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吴劲草

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600520090006,曾就职于国金证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 38.20 0.53% -- 38.20 0.53% -- 详细
事件: 公司公告拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股票,发行价 格不低于定价基准日(发行期首日)前 20个交易日股票交易均价的 80%。本次非公开发行预计募集资金总额不超过 60亿元(含本数),在 扣除发行费用后全部用于怀柔学习基地建设项目( 42亿)及补充流动资 金( 18亿)。 投资项目有助于提升公司长期竞争力。 怀柔学习基地建设项目投资总额 为 421,440万元,预计建设周期 3年,项目新建教学、办公、宿舍等建 筑,最高可同时容纳 2万名学员。通过该项目建设能够提升教学效果, 提升公司的服务品质和整体品牌形象, 进一步提升市场份额。 增发落地后将缓解公司新项目带来的资金压力。 截止 Q3期末,上市公 司归属于母公司所有者权益合计 32.99亿元,资产负债率达到 78.51%, 本次增发落地后将充分缓解新项目对公司带来的资金周转压力。 怀柔项目造成的财务影响:提升毛利率,增加折旧摊销费用。 由于怀柔 项目拟建设的学习基地均为自有房产,因此相较于租赁方式将产生折旧 摊销费用。但公司将在很大程度上提高对物业管理和经营活动的稳定 性,降低现金支出和营业成本,有利于提高公司毛利率。 本次增发对于每股收益摊薄影响较小。 按定增公告发布日收盘价计算, 60亿元增发对应 15,504万股,仅占公司当前总股本( 616,740万股)的 2.5%,对于每股收益的摊薄影响较小, 值得注意的是本次非公开发行是 公司借壳上市以来的首次股权融资。 持续看好 20Q4及 2021年增速恢复。 Q3各省及国家公务员联考陆续开 展,报名及招录人数均较去年有较大提升。同时 2021年国家公务员考 试报名人数达到与去年同期相比增加 11万余人,平均竞争比也略高于 2020年,显示公务员职位在就业市场中的竞争力仍在进一步提升, 我们 同时看好后续包括教师招录、医疗卫生等赛道的增长潜力。 投资建议: 鉴于本次增发及募投项目均尚未有明确落地时点, 我们暂维 持前期股本及盈利预测,预计公司 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 25.7/35.0/45.6亿元,对应 PE 分别为 93/68/52倍,看好职业培训大 赛道的长期成长空间及公司的高竞争力,维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情超预期,招录政策变化,教学事故等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-18 172.41 -- -- 179.00 3.82% -- 179.00 3.82% -- 详细
为投资家乡项目, 总经理拟减持不超过 4%。 公司董事兼总经理方玉友 先生现持有公司股份 4,885.8万股,约占公司总股本的 24.29%。本次拟 减持不超过 804.47万股,占公司总股本的 4%。其中: ( 1)拟在 20年 12月 8日起的 6个月内,通过集中竞价减持不超过 402.23万股(占总 股本的 2%);( 2)拟在 20年 12月 1日起的 6个月内,通过大宗交易方 式减持不超过 402.23万股(占总股本的 2%)。 若按减持上限考虑,减持 后,方玉友先生仍将持有公司 20.29%股权,保持第二大股东。 本次减持将主要用于偿还股权质押及家乡投资建设项目。 目前方玉友先 生共质押约 2,312万股(占其持有股份的 47.32%),其中 20年 10月 16日质押的 275万股将于 21年 1月 15日到期的,是最近到期的一笔质 押。除偿还质押外,本次减持所得将主要用于家乡项目的投资建设。 电商渠道精细化运营, 持续推行极致大单品战略, 高基数下“双 11” 实 现稳健增长。 今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、 新锐品牌及跨境品牌作精细化管理, 打造产品中台, 充分提升平台运营 效率。同时,在极致大单品战略下,公司今年加快新品发布节奏,以精 华类大单品为主,陆续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等,并 在流量明星蔡徐坤代言加持下表现出色。 据解数咨询统计,今年天猫旗 舰店共实现销售约 2.95亿元, 在去年爆款泡泡面膜的高基数压力下,依 然实现同比约 50%的增长,大单品战略效果显现,将有望持续推动护肤 品类量价上升。 盈利预测与投资评级: 本次减持主要是出于管理层个人的资金诉求,与 经营基本面无关,不会造成重大影响。公司将依托平台化灵活组织体系, 在行业高景气红利下, 推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。 短看彩妆及精华品类发力; 长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实 现稳定成长。 考虑到线下疫情修复仍需时间, 我们谨慎预测公司 20-22年营收分别为 37.5/ 45.2/ 54.3亿元,归母净利润分别为 4.8/ 6.0/ 7.5亿 元, 相应 EPS 分别为 2.37/ 2.98/ 3.74元/股, 当前股价对应动态 PE 为 75/ 60/ 47倍, 坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期, 渠道拓展不及预期。
爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 -- -- 640.00 10.06% -- 640.00 10.06% -- 详细
事件:2020年11月16日,公司公告,子公司的慢性体重管理生物类似药利拉鲁肽注射液获得临床试验批准。该产品将按生物类似药研发,首先用于成人2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上再进行原研品国外已有但国内尚未获批新适应症(减重)的临床开发。 利拉鲁肽为重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物,具有良好的降糖、减重效果。利拉鲁肽为诺和诺德原研,主要用于治疗糖尿病及肥胖症,并具有改善心血管的效益。其于2010年获FDA批准用于治疗2型糖尿病,2014年12月扩大到成年人肥胖症治疗领域。2017年12月,诺和诺德的GLP-1类似物索玛鲁肽上市,其Ⅱ期临床研究数据表明,近2/3的成年非糖尿病肥胖患者在每天注射索马鲁肽后可减轻至少10%的体重。2017年11月,诺和诺德宣布开始索玛鲁肽用于减肥适用症的III期临床研究,希望索玛鲁肽能平均降低至少15%的体重。 国内瘦身纤体市场庞大,减肥减重药物前景广阔:我国肥胖率和超重率快速上升,根据国家卫计委与全国居民营养健康调查数据,1992年-2015年,全国18岁及以上成人超重率从13%提升至30%,肥胖率从3%提升至12%。2016年《柳叶刀》医学杂志数据表明,中国肥胖人口数量已位居世界首位。我国糖尿病药物市场规模持续较快增长,但针对减肥减重适应症的药物市场仍较为空白。 爱美客持有诺博特生物51%股权,有望在减重瘦身领域再添新增长点。公司于2016年11月成立控股子公司诺博特生物,开展重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物产品的研究及开发,申请的临床适应症为慢性体重管理。适用于初始体重指数(BMI)为30kg/m2及以上(肥胖)或BMI为27kg/m2及以上(超重)并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、II型糖尿病或高脂血症的成人患者。子公司诺博特生物的核心研发人员曾任北京诺和诺德的糖尿病生物学部首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问等,拥有丰富的糖尿病生物医药行业经验。根据公司招股书,该研发项目建设周期为76个月。瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一,也是公司规划战略布局的重要业务方向,若未来利拉鲁肽注射液成功上市,将有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元,归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元,对应当前股价的估值分别为167倍、109倍、74倍。公司战略布局瘦身纤体领域,有望再添新增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。
丸美股份 基础化工业 2020-11-16 61.91 -- -- 62.00 0.15% -- 62.00 0.15% -- 详细
事件:双十一落幕,参考公司双十一战报,20年双十一全网GMV超2.7亿元(+41%)。同日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向67名董事、高管、中层管理人员和核心骨干授予限制性股票数量102.26万股,占总股本的0.26%,授予价格为32.53元/股。 投资要点 双十一:全网GMV超2.7亿元,同比增长约41%。2020年双十一落幕,公司延续眼部护理品类的优势,小红笔眼霜累计销售超75,000支,首发新品樱花水全网售罄,并在天猫、唯品会和京东三个平台均位列国货眼部护理类别第一,保持了公司的强大品牌力和竞争优势。 股权激励出炉,广泛覆盖绑定核心团队,激发企业活力。公司此次股权激励中首次授予82.26万股(占总股本0.22%),共涉及67人,其实包括中层管理人员15人和核心骨干50人。若参考2019年末员工总人数884人,本次激励覆盖达7.6%,覆盖比例高于可比公司。 从授予比例来看,2位董事/高管授予比例6%,65位中层管理及核心骨干授予比例达78.35%,预留部分15.65%。人均来看,对于中层及核心骨干,人均授予1.23万股,按授予价格32.53元/股,对应股份价值为40.1万元/人。通过本次广泛覆盖中层及核心骨干的股权激励,公司将与核心团队的利益形成深度绑定,从而进一步激发企业活力,为长期稳健发展打下扎实根基。n设定多层次业绩目标,充分调动核心员工业务和管理双向积极性。 时间维度:本次股权激励的限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月/27个月/39个月,分别将解锁30%/30%/40%。 多层次业绩目标:本次股权激励的业绩目标分为三个层次,分别为公司层面、业务单元层面和个人层面。(1)公司层面:21-23年营收目标为三年分别不低于21.6亿元/25.2亿元/28.8亿元,对应同比增速分别为19.94%(相对于19年营收)/16.67%/14.29%;且累计归母净利润目标(剔除股权激励费用)分别为5.4亿元/11.7亿元/18.9亿元。(2)业务单元层面:业务单元业绩目标分为基准指标和目标指标。当公司目标达标时,员工所属业务单元还需达到基准指标方可解锁,并根据和目标指标间的比例决定最终的解锁比例X。(3)个人层面:公司对个人绩效考核分为A/B/C三挡,对应的解锁系数Y分别为100%/80%/0%。因此,完成公司层面业绩目标的基础上,激励对象个人各期实际解除额度=个人各期额度×业务单元层面标准系数(X)×个人层面标准系数(Y)。 