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贝泰妮 基础化工业 2024-05-13 58.69 -- -- 61.06 2.85%
60.36 2.85% -- 详细
23年业绩受到双十一大促低预期影响, 24Q1收入、利润均展现拐点。 (1) 2023全年: 实现营收 55.22亿/+10.14%,归母净利润 7.57亿/-28.02%, 扣非归母净利润 6.18亿/-35.20%,出现波动主要系公司未达成“双 11”预期销售目标。 毛利率为 73.90%/-1.31pcts, 公司双十一促销力度大、且产品配方工艺及外包装升级导致毛利率略有下降。研发费用持续高投入达 2.99亿/+17.3%;销售费用结构性微升,销售费用率达 47.3%/+6.5pcts, 归母净利率为 13.7%/-7.26pcts。 (2) 24Q1: 营收10.97亿/+27.06%,增速环比提升,归母净利润 1.77亿/+11.74%,扣非归母净利润 1.54亿 /+21.94% 。 销 售 毛 利 率 约 为 74.20% , 销 售 / 管 理 费 率 分 别 为46.73%/6.90%, 较 23Q1略有下降。 线上渠道收入稳定,线下收入贡献突显。 1)线上渠道表现稳定, 2023年总营收达30.75亿/-2.32%,阿里系营收 17.62亿/-14.5%、双十一期间销售低于预期, 我们预估阿里系有望在 24年重回增长, 抖音系+47%、且占比提升至 11.5%,唯品会与京东系占比维持稳定; 2) OMO 渠道稳中有升,营收达 5.23亿/+10.30%, OMO渠道线上销售平台新增注册用户约 78.48万户; 3)线下 OTC 分销渠道收入贡献显著,营收达 8.16亿元/+ 66.08%,销售毛利率维持高水平 79.54%/+1.04pcts。 薇诺娜 2.0聚焦敏感肌提升品牌势能,品牌矩阵强化差异。 1) 薇诺娜: 2023年实现营收 51.92亿/+6.3%, 占比超过 94%; 在国内皮肤学级护肤品赛道市场份额约 20.40%,连续多年稳居第一; 24年推出了第二代特护霜, 宣布进入 2.0时代, 未来围绕特护系列、防晒、美白、抗衰、祛痘等品类推新; 2)薇诺娜宝贝: 实现营收 1.50亿/+47.5%, 深耕婴童功效性护肤品赛道; 3) 其他子品牌: 瑷科缦实现营收 0.36亿, 开启市场元年; 姬芮实现营收 0.90亿, 品牌聚焦亚洲女性肌肤,主打功效底妆,提供高性价比的彩妆产品; 泊美实现营收 0.14亿; 新推出祛痘品牌贝芙汀, 开启“AI+护肤”新时代。 悦江投资净利润未达预期,未来着力拓展皮肤大健康生态版图。 1)悦江投资 23年净利润为 4319.22万,略低于业绩承诺目标人民币 5000万元,完成率 86.20%,受美妆行业 2023年“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期。 2)立足皮肤科学,放大医研共创基因,通过“聚焦主品牌,拓展子品牌”品牌矩阵策略,提升用户粘性和品牌美誉度,未来通过悦江完善贝泰妮布局版图,且强化运营协同。 投资建议: 贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固,在薇诺娜基础逐步打造多品牌矩阵,实现中台的共享与赋能。 我们预计 24-26年营收为 70.2亿/79.9亿/89.2亿,归母净利润为 11.1亿/13.7亿/16.1亿,分别同增+46.6%/+23.3%/+17.8%,对应 PE 分别为 23.6X/19.1X/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业景气度下降风险;行业竞争加剧风险;品牌集中风险;新品牌孵化不及预期风险;大股东减持风险。
贝泰妮 基础化工业 2024-05-13 58.69 -- -- 61.06 2.85%
60.36 2.85% -- 详细
23年营收同比增长10.14%,归母净利润变化下滑28.02%。公司2023年实现营业收入55.22亿元,同比+10.14%;实现归母净利润7.57亿元,同比-28.02%;实现扣非后净利润6.18亿元,同比-35.20%;基本每股收益为1.79元,去年同期为2.48元。2024年第一季度实现营业收入10.97亿元,同比+27.06%;实现归母净利润1.77亿元,同比+11.74%;实现扣非后净利润1.54亿元,同比+21.94%;基本每股收益为0.42元,去年同期为0.37元。2023年,公司营业收入取得同比双位数增长,其他主要业绩指标出现波动,主要系:1)美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期,公司未达成“双11”预期销售目标;2)公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降;3)中央工厂新基地项目建成投产,公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及4)公司主要线上自营店铺平均获客成本上升,公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。 毛利率有所下滑,期间费用同比显著增加。公司2023年毛利率为73.90%,同比-1.31pct。费用端,2023年期间费用率为59.77%,同比+7.29pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为47.26%/7.48%/5.41%/-0.39%,同比分别+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct/-0.10pct。2023年公司净利率为13.75%,同比-7.20pct。公司2024第一季度毛利率为72.09%,同比-4.02%;净利率为15.72%,同比-2.24%。2023年公司销售费用率增加原因为:公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致,公司为进一步提升各品牌知名度,投入市场营销、宣传推广以及引流费用增加;公司“双11”线上渠道大促活动销售不如预期,各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本有所增加的综合影响所致。 主营业务持续扩张,店铺数量持续增长。