中微:半导体设备国产化核心力量,5G产业浪潮或将催生成长新机遇 中微是中国半导体设备产业中少数能与全球顶尖企业直接竞争并不断扩大市场份额的公司,持续研发投入、人才储备及激励是公司崛起的重要因素,其产品性价比、售后服务、地缘等方面的本土优势正逐渐显现。我们认为半导体设备需求及订单向上拐点或已到来,2020年行业有望较快成长,新增需求源自5G商用推动全球存储扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩张,其中刻蚀、薄膜沉积设备受益程度较高,公司作为国产刻蚀设备领军者有望受益。预计2019~2021年EPS为0.34/0.48/0.68,“增持”评级。 技术实力获得海内外一线芯片制造企业认可,国产化优势正在逐步显现 公司刻蚀设备虽在销售规模上与全球巨头尚有差距,但已应用于全球最先进的7nm和5nm产线,近三年主要客户包括台积电、中芯国际、长江存储、海力士、华力微、联华电子等。2019年公司CCP设备成功取得5nm逻辑电路、64层3D NAND制造厂订单,开拓阶段的ICP设备已在某先进客户验证成功并量产,并有机台在数家客户验证。我们认为国产企业实现市场份额上升的关键在于提升设备效率及稳定性、匹配客户工艺要求、持续的研发投入保持技术领先性,客户选择设备商的核心是“性价比”而非“售价”。在与海外设备龙头的竞争中,公司的进口替代优势逐渐显现。 2020年或是半导体设备产业转机之年,公司迎来加速成长的历史契机 受益于5G、AI、IoT产业驱动,2019下半年以来全球/中国半导体销售、主流晶圆厂资本支出及北美半导体设备制造商销售情况均出现不同程度复苏,我认为半导体设备需求及订单向上拐点或已到来。目前中芯国际、长江存储、合肥长鑫等本土领军企业正分别在逻辑电路芯片、3D NAND、DRAM存储芯片领域布局先进制程产能且技术逐步成熟,为国产设备提供了更前沿的验证试用平台和进口替代机会。中国芯片产能逆周期投资为国内设备需求提供了较强成长韧性,其中5G时代本土存储芯片扩产对国产刻蚀设备、薄膜沉积设备需求的拉动或最为显著,公司有望较充分受益。 潜力深远的半导体设备国产化先锋,首次覆盖给予“增持”评级 考虑公司日益提升的国际竞争力和半导体设备产业需求复苏、本土晶圆厂扩产及技术成熟、5G产业发展为公司带来的新机遇,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.84、2.55、3.62亿元,PE为594、428、302倍,PS为53、39、29倍。2020年半导体设备国内可比公司PS、PE均值为10、77倍,海外可比公司PS、PE均值为5、22倍。我们认为相比于成熟发展阶段的海外龙头,公司正处于市场地位快速提升的高成长阶段,同时其突出的技术及研发实力在本土企业中稀缺度很高。虽然估值存在较高溢价,但作为中国高端装备的“核心资产”,其投资价值仍值得关注。 风险提示:宏观经济下行及半导体行业周期性波动的风险;国内芯片制造技术突破慢于预期、产业投资不及预期的风险;公司半导体设备技术突破慢于预期的风险:行业竞争加剧及毛利率水平波动的风险;知识产权争议和海外技术封锁的风险。

首次覆盖,给予增持评级,目标价102.13元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为1.76/3.33/5.32亿元,同比增93%、90%、60%,EPS分别为0.33、0.62、0.99元,给予公司2020年19.5倍PS,对应目标价102.13元。 中微半导体在介质刻蚀设备、TSV硅通孔刻蚀设备以及MOCVD设备三大细分领域排名世界前三,业绩成长迅速。公司产品技术领先同时在下游产线的拉动下,3Q19业绩取得大幅增长。 公司CCP刻蚀设备在全球领先产线中量产,未来受益于全球化趋势以及产线扩产,下游需求将进一步加大。目前制造产线对国产刻蚀设备需求量进一步加大。据测算仅长江存储与华虹系采购中微CCP刻蚀设备17/18/19订单金额分别约为3/3.9/5.7亿元,而收入金额分别为0/3/5.9亿元,2019年采购与收入金额分别同比提升46%、95%。 2020年及以后更多产线扩产采购,公司未来刻蚀设备业绩将取得巨大成长。 公司MOCVD设备打破垄断,市占率逐渐上升。公司MOCVD设备下游的LED芯片市场在2020年景气度有望企稳,同时随着MiniLED、MicroLED等技术的发展,全球MOCVD市场市场规模将进一步增长。公司MOCVD产品不断取得突破,市占率逐渐提升。 风险提示。LED行业景气度不及预期;下游产线资本支出不及预期;公司新产品开发及验证进度不及预期。