科学而合理的多层次目标体系下,预期激励效果显著。本次股权激励业绩目标首先在公司层面将营收和归母净利相结合,在驱动规模扩张同时兼顾业绩的平衡发展。而本次的业绩目标设定相对稳健合理,有较大的实现概率,激励对象有充分动力完成目标。其次,在公司大目标下结合对业务单元和个人的考核。一来,可以大幅减少有员工仅依赖公司发展的“搭便车”的情况出现;二来,也避免了公司目标完成后的消极怠工;三来,在调动员工自身业务积极性的同时,由于也涉及到业务单元目标,也将调动员工在管理上传导自身的主动性和创造性,从而构建整体公司的积极文化。 股权激励费用可控,高效运营可期。根据草案披露,首次授予的86.26万股限制性股票预计需摊销总费用约2,486.01万元,20-25年预计分别增加成本费用102.84/1,234.08/736.88/361.22/51万元,分别约占19年公司总成本费用(营业成本+三费)的0.08%/1.01%/0.60%/0.29%/0.04%,因此对整体的利润率不构成显著影响,同时在股权激励和业绩目标的带动下,激励对象积极性的传导作用有望带动公司运营效率提升。 建设“化妆品智能工厂”,继续专注护肤品,打开增长空间。公司发布公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”,新项目建设周期为24个月,投资金额自25,026.35万元增加至27,565.34万元。智能工厂预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨;完全达产情况下,年产值约5.96亿元。从产能布局预计,新智能工厂建设下未来公司仍将专注于护肤品的拓展,并通过新增产能进一步打开增长的空间。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化。股权激励有望激活公司组织活力,同时新建智能工厂将有效打开为未来增长空间。维持公司20-22年总营收17.5、20.8、24.7亿元的盈利预测,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为46、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-03 25.07 -- -- 28.78 14.80%
28.78 14.80% -- 详细
Q3婚恋需求集中释放珠宝零售市场回暖: 据国家统计局, 2020年 7-9月珠宝类社零同比增速分别为 7.5%/ 15.3%/ 13.1%, 疫情后珠宝零售出 现反弹式增长, 2020年 7月的同比增速为 2019年 6月以来的最高值。 自营跌幅收窄,加盟恢复增长,电商加速放量: 分渠道看, ①线下自营 业务 Q3单季实现收入 1.78亿元,同比-18.4%, Q3同比跌幅较上半年 的 49.7%明显收窄; ②加盟业务实现收入 11.38亿元,同比+9.88%;③ 电商渠道加速放量, Q3自营线上渠道收入 3.15亿元,同比增长 160%, 通过直播带货等新的营销方式促使 Q3电商收入增幅创 2020年新高。 自营撤店节奏放缓, 加盟店数量持续增长: Q2期末/Q3期末公司拥有 自营门店 257家/ 252家,拥有加盟门店 2748家/ 2768家,门店总数 4005家/ 4020家; Q3自营门店缩减 5家,加盟门店增长 20家。 业绩快速恢复背景下,利润率现较高弹性: Q3单季公司毛利率/ 净利 率分别为 42.9%/ 22.8%,同比大幅增长 7.8pct/ 5.0pct,业绩快速恢复背 景下利润弹性展现。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 11.6%/ 1.4%/ 0.1%/ -0.4%,同比+3.4pct/ -0.9pct/ 持平/ -0.7pct。我们认为销售费用率 增长的主要原因包括费用率较高的线上渠道占比提高,且直播带货等营 销投放使销售费用提高等。 线上优势持续巩固, Q4双十一持续高增值得期待: 周大生是较早布局 电商渠道的珠宝品牌,疫情期间拥抱直播带货大潮, 6月周大生联手辛 巴、佟大为直播带货, “周大生 X 辛巴专场”直播销售额超 4.8亿元, 巩固线上渠道优势。 Q4线上珠宝消费在双十一的刺激下有望持续高增, 公司作为线上化程度领先的珠宝品牌 Q4业绩值得期待。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2020-22年归母净利润分别为 10.0亿元、 13.1亿元、 15.03亿元,同比增幅分别为 0.9%、 30.4%、 15.2%, 当前市值对应 PE 分别为 18x、 14x、 12x,首次覆盖,给与“买入”评 级。 风险提示: 原料价格大幅波动,疫情风险,线下门店恢复及拓展不及预 期,加盟商管理风险,委外生产质量问题等
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 39.12 -- -- 43.58 11.40%
43.58 11.40% -- 详细
Q3强劲复苏,业绩落在预告中枢: 公司前三季度实现收入 74.39亿元, 同比增长 20.78%,实现归母净利润 13.21亿元,同比增长 37.76%,扣 非归母净利润 10.78亿元,同比增长 21.35%。单三季度实现收入 46.31亿元,同比增长 83.65%,实现归母净利润 15.54亿元,同比增长 233.58%, 扣非归母净利润 14.46亿元,同比增长 247.44%。在弥补上半年亏损之 后, 公司前三季度净利润与去年同期相比依然获得了稳健快速的增长, 并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。 H1延期的培训业务在 Q3集中释放,是三季度业绩高增长的主要原因, 但恢复的速度超出了我们的预期。 1)随着招录考试全面恢复,公司 Q3招生及教学已回归正常状态; 2)线上业务快速发展,线下布局稳步推 进,公司线上与线下融合( OMO)优势更加凸显。 