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贝泰妮 基础化工业 2024-11-25 50.38 -- -- 52.50 4.21%
52.50 4.21% -- 详细
敏感肌赛道优质国货龙头。公司以“薇诺娜”品牌为核心,致力于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤,持续进行产品研发和技术创新,向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。2011年,薇诺娜正式入驻天猫商城,2018-2024年连续入围天猫双十一美妆品类排名TOP10,2020年推出薇诺娜宝贝,随后推出高端品牌AOXMED切入抗衰赛道。此外,公司还拥有贝芙汀、姬芮及泊美等品牌。 “产品++研发++渠道”构筑核心竞争优势。1)产品:主品牌势能稳健,积极孵化新品牌打造多品牌矩阵。主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤细分赛道,坚持以“舒敏”为基点,持续拓展“敏感PLUS”的产品策略,其核心大单品品牌势能强势,“面霜乳液+防晒”两大超级爆款表现较为稳定。此外,公司旗下专业皮肤学级护肤品牌薇诺娜宝贝及高端专业抗老科技品牌瑷科缦逐步展现第二增长曲线潜力。公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”品牌矩阵策略,积极迭代升级主品牌产品配方及功效的同时逐步提升子品牌的品牌影响力和市场地位,成功搭建多品牌护肤产品矩阵;2)研发:以自主研发为主,产学研相结合模式构筑科研壁垒。公司拥有完整的研发体系及强大的研发团队,截至2024H1,公司累计获批发明专利60项,累计获批实用新型专利95项。公司在敏感性皮肤领域的专业实力及创新水平居于行业前列;3)渠道:以线下渠道为基础,线上渠道为主导,通过OMO深度私域运营成功带动串联线上线下融和,实现协同发展。线上方面,公司2011年入驻天猫,2012年成立电商事业部,敏锐抓住线上渠道红利,同时公司十分重视消费者教育,与公信力较高的KOL展开深度合作,并聘请个人形象与品牌定位高度契合的明星代言;线下方面,公司与健之佳、九州通、一心堂、国药控股等规模较大、实力较强的直供客户合作,同时通过投放药房渠道建立品牌专业度。 盈利预测与评级:我们预计公司24-26年实现营收66.0/75.9/85.9亿元,同比增速分别为19.6%/15.0%/13.2%,实现归母净利润7.0/9.1/10.8亿元,同比增速分别为-6.9%/29.2%/18.8%,当前股价对应PE分别为31/24/20倍。我们选取同为国货龙头的珀莱雅、上海家化及医美化妆品龙头之一华熙生物作为可比公司,根据wind一致预期,可比公司2024年PE均值为35倍,考虑到公司为敏感肌护肤优质国货龙头,产品竞争壁垒较高,消费者粘性强,随着公司持续扩展品牌矩阵、优化产品组合及全渠道深化布局,我们认为中长期公司业绩乐观可期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;新品牌投入市场不及预期风险。
贝泰妮 基础化工业 2024-11-07 55.05 -- -- 57.30 4.09%
57.30 4.09%
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公司发布 24年三季报。 24年 Q1-3营收 40.2亿, yoy+17%, ;归母净利 4.1亿元, yoy-28%。 24年 Q3公司实现营收 12.1亿, yoy+14%,归母净利-0.69亿, yoy-153%。 24Q1-3营收同增 17%, 主要系年初至三季度公司销售规模较上年同期增加和悦江(广州)投资有限公司于 2023年 10月 31日起纳入公司合并范围的综合影响所致。 Za 和泊美 24Q1-3营收 3.8亿元,销售毛利率约为 58.37%;按去年同期统计范围,薇诺娜及其他主要品牌 24Q1-3营收 36.37亿元,同比增长约5.98%,销售毛利率约为 75.34%。 成本端: 24Q1-Q3毛利率 73.7%, yoy-2.7pct,净利率 10.1%, yoy-6.4pct,24Q3毛利率 76.4%, yoy-2.4pct,净利率-5.9%, yoy-17.6pct。 费用端: 24Q1-Q3销售/管理/研发 费用率分别 为 50%/8.5%/5%,yoy+3.3pct/+1.3pct/-0.3pct。销售费用增加主要系为带动公司与品牌声量提升并为 2024年第四季度全渠道大促活动预热,公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致。管理费用增加主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。 投资建议: 自公司内部改革&渠道经营调整以来,产品打造逻辑愈发清晰,修白系列&特护系列上新优化,数据呈现整体改善趋势,新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案,精准性&科学性持续验证,随着多渠道营销逐步延伸,有望结合私域和公域两端抢占消费者心智,打造第二成长曲线!收购 ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局,有望加强TOC 运营能力。 考虑外部环境及三季度业绩情况,下调盈利预测, 预计24-26年归母净利润 7.1/8.5/9.6亿元(原为 10.3/12.7/13.8亿元), 分别对应 33/27/24xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、行业政策风险、 经营不及预期风险
贝泰妮 基础化工业 2024-10-31 52.35 -- -- 57.30 9.46%
57.30 9.46%
