24Q3公司营收同比+23.12%，继续提速增长，主要系灵活用工表现亮眼；归母净利润同比-9.60%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润同比+14.8%。三季度灵活用工累计派出36.08万人/+17.0%，期末在册岗位外包员工达42400人、环比净增3700人（Q1、Q2分别净增700、2500人），净增人数环比提速。24Q3中高端人才访寻业务单季度营收同比+2.33%、转为正增长。 24Q1-3国内营收同增27.1%（24H1增速24.6%），英国子公司收入和盈利同比均有下降。展望后续，等待经济活动逐步回暖下招聘需求恢复带动业绩向好。 事件公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收85.16亿元/+18.77%，归母净利润1.35亿元/-10.96%，扣非归母净利润1.12亿元/-2.77%，基本EPS为0.69元/-11.07%，ROE（加权）为7.28%/-0.24pct。 简评Q3逐季提速增长，剔除股权激励费用影响的归母净利润增长较好。24Q3公司实现营收29.75亿元/+23.12%，继续提速增长，主要系灵活用工表现亮眼。24Q3归母净利润0.49亿元/-9.60%，扣非归母净利润0.48亿元/+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6万元/+14.8%，整体表现良好。公司股权激励目标为2024年营收或者利润（不含股权激励支付费用）同增30%（100%行权）、同增24%（80%行权）。2024-2027年分摊费用为2693万、1372万、569万、77万元。 分业务，灵活用工业务提速增长，招聘板块Q3转为正增。1）灵活用工：24Q1-3公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.59%，环比上半年的增速+18.7%有所提速。三季度灵活用工累计派出36.08万人/+17.0%，期末在册岗位外包员工达42400人、环比净增3700人（Q1、Q2分别净增700、2500人），净增人数环比提速。2）招聘：24Q3中高端人才访寻业务单季度营业收入同比增长2.33%、实现收入转正。分地区，国内增长良好，国外仍有承压。24Q1-3国内营收同增27.1%（24H1增速24.6%），中国区客户17%为外资/合资企业，71%为民营企业，11%为政府、央/国企、事业单位；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。 灵工占比提升下毛利率有所下降，费用整体管控良好。24Q1-3公司毛利率为6.75%/-1.02pct，24Q3公司毛利率为6.87%/-1.17pct，环比-0.18pct，主要系灵工业务占比提升所致。24Q1-3净利率为1.57%/-0.82pct、Q3净利率为1.65%/-0.64pct。费用端，24Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%/-0.36pct、2.40%/-0.13pct、0.46%/-0.08pct、0.22%/+0.29pct。单季度看，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.56%/-0.22pct、2.24%/-0.38pct、0.45%/-0.12pct、0.18%/+0.15pct，费用率管控得当。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为114.2、132.9、154.1亿元，同比增长16.7%、16.4%、15.9%；归母净利润分别为2.01、2.30、2.61亿元，同比+0.48%、+14.3%、+13.3%；对应P/E为20、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。

事项：2024年前三季度公司实现营收85.16亿元，同比增长18.77%，实现归母净利润1.35亿元，同比下滑10.96%，扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑2.77%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润1.22亿元，同比增长6.21%，非经常性损益主要包括政府补助类3190万元。毛利率6.75%，同比下滑1.02pct；归母净利率1.59%，同比下滑0.53pct。 24Q3单季度公司实现营收29.75亿元，同比增长23.12%，实现归母净利润0.49亿元，同比下滑9.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长7.45%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润0.51亿元，同比增长14.78%。毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，归母净利率1.65%，同比下滑0.60pct。 评论：三季度公司营收增速和扣非增速略超预期，公司费用管控有所成效。 灵活用工业务驱动增长。前三季度公司灵活用工营收同比增长20.59%（24上半年灵活用工收入增速+18.70%，Q3增长加速）。24Q1\Q2\Q3单季度派出员工数逐季增多，分别11.6万、11.9万、12.6万，在册灵活用工业务的岗位外包员工Q1\Q2\Q3单季度环比上季度分别增加700、2500、3700人，趋势良好，主要得益于公司聚焦大客户以及需求更稳健的技术研发岗位。技术研发类岗位9月底时点在职人数占比66.52%，同比提升6.23pct，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%。 猎头增速回正。猎头业务单三季度收入实现同比增长2.33%（24上半年猎头收入同比下滑15.37%），猎头业务毛利率相对较高，我们预计Q3猎头毛利率修复明显，带动扣非净利润回暖。 