3)我们预计今年行 业将有明显增量,主要由于稳就业政策主导下的公职扩招,公司发展迎 来市场机遇,前期逻辑正强劲兑现中。由于收入集中确认,公司 Q3毛 利率及净利率也实现了较大幅度的增长。 现金流及资产情况同比波动较大, 判断主要由于考试节奏延期影响确认 及退费节奏。 其中前三季度经营活动产生的现金流量净额为 67.18亿元, 同比增长 120.79%。合同负债达到 74.11亿元,相比 19Q3期末预收账 款增长显著,货币资金达到 50.69亿元,同比增长 86.08%。 预计公司市场占有率进一步提升,当前公司领先优势依然显著。 随着公 司在研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增 大,以研发为主导的市场领先优势进一步增强,行业综合优势进一步加 大。前三季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长 33.25%, 体现公司逆势抢占市场份额的成效。 2021年公职招录预计将持续增长,职位吸引力继续提升。 2021年国家 公务员考试报名人数达到 1,511,985,与去年同期相比增加 11万余人, 招录人数达到 25,726人, 13172个职位,招录人数增加了一千多人,平 均竞争为 54.5:1,略高于 2020年竞争程度,显示公务员职位在就业市场 中的竞争力仍在进一步提升。省考方面, 近期披露的江苏 2021年公务 员考试拟招录 9,536人,同比增长 19.4%,我们认为率先发布的国家公 务员考试的进一步紧俏, 对于 2021年整体的公职体系招录培训也有着 较积极的指引意义。 维持公司“买入”评级: 公司兼具产品、渠道、管理优势,当前领先优 势明显,继续看好公司在中、长期的增长能力,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 25.7/35.0/45.6亿元,对应 PE 分别为 95/70/53倍。 风险提示: 疫情超预期,招录政策变化,教学事故等。
科斯伍德 基础化工业 2020-11-02 19.48 -- -- 21.75 11.65%
21.75 11.65% -- 详细
公司披露 2020年三季报,拟更名凸显教育主业: 公司前三季度实现营 业收入 61,514.92万元,较去年同期下降 11.67%;实现归属于上市公司 股东的净利润 11,800.97万元,较去年同期增长 74.48%,高增长主要是 由于今年公司实现了龙门教育剩余股权的收购。 单三季度, 公司实现营 业收入 23,095.25万元,较去年同期下降 9.13%;实现归属于上市公司 股东的净利润 5,618.13万元,较去年同期增长 75.53%。 此外,公司公告 拟更名为苏州科德教育科技股份有限公司, 公司证券简称变更为“科德 教育”,进一步凸显教育主业。 受上半年疫情的影响,营业收入较上年同期有所减少。 公司营收下滑主 要受 K12课外辅导业务和油墨出口业务收入减少的影响,但公司前三 季度净利润仍保持增长: 1) 教育业务龙门教育前三季度实现营业收入 37,260.06万元,较去年同期下降 9.00%;归属于公司股东的净利润为 13,164.63万元,较去年同期增长 2.08%。其中龙门教育 Q3实现营业收 入 12,826.27万元,较去年同期下降 14.67%;归属于公司股东的净利润 为 5,060.92万元,较去年同期下降 11.87%。因受到 2020年全国高考延 迟影响,龙门教育 2020年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短, 进而影响第三季度的经营业绩。 2) 由于国外新冠肺炎疫情的蔓延,油 墨的出口业务下滑,从而导致公司油墨业务的销售收入较去年同期下降 14.20%, 目前公司积极拓展油墨内贸业务,盈利情况逐渐好转。 预计疫情对招生的影响仍会部分延续至 Q4,但我们认为股价已经较为 充分反应,开启异地扩张抢占黄金赛道。 公司近期公告与长沙新五美教 育签署《意向性协议》,拟以 5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业 中专学校 51%的股权,学校整体估值 1亿元。并购加快异地扩张及职普 融合推进步伐,我们认为, 长沙河东、河西两大大学城内集中坐落多所 重点高校,城市学习氛围较为浓厚,具备优质的办学土壤。本次并购: 1) 是龙门教育在陕西省外规模化异地扩张布局的重要一步; 2) 是公司 职普融合封闭式培训业务扩张的重要推进; 3) 该校区在长沙的推进情 况,也作为公司未来全国化异地扩张的重要参考。 维持公司买入评级: 预计公司2020/2021/2022年归母净利润为1.63/ 2.44/ 2.94亿元,当前市值对应 PE 分别为 35/ 23/ 19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 扩张不及预期,政策风险,疫情影响超预期,并购落地不及 预期等
佳发教育 计算机行业 2020-11-02 17.08 -- -- 18.25 6.85%
18.25 6.85% -- 详细
