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贝泰妮 基础化工业 2021-05-03 226.37 279.32 14.53% 285.00 25.90%
285.00 25.90% -- 详细
oracle.sql.CLOB@17abd8da
贝泰妮 基础化工业 2021-05-03 226.37 -- -- 285.00 25.90%
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一、事件概述。 公司于2021年4月29日发布2020年年报和2021年一季报,2020年全年公司实现营业收入26.36亿元,同比增长35.64%;归母净利5.44亿元,同比增长31.94%;扣非归母净利5.13亿元,同比增长31.05%。2021Q1公司实现营业收入5.07亿元,同比增长59.32%;归母净利0.79亿元,同比增长45.83%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长61.11%。 二、分析与判断? 多元化发展,市占率稳居皮肤学级第一。 按品类看,护肤品收入占比再提升,公司2020年护肤品营收达23.60亿元,同比增长40.47%,营收贡献提升3.52%至89.52%,医疗器械和彩妆受疫情冲击较重,增速保持平稳,分别实现收入1.95亿元和0.65亿元,同比增长2.37%和2.55%。按渠道看,线上通过多元化的渠道覆盖,优化公域流量,建设私域流量,销售收入实现高增长,其中线上自营渠道实现收入16.58亿元,同比增长54.28%,占比63.28%;线上经销、代销收入5.14亿元,同比增长25.61%,占比19.60%;线下渠道结构有所调整,占比下降,2020年公司线下自营渠道收入0.02亿元,同比减少20.49%,占比0.09%;线下经销、代销收入4.46亿元,同比减少0.30%,占比17.03%。按品牌看,仍以“薇诺娜”为主(99%左右),其在皮肤学级护肤品国内市场排名第一,市场份额较2019年提升2.5%,且较第二、三名的领先优势继续扩大,根据公告,公司将通过内涵式培育和外延式并购实施多品牌计划。 盈利能力同比平稳,研发创新力度加大巩固竞争优势。 2020全年公司销售毛利率76.25%,同比下降3.97%,主要受新收入准则调整的影响;销售净利率为20.62%,同比下降0.63%;2021Q1公司销售毛利率为78.14%,与去年同期基本持平,销售净利率为15.5%,同比下降1.37%。2020年全年销售费用达11.07亿元,同比增长31.28%,销售费用率为41.99%,同比下降1.40pct,2021Q1公司销售费用为2.33亿元,同增61.67%,销售费用率为45.92%,同比增长0.67pct,主要系公司加大推广投入策略。全年公司管理费用为1.69亿元,同比增长23.29%,管理费用率为6.40%,同比下降0.64%,2021Q1管理费用率为7.99%,同比下降2.61pct;公司加大研发投入增强核心竞争力,2020年研发投入0.69亿元,同比增长18.48pcts,研发人员增至104人。 三、投资建议。 我们持续看好中国功能性护肤品行业的长期增长红利,公司作为行业内领军企业,后续成长来源于品类、品牌和渠道的拓展。品牌端:公司预计将在聚焦敏感肌护肤核心需求基础上,向美白、防晒、精华、抗衰等细分“赛道”拓展,除主品牌“薇诺娜”外,公司积极布局婴童护理品牌“薇诺娜Baby”、高端品牌“BeautyAnswers”,为后续成长续航,此外公司未来也有望通过外延并购进行扩展;渠道方面:公司将继续深化线下OTC药房、协同公域和私域流量的获取。预计2021-2023年EPS分别为2.17、3.03和3.94,对应的PE分别为103.2、74.1和56.9X。高于行业整体50X估值水平,考虑到公司所处行业高速增长,而公司作为皮肤学级化妆品龙头,未来增速将快于行业增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业竞争加剧,新品孵化不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-05-03 226.37 -- -- 285.00 25.90%
