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吴劲草

国金证券

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国联股份 计算机行业 2020-08-12 81.55 107.60 31.11% 83.99 2.99% -- 83.99 2.99% -- 详细
工业品拼购平台高速发展推动公司业绩大幅增长。2020年8月11日,国联股份发布2020年半年报,报告期内实现收入58.08亿/+133.0%YoY;归母净利1.14亿/+75.0%YoY。营收的快速增长主要得益于疫情期间公司迅速响应,上线产业链“战疫”计划,通过工业品/原材料带货直播、百团拼购等活动转危为机,旗下各大多多电商平台实现交易量大幅增长。 毛利率较Q1有所提升:1H20公司整体毛利率为4.25%/-3.43pct,考虑到毛利较低的网上商品交易业务增速较快,且当前多多平台运营的重心在于让利消费者培养用户基础,因此我们认为公司整体毛利率有所下滑为正常现象;对应Q2毛利率为4.54%/-3.46pct,较Q1环比增长0.72pct有所回升,我们认为这主要是Q1销售的抗疫工业品毛利率较低所致。 各费用率下降,规模效应开始显现。1H20公司销售费用率为0.89%/-1.56pct;管理费用率为0.31%/-0.27pct,研发费用率为0.12%/-0.26pct;财务费用率为0.15%/-0.04pct,各费用率均较去年同期有所下降,体现出多多平台体量增长后的规模效应。净利率较Q1回升,预示公司开始走出疫情停产的影响。上半年公司净利率为2.30%/-0.78pct,对应Q2净利率为2.53%/-1.00pct。Q2净利率较Q1环比增长0.55pct。 投资建议:公司工业品拼购ToB电商平台模式跑通近年来处于高速增长期,拥有广阔增长空间。随着多多平台规模不断扩大,其作为互联网平台的核心价值也不断增长,同时与产业间的联系加深,巩固公司产业互联网ToB电商交易/服务枢纽地位。我们预计20-22年公司归母净利润为2.6亿/3.9亿/5.9亿,对应PE为53/35/23倍。维持买入评级,目标价107.6元。 风险提示:价格违约,流动资金不足,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-27 82.35 111.00 49.94% 84.88 3.07% -- 84.88 3.07% -- 详细
事件 紫光学大发布非公开发行预案,增发后金鑫先生将成为实控人。发行对象包括公司董事兼总经理金鑫先生控制的公司晋丰文化在内的不超过35名(含)的特定投资者(除晋丰文化外,本次发行尚未确定其他投资者)。本次非公开发行股票募集资金总额不超过11亿。本次非公开发行股票采取询价方式,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。发行数量不超过2885.85万股(含),未超过公司发行前总股本9619.51万股的30%。 其中,晋丰文化认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%,且不超过45%。本次非公开发行完成后,晋丰文化限售期为18个月,其他发行对象限售期为6个月。本次发行后,实控人将变更为金鑫先生,公司治理结构改善进一步推进。 点评 本次非公开发行所募集的资金,在扣除相关发行费用后,将用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目、偿还股东紫光卓远借款,有利于实现产品和业务的转型升级,提高市场占有率,改善财务状况及资本结构,提升综合竞争力。具体来看:①公司治理结构改善后,主观能动性更强,积极加快网点布局,有利于推动公司业务规模扩大;②升级优化教学点运营环境,增强线下教学点的综合服务能力,有望提升学员学习体验,增加客户粘性;③打造OMO线上平台,有助于提供更具针对性和个性化的服务和产品,以丰富扩充产品线及服务内容,实现公司产品和服务结构的不断优化;④假设偿还股东借款3.3亿元,公司的资产负债率将从97.47%下降至72.72%,流动比率从0.42提升至0.70,偿债能力将有较大改善,资产负债结构得以优化,按照股东借款年利率为4.35%,偿还借款之后,每年可节省利息支出约1436万元。 投资建议n学大教育最重要的价值和壁垒在于“品牌认知和管理能力”,公司收入规模位列1V1赛道龙头,拥有全国化的网点覆盖和品牌认知。1V1培训需求稳固,且民办摇号政策对其不会产生重大影响,公司有望从1V1赛道的发展中深度收益。学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后,股权、管理关系重新匹配,公司战略部署规划有望边际改善,未来经营管理持续优化可期。我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿,净利为-0.19/0.36/0.92亿,若本次定增完成,金鑫将成为公司实际控制人,治理结构改善持续推进,提高目标价至111元,维持买入评级。 风险提示:审批尚有不确定性,项目实施风险,疫情影响,商誉减值等。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-01 56.70 78.10 5.50% 89.42 57.71%
