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天虹股份 批发和零售贸易 2021-04-19 7.86 -- -- 7.66 -2.54%
7.66 -2.54% -- 详细
事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元,同比增长 12.42%; 实现归属母公司净利润 0.67亿元,同比增长 233.09%;实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元,同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元,较上年同期增长 123.93%。 疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著;会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元,较上年同期增长3.72亿元;其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元,较上年同期增长约 4.31亿元,在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%,同时贡献了全部的规模增长,抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务(管理输出和加盟店等项目)合计实现营收约 1.05亿元,较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家(较 2020年末减少 3家,较 2020Q1减少 4家)。 我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看,购百(自营)/超市(自营)/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元,分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元;对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元,分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大,且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持(约 2.67亿元),今年一季度线下客流恢复情况乐观,因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期;而超市等必选业态去年同期高速增长,居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定,在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。 从店龄结构来看,公司的可比店(2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店)2021Q1共实现销售额 73.89亿元,较 2019年同期减少约 0.75亿元,即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平,销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似,可比店实现营收 26.63亿元,较 2019年同期轻微提升 0.85亿元,新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今,公司新开 19家购百(含 3家加盟店)和 35家超市(含 21家独立超市)从不同业态的可比店(2020年 1月 1日前开设的直营门店)经营情况来看,购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元,较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。 同时可以推断可比店(2020年 1月 1日前开设的直营门店)合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量,2020年的新增门店(包括购百、超市及便利店)合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家,2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店(关闭 18家便利店,实际净减少 4家),深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”,报告期末,公司共经营购百业态门店 98家(含加盟、管理输出 4家)、超市业态门店 116家(含独立超市 30家),便利店 197家。 从零售板块的覆盖区域范围来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元,对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区(广东)仍占据零售营收的主要份额,占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量,考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态,而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区,由此华南区规模改善明显符合预期。 