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天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-09-21 26.55 -- -- 28.30 6.59% -- 28.30 6.59% -- 详细
景区全方位布局,打造一站式旅游目的地。天目湖是是国内少有的同时具备“国家 5A 旅游景区”、“国家生态旅游示范区”、“国家级旅游度假区”三大资质认证的,位于长江三角洲中心地带的 5A 级旅游度假区,公司目前已形成山水园、南山竹海两大景区业务为主,酒店、温泉、水世界主题公园及旅行社为辅的业务布局,是集吃、住、行、游、购、娱为一体的一站式旅游目的地。 发力增长赛道,完善业务布局,四大优势驱动业绩恢复增长。我们认为,公司经历 2022年上半年疫情后将快速恢复业绩并迎来增长期,主要基于公司长期发展所积累的四大优势在外界环境变化下生机焕发带来的驱动力:1)区位优势: 公司位处长江三角洲中心地带,主要客源地囊括上海及浙江/安徽/江苏三省,在上海东站及沪苏湖铁路建成后将加入上海“一小时交通圈”,获客能力有望提升; 2)全时经营优势:公司山水园及南山竹海两大观光游览型景区旺季为春秋两季,每年夏冬客流表现相对较差,公司通过温泉及水世界两大业务推动营收增长及景区发展协同,平滑公司各季度营收并将公司夏季旅游淡季变为旺季;此外,公司多年以来持续发力夜公园建设,近年夜间经济市场规模逐步扩大,今年夜公园受赛道增长+多因素驱动,营收有望实现突破并与公司景区/酒店/水世界业务增长产生协同;3)酒店布局优势:公司竹溪谷/遇天目湖酒店分别于 2020年 9月/2021年 7月开业,竹溪谷酒店独享竹海景色+独立温泉泡池,遇天目湖酒店与水世界距离极近,两大酒店借优秀地理优势揽客,随业务崛起快速推进规模增长; 4)二次消费潜力:解析公司两大景区二次消费框架,园内交通依托景区链接优势成为景区二次消费的主贡献点,而园内付费体验项目及商品销售的规模相对较小。展望未来,公司景区目前已开始尝试通过竹笋冰淇淋、熊猫衍生产品等方式扩充商品销售规模,未来二次消费有望带动景区营收上升。 全域发展协同带动景区客流增长,借资发力筹备动物王国建设发展。溧阳城发于 2021年 9月及 2022年 4月两次通过股份转让协议入股,目前持股比例20.32%,已成为公司第二大股东。我们认为,国资入股有两大意义:1)与溧阳市“全域旅游”发展计划产生协同,通过全域旅游客流反哺发展实现天目湖景区客流增长,并将特色文旅 IP 溧阳茶舍融入度假区多样化布局扩展产品结构;2)增强正在规划中的“动物王国”项目可行性,为未来营收持续增长提供支撑力。 投资建议:短期聚焦三大业绩支撑力:1)天目湖接近长三角三省交界处,区位交通优势显著,疫后客流回流速度相对更快;2)夜公园项目可打通多日游市场,拉动营收增长;3)酒店业务潜力仍未完全释放,后续有望成为营收增长主支撑力。长期关注强化公司基本面逻辑的四大发展点:1)沪苏湖铁路预计 2024年建设完成,公司上海客流有望增长;2)公司二次消费存在韧性,二消上持续创新可为营收带来新增量;3)溧阳城发入股实现发展协同,动物王国项目将成长期发力点;4)溧阳全域旅游规划推进,天目湖有望获客流分流红利。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.54/1.21/1.67亿元,对应 22-24PE 为86/38/28X,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复风险,项目建设不及预期风险,门票价格波动风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 25.35 -- -- 28.30 11.64% -- 28.30 11.64% -- 详细
公司发布2022年中期财报,期内实现营收0.88亿元(-60.99%),为2019年同期40.34%;归母业绩亏损0.53亿元(-225.51%)、扣非业绩亏损0.56亿元(-237.43%);EPS-0.29元。其中Q2实现营收0.32亿元(-78.19%),为2019年同期24.86%;归母业绩亏损0.32亿元(-168.01%),环比由盈转亏;扣非归母业绩亏损0.34亿元(-172.37%)。期内长三角地区疫情防控政策加强,客流大幅减少致公司营收业绩承压。 事件点评 22H1受疫情影响客流下滑,主要业务经营情况均承压。山水园酒店营收147.51万元(-58.74%)、净亏损38.83万元;南山竹海营收2272万元(-61.16%)、净亏损952万元;温泉板块营收0.39亿(-42%)、净亏损2010万元;旅行社营收1639万元(-77.24%)、净亏损41万元。期内华东地区疫情爆发后,公司经营业绩受到较大影响,为缓冲疫情影响以及配合上半年持续升温的露营需求,公司新建湖畔露营帐篷基地谋求经营突围。为弥补山水园周边酒店配套不足,公司疫情期间新增3家酒店,致力于打造野奢度假和亲子场景。 经营情况下滑,成本费用刚性支持,费用率增长显著。期内毛利率-9.8%(-65.5pct),净利率-64.28%(-86.39pct),整体费用率57.96%(+31.86pct)。 其中销售费用率18.51%(+8.74pct)、管理费用率39.41%(+23.99pct)、财务费用率0.04%(-0.86pct)系上年同期计提可转债利息。经营活动现金流净额-0.35亿元(-151.02%)系收入同比大幅下滑。 投资建议 短期来看,局部疫情反复给公司经营带来较大不确定因素,公司作为长三角优质景区有望在疫情好转后承接周边游客流。中长期来看,混改国资入股助力长期发展,溧阳国资通过协议受让成为公司第二大股东,未来有望通过政企宣传提升旅游目的地口碑。公司与大股东共同出资成立动物王国,有望提升在周边旅游目的地市场竞争实力。