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东方雨虹 非金属类建材业 2021-02-26 48.52 52.50 11.16% 48.67 0.31% -- 48.67 0.31% -- 详细
Q4业绩提速,销量/成本/费用端均表现亮眼。2月24日公司发布业绩快报,预计20年营收/归母净利润为217.75/33.98亿元,YOY+19.95%/64.45%;20Q4实现营收/净利润67.69/12.68亿,YOY+29.24%/153.60%,环比Q3提速5.02/94.64pct。业绩符合预期,Q4加速增长,我们认为1)疫情后地产和基建新开工需求快速恢复,且通过经销渠道和B端客户的拓展,在防水和施工/涂料等业务均实现了较快增长,我们预计防水/涂料销量YOY+30%/100%;2)20年90#及200#沥青均价YOY-22%,成本下降带动利润端大幅改善;3)规模效益和成本费用管控使期间费用率有所下降。 净利率持续提升,储备低价沥青有望平抑21年成本上涨压力。20年整体净利率15.61%,同比提升4.18pct,其中Q4单季度净利率18.73%,创下16Q4以来新高,鉴于公司成本采用历史平均法,Q4的沥青价格上涨相对被平滑了。沥青存在季节性淡季,公司通常会在价格相对低位储备,由于预判沥青将趋势性涨价,适时的储备预计将成为控制成本重要手段。由于具备近40万吨的储备能力,较同行而言,所面临的沥青价格上涨压力会稍小。 成本上涨有望向下游传导,定增获批,涂料/保温业务发展加速。一方面经销端的价格调整较灵活,成本上涨后可对经销商提价;另一方面在直销端,和地产商的集采合同中也存在调价机制,在成本大幅上涨的情况下,不排除集采价格上调。近期公司80亿定增获证监会核准,全国各地的募投项目(包括新型防水材料、节能保温材料、特种砂浆等)也在加快推进,项目建成后将扩大传统防水业务的区域市场布局、提升规模效应,同时进一步拓宽赛道,利用公司平台资源协同性,未来有望实现建材系统一体化服务。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS1.45/1.75/2.19元(原值1.40/1.80/2.25元),小幅调增防水卷材销量、调减防水卷材成本和期间费用率。行业21年平均PE27X,由于公司为防水龙头,且非防水业务占比不断提升,成长更加稳健,给予21年10%溢价至30倍PE,对应目标价52.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
东南网架 钢铁行业 2021-02-26 6.29 6.46 3.19% 6.31 0.32% -- 6.31 0.32% -- 详细
化纤亏损影响业绩, EPC 推动订单增长。 20年营收/归母净利润 92.56/2.71亿元, YOY+3.12%/1.25%。 业绩低于预期的原因: 1) 20年受纺织服装需求萎缩以及原材料减值影响, 化纤业务亏损 1.5亿, 扣除化纤亏损后盈利YOY+58%; 2)计提了 6188万资产减值损失。 分业务, EPC 首次单独披露, 实现收入 6.71亿; 钢结构分包实现收入 60.38亿, YOY+5.52%; 化纤业务收入 20.42亿, YOY-34.84%。 全年新签订单 112.18亿, YOY+28%,我们估计其中 EPC 超过 40%,截至 20年底已中标尚未签订合同订单金额还有 36.93亿,在 EPC 业务的带动下预计 21年订单仍有望保持较快增长。 钢结构毛利率有所提升, EPC 提升信用能力、 改善现金流。 20年毛利率为11.61%,同比增加 0.03pct,其中钢结构( EPC+分包)毛利率 15.24%, 同比提高 0.72pct,主要由于分包项目结算的毛利率较高。净利率为 2.85%,同比下降 0.1pct。 期间费用率同比下降 0.48pct 至 7.14%, 销售/管理/财务费用率同比增加 0.05/0.3/0.06pct,主要由于化纤业务相关支出增加。 实现经营性净现金流 4.45亿, YOY+39%,主要由于付现比下降 6.6pct,同时应付票据余额 YOY+48%,体现了转型 EPC 后对上游的经营性融资能力增强。 钢结构需求有望持续景气, EPC 是长期发展趋势。 近年来政策大力推广“装配式+EPC” ,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率有望不断提升,公司报告中预计到 2023年全国钢结构产量 CAGR+13%;资质改革后将逐步取消钢结构分包,钢结构项目必须以 EPC 形式竞标, 公司凭借在公建领域积累的品牌和技术优势, 18年开始向 EPC 转型,到 20年 EPC成为订单的主导力量,转型效果显著,未来 EPC 有望助力公司做大做强。 