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金山办公 2020-11-27 305.00 344.89 9.54% 326.98 7.21% -- 326.98 7.21% -- 详细
公司是国内领先的办公软件和服务提供商,市占率行业领先。公司主要从事WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发及销售推广,产品市占率水平领先。计世资讯数据显示,16-18年公司国内WPS用户占国内办公市场用户总规模的比例分别为27.81%、38.40%、42.75%,领先于其他国内办公软件厂商。在企业级市场,公司业务已覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府,政府采购率达到90%。 公司业务边界不断拓宽,在正版化及国产化替代趋势下将持续受益。公司积极布局金山文档、OFD版式文档等领域,扩大自身业务边界。在企业端,公司推出WPS+云办公解决方案,已在大量制造、零售、电商等众多行业企业落地,同时公司将WPS的技术优势和研发平台等核心能力开放,共建办公软件产业生态,未来B端市场有望成为公司最大的增长动力。在当前正版化及国产化替代趋势下,公司凭借自身产品优势有望持续受益。 行公司践行Freemium模式,网络效应铸就公司的高壁垒,未来主要产品月活及付费率有望持续提升。公司通过“免费”的策略持续获取新客户,降低用户的获取成本,而优异的产品性能以及产品在文档格式、操作系统等方面良好的兼容性成为这种创新销售策略成功的基础。通过为用户带来边际效用的持续提升,构建了强网络效应优势。在付费的增值服务方面,公司通过高研发不断创造价值点,提升付费率。而云存储、稻壳模板等于用户内容深度相关的功能点有望增强付费客户的粘性。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年EPS分别为1.84、2.83、3.79元,由于公司17-19年ROE(加权)高于可比公司平均水平,并在基础办公软件行业优势明显,我们看好其长期成长,根据可比公司22年的PE水平,我们给予公司10%的溢价,对应22年91倍市盈率,目标价为344.89元,首次给予增持评级。 风险提示国产化替代及正版化推进不及预期的风险;付费率转化不及预期的风险;估值溢价过高风险
芒果超媒 传播与文化 2020-11-26 65.54 -- -- 65.20 -0.52% -- 65.20 -0.52% -- 详细
Q3新媒体平台业务超预期增长,整体收入端增长稳健,预期Q4收入维持。2020年Q3公司实现营收36.97亿(qoq+35.52%),归母净利润5.09亿(qoq+197%)。 (1)会员:Q3会员增量环比增长,主要由于头部综艺和剧集的超预期话题度吸引了大量流量。我们预期Q4会员数量增速放缓; (2)广告:Q3广告收入持续增长,主要由于头部综艺广告招商数量高于同期综艺,如《乘风破浪的姐姐》、《妻子的旅行》、《密室大逃脱》、《奇妙的森林》等。Q4内容储备较为丰富,但我们预期Q4出现爆款可能性较小,广告数量增速将放缓; (3)运营商业务:暑期档维持较高增长态势,收入端稳健增长。随着经济回暖,我们预期Q4该业务继续稳健发展。 Q3优质内容收入超预期,毛利率较快增长,预期Q4毛利率持平。三季度公司毛利14.87亿元,毛利率40.22%(qoq9.06pp)。较高水平的毛利率主要与第三季度优质综艺与剧集带来的超预期收益有关,其中主要包括综艺《乘风破浪的姐姐》(播放量37.5亿),《密室大逃脱》(播放量22.2亿),网络剧《琉璃》和剧集《亲爱的自己》、《以家人之名》。 芒果以新媒体平台运营为主体,生态系统增长潜力大。 (1)Q3新媒体平台运营业务受互联网视频拉动超预期增长,预期Q4互联网视频仍然是主要增长动力; (2)新媒体互动娱乐内容业务则受疫情影响将有所下滑,但将于Q4实现产能释放; (3)媒体零售业务是收入新增长点,值得关注。 财务预测与投资建议我们看好芒果超媒互联网视频的长线增长,同时看多芒果自成一体的生态环境。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为19.88/24.75/30.11亿元,(原归母净利润为14.90/18.16/21.34亿元;因视频业务增速超预期上调盈利预测);对应EPS为1.12/1.39/1.69,P/E分别为66.3/53.2/43.8,根据分部估值计算总市值共1369.46亿,对应目标价76.94元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,行业监管风险,版权成本大幅抬升,收入增长低于预期
华光环能 能源行业 2020-11-24 12.65 17.40 37.55% 13.05 3.16% -- 13.05 3.16% -- 详细
