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浙江鼎力 机械行业 2020-05-11 85.28 -- -- 97.12 13.88% -- 97.12 13.88% -- 详细
支撑评级的要点 一季度业绩亮眼继续超预期,二季度及全年公司增长的确定性较强。一季度公司实现营收4.1亿元,同比增长6.9%,归母净利润1.2亿元,同比增长20.6%,在疫情影响下公司业绩实现逆势增长,持续超市场预期。一季度业绩亮眼主要原因系:1)一季度海外市场受疫情冲击较小,海外市场基本处于正常的发货状态;2)国内市场受疫情影响,公司开工比往年推迟一周,但首日复工率已达80%,后续公司订单也陆续正常发货,国内头部租赁商一季度继续加大对设备的采购,据租赁龙头宏信公告,一季度逆势增长10,000台高空作业车,总保有量已达3万台,而公司作为宏信剪叉设备的一供,预计其一季度从公司采购了较多的剪叉设备,大客户的大力采购冲减了国内疫情的影响。海外疫情的持续发酵的影响预计二季度开始逐渐体现,但国内疫情有效控制后国内需求会持续释放,19年公司国内外市场营收占比的变化充分说明了其具备灵活调整市场的能力,可以较好对冲海外市场的不利影响。 参考国内疫情控制节奏,3季度海外市场需求有望全面复苏,因此全年来看,疫情对公司的冲击有限,公司高增长的确定性仍较强。 汇兑损益致期间费用率明显下行,公司盈利能力继续保持稳定。2020Q1公司期间费用率为8.5%,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、2.5%、3.1%、-1.6%,分别同比降低0.1pct、增加0.2pct、增加0.2pct、降低3.2pct,财务费用大幅下降主要系汇率变动造成的汇兑损益增加所致。一季度公司整体毛利率40.0%,与19年水平相当,同比下降2.9pct,毛利率下降主要系一季度通用型臂式产品占比提升以及大客户采购较多、有一定的价格折让所致。公司臂式新产能预计2020Q3陆续投产,投产后有助于极大提升臂式产品的毛利率,而对大客户的价格折让会对毛利率有一定的负面影响,但通过产品结构的调整、精细化的成本管控、产品的研发创新等多种手段,公司盈利能力仍有望保持相对稳定。另外,一季度公司经营净现金流近8,000万元,去年同期为-3,436.1万元,同比大幅转正,公司整体的经营情况十分良好。 备货充足体现对未来需求信心十足,头部租赁商加速采购及臂式新产品放量是公司中长期业绩增长的两大核心驱动力。2020Q1公司存货6.1亿元,与去年同期及2019年全年相比增长超30%,公司备货充足,体现公司对接下来需求信心充足,在疫情有效控制后需求释放时产能优势明显,能及时响应客户的需求,二季度开始行业逐步步入需求旺季,租赁商有望开启加速采购。目前我国高空作业平台总保有量、人均保有量相对成熟市场仍较低,未来2-3年国内市场需求的确定性强,而国内几家头部租赁商的规模差距也不是很大,因此行业需求向好时租赁商均希望加大对设备的采购来扩大自身的影响力,结合产业链调研我们测算,宏信、华铁、众能3家头部租赁商2020年采购量预计就将超过4万台,在逆周期调节加强的背景下,头部租赁商的采购量还有可能进一步超预期。公司臂式新产能预计三季度开始陆续投产,届时将极大缓解臂式产能瓶颈的问题,从去年公司推出几款新产品的市场反馈来看,后续公司的份额更多是由产能所决定,臂式产品单价高、渗透率低,未来也是租赁商重点采购的对象,臂式产能的释放有望推动公司的发展再上一个台阶。 估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.0/13.5亿元,对应EPS为2.45/3.16/3.91元/股,对应PE分别为32.0/24.9/20.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情控制进度不及预期,国内业竞争加剧,租赁客户设备采购不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-08 86.78 -- -- 97.12 11.92% -- 97.12 11.92% -- 详细
事件:公司发布 2019年年度报告及 2020年一季报,公司 2019全年实现营业收入 23.89亿元,同比增长 39.93%;实现归母净利润 6.94亿元,同比增长 44.46%。公司拟以公积金向全体股东每 10股转增 4股,同时每10股派发现金股利 3.50元(含税)。公司 2020年一季度营业收入 4.11亿元,同比增长 6.90%;净利润 1.22亿元,同比增长 20.59%。 2019年业绩高速增长,远超市场预期:2019年受海外贸易摩擦影响,公司前三季度业绩增长显著放缓。公司调整经营策略,重点开拓国内市场及海外非北美市场,2019年四季度国内市场需求旺盛,推动公司单季实现收入 9.44亿,同比大增 147.12%。公司市场策略调整成功,2019年全年国内收入实现 14.25亿元,同比增长 98.96%。产品角度上,2019年公司剪叉产品实现收入 18.37亿元,同比增长 43.32%;毛利率为 39.76%,较上一年度下滑 1.17个百分点。臂车产品全年实现收入 2.91亿元,同比增长40.43%;毛利率为 27.71%,较上一年度下滑 6.87个百分点。臂车产品毛利率下滑,主要原因在于 2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主,通用款产品毛利率低于定制化产品。另外,2019年公司继续全面推行精益管理,全年期间费用率为 8.47%,同比降低 1.74个百分点。 臂式产品技术优势显著,未来发展值得期待 :公司积极开拓高端臂式产品市场, 4年时间与 Magni 合作研发,推出 14款高端臂式系列新品。2019年公司对臂车新品进行小规模生产,并选择客户试用,根据反馈进一步优化。2020年初公司进一步推出 7款电动臂式系列新品,可应用在环保排放严格要求的领域。2019年公司稳步推进“大型智能高空作业平台建设项目”建设,预计 2020年下半年可进行试生产,届时可新增 3200台大型智能高空作业平台,有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端市场开拓。 盈利预测与投资评级:受困疫情对行业发展产生不确定因素,我们下调公司 2020、2021年净利润为 8.59、11.19亿元,新增 2022年净利润 13.36亿元,2020-2022年对应 EPS 为 2.48、3.23、3.85元。公司 2020年高端臂式产能释放,未来发展值得期待,因此维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化、汇率变动风险、新产品研发或市场拓展不力; 原材料价格波动风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-04 78.65 -- -- 96.41 22.58%
