公司发布24Q3季报，前三季度实现收入152.6亿，同比下降1.99%，实现归母净利润19.1亿，同比下降22.2%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降11.01%和64.9%，低于市场预期。 分品牌来看，24Q3海澜之家和团购收入分别同比下降26.6%和37.1%，主品牌下降推测主要受到线下客流减少拖累，此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他品牌收入同比大幅增长109.7%，主要系2024年4月末斯搏兹品牌管理（上海）有限公司新纳入公司合并报表范围（公司持股51%），同期基数较低所致。 分渠道来看，24Q3线上和线下收入同比增长39.7%和-25.9%；分门店类型来看，24Q3直营店、加盟店及其他收入分别下降2.4%和14.2%。 24Q3公司存货周转天数为346天，同比增加71天，推测主要受提前备货、斯搏兹业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响，24Q3经营活动现金流净额为19.7亿，去年同期为-3.24亿。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比下降1.1pct至42.8%，费用率方面，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长5.8pct、0.3pct和1pct，24Q3财务费用为-0.47亿，去年同期为0.19亿，推测主要系可转债转股后利息支出下降所致。 受消费环境影响，公司短期业绩面临压力，期待后续政策提振之下大众消费的复苏。另一方面，公司的电商业务、斯搏兹品牌管理业务（FCC运动业务+京东奥莱）以及海外业务均有不错的增长势头。特别是京东奥莱业务以线上+线下并举的方式同时拓展（9月开出第一家线下飞马水城店），作为一个完全新增的亮点，未来具备较大的期待空间。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.56和0.65元（原0.59、0.67和0.74元），参考可比公司，给予2024年13倍PE估值，对应目标价6.24元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入26.83亿，同比下降2.57%，实现归母净利润2.1亿，同比下降16.8%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降8.38%和22.8%。 分渠道来看，24H1水星电商子公司实现收入9.7亿，同比下降3.9%，线下业务（除水星电商以外的渠道）实现收入8.4亿，同比增长6.2%，源于上半年持续拓店所致，我们推测24Q3线上业务仍然承压。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比增长0.2pct至40.5%，我们推测主要源于产品结构改善有关，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长1.1pct、0.8pct和0.2pct，24Q3归母净利率同比下降1.4pct至7.3%。 回购彰显公司发展信心。公司于2024年9月通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司使用5,000万到7,500万的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币18.26元/股（含）。 近年来公司持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，通过产品技术研发投入，持续对产品差异化升级（以新材料的自主研发为重点），提高产品核心竞争力。线下渠道方面，公司持续终端升级，“水星STARZHOME”升级发布后，线下门店形象不断优化，品牌统一管理、服务标准化；线上方面公司加强与电商平台合作，参与平台大促活动，提升品牌影响力，如水星青桑系列产品于抖音惊喜日新品发布。 中长期看，公司深耕中低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。期待公司在被芯领域积累的优势在冬季的发力，也期待后续政策持续提振消费下经营的逐步复苏。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.2、1.34和1.52元（原1.65、1.87和2.1元），参考可比公司，给予2024年12倍PE估值，对应目标价14.4元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等。

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入35.8亿，同比增长23.3%，实现归母净利润6.24亿，同比增长17.15%。单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长19.3%和-9.9%，其中归母净利润下降主要与奖金计提方式变化有关，同时23Q3一次性资产处置收益0.22亿元也推高了基数。 分产品来看，24H1拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2%，我们推测24Q3纽扣和拉链业务仍然维持20%左右的较快增长。 分地区来看，24H1国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2%。我们推测三季度国内订单景气度进一步好于国内，24Q3及后续季度国外市场将成为主要的增长驱动力。 