财务预测与投资建议预计 20/21/22年 EPS 0.26/0.34/0.43元(原 EPS 0.37/0.50/0.66元),主要调减钢结构分包订单、 EPC 订单转化率和化纤价格。 参考可比公司平均估值给予公司 21年 19X PE,对应目标价 6.46元,维持“买入”评级。 风险提示新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-25 43.55 49.29 17.39% 42.95 -1.38% -- 42.95 -1.38% -- 详细
踏出云南,坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区,是云南省零售药店行业的绝对龙头企业,目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局,下沉市场渗透深入;公司异地扩张的历史可以追溯到2004年,彼时已经成为云南省零售药店领军企业,随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份,业务布局主要在我国西南与华南地区,截止2020Q3,公司共有直营门店6911家,为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。 异地扩张能力强,川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果,实在不可谓不优秀,目前公司在川渝地区直营门店数量已达1084家,单四川地区员工数量已超过1200人,本土化团队建设成果显著,并正在新建18000平米的物流仓储基地,预计在2022年将成为川渝地区第一大品牌,并再造一个类似于云南省的优势区域;公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房,预计在2021-2022年实现超越,在海南省市占率排名第一,且销售规模远超第二名;公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张,也积极开展加盟业务建立品牌效应,并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀,异地经营整合的阵痛期也逐步过去,开花结果指日可待。 经营管理再上台阶,保证扩张红利释放。2019年,公司管理层经历了较大的调整,随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶,从指标方面看,公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升,对上下游议价能力均有改善,2020Q3营业周期为123.73天,较去年同期下降8.84天,资产运营效率也有明显提升,公司稳扎稳打坐实经营,以保障扩张红利能够充分释放。 财务预测与投资建议 公司是西部地区零售药店龙头企业,预测公司2020-2022年每股收益分别为1.32元、1.59元、1.91元,根据可比公司,给予2021年估值31倍,对应目标价49.29元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
万科A 房地产业 2021-02-25 29.92 36.40 9.97% 34.08 13.90% -- 34.08 13.90% -- 详细
销售取得开门红, 看好全年销售。 公司 1月销售金额 714.7亿元,同比 20年增长 30.2%, 较 19年同期增长 46.2%, 单月销售金额延续 2020年年末良好态势,取得开门红。 1月销售面积 398.6万平方米,同比 20年增长19.5%, 较 19年同期增长 25.5%。公司单月销售面积增幅低于销售金额,表明量价齐升,盈利质量有所改善。 开年疫情影响基本消除,经济反弹支持房企销售数据向好, 公司全年有望取得两位数销售增长。 把握土地窗口期补仓,权益比例明显提升。 公司 1月新增土储 280.7万平方米,同比 20年增长 302.7%, 较 19年同期增长 2.7%,拿地金额 195.1亿元,同比 20年增长 410.7%, 叫 19年同期增长 56.6%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为 27.3%。