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中南建设 建筑和工程 2021-04-30 7.36 11.28 59.32% 7.34 -0.27% -- 7.34 -0.27% -- 详细
事件。 公司公告2020年实现营业收入786.0亿元,同比增长9.4%;实现归属于上市公司股东的净利润70.8亿元,同比增长70.0%。 核心观点 投资收益提升带动利润高增,高成长性持续兑现。公司业绩同比高增70%,略高于市场预期,由于结算项目权益占比较低导致投资收益显著提升,使得业绩增速高于营收增速。因为同样原因,权益净利率提升3.2个pct 至9.0%,ROE 达到28.2%,公司周转效率继续提升。毛利率提升1.2个pct 至19.1%,仍低于行业平均水平,作为高周转公司,公司并不以盈利能力见长,我们预计未来毛利趋于稳定。 建筑地产双轮驱动,未来结算增速仍有保障。2020年公司合同销售金额2238.3亿元,销售面积1685.3万平方米,同比分别增加14.2%和9.4%,新增项目107个,规划建筑面积合计1522.9万平方米,同比增加54%。建筑业方面,2020年新增合同额306.8亿元,同比增长10.4%。从销售推算结算,预计未来3年业绩复合增速仍然可以维持在双位数增长。 财务指标全面优化,分红提升增厚股东回报。2020年底公司净负债率97.3%,同比下降71.1个百分点,扣除预收款之后的资产负债率79.9%,下降4.2个百分点,非受限现金短债比1.04,财务指标全面优化,从红档降至黄档。2020年公司分红率进一步提升至30%,按当前估值计股息回报率达到8%,股东回报明显增厚,兼具防御性和业绩弹性!财务预测与投资建议。 维持买入评级,调整目标价至11.28元(原目标价13.09元)。根据公司年报数据我们调整了2022-2023年的结转速度和结算利润率,调整对公司2021-2023年归母净利润的预测为90.1/102.5/105.0亿元(原预测为2021-2022年91.1/116.5亿元)。可比公司2021年估值为4.8X,对应目标价11.28元。 风险提示。 房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。
利君股份 机械行业 2021-04-30 9.11 12.21 35.07% 9.20 0.99% -- 9.20 0.99% -- 详细
事件:近日公司发布年报及一季报,1)20年报实现营收8.19亿元(+19.06%),归母净利1.92亿元(+7.52%);2)21年一季报实现营收2.52亿元(+99.78%),归母净利0.79亿元(+137.35%),处于预告区间上限。一季报同时给出半年度业绩指引1.18~1.52亿元(+70~120%)。 核心观点 航空航天零部件业务是20年营收业绩增长的主要拉动力量。公司20年营收实现较快增长,其中:1)粉磨系统及配件业务收入3.99亿元(+34.24%),增量主要来源于水泥(+13.69%)及矿山辊压机(+227.41%,),毛利率下降1.91pct。2)辊子业务收入1.57亿元(-16.77%),主要是客户受疫情影响需求量减少所致,毛利率微增0.34pct。3)航空航天零部件业务实现营收2.01亿元(+63.78,毛利率增长3.65pct),是公司20年收入增长的主要拉动力量。该业务对应子公司德坤20年实现净利6385万元(+97.86%,已扣除1762万元股权激励费用),其他板块净利1.28亿元(-12.33%)。 期间费用率下降,但信用减值增长较多,导致20年净利率降低。20年公司期间费用率16.36%(-1.47pct),主要得益于销售和管理费用的下降。20年公司资产及信用减值为1855万元,去年同期仅为-204万元,在一定程度上拖累了公司业绩。20年减值增长主要由于新准则下,应收账款及合同资产计提的减值增加所致(追溯了过去年度的减值计提,为一次性会计处理)。 一季报业绩超预期,中报延续高景气态势,21全年高增长可期。21Q1公司营收大幅增长,主要是航空航天零部件业务收入同比增长1.08万元所致,20年上半年该业务营收仅为2070万元。Q1利润增速超过营收,主要是毛利率由去年同期的42.17%大幅增加至49.92%所致。一季报同时给出了半年度业绩指引,增速预期在70~120%的高位,主要是航空航天零部件业务订单增加所致。受益于航空航天高景气及粉磨业务的恢复,全年高增长可期。 财务预测与投资建议 维持公司21、22年每股收益0.33、0.55元,并增加23年预测为0.82元,根据可比公司21年平均37倍估值,给予目标价12.21元,维持买入评级。 风险提示 型号订单低于预期;加工费用下降风险;外包比例低于预期
