金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘洋

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230513050006...>>

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柏楚电子 计算机行业 2024-12-13 191.73 -- -- 200.50 4.57%
204.84 6.84% -- 详细
事件:近半年来,柏楚电子与多家企业就智能焊接业务达成战略合作,朋友圈不断扩容。1)12月7日,科耐特与柏楚深化合作,共同探索智能制造领域的新机遇。2)12月5日,泰尔智慧激光与柏楚签订战略合作框架协议,双方将聚焦于激光切割、焊接等领域进行合作。3)9月3日,柏楚、新时达、工博士三方达成战略合作,加速推进免示教焊接技术的发展。4)8月26日,宏石激光与柏楚签署战略合作协议,双方就焊接创新和钢结构切焊生态进行深度合作。 点评:机器换人大势所趋,智能焊接助力行业降本提效。1)下游需求广阔:随着我国钢结构、船舶、重工等产业的持续快速发展,预计钢材焊接市场需求不断增长;2)免示教智能焊接助力行业降本提效:钢构、船舶、重工等行业面临焊工缺口增大、下料精度和拼装精度差、存在大量非标和小批量工件等痛点,且焊工招工难及焊工高成本压力下,机器换人成为降本增效必然趋势;机器人示教焊接无法解决行业痛点,免示教智能焊接需求应运而生。 柏楚电子深耕智能焊接,已推出FSWELD智能焊接控制系统。1)柏楚的FSWELD智能焊接控制系统包含机器人运动模块、离线编程模块、视觉导引模块、数控技术模块、焊接工艺模块五部分,核心技术环节均为公司自研;2)柏楚智能焊接系统操作简单易上手,基于数字孪生技术实现免示教离线编程,节省人工调试时间;通过3D相机与激光跟踪技术,实现对焊缝加工的精细定位;对比人工焊接的效率和质量均有大幅提升,平均生产效率为人工的1.5倍。 智能焊接产业趋势确立,柏楚市场推广加速。1)行业端,钢构企业智能化改造已悄然开始,OEM厂商产品推广如火如荼;埃森切割焊接展中,10余家企业参加展出,智能焊接产业趋势确定且加速。2)公司端,柏楚【技术】持续实现突破,从有图到无图,从角焊缝到包脚焊到多层多道,技术不断进步;【客户】开拓积极,多家激光切割OEM/机器人本体厂商依托柏楚免示教系统向焊接场景拓展;【行业场景】横向拓展,从建筑钢结构到桥梁、铁塔、船舶等行业布局。焊接业务有望接力切割,成为公司第二成长曲线。 盈利预测及估值:维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别9.62、12.77、17.31亿元,对应24-26年PE分别为41、31、23X,考虑到1)短期:主业激光切割业务在功率升级+海外出口驱动下保持快速增长;2)中期:焊接有望构筑第二成长曲线,带来业务新增量;3)长期:基于软件、智能硬件等自研能力,有望围绕钣金自动化领域不断横向拓展,助力需求天花板上移、不断打开成长空间。因此,维持买入评级。 风险提示:智能焊接产业化进度缓慢、行业竞争加剧的风险等。
云从科技 计算机行业 2024-11-12 12.47 -- -- 15.50 24.30%
16.33 30.95% -- 详细
事件:公司发布2024三季报,前三季度实现营收2.27亿元(-34.51%),归母净利润为-5.09亿元,去年同期-4.04亿元,扣非归母净利润-5.28亿元,去年同期-4.40亿元。 单Q3业绩低于此前预期,公司处于战略型结构优化期。24Q3实现营收1.06亿元(-41.84%),实现归母净利润-1.52亿元,去年同期为-0.98亿元,实现扣非归母净利润-1.59亿元,去年同期为-1.17亿元,低于此前预期,此前预期-5%左右,主要由于:1)公司仍在战略型结构优化调整期:注重高质量客户的选择和优质产品聚焦,导致新签订单规模有所下降;2)AI产品持续人才投入:前三季度管理费用为2.49亿元(+41.33%),预计为保留核心人才支持后续业务发展实施股权激励政策。 合理控费降本增效,Q3毛利率略降。公司前三季度销售/管理/研发费用分别为0.78/2.49/2.89亿元,同比分别为-30.00%/41.34%/-8.07%,研发投入合计2.89亿元,同比下降8.07%,主要系公司聚焦关键技术和创新项目提升人员配置效率对研发团队进行结构性调整。24Q3毛利率有所下滑,为31.69%(-33.98pct),公司目前AI新产品正在打标杆项目阶段,预计受部分项目影响所致。 智慧治理缩减、智慧金融和AI创新领域扩张。分业务来看,公司战略型调整预计主要在智慧治理场景,聚焦数字政务等高增长潜力领域致使在手订单减少,金融业务和泛AI创新业务为后续主要扩展方向,金融场景公司已覆盖包括6大国有银行在内的100家金融机构,泛AI场景公司已在能源和制造等行业推出基于垂类模型的产品,获客户认可。 携手华为,AI产品持续加深合作落地。1)产业合作:携手华为昇腾发布大模型原生开发成果、联合昇腾及超聚变发布多个行业AI一体机、与广州数据集团战略合作打造AI算力新高地;2)获多个大型标杆项目:中标中移互联网2024AI智能体平台项目、广州某银行手机银行鸿蒙项目、重庆农村商业银行人脸活体检测平台等。 维持“买入”评级。考虑到公司仍在战略转型期在手订单减少影响收入,下调2024-2026年收入预测为7.06、10.27、14.11亿元,原预测为8.03、12.21、16.09亿元,考虑到创新AI项目以B端标杆项目为主毛利率受影响下滑,以及AI行业技术迭代快仍需研发投入,下调2024-2026年净利润预测为-5.12、-4.16、-3.16亿元,原预测为-4.59、-3.52、-2.75亿元。公司具有深厚的AI技术和行业落地经验积累,且已获多个大型标杆项目,预计战略调整结束后业绩有望加速提升,因此维持“买入”评级。 风险提示:AI技术发展不及预期;技术迭代迅速行业竞争加剧;技术人员需求可能加剧。
