单一支架品类起家的“药械+服务”综合平台。公司成立于1999年，长期深耕于心脏介入医疗器械领域，通过多元化布局形成“药械+服务”版图。2020年起，陆续受到新冠、集采、反腐和零售渠道政策等多因素干扰，业绩略有波动。2024前三季度，公司实现营收47.9亿元（-23.6%），归母净利润8.0亿元（-40.7%）。其中，器械板块是公司的基石业务（营收25.6亿元，整体占比53.6%），药品板块也是核心组成部分（营收14.8亿元，整体占比30.9%）。 重磅产品集采落定，核心业务平稳过渡。2019年起，公司器械（冠脉支架）和药品（氯吡格雷、阿托伐他汀钙片）相关核心产品陆续纳入集采，并已完成后期续约。在此期间，公司其他产品（如药物球囊、吻合器、超声刀等）也逐渐被集采覆盖。随着集采有序落地，公司核心业务实现了平稳过渡，叠加集采政策边际趋于温和，对公司经营的影响正在出清。 重视研发，创新产品正成为新增长引擎。1）在器械端，公司心血管植介入业务积淀深厚，创新矩阵丰富，包括：“药可切”系列、冠脉血管内冲击波导管/设备等。同时，公司在材料领域技术领先，生物可吸收支架、全降解封堵器等产品引领“介入无植入”前沿趋势；2）在药品端，公司重点布局降糖/减重领域，三靶点GLP-1RAs产品研发进展国内第一，全球仅次于礼来的瑞他鲁肽；3）公司近年来着重布局消费领域，“菁眸VENTURA”角膜塑形镜已上市，并在眼科和皮肤科领域均有多样化布局。综合来看，公司内生外延并举，创新矩阵正成为发展新动能。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为：0.58、0.75、0.90元，由于公司核心业务已实现集采周期后的平稳过渡，同时公司内生外延并举，创新产品正陆续上市，长期发展空间广阔。根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价为15.0元，首次给予“买入”评级。 风险提示研发进展和新产品商业化不及预期；集采或者市场竞争加剧带来的冲击。

三季度业绩承压，研发费用逆势增长。24Q3公司实现营收8.14亿元，同比+0.26%，环比-11.75%；实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%，环比-32.42%。 24Q1-3公司实现总营收24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。24Q3公司整体毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；整体净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。24Q1-3公司整体毛利率为28.03%，同比-1.53pct；整体净利率为16.2%，同比-2.29pct。24Q1-3公司期间费用率10.81%，同比+0.77pct，费用率提升主要来自研发费用。 行业需求依然承压，为公司利润带来一定压力。根据中国机床工具工业协会的统计，24M1-9机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct。根据国家统计局公布数据，1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6万台，同比增长7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比增长10.5%。根据中国海关数据，1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比下降2.6%。其中，进口额75.6亿美元，同比下降9.7%；出口额157.4亿美元，同比增长1.2%。 行业需求弱影响毛利率，持续加码研发有助于公司度过行业低谷期。24Q3公司毛利率同比有一定程度下滑，我们认为可能的原因是，在行业景气度较低、下游需求偏弱的背景下，行业竞争激烈叠加企业产能利用率偏低导致利润率的下滑。今年以来，公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。24Q1-3公司研发费用累计1.25亿元，同比+27%，研发费用率同比+1.1pct。我们认为在行业低谷期公司逆势增加研发投入，有利于持续巩固龙头产品优势，在下一轮行业景气回升周期中释放弹性。 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率情况下调毛利率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.06/1.30/1.52元（原值为1.39/1.62/1.89元）。参考可比公司2025年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.8元，维持增持评级。 风险提示宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。