口子窖 食品饮料行业 2021-04-30 62.41 81.84 31.49% 62.24 -0.27% -- 62.24 -0.27% -- 详细
结构升级吨价提升,期待收入后续改善。20年高档白酒收入38.38亿元(-13.2%),销量和吨价分别变动-15.7%/2.9%,吨价上行预计主要受益于口10/口20等产品占比提升推动结构升级;20Q4收入12.73亿元(+10.4%),增速环比提升,加速增长。21Q1高档白酒收入11.13亿元(+51.3%),恢复明显,较19Q1下滑13.2%,预计主要因为疫情对白酒消费力仍有影响,以及春节期间省内限制聚餐。随着居民消费力恢复以及省内聚餐限制放开,收入有望进一步恢复。20年省内外收入31.74亿元(-17.2%)和7.88亿元(+0.8%),省外恢复增长;21Q1省内外收入9.16亿元(+56.8%)和2.42亿元(+32.6%)。21Q1末合同负债余额3.71亿元,同比小幅下降0.84亿元。 公司加大营销投入,21Q1盈利能力改善。20年毛利率75.17%(+0.20pct),预计主要受益于结构升级;销售费用率13.62%(+5.14pct),其中广告宣传和促销费用同比增长43.2%至4.73亿元,公司加大营销投入趋势明显。21Q1毛利率76.58%(-0.93pct),预计主要受会计准则变动影响;销售费用率12.10%( -4.43pct),管理费用率4.28%(-1.21pct),税金及附加占比14.57%(-0.34pct);综合以上,21Q1销售净利率35.81%(+4.53pct),盈利能力改善。 渠道改革稳步推进,期待股权激励落地。公司改革决心坚定,渠道方面新增团购商、特约经销商等,提升渠道活力;在市场操作上,更多参与费用执行、活动推广等。产品方面,公司有望推出兼香518新品,完善产品体系。公司股票回购已经完成,期待股权激励落地提升经营活力,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议:上调营收,下调毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为2.64、3.17和3.70元(原21-22年预测为2.75、3.15)。结合可比公司估值,给予21年31倍估值,对应目标价81.84元,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧风险、新产品销售及营销体系变革不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2021-04-30 174.50 231.42 20.22% 198.57 13.79% -- 198.57 13.79% -- 详细
结构升级吨价稳步上行,渠道模式持续调整。20年白酒收入 201.5亿元(-8.3%),销量和吨价分别变动-16.3%和 9.6%,吨价上行预计主要受益于梦6+更新换代等推动结构升级。拆分来看,中高档酒收入 176.5亿元(-7.2%),预计主要受海天同比下滑拖累。20年酒类省内外分别实现收入 95.6亿元(-7.2%)和 107.7亿元(-9.2%),省外占比 53%(-0.5pct)。由于疫情有效控制,21Q1渠道打款发货节奏同比更快,推动收入增速抬升。20年末经销商数量9051家,同比减少 1097家,继续对深度分销模式进行调整。21Q1末合同负债余额 61.3亿元,支撑后续业绩增长。 毛利率提升,盈利能力改善。受益于产品升级换代等,20年和 21Q1毛利率分别达 72.27%(+0.92pct)和 76.16%(+2.42pct)。21Q1销售费用率 6.31%(-0.43pct),管理费用率 4.67%(-0.50pct),税金及附加占比 16.49%(+1.46pct); 综合以上,扣非归母净利率 36.22%(+1.68pct),扣非盈利能力改善。 管理与业务变革取得有效进展,看好 21年盈利增速。公司近年来积极变革,管理方面,股份回购已经完成,期待股权激励落地;以张总为首的新管理层已到位,有望推动公司走上发展快车道。业务方面,核心单品梦 6+和梦 3水晶版逐步完成对老版产品替换,目前批价分别达到 590元和 420元左右,价盘上挺成效显著。公司设定 21年经营目标为营收同比增长 10%以上,增速有保障,预计全年营收及盈利将呈现前低后高趋势,看好后势发展。 财务预测与投资建议:根据财报,小幅下调营收和毛利率,预测公司 21-23年每股收益分别为 5.51、6.46和 7.32元(原 21-22年预测为 5.75、6.62元)。结合可比公司估值,给予 21年 42倍 PE,对应目标价 231.42元,维持买入评级。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-30 14.68 16.60 11.78% 14.98 2.04% -- 14.98 2.04% -- 详细