分产品来看,2023年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务和其他分别实现营业收入48.70亿元/4.63亿元/1.69亿元/0.21亿元,分别同比+6.86%/+19.53%/+217.28%/27.49%,毛利率分别为73.66%/81.13%/62.98%/56.80%,同比-1.15pct/-0.40pct/-9.63pct/+12.66pct。2023年,公司充分发挥贝泰妮研究院的引领作用,依托云南特色植物提取实验室,以自主研发为主导,产学研相结合的研发模式,与法国前沿实验室及日本前沿实验室紧密合作,共同开展皮肤学靶点与机理的深入研究。 此外,公司还积极整合全球科学研究资源,与国内外知名大学、研究院所及专家学者开展深度合作与交流,不断拓宽研究视野,提升科研水平。公司创新原料研发中心聚焦创新原料开展自主研发,深入开展问题皮肤机制及创新原料靶点等领域的基础研究。新成立的医疗器械研发部专注于II类、III类医疗器械的创新研发、注册申报和生产转化工作,进一步拓展业务领域。功效性化妆品研发中心在原料准入标准方面不断提升,从纯度、杂质、气味、活性物中单体成分含量等方面全面提升已使用原料的入库检测标准;配方制剂方面,从两相表界面、渗留技术角度开展制剂学基础研究,并持续开展剂型创新工作,不断提升产品品质;产品评估方面,持续从细胞、3D皮肤、斑马鱼模型三个方向开展创新功效性评估方法开发,高效完成原料及产品安全性、功效性筛选工作;同时,公司还注重消费者评价,在全面建立人体功效评估体系基础上,持续开展规范化、多元化的趋势洞察,为产品提供安全保障及反馈监测支持;工艺转化方面,进一步提升中试要求,强化量产技术控制,打造上海健康科技和云南健康科技两个中试研发平台,为新品上市提供技术保障;临床管理方面,强化提升化妆品与医疗器械临床分类管理工作,提供更多实证研究数据;学术转化方面,积极推进研发与市场的学术转化工作,完善产品技术手册,拉进研发与消费者距离。功能性食品研发中心完成了食品研发体系构建,多款创新产品已进入中试阶段,即将面世。这些创新产品的推出,将进一步丰富公司产品线,满足不同消费者的需求。 投资建议:公司是国内化妆品公司,布局线上线下多元化渠道,并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀,未来行业有望保持较快速增长,主品牌薇诺娜占据先机,随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立,公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2024-2026年EPS分别为2.47元、3.02元、3.66元,对应PE分别为25.0X、20.4X、16.9X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险
贝泰妮 基础化工业 2024-05-06 57.48 -- -- 62.16 6.90%
61.45 6.91% -- 详细
公司发布 2023 年年报及一季报, 2023 年公司实现营业收入 55 亿元,同比增长 10%,实现归母净利润 7.6 亿元,同比下降 28%。 2024 年一季度,公司实现营业收入 11 亿元,同比增长27%,实现归母净利润 1.77 亿,同比增长 12%,实现扣非净利润 1.54 亿元,同比增长 22%。 随公告披露 2024 年员工持股计划,拟以总股本 0.32%的股份,合计 136.35 万股开展员工持股,来源为前期回购股份,员工计划受让价格为 33.43 元/股。 事件评论 2023 年四季度因双 11 未达成前期销售目标和费用的前置投入, 公司单四季度利润承压较多。 2023Q4 因产品配方、生产工艺以及外包装升级等原因带来毛利率下降 3 个百分点,同时单季度销售费用大幅增长 41.5%,但销售费用投入并未如期转化为收入端的成果:单四季度收入端持平略降,主因行业性大促达成度偏低、公司未达成“双 11”预期销售目标,导致单季度归母净利润录得 1.78 亿元,同比减少 3.56 亿,影响全年表现。 2023 年全年来看, 线下长板优势拉长, 淘系电商增速拖累整体增速。 2023 年全年分品牌来看:薇诺娜品牌实现营业收入约 52 亿,同比增长 6%,薇诺娜宝贝实现营业收入约 1.5亿元,增长 48%, AOXMED 全年营业收入为 3619 万元,其余大部分为并表姬芮和泊美贡献;分渠道来看:线上销售整体同比下降 0.37%, OMO 渠道同比增长 10.3%,线下显现较强势头,全年增长 49%。其中线上分平台来看,阿里系同比下滑 14.5%,为线上承压的主因,抖音系增长 47%、表现亮眼,唯品、京东呈现小个位数增长。 2024Q1 主品牌增长开始企稳, 经营效率提升推动费率改善。由于姬芮泊美从本期开始完整并表,不考虑并表因素,按上年同期的品牌范围, 2024Q1 公司实现营业收入约 9.6 亿元,增幅约为 11.13%,预计主品牌收入端增速开始企稳。盈利端来看,单季度毛利率下滑 4 个百分点,如果不考虑并表因素,一季度可比口径下毛利率约为 74.20%,下滑幅度约在 1.91 个点,此外,销售、管理和研发费用率在一季度均有 0.8-1 个点的收窄,经营效率有所提升,抵消了大部分毛利率收窄的效应,整体而言,公司主品牌从今年一季度开始增长逐渐企稳,伴随后续价格管控策略的逐渐实施,预计毛利端亦有望迎来企稳向好。 投资建议:展望 2024 年,公司将聚焦如下工作:第一,主品牌品牌升级与势能打造;第二,新品牌不断丰富产品品类,精心孵化生态链品牌;第三,梳理并精简产品线,做好全渠道控价;第四,不断丰富线下渠道,探索下沉市场;第五,海外业务拓展,开启国际化新篇章等。我们认为,薇诺娜主品牌的品牌心智和特护霜、防晒等核心单品的产品力犹存,且经由特护霜等核心单品的陆续升级,有望得到夯实和强化,后续敏感肌美白、抗衰等产品的补充有望进一步丰富产品矩阵。公司在主品牌升级、精简产品线、全渠道控价等战略举措下,2024 年有望迎来经营质量的夯实和改善,预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.73、3.22 和 3.85 元,维持“买入”评级。 风险提示1、公司子品牌整合进度不及预期;2、电商流量成本持续高企。
贝泰妮 基础化工业 2024-05-06 57.48 -- -- 62.16 6.90%
61.45 6.91% -- 详细