嘉和美康 计算机行业 2024-11-08 27.20 -- -- 35.76 31.47%
35.76 31.47% -- 详细
事件: 公司发布 2024三季报,前三季度实现营收 4.76亿元(-11.52%),实现归母净利润-0.41亿元,去年同期为 0.18亿元,实现扣非归母净利润-0.44亿元,去年同期为 0.12亿元。 单 Q3业绩低于此前预期,短期仍承压。公司 24Q3营收 1.75亿元(-28.68%),归母净利润-0.14亿元,去年同期为 0.41亿元,略低于此前预期,此前预期与同期持平,主要原因是:1)医疗 IT 行业复苏有限,新产品研发和市场推广仍需成本投入;2)参与安德医智破产重组处于恢复期短期内仍存亏;3)计提应收款减值增加。 控费下研发投入增强,毛利率小幅下降,现金流改善。公司 24Q3销售/管理/研发费用分别为 0.22/0.18/0.40亿元,同比分别为-19.51%/-18.79%/+25.13%,预计创新产品增强研 发 投 入 , 前 三 季 度 期 间 费 用 率 略 升 , 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为14.97%/14.09%/24.51%,同比提升 0.35/0.23/0.84pct。前三季度毛利率 47.29%,同比下降 2.48pct,预计因行业恢复有限项目周期拉长实施费用增加所致。Q3经营现金流净额 0.28亿元,同比增长 189.25%。 电子病历领军,AI 加持有望打开增长空间。公司连续 10年电子病历市占率第一,区域云电子病历系统助力三明市医共体系统互通数据共享。公司医疗临床 AI 助手助力传统医疗 IT系统,满足电子病历高级别评审要求,在北京协和医院、北医三院落地验证良好,成功辅助医院通过电子病历 6、7级评审。国家多次发文推广三明医改经验,公司有先发优势。 数据要素平台服务医疗机构充分挖掘数据价值。公司在医院和区域两大层面均可为互通共享打造高质量数据底座:1)院端:集成平台和数据中心围绕数据生成、治理、应用的产品闭环助力医院数字化转型;2)区域:数据要素平台助力打造区域医疗全量数据湖,探索上层应用,支持多机构互通共享。 维持“买入”评级。考虑到医疗 IT 行业复苏有限,下调公司自制软件销售收入,因此小幅下调 2024-2026年收入预测为 8.00、9.61、11.53亿元,原预测为 8.56、10.82、13.34亿元,考虑到参与安德医智破产重组仍需时间恢复以及 AI 新产品需持续研发投入,下调2024-2026年净利润预测为 0.88、1.30、1.78亿元,原预测为 1.04、1.51、2.12亿元。 考虑到公司属于电子病历赛道领军,三明医改经验使公司具有先发优势,行业复苏后业绩预计加速,AI 新产品后续推广有望带来增量,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观环境对医院客户收入影响风险。
卫宁健康 计算机行业 2024-11-08 7.69 -- -- 9.08 18.08%
9.08 18.08% -- 详细
事件:卫宁健康发布2024三季报,前三季度营收19.13亿元,同比增长0.65%;归母净利润1.55亿元,同比增长1.51%,扣非归母净利润1.42亿元,同比增长58.95%。 单Q3业绩略低于预期,预计由于医疗IT行业复苏有限。公司单Q3实现营收6.90亿元,同比下降2.76%,归母净利润1.24亿元,同比下降8.31%,扣非归母净利润1.21亿元,同比下降10.25%,略低于预期,此前预期与去年同期持平,主要原因为医疗IT行业复苏有限,业务短期承压,公司单Q3医疗信息化业务实现收入5.57亿元,同比下降11.38%。 根据采招网公开招标统计,公司Q3订单金额同比下降16.66%,Q1-Q3同比增加3.89%,整体复苏有限。 互联网业务持续高增。公司Q1-Q3互联网医疗健康业务实现收入3.10亿元,同比增长52.68%,单Q3实现收入1.32亿元,同比增长66.07%,实现持续快速增长。主要互联网子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技单Q3合计实现收入1.59亿元,同比增长25.20%。 费用端控制合理,加强回款。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%/7.34%/10.93%,同比-4.57/-0.06/-0.78pct。Q1-Q3实现销售商品、提供劳务收到的现金18.03亿元,同比增长11.54%。 WiNEX产品进入全面推广期。10月19日公司在WinningWorld2024上发布增强型WiNEX产品,在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生6大领域板块中对1200+功能模块进行增量升级,产品进入推广成熟期,未来有望持续扩展公司订单,提升核心竞争力。 AI大模型基座能力、人机交互能力提升。1)公司推出新版WiNGPT2.6,从20万种子指令集增加到50万,通过高质量训练语料进一步增强模型能力,目前已在北京大学人民医院、上海市肺科医院、上海市同济医院等多家重点医院应用落地。2)全面升级WiNEXCopilot2.0,显著提升了信息整合能力、人机交互能力和取代繁琐重复工作的能力。 维持“增持”评级。考虑到医疗IT行业复苏有限,新产品推广仍需时间,小幅下调2024-2026年收入预测为35.16、40.90、47.52亿元,原预测36.54、41.67、47.71亿元,考虑到公司新产品仍需持续研发投入,小幅下调2024-2026年净利润预测为4.74、6.20、7.81亿元,原预测4.77、6.70、8.15亿元。考虑公司WiNEX加速推广及AI新产品后续有望打开业绩增量,维持“增持”评级。 风险提示:新产品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观环境对医院客户收入影响风险。
