事件： 公司发布三季报： 2023年前三季度公司营收 4.73亿元，同比增长 14.10%； 分别实现归母/扣非归母净利润 0.68/0.30亿元，同比分别增长 35.75%/74.15%。 其中， Q3单季度公司实现营收 1.62亿元，同比增长 5.83%； 归母/扣非归母净利润分别为 0.22/0.07亿元，同比分别增减+1.99%/-28.78%。 自研核心技术平台带动增长， 新品销售稳定增长2023Q1-3公司分别实现营收 1.57/1.54/1.62亿元， 同比分别增长 34.17%/6.67%/5.83；分别实现归母净利润 0.23/0.23/0.22亿元，同比分别增减+440%/-5.66%/+1.99%。 增长驱动因素来看， 公司自研核心技术平台持续拉动营收增长， 2023年前三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 73.72%（其中 Q3单季度为 75.50%），同比 2022年提升 1.41pct。产品方面，前三季度公司新品贡献收入 0.98亿元，同比增长 123.54%。 毛利率处于上升通道， 研发稳定高投入盈利能力方面， 2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为 58.25%/13.61%，同比分别增减+6.54/-0.51pct，环比分别增减+1.26/-1.21pct， 毛利率持续增加主要是因为高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/财务费率分别为 17.24%/9.78%/2.50%，同比分别增减-0.16/-0.95/+6.15pct。 同期公司研发费率为 24.76%， 同比上升 3.33pct， 公司保持科技创新稳健投入。 新品推出有望扩大高端市场份额， 募投增强研发生产能力产品方面， 公司于今年 9月新推出 13GHz 带宽 40GSa/s 高带宽实时数字示波器 DS80000系列， 产品依托全新的“StationMax?II” 自研模块化硬件技术平台， 再次突破国内行业技术天花板，有望扩大公司在高端数字示波器产品线的市场份额。 募投项目方面， 公司于 9月募集资金 2.90亿元用于建设马来西亚生产基地和西安研发中心，两个项目分别投资 1.85亿元和 1.40亿元，有利于进一步提升公司产能与产品力。 投资建议与盈利预测公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的， 有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。 预计公司 2023-2025年分别实现营收 7.69/10.29/13.41亿元，归母净利润为 1.24/1.95/2.87亿元， EPS 为 0.69/1.08/1.59元/股，对应 PE 为 62.00/39.47/26.78倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险

10月30日，普源精电发布2023年前三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入4.73亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.8%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长74.2%。多重因素导致业绩短期承压，不改国产化、高端化长期趋势单Q3来看，公司营收为1.62亿元，同比增长5.8%，环比增长5.2%归母净利润为2201.6万元，同比增长1.99%，环比持平。受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，同时公司的经济型产品正在进行换代。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司后续增长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，23Q3公司毛利率为56.51%，同比提升4.63ptcs，其中示波器毛利率为59.34%。 13GHz示波器发布，彰显技术领先性2023年9月，公司如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。考虑到公司三季度出现增速下降，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为7.71/10.36/13.48亿元，归母净利润分别为1.55/2.21/3.03亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为50.4元，相当于2023年60倍PE。风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

