事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.41~1.53亿元、同增19.41%~30.02%。 点评: 业绩符合预期,内生增速环比继续改善。根据业绩预告,全年归母净利润约1.41~1.53亿元,同增19.41~30.02%,基本符合预期。剔除Investigo并表影响,内生净利润约1.23~1.35亿元、同增10%~21%,中位数15.5%略高前三季度内生增速(13.9%)。其中前三季度内生净利润0.99亿元,则Q4内生净利润约0.24~0.36亿元,中位数0.3亿元较去年Q4同比增长20%,增速较Q3(14.7%)进一步提升,估计主要受猎头业务回暖所致。 Investigo全年贡献0.18亿元,Q4略低于预期。Investigo全年贡献净利润约1800万元,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、200万元,Q4略低于去年同期的229万元。 科技赋能,丰富产品、扩大客户覆盖。公司自2016年底以来持续加强技术赋能,先后打造多款适合长尾客户需求的新技术产品和服务的模块产品,包括基于互联网和手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、简历管理的SaaS云软件产品。H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”,Q3追加投资上海云武华科技,打造SaaS产品系列,不断加大客户覆盖面。 年末推出股权激励计划,有望进一步激发团队积极性。公司10月末公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%,其中首次授予已于12月完成。人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。 投资建议:2019年业绩符合预期,内生增速环比继续改善。公司作为行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,首次实施股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值32x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:公司公告业绩预告,19年预计实现归母净利 1.41-1.53亿元,同比增长 19.4%-30.0%;扣非后归母净利预计为 1.22-1.34亿元,同比增长13.1%-24.2%,因收到政府补助,19年非经常性损益约 1900万,高于 18年的 979.06万;Investigo 实现归母净利约 1800万元。 剔除 Investigo 影响,19年业绩内生增速约为 11.7%-22.6%。19年 Investigo预计实现归母净利 1800万,与 18年基本持平。剔除 Investigo 影响后,公司预计实现归母净利 1.23-1.35亿元,同比增长 11.7%-22.6%。 分季度看,积极进行战略调整,Q4呈现一定回暖迹象。19年面对宏观环境不确定性,公司积极进行战略调整,技术赋能+垂直商圈构筑竞争壁垒,Q4业绩呈现一定回暖迹象,以业绩预告区间中值计算,19Q4预计实现归母净利 3209万元,19Q1-Q4增速分别为 68%/19%/14%/25%。 科技赋能挖掘长尾客户,垂直商圈构筑专业壁垒。公司积极推进内部发展,一方面加大技术投入,新产品“全薪全 E”、“禾蛙网”叠加原有 SaaS、OMO产品,产品矩阵不断多元化,旗下即派面向长尾客户,精准匹配 B 端客户与 C 端候选人,与公司传统灵活用工所面向的高粘性头部客户形成互补,即派收入逐步放量。另一方面专注发展财会、通用类灵活用工,提升公司运营效率及服务质量,构筑专业壁垒。 投资建议:我国经济结构变革、社保税收改革、企业用工成本提升背景下,人力资源行业迎重大发展机遇,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业灵活用工高速发展、即派等其他业务不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。我们预计公司 20-21年对应净利润 1.8亿/2.3亿,PE 为 34X/27X。 风险提示:宏观经济下行,业务扩张不及预期,海外扩张不及预期

