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中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 8.84 27.75% 6.93 2.36% -- 6.93 2.36% -- 详细
核心观点 整合机电系统维修保障业务,剥离贵阳电机,提升公司盈利能力。根据公告,1)中航机电拟支付现金收购南京航健70%股权,交易价格初步确定为3.00亿元,对应2018年9.6倍市盈率,本次收购有利于统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。2)中航机电及宏光装备员工持股平台拟分别增资1.50和0.37亿元入股宏光空降装备有限公司,增资完成后中航机电持有宏光装备36.55%股权。3)拟转让贵阳电机100%股权给大股东机载公司,同时终止贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元永久补充流动资金,根据转让协议机载公司将以现金1.89亿元购买全部股权。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年将增厚净利润约0.64亿元。本次交易资产中:1)南京航健18年营收1.44亿元,净利润为0.45亿元;2)宏光装备18年营收5.17亿元,净利润0.17亿元;3)贵阳电机18年营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约0.64亿元,相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。 机电产业前景广阔,平台专业化整合持续推进。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,剥离低效资产,置入优质资产,强化航空机电系统龙头地位。1月底公司公告拟以不超过9.92元价格在12个月内回购1.5至3亿元股份,截至11月30日,公司已回购1.55亿元股份,购买最高价为7.09元/股,最低价为6.57元/股。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.26、0.30、0.36元,参照可比公司19年的34倍市盈率,给予目标价8.84元,维持“买入”评级。 风险提示 交付进度低于预期;产业化整合不及预期。
三一重工 机械行业 2019-12-03 14.54 14.48 -- 15.62 7.43% -- 15.62 7.43% -- 详细
事件: 近期,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元, 逆周期工具提前释放;另一方面,三一也被日本媒体评为全球工程机械三强之一,全球竞争力也在被逐渐被认知;我们认为三一的长牛逻辑已经开始显现: 核心观点 收入增速快于行业,利润增速优于收入; 整体来看,三一的收入增速快于行业,利润增速远快于收入增速;三季度毛利率同比+1.4pct,费率同比下降 1.15pct(含研发,其中研发同比+1.5pct);净利率同比提升+4.2pct;现金流和应收、存货周转率持续优化,资产质量处于历史较好的水平; 长牛逻辑显现,长周期产品一定需要品牌; 基于以往的走势和经验,市场一直担心周期高点问题; 但真实情况是行业突破上轮高点,应用场景下沉后,行业的增长不断打破经验和以往走势; 市场看到或给出的解释更多是更新或环保等具有短期色彩的条件兑现和支撑;但背后,土方工作量与挖机保有量的动态平衡调整;经历周期后/经济下行时,成熟挖机机主对单机开工小时数容忍度提升;小微挖掘机带来的应用下沉可能是支持本轮挖机韧性的根本,也是短期内难以颠覆的趋势(具体分析可参照《拥抱专用设备确定性,静观通用设备拐点显现》报告中工程机械的部分);挖机这类周期产品经历周期后必然存在庞大的存量市场,也因此,这类产品一定会跑出品牌,也一定需要品牌;而对于现在的三一,如上面所说,行业波动收窄后三一的利润增速一定远高于行业的额销量,三一的长牛逻辑已经显现; 当下的估值体系,有望随着公司韧性和海外的表现而打破; 目前三一的估值已经给到底部,因此行业任何的利好都是股价向上的动力,而目前的估值体系对三一海外预期不是十分充足;海外各大地区的市场的容量是国内的 3倍甚至更多,因此海外达到 10%左右的市占水平,整体体量即可达到国内同等水平; 目前来看, 19年以来三一海外进入加速期,随着海外销售和行业数据韧性的展现,市场有望对公司价值进行重估; 财务预测与投资建议: 由于 19年来行业的表现持续超预期,公司市占率提升速度超出市场预期; 公司整体盈利能力提升, 净利率快速修复; 我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.30/1.61/1.98元(原值为 0.83/1.00元);根据相对估值,给予公司 2019年 15倍 PE,目标价为 19.5元,维持买入评级。 风险提示: 汇率波动风险,经济运行波动的风险等;
新泉股份 交运设备行业 2019-11-26 16.80 20.00 10.07% 19.18 14.17% -- 19.18 14.17% -- 详细