公司投资力度同比大幅增加,主要因为去年疫情时期基数水平较低, 自 2020年下半年以来公司投资力度明显回升, 目前投资强度基本恢复到疫情前的水平。 同时, 公司 1月拿地权益比例达到83.4%,同比提高 23.9个百分点,权益比例上升, 表明公司实际投资力度增强, 以及更加重视盈利的质量。 财务预测与投资建议维持买入评级, 调整目标价至 36.40元。 根据公司公告和经营情况, 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 3.64/3.99/4.39元(原预测值为3.92/4.58/5.34元) ,主要原因是受疫情影响,我们预计公司 2020年结算速度有所放缓,此外,受限价政策影响,我们预计结算项目毛利率也将有所下滑。可比公司 2020年估值为 7.4X, 考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,应享有更高估值溢价, 我们给予公司 2020年 30%的估值溢价得到 10X 估值, 对应目标价 36.40元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期
东鹏控股 非金属类建材业 2021-02-24 21.18 26.00 26.83% 22.98 8.50% -- 22.98 8.50% -- 详细
行业增长放缓,集中度持续提升。国内瓷砖市场超3000亿,目前进入成熟期。瓷砖SKU众多且具有运输半径,导致行业竞争格局分散。供给端受环保因素影响,落后产能逐步淘汰,需求端受房地产集中度提升/精装修比例提升影响,行业集中度不断提升。头部厂商通过“产品+服务”做出差异化。 深耕C端/小B市场,继续巩固渠道优势。公司C端/中小微工程市场收入占比约80%,相较以集采为主的帝欧家居/蒙娜丽莎,公司经营质量更优/现金流更健康,在同业中具有一定稀缺性。公司渠道规模远超同业,20H1公司/蒙娜丽莎/帝欧家居全口径门店数量分别为6724/4000/3500家,预计21年将新增门店约1100家,YoY+16.4%。此外,公司通过重装门店/“1+N”产品矩阵/建设智能化展厅提升坪效,继续巩固渠道优势,并带动收入增长。公司在业内率先推行“包铺贴”服务,进一步强化渠道服务能力/竞争力。 产品结构升级,成本稳步下降。公司产品SKU丰富,通过品类分层满足不同战略需求。公司对产品持续创新,打造差异性/提升附加值,带动产品结构升级。为支撑销量增长,公司产能稳步扩张,规划新增产能较目前产能增长约71%,并通过OEM灵活调控整体产能规模。公司通过加强管控,进一步降低原材料采购价格,并充分发挥规模效应,有望带动单位成本稳步下降。 打造供应链体系,辅助渠道开拓。瓷砖单平米货值不高且相对较重,导致运费占比较高,20H1运输费用率达4.0%,这是行业共性。公司通过生产基地全国化布局,配套搭建仓储物流网络,打造供应链体系,降低渠道运输费用。此外,公司业内首推共享仓模式,共享仓的产品符合当地消费者的购买能力与喜好,可以辅助新增门店迅速开拓本地市场,并同时降低采购成本/运费。 财务预测与投资建议预测公司20-22年EPS0.74/1.04/1.34元,CAGR+25.4%。公司发力C端+小B市场,渠道优势明显,产品结构升级,成本稳步下降。可比公司21年平均PE为19X,22年行业/公司平均归母净利润YoY+20%/29%,给予公司30%溢价至25XPE,对应目标价26.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产需求/小B拓展不及预期;原料能源价格波动/估值溢价降低风险。
新奥股份 基础化工业 2021-02-22 16.67 21.78 50.62% 17.40 4.38% -- 17.40 4.38% -- 详细
剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务,布局进一步清晰。公司拟出售参股公司新能凤凰(滕州)40%股权,滕州公司主要从事甲醇生产及贸易,根据收购公告 2019/3Q20实现收入 20.7/11.4亿元,净利润 1.7/-0.8亿元。 交易方为联想控股全资子公司联泓新科,具体作价需根据标的公司的评估报告协商确定。继 2019年剥离农兽药业务、2020年剥离二甲醚业务后,公司再次剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务布局进一步清晰。