君亭酒店是国内稀缺中高端精选服务酒店集团，高端酒店阿尔法潜力凸显：：君亭酒店成立于2007年，是国内领先的中高端精选服务酒店集团，2022年整体规模位列中国酒店集团第18位。公司拥有君亭、君澜和景澜三大品牌线，实现中高端和高端商务休闲全覆盖。截至2023年9月，君亭旗下已开业213家酒店，覆盖28个省市，未来将持续加码高端市场，通过直营和委管模式实现全国化扩张。 酒店行业：成长与周期共振，在优势周期中寻找成长性：：1）酒店行业成长与周期同频共振。2022年末中国酒店行业连锁化率39%，连锁酒店市场CR3为43%，对标欧美仍有较大提升空间。客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌化、集团化发展；供需增速差异带来行业经营数据周期化变动；疫情期间产能出清，疫后恢复带动业绩快速转盈。2）寻寻万豪国际成长之路，国内高端酒店存在结构性机会。万豪国际作为全球规模最大的酒店集团，持续并购实现品牌奢华-精选全覆盖，轻资产模式持续扩张，股价持续上行。2022年末国内高端+豪华品牌房量占比21.4%，高端供给较少，竞争格局分散，本土品牌有结构性机会。3）度假酒店行业现状：度假酒店多依托核心景区与重点城市，为游客提供高品质服务。我国度假酒店行业集中度较低，旅游市场复苏带动行业发展。 直营&委管打造稀缺品牌力，全国市场屡建标杆酒店彰显实力：：1）产品：“君亭”，“君澜”等实现中高端&高端品牌全覆盖。2023Q3末君亭/君澜/景澜开业酒店数为113/63/37家，君亭首创“BAS”模式，提供差异化精选服务；君澜深耕高端度假领域，打造优质度假圈。2）运营：“一店一品”差异化运营，直营单店模式成熟。直营单店盈利能力高于可比公司水平，“一店一品”铸造品牌差异化竞争优势，测算成都Pagoda成熟期年净利润可达0.2亿元。3）扩张：直营门店高质量扩张打造稀缺品牌力，盈利能力突出。直营聚焦核心城市与项目，站稳标杆地位，直营门店ADR带动RevPAR领先行业，盈利能力持续提升。委托管理为辅拓展全国市场。成立产业基金孵化新项目，平滑开店爬坡对财务影响。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。我们预测君亭酒店2023-2025年归母净利润分别为0.4/1.4/2.2亿元，对应PE估值为106/32/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险

事件：公司公告 2023 三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收 3.82亿元，同比增长 54.14%。归母净利润 2396.69 万元，同比-7.54%，扣非归母 2205.72 万元，同比增长 1.45%。23Q3 单季度，公司收入 1.61 亿元，同比+50.23%，较 2019 年同期增长 61%。归母净利润 387.76 万元，同比-65.36%，扣非归母 359.75 万元，同比-62.33%。 Q3 直营酒店出租率提升，RevPAR 大幅增长。23Q3，公司直营酒店平均出租率 69.79%，较上年同期增长 8.83%，超出 2019 年同期 0.35pcts。 平均房价每间 530 元，比上年同期增长 26.43%，较 2019 年增长 24.61%。 RevPAR 达到 369.89 元/间，较 2022 年同期增长 44.75%，比 2019 年同期增长 25.24%，受益于房价增长，三季度 RevPAR 增长显著。 毛利率同比改善，强化直营业务致短期费用率提高。23Q1-Q3，公司综合毛利率/净利率 41.46%/8.73%，同比+5.36/-2.72pcts。费用方面，销售/管理/财费率分别 7.43% /15.07% /5.81%，同比变动 1.26pcts /3.75pcts /-0.46pcts。为更加聚焦公司酒店运营主业，公司加大直营酒店投资力度，同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。由于投资直营酒店发生的筹建期间的租金费用计入管理费用，前三季度管理费用较上年同期增长 105.15%。 Q3 新开店符合预期，多品牌布局层次鲜明。公司基于“一店一品”的策划设计战略，深耕中高端精选酒店领域，旗下品牌层次丰富，定位明确。Q3 公司新增签约酒店 15 家，新开业酒店 17 家，酒店总数达到 388家，其中已开业 213 家、待开业 175 家，客房数量突破 80,000 间。Q3君亭品牌新开 3 家直营店，杭州滨江 Pagoda 君亭设计酒店、杭州紫金港 Pagoda 君亭设计酒店，以及针对互联网环境下差旅人群特性打造的精选赛博酒店品牌“君亭尚品”首店；君澜酒店新开业 5 家；景澜新开业5 家，新增客房近 700 间，新品牌“景澜青棠”首个项目顺利签约金华。 投资建议：直营店业务扩张及会计处理导致短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年净利润 0.5/1.1/1.7 亿元（前值 0.9/1.7/2.4亿元），EPS 为 0.25/0.59/0.89 元（前值 0.46/0.87/1.22 元），对应 PE 为96/41/27 倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行需求不及预期；新店扩张进展不及预期；客流不及预期；市场竞争加剧

