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银轮股份 交运设备行业 2020-08-03 14.30 19.47 29.97% 15.25 6.64% -- 15.25 6.64% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩快报。 核心观点 税前利润增速略好于市场预期。上半年收入30.1亿元,同比增长11.7%,归母净利润2.02亿元,同比增长0.31%,EPS0.26元;二季度收入17.35亿元,同比增长32.8%,归母净利润1.09亿元,同比增长17.8%。二季度收入增速较高,预计主要受益于重卡增长、重卡EGR以及工程机械增长拉动。二季度营业利润1.45亿元,同比增长39.5%,利润总额1.43亿元,同比增长37.6%,均高于收入增速,营业利润率和税前利润率分别为8.4%、8.2%,同比增加0.4和0.3个百分点,预计受益于产品结构改善,拉动毛利率提升,归母净利润增速低于利润增速预计与少数股东权益及交税有关。 换热器技术领先,将受益于热泵空调渗透率提升。公司在新能源车热管理的换热器领域具备国内领先的技术优势,覆盖电池冷却板、Chiller、前端冷却模块、电机电控冷却器、电子水泵、热泵空调系统等主要产品;单车价值量较传统车热管理提升3倍以上。凭借技术优势,公司近年来持续获得特斯拉、吉利、长安福特、通用、沃尔沃、比亚迪等订单。公司换热器产品有望受益于特斯拉销量增长配套规模提升。在热泵空调领域,公司目前已经获得江铃新能源、吉利SMART车型热泵空调项目。随着热泵空调渗透率的持续提升,公司新能源热管理产品有望受益。 重卡EGR业务受益于重卡销量增长及渗透率提升。受益于治超加严、国家基建投资回升以及国三重卡淘汰等影响,上半年重卡销量79.8万辆,同比增长21.5%,其中二季度销量53.1万辆,同比增长63.1%。随着复产复工稳步推进,预计重卡行业仍将维持较高的景气度。重卡国六标准稳步推进,EGR是实现国六标准的增量产品。公司是国内重卡EGR的主要供应商,将充分受益重卡国六标准带来销量增量。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值33倍,目标价19.47元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-03 23.51 31.74 19.19% 26.63 13.27% -- 26.63 13.27% -- 详细
事件:公司发布中报业绩快报。 核心观点 二季度经营超预期:公司上半年实现营收170亿元,归母净利润5.1亿元,二季度单季营收和归母净利润分别为94和3.1亿元,同比分别增长36%和89%。二季度营收增长来自客户低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。二季度毛利率为9.9%,同比提升0.3个百分点,销售、管理和研发三费合计5.9亿元,占营收比重同比下降1.3个百分点至6.3%,归母净利率同比提升0.9个百分点至3.3%。 合资进军声学新赛道,IoT持续增长:环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿,环旭投资4500万元,占比49%。合资公司将结合双方在音学产品与SiP微小化模组制造的优势,推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP微小化技术的需求强烈。环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司,今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,环旭是全球首家量产UWB模组的厂商,竞争优势突出。 SiP在手机上单机价值量持续提升:19年iPhone11新增UWB模组,20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组。环旭具有3座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通高度重视手机的模组化解决方案,19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。 