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赵令伊

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 证书编号:A0230518100003,曾就职于民生证券、国金证券...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
周大生 休闲品和奢侈品 2020-04-30 16.73 -- -- 20.92 22.34%
31.18 86.37% -- 详细
投资要点: 公司公布2020Q1和2019财报,业绩符合预期。1)公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为54/10/9亿元,同比+12%/23%/22%;20Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.8/1/0.9亿元,同比-38%/-48%/-52%。2)公司公布2020年度财务预算方案,2020年度公司营业收入预计同比增长5~15%,净利润预计同比增长5~15%。 线上业务增长强劲,展店受疫情影响有所放缓。公司借势电商直播打造新增长点,通过线上线下融合,打造珠宝O2O生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享,从而提升公司整体的营销能力。互联网销售Q1实现营业收入1.92亿元,同比+104.32%,占比总收入28%,同比提升19pct,线上业务快速增长。截止2020年3月末,终端门店数量共计4002家,Q1净减少9家(自营-11家,加盟+2家),新增门店49家,同比下降60.48%,主因部分新开店计划受疫情影响延后。公司不断优化门店管理,提升门店运营效率,Q1撤减门店58家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。 受益金价上涨&成本管控,Q1毛利率大幅提升。2019年公司综合毛利率为35.98%,同比提升1.98pct;2020Q1综合毛利率43.35%,同比提升5.99pct,主因收入结构变化及金价趋势上行,2019年公司素金/镶嵌饰品收入分别占比29%/55%,同比+5.8pct/-8.16pct,此外,Q1关闭经营不善自营店13家,成本管控有效。20Q1期间费用率分别为23.2%,同比+8.19pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+7.48/0.74/0.29/-0.32pct;20Q1归母净利率为14.84%,同比-2.83pct。 金价上行有望带动黄金饰品销售,Q1消费受疫情影响或延迟。我们预计金价中长期维持上升趋势,有望进一步提升黄金饰品存货价值,减轻线下珠宝零售商经营压力。金银珠宝类需求大部分属于刚性消费需求,短期受抑制而不能被替代,更倾向于延迟消费。同时,金价上涨凸显黄金珠宝的投资属性,进一步刺激消费反弹。我们预计随着企业复工复产、消费回暖,黄金珠宝需求端边际改善,公司业绩修复可期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头,不断强化品牌、渠道、产品等核心竞争力,中长期经营业绩有望保持稳步增长。我们预计2020-2022年EPS分别为1.54元(原值1.63元)/1.92元(原值1.98元)/2.37元(新增),对应当前股价PE为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求时间延长,线下实体店经营压力加大。
家家悦 批发和零售贸易 2020-04-23 32.34 -- -- 39.30 19.89%
49.37 52.66% -- 详细
公司发布2020年一季度财报,业绩超出预期。1)2020Q1公司实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct;实现归母净利润1.76亿元,同比增长24.86%;实现扣非净利润1.73亿元,同比增长30.97%;2020Q1公司经营性现金流量净额7.38亿元,同比增长81.82%。2)2020Q1公司新增门店45家,其中新开店14家(大卖场4家,综合超市10家),2020年1月淮北市乐新商贸有限公司(安徽家家悦真棒)纳入合并报表的门店31家,2020Q1公司关店3家。截至2020Q1末,公司门店总数825家,其中山东省773家,安徽省32家,河北省18家,其他省份2家。 外延收购门店并表+需求端高增长,超市大卖场收入增长强劲。2020Q1公司实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,增速环比提升13.02pct,主要系门店增加及同店高增长影响。2019年11月收购的安徽家家悦真棒31家门店于今年1月并表,分地区看,山东省和省外地区收入分别同比增长34%、403%至45.4亿、4.5亿元。生鲜超市需求端受餐饮、菜市场等其他渠道转移,需求总量大幅上升,分业态看,大卖场和综合超市收入分别同比增长52%、39%至26亿、23亿元。 加速扩张期控费有力,超市盈利能力显著提升。2020Q1公司综合毛利率21.43%,同比小幅下滑0.35pct。综合超市毛利率同比提升2.17pct至19.81%,而百货受关店停业、客流下降等因素影响,毛利率同比下降3.25pct至10.12%。2020Q1公司期间费用率为16.8%,同比下降0.19pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为14.55%/2.33%/-0.09%,同比分别-0.39/+0.38/-0.18pct,管理费用率的提升主要系职工薪酬的增加。综合影响下,公司净利率同比小幅下滑0.38pct至3.33%,扣非净利率略降0.2pct至3.28%。 内生外延双轮驱动,公司市占率有望进一步提升。公司坚持以超市为核心主业,做密区域门店,积极布局全渠道、全产业链、全国化发展,2020年计划新开门店100家。同时,公司不断巩固生鲜食品供应链体系建设,打造社会化的供应链服务平台。我们预计2020年公司将继续以自主展店+收购模式,加密布局山东省及省外周边地区,实现全国扩张战略。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司凭借高效的生鲜经营和优异的供应链能力,通过资产收购加供应链赋能方式加快全国扩张,异地扩张实力得到持续验证。我们认为超市行业洗牌加速,受益餐饮渠道替代效应,公司市场占有率有望进一步提升,上调盈利预测,我们预计公司20-22年EPS分别为0.94(原值0.9)/1.17(原值1.04)/1.41(原值1.19)元,对应PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-21 8.83 -- -- 8.84 -0.45%