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Q3单季度收入同增 14%与 Q2增速持平,费用投放增加致亏损 6900万1) 24Q1-Q3: 收入 40.2亿元,同比增长 17%,归母净利 4.1亿元,同比减少28%,扣非归母 3.4亿元,同比减少 33%;剔除新收购的“姬芮”和“泊美”,24Q1-Q3收入 36.4亿元, 同比增长 6%;2)单 Q3: 收入 12.1亿元,同比增加 14%,归母净利-0.69亿元, 去年 Q3归母净利 1.3亿,扣非归母-0.78亿元, 去年 Q3扣非归母 1.3亿;单季度亏损主要系毛利率下降的同时,销售和管理费用大幅增加。 其中销售费用增加 44%至 7.3亿,主要系为带动公司与品牌声量提升及 Q4全渠道大促活动预热而增加了抖音种草引流、增加品牌代言、联名活动等费用投放; 管理费用增加79%至 1.6亿,主要系计提员工持股计划的股权激励费用所致。 盈利能力:毛利率下行+销售和管理费用提升→净利率同比下行 17.6%至-5.9%1) 24Q1-Q3: 毛利率 73.7%, 同比-2.7pp,净利率 10.1%, 同比-6.4pp,销售/管理/研发费用率分别为 50%/8.5%/5%, 同比分别+3.3pp/+1.3pp/-0.3pp;2) 单 Q3: 毛利率 76.4%(同比-2.4pp,环比+3.4pp),净利率-5.9%(同比-17.6pp,环比-23.6pp),销售/管理/研发费用率分别为 60.4%/13.5%/7%, 同比分别+12.7pp/4.9pp/0.2pp。 毛利率下降一方面因促销政策、产品(品牌)销售结构调整所致,另一方面因新收购的“姬芮”和“泊美”品牌收入占比 9%, 而毛利率较低,仅为 58.37%。 产品推陈出新,营销定向发力, 研发再添新子, 双 11预售成交额稳居前 10产品端, 薇诺娜特护精华升级第二代,添加青刺果 PROMAX 和专利黄金肽 EQ-9成分。 营销端, 冠名抖音“很高兴音乐会”, 以“音乐会+直播间”的形式, 实现“内容+电商” 有效结合, 据贝泰妮投关公众号, 8月场主推品“修白瓶”GMV 破 955万, 破自播新高,此外 9月抖音超品日合作高芋芋、阿雅等抖音主播, 活动期间 GMV 超 4870万。 研发端, 第 11款新原料金露梅备案成功。产品、营销、研发多方面发力下,薇诺娜在天猫美妆双 11预售期( 10.14日 20:00-10.1724:00)累计成交榜排名第 10,国货排名第 4。 盈利预测与估值公司为国内敏感肌护肤龙头,随着产品拓圈,品牌矩阵持续孵化,以及渠道拓展、营销发力, 期待经营改善。根据公司 24年 Q1-Q3业绩情况, 我们预计 24-26年公司收入为 64.4/74.2/84.6亿元,同增 17%/15%/14%; 归母净利润分别为6.1/9.1/11.2亿。当前市值对应 PE 分别为 37/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 产品推广不及预期, 子品牌孵化不及预期等
贝泰妮 基础化工业 2024-10-30 53.44 -- -- 57.30 7.22%
57.30 7.22%
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事件概述公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收40.18亿元,同比+17.09%;归母净利润4.15亿元,同比-28.39%;扣非归母净利润3.41亿元,同比-32.81%。归母净利润下降主要系产品销售结构变化及各类运营费用阶段性上升所致。分季度看,Q3单季度实现营业收入12.13亿元,同比+14.04%;归母净利润-0.69亿元,同比-153.41%。现金流方面,2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为+0.06亿元,同比-95.16%。 分析判断:收入端:主品牌基本稳定,姬芮及泊美贡献增量2024年前三季度,公司实现营收40.18亿元,同比+17.09%;Q3单季度实现营收12.13亿元,同比+14.04%。分品牌来看,前三季度悦江投资旗下“姬芮(Za)”和“泊美(PURE&MILD)”品牌实现营业收入3.81亿元,薇诺娜及其他主要品牌营收36.37亿元,同比增长5.98%,单季度来看Q3姬芮和泊美品牌营收1.17亿元,薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元,同比增长3.05%。 利润端:短期费用增加致净利润出现亏损盈利能力方面,公司2024年前三季度毛利率同比下滑了2.69pct至73.73%,净利率同比下滑6.40pct至10.07%。单季度看,2024年Q3公司毛利率同比下滑了2.38pct至76.35%,环比则上升了3.39pct;净利率同比下滑17.56pct至-5.86%。费用方面,2024年前三季度公司期间费用率为66.38%,同比上升了4.68pct,其中销售费用率为50.03%,同比增加3.27pct,管理费用率8.45%,同比增加1.33pct,财务费用率为-0.07%,同比上升了0.12pct,研发费用率同比下降了0.33pct至4.97%;单季度来看,Q3期间费用率81.21%,同比上升18.50pct,其中销售费用率60.41%,同比增加12.71pct,管理费用率13.55%,同比增加4.91pct,财务费用率0.21%,同比增加0.71pct,研发费用率7.04%,同比增加0.17pct。三季度费用率大幅上升压制盈利,主要是第四季度全渠道大促活动预热及加大抖音投入、增加品牌代言联名活动等,及计提股权激励费用,致销售费用及管理费用较大幅度增加。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心,专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法,公司深耕淘系,以线上电商渠道为主,线下药店渠道为辅,形成线上线下多渠道并进的良好发展局面;在新社交媒体崛起后,公司抓住小红书和抖音平台的红利,验证了公司优秀的运营能力;公司重视研发生产,基于市场研究多部门协同打造大单品,看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。由于行业整体景气度有所下降,叠加公司短期费用投放增加,我们下调盈利预测,预计公司24-26年的营收为65.60/76.19/86.62亿元(前值66.78/78.31/89.81亿元),EPS为1.69/2.16/2.64元(前值2.44/3.14/3.71元),对应2024年10月25日53.15元/股收盘价,PE分别为32/25/20倍,维持公司“买入”评级。 风险提示新品推出效果不及预期,业务拓展不及预期,行业竞争加剧