285.00 25.90% -- 详细
2020年营收、业绩均同增30%+,2021Q1业绩超预期增长。公司发布2020年报&2021Q1季报。2020年实现营收26.36亿元(+35.6%),归母净利5.44亿元(+31.9%),扣非归母净利5.13亿元(+31.1%)。2021Q1实现营收5.07亿元(+59.3%), 归母净利0.79亿元(+45.8%),扣非归母净利0.77亿元(+61.1%)。2021Q1公司营收、业绩增速均超出此前公司预期(预计营收范围为3.8-4.18亿元,归母净利范围为0.64-0.72亿元,扣非归母净利范围为0.63-0.71亿元)。 新会计准则下毛利率有所下调,费用管控较为良好:2020年公司毛利率为76.25%(-3.97pct),主要系新会计准则调整物流费用至营业成本,2021Q1毛利率为78.14%,较2020年略有提升。2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.40pct/-0.64pct/-0.37pct/+0.04pct。销售费用率有所下降,我们预计与新会计准则重分类有关;管理费用率同比下降,我们预计主要系管理人员薪酬和其他行政费用增加。21Q1,公司销售/管理/研发费用率同比分别提升+0.67pct/-2.61pct/+0.96pct,在今年同比增加品牌推广投入的情况下,费用率依然管控较好。2020年/2021Q1公司净利率分别为20.62%/15.57%,分别同比略降0.63pct/1.37pct。 线上增速超40%,线下受疫情影响基本持平,私域专柜服务平台保持较快增长:2020年线上/线下分别实现营收21.72/4.49亿元,营收占比分别82%/17%,线上占比同比提升6pct。(1)线上:包括自建自营平台(微信专柜服务平台、品牌官网等)、第三方自营平台(天猫、京东、唯品会等)和线上代销经销。2020年分别实现营收3.48/13.1/5.14亿元,增速分别为17.3%/68.4%/25.6%,其中自建平台的微信专柜服务平台实现营收2.92亿元(+19.8%);(2)线下:包括线下自营(门店)和线下代销经销(商业公司、直供客户、区域经销商),2020年分别实现营收0.02/4.46亿元,增速分别为-20.5%/-0.3%。线下去年受疫情影响相对较大,我们预计今年将逐步恢复,商业公司和直供客户是重点发展方向。 持续打造大单品和系列,“专业化+破圈”营销提升品牌影响力。产品上持续打造“舒敏特护霜”大单品。营销上一方面强调专业化,包括举办“敏感肌高峰论坛”、颁布《敏感肌肤精准防护指南》等,另一方面力图“破圈”,例如“双11”跨界“迪士尼”,与皮肤医生、KOL联合带货。 盈利预测与投资评级:公司是皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。考虑最新渠道变化,我们将2021-22 年归母净利润由8.14、11.41调整为8.15、11.42亿元,预计2023年归母净利润为15.36亿元,同增50.0%、40.2%、34.4%,当前市值对应PE 为116x、83x、62x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
285.00 25.54% -- 详细
2020年全年公司实现营业收入 26.36亿元,同比增长 35.64%; 实现归属母公司净利润 5.44亿元,同比增长 31.94%;实现归属母公司扣非净利润 5.13亿元,同比增长 31.05%。经营现金流量净额为 4.31亿元,较上年同期减少 16.29%。 2021年一季度公司实现营业收入 5.07亿元,同比增长 59.32%; 实现归属母公司净利润 0.79亿元,同比增长 45.83%;实现归属母公司扣非净利润 0.77亿元,同比增长 61.11%。经营现金流量净额为 0.55亿元,较上年同期增长 178.95%。 主营功效护肤品牌薇诺娜增长强劲,线上自营平台与把握私域流量的自建专柜服务平台进一步强化线上渠道优势2020年公司实现总营业收入 26.36亿元,较上年同期增长 6.93亿元。