科锐国际发布24年报及25Q1财报： 1）25Q1， 公司实现营业收入33亿元， yoy+25.1%； 归母净利润 0.6亿元， yoy+42.1%； 扣非归母净利润 0.5亿元， yoy+103.2%。 2） 24Q4，公司实现营业收入 32.7亿元， yoy+25.4%； 归母净利润 0.7亿元， yoy+44.2%， 扣非归母净利润 0.3亿元， yoy+42.2%。 3） 24全年， 公司实现营业收入 117.9亿元，yoy+20.5%； 归母净利润 2.1亿元， yoy+3.6%， 扣非归母净利润 1.4亿元， yoy+3.6%。 4） 现金流： 24年公司经营性现金流 1.18亿元。 毛利率或系业务结构调整有所下滑， 费用率逐步优化。 1） 24全年， 公司毛利率 6.4%，同比-0.9pct； 销售费用率 1.41%， 同比-0.46pct； 管理费用率 2.35%， 同比-0.26pct； 研发费率 0.35%， 同比-0.07pct； 财务费率 0.24%， 同比+0.24pct。 2） 25Q1： 公司毛利率 5.5%， 同比-0.8pct； 销售费用率 1.25%， 同比-0.22pct； 管理费用率 1.83%，同比-0.61pct； 研发费率 0.62%， 同比-0.08pct； 财务费率 0.14%， 同比-0.13pct。 此外， 公司 25Q1其他收益 0.52亿元， 24Q1为 0.08亿元。 24年灵活用工业务稳健增长 YOY+22%， 海外业务 24年承压。 1） 分业务： 24全年，灵活用工业务收入 111亿， yoy+22.42%； 毛利率 5.5%/同比-0.8pct； 中高端人才访寻业务收入 3.75亿/同比-11.60%， 毛利率 26%/同比-0.58pct， 在市场整体招聘需求的影响下收入同比下降， 但跌幅同比逐季度收窄， 回暖向好趋势持续提升。 招聘流程外包业务收入 0.6亿元， yoy-18.27%， 毛利率 18.2%/同比+4.61pct， 技术服务业务收入0.63亿/+44.18%。 2） 分地区： 24年大陆业务营收 95亿/+28.67%， 中国港澳台及海外业务收入 23亿/-4.39%。 截至 24年， 公司灵活用工人数为 45,500余人， 全年净增约 10,000人， 24Q4净增约 3100人。 截至 25Q1,灵活用工人数 47,400人， 25Q1净增 1900人， 技术研发类岗位时点在职人数占比达 68.33%。 AI 技术赋能降本增效， 产业互联平台增势显著。 24年公司技术总投入 1.69亿元， 其中约 41%用于内部信息化建设， 59%投入数字化产品开发与升级。 1） 内部信息化方面， 公司持续迭代技能与招聘的行业级预训练语言模型 CRE， 进一步提高招聘场景的AI 匹配能力， 同时重点在 CRM 系统的线索管理和商机管理上进行了大幅度的升级，极大的提高了在区域下获客的效率、 更好的进行数字化的跟踪。 在财务管理方面， 已经实现了外包员工报销的核算及支付流程全线上化， 提高经营管理效率。 2） 数字产品化建设方面， 公司将“同道” 系列垂直招聘平台引入禾蛙， 赋能生态获客等应用场景； 禾蛙平台实现了显著的业务增长和业绩提升。 截至 25Q1， 禾蛙生态累计注册合作伙伴 1.6万余家， 同比增长 21.76%； 累计注册交付顾问 15.6万人， 同比增长30.69%； 累计活跃参与合作伙伴 19,700余人， 同比增长 76.86%； 累计参与交付顾问 1.3万余人， 同比增长 77.15%。 盈利预测、 估值及投资评级： 我们预计 25-27年公司收入分别为 143/171/204亿元，YOY+21%/20%/19%； 归母净利润分别为 2.7/3.4/4.3亿元， YOY+31/28/24%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 消费恢复不及预期， 行业竞争加剧， 客户集中度较高。

24Q4、 25Q1公司营收同比+25.4%、 +25.1%， 主要系灵活用工表现亮眼。截至 25Q1， 公司在册岗位外包员工达 47400人/+30.9%，24Q1-25Q1五个季度公司分别净增 700、 2500、 3700、 3100、 1900人； 中高端人才访寻业务自 24Q3以来逐步回暖向好。 分地区看，24年以来中国大陆业务加速修复，海外业务仍有压力。展望后续，1） 国内业务复苏势头下招聘需求有望恢复带动业绩向好； 2） AI有望赋能公司创收和提效。 事件公司发布 2024年年报： 2024年公司实现营收 117.88亿元/+20.55%，归母净利润 2.05亿元/+2.42%，扣非归母净利润 1.39亿元/+3.57%，基本 EPS 为 1.04元/+2.33%， 经营活动净现金流为 1.18亿元/-32.4%,ROE（加权）为 10.91%/+1.04pct。 公司发布 2025年一季报： 25Q1公司实现营收 33.03亿元/+25.13%，归母净利润 0.58亿元/+42.15%，扣非归母净利润 0.46亿元/+103.24%，基本每股收益 0.29元/+42.11%。 简评25Q1开局良好，政府补贴助力业绩高增。 25Q1公司营收 33.03亿元/+25.1%， 得益于灵活用工业务稳步增长，截止 25Q1，公司灵活用工派出14.6万人次/+25.9%，期末在册岗位外包员工达47400人/+30.9%、 净增 1900人。 