新修订职业教育法获通过，政策向好或带动教育板块估值及预期改善去年受政策影响，教育房地产互联网等赛道估值及关注度受到较大拖累，近期伴随出台政策向好回暖，或有效提升教育等板块关注度及估值修复。 新修订职业教育法获得通过，再次明确国家鼓励指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构，消除社会力量参与做大职业教育的政策障碍，利好产业龙头马太效应及优质职教机构提出高质量差异化职教服务。 信披违规处罚落地，基本面企稳有望反转公司此前收到行政处罚事先告知书，不利因素已落地，目前相关合计约1000万元资金处罚，其中公司与相关个人处罚金额分别为400万、600万元。公司将加强内部治理规范性，全面提高合规管理与内控水平；同时在满足市场需求基础上持续提升运营效率，基本面企稳有望触底反转。 优化课程结构及费用支出，盈利能力边际改善理享学等高退班下架，收款质量显著提升，人员优化减轻成本支出，毛利率净利率企稳改善。截至22Q1合同负债较期初增长32%，体现旺盛市场需求及对公职类岗位招录需求持续释放；验证公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势。截至2021年底中公员工同减20%，支付给职工现金压力显著减少，公司已加快推动优化冗余人员及网点，净利率毛利率均得到有效改善。 布局技能培训、ToB业务打造增量，职教龙头丰富成长路径近期公司上线泛职业提升平台“中公优职”与企业培训平台“企易学堂”。 其中，“中公优职”提供职场素养、副业兼职、新职业技能、专业技术、兴趣爱好五大类职业技能培训服务；“企易学堂”为企业提供一站式数智化解决方案，通过技术+内容+人才模式，帮助企业数智化转型和升级。公司持续探索职业教育新业务板块，满足当前国家支持灵活就业背景下高素质职业技能人才培训需求，推进职业技能培训领域的规模化进程，打造业务增长点。 维持盈利预测，维持买入评级目前受疫情停课及考试延后等短期利空因素影响已过，并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，招录市场长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展，中公再起航，建议积极关注，我们预计公司22-24年EPS分别为0.09、0.11、0.13元，PE分别为62.3、49.9、40.0倍。 风险提示：行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧；行政处罚对公司的负面影响；公司内部治理规范性有待加强；疫情反复等风险。

小而美民营休闲景区代表，经营效率拥有明显优势，聚焦长三角拥有景区+酒店+温泉+水世界一站式休闲旅游目的地。公司为长三角地区一站式旅游目的地运营主体，产品涵盖景区+酒店+温泉+水世界等系列产品，2015-2019年营收复合增速4.4%，而业绩复合增速达23%，经营高效，2019年景区/酒店/温泉/旅行社业务营收占比分别为62.8%/19.0%/10.5%/2.53%。①景区业务不依赖单纯门票收入，通过开发、扩容景区内体验项目提高二次消费以及客单价，17H1南山竹海景区内二消占比高达67%，疫情期间景区内产品扩容（21年索道运力提升）将有望带动二消比例进一步提升。②酒店业务产品多元，价格覆盖百元经济到千元奢华，类型从亲子到野奢到度假多元布局，产品受欢迎度高，截至21年底公司共拥有684间客房，分布于山水园&南山竹海两大景区，其中20年开业的竹溪谷项目首个整年运营中多个节假日可达满房状态，极大缩减爬坡期。③温泉+山水园丰富游客体验，同时一定程度削弱季节扰动影响。 深耕长三角30年，从零开发&运营能力得到认可与验证+现有自然禀赋先发优势构筑竞争实力。 1）从零开发运营能力持续验证：山水园&南山竹海是公司基于沙河水库和天然竹林，从零打造，并且经过多年的开发运营，通过整合周边资源和商业业态，形成“山水园+水世界+酒店”“南山竹海+御水温泉+酒店”两大南北对望的业务布局，包含“吃、住、行、游、购、娱”的一站式旅游模式，公司项目开发运营能力得到充分验证。 2）存量资源禀赋稀缺夯实竞争力：公司初期对于沙河水库以及自然竹林的选择具备前瞻性，①自然资源附近拥有相关闲置配套设施，可供公司打造度假主题酒店与景区一脉相承，为周边竞品所不具备的资源优势。②御水温泉距离南山竹海约1km，地处宜溧火山岩盆地，在长三角地区为稀缺的活跃温泉资源。即使长三角地区周围主打周边休闲度假游的竞品较多，但同时拥有湖泊+竹海+天然温泉+野奢度假酒店业态的仍然极为稀缺，为后续公司在全国范围打造品牌认知奠定了基础。 疫情期间修炼内功扩容升级，存量弹性可期；中期酒店产品线有望再度延伸，长期看与国资共同打造动物王国&外延项目异地复制带来额外增长曲线。 