其中主营日化行业业务对应营收为 26.21亿元,较上年同期增长 6.86亿元。其他业务来源于子公司昆明薇诺娜从事医疗美容业务取得的收入及零星房租收入,实现营收 0.16亿元,较上年同期增长 0.07亿元。 从品类的角度来看,护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营业收入23.60/1.95/0.65亿元,分别较上年同期增长 6.80/0.05/0.02亿元。 其中,公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品,由此护肤品是公司的核心产品类型与基石,在总营收中的贡献占比达到89.52%(在上年基础上进一步提升 3.07个百分点),达到历史高位水平,同时贡献 98%以上的营收增量。 从量价、产销的经营数据角度来看,护肤品、医疗器械的平均售价(不含赠品、试用装)均出现了不同幅度的提升,其中,护肤品类的单价自 2017年的 49.97元/支、盒降至 2019年的 43.97元/支、盒,2020年出现拐点回升,截止 2020H2时单价已提升至 46.69元/支、盒,而医疗器械类收益于产品的迭代升级,单价则是自 2017年(79.10元/支、盒)以来逐步提升至 2020H2的 98.63元/支、盒; 彩妆的平均售价呈现出波动的趋势,但报告期内由于单价偏低的产品如唇膏、隔离霜等销量较高,均价降至 2017年以来的最低水平37.56元/支、盒。公司护肤品类现有设计产能 1293.6标准万支、盒,年内产能利用率达到 170.70%,由此推断公司自有产量约为 2208标准万支、盒,且公司全年产量为 9940标准万支、盒,故公司仍有约 78%的产品生产来源于委托加工生产、OEM 生产。 从销售渠道的角度来看,线上/线下渠道分别实现营收 21.72/4.49亿元,分别较上年同期增长 6.88/-0.02亿元;线上渠道在主营收中的份额贡献占比 82.87%,同比大幅提升 6.18个百分点,达楷体 到 2017年以来的份额峰值水平;考虑到 2020年疫情对于公司经营的影响主要集中的线下,线上的增量弥补对冲了线下经营的营收规模缩减。具体来看,线上的自营/代销、经销分别实现营收16.58/5.14亿元,分别较上年同期增加 5.83/1.05亿元;线上自营在主营收中的贡献占比较上年同比提升 7.72个百分点至 63.28%,同样达到近四年的最高水平,并贡献了 85.03%的主营收增量,是公司最核心的销售路径。线上平台与渠道中主要关注高客单价、高复购率的自建平台薇诺娜专柜服务平台,以及以阿里系为代表的第三方平台(综合自营、经销及代销业务)。其中,薇诺娜专柜服务平台较上年同期营收增长 0.48亿元至 2.92亿元。阿里系平台上合计实现的营收同比增长 4.68亿元至 12.49亿元。线下的自营/代销、经销分别实现营收 0.02/4.46亿元,线下代销、经销业务规模较上年同期减少 0.01亿元,该模式虽是线下的主要途径,但部分经营受疫情冲击,在主营收中的贡献占比同比减少 6.11个百分点至 17.03%。 从季度的角度来看,2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 3.18/6.23/4.85/12.06亿元,分别较上年同期增加 0.46/1.85/1.23/3.39亿元,一方面疫情对于线下经营的影响冲击逐季淡化,另一方面在线上促销较为集中的销售旺季二季度、四季度,公司积极把握机遇提振销售,且夏季(高温曝晒)、冬季(干燥寒冷)针对敏感性肌肤的护理需求也相对旺盛,销售额的增量同样呈现出季节性波动的变化。2021Q1公司实现总营业收入 5.07亿元,较上年同期增长 1.89亿元。报告期内,线上销售渠道得益于有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长;线下销售渠道则通过开展例如“3·8女神节”等线下应节营销活动,逐步恢复了线下销售渠道的活力。