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格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 6.60 47.65% 4.53 0.22% -- 4.53 0.22% -- 详细
上半年钴价下跌52.4%,拖累营收规模和盈利水平。2019H1,钴市场均价29万元/吨,较去年同期61万元/吨下滑52.4%。公司实现营业收入62.04亿元,同比降11.7%,归母净利润4.14亿元,同比增0.58%;扣非后归母净利润3.86亿元,同比降7.8%。2019H1毛利率达到19.37%,其中Q1为18.57%,Q2为20.20%,在钴价单边下滑趋势下,毛利率逆向提升。 三元前驱体高歌猛进,高镍产品批量供应加强盈利能力。报告期内,三元前驱体出货量达到3.3万吨,同比增长170%,占全球份额20%,在钴价单边下跌的不利因素下,实现电池材料板块营业收入的稳定与增长。公司下游客户覆盖海内外一流材料厂,主流供应三星SDI、CATL和ECOPRO,同时与容百科技、厦门钨业签订供货协议,多个规格产品通过BYD和LGC认证,在手订单超过30万吨,是未来业绩持续增长的有力保障。上半年,单晶NCM、高镍NCA前驱体高端产品大规模投入市场,NCM811前驱体已通过多个客户认证,高镍前瞻布局和突破有望进一步加强公司盈利能力。 钴镍钨板块转型高端,电子废弃物实现自我资金平衡。受钴价大幅下跌影响,上半年钴镍钨板块营收下滑,公司依托钨钴废料回收和再造,布局高端智能工具市场,提升产业链盈利能力。公司继续调整电子废弃物拆解结构,上半年拆解总量250万套,实现了该业务资金平衡。 报废汽车拆解迎新机遇。报废汽车回收管理办法更新允许“五大总成”经过再制造后循环利用,报废汽车回收价值大幅提升。公司已经建成多个报废汽车处理基地,形成完整的“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的产业链模式,有望在竞争中取得头筹优势。 财务预测与投资建议 我们看好公司前驱体业务持续领先,基于钴价波动微调19-21年盈利预测为实现归母净利润9.06/10.80/12.87亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.31元,参考可比公司,维持19年30倍PE和目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-23 7.01 9.90 40.83% 7.07 0.86% -- 7.07 0.86% -- 详细
事件:公司公告,公司及子公司获得宁德时代和广汽乘用车供应商定点。 核心观点 公司和子公司分别获得新订单,未来将有效增厚业绩。公司获得宁德时代新能源水冷板产品订单,配套通用BEV3项目,预计将于2022年11月开始批产,将在生命周期内为公司新增3.75亿元销售额。公司控股子公司广州银轮获得广汽乘用车乘用车EGR产品订单,共两款产品,分别配套广汽2.0TM/1.5TG发动机平台。广汽乘用车两款产品预计分别将于2020年和2021年批产,将在生命周期内为公司新增4.18亿元销售额。公司及子公司分别获得宁德时代及广汽乘用车供应商定点,充分反映公司新能源热管理产品和传统汽车产品均具有较强的市场竞争力,未来将有效增厚业绩。 新能源车业务保持高速发展,传统汽车业务未来盈利稳步提升。公司新能源汽车业务发展迅速,此前公司已经先后获得吉利、长安福特和江铃等新能源汽车热管理产品订单,现又获得国内动力电池龙头宁德时代的水冷板产品订单,新能源热管理产品已获得市场充分认可,未来有望拓展更多客户。近年来公司积极拓展自主、合资和外资品牌传统汽车业务客户,在获得广汽乘用车定点之前先后获得捷豹路虎、东风雷诺、通用汽车等车企定点,订单持续增加,预计未来盈利将稳步增长。 预计随着传统汽车需求回暖,盈利能力有望环比改善。预计随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71(原0.49、0.62、0.76元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.9元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 55.04 12.58% 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入621.84亿元,同比增长14.8%,归母净利润14.5亿元,同比增长203.6%,扣非归母净利润7.4亿,同比增长210.0%,EPS为0.49元。净利润增速较高主要受益于毛利率的提升和期间费用下降。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长1.8%至14.9%。 受补贴退坡影响二季度毛利率环比下降,期间费用控制加强。