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森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.30 7.96 40.88% 6.94 1.31%
6.38 1.27% -- 详细
森马服饰发布2021年报,公司实现营业收入154.2亿,同比增长1.4%,实现归母净利润14.9亿,同比增长84.5%。公司年报拟10派5元,对应目前股价的股息率在7%以上。 童装表现依然明显优于成人装,线上渠道增长相对较快。1)分品牌来看:2021年成人装和童装分别同比增长1.4%和1.4%,扣除Kidliz 公司因素,国内童装业务同比增长在15%左右,童装表现仍较为亮眼。从开店角度来看,成人装净关268家门店至2,823家,童装净增110家门店至5,744家,预计2022年两品牌均有望实现净开店。2)分渠道来看,若剔除Kidiliz 影响,2021年线上/直营/加盟/联营业务同比增长13%/-3%/8%/42%,其中21H2分别同比增长4%/-19%/-1%/-32%。从电商渠道来看,森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先;巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩大,售罄率、库存周转率等核心指标不断提升;电商品牌Minibalabala在实现业绩增长的同时,实现产品新的定位与升级,完成品牌新形象转型。 21Q4受暖冬+疫情等外部环境影响,终端零售承压。21Q4营业收入和净利润分别为54亿和5.4亿,同比下滑6.2%和7.8%,其中毛利率同比上升3.7pcts 至41.5%,表明折扣控制力度较好。截至2021年底存货为40.2亿,相比21Q3基本持平,侧面表明冬装销售承压,但是进入2022年后公司零售表现有所恢复,从2022年除夕前10后5天共15天来看,公司全渠道实现高双位数增长,我们预计年初库存情况有所好转。 展望2022年,考虑到近期疫情影响,公司终端零售仍然面临压力,但另一方面,公司国内童装第一 的龙头优势仍较为明显,国内市占率遥遥领先,成人装业务调整过后继续边际改善。我们认为在未来疫情常态化后,公司的运营效率和盈利能力均有提升空间。 根据年报,我们下调2022-2023年的盈利预测,预测2022-2024年每股收益分别为0.62、0.73和0.86元(原2022-2023年为0.67和0.78元),参考可比公司,给予公司2022年14倍PE 估值,对应目标价8.65元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
上海家化 基础化工业 2022-03-23 36.13 42.78 32.16% 36.84 1.97%
36.84 1.97% -- 详细
公司2021年公司实现营业收入76.46亿,同比增长8.73%,实现净利润6.49亿,同比增长50.92%;Q4净利率环比显著提升至12.6%(销售费用率和有效税率下降),带动全年业绩超预期。 护肤品类历在经历2020年的调整之后,恢复较快,和拉动收入增长,家安和Mayborn受外部因素影响有所下滑。1、分品类来看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入27亿/24.1亿/21.6亿/3.7亿元,同比增长22%/0.4%/4.2%/6.5%。2、分品牌来看,护肤品类的佰草集/玉泽/典萃/高夫/美加净/双妹分别增长30%+/20%+/35%+/15%+/10%/15%+,个护家清品类中的六神/家安实现高个位数增长/-13%,家安下滑主要受特渠调整影响,母婴品类的启初和Mayborn同比增长20%+/-1.7%,Mayborn下滑主要受21H2国际供应链影响。 线上占比持平(主要受特渠下滑影响),线下新零售业务快速增长。1、线上业务:占整体收入比重为42%,同比持平,拆分来看电商渠道增长+20%,特渠下滑10%+,主要受到平安寿险改革影响导致团购业务下降所致。2、线下业务:商超/百货渠道/CS渠道分别同比增长高个位数/40%/35%,公司积极拓展新零售业务,通过多种形式促进线下业务线上化,2021年同比增长100%+。此外,百货渠道继续策略性闭店缩编,2021年共关闭111家低单产专柜及门店,同时通过四季SPA业务线上化,成功扭亏为盈;CS渠道通过传统CS重建和屈臣氏增利,改善盈利能力。 在不利外部环境下,经营质量持续向好。2021年,公司克服特渠业务、海外业务受到短期不利因素带来的影响,取得了不错的业绩增长,同时经营质量也得到明显改善,其中存货周转天数同比下降11天,应收账款周转天数同比下降3天,公司实现经营性现金流9.93亿元,同比增长54.34%。 我们认为,未来公司将继续推行丰富且差异化的多品牌策略、通过聚焦高盈利的美妆护肤赛道、挖掘头部产品SKU、优化渠道效率等方式改善运营效率。我们期待公司未来更可持续的盈利增长。 根据年报,我们下调公司收入、毛利率和销售费用率预测,预计公司2022-2024年每股收益为1.17元、1.44元和1.74元(原预测2022-2023年每股收益为1.05元和1.37元),DCF目标估值42.78元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠渠道销售的波动等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2022-03-07 4.25 5.76 48.07% 4.49 -1.32%
