事件：公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入93.90亿，同比增长4.51%，归母净利润25.09亿，同比增长0.40%，扣非后归母净利润22.85亿，同比下滑6.61%；25年一季度营收24.22亿，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿，同比增长2.61%，扣非后归母净利润6.82亿，同比增长16.42%。业绩表现符合我们预期。 投资要点：挖机行业需求触底，泵阀产品及海外市场表现更佳。1）挖机行业：据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%，结束了连续三年的销量下降；其中国内100543台，同比增长11.7%，出口100588台，同比下降4.24%；2）分产品：油缸收入47.61亿，同比增长1.44%；泵阀收入35.83亿，同比增长9.63%；油缸配件收入6.84亿，同比增长1.76%；液压系统收入2.96亿，同比增长1.64%；3）分区域：国内收入72.51亿，同比增长3.61%；海外收入20.74亿，同比增长7.61%。 24年毛利率同比提升，费用增长致净利率下滑。1）毛利率：24年毛利率42.83%，同比提升0.93pct；毛利率提升主要得益于产能利用率提升，油缸、泵阀产品毛利率分别提升1.41pct、0.35pct；2）净利率：24年净利率26.76%，同比下滑1.11pct，扣非后净利率24.33%，同比下滑2.90pct；净利率降幅较大主要与费用增加较多有关，其中管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。 新产品新技术持续突破，丝杠产品进入批量生产阶段。24年公司生产制造的全球最大打桩船油缸成功下线，以单缸直径2.8米、行程50米、承重超万吨的技术参数创世界吉尼斯纪录，更突破了“超大直径缸筒热处理变形控制”等12项核心技术难题，不仅打破了日本、德国在大型工程油缸领域的垄断；公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于24年Q2开始进行部分型号试制与方案验证，24年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前己进入批量生产阶段。 下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响，我们下调25-26年盈利预测，同时新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿（原25-26年盈利预测分别为33.78、40.36亿），当前股价对应PE分别为37X、33X、29X，考虑到工程机械周期反转，以及公司新产品有望打开长期成长空间，叠加公司所处估值区间（横向duibi机器人板块、纵向自身对比），我们维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品拓展存在不确定性的风险等。

事件：公司发布25年一季报：25Q1实现营收22.79亿元，yoy29.06%，归母净利润5.20亿元，yoy29.96%，扣非净利润5.01亿元，yoy33.68%，毛利率33.81%，同比-1.68pct，净利率22.80%，同比+0.09pct。业绩超市场预期。 点评：主营业务高速增长，25Q1同比提升29.06%。分业务来看：1）轮胎模具：业务订单量充足，内销的同比增速优于外销，国内轮胎厂在海外产能迅速扩张，出口业务贡献增量；2）大型零部件：公司已经通过高端铸造建设项目备案6.5万吨，预计在今年5月或6月开始陆续投产，主要面向风电零部件，兼顾机床部件和燃气轮机部件。为满足生产需求，公司进行人员扩张储备，截至24年年末，轮胎模具业务同比增加1000余人，大型零部件业务增加300余人。 电加热硫化机获得大额订单，贡献新增驱动力。4月11日公司公告中标1.35亿元订单，客户为风神轮胎、万力轮胎，电加热硫化机相较传统工艺，在节能增效、改善生产环境（传统蒸汽加热生产环境气温高）等方面具有显著优势，国外市场已开始规模化应用，国内目前正小规模试用，公司电加热硫化机客户和轮胎模具客户高度重合，预计未来拥有较大的成长空间。 机床业务持续拓展标杆客户。4月豪迈在北京机床展亮相八款高端产品：五轴超快激光微加工机床、卧式五轴车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心、精密加工中心、精密立式五轴车铣复合、立式五轴加工中心、立式铣车复合、超硬刀具五轴激光加工中心，应用于精密模具、医疗、新能源、汽车制造、电子等领域，已先后为歌尔股份、华建铝业和山东矿机提供产品销售。 上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司在手订单饱满，我们上调25-27年业绩至24.37、27.91、31.71亿元，前期25-27年盈利预测为23.33、26.94、30.64亿元，公司当前股价对应25-27年PE分别为19X、16X、14X。我们认为：1）随着中国轮胎海外产能扩张，公司模具业务全球市占率仍有提升空间；2）风电业务订单有所恢复，生产产线满负荷运转；3）电加热硫化机产品贡献增量。因此，维持买入评级。 风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。