归母净利润同比增长 23%,ROE 保持行业前列。1)公司 21Q1实现营业收入 83.21亿元,同比+54.44%,实现归母净利润 25.41亿元,同比+23%。2)公司 21Q1实现年化 ROE10.24%,较 20Q1提升超 1pct。截至 21Q1,公司权益乘数较年初提升 0.2至 3.8。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比分别为 28%、22%、20%、14%、1%。其中经纪占比下降 8pct,相比之下资管占比提升 5pct 至 28%,跃居收入贡献度第一位。 公募基金管理助推资管收入+91%,交易业务转型持续推进下自营收入+48%。 1)受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量,公司 21Q1实现资管收入 23.70亿元,同比大幅+91%,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一,公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)截至 21Q1末,公司自营资产规模 2200亿元,较年初+19%。受益于规模的持续提升与相对稳健的投资策略,公司得以实现自营板块的持续增长,21Q1公司实现自营收入 16.99亿元,同比+48%。 高景气度下经纪、两融表现亮眼,IPO 业务资格恢复投行业务有望否极泰来。 1)受益于 1-2月 A 股市场的高活跃度,21Q1公司实现经纪收入 18.33亿元,同比+14%。2)截至 21Q1公司融出资金 877亿元,较年初进一步增加 1.78%。 受益于此,21Q1公司实现利息收入 11.72亿元,同比+32%。3)受投行监管处罚的负面影响,21Q1公司实现投行收入 1.18亿元,同比-56%。公司 IPO业务开展资格已于 1月正式恢复,预计经过一段时间的“整装待发”,公司IPO 业务将重回正轨,投行业务大概率将否极泰来。 财务预测与投资建议维持公司 21-23年 BVPS 预测值 13.83/14.96/16.25,按可比公司估值,目标估值 21PB 为 1.20x,对应目标价 16.60元,维持增持评级。
新泉股份 交运设备行业 2021-04-29 28.50 41.82 40.81% 30.96 8.63% -- 30.96 8.63% -- 详细
一季度业绩超市场预期。一季度营业收入11.18亿元,同比增长68.4%,归母净利润0.96亿元,同比高增192.6%,考虑一季度有春节放假因素,净利润仍实现环比增长8.06%,扣非后归母净利润0.75亿元,同比高增160.1%,环比略下降13.47%,一季度业绩增长系公司收入规模扩大、产品结构改善导致盈利能力提升。 预计产品结构改善促进毛利率同环比增长。一季度毛利率23.9%,同环比均提升0.5个百分点,一季度原材料价格上涨,公司毛利率同环比仍实现提升,预计与产品结构改善及规模效应相关。期间费用率同比下降3.2个百分点,其中管理费用率同比下降0.8个百分点,研发费用率同比下降1.5个百分点,费用率下降系业务量增长使营业收入增速较快。经营活动现金流净额-0.69亿元,同比下降344.0%,系本期支付现款与收到承兑增加。 配套新能源汽车放量导致产品结构改善,有望带动毛利率继续改善。公司不断加强客户拓展,与上海大众、长安福特等乘用车企业达成合作,取得新车型仪表板、副仪表盘等重点产品定点开发。公司积极拓展新能源汽车市场,产品已配套国际知名电动车企、上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽新能源以及造车新势力企业等。随着这些配套规模逐步提升,较高毛利率产品比重提高,预计有望带动毛利率继续向上。 新基地建设稳步推进,产品配套能力成为未来业绩保障。