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炬光科技
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电子元器件行业
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2025-01-23
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65.50
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86.00
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31.30% |
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86.00
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事件概述公司发布2024年业绩预告,2024年预计实现归母净利润-1.5亿元到-2.0亿元,同比下滑266-321%;扣非归母净利润-1.6亿元到-2.1亿元,同比下滑325-395%。 短期业绩承压公司短期业绩承压,主要系:11、工业激光传统领域下游客户竞争激烈。公司作为上游元器件供应商,工业激光传统领域业务受到较大挑战,导致该板块收入下滑、毛利率下降。 22、并购项目尚未盈利。1)瑞士炬光:公司24年1月完成对瑞士炬光的并购。由于该并购为收购海外硬科技亏损公司,海外并购整合需要较长周期。虽然公司积极推进资源整合和降本增效措施,经营亏损总体情况有所收窄,但瑞士炬光24年仍为亏损。目前公司已将压印光学器件的生产从瑞士纳沙泰尔转移至中国韶关,以降低压印光学器件的生产成本。目前韶关基地已正式投入生产运营。2)amsOSRAM:公司24年9月完成对amsOSRAM光学元器件部分资产的收购。由于并购完成时间尚短,而新设子公司短期内出货量低,人工成本及折旧摊销带来的运营成本未能充分吸收,导致新加坡公司24年出现较大亏损。 33、计提减值:1)商誉减值:对汽车光学产品组(3亿人民币)及UVL资产组计提商誉减值;2)资产减值:公司将压印光学器件的生产从瑞士纳沙泰尔转移至中国韶关。随着韶关基地正式运营,公司决定关闭瑞士基地原汽车压印光学器件生产工厂,故对原瑞士基地源汽车压印光学器件生产工厂进行资产减值;3)存货减值:对竞争力较弱、市场表现欠佳且毛利率相对较低的产品线实施了全面的精简与优化。对被精简的产品涉及的存货计提存货减值。 4、一次性费用:公司在并购过程中涉及相关法律、评估、审计等咨询服务费等一次性费用对公司的运营成本有较大影响;同时在并购整合过程中涉及设备搬迁、厂房装修及冗余人员裁撤等一次性费用的发生也进一步增加了公司的运营成本。 持续加大研发投入,新业务放量助力公司加速成长1、汽车:据公司2024年半年报,在激光雷达方面,公司基于客户需求和行业技术路线趋势判定,进一步基于VCSEL光源进行线光斑发射模组方案升级研发,已获得欧洲Tier1头部激光雷达客户研发和样品订单。在激光投影照明方面,公司基于市场趋势判断,启动了下一代MLA大灯技术的研发,预计于2025年初面向行业客户提供样品。 2、泛半导体制程:据公司2024年半年报,在芯片制程领域,公司完成了碳化硅激光退火模块的客户端工艺验证和产品验收。获得了多家客户的激光辅助键和(LAB)系统的样品订单并完成了部分订单交付;在动力电池制造领域,公司进一步拓展FluxH产品的面光斑加热/干燥方案,并向国内外多家重点客户进行送样和工艺验证。 3、医疗健康:据公司2024年半年报,针对专业医疗健康领域,公司启动了新一代激光净肤模组产品的开发工作;实现了标准品及定制品可变光斑手具的小批量交付。同时,基于欧洲新的医疗法规要求,公司完成了相应的激光净肤多功能手具样品的开发及送样工作。针对家用医疗健康领域,支持客户进行激光嫩肤临床验证工作,并得到了积极的临床反馈。 投资建议我们预计公司2024-26年营业收入分别为6.77、8.85、12.13亿元,同比+20.6%、+30.8%、+37.1%;归母净利润分别为-1.78、0.81、2.07亿元,同比-296.8%、+145.4%、+156.2%;EPS分别为-1.97、0.89、2.29元。2025年1月22日股价为64.41元,对应PE分别为-32.66x、71.98x、28.10x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示研发产业化不及预期风险,框架协议合作风险,资产整合不及预期风险,新兴业务发展不及预期风险。
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中微公司
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电力设备行业
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2025-01-20
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187.12
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195.30
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4.37% |
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4.37% |
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详细
事件概述1月 14日,公司发布 2024年业绩预告,同时公告对外投资等事宜。 刻蚀&薄膜设备快速放量,Q4收入端加速提升2024年公司预计实现营收 90.65亿元,同比+44.73%,其中 Q4实现营收 35.58亿元,同比+60.10%,单季度提速明显,符合市场预期,我们推测主要系收入确认节奏加快。分产品看:1)刻蚀设备:24年实现收入 72.76亿元,同比+54.71%,主要系公司刻蚀设备获得广泛认可,先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升; 2)MOCVD 设备:24年实现收入 3.79亿元,同比-18.11%,降幅收窄明显;3)LPCVD 设备:24年实现首台销售,全年实现收入 1.56亿元,累计出货量已突破 100个反应台,新品逻辑持续兑现。新接订单方面,24Q1-3公司新增订单 76.4亿元,同比+52%,美国制裁升级加速设备国产替代,叠加公司多款新品突破,我们判断2024年公司新接订单持续高速增长。截至 24Q3末,公司存货和合同负债分别为 78.22和 29.88亿元,分别同比+91.18%和+118.82%;生产专用设备 1160腔,同比+310%,对应产值约 94.19亿元,同比+ 287%;从生产/发货均可反映公司在手订单充足,有力支撑公司后续营收端快速增长。 研发投入力度显著加大,非经常损益压制利润端表现2024年公司预计实现归母净利润 15-17亿元,同比-16.01%至-4.81%,其中 Q4为 5.87-7.87亿元,中枢值同比+9.74%,Q4利润端持续改善,符合我们预期。2024年公司预计实现扣非归母净利润 12.8-14.3亿元,同比+7.43%-+20.02%,其中 Q4为 4.67-6.17亿元,同比+1.91%-+34.68%,中枢值同比+18.29%,扣非盈利水平有所提升。以中枢值测算,2024年归母净利率/扣非归母净利率为 17.65%/14.95%,分别同比-10.86pct/-4.07pct;Q4归母净利率/扣非归母净利率为 19.31%/15.22%,分别同比-8.86pct/-5.38pct,我们推测主要系研发投入&非经损益影响利润端表现。1)毛利端:2024年毛利率预计为 42.45%,同比-3.37pct,推测主要受质保金会计准则调整所致;2)费用端:2024年公司研发投入约 24.50亿元,同比+94.13%;研发费用为 14.15亿元,同比+73.32%; 研发费用率 15.61%,同比+2.57pct,主要系公司显著增加研发投入,目前在研项目涵盖六类设备,20多个新设备的开发。3)2023H1公司出售拓荆科技股票产生税后净收益约 4.06亿元,2024年无相关收益,非经常损益大幅下降,明显拖累利润端表现(仅拓荆股票收益事项影响归母净利率约 4.41pct)。 