事件： 浙江鼎力发布 2024年年报，公司全年实现营业总收入77.99亿元，同比+23.56%，归母净利润 16.29亿元，同比-12.76%； 单 Q4，公司实现营业总收入 16.65亿元，归母净利润 1.68亿元，同比-70.65%。 内需阶段性承压， 收入结构持续优化。 根据工程机械工业协会，2024年高空作业平台内外销分别为 8.66、 9.34万台，分别同比-33.35%、 +21.81%，国内市场逐步由成长期切换为结构调整期，海外市场仍保持较好增长。 公司层面： ①产品结构： 公司全年臂式、剪叉式、 桅柱式高机收入分别为29.56、 34.44、 7.72亿元，分别同比+20.84%、 +14.41%、 +53.14%。 其中臂式系列近年已成为公司成长主动力，收入占比已达41.21%，其中臂式产品海外收入同比+46.99%，市场开拓顺利。 ②市场结构： 公司全年内外销分别实现收入 16.49、 55.23亿元，分别同比-22.23%、 +43.83%，内外销均显著跑赢行业；其中得益于 CMEC 并表以及新市场、新产品开拓， 公司出口收入占比已达70.82%，创下历史新高，有效对冲内需下行。 受 CMEC 并表影响，盈利能力短期波动。 公司全年主营业务毛利率为 35.04%，同比-1.75pct， 受 CMEC 低毛利收入并表影响略有波动；净利率为 20.89%，同比-8.7pct，主要系 CMEC 合并后期间费用增加， 四费合计 8.24%，同比+4.41pct， 其中销售、管理、财务费用率同比+1.27pct、 +0.65pct、 +2.7pct，财务费用率增加主要系汇兑损益由 2023年+1.05亿元减少至 2024年-0.52亿元。 我们认为公司盈利能力下滑系 CMEC 费用并表导致的短期波动，未来随着公司加大整合整理力度，盈利有望回归正常水平。 全球竞争力持续提升，差异化新品储备丰富。 2024年，公司持续实施全球化战略，完善海外渠道建设，实现对全球市场更深更广的覆盖；公司募投项目“年产 4000台大型智能高位高空平台项目”结项，臂式新产能爬坡顺利，公司臂式产品涵盖电动、混动、柴动三类动力源，最大高度达 44米，最大载荷 454kg，高米数、大载重竞争优势突出；传统通用产品外，公司以科研创新为引擎，推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉、模板举升车等众多差异化、高品质新产品，逐步拓展大型船厂、轨道交通等全新应用场景， 产品结构持续优化、成长天花板进一步拔高。投资建议： 我们预计公司 2025-2027年总收入分别 90.7、102.5、115.9亿元，增速分别为 16.3%、 13%、 13.1%；净利润分别为 18.6、22.3、 26.7亿元，增速分别为 14.4%、 19.9%、 19.5%，对应市盈率分别为 11.1、 9.3、 7.8X。公司国际化业务底蕴深厚， 凭借较强产品竞争力提升以及差异化布局， 国际化业务长期仍具较大增长空间，维持“买入-A”的投资评级， 6个月目标价为 47.84元，相当于 2025年 13X 的动态市盈率。 风险提示： 内需持续下行、 出口增速放缓、 国际贸易摩擦加剧、新产品拓展不及预期、 新项目产能爬坡不及预期。

事件：公司发布 24年年报。24年公司实现营收 77.99亿元，同比+23.56%；实现归母净利润 16.29亿元，同比-12.76%；实现扣非归母净利润 16.38亿元，同比-9.36%。 海外业务收入高增，CMEC 收购、汇兑因素致盈利能力短期承压。24年，公司营收实现快速增长，分产品来看，臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台营收分别为 29.56亿元、34.44亿元、7.72亿元，分别同比+20.84%、+14.41%、+53.14%，桅柱式产品收入高速增长主要原因是境外销售增长。分地区来看，中国境内、中国境外营收分别为 16.49、55.23亿元，同比-22.23%、+43.83%。境外收入实现较快增长，主要由于公司收购 CMEC 及积极开拓其他非欧美市场。公司盈利能力有所下降，一方面，公司主营业务毛利率稳中略降，2024年主营业务毛利率为 33.68%，同比-1.06pcts。分产品来看，臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台的毛利率分别为 30.2%、35.52%、38.81%，同比+1.48pcts、-2.96pcts、-2.85pcts；分地区来看，中国境内、境外业务毛利率分别为 26.39%、35.86%，同比+0.89pcts、-3.99pcts。另一方面，24年公司收购 CMEC 造成合并销售、管理费用同比增幅较大，此外，汇兑收益较上年同期降幅较大。 臂式产品增长势头强劲，毛利率提升，募投项目产能爬坡顺利。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。2024年，公司加大臂式产品销售力度，臂式产品销售收入同比增长 20.84%，占主营业务比重达 41.21%，同时，业务毛利率同比提升 1.48pcts。海外市场臂式产品推广稳步推进，海外臂式产品销售收入同比增长 46.99%。2024年，公司募投项目“年产 4000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡顺利，逐步放量。 