事件：公司发布 24年报及 25年一季报：24全年实现营业收入 7.39亿元，yoy25.89%；归母净利润 1.43亿元，同比 25.44%，扣非净利润 0.96亿元，yoy56.82%；全年毛利率 43.68%，同比 3.06pct；25Q1实现营收 2.00亿元，yoy33.19%，归母净利润 0.35亿元，yoy4.45%。 业绩符合市场预期。 点评： 公司聚焦新质生产力，收入和业绩保持稳定增长。24年收入分下游应用来看：1）集成电路及电子制造：营收 3.32亿元，yoy+40.8%，毛利率 46%，同比增加 2.60pct；2）新能源电池：营收 1.40亿元，yoy+4.4%，毛利率 33%，同比增加 12.64pct；3）铸件焊件及材料：营收 1.69亿元，yoy+23.5%，毛利率 38%，同比增加 1.80pct；4）备品备件及其他：主要包含 X 射线源的单独外销，营收 0.82亿元，yoy+24.5%，毛利率 65%，同比增加 0.38pct。 核心部件射线源国产替代加速。一方面，公司射线源渗透率提升，24年公司集成电路及电子制造领域自产射线源的比例为 90.02%，新能源电池领域比例为 84.89%，同时射线源独立销售同比增加，带动公司毛利率大幅提升。另一方面，公司积极拓展 X 射线源产品线，90-150kV 微焦点射线源已经实现量产和销售，180kV 新型号微焦点射线源成功研发，同时开管射线源及一体化大功率小焦点射线源实现小批量试制，进一步缩小在核心部件领域与国外的差距。 公司加大海外市场布局，探寻收并购机会。依据公司公告，为满足海外业务发展需求，公司拟对新加坡子公司增加注册资本 800万美元。同时依据公司投资者活动信息，公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，从而丰富产品矩阵，重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕纳米至微米和大功率小焦点 X 射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，公司在产业链上的协同效应将提升。 盈利预测与估值。由于股权激励费用计提以及行业竞争加剧影响，我们小幅下调 25-26年盈利预测，新增 27年盈利预测，预计 25-27年业绩分别为 1.92、2.64、3.38亿元（前期25-26年预测为 2. 14、3.07亿元），对应 25-27年 PE 分别为 41X、30X、23X。考虑到公司今年在电子半导体领域将有新产品突破，订单有望超预期。因此，维持买入评级。 风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。

事件：24年全年实现营业收入31.50亿元，yoy-10.33%；归母净利润1.66亿元，同比-42.18%，扣非净利润1.31亿元，yoy-47.75%；全年毛利率30.51%，同比-2.42pct。单季度来看，Q4实现营收9.50亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.71亿元，yoy108.84%；扣非净利润0.55亿元，yoy114.86%；毛利率27.98%，同比-2.59pct；净利率7.23%，同比3.72pct。 点评：收入端：消费电子业务营收高增，拉动非锂电业务占比提升。业务拆分：1）动力及储能电池：营收22.53亿元，yoy-23.75%；2）消费电子：营收5.51亿元，yoy261.95%；3）汽车及五金：1.94亿元，yoy-16.20%；4）光通讯：0.05亿元，yoy-16.41%。 毛利端：综合毛利率30.51%，同比-2.42pct。锂电毛利率有所下滑，消费电子毛利率较高，业务拆分：1）动力及储能电池：毛利率25.05%，同比减少3.54pct；2）消费电子：毛利率48.12%，同比增加2.60pct；3）汽车及五金：毛利率36.23%，同比减少4.63pct；4）光通讯：毛利率53.00%，同比增加7.57pct。 把握锂电扩产机遇，持续优化业务结构。1）锂电：行业头部客户扩产步伐加快、市场有所回暖，固态电池等新技术涌现，带来设备机会；公司在锂电焊接设备领域深耕多年，新签订单规模及质量或有所提升。2）非锂电：持续加大非锂电市场开拓、打造细分行业激光焊接隐形冠军，公司在消费电子、汽车电子、连接器、继电器、氢燃料电池等细分行业积极布局；根据公司2024年年报公告，公司24年新签订单30亿（含税），其中锂电行业订单占比62%，非锂电行业订单占比38%，非锂电行业订单比例比上年度提升13个百分点。 开拓新应用领域，培育新业务增长点。成立联赢半导体、创赢光能子公司，将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域，打造新业务增长点。1）半导体：江苏联赢半导体公司将在光通信行业和IGBT推出贴片机，在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备；2）光伏：江苏创赢光能公司针对光伏电池及组件研发掺杂、薄膜沉积、激光加工等工艺技术，开发激光氧化设备、玻璃打孔划线设备等成套自动化设备。 盈利预测及估值：维持25-26年盈利预测、新增27年盈利预测。预计25-27年归母净利润分别为2.98、4.95、6.55亿元，对应PE分别为17、10、8X。预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：锂电扩产不及预期且行业竞争加剧、3C业务进展受阻、新业务进度慢等风险

浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者。公司成立于2005年，深耕行业20年，主营高空作业平台产品，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品。根据AccessInternational数据，2023年公司在全球高空作业平台制造商中排名第五。受益于国内需求增长及公司海外布局推进，2014-2023年公司营收由3.74亿元增长至63.12亿元，CAGR达36.87%；归母净利润从0.92亿元增长至18.67亿元，CAGR达39.73%。2024年前三季度，公司实现收入61.34亿元，同比增长29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。 全球市场千亿规模，看好欧美市场更新需求及国内结构改善。根据AccessInternational数据，2023年全球高空作业平台市场规模为172.35亿美元，在全球前十强高空作业平台制造商中有五家中国厂商，合计市占率达到27.9%。全球高空作业平台租赁市场存在区域分化。根据IPAF数据，2023年全球高空作业平台租赁市场保有量约223万台，北美洲保有量约94.89万台，占比42.57%，亚太地区保有量约72.5万台，占比32.52%，EAME地区保有量47.54万台，占比21.33%，拉丁美洲保有量7.98万台，占比3.58%。欧美等发达国家以存量更新需求为主，整体增速平稳；国内高空作业平台市场竞争激烈，短期存在波动，看好长期结构性改善；新兴国家仍处于成长阶段，市场规模较小但发展潜力大，以新增需求为主，增速较快。 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进。公司优势主要体现在：1）研发实力强劲，通过产品的模块化设计提高通用性，降低配件采购及仓储成本；2）在生产端，“未来工厂”能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品，自动化、智能化程度领先；3）电动化：根据公告，2023年公司在继续保持剪叉和桅柱产品近100%电动化率的基础上，臂式电动化率达到73.36%；4）臂式：公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式产品的制造商，2023年实现臂式产品销量5492台，同增56.4%；臂式收入24.46亿元，同增68.24%，占总收入比重达41.04%，同比+13.23pcts；5）全球化：通过并购海外品牌，积极布局全球化的销售渠道及技术研发中心。在欧美的“双反”调查中，相比其他被征收高税率的国产企业，公司税率更低，应对能力更强，有望在欧美市场进一步提升市场份额。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元，公司当前股价（2025/3/25）对应24-26年PE分别16/12/10X，可比公司PE均值分别21/16/12X。考虑到公司是国内领先的高空作业平台企业，产品种类齐全，海外市场空间广阔。我们看好北美市场的稳健增长及新兴市场高速成长，公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险；客户集中度提升风险。

事件：公司发布24年报：24年实现营业收入88.13亿元，yoy22.99%；归母净利润20.11亿元，同比24.77%。Q4单季营收24.48亿元，yoy31.35%，环比9.91%；归母净利润5.94亿元，yoy34.10%，环比30.12%。业绩表现超预期。 点评：轮胎模具业务收入46.51亿元，yoy+22.73%，毛利率39.59%。随着汽车工业的快速发展，尤其是新能源汽车的放量，对轮胎的质量、性能、外观等方面提出更高要求，带动轮胎模具迭代进程加快，增加市场对轮胎模具的需求量。毛利率同比下降3.10pct主要系：1）由于24年中国轮胎全球市占率提升，公司内销增速快于外销；2）轮胎模具业务人员数量增加及薪金增长。 大型零部件业务收入33.32亿元，yoy+20.31%，毛利率25.67%。燃气轮机和风电业务双轮驱动，皆实现稳健增长。依据公司年报，24年全球燃气轮机订单总量突破50GW，同比增长15%，由于AI数据中心扩张，电力消耗急剧增加，燃气轮机能够快速响应电力需求的增长。公司已经通过高端铸造建设项目备案6.5万吨，未来铸件收入将随着产能扩张进一步提升。