11.60 31.37% -- 详细
营收同比增约10%,毛利率的下降以及费用率的提升带来利润端承压。2019年实现营业收入2692亿元,同比增9.91%,实现归母净利润98.43亿元,同比下降26.15%,实现扣非归母净利润-57.1亿元,同比下降1488.82%,经营活动现金流量净额-179亿元,同比下降28.76%。公司的毛利率为14.53%,同比下降0.47pct,主要是由于公司大力发展互联网业务,保持积极的价格竞争策略,小家电、白电、空调的毛利率均有所下滑。期间费用率为16.34%,同比提升2.15pct,主要是由于员工持股计划计提管理费用以及引进储备人员较多带来人员费用率的提升,上半年苏宁小店快速开店带来租赁费用率的提升。 线上GMV 达2388亿元,剥离苏宁小店及苏宁金融。截止2019年末,公司注册会员数量5.55亿,公司年度活跃用户规模同比增长20.52%。2019年实现线上GMV 2387.53亿元,同比增长14.59%,其中1P 规模1584.39亿元,同比增长5.77%,3P 规模803.14亿元,同比增长37.14%。2016年6月末完成苏宁小店的股权转让,公司持有苏宁小店35%的股权,2019年9月末苏宁金服完成C 轮增资扩股,公司持有苏宁金服41.15%的股权,分别产生投资收益35.9亿元和155.6亿元。 公司多业态多区域布局,拥有各类自营店面3630家,苏宁易购零售云加盟店4586家。2019新开1个苏宁易购广场,完成对37家万达百货的收购;新开家电3C 家居生活专业店327家,其中商超门店218家,置换、关闭门店125家,存量的家电3C 家居生活专业店2307家;新开专注于低线市场的零售云加盟店2731家,关闭216家,存量4586家,苏宁易购直营店833家;超市方面,公司拥有家乐福超市门店209家,苏鲜生门店15家; 物流仓储面积超1200万平,为客户提供全方位的高效服务。截止2019年末,苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1210万平米,快递网点25881个,已在44个城市投入运营57个物流基地,在16个城市有18个物流基地在建、扩建。2019年新增、扩建13个物流基地,完成13个物流基地的建设。依托于公司广泛的门店及物流布局,给客户提供全方位的服务,包括“30分钟达”、“1小时达”、“准时达”、“半日达”、“次日达”等。 下调盈利预测,维持“买入”评级:随着公司多业态多区域战略的推进,将会建立更加完善的零售生态,实现较好的协同效应,提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大,我们下调盈利预测。预计公司2020-2022年的收入为2815/3283/3819亿元(之前为3531/4328亿元),归母净利润为4.69/12.43/15.84亿元(之前为18.62/33.84亿元),对应EPS 为0.05/0.13/0.17元,对应当前股价PE 为177/68/52倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求;线上增速大幅放缓;线下实体店经营压力加大。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-04-10 10.18 -- -- 10.70 4.19%
11.45 12.48%
详细
深耕西南的便利店龙头,业绩增长亮眼。红旗连锁作为中国A股市场首家便利连锁超市,目前已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。2012-2019年,公司营收规模不断扩大;整合并购完成后,归母净利润大幅回升。2019年,公司实现营业收入78.23亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%。通过升级门店、优化商品结构、提升直采比例等,公司盈利能力与营运能力不断提升。 便利店小而美业态崛起,成长空间广阔。近年来,实体零售行业整体增速放缓,便利店业态凭借精细化、便利服务优势广受欢迎,逆势增长。然而,我国便利店业态销售额占实体零售比重仅0.14%,相较于日本8.26%占比,成长空间巨大。此外,我国便利店行业品牌众多,行业集中度低,区域龙头便利店企业存在收购整合机会,提升市占率。我们认为,随着城镇化率、人均GDP的逐年提高,以及国家政策支持,便利店行业将快速扩张。 内生外延加速扩张,区域先发优势构筑品牌壁垒。公司以成都为中心,凭借标准化快速复制能力在成渝经济区内快速扩张。2015年,公司先后收购红艳、互惠、四海三家超市企业;截止2019年年末,公司共有门店3070家,遍布四川省,在川内具有极强的品牌认知度和客户黏性。随着周边城市的不断发展,消费需求旺盛,公司将持续受益于渠道下沉及区域密集布局带来的品牌与规模效应。我们测算,公司门店或有7倍以上增长空间。 坚持“商品+服务”差异化竞争策略,多措并举驱动高效成长。(1)依托永辉超市生鲜供应链,逐步推进门店生鲜化改造,打造“商品+生鲜+服务”的社区生活店新业态;(2)重视信息系统建设,对供应链各个环节实行数字化、实时化和精细化的流程控制;利用大数据、云平台,进行精准营销、选品,不断满足消费升级的需求;(3)大力发展增值业务,增强便利特色,为公司带来增量消费群体的同时,提升客户忠诚度;联合新希望集团、银米科技设立的新网银行,自2018年起扭亏为盈,持续贡献大额投资收益,丰厚公司业绩。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来数年仍有充裕的展店空间。我们假设公司持续扩张并推进门店升级改造,新网银行盈利模式逐渐成熟,预计2020-2022年公司将实现营收89.16/98.01/106.08亿元,实现归母净利润6.5/7.63/8.91亿元,对应PE分别为21/18/15倍,采用相对估值给予2020年28倍PE对应的价格为13.44元,较当前股价仍有36.03%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,便利店行业竞争加剧,新网银行经营波动。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
