事件：2022年11月8日公司发布公告，拟以1.6-1.8亿元人民币收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司100%股权。交易完成后，公司拟设立员工持股平台，与持股平台共同向蔚思博增资2亿元，增资后公司持股比例不低于95%。 投资要点 拟收购和增资蔚思博，加码半导体检测服务 蔚思博前身为台湾蔚华科技集团2004年成立的第三方集成电路检测实验室，服务两岸半导体产业链近20年，积累了丰富的产业经验和客户资源，且在上海、台湾新竹、北京、西安、成都均有服务点。2017年从集团独立后，蔚思博积极开展资本开支投入，引进高端检验设备和专业人才，2021-2022上半年营收分别为1.05、0.6亿元，但是受到投入期和疫情影响，经营亏损，净利润分别为-0.4、-0.2亿元。华测检测拟以1.6-1.8亿元人民币收购蔚思博100%股权，收购价对应蔚思博静态PS为1.5X-1.7X，对标2019年苏试试验收购集成电路检测标的上海宜特的静态PS 1.6X，估值合理。交易完成后公司还拟设立员工持股平台，绑定和激励原团队核心人才，加速整合协同，并与持股平台共同向蔚思博增资2亿元，优化财务结构、提升运营效率。 半导体产业链加速国产化，检测需求有望持续 集成电路检测贯穿芯片设计、制造、封测和整机测试环节。在晶圆厂产能东移和芯片自主化的大趋势下，国内半导体产业链持续高景气，带动检测需求持续旺盛。华测检测收购蔚思博，有望进一步完善半导体检测业务布局，提高行业地位和市场份额，通过资源导入和优势互补，创造业绩新增长极。 第三方检测穿越牛熊，看好龙头中长期发展前景 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2021 年国内第三方检测市场规模1657亿元，常年稳定保持两位数增长，2015-2021年复合增速达15%。华测作为国内第三方检测龙头，2021年国内份额仅3%，增长空间足够大。公司内生、外延扩张并举，开发医药、新能源汽车、半导体检测等新兴领域，并购整合优质标的，看好中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润9.4/11.4/14.2亿元预测（暂不考虑蔚思博并表影响），当前市值对应PE为37/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业波动；疫情影响持续；利润率下滑风险

事件： 公司披露 2022年三季报。 投资要点 业绩阶段性承压，随行业回暖有望持续修复受同期高基数、地产需求下行影响， 2022年前三季度公司实现营业总收入591.6亿元，同比下降 33.0%，归母净利润 36.0亿元，同比下降 71.4%。扣非归母净利润 30.5亿元，同比下降 73.3%。 三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单 Q3实现营业总收入 190.9亿元，同比下滑 8.1%，归母净利润 9.6亿元，同比下滑 61.4%。今年 Q3以来行业高基数效应逐步消退，挖机行业增速已转正， CME 预计 10月挖机销量同比+13%， 未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，钢材价格、海运费回落缓解成本压力，公司业绩增速有望持续修复。 原材料价格回落，盈利水平有望触底回升2022年前三季度公司销售毛利率 22.8%，同比下降 4.5pct，销售净利率6.4%，同比下降 8.3pct， 我们判断毛利率下行主要系钢材价格和海运费上升，以及规模效应减弱。费用端， 2022前三季度公司期间费用率 16.6%，同比提升 3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/3.2%/7.7%/-1.8%，同比变动 1.7/1.0/2.7/-1.6pct，研发投入、渠道建设强度维持较高水平。 Q3以来钢材价格和海运费持续回落，公司利润率有望触底回升。 国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局2022上半年公司开发国际产品同比翻番，上市 76款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近 70%。 2022前三季度公司实现海外收入 259亿元，同比大增 44%，占总收入比例提升至 44%。 国际化进入兑现期，成为后续一大亮点， 我们预计 2023年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至 50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对行业下游需求带来的不确定性， 我们调整公司 2022-2024年归母净利润预测为 53（原值 65）/69（原值 74）/85（原值 91） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端； 原材料价格波动

