事件：锦波生物2024/11/2获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，是公司首个境外Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，包括每瓶2mg/4mg/6mg/8mg/10mg等规格（注册证编号：2402995?KLH/BYTHTTB），适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。 开启医美产品出海新篇章，打开公司成长空间。中国在重组胶原技术的应用上，具备领先优势，多种重组胶原产品在中国国内也取得良好的临床效果和销售反馈。锦波生物作为重组胶原医美注射龙头公司，获批海外的医疗器械注册证，是公司拓展海外市场取得的又一重大突破，开启国际化新篇章，跨出医美产品出海的重要一步，海外重组人源化胶原蛋白销售想象空间大，有望打开公司长期成长空间。 在研管线顺利推进，支撑长期增长。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。?盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计销售量超100万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润7.3/10.1/13.0亿元预期，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE分别为28/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

投资要点事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。 分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。 利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。 期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。 盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-3， 公司实现营收 164.5亿元，同比+39.6%；归母净利润 14.7亿元，同比+21.3%；扣非净利润 13.0亿元，同比+41.1%。扣非净利润的增长更能反映公司的经营趋势，因为去年安克投资的南芯上市等因素，产生了较大的公允价值收益。 我们认为公司 2024Q1-3的收入高增得益于品类扩张， 储能、 智能创新等品类表现突出。 从 2024中报披露的清况看， 2024H1： ①充电储能类营收 49.7亿元，同比+42.8%，毛利率同比-0.42pct，我们认为该品类收入高增及毛利率下滑均是储能产品（中大充）快速增长所致，此外新渠道开拓也促进数码充电类（小充）产品高增。 ②智能创新类营收 23.6亿元，同比+35.3%，毛利率同比+3.3pct，我们认为主要得益于安防品类表现良好。 ③智能影音类营收 23.1亿元，同比+31%，毛利率同比+4.9pct，我们认为主要得益于无线耳机品类表现良好。 对应到 2024Q3， 公司实现收入 68亿元，同比+44%；归母净利润 6.0亿元，同比+52.4%；扣非净利润 5.4亿元，同比+42%。 2024Q3毛利率有所下降，期间费用率稳定。 公司毛利率/销售净利率为43.0%/ 9.2%，同比-0.5/ +0.4pct，净利率上升主要因为 Q3产生投资收益较高； 期间费用率整体稳定，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为 22.00%/3.29%/ 8.86%/ -0.14%，同比-0.81/ +0.15/ +1.85/ -0.67pct。我们认为，毛利率和销售费用率下降主要因储能产品增速较快带来的结构性影响；研发费用率上升或主要因公司在储能、 AI、智家安防等领域加深投入。 财务费用率下降主要因为汇兑收益。 上半年各品类均有重磅新品推出，期待黑五大促旺季表现： ①充电类，小充无线充发力，上半年推出 MagGo 磁吸无线充等产品，并联名“猫和老鼠”等经典 IP；大充户外电源和家用储能系统持续迭代，是增长最快的子品类之一。②智创类，上半年安防上新 EUFY 4G LTE CAM S330，创新实现太阳能+4G LTE 双链接技术，扫地机推出 X10PRO。③智能影音类， Soundcore 推出 C30i 耳夹耳机等。 盈利预测与投资评级： 安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。看好公司通过新品发力（储能、安防、无线充电等）+新渠道扩张（欧澳 KA+新兴市场）实现持续成长。考虑公司新品增速较快，我们将公司 2024-26年归母净利润预期由 19.1/ 22.9/ 27.5亿元上调到 20.0/ 24.7/29.8亿元， 同比+24%/ 23%/ 21%， 对应 10月 29日 P/E为 22/ 18/ 15倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 运费及汇率波动，海外终端需求，地缘及关税风险等。

