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王华君 2 6
浙江鼎力 机械行业 2022-01-05 81.33 -- -- 87.20 7.22% -- 87.20 7.22% -- 详细
公司研究类模板 定增扩产大型智能高位高空作业平台,聚焦高端产品进行差异化竞争公司定增成功发行,募集资金全部用于扩产年产 4000台大型智能高位高空作业平台项目。 本次扩产聚焦于绝缘臂技术、蜘蛛式和高位臂式、剪叉式等技术壁垒深厚的高端产品,有助于优化产品结构,实现跟同行差异化竞争,并满足特殊行业客户需求;加速占领中高端高空作业平台市场,保持公司行业领先地位。 公司适用远低同行的“双反”税率,再次获得深度布局美国的窗口期反补贴税率最终裁定,公司反补贴税率为 11.95%(临工 18.34%、无响应公司税率为 448.7%,其他企业为 12.93%);反倾销税率初步裁定,公司税率为17.78%,扣除反倾销和反补贴重合部分实际税率为 7.07%(临工等其他国内同行为 275.06%,扣除反倾销和反补贴重合部分后税率为 274.86%)。公司的“双反”税率均低于国内同行,考虑到公司海外 5年平均 40%高毛利率,“双反”税加征对开拓美国市场影响有限, 公司再次获得深度布局美国市场的窗口期。 原材料和运费短期边际改善,臂式毛利率预计 2022年将有较大改善1) 2021年前三季度钢材、 铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨,同时海运费也同比大幅上涨; 11月份以来钢材综合价格指数下降 12%,海运费环比也有所下降,成本端对毛利率影响短期有改善; 2) 预计 2021年臂式产品收入占比提升 10pct 以上,并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段,毛利率低于剪叉式(2020年臂式毛利率低于剪叉 17pct),随着臂式销售规模扩大,生产节拍优化和产线的磨合,预计 2022年毛利率将有较大改善。 国内外高空作业平台行业维持高景气, 国内行业保有量 CAGR 约为 25% (1) 国内高空作业平台 2021年前三季度销售 12.8万台(+58%), 其中国内销售 9.5万台,同比增长 40%。 宏信建发预计到 2025年国内保有量将达到 81万台, 2020-2025年 CAGR 约为 25%。 (2) 海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振,行业需求有望迎来反转。 美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入 2021年增长 3%, 2022年增长 12%。 盈利预测及估值预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 9.0/12.6/17.2亿 元 , 同 比 增 长36%/40%/37%,对应 PE 估值 43/31/23倍。过去 5年公司 PE 估值中枢 40-50倍,2022年公司 PE 已经低于估值中枢,考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在,目前具备中长期长期投资价值, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 国内竞争格局恶化; 2) 原材料、运费涨价; 3) 汇率升值
浙江鼎力 机械行业 2021-11-03 68.72 -- -- 88.88 29.34%
88.88 29.34% -- 详细
事件:浙江鼎力发布2021年三季报,前三季度实现营业收入39.36亿元,同比增长61.50%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长17.67%;实现扣非后归母净利润7.08亿元,同比增长17.30%。 点评: 积极开拓市场,Q3营收同比增长较快。公司前三季度实现营收39.36亿元,同比增长61.50;归母净利润7.30亿元,同比增长17.67%;毛利率为28.25%,同比下降8.85pct;净利率为18.27%,同比下降6.8pct。2021Q3实现营收14.18亿元,同比增长45.77%,环比下降18.31%,主要系公司积极开拓国内外市场,Q3产品销量增加;归母净利润为2.23亿元,同比增长5.36%,环比下降33.82%;毛利率为26.61%,同比下降9.01pct,环比下降2.29pct;净利率为15.74%,同比下降6.06pct,环比下降3.65pct。 海外需求旺盛,国内市场保持稳定增长。2021年9月国内升降工作平台和高空作业车合计销量为1.10万台,同比增长6.97%,环比下降7.91%;出口为3361台,同比增长86.20%,环比增长12.15%;1-9月国内累计销量为9.78万台,同比增长39.17%;出口为3.28万台,同比增长157.32%。海外市场维持高景气度,前三季度需求较旺盛,国内市场方面,9月需求趋缓,累计销量保持稳定增长,叠加公司积极开拓市场,市场份额有望提升。2021年10月,双反结果初步落地,公司反补贴调查终裁税率为11.95%,反倾销调查初裁倾销幅度为17.78%,好于预期。 定增加码布局高端市场,完善产品结构重塑差异化优势。公司2021年定增项目拟募集资金总额不超过15亿元,用于年产4000台大型智能高位高空平台项目,主要生产高位电动臂式(36-50米)/剪叉式(33-36米)及绝缘臂高空作业车。此项目产品具有更高米数、更大载重和拥有绝缘臂性能等特点,进一步丰富公司产品线,完善公司产品结构,重塑差异化优势。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.02元、2.61元、3.38元,对应PE分别为34倍、27倍、21倍。我们认为公司布局高端市场,不断完善产品结构,展现公司差异化优势,有助于公司长期发展,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险;资产重组效果不及预期等。