上半年毛利率为17.1%,同比增加1.2个百分点,二季度毛利率15.3%,环比下降3.7个百分点,预计主要受补贴退坡影响。期间费用率为13.4%,同比减少1.1个百分点。经营活动现金流净额-20.6亿元,去年同期为-14.6亿元,净流出有所扩大,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。半年度末存货为280.48亿元,同比去年半年度末增长12.2%。 新能源车市占率稳步提升。上半年新能源车收入254.48亿元,同比增长38.8%,占收入比重提升至40.9%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2018年上半年的24%。公司全新元EV、e5和唐DM位列新能源汽车销量前5,新款王朝系列纯电动车开始搭载e平台,将有效降低成本;基于e平台打造的全新e系列纯电动车全面覆盖新能源细分市场。7月,公司与丰田汽车达成合作,将共同开发面向中国市场的纯电动车型。下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型;预计新车型密集上市后将推动公司新能源车销量将保持较高增速。 公司稳步拓展新能源商用车业务。公司继续拓展公交电动化,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。公司拓展新能源车在商用车领域的应用,报告期内纯电动智能泥头车销量超千台,成为新能源商用车业务新的增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2019-2021年EPS为1.29、1.72、2.00元(原1.53、1.79、2.01元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值32倍,目标价55.04元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-22 14.07 18.62 35.22% 13.90 -1.21% -- 13.90 -1.21% -- 详细
上半年公司营业收入和归母净利润分别同比下滑1.54%和33.06%,扣非后净利润同比下滑66.87%,其中第二季度单季营业收入小幅增长1.99%,净利润同比减少29.24%,收入增速环比一季度略有改善。 分品牌来看,上半年PB女装、PB男装和童装收入分别同比减少2.58%、4.81%和3.65%,乐町上半年实现12.39%的收入增长,各品牌Q2零售情况好于Q1表现;分渠道来看,上半年线下直营店收入增长4.32%,加盟店收入减少20.93%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效加盟门店;电商收入增长8.30%,收入占比达到29%。上半年公司净增直营、加盟和联营店73家、-232家和-8家,全品牌净关店共计167家,半年末公司线下门店数量为4,427家。 上半年公司综合毛利率同比提升1.29pct(折扣率提高和电商新品比率提升),期间费用率同比增加4.22pct,其中销售费用率增加5.02pct(直营开店较多增加租赁费用,同时广告宣传费有所增加),管理费用率下降0.85pct。半年末公司应收账款较年初减少4.03%,存货较年初下降7.72%。 我们认为公司在期间费用和存货管控等方面还有较大提升空间,也是公司未来提升盈利能力的重要努力途径之一,18年开始TOC模式从男装向服饰全品牌推行,品牌直营店与45%加盟店实现追单覆盖,公司整体供应链管理能力与终端反应效率得到进一步提升,巩固加强了各品牌在业内的综合竞争力。随着近两年来公司现金分红比例的提升,高股息率将对股价形成一定的支撑。考虑到下半年公司收入与盈利占比较高,若未来终端需求好转,公司盈利也将有更大的向上弹性。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年收入预测,上调期间费用率与毛利率预测,预计公司2019-2021股收益分别为1.33元、1.49元和1.67元(原预测19-21年每股收益为1.45元、1.67元和1.90元),参考可比公司平均估值,给予公司19年14倍PE估值,对应目标价18.62元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2019-08-22 6.10 7.12 14.84% 6.25 2.46% -- 6.25 2.46% -- 详细
