北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为其有比较强的阿尔法属性。 北京人力2023Q3业绩边际向下，叠加市场预期2024年经济波动，经济增速边际放缓，市场担心其成长性减弱。 我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。 我们不同于市场的认知在于，认为北京人力成长性优秀，未来内生增长具备强支撑。 FESCO总部：历史增长稳健，经济波动对其业绩增长影响较小，未来成长性仍好。 FESCO业务管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小。以FESCO为品牌的北京总部历史业绩增长稳健，在于其外包业务管理属性更强、招聘属性弱，带招聘的业务占比低，因此业务韧性更强，可适当抵御经济波动；因此2023年经济疲软，对其业绩增长影响亦较小。 未来增长驱动：1）上市后考核更积极，业务人员展业更激进；2）代理转外包驱动增长。FESCO传统业务品牌强；2023年重组上市后，总部对业务人员考核或更积极，业务人员展业更激进，驱动传统业务开拓更多新客户，渗透率有望持续提升。代理转外包是行业大趋势，外包服务费高于代理。 FA：主业从事外包业务；大客户增长明显快。 大客户集中度高，业绩增长与大客户业务相关性强。2021年前五大客户营收占比36.98%，前五大客户分别为华为/贝壳/飞鹤/阿里巴巴/上海禹璨（拼多多旗下多多买菜）。 FA历史营收复合高增，主要受大客户外包人数快速增长驱动。以下是FA客户中，两个外包人头数快速增长的标杆案例：1）客户A（某世界领先的ICT公司）：FA服务其外包员工33000+人，月度为其招聘近800人，外包人头净增速度明显快。2）客户B（国内互联网标杆企业）：自FA 2023年承接服务以来，客户外包人数增加 155%，目前已达3000人，预计全年达到10,000人，一年内外包人数净增高达 2倍。 未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快。1）华为及其生态链：蓬勃发展，手机、汽车、出海等多方向孕育商机，细分岗位众多，有望持续释放庞大的用工需求。2）阿里：分拆1+6+N组织架构，各垂直业务拥有完整的公司架构，分拆后每项垂直业务均有望贡献增量外包需求。

服饰品类为主，以技术为驱的跨境电商龙头企业。公司主要从事高品质、个性化时尚生活产品的跨境品牌出口，销售渠道包括Amazo、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台及SHESHOW等垂直品类自营网站，经营品类包括服装配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等。得益于服饰品类底层逻辑得到持续验证、新品牌持续孵化，以及 2023年以来外部不利因素消退，2023年公司实现营业收入65.64亿元/同比+33.70%，实现归母净利润3.39亿元/同比+83.23%。 跨境电商行业空间广阔，头部卖家有望进一步扩大份额。相较于亚太地区，新兴市场电商渗透率仍处低位，伴随物流支付等配套的完善，新兴市场电商规模有望快速提升。跨境电商卖家积极推进品牌建设，品牌化趋势之下，企业精细化程度提高，利润率和管理能力进一步优化。 TIKTOK、TEMU等平台以低价策略开发美国消费市场，不断扩大份额。亚马逊平台份额绝对领先，但竞争之下，逐步对商家实施优惠政策，让利卖家及终端消费者。公司以亚马逊为主要销售平台，亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于扶持不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应优势，为消费者提供优质且平价产品，部分细分类目市占率保持领先。 全链路数字化为基，底层能力复用助力品牌矩阵拓展，带动长期成长。 公司坚持以技术驱动，建立贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的全产业链信息闭环。因此公司能够精准捕捉流行元素、依据自有版型库提升产品及版型设计效率、根据供需模拟指导采购以优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力，使得供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。未来公司将一方面深耕已建立头部优势的垂直品类，同时将经验复制于尚未形成稳定竞争格局的细分品类，通过持续强化供应链信息化优势，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间。 具体来看，前三大品牌由于在服装销售占比约70%，因此对服装整体增长驱动较强。其中第一大品牌男装COOFANDY2023H1增速约为70%，但在亚马逊平台的男装市场市占率仍处于较低水平，处于成长阶段，因此在公司产品和服务的底层逻辑支撑之下，未来规模保持高增，市占率仍有进一步提升空间；第二三大品牌家居服情趣内衣品牌，由于当前公司市占率处于较高水平，增速较为可观，长期增速仍需进一步观察。对于新品牌而言，公司每年选取十几个已经具备一定客户基础的品类组合，重点投入营销资源以扩大市占率，并根据表现及时动态调整，如未来公司重点发力的女装等品类中孵化的部分品牌，以较强的增长态势快速成长，有望成为又一增长极。 投资建议：我们看好公司作为跨境电商龙头，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，纵向提升新品牌孵化的效率，横向扩大在不同细分领域的布局。我们预计2023-2025年收入为65.64/84.81/110.77亿元，同增33.7%/29.2%/30.6%；归母净利润为3.39/4.49/6.05亿元，同增83%/32.5%/34.8%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：Amazo平台集中度较高的风险、存货管理的风险、汇率变动的风险、中美贸易摩擦加剧、第三方平台经营风险。

