公司公布2024年二季报，业绩符合预期。据公司公告，1）24H1公司实现营收61.19亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润1.54亿元，同比减少28.34%，归母扣非净利润1.16亿，同比-15.99%，主要由于上年同期公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，导致去年同期净利润增加约0.64亿元。2）24Q2公司实现营收27.78亿元，同比下降2.42%，归母净利润468万元，同比减少28.33%，归母扣非净利润-1016万元，同比减少-68.87%。 门店网络持续拓展优化，三大业态转型升级。据公司公告，2024H1公司共经营购物中心41家（含加盟4家）、百货59家（含加盟1家）、超市112家（含独立超市25家）。 可比店/新开门店营收58.84/1.30亿，同比-0.77%/+491.26%。分业态看，公司购物中心/百货业态可比店实现营收10.37/10.72亿元，同比+5.42%/-4.49%，购百业态持续转型升级，增加餐饮、体验等引流业态，提振店均客流同比增长8.8%，运营精细化，整体创利坪效同比+2.5%，实现可比店营收和利润双增。超市业态可比店实现营收37.75亿元，同比-1.27%，推进space3.0升级打造，紧跟消费需求进行业态调整，重构卖场空间布局，优化品类结构，推进供应链与商品变革，全国性供应链商品销售额同比增长8%，占超市整体销售额比重达到41%。 毛利率承压，费用管控优异。据公司公告，24H1公司实现毛利率37.03%，同比下降0.91pct，24Q2实现毛利率37.13%，同比下降1.87pct。其中，购百业态升级显效，盈利能力开启修复，购物中心可比店利润总额同比增长102%。超市业态尚处于调整期，可比店利润总额同比下降17.09%。24H1公司实现期间费用率33.61%，同比-1.94pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率达29.42%/3.03%/0.48%，同比-0.9/+0.08/-1.11pct，财务费用减少主因公司购买大额存单带来的利息收入增加及租赁物业确认的利息费用减少。 线上营收贡献持续提升，加快数字产业化发展。据公司公告，公司链接抖音/美团加大公域流量触达，6.35亿的线上曝光量+算法性能优化促进下，24H1公司线上商品销售及数字化服务收入GMV26.8亿元。目前公司数字化会员人数近4900万，会员销售占比约48%。 公司积极融合AI技术，有效提升经营效率，上线转化复购AI模型，新客消费转化率提升40%，6月底上线超百交叉AI模型改善连带率，超百交叉率提升1%。数字化技术咨询服务方面，灵智数科营收同比提升24%。 维持“买入”评级。天虹持续加强数字化建设，推进三大业态转型升级，稳步发展线上业务，高效供应链能力。我们看好公司门店网络持续优化以及零售产业数字化能力带来的长期门店经营能力提升。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.09/2.35/2.52亿元，对应PE为23/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设低于预期，门店调整速度不及预期。

公司公布 2024年二季报，业绩符合预期。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入 19.12亿元，同比增长 10.29%，实现归母净利润 0.58亿元，同比下降 26.98%，归母扣非净利润 0.50亿元，同比下降 30.99%。2）24Q2公司实现营收 9.00亿元，同比增长 10.57%，实现归母净利润-0.12亿元，同比下降 214.11%，归母扣非净利润-0.16亿元，同比下降323.61%。 优化门店布局，关注 Q3月饼销售旺季。据公司公告，24H1公司食品/餐饮业务营收11.42/7.22亿元，同比+8.23%/+14.62%，占总营收 59.7%/37.7%。食品业务，24H1月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收 31.99/539.85/570.26百万元，同比+7.14%/-0.51%/+18.12%。餐饮业务直营门店数达 49家，其中广州酒家品牌直营门店达 27家，陶陶居直营门店 21家，陶陶居第三方特许经营门店 18家，期内增设北京广州大厦店等 3家“广州酒家”自营餐饮店，陶陶居餐饮店新增 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。 省外拓展进展良好，食品业务重点开拓华东华北市场。据公司公告，24H1广东省内/境内广 东 省 外 / 境 外 分 别 实 现 营 收 8.48/2.63/0.32亿 元 ， 分 别 同 比+5.38%/+16.09%/+29.01%。广东省内/境内广东省外/境外分别新增门店 78/80/7家，关闭 68/88/0家。公司持续调整优化以粤港澳大湾区为核心的华南市场，完善跨区域业务布局，华东、华北等区域主要城市经销体系落地，食品业务新市场落地扩容，实现销售业绩同比翻倍，未来有望推进业绩加速释放。餐饮实现北上广深全覆盖，门店网络稳步拓宽。 24H1直接销售/经销与代销分别实现营收 3.41/8.01亿元，分别同比增长 2.96%/10.64%。 业务结构调整使毛利率下降，费用控制平稳。据公司公告，24H1公司实现毛利率 25.86%，同比-3.22pct，其中食品/餐饮毛利率分别达 29.17%/18.74%，低毛利的餐饮业务收入占比提升拉低毛利表现。24Q2公司毛利率为 21.42%，同比-3.93pct。24H1公司严控成本，推动降本增效，提升经营效益，实现期间费用率 21.69%，同比-0.57%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.74%/9.65%/1.98%/-0.69%，分别同比-0.35/-0.11/+0.06/-0.17pct。综合影响下，公司 24H1实现归母净利率 3.06%，同比-1.56pct， 24Q2归母净利率为-1.37%，同比-2.7pct。 投资分析意见：公司聚焦食品、餐饮两大核心业态，优化门店网络，推动省外市场布局，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮差异化需求。展望 Q3，即将迎来月饼销售旺季，月饼产品需求将迎来集中释放。考虑到公司食品行业竞争节奏延续及终端需求压力影响，我们下调 24-26年盈利预测至 5.61/6.38/7.07亿元（前值为 6.09/7.11/8.18亿元），对应 24-26年 PE 为 14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费恢复不确定性，市场扩展不及预期，新产品推广不及预期等。