公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元,较上年同期增加 1.17亿元;对应归母扣非净利为 0.08亿元,较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更,在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”,已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”,同一租赁合同总支出将呈现“前高后低(即租赁前期较高,再逐年减少)”的特点,但租赁期内总支出与原准则下相等;根据公司的公告披露,新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算,公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元,实现扣非归母净利 1.35亿元;故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元,较上年同期增加 894.48万元;其中政府补贴录得 2660.03万元,较上年同期增加 2024.64万元,投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看,2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑:①疫情的冲击影响同比减少,由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确,支持存量门店营收稳健发展;②2020年新开店多集中在下半年,叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初,对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中;③下半年同店基数效应可能缺位,但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看,公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元,根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元,对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股,PE 为 35/27/20倍,维持“推荐评级”
天虹股份 批发和零售贸易 2021-04-16 8.38 -- -- 7.94 -5.25%
7.94 -5.25% -- 详细
公司11Q2021营收同比增长12.42%公司公布2021年一季报:1Q2021实现营业收入33.69亿元,同比增长12.42%;实现归母净利润0.67亿元,折合成全面摊薄EPS为0.06元;实现扣非归母净利润0.08亿元。 公司11Q2021综合毛利率上升40.44个百分点,期间费用率下降73.87个百分点1Q2021公司综合毛利率为37.10%,同比上升0.44个百分点。 1Q2021公司期间费用率为35.12%,同比下降3.87个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.73%/2.67%/2.32%/0.41%,同比分别变化-6.14/-0.34/2.63/-0.01个百分点。 线上业务增长迅速,智能技术提升供应链质量报告期内公司新增1家购物中心,2家超市(其中含1家sp@ce独立超市)。 线上平台销售同比增长112%,整体数字化会员人数约3273万,线上商品销售及数字化服务收入GMV15.7亿元。截止报告期末数字化平台覆盖2.6万个线下专柜,环比2020年四季度增长37%,全国门店实现商品供应链共享,购物中心运营上线餐饮外卖与服务预约,完成客服“一键找天虹”入口的整合。 业绩低于预期,会计准则变更是主因公司自2021年1月1日起执行新租赁准则,承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债,并分别确认折旧和利息费用。 公司选择简化处理,只调整2021年年初数,不追溯调整可比期间信息,仅对2021年1月1日尚未结束的租赁合同就实施新租赁准则的影响进行评估,本次会计政策变更增加2021年1月1日资产、负债总额160.5亿元,对公司2021年利润影响约5.8亿元,对现金流总额不构成影响。 下调盈利预测,维持“买入”评级公司业绩低于预期,主要系会计准则变更影响,我们分别下调对公司2021/2022/2023年EPS的预测60%/60%/59%至0.19/0.23/0.28元。公司线上建设进展顺利,维持“买入”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-03-18 7.98 9.36 44.00% 9.38 14.53%
9.14 14.54%
详细
事件: 公司发布2020年报,全年实现营收118.00亿元,同比下降39.15%(可比口径下同比增长5.20%);实现归母净利润2.53亿元,同比下降70.51%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比下降95.68%;实现基本每股收益0.21元/股,同比下降70.71%;2020Q4实现营收29.48亿元,同比下降44.55%,实现归母净利润1.26亿元,同比下降39.21%;拟每10股派现金红利2.10元(含税)。 点评: 疫情影响逐渐减弱,业绩增长环比逐季改善。公司2020全年营收同比下降39.15%,主要系疫情影响以及新收入准则下收入口径发生变化。同口径下,2020Q1-Q4公司营收增速分别为-0.06%/+9.09%/+4.78%/+7.64%。分业态来看,购百业态受疫情冲击较大,全年实现营收30.00亿元,同比下滑19.6%;超市业态稳步发展,实现营收65.39亿元,同比增长6.82%。 疫情下购百逆势开店,超市增长亮眼。受疫情影响,购物中心及百货等线下可选消费业态萎缩明显,在此不利背景下公司全年新开购物中心7家,新开超市17家。截止2020年底,公司购物中心及百货门店达到98家(加盟及管理输出7家),超市业态门店114家(独立超市29家),便利店201家。 “数字化+供应链+体验式”战略持续推进,线上业务占比不断提升。公司融合线上平台+线下门店优势,打造一体化消费服务平台,全年线上平台销售同比增长283%,平台服务收入同比增长190%。超市到家销售同比增长1倍,销售占比17%;百货专柜到家销售同比增长23倍,销售占比18%。 投资建议:线下消费受疫情影响将逐渐减弱,可选消费将回到正常增长轨道。公司管理能力突出,是百货行业中少有的具备持续扩张能力的企业,在强数字化及供应链能力支持下,门店将持续下沉。考虑消费增速恢复缓慢以及新收入准则影响,下调相应业绩预测,同时下调目标价。 预计2021/2022/2023年EPS分别为0.64/0.78/0.84元,对应当前股价的PE分别为13/10/10倍,给予公司15倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-03-17 7.86 -- -- 9.38 16.38%
9.14 16.28%
详细