2023年 10月 30日周大生发布三季报： 2023Q3，公司实现营业收入 44.2亿元/同比+15.15%，毛利润 7.86亿元/同比+14.24%，归母净利润 3.55亿元/同比+2.86%，扣非归母净利润 3.47亿元/同比+12.66%，略低于市场预期。扣非归母和归母增速差异较大，主要是由于去年同期非经常性收益中政府补助较高，造成归母基数较高。 投资要点: 黄金品牌稳定增长，镶嵌库存待消化，下滑幅度较大。 2023Q3， 自营（线下） 营业收入 4.05亿元/同比+37.68%，其中镶嵌营业收入 0.24亿元/同比-14.71%，黄金营业收入 3.71亿元/同比+46.06%。 自营门店数量同比+26.23%，可倒算出自营单店（自营门店收入/自营门店数量） 增速约同比+9.07%，其中镶嵌单店同比-32.43%，黄金单店同比+9.07%。 2023Q3， 加盟营业收入 35.69亿元/同比+11.10%，其中镶嵌批发收入 1.73亿元/同比-57.80%，黄金批发收入 30.86亿元/同比+21.59%，品牌使用费 2.49亿元/同比+22.66%。加盟门店数量同比+4.0%，可倒算出加盟单店（加盟门店收入/加盟门店数量）增速约同比+6.83%，其中镶嵌单店批发同比-59.43%，黄金单店批发同比+16.92%，单店品牌使用费同比+17.94%。 2023Q3， 互联网营业收入 4.05亿元/同比+39.51%，其中镶嵌 0.31亿元/同比+47.62%，黄金 2.49亿元/同比+60.65%。 黄金出货量增速放缓+镶嵌持续下滑， Q3毛利润同比增速环比下降。 2023Q3毛利润同比 2021年+1.42%，环比 2023H1毛利润同比增速下滑 17.70pct，主要原因有二： 1） 去年 Q3集中出货高基数， 今年 Q3黄金出货量增速放缓。 Q3平均金价同比+19.56%，自营黄金单店销售额同比+9.07%，销售量同比-8.77%；加盟黄金单店批发同比+16.92%，批发销售量同比-2.21%；指定供应商出货量增速基本与品牌使用费增速一致约17.94%。三个渠道加总黄金出货量同比增速预计约 23.39%左右，较 H1的 40%下滑较多， 主要是由于去年 H1深圳疫情严重影响订货会的正常举办， Q3疫情缓和后集中出货形成较高基数。 2） 镶嵌品类景气度依然低迷。 2023Q3自营单店镶嵌同比-32.43%，加盟单店镶嵌批发同比-59.43%。 开店稳步推进，全年开店目标完成过半。 2023Q3新开 281家/同比+47.12%，关店 185家/同比+29.37%，净增 96家/同比+100%，占全年门店净增目标的 24.00%，同比 2022Q3-18.11pct，同比 2021Q3-16.26pct； Q1-Q3累计净增 215家，占全年门店净增目标的 53.75%，同比 2022Q1-Q3-8.53pct，同比 2021Q1-Q3+0.08pct。 一二线城市开店略有提速。 2023Q3新开店中，一二线城市 118家/同比+68.57%，占比 41.99%/同比+5.34pct；三线及以下城市 163家/同比+34.71%，占比 58.01%/同比-5.34pct。 2023Q3加速直营开店。 分渠道看，新开店中，直营 40家/同比+185.71%，占比 14.23%/同比+6.91pct；加盟 241家/同比+36.16%，占比 85.77%/同比-6.91pct。 金价波动下黄金套保对冲效果较好，相关损益对业绩影响不大。 2023Q3金价整体走高，上金所黄金现货收盘价平均金价 459.69元/克，同比+19.56%，公司还金成本随之同比提升，投资净收益-4781.58万元（22Q3为 1210.67万元）； 9月末金价急跌，影响未偿还的黄金租赁账面价值，公允价值变动净收益4257.74万元（2022Q3为-437.04万元）。二者合计-523.84万元（2022Q3为 773.63万元），整体对业绩影响不大。 毛利率受黄金与加盟占比提升的影响略有下滑，盈利能力整体稳定。 2023Q3，毛利率 17.78%/同比-0.13pct，环比-1.26pct，期间费用率5.53%/同比+0.03pct，环比-0.38pct，其中，销售费用率 4.98%/同比+0.02pct，环比-0.39pct，管理费用率 0.56%/同比-0.03pct，环比-0.02pct。 盈利预测和投资评级： 预计 2023-2025年公司实现营业收入187.39/222.53/252.17亿元，同比增长 69%/19%/13%；归母净利润14.04/16.30/18.28亿元 ，同比增长 29%/16%/12%；对应估值11.53/9.93/8.85xPE。维持“增持”评级。 风险提示： 金价波动影响行业复苏节奏；拓店速度不及预期；行业竞争加剧；子品牌整合效果不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。