2019年公司在马来西亚设立合资公司并建设生产基地;2020年在墨西哥建设全资子公司并建设生产基地;在国内新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、重庆分公司满足未来现有客户新车型及潜在客户配套需求。新基地建设完成后将为就近配套生产提供便利,降低运输成本,同时增强产品配套能力,为业绩增长提供有力保障。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及费用率,预计2021-2023年EPS1.23、1.65、2.07元(原1.15、1.54、1.93元),参考可比公司估值,给予公司2021年34倍PE,目标价41.82元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
楚江新材 有色金属行业 2021-04-29 8.15 10.95 36.19% 8.17 0.25% -- 8.17 0.25% -- 详细
20年营收同比+34.76%,受疫情、期间费用、减值等影响当期业绩,21Q1业绩实现+222.75%的增长。20年营收同比+34.76%,但归母净利同比下降40.51%,是由于 1)铜加工和热工装备业务毛利率下滑 2)铜基募投项目盈利能力尚未显现 3)研发费用和财务费用大幅增长 4)子公司顶立订单交付受疫情和产区整体搬迁影响,净利润为 0.27亿元(-59.19%)。公司净利率下降1.50pct,主要由于计提存货跌价 0.78亿元(21Q1已冲回)和毛利率下降(-0.71pct)。子公司江苏天鸟实现净利润 1.50亿元(+34.22%),说明公司纤维复材业务增长强劲。由于铜基募投项目逐步盈利、军品业务订单充足以及存货跌价冲回,21Q1业绩同比大幅+222.75%。 军品业务占比大幅提升,公司加紧布局扩产,为军品业务持续增长奠定基石。 20年年报显示军工新材料实现归母净利 1.56亿元,占公司归母净利比重大幅提升(57%,去年为 37%),军品业务已成为公司利润的主要贡献和增长点。 公司新设芜湖天鸟,旨在推动碳碳复合材料全产业链形成,全部布局军工新材料。此外今年碳材料募投项目预计建成投产,为军品业务持续增长奠定坚实基础。公司在年报中披露了 2021年经营目标:全年实现营收 284亿元(+23.62%),归母净利 6.05亿元(+120.61%)。 铜带加工龙头,市占率持续提升;复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(20年市占率 11.9%)、全球前列,且始终保持 100%的产能利用率。随着产业结构调整,集中度提升,公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业;顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作。 财务预测与投资建议由于 20年铜加工毛利率下滑,我们调整 21-22年 eps 为 0.45、0.58(原为0.48、0.57元),新增 23年 eps 为 0.73元。参照 21年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价 10.95元,维持买入评级。
拓普集团 机械行业 2021-04-29 35.40 45.24 33.45% 35.25 -0.42% -- 35.25 -0.42% -- 详细
2020年业绩符合预期。2020年营业收入65.11亿元,同比增长21.5%,归母净利润6.28亿元,同比增长37.7%,扣非归母净利5.75亿元,同比增长38.6%;四季度营业收入21.92亿元,同比增长37.6%,归母净利润2.41亿元,同比高增102.7%,扣非后净利润2.15亿元,同比增长117.0%。受益于新能源汽车产业前瞻布局及“2+3”发展战略,公司实现营业收入及利润逆势双增长。2020年拟向股东分红每股0.172元。 按原会计准则毛利率同比略下降。四季度毛利率16.1%,同比下降10.5个百分点,环比下降10.0个百分点;全年毛利率22.7%,同比下降3.6个百分点,系会计准则调整后运输费、仓储费计入营业成本所致。按原会计准则全年毛利率25.7%,同比下降0.6个百分点;按原准则调整后全年期间费用率同比下降0.9个百分点,销售费用率下降0.4个百分点。全年经营活动现金流净额11.2亿元,同比下滑9.3%。 Tier0.5级战略合作有望带动业绩提升。