25Q1归母净利润 0.58亿元/+42.2%、扣非净利润 0.46亿元/+103.2%， 业绩高增主要系其他收益贡献5180万元（24Q1为 814万） ，主要因公司往年递延的与经营相关的政府补贴到位。 灵活用工业务引领 24年增长， 猎头业务环比继续改善。 24年公司实现营收 117.88亿元/+20.55% ，归母净利润 2.05亿元/+2.42%， 对应 24Q4营收 32.72亿元/+25.4%、 归母净利润 0.70亿元/+44.3%。分业务看， 2024年灵活用工、 中高端人才访寻、招聘流程外包、 技术服务营收分别为 111.37、 3.75、 0.55、 0.63亿元，营收分别同比+22.4%、 -11.6%、 -18.3%、 +44.2%。 公司灵活用工业务主要得益于重点推进大客户及区域重点商圈长尾客户的布局，加快推进重点岗位在目标商圈的纵深拓展， 截至 24年末，公司灵活用工累计派出 49.9万人次/+30.3%，期末在册岗位外包员工达 45500人、 全年净增 10000人（Q1、 Q2、 Q3分别净增宋体 700、 2500、 3700、 3100人） ,其中技术与研发类岗位的在职结构占比提升至 68.24%/+6.67pct。招聘类业务（中高端人才访寻业务和招聘流程外包业务）在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比逐季收窄，回暖向好趋势持续提升。 24年费用率改善， 25Q1公司扣非盈利能力小幅下滑，市场投入与销售人员成本同比减少。 24年公司的毛利率为 6.4%/-1.0pct，主要系灵活用工业务占比提升， 24年公司的灵活用工、 中高端人才访寻、 招聘流程外包、技术服务毛利率分别为 5.47% 、 26.00% 、 18.20% 、 23.72%，分别同比-0.76、 -0.58、 +4.61、 -5.17pct。 2024年销售费用率、 管理费用率分别为 1.4%、 2.4%，分别同比-0.5、 -0.3pct。销售费用率下滑主要系公司减少市场投入。 25Q1公司毛利率为 5.5%/-0.78pct， 销售、 管理费用率分别为 1.3%、 1.8%，同比-0.2、 -0.6pct； 25Q1归母净利率为 1.7%/+0.21pct。 AI 技术赋能提质增效，产业互联生态平台增势显著。 2024年公司持续迭代技能与招聘的行业级预训练语言模型 CRE(CareerInternational Recruitment Embedding)， 进一步提高招聘场景的 AI 匹配能力。 2024年公司技术投入 1.69亿。 25年 2月接入 DeepSeek-R1大模型，全面提升工作效率。截止 25Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴16,200余家/+21.76%、 累计注册交付顾问 156,200余人/+30.69%；累计活跃参与合作伙伴 19,700余人/+76.86% ； 累计参与交付顾问 13,400余人/+77.15%；累计运营招聘中高端岗位 77,300余个/+46.43%；累计交付岗位15,000余个/+119.05%。 投资建议： 预计公司 2025-2027年营业收入分别为 145.6、 176.0、 207.3亿元，同比增长 23.5%、 20. 9%、17.8%；归母净利润分别为 2.78、 3.29、 3.85亿元，同比+35.6%、 +18.2%、 +17.0%；对应 P/E 为 22、 19x、 16x，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 模式转换风险： 公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。 2） 人才流失与培养风险： 我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。 3） 宏观市场变化，用工需求不及预期风险： 如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高 端人才访寻业务及灵活用工业务需求。

事件描述2024年：营业收入117.88亿元，同比+20.55%。归母净利润2.05亿元，同比+2.42%。扣非后归母净利润1.39亿元，同比+3.57%。 2025Q1：营业收入33.03亿元，同比+25.13%。归母净利润5778万，同比+42.15%，扣非后归母净利润4620万，同比+103.24%事件评论收入端，2024年，大客户驱动下，灵活用工业务实现较快增长，拉动公司整体收入同增超20%。分行业，2024年，灵活用工/猎头/RPO/技术服务业务的营业收入分别同比+22.42%/-11.60%/-18.27%/+44.18%，猎头和RPO承压；分地区，2024年中国大陆/中国港澳台及海外业务收入分别同比+28.67%/-4.39%，中国港澳台及海外业务收入下滑，拖累整体增速表现。分客户，2024年，前五大客户收入贡献占比53.40%（VS2023年为44.12%），第一大客户收入占比46.39%（VS2023年为35.52%）。 盈利能力方面，大客户占比提升制约灵活用工毛利率，叠加高毛利率的猎头和RPO业务收入回落，导致公司综合毛利率下滑，得益于公司技术赋能、内部提效，费用率显著回落，抵消部分毛利率的压力。2024年综合毛利率为6.36%，同比-0.95个pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.46/-0.26/+0.24/-0.07个pct，合计同比-0.55个pct。