营收保持高速增长,内生业绩显著回暖:前三季度营收26.16 亿/+80.14%,净利1.15 亿 /+24.81%,增速差异来自毛利率大幅下降。另, 扣非净利1.02 亿/+23.53%,EPS0.64 元/股,处于业绩预告中值附近。investigo 前三季度营收同增11.8%,净利润1600 万,剔除investigo 并表影响(2018 年6 月并表),扣非净利8582.17 万/+11.19%。毛利率14.34%/-5.59pct,主因灵活用工业务收入占比提升(含investigo 并表影响)、公司向二三线城市下沉所致。销售费用率3.00%/-1.41pct,管理费用率4.26%/-1.92pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct,研发费用率0.17%/-0.40pct.。 其中,Q3 单季营收9.41 亿/+29.53%、受国内宏观经济影响及investigo 并表影响增速回落,净利5062 万/+14.43%,扣非净利4773 万/+23.12%,毛利率15.4%/-2.83%(环比Q2+0.7%)。Q3 内生业绩增速约15%(19Q2 上半年内生业绩增速约13%),内生业绩较二季度显著回暖。 灵活用工持续增长,中高端人才寻访业务增速放缓:前三季度灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,预计Q3内生营收增长保持在50%+,目前外派员工1.45万人,同比增长39.4%,外派累计派出人员11.7万。受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,RPO业务基本保持平稳,公司正推动业务垂直升级,调整内部组织结构,改善公司盈利能力。 灵活用工强势不变,股权激励落地绑定管理层:宏观经济增长放缓的背景下,抗周期性业务灵活用工有望维持较快增长,继续作为公司长期高增长核心驱动力。 公司公告2019股权激励方案,拟向96名激励对象授予360万股(占公司股本2%),分三期解禁,解禁条件为收入或利润考核(19-21年营收分别+50%/+80%/+120%或者19-21年净利分别+18%/40%/+70%),激励目标逐年递增,和公司管理层利益深度绑定,为公司未来增长奠定基础。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82 /1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。

事件:公司公告2019年三季报,19Q1-Q3实现营收26.16亿,同比增长80.14%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长24.81%,符合此前预期,扣非归母净利润1.02亿元,同比增长23.53%,其中19Q3实现营收9.41亿,同比增长29.53%(19Q1/19Q2同比+155.30%/112.06%),实现归母净利5062万,同比增长14.43%(19Q1/19Q2同比+67.65%/19.01%)。 相较同业经营情况,公司Q3显著回暖且高于行业表现。此次Q3单季度业绩增速达14%,较二季度显著回暖(19Q1/Q2/Q3内生归母净利润增速约41%/0%/12%)。纵观海外巨头,在大中华区业务均有承压,其中任仕达近三季度大中华区营收增速快速下滑(18Q4为31%/19Q1为12%/19Q2为9%)。 灵活用工依旧维持强劲增长。企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求,反倒催生灵活用工业务持续稳定增长,同时我们也一再强调,灵活用工快速发展才是公司目前核心驱动力,我们预计公司灵活用工收入继续维持高增长,依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 整体业务运行稳步推进,灵活用工派出人数同比增39.4%。报告期内,公司共设98家分支机构,自有员工人数达2240人,报告期末管理外派员工1.45万人,同比增长39.4%,环比19年6月底增长10.7%。 持续技术赋能,开发支出同比+170%。公司在技术升级与产品迭代方面持续加码,进一步追加上海云武华科技(才到CoreHRSaaS)的投资积极打造“一朵云”,持续打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品。 商圈垂直+海外扩张构筑长期发展壁垒。公司持续推进商圈垂直战略,在北京朝阳、上海静安推动人事、财务等岗位,加大专业岗位影响力度,对标海外知名人力资源公司RobertHalf,财会类岗位占收入比重达70%,专业垂直化岗位帮助公司在匹配效率经营能力上快速提升,未来有望带动公司营业业绩稳步增长。 投资建议:公司作为稀缺人力资源龙头,核心壁垒凸显,虽然受到整体宏观环境扰动,但凭借公司战略积极调整,Q3已较Q2显著回暖,再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性。我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。宏观经济扰动下,公司猎头、RPO业务承压,当前宏观环境仍具有不确定性,出于谨慎性考虑,将公司19-20年净利润由1.57亿/1.97亿调整至1.48亿/1.79亿,PE为37X/31X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期。