公司公布2024半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）公司24H1实现营收55.41亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86亿元，同比-11.72%，扣非净利润0.64亿元，同比-9.18%。2）24Q2实现营收29.02亿元，同比+22.89%，归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，扣非净利润0.42亿元，同比-8.72%。营收保持较快增长，主要系期内公司持续夯实招聘核心优势，灵活用工业务收入稳健增长。 灵活用工业务营收保持稳健增长，招聘类业务降幅收窄明显。24H1灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务业务实现营收52.10/1.99/0.29/0.26亿元，同比分别增长+18.70%/-15.37%/-16.79%/+9.05%。截止6月末，公司在册灵活用工业务外包员工共计3.87万余人，较一季度末增加2500人，其中技术与研发类岗位占比持续增长，占比提升7.68pct至65.41%。24年上半年，公司灵活用工业务累计派出23.43万人，同比+14.67%。24H1公司为客户成功推荐中高端人才7797人，同比增加32.15%，海外欧美等国招聘需求不振，本土业务依然承压，24H1海外实现营收11.56亿元，同比-6.46%。 在社会招聘整体需求持续低迷的大环境下，公司线下业务整体营收依然保持逆势增长趋势，与去年对比增长16.59%，其中，灵活用工业务收入同比增长18.7%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升。 持续推进科技平台开发升级，用户活跃度持续增长。24H1公司技术总投入达0.79亿元，同比-24.04%，主因去年同期的高基数。其中约41%用于内部信息化建设，59%投向数字化产品开发和升级。报告期内公司成功发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.3和0.4版本，同时启动匹配系统的研发。AI匹配系统已在获客与人才寻访等多个场景中应用，预计下半年将应用于“禾蛙”与“同道”等平台上。截止24H1，公司通过技术平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴3.75万余家/20.16万余个/1.41万余家，同比+21.83%/+9.34%/+21.10%。 盈利表现短期波动，期间费率控制较好。24Q2/24H1公司毛利率为7.05%/6.69%，同比-1.05pct/-0.94pct，主因市场招聘需求变化，使高毛利率的中高端人才寻访业务毛利率下滑1.05pct，短期盈利能力表现不佳。24Q2/24H1期间费率为4.56%/4.71%，同比-0.48pct/-0.13pct。公司减少市场投入，推广费用和销售成本下降使期间费率控制较好。 24H1销售/管理/研发/财务费率为1.52%/2.49%/0.47%/0.24%，同比-0.42pct/+0pct/-0.06pct/+0.36pct。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为1.57%/2.53%/0.26%/0.21%，同比分别-0.50pct/-0.07pct/-0.13pct/+0.22pct。 维持“买入”评级。受市场招聘需求不振影响，当前公司业绩表现短期承压。随着公司数字化赋能与产业互联优势不断释放，深化海外业务布局带来新业绩增长点，公司盈利表现有望边际改善。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.14/3.02/3.87亿元（原值2.63/3.33/4.05亿元），当前股价对应24-26年PE为12/9/7倍，公司作为人力资源服务行业头部企业，未来随着经济形势向好，利润释放有较大潜力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

公司公布 2024年二季度报告，处于业绩预告区间上缘。根据公司公告，24Q2实现营业收入 18397万元，同比下降 35.57%。实现归母净利润 3591万元，同比下降 52.2%。实现扣除非经常性损益后的归母净利润 3503万元，同比下降 52.1%。24年二季度公司主营业务毛利率为 54.1%，同比去年同期上升 4pct；销售费用率 19%，同比上升 6pct；管理费用率为 7%，同比上升 2pct。公司二季度实现投资净收益为 186万元，较去年同期有大幅增长，截止到 6月底，公司合同负债为 1.67亿元，同比略有下滑，我们认为主要由于提前付款率有所下降，同时 AFF 排展日期有所调整。 打造“中国品牌展出海孵化平台”，多元化布局国际办展，有望承接内展品牌出海的海外买家对接工作，创造第二增长极。公司深耕会展领域，打造 Homelife 和 Machinex 两大知名展会品牌，并与汉诺威、隆高展览等国际、国内品牌展览公司合作，打造了印尼工业装备展、印尼电力新能源展，上半年合作举办 TIN2024印尼工业装备和零部件展，并成功落地 2024中国国际教育装备（印尼）展。公司下半年将继续助力内展出海，中国国际体育用品博览会是公司“中国品牌展出海孵化平台”上的又一孵化项目。 公司优化 VIP 展商服务流程及模式，VIP 客户复购率较高。公司服务链条较为全面，在客服计调、物流运输、品牌推广、买家服务、现场运营等方面提供全方位服务，保证连贯性和高效性。米奥会展 2023年 VIP 客户整体复购率达到 35%，2024年上半年 VIP 客户客均销售额环比上升 38%，2024年上半年展会中的 VIP 独立企业复购下半年展会项目的比率近 60%。 公司发布 2024年半年度利润分配预案，每 10股派发现金红利 3.00元。以公司总股本约2.29亿股扣除公司回购专用证券账户中的 350万股后的约 2.26亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3.00元，合计派发现金红利约 6778万元，公司积极提高股东回报。 投资分析意见：米奥会展上半年受会展排期影响，业绩有所承压，导致利润下滑。下半年预期乘国内企业出海之风，展位静待放量，业绩弹性有望释放。公司在国际市场布局具有先发优势，客户的复购率与满意度均保持较高水平，考虑到下半年国际贸易存在不确定性，我们下调 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润分别为 2.32/3.24/4.24亿元（原值 2.70/3.70/4.52亿元），当前股价对应 24-26年市盈率为 15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，地方政府补贴不及预期风险，出口贸易下滑风险。