1）公司疫情期间修炼内功存量项目扩容升级：20-21年先后新增竹溪谷（120间客房）、遇十四澜（14间）、遇天目湖（81间）酒店，产品力优异爬坡期缩短(21年部分节假日均呈满房状态)，其中竹溪谷酒店定位高端，旺季单天或可贡献营收50万元，根据公司公告稳态下可贡献营收8322万/年，期待未来正常年份表现。 同时公司不断丰富存量项目内容，如景区内索道运力提升+游船+打造夜经济，有望带动二消再提升贡献业绩。 2）弹性可期，周边休闲游有望先于行业恢复：公司存量项目疫情前实际客流远未达到最大承载力（19年景区单日最大接待量尚不足最大承载量50%）；同时公司定位休闲度假一站式目的地，符合疫后旅游主线有望先于行业复苏回暖（e.g.21年五一期间天目湖游客/收入分别恢复至19年同期121.72%/145.48%，行业恢复程度仅为103.2%/77.0%）。 3）转债募资助力酒店再度扩容，根据地项目落地构筑长线增量：公司发行天目转债募集资金约3亿元，其中约2.6亿元建造南山小寨二期，建设周期2年左右、客房500间。项目建成后预计酒店产品线容量（共1184间客房）将较2019年翻番。此外公司22年3月发布公告与国资共同打造动物王国项目，建设周期为5年，未来不排除再造一个与天目湖景区相当的一站式旅游目的地。4）中长期维度期待外延项目落地助力公司成长：公司始终坚守“巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”战略，始终拥有外延成长计划，而通过公司30年从零打造出一站式目的地的能力和运营经验+政府平台助力有望优先享受优质资源，公司具备扩张能力底层支持，同时从山水园+南山竹海优质资源可看出公司对于项目选择的审慎与前瞻战略考量，未来期待公司外延项目落地催化打开成长空间。 投资建议：公司作为小而美民企休闲游景区代表，运营效率较可比公司更高；不依赖单一自然资源与景区门票创收稳定性表现更优秀。从公司过往30年从零打造出产品力极强的一站式旅游目的地的发展经验来看，公司具备异地扩张能力的底层支持；叠加政府赋能有望优先享受资源，我们认为公司已经初步具备自然景区标的所稀缺的成长属性，预计22-24年公司归母净利润分别为0.58/1.76/2.12亿元，对于增速分别为13.5%/202%/20.4%。公司现价对应23年PE 为23.5X 。 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期。

事件：公司发布2022年一季报和2021年报，22Q1营收1.29亿元/-12%yoy，归母净利润-0.84亿元（vs21Q1-0.32亿元），扣非归母净利润-0.87亿元（vs21Q1-0.40亿元）；2021年营收8.95亿元/+20.8%yoy，归母净利润0.43亿元同比扭亏，扣非归母净利润-0.51亿元(vs21年-1.02亿元)。 致疫情影响进山客流，导致Q1亏损有所扩大。公司22Q1收入1.29亿元，同比下降12%，归母净利润亏损0.84亿元超过21Q1和20Q1，主要由于2月以来上海、长春等全国多地疫情影响旅游出行，Q1黄山景区接待进山游客20.51万人，同比下降35%，其中1-2月恢复较好、接待进山游客17.08万人，同比增长28%，而3月受疫情趋严影响仅为3.42万人，同比下降81%。客流下降导致收入减少，成本和费用刚性之下，亏损有所扩大。 复苏节奏一波三折，降本增效磨砺内功。2021年旅游市场复苏呈前高后低态势，全年黄山景区接待进山游客167.42万人，同比增长10.7%，2021年实现营收8.95亿元，同比增长20.8%，归母净利润0.43亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.51亿元，同比减亏，主要系进山人次增加以及持有的其他非流动金融资产黄山赛富基金公允价值有一定上升。分业务看，酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜收入分别为2.45/2.75/1.15/2.27/1.35亿元，同口径分别同比+9%/+14%/+29%/+18%/+64%，徽菜业务增长亮眼。2021年销售费用/管理费用为0.43/2.97亿元，分别同比-12.0%/-0.1%，销售费用率/管理费用率为4.8%/33.2%，分别同比-1.8pct/-6.9pct。 加快全域旅游发展布局，拥抱数智时代趋势。公司推进全域旅游布局，全力构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，2022年将加快推进狮林崖舍、北海宾馆环境整治改造系列项目，加快推出专业化徒步项目，加快推进太平索道改建前期工作，增设大众化运动型亲子类水上时尚热门项目，启动并完成太平湖项目新一轮策划设计工作。数字化升级方面，公司也将继续推进目的地新旅游新生活项目、电商直播、基于区块链的农产品综合服务项目，以数智赋能服务、管理、服务升级。 由于疫情影响较大，我们调整公司2022-24年EPS预测为0.05/0.39/0.56元（调整前22-23年为0.55/0.57元），由于行业公司2022年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23年26倍PE进行估值，对应目标价10.14元，维持“买入”评级。 风险提示疫情蔓延超预期风险；自然灾害风险；门票降价风险；新项目不及预期风险等。