中控技术 机械行业 2024-10-24 50.00 -- -- 56.39 12.78%
56.39 12.78%
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事件:公司发布24年三季报,前三季度实现收入63.37亿元,同比增长11.58%,归母净利润7.17亿元,同比增长3.36%,扣非后归母净利润6.55亿元,同比增长15.09%;Q3收入20.85亿元,同比增长2.30%,归母净利润2.00亿元,同比增长9.52%,扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长25.81%。业绩表现略低于市场预期。 投资要点:行业需求疲软叠加公司业务调整,Q3收入增速放缓。我们认为三季度收入增速放缓主要有两方面因素,一是宏观经济波动导致下游项目确认周期有所延长,二是24年公司主动控制低毛利率业务增速,6月剥离中控系统工程有限公司(23年5.36亿营收),以及控制低毛利率的S2B业务扩张速度。 剔除汇兑损益和非经常性损益影响后,Q3归母净利润增长15.03%。由于23年公司发行GDR募集资金5.65亿美元且汇率波动较大,导致23年产生了较多汇兑损益,我们剔除汇兑损益影响后进行比较,1-9月,若剔除汇兑损益(税后-2005.15万元)影响,归母净利润为7.37亿元,同比增长32.02%;扣非后归母净利润为6.75亿元,同比增长55.60%;Q3剔除汇兑损益(税后-1720.98万元)影响,归母净利润为2.17亿元,同比增长2.84%,扣非后归母净利润为2.00亿元,同比增长15.03%。 Q3毛利率同比略降,净利率有所提升。前三季度公司整体毛利率32.85%,同比提升0.1pct,Q3公司毛利率32.07%,同比下降1.17pct,我们认为Q3毛利率下降主要是季度间产品结构变化导致的;前三季度公司净利率11.48%,同比下降0.93pct,Q3净利率9.78%,同比提升0.70pct,剔除汇兑损益影响,扣非后净利率9.60%,同比提升1.06pct。 与知名企业再次合作,新产品获国际认可。中控沙特中标沙特阿美RTUSecure百万美元规模订单,表明公司在信息安全领域的强大创新能力赢得国际高端客户认可;公司和中国化学正式签订全面深化战略合作框架协议,旨在推动双方在自动化、智能工厂规划及系统建设、工业AI、联储联备及数字化转型等方面建立深度合作伙伴关系;中控通用控制系统UCS-Nyx获国际知名行业期刊IAA重磅报道,IAA作为工业自动化领域的权威刊物,在全球范围内具有广泛影响力。 维持盈利预测,维持“买入“评级。预计24-26年归母净利润分别为12.56、15. 12、18.22亿元,对应PE分别为31X、25X、21X,维持“买入“评级。 风险提示:下游行业周期性波动的风险;国际化拓展不达预期的风险等。(注:报告数据均来自公司公告。)
海康威视 电子元器件行业 2024-09-30 29.00 -- -- 35.52 22.48%
35.52 22.48%
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本篇报告尝试回答市场热议的三个问题:1)公司增速放缓的同时股东回报在增加,当前安全边际如何确认;2)智能物联和场景数字化作为新增长曲线,成长空间和竞争力是否充足;3)在新的成长阶段,业绩和估值是否有足够的弹性。 安全边际从何而来?高水平且持续的股东回报。首先,公司自 2010年上市以来每年分红,累计现金分红约 584亿元,且分红率在 2015/2023年分别显著提升,最新分红率达 60%,体现公司历来对股东回报的高度重视。其次,在公司充沛的自由现金流和富余的在手现金支持下,我们预计公司未来三年分红率至少可维持 60%,且有提升空间。第三,综合考量股息率和成长性,对标沪深 300及中证红利成分股,公司目前已经占优。从股息率的视角计算得出的底部市值与当前接近,且未来两年安全边际显著上行。 数字化业务的竞争力从何而来?规模效应,ARPU 数倍案例层出不穷。公司从狭义安防进入场景数字化市场,市场空间提升十倍,但公司在这一领域的竞争力还未被充分认知:一方面,海量数字化场景积累了横向规模效应,500+解决方案、软件和硬件高频复用,公司能够更低成本更高效率满足碎片化需求,实践中单客户价值量数倍提升的案例层出不穷; 另一方面,在与各个垂直行业的数字化厂商竞争中,公司构建了“感知技术底座——AI和大数据能力——产品化落地——柔性生产能力”的全链路优势,获得纵向规模效应。公司在数字化市场的规模效应优势,将拉动人效上行,并抬升未来业绩增长中枢。 估值弹性从何而来?历史估值详细复盘,戴维斯双击时常出现!公司底部 PE 通常在 20x附近,当前已处于历史最低分位数水平,反映了市场的保守预期。而实际上,24H1公司再次证明增长韧性,PBG 中的水利水务/防灾救灾/应急管理,EBG 下属的大部分行业,境外业务中美国之外的所有大区,创新业务中的机器人/汽车电子/存储/热成像等,均迸发出强劲的动能。参考 15Q1-15Q2、17Q1-17Q3、20Q3-20Q4,仅需约 2-3个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位。在公司的科技成长属性加持下,若宏观预期修复或技术变革的拉动显现,估值具备较大弹性。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计 2024-2026年公司归母净利润预测值分别为148/175/203亿元,同比分别增长 4.8%/18.3%/16.0%。采用 PE 估值法,可比公司选取国内的数字化典型企业大华股份、中控技术、宝信软件,以及全球数字化典型公司霍尼韦尔、罗克韦尔、施耐德。考虑到未来一年的市值空间,我们选取 2025年作为估值年份,可比公司 2025年平均 PE 为 20x。根据我们的盈利预测,海康威视 2025年归母净利润为175亿元,给予 20xPE,对应 3500亿目标市值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)全球经济环境和地缘政治的风险;2)国内经济结构转型风险;3)技术更新换代的风险。