24Q3毛利率继续提升，受奖金计提方式变化影响，费用率有所增加。24Q3毛利率同比提升2.1pct至44.3%，延续24H1的趋势，我们推测主要源于产能利用率和内部效率的提升。24Q3销售和管理费用率分别同比增长1.8pct和3.2pct，费用率大幅上升的原因主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致，其中销售费用和管理费用分别同比增长4,989.10万和3,942.40万。 我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段，继之前的孟加拉工业园投产之后，越南工业园也初步投产，未来将逐步爬坡放量，并更好承接全球品牌客户的接单验厂功能，同时公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展推动进一步国际化。我们对公司未来的海外订单表现保持乐观，另一方面，由于部分费用已在24Q3计提，我们期待24Q4的盈利表现。我们看好公司凭借“全球化+智能制造+高效服务”不断加固在全球辅料行业的长久竞争力。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.73和0.84元（原0.6、0.7和0.8元），DCF估值对应目标价为19.23元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入175.1亿，同比增长22.4%，实现归母净利润28.4亿，同比增长24.3%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长18.5%和16.1%。 量价拆分来看，24Q3销量为0.55亿双，同比增长22.2%，单价为109.8元，同比下降3%，我们推测单价下降原因包括汇率波动、客户和产品结构调整等。 24Q3公司毛利率同比增长0.5pct，环比下降1.1pct，环比下降推测系工厂产能爬坡和越南盾升值等因素。费用率方面，24Q3管理费用率同比提升1.3pct，主要系本期公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金，其他费用管控较好。 24Q3所得税费用同比增长49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，我们预计后续分红比例有望上升。 展望未来，我们预计未来2-3年公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的合作进度也在持续加速（比如阿迪达斯，昂跑等），我们认为公司目前已进入产能的扩张提速阶段，未来经营业绩也有望保持持续较快增长。 盈利预测与投资建议:根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33、3.89和4.48元（原3.33、3.86和4.4元），参考可比公司，给予2024年29倍PE估值，对应目标价96.57元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价等

公司发布 24Q3季报，前三季度实现收入 30亿，同比增长 7.3%，实现归母净利润7.62亿，同比增长 0.55%，其中 24Q3收入和归母净利润分别同比下降 4.37%和17.32%。 盈利能力方面， 24Q3毛利率同比下降 2pct 至 73.8%；销售、管理和研发费用率分别同比增长 0.2、 5.2和-0.3pct，我们推测销售和管理费用率提升主要系加大了对新品牌的投入力度； 24Q3归母净利率同比下降 4.2pct 至 26.6%。 运营数据方面，截至 24Q3，公司存货周转天数为 304天，同比增加 8天 ， 24Q3经营活动现金流净额为 1.19亿， 而去年同期为 3.58亿。截至 24Q3，公司账面货币资金为 12.1亿。 新品牌培育持续推进。 公司于 9月 6日宣布 Daniel Kearns 为 Cerruti 1881和Kent&Curwen 品牌首席创意官， 负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。 Daniel Kearns 此前曾在 2016年至 2021年担任Kent&Curwen 品牌创意总监， Kearns 也曾在 Alexander McQueen、 Saint Laurent和 Zegna 等品牌担任设计总监， 2022-2023年在 Gucci 担任男装设计总监。 根据KENT&CURWEN 品牌公众号，其天猫官方旗舰店已于 10月 23日开幕。 中期看，公司国际化和多品牌矩阵也在稳步推进，将为未来提供新的增长潜力。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年每股收益分别为 1.62、 1.86和2.15元（原 1.93、 2.28和 2.63元），参考可比公司，给予 2024年 15倍 PE 估值，对应目标价 24.3元，维持“买入”评级风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入48.59亿，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿，同比增长0.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降4.36%和17.21%。 公司收入表现优于行业。根据国家统计局数据，7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。