97.12 23.48% -- 详细
19年年报业绩大超预期,20年Q1受疫情影响好于预期 受2019年美国对华出口商品加征的关税和2020年Q1新冠疫情再全球范围蔓延的影响,市场对公司19年和20年Q1业绩预期较低。公司19年实现净利润6.94亿元,超市场一致预期1.15亿元,超预期幅度19.79%。20年Q1净利润同比增长20.59%,也超出我们对公司一季度业绩基本持平的预期。 剪叉式均价大幅提升和关税豁免后对毛利率冲击有限是超预期主要原因 1)由于受加征关税的影响,公司调整市场战略,对美出口的单价较低的微型剪叉收入占比降低,同时重点开拓国内市场,2019年国内市场收入增速高达98.96%。产品结构的变化促使公司剪叉式均价从2018年5.79万元/台上升至6.90万元/台,同比提升19.20%;2)公司对美出口营收占比下降,并且约80%对美出口的收入获得关税豁免,加之公司之前与客户、渠道商各分担1/3加征的25%关税,从而使得海外收入毛利率下滑幅度仅有1.01pct,低于我们之前预期2pct。. 国内AWP市场高增长依旧,公司聚焦国内市场有望再续辉煌 根据草根调研结果,2019年国内AWP销量增长超过50%,继续维持高增长。截至2018年底,美国AWP人均保有量约为192台/百万人,欧洲十国人均保有量约为82台/百万人,而中国的人均保有量仅为5台/百万人,提升空间仍然很大;美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台,占比达38%;欧洲十国臂式设备保有量约有11.3万台,占比为37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低。随着公司战略重心重回国内和3200台大型臂式产能下半年开始投产,预计公司2020年仍将续写辉煌。 盈利预测及估值 考虑到公司19年业绩超预期以及20年Q1受新冠疫情影响较小,加之国内AWP行业仍处于快速增长阶段,我们调增了2020-2021年盈利预测。预计2020~2022年归母净利润分别为8.80(+16%)亿元、11.19(+14%)亿元和14.44亿元,分别同比增长26.78%、27.20%、29.00%,对应PE28倍、22倍和17倍,维持“买入”评级。 催化剂:1)季度业绩超预期;2)中美贸易战缓和;3)新冠疫情全球控制 风险提示:1)国内市场竞争激烈;2)中美贸易战持续恶化;3)人民币兑美元持续升值;4)原材料价格大幅上升;
浙江鼎力 机械行业 2020-05-04 78.65 -- -- 96.41 22.58%
97.12 23.48% -- 详细
事件1:公司2019年实现营收23.9亿,同比+40%;归母净利6.94亿,同比+44.5%;扣非归母净利6.58亿,同比+53.6%。拟以公积金向全体股东每10股转增4股,同时每10股派发现金股利3.50元(含税)。 事件2:公司2020Q1实现营收4.1亿,同比+6.9%;归母净利1.22亿,同比+20.6%;扣非归母净利1.17亿,同比+16.8%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点 2019Q4以来业绩持续超预期,战略性市场转移成效明显公司2019年业绩大超预期,其中Q4单季实现收入9.4亿,同比+147%,归母净利润2.5亿,同比+197%,创下单季历史新高。2019年6月以来受到贸易战影响,公司Q2、Q3业绩都略低预期;为减少中美贸易摩擦带来的影响,公司主动调整市场策略,加强对国内市场的布局和销售,同时Q3以来国内市场大租赁商采购加速,高空作业平台在国内的普及率进一步提升,使得公司在Q4的销售和业绩大超预期。2019年前五大客户在公司总收入中的占比达67%,同比+18pct。全年分区域来看,公司实现国内主营业务收入14.2亿,同比+98.96%,占比63.12%,较去年同期大幅提升19.49pct;海外收入8.3亿,同比-10%,可见公司战略性转移市场卓有成效。收入按类型分,国内臂式产品增长显著:2019年公司剪叉产品的收入为18.4亿,同比+43%,臂式产品的收入为2.9亿,同比+40.4%(其中国内销售额为2.3亿,同比增长97.5%,销量同比大增176%),公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场,为募投项目建成达产作市场准备。2020Q1公司业绩仍实现超预期增长,主要系Q1海外销量不受疫情和假期影响支撑了Q1的业绩,而国内从3月初开始陆续恢复发货,我们预计Q2国内需求将持续向好,而海外疫情的影响将逐步体现,公司也将及时调整销售策略,进一步规避疫情影响;预计从Q3起国内外销售均将恢复正常。 净利率维持在近30%的高水平,期间费用率控制良好2019年综合毛利率为39.9%,同比-1.7pct。其中剪叉产品毛利率39.8%,同比-1.2pct;臂式产品27.7%,同比-6.9pct,主要系2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主,定制化产品较2018年有所减少,而通用款产品毛利率低于定制化产品。此外大客户采购享有一定折扣,也导致了国内整体毛利率下降4.1pct。2020Q1公司毛利率已稳定在40%左右,预计后续随着臂式产品的放量,规模效应将带来盈利能力的提升。2019年净利率29%,同比+0.9pct,2020Q1为29.65%,维持在高水平。2019年期间费用率8.47%,同比-1.74pct,除了财务费用因为利息收入有所波动外,销售、管理和研发费用率均有小幅降低,费用控制良好。 