事件:朗姿股份发布2023年一季报：2023年一季度实现营收11.39亿元，同比+21.31%；实现归母净利润0.62亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-90.12万元）；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-81.10万元）。 核心观点:营收方面，分业态来看，时尚女装/医美/绿色婴童分别实现收入4.34/4.59/2.47亿元，同比+10.65%/30.68%/25.85%。宏观经济政策调整叠加经济持续复苏趋势下，公司各板块业绩呈现较为亮眼的复苏。费用率方面企业费控能力持续优化，销售费用率达到38.44%，同比-4.30pct；管理费用率达到8.33%，同比-0.79pct。 利润端，归母净利润及扣非归母净利润大幅提升与经济复苏、行业景气度回升趋势下公司女装、医美板块业务盈利能力快速复苏有关，此外，2023年第一季度，北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有其29.23%股权）前期投资项目实现IPO，带来公允价值增加，使得其第一季度净利润大幅增加，增厚公司利润端表现。 盈利预测和投资评级公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.65/52.29/57.40亿元，同比+18%/+15%/+10%；我们预计实现归母净利润1.99/2.57/3.07亿元，同比+1137%/+29%/+19%。当前股价对应2023-2025年PE分别为60.76/46.99/39.40倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险

事件:君亭酒店发布2022 年度报告&2023 年一季报：2022 年实现营业收入3.42 亿元/同比+23.22%，归母净利润0.30 亿元/同比-19.43%，扣非归母净利润0.25 亿元/同比-18.26%；2023Q1 实现营业收入0.96 亿元/同比+55.63%，归母净利润0.04 亿元/同比+4.21%，扣非归母净利润0.03 亿元/同比+6.68%。 投资要点: 疫情阴霾渐散，一季度两家酒店停业翻新影响短期业绩。2022 年归母净利润0.30 亿元/同比-19.43%，主要是由于成都Pagoda 酒店于2 月开业后全年正常运营时间不足2 个月，入住率偏低，收入较少，而租金、折旧摊销等成本较高且刚性，因此出现较大亏损。2023Q1归母净利润0.04 亿元/同比+4.21%，随着商旅需求回暖，成都Pagoda 店经营复苏强劲，2023Q1，其RevPAR 保持在600 元以上，实现GOP 约762 万元，净利润129 万元；而上海两家直营酒店于2023Q1 内处于停业翻新状态对净利润造成一定影响，截至2023 年4 月26 日，两家酒店均已重新投入市场。 一季度RevPAR 恢复超疫前，入住率与房价齐升。2022 全年，在营直营店RevPAR 为216.95 元/同比-6.14%，恢复至2019 同期的75.56%；OCC 为54.08%/同比- 3.95 pct，同比2019 年-13.14 pct；ADR 为401.15 元/同比+0.71%，同比2019 年-6.09%。2023Q1，在营直营店RevPAR 为280.46 元/同比+34.15%，恢复至2019 同期的107.78%（不考虑两家停业翻新的上海酒店影响）；OCC 为63.27%/同比+3.57 pct，同比2019 年+1.81 pct；ADR 为443.28 元/同比+26.58%，同比2019 年+4.70%。 君澜景澜门店并入，今年多直营项目开业可期。 2022 年1 月,集团完成对君澜79%、景澜70%股权的收购，形成了覆盖全服务和精选服务业务类型、高端和中高端档次、度假/商务/精品酒店模型的丰富品牌矩阵。 2022 年，集团新开业酒店21 家，其中直营1 家、委托管理19 家、特许经营1 家；新签约52 家，其中直营5 家、委托管理46 家、特许经营1 家。 截至2022 年末，集团在营酒店183 家，其中君澜99 家、君亭54家、景澜30 家；待开业酒店155 家，其中君澜114 家、君亭22 家、景澜19 家。 2023Q1，集团新开业酒店4 家；新签约酒店15 家，其中君澜、景澜、君亭分别新签约9/4/2 家。君亭新增直营店中，深圳Pagoda 项目已落地，开业一个月，OCC 约33.34%，ADR 约587.67 元，RevPAR约195.93 元，爬坡节奏良好；深圳罗湖项目预计于6 月初开业；杭州滨江区项目、西湖区项目预计Q2 工程完工；杭州学院酒店项目预计于今年完工；北京华侨饭店项目Q1 已入驻施工。 君澜景澜并入，销售及管理费用有所提升。2022 年公司酒店运营成本1.91 亿元，同比+6.13%；酒店管理成本0.27 亿元，同比+464.25%；销售费用0.22 亿元，同比+66.12%；管理费用0.40 亿元，同比+71.57%；财务费用0.22 亿元，同比+12.00%。 与中旅酒店达成战略合作，赋能未来发展。2023 年2 月16 日，君亭与中旅酒店签订《战略合作框架协议》，主要在品牌联名、咖啡产品、会员互通、联合营销、直营合作、人才交流等领域实现合作，有望为君亭下一阶段发展提供强大资源助力。 盈利预测和投资评级：谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入6.32/7.82/9.05 亿元，同比增长85%/24%/16% ； 归母净利润1.20/1.62/2.04 亿元， 同比增长304%/35%/25%，分别对应63.14/46.81/37.31x PE。随着未来消费持续复苏，出行意愿增强，公司经营表现与渠道扩张均有望加速向好，仍维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行影响中高端酒店消费意愿，拓店不及预期，新品牌整合效果不及预期，新开直营店经营不及预期，行业竞争加剧。