事件:2023年10月30日，锦江酒店发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入41.56亿元，同比+33.63%，归母净利润4.52亿元，同比+169.28%，扣非归母净利润4.29亿元，同比+235.16%，业绩符合市场预期。投资要点:境内经营引领增长。2023Q3境内酒店营收28.64亿元/同比+41.32%。其中，前期服务费1.85亿元/同比+81.82%，持续加盟费10.58亿元/同比+28.18%。子公司，维也纳营业收入10.37亿元/同比+35.38%，归母净利润1.8亿元/同比+30.43%；铂涛营业收入10.65亿元/同比+52.36%，归母净利润1.95亿元/同比+225.00%。境外酒店持续复苏，卢浮集团扭亏为盈。2023Q3境外酒店营收12.28亿元/同比+20.21%。子公司卢浮集团营业收入1.58亿欧元/同比+6.76%，归母净利润503万欧元/同比+9960.00%。 境内外RevPAR恢复度均逐季改善，由价驱动。境内市场：2023Q3整体：RevPAR相较2019年恢复度112.59%，恢复度环比H1+6.45pct。ADR相较2019年恢复度123.30%，恢复度环比H1+4.13pct；OCC相较2019年恢复度91.31%，恢复度环比H1+2.34pct。分渠道：直营恢复首超疫前但依然弱于加盟，加盟恢复度更高。直营相较2019年RevPAR恢复度103.19%，恢复度环比+8.96pct。加盟相较2019年恢复度112.83%，恢复度环比+6.16pct。分档次：经济型恢复更佳。中端已恢复至疫前。经济型相较2019年RevPAR恢复度102.75%，恢复度环比H1+8.76pct；中端相较2019年RevPAR恢复度100.91%，恢复度环比H1+7.52pct。境外市场：Q3整体相较2019年RevPAR恢复度114.46%，恢复度环比H1+3.89pct。ADR相较2019年恢复度118.53%，恢复度环比H1+4.45pct；OCC相较2019年恢复度96.56%，恢复度环比H1 -0.30pct。开店速度维稳，全年开店目标完成概率高。2023Q3新开店313家/同比-13.30%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为2.62%/同比-0.67pct。Q3新开店完成全年1200家开店目标的26.08%，同比19Q3-1.56pct，同比2022Q3-1.10pct；Q1-Q3完成全年目标的74.83%，同比2019年同期+6.37pct，同比2022年同期+3.67pct。产品升级趋势明显，中端支撑净开店。2023Q3净开店197家/同比-28.62%，分档次看，中端净开189家，占比95.94%/同比+2.10pct；经济型净开8家，占比4.06%/同比-2.10pct。受益于整合势能释放，成本费用占比下降。2023Q3成本费用合计35.57亿元/+23.45%，占收比85.58%，同比-7.21pct，环比-1.05pct。其中营业成本23.4亿元/同比+25.45%，销售费用2.34亿元/同比-17.69%，管理费用7.33亿元/同比+25.07%，财务费用1.97亿元/同比+69.71%，研发费用0.1亿元/同比+296.81%。挂牌转让时尚之旅100%股权，推进轻资产战略优化资产质量。公司10月10日公告拟将全资子公司时尚之旅酒店100%股权挂牌出售，将以不低于评估价值16.55亿元的价格挂牌出售。 初步测算，如按挂牌底价16.5亿元对外转让相关股权，暂不考虑交易相关税费等影响，公司预计可确认投资收益约4.20亿元。此次出售有助于剥离重资产，提升资产负债表质量，符合公司轻资产战略，有利于进一步优化资源配置，提高资产盈利能力。盈利预测和投资评级：公司海外债务致财务费用对短期业绩有所影响，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入125.16/131.45/138.04亿元，同比增长14%/5%/5%，归母净利润12.3/17.9/20.7亿元，同比增长983%/46%/16%。当前股价分别对应56.59/38.83/33.54xPE。公司作为酒店龙头，仍将在行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行情况不及预期。

事件:2023年10月30日，菜百股份发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入40.09亿元/+25.45%，符合此前预增公告区间，其中，黄金珠宝零售收入39.61亿元/+26.04%；联营佣金收入0.46亿元/-10.78%。 归母净利润1.79亿元/+67.64%，略超市场预期。 投资要点投资要点:开店基本恢复至开店基本恢复至2021年水平年水平。2023Q3新开店7家（2021Q3为6家），关闭店1家，净增店6家，门店总数80家/同比+23%。2023Q1-3共计开店11家，Q4拟新开至少2家，全年预计至少新开13家。 金价震荡上行带动投资产品销售高增，毛利率稳中稍降。金价整体走高，2023Q3上金所黄金现货收盘价平均金价459.69元/克，同比+19.56%，季度内增长约26元/克，月末几天震荡回落。Q3金价震荡，有效刺激了投资性需求的释放，低毛利的投资性产品表现良好，整体毛利率有所下滑，Q3毛利率10.45%，同比-0.06pct；毛利润4.19亿元，同比+24.69%。 收入增长摊薄费用率，基本符合预期。2023Q3期间费用1.33亿元，同比+3.85%，期间费用率3.31%，同比-0.69pct。其中销售费用率2.57%/-0.49pct，管理费用率0.61%/-0.06pct。考虑费用下降后，经营性利润2.23亿元，同比+49.46%，较毛利润增速高24.77pct。 金价季度内涨幅较大，且月末几天暴跌回落，驱动黄金套保相关收益显著增长。金价上涨使上金所T+D看多套保合约有正收益，投资净收益955万元（2022Q3为426万元）；月末金价暴跌还金成本下降，带来借金合同公允价值变动损益1987万元（2022Q3为-582万元）。二者合计2942万元（2022Q3为-156万元）。Q3营业利润2.42亿元，同比+66.99%，较经营性利润增速高17.54pct。 盈利预测与投资评级：客流稳定恢复，门店经营持续改善，基于此我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入174/207/227亿元，同比增长58%/19%/9%；归母净利润为7.63/8.67/9.58亿元，同比增长66%/14%/11%；当前股价分别对应估值12.75/11.21/10.15xPE。维持“增持”评级。 风险提示：金价波动具有不确定性；拓店速度不及预期、门店扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。