上半年公司营业收入同比增长3.96%,归母净利润同比下降8.16%,扣非后净利润同比下降10.65%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比下滑4.85%与10.80%,收入增速环比一季度明显下滑。 上半年公司原辅料主业受国内外需求放缓、贸易战升级、产业迁移等影响增速放缓,其中纽扣和拉链收入分别增长8.65%和-0.08%。军工业务收入增长282.08%,整体收入占比0.05%。分区域来看,上半年公司内销收入同比增长2.15%,出口销售同比增长9.85%。我们认为国内市场的低迷与下游服装销售疲软有关,而国际市场拓展初现成效更多可能来自公司孟加拉工厂项目推动。上半年公司综合毛利率同比下滑1.06pct,主要是因为拉链业务产品结构调整(金属产品比例下降),毛利率同比下滑3.54pct;公司期间费用率同比上升1.60pct,主要是销售费用率上升1.05pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长超过10倍(绝对额不高),半年末应收账款较年初上升16.60%,存货余额较年初上升1.95%。 作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,对外稳步拓展国内外市场与品牌客户。从历史经验来看,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。 近几年来公司一直保持高现金分红比例,当前股息率近6%(按18年分红计算);上市以来首期员工持股计划已解禁(2倍杠杆,考虑分红除权成本7.76元/股),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人;2月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持。高股息率有望对股价形成良好支撑,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3年拉链收入、军工业务收入和毛利率预测,预计公司19-21年每股收益分别为0.43元、0.48元与0.53元(原预测19-21年每股收益为0.49元、0.56元与0.63元),参考可比公司估值,给予公司制造与军工业务19年15倍与44倍PE估值,合计估值54亿元,对应目标价7.12元,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游国内品牌服饰消费低于预期,国内及贸易环境的不确定性,军工业务收入确认的不确定性等。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 49.20 14.66% 44.05 2.85% -- 44.05 2.85% -- 详细
中报符合预期:公司披露19H1中报,报告期内实现营业收入315.4亿元,同比下滑15.4%,归母净利56.2亿元,同比下滑46.5%。其中19Q2单季度实现营收155.9亿元,同比下滑21.5%,归母净利28.25亿元,同比下滑47%(以上对比18H1数据均为合并调整后)。由于周期性原因,19H1公司聚氨酯与石化产品价格相对18H1均有明显下跌,导致19H1盈利出现大幅下滑。 预计19Q3业绩触底:19H1国内MDI 价格呈现过山车行情,聚合MDI 从年初11000元/吨开始上涨,在4月上旬触及18000元/吨,随后又持续下跌,到6月跌至11500元/吨左右。虽然目前MDI 价格基本走稳,聚合近期稳定在13000元/吨左右,但我们预计19Q3价格与价差仍将略低于19Q2水平。我们预计19Q3业绩将略低于19Q2,但这已达到万华产品整体景气度较低的水平,进一步下行的可能性很小。 新项目进展顺利:公司19H1资本开支达87亿元,固定净值资产增加68亿元,在建工程增加55亿元,具体项目上聚氨酯产业链衍生及配套增加31.2亿元,乙烯一体化项目增加20亿元,进展都比较顺利。公司上半年经营性现金流为83亿元,负债率提升至58.2%,后续两大项目还需投资约250亿元,我们预计公司在不提升杠杆率的情况下,持续盈利产生的现金流也能保障项目在20-21年间完成。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率给予目标价49.2元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 16.00 13.39% 14.35 8.30% -- 14.35 8.30% -- 详细
