事件：公司公告2023年业绩快报。2023年公司营业总收入675.76亿元，同比+24.15%，归母净利润67.17亿元，同比+33.52%，扣非归母66.55亿元，同比+35.78%。 23Q4旺季表现略超预期，盈利能力持续改善。23Q4进入海南旅游旺季，在顶奢门店陆续开业、海南开展多项促销活动的加持下，23Q4表现略超预期。23Q4单季度实现收入167.39亿元，同比+11.09%，归母净利润15.10亿元，同比+275.44%/较21年增长29.90%，扣非归母14.64亿元，同比+359.99%/较21年增长27.85%。毛利率方面，23年全年主营业务毛利率约31.44%，同比+3.42pct，23Q4单季毛利率约为30.50%，同比+9.51pct，环比略有下滑，预计为23Q4促销力度加大、汇率影响、有税销售增加等原因所致，整体经营稳中提质，盈利能力得到优化。 2024。年开年免税消费势头良好，静待消费力修复。据海口海关，2023年海口海关共监管离岛免税销售金额437.6亿元，同比增长25.4%，免税购物人次同比+59.9%，人均消费同比-21.58%；23年12月免税销售额/购物人次同比增长17.68%/63.29%，人均消费同比下降27.9%。自2024年开年，海南旅游延续复苏趋势，元旦假期离岛免税销售额/人次同比增长12.6%/52.8%；1月初至今，海口美兰机场累计执飞航班同比增长36.18%，客流同比增长43.84%；三亚凤凰机场累计航班同比增长0.68%，累计客流同比增长7.10%。 岛内免税消费新场景持续落成，看好供给扩容提振消费需求。23年9月以来，三亚云戒岛有税项目AlexanderWang、Buccellati、Celine、Fred，LV，DIOR等13家有税商未来三亚云戒岛项目将陆续引入超90个涵盖奢侈品、运动服饰和餐饮等品类的国际国内知名品牌。此外，cdf三亚国际免税城全球美妆广场（BlockC）于23年12月28日正式开业，以高端美妆业态为主，开业后将成为全球唯一独栋经营美妆品类和核心品牌双层旗舰店商业项目未来，头部重奢品牌陆续落成三亚国际免税城，将带动中免品牌形象与客流吸引力持续提升。同时，有税业态的发展将提升封关后中免旗下消费综合体的竞争力。此外，公司近期公告与上海、首都机场签订了免税经营补充协议，调减机场保底租金及扣点比例，利好中免与机场的携手合作、共同发展，同时优化中免盈利能力。 投资建议：中免与首都机场、上海机场补充协议的签署将助推机场免税业务的发展，利好盈利能力提升；市内免税政策落地有望催化营收增长。 看好公司长期业绩发展前景，当前公司估值水平处于历史低位，安全边际较高，关注政策面的利好催化以及消费情绪回升带来的边际效应。预计公司23-25年EPS分别为3.25/4.04/4.84元，对应PE为23/19/16倍，维持公司“买入”评级。风险提示：需求复苏低于预期；政策推进不及预期；市场竞争加剧；新项目落地、爬坡不及预期。

事件：公司发布 2023年业绩预告。预计 23年归母净利润 18.1—19亿元，同比增长 43-50%，扣非净利 17.82—18.72亿元，同比增长 49%—56%。23年非经常性损益约 2800万元主要系报告期内交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。 强化渠道建设，核心产品持续稳增。23Q4单季度预计实现归母净利润3.92—4.82亿元，同比 44.34%—77.50%，扣非归母 3.86—4.76亿元，同比 66.47%—105.26%，环比-16.34%—3.15%，Q4为淡季，业绩区间中值的环比变动较 Q3有所修复。公司在渠道端注重提升客户服务广度、加强市场覆盖，同时积极优化营销战略，截至 23H1已拥有销售团队 408人，覆盖全国 31个省市地区。产品端，嗨体系列预计销售表现良好，熊猫针、冭活泡泡针在机构终端持续快速增长；再生针剂“濡白天使”的销售规模和市场覆盖持续提升，叠加 23年 7月发布的再生新品“如生天使”，产品系列升级，双生组合有望通过多层次、差异化效果打法，进一步加强市场销售，把握医美市场新材料发展红利。 完善产业布局，提升生产能力，打造增长新动力。公司在 23年加快业务拓展，内生外延增长动力充足。1）护肤品：公司打造护肤品业务线，推出“爱芙源”、“嗨体护肤”、“嗨体熊猫”三大品牌，上线洁面、精华、敷料、面膜、眼霜、颈霜等多款 sku，覆盖面部、眼部、颈部护理，强化嗨体等自主品牌在 C 端的影响力，提升营运能力。2）医美光电设备： 23年 11月，公司公告与韩国 Jeisys 签署经销协议，在中国内地市场独家代理医美射频设备 Density 和超声设备 LinearZ，代理时间为监管获批后 10年。布局光电领域，完善产业布局，3）拟打造新平台，提升产能及运营效率。公司公告拟投入 8.1亿元打造美丽健康产业化创新建设项目，扩大凝胶类、溶液类产品的产能规模，丰富产线，项目建设期 4年，预计达产后 6年年均可贡献利润总额 7.8亿元。4）外延拓展布局胶原蛋白，公司收购哈尔滨沛奇隆，布局动物胶原蛋白领域，未来有望在胶原蛋白领域推出更多产品。4）在研产品储备丰富，新品有望陆续推出。 当前公司 A 型肉毒毒素已完成 III 期临床试验，利拉鲁肽注射液已完成I 期临床试验，第二代面部埋植线在临床试验阶段，未来新品上市将推动公司业绩持续增长。 投资建议：2023年疫后医美行业景气度逐步修复，在监管持续推动下，行业进入规范化的有序发展阶段，更为利好合规龙头企业的长远发展。 