公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收38.75亿元，yoy-8.21%；归母净利3.62亿元，yoy-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，yoy-24.58%。2024Q3营收10.64亿元，yoy-7.14%；归母净利0.20亿元，yoy-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，yoy-85.37%，2024Q3归母净利下降主要系期间费用率大幅提升所致。 化妆品业务继续调整，合成生物科技驱动推新。从2024中报披露的清况看，2024H1功能性护肤营收为14亿元，同比-30%，我们认为24Q3仍处于调整中。2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24年持续打造大单品及大单品系列，围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大类物质进行深入研发，不断开发新生物材料，24年9月公司发布两大再生医学科研创新成果——润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液，并成功应用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”新品中。 医美业务发展迅速，发布纠正颈纹及唇部填充新产品。从2024中报披露的清况看，2024H1公司皮肤类医疗产品营收6亿元，同比高增70%，医美业务发展迅猛，持续进行技术及产品升级，24年9月华熙生物（湘潭）生产基地正式投产，产能建设进一步打开医美业务空间；24年10月重磅发布“润致·格格”系列与“润致·斐然”两款新品，“润致·格格”系列定位颈部抗衰，“润致·斐然”定位于唇部填充。同时公司在研管线储备较为丰富，根据24年中报，公司三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，且公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段。 24Q3期间费用率大幅提升致净利率承压。①毛利率：2024Q1-3毛利率为73.93%，同比+0.86pct，2024Q3毛利率为72.38%，同比+1.25pct；②期间费用率：2024Q1-3同比+1.34pct至60.90%，2024Q3同比+6.59pct至69.79%，主要系管理/研发费用率2024Q3同比+6.62/+2.69pct；③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3净利润率为9.34%，同比-2.84pct，24Q3净利润率为1.90%，同比-5.93pct。 盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2亿元下调至5.4/7.2/8.6亿元，对应PE分别为54/41/34X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

公司披露 2024年三季报业绩： 2024Q1-3营收 44.77亿元（-12.07%，代表同比增速，下同），归母净利 1.63亿元（-58.72%），扣非归母净利1.20亿元（-59.74%，剔除会计规则调整影响同比下降 49.02%）。 2024Q3营收 11.56亿元（-20.93%），归母净利-0.75亿元（-180.85%），扣非归母净利-1.15亿元（-421.81%）。 2024Q3业绩下滑主要系期间战略调整，叠加投资收益波动影响。 加大品牌营销投放， 线上渠道运营能力改善。 分地区看， 24Q3国内/海外营收分别为 7.79/3.74亿元,占比分别为 68%/32%。分品类看，经 24年5月起公司业务组织结构调整， 24Q3个护/美妆/创新/海外营收分别为5.32亿元/0.95亿元/1.51亿元/3.74亿元，占比分别为 46%/8%/13%/32%。 公司加大品牌宣传推广力度， 24年 8月佰草集冠名檀健次演唱会上海站，线上联动天猫超品 IP，销售额刷新合作纪录，代言人檀健次亲临抖音直播间攀升当日抖音美护榜 TOP1；美加净多平台直播，曝光数、新增粉丝数大幅攀升。渠道方面， 提升线上运营能力， 7月抖音六神官旗GMV 同比增速翻倍； 加强自播能力建设， 10月玉泽官旗日均观看数据明显改善。 期间费用率提升导致利润率承压，现金流、 存货周转改善。 ①盈利能力： 2024Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为 59.41%/3.63%，分别同比-0.11pct/-4.11pct； 2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为 54.49%/-6.51%，分别同比-3.24pct/-12.89pct， 主要系战略调整影响短期盈利能力； ②期间费用率： 2024Q1-3同比+1.72pct 至 56.71%， 2024Q3同比+8.08pct至 65.67%，主因费用刚性导致期间费用率同比提升； ③现金流： 24Q1-3经营性现金净流 2.69亿元， yoy+28.6%，现金流表现较好； ④存货： 截至 24Q3存货 7.55亿元（-21.91%），存货周转天数 114天（-9天），公司库存消化加快。 盈利预测与投资评级： 公司是国内多品牌的日化龙头， 24年 5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设， 对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌， 坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率， 未来战略转型， 品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司 2024-26年归母净利润 4.58/5.24/6.02亿元下调至 3.0/4.8/5.9亿元，分别同比-39%/+58%/+22%，对应 PE 分别为 39/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