转型成效显著,发展战略明确:公司前身为1958年成立的无锡锅炉厂,2017年与母公司国联环保资产重组,注入热电与环保运营资产。公司发展战略明确,打造以热电与电力运营为主体的内部现金流业务,同时布局大固废,以环保为增长主要突破口,并进一步调动区域资源优势,形成热力电力与大固废处理一体化的区域综合城市服务商。 热电运营及参股资产现金流充沛,助推业务扩张:资产重组后,2017-2019年热电运营及参股资产合计年均贡献现金流6.2亿元,基本可以覆盖资本支出(其中2019年环保业务占比在80%以上),热电现金牛资产为环保业务拓展的压舱石,是发轫环保领域的核心竞争力之一。 大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至1H20公司垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营产能1600/2490/440/1000吨/日,环保运营产能增长迅速,20-22年环保运营收入增速CAGR有望达43%(对比18-19年收入CAGR为23%)。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。 无锡市龙头国企,股权激励增强活力:公司实控人为无锡市国资委,持股73.35%。2020年4月公司出台股权激励计划,涵盖董事、高管、核心业务骨干共251名,占全体员工数量的7.1%。同时核心管理团队均在公司长期任职,管理结构稳定确保发展战略长期执行。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年的归母净利润为5.58/6.49/7.51亿元,每股收益为1.00/1.16/1.34元。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年PE15x,给予目标价17.40元,首次给予买入评级。 风险提示 环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展及毛利率提升不达预期;热电运营服务项目拓展不达预期;环保工程拓展不及预期及竞争环境恶化。
中远海控 公路港口航运行业 2020-11-24 10.38 13.40 33.87% 10.88 4.82% -- 10.88 4.82% -- 详细
供给端:集运行业鲜有新增订单,在手订单历史低位,行业有望迈入供给存量交付期。目前集运市场在手订单处于20年最低水平,未来两年供给可控。同时,行业新船订单运力逐步放缓,考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5万TEU以上贡献,随着头部公司组建完成自身的远洋船队,今年以来行业大船(1.5万TEU以上)订单运力开始显著减少,行业玩家更加自律开始重视服务质量提升,我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。 需求端:集运需求受到全球经济贸易周期影响,目前疫情影响下拉动国内出口需求,集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物,因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内,集运运输需求将会遭遇毁灭打击,例如2008年全球经济危机时期,集运市场2009年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下,全球经济负增长时期,集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位,海外消费需求依靠国内生产供应,导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产,集运市场明年需求依旧具备恢复动力。 格局变化:行业竞争优化之后,有望实现共赢,集运行业中长期盈利稳定性有望保证。集运市场近十年间,行业伴随着持续军备竞赛,巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额,CR10从60%提升至82%,并形成三大集运联盟。竞争格局持续改善下,三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位,我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量,未来运力份额竞争将不再是核心。 财务预测与投资建议 考虑到目前集运行业运价仍在持续高涨,行业景气度有望延续。因此,我们上调公司全年单箱收入变动幅度,上调公司2020-2022年每股收益分别至0.82/1.12/0.93元(原预测为0.43/0.67/0.47元),参考可比公司估值,给予2021年12倍PE,对应目标价为13.4元,上调评级至买入评级。 风险提示 疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨
