公司发布业绩预告， 21H1预计实现归母净利润 0.98-1.09亿，同比增长33%-48%。其中，非经常性损益对净利润的影响金额约 1590万，员工股权激励成本约为 910万，扣除员工持股成本及非经常性损益后经调整净利润同比增长 41%-58%。 单 Q2预计实现归母净利润 0.59-0.70亿，同比增长 25%-48%。其中，非经常性损益对净利润的影响金额约 1099万，员工股权激励成本约为 594万，扣除员工持股成本及非经常性损益后经调整净利润同比增长 20%-44%。 科锐持续加大对垂直细分的招聘平台、人力资源产业互联网平台、区域人才大脑平台及人力资源管理 SaaS 产品的投入，“技术+服务+平台”的全产业链业务生态模式进一步完善。中高端人才访寻、招聘流程外包、咨询、培训等线下服务扩张及各类平台、 SaaS 产品业务同向稳健发展。 投资建议：针对中大型客户的灵工、猎头、 RPO 服务，科锐坚持技术升级赋能提升效率；针对长尾客户，科锐近年来打磨出各类垂直招聘平台、OMO产品、 SaaS 云系列产品。此次定增获批有望加速业务升级，预计 21-23年净利润分别为 2.5/3.2/4.2亿，对应 40/31/24xPE，维持“买入”评级，建议积极关注！风险提示： 业务模式转换不及预期，募投项目效益不及预期，商誉减值风险，技术和人才引进投入不及预期，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准

科锐国际发布2021 年中报预告：1）2021H1：预计归母净利润0.98-1.09 亿元，同增33%-48%（中位数40.5%），超预期，根据我们对公司灵活用工外包员工数量的跟踪以及各项业务的拆分测算，我们判断大概率或有望落在上区间。2）经营利润：扣除员工持股&非经后的归母净利0.89-1.00 亿元，同增41%-58%（中位数49.5%）。3）21Q2：预计归母净利润0.59-0.70 亿元，同增25%-48%（中位数36.5%）。 灵活用工Q2 收入预测同增140%实现加速发展，英国子公司Q2 经营预测基本恢复至疫情前水平。1）21Q2：我们测算国内猎头收入预计YOY+40%/环比Q1 增速持平，国内RPO 收入 YoY+30%/环比Q1 增速持平，国内灵活用工YoY+140%/环比Q1 增速95%预计加速。英国Investigo 21Q2 营收恢复到接近疫情前水平，猎头收入同增90%，灵活用工收入同增10%+。21Q2 的岗位增量中，我们从岗位分布的拆分测算来看，预计以技术研发岗位增长驱动为主，新媒体等龙头互联网客户对科锐的合作关系持续加密，IT 灵活用工岗位需求快速增长；碳中和领域中，风电、新能源等领域公司均拥有众多龙头客户深度服务，有望持续享受未来产业升级红利；医药条线同样继续保持高增速。2）21H1:预计国内猎头业务收入同增40%+，国内RPO 收入同增30%，国内灵活用工收入增速120%；英国猎头收入同增40%，英国灵活用工收入同增10-15%。 灵活用工聚焦医药+研发+IT 高端岗位，高壁垒强赋能奠定服务费率基石，中长期布局禾蛙+HR SaaS 打造多增长极，看好公司长期增长潜力。1）聚焦高端岗位：公司灵活用工业务纵向深耕医药大健康+技术研发等高端岗位，核心解决客户对于中高端人才的招聘痛点，招聘难度大且壁垒高，净服务费率达15%为业内第一且长期保持稳定，依靠为客户实际创造的增量价值，来奠定公司高毛利率。2）护城河坚固：①公司多年在医药+研发+IT 领域的深耕经验，积累了大量优质、有效的人才库，在难招岗位保证公司专业招聘能力；②公司猎头起家，头部猎头&强运营民企基因，培养出一只高效且业内最快速响应和满足客户需求的灵活用工团队，协同效应显著；③公司多年来持续布局中台数字化+平台化产品（即派&医脉等），运营系统人效更高更精准，进一步拉大与同行的差距。 3）远期增长潜力：目前国内灵活用工渗透率1~2%，相比欧洲/美国的4%~10%处于低位，未来行业红利可期。此外，公司中长期布局猎头领域“贝壳网”——禾蛙，以及持续投资HR SaaS业务（才到云），短中期助力内部效能提升，中长期有望成第三业绩增长极，奠定长期成长。 