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贝泰妮 基础化工业 2021-09-13 199.01 -- -- 231.00 16.07% -- 231.00 16.07% -- 详细
皮肤学级护肤品赛道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势,同时公司为赛道龙头企业,主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度,随着公司未来持续渠道布局+生态打造,预计将实现较高增长,首次覆盖予以买入评级。 支撑评级的要点中国皮肤学级护肤品市场:黄金赛道,国产突围。皮肤学级护肤品定位敏感肌人群,该人群国内基数大,随着消费者对皮肤健康管理意识增强,中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长, 2020年达到 27.43亿美元(规模世界第二),10年 CAGR 达到 16.4%(增速领跑全球)。渗透率角度看,中国市场仍有较大空间,未来 5年市场规模有望保持 10%以上增速。市场格局上,因行业具有研发壁垒和较强用户黏性,市场集中度较高,2020年品牌 CR555.4%。当前国产品牌快速崛起,薇诺娜稳居市场第一,未来有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。 三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度:1)高度重视研发,贯穿理论基础研究到临床验证;得天独厚的地理优势,具备获得丰富植物原料的条件,基于此公司能够针对消费者痛点逐一解决。2)以线下布局为基础,入驻线下医院和大药房,奠定专业化的品牌基调;参与皮肤行业论坛,建立专家圈中口碑;开展线下活动,进行消费者皮肤健康教育。3)线上布局为主(收入占比 83%),自营模式高效获取消费者反馈,精准营销;布局新营销,增强品牌知名度,加速品牌推广。 渠道布局+生态打造,未来不断向上。公司线下线下渠道持续强化,同时加大私域流量布局,实现降本增效、增强用户对品牌的忠诚度。此外,公司致力于敏感肌生态圈的完善:薇诺娜持续破圈,推出“敏感肌护理+”产品; Winona Baby 和 Beauty Answer 不断强化,打造完整品牌矩阵。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年营收分别为 38.40/52.23/67.70亿元,归母净利润8.16/11.18/14.42亿元,对应 PE 分别为 105/77/60倍。公司实力强劲,同时高效享有黄金赛道高增长,预计未来持续向上。首次覆盖给予买入评级。 风险提示新品拓展不及预期;私域流量转化受阻;线下渠道合作受阻。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-24 188.55 -- -- 212.39 12.64%
231.00 22.51% -- 详细
功能护肤领域国货龙头,营收及归母净利润保持快速增长:公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命,聚焦核心品牌“薇诺娜”,并积极丰富品牌品类矩阵。“薇诺娜”品牌行业龙头地位稳固,据公司招股说明书及Euromonitor,2020年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市场份额较2019年提升2.5%,市场份额相较第二、第三名的领先优势继续扩大。2017~2020年,公司营收由7.98亿元增长至26.36亿元,复合增长率为48.93%;归母净利润由1.54亿元增长至5.44亿元,复合增长率为52.30%。2021H1公司实现营收14.12亿元,同比增长48.94%;归母净利润2.65亿元,同比增长65.28%;毛利率达77.19%,净利率达18.78%。 敏感肌市场空间广阔,国产品牌大有可为::据国家统计局数据,2015年至2020年我国限额以上化妆品类零售总体保持增长趋势,2020年限额以上化妆品行业零售总额为3,400亿元,同比增长9.5%,2015年至2020年皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率达到24.0%,增速远高于化妆品行业的整体增速。敏感肌人群有巨大的皮肤改善需求,消费粘性更大、复购率更高,薇诺娜天猫官方旗舰店近三年公司产品复购率接近30%。对比欧美,目前国内的皮肤学级护肤品渗透率水平较低,薇诺娜品牌在主打敏感肌修护市场中市占率从2017年的9%提升至2019年的14%,公司积极调整渠道策略、不断开拓品牌私域流量池、致力提升客户复购率,未来市占率仍有较大提升空间。 薇诺娜龙头地位稳固,品牌矩阵日渐丰满:公司定位于敏感肌肤护理,品牌矩阵完善;具备专业研发团队,汇集了药物制剂、药物分析、中药学、生物制药、药理学等学科的人才;坚持运用植物活性成分,不添加色素、香料、致敏防腐剂等。公司产品质量得到国内广大消费者认可、客户粘性不断增强。除主品牌“薇诺娜”外,公司不断打造多层次品牌矩阵,包括专注于专业婴幼儿护理的“WINONABaby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”品牌等,涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。其中,WINONABaby结合线下合作医生、月子中心以及线上电商旗舰店,有望塑造成为国内一流的婴幼儿护肤品牌,成为公司的第二增长极。 线下医学背书+线上电商发力+培育私域流量,全渠道多元化营销效果显著:线下渠道方面,公司一方面拓展连锁药店渠道以增加线下产品的市场覆盖率,与一心堂、健之家、老百姓等连锁药店进行合作;另一方面,强化新零售营销,与屈臣氏、HEAT等专业性的化妆品店进行合作,逐步加强线下营销渠道的深度。线上渠道方面,公司独具慧眼,切入线上渠道时间较早,实现了销售规模的快速扩张,2021H1线上收入占公司收入占比达78.46%,2021年“618”年中大促中,薇诺娜蝉联天猫美妆国货新锐No.1,成为天猫美妆类目TOP10中唯一国产品牌。同时,公司亦注重优化私域流量,加大薇诺娜线上专柜服务平台建设,未来私域流量有望成为公司重要销售渠道,公司全渠道多元化营销效果显著。伴随消费升级、国潮等趋势,公司凭借多年深耕已建立起坚实的品牌壁垒,品牌影响力与口碑处于行业前列,未来有望通过产品平均单价持续提升、多品类多品牌共同发力,不断夯实龙头地位。 