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天虹股份 批发和零售贸易 2020-05-01 8.45 10.49 10.07% 9.62 13.85% -- 9.62 13.85% -- 详细
事件: 公司发布 02020年一季报 :1)2020Q1:实现营收 29.97亿元/-42.13%,主要系本报告期受新冠疫情影响销售下降及执行新收入准则影响所致;若将 2019Q1营收同样按照新收入准则口径列式,则 2020Q1营收为同比下降 0.06%;归母净利润-5014万元/-115.98%,扣非后归母净利润-9968万元/-134.04%,业绩符合预期。剔除地产业务后,2020Q1零售主业 28.33亿元/-40.71%,将 2019Q1同口径调整后对应的同比变动+9.03%。2)经营活动现金流:2020Q1期间实现净额-14.47亿元/-236.11%,主要系本报告期受新冠疫情影响销售下降所致。 疫情& 减租金 影响百货主业 利润 ,超市、便利店 销售额 逆势增长。1)门店数据: 截止 2020Q1末,公司共经营购物中心业态门店 27家、百货业态门店 68家、超市业态门店 100家、便利店 170家。2020Q1期间公司新开 3家购物中心、2家独立超市以及 5家便利店,并签约 1个购物中心项目。截至 2020Q1,公司已签约待开业的储备项目共计 40个,其中大店数量 26个,独立超市 14个,2020全年展店可期。2)可比店数据:公司可比店 2020Q1整体营收 25.29亿元/-5.19%,毛利额 9.58亿元/-26.92%,利润总额 YoY-68.35%。分业态来看:超市业态营收 18.74亿元/+17.30%,占整体公司收入 74.1%,利润总额同比+25.44%;百货业态营收 4.75亿元/-41.36%,占整体公司收入 18.8%,利润总额同比-99.66%;购物中心业态营收 1.36亿元/-38.31%,,利润总额同比-141.00%;便利店业态营收 4290万元/+13.86%,利润总额同比+45.12%。公司四大业态中,购物中心和百货业态受疫情影响,销售大幅下降,同时为与供应商共克时艰,给予供应商减免租金等支持,合计减免约 2.5亿元,导致其营业收入、利润总额同比下降,但受益超市业态表现突出(2020Q1超市业态收入同比增长 33.8%),带动公司零售主业 20Q1收入正增长。3)线上业务:公司 20Q1线上业务加速发展,销售同比增长 116%,环比增长 90%,近 5200万人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费,数字化会员人数达 2554万;超市到家业务暴增,到家销售占比达 17%,销售环比增长 103%,订单量环比增长 64%;百货专柜线上销售实现逆势增长,环比增长 347%,订单量环比增长 158%。 毛利率调整后同比下滑,期间费用率同比提高 19.27pct 。1)2020Q1整体毛利率: 35.42%/+8.64pct (调整后同比-11.88pct)。拆分来看,零售主业营收 28.33亿元/-40.71%,调整后同比+9.03%,毛利率 35.56%/+9.09pct(调整后同比-13.12pct);地产业务实现营收 2328万元/-90.58%(调整后同比变动一致),毛利率 18.93%/-13.92%(调整后同比变动一致)。2)2020Q1期间费用率:38.99%/YOY+19.27pct,其中:销售费用率35.87%/+17.95pct;管理费用率 3.01%/+1.11pct;财务费用率-0.31%/-0.21pct,主要系受新冠疫情影响销售下降,银行手续费较同期减少所致;研发费用率 0.42%/+0.42pct,主要系 2020Q1子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加所致。3)2020Q1实现净利率:-1.64%/-7.70pct。2020Q1投资收益 666万元,同比 2019Q1的 2593万元下降幅度较大,主要系报告期现金管理产品收益增加所致。2020Q1营业外支出 187万元,同比下降 81.58%,主要系同期缴纳总部大厦项目逾期竣工违约金所致。 核心逻辑: 疫情系短期冲击不改中长期逻辑,大店扩张+ + 超市加速发展+ + 高管持股计划下发展可期 。1)疫情系短期影响:今年 1-2月份门店受疫情较直接影响,但期间公司积极发力到家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,后续或有望迎来消费反弹,叠加公司目前门店大部分均已恢复营业,预计 4-6月同店销售数据有望持续改善;2)大店持续扩张:天虹百货+购物中心 2020Q1末95家门店,未来有望享受二三线城市消费崛起下的购物中心需求红利,实现零售版图持续扩张;3)超市加速发展:公司 2019年期间超市增至 97家,收入和利润占比增至 37%和 30%,且未来明确提出强化独立超市扩张,有望进一步加大公司发展空间及经营稳健性;4)管理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。 投资建议: 买入-A 投资评级。公司 2020年 Q1-2预计仍一定程度受疫情影响,但对 2021-22年经营预计影响有限,未来受益公司大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下,预计 2020-22年归母净利润 6.86亿元/8.61亿元/9.54亿元,增速-20.2%/+32.3%/+10.7%,6个月目标价为 11.00元。 风险提示: 经济下行抑制可选消费、 疫情对可选消费影响风险、 百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-04-22 8.36 11.59 21.62% 9.26 10.77%