Q3单季收入同比+5.9%,归母净利同比-8.6%:2020年10月29日公司发布三季报。2020Q1-Q3公司实现营业收入4.21亿元/+4.8%YOY,归母净利润1.73亿元/+11.2%YOY,扣非归母净利润1.70亿元/+10.8%YOY;其中2020Q3单季实现营收1.16亿元/+5.9%YOY,归母净利润0.54亿元/-8.6%YOY,扣非归母净利润0.51亿元/-11.1%YOY。 经营分析各项费用率稳定,其他收益减少导致净利率下滑。2020Q3单季公司毛利率/净利率分别为52.0%/45.5%,同比-4.0pct/-8.8pct。2020年初以来毛利率较低的运维服务占比大幅提升(2020H1毛利率仅为32%),导致公司整体毛利率下滑;而Q3单季公司其他收益从去年的1747万元锐减至今年的1173万元,导致公司归母净利润从2019Q3的0.60亿元下降至2020Q3的0.54亿元,净利率亦出现8.8pct的同比下降。Q3单季各项费用率基本保持稳定,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/7.0%/7.1%/-0.4%,同比持平/-1.0pct/+1.4pct/-0.2pct。 4月与腾讯达成战略协议后,合作成果落地进一步巩固佳发智慧招考龙头地位。2020年10月23日,佳发教育与好学网络、腾讯教育联合发布新一代英语听说智能考试系统,其适用于更多场景,让传统听说考试突破性实现“同批次、统考卷”,降低多次适用考试机房频次,同时提升考场设备可靠性。该次合作中腾讯提供基础语音核技术和云服务能力,佳发提供符合行业标准和客户需求的产品体验,双方实现优势互补。 智慧招考优势稳固,智慧教育业务恢复加速好,看好Q4业绩厚积薄发:于智慧招考业务:①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统,承建国家端综合考务管理平台,省级综合考务市场占有率第一,优势稳固,单教室产值有望增加;②联合腾讯开发的新一代英语智能听说考试系统于10月23日发布,未来更多合作成果在路上,而随着各地中、高考开始试点英语听说人机考试,该业务有望迎来发展新机遇。于智慧教育业务:①高考改革带来了对生涯规划等系统的需求,公司面向学校提供生涯规划类课程,面向学生提供研学服务产品;②教育信息化2.0持续推进,公司智慧校园顶层设计能力不断得到认可,新项目承接落地加速。 盈利预测与投资评级:公司业务具有一定季节性,2019年Q1/Q2/Q3/Q4单季收入占比分别为13%/37%/19%/31%。随着智慧教育业务恢复加速以及10月新一代考试系统上线,Q4业绩值得期待。我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为3.01/3.99/5.29亿元,同比+46.8%/+32.5%/+32.5%,当前市值对应PE分别为24x/18x/14x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,大股东股权质押比例较高,政策风险等
视源股份 电子元器件行业 2020-10-30 100.70 -- -- 112.33 11.55%
112.33 11.55% -- 详细
公司披露了 2020年三季报,整体符合预期:其中单三季度实现营业收入 61.92亿元,同比增长 6.81%,归属于上市公司股东的净利润 8.63亿元,同比增长 1.67%。前三季度实现营业收入 124.36亿元,同比下滑4.34%,归属于上市公司股东的净利润 14.04亿元,同比下滑 0.65%。 Q3毛利率同比有所下降,但费用率同比下降,利润率维持在历史较高水平。三季度毛利率为 25.76%,相比去年同期下滑 4.5pct,但净利率与去年同期基本持平,期间费用率同比下降 3.52pct 至 10.32%。毛利率我们判断主要受原材料价格上涨等因素影响,但费用端的优化修复了公司的利润率水平,其中销售费用、研发费用及财务费用均同比下降 1pct左右。 板卡业务市场信心后续有望逐步得到恢复。全球 TV 市场近年来总体需求比较稳定,但 H1受疫情影响需求受到一定压制,此外,包括主要体育赛道等的推迟和延期,也对 TV 销售造成负面影响。但我们判断情况正在好转,奥维睿沃(AVCRevo)《全球 TV 品牌出货月度数据报告》数据显示,2020年 1-8月,全球电视机品牌共出货 1.35亿台,同比微增0.7%,其中,北美出货增长 20%,将上半年低迷的电视市场从疫情的阴霾中拉出,带动全球电视出货回暖,市场信心有望逐步得到恢复。 会议平板市场份额持续提升,长期看好会议市场广阔的发展空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。根据奥维云网发布数据,2020H1,而会议平板主要的下游需求产业中,第二产业中制造业呈现下滑态势,第三产业中信息技术服务业基本与去年持平,金融业增势迅猛。 MAXHUB 产品在各主流尺寸段产品市场份额占比相对较高,其中在 55英寸、65英寸、75英寸、86英寸、98英寸同类产品中销售份额均位居第一。上半年 MAXHUB 会议平板销量同比增速 56%,份额同比增速2%,市场份额占比 32.2%,份额同比增速 9%。 维持公司“买入”评级:看好公司在品类拓展及产品创新下的长期成长潜力,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 16.88/19.88/22.78亿元,对应 PE 为 40/34/30倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
青松股份 基础化工业 2020-10-30 21.33 -- -- 27.47 28.79%
27.47 28.79% -- 详细
2020年Q1-Q3公司实现营收27.53亿元,同比+43.32%;归母净利润3.58亿元,同比+6.70%;扣非归母净利润3.40亿元,同比+2.49%。其中Q3单季实现营收9.58亿元,同比+10.11%;归母净利润1.32亿元,同比+11.57%,超业绩预告;扣非归母净利润1.16亿元,同比-0.03%。 投资要点20年年Q1-Q3,公司归母净利率同比-4.46pct,净营业周期同比-45天天:2020Q1-Q3,公司综合毛利率同比-3.94pct至27.40%,销售费用率同比+0.42pct至3.02%,管理费用率同比+1.10pct至4.88%,研发费用率同比-0.33pct至3.09%,整体归母净利率同比-4.46pct至13.00%。公司存货周转天数为106天,较去年同期-35天;应收账款周转天数为60天,与去年同期持平;应付账款周转天数为50天,较去年同期+11天;整体净营业周期为117天,较去年同期-45天。 