盈利逐步改善：公司近期发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入670.9亿元，同比+9.1%；实现归母净利润11.0亿元，同比+1.3%。2024年全年综合毛利率为5.6%，同比-0.2pct，净利率为1.6%，同比-0.1pct。公司2025年一季度实现营业收入145.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比+11.4%。一季度综合毛利率为6.5%，同比变动+0.6pct；净利率为2.1%，同比变动+0.2pct。公司整体盈利能力仍在逐步改善。 长丝景气度有望继续回升：2024年国内涤纶长丝供给端增速明显放缓，根据百川盈孚统计，2024年国内新增长丝产能仅80万吨，再加上行业落后产能的退出，涤纶长丝行业供需逐步改善。展望2025年，预计行业新增产能恢复至200万吨左右，供给增速4.5%左右，基本和需求复合增速相当。未来行业新增产能仍主要集中在龙头，龙头集中度进一步提升，行业供给增长相对可控，再加上今日终端纺织服装对美出口风险有所缓解，我们仍然看好后续长丝行业景气度的进一步回升。 加深一体化布局，长丝产能稳步扩张：目前公司独山能源基地已形成规模性的PTA-聚酯一体化基地，PTA产能已达到770万吨。预计到2025年底PTA四期投产后，公司PTA产能将突破1000万吨，进一步强化一体化布局。此外，公司2025年计划投产两套聚酯装置共计65万吨长丝产能，其中25万吨阳离子纤维产能已于2025年2月投产，另外40万吨差别化纤维产能将于2025年下半年投产。未来公司仍将依据行业情况调整投产计划，在实现产能稳步扩张的同时，也更着力于差别化品种及产品结构改善。 由于油价下跌，我们适当下调先前长丝价格预期，并调整公司2025-2027年每股收益预期分别为0.91/1.14/1.50元（原25年预测1.64元），按照25年可比公司平均19倍市盈率，给予目标价17.29元，维持买入评级。 风险提示行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险

公司 2024年实现收入 138.9亿，同比下降 14.7%，实现归母净利润 10.1亿，同比下降 23.2%。 25Q1收入和归母净利润分别同比下降 47.3%和 26.1%，我们认为业绩下降主要系金价过高压制需求所致。 公司 2024全年预计分红率为 102.1%，维持高分红。 加盟业务下滑幅度较大。 分渠道来看： 1） 电商业务： 2024年收入同比增长 11.4%至 27.95亿，其中镶嵌类和黄金类收入分别同比增长 5.7%和 3.8%。 2）加盟业务： 2024年收入同比下降 23.3%至 91.9亿，其中镶嵌类和黄金类收入分别同比下降21.9%和 24.3%。 3）自营业务： 2024年收入同比增长 7.8%至 17.4亿，其中镶嵌类和黄金类收入分别同比增长-19.8%和 10.1%。 分产品来看， 2024年素金首饰、镶嵌首饰、其他首饰和品牌使用费的收入分别同比增长-16.6%、 -17.4%、 66.7%和- 18.1%。 线下门店方面， 2024年公司净关店 98家，其中加盟门店净关店 120家，自营门店净开店 22家。 毛利率同比提升，净利率小幅下降。 2024年公司毛利率同比增长 2.7pct 至20.8%，拆分来看： 1） 电商、加盟、自营渠道毛利率分别同比增长 1.5pct、 1.7pct和 5.1pct。 2）素金首饰、镶嵌首饰、其他首饰毛利率分别同比增长 2.8pct、 -7.6pct和-0.98pct。 费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别同比增长 2.6pct、0.1pct 和持平。 2024年归母净利率同比下降 0.8pct 至 7.3%。 展望 2025年， 公司将聚焦品牌矩阵、突破电商和自营新战略、创新加盟经营新模式、品牌出海跨境创新这四大业务增长方向， 形成牵引发展的核心力量。公司管理层对 2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为 5-15%，期待在金价企稳后，后续经营拐点的到来。 根据年报，我们调整盈利预测并引入 2027年的盈利预测，预计 2025-2027年每股收益分别为 0.96、 1.14和 1.3元（原 25-26年为 1.16和 1.33元），参考可比公司，给予 2025年 17倍 PE 估值，对应目标价 16.32元，维持“ 增持”评级风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等