业绩概述： 1）23Q3营收 1.61亿元/yoy+50.2%、较 19Q3恢复度 161%；归母净利 0.04亿元/yoy-65.4%，扣非归母净利 0.04亿元/yoy-62.3%，预计主要系新开直营店成本的影响，以及新租赁准则下转租业务的原应收未来 12年租赁期内租金差价余额 1035万元一次性计入当期资产处置损失。 23Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.99亿元/yoy+122%。 2）公司 2023Q1-3实现营收 3.82亿元/yoy+54.1%、较 19同期恢复度 134%； 归母净利 0.24亿元/yoy-7.5%，扣非归母净利 0.22亿元/yoy+1.5%。若加回1035万元一次性计入当期资产处置损失、投资直营酒店筹建期间的租金费用较上年增加的 2946万元， 23Q1-3业绩约 0.64亿/yoy+146%。 2023年 1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.45亿元/yoy+107%。 23Q3直营 RevPAR 及 ADR 恢复度均增至 125%、创史高。 1） 23Q3直营酒店 RevPAR 369.9元/yoy+45%、较 19Q3恢复度 125%，主要系出租率69.8%/yoy+8.8pct、较 19Q3+0.3pct 及每晚房价 530元/yoy+26%、较 19Q3恢复度 125%。 23Q1/Q2RevPAR 280.5/350.6元、较 19同期恢复度108%/117%。公司 RevPAR 的显著增长主要由平均房价的增长所带动，显示出直营店良好的市场竞争力和产品品质持续向上突破。 Q3新增签约酒店 15家、新开业酒店 17家，市场布局稳步扩张。 1）截至23Q3，公司开业酒店 213家，其中君澜/君亭/景澜品牌 113/63/37家；待开业酒店 175家，其中君澜/君亭/景澜品牌 123/24/28家。 2）君亭年内计划新增 7家直营门店、已开业 4家，其中 3家直营店于 Q3如期开业并展现出很好的爬坡期业绩。 3） Q3租赁经营海南香水湾君澜度假酒店及海南七仙岭君澜度假酒店，将其纳入合并报表范围，暑期表现优异。君澜品牌新开业 5家酒店，景澜品牌新开业 5家酒店，平均单店规模进一步扩大。 成本费用： 23Q3毛利率 39.7%/yoy+2.8pct、环比-10.5pct，预计主要受直营店新开店成本影响，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+3.6/+1.3pct、环比-1.1/-2.0/+0.1pct（管理费用主要系投资直营酒店筹建期间的租金费用），归母净利率 2.4%/yoy-8.0pct、环比-10.4pct。 盈利预测与投资建议： 我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司 23-25年业绩为0.4/1.5/2.4亿元（23/24年前值为 0.8/1.6亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放及 23年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对应 PE 分别为 120/33/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，疫情反复风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期

君亭酒店发布2023年三季报。23Q3，公司营业收入1.61亿元/同比+50.23%，较19年同期+63.07%；归母净利润387.76万元/同比-65.36%。23年前三季度，公司营业收入3.82亿元/同比+54.14%，较19年同期+33.85%；归母净利润0.24亿元/同比-7.54%。利润表现同比下滑，主要由于两方面原因：1）受旗下租赁资产转租退还给原业主影响，应收未来12年租赁期内租金差价余额1034.7万元一次性计入当期损益，对利润带来冲击；2）23年1-9月，由于投资直营酒店而发生的筹建期间的租金费用计入管理费用，年初至本报告期末累计管理费用较上年同期增长105.15%，增加2946万元。 毛利率超越19年同期但环比Q2下滑，或是租赁经营带来增量租金所致。23Q3，公司毛利率39.70%/同比+2.81pcts，环比-10.46pcts，较19年同期+1.75pcts；净利率4.75%/同比-7.78pcts，环比-11.13pcts，较19年同期-16.35pcts。23年前三季度，公司毛利率41.46%/同比+5.36pcts，较19年同期+7.31pcts；净利率8.73%/同比-2.72pcts，较19年同期-10.94pcts。毛利率较19年同期有所提升但环比Q2下滑，导致净利率低于预期。我们认为，毛利率环比下滑可能归因于两方面因素：1）两家君澜酒店由轻资产的管理输出门店转为租赁经营的直营门店，带来了一定的租金增量；2）度假酒店成本结构与直营酒店有差异，同收入下盈利贡献有限。ADR/RevPAR均超越19年同期，开店表现符合预期。23Q3，公司直营酒店平均出租率为69.79%/同比+8.83pcts，较19年同期+0.35pcts；平均房价每间530元/同比+26.43%，较19年同期+24.61%；RevPAR为369.89元/间/同比+44.75%，较19年同期+25.24%。23Q3出租率/平均房价/RevPAR表现佳，揭示君亭较为强劲的运营力；23Q3，公司新增签约酒店15家，新开业酒店17家，其中君亭直营酒店3家，君澜酒店5家，景澜酒店5家，整体符合预期。投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店节奏有序，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好，经营基本面较为稳健。旗下君达城商业管理项目进展迅速，后续将会通过体外租赁酒店基金进行项目获取，并在体外完成项目的孵化和爬坡。预计公司23-25年公司归母净利润为0.50/1.62/3.02亿，对应PE值为98x/30x/16x。风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 3.82亿元/同比+54%， 实现归母净利 0.24亿元/同比-7.5%。其中， Q3实现营收 1.61亿元/同比+50%/环比+29%，实现归母净利 0.04亿元/同比-65%/环比-76%。 