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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2023-03-30 59.80 -- -- 64.20 7.36% -- 64.20 7.36% -- 详细
事件2023年3月28日公司披露2022年业绩快报,预计收入110.1亿元/-3.4%,归母净利1.13亿元/+18.7%,扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%。 点评2022年扣非净利亏损主因酒店运营主业受疫情影响,其中Q4受负面影响环比加重。单Q4来看,收入29.1亿元/-2.6%,单Q4预计公司归母净利0.72亿元/+1758.8%、环比-55.2%,扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%、环比-165.9%,Q4承压主因10、11月全国范围疫情反复增多及12月国内经历感染达峰阶段。此外,2022年杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升使得归母净利同比增长。 展望2023年,看好公司恢复领先行业及市场化改革成果持续释放。 行业供给端格局改善,根据盈蝶咨询数据,21年国内酒店数量25.2万家,酒店客房数量1346.9万家,较19年同期分别低25.3%、23.6%,即使剔除约7%的征用酒店,21年底酒店客房数供给仍较19年末少约18%。2023年1、2月公司经营恢复进展良好,预计RevPAR较19年恢复度在100%以上,主要由休闲度假需求集中释放及开工后商旅较快恢复带动。公司作为行业规模龙一,且中端核心品牌优势较明显,看好经营数据恢复优于行业水平,3、4月为酒店传统平淡季,预计期间休闲度假或较1、2月有阶段性回落,商旅稳步回暖,期待Q2、Q3五一、暑假等节日旺季催化下量价齐升;2020年以来市场化改革积极,预计降本增效成果有望在收入端回暖后亦能得到更明显释放。 投资建议行业需求回暖+供给深度出清,龙头更为受益。预计公司22-24E收入110.1/156.0/179.2亿元,归母净利1.1/16.6/24.3亿元,对应23-24EPE为38.6/26.3X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续时间超预期,开店速度不及预期等。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2023-03-27 8.28 -- -- 8.28 0.00% -- 8.28 0.00% -- 详细
投资摘要公司系国内领先的驾培企业,依托主营业务优势布局“全周期”汽车综合服务,探索科技赋能下业务新模式。公司借助在驾培服务行业的经验和优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务。 2021年公司开创“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式,率先引领驾培行业转型升级,截至2021年底,已有超过30万名学员通过智慧驾驶培训的方式顺利取得了驾驶证。 驾培行业市场规模庞大,驾驶培训企业众多并现散乱格局,优质品牌驾校有望实现破局获得品牌溢价。我国已全面跨入汽车社会,交通出行结构发生根本性变化,汽车驾驶人结构中新驾驶人数量大幅增加。 根据公安部数据,截至2022年11月底,3年以内驾龄的驾驶人达1.03亿人,占比达20.6%;25岁以下低年龄驾驶人达5448万人,占比达10.9%。尽管疫情影响了驾培行业市场,但是驾培刚性需求无法消失而是延后释放。公司以北京市场作为基本盘,加大全国布局力度,抢占市场先机,打造卓越品牌,有望实现业绩增长。根据公司年报披露,2016-2018年公司的北京市场占有率分别是27.40%、29.96%和35%;同期公司在昆明的市场占有率分别为9.81%/9.18%/11.70%,在石家庄的市场占有率分别是2.12%/3.44%/3.79%。 公司率先开拓“智能驾培模式”和“绿色驾培模式”,引领行业发展潮流,形成独树一帜的竞争优势。公司打造“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式,做到了学车全程智能化、场景化、标准化。公司和北京千种幻影公司在VR汽车驾驶模拟器方面达成合作,已经实现了对所有经营区域的驾培体系智能化,截至2022年6月,已在北京、云南昆明、河北石家庄、湖北荆州、山东淄博、内蒙古铺设了超过1000台VR模拟器和近1000台智能车。公司持续推进绿色驾培模式,扩大新能源车辆的投入。公司2022年中报显示,公司自建了1046个充电桩,园内充电桩数量和电容量规模均位居全国单体场站之最。 我们认为公司收入端具备弹性空间,成本端优化明显,同时业务模式具有较大的经营杠杆(摊销成本刚性),公司利润端表现值得期待。 1、收入端具备弹性空间: (1)疫后复苏带动驾培收入恢复; (2)品牌化输出高质驾培服务,公司市场集中度有望持续提升; (3)“VR+驾培”输出新型商业模式(京外驾校输出品牌及VR内容,“重资产”变“轻资产”,“竞争对手”变“合作共赢”) 2、成本端大优化: (1)显著提高“人效比”:20学时VR教学、8-12学时AI培训,“3人2车”变“1人6车”,显著降低人工成本; (2)显著降低油耗成本:公司推进燃油车向新能源车转型,根据华尔街见闻计算的行业单公里成本,单公里油耗0.71-0.92元有望大幅降低为单公里电耗0.22-0.24元。 