事件：公司近期发布2024年报及2025Q1季报，2024全年收入微增0.4%至24.0亿，归母净下降14.9%至2.93亿，扣非净利下降12.1%至2.89亿；25Q1收入下降9.5%至4.16亿，归母净利增长2.7%至939万，扣非归母净利微降0.4%至829万元。 收入增速不理想，但现金流改善明显。公司2024年收入增速为近年来最低，预计主要是公司强化营业收现率的考核、收入确认标准进一步收紧。报告期间，公司经营活动现金流入同比增加4.5亿、经营活动现金流同比增加3.17亿至2.32亿，经营质量得到了较为明显的改善。25Q1，公司收入虽然下降9.5%，但归母净利、扣非净利基本上与去年同期持平，经营活动现金流则小幅增加（+2.5%）。 毛利率有所下降，费用压力高峰逐步过去。2024年公司收入占比达2/3左右的数字企业业务小幅增长1.4%至16.0亿，人工智能与数据资源业务也分别实现了4.9%和0.1%的增长，只有智慧能源业务下降9.3%。从毛利率角度，数字企业和智慧能源业务分别下降2.6pct和8.5pct，导致公司整体毛利率下降1.6pct至55.6%。费用率角度，公司销售费用和研发费用均有所增加，整体费率在2024年上升了2.3pct至42.9%，不过，25Q1公司研发费用大幅下降，导致费用率同比下降，我们判断公司围绕新一代核心数字系统DAP的研发高峰期已过，未来研发费用率仍有下降空间。 未来公司有望进入加速发展周期。我们判断，随着新一代企业数字核心系统DAP的逐步成熟，以及央国企ERP国产化替代的加速，公司数字企业业务有望提速；在大模型逐步落地企业应用场景的背景下，人工智能业务进一步加速将是大概率事件；伴随着新型电力系统建设的深入，配网智能化、电力现货交易将日益普及，公司相关业务也有望在与控股股东国网数科共同协作的背景下，实现相关业务的突破。 根据2024年年报，我们调整公司收入、毛利率与费用预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿（原2025-2026年预测为5.86、6.93亿），根据可比公司2025年PE水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的38倍市盈率，对应目标价为6.84元，维持买入评级。 风险提示信创推进不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

事件：公司近期发布2024年报及2025年1季报，2024年全年收入131.5亿元，下降8.4%，归母净利19.1亿，增长4.1%，扣非净利13.7亿，增长7.3%；25Q1收入增长4.3%至25.9亿，归母净利1.86亿，上升30.8%，扣非净利1.07亿，增长89.1%。 业务结构调整后更聚焦高端部件与计算解决方案。公司24年3季度开始调整业务结构，加大对下游合作伙伴的核心部件供给而减少低毛利的整机出货，从而带来收入承压但利润受影响幅度有限。24Q4，公司单季收入降幅达到了22.6%，但毛利率同比提升6.5pct至32.9%的历史最高水平，主营业务毛利仅小幅下降4.7%；24Q3收入小幅下降1.2%，而由于毛利率提升，整体毛利额增长了9.3%。公司未来仍将充分发挥在高端计算技术、一体化解决方案的技术与成本优势，将更多资源集中投入到高附加值产品和服务的研发与推广。 分项收入均有所下降，费用压力正逐步过去：2024年，分业务来看，涵盖服务器、存储和各类核心部件的IT设备业务收入下降8.4%至117.1亿，而毛利率提升5.5pct至27.3%；此外，软件开发、系统集成及技术服务收入下降10.9%，其毛利率也受到曙光数创冷板产品销售占比提升以及曙光云计算业务的影响而下降18.1pct。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别增长2.9%、19.9%和下降1.8%，我们认为随着研发投入高峰期逐步过去，公司费用端压力将逐步下降。 计算生态生态布局完整，未来发展质量将持续提升。公司积极向计算生态延伸，已完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，与海光信息、中科星图、中科三清、曙光数创参控股子公司全方位覆盖从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务。我们认为，依托这些技术，曙光将逐步打造强大的计算产业生态，产业竞争力与发展质量不断提升。 由于公司收入、归母净利低于此前预测，我们调整公司收入、毛利率、费用率等预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.72、2.14、2.48元（原2025年预测为2.27元），参考可比公司我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的42倍市盈率，对应目标价为72.24元，维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧风险；下游行业发展不及预期风险；

