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天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-12-03 15.47 20.40 31.53% 15.79 2.07% -- 15.79 2.07% -- 详细
[ 公司为长三角优质民营休闲旅游标的,围绕天目湖开发了景区、酒店、 Table_Summary]温泉、水世界等项目,致力于打造集“吃住行游购娱”为一体的一站式旅游目的地。公司股权集中度高,管理层结构稳定,经营复合产品打造一体化旅游产业链;疫情前各项财务指标优良,毛利率稳定在 60%+,在疫情影响旅游板块受挫的背景下仍依靠自身优秀的运营能力实现了超预期业绩。 作为小而美的旅游公司,天目湖不断创新升级布局更完善的产品矩阵,形成自身的竞争优势。1)本土疫情的反复导致阶段性跨省游的限制,使得周边游和自驾游的需求和热度都有大幅上升,国庆假期数据显示居民的出游半径和休憩半径明显缩小,地域性优势带来优质核心客群,天目湖率先受益于区位优势率先迎来复苏;2)公司经营多样产品形成季节性互补,二次消费占比呈上升趋势,公司通过复合产品覆盖多元市场,深挖细分市场实现单点突破,研学游、疗休养等定制产品有望持续贡献可观业绩;3)公司善用新媒体营销,抓住时下热点进行精准营销,积极应对疫情带来的外部环境变化和风险实施自救。 公司未来成长极具看点:1)伴随旅游消费向度假经济的转型过渡,作为国家级休闲旅游区,天目湖有望承接空间巨大且高速增长的休闲度假游市场。2)中期看公司产品矩阵的不断丰富贡献增量,2020年陆续推出的竹溪谷酒店、新索道等产品表现优秀,南山竹海三期、南山小寨二期等扩容升级项目的建设和有序落地有望进一步增厚公司利润。3)公司对资源依赖性低,运营管理能力突出,长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。 投资建议: 天目湖作为长三角周边游的稀缺民营休闲旅游标的,提供优质周边游线路,受疫情影响业绩存在波动,但随着疫情防空得当和疫苗/特效药的铺开有望恢复常态,中长期受益于新项目及外延扩张带来的增量。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.73/1.27/1.60亿元,对应 PE 分别为39/22/18倍。考虑公司成长性和优秀运营能力,调整为“买入”评级。 风险提示:疫情风险,宏观经济风险,行业竞争加剧,政策风险等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-11-02 14.79 -- -- 16.28 10.07%
16.28 10.07% -- 详细
一、事件概述 2021年10月28日公司发布三季度财报:1)2021Q1-3:前三季度公司实现营收3.18亿元/+41.90%,恢复至2019年同期82.11%;归母净利润约为0.44亿元/+58.20%,较2019年同期下滑61.80%;扣非归母净利约0.40亿元/+135.21%,较2019年同期下降64.51%。2)2021Q3:单三季度公司营收约为0.90亿元/-26.69%,较2019Q3下降45.92%;Q3归母净利润为113.93万元/-97.03%,较2019Q3下跌98.14%;Q3扣非归母净利同比转亏为-119.16万元/-103.54%,较2019Q3降低101.95%。3)现金流:公司前三季度经营性现金流量净额为1.13亿元/-39.98%,较2019年同期下降39.98%;Q3净经营性现金流约为0.43亿元/-39.18%,较2019年同期下降60.06%。 二、分析与判断 暑期疫情反复导致游客骤降,三季度公司经营高度承压 受到暑期江苏地区疫情反复的干扰,公司Q3业绩较去年同期降幅明显。三季度公司毛利率约为36.06%/-26.04pct,较2019Q3下滑37.67pct;归母净利率同比下降29.83pct至1.26%,较2019Q3降低29.83pct。公司水世界乐园项目主要在暑期开放,受疫情拖累今年对公司业绩贡献低于预期。随着江苏疫情基本解除,公司经营快速回暖,据统计国庆期间天目湖旅游度假区的景区、酒店宾馆、民宿、乡村旅游区(点)共接待游客46.97万人次,较2019年同期增长1.49%,实现旅游营业收入7511.87万元,较2019年同期增长5.18%,本轮疫情后业绩的快速修复彰显出公司较好的韧性。 收入同比降低拉高期间费用率,三季度每股收益环比持平 从费率结构看:前三季度公司整体期间费用率约为28.17%/-8.67pct,其中销售/管理/财务费用率分别为11.31%/16.56%/0.29%,同比下降3.64pct/4.86pct/0.18pct。