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天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 22.71 29.88 2.57% 24.96 9.91%
34.36 51.30%
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公司发布19年年报,2019年公司实现营收5.03亿元/+2.81%,实现归母净利润1.24亿元/+19.86%,扣非归母净利润1.21亿元/+29.57%,与前期业绩快报基本一致。 单四季度公司实现营收1.16亿元/-4.72%,实现归母净利润8769.66万元/+2.04%,扣非归母净利润8718.92万元/+177.92%,整体经营表现突出。 公司发布20年一季报,20Q1公司实现营收2144.47万元/-76.2%,实现归母净利润-2639.88万元/-275.98%,实现扣非归母净利润-2858.15万元/-292.83%。 核心观点营收保持稳健增长,盈利超预期来源于景区精细运营精细化+民营体制灵活管控优势。公司营收端维持稳健增长,分业务看: (1)景区业务实现营收3.16亿元/+3.35%,其中山水园实现营收1.65亿元/+3.13%,南山竹海实现营收1.35亿元/+4.63%,水世界实现营收0.15亿元/-4.54%; (2)温泉业务实现营收0.53亿元/-4.25%,酒店实现营收0.96亿元/+0.74%,旅行社实现营收0.13亿元/+2.68%。整体营收保持稳健增长背景下,盈利增速大幅提升,主要来源于毛利率改善(+3.21pct),费用率有效管控(销售费用/管理费用/财务费用下降1.24/0.26/2.63pct),公司盈利能力持续优化背后是公司对线路安排、产品组合及内部管理的持续改善。 短期看疫情影响基本落地,年内有望受益周边游复苏弹性。疫情影响下公司景区1月24日-3月19日暂停运营,对整体一季度景区经营造成负向冲击,基本符合前期预期。综合看,我们认为一季度业绩占全年仅15%,影响弹性相对可控,同时考虑国内疫情控制好转,周边游有望率先复苏,公司背靠长三角高端客流有望受益修复成长,因此对全年可不必过分悲观。 20年有望进入温泉二期及外延拓张项目密集落地期,为公司成长打开更大向上弹性。御水二期年内有望开业,更高端的温泉二期项目建成后一方面有望进一步解决高端客群需求提升客单价,另一方面也有望通过产品组合等方式将高端消费群体与公司其他景区联动,带动客单价及客流的双重提升。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议由于疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测为0.83/1.24/1.42元(调整前20-21年EPS1.07/1.47元),使用可比公司估值法给予20年36倍PE,对应目标价29.88元,维持买入评级。 风险提示重大自然灾害及疫情影响,外延项目不及预期
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-05-08 23.20 -- -- 24.96 7.59%
34.36 48.10%
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事件:公司发布 19年报,营收 5.03亿(+2.81%),归母净利 1.24亿(+19.86%);公司发布 20年 1季报,营收 2114.47万(-76.20%),归母净利-2639.88万(-275.98%)。 投 资要点 19年扣非实现较快增长,业务盈利能力持续提升。19全年营收 5.03亿(+2.81%),归母净利 1.24亿(+19.86%),扣非归母净利润 1.21亿(+29.57%),业绩增长较快主要得益于营业成本及费用下降。19Q4实现营收 1.16亿(-4.72%),归母净利 877.0万(+2.04%),扣非归母净利 871.9万(+177.92%),Q4扣非业绩增速提升显著,旺季表现亮眼,略超预期,经济波动背景下彰显优质产品运营能力。分业务条线看,19全年景区业务营收 3.16亿(+3.35%),毛利率 66.2%(+3.58pct),其中山水园营收增长 3.13%,南山竹海营收增长 4.63%,水世界营收-4.54%;温泉营收 5294.4万(-4.25%),毛利率 58.8%(+1.09pct),酒店业务营收 9573.6万(+0.74%),毛利率66.2%(+2.42pct),毛利率提升主要得益于物料成本的节省;旅行社业务营收 1270.9万(+2.68%),毛利率 5.02%(+0.45pct)。 降本提效,驱动利润率提升。19全年毛利率 65.32%(+3.21pct),各业务线毛利率均稳步提升,净利率 28.15%(+4.03pct),销售费用率 13.41%(-1.24pct),管理费用率14.74%(-0.26pct),财务费用率-1.38%(-2.63pct),主要系公司存款利息增加所致。