10.34 20.37%
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公司公布2019年年度报告,业绩略低于预期。1)2019实现营收193.93亿元,同比增长1.33%。实现归母净利润8.59亿元,同比下降4.98%;2)2019Q4实现营收53.18亿元,同比增长0.26%。实现归母净利润2.07亿元,同比下降10.32%;3)2019净新增11家购物中心、16家超市以及12家便利店。截至19年底,公司已进驻8省29个城市,购物中心业态门店24家,百货业态门店68家,超市业态门店97家,便利店171家,面积合计达376万平方米。 超市、便利店业态增长强劲,食品、日用品类增势可观。2019公司可比门店营收增速-0.95%,利润总额同比增长2.18%。同店增速同比下降2.5pct,利润增速同比下降14.92pct;分业态看,超市/便利店/百货/购物中心同店增速分别为7.95/11.51/-6.16/-1.04%,增速同比分别提升3.93/14.23/-6.19/-6.59pct。分品类看,2019年公司服装、化妆品等与百货相关品类销售疲软,同比下降-9.15%、-7.1%。而食品、日用品等必需消费品类增势可观,同比增速分别达到14.52%和13.31%。 数字化研发投入+门店扩张提速,短期业绩承压。2019年公司整体毛利率为28.56%,同比增长1.31pct,其中第四季度毛利率为28.58%,同比增长1.27pct。其中零售业务毛利率27.09%,同比上升0.58pct。期间费用率23%,同比上升1.91pct。其中销售费用率20.74%,同比上升1.79pct,主要系新店及次新店带来水电费及广告宣传费用增加的影响。管理费用率2.21%,同比下降0.09pct。财务费用率-0.07%,同比上升0.08pct,主要系是报告期内定期存款利息减少。研发费用率0.13%,主因新设子公司灵智数科增加数字化技术研发投入所致。 疫情推动天虹到家服务,门店数字化转型见成效。截至19年底,公司整体数字化会员人数约2355万,全年线上销售和服务收入GMV超过31亿元,线上销售额增长42%,疫情期间,天虹聚焦线上运营,全力为顾客提供线上逛街,送货到家的服务,门店导购变身直播带货达人,龙华天虹2个小时的直播带货量占到了门店全天线上销售量的近50%。据官方统计,从2月1日到2月3日,天虹百货到家的销售占比达到近35%。2月4日,百货到家销售比前1天翻了3倍。2月5日,天虹超市到家深圳订单近2万单,全国单店最高超过1000单,总订单翻了6倍。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略,大力发展超市到家和百货专柜到家业务,升级业态优化服务。但考虑疫情造成线下客流量骤减因素,小幅下修盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.59(原值1.03)/0.67(原值1.14)/0.84(新增)元,对应PE仅为16/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求下降,创新业务培育期过长,数字化转型不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-27 9.46 -- -- 10.08 6.55%
10.08 6.55%
详细
组合拳带来家乐福中国业绩持续改善。家乐福中国在苏宁接手后,业绩持续改善,2019Q4即实现扭亏为盈,首次实现7年来单季度盈利,预计今年一季度的净利润亦能保持较好势头。苏宁主要从以下几个方面对家乐福做了整合,首先是文化与团队的融合,之前外企高管对中国本土市场不够了解,导致与本土团队磨合不够,而当前的经营团队已经实现完全本土化,可以更加快速地适应市场的变化;其次家乐福加强了考核激励制度,设置多种考核机制,充分调动基层员工的积极性,人效在交割前后提升超过10%;最后,家乐福强化了运营,通过升级新门店和改造老门店同步推进,以及重点做了单品管控,2019Q4毛利率有所提升,通过加强费用管控,2019Q4费用率得到了较好的控制。 从供应链和流量两个维度推进与集团业务的融合。供应链方面,共享家乐福在国际供应链端的资源,家乐福全球合作品牌有6000余个,SKU有6万多个,这加强了对苏宁小店的供应链输出,促使小店的订单满足率大幅提高,降低缺货率,提升毛利率,小店日销提高30%。流量方面,家乐福的注册会员有4000万左右,这将极大丰富苏宁的流量结构,同时苏宁易购将为家乐福到家业务导入更多流量,预计三月份到家业务会覆盖51城市的200余家门店,所有苏宁易购线上超市流量全部导入家乐福到家频道,提升用户体验,实现真正意义上的线上线下全渠道发展。 除门店不断升级迭代外,未来家乐福的供应链建设以及和苏宁业态的融合是重点发展方向。加快店面升级:2020年对少量租金过高、坪效低的门店退租、转租,同时改造传统店面形象、增加餐饮业态,将家乐福门店升级成社区生活中心模式,今年计划开店30家(三种业态美食精品超市3000平米、紧凑型超市5000平米,大卖场8000平米),区域发展重点主要在江苏、浙江、珠三角、川渝等地区。加强供应链建设:重点在餐饮和生鲜上的突破,把控产品品质,争取采购计划与用户需求匹配,实现网红单品自营。加速业态融合:家乐福的到家业务与苏宁集团各业态实现全链路的匹配,丰富生活场景圈。 维持盈利预测,维持“买入”评级:家乐福中国融入苏宁板块后,将会完善苏宁在快消领域布局,同时家乐福的供应链以及苏宁的线上流量将会形成良好互补。预计公司2019-2021年收入为2922/3531/4328亿元,归母净利润为109.4/18.6/33.8亿元,对应EPS为1.18/0.20/0.36元,对应当前股价PE为8/48/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上增速大幅放缓,线下实体店经营压力加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-10 9.71 -- -- 9.91 2.06%
