国内结构力学性能测试系统龙头，积极拓展新产品线打开增长空间。公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，包含传感器、测控系统硬件和分析与控制软件平台，所有产品都是自主研发、设计和生产，拥有独立自主的知识产权。公司的核心技术为“小信号放大抗干扰系统解决方案”，目前已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据，奠定了公司的核心技术壁垒。 深耕结构力学性能测试分析系统三十载，产品力推动国产化进程。2008-2023年我国中央国防预算CAGR达9.3%，其中装备费占比在2010-2017年间占比不断增长，随着武器装备现代化及智能化发展，对结构优化、结构安全的要求逐步提高，结构性力学性能测试分析系统需求不断增加和升级。公司在结构力学性能测试领域积累多年，未来有望进一步巩固在国防军用市场优势地位，持续推进国产化替代进程实现市占率提升；此外近年来国家对高等理工科院校的投入逐年增长，高校端的结构性力学性能测试市场目前仍以海外品牌占主导，未来高校市场的国产化替代有望成为公司结构性力学性能测试分析系统增长新动力。公司结构力学性能测试分析系统2022年毛利率为68%，2021-2022年基本保持稳定。 武器装备无人化驱动PHM需求增长，民用PHM市场空间广阔。PHM目的是保障装备或产品完成规定功能，避免突发故障，包含了状态监测、异常预测、故障诊断、寿命预测、运维决策任务。我国PHM系统起步较晚，随着国内外设备状态监测与故障诊断技术的快速发展，以及我国对现代装备制造业的大力扶持和鼓励、产业结构持续调整和升级，PHM渗透率正逐步提升，2019年我国PHM市场规模为2.97亿美元，预计2026年有望提升至32.14亿美元，CAGR40.5%。公司自主开发的智能在线监测系统平台，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了物联网、大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，可广泛应用于桥梁、房屋、隧道、边坡、大坝、港机、机械设备、电力设施以及武器装备等结构或设备的在线监测与健康管理。2022年公司结构安全在线监测及防务装备PHM系统同比增长70.36%，基于PHM的设备智能维保管理平台同比增长94.49%，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。 电化学工作站国产替代空间广阔，两大新产品未来成长可期：国家研究与试验发展经费支出连年高速增长，公司在高校客户端的重点推广布局，叠加新型储能对于电化学工作站需求的拉动，未来公司有望进一步推动高校市场的国产替代，同时实现新的市场突破。自定义测控分析系统业务正处于培育发展初期，看好后续渗透率提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.88/2.78/3.77亿元，同比分别增长54.8%/47.2%/35.8%。选取仪器仪表行业中同样从事PHM业务、科学仪器、或测试业务的容知日新、鼎阳科技、坤恒顺维、苏试试验作为可比公司，参考可比公司2024年平均PE为25.2，考虑到公司自主研发多种传感器，掌握核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”，未来有望更多受益国产化替代以及PHM渗透率提升，业务处于快速增长期，给予公司24年30倍PE，目标价约为60.0元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。

东华测试 8月 22日发布 2023半年报：2023上半年公司实现营业收入2.00亿元，同比+42.72%，归母净利润 0.45亿元，同比+66.59%。 投资要点: 业绩实现快速增长，PHM 及测控分析系统收入增速较快。2023上半年公司营业收入、归母净利润分别同比+42.72%、+66.59%，业绩实现快速增长；单季度来看，2023Q2公司实现营业收入 1.28亿元，同比+36.87%，环比+78.66%，归母净利润 0.35亿元，同比+55.98%，环比+237.43%。分业务来看，结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他业务收入分别同比+26.00%、+115.65%、+72.50%、+41.88%、+212.34%、+128.28%，PHM 及测控分析系统相关收入增速较快。 盈利能力优化明显，费用管控表现较好。2023上半年公司毛利率66.03%，同比-0.13pct，归母净利率 22.47%，同比+3.22pct，盈利能力优化明显。单季度来看，2023Q2公司毛利率 66.34%，同比+0.57pct，环比+0.86pct，归母净利润 27.04%，同比+3.31pct，环比+12.72pct。费用率方面，2023上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.92pct、-4.82pct、-0.07pct、+0.11pct，期间费用率同比-5.70pct，费用管控表现较好。 PHM 业务收入亟待进一步放量。PHM 行业内，公司是少数兼具软硬件技术研发、生产能力，可提供系统解决方案的服务商之一；设备故障诊断和状态监测应用领域覆盖行业较广，能够覆盖所有细分市场的企业较少；2023上半年公司结构安全在线监测及防务装备PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台收入分别同比+115.65%、+72.50%，PHM 相关业务收入亟待进一步放量。 盈利预测和投资评级 考虑到公司具备软硬件解决方案能力，业务放量机会较大，我们预计公司 2023-2025年实现收入 6.00、8.21、10.72亿元，同比增速为 64%、37%、31%；实现归母净利润 2.01、2.75、3.60亿元，同比增速为 65%、37%、31%，现价对应 PE24.9、18.1、13.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，PHM 业务推广不及预期，新业务开拓不及预期，新产品研发不及预期；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