深耕电动化战略，新能源高机产能不断提升。公司早已率先于业内完成全系列产品电动化，其中采用大载重、模块化设计的全臂式系列为业内首创，公司还是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商。2024年 9月 30日，鼎力六期新能源高空作业平台项目开工仪式举行，六期新能源高空作业平台项目总投资 17亿元，占地 328亩，总建筑面积 25万平方米，可年产 2万台新能源高空作业平台。公司有望凭借先发优势，深度受益行业电动化、绿色化趋势。 盈利预测、估值与评级：考虑关税政策有较大的不确定性，谨慎下调 25、26年归母净利润预测 18%、18%至 20.68亿元、24.07亿元，新增 27年预测 27.53亿元，25-27年对应 EPS 分别为 4.08、4.75、5.44元。公司海外业务快速成长，臂式产品新产能逐步释放，深耕电动化战略有望带来新增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、美国“双反”调查风险、美国关税政策不确定性风险。

事件公司发布2024年报，公司2024年实现营收77.99亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润16.29亿元，同比下滑12.76%；实现扣非归母净利润16.38亿元，同比下滑9.36%。 2024年公司境外市场实现增长，境内市场承压分产品看，2024年公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台/其他业务分别收入34.44/29.56/7.72/6.27亿元，分别同比+14.41%/+20.84%/+53.14%/+78.29%。分地区看，公司中国境内/中国境外分别收入16.49/55.23亿元，分别同比-22.23%/+43.83%。2024年公司高空作业车营收同比+20.33%，仍保持较高增速，其中桅柱式高空作业平台销售收入同比+53.14%，主要是因为境外销售增长。公司境外收入同比+43.83%，主要是因为公司收购CMEC及积极开拓其他非欧美市场。 公司毛利率小幅下滑，净利率下滑较明显2024年公司毛利率/净利率分别为35.04%/20.89%，同比-3.45/-8.69pcts。分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台毛利率分别为35.52%/30.20%/38.81%，分别同比-2.96/+1.48/-2.85pcts。分地区看，公司中国境内/中国境外毛利率分别为26.39%/35.86%，分别同比+0.89/-3.99pcts。2024年公司毛利率小幅下滑，我们认为主要原因之一是公司产品结构改变，低毛利率产品占比增加；其次海外不同国家汇率波动，对汇兑造成影响；公司净利率下滑明显，我们认为主要是2024年公司并表CMEC后，美国子公司费用支出相对较高，同时公司在美国市场新增网点带来销售费用率和管理费用率上升明显。 高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级公司新产品及海外业务有望持续放量，国内市场短期或仍处于底部周期。因此我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为93.9/113.47/135.17亿元，分别同比增长约20%/21%/19%；归母净利润分别为21.2/25.94/31.94亿元，分别同比增长约30%/22%/23%。考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险

浙江鼎力发布年报，2024年实现营收 77.99亿元（yoy+23.56%），归母净利 16.29亿元（yoy-12.76%），扣非净利 16.38亿元（yoy-9.36%）。其中Q4实现营收 16.65亿元（yoy+6.07%，qoq-26.79%），归母净利 1.68亿元（yoy-70.65%，qoq-73.53%）。公司年报营收基本符合我们的预期，但归母净利润低于我们预期，主要系 24年收购美国 CMEC 公司费用增幅超出我们此前的预期。考虑到尽管短期关税波动以及美国 CMEC 公司费用或有所增长，公司有望通过扩大非美地区销售以及差异化产品持续推广，带来较为稳健的业绩增长，维持“增持”评级。 24年收购 CMEC 公司，综合毛利率小幅下滑，费用率有所增长浙江鼎力 2024年年报显示，全年毛利率为 35.04%，同比-1.75pct，其中出口毛利率 35.86%，同比-3.99pct，国内毛利率 26.39%，同比+0.89pct。综合费用率同比+4.41pct 至 8.24%；其中销售费用率 3.26%，同比+1.27pct； 管理费用率 2.88%，同比+0.65pct；研发费用率 3.28%，同比-0.20pct；财务费用率为-1.18%，同比+2.7pct。销售和管理费用率增长主要系报告期内公司收购 CMEC，合并后费用增加所致；财务费用率增长主要系欧元、澳元等币种汇兑损益变动所致。 AI 赋能高空作业平台，智能化设备加速升级2025年 2月，公司全球首创的船舶喷涂、除锈机器人正式发布，标志着“AI+高空作业平台”技术的重大突破，推动高空设备智能化迈向新高度。同月，公司推出全锂电驱动的隧道打孔机器人，进一步拓展智能化应用。