疫情影响逐步消退,客流复苏推动利润改善: 营收端, 2020年线下客流及消费受 疫情影响,随着国内疫情逐步可控,公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4可比口径营收分别变化 -0.06%、 +9.09%、 +4.78%、 +7.64%,线下消费复苏推动公司营收逐季回暖。 净利端, 公司继续以偏向可选消费的购物中心及百货渠道为核心,购百渠道受疫情 影响较为明显, 2020年购百渠道可比门店利润总额下降约 55%。公司积极应对疫情 影响,促进应季应节消费,随着线下客流复苏, Q4购百可比门店利润总额降幅收窄 至 22%。 渠道方面, 2020年疫情后,公司延续外延式扩张的发展策略,疫情逐步受控后持续 门店扩张。全年渠道数量净增加 43家/14.7%至 413家。分业态看,购百行业继续 为公司支柱, 2020年末购百业态合计门店数量占比约 24%,合计经营面积占比约 87%。 分业态可比门店方面, 受疫情影响,偏向必选消费的超市便利店与偏向可选消费的 购百明显分化。以可比门店、同口径计, 2020年公司超市、便利店分别增长 6.8%、 下降 0.6%,偏向必选消费的线下渠道受疫情推动,特别是超市渠道 2020年实现利 润总额同比增长约 14.5%。偏向可选消费的购百渠道受疫情影响明显, 2020年可比 购百门店营收下降约 20%,利润总额下降约 55%。 线上方面, 疫情后公司继续通过数字化的方式为顾客提供便利而高效的服务,全年 数字化会员达 3130万,线上商品销售及服务 GMV 超 50亿元。其中超市方面, 2020年公司超市到家业务销售增长近 1倍,销售占比已达 17%,已形成“极速达” +“次 日达” +“全国配”的业务矩阵,线上线下一体化推升消费者购物体验。百货方面, 全年公司百货专柜到家业务增长近 23倍,销售占比已近 18%,全国门店已实现商品 供应链贡献。 会计准则变动影响利润率费用率,净利润率逐季改善: 盈利能力方面, 受会计准则 变更影响, 2020年天虹毛利率、费用均较上年度大幅提升。疫情后公司费用控制压 缩管理费用,积极提供减免租金及管理费支持,抓好线上线下融合的销售机遇,在 疫情大幅影响购百利润表现的情况下,继续实现约 2.2%的销售净利率。分季度看, 公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4净利率分别约-1.6%、 3.0%、 3.1%、 4.3%,随着疫情可控与线 下客流恢复,公司利润率逐季改善。 周转方面, 疫情及会计准则变动影响公司各项周转, 2020年存货周转天数、应收账 款周转天数、应付账款周转天数较 2019年分别提升了 75%、 98%、 85%,总资产周转 次数同比下降约 42%。 现金流方面, 2020年受营收降低以及部分费用刚性影响,公司经营活动现金流入同 比下降 4.7%,其中 Q1下降 22%, Q2增加 4.3%, Q3增加 4.5%, Q4下降 3.9%,疫情 好转后公司经营现金流有所改善。全年经营活动现金流入净额同比下降29%至10.31亿元,但若剔除 2020年 Q1的大幅净流出影响, Q2至 Q4经营活动现金流入净额同 比提升约 31%。 线下客流持续复苏,关注公司线上线下一体化表现: 展望未来, 2020年冬季逐步 过去后,国内疫情可控状况延续,推动线下消费意愿复苏。 2021年 2月,在疫情影 响逐步淡去后,国内线下消费客流预计恢复至 19年同期的 95成,推动春节消费同 比大幅增长。春节黄金周期间,商务部重点统计的零售及餐饮企业实现销售额 8210亿元,较 2020年春节增长约 28.7%,较 2019年春节增长约 4.9%,整体消费稳步恢 复,其中可选消费由于低基数,具有更高的增长表现,全国百家大型零售企业春节 期间的零售增速约 130%。2020年疫情预计不会大幅影响 2020年潜在消费增速, 2021年可选消费在低基数背景下或将实现恢复性高增长,公司线上线下的数字化转型走 在行业前列,有望取得较行业更好的表现。 投资建议: 天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商,疫情逐步受控后盈利能力 逐季恢复。购百数字化转型有望受益可选消费恢复性高增长,较高坪效的超市业态 有望外延扩张贡献利润。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.58、0.65和 0.73元。净资产收益率分别为 9.9%、 10.5%和 11.1%。目前公司 PE(2021E)约 为 13倍,维持“买入-B”建议。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-03-16 7.53 8.93 37.38% 9.38 21.35%
9.14 21.38%
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事件:公司发布2020年年报:1)2020年:实现营收118.00亿元/-39.15%,归母净利润2.53亿元/-70.55%;零售业务营收112.20亿元/-38.05%,主要系疫情以及执行新收入准则,以净额法核算联营商品收入影响所致。其他业务营收1.37亿元/-76.55%,主要系公司地产业务销售款大部分已在2019年结转完毕。若按新收入准则调整,2020年整体营收同比增长5.2%,其中零售业务营收同比增长10.15%;2)2020Q4:实现营收29.48亿元/-44.55%,归母净利润1.26亿元/-39.1%。按新收入准则调整,Q4营收同比增长7.6%。3)经营现金流:2020年经营性现金流净额10.31亿元/YoY-29.31%。 02020年净增77家大店,购百业务积极升级改造迎合消费新趋势,超市业务增长亮眼。1)门店数据:截至2020年末,公司实现销售额近300亿元,同比增长1.5%;共经营购物中心及百货业态(以下简称购百)门店98家(含加盟、管理输出7家)、超市业态门店114家(含独立超市29家)、便利店201家。在2020年间净新增7家购物中心、新增17家超市(含12家独立超市)以及58家便利店。2)可比店数据:2020年整体可比店收入95.40亿元/YoY-3.19%,降幅环比20Q1-3的同比-4.55%进一步修复;利润总额同比-34.83%,降幅态势环比20Q1-3同比-42.95%有所收窄;3)分业态来看:购百营收30亿元/-19.60%,利润总额同比-54.88%;超市业态营收65.39亿元/+6.82%,利润总额同比+14.46%;便利店业态营收1.61亿元/-0.64%,利润总额同比-18.69%。4)2020Q4:超市可比店的营业收入、利润总额同比分别增长4%、11%;购百可比店利润总额同比下降22%、降幅环比三季度收窄14pct。 