国产供应商在医美市场中，通过差异化打法、精细化运营在细分赛道取得竞争优势，带动国产品牌的整体市场认可度得到显著提升。未来重点关注龙头企业在新材料等上升期红利赛道的表现，新产品的推出节奏及新品上市后表现，以及营销、渠道运营能力的提升。当前爱美客现有产品仍处于放量增长期，再生针剂产品风口正起，看好双生天使组合未来 表现，在研产品储备丰富，多业务布局提振业绩持续增长信心，内生外延成长动力充足，看好公司业绩成长前景。考虑 2023年医美需求恢复节奏略低于预期，公司 23H2业绩增速有所放缓，我们小幅下调公司盈利预测，预计 23-25年公司 EPS 为 8.53/11.92/15.70，对应 PE 为 32/23/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧； 新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

事件：公司发布2023第三季度业绩报告。23前三季度，公司实现营收20.53亿元，同比增长647.46%，归母净利润1413.27万元，同比增长110.72%，扣非归母1021.54万元，同比增长107.56%。23Q3单季度，公司收入12.61亿元，同比+207.89%，归母净利润4865.60万元，同比+195.51%，扣非归母4699.32万元，同比+191.06%。 Q3业绩修复明显，境外旅游持续恢复。Q3单季度，受益于暑假出行旺季和境外游市场的恢复，营收环比增长92.52%，恢复至19年同期32.82%，单季度归母净利润创五年内第二高值。三季度以来，随着第三批出境游目的地再度放开，国内多条出境航线陆续复飞，出境游热度持续提升。根据航旅纵横大数据，10月国内航司实际执行出入境航班量超过2.7万班次，出入境旅客量超过360万，均恢复至2019年同期的60%左右，未来出境航班供给恢复有望持续提振公司业绩。 多措并举应对成本上涨，毛利率高于19年同期。23前三季度公司毛利率/净利率为11.52%/0.61%，同比-3.27/+59.29pcts，毛利率高19年同期1.52pcts。单Q3毛利率达11.84%，同比-2.90pcts，超出19年三季度3.18pcts，较23Q2环比增长1.33pcts，公司积极进行降本增效，应对机票、包车、境外对接酒店等成本上涨。23前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为7.17%/3.63%/0.61%，同比分别-32.62/-17.26/-12.34pcts，各项费用率同比优化显著。 “超长”春节利好出境游，公司多款产品推出。2024年春节法定节假日为2月10日至2月17日，并鼓励企业除夕放假，春节假期长达8-9天。 “超长”春节假期有望带动出境游热度进一步提升。当前公司已推出美国、新西兰、西葡等多款春节出境游产品，把握长假出游需求高峰。 投资建议：出境游逐步恢复至疫情前正常水平，公司降本增效提升盈利能力，预计公司23-25年EPS为0.01/0.21/0.34元，对应PE为528/33/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场恢复不及预期；全球地缘政治风险；市场竞争风险。

事件：公司公告 2023 三季报业绩。2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 109.62亿元，同比增长 32.71%。归母净利润 9.75 亿元，同比增长 1783.69%，扣非归母 8.02 亿元，同比增长 774.34%。23Q3 单季度，公司收入 41.56亿元，同比+33.63%，超过 19 年同期水平。归母净利润 4.52 亿元，同比 169.28%，相较 19 年同期增长 47.71%；扣非归母 4.29 亿元，同比增长 233.80%。 境内收入快速增长，境外 Q3 单季度实现扭亏。受益于国内旅游出行市场需求恢复、行业景气度回暖，前三季度境内实现营业收入 28.64 亿元，比上年同期增长 41.32%。其中前期服务费收入 1.85 亿元，比 2022 年同期增长 81.82%；持续加盟费收入 10.58 亿元，比上年同期增长 28.18%。 境外收入持续恢复，Q3 单季度实现扭亏为盈。公司境外全资子公司卢浮集团 Q1-Q3 实现收入 4.30 亿欧元，归母净利亏损收窄至 2042 万欧元，Q3 单季度实现盈利 503 万欧元。公司持续增强卢浮集团运营管理，积极推动新项目有序落地，实现境外业绩修复。 中端/加盟酒店占比增加，RevPAR 超出 19 年同期。第三季度，公司新开业酒店 313 家，净开业酒店 197 家，其中直营酒店减少 26 家，加盟酒店增加 223 家。截至 2023 年 9 月 30 日，公司中端酒店开店达 6,984家，占比 57.54%，环比 Q2 期末占比提升 0.67pcts。公司进一步提升酒店品质、优化门店运营结构。经营指标来看，Q3 境内整体 ADR 达 265.60元/间，同比增长 18.45%；OCC 达 71.67%，同比提升 11.03pcts，中端/经济型/整体平均 RevPAR 为 215.47/ 129.46 / 190.36 元/间，同比增长33.30%/ 53.03%/ 40.02%，达 2019 年同期 100.91%/ 102.75%/ 112.58%。 