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天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-12 11.05 -- -- 11.84 7.15%
11.84 7.15% -- 详细
事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收58.9亿元,同比减少39.13%;营业利润0.56亿元,同比下降91.35%;归母净利0.36亿元,同比下降92.9%。 公司零售主业多业态布局成为疫情期间业绩表现的重要支撑。2020H1零售业务营收55.07亿元,同比下降38.7%,占比总营收93.5%。受到疫情的影响,百货和购物中心营收和坪效大幅下滑,H1同店增速分别同比下滑30.68%和26.3%,但伴随着疫情稳定逐步复苏,Q2营收环比改善,分别增长26%和42%;而必选消费属性的超市和便利店两种业态实现了逆势增长,H1同店增速分别为13.36%和6.42%,对整体营收的贡献率分别达到69.8%和1.72%,贡献率均实现同比翻倍。公司多种零售业态全布局良好,超市、便利店支撑公司业绩稳定。分季度看,伴随着疫情向好公司Q2营收增速降幅收窄。公司Q2营收28.93亿元,同比下降35.68%,环比降幅缩窄6.45pct。我们认为,良好的业态布局下,公司Q3营收将实现全面恢复。 线上线下融合优势不断显现,各大线上业务条线持续发力拉动业绩增长。20Q1线上业务实现销售同比增长116%,Q2同比增速增加到286%,增速加快。超市到家业务条线,上半年实现销售额同比增长131%,6月底开启同城次日达与优品全国配业务。专柜到家业务条线得到强化,上半年实现销售额同比增长30倍,Q2环比增长107%;销售额占比达13%,客单价环比提升近一倍。由于疫情带来的对线上购物需求的增加为公司线上业务的推广提供了契机,公司不断强化线上运营能力,线上线下一体化模式进程加快,有望在疫情结束后长期拉动销售额增长。 公司开拓零售数字化增值服务,持续强化供应链建设。公司在推进自身线上线下一体化进程的过程中积极进行业务转型,围绕零售产业链,为行业上下游及同行提供数字化技术服务业务,有望成为公司业务增长点。此外,公司不断完善供应链,深化与品牌商的合作。公司H1新签订全国供应商协议3家,总数达到63家,推进供应链全国整合。在品牌商方面,公司推进与迪奥、纪梵希等多个国际品牌的签约,推进老百货的升级调整和积极转型,有利于推动传统老百货焕发活力。 盈利预测:公司新零售业务的继续拓展和数字化精准消费提质将会成为拉动公司增长的长期力量,看好公司长期发展趋势。我们预计公司20/21/22年实现收入146.7/167.7/186.8亿,增速-24.3%/14.3%/11.4%,同期实现归母净利5.53/8.25/10.11亿,同比增速-35.72%/49.37%/22.59%,EPS为0.46/0.69/0.84,对应PE为23.99、16.06、13.1,维持“推荐”评级。 风险提示:线上业务发展不及预期,疫情出现反复。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-11 11.00 12.71 48.14% 11.84 7.64%
11.84 7.64% -- 详细
事件:公司发布20中报:1)20H1:实现营收58.90亿元/-39.13%,,主要系新冠疫情影响及执行新收入准则影响所致,若将2019Q1营收按照新收入准则口径调整,20H1营收同比+4.24%(其中地产业务0.71亿元/-80.70%,零售业务55.07亿元/+11.08%)。归母净利润0.36亿元/-92.9%,扣非归母净利润-0.63亿元/-114.07%,主要系疫情影响公司大力度减免租金、管理费所致。20H1经营性现金流净额-5.33亿元/-75.00%,较2019年同期减少2.28亿元。2)20Q2:实现营收28.93亿元/-35.68%,归母净利润0.86亿元/-54.70%(环比20Q1业绩同比-115.98%有所好转),扣非归母净利润0.36亿元/-77.14%(环比20Q1扣非业绩-134.04%有所好转),主要系国内疫情防控情况较好,公司经营全面复苏。20Q2可比店收入增速环比Q1改善,购物中心及百货业态恢复良好。1)门店数据来看:截止20年H1末,公司整体实现GMV约130亿元,公司共经营购物中心业态门店27家、百货业态门店68家、超市业态门店103家(含独立超市22家)、便利店174家。20H1公司新开3家购物中心、6家超市以及3家便利店,期间新签约2个百货和购物中心项目以及6个独立超市项目,继续保持快速扩张;2)可比店数据:20H1期间整体可比店收入49.05亿元/-3.59%,增速环比20Q1的同比下降5.19%有所改善;利润总额同比-52.82%,增速环比20Q1的-68.35%%有所改善,主要系二季度疫情逐步得以控制,购物中心及百货客流及销售恢复明显。