综合来看,一季度在全年的销售额占比最低,营收的增长主要在于二季度(营收占比超过 20%)和四季度(营收占比可达 40%-45%),基于现有的经营数据,2021年全年的表现可期。 2020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为 5.44亿元,较上年同期增长 1.32亿元; 扣非归母净利为 5.13亿元,较上年同期增长 1.21亿元。年内公司共确认非经常性损益 3084.93万元,同比增长 1008.89万元;其中政府补贴录得 3423.20万元(同比增加 1025.62万元)。2021Q1公司实现归属上市公司股东的净利润为 0.79亿元,较上年同期增长 0.25亿元;扣非归母净利为0.77亿元,较上年同期增长 0.29亿元。一季度内公司共确认非经常性损益 169.52万元,其中政府补贴录得 133.54万元。 公司主力产品专注于皮肤学级美妆产品,对于敏感肌群体的消费者具有一定的必选属性;公司所属的皮肤学级美妆产品行业,2019年规模达到 135.51亿元人民币(欧睿数据口径),2010-2019年的九年期复合增速为 19.30%,表现明显优于同期的美妆行业整体(9.85%)以及护肤品类(10.35%);与发达国家相比,我国人均消费额(1.4美元/人)水平明显偏低,而敏感肌的主要成因中化妆品的过分及错误使用、高强度高压的工作生活状态、刺激辛辣的饮食、医美的楷体 普及等均是现代难以规避的主流因素,因此未来需求增长空间较大;公司作为细分赛道内的小龙头企业,可享受行业高速发展的红利。此外公司擅长依靠高效精准的营销推广吸引消费,在线上渠道中遵循美妆产品销售的大趋势,灵活运用新媒体营销手段;在线下渠道中借助 BA 等人员优势,在药店/专卖店等终端网点内与普通美妆产品形成差异化,带来增量补充,市占率有保障。 综上我们认为公司短期内具备渠道和营销优势,借助公域流量和行业红利实现广散网的迅速扩张,同时依靠私域流量的精细化运作进一步增强品牌影响;中长期,募资项目中新增产能落地搭配信息系统升级迭代,可主力公司迅速响应潜在的市场需求变化。我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 38.47/52.22/68.12亿元,净利润 7.83/10.57/13.81亿元,对应 PS25.19/18.56/14.23为倍,对应 EPS 为 1.85/2.50/3.26元/股,PE 为 124/92/70倍,维持“推荐评级”。
马莉 7 3
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
285.00 25.54% -- 详细
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贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
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贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
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贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
285.00 25.54% -- 详细
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贝泰妮 基础化工业 2021-04-19 188.40 -- -- 276.20 46.60%
285.00 51.27% -- 详细