事件:2023年年10月30日，潮宏基布发布2023年三季度公告：2023Q3，公司实现营业收入14.93亿元/同比+23.72%，归母净利润1.04亿元/同比+23.4%，扣非归母净利润1.03亿元/同比+24.1%。 投资要点:业绩略高于预期。2023Q3，公司实现营业收入14.93亿元/同比+23.72%，归母净利润1.04亿元/同比+23.4%，扣非归母净利润1.03亿元/同比+24.1%。 加盟占比提升，毛利率有所下滑。公司始终贯彻加盟扩张策略，新开加盟的同时也将部分直营店转为加盟，加盟占比持续提升，对毛利率产生一定影响。2023Q3，毛利率26.46%/同比-2.21pct，环比+0.75pct，毛利润3.95亿元/同比+14.16%，较收入同比增速低9.53pct。 加盟拓店已达成全年目标下限。2023Q1-3净增155家门店，其中加盟203家/同比+138.8%，部分直营转为加盟，已完成全年200-250家的加盟净增目标。Q3净增95家，其中加盟114家/+153.33%。 。收入增长带来销售费用明显摊薄。期间费用率15.47%/同比-2.59pct，环比-1.53pct，其中，销售费用率12.53%/同比-3.13pct，环比-2.05pct，管理费用率2.41%/同比+0.51pct，环比+0.52pct。归母净利率6.99%/同比-0.02ct，环比+1.29pct。在考虑费率下降后，经营性利润（经营性利润=毛利润-税金及附加-期间费用）1.26亿元/同比+28.33%，较毛利润同比增速高13.91pct。 积极把握国潮机遇，多维度提升产品力。围绕国风主题，“花丝风雨桥”“花丝云起”等非遗花丝系列珠宝逐渐成为公司旗帜性产品，时尚黄金品类推动销售业绩提升。积极探索培育钻市场，公司与钻石合资公司“生而闪耀”旗下品牌Cvol线下体验店于9月20日在上海BFC外滩金融中心正式开业。 盈利预测和投资评级：公司管理费率同环比略升，对短期业绩产生一定影响，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入59.8/70.3/81.5，同比增长35%/18%/16%，归母净利润3.9/4.8/5.8亿元，同比增长95%/22%/22%，当前股价分别对应估值14.72/12.03/9.85xPE。公司开店持续推进，未来成长性良好，维持“增持”评级。 风险提示：珠宝加盟拓店不及预期；市场下沉效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。

事件:8.24科锐国际发布2023年半年报：公司2023H1实现营收47.54亿元/+7.9%、归母净利润0.98亿元/-25.9%、扣非归母净利润0.71亿元/-37.2%；2023Q2实现营收23.61亿元/+6.6%、归母净利润0.64亿元/-18.4%、扣非归母净利润0.45亿元/-29.7%。 投资要点:招聘类业务景气承压，灵工韧性更强。2023H1招聘类业务需求持续低迷。分业务看：1）灵活用工：实现营收43.34亿元/+12.9%；截至2023H1，灵工在管人数环比Q1净增约1179人，相较2022年底在管人数持平（均为32700+人）；岗位结构持续优化，技术研发类岗位占比提升至57.73%。2）猎头：实现营收2.35亿元/-38.5%，中高端招聘需求更为疲弱。3）RPO：实现营收0.34亿元/-47%。4）新技术服务：实现营收0.23亿元/+49.9%。 海外业务发展趋势与国内相近，利润贡献同比降低。2023H1Investigo实现营收12亿元/+15.7%，营收占比约25.2%/同比+1.7pct；实现净利润0.35亿元/-42%，权益净利润（公司持股62.5%）0.22亿元，占公司总归母净利润比例约22.5%/同比降低6.2pct。 2023Q2毛利率环比回升，RPO、新技术业务毛利率或先行修复。 2023H1整体毛利率7.6%，分业务看：灵工/猎头毛利率分别为6.2%/29.1%，环比2022H2仍旧承压，RPO/新技术服务毛利率分别为16.2%/26.8%，环比2022H2提升1.6%/10.9%。细拆Q2，整体毛利率达8.1%/环比提升0.9pct，毛利率回升趋势已现。 国际化布局推进+技术投入加码，共同赋能长线成长。公司积极推进海外布局，截至2023H1已在中国香港地区、英国、美国、荷兰、马来西亚、新加坡等地设立7家分支机构，在大健康、高科技、战略与变革、金融与财务等领域与国内业务线协同。此外，公司亦加快数字化转型，2023H1技术总投入1.04亿元/+30.8%，其中约57.50%投入数字化产品开发与升级。未来伴随多种技术服务产品逐渐放量，有望培育公司多元新业绩增长点。 盈利预测和投资评级。谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收104.21/131.18/165.06亿元，同比+14.62%/25.88%/25.83%，实现归母净利润2.75/3.74/4.63亿元，同比-5.24%/+35.72%/+23.85%，对应动态PE：23/17/14x，我们仍看好今年下半年及明年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险；大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。