盈利能力改善，综合费率下降。23 前三季度公司综合毛利率/净利率42.61%/10.94%，同比+8.62/ 9.09pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为43.71%/12.76%，同比提升 4.06/6.03pcts，环比 Q2 单季度-2.87/+0.35pcts。 费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别 6.82% /18.91%/0.22%/4.74%，同比变动-1.18pcts /-1.71pcts /+0.11/+0.55pcts。销售及管理费用率改善明显。 挂牌出售子公司，持续推进轻资产运营。10 月，公司公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司 100%股权。标的股权评估价值为 16.55 亿元。时尚之旅酒店管理有限公司为锦江国际酒店股份有限公司全资子公司，拥有 21 家酒店物业。子公司出售后，公司将进一步优化资产结构，优化轻资产运营模式。 投资建议：基于 Q3 境内业务恢复缓慢，我们下调公司 2023 年盈利预测，预计公司 23-25 年净利润为 12.25/17.87/20.65 亿元，对应 EPS 为1.15/1.67/1.93 元，对应 PE 为 29/20/17 倍。公司作为酒店行业龙头，将充分受益于行业连锁化率提升的大趋势，未来经营质量预计持续优化提 升，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求回暖不及预期；市场竞争加剧；展店不及预期。

事件：公司发布2023第三季度业绩报告。23年前三季度，公司实现营收4.75亿元，同比增长95.52%，归母净利润1.20亿元，同比增长4730.98%，扣非归母1.14亿元，同比增长5332.78%。23Q3单季度，公司收入1.92亿元，同比+24.40%，归母净利润0.58亿元，同比+2.57%，扣非归母0.55亿元，同比+1.2%。 旅游恢复带动收入强势增长，产品扩容提升品牌影响。暑期国内旅游市场复苏明显，客流增长带动公司业绩修复。23年前三季度营收同比19年同期增长22.74%，归母净利润较19年同期增长4.35%。公司旗下旅游产品涵盖景区、酒店、温泉、水世界等，覆盖面较广。公司根据季节特点及当地民风，举办农事体验、登高祈福、松果脱口秀天目湖专场、《宴夜天目湖》、《天目渔歌》等活动及演出，不断丰富产品内容与游客体验。公司通过线上营销、活动策划等方式增强景区品牌曝光，推动流量导入与转化。 盈利能力逐步回升，费用控制良好。23前三季度公司毛利率/净利率为56.15%/29.42%，同比增长24.69/27.97pcts，毛利率恢复至19年同期86.55%。单Q3毛利率达59.8%，同比增长4.61pcts，较23Q2环比-2.19pcts。公司盈利能力有所回升。23Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为5.88%/12.54%/-1.00%，同比分别-4.62/-9.16/-0.69pcts，费用率同比均大幅改善。 国企入主巩固区位优势，新项目逐步推进。公司旗下景区位于长三角，是域内知名旅游度假胜地。长三角地区交通便利、旅游人均消费水平较高，天目湖地区拥有长三角地区较为稀缺集成性旅游资源，是长三角短途旅行热门目的地。当前公司第一大股东为溧阳城发，国企控股下公司协同效应增强，将进一步利用现有资源完善产品链开发，提升品牌辐射范围，当前公司与溧阳国资委联合打造的重点文旅项目“动物王国”目前亦在全力推进中。 投资建议：预计公司23-25年EPS为0.79/0.96/1.07元，对应PE为24/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求回暖不及预期;新项目开发不及预期;市场竞争加剧。

事件：公司公告 2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收 7.31亿元，同比-6.71%，归母净利润 1.04亿元，同比-24.56%，扣非归母 1.02亿元，同比增长-21.58%。2023Q3单季度，公司收入 3.01亿元，同比增长 27.51%，环比 Q2增长 23.90%。归母净利润 3848.32万元，同比+6.52%，扣非归母 3741.09万元，同比+27.23%。 强化自有品牌建设，期待海外市场修复。公司持续推动自有品牌建设，当前旗下有聚焦猫产品的“匹卡噗”、专注功能性训犬产品的“库飞康飞”等自有品牌。公司加大产品研发强度、拓宽销售渠道，预计 2023Q1-Q3境内销售增长势头良好。受美国、欧洲等主要海外市场经济下行、消费低迷影响，预计海外业务受到一定影响，随着海外客户去库完成，明年境外市场有望逐渐恢复。 盈利能力短期承压，营销费用投入增加。23前三季度公司毛利率/净利率 22.40%/ 16.16%，同比-1.72/ 3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为22.77%/ 14.39%，同比 2022年+2.69/ -2.57pcts，环比 Q2单季度+1.87/ -7.06pcts。