公司发布2024半年度报告。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入51.86亿元，同比+3.67%；归母净利润2.67亿元，同比+3.81%；归母扣非净利润2.41亿元，同比+0.21%。 2）公司24Q2营业收入为25.15亿元，同比+2.75%；归母净利润1.03亿元，同比-10.9%，归母扣非净利润0.90亿元，同比-12.69%，主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。 以调整门店为经营重点，持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略，持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1公司净新开门店16家，完成旧店升级改造202家。截止2024年6月底，公司拥有线下门店3655家。同时公司加大线上平台的投入，2024H1通过线上渠道引流535万人次到店消费，实现线上销售额近5亿元。公司专注提升消费者购物体验，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈，密集的门店网络产生良好的协同效应，在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动，培育粘性较高的消费群体。24H1公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93亿元，同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93亿元，同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。 期间费用控制较好，主营业务净利润保持增长。24H1公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct；24Q2毛利率达28.1%，同比下降0.5pct。24H1/24Q2公司期间费用率为24.26%/24.14%，同比-0.27/-0.56pct，其中销售费用率为21.94%/21.70%，同比-0.55pct/-0.85pct，费用控制效果平稳。24H1公司实现归母净利润2.67亿元，同比+3.81%，实现主营业务净利润2.07亿元，同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元，同比-3.57%。24H1归母净利率为5.14%，同比+0.01pct。24Q2公司实现归母净利润1.0亿元，同比下降10.9%，主业净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）同比增长3.1%达0.82亿元。24Q2归母净利率达4.1%，同比降低0.6pct。 股权转让稳步推进，长远看有望提供新的发展动力。2023年12月，公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6月18日，公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目，具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业，此次收购完成后公司将变更为国资控股企业，预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。 维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局，凭借完整的供应链和配送体系，多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元，分别对应PE为10/9/9倍，维持买入评级。 风险提示：运营成本持续增加风险，市场需求变动风险，股权转让进展不及预期。

公司发布半年度业绩报告，业绩符合预期。24H1公司实现营业收入3.95亿元，同比增长3.92%，公司实现归母净利润为1.14亿元，同比增长2.65%。单二季度，公司实现营业收入2.15亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润6222万元，同比增长25.7%。拆分来看，根据公司公告，上半年酒店业务实现收入1.18亿元，同比增长2.72%，毛利率18.31%，同比+1.27pct。公司客运业务实现收入9047万元，同比增长28.1%，毛利率57.77%，同比+4.96pct。公司索道缆车业务实现收入1.53亿元，同比-6.14%，毛利率87.76%，同比-0.31pct。二季度，公司实现毛利率54%，同比提升5pct，销售费用率3.4%，同比提升0.1pct，管理费用率12%，同比-1pct。 九华山风景区上半年旅游消费市场保持活跃，交通转换中心建立解决旺季交通拥堵问题。 上半年九华山风景区共接待游客547.63万人次，增长10.33%，实现旅游收入61.68亿元，同比增长9.04%，九华山风景区旅游消费市场保持活跃。公司项目建设有序推进，顺利完成九华山交通转换中心功能提升项目建设并全面投入使用，可停车5207辆，满足高峰期超5000人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务。并积极推动九华山狮子峰景区客运索道项目建设，已完成项目规划、用地预审与选址、环评、立项核准等报批以及索道设备招标等工作，有序推进林地、用地组卷报批等工作。