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肖群稀 5 6
浙江鼎力 机械行业 2021-01-07 109.58 151.05 31.55% 125.30 14.35%
140.30 28.03% -- 详细
大力拓展国内市场,深耕行业多年全球领先公司Q1抢先发货海外订单;Q2国内疫情控制后,下游需求复苏,特别是大租赁公司不断扩大设备规模,公司发力国内市场。随着施工场景多样化和工况复杂性驱动,臂式高空作业平台需求不断增加,公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场。2020年公司研发推出7款高品质电动臂式系列新品,此外,研发推出覆盖全高度机型的终极双交流剪叉车,快速感知并响应客户需求的变化。虑及国内高空作业平台行业高成长性,公司布局电动化、智能化产品迎合市场机遇,臂式产能放量在即,业绩有望继续增长。 预计20~22年EPS为1.95/2.65/3.57元,维持“增持”评级。 租赁商设备规模扩大拉升市场需求,国内高空作业平台具备高成长性随着国内疫情得到有效控制,下游租赁公司设备规模增速明显,头部租赁商宏信建发(未上市)为公司核心客户,据第一工程机械网知其高空车保有量在20Q1逆势增长一万台,目前保有量已突破5万台,较4月底公布的数据增加2万台。国内高空作业平台为新兴市场,空间广阔,据IPAF知2018年我国高空作业车市场保有量9万台,据智研咨询,2019年我国高空作业车产量在10.49万台左右,而欧美高空车保有量占全球50%以上,美国和欧洲分别至少有63万台和30万台,主要以更新需求为主。公司在国际贸易形势复杂的背景下灵活调整策略,加大国内市场开拓力度。 臂式产品产能即将放量,布局优化顺应行业趋势迎长期发展随着租赁公司持续优化产品结构,行业发展及应用场景多样化,臂式产品需求的增加带动公司销量上升与产品结构升级。2020H1公司国内臂式产品销售额0.98亿元/yoy+37.11%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已接近尾声,投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台,大力提升臂式产品的产能,增强公司核心竞争力。排放要求升级和多样化施工场景及特殊工况驱动电动产品的需求,节能环保、电动化、智能化、大载重会成为高空作业平台未来发展趋势,公司已实现全系列产品电动化。公司成功布局电动化产品具备先发优势,有望继续领跑行业。 国内外营销网络完善助力战略灵活调整,维持“增持”评级据公司公告,前三季度公司发力国内市场,大租赁公司不断扩大设备规模同时自身产品结构持续优化,臂式产品需求逐步增加,产品电动化趋势明显。考虑下游需求复苏,上调公司20-22年归母净利润至9.47/12.87/17.32亿元(前值为8.38/11.07/15.11亿元),对应EPS为1.95/2.65/3.57元(前值为1.88/2.48/3.39元),PE为55.40/40.74/30.28x。参考Wind一致预期可比公司21年PE均值56.77x,虑及公司顺应趋势优化产品结构,竞争优势加强,国内外营销网络完善并大力拓展国内市场,应享有估值溢价,给予公司21年PE57x,目标价151.05元(前值:78.96~84.60元)。 风险提示:国内宏观经济下行风险;新冠肺炎疫情加剧风险;大型智能高空作业平台建设项目建设不及预期的风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-12-22 99.00 138.00 20.19% 115.77 16.94%
140.30 41.72% -- 详细
我国高空作业平台正处于快速成长期,潜在成长空间约约5倍倍。 近几年受人力成本上升以及施工安全意识提升等因素的驱动,我国国内高空作业平台行业成长迅速,2014-2019年5年复合增速达56%。根据我们估计,截至2019年年底,我国高空作业平台保有量约17万台,但相对于美国65.8万台、欧洲30.8万台的保有量,我国设备保有量仍然处于较低水平。以单位建筑业增加值设备保有密度为例,参照美国水平,我国国内高空作业平台保有量有望达76万台,考虑到我国较大的建筑业和非建筑业市场规模,我们预计我国高空作业平台保有量潜在成长空间约5倍。 国内租赁商高速发展带动臂式平台需求迅速增长。 据IPAF数据显示,2019年,美国高空作业平台租赁市场规模为766亿元,欧洲十国市场规模为224亿元,而我国市场规模约54亿元,同比+22%。 我国租赁商规模相对较小,正处于迅速发展扩张期。截至2020年10月,全国规模最大的高空作业平台租赁商宏信设备高空车自有设备已突破5万台,较19年全年增长278%。从产品结构来看,2019年国内臂式高空作业平台占比仅为30%,而美国市场臂式高空作业平台占比达66%左右。随着高空作业平台应用领域扩大,更高更复杂的工况势必要求使用臂式高空作业平台,未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之增大。 鼎力臂式平台放量可期,有望复制剪叉式历史,再次实现进口替代。 浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头,2019年在全球高空作业平台制造商中国排名第6,公司客户遍布全球80多个国家。公司凭借领先的产品质量和市场口碑,已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链。2020年,鼎力携10余款差异化产品、30余款纯电动产品亮相baumaChina,电动臂式系列产品、终极交流电动剪叉系列、大型越野剪叉系列惊艳全场。2020年8月,公司新臂式产线已投产,大力提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场拓展,谱写“鼎力新高度”。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为9.11/13.56/19.14/亿元,对应PE分别为54/37/26倍。考虑到公司较强的竞争优势以及臂式平台较高的成长性,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示海外市场增速放缓;中美贸易摩擦风险;产能释放不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-05 92.33 -- -- 105.91 14.71%
124.20 34.52%
详细
事件:公司发布三季报,2020年1-9月,公司实现营收24.74亿,同比增长71.16%,归母净利润6.20亿,同比增长39.82%;Q3单季度,公司实现营收9.73亿元,同比增长63.03%,归母净利润2.12亿,同比增长15.49%。 核心观点:公司Q3收入符合预期,利润不及预期,主要原因是:①产品结构。8月份新臂式产能开始投放,单三季度臂式收入占比达到24%(上半年仅10%左右),而新臂式毛利率较低,拖累了整体毛利率。②试用款产品收入QQ33确认,大客户有价格折扣,影响毛利率。我们此前深度报告也指出,未来随着臂式放量,公司毛利率会经历先下行再回升,最后保持平稳的状态,长期来看,随着臂式产品放量,公司产品结构将向全球龙头靠齐,未来业绩的贡献主力将从剪叉转向臂式,仍旧维持“买入”评级。 新臂式产能如期释放,海外订单逐步恢复分产品:①臂式:单三季度,臂式销量超过540台,同比增长250%,超过整个上半年出货量,产能提升明显,单月产能从7月份200台/月提升至9月份250台/月,年底有望达到300台/月,全年臂式产量预计逼近2000台。新臂式产能投放,Q3收入占比超过20%,对比上半年10%,提升幅度明显,对比海外龙头产品结构,我们判断未来公司的业绩来源大头将由剪叉转向臂式;②剪叉式:单三季度,剪叉式销量超过10000台,同比增长50%,保持稳定增长态势。 分市场:受疫情影响,今年海外市场整体表现一般,三季度开始有所恢复,目前恢复至去年同期的七八成,今年公司业绩增长主要靠国内市场需求拉动,国内外收入比例整体呈现出三七分格局(国内约70%占比)。预计四季度交付部分海外订单,全年海外收入将与2019年持平。 多种因素导致公司利润率有所下滑毛利率方面:公司前三季度整体毛利率37.1%,同比-3.75pct,单三季度,整体毛利率为35.5%,同比-4.09pct。我们判断主要是由于低毛利臂式收入占比提升所致,2019年臂式毛利率27.7%,目前在产能爬坡阶段,毛利率大概20%-25%水平。从成本端来看,臂式四期产能于8月底投放,转固金额较多,折旧、摊销费用致使成本暂时上升,总体产量仍然较小,规模效应不明显;从价格端来看,新臂式产品处于市场推广阶段,试用款产品折扣力度大。 我们认为,未来随着臂式放量,公司毛利率会经历先下行再回升,最后保持平稳的状态。臂式放量:从公司2019年收入结构来看,臂式占比仅有12%,稳态情况下,臂式的毛利率和净利率均高于剪叉式,随着臂式产品未来产能投产放量后,规模效应显现,臂式收入占比提升,公司综合利润率会逐步回升,最后保持平稳。臂式结构调整:2020年公司臂式产品均价整体呈上升趋势(36→40万/台),目前公司全系列产品实现电动化,未来行业电动化趋势明显,随着电动款产品销售占比提升,整体均价有望继续提升,支撑毛利率回升。 净利率方面:公司前三季度净利率25.1%,同比-5.62pct,单三季度,净利率为21.8%,同比-9pct。公司前三季度期间费用率8.26%,同比+1.2pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.43pct、-0.55pct、+0.16pct、+2.02pct,销售和管理费率仍保持下降趋势,内控质量保持优秀,整体费用率升高主要由于受汇兑损失(约2000万)影响的财务费用升高,进而影响了利润水平。 行业仍处于快速成长期,短期租金水平趋稳,中长期市场需求足行业基本面未发生重大改变,仍处于快速成长期。短期看,2020年三季度以来,下游租赁商竞争放缓,设备租金水平企稳;长期看,2015-2019年,中国高空作业平台市场保有量复合增速达50%,销量符合增速达62%,截止2019年年底,中国市场保有量达15万台,美国市场保有量达65.8万台,我们选取建筑增加值和GDP两个维度,来测算中国市场未来市场空间,两个维度测算平均结果为59万台,目前仅15万台,还有4倍空间。 