投资建议：灵活用工行业处于大发展时期，后续仍有5-8 年红利释放期，公司凭借前端招聘优势+人才库支持成长空间可期。叠加公司中长期战略清晰，布局“技术+服务+平台”全产业链业务生态模式，护城河深厚。预计公司2021-2023 年的营收分别为57/78/102 亿元， 对应增速为46%/37%/31% ， 归母净利润为2.38/3.10/3.95 亿元，对应增速分别为28%/30%/27%，当前股价对应PE 分别为41X、32X、25X，继续看好公司未来发展潜力。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期。

事件： 科锐国际发布2021Q1季报，第一季度公司实现营收14.52亿元/+57.29%，归母净利润3877.64万元/+47.18%，扣非后归母净利润3386.59万元/+145.01%，非经常损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，公司实现扣非归母净利润3702.95万元/+106.77%。公司业绩位于此前预告中位（预告归母净利润约3688.39万元-4215.30万元/+40%~60%）。 点评： 招聘市场回暖，业务全面释放。灵活用工增长提速：截至2021Q1，公司灵活用工派出人员量2.34万/+58.11%，外包累计派出人员6.7万次/+58.39%，IT研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除英国灵活用工业务后国内灵工营收同增95%，剔除社保影响后可比口径下环比仍大幅提速。猎头业务增长强劲：2021Q1为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800人/+70%，国内猎头业务营收同增41%，推测同比2019年仍有20%+增长。RPO业务持续改善：国内RPO业务营收同增34%，相比2019年同期高基数依然有差距，但业务趋势持续向好。 加大研发投入，盈利能力稳健。2021Q1公司综合毛利率9.43%/-1.38 pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务（全口径计收入）占比提升所致；期间费用率5.1%/-2.0 pct，其中销售费用率1.87%/-0.77 pct，管理费用率2.77%/-1.50 pct，研发费用率0.39%/+0.02 pct，财务费用率0.10%/+0.2 pct；公司净利润率3.20%/-0.22pct。2021Q1公司技术及信息化费用投入共计1,511.52万元（研发费用571万/+66%)。 投资建议：预计公司2021-2023年营收为57.21亿/74.70亿/102.81亿，归母净利润2.45亿/3.16亿/4.24亿，对应PE分别为44倍/34倍/25倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规风险，行业竞争加剧，业务扩张不及预期

灵工业务为收入贡献主力，内生增长表现亮眼分业务来看，（a）灵工业务保持快速增长，该业务实现营业收入 31.12亿元，占总营收的比例达 79%（2018、2019年分别为 69%、77%），同比增长 12.53%，且毛利率水平较前值提升 0.6pct 至 9.19%。若剔除海外疫情的影响，中国大陆的灵工业务营收同比（按上期同口径）增长达 40%，内生成长表现亮眼。受疫情的影响，（b）中高端人才访寻业务营收同比下降 11.67%，占总营收比例降至 12%（2018、2019年占比分别为 20%和 15%），值得注意的是，疫情冲击致国内招聘需求放缓的情况下，公司中高端人才访寻业务的毛利率反而提升了 0.34pct 至36.42%，印证公司以“区域+职能+行业”的矩阵式的深耕拓展在行业内已形成相对竞争优势。