事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收39.87亿元/yoy-18.55%，归母净利1.89亿元/yoy-2.04%，扣非净利1.24亿元/yoy-3.49%。单23Q2公司实现营收16.02亿元/yoy-17.96%，归母净利0.41亿元/yoy-59.46%，扣非净利0.17亿元/yoy-74.68%。 营收短期承压，门店扩张势能延续。1）分渠道看，公司23Q2电商/加盟/直营/团购实现营收6.15/6.25/4.36/0.90亿元，yoy-40.92%/-7.15%/12.75/39.16%，电商业务承压预计与线上流量结构变化、公司进行策略调整等有关，直营开店持续推进、营收稳健增长，加盟模式Q2仍处于调整期、短期营收承压，团购业务增速有所修复。2）分区域看，公司23Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收5.22/1.75/1.68/1.45/0.51/7.05亿元，yoy-3.92%/-5.49%/5.14%/15.15%/12.01%/-36.24%，华南市场持续突破。3）公司23Q2末门店数3299家（直营/加盟店数1223/2076家），较23Q1末净增加115家（其中直营/加盟店数+197/-82家），新门店模式直营带头推进，加盟短期处于调整阶段。 23H1毛利率提升，费用率平稳，盈利能力改善。公司23H1毛利率28.95%/yoy+1.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率18.41%/5.17%/0.63%/-0.19%，yoy+0.01/-0.07/0.11/0.15pct（合计+0.21pct），23H1归母净利率4.75%/yoy+0.80pct，盈利能力改善。 积极探索、拥抱行业趋势，经营改善可期。公司积极拥抱行业变化，线下门店：1）良品主品牌一方面引入咖啡、烘焙、短保等高频产品、探索新的店型模式，另一方面结合行业趋势持续完善价格带，向下做"好货不贵"系列，向上做高品质形象系列；2）针对量贩渠道趋势，公司积极布局投资零食顽家、赵一鸣零食等。线上维度：针对淘宝京东等传统渠道，公司积极顺应渠道的流量规则，及时进行产品及策略调整；同时积极拥抱抖快、拼多多等新渠道红利。伴随公司线上线下调整结束以及销售旺季的到来，23H2经营改善可期。 我们下调收入预测，上调毛利率预测，调整公司2023-25年EPS预测为1.02/1.23/1.44元（调整前为1.09/1.27/1.47元），使用可比公司估值法给予23年33倍估值，对应目标价33.66元，维持"增持评级"。 风险提示线上经营承压，线下门店调整不及预期，行业竞争加剧，盈利能力修复不及预期盈利预测与投资建议

H1业绩基本持平：23H1公司实现营业收入15.91亿元，同比+13.93%；归母净利润1.34亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-12.01%。销售毛利率30.02%，同比-0.74pct；销售净利率8.36%，同比-0.76pct。Q2公司实现营业收入8.44亿元，同比+11.12%；归母净利润0.59亿元，同比-18.43%。销售毛利率29.50%，同比-0.79pct；销售净利率6.93%，同比-2.57pct。报告期内，标准包装设备销售恢复良好，同比保持稳定增长；智能生产线在饮料行业销售成绩明显，同比增长较快；啤酒、牛奶、白酒等下游需求减弱，销售受到影响。 期间费用率基本稳定：上半年公司销售费用率7.13%，同比+0.59pct；管理费用率5.72%，同比-0.46pct；财务费用率0.92%，同比+0.61pct，主要系可转债摊销的利息费用增加；研发费用率6.61%，同比-0.13pct；期间费用率整体+0.61pct。 在手订单、产品研发、产能布局为公司提供业绩支撑：23H1公司合同负债为11.46亿元，合同负债持续增长，表明公司目前在手订单充裕；23H1公司存货26.29亿元，同比增加2.23亿元，主要系高毛利的智能包装生产线产品增加，随着产品的交付，后续业绩有所保障；23H1公司研发费用达到1.05亿元，同比增加约0.11亿元，同比+11.68%，公司持续投入研发乳品纸盒灌装设备、PET饮料灌装生产线等智能包装生产线；研发包装行业使用的协作机器人产品。产能建设方面，公司基本完成“智能包装设备扩产项目”及“液态智能包装生产线建设项目”的厂房建设。 产品研发和产能建设有望为公司未来提供长远竞争力。 由于今年白酒等下游需求减弱，且费用率进行上升，考虑到白酒等下游需求后续有望复苏，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.64、0.95、1.22元（前值0.85、1.12、1.33元），参考可比公司估值，给予2023年的24倍PE，对应目标价为15.36元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入32.07亿元/yoy+0.03%，归母净利润2.92亿元/yoy-18.46%，扣非归母净利润2.81亿元yoy-17.63%。