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美好医疗 机械行业 2024-06-17 27.43 32.64 17.66% 27.95 1.90% -- 27.95 1.90% -- 详细
公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,核心业务包括:为全球家用呼吸机市场龙头客户A提供组件,以及为全球人工植入耳蜗龙头客户B提供组件。2018-2023年,公司营收CAGR为18%,保持稳健增长。 家用呼吸机组件需求旺盛,与龙头客户A合作稳定。家用呼吸机组件业务是公司核心业务(2023年营收占比64.8%)。家用呼吸机是OSA和COPD的主要治疗手段,下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大,且市场集中度高。长期以来,公司与龙头客户A合作关系持续稳定,并且通过切入客户A新一代产品的开发,使得合作黏性不断加强。 人工耳蜗市场稳定,已形成良好的品牌。2018-2023年,人工耳蜗组件业务从0.33亿元增长至1.14亿元,期间CAGR27.9%。人工耳蜗是治疗失聪的常规方法,市场稳定,且市场集中度高。在人工耳蜗板块,公司主要向龙头客户B供应组件产品,自2011年起公司与客户B建立了长期且稳定的合作关系。 底层技术延展能力强,深化多元业务布局。公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚,同时自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒,底层技术延展能力强,目前已拓展至家用和消费电子领域。2019到2023年,公司家用和消费电子业务营收从826万元增长至1.5亿元,CAGR达到107%,发展迅速;其次,近年来公司大力布局胰岛素笔业务,目前已成功实现量产。随着人口老龄化和生活方式改变带来的糖尿病患者数量持续增加,胰岛素注射笔需求会不断扩大。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.96、1.20、1.47元,由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势,同时公司产品管线持续丰富,新业务、新客户不断开发,长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值,给予公司2024年34倍市盈率,对应目标价为32.64元,首次给予买入评级。 风险提示大客户依赖风险;下游库存积压风险;新业务拓展不及预期风险;汇率波动风险;地缘政治风险;盈利能力下滑风险。
长安汽车 交运设备行业 2024-06-12 13.20 19.80 41.94% 14.00 6.06% -- 14.00 6.06% -- 详细
长安汽车5月销量同比增速优于行业平均水平。长安汽车2024年5月整体销量20.68万辆,同比增长3.3%,环比减少1.6%;1-5月累计整体销量110.90万辆,同比增长12.0%。根据乘联会初步统计,5月全国乘用车市场批发/零售销量分别同比+0%/-3%,长安汽车5月销量同比增速优于行业平均。 5月自主品牌销量持续增长,深化提速布局泰国市场。5月长安自主品牌乘用车销量12.32万辆,同比增长1.3%,环比增长0.1%;1-5月累计销量68.36万辆,同比增长8.5%。5月自主品牌海外销量3.33万辆,同比增长72.9%,环比增长5.2%;1-5月累计销量17.39万辆,同比增长80.8%。5月自主品牌新能源销量5.50万辆,同比增长87.8%,环比增长6.4%;1-5月累计销量23.55万辆,同比增长72.7%。长安启源5月交付1.36万辆,环比增长14.6%,1-5月合计交付5.78万辆。预计长安启源A07、A05和Q05将于下半年迎来升级焕新,并推出长安启源E07;到2025年,预计长安启源将向全球市场推出包括C798、C657、C390和B216在内的10款全新数智进化汽车产品。深蓝汽车5月交付1.44万辆,环比增长12.8%,1-5月合计交付6.72万辆,预计深蓝G318车型将于6月上市。阿维塔5月交付4569辆,同比增长162.9%,环比降低12.9%,1-5月累计交付2.43万辆,同比增长170.8%。 5月10日,阿维塔旗下第三款全新产品—阿维塔07亮相,新车定位中型SUV,预计将拥有纯电动以及增程两种动力形式(首次采用增程版本,预计年内阿维塔11和12将有望增加增程版本),预计价格在25-35万元。出海方面,长安牵手泰国产业链,本地化发展持续提速。2023年11月长安进入泰国市场,辐射全球右舵市场,并于泰国罗勇府开工奠基首个海外基地。预计该基地将于2025年1月正式投入使用,首期产能10万台,后续将扩容至20万台,2024年聘请本地员工超过600人,本地化率超过80%,预计2026年本地化率将达到90%。在“海纳百川”计划的指引下,长安泰国持续本地化发展,预计2030年前导入至少15款全新产品,开拓泰国及东南亚汽车市场,打开海外增长空间。 公司成为全国首批L3级智能网联汽车试点单位。2024年6月13日,工业和信息化部等四部门研究确定了9个进入智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体,长安汽车成为全国首批L3级智能网联汽车试点的单位。公司申报车型SL03i配备的L3级交通拥堵自动驾驶系统(TJP)准入试点是长安汽车“北斗天枢”智能化战略的标志性成果,体现了公司在自动驾驶技术领域的深厚积累,看好公司“电智化”转型进程。 预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元,维持可比公司24年平均PE估值22倍,目标价19.8元,维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。