经营表现量价齐升， 公司战略聚焦酒店运营主业影响 Q3业绩表现受益于暑期需求释放+商务旅行复苏+亚运会催化， Q3公司直营店 RevPAR 为370元/同比+45%/恢复至 19年同期 125%， 其中 OCC 为 69.8%/同比+8.8pct/恢复至 19年同期 101%， ADR 为 530元/同比+26%/恢复至 19年同期 125%。 此外，公司租赁经营海南香水湾君澜度假酒店和海南七仙岭君澜度假酒店，并将其并表，暑期表现优异，亦显著提升公司营收水平。 但由于公司加大直营酒店投资力度， 发生筹建期间的租金费用计入管理费用， 同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务， 使得应收未来租赁期内租金差价余额一次性计入当期损益，影响了公司净利润表现。 拓店计划稳步进行，品牌矩阵进一步完善截至 3Q23末，公司开业酒店数 213家，客房数达 41785家；待开业酒店数 175家，待开业客房数达 38369家。 Q3公司新签约酒店 15家，新开业酒店 17家，其中君亭/君澜/景澜品牌分别新开业 7/5/5家，杭州滨江 pagoda、紫金港 pagoda深圳罗湖东门 3家君亭品牌直营店如期开业，并实现了较快爬坡。 同时， 公司持续强化品牌建设，为新世代人群打造的品牌“君亭尚品”、 第一家基地酒店“浙江世贸君澜大饭店”、全新奢华品牌“君澜理”等酒店陆续开业，进一步丰富公司产品矩阵。 筹建项目产生较多租金费用，盈利能力有所下降公司前三季度/Q3毛利率分别为 41.5%/39.7%， 分别同比+5.4/+2.8pct。 费用方面， 前三季度公司期间费用率为 28.3%/同比+4.6pct， 主要因销售/管理费用率分别同比+1.3/+3.8pct， 管理费用率变动较多主要因公司加大直营店投入，筹建项 目 对 应 的 租 金 费 用 计 入 管 理 费 用 。 其 中 ， Q3期 间 费 用 率 为 27.6%/同 比+5.1pct，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+3.6/+1.3pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为 8.7%/4.8%， 分别同比变动-2.7/-7.8pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司直营项目爬坡稳步进行， 并通过轻资产模式驱动酒店规模扩张，进一步巩固品牌势能， 此外， 公司旗下君达城项目赋能亦提供新的成长看点，我们认为公司未来业绩弹性及成长空间可观。 考虑到 2023年公司业务战略调整，我们下调盈利预测，预计 2023-25年净利润分别为 0.8/1.6/2.3亿元，对应 63/30/21XPE，维持“推荐“评级。 风险提示： 开店进展低于预期，战略合作低于预期。

上半年旅游出行回暖带动公司业绩增长。公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收2.21亿元/+57.13%，归母净利润0.2亿元/+36.40%，扣非归母净利润0.18亿元/+51.40%。23Q2公司实现营收约1.25亿元/+58.29%，归母净利润约0.16亿元/+48.10%，扣非归母净利润约0.15亿元/+65.17%，Q2受节假日推动，商旅需求同步恢复带动酒店市场回暖。 23Q2多项经营指标创历史新高，高端精选酒店业绩保持领先。23H1君亭直营经营指标同比均显著增长，OCC/ADR/RevPAR为68.52%/463.01元/317.25元，同比+18.57%/+19.06%/+63.32%。23H1经营指标均超2019年同期水平，OCC/ADR/RevPAR分别恢复至19年的104.93%/107.46%/112.76%，主要系23Q2公司经营迅速恢复，OCC、ADR、RevPAR均达历史新高。23Q2君亭直营OCC/ADR/RevPAR分别为73.28%/478.48元/350.63元，同比+30.51%/+11.64%/+91.28%，恢复至19年同期107.04%/109.13%/116.81%。23H1杭州Pagoda君亭酒RevPAR同比22年上升213%，同比19年上升30%，成都pagoda君亭平均RevPAR同比22年上升108%，23Q2的RevPAR超过800元。 签约酒店稳步推进，新增直营店业绩保持增长。截至23Q2末，公司已开业酒店数196家，君澜/君亭/景澜的数量分别为108/56/32家，待开业酒店177家，分别为123/28/26家。23H1公司新签约项目35家（Q2签约20家），其中君亭8家，君澜18家，景澜9家。今年新增直营酒店中，深圳pagoda君亭设计酒店、深圳罗湖君亭尚品酒店、杭州滨江pagoda君亭设计酒店、杭州紫金港pagoda君亭设计酒店均已开业。其中杭州滨江Pagoda自7月开业以来ADR超700元，出租率超50%，保持稳步增长态势。 毛利率回升显著，经营恢复使得费用率有所提升。23H1公司毛利率达42.74%/+7.25pcts；酒店运营毛利率31.04%/+5.07pcts，酒店管理毛利率79.65%/+13.70%。23Q2毛利率达50.16%/+9.5pcts，受益于收入端恢复，公司盈利能力同步回升。23H1公司销售/管理费用率为7.76%/15.56%，同比+2.06/+3.84pcts。销售费用增长主要系经营恢复相应各渠道佣金增加所致，管理费用主要系新增直营店项目较多，筹建项目在租赁日开始即确认租金，计入管理费用导致升高，实际在筹建期均享有一定时间的免租。 君亭、君澜、景澜品牌协同布局，重点区域与侧重点各有不同。1）君亭以直营酒店项目突破国内核心城市，上半年成功完成北京区域、深圳区域和西南区域的拓展。2）君澜进一步加大与国有大公司和国内一流公司合作，战略性布局能力增强，布局更趋合理，与珠三角、江苏、山西等城市联系加深，积极拓展西部地区发展热点城市。君澜品牌上半年成熟酒店营收同比增长157%。海南、广西、浙江度假市场表现较好，其中广西巴马君澜度假酒店营收同比19年上升109%。3）景澜品牌拓展比重向交投、城投等国企业大客户倾斜，重点开拓江浙区域为主，皖、闽地区为辅的布局。 投资建议：考虑23年新落地直营店仍在培育期，叠加新开店费用增加影响业绩，我们下调公司23年盈利预测，预计公司23-25年EPS为0.46/0.87/1.22元（前值0.81/1.21/1.69），当前价格对应PE为82/43/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求回暖不及预期；门店扩张不及预期；市场竞争加剧。