药企团队打造的敏感肌护理专家:贝泰妮是以敏感肌护理龙头品牌“薇诺娜”为核心的护肤品企业。该品牌从药企滇虹药业中孵化,公司高层也多为滇虹药业出身,公司药企背景深厚,在产品研发与功效验证等领域的要求较高。 护肤品市场快速增长,敏感肌需求持续提升:化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一,行业规模增速有望继续维持 10%以上的高位。敏感肌护理属于化妆品中的黄金赛道,我国 35%以上女性属于敏感肌人群,而其中近 70%通过日常保养护肤即可进行改善,然而我国含敏感肌护肤品在内的皮肤学级护肤品渗透率仅 5.5%,相关市场广阔。在国潮崛起、新渠道、新营销手段等因素的推动下,国货品牌市占率快速提升。薇诺娜 2019年市占率已达 20.5%,成为国内第一大敏感肌护理品牌。 强效产品+线上布局+持续营销,抢占敏感肌黄金赛道: 1. 在产品端,薇诺娜以高原特色植物提取物为核心形成差异化竞争。公司产品的安全性与功效性通过医学论文、临床试验等途径得到医学认证,旗下专业的舒敏系列瞄准敏感肌的表现症状“对症下药“,而非单纯强调皮肤护理。公司舒敏系列产品单价高于竞品但复购率仍超30%,充分验证产品的市场认同度。 2. 在渠道建设上,公司电商布局早,成功抢占化妆品消费快速线上化的红利。目前公司线上营收占比超 80%,且连续三年获天猫化妆品金奖、占双十一销售榜前十,品牌站位已贴近海外大牌。在线下,公司积极将消费者引流至线上私域流量中,培育更高复购率的忠实消费者。 3. 在营销模式上,近年来公司加强社媒营销、直播带货等新营销模式的投入,形成以网红 KOL+专业医生直播等特色手段。但也带来了销售费用率的高居不下。然而公司产品、品牌、渠道均有优势,高营销投方正中等线简体 入有望助力公司在敏感肌护理的黄金赛道开发中抢得先机。 黄金赛道国货龙头,首次覆盖给予“推荐”评级:贝泰妮仅用数年已在敏感肌护理这一黄金赛道中做到龙头,主因薇诺娜品牌通过高原植物+医学认证形成强品牌力与差异化竞争优势,同时先人一步布局线上渠道并开拓私域流量以扩大、留存消费者。公司在产品、渠道均相对完善的条件下,以持续不间断的高营销投入与新营销手段继续开发敏感肌客群。我们预计 2021-2023年公司营收将达39. 10、52.62、68.49亿元,分别同比+45.2%、34.6%、30.2%;归母净利 7.64、10.22、13.53亿元,分别同比+40.5%、33.7%、32.4%,对应 EPS 1.80、2.41、3.19元,PE 105、79、60倍。公司产品强功效、强复购的性质类似药品,我们认为当下百倍 PE 并无高估,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)护肤品行业竞争加剧的风险:化妆品行业进入壁垒不高,市场竞争充分,但过多的参与方可能恶化竞争形势,推动行业整体成本上升。2)品牌相对集中、新产品推广不如预期的风险: 公司高度依赖薇诺娜主品牌,特别是舒敏系列产品,也存在新拓展方向如彩妆、婴幼儿护肤等方向竞争更为激烈、新产品推广不如预期的风险。3)委托加工的风险:公司超 70%产品生产源于委托加工,相对自有生产线而言生产数量和质量控制上的风险更高。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-08 190.08 -- -- 250.00 31.52%
285.00 49.94% -- 详细
线下专业渠道药店起家,线上起量。2020H1公司线上/线下分别实现营收7.8/1.6亿元,线上占比超八成且增速更快(2017-2019年线上/线下收入增速CAGR分别为74%/23%)。线上自营、大型B2C分销、商业公司和直供客户是公司最主要的渠道,2020H1四大渠道合计占比超95%。 线下为基:扎根医院、药店渠道,拓展空间广阔。线下扎根医院、药店等渠道,其中“械字号”主要布局于医院和DTP药房,“妆字号”主要布局于OTC药房。2013年以来持续实施由“药”到“妆”战略布局,在OTC药房渠道以专柜形式渗透,优质专柜网点数达350家以上。从销售模式看,主要通过商业公司和直供客户的分销模式拓展药店,公司连锁药店渗透率提升空间较大,区域上也有望由西南向其他区域拓展。 n 线上为翼:拥抱线上平台,实现流量转化。公司线上渠道以自营为主、分销为辅,2019年自营电商的线上占比达七成以上。自营电商中,天猫平台和微信平台占比较大,且增速较快,2019年同比增速均在70%以上。线上自营较快的发展得益于自建电商渠道较早,已搭建起覆盖多平台的成熟团队。与雅诗兰黛、欧莱雅等知名品牌相比,薇诺娜自营电商仍有较大成长空间。 