经营业绩逐季持续向好:公司上半年营收136亿元,同比增长61%,归母净利润5.2亿元,同比增长18%,位于此前5-25%预告区间中部偏上,其中扣非归母净利润4.2亿元,同比增长57%,营收与扣非业绩增速超预期。TWS耳机产能良率快速提升,推动智能声学整机营收同比大增216%,智能可穿戴国内大客户销量大增推动公司智能整机营收增长51%。同时公司预告前三季度归母净利润9-10.7亿元,同比增长5-25%,其中三季度单季业绩3.8-5.5亿元,环比持续改善。下半年公司耳机产能效率进一步提升有望拉动利润率增长,未来TWS耳机销量快速提升和产线扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR产业伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!l智能声学整机推动业绩成长:歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件,在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位。未来随客户的进一步拓展和终端产品销量的快速提升,有望成为公司主要业绩增长点。同时,AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度布局核心零组件与整机代工,有望获得北美客户更多的合作机会。 声学零组件领先地位稳固:公司声学器件在大客户中保持份额领先,并引领安卓客户技术升级方向;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风份额全球领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务的利润率。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元(原预测0.36、0.50、0.61元,根据19H1营收、费用及三季报预告上调),根据可比公司,给予公司19年40倍PE估值,对应目标价为16.0元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR产业发展不达预期;国际关系进一步恶化。
皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 17.23 9.19% 15.94 6.05% -- 15.94 6.05% -- 详细
中报延续高增长:公司披露19H1中报,报告期内实现营收8.66亿元,同比增长6.60%;归母净利1.18亿元,同比增长44.48%。其中二季度单季度收入4.59亿元,同比增长5.53%,归母净利0.63亿元,同比增长35.02%,延续了19Q1以来的高增长,盈利增长的主要动力来自于销量增长。 销量大幅增长:19H1公司总销量达到7.6万吨,同比增长19.7%,其中大品种增长9%,小品种增长33%。虽然19H1平均售价比18H1下跌了10.9%,但原料EO与PO也分别下跌了26%和16%,所以19H1综合单位毛利比18H1还有所提升。特别是小品种价格同比仅下跌4%,跌幅明显小于原料价格,体现出公司对上下游不同的议价能力。我们认为大宗石化品价格未来将维持低位,公司也有望持续受益。 募投项目开始投产:根据中报披露,公司募投项目之一的7.7万吨表活剂项目已转固6659万元,占总预算的30%,我们预计三季度起公司销量有望在新产能拉动下进一步增长。同时10万吨新材料树脂与特种表活剂项目也已开始投资建设,公司未来2-3年的增长愈发清晰。 财务预测与投资建议 根据公司股本变动,我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为(0.86、1.11与1.45元(原预测1.20、1.55与2.01元)。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元(原目标价25.2元),维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-08-22 25.98 30.40 9.04% 28.49 9.66% -- 28.49 9.66% -- 详细
5G高弹性品种,迎巨大成长机遇。通宇通讯是A股移动通信系统中的基站天线、射频器件以及微波天线等设备制造商,是基站天线细分领域的龙头标的。公司所处行业受运营商资本开支影响较大,过去几年公司经营业绩也因此受到拖累。新一轮网络建设机遇来临之际,所处行业公司的业绩往往能够体现出较高的弹性。面临5G机遇,根据测算,公司未来三年利润有望保持95%以上的复合增速。 规模研发优势是公司重要的竞争要素。在技术变革的早期,产业链各环节成熟度不高,设备商为了保证自身产品交付质量,通常会选择与技术实力相对强劲企业进行合作,共同推进新产品的研发。因此具备技术优势的企业,能够率先进入设备商的合作供应链。而在这个过程中,头部的天线企业具备规模研发优势。通宇和其他几家头部企业相比,研发处于领先位置。我们认为公司的规模研发优势,一方面帮助公司在设备商那边拿到较高的市场份额,另一方面公司能够凭借技术优势能够享受早期的高利润率红利。 优良的成本控制能力有利于维持市场份额。在技术成熟,产品规模放量期,公司优良的成本控制能力是公司在设备商维持市场份额的重要因素。公司通过加大生产各环节的自动化投入,优化生产过程,以及采用阿米巴经营模式,提高生产和管理效率。随着技术逐步成熟,公司依然有望在竞争中保持较高的竞争实力。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年归母净利润分别为1.19/2.70/4.33亿元,对应每股收益0.35/0.80/1.29元。鉴于公司2020年5G产品开始规模放量并贡献主要收入,参考2020年可比公司调整后市盈率33倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予38倍市盈率估值,对应目标价30.40元,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示 5G建设进度及公司与设备商合作不及预期,盈利能力迅速下滑,板块突发的系统性风险。
