公司发布2024年中报公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营收3.07亿元（-1.24%），归母净利润0.08亿元（-83.40%），扣非后归母净利润为-0.18亿元（-177.78%），经营活动现金流净额0.41亿元，加权平均净资产收益率0.26%（-1.53pct）。 业绩短期承压，不改长期发展趋势报告期内受国内宏观环境影响，行业需求下降，营收端有所承压。同时上半年公司内部受人员增加，研发投入增加、设备折旧、及汇兑收益等影响，公司销售/管理/研发费用分别变动2.55%/45.99%/35.24%，财务费用增加0.13亿元，导致归母净利润下降明显。但展望下半年，根据公司中报信息，本报告期已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，且2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%。另一方面，公司今年夏季新品发布会上发布的产品进一步丰富了公司的产品线，有望对下半年业绩产生积极促进作用。同时，截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额约为0.7亿元，并购效应显现。因此我们认为，随着新品快速放量以及并购协同效应显现，长期来看公司仍具备向上动力。 持续加大研发投入，高端市场加速拓展公司高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。研发投入方面，报告期内，研发人员数量/研发薪酬变化28.34%/39.13%，研发投入增加35.24%，新增37项知识产权，增加多通道高分辨率数字示波器在研项目。高端市场效应方面，报告期内高端产品持续发力：1）搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%（＋5.09%）。2）DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长201.29%。3）高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%；4）8月发布了DH05000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，高端市场持续发展。 投资建议我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.65/8.99/11.06亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为0.76/1.16/1.74亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.92亿股计算的摊薄EPS为0.40/0.60/0.90元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为66/43/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

利润增速阶段性受研发投入影响，示波器板块结构继续优化2024年上半年公司实现营业收入 3.1亿元，同比下降 1%，归母净利润 765万元，同比下降 83%。 2024年 Q2公司营业收入 1.6亿元，同比提升 1%，归母净利润 134万元，同比下降 94%，利润下滑主要系研发投入继续增强。分业务， 2024上半年 （1）数字示波器：自主可控产品占比继续提升，新品快速放量。搭载公司自研核心技术平台的示波器产品销售占比为 78%，同比提升 5pct， DHO 系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长 201%。 （2）电源及电子负载产品销售收入同比增长 20%； （3）耐数电子销售收入同比增长 748%。展望下半年，公司业绩有望环比向上： （1）上半年约 2628万元的订单受物流等因素影响，收入确认滞后至 Q3， （2）不含滞后确认订单，根据公司初步统计， 7月营收同比增速 33%以上， （3）耐数电子在手订单饱满，预计 24年验收 6932万元。 毛利率稳中有升，四费阶段性提升影响净利率2024年上半年公司销售毛利率 56.7%，同比提升 1.1pct。公司销售净利率 4.9%，同比降低 9.9pct， 2024年上半年公司期间费用率 64.7%，同比提升 17.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.9%/15.4%/28.6%/2.8%，同比分别提升 0.7/5.0/7.7/4.3pct。期间费用率大幅提升，主要系： （1）公司主动增强研发投入，持续开发新品， （2）管理和职能人员的增加，尚未正式投入使用的子公司厂房和使用权资产计提折旧 （3）去年汇兑收益基数较高。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予 76名核心骨干员工等共计 180万股，占股本总额 0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量 70万股，第二类限制性股票 100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为 2024/2025年，触发值均为营收同比增长 15%，或净利润同比增长 10%；目标值均为收入同比增长 20%。或净利润同比增长 20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级： 基于审慎性考虑， 我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为 1.1（原值 1.6） /1.3（原值 2.1） /1.8（原值 2.6） 亿元， 当前市值对应 PE 为58/48/36倍， 公司处在新品研发前期布局&投入期，短期费用计提和收入兑现错配。 