非SiP业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO等新技术开发能力。 财务预测与投资建议 由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22年每股收益预测至0.69/0.87/1.06元(原预测为0.67/0.85/1.03元),根据可比公司20年46倍估值,对应目标价为31.74元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-08-03 42.20 43.89 -- 49.13 16.42% -- 49.13 16.42% -- 详细
业绩稳健向好,Q2环比大幅提速。20H1实现营收50.11亿,YOY+4.85%;归母净利润1.89亿,YOY+11.49%;其中Q2单季度营收/净利润YOY+37.33%/45.06%,疫情后快速恢复,环比Q1提速72.77/83.88pct。当期政府补贴0.52亿,同比减少0.13亿,扣除政府补贴后的经营性净利润YOY+30%。钢结构产量95.25万吨,YOY+16.22%,假设产销率与19年相同,对应销量89.33万吨,吨收入5274元,YOY-6%;新签订单76.25亿,YOY+9.55%,其中制造类订单75.52亿元,YOY+26.18%。 吨净利润同比增加,所得税调整为短期影响。假设制造/工程订单分别在1/2年内确认收入,推算20H1吨净利润150元,同比增加30元。期间费用率5.14%,同比下降1.3pct,其中管理/销售费用率下降0.58/0.26pct至3.6%/0.81%,主要由于规模效应及管理效能提升,财务费用率下降0.47pct至0.73%,主要由于新会计准则的项目调整;所得税率提升10pct至27.48%,主要由于对江苏宝通应收账款计提坏账准备3454万以及集团内适用所得税率不同,当前所得税率不会长期持续。本期实现经营性净现金流1.63亿,YOY-61.54%,主要是本期原材料采购以及支付保证金增加所致。 扩产节奏或超预期,受益政策推动需求有望保持高景气。报告期内公司与安徽金寨、重庆南川再次签订投资协议,我们预计将增加36万吨产能,公司原计划到21年末扩产至400万吨,后续扩产节奏或超预期。2019年至今政策大力推广装配式钢结构建筑,钢结构在住宅领域的渗透率有望不断提升,行业需求有望持续增长,我们推算未来三年钢结构产量CAGR+12%。 财务预测与投资建议 调增21-22年产能增长及产销率假设,对应20-22年EPS由1.33/1.72/2.12元调增至1.33/1.75/2.32元,CAGR+31.83%。可比公司20年平均PE26X,未来两年可比公司/公司平均净利润CAGR+23%/32%,给予公司25%溢价至33XPE,对应目标价43.89元,维持“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期,钢材价格大幅波动,政府补助不达预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-07-31 23.63 31.72 32.00% 24.31 2.88% -- 24.31 2.88% -- 详细
剥离线缆业务,聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务,2016年收购网络安全领先厂商天融信100%股权,建立起电线电缆、网络安全的双主业平台。目前公司已计划剥离线缆资产,我们认为线缆业务的剥离将使业务更加聚焦于网络安全领域,公司资产质量及效益将得到进一步提升。 核心产品市占率领先,防火墙产品为公司的基本盘。当前国内网络安全行业保持较快发展,公司在防火墙、入侵防御、VPN等产品市场份额排名靠前,其中防火墙是当前网络安全行业中市场规模最大的细分产品。IDC数据显示,2019年国内UTM防火墙硬件市场份额排名中,天融信以24.0%的份额排名第一,已连续20年位居行业首位。 安全服务和新兴安全产品拓展顺利。公司在云安全、态势感知等新兴安全领域均有所布局,并具备一系列基于国产化软硬件的网络安全产品。公司态势感知产品进入IDC中国态势感知解决方案领导者象限。公司还是领先的安全云服务提供商,19年安全服务营收实现高速增长,增速达到90.4%。随着客户安全服务的需求逐渐增加,公司安全服务有望保持快速发展。 