2024年Q3公司归母净利润同比-46.2%：公司2024年10月29日下午披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.6%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.2%。单看Q3，公司实现收入126.23亿元，同比-41.89%，实现归母净利润3.72亿元，同比-46.2%，实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-65.25%。 金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有下降：2024年Q3公司整体毛利率6.52%，同比降低0.98pct，净利率3.68%，同比降低0.57pct，销售费用率1.16%，同比提升0.27pct，管理费用率1.08%，同比提升0.6pct。 子公司预算8.4亿元投资老凤祥漕溪路项目：子公司上海老凤祥有限公司拟以自有资金投资老凤祥漕溪路项目，初步投资预算8.4亿元，主要内容为拆除上海市漕溪路园区原有厂房，新建多功能复合工业上楼厂房。项目建成后，70%的建筑体量将确保满足与工业生产及其相关的产业使用功能，其余30%的建筑体量将用于与工业生产相关的配套服务。建成后的园区将集黄金珠宝生产、零售批发销售、商品空间展陈、企业文化展示、工业旅游体验、配套保障运营等现代工业企业复合功能为一体，全面提升改善公司品牌形象与生产经营环境。 盈利预测与投资评级：从节奏上来说，公司Q1-3整体情况略好于黄金珠宝品牌同行业水平。而金价急涨带来的需求抑制在Q3反应较为直接，7，8月终端同比负增长显著，9月终端同比负增长有所收窄。我们下调公司2024-2026年归母净利润从23.4/26.2/28.6亿元至20.4/22.5/24.6亿元，最新收盘价对于2024-2026年PE为14/13/12倍，目前金价新高，股价处于相对低位，随着金价横盘，因急涨被抑制的需求有望习惯金价后回补，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2024年Q3扣除股权支付后扣非归母净利润同比+14.8%：公司披露2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-2.77%。扣除股权支付费用后的扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.2%，单拆Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，归母净利润4916.6万元，同比-9.6%，扣非归母净利润4775万元，同比+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6万元，同比+14.8%。 海外业务仍然承压，灵活用工板块业务贡献主要收入：2024年前三季度，分区域来看，中国大陆地区业务同比增速27%，分产品来看，公司灵活用工收入同比+20.6%；中高端人才访寻收入同比+2.33%，实现正增长。公司营业收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长。 零工业务占比提升，整体毛利率有所下降：2024年Q3公司整体毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，销售费用率1.56%，同比下降0.22pct，管理费用率2.24%，同比下降0.37pct。 技术研发类岗位贡献主要的增量：2024年Q3公司灵活用工业务累计派出36.1万人次。截至2024年9月底，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工4.24万余人，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23pct，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%，作为公司岗位外包业务的重点布局的方向。 盈利预测与投资评级：公司2024年Q3灵活用工和猎头业务均有一定恢复，但海外业务恢复较慢，鉴于此我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润从2.1/2.45/2.9亿元至1.97/2.2/2.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，公司Q3已经开始出现环比改善迹象，因此仍维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2024年年Q3润归母净利润1419万元，业绩受股权支付费用影响较大：2024Q3公司收入6.3亿元，同比+15.7%，归母净利润1419万元，同比-50%，扣非归母净利润912万元，同比-46%。Q3因股权激励产生股份支付费用1557万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2976万元；实现扣非归母净利润2470万元。 2024年前三季度，公司收入22.5亿元，同比+25.3%，归母净利润1.76亿元，同比+50%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+40%。前三季度因实施股权激励产生股份支付费用3,205.6万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.1亿元；实现扣非归母净利润1.93亿元。截至2024年9月末。公司合同负债9.8亿元，同比+37%。 毛利率小幅下滑，管理费用受股权激励费用分摊影响有较大增长：2024年Q3，公司毛利率32.24%，同比下滑0.7pct，销售净利率1.82%，同比下滑3.15pct。销售费用率6.9%，同比下滑1.5pct，管理费用率20.1%，同比增加4.2pct，管理费用同比增加了约4000万，其中有受到股权激励费用支出分摊的影响。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善：“双减”三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除，行业竞争格局大幅改善，公司作为全国化布局的机构护城河较高。 盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性，但考虑到公司在2024年和2025年预计将有较多股权激励费用支出，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.76/3.6/4.5亿元至2.2/2.8/3.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等等。