拟赴港股上市,国际化+多品牌布局并行::2021年6月16日,为进一步提高公司资本实力和综合竞争力拟发行H股上市,公司董事会已全票审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。公司赴港上市有利于拓展海外市场,进一步提高公司海外知名度,从而打造国际化品牌;同时,公司借助“A+H”模式稳定股权结构,通过国际资本的支持打开国际化的外延扩张和资产整合途径。公司所处的功效性护肤赛道前景广阔且竞争格局优秀,通过外延并购可加速公司全球范围内多品牌矩阵布局进程,践行“打造中国皮肤健康生态”的使命,培育皮肤健康消费生态闭环。 投资建议:公司是皮肤学级护肤品行业的龙头,采取线上线下相结合的策略,并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。 公司所在的功效性护肤品赛道优秀,未来行业保持高速增长,公司主品牌薇诺娜占据先机,在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市占率有望持续提升。公司拟赴港股上市,提升国际影响力,易借助海外资本进行国际化外延收购,进一步夯实公司龙头地位。预测公司2021-2023年EPS分别为1.87元、2.55元、3.35元,对应PE分别为102X、75X、57X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,产品销售不及预期,存货管理风险,税收优惠政策变动风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-16 227.99 -- -- 225.40 -1.14%
231.00 1.32% -- 详细
2021年 8月 10日,公司发布 2021年半年报。 投资要点: 业绩增长亮眼,Q2收入利润环比大幅提升:2021H1,公司实现营收 14.12亿元(同比+49.94%),归母净利润 2.65亿元(同比+65.28%),扣非归母净利润 2.53亿元(同比+68.46%)。其中,Q2实现营收同比+45.14%,环比+78.19%;归母净利润同比+75.13%,环比+137.20%。 同口径下毛利率基本持平,净利率有所提升:2021H1,公司毛利率为77.19%(若按照可比口径计算,则毛利率为 81.62%,与去年同期的81.96%基本持平),净利率提升 1.77个 pct 至 18.78%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%(同比-5.31/-2.14/+0.40/-0.44个 pct),其中,销售费用率大幅下滑主因与销售商品相关的物流运输费用从销售费用重分类至营业成本所致,管理费用率下滑主因人员费用缩减。 线上多平台发力,线下收入大幅增长:1)线上:2021H1,公司线上渠道实现收入 11.00亿元,同比+41.22%,收入占比下滑 4.81个 pct 至77.95%,主因去年同期疫情致使线上基数较高。其中,线上自建平台收入同比+37%(占比 9%),阿里系平台收入同比+30%(占比 42%),唯品会收入同比+37%(占比 10%),其余第三方平台收入同比+88%(占比 17%)。2)线下:2021H1,公司线下渠道实现收入 3.02亿元,同比大幅+91.53%,收入占比提升至 21.40%。 护肤品与医疗器械收入高增,多品类均价上提:1)护肤品:公司深耕功效护肤品赛道,旗下专注敏感肌护肤品牌薇诺娜在 2021年 618大促活动中蝉联天猫美妆国货新锐 No.1,天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 2021H1,公司护肤品收入 12.57亿元(同比+49.88%),占比 89.05%,平均售价同比+13.68%,毛利率 76.20%;2)医疗器械:公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等,主要应 用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下,术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021H1,公司医疗器械实现收入 1.23亿元(同比+56.91%),占比 8.71%,平均售价同比+13.58%; 3)彩妆:2021H1,公司彩妆收入 2243.09万元(同比+20.63%),占比1.59%,平均售价同比+23.47%。 盈利预测与投资建议:公司作为敏感肌护肤龙头企业,近年来积极推进品牌建设和新品营销,业务持续实现亮眼增长。同时,公司拟赴港股上市,未来有望打开国际知名度以及推动国际化美妆集团布局。我们预计,公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.90/2.55/3.35元/股,对应 2021年 8月 10日收盘价的 PE 分别为 115/86/65倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-16 227.99 -- -- 225.40 -1.14%
231.00 1.32% -- 详细
公司发布2021年半年报,Q2单季度归母净利润大增75.47%。2021H1实现营业收入14.12亿元,同比上升约49.94%;2021Q2单季度实现营业收入9.04亿元,同增45.1%。实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比上升约65.28%,2021Q2单季度归母净利润达到1.86亿元,同增75.47%,略超我们预期;实现销售毛利率约77.19%,按上年同期统计口径,公司报告期实现销售毛利率约为81.62%,同比保持稳定。 线下渠道销售收入同增91.53%,经销代销模式进一步扩大。受益于公司在屈臣氏和OTC药房的渠道布局加大(屈臣氏合作家数由去年的700余家,增加至今年的4000余家;OTC药房上半年新增4000余家,达到18000余家),线下经销代销模式进一步扩大,营收占比从2020H1的16.72%提升至2021H1的21.53%,2021H1实现营收3.02亿元,同增92.73%。 化妆品销售额占比最高,彩妆提价幅度最高。2021H1,自有品牌化妆品实现营收12.57亿元,占比89.05%;医疗器械实现营收1.23亿元,占比8.71%;彩妆实现营收0.22亿元,占比1.59%。