毛利率同比上升2.66pct主要系：1）风电业务价格战放缓，产业链盈利能力逐步修复；2）生铁、废钢等原材料价格下降；3）生产效率提升及人员数量减少。 机床业务收入3.99亿元，yoy+29.30%。24年公司新推出卧式五轴车铣复合加工中心、卧式车铣复合加工中心、五轴叶片加工中心等产品，面向复杂零件的高精高效加工、凝聚多工序为一体的复合加工场景。公司对外销售数控机床、硫化机和自产自用机床均实现显著增长，依据董事长在潍坊大会上发言内容，目前自用的数千台机床近70%为自研，并已先后为歌尔股份、华建铝业和山东矿机提供产品销售。 上调盈利预测，维持买入评级。考虑到轮胎模具业务高景气持续，我们上调25-26年业绩至23.33、26.94亿元，新增27年盈利预测30.64亿元，前期25-26年盈利预测为23.05、26.83亿元，公司当前股价对应25-27年PE分别为18X、16X、14X。我们认为：1）随着中国轮胎海外产能扩张，公司模具业务全球市占率仍有提升空间；2）风电业务订单有所恢复，生产产线满负荷运转；3）电加热硫化机产品贡献增量。因此，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；出口贸易受阻的风险等。

事件：公司发布2024年业绩快报：24全年实现营业收入32.14亿元，yoy-8.49%；归母净利润1.75亿元，同比-38.74%。Q4单季度来看，Q4实现营收10.14亿元，yoy5.90%，环比36.35%；归母净利润0.81亿元，yoy137.89%，环比85.04%；扣非净利润0.66亿元，yoy159.81%,环比77.67%。 点评：受益于消费电子订单验收，Q4净利率环比大幅提升。由于锂电业务表现不佳，公司Q4业绩表现低于预期。但23Q3-24Q4净利率分别为6.27%、3.51%、3.79%、2.95%、5.61%、7.95%，Q4净利率同比及环比均有提升明显，主要是由于公司高毛利率的消费电子业务验收顺利、在报表中营收贡献占比提升。 锂电业务：关注出口+新技术增量+改造需求。【出口】公司积极布局直接及间接出海，海外订单增长较快，已收到部分客户定点及意向订单；【新技术】固态电池等新技术变化，带来激光焊接增量设备需求，根据2024年4月公司投资者关系活动记录表，公司已给多家固态电池客户提供激光焊接设备及装配线；【改造】老设备改造订单增加，包括设备提速、换型、专线改造等。 非锂电业务：业务占比提升，拉动盈利结构改善。公司非锂电行业订单毛利率高于锂电订单，包括消费电子、氢燃料电池、连接器、继电器、医疗器械等细分行业，非锂电业务订单占比提高，可拉动公司盈利能力提升。根据公司2024年11月公司投资者关系活动记录表，24年前三季度公司新签订单金额为22亿元，其中非锂电订单占比达到39%。随着非锂电订单占比提升，公司盈利能力有望持续修复。 盈利预测及估值：考虑到公司锂电业务验收节奏放缓，因此我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.75、2.98、4.95亿元（之前24-26年业绩预测分别为2.56、3.96、5.90亿元），对应PE分别为35、20、12X。可比公司海目星、帝尔激光、大族激光，25-26年PE均值分别为25、20X，公司估值低于可比公司均值水平。虽然短期公司锂电业务表现承压，但考虑到公司锂电业务加快布局海外、固态等新技术以及紧抓存量改造需求，预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：锂电业务景气度较弱、行业竞争加剧、3C等新业务进展不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年业绩快报，24全年实现营业收入17.35亿元，yoy23.33%；归母净利润8.80亿元，同比20.79%；净利率50.74%。Q4单季度来看，Q4实现营收4.35亿元，yoy4.58%；归母净利润1.55亿元，yoy-1.28%。业绩表现低于市场预期。 点评：营收保持较快增速，盈利水平维持高位。1）全年实现营收17.35亿，yoy23.33%，受益于国内高功率厚板切割需求的增长及国外应用场景的拓展，公司保持较快增速；2）全年净利率50.74%，同比-2.82pp，保持较高盈利能力，若剔除股权激励费用因素影响，净利率水平更高。 高功率+出海助推主业保持景气度，公司股权激励推出彰显中长期信心：国内激光切割设备行业在高功率迭代、管/坡工艺升级等需求推动下，保持较好景气度；设备制造商的“集体出海计划”，实现海外市场新突破。2024年8月15日，公司推出新一期股权激励，公司历史股权激励业绩考核目标完成良好，当前股权激励计划推出，彰显公司对经营净利润和长期发展的信心。 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速。1）行业端，钢构企业智能化改造已悄然开始，OEM厂商产品推广如火如荼；埃森切割焊接展中，10余家企业参加展出，智能焊接产业趋势确定且加速。2）公司端，柏楚【技术】持续实现突破，从有图到无图，从角焊缝到包脚焊到多层多道，技术不断进步；【客户】开拓积极，多家激光切割OEM/机器人本体厂商依托柏楚免示教系统向焊接场景拓展；【行业场景】横向拓展，从建筑钢结构到桥梁、铁塔、船舶等行业布局。