浙江鼎力 机械行业 2021-11-01 67.00 -- -- 88.88 32.66%
88.88 32.66% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营业收入39.96亿元,同比增长61.5%,实现归母净净利润7.3亿元,同比增长17.67%。 臂式产品放量叠加海外出口抢眼,Q3收入实现高速增长2021Q3公司实现营业收入14.18亿元,同比增长45.77%,在2020年同期高基数的背景下,延续高速增长态势,收入端表现强劲。我们认为2021年海外市场疫情影响缓解,客户采购需求回暖,公司充分利用已有优势和资源,海外市场持续拓展,海外收入同比大幅提升,海外的出色表现是公司收入端实现强劲增长的最大驱动力;同时,我们判断国内中小租赁商采购需求较2020年有所恢复。分产品看,公司“大型智能高空作业平台建设项目”投产后,产能爬坡顺利,臂式产品放量明显,我们以月产能300-400台估算,2021Q3臂式的出货量超过1000台,有效推动了收入的高速增长。 多重因素导致毛利率下降明显,Q3盈利水平持续承压2021Q3公司实现归母净利润2.23亿元,同比增长5.36%,低于我们预期,2021Q3公司净利率15.74%,同比-6.03pct,盈利水平下降明显导致单季度业绩低于预期。①毛利端,2021Q3公司整体毛利率为26.51%,同比-9.01pct,一方面运输费用调整到营业成本,另一方面,臂式新产品毛利率低于剪叉式产品综合毛利率,收入占比持续提升,此外原材料价格、海运运费大幅上涨对公司毛利率形成负面影响。②费用端,2021Q3公司期间费用率为6.55%,同比-2.82pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.98、+0.29、-1.40、-0.73pct,销售费用率下降与会计口径调整以及规模效应有关,研发费用率下降与规模效应有关。 定增加码高位高空作业平台,夯实公司长期竞争优势2021年5月公司公告拟募投资金不超过15亿元,扣除发行费用后全部用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设。本次募投产品包括智能高位电动臂式高空平台(36-50米)、车载式绝缘臂高空作业车、智能高位电动剪叉高空平台(33-36米)和蜘蛛式绝缘臂高空作业车,将进一步完善公司产品线,提升公司在中高端市场竞争力。此外,本项目完全达产后,有望解决产能瓶颈,公司预计每年新增营业收入38.15亿元(不含税),每年新增利润总额6.26亿元,税后财务内部收益率18.3%,进一步增厚公司利润空间。 盈利预测与投资评级:考虑短期盈利水平承压,我们调整公司2021-2023年净利润预测分别为9.29、11.73、14.09亿元(原值9.92、12.70、15.30亿元),当前股价对应动态PE为36/28/24倍。考虑到公司业绩快速增长,以及具备较好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格大幅下降,新臂式产品销售不及预期,电动化趋势不及预期,中美贸易摩擦不确定性。
浙江鼎力 机械行业 2021-09-30 65.44 -- -- 77.32 18.15%
88.88 35.82%
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事件:9月28日公司公告,美国商务部公布了对中国移动式升降作业平台反倾销调查初裁结果,公司倾销幅度为17.78%,反倾销税保证金率(调整补贴幅度后)为7.07%。 公司初裁反倾销税率低于本土竞争对手,好于我们预期 美国商务部公布了对中国移动式升降作业平台反倾销调查初裁结果,公司倾销幅度为17.78%,反倾销税保证金率(调整补贴幅度后)为7.07%,好于我们预期,大幅低于临工、获得单独税率出口商和我国其他出口商反倾销适用税率,也侧面印证了公司进入美国市场并不是靠低价竞争。我们此前强调,反倾销如果落地,长期看对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大,提升了进入美国市场的门槛,有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。 早在2021年7月27日,美国商务部公布了对中国移动式升降作业平台反补贴调查初裁结果,适用的反补贴税率为23.43%。至此“双反”调查已有初裁结果,但最终税令仍需ITC最终裁定。我们认为“双反”事件悬而未决反而更会影响市场情绪,一步步落地有望使得短期扰动逐步减弱。 海外需求提升叠加臂式产品放量,2021年公司业绩有望实现快速增长 2021年上半年公司实现营业收入25.77亿,同比增长71.70%,实现归母净利润5.07亿,同比增长24.05%。展望下半年年,我们认为随着新品不断推广以及海外市场的不断拓展,下半年海外需求有望持续快速增长;另一方面,公司“大型智能高空作业平台建设项目”投产后,产能爬坡顺利,我们预计下半年出货量将超过上半年,带动公司收入进一步提升。此外,随着臂式产品降本推进以及规模效应的显现,毛利率有望得到改善,综上我们认为2021年公司业绩有望实现快速增长。 定增加码高位高空作业平台,夯实公司长期竞争优势 2021年5月公司公告拟募投资金不超过15亿,扣除发行费用后全部用于年产4 000 台大型智能高位高空平台项目建设。本次募投产品包括智能高位电动臂式高空平台(36-50 米)、车载式绝缘臂高空作业车、智能高位电动剪叉高空平台(33-36 米)和蜘蛛式绝缘臂高空作业车,将进一步完善公司产品线,提升公司在中高端市场竞争力。此外,本项目完全达产后,有望解决产能瓶颈,公司预计每年新增营业收入38.15亿元(不含税),每年新增利润总额6.26亿元,税后财务内部收益率18.3%,投资回收期7.5 年(含建设期3 年),项目的实施具有较高的经济效益,进一步增厚公司利润空间。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年净利润预测分别为9.92、12.70、15.30亿元,2021-2023年PE分别为31/25/20倍。考虑到公司业绩快速增长,以及具备较好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格大幅下降,新臂式产品销售不及预期,电动化趋势不及预期,中美贸易摩擦不确定性。
