公司实现2022年归母净利润4.6亿元，符合市场预期：公司于2023年3月10日披露2022年年报，2022年公司实现收入9.1亿元，同比增速82%，实现归母净利润4.6亿元，同比增速92%。实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+90.5%。单拆Q4来看，公司实现收入2.3亿元，同比增速50%，实现归母净利润1.1亿元，同比+41%。 培育钻石和金刚石微粉下游景气度较高，主要驱动业绩增长，其中培育钻石已经成长为公司的第一大业务。分版块业务来看，2022年金刚石单晶实现收入1.74亿元，同比+27%，金刚石微粉实现收入3.2亿元，同比+103%，培育钻石实现收入3.9亿元，同比+97%。培育钻石仍处于渗透率快速提升的发展阶段，公司上市后产能陆续落地，实现业绩兑现。目前公司定增资金已经到位，新增设备陆续投产，我们预计后续产能将继续稳步释放，拉动业绩高增。 受益于下游高景气，金刚石微粉毛利率同比有一定增长，整体毛利率基本维持稳定。毛利率拆分来看，2022年公司整体毛利率为63.3%，同比下滑0.8pct。其中金刚石单晶毛利率52.7%，同比下滑5.23pct，金刚石微粉毛利率54%，同比+4pct，培育钻石毛利率79.25%，同比下滑2.13pct，主要因为出厂价有一定波动。 公司下游品牌端零售也开始布局。在下游品牌端，公司也在陆续布局，2022年公司在深圳成立了全资子公司深圳科美钻科技有限公司，与潮宏基等合作参与创建并运营培育钻石饰品品牌，成立了生而闪曜科技（深圳）有限公司，同时成立了孙公司LI LIANG DIAMOND USA INC，主要负责美国业务的拓展，我们预计未来公司在下游品牌端也将持续发力，有望打通上下游产业链，直接实现线下培育钻石零售端门店销售。 盈利预测与投资评级：培育钻石行业景气度高，公司定增进展顺利，募集资金已经到位，产能稳步扩张，2022年业绩受下半年疫情的影响有一定扰动，我们下调公司2023年-2024年归母净利润从8.3亿元/12.5亿元至7.6亿元/12.1亿元，预计2025年归母净利润为14.8亿元，最新收盘价对于2023-25年PE分别为24/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产不及预期，海外需求不及预期等

事件： 2022年，公司实现营业收入 19.39亿元（+33.91%， 同比增长 33.91%， 下同），归母净利润 12.64亿元（+31.90%），扣非归母净利润 11.97亿元（+30.92%）。 2022年 Q4季度，公司实现营业收入 4.49亿元（+5.80%），归母净利润 2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润 2.32亿元（-5.03%）。 考虑 Q4季度受疫情客观因素影响，整体业绩复合预期。 核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看： 1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入 12.93亿元，同比增长 23.57%，营收占比 67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购； 2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入 6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在 2021年 6月获批上市， 2022年稳步放量增长，我们估计 2023年收入有望超 3亿元。至 2022年底，濡白天使已进入超 600家医美机构，授权 700余名医生， 2023年将继续扩大覆盖面， 我们认为有望实现翻倍以上增长； 3）面部埋植线 537.84万元，同比增长 1.49%； 4）化妆品 257万元，同比下滑76.82%。尽管 2022年疫情因素诸多扰动，但“嗨体”系列仍然保持较快增长，“濡白天使”体现高端医美消费韧性。展望 2023年，疫后医美修复强劲，预计公司销售收入将恢复快速增长。 首次股权激励计划发布，提振公司发展信心。 公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超过 41.732万股，约占股本总额的 0.1929%；激励对象包括公司董事/高管/中层管理人员与核心技术人员 141人，授予价格为 282.99元/股。