国内营收增长，海外营收和利润均有所拖累。分海内外来看，国内业务前三季度保持增长趋势，营收同比增长27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。 投资建议：近期国家发布一系列促就业、促消费等政策，宏观环境有望好转，基于政策逐步传导至行业和公司，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别1.86、2.57、3.14亿元，同比-7.2%、+38.4%、+21.8%，对应当前PE为21/16/13x，参考可比公司估值以及参考行业反弹期享受更高估值水平，我们给予公司25年20倍PE估值，目标价26.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观相对较弱、企业端招聘需求较弱、灵活用工竞争加剧等。

事件：科锐国际发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，实现归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比-2.77%。其中，24Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，实现归母净利润0.49亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+7.45%，扣除股权激励成本和非经损益后归母净利润为0.51亿元，同比+14.78%。 毛利率或受灵活用工占比提升影响有所下滑，费率管控良好持续加码研发。 24Q1-Q3，公司毛利率为6.75%/yoy-1.02pct，或受到灵活用工占比提升影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.53%/2.40%/0.46%/0.22%，同比各变化-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，综合影响下，公司归母净利率为1.59%/yoy-0.53pct。24Q3，公司毛利率为6.87%/yoy-1.17pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/2.24%/0.45%/0.18%，同比各-0.22/-0.38/-0.12/+0.15pct，综合影响下，公司归母净利率为1.65%/yoy-0.60pct。 前三季度国内恢复态势向好，海外静待修复。公司中国大陆业务今年前三季度持续展现良好的增长势头，营业收入同比增长27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。 灵活用工驱动公司收入增长，猎头业务三季度同比改善。24Q1-Q3，公司灵活用工收入同比增长20.59%，带动公司整体收入增长。截至2024年9月30日，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工42400余人/环比二季度净增3700人，其中技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23个百分点，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%。24Q3，公司猎头业务同比增长2.33%，恢复态势向好，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位13814人/yoy+23.7%。 投资建议：前三季度表现来看，国内业务恢复良好，海外业务目前受到多重宏观因素影响收入和盈利承压，后续或将迎来改善。此外，从业务端来看，公司猎头业务，我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.04/2.86/3.94亿元，以10月31日收盘价为参考，对应PE分别为19X/14X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。

2024Q3经调整归母净利润同增15%，优于我们前瞻预期。2024年前三季度，公司实现收入85.16亿元/+18.77%；归母净利润1.35亿元/-10.96%；扣非净利润1.12亿元/-2.77%；剔除股权激励费用的归母净利润为1.22亿元/+6.21%。2024Q3，公司收入29.75亿元/+23.12%；归母净利润4917万元/-9.60%；扣非净利润4775万元/+7.45%；剔除股权激励费用影响的归母净利润为5101万元，同比+14.78%，略优于我们前瞻预期（+13%）。 灵活用工呈韧性增长，猎头三季度收入增速转正，国内增长亮眼。分业务看，前三季度灵活用工业务保持韧性增长，收入同增20.6%，其中三季度收入增速预计环比上半年（+18.7%）边际有所提速。三季度灵活用工累计派出36.08万人，同比+17.0%，保持较高周转效率。期末在册岗位外包员工达42400人，环比净增3700人（Q1/Q2分别净增700/2500人），净增人数环比提速；猎头业务三季度收入同比+2.3%，较之2024Q2已实现收入增速转正。分地区看，前三季度，国内营收同增27.1%，快于公司整体增长且环比（2024H1+24.6%）提速；海外业务受宏观下行影响招聘需求相对承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。从岗位看，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比环比均继续提升，公司仍在高端外包领域持续深耕。 收入规模效应带动，期间费率继续优化。前三季度，毛利率为6.75%/-1.02pct；归母净利率1.57%/-0.81pct，利润率边际走低系灵活用工占比提升；期间费用率同比-0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，期间费率边际有所优化。 