高毛利的牵引用具产品收入下降，低毛利咬胶产品收入占比增加导致短期内公司盈利能力承压。费用率方面，销售/管理/研发/财务费率分别 2.33% /3.46/% /1.95% /-3.91%，同比变动 0.87pcts /0.20pcts /-0.17pcts /0.49pcts。公司加强营销投入，销售费用率提升幅度较大；汇率波动产生收益比去年同期减少导致财务费用率同比增加。 新产能即将释放，公司筹划供应链整合。公司温州在建募投项目约 7万方的厂房预计明年初可以投入使用，投产后正常运行可增加 2,500万条牵引用具和 3,000吨宠物食品生产。公司柬埔寨宠物食品生产基地今年基本处于满产状态，计划进行新厂房扩建。同时公司计划向原料端延伸，筹备新海外生产基地，以整合供应链，推动降本增效。 投资建议：国内市场占比扩大，自主品牌逐步放量，明年美国市场有望修复。预计公司 23-25年 EPS 为 0.76/0.87/1.02元，对应 PE 为 20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：汇率超预期波动;海外市场恢复不及预期;品牌推广不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 42.21亿元，同比-2.29%；归母净利 5.14亿元，同比-24.07%，扣非归母净利 4.33亿元，同比-27.97%；23Q3单季度实现收入 11.46亿元，同比-17.26%，归母净利 0.90亿元，同比-56.03%，扣非归母净利 0.72亿元，同比-61.53%，公司业绩暂时承压。 原料及医疗器械快速增长，功效护肤板块优化调整。公司原料业务保持良好增长态势；医疗器械业务方面，骨科、眼科业务稳定增长；医美端润致系列产品占比持续提升，10月 III 型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批，同时布局胶原蛋白赛道，全方位完善面部年轻化医美针剂产品矩阵；功效护肤板块优化调整，7月润百颜白纱布次抛升级 2.0，8月接连升级白纱布面膜 2.0，10月上新修光面膜；夸迪 10月颠覆升级蓝次抛 2.0，有望带动功效护肤板块业绩回升。 销售费用率同比优化，研发投入持续加大。1-9月公司销售/管理/研发费用率分别为 46.02%/7.57%/6.56%，同比-0.96/+1.26/+0.14pct，销售费用率同比优化，持续加大研发投入。 1-9月公司毛利率 /净利率为73.07%/12.01%，同比-4.16/-3.43pct。 医美业务新品可期，静待功效护肤品发力。公司 10月新获批 III 型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积，高毛利医美产品放量有望带动公司收入及利润双回升；功效护肤品板块夸迪蓝次抛迭代升级，润百颜紧密推新；公司从原料到终端全产业链布局，看好公司长期发展空间。 投资建议：考虑短期业绩承压，我们下调盈利预测，静待业务拐点。预计 23-25年 EPS 分别为 1.60/1.83/2.45元，当前价格对应 PE 为 47/41/31倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧； 新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入5.17亿元，同比+105.64%；归母净利1.92亿元，同比+173.75%，扣非归母净利1.84亿元，同比+179.77%；23Q3单季度实现收入2.01亿元，同比+106.43%，归母净利0.83亿元，同比+168.75%，扣非归母净利0.80亿元，同比+173.58%，业绩超预期。 渠道快速渗透，薇旖美放量驱动业绩高增。公司自主品牌“薇旖美”于2021年上市III型重组人源化胶原蛋白三类械针剂产品，实现快速放量，带动重组胶原蛋白医用敷料销量增加。8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液再获批III类械第二证，公司拿证能力突出，进一步强化医美业务牌照优势。渠道端，截止23H1拥有销售团队超87人，终端医疗机构快速覆盖，超1500家，渠道快速渗透驱动产品销量高增。 费用不断优化，盈利能力持续提升。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.36%/11.48%/11.86%，同比-5.69/-0.45/-0.92pct，费用支出管控良好。前三季度公司毛利率/净利率为89.97%/37.02%，同比+5.60/+9.47pct，Q3单季度公司毛利率/净利率91.26%/41.19%，同比+5.36/9.71pct，公司盈利能力持续提升，源于高毛利的III类械医美针剂产品收入占比不断提升。 牌照壁垒高筑产品储备丰富，重组胶原蛋白龙头成长动力充足。1）产品端，公司是重组胶原蛋白龙头企业，重组胶原蛋白与抗HPV功能蛋白双轮驱动，旗下产品“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”兼具唯一性与先发优势，8月新获批III型医疗器械“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”，有望进一步上探公司盈利空间，提升公司市场份额。 