（c）而招聘流程外包业务 RPO 营收同比下降26.05%，占总营收比例降至 3%（2018、2019分别为 7%和 4%）。 借力资本巩固线上产品，科技赋能有望实现降本提效公司于 2021年 2月 10日发布定增说明书（二次修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 7.6亿元。其中，拟投资 3.3亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目（总投资约 4.7亿元）；2.3亿元用于集团信息化升级建设项目（总投资约 3.2亿元）。报告期内，公司研发费用约 1453万元，同比增长 91.52%，主要用于开展系统平台、信息化平台及 SaaS 云建设。费用端：疫情影响致人工成本有所下降；销售费用同比降低 12.39%；若扣减限制性股票成本后管理费用同比降低4.59%，销售管理费用率（营收口径）降至 7.1%。随着线上产品不断完善升级叠加疫情影响淡化，公司成本管控及运营能力有望迎来进一步提升。 “广、精、深”拓展夯实主业，布局政府、国企服务生态公司在聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈的同时，持续推进“前店后厂”运营模式，细分职能岗位，已形成300余个利润中心，配以后厂的专注支持、双轮驱动。报告期内年度收费客户 5300余家，其中新增收费客户 1500余家。公司通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。2020年 1月与国投人力合资设立“国投科锐（海南）人力科技有限公司”战略部署海南自贸区，2020年 5月与河南汇融人力资源管理有限公司签署战略合作协议，设立“河南汇融科锐人力资源有限公司”，持续布局“大政府”液业务生态。 投资建议公司作为人力资源行业全产业链服务龙头企业之一，充分受益于灵活用工市场的快速扩容，叠加中高端人才访寻业务有望复苏与招聘流程外包RPO 的渗透提升，未来发展可期。“一体两翼”战略框架下，线上产品研发、线下运营管理齐发力，科技赋能造就三大主业协同并进。“区域铺开”与“行业纵深”双维度并购，进一步巩固规模优势。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.30、1.62、2.02元/股，对应当前股价 PE 分别为 44、35、28倍，维持“买入”评级。

事件： 科锐国际发布2020年报，公司全年实现营收39.32亿元/+9.65%，归母净利润1.86亿元/+22.38%，扣非后归母净利润1.49亿元/+12.60%，扣除员工持股成本的扣非后归母净利润1.68亿元/+26.11%。2020Q4单季实现营收11.94亿元/+23.07%，归母净利润0.53亿元/+40.73%，扣非后归母净利润0.41亿元/+33.49%。 点评： 灵活用工逆势增长，猎头&RPO承压。收入端：公司2020年实现营收39.32亿元/+9.65%，大陆地区业务营收28.38亿/+23.59%/占比72.17%，还原社保减免影响后大陆业务营收同增29%。分业务看，灵活用工实现营收31.12亿/+12.53%/占比77.13%，其中大陆地区对灵活用工业务的营收贡献剔除社保减免影响同增40%；中高端人才寻访实现营收4.61亿/-11.67%/占比11.72%，招聘流程外包实现营收1.11/-26.05%/占比2.82%，猎头和RPO业务占比较2019年下降。毛利率：公司综合毛利率13.57%/-1.04pct，主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致。其中灵活用工/中高端人才寻访/招聘流程外包毛利率分别为9.19%/36.42%/44.58%，较去年同期变动+0.60/+0.34/-1.29pct。 技术投入加码，运营效率提升。2020年公司研发费用大幅提升，研发费用率0.37%/+0.16pct，研发人员数量达到194人/+61.67%，主要系公司加大信息化建设、CTS系统以及SaaS产品的建设研发投入，报告期内公司完成“科瑞才到云”的产品整合，加大“禾蛙”平台建设，持续深化技术生态布局，在优化客户体验的同时提高运营效率。投资建议：预计公司2021-2023年营业收入为57.21亿/74.70亿/102.81亿，归母净利润2.45亿/3.16亿/4.24亿，对应PE分别为42倍/33倍/24倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情风险等