10.08 3.81%
详细
事件:截至2020年2月3日,公司累计回购股份数量3,470.39万股,占公司总股本0.37%,支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元,其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元。 “宅经济”催生快消生鲜配送到家需求,苏宁大快消品类迎来消费增长契机。自苏宁2019年完成家乐福中国的收购以来,实现从线上到线下,从城市到乡村,从购物中心到社区的全品类、全场景覆盖。疫情期间,苏宁充分发挥全国零售终端O2O融合的覆盖优势,强大的生鲜快消供应链能力,保障消费者生活所需。据苏宁官方数据,疫情期间苏宁到家业务相关业务规模同比增长近4倍,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长。家乐福春节紧急加购、及时补货,与苏宁小店供应链融合发展,共同打造“一小时生活圈”服务,春节期间销售额增速超过同行。 线下门店受疫情阶段性影响,互联网营销转化高。疫情对全年销售的影响有限,春节假期为家电销售淡季,往年春节期间家电销售在全年销售占比仅小个位数。疫情宅家推动苏宁“离店销售”发展,进一步强化消费者线上购物的消费习惯,疫情结束后有望迎来强劲的消费反弹。据苏宁官方数据,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户。苏宁全场景优势凸显,具备行业领先的双线经营能力,我们预计在此次疫情中抗风险能力更强。 不打烊保供应履约社会责任,减佣金增优惠与商家共克时艰。苏宁第一时间成立疫情指挥小组,春节期间保持全天工作,12万员工坚守一线,通过苏宁易购线上平台和家乐福、苏宁小店等为消费者提供24时送达服务,为市民提供新鲜的蔬菜、肉类食品。为帮扶平台商家减压,苏宁易购于2月4日针对苏宁云台商户发布涵盖入驻续签、服务支持、资金周转、流量支持等9项支持政策,助力平台商家度过困难时期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。19Q4公司现金流已回正,2020年将持续优化。结合公司业绩预告及疫情影响,下调2019-2021年收入预测为2922/3531/4328亿元(原预测为3070/3767/4578亿元),归母净利润预测为109.4/18.6/33.8亿元(原预测为185.8/30.2/34.2亿元),对应EPS为1.18/0.20/0.36元,对应当前股价PE为8/47/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上增速大幅放缓,线下实体店经营压力加大。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-19 7.70 -- -- 8.30 7.79%
10.34 34.29%
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永辉超市取消部分要约收购中百集团,维持 29.86%的持股比例不变。公司与中百集团就实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,并签订了《合作备忘录》:1)维持中百集团现有实际控制人不变。2)共同制定合作发展计划。3)进一步推进中百集团经营团队市场化改革。4)双方支持中百集团通过股份回购以进行员工股权激励方案。5)战略合作、协同发展:在确保不影响中百集团市场化主体地位以及独立性的前提下,永辉超市帮助中百集团优化业务流程;促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展。6)业绩计划:力争在三年时间,中百集团主营业务销售净利率提高至 2.5%。 双方签署《合作备忘录》具有以下重要的战略意义:1)提升永辉超市和中百集团业务协同性。永辉超市作为生鲜超市行业龙头,拥有高效的供应链管理体系、全国化的仓储物流、智慧中台建设以及灵活的经营管理策略,能为中百集团在采购、物流、人资、经营管理等各方面赋能,提升其经营效率。2)市场化改革有助于提升中百集团经营效益,进一步提高永辉投资收益。双方就经营管理达成共识,永辉超市提名中百集团总经理,市场化选拔经营管理团队,优化组织架构。支持中百集团通过股份回购进行员工股权激励的方案,有望带来经营管理提质增效。中百 19Q3净利润为 0.37亿元,未来三年中百净利率有望达到 2.5%,业绩提升有望提高永辉长期投资收益。 中百成为永辉在湖北地区重要抓手,助力永辉进一步开拓湖北市场。永辉超市在年初合并一二集群,成立十大战区,创新业务出表孵化,优化中后台管理,聚焦云超主业,加码投入 mini 店、永辉买菜 App 等新业态。 截至 2019Q3,中百集团连锁网点达到 1309家 (中百仓储超市 186家,中百超市 726家,中百罗森便利店 370家,中百百货店 9家,中百电器门店 18家),湖北作为全国交通要衢,重点商区,而永辉在湖北地区布点相对较少,深化与中百的战略合作关系有望提升中百的经营管理能力,同时打开永辉在湖北的市场空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。取消要约收购达成合作协议充分体现了永辉超市不谋求中百集团实际控制人的初衷,深化了双方战略合作关系。中百作为湖北商超龙头,在湖北地区物流仓储资源极为丰富、门店布局密集,为永辉超市进一步拓展湖北地区市场提供重要支撑。我们维持公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24/33/43亿元,EPS 分别为 0.25/0.34/0.45元,对应当前股价 PE 分别为 30/22/17倍,维持“买入”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-04 7.96 -- -- 8.40 5.53%
8.40 5.53%