国内领先的综合类眼镜镜片生产商趋势向好，首次覆盖给予“买入”评级国内较大的近视人口基数带来庞大的眼视光矫正需求，在政策、技术、消费升级等因素的驱动下，镜片市场稳健扩容，近视防控市场方兴未艾；公司作为国产镜片龙头，市场扩容下有望受益。公司深耕镜片领域多年，已形成较强的技术壁垒和广而深的渠道网络，且2018年后持续推进自主品牌转型升级，已集聚较强品牌势能。未来公司将继续加强品牌建设，扩充高毛利产品产能，加大研发投入，进一步抢占中高端市场份额，同时实现业绩增长。我们看好公司长期发展，预计公司2022-2024年归母净利润为1.13/1.42/1.84亿元，对应EPS为0.84/1.06/1.37元，当前股价对应PE为41.7/33.3/25.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 竞争优势：品牌产品定位中高端，产品结构持续优化，线上线下双轮驱动公司具备较强的核心竞争力：（（1，）品牌端，持续推行自主品牌战略，定位中高端，多维度提升品牌势能，抢占C端用户心智，进而反哺B端议价能力。（2）产品端，品牌转型下不断优化产品结构，通过“常规产品高折化+低折产品功能化”提升高毛利产品占比，同时注重研发投入，用技术优势支撑产品打入中高端市场。 （（3，）渠道端，已形成“直销渠道为主，经销渠道为辅”、线上线下协同发展的立体渠道网络，线下在多年深耕下渠道布局广而深，经销商结构持续优化；线上渠道快速发展，电商自营收入规模增速较快。 未来增量：品牌形象强化，近视防控产品发力，新产能释放（（1）品牌：公司将继续深化品牌高端形象，除现有多维度营销外，未来还将通过在高线城市建立营销总部及品牌体验店、规范服务等强化品牌势能，提升品牌溢价。（（2）产品：青少年近视防控市场空间广阔，公司2021年推出适合中国青少年用眼习惯的“轻松控”和“轻松控Pro”，验配流程简单、技术参数领先且性价比较高，有望成为新收入增长极。（（3）产能：IPO后公司拟加强高端树脂镜片产能建设，未来新产能的逐步释放将利好产品结构优化，同时有望带来收入增量。 风险提示：主要原材料价格波动，产品市场竞争加剧，疫情反复。

公司发布 2022年一季报： 实现营收 21.92亿元/+50.92%，归母净利润 0.53亿元/+35.57%，扣非归母净利润 0.48亿元/+40.87%。经营性现金流净额-1.26亿元/+40.87%， 主要系人服行业代收代付的季度性原因，且在 Q1疫情有所扰动的背景下，较 2021Q1现金流情况进一步向好。 灵活用工维持高增，海外业务复苏提速。1）灵活用工：截止 2022Q1，灵活用工外包员工 3.17万人/+35.64%，与 2021年末基本持平，主要系一季度属于传统淡季，公司持续在专业技术类岗位（如技术研发、技术运维类）及白领通用类岗位（如财务、 战略、人事、行政、法务等职能岗）深耕，为客户提供高效招聘匹配与人员管理服务。 2）分拆业务板块： 灵活用工、猎头招聘、 招聘流程外包收入分别同比增长 60.03%、 31.51%、 10.20%， 技术服务收入同比增长 23.42%。 英国 Ivestigo 公司营收 4.95亿元/+71.88%。 平台业务持续推进。 截止 2022Q1末， 禾蛙平台注册合作伙伴超 7千余家，注册交付招聘顾问及劳务经纪人超 6.5万人；垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近1.7万家，收费客户3480余家，线上运营招聘岗位 54,000余个。 展望 2022年： 1） 2021年公司技术投入超过 1.1亿元， 拥有专业技术人员 300余人，未来仍会持续加大技术投入， 完善“技术+平台+服务”的生态模型，帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点； 2）继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式，深挖区域、高新产业资源，通过提供一站式人力资源全产业链服务，拓展新老客户业务需求； 3）依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互联，推动行业良性发展； 4）随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外布局。 投资建议： 给予买入-A 评级， 我们预计公司 2022年-2023年的收入增速分别为 44.1%、 41.3%， 归母净利润 3.06、 4.24亿元，给予2022年 35倍 PE，对应目标价 54.25元。 风险提示： 宏观经济波动影响， 行业竞争加剧风险、政策法规变化风险等。