安琪酵母 食品饮料行业 2024-06-07 31.37 40.04 37.12% 30.39 -3.12% -- 30.39 -3.12% -- 详细
事件:公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票共计1189万股,占总股本的1.37%,一次性授予,无预留权益。本次激励对象共计1006人(占公司当前员工总数的9.03%),包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予价格为15.41元/股。本次股权激励对应股份支付费用合计1.8亿元,其中24-28年对应费用分别为3247/6493/5005/2525/767万元。 本次激励计划分三期解除限售,比例分别为33%/33%/34%,对净资产现金回报率(EOE)、主营业务收入、资产负债率提出考核:1)第一个解除限售期:2024年EOE不低于21.5%;以2021-2023年主营业务收入均值为基数,2024年主营业务收入增长率不低于21%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;2024年资产负债率不超过51%。2)第二个解除限售期:2025年EOE不低于22%;以2021-2023年主营业务收入均值为基数,2025年主营业务收入增长率不低于33%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;2025年资产负债率不超过53%。3)第三个解除限售期:2026年EOE不低于22.5%;以2021-2023年主营业务收入均值为基数,2026年主营业务收入增长率不低于46%,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值;2026年资产负债率不超过55%。经我们测算:1)公司21-23年主营业务收入均值123.2亿元,对应24-26年主营收入要求为149.0/163.8/179.8亿元,同比增长10.0%/9.9%/9.8%;2)我们测算公司21-23年EOE分别为34.0%/28.2%/24.1%。 此次为公司20年股权激励后的第二轮激励,相较于前次:1)本次覆盖人数更广(20年为894万股,占总股本1.09%;覆盖744人,占员工总数8.09%)、授予价格更低(20年为24.30元/股),充分调动员工积极性;2)未明确设置利润增长考核,且相较于24年预算目标(营收目标156.69亿元/yoy+15.37%,归母净利润目标13.69亿元/yoy+7.80%)定调更加稳健,目标具备可行性也可以更好地激发员工动力,充分体现公司与员工利益共享的意愿。 公司为全球酵母及衍生品龙头企业,公司经营底部有望逐渐走出,建议积极关注。 略微调整收入及股权激励费用预测,调整24-26年EPS预测为1.54/1.72/1.98元(调整前为1.58/1.83/2.11元),维持24年26倍PE估值,对应目标价40.04元,维持"买入评级"。 风险提示需求复苏不及预期、行业竞争加剧、折旧摊销影响、原料成本波动等
广州酒家 食品饮料行业 2024-05-29 17.39 17.90 6.48% 17.39 0.00% -- 17.39 0.00% -- 详细
23 年稳健增长, 24Q1 延续稳健经营,餐饮业务表现亮眼。 23 年实现营收 49.01亿元/+19.17%,实现归母净利润 5.50 亿元/+5.21%,其中月饼 / 速 冻 / 餐饮业务分别 实现营收 16.69/10.61/12.63 亿元,同比 增 长 9.88%/0.33%/65.66%,速冻因高基数增速放缓,餐饮业务得益于新开门店高速增长, 23 年,公司旗下共新增 14 家餐饮门店,其中新增 4 家广州酒家餐饮门店,新增 10 家陶陶居餐饮门店,此外另收购 5 家授权餐饮门店。 24Q1 实现营业收入 10.12 亿元/+10.04%;实现归母净利润 0.71 亿元/+2.22%, 其中月饼营收 903 万元/-20.09%;速冻食品营收 2.95 亿元/-4.1%,预计由居家消费场景减弱导致;其他食品业务营收2.99 亿元/+27.56%, 实现较快增长或因消费者对预制菜需求提升;餐饮营收3.84 亿元/+13.33%, 因门店数量增加而增速较快, 分区域看, 24Q1 广东省内实现营收 4.54 亿元/+6.62%,广东省外实现营收 1.37 亿元/+13.69%。 24Q1 毛利率回落,费用率持续优化控制。 