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.21\0.68\0.98,对应公司8月31日收盘价25.28元,2022-2024年PE 分别为118\37.1\25.7,维持“增持-B”评级。 风险提示 景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;居民消费不及预期风险;极端天气风险;大股东减持风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 24.80 -- -- 28.30 14.11% -- 28.30 14.11% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业收入8869.6万元,同比下降60.99%,实现归母净利润-5368万元,同比下滑225.5%。22Q2收入同比下滑78%,实现归母净利润-3219万元,去年同期实现归母净利润4733万元。 长三角地区疫情影响下收入大幅下滑,Q2收入仅恢复至2019年25%。 公司主要客群来自长三角地区,其中外省客流客易产生住宿等二次消费需求,对客单价拉动作用较强,上半年长三角地区疫情较为严重,公司客流及客单价均受到较大影响。上半年收入仅恢复至2019年的40%,单Q2仅恢复至2019年的25%。拆分收入来看,22H1景区/水世界/温泉/酒店/旅行社收入分别-69%/+54%/-55%/-49%/-77%。 人员成本较为刚性,配合暑期推广销售费用环比有所增加 公司成本主要来自折旧摊销和人工,相对刚性,公司22H1营业成本同比-3%。6月起,疫情有所缓解,暑期将至,公司销售费用有所增加但依然相对节制,22Q2销售费用环比+68%,同比-17%。22H1管理费用与去年同期持平,财务费用同比减少98%,主要由于去年同期存在可转债利息计提。 长三角近期疫情影响相对可控,预计公司Q3收入业绩有所反弹 5月下旬起,长三角地区疫情逐步好转,预计公司省外客流有所恢复。针对旅游旺季,公司重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路,打造新山水经济,公司作为一站式旅游目的地,旗下竹溪谷、遇系列酒店定位中高端,在当地具备差异化,有望产生合力协同发展,带动Q3收入业绩反弹。 投资建议 公司作为优质景区标的,内生外延可期。内生方面,公司竹溪谷、遇系列酒店在20、21年相继投入运营,酒店房间数量与2019年相比增长40%+,随着入住率爬坡将逐步增加业绩贡献;公司除大众旅游路线外,积极挖掘职工康养、研学游、培训拓展等定制化项目需求,提升客单价水平。外延方面,公司围绕“巩固根据地、深耕长三角、关注城市群”的专业化发展战略,重点做好五大战略区域项目资源调查与评价,外延项目有望持续推进。国资平台19.98元入股,当前股价具备一定安全边际。我们预计公司2022-2024年实现营业收入4.1亿元/6.5亿元/7.5亿元,实现归母净利润5030万元/1.7亿元/2.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情恢复不及预期、新项目投产不及预期、行业竞争加剧。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-09-01 24.80 -- -- 28.30 14.11% -- 28.30 14.11% -- 详细
事件:公司公告 2022年半年度业绩,2022H1实现收入 0.89亿元,同比-60.99%;归母净利润-0.54亿元,同比-225.51%。2022Q1/Q2分别实现营收 0.56/0.33亿元,同比-28.05%/ -78.19%;实现归母净利润-0.21/-0.32亿元,同比-371.27%/ -168.01%。 长三角疫情影响较大,经营计划如期落地。公司主要客流来源于长三角地区,22年上半年疫情限制出行影响面较广且持续时间长,对公司业务造成较大冲击,客流和客单均有所下降。22H1,公司景区/酒店/旅行社/温泉/水世界分别收入 4088.1/3220.6/ 1638.6/894.3/37.7万元,同比-69.42%/-48.64%/-77.24%/-54.55%/54.47%,分别占营收比 46.1% /36.3%/18.5% /10.1% /0.4%。在疫情影响经营受限的情况下,公司上半年仍推出了帐篷露营烧烤活动、冰雪大战项目、水上娱乐等一系列活动,祈福文化、竹文化、养生文化、鱼文化等主题成功落地。 盈利承压,刚性费用支出占比提升。22H1,整体销售毛利率为-9.8%,同比-65.50pct,其中景区/酒店/旅行社/温泉/水世界分别为-12.62%/-23.84%/-0.50%/-22.61%/-37.35%。22H1公司销售/管理/财务费用率分别为 18.51% / 39.41% / 0.04%,同比+8.73/+23.99/-0.86pct;费率提升主要系收入下滑,人工成本和摊销等为刚性支出占比提升,其中财务费用率变动主要系可转债利息所致。 国资入股助力发展,扩建项目暑期热度高。上半年,溧阳市政府国资通过协议受让股份的方式成为第二大股东。引入国资能够夯实资本实力,发挥资源优势,强化地方旅游品牌形象,深耕长三角文旅项目。公司不断丰富内容和产品矩阵,打造了夜游项目、完成了海洋世界的改造和水世界的扩充等 5个项目,已成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地。公司积极线上引流赋能,暑期叠加亲子游出行热度高有望大幅驱动游客人数增长。 盈利预测:伴随疫情企稳长三角地区出行需求复苏,客流有望逐步恢复,公司线上搭建自媒体矩阵引流,线下扩建项目符合暑期出行及亲子游的需求,对游客吸引力强。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.2/1.1/1.6亿元,对应 EPS 分别为 0.11/0.61/0.85元,对应 PE 233/42/30倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复;新项目推进不及预期;市场竞争加剧。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-07-28 24.20 31.20 19.86% 25.70 6.20%