Q1业绩整体符合预期， 看好延后订单交付释放业绩弹性2022年一季度公司实现营业收入 3.61亿元，同比增长 17.1%，基本符合市场预期。一季度为公司历年确认收入淡季，受疫情影响部分订单消化滞后，整体看营收依然实现稳步增长。特殊行业市场份额和行业影响力进一步提升，订单充裕保持较高增速；汽车行业深入推进主机厂认可，不断拓展新能源汽车业务领域。 2022年一季度公司存货2859万元，同/环比+219%/+93%；合同负债 1.45亿元，同/环比+93%/+34%，我们预计随着公司延后订单交付， 看好营收端增长提速释放规模效应及业绩弹性。 降费明显提升利润率， 二季度起利润率迎环比改善2022年一季度公司归母净利润-7948万元，同比-9.2%，去年同期亏损-7276万元，基本符合市场预期；归母净利润率-22.00%，同比+1.58pct：①毛利率端，综合毛利率为12.59%，同比-10.98pct， 2021年公司营业成本中员工薪酬、折旧等固定成本占比五成，我们判断毛利率下降主要系公司系员工、折旧等固定成本增长；②费用端， 2022年 Q1公司期间费用率为 47.36%，同比-10.86pct，降费明显提升净利率。展望未来，我们预计随着公司延后订单交付，固定成本压缩，二季度起利润率迎环比改善。 现金流回款向好， 后续减值风险减弱2022年一季度公司提供劳务收到的现金 4.57亿元，同比+21%，回款趋势向好。 2022年一季度公司信用减值损失 1721万元，较去年同期增 934万元，我们判断主要系疫情下回款延后、账龄结构变动所致，后续随回款有望转回。 国内计量及可靠性试验龙头， 第三方检测优质标的公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平，能够提供“一站式”检测服务，特殊行业试验业务优势明显，未来随着加强新能源汽车、 5G 基站、航空航天等前景检测板块布局，下游持续拓展，新老业务发力有望迎稳健增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对检测需求及订单交付存在不确定性， 我们谨慎下调公司 2022-2024年预计归母净利润 2.76（前值 4.34）/4.17（前值 5.73）/5.36（前值 5.46） 亿元，当前市值对应 PE 为 38.55/25.51/19.85倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情影响下游需求及订单交付； 行业竞争加剧； 并购整合不急预期。

公司发布 22Q1业绩报告：22Q1公司实现营收 12.12亿元/-4.64%，归母净利润为-2.32亿元，21年同期为亏损 1.82亿元；22Q1扣非业绩为-2.59亿，去年同期亏损 1.90亿元，业绩基本符合预期。经营活动产生的现金流总额为 1.06亿元/-47.11%，主要系受疫情影响，营业收入下降；同时因疫情被征用酒店增加，征用款回收较慢，导致经营性活动现金流入大幅减少。 RevPAR 恢复至 19年同期 62.8%，平均房价较 19Q1下滑 3%保持较好韧性。1)整体经营数据：首旅酒店 22Q1整体 RevPAR 同比下滑 10.5%，恢复至 19年 Q162.8%（按照 19Q1披露绝对值直接换算）。公司 22Q1酒店整体 OCC 为 49.2%/YoY-6.3pct，平均房价为 174/YoY+3.0%，较 19Q1仅下滑 3%，价格保持较好韧性。2)分拆来看：经济型酒店 RevPAR 恢复至 61.9%，中高端酒店恢复至 57.5%； 轻管理酒店 RevPAR 同比下降 17.3%（19Q1公司尚未单拆云酒店经营情况）。 开店成长：22Q1新开 190家结构环比有所改善，Pipeline 为 1827家环比 21Q4提升 36家。 1) 新开店中高端占比提升：22Q1公司新开店数量 190家(21Q1为 184家)，新开店中结构环比有一定优化，其中中高端新开店占比 30%(21Q4为 16%)，轻管理酒店占比 53.2%（21Q4占比 76%）；净增酒店数量为 77家（关店 113家）。 2）Pipeline 数量接近历史最高值：截至 22Q1，公司已签约未开业和正在签约店为1,827家，环比 21Q4净增 36家（其中 21Q3达到历史新高 1838家）。Pipeline酒店结构中，经济型占比 17%(环比 21Q4持平)、中高端占比 29.6%（环比-0.8pct）、轻管理占比 52.9%(环比+0.9pct)。 