综合毛利率和期间费用率的共同影响，净利率同比-0.54个pct，至1.74%。 2025Q1，收入增长延续良好趋势，业绩端扣非归母净利润受益于费率降低，经营补贴增加而实现翻倍有余的增长。2025Q1公司综合毛利率同比-0.78个pct，预计与收入结构变化，大客户占比提升有关，期间费用率同比-1.04个pct，叠加与公司经营活动有关的补贴及补助增加4367万，带动公司扣非归母净利高增。 拥抱AI，创收降本增效。公司积极研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台“禾蛙”，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。AI大模型在人资行业的应用，特别是与中高端招聘的深度融合，提高人岗匹配效率，已卓有成效。 盈利预测及投资建议：行业层面，顺周期逻辑流畅、自上而下有保就业政策保驾护航，公司层面，低基数反转，叠加AI赋能，估值及业绩弹性空间大：海外业务目前已逐步爬出业绩低谷，国内业务，有望加速增长，此外，公司积极拥抱AI，以提升人才匹配效率，创收降本增效。预计2025-2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为23/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险;3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。

4月 25日，科锐国际发布 2024年年报及 2025年一季报， 公司 2024年实现营收 117.9亿元/+20.55%，归母净利润 2.05亿元/+2.42%； 25Q1实现营收 33.0亿元/+25.13%，归母净利润 0.6亿元/+42.15%， 业绩表现亮眼。 25年以来国内招聘市场景气度环比持续改善，公司灵活用工业务延续高增长，展望未来，随着灵活用工渗透率持续提升&公司持续通过技术投入&AI 赋能招聘产业生态，考虑到招聘行业较强的顺周期属性以及 2024年公司基数较低，若宏观有所改善看好公司后续业绩提速释放，维持“强烈推荐”评级。 2024年公司收入利润稳步攀升， 25Q1延续增长趋势。 2024年公司实现营收117.88亿元/+20.55%， 归母净利润 2.05亿元/+2.42%，扣非归母净利润 1.39亿元/+3.6%； 25Q1公司实现营收 33.0亿元/+25.13%， 归母净利润 0.6亿元/+42.15%，扣非归母净利润 0.5亿元/+103.24%。 分业务看， 2024年公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他业务分别实现收入111.4/3.7/0.6/0.6/1.6亿元，同比+22.4%/-11.6%/-18.3%/+44.2%/+8.1%。 整体来看， 2024年公司经营业绩符合预期， 25Q1公司继续延续高速增长趋势，主要得益于政府补贴加大以及灵活用工业务稳步增长。 研发岗位外包占比持续提升，持续深化技术赋能。 2024年公司灵活用工业务累计派出 49.9万人次/+30.3%，公司在册灵活用工业务岗位外包员工数量 4.6万人/+28.2%，技术研发类外包岗位占比达 68.2%/+6.7pct。 公司持续推进 AI技术赋能，截至 25Q1，公司旗下的禾蛙平台累计注册合作伙伴 1.6万家/+21.8%， 累计运营招聘中高端岗位 7.7万/+46.4%， 累计交付岗位 1.5万/+119.1%。 毛利率略有下滑， 费用控制良好。 公司 2024年毛利率为 6.4%/-0.95pct， 其中灵活用工/中高端人才寻访/RPO 业务的毛利率分别为 5.5%/26.0%/18.2%，分别同比变动-0.8pct /-0.6pct /+4.6pct。 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/2.4%/0.4%/0.2%，同比变动-0.5pct/-0.3pct/-0.1pct/+0.2pct。 归母净利润率为 1.7%/-0.3pct，盈利能力小幅回落。 投资建议： 2025年以来国内招聘市场景气度环比持续改善， 公司灵活用工业务延续高增长，展望未来，随着灵活用工渗透率持续提升&公司持续通过技术投入&AI 赋能产业生态， 考虑到招聘行业较强的顺周期属性以及 2024年公司基数较低， 看好公司后续业绩提速释放， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动； 规模扩大带来的管理风险； 人才流失风险。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司营收为 117.9亿元，同比增长 20.6%，归母净利润为 2.1亿元，同比增长 2.4%； 2025Q1公司营收为 33.0亿元，同比增长 25.1%，归母净利润为 5778.4万元，同比增长 42.2%。 2025Q1公司其他收益为 5180.4万元，同比增长 536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加所致。 公司费用率小幅下降。 2025Q1公司毛利率为 5.5%，同比下降 0.8个百分点，净利率为 2.1%，同比下降 0.6个百分点。