19Q4毛利率 52.6%(+5.71pct),销售费用率 23.0%(+2.07pct),管理费用率 17.1%(+2.71pct),财务费用率-1.40%(-1.81pct)。 下 新冠疫情下 2020展望:疫情无碍稀缺景区长期逻辑,存量+ 增量项目业绩弹性可期。 20Q1营收 2114.47万(-76.20%),归母净利-2639.88万(-275.98%),扣非-2858.15万(-292.83%)。疫情对 Q1冲击不可避免,但一季度相对为旅行淡季,业绩占比约 15%左右,公司旗下景区及酒店业务已于 3月 20日全面恢复运营,期待后续景气度提升。 两大项目落地具有相对确定性。御水温泉二期竹溪谷野奢酒店已开始预售、预计有望实现快速爬坡;南山竹海索道改造预计将在年内完成,提升旺季承载量、打开瓶颈;此外,可转债发行落地,但因疫情原因南山小寨二期建设以及御水温泉一期装修改造或推迟进行。 公司作为稀缺民营景区,团队稳定、运营效率领先行业,江浙等地也纷纷出台扶持及周边游刺激政策,公司 Q1其他收益 291.8万(+1324.6%),主要系政府补贴。在疫情逐步缓和背景下期待公司存量项目稳健增长,增量项目打开成长空间。 盈利预测:考虑疫情冲击下景区闭园、疫情逐步结束后客流爬坡等因素,预计 20-22年营收4.01、5.79、6.26亿元,同比增速为-20.4%、44.6%、8.1%,预计 20-22年归母净利 0.56、1.39、1.53亿元,同比增速为-54.7%、148.9%、9.6%,当前股价对应动态 PE 为 52、21、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续蔓延导致宏观经济波动、行业及消费复苏不及预期、景区经营不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 24.03 -- -- 24.96 3.87%
34.36 42.99%
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一、事件概述 2019年,公司实现营业收入5.03亿元,同比增3%,归母净利1.2亿元,同比增20%,扣非净利1.2亿元,同比增30%;2020年一季度,公司实现营业收入0.2亿元,同比降76%,实现归母净利-0.26亿元,实现扣非净利-0.29亿元,同比转亏。 二、分析与判断?2019年业绩增长稳健,成本费用改善增厚业绩作为运营十余年的精品景区,公司2019年通过持续开拓外部市场,加强内部产品联动,收入端实现稳健增长。其中,山水园和南山竹海景区在良好市场口碑下收入各增3%/5%,带动整体景区业务收入增长3%。成本端由于两大景区近年无大改,折旧成本降低,带动公司整体毛利率增长3pct,至上市以来最高。此外,公司费用管控能力持续加强,销售费用/管理费用/财务费用率各降1.2pct/0.3pct/2.6pct,其中2019年因利息收入增加,公司财务费用为-695万元,与上年同期比,对利润端的增厚近1300万元,约为2018年税前利润的10%。 1Q20业绩受疫情承压,2Q20公司业绩 有望显著复苏景区公司刚性成本占比较高,Q1公司虽仅有1月上半旬营业,但仍产生营业成本0.3亿元,拖累利润端出现较为明显亏损。自二季度开始公司景区已恢复正常营业,我们认为,由于公司客源结构以长三角地区旅客为主,短期将极大受益于居民出行需求转向周边游的效应。同时,5月在五一长假及平台和地方政府促销补助等措施下,客流也有望迎来明显复苏。 三、投资建议 公司未来成长看点较多:一方面,依托IPO募资和可转债发行,公司项目建设资金充足,提质改造项目御水温泉二期今年有望落地,后续南山小寨、御水温泉一期改造项目等。 另一方面,公司管理团队具备丰富的景区投资建设和运营经验,目前公司已明确外延发展战略,一旦落地有望进一步打开成长空间。考虑疫情影响,目前预计公司2020-22EPS各为0.46/0.96/1.02,对应PE为53、25、24倍,考虑未来外延战略方向坚定,落地对业绩和估值均有改善,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情二次扩散风险;募投项目、外延项目进展不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-03-27 22.60 28.89 -- 25.40 12.39%
25.87 14.47%