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 41.80 5.66% 40.15 5.10% -- 40.15 5.10% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 8.36亿元、同比增长 28.51%,实现归母净利润 3.10亿元、同比增长 44.73%, 靠近中报预告区间上限。 核心观点 碳纤维及碳梁业务增长快,毛利率整体提升。 18H1公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元( +31%) ,重大合同半年度执行率达到 48%, 毛利率 81.71%,同比提升 2.87pct,主要源于规模效应的增强以及跑冒滴漏的减少。 碳梁业务实现销售收入 2.99亿元( +38%),说明订单饱满新产能稳步释放, 毛利率 22.23%,同比提升 2.82pct, 主要由于去年同期基数相对较低。预浸料和其他制品业务销售额略有下滑,但由于占比低,对公司业绩影响不大。 资产减值损失减少, 增值税退税增加, 进一步增厚净利润水平。 公司 19H1实现归母净利率 37.09%, 高于 18H1的 32.93%。 收益质量的提升除毛利率改善因素外,还有两方面原因: 1) 资产减值损失的减少, 报告期为 1.47百万(去年同期为 39.75百万),应收坏账的减少以及民用纤维( T700S 级)技术成熟导致的存货跌价减少是主要原因。 2)增值税退税的增加, 报告期增值税退税 5057万元(去年同期 2317万元) 。 此外, 报告期公司通过对3.3亿元军品应收账款进行无追索权保理变现(约 2%利息) , 大幅增加了货币资金持有量,改善了资产负债表结构。 强化民品纤维布局, 致力于碳梁纤维国产化替代。 公司今年 3月份披露拟在包头建设万吨级大丝束产线, 7月与九原区政府和维斯塔斯签订合作协议, 8月份出具可行性研究报告, 整体推进速度快。 根据规划, 1期投资约 4.5亿,建设期 2年, 2021年 12月开始试生产, 正常年可实现营收 3.9亿元, 税后利润 0.9万元。公告披露 2018年仅公司就消耗了 4600吨纤维, 根据意向客户合作需求,到 2022年预计消耗碳纤维 2.5万吨,风电市场前景广阔。 财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率提升、资产减值损失减少, 我们略微上调公司 2019-2021年每股收益至 0.95、 1.16、 1.41元(之前为 0.94、 1. 14、 1.38) ,参照可比公司给予 2019年 44倍估值,对应目标价 41.80元, 维持“ 买入” 评级。 风险提示 型号交付进度低于预期; 民品纤维业务拓展不及预期
东睦股份 建筑和工程 2019-08-21 6.25 9.12 52.25% 6.18 -1.12% -- 6.18 -1.12% -- 详细
业绩略低于市场预期。 上半年实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,实现归母净利润 5708万元,同比下滑 71.5%,扣非归母净利润 5293万元,同比下滑 64.5%, EPS 为 0.09元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 受行业整体去库存以及产品结构调整影响, 2季度毛利率同比下降。 上半年毛利率为 26.3%,同比减少 8.7个百分点,其中二季度毛利率为 25.7%,同比减少 8.7个百分点,环比减少 1.1个百分点,预计主要受行业整体去库存以及产品结构调整影响。 2019年上半年期间费用率为 17.3%,同比增加 1.8个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用) 13.1%,同比增加 0.9个百分点,主要因为研发费用同比增加 3.1%;销售费用率 4.0%,同比增加 0.8个百分点,主要因为储运费、佣金增加。 2019年上半年经营活动现金流净额为 1.59亿元,同比增长 114.3%,大幅改善,主要因为经营性应收项目增加较少,支付的税费减少,票据贴现增加。公司 2019年二季度期末存货为 3.60亿元,较 2018年二季度末增长 4.9%。 