随后续电子测量仪器国产替代，公司新品落地，业绩增速有望修复， 维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收6.71亿元，yoy+6.34%；归母净利润1.08亿元，yoy+16.72%；扣非后归母净利润0.60亿元，yoy+27.60%；基本每股收益0.60元/股，yoy+7.14%；加权平均净资产收益率4.00%，yoy-0.78pct。2023年国内市场需求不及预期，同时新发布的经济型产品DHO800/900高分辨率数字示波器为替代式新品而非净增量产品，收入放量存在明显递延效应，导致公司收入增速相较于过去几年有所放缓。2024Q1营收1.51亿元，yoy-3.54%；归母净利润0.06亿元，yoy-72.75%；扣非后归母净利润-0.07亿元。24Q1业绩下滑主要系：1）研发投入增加。24Q1研发费用yoy+41.57%；2）尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用，导致管理费用增加，24Q1管理费用yoy+46.15%。 高端产品持续发力，DHO系列表现亮眼，产品结构继续优化。1）分产品看，2023公司电子测试测量仪器业务营收6.04亿元，yoy+7.55%，毛利率56.02%，yoy+4.51pct，其中①2023年搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为76.03%，yoy+5.64pct；②2023年高端和高分辨率数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到54.29%，稳定增长；③射频类仪器销售收入yoy+14.41%；④DHO系列产品销售收入yoy+193.79%。2）分地区看，境内/境外地区营收4.03/2.58亿元，yoy+14.64%/-3.54%，毛利率60.24%/51.12%，yoy+2.48/+5.13pct。高端及自研核心技术平台带动毛利率、净利率保持增长，持续加码研发创新。2023年整体毛利率56.45%，yoy+4.06pct，其中数字示波器产品的毛利率58.26%，yoy+3.31pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著；净利率16.10%，yoy+1.43pct。23Q4公司毛利率56.30%，同环比分别+2.93/-1.96pct；净利率20.17%，同环比分别+0.58/+6.56pct。2023年期间费率46.26%，yoy+1.45pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别为15.75%/9.50%/-0.30%/21.30%，yoy-0.89/-0.74/+1.69/+1.38pct，其中财务费用增长主要系汇兑收益减少所致，2023年公司汇兑收益115.89万元，yoy-911.83万元。 内部产能布局持续推进，外部收购耐数电子向综合解决方案供应商转型。1）西安研发中心：2024年3月11日已正式落成，将聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计突破无线通信协议分析的关键技术，提升射频和微波测量仪器研发实力；2）上海研发中心工业现场测量仪器产业园：2024年将完成建设，进行模块化仪器及平台化软件技术相关新产品的研发和生产工作；3）马来西亚基地：目前正处于装修阶段，预计2024年5月投入使用，达产后将形成年产8万台数字示波器，助力公司全球化布局推进；4）2024年1月公司公告拟收购耐数电子100%股权，耐数电子覆盖遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等应用领域，此次收购将推动公司实现从硬件为主的电子测量仪器供应商到综合解决方案提供商的转型升级。股权激励计划绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向80名激励对象合计授予280万股限制性股票，占公司总股本的1.51%，考核目标：1）触发值：2024/2025年营收增速不低于15%或净利润增速不低于10%；2）目标值：2024/2025年营收增速不低于30%或净利润增速不低于20%。 股权激励计划有利于激发核心员工的积极性，保证公司未来成长，彰显公司长期发展信心。我们根据最新财报调整盈利预测，随着13GHz高端示波器以及DHO系列高分辨率示波器的放量，叠加行业端设备更新政策的推进，2024年公司业绩有望逐季提升。预计公司2024-2026年实现归母净利润1.43/1.99/2.67亿元，对应PE为42.0/30.1/22.4倍（2024.05.10），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；高端产品销售不及预期；新品研发不及预期。

普源精电发布 2024年一季报： 2024年一季度， 公司实现营业收入 1.51亿元， 同比下降 3.54%； 实现归母净利润 0.06亿元， 同比下降 72.75%。 投资要点: 毛利率同比提升； 研发费用、 管理费用大幅增加。 2024年一季度，由于公司持续加大研发投入， 研发费用同比增长 41.57%至 0.43亿元， 研发费用率同比提升 9.09pct 至 28.52%。 同时， 尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、 马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用， 导致管理费用同比增长 46.15%至 0.22亿元， 管理费用率同比提升 4.85pct 至 14.26%。 费用大幅增长短期对公司利润造成压制作用， 导致公司 2024年一季度净利率同比下滑 8.48pct 至6.31%。 拟收购耐数电子 67.74%股权， 提升综合解决方案能力。 