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中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-03-03 33.22 -- -- 33.62 1.20% -- 33.62 1.20% -- 详细
1.公司发展历程:公司是国内非学历职业教育龙头,业务范围、深度领域不断进化,主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块,提供超过100个品类的综合职业就业培训服务,公司在全国超过1335个直营网点展开经营,深度覆盖300多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张。 2.职教市场前景光明,公司未来空间巨大:由于覆盖群体广泛、培训内容多样、涉及就业安身,职业教育市场需求旺盛,职业教育对于个人发展、家庭和谐乃至社会稳定都具有重要的价值。全国公共财政支出中对职业教育的投入增长迅速,由2008年的745.75亿元增长至2019年的3033.61亿元,年均复合增长率为13.60%,高于同期全国公共财政总体支出12.95%的年均复合增长率。公务员招录、事业单位、综合招录、考研、IT培训市场均处于上升增长期,前景光明。 3.行业及公司护城河深厚:千年文官选拔传承,逢进必考刚性要求,行业护城河极深。公司规模、品牌、师资优势促进市场集中度提升,市场集中度未来具有较大提升空间。垂直响应结合横向复制管理平台保质放量,公司通过加强关键驱动要素建设和“实时态势感知”企业数字化平台建设,不断提升核心竞争力。预收模式加速公司地域复制与业务复制。 直营模式能够让学员能够享受标准一致的产品和服务。 4.客单价稳中有升,公司利润率稳定::公司今年来客单价保持基本稳定,其中面授课程中协议班的比例在提升,因此面授整体单价有所抬升,线上作为引流手段,客单价保持基本稳定。2018年和2019年公司利润率和费用率基本保持稳定,从公司费用率和利润率综合判断,公司获客成本基本保持稳定,毛利率保持稳定。 略投资策略:教育行业属于刚需消费型行业,第一,公司线下分支机构下沉以及线上平台扩展充满想象空间。第二,招录板块之外的考研、IT能力训练等业务横向扩张带来发展新动能,且新业务与现有业务实现平台共享、场地共享,可以提升现有线下分支机构坪效,平滑招录板块季节性特征,提高经营效率。第三,招录板块参培率提升以及总体招录规模扩张依然可以期待。我们预计公司2020-2021年营收收入分别为121.59亿元和160.66亿元,对应的EPS分别为0.41元和0.55元。首次推荐,我们给予推荐评级。 风险提示:声誉风险,市场竞争加剧,政策风险,市场下沉效果不及预期
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2021-03-02 54.84 -- -- 58.84 7.29% -- 58.84 7.29% -- 详细
公司发布业绩快报,预计20年实现营收39.4亿,同比增长9.9%。实现归母净利润1.86亿,同增22.0%。剔除非经常性损益3725万和员工股权激励成本2503万后,同增25.5%。 其中,单单Q4实现营收12.0亿,Q1/Q2/Q3/Q4营收同增15%/-4%/4%/24%。 实现归母净利润5202万,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增4%/22%/19%/39%。 剔除非经常性损益和员工股权激励成本后,Q1/Q2/Q3/Q4同增-20%/43%/23%/82%。 20Q2疫情缓和以来,灵活用工收入增速持续提阶,大客户驱动模式下,下游需求旺盛持续拉动交付放量。短期来看,20H1低基数下,21H1弹性较大。长期来看,按现有业务空间,公司目标2026年灵工在岗人数20-30万,其中65%内生35%外延,广阔天地龙头成长可期。 稳增长赛道关注头部公司内部交付能力和组织效率的提升。科锐19年来各产品线全流程深度垂直升级,前店后厂模式&管理精细化,夯实中后台助力前台高成长。同时积极聚焦五大商圈,聚合区域内政府合作伙伴资源。 人才数据库规模持续增长,颗粒度进一步精细化。后续定增落地加大技术投入,禾蛙众包平台打通产业资源,值得期待。 投资建议:公司为灵工赛道A股稀缺标的,短期强生控股重组落地、boss直聘上市利好赛道发展,长期技术驱动垂直升级、产业互联互通合作共赢。 预计21至至22年净利润分别为2.5/3.2亿,对应PE分别为45x/35x,维持买入评级。 风险提示:行业政策变动风险,疫情反复风险,定增落地不及预期风险
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-02-11 8.71 12.11 32.49% 9.24 6.08% -- 9.24 6.08% -- 详细
