投资要点事件： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 2024年， 公司实现营收 36.74亿元， 同比-4.62%； 实现归母净利润 8.63亿元， 同比-0.28%； 实现扣非归母净利润 8.21亿元， 同比- 2.24%。 2025年一季度， 公司实现营收 6.06亿元， 同比-19.09%； 实现归母净利润 1.18亿元， 同比-19.58%； 实现扣非归母净利润 1.11亿元， 同比-18.71%。 光伏行业产能过剩导致公司真空泵产品销售承压， 其他业务板块较为稳健。 分产品来看， 2024年， 公司压缩机（组） 营收 20.30亿元， 同比+4.31%， 毛利率33.09%， 同比-0.74pcts； 真空产品营收13.46亿元， 同比-18.04%， 毛利率 45.83%， 同比-0.85pcts， 光伏行业的产能过剩问题导致公司光伏真空泵产品短期内承压； 零件及维修营收2.58亿元， 同比+21.91%， 毛利率 44.46%， 同比+1.39pcts。 2024年期间费用率同比有所下降。 2024年， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.84%、 4.03%、 4.95%、 -1.48%， 同比分别- 1.33pcts、 +0.35pcts、 -0.58pcts、 -1.52pcts， 四大费用率合计- 3.08pcts。 财务费用下降主要是由于汇兑收益增加。 半导体真空泵开始批量供应， 加大海外工厂布局。 公司半导体真空泵产品已通过部分国内芯片制造商的认可， 开始批量供应， 另有一部分新客户和新工艺在测试验证中。 公司中央空调用压缩机在数据中心等领域的应用有所放量。 为进一步拓展东南亚市场， 公司在越南北宁购买土地建设工厂， 2024年 5月厂房工程建设已竣工并投产。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2025-2027年营业收入 33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%； 预计归母净利润 6.93/7.43/8.62亿元 ， 同 比 增 长 -19.72%/7.33%/16.04% ； 对 应 PE 分 别 为13.44/12.52/10.79倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 新产品开拓进度不及预期风险； 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告， 实现营收783.83亿元， 同增 6.22%；实现归母净利润59.75亿元， 同增31.98%； 实现扣非归母净利润53.34亿元， 同增 21.55%。 事件点评挖掘机械、 路面机械带动收入增长， 国际收入占比超 60%。 分产品来看， 公司混凝土机械、 挖掘机械、 起重机械、 桩工机械、 路面机械、 其他分别实现收入143.68、 303.74、 131.15、 20.76、 30.01、 128.97亿元， 同比增速分别为-6.18%、 9.91%、 0.89%、 -0.44%、 20.75%、 17.23%。分地区来看， 公司国内收入达 273.18亿元， 同比减少 3.35%； 国际收入达 485.13亿元， 同比增长 12.15%， 国际收入占比持续提升。 毛利率维持增长， 费用率基本保持稳定。 2024年公司实现毛利率 26.63%， 同比增加 0.47pct， 其中国内毛利率同增 0.02pct 至21.12%， 国际毛利率同增 0.26pct 至 29.72%。 2024年公司期间费用率同增 0.14pct 至 17.92%， 其中销售费用率同增 0.08pct 至 6.97%；管理费用率同增 0.24pct 至 3.82%； 研发费用率同减 1.06pct 至6.86%； 财务费用率同增 0.88pct 至 0.26%。 “全球化、 数智化、 低碳化” 战略取得积极成果， 积极布局全球化产能应对贸易风险。 全球化方面， 国际市场保持强劲增长， 实现海外主营业务收入 485.13亿元， 同比增长 12.15%； 数智化方面， 印尼二期灯塔工厂完成扩产， 借助数字孪生、 工艺仿真等系统， 进一步提升智能制造水平； 低碳化方面， 各类新能源产品均取得市场领先地位， 2024年实现新能源产品收入 40.25亿元。 经营性现金流大幅改善， 风险控制和经营质量优秀。 2024年， 公司经营活动净现金流 148.14亿元， 同比大幅上升 159.53%， 实现高质量发展， 风险控制和经营质量保持在较高水平。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年营收分别为 891.59、 1011.75、 1135.66亿元， 同比增速分别为 13.75%、 13.48%、 12.25%； 归母净利润分别为85.79、 106.45、 130.37亿元， 同比增速分别为 43.57%、 24.08%、22.47%。 公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 18.86、 15.20、12.41， 维持“增持” 评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布 2024年年度报告， 2024年实现营收 142.19亿元， 同增 25.12%； 实现归母净利润 11.02亿元， 同增 40.72%； 实现扣非归母净利润 9.87亿元， 同增 40.54%。 事件点评收入、 业绩实现快速增长， 盈利能力持续改善。 公司主营业务毛利率同比提升 0.39pct 至 20.28%， 其中国内片区毛利率同比提升0.51pct 至 10.76%， 国外片区毛利率同比提升 0.49pct 至 27.35%。 费用率方面， 2024年公司期间费用率同减 1.74pct 至 10.77%， 其中销售费用率同增 0.81pct 至 4.16%； 管理费用率同减 0.89pct 至3.11%； 财务费用率同减 0.55pct 至-0.31%； 研发费用率同减 1.1pct至 3.81%。 