事件描述公司发布2023年半年报，上半年实现营收2亿元，同增42.72%；实现归属净利润0.45亿元，同增66.59%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同增77.62%。 事件点评传统结构力学业务稳健增长，PHM与测控系统增速亮眼。2023上半年收入同增42.72%，主要原因为公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发。分产品来看，公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他分别实现营收1.35、0.35、0.10、0.11、0.05、0.05亿元，同比增速分别为26%、115.65%、72.50%、41.88%、212.34%、128.28%，传统结构力学业务稳健增长，PHM与测控系统增速亮眼。 毛利率基本保持稳定，费用管控得当。2023上半年毛利率同减0.13pct至66.03%，基本保持稳定；期间费用率同减5.7pct至37.9%，其中销售费用率同减0.92pct至13.49%，管理费用率同减4.82pct至13.45%，研发费用率同减0.07pct至11.07%，财务费用率同增0.11pct至-0.1%。 公司的传统技术优势能在恶劣环境下获取准确数据。结构力学性能测试系统的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”是公司的传统优势，已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据。 PHM业务有望持续放量，电化学工作站/测控系统蓄势待发。随着科学技术的发展，航空、航天、通信、工业应用等各个领域的工程系统日趋复杂，PHM策略逐渐被重视。公司是国内为数不多的具备软、硬件技术研发和生产能力，能够提供设备预测性故障诊断和设备维保管理系统解决方案的服务商之一，有望于PHM军品/民品业务同时发力。同时，公司的电化学工作站正持续开拓企业客户，测控系统与传统结构力学的客户群体相似，新业务有望加速拓展。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为5.77/8.14/10.91亿，同比增速分别为57.31%/40.88%/34.10%；归母净利润分别为1.91/2.67/3.57亿元，同比增速分别为56.95%/39.91%/33.62%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为26.99/19.29/14.44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；原材料价格波动；竞争加剧

事件：8月21日，公司发布23年半年报，公司23H1实现营收2亿元，同比增长42.72%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长66.59%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长77.62%。其中Q2实现营收1.28亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长55.98%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长68.59%，业绩符合预期。 结构力学测试仪器主业发展稳健，PHM等新业务逐步落地公司23H1结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他分别收入1.35/0.35/0.10/0.11/0.05/0.05亿元，分别同比增长26.00%/115.65%/72.50%/41.88%/212.34%/128.28%,公司业绩实现高增长。公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。23年在国产替代和自主可控节奏加快的背景下，公司主业结构力学性能测试仪器持续稳健发展；同时公司PHM等产品技术领先，销售收入持续增加，为公司业绩增长奠定坚实基础。 公司23H1毛利率66.03%，基本保持稳定公司23H1毛利率为66.03%，同比减少0.13pct，其中结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他毛利率分别为66.19%/66.15%/65.08%/65.58%/65%/65%，各业务毛利率基本保持稳定。23年公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设，我们认为未来公司毛利率仍有望维持较高水平。 盈利预测、估值与评级我们维持预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显；公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，随着PHM渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