新技术业务持续推进。2024年以来，禾蛙平台已完成与医脉/数科/零售同道垂类招聘平台的整合，前三季度平台交付岗位量提升明显，截至24Q3累计交付岗位突破10000个，同比增长108%，参与交付顾问近10000人。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：参考一季度经营趋势以及年初股权激励公司内部的增长目标，我们4月时的盈利预测假设基于灵活用工维持快速增长且猎头收入利润逐季改善，但其后灵活用工虽如预期般显示增长韧性，但猎头收入利润恢复节奏略低于我们预期，故我们下调2024-2026年收入至115.9/136.6/159.7亿元（调整幅度-10%/-15%/-18%），下调归母净利润至2.08/2.45/2.88亿元（调整幅度-24%/-30%/-33%），当前股价对应PE19/16/14x。目前国内业务继续呈现复苏态势，远期看促经济政策加持下盈利能力有望迎来拐点，故我们维持公司中线“优于大市”评级，建议跟踪国内盈利改善以及海外经营回暖节奏。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司营收为 85.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润为 1.4亿元，同比下降 11.0%，扣非归母净利润为 1.1亿元，同比下降 2.8%； Q3单季度看，实现营收 29.7亿元，同比增长 23.1%，归母净利润为0.49亿元，同比下降9.6%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长7.5%； 若扣除员工限制性股票成本，则扣非归母净利润同比增长 14.8%。 公司运营效能持续优化，期间费用率持续下降。 2024Q1-Q3公司毛利率为6.8%，同比下降 1.0个百分点，净利率为 1.6%，同比下降 0.8个百分点。 2024Q1-Q3期间费用率为 4.6%，同比下降 0.3个百分点，其中公司销售、 管理费用率分别为 1.5%、 2.9%，同比分别下降 0.4、 0.2个百分点， 财务费用率为 0.2%，同比增长 0.3个百分点。 灵活用工及中高端人才访寻业务回暖明显。 2024Q3公司在册灵活用工业务的岗位外包员工为 4.24万余人，净增长 3700人， 单季度增幅为近 3年新高，前三季度公司整体灵活用工业务营业收入同比增长 20.6%。中高端人才访寻业务在三季度单季度营业收入实现正增长，同比增长 2.3%。 英国今年预计降息 50bp概率提升，利好公司海外业务复苏。 2024Q1-Q3公司国内业务营收同比上涨 27.1%， 但海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。 英国 2024年 9月的 CPI 从 8月份 2.2%降至 1.8%，低于英国央行2%的目标水平和经济学家普遍预期的 1.9%，为 2021年 4月以来最低。英国央行后续若如期降息，则英国招聘市场有望出现明显回暖，利好公司海外业务复苏。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、 2.9、 3.6亿元， 未来三年归母净利率复合增长率 21.6%。公司为人力资源服务行业龙头企业， 有望受益于国内外招聘市场复苏，维持“买入”评级。 风险提示： 政策法规变化风险、 宏观经济波动风险、 市场竞争加剧风险、 灵活用工业务增速不及预期风险、海外运营风险。

事件： 科锐国际发布三季报， 2024年前三季度公司营收 85.16亿元/+18.77%，归母净利润 1.35亿元/-10.96%，扣非归母净利润 1.12亿元/-2.77%，剔除股权激励成本的扣非归母净利润 1.22亿元/+6.21%。 2024Q3单季营收29.75亿元/+23.12%，归母净利润 4917万元/-9.60%，扣非归母净利润 4775万元/+7.45%，剔除股权激励成本的扣非归母净利润 5101万元/+14.78%。 点评： Q3国内业务加速复苏，海外业务仍有拖累。 分地区看， 前三季度中国大陆业务营收同增 27.08%，海外业务受经济环境、地缘政治等因素影响收入利润均同比下降。分业务看，前三季度灵活用工营收同增 20.59%， 技术服务营收 4175万元/+23.49%， 单 Q3中高端人才访寻营收同增 2.33%。 灵活用工及大客户占比提升压制毛利率。 2024Q3公司综合毛利率 6.9%/-1.2pct；期间费用率 4.4%/-0.6pct，其中销售费用率 1.6%/-0.2pct，管理费用率 2.2%/-0.4pct，研发费用率 0.5%/-0.1pct；归母净利率 1.7%/-0.6pct，扣非归母净利率 1.6%/-0.2pct，剔除股权激励费用的扣非归母净利率 1.7%/-0.1pct。 外包员工岗位结构持续优化。 截至报告期末，公司为国内外客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位 1.38万人/+24%；灵活用工岗位外包员工人数超 4.24万人/+21%， 2024Q1/Q2/Q3单季分别净增 661/2500/3700人； 其中，技术研发类岗位时点在职人数占比 66.52%/+6.23pct，在净增中贡献达 96.43%。 技术加持拓展长尾客户，民企客户占比持续提升。 报告期内公司累计收费客户 5219家/-0.8%，其中外资/合资、民营、政府/国央企/事业单位客户占比分别为 17%、 71%、 11%，民企占比提升 7pct。公司今年累计技术投入 1.2亿元/-18%，持续的技术投入已见成效，技术平台开发与建设广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，未来有望形成有效转化。 投资建议： 考虑股权激励成本降拖累表观利润，预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.95/2.47/3.00亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等