中望软件 计算机行业 2024-09-25 67.54 -- -- 126.98 88.01%
126.98 88.01%
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本文分析框架:延续《从中望软件看国内CAD发展趋势—“智”造TMT系列深度之十》拆解的成长驱动因素,中望软件成长=拓品类。 正版化率。 市占率+海外收入。公司α根源是产品力提升,一旦实现性能平替,领军将借助成本优势,快速开拓国产化和全球化市场。 预期差一:战略定力+三轴示意,3D新品突破。1)战略定力:中望软件是我国CAD领军厂商,深耕CAD二十余年,上市时即制定三年计划并坚定执行,为产品突破埋下伏笔。 2)三轴示意:分析产品力突破核心因素。a)技术,基础团队齐整,重点引入行业巨擘,预示“正向剪刀差”。同时发布三大根技术,筑牢国产工业软件安全底座,国内稀缺;b)场景,“悟空计划“蓄力突破3D高端领域,“工业软件创新中心”和”可持续创新计划“加速构建生态飞轮;c)协同,并购CHAM和北京博超拓展细分能力圈,复刻全球工业软件巨头发展路径,提升CAx整体价值。 预期差二:性价比+销售策略升级,份额提升。1)性价比:降成本是工业企业核心诉求,中望3D的5年维度授权费用仅为海外同类订阅产品约25%,2025版本ZW3D效率大幅提升,正在复制2D成长路径。2)强化分销:中小客户直销,本质”产品工程化“,产品化阶段有望撬动渠道杠杆,人均创收可能超过50万元;3)海外扩张:2023年中望境外营收占比约19%,增速约71%,随着海外销售本地化逐渐落地生根,海外扩张有望加速。 预期差三:正版化动力,但国内软件约束,理论成长空间广阔。1)正版化动力:中国作为世界工厂,正版化是长期趋势。产业链国际化带动的软件合规化,逆全球化事件驱动自主创新,都在推动国内软件正版化。根据BSA,如果达到接近美国的状态,国内正版化率有望翻倍。2)国内软件约束:付费习惯不佳/人员周期错配/渠道阶段性劣势,可能是业绩波动的重要原因。3)成长空间:中望软件成长=拓品类。 正版化率。 市占率+海外收入。若将海外市场视为国产软件约束的安全边际,预计公司成长空间仍广阔。 投资分析意见:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026实现收入9.93/12.06/14.80亿元,同比增长20%/21%/23%,归母净利润0.98/1.45/2.12亿元,同比增长60%/48%/46%。根据公司所处环节、商业模式、业务特点,选取广立微、概伦电子、索辰科技作为可比公司,2024年可比公司平均PS约11x,我们给予公司2024年PS=11x,预计2024年营业收入9.93亿元,目标市值109亿元,涨幅空间33%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险:3D产品迭代不及预期、市场竞争格局不及预期、财务投资人的潜在退出压力等。
立讯精密 电子元器件行业 2024-09-23 36.16 -- -- 47.81 32.22%
47.81 32.22%
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立讯精密发布公告,拟收购 Leoni 及其子公司股权。 立讯精密将通过全资子公司新加坡立讯以 2.05亿欧元(约合人民币 16.22亿)收购 Leoni AG(莱尼公司) 50.1%股权,并通过控股子公司新加坡汇聚以 3.2亿欧元(约合人民币 25.27亿)的交易对价收购莱尼公司持有的 Leoni K 100%股权,交易合计对价 5.25亿欧元,在股权完成交割后,两公司将被纳入立讯精密合并报表范围。 莱尼公司是欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头,旗下包含两大核心业务,分别是 ACS业务(汽车电缆事业部)和 WSD(线束系统事业部)。 莱尼公司是一家总部位于德国的全球性企业,主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件,在电动汽车和智能汽车领域拥有广泛的应用。主要客户覆盖宝马,通用,大众,奔驰等知名车企,同时莱尼是欧洲第一大,世界第四大线束供应商。 此次收购将有助于立讯在产品开发、市场与客户拓展等方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同。 立讯在线束、连接器等产品上具备全球技术领先优势,莱尼将助力立讯拓展海外业务,同时为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务。另外,立讯精密将以自身强大的成本管控能力,高效的运营能力,通过整合和协同效应改善莱尼的经营情况,为公司和股东创造长期价值。 