数字化研发投入进一步加大,新收入准则影响下毛利率和期间费用率增长较大。1)2020全年:毛利率42.88%/+14.32pct,净利率2.18%/-2.26pct。期间费用率40.71%/+17.7pct,其中销售费用率36.95%/+16.21pct;管理费用率3.38%/+1.17pct,研发费用率0.47%/+0.34pct,主要系灵智数科加大数字化技术研发投入所致;财务费用率-0.09%/-0.02pct。2)2020Q4:毛利率49.92%/+21.34pct,净利率4.3%/+0.4pct。期间费用率44.29%/+20.57pct,其中销售费用率39.29%/+18.16pct;管理费用率4.53%/+2.32pct,研发费用率0.36%/-0.11pct,财务费用率0.11%/+0.2pct。 数字化继续发力,公司作为百货行业中较早发力线上和到家业务以及数字化转型的标的,疫情之下已率先享受到线上化红利。1)线上业务发力:公司融合线上平台+线下门店优势,打造一体化消费服务平台,全年线上平台销售同比增长283%,平台服务收入同比增长190%。 超市到家销售同比增长1倍,销售占比17%;百货专柜到家销售同比增长23倍,销售占比18%;2)供应链升级:公司通过建设全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及3R商品升级供应链,加强战略核心商品群的打造。同时利用数字化平台,充分共享商品及供应链,完成全国范围内跨业态、跨区域协同。2021年还将新建2大低温仓,扩容3个仓储。同时三期物流预计2021年下半年投入使用,有助于降低全国配送费用率。3)数字化:截至2020年底,公司数字化会员约3130万/+33%,数字化会员销售额占比约78%/+4.4pct,APP和小程序月活会员逾325万,同比增长25%。全国上线“SCRM系统”,通过会员标签、消费周期管理等多种精准运营方式实现引流销售39.67亿元。 核心逻辑:短期国内疫情控制良好++宏观经济修复,线下线上稳步复苏,大店扩张++数字化推进++超市加速发展++高管持股计划下发展可期。1)短期国内疫情控制良好+宏观经济修复:国内疫情控制良好、疫苗接种普及度逐步提升,叠加宏观经济稳步修复影响,考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,同时公司线上和到家业务发展良好,预计后续线下消费复苏+公司线上业务继续发力,经营有望继续向好;2)外延持续扩张:天虹百货+购物中心2020年末98家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现大店持续扩张且不排除更多管理输出的大店落地;3)数字化+供应链升级,超市业务加速发展:公司2020年末超市增至114家,全年超市收入同比增长21%,利润总额同比增长10%。公司进一步强化超市数字化布局,同时升级供应链,根据中高端定位加强战略核心商品群的打造,超市业务有望继续保持高增。4)公司治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。 投资建议:买入--AA投资评级,目标价69.16元。预计后续国内疫情控制良好、宏观经济复苏背景下,叠加公司数字化转型稳步推进,预计线上线下业务共同推动下,预计2021-23年公司归母净利润为6.26/9.09/10.5亿元,对应增速+146.9%/+45.2%/+15.1%。 风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-03-16 7.53 -- -- 9.38 21.35%
9.14 21.38%
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2020年营收同比减少39.15%,归母净利润同比减少70.51% 公司公布2020年年报:2020年实现营业收入118.00亿元,同比减少39.15%;实现归母净利润2.53亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比减少70.51%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比减少95.68%,业绩符合前期发布的业绩预告。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元(含税)。 单季度拆分来看,4Q2020实现营业收入29.48亿元,同比减少44.55%;实现归母净利润1.26亿元,折合成全面摊薄EPS为0.11元,同比减少39.21%;实现扣非归母净利润0.52亿元,同比减少66.31%。 公司2020年综合毛利率上升14.32个百分点,期间费用率上升17.70个百分点 2020年公司综合毛利率为42.88%,同比上升14.32个百分点。 2020年公司期间费用率为40.71%,同比上升17.70个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为36.95%/3.38%/-0.09%/0.47%,同比分别变化16.21/1.18/-0.01/0.34个百分点。 线下渠道网络有序拓展,数字化能力持续提升 报告期内公司净增购物中心7家,独立超市12家,截至报告期末各类门店总数达到152家,线下渠道网络有序拓展。线上方面公司线上平台销售额2020年同比增长283%,超市百货数字化运营能力持续提升,对外为消费者提供全渠道购物体验,对内实现商品供应链的全国门店共享,我们维持前期观点,认为公司在数字化领域的深耕将构筑公司的长期经营优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022年EPS分别为0.47/0.59元的预测,新增对2023年预测0.67元。公司重点布局高端超市业务,数字化能力提升有望打造公司长期经营优势,维持“买入”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-03-16 7.53 -- -- 9.38 21.35%
9.14 21.38%