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入41.68亿元，同比增长4.32%，归母净利润8.76亿元，同比增长20.08%，扣非归母净利润8.42亿元，同比增长18.90%。 投资要点Q3归母净利润同比+35%，符合市场预期2022年单三季度公司实现营业总收入12.2亿元，同比下滑13.7%，归母净利润3.0亿元，同比增长35.5%，利润增速符合市场预期。公司收入增速下滑，主要系疫情影响国内市场需求。受益于（1）境外收入占比提升，（2）原材料价格和海运费下行，（3）人民币贬值带来汇兑收益，利润增速超过营收。展望未来，海外高机市场需求正在复苏，公司已被国际权威杂志《AccessInternational》评为“2021全球高空作业平台制造企业”第三，产品具备全球竞争力，随公司持续加大海外市场销售力度、拓宽销售渠道，海外市场有望成为业绩主驱动力，公司收入增速有望修复。利润端，原材料降价和海运费下行还未充分体现在毛利率上，高增速有望延续。 业务结构优化+成本端压力减弱，盈利能力稳中有升2022年前三季度公司销售毛利率29.3%，同比提升1.0pct，2022年前三季度公司销售净利率21.0%，同比提升2.8pct。受益于境外收入占比提升和钢材价格、海运费下行，盈利能力稳中有升，且趋势有望延续。费用端，人民币贬值带来汇兑收益，2022年前三季度期间费用率5.1%，同比下降1.2pct。具体看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.5%/3.6%/-3.9%，同比变动0.7/0.7/1.5/-4.1pct，受海外市场拓展加速、产品矩阵拓展影响，销售、研发投入略有提升。 双反对公司开拓海外市场影响有限，定增扩产打开成长空间①美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果：公司适用反补贴税率为11.95%，反倾销税率31.54%，双反落地短期会对公司造成一定不利影响，长期看，双反提升了进入美国市场的门槛，主要影响靠低价竞争打市场的企业，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。②2021年公司定增用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测11.55/13.80/16.63亿元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、疫情影响生产交付、臂式产品销售不及预期

事件： 公司披露 2022年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+36%， 在手订单饱满支撑后续增长受益油气行业复苏，资本开支上行，公司业绩增长提速， 2022年前三季度实现营业总收入 71.1亿元，同比提升 28.7%，归母净利润 15.0亿元，同比提升 30.5%。单三季度公司实现营业总收入 25.5亿元，同比提升 37.3%，归母净利润 5.1亿元，同比提升 36.0%，略低我们预期，我们判断系下游集中招标时间延后， 油公司设备大单尚未落地，业绩兑现后移。 截至 2022年三季度末， 公司合同负债共 14.3亿元，同比提升 55%， 在手订单饱满，业绩后续增长动力充足。 盈利水平维持稳定， 毛利率仍有上行空间2022年前三季度公司销售毛利率 34.3%，同比下滑 2.3pct，销售净利率21.3%，同比提升 0.4pct； 期间费用率 6.8%，同比下降 5.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/3.9%/3.3%/-4.7%，同比变动-0.7/-0.5/-0.2/-4.0pct。我们判断公司毛利率同比下行，主要系钻完井设备大单未落地，高毛利业务板块占比相对下滑；净利率维持稳定，主要系人民币贬值带来大额汇兑收益。展望未来，公司利润率仍有上行空间： ①Q3以来钢材价格持续下行， 将逐步体现在毛利端；②2022上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱替代柴驱为未来一大趋势， 后续高毛利率的电驱设备交付进一步提升，有望持续拉动利润率。 锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动2021年 9月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资 25亿元于年产 10万吨锂离子电池负极材料一体化项目， 2025年以前投完。此外，杰瑞新能源投资 2.5亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品 400吨、氧化亚硅纯品 1400吨，硅基复合负极 18000吨。 2022年 5月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动，有望打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游设备招标的不确定性， 我们出于谨慎性考虑，调整 2022-2024年公司归母净利润预测为 22（原值 23）/27（维持） /35（维持）亿元，当前市值对应 PE 为 16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期

