1Q24提质提效成果显现。23年公司收入合计97.8亿元，同比增长7.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降31.1%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下降43.0%，毛利率7.3%，同比下降2.4pct；分业务，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他收入各89.8/4.2/0.7/0.4/2.7亿元，同比+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9%。1Q24，公司收入26.4亿元，同比增长10.3%，国内业务较于海外业务恢复速度更快，国内业务收入同比增长15.7%，归母净利润0.4亿元，同比增长22.1%，毛利率6.3%，同比下降0.9pct。 目标岗位拓展引领外包业务收入增长。23年公司整体灵活用工业务+11.7%。为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人；灵活用工业务累计派出38.34万人次。在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，分布在通用专业类白领、技术研发类、通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，时点在职人数占比为61.57%，同比提升6.9pct，占比净增人数141.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展、累计派出人次提升及净增人数持续增长，有效带动岗位外包业务收入的持续增长，引领招聘服务高端化发展。1Q24，技术研发岗时点在职人数占比稳步攀升，达62.9%新高，提升7.6pct。 坚持技术赋能，强调精益运营。公司从2023年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，新发布的CRE0.2在公司构建的招聘评价集和通用评价集MTEB上表现优秀。公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户超3.68万家，同比增长43.4%，运营招聘岗位超22.29万个，同比增长56.9%，链接生态合作伙伴超1.29万家，同比增长34.8%。垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超1.9万个，同比增长67.5%，企业用户数超8.1万个，同比增长126%，平台与私域活跃候选人超216万人，同比增长88%，运营招聘岗位超8.7万个。同比增长191.1%。公司技术服务营业收入0.44亿元，同比增长9.2%。 盈利预测。由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。我们预计2024-2026年归母净利润各2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元，同比37.0%、22.6%、31.2%，EPS各1.40元、1.71元、2.24元。作为A股人力资源龙头企业，给予2024年17-20倍PE，对应合理价值区间23.80-28.00元。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

事件描述2023 年：营业收入 97.78 亿元，同比+7.55%；归母净利润 2.01 亿元，同比-31.05%；扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比-43.03%。 2024Q1：营业收入 26.39 亿元，同比+10.30%；归母净利润 4065 万元，同比+22.07%；扣非后归母净利润 2273 万元，同比-10.01%。 事件评论2023 年，收入端，国内外中高端招聘市场需求平淡，分业务来看，公司灵活用工业务保持稳健增长，猎头及招聘流程外包等明显承压：灵活用工业务，实现收入 89.77 亿元，同比+11.70%，占比 91.81%（ 2022 年 88.39%）；猎头业务，收入 4.24 亿元，同比-37.83%，占比 4.33%（ 2022 年 7.50%）；招聘流程外包业务，收入 6745 万元，同比-38.41%，占比 0.69%（ 2022 年 1.20%）；技术服务业务，收入 4386 万元，同比+9.17%，占比 0.45%（ 2022 年 0.44%）。但公司线下业务整体营业收入实现逆势增长，同比+7.54%。其中，灵活用工业务收入同比+11.70%，招聘类业务同比略有下降，下半年开始逐渐恢复。 