平台化产品线持续推进,投资西南基地巩固竞争优势1)刻蚀、薄膜沉积设备等产品研发进展顺利,平台化布局持续推进:①刻蚀设备:已具有量产≥60:1深宽比刻蚀设备能力,并积极储备更高深宽比结构(≥90:1)刻蚀技术;多款 ICP 设备取得先进客户批量订单;晶圆边缘 Bevel 刻蚀设备完成开发,TSV 硅通孔刻蚀设备广泛应用;②薄膜沉积设备:完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W 钨设备的验证,LPCVD 开始放量;EPI 设备顺利进入验证阶段;③MOCVD:用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的市场,并在 Micro-LED,和其他显示领域的专用 MOCVD 设备开发上取得良好进展;④量检测设备:子公司睿励仪器已有相关布局,并计划开发电子束检测设备,将不断扩大对多种检测设备的覆盖。 2)公司公告拟投资 30.5亿元建设西南基地,全国布局初现蓝图:2025年-2020年期间公司计划投资 30.5亿元建设西南基地(成都),面向高端逻辑及存储芯片,开展 CVD、ALD 设备研发,计划 2030年销售额达到 10亿元,布局西南基地增强研发能力和扩大产能,公司将在高端半导体设备领域进一步巩固优势地位。 投资建议我们维持 2024-2026年营业收入预测分别为 83.19、108.89和 140.00亿元,同比增速分别为 32.8%、30.9%和28.6%;归母净利润分别为 16.84、23.99和 32.05亿元,同比增速分别为-5.7%、42.4%和 33.6%;EPS 分别为2.71、3.85和 5.15元。2025/01/14股价 188.45元对应 PE 分别为 70、49和 37,维持“买入”评级。 风险提示半导体行业景气度下滑,新品研发不及预期等。
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芯动联科
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电子元器件行业
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2025-01-17
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52.88
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63.49
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20.06% |
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63.49
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20.06% |
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芯动联科:高端MEMS惯性传感器龙头,高速成长。1)公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器,主要包括MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单元等。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器,公司产品核心性能指标达到国际先进水平。主营产品端,MEMS陀螺仪收入占比持续超过70%,近年MEMS加速度计也保持较高收入增长。公司产品下游应用领域逐步拓宽,在高端工业、惯性系统、无人系统等领域不断深耕。2)产品长期保持高毛利率。根据公司24年三季报,2024Q1-3公司实现收入2.7亿元,同比增长41.2%;24Q1-3公司归母净利润为1.38亿元,同比增长42.4%。毛利率端,公司MEMS陀螺仪与MEMS加计核心参数指标达到了国际先进水平,议价能力较强,长期保持较高的毛利率水平。 高性能MEMS惯性传感器:高壁垒、高延展。1)MEMS惯性传感器优势:MEMS传感器具有体积小、重量轻、成本低、功耗低、可靠性高、适于批量化生产、易于集成和实现智能化等特点。主要包括陀螺仪、加速度计等,并可通过组合形成惯性组合传感器IMU。2)MEMS惯性传感器市场空间快速增长:根据Yole,MEMS惯性传感器市场空间约为40亿美元。2021年MEMS陀螺仪和MEMS加速度计市场规模达到15.93亿美元,占全球MEMS惯性传感器总市场规模45.4%。根据芯动联科招股书,中国惯性传感器市场空间2021年达136亿元,预计仍将以稳健速度增长。3)可比公司主要是海外头部企业:细分领域技术壁垒较高,目前高性能MEMS惯性传感器代表企业主要为Honeywell、ADI、Sensonor、SiliconSensing、Colibrys等。 公司具备较高技术领先性,下游多领域共振成长。1)公司陀螺仪产品性能达到导航级,在高性能硅基MEMS陀螺仪领域处于国际先进水平:公司多领域技术储备深厚,在MEME、ASIC、封装、测试标定等多领域储备丰富。公司代表性产品陀螺仪——33系列,核心参数不输甚至领先于海外头部企业,公司高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平,亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度,且公司的单轴价格较低,体积和重量优于两光陀螺仪。2)高可靠领域是基本盘,高端工业及无人系统领域逐步拓展:近年公司下游以高可靠领域为主,收入占比长期超过75%。在高可靠领域,公司主要客户收入占比常年超过80%。在高端工业及无人系统领域,公司正在进行多个项目推动,有望打开成长空间。3)人形机器人及自动驾驶等领域高景气:在景气度较高的新兴领域,IMU及惯性导航等技术不可或缺,公司有望受益于景气赛道带来的高成长。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司收入为4.55/6.54/9.44亿元,同比增速分别为+43.4%、+43.9%和+44.3%;预计归母净利润为2.32/3.31/4.59亿元,同比增速分别为+40.3%、+42.4%和+38.8%。对应EPS分别为0.58元、0.83元和1.15元。2025/1/10股价48.67元对应PE为84.0、59.0和42.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:MEMS加速度计拓展不及预期的风险、光纤MEMS陀螺仪对两光陀螺仪替代进展低于预期的风险、市场开拓风险。
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北方华创
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电子元器件行业
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2025-01-16
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388.87
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412.50
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6.08% |