2023年前三季度收入同比增长14.10%，归母净利润同比增长35.75%。公司2023年前三季度实现营收4.73亿元，同比增长14.10%；归母净利润0.68亿元，同比增长35.75%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长74.15%。单季度看，2023年第三季度实现营收1.62亿元，同比增长5.83%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.99%；扣非归母净利润0.07亿元，同比下滑28.78%。 第三季度公司收入增速放缓，主要系国内经济环境下市场需求承压，随着后续公司DS80000系列13GHz数字示波器批量出货，有望恢复较快增长水平。 盈利能力来看，2023年前三季度公司毛利率/净利率为56.51%/14.40%，同比变动+4.63/+2.30pct，其中数字示波器产品毛利率为59.34%，同比+6.13pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率为58.25%/13.61%，同比变动+6.54/-0.51pct，毛利率持续改善，主要系高端产品占比提升，且搭载自研核心技术平台的示波器占比提升。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/10.21%/22.23%/-0.11%，同比变动+0.37/-1.03/+0.90/+2.08pct，保持较高研发投入水平。 发布13GHz带宽示波器，高端化进程加速。从收入结构来看，公司前三季度示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比50.16%，搭载自研技术平台的示波器占比73.72%，同比提升1.41pct，拉动收入增长和毛利率改善。从新产品来看，公司前三季度新产品收入为9846万元，同比增长123.54%，DHO系列数字示波器产品收入同比增长217.50%，快速放量。公司9月17日正式发布DS80000系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可调，存储深度4Gpts，成为首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌。公司深耕行业二十五年，全球渠道布局完善，经过多年技术积累和研发投入，产品档次覆盖全面，技术指标国内领先，自研芯片加速产品高端化进程。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，所处行业空间大增长稳，公司深耕行业二十余年，通过多年研发积累，产品性能领先，具备示波器自研芯片能力，未来随着品牌渠道不断完善，产品档次向高端市场拓展，有望受益行业国产替代加速趋势，未来成长空间广阔。考虑到下游需求短期承压，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为1.25/1.96/2.96亿元（原值1.78/2.50/3.60亿元），对应PE62/40/26倍，维持“增持”评级。

9月17日，公司正式发布DS80000系列，该产品带宽达到13GHz、最高实时采样率达到40GSa/s，实现国产示波器领域新突破。 13GHz带宽示波器发布，进军更高端市场，填补国内高端仪器空白。根据公告，公司正式发布新一代高带宽示波器，该产品最高带宽达13GHz、实施采样率达40GSa/s、存储深度4Gpts、垂直分辨率8-16bit可调；13GHz带宽示波器标志着公司示波器产品下游应用场景再次拓宽，该产品下游可应用于高速信号协议一致性分析、DDR测试、高速器件及系统性能验证以及高级抖动和眼图分析等多个领域，填补国产仪器在高端领域的空白。 高端仪器放量驱动，看好公司毛利率环比再提升。根据公告，23H1公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，该类产品收入同比+82.78%；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平，23Q2公司毛利率达到56.99%，同比+6.53pcts、环比+2.76pcts，单季度毛利率水平达到上市以来新高。随着13GHz新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 高端仪器国产替代引领者，新品发布助力高端示波器市场进口替代。根据公告，23H1公司国内高端产品同比+61.34%，23Q2较23Q1环比+113.52%；其中23H1高端数字示波器同比+65.92%，高端数字示波器市场替代顺利，随着13GHz带宽示波器发布，公司中高端市场的收入增速有望进一步提升，持续推进高端仪器国产替代。 我们预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为52/34/25X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年中报，公司 2023年上半年营业收入 3.11亿元，同比增长 18.94%；实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 61.27%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 204.47%。 自研新品放量带动收入稳健增长，高端化路线毛利率提升显著。从公司产品种类来看，2023H1，公司搭载自研核心技术平台数字示波器产品营收产比继续提升 3.76pcts 至 72.88%，其中，单 Q2占比达 75.73%，较 Q1环比提升 5.98pcts，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。 公司拳头产品：高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 49.52%，销售收入同比增长 82.78%，呈现快速增长趋势。从产品结构来看，公司 2023H1新品销售收入 0.67亿元，同比增长 237.77%，收入占比 21.47%，单Q2新品销售收入占比 26.83%，较 Q1环比提升 10.64pcts。