我们推测核心原因在于金价上涨过快所致，截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。公司的销售表现优于行业，我们认为主要与公司产品偏年轻化，产品具备更好的差异化等有关。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下降2.3pct，预计与产品和渠道结构变化相关。24Q3销售、管理和研发费用率分别下降0.3pct、0.2pct和持平。24Q3公司归母净利率同比下降0.9pct至6.1%。 公司积极推进海外业务发展。8月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOICityMall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。 我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持相对乐观。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.38、0.49和0.56元（原0.48、0.59和0.70元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价5.39元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入108.1亿，同比下降13.5%，实现归母净利润8.55亿，同比下降21.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降40.9%和28.7%。 高金价抑制终端需求，24Q3加盟渠道下降幅度较大。分渠道来看，24Q3电商、加盟和自营渠道收入分别同比增长14%、-51.6%和-3.6%。分产品来看，24Q3镶嵌类和素金类收入分别同比下降7%和48.3%，其中镶嵌类产品降幅逐季缩窄，素金类产品降幅扩大，我们判断与三季度金价持续上涨、消费者观望情绪明显导致经销商的拿货热情普遍下降有关。截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。 拓店节奏环比有所放缓。24Q3加盟和直营门店分别净增-1和6家店，相比24Q2的94和7家店的拓店速度明显放缓，预计也与经销商观望情绪较重相关。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比增长9.7pct至27.5%，我们预计主要与产品结构调整有关。24Q3公司销售、管理和研发费用率分别同比增长6.3pct、0.4pct和0.1pct，其中销售费用率大幅上升主要系薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。24Q3公司归母净利率同比增长1.7pct至9.7%。 存货方面，截至24Q3，公司存货周转天数为124天，同比增加32天。24Q3经营活动现金流为0.21亿，去年同期为-8.25亿。 国庆期间，周大生重磅推出国家宝藏系列新品，诠释东方美学，不断巩固自身产品和品牌壁垒。渠道方面，公司的省代模式以及黄金产品配货模型已逐步成熟，若未来金价走势趋于平稳，公司有望继续积极开店，扩大市场份额，期待后续经营拐点的到来。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.96、1.16和1.33元（原1.15、1.32和1.44元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价13.44元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入19.5亿，同比增长27%，实现归母净利润2.39亿，同比增长37.38%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长25.8%和44.3%，超市场预期。 分品类来看，24Q3眼部类、护肤类、洁肤类和美容类产品收入分别同比增长22.3%、15.1%、12.2%和54.1%，其中24Q3护肤类产品单价同比提升43.1%，主要原因包括：1）售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升；2）货品结构变化拉高了平均售价。 盈利能力表现优异。24Q3公司毛利率同比增长2.1pct至74.5%，推测由于高毛利率的重组胶原系列产品收入占比提升所致，24Q3销售和管理费用率分别同比下降0.2和1.3pct，在市场竞争加剧的背景下，保持如此优秀的控费能力实属不易。24Q3公司净利率同比提升1.3pct至10.4%。 我们认为，公司线上渠道转型的积极成果已得到有效巩固，大单品策略也得到持续强化。丸美品牌作为眼部护理专家及抗衰老领域权威的品牌形象，同时叠加PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，深化品牌影响力，期待公司双十一的表现，以及中长期成长性的持续兑现。 盈利预测与投资建议：根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.91、1.16和1.4元（原0.90、1.15和1.4元），DCF目标估值为34.18元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等