4.20 -1.18% -- 详细
公司简介:历经波折,2017年后重回发展轨道。报喜鸟控股成立于2001年,2007年于深交所上市。2013-2016年,受制于行业景气度下滑+电商冲击+海外品牌竞争等多重因素,公司服饰主业面临重大挑战,叠加多元化投资的失利,2016年净亏3.9亿。2017年后,公司回归主业、困境反转,2017-2020年报喜鸟、哈吉斯和宝鸟CAGR分别为5.6%、23.5%和23.2%。 2020年净利率也提升至10%。2021年定增董事长持股比例提升(与一致行动人合计持股从25.86%提升至38.09%),看好公司长远发展。 我们认为,未来报喜鸟主品牌、哈吉斯和宝鸟是公司的主要增长点:1)报喜鸟主品牌((2020年收入占比35%):强调“品牌升级”和“年轻化”,运动西服差异化品类前景看好。公司于2020年签约热剧《庆余年》男主角张若昀担任品牌代言人,并且通过各类时尚活动,逐步颠覆年轻人对于商务男装国牌“土味老气”的固有认知,完成品牌年轻化的升级。受益于行业领先的柔性供应链,公司在定制业务方面发展领先。另外,公司通过开发推广运动西服品类,逐步突破传统西服低频、功能性消费的痛点。 2)哈吉斯品牌((2020年收入占比33%):渠道适度加快扩张+品类日益丰富,有望延续高质量增长。哈吉斯过去几年在国内高速成长的原因为:1)基于对国内消费者的深入了解,成功对产品本土化;2)渠道拓展稳扎稳打,重视单店盈利能力;3)高频曝光有效营销,提升品牌知名度。我们认为,品牌未来成长前景广阔,主要的增长点为:1)拓店有较大空间,对标类似定位的比音勒芬,哈吉斯中长期开店有望达到1,000家左右,三四线城市、经销门店为拓展重点;2)品类日益丰富,具体包括箱包品类、高尔夫品类等;3)门店面积扩张,提升店效。 3)宝鸟品牌(2020年收入占比21%):阳光采购促进行业集中度提升,主动扩产保障未来增长。宝鸟为国内知名职业装团购品牌,2020年疫情导致宝鸟收入高增(同比增长39%),若剔除防疫物资影响,2018-2020年CAGR为15%左右(不剔除为24%),高于同行水平。 2021年主动在安徽扩产,投产后预计年产100万套高档职业装,保障未来长远增长。 其他品牌方面,乐飞叶和恺米切品牌历史悠久,2017-2020年收入CAGR分别为17%和18%,主要由同店增长驱动,增长质量高;未来线下门店拓展空间较大,有望实现增长接力。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.33、0.44、0.57元,参考可比公司平均估值,给予公司2022年14倍PE,对应目标价6.16元,首次给予“买入”评级!风险提示:疫情反复,经济减速,流行风潮变化,主品牌年轻化、产品差异化进程低于预期
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-12-30 73.85 80.50 5.74% 76.77 3.95%
76.77 3.95%
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核心观点 公司在近30年的发展历程中,深耕自动充气床垫细分领域,通过过硬的产品和服务,与全球200多家客户形成了良好的合作关系。我们认为,公司正在进行积极的品类扩张,未来有望开启第二增长曲线,具体原因如下: 后疫情时代,海外户外运动赛道保持高景气。根据Outdoor Foundation 的研究,2020年疫情期间,美国户外运动参与率创近十年新高,达52.9%,相应的美国户外运动零售商2020年后表现优异,带动国内ODM/OEM 实现业绩高增。此外调查显示,新参与者在疫情结束后继续参与户外运动的意愿较强,我们预计赛道的高景气具有较好的延续性。 垂直一体化供应链是品类扩张的重要基础之一。公司通过多年积累,掌握了上游TPU 面料和聚氨酯(PU)软泡发泡等核心技术,成功打造了垂直一体化的产业模式,在市场上形成了差异化竞争。其主要优势表现为:1)获取上游利润,盈利能力更强;2)通过提升上游生产效率,降低原材料上涨对毛利率的冲击;3)保障产品质量的同时,能更好地满足客户快反、新品开发的需求。 新品类市场前景广阔,空间巨大。