2024年受天气等因素影响， 公司业绩承压。 公司2024年营业总收入为5.36亿元（同比-14.87%），归母净利润为1.05亿元（同比-28.80%）。 2024年Q4公司营业收入为1.32亿元（同比-15.18%），归母净利润为0.19亿元（同比-28.64%）。 公司拟每股派发现金红利0.235元（含税），共计拟派发0.63亿元，分红率达60.65%，积极回报股东。 2024年公司毛利率52.42%，较上年-1.92pcts；净利率22.55%，较上年-4.17pcts。公司2024年销售/管理/财务费用率分别为8.41%/14.68%/-1.47%，同比+0.83/+0.99/-0.33pcts。 分业务看， 2024年公司景区/酒店/温泉/旅行社/水世界业务分别实现营收2.82亿元/1.59亿元/0.42亿元/0.09亿元/0.07亿元， 受到外部天气因素以及客流分流长途游等影响，各项业务营收同比均有不同程度下跌。 2025年Q1业绩改善，归母净利润同比转正。 2025年Q1实现营收1.05亿元，同比-1.60%，较2024年同比下滑幅度收窄； 归母净利润0.14亿元， 同比+26.45%。 公司积极推进项目落实，动物王国一期管理中标。 公司一方面扎实落地新项目（南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目的筹备建设）， 稳步推进“老项目”迭代升级（御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等）， 落实未来筹备项目策划（包括御水温泉三期项目、平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目等）；另一方面推进动物王国， 2024年11月公司中标动物王国一期运营项目， 2025-2027年前期工程咨询服务费以及开业筹备费共计4438万元。 投资建议： 公司作为长三角一站式旅游龙头，具备优质的一站式服务系统，同时拥有丰富的全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长， 沪苏湖高铁开通有望拉动客流提升， 同时国资控股联合有望推动企业资源更优。 考虑到公司短期客流承压，我们小幅下调公司营收及净利润。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/1.54/1.74亿元（原预测值2025、 2026年分别为1.94亿元、 2.01亿元），对应2025-2027年PE分别为24.92/22.28/19.80倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、项目开发不及预期风险、经济周期变化风险、重大自然灾害等风险、旅游政策变动风险。

2024年业绩相对承压，分红率延续超60%。2024年公司实现营业收入5.36亿元，同比下降14.87%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降28.80%；扣非净利润1.01亿元，同比下降27.77%。全年业绩表现承压，主要受外部市场环境变化、极端天气等因素影响。2024Q4公司收入、归母净利润分别为1.32、0.19亿元，同比-15.18%、-28.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.35元（含税），分红率60.65%，延续积极回报股东政策。 外部环境变化致主要业务承压，成本费用相对刚性影响盈利能力。2024年，受宏观消费环境、极端天气（尤其是Q3暑期旺季）及部分出游需求分流等因素影响，公司主要业务板块收入均出现下滑。其中，景区业务收入2.82亿元/-13.03%，温泉业务收入0.42亿元/-10.40%，酒店业务收入1.59亿元/-23.10%，水世界业务收入0.07亿元/-41.28%。由于部分经营成本费用相对刚性，收入下滑导致盈利能力承压，其中水世界、酒店业务毛利率分别下滑50.38/8.49pct。公司全年归母净利率为19.52%，同比下降3.82pct。 2025Q1营收降幅收窄，成本优化助推利润增长良好。2025Q1公司收入1.05亿元，同比下降1.60%降幅收窄；归母净利润1384.22万元，同比增长26.45%；扣非归母净利润1256.81万元，同比增长34.46%。2025Q1公司毛利率与净利润同比分别提升3.28/2.93pct，得益于积极的成本管控与少数股东差异。 2025年业绩目标积极，动物王国一期管理输出落地，储备项目持续推进。 短期虽然消费复苏渐进仍有扰动，但公司一方面开展降本增效，同时依托国企区域资源优势与市场化机制积极谋求发展，2025年计划收入和利润实现5.8、1.5亿元。新项目陆续推进：公司去年11月中标溧阳动物王国一期项目运营，合同约定2025-2027年4438万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费，有望带来业绩增厚；同时，公司稳步落实南山小寨二期、平桥文旅综合体项目，并推进御水温泉三期等筹划，进一步丰富根据地产品矩阵。 风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。 投资建议：考虑动物王国管理输出前期一揽子增量贡献，同时综合整体消费环境渐进复苏与公司效率优化，我们略上修公司2025-2026年归母净利润至1.27/1.50/1.65亿元（此前为1.23/1.47亿元，新增2027年），对应PE28/24/22x。公司深耕一站式度假目的地，国企入主叠加市场化管理机制背景下积极谋发展，新项目助力中线增长，维持“优于大市”评级。