我们认为随着保有量基数的增长,增速会放缓,过去5年保有量复合增速高达50%,未来5年放缓至35%左右较为合理,因此预计在2024-2025年,行业保有量将达到阶段性高点,而在此之后,随着二手机市场成熟,更新需求会起来,行业仍将保持稳中有升趋势。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.16、12.57、16.55亿元,同比增速为31.99%、37.17%、31.69%。对应PE分别为50.52、36.83、27.97倍。维持“买入”评级。 风险提示新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-05 92.33 -- -- 105.91 14.71%
124.20 34.52%
详细
浙江鼎力发布三季报,公司前三季度收入24.74亿,同比+71.16%,归母净利润6.2亿,同比+39.82%,经营活动现金流9.03亿,同比+174.30%。Q3季度收入9.73亿,同比+63.03%,归母净利润2.12亿,同比+15.49%,经营活动现金流1.47亿。 短期销售结构变动影响毛利率,期待臂车盈利弹性释放 前三季度公司毛利率37.10%,同比降低3.75pct,Q3单季度毛利率35.52%,同比降低4.09pct,主要原因包括: 1)臂车仍处于产能爬坡阶段,规模优势尚未发挥;2)在建工程转固,由此带来成本摊销增加; 3)臂车尚处于推广期,价格上可能给予一定折扣。我们看好2021年公司臂车规模优势显现、海外市场需求恢复,公司毛利率有望提升。 费用控制能力优秀,汇兑损失拖累财务费用率 前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.10%、1.88%、2.89%和-0.60%,分别同比降低0.43pct、降低0.54pct、增加0.17pct、增加2.02pct,其中研发费用率增加原因为加大臂车开发,财务费用率增加原因为汇率波动带来的汇兑损失。 剪叉产品竞争力继续强势,臂车放量有望带动盈利提升,中长期看好公司全球竞争力提升 1)前三季度公司剪叉产品产销两旺,大客户宏信积极采购,预计今明两年剪叉产品需求高位震荡; 2)臂车仍处于放量阶段,伴随规模优势显现,盈利水平将显著提升; 3)公司通过布局蜘蛛车、电动车以及PLANG计划等开拓更多应用场景、扩充产品种类,未来有望在欧洲市场显著提升影响力,估值仍有提升空间;4)疫情之下海外供给收缩更严重,给予国产企业更多弯道超车机会,我们长期看好公司全球竞争力提升。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司臂式产品放量过程中带来的毛利率波动、汇率波动等,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.13亿(前值10亿)、12.8亿(前值13.6亿)和16.2亿(前值17.6亿),对应PE分别为48.4、34.5和27.3,我们看好公司长期价值,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:臂式新产品放量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-02 91.00 -- -- 105.15 15.55%
115.77 27.22%
详细
业绩高速增长,收入和利润规模持续扩大。公司发布2020年第三季度报告,前三季度,实现营业收入24.74亿元,同比大幅增长71.16%,归母净利润6.20亿元,同比增长39.82%。第三季度,营业收入为9.73亿元,同比大幅增长63.03%,归母净利润2.12亿元,同比增长15.49%。公司积极开拓国内市场,产品销量增加,季度收入为三季度单季最高。 产品结构影响短期利润率,现金流状况表现优异。前三季度公司毛利率37.10%,净利率25.07%;其中第三季度,毛、净利率分别为35.52%、21.77%,臂式产品处于投产初期影响了短期利润率。前三季度公司加大研发投入,研发费用为0.71亿元,同比大幅增长81.53%,研发费用占比为2.89%。报告期内国内销售占比提升,国内客户中账期短的优质客户采购比例提升,经营活动产生的现金流量净额为9.03亿元,第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元,疫情之下公司经营情况保持稳定。 募投项目转固,突破产能瓶颈。报告期末,公司固定资产为7.08亿元,较年初大幅增加主要系募投项目建设工程及设备转固所致。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”顺利推进,该项目投产有效解决臂式产品产能瓶颈,大幅提升公司生产能力。 投资建议:我们预测20-22年公司EPS分别为2.03/2.81/3.64元/股,当前股价对应的PE为49/35/27倍。国内工业和基建投资复苏带动,公司产品具有较强竞争力,后续新品量产和海外拓展有望持续发力。参考可比公司估值,考虑到公司未来成长性,我们给予公司2021年40倍PE估值,合理价值为112.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-02 91.00 -- -- 105.15 15.55%