业绩考核目标为，以 2022年为基数， 2023-2025年营业收入增长率不低于 45%/103%/174%，或 2023-2025年归母净利润增长率不低于 40%/89%/146%。 在研产品储备丰富，保障公司长期增长。公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前阶段），同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、探索胶原蛋白产品应用领域机会等。 盈利预测与投资评级： 受疫情等客观因素影响， 我们将 2023-2024年公司营业收入由 33.69/49.01亿元下调为 30.48/43.20亿元， 2025年营收预计为 59.77亿元； 归母净利润由 21.15/30.70下调为 19.67/28.05亿元， 2025年归母净利润预计为 39.44亿元， 2023-2025年预计对应当前市值的 PE 分别为 62/44/31倍。考虑到疫后医美修复强劲，公司重回高速增长，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广销售或不及预期、 市场竞争加剧的风险等。

上海机场披露资产收购公告， 与上海机场投资共同收购日上互联12.48%和 Uni-Champion32.00%的股权： 上海机场于 2023年 1月 14日发布公告，决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港设立香港公司。合资公司收购日上互联 12.48%股权；香港公司收购境外公司 Uni-Champion32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为 16.98亿元，包含标的公司交易对价 16.92亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金 596.80万元；本次交易公司出资 13.58亿元，出资额占比 80%。 布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌。 日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台，整合了日上（上海）及 cdf 会员购海南入口；日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务，日上中国经营首都机场 T3免税店和 cdf 会员购北京业务，中免首都经营首都机场 T2免税店和北京、上海市内免税店，中免大兴经营大兴机场免税店。公司将整合现有资源和收购资产，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。 绑定免税商共享行业红利，机场流量价值兑现度提升。 2022年 H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收 3.7/54.5/7.7亿元，实现净利润 1.4/4.8/-0.2亿元， 根据测算中免首都和中免大兴 2022年 H1实现净利润-0.09亿元。随着国际航班数量的回升，口岸免税店销售规模将持续修复，上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长。 盈利预测与投资评级： 上海机场通过收购免税资产股权、 绑定免税商实现共享免税行业增长红利，机场流量价值兑现度提升。基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益，将上海机场 2022-2024年收入预测调整为 60.83/135.74/160.50亿元（前值 60.83/122.54/145.57亿元），盈利预测调整为-27.45/26.33/48.46亿元（前值-26.43/18.84/34.04亿元），对应 2023/2024年 PE 为 55/30倍。作为中国最大口岸，是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在 2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。维持“增持”评级。 风险提示： 国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等