单看2021Q3公司期间费用率为33.37%/+9.91pct,较2019Q3上涨15.39pct,拆分来看销售/管理/财务费用率分别为15.18%/19.42%/-1.24%,同比变化+7.27pct/+4.31pct/-1.68pct,较2019Q3同比变化+8.26pct/+6.73pct/0.40pct,主要系2021Q3公司受疫情影响收入降低所致。 三、投资建议 短期业绩承压,中长期受益周边游、休闲游渗透率提高,公司背靠长三角凭借自身优质资源和运营能力不断开发新项目,温泉一期改造今年已运营、南山小寨二期预期22年投入运营,看好疫情后公司业绩修复带来高业绩弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为0.60/1.19/1.50亿元,对应PE为46x/23x/19x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;新项目不及预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-10-14 16.01 -- -- 17.43 8.87%
17.43 8.87% -- 详细
疫情对游客旅游需求结构产生中长期影响,需求结构向以观光游为基础、休闲度假游为主导的综合性旅游体验转型,出境游客流转化为境内周边游内需增长,出境消费回流助力境内高端旅游消费提升。天目湖背靠长三角地区,拥有国内旅游市场最大客源市场,充分利用自身优势布局全域旅游产业链,深度挖掘各业务单元潜力,通过创新不断丰富产品供给以切入休闲度假细分市场,实现“一站式”服务,成为一站式旅游目的地。公司有望能承接出境游、长线游的客流转化,并能从中长期受益促进持续业绩增长。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点多业态产品组合,打造“一站式“休闲目的地。目前公司已形成山水园、南山竹海、御水温泉、水世界的主营产品矩阵,山水园以水上游览为特色;南山竹海主打竹林资源风景区,并设有地轨缆车等网红景点;有效填补冬季天目湖旅游产品空白;水世界夏季开放夜公园,延长游客停留时长。围绕景区配套建造的酒店和客栈覆盖高中低各个档次,除了接待散客外,也承接各种研学、会议、疗休养需求。此外还布局旅游商业,形成多业态产品组合,打造“一站式”旅游目的地。 境外消费回流带动境内高端消费发展。出境游恢复尚待时日,境外游客群的旅游需求有望转化至境内释放,2019年出境游总人数接近1.7亿人,旅游支出2,546亿美元。若该群体旅游需求可充分回流,将为我国高端旅游市场带来强劲动力。 产品升级叠加外延,持续布局高端市场。2020年推出的高端度假项目-御水温泉二期竹溪谷酒店,一经推出迅速获得高端消费者的青睐。轻奢型酒店遇天目湖暑期开业,南山竹海三期项目预计下半年投运。 估值当前股本下,我们预计公司2021至2023年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.81元,市盈率分别为30.7倍、23.0倍、20.8倍。 评级面临的主要风险区域经济恢复的结构性差异、外延项目落地不及预期、国内新冠疫情反复风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-08-26 17.10 17.95 15.73% 20.80 21.64%
20.80 21.64%
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事件:公司发布 2021半年报,21H1营收 2.27亿元/yoy+126%,归母净利润 4277.1万元同比扭亏,扣非归母净利润 4119.7万元。21Q2单季度营收 1.49亿元/yoy+88%,归母净利润 4733.1万元/yoy+199%,扣非归母净利润 4716.3万元/yoy+297%。 核心观点 省内周边游复苏更为明显,收入端恢复至疫情前水平。公司上半年实现营收2.27亿元/+125.9%,已超过 2019年同期;其中单 Q2收入和净利润分别较2019年增长 14%/22%,主要受益于疫情防控良好和省内周边游更具韧性。 分业务看,上半年景区业务实现营收 1.34亿元/yoy+125%,恢复至疫情前同期;新开业项目推动酒店业务成为亮点,营收 0.62亿元/yoy+173%,较2019年同期增长 26%;温泉营收 0.2亿元/yoy+84%,旅行社子公司收入0.72亿元/yoy+176.7%(含内部抵消),其他业务 0.1亿元/yoy+359%。 盈利能力随收入复苏改善,竹溪谷、遇十四澜等新项目表现良好。21H1毛利率随恢复至 55.7%/yoy+22.43pct,其中销售费用率 9.8%/yoy-13.8pct,管理费用率 15.42%/yoy-13.7pct,归母净利率 18.8%/yoy+29.7pct;其中单21Q2毛利率/净利率分别为 65.8%/35.9%,净利率超过 19Q2水平。