事件: 2021年2月7日,公司公告拟实施第三期员工持股计划,覆盖公司高管、核心骨干员工不超过800人,筹集资金不超过3亿元,持股计划股票将通过二级市场购买等方式获得。 点评: 1)强激励调动团队积极性。公司目前正处于零售变革期,从2018年以来三次实施员工持股计划。强激励下绑定骨干核心利益,有助于调动员工积极性,坚定完成零售模式转型。 2)2020年业绩有所承压,2021年恢复确定性高。根据公司发布2020年业绩预告,全年净利润同比下滑56%-61.8%,我们预计主要受部分卖场资金承压,同店贡献有所下滑。目前家居行业景气度回升明显(参考下游家具公司业绩预告看,2020H2业绩大幅改善),此外,公司2020年门店仍为净增长,2021年业绩回升确定性高。 3)家装业务发展加速,新零售迈步前行。①美凯龙公布家装产业2020年实现了约45亿的合同销售,签订百万大单126个,最高客单值达628.5万,全国家装门店突破214家,家装业务增长势头强劲。在一站式采购&拎包入住等消费习惯推动下,流量往整装渠道集中乃行业趋势,美凯龙通过发展家装业务,能充分增强前端引流功能,为入驻商户赋能,并为公司贡献增量业绩。②美凯龙近几年积极推进零售转型,与阿里深度合作打造新零售商场,并在成都尝试构建生活美学中心馆,打造家居+购物中心的新业态。我们认为美凯龙掌握了线下核心卖场资源,竞争壁垒优势突出&流量变现潜力大,通过新零售探索,有望实现多流量渠道的打通协同,完成零售化转型。 投资建议:下调盈利预测,我们预计2020-2022年EPS为0.51/1.06/1.25元,对应PE为17/8/7X,维持买入评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,新零售转型不及预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2021-02-11 35.87 -- -- 39.37 9.76% -- 39.37 9.76% -- 详细
公司近期公告2021年技改项目金额及主要投向。2021年是公司“十四五”发展规划的开局之年,为有效保障公司“十四五”发展规划的实施,公司2021年将进一步优化全国业务和实验室战略布局,完善全国技术服务网络,系统提高技术保障能力,补充提升产能。公司及子公司计划合计投入43,051万元,其中36,275万元用于仪器设备购置,5,224万元用于基建改造,1,552万元用于信息化建设。 资本开支持续维持高位,公司内生收入快速增长有保障。公司2020年技改项目资金投入4.44亿元,此次2021年技改项目投入技术与2020年几乎持平,资本开支收入占比大幅领先A股其他第三方检测公司,体现公司积极扩张的战略思维,考虑到第三方检测市场在国内制造业、消费全面升级的背景下市场持续扩容,公司有望抢占越来越多的检测细分市场。 定增缓解公司现金压力,财务费用率下降有望大幅提升利润率空间。公司此次定增已过会,有望近期发行。定增规模15亿元一方面支撑公司十四五期间资本开支规划,另外有望大幅降低公司资产负债率。公司2019年全年财务费用率超过4%,在自由现金流大幅提升以及定增落地背景下公司财务费用率确定性下降,公司利润率弹性进一步加大。 报表拐点逐步显现,或有并购事项将是增量。公司17-20年累计资本开支超过16亿,资本开支最高峰已过,折旧压力相较于收入边际变小,较高的资本开支支撑公司收入弹性;前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈;叠加费用控制预期(Q3显著),公司整体利润率有望持续修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9亿元,现价对应PE82、55、38倍,估值低于友商,利润率修复预期下业绩内生增速或超预期,再叠加或有并购事项,维持公司“增持”评级。 风险提示:国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-10 24.50 -- -- 27.20 11.02% -- 27.20 11.02% -- 详细
2021年 1月 30日,公司发布 2020年业绩预减公告。 预计 2020年实现 归母净利润-4.1亿元到-4.9亿元,同比下降 146.3%-155.4%;实现扣 非归母净利润-5.2亿元到-5.9亿元,同比下降 163.7%-172.3%。 其中 2020年 Q4实现归母净利润 0.65亿元到 1.45亿元,同比下降 12.5%到 60.8%,环比+3.5%到-53.6%。 上半年新冠疫情影响较大,导致全年业绩 有所亏损, 公司持续降本增效, 下半年以来单季保持盈利。 逆势拓店加速扩张, 延续中高端结构转型, 云酒店探索下沉市场。 公司 2020年 9月末拥有酒店 4638家, 疫情下开店速度不减, 计划 2020年 新开店 800-1000家, 前 3Q 已开新店 548家, 9月末储备项目 1084家, 预计能够良好完成全年开店目标。 2020年 9月末,中高端酒店 1079家, 占比已提升至 23.3%,客房 12.1万间, 占比已达 28.8%, 公司持续推进 中高端转型,产品结构日益优化。 同时借助软品牌耕耘三四线城市酒店 市场, 2020年 9月末云酒店已拓展至 651家/3.6万间,占比达到 8.5%/21.0%, 以轻加盟模式助力公司市场下探。 