三安光电 电子元器件行业 2020-11-24 26.85 33.00 17.48% 28.75 7.08% -- 28.75 7.08% -- 详细
LED行业周期底部,静待行业拐点:LED行业自18Q4以来进入周期底部,目前行业格局正逐步改善:供给端,部分LED芯片公司产能退出,未退出公司也在内部淘汰落后产能;需求端,MiniLED、紫外红外、车用LED等新兴领域需求旺盛。LED芯片价格自19H1以来已经企稳,没有进一步降价空间,20Q3,行业主要公司营收已出现同比转正,未来随着疫情的缓解和供需的改善,行业有望迎来向上拐点。三安作为LED芯片行业龙头,具备技术和成本优势,毛利率显著优于行业,并且积极布局快速增长的新兴应用领域,未来业绩可期。 MiniLED背光迎来放量,三安坐拥核心客户迎来产能释放:随着技术的成熟,miniLED将助力LCD实现超高清和高对比度,MiniLED市场规模有望从18年的7800万美元增长到2024年的42亿美元,行业即将迎来快速爆发。三安掌握了mini/microLED芯片生产的关键技术-芯片微缩和巨量转移技术,能提供miniLED芯片生产全套解决方案,并与三星和TCL华星深度合作,保证公司紧跟或引领行业技术发展方向。TrendForce指出,三安也持续积极送样苹果。公司新建mini/MicroLED产能有望于2021年3月释放,成为大陆最先具备大规模量产miniLED芯片能力的公司。卡位需求爆发风口,并坐拥核心客户,公司mini/MicroLED业务有望迎来快速增长。 化合物半导体爆发增长,长期空间巨大:化合物半导体在射频、功率器件、光电子等应用领域优势显著,公司积极布局已见成效,上半年实现营收3.75亿元,同比增长680%。出货近100家微波射频客户,氮化镓射频的重要客户产能正逐步爬坡;在电力电子、光通讯、滤波器等领域也进展顺利。三安与中芯分别是化合物和硅半导体的代工龙头,化合物半导体虽然当前市场空间较小,但行业增速更快。由于行业发展阶段、技术侧重点等原因,三安有望凭借自身丰富的产品线、强大的垂直整合能力、与LED芯片的协同等优势较快追赶全球最先进水平,复制过去10年成为全球LED芯片龙头的成长之路。 财务预测与投资建议。 我们预测公司20-22年每股收益预测分别为0.33/0.5/0.73元(原预测0.33/0.48/0.72元,上调了LED芯片毛利率),根据可比公司21年66倍估值,对应目标价为33元,维持买入评级。 风险提示 存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED需求不及预期;MiniLED和化合物半导体进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-11-24 116.00 120.59 3.23% 119.91 3.37% -- 119.91 3.37% -- 详细
两化协同持续推进,先正达集团成为控股股东: 两化农业资产整合打响今年两化协同第一枪,先正达集团将打造中国农业全产业链航母。而近期股权调整若成功后,将使得扬农化工成为先正达集团的控股子公司,农化协同性提升,公司成长潜力将进一步释放。集团内跨国巨头瑞士先正达 19年植保产品销售额 106亿美金, 我们测算外采原药需求达到近 40亿美金, 公司未来在协同下成长潜力巨大。 在手项目持续推进: 总投资 20.2亿的优嘉三期工程 8月已进入试生产调试阶段,产能今年释放;预算 23.3亿的优嘉四期已环评公示。同时,沈阳科创的乙唑螨腈和氟环唑项目截至上半年进度分别达到 99%和 85%,也有望今年投产;乙唑螨腈是沈阳科创的拳头创制产品,氟环唑 16年全球销售近5亿美元,市场基础良好,二者将进一步为内生成长性赋能。 基本盘稳固,主力产品触底回暖: 公司前三季度实现归母净利润 10.23亿,同比微降 4.34%。其中 Q3单季度实现归母净利润 1.96亿,同比下滑10.37%。业绩同比下滑主要是主力产品菊酯、麦草畏价格均延续下跌趋势,但前三季度整体销售规模的扩大稳住了毛利润体量;同时公司 Q3通过套期保值现 6100万公允价值变动净收益,部分对冲了人民币升值汇兑损失造成的单季度 8600万财务费用,风险控制能力出色。而近期麦草畏获得美国环保署新一期注册登记至 2025年,麦草畏需求有望恢复,公司 2.5万吨产能若满产可再带来 3亿左右利润回归;本周持续下跌的功夫菊酯产品价格也开始出现回暖,公司整体基本盘筑底向上!财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股盈利 EPS 分别为 3.89、 5.32、 6.11(原 20-21预测为 4.20、 4.83,主要下调了产品价格预测并提升未来放量预测) ,按照可比公司 20年 28倍市盈率并根据公司作为龙头的稳健性和确定性给予10%溢价即 31倍,给予目标价为 120.59元并维持增持评级。 风险提示 并购整合尚需审批, 产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-11-20 12.25 15.96 31.14% 13.69 11.76% -- 13.69 11.76% -- 详细