公司新品类的拓展主要围绕自身核心技术和大客户进行,在生产和订单获取上具有良好保障,而上市后更好的资金和平台优势将进一步加快公司新品扩张的步伐。中短期看,保温和防水箱包、水上用品、家用充气床垫是公司主要品类拓展方向,粗略估计新品的市场规模合计至少在300亿左右且未来有望保持较快增长,叠加环保消费趋势下TPU 替代PVC 的进程加速(TPU 是公司强项),为未来公司发展提供了更广阔的空间。 财务预测与投资建议 我们看好公司“垂直一体化+大客户深度绑定”模式下未来新品类扩张的确定性,小幅上调公司2021-2023年每股收益分别为2.21元、2.98元、3.9元(原2.13、2.84、3.75元),参考可比公司平均估值水平,我们给予公司2022年27倍的PE,对应目标价80.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、原材料波动以及新产能投放不及预期等。
上海家化 基础化工业 2021-12-02 41.76 53.36 64.84% 44.79 7.26%
44.79 7.26%
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核心观点 21年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.73%和34.71%,扣非后净利润同比增长71.85%,其中第三季度单季公司营业收入下降3.41%,归母净利润同比增长4.6%,国内疫情对线下消费的影响,叠加海外Mayborn消化库存、特渠增速下滑,导致三季度公司收入和盈利增速放缓。 前三季度公司综合毛利率同比增加0.84pct,其中三季度毛利率下降1.87pct,一方面原材料成本上涨有一定影响,另一方面单季度高毛利SKU销售占比下降也拉低了毛利率;前三季度公司期间费用率同比下降0.92pct,其中销售费用率下降0.74pct,管理费用率增加0.55pct(股权激励摊销增加),整体控制较好。前三季度公司经营净现金流同比增加58.69%,存货和应收账款周转天数分别下降16天与6天,经营质量保持良好水平。 分品牌看:三季度,佰草集继续恢复,重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知,营销年轻化,产品聚焦化;六神由于天气因素表现相对较弱;玉泽增速明显回升,在优化电商营销方式之后全年有望恢复高增长,享受赛道红利。分渠道看,得益于护肤品的快速提升,三季度电商收入增速加快,未来线上销售占比将进一步提升,线下受局部疫情影响三季度增速有所放缓。 董事长潘总上任后确立了家化新的发展策略:聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升公司毛利结构,组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量,强调ROI 投入产出比来提升公司整体盈利能力,长期以数据驱动挖掘消费者偏好,自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。20年10月和21年7月公司先后推出股权激励方案,考核目标细化至个人层面,提高激励对象积极性,我们期待公司未来3年更扎实的收入提升步伐以及经过1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。 财务预测与投资建议 根据三季报,考虑特渠对公司收入的影响,我们小幅下调公司收入预测,预计公司2021-2023年每股收益为0.78元、1.05元和1.37元(原预测2021-2023年每股收益为0.81元、1.08元和1.41元),DCF 目标估值53.36元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-11-08 18.25 22.80 67.40% 18.79 2.96%
19.00 4.11%
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核心观点 21年前三季度公司实现营业收入和归母净利润64.73亿与10.06亿,同比增长93.3%和41.2%,其中21Q3公司营业收入与归母净利润分别同比增长119.9%和3.68%。三季度随着公司省代模式的引入,公司报表结构变动较大,加盟黄金销售收入提升,单季度公司销售收入大幅增长。 前三季度公司净开店168家(直营净关11家,加盟净增179家),单季度开店节奏有所加快。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长132.65%(黄金饰品批发占比提升),自营线下收入增长79.67%,线上收入在去年同期相对较高的基数上增长5.25%,电商收入占比为11.42%。 业务模式变导致财务数据变化较大。