国内推土机行业领军企业， 完成山重建机注入， 挖机有望持续提升市占率。 公司为国内推土机行业的领军企业， 产品在舒适性、 智能化、 操控性、 产品稳定性等方面均处于国内领先及国际先进水平。 公司依托山东重工集团， 不断强化资源与业务协同， 2024年完成山重建机注入、 整合工作， 后续有望持续提升市占率， 打造新增长曲线。 注重新能源技术、 产品研发， 竞争力持续提升。 2024年， 公司新品数量快速增长， DH80大马力推土机， SE1500、 SE2000矿用挖掘机，TEH160、 TEH260刚性矿卡等一批高端产品先后成功试制， 极大丰富了高端产品线。 同时， 公司在新能源产品整机匹配技术、 整机总成智能控制技术、 整机及关键零部件热管理技术及整机可靠性与安全管理技术研究实现了技术突破， 完成了电控变速箱关键技术研究和大马力推土机关键技术， 实现了整机量产应用。 持续拓展海外市场， 抗风险能力明显提升。 公司重构了“9+2”海外营销网络， 系统推进本土化经营探索； 海外营销、 技术、 服务人员整体规模扩大； 进一步拓展家海外经销商， 目标市场覆盖率进一步扩大； 海外前置配件更加丰富， 服务保障能力更强， 经营基本盘不断稳固， 为出口业务持续增长创造了根本条件。 2024年， 公司海外出口收入达到主营业务收入的 57.41%， 且单一市场影响明显减弱， 抗风险能力显著增强。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年营收分别为 158.76、 175.59、 192.52亿元， 同比增速分别为 11.65%、 10.60%、 9.64%； 归母净利润分别为13.15、 15.54、 18.14亿元， 同比增速分别为19.28%、 18.16%、 16.76%。 公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 10.70、 9.06、 7.76， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 海外开拓不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布 2024年年度报告， 2024年实现营收 27.40亿元， 同增2.96%； 实现归母净利润 1.94亿元， 同减 14.35%； 实现扣非归母净利润 1.86亿元， 同减 4.63%。 事件点评通用动力产品快速放量， 电机类产品承压。 分产品来看， 2024年公司电机类产品实现收入 4.36亿元， 同减 12.27%； 通用动力产品实现收入 1.32亿元， 同增 83.56%； 终端类产品实现收入 18.21亿元，同增 3.04%； 配件及其他实现收入 2.75亿元， 同增 11.21%。 毛利率同比微降， 费用率有所提升。 2024年公司实现毛利率26.47%， 同比降低 0.53pct。 2024年公司期间费用率同增 1.08pct 至18.28%， 其中销售费用率同增 1.47pct 至 9.48%； 管理费用率同增0.18pct 至 5.7%； 财务费用率同减 0.63pct 至-0.35%； 研发费用率同增 0.06pct 至 3.44%。 持续增加研发投入， 拓宽产品线。 电机方面， 开发出了 10kW、12kW、 20kW、 30kW 大功率变频发电机、 水泵电机、 康复电机以及冷链电机。 终端产品方面， 开发出了 12kW 静音变频发电机组、 热水高压清洗机、 插电高压清洗机等产品。 另外， 为培育高压清洗机产品线，公司在苏州设立分公司， 充分利用当地技术、 人才优势， 开展高压清洗机的研发。 渠道、 品牌优势明显， 产能有望逐步落地。 公司加强市场开拓，积极参加各类展会， 向全球客户展示公司产品的极致工艺和一流品质。 公司自主品牌产品销售占比不断提高， 渠道和品牌优势进一步凸显。 公司积极推进“移动电源及户用储能生产建设项目”、“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目” 的建设， “移动电源及户用储能生产建设项目” 预计 2025年上半年正式投产，“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目” 预计 2025年年底正式投产。 为了快速响应市场， 公司在美国建立了生产线， 目前已经开始小批量生产。 为了强化越南生产基地， 公司加大投入， 实现了汽油动力产品在越南的本地化生产。 同时， 公司拟投资不超过 3,000万美元在越南海阳省租赁土地并自建生产经营用房。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营收分别为 31.94、 36.78、 41.83亿元， 同比增速分别为 16.56%、 15.17%、 13.74%； 归母净利润分别为2.35、 2.78、 3.27亿元， 同比增速分别为 21.11%、 18.41%、 17.78%。 公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 16.04、 13.55、 11.50， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度不及预期； 海外拓展不及预期； 贸易摩擦加剧。