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事件:天虹股份2020全年营收118.00亿元/-39.15%;归母净利润2.53亿元/-70.51%。其中,20Q4营收29.48亿元/-44.56%;归母净利润1.26亿元/-39.21%。 疫情冲击全年同店表现,持续扩张市场网络推动销售额增长。报告期内营收下降主要系会计准则变更影响,报告期内公司实现销售额近300 亿元,同比增长1.5%;按照新收入准则口径计算,同比增长5.20%。公司2020实现营收118亿元,同比下降39.15%。Q4可比店收入首次转正,疫情后公司经营状况整体呈现修复态势。可比店方面,公司2020全年同比下滑3.15%,Q4单季度数据为+1.47%;其中超市业态全年同店+6.82%,环比Q3同店7.51%略有下降,在社区团购、到家业态发展的冲击、CPI下行的背景下公司表现出较强的韧性;购百销售额同比-19.36%、营收同比-19.60%,环比Q1-Q3购物中心营收-20.67%、百货营收-25.16%进一步改善;便利店全年可比店同比-0.64%,环比Q1-Q3同比2.29%有所下降,估计原因主要是新业态的冲击和CPI下行的影响。开店仍以深耕华南、加密为主,购物中心、超市便利店为关注点,疫情缓和下公司开店节奏略有加快。开店上,Q4公司新开2家购物中心、4家超市(含2家独立超市)以及18家便利店;关闭6家便利店;签约4个购物中心及百货项目(统称“大店”)、5个独立超市项目;续签1个大店项目。 毛利率及费用率受到会计政策调整和疫情影响。公司2020Q4毛利率为49.92%,同比增加21.34pct;2020全年零售毛利率40.98%,同比上升13.89pct,主要因会计政策变更影响,调整后略有下降。公司2020全年期间费用率为38.99%/+17.36pct,其中销售费用率36.95%/+16.21pct,管理费用率-0.09%/-0.02pct,研发费用率0.47%/ +0.34pct,财务费用率-0.21% /-0.14pct,上升主要原因系收入口径变化和疫情影响。 疫情影响当期利润,公司2020全年归母净利润2.53亿元/-70.51%;其中2020Q4归母净利润1.26亿元/-39.21%。随着疫情得到控制,公司百货/购物中心盈利能力显著增强。 加速数字化与智能技术应用、升级供应链、业态升级保障核心竞争力。公司加速全业态数字化,上线“SCRM 系统;公司战略核心商品群的打造突显成效,全年销售额同比增长31%,销售占比达到15%;购物中心持续升级场景体验和欢乐文化,客流与销售逐季好转,全年收入同比增长37%。”推进“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略,实现零售升级,为顾客带来智能零售、愉悦体验、品质消费是公司的长期战略。 投资建议:公司是百货为主的多业态龙头,加速发力超市业态,线上线下全渠道发展;自疫情稳定后,公司百货/购物中心销售恢复明显,四季度购物中心和百货营业收入、盈利状况逐渐改善,后续有望进一步恢复。由于疫情对于2020年线下百货的冲击,预计未来两年有望有所恢复反弹,预计2021-2023年净利润由4.6/7.9/9.1亿调整至7.7/8.5/9.3亿元,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,同店改善不达预期,新店开设不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-11-02 8.46 -- -- 9.11 7.68%
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事件公司披露三季报,前三季度实现营收88.51亿元/-37.11%,归母净利1.27亿元/-80.46%,基本每股收益0.11元。其中Q3营收29.61亿元/-32.67%,归母净利9166万元/-38.39%。 投资要点QQ33百货购物中心进一步复苏,数字化转型推动到家业务发展:天虹股份以百货购物中心为主业态,上半年百货及购物中心合计经营面积占比约87%。百货及购物中心偏向可选消费,疫情下线下可选消费客流受明显冲击。分季度看,若营收端追溯会计准则调整,Q1、Q2、Q3公司营收分别增长-0.1%、+9.1%、+4.8%,归母净利分别增长-116%、-55%、-39%,疫情逐步受控后,消费信心持续回升,线下可选客流逐步复苏推动公司营收利润均呈现恢复趋势。 渠道方面,截止Q3,公司百货、超市、购物中心、便利店业态分别有68、107、29、186家,分别较Q2环比增长0、4、2、12家,疫情逐步受控后,公司恢复渠道扩张步伐。 分业态看,偏向可选消费的百货及购物中心业态持续恢复,百货及购物中心业态营收降幅分别由Q2的19%、14%收窄至Q3的13%、9%,毛利润降幅分别由Q2的20%、21%收窄至14%、10%,Q3可选消费客流进一步改善后,公司主要业态持续恢复。偏向必选消费的超市便利店,受疫情期间囤货尚待消化、部分消费向线上转移影响,预计超市行业整体于Q3承压,公司Q3超市、便利店营收分别下降3.3%、5.4%,但由于公司去年Q3超市促销导致毛利率低基数,最终Q3公司超市渠道仍然实现3.1%的毛利润增幅。 线上方面,疫情影响线下客流,公司通过数字化转型线上助力业绩复苏。其中Q3公司线上销售同比增233%,前三季度累计增249%,Q3线上继续保持高增速。截止Q3末,天虹数字化会员人数已达2921万人,数字化会员销售占比约77%。其中Q3超市到家业务同比增长90%,销售占比小幅提升至14%,百货专柜到家销售同比增长24倍,销售占比已达17%。数字化转型推动到家业务发展,有望使公司在线上线下融合趋势中取得先机。 费用刚性影响利润表现,经营现金流延续好转趋势:盈利能力方面,会计准则变动使公司2020年毛利率大幅上行,但考虑追溯调整,前三季度公司各业态毛利率同比均有降低,分季度看,受线下客流逐步恢复推动,Q3百货及购物中心毛利率降幅有所收窄。渠道扩张带来的部分刚性费用推升销售费用,费用控制拉低管理费用,另有数字科技研发投入推升研发费用,最终公司净利率同比下行3.1pct至1.5%,其中Q3净利率已恢复至3.1%,较去年同期相差0.3pct。 现金流方面,疫情后公司采取保现金流措施,Q2、Q3经营活动现金净流入分别约9.1、8.6亿元,其中Q3经营活动现金净流入同比增加约28%,推动公司现金流改善。 近期可选消费客流明显复苏,十一全国百家零售额实现首次回暖:客流方面,据汇纳科技及ShooperTrak,五一、端午国内购物中心客流约为同期6~7成,低于整体客流的同比近80%,而进入9月中旬后,购物中心客流已恢复至约同比84%,较整体客流的同比约85%类似,Q3末起线下可选消费客流明显复苏。客流恢复叠加十一黄金周,推动偏向百货的全国百家大型零售企业零售额于十一黄金周回暖,同比增长8.4%,增速较9月的-1.8%明年提升。展望未来,Q4是传统的消费旺季,国内疫情目前基本受控,消费信心逐步回升,偏向可选消费渠道的天虹股份,或将受益于可选消费复苏趋势。 投资建议:天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商,疫情逐步受控后盈利能力逐步恢复,近期可选消费客流复苏,公司或将受益于消费旺季的可选消费回升趋势,我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.67和0.74元,2020年利润预测较上次下调。净资产收益率分别为4.6%、10.6%和11.1%。目前公司PE(2020E)约为30倍,PE(2021E)约为12倍,基于2021年估值,维持“买入-B”建议。 风险提示:国内疫情或有反复;线下消费客流恢复或不及预期;新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-11-02 8.46 -- -- 9.11 7.68%