前三季度公司综合毛利率下降14.9pct(主要是黄金产品批发收入大幅增加),期间费用率下降7.25pct,其中销售费用率下降6.2pct,管理研发费用率下降1.15pct。前三季度公司经营活动现金净流出8.69亿元,给予加盟商授信增加,存货周转天数同比下降201天,应收账款周转天数同比增加30天。 借力省代模式的推广,下半年公司加强了线下渠道建设和黄金产品布局,通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度,增加品牌在黄金饰品零售的影响力,另一方面借助省代客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度,提升周大生国内市场份额的占比。 随着婚庆需求回补与金价下跌过程中消费的改善,今年黄金珠宝零售明显好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩张策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率和期间费用率预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.22元、1.46元和1.73元(原预测每股收益为1.20元、1.43元和1.68元),参考可比公司平均估值,给予公司21年19倍PE,对应目标价23.18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-08 14.05 15.20 52.15% 15.88 13.02%
15.88 13.02%
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公司公布 21Q3季报,实现营业收入 16.7亿,同比增长 24.2%,实现归母净利润 2.4亿,同比下滑 29%,扣非净利润同比增长 169%(去年有百秋股权转让收益)。单 Q3实现收入 5.7亿,同比增长 7.8%,实现归母净利润 0.6亿,同比下滑 27.8%,扣非盈利同比下降 31%(品牌投放和存货减值计提增加)。 单三季度主品牌承压,Laurèl、self-portrait 等成长品牌高增。分品牌来看:1)主品牌:Q3收入同比下滑 7%,相比 19Q3下滑 16%,主要系三季度疫情、洪水等外部因素影响所致;2)Laurèl 品牌:Q3收入同比增长 33%,相比 19年增长 116%;3)EdHardy 及 Ed Hardy X 品牌:Q3实现收入 7,622万,同比增长 16%,相比 19年下滑8%,而 21H1对比 19H1同比下滑 37%,Q3降幅相比 21H1收窄,主要系抖音渠道高增带动;4)IRO Paris 品牌:Q3收入同比下滑 2%,相比 19年增长 8%;5)selfportrait 品牌:Q3收入同比增长 432%,其中线上渠道表现优异,天猫销量已大于主品牌。 单三季度线上占比继续提升,直营表现优于分销。分线上线下来看:1)线上渠道:21Q3实现收入 7,099万,同比增长 24%,收入占比同比提升 1.7pcts 至 12.6%,但是 21Q3毛利率出现明显下滑,同比下滑 22.8pcts 至 42.7%,我们推测与抖音渠道高增有关。 2)线下渠道:21Q3实现收入 4.94亿,同比增长 5%;分直营分销来看:1)直营店: 21Q3实现收入 4.1亿,同比增长 21%,21Q3所有品牌直营门店净开 23家;2)分销店:21Q3实现收入 1.5亿,同比下滑 17.6%,21Q3所有品牌分销门店净关 17家。 我们认为,主品牌受外部因素影响 Q3线下分销表现有所波动,但是成长品牌继续高增,表明公司多品牌、多品类集团化战略已初见成效,未来随着零售环境的好转,期待公司业绩向上的弹性。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来 3年盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为0.95元、1.14元和 1.35元(原预测 2021-2023年每股收益为 1元、1.2元和 1.38元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 16倍 PE 估值,对应目标价 15.2元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-08 18.50 20.72 38.13% 19.49 5.35%
20.25 9.46%