3）酒店结构：截至 22Q1，公司经济型酒店占比 38%、中高端酒店占比 23.8%(环比21Q4提升 0.4pct)，轻管理酒店占比 29.6%（环比提升 0.9pct）；直营店占比 12.4%（21年末 12.7%）。 投资建议：疫情扰动公司复苏进度，公司业绩短期承压。22Q1公司新开店结构中中高端占比环比提升，Pipeline 接近历史最高值奠定全年开店基础。酒店作为出行刚需未来在疫情得到控制后有望率先修复，看好公司经营逐步回暖。考虑到目前国内疫情尚未完全得到控制，暂时下修全年业绩预期，预计公司 22-24年业绩分别为 0.59/8.27/10.18亿元，对应增速分别为 6.8%/1290%/23%，当前股价对应 23年 PE31X。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济波动风险，出行政策变动风险

事件:美凯龙披露2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入33.75亿元，同比增长1.0%；录得归母净利润6.98亿元，同比下降3.4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.3%，业绩符合预期。 投资要点：疫情扰动致使营收承压，非经常性损益加剧业绩波动。华东地区为公司的大本营市场（2021年营收占比59.5%），而其中上海地区贡献华东主要业绩，预计公司Q1受上海疫情扰动及出行管制影响较大，营收承压。归母净利润同比降低，主要是由于投资企业投资收益账面波动较大所致（Q1公允价值变动收益同比减少59.8%），扣非归母净利润符合预期。 毛利率微降，费用管控得当。Q1毛利率同比微降1.1pcts至61.5%，预计仍主要受委管业务毛利率下滑的影响。Q1销售费用率同比下降2.7pcts至8.2%，维持相对低位；管理费用率亦同比下降1.1pcts至10.5%，公司费用管控得当。 盈利预测和投资评级。疫情致使业绩短暂承压，我们看好公司未来在“降杠杆、轻资产、重运营”转型战略的持续推进下，盈利逐步修复，并迎来财务杠杆、运营效率同步优化。基于此，维持此前业绩预测，预计2022-2024年营收分别为173.50/190.05/206.25亿元，同比增速分别为11.8%/9.5%/8.5%；实现归母净利润分别为26.16/33.10/39.23亿元，同比增速分别为27.8%/26.5%/18.5%，对应动态PE分别为8/7/6x，维持“买入”评级。 风险提示：商场拓展不及预期；公允价值变动损益波动大于预期；财务杠杆风险；竞争加剧风险；市场需求恢复不及预期。

业绩总结：传化智联2021年全年实现营业收入353.9亿元（+64.6%），实现归母净利润22.5亿元（+47.9%），实现扣非归母净利润20.4亿元（60.5%），业绩超预期（此前我们对公司2021年的盈利预测为16.5亿元）。单看 21Q4，公司实现营收101.1亿元（+43.6%），归母净利润13.1亿元（+53.4%），单季度实现扣非归母净利润11.4亿元（+64.7%）。分季度看，公司Q1-Q4收入增速分别为99.1%、72.0%、62.5%、43.6%。分业务看，2021年物流相关业务营收274.2亿元（+77.3%），化学相关业务营业收入79.7亿元（+32.2%）。 智能物流服务为核心，平台模式深入制造业。公司围绕传化货运网建设，形成整车、零担、以及云仓三大业务体系，协同智能公路港业务以及金融业务，完善智能物流服务， 2021年公司智能物流服务全平台实现GTV987.5亿元，经营性利润5.0亿元，同比增长145%。 完善布局网络货运平台服务，业务经营成效显著。公司聚焦网络货运平台业务，整合升级原网络货运服务及物流服务业务中的运输和仓储产品，形成整车、零担、云仓三大业务体系。2021年网络货运平台业务实现营业收入172.1亿元，同比增长154%，毛利润4.5亿元，毛利率2.6%，较2020年上升0.1pp。分产品看，整车服务交易额达202.5亿元，实现主营收入172.1亿元，同比增长154.2%，实现营业利润4.7亿元，同比增长163.7%；零担服务于2021年9月上线，上线以来累计实现交易额2414.8万元；云仓服务方面提质增效显著，全年营收6.6亿元，同比增长23%，毛利率5.4%。 公路港业务精耕细作，经营业绩再创新高。2021公司持续深化公路港资产和资源运营，全国公路港城市物流中心已布局公路港70个，其中投入运营58个，在建12个，已获取土地权证面积1598.4万平方米，经营面积527万平方米，港内平台营业额实现720.2亿元，同比增长14.1%。全年智能公路港业务实现营业收入13.5亿元，同比+27.5%，毛利润8.8亿元，毛利率65.7%，同比增长3.2pp。在资产经营方面，公司持续调优客户结构，提升物业坪效，盘活存量资源，整体物业产品租赁价格、出租率较同期均实现增长，整体出租率90%，同比增长2pp；公路港入驻企业达10791家；全年车流量达到4818万辆，同比增长16.8%。 盈利预测与投资建议。我们认为公司未来继续发挥公路港及网络货运平台线上线下联动，持续提升公路港物业坪效，提升整车、零担及云仓业务的服务效率。预计公司2022-2024年营业收入分别为406.8、446.1、472.8亿元，EPS 分别为0.74、0.75和0.76元，对应PE 为8X，维持“买入”评级。 风险提示：公路港建设及投产不及预期，政策补贴不及预期，宏观经济不及预期。

