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丽江股份 社会服务业(旅游...) 2024-03-14 9.50 -- -- 10.18 7.16% -- 10.18 7.16% -- 详细
核心观点:公司2233年年报业绩符合预期,推每010股分分03.50元(含税)分红预案,2244年春节数据较好,景气度持续验证。 调整盈利预测,维持“增持”评级。公司23年实现营收7.99亿元,创上市以来的历史新高,23年实现归母净利润2.27亿元,也是上市以来的历史新高。公司23年推每10股分3.5元(含税)的分红预案,以24年3月11日收盘价9.5元计算,股息率3.68%。总体来看,索道业务仍是公司核心盈利来源,但公司的三条索道人次与我们之前预计略有出入,据23年三条索道乘坐人次情况调整此前预测,预计24/25/26年公司归母净利润分别为2.72/3.09/3.37亿元(此前预测24/25年归母净利润为2.82/2.97亿元),对应PE19.4/17.1/15.6x,维持“增持”评级。 索道业务方面,关注云杉坪//牦牛坪索道的人次增长情况。23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次,同比增215.67%。其中,冰川公园索道接待游客316.22万人次,同比增143.20%;云杉坪索道云杉坪索道接待游客257.74万人次,同比增346.89%;牦牛坪索道接待游客38.15万人次,同比增514.46%。云杉坪/牦牛坪也是丽江玉龙雪山景区内的核心景点,且接待游客的基数相对较低,有望持续承接因冰川公园接待能力接近上限而无法承接的客流,建议持续关注云杉坪/牦牛坪索道的人次增长情况。 酒店业务方面,持续关注丽江和府酒店公司未来的盈利情况。公司酒店业务中最重要的丽江和府酒店公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居)23年盈利,为可喜信号。丽江和府酒店公司23年实现营业收入14753.77万元,实现净利润368.34万元。和府酒店收入已成功越过盈亏平衡点,建议持续关注未来的盈利情况,或将为公司带来较好增量业绩。 费用管控良好,管理费用率、销售费用率符合预期。公司23年管理费用率15.42%,销售费用率3.36%,管理费用率较19年下降3.43pct,销售费用率较19年下降6.15pct,费用管控良好。 丽江股份2244年春节数据高增,景气度持续验证,关注新项目落地情况。丽江股份24年春节数据持续验证景气度。索道业务方面,三条索道共计接待游客19.13万人次,同比23年春节增48.02%。演出业务方面,印象丽江接待游客数量6.35万人次,同比增67.41%。24年持续关注新项目落地情况,包括泸沽湖英迪格酒店、牦牛坪旅游索道改扩建、泸沽湖演艺剧场等项目。 风险提示:(11)自然灾害的风险;(22)控制权变更的风险;(33)酒店无法盈利的风险。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2024-03-14 9.50 -- -- 10.18 7.16% -- 10.18 7.16% -- 详细
公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收7.99亿元,同比+152.37%;;润归母净利润2.27亿元,同比+5971.91%。23年公司业绩持续回暖,并积极分红提升股东回报,看好后续新项目建设贡献业绩增量,维持增持评级。 支撑评级的要点旅游市场快速复苏,23年年公司业绩持续回暖。23年公司实现营收7.99亿元,同比+152.37%;归母净利润2.27亿元,同比+5971.91%;扣非归母净利润2.35亿元,同比扭亏2.55亿元。其中Q4实现营收1.57亿元,同比+161.40%;归母净利润1560.24万元,同比扭亏3860.58万元;扣非归母净利润1950.45万元,同比扭亏5036.85万元。 游客接待量明显回升,各业务板块稳步恢复。1)索道:23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次,同比+215.67%,其中两条中小索道增速显著,云杉坪/牦牛坪索道接待游客人次同比分别+346.89%/+514.46%。成本刚性导致板块毛利率有所提升,同比+8.76pct。2)酒店:23年丽江和府酒店有限公司实现营收1.48亿元,同比+71.74%;实现净利润368.34万元,同比+120.38%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收3,783万元,同比+64.86%;亏损同比减少。3)演出:23年印象丽江共接待游客156万人次,同比+419.57%;实现营收1.38亿元,同比+383.56%。 加强现金分红,提升股东回报。根据公司的2023年度利润分配计划,公司拟定以现有股本为基数,每10股派发现金红利3.5元(含税),分红力度较历史年度有所提升,着力提升股东回报。 春节旅游市场开门红,新项目建设稳步推进增量可期。24年春节期间,公司旗下景区实现开门红,三条索道共计接待游客19.13万人次,同比+48.02%;印象丽江接待游客数量6.35万人次,同比+67.41%。