从与上年同期的价格对比来看,彩妆提价幅度最高,达到23.47%,化妆品与医疗器械提价幅度基本一致,分别为13.68%与13.58%。 “敏感肌+”布局加速,薇诺娜baby值得期待,私域流量愈加凸显社群运营优势。公司围绕敏感肌布局,开发了防晒系列、婴幼儿系列等,婴幼儿护肤市场内暂未出现强势品牌,公司的薇诺娜baby有望成为公司第二增长曲线。私域流量方面,公司将会员从个人微信转移至企业微信,进行社群的运营,数据资产更安全。 盈利预测:公司为国内敏感肌龙头企业,赛道成长性较高,我们上调公司盈利预测,预计2021-23年归母净利润分别为8.26、11.05、14.29亿元,同增52.08%、33.80%、29.23%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新品研发不及预期,疫情反复影响线下销售。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-13 217.39 258.00 17.96% 233.76 7.53%
233.76 7.53% -- 详细
事件:贝泰妮发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收14.12亿/+49.94%,归母净利润2.65亿/+65.28%,扣非归母净利润2.53亿/+68.46%,非经常性损益主要来自政府补助和理财收益。Q2单季公司实现营收9.04亿/+45.14%,归母净利润1.86亿/+75.13%,扣非归母净利润1.76亿。 点评:线上渠道稳定增长,线下受益于私域运营迎来爆发式增长。2021H1公司实现营收14.12亿/+49.94%。分产品看,护肤品营收12.57亿/占比89.05%,医疗器械营收1.23亿/占比8.71%,彩妆营收0.22亿/占比1.59%。分渠道看,线上自营收入7.73亿/+35.04%,营收占比55.11%/-5.98pct , 线上经销/ 代销营收3.28亿/+58.32% , 营收占比23.35%/+1.27pct;线下经销/代销营收3.02亿/+92.73%,收入占比21.53%/+4.81pct,线下自营收入0.002亿/-81.32%,营收占比0.01%/-0.10pct。分业务看,日化行业营收14.03亿/+49.69%/占比99.35%,服务及其他营收0.09亿/+101.49%/占比0.65%。 经营效率提升,费用率显著下降。2021H1公司销售费用为6.37亿/+34.18%,销售费用率45.14%/-5.31pct,主要系营收快速增长,规模效应显现;管理费用率5.95%/-2.14pct;研发费用率为3.11%/+0.40pct,主要系新冠疫情好转后公司研发活动得以顺利、正常开展。 投资建议:考虑公司线下渠道增长超预期,上调盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为40.12亿/55.06亿/72.68亿元,归母净利润分别为8.7亿/11.9亿/15.6亿元,对应PE 分别为107倍/78倍/59倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;品牌集中度风险;线上流量见顶风险
贝泰妮 基础化工业 2021-08-13 217.39 -- -- 233.76 7.53%
233.76 7.53% -- 详细
投资要点: 品牌力+产品力+渠道力共振,高基数上实现高增长1H21公司实现营收14.12亿元,同比增长50%;实现净利润2.65亿元,同比增长66%,实现扣非净利2.53亿元,同比增长68%;2Q21实现收入9.04亿元,同比增长45%,实现归母净利1.86亿元,同比增长75%。分渠道看,1H21线上实现收入11亿元,同比增长41%,其中线上自营部分实现收入7.7亿元,同比增35%,代理经销实现收入3.3亿元,同比增58%。 公司公域转私域策略推进顺利,1H21公司微信小程序私域平台实现收入1.3亿元,同比增37%,高于线上自营整体,且注册用户量新增29万至235万人。虽淘系平台流量下滑,但公司凭借强大的品牌力,以及多平台投放策略,依旧推动电商平台自营收入保持快速增长。公司线下实现收入约3.1元,同比大增92%,主要由线下经销、代销驱动。品牌线上,公司主力品牌“薇诺娜”在高基数上依然保持强劲增长,上半年实现销售额13.85亿元,同比增49%,同时公司正在孵化的婴儿护理品牌薇诺娜baby,以及定位高端+强功效的Beauty Answers亦在持续推进布局。 费用优化驱动盈利能力提升1H21公司销售毛利率为76.65%,同比降4.8pct,主因口径调整,若同口径比,公司1H21毛利率与去年仅略下降0.3pct。公司销售费用率45.1%,同口径下降0.9pct;管理费用率5.9%,同比降2.1pct;研发费用率3.1%,同比略增0.4pct;财务费用受理财收益增加,为-0.075亿元。费用优化后,公司上半年归母净利率18.8%,其中Q2归母净利率20.6%,同比增3.5pct。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年归母净利各为7.86亿/10.69亿/14.28亿元,对应当前股价PE分别为118/87/65倍。持续看好公司在功能性护肤的高景气“赛道”上的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示线上化妆品竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-13 217.39 -- -- 233.76 7.53%
233.76 7.53% -- 详细