事件：天目湖发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年公司实现营收5.36亿元/-15%；归母净利润1.05亿元/-29%；扣非归母净利润1.01亿元/-28%。2025Q1营收1.05亿元/-1.6%；归母净利润1384.22万元/+26%；扣非归母净利润0.13亿元/+34%。 2024年报公告分红拟每10股派发现金红利2.35元（含税），分红比例达到60.65%。 点评：2024年受到外部环境影响营收净利双降，2025Q1收入降幅收窄、利润实现亮眼增长。分业务看，2024年公司核心业务景区、酒店、温泉等收入均出现下滑，毛利率微降，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入2.82/0.07/0.42/1.59/0.09亿元，同比分别-13%/-41%/-10%/-23%/-5%，毛利率分别为70.4%/-43.4%/47.0%/21.4%/6.6%，毛利率同比变动-0.8pct/50pct/-1.4pct/-8.5pct/-0.6pct。从公司整体盈利能力看，2024年综合毛利率52.4%/-2pct，期间费用率21.6%/+1.5pct，归母净利率19.5%/-4pct；2025Q1公司综合毛利率41.4%/+3pct，期间费用率21.2%/+1.5pct，归母净利率13.2%/+3pct。 大交通优化便利出行，增长项目储备助力成长。沪苏湖高铁于2024年底开通后，上海至溧阳交通时间缩短至1小时，长三角客源导入能力增强，有望拉动景区客流。公司报告期内积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体及御水温泉三期项目，并中标动物王国文旅综合体一期（含酒店）运营项目，计划打造“动物+游乐”融合的新消费场景，开启天目湖对外管理输出未来有望贡献业绩增量。 投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，伴随休闲度假游景气度提升，公司经营的“一站式目的地”具备高成长性和可复制性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4亿/1.6亿/1.8亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。

事件：2025年4月20日，天目湖发布2024年报及2025一季报，2024年全年公司实现营收5.36亿元，yoy-15%，归母净利润1.05亿元，yoy-29%，扣非归母净利润1.01亿元，yoy-28%。 Q1归母净利润同增26%：2024Q4公司实现收入1.32亿元，yoy-15%；归母净利润0.19亿元，yoy-29%，扣非归母净利润0.18亿元，yoy-30%。2025Q1收入为1.05亿元，yoy-2%；归母净利润0.14亿元，yoy+26%；扣非归母0.13亿元，yoy+34%。 各业务承压：分化分业务看，2024年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务收入分别为2.82/0.07/0.42/1.59/0.09亿元，yoy-13%/-41%/-10%/-23%/-5%，毛利率分别为70.4%/-43.4%/47.0%/21.4%/6.6%，yoy-0.8/-50.4/-1.4/-8.5/-0.6pct，外部环境变化，客流增长承压，收入和毛利率下滑。 沪苏湖高铁开通，关注新项目进展：公司积极推进南山小寨二期和平桥文旅综合体项目落地，以及老项目御水温泉提档升级，策划筹备项目御水温泉三期和平桥特色休闲体验旅游区等；2024年11月，公司中标动物王国一期（含酒店）项目。沪苏湖高铁开通后，上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。调整2025/2026及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元（2025/2026年前值为1.5/1.8亿元），对应PE估值为23/21/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。