事件4月 27日公司发布 2022年一季度报告，2022Q1公司实现收入 21.9亿元，同比增长 51%，实现归母净利润 5256.9万元，同比增长 36%，扣非归母净利润 4770.66万元，同比增长 41%，增速位于业绩预告增长中枢。 投资要点 收入拆分：海外业务恢复强劲，灵活用工延续高增长。 1）灵活用工收入同比增长 60%，Q1累计派出人次超 9万，同比增长 37%；中高端业务收入同比增长 31.51%；RPO 业务同比增长 10.2%；技术服务收入同比增长23%。 2）海外业务恢复强劲。InvestigoQ1收入 4.95亿元，同比增长 72%。 3）技术平台产品成长喜人，有效扩大客户范围：报告期内禾蛙与医脉通道共认证企业近 17000家，收费客户 3480余家，线上运营岗位达到 54000个（2021年 11617个）。 成本费用：毛利率同比有所改善，费用率略有上升。 1）毛利率：22Q1毛利率 9.81%，同比提升 0.38pct，连续两个季度毛利率取得同比提升，原因或为：①灵活用工毛利率企稳；②改善人员结构发挥更大人效，22Q1公司员工 3338人，与 2021年年底相比减少 46人。 2）费用端：22Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 2.2%、3.0%、0.67%，同比+0.36pct、-0.21pct、+0.28pct,公司持续加大技术投入，总员工减少的背景下研发技术人员保持增长。 未来展望近期疫情封控对公司业务或产生一定压力，但参考历史数据，疫情期间灵活用工韧性较强，猎头和招聘流程外包在疫情恢复后能够快速反弹，传统业务依然为公司成长贡献强大动能，技术产品培育有望在中期为公司的高速成长赋能。 盈利预测及投资建议人力资源服务对稳就业具有重大意义，行业高景气有望延续，公司作为头部人力资源服务企业，交付能力、招聘能力具有优势，前瞻性进行技术投入以及重点产业布局，也是率先实现业务全球化的本土人力资源企业。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.4、4.5、5.6亿元。给予“买入”评级。 风险提示疫情蔓延程度超预期、新技术产品推进不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司公告2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入5.76亿元，同长比增长6.65%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长17.27%。2022年一季度实现营业入收入1.36亿元，同比增长13.26%；实现润归母净利润0.22亿元，同比增长70.01%。 一季度利润增速亮眼，轻松控新品快速放量。全年来看，2021年公司镜片/原料/成镜业务分别实现收入4.52/0.62/0.56亿元，同比分别增长4%/27%/12%；伴随自主品牌战略深化，公司镜片产品结构持续优化升级，2021年末功能片销售额占比达49.88%（同比+0.08pct），功能片、高折射率镜片占比提升驱动均价稳步上行。分渠道，2021年公司直销/经销/直营电商/直营门店收入占比分别60%/30%/9%/0.4%，同比增速达7%/6%/16%/37%，截至2021年末直销、经销商客户分别为3262家、78家，触达终端眼镜店、眼科医院数量逾万家。2022Q1公司收入、扣非归母净利润同比增长13%、31%，利润高于收入增速，推测主要源于轻松控新品快速放量贡献。公司于2021年6月、12月先后推出两代青少年近视防控产品轻松控系列，形成周边离焦、多点离焦技术路径的综合布局，依托突出的产品差异化优势以及渠道逐步拓展，推测轻松控于2022Q1快速起量，贡献利润主要增长来源。 力产品结构升级助力2022Q1毛利率环比改善，盈利能力有所提升。公司2021Q4实现毛利率50.0%，同比下滑5.0pct，推测主要源于化工及树脂单体原材料价格快速上涨，造成毛利率短期承压。伴随轻松控快速放量、1.71系列等差异化产品收入占比提升，带动镜片均价、盈利能力上行，2022Q1公司实现毛利率54.09%，同比降幅收窄为1pct，环比提升4pct。