事件: 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 55.22亿, yoy+10.1%; 归母净利 7.57亿元, yoy-28.0%,扣非归母净利 6.18亿, yoy-35.2%。 23Q4公司实现营收 20.91亿, yoy-1.3%,归母净利 1.78亿, yoy-66.7%。 24Q1公司实现营收 10.97亿, yoy+27.1%,归母净利 1.77亿, yoy+11.7%。 本期财报重点: 营收方面,分渠道,23年线上营收 35.5亿元,yoy-0.37%,营收占比 64.57%; OMO 渠道营收 5.2亿元, yoy+10.30%,营收占比 9.50%;线下营收 14.3亿元, yoy+48.9%,营收占比 25.93%。 成本方面, 2023年毛利率 73.9%,同减 1.31pct; 23Q4毛利率 69.8%,同减 3.3pct; 24Q1毛利率 72.1%,同减 4.02pct。 费用方面, 2023年销售费用 26.1亿元,同增 27.43%,主因 2023年公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。 管理费用 4.1亿,同增 20.45%;研发费用 3亿元,同增 17.32%。 24Q1销售/管理/研发费用分别为 5.1/0.76/0.33亿元, yoy24.8%/13.5%/-3.9%。 盈利端, 23年盈利下滑主要系: 1)美妆行业 2023年“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期,公司未达成“双 11”预期销售目标; 2)2023年公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降; 3)中央工厂新基地项目建成投产,公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及 4)2023年公司主要线上自营店铺平均获客成本上升,线上渠道销售业绩受到一定程度影响。 发布 2024年员工持股计划草案, 涉及总员工人数不超过 249人包括公司董事 2人及其他高管 1人,其他核心管理人员以及对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工 246人。 投资建议: 自公司内部改革&渠道经营调整以来,产品打造逻辑愈发清晰,修白系列&特护系列上新优化,数据呈现整体改善趋势,新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案,精准性&科学性持续验证,随着多渠道营销逐步延伸,有望结合私域和公域两端抢占消费者心智,打造第二成长曲线!收购 ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局,有望加强TOC 运营能力。考虑公司短期业绩承压, 预计 24-25年归母净利润由17.1/21.3下调至 10.3/12.7亿元, 预计 2026年归母净利润 13.8亿元,24-26年分别对应 24/19/18xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险
贝泰妮 基础化工业 2024-05-01 56.63 65.02 24.65% 62.16 8.50%
61.45 8.51% -- 详细
业绩概览:1)2023年全年,公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%;归母净利润7.57亿元/-28.02%;扣非归母净利润6.18亿元/-35.20%。 2023年第四季度,公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%;归母净利润1.78亿元/-66.74%;扣非归母净利润1.1亿元/-77.98%。2)2024年第一季度:公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%,归母净利润1.77亿元/+11.74%,扣非归母净利润1.54亿元/+21.94%。 营收及盈利情况:2023年全年,公司营收同比取得双位数增长,但其他主营业绩指标出现波动,主要系四方面原因:一是美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期,公司未达成2023年“双11”预期销售目标;二是公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降;三是中央工厂新基地项目建成投产,公司长期资产折旧摊销成本、费用增加;四是报告期内公司主要线上直营店铺平均获客成本有所上升,线上渠道销售业绩受到一定程度影响。具体来看,1)收入端方面:分品类看,护肤品增长稳健,彩妆增速较为亮眼。2023年全年公司护肤品实现营收48.7亿元/+6.86%,主营业务收入占比为88.52%。其中,主品牌薇诺娜在我国皮肤学级别护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一,头部效应显著;医疗器械实现营业收入4.63亿元/+19.53%,主营业务收入占比为8.42%;彩妆实现营业收入1.69亿元/+217.28%,主营业务收入占比为3.06%。彩妆增速亮眼主要系公司2023年并购悦江投资后所获得的大众品牌姬芮贡献的业绩增量。分渠道看,线下&OMO渠道增长相对较好。2023年全年,线上/线下/OMO渠道分别实现营收35.52/14.27/5.23亿元,同比增速对应为-0.37%/+48.87%/+10.3%,营收占比为64.57%/25.93%/9.5%。2)利润端方面,2023年公司毛利率、净利率分别为73.9%和13.75%,较去年同期分别下滑1.31/7.2pct。3)费用端方面,2023年,公司销售、管理和研发费用率为47.26%/7.48%/5.41%,较去年同期分别变动+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct。其中,销售费率上涨主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。 公司动态:1)2024年3月1日,贝泰妮集团在薇诺娜2.0品牌战略发布会上发布了第二代薇诺娜特护霜。