28.30 16.94% -- 详细
深耕自然资源,打造一站式旅游目的地。江苏天目湖旅游股份有限公司主要从事旅游景区的开发管理和经营,经营项目主要包括景区、酒店、温泉、水世界、旅行社等旅游相关业务。公司依托自然生态,打造5A 级“天目湖旅游度假区”,形成复合型、多元化的业务格局,能够满足游客观光、休闲、度假、娱乐、会务等综合需求。控股股东两次转让股权引入国资企业作为第二大股东,优化股权结构,实现合作共赢。 丰富产品组合,满足多样化需求。公司围绕核心景区山水园、南山竹海打造不同定位的多家酒店,为应对冬季旅游淡季推出御水温泉,夏季推出水世界,开发夜游产品夜公园,将产品组合成多种度假套餐形式实现打包销售,满足不同年龄段,不同阶层游客的需求,同时减少因季节带来的客流波动。 疫情反复营收波动,疫后业绩快速复苏。2017-2019年,公司收入利润稳步增长,2020年以后受疫情影响公司出现波动,2021H1疫情控制情况向好,公司营业收入超2019年同期,业绩恢复至19年同期8成,修复速度好于同业。2022H1疫情对公司客流影响较大,6月国内疫情触底后公司的客流和收入逐步恢复。 新项目市场反应积极,扩张计划稳步推进。公司疫情期间新增3家酒店受到市场欢迎,2022年公司重点打造的夜公园增加新盈利点。公司可转债项目逐步推进,和政府合作打造动物王国项目可以与天目湖形成联动,丰富当地旅游体验。未来有望跨出外延步伐,实现旅游目的地的复制。 投资建议:预计公司22-24年营业收入分别为4.07/6.14/7.08亿元,对应增速分别为-2.9%/50.9%/15.3%;归母净利润分别为 0.49/1.45/1.82亿元,对于增速分别为-4.6%/195.2%/25.6%。公司现价对应22-24年PE分别为96X/32X/26X,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:存在疫情反复影响客流,募资项目不能按时交付,宏观经济下滑,游客出行意愿减弱,极端恶劣天气,地质灾害等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-07-19 26.40 -- -- 27.78 5.23%
28.30 7.20% -- 详细
事件:2022年7月14日,天目湖发布半年度业绩预告,公司22H1归母净利润预计亏损4800万元到5800万元,去年同期盈利4277万元;扣非归母净利润预计亏损5000到6000万元,去年同期盈利4120万元。单从二季度来看,公司22Q2公司归母净利润预计亏损2651-3651万元,去年同期盈利4733万元;扣非归母净利润预计亏损2752-3752万元,去年同期盈利4716万元。防疫体系精准化发展的背景下,公司有望借长三角积蓄的旅游需求释放、暑期旅游火热、夜公园及水世界项目开业运营来实现三季度业绩增长。公司业务所处的长三角区域3-5月受疫情影响程度较大,导致3-5月公司营收同比下滑及利润亏损。6月至今,跨省游“熔断”范围缩小、”第九版新冠肺炎防控方案“的出台以及疫情防控“九不准”要求的严格落实,有力推动疫情防控体系向精准化发展。在防疫体系精准化发展的背景下,长三角居民旅游需求释放、暑期旅游火热、天目湖水世界和夜公园项目分别于6月底和7月初开业,推动公司经营状况恢复并向好发展,公司旗下酒店和客栈自端午以来常有多类房间处于短缺或订满状态,且水世界及夜公园开业后预定状态更为火热。公司三季度业绩有望实现同比增长,并对全年业绩产生显著提振作用。引入当地国资,助力公司项目建设推进。 公司控股股东孟广才先生通过股份转让引入溧阳市城市发展建设集团有限公司(以下简称“溧阳城发”),目前溧阳城发为公司第二大股东。对溧阳市政府而言,溧阳城发入股有助于溧阳市“全域旅游”规划及文旅惠民政策展开,未来旅游政策的实施将更加顺利;对公司而言,溧阳城发入股有助于公司动物王国及南山小寨二期项目的建设推进。公司动物王国项目对标奥兰多动物王国,建成后可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力。公司筹划推进的动物王国项目与奥兰多动物王国对标,奥兰多动物王国以”主题乐园+动物园“模式经营,通过丰富的动物种类、差异化程度高且整体偏主题乐园形式的园内项目组合、动物近距离接触机会与趣味科普,来推动游客园区体验时间及消费水平提升。我们认为,若公司动物王国设计理念与对标项目一致,动物王国项目建成后,1)可以用参与性强、体验性高的园内项目组合帮助公司进一步打开二次消费市场;2)可通过动物研学业务丰富天目湖旅游度假区研学游内容。 动物王国项目在设计理念与对标项目一致的情况下可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力,未来有望成为公司主盈利点。投资建议:我们认为,公司未来发展逻辑稳固清晰,经营表现有望向好。短期来看,防疫体系精准化、长三角居民积蓄的旅游需求释放、暑期旅游旺季到来、天目湖水世界及夜公园恢复运营,多因素叠加,有望推动公司三季度业绩复苏;中长期来看;中长期来看,1)溧阳城发入股,有助于公司动物王国及南山小寨项目的建设推进;2)动物王国项目设计理念与对标项目一致情况下可拓宽公司二次消费产品品类、强化研学游获客能力,未来有望成为公司主盈利点。预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.54/1.32/1.80亿元,对应PE为92x/37x/27x,维持“推荐”评级。风险提示:疫情反复超预期,行业竞争加剧风险,新项目落地不及预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-07-19 26.40 -- -- 27.78 5.23%
