游等随行业恢复持续带来核心增量。 云业务进展顺利，ARR持续增长。据公司报告，公司23年SaaS业务实现ARR4.18亿元，yoy+24.62%；报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司云转型持续推进，预计随着SEP规模化落地而实现稳步增长。 现金流改善，经营质量提升。据公司报告，公司23年经营性净现金流6345万元，yoy+128.1%。主要系本年酒店及旅游行业恢复较好，新增合同项目较多，同时，公司合理优化人员配备，导致支付的职工薪酬有所下降共同所致。此外，公司报告期内剩余未完工项目较多，预计随着交付节奏加速迎来快速增长期。 维持“买入”评级。由于23年业绩低于此前报告预期，下游复苏节奏低于预期，酒店相关系统推进落地节奏变化，下调24-25年盈利预测，主要调整的假设包括：酒店管理系统业务24-25年收入增速由36%/50%下调至30%/30%，毛利率由67%/67%下调至55%/56%；零售信息管理系统24-25毛利率由69%/69%下调至55%/57%；由于产品推广节奏略低于预期，短期销售费用上升，参考23年实际金额，24-25年销售费用率假设由7%/6%上调至10%/9%。新增26年盈利预测。预计公司24-26年实现收入32.8、39.2、47.2亿元（此前预测24-25年为35.3、43.6亿元），预计24-26年实现归母净利0.8、1.5、3.2亿元（此前预测24-25年为4.4、7.9亿元）。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型的稳步推进，我们参考云化产品进展相似、且在各自细分行业内具备显著竞争优势的金山办公、用友网络、税友股份、广联达作为可比公司，给予公司可比公司平均的24年PS9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游复苏不及预期，云产品推广不及预期，海外环境恶化影响产品出海。