焊接业务有望接力切割，成为公司第二成长曲线。 盈利预测及估值：根据公司业绩快报数据，下调24年盈利预测；同时，基于宏观通用行业景气度波动、焊接业务进展，下调25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.80、11.13、14.16亿元（之前24-26年业绩预测分别为9.62、12.77、17.31亿元），对应PE分别为44、35、28X。可比公司24-26年平均PE分别为88、43、30X，公司PE低于可比公司均值水平。同时考虑到：1）短期：主业激光切割业务在功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量；3）长期：基于软件、智能硬件等自研能力，有望围绕钣金自动化领域不断横向拓展，助力需求天花板上移、不断打开成长空间。因此，维持买入评级。 风险提示：激光产业链景气度放缓、智能焊接产业化进度缓慢、行业竞争加剧的风险等。

公司发布业绩快报，24年实现营收9.05亿，同比增长31.05%，归母净利润3.35亿，同比增长33.05%，扣非后归母净利润3.40亿，同比增长34.47%；Q4单季度：营收2.84亿，同比增长65.12%，归母净利润1.22亿，同比增长121.82%，扣非后归母净利润1.17亿，同比增长95.00%；业绩表现略超市场预期。 投资要点：下游需求景气度提升，25年一季度继续改善。根据SEMI数据，集成电路（IC）销售额在2024年第四季度同比增长29%，因为人工智能驱动的需求继续推动高性能计算（HPC）和数据中心存储芯片的出货量，预计在2025年第一季度将继续增长，同比增长23%。与此同时，2024年第四季度，全球半导体后端设备呈现强劲增长，测试领域季度环比增长5%，季度同比增长55%，预计2025年第一季度，测试领域季度环比增长率将在6-8%之间。 24Q4净利润率大幅改善，25年有望保持上升趋势。24Q4归母净利率42.96%，同比提升10.98pct，我们认为利润率提升主要受产能利用率提升拉动，公司过去净利率峰值在50%左右，随着收入规模扩大带来的规模效应以及零部件持续国产化，预计25年公司净利率继续保持上升趋势。 加码SoC测试机，打开成长天花板。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过10亿元，其中7.59亿投向自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目，2.41亿投向高端SoC测试系统制造中心建设项目。根据沙利文数据，2022年全球SoC测试机的市场规模29.3亿美元，中国SoC测试机市场规模为71.5亿人民币，2027年达到104.3亿人民币的规模。随着人工智能、云计算、大数据和物联网等高性能SoC芯片新兴应用领域的不断涌现，高端SoC测试系统市场需求将持续扩大。 上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业景气度回升及利润率改善，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.35、4.55、6.12亿（原盈利预测为3.24、4.02、5.19亿元），当前股价对应24-26年PE分别为57X、42X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险等。

事件：1）1月13日，公司所投资的镜识科技(上海)有限公司，在凯尔达正式发布四足机器人“黑豹Ⅱ”；2）1月17日，凯尔达全资子公司——凯尔达人形机器人公司正式宣布完成对杭州凯维力传感科技有限公司的控股投资。 点评：工业机器人业务扎实：公司深耕工业焊接领域，伺服焊接技术国内领先；公司主要业务为焊接机器人和工业焊接设备，产品广泛应用于汽车、金属家具、五金制品等行业；伺服焊接产品整体技术达到国际先进水平。 公司于具身智能领域加速布局，切入机器狗及传感器方向。 1）参股机器狗公司——镜识科技。24年6月凯尔达与通用足式机器人公司——镜识签署投资协议，占镜识股份的19.8%，公司由浙大特聘教授、清华及哈佛博士学位的王宏涛教授，以及浙大金永斌博士共同创立；25年1月，镜识发布四足机器人“黑豹”，整体重量为38公斤，站立高度达0.63米，速度可达10m/s。 2）成立人形机器人子公司——杭州凯尔达人形公司。2024年12月4日，凯尔达以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司-杭州凯尔达人形机器人有限公司；作为布局人形机器人产业的投资和运营平台，将进一步加大在人形机器人整机、核心零部件以及传感器、具身智能方向的投资。 3）控股力矩传感器公司——凯维力传感。2025年1月17日，凯尔达人形机器人正式宣布完成对杭州凯维力传感科技有限公司的控股投资。凯维力传感专注于人形机器人上游核心部件—多维力/力矩传感器的研发，核心产品为基于MEMS加工技术和感知结构的六维力/力矩传感器；公司兼具集成度高、灵敏度高和精度高等优势，且基于晶圆级集成制造技术，利于批量化生产与制造，有望大大降低力敏感元件的制造成本；创始人董林玺教授，是浙江省151人才第一层次、浙江省中青年学科带头人，有十五年以上传感器研发经验。 