根据公告, 2023年莱尼公司和 Leoni K 营业收入分别为 54.6/14.6亿欧元,亏损分别为 1.28/0.13亿欧元, 2024年第一季度,莱尼公司和 Leoni K 均实现扭亏为盈,营收分别为 12.91/3.63亿欧元,净利润分别为 164.37/657.93万欧元。 预计不会对公司本年度财务状况及经营成果造成重大不利影响。 立讯汽车互联产品及精密组件上半年营收 47.6亿元,同比增长 48%,占总营收比重达 5%,上升 1.3pct。立讯始终坚持在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1领导厂商的中长期目标,未来汽车板块有望保持+50%的年复合增速。 调整盈利预测,维持“买入”评级。 上调对 24-26年归母净利润的预测至 137/165/189亿元, 原预测值为 131/154/176亿元,下调营业收入预测值至 2693/3095/3515亿元,原预测值为 2753/3223/3619亿元(考虑到 iPhone16首周销量不及预期, 但 24年上半年公司盈利能力提升明显),公司当前股价对应 24-26年 PE 分别为 19/16/14X,可比公司(歌尔股份、龙旗科技、光弘科技) 2024年平均 PE24X, 对标可比公司立讯上升空间25%, 我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长,维持买入评级。 风险提示: 智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险;消费电子需求恢复不及预期的风险; 宏观经济、疫情等因素导致汽车需求疲软的风险, 本次交易实施前尚需获得境内外相关主管部门备案审批同意,具体进度尚存在不确定性,敬请广大投资者注意投资风险。
卫宁健康 计算机行业 2024-09-09 5.39 -- -- 8.85 64.19%
9.08 68.46%
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事件:卫宁健康发布 2024半年度报告,上半年实现营收 12.24亿元(+2.68%),实现归母净利润 0.30亿元(+81.83%),扣非归母净利润 0.21亿元(+147.62%)。 收入端略低于预期,利润恢复符合预期。公司 2024H1收入同比增长 2.68%,此前预期在5-10%左右,利润端改善明显,24H1同比增长 81.83%,符合预期。 医疗 IT 短期承压,互联网医疗健康业务重回增长赛道。1)分业务看收入主要受影响于医疗 IT 硬件销售,公司 24H1医疗 IT 收入为 10.46亿元,同比下降 2.12%,毛利率为 44.52%,同期增加 1.41pct,其中软件销售同比增长 1.83%,硬件销售同比下降 21.18%。2)互联网健康业务实现高增,24H1收入为 1.78亿元,同比增加 44.25%,毛利率为 22.67%,同期增加 3.09pct,其中云医纳里股份、云药环耀卫宁、云险卫宁科技报告期内收入同比分别为 125%/17%/188%;利润端云医、云险大幅减亏,云药转亏为盈,同比分别为44%/105%/15%。 持续降本增效,回款能力加强。报告期公司提升人员成本费用控制,销售费用/管理费用/研发投入分别为 1.67/0.98/3.01亿,同比-32%/-8%/-15%。同时,加强销售回款,报告期内经营活动现金净额-0.85亿,上年同期为-2.85亿。 WiNEX 产品持续渗透,提升交付效能。截止报告期末,公司 WiNEX 数字化转型赋能医院高质量发展,持续助力打造高水平智慧医院标杆,全国累计拥有数百家 WiNEX 客户,打造医疗数字化标杆。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 20+千万级项目,智慧医院评级方面助力 11家医院通过电子病历 5级以上评级。公司践行“出厂即可用”的中心化创新交付模式,完成几十家新用户交付获得认可。 医疗大模型产品加速落地:报告期内公司医疗大模型 WiNGPT 通过国家网信办“深度合成算法”备案,WiNGPT Copilot 病历质控、智能语音查房、病历助手、超声质控等产品在北京大学人民医院、天津海河医院、上海肺科医院、上海同济医院等落地。 维持“增持”评级。维持盈利预测,预计 2024-2026年收入 36.54、41.67、47.71亿元,归母净利润 4.77、6.70、8.15亿元。考虑到公司在中国医院核心系统主要厂商市场份额中市场份额第一,以及 AI 新产品有望为后续收入增量打开空间,维持“增持”评级。 风险提示:新产品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观环境对医院客户收入影响风险
华大九天 电子元器件行业 2024-08-12 76.77 -- -- 76.50 -0.35%
149.54 94.79%
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投资要点:公司发布2024年半年报:24H1营收4.44亿元,同比增长9.6%;归母净利润3787万元,同比下滑54.8%;扣非后净亏损5125万元,同比盈转亏。其中24Q2营收2.30亿元,同比下滑6.0%,归母净利润3021万元,同比下滑51.8%;扣非后净亏损3474万元,同比盈转亏。推测24Q2受个别订单确收节奏影响,导致业绩低于预期。 推测确收节奏导致单季度业绩波动,全年展望仍然景气。根据公司半年报,上半年EDA软件销售收入3.86亿元,同比增长0.8%;技术服务收入0.52亿元,同比增长472.4%。我们预计延后的项目将在后续季度得到确收,考虑到公司在产业链内的重要地位难以被替代,以及半导体产业景气修复,预计全年收入端仍可维持较高成长。24H1公司员工数量为1070人,相比2023年底仅增加47人,预计相关薪酬费用增速将放缓。