3、拥有核心资产(固定资产),具备经营杠杆。 投资建议公司深耕行业28年,从“北京最后成立的一所驾校”成长为北京地区首屈一指的驾培机构,地区占有率超过30%,同时大力建设智能驾培体系,为行业发展探索新方向,率先实现品牌化和智能化转型。受疫情影响公司收入端承压明显,随着疫情防控措施优化调整,公司有望实现业绩反弹。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润-3600万元(yoy-123.5%) 、2.03亿 元 (yoy+667.8%) 、2.65亿 元(yoy+30.3%),对应EPS分别为-0.05元、0.28元、0.37元,当前股价对应估值-148倍、26倍、20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复的风险、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、全国市场拓展不及预期风险、智能驾培业务发展不及预期风险、驾培政策变动风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2023-03-23 7.97 -- -- 8.50 6.65% -- 8.50 6.65% -- 详细
驾培龙头,深耕近三十载。公司是驾培行业的龙头公司,以机动车驾驶培训和航空驾驶培训为主营业务,并借助驾培服务的优势拓展汽车消费综合服务,如整车销售、汽车租赁、定制保险等。 机动车驾驶培训:VR+AI 颠覆传统驾培模式,轻资产全国扩张。公司服务细致周到,学员体验优质,课程定价在5000 元+。19 年5 月,公司与幻影科技合作,开启了智能化驾驶培训的序幕。20 年,公司所有经营区域智能驾培体系实现全覆盖。智能驾培体系提高了学员的训练效率,打破时间和空间的局限,降低近60%单位学时的培训成本。未来公司计划向全国各地驾校机构输出智能驾培体系,实现轻资产扩张。 航空驾驶培训:空域资源丰富,在手订单充裕。19 年,公司全资子公司东方时尚国际航空发展收购海若通用航空55%股权,布局航空驾驶培训。公司运营四座通航机场,实现了“三校四场”的运行规模,截至22 年6 月末,拥有50 架飞机,飞行时间可达6 万小时/年,空域资源丰富,可飞行时长充裕,截至22 年6 月末,民航飞行员培训在手订单约3.13 亿元,未来有望进一步开拓C 端市场。 竞争优势:行业影响力强,标准化全流程服务。公司是公安部道路交通安全研究中心在驾培行业中唯一战略合作单位,21 年配合公安部道路交通安全研究中心共同起草了《机动车驾驶人安全文明操作规范》。实现了驾驶培训的规模化、体系化、流程化与标准化,形成了较为完善的报名、培训及配套服务体系,实现了客户自报名至离校的标准化全流程服务。 财务分析:飞行培训高增长,降本增效助利润率改善。19 年降本增效显著,带来归母净利润回升,达到2.44 亿元。20~22 年,归母净利润受到新冠疫情爆发和反复的负面影响较大。我们预计,防疫政策调整有望带动公司盈利能力回升。 机动车驾培享有千亿空间。假设机动车驾培客单价为4000 元,计算得22年行业空间约为1169 亿元。驾培行业格局较为分散,一般有地域属性,公司21 年在北京的市场份额高达33.4%。从全国范围来看,公司在全国整体市场份额仅为0.8%,因此我们认为,机动车驾培行业具有较大全国化复制和整合的空间。 航空驾培需求有望回暖。疫情管控措施优化以来,我国航空运输迅速恢复,未来航空运输的持续复苏有望带动航空公司对飞行员的招聘需求,进而带来航空驾驶培训的进一步增长。国内飞行学校竞争格局优化,截至22 年末,我国境内141 部飞行学校中开设整体课程的共有35 所,同比减少7 所。以22 年整体学生课程容量计算市场占有率,东方时尚市占率达4.1%,位居前列。 投资建议:公司为驾培行业龙头,区域优势显著,培训模式标准化且服务质量高,未来有望通过VR+AI 颠覆传统驾培模式,实现轻资产全国扩张。 另外,飞行培训订单充足,有望持续增厚业绩并受益于航空疫后修复。我们预计23/24 年EPS 为0.32/0.38 元/股,对应PE 为25x/21x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VR 驾培轻资产扩张不及预期的风险、土地规划调整尚未完成的风险、我国航运恢复不及预期的风险、驾驶培训政策风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-20 186.14 -- -- 189.74 1.93% -- 189.74 1.93% -- 详细
中国中免 披露董事会决议,同意公司以非公开协议方式出资y]12.28亿元参与中 国中服增资,交易完成后中免将持有中服 49%股权。1)从交易价格水平来看,本次交易价格对应估值约 25.06亿元,参考近年免税公司收购价值,我们认为该价格相对而言处于合理水平,符合港股上市募资计划,且预计本次收购对中免现金流影响较小;2)从股权比例来看,虽然本次收购仅涉及 49%股权,不纳入公司合并报表范围,但我们预计,中免或将凭借自身强大的供应链能力及运营能力,赋能中服采购端、并深度参与中服旗下免税店的运营,提升其盈利能力,且考虑双方同为央企,不排除后续中免有进一步收购更多股权的可能。 中服深耕免税行业 40余年,涉猎全业态免税业务。中服成立于 1983年,是经国务院批准的中国首家全国性免税品经营企业,拥有免税经营全牌照,旗下拥有约 29个免税项目,对离岛免税、市内免税、口岸免税、境外免税均有所布局。 