公司御水温泉·竹溪谷、遇·十四澜等新投运项目运营表现均超预期,遇·天目湖酒店也已于 7月开业,助推公司经营进一步改善。 短期局部疫情扰动,看长期公司内生外延成长性可期。7月江苏发生局部疫情,对暑期旺季出游影响较大,预计公司下半年经营业绩受到一定冲击。 但长期看,公司所处的细分领域将持续受益于观光游向休闲度假游升级的趋势,新投运项目表现超预期印证中高端需求强劲,未来御水温泉一期装修改造、南山小寨二期等项目陆续完成将持续提供成长动能。 财务预测与投资建议 考虑到疫情反复,我们调整公司 2021-23年预测 EPS 分别为 0.53/0.77/0.91元(按最新股本回溯调整,调整前 21/22年为 0.75/0.88元),考虑到公司ROE 显著高于可比公司且周边游在疫情之下韧性强,在可比公司 2021年31倍 PE 基础上给予公司 10%溢价对应 34倍 PE,目标价 17.95元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险,大型自然灾害风险,需求不及预期风险等
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-08-17 14.70 20.60 32.82% 20.80 41.50%
20.80 41.50%
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1.2021H1收入恢复至疫情前、2021Q2业绩恢复至疫情前2021H1公司营收2.27亿元,同比20H1增长126%、较19H1增长3%;归母净利0.43亿元,20H1为-0.11亿元、较19H1下降20%。2021Q2公司营收1.49亿元, 同比20Q2增长88%、较19Q2增长14%,归母净利0.47亿元,同比20Q2增长199%、较19Q2增长22%。主要得益其经营单点突破并整体协同,切入产品、渠道及营销新玩法,夯实管理实现品质与效率同步提升。 归母净利率来看,2021Q2为32%、超过2020Q3的31%,主要得益于其更高的毛利率(66%VS62%)、更低的期间费用率(销售/管理/财务费用率8%/12%/-2%VS8%/15%/0%);经营现金流净额来看,2021Q2为0.81亿元、经营活动现金流净额/归母净利润为1.71,且销售收现为自去年来季度之最,显示高盈利质量。 2.公司轻资源依赖、重开发管理,竹溪谷等项目发展可期从竞争力来看,公司具备强大的设计与开发能力、出色的营销与销售能力、精细化的管理与运营能力。从增长潜力来看,竹溪谷等新项目发展达到甚至超预期,根据公司公告测算竹溪谷酒店3年后成熟期有望贡献年营收8322万元、年利润5129万元;此外,可转债募资建设的南山小寨酒店项目也有望在2022年投运、我们预计成熟期收入体量有望比肩竹溪谷酒店项目。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-23年营收5.38/6.31/7.14亿元、同比增长44%/17%/13%,归母净利1.16/1.60/1.93亿元、同比增长111%/38%/20%。一方面公司作为长三角周边游景区标的、尽管阶段性受疫情扰动但长期看受疫情影响更小恢复更快,另一方面公司异地扩张计划受疫情及高管离任等影响有所放缓但本地新项目稳扎稳打,综合考虑我们给予公司2022年24倍PE,对应公司2022年合理市值38.4亿元、目标价20.6元,首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示疫情等不可抗力风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-08-17 14.70 20.10 29.59% 20.80 41.50%
20.80 41.50%
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公司 2021H1实现营收 2.27亿元/同比+125.90%/恢复至 2019H1的103%,归母净利润 4277.1万元/同比扭亏/恢复至 2019H1的 80%,扣非后归母净利润 4119.7万元/同比扭亏/恢复至 2019H1的 80%。2021Q2单季实现营收 1.49亿元/同比+87.85%/恢复至 2019Q2的 114%,归母净利润 4733.1万元/同比+198.88%/恢复至 2019Q2的 122%,扣非后归母净利润 4716.3万元/同比+296.73%/恢复至 2019Q2的 128%。 疫后复苏势头强劲,收入端超 2019年同期。收入端:公司 2021H1实现营收 2.27亿/同比+125.90%,恢复至 2019H1的 103%。