天目湖发布 2024三季报，因天气原因业绩有所下滑。 公司 24年前三季度实现收入 4.05亿元，同比下降 14.8%，归母净利润 0.85亿元，同比下降 28.8%，扣非归母净利 0.83亿元，同比下降 27.4%。 24年第三季度实现收入 1.41亿元，同比下降 26.4%，归母净利润 0.33亿元，同比下降 43.0%，扣非归母净利 0.32亿元，同比下降 41.4%。 24年第三季度业绩下滑主要原因系暑期（ 7月-8月）江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响公司业务开展，导致营业收入下降所致。 毛利率、净利率有所下滑。 公司24年前三季度毛利率52.8%，同比下降3.3pct，归母净利率 21.1%，同比下降 4.2pct。 24年第三季度毛利率 54.1%，同比下降 5.8pct，归母净利率 23.2%，同比下降 6.8pct。 费 用 率 维 持 稳 定 ： 公 司 第 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.1%/12.7%/-1.4%，同比变化-1.5pct/+1.6pct/-0.7pct，相对稳定。 高铁线路完善有望拉动客流增长。 根据上观新闻 2024年 10月 29日报道，近日，沪苏湖高铁进入联调联试的最后阶段，预计今年底具备开通运营条件。 根据凤凰网报道，沪苏湖铁路建成后，极大地方便了溧阳等城市与上海之间的出行。公司运营景区地处溧阳，有望受益。 “动物+游乐”融合， 天目湖动物王国项目有望掀起新一轮文旅消费热潮。 根据经济网报道， 2024年 8月 15日，天目湖动物王国文旅综合体项目开工仪式在江苏溧阳天目湖镇举行。项目投运后，预计年接待游客超 400万人，带动就业 1万多人。动物王国项目已被列入江苏省重点文化和旅游产业项目、江苏省服务业重点项目清单、沿太湖世界级生态文化旅游区特色项目库、常州市重大产业建设项目库。项目的建成， 有望更好满足广大游客多样化需求，延长游客逗留时间。 盈利预测。 我们认为。 宏观经济“弱复苏”状态及消费者信心指数的低位运行，给旅游行业发展带来挑战。 预计公司 2024-26收入分别为 5.57亿元、 6.50亿元、 7.11亿元，同比变动-11.6%、 +16.7%、 +9.4%。预计公司 2024-26归母净利润分别为 1.15亿元、 1.44亿元、 1.58亿元，同比变动-22.0%、+25.2%、 +10.3%，对应 EPS 分别为 0.42元、 0.53元、 0.59元。参考可比公司，给予公司 2024年 30-35倍 PE，计算每股合理价值区间 12.60-14.70元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。

公司发布 2024年三季报。2024年 Q1-3公司实现营业收入 4.05亿元/yoy-14.77%，归母业绩 0.85亿元/yoy-28.84%，扣非业绩 0.83亿元/yoy-27.36%。对应扣非归母净利率 20.53%/yoy-3.56pcts。 单 Q3： 2024年 Q3公司实现营业收入 1.41亿元/yoy-26.35%，归母业绩 0.33亿元 /yoy-42.96% ， 扣 非 业 绩 0.32亿 元 /yoy-41.38% ， 对 应 扣 非 归 母 净 利 率22.86%/yoy-5.86pcts。利润下滑主要系暑期（7月-8月）江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响公司业务开展，导致营业收入下降所致。 盈利水平承压，期间费用略有上升。 2024Q3，公司毛利率为 54.06%，相比去年同期下降 5.75pcts；净利率为 27.30%， 同比下降 7.39pcts。期间费用方面， 24Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 6.09%/12.70%/-1.36%， 同比变动+0.67pcts/+1.99pcts/-0.31pcts。 新增项目积极储备中，高铁通车有望改善客流。 ①公司积极筹备南山小寨二期项目的开工建设准备工作， 24年 H1已进行了项目建设前方案报批。②合作天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作事项；③积极储备新项目，开展御水温泉三期项目的整体策划工作；④沪苏湖高铁预计年底正式开通，芜湖至上海举例缩短至 1.5h。 投资建议： 天目湖较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链， 看好其品牌建设和市场营销优势，国资入股后政企合作将进一步增强产业协同效应。 我们预计公司2024-26年收入为 5.90亿/6.28亿/6.71亿， 归母净利润为 1.29亿/1.44亿/1.61亿，最新收盘价对应 24年 23.39倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 景区客流不及预期； 新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。