单Q2实现营业收入17.30亿元/yoy-1.32%，归母净利润1.53亿元/yoy-23.44%，扣非归母净利润1.50亿元/yoy-21.44%。 Q2营收承压，东北西南地区拖累，华东华中华南地区相对稳健。1）公司23Q2营收yoy-1.32%，营收承压预计与去年基数偏高、需求疲软有关。分地区看，公司23Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收4.0/7.1/5.5/0.6/2.0/1.2/1.4亿元，yoy+4.65%/-4.59%/6.19%/6.39%/-7.11%/1.09%/6.84%，传统东北西南地区拖累有所拖累，华东华中华南地区表现相对稳健。2）公司23H1末经销商数量971家，环比23Q1末净增9家。 毛利率下降、费用率上升，盈利能力短期承压。1）公司23Q2实现毛利率23.08%，同比-1.64pct，环比-0.85pct，同比承压预计与成本上行、新增折旧、需求疲软影响返货率有关；2）公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.45/0.50/0.03/0.23pct（合计1.21pct），整体费用率有所上行，销售费用率增加预计与广告宣传费用及门店费增加有关，管理费用率增加预计与人员成本增加有关；3）公司23Q2归母净利率8.84%，同比-2.55pct，环比-0.56pct，盈利能力短期承压。 23H2展望，收入端看，伴随下半年需求逐渐修复以及公司对产品渠道的调整，收入增速有望得到改善；利润端，公司23H1成本压力较大，但包材、油脂等价格的回落有望逐步传导至报表端，伴随工厂爬坡，公司盈利能力有望得到改善。建议积极关注。 我们下调公司收入及毛利率预测，调整公司23-25年归母净利润预测为6.55/7.70/9.16亿元（调整前为7.99/9.47/10.98亿元），对应23-25年EPS0.41/0.48/0.57元，使用可比公司估值法给予23年28倍估值，对应目标价11.48元，维持"买入评级"。 风险提示需求修复不及预期，成本下降不及预期，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等盈利预测与投资建议

事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入4.7亿元，同比+13.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-6.7%。单二季度来看，公司实现营业收入2.3亿元（+14.5%），实现归母净利润0.2亿元（+26.6%）。 营收持续恢复，期待新产能助力。公司23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.74/0.48/0.39亿元，分别同比+13.09%/-6.65%/-2.13%；23Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.33/0.25/0.19亿元，分别同比+14.5%/+26.6%/+20.9%。 分产品看，23H1奶油/巧克力/果酱/香精/其他实现营收4.37/0.15/0.16/0.04/0.02亿元，分别同比+13.47%/-5.65%/+16.87%/+1.52%/+1035.09%。分渠道看23H1经销/直销实现营收4.12/0.61亿元，分别同比+11.64%/+23.99%。目前烘焙消费需求仍在恢复，展望下半年随华南工厂及印度工厂投产，华南及海外市场开拓力度加强，营收有望进一步扩大。 成本下行但产品结构变化，毛利率小幅提升。23Q2毛利率34.69%，同比+2.15pct。因棕榈油等油脂类主要原料价格下降，带动毛利率同比提升，但由于公司推出恋乳系列等高端新品，其含乳量高毛利率低，且产能利用率仍处于爬坡阶段，导致毛利率恢复较慢，此外公司直销收入占比提升，直销部分毛利率低于经销。预计随下游需求恢复及市场推广力度加大，新品需求提升后毛利率将进一步修复。 会展需求导致费用率提升，盈利能力基本维持稳定。23Q2销售费用率16.52%，同比+2.95pct，管理费用率11.55%，同比+1.16pct。因Q2烘焙展会集中，相关开支增加导致公司费用率有所提升。在毛利率小幅提升下，23Q2归母净利率10.7%，同比+1.02pct，扣非归母净利率8.3%，同比+0.43pct。 因饼店渠道需求恢复较弱，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.33/1.62/1.98元（调整前23-24年为1.47/1.64元），使用可比公司估值法给予公司23年的35倍PE，对应目标价为46.55元，维持买入评级。 风险提示原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险盈利预测与投资建议

