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卫星化学 基础化工业 2021-11-30 39.00 59.94 54.17% 39.60 1.54% -- 39.60 1.54% -- 详细
卫星化学是轻烃化工龙头企业,C3产业链已构筑一体化优势,C2产业链依托乙烷裂解路线,拥有明显的成本优势。在碳中和背景下,我们认为轻烃化工的副产氢气将为公司未来的扩张提供资源优势。 核心观点 碳中和背景下,蓝氢提供扩张的资源优势:碳中和背景下,轻烃化工拥有两大优势,其一是能耗低,过程排放低,因此自身的产能扩张不受限制。其二是轻烃的原料属于富氢原料,生产过程中副产蓝氢,可为公司延伸至下游涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。在煤和天然气价格居高不下的背景下,蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。 C3产业链具备一体化优势:丙烯酸高景气度有望持续。从供给端看,行业已完成洗牌,CR5超过 60%,且行业内暂无新增产能规划,开工率从过去的 50%提升至 73%。需求端预计保持稳定增长。作为龙头企业,公司在 C3产业链已建成丙烷到聚丙烯、丙烯酸及酯,以及下游高分子新材料的全产业链布局。和同行相比,公司丙烯酸及酯的毛利率长期高 20个 pct,即成本低约 1400元/吨,成本优势明显。 乙烷裂解拥有成本优势:2021年 5月,连云港石化一阶段项目开车成功,标志着公司成功切入 C2产业链。相较于煤头和油头路径,公司选取的乙烷裂解路线拥有明显的成本优势,根据我们的测算,乙烷裂解路线的不含税完全成本比西北煤头和油头分别低 2230元/吨和 1481元/吨。不含税现金成本也比西北煤头和油头分别低 1030元/吨和 1612元/吨。连云港石化二期预计 2022年投产,届时将进一步提升公司在 C2产业链的竞争力。 财务预测与投资建议 基于对行业景气度和公司扩产节奏的判断,我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 3.54、5.00、6.36元。按照 2022年可比公司 12倍 PE,首次覆盖给予目标价 59.94元和买入评级。 风险提示 项目进度不及预期;需求出现下滑;原材料价格大幅波动;产品价格波动风险。
长电科技 电子元器件行业 2021-11-30 32.60 46.58 40.34% 33.67 3.28% -- 33.67 3.28% -- 详细
核心观点 国内封测领域龙头,客户覆盖广阔。长电科技成立于1972年,2003年在上交所上市并于同年成立长电先进,2015年收购全球第四大封测厂商新加坡星科金朋,2016年长电韩国新厂投产,内生成长+外延并购使公司跻身国内规模最大、全球OSAT 第一梯队的封测企业,全球前20大半导体厂商85%均为公司客户,2020年公司海外收入占比超70%。股权中引入产业大基金+中芯国际,夯实公司在半导体产业链战略地位。 先进封装空间持续打开,公司布局领先。5G、物联网、汽车电子和高性能计算等在内等应用不断要求芯片技术精进,同时也不断推进更高端的封装技术。根据Yole 数据,2020年先进封装市场规模为300亿美元,2026年将达到475亿美元,6年CAGR 为8%。公司先进封装布局领先,覆盖面不输全球龙头,具备FC、WLP、Fanout、Bumping、SiP、TSV、PoP 等先进封装平台及工艺,在美国注册的封测专利数位列全球行业第一名,整体封测能力位列全球OSAT 第一梯队。同时公司在通信射频领域、高阶SIP 领域优势明显,有望持续深化与大客户的合作扩大份额。公司也积极布局汽车、HPC、AIOT 等相关应用,有望快速起量。 国内IC 设计与制造产业崛起,带动本土封测配套需求。中国是集成电路最大的消费市场,下游需求推动国内IC 设计、制造产业崛起。自2016年以来,我国芯片设计公司数量大幅提升,2015年仅为736家,2020年增加到2218家,CAGR 为25%。同时制造环节高景气,国内晶圆制造产能持续扩充,根据IC Insight 数据,2018年中国大陆晶圆厂产能243万片/月,至2022年产能将达410万片/月。国内IC 设计与制造产业的崛起,将持续带动本土封测配套需求。公司规模及技术布局国内显著领先,规模几乎相当于国内第2到第8位厂商之和,同时技术研发全面,受益与大客户的合作和公司高强度研发投入有望保持领先地位。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股净资产分别为11.91、13.37、15.13元,选取国内封测厂商通富微电、华天科技、太极实业、晶方科技以及芯片测试厂商利扬芯片作为可比公司,由于行业重资产的特性,选用PB 估值,根据可比公司21年平均3.91倍PB 估值,给予46.58元目标价,首次给予买入评级。 风险提示 封测景气度不及预期;扩产进度不及预期;5G 技术普及不及预期;市场竞争加剧;
