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黄瑞连

华西证券

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杰克股份 机械行业 2024-06-12 27.11 -- -- 28.75 6.05% -- 28.75 6.05% -- 详细
杰克股份:全球化缝纫设备龙头,经营质量持续向好。公司主营业务为工业缝制机械,产品惠及全球170多个国家和地区,坚持打造爆品+精简SKU,聚焦核心品类,成功推出快反王旗舰爆品,赢得市场广泛认可,业绩端表现有望加速拐点向上。1)收入端:2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖,公司实现营收60.54亿元,同比增长72%,2022-2023年受需求端影响收入承压,2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%,拐点向上趋势清晰。2)利润端:2023年公司实现归母净利润5.38亿元,2020-2023年CAGR达到16%。在2022-2023年收入端承压的背景下,公司利润端仍实现小幅增长,表现优异。费用率相对稳定&毛利率积极向好背景下,2021-2024Q1公司销售净利率快速提升,2024Q1达到11.86%。 工业缝纫机:下游景气边际向好,看好公司市场份额快速提升。1)需求端:工业缝纫机为典型的周期性赛道,当前处于内销、外销共振的行业周期底部。短期来看,国内纺服市场多项宏观、中观数据积极向好,上半年整体呈现弱复苏迹象,我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面,2024Q1我国工业缝纫机出口101万台,同比-5%,降幅明显收窄,其中以印度、越南等国家为主的外需型市场需求开始明显复苏,看好下半年景气度加速回升。此外,工业缝纫机市场库存快速消化,2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台,同比-29%,行业库存结构得到积极优化,减库效果明显,补库需求有望逐步释放,将进一步带动工业缝纫机的需求放量。2)供给端:公司工业缝纫机已具备全球竞争力,市占率整体呈现提升趋势。若以产量为统计口径,我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%,相较2018年(16%)明显提升。“小单快反”行业趋势下,对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。公司历史5年研发,成功推出“快反王”等爆品,从根源上化解“小单快反”难题,日缝百款不停机,应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来,看好在“小单快反”趋势下,公司引领工业缝纫机市场转型,市场份额有望快速提升。 成套智联系统:解决行业发展痛点,公司先发优势明显。纺织业为典型的劳动密集型赛道,在用工难、用工贵的行业背景下,纺织行业智能化转型大势所趋。对于公司来讲,成套智联系统业务的开拓,不仅可打开工业缝纫机主业的天花板,更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体,提高公司在中大客户市占率。就具体产品来看:1)智能裁剪:2021年我国缝前缝后设备进口和出口额分别为7.38和4.26亿美元,具备较大贸易逆差,同时渗透率仍有较大提升空间。公司并购德国奔马夯实缝前设备竞争力,在稳定高端客户基础上,中小客户有望成为重要增长点。2)智能吊挂系统:解决传统后整车间生产痛点,生产效率大幅提升,渗透率依旧较低。公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%,性价比优势明显,看好客户端加速导入。 3)智能仓储物流:公司提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案,进一步打造闭环智能工厂网络,有望成为后续新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元,分别同比+25%、+34%和+14%;归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元,分别同比+28%、+48%和+22%;EPS分别为1.42、2.10和2.56元,2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业景气下滑、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。
正帆科技 综合类 2024-06-05 33.90 -- -- 38.49 13.54% -- 38.49 13.54% -- 详细
CAPEX和OPEX业务并举,业绩持续快速增长。公司是国内领先的工艺介质供应系统商,专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO服务,覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、通威、隆基、晶澳、长春金赛等多领域头部客户,业绩实现快速增长。1)收入端:受益半导体&光伏行业大规模扩产需求,2023年公司营收达到38.35亿元,2016-2023年CAGR达到31%,稳健增长。2)利润端:2023年公司归母净利润为4.01亿元,2016-2023年CAGR达到52%,明显高于同期收入端增速,反映出盈利能力明显提升。2016-2023年公司销售净利率分别为3.35%、4.05%、6.41%、7.08%、11.20%、9.15%、9.66%、11.04%,真实盈利水平持续提升。2023年公司新签合同66亿元,同比+60%,2024Q1新签订单18亿元,同比+22%。截至2024Q1末,公司在手合同75亿元,同比+68%,其中半导体行业占比53%。公司在手订单充足,随着相关订单陆续交付&收入确认,将驱动业绩端高增长。 CAPEX业务:工艺介质系统需求依旧旺盛,半导体设备零部件为新增长点。1)工艺介质系统:工艺介质系统投资额约占项目总投资的5%~8%,与下游资本开支紧密挂钩。若仅考虑集成电路行业需求,我们预估2023年中国大陆工艺介质系统市场规模为178亿元,2025年有望达到242亿元。若再考虑到光伏、平板显示、LED等行业需求,则市场需求更为广阔。在本土企业中,公司和至纯科技较为领先,2023年公司电子工艺设备实现收入29.00亿元,至纯科技系统集成及材料收入23.80亿元。从收入角度来看,二者较海外龙头仍有较大差距,市场份额提升空间较大。2)半导体设备零部件:气柜模组(GasBox)为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求,我们预估2023年全球和中国大陆GasBox市场规模分别为29.6和10.2亿美元,2025年有望达到34.6和13.8亿美元。公司深耕气体输送系统多年,设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通,具备较强先发优势。公司产品已经向国内头部半导体设备(例如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等)和光伏电池片工艺设备厂商批量供货,已获国内头部工艺设备厂商的广泛认证,2023年收入同比增长104%,新签订单同步高速增长。此外,鸿舸半导体持续加大新品研发进度,有望在半导体设备模组零部件领域实现多品类的持续扩张。 OPEX业务:电子气体产业布局加速扩张,前驱体放量在即。展望未来,考虑到泛半导体行业的周期性,在未来下游扩产增速放缓背景下,与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显,公司正在材料、服务端积极布局。