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天目湖是我们此前 重点 推荐的景区标的 。 疫情影响带来 公司经营的 短期波动 ,也带来了近期的股价回调;我们认为这为长期 布局 带来了 时机 ,继续推荐 。 核心观点? 19年业绩高增继续, 民营较强激励的体制下 优质管理能力持续兑现。公司依托两大水库,经过十余年精心开发,主打自然+休闲游的一站式服务,成功打造营收过亿的三大核心景区(山水园、南山竹海、御水温泉酒店群)。 19年,公司营收端保持稳健增速,盈利端实现 29.79%高增速,公司始终保持优于行业的利润率水平,并通过管理的不断优化继续稳步提升,公司民营体制的下的强激励效果持续显现。 ? 公司长期成长逻辑:内生量价提升仍有空间,外延拓张预期打开更大想象力。公司是景区行业内具备长期增长逻辑的稀缺标的: (1)内生增长:从价格端看,公司一站式服务战略指导下,着力打造精品旅游路线,延长旅客的游玩时间,深挖消费者消费能力,二次消费占比高。 同时公司高端项目御水温泉二期 20年有望投入使用,进一步满足高端客户消费需求,提高客单中枢;从量看,天目湖景区地理位置优越,背靠长三角高端优质客户,中长期客户需求深厚,公司掌握天目湖片区核心资源,具备区域旅游线路制定权,后续客流渗透率提升仍有较大空间; (2)外延拓张:公司具备优秀的景区运营管理能力,水库资源亦非稀缺资源,一方面公司后续外延收购水库运营权预期强,另一方面亦可通过管理输出实现轻资产拓张。 ? 短期疫情影响无碍长期成长,低估值迎来布局黄金窗口期。新冠疫情影响下公司闭园对短期造成冲击。但由于公司一季度业绩占比仅 15%,且考虑后续国内疫情好转下周边游复苏弹性,我们认为对全年可不必过分悲观。公司长期成长性与动力扎实,目前公司估值已处于历史底部,我们认为疫情冲击下带来了长期布局的实弹。 财务预测与投资建议? 由于 2020年新冠疫情影响,考虑景区的疫情期关闭带来全年客流人次及酒店入住率的变动,叠加 20年发行可转债影响,我们调整 19-21年EPS1.07/1.07/1.47元(调整前 1.07/1.28/1.52元),维持公司 20年 27倍 PE,对应目标价 28.89元,维持买入评级。 风险提示? 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-01-17 26.52 34.56 18.64% 27.18 2.49%
27.18 2.49%
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业绩快报好于市场预期。公司整体景区营收增速基本保持稳健增速,但净利润实现高速增长,我们认为其核心驱动力主要来源于产品结构优化及费用管控下的利润率提升。从前三季度业绩来看,公司毛利率同比提升1.99pct,三费费用率合计下降9.85pct,四季度预计亦有小幅改善。公司盈利能力持续优化背后是公司对线路安排、产品组合及内部管理的持续改善。 公司聘任新任总裁,精细化分工与职业经理人模式为后续效率提升及更大发展保驾护航。公司公告聘任新任总裁,系公司内部培养十余年职业经理人,未来预计将主要负责公司现有经营及日常管理公司等工作,董事长不再兼任后将更加专注公司长期战略等长期发展工作。公司内部管理实现进一步精细化分工及职业经理人化,预计将为未来效率的持续提升及更大发展保驾护航。 20年有望进入温泉二期及外延拓张项目密集落地期,为公司成长打开更大向上弹性。御水二期开业时间略有延后,更高端的温泉二期项目建成后一方面有望进一步解决高端客群需求提升客单价,另一方面也有望通过产品组合等方式将高端消费群体与公司其他景区联动,带动客单价及客流的双重提升。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议 由于细化新项目相关折旧及在建工程步伐,我们调整公司19-21年EPS为1.07/1.28/1.52元(调整前1.07/1.27/1.49),使用可比公司法给予20年10%估值溢价,对应PE27倍PE,目标价为34.56元,维持买入评级。 风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-01-13 26.91 -- -- 27.99 4.01%
27.99 4.01%
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公司发布19年业绩快报,业绩增长靓丽。公司发布19年业绩快报,全年实现营收5.0亿元,同比增长2.8%,归母净利润和扣非后净利润分别为1.24亿元和1.22亿元,同比分别增长19.9%和29.8%。主要受益于毛利率的提升和财务费用下降。其中Q4单季度营收/扣非后净利润分别为1.2亿元/893万元,同比分别下降4.7%和增长184.7%。 可转债发行审核通过,景区升级改造稳步推进。19年3月公司发布公告,拟发行可转债募集资金3亿元;4月公司发布公告将募集资金用途调整为南山小寨二期项目及御水温泉(一期)装修改造项目,投资总额分别为26492.0万元和6911.9万元,拟分别使用募集资金2.4亿元和0.6亿元。根据公司公告,南山小寨二期建设期为两年,核心内容为酒店和餐厅,建筑面积3.4万㎡ 。同时配有室内特色作坊、展览馆、书院、茶庄、小剧场等,建筑面积为5000㎡ ;以及室外的灯光秀,民宿广场和街巷。