期间费用率为 3.8%，同比下降 1.0个百分点，其中公司销售、管理、财务费用率分别为 1.3%、 2.5%、 0.1%，同比分别下降 0.2、 0.6、 0.1个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。 2025Q1公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。 2025Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 3810人，同比增长22.4%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为 4.7万人，环比净增长 1900人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为 68.3%，同比提升 5.4个百分点； 灵活用工业务累计派出 14.6万人次，同比增长 25.9%。 禾蛙持续深化 AI技术在合作流程中的应用，赋能业务发展效果显著。 禾蛙平台AI 筛选助手 1.0版本已上线，为发单方减少了 80%的筛选工作量，准确度高达98%。目前 2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务。得益于禾蛙平台在招聘端意图识别的准确度和速度的提升， 2025Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴 1.6万余家，同比增长 21.8%；累计注册交付顾问 15.6万余人，同比增长 30.7%；累计活跃参与合作伙伴 2.0万人，同比增长 76.9%；累计参与交付顾问 1.3万余人，同比增长 77.2%；累计运营招聘中高端岗位 7.7万余个，同比增长 46.4%；累计交付岗位 1.5万余个，同比增长 119.1%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 2.8、 3.4、 4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率 31.0%。公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏，给予一定的估值溢价，给予公司 2025年 30倍 PE，对应目标价 42.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策法规变化风险、 宏观经济波动风险、 市场竞争加剧风险、 灵活用工业务增速不及预期风险。

事件： 公司披露 2024年年报和 2025年一季报，公司 2024年营收 117.9亿元，同比+20.55%，归母净利润 2.05亿元，同比+2.42%，扣非归母净利润 1.39亿元，同比+3.57%。 2025Q1营收 33.03亿元，同比+25.1%，归母净利润 5778万元，扣非归母净利润 4620万元。 营收提速， 归母净利润转增： 2024Q4/2025Q1营收 32.72/33.03亿元，yoy+25.4%/25.1%，较前三季度营收累计 18.8%的增速有所提升。归母净利润 0.7/0.58亿元， yoy+44.3%/42.2%，扭转前两个季度的下滑趋势。主要由于收到政府补贴加大， 2024Q4/2025Q1营业外收入分别为 0.5/0.12亿元；其他收益分别为 0.13/0.52亿元。 灵活用工拉动营收提速： 2024年全年分业务板块来看，公司灵活用工2024年收入 111.4亿元， yoy+22.4%，中高端人才访寻收入 3.75亿元，yoy-11.6%，招聘流程外包收入 0.55亿元， yoy-18.3%。顺周期的招聘类业务同比下降但降幅收窄，灵活用工派出人次达 50万，较上年 38万提升 30%，其中以技术驱动为导向的 IT 研发岗是主要增长点。 2024年末公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 4.55万余人，同比+28.16%，技术研发类岗位占比增长至 68.2%，较 2023年末提升 6.67pct。 灵活用工维持高增， AI 技术拓宽业务想象空间： 2025Q1公司灵活用工累计派出 14.57万人次，截至 2025年 3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工 4.74万余人，同比+31%，其中技术研发类岗位占比达 68.3%新高，同比提升 5.43pct。公司加速 AI 技术的行业应用及数字化转型，推动交付效率和管理效能优化，产业互联平台禾蛙累计交付岗位 1.5万个，同比增长 120%。 盈利预测与投资评级： 产业升级趋势推动国内招聘市场迎结构性复苏，带动科锐国际营收提速， AI 技术提效拓宽公司业务想象空间。我们上调公司 2025-2026年归母净利润从 2.2/2.4亿元至 2.68/3.17亿元， 新增 2027年公司归母净利润 3.55亿元，最新收盘价对应 2025-2027年 PE 分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