事件：公司控股股东鲁忠芳女士拟再次筹集资金向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过10亿元的无息、无担保借款，使用期限自借款协议生效之日起一年。加上在11月提供的不超过10亿元同类借款，控股股东拟提供总额不超过20亿元无息、无担保借款。 疫情及考试延期双重影响拖累前期业绩。2022年前三季度公司共实现营收38.94亿元，同比下滑38.20%，实现归母净利润为-8.23亿元，上年同期亏损为8.91亿元，前三季度亏损有所收窄。单三季度实现营收16.67亿元，同比增长15.36%，收入恢复增长，实现归母净利润0.68亿元，相比去年同期实现扭亏为盈。 经营提振计划逐渐落地显成效。前三季度营业成本下滑32.54%，幅度不及收入下滑幅度，因考试延期积压的待确认收入在Q3及之后陆续释放，因此毛利率呈现前低后高。三费控制效果明显，前三季度管理费用同比减少33.67%，研发费用同比减少42.30%，银行贷款利息及金融机构手续费减少导致财务费用同比减少47.37%。2022Q3毛利率达51.35%，同时销售费用及管理费用下降显著，经营提振效果明显。 Q3季末负债端优化但仍有所压力。2022Q3实现经营活动产生的现金流量净额5.57亿元，上年同期为负。截止到三季度末，归属于母公司所有者权益为10.66亿元，环比22Q2期末增长。公司短期借款环比下降明显，从2022H1期末的12.52亿元，环比减少至2.00亿元，资产负债率环比基本持平，主要系合同负债（预收培训款）仍环比保持平稳。本次大股东无息借款到位后有利于缓解疫情等对公司经营带来的不利影响。 研招考试如期举行，政策趋于稳定行业环境回暖。2022年大学生毕业人数达到 1,076 万人，再创历史记录。2023年硕士研究生招生考试人数达到474万人，达历史新高，疫情政策优化后各地考试将如期举行。近期中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，提出鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，教育政策已经趋于稳定，强调支持与规范同行，将有助于行业估值修复。 盈利预测与投资评级：随着各项招录考试回归常态，以及公司经营提振计划落地见效，我们预计公司业绩将延续2022Q3改善趋势，我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为-0.11/0.06/0.23元/股，当前股价对应2023/2024年PE分别为98/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等

事件：12月1日，公司回复上交所问询函，针对媒体质疑的“贸易资金流转、人均创收异常、募集资金使用”等事项做出了详细的回复；11月29日公司公告，公司实控人以及其他高管拟在此后6个月时间内增持公司股份。 实控人及公司高管拟增持公司股份，金额不低于5,020万元，不超过10,040万元。据公司11月29日的增持计划公告，公司实控人刘泉、钱晓钧先生拟每人增持股份不低于2,000万元，不超过人民币4,000万元；其余高管拟合计增持1,020至2,040万元。增持股份的目的是相关人员认为公司具有较好的投资价值，且增持有助于维护中小投资者利益和资本市场稳定。 公司回复上交所问询函，对媒体质疑的相关问题给出回应。具体问题包括公司货币资金流转情况，前次募资募投项目实施进展和募投资金存放情况，公司预付预收款项明细等。对于这些问题，公司在回复函中做出详细回复，并披露了相应的业务数据。 目前公司GDR定增仍在推进过程中。公司拟在瑞交所发行GDR（全球存托凭证）不超过4000万份，对应新增A股不超过4000万股。目前GDR发行价格尚未确定，发行已经获得中国证监会的核准批复，但仍需取得瑞士相关证券监督部门的最终批准。 公司2022Q1-3业绩增长较快：据公司三季报，公司2022Q1-3实现收入463亿元，同比+97.2%；归母净利润6.83亿元，同比+101.6%。增长原因主要系公司旗下各多多电商平台交易量增长较快。 盈利预测与投资评级：我们持续关注公司的业务模式以及媒体报道事件情况，我们维持公司2022-24年归母净利润预测为11.1/ 19.1/ 32.4亿元，同比增速为92%/ 72%/ 70%，12月05日收盘价对应P/E为44/ 28/ 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，应收款较高，GDR发行不及预期，媒体事件进一步发酵等