顺应需求臂式产品加快推进,看好放量贡献收入 公司柴油款新臂式系列产品已于2019年7月份正式入市销售,需求旺盛,客户好评不断。同时,公司又于2020年初推出了7款电动臂式系列新品,全行程最大载重454kg,最大工作高度覆盖24.3米-30.3米,为业内现有电动臂式最大工作高度,具备节能环保无噪音、维保便捷成本低、安全实用动力强等诸多优势。我们认为随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产,新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润为8/10.3/11.7亿,对应PE31/24/21X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;募投项目未达预期;竞争格局激烈导致价格下滑。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-01 75.00 78.96 -- 96.41 28.55%
97.12 29.49% -- 详细
2019营收23.89亿元/同比+39.93%, 归母净利润6.94亿元/+44.46% 公司发布2019年报及2020一季报:2019年公司实现营收23.89亿元/同比+39.93%,归母净利润6.94亿元/同比+44.46%;2020Q1实现营收4.11亿元/同比+6.9%;归母净利润1.22亿元/同比+20.59,年报大超市场预期(WIND一致预期:营收21.64亿元,归母净利6.02亿元)。业绩大超预期主要系公司为应对海外贸易摩擦,加强与国内租赁公司合作并挖掘新客户所致。预计2020-2022年EPS分别为1.88/2.48/3.39元,给予公司2020年42-45倍的PE估值,对应目标价78.96 ~84.60元,维持“增持”评级。 公司核心业务销售增幅较大,加大境内市场开拓力度成效明显 2019年公司剪叉式高空作业平台收入18.39亿元/同比+43.32%,毛利率为39.76%/较上年减少1.17pct;臂式高空作业平台收入2.91亿元/同比+40.43%,毛利率为27.71%/较上年减少6.87pct,收入增长较快主要系国内销售渠道拓展,租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加所致。但臂式产品以通用型产品为主,而通用型产品毛利率低于定制化产品。此外,公司加大境内市场开拓力度以应对海外贸易摩擦影响,实现内销收入14.25亿元/同比+98.96%,销售占比达63.12%/较上年提升19.49pct。 我国高空作业平台行业尚处初级阶段,市场保有量小、产品结构不完善 据IPAF2019全球高空作业平台租赁市场报告显示,国内高空作业平台行业尚处于初级阶段,市场主要特点有:(1)市场保有量小,渗透率低。截至2018年底,我国高空作业平台人均保有量仅为5台/百万人,而美国及欧洲十国分别为192、82台/百万人。(2)产品结构不完善,臂式产品占比低。随着行业发展及应用场景多样化,预期臂式产品需求将逐步增加。 与Magni合作研发推出14款臂式系列新品,募投项目预期再增年产能 公司与Magni合作研发,历时四年推出14款臂式新产品。其中,柴油款新臂式系列产品已于2019年7月入市销售并广受好评。公司又于2020年初推出7款适用于有较高环保要求的电动臂式系列新品,工作高度为业内现有电动臂式最大。此外,公司预期“大型智能高空作业平台建设项目”于2020年8月完工,投产后可新增年产能3200台大型智能高空作业平台。 高空作业平台行业龙头企业,维持“增持”评级 虽然海外疫情影响欧美市场需求,但公司抓住国内高空作业平台行业增速加快、臂式产品需求增多的趋势,已逐步完成臂式产品及产能布局,故调整盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.38/11.07/15.11亿元(2020-2021年前值:7.82/9.45亿元),同比增长20.75%/32.09%/36.51%,对应EPS为1.88/2.48/3.39元(2020-2021年EPS前值:2.26/2.72元)。考虑到公司作为国内高空作业平台行业龙头,参考可比公司2020年PE估值均值为36.79倍,我们给予公司2020年42-45倍PE估值,对应目标价78.96 ~84.60元(前值:62.64~66.12元),维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争风险,海外市场及疫情风险,客户集中度提升风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-01 75.00 -- -- 96.41 28.55%
97.12 29.49% -- 详细
2019年实现营收 23.89亿元,同比增长 39.93%,归母净利润 6.94亿元,同比增长 44.46%;Q4单季收入 9.4亿,同比大幅增长 147%,归母净利润 2.5亿,同比增长 196%。2020Q1收入 4.1亿,同比增长 6.9%,归母净利润 1.2亿,同比增长 20.6%。年报季报均超市场预期。公司加大国内市场开发力度,有效降低经营风险,并持续加强内部精益化管理,19年净利率创下新高。20年 8月募投项目有望投产,臂式有望继续推动公司业绩高增长,预计 20/21年净利润分别为8亿/10.7亿,对应 PE 分别为 28倍/21倍,维持强烈推荐。 2019年实现营收 23.89亿元,同比增长 39.93%, ,分产品看: 分产品看: (1): 剪叉:19年剪叉销量 2.66万台(+20.24%),营收 18.39亿元(+43.32%),毛利率 39.76%(-1.17pct),销量大幅提升原因在于下游大客户需求量大幅提升,尤其集中在 19Q4采购;均价上升主要由于产品结构变化所致(2018年 6米小剪叉占比高,毛利率较低)。 (2)臂式:19年销量 807台(+47.26%),营收 2.91亿元(+40.43%),毛利率 27.71%(-6.87pct),臂式毛利下降较大的原因在于通用型产品毛利率低于定制化,2019年臂式产品以通用型为主,而 2018年以定制化为主。 公司精益化管理成果显著,净利率水平创新高。