毛利率:公司 2021H1综合毛利率 55.70%/同比 2020年+22.42pct/同比 2019年-9.96pct。费用端:期间费用率 26.10%/-27.12pct,同比 2019年下降1.05pct;其中销售费用率 9.78%/-13.80pct,同比 2019年下降 3.51pct;管理费用率 15.42%/-13.72pct,同比 2019年下降上升 0.37pct,主要系新项目投运导致管理费用增加;财务费用率 0.90%/+0.40pct,同比 2019年上升 2.08pct。2021H1非经常性损益 157.42万/同比 2020年-74.32%/同比 2019年-22.23%,主要来自政府补助及委托他人投资或管理资产的损益。 新项目成功运营助推环比不断改善。竹溪谷、遇·十四澜、帐篷营地等新项目在报告期内的运营情况均达到并在一定程度超出预期,公司通过深挖细分市场实现单点突破。 投资建议:公司位于长三角核心区位,为稀缺民营休闲旅游标的,提供周边游优质线路,长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。预计公司 2021-2023年营收分别为 5.62亿/6.67亿/7.22亿,归母净利润分别为 1.26亿/1.65亿/1.81亿,对应 PE 分别为 21倍/16倍/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 18.59 21.86 40.94% 26.98 -1.17%
18.37 -1.18%
详细
公司2020年全年实现营收3.74亿元/-25.62%,归母净利润5488.50万元/-55.63%,扣非后归母净利润2820.88万元/-76.77%;公告位于此前业绩预告中位(预告归母净利润同比减少50%~60%)。2020Q4单季实现营收1.50亿元/+29.32%,归母净利润2712.93万元/+209.35%,扣非后归母净利润1120.03万元/+28.46%。公司第一季度实现营收7801.40万元/+268.95%,归母净利润-456.01万元,扣非后归母净利润-596.65万元,非经常性损益主要来自于政府补助。 疫情影响下业绩承压。公司全年实现营收3.74亿/-25.62%,分业务看,景区业务营收2.02亿/-32.55%/占比54%,其中山水园营收1.08亿/-34.21%/占比29%,南山竹海营收9406.42万/-30.53%/占比25%;旅行社业务营收923.55万/-27.33%/占比2%,酒店业务营收9261.87万/-3.26%/占比25%,主要系Q4竹溪谷酒店项目投运贡献业绩使得下滑幅度较小;温泉业务营收3752.70万/-29.12%/占比10%;水世界业务营收1249.14万/-20.99%/占比3%。环比改善客流回升。2020Q1-Q4营业收入同比分别变动-76%/-39%/-26%/+29%,环比分别变动-82%/+276%/+55%/+22%,除第一季度疫情影响严重外,Q2、Q3、Q4都实现了盈利,毛利率及净利率逐步恢复至接近2019年同期的水平。 投资建议: 公司位于长三角核心区位,为稀缺民营休闲旅游标的,提供周边游优质线路,长期看多个“一站式目的地”模式异地复制的成功可能性较大。预计公司2021-2023年营收分别为5.60亿/6.65亿/7.20亿,归母净利润分别为1.32亿/1.75亿/1.95亿,对应PE分别为26倍/20倍/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 18.59 -- -- 26.98 -1.17%
18.37 -1.18%
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2020年业绩下滑56%符合预期,环比改善明显 2020年,公司营收3.74亿元/-26%,业绩5489万元/-56%,扣非业绩2820万元/-77%,符合预期;EPS0.47元/股。Q4营收1.50亿元/+29%,扣非业绩1120万元/+28%,剔除竹溪谷估算增3%,表现优秀。 Q4竹溪谷带来增量贡献,各业务环比改善明显 2020年,公司景区业务收入2.02亿元/-32.55%:其中山水园收入1.08亿元/-34.21%;南山竹海收入9406万元/-30.53%。酒店收入9262万元/-3.26%,下滑幅度较小,主要系竹溪谷项目增量贡献。温泉收入3753万元/-29.12%。水世界收入1249万元/-20.99%。旅行社收入924万元/-27%。2020年公司毛利率同减12.72pct,期间费用率同增12.34pct,其中财务/管理/销售费用率增5.58pct/4.43pct/2.33pct。 