事件:2023年7月27日公司发布2023年半年度报告，H1实现收入22.90亿元/同比+4.0%，归母净利润1.42亿/同比+72.0%，扣非归母净利润1.47亿/同比+101.8%，超市场预期。Q2实现营收12.43亿/同比+7.6%，归母净利润0.90亿元/同比+119.1%、扣非归母净利润1.11亿元/同比+177.5%。 投资要点:业绩超预期，盈利能力环比提升。2023Q2公司实现收入12.43亿/同比+7.6%，实现毛利率59.6%/同比+3.9pct，毛利率改善幅度超市场预期，我们认为主要系伊菲丹+大水滴占比提升拉动所致，未来随着两个品牌保持高速增长，预计整体毛利率有望进一步提升。Q2公司销售/管理/研发费用率分别39.8%/5.8%/1.7%，分别同比-3.0/+1.1/-0.4pct；归母净利率达7.3%，环比提升2.3pct。 股权激励草案落地，彰显公司长期发展信心。公司发布股权激励草案，向张虎儿（董事）、吴小瑾（董秘、副总经理）、黄晨泽（副总经理）在内的345人授予327万股权/占比总股本0.84%，考核目标为：分两个归属期按50%、50%比例解锁，2023/24年实现归母净利润对应不低于3/4亿元。本次股权激励针对核心业务人员，彰显公司对自有品牌未来长期发展的信心。 盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，本次股权激励事项未纳入盈利预测。考虑公司Q2业绩超预期，未来伊菲丹+大水滴品牌占比提升带动毛利率进一步提升，费用控制较好，盈利能力持续向好，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收52.98/58.73/64.73亿元，分别同比+12.2%/+10.9%/+10.2%；实现归母净利润3.02/4.02/4.58亿元，分别同比+141.7%/+33.4%/+13.9%，对应PE分别为24.5/18.4/16.1倍，公司各项业务持续恢复，整体趋势向好，维持“增持”评级。 风险提示：新品或新品牌销售不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧，市场热度下降，股权激励进展的不确定性。

事件:北京人力发布2023H1业绩预盈公告：2023H1，公司预计实现归母净利润1.98-2.37亿元（含置入资产FESCO及保留资产2023H1归母净利润、置出资产北京城乡2023Q1归母净利润）、扣非归母净利润0.71-0.85亿元，均同比扭亏为盈。公司本期完成FESCO资产置入，FESCO预计实现归母净利润4.88-5.27亿元、扣非归母净利润2.98-3.12亿元；其中，FESCO作为置入资产，1-3月净利润计入非经常性损益中。 投资要点:上市公司业绩受一次性重组费用+置出资产经营亏损拖累，关注以人力资源为主业的FESCO业绩更为重要。2023H1，北京人力实现归母净利润1.98-2.37亿元，由于重组特殊性，上市公司承担了置出资产产生的土地增值税（约1.97亿元）+置出资产（原北京城乡）在置出前的2023Q1经营亏损。 FESCO业绩逆势稳健增长，业绩韧性强。单看FESCO，2023H1预计实现归母净利润4.88-5.27亿元；扣非归母净利润2.98-3.12亿元；单2023Q2，预计实现归母净利润1.5-1.9亿元；扣非归母净利润1.2-1.3亿元。2023H1，面临复杂严峻的外部环境，公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，努力提升服务价值，带动北京外企和公司业绩稳健提升，展现出较强的业务稳定性和业绩韧性。 盈利预测和投资评级。北京外企是国内综合型人服龙头，国企&市场化优势兼具，传统业务优势突出，拥有国有背景背书，先发优势显著，现金流充裕、资金实力强，客户资源优质，管理能力强；新兴业务携手德科合资，增长势能强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润8.4/10.1/12亿元，同比扭亏/19.7%/19.4%，对应动态PE：17/14/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行风险；行业景气度下降风险；垫资引发的现金流风险；大客户业务波动风险；客户订单增长不及预期风险。

事件:菜百股份发布2023年半年度业绩预增公告：2023年H1预计实现归母净利润3.8-4.3亿元，同比+52.90%-73.01%（调整后）；2023年H1预计实现扣非归母净利润3.54-4.04亿元，同比+64.47%-87.72%（调整后）。 投资要点: 低基数+直营门店利润弹性高，业绩超预期。2023年Q2预计实现归母净利润1.45-1.95亿元，同比+111%-184%（调整后），同比2021Q2+59%-113%；2023年Q2预计实现扣非归母净利润1.40-1.90亿元，同比+228%-345%（调整后），同比2021Q2+75%-137%。 2023年H1预计实现归母净利润3.8-4.3亿元，同比+52.90%-73.01%（调整后），同比2021H1+94%-119%；2023年H1预计实现扣非归母净利润3.54-4.04亿元，同比+64.47%-87.72%（调整后），同比2021H1+77%-102%。公司主要经营区域为华北地区，2022年受到疫情冲击下基数较低，叠加公司一直坚持门店全直营，费用较为刚性，故而随着2023年客流复苏利润弹性更加凸显。 黄金持续高景气，加息预期减弱下金价有望继续上涨。珠宝市场消费热情不减，根据国家统计局数据，2023年 1-5月，我国金银珠宝类社零额同比增长达 19.50%。