9.62 15.07% -- 详细
事件:(1)公司发布2019年度报告,全年实现营收193.93亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.59亿元,同比下跌4.98%。(2)公司发布2020年一季度业绩预告,预计一季度亏损4500万-5500万元。 点评: 2019年消费增速下行,业绩增速低于预期。超市/购物中心/便利店业态增长良好,百货业态下滑明显。2019年,超市/购物中心/便利店/百货可比店收入增速分别为7.95%/-1.04%/11.51%/-6.16%。分品类来看,必选消费的食品(yoy+14.52%)、日用品(yoy+13.31%)、餐饮娱乐(yoy+19.62%)收入增速较快,可选消费中服装(yoy-9.15%)、化妆品(yoy-7.10%)、电器(yoy-20.00%)收入下降幅度较大。品类增长的差异,一方面源于整体消费趋势结构性差异,另一方面与公司加大超市扩张力度,缩减百货经营面积有关。 门店结构优化,毛利率继续提高;新店和次新店拉高期间费用率。2019年公司毛利率达到28.56%,同比提高1.31pct,主要源于购物中心与便利店收入占比的提高。期间费用率为23.00%,同比提高1.90pct,主要由于新店及次新店带来职工薪酬、物业费等的增长。公司销售净利率下滑0.29pct,净利润低于预期。 多业态持续推进,门店组合不断优化。2019年公司加大购物中心和独立超市扩张,百货/购物中心/超市/便利店分别净增加0/11/16/12家。不断深化“数字化、体验式、供应链”战略,重塑商业线下价值。 新冠肺炎疫情导致一季度亏损。公司百货/购物中心由于门店停业及疫情防控影响,客流及客单量大幅下滑,同时公司对门店租户给予减免租金及管理费约2.5亿元。公司后续业绩有望边际改善。 投资建议:考虑受新冠肺炎疫情影响,下调公司业绩预测,同时下调公司目标价为12.15元。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.55/0.81/0.93元,对应当前股价的PE分别为16/11/10倍,考虑公司持续扩张能力及多业态经营能力,国企改革持续推进,管理效率有望继续提升,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致消费下行;门店扩张不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-25 8.72 -- -- 9.17 0.33%
9.62 10.32% -- 详细
2019年业绩符合预期,归母净利润同比下降5.0% 2019公司实现营收193.93亿元(+1.33%),归母净利润8.59亿元(-4.98%),扣非归母净利润7.17亿元(-9.54%),与此前发布的业绩快报基本一致。其中公司单Q4营收同增0.26%,归母净利润同比下降10.32%,扣非归母净利润同比下降23.13%,较Q3降幅有所收窄。 展店推动零售业务增长,同店受零售大环境不佳影响有所下滑 公司19年零售业务营收同比增长0.75%,占比93.39%,展店方面,公司百货/超市/购物中心/便利店业态新增店铺数量分别为0/16/11/12,其中,单Q4各业态新增店铺分别为-1/13/8/7。同店方面,2019年可比店铺实现营收172.28亿元,受零售大环境不佳影响同比下降0.95%。分业态来看,2019年百货、超市、购物中心和便利店业态可比门店营收增速分别为-1.04%/-6.16%/7.95%/11.51%。分品类来看,公司经营的必选品类(食品类和日用品类营收分别同比增长14.52%和13.31%)和服务类(餐饮娱乐类同比增长19.62%)表现优异。 盈利运营能力:可比店铺利润同比增长2.8%,新开店拖累整体利润 公司毛利率提升1.31pct至28.56%,预计与高毛利率的购物中心和便利店占比提升有关。费用率提升主要源于销售费用率提升1.79pct,预计主要受新开店影响,同时公司可比店铺利润总额增长2.18%,表现稳中有升。存货/应收周转天数-6.62天/+0.47天表现稳定。经营性现金流下降33.52%,主要系上年同期收回单用途商业预付卡保函保证金。 风险提示:门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 投资建议:疫情影响短期业绩,数字化能力筑长期优势,维持“买入”公司去年以来持续加大在数字化转型和供应链方面的投入。2019年底,公司整体数字化会员约2355万。全年线上销售额增长42%。供应链方面,公司大力推进品类管理,打造战略核心商品群,SKU同比增幅34.7%。考虑疫情影响下调公司20-22年EPS至0.59/0.75/0.87元/股,对应PE15.8/12.4/10.7X,随疫情好转客流有望逐步恢复,同时公司在低线市场及数字化能力具备长期竞争优势,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
9.62 11.99% -- --
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