环旭电子 通信及通信设备 2021-11-30 14.60 21.96 29.79% 16.90 15.75% -- 16.90 15.75% -- 详细
事件:环旭近日宣布投资氮化镓系统有限公司(GaN Systems)。 核心观点 布局第三代半导体材料,加码功率电子战略。GaN Systems 是氮化镓(GaN)化合物半导体的领先公司。由于GaN 材料可提供更快的开关频率、更优异的散热性能和更高功率,广泛应用于车载充电器、DC-DC 转换器和电动汽车牵引逆变器、数据中心电源、移动电话充电器,以及需要快速充电、降低功耗、更加小型化的设备。GaN Systems 公司的产品已商用于戴尔笔电、哈曼充电器、飞利浦高功率灯具、Epowerlabs 汽车电子等领域。环旭投资并与GaN Systems 签订了战略业务协议,GaN Systems 将成为环旭在氮化镓半导体应用方面的战略供应商,合作将 GaN 电力电子产品推向市场,尤其是电动汽车电源模块市场。 汽车电子业务未来可期。公司是汽车电子市场的领先制造商,被全球知名电车厂商认可为长期合作伙伴,拥有超过 30年的经验。主要产品如稳压器、整流器、电池管理系统、充电功率模组、液压控制模组、电机控制器、外部LED 照明、IEPB(集成电动驻车制动)、车载信息及娱乐讯息的控制单元或控制面板等,提供完整的DMS 解决方案和全球制造服务,已导入汽车功能安全标准 ISO26262,并取得 ISO26262有关制造部份认证,得到汽车原厂及一级供货商认可。上半年新品导入进展顺利, 下半年正式量产电动车动力系统及散热系统应用产品。公司功率模组近期获得欧美日等客户订单,预计22年正式量产用于电动车逆变器的IGBT 与SiC 的功率模组。 SiP 微小化技术的行业领导者。公司SiP 产品目前主要涉及WiFi 模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能手表和TWS 耳机模组等。公司持续拓展微小化技术的应用,发展SOM(System on Module)、SipSet 等模块化产品,应用于工业物联网装置,如移动工业手持装置、工业应用平板计算机、工业车载计算机等产品,拓宽SiP 技术应用领域,打开主要大客户以外的SiP 业务成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.88/1.15/1.44元,(原21-22年预测为0.97/1.21元,主要下调消费电子业务收入,下调毛利率预测),根据可比公司21年平均25倍PE 估值,对应目标价为21.96元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP 技术应用推广不及预期。
莱伯泰科 2021-11-25 67.10 78.40 14.96% 71.70 6.86% -- 71.70 6.86% -- 详细
专注于实验分析仪器近 20年,打造世界级的实验分析仪器制造企业。公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域,已经有将近 20年的发展历史,公司董事长为胡克先生,也是公司的实际控制人,胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家,研发能力非常突出,其曾在美国 TJA(赛默飞最早的仪器公司)担任首席研究员、产品经理等重要职务,并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪 ICP-MS 的设计,目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局,是国内前处理领域的绝对龙头,今年 5月,公司的第一台 ICP-MS 等离子质谱仪,促使公司发展进入新阶段;值得说明的是,公司美国、香港均有一定规模的研发实验室,有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。 实验分析仪器是科研领域的关键,市场空间广阔。实验室分析仪器是各行各业研发的关键,根据美国商务部数据,科学仪器占工业总产值的 4%,但对国民经济影响达 66%,其重要性不言而喻。从需求端来看,实验分析仪器空间广阔,下游需求旺盛,2020年全球实验分析仪器市场规模达 637.5亿美元,2016-20年复合增长率超过 4%。我国方面,高端分析仪器仍被海外巨头垄断,对外依存度高,以质谱仪为例,2020年中国质谱仪进口金额为15.27亿美元,占整个国内市场规模 80%左右,假设按照质谱仪均价 15万美元(100万人民币左右)计算,对应 10000台进口质谱仪可供国产替代,发展空间广阔。 