业绩符合市场预期，各项业务稳步推进公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 2.00亿元（+42.72%），归母净利润 0.45亿元（+66.59%），扣非后归母净利润为 0.45亿元（+77.62%）。细分来看，结构力学性能测试系统营收 1.35亿元（+26.00%），结构安全在线检测及防务装备 PHM 系统 0.35亿元（+115.65%），基于 PHM 的设备智能维保管理平台 0.10亿元（+72.50%），电化学工作站 0.11亿元（+41.88%），自定义测控分析系统 0.05亿元（+212.34%）。业绩情况总体符合市场预期，各项业务稳步推进。 结构力学测试业务发展平稳，自定义测控系统前景可期结构力学性能研究是公司的核心业务，主要用在结构的强度试验、疲劳试验及动态特性分析，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。 上半年该业务收入增长 26%，一方面系受去年疫情部分项目延期影响，另一方面系季节性因素，因此我们认为下半年该业务增速有望提升。自定义测控系统将测试与控制相融合，可根据用户现场需求，构建专属的测试控制分析系统平台，打破了国外厂商对控制系统垄断的竞争格局。由于自定义测控系统与结构力学测试的客户群体高度重合，因此我们认为，在强烈的自主可控需求下，公司自定义测控系统有望加速拓展。 PHM 业务持续推进，电化学工作站蓄势待发PHM 业务是现代装备实现自主式后勤的关键，也是构建智慧工厂必不可少的组成部分。军用 PHM 方面，军用信息化、智能化及数字化的改造需求迫切，公司军用 PHM 系统营收增长较快，未来也有望随着装备的配套列装进一步加速。民用 PHM 方面，公司依托代理商模式在石化、风电、港机、水利等领域全力推进，可发展空间庞大。电化学工作站业务方面，公司目前主要的客户群体仍为高校，但公司正积极的通过高校市场拓展企业市场，考虑到未来储能电站及新能源电池的发展潜力，公司电化学业务有望成就新增长曲线。 投资建议我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润 2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的 EPS 为 1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的 PE 为 27/19/14倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。

国内结构力学性能测试龙头，产品体系完善，客户资源优质丰富公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。 结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。 我们估算 2023年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为 135亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为 193亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。 除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022年 7月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023年系统正式推向市场，前景广阔。 PHM 业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线PHM 业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内 PHM 起步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM 在大工业领域的应用也逐步增多。军用 PHM 方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用 PHM 业务渗透有望提升。民用 PHM 方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。 电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现营收 6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润 2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的 EPS 为 1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的 PE 为 28/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 7月13日，公司发布23年半年度业绩预告，公司23H1预计实现归母净利润0.43-0.49亿元，同比增长约60%-80%；预计实现扣非归母净利润0.43–0.48亿元，同比增长约71.06%-92.55%。 公司 23H1业绩实现高增长，结构力学测试仪器主业发展稳健公司23H1预计实现归母净利润4322.62-4862.95万元，同比增长约60%-80%；扣非归母净利润4302.62-4842.95万元，同比增长约71.06%-92.55%。其中Q2公司预计实现归母净利润3293.75-3834.08万元，同比增长约47.98%-72.26%，扣非归母净利润3319.07-3859.40万元，同比增长约60.61%-86.75%，公司业绩实现高增长。公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。23年公司主业结构力学性能测试仪器持续稳健发展，军工订单持续增加，为公司业绩增长奠定坚实基础。 PHM、电化学工作站等新业务逐步落地，未来成长可期23H1公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设。受益于市场需求增加、营销服务体系优化、以及客户的高度认可，公司新业务实现稳定增长。我们认为随着PHM渗透率提高，电化学站等新业务相继落地，公司未来成长可期。 盈利预测、估值与评级我们维持预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显；公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，随着PHM渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示： PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