23 年毛利率 35.63%,同比基本持平,销售费用率 10.32%,同比-0.42pct,管理费用率 9.51%,同比+0.27pct,研发费用率 1.78%,同比-0.27pct,归母净利率 11.22%,同比-1.42pct。 24Q1 毛利率 29.74%,同比-2.65pct,预计为产品结构变化导致; 销售费用率 9.78%,同比-0.33pct;管理费用率 8.40%,同比-0.73pct;研发费用率 1.78%,同比+0.04pct; 归母净利率 7.02%,同比-0.48pct,主要因毛利率下滑导致盈利能力下降。 产能项目持续推进,提升公司长远发展潜力。 2023 年,公司湘潭基地速冻生产车间建成试产,为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批,园区最高容积率由 1.549 提升至 3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品深加工基地,完善以肉制品为核心的产业布局,优化产品矩阵,提升长远发展效益。 因速冻类产品需求恢复缓慢, 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为1.15/1.39/1.60 元(调整前 24-25 年为 1.57/1.84 元), 使用可比公司估值法,给予公司 24 年 16 倍市盈率,对应目标价为 18.40 元,维持买入评级。 风险提示新品推广不及预期; 省外市场开拓不及预期; 消费力恢复不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2024-05-28 24.61 29.96 35.87% 23.68 -3.78% -- 23.68 -3.78% -- 详细
5月 10日芒果上线《歌手 2024》以来,热度持续发酵,热搜登顶 top1,流量超过《乘风 2024》。本次特色采用全开麦直播形式,并在赛制上进行深度革新,综合了淘汰赛、突围赛、总决赛等多种赛段。并通过“补位歌手”赛制持续为节目带来悬念和热度。 《歌手 2024》于周五晚直播, 计算每期节目周五、周六、周天播放量之和,第一期节目播放量达 2.3亿,第二期节目播放量达 2.58亿, 较第一期增长 12%。 第二期直播当天收视率四网第一, 相比第一期增长 63.43%。 《歌手 2024》第二期芒果 tv 会员直播在线峰值大涨 309%。《歌手 2024》热度辐射国际,海外播放量超288万,第二期直播芒果 TV 国际 APP 累计在线观看人数是第一期近 4倍,当天单日会员收入大涨 153%,创年内新高。 第二期播出当晚全网热搜 447个,截止 5月20日,微博话题“亚当真来歌手了”于热搜第一在榜时长超 13小时,阅读量 3.7亿, 讨论量 11.1万,互动量 69.7万。 《乘风 2024》招商品牌数 8个, 《歌手2024》目前招商品牌数 9个,有望持续补招商。 根据艺恩数据, 4月芒果总播放量为 113.22亿, yoy+50.64%, mom+64.58%。其中电视剧播放量为 36.5亿, yoy+28.38%, mom+52.63%,新剧《群星闪耀时》《少年巴比伦》相继上线。综艺播放量为 76.72亿, yoy+64.19%, mom+70.94%,新综《乘风 2024》《灿烂的花园 》《热烈地奔赴》《花儿与少年·好友记》上线。 公司热门综艺 IP 矩阵持续延展,系列化项目流量稳定,剧集端重视出品质量,持续产出优质剧品。随着 AI 对于内容生产的加持和金鹰卡通版权对于少儿圈层破圈。我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 19.93/23.39/26.78亿元(24~25年原预测值为 24.76/28.03亿元,因对剧集投入增加成本,我们下调盈利预测),参考可比公司估值,给予公司 24年 28倍 PE,对应目标价 29.96元,维持“增持”评级。 风险提示行业监管严格,市场竞争激烈,劣迹艺人风险
科伦药业 医药生物 2024-05-27 32.80 38.53 20.71% 33.60 2.44% -- 33.60 2.44% -- 详细
三轮驱动,创新步入正轨。公司以输液起家,通过产业资本深度融合,构建科伦药业、科伦博泰和川宁生物“品”字型运营架构。2023年公司实现收入214.5亿元(+12.7%),归母净利润24.6亿元(+44.0%),业绩稳健,盈利能力提升:一方面,输液产品结构持续优化;另一方面,抗生素中间体量价齐升,仿制药新品获批并通过集采放量,成为公司盈利新增长点。更重要的是,子公司科伦博泰多款创新药研发兑现,商业化曙光将至。 ADC平台国内领先,产品即将步入收获期。首先,2款ADC管线将进入商业化阶段:SKB264为首款国产TROP-2ADC,乳腺癌、肺癌等适应症潜力巨大,同时海外商业化进程顺利,截至24年5月默沙东已启动9项全球三期临床,联用K药潜力巨大;A166为国内首款乳腺癌HER2ADC,上市在即。其次,非ADC管线储备丰富,肿瘤领域PD-L1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市,RET抑制剂有望于年内提交NDA;非肿瘤领域覆盖的适应症市场空间广阔,包括类风湿关节炎、斑秃、哮喘、血栓栓塞性疾病等。 合成生物学新品上市,仿制药受益集采放量。