元素质谱(ICP-MS)成功上市,公司进入新的发展阶段。公司于今年 5月份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000,质谱仪属于高端精密仪器,技术壁垒极高,其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析,可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景,一方面公司 LabMS 3000凭借质量优势,已经在最难应用的半导体领域有了突破,这也再次证明公司的技术水平;另一方面,我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同,进而解决质谱仪非自动化的学习难点,这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案,随着公司质谱仪的推出,公司进入新的发展阶段。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1. 12、1.41、1.69元,参照可比公司 21年市盈率,我们给予公司的合理估值水平为 21年的 70倍市盈率,对应目标价为 78.4元,首次给予“买入”评级。 风险提示 新款质谱仪销售不及预期;公司产品价格下滑风险;其他产品客户拓展不及预期;市场预期改变带来的估值下滑风险。
南玻A 非金属类建材业 2021-11-24 9.96 15.97 62.79% 10.38 4.22% -- 10.38 4.22% -- 详细
核心观点 出于谨慎性原则,继续计提资产减值,消除资产/业绩暴雷隐患。公司10/15公告,拟对宜昌多晶硅厂,因技改淘汰、检修无法使用的资产计提减值准备3.02亿元,拟对东莞光伏技改淘汰、技术水平落后及能耗偏高的资产计提减值准备3.7亿元,减少合并报表利润总额6.72亿元。假设15%的所得税率(拥有30家控/参股企业,其中17家高新技术企业),对净利润影响预计5.71亿元。18-20年,针对多晶硅业务,公司分别计提资产减值准备1.37/4.63/7.46亿元 ,已累计计提资产减值准备20.18亿元,风险释放。 电子玻璃迭代,往高端化渗透,单价和盈利能力有望提升。公司的二代高铝电子玻璃(KK6)已开始稳定供货,性能比肩国际品牌主流产品。20年由于公司在电子玻璃领域的技术突破,被工信部授予单项冠军产品称号。根据互动易,清远一线停产技改预计21年年底前完成,第三代电子玻璃KK8有望22年上半年批量供货,计划主要应用于国内外高端手机等移动电子产品中。 光伏玻璃产能有望22H1建成,22H2释放产量。根据国家能源局,21年1-10月份新增光伏装机量29.31GW,低于市场预期(根据CPIA 预测,2021年国内光伏新增装机55-65GW),主要因为硅料价格涨幅超预期,导致组件厂开工不足,这也使得今年光伏玻璃需求低于预期。随着双碳政策的落实,未来光伏玻璃新增产能难度加大,拥有较好融资平台和超白硅砂资源的企业将在新一轮扩产中抢占先机。公司的安徽60万吨低铁超白石英砂项目建成后,将保证公司在安徽的4*1200t/d 光伏玻璃项目顺利投产。预计21/22/23年底,公司将分别拥有日融量1300/7300/9700t/d 的光伏玻璃产能。 财务预测与投资建 调整公司21-23年EPS 至0.62/1.02/1.46元(原值0.95/1.07/1.21元),21年3季度公司的资产减值准备计提超预期。采用分部估值法,参考可比公司22年估值,分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/26/21/18X 估值,对应合理价格15.97元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,原料价格快速提升,电子玻璃量产不及预期,资产减值超预期风险
卫宁健康 计算机行业 2021-11-24 15.21 18.85 19.83% 15.95 4.87% -- 15.95 4.87% -- 详细