投资要点：公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大以及分析，具备较强通用性，驱动公司产品从结构力学测试切入到PHM及电化学测试等更多领域。 公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大及分析通用性强公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。公司目前已具有采集应变、振动、位移、压力、力、温度、扭矩等力学信号，以及电流、电压、阻抗等化学信号的能力。我们测算22年国内结构力学检测行业市场规模约为26.41亿元，公司有望顺应行业发展继续切入其他领域。 切入在线诊断监测（PHM）开拓百亿级市场公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，IOT ANALYTICS预测2026年我国PHM市场规模约32亿美元。公司军工PHM项目已获得广泛认可，并从军工切入到民用；以代理商形式推动民用PHM落地，民用PHM业务有望快速增长。 电化学检测设备逐步放量，完成物理信号向化学信号采集分析切换公司积极布局电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合平台等新业务，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，业务增长空间广阔，我们预计2023年公司电化学站营收约0.93亿元。同时公司拟募资扩充自定义测控分析系统产能，建成达产后预计将实现年销售收入1.49亿，年净利润0.35亿，2023年自定义测控分析系统或有望落地少量订单。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值60.09元，可比公司平均PE39.37倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、行业空间测算偏差风险。

事件描述 公司披露 2023年第一季度报告： 报告期内， 公司实现营业收入 7186.89万元， 同比增长 54.52%， 实现归母净利润 1028.87万元， 同比增长 116.20%； 扣非后归母净利润 983.55万元， 同比增长 119.21%。 业绩超出预期。 事件点评 降本控费效果显现， 23Q1净利率同比提升 4.1pct 至 14.3%， 盈利能力大幅提升。 2023Q1， 公司毛利率同比下降 1.47pct 至 65.48%， 净利率同比增长 4.09pct 至 14.32%。 期间费用率同比减少 8.40pct 至 48.08%， 其中销售费用率 15.74%， 同比减少 2.83pct； 管理费用率 32.53%， 同比减少 5.66pct； 财务费用率-0.19%，同比增加 0.09pct； 研发费用率 14.09%，同比减少 0.60pct。 PHM 系统和电化学工作站业务受益于军工需求高景气、 民用工业市场快速发展， 自主可控趋势下国产替代需求旺盛， 有望保持较快增长。 公司专注于智能化测控领域， 结构力学性能测试业务、 结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长， 积极开拓新能源领域， 下游高景气叠加国产化替代需求强， 电化学工作站成为新增长点。 分业务板块来看， 2022年度， （1） 结构力学性能测试分析系统实现营业收入 2.16亿元， 同比增长22.25%； （2） 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统实现营业收入 8216.4万元， 同比增长 70.36%； （3） 基于 PHM 的设备智能维保管理平台实现营业收入 3243.9万元，同比增长 94.49%； （4）电化学工作站实现营业收入 3100.3万元， 同比增长 167.82%； （5） 开发服务及其他实现营业收入 592.1万， 同比增长 39.95%。 公司拟定增扩大自定义测控分析系统产能， 提升军民市场竞争力。 公司拟以简易程序向特定对象发行股票， 募集资金总额不超过 1.19亿元（含本数）， 其中 0.84亿元用于自定义测控分析系统项目， 0.35亿元补充流动资金。 自定义测控分析系统可广泛应用于航天航空器总体及关键部件、 交通运载工具、 工业动力装备等领域。 该定增项目将提高测控技术的国产化水平， 推动战略装备工业升级， 提升公司的核心竞争力， 巩固市场领先地位。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司作为传统力学测试领域龙头， 自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断， 新能源领域实现突破， 有望贡献高增长业绩， 在线监测业务高速发展， PHM 业务市场潜力较大。 公司三大业务主线并行， 未来业绩有望保持较快增长。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8亿元、2.7亿元、3.8亿元，同比分别增长 50.8%、48.0%、39.2%，EPS 分别为 1.3元、 2.0元、 2.7元， 按照 5月 16日收盘价 40.73元， PE 分 别为 30.7、 20.7、 14.9倍， 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 下游行业增长不及预期的风险； 新业务拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧风险； 核心技术失密风险； 新产品开发的不确定性风险； 应收账款余额增加导致的坏账风险等。