事件描述第四季度：营业总收入32.77亿元，同比增长25.65%；归母净利润0.69亿元，同比增长40.82%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长31.58%。 全年：营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%；归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长2.10%。 事件评论单四季度，低基数下，海外业务企稳，国内灵活用工保持快速增长，猎头业务稳中向好，带动公司收入业绩扭转颓势。2024年Q1-Q4公司归母净利润分别同比+22.07%/-29.25%/-9.6%/+40.82%。其中，二三季度业绩承压，主要系海外需求疲弱，业绩同比大幅下滑，拖累公司整体业绩表现；第四季度，2023年同期，业绩基数低，叠加2024Q4业务改善，带动公司业绩上涨。 分业务来看，国内业务，猎头业务具备明显顺周期属性，公司积极适应新市场环境，调整国内团队，聚焦新兴产业大客户，提升人效，人均创收、猎头业务毛利率等均有改善；国内灵活用工业务，大客户拉动效应显著，快速增长可期，奠定公司业绩基本盘；海外业务，2024年Q2以来外部需求压力逐步释放，内部组织变革推进，2025年或可贡献可观业绩；此外，公司在新技术服务等方面注重平衡投资收益，亏损幅度有望大幅收窄。 拥抱AI，降本增效。公司积极研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。 今年2月公司已经接入DeepSeek-R1大模型，探索AI大模型和招聘，特别是中高端招聘的深度融合，提高人岗匹配效率。 盈利预测及投资建议：行业层面，顺周期逻辑流畅、自上而下有保就业政策保驾护航，公司层面，低基数反转，叠加AI赋能，估值及业绩弹性空间大：海外业务目前已逐步爬出业绩低谷，国内业务，有望加速增长，此外，公司积极拥抱AI，以提升人才匹配效率，降本增效。预计2025-2026年归母净利润分别为2.87/4.00亿元，对应PE分别为22.53/16.15X，维持“买入”评级。 风险提示1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险;3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。

事项：1、公司披露2024年年度业绩快报，公司营业收入117.93亿元/+21%;归母净利润2.04亿元/+2%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润1.37亿元/+2%。 2、据新浪科技访谈信息，科锐国际CTO刘之提及公司将在2025年开始推出PC端寻访自动化Agent、关系图谱预测的GTN等能力。 国信社服观点1）2025年成长展望：1）灵活用工韧性增长：公司过往2年持续深耕绑定大客户，依托于大客户的稳定贡献，灵活用工业务净增人数保持韧性增长。宏观企稳叠加下游部分产业需求爆发下，2025年增长有望提速，据跟踪2025年1月单月净增人数已超过2024Q1净增数据；2）招聘需求回暖&内部降本增效，猎头盈利边际改善:据智联招聘数据，春节后劳动力市场供需两端快速升温，活跃职位数和求职人数同步大幅增长；与此同时，公司过往2年推进猎头降本增效，2024年猎头人效同比已提升至40万/年，伴随招聘需求回暖2025年人效进一步提升值得期待；3）新技术平台减亏：伴随新业务研发投入进入尾声，叠加收入增长释放规模效应，技术平台减亏有望达到千万量级。综合而言，公司经过过去2年对不同业务管线的潜在耕耘布局，2025年有望迎来收获期。 2）AI赋能规模效应显现，用工需求有望受益。2023年底时公司成功推出CRE大模型，并在2024年基于该模型推出支持RAG的匹配系统matchsystem。通过不断训练大量简历需求和招聘顾问行为数据，匹配精准度从最初的30%提升至90%以上。据公司CTO刘之访谈介绍，目前系统在匹配精确性能能超过初中级顾问的水平。A据工信部数据显示，2023年AI核心产业人才缺口达500万，算法工程师、数据标注师、AI产品经理等应用型岗位需求同比增长217%。行业爆发增长初期的行业，对高端研发人才需求量往往较大，具备招聘能力的科锐国际有望受益于用工需求增长。 3）投资建议：基于灵活用工稳健增长、猎头盈利稳步复苏以及新技术业务按计划减亏等中性偏乐观假设，我们上调2025-2026年归母净利润至2.77/3.36亿元（调整幅度+13%/+17%），最新收盘价股价对应动态PE23.7/19.6x。基于2024Q4公司财报所展现出的收入利润弹性，若外围经营环境进一步助力，灵活用工、猎头需求改善超预期，相对乐观预期下（假设见正文）25-26年归母净利润有望达2.97/3.69亿元，对应动态估值为22.2/17.9x。复盘公司历史动态PE区间为14-51x，业绩高增长期，公司会享受“戴维斯双击”。展望未来，在股权激励考核指标的指引下，加之各项经营举措取得成效，2025年有望延续2024Q4的经营态势重回业绩快速增长通道；此外AI应用持续赋能公司业务变革和整体效能提升，公司属于显著受益群体之一，因此2025年属于业绩与估值弹性均有显著看点的品种，纳入我们全年核心看好组合，维持公司“优于大市”评级。 4）风险提示：宏观经济承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险、政策变化风险等。