本地市场更快修复,环球影城催化业绩。 春节期间为防控新冠疫情,政 府倡导就地过年, 本地和短途旅游市场有望更快修复, 叠加疫情有效控 制, 预计公司 2021年 Q1公司 RevPAR 和出租率承压状况将有效改善, 业绩向好发展。 公司大股东首旅集团参与投资的北京环球影城将于 2021年 5月开业, 有望提振北方旅游市场。 2020年 9月末公司北京客 房间数占比 7.4%,京津冀鲁客房占比 25.8%, 预计短期内经营效率和业 绩将受益于外部催化。 疫情打击下酒店行业整体承压, 公司作为国内第三大酒店集团, 依靠品牌和资源优势积极应对,持续降本增效, 运营状态恢复较快, 2020年Q3出租率达69.8%, 已恢复至去年同期84.4%的水平。 公司疫情期间推出“放心酒店”、落实防疫措施,充分保障旅客健康安全, 扩大品牌影响力, 强化消费者对品牌的认可度。 从短期角度看,疫情的逐渐好转带动了酒店行业的修复, 同时北京环球影城将于2021年5月开业、 北京冬奥会将于2022年初举办, 也将为公司业绩带来强有力的外部催化。 从长期角度看,公司产品结构日益优化,持续向中高端转型; 以加盟模式扩张, 推动公司轻资产转型; 有力加强会员体系建设, 助力自有渠道发展。 预计2020-2022年公司营业收入分别为54.3亿元/81.9亿元/90.7亿元,同比增速分别为-34.6%/50.8%/10.8%;归母净利润分别为-4.8亿元/8.0亿元/10.6亿元,同比增速分别为-154.3%/267.1%/31.5%;EPS分别为-0.49元/0.81元/1.07元.对应当前股价, 2021-2022年PE分别为26.1倍/19.9倍,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-09 23.34 -- -- 27.20 16.54% -- 27.20 16.54% -- 详细
收购如家跃居行业龙头。2016年实现对如家的私有化后,公司规模大幅扩张,一跃成为行业前三,当年营收和归母净利润分别同比增长389%/111%。2017-2019年分别实现营业收入84.2亿元/85.4亿元/83.1亿元,归母净利润6.3亿元/8.6亿元/8.9亿元。如家作为主打产品构成公司业务的核心,凭借强大的品牌效应持续加盟扩张,向公司输送稳定的业绩。 中高端酒店转型,产品结构优化。公司旗下产品矩阵涵盖经济型到中高端的多层次酒店。截止2020年9月末,公司拥有4,638家酒店,42.1万间客房,是国内第三大酒店集团。公司规模稳步扩张的同时不断优化产品结构,中高端酒店占比持续提升,2020年9月底中高端型酒店数及客房数占比分别提升至23.3%和28.8%,主要得益于如家精选和如家商旅拓店进程的稳步推进。 轻资产模式助力酒店扩张,进一步推升公司盈利能力。目前公司直营占比较高,但在不断向加盟模式转型。2017年以来,公司整体新开店中加盟模式占比达到90%以上,2019年以来超过95%。截止2020年6月,公司整体酒店数量中加盟店占比提高至81.4%,后续仍将延续轻资产扩张策略。轻资产模式凭借更高的利润率和更加平滑的业绩,有望提高公司整体的盈利质量。 环球影城叠加北京冬奥,有望提振北方旅游经济。2019年末,首旅酒店京津冀鲁地区的客房间数占公司整体的25.8%。2021年5月北京环球影城开业和2022年初北京冬奥会将带动北方旅游市场的需求,有望通过辐射效应拉动北方部分酒店收入,构成公司业绩强有力的驱动因素。 持续推进会员体系建设,提升消费者忠诚度。公司背靠首旅集团对旅游生态的全覆盖资源,充分发挥生态圈的协同效应。凭借首旅如家强有力的品牌效应着力建设自身会员体系,提升客户黏着度,2020年全年首旅如家APP的活跃度和2019年首旅酒店的会员渗透率均居于行业首位。公司持续加强自有渠道建设,在OTA流量成本提升的行业背景下实现降本提效。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-08 50.30 -- -- 61.38 22.03% -- 61.38 22.03% -- 详细
事件点评近日公司发布2020年业绩预减公告,预计2020年归母净利润为1.02亿元-1.37亿元,与上年同期相比减少9.55-9.90亿元,同比下降87.46%-90.66%;扣非归母业绩亏损6.81-6.31亿元,与上年同期相比减少15.23-15.73亿元,同比下降170.71%-176.32%。 受欧洲疫情反弹影响,Q4业绩下滑明显。根据公告我们测算,Q4实现归母业绩亏损1.64-1.99亿元,环比Q3减少1.48-1.83亿元;扣非归母业绩亏损2.26-2.76亿元,环比Q3减少2-2.5亿元,主要系三季度以来欧洲国家疫情出现第二波反弹,酒店入住率等指标受到严重冲击。剔除上半年转让子公司投资收益及收到政府补助计入Q1所致,全年Q2营收业绩表现突出。公司年内收到政府补助3.62亿元以及子公司股权转让获得6亿元投资收益,预计2020年整体收益为正。 公司大陆境内酒店经营情况年内不断好转。