2）研发端，公司在研管线丰富，以重组III型胶原蛋白原料为核心拓展应用研究，I型、XVII型重组胶原蛋白植入剂进行时，有助于巩固公司重组胶原蛋白龙头地位。3）产能端，募投预计新增7条原料产线和5条终端产品线，打破公司产能瓶颈，进一步扩大规模优势。 投资建议：我们预计公司23-25年净利润2.6/4.4/6.1亿元，EPS分别为3.84/6.41/8.94元，对应PE为60/36/26倍，予首次覆盖给予。“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；需求不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入34.31亿元，同比+18.51%；归母净利5.79亿元，同比+11.96%，扣非归母净利5.08亿元，同比+12.53%；23Q3单季度实现收入10.64亿元，同比+25.77%，归母净利1.29亿元，同比+5.66%，扣非归母净利1.34亿元，同比+39.88%，Q3淡季不淡，业绩增长加速。 核心单品持续放量，线上运营效率提升。公司的核心单品特护霜、冻干面膜、防晒乳等持续稳定贡献收入增长；新品方面，7月推出的薇诺娜新品修白瓶、9月的高端品牌瑷科缦绿金刚速修次抛有望接力成长。深化渠道布局，9月高端品牌瑷科缦杭州线下双店落地，同时线上积极布局兴趣电商，主品牌在抖音渠道实现快速增长。 Q3盈利能力回升，费用投入力度加大。23年1-9月公司毛利率76.42%，同比-0.37pct，单三季度毛利率78.73%，同比提升2.22pct。渠道及产品结构优化带动Q3毛利率改善。23年Q1-Q3公司销售/管理/研发费率分别为46.76%/7.12%/5.30%，同比+0.56/+0.12/+0.93pct。销售费率增加源于公司持续加大品牌形象推广，扩大销售规模；管理费率增长源于随着公司规模增长，管理人员薪酬、股权激励费用等增加；研发费用率增加源于公司持续加大研发投入。 上调股份回购金额，彰显公司长期发展信心。公司披露拟将回购股份总额由1-2亿元调整为2-3亿元，回购价格仍不超过130元/股，回购股份数量由约154万股调整为约231万股，上调股份回购比例进一步彰显公司长期发展信心。 资拟收购悦江投资51%股权，完善市场布局，强化运营管理。公司近期公告拟收购悦江投资51%股权，悦江承诺2023/2024/2025年归母分别不低于0.5/0.8/1.05亿元，三年累计归母不低于2.35亿元。悦江旗下拥有大众美妆品牌ZA姬芮和泊美，能够完善公司在大众美妆市场的布局，此外，悦江管理团队产业经验丰富，未来可进一步强化公司品牌运营能力。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为3.19/4.02/5.02元，当前价格对应PE为25/20/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期。

事件：公司公告 2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收 27.12亿元，同比增长 11.06%，归母净利润 1.77亿元，同比增长 54.18%，扣非归母 1.70亿元，同比增长 49.42%。2023Q3单季度，公司收入 9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润 0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母 0.78亿元，同比+65.48%。 境内外收入同比增长，自主品牌持续放量。Q3单季公司境内境外自主品牌业务收入继续维持高速增长态势。自主品牌境内线上销售方面，公司持续在线上销售新渠道发力，前三季度抖音、拼多多等新渠道销售增长强势。境外收入方面，海外 OEM 代工业务增长稳定，海外工厂毛利率净利率均同比提升，成为业绩增长的重要驱动因素。海外工厂对产品结构向高毛利产品调整，持续优化供应链的管理成本，进一步释放产能。 毛利率改善显著，费用率相对稳定。23前三季度公司综合毛利率/净利率 25.85%/ 8.30%，同比增加 6.47/3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为27.29%/ 9.96%，同比 2022年增长 7.24/ 3.75pcts，环比 Q2单季度增长1.83/ 0.18pcts。公司产能进一步放量，持续优化尾部 sku，同时重点布局高毛利产品，多措并举进一步提升盈利能力。费用率方面，销售/管理/研 发 / 财 务 费 率 分 别 9.28% /3.87% /1.34%/0.63% ， 同 比 变 动1.33pcts/0.54pcts/-0.04pcts/1.25pcts，各项费用率相对稳定。 自主品牌影响力提升，“双十一”蓄势待发。8月份第 25届亚洲宠物展上，中宠股份旗下核心自主品牌 wanpy 顽皮、新西兰 ZEAL 真致展出亮相，并连斩 7项大奖。公司再度斩获“年度中国质造大奖”，旗舰自主品牌 wanpy 顽皮荣获“年度实力食品品牌大奖”及“年度营销创新典范大奖”，ZEAL 真致品牌旗下产品获“年度包装设计大奖”。公司自主品牌影响力提升，线上渠道增长强势，“双十一”在即，公司积极布局营销活动，大促表现可期。 投资建议：公司海外业务逐步修复，自主品牌持续增长，产品结构优化下盈利能力显著提高。预计公司 23-25年 EPS 为 0.67/0.88/1.12元，对应 PE 为 37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动，出口不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