2)2023年“双11”,主品牌薇诺娜成功晋级天猫美妆护肤类目TOP5,成为唯一连续7年上榜天猫“双11”美妆护肤类目TOP10的国货品牌;子品牌薇诺娜宝贝销售排名位列天猫婴童护肤品类TOP3。3)报告期内,品牌实现了从敏感肌修护进阶到了“敏感肌PLUS”。并在第25届世界皮肤病学大会期间发布了皮肤学级淡斑产品—薇诺娜修白瓶。4)报告期内,公司成功并购了悦江投资,获得了姬芮(Za)和泊美两个品牌,补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。5)报告期内,公司新开OMO线下直营店50家,关店4家。截至2023年底,公司开设OMO线下直营店123家,直营店合同租赁面积为6368.76平方米。 盈利预测与投资建议:截至目前,公司已形成了以薇诺娜为品牌核心,薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮和泊美等多品牌错位发展的品牌矩阵,品牌优势初步确定。其中,主品牌薇诺娜敏感肌护肤心智已深入人心,在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一,头部效应显著。此外,公司还通过线下医药渠道打基础、线上全网覆盖的渠道策略,成功实现“OMO”跨界营销,实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖,成为中国大健康产业互联网+的领先企业。后续,我们将持续关注公司运营端改善情况,并将密切跟踪薇诺娜核心产品特护霜2.0、新品修白瓶,以及并表后姬芮和泊美等所带来的业绩增量,期待多品牌矩阵协同发力驱动增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.03/78.39/90.17亿元(增速分别为21%/17%/15%),归母净利润分别为12.12/13.26/14.89亿元(增速分别为60%/9%/12%),EPS分别为2.86/3.13/3.52元,当前市值对应PE分别为20x/18x/16x。考虑到公司战略清晰,多品牌矩阵业务或将持续兑现,给予公司24年PE估值为23-27倍,目标价格为65.78-77.22元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,行业政策变化风险,市场竞争度加剧,产品质量风险,产品研发和注册风险等。
贝泰妮 基础化工业 2024-04-29 54.36 -- -- 62.16 13.04%
61.45 13.04% -- 详细
事件概述公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年公司实现营收55.22亿元,同比+10.14%;归母净利润7.57亿元,同比-28.02%;扣非归母净利润6.18亿元,同比-35.20%。 2024Q1公司实现营收10.97亿元,同比+27.06%;归母净利润1.77亿元,同比+11.74%;扣非归母净利润1.54亿元,同比+21.94%。 分析与判断主品牌薇诺娜推出“修白瓶”系列新品,进阶“敏感plus” 不断拓圈。 基于“四位一体美白淡斑机制”,“薇诺娜”品牌在第25届世界皮肤病学大会期间发布了皮肤学级淡斑产品“薇诺娜修白瓶”。 品牌抓住“敏肌美白”新赛道爆发机会, 多次登顶美容护肤类目品牌榜TOP1。 薇诺娜品牌从大单品到多明星产品矩阵不断扩大,实现从敏感肌修护进阶到了“敏感肌PLUS”,进一步拓宽敏感功效护理的边界。 自主孵化+投资并购,持续拓展皮肤大健康生态版图。 (1) 薇诺娜宝贝: 婴幼儿肌肤健康的专业皮肤学级护肤品牌, 公司不断丰富“薇诺娜宝贝(Winona Baby)”品牌的产品系列,满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求。(2) 瑷科缦: 公司内部孵化的国货首个高端专业抗老科技品牌, 通过以与医美及生美机构的战略合作为专业背书,以线上渠道广域触达纳新,并投资国内头部百货的高端陈列和价值服务,持续打造具有硬核功效、专业品质及高端形象的医美级全程抗老品牌。(3) 贝芙汀: 依托植物科技和产学研医,利用云南自然植物资源优势,从云南特色的高原植物中提取核心功效成分运用于“贝芙汀(Beforteen)”产品中,并将人工智能技术与痤疮诊疗相结合,深入提出了“分级定制,精准抗痘”的模式和理念。(4) 公司成功并购了悦江投资, 获得了姬芮(Za) 和 “泊美 PURE&MILD两个品牌,补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。 线上平台阿里系销售承压, 线下OTC渠道高增。 分渠道看, 2023年公司线上营收为35.52亿元,同比-0.37%。 其中阿里系营收17.62亿元,同比-14.46%;抖音系营收6.31亿元,同比+47.14%;唯品会营收3.07亿元,同比+1.61%;京东系营收3.74亿元,同比+5%。 线下渠道营收为14.27亿元,同比+48.87%,占主营收入的比重为25.93%,同比+6.75pcts。其中OTC 分销渠道销售模式实现营收8.16亿元, 同比+66.08%。 盈利能力短期承压。 2023年公司实现销售毛利率73.90%,同比-1.31pcts;实现归母净利率13.71%,同比-7.26pcts。费用端,销售费用 率 为47.26%, 同 比+6.42pcts; 管 理 费 用 率7.48%, 同 比+0.64pcts;研发费用率5.41%,同比+0.33pcts。主要由于(1)公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降;(2) 中央工厂新基地项目建成投产,公司长期资产折旧摊销成本、费用增加;(3) 美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期, 公司未达成“双11”预期销售目标,且公司主要线上自营店铺平均获客成本上升。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 71.04、 88.40/106.50 亿元,同比分别+28.65%、 +24.43%、 +20.48%; 归母净利润分别为 12.08、15.51、 19.17 亿元,同比分别+59.60%、 +28.39%、 +23.64%, 对应EPS 分别为 2.85、 3.66、 4.53 元,对应 PE 分别为 20、 16、 13 倍,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下行风险;竞争加剧风险;产品质量事故风险;新品推广不及预期风险;消费复苏不及预期风险;渠道流量变革等。