公司发布2023年中报。 点评：上半年公司盈利能力改善，筹建项目租金致管理费用率有所提升2023上半年公司实现营业收入2.21亿元，同比增长57.13%，归母净利润2008.93万元，同比增长36.40%。费用率方面，2023上半年公司销售/管理/财务费用率分别为7.76%/15.56%/5.51%，同比变动+2.06/+3.84/-1.79pct，销售费用率提升主要系各渠道佣金及其他相关费用增加所致，管理费用率提升主要由于筹建项目对应租金计入管理费用导致。上半年公司毛利率/净利率分别为42.74%/11.63%，同比提升7.25/1.01pct，盈利能力持续改善。2023Q2实现营业收入1.25亿元，同比增长58.29%，归母净利润1599.94万元，同比增长48.10%。 Q2多项酒店经营指标达史上最高水平2023H1公司旗下酒店综合经营指标均较上年同期显著增长，平均出租率/平均房价/RevPAR分别为68.52%/463.01元/317.25元，恢复至2019年同期水平的104.93%/107.46%/112.76%。其中2023Q2酒店经营业绩快速增长，公司旗下酒店OCC、ADR、RevPAR均达到史上最高水平，分别为73.28%/478.48元/350.63元，同比增长30.51%/11.64%/91.28%，恢复至2019年同期的107.04%/109.13%/116.81%。 三大品牌签约进度提速，君亭直营酒店加速落地截至2023年6月30日，集团现有酒店373家，其中君亭84家，君澜231家，景澜58家。2023H1新签约项目35家（Q1/Q2分别为15/20家），其中君亭8家，君澜18家，景澜9家。计划今年落地的7家直营门店目前已有4家开业，其中杭州滨江Pagoda君亭设计酒店7月下旬开业以来ADR超过700元，OCC超过50%，且持续维持增长态势。君澜度假酒店由于会展的延伸和婚宴产品的突破，出租率和平均房价保持在较高水平，上半年成熟酒店营收同比增长157%。 投资建议与盈利预测公司定位中高端，持续探索各品牌升级与优化。预计2023-2025年公司EPS分别0.51/0.85/1.23元，对应PE分别为68/41/28倍，维持“增持”评级。 风险提示拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：君亭酒店公布2023年半年报业绩，2023H1，公司实现营业收入2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.39%；实现净利润2,566.8万元，同比+72.02%，较2019H1下降27.20%，净利率为11.6%，同比+1.0pp，较2019H1下降7.3pp；实现扣非归母净利润1846.0万元，同比增长51.4%，较2019H1下降38.12%，扣非归母净利润率为8.4%，同比-0.3pp，较2019H1下降7.6pp。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营业收入0.9/1.2亿元，同比+55.6%/+58.3%，归母净利409/1,600万元，同比+4.2%/48.2%，扣非归母净利306.4/1,539.6万元，同比+6.7%/+65.2%。 酒店需求持续复苏，收入利润双增。23H1公司实现营收2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.4%；其中住宿服务收入1.4亿元，同比67.7%，酒店管理收入5313万元，同比+59.0%。23H1实现综合毛利润9434.1万元，同比89.3%，较19H1增加57.45%，毛利率42.7%，同比+7.3pp，较19H1增长10.6pp；分业务看，住宿服务毛利率39.4%，同比+9.2pp，酒店管理业务毛利率79.7%，同比+13.7pp。本报告期公司费用上升明显，主要系渠道佣金及项目租金增多所致。销售费用/管理费用/财务费用较去年同期分别+114.0%/+108.6%/+18.6%，达到1712.1/3434.7/1216.1万元，较19H1分别+60.2%/+233.9%/+645.9%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.8%/15.6%/5.5%，同比+2.1pp/+3.8pp/-1.8pp，较19H1分别+2.0pp/+10.0pp/+4.6pp。单23Q2销售费用达到1,014.3万元，同比+105.5%；管理费用为2,042.8万元，同比+16.3%；财务费用为768.0万元，较去年同期增长43.1%。 经营数据持续向好，RevPAR同比+63%。23H1公司旗下酒店OCC达到69%，同比+19pp；ADR为463元/间，同比+19%；RevPAR达到317元/间，同比+63%。分季度看，23Q2经营指标达到历史最高水平，OCC达到73%，同比+31pp，ADR达到478元/间，同比+12%；RevPAR达到351元/间，同比+91%。公司2023年计划新增的7家直营门店均在推进中，其中杭州滨江pagoda君亭设计酒店自开业以来ADR超700元/间，OCC超50%；深圳罗湖君亭尚品酒店OCC达到50%以上，ADR超过400元/间。 门店拓展持续推进，西南地区合作加深。2023年上半年，公司新签约35家，其中君亭品牌8家，君澜品18家，景澜品牌9家。在市场布局上，成功完成北京、深圳和西南区域拓展。2023年一季度与中国中旅签署战略合作协议，二季度与重庆市渝中区签署合作协议。 盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，持续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作持续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期，基本维持公司2023-2025年归母：1.1、2.0、2.7亿元（前值1.2/2.2/2.8）我们给予公司2024年41倍PE，目标价42.22元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加剧；直营拓店不及预期；新项目爬坡期不及预期等风险。