分业态来看:超市业态营收34.22亿元/+13.36%,利润总额同比+16.32%(环比20Q1的+25.44%放缓);百货业态营收10.77亿元/-30.68%,利润总额同比-76.34%(环比20Q1的-99.66%略有好转);购物中心业态营收3.22亿元/-26.30%,利润总额同比-88.59%(环比20Q1的-141.00%有所好转);便利店业态营收8427万元/+6.42%,利润总额同比-3.36%(环比20Q1的+45.12%有所减少)。二季度,随着疫情逐步得到控制,公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显,可比店营业收入环比分别增长36%、26%。3)线上业务:2020H1整体线上销售同比增长259%,二季度同比增长286%。其中超市到家销售同比增长131%,Q2同比增长119%,销售占比达到13%;百货专柜到家销售同比增长30倍,Q2环比增长107%,销售占比达13%,客单价环比提升近一倍。2020H1,近1.1亿人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费,数字化会员超2700万,销售占比为73.08%,APP和小程序月活会员合计逾300万。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV34.56亿元。经调整后20H1零售业务毛利率下降10.67%,数字化技术研发投入增加。1)20H1:毛利率39.03%/+10.65pct,(其中经调整零售业务毛利率38.11/-10.67%)。期间费用率38.99%/+17.36pct,主要系新收入准则影响。拆分来看:销售费用率35.79%/+16.17pct;管理费用率2.95%/+0.87pct;财务费用率-0.21%/-0.14pct,主要系疫情影响导致收入下降,银行手续费减少,研发费用率+0.46%,主要系子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加。 20H1净利率0.63%/-4.57pct。2)20Q2:毛利率41.47%/+12.34pct,期间费用率39.00%/+12.06pct。其中,20Q2销售费用率35.72%/+14.14pct;管理费用率2.88%/+0.58pct;财务费用率-0.10%pct/-0.06pct,研发费用率+0.50%。20Q2净利率2.98%/-1.24pct。核心逻辑:疫情影响逐步修复,大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下发展可期。1)疫情影响逐步修复:随着国内疫情的好转,二季度购物中心、百货经营恢复良好,二季度可比店营业收入环比分别增长36%、26%;2)大店持续扩张:天虹百货+购物中心2020H1末95家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现零售版图持续扩张;3)超市加速发展:公司2019年期间超市增至97家,收入和利润占比增至37%和30%,且未来明确提出强化独立超市扩张,有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性;4)管理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。投资建议:买入-A投资评级。疫情影响逐步修复,未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下,预计2020-22年归母净利润2.69亿元/6.67亿元/9.34亿元,增速-68.7%/147.9%/40.1%,6个月目标价为12.71元。风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-11 11.00 -- -- 11.84 7.64%
11.84 7.64% -- 详细
疫情及新收入准则影响短期业绩,Q2环比明显改善 公司2020上半年实现营收58.90亿元,同比下滑39.13%,实现归母净利润0.36亿元,同比下滑92.90%,剔除会计收入准则调整影响后,营收同比增长4.24%。分季度看,Q2实现归母净利润0.86亿元,环比Q1的-0.50亿元大幅改善,整体公司经营正在逐步复苏。 生鲜必选增长强劲,超市业态表现亮眼 分品类看,公司上半年生鲜熟食类/包装食品类分别同比增长43.81%/25.38%。分业态看,超市业态的同店营收增长13.36%,同店利润总额增长16.32%,在可比门店中,超市的营收和利润贡献均超过了60%。百货/购物中心业态受疫情影响均有不同程度的下滑,预计随着当前疫情的缓和,下半年的同店增长有望改善。 数字化转型持续推进,全渠道零售渐显成效 公司上半年超市到家同比增长达到131%,销售占比为13%,数字化会员人数超过2700万人,较19年底增加345万人。线上引流也较有成效,上半年实现引流销售15.5亿元,两栖会员的人数占比同比提升10pct,而优质会员占比的提升也将利好公司整体客单价的提升。 受费用刚性影响盈利水平有所下降,现金流受疫情影响明显 可比口径下,公司2020H1零售主业的毛利率为38.11%(-10.67pct),预计与疫情期间各项成本投入显著增加有关。