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天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-11-10 29.05 -- -- 33.27 14.53% -- 33.27 14.53% -- 详细
资源型企业:发展新阶段,机遇与挑战并存过去十年系我国大众旅游蓬勃发展期,经济发展、交通改善、休假制度改革助力出游率提升。景区行业现进入新阶段,机遇与挑战并存。 政策端,降价及环保趋严,倒逼景区公司转型。需求端,观光游到休闲度假升级,内容体验需求大增,带来供给新挑战。疫情影响整体出游频次,但短途、周边休闲游复苏明显更快,未来有望持续受益。且疫情有望催化行业整合,运营、资金等优势突出的龙头有望扩张加速。 天目湖:优质民营资源整合运营商,成功打造休闲目的地公司系优质民营休闲度假目的地运营龙头,三十年磨一剑,从 2艘 6人快艇发展为集景区、酒店、温泉、水世界等为一体的综合型休闲度假区。一是其民企机制灵活,创始人高比例持股下,景区开发运营能力突出,效率领先;二是商业模式优良,产品多元组合,降低门票依赖及季节性;三是区位优势突出,覆盖长三角经济带。 成长看点:现有业务丰富拓展,异地复制有望打开空间内生角度,公司核心景区山水园、南山竹海近几年增长稳健,短期受疫情拖累,但环比持续改善,受益于周边游复苏及公司内容丰富等,预计 10月收入已实现正增长;展望未来,竹溪谷 9月底已部分推出、南山小寨二期计划建设,二者有望丰富高端奢侈酒店产品,成熟期有望分别贡献收入 0.8、1.1亿元,御水温泉一期改造也有望贡献新的增量。外延角度,公司资源依赖相对小,异地复制扩张具备合作基因。 疫情下挑战与机遇并存,公司一直积极接触异地项目,行业因疫情而加速出清,外延扩张逐渐迎来机会窗口,公司有望打开新的成长空间。 风险提示宏观、疫情风险;门票降价风险;市场竞争加剧;新项目不及预期等。 短期复苏良好,中线新项目及外延值得期待,首次覆盖给予“买入”预计公司 20-22年 EPS 为 0.34/1.24/1.42元/股,对应 PE86/23/20。 基本面已经迎来良好复苏,中线新项目逐步落地有望带来增量贡献,且异地复制扩张也值得期待。综合分析,给予未来 6-12个月合理估值37-38元(27%-32%空间),首次覆盖给予“买入”评级
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-30 26.19 -- -- 33.27 27.03%
33.27 27.03% -- 详细
事件点评布公司发布2020年三季报,期内实现营收2.24亿元(-42.13%),归母净润利润2775万元(-75.85%),扣非归母净利润1700万元(-84.91%),EPS0.24元。其中Q3实现营收1.23亿元(-26.35%),环比Q1增加1.02亿元、Q2增加0.44亿元;归母净利润3831万元(-37.42%),环比Q1增加6470万元、Q2增加2248万元,年内经营情况持续改善。 司公司2020Q1-3营收同比下降42.13主要系疫情影响,景区业务收入下降所致。公司旗下产品于2020年3月20日起对外恢复运营,Q2业绩扭亏为盈、Q3继续增长2248万元,但整体客流量尚未恢复至去年同期水平。公司御水温泉二期竹溪谷酒店与9月下旬正式对外营业,房间120个,平均房价2500元,客房内自带温泉及泳池,三、四季度有望吸引江浙沪周边游客实现业绩增长。公司可转债资金运用项目南山竹海二期项目预计年内完工,新建设索道项目为公司增加新利润点。 滑公司期内毛利率下滑29pct至至49.14%升,整体费用率上升13.65pct至至36.84%。其中销售费用率14.95%(+4.42pct)、管理费用率21.42%(+7.39pct)、财务费用率0.47%(+1.85pct)。20Q3毛利率下滑11.53pct至62.09%,净利率微降5.66pct至35.43%。 投资建议:公司3亿元可转债将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造,索道及温泉项目有望于年内推出,南山小寨改造工程预计2022年完工。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\1.36\1.58,对应公司10月29日收盘价26.42元,2020-2022年PE分别为94.7\19.5\16.7,维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;极端天气风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 25.22 29.50 -- 32.90 30.45%
33.27 31.92% -- 详细