浙江鼎力 机械行业 2021-09-02 69.50 80.00 2.76% 75.43 8.53%
88.88 27.88%
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事件:公司发布2021年中报,公司上半年实现收入25.77亿元,同比增长71.70%,实现归母净利润5.07亿元,同比增长24.05%,实现扣非净利润4.90亿元,同比增长24.20%。 点评:1. 坚持两手抓战略,国内外市场共同发展。海外市场方面,公司依托完备营销网络及丰富市场拓展经验,不断加强与海外大型租赁公司合作关系,延申客户网。2021年上半年,疫情逐渐稳定,海外市场需求回暖,公司海外市场实现营业收入9.59亿元,同比增长173.93%,总营收占比38.42%;国内市场方面,公司积极发展优质客户,提升产品质量和售后服务水平。其中,2021年上半年,公司国内市场实现营业收入15.37亿元,同比增长40.94%,总营收占比61.58%。 2. 臂式产品持续放量,毛利继续承压。公司“大型智能高空作业平台建设项目”完成投产,产能爬坡顺利,臂式产品持续放量;臂式产品收入占比提升,毛利水平低于剪叉式产品,叠加原材料上涨因素,公司毛利继续承压。其中,2021年上半年,公司毛利率29.20%,较去年同期下降8.93pct。随着,公司对臂式产品成本管控优化与原材料价格趋稳,公司毛利水平有望实现回升。 3. 定增项目打开高端市场,全系列产品实现电动化。2021年,公司启动定增项目,拟募集资金总额不超过15亿元,用于年产4,000台大型智能高位高空平台项目,包括高位电动臂式(36-50米)/剪叉式(33-36米)及绝缘臂高空作业车。同时,公司响应“碳中和、碳达峰”号召,积极打造智能电动产品,已实现全系列产品电动化,在电动臂式系列产品中保有绝对竞争力。公司产品线不断丰富,差异化优势重塑,产品结构完善,在高端、细分高空作业平台市场的竞争力实现提升,未来业绩有望高增。 盈利预测:预计公司2021~2023年净利润为10.2亿、13.3亿和16.1亿,PE 为34倍、26倍和21倍,维持“买入”评级。目标价80.00元/股。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2021-08-30 65.40 -- -- 75.43 15.34%
88.88 35.90%
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事件:8月27日 ,公司发布2021年半年度业绩报告,2021上半年实现收入25.77亿,同比增长71.70%,归母净利润5.07亿,同比增长24.05%;单看Q2,实现收入17.36亿,同比增长59.26%,归母净利润3.37亿,同比增长17.45%。 核心观点:业绩略超预期(市场预计单Q2业绩增速15%)。分产品看,公司产品结构进一步升级,臂式收入占比提升至35%左右,新臂式生产节拍进一步加快;分市场看,海外市场收入创历史新高,达9.59亿,超2018全年水平。展望下半年,一方面,公司盈利能力企稳,未来有望凭借客户结构、市场结构的升级,以及成本优化手段逐步改善毛利率;另一方面,双反结果预计Q4落地,我们认为,公司多市场布局有能力规避单一市场风险。目前公司基本面处于底部,需耐心等待利润率拐点出现,给予“增持”评级。 臂式收入贡献进一步提升,海外市场收入创历史新高,表现亮眼。分产品来看: (1)剪叉式:2021上半年收入占比约60%,毛利率水平估计约为33%。上半年发货超过2.2万台,保持8分钟一台的生产节拍,全年产能维持4.5万台左右。 (2)臂式:估计收入占比提升至35%左右,2020年同期不到10%。毛利率水平基本维持稳定,估计接近20%。上半年发货超过2000台,进入三季度,生产节拍进一步加快,达到30分钟下线一台的水平,日产达到16台,月产能超过400台,全年产销量有望超越年初预期的4000台。从市场角度看,臂式以供应国内市场为主,海外市场出于新臂式推广期,欧洲客户呈增加趋势;从臂式产品结构角度看,电动款占比提升明显,接近发货量的50%。 分市场来看: (1)国内市场:2021上半年实现收入15.37亿元,同比增长40.94%,占比约62%,从客户结构角度看,中小租赁商采购意愿加强,占比提升。 (2)海外市场:2021上半年实现收入9.59亿元,同比增长达173.93%,占比达38%。收入规模已超2018年全年,创海外收入历史新高。海外市场高增长主要基于四点原因:①美欧疫情恢复,采购意愿增强;②北美基建投入,需求向好;③海外多点开花,包括澳大利亚、新西兰、土耳其、西欧和英国等国家和地区;④推出针对海外市场的新产品,包括30米以上大型电动剪叉和新款臂式推广。 内控良好,2021年以来盈利能力基本保持稳定。2021上半年,公司毛利率29.2%,环比Q1基本持平,同比-8.93pct,主要有三点原因:①受产品结构影响,2020年同期臂式收入占比不到10%,2021上半年已超过30%;②成本口径调整,运费核算由费用转移到成本端影响毛利率;③原材料、运费涨价,毛利率承压。 