私域流量池是贝泰妮特别武器,有效提升转化效率。(1)发展契机:随着线上流量红利的逐步削减和竞争的加剧,传统公域流量获客效率有所下降,渠道及广告宣传费用增加较快。(2)私域规模及运营方式:2019年私域或公私域结合平台实现的收入达2.51亿元,其中完全由私域流量转化的“专柜服务平台”占比超九成。公司私域流量池以微信平台的“专柜服务平台”和“小程序商城”为核心,线下BA/微信广告等为触达入口,由企业微信/微信群进行维护、种草、裂变,最终由“专柜服务平台”和“小程序商城”承载落地。(3)建立私域流量池优势:一方面积累高复购、高客单价的核心客户,另一方面降低公司整体获客成本。 薇诺娜零售额提升伴随着渠道的不断拓展,反映从认知到复购不断转化的过程。创立十余年来,核心品牌薇诺娜零售额的每一次飞跃均伴随着渠道的进一步拓展,同时品牌也逐步完成了从构建消费者基础认知,到引导消费者利用多渠道复购的过程,公司作为皮肤学级护肤引领者成长步伐扎实稳健,为长期持续增长打下坚实基础。 投资建议:公司是国内皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为8.14/11.41/15.45亿元,同比增速分别为50.3%/39.9%/35.4%,对应100/72/53 PE,我们认为龙头应给予一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
贝泰妮 基础化工业 2021-03-31 166.00 -- -- 236.88 42.70%
285.00 71.69% -- 详细
贝泰妮专注皮肤学级护肤,旗下薇诺娜超越外资品牌成为份额第一品牌。 公司成立于2010年,专注于皮肤学级护肤,旗下主品牌薇诺娜经过十余年的发展,在敏感肌修复领域脱颖而出,甩开国际品牌成为细分赛道龙头,截止19年市占率超过20%。公司核心高管团队稳定且持有公司股权,其中实际控制人及一致行动人郭振宇父子持有股比例为30.7%,核心高管高绍阳与董俊姿持股比例分别为6.1%、6.3%。截止2019年,公司收入19.4亿元,近三年复合增长56%,归母净利润4.1亿元,近三年复合增长64%,远好于行业的增长态势。 领先的研发创新能力与超前的用户数据布局助力薇诺娜快速成长,“获得顶尖医院专家认可+快速线上反应能力”具备高壁垒。薇诺娜近三年50%以上的复合增长背后是高拉新、高复购率、高留存推动,以线上自营渠道为例:1)新客户数量17-19年复合增长91%,远好于天猫平台的平均水平;2)薇诺娜近三年复购率约35%,远好于国货龙头品牌20%左右的水平;3)薇诺娜老客户沉淀良好,17-19年老客户数量占比当年客户基数的20%左右。产品品质获得专家认可及用户数据沉淀激发的营销敏锐度是快速发展的底层因素。一方面,公司研发创新实力强,严控供应链,产品通过医院临床验证,同时重视学术推广,获得专家认可,强化消费者心智;另一方面,公司成立之初重视线上自营,重视用户数据积累,同时拥有50人数据团队做媒介投放开发等数据系统,对用户变化敏锐程度高,营销反应速度快。 皮肤学级护肤品行业远高于美妆行业平均增速,高弹性品种成长空间大,下沉市场布局及品类产品延展贝泰妮有望获取更高份额。根据欧睿咨询,2019年皮肤学级别护肤品市场规模135亿元,占比护肤品市场规模的5.5%,14-19年复合增长24%,远高于美妆行业10%增长。以专业敏感肌护理为例,未来具备3倍以上成长空间,其增长驱动力在于:1)不良生活习惯激发更多肌肤问题提升敏感肌人群;2)新营销助力消费者教育,提升选择专业敏感肌修复品牌的概率;3)周边产品丰富带来客单价提升。 对标全球皮肤学护肤品细分赛道10%的渗透率,中国市场正处于朝阳期。 薇诺娜已成为细分赛道第一,占比超过20%,高市占率下薇诺娜继续提升驱动力在于:1)增大线下用户广触点反哺线上,提升区域发展均衡性;2)扩充细分类目增大用户群体,新产品系列薇诺娜宝宝霜及薇诺娜光透皙白淡斑系列推广正当时。 盈利预测与投资评级:看好皮肤学级别细分赛道成长性,公司凭借差异化模式及良好的品牌沉淀有望获得更高市场份额。我们预计公司2021-2023年收入分别为39.5亿元、56.5亿元、76.4亿元,归母净利润分别为8.0亿元、11.5亿元、15.3亿元,估值分别为86倍、60倍、45倍。