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公司公布21Q3季报,公司实现营业收入20.2亿,同比增长23.9%,实现归母净利润5.6亿,同比增长17%。单Q3实现营业收入6.7亿,同比增长3.7%,实现归母净利润1.7亿,同比下滑6.5%,主要系Q3加大品牌宣传导致费用上升所致。 度单三季度DA销售同比小幅下滑、DM小幅增长,DZ、RA成长迅速。分品牌来看:1)DA:21Q3实现收入3.6亿,同比下滑4%,毛利率同比下滑0.6pcts至75.6%。2)DM:21Q3实现收入4,122万,同比增长2%,毛利率同比下滑1.3pcts至76.4%。3)DZ:21Q3实现收入2.6亿,同比增长16%,毛利率同比下滑0.7pcts至71.1%,DZ加盟门店占比较高,且加盟门店受疫情影响较小,此外抖音等新渠道也贡献了收入增量。4)RA:21Q3实现收入563万,同比增长100%,毛利率同比增长5pcts至78.9%,产品调整卓有成效,高增长有望延续。我们认为单三季度收入增速的波动主要还是与疫情及天气异常等有关。 经销收入增长相对较快,期待线上新品牌表现。分渠道来看:1)线下直营:21Q3实现收入2.6亿,同比下滑3%,毛利率同比增长0.5pcts至79.1%,收入下滑主要系疫情、洪水等外部因素影响;2)线下经销:21Q3实现收入3.3亿,同比增长9%,毛利率同比下滑1.2pcts至69.2%,经销渠道增长相对较快,主要系经销所在门店受疫情影响较小所致。3)线上:21Q3实现收入8,519万,同比增长6%,毛利率同比下滑1.7pcts至76.6%,生活方式类新品牌dotherday正在试运营阶段,期待未来表现。 经营效率持续改善。前三季度公司存货周转天数为180天,同比下降47天,应收账款周转天数为8天,同比减少1天。现金流方面,前三季度经营活动现金流为5.9亿,同比增长22%。 财务预测与投资建议根据三季报,我们小幅下调未来三年的盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.72元和1.99元(原1.52、1.77和2.03元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价20.72元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险
森马服饰 批发和零售贸易 2021-11-05 7.18 9.96 76.28% 7.70 7.24%
8.15 13.51%
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2021年前三季度公司实现收入100.21亿,同比增长6.04%,实现归母净利润9.43亿,同比增长336.64%,剔除KIDILIZ上年同期并表的亏损后,归母净利润同比增长约32%;其中21Q3公司收入下降5.69%,归母净利润增长42.85%,剔除KIDILIZ上年同期并表影响,预计三季度单季归母净利润双位数下降。三季度国内疫情与自然灾害对公司终端零售产生了一定的拖累。 前三季度公司综合毛利率提升1.27PCT,预计成人装和童装毛利率都得到一定的提升,主要由于公司终端产品结构和定价倍率的优化,以及零售折扣的有效控制;前三季度公司期间费用率同比下降6.63PCT,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降5.17PCT与1.18PCT;前三季度公司经营性现金额净额同比下降49.87%,三季度末存货同比增加23.9%(冬装备货增加),应收账款同比下降15.41%。 分品牌来看,预计前三季度成人装板块终端流水对比19年同期下降20%左右,成人装业务仍有待恢复,童装板块终端流水与19年同期基本持平。分渠道看,三季度疫情和汛情使得线下渠道恢复进度放缓,线上保持双位数增长,电商收入占比进一步提升。 10月中旬全国范围降温后,冬装销售进入旺季,公司终端零售也开始好转,双十一活动,11月1日森马电商全渠道累计销售破6亿。长期来看,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情反复考验下已经见底,中长期行业加速优胜劣汰和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.67元和0.78元(原预测2021-2023年每股收益为0.62元、0.71元和0.82元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年19倍PE估值,对应目标价10.83元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-11-02 6.54 8.03 55.62% 6.66 1.83%
6.66 1.83%