贝泰妮 基础化工业 2024-04-29 52.89 63.43 21.61% 62.16 16.19%
61.45 16.18% -- 详细
公司 2023 年实现营业收入 55.2 亿,同比增长 10.1%,实现归母净利润 7.6 亿,同比下滑 28%。 24Q1 公司的收入和归母净利润分别同比增长 27.1%和 11.7%, 业绩企稳回升。 公司拟分红 2.52 亿,分红率约为 33.4%。 分渠道来看, 线下 OTC 渠道是最大增长亮点。 2023 年线上、 OMO 和线下收入分别同比增长-0.4%、 10.3%和 48.9%。线上拆分来看, 2023 年线上自营和线上经销/代销分别同比增长 0.6%和-3.5%; OMO 渠道是此次年报中的新分类, 采用线上、线下相结合的新零售模式进行产品销售(线上为主) , 2023 年 OMO 线上实现营业收入4.8 亿,同比增长 4.5%, 2 年复购率为 51.9%。 线下渠道中 OTC 分销是最大亮点,销售同比增长 66%。 分品牌来看, 2023 年薇诺娜和薇诺娜宝贝分别实现收入 51.92 亿和 1.5 亿,同比增长 6.3%和 47.5%,此外, 瑷科缦、 姬芮和泊美分别贡献营收 0.36、 0.90 和 0.14 亿元。 展望 2024 年, 公司将建设“薇诺娜( Winona) ”品牌 2.0 的皮肤健康自由美新时代,并进一步聚焦敏感肌以提升品牌势能。新品牌方面,公司将统筹安排资源,为最有潜力的品牌聚焦投入资源,赋能做强做大。 2023 年公司毛利率同比下滑 1.3pct,同时盈利能力也有所承压,核心源于包括:1)公司未达成双十一预期销售目标; 2)公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降; 3) 中央工厂新基地项目建成投产,公司长期资产折旧摊销成本、费用增加; 4)公司主要线上自营店铺平均获客成本上升,公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。 中长期看出海业务值得期待。 公司于 2023 年启动布局海外市场,在曼谷建立了东南亚业务总部, 2024 年将通过建设本地化运营团队,开启国际化新篇章。 渠道方面,公司 2024 年也将不断丰富线下渠道,抢占下沉市场的先机,并择优择机进入 CS 渠道。 随着公司产品线和渠道的理顺, 我们期待公司业绩逐步企稳回升。 根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入 2026 年盈利预测,预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.52、 3.02 和 3.54 元(原 2024-2025 年 为 3.71 和 4.63元) , DCF 目标估值 64.17 元, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等
贝泰妮 基础化工业 2024-03-08 64.71 -- -- 72.00 11.27%
72.00 11.27%
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事件描述公司近期召开薇诺娜 2.0 战略升级发布会,本文拟针对公司战略和核心单品升级进行梳理。 事件评论 从“ 专注” 到“ 专研”,薇诺娜品牌战略升级,全面进入 2.0 时代。公司战略升级的核心在于:逐步从第一阶段的薇诺娜=敏感肌的强产品心智,逐步向中国皮肤健康生态的第二阶段目标迈进,从敏感肌辐射到美白、防晒、抗衰等多个功能线,从而实现一整套完整皮肤健康解决方案的提供。落实到薇诺娜品牌的产品系列架构上,薇诺娜品牌将进一步放大医研基因、构建整合解决方案,提供针对敏感肌多个分型、不同使用场景、不同衍生功能线的产品,从而打造全功效的敏感肌解决方案。 战略升级、研发先行,公司研发成果的陆续落地,是公司实现战略升级的有效保障。作用机理层面: 通过对敏感性皮肤的基础研究不断深入,从发病机制、微观分析生物学原理等多方面出发,拓展机理通路、聚焦靶点,并拓展敏感肌基础上防晒、美白、抗衰等进阶功能的解决方案,深入研究 Clandin 家族,P 物质、TPRV1、炎症因子等靶点,以上研究成果形成 286 篇薇诺娜产品基础研究及临床验证文章,汇聚成红宝书 3.0 版本《薇诺娜功效性护肤品基础研究及临床应用精粹》; 功效成分层面: 公司在植物成分萃取的基础上实现进一步突破,核心体现为从青刺果到青刺果 PRO MAX(青刺果多糖,下同)的升级,青刺果油具备修复皮肤屏障“砖墙结构”、促进神经酰胺生产的作用,为公司核心成分之一,本次升级至采用专研渗留技术,在植物萃取技术、功效靶点上实现全面升级。 战略升级、产品落地,随发布会公司发布薇诺娜特护霜 2.0,核心单品迎来升级迭代,有望夯实公司成长的基本盘。此次为公司核心大单品薇诺娜特护霜自上市以来首次升级、也是公司阶段性研发成果的集中体验。从产品作用机理上,相比于第一代特护霜专注皮肤屏障结构下的角化套膜及细胞间脂质的神经酰胺,第二代特护霜则更加聚焦于增强 CLDN-5 表达,敏感基因 CLDN-5 正是经研究发现敏感肌反复发生的关键。针对产品本身,薇诺娜特护霜围绕成分、透皮吸收、质地和包装做出了四大升级: 1)成分上,将原本青刺果油升级为青刺果 PRO MAX,多通路修护敏感; 2)敏感肌定制渗留技术,不添加促渗剂,对敏感肌更加温和;3)质地升级;4)包装升级,包装升级为换芯包装,对环境更加友好。 我们认为,公司从研发到品牌、产品全面战略升级,拉长原有医研共创、植物科技长板,升级核心单品特护霜至 2.0 版本,同时拓宽发展路径、未来拟打造一整套皮肤健康解决方案,立足研发优势、延展功能线、拓展潜在发展空间,强化了长期增长动能。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.46、2.95、3.52 元,当前公司处市值和估值的相对低位,考虑到公司品牌心智犹存,核心单品近期升级且具备较强增长韧性,维持“买入”评级。 风险提示 1、公司子品牌整合进度不及预期:公司投资品牌处于和主品牌不同赛道,商业模式存在一定差异,子品牌存在整合进度不及预期的风险;2、电商流量成本持续高企:公司收入占比较大的部分仍为电商渠道,当前电商渠道的GMV 增速放缓背景下,对新兴电商渠道例如抖音电商的品牌参与仍在增加,获客成本可能会持续高企,构成公司费用端上行的风险