截至3Q20,公司城市燃气服务(含能源工程)收入占比已达 95%,毛利占比达94%,本次剥离后,天然气相关业务净利占比进一步提升。 本次剥离或对本年度业绩产生积极影响。滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务,与公司自有甲醇产线(一期 60万吨甲醇产能,二期 20万吨稳定轻烃)体现在收入端不同,滕州公司对公司的业绩影响体现在投资收益中,2019/2020E 贡献新奥股份投资收益约 0.54/-0.4亿。对 21年的投资收益影响取决于 1Q21滕州公司的盈利情况及最终作价,假设最终作价 PB 在 1.1-1.3x 之间(出售农兽药/二甲醚业务 PB 分别为 1.4x/1.3x),预计增厚公司21年投资收益约税前 0.6-2亿(粗略估算)。 新定位新征程,开启二次增长元年。20年 8月完成资产重组后,公司聚焦天然气产业链,定位上游能源资源拓展,逐步剥离无关业务。同时 21年 1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润 CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 财务预测与投资建议我们预测 20-22年公司 EPS 为 0.72/1.09/1.33元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;海外 LNG 采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
中航电测 电子元器件行业 2021-02-11 12.20 19.38 50.58% 13.39 9.75% -- 13.39 9.75% -- 详细
回购彰显管理层对公司持续发展的信心。根据公司公告,本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励,以帮助公司建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 20年 7月公司已成功推行第一期员工持股计划,持股成本为 9.25元/股,总金额 5050万元,占到当时公司总股本 0.92%,覆盖董监高及核心骨干204人,锁定期 12个月,股票来源同样为公司之前回购股份。本次回购综合考虑了公司财务状况以及未来盈利能力的情况,是第一期持股计划的延续,彰显管理层对公司持续发展的信心,以及对股东利益的维护。 20年延续高增长,盈利能力及收益质量持续优化。根据 20年快报,公司实现归母净利 2.63亿元,同比增长 24%,这是自 2017年起,公司连续 4年实现高于 20%的增长,对应复合增速高达 26%。得益于产品结构改善以及智能化产线的持续推广,公司毛利率近 10年来持续提升,与此同时费用端从 2018年开始也进入下行通道。因此公司净利率实现从 2012年的 8.72%持续且稳定地增长至 2020年的 14.95%,近 3年几乎每年增长 1个百分点。 由于公司的增长对于重资产投入的依赖度不高,ROE 水平从 2012年的6.08%跃升至 2020年的 15%,并且公司不存在任何借款。 立足“基于传感器的智能化解决方案”,军民业务均迎来高增长。公司从传感器业务起家,相继拓展了汽车检测、航空军工、消费电子、快递物流、体育康复、无人化等多细分领域,并且在航空军工和消费电子的细分赛道上处于行业主导地位。公司基于对应变传感技术的扎实底蕴和 13年以来持续培养的软件系统化人才,目前在领域内已逐步建立起护城河,并更多地参与到与 Mettler、Minebea、Bizerba 等海外知名企业的竞争当中。我们预期在物联网新基建的发展大潮下,公司前瞻性的多点布局将逐步迎来收获期。 财务预测与投资建议考虑到销售确认进度变动,调整 20-22年每股收益为 0.45、0.57、0.72元(原为 0.45、0.58、0.75元)。参照可比公司给予 21年 34倍估值(考虑估值切换),对应目标价 19.38元,维持“买入”评级。
ST宏盛 房地产业 2021-02-10 14.89 20.45 35.52% 16.59 11.42% -- 16.59 11.42% -- 详细