115.77 27.22%
详细
事件:公司公布220020年三季报:根据公司公告,公司Q3营业收入为24.74亿元,同比增长71.16%,归母净利润为6.2亿元,同比增长39.82%。Q3单季度公司营业收入为9.73亿元,同比增长63.03%,归母净利润率2.12亿元,同比增长15.49%。收入基本符合预期,归母净利润低于预期。 臂式产品收入占比提升,固定资产转固折旧增加,公司毛利率有所下降。根据公司公告2020年Q3公司毛利率为35.22%,同比降低4.09pct,Q1-3公司毛利率为37.10%,同比降低3.75pct,毛利率有所下降。 新臂式产品放量增长,收入占比有所提升。根据公司公告,公司2020年Q3臂式新产能投产,预计臂式产品占总收入的比例有所提升,但因为臂式产品仍处于开拓阶段,还未达到良好的规模经济,毛利率低于剪叉类产品,降低了整体的毛利率。并且,公司在8月底有一部分在建工程转固,增加固定资产4.49亿元,以1个月折旧期计算,预计折旧额在500万元左右,对公司毛利率产生了一定的影响。 人民币升值带来汇兑损益,净利率有所下降。根据公司公告2020年Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10/1.88/2.89/-0.60pct,同比变动-0.38/-0.15/0.02/1.24pct,单Q3分别为3.51/1.64/2.92/1.31pct,同比变动0.04/-0.07/0.62/4.72pct。Q3公司财务费用率大幅上升的主要原因在于公司持有超过8000万美元,而Q3人民币大幅升值产生了比较多的汇兑损失,根据人民币贬值幅度和公司美元资产,预计汇兑损失在2000万人民币左右。由于毛利率的下降和费用率的上升,公司净利率有所下降,2020Q1-3公司净利率为25.70%,同比-5.62pct,单Q3公司净利率为21.77%,同比-8.96pct。 下游头部租赁商竞争性扩产,大客户需求旺盛带动公司业绩增长。公司灵活调整市场策略,发力国内市场,加强开拓力度,深入挖掘新客户,不断加大与优质租赁公司合作。并且,国内下游租赁行业平台保有量快速扩张,头部租赁商之间为了争抢市场份额进行竞争性的扩产,需求激增。在以宏信为代表的大客户的发力下,公司基本保持满产能生产,经营业绩快速增长。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为9.05亿元、13.07亿元和14.57亿元,对应EPS分别为1.86元、2.69元、3.00元。给与买入-A评级,当前PE为53X。 风险提示:新臂式投产不及预期、出口下滑、市场竞争加剧。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-02 91.00 -- -- 105.15 15.55%
115.77 27.22%
详细
20Q3收入同比增长63%,归母净利润同比增长15%公司2020前三季度实现营收24.74亿元,同比+71.16%;归母净利润6.20亿元,同比+39.82%;单季度看,2020Q3实现营收9.73亿元,同比+63.03%;归母净利润2.12亿元,同比+15.49%,收入较快增长主要系国内剪叉产品需求爆发,特别是第一大客户宏信加大采购力度所致,业绩增速低于收入增速主要系大客户采购量较大价格方面有一定优惠且新臂式产品投产后产能爬坡还需要一个过程,规模效应尚未完全显现,往后看随着臂式产品爬坡及成本优化毛利率还有较大提升空间。公司前三季度毛利率/净利率为37.10%/25.07%,同比-3.75/-5.62个pct;单季度看,20Q3毛利率/净利率为35.52%/21.77%,同比-4.09/-8.96个pct;公司2020前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.10%/1.88%/2.89%/-0.60%,同比变动-0.43/-0.55/+0.16/+2.02个pct;公司20Q1-Q3经营性现金流净额9.03亿元,同比+174.30%,大幅改善。 剪叉需求继续向好,臂式产能逐步释放营收增长有望提速从需求看,自去年以来,国内租赁商基于对行业的长期看好不断加速扩产租赁设备规模,以公司第一大客户租赁商龙头宏信建发为例,设备保有量从2019年的2万台快速提升至2020年4月的3万台,7月突破4万台,10月份进一步突破5万台,客户机队规模的快速增长带来了公司业务快速增长,我们认为租赁商扩张带来的需求还未完全释放,公司受益于此仍有望保持较快成长。从供给看,公司新臂式项目投产逐步放量,得益于其新产品过硬的品质,经过前期推广已形成了良好口碑受到广泛认可,比如今年8月一次性获得全球知名租赁公司Coe300余台订单,预计产能释放后有望带动公司营收快速增长。 投资建议:给予一年期合理估值107.2-115.24元元我们预计2020-22年归母净利润为9.43/13.01/17.40亿元,对应PE51/37/28倍,给予一年期合理估值107.2-115.24元(对应21年PE40x-43x)。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;海外市场风险;募投项目进展不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-10-30 95.38 118.40 3.12% 105.15 10.24%