1)电子气体:分为电子特气和电子大宗气两大类,2023年全球电子大宗气和电子特气市场规模分别为18和51亿美元,合计达到69亿美元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力,是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一,募投项目重点布局电子气体,并重点加码电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展。2)前驱体:前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料,2021年中国大陆市场规模约5.94亿美元,2028年将达到11.57亿美元,年复合增长率预计为10%。全球半导体前驱体市场由欧美、韩国企业主导,国产替代空间较大。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地,将覆盖20余种前驱体产品,涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类,预计2025年逐步达到量产,有望成为OPEX业务另一重要增长点。3)MRO:即维护、维修、运营,主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业,2023年MRO业务收入占比仍仅为5.81%,后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元,同比+41%、+32%和+27%,2024-2026年归母净利润分别为5.93、8.48和11.59亿元,同比+48%、+43%和+37%,2024-2026年EPS分别调整为2.07、2.95和4.04元(原值2.09、2.99和4.09元,主要系股本调整),2024/5/31股价33.32元对应PE为16、11和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开支不及预期、2021年5月、2022年8月上交所给予公司口头警示等。
北方华创 电子元器件行业 2024-05-20 291.00 -- -- 335.70 15.36%
337.78 16.08% -- 详细
事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年业绩符合预期,IC 设备收入占比提升明显1)收入端:2023年公司实现营收 220.79亿元,同比+50.32%,收入规模快速增长,主要系应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等 IC 设备订单加快交付确认。分产品看:电子工艺装备实现收入 196.11亿元,同比+62.29%,其中刻蚀设备近 60亿元,薄膜设备超 60亿元,立式炉和清洗设备超30亿元;电子元器件收入 24.32亿元,同比-5.51%。 2)利润端:2023年公司实现归母净利润 38.99亿元,同比+65.73%,实现扣非后归母净利润 35.81亿元,同比+70.05%,2023年公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为 17.66%、16.22%,分别同比+1.64、+1.88pct,盈利水平有所提升; 23年公司整体毛利率为 41.10%,同比-2.73pct,主要系电子元器件收入占比下降且毛利率下降所致,23年公司期间费用率-3.16pct,主要系规模效应。 2024Q1业绩持续高增,新接订单延续快速增长1)收入端:2024Q1公司实现营收 58.59亿元,同比+51.36%,符合业绩预告指引,主要系订单加速交付确认。2023年公司新签订单超过 300亿元,其中集成电路领域占比超 70%,24Q1我们预计新接订单维持高速增长,在手订单充足,确保2024年收入端延续快速增长态势。 2)利润端:2024Q1公司实现归母净利润 11.27亿元,同比+90.40%,实现扣非后归母净利润 10.72亿元,同比+100.91%; 2024Q1归母净利率、扣非归母净利率分别为 19.23%、18.30%,分别同比+3.94、+4.51pct,盈利水平持续大幅提升,24Q1公司整体毛利率为 43.40%,同比+2.22pct,期间费用率同比+1.86pct,主要系研发费用率+2.83pct。 半导体设备产品线持续完善,平台化逻辑稳固公司为半导体设备平台型龙头,产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、氧化退火、清洗等细分领域具备较强市场竞争力,占据一定市场份额。1)刻蚀设备:ICP 实现了 12英寸各技术节点的突破,多晶硅及金属刻蚀系列 ICP 设备实现规模化应用,完成了浅沟槽隔离刻蚀、栅极掩膜刻蚀等多道核心工艺开发和验证;CCP 介质刻蚀设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖;TSV 刻蚀设备已广泛应用于国内主流Fab 厂和先进封装厂,是国内 TSV 量产线的主力机台,市占率领先。2)薄膜设备:PVD 实现了对逻辑芯片和存储芯片金属化制程的全覆盖;布局拓展了 DCVD 和 MCVD 两大系列产品,已实现 30余款 CVD 产品量产应用。3)立式炉及清洗设备: 立式炉系列化设备在逻辑和存储工艺制程应用的全面覆盖,清洗设备实现了槽式工艺全覆盖,同时高端单片工艺实现突破。 投资建议我们预计 2024-2026年营业收入分别为 299.31、396.71和492.03亿元,同比+36%、+33%和+24%,2024-2026年归母净利润分别为 55.80、77.57和 102.96亿元,同比+43%、+39%和+33%,2024-2026年 EPS 分别为 10.51、14.61和 19.39元,2024/5/14股价 291.30元对应 PE 为 28、20和 15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示半导体行业景气下滑、新产品拓展不及预期等。
华海清科 通信及通信设备 2024-05-20 176.00 -- -- 206.66 17.42%
207.56 17.93% -- 详细
事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 23年业绩延续快速增长,扣非盈利水平持续提升2023年实现营收 25.08亿元,同比+52%,其中 Q4为 6.68亿元,同比+30%。分业务来看,2023年 CMP 设备和其他业务分别收入 22.78和 2.30亿元,分别同比+59%和+6%。2023年归母净利润和扣非归母净利润分别为 7.24和 6.08亿元,分别同比+44%和+60%,2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为 28.86%和24.25%,分别同比-1.52和+1.21pct,扣非盈利水平持续提升,主要受益于规模效应下费用率下降。2023年销售毛利率和期间费用率分别为 46.02%和 21.83%,分别同比-1.70和-2.80pct。 Q1业绩增速放缓,在手订单饱满收入确认有望加速2024Q1实现营收 6.80亿元,同比+10%,归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.02和 1.72亿元,同比+4%和+3%,增速有所放缓。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为 29.72%和25.25%,同比-1.74和-1.87pct,略有下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为 47.92%和 22.02%,同比+1.26和+3.32pct,可见期间费用率提升是净利率下降主要原因,主要系管理和研发费用率明显上提,同比+1.98和+0.87pct。截至 2024Q1末,公司存货和合同负债分别为 27.32和 12.26亿元,环比+13%和-8%,同比+19%和-8%,在手订单依旧充足,随着设备持续交付确认,24年营收有望重回快速增长。在新接订单方面,我们预计 24Q1签单量维持在较高水平,全年有望延续快速增长势头。 