作为唯一全国性市内外汇免税运营商,中服在市内免税领域具备较强先发优势。 中服享有稀缺的市内国人免税店经营资质,兼具口岸进境与出境免税牌照,是我国唯一能提供国人市内免税购物服务的企业;凭借其牌照优势,中服在北京、上海、南京、杭州、重庆等全国主要一二线城市已设有 9家市内免税店,并有合肥、南昌、昆明 3家待开业,已构筑显著先发优势。 中免已深度布局市内免税市场,强强联合后霸主地位有望得到进一步巩固: 1)市场规模:随着出入境客流逐步回暖,市内免税政策的放开或有望提上议程,我们预计在购买人群或购买期限等方面或将有所拓展。据沙利文数据,2026年我国市内免税店市场规模或可达 269亿,2023-2026CAGR 约 110%,增速引领整体中国免税市场。 2)市占率:本次交易有望助力中免深度布局市内免税业务,霸主地位可期。中免当前在国内已布局 6家市内店,中服在主要城市已开出 9家市内免税店,并有约 3家门店正在推进,考虑当前中免与中出服合计已在全国大部分一、二线城市布局市内免税店,我们认为中免在市内免税市场有望维持霸主地位,合理市占率(中免+中服合计)或可达 70%-80%,有望显著受益于市内免税政策的拓展。 3)利润率:参考中免三亚市内店,我们预计中免供货体系下的市内店净利率水平可达 15%-20%。 4)业绩贡献测算:参考三亚市内店在不同政策情景下的爬坡节奏,及中免在海南激烈竞争下的市占率、中免三亚店的单店模型,预计 24-26年(假设并表中服,按 51%股权计算)中免市内免税业务营收分别可达 97、190、257亿元,归母净利润分别可达 7、17、25亿元,参考中免 23-24年 PE,给予 25倍估值,预计市内免税业务对中免市值贡献可达 500亿元。 近期市场对于出入境放开对海南免税市场的影响较为担忧,中免股价回调较多,但公司作为运营能力、资源禀赋、供应链能力均十分优秀的白马股,有望充分享受海外消费回流和免税政策红利,逐步兑现业绩。我们预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 125.6、179.6亿元,对应 3月 15日收盘价 PE 分别为 30、21X,维持给予“买入”评级。 风险因素:政策风险,市场竞争加剧,客流及销售不及预期等。
何氏眼科 社会服务业(旅游...) 2023-03-17 32.54 -- -- 33.18 1.97% -- 33.18 1.97% -- 详细
核心观点:1)疫情三年行业受压制,在疫后复苏的逻辑下,行业预计将实现恢复性增长;2)公司立足三级诊疗,深耕辽宁市场,为区域龙头企业;3)公司业务版图在全国多点开花,打开成长空间。 眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立,行业将实现恢复性增长。1)疫情三年我国诊疗活动基本无增长:2021 年全国医院端门急诊人次相较于19 年仅+0.8%,考虑到22 年国内疫情情况,仍有较大影响,即疫情三年诊疗活动延缓,基本无增长;2)医疗服务相关标的受损严重:2022Q1-3 相关标的利润端增速分别为,普瑞眼科-20.6%(疫情前19 年全年增速为56.6%)、爱尔眼科+17.6%(疫情前19 年全年增速为36.7%)、华厦眼科+18.1%(疫情前19 年全年增速为32.6%)、何氏眼科-26.9%(疫情前19 年全年增速为43.7%)、通策医疗-16.9%(疫情前19 年全年增速为39.4%)、锦欣生殖+22.2%(疫情前19 年全年增速为145.9%);3)国内放开后,快速过峰,进入后疫情时代:据中疾控数据,12 月下旬国内发热门诊就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值,春节期间快速过峰,国内进入后疫情时代,预计诊疗活动将实现恢复性增长。 公司立足三级诊疗,深耕辽宁市场,为区域龙头企业。1)三级诊疗,扩大服务半径:截至2021 年12 月31 日,公司拥有3 家三级眼保健服务机构,32 家二级眼保健服务机构,55 家初级眼保健服务机构,各级眼保健服务机构通过双向转诊,上下联动的模式,资源最大化,扩大服务半径;2)公司为辽宁地区眼科医疗服务龙头企业:旗下沈阳何氏、大连何氏经营年限较长,当地品牌认可度高,行业地位高,21H1 贡献公司53.3%的收入和76.9%的净利润。 公司业务版图在全国多点开花,打开成长空间。公司业务逐步向以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区拓展,地区对应消费能力更强,行业市场空间更大,随着以上地区新院的顺利爬坡,预计将打开公司成长空间,助力公司长期发展。 投资建议:公司处于高景气度黄金赛道,采用三级眼健康医疗服务模式,深耕辽宁市场,同时在全国多地拓展业务版图,打开成长空间,在疫情期间我国诊疗活动受到明显压制,公司业绩承压,且2023 年已进入后疫情时代,在疫后复苏的逻辑下,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.32/1.13/1.47 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-17 181.00 -- -- 189.74 4.83% -- 189.74 4.83% -- 详细