事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%上游低景气度影响短期收入增速，以旧换新政策有望逐步拉升行业需求。2024年三季度公司营收同比下降11%，降幅较上半年有所扩大，推测主要系上游地产竣工相对疲软、导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%，较上半年仍有扩大。展望后续，8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升，根据奥维云网的统计数据，9月油烟机/燃气灶/消毒柜/洗碗机/嵌入式微蒸烤零售额同比分别增长43%/37%/15%/27%/25%，双11期间零售额同比分别增长30%/33%/26%/32%/36%。公司当前在厨电行业的领先优势稳固，根据奥维的统计数据，2024年1-9月公司烟机、灶具市占率稳居第一，洗碗机、蒸烤一体机线下零售份额亦居于市场前列。作为厨电行业龙头企业，公司有望率先享受景气度恢复红利，收入增速或逐步改善。 销售费用率提升短期影响盈利能力。2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct，推测公司持续强化供应链智能化、数字化水平，提升生产效率、降低运营成本以及生产成本。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct，销售费用率提升幅度较大主要系行业景气度偏低、竞争加剧背景下费用转化效率有所下降。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct。 适当调整收入、毛利率以及费用率假设，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元（此前预测为2024-2025年为20.40/22.62亿元），根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元，维持“买入”评级。 风险提示房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险

上汽集团 11月整体销量环比继续向上。 上汽集团 11月整体销量 47.88万辆，同比减少 7.1%，环比增长 19.1%； 1-11月累计销量 353.00万辆，同比减少 19.5%。 公司 4-7月处于调整去库存阶段，批发销量整体表现承压； 随着公司逐步去库存， 8-11月公司连续 4个月实现销量环比增长， 9月、 10月销量环比增速分别达 21.6%、28.3%。 预计现阶段公司已进入筑底阶段，销量改善有望促进公司 4季度盈利能力边际向好。 上汽大众销量同环比恢复增长，上汽通用销量环比显著改善。 上汽大众 11月销量13.25万辆，同比增长 10.4%，环比增长 16.7%，自 4月后首次实现单月销量同环比增长； 1-11月累计销量 101.81万辆，同比减少 5.1%。 上汽通用 11月销量 5.62万辆，同比减少 35.4%，环比增长 55.1%，连续 3个月销量实现环比 30%以上增长； 1-11月累计销量 37.10万辆，同比减少 58.6%。 4-7月合资品牌持续去库， 上汽通用销量承压较为显著， 随着合资品牌去库完成， 预计合资品牌销量将逐步实现触底。 新能源销量环比持续较高增长， 上汽智己销量连续两月破万。 上汽乘用车 11月销量7.36万辆，同比减少 29.7%，环比减少 1.4%； 1-11月累计销量 62.96万辆，同比减少 25.9%。 上汽集团 11月新能源汽车销量 17.49万辆，同比增长 16.1%，环比增长11.3%，连续 3个月实现同环比 10%以上增长； 1-11月累计销量 108.00万辆，同比增长 19.5%。 上汽智己 11月销量 10007辆，同比增长 15.0%，环比基本持平，连续2个月实现销量破万； 1-11月累计销量 5.75万辆，同比增长 106.5%。 上汽集团 11月海外及出口销量 9.42万辆，同比减少 20.0%，环比减少 9.6%； 1-11月累计销量93.75万辆，同比减少 12.1%。 新智己 LS6凭借灵蜥数字底盘、 准 900V 平台、端到端高阶智驾系统等领先配置在同级别车型中具备较强竞争力，上市 48小时累计大定突破 1.1万辆，助力上汽智己及自主新能源销量环比稳步向上。 受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善。 上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。 此次座谈会为公司深化国企改革的主攻方向、重要任务等作出了重要部署，同时突出市政府及有关部门对公司全面深化改革、坚定转型发展的重视和支持。 预计在上海市政府支持下， 公司有望加大改革力度，推进集团组织重构、业务重塑、优势重造，促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。 预测 2024-2026年 EPS 分别为 0.89、 1.06、 1.15元， 维持可比公司 25年 PE 平均估值 19倍，目标价 20.14元，维持买入评级。 风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。