外服控股发布 2022年年报及 2023年一季报：公司 2022年实现营收146.64亿元/同比+28.02%、归母净利润 5.46亿元/同比+2.76%；2023Q1实现营收 46.39亿元/同比+31.61%、归母净利润 1.83亿元/同比+5.56%。 投资要点: 2023Q1营收延续高增，新兴业务快速成长+远茂并表贡献增量。 2022年业务外包、灵活用工、薪酬福利等新兴业务持续快速增长，分业务来看：1）业务外包延续高景气，实现营收 107.57亿元/同比+34.6%，外包员工规模近 10万人，聚焦零售、金融外包等重点行业和档案管理外包等重点领域。2）招聘及灵工实现营收 8.03亿元/同比+24.8%，服务员工 6800余人，2022年新签约客户 309家/同比+ 50%.不断提升通用岗、技术岗招聘交付能力，通用岗位交付上岗率达 71%。3）薪酬福利业务实现营收 16.89亿元/同比+13.2%。4）人事管理业务实现营收 12.32亿元/同比+6.3%，增长稳健。2023Q1营收延续高增，预计仍主要由外包业务拉动营收增长，其他新兴业务延续较快增长。此外，2022年末远茂股份完成过户，成为公司的子公司，2023Q1为公司贡献业绩增量。远茂股份专注国内企业蓝灰领业务外包领域，客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业，收购后将有效提升公司在技能人才外包领域的专业化服务能力。 外包营收占比提升+成本提升导致毛利率承压，持续加码研发投入。1）毛利率：2022年毛利率达 11.9%/同比-3.2pct，主因为低毛利率的外包业务营收占比提升；2023Q1毛利率 9.5%/同比-1.7pct，仍相对承压。分业务来看：2022年业务外包/招聘及灵工/薪酬福利/人事 管 理 业 务 毛 利 率 为 1.7%/7%/27.1%/75.6%， 同 比-0.3/0.8/4.1/5.6pct，核心原因为成本上升，而非客户压价。2）费用端：控费较好，2022年销售/管理费用率同比-1.4/0.5pct，研发费用率同比+0.2pct。 客户结构结构不断优化，同步扩大国内外业务版图。公司将国内企业（国企+民企）客户开发作为新增长极，不断扩大国内企业客户和全国区域客户比重；截至 2022年底，国内企业客户数占比达49%，上海总部以外的业务占比达到 43%；2022年签约央国企及政府机构 30家、民企 14家，包含复星集团、小红书等行业头部民企，华北电力等央企，以及澎湃新闻等地方国企。海外业务以新加坡、中国香港和中国台湾为重点拓展区域。 盈利预测和投资评级。公司作为国内人服综合龙头，拥有政府背景背书，享有品牌效应、优质的客户资源、庞大的落地服务网络等先发优势。我们看好公司传统人事业务的稳健增长以及新兴外包业务 的高速增长，预计 2023-2025年营收为 191.26/246.09/311.65亿元，同比+30.4%/28.7%/26.6%，实现归母净利润 6.19/7/7.88亿元，同比+13.3%/13.1%/12.6%，对应动态 PE：22/20/18x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。

事件:爱美客发布2023年一季报：公司2023年Q1实现营收6.30亿元，同比+46.3%；实现归母净利润4.14亿元，同比+51.2%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比+49.3%。 核心观点:营收方面，2023年一季度以来，随疫情影响逐步消退，线下医美机构客流逐步复苏，同时受2022年四季度疫情影响而无法消费的群体开始消费回补，带动上游出货压力减小。未来，随线下消费客流快速回升，叠加核心产品稳定增长、高价产品快速放量，营收端有望持续呈现亮眼的增长。 利润率方面，2023年Q1公司毛利率同比+0.8pct至95.3%；归母净利率同比+2.1pct至65.7%。费用率方面，2023年Q1公司销售费用率同比-2.1pct至10.4%，管理费用率同比+2.9pct至8.0%，管理费用率提升主要系港股上市服务费增加所致；研发费用率同比+0.2pct至6.9%。未来，随濡白天使、熊猫针等高价产品持续放量，公司产品结构有望持续优化，助推利润率表现持续提升。 盈利预测和投资评级我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为30.68/43.49/56.64亿元，同比增速58.2%/41.8%/30.2%；归母净利润分别为19.72/27.76/36.18亿元，同比增速56.0%/40.8%/30.3%。当前股价对应PE分别为58.26/41.37/31.74，上调至“买入”评级。 风险提示监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。

公司发布 2023一季报，实现营收 8.63亿元/同比+6.78%，归母净利润1.58亿元/同比+8.41%，扣非归母净利润 1.27亿元/同比+1.72%，符合市场预期。 投资要点: 毛销差略微降低，盈利能力同比微降。单季度盈利能力看，2023Q1公司实现毛利率 76.11%/同比下降 1.71pct，销售/管理/研发费用率分别为 47.6%/7.7%/3.9%，分别同比-0.4/0.1/0.1pct。2023Q1公司毛销差 28.5%，同比略微降低 1.3pct，带动扣非净利率 14.7%/同比下降0.7pct。 布局多品牌矩阵，静待 Q2营销端发力带来边际改善。目前公司形成主品牌薇诺娜为基础，薇诺娜宝贝、AOXMED、贝芙汀等子品牌为储备的矩阵。主品牌薇诺娜 2023年上新精华眼霜、屏障特护霜等，产品矩阵不断完善，预计随着 Q2营销端有望加大投放，边际改善可期。子品牌方面如 AOXMED线下渠道稳步扩张，3月入驻西安赛格国际购物中心配备薇伊美肌肤影像分析仪，构建专业皮肤护理品牌形象，未来有望出现新增长曲线。 盈利预测和投资评级。根据公司发布的股权激励，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营收 64.3/81.1/100.8亿元，分别同比+28.2%/26.2%/24.2%。实现归母净利润 12.6/16.2/20.5亿元，分别同比+19.9%/+28.7%/+26.1%，对应 PE 分别为 36.3/28.2/22.4倍，扣除掉股权激励费用后，根据对应的股权激励指引，我们仍然看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示。1）行业景气度下降风险；2）行业竞争加剧风险；3）新品推出不及预期风险；4）创新及营销不及预期风险；5）行业监管趋严风险。