28.30 7.20% -- 详细
天目湖发布 22H1业绩预告: 1) 22H1:公司归母净利润为亏损 4800~5800万元,去年同期为盈利 4277万元;扣非归母净利润为亏损 5000~6000万元,去年同期为盈利 4120万元。 2) 22Q2:公司单二季度归母净利润为亏损 2651~3651万元,去年同期为盈利 4733万元;扣非归母净利润为亏损 2752~3752万元, 疫情影响下,公司业绩短期承压, 21Q2为盈利 4716万元。 Q2业绩短期承压,疫情逐步可控下短途休闲度假景区有望率先复苏。 3月以来国内疫情散发且持续时间较久,上海等周边地区跨省游受到限制, 但公司积极调整营销战略,一方面推出热度较高的露营帐篷等主题游,另一方面向本省、本市居民推出系列优惠活动。我们预计 Q2期间公司客群以常州、溧阳市民为主,因此对应客单同样或受到一定影响。目前国内疫情相较于 3-5月逐步好转, 7-8月暑期游市场逐步升温, 公司水世界也于 6月 25日开园, 虽目前国内仍有部分散点疫情,但防控方案第九版出台+通信行程卡取消星号+覆盖时间缩短至 7日,整体出行防疫政策更加精准, 而公司作为短途休闲度假景区有望最先复苏,看好 Q3-4公司主业逐步回暖。 疫情不扰内功修炼,天目湖夜公园 7月 1日开园,二消&客单有望再提升。 7月 1日天目湖夜公园开园, 推出《湖秀·天幕》 演出、水世界浪潮电音节、夜航赏灯、星光造趣集市、摩登巡游等系列活动,天目湖景区内容进一步丰富,有望拉动公司客单再提升。 投资建议: 公司疫情期间不断丰富景区内容, 20-21年先后新增竹溪谷、遇十四澜、遇天目湖酒店,提升索道运力,推出夜公园丰富游玩时长,疫情后公司业绩弹性可期。此外仍有项目推进: 南山小寨二期(建设周期 2年、 500间客房) +公司此前公告与政府共同打造动物王国(建设周期 5年),未来增量项目有望再增厚业绩。 考虑到国内疫情较 3-5月逐步转好 , 预计 22-24年公司归母净利润分别为0.58/1.76/2.12亿元,对应增速分别为 13.5%/202%/20.4%, 对应 23-24年 PE 为28/23X ,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期,宏观经济恢复不及预期,行业竞争加剧,项目建设不及预期
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-20 22.03 -- -- 29.29 32.96%
30.55 38.67%
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小而美民营休闲景区代表,经营效率拥有明显优势,聚焦长三角拥有景区+酒店+温泉+水世界一站式休闲旅游目的地。公司为长三角地区一站式旅游目的地运营主体,产品涵盖景区+酒店+温泉+水世界等系列产品,2015-2019年营收复合增速4.4%,而业绩复合增速达23%,经营高效,2019年景区/酒店/温泉/旅行社业务营收占比分别为62.8%/19.0%/10.5%/2.53%。①景区业务不依赖单纯门票收入,通过开发、扩容景区内体验项目提高二次消费以及客单价,17H1南山竹海景区内二消占比高达67%,疫情期间景区内产品扩容(21年索道运力提升)将有望带动二消比例进一步提升。②酒店业务产品多元,价格覆盖百元经济到千元奢华,类型从亲子到野奢到度假多元布局,产品受欢迎度高,截至21年底公司共拥有684间客房,分布于山水园&南山竹海两大景区,其中20年开业的竹溪谷项目首个整年运营中多个节假日可达满房状态,极大缩减爬坡期。③温泉+山水园丰富游客体验,同时一定程度削弱季节扰动影响。 深耕长三角30年,从零开发&运营能力得到认可与验证+现有自然禀赋先发优势构筑竞争实力。 1)从零开发运营能力持续验证:山水园&南山竹海是公司基于沙河水库和天然竹林,从零打造,并且经过多年的开发运营,通过整合周边资源和商业业态,形成“山水园+水世界+酒店”“南山竹海+御水温泉+酒店”两大南北对望的业务布局,包含“吃、住、行、游、购、娱”的一站式旅游模式,公司项目开发运营能力得到充分验证。 2)存量资源禀赋稀缺夯实竞争力:公司初期对于沙河水库以及自然竹林的选择具备前瞻性,①自然资源附近拥有相关闲置配套设施,可供公司打造度假主题酒店与景区一脉相承,为周边竞品所不具备的资源优势。②御水温泉距离南山竹海约1km,地处宜溧火山岩盆地,在长三角地区为稀缺的活跃温泉资源。即使长三角地区周围主打周边休闲度假游的竞品较多,但同时拥有湖泊+竹海+天然温泉+野奢度假酒店业态的仍然极为稀缺,为后续公司在全国范围打造品牌认知奠定了基础。 疫情期间修炼内功扩容升级,存量弹性可期;中期酒店产品线有望再度延伸,长期看与国资共同打造动物王国&外延项目异地复制带来额外增长曲线。 1)公司疫情期间修炼内功存量项目扩容升级:20-21年先后新增竹溪谷(120间客房)、遇十四澜(14间)、遇天目湖(81间)酒店,产品力优异爬坡期缩短(21年部分节假日均呈满房状态),其中竹溪谷酒店定位高端,旺季单天或可贡献营收50万元,根据公司公告稳态下可贡献营收8322万/年,期待未来正常年份表现。 同时公司不断丰富存量项目内容,如景区内索道运力提升+游船+打造夜经济,有望带动二消再提升贡献业绩。 2)弹性可期,周边休闲游有望先于行业恢复:公司存量项目疫情前实际客流远未达到最大承载力(19年景区单日最大接待量尚不足最大承载量50%);同时公司定位休闲度假一站式目的地,符合疫后旅游主线有望先于行业复苏回暖(e.g.21年五一期间天目湖游客/收入分别恢复至19年同期121.72%/145.48%,行业恢复程度仅为103.2%/77.0%)。 