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三季报财务数据:1)2020Q3营收29.62亿元/-32.67%,归母净利0.92亿元/-38.39%(环比20Q2业绩同比-54.70%有所好转),扣非归母净利0.42亿元/-61.78%(环比20Q2扣非业绩同比-77.14%有所好转);2)经调整2020Q1-3毛利率下降6.88%,较上半年同降10.67%有所恢复,净利率1.47%/-3.17pct。 2020QQ33超市//百货//购物中心均环比QQ22修复,线上业务高增长突出。2020Q1-3整体可比店收入73.32亿元/-4.55%,利润总额同比-42.95%,增速环比2020H1的-52.82%有所改善,主要系超市经营较为稳健及购物中心和百货经营修复驱动。分拆业态看,超市可比店的利润总额同比+13.9%,增速比2020Q2加快超10个百分点;可比店购物中心和百货的2020Q3利润总额同比分别下降32.9%、36.6%,相比2020H1的-88.6%、-76.3%逐步修复。此外,公司在线业务在后疫情时期继续快速发展,低基数下高亮眼,2020Q1-3整体线上销售同比增长249%,Q3单季度同比增长233%。 22020Q1--33净增55家大店,超市业务持续扩张,展店逻辑稳步推进。在在2020Q1-3期间,公司净新开5家购物中心,10家超市以及15家便利店,已签约待开业的储备项目共计48个(28个购物中心及百货项目,20个独立超市20),展店进展基本符合预期,独立超市业态近年来加速扩张。 投资建议:买入-A投资评级。疫情对线下高端零售影响逐步消退,预计公司可比店数据修复趋势有望延续。行业层面看,国内二三四线城市消费崛起下的购物中心需求仍在增长,公司在省内外购物中心展店能力较好+超市业态加速发展+高管持股加持,中长期有望实现稳健发展,预计公司2020-21年EPS0.16元、0.63元。 风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-12 11.05 -- -- 11.84 7.15%
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事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收58.9亿元,同比减少39.13%;营业利润0.56亿元,同比下降91.35%;归母净利0.36亿元,同比下降92.9%。 公司零售主业多业态布局成为疫情期间业绩表现的重要支撑。2020H1零售业务营收55.07亿元,同比下降38.7%,占比总营收93.5%。受到疫情的影响,百货和购物中心营收和坪效大幅下滑,H1同店增速分别同比下滑30.68%和26.3%,但伴随着疫情稳定逐步复苏,Q2营收环比改善,分别增长26%和42%;而必选消费属性的超市和便利店两种业态实现了逆势增长,H1同店增速分别为13.36%和6.42%,对整体营收的贡献率分别达到69.8%和1.72%,贡献率均实现同比翻倍。公司多种零售业态全布局良好,超市、便利店支撑公司业绩稳定。分季度看,伴随着疫情向好公司Q2营收增速降幅收窄。公司Q2营收28.93亿元,同比下降35.68%,环比降幅缩窄6.45pct。我们认为,良好的业态布局下,公司Q3营收将实现全面恢复。 线上线下融合优势不断显现,各大线上业务条线持续发力拉动业绩增长。20Q1线上业务实现销售同比增长116%,Q2同比增速增加到286%,增速加快。超市到家业务条线,上半年实现销售额同比增长131%,6月底开启同城次日达与优品全国配业务。专柜到家业务条线得到强化,上半年实现销售额同比增长30倍,Q2环比增长107%;销售额占比达13%,客单价环比提升近一倍。由于疫情带来的对线上购物需求的增加为公司线上业务的推广提供了契机,公司不断强化线上运营能力,线上线下一体化模式进程加快,有望在疫情结束后长期拉动销售额增长。 公司开拓零售数字化增值服务,持续强化供应链建设。公司在推进自身线上线下一体化进程的过程中积极进行业务转型,围绕零售产业链,为行业上下游及同行提供数字化技术服务业务,有望成为公司业务增长点。此外,公司不断完善供应链,深化与品牌商的合作。公司H1新签订全国供应商协议3家,总数达到63家,推进供应链全国整合。在品牌商方面,公司推进与迪奥、纪梵希等多个国际品牌的签约,推进老百货的升级调整和积极转型,有利于推动传统老百货焕发活力。 盈利预测:公司新零售业务的继续拓展和数字化精准消费提质将会成为拉动公司增长的长期力量,看好公司长期发展趋势。我们预计公司20/21/22年实现收入146.7/167.7/186.8亿,增速-24.3%/14.3%/11.4%,同期实现归母净利5.53/8.25/10.11亿,同比增速-35.72%/49.37%/22.59%,EPS为0.46/0.69/0.84,对应PE为23.99、16.06、13.1,维持“推荐”评级。 风险提示:线上业务发展不及预期,疫情出现反复。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-11 11.00 12.39 90.62% 11.84 7.64%