89.42 57.71% -- 详细
学大创始人回归,股权关系重绑,治理关系边际改善。2020年5月7日紫光学大公司公告,天津安特当日通过交易所增持后持股比达到23.94%,已超过紫光卓远(持股23.76%)成为上市公司第一大股东。天津安特实控人为学大教育创始人金鑫先生。5月19日公司公告,董事会、股东大会审议同意聘任金鑫先生为上市公司董事、总经理。 2016年上市公司借款收购学大教育,后续定增&重组未成,造成管理错配并遗留大额债务。学大教育原本计划分两步回归A股:①向紫光学大(当时名为银润投资)股东紫光卓远借款23.5亿元以尽快完成收购;②通过定增偿还股东借款,并通过员工持股计划绑定学大教育高管。但并购后定增未能完成,因此造成管理错配并留下大额负债:①在金鑫回归之前,集团董事会中没有学大背景成员,学大系也未有持股;②截至2020年5月剩余股东借款15.45亿,2019年公司财务费用为0.81亿,其中0.69亿为净利息支出。 学大教育是老牌一对一K12培训龙头机构,拥有“品牌+管理”重要壁垒。学大教育成立于2001年,2019年收入/利润为30.1/1.43亿元,同增4%/4%,收入规模在上市的国内线下K12培训公司中位列第五,截止2019年末共有581个网点覆盖全国116个城市。K12一对一培训行业需求稳固,我们认为民办摇号政策对其不会产生重大影响。作为拥有19年历史的老牌机构,学大具有丰富的管理经验和较高的品牌知名度,形成了一定的壁垒。 紫光学大净利改善空间大。目前紫光学大99%以上的收入来自学大教育,2019年实现收入29.9亿/+3%YOY;归母净利0.14亿/+7.1%YOY,归母净利率仅为0.5%,主要是:①学大教育的净利率仅为4.8%,较目前成熟1V1培训企业的应有水平(10%+)有一倍以上提升空间;②紫光学大财务费用率较高(2019年为2.65%)。综上,随着紫光学大经营边际改善以及2019年底开始加快还款速度,未来其利润有望展现较高弹性。 投资建议:学大教育最重要的价值和壁垒在于“品牌认知和管理能力”,公司收入规模位列1V1赛道龙头,拥有全国化的网点覆盖和品牌认知。学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后,股权、管理关系重新匹配,公司战略部署规划有望边际改善,未来经营管理持续优化可期。我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿,净利为-0.19/0.36/0.92亿,对应PS为2.1/1.6/1.4x。由于公司目前净利率低,有较高提升空间,PS估值更为合理。首次覆盖,按21年2.28倍PS给予目标价78.1元,给予买入评级。 风险提示:疫情影响持续,商誉减值,有息借款较高,控股权暂未明确等。
青松股份 基础化工业 2020-05-11 16.90 -- -- 20.10 18.30%
26.58 57.28%
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事件 2020年5月6日,公司发布公告:拟通过全资子公司广东领博以现金方式收购诺斯贝尔剩余10%股份,诺斯贝尔总体估值43亿元,对应19年PE为17x。2019年5月,公司曾收购诺斯贝尔90%股份,对应作价24.3亿元,当时诺斯贝尔总体估值27亿元,对应19年PE为11x。 点评 2019年及1Q2020营收高增,主要原因为诺斯贝尔19年5-12月业绩并表:2019年收入29.08亿元,同比+104.57%;归母净利润4.53亿元,同比+13.19%;扣非归母净利润4.31亿元,同比+6.24%。1Q2020收入7.09亿元,同比+113.86%;归母净利润0.84亿元,同比+2.82%;扣非归母净利润0.82亿元,同比+3.72%。19及1Q20收入高增原因为诺斯贝尔并表,净利润增速较低主要受19下半年起化工产品价格回落毛利承压影响。 诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM商之一,公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购:诺斯贝尔在上游已与巴斯夫、杜邦、科莱恩等30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、植物医生、伽蓝集团、完美日记、御泥坊、上海家化、高姿、联合利华等知名品牌集团。19年5-12月,诺斯贝尔实现营业收入16.04亿元,营业利润2.48亿元,毛利率为26.99%。其中面膜收入8.34亿元,毛利率29.60%;护肤收入4.22亿元,毛利率26.36%;湿巾收入2.39亿元,其他化妆品收入1.09亿元。 诺斯贝尔完成2018-2019业绩承诺:诺斯贝尔原股东承诺2018、2018-2019、2018-2020实现累计扣非归母税后净利润不低于2.0、4.4、7.28亿元。2019全年,诺斯贝尔实现收入21.78亿元,同比+10%;归母净利润2.53亿元,同比+23%。2018-2019诺斯贝尔累计完成扣非归母税后净利润4.53亿元,其中2018年2.10亿元,2019年2.43亿元(同比+15.7%)。 