明月镜片轻松控Pro 6个月临床数据显示有效控制率达68%：11月24日，华西医院公布《配戴多点正向离焦型镜片延缓儿童近视有效性的随机、平行、对照临床研究六个月报告》，报告显示对比三个月数据，六个月的数据显示明月镜片的轻松控Pro产品（多点正向离焦镜）减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%，延缓等效球镜度增长效果为60%。本次试验共计有128名受试者，其中，64人为配戴多点离焦镜轻松控Pro的试验组，64人为配戴明月镜片非球面单光镜片的对照组。 医疗渠道新品发布，零售渠道产品扩容：在此次发布会上，明月镜片也发布了轻松控Pro两款新品D71TF 和D71TFL，主要为新增了1.71折射率的产品，至此明月轻松控系列已经有10个SKU，同时，公司也发布了8个医疗版本的产品，主要为1.60/1.67/1.71三个折射率的周边离焦和多点离焦产品。医疗渠道产品矩阵逐步完善，且与零售渠道形成一定的区分，搭配临床数据，预计未来医疗渠道的销售有望进一步发力。 相比竞品，明月的轻松控pro的临床数据表现已经达到了第一梯队的领先水平：在市面上主流销售的离焦镜品牌中，蔡司，豪雅和依视路三大进口品牌均已经完成了临床试验，其中蔡司2022年4月新推出的小乐圆预临床控制率54.8%，豪雅和依视路的产品同样也有较好的临床表现，有效率已经达到了60%及67%以上的水平，国产品牌中主打医疗渠道的爱博医疗的预临床数据已经出炉，相比竞品，明月的轻松控pro的临床数据表现已经达到了第一梯队的领先水平。 盈利预测与投资评级：公司是国产镜片厂商龙头，品牌认知度高，新切入的离焦镜赛道空间广阔，此次临床数据表现亮眼，预计后续医疗和零售渠道有望进一步发力，我们维持公司2022年-2024年归母净利润为1.2亿元/1.6亿元/2.1亿元，最新收盘价对于2022-24年PE分别为70倍/52倍/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，离焦镜推广不及预期

2022Q3营收同增28.76%，略超市场预期：华熙生物10月28日晚发布2022年第三季度报告。2022Q3实现营收13.85亿元（同比+28.76%，下同），实现归母净利2.04亿元（+4.86%），实现扣非归母净利1.88亿元（+33.64%）。2022Q1~Q3实现营收43.20亿元（+43.43%），实现归母净利6.77亿元（+21.99%），实现扣非归母净利6.01亿元（+34.51%）。2022Q3收入增速略超市场预期。2022Q3公司非经收益为1612.5万元，21Q3为5400.2万元，今年非经收益较少主要系收到政府补助较去年同期少5216万元。 ? 毛利率较为稳定，期间费用控制较好： 2022Q3公司毛利率/净利率分别为76.80%/14.46%，分别同比减少0.78pct/3.58pct。毛利率较为平稳，净利率同比下降主要系非经常性损益影响，扣非净利润增长仍较快。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.13pct/+0.14pct/-0.87pct/-0.75pct。2022Q3期间费用率同降1.61pct，费用率控制良好。 ? 疫情下体现经营韧性，2022Q3原料、药械增速均环比提升，化妆品大促开局良好值得期待：2022Q3以来，公司各板块疫情下体现经营韧性，业绩环比提升。（1）原料业务：主要受海外疫情回暖带动，公司在合成生物领域也有不断突破，年底有望实现化妆品级重组胶原蛋白的量产。（2）药械业务：骨科业务2022Q3提速，益而康人员整合和文化融合推进顺利、产品储备丰富，同时微交联产品增速也较快。（3）护肤业务：2022Q3保持较快增长，年末大促开局良好，根据天猫公布的数据，预售首日夸迪位列美容护肤榜单第七位、国货第三位，看好年末旺季表现对化妆品板块业绩的催化。 ? 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为55.46x/44.18x/35.82x，维持“买入”评级。 ? 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期等。

公司 2022年 Q3业绩同比增速-44%： 公司 2022年 10月 27日披露三季报， 2022年前三季度公司实现收入 28.8亿元，同比+9%，实现归母净利润 3.3亿元，同比+9.8%，实现扣非归母净利润 2.75亿元，同比+4.8%，单看三季度，公司实现收入 8.5亿元，同比-11.6%，实现归母净利润 6020万元，同比-44%，实现扣非归母净利润 4298万元，同比-49%。 疫情反复下行业需求疲软，成本端较为刚性使得利润端影响被进一步放大： 公司三季度收入端出现下滑主要因为疫情多点爆发，对国内家用投影仪行业整体消费需求有较大影响； 海外方面 7月 prime day 的 GMV数据表现有同比增幅明显，我们预计对集团整体收入端有正向拉动。