公司与蔚来、RIVIAN、小鹏等头部新能源车企开展Tier0.5级战略合作,为客户提供全产品线的研发及供货服务,单车平均配套金额及订单量有望提升。得益于新能源领域产品布局及研发能力提升,2020年公司获得丰田、本田定点及大众电子真空泵等新订单;轻量化底盘产品准备向福特、RIVIAN等客户批量供货。 积极研发“IBS+EPS”与热管理系统产品,将成为公司新增长点。公司通过整车域控制器实现智能刹车系统IBS与智能转向系统EPS的整合集成,为客户提供一体化的解决方案,大幅减少客户在性能匹配和产品调校等方面的工作量。公司依托IBS研发过程中形成的电控及精密制造能力,成功研发热泵总成、电子阀、气液分离器等产品快速推向市场,预计将形成新增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2021-2023年EPS分别为1.16、1.43、1.73元(原21-22为1.05、1.34元),可比公司零部件相关公司21年PE平均估值39倍,给予21年39倍估值,目标价45.24元,维持买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 2537.00 26.42% 2049.94 1.99% -- 2049.94 1.99% -- 详细
茅台酒增速稳健,直营占比稳步提升。拆分来看,21Q1茅台酒收入245.92亿元,同比增长10.7%,稳定增长;系列酒收入26.43亿元,同比增长21.9%,系列酒增速较高,反映了酱酒市场的高景气度。分渠道看,21Q1直营收入47.77亿元,同比增长146.5%,占比提升9.6pct至17.5%,直营渠道快速增长;批发收入224.57亿元,同比基本持平;公司扩大直营的趋势稳步推进。21Q1末,公司合同负债余额53.41亿元,环比下降79.81亿元,预计主要受直营占比提升以及发货节奏偏慢影响。 消费税波动拖累盈利,期待后续改善。21Q1毛利率为91.68%(+0.00pct),在系列酒占比提升后保持稳定,预计茅台酒毛利率提升;销售费用率2.08%(-0.63pct),管理费用率6.53%(+0.14pct),财务费用率-0.50%(-0.48pct);税金及附加占营收比重14.04%(+4.01pct),预计主要因为21Q1受发货节奏影响生产大于销售,在生产端征收的消费税同比提升较多,公司发货较慢收入确认延后导致消费税占比提升;综合以上,21Q1销售净利润54.17%(-2.63pct),税金及附加占比稳定后盈利能力有望改善。 全年利润增速预计前低后高,看好公司长期增长空间。茅台酒下游需求旺盛,整体供不应求;一季度以来,飞天批价较为稳定,散瓶和原箱分别为2500元和3200元左右,渠道反馈全年飞天批价有望上行。公司规划21年营收增长目标为10.5%,我们认为全年营收和利润增速将高于此目标,季度盈利增速有望呈现前低后高的趋势。通过扩大直营和非标规模、非标和系列酒提价等经营策略,公司吨价和盈利仍有改善空间。21Q1盈利增速放缓预计主要仍受发货节奏的影响,短期业绩波动无需过虑,看好公司长期增长空间。 财务预测与投资建议:下调收入,上调费用率,预测21-23年每股收益分别为43.00、50.34和58.26元(原21-23年预测为44.02、51.35和58.79元),结合可比公司,给予21年59倍PE,对应目标价2537元,维持买入评级。 风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2021-04-29 27.16 33.20 25.00% 27.16 0.00% -- 27.16 0.00% -- 详细
高基数下保持高增长,静待高分子卷材放量。21Q1营收/归母净利润/扣非净利润4.45/0.54/0.48亿,YOY+82%/104%/86%,对比20年同期收入增速50%,在基数并不低的情况下依然取得较快增长,主要由于公司加大市场开拓力度、在集采/经销商拓展方面持续取得突破。预计销量YOY+80%左右,沥青基/高分子卷材增速基本相当,随着Q2高分子新产线完成调试后投产,产能将增加1300万平米,且应用场景将拓宽至工业厂房屋面。 沥青上涨/假期因素影响毛利率,经营质量有望迎来改善拐点。剔除运费调整影响后,预计实际毛利率36%,同比下降2.54pct,主要由于1)沥青等原材料成本的提升;2)假期中存在部分刚性的生产支出。净利率为12.17%,同比提升1.33pct。期间费用率同比下降7.17pct至16.43%,运费调整导致销售费用率下降5.82pct,管理/财务费用率下降0.81/0.54pct,主要由于经营规模大幅增加。