同时九华健康素食合肥餐厅店装饰施工也在稳步进行。 客运渗透率显著提升得益于公司内部交通改善，公司中长线成长主线清晰。首先外部池州高铁开通、九华山机场改扩建等大交通的改善将极大提高九华山风景区的网络效应，打开客流成长上限。第二，文宗古村23年开始投入运营，定位高端酒店，提高休闲度假接待能力，积极转化二消。同时，索道项目狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。九华山风景区规划面积达120平方公里，由11个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下有望持续受益。 投资分析意见：考虑到公司景区客运业务增长超预期，客流稳定增长的同时交通改善效应有望逐步落地，推动公司经营性现金流稳定增长。我们维持公司24-26年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为1.94/2.17/2.42亿元，当前股价对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：恶劣天气扰动对景区客流产生负面影响，池黄高铁开通后客流增长不及预期，酒店入住率增长不及预期。

公司发布2024年业绩预告，业绩低于预期。公司上半年实现收入312.64亿元，同比下降12.81%，实现归属于上市公司股东的净利润32.88亿元，同比下降14.94%。上半年主营业务毛利率为32.94%，同比提升2.62pct。单Q2公司实现收入124.58亿元，同比下降17.44%，公司实现净利润9.82亿元，同比下降37.28%。单Q2公司主营业务毛利率水平为33.29%，同比+0.82pct。 离岛免税销售承压，公司离岛免税业务受影响小于行业整体平均水平，毛利率水平显著提高，价格体系保持健康。根据海口海关数据，海南1-5月份离岛免税销售金额为169亿元，同比下降29.6%，免税实际购物人次300万人次，同比下降9.7%，离岛免税购物件数为1793万间，同比下降36.3%。公司价格体系保持健康，销售毛利率水平显著提高。受益于国际航班、客流的不断恢复，公司出入境免税门店收入同比大幅增长，且盈利能力持续改善。公司上半年在北京机场（首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过200%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长将近1倍，净利润均实现大幅增长。公司推进海外布局，拓展境内渠道。落实“一带一路”国家战略，实现爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟（Qeelin）精品店开业，中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权；境内中标广州白云国际机场T1航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权。 新租金协议落地生效，叠加机场客流稳步恢复，机场销售额规模、利润均有望显著提升。23年12月26日，公司与上海机场、首都机场签署机场租金补充协议，扣点率及保底租金均有下降，协议分别自23年12月1日、24年1月1日起生效。24年一季度出境游客显著增加，根据上海机场官方披露数据，上海浦东机场国际航班旅客吞吐量为594.5万人次，同比增长519.5%，恢复至19年同期的75.3%，重点机场出入境游客有望持续恢复。 投资分析意见：我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现营业收入715.6/839.6/936.8（前值769.3/928.2/1075.8亿元），同比增长6.0%/17.3%/11.6%，预计公司实现归母净利润69.9/86.0/97.2亿元（前值78.0/93.6/108.3亿元），同比4.2%/23.0%/13.0%。考虑到公司优质上游供应链长期壁垒深厚，且随着入境旅游市场逐步打开，市内免税政策或迎来落地，给予公司24年25倍估值，目标市值1748亿元，当前股价对应目标涨幅为28%，维持“买入”评级。 风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。

九华旅游：佛教四大名山资源得天独厚，23年业绩显著回暖，核心业务弹性明显。 公司成立于 2000年，公司立足于九华山风景区逐步搭建索道缆车、酒店住宿、客运及旅行社出行产业链。九华山风景名胜区是首批国家级风景名胜区、首批 5A 级旅游景区，与山西五台山、浙江普陀山、四川峨眉山并称四大佛教名山，是“景佛合一”的旅游胜地及佛教道场。景区规划面积 120平方公里，保护面积 174平方公里，由 11大景区组成。 2023年公司在营业收入和归母净利润方面明显好转，2023年公司营业收入达 7.24亿，同比 19年+34.7%，创近十年新高。 归母净利润扭亏为盈达 1.75亿，同比 19年+49.25%。 寺庙旅游热度大幅提升，年轻客群为寺庙旅游新主力，寺庙祈愿需求具有可持续性，礼佛资源成为景区新增长点。 从寺庙客群的需求看，缓解生活压力为主要需求，健康为上香人群主要心愿。根据艾媒咨询 2023年 4月调研，缓解生活压力/焦虑为 2023年中国消费者前往寺庙原因之首，占比 58.9%。 逢年过节随家人前往、为亲友祈福与实现心愿占比相似，均为接近 50%，跟随社交平台观光打卡原因占 42.9%。 核心逻辑：短期来看，公司内部交通改善，提高山下游客接待中心承载能力进而提高景区交通转化率。我们预计在寺庙旅游祈福需求释放的催化下，九华山客流增长弹性较大。 中线成长主线清晰：1）外部池州高铁开通、九华山机场改扩建工程即将进入尾声，大交通的改善将极大提高九华山风景区的网络效应，打开客流成长上限。 2）文宗古村 23年开始投入运营，定位高端酒店，提高休闲度假接待能力，积极转化二消。 长线增长值得期待： 1）狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。 2）九华山风景区规划面积达 120平方公里，由 11个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下，有望加快景区间客流正向联动。 投资分析意见：我们选取同为名山大川类景区横向比较，黄山旅游依托黄山风景区旅游资源，祥源文旅运营齐云山等景区资源，峨眉山、长白山分别为西南地区、东北地区名山旅游资产。基于 24-26年可比公司归母净利润，可比公司 24-26年 PE 均值为 23/19/17倍，我们认为，九华山风景区交通改善，游客接待能力预期显著提升，叠加寺庙游需求持续释放，中长期客流增长路径明显，供需两端均有改善，且烧香拜佛客流稳定性强于观光类景区。我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 1.94/2.17/2.42亿元，给予公司 24年可比公司平均估值 23倍，对应目标市值 44.5亿元，目标价为 40.1元/股，目标涨幅为 23%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：池黄高铁开通后客流增长不及预期，酒店入住率增长不及预期

