事件：公司发布 2023半年度报告，上半年公司实现营业收入 47.54亿元，同比+7.88%；归母净利润 0.98亿元，同比-25.87%，扣非归母净利润 0.71亿元，同比-37.25%。23Q2，公司实现收入 23.61亿元，同比+6.60%，实现归母净利润 0.64亿元元，同比-18.4%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-29.82%。 灵活用工稳定增长，技术服务实现强劲增长。收入拆分看，23H1公司灵活用工 /中高端人才访寻 /招聘流程外包 /技术服务收入分别为43.34/2.35/0.34/0.23亿元，同比+12.95% /-38.48% /-46.97%/+49.88%。灵活用工业务作为公司主要收入来源保持稳健增长。截至23H1，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 3.27万人，同比+3.15%，累计派出 20.44万人次，同比+14.45%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为 57.73%。同时公司坚持技术投入，不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，技术服务收入 23H1同比实现高增长。受宏观经济环境影响，猎头业务、招聘流程外包业务有所承压。 海外收入稳增，业务竞争力持续增强。公司坚持海外布局，完善国际化业务解决方案。截止 23Q2末，公司在中国香港地区及英国、美国、荷兰、马来西亚、新加坡等多个国家设立 7家分支机构，业务覆盖周边多个国家和地区。上半年海外分支机构业务呈增长态势，支撑整体业绩增长。23H1公司大陆业务/香港及其他海外业务收入为 35.18/12.36亿元，同比+5.74% /+14.47%，其中，Investigo 作为海外业务重要控股子公司，上半年收入同比+15.70%。 公司持续推进数字化建设，平台开发已见成效。公司 2023年上半年技术总投入 1.04亿元，同比增长 30.80%，其中 42.50%用于内部信息化建设，57.50%投入数字化产品开发与升级。用户活跃度持续增长，平台开发与建设已见成效。截至 23H1，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 3万余家，同比+47.25%；运营招聘岗位 17.6万余个，同比+131.36%；链接生态合作伙伴 1.2万余家，同比+42.32%。其中，医脉同道平台与私域活跃候选人 165万余人，同比+94.12%；注册企业 1.2万余家，同比+74.42%；企业用户数超过 5.6万个，同比+169.40%；月活（MAU）达 75万，同比+78.57%。随着数字化的阶段性推进，科技赋能线上线下服务的协同效应逐步体现，线上产品未来有望成为公司收入增长新亮点盈利能力环比有所改善，期间费用率控制良好。23Q2公司毛利率/净利率 8.10% /3.07%，同比-1.9/-1.23pcts，毛利率/净利率环比 Q1提升0.9/1.26pcts。23Q2公司销售 /管理 /研发费用率为 2.07% /2.60%/0.39%，同比-0.23/+0.11/+0.14pcts，整体费用控制较稳定。 投资建议：我们预计公司 23-25年 EPS 为 1.49/1.85/2.57元，当前价格对应 PE 为 23/18/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：企业招聘需求恢复不及预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大。

受行业招聘需求影响，上半年增速有所放缓。（1）2023H1：公司实现营业收入47.54 亿元，同比增加 7.9%，归母净利为 0.98 亿元，同比下滑 25.87%，扣非归母净利 0.71 亿元，同比下滑 37.25%。23 年以来宏观经济逐渐复苏，但企业用工需求恢复仍需时间。科锐国际线下业务整体营业收入保持逆势增长趋势同比增加7.73%，进一步展现了其商业模式的抗风险能力。（2）23Q2：公司实现收入 23.6亿元，同比增加 6.6%，实现归母净利 0.64 亿元，同比下滑 18%；扣非归母净利0.46 亿元，同比下滑 29.6%。（3）盈利能力：除技术服务外，公司主营业务毛利率均承压拖累公司整体盈利能力。23H1 公司实现毛利率 7.63%，同比下降 2.26%，从各项业务毛利率来看，灵活用工、猎头、招聘流程外包的毛利率分别为6.22%/29.14%/16.16%，同比下降 0.89/8.30%/13.19pcts。 灵活用工业务韧性显现，技术服务增长迅速。灵活用工业务收入稳定增长，招聘业务受宏观环境影响有波动。