中电科入股+腾讯云战略合作,公司业务空间不断打开。电科网信入股成为公司第三大股东,有利于双方在技术、资源等方面实现优势互补。同时公司与腾讯云在云服务及网络安全等领域达成战略合作协议,Canalys数据显示,20Q1腾讯云在国内市场份额达到13.9%,位居市场第三。我们认为依托中电科与腾讯,公司安全业务有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 由于目前公司线缆业务还未剥离,我们仍按未剥离情况预测公司未来业绩,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.52、0.74、0.98元,按照可比公司2020年PE水平,给予公司2020年61倍市盈率,对应目标价为31.72元,首次给予买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期;行业内竞争恶化的风险;
水井坊 食品饮料行业 2020-07-31 64.26 71.75 12.14% 65.47 1.88% -- 65.47 1.88% -- 详细
主动控制发货节奏库存去化,二季度业绩低于预期。公司公布2020年中报,20H1实现营收8.04亿元,同比下滑52.41%;实现归母净利润1.03亿元,同比下滑69.64%,EPS为0.21元/股。其中,20Q2实现营业收入0.75亿元,同降90.08%;实现归母净利润-0.88亿元,同降172.59%。 核心观点l疫情冲击影响销售,预收款高增表现亮眼。分产品看,20H1公司高档、中档酒分别实现营收7.80亿元(-51.40%)、0.23亿元(-42.02%),核心单品井台、臻酿八号合计下滑幅度预计超50%。分区域看,上半年公司各区域收入均出现不同程度的下滑,北区、东区、南区、中区和西区的营收分别下滑42.58%、47.25%、41.57%、62.11%和58.00%。从预收款看,上半年末公司合同负债为5.04亿元,环比大幅增加4.74亿元,经销商打款积极性高。 l营收下滑拖累盈利,预计下半年将逐步改善。20H1毛利率同比提升0.17pct至82.38%,其中20Q2为71.08%(-10.68pct),主要系销售收入下滑、固定成本占比提升所致。受疫情影响,公司市场投放更为谨慎,广告促销费及运费管控严格,但收入下滑导致上半年销售费用率达到36.57%(+4.57pct)。 20H1管理费用率(含研发费用)为16.58%(+8.94pct),销售净利率同比下降7.28pct至12.82%。我们认为公司短期盈利水平的下滑主要系收入波动所致,随着下半年销售回归正轨,盈利水平有望出现明显改善。 l短期阵痛不改向好趋势,宴会复苏有望开启新财年新篇章。我们认为虽然疫情因素叠加去库存动作导致公司业绩出现短期波动,但餐饮及宴会复苏势头明显,白酒消费升级及次高端扩容趋势未变。随着疫情缓解、动销恢复,在渠道消化库存后,公司在三季度开始的新财年营收利润有望逐步恢复。长期看,疫情也将加快行业整合,公司聚焦次高端经营趋势依旧向好。 财务预测与投资建议:受新冠疫情影响,预计今年宴会、餐饮、送礼等白酒消费渠道有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整公司20-22年EPS预测分别为1.75、2.07、2.50元(原20-22年预测分别为1.79、2.25、2.71元)。 我们选取高端及次高端白酒作为可比公司,结合可比公司估值,给予公司20年41倍PE,对应目标价为71.75元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期、高档酒销售不达预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-31 1671.20 1786.08 7.08% 1705.00 2.02% -- 1705.00 2.02% -- 详细
