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蓝光发展 房地产业 2019-10-17 7.12 8.12 15.67% 7.20 1.12% -- 7.20 1.12% -- 详细
事件 公司发布2019年前三季度业绩预增公告,预计实现归母净利润与上年同期相比,将增加9.4亿元,同比增长77%。 核心观点 全国化布局成果显现,业绩增长超预期。公司预计2019年前三季度归母净利润为21.6亿元,较上年同期增加9.4亿元,同比增长77%。扣非归母净利润20.8亿元,较上年同期增加8.6亿元,同比增长71%。公司业绩增加主要来自经营活动,非经常损益占比低,盈利质量高。公司业绩高增主要因为销售规模扩大后带来地产结算收入的增加,同时全国化布局完成后,投资模式和产品的升级带来的规模效应亦有利于公司盈利能力的提升。 销售稳中有进,投资拿地保持审慎。根据克而瑞排行榜数据,公司1~9月实现销售金额771亿,同比增长19.2%,销售金额保持稳健增长。土地投资方面,2019年1~9月拿地金额220.8亿,投资强度(拿地金额/销售金额)28.6%,反映出公司在投资端仍保持审慎态度。在房地产行业面临严格调控的情况下,公司地产主业保持稳中有进的态势,追求长期服发展质量。 嘉宝股份上市在即,公司有望迎来价值再发现。公司旗下物业公司嘉宝股份将于10月在香港上市,蓝光持有嘉宝股份90%以上的股权。嘉宝股份是西南地区的物业龙头,管理面积达到6170万平方米,上半年实现归母净利润1.8亿元。嘉宝股份的上市更加有利于物业业务的拓展,公司也将受益于物业公司的发展,带动业绩和估值的提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价8.12元。由于期权行权导致股本变动,我们2019~2021年的盈利预测变动为1.16/1.71/2.18元( 原预测为1.17/1.72/2.19元)。根据可比公司2019年7X 的PE 估值,给予公司7X估值,对应目标价8.12元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上涨超预期。
中航电测 电子元器件行业 2019-10-16 11.59 14.43 27.81% 11.53 -0.52% -- 11.53 -0.52% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 11.57亿元,同比增长13.42%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增长 40.18%。 核心观点 车检、军品业务持续向好,助力营收及业绩增速逐季提升。 公司 19Q3单季度实现营收 3.77亿元,同比增长 18.02%,高于 Q1的5.28%和 Q2的 15.99%,公司 19Q3单季度实现归母净利润 0.62亿元,同比增长 47.51%,高于 Q1的 32.15%和 Q2的 38.40%。营收及业绩增速的持续提升可能与车检及军品业务景气度较高有关。年内公司毛利率水平也逐季改善, Q1、 Q2、 Q3分别为 34.32%、 39.72%、 40.76%, 总体优于去年同期,这可能与车检业务中利润率较高的升级改造业务占比提升,以及航空新品销售增长较快有关。 预收款大幅增长,公司后续生产任务饱满。 报告期末公司预收款项 2.30亿元, 较年初增加 98.35%, 较去年同期增加 102.89%, 主要系子公司石家庄华燕受环保监测标准升级的利好影响,预收客户订货款增长较快所致。 此外,报告期末公司预付款项较年初增加 271.88%, 且存货、应付账款及票据均有明显增长, 主要系公司销售规模扩大,为满足生产加大原材料备货及外协加工采购所致。 饱满的订单和生产任务为公司业绩的持续性增长奠定了基础。 子领域景气度高企, 回购股份将用于员工激励。 公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发, 合同订单大幅增加,且利润率显著提升。 19年 5月,公司公告 5千万至 1亿元的股份回购计划, 截至 9月30日,公司通过中竞价已累计回购 3559万元,最高成交价为 9.05元/股,最低成交价为 8.84元/股,回购股份将用于员工持股。 财务预测与投资建议 考虑到公司车检和军品业务较高的景气度,我们上调公司 2019-2021年每股收益至 0.37、 0.46、 0.59元(之前为 0.34、 0.42、 0.52元),参照可比公司给予 2019年 39倍估值,对应目标价 14.43元,维持“ 增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期