拟出资12.28亿参与中出服增资扩股,长期意义显著公司拟出资12.28亿,通过非公开协议方式参与中国出国人员服务有限公司增资扩股事项,预计本次交易完成后公司将获得中出服49%的股权,但不对其进行并表。我们的观点:(1)中出服门店网络丰富,对中免国内免税市场布局是有益补充。中出服于全国拥有12家市内店+12家口岸免税店+1家离岛免税,尤其在北京、上海的市内免税店对中免未来的市内免税门店网络形成具有重要意义。(2)中免在国内各免税渠道的竞争优势进一步得到巩固。此次增资扩股事项完成后,中免将对国内4家免税公司实现控股/参股,未来将进一步巩固自身于国内免税市场话语权,并为确保重要机场招投标成功奠定基础。(3)从全球大型免税集团发展路径看,外延并购为重要扩张策略,考虑当前国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动,我们认为对于公司后续国内外的外延扩张仍可给予一定期待。 斥2.5亿加强离岛免税市场宣传推广,有利巩固品牌合作信心我们认为更值得重视的是,公司董事会通过向海南运营总部增资2.5亿用于市场宣传推广的决议。近期公司海南门店缺货现象频现拖累销售,我们预计或与Q1公司备货预测难度较大以及品牌全球货品调配等因素相关。此次向海南增资加强市场宣传推广,我们认为一方面有利于提升离岛免税的购物转化率,另一方面也是中免向品牌传递重要信号,期望进一步稳固双方于海南离岛免税市场的合作,确保后续供货支持。 盈利预测与投资建议预计公司2023-24年归母净利各为126、157亿元,对应PE各为31X、25X。 考虑公司下半年海南新项目投产,以及国人市内免税店政策年内落地,公司中长期成长看点仍多,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复;新项目爬坡、政策进展低于预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-17 181.00 -- -- 189.74 4.83% -- 189.74 4.83% -- 详细
公司于3月14日发布董事会决议公告,会议通过《关于投资中国出国服务人员服务有限公司的议案》,决定以非公开协议方式出资12.28亿元人民币增资中服,交易完成后将持有其49%股权。 中服重点布局市内免税,与公司当前业务相互补充:中服免税成立于1983年,是经国务院批准的我国首家全国免税品经营企业,2010年成为国药集团全资子公司。中服免税当前拥有29个免税项目,包括12家市内免税店、7家机场免税、1家离岛免税以及其他口岸及境外店;其中市内免税店均面向归国人员,与中免当前主要面向外国游客的市内免税项目互补,覆盖客群进一步完善。 分享供应链资源,规模优势得以巩固:增资完成后公司预计对中服在采购环节优先赋能,一方面受益于规模优势中服香化购入成本有望显著下降,另一方面品类上有望向高端箱包、表饰等拓展;随着双方供应链资源逐步整合,规模效应得以巩固,中服盈利能力有望改善。 我国市内免税政策扩容潜力较大,中免前瞻布局,预计显著受益:参考韩免市内免税占比90%,其在购物便捷性、租金成本方面优势显著,且在政策上无限额。当前我国市内免税主要面向外国人及出境归国人员,且仍处于发展初期,在品类、限额、针对人群以及布局城市方面调整后仍有较大扩容潜力。中免通过收购中服49%股权,在政策落地前完善其市内布局,免税龙头优势进一步夯实,有望显著受益于利好政策落地。 公司卡位流量高地的同时运营实力加强,海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目有望带来份额提升;且公司在市内免税方面前瞻性布局,有望显著受益于额度、面向人群等放开带来的扩容机会。 坚定看好公司在渠道/运营/供应链方面优势,预计22-24公司归母净利为50.25/133.52/206.01亿元,当前股价对应75/28/18倍PE,维持“买入”评级。 国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-16 189.61 271.04 47.38% 189.74 0.07% -- 189.74 0.07% -- 详细
海南客流恢复度高,或将实现淡季不淡,关注低基数带来高增长。 最新一周(3 月6 日-3 月12 日)海口机场日均旅客吞吐量6.64 万人次,恢复到22 年3 月日均吞吐量197.59%,19 年3 月日均吞吐量88.26%。三亚机场日均旅客吞吐量6.42 万人次,恢复到22 年3 月日均吞吐量285.04%,19 年3 月日均吞吐量102.31%。海南客流维持高恢复度,且最新一周海口、三亚日均吞吐量恢复度均高于2 月整体恢复度,这意味着23 年节后客流回落较缓,恢复度有望持续环比改善。3 月后海南逐步进入旅游淡季,若客流恢复持续向好,免税销售或可实现淡季不淡。此外22 年3 月华东疫情导致3-5 月免税销售基数较低,今年对应月份有望实现高速同比增长。 出入境客流修复,市内免税店客观条件逐渐成熟。《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》中提出:完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店。随出入境客流恢复,国人出境消费增加,国家将更重视消费回流促进措施,市内免税店政策落地的客观环境也更为成熟。3 月航班换季,各航司完成航班计划调整后国际航班及旅客量或加速恢复,有望成为相关政策出台的重要催化。 品牌方打击平行渠道,出入境客流恢复后韩国免税或难以大量分流。随着中国防疫政策调整、国际客流逐步恢复,品牌方决心整顿免税销售打击平行渠道以维护品牌形象。品牌方政策收紧迫使韩国免税商下降10pct 的销售返佣,导致1 月韩国免税店销售额大幅下滑,仅实现7973.94 亿韩元销售额,同比下滑31.4%,环比下滑40.7%。若品牌方能够有效打击韩国免税平行渠道,则中国国际客流恢复后,韩国免税对海南离岛免税的分流作用将被大幅削弱。 新项目缓解接待能力瓶颈,龙头规模优势持续扩大。三亚国际免税城一期二号地商业项现已封顶,有望于今年年内开业,开业后将使海棠湾店接待能力显著提升,解除短期销售额增长制约。三亚机场免税店二期目前已完成招商及装修,开业时点逐渐迫近。此外,中免与太古地产设立合资公司投资建设海棠湾三期项目。未来几年中免在海南新店增量最大,且位置最好,进一步巩固和边际优化现有竞争格局。 我们预测公司22-24 年每股收益预测分别为 2.44/ 5.95/ 8.00 元,采用DCF 估值法给予公司目标价271.04 元,给予“买入”评级。 风险提示国内疫情反复超预期;行业竞争加剧;居民消费力疲软;品牌方供货短缺风险等