从自主配套进入捷达品牌产业链配套。 公司主要产品包括乘用车仪表板总成和门内护板总成。通过单价和市场配套量测算市场规模,预计 2022年乘用车仪表板总成和门板总成市场空间分别为 251亿元、 206亿元左右。 公司在9月进入捷达品牌新车型配套。 2013年至 2018年捷达老车型月均销量在2.2万辆至 2.9万辆之间。 9月 VA3和 SUV 车型 VS5上市,当月销量 1.1万辆。 随着捷达产能爬坡, 预计 4季度给公司收入贡献将逐步提升。 假如捷达品牌 2020年销量为 30万辆左右,预计捷达收入在公司门板收入比重在15%左右。进入捷达供应链将有效拉动公司合资产品收入和盈利比重提升。 吉利产业链的受益者。吉利现阶段是公司第一大客户,主要车型均配套。 2012年至 2018年公司给吉利配套收入收入比重从 21.2%增加到 34.3%。 2019年受行业下滑影响,吉利 1-9月销量同比下滑 16%, 10月同比转正。 随着 2020年行业逐步企稳,预计吉利销量有望实现同比正增长, 吉利销量企稳预计将会带来较大的盈利弹性。至 2018年公司为吉利汽车有 13个在研项目, 在研项目有望保障未来订单增长。 公司产品单价及单车价值量逐年提升。受益于产品结构调整及客户车型高端化, 公司乘用车产品平均单价逐步提升。 2016年达到 429元/套,同比增长11.5%, 2019年 H1平均单价进一步提升至 794元/套。受益于仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等单价提升, 2013年至 2018年产品单车价值量从 1710元增长到 2938元,年均增长 11%。 客户:从自主配套有望拓展更多合资车企配套。自主客户中有望拓展更多客户, 吉利、上汽自主后, 2019年开始为比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等自主品牌新车型项目配套。 2019年公司与上汽大众达成合作关系,取得了部分新车型项目的定点开发和制造, 未来将成为公司重要盈利增长点。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.25、 1.63元(原 0.99、 1.35、 1.71元),参考可比公司估值,给予公司 2020年 16倍 PE,目标价 20元,维持买入评级。 风险提示: 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-21 41.13 45.76 15.03% 40.93 -0.49% -- 40.93 -0.49% -- 详细
相比第一期股权激励计划,本期覆盖面更广,激励股数多(总数近3%上限),本期授予对象1215人,第一期265人;本期人均授予2.63万股,第一期人均2.27万股。本期股权激励计划授予价格为23.43元/股,约为公告前20个交易日均价的6折。和第一期相比,本期股权激励无论是在覆盖广度还是激励力度上均有明显的增强,使公司上下推动业务发展的动力更强。 摊销费用相比上期增加,放眼长量重视激励的长远效应。考虑到授予对象和授予股份数量大幅增长、折扣力度加大,本次股权激励计划的摊销费用比上一期有所增长。本次激励应确认的费用预计为4.49亿元,2019~2023年将分别摊销340、17774、17616、9466、4023万元,高于实施第一期股权激励合计6983万元的摊销费用。摊销费用虽然增长,但换来了激励深度和广度的增强,有望提高经营效率、降低经营总成本,推动公司高质量发展。 本期股权激励考虑费用摊销对实际经营业绩要求较高,彰显公司对未来发展的信心。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期。授予股票按每期33.3%的比例在3年解锁期均匀解禁。本次激励解禁主要需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于13.6%;2)可解锁日前一年扣非业绩相比18年复合增速不低于10%;3)可解锁日前一年EVA指标达到集团考核要求。且前两项指标要求“不低于对标企业75分位值”(高于第一期的“不低于平均水平”的要求),根据对标企业wind一致预期测算,75分位对应18-21年20%复合增长,若剔除摊销影响,18-21年实际业绩复合增速需在24%。 盈利预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.12、1.43、1.71元,参照可比公司给予2020年32倍估值,对应目标价45.76元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
中航重机 机械行业 2019-11-19 8.42 11.63 23.72% 9.51 12.95% -- 9.51 12.95% -- 详细