大悦城 房地产业 2019-10-16 7.78 8.45 10.17% 8.05 3.47% -- 8.05 3.47% -- 详细
事件 公司发布2019年前三季度业绩预增公告,预计归母净利润22.5~25.5亿元,比上年同期重组前增长148%~181%,比上年同期重组后增长36%~54%。 核心观点 地产和商业双轮驱动,业绩增长符合预期。公司预计2019年前三季度归母净利润为22.5~25.5亿元,比上年同期重组前增长148%~181%,比上年同期重组后增长36%~54%。三季度实现归母净利润3.2~6.2亿元,同比上年重组前增长12.7%~118.3%,同比上年重组后增长8.5%~110.2%。考虑到公司控股子公司8月出售项目股权取得投资收益8.7亿元,剔除此部分影响,前三季度盈利区间符合预期。业绩增长主要由于地产结算收入和商业地产项目运营收入的增加。 销售持续高增长,逆周期拿地充实土储。根据克而瑞排行榜数据,公司1~9月房地产销售金额为510亿,同比增长31.4%。在行业调控持续收紧的情况下依然保持了高增长。土地投资方面,1~9月拿地金额为212.8亿,投资强度(拿地金额/销售金额)为41.7%,相比于上半年24.4%的投资强度,公司在下半年明显加大了投资力度。土地储备的增加也为后续地产业务的持续发展奠定基础。商业地产方面,大悦城地产下半年在济南获取计容面积76.8万方的商住地块,标志着大悦城未来有望落子济南。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价至8.45元。我们预测2019-2021年公司EPS 为0.76/0.85/1.02元。可比公司2019年PE 估值为13X,给予公司2019年13X 的PE 估值,剔除股权出售带来的投资收益,EPS 为0.65元,对应目标价8.45元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市房地产市场回暖不及预期。 土地储备的拓展不及预期。商业地产运营发展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.87 10.74 41.13% 7.82 -0.64% -- 7.82 -0.64% -- 详细
核心观点 长福销量 9月同比下滑幅度收窄, 3季度销量环比增长。 长安福特 9月份销量 2.09万辆,同比下滑 36.7%,下滑幅度收窄 1.6个百分点;前三季度累计销量 12.89万辆,同比下滑 58.2%。 3季度长安福特销量 5.37万辆,环比增长 40.1%,同比下滑 33.6%,下滑幅度收窄 27个百分点,自 2018年 4季度以来持续收窄。 8月全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市; 9月长安福特发布加速计划,未来三年将至少投放 18款新车型,林肯首款国产 SUV 将在年内投产上市,全新福特探险者明年国产。随着长安福特加速新产品推出,预计未来将有效改善销量和盈利。 长马销量环比增长。 长安马自达 9月份销量 1.28万辆,同比下滑 17.5%,下滑幅度收窄 2.9个百分点,环比大幅增长 24.6%;前三季度累计销量 9.58万辆,同比下滑 25.4%。 3季度销量 3.47万辆,环比增长 24.9%,同比下滑 9.3%,下滑幅度收窄 27.8个百分点。从零售端来看, 9月份长安马自达销量为 1.11万辆,环比增长 11%,前三季度累计销量 9.83万辆。 9月底,全新马自达 3昂克赛拉正式上市销售,有望拉动销量稳步改善。 自主品牌 3季度销量同比环比均实现增长, CS75PLUS 推出后热销。 长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比下滑 5.1%,环比增长 30.7%;前三季度累计销量 58万辆,同比下滑 19.2%。 3季度自主品牌销量 18.81万辆,环比增长 17.8%,同比增长 0.4%, 好于行业平均水平, 2018年来首次实现同比正增长。 CS75PLUS 上市后热销,预售期订单量即突破 1.17万辆, 9月 CS75销量达到 2.02万辆,环比增长 67.2%; CS35和 CS55销量分别达到 1.04和 0.86万辆,环比增长 20.6%和 20.1%。长安欧尚 X7在 10月初开启预售,此后还将推出 2020款 CS55、 逸动等新车型,预计 4季度自主品牌销量及盈利均有望环比改善。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年每股收益分别为 0. 14、 0.87、 1.16元,因公司亏损,我们用 PB 进行估值。可比公司 19年平均 PB 为 1.1倍左右,给予公司 2019年 PB1.1倍估值,目标价 10.74元,维持买入评级。 风险提示: 长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-10-15 13.02 14.25 10.89% 13.49 3.61% -- 13.49 3.61% -- 详细