费用端表现良好,盈利能力基本稳定。2021上半年,公司期间费用率6.12%,同比-1.42pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%、1.66%、2.37%、0.08%,分别同比-2.46pct、-0.37pct,-0.50pct、+1.92pct,公司内控成果显著。净利率为19.66%,环比基本持平,同比-7.55%,主要受毛利率影响。 展望下半年,臂式毛利率有望改善。上半年原材料、运费成本高企,下半年预计仍将维持高位稳定。在此背景下,我们认为,改善臂式毛利率的主要条件均已完备,改善成果有望在2021下半年显现,具体来看: (1)成本端规模效应显现。2020年8月新臂式投产以来,产能逐步从200台/月提升到目前超过400台/月,规模效应初显。同时公司培养的国产零部件供应商产品逐步成熟,将逐步进行国产替代进行成本优化,改善毛利率。 (2)价格端市场、客户结构优化。国内市场,租赁需求旺盛,下游客户区域龙头带动中小租赁商采购意愿增强,均价水平有望回升;海外市场,配合新臂式海外推广,高毛利海外市场收入占比有望提升。 “双反”终裁结果预计于11月公布,公司将视结果决定是否进行产能转移。7月份,反补贴初裁结果公示,预计9-10月份公布反倾销初裁结果,11月份公布终裁结果。根据终裁税率高低,公司将判断是否将产能从美国向欧洲、国内市场转移,充分体现公司多市场布局优势,规避单一市场风险。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.65/14.68/18.13亿元,同比增速分别为60.4%/37.8%/23.5%,对应PE 为30/22/17,给予“增持”评级。 风险提示新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。
王华君 2 6
浙江鼎力 机械行业 2021-06-07 62.14 -- -- 63.22 1.28%
78.14 25.75%
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拟定增扩产4000台大型智能高位高空作业平台产能,构筑长期护城河公司公告:拟定增募集资金不超过15亿元,扣除发行费用后全部用于年产4000台大型智能高位高空作业平台项目(总投资22亿元),其中包括智能高位电动臂式空平台(36米-50米)1500台、车载式绝缘臂高空作业车1000台、智能高位电动剪叉空平台(33米-36米)1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。 本次定增扩产有利于:1)填补国内高空作业平台绝缘臂技术空白,引领行业技术发展,构筑长期护城河;2)实现高位产品多元化,优化产品结构,实现跟同行差异化竞争,并满足特殊行业客户需求;3)加速占领中高端高空作业平台市场,保持公司行业领先地位。 短期已反映预期:结构变化、原材料和运费上涨、人民币升值、双反调查(1)预计2021年臂式产品收入占比提升10pct以上,并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段,毛利率低于剪叉式(2020年臂式毛利率低于剪叉17pct);(2)4-5月份钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨,同时运费也同比大幅上涨;(3)4-5月份人民币兑美元汇率最多升值3.2%。(4)美国对中国的移动式升降作业平台和组件“双反”调查。预计公司第二季度单季度短期业绩承压。目前股价已反映悲观预期,公司中长期投资价值逐步显现。 国内外高空作业平台行业维持高景气,双反调查不损害公司核心竞争力(1)国内高空作业平台2020年前11月销售9.8万台(+41%),行业保有量超20万台。受益于租金下降、渠道下沉和新应用领域扩展,预计未来三年行业保有量超过40万台,CAGR超过30%。(2)海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振,行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021年增长3%,2022年增长12%。 关于美国的双反调查,我们认为双反调查没有损害到公司积累的精细管理、模块化研发、产业链配套、成本控制和及时全面的服务等核心竞争优势,并且可能侧面反映中国部分高空作业平台产品在全球范围内已具备较好竞争力。 值盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润分别为9.2/11.6/15.0亿元,同比增长39%/26%/29%,对应PE估值33/26/20倍。过去5年公司PE估值中枢40-50倍,2021年PE已经低于估值中枢,考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在,目前具备中长期长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业景气下滑;2)原材料涨价;3人民币兑美元汇率升值
浙江鼎力 机械行业 2021-06-02 64.98 -- -- 64.18 -1.67%
78.14 20.25%