航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,军民贸业务有望再上新台阶。 公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业, 长期配套国内航空主机厂,技术工艺水平高,设备体系齐全。 近年来军航景气度高,民航和外贸市场巨大、增长潜力大, 锻铸业务有望实现较快增长。 (1)军:军机处于升级换代期,随着 20系列批产上量+航发国产替代,锻铸件需求大。 公司在国内军用航空领域市占率高,远超竞争对手,在大型锻件设备助力下,市场份额有望进一步提升。 (2)民: 受 C919、 ARJ21等国产飞机牵引,公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大; (3)贸: 受环保、成本等影响, 国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系,海外业务有望保持快速增长。 力源液压技术水平高,民品由于折旧摊销大而亏损,随着产品逐步在国产主机厂替代进口,有望持续减亏和盈利。 力源液压作为老牌液压泵和马达供应商, 技术来源德国,在航空航天领域份额高。民品由于前期投入大,产能利用率不足近 2年连续亏损。国内工程机械主机崛起+国产替代加速,公司配合徐工等主机厂,逐步上量; 液压业务民品公司计划开展混改,提高民品的市场竞争力, 民品未来 3年有望减亏和盈利。 剥离亏损业务,聚焦主业,管理改善初见成效,未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等,公司利润弹性大。 过去受新能源业务拖累, 公司业绩波动大。 2018年底, 彻底剥离亏损的新能源业务,以航空锻铸+液压件为核心,整合内部资源增强协同, 加强市场开拓和降本增效, 初见成效: 3家锻件公司净利率从 7%提升到 10%。 目前,公司净利率水平较低(5%~6%), 未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化,盈利能力有望稳中有升,获得较大的利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 eps 分别为 0.36、 0.52、 0.67元,认为目前公司合理估值水平为 19年 32倍 PE,对应目标价为 11.63元,首次给予买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;工程机械行业需求波动; 管理费用率降低程度不及预期
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 17.15% 16.17 11.59% -- 16.17 11.59% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议l预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 17.15% 16.17 11.59% -- 16.17 11.59% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-11-13 21.73 30.96 27.20% 24.80 14.13% -- 24.80 14.13% -- 详细
受益新型消费电池需求旺盛,季度盈利环/同比均明显改善,锂电大趋势下未来有望多点开花。ETC、TWS耳机电池需求旺盛,带动公司盈利向好,前三季度收入增长40.94%,扣非后净利润增长18.28%。其中Q3单季度营收同/环比分别增长29.73%/22.91%,净利润1.34亿元,同/环比增长17.52%/46.65%。随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势不断体现,在众多应用领域实现全面开花: TWS(蓝牙耳机)快速渗透,公司扣式电池已进入相关产业链,高利润率提升盈利能力。三季度整体毛利率提升至27.62%,净利率13.72%,ROE水平在去年四季度见底后也逐渐恢复,Q3ROE恢复至历史平均水平。公司稳定供应哈曼TWS和蓝牙音箱电池,预计19年出货量1000万只。新型电池进入疯米AI无线智能耳机供应链,同时在谈国内客户。 动力电池成为上汽通用五菱主供,盈利逐渐趋于稳定。第一大客户上汽通用五菱主供地位稳固,前三季度供货量约0.54Gwh,全年有望突破0.8GWh。上通五明年计划推出多款纯电动乘用车,公司继续作为主供提供电池配套。 储能市场有望打开成长新空间。5G技术大规模商用将带动基站储能180GWh锂电替代需求,公司磷酸铁锂电池成本优势明显,目前已经与铁塔签订供货协议,供应方型铁锂电芯,同时大力拓展欧洲储能客户。公司有望受益储能市场爆发,实现储能装机量稳步增长。 财务预测与投资建议 受补贴退坡影响,动力电池业务低于预期,我们修正19-21年盈利预测,调整后营业收入分别为37.46/51.61/64.33亿元(原预测37.48/51.16亿元),归母净利润分别为3.51/4.83/6.11亿元(原预测4.30/5.71亿元),对应eps分别为1.25/1.72/2.17元(原预测1.53/2.03元),参照调整后可比公司2020年平均估值18倍PE,调整目标价至30.96元,维持“买入”评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;价格下滑风险,补贴政策变动风险。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.38 9.62% 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