事件:公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%。 点评: 本次股权激励计划:(1)拟授予的限制性股票数量为 360万股,占总股本1.8亿股的 2%。其中,首次授予297.30万股,(占总股本的1.65%);预留限制性股票 62.70万股,(占总股本的0.35%)。(2)激励对象合计96人,包括高管及核心人员。(3)授予价格为 15.19元/股。(3)首次授予的限制性股票在授予完成日起满 12个月后分三期解除限售,对应比例为40%、30%、30%;预留的限制性股票在授予完成日起满 12个月后分两期解除限售,对应比例为 50%、50%。 业绩考核目标完成难度整体较小。根据业绩指标的设定,以 2018年度业绩为基数,2019~21年营收增长率分别不低于 50%/80%/120%(换算成同比增速分别为50%/20%/18% ) 或净利润增长率分别不低于18%/40%/70%(换算成同比增速分别为18%/19%/21%)。考虑到公司的核心业务灵活用工正处于行业快速发展红利期,公司作为行业龙头持续受益,预计达成业绩考核目标整体难度较小。 股权激励成本分4年摊销。假设公司 2019年 10月授予限制性股票,且授予的全部激励对象均符合本计划规定的授予条件和解除限售条件,则授予成本为4423.82万元,分4年摊销,除2020年外摊销超过2500万元外,其他年份对公司业绩的边际影响较小。 投资建议:17年上市后公司首次实施股权激励,人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元、每股收益0.83/1.06/1.33元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值28x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:本次股权激励计划实施还存在不确定性;三大业务板块增速不达预期;Investigo 业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:首次股权激励计划草案发布,拟授予高管和核心人员360万股 公司于2019年10月29日发布股权激励计划草案,首次授予对象包括授予96名高管和核心人员,共授予限制性股票360万股,占股本总额的2%。 业绩考核标准设置合理,三位高管累计获得21.9%的股权激励 本次股权激励首次激励计划中三位高管陈崧、曾诚和段立新共获得21.9%的股份,剩余93名核心员工获得60.6%的股份;预留激励对象获得17.4%的股份。预留激励对象将在股东大会审议通过后一年内确定。业绩要求方面:本次股权激励计划分为三个解除限售期,考核标准设置较为合理。解除限售要求分别为19-21年满足营收增速50%/20%/22%或归母净利润增速18%/19%/21%其中之一。同时设置个人解除限售的绩效考核要求,个人考核评价结果分为“优秀”、“合格”和“不合格”三个等级,解除限售系数分别为100%、80%和0%。限售比例方面:首次授予每期解除的限售比例分别为40%/30%/30%,预留授予解除分两期,比例均为50% 股权激励计划有助于绑定员工利益,对公司未来经营产生正向推动 公司龙头地位稳固,灵活用工和猎头业务增长良好,股权激励考核完成概率较高。股权激励有助于进一步绑定高管及核心员工和公司的利益,激发员工积极性。本次股权激励成本为4423.8万元,将在19-22年分别摊销479.25万元/2580.56万元/995.36万元/368.65万元,在成本费用中列支。其中仅20年摊销成本较高,考虑到股权激励对公司未来经营的正向推动作用,管理效能或将有所提升,预计对公司业绩影响有限。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元和2.04亿元,对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.13元,我们维持公司合理价值35元/股的观点不变,对应19年P/E估值为43倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧导致员工流失,经济增速放缓影响企业用人需求。

投资建议:人服产业稀缺标的,内生维持较快增长,灵活用工提升空间大,国际业务稳步增长,科技赋能服务长尾用户,业绩有望持续增长。考虑到公司毛利率下降,下调2019-2021年EPS至0.84(-0.05)、1.07(-0.10)、1.33(-0.14)元,给予2019年45倍PE,下调目标价至37.8(-7.02)元,维持增持评级。 业绩符合预期,内生维持较快增长,灵活用工提升空间大。2019Q1-Q3公司实现营业收入26.16亿元,同比增长80.14%;归母净利润1.15亿元,同比增长24.81%;剔除Investigo影响,公司2019Q1-Q3营收约17.08亿元,内生增速约45%。单季度看,公司19Q3实现营业收入9.41亿元,同比+29.53%,归母净利润5062万元,同比增长14.43%,剔除Investigo影响,公司2019Q3营收6.38亿元,内生增速约40%。 毛利率降低导致净利增速下滑。公司2019Q3毛利率为15.44%,同比下降了2.83 pct,主要是由于国内宏观经济增速放缓人力资源服务业尤其是中高端招聘服务承压,低毛利的灵活用工业务占比提升,以及公司向二三线城市扩张开支加大拉低毛利率。 加大研发投入推进科技赋能,平台业务与SaaS服务长尾客户。不断加强“一个平台”建设,以“医脉同道”、“Co-Hirer可汗招聘”为代表的平台日活量和触达C端人选的数量不断提高。追加投资积极打造“一朵云”,目前SaaS系列业务服务的签约客户已达近百家。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧等。