2024年Q3扣除股权支付后扣非归母净利润同比+14.8%：公司披露2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-2.77%。扣除股权支付费用后的扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.2%，单拆Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，归母净利润4916.6万元，同比-9.6%，扣非归母净利润4775万元，同比+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6万元，同比+14.8%。 海外业务仍然承压，灵活用工板块业务贡献主要收入：2024年前三季度，分区域来看，中国大陆地区业务同比增速27%，分产品来看，公司灵活用工收入同比+20.6%；中高端人才访寻收入同比+2.33%，实现正增长。公司营业收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长。 零工业务占比提升，整体毛利率有所下降：2024年Q3公司整体毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，销售费用率1.56%，同比下降0.22pct，管理费用率2.24%，同比下降0.37pct。 技术研发类岗位贡献主要的增量：2024年Q3公司灵活用工业务累计派出36.1万人次。截至2024年9月底，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工4.24万余人，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23pct，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%，作为公司岗位外包业务的重点布局的方向。 盈利预测与投资评级：公司2024年Q3灵活用工和猎头业务均有一定恢复，但海外业务恢复较慢，鉴于此我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润从2.1/2.45/2.9亿元至1.97/2.2/2.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，公司Q3已经开始出现环比改善迹象，因此仍维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

公司发布2024年半年报。据公告，公司2024H1营业收入在灵活用工业务驱动下有一定增长，同比增长16.55%；利润方面同比表现略有承压，归母净利润、扣非归母净利润分别同比-11.72%、-9.18%。公司灵活用工业务持续发展，国内招聘市场用人需求边际有一定改善但恢复有限，海外招聘需求仍不活跃，海外业务发展趋缓，我们维持买入评级。 支撑评级的要点收入实现增长，利润承压。据公司公告，2024H1公司营业收入达55.41亿元，同比增长16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%，毛利率6.69%，较23H1的7.63%有所下降。二季度公司营业收入29.02亿元，同比增长22.89%；归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，二季度毛利率达7.05%，环比一季度6.30%有所提升。 灵活用工保持增长，招聘需求仍待回暖。1）24H1公司灵活用工业务实现营业收入52.09亿元，同比增长18.70%；毛利率为5.72%；灵活用工累计派出234376人次，同比增长14.67%；在册灵活用工业务的岗位外包员工38700余人，同比增长18.35%；灵活用工业务支撑了公司整体营收体量且在持续践行外包服务高端化的目标。2）招聘类业务上，猎头和RPO分别实现收入1.99亿元、0.29亿元，分别同比-15.37%、-16.79%；毛利率分别为28.09%、20.83%，招聘类业务受益于边际回暖趋势跌幅收窄，但恢复有限且暂不稳固。3）技术服务业务营收0.26亿元，同比增长9.05%；毛利率为17.88%，24H1公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户数同比增长21.83%；运营招聘岗位同比增长9.34%；链接生态合作伙伴数同比增长21.10%；“同道”系列触达客户数同比增长46.86%；企业用户数同比增长51.28%。 海外业务承压，多元布局寻增量。公司24H1海外业务发展略缓，欧美等区域招聘需求不活跃致使收入和盈利同比均有下降。在基础业务之外，公司仍在积极多元布局寻求增长，技术上24H1公司技术总投入0.79亿元，其中约41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级，并持续推进自身数字化、信息化建设，以及优化各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS等多种技术服务产品。预计下半年将会把部分技术成果应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。同时，公司仍在积极服务中国企业出海，并持续在"一带一路"沿线国家进行战略布局。 估值24H1年市场招聘需求仍有待改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长并支撑公司收入体量，体现了公司一定韧性。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.01/1.33/1.64元，对应市盈率分别为13.1/10.0/8.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