19年公司主业松节油深加工业务产品价格相较2018年有所回落,毛利率端承压明显:公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。2019年,公司松节油深加工业务的主要原材料松节油价格下跌幅度较大,受上下游价格传导效应影响,19年松节油深加工业务实现收入13.04亿元,同比-8.24%;营业利润3.97亿元,同比-16.05%;毛利率36.49%,同比-4.40pct。 投资建议:本次收购诺斯贝尔10%股份有利于公司对化妆品板块进行整合。考虑到公司主业松节油价格的回落,我们预计20-22年归母净利润为5.27(较前次预测下调14%)、5.96(较前次预测下调20%)、6.88亿元,同比+16%、13%、15%,当前市值对应PE为16x、14x、12x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、业绩承诺无法兑现、股权质押风险、无实际控制人风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-04 71.98 -- -- 92.89 28.46%
92.47 28.47%
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分品类来看:公司Q1眼部类产品收入1.01亿元,占比27.5%,平均售价60.7元/支,同比-22.27%,主要原因为眼膜类产品销售占比提升且单价较低。护肤类产品收入2.18亿元,占比59.4%,平均售价35.36元/支,同比-11.62%,主要由于面膜类产品销售占比提升且单价较低。洁肤类产品收入0.48亿元,占比13.0%,平均售价32.43元/支,同比+22.52%,主要原因为售价较高的丸美品牌洁肤类产品销量占比有所提升。 分渠道来看:Q1公司线上收入占比超过50%,其中直营电商同比+6%,经销电商同比+30%以上。公司线下渠道受疫情影响较大,Q1CS渠道和百货专柜渠道同比收入下降;但美容院渠道收入同比+13%,实现逆势增长,主要由于美容院渠道团队通过线上沙龙、空中美课等方式,以及直播、微信等渠道对会员积极营销。 从核心财务指标来看:1Q20,公司毛利率同比-0.88pct至65.51%,销售费用率同比+3.03pct至23.55%,管理费用率同比-0.17pct至4.01%,净利率同比-0.80pct至32.09%。经营活动现金流量净额为-0.18亿元,为负的主要原因:①销售费用增长;②预收款减少;③部分客户回款压力增大;④支付上年末供应商货款,应付账款减少。 投资建议 公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的中高端化妆品企业:考虑到新冠疫情对业绩产生的影响,预计2020-2022年归母净利润为5.65亿元、6.83亿元、7.90亿元,当前市值对应PE分别为52x、43x、37x,维持买入评级。 风险提示 疫情影响消费需求、行业竞争加剧、能否有效控制渠道,限售股解禁风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 25.19 -- -- 30.47 20.96%
34.15 35.57%
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值得关注的几个细节:①受疫情影响,2月和3月线下面授无法正常开课,同时部分招录考试季资格证考试推迟,培训业务收入存在延迟确认情况,伴随各地开始开学,正在陆续恢复中。②中公教育2020Q1经营活动现金流量净额为25.6亿元,同比增长5.8%,仍实现正增长。③中公教育2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金为42.7亿元,同比增长12.7%,主要为预收学员培训费,疫情之下业务现金流仍然实现稳定增长,体现中公教育作为行业龙头具有强抗风险能力。④中公教育2020Q1支付给职工以及为职工支付的现金为10.9亿元,同比增长36%,高于业务现金流增速,体现中公教育在疫情背景下仍然保持扩张态势,没有减少对于职工的投入。⑤截至2020年3月31日中公教育预收账款(合同负债)为54.7亿元,按照可比口径,相较2020年初增加29.1亿元。增幅达114%,较去年同期增加12.4亿元,增幅达29%,中公教育通过大力推广线上与线下高校融合课程,实行全员营销,实现业务增长。⑥Q1为传统淡季,2018/2019年Q1营收占全年比重分别为13%/14%,Q1归母净利占全年比重分别为-5%/+6%。 短期增长看点:①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。 投资建议:中公教育作为招录类职业教育龙头,我们认为其具有强大的工业化管理能力,突出的品牌效应,头部地位有望持续加强,疫情影响下行业整合速度可能会有所加快,行业集中度有望持续提升。受到复工时间和部分考试时间延后因素影响,部分线下课程延后,但因为中公教育是一种“刚性非日常培训”,所以同样的需求,疫情后会有所补偿的,预计全年业绩受影响相对较小。我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元,归母净利24.5/32.1/40.3亿元,对应pe分别为61/47/37x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑;质押风险等风险。