公司公布2024年一季度报告，业绩符合市场预期。据公司公告，公司24年一季度实现营业收入19.22亿元，同比增长15.96%。公司一季度归母净利润为-2900万元，去年同期亏损480万元。亏损额同比去年扩大，主要由于业务恢复中，新增客房、人员等投入增加，以及折旧摊销、人工成本等较去年同期大幅增长。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为2953万元，去年同期为-5648万元，主要由于旅行社板块大幅增长。乌镇客流恢复度持续提升，古北水镇收入端短期承压。24年一季度乌镇景区接待游客147.94万人次，同比增长16.11%，恢复至19年同期的88%，客流恢复度持续提升。一季度乌镇实现营收3.57亿元，同比增长7.93%，利润方面净利润同比下降主要由于景区人工成本、折旧摊销同比增加。24年一季度古北水镇接待游客数为18.30万，同比下降26.38%，实现营业收入1.12亿元，同比增长32.16%，因员工、酒店客房等配套投入较2023年一季度逐步增加，景区人工成本、折旧摊销同比增加，报告期内净利润同比下降。乌镇24年一季度实现客单价约为241元，同比小幅下降7%，古北水镇客单价约为612元，同比去年同期下降7.8%。整体来看，两镇利润端受到人工、折旧摊销等成本费用增加影响较大，古北水镇客流受到远途游分流等影响，客流及收入端有所承压。中青博联聚焦战略业务及客户，旅行社业务实现增长。整合营销业务方面，中青博联服务世界隧道大会、成都世园会等高级政府大会展项目，圆满完成数十个千人以上重大项目，保持了行业领先地位，品牌力进一步彰显。海外方面，中青博联深度服务国内多家知名企业展会与美国国际消费类电子产品展览会、西班牙世界移动通信大会，助力北京市海外文化交流中心欢乐春节项目。一季度实现中青博联营业收入3.22亿元，同比增长35.03%。旅行社业务方面，在免签、通关便利和航线恢复等利好政策推动下，出入境旅游稳步向好，公司重点布局出境游市场，推出马尔代夫、普吉岛等短途跨境包机产品、中东非及欧洲等长线目的地自组团产品、一带一路环球优学主体新玩法。春节期间，公司旅游服务板块接待服务近万人次，实现营业收入较2023年同期增长929%，报告期内，旅行社业务营业收入同比增长，净利润同比持平。投资分析意见：乌镇作为全国优质古镇为公司带来稳定健康的现金流，景区业务中酒店入住率及客单价具有较高增长空间，出境游外部环境改善，旅行社、整合营销业绩弹性可期。我们维持24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为4.09/5.92/7.51亿元，当前股价对应24-26年PE为20/14/11倍，维持“买入”评级。风险提示：周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。

公司公布 2024年一季度报，业绩超出预期。据公司公告，24年一季度公司实现营业收入18.45亿元，同比+11.47%，公司实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 49.83%，实现扣非归母净利润为 0.97亿元，同比增长 102.19%。一季度酒店业务营业收入 16.4亿元，同比上升 11.54%，景区运营业务实现营业收入 2.06亿元，同比上升 10.9%。 公司发力标准品牌加盟，中高端酒店开店继续提速，直营酒店 RevPAR 增速显著。根据公司公告，一季度公司新开门店 205家，其中经济型及中高端酒店新开店 102家，占全部新开店比例 49.8%，同比上升 15pct。中高端酒店开店继续提速，新开店 66家，同比增长50%，占全部新开店比例 32.2%，同比上升 11.2pct。截止一季度末，中高端酒店房量占比提升至 40.2%。一季度公司全部酒店 RevPAR 为 131元，比去年同期上升 0.1%，平均房价 217元，比去年同期上升 1.4%，出租率为 60.1%，比去年同期下降 0.8pct。一季度不含轻管理酒店 RevPAR 为 147元，比去年同期上升 2%，平均房价 233元，比去年同期上升 2.2%，出租率为 63.4%，比去年同期下降 0.1pct。24年一季度直营酒店 RevPAR 同比增长 7.7%，加盟门店 RevPAR 同比下降 1.4%。 品牌持续换新迭代，公司推出如家 4.0产品进一步提升公司品牌力，会员为本聚焦提升用户体验。公司推出如家 4.0产品，通过时尚焕新的设计、多元社交空间和客房质感的升级打造，从消费者情感体验、酒店产品力和服务的用心程度上提高消费“心价比”。截至 23年末，会员总数已达 1.51亿，同比增长 9.42%。根据公司公告，2023年中央渠道（含协议客户）占比 55%，同比 2019年+11pct。 公司收购北京环汇置业 9%股权，拟通过环汇置业项目所投酒店部分全权委托首旅安诺酒店并作为“诺岚”品牌旗舰店运营，进一步丰富公司高端酒店品牌体系并增强公司在高端酒店管理市场竞争优势。本项目是张家湾地铁车辆段一体化综合利用项目，与环球主题公园一路之隔，用地面积 20.4万平方米，总建筑面积 47.6万平米，预计将于 2025年建成并营业，其中酒店建筑面积 3.5万平米，共约 350间客房，全权委托首旅酒店全资子公司首旅安诺酒店管理有限公司运营，并使用“诺岚”奢华时尚品牌。 投资分析意见：公司延续强劲恢复势头，酒店结构优化带来综合扣点率显著提升，应重点关注公司产品矩阵的优化。我们上调 24-26年归母净利润分别至 9.05/10.39/12.10亿元（前值 8.86/9.59/10.52亿元）当前股价对应 24-26年 PE 为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全年开店计划未按期完成，竞争加剧使得加盟店经营指标下修。