中国中免 社会服务业(旅游...) 2023-03-16 189.61 -- -- 189.74 0.07% -- 189.74 0.07% -- 详细
2023年3月14日,中国中免发布公告拟出资12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资,交易完成后,公司将持有中服49%的股权。 中服免税于1983年取得免税牌照,是我国最大的市内免税店运营商。 中服免税成立于1983年,原由国务院国有资产监督管理委员会直接管理,2010年并入国药集团,成为国药集团的全资子公司。中服免税全球范围内拥有30家免税店(含2家中标未开业)。其中市内免税店12家、机场免税店7家、边境免税店6家、港口免税店2家、离岛免税店1家、境外免税店2家。 收购完成后市内免税牌照得到补充。 中服免税是我国最大的入境人员市内免税企业,目前中服旗下12家市内免税店均面向归国人员,中免旗下市内店除哈尔滨免税店之外,其余均面向来自境外游客。收购中服有望助力中免更快的在全国范围内布局国人免税店。市内免税店建设持续得到政策支持,尤其是在当前提振消费回暖、引导海外消费回流等诸多诉求下,市内店政策的范围和力度值得期待。 加强境外布局,打造国际影响力。 2006年,中免首次在境外市场建立销售终端,中免(香港)供应有限公司在港成立,开启境外业务。2014年,中免柬埔寨吴哥免税店获批,实现了境外市内免税店的重大突破,随后又在柬埔寨陆续落地西港免税店、金边免税店。2019年澳门、香港市内免税店开业。截至目前,中国中免拥有境外市内店、机场店、邮轮免税店共9家。2023年中免竞标仁川机场等境外免税项目,国际化战略清晰,中服在日本和迪拜均设有免税店,参股中服免税境外资源有望得到整合,强化境外布局。 双方赋能,强化规模优势。 中服门店数量30家,门店数量仅次于中免,离岛免税采购端与拉格代尔合作,其余店以自采为主,中免有望参与到中服的供应链当中,进一步强化采购端的规模优势,同时也将贡献一定的批发收入。 本次交易为双方合作的开端,未来不排除进行下一轮的资本运作。 本次交易完成后,公司将持有中出服免税49%的股权,不会并入报表。但随着双方合作的逐步深入,未来也不排除会增加持股比例。 盈利预测与投资建议国人市内免税店政策为免税行业重大催化之一,额度和适用范围都有望放宽。此次投资将强化公司在市内免税店业务的布局,与口岸、离岛免税彼此协同,巩固龙头地位。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为122.6、166.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期、交易推进缓慢。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-03-16 30.69 -- -- 31.10 1.34% -- 31.10 1.34% -- 详细
天目湖发布《关于股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》。 江苏天目湖旅游股份有限公司(以下简称“公司”)控股股东孟广才先生拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司(以下简称“溧阳城发”)转让其持有的12,169,500股(占公司总股本的6.53%)公司股份,转让价格根据协议签署日前20个交易日均价确定为每股人民币29.67元,不低于协议签署日公司股份大宗交易价格范围的下限,乙方向甲方应支付的标的股份转让价款为人民币361,069,065元。 本次权益变动涉及控股股东、实际控制人变化。权益变动前:公司实际控制人为孟广才先生,持股47,678,200股,占比26.13%;溧阳城发持股37,860,700股,占比20.32%。权益变动后:孟广才先生持股36,508,700股,占比19.60%;溧阳城发持股50,030,200股,占比26.86%。由于溧阳市人民政府持有溧阳城发100%股份,公司实际控制人变更为溧阳市人民政府。 溧阳市政府多次增持后成为实控人,后续有望多方位赋能助力公司发展。在本次股权转让协议签署前,孟广才先生与溧阳城发分别与2021年9月/2022年3月签署股权转让协议,转让股份数量分别为2163.47/1622.6万股,交易股份占当时股本比例分别为11.61%/8.71%,本次股权转让协议签署前,溧阳城发为公司第二大股东。我们认为,溧阳市政府近年致力于建设旅游城市,以“全域旅游,文旅蓄势”为发展理念发力打造旅游地标,而天目湖景区作为溧阳市全域旅游发展的重要拼图,实控人变更后有望在渠道宣传、交通网络搭建、景区内布局优化及酒店矩阵拓展上获得溧阳市政府更多支持。 春节以来景区景气度上行明显,二三季度景区客流在亲子游需求驱动下有望超越往年同期水平。