事件公司发布2021年半年度报告,实现归母净利润2.65亿元,同比增长65.28%;实现营业收入14.12亿元,同比增长49.94%;基本每股收益0.68元。 巩固品牌效力,线下渠道增速亮眼品牌塑造方面:公司成功举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”,并颁布《敏感肌肤精准防护指南》,邀请近200位皮肤界泰斗级专家见证“薇诺娜”年度新品发布。2021年“6·18”年中大促活动中,公司旗下“薇诺娜”产品蝉联天猫美妆国货新锐No.1,并且是天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌。无论是榜单排名,亦或是专业论坛,均为公司在敏感肌护肤赛道上的品牌搭建添砖加瓦。 分渠道看,上半年积极拥抱抖音流量,线上渠道保持强劲增长,2021年上半年营收11.00亿元(+41.22%),公司自建平台销售额1.29亿元(+36.66%),第三方平台销售额9.72亿元(+41.85%),上半年前5大线上自营店铺日均订单数量2.7万次,日均消费频次1.62次;同时随着疫情的逐渐好转,线下销售渠道快速恢复,2021年上半年线下渠道营收为3.02亿元(+91.53%)。公司已经形成了线上+线下全渠道销售模式,线上积极调整营销方式紧抓各平台流量红利,积极建设私域流量降低获客成本,线下进驻屈臣氏超4000家,各渠道有望保持快速增长。 业绩增长超预期,研发投入持续增加收入方面:护肤品营收贡献稳定,上半年营收占比为89%,公司上半年护肤品销售额为12.57亿元(+49.88%);医疗器械销售额为1.23亿元(+56.91%),彩妆销售额0.22亿元(+20.63%)。2021年上半年公司毛利率为77.19%,按上年同期统计口径,实现销售毛利率约为81.62%,同比保持稳定(上年同期81.96%),净利率为18.78%,提升1.77PCT。 主要因为公司精准营销和精细化运营能力增强,并且随着公司规模和品牌声量持续扩大,销售和管理效率提高。期间,销售费用率下降5.31PCT,管理费用率下降2.14PCT。 报告期内,公司研发投入为0.47亿元(+85.24%)。一方面,受疫情影响,去年同期部分研发活动无法正常开展;另一方面,源自公司重视产品的创新。 投资建议目前,我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点,处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业,品牌影响力和企业规模效应开始体现。2021年上半年业绩增长超预期。预计公司2021~2023年EPS 分别为1.85、2.59、3.49元/股,对应当前股价PE 分别为119、85、63倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;渠道拓展不及预期;营销效果不及预期。
杨甫 9
贝泰妮 基础化工业 2021-08-13 217.39 -- -- 233.76 7.53%
233.76 7.53% -- 详细
事件: 8月 10日,公司发布 2021年半年报。2021H1公司实现营收 14.12亿元/+49.94%,归母净利润 2.65亿元/+65.28%,扣非后归母净利润 2.53亿元/+68.46%,其中 2021Q2实现营收 9.05亿元/+45.26%,归母净利润 1.86亿元/+75.13%。扣非后归母净利润 1.76亿元/+66.04%。 营收情况: 线上线下双轮驱动,大品类主品牌逻辑得以验证。 1) 从渠道来看,线上为主导,线下为基础,双轮驱动公司增长。 公司线上包括自建平台、大型 B2C 平台自营店铺以及线上经销代销,线下包括自营门店和代销经销。 2021H1公司线上实现营收 11.00亿元/+41.22%,占主营比例微降 4.70pct 至 78.46%,其中线上自营渠道是收入主要来源,实现营收 7.73亿元/+35.04%,占主营比例下降 5.98pct至 55.11%。线上自营渠道分平台来看,阿里系 2021H1实现营收 5.87亿元/+29.78%,占主营比例下降 6.11pct 至 41.95%。相较于阿里系等公开平台而言,公司自建平台渠道的获客成本更低,且其以微信为载体具有社交属性,能进一步增强客户粘性,因此公司积极转公域流量变私域流量。 2021H1公司主要自建平台新增用户约 29.39万户,至 6月底注册用户数量共约 234.67万户。自建平台薇诺娜专柜服务平台通过线下方式引流,成为了公司核心的私域流量池,未来有望借力较高的客户复购粘性进一步提升收入贡献度。 2021H1公司线下贡献收入 3.02亿元/+91.53%,占主营比例提升 4.70pct 至 21.54%,其中线下经销代销渠道增长最快,同比增长 92.73%。公司将进一步完善“线上线下相结合”的营销策略,实现线上线下深度渗透,我们预计公司全年线下业务有望稳步增长。 2) 从品类来看, 护肤品仍是公司业绩增长主要贡献点。 2021H1护肤品、医疗器械类产品、彩妆类产品分别实现营收 12.57亿元、 1.23亿元、 0.22亿元,占营业收入比例分别为 89.05%、 8.71%、 1.59%。此外,公司的品牌力逐渐提升成功拉升产品单价, 2021H1三类核心产品的平均售价较往年同期相比均有提升,护肤品、医疗器械产品、彩妆类产品的平均售价分别提升 14%、 14%、 24%至 50.36元、 111.93元、48.77元,产品均价提升彰显公司的品牌力正在赢得消费者认可。 3) 从品牌来看,主品牌薇诺娜强势支撑公司发展,子品牌有望逐步放量。 公司继续聚焦主品牌,稳固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品行业的龙头地位。子品牌方面,以薇诺娜宝贝进入婴幼儿护肤赛道,预计下半年全渠道铺开后有望贡献部分业绩; Beauty Answers 定位医美术后的精准及强功效修护,公司现已稳步推进医美机构的渠道建设,我们预计医疗器械类产品收入有望逐步放量。 盈利能力: 毛利率保持稳定,费用管控良好带动净利率提升。 2021H1毛利率为 77.19%/-4.77pct,同口径调整后毛利率约为 81.6%,较去年同期保持稳定。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用 率 分 别 同 比 变 化 -5.31pct/-2.14pct/+0.40pct/-0.44pct 至45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%,其中销售费用率下降或与新会计准则中运输费用重分类有关,管理费用率随着公司规模逐步提升有所降低。 公司期间费用率优化,带动公司 2021H1净利率同比提升 1.77pct 至18.78%。考虑到下半年有“双 11”电商大促活动,我们预计公司费用率有望继续下降,全年净利率有望进一步提升。 未来发展: 强化研发夯实产品力,梯度发展锻造品牌力。 一方面,公司作为功能性护肤品龙头,长期精准定位并深耕皮肤学级赛道,以多年累积的医学基础为产品力背书。现阶段三大产品线共同发力,继续夯实公司的核心产品线“舒敏”产品,未来将积极拓展“美白”、“防晒”等新品类扩展产品管线,加大研发探索高端双修赋活产品,以丰富产品矩阵解决敏感肌抗老问题。另一方面,公司 6月宣布拟赴港上市,将借助“A 股+H 股”的双重结构打开外延扩张和资产整合途径,利于其高效收购一系列调性相似但各具特色的品牌。