公司公布 2023年报及 2024一季报，业绩符合预期。23年整体招聘市场需求较去年同比有所下降，公司坚定执行“一体两翼”核心战略，业务恢复稳中向好。据公司公告，1）公司 23年实现营收 97.78亿元，同比+7.55%，归母净利润 2.01亿元，同比-31.05%，扣非净利润 1.34亿元，同比-43.03%。2）24Q1国内招聘市场需求回暖，公司业绩进一步提升，实现营收 26.39亿元，同比+10.30%，归母净利润 0.41亿元，同比+22.07%，扣非净利润 0.23亿元，同比-10.01%。 灵活用工业务韧性十足，招聘类业务有所回暖。据公司公告，23年灵活用工业务实现营收89.77亿元，同比+11.70%，累计派出 383,415人次。截至 24Q1末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 36,200余人，其中技术研发类岗位公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比创新高至 62.90%，同比+7.64pct。23Q4/24Q1灵活用工业务的岗位外包员工分别净增 400/700余人，延续增长趋势。招聘类业务逐渐恢复，23H1/23H2分别实现营收 3445.50/3299.74万元，同比-46.97%/-25.93%。海外业务方面，公司加速布局国际化业务版图，23年建立 Investigo Australia PTY LTD 和 Investigo Germany GmbH两家海外子公司，参股英国公司 BioTalent Limited，分别收购 SIGMA LABS XYZ LIMITED公司 8.4%股权、英国子公司 Investigo Limited 37.5%股权。 技术投入稳步推进，赋能线上线下服务协同。据公司公告，23年公司技术总投入 1.93亿元，同比增长 10%，其中约 52%用于内部信息化建设，48%投入数字化产品开发与升级。 23年公司开始训练并发布技能与招聘行业级预训练语言模型 CRE，推出面向获客的 CRM系统，在内部信息化上上线与才到合作 HCM 系统，将研发投入持续落地成技术产品。截至 23年年底，公司通过各类型数字平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴36,800余家/222,900余个/12,900余家，同比+43.41%/56.91%/34.78%。其中，公司垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超 19,000个，同比+67.54%；企业用户数超 8.1万个，同比+125.96%；平台与私域活跃候选人超 216万人，同比+87.95%。 公司综合毛利率有波动，看好后续技术稳定以降低运营成本。据公司公告，23年/24Q1公司综合毛利率分别为 7.31%/6.30%，同比-2.37pct/-0.87pct。我们认为主要由于宏观因素导致高毛利的中高端人才访寻业务占比下降，影响公司整体盈利能力。23年期间费用率 为 4.90% ， 同 比 下 降 0.12pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.26pct/+0.16pct/-0.06pct/ +0.03pct，销售费用率下降主因市场运营投入略有减少及控费能力提升，管理费用率增加主因海外职能部门人员投入增加。综合影响下，公司 23年归母净利润率为 2.05%，同比减少 1.15pct。24Q1公司综合毛利率为 6.30%，同比-0.87pct，期间费用率为 4.88%，同比增长 0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/+0.06pct/+0.03pct/ +0.50pct。 调整盈利预测，维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善，后续高毛利招聘和猎头业务复苏以及深耕数字化，打造平台产品，有望改善公司盈利能力。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司 24-25年 EPS 分别为 1.34/1.69元（原值 1.53/1.95元），新增26年预测 EPS 为 2.06元，对应 24-26年 PE 为 15/12/10倍。选取人服公司 BOSS 直聘、外服控股作为可比公司，参考可比公司 24年一致预期平均估值 29x PE，我们给予公司 24年 20x PE，上涨空间超 20%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险

公司发布2023年年报及2024一季报，业绩超预期：据公司公告，2023年全年实现营收165.52亿元，同比上升50.61%；归属上市公司股东净利润7.07亿元，同比上升53.61%；归属上市公司股东扣非净利润6.58亿元，上升62.18%。24Q1公司实现营收63.16亿元，同比增长25.01%；归属上市公司股东净利润2.72亿元，同比增长16.15%；归属上市公司股东扣非净利润2.52亿元，同比增长17.99%。 持续拓展直营门店网络，线上渠道高速增长，多渠道联动贡献业绩增量：据公司公告，1）线下渠道：公司持续拓展直营门店布局，23年新开门店19家，包括3家“菜百传世”子品牌主题形象店。24Q1公司新开门店1家，且24Q2拟在北京市新开4家直营门店。截至23年底公司共有87家线下直营连锁门店，以京津冀为核心，逐步向西北、华东等地区拓展，北京/河北/天津/陕西/江苏/内蒙古门店分别有59/15/4/6/2/1家。分地区来看，各地区门店紧抓市场机遇，持续优化门店运营质量，北京/北京市（总店）/天津/河北/陕西/内蒙古/江苏平均销售增长率达43%/40%/79%/54%/413%/57%/126%。同时公司入驻第三方电商平台，旗下17家线上店铺巩固存量规模，加强直播业务，增强全国消费者触达能力，提升品牌知名度。总体来看，2023年线下/线上/银行渠道销售额分别为133.11/30.17/2.1亿元，占比80.48%/18.24%/1.27%，同比增长42.6%/105%/20.3%。 聚焦黄金珠宝全品类产品，投资品占比持续提升。据公司公告，23年得益于黄金珠宝消费市场强劲发展，公司黄金珠宝零售营收165.39亿元，同比上升50.62%。24Q1黄金珠宝零售营收62.66亿元，同比上升25.45%。