前三季度营收稳健成长,净利润同比增长幅度较大。2019年前三季度公司实现营收12.18亿元,同比增25%;实现归母净利润1.35亿元,同比增399%。其中2019Q3单季度公司实现营收4.16亿元,同比下降18%,实现归母净利润1.05亿元,同比增160%。公司Q3单季度实现毛利率45.2%,同比上升11.8个百分点。公司前三季度业绩得益于业务发展,同比来看下游客户加大对公司设备的采购。单季度营收下滑与毛利率提升的主要原因为受下游LED行业景气度影响,毛利较低的MOCVD设备销售额占比下降。 研发费用增长较快,政府补助贡献减小彰显利润良好内生成长性。公司三费增长主要来源于研发费用,2019前三季度研发费用为1.58亿元,同比增101%,主要由于公司新立项研发项目增加。同时2019前三季度计入非经常性损益的政府补助为898.23万元,剔除该部分影响后公司2019年前三季度利润仍为正,而2016-2018年剔除该部分影响后公司利润为负,公司良好的内生成长性得以彰显。 业务发展向好,持续完善半导体设备产业布局。公司未来有望持续受益产业转移与国产替代机遇,目前公司设备产品研发进展与客户验证情况非常良好。公司此前公告投资上海睿励,拟进一步布局检测设备领域,发挥协同效应,增强核心竞争实力。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年收入为19.39/27.67/33.64亿元,对应PS分别为18.0/12.6/10.4倍,EPS为0.37/0.51/0.64元,对应PE分别为177.5/127.5/101.2倍。采用绝对估值法,公司合理价值为74.7元/股,给予“买入”评级。 风险提示:下游投资波动风险;专利风险;技术风险;高估值风险。

事件:2019年前三季度,公司实现营业收入12.18亿元,同比增长24.75%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长399.14%。营收和净利润增长幅度均超出市场预期。 存储器国产化已成趋势,公司助力国内厂商降低成本。存储器国产化已成为必然趋势,在国家政策的扶持下,长江存储等国内优质存储器厂商已崭露头角。公司在半导体设备行业已拥有多年的技术积累,生产的刻蚀设备已应用于台积电等国际一线芯片制造厂的产线中。公司刻蚀机价格远低于国际厂商,有助于降低国内芯片制造厂的建厂成本,能够充分满足国内芯片厂商的需求。目前公司已成为长江存储等国内存储器龙头的主要供应商,市占率有望进一步提升。 MOCVD设备业务依旧亮眼,市场份额不断提升。MOCVD设备是公司的明星产品。2017年起公司得到国内LED龙头厂商的大规模批量订单,成功打破了MOCVD市场垄断格局,抢占Veeco等国际厂商的市场份额。 虽然LED行业景气度低迷,公司MOCVD设备仍在提升,为公司业绩提供稳定保障。 研发投入持续提升,国产替代趋势不改。前三季度公司投入研发费用1.58亿元,同比增长100.82%。在半导体设备领域,公司仍在处于追赶地位,工程师红利和明确的技术路径为公司带来了高研发效率。持续不断的高研发投入叠加国产替代的广阔市场,公司有望充分受益。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.94、2.92和4.05亿元,对应EPS分别为0.36、0.55和0.76元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为181、121和87倍。公司作为国内半导体制造设备龙头,将引领半导体设备国产化替代的浪潮。看好公司先进刻蚀机产品未来的盈利能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品研发进度不及预期,全球半导体行业景气程度不及预期。

事件: 中微公司发布三季报: 公司 2019年前三季度实现营收 12.18亿元,归母净利润 1.35亿元; 三季度单季实现营收 4.16亿元,归母净利润 1.05亿元。 投资要点: 立足高端半导体装备,三季度毛利率提升,净利润增速喜人: 公司前三季度实现营收 12.18亿,同比增长 24.75%; 前三季度实现归母净利润 1.35亿元, 同比增长高达 399%。 其中,单三季度毛利率为45.2%,环比提升 6.8pct;单三季度净利率为 25.1%,较上半年的3.8%有明显提升。公司在研发投入上依然保持高水平, 前三季度累计研发投入 3.56亿元,占营收比重为 29.2%。