川宁生物已实现合成生物学从研发到生产的一体化布局,已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品,股权激励考核目标涵盖2024-2025每年新增2-3个合成生物学产品正式生产并形成收入。同时,抗生素中间体国内产能领先,随着市场需求恢复以及降本增效推进,盈利能力迎来向上拐点。仿制药方面,公司首仿抢仿能力突出,新产品梯队完整,存量大产品集采影响已消化,新产品借力集采实现放量。 国内输液龙头,独创可立袋提供充足现金流。国内大输液龙头地位稳固,公司自主研发“可立袋”引领输液包装发展方向,提升密闭式输液销量占比。同时,肠外营养等优势领域持续加强,输液板块内生现金流充足。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.88、2.11、2.36元,根据可比公司估值水平,我们认为公司2024年合理估值水平为21倍市盈率,对应目标价为39.48元,首次给予“买入”评级。 风险提示仿制药品种进入集采或集采超出预期的风险、产品竞争加剧或者销售不及预期的风险、创新药研发进度不及预期的风险、抗生素中间体市场价格波动的风险等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2024-05-27 55.90 61.80 19.86% 56.47 1.02% -- 56.47 1.02% -- 详细
事件:公司近期发布 2023年年报、 2024年一季报, 23年全年实现营业收入 28.3亿元,同比-30.1%;实现归母净利润 5.48亿元,同比-47.8%。 24Q1实现营业收入4.94亿元,同比-48.8%;实现归母净利润 0.73亿元,同比-75.6%。公司向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),分红比率达 59.3%。 业绩仍然承压,改革初显成效。 24Q1公司业绩仍然承压,次高端消费需求、渠道信心仍需恢复,但公司费用改革初见成效,动销快速提升, 2023年消费者营销费用占比较上一年增加 10%,有效核心终端数同比增加 19%,开瓶扫码量同比增加 91%,盒盖换酒量同比增加 53%,宴席场次同比增加 41%。 2023全年红坛动销提速,红坛 18开瓶扫码数增长 70%,宴席场次增长 40%,预计库存也相应下降。公司 Q1对内参的控货导致业绩承压,控货本质是稳定批价、去库存,同时助推新版内参顺利上市。 费用率上升,盈利水平仍不及上一年同期。 23年,公司毛利率为 78.4%(yoy-1.29pct),销售费用率为 32.2%(yoy+6.94pct),管理费用率为 5.9%(yoy+1.53pct),销售净利率为 19.4%(yoy-6.53pct)。 24Q1,公司毛利率为71.1%(yoy-10.46pct),销售/管理费用率分别同比+7.9pct/+4.3pct,销售净利率为14.9%(yoy-16.3pct)。 费用转型助推动销增长,看好未来增长点。 Q1业绩下滑系核心产品内参控货导致,预计 Q2业绩出现反弹,期待后续公司向经销商展示长期稳定利润,提振渠道信心,我们看好公司未来省外样板市场建设,期待省外样板市场集中全省资源定点突破。 公司核心产品酒鬼、内参的费用转型成效明显,新版内参上线有利于挺价;内品需求较好,有望在未来贡献业绩增量。公司业绩增速承压仍提高分红率,未来报表改善有望推动分红率进一步提升。 根据年报以及一季报,对 24-26年下调收入、毛利率,上调费用率。 我们预测公司24-26年每股收益分别为 1.65、 2. 13、 2.58元(原预测为 24-25年为 3.27、 4.01元)。 考虑到公司现金流充足,我们采用 FCFF 估值法, 权益价值为 201亿元,对应目标价 61.80元,维持买入评级。 风险提示: 消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。
通富微电 电子元器件行业 2024-05-24 21.09 29.76 24.57% 24.83 17.73% -- 24.83 17.73% -- 详细
封测龙头企业,多领域深度布局。公司在全球范围内拥有七大封测基地,收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权进行全球化布局。公司九大品种封装成熟,布局于Chiplet等领域,并募集资金进行项目研发及建设,拓展业务范围。23年半导体市场需求波动,公司把握手机、ChatGPT等生成式AI应用等发展带来的市场机遇,实现营收约223亿元,同比增长4%。受行业景气程度以及汇率变动等因素影响,公司利润率短期承压;随行业回暖及公司战略调整,23Q3-Q4单季度归母净利润分别为1.24/2.33亿元,扭亏为盈,23年全年归母净利润约1.69亿元。 核心客户稳定,受益PC市场复苏。公司与AMD建立了“合资+合作”关系,逐步成为AMD最大封测测试供应商,通富超威苏州、通富超威槟城成为公司主要营收来源。随着AIPC上市及换机潮来临,PC市场迎来复苏,新的AI应用场景对于算力的要求提升,AIPC需要更强大的专属AI芯片支持,将推动AMD等芯片厂商业务量上升,从而带动封测业务发展。