公司未来逐步建立多品牌矩阵并有主次地梯度发展各大品牌,有望在大单品打磨的过程中沉淀自身品牌力,形成产业边界。 盈利预测与投资建议: 皮肤学级护肤品龙头切入敏感肌细分赛道,充分享受行业红利,公司未来增长空间广阔,维持“推荐”评级。 公司是皮肤学级护肤品行业的龙头公司,专业化品牌形象深入人心,线上线下渠道双赋能公司成长,产品以“械”字号为基础逐步过渡至“妆”字号放量增长。我们维持公司 2021-2023年营业总收入预测分别为38.72/54.78/71.79亿元,归母净利润预测分别为 8.18/11.67/15.57亿元,EPS 分 别 为 1.93/2.76/3.68元 , 净 利 润 增 速 分 别 为50.42%/42.75%/33.37%, 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为50.43%/42.76%/33.38%,当前股价对应 PE 分别为 113/79/59倍。公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机,主品牌薇诺娜以“舒敏”系列为核心,叠加多品类管线的投放,知名度将不断增强,未来公司亦将积极孵化子品牌,打造差异化产品矩阵,同时不排除借助海外资本进行外延式收购,进一步深化多品牌多品类布局,强化营销和渠道能力,公司有望长期稳固龙头地位。 考虑到公司的成长性,且公司享有一定程度的龙头溢价,我们给予公司 2022年 90-95倍 PE,合理价格区间在248.4-262.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;产品推广不及预期;消费需求整体疲软等。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-13 217.39 -- -- 233.76 7.53%
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事件描述 公司于近日发布 2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入141,174.44万元,同比上升约 49.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 26,501.56万元,同比上升约 65.28%。 事件点评 收入净利高速增长,销售费率大幅下调。上半年公司销售规模增长带动营收和净利润同比增长较多,扣非后归母净利润同比增长 68.46%。分季度看,Q1/Q2营收同比分别增长 59.32%/45.14%,归母净利润同比分别增长 45.83%/75.13%。受 618影响,单 Q2贡献了超 70%的归母净利润和业绩增长。上半年公司实现销售毛利率约 77.19%,同比下降4.77pct;但按上年同期统计口径,毛利率约为 81.62%,同比保持稳定。 上半年公司期间费用率约为 53.68%,同比下降 7.47pct。虽然公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及电商渠道费用投入,导致销售费用同比 +34.18%,但由于营收增长较多,销售 /管理费率同比-5.30pct/-2.13pct,影响期间费率大幅下降,费用管控效率较高。 线上自营为主经销代销为辅,阿里系为主要销售平台。公司坚持以线下渠道为基础、线上渠道为主导的模式进行销售,实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。销售渠道方面,公司上半年约 80%的销售来自线上渠道,其中线上自营渠道销售额同比增长 35.04%,渠道占比 55.11%;线上经销、代销渠道同比增长 58.32%,渠道占比 23.35%; 线下经销和代销渠道虽然占比只有 21.53%,但销售同比增长 92.73%。 线上渠道中,公司自建平台占营收比重为 9.12%,占比相对较小,销售额同比增长 36.66%;第三方平台占比 68.83%,销售额同比增长 41.85%,带动整体销售增长,其中阿里系平台销售额占营收比重 41.95%,为主要销售平台,营收同比增长 29.78%;唯品会销售额占比 10.08%,销售增长较快,同比增长 37.11%。 护肤品贡献九成销售额,新媒体营销带动增长。公司以“薇诺娜”品牌为核心,重点针对敏感性肌肤,在产品销售渠道上与互联网深度融合,持续深耕功效护肤品赛道。公司销售产品 89.05%为护肤品,销售同比增长 49.88%;皮肤护理相关医疗器械产品销售占比为 8.71%,同比增长56.91%。公司充分利用互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段,发挥电商运营上的优势,凭借良好的产品质量,在消费升级、国货热潮的带动下,成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。在 618年中大促活动中,主品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐 No.1,天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 投资建议 公司定位于敏感肌肤护理,品牌定位清晰,品牌矩阵基本形成,品牌优势逐步建立,主品牌忠诚度较高。公司坚持线上线下渠道相互渗透,协同发展的销售策略。线上通过多元化渠道覆盖,优化公域流量、建设私域流量,线上渠道销售收入快速增长。经过多年的内部培养和外部引援,公司电商运营团队模式成熟、营销经验丰富,具有敏锐的市场热点捕捉能力。我们看好公司的品牌矩阵优势、私域流量沉淀、经营管理经验以及完善的供应链管理体系,预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.87/2.61/3.50元,对应公司 8月 10日收盘价 218.77元,2021-2023年 PE 分别为117.02X/83.82X/62.54X,首次覆盖,给予“买入”评级。 存在风险 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;销售平台及品牌相对集中风险;委托加工的风险;新冠疫情带来不确定性风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 285.00 30.31% 237.32 2.07%