事件:公司发布公告与复星健康科技(集团)签署战略合作框架协议,围绕医疗健康产业数字化变革,推进“医、药、险、康”领域数字健康项目建设、联合运营、模式孵化和推广普及,探索创新服务业态。同时,双方就复星健康所属医疗机构签署信息化建设合同,第一批项目包括四家医疗机构,合同额8,000万。 核心观点 合作范围涵盖三方面,覆盖数字医疗健康较完整产业链条。双方合同共涵盖三方面:1、卫宁健康向复星健康提供最新一代产品WiNEX 帮助后者实现旗下医疗机构的数字化转型;2、双方开展医-药-险-康联动模式的创新与应用推广;3、双方成立联合研究团队,对医疗健康市场趋势、技术运用、应用场景等进行前瞻性研究。合作涵盖医疗-医药-保险-健康管理的各个环节,是相对全面而深入的合作。 广泛深入的合作体现公司较为全面的业务布局与竞争力。我们认为相关合作落地,一方面体现了公司新一代产品WiNEX 的竞争力与认可度,4家医院8000万元左右合同,从单价估计覆盖4家医院较为完整的应用,复兴健康旗下医疗机构有数十家,若试点效果较好,未来有更大需求空间;另一方面,公司从2015年开始布局“4+1”互联网+医疗健康创新业务,覆盖医疗、保险、药品服务和健康管理,双方密切协同将对公司创新业务的发展提供助力。 关注公司依托新一代产品实现竞争力和效率的提升。未来一年公立医院高质量发展、公共卫生投入加大都将对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策也将带来较好的订单预期。我们认为公司WiNEX为代表的新一代系统在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升,此次携手复星就是很好的例证。 财务预测与投资建议 我们预计公司21-23年EPS 为0.29/0.42/0.61元。公司开启新产品推广进程,我们认为应与各细分领域云业务龙头可比,合理估值水平为2021年65倍PE,对应目标价18.85元,维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧;业务发展不及预期
恒玄科技 2021-11-24 264.14 306.56 14.36% 277.92 5.22% -- 277.92 5.22% -- 详细
国内音频 SoC 领导者,乘 TWS 耳机之风高速成长。恒玄成立于 15年,主要产品包括普通蓝牙音频、智能蓝牙音频、Type-C 音频芯片,并逐步拓展到 WiFi 智能音频芯片领域。公司定位品牌客户,以前瞻的产品布局及技术创新抓住 TWS 耳机爆发风口,成功切入主流安卓阵营和其他一线音频品牌及互联网科技企业,卡位优势明显,推动业绩高速增长。21首三季度营收12.3亿元,同比增长 84%;归母净利润 2.9亿元,同比大增 151%,同时在高端智能音频芯片快速放量以及规模效应的带动下,公司盈利能力不断提升,将充分受益于 TWS 耳机和物联网终端的高速发展。 “技术+客户”优势凸显,迎来量价齐升机遇:量的角度来看,一方面白牌低端市场份额较大,另一方面,据 Counterpoint,20年全球品牌 TWS 耳机出货量 2.3亿副,同比增长 81%,渗透率仅为 17.5%,仍有广阔空间。其中以苹果为首的高端市场份额较大,而腰部中高端市场的华为、三星等安卓品牌份额较小。类比智能手机发展历程,未来行业集中度将不断提升,从白牌为主转向品牌为主,安卓系未来有望接力 Airpods 成为 TWS 耳机渗透率提升的主要驱动力。恒玄已打入华为、三星、 OPPO、小米等品牌厂商,实现主流安卓客户全覆盖,将充分受益于终端客户的份额提升。价方面,TWS 耳机向智能化演进,推升主控芯片单机价值量。恒玄在双路传输、主动降噪、制程工艺和智能语音等多项技术上具有深厚积累。此外,公司伴随品牌厂商发展,有望以前瞻的产品创新及快速响应能力,占领高端 TWS 耳机高地。 布局 AIoT 长赛道,打造 AIoT SoC 平台型企业。公司以智能音箱、智能手表为落脚点,积极布局智能家居和智能可穿戴设备市场,围绕终端智能化趋势,致力于成为 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片供应商。其 WiFi/蓝牙双模 AIoT SoC 芯片已于 20年量产出货,应用于阿里“天猫精灵”和小米“小爱智能音箱”,智能手表芯片于近期应用于小米 Watch Color 2量产出货。公司智能语音 SoC 主控芯片平台具有良好的可扩展性,未来有望赋能更多形态的智能终端设备,打开长期成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 3.81、5.78、8.63元,根据可比公司 22年 53倍 PE 估值水平,对应目标价为 306.56元,首次给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、技术发展不及预期、TWS 耳机发展不及预期、AIOT 发展不及预期、其他业务发展不及预期、所得税税率波动风险
扬农化工 基础化工业 2021-11-24 124.20 129.14 -- 133.50 7.49% -- 133.50 7.49% -- 详细