立足 CMP 设备不断完善产品线,关注先进封装等对减薄设备需求拉动1)减薄设备:12英寸超精密晶圆减薄机 Versatile-GP300,满足 3D IC 对超精密磨削,已取得多个领域头部企业的批量订单,并开发晶圆减薄贴膜一体机,突破超薄晶圆加工难题。 2)划切设备:研发 12英寸晶圆边缘切割设备,2024H1已发往某存储龙头厂商进行验证。3)清洗设备:已批量用于公司晶圆再生生产,首台单片终端清洗机发往国内大硅片龙头企业验证,FEOL/BEOL 晶圆正背面及边缘清洗的清洗机已完成装配。4)膜厚量测设备:应用于 Cu、Al、W、Co 等金属制程的薄厚量测设备已实现小批量出货,部分机台已通过验收。 投资建议我们预计 2024-2026年营业收入分别为 35.00、47.40和 60.34亿元,同比+40%、+35%和+27%,2024-2026年归母净利润分别为 10.09、13.33和 16.99亿元,同比+39%、+32%和+27%,2024-2026年 EPS 分别为 6.35、8.39和 10.69元,2024/5/14股价 181.40元对应 PE 为 29、22、17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。
中科飞测 机械行业 2024-05-20 49.80 -- -- 61.50 23.49%
61.50 23.49% -- 详细
事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 半导体量检测设备快速放量, 23年业绩实现高速增长1) 收入端: 2023年实现营收 8.91亿元,同比+74.95%,分产品看:检测设备实现收入 6.54亿元,同比+70.15%;量测设备实现收入 2.22亿元,同比+88.56%。 2)利润端: 2023年归母净利润为 1.40亿元,同比+1072%,扣非后归母净利润为 0.32亿元,实现扭亏。 2023年公司销售净利率、扣非归母净利率分别为15.75%和 3.56%,分别同比+13.44、 +20.81pct,盈利水平大幅提升,主要系规模效应下费用率下降。在费用端, 2023年公司期间费用率为 46.03%, 同比-16.64pct,其中研发费用率同比-14.78pct,下降尤为明显。在毛利率端, 2023年公司销售毛利率达到 52.62%,同比+3.95pct, 其中检测设备、量测设备毛利率分别为 57.17%和 38.79%, 同比+4.54、 +2.95pct,表现十分出色。 2024Q1营收延续快速增长势头,合同负债环比提升1)收入端: 2024Q1实现营收 2.35亿元,同比+45.60%,主要系公司在手订单充足,公司半导体设备产品销量同比大幅增加; 2)利润端: 2024Q1实现归母净利润 0.34亿元,同比+9.16%,扣非后归母净利润 778万元,实现扭亏,真实盈利水平有所改善。 2024Q1公司销售毛利率为 54.34%,同比-0.92pct,依旧表现出色。 2024Q1期间费用率为 47.46%, 同比-5.8pct,主要系规模效应。 截至 2024Q1末, 公司合同负债为 4.78亿元,环比有所提升, 我们推测 2024Q1接单延续快速增长势头。 国产量测设备龙头,充分受益国产替代浪潮量测设备市场规模大、国产化率低,而且盈利水平出色,是弹性较大的细分赛道之一。 公司无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、套刻精度量测、介质薄膜膜厚量测、三维形貌量测、金属薄膜膜厚量测设备已在国内各类客户批量量产应用,明场纳米图形晶圆缺陷检测设备和光学关键尺寸量测设备已出货客户开展产线工艺验证,暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备正在进行客户样片的工艺验证和应用开发中,在产品持续丰富的同时,积极布局先进制程, 充分受益进口替代浪潮。 投资建议我们预计 2024-2026年营业收入分别为 13.41、 19.48和 26.08亿元,同比+51%、 +45%和+34%, 2024-2026年归母净利润分别为 2.20、 3.29和 4.67亿元,同比+57%、 +50%和+42%, 2024-2026年 EPS 分别为 0.69、 1.03和 1.46元, 2024/5/14股价50.67元对应 PE 为 74、 49、 35倍。 考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率,公司成长弹性较大, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。
芯源微 电子元器件行业 2024-05-17 89.76 -- -- 115.70 28.90%
115.70 28.90% -- 详细
公司发布2023年报和2024年一季报。 后道封装和小尺寸需求低迷,Q1收入端短期承压2023年公司实现营业收入17.17亿元,同比+23.98%,其中Q4为5.10亿元,同比+4.57%,增速放缓。分业务来看:1)光刻工序涂胶显影设备:2023年实现收入10.66亿元,同比+40.80%,我们判断前道track实现大幅增长,后道封装和化合物半导体track短期承压。2)单片式湿法设备:2023年实现收入6.00亿元,同比+9.09%,主要系清洗机、去胶机收入增长拉动。3)其他设备:2023年实现收入1330万元,同比-74.96%。 2024Q1公司实现营业收入2.44亿元,同比-15.27%,短期承压。细分下游来看,我们判断前道track延续快速增长,后道封装和化合物半导体领域需求依旧低迷。2023年公司签单同比基本持平,截至2023年末,公司在手订单约22亿元(含税)。截至2024Q1末,公司合同负债和存货分别为4.14和17.77亿元,分别环比+10%和+9%。随着在手订单陆续交付、收入确认,公司2024年收入端表现有望逐季度边际改善,重回快速增长。 期间费用率明显提升,Q1盈利水平明显下降2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.51和1.87亿元,分别同比+25.21%和+36.37%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.57%和10.90%,分别同比+0.12和+0.99pct,盈利水平有所提升。1)毛利端:2023年销售毛利率为42.53%,同比+4.13pct,大幅提升,其中涂胶显影设备、单片式湿法设备毛利率分别为38.84%和46.37%,分别同比+4.19和+7.20pct,我们判断主要系零部件国产化降本、产品结构优化等所致。2)费用端:2023年期间费用率为30.79%,同比+1.78pct,一定程度上压制利润端表现,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.77、+0.36、+0.53和+0.10pct。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1601和863万元,分别同比-75.73%和-84.90%。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为6.40%和3.53%,分别同比-16.49和-16.30pct,盈利水平明显下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为40.30%和45.79%,分别同比-5.01和+13.91pct。 前道涂胶显影设备持续突破,产品体系快速拓展公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时,不断由后道向前道领域拓展,同时不断拓展清洗、键合、划片等设备,持续完善产品体系,打开成长空间。1)涂胶显影设备:在稳固后道先进封装市场竞争力的同时,公司重点加码前道市场投入力度,已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等型号,浸没式机台已获得国内5家重要客户订单,国产替代有望加速。