115.77 21.38%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入24.7亿元,同比增长71%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长40%。 点评:1.三季度收入和利润环比有所下降,但依旧维持在历年较高的水平,毛利率受产品结构的影响有所下滑,电动产品销量占比不断提升。公司三季度实现收入9.73亿,环比二季度下降11%,实现归母净利润2.12亿,环比二季度下降26%。二季度受疫情后,新开工项目集中启动,下游租赁商采购集中爆发,三季度客户采购整体有所放缓,但依旧维持在历年较高的水平,电动产品的销售占比在不断提升。同时,公司毛利率受产品结构的变化影响,三季度环比二季度下降2个点,对利润产生影响。 2.前三季度国内优质客户占比提升,回款情况好,现金流大幅增长。 公司前三季度国内销售占比提升,国内客户中账期短的优质客户采购比例也在提升,所以使得公司前三季度实现经营性现金净流9亿元,同比增长174%。 3.新工厂已启用,臂式新品已开始放量,唯一拥有电动臂式产品的企业,竞争优势明显。目前公司的四期臂式厂房已开始投入使用来满足下游需求,同时,公司电动臂式产品销量火爆,电动臂式的单价较高,公司整体臂式产品的均价在不断提升。 4.海外销售在逐步回暖。上半年海外销售受疫情影响较大,目前,公司海外销售正在逐步回暖。 盈利预测:预计公司2020~2022年利润为8.6亿、11.6亿和14.1亿,PE为56倍、41倍和34倍,维持“买入”评级:风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-10-30 95.38 -- -- 105.15 10.24%
115.77 21.38%
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2020Q3单季,公司归母净利润为2.12亿元,同增15%。前三季度,公司营业收入为24.74亿元,同比增长71%;归母净利润6.20亿元,同增40%。Q3单季,公司收入/净利润同比增速分别为63%、15%。 受益国内核心客户积极扩充机队规模,Q3单季收入维持高增长;产品结构变化影响,综合毛利率阶段性承压。①受益大客户需求大幅提升,公司二季度以来收入端维持高增长。年初以来,公司核心客户宏信建发积极扩充高空车设备规模,继今年4月底设备数量突破30000台和7月6日设备突破40000台之后,10月初设备总量突破50000台,约为去年底保有量的2.5倍。②综合毛利率单季有所下降,受产品结构变化影响较大。Q3公司综合毛利率同比/环比分别下降4.10%/1.91%。综合毛利率阶段性下滑,我们主要受自产新臂式处于推广/放量初期毛利率较低所影响。一方面,新产品在试用推广初期一般会给予一定优惠折扣;另一方面,臂式产能处于逐步释放阶段,期初固定资产折旧对毛利率端影响较大。 管理/销售费用率环比持续改善,汇兑损失致财务费用增加。Q3单季,公司管理/销售费用率环比Q2分别下降0.23%/0.97%,合计值基本持平去年同期。Q3单季,公司财务费用为0.13亿元,占比收入1.31%,较去年同期提升4.72%,影响终端净利率。 电动新品引领市场+海内外积极布局,臂式产品预期将放量再造公司成长极。三季报看,公司在建工程大幅转固,臂式新产能逐步进入释放阶段。前期,公司已从产品端及客户端进行积极布局:①产品端,年初以来相继推出业内领先的电动款臂式新品,大载重、工作高度覆盖范围广、节能环保无噪音、维保便捷成本低等优势突出。在国内外环保作业要求趋严背景下,电动式高空作业平台产品符合需求大趋势;②客户端,实施“PLANG”策略,进行各省份递推,积极向客户推广电动臂式新产品;海外通过参股头部制造商的模式逐步打开市场。欧美市场臂式高空作业平台占总量的份额达40%左右,需求市场巨大;国内租赁市场逐步成熟化、整体运营水平提升下,中长期视角单品价值量更高的臂式产品的渗透有望加速。积极输出海外市场+国内市场增量红利,臂式产品有望带动公司增长迈上新台阶。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为9.09、13.78、18.31亿元,对应PE52.7、34.8、26.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:租赁商资本开支不及预期;行业竞争加剧。