事件：1）公司单23Q2实现营收6.59亿元/yoy+12.71%，归母净利润0.80亿元/yoy+21.03%，扣非归母净利润0.59亿元/yoy+22.04%。2）公司23年5月通过股权收购+增资的方式获得四川食萃食品有限公司55%股权。 23Q2需求承压营收增速放缓，定制餐调维持高增。1）分产品看，23Q2公司主要销售产品火锅调料/中式菜品调料实现营收2.56/3.75亿元，yoy+7.62%/21.57%；2）分渠道看，23Q2公司经销商/定制餐调/电商实现营收4.79/0.82/0.78亿元，yoy+0.73%/44.20%/124.89%；3）分区域看，23Q2公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营收1.83/1.08/1.68/0.43/0.72/0.31/0.44/0.10亿元，yoy+18.63%/19.70%/13.24%/4.64%/9.00%/-6.53%/3.76%/9.32%；4）公司23Q2营收yoy+12.71%，剔除食萃并表影响23Q2实际营收yoy+7.2%，增速环比Q1放缓预计与需求转弱、去年基数较高等有关。 毛利率同比下滑，费用有效管控，净利率稳健提升。1）公司23Q2毛利率31.13%/yoy-3.38pct，毛利率同比下滑预计与低毛利率的定制餐调占比上升、Q2促销力度加大等有关；2）23Q2销售费用率11.42%/yoy-6.60pct，管理费用率8.24%/yoy+2.50pct，财务费用率-0.57%/yoy+0.69pct，研发费用率1.40%/-0.01pct，销售费用率同比收缩预计与公司主动优化费投节奏及费投结构有关；3）23Q2归母净利率12.06%/yoy+0.83pct。 下半年展望看：收入端看，公司积极把握销售旺季，对原有大单品进行陈列、铺市等活动，新品方面做好3.0厚火锅的上市推广及不辣汤火锅、冬调新品的推广销售；利润端看，原料成本全年有望呈现相对稳定态势，费用投放更加精准，利润率有望维持稳健。中长期维度看，公司投资食萃补足小B端短板，公司作为复调龙头产品渠道资金等竞争优势明显，看好公司市占率持续提升。 我们略微调整费用率预测，调整公司2023-25年EPS预测为0.40/0.49/0.59元（调整前为0.42/0.52/0.62元），使用可比公司估值法给予23年36倍估值，对应目标价14.40元，维持"增持评级"。 风险提示需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动盈利预测与投资建议

事件：公司发布 23年半年报，单 Q2公司实现营收 4.35亿元/yoy+48.12%，归母净利润 0.64亿元/yoy+246.50%，扣非归母净利润 0.54亿元/yoy+533.49%。 产品渠道双轮驱动，营收快速增长。公司 23H1营收 yoy+34.57%，1）分产品看，23H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收 2.30/2.03/1.23/1.09/1.59亿元，yoy+47.29%/32.21%/24.36%/20.92%/42.42%；2）分渠道看，23H1经销/电商/其他营收 6.80/1.24/0.19亿元，yoy+36.26%/36.37%/-2.73%，经销及电商渠道放量明显；3）分区域看，23H1华东/华北/电商/华中/西南/华南/西北/东北营收1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32亿元，yoy+47.37%/50.77%/36.36%/27.59%/23.89%/26.28%/10.64%/22.40%。 原料价格回落带动盈利能力同比改善，安阳子公司减亏，费用率有所收缩。1)公司23H1毛利率 35.60%/yoy+3.41pct，预计与棕榈油成本下降、规模效应体现等有关（公司 23H1棕榈油采购均价 yoy-34.33%）；2）安阳子公司减亏，23H1净利润-813.91万元 vs22H1净利润-1522.80万元；3）公司 23H1销售费用率 12.70%/yoy-3.95pct，管理费用率 4.35%/yoy-1.22pct，财务费用率-0.86%/yoy+0.16pct，研发费用率 1.25%/-0.35pct，费用率有所收缩，预计与渠道结构变化、规模效应体现等有关；4）公司盈利能力改善明显，23H1公司归母净利率 14.47%/yoy+7.78pct。 23H2展望，收入端看，伴随 H2步入坚果销售旺季、公司新品推出及渠道持续拓展，营收有望保持高增；利润端看，尽管 23H2利润基数走高，但伴随公司收入规模提升、安阳工厂爬坡减亏等，利润率仍有望维持稳重向好。公司产品力突出，伴随新渠道红利释放及公司对渠道的完善补足，经营趋势有望持续向好，建议积极关注。 我们略调整费用率预测，调整公司 23-25年 EPS 预测 2.86/3.74/4.72元（调整前23-25年为 2.83/3.84/4.79元），我们维持此前 23年 36倍估值，对应目标价102.96元，维持"增持评级"。 风险提示 渠道拓展不及预期，安阳工厂爬坡不及预期，新品推广不及预期，原料成本波动