20年年Q1-Q3松节油价格逐步回暖,毛利率端受压减缓:公司松节油深加工业务的主要产品包括合成樟脑系列、冰片系列、香精香料系列。2020年受疫情影响,上游供给收缩,而樟脑等商品的下游需求较为刚性,因此价格逐步回暖,松节油深加工业务毛利率端压力有所缓解。2020Q1-Q3,公司综合毛利率为27.40%,同比-3.94pct;其中Q3单季公司综合毛利率为27.47%,同比-0.09pct。 尔诺斯贝尔100%并表、化妆品业务促进营收高增:①公司自2020年6月起并入诺斯贝尔100%股权。青松股份于2019年4月完成对诺斯贝尔90%股份的并购,自2019年5月起90%业绩并表;2020年6月青松股份公告完成收购诺斯贝尔剩余10%股份,自2020年6月起100%业绩并表,增厚Q3业绩。诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,作为本土化妆品ODM龙头制造商,诺斯贝尔日产面膜650万片,护肤品128万瓶,湿巾4000万片,面膜产能全球第一。②化妆品业务促进青松整体营收高增长。2020H1青松股份化妆品业务收入占比达64%,因今年双十一开始早,且疫情后渠道库存出清,Q3各品牌商进入补货高峰,子公司诺斯贝尔作为制造商业绩保持高速增长。随着化妆品行业景气度不断提升、行业监管趋严,诺斯贝尔或将受益于下游消费驱动与行业集中度提升,优势地位有望进一步强化。 盈利预测与投资评级:公司对诺斯贝尔100%并表后有利于公司对化妆品板块进行整合,考虑到化妆品行业景气度不断提升及公司主业松节油价格的回暖,我们预计2020-22年归母净利润为5.64、6.62、7.57亿元,同比+24.5%、17.3%、14.5%,当前市值对应PE为20x、17x、15x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、业绩承诺无法兑现、股权质押风险、产品质量风险。
华熙生物 2020-10-30 138.40 -- -- 173.98 25.71%
173.98 25.71% -- 详细
事件:10月30日,华熙生物发布2020年三季报。前三季度,公司实现营收15.96亿元,同比+23.96%;归母净利4.38亿元,同比+5.12%;扣非归母净利润3.74亿元,同比-9.36%;每股收益0.91元,同比-6.18%。其中,公司Q3实现营收6.49亿元,同比+35.65%;归母净利1.71亿元,同比+12.78%;扣非归母净利润1.40亿元,同比-5.72%。 投资要点”毛利率略有上升,“品牌元年”销售费用率有所上升::公司2020年前三季度毛利率为80.88%,同比+1.90pct。公司期间费用率同比+12.74pct至51.60%,其中,销售费用率同比+15.12pct至40.43%,主要系2020年为“品牌元年”,公司全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象,广告宣传费、市场开拓费及线上业务相关推广服务费增加所致,长期来看由于产品差异性强,销售费用率回升空间较大;管理费用率同比-4.27pct至5.93%;研发费用率同比+1.68pct至5.98%,主要系公司研发人员增加、人工成本提高及研发投入增加。前三季度净利率同比-4.88pct至27.38%。截至2020Q3,公司存货金额为4.14亿元,同比+31.72%,主要系“双11”原材料及产品备货增加所致;应收账款3.38亿元,同比+1.81%;应付账款0.81亿元,同比+2.53%。2020前三季度公司经营性现金流量为3.8亿元,同比+84.3%,主要系销售回款及政府补助增加。 化妆品爆发式增长,医疗终端加速回暖,原料端产能瓶颈缓解::((1)C端化妆品:年初以来一方面通过KOL带货、增加社媒营销加强引流,另一方面通过央视投放、高铁冠名、明星代言、楼宇广告等提升整体知名度,销量实现快速提升。据淘数据跟踪,2020年1-9月润百颜/夸迪天猫旗舰店GMV增速分别为213%/11515%,呈现爆发式增长,2020年9月润百颜、夸迪、肌活天猫旗舰店GMV均在1000万元以上;据第三方统计,截至10月28日,润百颜天猫预售金额超7900万元,在国产护肤品牌中位列第五位;((2:)医疗终端:随着医美机构的复工,预计Q2以来逐月回暖,Q3以来增速预计已持平或转正,2020年8月采用HEC交联技术的润致水光针“Aqua小蓝针”正式上市,有望促进医美终端销售进一步提升;((3)原料端:2020年6月收购主要生产食品级、化妆品级的东营佛思特,其在世界透明质酸原料市场位列第四,收购后利于缓解公司产能瓶颈,另外2020年4月聘任原资生堂透明质酸原料负责人为日本子公司负责人,有望助力公司开拓日本的原料市场。 盈利预测与投资评级:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸,一体化优势稳固,看好长期发展。我们预测公司2020-22年实现归母净利润为6.78、9.15、11.99亿元,同比增长15.9%/35.0%/30.9%,当前市值对应PE分别为100、74、56倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争,研发不及预期,疫情反复,产品安全等。
壹网壹创 计算机行业 2020-10-30 167.00 -- -- 170.30 1.98%
170.30 1.98% -- 详细