业绩总结:公司2019年前三季度营收26.2亿元(yoy+80%),归母净利润1.1亿(yoy+25%),扣非1亿(yoy+24%),其中Q3单季实现营收9.4亿元(yoy+30%),归母净利润5062万元(yoy+14%),扣非净利润4773万元(yoy+23%),位于业绩预告中位数。 灵活用工延续高成长,猎头逆势中环比增长。分业务线看,灵活用工主要受益于国内需求快速增长以及海内外有效协同延续高成长趋势,预计国内灵工维持50%以上收入增长,Investigo前三季度营收增速11.8%;猎头业务受益于民企客户与国企客户的需求释放,在宏观经济不景气背景下预计实现逆势环比增长,RPO业务延续持平趋势。报告期内灵活用工+猎头+RPO三条业务线成功为客户推荐的中高端管理人员及专业技术岗位人员22000人(+47%),Q3节点管理外包人数14500+(yoy+39%),年初至今累计派出人次12万左右,国家“一带一路”战略下外延盈利能力加速释放。 内生业绩增速加快,经营效率持续提升。Investigo前三季度归母净利润约1600万,Q3单季约589万,则科锐上半年内生业绩增速约13%,Q3单季度内生增速14.7%,可见内生增速加快。毛利方面,由于灵活用工收入占比继续提升合理下降至14.3%(yoy-5.6pp),费用方面,灵活用工规模效应逐渐体现+整体管理效能有所提升,推动销售/管理费用率下降至3%(yoy-1.4pp)/4.4%(yoy-2.3pp),净利率主要受毛利率下降影响降至5.3%(yoy-2.2pp)。 技术投入持续,“垂直升级”优化结构。报告期内公司继续推进技术研发,“才到”SaaS投资份额继续追加,同时致力于AI支持下的人岗匹配平台的研发等;产品渗透逐渐深入,“即派”客户总数已达379家,累计人选73万,每月营收过千万。未来有望完成一系列技术+服务的模块化产品布局;同时公司进一步加强对于细分领域基于垂直商圈的细分岗位的深耕,不断进行组织架构调整、人员结构调整,有望通过持续提升专注程度+挖掘市场潜力推动业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.84元、1.05元、1.27元,对应PE分别为37X、30X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷拖累就业水平,招聘顾问人才流失风险。

Q3内生业绩增速转正,现金流好转 Q1-Q3收入26.16亿/+80.14%,归母净利1.15亿/+24.81%,扣非归母净利1.02亿/+23.53%,符合预期;Q3收入9.41亿/+29.53%,净利润0.51亿/+14.43%。剔除并表/补贴因素,估算Q3公司内生收入增长约40%,内生利润增长约21.29%,较Q2内生业绩下滑有所改善。Q3毛利率15.44%/-2.83pct,期间费用率6.82%/-2.87pct,扣非净利率5.07%/-0.26pct。Q3经营现金流量净额0.84亿,好于净利润,较Q2的1322万亦有改善。公司灵活用工业务持续高增,高管调整加速海外拓展,预计19-21年EPS0.81/0.95/1.27元,目标价36.48-37.29元,维持增持。 灵活用工持续高增,猎头、招聘流程外包Q3预计略回暖 剔除investigo并表,估算19H1公司灵活用工收入增速超70%,Q3延续高增长;我们估算19H1猎头、招聘流程外包业务较同期基本持平,Q2收入下滑,Q3增速转正,而利润端可能持续承压。宏观经济对猎头、招聘流程外包业务影响仍存,公司注重内功修炼,追求长期稳健增长,加大技术投入、人员调整,单产提升,行业复苏期有望率先享受增长红利。 高管调整,加速海外拓展 19Q1-Q3,公司海外市场业务收入占比达36%,收购子公司Investigo营收同比增11.8%,海内外市场协同效应凸显。据公告,公司原总经理郭鑫先生申请辞去总经理职务改任公司国际业务总裁专门负责海外业务运营。 其11年加入公司之前,曾任埃森哲任战略咨询业务高级顾问、Mercer大中华区总裁/全球高级合伙人,在中美两国人资行业均积累丰富经验,截至10月24日间接持有公司2.3%股份。此次调整岗位专门负责海外业务有助发挥海内外资源联动效应,提高运营效率,公司海外扩张有望加速。 加大技术研发投入,推动业务垂直升级 19H1公司技术研发投入同比增50%,公司进一步追加才到CoreHRSaaS的投资,形成一系列技术+服务的模块化产品,目前已签约客户近百家。