2)清洗设备:公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型,同时新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证。在物理清洗机基础上,公司战略性布局市场规模更大的化学清洗机,已获得国内重要客户的验证性订单。3)键合设备:针对先进封装需求,公司前瞻性布局临时键合、解键合设备,已陆续获得多家头部客户订单,进入小批量销售阶段。此外,公司还发布SiC划片裂片一体机,相较砂轮式切割工艺,产能效率大幅提升,进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。 投资建议我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元,同比+24%、+32%和+35%,2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元,同比+26%、+31%和+35%,2024-2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元,2024/5/14股价88.65元对应PE为39、30和22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。
奥普特 电子元器件行业 2024-05-08 76.20 -- -- 75.39 -1.06%
76.69 0.64% -- 详细
事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 受 3C&新能源双赛道需求压制,收入端短期承压2023年公司实现营业收入 9.44亿元,同比-17.27%,其中Q4为 0.98亿元,同比-57.56%。分行业来看:1)消费电子: 2023年实现收入 5.80亿元,同比-9.34%,收入占比为 61.4%,同比-5.4pct,主要系 3C 下游需求较为低迷;2)锂电:2023年实现收入 2.60亿元,同比-34.97%,收入占比约为 27.5%,同比-7.5pct,主要系锂电行业新增和更新设备的需求放缓。 2024Q1公司实现营收 2.27亿元,同比-9.53%,降幅明显收窄。往 2024年全年来看,受益于国产替代加速、以及公司在客户端应用持续拓展,3C 行业有望重回快速增长,叠加半导体、光伏等行业需求逐步放量,公司收入端有望重回快速增长。 高费用率压制利润端表现,静待盈利水平回暖2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.94和1.63亿元,同比-40.37%和-45.41%,略低于业绩快报(2.08和1.77亿元)。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为 20.52%和 17.22%,同比-7.95和-8.87pct,盈利水平明显下降。1)毛利端:2023年销售毛利率为 64.23%,同比-1.97pct,我们判断主要系收入规模下降,单位产值下人员、固定成本占比提升; 2)费用端:2023年期间费用率为 45.22%,同比+9.77pct,明显压制净利率表现,主要系收入规模下降,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.57、+1.09、+4.68和+0.42pct。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 0.57和0.49亿元,同比-12.67%和-16.65%。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为 25.27%和 21.57%,分别同比-0.91和-1.85pct。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为 66.82%和41.83%,分别同比+0.55和+2.82pct,可见费用率提升为压制净利率的主要原因。往后来看,随着收入端逐步起量,费用率有较大下降空间,有望驱动公司净利率逐步回升。 机器视觉是长坡厚雪赛道,看好公司长期成长逻辑根据 GGII 数据,2022年我国机器视觉市场规模 170.65亿元,其中 3C 和锂电行业机器视觉市场规模分别为 43和 21亿元。公司收入利润体量较小,成长空间较大。公司拥有完善的硬件和软件产品线,并持续推进深度学习(工业 AI)技术在各行业加速落地,2023年公司与消费电子客户深入配合,通过应用公司的深度学习(工业 AI)技术,可以解决行业长期难以解决的检测痛点,逐步进入技术验证及试线阶段。此外,公司在巩固在 3C、新能源行业竞争力的基础上,将能力圈拓展至汽车、半导体、光伏等领域,成长空间进一步打开。 投资建议我们预计 2024-2026年营业收入分别为 11.60、13.85和 16.32亿元,同比+23%、+19%和+18%,2024-2026年归母净利润分别为 3.00、3.99和 5.07亿元,同比+55%、+33%和+27%,2024-2026年 EPS 分别为 2.45、3.26和 4.15元,2024/5/6股价76.05元对应 PE 为 31、23和 18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游景气下滑、行业竞争加剧,公司 2024年 1月曾因募集资金使用情况的披露信息与事实不符被广东证监局出具警示函等。
中际联合 机械行业 2024-04-29 29.27 -- -- 33.53 14.55%
33.53 14.55% -- 详细
事件概述公司发布 2024年一季报。 海外市场持续快速放量,Q1收入端实现快速增长2024Q1公司实现营业收入 2.41亿元,同比+37.24%,好于先前市场预期。在一季度国内风电行业开工低迷的背景下,公司收入端仍取得不俗增长,个股成长性突出。我们判断这一方面系公司存在较多存量改造需求,另一方面系海外市场快速拓展,2023年海外收入 5.42亿元,同比+74%,可以进一步验证。展望 2024年全年,一方面国内风电需求有望持续边际向好,另一方面公司在海外领域加速拓展,叠加在其他行业收入陆续兑现,公司收入端有望延续快速增长趋势。 Q1费用率快速下降,净利率大幅提升2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 5838和 5199万元,分别同比+285.87%和+349.93%,利润端大超市场预期。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为 24.27%和21.62%,分别同比+15.64和+15.03pct,盈利水平大幅提升。2024Q1销售毛利率为 46.56%,同比-1.95pct。2024Q1期间费用率为 22.45%,同比-18.59pct,为净利率提升主要原因,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-8.75、-1.55、-6.19和-2.09pct,这主要系公司 2023年开始拓展非风电等新业务,费用投入力度较大,后续费用率有望逐步回落,驱动净利率进一步回升。 海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通1)海外业务高速增长,仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,海外收入仍有较大提升空间;2)不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。在风电领域,为适应高塔筒,公司推出双机联动方案(升降机+免爬器);为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展,公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外,公司积极开发新品,如物料运输机、爬塔机等,积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域,有望贡献业绩新的增长点。 投资建议考虑到公司盈利水平提升,我们维持 2024-2026年营业收入预测分别为 14.75、18.99和23.56亿元,同比+34%、+29%和+24%;调整 2024-2026年归母净利润分别为 2.95、3.86和 5.04亿元(原值 2.71、3.57和 4.61亿元),同比+43%、+31%和+30%,2024-2026年 EPS 分别为1.94、2.55和 3.32元(原值 1.79、2.35和 3.04元),2024/4/28股价 40.45元对应 PE 为 21、16和 12倍,考虑到公司较强的成长性,维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。