耐数电子是上市公司持股 32.26%且控制 51.14%表决权的控股子公司， 公司拟通过发行股份的方式收购标的公司剩余 67.74%股权， 本次交易完成后， 耐数电子将成为公司的全资子公司。 耐数电子在阵列技术、 逻辑处理与信号分析等方向积累了丰富经验， 具备同步工作的多路数字化播放通道及数字化采集通道的技术积累； 同时在多通道射频信号的发射、 接收、 测量与处理技术方面积淀深厚， 已经覆盖遥感探测、 量子信息、 射电天文、 微波通信等应用领域。 公司通过本次交易能够整合耐数电子整体解决方案能力和技术研发优势， 助力公司加速实现从硬件为主的电子测量仪器供应商向综合解决方案提供商转型升级。 耐数电子在 2024/2025/2026年合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润三年累计实现不低于 8,700万元， 且每年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润均不低于1,500.00万元。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 7.91/9.31/11.14亿元， 归母净利润分别为 1.37/1.78/2.4亿元，对应 PE 分别为 47/37/27倍； 维持“增持” 评级。 风险提示 宏观市场波动风险； 行业需求下滑风险； 研发进度不及预期； 高端产品销售量不及预期； 新产品市场开拓进展不及预期； 元 器件供应紧张风险； 原材料涨价风险； 毛利率下滑风险； 海外经营风险。

公司发布2024年一季报公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.51亿元（-3.54%），归母净利润0.06亿元（-72.75%），扣非后归母净利润为-0.07亿元（-151.38%），经营活动现金流净额-0.26亿元，加权平均净资产收益率0.22%。公司销售毛利率54.81%，销售净利率6.31%。 持续加大研发投入，发布2024年股权激励计划草案彰显发展信心公司一直以来高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。2024年一季度公司持续投入西安与上海研发中心建设，并加大对新产品的研发力度，研发费用合计0.43亿元（+41.57%），研发费用率达28.52%。我们认为，电子测量仪器行业长坡厚雪，强研发是实现产品高端化的必要条件，未来随着产品量产，规模效应显现，公司研发费用率有望降低。 公司发布2024年股权激励计划草案，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为280.00万股，激励对象共计80人。而此次股权激励草案设置的业绩考核目标是以2023年为基数，2024年营收/净利润同比增长不低于30%/20%；以2024年为基数，2025年营收/净利润同比增长不低于30%/20%。本次股权激励计划的发布不仅能健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，还彰显了公司对未来实现高质量发展的信心。 并购耐数电子，前瞻布局量子计算等前沿领域根据公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买耐数电子100%股权。耐数电子以数字阵列技术为基础，在射频工程系统和测控系统的下游应用领域有较丰富的综合解决方案经验。其产品包括数字阵列系统和阵列测控仪器。 下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等。从业务角度来看，此次并购有助于公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定领域发力；从公司定位来看，通过此次并购公司能通过耐数提升整体解决方案能力，实现从硬件供应商向整体解决方案提供商的转变。 投资建议我们看好普源精电的长期发展，并且认为在设备更新政策的驱动之下，国产品牌有望充分受益，考虑到公司产品的高性能及市场认可度，我们认为高校端仪器市场预计迎来高增长。综上，我们维持之前的盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为44/33/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

事件： 公司披露 2024年一季报。 投资要点 受新产能投放与强研发投入影响，利润增速短期承压，静待高端新品放量2024年 Q1公司实现营业收入 1.5亿元，同比下降 3.5%，归母净利润 631万元，同比下降 73%。 2024年 Q1公司销售毛利率 54.8%，同比提升 0.58pct，销售净利率 6.3%，同比下降 8.48pct。 2024年 Q1公司期间费用率 61.9%，同比提升 16.68pct，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 16.57%/14.26%/28.52%/2.54% ， 同 比 分 别 增 长0.54/4.85/9.09/2.20pct，管理与研发费用率提升幅度较大。 公司净利润/净利率同比下滑，主要系 （1）研发投入持续增强，研发费用同比增长 42%， （2）上海、马来西亚厂房产能尚未释放，折旧计提影响净利率， （3）高端新品尚处推广期。 2024年 4月公司举办技术发布会，宣布了全新的模块化技术，并在此技术平台下发布了面向遥感与通信、射电天文、量子信息、工业自动化测量等领域的系统解决方案。 未来随公司新厂房产能释放、高端新品兑现业绩，利润增速有望修复。 发布限制性股票激励计划，彰显成长信心2024年 4月 29日公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予 80名核心骨干员工等共计 280万股，占公告日股本总额 1.5%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量 160万股， 第二类限制性股票 120万股， 股票均来源于定增或回购。 