2021Q1收入恢复至19年同期8成,转债利息拖累业绩 2021Q1,公司营收7801万元/+269%,相比2019Q1下滑12%;归母业绩亏损456万,减亏2184万元,除疫情影响外及可转债利息费用影响;扣非业绩亏损597万元,减亏2262万元,EPS-0.04元/股。其中估算竹溪谷项目带来增量收入800-900万,客单价2000元左右。 周边游高景气复苏下的受益标的,新项目及异地复制值得期待 短期建议继续跟踪疫情及客流恢复程度,4月公司景区客流及酒店入住率继续回暖,五一期间竹溪谷等产品预订火爆。展望未来,20年9月竹溪谷已部分推出,后续仍有望继续培育成熟以及完善,再加上南山小寨二期,成熟期有望分别贡献收入0.8、1.1亿元,御水温泉一期改造也有望贡献新增量。外延角度,公司异地复制扩张具备合作基因。疫情下挑战与机遇并存,公司一直积极接触异地项目,行业因疫情而加速出清,外延扩张逐渐迎来机会窗口,公司有望打开新的成长空间。 风险提示: 宏观、疫情风险;门票降价风险;市场竞争加剧;新项目不及预期等。 短期跟踪客流复苏,关注新项目及异地复制,维持“买入”评级 暂不考虑异地项目,预计公司21-23年EPS为1.17/1.36/1.54元/股,对应PE24/20/18。基本面已经迎来良好复苏,中线新项目逐步落地有望带来增量贡献,且异地复制扩张也值得期待,维持“买入”评级。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 18.97 -- -- 28.41 1.97%
19.35 2.00%
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一、事件概述。 公司4月28日发布20年年报及21年一季报,2020年公司实现营业收入37.4亿元/同比-26%;实现扣非净利0.28亿元/同比+33%。2021年一季度实现收入0.78亿元/同比+269%,实现扣非净利-596万元。拟10转4.5派3元。 二、分析与判断 后疫情阶段周边游需求增长,公司推陈出新畅享行业红利。 受益于后疫情阶段周边游需求释放,公司借势新品投入,通过产品组合优化+创新营销与内容,紧跟市场需求,4Q20营收已较2019年同期实现大幅增长(+29%)。其中一方面是公司拥有120间客房的高端野奢温泉酒店竹溪谷正式于2020年9月投运,带动整体客单提升,另一方面南山竹海的第二条索道投产,也提升了景区客单与承载力。1Q21受春节前疫情反复影响,公司复苏进度有所放缓,但春节期间公司针对性的市场投放策略,实现了较好的回报,Q1收入同比20年增长269%,已恢复至2019年同期约90%。 成本费用刚性背景下,公司2020年仍实现经营性归母净利盈利。 受景区刚性成本占比较大影响,公司毛利率较疫情前下滑明显,2020年毛利率同比降13pct至52%,1Q21受疫情反复及春节免门票影响,毛利率较2019年同期降22pct至36%。期间费用率受收入减少影响有所提升,其中财务费用因发行可转债计提利息影响,2020、1Q20分别产生财务费用1700万、500万。但整体而言,公司受益于产品属性更加贴近周边游,以及优质的区位因素,仍是行业内少有的能在疫情期间实现经营性归母净利为正的公司。 外延扩张战略不变,内部深耕持续推进。 公司仍按既定战略“巩固根据地,深耕长三角,关注城市群,专业化发展”稳步推进外延扩张战略,区域仍聚焦于长三角经济发达地区。我们认为,考虑到公司在原有天目湖地区成功的运营经验,以及审慎的外延扩张决策思路,未来若确定外延事项落地,则在一定意义上反映公司对整体项目运营成功有较大信心。此外,公司将继续围绕天目湖320平方公里旅游度假规划区域深挖潜力,增加特色内容项目与体验型产品,促进复合型产品项目的实现,形成游客集聚中心及夜间娱乐集聚地。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年EPS各为1.17/1.51/1.69,对应PE为24、18、17倍,目前行业21年PE中位数为25X。公司作为民营景区公司,体制机制灵活,且管理团队对景区投资建设和运营有着丰富的经验,在现有景区运营持续优化和未来外延发展战略背景下,理应享有一定估值溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情反复超预期;新投运项目低于预期;外延进展低于预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 18.97 -- -- 28.41 1.97%
19.35 2.00%
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oracle.sql.CLOB@746b93ff
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-12-10 29.03 -- -- 28.69 -1.17%