竞争优势分析: 目前公司聚烯烃板块吨成本优势约 1125元/吨,来自于更低的原料能耗、折旧摊销和人工成本,背后本质在于良好的产业协同、 高度重视成本的企业文化和卓越的工程化能力。焦炭板块公司吨盈利优势约 221元/吨,主要源于煤炭自供的一体化优势,背后本质在于优异的资源条件。 我们认为“精益管理+工程能力+资源禀赋” 共同构筑了公司的护城河, 而这种多维度的综合优势很难复制。 行业景气展望: 对于聚烯烃景气我们相对谨慎,由于未来 1-2年仍处于产能周期的释放阶段,供给增速会略高于需求,如果油价不出现超预期的暴涨,价格大概率在 7000-8000元/吨的区间震荡。焦炭行业由于供给端受限,未来落后产能将继续退出,供需紧平衡下价格和景气有望延续。 成长空间展望: 由于煤制烯烃工艺近两年才逐渐成熟,公司目前聚烯烃产能仅 120万吨, 国内市占率还不到 3%, 这也意味着仅凭份额的提升也会带来巨大的成长机会。 未来公司在宁夏和内蒙两地规划了多个项目,远期焦炭产能将达到 700万吨,聚烯烃产能 620万吨,对应盈利中枢在 200亿以上,相较目前仍有很大的提升空间。 财务预测与投资建议 基于对产品价格和公司产能释放节奏的判断,我们预测公司 20-22年 EPS为 0.57/0.64/0.75元。按照可比公司 20年 28倍市盈率,首次覆盖给予目标价 15.96元和买入评级。 风险提示 产品价格下滑;项目进度不及预期;煤炭价格上涨
桐昆股份 基础化工业 2020-11-19 20.80 30.12 50.60% 22.60 8.65% -- 22.60 8.65% -- 详细
公司价值存在系统性低估:以公司目前 420万吨 PTA、690万吨涤纶的产能规模,按照 PTA 100元/吨、涤纶 300元/吨的合理盈利测算,景气常态下公司主业盈利中枢在 25亿。另外浙石化随着二期投产,公司投资收益也有望显著增厚至 40亿左右。公司盈利中枢 65亿,明年合理价值应该在 600亿以上。但过去两年,由于涤纶主业景气下行和浙石化股权价值的估值分歧,公司市值存在明显低估,我们判断未来这两点压制因素都有望改善。 蜕变之年,价值回归:涤纶景气已经走出谷底,明年在海外需求复苏的情况下盈利有望持续提升。而在浙石化竞争优势和盈利能力持续验证的情况下,市场对浙石化股权价值的认知也在发生转变。因此虽然公司股价短期创出历史新高,但我们倾向于认为这可能是其新一轮成长的起点,未来由于盈利中枢的显著增厚,公司市值中枢也会有系统性的提升。 基于对未来行业景气和浙石化投产进度的判断,我们更新了产品价格和浙石化的开工率假设,调整公司 20-22年净利润为 29.3/50.6/62.0亿(原预测27.7/32.0/37.1亿),对应 20-22年 EPS 为 1.45/2.51/3.08元,按照 21年可比公司 12倍 PE,调整目标价为 30.12元(原目标价 16.5元),维持买入评级。
保利地产 房地产业 2020-11-18 15.99 20.65 18.68% 17.41 8.88% -- 17.41 8.88% -- 详细
把握旺季销售持续发力, 累计实现两位数增长。 公司 10月销售金额 553.7亿元,同比增长 36.9%,环比增长 10.0%。公司单月销售金额稳定改善,同 比维持较高增速。 1~10月累计销售金额为 4227.5亿元,同比增长 9.2%。 10月销售面积 412.3万平方米,同比增长 45.7%,环比增长 18.7%,同比 涨幅扩大。 1~10月累计销售面积 2856.4万平方米,同比增长 10.9%。公 司 10月销售继续发力,延续 9月水平持续向好,全年有望实现 5000亿元 以上销售规模。 投资强度边际放缓,继续聚焦一二线。 公司 10月新增土储 208.1万平方米, 同比增长 25.1%,拿地金额为 124.7亿元,同比增长 45.1%, 公司拿地节奏 稳定,但受销售大增影响, 单月投资强度(拿地金额/销售金额)环比下降 15.6个百分点至 22.5%。 1~10月累计新增土储 2070.1万平方米,同比增长 24.6%,累计拿地金额为 1438.6亿元,同比增长 33.0%,累计投资强度 34.0%,较去年同期下降 6.1个百分点。公司二三季度积极拿地补充了充足 储备, 10月投资强度有所下降。 新获取 12个项目中 8个位于一二线城市, 土储质量进一步提升,基本满足销售需求。 