2019年公司继续精益化管理,注重供产销全环节成本控制,2019年期间费用率总计 8.47%,同比降低 1.74pct,净利率继续提升,达到 29.05%(同比+0.91pct),创下历史新高。其中销售费用率 4.38%,同比下降 1pct,管理费用率 5.71%,同比下降 1.21%。 ROE 为 23.75%,同比提升 3.91pct。 2020年 年 Q1收入 4.1亿,同比+6.9% ,归母净利润 1.2亿,同比+20.6%。 。毛利率40%,同比下滑2.9pct,净利率29.3%,同比提升3pct;销售费用率4.46%、管理费用率 2.48%同比变化不大。净利润增速高于收入,主要原因包括:①汇兑收益导致财务费用大幅下降(20年一季度-642万,同比减少约 1250万); ②投资收益(联营合营企业投资收益及理财产品收益)大幅提升,20年一季度 1434万,同比增加约 1100万行业 新进入者 增多,但公司地位从未 被 撼动。目前国内高空作业平台竞争主要集中于通用款电驱动剪叉系列产品,而大型电动剪叉、越野剪叉以及臂式产品因安全要求更严格,技术壁垒高,有能力研发生产的企业较少。国内高空作业平台租赁市场也正迅速崛起,租赁商在数量和规模上加速成长,下游竞争趋于激烈,但人员管理、设备运营、融资能力等方面实力参差不齐。成熟的租赁商对产品品质及设备残值更为关注, 叠加采购成本、维护成本、配件库存成本等因素考虑,租赁商对产品品质卓越、品牌知名度高、 生产规模大、产品种类丰富的制造商有较强粘性,一旦认可便不会随意更换。 公司深耕行业多年,作为国内高空作业平台市场的培育者和推动者,对市场需求了解深刻,能够快速感知并响应客户需求的变化,提供差异化的有竞争力的产品和服务,在国内市场一直处于领先地位。 站在客户角度不断改进和推出新产品,是公司保持行业地位的重要原因。多年来鼎力坚持以客户为中心,站在客户角度进行研发,例如 2020年 3月公司推出的新款臂式产品采用模块化设计,95%主要部件通用、80%以上结构件通用,租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能,便可轻松应对全系列产品的维修保养问题,提升维修效率,降低租赁公司用人成本;客户只需配备一套易损件,即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题,能有效降低配件采购和仓储成本,广受客户好评。 臂式有望接力剪叉,继续推动鼎力业绩高速增长。美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台,占比达 38%;欧洲十国臂式设备保有量约有 11.3万台,占比为 37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低。2019年国内市场臂式占比约占 10%,臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择。2019年鼎力臂式收入占比仅 13%,公司已与Magni 合作研发推出 7款柴油款及 7款电动款臂式产品,得到的使用反馈很好。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”目前处于生产设备安装阶段,投产后可新增产能 3200台/年。预计 2020年下半年投入试生产。臂式有望接力剪叉,未来几年继续推动鼎力业绩高速增长。 维持强烈推荐 维持强烈推荐-A 评级。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量仅 5台/百万人,远低于美国 192台/百万人、欧洲 82台/百万人。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提,未来 3-5年行业有望继续高速增长。Q1虽然是传统淡季,但 Q1净利润大幅增长为全年经营开了好头。今年 8月募投项目投产后,臂式有望继续推动公司业绩高速增长。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,2020年下游大客户采购额有望远超 2019年。预计 20/21年归母净利润分别 8亿/10.7亿,对应 PE 分别为 28倍/21倍,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示: 募投项目落地不及预期、
浙江鼎力 机械行业 2020-05-01 75.00 -- -- 96.41 28.55%
97.12 29.49% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入4.11亿,同比增长6.90%,归母净利润1.22亿,同比增长20.59%,扣非净利润1.17亿,同比增长16.84%。 2020Q1业绩实现小幅增长,继续超市场预期:2020Q1公司实现收入4.11亿,同比增长6.90%,归母净利润1.22亿,同比增长20.59%,一季度受疫情影响的情况下实现小幅增长,超市场预期。公司2020Q1毛利率为39.98%,较去年同期下降2.91pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为4.46%(-0.08pct,均较去年同期)、2.48%(+1.18pct)、3.11%(+0.24pct)、-1.56%(-3.17pct);净利润率为29.65%,较去年同期上升3.36pct。公司经营性现金流净额为7973万,同比大幅增加,主要是产品销售受到现金大于购买原材料支付现金。 国内行业处于快速成长期,公司加大国内市场开拓力度:根据IPAF2019全球高空作业平台租赁市场报告,截止2018年末,全球高机租赁市场设备保有量为147万台,其中美国市场保有量63万台,欧洲十国30万台。根据调研数据,截止2018年国内保有量仅10万台左右,行业仍处于快速成长期,2019年国内高机销售约5.4万台,同比增长约80%。2019年,公司海外业务受到美国加征关税等影响,从而加速国内市场的开拓,全年国内市场实现收入14.25亿元,同比增长98.96%,销售占比达63.12%,较上一年提升19.49个百分点。 国内臂式产品占比低空间大,看好公司臂式产品带来新一轮成长:全球来看,臂式设备保有量占比达到30%以上,例如美国占比达38%,欧洲十国占比为37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低,约10%,具有较大的发展空间。