股权激励方案落地,增速目标稳健、激励力度超预期,核心层与公司利益进一步绑定:本次股权激励系资产重组后,理顺核心管理层与公司利益的关键一环,拟授予限制性股票数量占公司总股本的 3.29%,其中董事长戴领梅占比 0.96%、副总经理胡锋举占比 0.19%、其他核心管理人员占比 2.14%,股权激励力度超市场预期。解除限售考核年度为 21-23年,以 20年可比净利润为基础(20年宇通重工+原宏盛扣非净利润),21-23年公司剔除激励成本的净利润(扣非净利润加回激励费用)增长不低于 18%/36%/58%。 新能源环卫装备助力增长,龙头强势突围:电动环卫装备为公司业绩增长的主要驱动力,根据交强险数据,2020年公司纯电动环卫装备销量 792辆,同比+21%,预计贡献公司归母净利润的 42%。同时 20年宇通纯电动市占率同比+4pct 至 20%,成本、供应链、技术、渠道优势助力宇通长期成长。 多地出台新能源环卫装备采购规划,环卫装备领域电动化大势所趋:继合肥明确 21年环卫用车新增及更换环卫装备全部选用新能源车后,上海发布十四五规划加大新能源车推广力度,我们预计 21-22年新能源环卫车销量快速扩张至 1.3/3.0万辆(vs20年 0.4万辆),渗透率达 10%、20%。 财务预测与投资建议根据公司 20年业绩预告、环卫装备上险数据、及费用计提情况,我们预计20-22年公司归母净利为 2.99/4.65/6.15亿元,其中 21年新能源环卫车净利润为 2.85亿元(给予 21年 PE28x),工程机械、传统环卫装备及服务1.80亿元(给予 21年 PE15x),给予目标价 20.45元,维持买入评级。 风险提示新能源环卫车采购需求下降风险,渗透率提升不及预期风险,市场竞争加剧风险,价格下滑风险。
深信服 2021-02-09 289.98 365.04 37.60% 324.36 11.86% -- 324.36 11.86% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业收入54.58亿,同比增长18.9%,实现归母净利润8.03亿,同比增长5.8%。以此测算,2020年Q4单季度公司实现营业收入22.14亿,同比增长23.1%,实现归母净利润4.46亿,同比增长64.8%。 核心观点营收保持快速增长,疫情下基本面韧性得到凸显。2020年公司整体下游需求受到疫情影响,但从20Q2开始,公司营收增速已稳定在20%以上,保持行业领先水平。此外,20年实施新收入准则后,原与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务开始作为单项履约业务(先确认为合同负债,在服务期内按履约进度分期确认收入),此部分影响金额为1.91亿。若加回处理,20年实际收入达到56.49亿,同比增长23.1%。 业绩略超市场预期,研发继续保持高投入。20Q4公司业绩迎来加速增长,单季度增速达到64.8%。同时公司继续加大研发投入,导致费用增速超过收入增速。我们认为公司的高研发投入叠加全渠道战略,能够有效地推出满足市场需要的产品,不断培育新的业务增长点,支撑公司未来保持快速成长。 与腾讯云展开“全方位合作”,成长空间进一步打开。公司与腾讯云达成战略合作,在SD-WAN、云骨干网、SASE等各方面展开合作,有利于双方在云网资源、产品技术、服务体系等方面实现优势互补,进一步提升公司相关产品的竞争力,从而打开新的成长空间。 财务预测与投资建议略调整收入增速及费用率,我们预测公司20-22年营收分别为54.58、83.96、111.97亿(原预测为55.96/83.96/113.46亿),由于公司17-19年ROE(加权)高于可比公司调整后平均水平,并在安全、超融合等市场优势明显,根据可比公司21年的PS水平,我们给予公司10%的溢价,对应21年PS为18倍,对应合理股价为365.04元,维持买入评级。 风险提示政策落地不及预期的风险;网络安全及云计算行业竞争加剧的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2021-02-09 104.89 138.38 37.25% 119.50 13.93% -- 119.50 13.93% -- 详细
事件:闻泰科技与欧菲光签署了《收购意向协议》,拟以现金购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产。 核心观点游本次收购将实现从下游ODM产品集成业务和安世的半导体上游能力向中游模组业务的战略拓展,闻泰将形成全产业链客户服务能力。随着多摄、结构光、ToF等行业趋势,手机摄像头模组成本持续提升,市场空间持续增长,标的资产竞争力在全球领先,将给闻泰带来增长新动能。该资产与境外特定客户的长期合作关系也有助于闻泰在该客户的业务种类拓展。该资产的模组能力也有助于闻泰SiP技术的发展。 安世受益于汽车和功率半导体市场高景气:安世是全球前十大的功率半导体厂商,来自汽车领域的年营收高达40-50亿元,产品用于全球各大品牌汽车。