此外，公司积极拓展新能源产品，2024年 9月，六期新能源高空作业平台项目在德清奠基，总投资 17亿元，总建筑面积 25万平方米，年产 2万台设备。项目投产后有望提升生产效率、优化质量、推动产业升级和数字化转型。 盈利预测与估值鉴于 24年公司毛利率和费用率表现受 CMEC 公司合并影响有所波动，我们下调 25及 26年归母净利润 24.63%、25.37%至 20.50、24.33亿元，并预计 27年归母净利润为 28.95亿元，对应 EPS 为 4.05、4.80、5.72元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 11倍，考虑到公司主营产品高机在国内外仍有成长性，应享有一定溢价，但短期关税波动或对公司美国业务带来一定影响，因此下调估值溢价至 2倍（前值 3倍），给予公司 25年 13倍PE 估值，下调目标价至 52.65元（前值 75.18元，对应 25年 14倍 PE）。 风险提示：钢材价格波动超预期，汇率波动超预期，市场竞争加剧，海外关税变化超预期。

投资要点 归母净利润同比-13%，海外市场引领收入增长2024年公司实现营业总收入 78亿元，同比增长 24%，归母净利润 16.3亿元，同比下降 13%。单 Q4实现营业总收入 17亿元，同比增长 6%，归母净利润 1.7亿元，同比下降 71%。 分区域， 公司高机国内实现营收 16亿元，同比下降 22%，出口实现营收 55亿元，同比增长 44%。其中，美国子公司 CMEC 全年实现收入约 35亿人民币，同比增长 25%（ 2024年 5月并表）。 分产品， 公司剪叉/臂式/桅柱分别实现营收 34/30/8亿元，同比分别增长 14%/21%/53%，产品均价均有提升。 毛利率基本维持稳定，费用计提阶段性增加2024年公司主营业务毛利率 33.7%，同比下降 1.1pct，其中国内毛利率26.4%，同比增加 0.9pct，海外毛利率 35.9%，同比下降 4.0pct，海外毛利率下降系新兴市场拓展影响。 2024年公司销售毛利率 35.0%，同比下降3.5pct，销售净利率 20.9%，同比下降 8.7pct，期间费用率 8.2%，同比提升2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.3%/2.9%/3.3%/-1.2%，同比分别变动-0.4/+0.6/-0.2/+2.7pct。公司利润率下滑，我们判断主要系：①Q4北美市场渠道拓展、提前清关备货等导致成本费用增加；②CMEC 员工奖金等费用于年终集中计提；③非欧美市场拓展，且结算币种增加，受汇率影响增强；④汇兑收益同比减少。⑤政府补助、投资收益减少（分别减少约 0.7/1亿元）。导致利润增速下滑的多为暂时性因素，一次性计提。 毛利率基本维持稳定，费用计提阶段性增加展望 2025年，公司利润增速有望修复：①美国已有充足备库，提供应对关税窗口期，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块业务拓展。④并购 CMEC 及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司于美国市场的拓展有望通过本地建厂等等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到地缘政治冲突、关税等带来的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整 2025-2026年归母净利润为 21（原值 26）/24（原值 30）亿元，预计 2027年归母净利润为 28亿元，当前市值对应 PE 分别为 10/9/8。公司研发、管理等核心竞争力可持续，非美+新品市场拓展可期，维持“增持”评级。 风险提示： 竞争格局恶化、地缘政治冲突等

深化美国本土化布局，应对市场关税挑战公司凭借丰富的贸易摩擦及“双反”调查应对经验，拥有应对海外关税的方案，根据税率变化启动相应预案。公司与美国CMEC合作已久，2024年完成对美国CMEC公司的收购，拥有在美国本土生产制造高空平台的能力，有效规避高关税对出口成本的直接冲击。依托CMEC本土化生产基地，公司可灵活调整生产节奏，结合美国仓库前置备货策略，保障供应链稳定性与订单交付效率，目前销售端发货保持顺畅。此举不仅降低了对传统出口模式的依赖，更强化了在美国市场的成本转嫁能力与客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业形成显著优势。 新能源产品技术领先，欧洲市场认可度持续提升公司作为国内新能源高空作业平台先行者，臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，全系列臂式产品提供电动、柴动及混动多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100%。其无油全电环保型剪叉系列（工作高度5-16米，荷载230-450kg）凭借电推杆替代传统液压系统，以低能耗、高安全性及环保性获海外客户认可。 在2025年4月7日开幕的德国宝马展上，公司全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽谈，印证新能源产品契合欧洲主流需求。叠加公司在欧盟“双反”调查中20.6%的业内最低税率，技术领先性与税率优势形成双重壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力与份额。 