公司于8月29日发布半年报，1H24归母净利下滑11.7%。2024半年度收入55.4亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.86亿元，同比下降11.7%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降9.2%；扣除股权激励费用后的扣非归母净利润0.71亿元，同比增长0.8%。2Q24收入29.0亿元，同比增长22.9%，归母净利润0.45亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降8.7%。 国内业务持续恢复，海外业务承压。分地区来看，中国经济回升向好，招聘市场用人需求出现边际改善。公司1H24于中国大陆地区业务收入43.85亿元，同比增长24.6%；毛利率6.1%，同比下降0.6pct；归母净利润同比增长20.93%。 然而，由于欧洲及美国等区域受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，科锐在港澳台及海外业务有所承压，公司1H24收入11.6亿元，同比下降6.5%；毛利率9.1%，同比下降1.41pct。其中，科锐100%持股的境外资产Investigo1H24收益0.02亿元，1H23收益0.35亿元，同比下降93.0%。 公司多板块业务营业收入有所增长。①灵活用工业务收入52.1亿元，同比增长18.7%；毛利率5.7%，同比下降0.47pct；②中高端人才访寻收入1.99亿元，同比下降15.4%；毛利率28.1%，同比下降1.05pct；③招聘流程外包收入0.29亿元，同比下降16.8%，毛利率20.8%，同比增长4.7pct；④技术服务收入0.26亿元，同比增长9.1%，毛利率17.9%,同比下降8.96pct。 国内市场需求略有回暖，公司未来发展潜力较高。短期来看，国内中高端招聘市场需求略有回暖，通过聚焦国家产业转型升级带来的新机遇，科锐业务增速可观。虽然招聘类业务在宏观环境影响同比下降，但跌幅同比收窄，具有回暖向好的趋势。长期来看，公司竞争优势明显，其可通过构建线上产品与线下服务业务相融合的运营模式，进一步为企业人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案，从而实现收入增长。 盈利预测。24年上半年，国内业务增长趋势明显，营业收入同比上涨24.64%；公司海外业务短期承压。在充满挑战的市场环境下，公司积极调整成本结构，把握长期增长机遇。24年下半年，随着海外通胀压力降低、公司业务拓展及降本增效措施的有效实施，海外业务有望逐步恢复。给予2024年17-20倍PE，对应合理价值区间18.53-21.80元/股。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

公司公布2024半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）公司24H1实现营收55.41亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86亿元，同比-11.72%，扣非净利润0.64亿元，同比-9.18%。2）24Q2实现营收29.02亿元，同比+22.89%，归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，扣非净利润0.42亿元，同比-8.72%。营收保持较快增长，主要系期内公司持续夯实招聘核心优势，灵活用工业务收入稳健增长。 灵活用工业务营收保持稳健增长，招聘类业务降幅收窄明显。24H1灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务业务实现营收52.10/1.99/0.29/0.26亿元，同比分别增长+18.70%/-15.37%/-16.79%/+9.05%。截止6月末，公司在册灵活用工业务外包员工共计3.87万余人，较一季度末增加2500人，其中技术与研发类岗位占比持续增长，占比提升7.68pct至65.41%。24年上半年，公司灵活用工业务累计派出23.43万人，同比+14.67%。24H1公司为客户成功推荐中高端人才7797人，同比增加32.15%，海外欧美等国招聘需求不振，本土业务依然承压，24H1海外实现营收11.56亿元，同比-6.46%。 在社会招聘整体需求持续低迷的大环境下，公司线下业务整体营收依然保持逆势增长趋势，与去年对比增长16.59%，其中，灵活用工业务收入同比增长18.7%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升。 持续推进科技平台开发升级，用户活跃度持续增长。24H1公司技术总投入达0.79亿元，同比-24.04%，主因去年同期的高基数。其中约41%用于内部信息化建设，59%投向数字化产品开发和升级。报告期内公司成功发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.3和0.4版本，同时启动匹配系统的研发。AI匹配系统已在获客与人才寻访等多个场景中应用，预计下半年将应用于“禾蛙”与“同道”等平台上。截止24H1，公司通过技术平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴3.75万余家/20.16万余个/1.41万余家，同比+21.83%/+9.34%/+21.10%。 盈利表现短期波动，期间费率控制较好。24Q2/24H1公司毛利率为7.05%/6.69%，同比-1.05pct/-0.94pct，主因市场招聘需求变化，使高毛利率的中高端人才寻访业务毛利率下滑1.05pct，短期盈利能力表现不佳。24Q2/24H1期间费率为4.56%/4.71%，同比-0.48pct/-0.13pct。公司减少市场投入，推广费用和销售成本下降使期间费率控制较好。 