2023年春节假期,公司旗下景区接待游客18.68万人,同比+73%,较19年同期+83%;春总营收同比+48%,较19年同期+38%;旗下酒店连续满房,各系列酒店7天平均出租率达90%,景区经营表现在春节期间实现明显突破。2月虽处天目湖经营淡季,但公司旗下各酒店每周五/周六晚仍有多个类别的客房处满房或接近满房状态,景区整体景气度上行明显。聚焦后续发展,2021年“双减”政策驱动下不断提升的亲子游需求有望在今年集中释放,天目湖湖里山/龙兴岛/水世界等景点契合亲子游需求,二三季度景区客流有望在亲子游需求驱动下恢复并超越往年同期水平。 投资建议:短期关注三大方向:1)天目湖位处长三角中心地带,符合长三角三省一市周边游需求,区位交通优势显著,在短途游复苏阶段有望表现良好;2)遇·碧波园酒店开业,春节期间客流表现良好,公司酒店矩阵持续壮大,将持续推动公司业绩表现向好。3)“双减”政策驱动下近年亲子游热度上行,二三季度景区客流有望受亲子游需求驱动。长期聚焦四大增长点:1)沪苏湖铁路预计2024年完工,天目湖上海客流有望增长;2)溧阳市全域旅游规划不断推进,天目湖有望获溧阳市客流分流红利;3)动物王国项目已全面启动,建成后有望成为公司利润新增长点。4)公司二次消费韧性充足,商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元,对应22-24年PE为273/46/35X,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复,项目建设不及预期。
普瑞眼科 社会服务业(旅游...) 2023-03-15 89.29 -- -- 100.50 12.55% -- 100.50 12.55% -- 详细
核心逻辑:1)人一生各阶段均面临眼病风险,眼病诊疗市场超两千亿:随老龄化进程加速及电子产品广泛使用,我国眼科疾病患病率不断提升,眼科医疗服务行业预计将保持高速增长;2)各业务保持稳健增长,白内障项目收入增速放缓:白内障业务受医保政策影响,手术量下降,收入增长放缓,分摊成本上升,毛利下降;屈光、眼视光、综合眼病业务增速稳健;3)聚焦重点城市,新设医院陆续开业,未来可期:公司已开业23家眼科医院及3家眼科门诊部,多家医院处于业绩爬坡期,短期亏损,未来预计将成为业绩主要增长点。 眼病诊疗市场超2000亿,民营眼科医疗机构成长空间大。1)据普瑞眼科招股书测算,2019年我国眼科市场规模预计超2000亿,随老龄化进程的加速及电子产品的广泛使用,我国眼科疾病的患病率不断提升,眼科医疗服务行业预计将保持快速发展的态势;2)眼科手术产业链中游主要为眼科专科医院和综合医院眼科,其中2020年公立医院占据74.1%的市场份额,眼科专科医院所占市场份额不足三成,主要的眼科专科医院包括何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科及爱尔眼科,未来民营医院成长空间较大。 2022年Q1-3受疫情扰动影响,业绩短期承压,管控放松后预计将迎来反弹:1)眼科医疗服务行业受疫情冲击:2022年,全国各地陆续出现疫情反弹,医院停诊、限流等措施,对眼科医疗服务行业造成冲击,2022Q1-3各家经营表现为:爱尔眼科(收入+12.5%,利润+17.6%)、华厦眼科(收入+10.2%,利润+18.1%)、普瑞眼科(收入+5.5%,利润-20.6%)、何氏眼科(收入+3.6%,利润-26.9%),其中门店布局最广泛、数量最多的爱尔眼科受影响程度较小,普瑞眼科受影响较大;2)短期承压叠加较大的长期成长空间,预计管控优化后,普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长。 连锁医院聚焦重点城市,新设医院陆续开业,未来可期。1)公司医院布局集中在直辖市或省会城市:分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地,辐射全国,益于重点城市的布局,所在区域内各类综合性大专院校、医学院众多,为当地市场提供大量医护专业人才;2)新设医院陆续开业,处于业绩爬坡期:截至2021年公司开业19家医院,其中10家盈利、9家亏损,另有8家未开业处于亏损状态、2022H1公司昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建医院开诊;3)医院建设初期均需经过一段时间的亏损,公司新设/收购医院尚处于培育期,目前处于业绩爬坡阶段,净利率较低,预计随着未来爬坡逐渐结束,将为公司带来可观的业绩增长。 投资建议:预计公司2022-2024年将实现营收17.2/24.8/29.4亿元,同比增长0.6%/44.3%/18.6%,实现归母净利润0.2/1.5/2.1亿元。基于公司全国连锁布局初具雏形,半数医院处于爬坡期,预计未来将贡献突出业绩,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险
天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-03-15 31.00 -- -- 31.10 0.32% -- 31.10 0.32% -- 详细