受益于积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司高端化趋势显著，产品结构持续改善。2023H1公司国内高端产品同比增长 61.34%，Q2较Q1环比增长 113.52%；其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.92%。2023H1，公司综合毛利率达 55.60%，同比增长 3.62pcts，单 Q2毛利率 56.99%，环比提升 2.76pcts。具体来看，公司数字示波器产品 Q2毛利率 60.98%，环比提升 4.24pcts，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动较大，带动公司毛利率水平持续改善。 期间费率稳中有降，重视科技创新投入稳健。2023H1，公司发生销售费用 0.53亿元，销售费率 17.19%，同比提升 0.68pcts；发生管理费用 0.32亿元，管理费率 10.43%，同比下降 1.10pcts；发生研发费用0.65亿元，研发费率 20.91%，同比略降 0.35pcts；发生财务费用-0.05亿元，主要系汇率波动导致的汇兑损益所致。总体来看，公司三费费率同比下降 0.78个百分点，经营效率有所增强。 “技术+市场”双轮驱动，全球化布局前景广阔。公司是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，在行业中具有显著的差异化竞争优势，报告期内，公司高端产品收入占比持续提升。依托公司自研技术优势，目前已经形成了以数字示波器为核心，覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。2023年 5月 18日，公司首次正式公开发布 DHO900/800高分辨率数字示波器，该产品依托于公司“半人马座”自研核心技术平台，支持高清触控操作，垂直分辨率达 12bit，带宽覆盖 70MHz-250MHz，重新定义了入门级数字示波器 的指标，预期将对公司营收产生进一步拉动作用。在不断扩大国内市场市占率的同时，公司瞄准传统欧美日市场及新兴经济体市场，持续在全球范围内构建完备的销售体系。公司定增项目拟募集 2.9亿元建设马来西亚地区生产基地及西安研发中心，其中马来西亚生产基地达产后将具备年产 8万台数字示波器、射频类仪器等电子测量仪器的生产能力，持续提升公司海外竞争力。 盈利预测与投资评级公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司 2023-25年实现营业收入 8.51、11.71、15.52亿元，归母净利润 1.26、1.92、3.16亿元，对应 PE 77. 13、50.77、30.81x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级风险提示：高端自研芯片开发不达预期风险；新客户导入不及预期风险

事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收 3.11亿元，同比增长 18.94%； 分别实现归母/扣非归母净利润 0.46/0.23亿元，同比分别增长 61.27%/204.47%。其中，Q2单季度公司实现营收 1.54亿元，同比增长 6.67%；归母/扣非归母净利润分别为 0.23/0.10亿元，同比分别增减-5.66%/+47.71%。 自研核心技术平台带动增长，高端数字示波器销售高增2023Q1-2公司分别实现营收 1.57/1.54亿元，同比分别增加 34.17%/6.67%。从增长因素来看，公司自研核心技术平台持续拉动营收增长，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比同比提升 3.76pct 至 72.88%；其中高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 49.52%，销售收入同比增长 82.78%。 盈利能力提振明显，研发稳定高投入盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为 55.60%/14.81%，同比分别增加 3.62/3.89pct，其中数字示波器 23Q2毛利率为 60.98%，环比提升 4.24pct，对公司盈利能力提振明显。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费率分别为 17.19%/10.43%/-1.46%，同比分别增减 0.68/-1.10/-0.13pct，其中财务费率减少主要系汇率波动带来的汇兑损益影响。同期公司研发费率为 20.91%，同比下降 0.36pct，依旧稳定在较高投入水平。 新品订单攀升有望拉动营收增长，境外子公司完善全球化战略布局产品方面，23H1公司新品销售营收 6678.22万元，同比增长 237.77%，贡献营收增量明显；且公司于今年 5月首次正式公开发布 DHO900/800高分辨率数字示波器，产品依托“半人马座”自研核心技术平台，目前订单持续攀升，有望扩大公司在经济型数字示波器产品线的市场份额。分地区来看，报告期内公司新注册了马来西亚子公司，主要针对公司现有各类中端及经济型产品扩产，有利于进一步推动公司全球化战略布局。 投资建议与盈利预测公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的，有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。预计公司 2023-2025年分别实现营收 8.53/11.44/14.92亿元，归母净利润为 1.64/2.38/3.33亿元，EPS 为 0.91/1.32/1.85元/股，对应 PE 为 55.48/38.35/27.40倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