费用率方面,公司上半年销售费用率同比+2.19pct,预计与疫情期间人工成本增加和物业费用刚性有关;管理费用率(含研发)同比-0.16pct,略有下降。受疫情期间销量走低和门店备货影响,存货周转天数上升15.72天。经营性现金净流出5.33亿元,与同店收入下降及疫情期间及减免租金等有关。 风险提示:疫情反复;门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 投资建议:疫情影响短期业绩,数字化筑长期优势,维持“买入” 公司推进数字化转型,加快超市业态发展和百货购物中心化,品类结构也持续优化,具备长期竞争优势。考虑会计准则调整对收入端的影响及疫情对成本和费用端的冲击,我们下调公司20-22年的EPS至0.37/0.57/0.66元(前值分别为0.59/0.75/0.87元),对应PE分别为28.8/18.7/16X,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
11.84 11.38% -- 详细
1H2020营收同比减少39.13%,归母净利润同比减少92.90% 1H2020实现营业收入58.90亿元,同比减少39.13%,若将1H2019年收入按新收入准则口径换算,则1H2020营收同增4.24%;实现归母净利润3572万元,同比减少92.90%;实现扣非归母净利润-6348万元,上年同期为4.51亿元。公司业绩符合前期发布的业绩预告。 单季度拆分来看,2Q2020实现营业收入28.93亿元,同比减少35.68%;实现归母净利润8586万元,同比减少54.70%;实现扣非归母净利润3620万元,同比减少77.14%。 综合毛利率上升10.65个百分点,期间费用率上升17.36个百分点 1H2020公司综合毛利率为39.03%,同比上升10.65个百分点。 1H2020公司期间费用率为38.99%,同比上升17.36个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为35.79%/2.95%/-0.21%/0.46%,同比分别变化16.17/0.86/-0.13/0.46个百分点。 推进线上线下一体化,数字化能力助力业绩边际修复 报告期内公司净开3家购物中心,5家独立超市及3家便利店。随着二季度公司线下门店逐步恢复正常运营,公司百货、购物中心同店收入均有所恢复,超市、便利店同店收入在一季度的高景气度后二季度略有回落,但整体同店收入仍由一季度的-5.19%提升至-3.59%。线上方面1H2020线上商品销售及数字化服务收入GMV实现34.56亿元,线上线下均消费的两栖会员的价值进一步凸显,人均消费金额是单栖会员的3.7倍。预计数字化能力提升带来的全渠道销售将为公司业绩边际修复持续提供重要动力。 下调盈利预测,维持“买入”评级公司二季度业绩仍体现了疫情造成的冲击,我们对应下调对公司2020-2022年EPS的预测至0.35/0.55/0.62元(之前为0.50/0.67/0.75元)。公司数字化能力提升推动长期竞争力加强,超市业务增长潜力高,维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
11.84 11.38% -- 详细
Q2降幅环比收窄,超市业态表现突出。分季度看,公司Q1/Q2营收同比分别下降42.13%、35.68%,归母净利润同比分别下降115.98%、54.70%,公司受疫情影响销售下滑,其中百货及购物中心门店收入下滑明显,同时受到执行新收入准则影响,随着二季度开始消费市场逐步复苏,公司销售及利润降幅环比收窄。可比门店营收方面,由Q1的-5.19%变为H1的-3.59%,呈现回暖态势,主要受到超市及便利店业态表现突出影响。上半年公司期间费用率为38.99%,其中销售/管理/财务费用率分别为35.79%、2.95%、-0.21%,其中销售费用率增长16.17pct,主要应是受到疫情期间门店促销活动较多影响,财务费用率下降0.13pct 主要受到疫情导致的销售下降,银行手续费较同期减少的影响。上半年经营活动现金流净额同比下降75%,主要受到可比店销售下降及减免供应商租金和管理费的影响。 疫情影响Q1销售下降,Q2开始百货门店复苏。上半年受疫情影响百货和购物中心业态进行阶段性停业及缩短营业时间,客流和销售大幅下滑,同时公司给予供应商减免租金和管理费等支持,合计减免约2.5亿元,导致百货、购物中心业态门店营收同比分别下降30.68%、26.30%,利润总额同比分别下降76.34%、88.59%。二季度开始,随着疫情逐步得到控制,公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显,同时门店积极开展线上直播活动,结合门店店庆等营销活动,积极参与各地政府开展的消费券购物节,二季度购物中心和百货实现营业收入环比分别增长42%、26%。此外,上半年公司持续拓展门店网络,新开3家购物中心,签约2个购物中心及百货项目,购物中心持续将主题街区、欢乐体验项目融入到新筹备项目中,百货则通过街区化项目提升顾客体验。 超市业态持续增长,到家业务明显提升。