受暑期极端天气影响较大，客流短期承压，关注动物王国、南山小寨二期、漂流项目及沪苏湖高铁开通。 投资要点：投资建议：考虑到平价消费趋势下中高端休闲目的地客流承压，下调2024-2026年预测EPS为0.43（-31%）/0.51（-32%）/0.55（-31%）元，考虑到2025年行业平均的26xPE，下调目标价为13.2元（-19%），维持增持评级。 业绩略低预期：2024Q1-3公司营收4.05亿元/-15%，同比2019年+5%，毛利润2.14亿元/-20%，同比2019年-20%，归母利润0.85亿元/-29%，同比2019年-26%，扣非归母0.83亿元/-27%，同比2019年-26%；单2024Q3营收1.41亿元/-26%，同比2019年-15%，毛利润0.76亿元/-33%，毛利率54%/-6pct，税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.53/0.67/1.99/-0.31pct，归母利润0.33亿元/-43%，利润率23.27%/-7pct，扣非归母0.32亿元/-41%，利润率22.86%/-6pct。 受暑期极端天气影响较大，客流短期承压。2024年7-8月江浙沪地区持续高温及台风天气影响，同时抗洪分散业务经营精力，综合导致暑期旺季客流同比承压显著；考虑到高经营杠杆，利润端较收入端下滑更明显；关注2024年底沪苏湖高铁通车带来的交通改善，预计上海至溧阳高铁时间缩短1h，或在年底温泉业务中边际体现。 动物王国项目开工，关注新增项目进展。平桥漂流项目、南山小寨二期稳步推进，同时8月15日溧阳市举行天目湖动物王国文旅综合体项目开工仪式，该项目已被列入江苏省重点文化和旅游产业项目、江苏省服务业重点项目清单、常州市重大产业建设项目库等，有望远期增厚业绩。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。

事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收4.05亿元/同比-14.77%，归母净利润0.85亿元/同比28.84%，扣非归母净利润0.83亿元/同比-27.36%。其中，2024Q3实现营收1.41亿元/同比-26.35%，归母净利润0.33亿元/同比42.96%，扣非归母净利润0.32亿元/同比-41.38%。 Q3业绩受天气影响较大。因暑期（7-8月）江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响业务开展，公司Q3营收同比-26.3%；因成本相对刚性，毛利率同比-5.7pct至54.1%。同时，2024Q3公司：1）税金及附加占收比为1.9%/同比+1.5pct，主要系2023年同期享受税收优惠政策所致；2）销售/管理/财务费用率分别为6.1%/12.7%/-1.4%，同比+0.7/+2.0/-0.3pct；3）其他收益占收比为0.5%/同比-1.2pct，或因当期政府补助等减少；4）所得税率为22.1%/同比2.7pct。综合以上，2024Q3归母净利润同比-43.0%至0.33亿元，归母净利率同比-6.8pct至23.3%。 后续新项目、新高铁有望吸引客流，贡献业绩增量。1）新项目：公司当前业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链，在现有项目的基础上，积极筹备南山小寨二期项目的开工建设准备工作，与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发和合作，积极开展御水温泉三期项目的整体策划工作等，新项目持续推进。2）新高铁：有望年底开通的沪苏湖高铁将助力溧阳和上海之间实现1小时左右的触达，也将更方便上海方向的游客前来休闲度假，提升客流。 投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系统完善，精准定位一站式旅游，具有优异的开发、运营能力。公司已与国资强强联手，持续改进创新，将打造溧阳全域旅游新标杆。 受天气等因素影响，2024前三季度营收、业绩承压，预计2024-2026年公司营业收入分别为5.73/6.36/6.78亿元，归母净利润分别为1.13/1.43/1.68亿元，当前股价对应PE分别为28x/22x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目延展扩张不及预期。