23H1 灵活用工营收 43.34 亿、同比增加 12.95%，中高端人才访寻营收 2.35 亿、同比下滑 38.48%，招聘流程外包营收 0.34 亿、同比下滑 46.97%。技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，在三大类外包岗位中占比最重。灵活用工业务战略布局中，目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。截至报告期末,灵活用工业务在册员工 32,700 余人，累计派出近 20.4 万人次，其中技术研发类为重点布局方向，在职人数占比为57.73%。受宏观环境影响，招聘需求减少。2023H1，公司为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位近 5900 人，同比下滑。技术服务表现亮眼，23H1 营收 0.23亿，同比增加 49.88%。 公司持续完善国际化业务解决方案，全球服务竞争力进一步增强。公司大陆以外收入 12.36 亿元，占整体营业收入 26.00%，同比增长 14.47%。其中，Investigo作为公司海外业务开展的重要控股子公司，收入同比增长 15.70%。海外分支机构发展趋势稳中向好，为公司整体业绩增长提供了强有力的支撑。 持续投入推动数字化建设，促进线上产品与线下服务协同。加快收并购速度，深化区域垂直战略。2023 年上半年技术总投入 1.04 亿元，同比增长 30.8%，其中约 42.5%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。技术不断加持生态布局，平台开发与建设已初见成效，触达客户增长显著。公司目前通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 3.07 万余家，同比增长 47.3%；运营招聘岗位 17.58 万余个，同比增长 131.4%；链接生态合作伙伴1.16 余家，同比增长 42.3%。与此同时，公司收并购步伐加快，今年 8 月拟使用自有资金 3334.44 万元收购亦庄国际 4.5%股权，收购完毕后公司持有其 72.5%的股权。 投资建议：科锐国际是 A 股首家人力资源服务企业，目前在灵活用工领域有着深厚的行业经验和丰富的行业资源。随着公司自身交付能力、运营效率、科技优势的显现，高端岗位占比进一步提升，以及海外业务尤其是 investigo 快速增长，我们看好宏观回暖后产业和客户需求释放带来的公司业绩弹性释放。我们下调2023-2025 年归母净利从 3.39/4.52/5.84 亿元至 2.68/3.59/4.57 亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 23/17/14 倍，维持“买入”评级。楷体 风险提示：宏观经济波动风险，规模进一步扩大为组织带来一定管理风险，人才流失与培养的风险

A股人力资源服务龙头。 科锐国际是我国最早在A股上市的民营人力资源服务企业， 经过27年发展， 已成为我国人力资源服务行业龙头公司。 公司以中高端人才寻访、 招聘流程外包、 灵活用工三大业务作为核心业务，逐步完善“技术+平台＋服务” 产品生态模式， 已成为国内领先的人力资源整体解决方案提供商。 上市以来公司业绩整体保持较高增速， 2020年至2022年公司营收复合平均增长率为36.36%。 灵活用工业务快速增长， 推动公司业绩在疫情期间保持正增长。 人力资源服务顺周期属性有望受益于疫后经济复苏。 疫情结束后国内经济整体复苏趋势波动向上， 企业开工用工需求有望逐渐修复， 受疫情影响和宏观经济不确定性影响， 灵活用工或仍是疫后经济复苏的主流雇佣方式。 随着人口结构老龄化和就业人口向第二、 第三产业流动， 企业用工成本将持续提升。 此外， 随着经济的发展， 政策法规对于企业运营的规范化要求将趋于严格， 企业运营或将面临编制、 工资总额、 工资福利不平等等问题， 进而提高公司运营的合规成本。 整体来看， 企业的用工成本和用工招聘压力持续上升， 有望持续推动人力资源服务渗透率提高。 灵活打造产业互联平台等技术平台， 一体两翼提供整体解决方案。 公司是国内较早布局灵活用工的企业， 受益于疫情期间用工形式的变化， 灵活用工业务快速增长， 支持公司业绩增长。 近年来， 公司重视数字化技术对人力资源服务行业的潜在影响力， 大力推动数字化转型。 公司以猎头服务为基， 线下传统服务与线上技术服务平台产品结合为客户提供整体解决方案， 逐步实现服务维度的延申。 投资建议： 科锐国际作为国内人力资源服务龙头， 行业经验丰富、 发展眼光独到， 大力推进数字化转型， 产业互联平台和垂类产品处于高速增长期。 行业整体景气度向好的情况下， 看好公司业绩保持较快增长， 预计公司2023-2024年每股收益分别为1.33元和1.87元， 对应估值分别为23.95倍和17.08倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 大客户议价能力提高、 就业结构变化不及预期等风险