浙江鼎力 机械行业 2020-10-30 95.38 -- -- 105.15 10.24%
115.77 21.38%
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收入继续高增长,Q3扣非净利润同比增长46%2020年前三季度公司实现营收24.7亿元,同比增长71%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长约40%;扣非净利润为6.0亿元,同比增长46%。其中,Q3实现营收9.7亿元,同比增长63%;归母净利2.1亿,同比增长15%;扣非净利润为2.1亿元,同比增长17%。Q3业绩增长略低于预期。2020年前三季度经营活动产生现金流净额9.0亿元,同比增长174%。 旧租金下滑催生新的应用,高空作业平台行业景气依旧剪叉式租金在去年下跌50%左右;臂式租金今年下降20-30%。租金下降而人工成本持续上升使得高空作业平台经济性更加明显。6米以下AWP在医院、学校、高档住宅地下室、商业办公楼等楼层较高建筑领域应用比例大幅提升,房建市场AWP替代人工的速度加快。根据装修与高空作业机械分会统计数据,2020年1-8月销售高空作业平台6.9万台,同比增长51%,行业依然高景气。 降客户结构、产品结构和汇兑损失导致毛利率和净利率双降前三季度综合毛利率为37.1%,同比下滑3.8pct;期间费用费率为8.3%,较2019年同期上升1.3pct;净利率为25.1%,同比下滑5.6pct。毛利率下滑主要因为优质大客户采购量增加后给予的价格折扣增多以及毛利率较低臂式产品出货占比提升所致,此外由于美元贬值产生的汇兑损失也增加了财务费用。 长臂式产能投产在即,市场开拓初见成效,预计将引领新一轮增长2020年8月公司获得了全球知名租赁商Collé300余台曼尼款大载重臂式订单。 此次订单标志着鼎力正式将自主研发的高米数电动臂式产品带入欧洲市场。美国租赁市场臂式保有量约有23.8万台,占比达38%;欧洲十国保有量约有11.3万台,占比为37.8%,而我国臂式设备保有量占比不到10%。预计定增募投项目投产后,臂式产品将引领公司新一轮增长。 盈利预测及估值值考虑到毛利率下滑和汇兑损失的不利影响,我们下调未来三年净利润。预计未来2020-2022年归母净利润分别为9.0亿元、11.6亿元和15.7亿元,同比增长30%、29%和35%,对应PE估值53倍、41倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)高空作业平台租金持续下滑抑制中小租赁商采购需求;2)行业竞争加剧可能导致主机价格下降;3)海外新冠疫情不能有效控制导致需求恢复缓慢
浙江鼎力 机械行业 2020-10-30 95.38 -- -- 105.15 10.24%
115.77 21.38%
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事件:公司发布业绩公告:2020年前三季度实现收入24.74亿,同比+71.16%;归母净利润6.20亿,同比+39.82%;扣非后归母净利润6.04亿,同比46.03%。 投资要点nQ3收入维持高速增长,单季度业绩略低于预期①公司Q3实现收入9.73亿,同比+63.03%,单季度延续延续高速增长态势,主要原因有:国内下游需求旺盛,以大客户宏信建发为例,高空作业平台保有量从7月的4万台增长至10月的5万台,持续的设备采购,驱动了公司剪叉式产品的快速放量;8月公司新臂式投产,新臂式的价值量更大,相关收入快速提升。②利润端看,Q3归母净利润2.12亿,同比+15.49%,扣非后归母净利润2.09亿,同比+16.68%,略低于市场预期,我们推测主要原因毛利率较低的臂式产品提升以及汇兑损失,下文将作详细分析。 毛利率下降叠加汇兑损失,公司Q3盈利水平有所下降2020年前三季度公司综合毛利率37.10%,同比小幅-3.75pct;净利率25.07%,同比-5.62pct。Q3单季毛利率35.5%,同比-4.09pct,主要原因是低毛利率的臂式产品占比提升以及折旧摊销增加;Q3单季度净利率21.77%,同比-8.96pct,主要受毛利率及汇兑损益影响。 公司前三季度期间费用率8.27%,同比+1.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/1.88%/2.89%/-0.60%,同比-0.43/-0.54/+0.17/+2.02pct。销售及管理费用率合计下降0.97pct,费用管理良好;财务费用率上升,主要系汇兑损益波动。 公司前三季度经营性净现金流净额9.03亿元,同比+174.30%,主要系国内账期短的优质客户比例提升。其中Q3单季经营性净现金流净额为1.47亿,同比-46.19%,主因采购等经营现金流出增加。 新臂式产品开始快速放量,支撑公司业绩高速增长目前国内臂式产品供给严重不足,2020年8月公司新臂式产能投产,项目规划3200台臂式产能,考虑到新臂式的价值量较剪叉更大,新臂式投产将大幅提升公司产值水平。另一方面,公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类,主要系前期市场推广以及规模效应还没体现,后续毛利率有望提升,支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022净利润分别为9.00/12.96/15.97亿元,EPS分别为1.85/2.67/3.29元,当前股价对应动态PE分别为53.23/36.97/30.00倍。考虑到公司业绩快速增长,以及具备较好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格大幅下降,新臂式产品销售不及预期,电动化趋势不及预期,中美贸易摩擦不确定性