利润层面，由于公司成本费用支出较为刚性，因此归母净利润同比出现明显下滑。 公司 2022年 Q3毛利率同比有下滑，管理和研发费用率同比有一定程度增长： 毛利率层面， 公司 2022年 Q3毛利率 35.7%，同比下滑 2.1pct，环比下滑 1.5pct，费用率层面，公司 2022年 Q3销售费用率 15%，同比-3.6pct，环比+0.8pct，管理费用率 4.4%，同比+2.1pct，环比+1pct，研发费用率 10.7%，同比+4.1pct，环比+0.8pct。 公司高举高打发布行业领航新品，有望持续强化极米的龙头行业认知。 8月以来公司接连发布了两款芯片，分别为“极米神灯”和新一代旗舰款“H5”，新款均融合最新的技术体验和应用场景创新，彰显了极米作为行业龙头品牌的领导地位，在品牌建设方面的意义更为重大。 盈利预测与投资评级： 极米是我国家用智能投影设备的龙头企业， 品牌认知度高，产品力强， 双十一拉开帷幕，公司核心期间产品 H3S 等折扣力度加大，或对 Q4收入端有一定拉动，三季度业绩低于市场预期， 我们下调 2022年-24年归母净利润从 6.0/8.3/10.9亿元至 4.9/6.6/8.7亿元，最新收盘价对于 2022-2024年 PE 分别为 25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，终端消费不及预期，海外消费环境不确定性，汇率波动风险等

2022年 Q3公司扣非归母净利润同比增速 37.5%： 公司 2022年 10月25日晚披露三季报， 2022年前三季度公司实现收入 4.5亿元，同比+10.9%，实现归母净利润 8723万元，同比+59.6%，实现扣非归母净利润 6589万元，同比+23.55%。单看三季度，公司收入 1.7亿元， 同比+21.9%，实现归母净利润 3499万元，同比+70.5%，实现扣非归母净利润 2707万元，同比+37.5%。其中 Q3非经常性项目中，主要为投资收益 775万元。 公司 2022年 Q3费用率也有明显改善： 公司 2022年 Q3毛利率 55.4%，同比-1.6pct，销售费用率 14.9%，同比-6.1pct，管理费用率 9.9pct，同比-3.7pct。 高举高打建立消费者对镜片品牌直接的认知：公司 2022年 10月新发布了品牌代言人刘昊然， 有望进一步加深在年轻消费群体中的品牌认知，一直以来公司都比较注重品牌建设，且采取的策略都是直接通过 to C 的广告，加强消费者的品牌认知，逐步形成国产镜片独一档的认知。 暑期销售旺季，公司新品类离焦镜产品放量： 暑假是整个眼镜验配市场的销售旺季，公司除了传统镜片的增长外，离焦镜新品类在暑期也有放量。 离焦镜作为传统镜片的升级， 能够有效缓解青少年近视度数的加深，市场需求旺盛，渗透率快速提升，公司在 2021年推出了 2代离焦镜产品“轻松控”和“轻松控 Pro”系列，公司的合作门店中有 7成已经开始销售“轻松控”系列产品， 2022年 7月 22日， 公司发布了三个月临床研究随访情况，数据显示“轻松控 Pro” 对于控制眼轴过快增长有效果，目前公司临床研究仍在进行中，后续还将发布 6个月和 1年的随访情况，我们预计临床数据的完善将有助于公司逐步打开医院渠道，同时在线下零售端也将有助于产品营销。 盈利预测与投资评级： 公司是国产镜片厂商龙头，品牌认知度高， 新切入的离焦镜赛道空间广阔， Q3暑期旺季下业绩表现符合预期，我们维持公司 2022年-2024年归母净利润为 1.2亿元/1.6亿元/2.1亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 76倍/57倍/43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，离焦镜推广不及预期

2022Q3营收同比+1.17%，归母净利同比+15.55%。公司10月25日披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收53.54亿元（同比-8.17%，下同），实现归母净利3.13亿元（-25.51%），实现扣非归母净利3.68亿元（-22.34%）。2022Q3，实现营收16.39亿元（+1.17%），实现归母净利1.56亿元（+15.55%），实现扣非归母净利1.68亿元（+17.91%）。公司2022Q3业绩增速超出市场预期。 结构性因素致使毛利率同比下降，控费能力提升。2022年Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为58.19%/5.85%，分别同比下降1.68pct/1.36pct。