激励计划分年度对公司业绩指标进行考核， 考核期间为 2024/2025年， 触发值均为营收同比增长 15%，或净利润同比增长 10%； 目标值均为收入同比增长 20%。或净利润同比增长 20%。 股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目： 预计 2024年 5月投入使用，达产后将形成年 8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润 3.1/0.29亿元。 ②西安研发中心项目： 已于 2024年 3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 ③上海临港产业园： 定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。 2022年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 115亿元人民币，远期成长空间广阔。 ④并购北京耐数电子： 2024年 1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子 100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子 2023年营收 5196万元，净利润 1905万元，净利率 36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子 2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于 8700万元，每年不低于 1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测 1.6/2.1/2.6亿元，当前市值对应 PE 为 41/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

国内电测仪器行业领军企业，成功实现多个第一，产品矩阵丰富普源精电成立于 1998年，成立之初就定位于电子测量仪器赛道。 2002年公司生产出国内第一台商业化数字示波器； 2007年开始芯片研发工作，2017年推出“凤凰座” 示波器自研核心技术平台，率先打破高端数字示波器壁垒。 2023年公司发布第一款国产 10GHz 带宽以上示波器——13GHz高端示波器， 2024年公司并购耐数电子，发力射频领域。发展至今，公司已经实现了通用电子测量领域五大业务线的全品类覆盖，助力通信、新能源、半导体、教育科研及系统集成等广泛客户解决测试测量问题。 电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展通用电子测量应用广泛，下游行业中 IT 与通信占比最高，达到 47%。 受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。 根据 Frost&Sullivan 数据，预计全球电子测量仪器的市场规模由 2015年的 100.95亿美元将增长至 2025年的 172.38亿美元， CAGR 为 5.50%。 而中国市场电子测量仪器占全球市场的比重约三分之一，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，增速快于全球水平。 根据 Frost&Sullivan 数据， 中国电子测量仪器的市场规模自 2015年至 2019年间以 15.09%的年均复合增长率增长， 预计中国电子测量仪器的市场规模将在 2025年达到 422.88亿元。 竞争格局方面，从市场份额来看， 国际厂商龙头是德科技占据国内外市场绝对份额； 从产品性能来看， 是德科技的示波器最高带宽 110GHz，也大幅领先于国产品牌； 但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件——国产替代。政策端， 国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展； 资金端， 教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境； 产业端， 国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产仪器品牌存在替代的可能性。 自研芯片构筑强竞争力，内生发展+并购耐数电子协同发力射频自研芯片有助于更快更好的实现示波器高端化，理由有二： 1）从供应链角度看， 在《瓦森纳协定》和国内芯片水平没有整体成熟的背景之下， 自研芯片保证了产品供应链的稳定性； 2）从性能角度看， 电子测量仪器是融合芯片技术、信号处理技术、电子测量技术、机械结构技术、仪器仪表技术、实验室认证技术、智能制造技术等组成单机或自动测试系统。 自研芯片组能更好的完成硬件与软件的适配，从而提升仪器产品的整体性能。 除此之外，根据对比，搭载自研芯片的产品毛利率水平更高，因此具备更好的盈利能力。因此，我们认为公司未来有望加速突破高端市场。 内生外延加速发展。内生方面，四大研发中心齐发力， 为客户提供芯片级、模块级和系统级解决方案。 外延方面， 公司 2024年并购耐数电子，在特定领域协同发展，并着力从硬件提供商向解决方案提供商转型。 投资建议我们看好普源精电的长期发展， 预计公司 2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长 31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长 38%/33%/30%； 2024-2026年对应的EPS 为 0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的 PE 为 42/32/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件描述公司发布 2023 年年报。 