公司披露 2023年半年报，上半年实现营业总收入 368.6亿元，同比增长 31.1%，实现归属于母公司的净利润 15.3亿元，同比下降 22.2%。 上半年收入稳步增长，利润率仍承压。2023年上半年公司营业收入实现 31.1%的稳步增长， 其中房地产项目结转收入 311.4亿元，同比上升 33.9%。公司上半年归母净利润同比出现 22.2%的下滑，主要原因在于： （1）各项主营业务毛利率均有下滑，其中房地产开发结转毛利率同比下滑 6.3个百分点至 14.9%，受市场下行影响，前期高成本项目结转规模增加导致盈利能力持续承压； （2）投资收益同比下滑68.6%，可能受到非并表项目结转节奏和利润率影响； （3）销售费用同比增长12.5%，与公司增加营销力度、推广服务费增加有关； （4）财务费用同比增长9.6%，主要是因为利息收入减少。 销售展现韧性，高能级城市维持一定投资力度。公司可售资源布局优质，上半年积极把握市场复苏带来的销售弹性，展示了较好的经营韧性，累计实现签约面积 471.1万方，同比增长 12.4%，累计实现签约金额 858.2亿元，同比下降 14.7%。公司采取以销定投的投资原则，进一步加强对高能级城市的投资布局，上半年在上海、杭州、南京、西安、东莞等城市获取了优质的土储资源，新获取项目总投资额约 119亿元，投资力度 13.9%。截至期末公司总土地储备 4878万方，其中一二线城市占比约 73%，为公司后续销售业绩提供基础。 负债规模和融资成本保持合理水平，公司经营安全稳定。公司重视现金流管理，并持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构和资金状况来确保公司经营安全稳定，截至报告期末持有货币资金 460.8亿元。公司负债规模和融资成本保持在合理水平，报告期末公司有息负债余额 1096亿元，剔除预收款项后的资产负债率为 62.9%，净负债率为 53.5%，债务融资加权平均成本为 4.39%。 维持买入评级，调整目标价至 9.73元。根据中报业绩，我们调整了公司各项业务毛利率、投资收益、销售费用率、财务费用等的预测，调整后公司 2023-2025年 EPS预测为 1.39/1.41/1.53元（原预测 2023-2025年为 1.47/1.53/1.63元）。参考可比公司，给予公司 23年 7倍 PE 估值，对应目标价 9.73元。 风险提示：销售复苏不及预期。政策宽松不及预期。行业信用风险进一步蔓延。

上半年，公司营收同比增长约5%至33.7亿元，归母净利润同比下降约40%至2.2亿元，毛利率同比下降9.0pct到12.2%。二季度单季营收同比上升27%至19.0亿元，毛利率环比下降4.5pct到10.2%，盈利能力有所下降。 坚定未来战略方向，汽车业务营收占比逐年提升。公司具备完整的车载产业链，覆盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品，根据23年1月公司披露的信息，车载业务占比已超总体业务的50%，汽车电子业务已作为公司未来若干年最重要的战略发展方向。23年上半年，公司保持高强度研发投入，取得了3D车载曲面盖板和炫彩显示等多种技术成果，并获得了多个3D车载项目定点，订单金额达数十亿元；公司快速布局和安装G4.5代产线以解决车载屏核心部件Sensor的紧张困局，现已实现全部量产。新产品量产和产能快速布局保证了汽车电子板块业务持续向好发展。 VR显示模组业务位居行业头部，公司供货的MetaQuest3最新产品预计Q3上市。公司VR业务起步早，技术强，目前为Meta提供VRQuest2显示模组，也为国内VR巨头提供VR头显模组供货；根据半年报，公司正在为Meta提供Quest3的VR头显模组产品，并在此基础上加快研发搭载microled的高世代VR头显模组。预计随着Quest3等新产品的上市，公司VR显示模组业务年内有望迎来新增长。 预计年内供货UTG产品超百万台，保持扩产节奏彰显发展信心。子公司东信光电为搭载国内可折叠手机的首家UTG量产企业，已和国内外手机品牌巨头建立了深厚的业务合作关系并已获得国内主要头部品牌客户的项目定点，23年内预计将为客户提供过百万台UTG产品。2023年6月，公司购买150亩土地用于东信光电产能扩张。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.26/0.31/0.38元（原23-24年预测分别为0.47、0.55元，主要受市场环境影响下调了主营业务营收和毛利率），根据可比公司23年平均30倍PE估值，给予目标价人民币7.80元，维持“买入”评级。 风险提示消费电子和汽车业务进展不及预期；UTG渗透率不及预期；市场竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议