同庆楼发布 2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收16.70亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润9360万元，同比下降 35.03%。其中 Q4公司实现收入 4.23亿元，同比下降13.11%，实现归母净利润 578万元，同比下降 91.04%。2023年 Q1公司实现营业收入 5.40亿元，同比增长 27.27%；实现归母净利润 7229万元，同比增长 217%。 投资要点: 餐饮业务逐步恢复，2023年拓店有望加速。2022年 Q4受外部环境影响，阶段性停止堂食，人力、房租等刚性成本导致盈利水平下降； 2022年开店亦略低于预期，2022年初计划新开餐饮门店 4家，实际新开 2家；另两家受门店面积变更（4529平米增至 2.3万平米）和施工影响，未能在 2022年如期开业。2022年期末，公司拥有直营门店 84家，其中同庆楼酒楼 40家，婚礼会馆 7家，新品牌门店35家。2023年拓店速度有望加快，公司计划完成 4-8家新店开业，拓展 10家门店物业作为新店储备。 宾馆业务规模初显，多品牌矩阵、多业务模式、多区域共同发力。 目前已开业三家富茂酒店，富茂酒管子公司 2022年实现净利润 2102万元。目前宾馆业务初具规模，构建“富茂大饭店”“富茂花园酒店”“富茂国际酒店”三个品牌体系，形成多品牌发展格局；2023年公司计划完成 2-4家新店开业，发展经营委托管理项目 1-3家；区域上，2023年将在聚焦长三角基础上，向大湾区拓展。 食品业务快速上量，2023年有望实现盈利。食品业务 2022年营收9394万元，较 2021年 1511万大幅增长。产品端，大厨菜系列共有SKU 41个，开发酸菜、红烧等多个系列新品，面点类已迭代为 23个 SKU，腌腊制品、自热饭等系列进一步改进和丰富；渠道端，除安徽外，已全面进入江苏、武汉市场，开设商超店 107家，并持续签约其他品牌超市，大力发展全国性经销商、社区门店及直播间线上运营渠道。2022年同庆楼食品子公司净利润-568万元，2023年有望扭亏为盈。 盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，受外部环境影响经营阶段性波动。2023年餐饮主业开店加速，富茂模式继续复制扩张，预制 菜食品业务加速上量，有望贡献较好业绩弹性。基于 2023年一季度表现出的良好恢复水平，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 2.72/3.52/4.55亿元，对应为 34.68/26.81/20.76xPE，维持“增持”评级。 风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。

科锐国际发布 2022年报：公司 2022年实现营业收入 90.92亿元/同比+29.7%、归母净利润 2.91亿元/同比+15.1%；2022Q4实现营收 22.74亿元/同比+24.2%、归母净利润 0.73亿元/同比+13.8%，业绩符合预期。 投资要点: 灵活用工韧性较强，猎头、RPO 短暂承压。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收 80.37亿元/同比+35.5%，疫情之下韧性较强；2022Q4灵工在管人数 32700+人，环比净增已有提速（2022Q4净增约 600人VS 2022Q3净增约 400人）。2）猎头实现营收 6.82亿元/同比下降2.4%。3）RPO 业务市场需求相对低迷，2022年实现营收 1.1亿元/同比-24.8%。4）新技术服务实现营收 0.4亿元/同比大增 78%。 疫情下刚性成本致使毛利率下滑，费用管控优秀、技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比下降 1.8pct 至 9.7%，灵工/猎头/RPO 毛利率分别同比下滑 0.6/0.4/20pct 至 7.4%/36.8%/23.3%。2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比降低 0.3/0.6/0.1pct 至 2.1%/2.5%/0.5%。 在复杂的经济、疫情环境下，公司仍坚定数字化转型目标；2022年技术投入 1.76亿元/同比+52.4%。 海外业务发展势头强劲，景气度高于国内。2022年海外市场持续表现活跃，各海外分支业务均呈现高速增长态势，Investigo 公司营收同比+51.91%；海外猎头营收同比+20.3%，灵工营收增速更高。 重点技术服务产品逐渐放量，科技赋能未来成长。1）同道：截至 2022年底，医脉同道活跃候选人 108万+人/同比+80%；注册企业 10000余家/同比+100.2%；企业用户数超过 34000个/同比+210.1%；月活达 50万/同比+ 66.7%。2022Q3推出垂直招聘平台数科同道（智能制造等领域）。2）才到云：已服务全国超 14个省市区的 300+家企事业单位。3）禾蛙：截至 2022年底，参与交付顾问 4100余人/同比+ 262.64%；运营招聘中高端岗位 30900余个/同比+ 166.75%；交付岗位 2500余个/同比+375.8%。 盈利预测和投资评级。谨慎预期下，下调此前盈利预测，预计 2023-2025年营收为 130.31/179.04/235.23亿元，同比+43.3%/37.4%/31.4%， 实现归母净利润 3.64/4.49/5.54亿元，同比+25.1%/23.5%/23.3%，对应动态 PE：22/18/14x，我们仍看好今年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示。管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。