据公司公告,泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业,牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进,泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%。旅游市场延续高景气,公司供给侧持续优化增量可期。 估值国内旅游市场维持高景气度,公司旗下旅游资源优质,看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。鉴于24年公司旗下新酒店投入运营,成本端面临较大压力,我们调整24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元,对应市盈率为21.9/20.0/18.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争风险,新项目建设周期风险,自然灾害等不可抗力风险。
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2024-03-14 9.50 -- -- 10.18 7.16% -- 10.18 7.16% -- 详细
2023年公司营收和利润均达到历史最高水平,处于业绩预告中值。2023年公司收入8.0亿元/+152.4%,较2019年增长10.5%;归母净利润2.3亿元/+6071.9%,较2019年增长11.8%;扣非净利润2.4亿元/+1248.0%,较2019年增长15.7%,处于业绩预告中值。2023年强劲回补性出游需求带动自然景区客流恢复度领先,同时公司新项目贡献增量。单Q4公司收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019Q4分别恢复至96%、83%、83%,淡季有所回落。 云杉坪等索道客流拓展显成效,演艺项目恢复渐进,酒店仍有拖累。2023年公司三条索道游客612万人次,较2019年增长28%。其中玉龙雪山接待客流316万人次,较2019年增长3%。公司积极拓展定价更低,客流提升空间更高的云杉坪、牦牛坪索道,二者客流较2019年各增72%、86%。2023年印象丽江收入1.4亿元、净利润0.6亿元,各恢复至76%、82%,预计团客恢复渐进等影响。2023年和府酒店收入1.5亿元,较2019年增长25%,较2019年扭亏为盈;迪庆香巴拉酒店收入0.4亿元,亏损0.2亿元,仍有拖累。 公司拟每10股派3.5元现金红利,近两年维持高分红率。根据2023年度利润分配预案,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税),分红率高达84.6%,近两年维持高分红率(2022年分红率高达37.3倍,2021年经营亏损未分红,2020年分红率156%),预计主要系应大股东意愿,以及公司结合现金流情况与未来投资规划综合考虑等相关。此外,公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商,未来相关进展预计也带来一定影响。 公司预计42024年收入同比增长4%,归母利润同比下降9%。公司预计2024年收入8.3亿元,同比增长3.8%;归母净利润2.1亿元,同比下降9.3%,主要系今年泸沽湖英迪格酒店等项目新开业影响,剔除相关影响后公司预计收入、、归母净利润同比增长1.4%、、3.9%。公司系丽江区域唯一A股上市公司,资源优势突出,去年7月开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心(印象丽江剧场对面)有望进一步优化交通动线强化二次消费。同时,积极推进牦牛坪旅游索道改扩建项目、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作,有望形成中线看点,后续跟踪项目进展及资本开支节奏。 风险提示:新项目爬坡、演艺恢复低于预期,股权问题解决低于预期。 投资建议::考虑新项目扰动,下调2024年EPS至0.43元(此前0.45元),预计2025-2026年EPS为0.49/0.54元,对应PE为22/20/18倍。公司系滇西北旅游龙头,资源禀赋良好,区域卡位优势突出。除去新项目扰动外,公司发展相对稳健,常态化出行下核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力,后续兼顾控股权博弈,维持“增持”。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2024-03-13 18.69 -- -- 20.79 11.24% -- 20.79 11.24% -- 详细