29.97 3.24%
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管理团队多年专注于景区运营,机制体制更为灵活。公司起源于1992年2艘6人座快艇及沙河、大溪2座国家级大型水库,前身为溧阳市天目湖旅游公司。2003年公司现管理团队共6位自然人出资买断天目湖公司全部经营性净资产,开始在整合原有湖泊旅游资源的基础上,陆续开发南山竹海、御水温泉等景区,并不断加强旅行社、酒店住宿、餐饮等旅游产品供给,目前公司拥有天目湖山水园、南山竹海、御水温泉等三家国家级5A级景区,以及水世界、酒店、旅行社等旅游配套业态,所形成的的天目湖旅游度假区在2015年首批获评国家级旅游度假区。十七年发展期间,管理层一直专注于天目湖旅游度假区开发与经营,核心管理人员几乎没有变化,战略导向清晰,阿米巴划小核算体系不断完善,决策机制更加灵活。 “一站式旅游休闲度假模式”聚焦高端精品细分市场。公司深耕溧阳全域旅游,致力于打造“食、住、行、游、购、娱”为一体的“一站式旅游休闲度假模式”,聚焦定制化和精品化,加大对亲子游、家庭游、度假游、研学游及团建等消费水平更高的旅游产品市场推广力度,满足不同受众和消费市场旅游需求,提升游客在度假区内的停留时。得益于此,公司整体毛利率呈现上升态势,2019年达到55.97%,较2018年同比提升1.83个百分点,较2015年大幅提升6.09个百分点。 长三角腹地区位优势明显,经济发展领先主推休闲度假需求。公司核心景区天目湖旅游度假区位于“苏浙皖”三省交界,地处长三角腹地,距离长三角主要城市距离在250公里以内,在“海陆空”三维度都处于3小时都市旅游圈,吸引游客的区位优势明显。长三角地区GDP占全国的24%左右,区域内各省(市)居民人均可支配收入位居全国前列,上海、浙江、江苏2019年人均可支配收入分别位列全国的第1、3、5名,均达到在4万元以上,领先全国的经济发展水平不断催生区域内居民休闲旅游及度假需求。今年3月以来国内疫情逐步平稳、旅游业逐步启动恢复,省内及跨省游相继放开,从疫情防控角度,短途游、周边游关注度率先升温,以“放松”为主的休闲度假成为主要需求。公司今年Q2归母净利润即转正,Q3归母净利润环比增长137%,独特的区位优势及产品设计推动公司业绩复苏明显。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。公司坐拥长三角核心区位,为景区中稀缺的民营标的,机制体制及经营流程灵活,定制游、VIP、精多样品化等产品充分挖掘和满足休闲度假游客需求,在景区经营中具备特色。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、1.25和1.39元/股,对应当前股价PE分别为86.76、23.40和20.95倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复或加重风险;外延并购进度不达预期风险;周边景区竞争加剧风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-11-10 28.36 -- -- 32.48 14.53%
32.48 14.53%
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资源型企业:发展新阶段,机遇与挑战并存过去十年系我国大众旅游蓬勃发展期,经济发展、交通改善、休假制度改革助力出游率提升。景区行业现进入新阶段,机遇与挑战并存。 政策端,降价及环保趋严,倒逼景区公司转型。需求端,观光游到休闲度假升级,内容体验需求大增,带来供给新挑战。疫情影响整体出游频次,但短途、周边休闲游复苏明显更快,未来有望持续受益。且疫情有望催化行业整合,运营、资金等优势突出的龙头有望扩张加速。 天目湖:优质民营资源整合运营商,成功打造休闲目的地公司系优质民营休闲度假目的地运营龙头,三十年磨一剑,从 2艘 6人快艇发展为集景区、酒店、温泉、水世界等为一体的综合型休闲度假区。一是其民企机制灵活,创始人高比例持股下,景区开发运营能力突出,效率领先;二是商业模式优良,产品多元组合,降低门票依赖及季节性;三是区位优势突出,覆盖长三角经济带。 成长看点:现有业务丰富拓展,异地复制有望打开空间内生角度,公司核心景区山水园、南山竹海近几年增长稳健,短期受疫情拖累,但环比持续改善,受益于周边游复苏及公司内容丰富等,预计 10月收入已实现正增长;展望未来,竹溪谷 9月底已部分推出、南山小寨二期计划建设,二者有望丰富高端奢侈酒店产品,成熟期有望分别贡献收入 0.8、1.1亿元,御水温泉一期改造也有望贡献新的增量。外延角度,公司资源依赖相对小,异地复制扩张具备合作基因。 疫情下挑战与机遇并存,公司一直积极接触异地项目,行业因疫情而加速出清,外延扩张逐渐迎来机会窗口,公司有望打开新的成长空间。 风险提示宏观、疫情风险;门票降价风险;市场竞争加剧;新项目不及预期等。 短期复苏良好,中线新项目及外延值得期待,首次覆盖给予“买入”预计公司 20-22年 EPS 为 0.34/1.24/1.42元/股,对应 PE86/23/20。 基本面已经迎来良好复苏,中线新项目逐步落地有望带来增量贡献,且异地复制扩张也值得期待。综合分析,给予未来 6-12个月合理估值37-38元(27%-32%空间),首次覆盖给予“买入”评级