国内领先人力资源整体解决方案供应商科锐国际是国内首家 A股上市的人力资源服务民营企业，以其基于技术驱动的整体人才解决方案服务领先业内，22年公司营收 90.92亿元，yoy+29.7%；归母净利润 2.91亿元， yoy+15.1%，公司传统线下业务稳步增长，海外中高端业务增速显著，在特殊宏观背景时期，22年利润端依旧展现较强成长性。 灵活用工高速增长，“技术+服务+平台”全产业链生态布局科锐自 2006年起开展灵活用工服务，截至 2022年底，公司灵活用工业务累计派出近 36.9万人次，同比增长 18.28%。公司当前正进一步加强线下服务产品与线上平台协同，持续推进技术投入端内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台和人力资源管理 SaaS 等产品的开发。 坚定数字化转型，科技赋能初见成效内部信息化构建大数据系统标签，通过私域数据库实现高效招聘，同时搭建更为精细化的审批及财务管理中后台系统；外部持续优化 B/C 两端产品，提供精准研发人员招聘与匹配支持。 重视海外需求，拓展国内区域长尾企业需求开启全球化人才配置，重视全球化服务体系建设，截至 2022年底，公司海内外拥有 100+家分支机构、超 3,000名专业招聘顾问及专业技术产研人员，服务超过 20个细分行业。公司在国内五大城市集群重点商圈内深耕细作，在深度服务大客户的基础上，叠加技术平台与区域生态伙伴密切配合，广泛连接目标商圈内“专精特新”及快速发展中的企业。 盈利预测与估值科锐国际，作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。预计 23/24/25年公司营收分别实现 109.3/138.9/179.2亿元， yoy+20.2%/27.1%/29.0%；归母净利润分别实现 3.3/4.3/5.6亿元，yoy+14.5%/28.0%/31.8%，公司当前市值对应 23-25年 PE 分别为 20.6X/16.1X/12.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收90.9亿元，同比增长29.7%；归母净利润为2.9亿元，同比增长15.1%；Q4单季度看，实现营收22.7亿元，同比增长24.2%，归母净利润为0.7亿元，同比增长13.8%。 灵活用工具备抗周期属性，疫情之下仍保持高速增长。1）灵活用工业务：公司灵活用工业务在公司强化流程管理与系统升级提效的双重赋能下依然保持高速增长趋势，营收实现较快增长。2022年营收达80.4亿元，同比增长35.5%，毛利率为7.4%，同比减少0.6个百分点。2）中高端人才访寻：受国内疫情反复影响，营收同比小幅下滑，2022年营收6.8亿元，同比下降2.4%，毛利率为36.9%，同比减少0.4个百分点。3）招聘流程外包：2022年营收1.1亿元，同比下降24.8%，毛利率为23.3%，同比减少19.9个百分点。4）技术服务：2022年营收0.4亿元，同比增长78.0%，毛利率为16.6%，同比减少8.2个百分点。 国际化布局实现明显成效，海外业务持续实现高速增长。2022年，公司持续实施国际化战略，通过国内大客户国际化发展路径及海外子公司当地客户业务的扩张带来的人力资源需求积极推进海外布局。2022年，公司海外营收为23.4亿元，同比增长48.0%，营收占比为25.7%，同比上升3.2个百分点，其中公司重要海外分支英国Investigo公司，2022年营业收入为19.9亿元，同比增长51.9%。在国内出入境放开的背景下，国内客户出海意愿的提升将持续助力公司海外业务成长。 公司始终注重研发投入，数字化建设助力客户粘性提升。公司持续进行研发投入，2022年度数字化转型与技术产品总支出1.6亿元。进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态，平台与技术的发展促进公司链接长尾客户，线上平台与线下服务的协同合作及重点岗位在垂直商圈的纵深发展，为公司带来更多新的客户群体，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户2.5万家，运营招聘岗位14.2万个，链接生态合作伙伴9600家。在数字化管理与技术赋能加持下，公司业务流程管理持续优化，交付能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9、5.2、6.8亿元，未来三年归母净利率复合增长率30.8%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。