但考虑到今年需计提约2亿元股权激励费用,公司年内各个季度的表观利润增速会受到明显影响。 上半年诸多产品进展,全流程能力加速补齐。根据公司半年报披露:1)全定制设计平台生态系统PyAether:运用AI、数据挖掘、数据分析等,提供1.2万个接口函数,大幅提升设计效率。2)模拟电路EDA方面,电路仿真工具ALPS获得4nm认证;新推出版图寄生参数分析工具ADA,颠覆传统设计调试流程,以最快速度实现设计收敛;版图编辑工具AetherLE针对多重曝光技术升级了能力;3)存储电路EDA方面,ALPS-FS仿真时间缩短40%,并支持十亿数量级超大存储电路;4)数字电路EDA方面,新推出单元库特征化提取工具Liberal-GT,利用GPU加速技术,提取速度提升十余倍;5)晶圆制造EDA方面,新开发了多重掩膜版拆分功能LayoutDecomposer,可利用多重曝光技术支持更高图形密度的工艺设计,以满足先进工艺要求;6)大力投入基础IP开发,目前已经完成数十套基础IP设计及验证。 投资分析意见:考虑到下游订单确认节奏等因素影响,我们下修24-26年归母净利润预测值至1.14/2.89/4.49亿元(原预测值为1.20/3.47/4.90亿元)。公司当前正处于罕见的战略机遇期,在美国扩大对华半导体限制、国家大力推进高水平科技自立自强的背景下,公司有较大概率成长为全球EDA领域的第四极。维持“增持”评级。 风险提示:技术创新和产品升级不达预期;行业竞争加剧;外延扩张不达预期;大客户订单确收延期。
经纬恒润 电子元器件行业 2024-05-22 60.29 -- -- 71.25 18.18%
81.55 35.26%
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持续的高强度研发投入是盈利能力下滑的主要原因。2023全年期间费用率30.2%,其中研发费用率同比+4.4pct,系公司研发人员数量大幅增长近千人,至3427人所致所致。 24Q1研发费用率32.7%,同比+4.9pct,进一步压制净利率。 23年毛利率承压为成本压力及客户降本所致,但目前内部VAVE也在同步推进中,预计今年将有显著缓解。2023年毛利率25.6%,同比-3.4pct;24Q1毛利率24.7%,同比-1.7pct,毛利率进一步下滑。毛利率波动主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大所致,但今年开始已有众多VAVE项目落地国产芯片方案,配合客户年降有望结构性拉动毛利率。 盈利潜力释放节奏的测算涉及4个核心假设,包括营收、毛利率、SG&A和研发费用拆分情况。①我们预测2024全年营收60.8亿元,下半年营收增长动力主要源于下游整车厂新车型快速放量,叠加公司多款新产品量产,以及原有业务确认收入加速。②假设2024全年毛利率26.5%,毛利率水平将受益于持续降本增效、海外业务持续增长而恢复。③我们对于税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和财务费用作出具体假设,在全年降本控费预期下费用端有望得到有效管控。④研发费用预计2024年同比增长13.9%至11亿元,其中研发人员薪酬管控情况需要持续跟踪评估。 在考虑所得税减免及非经收益相对平稳的情况下,对应2024年公司净利润为2800万元,同比+112.7%。其中24Q2明显减亏,Q3开始小幅盈利,而Q4单季度净利润有望超过2亿元。 敏感性测算可见毛利率、研发费用率对全年净利润影响每0.3pct对应近2000万元。我们设定了2024全年毛利率中值为26.5%,研发费用率为18.1%;评估指标对公司净利润的潜在影响进行了敏感性测试。测试结果表明,每0.3pct的波动都会对净利润产生约2000万左右的影响。 公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到今年爆款车型有望显著拉动公司营收,对冲行业风险;以及持续高强度的研发投入的惯性。我们上调公司24-26年营收预测由60/77/92亿元至61/78/94亿元,下调盈利预测由1.1/3.6/6.3亿元至0.3/3.2/6.2亿元,对应PE为261/22/12倍。对比可比公司德赛西威、科博达2025年平均PE为25x,仍有近13.6%涨幅,因此维持增持评级。 风险提示:市场需求释放不及预期,季度间收入确认节奏偏差,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期
虹软科技 计算机行业 2024-05-10 32.76 -- -- 33.84 2.55%
33.59 2.53%
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大模型通过备案,商拍工作室全新上线!ArcMuse计算技术引擎结合虹软视觉大模型、细分和浅层小模型、指导控制模型和CV&CG底层引擎包协同,具备优秀的图像生成、视频生成能力,已成功通过国家互联网信息办公室《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案。 基于该引擎,虹软PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室全新上线,功能界面、操作流程、用户体检等各方面优化升级。 商拍产品主要目标用户是电商用户,能够缩短摄影、模特挑选、修图等步骤的时间和成本。 目前上线功能包括静态商品图、平面模特图和编辑功能,具备操作简单、秒级出片优势,拥有丰富模特场景资源。 此次上线更新优势:1)操作步骤简单:通过上传图片、选择风格(模特/场景)、点击生成3步,即可获得4张高清图。2)更多选择:增加模特表情选择、发型标签和多种模特姿势选择。3)商品图、人台图提升细节把控和创造力。