2023 年，盈利能力方面，收入结构变化叠加核心业务线条毛利率回落导致综合毛利率承压。灵活用工、猎头、招聘流程外包和技术服务毛利率分别同比-1.18/-10.27/-9.72/+12.31个 pct。其中，毛利率相对较低的灵活用工业务收入占比提升，加剧了整体盈利能力的结构性压力，整体综合毛利率同比-2.37 个 pct。期间费用率整体持平略降，体现公司高效运营管理能力，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/+0.16/+0.03/-0.06pct。 2024 年一季度，需求端改善微弱，公司收入端实现双位数增长，难能可贵；与此同时，得益于公司在费用端的优化，整体净利率水平基本平稳，其中，归母净利增速高于收入端，得益于收并购英国子公司剩余股权增厚权益。其中，毛利率同比-0.87 个 pct，销售/管理/研发/财务费用利率分别同比-0.36/+0.06/+0.03/+0.50 个 pct。 低基数业绩潜力可期，期待公司陆续兑现股权激励目标。看好公司“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，持续拓宽成长空间，深挖大客户需求潜力的同时，拓展以专精特新为代表的中型企业客户，提升产业链议价能力；坚持技术投入，对内优化管理运营效率，对外完善产品矩阵，强化业务间的交叉销售、协同效应和规模效应。 2024 年一季度业绩取得开门红，期待公司作为行业领袖，灵活用工业务以人头数稳增、岗位结构升级驱动成长，猎头业务触底反弹，叠加公司降本增效控费率，提升股权激励业绩目标完成的确定性。 盈利预测及投资建议：预计 2024 年-2026 年公司业绩分别为 2.6/3.3/4.3 亿，对应当前股价的 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险;3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降

环比明显回暖，布局中长期。维持公司2024/25/26年归母净利润为2.63/3.32/4.17亿元，维持EPS为1.34/1.69/2.12元，给予2025年行业平均11xPE，维持目标价35.96元，增持。 招聘整体趋稳，行业和岗位冷热不均。①调查失业率与新增岗位数出现企稳迹象。新增招聘岗位数同比降幅自2023Q4以来持续收窄，进入3-4月后同比已经回正；②行业特征：24Q1新增招聘岗位科技类、制造业、医疗健康等行业招聘需求岗位占比较高；③岗位差异明显：制造端加速生产，销售侧同步发力，中后台岗位收缩。 核心客户订单放量，环比改善明显。①灵活用工受益产业和头部客户爆发，收入占比阶段性集中是客观规律。科锐2017-19年高增即来源于此；②头部客户新业务有望驱动灵业务回暖。科锐第一大客户收入占比2023年提升近9pct。存量用户新需求新订单的储备，支撑公司新增人员数收入增速环比明显回暖。 灵活用工长期渗透率提升趋势明确。①灵活用工赚匹配效率的钱、赚降低管理成本的钱，劳动力成本结构优势是渗透率提升的核心驱动力；②科锐灵活用工业务的核心优势是匹配效率和交付能力，聚焦岗位、布局垂直商圈、国际化是布局中长期增长潜力。③公司股权激励方案落地后，销售、技术两端发力。随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。 风险提示：需求波动风险，竞争加剧风险，核心客户集中风险。

公司公布 2023年报及 2024一季报，业绩符合预期。23年整体招聘市场需求较去年同比有所下降，公司坚定执行“一体两翼”核心战略，业务恢复稳中向好。据公司公告，1）公司 23年实现营收 97.78亿元，同比+7.55%，归母净利润 2.01亿元，同比-31.05%，扣非净利润 1.34亿元，同比-43.03%。2）24Q1国内招聘市场需求回暖，公司业绩进一步提升，实现营收 26.39亿元，同比+10.30%，归母净利润 0.41亿元，同比+22.07%，扣非净利润 0.23亿元，同比-10.01%。 灵活用工业务韧性十足，招聘类业务有所回暖。据公司公告，23年灵活用工业务实现营收89.77亿元，同比+11.70%，累计派出 383,415人次。截至 24Q1末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 36,200余人，其中技术研发类岗位公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比创新高至 62.90%，同比+7.64pct。23Q4/24Q1灵活用工业务的岗位外包员工分别净增 400/700余人，延续增长趋势。招聘类业务逐渐恢复，23H1/23H2分别实现营收 3445.50/3299.74万元，同比-46.97%/-25.93%。