青年白领灵活用工共享平台“即派”客户总数已达379家,平台累计人选78万人,每月营收过千万。“医脉同道”、“Co-Hirer可汗招聘”等平台日活量和触达C端人选的数量不断提高,B端、C端数据资源不断聚合。通过搭建基于中台能力的人力资源平台,有望打通信息壁垒、赋能合作伙伴、服务能力持续升级。 灵活用工高景气延续,内生业绩回暖,维持增持评级 灵活用工延续高速增长,长期增长逻辑未变。19Q2猎头、招聘流程外包增长不及预期,Q3两项业务增速转正,现金流亦有改善,内生业绩增长企稳。公司加大内功修炼,技术研发投入持续推进,业务垂直升级,行业回暖期有望率先受益。预计19-21年EPS0.81/0.95/1.27元,维持19年45-46倍PE,目标价36.48-37.29元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济持续下行影响公司猎头业务。

三季度业绩增速放缓,单季度归母净利润5062.5万元,同增14.43%,处于三季度业绩预告范围的中位数水平。受宏观经济压力增大和中美贸易摩擦影响,三季度国内GDP同增6.0%,较一、二季度6.4%和6.2%的水平进一步放缓。公司的中高端人才招聘和RPO业务亦受到一定影响,3Q19公司收入9.41亿元,同增29.53%。剔除Investigo后,3Q19营收同增40.1%、略低于1H19的47.5%增速。 管理层调整,加快海外业务拓展。报告期内,海外市场占集团营收比重达到36%。为推进公司国际化战略布局,加快海外市场业务拓展,公司原总经理GUOXIN先生辞去公司总经理职务,改任国际业务总裁专门负责海外业务运营。公司现任董事长、高勇先生(控股股东及实际控制人之一)兼任总经理一职。 各项业务布局持续推进,灵活用工前景广阔。截止2019年9月底,公司共管理外派员工约1.45万人,同增39.4%;成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位超2.2万人,同增46.7%;外包累计派出人员11.7万人次,较1H19提高53.7%(3个月时间)。伴随公司在人事、行政、财务等办公室岗位,以及医药研发、零售、工厂等专业化岗位确立了灵活用工行业领先标准及领导市场地位,预计未来将继续领跑大陆地区灵活用工市场,充分享受经济不确定背景下灵活用工行业高增长。 盈利预测:考虑到宏观经济压力较大,下调公司业绩预测。预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.43、1.77亿元,同比增长21.6%、23.3%,对应PE为39、32倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济压力增大、中美贸易摩擦持续。

前三季度业绩增25%,Q3内生增长改善,符合预期 前三季度,公司实现营收26.16亿元/+80.14%;实现归母业绩1.15亿元/+24.81%(扣非+23.53%),位于业绩预告区间的中值附近;EPS0.64元。Q3公司收入/业绩/扣非业绩高基数下分别增29.53%/14.43%/23.12%,符合预期。 灵活用工维持高增长,猎头成本端改善,Investigo持续表现良好 具体来看,猎头方面,预计其Q3内生收入仍维持平稳正增长,估算前三季度内生收入同增约16%-20%;同时随着公司区域垂直改革调整,预计猎头成本端有所改善,盈利能力较Q2有所提升。灵活用工方面,预计Q3仍维持高增长,估算内生增速约50%+,前三季度内生增速约60%+,合并Investigo后前三季度收入增速约110%-120%。RPO收入预计平稳。Investigo前三季度收入同增11.8%,贡献权益净利润约1600-1750万元,同增约20%+,其中Q3仍维持较快增长,表现良好。剔除Investigo,测算公司前三季度业绩内生增速约13%-15%,其中Q3较Q2盈利能力改善,业绩同增约14%-17%(Q2内生平稳),预计主要受成本环比改善影响。综合来看,Q3公司毛利率同减2.83pct,主因毛利率较低的灵活用工业务占比提升及宏观经济承压;期间费用率同减2.86pct,研发/财务/管理/销售费用率分别降86.29pct/4.91pct/1.41pct/1.27pct。 技术赋能,灵活用工短期支撑,海外业务协同突出 短期来看,预计在行业成长红利持续释放下,灵活用工有望继续维持较快增长,支撑公司业绩;若后续经济逐步企稳回升、就业环境改善,则猎头及RPO业务有望恢复,同时商圈及职能职位垂直化管理也有望改善公司盈利能力。此外,加大研发投入,通过打造“一朵云”融合技术+服务模块,SaaS签约客户已达近百家。关注长尾客户及国企、政府类客户的拓展,公司通过平台产品覆盖长尾客户聚合市场,加强与国企、政府等的合作布局未来,即派年度内客户总数达到379家,每月营收过千万。外延方面,Investigo收购后协同效果显著,专门设置海外业务总裁,未来不排除公司进一步并购的可能性。 风险提示:宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。 短期灵活用工及海外支撑增长,中线跟踪宏观,下调至“增持” 下调19-21年EPS至0.81/1.01/1.24元(原为EPS0.82/1.07/1.38元,主要考虑宏观经济尚不明朗),对应PE38/30/25x。短期灵活用工业务仍处于爆发期,有望支撑公司业绩,若后续经济企稳则猎头及RPO有望复苏,业绩弹性较好,且海外扩张协同作用显著,下调至“增持”评级。