疫情期间公司超市和便利店持续营业、表现突出,通过提前寻找与锁定货源、加大备货量,并增加生鲜供应配送频次,确保民生商品货源、质量、价格的稳定。上半年公司超市收入同比增长29%,公司战略核心商品群销售额同比增长49%,较年初提升13pct,其中生鲜基地战略商品销售同比增长28%,生鲜基地数量增加15个;自有品牌销售同比增长72%,较年初水平大幅提升34pct,销售占比达8%。为了响应疫情防控需求,公司为顾客提供非接触式购物(到家业务)模式,上半年进一步优化超市到家商圈极速达,6月底上线同城次日达与优品全国配业务,进一步提高门店效能,拓展市场空间。上半年超市到家销售同比增长131%,二季度同比增长119%,销售占比达到13%。上半年公司新增5家sp@ce 独立超市以及18家便利店,关闭15家便利店;同时签约6个独立超市项目。 投资建议 公司转型开启线上线下融合的数字化、体验式消费新模式,通过数字化平台共享商品和供应链、员工及服务,做到全国范围内的协同,形成网络效应。疫情对公司业绩造成短期冲击影响,但公司通过建立零售数字化技术研发与运营能力,实现在线销售逆势增长。随着二季度疫情逐步得到控制,公司大力发展超市和百货专柜到家业务,下半年公司销售收入和利润将持续改善。考虑到疫情对百货行业造成的负面影响,预计2020-2022年EPS 分别为0.44/0.69/0.82元,对应公司8月6日收盘价10.59元,2020-2022年PE 分别为23.82X/15.4X/12.90X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情导致销售疲软、消费者信心短期下滑;宏观经济低速增长;门店扩张效果不达预期的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
11.84 11.38% -- 详细
事件 公司披露半年报,上半年实现营收58.9亿元/-39%,归母净利3572万元/-93%,每股收益0.03元。其中Q2公司实现营收28.9亿元/-36%,归母净利8586万元/-55%。 投资要点 会计准则变动影响营收,Q2公司盈利能力有所恢复:营收端,上半年公司营收下降近39%,主要源于2020年会计准则调整,若追溯口径变化,上半年营收增长4.2%,其中Q1、Q2增速分别约-0.1%、+9.1%。 毛利润端,疫情背景下,偏向必选消费的超市便利店受益,偏向可选消费的百货购物中心受影响,以可比门店看,上半年超市及便利店毛利增加6.3%,百货及购物中心毛利下降34%。百货及购物中心合计占据天虹87%的经营面积,2019年约61%毛利润源于偏向百货的商品品类,以百货为利润主体使上半年公司毛利润同比下降约16%。 分季度看,二季度疫情逐步受控,消费信心有所恢复,公司整体毛利增速由Q1的-23%回暖至Q2的-8.4%。可比门店中,受餐饮及其他渠道逐步恢复分流需求,超市及便利店毛利增速由Q1的双位数回落至Q2的0%附近,而百货及购物中心受益线下需求增加及公司强化到家业务,毛利由Q1的同比5成左右恢复至Q2的同比8成左右。 净利端,疫情下的促销及租金减免影响公司利润,部分受规模扩张增加的刚性费用压缩利润空间,最终公司上半年净利率下降至约0.6%,归母净利大幅下行。其中Q1、Q2分别归母亏损5014万元、归母盈利8586万元,疫情逐步受控后公司盈利能力有所恢复。 疫情后商场销售逐步恢复,关注公司百货转型及超市外延:整体来看,上半年超市、百货、专业店、专卖店增速分别约3.8%、-23.6%、-14.1%、-14.4%,对比一季度各渠道的增速1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%,各线下渠道二季度增速均有所改善。展望未来,一方面,公司百货持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商业协会调研,随着百货业态逐步增加餐饮等子模块,2019年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势,百货利润水平有所提升,不考虑疫情影响,公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。另一方面,较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。以经营面积口径的营收月坪效看,19年天虹股份超市业态营收月坪效接近行业龙头永辉超市的水平,天虹超市业态有望继续依托此高坪效,在连锁发展中外延扩张贡献利润。 投资建议:天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商,疫情逐步受控后盈利能力有所恢复。百货持续转型或将推动百货利润增速回暖,较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.37、0.67和0.72元。净资产收益率分别为6.1%、10.4%和10.7%。目前公司PE(2020E)约29倍,PE(2021E)约16倍,首次覆盖,以2021年估值为基础,给予“买入-B”建议。 风险提示:国内疫情尚未完全结束,线下可选消费或难恢复常态水平;新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