公司发布2020年三季报:1)2020Q1-3:实现营收2.24亿元/-42.13%,归母净利润0.28亿元/-75.85%,扣非归母净利0.17亿元/-84.91%。2)2020Q3:实现营收1.23亿元/-26.23%(较Q2同比-39.31%收窄),归母净利润0.38亿元/-37.42%(较Q2同比-59.09%有所收窄),扣非归母净利润0.34亿元/-44.79%。3)现金流:2020Q1-3经营活动现金流净额0.55亿元/-70.88%。 暑期受天气和学生提前返回所在地影响客流未完全恢复,国庆期间游客首次正增长实现继续改善。1)公司2020Q3单季度的营收和净利润分别下滑26%和37%,我们认为主要系7月天目湖地区的雨天同比较多,以及8月中下旬多个省份出台的提前返回所在地且“不出市”等政策使得亲子游客流减少所致,因此公司的Q3客流恢复相比尚未实现正增长。考虑到此前暑期市场已有多次调研,我们认为本次Q3的经营数据市场或已有一定预期。2)根据溧阳文旅部发布的数据,今年国庆期间(10月1日至8日),天目湖、南山竹海、御水温泉三大景区共接待游客数15.33万人次。其中,天目湖旅游度假区接待游客数同比增长3.24%,御水温泉度假酒店入住率达84.2%,公司在国庆期间的游客恢复情况环比Q3暑期继续向好,预计后续国内游在2020Q4和2021年逐步恢复下,公司作为长三角的休闲度假游景区有望继续受益。 受疫情影响费用率承压,20Q3净利率35.43%环比继续修复。1)2020Q1-Q3:毛利率49.14%/-20.00pct,期间费用率36.84%/+13.65pct,销售费用率14.95%/+4.42pct,管理费用率21.42%/+7.39pct,财务费用率0.47%/+1.85pct,主要系计提债券利息增加所致;净利率14.41%/-19.58pct;2)2020Q3:毛利率62.09%/-11.63pct,期间费用率23.46%/+5.49pct,销售费用率7.91%/+0.99pct,管理费用率15.11%/+2.41pct,财务费用率0.44%/+2.08pct;净利率35.43%/-5.66pct,Q3环比2020Q2继续修复。 核心逻辑:国庆客流继续恢复+周边游利好+竹溪谷等多个酒店项目开张,公司中长期稳健成长可期。1)周边游利好+产品丰富,经营有望持续修复:根据公告,公司的核心游客来自长三角地区,受益于周边游、自驾游需求向好,同时公司积极推出康养游、帐篷营地、房车营地等项目,有望优化有望体验和扩充旅游客群,带动经营持续向好;2)酒店产品线不断丰富,有望持续带来业绩增量:①三大重点项目稳步推进:拥有50栋幢单栋式酒店的竹溪谷项目已于9月投运,聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),与温泉一期形成差异化定位;山水园景区内临湖酒店“遇·十四澜”于10月正式对外营业;帐篷营地作为一个组合型的产品项目将会分区域分阶段进行投运,部分配套餐饮项目已于7月投运;索道项目预计于Q4投运;②可转债项目:公司为南山小寨二期(计划投资26492万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912万元)募集资金发行可转债。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,推动区域升级,丰富游玩体验,提升景区整体客流。3)外延项目稳步推进:根据2019年报,公司计划将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造,对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验,同样不排除外延扩张推动成长。 投资建议:买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在2020Q4和2021年国内不再大规模反复下,预计公司2020-2022年净利润分别为0.18亿元/1.43亿元/1.66亿元,对应增速为-87.3%/+809.2%/+16.4%,对应PE分别为188x/21x/18x,给予6个月目标价为29.50元。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 25.22 29.41 -- 32.90 30.45%
33.27 31.92% -- 详细
疫情影响业绩短期承压。收入端:2020Q3单季实现营收 1.23亿/-26.23%,环比 Q2降幅明显收窄(Q2同比-39.31%)。毛利率:2020年前三季度毛利率为 49.14%/-20.00pct,2020Q3单季毛利率为62.09%/-11.63pct,主要系客流未恢复正常情况。费用率:2020年前三季度销售费用率为 14.95%/+4.42pct,管理费用率为 21.42%/+7.39pct,财务费用率为 0.47%/+1.85pct。盈利能力:2020年前三季度公司净利率为 14.41%/-19.58pct,2020Q3单季净利率为 35.43%/-5.66pct。 投资逻辑:短期看竹溪谷、索道项目运营,第一个异地复制项目落地; 中期看可转债项目运营(温泉一期改造,南山小寨二期);长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩。疫情对公司短期业绩影响较大,但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头,管理团队经验丰富,项目稳步推进。国庆期间天目湖客流量已恢复正增长,竹溪谷项目/山水园景区内临湖酒店/帐篷营地部分餐饮项目已分别于 9月/10月/7月对外营运,索道项目预计将于 2020Q4投运。预计公司 2020-2022年营收分别为 4.14亿/6.29亿/6.85亿,归母净利润分别为 6170万/1.71亿/2.00亿,对应 PE 分别为 48倍/17倍/15倍,对应 2021年估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 25.22 -- -- 32.90 30.45%