广本保持正增长,新车型四季度将上市。广本9月销量7.07万辆,环比增长25.4%,同比增长1.4%;前三季度累计销量57.34万辆,同比增长10.1%,高于行业平均增速。三季度,广本销量17.89万辆,同比小幅下滑1.6%,主要受7月销量下滑影响。从零售端情况来看,9月广本销量6.55万辆,同比增长1%;前三季度累计销量56.11万辆,同比增长8.8%;其中,雅阁9月销量突破2万辆。广本首款紧凑型SUV皓影9月底已开启预售,将于11月下旬上市,进一步丰富产品阵容。随着新车型上市,预计广本四季度销量将保持稳定增长。 广丰持续正增长。广丰9月销量6.50万辆,环比增长12.1%,同比增长6.9%;前三季度累计销量49.62万辆,同比增长17.6%,远高于行业平均增速。三季度,广丰销量18.5万辆,同比增长11.1%,环比增加7.5个百分点。零售端持续热销,第八代凯美瑞9月销量1.65万辆;雷凌销量1.94万辆,同比增长10%。2020款汉兰达新增混合动力等版本,预计将在年底上市。广丰各车型持续保持热销,预计四季度销量仍将保持较高增速。 广汽自主品牌销量下滑幅度持续收窄。广汽自主品牌9月销量3.37万辆,环比增长12.7%,同比下滑22.3%,下滑幅度继续收窄6.4个百分点;前三季度累计销量27.72万辆,同比下滑29.8%。三季度,广汽自主销量9.03万辆,同比下滑28.6%。9月广汽传祺全新GM8车型正式上市,新车型GA8在11月有望亮相。广汽自主品牌销量下滑幅度三季度月度持续改善。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元,参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价14.25元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 6.60 46.67% 4.68 4.70% -- 4.68 4.70% -- 详细
合作嘉能可签5年期钴采购大单,锁定6万吨钴资源。公司与嘉能可签订了动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜的战略采购协议。根据协议,嘉能可2020-2024年将向格林美供应不少于6.12万金属吨的粗制氢氧化钴产品,以满足格林美现有三元动力电池材料产能及未来建设规划需要。其中2020年不少于1.32万吨,2021-2024年不少于1.2万吨/年。公司声明上述仅是基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,钴金属年消耗量高达3万吨。公司现有三元前驱体、四氧化三钴、钴粉等产能合计对钴需求高达3万吨,其中三元前驱体市占率已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年已签署30万吨三元前驱体战略长单,新能源锂电材料已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 强强联合促进世界新能源行业的可持续发展。格林美是世界循环经济先进企业,嘉能可是世界最大的钴资源开采商和供应商,控制了全球49%的钴资源量。与嘉能可签订战略采购协议,有利于保障公司未来五年对钴资源的战略需求,顺利实现三元前驱体产能的扩张。同时通过优势互补,构造共同钴资源价值链,提升双方的全球竞争力,符合双方的战略利益,对稳定全球钴资源行业发展预期与促进世界新能源行业的可持续发展有积极正面的影响。 财务预测与投资建议 嘉能可暂停Mutanda铜钴矿为钴金属涨价提供了持续动能,我们修正2019-2021年钴金属价格预测为28/35/40万元/吨(原预测值28/29/30万元/吨),并调整公司19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元(原预测值9.06/10.80/12.87亿元),对应EPS为0.22/0.30/0.36元(原预测值0.22/0.26/0.31元),维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