金价保持上涨态势，2023Q1、Q2金价累计涨幅分别为6.91%/2.96%；据美国劳工统计局数据显示，美国6月CPI 同比增长3%，略低于市场预期的3.1%，致使市场对美联储加息的预期有所减弱，或带动投资者谨慎情绪，我们预计投资性需求可能增强金价上涨预期。 盈利预测和投资评级：疫后消费、客流持续复苏，基于此我们上调了本次的盈利预测。预计2023-2025年实现营业收入172.82/198.54/219.25亿元，同比增长57%/15%/10%，归母净利润7.53/8.14/9.13亿元， 同比增长64%/8%/12% ， 对应PE 为14.29/13.22/11.79 xPE。考虑到整体消费市场复苏节奏具有不确定性，仍维持“增持”评级。 风险提示：疫后消费复苏不及预期；行业竞争日益加剧；拓店不及预期；金价波动具有不确定性；门店管控不足影响品牌声誉的风险。

护肤品：多品牌矩阵逐渐成型，强运营下费率优化、盈利改善。润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活四大品牌2019-2022年营收CAGR高达59%/178%/127%/93%。润百颜、夸迪两大主力品牌已步入大单品复购及其连带推新为主的势能向上阶段，大单品接力放量，主力品类精华向下连带拓展至更低价值品类（面霜、面膜）顺畅；肌活、米蓓尔两大潜力品牌大单品矩阵初具雏形，基础品类（水/面膜）心智渐强、高阶品类持续突破。盈利优化：护肤品超头投放日趋理性，销售费用率逐季改善趋势初现，2022Q3/Q4整体销售费用率同比降低0.1/3.7pct，预计单护肤品板块销售费用率优化更为显著；未来在持续精细化运营下，护肤品业务费率优化、盈利改善向好趋势或不变。 医疗终端：医美疫后望迎边际修复，差异化优势品类润致娃娃针具备增长潜力。公司将医美产品定位重梳理，利用成熟润百颜小颗粒产品引流+聚焦发力微交联润致娃娃针，水光针品项优异（入门级轻医美项目、复购率高），在水光针监管补位下，润致娃娃针作为少数获批为第三类医疗器械产品的水光针，差异化优势突出（定位长效水光），有望享受合规红利，对二类械/一类械/妆字号甚至无资质产品形成替代。 原料业务：稳健增长赋能下游，合成生物打开成长空间。2016-2022年原料业务营收CAGR达13.5%；按细分产品来看，医药级透明质酸相对高增（2016-2022年营收CAGR达34.3%）。此外，公司聚焦六大类物质（功能糖、氨基酸、蛋白质、多肽、核苷酸和天然活性化合物布局）合成生物新原料。γ-氨基丁酸、依克多因、麦角硫因等多个活性物市场潜力可期，至今，公司高产麦角硫因已完成产品开发，5-ALA、唾液酸等成功实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业有望进一步形成，助力公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议。考虑到美妆大盘短期内或持续承压，略微下调此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收80.53/98.29/117.21亿元，同比增长26.6%/22.1%/19.2%，实现归母净利润12.54/15.68/19.02亿元，同比增长29.1%/25.1%/21.3%，对应PE分别为37/29/24倍。短期公司护肤品业务有望延续高增，医疗终端、原料业务摆脱疫情影响迎来恢复性增长，长期看好其在持续发力大单品、精细化渠道运营下，费率优化、盈利改善趋势延续，利润增速有望快于收入增速，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；新品推出不及预期风险；创新及营销不及预期风险；行业监管趋严风险。

事件:老凤祥发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入630.10亿元/同比+7.36%，归母净利润17.00亿元/同比-9.38%，扣非归母净利润17.27亿元/同比+8.66%；2023Q1实现营业收入245.58亿元/同比33.17%，归母净利润7.16亿元/同比+76.10%，扣非归母净利润7.33亿元/同比+57.35%。 投资要点:2022全年收入业绩完成度近百，扣非归母正增。2022年，营业收入630.10亿元/同比+7.36%，完成董事会预算目标630.99亿元的99.86%。分渠道看，批发营收474.91亿元/同比+9.70%；零售营收31.79亿元/同比-19.25%；归母净利润17.00亿元/同比-9.38%，完成董事会预算目标17.28亿元的98.38%；扣非归母净利润17.27亿元/同比+8.66%。2021年上海三星文教动迁发生补偿收入计入非经常性损益，不考虑这部分影响后，归母净利润同比增长2.59%。 金价上涨提振毛利率叠加收入高增摊薄费用，2023Q1业绩超预期。 营业收入245.58亿元/同比+33.17%，归母净利润7.16亿元/同比+76.10%，扣非归母净利润7.33亿元/同比+57.35%。业绩超预期，主要由于：1）Q1市场回暖，经营逐渐转；2）黄金产品市场销售景气度较高且金价上涨的情况下，公司毛利率有一定提升。Q1金价累计涨跌幅约6.91%，毛利润19.69亿元/同比+35.68%，毛利率约8.02%/同比+0.15pct；3）收入高增费用有一定摊薄，Q1期间费用5.67亿元/同比+17.47%，期间费用率约2.31%/同比-0.31pct；4）金价上涨导致交易性金融负债的处置损失与公允价值变动收益均有增加，Q1投资收益与公允价值变动收益合计-4360万元/同比+55.5%。 2023年营收目标：营业总收入665.00亿元，相较2022年实际值+5.54%；利润总额32.00亿元，相较2022年实际值+5.70%；归母净利润总收入18.00亿元，相较2022年实际值+5.83%。