4)快速修图:AI编辑功能支持对生成图片进行智能补光、美化、画质升级等调整。 多种定价方案选择,包括包月、包季、包年,以及随心配置、商务定制和能量包购买等。 以模特图为例,一次生成4张图需消耗40虹豆,按包月PSAI方案测算成本在1.92元,对比聘请摄影师、模特、拍摄修图的传统商拍方式,降本增效显著。 视频生成能力是后续重点上线功能。虹软商拍预计于2024年5月24日正式上线面向商拍的AIGC视频生成功能,包括商品展示视频自动生成和服装模特视频自动生成,通过上传平面静态图像即可捕捉细节特征、质感、色彩等信息,生成真实动态商拍视频,进一步为社交电商和内容电商提供降本增效途径。 维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2024-2026年收入为8.62、10.79、12.36亿元,预计2024-2026年归母利润预测为1.98、3.19、4.04亿元。考虑公司AIGC、智能终端、智能驾驶等业务广阔发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发低于预期,下游客户受到宏观经济影响降低预算。
华大九天 电子元器件行业 2024-05-07 79.35 -- -- 83.12 4.75%
88.59 11.64%
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公司发布 2023 年报及 24Q1 季报:2023 全年收入 10.10 亿元,同比增长 26.6%;归母净利润 2.01 亿元,同比增长 8.2%。24Q1 收入 2.13 亿元,同比增长 33.6%,归母净利润767 万元,同比下降 63.8%。考虑到公司完成股权激励授予后,于 2023 年 12 月开始计提股份支付,24Q1 计提金额约 5 千万,还原后利润仍较快增长,整体业绩符合预期。 数字电路设计、晶圆制造 EDA 软件增长强劲。根据公司年报,2023 年公司 EDA 软件销售收入 9.05 亿元,同比增长 33.6%。其中:1)全流程 EDA 工具系统方面,公司在模拟、平板显示全流程的基础上,新推出了存储、射频电路全流程 EDA 工具,并积极扩展国内外核心客户。但由于全流程 EDA 业务收入基数较高且受宏观经济环境影响,我们推算该板块23 年收入增速在 15%左右;2)数字电路设计 EDA 工具方面,去年公司新推出了逻辑综合工具 ApexSyn,距离全流程打通更进一步。伴随产品链条补齐,数字电路 EDA 增长迅速,我们推算该板块 23 年收入增速在 65-70%;3)晶圆制造 EDA 工具方面,公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台 GoldMask 等五款工具,未来也将实现全线产品补齐,解决晶圆制造 EDA 国产化的迫切需求。我们推算该板块 23 年收入增速超过 100%。 人员和费用高强度投入,持续提升竞争力。公司 2023 年销售/管理/研发费用增速分别为39.5%/13.0%/40.7%;24Q1 上述增速分别为 84.8%/30.1%/26.0%。除计提股份支付费用的影响外,研发端,23 年研发人员增长 40%至 774 人,重点补齐关键环节核心 EDA 产品短板;市场端,23 年销售人员增长 54%至 156 人,各地子公司规模不断增长,强化了与客户的互动。我们预计公司今年的人员增长幅度会略有回落,但考虑到高端 EDA 人才的稀缺性,以及公司当前所处的战略机遇期,公司在费用端会持续较高强度的投入,强化核心竞争力,并利用股权激励等方式充分调动员工积极性。 投资分析意见:根据公司股权激励计划公告,24-26 年预计分别计提 2.03/1.45/0.68 亿元的股份支付费用,我们将其影响考虑至盈利预测中,下修 24-25 年归母净利润至 1.20/3.47亿元(原预测值为 3.20/5.09 亿元,下修幅度与对应年度计提的股份支付费用基本一致),新增 26 年归母净利润预测值 4.90 亿元。股份支付费用计提仅对公司表观业绩增速造成影响,且同时能够激发管理团队的积极性,提高经营效率,不影响公司长期价值。在《华大九天(301269)深度:全球 EDA 第四极如何炼成?(华为系列深度之十暨 EDA 系列之五)》中我们使用了 FCFF 模型进行估值,根据申万宏源研究关键假设表等,我们对 FCFF 部分参数进行调整:无风险利率为 2.34%,股票市场溢价为 5.54%;根据 wind 计算,beta 为0.98,得到 WACC=6.59%;永续阶段收入增长率调整为 2.5%,其他参数不变,得到目标市值约 505 亿元,维持“增持”评级。 风险提示:技术创新和产品升级不达预期;行业竞争加剧;外延扩张不达预期
经纬恒润 电子元器件行业 2024-05-06 66.20 -- -- 67.10 1.36%
81.55 23.19%
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事件:4月26日披露2023年年报。期内公司营收46.78亿元,同比+16.3%;归母净利润-2.17亿元,22年盈利2.36亿元。24Q1营收约8.89亿元,同比+20.35%;归母净利润为亏损1.92亿元。营收基本符合预期,盈利能力低于市场预期。 持续的高强度研发投入是盈利能力下滑的主要原因。2023全年期间费用率30.2%,同比+4.2pct,其中研发费用率同比+4.4pct,系公司研发人员数量大幅增长从2022年的2428人至2023年的3427人,对应研发支出增加所致。24Q1期间费用率49.6%,同比+7.6pct,其中研发费用率32.7%,同比+4.9pct,进一步压制净利率。 毛利率承压为成本压力及客户降本所致,但目前内部VAVE也在同步推进中,预计今年将有显著缓解。