科锐国际发布22 年业绩报告： 1）22 年全年：实现收入90.9 亿/+29.69%，归母净利润为2.91 亿/+15.11%，扣非业绩2.35 亿元/+11.68%，与此前快报一致，符合预期。2）22Q4：Q4 收入22.74 亿/+24.21%，归母净利润为0.73 亿元/+13.83%。 3）现金流：公司加强应收账款管理，22 年经营活动产生的现金流净额为3.38 亿元/+890.43%，21 年为净流出4273 万元。 大陆以外地区业务维持高景气，营收同比增长48%；公司整体灵活用工业务营收同比增长35.49%。 1）分地区：大陆以外地区收入23.4 亿元/+48%，占比25.7%，其中Investigo 营收为19.89 亿元，同比增长51.9%，实现净利润为1.08 亿元（22 年公司对其进行了10%股权收购，目前公司持股比例为62.5%）。大陆地区收入同比增长24%。 2）分业务：22 年三大线下业务同比增长29.5%，其中：①灵活用工业务收入为80.37 亿元，同比增长35.49%，占比88.39%/+3.8pct。截至22 年末，公司灵活用工累计派出人次近36.9 万人/+18.28%，外包员工人数为3.27 万余人，时点人数同比净增3.28%，其中技术研发类岗位为公司重点布局方向，结构占比提升。 ②中高端猎头业务收入同比下滑2.4%(其中海外业务同比增长20.27%)。③RPO业务同比下滑24.78%。④公司线上技术类产品持续广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，22 年实现收入4018 万元/+77.98%。 技术研发持续投入，技术产品取得较好表现。公司累计收费客户6570 余家，同比+6.08%。公司研发投入持续进行，截至22 年底，专业技术人员近400 人，技术总投入1.76 亿元，同比增长52.36%，其中约30%用于内部信息化建设，70%投入数字化产品开发与升级，未来有望进一步赋能于中后台运营效率，同时技术平台产品有望成为公司收入增长新亮点，截至22 年末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户2.5 万余家，运营招聘岗位14.2 万余个，链接生态合作伙伴9600 余家。 灵活用工收入占比持续提升导致毛利率有所下滑；内部信息化持续建设，效率提升费率有所下降。公司整体毛利率9.68%，同比下滑1.8pct，其中灵活用工毛利率7.42%/-0.64pct，猎头业务毛利率36.85%/-0.37pct，RPO 业务毛利率23.31%/-19.92pct，技术服务毛利率16.59%/-8.21pct。22 年销售费率2.12/-0.29pct，管理费率2.46%/-0.63pct，研发费率0.48%/-0.07pct，财务费率为-0.03%/-0.18pct。 投资建议：2 月开春及两会后经济逐步回暖，企业招聘预算有望逐步向好，我们预计给到科锐的hire count 人数有望开始边际改善，同时考虑到2022Q2-3 公司各单季度业绩增速分别为23%/1%，基数压力持续变小且23 年Q2-3 外包人数环比有望持续边际向好，目前公司23 年pe22x 处于相对底部，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险等

科锐国际发布 2022年报：公司 2022年实现营业收入 90.92亿元/同比+29.7%、归母净利润 2.91亿元/同比+15.1%；2022Q4实现营收 22.74亿元/同比+24.2%、归母净利润 0.73亿元/同比+13.8%，业绩符合预期。 投资要点: 灵活用工韧性较强，猎头、RPO 短暂承压。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收 80.37亿元/同比+35.5%，疫情之下韧性较强；2022Q4灵工在管人数 32700+人，环比净增已有提速（2022Q4净增约 600人VS 2022Q3净增约 400人）。2）猎头实现营收 6.82亿元/同比下降2.4%。3）RPO 业务市场需求相对低迷，2022年实现营收 1.1亿元/同比-24.8%。4）新技术服务实现营收 0.4亿元/同比大增 78%。 疫情下刚性成本致使毛利率下滑，费用管控优秀、技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比下降 1.8pct 至 9.7%，灵工/猎头/RPO 毛利率分别同比下滑 0.6/0.4/20pct 至 7.4%/36.8%/23.3%。2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比降低 0.3/0.6/0.1pct 至 2.1%/2.5%/0.5%。 