贝泰妮 基础化工业 2024-10-29 52.51 62.00 47.83% 57.30 9.12%
57.30 9.12%
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公司Q3加大投放进行品牌破圈,短期盈利端压力较大,下调2024-26年EPS预测至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)/2.97(-0.53)元,参考可比公司,考虑估值切换及公司后续利润率提升空间,给予25年25x目标PE,小幅上调目标价至62.00元,维持增持评级。 业绩低于预期,加大费用投放助力品牌破圈。2024Q1-3公司实现营收/归母/扣非净利润40.18/4.15/3.41亿元,同比+17%/-28%/-33%,其中24Q3营收/归母/扣非净利润12.13/-0.69/-0.78亿元,营收同比+14%,利润单季度转亏,主要因营销投放大幅增加。2024Q1-3公司毛利率73.73%,同比-2.69pct;销售、管理、研发费用率分别50.03%、8.45%、4.97%,同比+3.27、+1.33、-0.33pct,净利率10.07%同比6.4pct。其中24Q3公司毛利率76.35%同比-2.38pct,主要因悦江并表拉低毛利率,但环比Q2有所提升;销售、管理、研发费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%,同比+12.71、+4.91、+0.17pct,销售费用率提升主要源于加大品牌营销投入期望实现人群破圈,仍需观察后续销售拉动情况;管理费用率提升主要因员工激励计划费用增加。 线上抖音渠道加大投放,预计贡献较快增长,线下预计维持稳健。 2024年公司加大对抖音渠道的重视程度,24Q2对抖音团队、机制进行调整,24Q3加大营销投放,赞助抖音综艺“很高兴音乐会”、合作抖音超头达人贾乃亮、聘请特护系列大使张博恒,同时集中推广修白瓶、升级版特护霜等明星单品,参考蝉妈妈数据品牌抖音Q3同比增长50%+,期待营销投入的中长期销售拉动。 主品牌薇诺娜具备韧性,子品牌矩阵逐步形成。24Q1-3主品牌薇诺娜及其他内生品牌合计实现营收36.37亿元,同比+6%,在相对弱势的大环境下保持稳健增长,毛利率75.34%维持较高水平;并表的悦江投资旗下ZA、泊美合计营收3.81亿元,毛利率58.37%拉低报表毛利。在近期双十一第一轮销售中(10.21-10.24日),薇诺娜位列天猫美妆TOP12,抖音渠道排名大幅前进,子品牌AOXMED通过李佳琦直播间推广出圈,有望实现初步放量。 风险提示:行业景气下行,新品不及预期,线上流量费用上行。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-29 52.51 -- -- 57.30 9.12%
57.30 9.12%
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事件描述公司公布24年三季报,24年前三季度实现营收40.2亿元,同比+17.1%,归母净利润为4.1亿元,同比-28.4%;其中24Q3实现营收12.1亿元,同比+14.0%,归母净利润为-0.7亿元,上年同期盈利,公司Q3业绩低于预期。 点评抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为27.1%/13.5%/14.0%,Q3在行业低迷环境下公司保持稳健增长,主要得益于:1)抖音达播发力带动主品牌线上稳健增长;2)并表悦江投资增厚收入,24Q1-Q3悦江投资旗下ZA和泊美实现收入3.8亿元,按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入36.4亿元,较上年同期增长约6.0%。 毛利率下降,期间费用率提升,净利率下降。公司24年前三季度毛利率为73.7%,同比-2.87pct;24Q3毛利率为76.4%,同比2.4pct;品牌结构变化&大促等常态化拖累毛利率,其中24Q1-Q3悦江投资毛利率为58.4%,按去年统计范围薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3%。24年前三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为50.0%、8.5%、5.0%,分别同比+3.3pct、+1.3pct、-0.0pct;24Q3销售费率、管理费率、研发费率分别为60.4%、13.6%、7.0%,分别同比+12.7pct、+4.9pct、+0.2pct,Q3销售费用率及管理费用率大幅提升拖累净利率。综合而言,24年前三季度净利率为10.3%,同比-6.6pct;24Q3净利率为-5.7%,同比-17.8pct。 盈利预测及投资建议:公司短期面临流量成本上行压力,期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板。我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元,对应PE分别为31倍/26倍/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业消费不景气,竞争加剧,利润率下降等。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-29 52.51 -- -- 57.30 9.12%