目前旗下大陆境内酒店经营情况持续回暖,20Q4整体RevPAR为150.8元/间,同比下降2.75%,环比Q3提高4.29%。受国际疫情持续蔓延影响,公司欧洲酒店经营情况尚未出现明显好转拐点,海外疫情对公司业绩端影响较大。Q4整体RevPAR16.62欧元/间,同比下降54.13%,环比Q3下降32.27%,境外酒店预计将持续承压。 非公开发行获准增强资金实力。1月29日公司获得证监会批文,核准非公开发行不超过1.5亿股新股。根据公司发行预案,此次非公开发行募集总额不超过50亿元,其中35亿元用于租赁酒店物业装修升级,推进品牌升级迭代、提升酒店服务品质,升级酒店设施;15亿元用于偿还金融机构贷款。本次发行目的主要用于改善公司偿债能力、改善资本结构以及提升存量房竞争力。公司预计未来两年存量酒店数量达到15000家,未来存量房+新增房布局不断提高。 投资建议:从酒店经营数据来看,Q3环比Q1、Q2入住率、RevPAR有显著提升。Q3经营活动产生的现金流量净流入7.72亿元,相较于半年度末的净流出,公司业绩恢复能力显著提升。随着新冠疫苗持续接种,乐观预计2021疫情在世界范围内出现好转,带动公司欧洲境内酒店入住率提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.17\1.45\1.71,对应公司2月4日收盘价50.3元,2020-2022年PE分别为295.88\34.68\29.41,维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2021-02-08 35.50 40.26 26.01% 39.37 10.90% -- 39.37 10.90% -- 详细
增资中衡计量,“一站式”综合服务能力再升级,维持“增持”评级公司公告(编号:2021-006)拟以自有资金 400万元增资中衡计量,交易完成 后,公司将控股并持有其80%的股权,目前该议案已通过董事会审议。中衡计 量具备在海南省开展强检业务的资质,已获得水表、电能表、压力表等 16个项目的法定计量检定授权,公司有望通过投资中衡计量快速填补计量业务的短板,增强其行业竞争力。公司 2020/12/22公告,预计 2020年实现归母净利润2.3亿元/yoy+34.4%,我们调整 20-22年归母净利润预测为 2.3/3.2/4.5亿元,给予公司 2021年 66x 目标 PE,目标价 40.26元,维持“增持”。 增资中衡计量,继方圆广电(CCC 资质)后强检再下一城中衡计量成立于 2019年 4月,具备在海南省开展法定计量检定(即强检)业务的资质,已获得授权的检定项目共有 16项,集中在水表、电能表、压力表、真空表、传感器等项目;2020年实现营业收入 23.9万元,净利润亏损 32.7万元。广电计量通过投资控股中衡计量,有望快速填补计量业务的短板,巩固其在计量领域的领先地位(根据市场监管总局的数据,2019年广电计量在国内的计量校准领域的市占率为 5.3%,同比+0.7pct),强化“一站式”服务能力,同时,广电计量将中衡计量纳入其统一的质量控制体系,有望完善其内控制度、提升运营管理效率。 公司预计 2020年归母净利润同比增长 34.4%,精细化管理效果显著公司预计 2020年实现收入 18.5亿元/yoy+16.5%,实现归母净利润 2.3亿元/yoy+34.4%,收入/归母净利润低于我们前期预测的 21.2/2.6亿元,主要系计量检测板块收入受疫情影响,恢复进度不及预期。若剔除并表中安广源的影响,公司 4Q20实现收入约 7.3亿元/yoy+23%,实现归母净利润约 1.2亿元/yoy+25%;单四季度扣非归母净利率为 18%,同比提升 6pct,公司加强应收账款回款管理、精细化管理成效显著。 下调 2020年盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司 2020年收入低于预期,我们下调 2020-2022年收入预测,同时公司精细化管理效果显著,我们预计期间费用率有望走低,因此我们预计20-22年归母净利润为 2.3/3.2/4.5亿元(前值 2.6/3.2/4.5亿元),对应 EPS0.43/0.61/0.84元(前值 0.50/0.61/0.84元),参考可比公司 21年 Wind 一致预期 P/E 均值 53x,考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强,给予 21年 66x 目标 PE,目标价 40.26元(前值 36.81元),维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-08 51.34 58.90 20.97% 61.38 19.56% -- 61.38 19.56% -- 详细