截至3月25日,同业化妆品标的珀莱雅、功效性护肤品标的华熙生物、医美龙头标的爱美客21年估值分别为53倍、82倍、121倍,平均估值为85倍,公司所处的细分赛道景气度高,未来成长空间大,同时公司为细分市场绝对龙头,竞争优势明显,份额可进一步攀升,考虑到同业可比公司平均估值以及公司未来的高速增长,给予“买入评级”。 股价催化剂:1)新产品系列销售良好;2)新品研发进展超预期;3)线下渠道扩展好于预期。 风险因素:1)产品系列及品牌系列相对集中风险;2)外资品牌发力影响竞争格局;3)获客成本上升影响盈利水平。
贝泰妮 基础化工业 2021-03-30 170.00 -- -- 236.88 39.34%
285.00 67.65% -- 详细
自上而下,我们认为贝泰妮为优质化妆品细分赛道中的优质标的,看好贝泰妮目前作为敏感肌龙头以及未来作为功能护肤集团的发展前景。 一、赛道:复合20%+增长的优质化妆品细分领域当下行业高景气、格局较为集中。我们测算功能护肤约总规模约0500亿,增速20%+,3CR3超超20%相对集中。其中皮肤学级240亿(欧睿口径有所低估),未来5年CAGR望20%+;格局相对集中,薇诺娜份额第一。 从人均消费//渗透率//单品牌多方面对比,皆存44--55倍空间。对比海外,国内皮肤学人均消费仅为美、日的1/6、1/4;规模占护肤品比例仅为1/3;单品牌对标雅漾、理肤泉百亿规模尚存5倍空间。 行业具高壁垒、高粘性、高盈利的优质投资属性。相对一般护肤品,功能护肤源于拥有产品功效与医药渠道双重壁垒;用户切换成本高带来更高的复购率;更优盈利,代表品牌毛净利率高达80%+/20%+。 二、竞争:看好国牌通过功能护肤实现突围立足当下,外资、国牌各有千秋。外资擅长集团化运作,但产品功效性及渠道适应度相对不足;国货借医研共创与互联网打法突围,主打不同成分功效及流量平台;大量后发学习者涌现,但普遍缺乏长线思维,产品力分化。 展望未来,看好国牌持续抢夺份额。1.定价上:内外资功能护肤竞品的定价差异不大,竞争取决于产品差异度,回归产品功效和科学说理;2.打法上:国内新品牌诞生速度爆发,在行业成长期纷纷借产品和渠道差异化突围。 三、公司:产学研体系++深度捆绑权威及渠道++精准营销构建护城河贝泰妮主品牌薇诺娜为中国敏感肌第一品牌,收入占比99%,2019欧睿皮肤学级化妆品市占率第一。公司2017-2020年营收、归母净利CAGR50%、52%高速增长,2020年疫情下仍维持30%+增速,成长性凸显。 优势思考:出身药企的产学研体系铸就研发,深度捆绑权威专家及渠道共建护城河。出身滇虹的创始团队具产业资源,基础研究+产学研体系构筑研发壁垒;高粘性的大单品穿越周期;线上运营步步领先,线下医院药店渠道深化壁垒。 四、未来:产品//渠道//品牌多角度扩张成长产品端看点为新单品及产品线拓展;渠道端看点为CS及医美渠道扩张、私域降费提效;品牌端关注新品牌孵化、强功效拓展。若看长期成长,未来盈利提升空间可能来自费用率的优化。 五、财务:对比同业成长、盈利能力均较强受益功能性护肤赛道景气以及高定价,公司成长性及盈利能力较为突出。 六、盈利预测与投资建议本文预计公司21-23营收39.83、53.95、69.28亿,yoy+48%、35%、28%;归母净利8.11、11.21、14.66亿,yoy+49%、38%、31%;当前股价对应2021年PE85x,考虑公司高成长与突出的竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场空间不及预期、行业竞争加剧、线上流量成本提升、信息滞后
贝泰妮 基础化工业 2021-03-30 170.00 -- -- 236.88 39.34%