公司在2.5D/3D等先进封装技术上具有领先优势,且产品涵盖PC端,预计业务规模也将呈现高速增长。 AI芯片潮起,CoWoS封装带来新增量。先进封装具有广阔发展前景,Chiplet技术迅速发展,带来良率、灵活性、算力、成本等多方面改善,其中台积电CoWoS封装技术市场需求激增,受限于台积电产能问题,其他封测厂也将参与代工。公司已经具备规模生产Chiplet能力,7nm产品已实现量产,5nm也已创收,在行业中形成差别化竞争优势。AMD推出的MI300系列加速器在AI算力、内存方面更具优势且产能更有保障,未来随高性能运算和AI需求的释放,业务或将放量,带来Chiplet封装需求,为公司业务贡献持续增量。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62、0.79、0.94元,根据可比公司24年平均48倍PE估值水平,对应目标价为29.76元,首次给予买入评级。 风险提示行业与市场波动;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化;主要原材料供应及价格变动;汇率波动风险;国际贸易风险。
科沃斯 家用电器行业 2024-05-22 52.56 61.61 22.24% 54.46 3.61% -- 54.46 3.61% -- 详细
事件1:公司公告2023年年报,2023年公司实现营收155.02亿元,同比增长1.16%;同期实现归母净利润6.12亿元,同比下降63.96%。 事件2:公司公告2024年一季报,2024年一季度公司实现营收34.74亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润2.98亿元,同比下降8.71%。 2023年内销阶段性承压,一季度营收增速转正。分业务来看,2023年科沃斯品牌/添可品牌/代工业务分别实现营收76.81/72.71/4.52亿元,同比分别-1.5%/+5.2%/-5.9%。分地区来看,2023年公司内销/外销分别实现营收89.80/65.22亿元,同比分别-11.4%/+25.8%,其中:①内销方面,2023年科沃斯/添可品牌国内营收同比分别-11.6%/-11.0%,其中科沃斯收入下滑主要系公司低价格段产品布局短期缺失,添可国内收入回落主要系行业竞争加剧导致均价回落且线下渠道调整导致营收短期下降。②外销方面,2023年科沃斯/添可品牌国外收入同比分别+20.1%/+40.5%,公司积极开拓海外重点市场、完善当地渠道布局,科沃斯欧洲市场收入同比增长40.5%,添可在2023年底已入驻Target线下超1800家门店。2024年一季度公司营收同比增长7.35%,单季度增速转正,推测内销逐步回暖,根据奥维云网的统计数据,同期科沃斯扫地机+添可洗地机线上合计营收(不含抖音)同比增长5%。 均价下行、新业务投入增加导致23年盈利回落,24年一季度盈利逐步修复。2023年公司毛利率为47.50%,同比下降4.1pct,其中服务机器人/智能生活电器毛利率同比分别下降2.2/6.6pct,推测主要系行业竞争加剧背景下产品均价有所回落,公司新业务对毛利率亦有拖累。同期公司期间费用率同比提升约4.6pct,其中销售费用率同比提升约4.0pct,主要系公司售后维修费用以及营销推广费用增加。2023年公司归母净利率为3.95%,同比下降7.1pct。2024年一季度公司毛利率、净利率分别为47.17%、8.57%,同比分别-3.5/-1.5pct,环比分别+0.7/+8.4pct,公司费用管控效果显著,净利率水平较2023年下半年大幅改善。 适当调整科沃斯、添可业务收入增速,同时调整毛利率与销售费用率假设,我们预测2024-2026年公司归母净利润为13.91/16.83/19.13亿元(此前预测2024-2025年为12.84/15.94亿元),给予DCF目标估值61.61元,维持“买入”评级。 风险提示研发创新力度不及预期;行业竞争加剧的风险。
恒瑞医药 医药生物 2024-05-22 43.72 51.90 22.09% 44.30 1.33% -- 44.30 1.33% -- 详细
事件:公司近日将具有自主知识产权的GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司。作为为对外许可交易对价一部分,公司将取得Hercules公司19.9%的股权,以及GLP-1产品组合授权许可费。 3条GLP-1管线打造代谢领域产品矩阵。产品组合主要包含3款产品:(1)HRS-7535,小分子GLP-1受体激动剂。其治疗2型糖尿病、减重2个适应症均处于临床二期,预计今年11月读出减重适应症的主要终点数据(26周后体重相对基线的百分比变化)。目前全球范围内尚无口服小分子GLP-1R激动剂上市。 (2)HRS-9531,多肽GLP-1/GIP双受体激动剂注液和口服产品。减重适应症今年5月进入临床三期,2型糖尿病处于临床二期。目前全球范围内尚无口服同类产品上市。 (3)HRS-4729,下一代肠促胰岛素产品,可通过激活多靶点,保护胰岛的同时提高胰岛素分泌,控制血糖,预计可实现更好的减重效果和治疗代谢功能障碍相关疾病等作用。目前处于临床前开发阶段。 对外授权提速,创新出海利好不断。此次授权创下公司对外授权的新模式和新纪录。