2023 年实现营业收入 6.71 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润 1.08亿元，同比+16.72%；实现扣非归母净利润 0.60 亿元，同比+27.60%。折算 2023Q4 公司营业收入同比-8.5%，归母净利润同比-5.81%，扣非归母净利润同比+0.07%。 事件评论 公司 2023Q4 营收、归母净利润同比有所下滑，但环比增速较高。 2023 年仪器行业景气度承压，影响公司产品需求，叠加 2022Q4 高基数影响，公司 2023Q4 营收、归母净利润同比有所下滑。但产品换代致公司营收增速放缓的需求基本消除，营收、归母净利润环比增长。2023Q3，公司处于产品换代期，5 月 18 日，公司首次正式公开发布 DHO900/800高分辨率数字示波器。三季度时客户与经销商处于需求从旧系列产品向 DHO 系列切换时期，需求存在递延。 2023Q4 这一影响明显缓解，全年 DHO 系列产品销售收入同比提升193.79%，预计到 2024 年产品切换导致的收入递延影响将充分消除。 高端新品反馈良好，发力平台化拓展，预计 2024 年营收、业绩有望充分释放。 2023 年 9月17日，公司发布DS 80000系列新品，最高支持每通道13GHz模拟带宽及高达40GSa/s实时采样率，为国产示波器最高水平。截至 2023 年年底，新品已经实现一定的出货确收，由于发布时间较晚，全年确收相对较小，但新品发布以来，下游需求端反馈良好。 2023年公司高端（带宽≥ 2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥ 12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 54.29%，相较 2022 年的 41.65%大幅提升。公司发力射频类产品，西安研发中心投入运营， 2023 年射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%。 坚持产品高端化进程，对毛利率拉动作用显著。公司 2023 年公司毛利率达到 56.45%，同比增长 4.06 个百分点。其中数字示波器产品的毛利率为 58.26%，同比提升 3.31 个百分点，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 收购耐数电子，布局测试测量解决方案领域。耐数电子产品包括智能数字阵列产品、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台等。此次收购，一方面由于公司看重耐数电子的人才团队和客户资源优势。另一方面，耐数电子为一家解决方案型企业，有利于提升普源精电在射频工程系统和测量系统领域细分应用场景提供定制化系统解决方案的能力。对标海外龙头，是德科技通过数次并购实现从硬件企业向以“硬件+软件+服务”为核心的综合解决方案提供商的转型升级，随着公司硬件能力逐步完善，公司也目标实现从硬件为主的电子测量仪器供应商向综合解决方案提供商的逐步转型。 展望 2024 年，公司 13GHz 放量首年，当前意向订单有望逐步转化为营收、业绩。硬件方面，公司持续上探升级，向电子测量平台化企业发展；硬件之外，公司还布局向解决方案供应商的转型升级。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.63/2.10/2.66 亿元，对应市盈率 42/32/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、产品研发和技术开发进展不及预期的风险；2、未能顺利引入高端人才和人才流失的风险。

业绩符合预期，高端产品增速亮眼公司 2023年营业总收入为 6.7亿元，同比增长 6.3%，归母净利润 1.08亿元，同比增长 16.7%， 扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 27.6%，非经常性损益主要来自自有资金和闲置募集资金的理财收益。公司披露业绩与此前预告一致，符合市场预期。单Q4公司实现营业收入 2.0亿元，同比下降 8.5%，归母净利润 0.40亿元，同比下降 5.8%，我们判断系 （1） 2022年 Q4教育部发布扩大教育投资和贴息贷款政策两大文件，刺激高校采购科学仪器，导致基数较高， （2）公司新品仍在推广期， （3）下游需求阶段性承压。分产品看， 2023年公司高端产品和新品增速亮眼： （1） 公司高端和高分辨率数字示波器占整体示波器销售收入 54%，同比提升 13pct， （2） DHO 系列产品销售收入同比提升 194%。 （3）射频类仪器销售收入同比增长 14%，快于公司整体收入增长。展望2024年，电子测量仪器行业有望受益大规模设备更新政策铺开，公司本身 8/13GHz 示波器等新品推广、马来西亚新产能落地，业绩增速提升。 受益产品高端化，毛利率稳中有升2023年公司实现销售毛利率 56.5%，同比增长 4.1pct，销售净利率 16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率延续稳中有升趋势。 其中数字示波器产品的毛利率为 58.3%，同比提升 3.3pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 2023年公司期间费用率为 46.3%，同比提升 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由于公司持续增强研发投入，期间费用率有所提升。 随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力仍有提升空间。 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力： ①马来西亚项目： 预计 2024年 5月投入使用，达产后将形成年 8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润 3.1/0.29亿元。 ②西安研发中心项目： 已于 2024年 3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 ③上海临港产业园： 定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。 2022年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 115亿元人民币，远期成长空间广阔。 ④并购北京耐数电子： 2024年 1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子 100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。 耐数电子 2023年营收 5196万元，净利润 1905万元，净利率 36.7%， 且根据业绩承诺，耐数电子 2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于 8700万元， 每年不低于 1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 盈利预测与投资评级： 受 2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，公司业绩增速有所放缓。 出于谨慎性考虑，我们调整 2024-2025年公司归母净利润预测为 1.6（原值 1.9） /2.1（原值 2.9）亿元，预计 2026年公司归母净利润 2.6亿元，当前市值对应 PE 分别为 43/33/26，维持“增持”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期、并购整合推进不及预期、原材料价格波动等

业绩稳健增长，毛利率继续提升。普源精电发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收 6.7亿元，同比增长 6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长 16.7%。23Q4公司实现营收 1.98亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 5.8%。23Q4季度收入和利润都有所负增长，一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响，客户的研发投入阶段性有所收紧，但我们仍看好长期需求中枢上行。 23年全年公司毛利率为 56.5%，较 22年提升了 4pct 以上。单看 23Q4季度毛利率为 56.3%，在季度收入小幅下滑时，单季度毛利率较 22Q4仍同比提升 3pct，说明高端产品迭代效果显著。 产品继续优化升级，高端频域产品可期。据财报，23年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达 76%，较 2022年再提升 5.6pct；示波器结构端，带宽 2GHz 以上及 12bit 以上的示波器收入占比过半；DHO系列产品收入增速达 194%，时域产品结构持续优化。23年公司微波射频产品实现收入增长 14.4%，且高端的微波射频产品有望发展提速。 2023年公司研发费用率为 21.3%，保持了较高的投入水平；销售模式端，公司 2023年直销收入占比已经超过 26%，与之对应的是下游前五大客户收入占比达 32.4%。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升，看好公司继续高端化带来的增长。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年收入 8.6/10.5/12.7亿元，归母净利润 1.53/1.99/2.58亿元。公司是国内示波器龙头，关注 24年新产品的进展，同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值，给予公司 24年 12倍 PS，给予合理价值 56.01元/股，维持"买入"评级。 风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。

事件概述普源精电于3月21日发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.60%。 高端化持续推进，毛利率显著提升2023年公司实现营收6.71亿元（yoy+6.34%），单Q4实现营收1.98亿元（yoy-8.54%）。我们认为公司23H2出现的增速放缓主要是受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，叠加公司经济型产品换代产生的影响。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司成长的驱动力。根据年报，2023年公司境内收入为4.03亿元，同比增长14.6%，显著高于整体增速。同时，公司高带宽和和高分辨率示波器收入占比达到54.3%，较去年同期提升12.6pcts，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2023年公司毛利率为56.7%，较去年同期增长4.01pcts，示波器毛利率为58.3%，同比提升3.31pcts。 13GHz示波器彰显技术领先性，放量可期2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，考虑到0DS80000属于高端仪器，验证时间通常在在11年以上，其有望在42024年开始放量，为公司增长注入新动能。 收购耐数电子，多维度协同效应显著根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游司其他高端产品，如1133zGHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内持续发展。 我们预计公司2024-2026年的收入分别为8.56/10.72/13.14亿元，归母净利润分别为1.52/2.07/2.83亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49.2元，相当于2024年60倍PE。 风险提示：11）新产品研发进展不及预期的风险；22）上游原材料供应受限的风险；33）市场、渠道开拓不及预期的风险；44）下游市场需求不及预期的风险；55）收购事项不及预期的风险。