中南建设 建筑和工程 2019-10-02 7.65 11.00 24.29% 9.45 23.53% -- 9.45 23.53% -- 详细
公司 9月 30日公告两则关联交易,交易一: 公司拟向控股股东中南控股转让苏州中南中心投资建设有限公司 100%股权,交易金额 4.4亿元,交易二: 公司拟购买控股股东中南控股持有的中南珂缔缘体育文化产业有限公司100%股权和中南产城发展有限公司 100%股权,交易金额合计 0.7亿元。 核心观点出售中南中心项目, 有利于聚焦开发主业。 苏州中南中心项目于 2012年 6月拿地,总地价 6630万元, 规划建筑面积 36.5万平。按照长期股权投资的账面价值计算, 公司预计本次交易将产生 2.46亿元的投资收益。 由于中南中心是 500米超高层综合体,开发周期长,资金占用大,我们认为在当前政策、资金环境偏紧的背景下,公司本次关联交易有利于资源聚焦,专注开发业务,增强上市公司业绩的稳定性。 参与海门足球小镇项目开发,打造新业绩增长极。 海门足球小镇作为江苏省首批入围创建名单的 25家省级特色小镇之一,以中南珂缔缘足球俱乐部为核心,是集足球赛事、训练、体育智造、健康旅游多功能于一体的运动主题特色小镇。 公司 8月在海门获取两宗地块,项目位置皆比邻足球小镇,规划建筑面积分别为 22.1和 9.3万平,地价分别为 3.4和 0.7亿元,楼面地价分别为 1532元/平和 707元/平方米。 我们认为, 公司本次股权收购体育资产一方面将推动上述足球小镇配套地块的开发, 另一方面省级运动主题特色小镇的打造填补了公司在特色小镇业务方面的空白,有利于培育新的业绩增长极。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化导致公司资金链断裂。
光华科技 基础化工业 2019-10-01 12.70 13.53 14.95% 13.20 3.94% -- 13.20 3.94% -- 详细
PCB电子化学品龙头地位稳固。公司深耕化学试剂和PCB电子化学品近40年,孔金属化镀铜、镀镍金、镀锡和棕化液等产品应用在PCB制程中的多个环节,国内无竞争者,充分享受国产化替代红利。公司在行业内率先提出“PCB制造技术整体解决方案”向客户提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估、生产与控制技术指引、生产问题分析及解决等全套技术支持。 协同应用PCB化学品核心技术,布局锂电材料和回收,打开成长新空间。 公司2017年正式进入锂电材料和电池回收领域,利用PCB电子化学品的多级串联络合萃取提纯技术和结晶控制等核心技术,制造出高品质锂电材料,建立并升级三元前驱体和废旧电池回收产线。2018年公司开展1.4万吨磷酸铁锂正极项目、梯次利用项目,并入选首批动力电池示范名单,2019年开展三元正极项目和锂辉石选矿项目,至此锂电材料布局全面展开。2020年动力电池回收将迎来爆发,公司提前布局,实现高速成长。 锂电回收材料再造后端产业链循环布局,成本优势保障盈利稳定提升。 2019H1原材料价格大幅波动影响公司业绩,下半年钴镍价格双升有利于缓解价格压力。同时公司通过循环布局锂电池后端循环产业链,将从废旧电池回收的硫酸镍钴锰盐和碳酸锂等原材料用于三元正极和磷酸铁锂正极中,实现原料自给,成本优势凸显,助力盈利稳定提升。 财务预测与投资建议 公司持续布局锂电材料和电池回收业务,有望形成电子化学品、化学试剂和锂电材料三足鼎立之势。我们看好2020年公司锂电材料和回收业务放量增长,钴镍双升有利于抬升公司产品价值,并且协同效应带来的成本优势将更加凸显。预计未来三年公司实现营收15.6/26.1/33.4亿元,归母净利润0.82/1.54/2.34亿元。根据可比公司2020年33倍平均估值,给予公司目标价13.53元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产业政策导致需求不达预期风险:锂电池材料回收行业竞争加剧的风险:环保监管风险:三元正极业务拓展不达预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-10-01 12.28 12.35 -- 13.49 9.85% -- 13.49 9.85% -- 详细