事件： 科锐国际发布 2024年业绩快报： 营业总收入达 117.93亿元，同比增长 20.6%； 实现归母净利润为 2.04亿元，同比增长 1.50%，实现扣非归母净利润 1.24亿元，同比增长 2.1%。报告期末，总资产达 40.68亿元，较期初增长 8.53%；归属于上市公司股东的所有者权益为 19.82亿元，较期初增长 10.42%。 其中 Q4公司实现营业收入 32.77亿元，同比增长 25.6%；实现归母净利润 6826万元，同比大幅增长 40.5%；实现扣非归母净利润 2489万元，同比增长 31.8%。 点评： Q4业绩表现显著优于前三季度。 从营收增速上看，公司四个季度收入增速分别为 10.3%、 22.9%、 23.1%、 25.6%，呈现逐季上升的良好趋势。 从扣非归母净利润的增速看，四个季度增速分别为-10.01%、 -8.72%、7.45%、 31.8%，利润情况逐季好转。从净利润率的角度看，四个季度分别为 1.5%、 1.6%、 1.7%、 2.1%，盈利能力逐季提升。 预计灵活用工业务保持高速增长。 截止三季度末灵活用工业务岗位外包人数增长 6900人左右，预计全年增量超 1万人，灵工业务人数的增长带来业务收入的高速增长。中高端人才访寻业务逐步回暖。 聚焦招聘市场结构性需求。 24年以来，虽然社会整体招聘需求未见向好趋势，但结构性需求持续释放，公司紧跟科技创新和产业创新融合发展浪潮，在高端制造、人工智能、半导体、数字化等领域持续布局，大力推动线上平台与线下业务的协同合作，重点推进大客户及区域客户的布局，加快推进重点岗位在目标商圈的纵深拓展，带来业绩的正向增长。 强化信息化、数字化建设，以技术驱动业务发展。 公司在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，以技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的稳健协同发展。 2024年公司重点对平台类产品进行整合，结构化管理平台数据、加速流量转化，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型及招聘匹配应用系统，赋能业务提升效率；同时，研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于 AI 重塑的人力资源产业互联平台，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。 投 资 建 议 ： 预 计 2024-2026年 科 锐 国 际 将 实 现 归 母 净 利 润2.04/2.49/3.02亿元，同比增速 1.5%/22.12%/21.57%。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.03/1.26/1.54元/股， 对应 2024-2026年 PE 分别为 23X、19X 和 16X， 看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能， 给予“买入”评级。 风险提示： 存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

业绩有望改善，产业带动景气回暖。上调公司2024/25/26年归母净利润至2.04/2.53/3.03（+0.19/+0.02/+0.02）亿元，对应EPS为1.03/1.29/1.54元，考虑公司交付能力优势明显，储备订单交付业绩加速释放，给与2025年高于行业平均26xPE，上调目标价至33.54元，增持。 业绩有望多维度改善。①灵活用工业务：头部客户新业务拓展，以及拓展细分产业龙头客户需求驱动灵活用工业务维持较高增速。②公司自2022年以来持续加大对技术平台以及公司内部系统的研发投入。随着公司技术平台生态建设逐渐完善，研发人员有进一步优化空间，并带来费用改善。③公司此前收入及利润弱于传统龙头，猎头低迷是重要原因。科锐猎头业务利润贡献多，顺周期属性更明显。节后招聘需求改善，官方调查失业率企稳。 AI产业发展带动新用工周期。①产业崛起带动用工需求增长是增长的核心动力。人服两次高速增长阶段分别是：2013-14年，劳务派遣转灵活用工需求+移动互联网产业爆发。以及2018-2021年，华为和IT产业链崛起。②科锐的核心能力，是猎头起家积累的强招聘能力。产业发展初期，人才供需差大，对高端和研发人才需求量较大：利好具备招聘能力的科锐国际。③此前岗位由于供需差缩小，加价率持续收窄。只有新产崛起，产业发展初期人才供需差大，新岗位的加价率更高，才能对已经成熟的岗位和较低的毛利率进行替代。 AI有助降本增效和提高匹配效率。①目前AI在人服行业的主要应用在于：招聘和品牌效率、员工培训、员工自动化管理。②2025年2月，科锐国际宣布接入DeepSeek-R1大模型，重点探索AI在中高端招聘领域的应用。核心技术路线以CREEmbedding模型+RAG为核心，其中：CRE模型专注招聘场景的局部语义关系理解。 MatchSystem系统主要实现垂直岗位的精准匹配。③未来公司将计划2推出寻访自动化Agent和关系图谱预测系统（CRN），结合实时多模态大模型技术，进一步优化招聘流程。 风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。