海外业务方面，公司加速布局国际化业务版图，23年建立 Investigo Australia PTY LTD 和 Investigo Germany GmbH两家海外子公司，参股英国公司 BioTalent Limited，分别收购 SIGMA LABS XYZ LIMITED公司 8.4%股权、英国子公司 Investigo Limited 37.5%股权。 技术投入稳步推进，赋能线上线下服务协同。据公司公告，23年公司技术总投入 1.93亿元，同比增长 10%，其中约 52%用于内部信息化建设，48%投入数字化产品开发与升级。 23年公司开始训练并发布技能与招聘行业级预训练语言模型 CRE，推出面向获客的 CRM系统，在内部信息化上上线与才到合作 HCM 系统，将研发投入持续落地成技术产品。截至 23年年底，公司通过各类型数字平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴36,800余家/222,900余个/12,900余家，同比+43.41%/56.91%/34.78%。其中，公司垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超 19,000个，同比+67.54%；企业用户数超 8.1万个，同比+125.96%；平台与私域活跃候选人超 216万人，同比+87.95%。 公司综合毛利率有波动，看好后续技术稳定以降低运营成本。据公司公告，23年/24Q1公司综合毛利率分别为 7.31%/6.30%，同比-2.37pct/-0.87pct。我们认为主要由于宏观因素导致高毛利的中高端人才访寻业务占比下降，影响公司整体盈利能力。23年期间费用率 为 4.90% ， 同 比 下 降 0.12pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.26pct/+0.16pct/-0.06pct/ +0.03pct，销售费用率下降主因市场运营投入略有减少及控费能力提升，管理费用率增加主因海外职能部门人员投入增加。综合影响下，公司 23年归母净利润率为 2.05%，同比减少 1.15pct。24Q1公司综合毛利率为 6.30%，同比-0.87pct，期间费用率为 4.88%，同比增长 0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/+0.06pct/+0.03pct/ +0.50pct。 调整盈利预测，维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善，后续高毛利招聘和猎头业务复苏以及深耕数字化，打造平台产品，有望改善公司盈利能力。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司 24-25年 EPS 分别为 1.34/1.69元（原值 1.53/1.95元），新增26年预测 EPS 为 2.06元，对应 24-26年 PE 为 15/12/10倍。选取人服公司 BOSS 直聘、外服控股作为可比公司，参考可比公司 24年一致预期平均估值 29x PE，我们给予公司 24年 20x PE，上涨空间超 20%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险

年报及一季报符合预期， 国内市场环比温和复苏，建议关注春招情况科锐国际 23年实现营收 97.78亿元， yoy+7.55%；归母净利 2.01亿元（yoy-31.05%），基本符合我们预期（2.04亿元）。 24Q1实现营收 26.39亿元， yoy+10.30%；归母净利 4065万元， yoy+22.07%。 结合 24Q1PMI及在线招聘平台职位数等数据，我们判断国内整体招聘需求环比温和复苏，后续修复斜率仍有待持续观察。考虑到公司灵活用工业务持续拓展重点产业客户， 交付能力位于行业前列， 中高端人才访寻业务具备向上弹性， 数字化建设赋能中长期降本提效等因素， 给予一定估值溢价， 预计公司 24-26年归母净利润为 2.62/3.33/3.84亿元， 给予 24年 16x PE（可比中值 13.17x） ，目标价 21.34元，维持“增持”评级。 积极布局重点新兴产业， 灵活用工技术研发岗占比持续提升23年公司灵活用工业务收入同比增长 11.70%， 累计派出 383,415人次， 年末在册岗位外包员工数达 35,500余人。 24Q1灵活用工收入同比增长12.08%，期末在册岗位外包员工达 36,200人。 23Q1-24Q1灵活用工在岗员工数环比净增-1179/1179/2400/400/700人。 