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2019年前三季度营收增长35.76%,归母净利润同比增长9.02%,业绩增长符合预期。公司报告期内实现营收270.82亿元,同比增长35.76%,其中2019Q3营收74.29亿元,同比增长38.90%,分业务来看,报告期物业/餐饮/度假村/珠宝营业收入同比增长91.71/30.86/16.72/15.73%。前三季度归母净利润12.39亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增长195.59%。Q1-Q3期间费用率同比增长0.68pct其中管理/财务费用率同比增长0.41/0.39pct,主要系珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张所致,销售费用率同比下降0.13pct。 内生增长外延扩张,多板块整合助力公司盈利提速,综合毛利率提升2.71个百分点。2019年前三季度公司毛利率持续改善,综合毛利率增长2.71pct至19.57%。其中,珠宝时尚板块维持高速增长,渠道拓展和渠道质量均取得明显提升,Q1-Q3毛利率同比增长1.49pct至8.18%,门店净增525家,截止2019年9月底连锁网点达到2615家(包括198家直营网点和2417家加盟店)。豫园餐饮和度假村板块坚持聚焦字号品牌、聚焦产业链价值提升,增速稳定,Q1-Q3餐饮毛利率同比增长0.12pct至65.53%,度假村毛利率同比增长0.35pct至83.67%。地产板块受物业开发项目交付结转变动影响,Q1-Q3毛利率同比增长1.18pct至27.02% 产业升级产品深耕,多业态联动布局。(1)持续推进快乐时尚产业集群。豫园股份将持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略,以文化为内核,深耕好产品打造,坚持科创引领,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。(2)多业态协同发力。珠宝时尚板块通过深入挖掘中国传统五运文化,升级产品结构,通过持续加强产业链布局,提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。食品板块“老城隍庙”深耕中华草本特色和地域特产,外延并购按计划完成如意情收购,并在生鲜领域加快布局。餐饮板块海派餐饮名店绿波廊全面升级改造完成,业绩稳步提升,德兴菜馆首度亮相上海,松鹤楼苏式汤面连锁拓展继续取得进展,取得较好经营表现。(3)整合产业资源,加速线下布局。线下珠时尚、餐饮、医药、商业门店超过2800家,截至本报告期末,珠宝时尚2,615家,度假村2家,餐饮管理及服务51家(其中加盟店15家),医药44家(其中加盟店4家),文化食品饮料及商业111家,另外公司房地产物业开发实现销售签约额约69.6亿元,实现销售签约面积约37万平方米。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司采取通过资本驱动的方式强化产业集群,以满足新兴中产阶级消费多元化需求,同时加速产业产品迭代升级提升消费者的消费体验。地产业务注入后公司盈利水平跃升,在升级中产阶级消费平台的布局上具备充足的操作空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为36/42/50亿元,EPS分别为0.92/1.09/1.29元,对应当前股价PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-05 10.56 -- -- 11.08 4.92%
11.08 4.92%
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公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期: (1)19H1实现营收 1355.71亿,同比增长 22.49%;归母净利润 21.39亿,同比增长-64.36%。 19Q2营收 733.30亿,同比增长 20.10%;归母净利润 20.04亿,同比增长-65.99%。整体 GMV 为 1842.13亿元,同比增长 21.80%。 (2)我们测算,扣除 19H1苏宁小店损益及 18H1出售阿里股票收益,公司 19H1归母净利润同比增长 89.3%。 19H1剔除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,归母净利润为 7.61亿元。 净利率水平环比大幅提升,费用率同比有所提升。 19H1: (1)毛利率 14.04%,较一季度下降 1.86pct;净利率 1.54%,较一季度提升 1.37pct。 毛利率下降主要系公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售影响。 (2)费用率 16.55%,同比提升 2.66pct。 销售/管理/研发/财务费用率12.34/2.02/1.09/1.10%,同比提升 1.75/-0.21/0.27/0.85pct。费用提升主要包括人员费用率增加、租赁费用率提升、物流费用阶段性有所增加、经营性资金的需求增加带来借款规模的增加以及计提 18年发行公司债利息。 线上:形成社交运营矩阵, 加强线上商品类目的建设。 (1) 2019H1线上 GMV 为 1,121.50亿,同比增长 26.98%,自营 GMV 为 796.95亿,同比增长 25.60%,平台 GMV 为 324.55亿,同比增长 30.50%。 (2)聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,整合商品供应链及物流、金融服务资源,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。 (3)通过加强新品、潮品的引进,提升 SKU 及品牌丰富度,配套完善保税仓、海外仓布局,强化海外购发展。通过“苏宁拼购”、“苏宁特卖”加强快消、服装、日用百货等商品的推广。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。 2019H1线下 GMV328.02亿,同比增长 10.97%。 (1)推进全场景业态布局。截至 2019年 6月 30日,零售云加盟店 3362家, 苏宁小店及迪亚天天自营 5368家, 迪亚天天加盟 42家, 其它各类自营门店共计 4141家。直营店 1746家,专业店 2110家,红孩子店 172家,苏鲜生 9家,苏宁易购广场 54个,储备苏宁易购广场项目 8个,非大陆地区门店 67家(中国香港 28家、日本 39家)。 (2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司进一步丰富智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展。零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。我们预计公司 2019-2021归母净利润 185.77/30.21/34.20亿,对应 EPS 为 2.00/0.32/0.37元,对应当前股价 PE 为 5/34/29倍,维持“买入”评级风险提示: 行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96%