开元股份 传播与文化 2020-05-01 7.63 -- -- 7.68 0.66%
9.23 20.97%
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开元股份2019年实现营收14.9亿元/+2.4%YoY,其中仪表仪器实现营收0.4亿元/-87%YoY,职业教育实现营收14.42亿元/+24.2%YoY;归母净利润-6.35亿元,-744%YoY;扣非后归母净利润-6.06亿/-708%YoY。大幅亏损的原因主要为:①制造业剥离与计提商誉减值准备——2019年净利润为-6.23亿元/-691.77%YoY,剔除计提的5.77亿元商誉减值准备和原制造业务板块的0.83亿元净损失影响后净利润为0.38亿元。公司已于2019年3月完成制造业资产剥离,该业务板块2019年亏损同增105%,主要是公司委托长沙开元仪器有限公司对制造业务应收账款进行包干收回,产生0.56亿元金融资产转移损失所致;②销售费用率大幅提高——公司2019年采用积极的营销策略,加大营销力度及品牌曝光率,报名人次大幅增长29.8%,但因互联网红利逐步流失,流量有效性下降,获客成本提升,销售费用率达40.7%,同比提高14.5pct。 放缓网点扩张速度,报名人次同增29.8%:截至2019年底共在26个省/直辖市、164个城市拥有397个网点,较2018年底持平;直营网点341家,较年初净增加1家。2019年公司主动放缓新开校区节奏,注重提升单校回款规模。2019年报名人次达73.3万/+29.8%YoY;实现订单成交额17.9亿元/+26.8%YoY,其中职业技能培训7.66亿元/+20.4%YoY,职业资格考证2.63亿元/-7.2%YoY,学历辅导服务7.60亿元/-54.7%YoY。在线教育部分,培训人次达56.1万/+30.9%YoY;收入为3.04亿/+4.8%YoY。 开元股份2020Q1实现营收1.4亿/-61.0%YoY;归母净利润-1.22亿/-650%YOY;扣非后归母净利润-1.24亿/-706%YoY。主要系受疫情影响线下校区延期复课,面授业务收入大幅度下降所致;其中恒企教育收入为1.16亿/-61.5%YoY,中大英才收入为0.23亿/+7.9%YoY。公司实现招生报名人次27万人/+92.6%YoY;实现销售订单成交额2.27亿元/-45.3%YoY。主要系由于公司在线教育业务实现快速发展,招生报名人次快速增长,但是在线教育客单价较低,销售订单成交额同比有所下降。截止2020年3月31日,公司合同负债与预收款项总额为3.66亿元,较2019年末增加18.3%,因为线下面授课程停课导致交付延迟,影响收入确认节奏。 投资建议:公司重要变化在于业务纯化,我们认为随着治理结构的改善,集中发力职教,经营有望向好。我们预计20-22年归母净利润分别为-1.24/+2.10/+2.34亿元,21年PE估值为12x,维持“买入”评级。 风险提示:增发尚需通过证监会批准,商誉减值风险,疫情影响,竞争加剧,政策风险,解禁风险,质押风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 17.88 -- 20.07 36.25%
24.41 66.73%
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业绩简评 2020年4月29日,南极电商发布一季报:1Q2020南极电商实现营收6.72亿元,同比-18.51%;归母净利润1.28亿元,同比+5.28%;扣非归母净利润1.04亿元,同比-12.97%。其中南极本部实现营收1.53亿元,同比+10.15%;归母净利润9692.93万元,同比+5.77%。时间互联实现营收5.19亿元,同比-24.27%;归母净利润2900.29万元,同比+0.45%。 Q1为南极本部的经营淡季:从2019年数据来看,Q1南极本部营收和归母净利润分别占全年比重为10%和8%,Q1是南极本部的淡季;Q1时间互联营收和归母净利润占全年比重约为27%;公司整体Q1营收和归母净利润占全年比重21%和10%。n1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%:2020Q1,公司实现GMV57.29亿元,同比+11.13%;公司品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元,同比+12.85%(其中品牌综合服务业务收入为1.20亿元,同比+11.21%;经销商品牌授权业务收入1,680.06万元,同比+26.12%);计算可得1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%。 1Q2020南极电商各品牌各平台总GMV达57.29亿元,同比+11.13%:受疫情影响,Q1公司GMV同比增速尽管有所放缓,但仍保持两位数的正增长,这得益于南极人及时顺应电商渠道流量规则,继续推行大店策略。