近期来看,恒瑞将获得GLP-1产品组合1.1亿美元的首付款和近期里程碑;远期来看,将获得HRS-7535累计不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款、GLP-1产品组合累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款、低个位数至低两位数比例的销售提成。值得注意的是,除里程碑付款外,交易条款还包含了Hercules公司19.9%的股权。而且,自23年以来公司对外授权利好消息不断,23年共达成5项对外许可交易,金额总计超40亿美金。我们认为,海外授权密集兑现表明公司研发实力已具备全球竞争力,在创新药研发质量和速度上取得了新的突破,国际化进程将加速推进。 我们预计2024-26年EPS为0.90/1.03元/1.21元。根据可比公司,给予公司2024年61倍市盈率,对应目标价为51.90元,维持买入评级。 风险提示创新药研发不及预期的风险,创新药销售不及预期的风险,仿制药进入集采的风险。
中联重科 机械行业 2024-05-20 8.59 10.00 28.37% 8.51 -0.93%
8.51 -0.93% -- 详细
营收净利双增, 盈利能力提升。 23Q4公司实现营收 115.6亿元,同 /环比+5.3%/+1.1%;实现归母净利润 6.5亿元, 同/环比+373.7%/-20.1%。 24Q1公司实现营收 117.7亿元, 同/环比+12.9%/+1.8%;实现归母净利润 9.2亿元, 同/环比+13.1%/+40.7%。 2023年,公司实现总营收 470.8亿元,同比+13.1%;实现归母净利润 35.1亿元,同比+52.0%。 23Q4公司整体毛利率为 26.89%, 同/环比+2.66/-0.57pct;整体净利率为 6.13%, 同/环比+4.59/-1.24pct。 24Q1公司毛利率为28.65%, 同/环比+2.26/+1.77pct;净利率为 8.67%, 同/环比+0.43/+2.54pct。 2023年,公司整体毛利率为 27.54%,同比+5.71pct;整体净利率为 8.01%,同比+2.28pct。 2023年公司期间费用率为 18.36%,同比+2.86pct。 传统业务稳中有增, 新兴业务快速发展。 2023年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收 86.0/192.9/66.5/57.1/20.9亿元,同比分别+1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2% ; 毛 利 率 分 别 为22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%,同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升;新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。 海外业务继续高增, 高分红率实现质量回报双提升。 2023年公司实现海外收入179.1亿元,同比+79.2%;海外营收占比 38%,同比提升 14pct;海外业务毛利率32.23%,同比+10.21pct。 2023年公司海外业务延续 2022年强劲增长的势头,重点市场实现有效突破,产品份额快速提升。公司拟 10股派发现金红利 3.20元(含税),合计分红金额超过 27亿元,分红率接近 80%。公司在实现自身高质量发展的同时,高度重视回报全体股东,有效实现质量回报双提升。 我们根据公司 2023年营收下调收入预测,根据毛利率提升情况上调毛利率预测, 根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测, 下调 24/25年 EPS 至 0.50/0.58元(前值为 0.53/0.62元),新增 26年 EPS 预测 0.69元,参考可比公司 2024年 20倍平均市盈率,给予中联重科目标价 10元,维持买入评级。 风险提示地产恢复不及预期,原材料价格上升,行业竞争加剧,汇率波动导致损失,部分海外需求放缓。
山鹰国际 造纸印刷行业 2024-05-17 1.86 2.09 34.84% 1.90 2.15%
1.90 2.15% -- 详细
事件 1: 公司公告 2023 年年报, 2023 年公司实现营业收入 293.33 亿元,同比下降13.76%,同期实现归母净利润 1.56 亿元,同比扭亏。 事件 2:公司公告 2024 年一季报, 2024 年一季度公司实现营收 66.69 亿元,同比增长 5.00%,同期实现归母净利润 0.39 亿元,同比扭亏。 纸价疲软短期影响收入增长, 2023 年下半年盈利转正。 收入分业务来看, 2023 年公司造纸/包装/贸易/其他主营业务收入分别为 192.41/70.80/21.24/2.38 亿元,同比分别-12%/-8%-43%/+22%; 造纸拆分量价来看, 2023 年公司原纸销量、均价同比分别+10%、 -20%,在行业新增产能较多、 进口纸大幅增加、需求相对疲软的背景下, 2023 年箱板纸、瓦楞纸市场均价同比分别下降(卓创口径) 16%、 19%。