9.62 11.99% -- 详细
我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。公司报告期内可比店营收与往年相比虽略有轻微下滑,但零售业务毛利率稳步提高,可比店业绩出现增长,存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配,与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加,特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升,未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。但考虑2020年初新冠肺炎疫情对公司经营可能造成的消极影响,公司已于2月宣布对全国92家百货、购物中心门店自1月25日至2月8日期间的租金减免;且百货、购物中心等门店复工较慢,营业时间缩短,客流量较往年出现大幅下滑,仅有超市门店和超市、百货到家业务开展顺利,但综合来看对于公司的可选渠道部分业务依旧造成较大冲击。由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收198.89/244.50/275.94亿元,归母净利润7.55/8.62/8.84亿元,对应PS 为0.57/0.47/0.41倍,对应PE 为15/13/13倍,维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险,零售行业竞争加剧的风险,创新业务培育期较长的风险,快速开店带来的开店质量的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
9.62 11.99% -- 详细
公司公布2019年年度报告,业绩略低于预期。1)2019实现营收193.93亿元,同比增长1.33%。实现归母净利润8.59亿元,同比下降4.98%;2)2019Q4实现营收53.18亿元,同比增长0.26%。实现归母净利润2.07亿元,同比下降10.32%;3)2019净新增11家购物中心、16家超市以及12家便利店。截至19年底,公司已进驻8省29个城市,购物中心业态门店24家,百货业态门店68家,超市业态门店97家,便利店171家,面积合计达376万平方米。 超市、便利店业态增长强劲,食品、日用品类增势可观。2019公司可比门店营收增速-0.95%,利润总额同比增长2.18%。同店增速同比下降2.5pct,利润增速同比下降14.92pct;分业态看,超市/便利店/百货/购物中心同店增速分别为7.95/11.51/-6.16/-1.04%,增速同比分别提升3.93/14.23/-6.19/-6.59pct。分品类看,2019年公司服装、化妆品等与百货相关品类销售疲软,同比下降-9.15%、-7.1%。而食品、日用品等必需消费品类增势可观,同比增速分别达到14.52%和13.31%。 数字化研发投入+门店扩张提速,短期业绩承压。2019年公司整体毛利率为28.56%,同比增长1.31pct,其中第四季度毛利率为28.58%,同比增长1.27pct。其中零售业务毛利率27.09%,同比上升0.58pct。期间费用率23%,同比上升1.91pct。其中销售费用率20.74%,同比上升1.79pct,主要系新店及次新店带来水电费及广告宣传费用增加的影响。管理费用率2.21%,同比下降0.09pct。财务费用率-0.07%,同比上升0.08pct,主要系是报告期内定期存款利息减少。研发费用率0.13%,主因新设子公司灵智数科增加数字化技术研发投入所致。 疫情推动天虹到家服务,门店数字化转型见成效。截至19年底,公司整体数字化会员人数约2355万,全年线上销售和服务收入GMV超过31亿元,线上销售额增长42%,疫情期间,天虹聚焦线上运营,全力为顾客提供线上逛街,送货到家的服务,门店导购变身直播带货达人,龙华天虹2个小时的直播带货量占到了门店全天线上销售量的近50%。据官方统计,从2月1日到2月3日,天虹百货到家的销售占比达到近35%。2月4日,百货到家销售比前1天翻了3倍。2月5日,天虹超市到家深圳订单近2万单,全国单店最高超过1000单,总订单翻了6倍。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略,大力发展超市到家和百货专柜到家业务,升级业态优化服务。但考虑疫情造成线下客流量骤减因素,小幅下修盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.59(原值1.03)/0.67(原值1.14)/0.84(新增)元,对应PE仅为16/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求下降,创新业务培育期过长,数字化转型不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-24 8.59 -- -- 9.19 2.00%
9.62 11.99% -- 详细