事件：2024年10月25日，天目湖发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为4.05亿元，同比-15%；归母净利润为0.85亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比-27%。 阴雨天气影响Q3营收利润：单Q3公司实现营收1.41亿元，同比-26%，归母净利润0.33亿元，同比-43%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-41%，营收和利润略下滑主要系溧阳持续阴雨天气影响正常经营。Q3毛利率为54.1%，同比-5.7pct，归母净利率23.3%，同比-6.8pct，成本、费用相对刚性，营收下滑利润率承压。 新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于旺季客流承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.5/1.8亿元（前值为1.5/1.8/2.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

第三季度公司收入和归母业绩同比下滑承压。2024Q3，公司实现收入1.41亿元/-26.50%；实现归母/扣非净利润0.33/0.32亿元，同降42.96%/41.38%，逊于我们此前业绩前瞻的预测。前三季度，公司实现收入4.04亿/-14.77%；归母/扣非业绩0.85/0.83亿元，同比各降28.84%/27.36%，整体承压。 天气因素、消费环境、出境游分流等因素直接影响第三季度表现。公司定位一站式休闲旅游目的地，辐射江浙沪等周边客群为主，部分项目定位中高端。 今年暑期，因江浙沪区域高温及极端天气扰动，导致公司景区客流及收入承压，消费环境和出境游分流也影响中高端酒店等项目表现。鉴于此，公司Q3收入下滑超20%，较上半年收入-7%承压加剧；其中我们预计酒店等业务收入降幅相对大于景区降幅（去年暑期酒店房价基数较高等影响）。同时，由于景区、酒店等业务部分经营成本费用相对刚性，Q3毛利率同比下降5.75pct，期间费率增2.35pct，导致公司Q3归母净利润承压相对更显著。 跟踪消费趋势变化，储备项目持续推进，关注后续交通改善。暑期旺季天气扰动和消费环境等对公司今年经营产生不利影响，但展望后续，公司储备项目推进、区域交通改善等仍有望带来中线看点：1、今年底，沪苏湖高铁有望通车，溧阳到上海高铁时间有望从2小时缩短至约1小时，有助于后续客流增长；2、公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作，逐步开启平桥石坝公园委托管理及漂流项目等相关工作；3、后续南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待，2026年动物王国项目有望带来新看点。同时，国企背景下，公司立足休闲游目的地一站式深耕优化，预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，助力其中长线成长。 风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。 投资建议：结合公司前三季度经营情况尤其旺季天气扰动拖累，并综合考虑整体消费环境对中高端项目经营的影响，兼顾景区和酒店运营成本费用相对刚性，我们下修2024-2026年公司景区和酒店等核心业务收入假设和毛利率净利率假设（假设2024年各主业收入同比下滑，中高端定位项目下滑相对突出，未来2年收入增速更趋稳健等，详见正文附表），进而下修公司2024-2026年EPS至0.55/0.66/0.79元（2024年5月预测为0.85/10.00/1.17元），对应PE21/18/15x。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，具有相对较优异的产品打造能力；地方国资入主后目前也逐步开始加强本地资源开发协同，持续巩固和拓展项目接待能力，并坚持专业化、市场化管理模式，综合其中长线成长潜力，维持“优于大市”评级。