事件：2024年10月25日，天目湖发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为4.05亿元，同比-15%；归母净利润为0.85亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比-27%。 阴雨天气影响Q3营收利润：单Q3公司实现营收1.41亿元，同比-26%，归母净利润0.33亿元，同比-43%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-41%，营收和利润略下滑主要系溧阳持续阴雨天气影响正常经营。Q3毛利率为54.1%，同比-5.7pct，归母净利率23.3%，同比-6.8pct，成本、费用相对刚性，营收下滑利润率承压。 新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于旺季客流承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.5/1.8亿元（前值为1.5/1.8/2.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

公司披露 2024年三季度业绩： 2024Q1-3营收 41.8亿元， yoy+1.5%； 归母净利 2.1亿元， yoy-4.9%；扣非归母净利 1.8亿元， yoy+11.3%。 2024Q3营收 12.6亿元， yoy-6.8%；归母净利 0.4亿元， yoy-17.2%；扣非归母净利 0.4亿元， yoy+10.6%。 涉足上游器械生产， 提升供应链稳定性及整体盈利能力。 24年 9月公司公告，投资 1000万元设立朗曦姿颜， 正式进入医美上游产品领域，我们认为涉足上游器械生产有望加强、 提升医美上游供应链的稳定性和议价能力， 有利于实现采购产品安全合规、高性价比、 合理控制材料成本费用， 进一步提升产品的性价比及盈利能力。 公司医美产业并购基金，持续进行体外培育孵化， 品牌连锁效应有望长期不断提升， 随着医美业务规模扩张及全产业链延伸， 有望进一步降本增效。 Q3毛利率同比提升， 归母净利率略降低。 ①毛利率： 2024Q1-3毛利率为 58.9%，同比+1.3pct， 2024Q3毛利率为 57.4%， 同比+2.3pct。 ②期间费用率： 2024Q1-3同比-0.3pct 至 52.2%。 2024Q3同比+0.4pct 至 53.0%，主要系管理费用率同比+2.3pct 至 10.1%。 ③归母净利润率： 结合毛利率及期间费用率变动， 2024Q1-3净利润率为 5.0%，同比-0.2pct， 24Q3净利润率为 3.9%，同比-0.5pct。 盈利预测与投资评级： 公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们维持公司 2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元， 同比增速分别为+33%/+15%/+14%， 对应 2024-2026年PE 分别为 23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险等。

公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。 Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。 大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。 新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。 盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

事件： 公司公告， 2024年前三季度，公司实现营业总收入 23.76亿元（+9.46%，表示同比增速，下同），归母净利润 15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润 15.30亿元（+9.66%）；公司经营活动现金流净额 15.25亿元（+4.70%）。 2024年第三季度，公司实现营业总收入 7.19亿元（+1.1%），归母净利润 4.65亿元（+2.13%）， 扣非归母净利润 4.42亿元（-4.35%）。 溶液类产品保持稳健增长，高端品类增长承压。 根据公司 2024半年报披露， 上半年溶液类注射产品（主要为嗨体系列） 收入同比增长 12%，凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入同比增长 15%。 2024Q3季度公司收入增长降速， 考虑到经济消费环境的影响，我们估计三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长， 而凝胶类产品濡白天使、宝尼达高端产品增长承压，对于公司整体收入增速有所影响。 三季度管理费用率明显下降，销售净利率提升。 2024Q3单季度， 公司销售毛利率 /销售净利率分别为 94.55%/64.54%，分别同比变化 -0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降， 我们估计与产品结构变化有关。 2024Q3单 季 度 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，同比变化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp，总体上四项期间费用率同比+1.18pp，管理费用率实现明显下降。 玻尿酸产品再获新证， 司美格鲁肽注射液即将开展 III 期临床试验。 公司于 2024年 10月 9日公告， 用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶” 获批上市；于 10月 14日公告，全资子公司北京诺博特生物获国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展 III 期临床试验。 公司在研产品储备丰富， 此外包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等， 丰富的产品线及研发储备， 为公司业务未来可持续发展奠定基础。 盈利预测与投资评级： 考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司 2024-2026年归母净利润预期由 23.07/28.70/34.78亿元， 下调至 20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为31/28/25倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 新产品研发或推广不及预期的风险。