公司上半年业绩同比下降：恒逸石化发布 2023年中报，公司实现营收 643.16亿元，同比-19.41%，实现归母净利润 0.76亿元，同比-95.8%，其中 Q2单季度实现营收 359.35亿元，同比-22.8%，环比+26.6%，实现归母净利润 0.41亿元，同比-96.2%，环比+18.3%。导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩，2023年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作，炼油产品产销率同比减少，上半年海外成品油价差收缩，公司炼油产品毛利率比 22年同期减少 10.14pct。 在建项目持续推进：公司年产 110万吨新型环保差别化纤维项目一期 30万吨短纤已于 23年 5月份全面投产，年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于 3月开工建设，文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函。合营企业海南逸盛年产 250万吨 PTA 项目和年产 180万吨瓶片项目预计 23年底投产。在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势，助力公司业绩增厚。 Q3长丝和成品油盈利有望改善：涤纶长丝景气度有望提升，7、8月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位，8月 31日涤纶长丝和下游织机开工率分别为85.95%和 64.60%；库存方面，7、8月份长丝库存持续去化，8月 31日浙江织机POY、DTY、FDY 库存天数分别为 10.80天、23.70天、16.50天；价格方面， 7、8月份 POY 和 DTY 均价较二季度上涨 41元/吨和 185元/吨，FDY 均价下跌 9元/吨。东南亚成品油价差扩大，7、8月份东南亚汽油、柴油、航空煤油的平均价差较二季度平均价差分别提高 2.97、12.05、11.05美元/桶。公司 Q3长丝和成品油盈利有望环比改善。 上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低，据此我们下调了聚酯产品、炼油产品和化工产品的价格预测。我们调整公司 2023-2025年每股收益分别为0.27、0.45、0.63元（原 23-24年预测 1.25、1.41元）。我们采取历史估值法，参考公司过去 5年 PB（TTM）均值为 1.6倍，考虑到行业景气度底部以及预期 ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，对应目标价为 9.26元，维持增持评级。 风险提示 成品油价差收缩；聚酯景气度降低；新项目不及预期；年产量不及预期。

事件：公司发布23年半年报，公司23H1实现营收37.0亿元/yoy+10.9%，归母净利润2.4亿元/yoy+145.5%，扣非归母净利润2.3亿元/yoy+50.3%；单Q2公司实现营收18.8亿元/yoy+13.9%，归母净利润1.0亿元/yoy+998.1%，扣非归母净利润0.9亿元/yoy+34.1%。 门店稳步拓展，市占率有所提升。1）分业务看，23Q2公司卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为15.5/0.2/2.6亿元，yoy+7.6%/+7.2%/+84.7%；2）分产品看，23Q2鲜货类产品营收14.9亿元/yoy+5.5%，其中禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收11.3/0.1/1.8/1.7亿元，yoy+5.3%/-16.6%/6.8%/7.1%；3）分区域看：23Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场营收2/0.5/5.9/4/3.4/2.2/0.4亿元，yoy-9.2%/399.6%/22.4%/11.7%/16.4%/11.2%/-12.5%；4）展店速度看，公司23H1中国大陆门店净增长1086家至16162家。 毛利率短期承压，费用率有所收缩，盈利能力同比改善。1）公司23Q2毛利率22.3%，同比-3.3pct，环比-2.0pct，毛利率同比环比承压预计与使用高价鸭副库存有关；2）公司23Q2销售/管理/财务/研发费用率同比-2.3/-3.5/-0.2/0.2pct，销售费用率收缩预计与广告宣传费用及加盟商补贴减少有关，管理费用率收缩预计与去年同期原股权激励取消、加速计提了股份支付费用有关；3）公司23Q2投资净收益0.1亿元vs去年同期-0.3亿元；4）公司23Q2归母净利率5.6%/yoy+5pct。 下半年改善可期，长期看好业态发展。1）收入端看，伴随需求回暖、单店收入爬坡、门店持续拓展，公司收入增速有望维持稳健；利润端看，鸭副成本回落红利有望逐渐体现在报表端，毛利率环比改善可期；2）长期看，公司作为卤制品龙头，规模化经营、连锁化扩张、轻餐生态联动优势明显，看好未来品牌市占率提升及所投产业项目发展。 我们下调公司毛利率预测，调整公司2023-25年EPS预测为1.05/1.57/2.05元（调整前为1.13/1.56/1.99元），维持24年26倍PE估值，对应目标价40.82元，维持"买入评级"。 风险提示成本回落不及预期，需求修复不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧盈利预测与投资建议