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事件:5月28日,公司发布2021年度非公开发行A股预案,拟募集资金不超过15亿元,用于年产4000台大型智能高位高空平台项目。项目总投资预计22亿元。 核心观点:募投项目是公司对新产能、新产品的提前布局,主要目的:①应对未来可能出现的产能瓶颈。当前臂式产能爬坡顺利,4月份已达400台/月,超此前预期,国内市场推广基本完成,海外逐步铺开,随着市场需求不断增加,预计未来将有产能瓶颈;②新产品、新技术储备趋于成熟。公司利用海外技术,不断研发新产品,在产品布局上始终具备领先优势,高位电动、绝缘型新品公司技术储备已趋于成熟;③提前锁定紧缺土地资源。德清县周边土地资源紧缺,公司提前定增,锁定相邻地块,有利于厂房整合,降低管理成本。2021年2月以来,公司股价回调较多,主要系原材料和运费上涨带来的成本端压力,汇兑损失,双反不确定性,臂式产品放量等多重因素影响下,盈利能力短期承压,我们认为悲观预期在当前股价已经有所体现,目前公司基本面处于底部,需耐心等待利润率拐点出现,给予“增持”评级。 募投项目加码高端新产品、新技术,是公司保持领先优势的重要抓手 高位电动款剑指高端市场,绝缘型差异化产品填补市场空白。公司拟投资的年产4000台大型智能高位高空平台项目共包含4大类产品,分别是:①36-50米的智能高位电动臂式高空作业平台,产能1500台;②33-36米的智能高位电动剪叉式高空作业平台,产能1000台;③车载式绝缘臂高空作业车,产能1000台;④蜘蛛式绝缘臂高空作业车,产能500台。我们认为,募投项目整体为公司带来积极影响:①提前布局新产品对应产能,预防未来产能瓶颈;②优化产品结构,提高高端市场份额;③差异化产品填补国内市场空白,间接推动国内市场渗透率提升(电网领域的应用)。总结来说,公司产品竞争力将进一步增强,并扩大未来发展潜力。 鼎力在市场开拓和新产品布局方面始终领先行业。鼎力全球布局围绕新市场和新产品两大核心:2016年收购Magni20%股份,并成立欧洲研发中心(意大利),成功开发曼尼臂式系列产品,工作高度主要覆盖20-30米;2017年收购美国CMEC(20%)、2018成立英国子公司,扩大海外销售规模;2020年鼎力收购德国TEUPEN24%股权,并成立新的欧洲研发中心(德国)。①从市场角度看,国内外市场同时布局,多点开花,有效对冲单一市场激烈竞争的风险。公司产品已通过欧美等多地认证,销往全球80多个国家和地区;国内市场租赁商客户已覆盖全国。②从新产品角度看,公司利用海外先进技术开发新产品的愿景逐步兑现。通过欧洲研发中心(德国),获取先进的设计理念和工业生产技术,研发绝缘蜘蛛车、新臂车,突破高米数技术瓶颈,产品布局一直走在行业前列。 多重因素导致公司短期盈利能力承压 2020年,公司综合毛利率34.91%,同比-4.94pct(单Q4,毛利率23.68%);2021Q1,毛利率30.03%,同比-9.95pct。导致毛利率下滑主要原因有以下几点:①产品结构由剪叉主导向臂式过渡。2020年臂式收入占比19.13%,同比+6.95pct,臂式快速放量,占比提升,但由于产能爬坡、成本优化仍需时间,臂式毛利率(20%~25%)低于剪叉毛利率(国内约36%,海外约42%),产品结构调整影响整体毛利率水平。②新品推广试用价格低。2020年是电动新产品推广期,有试用价并给予价格折让。③市场客户结构:受疫情影响,国内市场占比提升,由于国内市场大客户占主导地位,价格折让较多,国内毛利率(30%)小于海外(42%)。④成本上升:一方面,原材料价格上涨。包括钢材、橡胶、轮胎、核心/一般零部件等;另一方面,出口集装箱运价上涨。我们预计下半年随着公司臂式产能持续爬坡,成本端压力减弱,公司盈利能力有望迎来拐点。 展望未来,国内外市场需求保持旺盛,臂式毛利率改善条件充分 行业层面:整体需求旺盛,市场结构、客户结构将优化。国内方面,租赁需求旺盛,下游客户区域龙头带动中小租赁商采购意愿增强,租金水平有望回升;海外方面,欧美市场需求复苏,高毛利海外市场收入占比有望提升。 公司层面:1)臂式毛利率有望2021下半年迎来拐点。具体来看:①规模效应。2020年8月新臂式投产以来,产能逐步从200台/月提升到2021年5月份400台/月,规模效应初显,配合成本优化手段(部分零部件的国产替代)改善毛利率。②臂式产品结构优化。海外客户更青睐高价质量电动化产品,电动产品占比有望提升,改善毛利率。③推广期结束,价格回归正常水平。国内推广期结束,海外推广正在进行,随着客户认可度提高,产品试用结束,价格回归正常水平。 2)“双反”悲观预期已充分发酵,预计年底公告调查结果。短期来看,“双反”结果仍未尘埃落定,公司积极配合调查,同时正与美国客户商定关税共担方案,做充分准备;长期来看,加征关税有望提高行业准入门槛,优化市场格局,提高龙头品牌知名度,利大于弊。自2018年以来,公司经历了贸易摩擦、疫情、“双反”等多次压力测试,都能积极面对、妥善应对,我们认为,尽管公司经营短期承压,但从长期角度,公司核心竞争力在压力测试下不断强化,我们仍对公司持有信心并保持耐心。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.42/14.31/17.59亿元,同比增速分别为56.9%/37.4%/22.9%,对应PE为30/22/18,给予“增持”评级。 风险提示 新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。
浙江鼎力 机械行业 2021-05-12 67.86 -- -- 69.13 1.42%
68.82 1.41%
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浙江鼎力 机械行业 2021-05-10 73.71 -- -- 71.29 -3.71%
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浙江鼎力 机械行业 2021-03-10 87.07 -- -- 102.27 17.46%