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高景气细分赛道,行业前景广阔:功效性护肤品主打成分温和、特定功效,一线及新一线年轻敏感肌群体为其重度用户。19年市场规模112亿元、占护肤品比重5%,经测算敏感肌护肤品支出意愿占护肤品比重16%,功效性护肤品仍有渗透空间。14~19年功效性护肤品年均增22%(同期护肤品年均增10%),主要受益于消费者、品牌及专业KOL共同助推下护肤回归理性、注重专业温和成分。受益于未来护肤品行业成长,同时功效性护肤品消费意愿释放/消费人数增多(贡献个位数增长)/功效拓展(防晒、母婴),将助推其持续渗透。行业壁垒较高,产品力为基础,营销及渠道扩大品牌声量。 公司为国内功效性护肤品龙头:主品牌薇诺娜(贡献99%+收入),19年在我国功效性护肤品市占率23%、排名第1,20年双11天猫美妆榜单唯一入围国产品牌,孵化4个小品牌分别定位高端、婴幼儿、痘痘、干燥性肌肤等细分领域。渠道以线下院边店、连锁药房为基础,线上占主导(19年电商收入占77%)。业绩快速增长,17~20年收入、净利年均增50%、52%。 公司品牌运营能力强,成长、盈利指标出色::1)产品端:研发有滇红药业背景、产品力强;2)营销端:敏感肌定位自带流量、专业形象深入人心;3)渠道端:布局电商分享渠道红利,线下分销重点拓展、快速增长;4)对比同业,业绩成长性高,毛利率及净利率持续提升且高于同业,费用率下降规模优势凸显。 投资建议 n 公司为我国功效性护肤品行业龙头,目前已成功打造多款明星产品,未来有望继续丰富产品矩阵、发力多品牌,龙头地位突出、有望分享细分赛道成长红利。 20年下半年公司业绩修复超预期,略上调21~22年盈利预测,新增23年盈利预测,预计21~23年EPS分别为1.82、2.44、3.19元。考虑公司为功效性护肤品龙头,所处细分行业景气、增速高于普通护肤品,且已占据龙头地位,未来增长确定性高,建议给予高于同业的估值,给予“买入”评级。 风险提示 营销投放不及预期、新品销售不及预期、国际大牌发力敏感肌市场。
贝泰妮 基础化工业 2021-03-29 172.00 -- -- 236.88 37.72%
285.00 65.70% -- 详细
公司是国货敏感肌修护龙头,首次覆盖,给予“买入”评级贝泰妮是敏感肌修护领域龙头,2019年市占率位居全国皮肤学级护肤品第一名。 我们认为,敏感肌修护作为护肤品黄金赛道,增速高、渗透低、空间大、黏性强。 公司作为细分领域冠军,已在优质产品研发、专业化品牌形象树立和明星大单品打造等方面构筑竞争优势,未来品牌和渠道延伸还将带来新增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.98/11.13/15.04亿元,对应EPS为1.88/2.63/3.55元,当前股价对应PE为86.4/62.0/45.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 敏感肌赛道增速高、渗透低、空间大、黏性强,国货品牌具备差异化优势护肤品行业:大单品是品牌突围之道。护肤品消费日趋理性,优质产品始终是品牌竞争基础核心;但由于行业竞争加剧,差异化品牌形象宣传也成为关键要义。 考虑到直播、社媒营销占据风口,新生代消费群体接受KOL种草、购买细分明星单品的消费习惯逐渐养成,打造大单品的关键性愈加凸显,成为品牌突围之道。 敏感肌黄金赛道:增速高、渗透低、空间大、黏性强。(1:)增速高:皮肤学级护肤品行业2014年-2019年复合增速达23%,领跑护肤行业;(2:)渗透低:行业渗透率仅5.5%,相较海外处于较低水平;(3)空间大:我们测算我国敏感肌潜在市场规模在千亿级别;((4))黏性强:更换产品的高风险带来了消费者的强黏性。 敏感肌赛道内,国货品牌凭借“医研赋能”,打造差异于外资品牌的竞争优势。 贝泰妮:敏感肌赛道冠军品牌,大单品深入人心,品牌渠道拓展空间广阔贝泰妮(薇诺娜)是深耕敏感肌修护赛道的国货龙头品牌,医研赋能加专业背书打造冠军单品。细分赛道”“冠军品牌”:薇诺娜在敏感肌修护领域市占率第一,已打造“敏感肌=薇诺娜”的强品牌效应。护肤细分领域”“明星单品”:舒敏保湿特护霜双十一销售额位居乳液面霜品类前三名,相对竞品优势明显,有望打造为长生命周期大单品。未来增长点:主品牌薇诺娜仍有充足发展空间;拓展WINONABaby等新品牌打造品牌矩阵;直供客户渠道延伸带来新增量。 风险提示:新品牌拓展不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名