全球化布局与差异化战略协同发力，抗风险能力持续强化公司通过在中东、巴西等新兴市场设立销售子公司，构建覆盖超80个国家和地区的销售全球化网络，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提升服务响应效率，强化客户粘性。差异化产品矩阵方面，除通用款外，公司推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对造船领域创新开发智能化除锈喷漆新品，突破传统作业效率低、安全性差等痛点，实现喷涂速率超450㎡/小时（漆膜均匀）及自适应精准除锈（保护基材）。未来公司将持续加码高附加值、电动化及智能化产品研发，优化结构并开拓新增长极，进一步巩固差异化竞争壁垒与抗风险能力。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为75.28、81.72、89.02亿元，EPS分别为4.07、4.47、4.86元，当前股价对应PE分别为11.1、10.1、9.3倍。公司作为全球新能源高空作业平台领军企业，从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，通过本土化生产对冲关税风险，新能源技术巩固欧洲壁垒，叠加全球化网络与差异化产品矩阵，有望持续优化抗风险能力与盈利质量，维持“买入”投资评级。 风险提示关税加剧风险；原材料价格波动；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场开拓不及预期。

浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者。公司成立于2005年，深耕行业20年，主营高空作业平台产品，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品。根据AccessInternational数据，2023年公司在全球高空作业平台制造商中排名第五。受益于国内需求增长及公司海外布局推进，2014-2023年公司营收由3.74亿元增长至63.12亿元，CAGR达36.87%；归母净利润从0.92亿元增长至18.67亿元，CAGR达39.73%。2024年前三季度，公司实现收入61.34亿元，同比增长29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。 全球市场千亿规模，看好欧美市场更新需求及国内结构改善。根据AccessInternational数据，2023年全球高空作业平台市场规模为172.35亿美元，在全球前十强高空作业平台制造商中有五家中国厂商，合计市占率达到27.9%。全球高空作业平台租赁市场存在区域分化。根据IPAF数据，2023年全球高空作业平台租赁市场保有量约223万台，北美洲保有量约94.89万台，占比42.57%，亚太地区保有量约72.5万台，占比32.52%，EAME地区保有量47.54万台，占比21.33%，拉丁美洲保有量7.98万台，占比3.58%。欧美等发达国家以存量更新需求为主，整体增速平稳；国内高空作业平台市场竞争激烈，短期存在波动，看好长期结构性改善；新兴国家仍处于成长阶段，市场规模较小但发展潜力大，以新增需求为主，增速较快。 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进。公司优势主要体现在：1）研发实力强劲，通过产品的模块化设计提高通用性，降低配件采购及仓储成本；2）在生产端，“未来工厂”能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品，自动化、智能化程度领先；3）电动化：根据公告，2023年公司在继续保持剪叉和桅柱产品近100%电动化率的基础上，臂式电动化率达到73.36%；4）臂式：公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式产品的制造商，2023年实现臂式产品销量5492台，同增56.4%；臂式收入24.46亿元，同增68.24%，占总收入比重达41.04%，同比+13.23pcts；5）全球化：通过并购海外品牌，积极布局全球化的销售渠道及技术研发中心。在欧美的“双反”调查中，相比其他被征收高税率的国产企业，公司税率更低，应对能力更强，有望在欧美市场进一步提升市场份额。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元，公司当前股价（2025/3/25）对应24-26年PE分别16/12/10X，可比公司PE均值分别21/16/12X。考虑到公司是国内领先的高空作业平台企业，产品种类齐全，海外市场空间广阔。我们看好北美市场的稳健增长及新兴市场高速成长，公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险；客户集中度提升风险。