事件描述公司发布 2024年年度报告与 2025年一季度报告， 2024年实现营收 60.84亿元， 同增 8.55%； 实现归母净利润 9.21亿元， 同增1.19%； 实现扣非归母净利润 8.60亿元， 同增 9.79%。 2025Q1公司实现营收 12.87亿元， 同增 7.96%； 实现归母净利润 1.36亿元， 同增2.75%； 实现扣非归母净利润 1.25亿元， 同增 11%。 事件点评生命科学、 工业测试、 贸易保障板块带动整体收入端增长， 医药医学仍有一定拖累。 分板块来看， 2024年公司生命科学板块实现营收 28.41亿元， 同增 13.75%； 工业测试板块实现营收 12.04亿元， 同增 10.32%； 消费品测试板块实现营收 9.88亿元， 同增 0.88%； 贸易保障板块实现营收 7.64亿元， 同增 9.19%； 医药及医学服务板块实现营收 2.87亿元， 同减 14.71%。 毛利率同比有所提升， 费用率基本保持稳健。 2024年公司实现毛利率 49.47%， 同比增加 1.42pct， 拆分来看， 生命科学板块毛利率同增 2.52pct 至 50.42%； 工业测试板块毛利率同增 1.69pct 至45.25%； 消费品测试板块毛利率同减 1.24pct 至 43.53%； 贸易保障板块毛利率同增 6.63pct 至 71.21%； 医药及医学服务毛利率同减18.59pct 至 20.43%。 2024年公司 期间费 用率同 增 0.26pct 至31.95%， 其中销售费用率同减 0.04pct 至 17.1%； 管理费用率同减0.04pct 至 6.09%； 财务费用率同增 0.08pct 至 0.07%； 研发费用率同增 0.27pct 至 8.7%。 聚焦高质量发展目标， 积极布局新兴领域。 2025年， 公司一方面深化推进“123战略”， 通过强化市场研判、 优化短长期发展平衡机制来构建可持续增长引擎； 另一方面重点升级大客户服务体系， 设立集团级服务团队并整合全球资源， 以高品质和差异化服务提升客户的满意度和忠诚度。 同时积极布局 AI 检测、 人形机器人认证、 银发经济、 低空经济等新兴领域， 创新服务模式抢占市场先机。 公司还将通过推进数字化、 自动化转型来提升运营效率。 外延并购方面， 公司始终坚持积极且审慎的态度。 2024年公司成功收购台湾广义（灯具测试）、 合肥众鑫体检（长三角健康管理）、希腊 NAIAS 实验室（航运绿色能源）、 常州红海（电动自行车检测）及常州麦可罗泰克（PCB 领域）， 完善战略布局。 盈利预测与估值公司作为第三方检测龙头企业， 经营质量与增长韧性均优于行业， 有望跨越周期， 预计公司2025-2027年营收分别为66.98、 74.08、81.50亿元， 同比增速分别为 10.08%、 10.61%、 10.02%； 归母净利润分别为10.58、 11.97、 13.49亿元， 同比增速分别为14.83%、 13.19%、12.70%。 公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 17.87、 15.79、14.01， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业下行超出预期风险； 市场竞争加剧风险。

投资要点PCB 业务与泛半导体业务协同发力， 直写光刻技术应用不断深化。 2024年度公司展现出了强劲的经营势头， 在 PCB 及泛半导体领域持续发力， 海外市场拓展、 产品升级等方面取得了重要突破。 公司紧密围绕战略方向， 精准捕捉行业升级和国产替代机遇， 推进 PCB 设备升级， 不断丰富泛半导体产品矩阵， 推进直写光刻技术应用不断深化。 同时， 加速推进品牌全球化发展策略， 加快布局东南亚市场， 以优良的品质和服务积极拓展海外市场， 进一步提升产品全球市占率以及品牌影响力。 2024年， 公司预计实现营业收入 9.54亿元， 同比增长 15.09%， 全年收入经营情况展现出稳步增长态势， 核心业务板块PCB 业务与泛半导体业务协同发力。 2024年第四季度， 部分机台存在延迟发货， 导致 2024年年末存货金额大幅增加， 进而造成四季度收入环比下滑。 2024年， 公司预计实现归母净利润 1.65亿元， 同比下降 8.04%； 实现扣非归母净利润 1.56亿元， 同比下降 1.50%； 利润方面， 综合全年来看利润受到一定程度的压力， 主要原因在于海外市场的战略布局以及核心人才的储备和培养， 市场开拓费用和人员费用随之增加。 2024年， 公司积极拓展海外市场， 建设海外销售及运维团队、 泰国子公司投资建厂等环节需要大量资金投入， 包括场地租赁、设备购置、 人员招聘与培训等费用， 增加了运营成本。 同时， 2024年公司员工数量增长显著， 薪酬、 福利、 培训等支出相应增加， 人力成本上升明显。 后摩尔时代先进封装举足轻重， 直写光刻大有可为。 摩尔定律的延伸受到物理极限， 先进封装可以相对轻松地实现芯片的高密度集成、 体积的微型化和更低的成本。 先进封装在提高芯片集成度、 缩短芯片距离、 加快芯片间电气连接速度以及性能优化的过程中扮演了更重要角色。 正成为助力系统性能持续提升的重要保障， 并满足“轻、薄、 短、 小”和系统集成化的需求。 作为先进封装的关键工艺设备， 光刻设备的需求日益增长。 光刻设备主要应用于： 倒装（FipChip， FC）的凸块制作、 重分布层(RDL)、 2.5D/3D 封装的 TSV、 以及铜柱(CopperPiar)等。 与在前道制造中用于器件成型不同， 在先进封装中主要用做金属电极接触。 此外， 先进封装引入湿制程基本都会使用到光刻设备。 先进封装光刻机主要技术路径有投影式光刻及直写光刻， 相较于投影光刻， 直写光刻在先进封装中的优势包括重布线灵活、无掩模、 成本低、 适合大尺寸封装等， 可以解决Fan-out的技术问题，近年来在晶圆级封装领域逐渐兴起。 根据 Yoe 预测， 在 IC 先进封装领域内， 激光直写光刻设备将在未来三年内逐步成熟并占据一定市场份额， 具有良好的市场应用前景。 公司 WLP 2000晶圆级直写光刻设备获得中道头部客户的重复订单并出货。 该设备可实现 2μm 的 L/S，为客户提供 2.xD 封装光刻工序的解决方案。 除此之外， WLP 系列在先进封装市场领域目前已在多个头部客户验收量产中， 在先进封装领域实现了“弯道超车”。 另外， 公司 PLP 3000板级直写光刻设备凭借3μm 的线宽/线距（L/S）， 为长三角客户提供了高性能光刻解决方案，进一步巩固了其在特色工艺领域的竞争力。 PCB 产业升级&出口双轮驱动， 主业稳健成长。 在 PCB 领域， 公司设备主要应用于 PCB 制程中的线路层及阻焊层曝光环节， 业务从单层板、 多层板、 柔性板等 PCB 中低阶市场向类载板、 IC 载板等高阶市场纵向拓展。 人工智能的发展推动下游通信、 数据存储、 手机等多板块高增长。 