33.27 31.92% -- 详细
事件: 天目湖发布2020年三季报,前三季度实现营收2.24亿元,同比下滑42.13%;归母净利润2775.57万元,同比下降75.85%;扣非净利润1700.84万元,同比下降84.91%,EPS为0.24元。报告期内公司业绩实现扭亏为盈,符合此前预期。 投资要点: 竹溪谷酒店开业,加码休闲度假游市场。 公司多个新项目稳步开业,有效提升客单价,打开营收增量空间。国庆节前,公司定位高端客群的御水温泉二期竹溪谷酒店投入运营,平均单价2500元,国庆期间运营状况良好。此外,山水园帐篷酒店以及南山竹海索道扩容项目也在持续推进,公司差异化、层次化的产品布局较好覆盖休闲度假游群体不同需求,有效助力公司业绩回升。 休闲度假游偏好趋势增强,出境游需求持续回流。 疫情过后,游客出游偏好向休闲度假游转变的趋势增强。此前相关报告中我们认为周边游、休闲游等模式在疫情后将受到更多青睐。依据携程国庆出游数据显示,国庆期间,国内旅行向休闲度假转变已成大势所趋。此外,受海外疫情延续的影响,出境游始终未放开。出境游转内需客流带来持续增量,叠加周边游客流增长,双重驱动提振公司下半年业绩。 盈利预测。 公司作为江苏地区高质量休闲度假游目的地,受益于旅游消费新趋势,看好公司中长期发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.42亿/1.44亿/1.69亿元,EPS分别为0.36元/1.24元/1.46元,对应PE分别为74倍、22倍、18倍,维持“推荐”评级 风险提示。 冬季客流不及预期的风险,新项目不及预期的风险,自然灾害的风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 25.22 -- -- 32.90 30.45%
33.27 31.92% -- 详细
事件:公司发布20年3季报,20前三季度营收2.2亿元(-42.1%),归母净利2776万元(-75.9%),扣非净利1701万元(-84.9%),单季度表现环比持续改善。 整体业绩承压持续,单季环比改善。 1)20前三季度实现营收2.2亿元(-42.1%),归母净利达2776万元(-75.9%),扣非净利1701万元(-84.9%),业绩承压持续。单三季度营收1.2亿(-26.2%,降幅环比收窄13.1pct),归母净利3832万(-37.4%,降幅环比收窄21.7pct),归母扣非净利3370万元(-44.8%,降幅环比收窄23.0pct),经营环比改善持续;2)20前三季度毛利率49.1%(较上年同期-20.0pct),销售/管理/财务费用率分别为15.0%/21.4%/0.5%,由于收入下滑,销售及管理费用率同比+4.4pct/+7.4pct,单三季度毛利率62.1%(环比Q2+6.5pct),销售费用率7.9%(环比Q2-11.6pct)、管理费用率15.1%(环比Q2-4.6pct)。 政策刺激文旅复苏,存量稳健,新项目紧锣密鼓。 1)公司于3月底全面复业,在江浙等地纷纷出台扶持及周边游刺激政策、团游放开及景区最大承载量限制放宽至75%等举措的背景下,预计国庆期间公司景区恢复至去年同期90%左右,领先行业。公司前三季度获政府补助1534.3万(+1066.2%),货币资金达到5.1亿(环比年初+74.4%),主要系收到可转债募集资金,稳健现金流保证公司日常经营及后续项目投入;2)御水温泉二期竹溪谷野奢酒店约在9月下旬开业,房间约120个,平均房价2500元,房间自带温泉及泳池,四季度天气转凉进入温泉经营旺季,有望实现快速爬坡;南山竹海二期索道项目预计将在年内完成,预计索道客单价80元/人,每小时可运载1500人(一期仅可运载300人/时),新项目持续提升旺季承载量;山水园帐篷酒店项目主打亲子假期游,定位差异化,持续贡献业绩增量。 持续看好内循环背景下消费回流,优质景区有望实现异地扩张。 1)伴随疫情下海外文旅消费回流,国内高品质文旅项目有望持续承接出境游消费需求。天目湖地处长三角经济发达地区,景区及酒店业务定位中高端,产品打造能力壁垒深厚,不排除后续推出更多高客单文旅项目,实现需求有效供给;2)公司在旅游产品策划、品牌打造及现场运营方面经验丰富,并持续与地方政府接洽,未来或有望在长三角、珠三角、成渝、长江中部等城市群打造明星景区,实现异地扩张。盈利预测与投资评级:考虑疫情冲击下景区闭园、疫情逐步结束后客流爬坡等因素,预计20-22年营收3.7、5.54、6.33亿元,同比增速为-26.5%、49.6%、14.4%,预计20-22年归母净利0.39、1.34、1.56亿元,同比增速为-68.1%、239.6%、16.4%,当前股价对应动态PE为75、22、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;疫情反复使客流恢复不及预期;项目落地进展不及预期,极端天气风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-09-07 33.22 33.80 10.42% 34.49 3.82%
34.49 3.82% -- 详细