事件:8 月 30 日，普源精电发布 2023 年中报：2023 上半年，公司实现营业收入 3.11 亿元，同比增长 18.94%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比增长61.27%。2023Q2，公司实现营业收入 1.54 亿元，同比增长 6.67%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比下降 5.66%。 投资要点: 新品与旗舰产品销售收入明显增长。2023 上半年，公司新品销售收入为 6,678.22 万元，同比增长 237.77%，金额同比增加 4,701.07 万元。2023 年上半年公司新品销售收入占比为 21.47%，其中 2023 年二季度的新品销售收入占比为 26.83%，环比提升 10.64 个百分点。 旗舰产品方面，公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达49.52%，销售收入同比增长 82.78%。 搭载自研核心技术平台产品销售占比持续提升。2023 上半年，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 72.88%，同比提升 3.76 个百分点，其中 2023 年第二季度占比为 75.73%，环比提升 5.98 个百分点。 主机均价提升带动公司毛利率提升。2023 上半年，公司产品主机销售均价同比提升 14.76%，其中数字示波器产品主机均价同比提升17.00%。主机均价提升与高端产品销售收入占比提升带动公司2023H1 整体毛利率同比提升 3.62pct 至 55.60%。公司 2023Q2 毛利率为 56.99%，环比提升 2.76pct，持续改善。 盈利预测和投资评级 考虑公司中报营收增速为 18.94%，我们略下调公司 2023/2024/2025 年归母净利润至 1.61 /2.37/3.55 亿元，对应 PE 分别为 57/38/26 倍；考虑公司自研核心技术平台具有较强竞争实力，高端示波器产品销售持续提升，故维持“买入”评级。 风险提示 宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险

8月29日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入3.11亿元（同比+18.94%）、归母净利润0.46亿元（同比+61.27%）；其中Q2单季度实现收入1.54亿元（同比+6.67%），实现归母净利润0.23亿元（同比-5.66%），符合预期。 高端仪器放量驱动，公司毛利率环比提升。根据公告，公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，该类产品收入同比+82.78%；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平，23Q2公司毛利率达到56.99%，同比+6.53pcts、环比+2.76pcts，单季度毛利率水平达到上市以来新高。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 高端仪器国产替代引领者，国内市场收入高增。根据公告，23H1公司国内高端产品同比+61.34%，23Q2较23Q1环比+113.52%；其中23H1高端数字示波器同比+65.92%，高端市场国产替代顺利。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。 根据公告，23H1公司研发费用达6502.6元，同比+16.95%；研发费用率达到20.91%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23H1自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.88%，同比+3.76pcts，其中23Q2该比例达到75.73%，环比+5.98pcts。 我们预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为48/31/22X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

公司概览：国内电子测量仪器龙头，电子测量仪器核心品类全覆盖。公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品，逐步在时域和频域测试测量应用方向实现多元化行业覆盖，产品广泛应用于教育科研、工业、通信、航空航天、交通能源、消费电子等行业。分产品来看，公司数字示波器2021年营收及毛利润占比分别50%、48%，是营收及利润的主要来源；逐季度看，2022年公司营收增长呈现出加速态势，2022Q1-Q4营收同比增速分别达到26%/21%/31%/40%，毛利率分别53.87%/50.46%/51.71%/53.37%。营收及利润率的不断上升标志着公司高毛利新品放量，产品结构持续升级，自研芯片技术进入收获期。 行业分析：电子测量仪器千亿市场，国产替代大有可为。所有与电子设备有关的企业，几乎都需要使用电子测量仪器。下游应用包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等行业，其中IT及通信下游市场结构占比最高，达到47%，消费电子、汽车紧随其后，占比分别26%、16%。