事件：公司公告 2023 三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收 59.11亿元，同比增长 53.98%。归母净利润 6.85 亿元，同比增长 308.82%，扣非归母 6.25 亿元，同比增长 257.70%。23Q3 单季度，公司收入 23.03亿元，同比+52.76%，超过 19 年同期水平。归母净利润 4.04 亿元，同比 609.49%，相较 19 年同期增长 14.77%；扣非归母 3.92 亿元，同比增长 907.65%。 Q3 旺季经营表现亮眼，房价提升带动业绩高增。暑期旺季度假、出游需求高涨，带动酒店 RevPAR 迅速修复。2023Q3，首旅如家全部酒店RevPAR /ADR /OCC 达 185 元 /258 元 /71.5%，同比增长 58.6% / 34.3%/+10.9pcts，RevPAR恢复至2019年同期105.5%。除轻管理酒店的RevPAR/ADR /OCC 分别为 208 元 /277 元 /74.9%，同比增长 64% / 40.2%/+10.9pcts，恢复至 19 年同期的 116.6% /129.6% /90.0%。分类型来看，Q3 经济型 /中高端 /轻管理 RevPAR 分别达 168 /250 /105 元，同比+66.0% /56.7% /47.5%，恢复至 2019 年的 110.5% /98.2% /85.8%；ADR分别为 220 /339 /177 元，同比+40.9% /32.4% /16.7%；OCC 为 76.1%/73.7% /59.6%，同比增加 11.5 /11.5 /12.5pcts。 聚焦加码中高端酒店，多措并举提升整体品质。23Q3 公司新开店 337家，其中直营/特许加盟分别 4/333 家，经济型/中高端/轻管理分别新增47/94/196 家，截至季度末储备店 2051 家。前三季度，累计新开 863 家，重新恢复增长态势，其中直营/特许 12/851 家。截至 Q3，酒店总数达6242 家（含境外 2 家），直营/特许加盟分别 650/5592 家，经济型/中高端/轻管理分别 1906/1654/2666 家；合计客房数量 484665 间，其中经济型/中高端/轻管理分别 173804/185009/125031 间，中高端客房占比38.2%。此外，公司通过主动关店、产品升级、旧店改造等方式推动酒店品质结构性升级，提升整体品牌形象。如家商旅、如家精选推动产品迭代，如家精选 4.0 版本于三季度亮相；逸扉、和颐、璞隐等中高端新品牌预计将进一步增加供给。 持续拓展下沉市场，稳步扩大会员规模。公司进一步推进下沉市场布局，在新开业和储备酒店中三线及以下城市酒店占比较多。轻管理模式能够更好符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，成为公司下沉市场拓店主力。会员方面，目前会员总数增至 1.48 亿，较年初增加 1,000 万。 降本提质成果显著，各项费用率同比改善。23 前三季度，综合毛利率/净利率 39.74%/12.00%，同比+23.25/+22.27pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为 45.42%/17.76%，同比提升 17.72/15.67pcts，环比 Q2 提升 4.67/7.22pcts。公司积极采取措施降本增效，运用数字化手段提升内部运营效率和管理效率；引入 AI 价格管理模型，把握市场销售体系。费用率方面，Q3 销售/管理/财务费率分别 6.27% /11.28% /5.28%，同比变动 1.57pcts /-2.73pcts /-3.51pcts。除销售费用外各项费用率同比均有所改善。 随着客流规模的回升，公司的销售费用恢复至疫情前正常水平。 投资建议：中高端酒店及轻运营酒店加速扩张，下沉市场空间广阔。Q4国庆长假出行热度不减，看好公司业绩持续修复。预计公司 23-25 年 EPS为 0.69 /0.79/0.89 元，对应 PE 为 24/21/19 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新店扩张进展不及预期;出行恢复不及预期;新品牌建设不及预期;市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 15.36 亿元，同比+34.34%；归母净利 1.74 亿元，同比+44.84%，扣非归母净利 1.57亿元，同比+75.99%；23Q3 单季度实现收入 4.77 亿元，同比+46.10%，归母净利 0.43 亿元，同比+1366.81%，扣非归母净利 0.38 亿元，同比+431.47%，Q3 业绩略超预期。 护肤及美容类高增贡献营收增长，高客单价产品收入占比提升带动客单价提升。