事件：公司发布 23 年半年报，公司 23H1 实现营收 26.86 亿元/yoy+0.28%，归母净利 2.67 亿元/yoy-23.80%，扣非归母净利润 1.99 亿元/yoy-26.93%。单 23Q2 实现营收 13.50 亿元/yoy+8.34%，归母净利润 0.90 亿元/yoy-37.49%，扣非归母净利润0.57 亿元/yoy-37.25%。 收入短期承压，海外增速有所修复。公司 23H1 营收 yoy+0.28%，1）分产品看，公司葵花子/坚果类/其他产品营收 yoy-2.38%/+1.59%/+12.72%，葵花子/坚果类营收增速放缓一方面与今年春节错峰有关，另一方面葵花子与去年同期受益于居家消费基数较高、坚果与今年春节备货较为谨慎有关；其他产品营收增速较为稳健预计与公司薯片等产品进入零食折扣店渠道有关。2）分区域看，23H1 公司南方区/东方区/北方区/电商/海外营收 yoy+3.65%/-7.08%/-6.46% /+12.85%/+10.66%，海外增速有所修复。 葵花子成本上涨拖累毛利率，费用率保持平稳。1）公司 23H1 毛利率 24.52%/yoy-4.77pct，其中葵花子 24.10%/yoy-7.47pct，坚果 26.87%/yoy+1.15pct，葵花子毛利率同比承压与 22-23 年采购季葵花籽原料价格较高有关；公司 23Q2 毛利率20.56%，环比-7.96pct，毛利率环比下降与今年 4、5 月份葵花籽采购成本环比上涨有关。2）公司 23H1 销售费用率 9.59%/yoy+0.68pct，管理费用率 5.43%/yoy-0.01pct，财务费用率-1.19%/yoy-0.96pct，研发费用率 1.13%/yoy+0.40pct，费用率保持平稳。3）公司 23H1 归母净利率 9.96%/yoy-3.15pct。 利润端看，葵花子原料成本上涨为公司利润的核心拖累，23Q3 利润率预计仍有压力，23Q4 步入葵花籽原料的新采购季、当前根据公司估测新采购季的葵花籽种植面积约有 30%的增长，利好葵花籽成本下降，24 年利润弹性值得期待。收入端看，23Q3 中秋节预计对公司的销售有一定提振，23Q4 受到春节错峰的影响预计有一定压力，24 年伴随经济环境改善、需求回暖、公司产品渠道调整等收入有望实现恢复性增长。当前公司估值已处于历史低位，建议把握底部配置机遇。 公司成本压力高于预期，调整公司 23-25 年 EPS 预测 1.54/2.17/2.58 元（调整前23-25 年为 2.06/2.48/2.94 元），因 23 年公司成本压力仍较大，我们使用可比公司估值法给予 24 年 24 倍估值，对应目标价 52.08 元，维持"买入评级"。 风险提示 需求修复不及预期，成本下降不及预期，行业竞争加剧等

事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收15.31亿元/yoy+50.89%，归母净利2.57亿元/yoy+115.94%，扣非净利2.56亿元/yoy+122.88%。单23Q2公司实现营收7.12亿元/yoy+33.76%，归母净利1.11亿元/yoy+75.12%，扣非净利1.11亿元/yoy+82.38%。 零添加势能延续，经销商拓展加速。1）分产品看，公司23Q2酱油/食醋/其他实现营收4.46/0.99/1.67亿元，yoy+42.35%/3.58%/35.26%，酱油受益于零添加红利及渠道拓展保持较快增速，其他受蚝油等新品拉动营收保持较高增速；2）分渠道看，公司23Q2经销/直销实现营收5.27/1.73亿元，yoy+51.83%/-1.79%，经销收入增速亮眼，直销增速下滑预计与直营商超客流、公司渠道结构调整等有关；3）分区域看，公司23Q2东/南/中/北/西实现营收1.55/0.47/0.97/1.17/2.84亿元，yoy+64.10%/61.05%/88.54%/53.04%/4.59%，大本营西部稳健增长，外埠市场增速亮眼；4）经销商拓展看，公司23Q2末经销商2786家，较23Q1末净增加358家，延续较好的招商势头，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商拓展67/35/97/86/73家。 毛利率改善、费用率收缩带动盈利能力同比改善。1）23Q2公司毛利率37.43%，yoy+1.71pct，预计与原料成本同比回落有关；23Q2毛利率环比-1.6pct，预计与性价比零添加产品占比上升有关。