2020年国内业绩同增约32%，表现靓丽符合预期 2020年，公司营收39.32亿/+10%（同口径大陆增29%）；业绩1.86亿/+22%（国内+32%），与业绩快报基本一致；扣除非经及股权激励成本增26%，其中Q4增46%+，表现靓丽。EPS1.04元，符合预期。 国内灵活用工持续高增长，其他业务承压，拓展技术业务 2020年，公司整体灵活用工收入31亿/+13%，其中大陆可比口径增40%（H1/2分别30%+/50%+）；猎头收入为4.6亿元/-12%（H1/2分别-6%/-17%），大陆地区下滑9%；RPO受经济拖累明显，收入下滑26%（H1/2分别-28%/-24%）。Investigo收入12.2亿/-16%，贡献权益净利润968万/-46%（H1/2分别-39%/-55%）。剔除Investigo、非经损益、股权激励成本，全年业绩增速估算为37%，下半年估算为44%+，较上半年的30%进一步提速。加强技术投入，对内升级CTS系统，对外推出才到云/智能招考管理系统/禾蛙/即派盒子等产品/方案，拓展政府客户。毛利率同减0.74pct，期间费用率同减0.51pct。 预计灵活用工业务持续表现优秀，技术赋能有望进一步打开空间 公司预计Q1业绩3688-4215万元，同增40%-60%；扣除非经及员工持股成本后同增96%-125%，低基数上表现靓丽（19Q1-21Q1复合增速为25%-34%）；经济复苏+科锐战略生态完善，预计灵活用工继续高增长，猎头和RPO增速也有望转正；Investigo仍受欧洲疫情影响。展望全年，预计国内灵活用工仍将保持良好趋势，且经济回暖下猎头、RPO、Investigo也有望持续改善。中线来看，公司拟定增加强技术平台建设、增强ToG业务等，搭建人力资源服务平台，有望进一步打开成长空间；而且我国灵活用工尚处高速发展期，公司全产业链布局下有望明显受益，未来也不排除进一步并购的可能性。 风险提示 宏观、疫情等；并购整合不达预期；新技术业务不及预期等。 业务增长/复苏趋势良好，关注技术业务的发展，维持“增持” 预计21-23年EPS为1.34/1.69/2.12元，对应PE42/33/27x。短期灵活用工有望维持高增长，其他业务有望持续复苏；中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力，维持“增持”评级。

人力资源外包服务赛道前景可观，规模龙头企业价值待重估预计到 2023年，我国人力资源外包服务市场规模有望达 4267亿元，即 2018~2023年复合增速达 19.0%。当前人服行业呈现“市场持续扩容、集中度低”的“大赛道+小公司”的局面。作为首家 A 股上市人力资源服务企业，科锐国际已发展为人力资源全产业链服务全覆盖的龙头企业之一——优质赛道中的成长型标的，估值有望迎来进一步提升。 灵工市场发展提速“箭在弦上”，多维利好形成强劲助推剂在“自然出生率下行+劳动人口红利消减+劳动力市场供需缺口”等因素的综合影响下，我国灵活用工市场规模持续扩容，预计 2023年将达到1771亿元，对应 2018~2023年复合增速达 24.5%。短期疫情催化+中期就业观念转变+长期行业渗透率提升，叠加利好政策冲破人才流动枷锁，灵工业务大有可为。同时，中高端人才访寻业务已现复苏迹象，招聘流程外包业务随着客户“接受服务”的“再教育”有望迎来新的增长。 三大业务协作铸就核心竞争力，创新赋能带动经营提效降本公司在发展方面逐步树立起“四个一”的战略，三大业务并非孤立存在而是形成有机协作铸就公司核心竞争力。 （1）充沛人才资源库，打通“广、精、深”的业务拓展方式； （2）线上线下产品齐发力，实现提效降本； （3）“一站式”整体解决方案更具竞争力； （4）“业务”与“区域”并购双线并行，规模与质量共同提升； （5）品牌塑造及客户黏性为公司发展保驾护航。目前，公司在中国、印度、新加坡、马来西亚、美国、英国、澳大利亚等全球市场拥有 110+家分支机构，2400+位招聘顾问及技术人员，在超过 18个行业及领域为客户提供人力资源全产业链服务。 投资建议我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.02、1.31、1.65元/股，对应当前股价 PE 分别为 53、41、33倍，首次覆盖给予“买入”评级。

事件： 科锐国际发布 2021年第一季度业绩预告，预计 2021Q1实现归母净利 润约 3688.39万元-4215.30万元/+40%~60%； 预计扣非归母净利润为 3198.39万元-3725.30万元/+131.4%~169.5%；扣除员工持股成本的扣 非归母净利润与去年同期对比预计增长 96%~125%。 点评： 总体业绩增长符合预期，公司主业灵活用工长期看仍大有可为。 公 司 2021Q1业绩同比去年增长强劲； 期间非经常性损益对净利润的 影响金额约 490万元/-60.9%，主要系收到的政府补贴差异所致； 员 工股权激励成本约为 421万元。 深挖大客户需求，培育新市场增长点。 在 2020下半年以来复工复产 和国内主要经济指标持续恢复的背景下，公司产品和行业的增长面 扩大。公司延续重视大客户的基调，并不断拓展下沉区域市场（4月 与芜湖市人民政府签约“人才大脑项目”战略合作），以谋求业务突 破和业绩新增长。公司持续加大技术投入， 为进一步完善“技术+服 务+平台”的业务生态模式，公司秉承“一体两翼” 战略，坚持技术 赋能打造人力资源平台， 持续发展灵活用工、中高端人才访寻、招 聘流程外包等线下服务扩张及多种线上平台、 SaaS 产品业务同向稳 健发展。 投资建议： 预计公司 2021-2022年归母净利润为 2.57亿/3.30亿，同增 38%/28%； 对应 P/E 分别为 38倍/30倍。长线看好灵活用工成长潜力及技术驱 动效率提升，维持“买入”评级。

公司发布一季报预告，21Q1预计实现归母净利润3688-4215万，同增40%-60%。剔除490万政府补贴等非经常性损益，以及421万员工股权激励成本后，预计归母经调整净利润同增96%-125%，表现亮眼。 KA驱动由点到面，长尾客户有效链接，借助2G业务加速攻城略地。20H2国内复工复产趋势稳步向好下，科锐及时把握宏观政策导向、洞察行业发展趋势，掌握市场先机提前进行产品布局以应对激增的服务需求。始终坚持大客户驱动，在深度挖掘大客户需求的基础上下沉区域市场。近期与芜湖市人民政府“人才大脑项目”战略合作落地，不断培育新的业绩增长点。 人力资源产业互联平台“禾蛙”稳步运营。在一体两翼的核心战略指引下，科锐通过技术手段及智能化管理加大垂直细分的招聘平台、人力资源合作伙伴平台、人力资源产业互联网平台及人力云产品的投入，进一步完善“技术+服务+平台”的业务生态模式。“禾蛙”旨在解决低效、冗余、匹配困难等猎企难题，通过技术和服务撮合供需交易、提升交付能力，目前运营效果良好。 拟定增募资不超过8亿，数字化转型升级赋能打造综合人力资源平台。定增资金中3.3亿投入数字化转型人力资本平台建设项目，2.3亿投入集团信息化升级建设项目，2.4亿补充流动资金。政策红利&产业升级变革下，“数字化转型项目”专注打造人力资源供应链生态平台+智慧云招聘平台+管理云平台+HRSaaS平台+区域人才数字化综合管理系统，“集团信息化升级项目”将为公司发展提供强有力的中后台支撑，技术赋能持续可期。 投资建议：科锐国际积极拥抱人力外包行业历史发展机遇，扎实落地灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包等线下服务；重视技术投入，多种线上平台、SaaS产品业务同向稳健发展。计预计21至至22年净利润分别为2.5/3.2亿，对应PE为为40/31x，维持“买入”评级。 风险提示：技术投入不及预期，定增落地进度缓慢，外延并购不及预期