2019年,公司国内臂式产品销售量同比增长176.42%,取得高增长。公司正积极推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作,该项目主要厂房已建成,目前正处于建设末期和设备采购安装阶段,受疫情影响,项目投产时间推迟至2020年8月。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,有效提升公司臂式产品产能,我们看好臂式产品推动公司的新一轮成长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.59亿、11.54亿和14.57亿,对应PE分别为26倍、20倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致利润率下降,臂式产品推广不及预期等
浙江鼎力 机械行业 2020-04-30 68.43 90.00 -- 96.41 40.89%
97.12 41.93% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年一季报,实现营收4.1亿元(+6.9%),归母净利润1.2亿元(20.6%),扣非净利润1.2亿元(+16.8%),符合预期。 营收稳健增长,利润较快增长,符合预期。2019年公司营收增速39.9%,2020Q1受疫情负面影响,下游开工延迟,公司Q1营收增速放缓至6.9%。公司Q1毛利率40%(-2.9pp),维持高位,环比2019Q4小幅提升。公司Q1期间费用率为8.5%(-2.8pp),其中,销售费用率为4.5%(-0.1pp),管理费用率为5.6%(+0.4pp,其中研发费用率上升0.2pp至3.1%),财务费用率为-1.6%(-3.2pp,主要系汇率变动造成的汇兑收益增加所致)。公司Q1毛利率与期间费用率同步下降,对联营企业的投资收益及银行理财收益增加,使得净利润增速高于营收增速。 国内市场高增长,产能释放保障后续业绩高增长。相比欧美发达国家,国内高空作业平台行业还处于初级阶段,欧美人均保有量100~200台/百万人,国内不足10台/百万人,发展空间较大,增长速度较快,公司2019年国内市场营收14.2亿元(+99%),高速增长。据年报公告,公司“大型智能高空作业平台建设项目”主要厂房已建成,目前仍处于设备安装阶段,预计2020年下半年可进行试生产,该项目投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台(2019年新臂式销量仅807台),将大幅提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高空作业平台高端市场的竞争优势,助力高端产品市场,保障业绩高增长。 盈利预测与投资建议。公司是国内高空作业平台龙头企业,受益行业较快增长以及产能释放,业绩有望持续较快增长。预计公司2020-2022年EPS分别为2.58/3.33/4.29元,对应PE估值分别为28/21/17倍,维持“买入”评级,6个月目标价90元,对应2020年35倍。 风险提示:募投项目进展不及预期风险;盈利能力提升不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;贸易战持续或导致北美业务发展不及预期风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-03-03 70.99 -- -- 75.97 7.02%
96.41 35.81%
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高空作业平台龙头企业,全球前十,国内第一。公司产品涵盖剪叉式、越野剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式高空作业平台,以及高空取料平台等,广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,并延伸至国防军工领域。 经过十五年的快速发展,公司强势跻身世界高空作业平台10强行列。公司产品远销全球80多个国家和地区,海外市场营收占比在50%左右。受中美贸易摩擦因素影响,公司北美市场业务有所萎缩,致使整体业绩增速有所放缓。但公司国内市场增速依然保持较高水平,在欧洲、亚洲及其他市场业务营收均实现快速增长;公司整体盈利能力依然维持稳健。 行业仍处于导入期,开拓工程机械新蓝海。中国高空作业平台市场近年来高速增长。但相比欧美发达国家,中国的高空作业平台保有量、人均保有量、产品渗透率依然较低,未来依然存在较大的增长空间。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%左右的年均增速快速增长,市场规模将以45%左右的年均增速高速增长,逐步缩小与欧美发达国家的差距。中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧,国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业和国内传统的工程机械龙头徐工、中联重科等企业均加快了在高空作业平台领域的布局。 下游租赁商竞争日趋激烈,臂式产品放量可期。近年来,我国高空作业平台租赁商数量从2013年底的不足100家增长到2019年的上千家。与此同时,租赁市场价格战持续升温,各类高空作业平台租金水平均有所下降,竞争日趋激烈。浙江鼎力与租赁公司保持长期良好的合作关系,租赁商覆盖率超过50%,位居市场第一,下游客户资源优势明显。产品结构方面,未来伴随着市场逐步走向成熟,臂式产品放量可期。目前许多企业将目光重点投向臂式产品,臂式产品占比未来有望逐步提升。 投资建议:公司是我国高空作业平台领域龙头企业,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.62/2.21元,当前股价对应PE分别为44.1/32.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。