Q3营收增速提升,利润超预期增长:2020年前三季度公司实现营收 8.25亿元,同比增加 4.38%;实现归母净利润 1.64亿元,同比增加 70.33%; 实现扣非归母净利润 1.52亿元,同比增加 58.38%。其中,Q3单季度实现营业收入 2.67亿元,同比增加 15.55%;归母净利润 0.55亿元,同比增加 107.93%;实现扣非归母净利润 0.47亿元,同比增加 76.96%。2020年以来公司营收、利润增速逐季提升,Q3单季度业绩增速超预期。 盈利能力大幅提升,费用管控较好:2020年前三季度公司毛利率为43.9%,同比增长 3.9pct,主要系毛利率较高的线上管理业务占比提升。 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/4.9%/1.0%/-2.3%,分别同比变化-5.77/+0.93/+0.90/-2.21pct。销售费用率同比下降,主要受新会计准则调整影响,运费转计为营业成本; 财务费用率同比下降,主要系利息收入增加。2020年前三季度公司净利率为 21.26%,同比提升 9.08pct。受益于回款金额的增加,前三季度经营性现金流量净额同比提升 173.02%至 2.64亿元。 拟定向增发股票,聚焦核心优势巩固及新增长点培育:2020年 10月 20日,公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,拟向不超过 35名对象发行不超过发行前公司总股本 30%的股票,共募集金额约 11亿元,其中 5.34亿元用于自有品牌及内容电商项目、0.93亿元用于仓储物流项目、1.62亿元用于研发中心及信息化项目、3.11亿元用于补充流动资金。作为电商代运营龙头企业,核心优势在于运营能力及效率的持续领先,我们认为,内容电商作为电商服务的重要一环,投入该项目利于公司提升服务优势壁垒和服务客户粘性;仓储物流、研发中心及信息化项目的建设将提升服务效率、降低运营成本;自有品牌项目充分利用公司数据分析及精准营销方面的经验和优势,有望形成新增长点。 年内百雀羚模式切换,模式持续由重转轻:公司在代运营可比公司中轻资产比例相对较大,且今年以来持续向轻资产模式切换。先是 2020Q1三生花旗舰店由线上营销切换为线上管理,再是百雀羚天猫旗舰店自2020年 10月起模式由线上营销切换为线上管理。由于百雀羚天旗在线上营销业务占比较大,模式切换后公司轻资产比例将大为提升,存货风险将进一步降低,收入增速也将更为平滑。 盈利预测与投资评级:公司是国内领先电商代运营龙头,受益于美妆和电商的双风口,扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利,定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点,预计 2020-22年归母净利润为 3.45、4.93、7.09亿元,同比+57.7%、42.7%、43.9%,当前市值对应 PE 为 69.0x、48.4x、33.6x,维持“增持”评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。
安克创新 计算机行业 2020-10-30 150.01 -- -- 199.90 33.26%
199.90 33.26% -- 详细
准则调整导致 Q1-3毛利率/销售费用率同比下降 5.5pct/ 7.5pct。公司2020前三季度毛利率为 44.7%,同比-5.5pct;销售/管理/研发费用率分别为/ 23.0%/ 3.1%/ 6.2%,同比-7.5/ +0.3/ +0.3/ +1.1pct。其中 Q3单季毛利率为 44.5%/ -5.9pct;销售/管理/研发费用率分别为 22.7%/ 2.9%/ 5.6%,同比-7.6pct/+0.3pct/持平。毛利率、销售费用率下降是因为 2020年采用新准则后,公司将原本作为销售费用的部分物流费用调整为营业成本。 Q3营收增速快于归母净利增速的主要原因系①汇率波动导致财务费用上升;②少数股东损益上升。2020前三季度公司收入/ 净利润/ 归母净利分别同比+32.4%/ +22.0%/ +15.7%;Q3单季收入/ 净利润/ 归母净利润分别同比+45.6%/ +39.4%/ +24.9%。收入增速快于净利润增速主要因为汇率波动导致财务费用率增长,公司前三季度/Q3单季财务费用率分别为 0.5%/1.3%,同比+1.1pct/+2.1pct。此外少数股东损益增长较快,致归母净利增速低于净利润。Q1-3少数股东损益从亏损 15万元增长至盈利 2888万元;Q3单季从亏损 35万元增长至盈利 2927万元。 我们预计同口径下公司 Q1-3毛利率同比上升,主要是由于产品、销售渠道结构变化。公司销售费用率主要由电商平台费构成,由于疫情期间终端零售向线上转移,我们预计 Q1-3公司销售费用率同口径不会出现大幅下降,考虑到毛利率跌幅比销售费用率少 2.0pct,这预示着同口径下毛利率有一定的提升。我们认为这主要是因为①公司毛利率较高的创新类产品销售额增长;②以零售为主、毛利率较高的线上渠道占比提升。 盈利预测与投资评级:Q1-3公司在疫情下仍保持快速增长,Q3业绩增速呈加速态势。公司三大业务中,无线音频、智能创新类产品前三季度增长良好;随着 iPhone 取消充电头,充电类产品有望在 Q4启动。叠加超长亚马逊“黑五”预热等利好,Q4有望超预期。我们预测 2020-22年公司归母净利润为 9.5/12.5/16.3亿元,同比+32%/ 32%/ 30%,28日收盘价对应 PE 分别为 65/ 49/ 38倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦,新业务拓展不及预期,疫情反复,库存风险等
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 -- -- 65.00 1.72%