贝泰妮 基础化工业 2023-12-01 72.40 -- -- 72.42 0.03%
72.42 0.03%
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事件概述10月29日, 公司发布2023年三季报, 23Q1-Q3公司营收34.31亿元,同增18.51%;归母净利润5.79亿元,同增11.96%;扣非后归母净利润5.08亿元,同增12.53%。其中, 23Q3营收10.64亿元,同增25.77%; 归母净利润1.29亿元,同增5.66%;扣非后归母净利润1.34亿元,同增39.88%。 分析与判断扣非归母净利润同增40%,利润率水平保持稳定。 公司产品和品牌知名度进一步提升, 23Q1-Q3公司营收及利润同比小幅提升,其中Q3归母净利润同增5.66%,增速放缓。 利润端, 23Q1-Q3毛利率/净利率分别76.42%/16.47%,同比-0.37/-1.33pcts;单Q3毛利率/净利率分别78.73%/11.70%,同比+2.22/-2.66pcts。 费用端, 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%,同比+0.56/+0.12/+0.93pcts。 23Q1-Q3公司研发费用 1.82亿元, 同增约43.88%,公司加码研发投入, 研发活动开展顺利, 依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势,有针对性地开展多维度深层次的各项研发项目。 专注皮肤大健康,向多品牌迈进。 截止2023年上半年, 1)主品牌薇诺娜升级为敏感肌plus,深耕敏感心智。 618期间,公司全渠道销售额超9亿元;明星大单品“舒敏保湿特护霜” 全渠道销售62万支,“清透防晒乳”、“舒缓冻干面膜” 全渠道销售110万支和1200万片。 2)薇诺娜宝贝匠心构筑“宝宝脆弱肌专业护理” 理念, 618天猫婴童护肤top4; 3) 瑷科缦聚焦多维年轻化科技,精准抗老,已入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心; 4)贝芙汀顶级医研结合+AI人工智能分级定制,精准抗痘。 线上腾讯智慧零售赋能私域运营,线下OTC加快放量。 23H1线上营收17.4亿元(yoy+7.2%),其中,阿里销售额7.9亿元(yoy-3.4%),占主营业务的比重为33.5%(yoy-6.6pcts);抖音销售额为2.7亿元(yoy+32.5%),占主营业务的比重为11.3%(yoy+1.4pcts);携手腾讯智慧零售,加速私域运营升级,薇诺娜专柜平台销售额1.6亿元(yoy+15%),占主营业务的比为6.7%(yoy-0.04pcts);京东1.3亿元(yoy-4.9%),占主营业务的比重为5.7%(yoy-1.2pcts)。线下营收6.1亿元(yoy+48.6%), 线下自营收入0.14亿元(yoy+515.5%),新开线下直营店35家,关店1家;线下OTC连锁药店营收3亿元(yoy+60.1%)。 持续加固研发护城河。 公司拥有多项核心技术和专利, 23H1应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例持续高于95%。公司的云南特色植物提取实验室获批“天然产物国家标准样品定值实验室”;公司成功申报新原料“水龙”,具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化的功效,实现自研原料再更新。 投资建议敏感肌龙头基本盘稳定, 我们认为公司前期股价回调幅度较大,当下估 值 反 应 此 前 悲 观 预 期 。 预 计 2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为64.18/80.87/100.29亿元,同比分别+28%/+26%/+24%;归母净利润分别为 13.60/17.20/21.37亿元,同比分别+29.3%/+26.5%/+24.2%,对应 EPS 分别为 3.21/4.06/5.05元,对应 PE 分别为 24/19/15倍, 维持“买入”评级。
贝泰妮 基础化工业 2023-11-17 75.20 -- -- 75.13 -0.09%
75.13 -0.09%
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事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现收入34.31亿元,同比+18.51%;归母净利5.79亿元,同比+11.96%,扣非归母净利5.08亿元,同比+12.53%;23Q3单季度实现收入10.64亿元,同比+25.77%,归母净利1.29亿元,同比+5.66%,扣非归母净利1.34亿元,同比+39.88%,Q3淡季不淡,业绩增长加速。 核心单品持续放量,线上运营效率提升。公司的核心单品特护霜、冻干面膜、防晒乳等持续稳定贡献收入增长;新品方面,7月推出的薇诺娜新品修白瓶、9月的高端品牌瑷科缦绿金刚速修次抛有望接力成长。深化渠道布局,9月高端品牌瑷科缦杭州线下双店落地,同时线上积极布局兴趣电商,主品牌在抖音渠道实现快速增长。 Q3盈利能力回升,费用投入力度加大。23年1-9月公司毛利率76.42%,同比-0.37pct,单三季度毛利率78.73%,同比提升2.22pct。渠道及产品结构优化带动Q3毛利率改善。23年Q1-Q3公司销售/管理/研发费率分别为46.76%/7.12%/5.30%,同比+0.56/+0.12/+0.93pct。销售费率增加源于公司持续加大品牌形象推广,扩大销售规模;管理费率增长源于随着公司规模增长,管理人员薪酬、股权激励费用等增加;研发费用率增加源于公司持续加大研发投入。 上调股份回购金额,彰显公司长期发展信心。公司披露拟将回购股份总额由1-2亿元调整为2-3亿元,回购价格仍不超过130元/股,回购股份数量由约154万股调整为约231万股,上调股份回购比例进一步彰显公司长期发展信心。 资拟收购悦江投资51%股权,完善市场布局,强化运营管理。公司近期公告拟收购悦江投资51%股权,悦江承诺2023/2024/2025年归母分别不低于0.5/0.8/1.05亿元,三年累计归母不低于2.35亿元。悦江旗下拥有大众美妆品牌ZA姬芮和泊美,能够完善公司在大众美妆市场的布局,此外,悦江管理团队产业经验丰富,未来可进一步强化公司品牌运营能力。 投资建议:我们预计23-25年EPS分别为3.19/4.02/5.02元,当前价格对应PE为25/20/16倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;市场竞争加剧;新品推广不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2023-11-01 77.40 -- -- 79.51 2.73%