4Q 国内环比改善,海外业务拖累公司发布 20年业绩预减公告。预计全年归母净利 1.02~1.37亿元/yoy-90.66%~-87.46%,扣非净利-6.81~-6.31亿(19年扣非净利润 8.92亿元)。估算 4Q20归母净利-1.99~-1.64亿元,扣非净利-2.76~-2.26亿元(4Q19归母和扣非净利润为 2.19/0.92亿元)。业绩低于我们预期(20年预测归母净利润 3.13亿元),预计主要因境外酒店业绩拖累。考虑海外拖累,下调盈利预测为 20/21/22年归母净利润 1.05/11.39/16.40亿元(前值为 3.13/13.25/18.18亿元)。我们对境内酒店 2Q/3Q21持续复苏保持乐观,境外受益疫苗推广有望稳步修复。调整目标价 58.90元,维持买入。 狠抓经营管理,境内环比改善;欧洲二次疫情,境外持续低迷4Q 全国各地有疫情零星散发的背景下,公司中国大陆境内酒店经营状况环比 3Q 改善,并且表现显著超出行业。我们认为主要因公司旗下全部为有限服务酒店,抗风险能力强于全服务酒店,公司具有品牌和会员优势,同时狠抓经营管理。据 STR,10-12月国内酒店 RevPAR 同比增速分别为-11.4%/-17.6%/-10.5%。比较来看,4Q 锦江境内酒店整体 RevPAR 为150.80元/间,yoy-2.75%(降幅环比 3Q 收窄 11.73pct),qoq+4.29%,表现靓丽。欧洲二次疫情爆发,境外酒店 4Q 整体 RevPAR 为 16.62欧元/间,yoy-54.13%,qoq-32.27%。我们预计 4Q 法国卢浮亏损较 3Q 扩大。 后疫情时代危机并存,公司扩张步伐加速,继续推动改革提效规模和效率构成酒店集团核心竞争力。我们认为未来有限服务酒店以存量酒店改造为主。新冠疫情使单体酒店现金流承压,加盟连锁品牌意愿提升。据携程数据(20/7/21),中国 70间客房以上的有限服务酒店客房数量为 298.69万间,连锁化率为 33.88%,对比美国 16年 70%的连锁化率(盈蝶),我们估计连锁酒店有 106.59%左右的增量空间(静态测算)。据锦江新 7天升级发布会纪要,公司计划到 23年开业 15000家酒店,预计 21-23年保持快速扩张。20年 5月公司组织调整,加大控费力度,有望提升经营效率。 行业景气修复,龙头高质量发展,21/22年业绩有望快速增长非公开发行已获得批文(公告编号:2021-001),假设定增发行价格为近 20个交易日均价的 80%发行募资 50亿元。增发摊薄后 EPS 为 0.11/1.08/1.55元。因疫情,海外业务对 21年业绩形成拖累,预计 22年海外基本恢复至疫情前水平。可比公司 22年 Wind 一致预期 PE 均值 36倍,因酒店行业2Q/3Q 有望迎向上拐点,锦江连锁扩张能力强,治理不断改善,给予38x22PE,目标价 58.90元(前值为 55.08元)。维持买入。 风险提示:需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;市场竞争加剧风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-05 335.48 358.35 17.15% 403.78 20.36% -- 403.78 20.36% -- 详细
租金返还,20年净利润增长靓丽公司公告20年业绩快报,追溯调整后口径(20年5月收购海免51%股份),营业收入526.18亿元/yoy+9.70%;归母净利润61.17亿元/yoy+32.15%;扣非净利润59.38亿元/yoy+55.05%。业绩高增长主要因海南业务销售额和净利润高增长,机场扣点返还。公司公告与上海机场签订补充协议(20年3月1日开始实施),预计20/21年调整后租金扣点费用较原合同下降。上调20/21/22年EPS为3.13/5.58/7.54元(前值为2.27/5.11/6.63元),上调目标价至358.35元(64.22x21PE,目标价前值328.18元),维持买入。 20年机场保底租金返还,补充协议利好中免根据上海机场(600009CH)公告20年确认租金收入11.56亿元,较原合同的40亿元左右的保底大幅下降。剔除扣点返还影响,我们估算20年中免归母净利润为47亿元,较19年微增1%。补充协议提出20年3月1日起,以19年月均实际国际客流的80%为基准,若当月实际国际客流不高于基准,按提成比率缴纳租金,纳入“客流调节系数”、“面积调节系数”等;高于基准时,按月保底销售缴纳费用。简而言之,国际客流较低时,乘以系数给予机场一定补偿;国际客流较高时,原保底变为租金上限。整体而言,中免在疫情的背景下,规模快速扩张,对于渠道商的议价能力有一定的提升。 吸引消费回流为核心,海南政策红利有望不断释放受益于离岛免税政策宽松,根据海口海关,2H20海南销售免税品2382万件、销售金额199.9亿元、购买旅客299.3万人次,同比分别增长158.2%、191.6%和59.3%。据海南日报,海南代省长表示“十四五”有望吸引免税回流3000亿元,省委书记沈晓明表示2022年离岛免税销售额目标1000亿,2030年为7000-8000亿。我们认为未来做大离岛免税市场蛋糕为核心,围绕此目标,政策红利有望不断释放,离岛免税邮寄、居民消费进境商品正面清单、本岛居民返岛提取等政策方面有望取得进展。 免税市场持续扩容,政策利好可期,维持买入疫情之下国人海外消费有望加速回流。