直营投放比重提升,渠道红利渐次释放。分产品看,上半年公司茅台酒、系列酒分别实现收入392.61亿元(+12.84%)、46.50亿元(-0.1%)。分量价看,我们认为公司收入增长主要由吨价提升贡献,直营加大投放、非标占比提升带动了茅台酒均价上移。从预收款看,公司上半年末合同负债为94.64亿元,环比一季度增加25.55亿元。从渠道梳理看,公司上半年减少酱香系列酒经销商293家,报告期末国内经销商剩余2,051家,营销网络布局持续优化。20H1公司直销渠道收入51.53亿元,同比增长221.63%,占比达到11.73%(+7.7pct),主要系公司新签16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁所致。我们认为直营渠道放量有利于提升吨价,扁平化改革也将增强茅台的市场调控能力。 财务指标保持稳健,费率下降增厚盈利。公司20H1毛利率同比略降0.41pct至91.46%,广告宣传及市场拓展费用下降带动销售费用率降低2.28pct至2.55%,管理费用率(含研发费用)下降0.23pct至6.62%。受益于期间费用率的下降,公司净利率同比提升0.95pct至52.43%。 双位数增速确定性强,批价仍在震荡上行途中。茅台酒的市场需求受疫情冲击较小,我们认为随着疫情缓解、经济复苏、宴会礼品市场回暖,全年双位数以上增长无忧。直营占比提升+非标占比提升有望进一步拉升吨价,看好公司增长的持续性和稳定性。 财务预测与投资建议:考虑到疫情的影响,小幅调整公司20-22年每股收益分别预测为37.21、44.36、50.86元(原20-22年预测分别为37.22、44.37、50.87元)。结合可比公司估值,给予公司20年48倍市盈率,对应目标价为1786.08元,维持买入评级。 风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。
克来机电 机械行业 2020-07-24 45.01 59.16 31.76% 45.99 2.18% -- 45.99 2.18% -- 详细
公司从自动化设备到布局新能源热泵空调零部件。公司产品覆盖汽车自动化设备,收购众源后,产品从非标准化拓展至标准化产品。众源零部件布局新能源车热泵空调零部件,公司新能源车热泵空调管路有望打开成长空间。 新能源热泵空调管路:预计盈利增长弹性较大。热泵空调在制冷剂方面存在R-134a、R-1234yf以及R744(CO2)技术路线,预计CO2空调技术渗透率将逐步提升。CO2热泵需要高压空调管路产品,考虑新能源车销量、CO2管路单车价值量及渗透率,预计全球CO2管路市场空间2025年达到58亿元左右。众源掌握高压软硬管连接系统、产品结构有限元分析等核心技术,对于开发高压运行的CO2管路奠定技术基础。克来机电柔性生产装备线对于提升管路产品品控能力也有作用。美系通用、福特以及法系PSA等主要采用R-1234yf制冷剂,2018年大众宣布MEB平台下ID系列使用CO2空调制冷剂,德系车企新能源车空调管路有望成为公司主要客户之一。 众源零部件:从大众国内拓展到海外,燃油分配器受益国六升级有望快速增长。众源深耕汽车发动机核心零部件,拓宽克来机电产品从非标产品拓展至标准化产品。2019年众源收入占比51%,主要产品燃油分配器客户从国内大众拓展至海外巴西大众,受益于国六产品升级,盈利有望快速增长。 自动化装备:受益于智能电动汽车发展,预计将稳定增长。公司汽车电子类自动化设备主要客户是博世,公司积极布局汽车电子新业务ESP及IGBT模块封装设备,博世等持续加大汽车电子资本支出,汽车电子设备业务将快速增长;汽车内饰设备业务背靠江森,预计稳定增长。 财务预测与投资建议: 预测公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.87、1.20元,可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值68倍,给予公司21年68倍估值,对应目标价为59.16元,首次给予买入评级。 风险提示:众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。
福斯特 电力设备行业 2020-07-23 60.30 69.14 -- 73.60 22.06% -- 73.60 22.06% -- 详细