东华测试发布 2022年年度报告：2022年实现营业收入 3.67亿元，同比增长 42.81%，实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 52.17%，实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比增长52.36%。 投资要点 盈利能力持续提升，硕博研发人员增长明显公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，于 2022年 10月入选工业和信息化部国家级第四批专精特新“小巨人”企业。全年来看，2022年公司实现营收 3.67亿元，同比增加 42.81%，实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 52.17%，实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比增长 52.36%，主要系公司紧抓国产替代持续深化的机遇，加大研发投入，完善销售体系，持续提升产品竞争力。盈利能力方面，2022年毛利率 67.54%，同比-0.25pct，净利率 33.17%，同比+2.04pct，主要系公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。费用方面，2022年实现销售、管理、财务费用率分别为 11.38%、20.84% 、 -0.12% ， 分 别 同 比 -2.18pct 、 -2.08pct 、+0.04pct，主要系规模效应及盈利水平提升因素。研发费用方面，研发费用 0.35亿元，同比增长 27.73%，研发费用率达 9.43%，同比-1.11%，主要系在持续改进和升级现有主导产品的同时，紧跟工业互联网迅速发展的大趋势，加大新产品和新技术的研发力度。研发人员同比增加 30.98%，其中硕士、博士同比增加 94.12%、300%。 进口替代加速演进，结构力学主业持续快速增长2022年结构力学业务营收 2.16亿元，同比增加 22.25%，营收占比 58.72%。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，技术开发的模块化程度超过 50%，加大新产品和新技术的研发力度。当前主要应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等领域，主要用在结构的强度试验、疲劳试验、动态特性分析，准确预计环境激励对结构的影响等。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》指出“加强高端科研仪器设备研发制造”，这将进一步拓展仪器仪表下游应用场景、推动仪器仪表需求不断加大，促进国产替代加速。 我们认为，随着公司持续拓宽应用领域，抓住“十四五”规划的发展机遇，结构力学主业有望延续快速增长趋势。 PHM+电化学工作站新兴业务增长亮眼，打开公司成长空间PHM 方面，2022年公司结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台业务营收分别为 0.82亿、0.32亿，分别同比增长 70.36%、94.49%，营收占比分别为 22.38%、8.84%，占比分别提高 3.62pct、2.35pct。公司利用智能传感、云计算、大数据、5G 等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行提供保障。我们认为，随着下游需求及应用场景的逐渐释放，PHM 业务有望进一步为公司注入增长动力电化学站方面，2022年公司电化学站业务营收 0.31亿，同比增长 167.82%，营收占比为 8.45%，占比提升 3.95pct。公司电化学占产品广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价等，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研究必不可少的智能测试分析科学仪器。我们认为，受益于我国政策对研发投入的大力支持，电化学工作站有望迎来政策机遇期，各高校、科研机构等客户的需求提升。 盈利预测公司作为国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，受益于国产替代大势，结构力学业务有望保持快速增长，PHM 和电化学站新兴业务有望进一步打开增长空间。预测公司 2023-2025年收入分别为 5.73、8.75、11.68亿元，EPS 分别为 1.24、1.95、2.57元，当前股价对应 PE 分别为 36、23、17倍，给予“买入”投资评级。 风险提示新产品、新项目投入产出风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2022年年度报告。 业绩稳步成长，盈利能力得到持续提升：2022年，公司实现营业收入 3.67亿元，同比增长 42.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.22亿元，同比增长 52.17%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 1.17亿元，同比增长 52.36%。