浙江鼎力 机械行业 2020-02-24 74.97 84.17 -- 77.67 3.60%
96.41 28.60%
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积极应对疫情,前期准备工作到位,复工后各装配线马力全开:①1周前,在公司尚未复工之时,公司推出重磅客户关怀举措。对于采用分期付款方式的客户,允许无条件延期一期付款;对于采用鼎策融资租赁方式的客户,允许无条件延期一期支付租金。公司此举大力支持了下游广大的中小租赁商客户,有助于加强客户粘性,增强品牌影响力;②此外,公司积极开展在线理论培训服务(销售)和在线设备培训服务(售后),既减少了人力成本,又极大地提升了企业的服务效率;③复工后,公司各班组第一时间进入工作状态,臂式、剪叉等装配线马力全开,整体复工率已达80%。在严格做好各项防控措施的背景下,公司拿出200%的热情满负荷生产,消除延期开工带来的影响。 前期与大客户签订采购协议,锁定大额国内订单:①公司1月3日下午与宏信建发签订了2020年度设备采购协议。宏信建发是国内建设领域最大的设备综合运营服务商,其高空作业平台设备总数已近20000台;②2019年Q4开始,宏信建发根据战略规划,短时内将设备规模迅速放大,仅浙江鼎力能保质保量的完成订单任务,成为公司剪叉设备绝对1供;③展望2020年,我们认为宏信的采购额将远超2020年,鼎力依然是唯一有大量优质剪叉产品供应能力的1供品牌;而当前宏信也已开始采购鼎力的臂式产品,未来鼎力臂式产能放量后,还有较大成长空间。 投资建议:从行业的角度看,判断2019年国内高空作业平台行业销量5万台以上,同比70%以上增长。2020年,在龙头租赁商竞争性扩产背景下,行业依然将保持较好增长。从公司的角度看,就国内市场而言,公司与行业龙头租赁商深度绑定,且产品深受广大租赁商客户认可;就国外市场而言,美国市场关税豁免已取得较好进展;欧洲市场依靠Magni和鼎力共同推动;日本市场是唯一进入大型租赁商的国产厂商,期待后续上量。此外,2020年新臂式产品放量后,有望再造一个鼎力。判断公司2019-2021年收入分别为20.0亿、30.9亿、38.7亿元,归母净利润分别为5.91/8.83/10.73亿元。维持84.17元目标价、维持“增持”评级。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-25 65.90 77.70 -- 73.40 11.38%
77.67 17.86%
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高空作业平台行业:国内高成长、空间大,处在早期发展阶段;国内市场新玩家众多,国产品牌市占率逐步提高 全球高空作业平台规模800亿元人民币(测算值),稳健增长;国内市场规模仅约50亿元,2018年国内保有量10万台远低于美国60万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动,高空作业平台近5年复合增速超50%,应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段,存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。 全球市场份额集中度高,2018年公司首次进入全球前十;在国内市场市占率27%占据第一,随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产,行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高,在国内市场占有率逐步提高。 浙江鼎力为国内高空作业平台龙头,打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出 专注高空作业平台,2013-18 年营收/归母净利润CAGR 达38%/42%。 1)核心竞争力:坚持以客户为中心,打磨产品,全方位降低租赁商运营成本,提升客户粘性。2)海内外渠道优势:海外参股意大利Magi 和美国CMEC 打通欧美主流市场渠道,国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3)盈利能力突出:公司具有极强的供应链和成本管控优势,2018 年毛利率为42%,远高于Terex/JLG的19%/18%,构筑高盈利护城河。 浙江鼎力加速转型国内市场及2020年新臂式放量,打开成长新空间 公司2019年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约10%,远低于国外近40%水平,长期受益应用场景拓展,臂式市场空间广阔。公司联合Magi 研发的臂式升级产品综合性能优异,客户试用反响良好,预计2020 年5月投产放量。 投资建议 高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域,公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021年收入为20/26/35亿元,同比增长16%/33%/32%5.6/7.7/10.2亿,同比增长17%/37%/33%。EPS为1.62/2.22/2.95元;PE为41/30/22倍。采用PEG估值法,对应其2020年市盈率35 倍,合理市值270元,对应目标价77.7元/股。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;全球贸易摩擦加剧;汇率波动;原材料价格波动风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-21 66.40 77.40 -- 73.40 10.54%
75.70 14.01%