珀莱雅发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收63.85 亿元/+37.82%、归母净利润8.17 亿元/+41.88%；2023Q1 实现营收16.22 亿元/+29.27%、归母净利润2.08 亿元/+31.32%，2023Q1 业绩表现亮眼。 投资要点: 渠道优化+大单品强势，盈利能力持续提升。2022 年/2023Q1 毛利率达69.7%/70.03%，分别同比+3.2/2.5pct，2022 年毛利率提升主要受益于：1）线上直营占比增加；2）主推大单品策略，大单品中精华品类占比提升且毛利率较高，达75%+。2022 年销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.1%/2%，同比+0.65/+0.01/+0.35pct，其中销售费用率增加主要系悦芙媞、彩棠、OR 等子品牌孵化，增加形象宣传推广费投入所致，管理费用率稳定，研发投入持续加码。2022 年/2023Q1 净利率达13%/13.7%，同比+1/0.2pct，盈利能力持续提升。 线上延续高速增长，线下策略性调整渠道。2022 年线上/线下分别实现营收57.9/5.7 亿元，分别同比+47.5%/-17.6%。1）线上渠道：直营/分销分别实现44.8/13.1 亿元，同比+59.8%/16.8%。分平台看，主品牌线上天猫/抖音/京东占比45%+/15%+/10%+；天猫旗舰店复购率及客单价齐升，2022 年珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 4、国货排名第 1；抖音大幅提高大单品占比及店铺客单价，2022 年珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第 3、国货排名第1。2）线下渠道：日化/其他（如商超等）分别实现营收4.4/1.3 亿元，同比-12%/-32.3%，线下加大百货渠道调整力度、优化日化渠道网点和收缩超市渠道。预计未来日化渠道将持续优化网点结构，并调整产品结构，百货渠道将聚焦有影响力的商圈、大型百货集团，以提高品牌调性。 子品牌全面开花，珀莱雅集团扬帆起航。分品牌看，2022 年主品牌营收52.6 亿元/同比+37.5%、彩棠营收5.7 亿元/同比+132%、OR 营收1.3 亿元/同比+510%、悦芙媞营收1.9 亿元/同比+188%，彩棠、OR、悦芙媞营收均实现倍增，切均已实现盈利。子品牌体量尚小，高增或将延续；未来彩棠将完善底妆心智（储备粉底液、粉霜、气垫、粉饼等子类目）；OR 将加强渠道运营（中国大陆地区聚焦天猫、抖音；日本地区线下+线上并重）；悦芙媞将夯实清洁线大单品策略，扩大客群基础。 盈利预测和投资评级。公司“6*N”战略持续推进，组织灵活性在国内领先，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收80/98.5/119.6 亿元， 同比增长25.3%/23%/21.5%， 归母净利润10.3/12.7/15.5 亿元，同比增长25.9%/23.8%/21.7%，对应PE 分别为45/36/30 倍，维持“增持”评级。 风险提示。1）行业景气度下降风险；2）行业竞争加剧风险；3）新品推出不及预期风险；4）创新及营销不及预期风险；5）行业监管趋严风险。

事件:米奥会展发布2022 年年度报告。 2022 年公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长91.76%；实现扣非归母净利润3594 万元，同比增长167.14%。 投资要点: 业务创新契合市场需求，业绩环比大幅增长。2022 年基于国外的全面放开及各国展会恢复举办，公司双线双展产品“网展贸Meta”和在线数字展产品“网展贸MAX”同步推进，取得良好效果。2022 年在波兰等一带一路国家、日本等RCEP 国家以及巴西等新兴市场国家共举办双线双展17 场，展位总数达到6562 个，总展览面积超13万平米，覆盖汽摩配、建材、纺织等9 大行业，到展买家超11 万人，总意向成交额达122 亿美元；2022 年公司在印度等11 个贸易集散国家共举办18 场数字展览。随着国内外疫情形势好转，公司自办展业务逐步改善，Q4 业绩环比大幅提升。2022 年Q4 公司实现营业收入2.09 亿元，同比增长143%；实现扣非归母净利润5452 万元，同比增长486%。 规模效应叠加费用结构优化，盈利水平明显改善。2022 年公司全年毛利率为49.3%，其中自办展毛利率为47.3%，在线数字展毛利率为57.0%；毛利率较2021 年有所下滑，主要系数字展业务占比下降所致；但公司毛利率水平逐季环比改善明显，2022 年Q4 毛利率为53.7%，超2019 年水平。业务结构变化带动费用结构优化，2022年公司销售费用率为24.8%，较2021 年下滑26.7pct；管理费用率为10.2%，较2021 年下滑15.2pct。规模效应叠加费用结构优化，2022 年公司净利率大幅改善至14.7%，基本恢复到2019 年水平；其中2022 年Q4 净利率为30.2%，超2019 年水平。 