可选消费疲软致百货同店业绩承压,外延扩张加速。19年公司收入及归母净利润增速分别为1.33%、-4.98%,19Q4公司收入及归母净利润增速分别为0.23%、10.32%。具体来看:1)开店数量方面:公司2019年拥有360家门店,其中购物中心开店速度较快,报告期内新开11家门,截至报告披露日,公司储备已签约待开业的购物中心及百货项目26个,预计公司未来仍将保持较快开店增速;2)同店业绩方面:公司全年同店收入下降0.95%,毛利额增长2.60%,利润总额增长2.18%,具体来看,购物中心、百货、超市、便利店收入分别同比增长-1.04%、-6.16%、7.95%、11.51%,利润总额分别同比增长50.74%、-8.12%、12.43%、119.64%。在经济增速下行压力较大、CPI持续提升、城镇居民人均消费支出增速放缓的背景下,公司购物中心及百货受可选消费疲软影响,收入增速放缓,而超市及便利店收入保持稳定增长。 毛利率稳定增长,费用端承压。19年销售毛利率及净利率分别为28.56%、4.44%,分别较去年同期增长1.31、-0.29个百分点,其中零售业务毛利率较去年提升0.57个百分点。费用率方面,19年公司期间费用率为23%,较去年同期提升1.91个百分点,具体来看,人工叠加租金等费用提升使得销售费用率较去年同期提升1.79个百分点,而管理费用率较去年同期下降0.09个百分点,期间费用率的增长推动公司归母净利润增速放缓。 维持公司“增持”评级 考虑到公司新培育门店将逐步盈利、供应链改革及数字化探索进一步加深、疫情将对公司2020年业绩产生一定影响,我们预估公司2020年、2021年以及2022年营业收入分别为167.5亿元、187.9亿元、210.0亿元,净利润分别为7.7亿元、8.6亿元、9.5亿元,EPS分别为0.6、0.7、0.8元/股,对应PE分别为14.8、13.3、12.0倍。 风险提示:门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-23 9.04 -- -- 9.19 -3.06%
9.62 6.42% -- 详细
外延扩张加速推进,百货同店增长承压。公司发布2019年年报,2019年实现营收193.93亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.59亿元,同比下滑4.98%。分季度看,4Q19公司实现收入53.18亿元,同比增长0.26%,实现归母净利润2.07亿,同比下滑10.3%。公司2019年末拥有360家门店,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/24/97/171家,全年新开11家购物中心、8家sp@ce 独立超市和56家便利店。同店方面,公司全年收入同店下滑0.95%,毛利额同店增长2.60%,利润总额同比增长2.18%。其中便利店和超市增长良好,百货则受可选消费疲软、电商分流等因素压力较大。 毛利率稳步增长,归母净利率同比降低0.29pp 至4.43%。公司2019年毛利率为28.56%,同比增升1.31pp。其中,零售主业毛利率为27.09%,同比提升0.57pp。公司2019年期间费用率为23.0%,同比提升1.9pp。其中销售费用率为20.74%(同比提升1.79pp),主要系由于人工、租金等刚性费用率提升,叠加竞争加剧、促销较多等因素,管理费用率为2.21%(同比下降0.08pp)、财务费用率为-0.07%(同比提升0.08pp)。公司归母净利率为4.43%,同比下降0.29pp。 盈利预测和投资建议。公司始终围绕“数字化、体验式、供应链”来提升服务顾客能力和强化供应链水平,打造智能零售、欢乐体验、品质消费,构建公司核心竞争力。考虑疫情影响,基于3月逐步正常化,4月恢复正常的假设下,预计20-22年归母净利润为7.9亿、9.3、10.4亿元;综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予20年16X PE,对应每股的合理价值为10.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-23 9.04 -- -- 9.19 -3.06%
9.62 6.42% -- 详细
2019年社会消费疲软,公司收入增长1.33%,利润下降5%,低于预期 公司发布2019年年报:2019年公司实现营业收入193.93亿元(+1.33%);实现归母净利润8.59亿元(-5.00%),EPS 为0.72。2019Q4实现营业收入53.18亿元(+0.23%);实现归母净利润2.07亿元(-10.32%)。剔除地产业务影响,公司2019年营业收入同比增长1.18%,利润总额同比下降9.59%;2019Q4营业收入同比增长1.37%,利润总额同比下降11.23%。利润总额同比下降主要受新开门店影响。费用方面,公司2019年毛利率28.56%(+1.31pct),期间费用率为22.87%(+1.78pct),销售费用率20.74%(+1.79pct);管理费用率2.21%(-0.09pct);财务费用率-0.07%(+0.08pct)。 报告期内公司战略持续推进,在百货承压的背景下,公司立足大本营深圳积极开展渠道下沉,调整开店结构。公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略,公司从数字化赋能门店到将门店升级为数字化门店,并进一步提升网络效应,考虑疫情对行业冲击巨大,我们下调公司业绩预期,2020/2021/2022年对应 EPS 分别为0.60(-0.34)/0.73(-0.29)/0.84,维持“推荐”评级。 行业承压下公司积极渠道下沉,不断优化门店组合仍有提升空间 截至2019年末,公司已进驻华南、东南、华中、华东共计8省/市的29个城市,经营购物中心24家(含加盟、管理输出5家)、综合百货68家(含加盟、管理输出3家)、独立超市17家(含加盟1家)、便利店171家,面积合计约376万平方米(+25%)。