2023年毛利率25.6%,同比-3.4pct;24Q1毛利率24.7%,同比-1.7pct,毛利率进一步下滑。毛利率波动主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大所致,但今年开始已有众多VAVE项目落地国产芯片方案,配合客户年降。同时高毛利业务如设计服务、高端装备的增速也高于总体,有望结构性拉动毛利率。预计随着规模提升,2024年毛利率有望恢复至27.2%。 多业务板块开始结果,绑定大客户逐步放量,产品化能力提升助推规模效应。新产品如区域控制器、ADAS(平价L2方案)、ARHUD等电子产品项目定点有望在24年贡献收入增量,吉利(AR-HUD、ME的ADAS方案)、小米(区域控制器)等客户的订单有望在今年开始持续贡献高速成长性。 海外客户获得持续突破,高技术含量产品、高门槛客户突破意义重大,未来有望持续推高盈利水平。国际业务进展迅速,持续获得了多个OEM/Tier1产品定点,如Steantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。马来西亚成立的全资子公司已经开始运营,并且已经建成投产。参考2023年报,海外业务毛利率比国内高近10pct,相信从2025年后降为公司整体毛利率提升贡献重要增量。 公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到公式部分客户的增长潜力不佳,以及近2年供应链降本压力和公司研发投入的力度,我们下调2024年营收预测由71亿至60亿(主要为电子产品业务由60亿下调至46亿),下调盈利预测由5.1亿至1.1亿(主要为研发费用由7.9亿上调至10亿元);新增25-26年营收预测77/92亿,利润预测3.6/6.3亿元,对应PE为69/22/12倍。对比可比公司德赛西威、科博达2025年平均PE为26x,仍有近18%涨幅,因此维持增持评级。 风险提示:市场需求释放不及预期,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期
索辰科技 计算机行业 2024-05-01 59.64 -- -- 95.66 9.58%
65.36 9.59%
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国内 CAE 核心厂商,具备高壁垒和高增速。公司成立于 2006 年,专注于仿真设计工具型软件 CAE 的研发,CAE 对于数学、物理等基础学科要求较高,公司产品已经形成较高壁垒,此外,充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展,公司正处于高速发展阶段。 预期差一:索辰布局机器人业务,是公司核心力学求解能力的拓展,未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要,价值量高,增量空间大,市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱,产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验,以及较为成熟的硬件基础,索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势,实现动态性能算法优化,并减少“串扰误差”等提升产品性能,以软硬一体解决方案交付,尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。 预期差二:CAE 软件业务民用市场突破,特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰 CAE 在军工领域应用优势显著,但民用市场拓展难度较大。我们认为,1)产品路线:结合海外 CAE 成功厂商经验,先军用后民用的路线可充分验证产品能力;2)并购落地:公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能,预示在该领域快速布局;3)高管加盟:原西门子工业软件(上海)有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技,带领团队加速民用市场拓展进程。 预期差三:海外稳定增长阶段享受高估值,CAE 整体市场空间也将持续拓展,估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及 CAE 市场未来增长空间,我们认为 1)Ansys 已进入产业化后期的平稳增长阶段(23 年收入约 10%增速),索辰尚处于前期快速增长阶段,Ansys 稳定阶段近 5 年大多时间内保持在 PS 10x 以上,索辰估值角度更具性价比。2)EDA与 CAE 加速整合、Nvidia 产品快速布局 CAE 市场、卫星等新场景提升 CAE 需求等,新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。 维持“买入”评级。维持此前盈利预测,我们预计公司 24-26 年分别实现营业收入 5.1、7.1、10.0 亿元;实现归母净利润 0.7、0.8、1.2 亿元。基于 CAE 行业国产替代趋势,以及公司机器人、民用市场的拓展,给予公司 24 年 PS 17x,对应市值 87 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:六维力学传感器推广不及预期的风险;民营客户拓展不及预期的风险;应收账款收回不及预期风险;客户集中度较高风险;毛利率下滑风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名