利润端, 2023 年公司实现归母净利润 1.56 亿元,略高于业绩预告上限, 扣除非经常性损益后利润为-2.98 亿元, 其中一/二/三/四季度扣非归母净利润-3.77/-0.59/0.77/0.60亿元, 伴随公司成品纸库存逐步去化,叠加旺季市场需求改善带动纸价小幅回升,公司下半年盈利有所改善。 2024 年一季度公司营收同比增长 5.00%,推测主要系新产能投产后销量同比有所提升,一季度实现扣非归母净利润-0.15 亿元,推测主要系春节期间纸机停产对盈利有一些负向影响。 2023 年盈利同比有所改善。 2023 年公司毛利率达 9.87%,同比提升约 2.6pct, 主要系废纸采购价格、 化学辅料价格、能源成本同比有所下跌。费用端, 2023 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升 0.1/0.2/0.4/1.1pct,推测费用率提升主要收入规模同比有所下降。 2023 年公司归母净利率为 0.53%,同比提升 7.2pct。 2024年一季度公司毛利率、归母净利率分别为 9.88%、 0.59%,较 2023 年同期有明显改善,环比受季节性影响有所回落。 新一期员工持股计划落地,有望进一步激发员工积极性。 2024 年 5 月 10 日公司发布了新一期员工持股计划草案,参加本次本员工持股计划的员工人数不超过 1600人,回购股份价格为 1.67 元/股,股票数量为 6040 万股(占当前公司股本的1.35%),其中核心高管认购比例约为 2.15%,其他人员认购比例为 97.85%,本次员工持股计划覆盖面较广,有助于激发员工积极性。 适当调整收入与毛利率假设, 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为5.48/7.71/10.51 亿元(此前预计 2024-2025 年为 10.08/14.81 亿元) , 对应 DCF 估值 2.09 元,维持“增持”评级。 风险提示 下游消费需求恢复不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;新增产能投产不达预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
拓斯达 机械行业 2024-05-17 12.69 13.71 13.21% 13.39 5.18%
13.35 5.20% -- 详细
23年业绩承压,24Q1大幅增长。23Q4公司实现营收13.2亿元,同/环比分别-22.4%/+15.9%;实现归母净利润-0.4亿元。2023年,公司实现总营收45.5亿元,同比-8.7%;实现归母净利润0.9亿元,同比-44.9%。24Q1公司实现营收10亿元,同/环比分别+25.2%/-23.9%;实现归母净利润0.3亿元,同比+148.7%。23Q4公司毛利率为11.88%,同/环比分别-3.14/-8.85pct;净利率为-2%,同/环比分别-3.61/-5.99pct。2023年,公司毛利率为18.47%,同比-0.08pct;净利率为2.33%,同比-1.05pct。24Q1公司毛利率为17.35%,同/环比分别-3.28/+5.47pct;净利率为2.77%,同/环比分别+1.33/+4.78pct。 产品类业务快速发展,项目类业务注重质量。2023年,公司三大产品类业务实现快速发展,其中,自产多关节工业机器人业务收入同比+48.55%、毛利率同比+5.76pct,注塑机业务收入同比+16.32%、毛利率同比+1.30pct,数控机床业务收入同比+56.34%、毛利率同比+6.54pct。2023年,公司进一步收缩项目类业务,更加注重项目质量而不是追求营收规模,虽然自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务营收规模有所收缩,但回款情况有所改善,2023年公司经营性现金流净额同比+39%。 深化海外业务布局,持续优化业务结构。2023年公司投资设立了墨西哥、印尼、马来西亚、泰国子公司,实现海外营收5亿元,海外营收占比11%,同比+1pct,毛利率25%,同比+1.3pct,海外业务毛利率高于国内业务7pct。我们认为日益完善的海外布局有望为公司海外业务带来新的增量。当前公司正处业务调整期,我们认为,未来随着制造业景气度的逐渐复苏以及公司业务结构的持续优化,我们有望看到公司产品类业务进一步扩张,项目类业务盈利能力进一步提升。产品类业务做优做强、项目类业务企稳回升,有望为公司提供增长双动力。 我们根据公司2023年营收下调收入预测,根据业务发展情况下调毛利率预测、下调减值准备预测,下调24/25年EPS至0.43/0.63元(前值为0.59/0.73元),新增26年EPS预测0.88元,参考可比公司2024年32倍平均市盈率,给予拓斯达目标价13.76元,维持买入评级。 风险提示制造业复苏不及预期,应收账款坏账准备带来的减值风险,部分零部件国外采购风险
口子窖 食品饮料行业 2024-05-15 42.35 62.89 55.13% 46.39 9.54%
46.39 9.54% -- 详细