上半年业绩快速修复，归母净利同比+36%公司发布 2023 年半年报：1H23 公司实现营收 2.21 亿元/同比+57%；实现归母净利 0.20 亿元/同比+36%；实现扣非归母净利 0.18 亿元/同比+51%。其中，2Q23 公司实现营收 1.25 亿元/同比+58%/环比+31%；实现归母净利 0.16 亿元/同比+48%/环比+291%；实现扣非归母净利 0.15 亿元/同比+65%/环比+403%。 受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2 公司业绩环比大幅改善。 Q2 经营数据创历史新高，迎来量价齐升1H23 公司直营店 OCC 为 68.5%/同比+18.6pct/恢复到 19 年同期 105%，ADR 为463.0 元/同比+19%/恢复到 19 年同期 107%，RevPAR 为 317.3 元/同比+63%/恢复到 19 年同期 113%。其中，浙江及附近区域酒店 RevPAR 表现亮眼，1H23千越君亭/宁波欧华君亭/杭州 Pagoda 酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的142%/140%/130%，杭州文华景澜酒店营收同比增长 98%。分季度来看， Q2 公司 RevPAR 为 350.6 元/同比+91%/修复至 19 年同期 117%，对应平均房价/平均出租率分别恢复至 19 年同期 109%/107%，均创历史新高，一定程度受益于中星君亭和柏阳君亭于 Q2 重新恢复营业。 直营店稳步落地，战略合作赋能新项目拓展截至 1H23 末，公司开业酒店数 196 家，客房数达 38443 家；待开业酒店数177 家，待开业客房数达 38574 家。开店方面，公司计划今年新开的 7 家直营店均逐步落地，深圳 pagoda/深圳罗湖/杭州滨江 pagoda/杭州紫金港pagoda 均已开业，其中杭州滨江 pagoda 和深圳罗湖酒店开业以来 OCC 均超50%，北京华侨/杭州学院项目等均在筹建中。公司稳步拓展签约门店，1H23公司新签约项目 35 家，其中君亭/君澜/景澜品牌分别 8/18/9 家。战略布局上，公司与重庆市渝中区文旅签订合作协议，并于重庆核心地标落子直营店，深化西南市场布局。此外，公司新设立的君达城公司已完成办公室入驻、团队组建等相关工作，后续有望依托投融资模式赋能公司酒店资产的资本运作，加快直营店扩张步伐。 盈利能力显著提升，成本费用控制得当1H23 公司毛利率 42.7%/同比+7.25pct，盈利能力显著提升。费用方面，1H23公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.8%/15.6%/5.5% ， 同 比 变 动+2.06/+3.84/-1.79pct，其中销售费用率增长主要因相应支付各渠道的佣金及其他相关费用增加，管理费用率增长主要受筹建项目租金计入管理费用影响，整体费用控制得当。综合影响下，1H23 公司净利率 11.6%/同比+1.01pct，盈利预测与投资建议考虑到公司中高端品牌孵化较为成熟，随着后续直营项目陆续落地、签约拓店稳步进行，公司业绩弹性和成长空间可观，预计 2023-25 年净利润分别为1.3/1.9/2.6 亿元，对应 53/35/26X PE，维持“推荐“评级。 风险提示：开店进展低于预期，战略合作低于预期

下半年酒店业供需错配或加剧， 酒店业绩可期。 酒店行业在疫情期间出现供给大幅出清， 2021年全国住宿业设施数为36.1万家， 较疫情前峰值的60.8万家下降约40.72%。 2022年底国内住宿业设施数小幅回升， 主要系新十条后隔离酒店供给释放及部分单体酒店恢复营业， 但整体供给仅相当于2017年初水平。 2023年以来国内旅游出现爆发式增长， 带动酒店平均房价先行复苏， Q1龙头酒店集团RevPAR已恢复至疫情前水平。 下半年暑期旺季迎来高消费的亲子游需求释放和毕业游， 并将有大运会、 杭州亚运会、 中秋国庆黄金周等密集接棒， 或将加剧旺季供需错配， 看好下半年酒店业经营业绩增长。 公司深耕长三角地区， 君澜品牌布局全国多省市， 预计公司将充分享受旺季需求上涨利好和亚运会等溢出效应。 酒店业结构性升级提升平均房价。 对消费者而言， 居民消费水平的提升带动对住宿体验要求的提高， 拉动酒店供给结构性向中高端升级。 2005年以来的数据显示， 中国星级饭店占比中， 中高星级饭店占比快速扩大，取代一、 二星级饭店成为主流。 对酒店而言， 休闲旅游与差旅游客平均消费水平已提升至中高端酒店房价区间， 传统经济型酒店提价困难， 扩大中高端酒店占比有利于酒店集团提升平均房价。 公司创始人早早抓住消费升级机遇， 君亭品牌在中高端市场已形成较高的知名度和品牌力，旗下以中高端酒店为主且直营占比较大， 料君亭将拥有较强的业绩弹性， 下半年业绩验证可期。 后疫情时代酒店连锁化率提升， 强者俞强。 疫情期间减少的供给主要集中在中小单体酒店， 而锦江、 华住等连锁酒店龙头选择逆势扩张， 保持了较高的开店速度， 导致酒店连锁化率快速提升至2022年末的38.8%，连锁酒店市场呈现强者俞强趋势。 公司上市后并购君澜、 景澜品牌， 旗下运营管理酒店规模快速跃升至国内酒店集团第十八位， 在中高端市场品牌影响力快速扩大， 并以区域旗舰首店模式快速打开其余地区市场，以西南首店、 北京首店、 深圳首店为基础， 向北京、 深圳、 成都、 上海等重点城市发展。 投资建议： 公司在中高端市场耕耘多年顺应行业发展趋势， 疫情期间保持逆势扩张， 上市并购君澜、 景澜后规模快速扩大， 区域首店旗舰店模式效果显著， 有望逐渐打开全国市场。 看好公司长期发展提速， 下半年暑期旺季、 中秋国庆黄金周与杭州亚运会有望提升公司经营指标， 业绩验证或成为催化剂， 预计公司2023-2024年EPS分别为0.63元和1.06元，对应估值分别为58.35倍和34.66倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 OTA议价能力下降、 下半年出行消费增长不及预期等风险。