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-30 25.57 -- -- 33.27 27.03%
32.48 27.02%
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事件点评布公司发布2020年三季报,期内实现营收2.24亿元(-42.13%),归母净润利润2775万元(-75.85%),扣非归母净利润1700万元(-84.91%),EPS0.24元。其中Q3实现营收1.23亿元(-26.35%),环比Q1增加1.02亿元、Q2增加0.44亿元;归母净利润3831万元(-37.42%),环比Q1增加6470万元、Q2增加2248万元,年内经营情况持续改善。 司公司2020Q1-3营收同比下降42.13主要系疫情影响,景区业务收入下降所致。公司旗下产品于2020年3月20日起对外恢复运营,Q2业绩扭亏为盈、Q3继续增长2248万元,但整体客流量尚未恢复至去年同期水平。公司御水温泉二期竹溪谷酒店与9月下旬正式对外营业,房间120个,平均房价2500元,客房内自带温泉及泳池,三、四季度有望吸引江浙沪周边游客实现业绩增长。公司可转债资金运用项目南山竹海二期项目预计年内完工,新建设索道项目为公司增加新利润点。 滑公司期内毛利率下滑29pct至至49.14%升,整体费用率上升13.65pct至至36.84%。其中销售费用率14.95%(+4.42pct)、管理费用率21.42%(+7.39pct)、财务费用率0.47%(+1.85pct)。20Q3毛利率下滑11.53pct至62.09%,净利率微降5.66pct至35.43%。 投资建议:公司3亿元可转债将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造,索道及温泉项目有望于年内推出,南山小寨改造工程预计2022年完工。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\1.36\1.58,对应公司10月29日收盘价26.42元,2020-2022年PE分别为94.7\19.5\16.7,维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;极端天气风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 24.62 19.61 26.43% 32.90 30.45%
32.48 31.93%
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公司发布2020年三季报:1)2020Q1-3:实现营收2.24亿元/-42.13%,归母净利润0.28亿元/-75.85%,扣非归母净利0.17亿元/-84.91%。2)2020Q3:实现营收1.23亿元/-26.23%(较Q2同比-39.31%收窄),归母净利润0.38亿元/-37.42%(较Q2同比-59.09%有所收窄),扣非归母净利润0.34亿元/-44.79%。3)现金流:2020Q1-3经营活动现金流净额0.55亿元/-70.88%。 暑期受天气和学生提前返回所在地影响客流未完全恢复,国庆期间游客首次正增长实现继续改善。1)公司2020Q3单季度的营收和净利润分别下滑26%和37%,我们认为主要系7月天目湖地区的雨天同比较多,以及8月中下旬多个省份出台的提前返回所在地且“不出市”等政策使得亲子游客流减少所致,因此公司的Q3客流恢复相比尚未实现正增长。考虑到此前暑期市场已有多次调研,我们认为本次Q3的经营数据市场或已有一定预期。2)根据溧阳文旅部发布的数据,今年国庆期间(10月1日至8日),天目湖、南山竹海、御水温泉三大景区共接待游客数15.33万人次。其中,天目湖旅游度假区接待游客数同比增长3.24%,御水温泉度假酒店入住率达84.2%,公司在国庆期间的游客恢复情况环比Q3暑期继续向好,预计后续国内游在2020Q4和2021年逐步恢复下,公司作为长三角的休闲度假游景区有望继续受益。 受疫情影响费用率承压,20Q3净利率35.43%环比继续修复。