德龙激光 计算机行业 2024-04-29 22.76 -- -- 29.57 29.92%
29.57 29.92% -- 详细
事件概述公司发布 2023年报和 2024年一季报。 收入端表现拐点向上,在手订单高速增长2023年公司实现营业收入 5.82亿元,同比+2.35%,其中 Q4为 2.54亿元,同比+20.20%,收入增长明显提速。分业务来看: 1)精密激光加工设备:2023年实现收入 4.19亿元,同比-1.78%。分行业来看: (1)半导体激光加工设备收入 1.29亿元,同比-14.21%,主要系行业需求下降,但 SiC 晶锭切割、先进封装领域新品快速放量; (2)新型电子激光加工设备收入 1.59亿元,同比+23.22%,主要系消费电子需求回暖、汽车电子新产品增速明显; (3)面板显示激光加工设备实现收入 0.60亿元,同比-12.42%,继续战略性收缩; (4)新能源领域实现收入 0.71亿元,同比+42.70%,收入主要来自钙钛矿、印刷网板激光制版设备,以及锂电激光除膜设备。2)激光器:2023年实现收入 4851万元,同比+17.69%,其中纳秒激光器收入同比-22.38%,皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器收入同比+66.33%。3)激光设备租赁服务:2023年实现收入 8319万元,同比-31.97%。4)激光加工服务:2023年实现收入 2778万元,同比-1.22%;5)零部件销售及维修:2023年实现收入 6661万元,同比+29.20%。 2024Q1公司实现营收 1.16亿元,同比+18.20%,延续2023Q4快速增长趋势。截至 2024Q1末,公司存货和合同负债分别为 5.20和 1.47亿元,同比+38%和+24%,在手订单饱满,随着相关产品陆续确认收入,2024年公司收入端表现有望明显提速。 利润端短期承压,规模效应下后续利润释放弹性较大2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 3905和2519万元,同比-42.06%和-51.13%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为 6.71%和 4.33%,分别同比-5.15和-4.74pct,利润端短期承压。1)毛利端:2023年销售毛利率为 46.61%,同比-3.10pct,其中精密激光加工设备毛利率为 44.88%,同比-4.21pct,为销售毛利率下降主要原因,主要系毛利率较高的半导体业务收入占比下降。此外,2023年公司激光器业务毛利率为48.58%,同比+8.14pct,明显提升,主要系公司调整销售策略,重点推广皮秒、飞秒等超快激光器销售。2)费用端:2023年期间费用率为 43.16%,同比+4.25pct,进一步压制盈利水平,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.95、+0.68、+2.83和-0.21pct,公司加大研发投入力度,研发费用同比+22%。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为-726和-966万元,出现亏损。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为49.30%和 55.97%,同比-2.05和+3.72pct,其中研发费用率达到25.09%,同比+2.67pct。展望 2024年全年,随着在手订单中新产品陆续确认收入,公司收入规模有望快速起量,规模效应下利润端表现有望快速修复。 激光精密加工平台型龙头,多领域持续快速突破1)SiC:2022年成功开发 SiC 晶锭切片技术,完成其工艺研发和测试验证,2023年取得头部客户批量订单,并对产品进行升级改进,目标实现材料损耗、切割效率和切割良率的提升,以及 8寸碳化硅晶锭的切割效果验证;2)Micro LED: 2022年激光巨量转移设备获得首个客户订单,2023年新客户订单依次顺利落地,同时积极研发巨量焊接设备,在 MicroLED 领域推出了包括激光剥离、巨量转移、激光修复、巨量焊接等全系列解决方案;3)先进封装:2021年开始布局,2023年在激光开槽(low-k)、晶圆打标的基础上,重点研发出玻璃通孔(TGV)、模组钻孔(TMV)、激光解键合等激光精细微加工设备,目前相关新产品已获得订单并出货;4)钙钛矿:2022年第一代钙钛矿激光加工设备交付客户并投入使用,2023年公司推出第二代钙钛矿薄膜太阳能电池整段生产设备,并取得头部客户 GW 线首批订单以及部分新客户订单。5)锂电:2022年自主研发的激光电芯除蓝膜设备通过客户验证,并获得头部客户首台订单,2023年订单逐步放量,并针对客户的制程需求进一步推出激光电芯除漆设备,还根据客户需求研发卷对卷烘烤设备、三工位激光烘烤模切叠一体机等多款新产品。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 7.07、8.52和10.10亿元,同比+22%、+21%和+19%,2024-2026年归母净利润分别为 0.69、0.97和 1.33亿元,同比+77%、+41%和+37%,2024-2026年 EPS 分别为 0.67、0.94和 1.29元,2024/4/26股价 22.76元对应 PE 为 34、24和 18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。
中际联合 机械行业 2024-04-17 29.80 -- -- 47.25 12.50%
33.53 12.52% -- 详细
公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入11.05亿元,同比+38.17%,实现归母净利润2.07亿元,同比+33.33%。 海外市场加速放量,Q4收入端增长明显提速2023年公司实现营收11.05亿元,同比+38%,其中Q4实现营收4.05亿元,同比+70%,超出市场预期。分业务来看:1)高空安全升降设备:2023年实现收入7.63亿元,同比+40%。2)高空安全防护设备:2023年实现收入2.87亿元,同比+48%;3)高空安全作业服务:2023年实现收入4542万元,同比-20%。分地区来看,2023年公司内销和外销分别实现收入5.53和5.42亿元,分别同比+15%和+74%,2023年外销收入在主营业务收入占比达到49.50%,同比+10.13pct,海外市场加速放量。特别地,公司积极研发新产品、开拓其他行业市场,2023年公司其他行业实现收入1300万元,同比+607%。往后来看,一方面国内风电需求有望持续向好,另一方面海外风电市场加速放量、其他行业收入陆续兑现,公司收入端有望延续快速增长趋势。 海外业务毛利率快速提升,扣非净利率同比基本持平2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.07和1.76亿元,分别同比+33%和+38%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.73%和15.95%,分别同比-0.68和-0.02pct,盈利水平略有下滑。