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公司发布2021H1中报:2021H1,公司实现营业收入14.0亿元/+49.9%,归母净利润2.7亿元/+65.3%,归母扣非净利润2.5亿元/+68.5%,非经常损益1204万元主要来自于政府补助1183万元及投资收益等,经营性现金流净额3.7亿元/+289.7%。基本每股收益0.68元/+51.1%;单Q2收入9.0亿元/+45.1%,归母净利润1.9亿元/+75.1%,扣非归母净利润1.8亿元/+71.9%,业绩超市场预期。 线下渠道为基,线上渠道高增。2021H1,公司实现总体销售收入14.0亿元,同比上升49.9%。分渠道看,①线上渠道销售收入11.0亿元,占比78.46%/-4.7pct,其中,自营渠道收入7.7亿元/+35.04%,占比55.1%,经销代销渠道收入3.3亿元/+58.32%,占比23.4%。根据前五大线上自营店铺统计,日均订单数量同比2020H1上升5204单,为27040单,日均消费频次同比2020H1上升0.06次,为1.62次;②线下渠道销售收入3.0亿元,占比21.5%/+4.7pct,其中,自营渠道收入20.4万元/-81.32%,占比0.01%,公司线下直营店数量、规模较上年末均无变化,线下自营零售业务对公司经营业绩影响较小。由于去年上半年受疫情影响低基数,线下经销代销渠道收入大增92.7%达到3亿,占比21.5%。2018年-2020年,“薇诺娜”品牌已连续三年获得天猫金妆奖。2021年“6·18”年中大促活动中,“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1,天猫美妆类目TOP10中唯一国货。分产品看,化妆品收入12.6亿元,占比89.1%,平均售价50.4元,相比同期上升6.1元,医疗器械收入1.2亿元,占比8.71%,平均售价111.9元,相比同期上升13.4元,彩妆业务收入0.22亿元,占比1.6%,平均售价48.8元,相比同期上升9.3元,化妆品“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重约98.72%。 控费措施收效明显,销售管理双费下降。2021H1,实现毛利率约77.2%,按上年同期统计口径,毛利率为81.6%,保持稳定;分业务看,护肤品业务毛利率为76.2%,同比下降5.4pct,主因采用新收入准则的影响。费率方面,销售费用率45.1%/-5.3pct,主要得益于公司精准营销及发力私域渠道流量,销售费用绝对值同比上升34.2%,主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致;管理费用率6.0%/-2.1pct,研发费用率3.4%/+0.6pct。控费效果良好,2020、2021H1公司的销售费用率、管理费用率同比均有下降,研发费用率有所提升,上年同期因受新冠疫情影响,研发活动受到较大影响,报告期内公司研发活动顺利开展,公司持续进行产品研发和技术创新。2021Q2毛利率76.7%/-7.21pct,销售费用率44.7%/-8.4pct,管理费用率4.8%/-1.9pct,研发费用率2.3%/+0.07pct。 现金流大幅增长,营运效率稳步提升。2021H1,经营性现金流净额3.7亿元/+289.7%,主要系报告期内公司销售规模快速增长带来现金流入增加所致;存货周转天数下降101.2天至157.4天,周转效率提升;应收账款周转天数上升1.7天至22.9天,应付账款周转天数下降31.1天至107.7天,营运能力有所提升。 投资建议:买入-A投资评级。公司乘势化妆品线上渠道崛起,营销玩法多样有望实现持续增长;医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书,私域流量转化能力较强,线下渠道尚有较大拓展空间。除主品牌薇诺娜有持续高增动力,公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差异化定位品牌储备,蓄力未来增长引擎。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为43%、37%、27%,净利润增速分别为47%、39%、29%,成长性突出。6个月目标价为285元。 风险提示:新冠肺炎继续恶化;行业竞争加剧;公司发展不及预期等。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
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上半年营收表现优异,利润实现超预期加速增长贝泰妮公司上半年营收同增 49.94%至 14.12亿元;归母净利润同增65.28%至 2.65亿元,扣非增长 68.46%,其中 Q2单季度收入端在去年同期逐季升高的基数下仍实现 45.14%的高增长,归母净利润在品牌营销投放能力提升以及产品结构优化下,超预期加速增长 75.13%。 线上受益于新兴渠道增量,线下呈现高速恢复态势渠道端,公司上半年线上整体增长 41.22%,在原有淘系渠道保持稳健增长 29.8%基础上,公司通过开拓抖音等新兴渠道以及微信私域渠道,打开新增量,实现整体稳健高成长;线下则受益于去年疫情低基数以及新增连锁渠道合作商,表现突出,增长达 91.53%;产品端,公司在明星单品继续稳健表现的前提下,新品抗衰精华以及母婴品牌推出效果良好,有望在后续季度持续贡献增量,而在产品结构优化以及价格体系有效维护下,公司护肤品品类产品销售单价较同期提升 13.7%。 盈利能力表现稳定、控费能力提升,现金流大幅改善上半年公司实现毛利率约 77.19%,不考虑会计准则调整影响按上年同期统计口径则约为 81.62%,保持稳定;销售费用率下降 5.31pct,管理费用率下降 2.14pct,在行业整体线上促销力度加大及流量成本上升背景下,公司通过精细化的费用投放实现了盈利能力的稳定提升;上半年公司经营性现金流较同期大幅提升 288%至 3.65亿元。库存周转天数下降 101.3天至 157.41天,体现良好成熟的运营能力。 风险提示: 行业竞争加剧的风险,收入季节性波动的风险等。 投资建议:业绩增长超预期,龙头优势尽显,维持“买入”全年来看,公司主品牌薇诺娜在新品开拓和产品升级下有望持续实现量价齐升,长期有望受益行业需求爆发及龙头优势的强化。同时,多品牌建设也在加速推进,母婴子品牌有望在下半年通过电商实现加速成长,且随着港股海外发行的推进,未来也不排除借助资本实现跨赛道及多品牌的外延并购,从而完善皮肤大健康生态的布局。我们维持21/22/23年预期 EPS 1.97/2.82/3.79元,对应 PE 为 111/78/58倍。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