2019年公司新增门店数量主要集中在华南区、华中区,公司收入前十门店占营收比重24%,面积占比11%,公司门店内部仍有优化空间。 坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略,提升专项运营能力 截至2019年底,天虹数字化会员2355万,数字化会员销售占比达73.6%。所有物流作业实现无纸化及可视化,作业方式机械化为主、自动化为辅。运输配送均为外租运力。报告期内公司共有9个自营物流仓库(常温仓6个,低温仓3个),仓储物流费用率同比下降约0.13%。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;新开店不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-23 9.04 -- -- 9.19 -3.06%
9.62 6.42% -- 详细
公司2019年营收同比增长1.33%,归母净利润同比减少4.98% 公司2019年实现营业收入193.93亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.59亿元,折合成全面摊薄EPS0.72元,同比减少4.98%;实现扣非归母净利润7.17亿元,同比减少9.54%,业绩符合前期发布的快报。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税)。 单季度拆分看,4Q2019实现营业收入53.18亿元,同比增长0.23%;实现归母净利润2.07亿元,同比减少10.32%;实现扣非归母净利润1.56亿元,同比减少23.13%。 综合毛利率上升1.31个百分点,期间费用率上升1.91个百分点 2019年公司综合毛利率为28.56%,同比上升1.31个百分点。 2019年公司期间费用率为23.00%,同比上升1.91个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为20.74%/2.21%/-0.07%/0.13%,同比分别变化1.79/-0.09/0.08/0.13个百分点。 预计维持较快购物中心开店速度,门店数字化能力持续提升 19年公司购物中心新开11家,截至报告披露日储备已签约待开业购物中心及百货项目26个。预计未来公司仍将维持较快的购物中心开店速度,持续推进低线渠道社区购物中心建设。 报告期内公司门店数字化能力持续提升,天虹数字化会员达到2355万,数字化会员销售占比达73.6%。超市业态实现90%商品数字化,自助买单比例超53%,超市到家业务在98家门店上线,日均订单量同增39%。 上调21年盈利预测,维持“买入”评级 考虑到新开店度过培育期及数字化能力在中长期提升带来的正面影响,我们维持对公司20年业绩预测0.65元,上调21年预测至0.71元(之前为0.68元),新增对22年预测0.78元,公司在低线渠道的布局及数字化能力提升带来长期竞争力加强,维持“买入”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-06 8.62 10.35 8.60% 9.57 5.86%
9.62 11.60% -- 详细
事件:公司发布业绩2019年度快报:1)2019年:实现收入193.92亿元/YOY+1.33%,归母净利润8.59亿元/YOY-5.00%。剔除地产业务影响,营收YOY+1.18%,利润总额YOY-9.59%。2)2019Q4单季度:营收53.18亿元/YOY+0.26%,归母净利润2.07亿元/YOY-10.38%,相较2019Q3单季度归母净利润YOY-20.75%实现环比提速。剔除地产业务影响,2019Q4单季度营收YOY+1.37%。 19年新开11家购物中心门店数,3-4月份销售数据有望逐步改善:1)新开门店:19年公司新开购物中心门店数11家,符合开店指引。预计在2020-21年有望继续保持大店8-10家/年的开店速度。2)同店数据:今年1-2月份门店经营受到疫情的一定影响,但期间公司积极发力到家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制,后续或有望迎来消费反弹,叠加公司目前门店预计已过半恢复营业,预计3-4月的同店销售数据有望逐步改善。 核心逻辑:19-21年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心,内生外延助力成长可期。1)外延扩张加速:天虹百货+购物中心截至19Q3末共85家门店,未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利;2)内生业态升级:优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,实现降本提效;3)轻资产扩张推进:公司管理模式的大店项目拥有多个储备,未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目,实现合作共赢;4)治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2019-2021年收入194亿元/172亿元/184亿元,增速1.3%/-11.5%/6.9%;归母净利润8.59亿元/7.21亿元/8.70亿元,增速-5.0%/-16.0%/20.6%,EPS为0.72元/0.60元/0.72元,6个月目标价10.85元。 风险提示:新冠肺炎影响线下消费、经济下行抑制可选消费、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-03-03 8.44 -- -- 9.57 8.14%