事件:布公司发布20年中,报,上半年收营收1.01亿元/-54.22%,归母净利润-1056.27万元/-119.66%,扣非归母净利润-1669.36万元/-132.30%。 单二季度:收营收7949.54万元/-39.31%,润归母净利润1583.61万元/-59.09%,二季度已实现扭亏为盈。 核心观点疫情影响已落地,二季度边际改善明显。公司一季度业绩受疫情冲击明显,Q1营收2114万元/-76.20%,归母净利润-2640万元/-275.98%;Q2营收7950万元/-39.31%,归母净利润1584万元/-59.09%,公司作为周边游的优质标的,随着旅游业回暖,二季度业绩环比明显改善。毛利方面,疫情影响导致毛利率下滑至33.28%(-32.38pct),成本较为刚性及计提可转债利息费用导致公司期间费用率提升26.07pct,销售费用/管理费用/财务费用分别提升10.29/14.10/1.68pct。 受益于周边游逐步复苏,短看疫情下新项目推出带来的客单价提升+营收增量空间。周边游率先复苏叠加公司项目背靠长三角,享高端客流利好,双轮驱动公司下半年业绩回暖。同时,公司积极引进水上产品,策划夜游产品,加速竹海索道提档升级,多层产品布局有望打开营收空间,提振客单价,助力公司业绩回升。 伴随温泉二期及外延拓张项目密集落地,将为公司成长打开更大向上弹性。 御水二期年内有望开业,更高端的温泉二期项目建成及原有温泉项目一期扩建改造有望进一步解决高端客群需求,提升客单价,另一方面景区游玩、帐篷酒店及配套餐饮业务的组合推出,有望联动景区主业,双重提升客单价及客流。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测为0.53/1.21/1.42元(调整前为0.83/1.24/1.42元),由于2020年业绩受疫情影响较大,使用可比公司估值法给予21年28倍PE,对应目标价为33.80元,给予增持评级。 风险提示重大自然灾害及疫情影响,外延项目不及预期
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 32.80 -- -- 34.63 5.58%
34.63 5.58% -- 详细
投资要点: 二季度环比改善显著,新项目开业推升客单价公司Q2业绩在国内疫情转好,放开旅游限制的环境下,回升势头强劲,边际改善明显。受疫情影响,公司Q1业绩滑坡,营收2114.47万元,Q2回升至7949.54万元,同比降39.31%,环比提升275.96%,Q2归母净利润为1583.61万元,实现扭亏为盈。公司定位周边游、休闲游,营收复合化,对跨省游跟团游客流和门票收入依赖较小,业绩恢复速度高于行业平均。 下半年,公司多个新项目稳步开业将有效提升客单价,打开营收空间。公司新项目中,山水园完成对原先酒店和餐饮薄弱环节的弥补,南山竹海则推出定位高端客群的度假别墅项目,提升客单价。公司差异化、层次化的产品布局满足休闲度假游群体不同需求,助力公司业绩回升。 周边游增量+出境游转内需,保障客流回升周边游客流提升叠加出境游转内需,双重驱动提振下半年业绩。疫情过后,游客出游方式改变,周边游、小团定制游等逐渐受到追捧。公司客源结构因此发生改变,散客和OTA端客流占比提升。下半年,周边游增量和出境游转内需的双重驱动下,符合旅游消费新趋势的天目湖预计在客流上将得到稳步回升。 短期看好项目升级,中长期静待外延扩张公司在疫情停业期间持续对旗下项目进行优化升级,推陈出新提升项目吸引力。其中,山水园景区在疫情后推出帆船、新能源船升级游船项目,景区内帐篷酒店和配套餐饮业务也在稳步推出。此外,景区和水世界在暑期也推出夜游项目,延长游客停留时间,推升景区内二次消费,吸引新增客流。中长期看,公司仍在推进外延项目落地。 盈利预测公司地处长三角,坐拥周边顶级旅游消费客群,定位休闲度假游,受益于旅游消费趋势改变,看好公司中长期发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.49亿/1.44亿/1.69亿元,EPS分别为0.42元/1.24元/1.46元,对应PE分别为59.58/20.27/17.27,维持“推荐”评级。 风险提示新项目不及预期的风险,自然灾害的风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 31.98 36.50 19.24% 34.69 8.47%
34.69 8.47% -- 详细
公司发布2020年中报:1)2020H1:实现营收1.01亿元/-54.22%,归母净利润-0.11亿元/-119.66%,扣非归母净利-0.17亿元/-132.30%。2)2020Q2:实现营收0.79亿元/-39.31%,归母净利润0.16亿元/-59.09%,扣非归母净利润0.12亿元/-67.76%。3)现金流:2020H1经营动现金流净额-0.16亿元/-119.73%,主要系疫情影响所致。 受疫情影响各板块营收短期承压,境外疫情延续下看好下半年公司景区客流恢复。2020H1各业务拆分:1)景区业务:实现营收0.59亿元/-55.01%(占总营收比例50%),毛利率27.19%/-38.49pct;根据公告,虽然国内疫情有所缓解,但国外疫情的爆发仍持续对旅游业产生影响,出境游短期内难以恢复,预计短线近郊游有望迎来机遇。公司的产品核心客群为长三角地区的周边休闲度假游,预计下半年或有望受益,看好客流环比改善回升。