中免具备规模和供应链优势,有望长期分享行业增长红利。上海浦东机场租金减免,电商和海南销售额高增长,上调20/21/22年EPS为3.13/5.58/7.54元(前值2.27/5.11/6.63元)。21年不排除首都、广州白云机场租金返还或下调,海南省减免所得税税率至15%或开始执行,离境市内店政策有望落地。上调目标价至358.35元(基于近5年历史PE均值49.40倍,给予64.22x21PE倍),维持买入。 风险提示:政策推进不及预期;市内免税店开展进度不及预期;国内免税牌照壁垒优势减弱。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-05 23.06 -- -- 27.20 17.95% -- 27.20 17.95% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年归母净利润为-4.1亿元至-4.9亿元,扣非后归母净利润为-5.2亿元到-5.9亿元。 公司下半年持续盈利,疫后复苏态势良好。根据全年业绩预告,Q4公司实现归母净利润1.45至0.65万元,同比-12.5%至-60.8%,环比3.5%至-53.6%。按上限计算,Q4归母净利润同比降幅相比Q3大幅收窄,恢复至19年同期的近九成;按下限计算,同比降幅则基本与Q3持平。考虑到2020下半年境内酒店业持续复苏,公司作为头部企业,复苏节奏有望好于市场平均水平,我们预计Q4归母净利润同比降幅较Q3将进一步收窄。 拓店能力持续改善,助力长期加速开店目标。公司20年Q3提出未来3年加速开店目标,计划3年内开业门店达1万家,即新增5500-6000家,且新增门店的98%为轻资产加盟,则3年后加盟占比将提升至95%。分类来看,新增的中高端门店占50%,达到万店时中端和中高端占比将达40-45%;中小单体酒店疫情下现金流紧张,云酒店是四五线城市有效合作模式,未来云酒店占比有望提升至30%+。根据业绩预告,2020年公司逆势扩张,年度新开店数再创历史新高,助力公司实现长期加速开店目标。同时,公司积极向中高端转型,新品牌接连亮相,未来有望形成“高端+商务政务”的商业模式,产品结构持续优化,或将进一步打开利润空间。 疫情期间全面升级,助力疫后业务复苏。为应对疫情冲击,战略上公司洞悉市场需求,首推“放心酒店”产品,升级清洁标准和防疫清洁措施,复工复产有序进行。人员上利用疫情时间加强培训,提高业务能力,扩充开发人员,同时进行激励机制优化,提高薪酬水平。经营上进行酒店硬件升级,通过技术赋能,提高经营效率。财务上拓宽融资渠道,控制融资成本,21首旅酒店SCP001发行利率仅为2.90%,较低的融资成本是公司在疫情冲击下持续经营的重要优势。 本地市场有望打开利润空间,看好复苏周期业绩反弹。京津冀地区疫情发酵,本地过年人数增加,利好本地和周边消费。此外首旅酒店背靠首旅集团,开发“近邻需求”市场,提供餐饮外卖等服务,推出深耕多年的“京伦小厨”、“饽饽时光”、“老城南酱货”等美食,挖掘酒店周边常驻居民市场的消费空间,未来有望受益于京津冀业务布局,打开利润空间。同时,随着国内疫情得到进一步控制,酒店行业将持续复苏并进入上行周期,公司在头部连锁酒店集团中直营门店占比较高,疫后复苏周期中预计将有较大的业绩向上弹性。 公司盈利预测及投资评级:公司经营有序复苏,拓店能力持续改善,考虑到四季度局部地区疫情反复影响复苏进程,我们小幅下调盈利预测,调整后预计2020-2022年营业收入分别为54.10/80.96/91.51亿元,归母净利分别为-4.39/8.65/10.29亿元,EPS分别为-0.44/0.88/1.04元,当前股价对应2021/2022年PE分别为24.83/20.86倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-05 23.06 -- -- 27.20 17.95% -- 27.20 17.95% -- 详细
事件点评布近日公司发布2020年业绩预减预告,预计2020年归母业绩亏损为4.1元亿元-4.9亿元,与2019年相比减少1.29-1.37亿元,同比下降146.33%-155.37%;扣非归母业绩亏损为5.2亿元-5.9亿元,与2019年相比减少1.34-1.41亿元,同比下降163.68%-172.26%。业绩基本符合预期。 全年业绩受疫情影响严重,下半年盈利能力显著提升。根据公告我们测算,公司20Q4预计实现归母净利润0.65-1.45亿元,Q4业绩预告上限与Q3净利润1.4亿元相差不多,基本符合酒店行业三季度旺季、四季度受旅游行业冬季淡季影响略微走低的行业整体行情。2020年受疫情影响,公司上半年整体亏损6.95亿元。20H1疫情防控限制人员流动以及较为严格的隔离政策,严重影响酒店入住率。下半年疫情常态化防控下,公司提升运营效率、降本增效,H2预计盈利2.05-2.85亿元。 环球影城开业有效带动景区周边休闲旅游产业。环球影城预计五月底正式对外营业,目前已经进入到调试和最后全面验收阶段。公司在环球影城抢占先机,率先布局度假酒店,与京津冀原有酒店资产发挥协同效应,提振整体环京地区酒店业态发展。