控股股东孟广才拟以3.61亿元的价格向二股东溧阳市城市建设发展集团有限公司(以下简称“溧阳城发”)转让其持有的6.53%上市公司股份。股权转让完成后,溧阳城发将成为天目湖控股股东,溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。 l国资再次增持并形成控股,利好公司长远发展(1)根据本次公告计算,此次溧阳城发受让价格为29.67元/股,对比2021年溧阳城发首次受让公司股份价格为19.98元/股溢价明显,彰显溧阳国资对公司的重视以及长远发展信心。 (2)与此同时,溧阳城发对上市公司保持独立运营仍给予较大支持。董事会改选后,溧阳城发提名5名董事,董事孟广才提名3名董事,其中董事长由溧阳城发提名,副董事长由孟广才提名。除此之外,溧阳城发承诺上市公司现有业务管理团队将保持相对稳定,溧阳城发仅向上市公司推荐1名副总裁分管财务工作。 (3)国资赋能有利于公司长期发展,本地旅游资源整合有望加速。公司此前坐拥华东优势区位+优秀的运营管理团队,缔造了天目湖从0到1的发展结果。但伴随存量景区项目容量逐步达到天花板,公司亟需通过本地旅游资源开发+外延扩张方式实现进一步增长,而考虑到旅游项目开发需要大量资金投入+资源获取能力,引入本地国资仍是最有效的解决途径。 l盈利预测与投资建议公司管理运营团队能力已经历史验证,叠加此次溧阳国资入主带来本土资源整合预期,未来公司存量+增量看点颇多。预计公司2022-2024年归母净利各为0.19/2.0/2.3亿元,对应24年PE24x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情二次扩散;新项目进展低于预期;资源整合进展低于预期。
普瑞眼科 社会服务业(旅游...) 2023-03-13 94.00 -- -- 100.50 6.91% -- 100.50 6.91% -- 详细
全国连锁化+同城一体化,医院扩张稳步推进 公司优先布局优质市场,医院成长性较为明确。公司主打先聚焦直辖市与省会等中心城市、再同城加密的全国连锁布局策略,截至22H1已开设23家连锁医院,其中昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞眼科四家新建医院开诊,公司另有多家医院装修中,东莞光明眼科23年初已实现控股(IPO募投项目长春普瑞已投入运营);上述事项全部完成后,公司将实现国内21省会直辖市+9城多院+1地级市布局的30多家医院竞争格局。从核心医院看,2021年公司营收TOP10医院收入为13.8亿元,占比整体为81%,净利润为2.07亿元,净利率为15.0%; 疫情扰动+新开业医院短暂影响盈利,营收未来可期 2022年业绩预告显示公司全年归母净利润为1755-2279万元(yoy- 75.73%-81.31%);预计22Q4实现归母净利润-(7121-7645)万元(yoy-(197%-219%));收入下滑系:1)22Q4疫情防控各地陆续迎来感染高峰,公司在昆明、成都、武汉、重庆等城市的成熟医院收入和利润同期增速放缓;上海、兰州、乌鲁木齐等城市医院经历了长时间的停诊状态,对整体利润贡献相应下降;沈阳、天津等城市的培育期医院收入增长不及预期,减亏数额有限;2)2022年公司自建多家眼科专科医院并开业,产生各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大;同时还有多家眼科专科医院正在筹备过程中;3)2022年引入大量管理人才强化对全国经营布局的运营、维护和服务支持,使得人工薪酬支出上升,2022年度管理费用和销售费用率有所上升。目前至暗时刻已经过去,展望2023年公司有望业绩加速。 屈光项目持续发力,视光服务未来可期 公司自2018年开展业务转型,大力发展非医保结算项目(2021年医保收入占比降低至15.8%),屈光项目营收占比持续提升、白内障项目占比不断下降,业务结构调整较大程度上避开了医保控费对整体毛利率的影响;分业务看,22H1疫情影响下,屈光得益于参军等刚性需求,收入5.3亿元(yoy+19%,占比60%,同比+7.04pp),视光1.3亿元(yoy -1%,占比14%,同比-0.9pp),2022年公司引入在美执业经验丰富的陆燕博士担任视光学科带头人,同时调整视光业务整体运营架构,率先与天津视达佳(新兴OK镜厂商)达成合作,视光业务规模有望加速扩大。白内障由于择期手术属性,营收1.2亿元(yoy -16%,占比13%,同比-3.34pct),毛利率上升至35.3%(同比+2.27pct)。综合眼病1.2亿元(yoy -13%,占比13%)。 业绩预测及投资建议 疫情扰动下公司2022年业绩承压,疫情政策放开下,公司“全国连锁化+区域一体化”战略持续推进。医院布局主要覆盖直辖市、省会等全国重点城市,自建为主并购为辅,核心专注高毛利率、高景气度的消费眼科业务,公司是国内眼科医疗服务龙头之一,预计2022-2024年实现收入分别为17.2、24.5、30.9亿元,同比增长1%、42%、26%;实现归母净利润0.2、1.5、2.0亿元,同比增长-77%、586%、34%,EPS为0.15/1.01/1.36元;对应2023年3月7日91.75元/股收盘价,PE分别为620/90/67X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;行业政策风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2023-03-06 49.00 -- -- 53.98 10.16%
53.98 10.16% -- 详细