多项财务指标改善: 三季度单季实现 19.5亿元营收,环比增长 17%,走出过去 1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润 2.7亿元,环比增长 3%。 三季度末的存货为 32.7亿元,与二季度末持平,停止了 2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度,净利润跌至 3亿元以下,但经营性净现金流持续维持在 7.9亿元以上,主要因为公司今年以来更为注重货款回收,应收账款和应收款项融资(应收票据)从 2018年底的近 51亿元降至三季度末的 35亿元,低于 2017年一季度末的水平。 LED 芯片行业逐步企稳,受益于 miniLED 趋势: LED 行业经历了 2年的不景气,部分厂商逐步退出,德豪润达在三季度已关闭芯片工厂,美国 Cree预期 LED 毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出 miniLED 电竞显示器, TCL 的 miniLED 电视已开始销售,价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类 miniLED 背光的 Pro Dispay XDR 显示屏,采用 576颗 LED芯片单独控制分区以实现高对比度,媒体报道苹果将在 iPad 和 MacBook 上也采用 miniLED 背光,芯片数量将高达上万颗。 miniLED 的上量将带来行业需求的大幅提升。 化合物半导体潜力巨大: 化合物半导体主要用于射频前端和功率器件,将受益于 5G 和电动汽车的大发展。 5G 通信频段复杂,单部手机所需射频前端数量将显著提升, Qorvo 预测单部 5G 手机射频半导体用量将达 25美元,相比 4G 手机近乎翻倍增长。三安的 GaAs 产品可用于 2-5G 手机、 WiFi、路由器等, GaN 产品可用于基站。在贸易摩擦背景下,化合物半导体国产化需求强烈,国内制造龙头三安有望受益。 财务预测与投资建议 因为产品价格下滑, 我们下调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测 19-20年分别为 1.06和 1.37元),根据可比公司,给以公司 20年 34倍 PE 估值,对应目标价 19.38元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险、 LED 需求不达预期、 miniLED 和化合物半导体发展不及预期。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-12 90.81 102.70 17.91% 96.47 6.23% -- 96.47 6.23% -- 详细
恒瑞医药是中国医药工业的标志性企业,立足于创新药研发,有望在整个行业革故鼎新的时代重新启程,成长为MNC(全球制药企业)。 核心观点变革孕育机遇,中国医药工业成长前景明朗。中日两国在人口结构和医药政策方面非常相似,中国医药行业的拐点所在的2015 年,大致相当于1975年前后的日本,目前正转型为“研发驱动型”增长模式,处于产业升级阶段。 我们认为,相较于当年的日本,中国医药行业具有更确定的成长逻辑:1)经济体量和人口规模的优势。目前国内医药市场规模已经是日本的1.65 倍;2)行业变革力度大,药政导向明确;3)产业配套和生物科技发展的红利。 公司以创新为己任,十五年磨剑,创新药Pipeline 厚积薄发。从2003 年艾瑞昔布IND 开始计算,恒瑞医药立足创新药研发已经超过15 年。经过不断的学习,公司已经从“me-too/me-better”渐变为自主创新,Fast follow 也从最早的上市品种追赶至临床前品种。从目前Pipeline 判断:1)2018-2023年是创新药第一轮密集兑现周期。以PD-1 单抗、吡咯替尼、SHR4640 等为代表;2)2017 年以来IND 高峰期夯实了公司成长为MNC 的基础。到目前,已经申报了24 个创新药临床,5-7 年后将进入收获期。 稳中求进:抗肿瘤药是基石,慢性领域是战略纵深。现有3 大业务板块中,抗肿瘤领域无疑是未来十年成长的基石:1)产品储备丰富,符合联合用药趋势;2)研发快速推进的能力;3)创新药营销优势。但我们认为,真正决定公司是否能够成长为国际医药巨头的是前景广阔的慢病领域,尤其是已经布局的糖尿病、肾科和风湿免疫领域。 财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021 可实现归母净利润53.29/69.82/90.79 亿元,对应EPS 分别为1.21/1.58/2.05 元,考虑公司是创新药龙头企业,根据可比公司估值水平(2020 年59 倍PE)再给予10%溢价,对应2020 年65 倍PE,目标价为102.70 元,首次给予“买入”评级。 风险提示公司创新药上市进度低于预期以及注射剂带量采购可能会影响现有业务。