7月20日,公司公告实控人、董事长林建华将通过集合竞价和大宗交易分别减持不超过2%和4%股份;同时员工持股平台同德实业也将减持不超过1%股权。 核心观点本次减持系大股东可转债认购和个人资金需求,并提高二级市场流动性。公司4月底发布17亿可转债预案,近期已完成一次反馈意见回复,进展较快。 本次转债若按照福斯特集团和林总个人均全额配售,预计出资12.5亿左右;本次减持按照最新收盘价价值不超过29亿,考虑一定折价也基本满足转债和个人资金需求。此外根据公司一季报,管理层持股约78.2%,集中度较高,本次减持也将提高公司股票在二级市场的流通性。 光伏旺季即将来临,POE 胶膜持续偏紧,胶膜主业基本盘稳固。从主流组件厂商的订单和产业链价格来看,下半年光伏景气度显著高于上半年,公司目前排产亦较满。此外,受益于双玻组件加速渗透,公司POE 胶膜占比预计接近30%,供给存在一定缺口,毛利率较好。预计随着Q4国内最旺抢装季的到来,以及明年国内平价和海外确定性复苏,公司未来六个季度的年化需求维持在140-180GW 之间,业绩增长确定性高且稳定。 感光干膜扩产+结构升级同步推进,膜材料平台初具雏形。公司目前在感光干膜、FCCL、铝塑膜三大新材料业务进展迅速。其中感光干膜成为横向拓展的排头兵;公司年产2.16亿平米产线预计下半年建设完成,目前已获深南电路、景旺电子等国内主流PCB 厂商订单,且单一客户订单占比和客户数量持续提升,国产化供应链优势凸显;同时公司还优化产品结构,如高端LDI 干膜的销售比重有所提高,产品均价和毛利率均有所改善。此外,公司FCCL 和铝塑膜等处于中试阶段,研发持续加码,目前已有部分种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.73、12.92、15.16亿元(原预测为9.35/11.10/13.46,主要上调胶膜出货量和均价),按照FCFF估值(WACC=7.26%,永续增长率=3%),公司权益价值约为532亿元,对应目标价为69.14元,维持买入评级。 风险提示:光伏海外复苏情况不及预期;新材料拓展不及预期。
保利地产 房地产业 2020-07-22 16.85 20.72 30.48% 16.89 0.24% -- 16.89 0.24% -- 详细
事件公司公告2020年中报业绩快报,2020年上半年实现营业收入737.0亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。 核心观点竣工结算进度受疫情干扰,业绩增速基本符合预期。公司上半年实现营业收入737.0亿元,同比增长3.6%,归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%,基本符合市场预期。上半年受到疫情影响,工程施工受到较大影响,因此半年度竣工计划也受到较大影响,造成半年结算业绩增速基本与去年同期持平,但竣工影响在下半年将逐步消散,全年业绩将有望恢复两位数以上增长。 销售逐月发力,累计销售降幅不断收窄。公司上半年实现销售金额2245.4亿元,同比下降11%;实现销售面积1492.3万方,同比下降9%。累计销售金额的同比下滑仍是由于疫情影响了推货进度,但可以看到自4月以来,公司单月销售金额已经转正,6月更是实现689.5亿元的单月销售历史记录。随着下半年推货节奏的恢复,累计销售金额转正指日可待。 土地投资张弛有度,重仓核心一二线城市。公司上半年新增项目44个,新增土储864.6万平方米,同比增长4%;拿地金额为819.7亿元,同比增长54%。公司上半年明显加大了一二线城市的拿地力度,44个新增项目中36个位于核心一二线城市,其中不乏北京、上海、杭州、广州、苏州等核心城市的优质地块。投资城市能级的提升也带来了拿地均价的上升,上半年新增土储的平均楼面地价为9480元/平,但由于对整体溢价率仍有较好的控制,因此新获项目的利润空间仍然充足。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至20.72元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元,由于可比公司2020年估值为7X,我们给予公司2020年7X估值,对应目标价20.72元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-07-22 22.18 26.24 23.08% 22.61 1.94% -- 22.61 1.94% -- 详细