事件：公司披露2022年三季报。 投资要点 Q3业绩符合预期，降幅环比收窄 今年以来地产需求持续下行，2022年1-9月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，至Q3仍未出现明显边际改善。公司业绩阶段性承压，2022年前三季度实现营业总收入306.5亿元，同比下滑43.7%，归母净利润21.7亿元，同比下滑62.3%。扣非归母净利润15.6亿元，同比下滑70.5%。三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单Q3实现营业总收入93.49亿元，同比下滑21.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑49.7%，未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，公司两大拳头产品混凝土、塔机需求有望持续修复，业绩增速有望回暖。 原材料价格回落，盈利能力有望逐渐修复 2022年前三季度公司的销售毛利率21.0%，同比下滑3.4pct，销售净利率7.2%，同比下滑3.5pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率13.8%，同比提升1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.6%/5.8%/-1.8%，同比变动1.0/1.4/0.4/-1.7pct。我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，盈利能力有望逐渐修复。 新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块，受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队，2022年上半年收入增长40%，新能源产品占比超70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近50%，分布估值下有望迎价值重估。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为28（原值35）/41（原值48）/43（原值53）亿元，当前市值对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动，疫情影响供应链，原材料价格波动

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元，同比减少17.6%，归母净利润17.5亿元，同比减少11.9%；单三季度实现营业收入20.3亿元，同比增长4.0%，归母净利润6.9亿元，同比增长20.0%，超市场预期。 投资要点 Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显 公司业绩表现优于行业，2022年前三季度挖机行业销量同比下滑28%，同期公司收入同比下滑17.6%，利润同比下滑12%，强阿尔法属性彰显。2022年Q3以来工程机械行业高基数效应消退，同比增速回暖，公司单Q3实现收入20.3亿元，同比增长4%，归母净利润6.9亿元，同比增长20%，原材料价格下行和人民币贬值影响下，增速超市场预期。展望未来，随稳增长政策推进和高基数效应消退，工程机械下游需求回暖，CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司相对行业具备明显阿尔法，业绩有望延续上行趋势。 原材料价格回落，利润率有望持续修复 2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下降1.7pct，销售净利率29.6%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率42.5%，同比下降2.1pct，环比提升1.9pct；销售净利率31.4%，同比提升4.6pct，环比提升2.7pct。我们判断Q3利润率环比改善明显，主要系高毛利非标产品占比提升、美元升值带来大额汇兑收益、钢价及海运费下行体现在毛利端。费用端，2022年前三季度公司期间费用率7.2%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.1%/8.4%/-5.6%，同比+0.4/0.6/1.7/-6.1pct。财务费用率下滑，主要系美元升值带来大额汇兑收益。展望未来，随着钢材等原材料价格下行效应体现，公司利润率有望持续修复。 非挖行业拓展打开第二成长曲线，看好高端液压件龙头中长期前景 公司相对挖机行业具备较强阿尔法，主要系非挖板块高速增长，多元化战略成效体现。2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段，并在印尼设立子公司，辐射东南亚维保市场，品牌影响力和服务水平能力持续提升，国际化成为未来一大看点。中长期看，非挖液压件、线性驱动新品及国际化推进，公司有望打开第二增长曲线。公司作为国产液压件稀缺龙头，引领高端液压件进口替代，看好公司中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏，我们出于谨慎性考虑，维持公司2022-2024年归母净利润预测为23/27/31亿元，当前市值对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级 风险提示：行业周期波动风险；疫情影响供应链；原材料价格波动风险

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入19.90亿元，同比增长34.64%，归母净利润2.75亿元，同比增长128.12%；单三季度实现营业总收入7.66亿元，同比增长31.68%，归母净利润1.19亿元，同比增长125.81%。公司业绩接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点Q3归母净利润同比大增126%，半导体板块进入高速放量期 2022单Q3公司实现营业总收入7.7亿元，同比增长32%，环比增长29%，归母净利润同比增长126%，环比增长56%，符合市场预期。公司业绩持续高速增长，主要系半导体设备零部件需求旺盛，公司产能爬坡进入业绩兑现期。截至2022三季度末，公司在手订单饱满，合同负债1.6亿元，同比提升44%，存货13.2亿元，同比提升43%。我们认为半导体设备零部件下游需求旺盛，公司产能持续爬坡，未来公司业绩有望保持高速增长。 规模效应及产品高端化，利润率持续上行 2022年前三季度公司销售毛利率28.8%，同比提升3.8pct，销售净利率13.8%，同比提升5.7pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率12.4%，同比下降3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.6%/2.9%/1.2%,同比下降1.1/0.6/1.0/0.3pct。公司盈利能力上行，主要系高毛利率半导体板块占比提升、规模效应摊薄固定成本费用和原材料压力减弱，未来利润率上升趋势有望延续。 半导体管阀等核心零部件供应商，双重国产替代前景可观 半导体设备核心零部件技术壁垒高，国内仅极少数供应商布局，国产化率个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金：①新增需求：公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支各4%，对应2022年全球市场规模470亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200亿元。2021年公司半导体板块收入仅5亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，板块收入有望达百亿元以上。 盈利预测与投资评级：公司业绩成长提速，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.8（原值3.5）/5.7（原值5.3）/7.5（原值7.3）亿元，同比增长124%/50%/31%，当前市值对应PE为61/41/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等