一站式旅游休闲模式的实践者: 天目湖成立于 1992 年,是长三角地区优质的一站式休闲旅游目的地,公司依托江苏溧阳天目湖, 经营山水园、南山竹海、御水温泉等核心景区产品, 同时扩张多元业态, 打造了以“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”为主的一站式休闲旅游目的地。2023 年国资入主天目湖,政企合作赋能公司运营&成长。 旅游市场全面复苏,高品质旅游需求提升: 1)居民出游意愿恢复,带动旅游市场快速复苏。 报复性出游特征凸显,铁路和民航( 国内航线)客流量自 2023 年 4 月起超越 2019 年同期。居民消费水平提升带动旅游市场扩大,预计 2024 年国内旅游收入为 6 万亿元。 2)资源端上市公司在 A 股供给有限,相对稀缺。 旅游景区行业按商业模式细分为顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销三类,根据 2016 年出台的《风景名胜区条例》,天目湖作为资源端的旅游目的地服务商供给相对稀缺。3)旅游需求逐步升级,品质化趋势凸显。 休闲度假旅游取代观光游成为我国旅游行业新趋势; 高品质旅游需求旺盛,休闲度假产业发展可期。 区位+产品+运营打造稀缺竞争力,增量项目打开成长空间。 1)区位:客群消费力强劲,沪苏湖铁路或提升景区获客能力。 长三角区域经济总量约占全国的 24%,客源消费能力强劲, 5 个景区上市公司中, 天目湖从扩张和盈利能力增长看均较为稳健。 沪苏湖高铁 2024 年底开通后,客流将进一步增长。 2)产品:一站式旅游模式践行者,多元布局强化竞争力。 公司拥有观光型、休闲型和主题乐园景区,淡旺季互补实现四季皆旺矩阵,配合酒店等配套项目打造一站式产品,挖掘二次消费拓展盈利空间。 3)运营:民企精细化运营领先行业,国资入主赋能发展。民企精细化运营, 运转效率和盈利能力行业领先;国资入主后保留原有经营管理机制, 从资源、资金、 准入等多维度强化竞争优势,赋能长期发展。 4)成长:部分存量项目仍在爬坡,增量项目未来可期。 疫情期间新开业酒店客房数约 300 间,目前仍在爬坡期,经营业绩有望进一步释放; 储备项目看点丰富, 动物王国等或将成为新增长极。 盈利预测与投资评级: 天目湖作为国内一站式旅游模式先行者,资源禀赋稀缺,项目开发运营能力优异,国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏,公司盈利能力加速恢复, 未来新项目将陆续投运,公司成长性可观。我们预测天目湖 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46/1.81/2.17 亿元,对应 PE 估值为 24/19/16 倍, 2024 年对应估值相比疫情前估值区间为历史低位, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期,储备项目建设进度不及预期,自然灾害、极端天气等影响经营的风险
九华旅游 社会服务业(旅游...) 2024-03-13 34.44 -- -- 38.99 13.21% -- 38.99 13.21% -- 详细
九华旅游:围绕安徽省佛教圣地开展业务,两大高弹性主营业务奠定优质基本盘。 九华旅游是围绕安徽省九华山景区开展旅游服务的企业,而九华山以地藏菩萨道场驰名,与五台山、峨眉山、普陀山合称中国四大佛教名山。 从其主营业务架构来看,索道缆车和酒店业务为公司营收主导,两大业务均具备高毛利率特性(2019年索道业务/客运业务毛利率分别为 82.8%/48.5%)。 由于索道缆车和观光车项目成本均以固定资产折旧为主,日常经营带来的变动成本仅有电费、燃油费、维护费用等, 此结构下客流量表现将直接决定毛利率水平,后续客流增长情况下两项业务毛利率将持续拔高,最终带来净利率优化。 财务表现:九华旅游在名山大川类景区中归母净利润与收入增长比相对稳定且多数时间大于 1,销售费用/管理费用历年绝对值波动较小。 1) 归母净利润与收入增长比: 将九华旅游营业收入和归母净利润增速按季度统计,通过 23年与19年季度对比、 19年与 18年季度对比来计算归母净利润与收入增长比,并与其他名山大川类景区对比可发现, 九华旅游是名山大川类景区中归母净利润与收入增长比最为稳定的标的,收入增长时归母净利润将同步增长、未出现“收入增长、归母净利润下滑”或“归母净利润下滑、收入增长”情况、且归母净利润与收入增长比多数时间大于 1。 2)销售费用/管理费用: 销售费用/管理费用历年绝对值波动幅度较小, 若此趋势维持, 营收增长时归母净利率将持续提升。 核心逻辑:交通优化强化客流接待能力,高知名度与宏观风向适配提振需求端, 国企改革促基本面优化, 酒店/客运/索道缆车业务均有望受益。 1)交通优化提振客流接待能力: 公司停车场扩建项目于春节期间落地,游客服务中心周边停车位数量扩增至 5428个,景区客流周转能力大幅提升,交通不再成为景区客流接待瓶颈, 24年正月初五景区春节单日客流最高峰时段下运转游客时间反较 23年同期提前近一小时;池黄高铁项目预计于 24年 5月开通,游客高铁便捷度提升,公司九华山周边酒店有望受益;九华山机场扩建项目预计 24年 7月完工,九华山现有客流以安徽本地及长三角客流为主, 19年机场吞吐量已达其承载量上限,机场扩建后长线客流将增加,获客能力进一步得到优化。此外,景区内部运力充足、分流机制完善,我们认为后续景区将有效承接外部交通优化带来的客流增长,促景区全年客流拔高; 2)高知名度+大环境适配+酒店改建扩充为业绩弹性奠基: 长三角优势地理区位+佛教圣地高知名度+年轻群体寺庙旅游热度为景区需求端提振奠基, 24年春节期间九华山旅游人次/旅游收入较 19年同期+50%/+47%印证高景气;此外, 文宗古村度假酒店项目/大九华宾馆改造项目均于 23年完成, 酒店矩阵获客能力进一步强化,匹配旺盛需求。 