1)毛利端:2023年销售毛利率为46.13%,同比+2.46pct,其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.33%、41.96%和45.13%,分别同比-0.31、+8.33和+10.81pct,其中内销和外销毛利率分别为31.92%和60.03%,分别同比-3.31和+4.36pct,海外毛利率快速提升。2)费用端:2023年公司期间费用率为27.89%,同比+1.62pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为13.60%、8.65%、8.57%和-2.94%,分别同比-0.32、+0.88、-0.42和+1.48pct,财务费用率明显提升,主要系汇兑收益减少所致。 海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间:1)海外业务高速增长,仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,海外收入仍有较大提升空间;2)不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。在风电领域,为适应高塔筒,公司推出双机联动方案(升降机+免爬器);为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等新技术的发展,公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外,公司积极开发新品,如物料运输机、爬塔机等,同时积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域,有望贡献业绩新的增长点。投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.75、18.99和23.56亿元,同比+34%、+29%和+24%,2024-2026年归母净利润分别为2.71、3.57和4.61亿元,同比+31%、+32%和+29%,2024-2026年EPS分别为1.79、2.35和3.04元,2024/4/12股价39.29元对应PE为22、17和13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。
锐科激光 电子元器件行业 2023-03-31 27.01 -- -- 29.38 8.77%
31.47 16.51%
详细
高功率、超快产品快速放量,2021年收入规模快速扩张2021年公司实现营业总收入34.10亿元,同比增长47.18%,主要系2021年上半年制造业持续复苏,激光行业需求旺盛,下半年行业需求出现下滑的情况下,公司不断提升市场份额,分产品看:①2021年公司连续光纤激光器实现收入25.87亿元,同比增长47.36%,是营业收入快速增长的最大来源,主要得益于高功率光纤激光器快速放量,2021年公司万瓦以上激光器销售超过2380台,同比+243%,6kW及以上高功率激光器销量超5900台,同比+175%;②超快激光加工是近些年激光行业增速最快的细分赛道,2021年公司超快激光器实现收入1.12亿元,同比+103.55%,子公司国神光电销售皮秒/飞秒激光器约600台,在国内公司中超快激光器出货量和市场占有率最高,客户群体拓展至100多家企业,行业拓展能力进一步增强;③技术开发服务实现收入2.13亿元,同比+182.93%,延续高速增长态势,进一步促进了整体收入规模快速扩张;④脉冲光纤激光器实现收入3.37亿元,同比-0.68%,随着脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等高端行业开始验证和小批量试用,依然具备较好的成长前景。 降价、减值等影响经营质量,2021年盈利水平呈季度下滑趋势2021年公司实现归母净利润为4.74亿元,同比+60.17%,增速略高于营收端增速,公司盈利水平有一定提升,2021年公司销售净利率为14.72%,同比+1.23pct:①2021年公司整体毛利率为29.35%,同比+0.28pct,其中收入占比较高的连续光纤激光器、脉冲光纤激光器毛利率分别为29.71%、9.23%,分别同比-3.10pct、-3.18pct,超快激光器毛利率为52.47%,同比+1.17pct,高毛利率的超快激光器收入占比提升是公司整体毛利率微增的重要原因;②2021年公司期间费用率为14.36%,同比+0.32pct,销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比变动-0.84/+1.12/+0.04pct,其中管理费用率提升主要系研发投入增长,2021年公司研发费用为2.86亿元,同比+65.37%,研发费用率达到8.39%,同比+0.92pct;③2021年公司资产减值损失为0.35亿元,较2020年(0.40亿元)有所下降,对2021年盈利水平提升有一定促进作用。分季度看,2021Q1、Q2、Q3、Q4公司销售净利率分别为20.32%、15.96%、17.37%、7.07%,整体盈利水平呈现下降趋势,我们判断主要原因系2021年激光行业激烈的价格竞争,公司降本并未完全对冲当期价格下降影响,从毛利率变化可以得到验证,2021Q1公司整体毛利率为35.95%,2021Q4降至29.04%,Q4净利率水平较低除了降价直接影响外,还与研发费用、股权激励摊销费用等有关。 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展,看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时,积极布局高功率和超快激光器,并探寻激光加工新的应用场景,进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术已达到国际领先水平,30kW、40kW、100kW超高功率均已开始正式销售,2021年万瓦激光器销量实现大幅增长。新应用领域,公司产品在新能源动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业均展开销售或项目合作,清洗产品与众多行业龙头客户形成批量合作。在超快激光器领域,公司不断丰富相关产品,广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割,厚玻璃切割等领域,市场销量逐步提升,持续为公司经营业绩注入新动力。 盈利预测与投资评级:考虑到制造业景气度等影响,我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.73(下调3.6%)、9.08(下调2.5%)和12.51亿元,当前股价对应动态PE分别为26.3/19.5/14.1倍。作为本土激光器龙头,公司有望实现高质量快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:激光器价格战持续,行业景气度下滑等。
拓荆科技 2023-03-01 260.99 -- -- 324.88 24.48%
490.00 87.75%