Q3淡季收入同比稳定增长:公司发布21年前三季度业绩公告,前三季度实现营收92.42亿元,同比增长16.2%,归母净利润10.16亿元,同比下滑0.7%。Q3单季度实现营收25.59亿元,同比增长25.49%,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11%,Q3淡季营收利润同比稳定增长。 以量补价,产能持续释放助力成长:公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨,同比增长10.7%,主要收益于优嘉三期产能的进一步释放,板块平均售价环比有所改善(+5.1%至19.10万元/吨),然而同比却下滑21%,销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。除草剂方面,尽管草甘膦强势涨价(自年初至今已上涨194%至8.03万元/吨),但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑(Q3环比-3.6%),同比方面板块Q3平均售价上涨5%至4.24万元/吨,我们推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞;Q3销量同比增长25.8%至1.4万吨,销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。 建设项目有序推进:公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元,在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元,优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。 财务预测与投资建议由于今年成本压力,下调今年盈利预期;但由于农药进入量价齐升区间,公司经营环境恢复叠加新产能放量,我们预测公司21-23年归母净利润分别为13.61、18.20和21.93亿元,(原21-22年预测分别为16.49、18.93亿元)。由于公司ROIC水平在资产规模扩大的同时持续保持较高水平,真正打破了农药行业中企业规模和盈利能力难以两全的瓶颈,在同行中表现突出,按照可比公司22年18倍市盈率并根据公司作为绝对龙头的稳健性和确定性给予20%溢价即22倍,给予目标价为129.14元并维持增持评级。 风险提示产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2021-11-19 18.00 26.45 54.05% 18.65 3.61% -- 18.65 3.61% -- 详细
事件:阿维塔品牌正式发布,旗下首款车型阿维塔 11首发亮相。 核心观点 阿维塔 11首发亮相。11月 15日,由长安汽车、宁德时代和华为携手打造的高端智能汽车品牌阿维塔科技于上海进行品牌首发,旗下首款 SUV 车型阿维塔 11也正式首发亮相。阿维塔 11基于智能电动汽车平台 CHN 打造,定位纯电动中型轿跑 SUV,预计将于 2022Q2正式发布,2022Q3量产并实现交付。 阿维塔定位情感智能品牌,配置竞争力不俗。阿维塔以“情感智能”为品牌愿景,品牌取名自“Avatr”,意为“化身”,旨在用科技赋能用户,为用户打造智慧世界的另一个自己,做“最懂你的智慧化身”。基于对用户需求的不懈探索,阿维塔品牌首次提出了“E.I.用户需求理论体系”,以智能科技串联起“高端奢华”“温暖体贴”“有未来感”三大进阶需求,开创了高端智能汽车品牌的新定位。作为阿维塔品牌的首款车型,阿维塔 11以“未来感”为核心设计理念,简洁柔和的前脸与 F 型 LED 大灯形成鲜明的视觉对比,流畅的车身线条彰显极具运动感的设计风格,溜背式设计及流行的贯穿式尾灯组呈现时尚感。配置方面,阿维塔 11搭载华为全栈 HI 智能汽车解决方案及宁德时代最新电动化技术,具备百公里加速小于 4s、700km+续航能力、200kw 超级快充及 400Tops 算力等性能,预计自动驾驶性能竞争力较强。 长安自主品牌销量持续向好,阿维塔品牌有望为长安自主新能源持续赋能。 长安自主品牌前 10月累计销量 109.19万辆,同比增长 32.79%;10月CS75系列、CS55系列销量破 2万,UNI 系列、逸动系列、欧尚系列等销量破万,自主品牌销量表现持续向好。长安自主品牌新能源销量 1.09万辆,连续 4个月破万,预计阿维塔 11及后续车型上市后将为长安自主新能源持续赋能,加速长安智能化、电动化转型进程。 财务预测与投资建议:预测 2021-2023年 EPS0.61、0.70、0.82元,可比公司 21年平均 PB3.44倍左右,给予公司 21年 PB3.44倍估值,21年每股净资产 7.69元,目标价 26.45元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