随着下游电子产品如智能手机、 服务器等产品向便携、轻薄、 高性能等方向发展， 推动 PCB 产品往高密度、 高集成、 细线路、小孔径、 大容量、 轻薄化的方向发展， HDI、 类载板、 IC 载板等中高阶 PCB 产品的市场份额不断提升。 2024年二季度以来， 行业稼动率有所提升， 下游客户对高阶板的需求增速较快， 高阶头部客户的订单需求趋势较为确定， 叠加下游客户在东南亚产能的转移， 海外订单增长趋势明显。 公司的大客户策略和海外策略将帮助企业实现平稳持续快速增长。 根据公司近期微信公众号信息， 公司 3月单月发货量破百台设备， 创下历史新高； 4月预计交付量将环比提升三成， 再创历史纪录， 此刻产能全线拉满。 面对激增的订单需求， 公司全力保障交付效率， 彰显出公司在高端装备制造领域的“专精特新” 硬核实力。 LDI作为 AI 芯片制程的核心制造装备， 随着 AI 芯片的快速迭代和 AI 服务器架构复杂化， LDI 在高密度、 高层数、 高频高速 PCB 制造、 提升产品性能、 降低生产成本方面的价值将进一步凸显， 推动 PCB 行业向高端化、 智能化发展。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 分 别 实 现 收 入9.54/13.51/18.93亿元， 分别实现归母净利润 1.65/2.97/4.40亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 55倍、 31倍、 21倍， 给予“买入” 评级。 风险提示核心竞争力风险； 市场竞争加剧风险； 行业风险； 宏观环境风险。

投资要点事件： 公司披露 2024年年报。 2024年， 公司实现营收 344.56亿元， 同比+4.63%； 实现归母净利润 5.34亿元， 同比+2.61%。 按主要产品拆分来看： 2024年， 公司港机业务营收约 206亿元，同比-3%， 占总营收 60%， 毛利率 15.02%， 同比-1.31pcts， 营收和毛利率变化主要是公司确收的产品结构影响导致； 海工业务营收约 83亿元， 同比+53%， 占总营收 24%， 毛利率 9.02%， 同比+3.79pcts； 钢结构业务营收约 33亿元， 同比+6%， 占总营收 10%， 毛利率 1.45%，同比-7.47pcts， 主要由于国内市场呈低价竞争态势， 公司将积极开拓海外市场改善钢结构盈利。 现金流健康， 研发投入加大。 根据2024年报， 公司货币资金58.67亿元， 经营活动现金流量净额 52.76亿元， 现金流情况较好。 公司财务费用 3.25亿元， 同比-40.49%， 受益于利息支出降低和美元汇率波动。 研发费用 15.02亿元， 同比+14.55%， 2024年新增授权专利 397件， 其中， 国际授权专利 3件。 新中标项目金额持续高增长。 2024年， 公司港机中标项目金额总计 40.01亿美元， 同比增速约 11%； 海工和钢结构相关业务中标项目金额总计 20.83亿美元， 同比增速 5%， 其中钢结构业务 8.78亿美元， 同比增速超 80%。 深海科技政策大力支持， 有望打开海工业务成长新机遇。 展望未来， 港机市场， 自动化、 智慧化、 绿色化改造升级迎来机遇， 公司作为港机全球龙头， 品牌影响力和产品力行业领先； 海工市场， 海洋油气、 清洁能源装备需求旺盛， “深海科技” 首次写入 2025年《政府工作报告》， 海工装备市场空间广阔。 盈利预测与估值我们预测2025-2027年， 公司有望分别实现营收397.39、 436.35、469.01亿元， 同比分别+15.33%、 9.80%、 7.49%； 分别实现归母净利润 7.51、 9.56、 11.33亿元， 分别同比+40.70%、 27.41%、 18.46%； 对应 PE 分别为 27.51、 21.59、 18.23倍， 维持“增持” 评级。 风险提示市场竞争加剧风险； 全球政策变化风险； 新市场项目开拓情况不及预期风险； 上游原材料价格波动风险。

投资要点事件： 中国中车披露 2024年年报和 2025年一季报预告。 2024年业绩符合预期， 2025Q1业绩有望同比高增。 2024年， 公司实现营收 2464.57亿元， 同比+5.21%； 实现归母净利 123.88亿元，同比+5.77%； 实现扣非归母净利 101.43亿元， 同比+11.38%。 单看第四季度， 2024Q4实现营收 938.74亿元， 同比+2.90%， 环比+50.09%； 实现归母净利 51.43亿元， 同比-7.51%， 环比+68.93%； 实现扣非归母净利 41.46亿元， 同比-0.31%， 环比+57.22%。 2025Q1， 公司归母净利润预计在 28.22-32.26亿元， 同比增长 180-220%。 铁路装备和新产品营收同比正增长。 分版块来看， 2024年， 铁路装备营收1104.61亿元， 同比+12.50%， 主要受益于动车组业务增长； 城轨业务营收 454.40亿元， 同比-9.72%， 主要由于城轨工程收入减少； 新产业营收 863.75亿元， 同比+7.13%， 主要是清洁能源装备收入增长； 现代服务营收 41.81亿元， 同比-18.22%， 主要是物流和融资租赁业务规模下滑。 动车组和维修业务需求大爆发。 2024年铁路装备业务营收中： 动车组 624.32亿元， 同比+49%； 客车 63.08亿元， 同比-35%； 机车236.27亿元， 同比-16%； 货车 180.94亿元， 同比-3%。 公司销售机车642台， 客车 321辆， 动车组 1940辆， 货车 31554辆， 城轨车辆 5504辆。 从新造和维修的维度来看， 2024年公司铁路装备板块中维修业务实现收入约 418亿元， 同比+25%。 2024年全国铁路固定资产投资 8506亿元， 创历史新高， 2025年继续看好铁路装备景气度。 2024年， 全国铁路完成固定资产投资8506亿元， 同比增长 11.3%， 是近五年来首次超过 8000亿元， 创下了历史新高； 投产新线 3113公里， 其中高铁 2457公里。 2025年， 国铁集团制定了运营和线路建设计划， 全年旅客发送量、 货物发送量分别同比增长 4.9%和 1.1%， 力争完成基建投资 5900亿元， 投产新线 2600公里。 