1)2020Q1-Q3:毛利率49.14%/-20.00pct,期间费用率36.84%/+13.65pct,销售费用率14.95%/+4.42pct,管理费用率21.42%/+7.39pct,财务费用率0.47%/+1.85pct,主要系计提债券利息增加所致;净利率14.41%/-19.58pct;2)2020Q3:毛利率62.09%/-11.63pct,期间费用率23.46%/+5.49pct,销售费用率7.91%/+0.99pct,管理费用率15.11%/+2.41pct,财务费用率0.44%/+2.08pct;净利率35.43%/-5.66pct,Q3环比2020Q2继续修复。 核心逻辑:国庆客流继续恢复+周边游利好+竹溪谷等多个酒店项目开张,公司中长期稳健成长可期。1)周边游利好+产品丰富,经营有望持续修复:根据公告,公司的核心游客来自长三角地区,受益于周边游、自驾游需求向好,同时公司积极推出康养游、帐篷营地、房车营地等项目,有望优化有望体验和扩充旅游客群,带动经营持续向好;2)酒店产品线不断丰富,有望持续带来业绩增量:①三大重点项目稳步推进:拥有50栋幢单栋式酒店的竹溪谷项目已于9月投运,聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),与温泉一期形成差异化定位;山水园景区内临湖酒店“遇·十四澜”于10月正式对外营业;帐篷营地作为一个组合型的产品项目将会分区域分阶段进行投运,部分配套餐饮项目已于7月投运;索道项目预计于Q4投运;②可转债项目:公司为南山小寨二期(计划投资26492万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912万元)募集资金发行可转债。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,推动区域升级,丰富游玩体验,提升景区整体客流。3)外延项目稳步推进:根据2019年报,公司计划将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造,对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验,同样不排除外延扩张推动成长。 投资建议:买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在2020Q4和2021年国内不再大规模反复下,预计公司2020-2022年净利润分别为0.18亿元/1.43亿元/1.66亿元,对应增速为-87.3%/+809.2%/+16.4%,对应PE分别为188x/21x/18x,给予6个月目标价为29.50元。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-28 24.62 19.55 26.05% 32.90 30.45%
32.48 31.93%
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疫情影响业绩短期承压。收入端:2020Q3单季实现营收 1.23亿/-26.23%,环比 Q2降幅明显收窄(Q2同比-39.31%)。毛利率:2020年前三季度毛利率为 49.14%/-20.00pct,2020Q3单季毛利率为62.09%/-11.63pct,主要系客流未恢复正常情况。费用率:2020年前三季度销售费用率为 14.95%/+4.42pct,管理费用率为 21.42%/+7.39pct,财务费用率为 0.47%/+1.85pct。盈利能力:2020年前三季度公司净利率为 14.41%/-19.58pct,2020Q3单季净利率为 35.43%/-5.66pct。 投资逻辑:短期看竹溪谷、索道项目运营,第一个异地复制项目落地; 中期看可转债项目运营(温泉一期改造,南山小寨二期);长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩。疫情对公司短期业绩影响较大,但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头,管理团队经验丰富,项目稳步推进。国庆期间天目湖客流量已恢复正增长,竹溪谷项目/山水园景区内临湖酒店/帐篷营地部分餐饮项目已分别于 9月/10月/7月对外营运,索道项目预计将于 2020Q4投运。预计公司 2020-2022年营收分别为 4.14亿/6.29亿/6.85亿,归母净利润分别为 6170万/1.71亿/2.00亿,对应 PE 分别为 48倍/17倍/15倍,对应 2021年估值处于历史底部区域,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,项目进展不及预期,景区门票降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名