11.84 11.38% -- 详细
百货受疫情拖累,超市逆势增长。公司发布半年报,1H20实现营收58.9亿元,同比减少39.13%,剔除新会计准则影响后1H20营收同比上升4.24%;实现归母净利润3572万元,同比减少92.9%。分季度看,公司2Q20实现营收28.9亿元,同比下滑35.68%,剔除新会计准则影响后2Q20营收同比上升9%;归母净利润8586万元,同比下降54.7%。公司1H20拥有372家门店,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/103/27/174家,上半年新开三家购物中心及5家sp@ce独立超市。百货、超市、购物中心、便利店的收入同店增长分别为-30.68%、13.36%、-26.3%和6.42%,超市和便利店逆势上涨。 毛利率受收入结构影响,归母净利率同比下降4.57pp。剔除新会计准则影响后,公司上半年零售主业毛利率为38.11%,同比下降10.67pp,主要由于毛利率较低的超市业态占比提升所致。分品类看,生鲜熟类毛利率22.54%,同比下降1.39pp;包装食品毛利率为23.97%,同比下降1.63pp;日用品毛利率为28.6%,同比下降0.52pp。公司1H20期间费用率为38.53%,同比增加16.9pp,主要受新会计准则影响,以及租金、人工等费用较为刚性所致。 盈利预测与投资建议。疫情期间公司持续强化供应链、数字化、体验式三大壁垒。超市核心商品群持续加强,百货&购物中心业态升级,线上运营优势凸显。考虑新会计准则,基于下半年恢复正常的假设下,预计20-22年归母净利润为5.0、9.0、10.2亿元;考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,疫情对20年业绩冲击属于短期影响,给予21年16XPE,对应每股的合理价值为12元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
11.84 11.38% -- 详细
公司公告,公司2020H1实现营收58.90亿元,同比下降39.13%;归母净利润0.36亿元,同比下降92.90%。其中,20Q2营收28.93亿元,同比下降35.68%;归母净利润0.86亿元,同比下降54.70%。 公司2020H1实现营收58.90亿元,同比下降39.13%。分行业来看,2020H1零售营收为55.07亿元,同比下降38.70%,占营业收入比重为93.51%;地产营收0.71亿元,同比下降80.70%,占营业收入比重为1.21%。分地区来看,2020H1华南区营收38.19亿元,同比下降31.94%;华中区实现营业收入10.38亿元,同比下降38.56%。 可比店方面,公司2020H1可比店实现营业收入49.05亿元,同比下降3.59%。报告期内,公司新开3家购物中心、5家sp@ce独立超市以及18家便利店,公司签约2个购物中心及百货项目、6个独立超市项目,关闭了15家便利店。 公司2020H1毛利率为39.03%,同比增加10.65pct。分行业来看,公司2020H1零售毛利率38.11%,同比上升11.19pct;地产毛利率为19.54%,同比下降18.40pct。分地区来看,华东/北京/成都/华中/东南/华南毛利率分别为58.03%/48.18%/47.17%/38.62%/45.88%/35.95%,分别增加29.91pct/19.93pct/20.44pct/12.76pct/20.46pct/8.69pct。 公司2020H1期间费用率为38.99%,同比增加17.36pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.79%/3.41%/0.46%/-0.21%,同比变动16.17pct/1.33pct/0.46pct/-0.14pct。 公司20H1归母净利润0.36亿元,同比下降92.90%。其中2020Q2归母净利润0.86亿,同比减少54.63%。随着疫情得到控制,公司二季度百货/购物中心业态的客流与销售恢复明显。 自3月疫情稳定后,公司百货/购物中心销售恢复明显,二季度购物中心和百货营业收入环比分别增长42%、26%;公司上半年超市收入同比增长29%;上半年线上销售同比增长259%,二季度同比增长286%。 投资建议:公司是百货为主的多业态龙头,加速发力超市业态,线上线下全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为4.6/7.9/9.1亿,当前市值对应28/16/14xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,同店改善不达预期,新店开设不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-05-01 8.45 10.49 22.26% 9.87 16.80%