公司积极布局国内重点产业转型升级与战略性新兴产业加速发展带来的机会，特别在高科技、智能制造、AI、能源以及出海等领域进行组织能力协同；同时，深入挖掘产业集群和城市群的发展潜力，纵深推进重点岗位在目标商圈的纵深发展， 24Q1技术研发类岗位占比创 62.90%新高，同比提升 7.64个百分点，该类岗位在第一季度净增人数中占比为 132.21%。 24Q1业务呈上升趋势，国内修复好于海外，关注春招整体修复情况得益于国内招聘市场需求的回暖、交付加快以及管理提升， 24Q1公司整体营业收入同比增长 10.30%至 26.39亿元。 24Q1国内整体营业收入同比提升 15.71%， 由于地缘政治、宏观经济周期等因素影响， 国内业务相较于海外业务恢复速度更快。 3-4月为春季招聘旺季， 根据截至 3月的 PMI 及在线招聘平台职位数等数据，我们判断国内整体招聘需求呈现温和复苏趋势， 建议关注春招整体需求修复和交付转化情况。 不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式公司持续加大技术投入， 对外通过产业互联平台、垂直招聘平台等产品持续激活人才资源， 强化客户、人才、伙伴三方互动， 大幅提升产业生产效率； 对内以数智赋能产品服务协同， 持续提升传统业务人岗匹配效率、招聘交付效率及各业务工作流节点的运营管理效能。 风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。

2023年归母净利润2.01亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收97.8亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08亿元，同比+14.7%，归母净利润4859万元，扣非归母净利润1889万元。 灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响：分业务板块来看，公司灵活用工2023年收入89.8亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24亿元，同比+2.8%。2023年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。 需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。 公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023年公司灵活用工业务累计派出38.3万人次，同比+3.9%。截至2023年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022年末提升6.88pct。 2024Q1归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024年Q1公司实现收入26.4亿元，同比+10.3%，归母净利润4065万元，同比+22.07%。2024Q1公司灵活用工累计派出11.57万人次，截至2024年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。 盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.75亿元至2.65/3.5亿元，预计2026年公司归母净利润4.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

激励方案业绩目标符合预期，聚焦高溢价岗位拓展增量客户。 投资要点： 股权激励方案落地，增持。考虑公司激励计划的收入业绩增长目标，维持2023年EPS为1.02元，上调24/25年EPS至1.33/1.59（+0.09/+0.04）元，给予2024年高于行业平均27xPE估值，维持目标价35.96元。 事件：公司发布股权激励计划草案，①业绩目标：1）100%业绩目标： 24/25/26年达成收入/业绩增速30%/25%/25%完全解锁；2）若完成80%，对应24-26年收入/业绩增速为24%/21%/21%，按80%授予比例。②授予价格为15.66元/股；激励成本为4,711万元.激励对象：国内+海外高管及核心员工。 激励解锁业绩目标符合预期，低基数下预计完成度较高。①业绩目标、行权价格、激励范围均符合预期；②市场对顺周期景气度预期较为保守，更关注收入业绩目标的可实现度；③猎头及RPO预计受顺周期影响更大，增长核心驱动力依然来自灵活用工的用户拓展；考虑23年业绩基数较低，短期利润增速，长期收入增速的完成概率较高。 聚焦高溢价岗位拓展增量客户，等待顺周期景气度回暖。①依托自身交付能力优势将继续聚焦高溢价岗位，同时积极拓展细分行业腰部客户；②顺周期业务短期受环境影响较大，后续新的产业、龙头客户需求的逐渐释放有望驱动公司收入和利润增速中枢回暖；③在波动中公司依然维持了研发投入的稳定性，短期有拖累但长期构建核心能力。 风险提示：经济波动影响用工需求，行业竞争加剧影响利润率。