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事件 2021年上半年公司实现营业收入14.12亿元,同比增长49.94%;实现归属母公司净利润2.65亿元,同比增长65.28%;实现归属母公司扣非净利润2.53亿元,同比增长68.46%。经营现金流量净额为3.65亿元,较上年同期增加289.67%。 强功效产品为主品牌薇诺娜稳筑品牌壁垒,线上自营与线下代销、经销强势发力成为贡献主要营收增量的两大渠道
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
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uthor] 公司发布 2021年中报,2021H1年公司实现营收 14.12亿元,同比增长 49.94%;归母净利润 2.65亿元,同比增长 65.28%;扣非后归母净利为 2.53亿元,同比增长 68.46%。单季度看,2021年Q1/Q2分 别 实 现 营 收 5.07/9.04亿 元 , 同 比 增 长59.32%/45.14%;分别实现归母净利润 0.79/1.86亿元,同比增长 45.83%/75.13%。公司业绩略超市场预期。 分析判断: 收入端:三大渠道快速增长分产品看,自有品牌中,化妆品/医疗器械/彩妆分别实现营收12.57/1.23/0.22亿 元 , 分 别 占 营 业 收 入 比 重 为89.05%/8.71%/1.59% , 2021H1各 类 商 品 售 价 分 别 同 比 提 升13.68%/13.58%/23.47%。分渠道来看,报告期内线上自营、线上分销、线下分销三大渠道快速增长。线上端,线上自营渠道实现营收 11.00亿元,占比 78.46%,其中公司线上经销、代销渠道实现收入 3.28亿元,同比增长 58.32%,占主营业务收入为23.35%。自营业务营收 7.73亿元,同比增长了 35.04%,占主营业务收入为 55.11%。值得注意的是公司自建平台实现销售收入1.29亿元,同比增长 36.66%。线下端,线下自营渠道实现营收20.40万元,同比下滑 81.32%,占主营业务收入为 0.01%。线下经销、代销实现营收 3.02亿元,同比上升 92.73%,占主营业务收入为 21.53%。2021H1,公司营业收入持续大幅增长主要系报告期内销售规模较上年同期增加较多,线上自营、线上分销、线下分销三大渠道同时发力所致。同时,2021年“6·18”表现亮眼,年中大促活动中,“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1,天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 利润端:Q2费用把控能力提升显著2021H1公司毛利率为 77.19%,同比下滑了 4.77pct。按上年同期统计口径,公司报告期实现销售毛利率约为 81.62%,同比保持稳定。净利率为 18.78%,同比上升了 1.77pct。分季度看, 2021年 Q1/Q2公 司 毛 利 率 分 别 同 比 下 滑 了 0.1/7.21pct 至78.14%/76.65%,2021Q2环比下滑 1.49pct。2021年 Q1/Q2公司净利率分别同比变动-1.37/+3.54pct 至 15.57%/20.58%,2021Q2环比上升了 5.01pct。费用方面,2021H1,公司期间费用率为53.68%,同比下滑了 7.47pct。其中销售费用率为 45.14%,同比下滑 5.30pct。管理费用率为 5.95%,同比下降 2.13pct。财务费用率为-0.53%,同比下滑了 0.44pct。研发费用率为 3.11%,同 比上升了 0.40pct。2021年 Q2公司期间费用率为 51.13%,同比下滑了 11.02pct, 环比下滑 7.10pct。2021Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 44.71%/4.81%/-0.72%/2.33%,分别同比下滑了 8.39/1.99/0.68/-0.05pct。 其他重要财务指标2021H1,公司存货期末余额为 3.10亿元,占总资产比例为6.52%,同比下降 9.32pct,主要系推行供应链多维度库存指标评价体系所致。公司应收账款期末余额为 1.72亿元,占总资产比例为 3.63%,同比下降 8.03pct,主要系报告期内公司加强了应收款项催收管理,应收账款及时收回所致。经营活动产生的现金流量净额为 3.65亿元,同比增加 289.67%,主要系报告期内公司销售规模快速增长带来现金流入增加所致。 渠道结构持续优化,打造数字化供应链成效显著报告期内公司渠道结构得以进一步优化,线下自营渠道占比降低至 0.01%,逐步形成以线上自营、线上分销、线下分销三维一体的渠道模式。上述三大渠道营收在报告期内同比提升显著,分别提升 35.04%/58.32%/92.73%。同时,公司积极优化供应链运营策略,推行供应链多维度库存指标评价体系,持续提升存货运营效率。2021H1实现存货周转率 1.14,同比提升 0.44。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心,专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。 依托公司的医药背景,众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一,并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵,进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们维持公司的盈利预测不变,预计2021-2023年公司将实现营业收入 38.56/53.82/70.42亿元,归 母 净 利 润 7.92/11.07/14.55亿元 , 对 应 EPS 分 别 为1.87/2.61/3.44元,考虑到公司所处行业高速增长,而公司作为皮肤学级化妆品龙头,未来增速将快于行业增速,继续维持“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2)营销模式跟不上市场的风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