57.30 9.12%
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事件:公司发布24Q3业绩,实现营收12.13亿元/yoy+14.04%,归母净亏损0.69亿元/同比由盈转亏,扣非归母净亏损0.78亿元/同比由盈转亏。 24Q1-3实现营收40.18亿元,同比+17.09%,归母净利润4.15亿元,同比-29.39%,扣非归母净利润3.41亿元,同比-32.81%。 点评:悦江并表贡献主要销售收入增长,品牌结构变化致毛利率同比变动。24Q1-3公司自有品牌薇诺娜等合计实现收入36.37亿元,同增5.98%,销售毛利率为75.34%;2023.10.31开始悦江投资旗下Za、泊美并表,24Q1-3实现收入3.81亿元,销售毛利率为58.37%。新并入品牌贡献公司收入主要增量,同时新品牌毛利率低于薇诺娜等公司主品牌,使得公司销售毛利率同比有所下降。24Q3毛利率76.35%,同比-2.37pct,环比+3.44pct。 销售费用增长较多为24Q3净亏损的主要原因。24Q3销售/管理/研发/财务费用率60.41%/13.55%/7.04%/0.21%,同比+12.71/+4.91/+0.18/+0.72pct,环比+15.64/+7.72/+2.26/+0.25pct;归母净利率-5.69%,同比-17.83pct,环比-23.66pct。24Q3销售费用率同环比均有明显提升,主要系为带动品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热,24Q3公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。24Q3管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用。 盈利预测与投资评级:24Q1-3公司实现多品牌、多渠道的稳健增长,但盈利端由于费用投放加大致净亏损。下调盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润7.35/10.11/11.79亿元,同比-2.9%/37.6%/16.7%,对应10月28日收盘价PE分别为31/22/19X。中长期来看,我们仍然看好公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵,延续稳健增长趋势,维持“买入”评级。 风险因素:品牌调整效果不及预期,线上流量竞争加剧致毛销差持续收窄,新品推广效果不及预期、品类&品牌竞争加剧。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-28 52.51 -- -- 57.30 9.12%
57.30 9.12%
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单三季度利润在高投放下导致利润出现亏损。前三季度公司实现营收40.18亿/yoy+17.09%,实现归母净利4.15亿/yoy-28.39%。单Q3公司实现营收12.13亿/yoy+14.04%,实现归母净利-0.69亿元,为公司上市以来首次单季度亏损。公司收入端保持平稳增长,但为实现品牌进一步破圈,在抖音等低利润率渠道加大投放,导致阶段性利润承压。从目前双11的表现来看,根据各平台官方战报,目前主品牌薇诺娜在天猫平台稳定前10,抖音平台10.18-10.20日名列第4,前期Q3高投放带来的品牌宣传效果也对四季度大促产生一定正向影响。 分品牌看,前三季度悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”实现营收3.81亿;剔除悦江投资公司前三季度实现营业收入36.37亿/yoy+5.98%。单三季度悦江投资实现营收1.17亿,剔除悦江投资公司实现营收10.96亿/yoy+3.1%。 高额抖音推广费用投放及一次性员工持股费用计提导致费用率大幅提升。 2024Q3实现毛利率/净利率76.35%/-5.86%,分别同比-2.4/-17.6pct。毛利率下降主要由于合并低毛利悦江投资,若剔除悦江投资,单Q3毛利率为78.24%/yoy-0.49pct,保持平稳。24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+12.7/+4.9/+0.2pct,销售费用率大幅增加主要是公司为提高品牌声量同时为双11预热,主动加大抖音渠道宣传投入,并增加品牌代言、联名活动等投放。管理费用率提升主要由于一次性计提约5000万员工持股计划费用。 营运能力及现金流基本稳定。公司前三季度存货周转天数232天,同比减少42天;应收账款周转天数45天,同比增加11天,主要由于公司主动赊销客户为双11大促积极备货。2024Q3公司经营性现金流净额为-1.35亿元,去年同期为-1.61亿,主要为双11大促备货影响。 风险提示:宏观经济不及预期,销量增加不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:三季度公司主品牌薇诺娜保持稳定,叠加并表的悦江投资整体收入维持平稳增长,但同时公司为提高品牌声量,主动在低利润率抖音渠道加大投放,导致利润端阶段性承压。往后看,目前公司双11受到前置的营销投放影响表现良好,同时预计高费用投放不会延续至Q4,叠加修白瓶等产品在全渠道推广,有望带动Q4利润端环比改善。考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大,同时为适应当前消费环境公司加大促销和投放力度,我们下调公司2024-2026年归母净利至6.49/8.26/9.42(原值为9.42/10.48/11.33)亿,对应PE为35/27/24x,维持“优于大市”评级。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-28 52.51 -- -- 57.30 9.12%