15.45 4.96%
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公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)收入同比稳中有升,二季度营收增速环比提升。2019H1实现营业收入134.22亿,同比增长1.69%;归母净利润6.99亿,同比增长-7.48%。19Q2营收62.56亿,同比增长3.44%;归母净利润2.96亿,同比增长-1.76%。归母净利润下降主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。我们测算,若剔除18H1一次性利息收入影响,19H1归母净利润同比增长6.22%。(2)截至2019年6月30日,公司共运营52家大型综合零售门店,总经营建筑面积283万平方米,涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,覆盖22个省32个城市。 毛利率同比小幅下降,现金流同比改善。19H1:(1)毛利率21.04%,同比下降0.20pct。净利率5.23%,同比下降0.62pct。其中主营业务毛利率为16.39%,同比增长0.03pct。(2)费用率14.00%,同比提升1.25pct。销售费用率10.46%,同比下降0.11pct;管理费用率3.65%,同比提升0.17pct;财务费用率-0.11%,同比提升1.20pct,财务费用率提升主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。(3)经营活动现金净流量净额1.49亿元,同比增长41.87%,主要系支付供应商货款及支付租金减少影响所致。投资活动现金净流量净额0.64亿元,同比提升118.59%,主要系收回合营公司借款影响。筹资活动现金净额-3.77亿元,同比提升55.63%,主要系上期偿付借款影响所致。 奥特莱斯持续增长,二季度业绩显著提升。(1)百货/购物中心业态仍然是公司最重要的业态,收入占比达到82.96%,降幅逐季缩小。2019H1百货/购物中心业态实现营收104.55亿,同比下降1.67%,毛利率17.59%,同比提升0.34pct。(2)奥特莱斯营收保持增长,2019H1奥特莱斯业态实现营收21.48亿,同比增长22.75%,毛利率10.58%,同比下降0.38pct。奥莱业态快速增长有效拉动了公司收入增长,收入同比增速始终保持10%以上,第二季度增幅超过30%。(3)东北地区收入大幅上升,西北地区收入小幅上升,华北、华中和西南地区同比持平或小幅下降。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井门店面积增加,收入同比增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为9/7/6倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 30.45 -- -- 31.75 4.27%
32.10 5.42%
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公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收16.75亿元,同比增长130.82%。实现归母净利润0.64亿元,同比增长34.42%。2019Q2实现营收8.71亿,同比增长112.06%。实现归母净利润0.39亿,同比增长19.01%。(2)扣除并购Investigo影响,公司2019H1营收增速为47.49%,净利润增速为6.04%。2019上半年Investigo实现收入6.05亿元,收入占比36.10%。实现净利润0.19亿元,利润占比24.34%。(3)服务网络持续扩张。截止今年上半年,公司进驻7个不同国家及地区,遍布国内外40余个城市,共设103家分支机构,拥有2,200余名专业招聘顾问,业务覆盖全国各个省市,服务超过18个细分行业的多种职能职位,形成了250余个利润中心。 灵活用工业务增速显著,海外营收大幅增长。(1)中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务分别实现营收2.55/0.74/12.78亿,同比增长32.74/0.17/198.66%,收入占比分别为15.25/4.41/76.32%。(2)国内/海外业务分别实现营收10.48/6.26亿,同比增长48.90/2812.32%,收入占比分别为62.60/37.40%。毛利率为16.04/9.85%,同比下降5.78/4.23pct。今年上半年设立澳洲分支机构,不断布局海外服务网点。 毛利率下降导致净利率承压,费用率同比改善。2019H1:(1)毛利率13.73%,同比下降7.86pct;净利率4.73%,同比下降3.06pct。毛利水平下降主要因为调整结构产品布局,毛利率相对较低的灵活用工业务快速发展,占比大幅提升,以及investigo并表影响。 中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务毛利率为36.05/44.29/7.97%,同比下降2.05/3.31/1.49pct。(2)费用率7.70%,同比下降4.26pct。销售/管理/财务费用率3.13/4.51/0.06%,同比提升-1.65/-3.02/0.41pct。 挖掘交叉销售能力,技术赋能三大主营业务:(1)培育跨行业的新兴职能业务增长点。