毛利率同降主要系毛利偏低的个护家清品类收入增长，毛利偏高的护肤品类收入下降。2022年Q1~Q3公司销售/管理费用率分别同比-1.93pct/-0.49pct，主要系公司主动调整营销节奏、增强营销效率。 截至2022Q3，公司存货金额为9.6亿元（-0.73%），应收账款为11.41亿元（-2.71%）。 个护家清表现较好，线下商超增长良好。（1）分品类看：个护家清表现较好，尤其核心品牌六神2022Q3在花露水、沐浴露品类均有亮眼表现，新品菁萃沐浴露已成为天猫旗舰店销量最好系列，看好未来协同磨砂沐浴露、祛痘沐浴露等新品维持规模较快增长。护肤品类多品牌2022Q3在京东、唯品会、拼多多等多平台实现了良好的拓展，例如高夫在抖音平台男士护肤板块份额提升至第三位，佰草集也在按规划布局升级四大功能线。（2）分渠道看：我们预计线下商超表现较好，国内电商若剔除超头因素也呈现较好趋势，特渠影响也在逐步收窄。 线上加强多渠道发展和达人矩阵建设，线下持续新零售赋能。渠道创新方面，公司在线上加强天猫、京东和抖音等兴趣平台的发展，一方面保持与头部MCN和KOL的合作发展达播，另一方面自我孵化主播团队，并在上海、成都等地建设和布局直播基地。在线下渠道，公司加强对于到家业务和社区团购的发展、推进私域运营对百货招新的贡献等。 盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。我们维持公司2022-24年归母净利润为5.71/8.73/10.72亿元，分别同比变化-12%/+53%/+23%，当前市值对应2022-24年PE32/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2022Q3营收同增20.7%，归母净利润同增35.5%。10月25日公司披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收28.95亿元（同比+37.0%，下同），实现归母净利5.17亿元（+45.6%），实现扣非归母净利4.51亿元（+35.5%）。2022Q3，公司实现营收8.46亿元（+20.7%），实现归母净利1.22亿元（+35.5%），实现扣非归母净利0.96亿元（+19.7%）。 2022Q3营收增速符合市场预期，归母净利增速超出市场预期，扣非归母净利基本符合市场预期。毛利率基本稳定，加大研发投入。2022Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为76.79%/17.80%，分别同比变化-0.11pct/+0.96pct。2022Q1~Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct。研发费用率提升至4.37%，销售费用率基本持平。我们预计线上线下渠道均保持较快增长。我们预计线上增速持续强劲，其中根据第三方数据我们预计抖音渠道增速持续较快。线下OTC渠道年初以来网点和店销趋势良好，我们预计2022Q3也保持良好增长。多款大单品加持，取得预售开门红，期待大促持续催化业绩。从产品看，2022Q4公司仍以多款大单品为矛，以实现不断的拓圈和销售额的提升。除了特护霜、冻干面膜、防晒霜等传统大单品，今年大单品矩阵还加入了9月份重磅上新的“特护精华”。 2022年10月24日晚预售首日，公司以超10亿的成交额位列天猫美容护肤预售榜第二位，其中冻干面膜预售额破4亿、王牌产品特护霜预售超200万支、新品特护精华液预售超60万支。通过发布营销种草短片、投放广告等方式，公司取得了预售的开门红，期待年末大促对业绩的持续催化。盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8%，当前市值对应PE分别为51、37、27倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

事件：密尔克卫发布2022年第三季报告。2022Q1-3，公司实现营业收入90.93亿元，同比+52.8%，归母净利润4.76亿元，同比+58.1%，扣非净利润4.63亿元，同比+61.6%。 公司归母净利润符合预期。化工上下游补库存周期下，公司保持了较稳健的盈利能力：Q3单季度，公司实现收入28.24亿元，同比+13.5%，归母净利润1.72亿元，同比+46.3%，扣非净利润1.67亿元，同比+64.1%。公司Q3利润增速高于收入增速，利润与收入产生分歧的主要原因是公司业务结构的变化。公司从事的货代/仓储/运输/交易业务，2021年毛利率分别为10%/43%/9%/5%，利润率差距较大。在化工产业上下游补库存的周期，公司仓储业务的增速快于货代、运输、交易等业务，因此本季度利润率有明显提升。