事件:公司发布2022年业绩快报,公司2022年实现营业收入90.93亿元,同比增长29.7%;归母净利润2.91亿元,同比增长15.16%(预告区间为10%~20%);扣非归母净利润2.35亿元,同比增长11.7%(预告区间为5%~17%),业绩位于预告区间中位,符合预期。单季度看,公司22Q4实现营收22.74亿元,同比增长24.2%;归母净利润0.73亿元,同比增长14.0%;扣非归母净利润0.44亿元,同比增长0.7%,虽有疫情放开第一波感染高峰影响,Q4公司收入及利润增速仍实现环比改善。 全年整体收入保持增长,预计灵活用工持续高增,猎头业务阶段性承压。2022年公司实现营业收入90.93亿元,同比增长29.7%。其中灵活用工业务由于岗位外包需求依然活跃,前三季度收入同比增长45.75%,预计全年仍保持快速增长态势;中高端人才访寻业务顺周期属性较强,受疫情影响较大,前三季度收入同比增长6.60%,预计全年收入或同比微降;海外方面,公司坚定推进全球化协同发展,国内客户出海的招聘需求及海外本土各类业务需求持续表现活跃,前三季度英国Investigo收入同比+65.6%,预计全年仍将保持快速增长态势。利润端看,2022年公司实现归母净利润2.91亿元,同比增长15.16%,归母净利率3.2%/-1pct.,净利率小幅下降主要因公司坚持年初技术投入预算,修炼内功以高质高效响应市场需求。现金流表现看,2022年公司经营性现金流净额3.39亿元,同比增长893.5%,2021年同期为净流出4273万元,现金流大幅改善,预计为公司加强应收回款管理所致。 加大技术投入,助力数字化转型,完善“技术+服务+平台”生态。2022年公司按照既定规划,进一步加大技术投入,全年数字化转型与技术产品总支出1.6亿元(2021年技术投入超过1.1亿元)。一方面强化集团信息化、数字化建设,重点布局技术中台和数字中台的基础建设,提高线下多元服务产品人效;另一方面完善“技术+服务+平台”生态。升级垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”,报告期内B、C两端注册数字持续增长;推出垂直招聘平台“数科同道”,为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持;建设人力资源产业互联平台“禾蛙”、人力资源管理SaaS等多种新技术服务产品进行广泛链接及市场推广。公司坚持技术投入战略,推动线上平台与线下服务的协同合作,在“技术+服务+平台”的独特生态模式下,未来有望实现技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健增长。 公司盈利预测及投资评级:人服行业政策与市场基础兼备,呈现持续高景气度,尤其灵活用工有望持续高速增长,公司作为人服与灵工头部公司,有望持续享受行业扩容红利。同时,公司积极推进技术平台开发,推进人服生态建设,提升客户服务效果、扩大客户服务范围。考虑到2023年疫后复苏趋势,看好劳动力市场恢复带动公司收入和业绩反弹。我们预计公司2022-2024年收入分别为90.9、128.9、171.1亿元,归母净利2.9、3.7、4.6亿元,对应EPS 为1.48、1.87、2.33元,当前股价对应PE为33.2、26.2、21.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,用人需求收缩;海内外疫情发展超预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2023-03-02 49.11 -- -- 53.98 9.92%
53.98 9.92% -- 详细
事件:公司发布 2022年业绩快报,2022年实现归母净利润2.91亿元,同比增长15.16%;归母扣非净利润2.35 亿元,同比增长11.73%。 防疫政策放宽叠加中央经济政策指引,公司作为龙头企业将充分受益于市场复苏。现防疫政策已经放宽,中央经济工作会议进一步强调促进大学生就业及加强新就业形态劳动者权益保障,三年疫情使得灵活用工在企业应用的普及度及深度增强,使用灵活用工的企业从2019 年的44.6%提升至2021 年的61.1%。 我国已经进入中等老龄化社会,劳动人口占比持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标,公司为国内灵活用工龙头,防疫放开后有望充分受益于用工需求增加。 公司始终注重研发投入,数字化建设助力客户粘性提升。公司持续进行研发投入,2022 年度数字化转型与技术产品总支出1.6亿元。进一步完善“技术+平台+服务”产品生态,平台与技术的发展促进公司链接长尾客户,线上平台与线下服务的协同合作及重点岗位在垂直商圈的纵深发展,为公司带来更多新的客户群体,公司通过各线上技术平台,链接客户2.2万余家,运营招聘岗位11 万余个,链接生态合作伙伴9000 余家,平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5 万余个。在数字化管理与技术赋能加持下,公司运营效能不断提升,为公司主业持续赋能。 公司坚定推进全球化协同发展,海外业务发展势头显著。2022 年,公司深化国际化客户跨国跨团队协同服务,持续推进国内外业务协同发展。截止2022Q3,公司海外营收占比为25.7%,同比上升5.0 个百分点,其中公司重要海外分支英国Investigo 公司,20222Q1-Q3营业收入超过16.6 亿元,同比增长65.6%。 国内市场需求复苏的背景下,国内客户出海的招聘需求的增加将持续助力公司海外业务成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.9、4.0、5.5亿元,未来三年归母净利率复合增长率29.9%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名