9.34 10.66%
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2019年公司营收同增1.33%,归母净利润同比减少5% 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营收193.93亿元,同比增长1.33%;实现利润总额11.05亿元,同比下降5.46%;实现归母净利润8.59亿元,折合EPS0.72元,同比下滑5.00%,业绩略低于预期。 单季度拆分看,4Q2019公司营业收入实现53.18亿元,同比增长0.26%,利润总额2.67亿元,同比下降10.96%;实现归母净利润2.07亿元,同比下降10.39%。 同时公司披露,剔除地产业务影响,公司2019年营收同比增长1.18%,利润总额同比下降9.59%;4Q2019营业收入同比增长1.37%,利润总额同比下降11.23%。利润总额同比下降主要受新开门店影响。 持续推进数字化转型和门店调整 公司在2019年加大战略投入,更大力度地推进数字化转型,在线化业务模式日趋成熟,正成为线上线下一体化的消费服务平台。公司依托先进的信息技术和不断积累的数据资产,加强面向终端顾客的在线化零售运营以及面向同行/品牌商的数字化技术服务,同步推进数字化、体验式、供应链三大业务发展战略,并新开11家购物中心门店。 推进全国布局,行业低谷期具备提升市占率潜力 公司近年在行业整体增速乏善可陈的背景下,坚决推进门店数字化转型与门店扩张,在社区生活中心的打造方面取得一定经验。我们认为疫情对百货业态的冲击或加速行业整合的速度,展店能力强的龙头公司或将抓住机遇进一步提升市占率。 下调盈利预测,维持“买入”评级 基于快报情况和疫情对公司业绩的负面影响,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.72/0.65/0.68元(之前为0.77/0.82/0.88元),我们看好公司在低线渠道的优势和数字化转型带来的长期竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:部门门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-01-06 10.75 -- -- 11.97 11.35%
11.97 11.35%
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1.稳居国内百货行业龙头地位,门店规模处于加速扩张阶段:天虹股份目前共经营百货/购物中心类门店合计92家,年内实现新增门店11家,达到过去10年内的峰值水平。公司营收规模与门店数量保持类似增速的变化趋势,尽管当前行业承压,天虹始终处于百货行业领先地位。公司股东背景为央企叠加港资,在扩张时拥有更好的融资条件且股东业务存在协同发展空间;当前公司主营收入来自于零售板块搭配地产运营,主营商品中必选类与体验式比重上扬,经营模式中租赁业态面积不断提升,可比同店营收持续上升,亏损店数和单店亏损额都得到有效控制,业态的转变与升级带来公司收入结构的优化。 2.我国百货行业发展承压,业内公司经营变革迫在眉睫:从宏观层面来看,当前人均GDP与人均可支配收入均进入减速增长阶段,社消总额增速亦步入惯性滑落区间,零售行业整体承压;其中可选类尤为受到压制。同时,因渠道内售卖的商品同质化程度高,且线上电商渠道借助新媒体营销逐步改善消费体验,百货遭遇持续分流。此外,行业内公司受区域限制、股权结构特征等因素影响集中度偏低,短期内难见头部企业实现市占率大幅提升。 3.公司未来发展驱动因素:①公司通过加速全国展店和区域渗透以对冲因经济、消费周期下行所带来的同店增长乏力:天虹未来的门店扩张以购物中心为主,门店储备项目与资金支持充足,有望实现加速扩张;同时坚持深耕大本营深圳(华南区广东)地区,在巩固其优势地位的同时不断开发试验新业态,并兼顾在全国范围内选取享受消费能力提升改善与人口红利持续释放的区域,进行加密渗透,推进渠道下沉;②公司通过多业态布局提升受众客群基数,以抵御渠道间的分流冲击:天虹一方面战略进行多业态布局,覆盖消费全场景,主要包括体验式购物中心吸引客流增长,有效改善毛利率水平并缩短培育期;积极发展供应链与自有品牌,着力在多地开业独立超市,并在深圳与厦门布局便利店。此外,通过数字化赋能公司的运营,会员数量实现高速增长;公司现已实现多维智能的全渠道发展。 4.配置建议:同店经营效率提升和展店加速推动业绩改善,公司估值已落入偏低位置。我们维持预测公司2019-2021年实现营收195.14/201.60/208.69亿元,净利润9.70/10.73/11.85亿元,对应PE为13/12/11倍,维持“推荐评级”。当前百货行业承压,公司估值主要受到同店增速、展店规模和毛利率三大因素影响,近三年天虹大力推进高毛利的购物中心门店开业,加速展店利好未来可比店的经营面积大幅提升,推动公司整体同店增速持续改善,并结构性优化毛利率,因此我们认为公司虽处于估值折价区间但下行空间相对有限。 5.风险提示:门店扩张不及预期的风险;转型效果低于预期的风险;行业竞争加剧的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-31 10.23 -- -- 10.55 3.13%