中芯国际 2021-11-15 56.51 92.93 70.98% 56.52 0.02% -- 56.52 0.02% -- 详细
单季营收及毛利率创新高。公司三季度单季实现营业收入 92.8亿元,环比增 5.5%,同比增 21.5%;三季度实现归母净利润 20.8亿元,同比增 22.6%; 三季度毛利率达 30.2%,环比增 3.7pcts,同比增 3.9pcts。公司预计四季度营收环比增 11%-13%至 103-104.9亿元,毛利率指引为 31%-33%。 产能快速扩充,产能利用率维持高位。公司三季度月产能为 59.4万片等效8英寸晶圆,相比于二季度 56.2万片的月产能实现了进一步的提升(环比增6%)。三季度公司产能利用率依旧维持在 100%以上的水平。公司第三季度资本开支约人民币 70亿元,全年计划的资本开支约为 281亿元,其中大部分用于成熟工艺的扩产,小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它,虽面临准证审批、产业链紧缺、疫情引起的物流等不可控因素,但公司逐季加快执行速度和力度,预计基本能够完成全年资本开支计划。同时,在今年9月 2日,公司也与上海自贸试验区临港新片区管委会签署合作框架,将共同成立合资公司将规划建设产能为 10万片/月的 28nm 及以上 12英寸晶圆代工产线。 高端产品占比进一步扩大,带动 ASP 提升。公司三季度 FinFET/28nm 收入占比由二季度的 14.5%提升至 18.2%。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动,三季度单片晶圆 ASP(约当 8英寸片)达到 823美元,环比增幅达到 7%。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年归母净利润为 90.3、94.4、110.6亿元,采用 DCF估值法,给予 92.93元目标价,维持买入评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
盈康生命 医药生物 2021-11-15 15.11 19.95 22.92% 17.28 14.36% -- 17.28 14.36% -- 详细
肿瘤医疗服务与放疗设备行业维持高景气度。 2020年,我国肿瘤发病人数达到 451.4万人,肿瘤医疗服务行业规模已超过 3700亿元,2015-2019年CAGR 达到 12.53%,且由于公立医院肿瘤科室常年维持高负荷运转,越来越多的需求外溢至民营肿瘤医院,2015-2019年民营肿瘤医疗服务 CAGR达到 23.7%,2019年营收规模达 344亿元。同时,肿瘤放疗设备受益于下游需求的增长,行业规模也保持了较快的增速,我国肿瘤放疗设备人均保有量低、地区间配置量不均的现状有望得到改善,且考虑到政策对配置证的逐步放松,以及设备高端化、国产化的进程,预计国产品牌将迎来黄金成长期。 一体两翼战略,公司将打造肿瘤治疗领域的旗舰企业。医疗服务方面,公司意在打造 “1+N+n ”的网络式布局,目标在全国范围内布局 10家旗舰级医疗中心,30家卫星医院以及 60家体验中心。目前体内的友谊医院以及即将注入的广慈医院为旗舰级医院的标杆,友方医院也在海尔入主后出现了明显的内生改善。此外,公司承诺将在 2024年前后解决公司与海尔之间的同业竞争问题,体外医院资产有望注入公司体内,实现规模效应与协同效应。 医疗器械方面,子公司玛西普生产销售的伽马刀在国内装机量领先,并已实现海外出口、装机,此外还相继以研发和参股的方式布局了头体一体刀、直线加速器与小质子刀,公司医疗器械板块链状发展将带来极强的协同效应。 借助海尔集团力量,公司有望在多方面得到协同。战略规划方面:海尔集团入主后为公司带来长期愿景,意在打造构建起一体两翼“1+N+n ”式的网络式布局,强化公司医疗服务运营规模,加大研发投入,链式发展肿瘤放疗设备;运营管理方面:借助海尔集团的运营管理团队以及近十年的医疗服务管理经验,重塑公司医院管理体系,体内的友谊医院与体外的苏州广慈医院均实现了良好的内生增长;资本赋能方面:不论是医疗服务的全国化布局还是放疗设备的研发投入,资本实力均至关重要,公司有望借助母公司海尔集团的资本实力,抓住医疗行业发展的黄金时期,卡位突破至行业领军者。 财务预测与投资建议 盈康生命是肿瘤医疗服务与放疗设备领域的领军企业,预测 2021-2023年eps 为 0.23/0.35/0.51元,根据可比公司,给予 2022年估值 57X,对应股价 19.95元,首次给予买入评级。 风险提示 并购不及预期、行业政策风险、商誉减值风险、市场竞争加剧
石英股份 非金属类建材业 2021-11-15 60.22 62.90 6.12% 64.54 7.17% -- 64.54 7.17% -- 详细