科锐国际于 23年 12月 20日晚发布股权激励计划，本次股权激励计划授予限制性股票 452.65万股，占总股本的 2.3%，其中首次授予 407.26万股，预留授予 45.39万股，授予价格为 15.66元，来源为公司定向增发。 1）本次激励计划授予对象：首次授予激励对象不超过 95人，包含董事长高勇，副董事长、总经理李跃章，副总经理、董秘陈崧，副总经理曾诚，副总经理段立新，财务总监尤婷婷，以及首席技术官刘之先生，此外还包括英国核心员工以及其他核心员工等。 2）公司层面业绩考核： ①公司层面可归属比例=80%：24-26年营收或归母净利润分别较 23年增长 24%/50%/82%，对应 24-26年营收或归母净利润 YOY 分别 24%/21%/21%。 ②公司层面可归属比例=100%：24-26年营收或归母净利润分别较 23年增长 30%/62%/103% ， 对 应 24-26年 营 收 或 归 母 净 利 润 YOY 分 别 为30%/25%/25%。 注：本次激励计划考核期剔除公司实施再融资承担的费用、增加或减少的经营主体净利润、本次及其他激励计划产生的激励成本。 3）个人层面考核：将每个会计年度绩效考核结果划分为 4个等级，优秀/良好/合格/不合格分别对应个人层面可归属比例 100%/80%/50%/0%。 激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=激励对象当期计划归属的限制性股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。预计本次股权激励产生的激励成本合计为 4711万，分摊至 2024-2027年分别为 2693万、1372万、569万、77万元。公司本次发布股权激励计划，进一步将公司高管以及英国及其他核心员工利益绑定，同时也显示出公司对于未来经营层面发展的信心。 投资建议：科锐国际 23Q3净增灵活用工人数约 2400人，环比上半年明显改善，我们认为 Q4及 24年有望逐步稳中向好。根据公司三季报，公司国内灵活用工业务 Q3毛利率已经恢复至去年正常水平，虽然海外业务增长同比有所下降，但我们认为随公司成本结构改善，海外业绩也有望得到一定优化。未来在公司不断巩固大客户、重点布局技术研发类岗位、加强数字化以及技术平台建设，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力。考虑到宏观影响以及股权激励费用，我们暂时下调业绩预期，预计 23-25年归母净利润分别为 2.1/2.7/3.5亿（前值为 2.2/3.0/3.9亿），24-25年 YOY 分别为 29%/29.7%，24-25年 pe 为 21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期及客户流失风险；股权激励草案变更风险。

公司发布2023年限制性股票激励计划草案。2023年12月20日公司发布新一轮限制性股票激励计划草案，公司计划向激励对象授予限制性股票合计452.65万股（占12月20日公司总股本的2.3%），其中首次授予407.26万股，占总股本2.07%，预留授予45.39万股，占总股本0.23%。本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为每股15.66元，按12月20日收盘价计算，本次激励股票价值达到1.27亿。首次授予激励对象不超过95人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工。 以业绩增长为导向，激励计划与营收和净利润成长性挂钩。根据公司公告，本激励计划考核期限为2024-2026年，公司层面归属比例分为100%和80%两档，据测算，100%业绩行权条件为：营收在2023年基础上，24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%，或净利润在2023年基础上，24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%。80%业绩行权条件为24-26年收入或净利润目标增长率为24.0%/21.0%/21.3%。公司2019年限制性股票激励计划，100%业绩行权条件为19-21年营收目标增长率为50.0%/20.0%/22.2%，或净利润19-21年目标增长率为18.0%/18.6%/21.4%。