开店速度领先业内，海外经营改善有望增厚利润。 截至2022年末，共有网点5609家/同比+13.43%，净增664家/同比+34.14%。其中自营银楼为194家/同比+4.30%（国内180家，海外14家），净增8家/同比+33.33%；连锁加盟店5415家/同比+13.78%，净增656家+34.15%。 2023年开店指引：新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于350家。 海外销售方面，公司通过调整门店布局、加强线上营销、压缩租金成本等举措，极大地改善了海外银楼的经营表现。美国法拉盛店2022年实现盈利，加拿大列治文店从2022年10月起开始盈利。 拟转让股权予经销商关联公司，深度合作助力渠道拓展。2023年4月27日，老凤祥发布公告，工艺美术基金拟将其持有的其中老凤祥有限的8.0416%股权分别转让给第三方海南金猊晓和江苏老字号产业投资基金，分别受让老凤祥有限5.5816%股权和2.4600%股权，两笔股权转让款合计金额约为15.78亿元。其中拟转让股权的受让方海南金猊晓为老凤祥有限的部分总经销商及其关联人士新设成立的公司，投资入股后，双方将实现更深厚的利益绑定，将充分发挥各自的资源优势，进一步稳定和拓展公司的销售渠道，提升市场核心竞争力。 盈利预测和投资评级：谨慎预期下，我们基于此下调此前评级，预计2023-2025年营业收入728.01/835.90/961.48亿元，同比增长16%/15%/15%，实现归母净利润18.72/21.54/24.92亿元，同比增长10%/15%/16%，分别对应18.81/16.35/14.13xPE。基于未来疫后消费复苏、黄金高景气的情况，我们认为公司经营有望持续进一步向好，因此维持“买入”评级。 风险提示：疫后消费复苏不及预期；行业竞争日益加剧；拓店不及预期；金价波动具有不确定性；中国与海外市场并不具备完全可比性，报告中相关海外数据仅供参考。

事件:锦江酒店发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入29.22亿元/同比+25.22%，其中酒店业务营业收入28.64亿元/同比+25.88%，食品及餐饮业务营收0.58亿元/同比-0.60%；归母净利润1.30亿元（2022Q1为-1.22亿元），较2022Q1增加2.52亿元；扣非归母净利润0.92亿元（2022Q1为-2.17亿元），较2022Q1增加3.09亿元。非经常损益中交易性金融资产公允价值变动带来的0.33亿损益，主要源于无锡肯德基续约，特许经营权期限延长导致期末公允价值上升。 投资要点:受益于RevPAR恢复，境内持续加盟费实现高增。2023Q1，境内酒店实现营业收入20.31亿元/同比+19.23%，其中前期服务费收入0.56亿元/同比-48.43%，持续加盟费收入8.95亿元/同比+30.38%；2）境外酒店实现营收8.33亿元/同比+45.68%，卢浮集团实现归母净利润-2188万欧元。 Q1境内外RevPAR恢复超疫前，预计Q2有望恢复至110-115%。 1）境内：2023Q1RevPAR为147.54元，恢复至2019年同期的102.62%（恢复度相较2019年同期，下同）；OCC为61.66%，恢复至87.44%；ADR为239.28元，恢复至117.36%。2）境外：2023Q1RevPAR为35.67欧元，恢复至109.62%；OCC为57.20%，恢复至97.20%；ADR为62.36欧元，恢复至112.79%。3）预计2023Q2境内外平均RevPAR恢复至2019年的110%-115%。 储备酒店稳定增长，开店节奏恢复。 1）截至2023年3月31日，已签约酒店规模合计达到15911家，同比+1.82%，其中已开业酒店合计达11671家/同比+8.50%；2）2023Q1新开业酒店195家/同比-15.95%，占全年开店计划1200家的16.25%（2021Q1为23.13%），开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为1.69%（2021Q1为3.69%）；3）加盟酒店为净增店的绝对主力。净增酒店111家/同比-22.92%，其中，中高端酒店净增118家/同比-16.90%，占比106.31%；经济型酒店净增-7家/同比-450%，占比-6.31%。 收入高增摊薄叠加持续控本措施，成本费用率有所下滑。2023Q1成本费用合计28.59亿元/同比+6.72%，占收比97.82%/同比-16.95pct。 其中，期间费用率32.35%/同比-5.17pct。销售费用2.00亿元/同比+25.94%，销售费用率6.85%/同比+0.04pct；管理费用5.88亿元/同比-0.57%，管理费用率20.14%/同比-5.22pct；财务费用1.52亿元/同比+33.40%，财务费用率5.21%/同比+0.32pct；研发费用0.05亿元/同比-57.54%，研发费用率0.16%/同比-0.31pct。 盈利预测和投资评级：未来经济持续复苏、出行意愿逐步恢复，基于此我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入142.06/159.59/174.50亿元，同比增长29%/12%/9%，归母净利润14.77/21.47/27.27亿元，同比增长1201%/45%/27%，对应PE为38.76/26.66/20.99x，由于复苏节奏具有不确定性，需保持谨慎，故维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；收购推进不及预期；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期。