事件: 科锐国际发布 2019年第三季度报告, 19Q3公司实现营收 26.16亿/+80.14%,归母净利润 1.15亿元/+24.81%,扣非后归母净利润 1.02亿元/+23.53%,非经常性损益主要来自政府补助。 Q3单季实现营收 9.41亿/+29.53%,归母净利润 5062.46万/+14.43%,扣非后归母净利润 4773.00万/+23.12%。 点评: 经济下行压力下,内生业绩表现靓丽,灵活用工增长强劲。 剔除 Investigo并表影响, 19Q3公司实现归母净利润 9891.29万/+13.93%,扣非内生归母净利润 8582.17万 /+11.19%(19Q3Investigo 贡献扣非业绩 1600万元;其中 Q3单季并表 588万/+12%); Q3单季度内生归母净利润 4474.66万/+14.75%,扣非内生归母净利润 4185.20万/+24.86%。宏观经济压力下,公司积极调整猎头业务架构&试水垂直商圈升级,中高端猎头业务增长显著。且灵活用工热度不减,在人工成本上行&经济趋势不明朗背景下,企业用工意识转化,灵活用工市场需求进一步被激发,有望维持增长韧性,预计灵活用工内生增速超 60%。 Investigo 并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。 19Q3公司综合毛利率 14.34%/-5.59pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo 并表所致。费用端,期间费用率 7.47%/-3.63pct,其中销售费用率 3.00%/-1.41pct , 管 理 费 用 率 4.26%/-1.92pct , 研 发 费 用 率0.17%/-0.41pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct。 19Q3公司净利润率为5.33%/-2.23pct,若剔除 Investigo 并表影响,公司内生净利润率为5.51%/-3.48pct。 垂直升级&技术加持, 打开成长新空间。 我国灵活用工业务正处于高速成长期,市场规模和转化率均有极大的提升空间, 公司作为行业龙头,有望最先享受行业红利。为深入挖掘市场潜力, 公司基于垂直商圈,进一步加强对细分领域的深耕,持续提升服务专注力。此外, 公司持续加大技术投入,升级新技术产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提升服务效率和品牌影响力。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模迅速提升,国际化运营能力突出,为未来国际化扩张奠定良好基础。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入为 34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为 1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增 19%/32%/38%;对应 P/E 分别为 40倍/30倍/22倍。依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧

事件:公司发布19Q3季报,2019Q3实现营收9.41亿/+29.53%,归母净利0.51亿/+14.43%;Q1-3实现营收26.16亿/+80.14%,归母净利1.15亿/+24.81%,Q3表观业绩处于业绩预告增速中位值(0%-28%)。 19Q3内生环比改善、外延加速释放盈利能力,推动业绩整体回暖。19Q3归母净利5062万/+14.4%,主要系扣非后归母净利4773万/+23.1%,同时非经常性损益289万(上年同期548万)。一方面,除Investigo外原业务19Q3表观/扣非净利同比增长15%/25%至4470/4180万,较19H1表观/扣非净利13%/1%的同比增速有所改善;另一方面,Investigo业务19Q3归母净利同比增长13%至593万,实现盈利能力的加速释放。 19Q3毛利率同降2.8pct至15.4%,期间费用率同降2.9pct至6.8%。毛利率下降主要系灵活用工占比提升、猎头业务收入放缓及公司向二三线城市下沉。