经营性净现金流-2.47亿,与20年同期持平,净现比提升4.83pct,且应收款项较年初仅增长5%,现金流的改善一方面是公司加强了集采客户的收款,另一方面得益于大力拓展经销商渠道,全年看经销商收入占比较20年有望提升5pct至45%左右,预计经营现金流有望实现转正。 高分子赛道潜力大,单层屋面等新场景值得期待。相较沥青基,高分子卷材在耐久性、工期等方面具备明显优势,在发达国家已成为主流产品,但由于国内起步晚、市占率只有13%。未来防水质保期延长后对建筑物防水质量要求提升,高分子卷材的普及程度有较大的提升空间。单层屋面系统是今年公司重点推广的高分子应用场景,初始投入相对较高,但可保证20-25年不渗水,随着光伏组件价格下降,未来可通过将光伏与单层屋面相结合、用后期发电收益抵消防水成本,市场有望逐步打开。公司不排除可能与光伏厂家合作,共同开发工业厂房屋面的光伏市场。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS为2.75/4.12/5.87元,21年可比公司平均28XPE,考虑到公司的现金流与净利润的匹配程度低于可比公司,给予公司20%的折价,即22XPE,对应目标价60.50元,维持“买入”评级。 风险提示:现金流风险、产能扩张的不确定性、下游需求下滑、应收账款坏账
宋城演艺 传播与文化 2021-04-29 21.37 25.20 15.97% 22.25 4.12% -- 22.25 4.12% -- 详细
疫情影响下公司20年业绩承压,21Q1表现略好于预期。(1)公司各景区于20年1月起暂停运营,于6月全面恢复营业,上半年受疫情影响相对较大,下半年伴随景区经营逐渐恢复,营收降福有所收窄,20Q1/Q2/Q3/Q4对应营收增速-83.71%/-74.94%/-57.45%/-29.96%;考虑21年初疫情反复及就地过年政策影响,公司21Q1表现略好于预期,实现营收3.06亿元,为19年同期将近4成。(2)分项目来看,公司杭州/三亚/丽江旅游区分别实现营收2.87/1.27/1.36亿元,对应同比-68.78%/-67.64%/-59.06%,公司20年设计策划收入1.83亿元/+5.84%。(3)公司20年现场演艺业务实现毛利率49.47%/-25.15%,毛利率下滑主要系固定成本占比高所致; 旅游服务业实现毛利率95.09%/+23.64%,毛利提升主要系高毛利业务设计策划收入占比提升所致。(4)公司20年销售费用7.05%/+1.48pct,管理费用31.92%/+24.71pct,管理费用率上升主要系公司将闭园期间原属于计入营业成本的金额计入管理费用所致。 花房科技计提减值降低业绩不确定性,转让龙泉山项目优化业务结构。(1)19年4月六间房剥离出表后,公司对重组后的北京花房科技有限公司形成长期股权投资。由于流量获取成本增加、PC端直播业绩下滑等因素,20年公司按权益法确认长投损失7亿元,并计提减值准备11亿,合计约18亿元,此次减值使得公司业绩不确定性减弱;20年末公司长投项目中花房科技账面余额14.93亿。(2)公司于21年4月签约转让龙泉山项目,拟交易总对价为2.76亿元,转让后业务结构将进一步优化,有利于公司轻装上阵,聚焦主业。 疫情之下公司厉兵秣马,积极探索新发展模式。(1)公司于疫情期间完成全国所有的景区向演艺王国转型的硬件投资:①将游历路线由平均700m拓展至1.3km,延长游客停留时间;②新增各类型室内外剧院,丰富演出形式。(2)对内容进行升级:①杭州宋城景区试水演艺王国概念,形成实景演出、室内演出、沉浸式演出、科技秀等多项演艺形态;②在三亚、丽江、西安、张家界等项目加紧筹备爱在系列,爱在系列主打低端市场,推出后有利于公司丰富票价体系,增强对各类游客的覆盖。 业绩短期波动不改长期向好趋势,上海项目值得期待。疫情影响下公司业绩短期波动,长期向好趋势不改,外延拓张步伐稳健。上海项目将于21年4月29日亮相,兼具城市演绎与旅游演艺特点,新模式值得期待;佛山、西塘等项目也在积极推进。 财务预测与投资建议 由于21Q1疫情有所反复,并考虑到22年零星疫情或有爆发,我们调整公司21-23年EPS预测为0.45/0.63/0.74元(调整前21-22年EPS1.15/1.26元),使用可比公司估值法,由于21年公司业务受疫情影响较大,我们对22年进行估值,给予40倍市盈率,对应目标价25.20元,维持买入评级。 风险提示 疫情有所反复,上海项目开业不及预期,新项目落地不及预期