57.30 9.12%
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事件概述。24Q1-Q3,实现营收40.18亿元,同比+17.09%,实现归母净利润4.15亿元,同比-28.39%,实现扣非归母净利润3.41亿元,同比-32.81%。 其中,24Q3,实现营收12.13亿元,同比+14.04%,归母净利润为-0.69亿元,同比-153.41%,扣非归母净利润为-0.78亿元,同比-158.23%。 收入拆分。24Q1-Q3,公司实现营收40.18亿元,同比+17.09%,主要系公司销售规模同比增加及悦江投资于23年10月31日纳入公司合并报表综合影响所致。24Q1-Q3,悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌收入3.81亿元,按23年同期统计范围,薇诺娜及其他主要品牌实现收入36.37亿元,同比+6.0%。 其中,24Q3,“姬芮”和“泊美”品牌实现营收1.17亿元,薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元,同比+3.1%(按照总收入减去“姬芮”和“泊美”计算)。 毛利率同比下滑,Q3销售费率明显上行,造成净利率同比缩减。1)毛利率端:24Q1-Q3,毛利率为73.73%,同比-2.69pct,其中,悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌毛利率为58.37%,薇诺娜及其他主要品牌毛利率为75.34%;24Q3,毛利率为76.35%,同比-2.37pct。2)费用率端:24Q1-Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.03%、8.45%、4.97%、-0.07%,分别同比+3.27、+1.33、-0.33、+0.41pct;24Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%,分别同比+12.71、+4.91、+0.18、+0.72pct。24Q1-Q3,公司销售费用为20.1亿元,同比+25.3%,主要系随公司销售规模增长,公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及仓储费用所致,销售费用增速快于销售规模增速,主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024Q4全渠道大促活动预热,主要加大抖音渠道“种草”、引流等宣传投入及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入所致;24Q1-Q3,管理费用3.40亿元,同比+39.04%,管理费用增速快于收入增幅,主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致,行政人员费用、管理用途长期资产的折旧摊销成本以及其他行政费用等管理支出与销售规模增长基本匹配。 3)净利率端:基于毛利率及费用率情况,24Q1-Q3,净利率为10.07%,同比-6.40pct;24Q3,净利率为-5.86%,同比-17.56pct。 专注敏感肌产品开发,多产品战略驱动成长。公司已拥有围绕“薇诺娜”为核心的多品牌,涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑以及祛痘等多领域,拥有薇诺娜宝贝、AOXMED、Beforteen、姬芮以及泊美等品牌,品牌优势已逐步确立。 1)薇诺娜:坚持以“舒敏”为基点,拓展“敏感PLUS”产品策略。24年5月,“薇诺娜”首推新型次抛精华,强化肌肤屏障,促进健康肤质;2)薇诺娜Baby:深耕婴童功效性护肤品赛道,24年5月,针对儿童市场发布新品“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”;3)AOXMED:聚焦高端抗衰需求,打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。4)Beforteen:定位“分级定制精准抗痘”的先进理念,通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合,实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案;5)大众护肤品与彩妆:2023年,成功并购了悦江投资,获得“姬芮”和“泊美”两个品牌,补齐公司大众线护肤及彩妆版图。 投资建议:公司以薇诺娜品牌为核心,优化完善产品矩阵,驱动长期增长。 预计2024-2026年公司实现营业收入64.07、71.75、78.99亿元,分别同比+16.0%、+12.0%、+10.1%;归母净利润分别为6.45、9.32与10.53亿元,分别同比-14.8%、+44.5%与+13.0%,10月25日收盘价对应PE为35/24/21倍,维持“推荐“评级。 风险提示:渠道拓展不达预期;新品推出不达预期;应收账款回收风险等。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-28 49.75 -- -- 57.30 15.18%