2024 年 3 月 20 日， 普源精电发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营业收入 6.71 亿元， 同比增长 6.34%； 实现归母净利润 1.08 亿元， 同比增长 16.72%； 实现扣非净利润 0.6 亿元， 同比增长 27.6%。 投资要点:2023 全年示波器新品收入稳定增长。 2023 年， 公司发布 13GHz 带宽的 DS80000 系列高带宽实时数字示波器， 以及包括 DHO800/900系列在内的多款新产品； 进一步丰富了公司的产品矩阵。 在新产品的助力下， 2023 年， 公司高端（ 带宽≥ 2GHz） 和高分辨率（ 垂直分辨率≥ 12bit） 数字示波器占数字示波器整体销售金额达 54.29%，保持稳定增长趋势； DHO 系列产品销售收入同比提升 193.79%。 射频类仪器收入稳定增长。 2023 年， 公司射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%。 2023 年， 公司注册设立了西安子公司（ 西安普源精电科技有限公司）， 主要承载通用电子测量仪器中微波射频类仪器及其硬件、 软件的相关研究及开发工作， 吸纳西部地区优秀研发人才， 加强公司主营业务产品的研发设计能力和核心技术竞争力。 毛利率持续提升， 销售、 管理费用率同比下降。 公司 2023 年整体毛利率为 56.45%， 同比提升 4.06pct， 持续改善； 其中数字示波器产品的毛利率为 58.26%， 同比提升 3.31pct， 高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 公司销售费用率、 管理费用率分别同比下降 0.89pct、 0.74pct 至 15.75%、 9.5%， 研发费用率同比提升 1.38pct 至 21.3%。 盈利预测和投资评级 由于下游仪器更新需求可能出现阶段性放缓，出于审慎性原则， 我们下调公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别至 1.4/1.87/2.53 亿元， 对应 PE 分别为 48/36/27 倍； 下调至“增持”评级。 风险提示 宏观市场波动风险； 行业需求下滑风险； 研发进度不及预期； 高端产品销售量不及预期； 新产品市场开拓进展不及预期； 元器件供应紧张风险； 原材料涨价风险； 毛利率下滑风险； 海外经营 风险。

公司事件： 1）公司发布 2023年年度报告， 2023年公司营业收入约 6.7亿元，同比+6.34%； 实现归母净利润约 1.08亿元， 同比+16.72%。 2023年 Q4公司实现营收 1.97亿元，同比-8.54%，实现归母净利润 39.89百万元，同比-5.81%。 2）公司发布 2023年利润分配方案公告， 每 10股派发现金红利 5元（含税） ，拟派发现金红利合计 9256.2万元，占归母净利润的 85.74%。 拳头产品数字示波器收入快速增长，新品放量可期。 1）公司高分辨率数字示波器产品销售快速增长。 DHO 系列数字示波器产品销售大幅提升，公司 DHO系列产品销售收入同比提升 193.79%。 公司于 2023年 9月发布 13GHz 带宽高端数字示波器 DS80000系列，后续有望进一步放量。 2023年， 公司射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%； 2） 2023年 11月公司发布台式数字万用表和函数/任意波形信号发生器新品布局经济型市场，有望进一步提升对应领域市占率。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。 1） 自研技术及高端产品占比持续提升。 搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为 76.03%，同比提升 5.64个百分点，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 54.29%，保持稳定增长趋势。 2）2023年，公司毛利率随着高端产品占比不断提升而提升， 由 2022年的 52.39%提升至 2023年的 56.45%，同比增加 4.06个百分点。从成本费用端来看， 2023年，公司原材料现货采购成本下降，带动毛利率提升。 海运费用回落，境外业务运费成本降低， 同比-13.21%；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 15.75%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比-0.89/-0.74/+1.38/+1.69个百分点。 内生外延， 公司 “提质增效重回报”行动方案显信心。 1） 公司拟收购北京耐数电子 100%的股权，有助于公司进一步完善微波射频和阵列测控系统在前沿科技领域的产品布局， 逐步向以客户解决方案为中心转型。 耐数电子专注于智能数字阵列系统（SDA） 的研发与应用， 下游涵盖遥感探测、微波通信、射电天文、量子信息等领域。 2）公司计划加快马来西亚海外生产基地建设，尽早形成年 8万台数字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等产品生产能力。 