公司发布2024年业绩快报，业绩符合预期。根据公司公告，公司2024年全年实现营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长2.10%。单四季度，公司实现营业收入32.77亿元，同比增长26%，实现归母净利润6826万元，同比增长40%，实现扣非归母净利润2489万元，同比增长32%。 灵活用工业务预计保持持续高增长，中高端人才寻访业务依靠AI工具及大模型能够实现人效提升。灵活用工仍是科锐国际的核心增长极，依托“技术+服务”双轮驱动，公司灵活用工业务与中高端人才访寻、招聘流程外包形成协同效应。2024年，公司通过数字化工具强化岗位需求匹配，重点拓展大客户及区域客户，并受益于国内结构性复苏及出海企业需求，推动灵活用工在目标商圈的纵深渗透。此外，公司通过海外业务协同（如国内团队与海外业务联动），进一步扩大灵活用工的全球化布局。 持续推进数字化进程，禾蛙平台岗位交付能力显著提升。禾蛙平台作为AI驱动的产业互联生态核心，2024年加速整合全球招聘资源，推动线上线下业务协同。平台通过结构化数据管理、流量转化优化及AI模型训练，显著提升匹配效率，赋能大客户与区域客户需求。 禾蛙还通过垂类技术场景实践（如智能面试、薪酬分析）构建开放生态，有望通过规模化服务与数据沉淀，进一步降低获客成本，推动利润率上行。 AI赋能降本增效，驱动业务智能化升级。AI技术将成为科锐国际未来降本增效的核心驱动力。公司通过“技术+服务+平台”生态模式，重点布局AI驱动的招聘匹配系统（如CRE与MatchSystem），提升人岗匹配效率和精准度，降低人工筛选成本。AI技术还可优化灵活用工的调度管理，通过数据建模预测用工需求，减少冗余环节，在内部管理上，数字化工具（如数据基座工程）提升人效，降低运营成本。此外，AI赋能的垂直招聘平台和人力资源管理SaaS产品，能够规模化服务客户，增强客户粘性，进一步摊薄边际成本维持“买入”评级。AI智能化渗透率提升，灵活用工具备高增长弹性，我们认为公司猎头业务及技术平台业务具备减亏空间。核心驱动为技术降本、禾蛙生态扩张及灵活用工渗透率提升。我们上调25-26年盈利预测，预计公司25-26年归母净利润分别为2.98/3.76亿元（原值2.74/3.30亿元），当前股价对应25-26年PE为16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

事件：公司发布业绩快报，24年实现117.9亿元、同增20.6%，实现归母净利润2.04亿元、同增1.5%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润1.42亿元、同增6.6%。 点评：基本面环比持续改善。收入增速环比逐季提升，24Q1/Q2/Q3/Q4收入同增10.3%/22.9%/23.1%/25.6%。扣非后净利润24Q3增速转正，24Q4归母净利润增速转正，24Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同增22.1%/-29.2%/-9.6%/40.5%。盈利能力持续改善，24Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率为1.5%/1.6%/1.7%/2.1%。 多年技术和数据积淀，有望借助AI重塑人力资源产业生态。公司一直强化数据中台建设，逐渐构建庞大的数据系统，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型（CRE）及招聘匹配应用系统（MatchSystem），匹配效率精准性不断提升。CREEmbedding基于700GB公开数据和40GB行业简历与招聘需求数据进行预训练和任务微调。MatchSystem可准确匹配垂直类岗位的招聘需求，同时大大节省候选人与企业用人需求的匹配时间。 盈利预测与投资评级：24年业绩略超我们预期，基本面环比持续改善。公司自上市以来一直坚持科技赋能，有望借AI之东风，推出提升人力资源产业人岗匹配效率的模型和产品。上调25/26年净利润预测至2.49/2.93亿元，当前股价对应PE为20x/17x，上调至“买入”评级。 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

基本面环比改善，24Q4归母净利同增40%公司发布业绩快报，2024年营收118亿元/yoy+20.6%；归母净利润2.04亿元/yoy+1.5%，归母净利率为1.7%；扣非归母净利润1.37亿元/yoy+2.1%；扣非扣员工限制性股票成本归母净利润1.42亿元/yoy+6.6%。 2024单Q4营收32.8亿元/yoy+25.6%；归母净利润6826万元/yoy+40.5%，归母净利率为2.1%；扣非归母净利润2489万元/yoy+31.8%。由于股权激励目标未达成，预计有股权激励费用冲回。公司基本面环比改善，2024年Q1-4单季度营收增速分别为10.3%/22.9%/23.1%/25.6%，单季度归母净利润增速分别为22.1%/-29.2%/-9.6%/40.5%。 自研CRE大模型及匹配系统，接入DeepSeek拥抱AI新趋势从2022年起，科锐国际开始布局数据中台建设，2023年自主研发CRE大模型，该系统基于700GB公开数据和40GB行业简历与招聘需求数据进行预训练和任务微调，主要应用于人选寻访匹配环节；结合2024年推出的匹配系统，助力顾问更精准地寻找候选人，目前已经在获客、人才寻访和内部协同合作等场景中应用。2025年2月公布接入DeepSeek-R1大模型，探索AI大模型与招聘（特别是中高端招聘领域）的深度融合，生成式大模型在文字输入输出场景优势明显，有望全面提升工作效率。 