市场化管理,资本雄厚,创新发展战略一以贯之。1)公司前身系江苏省证券公司,通过兼并收购成长为全国综合性券商。2)公司管理层市场化程度高,职业经理人制度提升管理效率,多元化战略投资者给公司带来丰富资源。3)公司积极进行组织架构调整,以更好地配合“财管+机构”双轮驱动战略;4)华泰证券是首家A+H+G三地上市的券商,子公司AssetMark在纽交所上市,持续增强公司资本实力。5)科技赋能成为核心竞争力,公司的高成长性在头部券商中突出,6年间CAGR高达26.36%。 财管转型:构筑财富管理平台闭环,创新性地推出“融券通”。1)公司不断巩固流量优势,连续6年稳居股基成交额市占率第一。2)公司持续加大IT投入,力度冠绝行业,多平台建设打造一站式综合金融服务。机构客户端“行知”APP、零售客户端“涨乐财富通”、投顾端AROTA和中后台CRM系统,形成平台闭环,将持续助推财富管理加速转型。3)AssetMark被收购后,其资管规模及投顾收入CAGR分别为20%与40%,其中资管规模市占率由14年的4%提升至19年的11%。AssetMark的成熟TAMP模式将成为公司财管转型的重要助推剂。4)公司重视融资融券业务的发展,两融规模不断提升,资本中介业务结构不断完善,“融券通”更是构建融券市场新生态。 机构业务:整合投行和交易资源,构建综合平台。1)公司投行聚焦科技类公司,并购重组业务保持行业领先,2019年金额单数均为第一。公司股权承销金额行业领先,紧抓注册制改革机遇,科创板项目储备丰富。2)公司自营聚焦交易性导向业务,规模提升带来收入的水涨船高。公司聚焦FICC业务领域,债券交割量实现飞跃式提升(2019年跃居行业2)。同时公司加码场外全衍生品业务(2019年场外期权与收益互换名义本金均排名行业前三)。 财务预测与投资建议 预测公司20-22年BVPS分别为14.58/15.89/17.48元,按照可比公司估值法,对应20PB预期为1.8,对应股价26.24元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制; 成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性。
卫宁健康 计算机行业 2020-07-22 25.13 28.50 19.85% 24.98 -0.60% -- 24.98 -0.60% -- 详细
医疗信息化龙头,中国智慧医疗整体解决方案领导者。公司自成立以来一直专注于提供医疗卫生信息化解决方案,是行业领军者。公司拥有着从医院信息化到区域卫生、公共卫生的完整产品线,也具备覆盖全国的销售与服务渠道,累计医院客户近6000家。同时,2015年起,公司还布局“互联网+”模式下的创新业务,从而形成了“传统+创新”双轮驱动的业务格局。 l医疗IT建设仍然有较大发展空间,市场份额有望向龙头集中。国内医疗信息化经过20多年的发展,各级医院在基础的信息化应用(如挂号、收费等)已实现了较高的普及率,但核心临床应用的普及度与应用深度还有很大提升空间。长期来看,提升医疗服务质量与效率、支持医保控费需求为长期发展提供驱动力,短期而言,电子病历等级评测、新冠疫情后公共卫生信息化建设都将对行业带来需求增量,新一代医院信息化系统还将拉动医院进行系统的升级换代。此外,过去行业格局较为分散,我们预计随着电子病历建设的逐步深入,产品具备优势的龙头公司将获得市场份额的提升。 l新一代产品加速云化转型,创新业务有望进入收获期。今年4月正式发布历经三年、重金打造的全新一代医疗IT产品WiNEX,通过应用云原生技术和中台技术,公司有望把原本复杂多变需求造成非标准化、同质化程度高的产品模式,向标准化、高复用、高效率的平台型产品提升,并依托WiNEX加速自身业务的云转型进程。此外,公司自2015年起开始通过“4+1”模式布局互联网+医疗健康,随着政策的逐步完备以及新冠疫情对互联网医院的加速推动,我们认为公司创新业务即将迎来收获期。 财务预测与投资建议l我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.24、0.38、0.54元,由于公司是医疗IT领域龙头并将开启云化进程,我们认为应与各细分领域云业务龙头可比,目前公司的合理估值水平为2021年的75倍市盈率,对应目标价为28.50元,首次给予买入评级。 风险提示l互联网医疗行业竞争加剧;业务发展不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2020-07-22 9.31 11.40 16.56% 9.88 6.12% -- 9.88 6.12% -- 详细