公司2024年实现收入56.8亿，同比下降13.9%，实现归母净亏8.3亿。25Q1收入和归母净利润分别同比下降10.6%和15.3%，业绩环比改善。24年大幅亏损主要源自海外业务计提商誉减值、国内业务主动调整带来的费用和联营公司亏损等所致。 分产品来看，2024年个护、美妆、创新和海外业务收入分别同比下降3.4%、29.8%、19.4%和11.4%，美妆业务承压；分渠道来看，2024年线上和线下收入分别同比下降9.7%和17%。 个护毛利率逆势提升，高费用率和资产减值损失拖累盈利能力。2024年公司毛利率同比下降1.4pct至57.6%，拆分来看：1）个护、美妆、创新和海外业务的毛利率分别同比增长2.6%、-2.7%、-5.4%和-3%，美妆业务毛利率逆势提升。2）线上和线下毛利率分别同比增长1.8%和-4.1%。费用率方面，2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长4.7pct、1.4pct和0.4pct。2024年资产减值损失为6.1亿，同比大幅提升，主要系公司对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务形成的商誉。全年归母净利率为-14.7%，表现承压。 发布股权激励计划，公司重新起航。伴随年报公司公告股权激励计划，激励对象包括董事长林总、CFO罗总以及43名骨干员工，本次持股规模不超过4.83亿股，占总股本的0.72%；回购股份的价格为16.03元/股。考核目标为：2025年扭亏为盈，2026-2027年净利润同比增速为10%，三年解锁期分别为30%、30%和40%。 2024年在新管理层到位后，公司主动应对行业变革，坚定推动线上化转型，在线上渠道重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点打造内容为中心的线上运营能力；同时，也在线下渠道实施了一系列战略性调整举措。我们认为，经过2024年的战略调整，公司至暗时刻已过，25Q1业绩拐点已现，后续季度有望逐步改善，公司预计2025年全年收入实现两位数增长。 根据年报，我们调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.48、0.69和0.89元（原2025-2026年为1.03和1.17元），DCF目标估值27.26元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等

业绩符合预期。1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%。 毛利率和费用率同比基本维稳，现金流有所承压。1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点。1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点。1季度公司经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致。 重卡市场静待以旧换新政策落地。2025年1季度整体来看我国公路货运市场景气度不高，运价低迷现象持续。2025年1季度重卡行业销售26.50万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比减少2.8%。重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司生产经营状态良好，产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平。2025年3月交通部、发改革、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，鼓励国三、国四排放标准营运货车报废更新，1季度相关政策尚未实质性落地，预计2季度起重卡市场将会因刺激政策出现明显同比增长，整体看2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长。 新能源重卡迎来行业高速发展期。在政策支持和技术创新双重推动下，2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平。1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二。2025年以旧换新补贴删除“柴油货车”表述，预计将涵盖天然气重卡，带动细分市场增长。出口方面，2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，受俄罗斯重卡需求下降影响，3月重卡行业出口销量同比出现个位数回落。公司出口业务保持良好发展态势，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并将借助重汽国际对美洲、澳大利亚和东欧等增量市场进行持续开发。 预测2025-2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级。 风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

中芯国际发布2025年一季报。25年第一季度，公司实现营业收入163亿元，同比增长29%；按照国际财务报告准则，毛利率为22.5%，环比大致持平。由于工厂生产性波动，一季度后半部平均销售单价下降，该影响会延续到二季度；二季度，公司给出的收入指引为环比下降4%到6%，毛利率指引为18%到20%。 持续产能扩充，产能和产能利用率同步提升。25Q1，公司整体出货量为229万片折合8英寸标准逻辑晶圆，出货量环比增长15%；公司25Q1产能利用率上升至89.6%，环比增长4.1pct。其中，12英寸产能利用率保持稳健，8英寸产能利用率上升至12英寸厂的平均水平。公司2-3年内，预计仍将保持每年5万片12英寸晶圆上下的产能增长，与75亿美元左右的资产开支规划相对应。 工业与汽车收入环比增长超两成。2025年第一季度，公司晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为24%，17%，41%，8%和10%，主要受益于国际形势变化引起的客户提拉出货、国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大中类产品需求的上升，以及工业与汽车产业的触底补货。尤其是汽车电子，得益于主要客户在汽车领域取得的进展和公司过去几年加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在BCD、CIS、MCU、域控制器等领域与产业链紧密合作，公司车规产品的出货量稳步提升。 平台方面，持续推进工艺迭代和产品性能升级。25Q1，在广泛温和复苏的市场环境下，BCD、MCU、特殊存储器总体收入环比增长20%左右。在高压显示驱动HVCMOS领域，受限于产能，应用在40nm和28nm的AMOLED小屏显示驱动平台供不应求；此外，公司协同战略客户及战略合作伙伴首推40纳米HV-RRAM附加值高及高性价比的显示驱动芯片产品，实现量产及终端行业应用；在图像传感器CIS及图像信号处理器ISP方面，公司持续加大技术平台部署和产能建设。 我们预测公司25-27年归母净利润分别为56.1/68.0/78.7亿元（原25-26年预测为56.1/71.0亿元，主要调整了营收和毛利率），采用DCF估值法，给予129.48元目标价，维持买入评级。 风险提示生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。