65.00 1.72% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告,20年前三季度实现营收11.37亿元(-6.13%),归母净利3.38亿(-5.88%),扣非归母净利2.73亿(-11.49%)。其中,20Q3单季实现营收3.43亿(-13.4%),归母净利0.7亿(-32%),毛利率67.2%(-0.22pct)。 投资要点 产品端:Q3眼部类单价回落,洁肤类量价齐跌,护肤类销量承压。 眼部类产品:Q3单季实现营收1.47亿(+2.5%),占比提升至42.7%(+6.6pct);销量191.4万支(+3.1%),产销率达110.1%(环比+10.5pct),单价76.6元/支(-0.6%),环比大降18%,预计为直营渠道眼霜类产品占比回落至原有水平所致。 洁肤类产品:Q3单季实现营收0.32亿(-41.9%),占比跌至9.4%(-4.6pct),环比下降0.9pct;量价齐降,销量101.2万支(-34.7%),单价31.79元/支(-10.91%),主要是由于洁肤类套盒及促销引流品占比上升且售价较低。 护肤类产品:Q3单季实现营收1.58亿(-17.5%),占比45.9%(-2.3pct);营收下降明显主要由于销量下跌19.7%至375.7万支,单价微升2.8%至42元/支。10月底重磅推出新品“丸美樱花水”,预计Q4销量有所回升。 彩妆及其他类产品:实现营收0.07亿(-1.7%),占收入比重2%(+0.2pct)。 渠道端:百货直营业务增长,积极拥抱电商新时代。电商直营未及时提现及百货直营业务增长导致公司三季度应收账款同比大增282.02%至689.8万;新增预付广告代言费及电商渠道营销费用增长导致公司三季度预付款项增长86.36%。公司坚持布局多渠道,成长空间多元。 费用率显著提升,营销力度投入大。 20Q3销售费用率创新高,达39.3%(+7.12pct),环比增长3.01pct;管理费用率7.0%(+0.48%),环比增长3.41pct;研发费用率3.3%(+0.85pct);财务费用率-4%(-1.92pct),主要系银行存款利息收入增加所致。 ?多元形式玩转营销,年轻化趋势凸显。9月是丸美一年一度眼霜节,公司选择东方顶级艺术大师村上隆的作品作为IP合作对象,结合王牌产品“丸美小红笔眼霜”及“丸美小弹簧眼霜”,推出丸美·村上隆衍生款;10月推出全新代言人杨颖,品牌年轻化深入消费者心智。 积极迎战双十一,Q4业绩有望改善。公司已推出20年双十一促销活动,看好爆款产品双十一期间在各电商平台的增长,将对全年业绩产生明显拉升。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化;持续推新,积极研发;善用电商时代流量红利推广品牌力。考虑到Q3业绩下滑,保守进行盈利预测,将公司20-22年总营收调整至17.5、20.8、24.7亿元,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为52、45、39倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 664.00 37.47%
664.00 37.47% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 4.64亿元,同比增长 17.40%, 实现归母净利润 2.90亿元,同比增长 31.83%,实现扣非归母净利润 2.80亿元,同比增长 29.91%。经营性现金流净额 2.59亿元,同比增长 20.28%。 Q3业绩超预期, 疫情过后业绩增长强劲。 2020年上半年,受到疫情影 响,公司多款透明质酸钠注射液的销售额出现不同程度的下滑,但颈纹 修复产品“嗨体”仍然保持 58.24%的增长。随着国内疫情缓解, 公司经 营逐步恢复。 2020年 Q3季度,公司实现营业收入 2.23亿元( +43.18%); 实现归母净利润 1.43亿元( +55.97%), 实现扣非归母净利润 1.39亿元 ( +55.69%), 经营性现金流净额 1.43亿元( +48.51%)。 2020年 Q1、 Q2季度,公司营业收入分别同比变化- 20.98%、 +16.26%,归母净利润分别 同比变化-17.46%、 +36.49%, 扣非归母净利润分别同比变化-21.47%、 +34.29%,可见公司业绩逐季加速,恢复强劲增长态势。同时证明医美 消费需求持续旺盛,且公司产品竞争力突出,我们认为公司作为国产轻 医美龙头,将持续充分受益于医美市场蓬勃发展带来的行业红利。 费用率大幅下降,净利率水平显著提升: 2020年前三季度,公司销售费 用率为 9.05%( -2.61pct),管理费用率为 5.74%( -3.28pct),研发费用率 为 7.12%( -0.69pct), 由于疫情导致公司市场营销活动部分减少、规模 快速扩大产生规模效应优势,公司的销售费用率与管理费用率明显下 降。 2020年前三季度,公司销售毛利率为 91.54%( -1.03pct),综合来 看,公司销售净利率达 61.51%,同比提升 7.31个百分点,公司盈利水 平得到明显提升。 上市大单品快速放量,在研重磅品种前景可期。 公司作为国内首家获得 注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械的领头羊企业,已构筑先发优势与技术 壁垒。“嗨体”作为国内唯一一款获证的颈部皱纹修复产品,预计将持 续快速增长;定位高端的长效填充剂“宝尼达”经过 2年市场培育后加 速放量;新品面部埋线“紧恋”市场竞争格局良好;上市大单品有望推 动公司业绩稳健快速增长。此外,公司在研产品童颜针( 含聚左乳酸微 球的透明质酸钠凝胶)、 注射用 A 型肉毒素等有望成为未来的医美重磅 品种,再填医美市场的新增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 7.12亿元、 10.71亿元、 15.69亿元,归母净利润分别为 4.08亿元、 6.25亿 元、 9.22亿元,对应当前股价的估值分别为 144倍、 94倍、 64倍。 由 于公司业绩恢复超预期, 看好公司长期发展, 上调盈利预测。维持“买 入”评级。 风险提示: 研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整 形医疗事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名