公司发布业绩快报，预计20年实现营收39.4亿，同比增长9.9%。实现归母净利润1.86亿，同增22.0%。剔除非经常性损益3725万和员工股权激励成本2503万后，同增25.5%。 其中，单单Q4实现营收12.0亿，Q1/Q2/Q3/Q4营收同增15%/-4%/4%/24%。 实现归母净利润5202万，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增4%/22%/19%/39%。 剔除非经常性损益和员工股权激励成本后，Q1/Q2/Q3/Q4同增-20%/43%/23%/82%。 20Q2疫情缓和以来，灵活用工收入增速持续提阶，大客户驱动模式下，下游需求旺盛持续拉动交付放量。短期来看，20H1低基数下，21H1弹性较大。长期来看，按现有业务空间，公司目标2026年灵工在岗人数20-30万，其中65%内生35%外延，广阔天地龙头成长可期。 稳增长赛道关注头部公司内部交付能力和组织效率的提升。科锐19年来各产品线全流程深度垂直升级，前店后厂模式&管理精细化，夯实中后台助力前台高成长。同时积极聚焦五大商圈，聚合区域内政府合作伙伴资源。 人才数据库规模持续增长，颗粒度进一步精细化。后续定增落地加大技术投入，禾蛙众包平台打通产业资源，值得期待。 投资建议：公司为灵工赛道A股稀缺标的，短期强生控股重组落地、boss直聘上市利好赛道发展，长期技术驱动垂直升级、产业互联互通合作共赢。 预计21至至22年净利润分别为2.5/3.2亿，对应PE分别为45x/35x，维持买入评级。 风险提示：行业政策变动风险，疫情反复风险，定增落地不及预期风险

公司发布业绩预告，预计 20全年实现归母净利润 1.77-2.03亿，同增 16.4%-33.6%；扣除 3713万政府补贴等非经常性损益， 预计归母扣非净利 润 1.40-1.66亿， 同增 5.7%-25.4%； 剔除 20年度员工股权激励成本 2503万影响， 预计归母扣非经调整净利润 1.65-1.91亿， 同增 23.7%-43.3%。 20H1疫情影响公司业绩逆势增长， H2紧抓需求提高交付能力多业务线重大突 破， 全年净利润中枢超预期， 再次彰显人力龙头风范。 预计单 Q4实现归母净利润 4348-6961万， 同增 16.5%-86.5%； 扣除 1156万非经常性损益， 预计归母扣非净利润 3191-5804万， 同增 3.7%-88.6%； 剔除 1115万股权激励成本影响， 预计归母扣非经调整净利润 4307-6920万， 同增 39.9%-124.8%。 组织架构调整厚积薄发，夯实中后台助力前台高成长。 公司 19年来各产 品线全流程深度垂直升级，前店后厂模式&管理精细化。同时积极聚焦五 大商圈，聚合区域内政府合作伙伴资源。人才数据库规模持续增长，颗粒 度进一步精细化，积极助力前台开疆拓土。行业需求端大于供给端，公司 交付能力持续提升下后续成长可期。 定增募资加大技术投入，禾蛙众包平台打通产业资源。 公司拟定增募资不 超过 7.6亿，主要用于人力资本平台建设、集团信息化升级，加速数字化 转型。同时积极打造基于共享模式的禾蛙众包平台，重点解决产业供需不 平衡问题，与广大中小人资企业共起舞。战略方针明确，敢于啃硬骨头， 广阔市场打开想象空间。 投资建议：公司为灵工赛道 A 股稀缺标的，“一体两翼”战略下持续加大 技术研发投入，加快垂直细分产品投入，加速布局人力产业链企服市场， 定增募资充沛资金实力下技术赋能持续可期。 由于国内灵活用工业务的快 速成长，将公司 21-22年净利润分别从 2. 3/3.1亿上调至 2. 5/3.2亿， 对应 PE 分别为 39x/30x，推荐！ 风险提示： 疫情反复风险，行业政策变动风险，技术投入不及预期。业绩 预告为初步测算结果，请以年报为准。