展会行业复苏、区域拓展、专业展逐步发力、外延并购，助力公司2023 年业务全面复苏。根据全球展览业协会报告，预计2023 年6月“正常活动”的展览公司比例将达到80%，约有70%的公司2023年利润水平较2019 年有所增加或稳定。2023 年公司将重点开拓日本、印尼等RCEP 市场，并新增美国、德国等发达国家市场。2023年初公司在新加坡设立境外全资子公司，一方面重点拓展和服务区域内市场，另一方面为拓展当地展商本地参展奠定基础，实现展会运营国际化、展商国际化。2023 年公司还将依托现有优势行业，加大专业展打造，提升展会专业水平和公司展会品牌力，推动公司专业化发展。同时通过兼并收购、合作办展等方式，扩大公司的国别展项目，也有望贡献新增量。 盈利预测和投资评级：米奥会展为国内会展公司龙头，疫情以来通过模式创新，业务逐步恢复、稳定发展；疫后受益于展会行业复苏、行业格局优化、区域拓展和外延并购，公司业绩将逐步加速释放，预计2023-2025 年公司营收分别为7.28/9.57/12.20 亿元，归母净利润分别为1.72/2.35/3.15 亿元，当前对应2023-2015 年分别为35.97/26.43/19.70x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：展会行业恢复不及预期；新拓国家业务不及预期；国内收购项目不及预期；专业展进展低于预期；全球地缘政治风险。

百年民族珠宝品牌，质地优秀历久弥新。老凤祥作为中国珠宝首饰品牌中的“百年金字招牌”，以金银细工制作技艺为核心打造高品质黄金产品，依靠自身过硬的产品与较高的品牌认可度实现门店快速扩张。在产品工艺与渠道规模双壁垒的基础上，公司收入与利润实现期稳健增长，2010-2022年营业收入与归母净利润的年化增速分别为13.15%/15.81%。收入业绩兑现度高，常年超额完成董事会收入业绩目标，而在少数几个未达成目标的年份中，收入业绩兑现度也均在94%以上。 行业内生价值长期增长，开店天花板高，格局集中化加速。目前我国珠宝市场仍处于渠道品牌互哺阶段，开店仍为各大珠宝品牌抢占市场份额的主要方式。开店动力来源于行业内在价值提升，2010-2022年行业毛利润稳步提升，年化增速约8.01%，主要由工艺持续升级下的终端毛利率提升所驱动。从开店格局上看，集中化为大势所趋，龙头凭借显著的渠道规模优势以及强大的品牌势能，将在下一阶段的跑马圈地中具备更大竞争优势，获得行业价值提升的更多增量资源。 产品渠道双壁垒，十四五规划千亿目标可期。根据老凤祥2021-2025年“十四五”发展规划，公司将于2025年努力实现千亿规模目标，整体增长确定性较强。公司渠道优势明显，自2018年起门店增速维持在10%以上，疫情下仍逆势开店，2021年存量门店4945家，行业内门店数量第二，2020年市场占有率7.5%/同比+0.8pct。国家级工艺美术大师领衔产品团队，运用国家级非物质文化遗产名录工艺，十大特色服务全方位流程完备，产品品质优秀。 盈利预测与投资建议：作为国内市占率位居第二的珠宝龙头公司，老凤祥凭借显著的渠道规模优势以及专精沉淀的高质量黄金产品，品牌认可度持续提升。公司质地优秀，业绩长期稳定增长，2010-2022年归母净利润年化增速约15.81%，每年业绩兑现度高，增长确定性强。疫情三年期间逆势加速开店，2020-2022年分别净开557/495/664家店，体现出强大品牌势能与充足发展动力。公司提出2025年努力实现千亿规模的目标，随疫后消费进一步复苏，公司有望受益于线下客流恢复与黄金持续高景气，千亿目标完成可期。预计2022-2024年营业收入630.10/729.34/838.66亿元，同比增长7.36%/15.75%/14.99%，实现归母净利润17.00/20.38/23.50亿元，同比增长-9.38%/19.85%/15.30%，分别对应13.17/15.50/13.44x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫后消费复苏不及预期；行业竞争日益加剧；拓店不及预期；金价波动具有不确定性；中国与海外市场并不具备完全可比性，报告中相关海外数据仅供参考。

事件:王府井发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收108 亿元，同比-15.32%，归母净利润1.95 亿元，同比-85.45%，扣非归母-953 万元，同比-101.01%。2022Q4，公司实现营收23.33 亿元，同比-26.42%，归母净利润-2.20 亿元，同比-138.02%，扣非归母-2.51亿元，同比-135.71%。 投资要点:疫情扰动影响线下业态经营，2023 年复苏曙光初绽。2022 年，公司实现营收108 亿元，同比-15.32%，剔除门店变动因素，同店同比下降18.98%。分业态看，百货/购物中心/奥莱分别实现营收55.38/21.66/14.78 亿元，同比-22.1%/+5.1%/-8.0%。2022 年局部地区实施疫情静默管控，对百货/购物中心/奥莱等业态门店的经营均造成较大的经营压力，全年公司仅有4 家门店基本正常经营，9 家不同程度缩短营业时间，63 家门店出现过停业状况，店均停业31 天，其中8 家门店闭店时间超过两个月。2023 年1-2 月，公司规模销售同比+13%，实现了市场重启的开门红。分业态看，奥莱规模销售同比增长超26%，购物中心同比增长近10%，线上销售同比增长近50%。 疫情扰动下营收减少、提供租金减免、非经常性亏损及计提减值准备，全年业绩承压。2022 年归母净利润1.95 亿元，同比-85.45%，扣非归母-953 万元，同比-101.01%，利润大幅下滑主要是由于疫情致使线下门店经营时间缩短、特殊时期为租户和供应商减免租金和保底及相关费用3.92 亿元、非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致。其中，非经常损益项目主要是由于2022 年1 月，公司收购北京王府井购物中心公司12%股权，确认3.01 亿元投资收益，完成收购后，王府井对其持股达60%。 