事件:君亭酒店发布2022 年度报告&2023 年一季报：2022 年实现营业收入3.42 亿元/同比+23.22%，归母净利润0.30 亿元/同比-19.43%，扣非归母净利润0.25 亿元/同比-18.26%；2023Q1 实现营业收入0.96 亿元/同比+55.63%，归母净利润0.04 亿元/同比+4.21%，扣非归母净利润0.03 亿元/同比+6.68%。 投资要点: 疫情阴霾渐散，一季度两家酒店停业翻新影响短期业绩。2022 年归母净利润0.30 亿元/同比-19.43%，主要是由于成都Pagoda 酒店于2 月开业后全年正常运营时间不足2 个月，入住率偏低，收入较少，而租金、折旧摊销等成本较高且刚性，因此出现较大亏损。2023Q1归母净利润0.04 亿元/同比+4.21%，随着商旅需求回暖，成都Pagoda 店经营复苏强劲，2023Q1，其RevPAR 保持在600 元以上，实现GOP 约762 万元，净利润129 万元；而上海两家直营酒店于2023Q1 内处于停业翻新状态对净利润造成一定影响，截至2023 年4 月26 日，两家酒店均已重新投入市场。 一季度RevPAR 恢复超疫前，入住率与房价齐升。2022 全年，在营直营店RevPAR 为216.95 元/同比-6.14%，恢复至2019 同期的75.56%；OCC 为54.08%/同比- 3.95 pct，同比2019 年-13.14 pct；ADR 为401.15 元/同比+0.71%，同比2019 年-6.09%。2023Q1，在营直营店RevPAR 为280.46 元/同比+34.15%，恢复至2019 同期的107.78%（不考虑两家停业翻新的上海酒店影响）；OCC 为63.27%/同比+3.57 pct，同比2019 年+1.81 pct；ADR 为443.28 元/同比+26.58%，同比2019 年+4.70%。 君澜景澜门店并入，今年多直营项目开业可期。 2022 年1 月,集团完成对君澜79%、景澜70%股权的收购，形成了覆盖全服务和精选服务业务类型、高端和中高端档次、度假/商务/精品酒店模型的丰富品牌矩阵。 2022 年，集团新开业酒店21 家，其中直营1 家、委托管理19 家、特许经营1 家；新签约52 家，其中直营5 家、委托管理46 家、特许经营1 家。 截至2022 年末，集团在营酒店183 家，其中君澜99 家、君亭54家、景澜30 家；待开业酒店155 家，其中君澜114 家、君亭22 家、景澜19 家。 2023Q1，集团新开业酒店4 家；新签约酒店15 家，其中君澜、景澜、君亭分别新签约9/4/2 家。君亭新增直营店中，深圳Pagoda 项目已落地，开业一个月，OCC 约33.34%，ADR 约587.67 元，RevPAR约195.93 元，爬坡节奏良好；深圳罗湖项目预计于6 月初开业；杭州滨江区项目、西湖区项目预计Q2 工程完工；杭州学院酒店项目预计于今年完工；北京华侨饭店项目Q1 已入驻施工。 君澜景澜并入，销售及管理费用有所提升。2022 年公司酒店运营成本1.91 亿元，同比+6.13%；酒店管理成本0.27 亿元，同比+464.25%；销售费用0.22 亿元，同比+66.12%；管理费用0.40 亿元，同比+71.57%；财务费用0.22 亿元，同比+12.00%。 与中旅酒店达成战略合作，赋能未来发展。2023 年2 月16 日，君亭与中旅酒店签订《战略合作框架协议》，主要在品牌联名、咖啡产品、会员互通、联合营销、直营合作、人才交流等领域实现合作，有望为君亭下一阶段发展提供强大资源助力。 盈利预测和投资评级：谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入6.32/7.82/9.05 亿元，同比增长85%/24%/16% ； 归母净利润1.20/1.62/2.04 亿元， 同比增长304%/35%/25%，分别对应63.14/46.81/37.31x PE。随着未来消费持续复苏，出行意愿增强，公司经营表现与渠道扩张均有望加速向好，仍维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行影响中高端酒店消费意愿，拓店不及预期，新品牌整合效果不及预期，新开直营店经营不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司公 告 2022年及 2023 年一季报业绩。1）2022 年公司业绩承压，毛利率同比增长。2022 年，公司实现营业收入3.42 亿元，同比+23.22%；归母净利润0.30 亿元，同比-19.43%，扣非净利润0.25亿元，同比-18.26%，主要系疫情影响及成都Pagoda 君亭设计酒店于开业后全年正常运营时间不足2 个月，因此入住率偏低，出现较大亏损。23Q1 成都Pagoda 业绩迅速提升。2022 年公司毛利率/净利率为36.00%/9.57%，同比+2.73/-2.72pcts，毛利率提升受益于收购轻资产模式为主的君澜、景澜及租赁成本下降。22Q4 单季，公司实现营收0.94 亿元/+43.98%，归母净利润382.32 万元，同比+19.24%，公司收购并表有所助力。2）23Q1 公司业绩平稳增长。公司一季度收入9572万元，同比+56%，归母净利润409 万元，同比+4%，扣非净利润306 万元，同比+7%。