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事件概述公司发布 2024年度业绩预告。 IC 设备驱动收入快速增长,营收端符合市场预期2024年公司预计实现营收 276-317.8亿元,同比+25%-+43.93%,中枢值为 296.9亿元,同比+34.47%,其中 Q4实现营收 72.47-114.27亿元,同比-3.26%-+52.54%,中枢值为 93.37亿元,同比+24.64%,符合市场预期。2024年收入端实现快速增长,主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、炉管和快速退火等优势工艺设备市占率持续稳步攀升,同时电容耦合等离子体刻蚀设备(CCP)、等离子体增强化学气相沉积设备(PECVD)、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品实现批量销售,相关收入快速增长。新接订单方面,存储大客户持续扩产驱动下,我们预计 2024年公司新接订单实现了较快增长。 规模效应驱动费用率下降,盈利水平稳步提升2024年公司预计实现归母净利润 51.7-59.5亿元,同比+32.60%-+52.60%,其中 Q4实现归母净利润7.07-14.87亿元,中枢值为 10.97亿元,同比+8.14%;2024年实现扣非归母净利润 51.2-58.9亿元,同比+42.96%-+64.46%,其中 Q4实现扣非归母净利润 8.54-16.24亿元,中枢值为 12.39亿元,同比+31.63%,2024年利润端增速好于营收端增速,盈利水平有所提升。以中枢值测算,2024年归母/扣非归母净利率为 18.73%/18.54%,同比+1.07pct/+2.32pct,2024Q4归母/扣非归母净利率为 11.75%/13.27%,同比-1.79pct/+0.7pct,我们推测 Q4股权激励费用计提影响了利润端表现,但 2024年公司盈利水平仍显著提升:一方面,我们推测高毛利率的 IC 设备占比持续提升,有效对冲元器件承压影响且驱动整体毛利率改善,另一方面规模效应逐渐显现,期间费用率下降,如果剔除研发资本化率下降影响,盈利水平同比改善要更为明显。 美制裁升级利好国产替代,公司将是最受益的标的之一2024年 12月 BIS 新规三大核心内容:美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强(注脚5)+规避白手套(red flag),此外 2025年 1月 13日美宣布对 AI 芯片实施新的管控,美对华科技制裁升级无疑会加速半导体设备国产替代。公司作为本土唯一的严格意义上的平台型公司,产品涵盖刻蚀(ICP+CCP+TSV)、薄膜沉积(PVD+LPCVD+PECVD+ALD 等)、氧化退火、清洗等细分领域具备较强市场竞争力,BIS 制裁下不仅带来原有量产产品份额持续提升,同时在本土仍然薄弱设备环节有望担任起攻坚重任,实现快速突破。此外,并购重组是中国大陆科技产业发展趋势,2024年 12月 16日公司公告向全资子公司增资并参与设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金,重点围绕装备、零部件、材料等领域,作为北京国资委旗下稀缺的半导体设备平台型公司,具有得天独厚的资源优势,后续并购催化持续存在。 投资建议以业绩预告中枢值为指引,我们调整 2024年营业收入预测为 296.90亿元(原值为 299.31亿元),同比+34.5%;维持 2025-2026年营业收入预测分别为 396.71和 492.03亿元,同比+34%和+24%;调整 2024年归母净利润预测为 55.62亿元(原值为 55.80亿元),维持 2025-2026年归母净利润预测分别为 77.97和 103.36亿元,同比+40%和+33%,对应调整 2024-2026年 EPS 为10.43、14.62和 19.44元(原值为 10.48、14.64和 19.40元),2025/01/13股价 382.46元对应PE 为 41、29和 22倍,国内半导体设备平台化龙头,深度受益国产替代浪潮,维持“增持”评级。 风险提示半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。
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正帆科技
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综合类
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2025-01-16
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37.37
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38.07
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1.87% |
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事件概述1月 13日,公司公告 2024年度业绩预增;1月 11日,公司可转债项目获得交易所审核通过。 营收端实现高速增长,非设备类业务(OPEX)持续放量2024年公司预计实现营收 50-55亿元,同比+30%-+43%,其中 Q4实现营收 14.99-19.99亿元,同比+5%-+40%,符合市场预期,收入 实现高速增长,我 们判断主要系半导 体非设备类业务(Gasbox、气体和先进材料以及 MRO 业务)快速放量驱动,同时设备类业务市场份额稳步提升。 24年末公司经营性现金流净额为 3.7-4.2亿元,同比+220%-+264%,且应收款项增幅低于确认收入增幅,表明公司回款力度大幅提升,坏账敞口持续收窄,一定程度打消市场对坏账担忧。新接订单方面,截至 24Q3,公司非设备类新签合同同比增长 83%(占比超 38%),持续高速增长,2024年 12月 BIS 制裁落地,设备商集体上清单,美系零部件获取受限,直接利好零部件国产替代,叠加气体材料不断放量,我们判断后续新接订单依然实现快速增长。截至 24Q3末,公司存货/合同负债 36.24/22.34亿元,同比+7.1%/+2.10%,表明公司在手订单保持在较高水平(24H1公司在手合同 82.0亿元,同比+45.6%),充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。 规模效应持续显现,扣非盈利能力持续提升2024年公司预计实现归母净利润 5.22-5.63亿元,同比+30%-+40%,其中 Q4实现归母净利润 1.90-2.31亿元,同比+45%-+76%,符合市场预期;2024年扣非后归母净利润 4.75-5.1亿元,同比+40%-+50%,其中 Q4扣非后归母净利润 1.66-2.01亿元,同比+19%-+44%,同样实现高速增长,符合预期。以中枢值测算,2024年公司归母净利率为 10.33%,同比-0.13pct;非后归母净利率为 9.38%,同比+0.63pct;单 Q4归母净利率为 12.04%,同比+2.85pct;扣非后归母净利率为 10.49%,同比+0.68pct,盈利水平持续提升,我们推测主要系规模效应逐渐显现,期间费用率下降,考虑到 OPEX业务持续快速成长,营收规模不断扩张,后续盈利水平有望持续提升。 可转债重点布局电子特气及先进材料扩产,公司零部件、材料等 OPEX 业务成长逻辑持续兑现公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 10.4亿元,其中 3.5亿元投向铜陵正帆电子材料二期项目(年产 890吨电子先进材料及 30万立方电子级混合气体);4亿元投向正帆丽水特种气体项目;1.5亿元投向正帆百泰新增医药核心设备及材料研发基地项目;1.7亿元用于补流。从投向上来看,本次募投重点围绕公司非设备类业务布局:1)电子特气:重点加码电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展,公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一;2)先进材料(主要为前驱体):为半导体薄膜沉积核心原材料,铜陵基地将覆盖 20余种前驱体产品,涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类,有望成为 OPEX 业务另一重要增长点。3)零部件:GAS BOX 已经向国内头部设备公司批量供货,持续受益国产替代加速。 投资建议以业绩预告中枢值为指引,我们调整 2024年营业收入预测为 52.50亿元(原值为 53.96亿元),同比+36.9%;维持 2025-2026年营业收入预测分别为 71.46和 90.43亿元,同比+36%和+27%;调整 2024年归母净利润预测为5.43亿元(原值为 5.52亿元),同比+35.3%,维持 2025-2026年归母净利润预测分别为 7.96和 10.93亿元,同比+47%和+37%,对应调整 2024-2026年 EPS 为 1.87、2.74和 3.76元(原值为 1.91、2.75和 3.78元),2025/01/13股价 34.11元对应 PE 为 18、12和 9倍,维持“增持”评级。 风险提示下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期、拟收购和拟发行可转债等事项尚未完成存在不确定性。