新一轮激励计划设定了更高的利润增长目标，体现公司过去5年的发展质量以及对盈利能力持续提升信心。 充分调动高管和核心骨干积极性，促进公司经营业绩稳健提升。据公司公告，本次激励对象包括董事长高勇、总经理李跃章和董秘陈崧在内的7名高管，以及8名英国公司核心骨干和80名公司（含子公司）其他核心员工，激励对象合计95人。激励计划限制性股票中，67.65万股（15%）将授予公司高管，142.66万股（32%）将授予英国公司核心骨干，242.34万股（54%）将授予公司（含子公司）其他核心员工。我们认为此次激励计划有助于公司高管以及英国和国内公司核心骨干共享成长绑定利益，在巩固核心团队稳定性同时充分调动管理层和核心团队积极性，激发组织活力，确保公司长期目标顺利实现。 看好业绩环比进一步改善，公司和行业中长期成长空间广阔。目前宏观就业市场已基本持稳，我们认为科锐三季度业绩已基本触底。四季度我们预期外包业务在三季度回暖基础上，呈现线性增长态势，预计23Q4外包人头数月均增长600-1000人。招聘端，大健康招聘需求环比有所回暖，数字化相关人才以及国央企二级子公司岗位需求提升，预计带动猎头业务进一步改善。中长期角度，中国人力资源市场仍处于朝阳发展阶段，相较于海外成熟人力资源市场，在行业规模渗透率、精细化程度和集中度等各层面都有明显差距，细分领域中灵活用工和在线招聘等赛道依然处在高速增长阶段。看好科锐收获行业成长红利同时，依靠自身α实现业务新增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善。看好科锐聚焦大客户、优势行业和垂直商圈，深耕数字化产品创造业务新增量。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.09/1.43/1.81元（原值1.17/1.53/1.95元），对应23-25年27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

事件：发布股权激励草案，24-26年业绩考核上限 30%/25%/25%股票来源：定向增发 A 股普通股。 授予数量：合计 452.65万股，占草案公告日股本总额 2.3%；其中，首次授予407.26万股， 预留授予 45.39万股。 授予价格：每股 15.66元。 授予对象：董事长高勇（30万股）、副董事长、总经理李跃章（6万股）、副总经 理、董事会秘书陈崧（6万股）及CFO、CTO、8位外籍核心员工及公司（含子 公司）其他核心员工，合计不超过 95人。 激励摊销：总计 4711.48万元，24-27年分别摊销 2693/1372/ 569/ 77万元。 考核目标：分 3个归属期，归属比例分别为 40%/30%/30%，对授予对象考核分公司业绩和个人绩效两个层面，激励对象当期实际可归属限制性股票数量=当期计划归属股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。 1）业绩考核上限：分别以 2023年为基数，收入或净利润（满足其一即可，净利润为剔除激励成本口径）24-26年增长率不低于 30%/62%/103%，即 24-26年收入或净利润增速分别为 30%/25%/25%，对应公司层面可归属比例为 100%。 2）考核下限：分别以 2023年为基数，收入或净利润（二者满足其一即可，净利润为剔除激励成本口径）24-26年增长率不低于 24%/50%/82%，即 24-26年收入或净利润增速分别为 24%/21%/21%，对应公司层面可归属比例为 80%。 展望：拥抱科技+加码海外，人服龙头有望厚积薄发股权激励分布与公司近期战略航向高度吻合，其中首席技术官获授 9万股，占比达 2%，近年来公司推进完善“技术+服务+平台”全生态模式，触达范围提升的同时交付效率亦明显优化；8位外籍核心员工获授 143万股，占比达 32%，公司持续拓展海外业务，过去三年内为 80余家大型国央企、民营企业、科研院所等成功推荐 3000多位国际化人才，海外团队为超过 1800家客户成功交付 58000余个属地化岗位。在短期业绩低基数+中长期用工需求回暖趋势下，我们看好公司股权激励目标达成前景，持续内功修炼及战略布局亦将形成有效业绩支撑。 盈利预测与估值科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。我们预计23/24/25年公司归母净利润分别实现 2.3/2.9/3.6亿元，同比-22%/+26%/+27%，公司当前市值对应 23-25年 PE 分别为 24X/19X/15X，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。