1~10月公司累计拿地权益比例 为 68.3%,同比降低 5.2个百分点,积极合作获得优质项目导致公司权益占 比略有下降。 财务预测与投资建议 维持买入评级, 调整目标价至 20.65元(原目标价 20.72元) 。 由于股权激 励带来的股本变动, 我们调整 2020-2022年公司 EPS 预测为2. 95/3.47/3.94元(原预测 2. 96/3.48/3.95元) 。 可比公司估值为 7X, 我们给予公司 2020年 7X 估值,对应目标价 20.65元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-11-17 24.36 33.00 27.66% 26.58 9.11% -- 26.58 9.11% -- 详细
事件:11月15日,公司发布定增预案,拟定增募集资金不超过3亿元用于补充流动资金,大股东全额认购,发行价格为18.51元/股。 核心观点 产业高景气,定增为研发及产能跟进提供有力保障。本轮航空航天发动机产业进入加速发展阶段,伴随下游客户积极开拓各类产品供应商“双流水”,高温合金产业迎来重要发展机遇。值此重要时机公司加码产业布局,以充分把握客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇。本次定增资金用途灵活,除优化资本结构、满足生产线技改、扩产等需求外,亦有考虑到:1)为航发涡轮盘、叶片等构件的延寿服务能力与大修部件研发提供资金支持;2)加大增材制造及与之匹配的合金设计、制粉和后处理技术等方面投入。 大股东全额认购彰显对公司未来发展的信心。本次定增拟发行股票不超过1621万股,募集资金总额不超过3亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。发行价格为18.51元/股,大股东中国钢研全额认购,彰显了对公司未来发展的信心。预计本次发行完成后,中国钢研持股比例约为44.24%。 激励到位、管理改善,技术成果加速转化为经营效益。公司是国内高温合金产研龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。19年公司公司推行股权激励(解禁要求业绩复合增速20%),20年启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,预期公司经营管理将逐步改善。公司前三季度受疫情和海外石化出口业务影响,营收利润基本持平。但四季度随着公司军品业务稳定释放,以及海外油气需求复苏,预期20年全年仍有望实现高增长。 财务预测与投资建议 考虑到军品业绩释放和民品销售复苏,调整公司20-22年每股收益为0.44、0.60、0.78元(原为0.44、0.57、0.74元),参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
百润股份 食品饮料行业 2020-11-17 74.57 76.80 0.13% 85.51 14.67% -- 85.51 14.67% -- 详细
RIO业绩历经波折,预调酒龙头再启航。公司旗下巴克斯酒业是国内从事预调酒业务的先驱,开启国内预调酒消费的时尚风潮。在预调酒行业经历了13-15年的快速发展与16-17年的深度调整之后,大浪淘沙清理了不少玩家,目前RIO已成为国内预调酒绝对龙头,引领行业恢复增长。公司的预调酒产品收入利润占比持续提升,且不断推出新品、加强细分市场布局。近年公司步伐更加稳健,发展循序渐进,分红慷慨,致力于为股东创造收益。 低度酒消费东风起,RIO顺应趋势势能形成。预调酒历史不长,但深受消费者喜爱,在海外酒饮品中占据重要地位。目前国内渗透率仍较低,发展空间巨大。国内80后的年轻消费者饮酒偏好有所改变,愿意尝试洋酒、偏好低度酒与果味酒,同时女性酒水消费占比提升,预调酒有望成为重要受益品类。 参考美日市场,RIO。有望主导国内预调酒行业发展。对比日本,在酒水政策驱动下,啤酒龙头厂商投入大量资源、培育预调酒需求,目前行业规模较大、仍能保持较快增长,百润作为龙头有能力引领国内预调酒发展。对比美国,预调酒仍处于成长期,酒精气泡水的创新与WhiteClaw等的热销拉动市场快速增长,RIO具备类似条件。在国内市场,RIO目前市占率达80%以上,产品一枝独秀优势明显,有望推动未来5年市场规模年均增长20%以上。 预调酒营销活动卓有成效,产能研发保障长期成长。19年来公司预调酒业务重新进入发展快车道,今年在疫情冲击下仍保持较快增长,需求得以验证。 公司盈利能力逐渐改善,经营活动现金流表现优异,营运能力持续提升。公司预调酒营销模式调整成效显著,营销重点聚焦年轻和女性消费者,微醺系列作为大单品拉动销量快速增长。长期看,公司产能充足生产无忧,较强的研发能力和充足的研发投入保障创新能力,长期增长动力充沛。 财务预测与投资建议:我们预测公司20-22年EPS分别为0.92、1.20、1.52元。公司作为预调鸡尾酒行业唯一的上市公司,缺乏可比公司,故采用历史平均法给予估值。在剔除负值后,公司近5年历史平均估值为64倍。给予21年64倍市盈率,对应目标价为76.80元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:疫情冲击宏观经济影响、产品营销推广不及预期、费用投放大幅增加风险、原材料成本大幅上涨、估值水平较高风险。