分品牌来看,1Q2020南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪GMV分别为52.24、4.52、0.33亿元,分别同比+15.53%、-19.51%、-4.84%。分平台来看,阿里GMV35.70亿元,同比-0.90%,占比62.31%;京东GMV9.33亿元,同比+11.05%,占比16.29%;主要社交电商GMV8.41亿元,同比+62.85%,占比14.68%;唯品会GMV2.82亿元,同比+68.08%,占比4.93%;其他渠道GMV1.03亿元,同比+261.99%,占比1.79%。 从核心财务指标来看:1Q2020,公司销售费用2212.68万元,同比+42.13%,主要因为公司业务人员的人力成本增加;研发费用1,303.97万元,同比+31.67%,主要因为研发投入增加;财务费用-697.26万元,同比-693.47%,主要因为公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加。 1Q2020,公司应收账款11亿元,相比年初+42.41%(其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初-0.96%),应收增长主要是因为公司保理业务本期新增放款。经营活动产生的现金流量净额-3.70亿元,同比-505.62%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及应收账款增加所致。 投资建议:预计2020-2022年,公司归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿,对应PE分别为24/19/16x,维持买入评级。 风险提示:平台政策变化,品类拓展风险,时间互联增速放缓风险。
凯文教育 传播与文化 2020-05-01 5.42 -- -- 6.07 11.99%
6.99 28.97%
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2020年4月29日,凯文教育发布2020一季报。公司2020Q1实现营收0.82亿元,+1.8%YoY;归母净利润-0.17亿元,+18.7%YoY,与业绩快报基本一致;扣非归母净利润为-0.18亿元,+15.6%YoY。报告期内,公司教育服务业务相关工作有序开展,教育服务业务收入同比增长良好,在疫情影响下,学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质,公司线下培训业务受疫情影响较大,租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响,相关收入预计较上年同期有所下降。 经营分析 2020Q1亏损有所收窄。利润率及费用率方面,公司2020Q1毛利率为18.4%/-1.2pct;净利率为-21.7%/+5.0pct,归母净利率为-20.7%/+5.2pct,扣非净利率为-21.5%/+4.5pct;销售费用率为2.6%/+0.7pct,销售费用的增长主要是广告宣传费增加所致;管理费用率21.9%/-8.4pct;财务费用率21.2%/+4.0pct。 2020Q1期末预收款项为1.48亿,同比增长34.2%。预收款项较年初减少33.5%,主要系预收学杂费结转收入所致。货币资金5.09亿元/+176%YoY,较年初-7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元/-21.1%YoY,其中其他与经营活动相关的现金同减59%YoY,主要系收到的押金保证金减少所致。 投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。若增发顺利推进,凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步,品牌影响力有望立体式强化,收入渠道多元化,收入结构合理化,为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元,21年对应PE为36x,维持买入评级。 风险提示:招生或不及预期;政策风险;疫情风险;升学具有不确定性等。
壹网壹创 计算机行业 2020-04-29 158.29 -- -- 216.11 36.53%
216.11 36.53%
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业绩 公司公布2019全年及2020Q1业绩:2019年营收14.51亿元,同比+43.25%;归母净利润2.19亿元,同比+34.71%;扣非归母净利润2.02亿元,同比+33.34%。公司拟每10股派发现金红利10元(含税),每10股转增8股,共计派发现金红利人民币8013.90万元,分红率达30%+。2020年Q1营收2.14亿元,同比-7.81%;归母净利润0.47亿元,同比+46.09%;扣非归母净利润0.45亿元,同比+39.78%。 点评 分业务来看:2019年公司在保持老客户的持续高增长以外,还积极推进市场拓展,新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等多个快消品品牌客户;签约泡泡玛特等新类目品牌客户,拓展品类布局;开启京东业务,进一步开拓渠道合作。