此外， 随着老旧内燃机车的强制报废要求、 降低全社会物流成本等专项行动推进， 以及国铁集团《铁路设备更新改造行动方案》落实，铁路装备需求有望继续高景气。 l 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营业收入 2691.56/2859.32/2999.91亿 元 ， 同 比 增 长 9.21%/6.23%/4.92% ； 预 计 归 母 净 利 润132.28/145.27/151.37亿元， 同比增长 6.79%/9.82%/4.20%； 对应 PE分别为 15.51/14.13/13.56倍， 维持“增持” 评级。 l 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧风险； 国铁集团投资力度不及预期； 国内外政策变化风险。

事件描述公司发布 2024年年度报告， 2024年实现营收 300.63亿元， 同增 9.24%； 实现归母净利润 13.27亿元， 同增 52.92%； 实现扣非归母净利润 11.38亿元， 同增 100.10%。 事件点评土石方机械、 预应力机械录得较快增长， 境外收入占比超 45%。 分产品来看， 土石方机械、 其他工程机械及零部件等、 预应力机械分别实现收入 179.41、 90.79、 25.17亿元， 同比增速分别为 12.79%、2.96%、 12.23%。 分境内外来看， 公司境外收入达 137.6亿元， 同比增速为 20.05%， 占比超 45%。 毛利率同比有所提升， 费用率基本保持稳定。 分产品来看， 2024年公司实现毛利率 22.50%， 同比提升 1.68pct， 拆分来看， 土石方机械毛利率同比提升 0.22pct 至 22.04%； 其他工程机械及零部件等毛利率同比提升 8.77pct 至 21.78%； 预应力机械毛利率同比上升0.86pct 至 24.87% 。 2024年 公 司 期 间 费 用 率 同 增 0.02pct 至15.01%， 其中销售费用率同减 0.31pct 至 7.87%； 管理费用率同减0.12pct 至 2.84%； 财务费用率同减 0.05pct 至 0.5%； 研发费用率同增 0.5pct 至 3.8%。 国际化业务、 战略新兴业务增长强劲， 坚持可持续高质量发展。 2024年公司海外销量增速跑赢行业水平 22pct， 海外收入同增20.05%， 其中新兴市场收入同比增长超过 30%， 非洲、 南亚、 中东等区域保持强劲增长势头， 区域结构得到持续优化。 战略新兴业务方面，公司矿山机械全年销售收入同比增长超 60%， 利润同比大幅增长； 高空机械实现逆周期增长， 聚焦突破海外重点市场， 实现出口增长超过150%； 农业机械 350马力混动无级变速拖拉机顺利完成各项整机试验与参数验证， 并在国内、 海外国外多地多工况测试获得重要进展； 智拓科技业务基本形成以工业机器人集成为主， 工装、 环保除尘、 维修维保及服务为辅的新格局， 外部市场新增订单占比突破 20%。 盈利预测与估值公司土石方机械占比较高有利于内销率先企稳复苏， 并且海外市场增速持续跑赢同行， 我们预计公司 2025-2027年营收分别为346.17、 394.84、 444.01亿元， 同比增速分别为 15.15%、 14.06%、12.45%； 归母净利润分别为 19.63、 25. 11、 30.48亿元， 同比增速分别为 47.91%、 27.95%、 21.37%。 公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 11.93、 9.33、 7.68， 与同行可比公司相比估值较低， 业绩确定性较强， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度不及预期； 海外拓展不及预期。

事件描述公司发布 2024年年度报告， 公司 2024年实现营收 39.64亿元，同比增长 24%； 归母净利润 4.62亿元， 同比微增 0.26%； 扣非归母净利润 4.48亿元， 同比下降约 1%。 事件点评防爆主业外贸+新领域快速增长， 新能源 EPC 贡献较大收入增量。 分业务来看， 1） 防爆板块 2024年实现营收 25.06亿元， 同比下降3.5%。 其中： 内贸板块实现营收 15.6亿元， 同比下降 17.7%， 其中传统油气化领域承压， 安工智能等新领域实现较快增长； 外贸板块实现营收9.44亿元， 同比增长35.2%。 2） 工程板块中， 新能源EPC业务2024年实现营收11.07亿元， 同比增长315%。 3） 专业照明及光电板块2024年实现营收 3.26亿元， 同比增长 5.5%。 毛利率、 费用率均明显下行， 与新能源 EPC 占比提升存在较强相关性。 2024年公司实现毛利率 46.73%， 同比降低 7.45pct， 其中防爆产品毛利率同减 1.12pct 至 56.52%； 新能源 EPC 毛利率同减 2.28pct至 22.14%。 2024年公司期间费用率同减 7.18pct 至 29.12%， 其中销售费用率同减 7.44pct 至 19.42%； 管理费用率同减 0.78pct 至4.49%； 财务费用率同增 0.04pct 至-0.23%； 研发费用率同增 1pct 至5.44%。 看好 2025年防爆主业内外贸共振上行， 带动整体经营质量提升。 内贸方面， 2024年传统油气领域新建需求显著收缩， 是最大拖累项，但我们认为更新占比已达较高比例， 叠加煤化工项目建设预期， 有望实现修复性增长； 新领域（安工智能、 粮油白酒、 海工、 军核等） 亦有望延续 2024年的良好态势。 外贸方面， 随着全球运营中心数量增加至四个以及第三家海外合资公司沙特子公司正式投入运营， 公司海外市场拓展能力将得到进一步的提升。 与天创开展机器人领域合作， 探索新应用领域。 在国家政策支持防爆机器人行业发展的背景下， 公司基于对终端用户实际需求的深度洞察， 于 2025年初与天创达成战略合作， 通过技术互补与资源共享共同开发工业执行机器人产品， 加速安工智能系统智能化升级。 目前该机器人产品有少量用户正在试用， 后续将根据市场反馈动态调整技术路线和商业化路径。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营收分别为 43.03、 46.19、 48.42亿元， 同比增速分别为 8.55%、 7.33%、 4.85%； 归母净利润分别为 5.25、5.84、 6.42亿元， 同比增速分别为13.62%、 11.14%、 9.96%。 公司2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 13.58、 12.22、 11.11， 维持“买入”评级。