3)转债募资助力酒店再度扩容,根据地项目落地构筑长线增量:公司发行天目转债募集资金约3亿元,其中约2.6亿元建造南山小寨二期,建设周期2年左右、客房500间。项目建成后预计酒店产品线容量(共1184间客房)将较2019年翻番。此外公司22年3月发布公告与国资共同打造动物王国项目,建设周期为5年,未来不排除再造一个与天目湖景区相当的一站式旅游目的地。4)中长期维度期待外延项目落地助力公司成长:公司始终坚守“巩固根据地,深耕长三角,聚焦城市群,专业化发展”战略,始终拥有外延成长计划,而通过公司30年从零打造出一站式目的地的能力和运营经验+政府平台助力有望优先享受优质资源,公司具备扩张能力底层支持,同时从山水园+南山竹海优质资源可看出公司对于项目选择的审慎与前瞻战略考量,未来期待公司外延项目落地催化打开成长空间。 投资建议:公司作为小而美民企休闲游景区代表,运营效率较可比公司更高;不依赖单一自然资源与景区门票创收稳定性表现更优秀。从公司过往30年从零打造出产品力极强的一站式旅游目的地的发展经验来看,公司具备异地扩张能力的底层支持;叠加政府赋能有望优先享受资源,我们认为公司已经初步具备自然景区标的所稀缺的成长属性,预计22-24年公司归母净利润分别为0.58/1.76/2.12亿元,对于增速分别为13.5%/202%/20.4%。公司现价对应23年PE 为23.5X 。 风险提示:疫情影响超预期,宏观经济恢复不及预期,行业竞争加剧,项目建设不及预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-06 21.72 27.50 5.65% 29.29 34.85%
30.55 40.65%
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公司发布 2021年报&2022年一季报:1)2021全年:实现营收 4.19亿元/+11.86%,恢复至 2019年的 83.2%,归母净利润 0.52亿元/-6.17%, 扣非净利润 0.43亿元/+51.66%,恢复至 2019年的 35.5%;经营性现金流净额 1.37亿元/-13.83%。 2)2022Q1: 公司实现营收 0.56亿元/-28.05%;归母净利润-0.21亿元, 2021年同期为-0.05亿元。 遇天目湖、竹溪谷等高端酒店项目带动景区、酒店板块经营较快修复。 分业务板块 来 看 , 2021全 年 景 区 业 务 营 收 2.25亿 元 /+11.34% (占 总 营 收53.70%/-0.41pct), 毛利率 61.45%/+4.26pct,其中山水园景区营收 1.24亿元/+14.4%,南山竹海景区营收 101.36亿元/+7.8%;酒店业务营收 1.24亿元/+33.74%,占总营收 29.59%/+4.84pct,毛利率 35.72%/-15.36pct,主要系遇天目湖及竹溪谷项目开业导致物流及折旧成本有所上升;温泉业务营收 0.36亿元/-5.16%,占总营收 8.59%/-1.44pct,毛利率 43.50%/+3.72pct;旅行社业务营收0.08亿元/-14.09%。 疫情扰动盈利能力仍有承压。 1) 2021全年: 毛利率 50.03%/-2.57pct, 销售费用 率 12.89%/-2.89pct , 管 理 费 用 率 18.38%/-0.87pct , 财 务 费 用 率-0.01%/-41.99pct, 主要系可转债提前赎回,可转债利息减少所致。 整体净利率14.48%/-2.91pct; 2) 2022Q1:整体毛利率 1.14%, 销售费用率 10.92%/-2.48pct,管理费用率 33.29%/+12.13pct, 财务费用率 5.93%/-0.74pct. 核心看点: 巩固根据地推动项目提档升级, 溧阳国资持股比例提升助力项目扩增,聚焦城市群推动外延项目落地。 1) 2021年公司稳步推进重点项目的落地, 完成了遇天目湖酒店项目投入营运,南山竹海的提档升级等, 进一步丰富了目的地休闲度假类产品序列。同时,公司积极推进南山小寨二期项目与政府的深层次沟通,协调开展前期各项准备工作。 2) 溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东,国资持股比例提升有助于公司整合地方旅游资源。同时公司还在积极推进合资建设的动物王国项目建设备工作,增量项目有望落地。 3) 在全国范围内,以五大经济圈都市群为战略布局区域,轻重资产并举。 2022年公司将继续探索通过并购重组的方式,快速跨出外延步伐,进行天目湖一站式旅游模式的复制。 同时以投资新建的方式,因地制宜开发与管理优质旅游资源,打造一站式旅游目的地。 投资建议:买入-A 投资评级。 预计公司 2022-23年净利润分别为 0.67亿元/1.09亿元,对应增速为+29.1%/+64.2%, 给予 6个月目标价为 27.5元。 风险提示: 疫情影响超预期;景区客流量不及预期;项目落地不及预期等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 21.72 -- -- 29.29 34.85%
30.55 40.65%