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核心观点 公司发布2021Q3季报,前三季度实现营业收入141.6亿,同比增长20.2%,实现归母净利润20.5亿,同比增长58.7%。单Q3实现营业收入40.2亿,同比增长9.4%,实现归母净利润4亿,同比增长15.9%。 Q3疫情影响下,主品牌毛利率创新高,圣凯诺和其他品牌增长较快。分品牌来看:1)海澜之家主品牌:21Q3实现收入28.3亿,同比增长4%,三季度增速放缓主要系外部因素影响(疫情、洪水等),另一方面主品牌Q3毛利率同比增长7.6pcts 至47%,创出新高,主要系产品结构升级以及线下直营占比增加所致。相比19年,主品牌还没有完全恢复,但三季度相比19年的销售降幅已经收窄至3%左右。2)圣凯诺:21Q3实现收入5.3亿元,同比增长14%,毛利率同比下滑2.9pcts 至50.4%。3)其他品牌:21Q3实现收入4.3亿,同比增长20%,毛利率同比提升7.4pcts 至38.1%。 前三季度公司销售费用同比增长31%,主要是品牌投入、直营开店、电商平台投入增加等所致,在一定程度影响了短期净利率。 直营和线上收入占比持续提升。线下门店拆分来看(不包含圣凯诺),21Q3直营门店实现收入4.6亿元,同比增长17%,加盟店及其他实现收入27.9亿元,同比增长4%,直营收入增速大幅高于加盟。从线上线下渠道拆分来看,21Q3线上实现收入6.6亿元,同比增长15%,线下实现收入31.3亿元,同比增长6%,Q3线上收入占比达17.3%,同比增长1.1pcts。 伴随公司产品的不断升级更新以及签约新形象代言人,预计四季度主品牌仍将保持稳健复苏态势,以OVV 等为首的新品牌不断得到市场验证,未来将继续保持较快增长态势。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.85元(之前为0.68元、0.78元和0.9元),参考可比公司,给予公司2022年11倍PE 估值,对应目标价8.03元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
富安娜 纺织和服饰行业 2021-11-02 8.08 10.22 27.59% 9.32 15.35%
9.63 19.18%
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核心观点 公司发布21Q3季报,实现营业收入19.9亿,同比增长17.1%,实现归母净利润3.2亿,同比增长15.5%。单Q3实现收入6.8亿,同比增长13.8%,Q3收入与Q2环比持平,实现归母净利润1.1亿,同比增长0.1%。 受直营大促和所得税率等多重因素影响,公司Q3盈利能力略有下滑。拆解来看:1)公司Q3毛利率为53.03%,同比下滑1.89pcts,我们判断主要由于直营渠道Q3提前大促所致,往年主要在Q4进行。2)21Q3有效税率为27.4%,同比大幅上升12.7pcts,主要由于公司实施库存一体化,导致所得税资产计提增长所致,预计未来季度将逐步恢复正常,库存一体化完成后将子公司库存统一合并至总部,线下渠道经验效率将全面提升。 分季度销售收入来看,21Q1-Q3分别实现收入6.3亿、6.8亿和6.8亿,同比分别增长22.8%、15.54%和13.77%,增速逐季下滑但仍然属稳健。Q3分渠道来看,直营渠道同比增长15%,加盟渠道增长8%,电商渠道增长16%,团购增长3%,家居增长51%,Q3虽然受到疫情+洪水影响,公司表现仍然向好。 公司产品设计鲜明,精细化运营能力强,与竞争对手较为形成明显的差异化运营定位。另外值得重点一提的是,在线上渠道方面,公司近年在维持双位数以上收入增速的前提下,盈利能力持续提升,体现公司出色的产品力和运营能力。而线上渠道方面公司长期积累的直营基础也优于多数同行。 投资角度而言,公司ROE 长期维持在15%的高位,2018-2020年的股利支付率也始终维持在80%的水平,体现公司对股东回报的重视。 财务预测与投资建议 根据三季报,考虑到递延所得税的短期影响,我们小幅上调公司的有效税率,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.73、0.86和0.98元 (原0.75、0.87和1.00元),参考可比公司估值,给予公司2021年14倍的估值,对应目标价10.22元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复对线下零售的影响、电商增速低于预期等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2021-11-02 9.32 10.62 -- 11.40 22.32%
14.79 58.69%