据统计，全球电子测量仪器的市场规模由2015年的100.95亿美元增至2020年136.78亿美元，CAGR达6.3%。随5G商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续增长。预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2020年到2025年以CAGR=4.7%的增速增至172.38亿美元。中国市场对通用电子测试测量仪器的需求潜力大，产品普及需求与升级换代需求并存。据预测，中国电子测量仪器市场2015-2020年间以CAGR=12.8%的增速从26.29亿美元迅速扩张至48.08亿美元，预计到2025年将进一步增长至64.81亿美元，2020-2025年CAGR约为6.2%。国外企业长期处于绝对领先地位，2019年全球电子测量仪器市场CR5高达48.7%，Top 5企业分别来自美国、日本、德国。从产业链看，芯片是电子测试测量仪器中最为核心的电子元器件。目前，测试测量仪器厂商的主要芯片供应商均来自于国外，而仪器所使用的高端芯片的一部分属于瓦森纳协议管控范围，国内仪器厂商采购前需要获得相关的出口许可证书，这会对厂商的研发和生产活动造成一定的阻滞。随着以普源精电为代表的本土企业开展仪器专用芯片的自主研发，并在相关产品上应用，在提升产品的性能和竞争力的同时，也引领了行业向自主可控的方向发展。在我国国产替代政策刺激和下游市场需求旺盛的双重加持下，我国主要厂商加速追赶海外巨头，多个仪器步入高端领域，部分仪器指标已接近或超过国外高端产品的水平，收入规模迅速增长，市场份额明显提升。 公司分析：芯片自研构筑核心壁垒，产品高端化打开国内蓝海市场。由于2GHz带宽以上示波器核心芯片无法通过公开市场进行采购，为了研制高性能测试测量仪器产品，加速研发仪器专用芯片是电子测量仪器企业发展的重要方向。目前，全球共5家电子测试测量仪器企业拥有自主研发核心芯片的能力，其中中国自主品牌仅普源精电一家企业。继“凤凰座”之后，公司预计2023年将推出基于“仙女座”自研芯片组的13GHz带宽示波器，加快产品高端化进程，率先进入国际高端序列，或将拉开与国内同行实质性差距；中短期看，凭借多年积累，公司将得益于国内完善的营销体系布局，以及国产替代政策和教育贴息贷款形成对公司高端和新品的拉动。伴随2023年13GHz数字示波器等新品集中发布，有望持续落地兑现业绩；中长期看，公司高性能芯片研发规划清晰，持续打开4GHz及以上高端蓝海市场，充分发挥自研芯片产品性能及成本优势。 风险提示：高端自研芯片开发不达预期风险；新客户导入不及预期风险

业绩符合预期，高端产品持续发力公司2022年实现营收6.31亿元，同比增长30.30%；归母净利润0.92亿元，同比增长2472.87%；毛利率为52.39%，同比+1.81pct。高端产品持续发力，公司高端产品销售在全球范围内均实现快速增长，其中国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。2023年一季度实现营收1.57亿元，同比增长34.17%；归母净利润0.23亿元，同比增长440.92%；毛利率54.23%，同比+0.36pct，毛利率水平持续改善。业务端来看，2022年，公司5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长521.84%，呈现快速增长趋势，公司2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长50.21%；2023Q1公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体示波器销售额已达41.94%，同比提升14.76pcts，示波器毛利率为56.73%，较上年同期增长6.92个百分点。费用端来看，2022年公司，销售费用率/管理费用率/研发费用率，分别为17%/10%/20%，同比分别下降3.09%/2.07%/1.40%。 优化产能布局，海内外市场空间广阔受益于国产替代加速趋势政策的大力支持和下游新产业的快速发展，中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，占全球市场的比重约三分之一。根据Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，中国电子测量仪器的市场规模自2015年至2019年间以15.09%的年均复合增长率从171.54亿元增长至300.93亿元，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到422.88亿元。22Q1公司海外市场受俄乌战争、汇率波动影响较大，23Q1公司海外收入增长率同比提升15.88个pct。同时公司依托国产领先的品牌、技术和营销优势，通过高端产品突破和自研技术转化提升市场份额，本土化优势得到进一步展现，23Q1国内市场销售收入同比提升53.32%。公司于2023年5月31日公告增发预案，拟以简易程序定增发行不超过1000万股，募资不超过2.9亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设。马来西亚项目主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8万台各类电子测量仪表，定位销往北美、欧洲等海外地区。依托马来西亚具有的区位优势、资源优势和贸易政策优势，降低供应链风险，解放国内生产基地产能，缩短产品交货周期，提高全球供应体系下的配套能力，持续强化与境外客户的战略合作关系；另一方面也有助于公司开发拓展海外客户，积极寻求新的战略合作机会。