南山小寨酒店采用直营模式,有助于完善公司南山竹海的酒店布局,主要是补充中高端酒店产品;同时丰富旅游项目,延长游客逗留时间并提升人均消费。除酒店外,其他文化景点均为免费开放,预计将有效吸引游客参观,为酒店业务导流。御水温泉装修改造项目建设期为1年,主要为酒店的改造翻新。19年7月,可转债过会,景区升级改造有望按计划稳步推进。18年南山竹海景区和御水温泉景区接待人次分别为101.7万人和30.6万人,同比分别增长4.9%和4.7%。改造升级完成后,有助于带动游客人数上涨和人均消费提升。 投资建议。公司19年全年业绩增长靓丽,7月公司可转债过会,在资金支持下,景区改造升级有望逐步推进。预计19-21年公司归母净利润分别为1.24亿元、1.45亿元和1.69亿元,对应EPS 分别为1.07、1.25、1.46元/股。可比公司2020年平均P/E 估值为18倍,考虑到公司作为民营景区运营方,拥有市场敏感性强、管理效率高的优势,景区区位和自身质地也较为优质。看好公司较强的二次开发潜力以及后续定增项目带来的的业绩提振。给予公司2020年25倍P/E 估值,合理价值31.25元/股,维持“增持”评级。 风险提示。景区改造升级进度不及预期;自然灾害;市场竞争加剧。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 24.09 32.25 10.71% 27.07 12.37%
27.99 16.19%
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业绩符合预期,增持。维持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股,考虑公司盈利能力行业领先,产品服务定位高端,给予2020年高于行业平均25xPE估值,维持目标价32.25元。 业绩简述:公司2019Q1-Q3实现营收3.86亿/+5.31%,归母净利1.15亿/+21.48%,归母扣非净利1.13亿/+24.43%。其中2019Q3单季度实现营收1.67亿/+12.78%,归母净利0.61亿/+34.30%,归母扣非净利0.61亿/+33.94%。 收入成本端齐发力,控费提效对利润率提升效果显著。①三季度公司收端受益天气等因素快速增长,单季收入增速达12.8%,在所有景区中表现最亮眼;②前三季度公司提效控费效果显著:毛利率+1.98pct,销售费用率-2.03%,管理费用率-1.17pct,由此驱动净利润率+4.33%;③公司作为景区效率典范利润率在行业中位居前列,且具有高质量稳定的现金流做支撑。 稀缺民营景区效率高,优质标准化产品打开外延扩张空间,存量提质升级维持高增长。①创始团队高比例持股利益深度绑定,稀缺民营景区效率高,盈利强;②中国优质休闲度假游产品供给不足,公司产品与模式具可复制性,已多次表明异地复制战略规划;③现有酒店旺季供不应求,温泉二期项目定位高端,将完善高端产品供给能力;南山小寨二期、御水温泉一期装修改造项目,持续提升产品质量和丰富度。 风险提示:天气影响客流;项目建设进度不确定性;未来解禁影响。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 23.75 30.48 4.63% 27.07 13.98%
27.99 17.85%
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营收增速环比提升,毛利率改善+费用率管控增厚盈利。 (1)公司单三季度营收增长 12.78%, Q1/Q2同比增速-1.39%/1.42%,三季度营收增速环比提升显著; (2)毛利率提升叠加费用率下降,盈利端显著增厚。公司单三季度毛利率 73.72%/+1.99pct,维持提升趋势且增幅进一步扩大。同时单三季度销售费用率 /管理费用率分别为 6.92%/12.70%/-1.64%,同比下降4.4pct/3.06pct/2.39pct,三费同步下降且降幅较大,显著增厚公司盈利能力,带来公司归母净利增速提升。 公司成长逻辑清晰,内生量价齐升仍有空间: 1)一方面,通过打造精品旅游路线+高端消费项目,客单价仍有提升空间:公司主打一站式旅游服务,深度挖掘单客消费潜力,且门票依赖度低,客单价提升具备灵活性和空间。 此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期酒店,建成后(预计年底即可开业)有望通过产品组合等方式将高端消费群体导入到其他核心景区内,带来客单价和客流的双重提升。 2)另一方面,天目湖处于核心城市的 3h 旅游都市圈内,背靠长三角广阔休闲游市场,凭借着交通改善逐步兑现,有望驱动公司中长期客流增长。 公司外延拓展能力强,当期行情下弹性更大。 自然景区公司往往依赖于稀缺的单一资源,可能会面临潜在的成长与估值瓶颈。而公司仅依靠水库等非核心旅游资源,打造出高品质旅游景区。公司的景区运营能力优秀,并一定程度上摆脱了对稀缺资源的依赖,开发模式和运营能力均具备可复制性,外延拓展的能力更强。目前公司也在大力推进外延拓展工作,落地有望帮助公司突破瓶颈,打开成长更大弹性。 财务预测与投资建议 由于公司费用管控超预期,我们调整 19-21年 EPS 为 1.07/1.27/1.49元(调整前为 1.03/1.19/1.37元),给予 20年 24倍 PE,目标价为 30.48元,维持买入评级。 风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.94 25.05 -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