目前公司中端、高端酒店占比稳步提升,随着消费者消费习惯、消费偏好变迁,未来高端酒店市场发展潜力较大,带动酒店业务边际效应提升。 公司品牌矩阵不断完善,新开店步伐不断加速。截至三季度末,公司已签约未开业和正在签约店1084家,比二季度末增加300家。前三季度新开店数量分别为Q162家、Q2188家、Q3298家,目前新开店548家,叠加已签约未开店,全年新开店800-1000家计划有望实现。公司明确到2023年存量酒店数量达到一万家,未来两年净开店数量5000家。 。疫情期间练内功,为后疫情时代适应新消费环境充分准备。为应对疫情,公司积极推进放心酒店模式,全面提高清洁标准以及酒店内防疫措施,后疫情时期,消费者出行选择或将更加青睐具有较好卫生环境条件、背靠大品牌的酒店入住。在人员调配上最大限度精进人力,疫情期间入住率下滑,销售管理岗位多人轮岗、加强人员培训、优化激励机制。 投资建议::短期来看,公司储备物业较为丰富,2020年新开店计划有望完成,中高端市场份额持续提升;中长期来看,疫情影响之下行业继续向品牌与龙头集中,公司作为国内龙头酒店集团之一,后续整合并购进程或将加快。我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.46\1.00\1.19,对应公司2月2日收盘价22.49元,2020-2022年PE分别为-49.9\22.5\18.8,维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险;疫情区域内反复风险;酒店成本上升风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-05 335.48 -- -- 403.78 20.36% -- 403.78 20.36% -- 详细
政策红利加速释放,公司稳坐行业龙头,首先受益。 国内大循环持续推动境外消费回流,离岛免税新政红利正快速释放,市内免税政策有望放开,国内免税市场空间广阔。奢侈品消费回流视角,中性假设,2025年免税市场空间约为 2000亿元(2019年的 3.6倍)。 未来在市场竞争较为充分情况下,1)强大的规模效益和丰富的运营经验,使公司对产业链上下端都有较强议价能力,拥有远高于行业平均的毛利率和更低的费用率,从而有更广的定价空间。2)规模带来的品牌价值和成本优势又反向促进公司规模扩张,形成良性循环。3)在规模效应的基础上积累供应链效应和管理运营能力,公司强者恒强。 公司将与其他免税运营商形成“一超多强”的行业格局,“一超”中免带路,多强紧随,共同做大做强我国免税市场,促进境外消费回流。 离岛+机场+市内三业态布局,公司全方位发力。 离岛免税:新政红利正快速释放,海外疫情不确定性加速境外消费回流。 海南将被定位为国际旅游消费中心,免税旅游双向促进。海南自贸港计划和离岛免税新政的实施,将加大离岛免税的供给,进一步释放我国离岛免税市场空间。公司凤凰机场店开业、美兰机场店扩容、日月广场店与海发控免税店产生协同效应、海口国际免税城于 2022年开业等驱动力将不断提振公司离岛免税业绩。预计至 2025年,公司离岛免税收入超 1700亿元。 机场免税:与上海机场签署的租金补充协议缓解公司保底租金压力。同时,线上直邮业务及时发力,疫情下为公司机场免税业务开拓新业绩。预计全球旅客吞吐量于 2024年恢复。未来,线上业务发展为常态、上海机场的免税租金“上有封顶,下有空间”、北京一市两场旅客吞吐量增速提升、广州白云机场潜力释放等驱动力使公司机场免税业务线上与线下齐头并进,继续开拓出入境免税市场空间。预计至 2025年,公司机场免税收入约 550亿元。 市内免税:市内免税政策利好有望在今年加速,政策的放开预计将释放出入境国人免税消费空间。公司已占据先发优势,目前在积极布局市内店项目。 预计至 2025年,公司市内免税收入近百亿元。 投资策略:预计公司 2020-2022年归母净利润约 61/101/138亿元,同比增长 32%/65%/37%。每股收益为 3.13/5.18/7.08元,对应 PE 为 106/64/47倍。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观系统性与疫情反复风险;免税政策不达预期;行业竞争加剧
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-04 330.68 -- -- 403.78 22.11% -- 403.78 22.11% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,实现营业收入526.18亿元,同比增长8.24%,归母净利61.17亿元,同比增长32.07%,扣非后同比增长55.05%。 离岛免税持续高景气,Q4单季度表现亮眼。2020年7月免税新政实施以来,离岛免税持续高增长,日均销售额超1.2亿元,同比增长超2倍。2020年海南免税店销售额达327亿元(含有税),同比增长127%。公司深耕离岛免税市场,充分享受政策红利。