在复杂的经济、疫情环境下，公司仍坚定数字化转型目标；2022年技术投入 1.76亿元/同比+52.4%。 海外业务发展势头强劲，景气度高于国内。2022年海外市场持续表现活跃，各海外分支业务均呈现高速增长态势，Investigo 公司营收同比+51.91%；海外猎头营收同比+20.3%，灵工营收增速更高。 重点技术服务产品逐渐放量，科技赋能未来成长。1）同道：截至 2022年底，医脉同道活跃候选人 108万+人/同比+80%；注册企业 10000余家/同比+100.2%；企业用户数超过 34000个/同比+210.1%；月活达 50万/同比+ 66.7%。2022Q3推出垂直招聘平台数科同道（智能制造等领域）。2）才到云：已服务全国超 14个省市区的 300+家企事业单位。3）禾蛙：截至 2022年底，参与交付顾问 4100余人/同比+ 262.64%；运营招聘中高端岗位 30900余个/同比+ 166.75%；交付岗位 2500余个/同比+375.8%。 盈利预测和投资评级。谨慎预期下，下调此前盈利预测，预计 2023-2025年营收为 130.31/179.04/235.23亿元，同比+43.3%/37.4%/31.4%， 实现归母净利润 3.64/4.49/5.54亿元，同比+25.1%/23.5%/23.3%，对应动态 PE：22/18/14x，我们仍看好今年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示。管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。

事件：22年，公 司实现收入 90.9 亿元、同增 29.7%，实现归母净利润 2.9亿元、同增15.1%，实现扣非后净利润2.4 亿元、同增11.7%。每10 股派1.17 元现金，合计派息0.2 亿元。22Q4 实现收入22.7 亿元、同增24.2%，实现归母净利润0.7 亿元、同增13.8%。 点评： 灵活用工增长显著。22 年，灵活用工收入80.4 亿元、同增35.5%，截至22 年末管理外包员工3.27 万人、较21 年末增加1000+人；招聘类业务顺周期，受疫情反复影响，中高端人才访寻收入6.8 亿元、同减2.4%、在大健康、半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域招聘需求持续旺盛；招聘流程外包收入1.1 亿元、同减24.8%。 Investigo 增速依旧亮眼，利润翻倍式增长。公司大陆以外收入23.4 亿元、同比增长48.0%。22 年5 月，公司通过全资子公司增持Investigo10%的股份，持股比例由52.5%增至62.5%。22 年，Investigo（合并）收入22.6 亿元、同增51.9%，净利润1.3 亿元、同增127.9%，根据股权比例贡献归母净利润0.8 亿元。 毛利率下滑。22 年，公司毛利率同减1.8pct 至9.7%，其中灵活用工毛利率同减0.6pct 至7.4%，中高端人才访寻毛利率同减0.37pct 至36.9%，招聘流程外包收入下滑，带来毛利率下滑，同减19.9pct 至23.3%。 期间费用率控制良好。22 年，公司销售费用率同减0.3pct 至2.1%，管理费用率同减0.6pct 至2.5%，研发费用率同减0.1pct 至0.5%。 净利率水平保持相对稳定。22 年，公司实现归母净利润2.9 亿元、同增15.1%，实现扣非后净利润2.4 亿元、同增11.7%，净利率同减0.2pct至4.0%。 投资建议：22 年虽然疫情多次反复，但灵活用工收入依旧快速增长，招聘类业务收入受疫情影响下滑。灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。我们预计2023~25 年EPS 为1.92/2.44/3.08 元/股，当前股价对应PE 为21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业的影响，派遣人数不及预期的影响。

事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营业收入90.93亿元，同比增长29.7%；归母净利润2.91亿元，同比增长15.16%（预告区间为10%~20%）；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长11.7%（预告区间为5%~17%），业绩位于预告区间中位，符合预期。单季度看，公司22Q4实现营收22.74亿元，同比增长24.2%；归母净利润0.73亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长0.7%，虽有疫情放开第一波感染高峰影响，Q4公司收入及利润增速仍实现环比改善。 