线上营销、品牌管理、分销业务收入分别同比+30.9%、+44.8%、+94.9%,占比分别为56.4%、22.8%、20.3%,毛利率分别为42.2%、70.8%、13.6%,毛利率分别同比+0.62pct、+5.56pct、+0.84pct。1Q2020,公司GMV(退款后)同比+39.04%,线上营销、品牌管理、分销业务收入分别同比-24.8%、+58.9%、-24.3%。线上营销收入下降原因为与露得清结束合作&三生花切换成品牌线上管理服务;分销收入下降原因主要为受疫情影响,2月份物流配送受限。 从盈利能力来看:2019年公司综合毛利率为43.04%,同比+0.45pct;销售费用率为20.90%,同比+2.13pct,增长的主要原因为推广费用投入增加;管理费用率(含研发费用)为2.92%,同比-0.28pct;归母净利率同比-1pct至15%。2020年Q1公司综合毛利率为44.58%,同比+2.78pct,毛利率增长的主要原因为毛利率较高的品牌管理业务占比提升;销售费用率为15.51%,同比-3.36pct;管理费用率(含研发费用)为4.77%,同比+0.88pct;归母净利率同比+8pct至22%。 2019年3月公司公告拟以不超过3.8亿元的对价收购浙江上佰电子商务有限公司51%股权:浙江上佰是家电家具类目的代运营商,为客户提供包括商业策略、数据营销、渠道运营、消费者运营、供应链协同等服务在内的一体化电商运营服务。2019年上佰营业收入1.86亿元,净利润0.40亿元。 投资建议 公司已在美妆快消领域建立起成熟的大品牌电商运营经验,在美妆电商渠道高景气增长和合作品牌的不断开拓下,未来3年实现30%以上的利润复合增速值得期待:2020-2022年,预计公司归母净利润3.00、4.00、5.29亿元,同比+36.81%、33.54%、32.27%,当前市值对应PE分别为76x、57x、43x,维持买入评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、新兴社交营销冲击
凯文教育 传播与文化 2020-04-28 5.18 -- -- 6.07 17.18%
6.99 34.94%
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海淀学校2016年9月开始招生,已完成四批招生,朝阳学校2017年9月开始招生,已有三批学生入学。具体来看:①海淀学校2019年净利润同增126%。2019年海淀学校(凯文智信)实现营业收入1.87亿元,同比增长34%;实现净利润0.47亿元,同比增长126%;净利率为25%,同比提高10pct,盈利能力提升明显。②朝阳学校2019年账面扭亏为盈。2019年朝阳学校(文凯兴)实现营业收入5.85亿元;净利润为0.62亿元,同比扭亏为盈;2018年利润率为-90%,2019年提高至11%。 预收款项同比增加30%。预收款项2019年底为2.22亿元,+30%YOY,其中预收学杂费为2.09亿元,+32%YOY,占总预收账款的94%,主要系本报告期预收2019-2020学年学费。 2020Q1亏损有所收窄。公司公告显示2020Q1预计归母净利润为-0.13到-0.17亿元,2019Q1归母净利润为-0.21亿元,亏损有所收窄。业绩变动的原因是公司教育服务业务相关工作有序开展,教育服务业务收入同比增长约30%。在疫情影响下,学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质。公司线下培训业务受疫情影响较大,租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响,相关收入预计较上年同期有所下降。 投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。若增发顺利推进,凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步,品牌影响力有望立体式强化,收入渠道多元化,收入结构合理化,为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元,(20/21年分别下调93%/74%,原因在于对招生人数进行了更保守的估计,基于学校实际运营情况,下调了对毛利率的预测),21年对应PE为34x,维持买入评级。 风险提示:招生或不及预期;政策风险;疫情风险;升学具有不确定性等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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新冠疫情影响下,线下渠道收入下滑,线上渠道体现韧性:Q1在CS渠道开店、客流受到疫情冲击情况下,公司线下渠道收入同比下降30%+,占比为44%;公司积极把握电商渠道,Q1在主品牌营销、推新基础上,新增跨境品牌代理业务,实现线上渠道同比增长30%+,占比达到56%。目前公司跨境品牌代理业务(主要由法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等构成)收入占比接近10%,预计全年营收比例将保持在10%左右。 