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事件:当地时间2021年2月26日,美国高空作业平台企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请,要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起“双反”调查。 投资要点“双反”事件影响有限,把握股价出现的超跌机会受“双反”事件影响,公司股价出现大幅回调,我们认为出现了明显超跌,下面我们将从短期和长期分析“双反”对公司的影响。 “双反”事件是由捷尔杰公司和特雷克斯公司组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国提出的申诉,并不是所谓政治事件,是商业事件,目前“双反”事件尚处于请愿阶段,对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作,并对接专业律师团队,将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查,“双反”是否落地本身就具有不确定性。 就算出现最坏的结果,美商务部实施“双反”,要等到一年后,短期不会对公司经营产生影响。我们也了解到导致美国企业提起“双反”请愿,主要是国内其他高空作业平台售价较低,公司作为本土高空作业平台龙头,靠的是服务和品质竞争,并不是走低价销售策略,梳理星邦招股书披露国内高空作业平台报价数据:从剪叉到臂式产品,公司报价均高于本土企业,公司直臂式(20-22米)报价甚至高于JLG和Geie产品报价。一旦“双反”实施,我们认为公司的适用“双反”税率是最低的,19年公司境外收入8.32亿元(占35%),我们预计20年海外占比低于30%,美国地区收入体量还不大,参考中美贸易战处理关税的方式,公司有能力通过应对措施把影响降低到最小。此外,“双反”落地对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大,提升了进入美国市场的门槛,有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。 国内海外需求皆具备看点,21年年公司业绩将持续高速增长展望2021年,国内外市场均具有较大看点:①疫情影响下,我们预计公司2020年海外收入与2019年持平,2021年海外市场有望复苏;②2020中小租赁商相对谨慎,在疫情得到有效控制的情况下,下游需求持续复苏,以小松挖机开工小时数为例,2021年1月达到110.5小时,甚至超过19年同期水平,中小租赁商21年资本开支意愿有望提升,国内市场高空作业平台需求仍有望超预期。 2020年8月公司新臂式产能投产,新臂式的价值量较剪叉更大,新臂式将大幅提升公司产值水平;另一方面,公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类,主要系前期市场推广以及规模效应还没体现,后续毛利率有望提升,支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2020年净利润预测9.00亿元,考虑到臂式产品毛利率处于爬坡阶段,我们将2021-2022年净利润分别从12.96/15.97亿下调至12.36/15.90亿元,2020-2022年EPS分别为1.85/2.55/3.27元,动态PE分别为50/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格大幅下降,新臂式产品销售不及预期,电动化趋势不及预期,中美贸易摩擦不确定性。
王华君 2 6
浙江鼎力 机械行业 2021-03-09 92.97 -- -- 102.27 10.00%
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关注美国“双反”调查,目前尚未立案,对公司生产经营尚未产生影响根据公司公告:由JLG和Terex组成的美国移动式升降设备制造商联盟于近期向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请,要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。本次申请“双反”调查的移动式升降作业平台主要包括臂式、剪叉式和伸缩臂叉装车及其组件。本次申请反倾销调查期间为2020年7月至2020年12月,反补贴调查期间为2020年度全年。 我们测算目前公司美国收入占比约10%,我们判断对公司短期影响有限。公司美国收入占比已从几年前的30%左右降至10%左右。本次“双反”事件尚处于提请调查阶段,美国商务部尚未立案,对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作,成立了“双反”调查工作组,并已对接专业律师团队,将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查。 我们认为,美国提出“双反”调查申请,可能侧面反映中国部分高空作业平台产品已具备较好竞争力。公司作为高空作业平台龙头,具有较强。的综合竞争力。 受益人工替代和租金下降,来行业未来3年年CAGR超过30%人工成本持续上升和租金大幅下降,高空作业平台的经济性更加明显,房建和二线以下城市的需求不断被开发。国内高空作业平台景气仍将持续。 2020年前11月国内高空作业平台销售9.8万台,同比增长41%,行业保有量超过20万台。我们预计未来三年行业保有量超过40万台,CAGR超过30%。 海外,可能推出经济刺激计划,2021年海外市场有望超预期2018年及以前公司海外收入占比均超过50%,2019、2020H1年受中美贸易摩擦、新冠疫情影响,海外收入占比下滑为35%、24%。随着疫苗接种疫情受控以及海外各国的经济刺激计划,2021年海外市场有望获得恢复性增长。 臂式新产能已于于2020年年Q4投产,有望引领公司新一轮成长美国、欧洲租赁市场臂式保有量占比接近40%,我国臂式保有量占比不到10%。 公司3200台臂式产能已于2020年四季度投产,预计2021年臂式收入占比提升8pct。随着臂式产能不断释放,公司有望进入新一轮成长周期。 盈利预测及估值预计2020-2022年归母净利润分别为8.8/12.2/16.3亿元,同比增长27%/38%/34%,对应PE估值51/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)高空作业平台租金下滑超预期;2)海外新冠疫情不能有效控制