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景区量价齐升,费用下降明显。收入端:公司单季度收入增长较快主要来自于景区收入的增长,景区收入达到1.67亿/+12.8%。景区量价齐升,客流量增长主要来自于散客和网络客流增长,客单价提升主要通过结构化调整,例如将平均房价较低的团队介绍给周边酒店并抽取佣金,将平均房价较高的散客团队引入进来;根据客户需求将项目打包,提高二次消费等。 费用端:19年前三季度公司销售费用率10.54%/-2.03pct,管理费用率14.03%/-1.17pct,财务费用率-1.38%/-2.91pct。公司销售费用下降主要由于今年上半年客流量增长较快,公司减少了社区广告投放,更多采用精准营销;此外散客和网络游客增长较快,渠道销售没有达到预期,销售人员的绩效奖金减少。管理费用率下降主要因为今年管理团队对外考察减少,其次由于整体业绩未达到公司目标,管理人员绩效奖金下降。未来整体费用率将趋于稳定。盈利能力:19年前三季度毛利率69.14%/+1.98pct,净利率33.99%/+4.33pct。 竹溪谷项目落地在即,新建索道带来更多二次消费项目。公司作为稀缺的民营休闲旅游龙头,管理团队经验丰富,专注旅游主业。竹溪谷门票已经于双十一预售,预计于明年上半年正式开业。公司已经在公众号上进行宣传,全面宣传会在具体开业时候进行。索道项目目前还在建设当中,预计将于明年3月底4月初投入使用,索道项目将增加二次消费项目,提升客单价。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.23亿、6.17亿和6.84亿,同比增长6.93%、17.82%和11.00%;归母净利润为1.19亿、1.46亿和1.61亿,同比增长14.89%、23.07%和10.57%;预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.26元和1.39元,按照最新收盘价对应PE分别为22倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期、景区门票降价风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.94 -- -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
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事件:公司公告:2019Q1-Q3实现营收3.87亿元,同比增长5.31%,其中,Q1/Q2/Q3增速分别为-1.39%/1.42%/12.78%;归母净利润1.15亿元,同比增长21.48%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长24.43%,其中,Q1/Q2/Q3增速分别为8.99%/17.31%/33.94%;经营净现金流1.88亿元,同比下降3.3%,EPS为0.99元/股。 点评: Q3收入利润双双超预期,客流增速预计回暖叠加降本控费带动业绩快速增长,十一期间数据继续表现优异。Q1由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,Q2在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,Q3在去年高增长基数下再次取得高增长并创下近8个季度最高单季收入增速,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本叠加维护投入减少,扭转毛利率下滑趋势,前三季度毛利率提升1.98pct(19Q3提升1.99pct),收入增速提升下带动销售费用率下降1.97pct(19Q3下降4.41pct),管理费用率下降1.17pct(19Q3下降3.05pct),利息收入增加财务费用绝对金融同比下降1,094万元,财务费用率下降2.91pct(19Q3下降2.39pct),带动公司净利率提升4.33pct(19Q3提升),业绩实现快速增长。另外,根据公开报道(溧阳日报),今年十一期间公司实现收入占18Q4比重达到58.5%,Q4迎来开门红。 内生增长稳健,滚动式开发不断抬升本部瓶颈。