天目湖发布2024年半年报。公司1H24实现收入2.63亿元，同比下降6.9%；归母净利润0.53亿元，同比下降15.8%；毛利率52.2%，同比减少1.5pct。2Q24实现收入1.57亿元，同比下降3.7%；归母净利润0.42亿元，同比下降3.9%；毛利率61.7%，同比增加0.2pct。 业务拆分：景区、温泉业务毛利率有所改善。①景区业务：收入1.51亿元，同比下降12.8%；毛利率61.7%，同比增加3.2pct。②温泉业务：收入0.23亿元，同比下降2.4%；毛利率26.2%，同比增加3.4pct。③酒店业务：收入0.75亿元，同比下降19.6%；毛利率30.6%，同比减少5.7pct。④旅行社业务：收入0.87亿元，同比下降14.0%，毛利率0.1%，同比减少0.1pct。 1H24各项费用稳定，费用管控良好。1H24费用合计5184万元，费用率19.7%，同比增加0.7pct。其中：①销售费用1675万元，费用率6.4%，同比减少0.2pct；②管理费用3904万元，费用率14.8%，同比增加1.0pct；③财务费用-395万元，费用率-1.5%，同比减少0.5pct。 持续丰富旅游产品形态，扩充增长空间。公司各年度项目按计划积极推进，其中：①南山小寨二期项目：上半年度进行项目建设前方案报批，推动土地挂牌等手续办理，并进行相关设计工作。②平桥石坝公园：与天目湖镇签订合作协议，正式开启平桥石坝公园委托管理的相关工作。③御水温泉三期项目：公司积极开展整体策划工作，并推动土地资源储备的相关工作。 高铁线路完善有望拉动客流增长。根据财联社报道，2024年8月6日开始，沪苏湖高铁进入静态验收阶段，标志着该条铁路距离开通运营更近一步。根据凤凰网报道，沪苏湖铁路建成后，极大地方便了溧阳等城市与上海之间的出行。 公司运营景区地处溧阳，有望受益。 盈利预测。宏观经济“弱复苏”状态及消费者信心指数的低位运行，给旅游行业发展带来挑战。公司积极开拓销售渠道，实现流量破局，多措并举争取业绩。 我们预计2024-26公司收入分别为6.48亿元、7.46亿元、8.13亿元，同比增长2.9%、15.1%、9.0%；新项目稳步推进，有望进一步贡献业绩增量。预计2024-26公司归母净利润分别为1.53亿元、1.86亿元、2.03亿元，同比增长4.2%、21.1%、9.3%，对应EPS分别为0.57元、0.69元、0.75元。参考可比公司，给予公司2024年20-25倍PE，计算每股合理价值区间11.40-14.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。

投资建议：考虑到公司经营层面仍有韧性，维持2024-2026年预测EPS为0.62/0.75/0.8元，维持目标价为16.84元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1收入2.63亿元/-6.93%，毛利润1.37亿元/-9.52%，毛利率52.18%/-1.49pct；归母利润0.52亿元/-16%，扣非归母0.51亿元/-14%；2024Q2公司实现营收1.57亿元/-3.68%，毛利润0.97亿元/-4.12%，毛利率61.71%/-0.28pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+1.36/+1.35/+0.76/-0.4pct，期间费用率+3.06pct，归母利润0.42亿元/-3.86%，利润率26.55%/-0.05pct，扣非归母0.41亿元/-2.23%，利润率26.43%/+0.39pct。 核心项目毛利率提升，客流承压。2024H1景区/酒店/温泉/水世界/旅行社营收同比-13/-20/-2/-84/-14%，毛利率分别为62/31/26/亏损/5%，同比+3/-6/+3/-1/+0pct；二季度主要系客流下滑拖累，但在消费降级大背景下公司实现同比微亏实则略超市场预期，核心景区项目在收入下滑过程中提升毛利率水平已属不易，关注三季度旺季客流催化。 动物王国项目开工，关注新增项目进展。平桥漂流项目、南山小寨二期稳步推进，同时8月15日溧阳市举行天目湖动物王国文旅综合体项目开工仪式，该项目已被列入江苏省重点文化和旅游产业项目、江苏省服务业重点项目清单、常州市重大产业建设项目库等，有望远期增厚业绩。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