高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力。 公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。 2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91%。公司毛利率水平较高，维持在30%-40%区间，整体看毛利率水平，随着臂式产品持续放量、海外开拓持续推进，毛利率整体处于向上趋势。 国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观。 1）国内市场：中国市场高机起步较晚，近两年随着规模迅速扩张，中国高机市场竞争激烈，根据工程机械工业协会数据， 2024年1-11月实现销售8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但从人均保有量看，中国显著低于欧美成熟市场， 2021年中国市场为2.33台/万人，而美国、欧洲分别为21.74台/万人、 8.83台/万人，未来发展潜力仍然很大； 2）欧美市场：欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，根据《IPAF Rental Market Report2024》 ， 2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，租赁市场保有量为85.79万台，同比增长8%，欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5%， 同时美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长， 2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，公司预计全年收入也将继续保持增长趋势，从其资本开支规模看， 2024年继续维持高位，表明设备采购力度持续，进一步说明下游需求水平景气依旧可观。 外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力。 公司业务全球化布局，先后在海外设立分公司，并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。根据《Access International》 发布的“全球高空作业平台制造企业 20强榜单”，公司已成长为全球第5名高空作业平台企业。公司不断通过自主创新提升产品力，在业内率先完成所有产品电动化。同时随着五期臂式产能逐步释放，公司有望凭借高单价臂式产品进一步打开欧美市场成长空间。并且公司双反税率低于同行，我们认为，公司产品力引领行业、且盈利能力较好，在行业普遍被欧美征收关税的背景下，公司应对能力也更强。 盈利预测与投资建议： 预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、 92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、 25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、 5.04元、 6.13元。公司为高机行业领军企业，业务遍布全球，同时盈利能力优于同行、“双反”税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间，给予“买入”评级， 6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率。 风险提示： 关税加剧风险；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧等。

高空作业平台龙头，全球竞争力突出。公司成立于2005年，主营业务涵盖各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列200多款产品。公司科技创新实力强劲，已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。企业连续多年蝉联《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强。2023年，公司实现营收入63.12亿元，同比增15.92%，归母净利润18.67亿元，同比增48.51%；2024年前三季度，公司实现营收61.34亿元，同比增29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增12.91%。 北美及亚太是高机主要需求市场，国内企业发展前景宽阔。基于《IPAFRentalMarketReports2023》数据，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中，北美保有量约88万台，占比39.94%，亚太地区保有量约80万台，占比36.41%，亚太地区高空作业平台设备保有量增长速度较快，主要来自中国地区的增长，EMEA地区设备保有量为45万台，占比约20.27%，拉丁美洲地区设备保有量7万台，占比约3.36%。基于《ACCESSM202024》的数据，2023年全球高空作业机械前20强的营收为155.3亿元，其中国内企业占比仅为30.89%，前景广阔。JLG和Terex继续作为全球行业龙头企业，以29和21亿美元营业收入位于全球行业排名1、2名，两家公司营业收入总和占比为32%。 共有5家中国企业入围前20强，分别为徐工机械、浙江鼎力、中联重科、临工重机、星邦智能，国内企业发展迅速，全球市占率有望持续增长。 公司产品线齐全，模块化设计降本，历经关税考验，积极扩大臂式及电动剪叉产能。