功率半导体和成熟晶圆制造的供需紧张正拉动安世的产品需求。公司控股股东投资120亿元在上海临港建设12寸功率半导体制造项目,预计达产后的年产能为36万片12英寸晶圆,上市公司有权择机并购。闻泰也已布局氮化镓等化合物功率半导体。闻泰集团是极少数同时具备封装(安世)和系统组装(通讯业务)能力的公司,有望受益于封装和系统组装结合的SiP行业大趋势。无锡的SiP模组封装测试子项将新建年产24.4亿颗功率晶体管及SiP模组的封测产线。 通讯业务持续增长:5G手机单价相比4G手机有较大提升,闻泰是高通5G领航计划中唯一的ODM公司。随着无锡、昆明、印度的智能制造产能扩充,闻泰将新增7000万台智能终端产能,产品自制率将大幅提升。印度项目将提升对北美、印度等海外客户的交付能力,快速响应客户需求。闻泰也正从手机拓展至平板电脑、笔电、TWS耳机等不同类型的智能终端,进一步打开成长空间。闻泰在上海、西安、深圳、嘉兴等地拥有5000多研发人员,拟新投入3.5亿元的研发项目重点针对5G关键共性技术研究和5G终端产品开发等两个研发方向财务预测与投资建议不考虑本次并购影响,我们预测公司20-22年每股收益分别为2.13、3.15、3.99元,根据可比公司21年平均44倍PE估值水平,给与目标价138.38元,维持买入评级。 风险提示行业需求不及预期、商誉减值风险
环旭电子 通信及通信设备 2021-02-08 19.43 25.22 27.37% 20.24 4.17% -- 20.24 4.17% -- 详细
四季度大超预期:公司2020年营收增长28%至477亿元,受益于5G毫米波和UWB新技术,通讯类产品增长超过40%;智能手表订单增长和SiP微小化技术在无线耳机的应用拉动消费类产品营收增长超过30%。归母净利润增长38%至17.4亿元,SiP模组产品大幅成长和产能利用率提高拉动毛利率提高0.50个百分点,销售、管理、研发及财务费用总额增长不到25%,慢于营收增长。四季度营收和归母净利润分别为182和7.4亿元,分别同比增长62%和84%,大超预期。 机手机SiP用量持续增长:兼容5G毫米波频段的手机需要配置天线射频模组AiP,AiP整合毫米波频段的射频前端和天线为模组,是5G手机技术难点和价值量增长较多的零部件。环旭凭借在射频器件领域的突出优势已批量供应AiP模组。环旭长期供应大客户手机各种SiP模组,手机轻薄化带来SiP需求提升和更多的客户有望给环旭带来更大空间。 SiP在穿戴式等IoT产品中渗透:环旭是大客户智能手表SiP一直以来的主要供应商,也已开始供应大客户TWS耳机,并与声学大厂美律组建合资公司以推出更具竞争力的音学模组产品。TWS耳机开始集成降噪等功能,对SiP微小化技术的需求强烈。苹果已在iPhone、AppeWatch和HomePodmini中采用UWB技术,三星、小米也都推出UWB相关产品,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,有望成为定位与人机交互大生态的一大核心技术。环旭率先量产UWB模组,竞争优势突出。 非非SiP业务持续增长:公司已完成收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,有望在汽车电子、电子烟、工业类、能源管理、数据处理等领域加速成长。此外,环旭也通过产业链上游整合提升竞争力和盈利能力。 财务预测与投资建议鉴于公司通讯和消费电子类产品的高速增长,我们上调了公司通讯和消费电子类业务收入的预期,2020-2022年每股收益预测至0.79、0.97、1.21元(原预测0.69、0.87、1.06元),根据可比公司21年平均26倍PE估值,给与25.22元目标价,维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
联创电子 电子元器件行业 2021-02-08 10.15 13.20 26.07% 11.49 13.20% -- 11.49 13.20% -- 详细