24H1销售/管理/研发/财务费率为1.52%/2.49%/0.47%/0.24%，同比-0.42pct/+0pct/-0.06pct/+0.36pct。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为1.57%/2.53%/0.26%/0.21%，同比分别-0.50pct/-0.07pct/-0.13pct/+0.22pct。 维持“买入”评级。受市场招聘需求不振影响，当前公司业绩表现短期承压。随着公司数字化赋能与产业互联优势不断释放，深化海外业务布局带来新业绩增长点，公司盈利表现有望边际改善。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.14/3.02/3.87亿元（原值2.63/3.33/4.05亿元），当前股价对应24-26年PE为12/9/7倍，公司作为人力资源服务行业头部企业，未来随着经济形势向好，利润释放有较大潜力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

业绩符合预期，增持。但考虑宏观波动及海外业务仍将继续拖累公司业绩，下调2024/25/26年EPS至1.03/1.14/1.27（-0.31/-0.55/-0.85）元。公司专注技术类岗位灵工业务，有定价权，毛利率相对稳定，但此前市场对增速预期较高，宏观波动下行业整体估值调整，因此给予2025年高于行业平均15xPE，下调目标价至17.10元。 业绩简述：24H1实现营收55.41亿/+16.55%，归母净利润8608.7万/-11.72%，归母扣非净利润6425万/-9.18%。其中：24Q2单季营收29.02亿/+22.89%，归母净利润4544万/-29.25%，归母扣非净利润4152万/-8.72%。 行业景气度波动，但公司国内环比改善。①市场关注：1）灵工增速的稳定性；2）猎头利润拖累是否改善；3）海外拖累的程度及何时减亏。进而落脚到股权激励业绩目标的完成可能性。②收入拆分：灵活用工+18.7%，猎头-15.37%，RPO-16.79%，技术服务+9.05%，其他业务+8.18%；大陆地区收入+25.39%；海外收入-6.46%。公司在自己力所能及的业务上做了努力，体现在：1）灵工依靠头部客户新订单交付收入环比加速；2）猎头业务收入降幅相比23年也有收窄。 ③灵活用工在收入加速增长同时，毛利率其实相对稳定，这一点较外服和北京人力有所区别，侧面表明其灵活用工岗位相对高质量和定价权。我们预计国内灵活用工将维持高质量增长，同时猎头对利润拖累将保持稳定。 海外拖累明显仍待改善，多岗位区域布局求增量。①海外对业务拖累明显。尽管公司已经采取人员精简、提效等措施，但考虑到英国市场的经济情况，宏观波动可能使得海外亏损改善空间有限。②公司此前已提前布局开发细分赛道龙头的腰部客户，随着新的细分产业发展，预计客户结构有望逐步多元化。③公司此前已经发布股权激励方案，以2023年为基数，2024/25/26年达成收入/业绩30%/25%/25%增速为完全解锁条件，但考虑宏观经济波动，实际完成情况存在一定不确定性。 风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。

事件：科锐国际发布2024年中报，24H1公司实现营收55.41亿元，同比+16.6%；实现归母净利润0.86亿，同比-11.7%。24H1政府补贴3051.03万元。24Q2实现营收29.02亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比-29.2%。 灵活用工支撑上半年营收稳健增长，海外营收同比下滑。分业务：24H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的营收分别为52.10/1.99/0.29/0.26/0.79亿元，营收分别同比+18.7%/-15.37%/-16.79%/+9.05%/+8.18%。24H1国内需求仍然疲弱，企业严控人力成本，估计在一定程度上提升对外包员工的需求，因此公司的灵活用工业务营收呈同比双位数增长。24H1公司的灵活用工业务累计派出234376人次，同比+14.7%。作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，技术与研发类岗位的人数在全年净增人数中占比达106.97%，时点在职人数占比为65.41%，同比+7.68pcts。24H1中国的中高端招聘市场需求略微回暖，公司的中高端人才访寻业务营收的同比降幅较23H1收窄。23H1公司中高端人才访寻业务营收同比-38.48%。分地区：中国大陆/中国大陆以外实现营收分别为43.85/11.56亿元，分别同比+24.6%/-6.5%。中国大陆以外区域的营收下降，主要系欧美等地区招聘需求较低。 盈利能力承压，销售费用率同比略降。24H1公司毛利率为6.7%，同比-0.9pcts，主要系毛利率较低的灵活用工业务营收贡献增加。24H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的毛利率分别为5.72%/28.09%/20.83%/17.88%/8.11%，分别同比-0.47/-1.05/+4.67/-8.96/-6.53pcts，除招聘流程外包之外，各业务板块毛利率均呈下滑态势。销售费用率/管理费用率分别为1.5%/2.5%，分别同比-0.4pcts/持平。销售费用率略有下滑主要系公司市场投入减少，销售人员成本降低。研发端，24H1公司研发费用率为0.5%，同比-0.1pcts，主要系营收增长规模效应。综上，24H1公司归母净利率为1.6%，同比-0.5pcts。 招聘市场景气度边际改善，关注下半年高毛利率业务进展：作为顺周期行业，人力资源服务业受宏观经济的影响较大，24年上半年招聘市场用人需求出现边际改善，中高端招聘市场需求亦初步显现回暖态势。期待24年下半年，公司中高端人才访寻及海外业务改善，推动公司盈利能力修复。 盈利预测、估值与评级：考虑经济复苏以及招聘市场回暖速度低于我们此前预期，我们下调公司24-25年的归母净利润预测分别至2.08/2.60亿元（较前次预测分别下调36.8%/41.7%），新增2026年归母净利润预测为3.50亿元。当期股价对应24-26年PE分别为13/10/8倍。公司作为人力资源服务行业龙头企业，未来随着经济形势向好，有望释放较大发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：企业用工需求不及预期，经济复苏不及预期。