公司的竞争力主要表现在：①产品线齐全，产品技术力领先行业，相比竞争对手，公司产品的最高工作高度和最大负载均大于竞争对手；②公司的模块化设计理念颠覆传统行业思维，有效降低了客户的成本；③经历关税考验，实力获得海外客户认可，公司在美国和欧洲的“双反”调查中，较国内竞争对手税率更低，对公司拓展欧美市场提供支持，公司今年完成对CMEC的收购，为后续灵活调整对美供货模式提供帮助；④积极扩大臂式及电动剪叉产能，2024年公司五期工厂已经进入投产阶段，预计新增4,000台臂式高空作业平台设备产能（公司2023年臂式销量5,492台），六期工厂处于规划阶段，预计2027年投产，新增2万台电动剪叉高空平台设备产能（2023年公司剪叉销量4.28万台）。 投资建议：公司作为国内高机龙头，历经关税考验，并表现出较强的竞争力和盈利性，我们看好公司未来发展前景，预计2024年-2026年公司归母净利润为20.92亿元/25.07亿元/30.28亿元，对应的PE分别为15x/12x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险、汇率风险、市场竞争风险

核心观点：我们认为，浙江鼎力当下的预期差在于两点：①被忽视的产品力，公司产品力不仅仅在于成本控制能力带来的性价比，更重要的是能够持续推陈出新、通过差异化保持技术引领；②被放大的税率影响，由于公司国际化程度较高、欧美市场敞口较大，市场存在对于贸易摩擦影响公司业绩的担忧，实际上公司具备贸易保护关税的成功应对经验，盈利能力稳定性较强。整体而言，公司是α突出的高机行业龙头，盈利稳定高企、业绩弹性较强，估值较低，具备投资价值。 预期差一：被忽视的产品力。2021年起，国内传统工程机械龙头陆续入局高机行业，市场竞争加剧背景下，考验的不仅仅是产品性价比，更是创新驱动的长期产品竞争力。我们认为公司产品力的核心优势在于两点：①剪叉、臂式等传统产品能够推陈出新。剪叉式方面，公司发布电缸代替传统液压油缸的无油全电PA系列等革新性品种，为客户在传统剪叉领域提供更丰富的选择。臂式方面，公司实现16～44m臂式产品全系列的模块化，即全系列同平台研发、柴/电/混同平台、全部件85%以上通用，提升了后市场服务的效率，此外公司提供终身产品维修与配件保养，保障“7×24小时”保姆式售后服务，客户TCO使用体验较优。②全球创新性的差异化产品。公司利用底层技术的共通性横向开发具有多元化应用场景的新品，包括轨道高空车、大吸力电动玻璃吸盘车、智能定位打卡机器人、小型钻孔车等，丰富产品下游应用场景，打开未来成长天花板。 预期差二：被放大的税率影响。11月，公司美国、欧洲面临的反倾销关税陆续获得减免。①美国方面：根据美国商务部，11月8日，针对公司的反倾销调查终裁结果公布，公司反倾销税率由31.54%下降至12.39%，反补贴税率保持11.95%，美国双反税率由43.49%下降至24.34%，降幅达19.15pct。本次反倾销行政复审仅针对公司独家开展，其余中国企业面临的反倾销税率仍保持165.14%；②欧洲方面：根据AccessInternational，针对国产高机的反倾销调查终裁结果公布，公司反倾销税率由31.3%下降至23.6%，降幅达7.7pct。此轮反倾销终裁结果针对其他企业的关税调整如下：星邦智能（56.1%→49.3%）、Genie（25.6%→22.9%）、JLG（23.6%→22.5%）、临工/中联/徐工等其他配合调查公司（32%→30.2%）、其他国产品牌（56.1%→49.3%），公司反倾销税率与Genie、JLG等外资龙头接近。面对来自欧美的双反，公司税率相对较低，依然是真正具备全球化竞争能力的国产高机品牌。 盈利能力创新高式发展，价值销售属性彰显。①行业：国内市场方面，根据工程机械工业协会，1-10月，中国高机销量同比-14.34%；海外市场方面，根据Terex投资者交流，Q1-Q3，Terex在手订单分别同比-18.29%、-31.9%、-49.51%。②公司：Q1-Q3，公司收入分别同比+11.53%、+34%、+38.37%，因阶段性补库完成行业需求短期波动，凭借产品谱系齐全、新品储备充分、渠道建设完善等优势，公司全球份额持续提升、收入加速增长且显著跑赢行业。盈利能力方面，Q1-Q3，公司净利率分别为20.82%、21.71%、28.01%，凭借差异化的产品属性以及欧美市场为主的外需导向，公司盈利能力持续维持高位，随着关税减免未来或进一步创新高式发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为76.9、94、115.5亿元，增速分别为21.8%、22.3%、22.9%，净利润分别为20.7、26、32亿元，增速分别为10.9%、25.4%、23.4%，对应PE分别为14.9、11.9、9.7倍；维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价为71.82元，相当于2025年14X的动态市盈率。 风险提示：内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡进度不及预期。