公司已获授权近千项专利, 技术护城河明显; 公司依托其核心技术优势,不断巩固国内半导体装备行业龙头地位。 我国已成为第二大半导体设备市场, 自主可控迫在眉睫: 根据 SEMI,2018年全球半导体设备销售额为 645亿美元,同比增长 14%。中国大陆超过台湾地区成为全球第二大半导体设备销售地区,销售额为131.1亿美元,同比增长 59%,占全球半导体设备销售额由上年的14.5%提升至 20.3%;当前最大的半导体设备销售市场韩国 2018年销售额为 177.1亿美元,但其 2018年增速下滑 1.3%;相比于中国大陆的高增长,韩国半导体设备市场呈现疲态。 另一方面, 国内半导体的供需呈现严重不均衡,巨大的供给缺口造成严重的进口依赖。作为关系到国计民生和战略安全的领域,集成电路的自主可控迫在眉睫, 半导体设备的进口替代具备很大的潜力和市场空间。 大基金二期加持, 半导体设备行业迎来快速发展期: 据新浪财经,国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于 2019年 10月 22日注册成立,注册资本为 2041.5亿元; 二期基金将对刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域企业保持高强度的持续支持。 公司2009年以来连续承担四期等离子体介质刻蚀设备国家重大科研项目,并均达到预定的目标,是执行国家科技发展重大专项的标杆单位。 公司等离子体刻蚀设备已广泛应用于国际先进的 14/7/5m 生产线,大型 MOCVD 设备逐步实现进口替代,累计 1100多个反应台服务于国内外 40余条先进芯片生产线,并在氮化镓基 LED MOCVD 设备市场占据主导地位。 公司有望把握国内半导体行业发展的历史机遇 期,继续保持高质量的快速发展。 给予“ 增持”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 22.6亿元、 30.8亿元、 41.6亿元; 归母净利润分别为 2.31亿元、 3.33亿元、4.55亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 153、 106、 77倍。 考虑到公司在半导体设备中的等离子刻蚀领域具备全球竞争力, 首次覆盖, 给予“ 增持”评级。 风险提示: 半导体设备行业研发投入巨大,存在研发失败或产品推向市场后不能满足客户需求风险;公司承担重大科技专项获得政府补助,近年虽呈现收入占比逐年下降态势,但如政府补助显著减少,将影响公司盈利表现;中美贸易摩擦减缓全球半导体产业向中国大陆转移进程风险。

事件:公司公布三季报,前三季度实现营收12.18亿元,同比增长24.75%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长399.14%;实现扣非后归母净利润1.19亿元。Q3单季度营收4.16亿元,同比下降18.43%,环比下降2.12%;归母净利润1.05亿元,同比增长163%,环比增长518%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长547%,环比增长593%。 Q3扣非后归母净利润大幅增长,毛利率与净利率实现跨越式突破:Q3扣非后归母净利润率同比与环比增速均超过500%,实现跨越式增长。Q3单季毛利率45.21%,同比提高11.75个百分点,环比提高6.82个百分点;净利率25.09%,同比提高17.2个百分点,环比提高21.12个百分点,三季度公司毛利率与净利率水平显著提高。费用方面,销售费用率9.13%,同比下降3.77个百分点;研发费用率12.16%,同比增长2.89个百分点;期间费用率26.3%,同比下降0.75个百分点。三季度销售费用率下降,并加大研发投入,期间费用结构调整,整体水平稳定。公司盈利能力显著提高,扣非后归母净利润与净利率实现跨越式突破,半导体设备研发实力与技术水平逐渐步入国际一流梯队,并持续受益于本土晶圆产线扩张与产能释放。 国产半导体先进制程设备稀缺标的,受益于半导体景气度复苏与顺周期扩张:公司刻蚀设备成功突破5nm逻辑电路、64层3DNAND制造厂订单,国产先进制程设备打破海外设备厂商垄断,引领半导体国产化的时代浪潮。受5G基站、手机声学/光学等强力拉动,三季度需求端强势回暖,全球代工龙头台积电、三星与联电资本开支均大幅提升,扩张产能应对明年5G与手机等需求。半导体代工制造顺周期扩张,晶圆产线设备采购量大增,看好公司加速导入本土晶圆产线,推动半导体设备国产化。 