公司披露 2024年三季报业绩： 2024Q1-3营收 36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利 4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利 4.4亿（+41.8%）。拟每 10股分红 2.5元（含税），派息率 21.3%。 2024Q3营收 12.4亿元（+18.9%），归母净利 1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。 自有品牌快速放量带动业绩高增。 分业务看， 我们预计 24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为 25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF 生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特 solgan 升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。 自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。 ①毛利率： 2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct， 24Q3毛利率 41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动； ②期间费用率： 2024Q1-3为 25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。 2024Q3期间费用率同比+0.4pct 至 26.0%； ③销售净利率： 结合毛利率及费用率， 2024Q1-3销售净利率为 12.8%，同比+2.7pct， 2024Q3同比+1.6pct 至 13.0%。 2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。 公司自有品牌麦富迪/弗列加特 2024年双十一表现靓丽， 麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜 TOP 7/TOP 4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增 1000%；京东平台开抢日前 4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。 盈利预测与投资评级： 公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。 我们维持 2024-2026年归母净利润预测 5.7/7.3/9.3亿元， 对应 PE 分别为 46/36/28X， 维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收869亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9亿元，同比+27%。2024Q3公司实现营收310亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。 产业链业务表现，亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。 产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/3.25%，同比+1.10/0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/0.82%/0.47%/0.23%，同比-0.04/+0.10/+0.10/+0.13pct。 苏美达是低估值+高分红+：具备一定成长性的央企：①2021~23年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。 盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26年归母净利润预期从11.4/12.3/12.9亿元，小幅上调至为11.5/12.3/13.0亿元，同比+12%/+7%/+5%，对应PE为10x/9x/9x，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2024年Q3公司归母净利润同比+13.57%：2024年前三季度，公司实现收入5.83亿元，同比+3.61%，实现归母净利润1.37亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+9.88%。单看Q3，公司实现收入1.98亿元，同比+0.64%，实现归母净利润4804万元，同比+13.57%，实现扣非归母净利润4198万元，同比+15.22%。 毛利率略有降低，期间费用率管控良好：2024年Q3公司整体毛利率59.10%，同比降低1.1pct，净利率25.66%，同比提升2.13pct，销售费用率18.58%，同比降低4.4pct，管理费用率10.12%，同比降低0.4pct。 受益于大单品聚焦策略，公司明星产品表现亮眼：2024年Q3公司镜片业务实现收入1.67亿元，同比+3.9%（剔除出口业务）。公司聚焦大单品策略效果明显，常规镜片中的明星产品，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。 轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率达到73.82%，Q3“轻松控”全系列产品销售额同比+2.4%：公司于2024年Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量。中山大学中山眼科中心公布的试验报告表明：轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，较轻松控PRO1.0的60%有了大幅提升，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品更优、防控效果更佳。2024年Q3公司“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比+2.4%，剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比+34.2%。2024年1-9月公司轻松控累计销售额1.2亿元，同比增速+22%。 携手合作全球光学巨头，进军高端镜片市场：10月15日公司与全球光学巨头徕卡公司闪耀举办“全新视界·徕卡镜片（LeicaEyecare）中国发布会”，现场展示了徕卡镜片的最新科技成果，双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司将利用服务中国市场多年来积累的经验，进军高端镜片市场。 盈利预测与投资评级：2024年Q3收入利润仍维持了一定韧性，我们维持公司2024-2026年归母净利润1.76/1.95/2.14亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。