推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设,通过增加垂直商圈功能分区、增强业务板块间的交叉销售和协同效应等手段。(2)持续开发技术和系统,进一步加大对技术产品的投资。升级AI机器学习,缩短人力资源服务各个环节工作时间。追加投资Co-Hirer、才到SaaS,线上产品与线下业务充分融合,科技不断赋能广大客户。 小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,加强技术研发力度提升运营效率。考虑到宏观经济放缓导致中高端和RPO的招聘业务扩张减速,小幅下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54(下调9.4%)/2.01(下调7.4%)/2.57(下调14.3%)亿元,对应EPS分别为0.86/1.11/1.43元,对应当前股价PE分别为36/28/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动可能影响短期猎头业务的扩张,人才流动性加大影响公司利润等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-29 21.75 -- -- 23.15 6.44%
23.15 6.44%
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公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收23.9亿元,同比增长12.51%。实现归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%。2019Q2实现营收12.92亿元,同比增长8.92%。实现归母净利润2.81亿元,同比增长46.16%。(2)2019H1新开门店330家,净增加224家。新开自营/加盟门店10/320家,新开门店实现营收780.79万元/3.11亿元,销售毛利237.84万元/1.01亿元。关闭门店106家,占报告期末门店总数的2.95%,其中关闭自营/加盟门店17/89家。关闭门店对营收影响额为2,353.86万元,占营收的0.99%。(3)截止报告期末,公司门店总数为3599家,较年初增长6.64%,市场规模稳步增长。其中专卖店/商场店数量1624/1975家。 黄金类产品销售有所回暖,线上业务继续保持较快增长。(1)受黄金价格持续上涨及经济环境影响,黄金行情回暖;叠加宏观消费信心因素,终端镶嵌销售受到一定程度的影响。镶嵌/素金类产品营收12.96/7.05亿,占营收的54.25/29.49%,同比增长3.55/21.39%。 自营/加盟线下业务营收6.61/13.84亿,同比增长8.17/8.72%;单店营业收入222.58/43.1万,同比增长0.15/-12.13%;单店镶嵌销售收入52.73/34.60万,同比下降20.41/14.35%。(2)线上销售营收2.2亿元,占营收的9.3%,同比增长34.71%。累计销售数量为30.86万件,其中镶嵌/素金类首饰销量同比增长62.52/31.91%,产品销售收入同比增长27.23/33.35%。线上销售主要集中在天猫旗舰店渠道,占整体互联网销售的92.52%。 毛利水平持续提升、成本费用合理控制,净利润延续较快的增长势头。2019H1:(1)毛利率37.33%,同比上升3.15pct;净利率19.88%,同比上升3.27pct。其中自营/加盟毛利率为31.57/37.28%,同比提升2.21/2.57pct;素金/镶嵌毛利率为22.90/27.89%,同比提升3.80/0.63pct。收入结构变化及金价上升带动整体毛利水平较上年同期进一步提升。(2)费用率13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率10.82%,同比下降0.41pct。管理费用率2.40%,同比上升0.12pct。财务费用率0.19%,同比持平。员工薪酬、股份支付摊销、租赁费用、装修费用同比有所增长。研发费用率0.25%,同比上升0.06pct,主要系产品研发投入增长所致。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司目标中高端消费市场,产品线丰富,深耕产品与渠道。采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。预计19-2021年归母净利润分别9.95/12.44/14.93亿元,对应EPS分别1.36/1.70/2.04元,对应当前股价PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:低线城市市场黄金珠宝消费收紧,加盟商展店不顺,费用提升过快。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-29 25.02 -- -- 27.78 11.03%
27.78 11.03%
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公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期: (1)2019H1实现营收 72.65亿,同比增长 16.68%;实现归母净利润 2.26亿,同比增长 16.85%。 2019Q2实现营收 34.61亿,同比增长 16.69%;实现归母净利润 0.85亿,同比增长 18.18%。 (2)生鲜/食品化洗/百货实现收入 30.32/31.44/5.8亿元,同比增长 17.7/14.3/23.1%;毛利率为15.47/18.36/21.03%,分别提升 0/0.2/-0.2pct。 (3)胶东地区/其他地区实现收入57.70/9.86亿元,同比增长 12.3/49.2%;毛利率为 17.29/17.31%,分别提升 0/0.61pc展店速度与去年同期基本一致,同店增速进一步提升。 2019H1: (1)新增门店 40家,含河北家家悦(原福悦祥)门店 11家。 济南/青岛/威海/烟台/张家口/山东其它城市分别2/4/6/10/3/4家,大卖场/综合超市/其他业态分别 18/19/3家。关闭门店 14家。 (2)门店总数 758家, 胶东/其它地区分别 640/123家,大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店分别 123/551/13/13/58家,自有物业/租赁物业分别 64/699家。 (3)可比门店营收增速 4.42%,较去年同期提升 0.55pct。 大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店同店增速4.74/4.27/-3.90/-2.37/6.26%,较去年同期提升 1.14/-0.26/-7.53/1.65/7.29pct。 毛利率小幅改善,盈利能力保持稳定,费用率基本持平。 2019H1: (1)毛利率 21.55%,同比上升 0.07pct;净利率 3.04%,同比上升 0.02pct。 (2)费用率 17.26%,同比上升0.02pct。其中销售费用率 15.25%,同比下降 0.13pct;管理费用率 2.09%,同比下降0.16pct;财务费用率-0.08%,同比上升 0.31pct。财务费用提升主要受存款收益及手续费影响所致,其中利息收入同比减少 26.0%,银行手续费同比提升 32.6%。 深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力。 (1)业态分级和升级, 实施门店精细分级和精准定位,优化门店商品构成,增强服务功能和顾客体验。 (2)加强新技术应用: 启动 SAP 系统项目,提升数字化能力;启动线上线下一体化融合项目,提供到家服务和到店服务。 (3)加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局,烟台临港综合物流园项目常温物流分拨中心、办公楼主体工程即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;莱芜生鲜加工中心项目预计年底将完工,并分期投入使用;张家口综合产业园项目一期主体建设工程即将完工,预计年底前部分投入使用;完成青岛维客物流中心升级改造。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营,收购张家口福悦祥,并购青岛维客,托管华润在山东全部门店。深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力,进一步打开成长空间。预计 19-2021年归母净利润分别 5.14/6.32/7.87亿元,对应 EPS 分别 0.84/1.04/1.29元,对应当前股价 PE 为 29/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 展店进程放缓,电商业务冲击风险,同业争夺市场风险,费用提升过快。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85%
9.16 12.81%
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公司发布半年度业绩预增公告,业绩增速符合预期,珠宝时尚板块盈利能力持续提升。(1)预计2019H1实现归母净利润9.5-10.5亿元,同比增长155-182%;扣非归母净利润8.0-9.2亿元,同比增长273-329%。其中2019Q2预计归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长257-322%;扣非归母净利润5.3-6.5亿元,同比增长1078-1344%。若考虑2018年重大资产重组,对同期数据追溯调整,2019H1归母净利润同比增长2-12%,扣非归母净利润同比增长273-329%。 (2)公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略。受益于黄金珠宝市场稳定向好、营销网点增加及完成战略投资比利时国际宝石学院IGI80%股权,2019H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计未来对业绩贡献更加明显。 公司公告拟6.99亿元收购如意情55.50%股权。(1)如意情原控股股东如意情集团向公司出售0.85亿股(占比33.45%),如意情原13名机构及自然人股东出售全部股份0.56亿股(占比22.05%)。交易完成后公司及如意情集团股权占比将分别为55.50%和44.50%,公司将为如意情控股股东。(2)如意情是一家主营鲜品食用菌研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,主要产品为金针菇及蟹味菇,目前已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,产品的生产具有较高的机械化、自动化程度。目前的销售网络覆盖全国25个省、市及自治区,并与超过50个经销商建立了长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。2018年如意情实现营业收入6.89亿元,净利润0.73亿元。 收购鲜品食用菌头部公司,加速布局文化餐饮板块产业链。(1)收购标的为鲜品食用菌头部企业之一,有利于公司落地基于“从农场到餐桌“的大食品、大餐饮战略,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。(2)公司将通过此次收购进一步丰富、充实大食品产业链布局,同时分享鲜品食用菌行业的成长红利。(3)通过积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,公司将逐步形成面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司近年来多产业集群协同发展,大力推进黄金珠宝网点渠道下沉,珠宝时尚板块引领业绩迅速增长。本次收购完成后,公司将进一步打通文化餐饮板块产业链,推进其成为拉动业绩增长的又一强势引擎,有望增厚公司利润。我们预计2019-2021年归母净利润为35.72/42.21/50.16亿,对应EPS为0.92/1.09/1.29,对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、核心主业行业竞争加剧、业务多元化带来的管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名