2)温泉业务:实现营收0.11亿元/-59.17%(占总营收比例9%),毛利率21.16%-36.77pct;3)酒店业务:实现0.23亿元/-53.54%(占总营收比例19%),毛利率41.84%/-22.04pct;4)旅行社业务:实现营收0.26亿元/-64.39%(占总营收比例22%),毛利率4.09%/-0.54pct;5)水世界业务:实现营收19.66万元/-81.39%(占营收比例0.16%),毛利率-2240.12%/-1846.21pc。 景区恢复营业后,Q2净利率环比显著恢复。1)2020H1:毛利率33.28%/-32.38pct,期间费用率53.22%/+26.07pct,其中销售费用率23.58%/+10.29pct,管理费用率29.15%/+14.10pct,财务费用率0.50%/+1.68pct,主要系计提可转债利息所致;净利率-11.34%/-39.93pct。2)2020Q2:受疫情影响公司景区在2月4日停业,并在3月20日开始恢复经营。在2020Q2期间,公司毛利率55.58%/-15.19pct,期间费用率39.56%/+17.13pct,销售费用率19.54%/+6.44pct,管理费用率19.71%/+7.34pct,财务费用率0.32%/+3.34pct;净利率23.08%/-12.76pct,环比2020Q1恢复显著。 2020H1经营展望:积极策划并推出新项目,为下半年发展蓄能。根据公告,公司未来拟在4个方面推出新项目:1)丰富水上产品,引进新能源游船和帆船项目;2)策划天目湖夜游产品,丰富暑期经营活动内容;3)优化天目湖高空飞降项目,加快竹海索道的提档升级;4)按计划持续推进竹溪谷、天目湖帐篷营地等特色酒店项目。 核心逻辑:周边游利好公司业绩持续修复,竹溪谷开张有望进一步增厚业绩。1)周边游利好+产品丰富,Q3、Q4业绩有望持续修复:根据公告,公司的核心游客来自长三角地区,受益于周边游、自驾游需求向好,同时公司积极推出帐篷营地、房车营地等项目,优化旅游体验,Q2景区经营恢复后业绩即由亏转盈,预计Q3、Q4有望持续向好;2)酒店产品线不断丰富,有望持续带来业绩增量:①三大重点项目稳步推进:竹溪谷项目预计将于2020年9月投运,聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),与温泉一期形成差异化定位;帐篷营地作为一个组合型的产品项目将会分区域分阶段进行投运,部分配套餐饮项目已于7月投运;索道项目预计于Q4投运;②可转债项目:公司为南山小寨二期(计划投资26492万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912万元)募集资金发行可转债。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,提供更多大众化特色体验场景,推动区域升级,丰富游玩体验,拉升景区整体客流。3)大交通情况有望持续改善:天目湖区位优势明显,周边自驾游黄金半径250公里、行程2.5小时内涵盖众多长三角重点城市。溧高高速预计2020年10月建成通车(来源:南京市交通运输局),8月份沪苏湖高铁已经全线开工建设,预计建成后有望将上海-溧阳通行时间缩短至1小时,交通有望明显改善。4)外延项目稳步推进:根据2019年报,公司计划将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造,对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验,同样不排除外延扩张推动成长。 投资建议:买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在今年三四季度不再大规模反复前提下,预计公司2020-2022年净利润分别为0.64亿元/1.53亿元/1.82亿元,对应增速为-48.6%/+140.4%/+19.0%,对应PE分别为56x/23x/19x,给予6个月目标价为36.50元。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 31.98 -- -- 34.69 8.47%
34.69 8.47% -- 详细
事件点评公司发布2020年中期财务报告,期内实现营收1.01亿元(-54.22%),归母业绩亏损1056.27万元(-119.66%),扣非归母业绩亏损1669.36万元(-132.20%),EPS-0.09元。Q2业绩环比Q1大幅提升,营收恢复至去年同期六成水平。Q2实现营收7949.54万元(-39.31%),环比Q1增加5835.07万元;归母净利润1583.61万元,环比Q1增加4223.49万元扭亏为盈;扣非归母净利润1188.79万元,环比Q1增加4046万元。 疫情影响一季度拖累上半年业绩,二季度实现扭亏为盈。受疫情影响一季度业绩亏损严重,Q1实现营收2114万元(-76.20%)、归母业绩亏损2639万元(-275.98%);四月份疫情基本在国内得到有效控制,国内游、周边游率先复苏,长三角通往景区高铁便捷,Q2实现营收7949.54万元(-339.31%),归母业绩1583.61万元(-59.09%)扭亏为盈。七月中旬文旅部下发通知提高景区客流最大承载量至50%,公司业绩有望在下半年持续复苏。 期内毛利率33.28%(+32.38pct)),整体费用率53.22%(+26.07pct))。 