分产品来看，2023年公司黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别为61.59/88.84/11.09/2.14亿元，同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%，毛利率分别为17.85%/2.79%/14.16%/39.52%，同比-0.44pct/-0.01pct/+1.47pct/-3.59pct。综合来看，2023年公司总体毛利率10.68%，同比-0.54pct。24Q1毛利率10%，同比-1.37pct，我们认为主因公司品类结构调整，毛利率较低的贵金属投资品占比提升，以及24Q1中1-2月金价涨幅相对23Q1同期放缓影响。 控费能力表现优异，现金分红增加股东回报：据公司公告，23年公司期间费用率3.54%，同比-0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/0.68%/0.05%/0.19%，同比-0.57pct/-0.23pct/-0.04pct/+0.03pct。24Q1公司期间费用率3.09%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/0.56%/0.04%/0.24%，同比-0.51pct/-0.13pct/-0.02pct/-0.01pct。2023年公司拟向全体股东现金股利每10股派发7元，合计5.44亿元，分红比例达77.03%。 投资分析意见：我们预计基于菜百打造的全品类产品矩阵，随着公司继续高质高效加密京津冀门店布局并持续拓展华北以外市场，加强线上渠道运营，不断提升市场覆盖面，有望有效触达消费者需求，推动业绩长期可持续发展。我们维持公司24-25年归母净利润分别为8.25/9.35亿元，新增26年归母净利润预测为10.3亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，拓店速度不及预期，金价下行风险。

公司公布 2024年一季报，业绩符合预期。 据公司公告，24Q1公司实现营业收入 10.12亿元，同比增长 10.04%，同比 19年增加 90.09%，实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 2.22%，同比 19年增长 55.54%。 食品业务稳步增长，餐饮经营增长势能持续，优化经销商网络并提高供应链效率。 据公司公 告 ， 24年 第 一 季 度 月 饼 系 列 产 品 /速 冻 食 品 /其 他 产 品 及 商 品 分 别 实 现 营 收9.03/295.1/299.3百万元，分别同比-20.09%/-4.10%/+27.56%。公司持续调整优化经销网络，深化供应链优势，24Q1直接销售/经销分别实现营收 192.8/410.6百万元，分别同比增长 8.95%/9.01%。单 Q1优化减少经销商 42家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变动-15/-28/+1家，共计 559/445/26家，精简境内产品销售网络。 24Q1餐饮业务实现营收 38.38千万元，同比增长 13.33%。 夯实省内优势，推进省外布局，推动时令“食品+餐饮”融合发展。 据公司公告，广东省内紧抓优势区域空白网点门店布局，省外业务拓展进一步推进，预计将锚定北京等重点城市新设门店，同时境外业务在去年低基数基础上快速增长，24年第一季度广东省内/境内广 东 省 外 / 境 外 分 别 实 现 营 收 45.38/13.74/1.22亿 元 ， 分 别 同 比+6.62%/+13.69%/+70.54%。公司秉持“餐饮强品牌、食品创规模”的发展战略，采取食品、餐饮一体化多业态经营模式，兼顾时令食品与菜品研发。 据官方公众号，2024年 4月，广州酒家餐饮推出荠菜、春笋等春季限定菜，同时开启端午季礼盒宣传，推出“端阳安康”等五种粽子礼盒，兼顾食品、餐饮双重布局。 品类结构调整毛利率下降，费用控制显成效，盈利表现平稳。据公司公告，24Q1公司毛利率为 29.81%，同比-2.58pct，主因毛利率相对降低的其他产品及餐饮业务收入占比提升影响。 24Q1公司实现期间费用率 19.34%，同比-2.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.8%/8.4%/1.8%/-0.7%，分别同比-0.36/-0.70/+0.07/-1.27pct，公司优化各项费用，推动降本增效，同时以研发创新力赋能产品升级，加强全渠道营销体系。 综合影响下，公司 24Q1实现归母净利率 7.0%，同比-0.54pct。 投资分析意见：公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放，业务有望持续增长贡献增量。考虑到公司食品行业竞争节奏延续影响，我们下调 24-26年盈利预测至6.09/7.11/8.18亿元（前值为 6.82/8.19/9.48亿元），对应 24-26年 PE 为 17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费恢复不确定性，预制菜行业竞争加剧，新产品推广不及预期等。

公司发布 2023 年年报，业绩符合预期。 据公司公告，1）2023 年公司实现营业收入 189.85亿元，同比增长 3.72%，实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 48.84%，实现归母扣非净利润 11.29 亿元，同比增长 41.73%。 2） 23Q4 公司实现营业收入 42.1 亿元，同比增长 10.5%，归母净利润 1.87 亿元，去年同期为 0.43 亿元， 考虑吸并商社集团调整影响后，公司实现营收 42.17 亿元，实现归母净利润 1.77 亿元。 业态创新取得突破，持续提升核心竞争力。 据公司公告，截止 2023 年末，公司经营的线下门店按业态口径计算共有 281 个， 净关闭 10 家门店，经营区域进一步聚焦川渝地区，百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 分 别 有 50/152/41/38 个 门 店 ， 分 别 实 现 营 收20.15/61.83/29.27/60.83 亿元，分别同比+8.81%/-5.51%/+19.52%/+13.18%。