23Q1 年公司毛利率/净利率为33.06%/6.09%，同比+4.21/+0.39pcts，毛利率恢复明显。 2022 年客房规模持续扩大，RevPAR 逐步恢复。2022 年酒店RevPAR 为216.95 元，同比-6.14%，恢复至2019 年75.56%；ADR 为401.15 元，同比+0.71%，恢复至2019 年84%；出租率为54.08%，同比-3.95pcts，恢复至80.45%。分季度看，2022 年Q1-Q4 公司OCC 分别为59.70% /42.77% /60.96% /54.79%，ADR 分别为350.20 /428.60/419.20 /401.59 元，RevPAR 分别为209.07 /183.31 /255.54/220.03 元。2022 年公司收购“君澜”和“景澜”，酒店规模增至338家，客房数量超过7 万间，形成了覆盖全服务和精选服务业务类型；高端、中高端多品牌矩阵，以及度假、商务、精品酒店的品牌阵营。 直营项目维持主导，委托管理稳步纵深发展。2022 年酒店直营收入达2.58 亿元，同比+4.39%，占公司收入的比例为75.41%；委托管理收入0.84 亿元，同比+175.61%，主要系并表助力。收入分产品看，住宿/餐饮/其他配套服务分别占比57.56%/9.72%/8.13%/24.59%，同比-15.37/+0.94/+0.83/+13.6pcts，酒店委托管理收入占比显著提升。22年集团新签约酒店52 家，新开业酒店21 家。分区域看，江浙沪徽外其他地区占比由4.21%提升至13.16%，公司从区域走向全国战略有所印证。22 年君亭品牌完成北京区域、珠三角区域（深圳）、西南区域（成都、重庆）三个区域的项目拓展计划。君澜度假圈的范围不断向纵深发展，在北京、大湾区、江苏等区域加密布局，积极拓展西部地区发展热点城市。景澜品牌则重点开拓江浙为主、皖闽为辅的区域。 23Q1 行业需求回暖，RevPAR 超越疫前水平。23Q1，国内旅游总人次12.16 亿，同比增长46.5%。国内旅游收入1.30 万亿元，同比增长69.5%。23Q1 公司在营直营店RevPAR 较去年同期上升34%，较2019 年同期上升近8%。总体来看，酒店市场逐渐回暖的主基调较确定。 高端精选酒店业绩领先，度假酒店需求显著反弹。杭州Pagoda 君亭酒店RevPAR 同比19 年上升30%；成都Pagoda 君亭酒店23Q1 以来RevPAR 保持在600+元；上海Pagoda 君亭酒店RevPAR 同比19 年上升10%。度假酒店需求反弹明显，君澜品牌23Q1 营收同比2022 年增长28.5%，恢复到2019 年的81.6%。海南、云南、广西等度假市场表现较好，其中海南香水湾、七仙岭君澜度假酒店营收超19 年同期30%，广西巴马君澜度假酒店营收同比19 年上升117%。 君亭加速直营店布局，君澜拓展度假酒店市场。君亭23 年一季度新签约2 家直营酒店，分别落点北京和成都，新增客房数近350 间。君亭新增直营店在加速筹建，深圳pagoda 项目已于一季度开业，开业一个月内，平均出租率达到33.34%，ADR 为587.67 元，RevPAR 为195.93元，较好实现了爬坡期经营目标。君澜系继续深耕度假市场，23Q1 新签约9 家项目，新增客房数近2300 间，新开业上饶尚绿君澜等4 家酒店，松原查干湖君澜等13 家酒店管理团队已入场筹备开业。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.81/1.21/1.69元，当前价格对应PE 为73/49/35 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复；需求回暖不及预期；拓店进展不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报。 点评： 22年业绩承压，23年一季度受门店翻新改造影响业绩2022年公司实现营业收入 3.42亿元，同比下滑 23.22%，归母净利润 0.30亿元，同比下滑 19.43%，实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比下滑18.26%。费用率方面， 2022年公司销售 /管理 /财务费用率分别为6.56%/11.61%/6.35%，同比上升 1.70/3.27/-0.64个百分点，主要系本期合并君澜、景澜管理公司所致。2023年一季度 0.96亿元，同比增长 55.63%，归母净利润 408.98万，同比增长 4.21%，实现扣非后归母净利润 306.36万元，同比增长 6.68%，利润端恢复相对滞后主要系上海两家直营店处于停业翻修，目前两家店均已重新投入市场。 一季度直营酒店 RevPAR 恢复至疫情前 108%2022年公司直营酒店 RevPAR 为 216.95元，恢复至 2019年 75.55%； ADR 恢复较快达到 401.15元，恢复至 2019年的 93.91%；OCC 为 54.08%，恢复至 2019年的 80.45%。23Q1直营酒店 RevPAR 为 280.46元，恢复至19年同期的 107.79%，平均房价 443.28元，恢复至 19年同期104.70%，出租率 63.27%，恢复至 19年同期的 102.95%，表现亮眼。 开店有望加速，会员生态进一步优化公司收购“君澜”和“景澜”后现有酒店 338家，其中已开业 183家，待开业 155家，分品牌君澜已开业 99家，待开业 114家，君亭已开业 54家待开业 22家，景澜已开业 30家，待开业 19家。报告期内，公司完成君亭的“四季会”和君澜的“澜嘉会”的融合，成为”四季澜嘉会”会员体系进一步打通。截至年底，君亭“四季澜嘉会”会员总数已突破 500万。 投资建议与盈利预测公司受益于酒店需求端的持续复苏，深耕中高端市场，持续扩张。预计公司23-25年，EPS 为 0.87/1.26/1.71元，对应 PE 为 66/46/34x，维持“增持”评级。 风险提示拓店进展不及预期；行业竞争加剧风险。