节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。国内节能玻璃市场空间超200亿元。建筑节能标准的提升推动节能玻璃行业发展,未来渗透率仍有望提升。节能玻璃业务盈利能力相对更高,且处于上升期。公司是国内为数不多的三银Low-E中空玻璃生产企业,在完成全国布局后高端产品市占率有望快速提升。公司节能玻璃业务产能22年释放完毕,预计24年达到稳定状态,届时5个节能基地有望贡献32亿营收。参考信义玻璃11%的净利率,我们认为稳定状态下此业务净利率有望提升至10%左右。 电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃主要应用于手机、平板电脑等终端的触屏上。按照19年手机产量推算全球盖板和贴片市场空间约93亿,国内市场主要被欧美产商垄断,国产替代空间每年估计达到21亿。康宁等国外厂商的二次强化技术使盖板玻璃性能更优,国产厂商工艺更新速度正逐步加快,产品性能差距有望与国外玩家缩小。目前公司产品主要应用于贴片和B规盖板,良率已超50%,A规盖板正在送检,市场突破后有望扩产。若公司明年在盖板市场的占有率达10%,21年电子玻璃收入/净利润将达1.77/0.69亿。 浮法原片成本下降明显,成本锁定带来盈利弹性。燃料/纯碱/硅砂是最主要的成本,在一般情况下占比分别为34%/23%/12%。今年以来,燃料和纯碱价格不断下滑,当前石油焦/天然气/纯碱价格分别同比下滑16%/8%/30%。 今年下半年,醴陵的硅砂基地投产,预计将节约成本4200万元,折合0.4元/重箱的浮法原片成本,整体硅砂自给率有望升至72%。由于资金实力雄厚,公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行,竞争优势明显。 财务预测与投资建议玻璃价格5月迎来拐点后即将进入传统旺季,电子玻璃进展较好。我们调减原片生产成本、调增节能玻璃收入并增加电子玻璃业务,20-22年EPS由0.53/0.67/0.74元上修至0.60/0.75/0.84元,CAGR+19.01%。根据可比公司估值给予公司20年19XPE,对应目标价11.40元,维持“买入”评级。 风险提示地产投资大幅下滑;原料价格快速提升;电子玻璃量产不及预期
永兴材料 钢铁行业 2020-07-22 19.55 21.31 7.52% 19.90 1.79% -- 19.90 1.79% -- 详细
事件:7月14日,公司公告20年限制性股票激励计划草案。本激励计划拟授予的限制性股票数量为550万股,占当前公司股本总额36000万股的1.53%,首次授予价格为9.83元/股。首次授予的激励对象总人数为58人,包括公司公告本激励计划时在公司任职的公司高级管理人员、核心管理及技术骨干员工。 核心观点限制性股票激励业绩目标明确,打通新能源材料业务从盈利到估值的路径。 (1)第一个考核期为20年和21年,以19年净利润为基数,20年和21年的净利润增加值合计不低于0.8亿元;(2)第二个考核期为22年和23年,以19年净利润为基数,22年和23年的净利润增加值合计不低于1.8亿元。上述净利润指归母扣非净利润+再生资源补贴对净利润的影响值,并剔除本激励计划及其他股权激励计划实施所产生的股份支付费用作为计算依据。公司碳酸锂产品已大批量供货磷酸铁锂龙头企业,包括德方纳米、湖南裕能、湖北万润等。同时公司近期中标厦门厦钨新能源1000吨电池级碳酸锂项目,产品打入三元正极材料龙头厂商。我们认为,在特钢业务业绩增量有限的背景下,此次股权激励业绩目标给予市场对新能源锂电材料业务的业绩预期,更重要的是打通了新能源锂电材料业务从盈利到估值的路径。 7亿可转债发行,拓宽融资渠道。6月9日公司公开发行7亿可转债,初始转股价格为17.16元/股。募集资金拟用于炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目、年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及补充流动资金。 财务预测与投资建议考虑到疫情对公司生产经营的影响和碳酸锂价格持续探底对公司收入业绩的影响,调整20-22年EPS为1.00、1.16、1.39元(原20-21为1.27、1.43元),公司黑色金属冶炼及压延加工业和锂矿采选及锂盐制造业对应20年盈利预测EPS分别为0.94元和0.06元,根据可比公司20年17X和84XPE的估值,维持买入评级,目标价21.31元。 风险提示特钢下游行业发展速度低于预期;碳酸锂价格低迷;原材料价格波动过大。