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新锐股份
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有色金属行业
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2024-12-31
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18.13
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25.20
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40.47%
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18.38
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1.38% |
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公司是出口型矿山耗材隐形冠军1)我们认为公司是国内矿山耗材隐形冠军,本部核心产品为牙轮钻头,通过并购横向拓展顶锤式钻具与潜孔钻具。2023年,矿山开采耗材产品营收占比 46%,由于其毛利率水平较高,利润贡献度明显超过 50%。2)公司主要靠海外市场盈利(主要为澳洲及南美),2023年海外收入占比 48%,海外市场毛利率一般比国内高 10-15个百分点,因此海外市场利润贡献度也明显超过 50%。 矿山耗材需求稳定,宏观环境依赖度低矿山开采耗材包括三大核心产品—牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具及其他配套产品,其需求与矿石开采量正相关,全球主要矿石年度开采量稳中有升,对宏观环境依赖度偏低。公司矿山耗材下游以澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿为主,最近 5年,全球铁矿石产量 CAGR=2.5%,全球铜矿 石产量CAGR=1.5%。公司以产品质量为依托(在澳洲和南美洲市场行业地位仅次于两大巨头山特维克与阿特拉斯),叠加性价比及服务优势,近 3年海外收入 CAGR=24%。 公司产品+渠道双轮布局,市场协同效果值得期待综合解决方案是矿山耗材企业的发展必由之路,新锐股份通过渠道+产品两端布局,已具备综合解决方案提供能力。1)渠道端:2016年收购澳洲 AMS,借此实现了由单一耗材供应商到综合解决方案服务商的初步转变,随后在美国、韩国、加拿大成立子公司,拟收购南美智利 Drillco,深度拓展服务当地市场。2)产品端:牙轮钻头是公司开拓海外市场的核心依仗,2022年收购国内新锐惠沣,横向拓展顶锤式钻具;2024年底发布公告拟收购南美智利 Drillco,横向拓展其核心产品—潜孔钻具,至此公司已集齐矿山开采耗材的三大核心产品。公司综合解决方案提供能力持续加强,未来市场协同效果值得期待。 公司善于并购整合资源,其他业务发展势头良好1)硬质合金:工业生产的重要中间品及耗材,公司硬质合金产品定位中高端市场,随着产能有序释放,近 3年收入增速始终在 20%以上。2)数控刀具:①2022年 1月并表株洲韦凯,主营数控刀片,规模利润逆势增长,2024上半年实现净利润1253万元,同比+259%;②2024年 5月并表锑玛工具,主营非标整刀,该公司业绩承诺三年累计净利润 6000万元,2024年 H1仅实现 250万元,未来利润弹性较大。3)石油仪器仪表:2022年底并表江仪股份,助力公司开拓石油领域市场,该公司可追溯至1966年成立的石油工业部第三石油仪表厂,主要客户为中石油、中石化等石油公司及其下属制造商,2023年实现营收 1.4亿元,创历史新高,同比+17.6%;实现归母净利润2171万元,同比+195%,同样创历史新高。 盈利预测与投资建议参 考 最 新 业 绩 报 告 , 我 们 调 整 公 司 24-26年 营业收入19.0/23.3/27.7亿元的预测至 18.5/25.5/30.8亿元,调整 24-26年 EPS 1.11/1.40/1.75元 的 预 测 至 0.99/1.40/1.83元 ,2024/12/27股价 17.98元对应 PE 为 18、13和 10倍。公司是出口型矿山耗材隐形冠军,长期成长空间大,给予公司2025年18倍 PE,目标价 25.20元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险, 宏观经济波动风险。
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精测电子
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电子元器件行业
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2024-12-27
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68.97
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71.76
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4.05% |
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事件概述12月17日,北电集成12英寸产线中标结果公告,精测电子中标缺陷检查机、应力测试仪设备;12月20日,精测电子公告签订重大合同,拟向客户出售明场缺陷检查机和应力测试仪等,订单金额合计1.20亿元。 中标核心明场图形缺陷检测机,量测龙头具备极强竞争力①明场作为量检测设备价值量最高、技术门槛最高的品类,根据燕东微公告,北电集成工艺制程节点覆盖28nm-55nm,此次公司中标核心明场设备,有力证明公司在量测设备领域的竞争力,打破市场质疑。 ②北电集成系北京电子控股有限公司全资子公司,拟投资330亿元用于建设12英寸集成电路晶圆生产线1条,规划产能5万片/月,预计2026年6月开始投产。根据中国国际招标网信息,目前设备已开始招标,结合计划投产时间推断,我们认为2025年将是设备招标的高峰期。考虑到公司核心产品已覆盖1xnm以上制程,膜厚产品、OCD设备以及电子束设备已获得先进制程重复订单,叠加此次核心明场设备中标,看好后续北电集成招标给公司带来的订单弹性。 BIS新规加速量测进口替代,公司半导体订单拐点已经出现①行业层面:BIS新规落地,美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强(注脚5)+规避白手套(redflag),以上手段无疑会加速设备国产替代。目前量/检测国产化率较低,先进制程明/暗场等设备尚未实现严格意义量产突破,考虑到美系企业KLA基本垄断量测设备环节,为国产替代最迫切环节。 ②公司层面:目前核心产品已覆盖1xnm及以上制程,膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单,半导体硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复性订单。根据公司三季报,先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付,有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发阶段;同时公司增资武汉科服子公司,积极布局先进封装。外部制裁催化叠加自身产品线不断成熟,看好2025年公司半导体量测设备订单高速增长。 多重政策利好刺激3C消费复苏,显示面板主业持续向好近日,江苏、贵州等省份陆续落地手机补贴政策,并加大对3C产品的促销力度。以江苏省为例,在补贴名录中包含7类3C产品,并且新增20类家电商品,可补贴产品成交价格的15%。随着各地3C产品补贴政策陆续落地,有望明显刺激3C产品消费复苏。此外,12月11日,中共中央政治局会议明确指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,刺激内需和消费,有望进一步带动3C消费景气预期回升。此外,端侧AI加速到来,展望2025年,在AI手机革新背景下,苹果有望进入新一轮创新周期,而AI眼镜、AIPC同样迎来快速发展,看好显示面板业务持续向好。 投资建议我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为29.85、38.30和48.04亿元,同比+23%、+28和+25%;归母净利润分别为2.27、3.47和5.33亿元,同比+51%、+53%和+54%;对应EPS分别为0.83、1.27和1.94元,2024/12/20日股价73.82元对应PE为89、58和38倍,维持“增持”评级。风险提示显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。