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高空作业平台领先企业,蓄力再次加速增长。公司是国内高空作业平台领军企业。 产品广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区。多年来,公司的经营业绩保持高速增长,2016到2018年营业收入年复合增长率为34.96%;净利润年复合增长率为60.57%。2019年前三季度,公司营业收入为14.45亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为4.14亿元,同比增长15.41%,增速较前几年放缓。但我们认为,明年中、美、欧等主要市场有望共振向上,且公司新产品打开成长新空间,增长有望再次提速。 我国高空作业平台处于导入期,下游竞争性扩张确保未来需求。目前,我国高空作业平台保有量明显低于欧美地区。2019年上半年,根据世界银行及IPAF的数据测算,美国第二产业每万人对应的高空作业平台的保有量为102.88台,欧洲为20.27台,而我国仅为3.65台,保有量远低于美国和欧洲地区,未来发展空间巨大。 根据我们的行业调研,下游需求景气背景下,行业租赁商从2018年的800家左右增长到2019年10月份的1600家左右。根据大型租赁商公告,2020年宏信、众能、大黄蜂的采购量分别为10000、35000、13000台高空作业平台,是2018年采购量的两倍以上。新租赁商进入和老租赁商采购量增加将带动国内高空作业平台保有量增速直线式上行。2018年末,我国高空作业平台行业市场规模约为56亿元,预计2019年末为92亿左右,同比增长64.3%。2020年有望达到115亿元。 美国触底回升,欧洲切入顺利,国外销售有望整体向上。受中美贸易争端影响,2019年公司对美出口大幅下滑。2019年10月22日,美国宣布对占公司对北美出口占比约80%的电驱产品豁免征税,且美国客户为避关税提前采购的库存基本消化完毕,预计美国市场将触底反弹。公司借道MAGNI进军欧洲市场成效显著。2019年上半年,公司欧洲市场主营业务收入为1.49亿元,同比增长47.16%。目前公司在欧洲市场市占率极低,有望利用其高性价比及MAGNI的渠道优势,快速拓展市场。 新臂式产品产能建设接近尾声,推向市场打开成长新空间。随着行业发展、施工场景多样化和收入提升,臂式产品需求快速增加,市场呈现供不应求的局面。公司新臂式产品主要客户的验证正顺利推进,有望逐步切入市场。臂式产品单价高、技术门槛高,有望进一步提升公司壁垒,打开更大的成长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.6%、48.0%、21.5%,净利润增速分别为15.1%、51.9%、17.3%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为77.4元,相当于2020年32X的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动的风险、海外市场风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-11 62.60 -- -- 69.10 10.38%
75.59 20.75%
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公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,实现扣非净利润4.14亿元,同比增长15.41%。2019Q3实现收入5.97亿元,同比增长10.41%;2019Q3实现净利润1.83亿元,同比降低3.9%,实现扣非净利润1.79亿元,同比增长6.09%。 费用总体控制得当:2019前三季度销售费用率同比降低0.73个百分点,管理费用率同比降低0.29个百分点,财务费用率同比降低1.04个百分点(主要系利息收入及汇兑收益增加所致)。2019Q3销售费用率同比降低1.89个百分点,环比降低2.41个百分点;管理费用率同比降低0.1个百分点,环比降低1.72个百分点;财务费用率同比降低1.21个百分点,环比增加1.68个百分点。 受出口毛利率下滑影响,单三季度毛利率出现下滑:2019前三季度毛利率达到40.85%,同比提升0.19个百分点,其中Q3为39.61%,同比下降3.99个百分点,环比下降1.16个百分点。我们认为主要由于中美贸易摩擦等因素影响。我们认为向前看出口毛利率继续下行空间很小,毛利率整体会保持在一个相对平稳的水平。 新臂式处于投产前期,为公司长期成长提供动力:升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓。 盈利预测与估值:受中美贸易摩擦影响,公司短期业绩增速放缓,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易摩擦对公司短期业绩影响,预计公司2019-2021年的归母净利润为5.91/8.06/11.70亿元,分别同比增长23.08%/36.33%/45.06%,EPS为1.71/2.32/3.37元。我们认为公司20年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为69.6元-81.2元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-06 62.12 -- -- 69.10 11.24%
75.59 21.68%
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Q3收入开始好转,毛利率与现金流维持稳定,整体乐观1)前三季度收入 14.5亿(YoY+9%),归母净利润 4.4亿(+12%),扣非后归母净利润4.1亿(+15%)。毛利率 40.85%、净利率 30.7%(去年同期 40.7%和 29.9%); 2)第三季度收入 5.97亿(YoY +10.4%),归母净利润 1.8亿(-3.9%),扣非后归母净利润 1.79亿(+6.1%)。毛利率 39.6%、净利率 30.7%(去年同期 43.6%和 35.3%); 3)销售产品收到现金 16.3亿,经营性现金流净额 3.3亿。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内, 总体收款与现金流状态良好。 数据对比,利润波动属于正常现象,主营业务增长持续性将在四季度得到验证对比 18/19年 9月底数据,利润的波动可以得到解释: 1)长期应收款: 2.14亿/4.09亿,预计为子公司鼎策的融资租赁业务增长明显,预计未来其业务中围绕母公司 AWP 销售的占比将大幅提升,尤其应当加大对宏信、永利、通冠等重点、优质客户支持力度。 