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21年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31%和16%(对比19年同期增长16%与43%),扣非后归母净利润同比增长79%(对比19年同期增长43%),其中21Q3收入和归母净利润分别同比增长29%与65%,今年服装消费复苏带来的辅料订单增加推动公司收入快速增长,产能利用率上升后的规模效应与成本的顺利传导带动公司今年盈利能力的提升。 前三季度公司毛利率同比提升1.81PCT,其中21Q3毛利率提升1.63PCT,在今年原材料价格大幅上涨的情况下,公司向下游传导成本压力较为顺利;前三季度公司期间费用率同比下降2.65PCT,推动扣非后净利润率大幅提升4.46PCT至16.38%。前三季度公司经营性现金流净额同比下降28.72%,三季度末存货同比增加48.81%,应收账款同比增加37.21%。 公司同时公告新一期股权激励计划,拟向161位高管与核心骨干授予2200万股限制性股票,解锁条件为以2020年扣非后归母净利润为基数,2021-2025年增速不低于58%、80%、95%、115%、140%(对应5年复合增速19%左右),继续通过长效激励机制确保公司中长期目标的实现。 在今年原材料价格上升的情况下,公司通过自动化改造、成本传导等方式消化价格压力,毛利率的提升充分体现了公司生产运营优化的成效。中长期看,作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,疫情加快了行业优胜劣汰,这几年公司不断提升运营效率,对外稳步拓展优质品牌客户,对内强化新品研发和品类拓展,持续巩固强化公司灵活、贴近客户的竞争优势,进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议根据三季报,我们上调公司未来三年收入和毛利率预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.59元、0.70元和0.81元(原预测为0.54元、0.64元和0.74元),维持公司2021年18倍PE,对应目标价10.62元,维持公司“买入”评级。 风险提示国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-10-29 77.12 87.70 43.30% 84.83 10.00%
96.88 25.62%
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公司发布21Q3季报,公司前三季度实现营业收入58.2亿元,同比下滑38.9%,实现归母净利润11亿元,同比下滑65%,单Q3实现收入17.6亿元,同比下滑67%,实现归母净利润3.43亿元,同比下滑83.8%。 医用耗材业务:去年疫情导致的Q3高基数影响同比增速,C 端和医院渠道扩张卓有成效。公司前三季度实现收入28.8亿元,同比下滑58.4%(较19年增长224.8%),单Q3实现收入7.6亿元,同比下滑83%。去年受海外疫情影响,20Q3疫情背景下海外出口销售收入高达37.8亿元,占医疗耗材当季销售收入的85.4%,也是历史上单季度的最高水平,因此导致今年的同比波动。前三季度医用耗材业务渠道扩展卓有成效:1)在国内电商、国内药店和跨境电商等C 端的销售收入占比达27%,前三季度同比增长30.6%,较19年增长4.4倍;2)国内医院销售收入同比增长超21.8%,较19年增长超5倍,主要得益于一次性手术包和手术室耗材等产品快速占领市场。 健康生活消费品业务:保持较快增长,渠道、产品和营销齐头并进。消费品前三季度实现收入27亿元,同比增长16.9%,较19年增长35.8%。1)渠道方面:前三季度官网和小程序收入同比增长30%;线下截至Q3末新增门店53家,其中13家累计已实现盈利。2)产品方面:婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品前三季度同比增长40%。3)营销方面:截至21Q3全棉时代用户数量为3,406万人,单Q3新增用户超100万人,公司通过各类营销和媒体活动使得全棉理念更加深入人心。 我们认为,疫情导致去年Q3医用耗材业务的高基数的最大影响已经过去,未来公司有望受益于前期的渠道扩张和品牌提升回归健康、常态化增长;另一方面,健康生活消费品业务边际改善,看好中长期发展潜力,9月公布的3-5亿回购方案也将坚定投资者对公司未来发展的信心。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调了未来三年的盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为3.61元、4.18元和4.89元(原21-23年为3.69、4.42和5.27元),参考行业可比公司,给予公司2022年21倍PE 估值,对应目标价87.7元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,客户拓展、毛利率不及预期,品类扩张不及预期
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-10-29 65.50 73.84 -- 80.89 23.50%