2）23Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为13.48%/4.17%/-1.77%/2.37%，yoy-0.08/+0.98/-1.39/-0.74pct，合计-0.31pct。3）23Q2公司归母净利率15.64%/yoy+3.69pct，毛利率改善、费用率收缩带动盈利能力提升。 展望：收入端看，零添加势能延续，23Q3仍有望保持较高收入增速，23Q4受基数影响增速或放缓但经营趋势不改；我们亦看好公司零添加产品的中长期空间。利润端看，一方面，原料价格下降的红利有望继续体现，成本压力同比减轻，另一方面，尽管产品结构变化、扩张期较高的渠道建设费用对公司盈利能力形成一定抑制，但我们认为伴随公司规模效应提升费用率仍有下行空间，看好公司中期利润率提升。 公司零添加产品放量好于预期，我们上调公司营收及毛利率预测，预测公司23-25年EPS分别为0.48/0.64/0.77元（调整前23/24年为0.40/0.52元），使用FCFF估值法，对应公司目标价23.86元，维持"增持评级"。 风险提示行业竞争加剧，产品复购率低于预期，渠道拓展不及预期，食品安全问题，成本下降不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年半年报，单 Q2看，公司实现营收 10.01亿元/yoy+57.6%；归母净利润 1.34亿元/yoy+98.9%；扣非归母净利润 1.33亿元/yoy+105.9%。 电商渠道持续爬坡，全品类持续放量。1）分渠道看，公司 23H1直营/经销/电商分别实现营收 1.9/13.1/3.9亿元，yoy-15.4%/58.0%/155.2%；公司 23H1电商营收环比 22H2提升 47.5%，电商渠道持续爬坡。2）分产品看，23H1辣卤零食合计收入7.14亿元/yoy+95.6%，休闲烘焙营收 3.0亿元/yoy+11.5%，深海零食营收 2.9亿元/yoy+18.0%，薯类零食营收 1.6亿元/yoy+46.7%，蒟蒻果冻布丁营收 1.3亿元/yoy+93.3%，果干坚果营收 1.1亿元/yoy+26.5%，蛋类零食营收 1.0亿元/yoy+582.38%。3）分区域看，公司华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北分别实现7.0/2.8/2.7/2.3/0.3亿元，yoy+44.1%/20.6%/76.2%/34.3%/65.7%。4）单季度看，公司 23Q2营收 10.0亿元，环比 23Q1增长 12.1%，环比仍持续提升。 毛销差同比/环比提升亮眼，23Q2净利率 13.4%、创近 2年新高。1）毛利率看，公司 23H1主营毛利率 35.34%/yoy-2.2pct，毛利率下滑我们预计与渠道结构变化、产品结构变化等原因有关；分品类看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食毛利率为33.4%/30.9%/52.7%，yoy-7.5%/-3.5%/+2.5%，其他（薯类、蒟蒻果冻布丁、果干坚果、蛋类等）毛利率我们测算为 31.5%/yoy+4.7pct，毛利率较高且同比提升。 2）费用率看：公司 23H1销售/管理/研发费用率为 12.6%/4.2%/2.4%，同比-6.3/-1.0/-0.0pct； 23H1销售费用率中，工资及福利/合同类促销费用/折旧股份支付费率分别变动-3.2/-1.1/-0.7/-1.1pct。3）毛销差及净利率看：公司 23Q2毛销差 24.5%，同比 5.74pct，环比+3.74pct；公司 23Q2归母净利率 13.4%，同比提升 2.78pct，环比提升 0.91pct，23Q2归母净利率创 21Q2以来新高。 公司 23Q2持续超预期，经营趋势向好，23Q3收入高增有望延续，23Q4或受到高基数与春节错峰影响、但经营趋势不改；中长期我们认为公司为能穿越产品及渠道双重周期的优秀零食企业，看好公司系统性增长能力，建议持续关注。 23Q2超预期，我们上调公司 2023-25年归母净利润预测为 4.96/6.44/8.41亿元，（调整前为 4.91/6.33/8.31亿元），对应 2023-25年 EPS 为 2.53/3.28/4.29元，维持此前 23年 39倍 PE 估值，对应目标价 98.67元，维持"买入评级"。 风险提示 外部环境变化造成经营压力、收入爬坡不及预期、行业竞争加剧、食品安全、