事件描述：公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收61.34亿元，同增29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同增19.42%。 事件点评：Q3业绩高增，盈利能力环比大幅提升。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收14.52、24.08、22.74亿元，同比增速分别为11.53%、34.00%、38.37%，Q2、Q3受CMEC并表影响，收入快速增长；分别实现归母净利润3.02、5.22、6.36亿元，同比增速分别为-5.40%、1.95%、37.72%。公司单Q3业绩高增，单季度净利率高达27.97%，环比上半年提升6.61pct，一方面是因为毛利率增加，另一方面是因为公允价值变动损失、财务费用减少。毛利率同比略降，费用率同比微增。2024Q1-3，公司毛利率同比略降1.51pct至36.16%，主要受海运费上行影响，展望未来，随五期工厂产能爬坡，臂式产品成本有望进一步下降。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增0.39pct至6.47%，其中销售费用率同减1.84pct至2.24%；管理费用率同增0.21pct至2.32%；财务费用率同增2.22pct至-1.04%；研发费用率同减0.20pct至2.94%。五期工厂投产，臂式产品有望持续放量。公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。创新驱动成长，持续打造差异化产品。公司将自主研发及科技创新作为长期稳健发展的核心推动力，除通用款产品外，还有较多差异化产品，包括轨道高空车、玻璃吸盘车等，能满足不同客户不同应用场景的需求，公司产品不断创新，不断拓展全新高空作业应用场景和领域。未来，公司将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化、电动化、智能化高端新产品，进一步优化产品结构，探索新增长引擎。欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调，竞争优势明显。近日，欧盟公布对于高空作业平台的反倾销终裁关税，其中鼎力的关税由初裁的31.3%下调至23.6%，下调幅度明显大于其他受调查企业，且最终税率明显低于其他国内品牌，竞争优势明显。同时，美国反倾销税率由原先的31.54%下调至12.39%，一方面可增厚当前利润空间，另一方面有利于公司对冲潜在关税风险，持续开拓美国市场。 盈利预测与估值:预计2024-2026年公司营收分别为80.76、97.96、110.24亿元，同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53%；业绩分别为21.02、25.11、29.59亿元，同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84%。公司2024-2026年对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、新品开发与拓展不及预期风险

高机产品应用广泛，海外市场持续突破。高机产品周期性特征相对较弱，相比传统工程机械具有更加广泛的应用场景，除建筑工程外，仍可广泛应用于楼宇清洁、仓储物流、园林养护、航空航天等领域，因此与传统工程机械相比，高空作业机械应用范围更广。随着高机产品电动化不断完善，升降作业平台外销景气持续维持高位。民营高机领军企业，欧美市场拓展加速。公司于2005年成立，总部位于浙江德清，是国内最早进入该细分行业的国内企业之一。公司于2009年在产品研发上取得突破，业务重心逐渐朝中高端高空作业平台转移，高空作业产品线渐次丰富，形成初步产品布局。同时，公司外销收入稳定成长，产品远销欧、美、亚、非等80多个国家和地区，并成功进军印度、俄罗斯和巴西市场。2015年，公司成功于上海证券交易所上市，为中国同行业首家上市公司。2016年，公司启动海外并购战略，收购意大利智能伸缩臂高位叉装车制造商Magni20%股权。 同时，成立第一家鼎力欧洲研发中心，双方合作研发多款臂式系列新品，海外市场持续扩张。产品型谱完善，产能逐步提升。公司持续通过定增、自筹等方式筹集资金，推动产能项目建设。公司陆续完善和建设五期和六期产能，进一步完善公司产品型谱，实现不同米数段、新能源等全品类型号覆盖，形成差异化竞争。公司大力发展臂式产品，产品结构有望有望带动公司盈利能力进一步提升，随着臂式出海逐步加深，将进一步深化公司全球新能源高空作业平台领域布局。收购CMEC，品牌力建设深化全球布局。2017年，公司进驻北美租赁市场，投资美国40多年品牌历史的高空作业品平台生产销售企业CMEC，此外公司已先后成立十余个海外子公司，为全球客户提供电动高空作业平台产品及服务。产品布局方面，基于前期研发基础，公司已率先实现产品电动化，产品优势进一步加强。 同时CMEC自身拥有高机的生产制造能力，叠加公司前期与客户建立的品牌信任，具备较强的抗风险能力。投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.91亿，24.97亿和30.31亿，对应PE分别为13x、11x、9x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：关税加剧的风险；盈利预测与估值模型失效的风险