2024年，公司将维持 20%左右的研发投入比例，在继续丰富数字示波器产品线的同时，在其他时域、频域、直流精密、产品附件配套、模块化及解决方案层面也将会有新品问世。 投资建议： 随着公司新品逐步放量及解决方案提供能力提升， 我们预测公司2024-2026年收入分别为 9.09、 12.55、 17.59亿元， EPS 分别为 0.84、 1.02、1.44元，当前股价对应 PE 分别为 45、 37、 26倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2023年营业收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长16.72%。公司发布2023年报，2023年实现营收6.71亿元，同比增长6.34%；归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%。单季度看，2023年第四季度公司实现营收1.98亿元，同比下滑8.54%；归母净利润0.40亿元，同比下滑5.81%。第四季度公司收入利润下滑，主要系下游行业需求承压，随着公司高端新产品13GHz数字示波器后续批量出货，收入有望恢复较快增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率为56.45%/16.10%，同比提升4.06/1.43pct，其中数字示波器产品毛利率为58.26%，同比提升3.31pct，高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.75%/9.50%/21.30%/-0.30%，同比变动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69pct，保持较高研发投入水平。 行业需求短期承压，高端新品13GHz带宽示波器放量可期。从收入结构来看，公司2023年示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比54.29%，搭载自研技术平台的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct，拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看，公司2023年DHO系列数字示波器产品收入同比增长193.79%，快速放量。公司2023年9月发布DS80000系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可调，是首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌，随着后续该产品批量出货，公司收入有望恢复较快增长。 拟通过发行股份和现金收购耐数电子100%股权，发挥协同效应。公司2024年1月发布公告，拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司100%股权，标的整体估值为3.72亿元，公司以现金1.2亿元收购耐数电子的32.26%股权，并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子67.74%股权，并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统，2023年收入/净利润分别为5196.15/1904.97万元，下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业，与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压，海外业务和直销业务增长放缓，高端新产品13GHz示波器上市时间较晚，并且持续加大研发费用投入，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.47/2.04/2.56亿元（2024-2025年原值1.96/2.96亿元），对应PE49/35/28倍，维持“增持”评级。

3月20日，公司发布23年年报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-9%），实现归母净利润0.40亿元（同比-6%）。 多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。 高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司毛利率为56.45%，同比+4.06pcts，主要得益于高端仪器收入占比提升；根据公告，23年高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比达到54.29%，相比23H1提升了4.77pcts；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。 随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26年公司毛利率为58.4%/59.9%/61.2%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。 根据公告，23年公司研发费用达1.43亿元，同比+13.7%；研发费用率达到21.3%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为76.03%，同比+5.64pcts。 拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。 根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为8.95/10.91/13.09亿元，归母净利润为1.49/2.02/2.60亿元，对应PE为48/35/28X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。