事件：公司发布业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润1.77~2.03亿元、同增16.4~33.6%，实现扣非后净利润1.40~1.66亿元、同增5.7~25.4%。 点评：点评：业绩超预期。2020年公司预计实现归母净利润1.77~2.03亿元、同增16.4~33.6%，中位数超过我们的预期，扣除员工持股成本及非经后的净利润预计同增20~40%。全球疫情背景下，公司招聘和海外业务受到一定影响，但积极调整组织架构，坚持商圈和岗位重度垂直，前店后厂配合，同时加大垂直细分的招聘平台和人力云产品的投入，通过技术、智能化管理赋能内外部，带来业绩的超预期增长。从Q4单季来看，归母净利润4348~6961万元、同增16.5~86.5%，中位数增速51.5%环比较Q3的18.73%有显著提升。 。定增募集资金拟主要用于科技赋能。公司拟向特定对象发行股份募集不超过7.6亿元，扣除发行费用后3.3亿元用于数字化转型人力资本平台建设、2.3亿元用于信息化升级建设、2亿元用于补流。不仅对当前内部信息化系统进行升级，为发展提供中后台支撑，为客户提供创新服务；同时建设面向城市治理职能部门等对象的区域人才数字化综合管理系统，增强数字化服务能力，完善人力资源业务生态。 国内灵活用工增长依旧强劲。灵活用工业务在技术研发岗位不断突破，支持客户在快速发展及转型期的大量用工需求。2020年前三季度国内灵活用工收入增速32%。截至2020年9月末，管理外派员工1.78万人，较2019年末增加约0.32万人。 投资建议：虽受到全球疫情的影响，公司坚持垂直商圈模式和技术赋能，从业绩预告的中位数来看，2020年业绩超预期。上调2020~22年净利润预测至1.91/2.44/2.97亿元（前次预测为1.80/2.38/2.87亿元），考虑定增，当前股价对应估值50x/39x/32x，看好国内灵活用工的发展趋势以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情对Ivestigo收入和利润的影响，国内宏观经济对猎头、RPO业务的影响。

年报预增16%-34%略超预期，疫情背景下表现不俗。 2020年，公司预计实现归母净利润1.77-2.03亿元，同比增长16%-34%，中值25%，略超此前预期，疫情大背景下表现不俗。其中非经常性损益约3700万元，扣除非经常性损益后的业绩同增约6%-25%，中值16%。2020年年度员工股权激励费用2503万，进一步剔除股权激励费用后的扣非业绩同增约25%-44%，中值34%。 Q4增长预计环比提速，预计业绩同增16%-86%。 Q4，公司预计实现归母净利润4348–6961万元，同增16%-86%，中值51%。扣除非经常性损益后的业绩同增约4%-89%，中值47%；进一步剔除股权激励费用后的扣非业绩同增约40%-125%，中值83%。 预计灵活用工业务持续表现优秀，技术赋能有望进一步打开空间。 从具体业务来看，我们预计Q4国内灵活用工业务仍延续了前三季度的靓丽表现，维持高增长态势；此外猎头预计环比也有所改善，RPO业务的恢复预计尚有一些压力；Investigo虽受欧洲疫情影响，但基数较低，对整体业绩影响相对有限。展望2021年，预计国内灵活用工业务仍将保持良好趋势，且伴随宏观经济及就业回暖，猎头、RPO以及Investigo也有望持续改善。中线来看，公司拟定增加强技术平台建设、增强ToG业务、增资人才测评企业等，完善人力资源服务生态链，都有望进一步打开成长空间；而且我国灵活用工尚处高速发展期，公司全产业链布局下有望明显受益，未来也不排除进一步并购的可能性。 风险提示。 宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；新技术业务拓展不及预期；汇率波动等。 短期灵活用工支撑，关注技术业务的发展，维持“增持”评级。 考虑到业务增长/复苏良好，上调20-22年EPS至1.05/1.35/1.69元（此前为1.00/1.27/1.57元），对应PE46/36/29x。短期灵活用工有望维持高增长，其他业务则需跟踪疫情及宏观经济；中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力，维持“增持”评级。