西安研发中心建设项目规划建设期为3年，总投资1.4亿元，拟充分利用西安地区高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 自研芯片优势凸显，盈利能力提升显著公司产品以“高端+精品”为发展战略，坚持自主研发和原始创新，公司已经形成了以数字示波器为公司第一大产品线（营业收入占比为53.63%），覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。公司是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，基于自研“凤凰座”示波器的专用芯片组，使示波器带宽达到5GHz，技术指标国内领先。2022年，公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。上述产品结构的显著优化，进一步提升公司数字示波器产品线毛利率，主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12个百分点。特别是2022年9月公司全新DHO系列高分辨率数字示波器全球发货以来，公司数字示波器产品线毛利率进一步显著优化。2023Q1数字示波器毛利率为56.73%，同比提升6.92pcts。我们分析认为2022年后，公司示波器产品新增的DHO系列，数字示波器的“凤凰座”技术平台、“半人马座”技术平台以及将于2023年推出基于“仙女座”芯片组的13GHz带宽示波器在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标都实现了显著的国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，为公司产品带来性能与成本优势。 盈利预测公司深耕行业二十五年，经过多年技术积累和研发投入，凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，产品档次覆盖全面，全球渠道布局成熟，盈利能力稳健攀升，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。在增发没有最终完成前不考虑其影响的情况下，预测公司2023-2025年收入分别为8.75、11.96、15.98亿元，EPS分别为0.97、1.42、2.02元，当前股价对应PE分别为57、39、27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示汇率波动风险，原材料价格波动风险，增发进展不及预期风险，自研发及产业化进展不及预期风险。

事件： 公司拟以简易程序定增发行不超过 1000万股，募资不超过 2.9亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设。 投资要点： 建设海外生产基地完善海外业务布局，优化产能布局。马来西亚项目主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为 8万台各类电子测量仪表，定位销往北美、欧洲等海外地区。公司在马来西亚扩产需求主要源于：①由于公司近年来业务规模迅速扩张，苏州生产基地年产能利用率持续保持在 90%以上，已无法满足需求的快速增长。②马来西亚是全球电子产业制造的集散地，具有区位优势、资源优势和贸易优势，利用马来西亚基地一方面可降低因国际贸易政策波动所面临的供应链风险，缩短产品交货周期，提高全球供应体系下的配套能力，持续强化与境外客户的战略合作关系；另一方面也有助于公司开发拓展海外客户，积极寻求新的战略合作机会。③马来西亚近年来通过在市场准入方面对于高科技、制造业等领域开放投资条件，在税收优惠方面通过所得税减免、投资税务补贴等方式吸引投资者，逐步营造了一个稳定、透明、开放和高效的企业营商环境。 本次海外工厂建设选址为马来西亚槟城（被誉为“东方硅谷”），其在半导体、信息通信、计算机电子、数据存储等领域占据着重要的地位，聚集了包括是德科技在内的 350多家跨国企业，形成了良好的产业集群协同效应。 建设西安研发中心突破关键技术。西安研发中心建设项目规划建设期为 3年，总投资 1.4亿元，拟充分利用西安地区高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 1.66/2.46/3.69亿元，对应 PE 分别为 64/43/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营 风险。

4月16日，公司发布23年一季度业绩预告，23Q1公司预计实现收入1.52-1.60亿元（同比+30.2%-36.9%）、归母净利润0.23-0.24亿元（同比+427%-460%）,剔除股份支付费用影响后归母净利润为0.29-0.30亿元，同比+66.4%-74.6%，符合预期。 直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%，预计23Q1直销业务规模同比继续维持高增长。 高端仪器放量驱动，公司毛利率环比再提升。根据公告，受公司高端示波器和任意波形发生器放量驱动，23Q1公司整体盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平达到54.23%，同比+0.36pcts、环比+1.17pcts，公司规划今年发布13GHz带宽数字示波器，随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端：22年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达70.39%（同比+16.22pcts），公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为67/44/31X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