值得买 计算机行业 2020-11-16 106.10 172.13 65.27% 107.25 1.08% -- 107.25 1.08% -- 详细
值得买发布20Q3业绩:入实现收入5.45亿元,yoy+34.6%,实现扣非归母净利润7359万元(+28.4%);Q3单季收入1.82亿元(+38.8%),收入延续二季度度38.8%的高增速,实现扣非归母净利润1459万元(+21.7%),测算Q3摊销股权激励费用765万,剔除股权激励影响的扣非利润同比增速为86%,超出市场预期。 电商淡季业绩维持高增长原因:1)社区的商业化价值提升是必然趋势:抖音、快手等社区加快商业化节奏(大力发展电商、内容营销、邀请商户入驻等),公司有望享受到社区流量加速商业化的红利。2)公司今年发力新业务,建立站内外账号体系、开展MCN、抖音小店代运营等业务,逐见成效,9月子公司星罗与华熙生物达成战略合作,将在抖音营销推广及抖音小店代运营等方面开展深入合作。 电商淡季,新业务投入加大,成本和费率有所提升。Q3单季毛利率66.1%,同比-4.3pct,我们推测成本提升的原因是新业务的人员、设备等支出增加;销售费率同比-5.6pct至21.8%,是由于公司的会计准则发生调整,广告收入按净额法记录,费用中不再包含广告返点,公司今年加大市场推广力度,我们推测排除会计准则变化,销售费率同比持平或微升;管理费率微升0.4pct(主要由于股权激励费用),研发费率微升0.8%,财务费率微降0.1pct。 利润率小幅下降,现金流和利润增速匹配。Q3单季扣非归属净利1,459万元,利润率同比降1.1pct至8.0%;理财收益及政府补助等产生约193万的非经常性收益,去年同期292万;实现净利润1,652万元,yoy+10.8%,利润率同比降2.3pct至9.1%(排除股权激励影响净利率同比提升)。Q3经营活动净5,271万,yoy+12.2%,和利润增速基本匹配。 财务预测与投资建议我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿,采用单用户价值进行估值,对标可比公司均值,公司合理单用户价值为470元/人,目标价172.13元,维持“买入”评级。 风险提示用户增长遇到瓶颈,股权激励目标达成情况不及预期
键凯科技 2020-11-16 117.22 147.84 43.70% 128.76 9.84% -- 128.76 9.84% -- 详细
公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化,公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年,是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家,发展至目前,公司已经成为国内的绝对龙头,公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才,在其带领下,公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商,如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等,已经形成很高的竞争壁垒。 聚乙二醇药用领域原则上没有天花板,行业成长空间很大。目前,在国内一致性评价的政策环境下,普通的仿制药降价压力大,越来越多的企业正在向创新药以及创新剂型的方向转变,真正意义的创新药产品需要较高的投入、且难度也较大,而通过聚乙二醇修饰使药物达到长效乃至高效的途径(即创新剂型),有望逐渐成为企业发展的重要方向之一,原则上讲,所有的药物都可以用聚乙二醇修饰,“老药新用”有望成为国内制药领域的重要趋势,由此可见,聚乙二醇在药用领域原则上没有天花板,行业成长空间很大。 进入快速发展阶段,长期空间很大。一方面,公司现有订单产品,如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量期,这促使公司业绩快速增长;另一方面,目前国内正在申报的30个聚乙二醇修饰药物中,有20家为公司的客户,这也进一步确保公司业绩持续增长,除此之外,公司还自主研发了1.1类新药聚乙二醇伊立替康,目前正在进行中,长期看,公司处于极佳的赛道中,未来成长的空间和确定性都很高。 财务预测与投资建议公司是聚乙二醇生产研发领域的龙头企业,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.76元、2.20元,根据可比公司,给与2021年84倍估值,对应目标价147.84元,首次给予买入评级。 风险提示新冠疫情带来的不确定风险;下游销售不及预期;研发失败或进度不及预期;下游行业空间存在不确定性