冬季来临海南进入旅游旺季,离岛免税维持高增长态势,公司Q4实现营收174.8亿元,同比增长41.2%(Q3为同比+38.97%),环比增长10.4%,单季度销售表现亮眼,带动全年营收同比增速较Q3由负转正,经营业绩持续改善。 机场租金减免带来利润大幅改善,未来仍存在改善空间。受疫情影响机场客流显著下降,但公司前三季度均按照保底租金全部计提销售费用。近期上海机场公告称与公司签署补充协议,租金减免至11.56亿元,较原计划保底租金41.58亿元减少约30亿元,公司净利润大幅改善。公司与国内其他机场暂未达成租金减免协议,但仍存在租金退还预期,净利润仍有改善空间。疫苗的推广应用或加速全球疫情好转,机场渠道有望恢复。但若2021年全球疫情仍未好转,根据协议关于租金减免的约定,机场渠道对整体业绩的影响可控。 内外双循环和消费回流背景下离岛免税有望持续放量,疫情好转市内店政策有望落地,公司作为行业龙头将显著获益,行业竞争加剧但强者恒强。海南省表示2021年力争免税销售额突破600亿元,到2022年占有中国10%的免税额度即1000亿元,整个“十四五”期间将吸引免税回流3000亿元,到2030年实现免税销售额7000-8000亿元。邮寄送达服务的开通、全岛免税销售网络的建设以及新参与者加入带来市场活力的释放,离岛免税有望持续放量,且疫情好转有望推动市内店政策落地,公司作为行业龙头将充分受益。截至目前离岛免税市场主体增加至5个,行业竞争加剧,对运营商的供应链和运营能力提出了更高要求。公司长期深耕免税市场,在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等多方面具有领先优势,仍将稳坐龙头地位。 盈利预测:考虑到离岛免税空间进一步放开,叠加上海机场租金减免协议助力业绩增厚,我们上调公司2020-2022年净利润分别至61/122/169亿元,对应EPS为3.1/6.2/ 8.6元,对应PE为94/46/32倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,超预期政策,国内疫情反复,离岛免税竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-04 330.68 -- -- 403.78 22.11% -- 403.78 22.11% -- 详细
事件:公司公告业绩快报,预计 20年公司营业总收入为 526.18亿元,同比增长 8.24%;归母净利为 61.17亿元,同比增长 32.07%。其中 20Q4实现营收 174.8亿元,同比增长 41.17%;归母净利 29.53亿元,同比增长581.94%,实现疫情下逆势增长。 分季度看,20Q1-Q4营业收入分别为 76.36/116.73/158.29/174.8亿元,同比变化分别为-44.23%/5.43%/38.97%/40.29%。 机场方面,受全球疫情爆发及国内部分地区疫情反复的影响,北上港三地机场全年客流急剧下降。其中上海机场 20年旅客吞吐量同比下降 59.98%,北京首都机场 20年吞吐量同比下降 65.49%,香港机场 20年全年吞吐量同比下降 87.66%。由于北京、上海、广州、香港机场免税店为中免机场免税业务核心门店,随机场客流量锐减,预计中免机场免税营业收入将受创。 另一方面,疫情影响下上海机场免税店客源同比大幅下降,经与上海机场协商确认,2020年度公司上海机场免税店确认租金 11.56亿元,相较 17-19年 25.55/36.81/52.10亿元的租金有大幅下降,导致公司销售费用同比有所降低。 全年销售符合预期,Q4单季度销售强劲。中免上海机场 20年保底租金原为 41.58亿,实际上机确认租金 11.56亿,即退 30.02亿,公司四季度销售强劲。 未来,中免最大增长潜力仍在海南。海南省政府工作报告提出, 2021年海南将力争免税销售突破 600亿元,“十四五”时期海南预计将吸引免税购物回流 3000亿元。海南省省委书记沈晓明此前在访谈中表示,目前中国人每年在国外免税消费的规模超过 10000亿,到 2022年,海南省希望能够吸引 10%,即 1000亿的海外免税消费回流海南;到 2030年,随着国人海外免税消费或增长到 15000亿的规模,海南省希望能够吸引 50%,即七八千亿的海外免税消费回流海南。考虑到离岛免税市场中中免在门店数量和渠道方面仍占据先发优势,假设 10年内中免将占有海南免税市场 7成以上份额,结合海南省免税发展时间表,21年中免在海南免税销售将有望突破 400亿,“十四五”时期有望突破 2000亿,成长空间大。 投资建议:公司作为国内免税业龙头,在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显著,离岛免税市场蕴含较大增长潜力。我们预计公司 21-22年业绩为 120/160亿元,96.5%/33.3%yoy,当前股价对应 PE 分别为 49.7x/37.28x,维持买入评级。 风险提示:岛内免税政策不达预期,项目审批风险,免税项目经营风险,业绩快报是初步测算结果、以年报披露数据为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名