期间费用率下降主要系销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.27/1.03/0.36/0.20pct至2.78%/3.81%/0.23%/0.004%,销售及管理费率下降主要系费用管控及规模效应,研发费率下降主要系大量研发投入转至开发支出,“一体两翼”战略下公司将加大技术研发投入推动业务升级。 19Q3经营性现金流净额实现同比增长,应收账款占收入比重环比下降。19Q3经营性现金流净额同比增5%至0.84亿,主要系流入额同比增29%至9.98亿及流出额同比增32%至9.13亿,较19H1同比下降有所改善。应收账款较19Q2环比增长5%至7.84亿,占收入比重环比下降2pct至83%。得益经营性现金流显著增加,公司货币资金环比增0.3亿至2.9亿。 公司灵活用工持续高增,猎头及RPO实施垂直升级和结构优化。灵活用工发挥抗周期优势,弱经济周期背景下有望持续50%以上收入增速,截至19Q3管理外派员工超1.45万人、环比增加1400人,外包累计派出人员11.7万人次、已超去年全年水平。猎头及RPO受宏观经济影响有所放缓,公司正践行垂直升级、调整内部组织结构,未来有望实现降本增效。 公司加速技术研发满足长尾客户需求,推进国际化布局拓展东南亚市场。公司加速技术研发,形成新技术+服务的模块化产品尤其满足长尾客户需求,SaaS签约客户达近百家、OMO产品“即派”及平台产品“医脉同道”等不断聚合B和C端资源,此外公司正在与顶尖机构联合搭建AI大脑;同时推进国际化布局,GUOXIN辞任总经理并任职国际业务总裁专管海外业务,目前大陆以外收入占比达36%,未来公司将重点拓展东南亚市场。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利润1.45/1.86/2.40亿,增速为23%/28%%/29%,对应PE为39/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 26.16亿元/+80.14%, 实现归母净利润 1.15亿元/+24.81%, 实现归母扣非净利润 1.02亿元/+23.53%, EPS 为 0.64元;其中 Q3公司实现营业收入9.41亿元/+29.53%, 实现归母净利润 5062万元/+14.43%, 归母扣非净利润 4773万元/+23.12%, EPS 为 0.28元。 灵活用工业务高增长,Q3内生业绩增速环比提升。扣除 Investigo并表的影响, 前三季度公司内生归母净利润 9891万元/+13.93%,其中Q3内生归母净利润 4474万元/+14.75%, 较 Q2内生 0.46%的增速有较大幅度改善, 主要受益于灵活用工业务的高增长以及上半年开始的垂直商圈布局带来的经营改善。 Investigo 去年六月底并表后保持稳健增长,与公司的协同效应逐步显现。 Q3Investigo 营收增长 11.8%,贡献归母利润 588万元/+12%。 收入结构变化致毛利率走低, 期间费用率明显改善。 受到国内灵活用工业务高增长及 Investigo 并表影响, 公司前三季度毛利率14.34%/-5.59pct, 其中 Q3毛利率 15.44%/-2.83pct。前三季度公司期间费用率合计 7.47%/-3.62pct, 其中销售费用率 3%/-1.41pct, 管理费用率 4.26%/-1.92pct, 较上年同期均有较明显下滑,主要是公司去年收购 Investigo 导致的费用增加。 组织架构调整, 深耕垂直商圈。 公司从上半年开始垂直商圈的试点, 加强对于垂直商圈内企业细分岗位的深耕,提升服务的专注度,挖掘重点商圈的客户潜力,目前从签约客户数量和收入上取得一定成效。在商圈试点的同时,公司进行了组织架构的调整,打通业务线,整合资源重新进行规划部署,公司高管结构随之变动,董事长高总兼任总经理,原总经理 GUO XIN 改任公司国际业务总裁专门负责海外业务运营。 持续加大技术投入, 打造信息技术平台。 Q3公司在技术产品上继续加大投入, 与线下业务线形成协同效应,提升服务效率和品牌影响力, 打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品, 持续赋能客户。公司加大对 SAAS 平台“才到”的投入,股权占比提升至 32.5%。 灵活用工的线上服务平台“即派” 每月营收过千万,比去年同期增长213%。 投资建议: 科锐国际作为首家 A 股人力资源服务行业上市企业,以“一体两翼”战略为方针,深耕中高端人才访寻业务、 灵活用工业务和招聘流程外包业务, 不断加大技术投入,布局垂直商圈,挖掘潜 力客户。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 34.52亿元/43.8亿元/55.16亿元,同比增速分别为 57.1%/26.9%/26%,归母净利润分别为1.52亿元/1.9亿元/2.34亿元,同比增速分别为 24%/25%/23.2%,对应 EPS 分别为 0.85元/1.06元/1.3元,对应 PE 分别为 37倍/30倍/24倍, 推荐“买入”。 风险提示: 宏观经济波动对人力资源需求端产生不利影响; 人力资源服务行业竞争加剧; 人力成本上升的风险; 外汇风险。