公司持续推进研发,行业复苏下盈利有望改善。 报告期内,公司实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,产品(包括软磁材料)销售 2.71万吨,与上年同期相比减少 14.2%,主要受行业整体下滑影响。公司继续推进研发,上半年研发支出 5241万元,同比增加 3.1%,有 21项技术获得国家专利授权。公司粉末冶金产品在发动机 VVT 部件以及变速箱的齿轮、齿毂等领域应用广泛,将受益于节能减排法规带来的 VVT 渗透率提升及单 VVT 转双 VVT产品带来的数量提升。公司软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩等,随着新能源汽车销量的快速增长,将成为重要盈利增长点。随着下游汽车逐渐复苏,以及公司拓展新客户并调整产品结构,盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS 为0.48、 0.55、 0.62元(原 0.56、 0.66、 0.76元) , 可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 19倍,目标价 9.12元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
华夏幸福 房地产业 2019-08-21 27.89 41.60 51.82% 27.76 -0.47% -- 27.76 -0.47% -- 详细
利润率提升三费占比下降,整体盈利能力持续提升。公司2019年上半年实现营业收入387.3亿元,同比增长10.7%,实现归母净利润84.8亿元,同比增长22.4%。公司业绩增速高于营业收入增速,主要原因有二:1)产业园区结算收入占比提升带来的毛利率提升,公司上半年毛利率为48.7%,较上年同期增加2.9个百分点。2)公司三项费用率持续下降,2019年上半年为11.4%,较2018年下降1.6百分点,成本管控能力持续提升。 京外区域销售占比继续提升,适当提升土地投资强度。2019年上半年公司实现销售金额640.7亿元,同比下降20.4%,上半年销售出现同比下滑,主要受到可售货值不足的影响,但销售区域分布进一步优化,京外区域的销售额为375.6亿元,同比增长16.8%,占销售额比例从上年同期的40.0%提升至58.2%。土地投资方面,上半年累计新增土地储备建面395万方,同比增长47%,投资强度(拿地金额/销售金额)达26%,较去年同期上升9个百分点。公司差异化拿地能力在当前融资环境下的优势将逐步显现。 负债率有所提升,回款率出现明显好转。截至2019年6月底,公司扣除预售账款的资产负债率为57.4%,较2018年底上升4.3个百分点。净资产负债率225.8%,较2018年底上升64.7个百分点。净负债率的上升是由于上半年新增融资额度较大,上半年累计新增融资632.6亿元,但其中529.9亿元为非房地产项目融资,非房地产类融资占比为84%。上半年加权融资成本为7.23%,较2018年底有所上升。2019年上半年公司回款率出现明显提升,由去年同期的46%大幅提升至62%,确保公司整体现金流的稳定。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价41.60元。我们预测2019-2021年公司的EPS为5.20/6.94/9.35元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价41.60元。 风险提示 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。
阳光城 房地产业 2019-08-21 6.42 9.04 47.47% 6.45 0.47% -- 6.45 0.47% -- 详细
加大内地区域销售力度,确保销售规模持续增长。公司7月销售额160亿元,同比增长17.4%,销售面积137万平方米,同比增长85.5%。1-7月累计销售额1060亿元,同比增长32.7%,累计销售面积839万平方米,同比增长56.3%。单月出现销售金额增速明显低于销售面积增速反映出公司在加大推盘量,保证销售去化。在长三角区域城市政策限制较多的情况下,公司选择了更多的销售内地区域项目。7月,内地区域销售额占比为40.6%,明显高于大福建区域的23.4%和长三角区域的28.8%。在当前的市场下,保证销售仍是公司的重中之重。 积极开展并购,投资稳,权益比高。公司7月拿地金额64亿元,计容建筑面积115万平方米,楼面价5565元/平凡米。1-7月拿地金额368亿元,计容建筑面积642万平方米,楼面价5732元/平方米。在招拍挂市场机会减少的情况下,公司加大并购获取项目的力度。7月新增土储中,以并购方式取得的占比75.4%。公司1~7月投资强度(拿地金额/销售金额)为34.7%,仍然比较谨慎。虽然公司投资强度较低,但所获土地的权益比例非常高。1~7月所获取的项目中,拿地金额口径下的权益比例达到82.9%。未来公司能够更多的分享项目收益。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-21 8.52 10.75 30.62% 8.56 0.47% -- 8.56 0.47% -- 详细