国信社服观点： 1、 方案内容： 本次激励计划共计授予限制性股票 452.65万股， 占总股本 2.30%， 股票来源为公司定向增发普通股。 1） 激励对象： 首次授予的激励对象不超过 95人， 激励对象包括公司董事长、 高级管理人员以及公司（含子公司） 其他核心员工。 其中实控人高勇/李跃章分别获授 30万/6万股； 此外激励对象还包括外籍激励对象（预计系英国子公司员工为主） ， 其获授股份数占授予总量 31.52%。 2） 考核目标： 以 2023年 营 业收 入 / 归 母 净利 润 为 考 核 基数 ， 若 2024-2026年 营 业收 入 / 归 母 净利 润 同 增 增 速不 低 于30.00%/24.62%/25.31%， 公司层面可归属比例为 100%； 若 2024-2026年营业收入/归母净利润同增增速不低于 24.00%/20.97%/21.33%， 则公司层面可归属比例为 80%。 3） 授予价格： 首次及预留授予价格为 15.66元/股，较昨日收盘价 27.95元折价 43.97%。4）成本摊销：本次激励总成本为 4711.48万元，其中 2024-2027年分期摊销成本分别为 2693/1372/569/77万元。 2、 人服行业： 企业招聘意愿复苏节奏偏温和， 人服公司经营表现分化。 久谦数据显示， 2023年 11月前程无忧/智联招聘/同道猎聘/BOSS 直聘职位数分别约 211/263/312/1151万， 同比-29%/-9%/-1%/-5%， 在线招聘平台是企业招聘意愿的晴雨表， 月度数据显示目前 B 端招聘意愿较之去年同期仍有差距。 从 2023年三季度人服行业上市公司经营业绩看， 科锐国际、 同道猎聘 2家以高端招聘业务为主的公司， 三季度利润层面仍面临一定压力， 而外服控股/BOSS 依靠岗位外包以及蓝领招聘的支撑， 经营仍逆势保持增长好于同业。 3、 风险提示： 宏观经济复苏不及预期； 疫情等系统性风险； 人才流失风险； 市场竞争加剧； 业务增长不及预期等； 新技术投入增加。 4、 投资建议： 综合考虑企业招聘意愿现状以及员工激励带来的摊销费用， 更新公司盈利预测 2023-2025年归母净利润为 2.07/2.76/3.51亿元（维持 2023年预测、 下调 2024-2025年预测， 原预测为 3.33/4.13亿元） ， 对应 PE 估值为 26.6/19.9/15.7x。 虽顺周期猎头业务仍需静待下游需求复苏， 但三季度以来灵活用工在管人数环比回升释放积极信号， 且逆风环境下公司推进数字化转型修炼内功， 民企的经营主观能动性与灵活度仍在， 本次激励进一步绑定英国子公司核心管理团队， 公司国际化战略持续夯实巩固， 未来有望贡献新增长看点， 我们维持公司中线“增持” 评级， 静待公司经营的触底反弹。

公司披露2023年股权激励计划：公司于2023年12月20日晚披露2023年限制性股票激励计划，本激励计划授予限制性股票合计452.65万股，占公司总股本的2.3%，首次授予407.26万股，占公司总股本的2.07%，本次激励对象不超过95人，包括海外公司的核心员工，授予价格为15.66元每股。本次激励预计总成本4711.5万元，其中2024-2027年分别分摊2693万元/1372万元/569万元/77万元。 本次股权激励100%归属目标为2024-2026年收入或者利润同比增速约30%/25%/25%，本次股权激励考核业绩期为2024-2026年，以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于30%/62%/103%（即2024-2026年同比增速分别为30%/24.6%/25.3%），或者净利润累计增速分别不低于30%/62%/103%，公司层面股权激励归属比例可达到100%。 以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于24%/50%/82%（即2024-2026年同比增速分别为24%/21%%/21.3%），或者净利润累计增速分别不低于24%/50%/82%，公司层面股权激励归属比例可达到80%。 灵活用工渗透率仍在提升，股权激励落地经营潜力有望逐步释放：公司所在的灵活用工赛道，渗透率仍在提升的过程中，企业降本增效需求刚性，公司逐月人头数净增稳定，随着此次股权激励计划的落地，标志着公司内部经营理顺，未来随着招聘需求的不断恢复，经营潜力有望逐步释放。 盈利预测与投资评级：科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活，股权激励终落地有重要的标杆意义，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.12/2.96/3.75亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：招聘恢复不及预期，灵活用工恢复不及预期等