公司全年的销售毛利率为 67.54%，较上年同比-0.25pct；销售净利率达到 33.17%，较上年同比+2.04pct，盈利能力得到提升。费用率方面，公司 2022年销售费用率为 11.38%，较去年下降 2.18pct；管理费用率为 11.41%，较去年下降 2.08pct，财务费用率为-0.12%，较去年提升 0.04pct；研发投入方面，公司研发投入为 0.35亿元，较去年的 0.27亿元同比提升 29.6%，研发费用率为 9.43%，较去年同比下降 1.11pct；公司不断投入研发力量进行新技术的开发，例如结构力学性能分析领域的光学测试及分析技术（光纤类、光学感知类、声发射等等）和电化学领域的数据分析方法，同时优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，丰富了现有产品体系。2022年公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施，进一步提升了公司整体盈利能力。 各项业务延续稳健增长，电化学工作站业务快速发展，打造未来新的业绩增长点：分业务来看，结构力学性能测试分析系统业务实现营收 2.16亿元，较去年同比+22.25%；结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统业务实现营收 0.82亿元，同比+70.36%；基于 PHM 的设备智能维保管理平台业务实现营收 0.32亿元，同比+94.49%；电化学工作站业务实现营收0.31亿元，同比+167.82%。随着新能源行业的迅猛发展，在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加，将带动作为高效检测工具的电化学工作站的市场需求的上升。并且随着我国企业研发投入加大，国产电化学设备的生产工艺、仪器性能将会有较大的进步。 公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司依托母公司在测试技术及应用领域的近三十年的技术积累，产品广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价、催化剂性能测试、析氢/析氧测试、单 体电池/锂电池堆/燃料电池堆在静态或动态下的交流阻抗测试等，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研究必不可少的智能测试分析科学仪器。未来我国电化学储能累计装机量将进一步提升，公司先一步掌握核心技术，未来国产电化学仪器市场广阔。 投资建议：公司是传统力学测试领域龙头，同时自主研发的电化学工作站，开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点；并且在线监测业务高速发展，PHM 业务市场潜力较大，预计公司未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.94亿元、2.53亿元、3.58亿元，EPS 分别为 1.41元、1.83元、2.59元，对应 PE 为 33倍、25倍、18倍。 风险提示：需求不及预期风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险； 统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.67亿元，同比增长42.81%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长52.36%。业绩基本符合预期。 事件点评2022Q4归母净利润同比增长63%，增速环比Q3大幅提升44pct。公司2022Q4实现营业收入1.44亿，同比增长57.37%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长63.39%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长66.06%。 2022Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为54.92%/29.36%/31.35%；归母净利润增速分别为364.06%/53.10%/19.37%；扣非归母净利润增速分别为401.52%/48.57%/18.48%。公司紧抓国产替代持续深化的机遇，完善销售体系，持续提升产品竞争力，实现业绩持续增长。 报告期内，公司净利率同比提升2pct，盈利能力持续提升。2022年毛利率同比降低0.25pct至67.54%，净利率同比提升2.04pct至33.17%。主要系公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。期间费用率同比下降5.33pct至32.11%，其中销售费用率11.38%，同比下降2.18pct，管理费用率20.84%,同比下降3.2pct，财务费用率-0.12%,同比增加0.04pct。 公司专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长，积极开拓新能源领域，下游高景气叠加国产化替代需求强，电化学工作站成为新增长点。报告期内，（1）结构力学性能测测试分析系统实现营业收入2.16亿元，同比增长22.25%，毛利率同比下降0.06pct至67.98%；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营业收入8216.4万元，同比增长70.36%，毛利率同比提升0.01pct至67.80%；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营业收入3243.9万元，同比增长94.49%，毛利率62.47%。 （4）电化学工作站实现营业收入3100.3万元，同比增长167.82%，毛利率68.65%。 （5）开发服务及其他实现营业收入592.1万，同比增长39.95%，毛利率70.00%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为传统力学测试领域龙头，自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断，新能源领域实现突破，有望贡献高增长业绩，在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大。公司三大业务主线并行，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、3.3亿元，同比分别增长35.8%、44.9%、38.5%，EPS分别为1.2元、1.7元、2.4元，按照3月10日收盘价46.40元，PE分别为38.8、26.8、19.3倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；应收账款余额增加导致的坏账风险。

事件描述 公司披露 2022年年度业绩预告， 报告期内， 预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.2亿元~1.5亿元， 比上年同期增长 49.96%–87.44%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 11,550万元~14,550万元， 比上年同期增长49.92%~88.87%。 业绩基本符合预期。 事件点评 Q4净利润增速环比大幅加快。 公司推进生产工艺技术升级、 设备改造、费用管控等降本增效措施， 进一步提升了公司整体盈利能力。根据业绩预告，我们测算公司 2022Q4实现归母净利润 0.64亿元~0.94亿元， 同比增长60%~135%，增速环比 Q3加快 41~116个百分点；实现扣非后归母净利润 0.63亿元~0.93亿元， 同比增长 60%~137%， 增速环比 Q3加快 42~119个百分点。 公司紧抓国产替代持续深化的机遇， 加大研发投入， 完善销售体系， 持续提升产品竞争力， 实现业绩持续增长。 报告期内， 公司计提了 2021年限制性股权激励计划股份支付费用约为 1400万元。 报告期内， 预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 450万元。 积极开拓新能源领域， 下游高景气叠加国产化替代需求强， 电化学工作站有望成为新的业绩增长点。 公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司专注于电化学工作站的研发、 生产和电化学运用研究。 电化学工作站产品是电化学分析测试、 腐蚀过程分析、 新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。 当前我国不断增加对新能源行业的投入， 因此在锂电池、 燃料电池、 液流电池等测试、 储能安全测试等方面的需求逐步增加。 但是市场上高质量电化学工作站依然多数依赖进口， 目前国产产品在国内市场所占的份额较小。 随着科研投入的加大， 国产电化学设备的生产工艺、 仪器性能将会有较大的进步， 进口替代能力有望大幅提高。 公司专注于智能化测控领域， 结构力学性能测试业务、 结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长， 并依托全资子公司积极开拓基于 PHM 的设备智能维保管理平台、 电化学工作站两大业务市场。 公司在国家重大装备、 航空航天、 土木水利工程、 机械装备、 高铁、 船舶、 汽车、冶金石化、 材料分析、 新能源等行业积累了一批稳定客户， 未来有望持续受益下游行业国产化需求的增加。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司作为传统力学测试领域龙头， 自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断， 新能源领域实现突破， 有望成为未来新的业绩增长点， 在线监测业务高速发展， PHM 业务市场潜力较大。 公司三大业务主线并行， 未来业绩有望保持较快增长。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.3亿元、 1.8亿元、 2.5亿元， 同比分别增长 60.4%、41.8%、 38.8%， EPS 分别为 0.9元、 1.3元、 1.8元， 按照 1月 17日收盘价44.5元， PE 分别为 47.9、 33.8、 24.4倍， 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 下游行业增长不及预期的风险； 新业务拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧风险； 核心技术失密风险； 新产品开发的不确定性风险； 应收账款余额增加导致的坏账风险； 新冠疫情影响的风险等。