广汽集团 交运设备行业 2019-11-12 11.58 12.60 7.88% 12.06 4.15% -- 12.06 4.15% -- 详细
广本销量同比下滑,零售端仍保持正增长。广本10月销量6.54万辆,同比下滑13.2%,去年10月广本销量同比增长9.4%至7.5万辆,高基数影响10月销量增速;1-10月累计销量63.88万辆,同比增长7.2%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,10月广本销量6.8万辆,同比增长1.1%,仍保持正增长;1-10月累计销量62.9万辆,同比增长7.9%;其中,雅阁销量1.93万辆,同比增长4.1%;凌派销量1.6万辆,同比增长102%。广本纯电动新车型理念VE-1近期上市,首款紧凑型SUV皓影预计将于11月底上市,皓影有望拉动广本4季度销量提升。 广丰持续保持正增长,全新车型上市增加销量增长点。广丰10月销量6万辆,同比增长8.1%;1-10月累计销量55.62万辆,同比增长16.5%,远高于行业平均增速。从零售端来看,10月广汽丰田销量5.94万辆,同比增长0.3%;其中雷凌销量2.07万辆,同比增长7.2%;凯美瑞销量1.54万辆,同比下滑4.8%。10月广丰全新轿车车型致炫正式上市,预计4季度销量将持续正增长。 广汽自主品牌销量下滑幅度扩大,全新GS4上市后有望拉动销量改善。广汽自主品牌10月销量2.95万辆,环比下滑12.6%,同比下滑36.1%,下滑幅度扩大13.8个百分点;1-10月累计销量30.67万辆,同比下滑30.4%。10月,广汽传祺全新GS8车型正式上市,同时全新一代GS4预计将于11月中旬上市。GS4作为广汽自主品牌的核心车型,全新第二代产品采用了最新的设计语言,内饰应用了12.3英寸双联屏,并搭载了车载版微信,动力系统也有较大提升,全新款上市后有望拉动销量改善。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元,参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
华致酒行 食品饮料行业 2019-11-11 25.97 31.50 35.54% 25.48 -1.89%
25.48 -1.89% -- 详细
酒水营销行业领先,品牌渠道优势突出。公司成立于2005年,主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品,目前已成为国内领先的精品酒水营销和服务提供商。公司一直践行“精品、保真、服务、创新”的核心理念,强品牌力铸就上下游高粘性。从收入看,18年白酒收入占比高达93.8%,茅台和五粮液为主销品牌,占白酒收入比重近9成;从渠道看,公司多渠道发力构筑增长极。截至18年6月,销售网络已覆盖151家连锁酒行、595家华致酒库、3584家零售网点、20多家KA 商超、100多家终端供应商,此外还有不少团购电商客户,近年公司还加大线上渠道开发和O2O 模式布局;从区域看,华东、华北、华中、西南为公司主要收入来源,全国化布局基本形成。 白酒供给稳定结构升级,渠道渐趋扁平,集中度有望提升。从供给端看,白酒产量增长斜率逐渐平缓,预计产量微增趋势仍将延续;从需求端看,随着经济发展及居民收入增加,白酒的商务及个人消费崛起,消费升级趋势下对白酒品质、营销服务要求更高;从渠道模式上看,近年酒类零售直供终端、降低流通成本的诉求逐渐增强,行业扁平化、终端多元化趋势愈发突显。我国酒类零售商数量众多,市场高度分散。美国14年酒类流通CR8已高达69.8%,我们认为行业有望向规模化经营转变,集中度仍有较大提升空间。 收入保持较快增长,利润表现持续优化。受益于白酒需求回暖、公司加速产品开发和渠道扩张进程,过去五年间公司收入均保持了双位数以上增长。我们认为公司未来收入增长点主要来自新品放量、结构升级及渠道扩张,而加强高附加值产品开发、规模效应发挥、高毛利渠道销售占比提升等有望推动毛利率上行。此外,公司对于期间费用的管控较为严格,盈利能力领跑行业。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.75、0.98、1.24元,我们选取零售类可比公司,结合可比公司估值,给予公司19年42倍PE,对应目标价31.50元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 白酒需求波动、供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 48.30 10.50% 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