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华海清科
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通信及通信设备
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2024-12-25
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170.31
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179.36
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5.31% |
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179.36
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5.31% |
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事件概述12月 24日,公司公告拟用不超过 10亿元收购子公司芯嵛半导体剩余 82%股权,收购完成后,芯嵛半导体将成为公司全资子公司。 收购芯嵛拓展离子注入业务,对赌补偿机制降低收购风险芯嵛半导体主营业务为集成电路离子注入机,公司通过本次收购,成功切入离子注入机领域,符合“装备+服务”的平台化战略,具体从交易细节来看: 1)估值方面:芯嵛半导体尚未实现稳定收入和盈利,整体估值 12.25亿,以 25年对赌收入测算PS 为 11.8倍,低于可比公司,结合离子注入国产化率不足 10%,芯嵛半导体的估值具备一定吸引力; 2)业绩承诺:业绩承诺方(CHEN WEI、上海凯城、CHEN JIONG)交易对价并非一次性支付,将基于 2024-2026年业绩表现分期支付:①考核标准一,芯嵛未来收入不低于 0.45、1.05和 3.4亿元,且整机收入占比需超过 80%,②考核标准二,2024、2025年分别交付不少于 4、8台,若当年未完成考核标准,将根据未完成比例计算业绩补偿数额,以扣除支付费用或股份等方式进行支付进行业绩补偿。从对赌目标来看,收入端三年复合增速高达 160%,交付方面同样要求不低,对赌补偿机制最大程度降低收购风险。此外,业绩承诺方以自身名义,按转让对价一定比例,通过上海证券交易所集中竞价方式,购买公司股票,充分体现了对未来发展的信心。 BIS 制裁新规落地,离子注入机环节受益加速国产替代1)行业层面:BIS 制裁落地,国产设备加速导入,离子注入环节国产化率不足 10%且美系垄断(Axcelix、AMAT),价值量占比约前道设备的 3%-5%,根据我们测算 2025年市场规模约 110亿元,其中低/中/高能注入机分别占比 61%、20%、18%,是国产替代最迫切环节; 2)公司层面:芯嵛半导体核心技术团队从事离子注入行业超 30年,主要产品低能大束流离子注入设备已实现商业化,相较同类竞品的晶圆颗粒污染控制效果、装载效率更优,且设备零部件的国产化率更高,目前已有部分机台验收,持续受益国产替代。除了业绩考核外,本次交易设置全面的超额奖励机制,若 2024年超额完成业绩承诺,2025-2026年同样超额完成,将分别奖励 1000万元-2000万元(2025年)、2000万元-3000万元(2026年)给核心团队,具体数字根据超额情况确定。 此外,另外设置两台特点工艺设备交付奖励,一旦实现验收,直接奖励 2000万元/台。除 CMP、减薄等设备外,离子注入有望成为公司新的成长曲线。 立足 CMP 设备不断完善产品线,减薄、清洗、量测等设备取得积极进展公司在巩固 CMP 竞争优势同时,不断丰富产品线布局,减薄、清洗、量测等设备取得积极进展。 1)减薄设备:12英寸超精密晶圆减薄机 Versatile-GP300已取得多个领域头部企业的批量订单,9月 Versatile-GP300完成首台验证工作。晶圆减薄贴膜一体机 Versatile–GM300已发往国内头部封测企业进行验证。2)划切设备:12英寸晶圆边缘切割设备已发往多家客户进行验证。3)清洗设备:已批量用于公司晶圆再生生产,应用于 4/6/8英寸化合物半导体的刷片清洗装备已通过客户端验收;应用于 4/6/8/12英寸片盒清洗装备已取得小批量订单。4)膜厚量测设备:应用于Cu、Al、W、Co 等金属制程的薄厚量测设备已实现小批量出货,并取得某集成电路制造龙头企业的批量重复订单。 投资建议我们维持 2024-2026年营业收入预测分别为 35.00、47.40和 60.34亿元,同比+40%、+35%和+27%;2024-202年归母净利润分别为 10.09、13.36和 17.02亿元,同比+39%、+32%和+27%;2024-2026年 EPS 为 4.26、5.64和 7.19元。2024/12/24股价 172.47元对应 PE 为 40、31、24倍,维持“增持”评级。 风险提示本次拟收购事项尚未完成,存在不确定性;下游扩产不及预期;半导体业务拓展不及预期;公司拟投资建设上海集成电路装备研发制造基地尚未完成,存在不确定性等。
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京仪装备
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电子元器件行业
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2024-12-09
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52.70
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56.16
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6.57% |
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60.20
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14.23% |
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本土半导体工艺辅助设备龙头,业绩持续快速增长。公司是本土半导体工艺辅助设备龙头,Chiller&L/S唯一国内均可量产供应商,产品充分适配国内最先进的14nm逻辑芯片和192层3DNAND存储芯片产线,供货长江存储、中芯国际、长鑫科技、华虹等头部客户。受益于国内晶圆厂扩产&国产替代,公司业绩持续快速增长。1)收入端:2023年公司营业收入达到7.42亿元,2019-2023年CAGR为33.9%,2024Q1-3收入为7.72亿元,同比+28%。2024Q3末公司存货17亿元,同比+116.5%;合同负债6.2亿元,同比+86.3%,在手订单充足,将保障短期收入端快速增长。2)利润端:2020年公司扭亏为盈,2023年归母净利润1.19亿元,同比+30.8%,2020-2023年CAGR高达111%,利润端表现较收入端更加出色。2020-2024Q1-3年公司销售净利率分别为1.82%、11.73%、13.73%、16.05%和16.8%,盈利水平持续提升。 先进制程扩产趋势下,Chiller&L/S是价值量提升最明显环节。大基金三期落地彰显国家解决半导体“卡脖子”决心,先进逻辑+存储将是主要投资方向,叠加AI驱动下先进制程扩产的产业趋势已经确立。