2022 年公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润0.92 亿元，同比扭亏为盈。 投资要点: 高端示波器量价齐升，全球销售金额大幅增长。公司2022 年实现营收6.31 亿元，同比增长30.3%；2022Q4 实现营收2.16 亿元，同比增长39.79%，环比增长41.48%。业绩高增主要来源于：1）2GHz带宽及以上高端示波器销售金额同比增长98.14%；5GHz 旗舰示波器销售金额同比增长521.84%。2022Q3 发布的新款DHO4000 和DHO1000 系列高分辨率示波器于三季度末开始全球发货，助力Q4业绩高增。2）公司高端示波器（带宽≥2GHz）产品销售均价同比提升24.4%，搭载自研核心技术平台产品销售金额占比由2020 年48%提升至2022 年70%。3）2022 年公司高端产品全球销量快速增长，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。 股份支付费用大幅下滑，主要费用率同比下降。2022 年公司实现归母净利润0.92 亿元，较2021 年-0.04 亿元同比大幅增加0.96 亿元，盈利能力大幅提升；主要源于：1）公司2022 年确认股权支付费用为0.53 亿元，2021 年确认股权支付费用为0.83 亿元，同比减少0.3亿元；2）销售费用率同比下降3.09pct 至16.64%；管理费用率同比下降2.07pct 至10.24%；研发费用率同比下降1.4pct 至19.92%。 产品结构优化，毛利率稳步提升。公司第一大产品为数字示波器，2022 年实现销售收入3.38 亿元，占营业收入比重为53.63%。 2022Q3 新款DHO4000 和DHO1000 系列高分辨率示波器全球发货后，进一步优化示波器产品毛利率。2022 年Q1-Q4 示波器毛利率分别为：49.9%/52.96%/56.15%/58.35%。2022 年公司高端示波器（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占示波器整体销售金额达到41.65%。产品结构的持续优化使公司主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12pct。2022 年公司整体毛利率达到52.39%，同比提升1.81pct。 新品发布陆续发布，下游应用领域持续拓展。1）公司在现有的“凤凰座”、“半人马座”和“仙女座”核心技术平台基础上，将拓展包括时域和频域电子测量仪器的自研技术创新，形成差异化的技术领先优势、专利壁垒优势和成本竞争优势。2）公司将于今年推出13GHz带宽数字示波器，产品预计将广泛应用于高速接口测试，如 USB、PCI Express、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，包含 DDR、SATA、SFP+等物理层测试，应用领域全面扩展至通信、消费类电子、半导体等行业。3）依托上海研发中心工业现场测量仪器产业园建设，以高端智能制造（通信、工业电子、消费电子）为主要应用场景，推出全新的模块化仪器产品线及其配套的平台化软件，进一步增强公司在工业大客户智能制造解决方案供应能力。 盈利预测和投资评级 考虑公司高端产品销售收入大幅增长，毛利结构改善，我们上调公司盈利预测预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.66/2.46/3.68 亿元，对应PE 分别为68/46/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。

公司事件：公司发布2022年业绩报告，2022年营业收入约6.31亿元，同比增加30.3%；实现归母净利润约9249万元，2021年同期为亏损390万元，实现扭亏为盈。2022年Q4公司实现营收2.16亿元，同比+39.79%，实现归母净利润42.35百万元，同比+66.49%。 公司业绩实现高速增长，高端化战略和新品推出进一步开拓市场。1）搭载自主研发技术的高端产品快速放量，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。公司高端数字示波器（指最高带宽≥2GHz）销售金额同比+98.14%。公司5GHz带宽数字示波器DS70000系列同比增长521.84%；2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比+50.21%，连续三年均保持高速增长；2）直销业务快速发展，2022年公司直销模式销售金额同比增长35.69%。大客户和终端销售模式销售金额同比增长73.34%；3）受益于国产替代需求和教育贴息贷款政策，2022年，公司国内销售收入较上年同比增长45.86%；公司海外销售（欧美市场为主）受俄乌冲突、汇率波动等不利因素影响较大，整体销售收入较上年同比增长14.74%。 高端高毛利率产品占比不断提升，盈利能力大幅改善。2022年公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。2022年，公司数字示波器毛利率随着高端产品占比不断提升而提升，由2022年一季度的49.9%提升至四季度58.35%，带动公司整体毛利率水平达到52.67%，同比增加2.10个百分点，而公司ODM业务因原材料涨价毛利率大幅下滑，公司逐步战略性停止ODM业务。