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2021全年业绩符合我们预期,年末疫情反复持续致 2022Q1业绩承压。 2021年: 营收 4.19亿元(yoy+11.86%),归母净利润 5150万元(yoy-6.17%), 扣非归母净利润 4278万元(yoy+51.66%),业绩表现符合我们预期。 2021Q4单季: 经营表现同比下行, 营收 1亿元(yoy-32.87%),归母净利润 759万元(yoy-72%)。 2022Q1: 由于疫情持续反复,业绩承压显著,单季营收 5613万元(yoy-28.05%),归母净利润-2149万元。 2021全年新项目投运带来业绩增量, 景区持续复苏,酒店快速增长。 2021年公司景区业务营收 2.25亿元(yoy+11.34%),毛利率 61.45%(yoy+4.26pct), 通过完善与优化度假产品链,各景区营收均实现正增,盈利能力增强,其中山水园景区收入同比+14.44%,毛利率同比+6.03pct,南山竹海景区收入同比+7.75%,净利润 2609万元。索道子公司营收 1816万元,净利润 756万元。 温泉业务营收 3559万元(yoy-5.16%),毛利率 43.5%(yoy+3.72pct); 酒店业务营收 1.24亿元(yoy+33.7%), 主要系遇天目湖酒店投运带来业绩增量, 毛利率 35.72%(yoy-15.4pct)。 2021年成本费用结构稳定,2022Q1管理费率同比增加系会计准则影响。 2021全年毛利率为 50%(yoy-2.6pct), 销售费用率 12.9%(yoy-2.9pct),管理费用率 18.3%(yoy-0.9pct)。 2021Q4毛利率 49.7%(yoy-8pct),销售费用率 17.7%(yoy+0.8pct),管理费用率 23.9%(+8pct)。 2022Q1毛利率 1.1%(主要系收入下滑影响),销售费用率 10.9%(yoy-2.5pct),管理费用率 33.2%(yoy+12.1pct)。 费用结构改变主要与准则调整有关。 引入国资战投, 深耕长三角,聚焦城市群。 1) 控股股东孟广才先后合计转让 20.3%股权至溧阳城发, 引入国资后公司股权结构优化, 有望在区域优势互补。 2) 推进南山小寨二期项目建设,挖掘定制旅游等长尾市场扩大市占率; 3)公司与江苏天目湖控股集团(溧阳国资控股)共出资 1亿元新建天目湖动物王国,丰富目的地旅游产品,持续巩固根据地建设。 4)公司后续有望通过并购重组/投资新建等方式全国扩张, 中长期有望增厚公司业绩,提升抗风险能力。 盈利预测与投资评级: 2022年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防控政策或致利润端有所承压。基于保守假设我们调整公司 2022-23年归母净利润至 0.4/1.2亿元(前值为 1.37/1.7亿元),预计 2024年公司归母净利润 1.4亿元, 2022-24年归母净利润 CAGR 为 87.3%,当前股价对应动态 PE 106/35/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复、复苏&项目进展不及市场预期、 极端天气风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 20.50 -- -- 29.29 42.88%
30.55 49.02%
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投资要点: 公司2021年实现营收4.18亿元(+11.86%),恢复至2019年同期83%;归母净利润5150万元(-6.17%),恢复至2019年同期41.12%;扣非归母净利润4278万元(+51.66%),恢复至2019年同期35.22%。公司年内业绩随疫情控制情况波动,Q2国内疫情形势好转、旅游市场回暖、单季度贡献营收、业绩亮眼。22Q1实现营收5613万元(-28.05%),恢复至2019年同期62.92%、环比21Q4下滑44.55%;归母业绩亏损2149万元,较上年同期增亏0.21亿元;扣非归母业绩亏损2248万元,较上年同期增亏0.16亿元;EPS-0.12元。 景区、酒店业务继续贡献主要营收业绩。山水园景区营收1.24亿元(+14.44%)、占整体收入31.16%(+2.28pct)、毛利率62.88%(+6.03pct);南山竹海营收1.03亿元(+7.75%)、占比25.88%(+0.75pct)、毛利率59.73%(+2.12cpt);酒店营收1.24亿元(+33.74%)、占整体收入31.16%(+6.56pct)。 毛利率微降2.57pct 至50.03%,整体费用率下降7.95pct 至31.16%。期内公司费用管理能力显著提升,其中销售费用率12.85%(-2.89pct)、管理费用率18.32%(-0.86pct)系上年同期受疫情影响闭园费用增加所致,财务费用率-0.01%(-4.21pct)显著下降系可转债提前赎回、可转债利息减少所致。 盈利预测、估值分析和投资建议:短期来看疫情对公司业绩有较强影响。中期来看公司南山竹海、南山小寨二期、温泉项目升级改造有望提升公司盈利能力。长期来看,作为国内民营经营休闲景区龙头、资产为稀缺休闲度假景区,随着可转债提前赎回费用管理能力持续增强,看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为0.29\0.59\0.81\元,对应公司4月28日收盘价20.77元,2022-2024年PE 分别为70.8\35\25.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 20.50 -- -- 29.29 42.88%
30.55 49.02%