分品类来看，单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类收入分别为1.01/1.87/0.49/1.31 亿元，同比+1.01%/+65.76%/+16.74%/+97.75%，Q3 护肤类及美容类高增贡献收入增长；单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类客单价同比+7.71%/+35.00%/+31.60%/+28.78%，高客单价产品如重组双胶原系列产品、院线洁肤类产品、美容类大单品收入占比提升带动大类客单价提升。2022 年升级二代小红笔眼霜实现放量，今年 9 月再度推出丸美×Panda Roll 二代联名小红笔眼霜限定包装，并在抖音全网首发抗糖抗氧的丸美四抗 2.0，丸美新渠道运营不断完善，实现营收较高增长。8 月第二品牌 PL 恋火推出的看不见粉底液 2.0 荣登 2023 年抖 in 百大美力好物金榜，第二品牌打造爆品的能力逐步验证，Q3 淡季不淡，实现营收双位数高增长。 营销力度不减，高客单价产品收入占比提升叠加原材料成本下降带动公司 毛 利 率 提 升 。 1-9 月 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为51.78%/4.76%/2.88%，同比+5.03/-2.16/-0.38pct。销售费用率增加源于丸美线上直播渠道不断扩张，恋火聚焦线上渠道销售，加大投放广宣费；管理费用率减少源于规模效应渐显；研发费用率小幅波动。1-9 月公司毛利率/净利率分别为 70.84%/11.36%，同比+2.86/+1.30pct，单三季度公司毛利率/净利率分别 72.44%/9.05%，同比+7.54/+8.62 pct，源于公司高客单价产品收入占比提升及原材料成本下降。 看好核心单品放量增长，医美业务有望贡献成长新动力。丸美二代小红笔眼霜及 PL 恋火看不见粉底液 2.0 销量持续增长，双十一大促表现亮眼，看好核心单品在线上兴趣平台加速放量。渠道方面，兴趣电商抖音Q3 运营表现亮眼，Q4 双十一、双十二大促期间线上营收可期；线下公司将持续与经销商、门店协同推动复苏，有望通过线下体验增加客群转化。此外，公司在重组胶原蛋白研发领域持续推进，9 月官宣 II 类械产品丸美医用重组胶原蛋白敷料，未来还将继续推出重组胶原蛋白三类械水光针及填充类产品，静待公司医美业务放量。 投资建议：我们预计 23-25 年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.00 元，当前价格对应 PE 为 39/33/28 倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。

事件：公司公告 2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收 71.70亿元，同比增长 5.17%。归母净利润 1.52亿元，同比 -30.25%，扣非归母 1.15亿元，同比-40.05%。23Q3单季度，公司收入 24.16亿元，同比+0.20%，归母净利润 0.54亿元，同比 -36.91%，扣非归母 0.44亿元，同比-43.92%。 灵活用工业务增速可观，人才市场需求修复在即。2023年 Q1-Q3，公司灵活用工业务收入增加 9.64%，贡献主要收入增量。Q3灵活用工业务累计派出 308,492人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 35,100余人，环比 Q2增长 7.34%；推荐中高端管理人员和专业技术岗位 11,163人，环比 Q2增长 89.20%；外包岗位重点布局 IT、工业、医药等技术研发服务类岗位，在职人数占比达 60.30%，同比提升 7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为 95.3%。年初至今，国内人力资源服务市场需求逐步修复，海外市场亦受地缘政治、宏观经济下行等因素影响业务短期承压，静待经济复苏以及“一带一路”倡议下内外需求回暖。 “技术+平台+服务”生态逐步完善，用户活跃度持续增长。前三季度公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 33,600余家，同比增长 52.73%，运营招聘岗位 181,600余个，同比增 65.09%，链接生态合作伙伴 12,300余家，同比增长 36.67%。其中，“禾蛙”平台服务企业用户数在三季度环比增长 19%，整体运营岗位数达 8000+，三季度运营岗位数环比增长 36%，首发客户数环比增长 42%，全平台整体月度活跃用户环比增长 19%。Q3公司技术服务实现营业收入 3,380.79万元，同比增长 21.55%，平台开发与建设已见成效。 灵工业务毛利率恢复整体盈利仍承压，研发投入继续加大。23前三季度公司综合毛利率/净利率 7.77% /2.38%，同比-2.23/ -1.66pcts。单 Q3毛利率达 8.04%，同比-2.15pcts，较 23Q2环比-0.06pcts，盈利能力略有下滑，但其中灵活用工 Q3毛利率已恢复至去年同期。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别 1.89% /2.53% /0.54% /-0.07%，同比变动-0.16pcts /0.18pcts /0.07pcts /-0.10pcts。