免税业态启航，王府井国际免税港顺利开业。2020 年6 月，王府井获得免税牌照，经过近三年打磨，公司免税业态正式上线。万宁王府井国际免税港项目总经营面积约10.25 万平方米，计划分三期开业。2023 年1 月18 日，一期项目对外试营业，试营业效果良好，自试营业至1 月31 日，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%。4 月9 日，一期项目正式开业，目前已引进香化、黄金配饰、数码家电、家居、酒水、儿童、保健品、食品咖啡及体育用品等9 大品类，将近500 个品牌，其中海南首进品牌20 余家。免税港所在万宁市2023 年规划，力争全年实现离岛免税购物20 亿元。 疫情扰动下盈利能力有所下滑。2022 年，公司毛利率38.28%，同比-3.86pct，归母净利率1.80%，同比-8.70pct；2022Q4，公司毛利率37.63%，同比-8.67pct，归母净利率-9.42%，同比-27.69pct。费用率整体有所上浮，销售费用率约15.75%，同比+2.86pct；管理费用率约14.45%，同比+3.31pct；财务费用率2.43%，同比-0.41pct。 盈利预测和投资评级： 预计公司2023-2025 年营业收入145.05/167.78/186.44 亿元，同比增长34%/16%/11%；归母净利润9.86/12.72/16.48 亿元，同比增长406%/29%/30%；对应PE 为27.02/20.93/16.16 倍。公司拥有免税全牌照，于2023 年正式开展免税业态，随着出行客流与消费意愿的进一步恢复，传统有税业务预计可实现较好修复，免税业务有序展开，有望打开新增长空间。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧，疫后消费复苏不及预期；项目拓展不及预期；免税项目推进不及预期。

锦江酒店发布 2022年报：2022Q4，集团整体实现营收 29.13亿元/同比-2.55%，归母净利润 0.72亿元/同比+1758.58%，扣非归母净利润-0.85亿元/亏损扩大 9.38%。2022全年营收 110.08亿元/同比-3.44%，归母净利润 1.13亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04亿元/亏损扩大70.92%。 投资要点: 收入符合预期，境内 2022Q4业绩承压，境外恢复较快2022Q4，整体营收 29.13亿元/同比-2.55%，归母净利润 0.72亿元/同比+1758.58%，扣非归母净利润-0.85亿元/亏损扩大 9.38%。分业务看，酒店业务营收 28.42亿元/同比-2.79%，食品及餐饮业务营收 0.71亿元/同比+8.31%；分地区看，境内酒店营收 18.64亿元/同比-17.24%，境外酒店营收 9.78亿元/同比+45.63%。 2022全年，整体实现营收 110.08亿元/同比-3.44%，归母净利润 1.13亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04亿元/亏损扩大 70.92%。 其中非经营因素影响较大，公允价值变动收益约 2.01亿元，主要是由于杭州肯德基特许经营权期限延长导致期末公允价值上升；资产处置收益约 1.15亿元，主要是由于东风饭店租赁物业被征收确认补偿收益约 0.88亿元。分业务看，1）酒店业务营收 107.77亿元/同比-3.35%，其中境内酒店营收 72.97亿元/同比-17.65%，归母净利润-0.14亿元/同比-103.09%，境外酒店营收 9.78亿元/同比+45.63%，归母净利润-1.87亿元/同比+58.03%。2）食品及餐饮营收 2.31亿元/同比-7.45%，归母净利润 3.13亿元/同比+54.13%。 2023年收入指引：公司预计 2023全年实现营业收入 137-143亿元，同比增长 25%-30%，其中境内同比增长 27%-33%，境外同比增长22%-24%。 疫情管控下境内经营承压，RevPAR 仅恢复至 72%；境外 RevPAR恢复近疫前。 境内： 2022Q4，RevPAR 为 102.81元，同比 2019年-33.70%； OCC 为 46.45%，同比 2019年-26.94pct；ADR 为 221.34元，同比2019年+4.75%。2022全年，RevPAR 为 113.80元，恢复至 2019年的 72.37%；OCC 为 52.14%，同比 2019年-22.54pct；ADR 为218.25元，同比 2019年+3.64%。 商旅游需求持续释放，境内酒店市场信心逐步恢复。2022年 12月，新冠肺炎疫情防控措施进一步优化落实。2023年 1月以来，休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，境内酒店经营显著复苏。2023年 1月份及 2月份公司整体平均 RevPAR已分别恢复至 2019年同期的 88%及 115%。据公司经营数据显示，2023年 2月北京广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超 2019年同期 11%。 境外: 2022Q4，RevPAR 为 39.48欧元，恢复至 2019的 108.96%； OCC 为 60.80%，同比 2019年-2.22pct；ADR 为 64.94欧元，同比2019年+12.96%。2022全年，RevPAR 为 36.96欧元，恢复至 2019年的 99.59%；OCC 为 59.59%，同比 2019年-5.34pct；ADR 为62.03欧元，同比 2019年+8.50%。 2022年开店符合预期，2023年开店目标 1200家。 