2024年Q2营收同比+23%：公司披露2024年中报，公司2024年H1实现营收55.41亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86亿元，同比-11.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%。单拆Q2，公司实现营收29.02亿元，同比+22.89%，归母净利润4544万元，扣非归母净利润4152万元。 灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块跌幅收窄：2024年H1，分产品来看，公司灵活用工收入52.1亿元，同比+18.7%，中高端人才访寻收入1.99亿元，同比-15.37%，招聘流程外包收入2867万元，同比16.79%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升,2024年H1分区域来看，公司大陆业务收入43.85亿元，同比+24.64%，港澳台及海外业务收入11.56亿元，同比-6.46%。 需求较弱使得整体毛利率有所下滑，销售费用率与管理费用率均有所改善：2024年H1公司整体毛利率6.69%，同比下滑0.94pct，其中灵活用工毛利率5.72%，同比下滑0.47pct，销售费用率1.52%，同比下降0.42pct，管理费用率2.49%，与去年同期基本持平。 公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2024年H1公司灵活用工业务累计派出23.4万人次，同比+14.67%。 截至2024年6月底，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.87万余人，同比+18.35%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至65.41%，较去年同期提升7.68pct。 公司发布技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE0.3/0.4版本。公司进一步启动了匹配系统的研发。基于AI的匹配系统，目前已经在获客、人才寻访和内部协同合作等场景中全部应用。预计今年下半年会应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。 盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.65/3.5/4.6亿元至2.1/2.45/2.9亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为13/11/9倍，处于历史估值较低位置，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2023H2公司营收为55.4亿元，同比增长16.6%，归母净利润为0.9亿元，同比下降11.7%；Q2单季度看，实现营收29.0亿元，同比增长22.9%，归母净利润为0.5亿元，同比下降29.3%，归母净利润下降原因主要是因为今年政府补助在Q1到位（去年在Q2）、公司海外业务利润下滑。 公司利润端承压，但费用端仍小幅下降。2023H2公司毛利率为6.7%，同比下降0.9个百分点，净利率为1.5%，同比下降0.9个百分点。2022H1期间费用率为4.7%，同比下降0.1个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为1.5%、3.0%，同比分别下降0.4、0.1个百分点，财务费用率为0.2%，同比增长0.4个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。 国内业务回暖明显，海外业务利润下滑影响公司上半年业绩释放。2024H1受益于公司持续的降本增效，国内业务营收同比上涨24.6%，归母净利润同比增长20.9%；海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域子受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和盈利同比均有下降。公司海外子公司Investigo在2024H1实现净利润245.4万元，同比下降93.0%。分业务看，公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2024H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7797人，同比增长32.2%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为3.9万人，净增长3200人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为65.41%，同比提升7.68个百分点；灵活用工业务累计派出23.4万人次，同比增长14.7%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3、3.0、3.8亿元，未来三年归母净利率复合增长率24.1%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于国内外招聘市场复苏，给予公司2025年13倍PE，对应目标价20.02元，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。