节点升级将大幅提升资本开支,不仅是核心设备总用量提升,先进制程设备单台价值量同样提升明显,Chiller&L/S价值量提升尤为明显。以Chiller为例,先进逻辑7nm节点每万片需求量将提升3-4倍;先进NAND提升更为明显,高深宽比蚀刻需引入低温蚀刻技术来满足工艺需求,每万片新增超低温Chiller需求约100台,且单价大幅提升,可见Chiller价值量提升显著高于其他工艺制程设备,此外,先进制程扩产同样带来L/S价值量提升。根据我们测算,2024-2025年中国大陆Chiller&L/S合计市场规模达到59.8/64.1亿元,高于Chiller&L/S各1%的价值量占比测算。 公司最先受益先进制程扩产,维保后市场打开成长空间。1)不同于其他前道工艺设备,Chiller&L/S可完全实现进口替代,公司先进制程收入敞口接近100%,考虑到公司Chiller在大陆头部先进制程客户接近实现独供,短期最先受益先进制程晶圆厂扩产,以2023分别为15亿元、33元亿计算,公司Chiller&L/S的市占率为29%、11%,中长期看公司Chiller&L/S整体市占率仍有较大提升空间。2)后服务市场收入已成为海外半导体设备龙头重要收入来源,23财年AMAT/LAM后市场收入占比高达22%/38%可以得到印证。公司后市场服务主要包括零配件和维保服务,IPO募投着力布局L/S核心零部件火炬头的自制产能。2023年公司后市场收入仅为6547万元,收入占比仅9%,远低于海外成熟公司后市场收入占比,2019-2023年公司累计实现设备收入21.64亿元,按照后市场收入占设备价值量10%,公司自有设备配套的后市场空间约2.2亿元,我们判断随着公司Chiller&L/S持续大规模出货,后服务业务有望加速增长,成为公司重要的增长点。 投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入为10.23、15.22和19.97亿元,同比+38%、49%和31%;2024-2026年归母净利润为1.61、2.80和4.16亿元,同比+35%、74%和49%;2024-2026年EPS为0.96、1.67和2.48元,2024/12/4股价53.5元对应PE为56、32、22倍,考虑到公司为本土半导体工艺辅助设备龙头,后市场业务成长逻辑清晰,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:晶圆厂资本开支不及预期、海外制裁超预期加剧、行业竞争加剧等
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万业企业
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房地产业
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2024-12-03
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17.54
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18.20
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3.76% |
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18.20
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3.76% |
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事件: 11月 28日,公司公告实控人变更事项,并于明日复牌。宏天元管理(GP)以及申宏元管理等 11名有限合伙人(LP)分别向广州先导科技、先导稀材转让宏天元合伙的全部份额,合计作价 24.97亿元。公告前,“宏天元合伙”控股上海浦科 51%股份、“上海浦科”控股万业企业 24%股份。因此本次权益变动后,先导科技、先导猎宇将持有宏天元合伙 100%份额,通过上海浦科间接持有万业企业 24.27%的股权;实控人变更为朱世会先生,朱世会先生为先导电子科技董事长,同时为先导科技、先导猎宇实控人。 股东为全球唯一稀散金属全产业链龙头,半导体产业资源丰富+资金实力雄厚根据先导科技官网,先导科技是全球唯一实现覆盖稀散金属全产业链的公司,拥有从高纯材料-衬底-外延-芯片-资源回收的完整半导体工艺服务能力,可提供包括高纯金属、MO 源前驱体、半导体气体、半导体靶材、离子注入源、半导体零部件等在内的材料与器件,广泛应用于集成电路装备、光伏等下游新兴市场领域。根据爱集微和中国海关信息,先导科技拥有自有矿源,稀散金属如镓、锗、铟产量全球领先,部分材料为中美争端核心产品,业务具有极强的国家战略意义。从客户来看,公司已覆盖全球头部半导体客户如台积电、三星、中芯国际、应用材料、SK 海力士等。从财务端看,截至 24Q3,先导科技总资产为 422.74亿元,净资产为 209.54亿元,前三季度营业收入为 283.72亿元。因此,不论是新股东资金实力、还是其下游晶圆厂大客户都可以为公司半导体设备业务发展提供重要支持。 贴合万业“外延并购+产业整合”战略,材料、器件、装备形成业务协同互补公司参控股公司凯世通、Compart Systems 与先导科技布局产业属于上下游关系,且先导科技承诺未来不新设或收购与万业企业相同的经营主体,未来双方半导体业务的协同互补效应显著:1)电子材料:离子注入过程中需要对晶圆精准掺杂,对金属材料与半导体零部件有广泛的需求,凯世通为国内领先 12英寸离子注入机公司,先导集团的离子注入源、超高纯材料、电子化学品等产品,可契合半导体逻辑、存储等制造领域的高端应用需求。2)气体零件:Compart Systems 主要提供 BTP 组件、表面贴装件以及质量流量控制器(MFC)底座等关键零部件,全球领先;而先导科技同样涉足设备零部件业务,产品涵盖了质量流量控制器(MFC)、喷淋头、腔体及加热盘等,未来有望共同打开国产零部件下游机会。3)规模效应:万业和先导同时布局半导体业务,且属于产业链上下游不同环节,同一体系下成本优势将逐步显现。 立足离子注入机,“1+N”半导体设备平台化快速扩张1)2020年至今凯世通累计签署 12英寸集成电路离子注入机设备订单总数近 60台,订单总金额近 14亿元,已完成交付 30台,服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS 图像传感器等应用领域。2024年至今,凯世通已有3家头部客户给予批量重复订单,并新增开拓 2家新客户订单,低能大束流离子注入机客户突破 10家以上,超低温离子注入机客户突破 7家,高能离子注入机客户也突破 2家,2024年 10月凯世通联合重点应用企业共同完成的“离子注入机技术与应用产业化”项目荣获 2023年度上海市科技进步奖一等奖,进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。2)截止 24Q3末在手货币资金+交易性金融资产 36亿元,充足的账上现金是公司围绕半导体设备行业做大做强的重要支撑:2020年 12月牵头收购全球半导体设备零部件龙头 CompartSystems,夯实核心竞争力;2021年公司设立嘉芯半导体,覆盖薄膜沉积、刻蚀等设备。新“国九条”出台后,证监会多措并举激发并购重组市场活力,以进一步优化重组政策环境,基于公司充足的账上现金以及新股东的产业资源优势,持续看好公司围绕集成电路行业的外延并购。 投资建议我们维持公司 2024-2026年营业收入预测分别为 8.58、11.83和 14.93亿元,归母净利润预测分别为 1.67、2.18和 2.74亿元,EPS 分别为 0.18、0.23和 0.29元。2024/11/28日收盘价 20.65元对应 PE 分别为 115、88和 70倍,维持“增持”评级。 风险提示半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。
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信捷电气
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电子元器件行业
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2024-11-21
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36.34