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事件: 贝泰妮发布 2024年三季报。公司 2024年前三季度实现营业收入 40.2亿元、同比增长 17.1%,归母净利润 4.1亿元,同比下滑 28.4%,扣非净利润 3.4亿元,同比下滑 32.8%,EPS 为 0.99元。 公司收入实现增长,其中原有主业主品牌薇诺娜稳健增长约 6%,另外悦江投资自23年 10月 31日并表贡献、其旗下姬芮和泊美品牌 24年前三季度合计收入为 3.8亿元。归母净利润同比下滑,主要为毛利率下降和费用率提升所致。 分季度来看,24Q1~Q3公司单季度营业收入分别同比+27.1%/+13.5%/+14.0%,归母净利润分别同比+11.7%/+5.2%/-153.4%(亏损)。 点评: 毛利率结构性下降、费用率提升,经营净现金流阶段性减少毛利率:24年前三季度毛利率同比下降 2.7PCT 至 73.7%,主要系业务结构变化、悦江投资旗下品牌毛利率更低所致;其中原有业务薇诺娜品牌等的毛利率为 75.3%,姬芮和泊美品牌业务毛利率为 58.4%。分季度来看,24Q1~Q3公司单季度毛利率分别同比-4.0/-2.0/-2.4PCT。 费用率:24年前三季度期间费用率同比提升 4.7PCT 至 63.4%,其中销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 50.0%/8.5%/5.0%/-0.1% , 分 别 同 比+3.3/+1.3/-0.3/+0.4PCT,销售费用率提升主要为公司为四季度全渠道大促活动预热、主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致;管理费用率提升主要为计提员工持股计划的股权激励费用影响。分季度来看,24Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-2.3/-0.7/+18.5PCT,其中 Q3骤增主要系销售和管理费用投入大幅增加所致。 其他财务指标:1)存货 24年 9月末较 24年初增加 0.3%至 9.1亿元,同比减少 6.5%; 存货周转天数为 232天,同比减少 42天。2)应收账款 24年 9月末较 24年初增加 31.7%至 7.7亿元,同比增加 31.8%;应收账款周转天数为 45天,同比增加 11天。3)经营净现金流前三季度为 643万元,同比减少 94.8%。 Q4大促期待提振业绩,业务多元化探索继续推进短期 Q3利润阶段性费用投入增加,四季度大促旺季到来、期待销售得到提振。展望来看,公司多元化业务已经起步、多品牌建设正在推进,期待未来打开成长空间。 考虑到短期利润端压力,我们下调公司 24~26年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调 31%/16%/19%),对应 24/25/26年 EPS 分别为 1.57/2.27/2.57元,24年 PE 为 34倍,下调至“增持”评级。 风险提示:消费疲软;线上渠道整体增长放缓,流量见顶;新产品、新品类推出或者平台拓展不及预期;行业竞争加剧;并购整合不当。
贝泰妮 基础化工业 2024-10-17 50.88 58.81 40.22% 57.30 12.62%
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公司发布 2024年中报: 1H24实现收入 28.05亿元,同比增长 18.45%;归母净利润 4.84亿元,同比增长 7.50%,扣非归母净利润 4.20亿元,同比增长12.29%。摊薄 EPS1.15元,加权平均净资产收益率 7.98%,同比增长 0.19pct; 经营性现金流净额 1.41亿元,同比下降 50.45%。 简评及投资建议: 1、抖音渠道起量,悦江投资充实报表。1H24收入 28.05亿元,同比增长 18.45%; 归母净利润 4.84亿元,同比增长 7.50%。单 2Q 收入 17.08亿元,同比增长13.51%,归母净利润 3.07亿元,同比增长 5.20%,扣非归母净利润 2.65亿元,同比增长 7.34%。 (A)分渠道, 2024年上半年线上渠道销售收入 18.52亿元,同比增长 16.83%,占主营业务收入比重 66.35%,占比下降 0.92pct,其中阿里系贡献收入 8.59亿元,同比增长 8.94%,抖音系贡献收入 3.80亿元,同比增长 43.03%。线下经销代销收入合计 7.27亿元,同比增长 20.99%,其中 OTC 渠道收入 3.55亿元,同比增长 20.01%。此外,OMO 渠道整体销售收入 2.12亿元,同比增长 23.64%。 (B)分产品, 2024年上半年护肤品收入 22.73亿元,同比增长 10.90%,占比 81.04%,占比下降 2.6pct,护肤品类毛利率下降 2.0pct;医疗器械收入 2.62亿元,同比下降 5.88%,占比 9.32%,占比提升 2.4pct,品类毛利率下降 1.0pct; 彩妆品类收入 2.57亿元,同比增长 743.73%,占比 9.16%,占比提升 0.2pct,品类毛利率下降 3.2pct。 (C)分品牌, 2024年上半年薇诺娜收入 23.89亿元,同比增长 5.69%,占营业收入比重 85.17%,毛利率 74.12%;薇诺娜宝贝收入 1.01亿元,同比增长39.69%,占营业收入比重 3.60%,毛利率 74.94%;瑷科缦收入 0.27亿元,同比增长 64.99%,占营业收入比重 0.95%,毛利率 72.78%;姬芮 Za 收入 2.39亿元,占营业收入比重 8.53%,毛利率 59.15%;泊美收入 0.25亿元,占营业收入比重 0.89%,毛利率 48.77%。 2、 1H24期间费用率下降 1.23pct,各项费率优化。 2024年上半年销售费用率45.54%同比下降 0.80pct,管理费用率 6.25%同比下降 0.19pct,研发费用率4.08%同比下降 0.52pct。单 2Q 销售费用率 44.77%同比下降 0.85pct,管理费用率 5.83%同比提升 0.13pct,研发费用率 4.78%同比下降 0.20pct,最终 2Q24整体期间费用率下降 0.67pct。 1H24投资净收益增加 784万元至 3473万元,主因现金管理委托理财到期产生的理财收益所致,其他收益 4833万元,其中政府补助 4247万元;资产减值损失增加 327万元至 717万元;少数股东损益-819万元。