公司发布24Q3季报，前三季度实现收入93.99亿，同比增长5.62%，实现归母净利润7.55亿，同比下降9.25%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比增长3.15%和-36%。 分产品来看，24H1休闲、儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%。门店情况来看，24H1休闲、儿童服饰分别净增52和151家，达到2,755和5,385家门店。我们认为，在24Q3消费大环境疲弱的背景下，公司收入仍然能实现增长，一方面源于公司推进全域新零售的成效，另一方面源于公司在24Q2加速开店进程，推测24Q3净开店趋势延续。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下滑0.8pct至42.4%；费用率方面，24Q3销售、管理和研发费用率分别增长0.7pct、-0.1pct和0.5pct，其中24Q3财务费用为0.09亿，去年同期为-0.23亿，推测由于定期存款利息收入下降。24Q3公司归母净利率同比下滑3.6pct至5.9%。 公司发布公告，徐波先生辞去公司董事、总经理职务后，不再在公司担任其它任何职务，拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长、总经理职务，负责森马集团整体战略升级与发展。同时，公司同意聘任邱坚强先生为公司总经理，发布股权激励计划，彰显公司未来发展信心。9月公司发布股权激励计划，公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144名员工授予9723.4万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69元/份。公司层面业绩考核目标分为挑战值和门槛值，具体来看：1）挑战值：2024-2026年扣非净利润（剔除股份支付费用）分别为13亿元、17亿元、22亿元，同比增长27%、31%、29%；2）门槛值为，2024-2026年，扣非净利润（剔除股份支付费用）分别为12亿元、15亿元、18亿元，同比增长18%、25%、20%。 盈利预测与投资建议:根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.42、0.56和0.62元（原0.46、0.52和0.58元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价6.16元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等

公司发布24Q3财报，前三季度实现营业收入69.7亿，同比增长37.7%，实现归母净利润10亿，同比增长31.9%，其中24Q3的收入和归母净利润分别同比增加21.2%和20.7%，保持较快增长，符合市场预期。 24Q3毛销差同比收窄。24Q3公司毛利率同比下滑1.9pct至70.7%，毛销差为25.3%，同比缩小4.7pct。环比来看，24Q3的毛利率和归母净利率相比24Q2均有所改善。 护肤品类量价齐升，呈现健康增长态势。分品类来看，1）护肤品：24Q3收入为16.53亿，同比增长20.7%，平均单价为80.22元，同比增长24.64%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。2）美容彩妆类：24Q3收入为2.3亿，同比增长18.7%，平均单价为94.55元，同比下滑6.65%，主要系美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；3）洗护类：24Q3收入为0.75亿，同比增长47.2%，平均单价为96.57元，同比下滑6.84%，一方面由于新推出的洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于原有洗护类OR品牌产品平均售价，另一方面由于促销力度增加。 公司凭借大单品战略以及多品牌的成功布局，持续实现超越行业的增长表现。我们预计公司今年有望继续兑现优异增长，后续建议关注双十一大促表现，另一方面，鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届后的公司长远发展保持信心。 盈利预测与投资建议：根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95、4.97和6.15元（原4、5.08和6.28元），DCF目标估值130.98元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

公司发布 24H1中报，实现营业收入 50亿，同比增长 38%，实现归母净利润 7亿，同比增长 40%，其中 24Q2收入和归母净利润同比增长 41%和 37%，超市场预期。 各品牌增长齐头并进。 分品牌来看， 24H1珀莱雅、彩棠、 OR、悦芙媞品牌收入分别同比增长 37.7%、 40.6%、 41.2%和 22.4%。 珀莱雅品牌坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级， 同时推出“净源系列”全新产品线。此外， “光学系列”和全新盾护防晒的上新，则进一步拓展了其在提亮和防晒领域的产品布局。 彩棠品牌持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫等单品。其他品牌 OR、悦芙媞也有不少亮点。 分渠道看， 24H1线上和线下收入分别同比增长 40.5%和 8.9%（线上收入占比 94%左右）。 线上渠道拆分来看， 直营和分销渠道收入分别同比增长 40%和 42.5%。 648促销力度加大影响毛利率小幅波动， 但净利率同比稳中有升。 拆分来看： 1）毛利率： 24H1毛利率同比下降 0.7pct 至 69.8%，我们推测源于 618促销力度加大所致。 