禾蛙协同内外资源，业务发展态势向好禾蛙作为以AI驱动的人力资源产业互联生态平台，充分整合了全球分支机构的招聘资源，积极促进线上平台与线下业务的协同发展。公司聚焦于大客户及区域客户的布局，加快在目标商圈内对重点岗位的深度拓展。同时，紧密围绕国内出海企业的需求，推动国内团队与海外业务的深度融合与协同。目前，各业务线均呈现出良好的发展态势，展现出较强的发展潜力与活力。 投资建议：公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配。 未来公司不断巩固大客户、重点布局技术研发类岗位、加强数字化以及技术平台建设，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力。基于2024年业绩未达到股权激励目标，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为118亿元/142亿元/170亿元（前次2024-2025年分别为123亿元、154亿元），同比增速分别为20.6%/20.1%/19.7%；归母净利润分别为2.0亿元/2.6亿元/3.1亿元（前次2024-2025年分别为2.7亿元、3.5亿元），同比增速分别为1.5%/27.9%/20.3%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，市场竞争加剧，灵活用工人员流失，业绩快报仅为初步核算数据、具体数据以正式发布的24年年报为准。

24Q3公司营收同比+23.12%，继续提速增长，主要系灵活用工表现亮眼；归母净利润同比-9.60%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润同比+14.8%。三季度灵活用工累计派出36.08万人/+17.0%，期末在册岗位外包员工达42400人、环比净增3700人（Q1、Q2分别净增700、2500人），净增人数环比提速。24Q3中高端人才访寻业务单季度营收同比+2.33%、转为正增长。 24Q1-3国内营收同增27.1%（24H1增速24.6%），英国子公司收入和盈利同比均有下降。展望后续，等待经济活动逐步回暖下招聘需求恢复带动业绩向好。 事件公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收85.16亿元/+18.77%，归母净利润1.35亿元/-10.96%，扣非归母净利润1.12亿元/-2.77%，基本EPS为0.69元/-11.07%，ROE（加权）为7.28%/-0.24pct。 简评Q3逐季提速增长，剔除股权激励费用影响的归母净利润增长较好。24Q3公司实现营收29.75亿元/+23.12%，继续提速增长，主要系灵活用工表现亮眼。24Q3归母净利润0.49亿元/-9.60%，扣非归母净利润0.48亿元/+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6万元/+14.8%，整体表现良好。公司股权激励目标为2024年营收或者利润（不含股权激励支付费用）同增30%（100%行权）、同增24%（80%行权）。2024-2027年分摊费用为2693万、1372万、569万、77万元。 分业务，灵活用工业务提速增长，招聘板块Q3转为正增。1）灵活用工：24Q1-3公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.59%，环比上半年的增速+18.7%有所提速。三季度灵活用工累计派出36.08万人/+17.0%，期末在册岗位外包员工达42400人、环比净增3700人（Q1、Q2分别净增700、2500人），净增人数环比提速。2）招聘：24Q3中高端人才访寻业务单季度营业收入同比增长2.33%、实现收入转正。分地区，国内增长良好，国外仍有承压。24Q1-3国内营收同增27.1%（24H1增速24.6%），中国区客户17%为外资/合资企业，71%为民营企业，11%为政府、央/国企、事业单位；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。 灵工占比提升下毛利率有所下降，费用整体管控良好。24Q1-3公司毛利率为6.75%/-1.02pct，24Q3公司毛利率为6.87%/-1.17pct，环比-0.18pct，主要系灵工业务占比提升所致。24Q1-3净利率为1.57%/-0.82pct、Q3净利率为1.65%/-0.64pct。费用端，24Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%/-0.36pct、2.40%/-0.13pct、0.46%/-0.08pct、0.22%/+0.29pct。单季度看，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.56%/-0.22pct、2.24%/-0.38pct、0.45%/-0.12pct、0.18%/+0.15pct，费用率管控得当。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为114.2、132.9、154.1亿元，同比增长16.7%、16.4%、15.9%；归母净利润分别为2.01、2.30、2.61亿元，同比+0.48%、+14.3%、+13.3%；对应P/E为20、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。