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Q3收入增速进一步提升,扣非归母净利润同比+39.88%。2023Q1-Q3,公司实现营收34.31亿元(同比+18.51%),归母净利润5.79亿元(同比+11.96%),扣非归母净利润5.08亿元(同比+12.53%)。分季度看,2023Q1/Q2/Q3分别实现营收同比+6.78%/+21.21%/+25.77%,Q3收入增速环比Q2进一步提升,归母净利润分别同比+8.41%/+17.14%/+5.66%,扣非归母净利润分别同比+1.72%/+6.98%/+39.88%,Q3扣非归母净利润增速显著提升。 盈利水平有所下滑,销售和研发费用率提升。2023Q1-Q3,公司毛利率同比-0.37个pct至76.42%,净利率同比-1.33个pct至16.47%,销售/管理/研发/财务费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%/-0.48%,同比分别+0.56/+0.12/+0.93/-0.09个pct,其中,销售费用率提升主因公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储费用投入所致;研发费用率提升主因公司加大研发投入,依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势,有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料、功效性化妆品、功能性食品、医疗器械的研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。 并购悦江投资,完善大众化妆品品牌矩阵。2023年10月,公司通过子公司海南贝泰妮对外投资收购悦江投资51%的股权。悦江投资是一家多品牌的知名化妆品品牌管理公司,致力于国内外全渠道化妆品牌的运营管理,旗下拥有“Za姬芮”、“泊美”两大大众化妆品品牌。并购完成后,公司将进一步完善大众化妆品品牌矩阵,并增强渠道运营能力和出海国际化布局。 战投威脉医疗,布局医学能量领域。2023年10月,YOUMAGIC官宣其研发公司威脉医疗近期获得来自贝泰妮集团的新融资。威脉医疗是一家微创及无创能量医学整体解决方案提供商,自主研发的产品线涵盖外周介入类射频消融系统、医疗美容类射频治疗仪等高端医疗器械。贝泰妮此次战投威脉医疗,布局医学能量领域,有助于打通产业链上下游,进一步扩大皮肤大健康版图。 盈利预测与投资建议:公司作为敏感肌护肤龙头企业,近年来主品牌薇诺娜稳健增长,子品牌逐步放量,并积极成立投资子公司,推进皮肤大健康版图的扩张,在多领域开辟增长曲线。我们维持此前的盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股,对应2023年10月30日收盘价的PE分别为24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。
贝泰妮 基础化工业 2023-11-01 77.40 -- -- 79.51 2.73%
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事件: 公司发布 23年三季报, 23Q1-3实现营收 34.31亿元, yoy+18.51%;归母净利 5.79亿元, yoy+11.96%;扣非后归母净利 5.08亿元, yoy+12.53%; 23Q3实现营收 10.64亿元, yoy+25.77%;归母净利 1.29亿元, yoy+5.66%;扣非后归母净利 1.34亿元, yoy+39.88%。 Q3非经损失较高主因投资收益影响超 3637万利润,实际经营性利润超预期!预计后续该影响逐步减少。 财报重点: 1)成本方面, 23Q1-3毛利率 76.42%,同减 0.37pct,主要系公司的促销政策、产品销售结构根据市场需求动态响应所致; 23Q3毛利率 78.73%,同增 2.21pct。 2)费用方面, 23Q1-3期间费用率为 58.70%,同增 1.52pct; 23Q3期间费用率为 62.70%,同增 1.33pct。 23Q1-3销售费用率为 46.76%,同增 0.56pct; 23Q3销售费用率为 47.70%,同减 0.33pct。 23Q1-3管理费用率为 7.12%,同增 0.12pct; 23Q3管理费用率为 8.64%,同增 0.16pct。 23Q1-3研发费用率为 5.3%,同增 0.93pct; 23Q3研发费用率为 6.87%,同增 1.55pct。 3)现金流方面,23Q1-3经营活动产生的现金流净额 1.24亿元,yoy+44.88%,主因盈利增长带动经营活动现金流量增加。 公司发布调整回购公司股份公告:将回购股份资金总额从 1-2亿元调整至2-3亿元,回购数量约为 154-231万股,约占公司总股本的 0.36%-0.54%。 未来回购公司股份预计将用来实施股权激励计划或员工持股计划,本次提高回购资金份额,彰显公司对于未来发展的信心及公司价值的认可,有望提振资本市场信心!自公司内部改革&渠道经营调整以来,产品打造逻辑愈发清晰,修白系列&特护系列上新优化,数据呈现整体改善趋势, 23Q1/Q2/Q3营收增速分别为 6.8%/21.2%/25.8%逐季向上!新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案,精准性&科学性持续验证,随着多渠道营销逐步延伸,有望结合私域和公域两端抢占消费者心智,打造第二成长曲线!近期收购 ZA&泊美更补全公司大众护肤品领域布局,有望加强 TO C 运营能力!投资建议: 持续看好公司在管理&经营向上的背景下,产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现。 预计 23/24/25年归母净利润达 13.5/17.1/21.3亿元,对应 25/20/16xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 行业景气度下降、行业竞争加剧、新产品市场反馈不及预期