全年整体收入保持增长，预计灵活用工持续高增，猎头业务阶段性承压。2022年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长29.7%。其中灵活用工业务由于岗位外包需求依然活跃，前三季度收入同比增长45.75%，预计全年仍保持快速增长态势；中高端人才访寻业务顺周期属性较强，受疫情影响较大，前三季度收入同比增长6.60%，预计全年收入或同比微降；海外方面，公司坚定推进全球化协同发展，国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃，前三季度英国Investigo收入同比+65.6%，预计全年仍将保持快速增长态势。利润端看，2022年公司实现归母净利润2.91亿元，同比增长15.16%，归母净利率3.2%/-1pct.，净利率小幅下降主要因公司坚持年初技术投入预算，修炼内功以高质高效响应市场需求。现金流表现看，2022年公司经营性现金流净额3.39亿元，同比增长893.5%，2021年同期为净流出4273万元，现金流大幅改善，预计为公司加强应收回款管理所致。 加大技术投入，助力数字化转型，完善“技术+服务+平台”生态。2022年公司按照既定规划，进一步加大技术投入，全年数字化转型与技术产品总支出1.6亿元（2021年技术投入超过1.1亿元）。一方面强化集团信息化、数字化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，提高线下多元服务产品人效；另一方面完善“技术+服务+平台”生态。升级垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”，报告期内B、C两端注册数字持续增长；推出垂直招聘平台“数科同道”，为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持；建设人力资源产业互联平台“禾蛙”、人力资源管理SaaS等多种新技术服务产品进行广泛链接及市场推广。公司坚持技术投入战略，推动线上平台与线下服务的协同合作，在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，未来有望实现技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健增长。 公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，呈现持续高景气度，尤其灵活用工有望持续高速增长，公司作为人服与灵工头部公司，有望持续享受行业扩容红利。同时，公司积极推进技术平台开发，推进人服生态建设，提升客户服务效果、扩大客户服务范围。考虑到2023年疫后复苏趋势，看好劳动力市场恢复带动公司收入和业绩反弹。我们预计公司2022-2024年收入分别为90.9、128.9、171.1亿元，归母净利2.9、3.7、4.6亿元，对应EPS 为1.48、1.87、2.33元，当前股价对应PE为33.2、26.2、21.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。

事件：公司发布 2022年业绩快报，2022年实现归母净利润2.91亿元，同比增长15.16%；归母扣非净利润2.35 亿元，同比增长11.73%。 防疫政策放宽叠加中央经济政策指引，公司作为龙头企业将充分受益于市场复苏。现防疫政策已经放宽，中央经济工作会议进一步强调促进大学生就业及加强新就业形态劳动者权益保障，三年疫情使得灵活用工在企业应用的普及度及深度增强，使用灵活用工的企业从2019 年的44.6%提升至2021 年的61.1%。 我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标，公司为国内灵活用工龙头，防疫放开后有望充分受益于用工需求增加。 公司始终注重研发投入，数字化建设助力客户粘性提升。公司持续进行研发投入，2022 年度数字化转型与技术产品总支出1.6亿元。进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态，平台与技术的发展促进公司链接长尾客户，线上平台与线下服务的协同合作及重点岗位在垂直商圈的纵深发展，为公司带来更多新的客户群体，公司通过各线上技术平台，链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11 万余个，链接生态合作伙伴9000 余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5 万余个。在数字化管理与技术赋能加持下，公司运营效能不断提升，为公司主业持续赋能。 公司坚定推进全球化协同发展，海外业务发展势头显著。2022 年，公司深化国际化客户跨国跨团队协同服务，持续推进国内外业务协同发展。截止2022Q3，公司海外营收占比为25.7%，同比上升5.0 个百分点，其中公司重要海外分支英国Investigo 公司，20222Q1-Q3营业收入超过16.6 亿元，同比增长65.6%。 国内市场需求复苏的背景下，国内客户出海的招聘需求的增加将持续助力公司海外业务成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.9、4.0、5.5亿元，未来三年归母净利率复合增长率29.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。