事件：10月20日，公司发布2021年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2.23亿元，较去年同比增长34.76%；实现归母净利润5566.04万元，同比增长40.70%；基本每股收益0.4024元，同比增长40.70%。 受益于下游行业国产化需求增加，盈利能力提升，成长逻辑持续兑现：2022年第三季度，公司实现营业收入8269.1万元，同比增长31.35%；实现归母净利润为2864.4万元，同比增长19.37%。公司2022年前三季度毛利率为66.03%，较去年同期提升1.5pct；净利率为24.96%，同比提升1.03pct，盈利能力得到持续提升。前三季度，公司研发费用为2287.49万元，同比增长24.38%。公司近年来不断加强研发投入，持续优化产品结构，夯实核心竞争力，产品体系不断完善，在国家重大装备、航空航天、土木水利工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、冶金石化、材料分析、新能源等行业积累客户，并持续加强市场开拓力度，因此公司业绩实现较快的增长。并且公司大力发展基于PHM（故障预测与健康管理）的设备维保平台，对设备进行全周期管理，通过建立故障信息库开发能对设备进行故障诊断和健康管理自动化机器"医生。公司利用智能传感、云计算、大数据、5G等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行提供保障。上半年，全资子公司上海东昊测试技术有限公司实现营业收入1703.67万元，同比增长18%。 开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点：公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司依托母公司在测试技术及应用领域的二十多年的技术积累，专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。当前我国不断增加对新能源行业的投入，因此在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加。但是市场上高质量电化学工作站依然多数依赖进口，目前国产产品在国内市场所占的份额较小。未来随着科研投入加大，国产电化学设备的生产工艺、仪器性能将会有较大的进步，国内教研机构及企业的仪器购置与使用成本也能大大降低，长期来看将有助于推进我国科技水平的进步。根据CNESA数据，截至2021年，全球已投运储能项目的累计装机量达209.4GW，同比增长9.58%。中国的累计装机量达到46.1GW，占全球的22.02%。其中，电化学储能累计装机量为5.7GW（570万千瓦）。2021年发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》给出了对于储能发展的具体方向，明确目标至2025年，国内新型储能装机总规模达30GW以上；在CNESA的乐观情景下，2025年中国电化学储能累计装机量将达到55GW。公司先一步掌握核心技术，未来国产电化学仪器市场广阔。 投资建议：公司是传统力学测试领域龙头，同时自主研发的电化学工作站，开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点；并且在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大，预计公司未来业绩有望实现较快增长，因此维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为1.42亿元、2.05亿元、2.92亿元，EPS分别为1.03元、1.48元、2.11元，对应PE为39倍、27倍、19倍。 风险提示：行业竞争风险；技术流失风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；技术创新、新产品开发的不确定性风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季营业收入为2.23亿元，同比增长34.76%，2022年前三季归母净利润为0.56亿元，同比增长40.70%。 营收净利润双增长，盈利能力提升。由于下游需求旺盛、公司订单交付能力较强等原因，在部分地区仍受到疫情影响的情况下，公司2022Q3 营业收入仍有较快增长，2022Q3 营收为0.83 亿元，同比增长31.35%。公司2022Q3 归母净利润为0.29 亿元，同比增长19.37%，实现营收净利润双增长。尽管公司2022 年全年共有股权激励费用摊销1358.01 万元，公司整体盈利能力仍呈现提升。公司2022 年前三季净利率为24.96%，同比提升了1.06 个百分点，其中销售、管理、研发费用率同比下降3.04、0.39、0.85 个百分点。 优质科学仪器国产企业，充分受益行业政策：在国务院常务会议关于支持部分领域设备更新改造的专项再贷款与财政贴息的决定、中国人民银行专项再贷款的设立等政策的推动下，科学仪器行业需求有望进一步释放，设备更替周期加速。科学仪器作为基础性设备，对于推动产业链供应链安全发展、自主可控具有关键意义，国产科学仪器使用粘性有望提升。高校科研等领域是东华测试科学仪器产品的重要应用场景，公司有望充分受益于这一政策，实现快速发展。 结构力学业务稳步发展，PHM 和电化学工作站业务开拓顺利：公司是国内结构力学测试行业的龙头企业，技术实力突出，产品广泛应用于航空航天、船舶海洋、土木工程、轨道交通等多个领域，也积累了神州系列飞船、大飞机、磁悬浮等“大国重器”相关研究项目测试的成功应用案例，客户涵盖科研检测机构、高校市场、军工市场和企业市场。公司在PHM 和电化学工作站领域开拓顺利。PHM 产品在民用领域需求旺盛，应用前景开阔；在军队加速列装、军工业务高景气的背景下， 军工领域业务稳步开拓。公司的电化学工作站产品可用于电化学分析、腐蚀与防护研究、新能源研究、材料研究、生物研究等多个领域，与国外竞品对比性价比高，已广泛应用于国内知名高校及研究所。随着电化学工作站应用的进一步推广， 产品有望逐步放量，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：东华测试深耕科学服务赛道，产品具备竞争优势。受益于行业趋势，结构力学、PHM 系统及电化学工作站业务稳步发展。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测1.47、2.10、2.94 亿元，2022-2024 年对应EPS 分别为1.06、1.52、2.13 元，对应PE 分别为36x、25x、18x，维持“买入” 评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。