浙江鼎力 机械行业 2020-08-26 106.00 -- -- 109.00 2.83%
113.55 7.12%
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投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.03、14.25、18.53亿元,同比增速分别为44.53%、42.05%、30.03%。对应PE分别为51、36、28倍。业绩高增长,成长属性显著,维持“买入”评级。 风险提示:新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。
浙江鼎力 机械行业 2020-08-21 105.40 -- -- 109.00 3.42%
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事件:①2020年8月17日,公司发布半年报,2020上半年实现营收15.01亿元,同比+76.87%,归母净利润4.09亿元,同比+56.96%,经营活动净现金流7.57亿元,同比+1229.33%。单看Q2,公司实现营收10.90亿元,同比+134.80%,归母净利润为2.87亿元,同比+80.04%。②8月14日,公司官宣正式收购全球蜘蛛式高空作业平台龙头德国TEUPEN公司24%股权,并且二者将合作建立新的鼎力欧洲研发中心(德国)。 核心观点: 中报业绩符合此前预告预期,超市场预期,Q2表现尤为亮眼。①内生增长:上半年业绩高增长主要系剪叉带来的业绩增量,新臂式产品8月底投产后,有望从Q3开始贡献业绩增量。我们判断下半年臂式产品将量价齐升:一方面,臂式产能爬坡带来量的增长;另一方面,电动臂式占比提升,结构调整带来价的增长(电动臂式比柴油款价格高)。②外延收购:继收购意大利MAGNI、美国CMEC公司股权之后,鼎力官宣收购德国TEUPEN公司24%股权,重大海外投资再下一城,鼎力系产品系列日益丰富,一方面,公司与德国TEUPEN合作,技术和市场共享,将实现双赢,海外市场的开拓也将分散国内市场竞争激烈的风险;另一方面,全球市场持续拓展,充分验证了公司超强的资源整合能力,未来全球竞争力将进一步增强。公司目前产销两旺,业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。 点评: 业绩如期高增长,上半年剪叉产品贡献主要业绩增量,国内市场加速开拓。 2020上半年,公司实现营收15.01亿元,同比+76.87%。①分产品看:臂式国内销售额9815.9万元,同比+37.11%,占总收入比重仅6.5%,公司上半年业绩高增长主要由剪叉式产品拉动,新臂式在8月底投产后,预计从三季度开始贡献业绩增量。②分市场看:内销收入11.36亿元,同比+161.83%,占比为75.69%,同比+24.56pct,国内市场占比大幅提升,一方面源于上半年海外疫情影响出口,另一方面,公司积极开拓国内市场,国内下游龙头租赁商加大采购所致。 国内优质大客户大量采购,两个直接的表现:①公司经营性净现金流大幅提升,远超同期净利润。2020上半年,公司经营性净现金流达到7.57亿元,同比+1229%;单看二季度,经营性净现金流为6.77亿元,同比+742%,主要是国内优质大客户账期较短,公司回款较快;②大客户采购有折扣,导致公司毛、净利率有所下滑。2020上半年,公司毛、净利率分别为38.13%、27.21%,同比下滑3.6pct、3.4pct,主要由于内销毛利率整体低于出口,并且公司对优质大客户有价格优惠政策。 公司全系列产品电动化布局已完成,PLANG活动助力全球推广,引领市场。 国家近年来提倡环保,对非道路机械的排放标准不断加严,行业电动化趋势已定,公司在电动产品领域的布局具备先发优势。国内方面:7月份,公司正式发起电动臂车“守卫绿色家园”特别活动,全国范围内多省份租赁公司已相继完成电动臂式交机仪式,并联名签署加入行动。国外方面:8月5日,欧洲租赁商Collé向浙江鼎力下单300余台拥有欧洲本地CE认证的大载重高米数(454KG、24米以上)臂式订单。Collé还将对现有产品进行重大升级,目标在2023年前,将所有设备中的至少50%转化为纯电动,此次订单表明公司正式将自主研发的高米数电动臂式产品带入欧洲市场,国际化进程进一步加速。 收购全球蜘蛛车龙头德国TEUPEN24%股权,验证公司超强资源整合能力,全球竞争力进一步增强。 