其中销售费用2373万元(-18.75%)、管理费用2933万元(-11.34%)、财务费用50.27万元;投资活动产生现金流净额同比下降955.94%系本期支付南山小寨工程款增加以及及去年同期理财产品赎回所致。 投资建议:随着景区业务全面复工,以及年内游客出游需求将落实在国内,预计公司业绩持续向好。作为国内民营经营休闲景区龙头、占据长三角有利客源地,看好公司长期发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.37\1.20\1.44,对应公司8月28日收盘价30.41元,2020-2022年PE分别为86.41\25.29\21.09,维持评级给予“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;极端天气风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 30.47 -- -- 34.69 13.85%
34.69 13.85% -- 详细
事件:公司公告20年中报:实现营收1.01亿元/-54.22%,归母净利润-1,056万元/-119.66%,扣非归母净利润-1,669万元/-132.3%,经营活动净现金流-1,587万元/-119.73%;其中20Q1/Q2营收分别同比下降76.2%/39.31%,扣非归母净利润分别同比下降292.83%/67.76%。 点评: 周边游率先复苏,Q2扭亏为盈现金流转正,极端情形下公司呈现优异表现,下半年旅游市场进一步改善可期,积极挖掘新渠道。随着国内疫情良好控制,公司景区项目于3月20日恢复营业,作为长三角周边游核心目的地率先复苏,Q2营收跌幅较Q1大幅收窄至39.31%,业绩扭亏为盈,且经营净现金流转正,而7月中旬跨省组团解禁后,组团游和会务市场启动恢复缓慢,研学等细分市场基本处于停滞状态,公司战略区位优势和产品复合一站式度假模式优势显现,短期公司业务受益于短线近郊游迎来机遇,后续国内游市场有望继续改善;在疫情影响下,公司积极开发自由行相关产品和渠道,紧抓自由行市场复苏。 新项目即将投入运营,明年增长可期。天目湖旅游度假区已逐步走向成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地,且产品对游客的粘性度较高,逐步培养了重复消费的客户群体,摆脱了传统观光游时间短、多次消费少的短板,形成了重复消费的可持续旅游经营模式;在此基础上公司不断丰富本部产品,20年除了募投项目竹溪谷和索道改造项目将投入运营外,还将丰富水上产品、推出夜游产品、帐篷营地等特色酒店项目等,进一步丰富产品供给,做大本部业绩。 外延布局,外延拓展重点考虑长三角地区,形成合力。公司通过多年对旅游产业链的深耕,积累了丰富的项目经验和运营经验,具备强大的旅游资源设计、开发和管理优势,借助上市平台优势,确定对外扩张战略目标,做大做强决心坚定;除了巩固本部根据地外,未来重点考虑在长三角区域加强旅游产品和服务布局,由点带面,深度满足长三角地区优质客群的旅游休闲需求,通过投资新建、兼并提升、委托管理等方式,打造成为区内最具影响力的旅游品牌,我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注,如果取得成功,将成为具备旅游目的地打造能力,是国内非常稀缺的。 盈利预测及投资评级:公司景区运营管理优势显著,民营机制效率高,极端情形下依旧表现优异,同时,公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,主要依托周边游市场,实现率先复苏;核心高管多数为创始股东,激励充分且内部精细化的运营管理良好,具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力,采取滚动开发模式,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,对外扩张战略明确,前期准备工作已经完成,项目落地值得期待;上调20-22年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.61/1.43/1.79元/股,8月30日收盘价对应PE分别为50/21/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,特许经营许可续期风险,恶劣天气,募投项目进展低于预期,行业系统性风险等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 22.71 29.88 -- 24.96 9.91%
34.36 51.30%