事件:长安福特和长安自主品牌多款新车上市。 核心观点 长安福特多款新车型上市,有望提升下半年销量。8月16日,长安福特在福特品牌日正式上市全新福克斯Active、新款锐界ST/ST-Line和全新金牛座等3款新车型。全新福克斯Active采取跨界风格和全新外观设计理念,车型尺寸增大;内饰配备12.3英寸中控屏,并搭载福特和百度联手打造的SYNC+娱乐系统;动力方面搭载福特1.5升EcoBoost涡轮增压双喷射发动机,并匹配8AT手自一体变速箱;售价在13.98-15.38万。新款锐界ST/ST-Line外观改进设计,配备大尺寸中控屏和新发动机,售价在26.98-38.98万元。全新金牛座外观变化明显,车体加大,内置12.3英寸竖向触屏,售价在22.89-28.89万。长安福特的三款新车型较旧款改进较大,为消费者提供了丰富选择,上市后有望有效促进长安福特销量增长。 长安CS75PLUS开启预售,产品力强,有望成为下半年自主销量增长点。8月16日,长安汽车A+级SUV长安CS75PLUS正式开启预售,售价在12.79-15.79万元。CS75PLUS在外观设计上更年轻化、前卫和概念化;内饰方面配置了双12.3英寸全高清大屏,采用仪表盘和中控屏贯通式设计,形成联动布局;动力方面搭载了2.0T(或1.5T)GDI蓝鲸发动机和爱信8AT的组合。在智能驾驶辅助方面,CS75PLUS搭载了12个超声波雷达、3个毫米波雷达、5个摄像头,可以实现L2级自动驾驶。长安CS75PLUS产品力较强并充满亮点,上市后有望成为长安自主品牌销量的重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元,因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-21 25.15 27.00 18.53% 25.46 1.23% -- 25.46 1.23% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入22.71亿元,同比下滑20.6%,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑64.4%,EPS为0.19元。其中2季度归母净利润同比下滑幅度环比收窄。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及加大研发投入导致期间费用率增加。 毛利率季度环比改善,研发投入比重达到13.8%。上半年毛利率22.1%,同比下降3.7个百分点,二季度毛利率23.3%,环比提升2.7个百分点,盈利能力改善。车载信息系统毛利率29.7%,同比下滑3.1个百分点;车载娱乐系统毛利率22.4%,同比下滑3.1个百分点。上半年期间费用率19.9%,增长6.1个百分点;管理费用率(含研发费用)16.4%,同比增加5.9个百分点,主要因为并购产生中介服务费及ANTEBB并表导致管理费用增长25%,加大研发投入,研发费用同比增长23.3%。上半年研发投入3.14亿元,占营收比重13.8%,去年全年研发投入为5.43亿元,占营收比重10%。上半年经营活动现金流净额1.05亿元,同比下滑78.7%,主要因为销售商品、提供劳务收到现金减少。上半年末存货7.38亿元,同比下降3.7%。 智能驾驶业务快速发展,车联网逐步落地,智能驾驶舱新版本发布。公司高清环视系统多个项目量产,订单及销售快速提升;全自动泊车系统实现量产,并获得国内车企下一代平台化项目定点,计划于2021年量产;T-Box产品在多个国际和自主品牌车型上量产;V2X产品获得国际品牌车厂项目定点,预计2020年量产;车联网目前已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户项目订单,逐步落地商业化,未来盈利贡献将不断提升。6月,公司发布智能驾驶舱3.0版本,基于高通骁龙820A芯片的的四屏互动智能驾驶产品将在理想ONE车型上量产。此外,公司获得丰田平台化新项目订单,新增长安福特和DAF汽车公司等新客户。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.75、0.99、1.22元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值36倍,给予19年36倍估值,目标价27元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名