11.97 17.01%
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(一)新开门店拉动零售业务规模略微增长,超市/便利店等必选消费业态同店表现亮眼 2019年前三季度公司实现主营业务收入135.68亿元,较上年同期上升约1.78亿元,实现同比增长1.33%。其中,零售板块实现131.36亿元营收,较上年同期增加约0.87亿元,其中可比店营收较去年同期下滑0.57亿元。按业态划分,公司旗下百货/超市/购物中心/便利店前三季度可比门店的营收较去年同期分别变动-7.42/4.87/2.97/0.22亿元,分别实现同比增长-5.64%/9.20%/-0.17%/7.83%。在公司前三季度可比门店营收略微下滑的情况下,约有1.44亿元的零售业务营收增量来自于公司新开门店的经营;至于地产板块,今年前三季度创收4.33亿元,较去年同期增长0.92亿元;其他业务提供营收增量约0.64亿元。由此可见,公司的前三季度零售业务的主要增量受益于新开门店。 按地区划分,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都前三季度零售业务营收分别变动-1.15/2.14/0.33/-0.37/-0.04/-0.04亿元,同比变动幅度分别为-1.37%/9.57%/3.08%/-4.28%/-0.96%/-3.93%。其中,公司的主力战区华南区前三季度贡献营收82.51亿元,占零售业务营收的62.82%,占比较去年同期下降1.30个百分点;零售业务贡献度位列其后的华中区前三季度贡献营收24.52亿元,占零售业务营收的18.67%,占比相较去年同期上升1.52个百分点,可见公司华中地区的重要性正逐步提升。 按经营模式划分,自营/联营/租赁可比店今年前三季度分别实现营业收入42.81/69.50/12.40亿元,对应变动为4.25/-6.22/2.40亿元,同比变动幅度分别为10.48%/-7.42%/13.33%。联营模式营收占可比店营收(不含便利店)的比重为55.73%,营收占比相较去年同期下降4.99个百分点;自营模式营收占比为34.33%,较去年同期上升3.41个百分点。 公司前三季度实现归母净利润6.52亿元,同比减少0.21亿元,同比下降3.15%;今年前三季度公司归母扣非净利实现5.61亿元,较去年同期减少0.29亿元,同比下降达4.86%。今年前三季度公司的非经常性损益共计9111.73万元,其中委托他人投资或管理资产的损益为8587.67万元,占非经常性损益的94.25%。公司持续对门店业态进行调整、增加体验业态面积,可比门店的利润总额同比增长5.00%,较去年增速下滑14.57个百分点;其中贡献54.38%可比店营收的百货业态利润总额下滑5.18%,份额次之(38.21%)的超市业态利润大幅提升13.44%,二者仍为公司主要营收来源;购物中心业态(占比同店营收6.52%)和便利店业态(占比同店营收0.89%)尽管规模体量较小,但利润总额同比分别提升59.19%/94.73%,保持高速增长。从同店销售数据可以看出,公司经营的必选消费渠道以及体验式购物中心盈利情况向好,而百货业态持续低迷,未来有待转型升级。 (二)综合毛利率上升1.32pct,期间费用率增长1.73pct 公司2019年前三季度综合毛利率为28.56%,较去年同期提升1.32个百分点;其中主营零售板块毛利率为27.19%,相较去年同期上浮0.50个百分点,地产板块毛利率为36.26%,较去年同期上浮5.44个百分点。按地区划分看同店表现,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售业务毛利率分别为27.38%/26.32%/26.08%/28.61%/28.66%/27.16%,较去年同期分别变动-0.32/1.38/2.70/2.95/1.85/2.07个百分点,从绝对值上来看北京地区的毛利率居各地区首位,从变动趋势上看华东区的毛利率同比增长最快,未来或有超越北京地区的可能。按不同业态看同店表现,今年前三季度公司的百货/超市/购物中心/便利店业态月均毛利坪效分别实现139/394/78/733元/每平方米,较去年同期分别变动-8.55%/32.66%/2.63%/8.43%。按经营模式看同店表现,今年前三季度公司的自营/联营/租赁模式下的毛利坪效同比增幅分别为0.71%/-0.20%/20.56%。综合来看,公司综合毛利率提升主要是由于地产业务毛利率大幅提升所致,而公司前三季度零售业务毛利率上升主要是由于超市业态的同店毛利坪效大幅提升所致。 公司期间综合费用率为22.73%,相比上年同期增长1.73个百分点,销售/管理/财务费用率分别20.59%/2.21%/-0.07%,相比去年同期分别增长1.51/0.14/0.08个百分点。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于维持门店运营与新开门店带来的水电费、清洁费、广告宣传与促销费的增长所致。至于财务费用率提升主要是由于本期公司定期存款减少,使得定期存款利息减少导致财务费用略有增长,造成财务费用率同比略增。 (三)门店持续稳步扩张,体验式业态升级注重顾客体验 报告期内,公司新开1家社区生活中心,1家购物中心,1家独立超市,23家便利店,关闭11家便利店。截止2019年三季度末,公司全国共拥有百货/超市/购物中心/便利店69/84/16/164家门店,与半年报相比增加1/1/1/12家百货/超市/购物中心/便利店,并且公司于报告期内签约5个购物中心及百货项目和5个独立超市项目。