从成本费用端来看，公司自动化产线优势体现，员工生产效率提升，直接人工费用仅同比+2.05%，制造费用仅小幅增长，同比+12.21%，将随规模提升进一步摊薄；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为16.64%/10.24%/19.92%/-1.99%，同比-3.09/-2.07/-1.41/-4.05个百分点，规模效应进一步凸显。 新品储备充足，新品发布接力业绩增长。2022年第三季度发布的新品DHO4000和DHO1000系列高分辨率数字示波器，已于第三季度末开始全球发货，为营收增长提供新的动能，2023年公司即将正式发布13GHz数字示波器，并在多个电测仪器产品线推出重量级新品，将进一步拓展可触达的市场空间。 13GHz带宽数字示波器可以广泛应用于高速接口测试，应用领域全面扩展，对于公司在通信、消费类电子、半导体等行业下游应用会有显著的提升。 投资建议：普源精电在电测仪器领域掌握核心技术，下游，我们预测公司2023-2025年收入分别为9.16、12.58、17.54亿元，EPS分别为1.37、2.06、3.14元，当前股价对应PE分别为68、45、30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件概况月28日普源精电发布2022年年度报告。2022年全年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%。实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比扭亏，增长0.69亿元。 全年业绩符合预期，归母净利略超预期营收端，2022年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%。2022年Q4营业收入2.16亿元，同比增长39.79%。主要系：1）公司高端数字示波器收入同比增长98.14%；2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长45.86%；3）直销模式销售收入快速增长，同比增长35.69%，2022年公司直销占比达29%，同比提升1.1pct。 利润端，公司实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元，2022年Q4归母净利润0.42亿元，同比扭亏。剔除股份支付后，2022年全年公司归母净利润为1.45亿元，同比增长84.15%。主要系：1）成本端控制良好，股份支付减少0.30亿元，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降3.09%、2.07%和1.40%；2）高端产品拉动，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长24.40%，其中搭载自研芯片的产品占比提升至70.39%，成本优势凸显；3）研发费用投入占比为19.92%，保持科技创新稳健投入。 毛利率端，2022年全年公司毛利率达52.39%，同比增长1.81pct，扣除股份支付公司毛利率为53.15%，主要受益于公司产品结构稳定、高端产品占比持续上升以及数字示波器产品结构优化，伴随着高端示波器的推出，2022Q4公司数字示波器毛利率到达58%。 持续发布新品，多产品线迈向高端化2022年6月，公司发布DSG5000系列微波信号发生器；2022年7月，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、12bit高分辨率示波器DHO1000（200MHz）和4000（800MHz）系列、电源及微波信号发生器等新产品。一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域，9月底已经开始面向全球发货。同时，公司2023年也将推出更高带宽、高采样率和高分辨率的“仙女座”芯片组与13GHz带宽的数字示波器。我们认为，公司5GHz示波器已经在国内取得了高端领域的优势，依托于“半人马座”芯片组，公司再200-800MHz带宽范围也建立了性能及价格优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。 国产替代提速，坚持自研+直销渠道公司国内增速迅猛根据Frost&Sullivan数据，2022年中国电子测量仪器行业市场规模约361亿元，其中国产企业渗透率不足10%，国产替代迫在眉睫。公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商，一方面公司坚持大力投入研发，2022年公司在高带宽高采样率信号处理技术、高精度信号处理技术、多通道相位校准及同步技术取得突破，同时积极布局模块化仪器及平台化软件技术、薄膜工艺技术、微波射频技术，形成多头并进的研发局面；另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务，在国内市场取得了明显的优势，2022年全年公司直销模式销售收入同比增长35.69%，占比达到73%。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收8.7/12.0/16.2亿元，同比增长38%/38%/35%；实现归母净利润1.87/2.60/3.58亿元，同比增长102%/39%/38%，维持“买入”评级。风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。