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事件:公司发布2022年业绩快报。 订单饱满&快速交付, 2022年收入端实现翻倍以上增长2022年公司实现营业收入 17.06亿元,同比+125.02%,落于业绩预告偏上限(16.50-17.20亿元),其中 Q4营业收入为 7.14亿元,同比+85.92%,延续高速增长。 2022年公司收入端大幅提升,主要系公司在手订单充足,设备加速交付。分业务来看,公司在 PECVD 设备领域行业龙头地位稳固,我们判断 PECVD 业务实现高速增长,仍是公司收入增长主要来源(2022Q1-Q3公司 PECVD 收入占比约 90%)。此外, ALD&SACVD 加速验证,逐步进入放量阶段,同样为公司贡献一定的收入体量。截至 2022Q3末,公司合同负债和存货分别达到 9.22和 20.90亿元,分别同比增长 107%和 114%。考虑到合同负债基本为预收款项,我们判断公司在手订单实现大幅提升,在手订单充足, 支撑 2023年收入端延续高速增长。 产品结构优化&规模效应显现,盈利水平大幅提升2022年公司实现归母净利润 3.69亿元,同比+438.09%,位于业绩预告中位区间(3.30-4.00亿元),其中 Q4为 1.31亿元,同比+1145%。 2022年公司扣非归母净利润为 1.78亿元,同比增加 2.60亿元,同样位于业绩预告中位区间(1.60-1.90亿元),其中 Q4为 0.66亿元,同比增加 1.25亿元。 2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为 21.61%和 10.44%,分别同比+12.57pct 和+21.26pct。 分季度来看, 2022Q4公司归母净利率和扣非归母净利率分别为 18.35%和 9.29%,分别同比+15.61pct 和+24.64pct,盈利水平大幅提升。究其原因,我们判断这一方面系产品结构不断优化,毛利率有所提升,另一方面系规模效应下期间费用率有明显下降。 PECVD 具备持续扩张条件,产品线不断丰富打开成长空间作为薄膜沉积设备国产领军者,公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时, SACVD&ALD 也持续取得产业化突破,成长空间不断打开。 1)PECVD: 在国内市占率依然较低, 公司已全面覆盖逻辑、 DRAM 存储、FLASH 闪存各技术节点通用介质薄膜,并在 14nm 及 10nm 以下制程积极配合客户产业验证,随着客户验证顺利推进,有望延续高速增长; 2)SACVD: 适用于 45-10nm 沟槽填充,先进制程下渗透率存在提升趋势,公司产品体系不断完善, 2020年以来验证机台快速增加,有望进入放量阶段; 3)ALD: 膜厚精准可控&台阶覆盖率极高,技术优势突出,公司率先实现PE-ALD 产业化,同时布局 Thermal-ALD, IPO 募投推进产业化进程。 盈利预测与投资评级: 基于业绩快报, 我们调整 2022-2024年公司营业收入预测分别为 17.06、 24.17和 32.36亿元(原值 16.90、 23.95和 32.06亿元),当前市值对应动态 PS 为 19、 14和 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 晶圆厂资本开支下滑、美国制裁风险等。
盛美上海 2023-03-01 83.18 -- -- 99.71 19.87%
129.50 55.69%
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事件:公司发布2022年年报。 清洗设备大幅增长&电镀等新品快速放量,收入端延续高增长 2022年公司实现营业收入28.73亿元,同比+77.25%,位于业绩预告上限(27.00-29.00亿元),其中Q4为8.95亿元,同比+67.85%,延续高速增长。分业务来看:1)半导体清洗设备:2022年收入20.78亿元,同比+96.85%,收入占比为72.34%,同比+7.20pct,仍为公司收入主要来源;2)其他半导体设备(电镀、立式炉管、无应力抛铜等):2022年收入5.18亿元,同比+89.19%,收入占比为18.02%,同比+1.14pct,延续高速增长;3)先进封装湿法设备:2022年收入1.60亿元,同比-26.57%,收入占比为5.57%,同比-7.87pct,出现明显下滑,这一方面系2022年封测行业景气低迷,另一方面系公司调整产品销售策略。截至2022Q3末,公司在手订单46.44亿元,同比+105%,2022年末公司存货和合同负债分别为26.90和8.22亿元,分别同比+86%和+26%,均验证在手订单充足,奠定2023年收入端高增长的基础。根据公司此前披露的2023年度经营业绩预测,2023年公司营业收入为36.5至42.5亿元,同比+27%-48%,延续高速增长。 毛利率+6pct&期间费用率-8pct,2022年盈利水平大幅提升 2022年公司实现归母净利润6.68亿元,同比+151.08%,位于业绩预告中位区间(6.00-7.20亿元),其中Q4为2.28亿元,同比+93.70%。2022年公司实现扣非归母净利润6.90亿元,同比+254.27%,同样位于业绩预告中位区间(6.20-7.40亿元),其中Q4为2.09亿元,同比+110.57%。2022年公司销售净利率和扣非后销售净利率分别为23.27%和24.01%,分别同比+6.84pct和+12.00pct,盈利水平大幅提升。1)毛利端:2022年销售毛利率为48.90%,同比+6.37pct,其中半导体清洗设备、先进封装湿法设备、其他半导体设备毛利率分别为48.28%、31.66%和52.07%,分别同比+3.97pct、+6.49pct和+9.54pct,均实现大幅提升,我们判断主要受益于产品结构优化和规模化降本效应。2)费用端:2022年期间费用率为23.12%,同比-8.33pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.80pct、-0.26pct、-3.96pct和-3.31pct,研发费用率大幅下降主要系规模效应,财务费用率明显下降主要系汇兑收益及募集资金活期利息收入增加。 海外市场快速拓展,PECVD、涂胶显影设备打开成长空间 公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时,海外市场扩张快速推进。1)清洗设备:2021年10月获全球主要半导体制造商的Ultra C SAPS前道清洗设备DEMO订单,2021年12月获美国一家主要国际半导体制造商的两份Ultra C SAPS V的12腔单片清洗设备订单,2023年2月再获欧洲一家全球半导体制造商的单片SAPS兆声波清洗设备订单。2)ECP电镀设备:2021年10月获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单。 此外,2022年11-12月公司先后推出涂胶显影、PECVD设备,完善产业布局,使产品覆盖市场规模翻倍以上增长。1)PECVD设备:我们预计2023年全球和中国大陆半导体PECVD设备市场规模分别为86和30亿美元。2022年12月公司正式推出拥有自主知识产权Ultra Pmax PECVD设备,打开成长空间。2)涂胶显影设备:据Gartner数据,2022年全球涂胶显影设备市场规模将达37亿美元。2022年12月公司正式推出12英寸涂胶显影设备,其中首台ArF涂胶显影设备Ultra LITH已经正式出机,同时将于2023年推出I-line型号设备,并且开始着手研发KrF型号设备。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充足,我们调整2023-2024年公司营业收入预测分别为40.02和51.72亿元(原值39.52、52.39亿元),并预计2025年营业收入为64.39亿元,当前市值对应动态PS分别为9、7、6倍。基于公司的高成长性,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。
柏楚电子 2022-11-29 226.68 -- -- 236.49 4.33%