1）2022Q4公司新开业酒店 383家/同比-22.94%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为 3.40%/同比-1.47pct，开业退出酒店 74家/-6.33%，净增酒店 309家/同比-26.08%。 2）2022全年新开业酒店 1328家，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为 12.51%/同比-6.23pct，开业退出酒店 380家/同比+59%，开业转筹建 1家，净增酒店 947家/同比-21.54%。 3）截至 2022年 12月 31日，已签约酒店规模合计达到 15955家/同比+3.79%，其中已开业酒店合计达 11560家/同比+8.92%。 4) 扩张依然以加盟及中高端为主。加盟店 2022全年净增 1032家，直营店净减 85家；中高端酒店 2022全年净增 907家/同比-17.17%，占比 95.78%/同比+5.06pct。 5）2023年拓店指引：2023全年计划新增开业酒店 1200家，新增签约酒店 2000家。 成本费用增长符合预期。2022全年，营业成本为 73.64亿元/同比-1.26%；销售费用 7.76亿元/同比-12.51%，销售费用率 7.05%/同比-0.73pct；管理费用 23.48亿元/同比+1.16%，管理费用率 21.33%/同比+0.97pct；研发费用 0.12亿元/同比-33.21%，研发费用率 0.11%/同比-0.05pct；财务费用 4.75亿元/同比-12.11%，财务费用率 4.32%/同比-0.43pct。 中国区前中后台整合稳步推进，有望释放管理效益增厚利润。2022年 6月，公司以 2.19亿元收购维也纳酒店 10%股权与百岁村餐饮10%股权，收购完成后持股比例由 80%上升至 90%，有利于进一步提高集团整体运营效率，降低管理成本。2022年 11月，公司以 8.5亿元收购 65% WeHotel 股权，收购完成后锦江酒店持有 WeHotel 约75%股权，有助于进一步整合平台会员，更好地发挥协同效应，为公司打造以酒店为核心的旅行服务产业链赋能，CRS 费用率有望随业务复苏而逐步提升至业内标准水平。2022年 12月，公司以 1.82亿元收购锦江联采 70%股权，其中以 1.51亿元收购锦江在线持有的GPP50%股权，以 3033万元收购 GPP 余下 20%的股份（红星美凯龙和上海卓巡所持 10%股权），收购完成后持股比例由 30%上升至100%，有助于更好地贯彻建设数字中心的发展战略，打造全球采购共享平台，持续推进集团内部资源整合，更好地实现优势互补与发挥规模效应。 盈利预测和投资评级：2022年 12月疫情出行管控措施进一步优化，随着疫后消费回暖与出行意愿逐步恢复，但考虑到消费复苏节奏具有一定不确定性，基于此我们下调了盈利预测。预计 2023-2025年实现营业收入 142.06/159.59/174.50亿元，同比增长 29%/12%/9%，归母净利润 14.76/21.31/27.03亿元，同比增长 1200%/44%/27%，对应 PE 为 43.20/29.92/23.59x，2022年旅游出行受疫情管控影响严重，随着旅游市场逐步回暖，2023年有望迎来较大复苏弹性，故仍维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；收购推进不及预期；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期。

事件:公司发布2022年报。2022年公司实现营收38.78亿元，同比+1.19%。 实现归母净利润0.16亿元，同比-90.73%。 核心观点:医美业务疫情影响下维持快速增长，女装渠道转型加速。收入端，分行业看，医美/女装/婴童业务分别实现收入14.06/15.35/8.78亿元，同比+9.25%/-9.26%/+7.55%，占收入端比例分别为36.25%/39.58%/22.63%。从医美业务来看，米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别实现收入7.82/2.94/1.34亿元，同比+11.3%/+14.7%/-16.5%。2022年收购的昆明韩辰实现收入1.95亿元，同比+17.05%。医美疫情冲击下保持业绩稳定增长，未来，随2023年3月深圳米兰柏羽正式开业，叠加疫情影响消退后，线下客流快速恢复，公司逐步恢复拓店步伐，并进一步发挥医美并购基金带来的外延增长优势，医美业务有望实现业绩的持续高增。女装业务方面，渠道转型加速，线上实现营收5.09亿元，同比+52.1%，抖音渠道高增80%以上。未来有望在渠道持续优化、品牌力持续提升下实现业绩的持续稳定增长。 女装渠道优化效果明显，医美疫后盈利能力有望快速回升。利润端，医美业务毛利率同比-2.05pct至49.54%，预计与疫情影响下线下客流降低，公司加大折扣力度吸引客流有关。女装方面，毛利率同比+1.86pct至62.94%，渠道优化效果明显。费用端，受疫情影响下成本费用刚性、折扣活动等力度加大等因素影响，销售费用率同比+1.97pct至42.41%。 盈利预测和投资评级：公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.55/52.26/57.42亿元，同比+17%/+15%/+10%；我们预计实现归母净利润1.78/2.57/3.07亿元，同比+1009%/+44%/+19%。维持“买入”评级。风险提示：1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险