美亚柏科 计算机行业 2020-07-21 22.50 25.97 21.41% 23.36 3.82% -- 23.36 3.82% -- 详细
公司是国内电子数据取证行业龙头,大数据信息化与网络空间安全专家。公司以电子取证和大数据信息化为基本盘,已发展成“四大产品+四大服务”体系,而国投智能入主后国资背景加持有望加速业务扩展;上市以来营收持续高速增长,2013-2019年CAGR达32%,盈利能力保持稳定,研发持续高投入铸就技术护城河,并参与多项国家级和部级标准制定;除内生增长外,公司还通过并购珠海新德汇、江苏税软切入刑侦、税务等新兴细分市场,子公司协同效应不断增强,持续贡献业绩。 电子取证行业迎来拐点,公司龙头优势稳固。“部门行业拓展+区域下沉+技术迭代”三大动力驱动电子取证增量需求,技术升级与标准更新驱动存量替换需求。公司深耕电子取证多年,国内市占率超40%,培训带动销售模式独特,渠道壁垒+技术壁垒巩固龙头地位;公司电子取证产品体系步入3.0时代,横向正在向多警种多行业渗透,纵向向区县级市场下沉;取证业务随着国家机构改革落地已从19Q3起进入拐点,2020年有望迎来需求集中释放。 国家大数据战略持续推进,大数据信息化业务有望继续保持高增长。大数据已上升为国家战略,政策利好不断,多部门政务大数据信息化应用场景广阔,长期看千亿空间;公司取证业务的多年深耕为大数据信息化业务积累丰富数据和经验,跨警种跨部门汇聚融合优势突出,部级大数据平台等标杆项目彰显专业品牌;公司大数据信息化近三年营收增速均在50%以上,未来除持续推动公安大数据平台建设外,还将持续横向拓展行业应用,有望继续保持高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元,由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的49倍市盈率,对应合理股价为25.97元,首次给予买入评级。 风险提示 大数据产业政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等。
招商积余 房地产业 2020-07-13 32.15 36.04 2.18% 37.88 17.82% -- 37.88 17.82% -- 详细
事件 公司公告公司全资子公司招商局物业管理有限公司与厦门国际邮轮母港集团有限公司设立合资公司,其中招商物业占60%股权,厦门邮轮母港集团占40%股权。合资公司将负责为厦门海上世界项目提供物业管理服务。 核心观点 厦门海上世界项目是母公司招商蛇口“前港-中区-后城”模式与物管结合一个经典案例。从天眼查可以看到厦门邮轮母港集团成立于2013年10月22日,是由厦门国资委投资控股的厦门盈盛国有资本运营有限公司全额出资设立。厦门“海上世界”则是厦门邮轮母港集团与招商蛇口合作开发的集“商、游、购、娱”一体的城市综合体大型商业地产项目,位于厦门东渡邮轮母港片区,投资超过160亿元、总建筑面积超过100万平方米。该项目2018年进入大规模施工阶段,计划2023年全部完工投用。 公司依托招商局集团游轮母港业务,未来还将进一步拓展非住宅业态。母公司招商蛇口2019年年报披露,自深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,招商蛇口依靠港城联动获取海门市国际邮轮城项目,建筑面积接近50万平米,依托招商局集团游轮母港业务,公司的非住业态还将进一步丰富。 作为A股物业管理龙头企业和央企物业管理旗舰,未来继续领跑机构物业市场。公司由原招商物业和中航物业重组而成。2019年末公司物业管理面积1.53亿平方米,其中非住宅类物业管理面积0.76亿平方米,住宅类物业管理面积0.77亿平方米,规模冲击第一梯队。背靠招商局,在建设“国内领先的物业资产管理运营商”的战略下,未来公司将继续实现长远的发展。 财务预测与投资建议维持增持评级,上调目标价至36.04元(原目标价27.72元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测值为0.63/0.87/1.18元。可比公司2020年估值为52X,综合评估业绩增速和公司竞争优势,我们维持公司10%的估值溢价,对应2020年PE估值为57X,对应目标价36.04元。 风险提示 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名