分品类来看,产品结构多元化持续推进,彩妆占比进一步提升:Q1公司护肤类、洁肤类和美容类(即彩妆)产品分别实现营收4.96亿元、0.42亿元和0.54亿元,分别同比-14.19%、-10.64%和+200.00%;其中Q1护肤类产品平均售价同比-11.59%,主要系护肤类中的面贴膜销售占比高;洁肤类产品平均售价同比+22.49%,主要系电商销售占比上升且售价较高以及新增跨境品牌代理等产品售价较高;美容类平均售价同比+17.12%,主要系印彩巴哈粉底液销售同比增长较高且售价较高以及新增跨境品牌等产品售价较高。 综合毛利率同比-3.93pct至59.90%,变动原因为:①业务结构变化:跨境购Q1营收占比接近10%,该业务毛利率在20%左右,毛利率低,推广费用率也相对低,预计对净利率影响不大;如果不考虑跨境品牌代理,公司自有品牌综合毛利率在64%以上。②疫情期间公司引流促销力度增加:其中直营网店直营网店用面膜引流促销;日化渠道毛利率在买赠幅度加大策略下亦略有下降。考虑疫情和跨境品牌代理影响,预计全年公司毛利率在60%左右。 经营活动现金流量净额为-1.35亿元,主要原因为:①增加支付了进口产品及原材料8400多万,以保证上半年进品产品及原材料货源。②增加5000多万推广费支付,主要由代言人费用,腾讯电视剧《安家》广告投放,天猫年度推广费品销宝预付增加投放等构成。 投资建议:Q1在疫情影响下,公司业绩有所下滑但仍具有韧性,Q2以来伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗精华等新品的不断推出,公司业绩已在逐步恢复。预计2020-2022年归母净利润分别为4.82、6.37、8.03亿元,分别同比+23%、32%、26%,当前市值对应PE分别为57、43、34倍,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、竞争加剧、渠道变革。
佳发教育 计算机行业 2020-04-27 21.49 -- -- 23.31 8.47%
26.00 20.99%
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2020年4月23日,佳发教育发布2020Q1业绩报告,公司2020Q1实现归母净利润2738万元,同比增长75%,超出此前业绩预告水平(2300-2600万元,同比增长47%-66%)。 点评 佳发教育2020Q1实现营业收入9749万元,同比增长30%,归母净利润2738万元,同比增长75%,业绩增长主要系:报告期内教育信息化行业需求增加,带动公司标准化考点设备产品收入增加,同时公司智慧教育产品获得更多市场机会,智慧教育业务收入增加。财务指标方面,2020Q1毛利率为53.7%/+1.0pct, 归母净利率为28.1%/+7.3pct ,销售费用率6.7%/-5.4pct,管理费用率占比8.5%/-4.1pct,研发费用率6.1%/-1.6pct。 公司主要增长点来源于:智慧招考业务——①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统,单教室产值有望增加,佳发教育承建国家端综合考务管理平台,省级综合考务占有率市场第一,在继续建设地市级、区县级平台标准化考点具有一定的入口优势;②高中学业水平考试、中考(山西、福建两省,南昌、武汉、贵阳、杭州、兰州、南昌等大部分省会城市已有要求)、人社考试标准化考场(公司打造了广东、内蒙两省的样板项目)对标准化考点有新增需求;③英语口语机考、高考无纸化体检(广东、山东、江苏、四川等省份已开始实行试点应用,公司推出的产品参与四川省试点工作,并在深圳高考无纸化体检中得到应用)、智能试卷流转(公司智能试卷流转系统在青海省成功实施)等新产品存在新机遇。智慧教育业务——①考教统筹业务(录播、直播、教室管理、课堂生态业务管理等服务)与标考业务有协同性;②高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求,公司计划重点打造生涯体验中心,TO G/B 端向学校、政府提供面向师生的培训服务,TO C 端向学生提供职业咨询、实践研学等服务;③教育信息化2.0持续推进,为智慧校园业务发展提供动力。 投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润为2.99/4.02/5.30亿元,同比增速分别为46%/35%/32%,对应pe 为28/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧、政策风险、解禁风险(19年11月-20年2月共2398万股解禁,占总股本9%)、质押风险(第一大股东质押比例为65%)等。
上海家化 基础化工业 2020-04-24 29.17 -- -- 39.33 34.83%
52.20 78.95%