内增外延同步拓展，深耕中高端市场。君亭系中高端精选酒店与高星级全服务度假酒店领域的领先者。从发展历程上看，君亭在保证酒店品质的前提下稳步发展，后于22年收购分拆的君澜、景澜，并募资筹备新开直营店，疫情期间加速扩张。从酒店类型上看，君亭深耕中高端，覆盖度假与商旅两大品类，以长三角为核心向全国扩张。从管理上看，管理层控股股权稳定，新聘总经理引入国际管理经验。从财务上看，22前三季度营收已恢复至疫前水平的86.83%，归母净利润疫情期间均为正体现韧性。运营业务为公司主要收入来源，托管业务毛利率较高提升公司综合毛利率。 市场新变化孕育行业增长点。从经营方式上看，直营、托管、加盟与轻管理各有特色，适用于不同的从业者。供需变化带来发展机遇，中高端市场广阔。需求端：消费升级+消费者看重服务质量+商旅支出提高，刺激中高端需求提升。供给端：市场集中度低+一二线城市租金上涨+加大数字化培育+国际品牌撤牌释放优质物业，国内酒店品牌抓住机遇，内提品牌质量，外延加速扩张。从休闲度假酒店上看，受疫情影响，长线出游受阻，远途目的地酒店经营承压；近郊出游火热，城市度假酒店乘风而起。此外，各大酒店集团纷纷探索文旅结合之路。 “小而美”酒店特点突出，定增落地加速发展。22下半年，君亭定增5.17亿元用于三年新开15家直营店与6家直营店的装修升级，加速直营扩张步伐。托管业务相对抗压，收购君澜、景澜丰富品牌矩阵，托管业务有望进一步增长。单店盈利能力高，直营单店/单房毛利率高达27%，选址优秀与管控能力强为高盈利关键，有限精选服务量体裁衣更重服务质量。君澜、景澜度假品类多样，君亭艺术文化特点突出。重视直销，协议客户资源优质，提高数字化能力降本提效，进一步培育会员体系。 估值及投资建议：预计2022-2024年君亭酒店将实现归母净利润0.47亿元/1.26亿元/1.91亿元，同比增速28.12%/166.64%/51.82%。预计2022-2024年EPS分别为0.36/0.97/1.48元/股，2022-2024年PE分别为189X/71X/47X。 风险提示：君亭酒店存在宏观经济增长放缓，居民入住需求受影响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在疫后从业者增加，市场竞争加剧风险等。

事件：12 月23 日，君亭酒店发布《2022 年度向特定对象发行A 股股票发行情况报告书》，公司本次发行A 股股票5.17 亿元，已在12 月21 日收到认股款。发行基本情况：本次发行股数为8,824,031 股，定价基准日为发行期首日（12月13 日），发行价格为58.59 元/股，发行对象共8 名，发行对象所认购的股票自发行结束之日起六个月不得转让，发行股票将于深交所上市。发行前后股本变动情况：本次发行前，公司股份总数为120,810,000 股，其中有限售条件流通股占比60.31%；本次发行后，公司股份总数为129,634,031 股，其中有限售条件流通股占比63.01%。资金用途：其中4.64 亿元用于新增15 家直营店投资开发项目，0.54 亿元用于6 家现有门店装修升级。公司拟在未来三年内在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次（分别为6/4/5 家）建设15 家酒店，均为直营中高端精选服务酒店。对资产结构的影响：本次发行将优化资本结构、提高偿债能力、降低财务风险，为公司进一步业务发展奠定坚实的基础。本次将使公司的总资产和净资产金额有所增长，整体资产负债率水平得到降低；同时公司流动比率和速动比率将提高，短期偿债能力得到增强。 定增加速直营门店拓展，以长三角为基发力全国品牌布局：公司第一批建设的6 家直营店将采取租赁物业的形式，品牌包含超高端的“夜泊”系列和高端的“Pagoda 君亭”，打造公司特色的标杆旗舰店。杭州、无锡项目将持续占据优质点位，提升区域品牌价值，持续为品牌赋能。北京、深圳项目将进一步推动公司战略布局，助力企业从区域走向全国。截至22Q3 公司拥有直营门店17 家，募投项目建设完成后直营酒店将增至32 家（yoy+88.24%）。截至22 年10 月公司新增15 家直营酒店项目中，已签约5 家（杭州3 家、深圳2 家），前期接洽2 家（北京、无锡项目正在洽谈），选址论证中8 家；6 家装修升级项目中已明确2 家。22 年下半年首批直营店中已有2 家开始筹建，展店计划稳步推进。 单店模型稳健+拓店提速，有望带来业绩增量：公司预计15 家项目建成后新增客房2384 间（yoy+84.9%），全部达产后新增年均收入4.02 亿元，新增年均净利润7724.63 万元。公司新募投项目均定位中高端、高端，1）ADR：第一批酒店为高端及中高端品牌，平均净房价510+元/间夜；第二批酒店均为Pagoda品牌，平均净房价在480+元/间夜；第三批酒店均为中高端君亭品牌，平均净房价在390+元/间夜。2）入住率：预计第一批酒店3 年爬坡期Occ 分别为55%/60%/68%，成熟期Occ 可达75%，较19 年成熟期直营酒店70.55%的Occ 提升4.45pct；第二批及第三批酒店2 年爬坡期Occ 分别为60%/68%，成熟期Occ 可达75%。看好未来三年内稳健增厚公司业绩。 投资建议：君亭管理层经验丰富/激励充分，公司门店模型强势，具备管理力和品牌壁垒；收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌布局，未来整合推进下，看好规模效应/协同效应释放。公司于未来三年发力15 家直营项目落地，进入快速成长期；依托核心城市旗舰项目支撑全国布局的形成，并将增厚利润，持续巩固品牌势能。考虑到公司直营门店结构升级，我们上调君亭24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为0.56 亿/1.98 亿/2.87 亿元，对应当前PE 分别为157/44/30 倍PE，看好行业景气度回升、快速拓店&叠加品牌势能渗透带来的业绩弹性和估值提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，项目落地不及预期，整合不及预期。