费用率总体较为稳定，前三季度公司技术投入 14,586.60万元，同比增长 27.27%。 投资建议：国内人才市场需求弱复苏，盈利短期承压，我们下调公司23-25年归母净利润预测至 2.0/2.9/4.1亿元，对应 EPS 为 1.04/1.45/2.06元，对应 PE 为 30/21/15倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 33.95亿元，同比-60.20%；归母净利 2.38亿元，同比+54.79%，扣非归母净利 1.08亿元，同比-33.17%；23Q3单季度实现收入 9.22亿元，同比-75.05%，归母净利 0.48亿元，同比+234.38%，扣非归母净利 0.45亿元，同比+257.30%。旗下福瑞达医药集团 1-9月实现营业收入 21.59亿元，同比+15.95%，归母净利 1.56亿元，同比+24.89%。 聚焦大健康，化妆品业务淡季表现优异。23年前三季度公司化妆品/医药 / 原 料 板 块 收 入 分 别 为 16.54/3.99/2.53亿 元 ， 同 比+15.75%/+18.48%/+9.13%。化妆品板块淡季不淡，Q3化妆品板块营收5.49亿元，同比+31.63%，品牌颐莲/瑷尔博士三季度营收 2.2/2.95亿元，同比+44.32%/+33.95%，年初至今累计分别实现收入 6.12/8.93亿元。瑷尔博士的核心单品益生菌面膜 2.0、颐莲的喷雾 2.0通过持续迭代升级，带动销售规模放量。此外，公司注重产品推新，颐莲的嘭润面霜、软膜粉，瑷尔博士的闪充面霜、摇醒精华、祛痘精华等新品有望助力品牌增速提效。医药板块渠道拓展加速，电商新零售逐步发力；原料板块积极开发新原料，加强原料协同，拓展应用场景，进一步提升市场份额。 地产业务顺利剥离。23年前三季度，地产板块新签约房地产项目 3.60亿元，同比-93.59%，签约面积 6.31万平方米，同比-88.12%，竣工面积12.62万平方米，同比-88%；Q3签约 0.98亿元，同比-94.02%，签约面积 1.72万平方米，同比-89.18%，无新竣工面积；公司已完成 6家标的资产交割，剩余 2家标的将于 2023年 10月 31日前完成交割，完成业务剥离，全力聚焦大健康主业。 业务转型大幅增强盈利能力，相关费用投入增加。2023前三季度，公司毛利率 47.08%，同比+20.99pct，医药/化妆品/原料板块的毛利率分别为54.42%/62.08%/36.01%。地产业务剥离，叠加公司在中高端化妆品市场布局加强、产品客单价提升带动毛利率大幅增长。23Q1-Q3，公司销售/管理/研发费率为 32.04% /4.63% /2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pct，化妆品牌的营销力度加大以及医药板块的渠道拓展使得销售费用投入增加，研发费率提高主要为公司持续开发新原料，研发投入提升。 投资建议：我们预计 23-25年 EPS 分别 0.40/0.48/0.59元，当前价格对应 PE 为 26/21/17倍。公司即将完成地产业务剥离，并新增医美布局，未来增量可期。此外，公司近期新聘高管在医药、化妆品领域经验丰富，利好大健康业务战略推进。我们看好公司战略转型后的长期发展，上调公司至“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧； 新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.77亿元，同比+1.04%；归母净利1.80亿元，同比+51.36%，扣非归母净利1.95亿元，同比+77.91%；23Q3单季度实现收入10.88亿元，同比-4.68%，归母净利0.38亿元，同比+4.03%，扣非归母净利0.48亿元，同比+30.21%，Q3业绩符合预期。 伊菲丹发展势头强劲，御泥坊、小迷糊持续调整。公司持续加大品牌伊菲丹投入，官宣杨紫为核心单品超级面膜首位代言人，9月首家专柜在杭州武林银泰落地，产品矩阵逐步延申，发展势头强劲；大水滴早晚安洁面慕斯新品接力，御泥坊、小迷糊持续调整，后续有望贡献收入增量。 高毛利产品占比提升带动公司盈利能力提高。1-9月公司销售/管理/研发费用/财务费用率分别为43.32%/3.89%/1.91%/1.20，同比-0.22/-0.71/-0.25/+1.07pct，财务费用率增加源于可转债利息费用增加。1-9月公司毛利率/净利率为58.01%/5.51%，同比+2.80/1.97pct，单三季度毛利率60.32%，同比+4.71pct，高毛利品牌伊菲丹收入占比提升盈利能力。 强调研发赋能，优化品牌矩阵。长期来看，公司全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略，持续优化品牌矩阵。伊菲丹持续发力，官宣品牌代言人杨紫，扩大品牌声量；大水滴关注熬夜肌肤，22点、0点、3点系列产品持续补充；小迷糊、御泥坊不断调整，有望强化公司业绩增长动力。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为0.78/1.04/1.30元，当前价格对应PE为20/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期。