浙江鼎力 机械行业 2021-01-07 109.58 150.38 93.17% 125.30 14.35%
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大力拓展国内市场,深耕行业多年全球领先公司Q1抢先发货海外订单;Q2国内疫情控制后,下游需求复苏,特别是大租赁公司不断扩大设备规模,公司发力国内市场。随着施工场景多样化和工况复杂性驱动,臂式高空作业平台需求不断增加,公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场。2020年公司研发推出7款高品质电动臂式系列新品,此外,研发推出覆盖全高度机型的终极双交流剪叉车,快速感知并响应客户需求的变化。虑及国内高空作业平台行业高成长性,公司布局电动化、智能化产品迎合市场机遇,臂式产能放量在即,业绩有望继续增长。 预计20~22年EPS为1.95/2.65/3.57元,维持“增持”评级。 租赁商设备规模扩大拉升市场需求,国内高空作业平台具备高成长性随着国内疫情得到有效控制,下游租赁公司设备规模增速明显,头部租赁商宏信建发(未上市)为公司核心客户,据第一工程机械网知其高空车保有量在20Q1逆势增长一万台,目前保有量已突破5万台,较4月底公布的数据增加2万台。国内高空作业平台为新兴市场,空间广阔,据IPAF知2018年我国高空作业车市场保有量9万台,据智研咨询,2019年我国高空作业车产量在10.49万台左右,而欧美高空车保有量占全球50%以上,美国和欧洲分别至少有63万台和30万台,主要以更新需求为主。公司在国际贸易形势复杂的背景下灵活调整策略,加大国内市场开拓力度。 臂式产品产能即将放量,布局优化顺应行业趋势迎长期发展随着租赁公司持续优化产品结构,行业发展及应用场景多样化,臂式产品需求的增加带动公司销量上升与产品结构升级。2020H1公司国内臂式产品销售额0.98亿元/yoy+37.11%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已接近尾声,投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台,大力提升臂式产品的产能,增强公司核心竞争力。排放要求升级和多样化施工场景及特殊工况驱动电动产品的需求,节能环保、电动化、智能化、大载重会成为高空作业平台未来发展趋势,公司已实现全系列产品电动化。公司成功布局电动化产品具备先发优势,有望继续领跑行业。 国内外营销网络完善助力战略灵活调整,维持“增持”评级据公司公告,前三季度公司发力国内市场,大租赁公司不断扩大设备规模同时自身产品结构持续优化,臂式产品需求逐步增加,产品电动化趋势明显。考虑下游需求复苏,上调公司20-22年归母净利润至9.47/12.87/17.32亿元(前值为8.38/11.07/15.11亿元),对应EPS为1.95/2.65/3.57元(前值为1.88/2.48/3.39元),PE为55.40/40.74/30.28x。参考Wind一致预期可比公司21年PE均值56.77x,虑及公司顺应趋势优化产品结构,竞争优势加强,国内外营销网络完善并大力拓展国内市场,应享有估值溢价,给予公司21年PE57x,目标价151.05元(前值:78.96~84.60元)。 风险提示:国内宏观经济下行风险;新冠肺炎疫情加剧风险;大型智能高空作业平台建设项目建设不及预期的风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-12-22 99.00 137.39 76.48% 115.77 16.94%
140.30 41.72%
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我国高空作业平台正处于快速成长期,潜在成长空间约约5倍倍。 近几年受人力成本上升以及施工安全意识提升等因素的驱动,我国国内高空作业平台行业成长迅速,2014-2019年5年复合增速达56%。根据我们估计,截至2019年年底,我国高空作业平台保有量约17万台,但相对于美国65.8万台、欧洲30.8万台的保有量,我国设备保有量仍然处于较低水平。以单位建筑业增加值设备保有密度为例,参照美国水平,我国国内高空作业平台保有量有望达76万台,考虑到我国较大的建筑业和非建筑业市场规模,我们预计我国高空作业平台保有量潜在成长空间约5倍。 国内租赁商高速发展带动臂式平台需求迅速增长。 据IPAF数据显示,2019年,美国高空作业平台租赁市场规模为766亿元,欧洲十国市场规模为224亿元,而我国市场规模约54亿元,同比+22%。 我国租赁商规模相对较小,正处于迅速发展扩张期。截至2020年10月,全国规模最大的高空作业平台租赁商宏信设备高空车自有设备已突破5万台,较19年全年增长278%。从产品结构来看,2019年国内臂式高空作业平台占比仅为30%,而美国市场臂式高空作业平台占比达66%左右。随着高空作业平台应用领域扩大,更高更复杂的工况势必要求使用臂式高空作业平台,未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之增大。 鼎力臂式平台放量可期,有望复制剪叉式历史,再次实现进口替代。 浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头,2019年在全球高空作业平台制造商中国排名第6,公司客户遍布全球80多个国家。