2)存货: 2.8亿/5.7亿, 19Q2因内外销放缓导致存货增加,考虑到目前国内销售普遍存在滞后几个月开发票的现象、而国内需求旺盛,预计 Q4的报表存货将下降、国内收入将明显增长,实物存货应当已经去化明显。 3)财务费用: 2,093万/3,783万,主要为汇兑损益与利息收入,期间 USD 兑 RMB 汇率分别为 6.8792/7.0729, 据 18年底美元资产约 9,472万美元测算汇兑损益约 1,800万元,数据相符。 4)投资收益: 5,669万/2,002万, 其中合并报表中联营企业投资收益 4,317.7万/1,219.6万,预计 19年 CMEC 面临上半年高库存和下半年关税分摊的压力,因此投资收益项目明显降低。 国内市场臂车供应紧张, 2020年将大幅提升将大幅提升将大幅提升恢复制造业投资和出口的增长国内市场臂车紧俏,主要四方面原因:一是各地方政府投资的会展中心、 高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的 16~30米规格臂车需求量较大;二是 18年老牌租赁商盈利较好、将利润转化为 19年的采购; 三是金融行业的参与,如众能联合和大黄蜂的快速扩张;四是供应量的扩张降低了成本,进一步刺激了需求增长。 由于臂车的单价较高,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年,而且大租赁商的融资优势进一步凸显,未来行业的集中化将在本轮景气度周期实现。 以工业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉在 19年呈现出租率和租金降低的情况,与 19H1供应量大幅增长有关,我们认为 2020年整体制造业投资将恢复增长, 剪叉需求将提升。而公司的出口业务因为豁免名单公布后,将陆续恢复出口增长。 盈利预测及投资建议:公司的产品力、品牌优势、规模优势和全球渠道建设已经数年验证,因此在中美贸易摩擦背景下,能够通过国内市场和欧洲市场增长弥补北美市场下滑,未来新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据三季报各项费用率和非经常损益变化,我们调低公司的“投资收益”科目预期, 但整体对主营业务销售增长持续力保持乐观、尤其看好新臂车未来两年销量,重新调整后的盈利预测: 19~21年净利润调整至 5.9(前值 6.17亿)、 8.6亿(前值 8.65亿)和 12.35亿元(前值 12.0亿), EPS 为 1.70、 2.47和 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示: 中国、美国经济下行导致出口需求减弱; 中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-05 62.41 66.12 -- 69.10 10.72%
75.59 21.12%
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前三季度营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利4.44亿元/yoy+12.02% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利润4.44亿元/同比+12.02%。2019Q3公司营收为5.97亿元/同比+10.44%,环比2019Q2增长28.54%,归母净利润为1.83亿元/同比-3.88%,环比2019Q2增长15.20%,好于市场预期。前三季度营收和归母净利润增长的原因是公司加大国内和欧亚地区市场开拓力度,国内租赁商采购规模扩大,同时公司持续优化产品结构,新臂式高空作业车已实现小批量供货。预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.26/2.72元,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 积极开拓欧亚市场,与日建租赁全面开展合作 为降低贸易战对产品销量的影响,公司主动降低北美市场销售占比,积极开拓欧亚市场同时深耕国内市场。2019H1公司来自国内和境外的营收占比分别为51.13%和48.87%,其中欧洲、北美、亚洲及其他市场营收占出口比重分别为38.79%、32.91%及28.30%,三个地区营收同比变化依次为:+47.16%、-53.64%、+21.84%;境内营收同比增长35.22%。公司目前已与日本最大高空作业平台租赁商日建租赁全面展开合作。日建租赁被业内公认“全球最严苛租赁公司”,公司与它的合作有助于提升品牌形象,拓展全球化布局。日建租赁于7月已购买不同型号高空作业平台数百台。 10月份正式推出纯铅电池,借小型剪叉平台开辟新蓝海 为了节约租赁商运营成本,浙江鼎力历时5年与德国荷贝克公司联合研发了质保2年寿命达4年的纯铅电池,10月份正式入市。不同与铅酸电池难维护、低寿命、运营成本高和锂电池的价格高、报废后回收难的问题,纯铅电池在高效性、安全性、经济性、便捷性等全生命周期拥有卓越表现。目前主流剪叉高空作业平台竞争日趋白热化,租金越来越低,公司积极开辟新蓝海,推出了专注室内登高作业,租金价格优势良好的小型剪叉平台。小剪叉的投资回报率高,维修成本低,在发达国家中市场应用量很大,是最为畅销的剪叉平台之一,在国内市场普及率有望提高。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司2019-2021年归母净利润为6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为25.24%、29.99%、20.77%。对应EPS为1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为27.01,明年5月大型新型臂式募投项目开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,行业竞争加剧,需求增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名