上半年业绩承压：公司近日发布23年半年报，23H1实现营收203.5亿，同比+4.5%，实现归母净利润4.7亿，同比-41.5%，其中23Q2实现营收106.7亿，同比+6.6%，环比+10.2%，实现归母净利润1.7亿，同比-55.3%，环比-42.9%。今年上半年公司综合毛利率14.1%，相比于去年同期下滑2.0pct，业绩承压。 改性塑料及新材料板块销量同比增长，产品结构持续优化：公司23H1改性塑料板块营收116.52亿元，同比-4.26%，产成品销量85.77万吨，同比+5.19%，板块收入下滑主要系原材料价格回落带来产品价格同比下降，销量仍然保持稳定增长。且从产品结构来看，车用、家电、新能源、环保高性能再生塑料等材料销量同比增长，占总销量比例也有所提升，其中车用材料销量占比已达45%。新材料板块23H1销量同比增长23.44%，未来伴随高价值的特种工程塑料产品项目逐步投产落地，新材料板块销量及利润率将得到进一步提升和改善。年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于2024年6月投产，年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年12月开始投产。 绿色石化板块营收规模进一步扩大，盈利能力有所回升：23H1公司绿色石化板块营收39.52亿元，同比增长159.20%，毛利率同比增长1.94pct至-7.46%。120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP装置已于今年6月底实现中交，预计今年三季度正式投产，加速聚丙烯产业链一体化，同时宁波金发自主研发的COC中试装置将于今年三季度投产。去年7月正式面向市场的ABS、SAN产品也持续放量，辽宁金发上半年销量31.82万吨。公司一体化布局逐步完善，叠加丙烯行业盈利回升、自研新材料项目落地等因素，未来绿色石化板块盈利将进一步得到改善。 公司绿色石化板块仍受到丙烯行业景气低位影响，医疗健康板块部分市场供过于求，价格持续回落，故下调盈利预测。我们预测23-25年公司每股EPS为0.54、0.75和0.91元（原23-24年预测为0.84和0.98元），按照可比公司24年13倍PE，给予目标价9.75元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格动；产能投放不及预期。 盈利预测与投资建议

公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 54.6 亿元（yoy+27.2%）；实现归母净利润 11.1 亿元（yoy+46.8%）。单二季度来看，公司实现营业收入 29.7 亿元（yoy+30.0%），实现归母净利润 6.1 亿元（yoy+49.0%），业绩超过市场预期。 电解质水表现亮眼，多地区展现高增速。分产品来看，23H1 东鹏特饮实现收入51.4 亿元（yoy+24.7%），其他饮料实现收入 3.2 亿元（yoy+92.8%），预计主要因新品电解质水“补水啦”动销表现亮眼。分地区来看，23H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）/线上分别实现收入 18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0/1.0 亿元，分别同比增长 14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%，华北（含北方大区）和西南地区高增，预计受益于网点开拓、新品带动、高温天气动销加速等。截至23H1 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）/直营及线上分别拥有经销商 253/281/418/128/460/788/468 家，分别环比 23Q1 末变动+1/-9/-22/-11/-8/+2/+50 家，直营招商力度较大。 毛利率上涨、费用率摊薄，盈利明显改善。23H1，公司毛利率为 43.1%（yoy+0.4pct），预计原材料中 PET 价格下滑对冲白糖价格上涨；销售/管理费用率分别同比-0.6pct、-0.1pct ，收入基数增大摊薄费用率。23Q2，公司毛利率为42.7%（yoy+0.5pct），销售/管理费用率分别同比-0.1pct、+0.1pct。综合，23H1销售净利率为 20.3%（yoy+2.7pct），23Q2 净利率为 20.6%（yoy+2.6pct）。 电解质水启动宣传，看好产品进一步发力。公司积极推新，聚焦“东鹏大咖”和“补水啦”，“东鹏大咖”表现符合公司预期；8 月起，公司对“补水啦”开始投入广告资源，预计进一步推动其动销。省内，粤西、粤北等市场人有较大开拓空间，公司将开拓餐饮、美团优选、多多买菜等新型渠道；省外，华东、华中渠道体系相对完善，西南、华北、北方等还处于渠道体系搭建扩张过程中，增量空间大。 对23-24年上调收入、毛利率，下调费用率，预测23-25年每股收益为4.88、6.02、7.28 元（原预测 23-24 年为 4.55、5.64 元）。维持前次估值方法，可比公司 23 年PE 34 倍，给予 20%估值溢价，给予公司 23 年 41 倍 PE，对应目标价 199.94 元，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品增量不及预期、行业增速放缓、原材料成本大幅上升