2024年第三季度营业收入5.17亿元，再次达到历史新高。第三季度营收环比增长6%，同比增长87%，连续五个季度营业收入实现环比增长；归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长36%，归属于上市公司股东净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，经营活动产生的现金流净额3289万元。 汽车电子持续拓展，营收快速增长，市场需求旺盛。受益于汽车电子市场需求的增长和公司在汽车领域的持续投入，24Q3汽车电子领域营收达1.96亿元，环比增长26%，单季度营收占比达38%，环比提升6pct。公司在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片，市场份额增长显著；多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片以及部分接口芯片已实现大规模出货。今年，马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现快速增长。高边开关类产品将在明年陆续量产，针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片及车载音频总线A2B产品的量产发布。据公司披露，汽车电子市场，尤其是中国市场需求旺盛，在新能源车带动下，呈现新物料增长机会，整体需求较为旺盛。 海外布局进展顺利。公司在德国、日本、韩国等国家设有分支机构并配备本地化服务销售团队等，已通过多家海外tier1客户的供应商认证，且部分客户已开始稳定供货。公司注重和海外龙头tier1汽车厂商深度合作，近期与大陆集团达成战略合作，将共同开发具有功能安全特性的汽车级压力传感器芯片，该压力传感器芯片将基于大陆集团的下一代全球平台，在可靠性和精度等方面进行重点提升，可用于实现更加安全、可靠的汽车安全气囊、汽车侧面碰撞监测和电池包碰撞监测系统等。 我们预测公司24-26年收入分别为19.1/26.0/32.6亿元（原预测24年为34.6亿元，主要下调了营收和毛利率，上调了费用率），我们采用PS估值法，根据可比公司2025年平均7.5倍PS估值，对应目标价为136.40元，维持“买入”评级。 风险提示技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。

持续并购促使公司迅猛发展，近年来营收主要由财富管理业务驱动。1）2003年公司收购南方基金45%的股权；2005年以34家营业部的体量托管亚洲证券；2009年吸收合并信泰证券和联合证券；2016年收购Assetmark，2019年成为首家A+H+G三地上市的券商。2）2024H1财富管理业务占比总营业收入41.78%，较2019年提升4.9pct。3）券商指数近期有所反弹，但估值仍低于历史10年中位数。同时各时段华泰证券PB估值几乎均小于券商指数的PB估值，估值具有性价比，叠加在头部效应的行业背景下，公司估值或将得到进一步提高，投资性价比凸显。 财富管理龙头地位显著，致力于构建业务闭环。1）公司2023年股基交易额37.16万亿元，佣金率为0.0197%，佣金市占率为6.30%，在传统经纪业务竞争日益激烈的环境下，仍保持行业领先地位，其中2023年前股基交易额均位于市场首位。2）多平台建设打造一站式综合金融服务，涨乐财富通持续完善服务场景和策略支持、提供智能化资产配置服务；AORTA与涨乐财富通无缝衔接、帮助投资顾问即时掌握客户需求；“省心投”作为投顾收入来源，通过涨乐财富通入口进行获客。3）两融业务方面，近期二级市场股价走强，融资规模已回升至近两年高位，融资买入额占比持续上升。预计市场信心将推动全市场融资规模进一步上升，同时公司领先的财富管理业务将带动公司两融业务进一步增长，巩固龙头地位。 自营业务发展前景可期，国际业务持续深化。1）截至2023年末自营资产规模3719.04亿元，位列行业第二，近期落地的互换便利（SFISF）落地将刺激公司自营业务进一步扩张。2）作为场外期权一级交易商，公司场外衍生品业务中场外期权存续规模持续上升，未来去方向性投资趋势下将进一步扩大场外期权规模。3）公司国际业务持续深化，2022年在新加坡成立子公司，2024年9月出售AssetMark，并在越南市场获批证券交易代码。2024H1国际业务实现营业收入65亿元人民币，营收规模跃升第一，对营业收入的贡献达37.22%，较2019年提升26.5pct。 预测公司24-26年BVPS分别为21.27/22.29/23.56元，按照可比公司估值法，给予25年1.10倍PB估值，对应股价24.52元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO政策、公司国际业务等存在不确定性。