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45.95
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26.44% |
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48.97
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34.76% |
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公司是国内工控领域知名品牌公司专注于工控自动化领域,核心产品为PLC、伺服系统与人机界面,2023年收入占比分别为36%/49%/12%。作为工控知名内资品牌,公司在PLC、伺服系统、人机界面领域收入均跑赢行业,但受①宏观需求放缓、综合毛利率下滑+②前置业务布局、期间费用率上升两个核心因素拖累,2021-2023年净利润持续下滑。随着内需边际回暖、综合毛利率回升,2024年净利率已有止稳回升趋势,待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力,期间费用率有望企稳下降,净利率有望持续提升且空间较大,2024年或为公司盈利能力拐点。 工控行业市场空间广阔,国产替代前景光明工控装置是工业自动化的核心基础,根据睿工业数据,2023年国内工控自动化整体市场规模约2910亿元,根据格物致胜数据,2023年本土品牌市占率约为53%。分产品来看,PLC市场规模约160亿元,国产化率仅约20%左右,信捷电气为内资核心品牌,行业排名第四,内资排名第二。伺服系统市场规模约214亿元,国产化率约55%,内资品牌优势相对较大,信捷电气行业排名第八,内资排名第三。人机界面市场规模48亿元,信捷电气行业排名第六,内资排名第三。 公司核心产品跑赢行业公司高度重视研发,2023年研发费用率9.8%,依靠更先进的技术和更稳定的质量提升竞争力和品牌知名度,核心产品跑赢行业。1)PLC:行业近5年CAGR=6%,公司CAGR=14%。2)伺服系统:行业近5年CAGR=8%,公司CAGR=35%。3)人机界面:行业近5年CAGR=6%,公司CAGR=8%。 2024年或为公司盈利能力拐点公司营收自2013年以来始终保持正增长,但净利润在2021-2023年持续下滑,核心原因在于公司的综合毛利率持续下滑叠加期间费用率持续上升,公司净利率降幅基本=毛利率降幅+期间费用率增幅。综合毛利率在总体需求回暖+伺服系统降本增效措施下,自2023H2开始同比改善,2024年前三季度在抵消掉期间费用率涨幅后,拉动净利率小幅提升0.1pp。展望未来,待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力,期间费用率有望企稳下降,净利率有望持续提升且空间较大,2024年或为公司盈利能力拐点。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.3、20.7和24.8亿元,同比+15%、+20%和+20%;2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.9和3.7亿元,同比+14%、+28%和+27%;2024-2026年EPS分别为1.62、2.07和2.63元,2024/11/18股价34.68元对应PE为21、17和13倍。公司是国内工控知名品牌,核心产品跑赢行业,长期成长空间大。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。
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浙江鼎力
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机械行业
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2024-11-04
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54.00
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62.68
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16.07% |
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71.20
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31.85% |
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事件概述公司发布2024年三季报。 24Q3业绩超市场预期,看好公司臂式产品继续拉动成长。公司24Q3实现收入22.7亿元,同比增长38.4%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长37.7%。公司单季度的收入和利润均超市场预期,单季度净利润首次突破6亿元。公司24Q3单季度毛利率为37.6%,较去年同期有所下降,主要系汇率影响所致。24Q3公司净利率为28.01%,基本较去年同期持平。在CMEC并表后,鼎力的收入规模有所提升,看好公司臂式等新产品逐步放量,带来竞争力和收入端的成长。 新工厂投产,即将贡献增量。根据公司2024年中报,公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项,目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点,能够进一步丰富公司产品线,增强差异化优势,完善公司产品结构,更好提升公司技术水平及产能规模。投资建议鼎力已经是一个α较强的出口成长股,海外市场发力,业绩持续兑现。 我们维持营收预测,预计公司2024至2026年营收为76.8/93.3/109.6亿元;微调归母净利润预测,预计归母净利润为21.7/26.0/32.4亿元(前值为21.7、25.9、32.4亿元),对应EPS为4.29/5.13/6.41元(前值为4.29、5.12、6.40元)。按照2024年11月1日收盘股价53.02元/股,公司2024至2026年PE为12.4/10.3/8.3倍。公司海外成长性较强,产品具备领先优势,且公司利润率保持高水平,维持"买入"评级。 风险提示国内市场增长不及预期的风险;国内市场竞争加剧的风险;海外市场拓展不及预期的风险;海外头部企业产能扩张的风险。
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欧圣电气
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电力设备行业
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2024-11-04
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25.21
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33.02
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30.98% |
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43.54
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72.71% |