12.38 46.51%
详细
事件: 公司发布 02020年一季报 :1)2020Q1:实现营收 29.97亿元/-42.13%,主要系本报告期受新冠疫情影响销售下降及执行新收入准则影响所致;若将 2019Q1营收同样按照新收入准则口径列式,则 2020Q1营收为同比下降 0.06%;归母净利润-5014万元/-115.98%,扣非后归母净利润-9968万元/-134.04%,业绩符合预期。剔除地产业务后,2020Q1零售主业 28.33亿元/-40.71%,将 2019Q1同口径调整后对应的同比变动+9.03%。2)经营活动现金流:2020Q1期间实现净额-14.47亿元/-236.11%,主要系本报告期受新冠疫情影响销售下降所致。 疫情& 减租金 影响百货主业 利润 ,超市、便利店 销售额 逆势增长。1)门店数据: 截止 2020Q1末,公司共经营购物中心业态门店 27家、百货业态门店 68家、超市业态门店 100家、便利店 170家。2020Q1期间公司新开 3家购物中心、2家独立超市以及 5家便利店,并签约 1个购物中心项目。截至 2020Q1,公司已签约待开业的储备项目共计 40个,其中大店数量 26个,独立超市 14个,2020全年展店可期。2)可比店数据:公司可比店 2020Q1整体营收 25.29亿元/-5.19%,毛利额 9.58亿元/-26.92%,利润总额 YoY-68.35%。分业态来看:超市业态营收 18.74亿元/+17.30%,占整体公司收入 74.1%,利润总额同比+25.44%;百货业态营收 4.75亿元/-41.36%,占整体公司收入 18.8%,利润总额同比-99.66%;购物中心业态营收 1.36亿元/-38.31%,,利润总额同比-141.00%;便利店业态营收 4290万元/+13.86%,利润总额同比+45.12%。公司四大业态中,购物中心和百货业态受疫情影响,销售大幅下降,同时为与供应商共克时艰,给予供应商减免租金等支持,合计减免约 2.5亿元,导致其营业收入、利润总额同比下降,但受益超市业态表现突出(2020Q1超市业态收入同比增长 33.8%),带动公司零售主业 20Q1收入正增长。3)线上业务:公司 20Q1线上业务加速发展,销售同比增长 116%,环比增长 90%,近 5200万人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费,数字化会员人数达 2554万;超市到家业务暴增,到家销售占比达 17%,销售环比增长 103%,订单量环比增长 64%;百货专柜线上销售实现逆势增长,环比增长 347%,订单量环比增长 158%。 毛利率调整后同比下滑,期间费用率同比提高 19.27pct 。1)2020Q1整体毛利率: 35.42%/+8.64pct (调整后同比-11.88pct)。拆分来看,零售主业营收 28.33亿元/-40.71%,调整后同比+9.03%,毛利率 35.56%/+9.09pct(调整后同比-13.12pct);地产业务实现营收 2328万元/-90.58%(调整后同比变动一致),毛利率 18.93%/-13.92%(调整后同比变动一致)。2)2020Q1期间费用率:38.99%/YOY+19.27pct,其中:销售费用率35.87%/+17.95pct;管理费用率 3.01%/+1.11pct;财务费用率-0.31%/-0.21pct,主要系受新冠疫情影响销售下降,银行手续费较同期减少所致;研发费用率 0.42%/+0.42pct,主要系 2020Q1子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加所致。3)2020Q1实现净利率:-1.64%/-7.70pct。2020Q1投资收益 666万元,同比 2019Q1的 2593万元下降幅度较大,主要系报告期现金管理产品收益增加所致。2020Q1营业外支出 187万元,同比下降 81.58%,主要系同期缴纳总部大厦项目逾期竣工违约金所致。 核心逻辑: 疫情系短期冲击不改中长期逻辑,大店扩张+ + 超市加速发展+ + 高管持股计划下发展可期 。1)疫情系短期影响:今年 1-2月份门店受疫情较直接影响,但期间公司积极发力到家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,后续或有望迎来消费反弹,叠加公司目前门店大部分均已恢复营业,预计 4-6月同店销售数据有望持续改善;2)大店持续扩张:天虹百货+购物中心 2020Q1末95家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现零售版图持续扩张;3)超市加速发展:公司 2019年期间超市增至 97家,收入和利润占比增至 37%和 30%,且未来明确提出强化独立超市扩张,有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性;4)管理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。 投资建议: 买入-A 投资评级。公司 2020年 Q1-2预计仍一定程度受疫情影响,但对 2021-22年经营预计影响有限,未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下,预计 2020-22年归母净利润 6.86亿元/8.61亿元/9.54亿元,增速-20.2%/+32.3%/+10.7%,6个月目标价为 11.00元。 风险提示: 经济下行抑制可选消费、 疫情对可选消费影响风险、 百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-04-22 8.36 11.59 35.08% 9.26 10.77%