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事件:公司发布20中报:1)20H1:实现营收58.90亿元/-39.13%,,主要系新冠疫情影响及执行新收入准则影响所致,若将2019Q1营收按照新收入准则口径调整,20H1营收同比+4.24%(其中地产业务0.71亿元/-80.70%,零售业务55.07亿元/+11.08%)。归母净利润0.36亿元/-92.9%,扣非归母净利润-0.63亿元/-114.07%,主要系疫情影响公司大力度减免租金、管理费所致。20H1经营性现金流净额-5.33亿元/-75.00%,较2019年同期减少2.28亿元。2)20Q2:实现营收28.93亿元/-35.68%,归母净利润0.86亿元/-54.70%(环比20Q1业绩同比-115.98%有所好转),扣非归母净利润0.36亿元/-77.14%(环比20Q1扣非业绩-134.04%有所好转),主要系国内疫情防控情况较好,公司经营全面复苏。20Q2可比店收入增速环比Q1改善,购物中心及百货业态恢复良好。1)门店数据来看:截止20年H1末,公司整体实现GMV约130亿元,公司共经营购物中心业态门店27家、百货业态门店68家、超市业态门店103家(含独立超市22家)、便利店174家。20H1公司新开3家购物中心、6家超市以及3家便利店,期间新签约2个百货和购物中心项目以及6个独立超市项目,继续保持快速扩张;2)可比店数据:20H1期间整体可比店收入49.05亿元/-3.59%,增速环比20Q1的同比下降5.19%有所改善;利润总额同比-52.82%,增速环比20Q1的-68.35%%有所改善,主要系二季度疫情逐步得以控制,购物中心及百货客流及销售恢复明显。分业态来看:超市业态营收34.22亿元/+13.36%,利润总额同比+16.32%(环比20Q1的+25.44%放缓);百货业态营收10.77亿元/-30.68%,利润总额同比-76.34%(环比20Q1的-99.66%略有好转);购物中心业态营收3.22亿元/-26.30%,利润总额同比-88.59%(环比20Q1的-141.00%有所好转);便利店业态营收8427万元/+6.42%,利润总额同比-3.36%(环比20Q1的+45.12%有所减少)。二季度,随着疫情逐步得到控制,公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显,可比店营业收入环比分别增长36%、26%。3)线上业务:2020H1整体线上销售同比增长259%,二季度同比增长286%。其中超市到家销售同比增长131%,Q2同比增长119%,销售占比达到13%;百货专柜到家销售同比增长30倍,Q2环比增长107%,销售占比达13%,客单价环比提升近一倍。2020H1,近1.1亿人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费,数字化会员超2700万,销售占比为73.08%,APP和小程序月活会员合计逾300万。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV34.56亿元。经调整后20H1零售业务毛利率下降10.67%,数字化技术研发投入增加。1)20H1:毛利率39.03%/+10.65pct,(其中经调整零售业务毛利率38.11/-10.67%)。期间费用率38.99%/+17.36pct,主要系新收入准则影响。拆分来看:销售费用率35.79%/+16.17pct;管理费用率2.95%/+0.87pct;财务费用率-0.21%/-0.14pct,主要系疫情影响导致收入下降,银行手续费减少,研发费用率+0.46%,主要系子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加。 20H1净利率0.63%/-4.57pct。2)20Q2:毛利率41.47%/+12.34pct,期间费用率39.00%/+12.06pct。其中,20Q2销售费用率35.72%/+14.14pct;管理费用率2.88%/+0.58pct;财务费用率-0.10%pct/-0.06pct,研发费用率+0.50%。20Q2净利率2.98%/-1.24pct。核心逻辑:疫情影响逐步修复,大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下发展可期。1)疫情影响逐步修复:随着国内疫情的好转,二季度购物中心、百货经营恢复良好,二季度可比店营业收入环比分别增长36%、26%;2)大店持续扩张:天虹百货+购物中心2020H1末95家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现零售版图持续扩张;3)超市加速发展:公司2019年期间超市增至97家,收入和利润占比增至37%和30%,且未来明确提出强化独立超市扩张,有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性;4)管理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。投资建议:买入-A投资评级。疫情影响逐步修复,未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下,预计2020-22年归母净利润2.69亿元/6.67亿元/9.34亿元,增速-68.7%/147.9%/40.1%,6个月目标价为12.71元。风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-11 11.00 -- -- 11.84 7.64%
11.84 7.64%
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疫情及新收入准则影响短期业绩,Q2环比明显改善 公司2020上半年实现营收58.90亿元,同比下滑39.13%,实现归母净利润0.36亿元,同比下滑92.90%,剔除会计收入准则调整影响后,营收同比增长4.24%。分季度看,Q2实现归母净利润0.86亿元,环比Q1的-0.50亿元大幅改善,整体公司经营正在逐步复苏。 生鲜必选增长强劲,超市业态表现亮眼 分品类看,公司上半年生鲜熟食类/包装食品类分别同比增长43.81%/25.38%。分业态看,超市业态的同店营收增长13.36%,同店利润总额增长16.32%,在可比门店中,超市的营收和利润贡献均超过了60%。百货/购物中心业态受疫情影响均有不同程度的下滑,预计随着当前疫情的缓和,下半年的同店增长有望改善。 数字化转型持续推进,全渠道零售渐显成效 公司上半年超市到家同比增长达到131%,销售占比为13%,数字化会员人数超过2700万人,较19年底增加345万人。线上引流也较有成效,上半年实现引流销售15.5亿元,两栖会员的人数占比同比提升10pct,而优质会员占比的提升也将利好公司整体客单价的提升。 受费用刚性影响盈利水平有所下降,现金流受疫情影响明显 可比口径下,公司2020H1零售主业的毛利率为38.11%(-10.67pct),预计与疫情期间各项成本投入显著增加有关。费用率方面,公司上半年销售费用率同比+2.19pct,预计与疫情期间人工成本增加和物业费用刚性有关;管理费用率(含研发)同比-0.16pct,略有下降。受疫情期间销量走低和门店备货影响,存货周转天数上升15.72天。经营性现金净流出5.33亿元,与同店收入下降及疫情期间及减免租金等有关。 风险提示:疫情反复;门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 投资建议:疫情影响短期业绩,数字化筑长期优势,维持“买入” 公司推进数字化转型,加快超市业态发展和百货购物中心化,品类结构也持续优化,具备长期竞争优势。考虑会计准则调整对收入端的影响及疫情对成本和费用端的冲击,我们下调公司20-22年的EPS至0.37/0.57/0.66元(前值分别为0.59/0.75/0.87元),对应PE分别为28.8/18.7/16X,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