公司本部业务进入新一轮扩张期,主要围绕产品升级和瓶颈突破。1)竹溪谷:打造国际一流野奢酒店,项目位于在南山竹海片区,项目依托周边旅游市场及温泉、竹林资源,打造国际一流高端野奢型温泉酒店;2)可转债项目:南山小寨二期项目+御水温泉(一期)装修改造项目提升酒店餐饮供给,公司拟发行不超过3亿元可转债用于南山小寨二期项目(2.4亿元)和御水温泉(一期)装修改造项目(0.6亿元),已于2019年7月获证监会发审会审核通过;3)潜在项目:山水园交通改善+索道改造运力提升(已于今年9月动工)。 厚积薄发,外延布局成为战略重心。公司通过多年对旅游产业链的深耕,积累了丰富的项目经验和运营经验,借助上市平台优势,确定对外扩张战略目标,做大做强决心坚定;根据公司规划,未来会重点聚焦长三角、武汉中部城市带、珠三角、京津冀、成渝生活圈五个区域;目前,国内从事旅游规划设计和运营的管理公司较多,但能够持续培育出优质旅游目的地项目公司极少,我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注,如果取得成功,将成为具备旅游目的地打造能力,是国内非常稀缺的。 盈利预测及投资评级:公司Q3在宏观和行业环境不景气背景逆势实现高增长是对公司产品运营能力的认可,同时,公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,政策风险小;核心高管多数为创始股东,激励充分且内部精细化的运营管理良好,具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力,采取滚动开发模式,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,对外扩张战略明确,前期准备工作已经完成,项目落地值得期待;我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.08/1.30/1.51元/股,10月30日收盘价对应PE分别为21/18/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,特许经营许可续期风险,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.94 -- -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
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事件:公司发布三季报,2019Q1-3实现营收3.87亿/+5.31%,归母净利1.15亿/+21.48%,扣非后归母净利1.13亿/+24.43%,实现逆势超预期增长。 19Q3公司实现逆势超预期增长:营收同比增长12.8%、业绩同比增长34.3%。公司19Q3营收1.67亿、同比增12.8%,旺季需求增长明显(Q1/Q2增速分别-1.4%/1.4%);归母净利6123万、同比增34.3%,业绩实现逐季加速(Q1/Q2增速分别-14.9%/23.3%)。净利增速远高于营收,主要系毛利率提升且费用率下降。三季度为业绩释放高峰(营收占比30%左右、净利占比40%以上),为全年业绩确定性高增长奠定基础。 19Q3毛利率同比升2.0pct至73.7%、期间费用率同比降9.8pct至18.0%,归母净利率同比升5.9pct至36.7%。19Q3毛利率73.72%/+2.0pct,预计主要系旺季单品毛利率提升及产品组合持续优化。 19Q3期间费用率17.98%/-9.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别为6.92%/12.70%/-1.64%,分别下降4.4/3.1/2.4pct,伴随公司销售渠道优化及管理效率提升,销售及管理费用率快速下降,财务费用未因Q2借款增加显著增加利息费用,但随3亿可转债发行,财务费用率将有所回升。 19Q3经营现金净流量同比升15.3%,经营现金净流量/净利润为1.6倍。19Q3经营现金净流量同比升15.3%至1.07亿(Q1/2Q2增速分别17%/-26%),季节性改善较为明显。但由于本期预付款工程款增加较多而应付开支平稳,因此经营现金净流量增速不及净利增速,经营现金净流量/净利润比值为1.57倍略低于上年同期的1.80倍。而公司四季度开支较多,前三季度累计1.88亿经营现金流净额将为四季度支出提供保障。 公司IPO募投项目明年有望开业,可转债不久后将正式发行,项目明后年将陆续完工;此外异地扩张稳步推进,未来将实现从1到N扩张。19Q3在建工程项目金额5137万,主要系IPO募投的御水温泉二期项目建设推进,明年有望营业;可转债不久后将正式发行,随后两项目温泉一期改造/南山小寨二期募集资金将到位,并分别有望在2020/2021年完工。此外,公司深耕单一景区的能力得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商”,通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的异地市场扩张。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR44%,对应PE为21/14/10倍。看好公司异地扩张的长期成长性与较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、季节性波动风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 23.25 -- -- 27.07 16.43%