3季度公司业绩及销量承压较大。 公司前三季度营业收入 4196.46亿元，同比减少17.4%；归母净利润 69.07亿元，同比减少 39.4%；扣非归母净利润 10.50亿元，同比减少 88.9%。 3季度营业收入 1425.61亿元，同比减少 25.6%，环比增长3.2%；归母净利润 2.80亿元，同比减少 93.5%，环比减少 92.9%；扣非归母净利润 0.29亿元，同比减少 99.2%（去年同期为 38.02亿元， 2季度为-11.00亿元）。前三季度公司毛利率 8.9%，同比下降 1.1个百分点； 3季度毛利率 9.6%，同比下降0.8个百分点，环比提升 1.4个百分点。 3季度期间费用率 11.7%，同比提升 2.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升 0.7/0.8/0.5个百分点， 费用率上升预计主要受收入下降影响。 3季度上汽集团销量同比下滑 37.0%，环比下滑 17.2%；其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量同比分别下滑 21.0%、 80.6%、 38.9%、 26.3%，环比分别下滑 1.5%、 53.6%、15.0%、 22.0%。 受益于上海国企改革，公司有望加大改革力度。 11月 11日上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。座谈会一方面突出了市政府对公司全面深化改革、坚定转型发展的重视，陈吉宁指出，要牢牢把握主战场和主攻方向，聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革； 顺应汽车行业高端化、智能化、绿色化趋势，以更大力度推进管理、营销、组织架构、企业文化建设等改革创新。另一方面也突出了上海市各有关部门将支持公司，确保各项改革转型任务顺利实施。 3季度公司在经营及销量层面承压较大，亟待通过全面改革创新以激发活力，预计在上海市政府支持下， 公司有望加快改革步伐，推进集团组织重构、业务重塑、优势重造，促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。 公司处于破净状态，预计在监管要求下将推进市值提升。 11月 15日，证监会发布《上市公司监管指引第 10号——市值管理》，要求长期破净公司应当披露估值提升计划。据媒体报道，下一步监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求。截至 11月 29日收盘，上汽集团 PB 为 0.7倍，处于破净状态，预计在证监会市值管理指引下，公司将有意愿制定估值提升计划，促进估值水平及市值提升。 调整收入、毛利率、费用率等， 预测 2024-2026年 EPS 分别为 0.89、 1.06、 1.15元（原 1.21、 1.22、 1.34元） ，可比公司 25年 PE 平均估值 19倍，目标价 20.14元，维持买入评级。 风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。

内生外延成长， 成本技术领先。 龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能 151万吨， 2023年全球市占率约 17%。 2011年上市后， 公司通过多个收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、 完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等， 进行钛产业链的深度布局。 同时通过自我消化突破氯化法技术、 首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场认可。 后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。 海外反倾销成为行业最大边际变化， 但不改我国钛白粉对外扩张趋势。 2016年前后开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达15%，而出口占产量比例也一路增至近 40%。 近两年海外企业成本高企，我国全球供给份额也超过 50%， 引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。 我们认为， 海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的， 且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随 GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升。 领先龙头企业抓住出海机遇。 对于欧美出口型商品，反倾销事件已不可避免，对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。 参考轮胎出海结果，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升， 且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场， 海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。 我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题， 也因此更考验出海企业的综合实力，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂， 享受回报更高、盈利更稳定的海外投资， 以及更快的海外市场增速。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.42、 1.69、 1.94元， 给予公司 2025年可比公司平均估值 12倍市盈率，对应目标价为 20.28元，首次给予增持评级。 风险提示： 钛矿高景气回落风险；钛白粉供过于求风险；海外反倾销程度加剧；新建项目投产进度不及预期； 假设条件变化影响测算结果。