贝泰妮 基础化工业 2023-10-31 76.72 116.50 123.35% 79.51 3.64%
79.51 3.64%
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标题 公司发布23年三季报, 23Q1-3营收34亿元/ yoy+18.5%,归母净利润5.8亿元/ yoy+12.0%,扣非归母净利润5.1亿元/ yoy+12.5%;毛利率76.4%/yoy-0.4pct , 归 母 净 利 率 16.9%/ yoy-1.0% 。 23单 Q3营 收 11亿 元 /yoy+25.8%,淡季仍实现亮眼增速,归母净利润1.3亿元/ yoy+5.7%,扣非归母净利润1.3亿元/ yoy+40.0%,其中非经常性损益主要系公允价值变动损益3638万元;毛利率78.7%/ yoy+2.2pct,归母净利率12.1%/ yoy-2.3%。 23Q3末经营性现金流同比增长45%至1.2亿元。 同时公告将回购金额由1-2亿元上调至2-3亿元,彰显管理层长期经营信心。 研发费用率提升,重视长期发展。 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别47%/ 7.1%/ 5.3%,同比分别+0.6/ +0.1/ +0.9pct; 23单Q3销售/管理/研发费用率分别48%/ 8.6%/ 6.9%,同比分别-0.3/ +0.2/ +1.6pct。 销售、管理费用率稳定,营销端联名MANNER咖啡、中国青年报、上海美术电影制片厂,助力品牌人群资产破圈。 23Q1-3研发投入金额同比增长44%至1.8亿元,坚持产学研结合,夯实长期竞争优势。 建议关注双十一全期销售表现。 根据青眼,薇诺娜双十一预售首日天猫排名美妆行业第6、 国货第2, 大促全期增速有望高于首日趋势。 公司线上平台中抖音渠道引领增长,根据第三方数据, 23单Q3薇诺娜抖音平台GMV同比+37%; 线下渠道中OTC加速拓展,全渠道布局拓宽消费人群。 外延并购悦江投资,完善多品牌矩阵。 23年9月公司以自有资金4.855亿元投资悦江投资51%股权,悦江旗下拥有Za、泊美品牌, 业绩承诺为23-25年净利润分别不低于0.5/ 0.8/ 1.05亿元、三年累计净利润不低于2.35亿元,此次收购助力公司向大众护肤品领域拓展,完善多品牌矩阵。 本次投资有助于公司延伸至大众市场及出海布局,向多品牌集团更进一步。 盈利预测与投资建议: 公司由敏感肌龙头向“敏感+”持续拓展, 多品牌矩阵打造皮肤健康生态。维持23-25年营收预测65/ 85/ 108亿元,归母净利润预测13.5/ 17.2/ 21.7亿元,给予23年PE37倍,目标价117.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 新品/新品牌推广不及预期,销售费用侵蚀利润,竞争加剧。
贝泰妮 基础化工业 2023-10-31 76.72 101.95 95.46% 79.51 3.64%
79.51 3.64%
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公司发布20233年第三季度报告:1)2023前三季度,公司实现营业收入34.31亿元/+18.51%;归母净利润5.79亿元/+11.96%;扣非归母净利润5.08亿元/+12.53%。 2)单三季度,公司实现营业收入10.64亿元/同比+25.77%/环比-29.29%,增速环比+4.56pcts;归母净利润1.29亿元/同比+5.66%/环比-55.72%,增速环比-11.48pcts;扣非归母净利润1.34亿元/同比+39.88%/环比-45.63%,增速环比+32.90pcts。 3Q3毛利率同比提升,研发投入加大:1)2023年前三季度,公司归母净利率16.88%/-0.99pct,扣非归母净利率14.80%/-0.77pct,毛利率76.42%/-0.37pct,销售费用率46.76%/+0.56pct,管理费用率7.12%/+0.12pct,研发费用率5.30%/+0.93pct。 2)单三季度,公司归母净利率12.14%/同比-2.31pcts/环比-7.25pcts,扣非归母净利率12.63%/+1.27pcts/环比-3.80pcts,毛利率78.73%/同比+2.21pcts/环比+3.76pcts,销售费用率47.70%/同比-0.33pct/环比+2.08pcts,管理费用率8.64%/同比+0.16pct/环比+2.94pcts,研发费用率6.87%/同比+1.55pcts/环比+1.89pcts。 内生++外延两路前行,品牌矩阵不断丰富:公司基于对云南特色植物的研发,围绕纯天然植物活性成份,为皮肤提供健康护理,已经自主孵化了薇诺娜主品牌,以及薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等多个子品牌。今年Q3,公司以自有资金完成对于悦江投资控股权(51%),补充年轻彩妆品牌Za姬芮、大众护肤品牌泊美,从而进一步完善品牌矩阵。 此前公司发布股权激励计划,业绩考核目标为2023年-2025年收入及净利润增速均达到28%、26%、24%。看向今年四季度,双十一大促已经开启,根据天猫大美妆,薇诺娜位列天猫美妆行业双十一预售首日品牌TOP6,后续品牌有望在大促期间多平台持续发力。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为103.14元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为27.9%、25.4%、24.8%,净利润的增速分别为19.1%、28.9%、22.9%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价103.14元,对应2023年35x的动态市盈率。风险提示:消费需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名