1季度盈利好于市场预期。2024年收入6140.74亿元，同比下降15.4%；归母净利润16.66亿元，同比下降88.2%；扣非归母净利润-54.09亿元，23年为100.45亿元。2024年4季度营业收入1944.28亿元，同比下降10.9%，环比增长36.4%；归母净利润-52.41亿元，扣非归母净利润-64.59亿元，4季度大幅亏损主要系计提上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备所致；据公司公告，预计相关减值将减少4季度归母净利润约78.74亿元。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.88元。2025年1季度营业收入1376.80亿元，同比下降0.9%；归母净利润30.23亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润28.50亿元，同比增长34.4%。公司2025年力争实现营业总收入超过6740亿元，同比增长7.4%，营业成本在6000亿元左右。 毛利率同比基本持平，现金流大幅改善。2024年毛利率9.4%，同比下降0.1个百分点。2025年1季度毛利率8.1%，按最新口径同比下降0.1个百分点。2024年期间费用率10.1%，同比提升0.8个百分点，其中财务费用率同比提升0.5个百分点，主要系汇兑损失增加；2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.3个百分点，其中财务费用率同比下降0.9个百分点。2024年经营活动现金流净额692.68亿元，同比增长63.6%；2025年1季度经营活动现金流净额40.00亿元，同比增长188.0%，现金流增加主要系公司加强资金管理以及上汽财务公司调整贷款规模等综合所致。 合资品牌1季度销量小幅承压，多款重点车型上市将有望促进合资品牌销量维稳。 2024年投资收益71.78亿元，同比下降52.0%，主要系上汽通用及相关子公司计提减值准备所致； 1季度投资收益22.04亿元，同比下降19.9%。2024年上汽大众/上汽通用分别实现销量114.81/43.50万辆，同比分别下降5.5%/56.5%；2025年1季度上汽大众/上汽通用分别实现销量22.82/10.90万辆，同比分别下降8.0%/2.2%。2025年公司将推动“新合资”模式落地，加强自主技术赋能及股东方优势资源共享，推进AUDI品牌首款产品、上汽奥迪A5L、别克和凯迪拉克新能源车型等上市，力争实现稳销量、稳份额、稳盈利的年度目标。 自主品牌1季度销量同比维稳，全年销量力争筑底反弹。2025年1季度上汽乘用车销量16.38万辆，同比增长0.8%；1季度集团新能源销量27.30万辆，同比增长29.9%。2025年公司将继续推进全面深化改革，深化与华为在产品联合开发、用户运营、整车新零售等方面的全方位合作，推动“尚界”品牌首款车型于年内上市。 2025年自主品牌将力争实现销量超过290万辆，同比增长20%以上，自主销量占比超过60%；2025年上汽大乘用车板块将推出10款全新及大改款车型，其中8款为新能源车型，力争全年实现销量超过100万辆，同比增长40%以上；智己品牌将以增程新品上市为契机力争提振销量，2025全年销量目标同比增长50%。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元（原2025-2026年为1.07、1.16元），可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