广本恢复正增长。广本8月销量5.64万辆,同比增长1.9%,增速环比增加10.5个百分点,恢复正增长;1-8月累计销量50.27万辆,同比增长11.5%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,8月广本销量5.94万辆,同比增长1.4%;1-8月累计销量49.56万辆,同比增长9.9%;零售端销量保持稳定增长。具体车型分析,雅阁8月销量1.87万辆,同比大幅增长50.6%。8月,广汽本田全新SUVBREEZE命名为皓影,预计年底将上市销售,预计广本销量将持续稳定增长。 广丰保持正增长,首款纯电动车正式上市。广丰8月销量5.80万辆,同比增长6.3%;1-8月累计销量43.12万辆,同比增长19.4%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,广丰8月销量5.90万辆,同比增长11.3%,增速较高;1-8月累计销量41.94万辆,同比增长17.1%。具体车型中,第八代凯美瑞8月销量1.82万辆,同比增长18.7%,持续热销;雷凌销量1.83万辆,同比增长4.2%。近期的成都车展上,广汽丰田首款纯电动车iA5正式上市,续航里程达到510公里,补贴后售价16.98-19.28万元;此外,汉兰达新车型也在车展上市。首款纯电动车及新车型上市,预计广丰销量有望保持较高增速。 广汽自主销量环比改善,下滑幅度收窄。广汽自主品牌8月销量2.99万辆,环比增长12.5%,同比下滑28.7%,下滑幅度环比收窄6.3个百分点;1-8月累计销量24.35万辆,同比下滑30.7%。8月广汽自主品牌零售端销量环比增长11.7%,环比改善明显;广汽传祺全新GA6车型和GS3新款车型正式上市,预计销量将逐渐改善。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元,参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价12.35元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-09-30 10.04 14.80 62.82% 10.40 3.59% -- 10.40 3.59% -- 详细
成本优势推动持续放量:虽然我国复合肥行业集中度极低,但公司16-18年市占率从4.84%提升至7.35%,19H1常规复合肥和新型复合肥仍实现5.13%和23.01%的增长。公司市占率提升的核心是产业链带来的成本优势,我们测算公司仅在复合肥在磷酸一铵自供、钾肥进口权及区位运输方面的成本优势就有近200元/吨。这也使得与同行其他龙头企业相比,公司复合肥可以更低的售价服务农民,出色的性价比配合公司技术营销推动持续放量。另一方面,虽然当前一铵原材料硫磺、合成氨和磷矿价格较18年高位有所下跌,但同行19H1一铵毛利率并没有明显改善,多数还出现下滑,然而公司一铵毛利率提升0.98%,说明成本控制能力已进一步领先于同业水平。 新型复合肥增长提升盈利能力:公司针对经济作物的新型复合肥比重不断提升,19年H1已达到营收的18.82%,相比18年末提升5.16个百分点,毛利润占比已达到22.61%。参考18年数据,新型复合肥单吨毛利润相比传统复合肥高200元以上,产品结构提升推动公司复合肥盈利能力增强。 磷复肥行业盈利水平有望提升:公司H1现金流大幅提升321.17%,判断是由于订货会预收账款大幅增加,这一方面是由于公司突出的产品性价比,另一面也说明复合肥需求并没有过于悲观。此外,生态环境部今年8月正式发布“三磷”整治技术指南,中长期有望推动磷复肥行业盈利中枢提升。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为0.74、0.86和0.96元(原19-20预测为0.84、1.03,主要是下调了化肥产品价格),按照可比公司19年20倍市盈率,给予目标价14.80元并维持买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动风险;新型复合肥推广不及预期;环保风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-30 7.77 8.93 6.69% 8.93 14.93% -- 8.93 14.93% -- 详细
常熟银行是专注小微的标杆银行,零售业务和村镇银行对存贷款和收入的贡献较大,其净息差水平远超同业,不良率显著低于同业。通过参控股投资管理型村镇银行,常熟银行打破农商行异地扩张天花板,未来增长空间较大。 扩表路径及空间:常熟银行省内扩张主要通过已开设的分支行进行下沉,和市占率提升两个方面。其分支机构数量在竞争对手中显著领先,其未来网点可下沉的空间较大;其贷款总额占江苏省全部贷款总额的比重尚不足1%,未来提升空间仍较大。市占率提升将为业绩提升带来较高的确定性和显著增量。省外扩张时,其可在全国范围内参控股村镇银行,业务空间大,且“微贷”业务模式成熟,异地复制能力强,风控佳。