事件:公司发布股权激励计划。 核心观点公司股权激励计划发布,增强光学业务确定性::公司近日发布了股权激励计划,拟以5.6元/股向360名员工包括4名董事和高级管理人员、356名核心技术/业务人员授予1578.5万股限制性股票,约占总股本的1.51%;限制性股票分三期解除限售,本次激励解锁条件为:2021-2023年,主营业务营收不低于80/100/120亿,其中光学产业营收不低于26/45/60亿,对应未来三年光学产业营收复合增长率超过50%。光学产业是公司最核心的业务,我们认为公司的股权激励计划增强了市场对公司光学业务确定性预期。 公司车载镜头爆发确定性强:特斯拉mode3搭载了8颗镜头,蔚来最新发布的ET7搭载了11颗镜头,随着ADAS快速渗透,yoe预测平均每辆汽车搭载摄像头将从2018年的1.7颗增长到2023年的3颗。公司车载镜头一直与全球领先的车载摄像头方案商、终端厂商和Tier1厂商Mobieye、英伟达、华为、特斯拉、法雷奥等深度合作,车载镜头验证周期长,双方一旦合作,不会轻易更换供应商。2020年公司车载镜头及影像模组销售收入同比增长约123%,随着行业需求放量,公司车载镜头将会迎来快速爆发。 手机镜头和高清广角有望迎来快速增长:截至2020年12月,公司手机镜头产能已达到25KK/月,21年年底有望扩充到40KK/月,产品端也将由现有5P、6P向6P、7P等高阶产品过渡,客户方面,公司与ODM龙头厂商深度合作。20年公司手机镜头及影像模组营收同比增长约56%。随着产能进一步释放,公司该项业务有望保持持续快速增长。高清广角镜头方面,公司一直与Gopro深度合作,并最新导入了大疆、华为等多个新增项目,随着Gopro的需求反弹和新项目需求放量,公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年归母净利润分别为1.68/4.6/6.93亿元(原预测3.2/4.97/7.77亿元,主要上调了应收账款减值损失),根据可比公司21年30倍估值,对应目标价13.2元,维持买入评级。 风险提示光学镜头出货不及预期,行业竞争激烈毛利率下滑风险。
中芯国际 2021-02-08 54.99 62.31 12.96% 59.80 8.75% -- 59.80 8.75% -- 详细
业绩持续增长:四季度营收 66.7亿元,同比增长 10%;毛利润 14.3亿元,同比增长 11%;毛利润为 21.5%,同比基本持平;归母净利润为 12.5亿元,同比增长 94%,增长主要来自政府项目资金、投资联营企业和金融资产取得的投资收益增加等其它收入。公司预计 1Q21美元营收环比增加 7-9%,我们测算同比增长 16-18%。上半年收入目标约 21亿美元,同比增长 14%。 实体清单和出口许可申请带来业务的不确定性,公司预计全年收入目标为中到高个位数成长。 产能持续扩充:第四季资本开支为 13.3亿美元,相比第三季的 22.8亿美元和之前预期有所下修,主要由于美国实体清单使部分机台供货期延长或有不确定性,及物流原因导致部分机台到货延迟。2021年计划的资本开支约为43亿美元,其中大部分用于成熟工艺的扩产,小部分用于先进工艺,北京新合资项目土建及其它。月产能由第三季的约 51万片 8寸约当晶圆增加至第四季的约 52万片,主要由于控股的北京 12寸厂产能扩充。公司计划 21年成熟 12寸产线扩产 1万片,成熟 8寸产线扩产不少于 4.5万片。在实体清单影响下,公司考虑加强第一代、第二代 FinFET 多元平台开发和布建,并拓展平台的可靠性及竞争力。 成熟制程产能将持续满载:我们 12月 13日《8寸晶圆制造高景气有望持续》报告统计全球 230多家电子公司,从库存角度论证了晶圆制造的高景气在未来数季度将持续,1月 20日报告《8寸晶圆制造供需紧张将持续》从供需角度进一步论证了景气在未来 2-3年将持续。受益于智能手机单机芯片用量的提升、PC 和平板电脑、新能源汽车等产品销量的快速增长,半导体晶圆制造产能整体紧张,特别是成熟制程需求旺盛,公司预计成熟产能将持续满载。 财务预测与投资建议根据公司四季度业绩的披露,我们上调了公司投资净收益和其他收益的预期,20-22年归母净利润至 43.62、44.20、49.24亿元(原预测 37.44、41.55、45.08亿元)。根据 DCF 绝对估值法给与 62.31元目标价(受中美贸易摩擦影响,下调了显性预测期先进制程收入预期),维持增持评级。 风险提示产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
广汽集团 交运设备行业 2021-02-05 11.00 15.30 44.75% 11.33 3.00% -- 11.33 3.00% -- 详细