销量创新高但利润承压。公司近日发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入8.5亿元，同比+12.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比-18.5%。 2025年一季度实现营业收入2.1亿元，同比+7.0%；实现归母净利润23.34万元，同比-96.6%。公司2024年纯聚乳酸和复合改性聚乳酸销量分别同比增长34.20%和4.80%，总销量创历史新高，但由于行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，利润承压。 以量补价，3D打印领域需求增长较快。2024年公司纯聚乳酸产销量分别同比增长26.85%、34.20%，但由于行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，以量补价，实际收入增幅低于销量增幅，短期盈利能力承压。从成本端来看，公司通过持续优化生产工艺和装备，产品生产单耗进一步下降，成本持续优化。从价格端来看，公司将继续开发新产品和新应用，以提升产品竞争力。特别是3D打印领域近年来发展快速，对聚乳酸需求增长明显。2024年公司3D打印领域树脂销量同比大增185.67%，并针对该应用领域特别开发了REVODE161等专用树脂，推动3D打印耗材升级。 PLA进口压力或将有所缓解。2024年我国聚乳酸进口量4.96万吨，同比增长51%，而国内全年聚乳酸消耗量在12万吨左右，进口压力仍存，其中从美进口约2.3万吨。由于近期中国对美国进口商品增加关税，后续可能会导致美国进口聚乳酸受阻，从而有望缓解国内进口端压力。 由于国内聚乳酸行业竞争加剧，产品价格下行压力仍存，我们下调公司利润率，并调整公司2025-2027年每股收益预测分别为0.25、0.32、0.42元（原25-26年预测0.41、0.53元），按照25年可比公司平均43倍市盈率，给予目标价10.75元，维持增持评级。 风险提示：原料涨价；项目进度；核心技术泄露；市场竞争加剧；进口税政策变化。

毛利率明显提升：公司近期发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司全年实现营业收入10.7亿元，同比-14.1%；实现归母净利润3.2亿元，同比+9.6%。公司全年综合毛利率为46.2%，同比+6.5pct，净利率为30.4%，同比+5.4pct。公司2025年一季度实现营业收入2.6亿元，同比-16.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比+1.7%。一季度毛利率为45.9%，同比变动+8.4pct。尽管公司收入表现有所下滑，但年度和季度毛利率均同比提升显著。 再生材料增长机会。近年来，公司积极布局再生材料技术，项目陆续交付落地。 2024年二季度，公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功交付，标志着公司化学回收技术首个工业化样板取得成功。化学法是公司下一阶段再生塑料技术的重点布局方向，化学法回收产品也有望从尼龙进一步延伸至聚酯，形成物理和化学法回收相结合，更全面的废塑料循环技术体系。食品级再生rPET项目方面，2024年子公司Polymetrix再次完成对两家墨西哥用户的工程交付。除了传统欧美市场外，巴西、印度、墨西哥等新兴市场的再生材料市场机会可期。 大数据工厂项目结项，工业AI方案板块营收实现增长。2024年公司总收入同比下滑，但工业AI集成解决方案营收仍实现了12%增长。2024年，公司“纺织产业大数据工厂项目”如期结项，该平台将支撑公司“化纤智能体系统解决方案”继续向化纤垂类大模型及智能体架构演进，构建覆盖全链条的智能化平台，并推动行业协同发展。 我们结合公司2024年各板块业务利润率情况调整公司盈利预测，预测公司20252027年归母净利润分别为3.64、4.06、4.54亿元（25-26年原预测4.21、4.93亿元），可比公司25年平均PE为19倍，对应目标价为21.66元，维持买入评级。 风险提示产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。

公司2024年实现收入10.02亿，同比增长21.7%，实现归母净利润1.85亿，同比增长41.7%。25Q1收入和归母净利润分别同比增长30.4%和148.3%。公司24年预计分红率为15.1%。 分产品来看，1）气床：2024年收入同比增长14%，其中销量同比增长12%，ASP同比增长2%；2）箱包：2024年收入同比增长31%，其中销量同比增长56%，ASP同比下降16%，收入大幅增长主要是因为海外子公司产能加速爬坡所致；3）枕头坐垫：2024年收入同比增长16%，其中销量同比增长21%，ASP同比下降4%；4）其他品类：2024年收入同比增长48%。 积极推进公司全球化布局，产能逐步放量。海外子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡、越南大自然的SUP、KAYAK不断开拓新的市场及客户；海外子公司的产能不断释放，产品结构得到优化，全球化战略逐渐进入收获期。我们认为，公司未来有望实现远超行业的增速表现，看好公司中期成长性。 之前公司发布2024年股权激励草案，激励对象为61名中层管理人员及核心骨干，向激励对象授予的限制性股票数量为128万股，约占股本总额的0.907%，授予价格为10.62元/股。 业绩考核目标积极，彰显公司未来发展信心。公司业绩考核分两期解锁，综合考虑了收入和盈利两个维度：1）收入（权重60%）：25-26年收入分别不低于13.89亿和20亿，2）净利润（权重40%）：25-26年净利润分别不低于2.747亿和3.74亿，超市场预期。此外，预计激励摊销的总费用为1,312.26万元，其中2025-2027年分别为820.16万、437.42万和54.68万元。25年一季度业绩超预期初步验证公司股权激励的高目标指引。 根据年报，我们上调盈利预测（上调了收入、毛利率和管理费用率），预计公司2025-2027年每股收益分别为1.98、2.68和3.47元（原25-26年为1.39和1.61元），参考可比公司，给予2025年16倍PE估值，对应目标价31.68元，维持公司“增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、新产品新订单不及预期等