事件一： 公司发布《对外投资暨关联交易的公告》。 根据公告内容， 公司将和重庆两江产业基金、 重庆产业母基金、重庆江河汇、 吉利、 重庆迈驰、 路特斯共同签订《车 BU 投资框架协议》。 公司指定全资子公司与两江产业基金或其指定关联方、 重庆产业母基金及江河汇指定主体共同出资 15亿元发起设立有限合伙企业， 其中公司全资子公司拟出资 2亿元并担任普通合伙人。 该合伙企业设立后， 将以 15亿元现金向由吉利或其指定主体、 重庆迈驰、 路特斯或其指定主体及员工激励平台共同投资设立的“千里智驾” 进行增资。 重庆迈驰、 吉利、 路特斯将把现有的车 BU 相关、 部分智驾相关的资产所有权出资或转移至“千里智驾”。 事件二： 吉利召开 AI 智能科技发布会， 发布和千里科技合作的“千里浩瀚” 高阶智能驾驶系统。 3月 3日， 吉利召开 AI 智能科技发布会。 基于千里科技和吉利汽车集团的深度技术合作， 全新的“千里浩瀚” 智驾系统在发布会上正式亮相， 取代此前各品牌、 各车型分散的智驾方案。 千里浩瀚是吉利通过端到端、 VLM、 世界模型等 AI 技术， 形成的统一的智能出行解决方案， 是更安全的智能驾驶系统。 千里浩瀚分为 H1、 H3、 H5、 H7和H9共 5个不同层级的智驾方案， 最低标配 100TOPS以上算力， 最高 H9是行业首个具有量产落地能力的 L3级智能驾驶解决方案。 千里浩瀚系统全系标配高速 NOA 和自动泊车 APA， 吉利将在 2025年 3月正式大规模推送 D2D（车位到车位领航辅助）。 千里浩瀚智驾系统将覆盖吉利集团全系车型， 涵盖不同价位和动力类型， 2025年下半年起， 在银河系列全新及改款车型上全系搭载该系统， 同时逐步推广至中国星等其他品牌。 除了以上方案， 吉利也在探索 L4的 Robotaxi。 2月28日，曹操出行举办曹操智行自动驾驶平台上线仪式， 同时在苏杭两地开启 Robotaxi 运营试点， 并投放搭载吉利最新智驾系统的车辆。 会上， 千里科技董事长印奇发表主题为《从“车+AI”到“AI+车”》的演讲。 印奇重点分享了对于“AI+车” 未来趋势的判断， 并重点介绍了在吉利 AI 科技生态体系下， 围绕智驾、 智舱等领域的创新合作。 千里科技聚焦“AI+车” 的战略方向， 快速介入到智能汽车领域， 持续加大在智驾、 智舱领域的业务布局。 为此， 千里科技携手生态的力量，强化 AI 赋能， 全力推动 AI 技术与汽车产业的深度融合。 事件三： 公司名称和证券简称变更2月 18日， 公司公告， 完成公司名称和证券简称变更。 将公司名称由“力帆科技（集团） 股份有限公司” 变更为“重庆千里科技股份有限公司”， 将公司证券简称由“力帆科技” 变更为“千里科技”， 证券代码“601777” 保持不变。 盈利预测与评级： 我们持续看好公司科技赋能后的发展新篇章， 我们预计 2024-2026年公司有望实现营收 86.59、 120.60、 151.53亿元， 同比增长27.94%、 39.27%、 25.64%； 分别实现归母净利润 0.53、 1.05、 4.53亿元， 同比增长 117.21%、 99.85%、 331.26%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险。 技术变革风险。 多方合作和管理整合的风险。 政策变化风险。

投资要点涅槃新生，力帆科技迎来发展重要新机。力帆科技，扎根重庆，创立于1992年，2010年上市。公司以摩托车和燃油乘用车业务起家，期间新能源转型几经波折，起起落落。由于行业波动和公司经营困境，2020年公司启动破产重组。2021年起，公司陆续引入新股东和管理层，公司发展迎来新机。 吉利成为公司第一大股东，印奇（旷视科技创始人）成为公司二股东并担任董事长，开启科技型汽车公司新征程。2021年，重庆政府主导下引入重庆两江新区、吉利及社会资本入局，启动破产重整。2022年，吉利入股公司并共同成立睿蓝汽车，接入吉利旗下曹操出行的B端定制车业务。2024年，旷视科技创始人印奇入股公司，并担任公司董事长，有望深度赋能力帆科技产品智能化。公司更名为千里科技，以新的面貌开启科技型汽车公司新征程。 政策支持、科技平权，智能驾驶有望在未来五年实现巨大突破。 2024年1-10月新能源乘用车L2级及以上的辅助驾驶功能装车率达到67.1%，相比2023年同比增加20.2pcts。2023年11月，工信部等五部门发文，开始L3、L4级别智能车的准入和通行试点，2024年又陆续开启了20个城市作为智能网联汽车的试点。政策端持续发力，加速L3及以上等级智驾落地。2024年被视为城市NOA登陆主流车型的元年，在15-20万的价格区间里，2024年多款搭载城市NOA功能的重磅新车面市，比如小鹏MonaM03、小鹏P7+、深蓝L07、广汽埃安RT等。2025年2月10日，比亚迪宣布“天神之眼”智驾系统将覆盖全系车型，从售价百万的仰望U8到6.98万元的海鸥智驾版，均实现高速NOA功能标配，有望进一步加速智驾渗透率，实现智能驾驶的价格下探至10万以下车型。我们认为智驾迈入“全民智驾时代”，价格下探、科技平权、加速渗透，看好未来五年的黄金窗口期。 公司有望借助吉利的平台和印奇团队的算法技术在智驾赛道突出重围。视觉算法是印奇此前创立的旷视科技的技术基石。旷视在算法方面拥有业内知名的两套BEV视觉算法模型——BEVDepth和PETR，长期霸榜自动驾驶权威技术榜单。旷视科技曾在2023年发布了三种配置的量产L2+智驾方案，具有“低算力、高功能”的成本优势，较同行成本下降20%-30%。