盈利预测及估值：考虑到工业机器人领域竞争较为激烈，叠加公司股权激励费用摊销的影响，因此我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.31、0.59、0.88亿元（之前预测为0.55、0.78、1.10亿元），对应PE分别为128、69、46X，机器人领域可比公司——埃斯顿、绿的谐波、雷赛智能、柯力传感24-26年PE平均分别为218、101、72X。考虑到公司在工业焊接领域拥有较强竞争优势，夯实主业稳健增长；且公司在具身智能领域的核心环节前瞻布局，未来有望迎来产品放量，因此，维持买入评级。 风险提示：工业领域行业景气下滑且竞争加剧、新产品进展不及预期的风险等。

制造业手工具出海企业，并购整合全面发力，自有品牌占比逐年提升。公司自1993年成立以来，经历了三个发展阶段：初期以ODM业务起步，逐步向OBM转型，创立了多个自主品牌。2010年至2016年间，通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017年至2021年，公司大规模并购多家高端海外品牌，完善了产品矩阵，迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。2018年，公司OBM业务营收11.5亿人民币，仅占总营收的19.2%，而2024H1巨星科技OBM业务营收达到29.5亿元，营收占比44.1%。巨星科技2018-2023年OBM业务营收CAGR达到35.4%。 前瞻性业务拓展，无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023年持续加大研发投入，总额达3.23亿元，新产品设计达到1828项，新增专利申请和授权均超200项，显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新，SKU总数超过3万种，成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速，2023年收入占比达25.61%，同比增长27.11%，营收规模达到27.99亿元。随着电动化趋势的显著提升，该业务有望进一步开拓增长空间。 五金工具消费由地产经济上行驱动增长，未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域，具有稳定的市场需求和更换周期，尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段，库存降幅逐渐收窄，2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显，库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外，美联储的加息已推高抵押贷款利率，抑制了住房销售，但随着降息周期的来临，购房需求有望回升，进一步推动五金工具市场的发展。 全球布局产能，并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前，公司在全球拥有23个生产基地，其中中国11个，东南亚3个，欧洲6个，美国3个。公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显，未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元，当前股价（2024/12/24）对应2024-2026市盈率分别为16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运价格波动风险等。

事件：近半年来，柏楚电子与多家企业就智能焊接业务达成战略合作，朋友圈不断扩容。1）12月7日，科耐特与柏楚深化合作，共同探索智能制造领域的新机遇。2）12月5日，泰尔智慧激光与柏楚签订战略合作框架协议，双方将聚焦于激光切割、焊接等领域进行合作。3）9月3日，柏楚、新时达、工博士三方达成战略合作，加速推进免示教焊接技术的发展。4）8月26日，宏石激光与柏楚签署战略合作协议，双方就焊接创新和钢结构切焊生态进行深度合作。 点评：机器换人大势所趋，智能焊接助力行业降本提效。1）下游需求广阔：随着我国钢结构、船舶、重工等产业的持续快速发展，预计钢材焊接市场需求不断增长；2）免示教智能焊接助力行业降本提效：钢构、船舶、重工等行业面临焊工缺口增大、下料精度和拼装精度差、存在大量非标和小批量工件等痛点，且焊工招工难及焊工高成本压力下，机器换人成为降本增效必然趋势；机器人示教焊接无法解决行业痛点，免示教智能焊接需求应运而生。 柏楚电子深耕智能焊接，已推出FSWELD智能焊接控制系统。1）柏楚的FSWELD智能焊接控制系统包含机器人运动模块、离线编程模块、视觉导引模块、数控技术模块、焊接工艺模块五部分，核心技术环节均为公司自研；2）柏楚智能焊接系统操作简单易上手，基于数字孪生技术实现免示教离线编程，节省人工调试时间；通过3D相机与激光跟踪技术，实现对焊缝加工的精细定位；对比人工焊接的效率和质量均有大幅提升，平均生产效率为人工的1.5倍。 