27.99 20.39%
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事件:公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收3.87亿元(+5.31%),归母净利1.15亿元(+21.48%),扣非净利1.13亿元(+24.43%)。 投资要点 Q3旺季增长环比提速。19Q1-Q3实现营收3.87亿元(+5.31%),归母净利1.15亿元(+21.48%),扣非净利1.13亿元(+24.43%)。19Q3实现营收1.67亿元(+12.78%),归母净利0.61亿元(+34.3%),扣非净利0.61亿元(+33.94%),三季度收入和利润增速环比均显著提升,旺季表现亮眼,略超预期,经济波动背景下彰显优质产品运营能力。 控费效果显著,驱动利润增长。19Q1-Q3毛利率69.14%(+1.98pct),净利率33.99%(+4.33pct),销售费用率10.54%(-2.04pct),管理费用率14.03%(-1.17pct),财务费用率-1.38%(-2.58pct)。19Q3毛利率73.72%(+1.99pct),净利率41.09%(+6.1pct),销售费用率6.92%(-4.4pct),管理费用率12.7%(-3.06pct),财务费用率-1.64%(-2.39pct)。 优质民营景区,竹溪谷投入运营、未来项目扩张有望打开成长空间。公司是稀缺民营景区,团队稳定、经验丰富;存量景区验证核心能力,运营效率领先行业。二期项目竹溪谷已开始预售,9月末在建工程5137万元(+322.49%,较H1期末的3322万进一步提升),增厚明年业绩;未来项目扩张有望验证项目复制、产品运营能力,打开成长空间。 盈利预测:根据经营情况,适当调整盈利预测,预计公司19-21年归属净利为1.24、1.52、1.73亿元,增速为20.0%、22.9%、14.0%,EPS为1.07、1.31、1.50元,对应PE为21、17、15倍,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期、天气恶劣等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 22.73 32.25 10.71% 27.07 19.09%
27.99 23.14%
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稀缺民营景区效率高,优质标准化产品打开外延扩张空间,存量提质升级维持高增长。公司发力营销并提升效率,收入和成本端持续改善,维持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股,考虑公司盈利能力行业领先,产品服务定位高端,给予2020年高于行业平均25xPE估值,上调目标价至32.25元,增持。 创始团队高比例持股利益深度绑定,稀缺民营景区效率高,盈利强。①创始团队6人持股比例75%,其中实际控制人,持股比例51.45%,利益深度绑定;②白手起家,从零开始打造优质休闲度假游目的地,目前旅游资源开发整合能力位居行业前列;③公司为景区公司管理效率典范,体量虽小但盈利能力在景区中位列前茅。 一站式休闲度假游目的地,区位与生态双重优势。①天目湖属长三角城市群3小时都市旅游圈内,位于主流旅游动线,长三角主要客流来源地消费能力强;②居民收入快速增长,旅游消费正向休闲度假游趋势性升级,对中高端休闲度假游产品需求大;③天目湖四季分明,气候温润,全年大部分时间均适合出游,公司产品丰富,能够满足四季出游需求。 存外延扩张与异地复制预期,募投项目贡献增量。①中国优质休闲度假游产品供给不足,公司产品与模式具可复制性,公司已多次表明异地复制放眼全国的战略规划;②现有酒店旺季供不应求,温泉二期项目定位高端,将完善高端产品供给能力;③发行可转债建设南山小寨二期、御水温泉一期装修改造项目,持续提升产品质量和丰富度。 风险提示:天气影响客流;项目建设进度不确定性;未来解禁影响。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 21.91 -- -- 23.39 6.75%
27.07 23.55%