事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负。 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27%，拆分地区来看：①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期，根据奥维云网的统计数据，2024年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降4.6%、单三季度同比下降2.7%，在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面，考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高，预计公司三季度外销业务承压。此外，公司近期上调全年关联交易金额约184万美元至2.31亿美元，调整后较去年实际发生金额下降20.5%；同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易，预计发生金额为2400万元。 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct，盈利承压。 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司于近期发布公告，考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素，公司拟以1.69亿元向HoneycombRobotics（HK）Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元。 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元，根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元，维持“增持”评级。 风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。

三季度营收同比延续下行趋势。2024年前三季度公司实现营收27.32亿元，同比下降22.22%，实现归母净利润-1.14亿元，同比转负。单三季度公司实现营收10.22亿元，同比下降29.09%，实现归母净利润-0.08亿元，同比转负。三季度公司仍处于渠道与组织结构调整阶段，叠加家居行业整体景气度较低、行业竞争加剧，导致收入同比延续下行趋势。展望后续，在家居国补陆续出台的背景下，家居消费市场有望逐步回暖、带动公司收入改善。 行业竞争加剧背景下公司盈利有所承压。2024年三季度公司毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，推测主要系公司渠道结构调整后直营渠道收入占比下降，环比趋势上看，公司2024年毛利率呈现逐季度改善趋势。三季度公司期间费用率为34.82%，同比提升6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct，费用率提升推测主要系公司收入规模同比有较大幅度的下降。三季度公司归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，盈利承压。 政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复。近期各地家居产品以旧换新政策陆续出台，覆盖品类逐步扩展到定制领域，国补一方面有助于终端客流的提升、同时在消费者转化方面亦有一定促进作用。此外公司在国补的背景下加码补贴政策，推出甄选焕新全案套餐和局改焕新套餐，同时开通了国补线上支付渠道，进一步拓宽覆盖消费者区域，拉动全国终端景气度。在政企双补活动的拉动下，公司收入增速有望逐步修复。 盈利预测与投资建议：适当调整公司定制家具、配套产品收入增速假设，调整费用率与毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-0.68/0.51/0.58亿元（此前预测2024-2025年为1.01/1.08亿元），给予DCF目标价14.37元，维持“增持”评级。 风险提示地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险

公共充电市场空间广阔，特来电龙头地位稳固。随着电动车销量不断增长，保有量持续扩张，对充电基础设施的需求日益增加。公共充电需求持续旺盛，2024年上半年公共充电量达242.9亿度电，同比增长54.5%，我们预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年，对应2023-2030年年均复合增速25%。充电桩运营格局趋于集中，特来电先发优势显著，稳居行业龙头，截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万台，其中直流充电终端35.6万台，市场份额约26%，排名全国第一；2024年1-6月公司充电量超过58亿度，市场份额约24%，排名全国第一。 五张充电网网罗海量数据，价值挖掘有望拓宽成长边界。公司建立了公交充电网、公共充电网、物流充电网、小区充电网和园区充电网五张充电网，掌握大量用户和数据资源，基于对数据价值的深度挖掘，特来电已经探索出了SaaS平台、生态合作和能源增值等一系列增值服务模式，数据的商业价值正不断显现。未来，随着虚拟电厂盈利模式日益成熟、V2G技术逐渐普及，特来电有望更加充分地发挥电动汽车的灵活调节能力进行车网互动，获取调峰辅助服务和需求侧响应等收益，拓宽盈利空间。 新型电力系统建设持续推进，箱变业务有望稳步增长。国内电网投资稳步增长，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期、发展中国家电网建设蓄势待发，电力设备需求有望加速释放。公司聚焦户外箱式电力设备的研发与生产制造，深挖用户需求，不断提升产品竞争力，在铁路、电力、新能源发电等领域已经取得国内领先的市场地位。在海外市场，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家，自研预制舱模块变电方案切中海外客户工期诉求，有望受益于新兴市场经济发展与电力基建的高速发展期。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元，结合可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年30倍市盈率，对应目标价为30.0元，首次给予买入评级。 风险提示政策及补贴持续性风险；电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电网投资增速不及预期；应收账款回收风险；假设条件变化影响测算结果。