贝泰妮 基础化工业 2024-09-12 41.54 -- -- 74.00 78.14%
74.00 78.14%
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公司发布24H1业绩报告:1)24H1:公司实现营收28亿/YOY+18.5%,归母净利润4.8亿/YOY+7.5%;扣非归母净利润4.2亿/YOY+12.3%。2)24Q2:公司二季度实现营收17亿/YOY+13.5%,归母净利润3.1亿/YOY+5.2%,扣非归母净利润2.65亿/YOY+7.3%。收入同比增加,主要系23年10月悦江投资并表。 主品牌薇诺娜上半年营收增长5.7%,营收占比85%。分品牌来看,24上半年,主品牌薇诺娜实现营收23.9亿,YOY+5.7%,占比85%;薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收1.0、0.3亿元,YOY+40%、65%。23年10月收购悦江投资,旗下姬芮、泊美在24H1分别实现营收2.4、0.25亿元。 线上渠道24H1同比增长17%,其中阿里系实现正增长,抖音提速。分渠道,1)线上渠道:营收18.5亿元,YOY+16.8%,占比为66.4%。其中阿里系/抖音系/京东系/唯品会营收YOY+9%/+43%/+56%/-5.7%,占比30.8%/13.6%/7.5%/5.4%,阿里系营收增速转正(23H1阿里系增速为-3.4%),抖音渠道加速发展。2)OMO:实现营收2.1亿,占比7.6%、YOY+23.6%。3)线下渠道7.3亿元,占比26%、YOY+21%。 姬芮、泊美定位大众美妆,毛利率较低;费用管控效果良好。公司24H1销售毛利率72.6%,同比下滑2.8pct,我们认为主要系姬芮、泊美相比于公司主品牌毛利率更低所致(薇诺娜、姬芮、泊美24H1毛利率分别为74%、59%、49%)。 其中24Q1-Q2毛利率分别为72%、73%。24Q2销售/管理/研发费用率分别为44.8%/5.8%/4.8%,同比-0.84/+0.1/-0.2pct,费用把控效果较好。 品牌进入2.0时代,产品推陈出新,逐步走向海外。24年3月,薇诺娜品牌进入2.0时代,从专注敏感肌升级到专研敏感肌PLUS,上半年特护系列升级优化,并发布时光防晒系列新品、“311次抛”精华新品、“宝贝防晒小喷雾”新品等。研发方面,积极不急全球研发中心,23年成立法国研究中心,今年将建设瑞士研究中心进行抗衰领域的研究。此外,公司24年将在泰国设立分公司,辐射东南亚,未来将计划向欧美市场进军。 投资建议:考虑到宏观不确定性、行业竞争激烈以及公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌,我们下调此前盈利预测,预计24-25年归母净利润为9.1/10.8亿元(此前23年10月预测值为17/21亿元),并新增26年预测12.4亿元。目前公司仍处于调整期,期待后续经营持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战,行业增速放缓,战略执行未达预期、并购整合不及预期等
贝泰妮 基础化工业 2024-09-10 41.08 -- -- 74.00 80.14%
74.00 80.14%
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事件: 公司发布 24年半年报。 24H1营收 28.05亿, yoy+18.45%;归母净利 4.84亿元, yoy+7.5%,扣非归母净利 4.20亿, yoy+12.29%。 24Q2公司实现营收 17.08亿, yoy+13.51%,归母净利 3.07亿, yoy+5.20%,扣非归母净利 2.65亿, yoy+7.34%。 财报重点: 产品结构优化,多品牌协同发展。①薇诺娜 24H1营收 23.89亿元,同增5.69%,敏感 plus破圈初显成效;②薇诺娜 baby 营收 1.01亿元,同增 39.68%; ③AOXMED 营收 26.55百万元,同增 64.98%;④Za 营收 2.39亿元,消费降级承接大众美护需求;⑤泊美营收 25.01百万元,胶原抗皱系列重磅推新。 线上线下共振发力,持续拓展多元增长。 24H1线上营收 18.52亿元,同增 16.83%; OMO 渠道营收 2.12亿元,同增 23.64%;线下营收 7.27亿元,同增 20.99%。 加码科研铸就实力,创新营销强势出圈。 24H1研发费用 1.1亿元,同增4.97%,研发赋能品类推新, 5月薇诺娜首推新型次抛精华,薇诺娜 baby发布防晒小喷雾。销售费用 12.8亿元,同增 16.41%,公司持续加大营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入。 持续战略升级,稳步出海。公司在法国、日本、瑞士建立研发中心,并在泰国曼谷建立东南亚总部,并组建团队,开始全球化进程。 投资建议: 自公司内部改革&渠道经营调整以来,产品打造逻辑愈发清晰,修白系列&特护系列上新优化,数据呈现整体改善趋势,新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案,精准性&科学性持续验证,随着多渠道营销逐步延伸,有望结合私域和公域两端抢占消费者心智,打造第二成长曲线!收购 ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局,有望加强TOC 运营能力。预计 24-26年归母净利润 10.3/12.7/13.8亿元, 分别对应17/14/13xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险
贝泰妮 基础化工业 2024-09-09 42.17 -- -- 74.00 75.48%
74.00 75.48%