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事件:①公司发布2022年三季报。②公司发布股权激励草案。 激光行业需求疲软,新品放量驱动Q3收入同比转正2022Q1-Q3公司实现营收6.53亿元,同比-,其中Q3实现营业收入2.44亿元,同比+,基本符合预期,公司Q3营业收入没有实现较高增长,主要系Q3为激光传统淡季,同时受疫情和宏观经济影响,制造业投资持续低迷,切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高,市场需求持续疲软,影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看,由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定,在行业需求下滑背景下,我们判断Q3相关收入同比仍有一定下滑;高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段,表现优于中低功率切割系统业务,尤其智能切割头受益产能持续扩张,我们判断同比实现了不错增长。展望未来,9月份PMI已重回枯荣线之上,达到50.1,随着制造业投资逐步提振,叠加高功率激光市场需求依旧较好,我们预计公司Q4收入端有望持续环比改善。 毛利率略有下降叠加费用率提升,Q3净利率依然维持出色水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.87亿元,同比-,其中Q3实现归母净利润1.39亿元,同比-15.32%,Q3利润端继续承压,2022Q1-Q3销售净利率为60.92%,仍然表现出色,同比-5.06pct,盈利水平同比出现一定下滑。①毛利端:2022Q1-Q3销售毛利率为,同比-1.72pct,主要系产品结构变化,智能切割头毛利率低于控制系统,其收入占比持续提升;②费用端:2022Q1-Q3公司期间费用率为,同比+1.11pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、+1.34、+1.92、-3.01pct,销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充,费用持续增加,但收入规模下降,财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元,2021Q1-Q3高达3170万元,也一定程度影响了2022Q1-Q3盈利水平。 股权激励草案落地,利好公司中长期发展10月27日公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量219.00万股(首次授予175.20万股),首次授予的激励对象总人数为102人。①从覆盖面上看,占公司2022年9月30日员工总数610人的16.72%,可见本次激励范围较广;③从激励对象看,不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员,均为一线技术骨干和业务骨干,能有效激励一线员工。②在考核方面,分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率,业绩考核目标分为A、B、C,以目标A为例,首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数,2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/;个人层面绩效考核,激励对象的年度绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D五个档次。根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例,同时结合个人绩效考核确定行权数量,考核指标设定具有良好的科学性和合理性,同时对激励对象具有约束效果,能够达到本次激励计划的考核目的。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.31、7.60和10.14亿元(原值6.51、9.29和12.67亿元,当前股价对应动态PE为54、38和28倍,维持“买入”评级。 风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。
拓荆科技 2022-10-31 269.95 -- -- 292.38 8.31%
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事件:公司发布 2022年三季报。 PECVD 快速放量, Q3收入端实现快速增长2022Q1-Q3公司实现营业收入 9.92亿元,同比+165.19%;其中 Q3营业收入为 4.68亿元,同比+79.19%,环比+12.66%,位于业绩预告偏上限,符合市场预期,收入同环比持续提升主要系国内半导体行业设备需求不断增加,同时公司订单充足,设备加速交付。 分业务看, PEVCD 仍是营收的主要构成部分, 2022Q1-Q3实现收入 8.88亿元,同比增长 175.17%,略高于整体营收增速,占营收比重 89.52%, 而 ALD&SACVD 加速验证,逐步进入放量阶段,报告期内也贡献了一定的收入体量。 截至 2022Q3末,公司合同负债和存货分别达到 9.22和 20.90亿元,分别较 2021Q3末增长107.19%和 113.63%。 考虑到合同负债基本为预收款项,我们判断公司在手订单实现大幅提升,在手订单充足。 进一步拆分存货构成,以 2022H1数据为例,发出商品 9.31亿元,占存货比重 59.56%,大部分为未确认商品,随着后续订单加速确认收入, 2023年全年业绩有望延续高速增长。 Q3毛利率创历史新高, 高研发投入影响扣非净利率水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润 2.37亿元,同比+309.73%;实现扣非后归母净利润 1.12亿元,同比扭亏为盈,利润端符合预期。分季度看,2022Q3实现归母净利润 1.29亿元,同比+65.87%,实现扣非后归母净利润0.63亿元,同比+40.40%, Q3销售净利率和扣非后归母净利率分别为27.36%、 13.37%,分别同比-2.32、 -3.69pct,盈利水平略有下降。 1)毛利端: 2022Q3公司销售毛利率为 50.07%,创单季度毛利率新高,同比+1.08pct。 我们推测背后的原因:产品技术不断成熟,公司议价能力有所提升,平均单价同比有一定上涨;公司的产品开始进入先进制程设备市场,先进制程设备的市场价格较高,进而提高了毛利率;规模效应显现,平均成本也有所降低。 2)费用端: 2022Q3公司期间费用率为 37.39%,同比+7.27pct,期间费用率的提升影响了单季度盈利水平表现,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、 +0.97、 +3.36、 +2.18pct,研发费用率提升明显主要系研发投入加大, Q3研发费用达到 1.03亿元,财务费用率提升主要系 2021年同期存在一定的利息收入。 美国制裁加速设备国产化, 薄膜沉积设备产品线不断丰富打开成长空间美国对中国半导体产业制裁升级,对 128层及以上 NAND 芯片、18nm及以下 DRAM 相关设备进一步管控。公司存储客户占比小于逻辑客户,且短期存储扩产影响较小。中长期来看,随着美国对中国半导体产业持续打压,会加速半导体产业自主可控,尤其加速设备环节的进口替代。作为薄膜沉积设备国产领军者, 公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时,SACVD&ALD 也持续取得产业化突破,成长空间不断打开。 1) PECVD:公司核心产品,在国内市占率依然较低, 2021年不到 6%。 公司 PECVD 已全面覆盖逻辑、 DRAM 存储、 FLASH 闪存各技术节点通用介质薄膜,并在 14nm 及 10nm 以下制程积极配合客户产业验证,随着客户验证顺利推进,有望延续高速增长; 2) SACVD: 适用于 45-10nm 沟槽填充,先进制程下渗透率存在提升趋势,公司产品体系不断完善, 2020年以来客户验证机台快速增加, 有望进入放量阶段; 3)ALD: 膜厚精准可控&台阶覆盖率极高,技术优势突出,公司率先实现 PE-ALD 产业化,同时布局 ThermalALD, IPO 募投项目将助力大规模产业化进程。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司在手订单饱满、设备加速交付,我们上调 2022-2024年公司营业收入预测分别为 15.21、 22.33和 30.87亿元(原值 12.64、 18.61和 25.78亿元),当前市值对应动态 PS 分别为 22、15和 11倍。公司成长性较为突出,维持“买入”评级。 风险提示: 晶圆厂资本开支不及预期、 Demo 机台无法实现最终销售等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名