前三季度营收稳步提升，出货量同比高增。公司2024年第三季度实现营业收入10.11亿元，同比增长约45%，实现归母净利润1.42亿，同比略降3%。公司2024年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长34%，实现归母净利润2.71亿元，同比基本持平。公司2024年9月末存货金额70.8亿元，较年初存货增长55%，主要为发出商品增加，2024年1-9月公司出货金额同比增长超过160%。 PECVD产品持续提升核心竞争力。公司已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用，广泛应用于国内集成电路制造产线。24年第三季度，公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。 新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大。受益于持续高强度的研发投入，公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大。ALD产品方面，公司PE-ALDSiO2、SiN等设备均已实现产业化，持续扩大量产规模。2024年上半年，首台PE-ALDSiN设备通过验证，实现产业化应用，Thermal-ALD获得重复订单，客户验证进展顺利。 SACVD量产应用规模持续扩大；HDPCVD产品方面，公司多台FSG、STI设备在2024年上半年已通过验证，实现产业化应用。据官网8月22日消息，HDPCVD反应腔累计装机量已超过70个，2024年底预计将突破100个。 布局混合键合设备，进一步打开成长空间。随着先进逻辑和先进存储从2D向3D芯片设计架构发展，应用于三维集成领域的半导体设备需求增长。面向新的技术趋势和市场需求，公司积极布局并成功进军高端半导体设备的前沿技术领域，推出了应用于晶圆级三维集成领域的混合键合（HybridBonding）设备产品系列，该产品已获得客户订单。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为5.37、9.14、12.91亿元（原24-25年预测为7.76、10.63亿元，主要下调了主营业务毛利率预测），根据DCF估值法，给予236.13元目标价，维持买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。

三季度营收、业绩同比加速增长，盈利能力提升。24Q3公司实现营收13.04亿元，同比+33.23%，环比-7.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比+59.78%，环比1.17%。24Q1-3公司实现总营收36.73亿元，同比+24.95%；实现归母净利润4.8亿元，同比+31.71%。24Q3公司整体毛利率为35.01%，同比+0.87pct，环比+2.21pct；整体净利率为14.36，同比+2.56pct，环比+1.08pct。24Q1-3公司整体毛利率为34.1%，同比+0.97pct；整体净利率为13.43%，同比+0.66pct。24Q1-3公司期间费用率20.18%，同比+0.65pct，费用率的提升主要来自财务费用。 24H1三大主营业务营收均有显著增长，注塑机和压铸机毛利率同比提升。根据公司半年报，24H1公司注塑机实现营收17.08亿元，同比+16.29%，主要原因为行业景气度回暖，公司竞争力进一步强化；压铸机实现营收4.17亿元，同比+35.3%，主要得益于公司2023年推出的新产品拉动了产品销售；橡胶机实现营收0.96亿元，同比+22.55%，主要原因为出口订单增加。24H1公司注塑机毛利率为32.69%，同比+1.15pct；公司压铸机毛利率为34.97%，同比+0.61pct。 前三季度公司外销收入保持较快增速，海外布局不断扩大。2024年前三季度，注塑机海外市场表现较为强势，公司外销收入继续保持较快增速。目前公司在海外的产能主要有：1）美国亥俄生产工厂及北美技术中心，主要用作HPM产品生产；2）印度古吉拉特邦工厂，主要用于生产与销售注塑机，目前已投入使用；3）墨西哥工厂主要用于公司产品的销售、维修以及仓储服务，预计2025年或2026年投入使用。除此之外，公司还成立了德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等。我们认为随着海外市场布局的不断扩大与深入，公司有望进一步提升海外市场份额。 我们根据2024年前三季度公司经营情况下调2024年期间费用率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.39/1.63/1.94元（原值为1.31/1.62/1.95元）。参考可比公司2025年17倍调整后平均市盈率，给予伊之密目标价27.71元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。