分区域看 ， 重庆 /四 川 /贵 州/湖北 地区 分 别实 现营 收 172.31/2.92/0.06/0.37 亿 元， 同 比+5.24%/-11.52%/-28.63%/-7.21%。公司百货、超市、电器、汽贸多业态布局， 积极适应消费需求变化推动业态创新升级， 实现业绩长效增长。 百货提升联营商品销售占比，拓展轻代理、托管业务模式，超市推动 3R 预制菜，调改建成精品超市 20 家，电器成立重百璞康公司，改造 17 家主题门店，汽贸积极探索一店多品牌经营。 推进精细化管理， 控费能力提升。 据公司公告， 2023 年公司综合毛利率为 25.67%，同比-0.44pct 。 分 业 态 来 看 ， 百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 毛 利 率 分 别 为65.99%/17.36%/19.77%/6.25% ，同 比变 化 +1.74pct/+1.90pct/-0.06pct/-1.05pct。 2023 年公司践行精细化管理， 优化物流体系管理、生鲜商品计件标准， 严控租金、人工、采购、运输等成本费用支出， 23 全年期间费用率为 19.59%，同比-2.08pct，其中销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为 13.75%/5.05%/0.65%/0.14% ， 分 别 同 比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct/-0.02pct。 综合影响下， 23 年公司实现归母净利润率 6.9%，同比提升 2.1pct。 马上消费业绩表现亮眼增厚重百投资收益，持续分红回馈股东。 据公司公告， 2023 年，重庆百货旗下子公司的马上消费持续创新升级金融服务，多元化满足消费者需求， 23 全年实现净利润 19.8 亿元，同比增长 10.85%，为重庆百货贡献投资收益 6.2 亿元，同比增长10.85%。 2023 年 8 月， 马上消费推出了全国首个零售金融大模型“天镜”， 我们预计未来有望进一步赋能零售业务经营效率提升，推动业绩增长。 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.3561 元，拟派发现金红利 6.0 亿元，现金分红比例达 45.63%，较 22年 30.85%提升 14.78pct。 维持买入评级。 公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，在国改和多样化激励计划下，有望在激烈的零售市场竞争中维持实现长效增长。我们小幅下调公司 24-25 年归母净利润分别为14.36/15.65 亿元（原值为 14.78/15.99 亿元） ， 新增 26 归母净利润预测为 17.35 亿元，对应 PE 为 8/8/7 倍，维持买入评级。 风险提示： 消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期

公司公布 2023年年报，业绩符合预期。 23年全年实现营业收入 122.24亿元（商贸零售业务实现营业收入 105.85亿元，租赁业务实现营业收入 16.39亿元），同比增长 13.2%。 23年全年实现归母净利润 7.09亿元，符合业绩预告公布的盈利 6.5-7.8亿元区间，同比增长 264.1%，实现扣非净利润 6.36亿元，符合业绩预告公布的扣非净利润 5.7-6.8亿元区间。 单四季度公司实现营业收入 29.59亿元，同比增长 26.8%，实现归母净利润 6147万元，22年四季度亏损 2.2亿元。 百货、奥莱、购物中心及免税业态均呈现恢复态势，奥莱业态因高性价比经营业绩恢复较快 。 分 业 态 来 看 ， 免 税 / 百 货 / 购 物 中 心 / 奥 莱 / 超 市 / 专 业 店 分 别 实 现 营 收1.87/56.09/25.80/20.34/3.75/15.09亿元，其中奥特莱斯业务保持较高增长态势，营收同比+35.09%，业态收入占公司营业收入比重达到 15%。 专业店/购物中心/百货营收同比提升 16.35%/7.69%/6.22%，超市业态受规模缩小以及竞争激烈影响，营收同比下降18.51%。 百货业态营业收入占公司营业收入比重达到 42.42%，购物中心业态作为承载更多新生活方式内容的大体量商业空间实现了良好增长，全年营业收入占比 19.5%。 公司全年综合毛利率为 41.8%，同比+3.55pct。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业 店 毛 利 率 为 36.4/49.39/68.72/13.96/14.99% ， 同 比 +4.83/+1.23/+5.49/-0.89/+0.71pct。免税业务因收入确认由总额法变更为净额法，收入及毛利润与前期不可比，23年全年免税业务实现毛利率 19.19%。 会员消费比重显著上升，客流量及顾客交易次数逐步恢复，购物中心业态中新能源汽车消费增长迅速。 从顾客结构方面，23年公司购物中心、百货商场等客流量、交易频次均大幅增长，其中客流量同比上升 40%，交易次数同比上升近 40%。顾客结构方面，会员消费同比上升近 26%，增长幅度好于非会员消费增长幅度。分商品类别来看，在百货业态中，女装及男装销售同比增长超 21%，运动品类同比增长近 20%。在奥莱业态中，运动、男装、女装、珠宝销售同比增长近 50%，购物中心业态中，新能源汽车消费增长迅速，同比增长超 84%。 公司公布回购预案与分红方案，彰显未来发展信心。 基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高认可度，公司拟通过集中竞价交易方式回购股票，根据公司公告，披露 以 自有 资金 回 购金 额 1-2亿 元， 回购 价格 上 限 17.5元/股 ，回 购股 份数 量 为571.43-1142.85万股，回购股份占总股本比例为 0.51%-1.00%。公司公布 23年度利润分配方案，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.00（含税），合计拟派发现金红利2.27亿元，现金分红比例为 32%。 维持“买入” 评级。 公司重点项目顺利推进，线下客流逐步恢复，我们维持盈利预测，预计 24-25年归母净利润分别为 9.05/11.09亿元，新增 26年归母净利润预测为 12.71亿元。 当前股价对应 24-26年 PE 分别为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。