事件：公司发布2022年业绩预告。公司预计2022年归母净利润为2.78-3.03亿元，同比增长10%-20%；扣非归母净利润为2.21-2.46亿元，同比增长5.03%-17.01%，非经常性损益主要来自政府补贴，对净利润影响为0.42亿元。预计22Q4归母净利润0.61～0.86亿元，同比增速区间为-4.69%至34.38%；扣非归母净利润为0.29-0.54亿元，同比增速区间为-32.56%至25.58%；2022年业绩符合预期。 公司整体收入持续增长，灵活用工需求活跃。分业务看，2022年国内市场部分，中高端招聘业务和RPO业务收入受整体市场环境影响同比略有下降，灵活用工业务中的岗位外包需求依然活跃，收入同比增长明显；在“国际化”基本战略指引下，公司坚定推进全球化协同发展，国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃，中国香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性向上发展。 持续开拓客户，加大技术投入，优化垂直招聘平台。公司坚持大客户驱动，深挖大客户价值，并下沉垂直区域市场不断拓展长尾客户，不断培育新的业绩增长点。同时，在“一体两翼”的核心战略指引下，公司按照既定规划，进一步加大技术投入，一方面强化集团信息化、数字化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”，2022年B、C两端注册数字持续增长。2022年下半年，公司又推出垂直招聘平台“数科同道”，积极为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持；通过建设人力资源产业互联平台“禾蛙”、人力资源管理SaaS等多种新技术服务产品进行广泛链接及市场推广。 投资建议：2022年受全年疫情影响，企业用工需求景气度有所停滞，对公司顺周期属性较强的中高端招聘业务及RPO业务增速影响较大，灵活用工依旧保持较好的增速。我们认为伴随国内出行放开，感染病例人数有所回落下，企业复工复产将会加速推进，用人需求景气度有望迎来反弹，带动中高端招聘及RPO业务实现较好的增长，此外灵活用工经过三年疫情的催化，渗透率有望提升，进一步催化公司灵工业务增长。我们预计23-24年公司归母净利润分别为4.07/5.11亿元，对应23-24年PE为24X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、消费者信心不足。

科锐国际发布22年业绩预告：1）22Q4：公司实现归母净利润预计为0.61~0.86亿元，YOY-5%~34.5%（中位数为14.7%）；扣非归母净利润为0.29~0.55亿元。 YOY-32%~26.7%，业绩符合我们此前的预期。2）22年全年：公司预计实现归母净利润2.78~3.03亿元，YOY+10%~20%；扣非归母净利润为2.21~2.47亿元，YOY+5.03%~17.01%。其中22年全年非经常损益对于业绩影响的金额为5657万元，21年为4190万元，主要系收到各类政府补贴。 灵活用工业务收入增长明显，猎头&RPO业务承压。公司22Q4整体收入持续增长，现金流进一步改善(前三季度现金净流入约8000万)。其中，灵活用工业务中的岗位外包需求依然活跃，收入同比增长明显；预计海外业务需求四季度将延续Q3态势依旧表现活跃。从外包员工人数来看，22Q3净增约400人，我们认为Q4外包员工人数净增环比Q3将有一定的改善。中高端招聘业务和RPO业务收入受到整体市场环境影响同比略有下降。 技术投入持续，科技赋能提高效率。1）公司持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”，22年B、C两端注册数字持续增长；此外，公司推出另一垂直招聘平台“数科同道”，在医药、零售、智能制造、工业互联、智能驾驶等垂直领域中提供人才支持。此外产业互联平台“禾蛙”&SaaS平台等技术产品持续优化发展。2）不断强化集团信息化、数字化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设赋能于线下服务提高人效。 