金地集团 房地产业 2020-11-16 14.22 18.55 18.30% 16.00 12.52% -- 16.00 12.52% -- 详细
事件 公司公告10月销售及拿地情况,10月实现销售金额,销售面积分别为200.3亿元,102.7万方,同比增长26.8%、18.3%。 核心观点 销售同比延续高增长,累计增速超过20%。公司10月销售金额200.3亿元,同比增长26.8%,环比下跌22.4%。公司单月销售维持高增长势态,同比增速较上月提升23.6个百分点,环比增速由正转负。1~10月累计销售金额为1900.8亿元,同比增长20.6%。10月销售面积102.7万平方米,同比增长18.3%。1~10月累计销售面积926.2万平方米,同比增长16.2%,环比增长12.5%。10月除国庆假期影响外,公司推盘数量较上月环比减少,导致单月销售环比下滑,累计增速超过20%,在同级别公司中位居前列。 投资强度显著提升,继续聚焦一二线城市。公司10月新增土储184.1万平方米,同比增长80.5%,拿地金额为107.1亿元,同比增长134.5%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为53.8%。1~10月累计新增土储861.0万平方米,同比下降1.0%,1~10月累计拿地金额为649.3亿元,同比增长4.3%。公司上半年拿地相对谨慎,下半年抓住窗口期积极布局。1~10月投资强度为35.7%,较去年全年上升9.6个百分点,拿地力度继续提升。从城市布局来看,10月新增项目中一二线城市面积占比83.8%,三四线城市面积占比16.2%,体现了公司坚持“深耕广拓”的布局战略。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至18.55元。我们预测公司2020-2022年EPS为2.65/3.15/3.62元。可比公司2020年估值为7X,我们给予公司2020年7X估值,对应目标价18.55元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
新光光电 2020-11-16 46.87 59.40 11.80% 54.80 16.92% -- 54.80 16.92% -- 详细
光学技术底蕴雄厚,服务于武器光学制导及仿真核心环节。公司是一家专注于提供武器光学制导、目标与场景仿真、激光对抗和光电专用测试等方向产品的导弹核心配套企业,导弹相关业务占比超过90%,航天科工和科技集团占公司销售额比重超过80%。公司核心团队来自哈工大光学所,光学技术底蕴雄厚,在多个细分产品领域填补了国内空白,并于2016年获得国防科学技术进步一等奖。公司30~39岁员工占比53%、研发及技术人员占比46%,上市后公司明确提出了产品结构调整策略,由以往偏科研攻关属性更多地向型号装备批量配套侧重,充分地将核心技术储备进行成果转化。 解决高速武器精确制导和小型化难题,为多个重点型号装备提供高性能产品。现代战争中精确制导武器的应用比例快速提升(由1991年的7%增至2011的90%),一场局部战争动辄消耗上千枚精确制导的巡航导弹。美海军仅“战斧”BockIV一型导弹6年时间就采购了2200枚(第一批次)。 而随着导弹攻防技术的不断迭代,强突防的高速精确制导武器逐步成为当前世界各国军备竞赛的战略重心。红外成像制导精度高、隐蔽性强,非常契合超音速武器的强突防作战需求,但存在高速状态下制导图像模糊、探测能力下降难题。公司将像方扫描成像制导等先进光电技术应用于武器研制,解决了高速武器精确制导和制导系统小型化的难题。在弹载红外热像仪的光学系统领域,目前仅部分科研院所个别单位具备研发配套能力,公司成长空间大。 光学半实物仿真全国领先,有望受益军队实装训练带来的增量需求。公司光学目标及场景仿真技术处于行业领导者地位,该领域除导弹研发投入带来的持续性需求外,军方未来在实战演习、武器评估、实装训练等方面亦将产生可观的增量需求。借鉴美军,实装训练设备与装备数量是成比例的。 财务预测与投资建议预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63、0.99、1.98元,参照可比公司21年评价估值水平,同时考虑到公司较快的业绩增速给予25%的估值溢价,对应60倍估值,目标价为59.40元,首次给予买入评级。 风险提示装备需求不及预期;补价退税进度不确定;光学测试毛利率波动;估值溢价风
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名