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收入增长符合预期,业绩增长超预期。 公司 2021年 H1实现总营收 14.12亿元(YOY+49.94%), 归母净利 2.65亿元(YOY+65.28%) , 扣非净利2.53亿元(YOY+68.46%);单二季度收入同增 45.14%,归母净利同增75.57%。上半年毛利率 77.19%(因会计科目调整,可比口径为 81.62%,去年同期 81.96%相比基本保持稳定) , 销售费用率同降 5.30pcts 至45.14%(同因口径调整带来), 管理费用率同降 2.13pcts 至 5.95%,研发费用率同增 0.64pcts 至 3.35%, 带动归母净利率同增 1.77pcts 至 18.78%。 产品为王, 多产品线不断巩固行业领先地位。 2021H1化妆品/医疗器械/彩妆业务分别占总营收 89.1%/8.7%/1.6%, 其中化妆品业务量价齐升, 上半年平均售价 50.36元(同比+13.68%),销量约 2496万只(同比+28.8%)。 2021年“618” 活动期间, 核心品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐 No.1,为天猫美妆类目 TOP10中唯一国货, 王牌产品舒敏保湿特护霜单品爆卖 30万支, 防晒乳“618”预售当日实现 10万套。 此外公司不断开拓美白、抗衰、屏障修复等产品线, 4月携手天猫小黑盒发布首款专属敏感肌的抗初老新品—双修赋活精华, 切入抗初老热门赛道。 作为功能性护肤领域龙头,公司致力于行业标准提升, 举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”,并联合皮肤界泰斗级专家颁布《敏感肌肤精准防护指南》 ,不断扩大业内影响力。 线下为基,线上强势增长,营销触觉精准。 线上/线下渠道营收均大幅增长,同比增速分别达 41.2%/91.5%。 线上渠道占比总营收 78.46%, 其中线上自营为主,占比总营收为 55.11%, 达人自播+店内自播多渠道发力; 线下渠道占比总营收 21.54%, 扎根于医院、药店, 以经销/代销为主,目前覆盖终端网点近 1万家,仅为中国药店 2%,仍有较大拓展空间。 “618” 期间,薇诺娜联合 20+APP 进行开屏投放, 通过年轻人喜爱的社交平台进行场景式种草, 获 3亿+强势曝光。 此外,通过开展“525全国护肤日”公益活动,覆盖 10大城市 25所高校, 为全国高校 00后义诊科普护肤知识,获得了 Z世代对品牌的专业认可度。 盈 利 预 测 & 投 资 建 议 。 基 于 公 司 半 年 报 表 现 , 我 们 维 持 原 有 预 测2021/2022/2023年收入 38.39/53.80/74.19亿元(CAGR40%),归母净利润 8.00/11.68/16.71亿元(CAGR45%)。 公司作为皮肤级护肤品赛道龙头,“薇诺娜”主品牌持续享受赛道的高成长性及稳定竞争格局,自研品牌“薇诺娜 baby” “Beauty Answers”蓄势待发、贡献第二增长极。 赴港二次上市计划将进一步增强资金实力及市场影响力,有助于全球化业务布局及潜在海外标的收购, 建立皮肤健康生态的全球化品牌集团, 当前股价 218.77元,对应 2021年 PE 为 116倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;产品推广不及预期;产品质量管理风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
237.32 2.07% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报。 点评:l 2021年上半年利润增长65%,业绩超预期2021年上半年公司实现营收14.12亿元,同比增长49.94%,归母净利润2.65亿元,同比增长65.28%,扣非后归母净利润2.53亿元,同比增长68.46%。上半年毛利率77.19%,同口径下同比基本持平;净利率18.77%,同比提升1.74pct 。费用端, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%,同比变动-5.30/-2.13/0.40/-0.44pct,其中销售费用率降幅较大,主要由于部分仓储物流支出计入营业成本所致,管理费用率下降主要受到人员费用减少影响。 多渠道联动发展,线下增速超90%,拟在港上市加速多品牌布局分渠道看, 上半年线上/ 线下渠道收入11.00/3.02亿元, 同比增长41.22%/91.53%,占主营业务收入比重分别为78.46%/21.54%。线上渠道保持高增,其中线上自营/线上经销代销收入7.73/3.28亿元,同比增长35.04%/58.32%。线上平台中阿里系实现收入5.87亿,占比42%,同比增长29.78%,公司自建平台(主要系公司私域-薇诺娜专柜服务平台)实现收入1.29亿,同比增长36.66%,唯品会平台实现收入1.42亿,同比增长37.11%。618期间,主品牌薇诺娜表现亮眼,蝉联天猫美妆国货新锐第一名,为天猫美妆类目TOP10中唯一的国货品牌;私域流量方面,截止6月30日公司自建平台累计注册用户数达到234.67万,新增注册用户29.39万。线下渠道方面,连锁药店渠道加速拓展,屈臣氏、HEAT 等新兴渠道陆续布局,整体线下渠道实现销售收入3.02亿元,同比增长91.53%。新品牌方面,薇诺娜宝贝与公司现有渠道形成协同保持快速增长,BeautyAnswer 持续拓展中。同时,公司拟在港股进行上市,加速布局多品牌矩阵。 投资建议与盈利预测公司是国内皮肤学级护肤细分赛道的绝对龙头,兼具高壁垒与高成长性。主品牌薇诺娜维持中高速增长,同时持续发挥医研共创体系优势,积极孵化薇诺娜宝贝、Beauty Answers 等母婴、医美子品牌。目前港股上市计划稳步推进中,有望加快品牌内生+外延矩阵式发展。我们预计公司2021-2023年EPS 为1.89/2.63/3.51元/股,对应PE 为116/83/62x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑;行业竞争加剧;品牌与渠道相对集中的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名