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速。1）行业端，钢构企业智能化改造已悄然开始，OEM厂商产品推广如火如荼；埃森切割焊接展中，10余家企业参加展出，智能焊接产业趋势确定且加速。2）公司端，柏楚【技术】持续实现突破，从有图到无图，从角焊缝到包脚焊到多层多道，技术不断进步；【客户】开拓积极，多家激光切割OEM/机器人本体厂商依托柏楚免示教系统向焊接场景拓展；【行业场景】横向拓展，从建筑钢结构到桥梁、铁塔、船舶等行业布局。焊接业务有望接力切割，成为公司第二成长曲线。 盈利预测及估值：维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别9.62、12.77、17.31亿元，对应24-26年PE分别为41、31、23X，考虑到1）短期：主业激光切割业务在功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：焊接有望构筑第二成长曲线，带来业务新增量；3）长期：基于软件、智能硬件等自研能力，有望围绕钣金自动化领域不断横向拓展，助力需求天花板上移、不断打开成长空间。因此，维持买入评级。 风险提示：智能焊接产业化进度缓慢、行业竞争加剧的风险等。

事件：2024年10月，公司公告回购股份方案。2024年12月2日，公告截至2024年11月29日，回购股份使用资金3.6亿元（不含交易费用）基于对公司发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为了维护公司价值和投资者权益，促进公司长期、稳定发展，公司公告回购股份。回购股份用途为用于转换公司计划未来发行的可转债。回购股份价格不超过18元/股，回购资金总额不低于2亿元，不超过4亿元，按照回购价格上限18元/股测算，当回购股份资金总额为2亿元时，约占公司总股本的1.91%，当回购资金总额为4亿元时，约占公司总股本3.81%。回购资金来源为自有资金或自筹资金。截至2024年11月29日，回购金额已达3.6亿元（不含交易费用）。根据公司公告，公司累计回购股份数量2107万股，占公司总股本的3.61%，成交价格最高17.99元/股，最低14.84元/股。 2023年以来公司管理层换届，并推出股权激励，公司管理效率拐点出现。 （1）股权激励彰显信心：2024年8月27日限制性股票上市，公司业绩考核条件为2024-2026年，以净利润增速、净资产现金回报率、现金营运指数、研发投入为考核目标，其中2024-2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，彰显公司发展信心。 （2）经营业绩拐点初现：公司2024Q3实现营收8.16亿元，同比+11.4%；归母净利润1.09亿元，同比+50.2%。前三季度累计营收21.60亿元，同比+10.01%；归母净利润1.89亿元，同比+42.18%。2024Q3毛利率48.91%，同比+5.40pct，环比+4.51pct；前三季度毛利率44.54%，同比+5.27pct。收入端，公司强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。利润端，公司全面推行精细化管理。大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型。过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，进一步改善薄弱业务板块，推动成本增幅低于收入增幅，公司经营效率拐点出现。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司股权激励推出，公司经营效率拐点初现，我们维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别2.97/3.97/5.30亿元，当前股价（2024/12/02）对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：检验检测行业创新能力和品牌竞争力不强，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧风险，资产减值风险等。

公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%； 归母净利润-0.67亿元，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收 4.78亿元，同比增长 16.76%，环比增长 24.05%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 2546.98%点评： 数控系统收入小幅增长，相关订单进度影响机器人及产线板块收入确认。