公司发布2023年年报、2024年一季报,23年全年实现营业收入59.6亿元,同比+16.1%;实现归母净利润17.2亿元,同比+11.0%。24Q1实现营业收入17.7亿元,同比+11.1%;实现归母净利润5.9亿元,同比+10.0%,业绩稳健增长。 省内维持较高增速,预计年份系列良性增长。分产品,23年高档/中档/低档实现收入56.8/0.8/0.9亿元,分别同比+16.6%/-19.8%/+0.7%,高档在白酒中收入占比同比提升0.8pct至97.1%,产品结构继续提升;高档酒量、价分别同比+13.4%、+2.8%,预计受益于口子5/6/10年维持较高销售额增速。24Q1,高档/中档/低档实现收入16.7/0.2/0.4亿元,分别同比+10.6%/-12.2%/+85.6%,预计春节期间安徽返乡潮提升宴席景气度,口子5/6/10年动销受益。分地区,23年省内/省外实现收入49.0/9.5亿元,分别同比+17.5%/+6.6%,预计省内合肥、阜阳等成熟市场增速较高,省外仍处于开拓初期。分渠道,24年直销(含团购)/批发代理分别同比+50.2%/+15.0%,直销渠道快速发展,公司对市场掌控力有望持续增强。24Q1末,公司合同负债为3.8亿元,同比、环比分别-15.8%、-5.5%。 23年股权激励费用导致管理费用率提升,盈利暂时承压。23年,公司毛利率为75.2%(yoy+1.0pct),预计受益于产品结构提升;销售/管理费用率分别同比+0.3pct/+1.6pct,股权激励费用导致管理费用率提升;销售净利率为28.9%(yoy-1.3pct)。24Q1,公司毛利率同比-0.2pct,销售/管理费用率同比-0.6pct/+0.1pct,销售净利率同比-0.3pct。 省内加快渠道扁平化,有利于提升竞争力。公司强化省内精耕细作,加强县区、乡镇市场下沉,加快渠道扁平化,提升产品竞争力;省外,公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域,做深做实营销基础,提升品牌影响力。公司坚持品牌营销,持续提升作为兼香第一品牌的品牌影响力,有利于长远发展。 根据23年年报,对24-25年略下调收入、上调费用率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为3.31、3.80、4.28元(原预测24-25年为3.66、4.13元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率,对应目标价为62.89元,维持买入评级。 风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期风险。
天融信 电力设备行业 2024-05-14 5.85 8.80 72.55% 6.15 5.13%
6.15 5.13% -- 详细
事件:公司发布2023年报,全年实现收入31.24亿(-11.81%),归母净利-3.71亿(-281.09%),扣非净利-4.17亿(-371.32%),其中Q4实现收入14.76亿(-29.01%),归母净利-1.23亿(-119.70%),扣非净利-1.53亿(-125.07%)。此外,公司发布2024Q1季报,报告期内实现收入4.22亿(-9.93%),归母净利-0.89亿(+2.12%),扣非净利-0.95亿(+2.05%)。 新兴业务增长较好。2023年,公司基础安全产品收入21.59亿元(同比-11.30%),毛利率58.82%(同比-0.49pct),基础安全服务收入4.03亿元(同比-8.63%),毛利率67.29%(同比+9.76pct)。新业务方向,2023年信创业务收入同比增长33.01%,数据安全业务收入同比增长6.87%,云计算收入同比增长12.17%,显示了这一领域的市场需求仍然坚实。从下游看,政府客户和商业客户收入所复苏,实现收入14.27亿元,同比增长8.48%,但国有企业客户与商业及其他客户收入分别为8.94亿、7.93亿元,同比下降26.30%、21.55%。 期间费用率增长以及商誉减值影响整体业绩。2023年公司计提4.43亿元的商誉减值损失,对业绩影响较大,若剔除商誉减值因素,报告期内归母净利可达0.72亿。从费用端看,期间费用率为61.02%(+5.89pct),其中,销售费用率29.41%,同比增长6.49pct,管理费用率6.95%,同比下降2.14pct,研发费用率分别24.60%,同比增加1.44pct。 公司重视新产品以及AI技术。2023年公司推出了“天问大模型”,该模型能有效监控和预警复杂的网络攻击,显著提升安全防护能力。同时,公司对云安全、超融合及其他核心产品线进行了创新升级,引入软件定义安全技术和国产硬件平台,增强了产品的性能和安全性,发布了太行云4.0、隐私计算平台等,持续完善行业新场景应用。 根据公司23年报及24Q1季报,下调整收入增速,上调毛利率及费用率水平,我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.20/0.28/0.38元(原预测24-25年EPS为0.48/0.68元),根据可比公司PE水平,我们给予公司24年44倍PE,对应目标价为8.80元,维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期;网络安全市场竞争加剧;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名