稀缺的平台化半导体设备零部件龙头， 引领国产替代富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商， 引领零部件环节国产替代。 公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类， 下游客户为海内外头部半导体设备厂， 高端产品已应用于 7nm 及以上制程的前道设备。 2022上半年公司收入、归母净利润分别为 6.0亿元（同比+73%）、 1.0亿元（同比+130%）， 2018-2021年复合增速分别为 55%、 164%， 2022年上半年公司销售毛利率 34%（同比+4pct）、销售净利率 16%（同比+4pct）。 受益国产替代国内客户拓展提速， 内销占比从 2019年 15%提升至 2021年 39%。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节，直接决定下游半导体设备及晶圆制造， 我国零部件国产化进程整体滞后于设备， 核心零部件国产化率不足 10%， 以进口日本、美国及欧洲地区为主， 国产替代空间广阔。 富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头，已有产品市场占半导体设备价值量达 22%， 2021年全球市场规模约 200亿美金， 同期份额不足1%。 若公司远期市场份额提升至 5%， 收入天花板可达百亿元以上， 成长空间广阔。 深度受益半导体设备及零部件国产化， 产能释放迎黄金发展期公司前瞻性进行产能布局，已有沈阳工厂 2021年分产品产能利用率为 90%（工艺及结构零部件）、 63%（气体管路）， 仍处于产能爬坡期。未来，公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地， 有望在两年内投产， 合计规划产值有望翻两番。 此外，公司期间费用率随规模扩张逐年降低， 且相对可比公司仍有较大下降潜力。 展望未来， 公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮， 随着产能及规模效应释放， 有望迎黄金发展期。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元，同比增长 79%/52%/48%，当前市值对应 PE 为 130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随产能释放迎来黄金发展期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 半导体设备行业周期波动、 国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧

半导体管阀等核心零部件供应商，成长提速进入业绩兑现期 公司主营超高洁净应用材料，业务包括食品、医疗器械及半导体三大板块。公司半导体领域产品主要是腔体、管件、阀、泵等核心零部件，应用于真空、气体领域，整体偏上游壁垒较高，下游为半导体设备及晶圆厂海内外头部客户。2021年公司收入/净利润为20.5亿元（同比+55%）/1.7亿元（同比+106%），高于2016-2021年复合增速33%/69%。全球半导体设备供应链紧缺、零部件国产替代背景下，公司高毛利半导体板块进入放量期，业绩成长提速。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观 半导体设备核心零部件技术壁垒高，包括前期数年产品研发、精密机加工能力及表面处理等，国内仅极少数供应商布局，国产化率仅个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金，具有耗材属性，成长天花板足够高：①新增需求：公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支分别4%，对应2022年全球市场规模470亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200亿元，合计全球市场规模约100亿美金，2021年公司半导体板块收入仅5亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，远期公司半导体板块收入有望达百亿元以上。 食品及医药板块夯实公司基本盘，进口替代空间足够大 公司食品板块产品主要包括液体奶包材及灌装机，2020年国内液态奶包材市场规模约122亿元，其中利乐、SIG两大外企合计份额达70%。公司是国内少有能提供“包材+设备”一站式服务的厂商，2020年份额仅6%，进口替代空间广阔。在医药板块，公司为制药装备提供高洁净材料，受益于生物制药领域设备需求提升及核心零部件国产替代，公司医药板块有望保持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.3/7.3亿元，同比增长105.3%/52.3%/36.5%，当前市值对应PE为55/36/26倍。受益国内半导体设备+零部件双重国产替代，公司半导体设备零部件板块进入放量期，分部估值法下给予2023年目标估值58倍，目标市值308亿元，目标价138元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等。