2）费用率： 24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长 3.2pct、 -1.8pct 和-0.6pct， 其中销售费用率增加，主要系： a、 达播占比提升，且达播坑位费上升趋势，销售费用上升； b、 线上抖音平台投入产出比略下降。 管理费用率减少主要系股份支付费用减少。 3）24H1归母净利率同比小幅增长 0.3pct 至 14%。 24H1经营活动现金流净额同比下滑 44%， 原因包括： 1）销售费用同比增加 7.6亿元； 2）618活动周期提前，达播费用支付账期提前； 3）站外投放费用增加； 4）2022年末提前支付应在 2023年支付的货款。 我们预计公司今年有望继续兑现优异增长， 后续建议关注双十一大促表现。根据公 告，公司董事会提名侯军呈先生、侯亚孟先生、金衍华先生为公司第四届董事会非 独立董事候选人。鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届 后的公司长远发展保持信心。 根据中报我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年每股收益分别为 4、 5.08和 6.28元（原 3.84、 4.84和 5.9元）， DCF 目标估值 138.72元，维持“买入” 。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

公司 发布 24H1中报，实现营业收入 28.05亿，同比增长 18.5%，实现归母净利润4.84亿，同比增长 7.5%，其中 24Q2收入和归母净利润分别同比增长 13.5%和5.2%，收入高增主要系去年收购的悦江投资旗下的姬芮和泊美品牌于 2023年 10月并表所致。 各渠道均衡增长。 分渠道来看： 1）线上渠道： 24H1收入同比增长 16.8%，其中阿里、抖音、京东和唯品会收入分别同比增长 8.9%、 43%、 56.1%和-5.7%，抖音和京东渠道驱动增长。 2）OMO 渠道： 24H1收入同比增长 23.6%。拆分来看， 线上OMO 方面， 公司自建的“薇诺娜专柜服务平台”店铺营业收入 1.82亿，同比增长15.3%，线上注册用户数量约 270.1万户， 24H1新增 12.3万户；线下 OMO 方面，公司新开 OMO 线下直营店 110家，关店 5家，截至 24H1共 228家。 3）线下渠道： 24H1收入同比增长 21%， 其中 OTC 分销渠道实现收入 3.55亿，同比增长20%， 前五大客户实现营业收入 1.76亿元，约占 OTC 分销渠道 49.6%。 分品牌来看： 24H1薇诺娜、薇诺娜宝贝和瑷科缦品牌收入分别同比增长 6%、 40%和 65%， 姬芮和泊美品牌分别实现收入 2.39亿和 0.25亿。 收入结构变化导致毛利率下滑。 1）毛利率： 24H1毛利率同比下滑 2.8pct 至72.6%， 毛利率下滑主要系并表的姬芮和泊美品牌毛利率较低所致，拆分来看，薇诺娜、薇诺娜宝贝、 瑷科缦、 姬芮和泊美品牌毛利率分别为 74.1%、 74.9%、72.8%、 59.2%和 48.8%。 2）费用率： 24H1销售、管理和研发费用率分别下降0.8pct、 0.2pct 和 0.5pct。 3）24H1归母净利率同比下滑 1.8pct 至 17.2%。 公司作为皮肤学级护肤行业龙头之一， 产品基础较好，短期受制于行业景气度和公司内部调整，业绩有所波动。 公司产品也在不断推陈出新，包括“特护霜” 2.0、“时光防晒” 系列、 薇诺娜“311次抛” 精华、 “宝贝防晒小喷雾” 等。 公司也于 3月宣布“薇诺娜”品牌进入 2.0时代，从“专注敏感肌”升级至“专研敏感肌”，提供全方位的敏感肌护理解决方案，期待后续调整的成效。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司 24-26年每股收益分别为 2.36、 2.82和3.27元（原 2.52、 3.02和 3.54元）， DCF 目标估值 63.33元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

公司发布24H1中报，实现营业收入59.6亿，同比增长7.1%，实现归母净利润5.5亿，同比增长7.1%，其中24Q2收入和归母净利润分别同比增长10.1%和0.7%。 儿童增长快于成人，线下渠道实现净开店。分产品来看，24H1休闲、儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%。门店情况来看，24H1休闲、儿童服饰分别净增52和151家，达到2,755和5,385家门店，公司在海外加速布局，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设7家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。分渠道来看，24H1线上、直营、加盟和联营渠道收入分别同比增长3%、5%、12%和持平。 儿童服饰毛利率显著提升，盈利能力稳健。1）毛利率：24H1毛利率同比增长1.5pct至46.11%，拆分来看，休闲和儿童服饰毛利率分别同比增长-2.1%和3.1%。 2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长0.8pct、-0.2pct和0.2pct。3）24H1归母净利率同比持平至9.3%。 存货规模和结构大幅优化。截至24H1，公司存货周转天数为157天，同比大幅下降48天，存货余额同比减少10.3%。从库龄结构来看，1年以内的库存占比为67%，同比提升17.3%。 