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2024H1营收同比增长 18.45%,归母净利润同比提升 7.50%。 公司2024H1实现营业收入 28.05亿元,同比+18.45%;实现归母净利润 4.84亿元,同比+7.50%;实现扣非净利润 4.20亿元,同比+12.29%;基本每股收益为 1.15元,去年同期为 1.06元。 毛利率有所下降, 费用率下降保证盈利能力较为稳定。 公司 2024H1毛利率为 72.59%,同比-2.79pct。 费用端, 2024H1期间费用率为 55.67%,同比-1.23pct,其中销售费用率 /管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为45.54%/6.25%/4.08%/-0.19% , 同 比 分 别-0.80pct/-0.19pct/-0.52pct/+0.28pct。 2024年上半年, 公司销售费用增长与销售规模增长基本匹配,公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。 2024H1公司净利率为 16.96%,同比-1.65pct。 主营业务增长稳定, 线上线下渠道共同发力。 分业务来看, 2024年上半年公司护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收 22.73亿元/2.62亿元/2.57亿元,同比分别+10.83%/-5.76%/+756.67%, 彩妆业务同比增长突出主要系公司悦江投资旗下“姬芮(Za)”和“泊美(PURE&MILD)”品牌于 2023年 10月31日起纳入公司合并范围所致。 分渠道来看, 线上渠道、 OMO 渠道、和线下渠道销售营收分别为 18.52亿元/2.12亿元 /7.27亿元,分别同比增加16.83%/ 23.64%/ 20.99%,各渠道均取得一定增长。 多品牌矩阵+品牌出海, 有望推动实现营收持续增长。 公司旗下已经形成薇诺娜护肤品牌、致力于婴幼儿肌肤健康的“薇诺娜宝贝”、专业抗老的“瑷科缦”、专业祛痘的“贝芙汀”、聚焦亚洲女性肤质的轻妆 Za 以及温和抗老的“泊美”的六大差异化品牌。 同时,公司正在持续推进全球化发展战略,目前已在马来西亚、泰国、印尼等多个国家布局业务线。目前,公司已在泰国曼谷建立了东南亚业务总部,后续将通过建设本地化运营团队,真正做到品牌出海,开启国际化的新篇章。 投资建议: 公司是国内化妆品公司,布局线上线下多元化渠道,并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀,未来行业有望保持较快速增长,主品牌薇诺娜占据先机。 随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立,公司盈利能力仍有提升 空间。预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.35元、 2.84元、 3.42元,对应PE 分别为 17.4X、 14.4X、 12.0X,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险。
贝泰妮 基础化工业 2024-09-05 40.92 63.33 51.00% 74.00 80.84%
74.00 80.84%
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公司 发布 24H1中报,实现营业收入 28.05亿,同比增长 18.5%,实现归母净利润4.84亿,同比增长 7.5%,其中 24Q2收入和归母净利润分别同比增长 13.5%和5.2%,收入高增主要系去年收购的悦江投资旗下的姬芮和泊美品牌于 2023年 10月并表所致。 各渠道均衡增长。 分渠道来看: 1)线上渠道: 24H1收入同比增长 16.8%,其中阿里、抖音、京东和唯品会收入分别同比增长 8.9%、 43%、 56.1%和-5.7%,抖音和京东渠道驱动增长。 2)OMO 渠道: 24H1收入同比增长 23.6%。拆分来看, 线上OMO 方面, 公司自建的“薇诺娜专柜服务平台”店铺营业收入 1.82亿,同比增长15.3%,线上注册用户数量约 270.1万户, 24H1新增 12.3万户;线下 OMO 方面,公司新开 OMO 线下直营店 110家,关店 5家,截至 24H1共 228家。 3)线下渠道: 24H1收入同比增长 21%, 其中 OTC 分销渠道实现收入 3.55亿,同比增长20%, 前五大客户实现营业收入 1.76亿元,约占 OTC 分销渠道 49.6%。 分品牌来看: 24H1薇诺娜、薇诺娜宝贝和瑷科缦品牌收入分别同比增长 6%、 40%和 65%, 姬芮和泊美品牌分别实现收入 2.39亿和 0.25亿。 收入结构变化导致毛利率下滑。 1)毛利率: 24H1毛利率同比下滑 2.8pct 至72.6%, 毛利率下滑主要系并表的姬芮和泊美品牌毛利率较低所致,拆分来看,薇诺娜、薇诺娜宝贝、 瑷科缦、 姬芮和泊美品牌毛利率分别为 74.1%、 74.9%、72.8%、 59.2%和 48.8%。 2)费用率: 24H1销售、管理和研发费用率分别下降0.8pct、 0.2pct 和 0.5pct。 3)24H1归母净利率同比下滑 1.8pct 至 17.2%。 公司作为皮肤学级护肤行业龙头之一, 产品基础较好,短期受制于行业景气度和公司内部调整,业绩有所波动。 公司产品也在不断推陈出新,包括“特护霜” 2.0、“时光防晒” 系列、 薇诺娜“311次抛” 精华、 “宝贝防晒小喷雾” 等。 公司也于 3月宣布“薇诺娜”品牌进入 2.0时代,从“专注敏感肌”升级至“专研敏感肌”,提供全方位的敏感肌护理解决方案,期待后续调整的成效。 根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司 24-26年每股收益分别为 2.36、 2.82和3.27元(原 2.52、 3.02和 3.54元), DCF 目标估值 63.33元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名