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公司发布19年年报,2019年公司实现营收5.03亿元/+2.81%,实现归母净利润1.24亿元/+19.86%,扣非归母净利润1.21亿元/+29.57%,与前期业绩快报基本一致。 单四季度公司实现营收1.16亿元/-4.72%,实现归母净利润8769.66万元/+2.04%,扣非归母净利润8718.92万元/+177.92%,整体经营表现突出。 公司发布20年一季报,20Q1公司实现营收2144.47万元/-76.2%,实现归母净利润-2639.88万元/-275.98%,实现扣非归母净利润-2858.15万元/-292.83%。 核心观点营收保持稳健增长,盈利超预期来源于景区精细运营精细化+民营体制灵活管控优势。公司营收端维持稳健增长,分业务看: (1)景区业务实现营收3.16亿元/+3.35%,其中山水园实现营收1.65亿元/+3.13%,南山竹海实现营收1.35亿元/+4.63%,水世界实现营收0.15亿元/-4.54%; (2)温泉业务实现营收0.53亿元/-4.25%,酒店实现营收0.96亿元/+0.74%,旅行社实现营收0.13亿元/+2.68%。整体营收保持稳健增长背景下,盈利增速大幅提升,主要来源于毛利率改善(+3.21pct),费用率有效管控(销售费用/管理费用/财务费用下降1.24/0.26/2.63pct),公司盈利能力持续优化背后是公司对线路安排、产品组合及内部管理的持续改善。 短期看疫情影响基本落地,年内有望受益周边游复苏弹性。疫情影响下公司景区1月24日-3月19日暂停运营,对整体一季度景区经营造成负向冲击,基本符合前期预期。综合看,我们认为一季度业绩占全年仅15%,影响弹性相对可控,同时考虑国内疫情控制好转,周边游有望率先复苏,公司背靠长三角高端客流有望受益修复成长,因此对全年可不必过分悲观。 20年有望进入温泉二期及外延拓张项目密集落地期,为公司成长打开更大向上弹性。御水二期年内有望开业,更高端的温泉二期项目建成后一方面有望进一步解决高端客群需求提升客单价,另一方面也有望通过产品组合等方式将高端消费群体与公司其他景区联动,带动客单价及客流的双重提升。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测为0.83/1.24/1.42元(调整前20-21年EPS1.07/1.47元),使用可比公司估值法给予20年36倍PE,对应目标价29.88元,维持买入评级。 风险提示重大自然灾害及疫情影响,外延项目不及预期
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-05-08 23.20 -- -- 24.96 7.59%
34.36 48.10%
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事件:公司发布 19年报,营收 5.03亿(+2.81%),归母净利 1.24亿(+19.86%);公司发布 20年 1季报,营收 2114.47万(-76.20%),归母净利-2639.88万(-275.98%)。 投 资要点 19年扣非实现较快增长,业务盈利能力持续提升。19全年营收 5.03亿(+2.81%),归母净利 1.24亿(+19.86%),扣非归母净利润 1.21亿(+29.57%),业绩增长较快主要得益于营业成本及费用下降。19Q4实现营收 1.16亿(-4.72%),归母净利 877.0万(+2.04%),扣非归母净利 871.9万(+177.92%),Q4扣非业绩增速提升显著,旺季表现亮眼,略超预期,经济波动背景下彰显优质产品运营能力。分业务条线看,19全年景区业务营收 3.16亿(+3.35%),毛利率 66.2%(+3.58pct),其中山水园营收增长 3.13%,南山竹海营收增长 4.63%,水世界营收-4.54%;温泉营收 5294.4万(-4.25%),毛利率 58.8%(+1.09pct),酒店业务营收 9573.6万(+0.74%),毛利率66.2%(+2.42pct),毛利率提升主要得益于物料成本的节省;旅行社业务营收 1270.9万(+2.68%),毛利率 5.02%(+0.45pct)。 降本提效,驱动利润率提升。19全年毛利率 65.32%(+3.21pct),各业务线毛利率均稳步提升,净利率 28.15%(+4.03pct),销售费用率 13.41%(-1.24pct),管理费用率14.74%(-0.26pct),财务费用率-1.38%(-2.63pct),主要系公司存款利息增加所致。19Q4毛利率 52.6%(+5.71pct),销售费用率 23.0%(+2.07pct),管理费用率 17.1%(+2.71pct),财务费用率-1.40%(-1.81pct)。 下 新冠疫情下 2020展望:疫情无碍稀缺景区长期逻辑,存量+ 增量项目业绩弹性可期。 20Q1营收 2114.47万(-76.20%),归母净利-2639.88万(-275.98%),扣非-2858.15万(-292.83%)。疫情对 Q1冲击不可避免,但一季度相对为旅行淡季,业绩占比约 15%左右,公司旗下景区及酒店业务已于 3月 20日全面恢复运营,期待后续景气度提升。 两大项目落地具有相对确定性。御水温泉二期竹溪谷野奢酒店已开始预售、预计有望实现快速爬坡;南山竹海索道改造预计将在年内完成,提升旺季承载量、打开瓶颈;此外,可转债发行落地,但因疫情原因南山小寨二期建设以及御水温泉一期装修改造或推迟进行。 公司作为稀缺民营景区,团队稳定、运营效率领先行业,江浙等地也纷纷出台扶持及周边游刺激政策,公司 Q1其他收益 291.8万(+1324.6%),主要系政府补贴。在疫情逐步缓和背景下期待公司存量项目稳健增长,增量项目打开成长空间。 盈利预测:考虑疫情冲击下景区闭园、疫情逐步结束后客流爬坡等因素,预计 20-22年营收4.01、5.79、6.26亿元,同比增速为-20.4%、44.6%、8.1%,预计 20-22年归母净利 0.56、1.39、1.53亿元,同比增速为-54.7%、148.9%、9.6%,当前股价对应动态 PE 为 52、21、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续蔓延导致宏观经济波动、行业及消费复苏不及预期、景区经营不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 24.03 -- -- 24.96 3.87%