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 275.00 302.40 6.11% 291.00 5.82% -- 291.00 5.82% -- 详细
五粮液产品表现稳健引领增长,21年业绩增速有保障。20年五粮液产品收入440.61亿元(+13.9%),销量28,139吨(+5.3%),吨价上行8.2%,量价齐升;系列酒产品收入83.73亿元(+9.8%) , 销量和吨价分别变动-4.6%/+15.1%,量减价升主要系品牌梳理、结构调整所致;五粮液产品收入占比提升0.5pct 至84.0%,结构继续升级。分产品来看,预计普五增速约15%,1618、交杯等产品增长稳健。21Q1营收增速达20.2%,与渠道反馈的旺盛需求吻合;公司设定21年经营目标为总营收两位数增长,增速有保障。21Q1末公司合同负债49.9亿元,同比增长2.2亿元,支撑后续增长。 控费能力增强,净利率稳中有升。20年和21Q1毛利率分别为74.16%(-0.30pct)和76.43%(-0.10pct),预计主要因新会计准则将运输费调整进营业成本。21Q 销售费用率17.09%(-1.45pct),管理费用率3.91%(+0.44pct),税金及附加占营收比重13.73%(+0.41pct);综合影响,21Q1销售净利率40.22%(+0.39pct);在结构升级和产品提价推动下,盈利能力有望继续提升。 需求旺盛普五批价有望上行,管理改善看好增长空间。21年来千元价格带扩容明显,普五受益明显;目前普五批价在980元左右,中秋有望达到1050至1100元,推动渠道利润上行,推力加强。公司通过加大团购占比、计划内外打款、以及加大非标产品推广等方式持续推动吨价上行,并为普五提价奠定基础。近年来,管理层持续推动产品结构梳理、控货挺价等动作,经营改善明显。消费升级下,高端酒仍是白酒优秀赛道,看好公司长期增长空间。 财务预测与投资建议:上调收入,下调毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为6.30、7.48和8.72元(原21-22年预测为6.35、7.41元),结合可比公司估值,给予公司21年48倍PE,对应目标价302.4元,维持买入评级。 风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
中科曙光 计算机行业 2021-04-28 28.16 39.22 51.55% 26.95 -4.30% -- 26.95 -4.30% -- 详细
利润显著高于收入增速,结构升级强化业绩韧性。2019~2020,受国际贸易条款限制、疫情等不利因素影响,公司营收增速连续 2年处于 10%以内区间。同时,公司自身战略调整和升级,积极发力芯片和高性能计算业务,逐渐降低对毛利率水平较低的机型的依赖,这种结构性的升级调整直接导致公司的营业利润、归母净利润、扣非净利润的增速都显著高于收入增速。18~20年,公司毛利率为 18.30%/22.07%/22.13%,呈现平稳提升趋势,而 21Q1毛利率继续高于去年同期 1个百分点。我们认为,结构性升级增强了公司业绩增长韧性,降低了外部环境不确定因素导致的业绩波动。 费用控制良好,财务费用明显降低。2020年由于疫情影响线下活动,公司整体费用水平较低。进入 21年,在线下活动恢复的同时,公司费用率仍保持较低水平,表现出较好的费用控制能力:21Q1销售费用率、管理费用率仅比 20Q1略增 0.23/0.03pct;研发费用受益于过去持续的投入积累以及产品成熟度提升,也基本维持去年同期水平;财务费用由于贷款规模减少以及利息增加,比去年同期减少 6373万元。 掌握上游核心技术,行业信创市场空间广阔。近年来,公司调整战略重心,布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域,以形成完整安全的技术体系。公司参股的海光信息收入在 2020年达到 10.2亿。在“十四五”期间,创新已经提升至核心战略层面,而国产化进程也有望向广阔的行业市场推进,公司作为信创服务器+芯片龙头,有望直接受益于行业信创红利释放。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.74/0.96/1.24元。据可比公司估值水平,我们认为公司合理估值为 2021年 53倍市盈率,对应目标价 39.22元,维持买入评级。