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1H2020营收同比减少39.13%,归母净利润同比减少92.90% 1H2020实现营业收入58.90亿元,同比减少39.13%,若将1H2019年收入按新收入准则口径换算,则1H2020营收同增4.24%;实现归母净利润3572万元,同比减少92.90%;实现扣非归母净利润-6348万元,上年同期为4.51亿元。公司业绩符合前期发布的业绩预告。 单季度拆分来看,2Q2020实现营业收入28.93亿元,同比减少35.68%;实现归母净利润8586万元,同比减少54.70%;实现扣非归母净利润3620万元,同比减少77.14%。 综合毛利率上升10.65个百分点,期间费用率上升17.36个百分点 1H2020公司综合毛利率为39.03%,同比上升10.65个百分点。 1H2020公司期间费用率为38.99%,同比上升17.36个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为35.79%/2.95%/-0.21%/0.46%,同比分别变化16.17/0.86/-0.13/0.46个百分点。 推进线上线下一体化,数字化能力助力业绩边际修复 报告期内公司净开3家购物中心,5家独立超市及3家便利店。随着二季度公司线下门店逐步恢复正常运营,公司百货、购物中心同店收入均有所恢复,超市、便利店同店收入在一季度的高景气度后二季度略有回落,但整体同店收入仍由一季度的-5.19%提升至-3.59%。线上方面1H2020线上商品销售及数字化服务收入GMV实现34.56亿元,线上线下均消费的两栖会员的价值进一步凸显,人均消费金额是单栖会员的3.7倍。预计数字化能力提升带来的全渠道销售将为公司业绩边际修复持续提供重要动力。 下调盈利预测,维持“买入”评级公司二季度业绩仍体现了疫情造成的冲击,我们对应下调对公司2020-2022年EPS的预测至0.35/0.55/0.62元(之前为0.50/0.67/0.75元)。公司数字化能力提升推动长期竞争力加强,超市业务增长潜力高,维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-08-10 10.63 -- -- 11.84 11.38%
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Q2降幅环比收窄,超市业态表现突出。分季度看,公司Q1/Q2营收同比分别下降42.13%、35.68%,归母净利润同比分别下降115.98%、54.70%,公司受疫情影响销售下滑,其中百货及购物中心门店收入下滑明显,同时受到执行新收入准则影响,随着二季度开始消费市场逐步复苏,公司销售及利润降幅环比收窄。可比门店营收方面,由Q1的-5.19%变为H1的-3.59%,呈现回暖态势,主要受到超市及便利店业态表现突出影响。上半年公司期间费用率为38.99%,其中销售/管理/财务费用率分别为35.79%、2.95%、-0.21%,其中销售费用率增长16.17pct,主要应是受到疫情期间门店促销活动较多影响,财务费用率下降0.13pct 主要受到疫情导致的销售下降,银行手续费较同期减少的影响。上半年经营活动现金流净额同比下降75%,主要受到可比店销售下降及减免供应商租金和管理费的影响。 疫情影响Q1销售下降,Q2开始百货门店复苏。上半年受疫情影响百货和购物中心业态进行阶段性停业及缩短营业时间,客流和销售大幅下滑,同时公司给予供应商减免租金和管理费等支持,合计减免约2.5亿元,导致百货、购物中心业态门店营收同比分别下降30.68%、26.30%,利润总额同比分别下降76.34%、88.59%。二季度开始,随着疫情逐步得到控制,公司购物中心和百货业态的销售与客流恢复明显,同时门店积极开展线上直播活动,结合门店店庆等营销活动,积极参与各地政府开展的消费券购物节,二季度购物中心和百货实现营业收入环比分别增长42%、26%。此外,上半年公司持续拓展门店网络,新开3家购物中心,签约2个购物中心及百货项目,购物中心持续将主题街区、欢乐体验项目融入到新筹备项目中,百货则通过街区化项目提升顾客体验。 超市业态持续增长,到家业务明显提升。疫情期间公司超市和便利店持续营业、表现突出,通过提前寻找与锁定货源、加大备货量,并增加生鲜供应配送频次,确保民生商品货源、质量、价格的稳定。上半年公司超市收入同比增长29%,公司战略核心商品群销售额同比增长49%,较年初提升13pct,其中生鲜基地战略商品销售同比增长28%,生鲜基地数量增加15个;自有品牌销售同比增长72%,较年初水平大幅提升34pct,销售占比达8%。为了响应疫情防控需求,公司为顾客提供非接触式购物(到家业务)模式,上半年进一步优化超市到家商圈极速达,6月底上线同城次日达与优品全国配业务,进一步提高门店效能,拓展市场空间。上半年超市到家销售同比增长131%,二季度同比增长119%,销售占比达到13%。上半年公司新增5家sp@ce 独立超市以及18家便利店,关闭15家便利店;同时签约6个独立超市项目。 投资建议 公司转型开启线上线下融合的数字化、体验式消费新模式,通过数字化平台共享商品和供应链、员工及服务,做到全国范围内的协同,形成网络效应。疫情对公司业绩造成短期冲击影响,但公司通过建立零售数字化技术研发与运营能力,实现在线销售逆势增长。随着二季度疫情逐步得到控制,公司大力发展超市和百货专柜到家业务,下半年公司销售收入和利润将持续改善。考虑到疫情对百货行业造成的负面影响,预计2020-2022年EPS 分别为0.44/0.69/0.82元,对应公司8月6日收盘价10.59元,2020-2022年PE 分别为23.82X/15.4X/12.90X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情导致销售疲软、消费者信心短期下滑;宏观经济低速增长;门店扩张效果不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名