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公司发布2021年年报及2022年一季报。21年全年实现总营收4.19亿元,yoy+11.86%;实现归母净利润0.52亿元,yoy-6.17%;22Q1实现总营收0.56亿元,yoy-28.05%,归母净利润亏损0.21亿元,同比增亏0.16亿元。支撑评级的要点Q1疫情反复短暂承压,长期恢复逻辑不改。2021年公司实现总营收4.19亿元,yoy+11.86%,归母净利润0.52亿元,yoy-6.17%。公司恢复情况在行业内相对领先,2021年营收恢复至2019年的83.2%。单季来看,21Q4实现营收1.01亿元,yoy-32.87%,主要系下半年公司所在长三角地区受南京疫情冲击叠加台风过境影响,需阶段性关停主营景区。22年Q1实现营收0.56亿元,yoy-28.05%,目前南京疫情形势稳定,然而国内疫情形势仍然复杂,旅游出行仍受熔断机制钳制,预计公司Q2或仍将短暂承压,看好疫情平稳后公司加速恢复。 国资入局整合资源,蓄势周边游价值延伸。2021年公司控股股东及实际控制人通过股权转让方式引入溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东,与国资平台的合作或将有效助推公司整合资源。借力“十四五规划”实施初热,达成政府与企业平台的双向宣传推广,深挖城市客群潜在消费市场,系统化开展市场营销工作。 公司在2021年调整规划,配合政府全域旅游需求,创新研发江苏周边游新赛道,推出全域酒店免票、疫后南京都市圈免票等活动,协同政府达成规模效应。项目利好业绩增量,深耕一站式旅游模式。公司2021年酒店业务实现营收1.24亿元,yoy+33.74%,得益于高品质酒店产品竹溪谷、遇天目湖酒店等新项目落地,持续完善区域度假产业链。公司在2021年完成南山竹海提档升级,丰富度假类产品品类,南山竹海21年实现毛利率59.73%,同比增加2.12pct。 公司积极巩固长三角根据地发展策略,专注“一站式目的地”旅游模式,持续推进旗下包括酒店、温泉、综合商业、旅行社、疗休养业务等产品的迭代升级,力争在2022年扩充推动外延战略区至少落地一个项目。公司近日发布天目湖动物园旅游建设公告,旨为开拓深层客源市场,形成旅游目的地集聚区,助推发展“一站式”战略规划。估值公司专注打造“一站式旅游模式”产业,借市场多元化需求赋能产品复合竞争力,同时积极布局外延发展协同夯实主营业务,疫后发展可期。公司22Q1业绩略有下滑系国内各地疫情反复致主营业务仍处阶段性恢复过程中,我们略微下调原先参考的公司22年业绩指引,预测22-24年EPS为0.37/0.75/0.91元,对应市盈率为55.7/27.8/22.8倍,维持买入评级。评级面临的主要风险新冠疫情反复风险,外延项目落地不及时风险,宏观经济波动风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-03-30 19.41 -- -- 28.15 45.03%
29.58 52.40%
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事件:3月28日,公司发布公告称控股股东孟广才先生拟以19.98元/股的价格向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的1622.6万股股份(约占公司总股本的8.71%),转让价款共计约3.24亿元,本次转让不会导致公司控股股东和实控人发生变化。转让完成后孟广才持股由34.84%下降至26.13%;溧阳城发持股由11.61%上升至20.32%。 公司运营能力和业绩表现受到市场认可公司自2003年改制后作为民营公司运营效率和管理能力受到业内瞩目,既是华东地区休闲旅游龙头企业,也是国内领先的一站式休闲度假目的地。公司上市后截至2019年毛利率始终高于60%,在疫情后旅游大盘整体持续承压的背景下依靠优质产品和优秀运营能力实现了业绩有序复苏,疫情后至今7个季度中有5个季度实现归母净利润盈利,2020年和2021前三季度毛利率保持50%+。旅游业作为溧阳市支柱产业之一,溧阳城发增持公司股权也是认可公司深耕文旅行业多年积累的运营经验,“让专业的人做专业的事”,未来公司有望在溧阳当地打造全域旅游的进程中获得更多资源扶持,进而带动当地经济发展。 定位清晰战略明确,内生外延打开成长空间公司始终定位于全国性一站式休闲度假游目的地,不拘泥于单一景区产品或风格,成功打造了南山竹海、山水园、御水温泉、水世界等多个优质项目。公司在成立30周年之际提出“巩固根据地、扎根长三角、关注城市群、专业化发展”的战略,旨在稳扎稳打的基础上探索省内外的外延扩张,打开长期成长空间。目前温泉一期改造已投入运营,2021年8月16日公司公告,南山小寨二期预计完成期推迟一年至2023年9月,按施工进度推测,预计该项目将于2022H2开工,按照公司“储备一代、策划一代、落地一代”的开发策略,当前公司项目储备充足,待全国疫情稳定后将预期未来将在全国布局数个优质休闲度假产品。 公司治理体系完善,管理层经验丰富公司采用现代企业治理机制,实控人和原始股东的直系亲属都不在公司任职,所有员工均通过内部培养和外部招聘。目前仍在公司任职的原始股东均为专业化发展,深耕各自专业,董事长孟广才负责公司整体战略发展,其他原始股东如陈东海作为投资部领导负责项目投资决策,陶平作为项目建设部领导负责文旅项目建设,史耀锋负责公司整体营销业务和子公司运营。公司现任总裁则是在公司体系内扎根多年、完全由公司自主培养的管理层,属于非原始股东出身但对公司及文 旅行业有丰富的理解。董事会与高管层分离也彰显公司治理体系的完善和到位。 投资建议:公司背靠长三角区域优势,凭借自身运营能力内生外延不断开发新项目,短期业绩虽因疫情时有反复承压,但中长期受益于周边游/休闲游/亲子游渗透率提高,并且引入当地国资后资源地位更加稳固,我们看好疫情后公司经营修复带来的高业绩弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为0.60/1.19/1.49亿元,对应PE 为60x/30x/24x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险; 新项目落地不及预期风险;景区卫生安全风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-12-03 15.47 20.40 -- 17.16 10.92%