精锻科技 机械行业 2021-04-28 11.32 15.08 37.47% 11.67 3.09% -- 11.67 3.09% -- 详细
一季度业绩符合预期。一季度营业收入3.26亿元,同比增长37.1%,归母净利润0.53亿元,同比增长70.9%,扣非后归母净利润0.47亿元,同比增长65.9%,公司业绩增长受益于供货销售量较上年同期增加。 新收入准则影响导致毛利率小幅下降。一季度毛利率31.7%,同比下降2.1个百分点,环比提升2.0个百分点,毛利率同比下降受新收入准则中运输费用列入营业成本影响。期间费用率同比下降3.6个百分点,其中研发费用率同比下降1.3个百分点,财务费用率同比下降1.7个百分点,销售费用率同比下降1个百分点。一季度经营活动现金流净额-0.06亿元,同比下降114.1%。 新项目开拓将保障未来业绩增长。公司持续加强新项目开拓,一季度新立项的新产品项目14项,处于样件开发阶段新项目19项,完成样件提交/小批试生产项目33项,进入量产新产品项目10项。重点项目中,新能源汽车轻量化关键零部件项目完成立项、规划设计方案等,工作有序推进;年产2万套模具及150万套差速器项目于3月底正式开工建设;04科技重大专项预计2021年三季度完成项目验收,新项目稳步推进保障未来业绩增长。 工厂产能逐步提升,为业绩改善夯实基础。一季度天津工厂已正常出货,计划2021年将全面建成设计产能;宁波工厂稳定运营,目标今年内完成项目厂房主体结构建设及机电安装,具备交付生产安装条件,为明年新产品项目大批量生产奠定基础;重庆工厂中江洋传动计划5月底前完成设备安装调试并恢复正常出产,太平洋精工已完成基础设施建设,预计今年三季度新投入设备将逐步形成出产能力,多家工厂产能将逐步提升,为后续新项目放量及业绩改善夯实基础。 财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS分别为0.58、0.72、0.86元,可比零部件相关公司21年PE平均估值26倍,给予21年26倍估值,目标价15.08元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 56.32 68.00 35.27% 56.99 1.19% -- 56.99 1.19% -- 详细
20年公司营收与归母净利润分别同比下降3.1%与9.81%,扣非后净利润下降10.5%,受疫情影响,收入和盈利均有所下滑,其中20Q4收入同比增长3.13%,归母净利润下滑18.85%,单季度收入增速对比前三季度有所回暖。公司拟每股派发现金红利0.35元。 分渠道来看,公司20年线上渠道营收同比增长17.59%,占比进一步提升至54%;线下渠道营收下降19.98%,百货和日化专营店受疫情影响相对明显,美容院表现相对较好,收入增长2.77%。分品牌看,主品牌MARUBI丸美实现营收16.57亿元,同比基本持平,占比95%,春纪收入0.74亿元,占比4%。分品类看,眼部类、护肤类、洁肤类和彩妆等收入分别增长14.18%、-9.25%、-17.1%和-13.4%,核心眼部产品占比维持在36%左右,夯实了眼部护理专家的品牌定位。 20年公司综合毛利率同比下降1.96pct,主要由于执行新会计准则,与收入相关的物流运输费用记入成本所致,可比口径基本持平;期间费用率同比小幅提升0.13pct,其中销售费用率同比上升2.32pct,管理研发费用率同比下降0.15pct,财务费用率下降2.04pct。全年公司经营性现金流净额下降22.17%,年末公司应收账款较年初增加189%。 虽然20年受疫情影响公司线下渠道受到了较大冲击,盈利能力上仍维持了较高的净利润率水平,以及主品牌在中高端眼部护理与抗衰老产品线的市场地位。在寻求年轻化的方向上,20年公司陆续推出针对年轻客群的小红笔眼霜、钻光瓶等新品,全年新品销售占比近20%。21年3月公司发布全人源胶原蛋白成分与科技护肤新品牌美丽法则,积极探索多品牌路线的差异化发展,预计今年公司将继续爆款新品的策略,提升年轻消费者对品牌的认知。 财务预测与投资建议根据年报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.36元、1.59元和1.86元(原预测21-22年每股收益为1.57元和1.85元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年50倍PE估值,对应目标价68元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名