2022Q1销售/管理/研发费用率同比分别-4.1pct/+1.2pct/0.2pct，归母净利率相应提升5.4pct至16.2%，产品结构优化升级助力盈利能力稳步修复。 近视防控新品放量、传统业务提价空间仍较大，未来增长可期。中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品产品差异化优势突出，依托渠道端逾万家的线下终端合作门店逐步拓展，轻松控新品有望快速放量，注入短期增长动能；而传统镜片业务方面仍有较大提价空间，公司未来将继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片产品结构升级，构筑中期发力点，未来增长可期。 考虑疫情影响适当下调传统业务收入增速假设，预测公司2022-2024年归母净利润为1.23/1.52/1.89亿（此前预测2022-2023年为1.34/1.67亿），公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，给予DCF目标估值45.42元，维持“增持”评级。 风险提示镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险

2021全年， 公司出租率 58.03%/+8.14pct， 平均房价 398.33元/+8.50%， RevPAR为 231.15元间夜/+26.19%， 分别恢复至 2019年同期的 86%、 93%、 81%。 其中，21Q4出租率 54.0%/-15.6pct， 平均房价 403.1元/+9.7%,， RevPAR 为 217.5元间夜/-14.8%。 22Q1， 公司出租率 59.7%/+7.6pct， 平均房价 350.2元/-8.2%， RevPAR 为 209.1元间夜/+5.1%。 业绩表现： 利润主要由隔离酒店贡献， 单店盈利能力突出2021年， 公司重要全资子公司上海柏阳君亭、 上海中星君亭、 宁波欧华君亭收入分别为 2716、 2561、 2267万元， 归母净利润分别为 1073、 555、 667万元，归母净利率分别为 39.5%、 21.7%、 29.4%； 三家均为隔离酒店， 合计贡献 62%归母净利润。 22Q1， 公司上海市全域酒店、 江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务（浙江、 上海地区收入一般占公司总收入的 85%左右） 。 成本费用端： 2021年， 管理费用率 8.3%， 同比提高 2.1pct， 主要因为 2021年成都酒店处于装修阶段、 相应的租金计入管理费用。 规模化展望： 聚焦核心城市， 规模与盈利并进根据公司年报披露， 公司着手建立协同的拓展机制， 坚持以直营+委托管理相结合的发展模式， 计划择机展开加盟业务。 22年 3月君澜、 景澜并表， 公司将统筹“君亭” 、 “君澜” 、 “景澜” 三家公司的拓展团队， 2022年目标签约项目 100家。 盈利预测及估值22Q1君澜、 景澜并表， 我们预计公司 22-24年归母净利润分别约 0.41、 1.65、2.37亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情修复不及预期， 展店速度不及预期等。

事件：公司发布2021年报及2022Q1业绩：1）2021年，公司实现营业收入676.76亿元/+28.67%，归母净利润96.54亿元/+57.23%。2）公司2021Q4收入181.77亿元/ +4.1%，扣非归母净利润为11.45亿元/ -61.5%。3）22Q1，公司实现营业收入167.82亿元/-7.45%，归母净利润25.63亿元/-9.99%。此前公司公告2022年1至2月，公司实现营业收入约131亿/+20%，归母净利润约24亿/+20%。推算3月收入37亿元/-49%，归母净利润1.6亿元/-81%。 离岛免税春节持续发力，短期受疫情影响有所承压。1）3月中上旬三亚出现本土疫情，进岛出岛核酸检测要求进一步强化，访岛旅客数量环比下降明显，三亚海棠湾店3月3日14:00起闭店至3月8日恢复营业（共闭店4.5天），3月免税销售承压明显。2）根据海南省商务厅数据，2021年海南10家离岛免税店总销售额601.7亿元/+84%，其中免税销售额504.9亿元/+83%；免税购物人数967.7万人次/+73%；客单价6218元/+6%。其中，海口海关监管得21Q4离岛免税销售额、购物人次、客单价分别为139亿元/+22%、158万人次/-7%、8791元/+32%。另根据海南商务厅数据，2022Q1免税店销售额超160亿元，其中春节期间日均超3亿元/+150%，3月受疫情影响日均下滑至1亿元左右。 