业绩超预期增长,光伏/半导体领域国产替代进口逻辑兑现。公司前三季度实现收入/归母净利润 6.8/1.75亿元,YoY+44.6%/17.8%,收入增速快于净利润增速的主要原因是公司 20Q2出售凯德石英部分股权带来 5315万的投资收益。扣非净利润,报告期增速达 78.7%。21Q3单季度,实现收入/净利润分别为 2.4/0.6亿元,YoY+48.3%/126.7%。三季度业绩的加速增长我们认为一方面因为高纯石英砂提价,另一方面因为半导体订单的如期放量。9月份遭遇的双控对生产造成一定影响,Q4此影响收窄。我们判断 Q4强劲业绩将延续,外售高纯石英砂/电子级半导体产品进口替代逻辑继续演绎。 展望 22年,产能释放将进一步提振业绩。目前公司正在抓紧建设 2万吨高纯石英砂和部分 6000吨电子级石英产品项目。高纯石英砂的涨价我们预计还将持续,需求端,一方面随着双碳目标的提出,清洁能源重要性日渐突出,新增光伏装机量预计还以较高增速维持;另一方面,更高的转化效率,使得P 型电池转换为 N 型电池将成为趋势,拉晶环节纯度提高,消耗更多的坩埚(耗材为高纯石英砂)。供给端,由于海外竞争对手扩产的意愿和能力有限,新增需求很有可能将由公司新增产能填补,明年大概率出现高纯石英砂量价齐升。而在半导体领域,经过 1年左右的批量供货,产品质量得以充分验证,后续存量客户订单预计继续放量,认证也有望扩展至国内半导体厂商。 拟推行第三期员工持股计划,与公司未来共进退。11月 2日,公司公告拟募集不超过 9000万元推行员工持股计划,覆盖 126人,金额和覆盖人数较前两期都有不同程度增加。公司董事长拟向员工提供无息借款支持。 财务预测与投资建议 上修 21-23年 EPS 0.73/1.35/1.87元(原值 0.66/0.96/1.28元),主要对高纯石英砂均价做了上修。参考半导体材料/光伏/光源行业 22年平均54/33/18xPE,给予公司半导体材料/光伏业务业绩增速更高,给予 40%溢价至 75/46XPE,采用分部估值法,对应目标价 62.9元,维持“买入”评级。 风险提示项目投产进度/电子级产品销量不及预期,原材料供应短缺及价格大幅上涨风险
长安汽车 交运设备行业 2021-11-11 20.70 26.45 54.05% 21.88 5.70% -- 21.88 5.70% -- 详细
长安整体销量环比持续改善,同比增速跑赢行业平均水平。长安汽车 10月整体销量 20.23万辆,同比下滑 4.87%,环比增长 7.45%,销量环比持续改善;前 10月累计销售 193.45万辆,同比增长 22.16%。据乘联会,10月狭义乘用车批发销量同比下滑 8%,零售销量同比下滑 12%,长安整体销量增速跑赢行业平均水平。 长安自主销量环比好转,UNI-V 及 E11等重点车型有望打开新的增量空间。 长安自主品牌 10月销量 10.80万辆,同比下降 6.69%,环比增长 14.83%; 前 10月累计销量 109.19万辆,同比增长 32.79%。UNI 家族首款轿车 UNIV 即将于 11月广州车展正式亮相,基于方舟架构打造并搭载 1.5T 蓝鲸发动机,上市后将进一步完善 UNI 系列产品结构。11月 5日长安汽车公告,子公司阿维塔科技引入宁德时代等战略投资者增资扩股,提升其发展活力,进一步推进市场化运营策略,同时增资有助于阿维塔补充资金,加速产品研发进程。11月 15日阿维塔将于上海举办首届品牌日 A DAY,即将推出 E11车型。预计 E11将使用华为 HI 全套智能汽车解决方案及宁德时代全新电池技术,有望成为长安新能源领域标志车型。UNI-V 及 E11上市后有望打开长安自主品牌新的增量空间。 长福、长马销量同比维持增长态势。长安福特 10月销售 2.96万辆,同比增长 12.52%,环比下滑 7.76%;长福前 10月累计销量 23.89万辆,同比增长 23.48%。长安马自达 10月销售 1.76万辆,同比增长 13.42%,环比微增 1.67%;长马前 10月累计销量 11.08万辆,同比基本持平。新车方面,长福 EVOS 预计将于 11月正式上市,后续将推出新款蒙迪欧、新款福克斯等车型,新款长马 CX-5有望于广州车展正式亮相。预计芯片供应将逐月改善,新车型上市后有望拉动长福、长马销量增长。 财务预测与投资建议:预测 2021-2023年 EPS0.61、0.70、0.82元,可比公司 21年平均 PB3.44倍左右,给予公司 21年 PB3.44倍估值,21年每股净资产 7.69元,目标价 26.45元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
广汽集团 交运设备行业 2021-11-10 17.79 24.00 49.25% 18.39 3.37% -- 18.39 3.37% -- 详细