事件:王府井发布2023年一季报：2023Q1王府井实现营业收入33.67亿元/同比+1.58%，归母净利润2.26亿元/同比-39.77%，扣非归母净利润2.24亿元/同比+144.83%。 投资要点:零售市场复苏态势明显，有税业务逐渐恢复。随着人们出行意愿恢复，零售百货行业景气度复苏，公司有税业务走出低谷，2023Q1王府井实现营业收入33.67亿元/同比+1.58%，归母净利润2.26亿元/同比-39.77%，扣非归母净利润2.24亿元/同比+144.83%。归母净利润同比下降主要是其他非流动金融资产公允价值变动及同期收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权影响所致。 “有税+免税”双轮驱动，万宁免税港有望成为业绩驱动新引擎。 有税业务方面，2023Q1奥莱业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，实现营业收入5.33亿元/同比+30.55%，毛利率70.32%/同比+1.73pct；购物中心市场规模拓展迅速，持续展现强韧性，营业收入5.95亿元/同比-2.73%，毛利率48.81%/同比-2.75pct；百货转型门店持续扩销增效，销售规模企稳回升，营业收入16.93亿元/同比-7.12%，毛利率37.77%/同比+1.73pct。 免税业务方面，1月18日万宁王府井国际免税港试营业以来，到店客流同比大幅增长，表现出良好的成长性，免税业务实现营收0.56亿元。万宁王府井国际免税港于4月9日正式开业，有望为全年贡献可观免税收入。 多元化营销策略效果显著，带动线上销售业务增长。公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售同比增长超60%。 成本费用率费有所下降。2023Q1，销售费用4.47亿元/同比+2.26%，销售费用率13.27%，同比+0.09pct；由于疫情干扰消退以及完成对北京王府井购物中心管理有限责任公司股权收购，管理费用下降，管理费用4.71亿元/同比-10.77%，管理费用率约14.0%，同比-1.94pct；财务费用0.76亿元/同比-15.17%，财务费用率2.27%，同比-0.45pct；期间费用9.94亿元/同比-5.75%，期间费用率29.54%，同比-2.30pct。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年营业收入145.05/167.78/186.44亿元，同比增长34%/16%/11%；归母净利润9.86/12.72/16.48亿元，同比增长406%/29%/30%；对应PE为25.63/19.85/15.33倍。随着出行客流与消费意愿的进一步恢复，离岛免税有望持续放量，传统有税业务预计可实现较好修复，且随着出入境客流恢复，市内免税政策有望加速推进。免税业务有序展开，有望打开新增长空间。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧，疫后消费复苏不及预期；项目拓展不及预期；免税项目推进不及预期。

事件:金陵饭店发布2023 一季度报告：2023Q1，公司实现营业收入4.81 亿元/同比+26.81%，归母净利润0.10 亿元(2021 年亏损928.42 万元)，扣非归母净利润0.05 亿元(2021 年亏损0.13 亿元)。毛利率20.53%，同比+0.11pct；归母净利率2.07%，同比-4.51 pct。 投资要点: 疫后商旅需求释放带动酒店板块增长，酒水经销业务稳定发力。受到旅游市场全面复苏，各地商旅出行需求释放影响，公司酒店经营板块净利润较上年同期有较大幅增加。商贸板块苏糖公司完成改革后净利润较同期增幅较大，公司酒店经营净利润较上年同期大幅增。 2023Q1，公司实现营业收入4.81 亿元/同比+26.81%，归母净利润0.10 亿元(2021 年亏损928.42 万元)，扣非归母净利润0.05 亿元(2021 年亏损0.13 亿元)。毛利率20.53%，同比+0.11pct；归母净利率2.07%，同比-4.51 pct。 政府补贴力度加大，投资收益显著增加。2023Q1 公司收到旅游发展专项资金、税收优惠政策等补贴，其中计入当期损益的政府补助122.84 万元/同比+25.40%。交易性金融资产投资收益及公允价值变动损益增加605.90 万元/同比+13.25%。其他营业外收入139.03 万元，包括南京新金陵饭店有限公司部分写字楼租赁履约保证金以及诉讼中收到的违约金。 数字化经营管理效率提升，销售费用率明显下降。由于疫后优惠促销力度减弱，销售费用下降，2023Q1，销售费用0.17 亿元/同比-17.54%，销售费用率3.56%，同比-1.19pct；管理费用0.54 亿元/同比+4.29%， 管理费用率11.30%，同比-2.44pct；财务费用0.056 亿元/同比-4.60%，财务费用率1.17%，同比-0.38pct；期间费用0.77亿元/同比-2.12%，期间费用率16.03%，同比-4.60%。 盈利预测和投资评级：长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司以酒店业务为核心，实现多元业务协同稳健发展，商品贸易板块高增，预制菜发力，随着疫后行业景气度逐渐恢复， 未来成长可期。预计2023-2025 年实现营业收入18.50/20.91/22.88 亿元，同比增长31%/13%/9%，归母净利润1.57/1.94/2.25 亿元，同比增长277%/24%/16%，对应PE 为23.95/19.34/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情不确定性、拓店不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。