春节复工后企业招工需求有望持续修复，企业用工偏好提升+多方政策支持，看好行业需求在2023-25年的持续向好以及渗透率提升带来的成长空间。根据我们的跟踪，企业对于灵活用工模式偏好有明显提升，企业灵活用工需求端依旧保持较好态势，随春节过后企业复工&疫后生产生活正常化，看好企业2-5月招工需求的持续修复。同时，此前全国复工复产全面落地+扩内需保就业+健全社保制度+支持平台经济发挥稳就业作用+支持培育人资龙头壮大等顶层战略频频出台，直接利好头部合规头部人资企业长期发展，预计经济复苏&保就业依旧会是2023年核心主线之一，看好政策利好下灵活用工景气度持续提升。 投资建议：考虑到防疫政策持续优化、23年稳经济+稳就业为重要主线&节后招工需求有望逐步复苏，科锐国际现价对应23年pe约为28X，正常情况下对应当年PE为30-45x，相比目前仅在估值上同样具备修复空间；此外公司业绩确定性较强且线上多元产品储备较好，叠加行业有望迎来向上景气周期，继续推荐科锐国际。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险等

事件：22 年，公司预计实现归母净利润 y] 2.8~3.0亿元/+10%~20%，扣非后净 利 润 2.2~2.5亿元 。 22Q4预 计实 现归 母 净利 润 0.6~0.9亿 元 /-6.2%~33.0%。 点评： 灵活用工、海外业务增长显著。大陆市场，灵活用工业务中的岗位外包需求活跃，收入显著增长；猎头和 RPO 业务收入受疫情及招聘入职推迟影响同比略有下滑。中国香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性向上。 人效持续提升。公司进一步加大技术投入，强化信息化、数字化建设，通过数字化管理提高线下服务产品人效；持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”，B、C 两端注册数持续增长。未来，公司将继续以提高人力资源要素配置效率为导向延申发展。 投资建议：22年业绩符合预期。灵活用工有望在中长期持续快速增长； 国内疫情管控优化，猎头和 RPO 业务有望恢复性增长。我们维持2023~24年 EPS 预测为 1.96/2.48元/股，当前股价对应 PE 为 26x/20x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业的影响，派遣人数不及预期的影响。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.78-3.03亿元，同比增长10.0%-20.0%；归母扣非净利润2.21-2.46亿元，同比增长5.0%-17.0%。 防疫政策放宽叠加中央经济政策指引，公司作为龙头企业将充分受益于市场复苏。现防疫政策已经放宽，中央经济工作会议进一步强调促进大学生就业及加强新就业形态劳动者权益保障，三年疫情使得灵活用工在企业应用的普及度及深度增强，使用灵活用工的企业从2019年的44.6%提升至2021年的61.1%。 我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标，公司为国内灵活用工龙头，防疫放开后有望充分受益于用工需求增加。 公司始终注重研发投入，数字化建设助力客户粘性提升。公司持续进行研发投入，进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态，平台与技术的发展促进公司链接长尾客户，线上平台与线下服务的协同合作及重点岗位在垂直商圈的纵深发展，为公司带来更多新的客户群体，公司通过各线上技术平台，链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11万余个，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5万余个。在数字化管理与技术赋能加持下，公司运营效能不断提升，助力公司营收持续增长。 公司坚定推进全球化协同发展，海外业务发展势头显著。2022年，公司深化国际化客户跨国跨团队协同服务，持续推进国内外业务协同发展。截止2022Q3，公司海外营收占比为25.7%，同比上升5.0个百分点，其中公司重要海外分支英国Investigo公司，20222Q1-Q3营业收入超过16.6亿元，同比增长65.6%。 国内市场需求复苏的背景下，国内客户出海的招聘需求的增加将持续助力公司海外业务成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.9、4.0、5.5亿元，未来三年归母净利率复合增长率29.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。 48867