预计广本多款新车上市后有望提升销量。广本 10月销量 7.54万辆,同比下滑 13.9%,环比增长 4.7%。广本 1-10月累计销量 62.42万辆,同比下降 2.2%。据乘联会,10月狭义乘用车批发销量同比下滑 4.8%,环比增长13.9%,广本批发销量增速同环比跑输行业平均水平,预计主要还是受芯片供给影响。10月广本缤智 2022款先锋版、皓影锐混动 e+、新款雅阁等多款车型上市,广本 INTEGRA 也将上市。新款雅阁具备全面年轻化、高品质设计,有望持续拉动销量,广本加快智能化、电动化全矩阵车型布局,预计4季度芯片短缺问题将边际改善,多款新车上市将提升销量。 广丰销量环比大幅改善,重磅车型赛那上市有望促进销量提升。广丰 10月销量 6.10万辆,同比下滑 15.3%,环比大幅提升 26.3%。广丰 1-10月累计销量 64.45万辆,同比增长 4.7%,广丰 10月销量环比提升幅度超过行业平均水平。广汽丰田赛那 10月底上市,新车基于 TNGA 架构打造,具备车内大空间、优异油耗表现及较强安全性能,广州车展还将推出锋兰达、威飒等新车型,随芯片短缺问题逐月缓解,预计赛那等重磅新车上市有望促进广丰销量持续环比提升。 广汽自主销量实现同环比增长,广汽埃安表现亮眼。广汽自主 10月销量3.53万辆,同比增长 14.9%,环比增长 54.0%,1-10月累计销售 25.65万辆,同比增长 12.0%。10月第二代传祺 GS8下线,预售订单破 5000辆。 新能源车方面,广汽埃安 10月销售 1.21万辆,同比增长 70.7%;1-10月累计销售 9.08万辆,同比增长 98.9%,10月埃安 Y 月销破万辆,埃安家族全系订单超 2.3万辆,埃安 Y 2022款已上市,埃安家族多款车型热销,新能源车销量表现值得期待。 财务预测与投资建议:预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.72、1.00、1.15元,芯片影响盈利,按 22年 PE 估值,参考可比公司估值,给予公司 2022年24倍 PE,目标价 24元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
中科曙光 计算机行业 2021-11-10 28.75 39.22 40.88% 30.01 4.38% -- 30.01 4.38% -- 详细
事件:根据上交所网站披露,公司参股公司海光信息申请科创板上市并获得受理,拟发行不超过5.061亿股(不含采用超额配售选择权发行的股份数量),拟募集91.48亿元,投入新一代通用处理器、新一代协处理器、先进处理器技术研发中心、科技与发展储备资金等4个项目。 核心观点中科曙光为海光信息最大股东,相关股权价值有望得到重估。此次发行前,中科曙光持有海光信息6.499亿股,持股比例32.1%。若发行成功,依据招股书措辞,按发行5.06亿股计算,发行后公司将持有海光信息25.68%股权,保持海光信息第一大股东地位。如发行顺利,我们认为海光信息启动发行后,中科曙光持有的股权价值有望得到重估。 海光信息收入快速增长,市场地位和产品线不断扩张。海光是领先的国产CPU厂商,拥有7000、5000、3000三个系列产品,2018-21H1收入分别为4825万、3.79亿、10.22亿和5.71亿,自2019年逐步迈入规模化量产阶段。公司收入快速增长,一方面由于相继推出海光1号、海光2号芯片,在国产CPU中处于性能优势地位,另一方面,信创推动了国产CPU需求。 2021H1,公司深度计算处理器(DCU)已小批量生产,有望成为收入增长点,性能更强大的海光3号、4号CPU芯片也分别处于验证和研发阶段。 信创龙头地位持续强化,生态体系不断完善。曙光是信创服务器龙头,在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度,行业信创试点中占据了较高的份额。公司2020年募集资金,投向IO模块研发与产业化、BIOS启动固件和BMC管理固件等产品与技术领域,围绕国产高端CPU进行核心模块的布局,并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。 我们认为,公司作为信创龙头的行业地位有望持续强化,核心产品与生态体系不断完善,有望充分受益于产业红利。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年EPS分别为0.74/0.96/1.23元。据可比公司估值水平,给予公司估值为21年53倍PE,对应目标价39.22元,维持买入评级。 风险提示政策不及预期;行业竞争加剧;研发不及预期;海光业绩不及预期;贸易限制;发行及募集不确定风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名