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事件 2020年4月22日,公司发布一季报及《关于董事长辞职暨推选代理董事长的公告》:Q1公司实现营收16.65亿元,同比-14.80%(2020年1月起公司实行新的收入准则,新准则会同时调减部分收入和销售费用,若均按新口径来算,Q1收入同比-11%左右);归母净利润1.19亿元,同比-48.89%(主要由于去年金融资产升值导致);扣非归母净利润1.30亿元,同比-19.00%。此外,公司公告于4月22日收到董事长张东方女士的辞职报告,自2020年5月5日起生效,董事会决定聘任潘秋生先生为公司首席执行官兼总经理,自2020年5月6日起生效。 点评 分渠道来看,电商及商超渠道体现韧性,百货及CS渠道冲击较大:Q1电商渠道实现接近40%的增长,商超作为民生物资类保障渠道,实现较好增长,完成预算目标。受疫情影响,公司百货及CS渠道2月开店率不到20%,3月开店率虽然逐渐恢复正常,但客流及零售恢复仍较为缓慢,面临较大零售压力。复工以来,公司通过空中美课沙龙、直播课程、微商城、抖音云逛街等方式进行积极营销推广,弥补在百货及CS渠道的销售损失。 分品牌来看,玉泽及家清类产品表现突出:Q1表现最好的是玉泽,通过抓住网红直播卖货浪潮,推动品牌知名度并转化购买,玉泽实现将近5倍以上的增长,单季度基本完成半年目标。此外,疫情影响下,公司结合消费者需求推出了六神艾叶抑菌净手凝露、启初免洗消毒凝露,家安除菌喷雾和空气净化香氛等等全新产品,家清类品牌Church&Dwight有成倍增长,个护品牌六神一季度有高个位数的增长,家清类品牌家安品牌有两位数的增长。 百年家化再次迎来人事变动,拟聘请的新CEO拥有欧莱雅集团工作背景:潘秋生先生出生于1973年,于2015-2019年历任欧莱雅(中国)有限公司大众化妆品部商务总经理及欧莱雅集团大众化妆品部亚太区商务总经理,任职期间帮助公司实现渠道战略转型,线上业务占比取得大幅度提升;于2019-2020年4月担任美泰全球副总裁兼美太芭比(上海)贸易有限公司中国区总经理,任职期间帮助公司实现全方位业务改善并大幅度减亏,创下过去5年最佳运营记录。 投资建议 Q1疫情影响下,公司积极采取应对措施,仍实现玉泽品牌在电商渠道的高速成长以及整体息税前经营性利润率的改善,新CEO上任后公司经营的持续改善值得期待。我们预计2020-2022年实现归母净利润为4.67、5.16、5.77亿元,当前市值对应PE分别为40、36、32倍,上调至买入评级。 风险提示 新冠肺炎疫情影响消费、竞争加剧、新产品推广不及预期、渠道结构变革。
丸美股份 基础化工业 2020-04-23 70.16 -- -- 92.89 31.80%
92.47 31.80%
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分品牌来看:主品牌MARUBI丸美实现营收16.59亿元,占比92.17%,同比+18.08%。主品牌继续深耕中高端抗衰老细分领域,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为抗衰老系列三强,合计占总收入比例40%;原装进口MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列、MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列合计实现约1.2亿元营收,占比约7%。春纪和恋火19年合计收入1.41亿元,同比-16.7%,仍在调整。 分品类来看:眼部类收入5.5亿元,同比+3.81%,毛利率70.28%,同比-2.76pct,眼部产品毛利率下降主要与配合营销派发小样有关。护肤类收入9.9亿元,同比+21.43%,毛利率67.64%,同比+0.89pct;洁肤类收入2.3亿元,同比+16.13%,毛利率66.71%,同比+3.54pct。护肤及洁肤毛利率上升主要由于毛利率较低的子品牌销售占比有所下降。彩妆及其他类收入2590万元,同比-5.8%,毛利率68.16%,同比-7.68pct。 分渠道来看:19年公司线上收入8.08亿元,占比44.89%,同比+22.89%,其中天猫直营同比增速约40%,占比约1/3,唯品会渠道增速约20%,其他分销渠道增速略低于唯品会渠道。线下收入9.92亿元,占比55.11%,同比+8.2%,其中CS渠道增速约5%、百货专柜渠道增速约12%、美容院渠道增速约18%。 控费能力增强带动净利率提升至28.48%,存货周转天数同比+10天:2019年,公司毛利率同比-0.18pct至68.16%,销售费用率同比-3.92pct至30.01%,管理费用率同比+0.43pct至5.03%,净利率同比+2.33pct至28.48%。存货周转天数同比+12天至99天,主要由于备货增加,库存商品、包装物库存有所增加;应收账款周转天数同比-0.91天至0.47天,应付账款周转天数同比+0.25天至176.77天,公司整体净营业周期为-77天。 投资建议 公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的中高端化妆品企业:考虑到新冠疫情对业绩产生的影响,预计2020-2022年归母净利润为5.65亿元(较前次预测下调12%)、6.83亿元(较前次预测下调8%)、7.90亿元(新增预测),当前市值对应PE分别为52x、43x、37x,维持买入评级。 风险提示 疫情影响消费需求、行业竞争加剧、能否有效控制渠道,限售股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名