公司有望以重庆为重点区域开始，积极推进AI+车的技术创新落地。2024年7月24日，重庆两江新区与吉利汽车集团、旷视科技签署战略合作协议，三方将依托重庆制造业基础和产业优势，结合旷视科技在人工智能领域关键核心技术，以及吉利汽车整车研发、制造优势，共同建设AI智行开放平台，构建“AI+车+机器人”产业创新发展模式，打造新质生产力标杆项目。 吉利旗下的曹操出行是公司重要合作伙伴，曹操出行对于定制车采购需求增长，并有意在2026年前推出Robotaxi车型。曹操出行是吉利集团孵化的网约车平台，2021年-2023年位居中国网约车平台份额前三名。曹操出行自2022年开始部署定制车。2023年，定制车履行的订单占曹操出行GTV的20.1%。目前曹操运营的两款定制车辆枫叶80V及曹操60均由力帆科技合作生产。定制车的整体用车成本相较于典型纯电动汽车可以减少30-40%，出于经济性和管理规模性的考虑，曹操有意加大定制车采购，计划最终向所有附属司机提供定制车并向运力合作伙伴销售更多定制车。此外，曹操出行还规划在2026年前推出完全定制化Robotaxi车型。 盈利预测与评级：我们看好公司科技赋能后的发展新篇章，我们预计2024-2026年公司有望实现营收86.59、120.60、151.53亿元，同比增长27.94%、39.27%、25.64%；分别实现归母净利润0.53、1.05、4.53亿元，同比增长117.21%、99.85%、331.26%。首次覆盖，给予“买入”评级l风险提示：行业竞争加剧风险。技术变革风险。多方合作和管理整合的风险。政策变化风险。

事件描述公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润2-2.3亿元，预计实现扣非归母净利润1.2-1.5亿元，同比均实现扭亏为盈。其中单四季度预计实现归母净利润0.82-1.12亿元，实现扣非归母净利润0.52-0.82亿元。 事件点评主营业务收入维持持1100--1155%%的稳健增长，谱育科技营收增速快于主营业务收入增速。公司主营业务收入增长约10%-15%，其中谱育科技在高端科学仪器领域保持较高比例研发投入，并实现营业收入同比增长约20%，盈利约1.5亿元，发展势头喜人。 降本增效成效显著，聚焦高端分析仪器优质赛道。2024年，公司适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，持续做强做大高端分析仪器业务；细化以利润率为目标的效率提升；持续强化提高合同质量和营业收入质量，以保障现金流为核心，强化应收账款回款管理，推进精细化管理，大力加强各业务单元费用优化工作。从结果来看，主营业务毛利率回升，费用管控初见成效，各项费用金额下降，利润扭亏为盈，降本增效成效显著。 高端分析仪器赛道长坡厚雪，国产化率仍有较大提升空间。我国分析仪器产业规模已超过千亿，仅次于美国与德国，实现了一系列质谱、光谱、色谱等分析仪器的产业化，但与美、德、日等仪器产业强国相比，我国分析仪器企业与赛默飞、安捷伦、沃特世等企业仍有较大差距，2023年全球排名前20的分析仪器企业基本被欧、美、日所垄断，尚无一家国内企业上榜，高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%，部分专业领域的高端产品甚至100%依赖进口，国产替代需求十分迫切。 盈利预测与估值公司拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，有望受益于国产化大趋势，持续拓展下游应用领域，我们预计公司2024-2026年营收分别为35.96、40.34、44.89亿元，同比增速分别为13.02%、12.19%、11.26%；归母净利润分别为2.15、3.06、3.86亿元，同比增速分别为166.77%、42.10%、26.21%。公司2024-2026年业绩对应PE估值分别为35.97、25.32、20.06，与同行业可比公司相比，处于较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。

投资要点综合看， 我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺标的， 其原因包括： 1、 更新占比与周期位置： 2024年传统油气化工领域内贸受新增资本开支拖累， 但更新占比极高， 一方面带来需求稳健性， 另一方面周期位置已处于触底向上的阶段； 2、 竞争格局与长期逻辑： 国内龙头优势明显， 竞争格局无忧， 且持续布局海外市场，防爆电器出海存在长逻辑； 3、 短期景气度： 安工系统、 外贸均处于快速放量的阶段， 有望短期内带动公司营收、 业绩增长， 带动后续公司产品结构的优化； 4、 商业模式与股息率： 公司业务发展商的主要销售模式带来稳健的现金流回报， 且公司分红意愿强， 以 2024年盈利预测 5.01亿元、 2025年盈利预测 5.7亿元， 分红比例 75%， 2025/1/9收盘市值 64.2亿元进行计算， 股息率分别达到 5.85%、 6.65%。 公司为国内防爆电器龙头企业， 国内市场份额第一， 全球市场份额第三。 公司主要以防爆为基础， 还生产核电照明、 国防军工、 海工船舶、 安工消防、 监控通信、 防水防尘等系列产品， 同步推出了 SCS安工软件智能管控系统， 相关产品关键技术指标已达到国际先进、 国内领先的技术水平， 公司拥有 400多个国际证书， 2000多个国内CCC、 防爆、 消防等证书， 500多件专利证书， 是国际、 国内同行业中产品系列齐全、 产品认证广泛的防爆专业企业。 现金流与持续分红能力/意愿为公司重要亮点。 近年公司营收、业绩均保持稳健增长。 防爆电器为公司主业和基础， 营收、 毛利占比超八成。 公司整体毛利率、 费用率随新能源 EPC 业务占比有一定波动， 但拉长视角来看， 均较为稳健。 公司主要通过业务发展商实现销售， 体现在财务数据上为较高的销售费用率与稳健的现金流， 给业务发展商过渡一部分利润， 以换取轻资产的运营与现金流的稳定， 这也是公司长期稳定分红的重要原因。 全球与我国防爆电器市场有望持续增长。 