34.36 42.99%
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一、事件概述 2019年,公司实现营业收入5.03亿元,同比增3%,归母净利1.2亿元,同比增20%,扣非净利1.2亿元,同比增30%;2020年一季度,公司实现营业收入0.2亿元,同比降76%,实现归母净利-0.26亿元,实现扣非净利-0.29亿元,同比转亏。 二、分析与判断?2019年业绩增长稳健,成本费用改善增厚业绩作为运营十余年的精品景区,公司2019年通过持续开拓外部市场,加强内部产品联动,收入端实现稳健增长。其中,山水园和南山竹海景区在良好市场口碑下收入各增3%/5%,带动整体景区业务收入增长3%。成本端由于两大景区近年无大改,折旧成本降低,带动公司整体毛利率增长3pct,至上市以来最高。此外,公司费用管控能力持续加强,销售费用/管理费用/财务费用率各降1.2pct/0.3pct/2.6pct,其中2019年因利息收入增加,公司财务费用为-695万元,与上年同期比,对利润端的增厚近1300万元,约为2018年税前利润的10%。 1Q20业绩受疫情承压,2Q20公司业绩 有望显著复苏景区公司刚性成本占比较高,Q1公司虽仅有1月上半旬营业,但仍产生营业成本0.3亿元,拖累利润端出现较为明显亏损。自二季度开始公司景区已恢复正常营业,我们认为,由于公司客源结构以长三角地区旅客为主,短期将极大受益于居民出行需求转向周边游的效应。同时,5月在五一长假及平台和地方政府促销补助等措施下,客流也有望迎来明显复苏。 三、投资建议 公司未来成长看点较多:一方面,依托IPO募资和可转债发行,公司项目建设资金充足,提质改造项目御水温泉二期今年有望落地,后续南山小寨、御水温泉一期改造项目等。 另一方面,公司管理团队具备丰富的景区投资建设和运营经验,目前公司已明确外延发展战略,一旦落地有望进一步打开成长空间。考虑疫情影响,目前预计公司2020-22EPS各为0.46/0.96/1.02,对应PE为53、25、24倍,考虑未来外延战略方向坚定,落地对业绩和估值均有改善,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情二次扩散风险;募投项目、外延项目进展不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-03-27 22.60 28.89 -- 25.40 12.39%
25.87 14.47%
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天目湖是我们此前 重点 推荐的景区标的 。 疫情影响带来 公司经营的 短期波动 ,也带来了近期的股价回调;我们认为这为长期 布局 带来了 时机 ,继续推荐 。 核心观点? 19年业绩高增继续, 民营较强激励的体制下 优质管理能力持续兑现。公司依托两大水库,经过十余年精心开发,主打自然+休闲游的一站式服务,成功打造营收过亿的三大核心景区(山水园、南山竹海、御水温泉酒店群)。 19年,公司营收端保持稳健增速,盈利端实现 29.79%高增速,公司始终保持优于行业的利润率水平,并通过管理的不断优化继续稳步提升,公司民营体制的下的强激励效果持续显现。 ? 公司长期成长逻辑:内生量价提升仍有空间,外延拓张预期打开更大想象力。公司是景区行业内具备长期增长逻辑的稀缺标的: (1)内生增长:从价格端看,公司一站式服务战略指导下,着力打造精品旅游路线,延长旅客的游玩时间,深挖消费者消费能力,二次消费占比高。 同时公司高端项目御水温泉二期 20年有望投入使用,进一步满足高端客户消费需求,提高客单中枢;从量看,天目湖景区地理位置优越,背靠长三角高端优质客户,中长期客户需求深厚,公司掌握天目湖片区核心资源,具备区域旅游线路制定权,后续客流渗透率提升仍有较大空间; (2)外延拓张:公司具备优秀的景区运营管理能力,水库资源亦非稀缺资源,一方面公司后续外延收购水库运营权预期强,另一方面亦可通过管理输出实现轻资产拓张。 ? 短期疫情影响无碍长期成长,低估值迎来布局黄金窗口期。新冠疫情影响下公司闭园对短期造成冲击。但由于公司一季度业绩占比仅 15%,且考虑后续国内疫情好转下周边游复苏弹性,我们认为对全年可不必过分悲观。公司长期成长性与动力扎实,目前公司估值已处于历史底部,我们认为疫情冲击下带来了长期布局的实弹。 财务预测与投资建议? 由于 2020年新冠疫情影响,考虑景区的疫情期关闭带来全年客流人次及酒店入住率的变动,叠加 20年发行可转债影响,我们调整 19-21年EPS1.07/1.07/1.47元(调整前 1.07/1.28/1.52元),维持公司 20年 27倍 PE,对应目标价 28.89元,维持买入评级。 风险提示? 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名