除此之外,10月份公司在江西省新开鹰潭天虹购物中心并新签约苏州市吴中中心城区项目。公司旗下的百货门店继续试行门店一楼街区化、其他楼层主题编辑化、互动体验项目多样化等,充实消费者的购物体验;而购物中心则致力于打造各个年龄段人群均可畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光和家庭生活。公司将稳定的门店增长战略与实体店消费体验提升计划相结合,增强顾客粘性,增厚公司收益。 (四)门店数字化升级提升服务效率与质量,供应链整合提高顾客需求匹配度 公司一直以门店数字化作为门店改造升级计划中最重要的一部分,视其为促进收入增长最有效的途径。具体落实到超市业态,公司开发的线上拼团与线下取货等业务促使顾客的消费连带率超过50%,“天虹到家”业务销售同比增幅达46%。落实到百货业态,公司在各大百货门店上线了导购企业微信功能,实现会员管理、订单管理与用户营销的全程在线化,为进驻公司百货门店的品牌商户提供更快、更直接接触消费者的渠道。截至2019年半年报,公司的数字化会员已达1882万,占整体会员人数比例过半。此外,公司还通过对全国供应链的整合优化了与供应商和物流服务提供商之间的业务对接流程,提升供应链效率。并且,公司还利用以战略核心产品为主的品牌管理的方式打造质优价低高效的供应链,借此来更好地满足消费者的多元化需求。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。公司报告期内可比店业绩与往年相比虽略有轻微下滑,但零售业务毛利率稳步提高,存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好;体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配,与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足。结合公司门店有序扩张及零售业务毛利率不断提升,我们维持预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收195.14/201.60/208.69亿元,归母净利润8.94/10.60/12.19亿元,对应PS为0.67/0.65/0.63倍,对应PE为15/12/11倍,维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险,店面到期续约的风险,快速开店带来的开店质量的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
11.97 10.83%
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事件描述公司公告三季报:2019年前三季度实现营业收入 140.75亿元,同比增长1.75%,归属净利润 6.52亿元,同比下降 3.15%,归属扣非净利润 5.61亿元,同比下降 4.86%,基本每股收益为 0.5432元/股。单三季度实现营业收入 43.99亿元,同比增长 2.05%,归属净利润为 1.49亿元,同比下降 20.75%,归属扣非净利润 1.10亿元,同比下降 30.44%。 事件评论? 内生增长保持较强韧性,房地产、关店等因素使得单三季度利润承压。 2019年单三季度公司实现营业收入同比增长 2.05%,其中房地产业务同比下降 38.55%,剔除地产以外零售及其他业务同比增长 3.05%,增速环比提升 0.21个百分点。其中,公司 2019年前三季度营业收入同店增长 0.03%,上半年同比下降 0.72%,我们判断单三季度营业收入同店增长环比改善,在单三季度整体限额以上消费增速低于上半年情况下公司同店收入改善,保持好于行业的增长韧性。2019年单三季度公司扣非净利润同比下降 30.44%,下降幅度为 4800万元,我们预计受两方面因素影响较大:1)房地产业务收入大幅下降对应利润贡献下降幅度较大;2)盈利较好的君尚门店去年 10月份关闭。剔除此两大因素以外,公司整体可比店利润表现相对较好, 2019年前三季度同店利润同比增长 5%,上半年同比增长 6.85%,环比放缓幅度有限,同时超市及购物中心表现突出,前三季度超市同店利润总额增长 13.44%,购物中心同店利润增长 59.19%,整体而言公司内生增长保持较强韧性。 ? 公司持续拓展成长性购物中心和独立超市业态,奠定持续成长的基础。 公司 2019年上半年开业 2家社区购物中心,单三季度新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心,新开 1家独立超市,10月在江西省新开鹰潭天虹购物中心,同时公司单三季度新签约 5个购物中心及百货项目,5个独立超市项目,项目储备丰厚为公司奠定成长基础。 ? 投资建议:加快社区购物中心成长项目布局,随业务结构优化后盈利效率提升,业绩有望步入快速增长阶段。 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 0.75、0.90和 1.13元/股,对应 PE 为 15、12和 10倍,公司持续推进员工持股计划,有利于优化管理机制,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费端承压,公司百货主业改革效果较弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名