事件:爱美客披露2022年年报：2022年全年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.92%；实现扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。从Q4单季度来看，公司实现营收4.49亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长8.95%。业绩表现符合预期。 核心观点:营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。 利润端：Q4单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct。2022年全年毛利率/归母净利率分别为94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022年溶液类毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，同比提升1.97pct。费用率方面，2022年销售费用率为8.39%，同比-2.42pct；2022Q4单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。 公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，盈利能力有望持续提升。 股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满足两个条件之一即可）以2022年营业收入为基数，2023-2025年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，2023-2025年营收增长率不低于40%/89%/146%。 盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升。预计公司2023-2025年营收分别为29.57/41.68/53.83亿元，同比增速52.5%/40.9%/29.2%；归母净利润分别为19.00/26.60/34.62亿元，同比增速50.3%/40.1%/30.1%。 维持“增持”评级。风险提示监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。

宋城演艺：国内旅游演艺龙头，模式验证成熟，竞争壁垒稳固 宋城演艺是我国旅游演艺龙头公司，目前在杭州、三亚等地落地（含在建）16个项目，轻重模式相结合，运营模式成熟。 全产业链能力构筑牢固竞争壁垒：公司集设计、建造、运营等为一体，打造低成本、高盈利的业务模式，在渠道、运营等方面保持竞争力，构筑竞争对手难以复制的壁垒。 产品力上，打造独具特色、雅俗共赏、相对标准化的产品：作为演艺产品，宋城千古情在观赏性和盈利性取得了良好平衡，而演出元素、表现手法等相对标准化带来产品质量稳定、成本可控、创作速度快等优势。 渠道领先优势持续强化，全产业链能力构筑高毛利优势，叠加多年在渠道上的精耕细作，渠道优势尽量；团队市场保持持续领先，在热门旅游动线覆盖率超60%；散客市场，近年在OTA平台加大投入，口碑逐渐形成，我们预计占比也将不断扩大。 疫情期间内在价值提升，复苏有望超预期 存量景区新建剧院，容量提高，突破高峰接待瓶颈：杭州宋城已建成4个标准千古情剧院，其他大部分景区已配套两个剧院；新建剧院有助于突破春节等高峰期接待瓶颈，提升景区内容丰富度，进而增加游客游览时间；配合剧院扩建，公司将进一步挖掘旅游演艺下沉市场，存量景区客流量有望持续增加，整体内在价值逐步提升。 逆势扩张，西安、上海等重点项目先后落地：西安项目于2020年6月开业，受制于疫情期间旅行社渠道等条件约束，初期运营未达理想水平；疫情期间西安项目在产品、渠道等方面均进行了大幅优化，在热门旅游动线覆盖率逐步提高，我们预计在重新开园后将带来明显修复。上海项目探索城市演艺新模型，在节目储备、演出内容丰富度、园区管理等方面全方位提升，配合在营销端的投入加大，我们预计重新开园后也将迎来良好修复。 内生外延，中长期仍具成长性 存量景区量价仍有提升空间：通过剧院新建、节目扩容、渠道下沉等措施，杭州宋城等存量景区将进一步打开增长空间。杭州宋城在2020年已率先提价；在运营恢复良好、市占率保持领先等前提下，其他景区亦具备提价可能。次新景区培育成熟，进入爬坡加速期：以桂林为代表的次新景区整体运营表现优秀，2019年开业后运营经受疫情等不利条件影响，但仍表现出较好的经营水平，2023年春节桂林景区游客接待量已超2019年，收入较2019年增长20%。 多个旅游流量高地有望项目落地，打开中长期空间：贵州、成都、重庆等多省市均在公司中长期拓展目标范围内，在后期有望部分落地； 贵州为我国旅游第一大省，成都、重庆等也均为旅游流量高地，且演艺项目相对较少，我们预计项目落地、运营成熟后有望贡献明显增量。 春节期间景区复苏领先出行链，有望持续超预期；3月份宋城景区陆续开业叠加旅行社渠道恢复有望带来强劲复苏 部分头部景区已恢复至或超过2019年水平，复苏超预期：2023年国内旅游收入和客流分别恢复至2019年的73.1%和88.6%；而峨眉山、黄山、天门山、玉龙雪山等部分头部景区游客量均已超过2019年水平，表现出超预期的恢复水平。 春节期间宋城开业景区亦表现优秀：春节黄金周宋城演艺旗下景区接待游客量可比口径下恢复接近2019年的90%，“千古情”累计演出场次恢复至2019年的85%。 3月份宋城其他景区将陆续开业，旅行社渠道恢复形成有效支撑：根据公司官网信息，杭州宋城等主力景区将在3月份后逐步开业，同时全国旅行社有望于3月份全面重启，公司业务将进一步强劲复苏。 投资建议：宋城演艺是我国旅游演艺龙头，运营模式成熟，竞争壁垒稳固。疫情期间内修外练，内在价值逐步提升，修复有望超预期；中长期在存量景区扩容、渠道下沉、新项目拓展等支撑下仍有空间。基于春节旅游复苏的表现、对后续旅游行业以及公司存量、新增项目的预期，我们上调2023-2024年公司营业收入至23.79、31.76亿元，归母净利润为11.68、15.79亿元，当前股价对应2023年、2024年分别为35.79、26.48x PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不及预期；自然灾害风险；安全事故风险。