80.89 23.50%
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核心观点 21年前三季度公司收入6.65亿元,同比增长46.8%,归母净利润1.83亿元,同比增长43.35%,其中21Q3公司收入与归母净利润分别同比增长53.22%与39.35%,扣非后归母净利润同比增长53.23%,三季度基本上延续了上半年快速增长的势头。 在今年面临海运货柜紧张、成本上涨等不利外部因素下,公司总体上克服了困难,前三季度公司毛利率小幅下降1.74PCT,期间费用率下降2.16PCT,净利润率维持在28%左右的较高水平。其中21Q3公司净利润率为27%,单季度毛利率下降4.95PCT,一方面由于原材料价格的上涨,另一方面受到募投产能投放后折旧摊销等影响,单季度期间费用率同比下降6.63PCT,很大部分弥补了毛利率的下滑。 四季度来看,海运运力紧张边际上不会对公司订单确认产生更多的影响,考虑成本上涨,与下游客户谈判中明年订单价格也做了适度上调以保障公司盈利水平。作为户外用品TPU 面料产品全球制造龙头之一,未来公司将继续分享TPU 产品渗透率提升与上下游垂直一体化经营模式带来的竞争优势,公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系与较高的粘性,行业较好的竞争格局也保证了公司较高的盈利能力。 今年随着募投项目中台州总部与越南生产基地的陆续投产(主要贡献从明年开始),公司未来3年产销量有望实现可持续的快速增长,后续也将向家用充气床垫、户外箱包、水上用品等更多元的品类延伸,考虑到新品类定位的下游客户多数已和公司建立合作关系,预计未来新品类拓展在销售订单方面将有较好的保障。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2021-2023年每股收益2.13元、2.84元、3,75元的盈利预测,根据可比公司估值,给予公司2022年26倍的PE,对应目标价73.84元,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、以TPU 与TDI为代表的原材料价格的大幅波动对公司成本的可能影响、产能投放不及预期等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-10-27 12.21 14.17 16.53% 14.60 14.51%
16.15 32.27%
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2021年前三季度公司营业收入39.99亿元,同比增长22.77%,归母净利润4.91亿元,同比增长35.54%,扣非后归母净利润同比增长33.87%,其中21Q3营业收入和归母净利润分别增长8.97%和6.96%,受疫情和去年同期高基数影响(20Q3收入与归母净利润分别增长12%与29%),三季度收入和盈利增速有所放缓。公司同时公告三季报拟每股现金分红0.6元。 前三季度公司综合毛利率同比下降1.01pct,主要由于会计准则调整后运输费用计入营业成本预计美国家具业务受运费上涨影响;期间费用率同比下降1.24pct;净利润率为12.33%,同比增加1.03pct。前三季度公司经营活动净现金流同比下降34.2%,季度末公司应收账款较年初增加4.37%,存货较年初增加16.19%,一方面为四季度旺季备货,一方面公司在今年缩短采购生产周期,均衡淡旺季产能。 鉴于公司当前稳健的经营状况和良好的发展前景,为回报股东,公司第一次在三季报现金分红,参考现价当前股息率近5%,考虑年报分红,公司股息率有继续上升空间,体现了公司对经营质量与中长期稳健增长的信心,股价对绝对收益资金吸引力进一步提升。 针对家纺消费升级的大趋势,公司一方面通过爆款品类拉动品牌影响力,一方面加大扶持加盟与直营,稳固行业第一的地位。线上流量去中心化的过程中,公司在直播转型较早完善布局,抖音等新兴平台家纺类目GMV 居前,今年天猫双十一预售中罗莱与LOVO 在品类中排名前列,双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。中长期看公司线下持续开店、线上主品牌不断提升盈利能力+LOVO 品牌做大规模,公司市占率有望进一步提升。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司未来3年收入预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.87元、1.01元和1.16元(原预测为0.85元、0.99元和1.13元),参考可比公司估值,给予公司2021年17倍的估值,对应目标价14.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名