事件:公司发布2024年半年报，公司2024年上半年营业总收入为2.63亿元（同比-6.93%），归母净利润为0.53亿元（同比-15.81%）。 2024年Q2公司营业收入为1.57亿元（同比-3.68%），归母净利润为0.42亿元（同比-3.87%）。 公司上半年盈利能力有所承压。 公司2024年上半年毛利率为52.18%（同比-1.5pct），净利率为23.58%（同比-2.27pct）。公司2024年上半年销售/管理/财务费用率分别为6.36%/14.82%/-1.50%，同比+0.18/1.04/-0.53pct。 分业务看， 2024年上半年，公司景区/旅行社/酒店/温泉/水世界业务分别实现营收1.51亿元/0.87亿元/0.75亿元/0.23亿元/9.05万元，同比-12.79%/-13.99%/-19.61%/-2.38%/-84.34%。受到宏观经济以及长线旅游恢复等行业影响，公司业务营收有所下滑。 交通便利度加深有望带动客流量提高。 目前沪苏湖高铁于8月初进入静态验收阶段， 预计2024年底沪苏湖高铁的开通后，上海、苏州等游客可通过湖州中转至溧阳，实现1小时抵达，景区游客量有望实现一定提升。 公司积极推进项目建设。 2024年上半年，公司签署合作协议与政府共同开发平桥石坝公园，有望推动项目将与公司景区形成联动，进一步完善公司产业布局。此外， 公司按计划积极推进南山小寨二期、御水温泉三期、动物王国等项目建设，持续扩充增长空间，推动公司未来业绩增量。 投资建议： 公司作为长三角一站式旅游龙头，产品复合、市场多元，具备优质的一站式服务系统，同时拥有全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长，同时国资控股联合有望推动企业资源更优。 考虑到公司短期客流承压， 我们小幅下调公司营收及净利润。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.94/2.01亿元（原预测值2024、 2025年分别为1.91亿元、 2.29亿元），对应2024-2026年PE分别为16.50/13.82/13.35倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目无法如期完成风险、行业政策变动风险、 消费者消费不及预期风险。

天目湖发布 2024年业绩中报。 1） 从业绩表现来看， 2024H1， 公司营业收入为 2.63亿元/同比-7.07%， 归母净利润 0.53亿元/同比-14.52%， 扣非归母净利润 0.51亿元/同比-13.56%， 毛利率为 52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%； 2024Q2， 公司营业收入 1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润 0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润 0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率 26.55%/同比-0.05pcts。 2）从各项费用率表现来 看 ， 2024H1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看， 2024H1管理费用 0.39亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定； 2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts； 3）分业务来看， 2024H1，公司景区业务收入 1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入 0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入 0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入 153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入 255.61万元/同比-9.27%。单 2024Q2来看， 公司 2024Q2营收略有下滑，毛利率/净利率较 23年同期维稳。 多元化发展丰富景区项目矩阵， 多元素线上宣传提升景区知名度。 公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣， 相互支撑， 开发多元化市场渠道， 适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在 2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助 “熊猫”、 “挖笋”、 “溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。 投资建议： 短期关注三大方向： 1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升； 2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能； 3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。 长期聚焦四大增长点： 1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计 2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长； 2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持； 3）动物王国项目 24年 8月 15日正式开工， 公司计划 2026年 10月开园， 建成后有望成为公司利润新增长点。 4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.52/1.70/1.77亿元，对应 2024-2026年 PE 为 18/16/15X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。