23.20 49.97%
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[ 公司为长三角优质民营休闲旅游标的,围绕天目湖开发了景区、酒店、 Table_Summary]温泉、水世界等项目,致力于打造集“吃住行游购娱”为一体的一站式旅游目的地。公司股权集中度高,管理层结构稳定,经营复合产品打造一体化旅游产业链;疫情前各项财务指标优良,毛利率稳定在 60%+,在疫情影响旅游板块受挫的背景下仍依靠自身优秀的运营能力实现了超预期业绩。 作为小而美的旅游公司,天目湖不断创新升级布局更完善的产品矩阵,形成自身的竞争优势。1)本土疫情的反复导致阶段性跨省游的限制,使得周边游和自驾游的需求和热度都有大幅上升,国庆假期数据显示居民的出游半径和休憩半径明显缩小,地域性优势带来优质核心客群,天目湖率先受益于区位优势率先迎来复苏;2)公司经营多样产品形成季节性互补,二次消费占比呈上升趋势,公司通过复合产品覆盖多元市场,深挖细分市场实现单点突破,研学游、疗休养等定制产品有望持续贡献可观业绩;3)公司善用新媒体营销,抓住时下热点进行精准营销,积极应对疫情带来的外部环境变化和风险实施自救。 公司未来成长极具看点:1)伴随旅游消费向度假经济的转型过渡,作为国家级休闲旅游区,天目湖有望承接空间巨大且高速增长的休闲度假游市场。2)中期看公司产品矩阵的不断丰富贡献增量,2020年陆续推出的竹溪谷酒店、新索道等产品表现优秀,南山竹海三期、南山小寨二期等扩容升级项目的建设和有序落地有望进一步增厚公司利润。3)公司对资源依赖性低,运营管理能力突出,长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。 投资建议: 天目湖作为长三角周边游的稀缺民营休闲旅游标的,提供优质周边游线路,受疫情影响业绩存在波动,但随着疫情防空得当和疫苗/特效药的铺开有望恢复常态,中长期受益于新项目及外延扩张带来的增量。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.73/1.27/1.60亿元,对应 PE 分别为39/22/18倍。考虑公司成长性和优秀运营能力,调整为“买入”评级。 风险提示:疫情风险,宏观经济风险,行业竞争加剧,政策风险等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-11-02 14.79 -- -- 16.28 10.07%
19.25 30.16%
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一、事件概述 2021年10月28日公司发布三季度财报:1)2021Q1-3:前三季度公司实现营收3.18亿元/+41.90%,恢复至2019年同期82.11%;归母净利润约为0.44亿元/+58.20%,较2019年同期下滑61.80%;扣非归母净利约0.40亿元/+135.21%,较2019年同期下降64.51%。2)2021Q3:单三季度公司营收约为0.90亿元/-26.69%,较2019Q3下降45.92%;Q3归母净利润为113.93万元/-97.03%,较2019Q3下跌98.14%;Q3扣非归母净利同比转亏为-119.16万元/-103.54%,较2019Q3降低101.95%。3)现金流:公司前三季度经营性现金流量净额为1.13亿元/-39.98%,较2019年同期下降39.98%;Q3净经营性现金流约为0.43亿元/-39.18%,较2019年同期下降60.06%。 二、分析与判断 暑期疫情反复导致游客骤降,三季度公司经营高度承压 受到暑期江苏地区疫情反复的干扰,公司Q3业绩较去年同期降幅明显。三季度公司毛利率约为36.06%/-26.04pct,较2019Q3下滑37.67pct;归母净利率同比下降29.83pct至1.26%,较2019Q3降低29.83pct。公司水世界乐园项目主要在暑期开放,受疫情拖累今年对公司业绩贡献低于预期。随着江苏疫情基本解除,公司经营快速回暖,据统计国庆期间天目湖旅游度假区的景区、酒店宾馆、民宿、乡村旅游区(点)共接待游客46.97万人次,较2019年同期增长1.49%,实现旅游营业收入7511.87万元,较2019年同期增长5.18%,本轮疫情后业绩的快速修复彰显出公司较好的韧性。 收入同比降低拉高期间费用率,三季度每股收益环比持平 从费率结构看:前三季度公司整体期间费用率约为28.17%/-8.67pct,其中销售/管理/财务费用率分别为11.31%/16.56%/0.29%,同比下降3.64pct/4.86pct/0.18pct。单看2021Q3公司期间费用率为33.37%/+9.91pct,较2019Q3上涨15.39pct,拆分来看销售/管理/财务费用率分别为15.18%/19.42%/-1.24%,同比变化+7.27pct/+4.31pct/-1.68pct,较2019Q3同比变化+8.26pct/+6.73pct/0.40pct,主要系2021Q3公司受疫情影响收入降低所致。 三、投资建议 短期业绩承压,中长期受益周边游、休闲游渗透率提高,公司背靠长三角凭借自身优质资源和运营能力不断开发新项目,温泉一期改造今年已运营、南山小寨二期预期22年投入运营,看好疫情后公司业绩修复带来高业绩弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为0.60/1.19/1.50亿元,对应PE为46x/23x/19x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;新项目不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名