业绩好于市场预期。 公司 1季度营业收入 76.69亿元，同比增长 19.1%；归母净利润 9.03亿元，同比增长 39.5%；扣非归母净利润 8.53亿元，同比增长 27.2%。 1季度毛利率小幅下降， 费用率及现金流同比改善。 1季度毛利率 26.8%，同比下降0.2个百分点。 1季度期间费用率 12.6%，同比下降 0.5个百分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降 0.1/0.5/0.2个百分点；财务费用率同比提升 0.4个百分点，主要系存款利息收入减少。 1季度经营活动现金流净额 4.68亿元， 同比增长333.7%，主要系收入增长带动。 国内外空调需求提升及客户多元化带动公司 1季度业绩增长。 据产业在线， 2025年1季度国内家用空调产量同比增长 14.4%， 出口销量同比增长 24.5%， 1季度空调市场受益于国内以旧换新补贴及美国关税不确定性带动海外抢装需求提升等因素实现较快增长，助力公司 1季度制冷业务表现向好； 1季度特斯拉全球销量同比下滑13%，公司汽零业务通过客户结构多元化、 新产品研发等方式抵御单一客户销量下滑风险，受益于空调业务需求提升、国内整车客户销量增长，公司 1季度业绩实现较好增长。 全面布局机器人业务， 开启第三增长曲线。 据特斯拉 1季报电话会议，特斯拉明确将在 2025年底前在工厂内部署数千台 Optimus 机器人，在 2029-2030年实现年产百万台 Optimus 机器人的目标。 公司执行器业务进展顺利，继续配合客户进行产品研发、试制、迭代、送样并最终实现量产落地； 机器人伺服机电执行器研发及生产基地项目已于 2024年 3月开工，拟与峰岹智能共同出资设立空心杯电机合资公司，拓宽人形机器人产品线。随着人形机器人即将进入量产阶段，公司将有望持续受益于人形机器人产业发展，人形机器人业务将有望成为公司第三增长点。 预测 2025-2027年净利润 36.66、 42.46、 47.48亿元，可比公司 25年 PE 平均估值39倍，目标价 38.22元，维持买入评级。 风险提示机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

业绩符合预期。1季度营业收入16.66亿元，同比增长1.4%；归母净利润2.57亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长6.6%。 毛利率相对稳定，现金流同比向好。1季度毛利率28.7%，按最新会计准则同比减少0.4个百分点，公司内部加强成本管控，毛利率相对稳定。1季度期间费用率11.4%，同比减少1.3个百分点，其中销售费用率和研发费用率同比持平，管理费用率同比增长0.8个百分点，财务费用率同比减少2.1个百分点，主要系汇率波动导致的收益增加所致。1季度经营活动现金流净额4.90亿元，同比增长37.4%，主要系销售商品收到的现金增加。 预计公司受关税影响有限，墨西哥工厂将承接北美产能。2024年公司直接出口美国收入占比较低，仅为个位数，且目前关税由客户承担，后续公司将逐步把产能转移至墨西哥工厂以降低关税影响，相关产品符合美加墨协定。2024年墨西哥一期工厂扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计将于2025年2季度正式投产，工厂将重点布局新能源汽车大型结构件以及北美市场本地化采购的其他汽车零部件产品。公司马来西亚工厂于2024年6月交付，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产线投产，铝合金产品计划于2025年实现量产，马来西亚基地有望保障原材料供应稳定并为出口美国市场做好战略储备。 布局机器人业务，卓尔博收购持续推进。公司搭建新业务人才团队并于2024年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售。公司墨西哥工厂未来产品范围将包括人形机器人结构件产品。4月30日公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股权，交易价格为11.18亿元（卓尔博估价15.75亿元），其中以现金对价支付5.03亿元（公司拟募集配套资金5.20亿），股份对价支付6.15亿元（股份发行价格为14元/股）。卓尔博承诺2025-2027年净利润分别不低于1.42、1.57、1.74亿元，三年合计利润不低于4.73亿元。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为爱柯迪控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等方面的协同效应，丰富汽车零部件产品矩阵并加强公司在机器人领域的布局。 预测2025-2027年归母净利润分别为11.36、14.04、16.22亿元，可比公司2025年PE平均估值19倍，目标价21.85元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。