公司2022Q3利润率明显提升。2022Q3，公司毛利率为11.89%，同比+2.64pct；净利率6.47%，同比+1.67pct，这我们认为主要是因为仓储等高利润率业务占比提升所致，而这也带来了公司期间费用率的提升。2022Q3公司销售费用率为1.32%，同比+0.28pct；管理费用率为3.02%，同比+0.8pct；研发费用率为0.38%，同比+0.11pct；财务费用率为-0.32%，同比-0.63pct。密尔克卫在化工供应链全环节上的布局，增强了公司业务的韧性。公司业务涵盖化工业务的多个环节，在化工产业景气度较高的周期，货代、运输、交易等业务盈利会快速增长；而在补库存的周期，仓储业务的业绩弹性较大。当前，公司遍布全国的危化品物流体系和仓库网点，是重要的核心壁垒。未来密尔克卫的发展方向，是在加厚全国网点布局的同时，逐渐补全危化供应链各环节的服务能力，并与分销业务形成共振，形成“物贸一体化”的服务能力。 盈利预测与投资评级：公司是具备危化品交付网络及物贸一体化经营能力的稀缺标的，具备非常高的经营壁垒，和优秀的成长潜力。考虑到本季度公司业绩环比增长且业务结构有所变化，我们将公司2022-24年归母净利润从6.2/8.4/11.1亿元，上修至6.3/8.5/11.2亿元，同比增速为45%/35%/32%，对应10月24日收盘价P/E估值为36x/27x/20x，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，下游需求不景气，新业务拓展不及预期等。

2022年 Q3扣非归母净利润 1.07亿元，同比+109%： 公司 2022年 10月 25日披露 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现收入 6.7亿元，同比+96%，实现归母净利润 3.5亿元， 同比+117%，实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比+117%。单看三季度，公司实现收入 2.3亿元，同比+80.1%，归母净利润 1.1亿元，同比+109%，扣非归母净利润 1.07亿元，同比+109%。 公司毛利率和净利率环比一定程度下滑： 2022年 Q3公司毛利率 58.7%，同比-0.6pct，环比-8.8pct， 销售净利率 48.9%， 同比+6.7pct，环比-5pct。 培育钻石全球渗透率快速提升，上游厂商有核心工艺壁垒，还未到价格战的阶段。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段， 2022年 1-9月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 56%， 9月月度渗透率已经达到 7.7%，且仍处于快速提升中。上游生产中高品级钻石产量占比较低，较少比例的优质产品贡献大比例收入，供应还没有到打价格战的阶段，其价格锚定天然钻石， 基本上随天然钻石价格波动，不同克拉大小的天然钻石 RAPI 价格指数 2022年 Q3环比下降了 5%-15%不等，而 2022年上半年上涨了 10%-15%。 公司定增已经落地， 募集资金已经到位， 产能稳步扩张中：公司 2022年9月定增已经落地，发行数量 2415万股，募资 39亿元，发行价格 162元/股，主要用于培育钻石和工业金刚石的产能扩张。在压机设备供应商方面，公司新增了广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造 2家供应商，加上公司原有设备供应商年供应压机能力达到 700-1200台， 2022年公司培育钻石产能 64万克拉，公司规划本次募投产能完全投产后将新增 277万克拉一年。公司市场份额或有明显提升。截至 2022年 9月末，公司固定资产 9.5亿元，环比 Q2新增 1.4亿元。在建工程 1.4亿元，环比 Q2新增约 5300万元。 盈利预测与投资评级： 培育钻石行业景气度高，公司定增进展顺利，募集资金已经到位， 产能稳步扩张， 2022年 Q3业绩受到海外宏观环境扰动，低于市场预期， 我们下调 2022年-2024年归母净利润从 5.2亿元/9.6亿元/15.4亿元至 4.9亿元/8.65亿元/13.3亿元，最新收盘价对于 2022-24年 PE 分别为 32倍/18倍/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石扩产不及预期，疫情反复，海外需求不及预期等