费用率持续优化，毛利率环比提升明显。2021Q4公司毛利率为26.4%/-13.5pcts，2022Q1公司毛利率34.0%/-5.1pcts，Q1毛利率环比提升7.6pcts，主要归因于今年年初以来公司折扣力度环比收缩明显。2022Q1净利率17.4%，较2021Q4净利率6.6%环比提升8.9pcts，公司2022Q1 销售费用率8.71%/-1.06 pcts（主要为机场新租金协议下租金大幅下降所致）,管理费用率2.57%/+0.19pct、财务费用率-0.47%/-0.49 pct。 展望Q2，疫情影响仍需持续跟踪。4月以来，全国疫情仍处于较高水平，上海、吉林等三亚传统客流来源地区疫情严重，其他地区亦有散发病例，全国疫情防控措施仍较为严格势必影响前往海南客流出行意愿。4月三亚出现本土疫情，三亚海棠湾免税城4月2日13:00起闭店至4月11日14:00恢复营业（共闭店9天），而传统五一旺季在目前疫情防控背景下预期将受到一定影响，Q2免税出游或仍承压。 中长期核心逻辑不变：自2020年中国中免规模晋升全球第一，出 境游放开尚待时日，预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利，保持全球领先地位。1）海南：海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。2）线上：线上业务作为有税业务，不具备免税牌照壁垒，但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势，盈利能力较强，再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力；3）国人市内免税新政有望加速推行，打开新增长点。 投资建议：买入-A投资评级。公司中长期基本面稳健，具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利。预计2022年-24年净利润增速分别为12%/34%/36%。 风险提示：疫情反复旅行限制风险；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；机场免税店业绩修复低于预期风险；境外游恢复分流消费风险

归母净利润同比+17.3%至8209万元。公司于2022年4月24日晚公布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现收入5.76亿元，同比+6.65%，实现归母净利润8209万元，同比+17.3%，实现扣非归母净利润7443万元，同比+17.3%。 退出过度竞争的低段低价的市场，专注于中高端市场。公司已经形成了完备的产业链一体化布局，分产品来看，2021年公司的主要产品镜片生产销售收入4.5亿元，同比+3.7%，主要因为公司在持续退出过度竞争的低段低价的市场，专注于做大肌肉型业务，原料业务收入6151万元，同比+26.7%，眼镜业务收入5553万元，同比+12%。 随着产品结构的优化，毛利率略有改善。公司2021年毛利率为54.7%，其中镜片毛利率57.1%，同比+0.4pct，得益于高毛利率功能性产品占比的提升。销售费用率19.4%，同比减少1.5pct，管理费用率13.3%，同比上升1pct，未来随着产品结构的改善，毛利率有望提升。 我国镜片市场改善型需求仍有较大发展空间。公司的规模优势明显，根据欧睿2020年数据，以零售量计算，明月镜片以10.7%的市场份额排名国内镜片市场第一。我国青少年整体近视率偏高，中老人年也面临不同的视力问题，对镜片的功能性需求增加，从整体消费水平和眼镜更新迭代的速度来看，我国镜片市场仍有较大的改善型需求。 近视防控眼镜市场空间较大，期待公司产品放量。2021年公司推出了两代近视管理镜片产品分别为“轻松控”和“轻松控Pro”，近视防控眼镜能够有效延缓青少年近视的加深，“轻松控Pro”单片镜片微透镜数量为1295 个，折射率1.67，阿贝数32，较外资品牌光学参数更优。公司2022年发布了具有双重防蓝光功能的近视防控镜片，期待未来放量。 公司2022年Q1收入利润高增，盈利能力同比有较大改善。2022年Q1公司收入1.36亿元，同比+13%，归母净利润2211万元，同比+70%，扣非归母净利润1720万元，同比+30.8%。 盈利预测与投资评级：明月镜片是我国眼镜镜片公司的龙头，产品品质领先，渠道布局广，未来随着产品结构不断优化，近视防控镜放量，业绩有望实现较快增长，考虑到疫情不确定，我们保守估计，下调公司2022-23 年归母净利润从/1.2 /1.6 亿元至1.1/1.5亿元，2024年归母净利润1.85亿元，对应2022年PE为39倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，近视防控镜推广不及预期等