通过IPC技术与信贷工厂的结合,常熟银行一定程度上解决了IPC劳动密集型方式中的管理难题,将差异化的客户信息转化为标准化模板,并交叉验证控制操作风险,因而其快速、优质、异地扩张成功概率高。 资产质量优势持续性:外因方面,公司业务主要集中于江苏省内,省内经济增速、居民收入水平显著好于全国,且企业及居民杠杆率均较低,偿债能力强,资产质量大环境具有比较优势。内因方面,公司零售转型逐渐深化,带动不良率下降。对公贷款行业分布中,不良率较高的制造业、批发零售业占比不断下降,对公贷款结构持续优化。公司“微贷”业务模式成熟,风控能力强,贷款以小额、短期为主,重定价及抽贷、核销调整及时,用户信息全面,个人客户违约成本高,资产质量优势有望持续保持。 财务预测与投资建议 常熟银行扩表空间较大,业务模式成熟,风控能力强,净息差优势有望持续保持,我们根据DDM估值得到公司目标价为8.93元,对应估值水平为2019年的13.11倍PE,1.48倍PB。2019-2021年预测EPS为0.68、0.84、0.98元,BVPS为6.01、6.64、7.37元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济下行压力加大、降息、贸易战态势恶化。
万业企业 房地产业 2019-09-26 14.09 16.60 29.69% 14.25 1.14% -- 14.25 1.14% -- 详细
事件描述长川科技今日发布公告, 公司通过非公开发行股份方式收购长新投资 90%股权的股份将于 19年 9月 26日上市,上海装备通过出售长新投资股权获取长川科技股份,万业企业是上海装备的主要股东。 核心观点间接持有长川科技股权, 大基金重点支持 IC 装备企业发展。 本次收购前,国家大基金与上海装备各持有长新投资 30%股权, 收购完成后, 大基金与上海装备将分别持有长川科技 1033万股,占非公开发行后总股本的 3.29%。 而万业企业作为上海装备的主要股东之一,持有上海装备 19.8%股权,进而间接持有长川科技 0.65%。我们认为,未来万业有望持续通过上海装备的投资和资产整合享受投资收益,并利用上海装备的资源平台优势奠定转型的基础和方向。 同时,大基金作为万业的第三大股东,不但在二期规划中强调了集成电路装备产业的重要性,更以实际行动支持装备企业发展,与大基金的深度绑定将让万业充分受益,打造 IC 装备整线龙头的目标有望更进一步。 间接参与收购紫光控股, 借力海外上市平台加速转型。 9月 17日芯鼎收购紫光控股 67.82%股权,上海装备是其主要股东,万业间接持有紫光 3.76%。 我们认为,此次上海装备参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备,万业企业受益明显。 上海装备增资上海精测, 万业的装备集团协同能力有望提升。 9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资 5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议上调至买入评级, 上调目标价至 16.6元。 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83/0.92/1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 19年的 20倍, 上调目标价至 16.6元, 上调至买入评级。 风险提示地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-09-23 8.42 10.80 27.81% 8.49 0.83% -- 8.49 0.83% -- 详细
超额利润测算:相较海外企业,巨石的优势在于国内更低的劳动力和产能建设成本。但更重要的是,相较国内企业,巨石特有的国企民营机制赋予了其雄厚的资金实力和战略决策优势,公司通过产能扩张和技术迭代不断强化自身的规模优势,逐步拉开了与竞争对手的差距。我们测算相较国内企业,公司成本优势约1000元/吨,目前规模对应超额利润约15亿。未来随着产能增长、产品结构优化和成本下降,这一优势还有望进一步扩大。 行业步入洗牌阶段:从供需看,18年玻纤供给端的大幅冲击已基本结束,未来虽有新增但整体产能比较可控。需求端有结构性改善机会,但受宏观影响仍然偏弱,全球供需预计将较为宽松,价格很难有太大向上弹性。而目前不论是龙头还是小企业库存压力都已显现,继续累库空间不大,预计需求出现强复苏之前,行业洗牌仍将持续。 未来空间展望:公司未来成长的首选路径就是继续扩张规模,假设5年内其全球市占率提升至25%,则对应产能增长80万吨,相应年均资本开支约24亿。而受益于成本优势,公司每年经营净现金流超30亿,具备了逆周期扩张的能力,凭借内生式的产能增长其盈利有望稳步提升。 财务预测与投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.60/0.69/0.83元,根据可比公司19年18倍PE,首次覆盖给予目标价10.8元和增持评级。 风险提示 宏观经济下行风险;贸易摩擦风险;新产能投放不及预期。