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%，其中 1）数控系统与机床业务板块，公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入 5.95亿元，同比增长5.11%；2）受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，工业机器人与智能产线板块实现销售收入 4.46亿元，同比下降 34.27%；3）特种装备板块实现销售收入 3968.51万元，同比增长 49.28%；4）新能源汽车配套板块实现销售收入 1548.86万元，同比下降 14.30%。 Q3毛利率受产品结构影响短期承压，费用管控效果良好。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率 34.63%，同比+2.02pcts；净利率-7.90%，同比-4.48pcts。单 2024Q3毛利率34.47%，同比-3.07pcts，环比-0.27pcts；净利率 8.52%，同比+9.44pcts，环比+20.65pcts，24Q3净利率改善主要受益于公司费用管控效果良好及收入增长带来的规模效 应 ， 期 间 费 用 率 下 降 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别8.57%/8.73%/12.83%/2.49%，同比分别-2.86/-1.89/-3.57/-0.02pcts。 多年研发积累实现高档数控系统自主知识产权，打破国外技术封锁。根据公司公告，公司系统产品在功能和性能上均可达到进口产品水平，且部分产品在加工效率上较进口产品略胜一筹。同时，基于进口数控系统的交货周期较长、企业对自主可控技术的相关要求以及成本方面的综合考虑，以公司为代表的国产厂商正在持续引领推进数控系统的进口替代进程。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司净利润的确认有季节性，我们看好四季度公 司 收 入 及 利 润 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为0.61/1.20/1.62亿元，公司目前股价（2024/11/12）对应 2024/25/26年 PE 分别为 104、53、39X。我们看好公司高端数控系统产品持续国产替代，中档系统凭借技术和性价比优势扩大市占率，以及机器人和产线订单持续兑现，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。 点评：数控刀具收入小幅增长，海外销售和新产品进展顺利。根据公司投关活动记录，2024年前三季度，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；其中数控刀具产品实现收入4.89亿元，同比增长3.18%，销量6585万片，均价7.43元；硬质合金制品实现收入3.88亿元，同比增长17.92%，销售量1197吨，均价32.4万元/吨。同时，公司积极推进海外业务，前三季度实现海外销售收入1.66亿元，同比增长44.2%。公司整体刀具和棒材等新产品投产进度优于预期，金属陶瓷刀具开始贡献收入，产能也将进入释放阶段。 Q3需求淡季叠加内需恢复较慢，公司开工率不足，影响盈利能力。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率25.83%，同比-6.71pcts，其中数控刀具产品综合毛利率34.2%，硬质合金制品的综合毛利率为16.2%；净利率10.00%，同比-9.83pcts。单2024Q3毛利率25.26%，同比-7.07pcts，环比-1.77pcts；净利率9.31%，同比-9.50pcts，环比-0.28pcts。 毛利率下滑主要系三季度制造业景气度较弱，公司产能开工率较低。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.04/-0.18/+1.52/+1.52pcts，研发费用率上升主要系公司加快产品升级和新产品开发，财务费用率上升主要系利息支出增加。 积极扩张产能，完善产品矩阵，致力于成为数控刀具综合供应商和系统服务商。根据公司投资者问答信息，公司数控刀片的产能已由上市前的年产7000万片扩张到13000万片。 2023-2024年，公司利用再融资募集资金新建1000吨棒材、300万支整体刀具、500万片金属陶瓷刀片、10吨金属陶瓷锯齿、20万套数控刀体，目前，上述新建产能项目已建设完成。率上升主要系利息支出增加。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/1.84/2.56亿元（原2024-2026年分别2.10/2.69/3.48亿元），公司目前股价（2024/11/11）对应2024/25/26年PE分别为30、20、14X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为36X，公司PE水平较可比公司PE低。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将逐渐改善，维持买入评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。