公司凭借领先的产品质量和市场口碑,已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链。2020年,鼎力携10余款差异化产品、30余款纯电动产品亮相baumaChina,电动臂式系列产品、终极交流电动剪叉系列、大型越野剪叉系列惊艳全场。2020年8月,公司新臂式产线已投产,大力提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场拓展,谱写“鼎力新高度”。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为9.11/13.56/19.14/亿元,对应PE分别为54/37/26倍。考虑到公司较强的竞争优势以及臂式平台较高的成长性,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示海外市场增速放缓;中美贸易摩擦风险;产能释放不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-05 92.33 -- -- 105.91 14.71%
124.20 34.52%
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事件:公司发布三季报,2020年1-9月,公司实现营收24.74亿,同比增长71.16%,归母净利润6.20亿,同比增长39.82%;Q3单季度,公司实现营收9.73亿元,同比增长63.03%,归母净利润2.12亿,同比增长15.49%。 核心观点:公司Q3收入符合预期,利润不及预期,主要原因是:①产品结构。8月份新臂式产能开始投放,单三季度臂式收入占比达到24%(上半年仅10%左右),而新臂式毛利率较低,拖累了整体毛利率。②试用款产品收入QQ33确认,大客户有价格折扣,影响毛利率。我们此前深度报告也指出,未来随着臂式放量,公司毛利率会经历先下行再回升,最后保持平稳的状态,长期来看,随着臂式产品放量,公司产品结构将向全球龙头靠齐,未来业绩的贡献主力将从剪叉转向臂式,仍旧维持“买入”评级。 新臂式产能如期释放,海外订单逐步恢复分产品:①臂式:单三季度,臂式销量超过540台,同比增长250%,超过整个上半年出货量,产能提升明显,单月产能从7月份200台/月提升至9月份250台/月,年底有望达到300台/月,全年臂式产量预计逼近2000台。新臂式产能投放,Q3收入占比超过20%,对比上半年10%,提升幅度明显,对比海外龙头产品结构,我们判断未来公司的业绩来源大头将由剪叉转向臂式;②剪叉式:单三季度,剪叉式销量超过10000台,同比增长50%,保持稳定增长态势。 分市场:受疫情影响,今年海外市场整体表现一般,三季度开始有所恢复,目前恢复至去年同期的七八成,今年公司业绩增长主要靠国内市场需求拉动,国内外收入比例整体呈现出三七分格局(国内约70%占比)。预计四季度交付部分海外订单,全年海外收入将与2019年持平。 多种因素导致公司利润率有所下滑毛利率方面:公司前三季度整体毛利率37.1%,同比-3.75pct,单三季度,整体毛利率为35.5%,同比-4.09pct。我们判断主要是由于低毛利臂式收入占比提升所致,2019年臂式毛利率27.7%,目前在产能爬坡阶段,毛利率大概20%-25%水平。从成本端来看,臂式四期产能于8月底投放,转固金额较多,折旧、摊销费用致使成本暂时上升,总体产量仍然较小,规模效应不明显;从价格端来看,新臂式产品处于市场推广阶段,试用款产品折扣力度大。 我们认为,未来随着臂式放量,公司毛利率会经历先下行再回升,最后保持平稳的状态。臂式放量:从公司2019年收入结构来看,臂式占比仅有12%,稳态情况下,臂式的毛利率和净利率均高于剪叉式,随着臂式产品未来产能投产放量后,规模效应显现,臂式收入占比提升,公司综合利润率会逐步回升,最后保持平稳。臂式结构调整:2020年公司臂式产品均价整体呈上升趋势(36→40万/台),目前公司全系列产品实现电动化,未来行业电动化趋势明显,随着电动款产品销售占比提升,整体均价有望继续提升,支撑毛利率回升。 净利率方面:公司前三季度净利率25.1%,同比-5.62pct,单三季度,净利率为21.8%,同比-9pct。公司前三季度期间费用率8.26%,同比+1.2pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.43pct、-0.55pct、+0.16pct、+2.02pct,销售和管理费率仍保持下降趋势,内控质量保持优秀,整体费用率升高主要由于受汇兑损失(约2000万)影响的财务费用升高,进而影响了利润水平。 行业仍处于快速成长期,短期租金水平趋稳,中长期市场需求足行业基本面未发生重大改变,仍处于快速成长期。短期看,2020年三季度以来,下游租赁商竞争放缓,设备租金水平企稳;长期看,2015-2019年,中国高空作业平台市场保有量复合增速达50%,销量符合增速达62%,截止2019年年底,中国市场保有量达15万台,美国市场保有量达65.8万台,我们选取建筑增加值和GDP两个维度,来测算中国市场未来市场空间,两个维度测算平均结果为59万台,目前仅15万台,还有4倍空间。 我们认为随着保有量基数的增长,增速会放缓,过去5年保有量复合增速高达50%,未来5年放缓至35%左右较为合理,因此预计在2024-2025年,行业保有量将达到阶段性高点,而在此之后,随着二手机市场成熟,更新需求会起来,行业仍将保持稳中有升趋势。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.16、12.57、16.55亿元,同比增速为31.99%、37.17%、31.69%。对应PE分别为50.52、36.83、27.97倍。维持“买入”评级。 风险提示新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名