德国TEUPEN,是全球产品系列最全(绝缘式\自行走\车载式等)、工作高度覆盖最广(12-50米)、载重量最大(120-400kg)的蜘蛛式高机制造商。公司收购其24%股权,技术与市场共享,有望实现双赢,侧面验证公司超强资源整合能力。二者合作的优势主要体现在:①蜘蛛式新产品拓展:一方面蜘蛛车国内市场保有量仅几百台,属于国内市场具有差异化竞争力的新产品;另一方面,TEUPEN优势产品绝缘式蜘蛛车有利于拓展国内电网领域,加速国内渗透率提升。②新建研发中心突破高米数技术瓶颈:此次收购股权后,鼎力还将以TEUPEN公司为驻点,设立全新的鼎力欧洲研发中心(德国),这也是继鼎力欧洲研发中心(意大利)后的又一技术全球化重要布局。德国TEUPEN高米数(40米以上)动臂技术相对成熟,双方合作成立的研发中心旨在开发自行走大载重、高米数臂式(36-50米)新产品,我们判断公司未来以市场换研发,产品竞争力将持续提升。 下游租赁商竞争不可避免,中长期市场空间仍较大,现阶段影响公司业绩的仍是供给。 行业仍处于快速成长期,预计未来需求仍有4倍空间。2015年以前,行业处于萌芽期,2015年至今,国内市场高空作业平台设备保有量复合增速达50%,销量复合增速达62%,行业处于快速成长期。我们选取建筑增加值和GDP两个维度,来测算我国市场需求空间,两个维度测算平均结果为59万台,还有4倍空间。下游租赁商竞争加剧,加速国内市场渗透率提升。下游租赁商玩家变多,行业竞争加剧,体现在:①设备租金(价)和出租率(量)水平稳中有降;②头部租赁商大规模采购设备。我们认为,租金价格下降有利于市场推广,加速高空作业平台渗透率的提升。总体来说,2020是头部租赁商采购的大年,绑定优质租赁商客户的制造商率先受益。 投资建议 公司2020年上半年营收15.01亿元,同比+76.87%,归母净利润4.09亿元,同比+56.96%,基本符合此前业绩预告预期。公司此次收购德国DEUPEN24%股权,布局蜘蛛车和高米数(>36米)产品研发,进一步加强先发优势;新臂式产能有望8月底投产,预计将从Q3开始贡献业绩,因此从季度业绩增速来看,预计Q3将会是单季度业绩增速最高,基于对行业未来的判断和公司自身新产品投放,竞争力不断提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.03、14.25、18.53亿元,同比增速分别为44.53%、42.05%、30.03%。对应PE分别为51、36、27倍。业绩高增长,成长属性显著,维持“买入”评级。 风险提示 新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。
浙江鼎力 机械行业 2020-08-21 105.40 -- -- 109.00 3.42%
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中报业绩符合前期预告:上半年收入同比增长77%。 2020年上半年公司实现营收15亿元,同比增长77%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长57%;扣非净利润同比增长68%。业绩符合之前预告。 上半年剪叉式等收入增长80%;国内主营收入增长172%,占比达76%。 1)上半年剪叉式等产品收入同比增长80%,占比为93%;国内臂式产品实现收入1亿元,同比增长37%。剪叉式等收入高增长的原因是租金快速下降,高空作业平台的经济性更加凸显,尤其是6米以下小剪叉在房建市场得到快速推广和普及。预计下半年臂式新产能投产后收入占比将有所回升。 2)上半年国内市场主营业务收入10.9亿,同比增长172%,营收占比为76%,同比提升25pct。国内市场高增长主要是因为:1)国内新冠疫情率先得到控制,复工复产领先于海外市场;2)租金快速下降使得高空作业平台的经济性更加明显,其应用领域不断得到扩展;3)下游租赁商市场集中度提升,实力强的租赁公司设备规模大幅增长。预计随着海外疫情逐步得到控制后下半年海外收入占比将有所回升。 Q2毛利率同比和环比均下滑,或为客户结构变化所致。 Q2毛利率为37.4%,同比下滑3.3pct,环比下滑2.6pct。我们判断毛利率下滑的原因主要是优质客户采购比例大幅增加。由于优质大客户采购规模大,付款条件好,因此享受更好的价格折扣,从而导致整体毛利率有所下滑。 经营性活动产生净现金流创历史性高,优质客户占比提升 Q2实现经营性活动产生净现金流6.8亿元,创单季度历史新高,同比增长642%。判断公司经营性活动产生净现金流大幅增长主要是因为国内收入占比提升,国内优质客户如宏信建发等集中加大采购力度所致。 盈利预测。 考虑到国内高空作业平台市场渗透率仍处于快速提升期、公司臂式产能即将投放和海外出口需求的逐步恢复,我们预计未来三年归母净利润分别为9.17亿元、11.87亿元和15.45亿元,同比增长32%、29%和30%,对应PE 估值50倍、39倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 1)高空作业平台租金持续下滑超预期;2)海外新冠疫情不能有效控制。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名