广本批发销量增速高于行业平均水平。广本 1月销量 7.76万辆,同比增长24.23%,增幅收窄 1.95个百分点。零售端,广本销量 6.73万辆,同比下跌 12.17%。据乘联会披露,1月乘用车批发和零售销量同比分别提升 21%、25%,广本批发销量增速高于行业平均水平。分车型看,雅阁、缤智、皓影等车型 1月销量超过 1万辆,预计 2021年将有第二代缤智、奥德赛改款、皓影 PHEV、中期改款雅阁等多款新车上市。 广丰销量高增长且增幅扩大,新款雷凌等车型上市表现值得期待。广丰 1月销量 8.98万辆,同比增长 32.80%,1月增幅持续扩大 7.92个百分点,1月批发销量大幅跑赢行业平均水平。分车型看,雷凌系列销售 2.91万辆,凯美瑞系列销售 2万辆,YARIS L 家族销售 1.04万辆。新车方面,新款雷凌家族于 1月上市并推出 6款车型,全新汉兰达也已上市,后续还将推出凌尚、新款 C-HR、威兰达 PHEV 等,预计今年广丰销量增速仍有望好于行业平均水平。 广汽自主销量小幅提升,新能源车埃安表现亮眼。广汽自主品牌 1月销量3.44万辆,同比增长 5.07%,增幅扩大 6.51个百分点。传祺 GS414375辆,新车方面,EMPOW 55预计在 2021年中上市,GS8、GS4、M6等改款也将于今年推出。新能源车方面,广汽埃安 1月销售 7373辆,同比增长150.02%,2021年广汽埃安还将推出 4款新车型,其中埃安 Y 或将于二季度上市。 财务预测与投资建议:预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.76、1.02、1.18元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 15倍 PE,目标价 15.3元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
上海家化 基础化工业 2021-02-05 40.68 48.11 4.63% 54.20 33.24% -- 54.20 33.24% -- 详细
20年公司营业收入和净利润分别同比下降 7.43%和 22.78%,扣非后净利润同比增长 4.3%,其中第四季度单季公司营业收入同比下降 10.28%,净利润在低基数上同比增长 608.71%。 会计准则的调整部分调减了 20年的收入确认, 疫情对线下的影响、百货渠道的调整等因素也对收入有一定的拖累,四季度控费效果显著,期间费用率的明显下降带动单季度盈利的大幅回暖。 2020年公司综合毛利率同比下滑 1.98pct,同口径下基本持平,其中四季度毛利率下降 7.68pct,与毛利率较高的百货渠道的关店调整有关;期间费用率同比下降 2.76pct,其中销售费用率下降 0.59pct,管理研发费用率下降2.15pct,单四季度期间费用率下降 15.45pct,控费主要来自人员成本、物流、渠道等费用支出的优化。全年公司经营净现金流同比下滑 14.07%(扣除 19年拆迁款,可比口径增长 20%左右),年末公司应收账款较年初下降11.34%,存货较年初下降 6.34%,报表质量整体保持良好水平。 分品牌看:佰草集线下百货渠道除了受疫情冲击, 主动缩减网点对收入也有较大影响, 今年重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知,营销年轻化,产品聚焦化;六神作为现金牛业务保持了平稳增长;家安、玉继续泽快速增长贡献增量收入,其中玉泽受益药妆风口与头部 KOL 直播,表现亮眼, 21年在优化电商营销方式之后将继续保持高增长,享受赛道红利;高夫和美加净表现相对较弱;典萃分拆后四季度在 CS 渠道恢复快速增长。分渠道看,与行业趋同, 电商快速增长,未来线上销售占比将进一步提升。 董事长潘总上任后确立了家化聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升家化毛利结构, 组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量,强调 ROI 投入产出比来提升公司整体盈利能力, 长期以数据驱动挖掘消费者偏好,自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。 2020年 10月公司推出股权激励方案,考核目标细化至个人层面,提高激励对象积极性,我们期待公司未来 3年更扎实的收入提升步伐以及经过 1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。 财务预测与投资建议根据年报,我们上调公司未来 3年盈利预测(更多来自期间费用率下调) ,预计公司 2021-2023年每股收益为 0.72元、 1.04元和 1.4元(原 21-22年为 0.69元和 0.80元), DCF 目标估值 48.11元, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名