海南机场隶属于海南省属最大的国资平台海南省发展控股有限公司。 公司以服务海南自贸港建设为核心，主营业务为机场运营服务，协同发展免税商业地产、酒店物业服务等业务。 凝聚自贸港资源优势，机场及免税商业资产稀缺： 机场方面： 三亚凤凰机场是公司的核心机场，贡献机场业务近九成收入。 2020年 12月 30日凤凰机场免税店正式开业，免税店贡献机场租金成为未来的收入增长支点。 免税商业方面： 公司通过参股及提供免税经营场地两种方式深度参与海南离岛免税市场。 海南机场通过参股及提供场地的方式共计成为 4家离岛免税运营主体的利益方。 4家离岛免税运营主体销售额共计占2021年离岛免税总额 29%，实际体现在报表的免税相关收益绝对值占到全岛免税销售额的 1%左右。随着美兰机场及三亚机场免税店面积扩充，该占比有望继提升。 2021年重整完成后， 房地产开发业务逐步收缩，机场、免税与商业、酒店及物管等运营服务性质业务贡献主要毛利。 海南自贸港政策东风助力海南机场多角度长期扩张： 机场方面： 在海南自贸港建设的总体框架下， 为满足 2035年全面实现贸易、人员进出、运输往来的自由便利，自贸港方案首提第七航权，赋予海南自贸港国内航空枢纽的最高自由度。 三亚凤凰机场的扩容具备了确定性的方向支撑和更广阔的长期空间， 政策红利有望在全岛封关后持续兑现。 免税商业方面： 随着离岛免税规模的逐步提升，客流的持续聚集，海南机场的“三个码头”将持续享受离岛免税政策红利。三亚机场作为高端旅游目的地“中国夏威夷”三亚的直接上岛要道，有望充分受益于三亚的高净值客户聚集效应。 地产与物业方面： 公司背靠海发控， 未来地产及物业业务均以海南为区域基本盘，与海南自贸港建设同频共振。 盈利预测与投资评级： 海南机场作为海南自贸港建设排头兵，在收归国有后步入发展快车道。立足以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受自贸港政策红利。 我们预计海南机场 2022-2024年归母净利润分别为 18.9/11.8/15.7亿元， 对应 PE 为 25/39/30倍。由于机场公司普遍面临的是短期客流受疫情影响较大，我们用基于出行基本恢复预期的 2024年 PE 倍数进行比较。可比公司 2024年按市值加权平均估值为 38倍。 基于公司本身产业布局及所处区域发展状态，我们给予公司 2024年 38x 目标 PE。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

公司发布 2022Q3经营数据，2022Q3归母净利同增 30.3%~44.7%：公司发布 2022Q3主要经营数据，2022Q3公司实现营收 12.5~13.5亿元（同增 14.2%~23.3%，下同），实现归母净利润 1.8~2.0亿元（+30.3%~44.7%）。 2022Q1~Q3实现营收 38.8~39.8亿元（+28.7%~32.0%），实现归母净利润 4.8~5.0亿元（+30.9%~36.4%）。2022Q3公司营收增速基本符合预期，归母净利增速超出市场此前预期。 我们预计主品牌增长韧性强，子品牌持续高增：基于我们的第三方数据监测，我们预计主品牌在超头缺失的行业淡季仍呈现较强增长韧性，其中我们预计抖音平台增速快于天猫平台，线下在疫情影响下仍然有所收缩，主品牌总体保持稳健增长。2022Q3公司坚持实施大单品战略，我们预计将持续贡献于公司毛利率的提升。子品牌方面，2022H1彩棠品牌实现营收 2.32亿元，同增 110.57%，基于第三方数据跟踪，我们预计2022Q3彩棠品牌仍然维持高增趋势。 升级新品大单品，期待 Q4旺季表现：公司于 2022年 9月底升级源力精华为 2.0，从成分和包装上均进行了升级，在年末双 11有望凭借红宝石系列、双抗系列和源力系列保持强劲增长表现。10月以来，珀莱雅推出“回声计划”公益行动，包括发布青年心理健康公益片《出口》、联合豆瓣推出“抚慰你情绪的书影音作品”以及携手小宇宙邀请 5档播客回应心声等，多角度构建与青年消费者的心理链接，为年末大促预热。我们认为，在新品大单品加持、多平台营销预热和种草以及年末超头回归的大背景下，期待和看好公司在 Q4旺季表现持续亮眼。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，多平台布局领先，大单品推进顺利。我们维持公司 2022-24年的归母净利润为 7.32/9.04/11.12亿元，分别同增 27.09%/23.46%/23.06%，当前市值对应 2022-24年 PE68/55/45X，考虑表现持续强于行业整体，且在 Q4有望延续强劲表现，上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等