12.38 48.09%
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事件:(1)公司发布2019年度报告,全年实现营收193.93亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.59亿元,同比下跌4.98%。(2)公司发布2020年一季度业绩预告,预计一季度亏损4500万-5500万元。 点评: 2019年消费增速下行,业绩增速低于预期。超市/购物中心/便利店业态增长良好,百货业态下滑明显。2019年,超市/购物中心/便利店/百货可比店收入增速分别为7.95%/-1.04%/11.51%/-6.16%。分品类来看,必选消费的食品(yoy+14.52%)、日用品(yoy+13.31%)、餐饮娱乐(yoy+19.62%)收入增速较快,可选消费中服装(yoy-9.15%)、化妆品(yoy-7.10%)、电器(yoy-20.00%)收入下降幅度较大。品类增长的差异,一方面源于整体消费趋势结构性差异,另一方面与公司加大超市扩张力度,缩减百货经营面积有关。 门店结构优化,毛利率继续提高;新店和次新店拉高期间费用率。2019年公司毛利率达到28.56%,同比提高1.31pct,主要源于购物中心与便利店收入占比的提高。期间费用率为23.00%,同比提高1.90pct,主要由于新店及次新店带来职工薪酬、物业费等的增长。公司销售净利率下滑0.29pct,净利润低于预期。 多业态持续推进,门店组合不断优化。2019年公司加大购物中心和独立超市扩张,百货/购物中心/超市/便利店分别净增加0/11/16/12家。不断深化“数字化、体验式、供应链”战略,重塑商业线下价值。 新冠肺炎疫情导致一季度亏损。公司百货/购物中心由于门店停业及疫情防控影响,客流及客单量大幅下滑,同时公司对门店租户给予减免租金及管理费约2.5亿元。公司后续业绩有望边际改善。 投资建议:考虑受新冠肺炎疫情影响,下调公司业绩预测,同时下调公司目标价为12.15元。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.55/0.81/0.93元,对应当前股价的PE分别为16/11/10倍,考虑公司持续扩张能力及多业态经营能力,国企改革持续推进,管理效率有望继续提升,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致消费下行;门店扩张不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-25 8.72 -- -- 9.17 0.33%
10.34 18.58%
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2019年业绩符合预期,归母净利润同比下降5.0% 2019公司实现营收193.93亿元(+1.33%),归母净利润8.59亿元(-4.98%),扣非归母净利润7.17亿元(-9.54%),与此前发布的业绩快报基本一致。其中公司单Q4营收同增0.26%,归母净利润同比下降10.32%,扣非归母净利润同比下降23.13%,较Q3降幅有所收窄。 展店推动零售业务增长,同店受零售大环境不佳影响有所下滑 公司19年零售业务营收同比增长0.75%,占比93.39%,展店方面,公司百货/超市/购物中心/便利店业态新增店铺数量分别为0/16/11/12,其中,单Q4各业态新增店铺分别为-1/13/8/7。同店方面,2019年可比店铺实现营收172.28亿元,受零售大环境不佳影响同比下降0.95%。分业态来看,2019年百货、超市、购物中心和便利店业态可比门店营收增速分别为-1.04%/-6.16%/7.95%/11.51%。分品类来看,公司经营的必选品类(食品类和日用品类营收分别同比增长14.52%和13.31%)和服务类(餐饮娱乐类同比增长19.62%)表现优异。 盈利运营能力:可比店铺利润同比增长2.8%,新开店拖累整体利润 公司毛利率提升1.31pct至28.56%,预计与高毛利率的购物中心和便利店占比提升有关。费用率提升主要源于销售费用率提升1.79pct,预计主要受新开店影响,同时公司可比店铺利润总额增长2.18%,表现稳中有升。存货/应收周转天数-6.62天/+0.47天表现稳定。经营性现金流下降33.52%,主要系上年同期收回单用途商业预付卡保函保证金。 风险提示:门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 投资建议:疫情影响短期业绩,数字化能力筑长期优势,维持“买入”公司去年以来持续加大在数字化转型和供应链方面的投入。2019年底,公司整体数字化会员约2355万。全年线上销售额增长42%。供应链方面,公司大力推进品类管理,打造战略核心商品群,SKU同比增幅34.7%。考虑疫情影响下调公司20-22年EPS至0.59/0.75/0.87元/股,对应PE15.8/12.4/10.7X,随疫情好转客流有望逐步恢复,同时公司在低线市场及数字化能力具备长期竞争优势,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