维持“推荐”评级:我们看好公司刻蚀设备在先进制程领域的持续突破,以及显示技术革新带来的MOCVD设备增量市场,预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为2.37/2.91/3.65亿元,EPS为0.44/0.54/0.68元,对应PE分别约为149X、121X、97X,维持“推荐”评级。 风险提示:技术突破不及预期;显示面板技术革新不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司营业收入为12.18亿元,同比增长24.75%;归母净利润为1.19亿元,去年同期公司亏损0.3亿元。三季度单季度营业收入为4.16亿元,同比增长-18.43%;归母净利润为1.05亿元,同比增长159.5%。 “大基金二期”助力半导体设备行业发展。根据国家企业信用信息公示系统显示,国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司(“大基金二期”)已于2019年10月22日正式注册成立,注册资本为2041.5亿元。大基金二期吸引了包括中央财政资金、地方政府背景资金、央企资金、民企资金以及集成电路领域投资资金等各路资金投资入股。大基金一期资金来源相对较少,应用侧重于半导体制造,而大基金二期资金来源更为广泛,应用更侧重于半导体设备和材料。目前,在政策扶持和产业基金的引导下,全球半导体产业正在加速向中国转移,给中国的半导体设备行业带来巨大的发展机遇。 刻蚀设备技术有所突破,客户拓展顺利。公司CCP刻蚀设备批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造。此外,公司已成功取得5纳米逻辑电路、64层3DNAND制造厂的订单。在验证顺利的情况下,公司将紧跟客户的生产计划、量产需求有序制定生产计划。并且根据公司公告,公司ICP设备业务,已在某先进客户验证成功并实现量产,并有几台在其他数家客户的生产线上验证,产品的技术先进性和市场竞争力持续提高。 MOCVD设备应用持续拓展。根据公司公告,除应用于蓝光LED的设备,公司应用于深紫外LED的MOCVD设备已有产品在某先进客户验证成功。并且,公司MiniLED的技术验证也在不断推进中,公司MOCVD设备应用持续拓展。 拟投资上海睿励布局集成电路检测设备。根据公司公告,公司拟出资1375万元投资上海睿励,投资完成后持股比例为10.41%。投资成功后有望加速上海睿励的工艺测试设备国产化,并且发挥协同效应,利用上海睿励的产品和技术促进公司刻蚀设备、薄膜设备的研发、生产与销售。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.4%、29.4%、32.9%,净利润增速分别为83.2%、55.5%、31.3%,成长性突出。 风险提示:竞争加剧风险,贸易摩擦风险,补助与税收政策变动风险。

事件:公司公布2019年半年度报告,上半年实现营业收入8.01亿元,同比增长72.03%;实现归母净利润0.30亿元,扣非归母净利润0.22亿元,同比扭亏为盈。第二季度实现营收4.25亿元,同比增长4.79%;实现归母净利润0.17亿元,同比下降60.16%。 公司上半年扭亏为盈,逆势实现营收增长:公司上半年实现归母净利润0.30亿元,同比扭亏为盈。其中,第一季度实现营收3.76亿元,同比增长524.13%,实现净利润0.14亿元,同比扭亏为盈;第二季度营收同比增长为4.79%,净利润同比下降60.25%。公司上半年的业绩增长主要由于2018年第一季度业绩基数较低。2019H1全球半导体景气度下行,集成电路销售额与半导体市场景气度下降;公司受益于中国台湾先进代工厂与中国大陆半导体制造的新建/扩产计划,逆势实现营收增长,展现出强劲的增长动力。 持续加大研发投入,半导体设备的进口替代步入先进制程领域:公司上半年研发费用1.08亿元,研发费用率13.44%,同比增长6.67个百分点。公司刻蚀设备已批量应用于一线客户的晶圆制造产线,并已成功取得5nm逻辑电路、64层3DNAND制造厂订单,技术水平对标海外半导体设备巨头。公司是国内半导体设备厂商中领先进入先进制程工艺的稀缺标的,打破海外寡头的在先进制程设备领域的垄断,意味着半导体国产化质量与利润空间的进一步提高。 给予“推荐”评级:我们看好公司刻蚀设备在先进制程领域的持续突破,以及显示技术革新带来的MOCVD设备增量市场,预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为1.43/1.90/2.47亿元,EPS为0.27/0.36/0.46元,对应PE分别约为309X、232X、179X,给予“推荐”评级。 风险提示:技术突破不及预期;显示面板技术革新不及预期。