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Q2扭转Q1下滑颓势,在区域客流下滑背景下降本控费实现业绩稳健增长。公司Q1由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,根据江苏省文化与旅游局数据显示,19H1常州5A/4A景区客流增速同比下滑3.24%,Q2在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本,扭转毛利率下滑趋势,19H1实现1.59pct提升,销售费用率微幅下降0.14pct,管理费用率提升0.22pct,利息收入增加财务费用绝对金融同比下降710万元,财务费用率下降3.23pct,带动公司业绩稳健增长。 上市后新一轮本地滚动开发进入陆续落地期,拉动内生增长。公司16年上市IPO核心募投项目竹溪谷项目即将落地开业,定位为国际一流野奢型度假酒店,弥补高端度假产品;另外,可转债融资方案已获得证监会审核通过,募投项目以酒店综合体为核心,进一步扩充区域产品供给,形成新的盈利点;另外,索道改造等项目仍会继续推进,提升现有供给瓶颈。 公司为国内极少数具备一站式旅游目的地开发运营能力公司,确定外延布局战略,具备成长性。报告期内,确定了对外投资模式,积极落实对外投资项目选择工作,积极推进外延准备与调研分析工作。过往公司依托强大的旅游资源设计、开发和管理优势,从无到有将人工水库和天然竹林打造成具有一定知名度的山水园景区与南山竹海景区,并在两大景区基础上构建了包含温泉、酒店、主题乐园及商业开发在内的立体化产品服务体系,打造出国家5A 级景区与国内知名旅游目的地,同时,公司地处国内旅游最为发达的长三角地区,旅游资源和旅游客源基础扎实,未来对外扩张值得期待, 盈利预测及投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,核心高管多数为创始股东,激励充分,产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,积极拓展外延式一站式旅游目的地项目,我们微幅下调19年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.00/1.21/1.45元/股,8月15日收盘价对应PE分别为21/18/15倍,维持“审慎增持”评级。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 22.38 25.05 -- 22.50 0.54%
27.07 20.96%
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事件: [Table_Summary]天目湖发布 2019年半年报, 19H1公司实现营业收入 2.20亿元/+0.27%,实现归母净利润 5371万元/+9.56%, 扣非后归母净利润 5169万元/+14.80%。 Q2单季实现营收 1.31亿元 /+1.42%,归母净利 3871万元/+23.31%,扣非净利 3687万元/+17.28%。 公司非经常性损益主要来自政府补贴和投资及资产管理收益。 点评: 费用降低提振业绩。 分子公司看, 19H1温泉/竹海/索道/旅行社子公司分别实现营收 6023万/6719万/825万/7450万, 同比增加 1.62%/-0.11%/142.19%/-2.89%; 分别实现净利润 451万/2384万/511万/225万,同比增加 -25.5%/5.53%/318.31%/1.88%。 费用端: 19H1期间费用率 27.15%/-3.15pct, 其中销售费用率 13.28%/-0.14pct, 管理费用率 15.05%/+0.22pct,财务费用率-1.18%/-3.23pct, 财务费率下降主要系公司存款较多产生利息所致, 考虑到后续资金用于投资温泉二期项目且可交债即将发行,未来财务费用率将有所回升。 盈利能力稳中有升: 19H1毛利率 65.66%/+1.59pct,净利率 28.60%/+2.54pct。 公司作为民营景区开发龙头, 管理团队经验丰富, 依托水库和竹林即建立起一站式旅游休闲基地。 公司景区处于长三角 3小时车程内, 景区协同延长客户停留时间, 挖掘二次消费增加公司收入, 直销为主降低对 OTA 的依赖。 公司的开发模式可复制性强, 未来有望异地扩张。 公司未来业绩增长来自客流量提升+客单价提升+新建项目落地。 新建项目共有三项: (1) 御水温泉二期(竹溪谷), 投资金额增加到 2.4亿,丰富公司高端酒店产品线,未来每年有望贡献 6000万营收; (2) 南山小寨二期, 以酒店为重要主体, 弥补南山竹海短板, 提高游客停留时间和人均消费水平; (3)温泉一期改造, 有助于重振开业十年酒店及温泉的竞争力,提升接待人次及人均消费水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名