10.34 20.37%
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天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
10.34 20.37%
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我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。公司报告期内可比店营收与往年相比虽略有轻微下滑,但零售业务毛利率稳步提高,可比店业绩出现增长,存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配,与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加,特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升,未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。但考虑2020年初新冠肺炎疫情对公司经营可能造成的消极影响,公司已于2月宣布对全国92家百货、购物中心门店自1月25日至2月8日期间的租金减免;且百货、购物中心等门店复工较慢,营业时间缩短,客流量较往年出现大幅下滑,仅有超市门店和超市、百货到家业务开展顺利,但综合来看对于公司的可选渠道部分业务依旧造成较大冲击。由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收198.89/244.50/275.94亿元,归母净利润7.55/8.62/8.84亿元,对应PS 为0.57/0.47/0.41倍,对应PE 为15/13/13倍,维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险,零售行业竞争加剧的风险,创新业务培育期较长的风险,快速开店带来的开店质量的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
10.34 20.37%
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可选消费疲软致百货同店业绩承压,外延扩张加速。19年公司收入及归母净利润增速分别为1.33%、-4.98%,19Q4公司收入及归母净利润增速分别为0.23%、10.32%。具体来看:1)开店数量方面:公司2019年拥有360家门店,其中购物中心开店速度较快,报告期内新开11家门,截至报告披露日,公司储备已签约待开业的购物中心及百货项目26个,预计公司未来仍将保持较快开店增速;2)同店业绩方面:公司全年同店收入下降0.95%,毛利额增长2.60%,利润总额增长2.18%,具体来看,购物中心、百货、超市、便利店收入分别同比增长-1.04%、-6.16%、7.95%、11.51%,利润总额分别同比增长50.74%、-8.12%、12.43%、119.64%。在经济增速下行压力较大、CPI持续提升、城镇居民人均消费支出增速放缓的背景下,公司购物中心及百货受可选消费疲软影响,收入增速放缓,而超市及便利店收入保持稳定增长。 毛利率稳定增长,费用端承压。19年销售毛利率及净利率分别为28.56%、4.44%,分别较去年同期增长1.31、-0.29个百分点,其中零售业务毛利率较去年提升0.57个百分点。费用率方面,19年公司期间费用率为23%,较去年同期提升1.91个百分点,具体来看,人工叠加租金等费用提升使得销售费用率较去年同期提升1.79个百分点,而管理费用率较去年同期下降0.09个百分点,期间费用率的增长推动公司归母净利润增速放缓。 维持公司“增持”评级 考虑到公司新培育门店将逐步盈利、供应链改革及数字化探索进一步加深、疫情将对公司2020年业绩产生一定影响,我们预估公司2020年、2021年以及2022年营业收入分别为167.5亿元、187.9亿元、210.0亿元,净利润分别为7.7亿元、8.6亿元、9.5亿元,EPS分别为0.6、0.7、0.8元/股,对应PE分别为14.8、13.3、12.0倍。 风险提示:门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名