全球半导体设备新星,刻蚀与 MOCVD 设备技术领先中微公司作为全球半导体设备新星企业,深耕刻蚀设备和 MOCVD 设备两大领域,主要客户包括台积电、长江存储、SK 海力士、三安光电等海内外知名企业。2018年公司收入与净利润分别增长 69%和 204%,盈利能力不断提升。预计公司 2019-2021年实现营收分别为 22.81/30.89/40.38亿元,归母净利润分别为 1.76/2.53/3.45亿元,对应 PE 估值分别为 239/167/122倍。 我们认为中微公司率先突破了先进制程核心工艺设备的进口替代,技术壁垒和客户认可度高,增长确定性更强。首次覆盖,给予“推荐”评级。 中国半导体设备市场快速崛起,核心设备国产化率偏低局面有望改善根据 SEMI 数据,2018年中国大陆半导体设备规模达 131亿美元,占全球比例为 20.3%,2013-2018年复合增速为 31%,为全球各地区中复合增速最快的市场。我们认为全球半导体产能正在向中国转移,中国半导体设备市场将迎来黄金发展期。2018年国产半导体设备销售额为 109亿元,国产化率约 13%,核心设备国产化率依然偏低。根据我们统计,目前国内在建的半导体产线投资总额接近 900亿美元, SEMI 预测 2020年大陆地区半导体设备需求将达到 145亿美元,同比增长 24%。我们认为长江存储、中芯国际等本土厂商投资额较大,核心设备国产化率偏低的局面有望得到改善,优质半导体设备企业国产替代市场空间巨大。 中微公司技术领先、客户优势明显,有望充分受益于进口替代大趋势中微公司专注于刻蚀设备和 MOCVD 设备,技术优势突出。在刻蚀领域,公司掌握了 CCP 和 ICP 两种刻蚀技术路径,介质刻蚀为优势产品,并且在制程技术节点上,公司刻蚀机率先通过台积电 7nm 工艺验证,并开始研发5nm 制程设备,国内最为领先;在 MOCVD 领域,公司市场份额不断提升,2018年下半年全球市场份额约为 65%,完成了对国际领先企业 Veeco 和Aixtron 的替代。公司核心技术团队强大,通过长期高研发投入及承担国家重大科研专项的积累,设备产品的关键性能参数达到了国际领先水平,在国内市场半导体设备国产化大背景下将充分受益。 风险提示:新兴市场发展不及预期,下游投资、公司技术研发不及预期。

半导体设备龙头,业绩持续高速增长。 1)公司具备深厚的技术底蕴,在所属细分领域均已建立起明显的领先优势。刻蚀设备:各类型设备均已达到国际先进水平;MOCVD设备:打破国际垄断,销售持续放量,根据IHSMarkit统计,2018年公司的MOCVD占据全球氮化镓基LEDMOCVD新增市场41%的份额。 2)在手订单充裕,2019年业绩有望持续高增长。2017年公司成功研发出PrismoA7型号MOCVD设备,并获客户认可,业绩实现扭亏为盈。受在手订单持续增加,公司2018年预收款项和存货同比分别增长83.48%和39.62%,为后续业绩增长奠定基础。 刻蚀设备业务:技术比肩国际巨头,高产出率优势获客户认可。 )三轮驱动,国产半导体设备行业迎来“芯”机遇:①政策持续助推+大基金支持;②全球半导体产业正持续向大陆转移;③国产半导体设备自给率目前仍然较低,未来进口替代势在必行。 2)芯片制程不断缩小,刻蚀设备投资占比持续提升。随着半导体制造工艺的进步,芯片制程不断缩小,受光波长限制,晶圆制造必须多次重复刻蚀工序以实现更小的线宽,刻蚀设备有望成为投资占比最高的设备。 3)公司刻蚀技术比肩国际巨头,独有的双反应台高产出率优势能有效降低客户成本,逐步打破国际领先企业的垄断。nMOCVD业务:PrismoA7打破行业垄断,已经成长为国际巨头。 1)MOCVD设备是LED制造中最重要的设备,其采购金额一般占LED生产线总投入的一半以上,因此MOCVD设备的数量成为衡量LED制造商产能的直观指标。 2)公司通过研发实现技术快速迭代,其拳头产品PrismoA7打破国际垄断,已大批量进入主流厂商LED产线,逐步实现进口替代。 给予公司“增持”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.67亿元、2.45亿元、3.44亿元,对应PE分别为234、160、114倍。公司作为国内半导体设备龙头,未来有望充分受益行业技术发展和国产替代。 风险提示:业绩增长不及预期风险、下游客户扩产不及预期的风险、技术突破不及预期风险。