投资要点鼎力欧盟反倾销终裁税率较初裁下降7.7pct、总体影响可控根据AccessInternational，欧盟委员会已公布对中国出口的高空作业平台反倾销税率：星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业税率分别为49.3%/22.5%/22.9%/23.6%，配合调查的其余企业（含临工、中联、徐工、柳工、杭叉等）税率为30.2%，相对于初裁结果分别下降6.8/1.1/2.7/7.7/1.8pct。鼎力终裁税率显著低于国内友商，与北美双龙头相当。 我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单与盈利水平影响有限：（1）行业被普征关税的情况下，涨价为确定性趋势，公司一同将部分成本向终端客户转嫁。（2）公司毛利率显著高于同行，可承受关税成本上涨的能力更强。且参照北美，行业高关税或成为壁垒，鼎力份额有望提升。海外臂式放量+并购CMEC增厚，看好公司业绩成长性我们看好公司业绩增长持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支撑业绩增长，（2）2024年4月公司基本完成对美国CMEC的收购。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。此外，后续北美“双反”降税同样有望增厚公司利润、增强综合竞争力。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

事件概述公司发布2024年三季报。 24Q3业绩超市场预期，看好公司臂式产品继续拉动成长。公司24Q3实现收入22.7亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长37.7%。公司单季度的收入和利润均超市场预期，单季度净利润首次突破6亿元。公司24Q3单季度毛利率为37.6%，较去年同期有所下降，主要系汇率影响所致。24Q3公司净利率为28.01%，基本较去年同期持平。在CMEC并表后，鼎力的收入规模有所提升，看好公司臂式等新产品逐步放量，带来竞争力和收入端的成长。 新工厂投产，即将贡献增量。根据公司2024年中报，公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。投资建议鼎力已经是一个α较强的出口成长股，海外市场发力，业绩持续兑现。 我们维持营收预测，预计公司2024至2026年营收为76.8/93.3/109.6亿元；微调归母净利润预测，预计归母净利润为21.7/26.0/32.4亿元（前值为21.7、25.9、32.4亿元），对应EPS为4.29/5.13/6.41元（前值为4.29、5.12、6.40元）。按照2024年11月1日收盘股价53.02元/股，公司2024至2026年PE为12.4/10.3/8.3倍。公司海外成长性较强，产品具备领先优势，且公司利润率保持高水平，维持"买入"评级。 风险提示国内市场增长不及预期的风险；国内市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；海外头部企业产能扩张的风险。

24Q3营收、利润双双高速增长浙江鼎力 2024Q1-Q3实现营业收入 61.34亿元，同比增长 29.35%；归母净利润 14.60亿元，同比增长 12.91%；毛利率 36.16%，同比下降 1.51个百分点；净利率 23.83%，同比下降 3.45个百分点。 2024Q3公司实现营业收入 22.74亿元，同比增长 38.37%；归母净利润 6.36亿元，同比增长 37.72%；毛利率 37.60%，同比下降 6.23个百分点，环比增长5.79个百分点；净利率 28.01%，同比下降 0.09个百分点，同比提升 6.30个百分点。 海外臂式产品持续放量带动公司业绩加速增长公司业绩加速增长，我们认为主要受臂式产品持续放量所带动。公司加大臂式产品销售力度，尤其是海外市场臂式产品推广顺利。2024H1公司臂式产品销售收入同比增长 57.67%，占主营业务收入比例达 48.57%。 海外市场方面，2024年 1-9月我国高机出口销量 7.2万台，同比增长 21.3%，我国高机出口销量保持高速增长趋势，公司作为国内高机出口龙头企业有望深度受益。2024年 5月 1日开始，CMEC 由本公司的联营企业转为本公司的控股子公司。CMEC 公司旗下 MEC 品牌在北美市场具有知名度且有历史积淀，销售团队经验丰富，对 CMEC 的收购能更好的发挥互补优势，增强协同性，公司北美市场有望持续拓展。 积极布局电动化赛道，新能源高机产能不断提升公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。2024年 9月 30日，鼎力六期新能源高空作业平台项目开工仪式举行，六期新能源高空作业平台项目总投资 17亿元，占地 328亩，总建筑面积 25万平方米，可年产 2万台新能源高空作业平台。公司深度布局电动化赛道，未来随着工程机械电动化进程的不断推进，公司凭借在高机电动化领域的先发优势有望深度受益。 维持“增持”评级公 司 业 绩 快 速 提 升 ， 我 们 维 持 公 司 24-26年 净 利 润 预 测 分 别 为21.50/25.29/29.42亿元，对应 EPS 分别为 4.25/4.99/5.81元。高机市场成长空间广阔，公司产品交付量持续增长，境外市场快速开拓，利润率有望继续提升，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、美国“双反”调查风险