燃油车连续两个月实现正增长。10月公司整体销量4.11万辆,环比增长1%,同比下滑15.2%,主要仍受新能源车销量下滑影响;1-10月累计销量37.69万辆,累计同比下滑5.8%。10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%;传统燃油汽车销量2.86万辆,同比增长37.1%,销量持续两个月正增长。 新能源车销量持续下滑,新车型e3和全新秦EV正式上市。比亚迪10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%,下滑幅度扩大3.6个百分点;1-10月累计销量20.52万辆,累计同比增长19.9%。从具体车型上来看,10月新能源乘用车销量1.2万辆,销量同比下滑53.8%;新能源商用车销量525辆,销量同比下滑67.2%。纯电动乘用车销量7,588辆,同比下滑41.5%;插电式混合动力乘用车销量4,454辆,同比下滑66%。10月底,e网旗下新车型e3正式上市,共推出3款车型,补贴后售价10.38-11.98万元;11月5日,全新一代秦EV车型正式上市,指导价为12.99-13.99万元。新车型上市有望为公司增加新的销量增长点。 燃油车销量持续增长,有望促进公司盈利改善。比亚迪10月传统燃油汽车销量2.86万辆,环比增长5.6%,同比增长37.1%,增速环比增加2个百分点;1-10月累计销量17.17万辆,累计同比下滑25%。从具体车型上来看,10月轿车销量4,453辆,同比增长24.3%;SUV销量1.75万辆,同比大幅增长141.9%,7月份以来持续高速增长;MPV销量6,618辆,同比下滑33.9%,下滑幅度继续收窄2.3个百分点。11月5日,比亚迪全新一代秦燃油版正式上市,售价在6.49-8.19万元。燃油车销量持续好转,随着行业整体企稳,预计销量将进一步提升,促进公司盈利改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.61、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值46倍,目标价48.3元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 10.67 28.86% 8.85 17.69%
8.85 17.69% -- 详细
长安自主品牌销量增长拉动公司整体销量增速好于行业平均水平。长安汽车10月销量16.4万辆,环比增长2.6%,同比小幅下滑0.9%,下滑幅度收窄7.1个百分点,整体销量接近恢复正增长;1-10月累计销量138.99万辆,同比下滑21.5%。根据乘联会的数据,10月行业狭义乘用车批发销量同比下滑6%,长安汽车整体销量下滑幅度好于行业平均水平,公司10月销量情况改善主要受长安自主品牌销量同比实现正增长拉动。 长安自主盈利能力大幅改善,CS75PLUS热销拉动销量同比正增长。3季度毛利率18.8%,环比增加6.9个百分点,盈利能力大幅改善。自主品牌10月销量8.08万辆,环比增长8%,同比增长3.9%,增速改善9个百分点;CS75PLUS9月上市后持续热销,目前订单量已突破3万辆;9月CS75PLUS销量超过1万辆,10月份销量预计进一步提升,预计合肥工厂产能爬升后11、12月销量有望继续攀升。长安欧尚X7有望成为CS75PLUS之后又一热销产品,10月开启预售后目前订单量已经超过1万辆,11月将正式上市。自主品牌持续推出爆款车型,预计4季度自主盈利将继续改善。 长安福特和长安马自达销量有所改善。长安福特10月销量1.84万辆,同比下滑31.8%,下滑幅度收窄4.9个百分点;预计11、12月下滑幅度有望继续环比改善;长安马自达10月销量1.27万辆,同比下滑16.5%,下滑幅度收窄1个百分点。长福和长马10月销量均有所改善。长福加速计划持续推进,林肯首款国产SUV年内投产上市后有望拉动长福销量增长;长马全新马自达3有望拉动长马4季度销量改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.67元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
东江环保 综合类 2019-11-08 9.38 10.26 18.48% 9.63 2.67%
9.63 2.67% -- 详细
无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理等3个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。 期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014万和10634万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381万元(前三季度共8216万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59个百分点。 财务预测与投资建议 下调盈利预测,我们预测2019-2020年公司归母净利润分别为3.9/5.0亿元(之前为7.2/8.8亿元),可比公司2019年PE为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x的PE,下调目标价为10.26元,调整为增持评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名