根据联邦德国物理研究院（PTB） 的数据， 2019年全球防爆电器市场规模超过 50亿美元， 预计到 2025年， 全球防爆电器市场规模将达到 80亿美元， 年复合增速8%。 其中， 传统油气化工领域以更新为主， 韧性较强， 后续有望触底向上。 防爆电器更新周期较短， 普遍在 3-5年， 因而传统油气化工领域存量项目的更新需求占比较高， 叠加 2024年传统油气化工领域新增资本开支明显缩减， 我们认为 2024年传统领域的更新已经达到较高的比例， 该部分需求的韧性较强， 后续随着财政政策发力与宏观经济回暖， 新项目资本开支有望触底向上， 有望带动行业需求复苏。 新领域带动行业扩容， 粮油医药（白酒）、 新材料（包括核电）、 安全智能管控等行业需求持续增加。 从全球竞争格局来看， 目前防爆电器企业全球前三依次为Eaton、 Emerson、 华荣（Warom）， 2022年的市场份额分别为20%、 12%、8%。 其中 Eaton、 Emerson 为美国企业， 传统市场为北美地区， 但这两家企业主营并非防爆电器， 而是通过收购制造商切入防爆电器领域， 防爆电器业务在其整体业务版图中占比较小， 也并非其核心， 并且两家企业以美标产品为主， 品类相对较少。 欧洲的Bartec、 R.Stah是老牌欧洲企业， 主要深耕欧洲市场， R.Stah 以工程塑料防爆产品为主， Bartec 核心业务是电伴热， 都是通过企业收购切入防爆电器领域， 近年来增长乏力。 若不考虑国内市场， 单纯考虑海外市场， 考虑到华荣当前防爆电器外贸营收仍明显低于内贸营收， 而防爆电器国内市场规模明显低于海外市场规模， 因而其海外市占率很可能尚不足5%， 出海空间广阔。 防爆电器与安全生产息息相关， 行业壁垒高， 公司在产品、 技术、服务、 管理等领域发力， 持续加深护城河。 与国内厂用防爆电器排名第二梯队的其他同行对比， 公司收入规模、 盈利能力均明显领先， 竞争优势明显。 公司正由单一的防爆设备制造商向智慧化安工智能系统集成服务商转型， 订单、 收入正快速放量， 同时外贸订单、 收入亦逐步提速，短期内存在安工系统+出海两大增长点。 公司软硬件实力兼具， 安工系统可全面覆盖用户现场安全管控的各种需求， 目前安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求， 订单增长明显， 且已获得防爆领域外的客户认可， 2024Q1-3确收 1.6亿元， 同比增长超 50%。 同时， 公司持续深化海外布局， 2024H1外贸部门实现营收 4.17亿元， 同比增长29.08%， 再次进入快速放量期。 沙特子公司于 2024年 9月成功落地，主要对接沙特阿美， 预计 2025年初入围完成后即可获取订单。 此外，目前公司已在欧洲、 东南亚、 中亚等地设立了四个运营中心， 并计划布局南美和非洲的运营中心， 逐步扩大海外业务布局。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年， 营业收入为 36. 10、 39.08、 42.28亿， 同比增速分别为 12.9%、 8.3%、 8.2%； 归母净利润为 5.01、 5.70、6.44亿元， 同比增速分别为 8.70%、 13.73%、 12.92%。 选取防爆电机企业佳电股份、 专用设备细分赛道龙头豪迈科技作为可比公司， 公司2024-2026年业绩对应 PE 分别为 12.82、 11.27、 9.98倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期风险、 安工系统业绩释放节奏不及预期风险、 市场竞争加剧风险。

投资要点事件：汉钟精机披露 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 28.57亿元，同比-1.71%；实现归母净利 7.21亿元，同比+6.11%；实现扣非归母净利 6.89亿元，同比+6.35%。 前三季度公司毛利率 40.74%，同比+0.67pcts；净利率25.32%，同比+1.88pcts。 Q3业绩受光伏行业影响而阶段性承压。 单季度来看， 2024Q3公司实现营收 10.22亿元，同比-10%，环比-6%；实现归母净利 2.71亿元，同比-14%，环比-11%；实现扣非归母净利 2.64亿元，同比-11%，环比-8%，业绩承压主要受光伏真空泵业务影响。 制冷压缩机业务平稳增长，空气压缩机设备存在广阔更新空间。 公司制冷压缩机的下游应用主要包括商用中央空调、冷冻冷藏、热泵领域。商用中央空调市场和地产具有一定挂钩性，略有承压，但大型工程项目抗波动的韧性较强，提供了较好的支撑基础。冷冻冷藏压缩机需求整体呈现平稳增长、市场规模扩大的态势。热泵的增速较快，要得益于全球对节能减排和环保政策的日益重视，以及消费者对于高效、舒适和环保的冷暖需求的提升。空气压缩机，国内存量市场巨大，具有强大的旧设备更新需求潜力，有望给公司带来新的发展机会。 光伏真空泵受下游扩产放缓而阶段性承压，半导体真空泵逐步推进进口替代。 公司真空泵在光伏行业深耕多年，用在光伏长晶及电池片制程，合作客户包括晶盛机电、隆基绿能、晶澳科技、中环股份等行业龙头。不过近两年随着光伏行业扩产阶段性放缓，公司光伏真空泵的下游需求有一定承压，其中拉晶承压比较大，电池片部分相对较好。 在政策进一步加大扶持力度的背景下，未来光伏产业的增长前景仍然广阔，期待行业供需产能周期改善。半导体真空泵方面，目前仍以海外企业主导，欧美日品牌约占 90%份额。目前公司的干式螺杆以及多级罗茨真空泵系列产品，已能满足于生产最先进半导体制程工艺以及各种清洁及严苛制程段所需的高真空场景，广泛应用于半导体大硅片拉晶、前道芯片制造的各个工艺环节以及后道的先进封装测试环节，逐步实现进口替代。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 38.92/39.84/43.50亿元，同比增长 1.04%/2.36%/9.17%；预计归母净利润 8.93/9.11/10.06亿元，同比增长 3.25%/2.04%/10.37%；对应 PE 分别为 11.21/10.99/9.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。