品牌方面建设方面：1）森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；3）巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销。 从24H1业绩来看，公司整体经营呈现了较强的韧性，实现了超越行业的增速。我们预计全年业绩实现稳健增长，同时我们也看好公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建，助力中长期成长的健康和可持续性。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、0.52和0.58元（原0.49、0.57和0.64元），参考可比公司，给予2024年11倍PE估值，对应目标价5.06元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等

公司发布24H1中报，实现营业收入82亿，同比增长1.5%，实现归母净利润6亿，同比下滑18.7%，其中24Q2收入和归母净利润分别同比下滑20.9%和30.5%。中报拟现金分红3.26亿，分红率为54%。 加盟业务收入承压，自营业务增速较快。分渠道来看：1）电商业务：24H1收入同比增长3.1%，其中镶嵌类和黄金类产品收入同比增长8.5%和-11.1%。2）加盟业务：24H1收入同比下滑0.7%，其中镶嵌类和黄金类产品收入同比增长-37.9%和3.4%。3）自营业务：24H1收入同比增长16.4%，其中镶嵌类和黄金类产品收入同比增长-25.7%和21.1%。门店数量方面，上半年加盟和直营门店分别净开112和12家，达到4,887和343家。 素金类产品增速放缓。分产品来看，24H1素金类、镶嵌类、品牌使用费收入分别同比增长3.4%、-29.2%和-15.2%。受市场环境影响，黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段，整体收入结构上黄金类产品收入占比进一步上升。 毛利率保持稳健，销售费用率增加影响盈利能力。1）毛利率：24H1毛利率同比下滑0.1pct至18.4%，其中24Q2毛利率同比增长3.9pct，预计与产品结构变化相关。2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、0.1pct和持平，其中销售费用率增加主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大所致；3）24H1归母净利率同比下滑1.8pct至7.3%。 受制于金价在3月后的高位盘整，消费者观望情绪、谨慎态度以及季节性因素，导致上半年黄金首饰消费乏力，加盟商拿货也趋于谨慎。我们认为，若未来金价走势平稳，终端需求有望逐步恢复。另外，随着公司的省代模式以及黄金产品配货模型的逐步成熟，公司在开店方面仍然保持积极态势，未来将持续扩大市场份额。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.15、1.32和1.44元（原1.33、1.48和1.66元），参考可比公司，给予2024年11倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。

公司发布24H1中报，实现营业收入19.4亿，同比增长15%，实现盈利4.8亿，同比增长15.3%，实现扣非盈利4.6亿，同比增长21%，其中24Q2收入和扣非盈利分别同比增长10.5%和17%。整体表现明明显优于行业（上半年全国社零服装鞋帽针纺类销售同比仅增长1.3%）。 加盟和线上渠道引领增长，线上渠道毛利率大幅提升。分渠道来看，1）线上渠道：24H1收入同比增长35%，毛利率同比增长15pct至77.6%，推测毛利率提升源于折扣控制。2）直营渠道：24H1收入同比增长2.4%，毛利率同比增长1.5pct至81.4%。3）加盟渠道：24H1收入同比增长56.5%，毛利率同比增长1.2pct至71.9%。门店方面，上半年直营和加盟分别净开2家和6家，达到609和654家。 盈利能力稳中有升。1）毛利率：24H1毛利率同比增长0.7pct至77.9%。2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长0.3pct、0.5pct和0.1pct；3）24H1投资收益同比减少1,827万，主要系本期理财产品持有周期减少所致；4）24H1归母净利率同比增加0.1pct至24.7%。 存货持续改善。截至24H1，公司存货周转天数为309天，同比下降27天，1年以内库存同比增长4pct，库龄结构改善。经营活动现金流5.3亿，同比下降13.4%。 新品牌相继亮相，品牌面貌焕然一新。4月13日，新品牌CERRUTI1881首度出席第四届中国国际消费品博览会，以传承与创新的全新形象，讲述关于中性剪裁、奢华面料、运动传承、女性气质的故事。同时，KENT＆CURWEN2024秋冬系列媒体新品预览活动也在上海成功举办。 尽管上半年消费环境较为疲弱，公司仍然实现超越行业的业绩表现，体现其增长韧性。随着下半年公司开店的提速，我们预计全年业绩有望实现稳健增长。中期看，公司国际化和多品牌矩阵也在稳步推进，将为未来提供新的增长潜力。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.93、2.28和2.63元（原1.99、2.42和2.91元），参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价28.95元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。