万业企业 房地产业 2019-09-20 12.16 12.45 -- 14.66 20.56% -- 14.66 20.56% -- 详细
芯鼎为本次收购方主体,上海半导体装备材料基金是其重要股东之一,该基金由万业企业参与设立。根据紫光控股公告显示,芯鼎是由上海青芯全资控股,注册资本8.6亿,主要股东包括中青芯鑫、上海半导体装备材料基金及河南战兴基金。其中上海半导体装备材料基金持有28%股权,万业持有该基金19.8%股权。本次收购后,万业企业将间接持有紫光控股3.76%股权。 紫光控股主营SMT装备制造,海外上市平台具备并购优势,万业企业有望受益。紫光控股是清华紫光旗下唯一的海外上市平台,主营业务分为三大部分:工业产品的生产与销售,融资租赁及保理,证券投资。公司以SMT装备制造及相关业务为核心。根据公告披露,紫光控股2019上半年实现收入9600万港币。我们认为,万业企业向集成电路装备整线龙头转型的步伐正在加快,其参与设立的上海半导体装备材料基金未来将投资于更多的优质半导体装备资产,而公司将从中充分受益。此次装备材料基金参与控股紫光控股,一方面可通过资金介入帮助提升装备制造能力,另一方面可借助海外上市平台的优势推进并购整合,为打造中国版“应用材料”做好充足准备。 以基金形式增资入股上海精测,装备集团协同能力有望提升。9月初武汉精测发布公告,上海半导体装备材料基金连同国家大基金等机构向上海精测增资5.5亿元。此次引入战略投资方有望借助产业资本加快优质资源整合,推动中国半导体设备行业加速发展,万业企业作为间接持股方有望从中受益并实现发展协同。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,维持目标为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2019-09-18 10.90 13.25 30.16% 11.26 3.30% -- 11.26 3.30% -- 详细
公司是铝合金精密压铸件中小件领先企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,汽车类产品收入比重达到95%,公司在汽车铝合金精密压铸件中小件具备竞争实力,下游客户均是国际零部件企业,客户质地优秀,订单稳定,随着公司产品规模的提升,公司盈利能力将继续提高。 专注中小件,盈利能力高,新能源汽车配套产品是未来增长点。公司专注中小件,中小件产品单价高,附加值更高,毛利率相对也更高。公司建立了完善产业链布局和精益生产管理。公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等新能源汽车项目。预计新能源汽车项目成为重要盈利增长点。 毛利率:预计逐步企稳向上。近年来汽车类毛利率呈现下滑趋势,从201343.9%下降至2018年33.4%,2017年至2019年上半年毛利率下滑主要固定资产折旧增速超过收入增速。随着产能扩张项目结束,今年上半年资本开支为1.97亿元,同比下降37.3%,固定资产为14.28亿元,较2018年末下滑1.5%。随着募投项目中大部分产能扩张项目在2019年建设完毕,预计2020年固定资产折旧增速将较2019年降低,预计2020年毛利率有望企稳回升。2021年及之后固定资产折旧增速继续下降,折旧压力继续减轻;毛利率有望持续回升。 下游客户质地优秀,主要是国际龙头企业。公司前五大客户均为国际零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产和耐世特等。公司凭借竞争优势及和客户长期稳定的合作关系,持续获得新项目订单。 竞争格局:国际集中度高,国内分散,公司具备竞争优势。在国际上汽车铝合金压铸件行业市场集中度较高。国内竞争格局相对分散。公司具备规模优势,经营能力强于竞争对手。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.53、0.67、0.83元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值25倍,目标价13.25元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名