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事件概述公司发布 2024年三季报。 24Q3业绩高增。 公司 24Q3实现收入 5.7亿元,同比增长 57.4%;实现归母净利润 0.87亿元,同比增长 49%。公司主业为清洁工具(干湿吸尘器、小型空压机),近年主业夯实,且 24年新品类如钉枪、OPE 等横向产品正逐步打开成长空间。24H1公司收入同比增长 57%,24Q3延续收入高增,预计随着马来西亚产能投放,公司高速成长期已至。 主业的天花板较高,产品优质深度绑定下游大客户。 复盘欧圣的成长,公司 2019-2022年收入翻倍,近两年下游大客户去库后收入并未形成实质性的坍缩,在 2024年继续高速增长。公司产品优质,深度绑定下游劳氏、家得宝等商超,以及公司与史丹利百得等客户的合作加深,在 ODM 与授权模式走向成熟。下游需求复苏来源于降息后北美地产的改善,复苏的传导顺序为:手工具——电动工具——OPE,库存特征+产品特征均有类似特征,看好公司所在行业下游需求中期受益于美国市场降息。 公司有良好的现金流及超高比例分红,价值彰显。 根据公司财报,公司已经与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系,近年公司下游前五大客户收入占比基本稳定在 60%-70%。稳定的大客户合作,帮助公司逐步提升收入中枢。公司 90%以上的收入来自出口,下游大客户聚集,常年现金流情况良好,净现比较高,24H1净现比超过 2.0。在保持 35%以上毛利率的同时,公司保证了较高分红比例,过去几年分红占利润比例均接近 80%,且 24H1还伴有中期分红。公司具有高成长、良好现金流、高分红等优势,价值属性彰显。 投资建议公司在小型空压机和干湿两用吸尘器领域具备技术优势和较强市场拓展能力,且具备横向拓品类的能力,公司潜力产品护理机器人也有望加速成长。我们维持盈利预测,预计公司 2024-2026年营业收入分别为 18.3亿、25.6亿和 34.3亿元,同比增速分别为+50.3%、+40.2%和+33.9%;预计2024-2026年归母净利润分别为 2.55亿、3.74亿和 5.18亿元,同比增速分别为+45.7%、+46.8%和+38.6%。对应 EPS 分别为 1.39元、2.05元和 2.84元,2024年 11月 1日收盘股价 25.2元对应 PE 为 18.1、12.3和 8.9倍,维持“买入”评级。
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鼎阳科技
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电子元器件行业
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2024-11-04
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29.51
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35.22
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19.35% |
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35.22
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19.35% |
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详细
事件概述公司发布 2024年三季报。 24Q3收入再现拐点,单季度收入接近历史峰值。 根据公司三季报,公司 24Q3实现收入 1.31亿元,同比增长 14.3%,时隔 1年后收入增速再次单季度修复至 15%中枢,且单季度收入绝对值接近历史峰值。24Q3实现归母净利润 0.33亿元,同比下降 6.8%,主要系销售费用与研发费用增加,影响了公司利润。24Q3公司毛利率 62.2%,持续保持在 60%以上。 产品高端化持续兑现,SDS7000AP 示波器新品发布。 1)产品高端化:24Q1-3公司高端产品收入占比提升至 24.2%,同比提升 3.2pct,拉动四大主力产品单价同比提升 14.7%,且公司仍保持了越高单价产品收入增速越快的特征。销售端,与产品高端化直接挂钩的就是直销模式及大客户突破,公司 24Q1-3直销收入同比增长 33.7%,高于经销模式。 2)新品发布:当天发布了高分辨率示波器 SDS7000AP,产品带宽最高仍为 8GHz,垂直分辨率12bit,且重要变化在于四通道均拥有最高采样速率 20GSa/s,再次提升公司产品竞争力。 重视板块的趋势性修复,长期看好国产替代拉动需求。 横向看,普源精电/鼎阳科技/优利德 24Q3季度收入增速分别为 40.8%/14.3%/21.2%,龙头企业24Q3共性迎来收入拐点。核心原因系高端产品持续迭代,下游大客户接受度提升,且在下游众多细分行业中,部分领域迎来修复。建议重视板块性的收入修复,潜在催化在于高端产品增长的变速点,以及潜在政策在下游部分领域的拉动。长期看好行业高端产品催化,拉动企业营收增长。 投资建议我们维持盈利预测,预计公司 24-26年营收为 4.8/5.4/6.6亿元,归母净利润为 1.58/1.85/2.20亿元,EPS 为 0.75/0.88/1.04元。按照 2024年 11月 1日收盘股价 29.88元/股,公司 2024至2026年 PE 为 40.1/34.1/28.7倍。公司是国内电子测量仪器龙头,产品线时域频域储备均衡,板块长期受益于国产替代。公司的成长天花板较高,且不可替代性较强,维持"买入"评级。 风险提示技术研发不及预期;高端市场开拓进度不及预期;下游需求修复不及预期。
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普源精电
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电子元器件行业
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2024-11-04
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42.71
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51.72
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21.10% |
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事件概述公司发布三季报。 业绩大超预期,高端产品放量显著。 根据公司三季报, 24Q3实现收入 2.3亿元,同比增长 40.8%,业绩大超预期;实现归母净利润0.52亿元,同比增长 138.4%。公司 24Q3毛利率达 60.8%,创单季度历史新高。24Q3公司自研芯片平台的示波器收入占比为 89%,同比提升 13.5pct;且 24Q3公司 DHO 系列示波器增速超过70%。高端产品侧,24Q3公司 2GHz 以上示波器收入增速达 145%。高端产品的高增,以及自研芯片搭载率的提升,为公司带来了收入增长及利润增长。 板块集体收入拐点已至,国产替代进程有望加速。 根据优利德 24年三季报,24Q3优利德收入增速超过 20%;普源精电 24Q3收入增速超过 40%,我们可以看到板块整体迎来了收入拐点。电测仪器板块的国产化率整体较低,且竞争壁垒较好,技术突破难度较大。在板块经历了一年左右的业绩平淡期后,24Q3底部拐点已经到来。我们认为业绩拐点的核心是:下游需求略改善背景下,电测仪器设备的二阶需求属性凸显,且板块内公司持续进行产品高端化迭代,逐渐满足了下游大客户的需求。市场之前担心的“高端化≠高收入”,或逐步迎来改善。 时域产品积累深厚,公司 DHO 系列产品实现高增。 公司的示波器产品积累深厚,目前最高端产品 DS80000系列,最高带宽达 13GHz,最高采样速率达40GSa/s。根据公司中报,2024年上半年公司搭载自研芯片的示波器收入占比达 78%,同比提升5pct;24H1公司 DHO 系列高分辨率示波器收入同比增长超过了 200%。同时,公司的高端示波器主机及选配件收入占示波器比例达 23.9%。公司的示波器在型谱、技术、渠道等方面较为领先,且近年保持了可观增长。 投资建议我们维持盈利预测,预计公司 24-26年营收为 7.8/9.0/10.7亿元,归母净利润为 1.06/1.35/1.73亿元,EPS 为 0.55/0.70/0.90元。按照 2024年 11月 1日收盘股价 43.59元/股,公司 2024至2026年 PE 为 79.7/62.6/49.0倍。公司是电子测量仪器龙头,示波器产品较为领先,引领国产设备突破,且高端新产品有望加速迭代,板块长期受益于国产替代。公司的成长天花板较高,且不可替代性较强。维持"增持"评级。
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