三季度业绩增速继续跑赢营收增速，盈利能力同比继续提升。24Q3公司实现营收41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%；实现归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%。24Q1-3公司实现总营收127.33亿元，同比+1.55%；实现归母净利润15.73亿元，同比+21.2%。24Q3公司整体毛利率为25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct；整体净利率为13.7%，同比+0.9pct，环比-1.58pct。24Q1-3公司整体毛利率为22.67%，同比+2.45pct；整体净利率为12.91%，同比+1.91pct。24Q1-3公司期间费用率10.97%，同比+1.83pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9叉车总销量为97.16万台，同比+10.8%，其中内销61.6万台，同比+6.2%，出口35.4万台，同比+19.9%。24Q3叉车总销量为30.9万台，同比+6.2%，其中内销18.3万台，同比-1.8%，出口12.6万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III类车为主。 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司、马来西亚子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司和越南租赁公司，拓展境外租赁业务；设立泰国制造公司，以增强公司的海外制造实力。 我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况略上调毛利率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.59/1.85/2.12元（原值为1.59/1.87/2.14元）。参考可比公司2025年14倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价25.9元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

长安汽车 10月销量同环比增长。 长安汽车 10月整体销量 25.08万辆，同比增长4.1%，环比增长 17.7%； 1-10月累计整体销量 215.58万辆，同比增长 2.1%。 自主新能源同环比高速增长，固态电池技术取得突破。 10月长安自主品牌乘用车销量 16.80万辆，同比增长 3.4%，环比增长 29.9%； 1-10月累计销量 132.89万辆，同比减少 0.9%。 10月自主品牌海外销量 3.08万辆，同比增长 33.9%，环比增长0.9%； 1-10月累计销量 31.86万辆，同比增长 61.8%。 10月自主品牌新能源销量8.53万辆，同比增长 48.6%，环比增长 56.8%； 1-10月累计销量 53.29万辆，同比增长 46.4%。长安启源 10月交付 1.81万辆，环比增长 55.4%， 1-10月合计交付12.79万辆。 10月 18日， 起源旗下三款车型 A07、 A05、 Q05全新真香版进阶上市，售价区间分别为 13.59-15.99万元、 7.89-10.39万元、 9.69-10.99万元； 10月21日， 起源 E07正式上市，售价区间为 19.99-31.99万元。深蓝汽车 10月交付 2.87万辆，环比增长 26.5%， 1-10月合计交付 17.21万辆。 10月 21日， 深蓝 S05上市，售价区间为 11.99-14.99万元，深蓝产品矩阵进一步完善。深蓝汽车 10月全系订单 3.63万辆， S05上市 10天订单超 1万辆。受益于阿维塔 07上市，阿维塔 10月交付 10056辆，同比增长 158.6%，环比增长 121.6%， 1-10月累计交付 5.10万辆，同比增长137.3%。 11月2日， 阿维塔12双动力车型正式上市，新车售价26.99万元起，增程车型搭载领先一代的昆仑增程、宁德时代骁遥超级增·混电池、华为乾崑智驾 ADS 3.0等领先技术。根据上海联交所，阿维塔已明确 2026年上市计划。 11月 7日， 公司与太蓝新能源联合发布无隔膜固态锂电池技术，实现了全固态锂电池的多项关键技术突破，有望赋能长安金钟罩电池，显著提升电池安全等级和能量密度。预计公司将于 2027年实现全固态电池装车验证， 2030年实现全固态电池量产装车。 合资品牌销量环比持续回暖。 长安福特 10月销量 1.98万辆，同比增长 3.2%，环比减少 18.3%； 1-10月累计销量 19.22万辆，同比增长 3.4%。长安马自达 10月销量7521辆，同比减少 41.5%，环比增长 25.1%； 1-10月累计销量 5.90万辆，同比减少 13.5%。 10月 26日， MAZDA EZ-6正式上市，售价区间为 13.98-17.98万元，后续第二款新能源车型研发顺利推进。 预测 2024-2026年归母净利润 59.48、 82.69、 101.26亿元， 维持可比公司 24年平均 PE 估值 32倍，目标价 19.2元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。