业绩符合预期。公司1季度营业收入26.38亿元，同比增长41.8%；归母净利润2.70亿元，同比增长28.8%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长38.6%。 1季度毛利率承压，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率18.0%，同比下降2.3个百分点，预计主要系产品结构变化及行业降价压力影响所致。1季度期间费用率7.4%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.0/-1.1/+0.2个百分点。1季度经营活动现金流净额0.42亿元，去年同期为-0.32亿元，现金流增加主要系收到商品款增长所致。 1季度各项业务并驱放量，市场开拓顺利推进。2024年公司新增北美新能源客户、福特北美、长安马自达等8家新客户，2025年1季度公司主要客户奇瑞汽车/吉利汽车销量分别同比增长17%/48%，预计主要客户销量增长及新客户项目陆续放量共同带动公司1季度业绩实现高速增长。1季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动件产品销量同比分别增长58.4%/36.1%/23.5%；在手项目量产及新项目获取稳步推进，1季度公司在研项目498项，较去年同期增长6.4%；新增量产项目57项，较去年同期增长11.8%；新增定点项目120项，较去年同期增长13.2%。 新技术、新产品研发加速。2025年公司将继续加快产品更新迭代及新技术、新产品研发，开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动WCBS2.0及EMB产品的产业化落地，进一步拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等轻量化零部件，加大EPS和线控转向系统开发力度，后续将分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作，预计新技术、新产品将提升公司单车配套价值量，增强公司综合竞争力，为公司长远发展奠定基础。 预测2025-2027年归母净利润分别为15.18、18.63、22.98亿元，维持可比公司25年PE平均估值27倍，目标价67.50元，维持买入评级。 风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入177.61亿元，同比增长17.46%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降38.57%。2025年一季度，公司实现营业收入39.70亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长23.05%。 传统业务收入规模逆势增长，高分子材料高端化发展。2024年电力电缆板块营收117.47亿元，同比增长32.29%，发出量规模创历史新高，市场份额持续提升。公司北方基地顺利投产、临安基地技改新厂投入使用、越南工厂完成搬迁，国内外布局进一步优化。高分子电缆材料业务2024年营收51.85亿元，同比增长6.42%，产品发出总量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55万吨。万马高分子作为国内电缆材料龙头企业，自主研发的超高压电缆料已成功应用于国内外各类高压超高压项目中，发展成为细分行业内规模第一。2025年随着超高压三期项目产能投放，公司有望加强在超高压电缆料领域的竞争优势。 机器人线缆积累深厚，技术能力国际领先。公司早在2016年即设立机器人智能装备事业部，开始从事机器人电缆相关研发设计。万马柔性运动机器人电缆采用自研的特殊工艺和材料，产品在测试中的弯曲次数可超3000万次，达到国际领先水平。 “万马机器人智连CCa系统”可提供从单一产品向强电加弱电、通信加能源、单一线缆到成套组件方向拓展的整体智能化解决方案，已成熟应用于工业机器人、具身智能设备如机械狗、人形机器人及专精特新领域等特种应用领域。公司作为国内少数具备国际先进生产能力的领头企业，有望打破工业智能装备线缆的高端市场的国际垄断，为国内机器人产业的自主创新和发展贡献力量。 我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.54、0.69、0.86元（原2025-2026年预测值为0.81、0.97元，调整原因主要系电线电缆行业整体承压，公司为保证市场份额毛利率有所受损），结合可比公司估值水平，给予公司2025年32倍市盈率，对应目标价为17.28元，维持买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；机器人业务发展不及预期。