事件：公司发布2020年业绩预告，全年实现归母净利润1.77-2.03亿元/YoY16.43%-33.60%；扣非利润1.40-1.66亿元/YoY5.68%-25.38%。 业绩预告符合预期，Q4增速较前三季度进一步提升。公司20年全年归母净利润为1.77-2.03亿元，同比增长16.43%-33.60%，业绩增速符合预期。 20年非经常性损益金额约3700万元，20年员工股权激励成本为2503万元，扣除员工持股成本以及非经常损益后同口径下归母净利润同比增长20%-40%。预计公司单Q4实现归母利润为4348-6961万元，同比增长16.47%-86.47%，业绩增速较前三季度进一步提升。 预计国内灵活用工40%+增长，猎头业务逐步恢复。我们预计公司国内灵活用工受益于行业红利以及公司强大的品牌力和交付能力，全年增速保持在40%以上（不考虑减税降费同口径下）；国内猎头业务随着经济活动的恢复以及垂直商圈战略的逐步落地持续恢复，预计Q4恢复至去年同期水平；RPO业务短期预计仍然略有下滑（-20%~-10%）；investigo预计短期仍然受海外疫情的影响较大。 组织变革+科技赋能为中长期快速增长夯实基础。公司疫情中积极应对挑战，积极调整组织结构，在深度挖掘大客户需求的基础上，强化商圈与岗位的重度垂直、前店与后厂高效配合，人员产出及费用管控取得积极成效；同时，进一步加大在垂直细分人力云平台产品的投入，不断通过技术化、智能化管理赋能内外部，夯实公司中长期增长基础。 投资建议：我们维持对灵活用工赛道的长期看好，公司市场竞争实力日益突出，有望持续提升市场份额。预计公司20-22年EPS分别为1.03、1.37、1.72元，对应最新PE分别为47、36、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响反复，灵活用工增长不及预期。

事件：科锐国际发布20Q3季报，前三季度公司实现营收27.38亿/+4.67%，归母净利润1.34亿/+16.42%，扣非后归母净利润1.08亿/+6.28%，非经常性损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，前三季度公司实现归母净利润1.48亿/+28.49%，扣非业绩1.22亿/+19.91%。 点评：Q3增长环比放缓，盈利能力稳中有升。Q3单季公司实现营收9.76亿/+3.73%，归母净利润6011万/+18.7%，扣非业绩5370万/+12.5%；剔除股权激励费用扰动后，公司归母净利润6531万/+29%，扣非业绩5890万/+23.4%（Q1/Q2/Q3增速分别为-20%/+43%/+23%）。Q3毛利率15.3%/-0.2pct，净利润率6.6%/+0.2pct。 国内灵活用工保持强劲增长，猎头&RPO承压。截至Q3，公司灵活用工派出人员量1.78万人/+22.55%，外包累计派出人员13.35万次/+14.10%；猎头/RPO/灵活用工业务为客户推荐岗位超过1.44万人/-34.77%。 技术驱动提高人效。公司线下业务进一步强化后厂“千人千岗”目标，不断调整组织架构和人员结构，在数据&技术中台加持下提高效率。截至20Q3公司自有员工人数2430人，Q3单季人均创利2.47万/+9.5%。 投资建议：考虑疫情影响下Investigo全年业绩下滑以及政府补助增加，预计公司20-22年营业收入为38.37亿/53.90亿/70.46亿，归母净利润1.75亿/2.39亿/3.08亿，对应PE分别为61倍/45倍/35倍；剔除股权激励费用扰动，经营层面归母净利润分别为1.90亿/2.41亿/3.03亿，对应PE分别为56倍/41倍/32倍。长线看好灵活用工业务成长空间，以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险。