3)国企改革: 安徽省政府工作报告中明确, 24年组建省文旅投资控股集团、支持国有企业做强做优主业,九华旅游作为省内老牌文旅国企, 对业绩增长、估值提升上的主观能动性有望增强。 投资建议: 看好九华旅游后续成长,聚焦三大逻辑: 1)交通优化: 停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通,后续客流有望增长; 2)业绩弹性: 酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大,且过往归母净利润与收入增长比多数时间高于 1,客流增长将促毛利率/净利率优化; 3)需求旺盛: 九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度,寺庙游属性匹配年轻群体需求,需求端有望长期旺盛。 我们预计 23-25年公司归母净利润 1.75/2.27/2.43亿元, 以 3月 8日收盘价为基础,对应 PE 值为 21X/17X/15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 景区热点风向转移风险,交通优化项目落地时间不及预期风险。
孙海洋 2 3
学大教育 社会服务业(旅游...) 2024-03-13 61.60 -- -- 63.24 2.66% -- 63.24 2.66% -- 详细
公司近日向紫光卓远偿还借款本金5000万元,截至目前对紫光卓远剩余借款本金约5.6亿元公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜,彼时实际借款23.5亿元;后学大教育通过以自有现金流等方式还款,优化公司债务及财务结构。公司在2023年向紫光卓远偿还借款本金4亿元及所对应利息约2304万;2016年公司借款总额23.5亿,至17年底偿还本金5.35亿元,2018-22年公司分别偿还本金0、2.5、0.3、4.4、0.8亿元;本次继续还款0.5亿元,剩余5.6亿元。对于本次还款我们认为:1、有望持续显著减轻公司财务费用,增厚归母利润;据wind,2021-22年公司财务费用分别为0.89亿元、0.66亿元、23Q1-3为0.45亿元;伴随财费及其他关联费用降低,学大业绩规模及潜力或将逐步露出;2、有效体现教育资产强现金流属性;2016年以来学大已偿还近20亿元;侧面印证公司抗风险能力及现金流实力。公司一方面保持个性化教育优势及品牌形象,随着经营环境逐步改善,个性化教育需求提升,有望推动公司经营业绩稳定增长;同时,深入推进职教、文化阅读等业务,夯实核心竞争力。另一方面,公司持续推进管理组织优化,提升内部精细化管理水平,加强成本管控,优化运营组织和经营效率。 目前,公司个性化学习中心240余所,覆盖主要一、二线城市,并辐射三、四线城市,并能通过科技赋能,将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学,升级智能化教学服务系统,提升线下校区业务能力。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境,根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容,使学生获得高效的学习体验。目前学大基本覆盖全国大中型城市;我们认为教培全国化发展窗口已显著收窄,现存机构或具备较强稀缺性及对未来成长锁定性。维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元,EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股,对应PE分别为52/34/26X。风险提示:政策风险;新业务风险;管理风险;运营成本上升风险等
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-03-11 26.80 -- -- 31.88 18.96% -- 31.88 18.96% -- 详细
公司概况:全国规模最大的酒店管理集团,涵盖从经济型至高端全产品线。①历史收入利润体量:2022年实现收入/归母净利润110.08亿元/1.13亿元;2019年(历史收入业绩最好年份)实现营业收入/归母净利润150.99亿元/10.92亿元。②主营业务拆分:2022年公司业务主要分为有限服务型酒店营运及管理业务和食品及餐饮业务两个板块,2022年在营业收入中占比各为97.91%/2.09%③区域收入拆分:2022年公司在中国大陆境内和境外分别实现总营收75.27亿元/34.80亿元,在总收入中分别占68.38%/31.62%。④门店结构拆分:截至2023年第三季度,公司共有开业酒店12138家,2017-2022年门店数CAGR为11.55%。其中直营/加盟分别为768家/11370家,占比分别为6.33%/93.67%;中端/经济型分别6984家/5154家,占比分别为57.54%/42.46%。 行业特点:酒店行业兼具周期与成长性,成长性主要来源于连锁化率提升与结构升级。①周期特点:酒店供给调整滞后,2023年新增酒店供给逐渐追平需求。 ②成长性来源:酒店行业连锁化率从2019年末的26%提升至2022年末的39%,中端及中高端酒店房间数占比预计从2017年的20%上升到2023年的27%。 竞争优势:背靠国资平台资金实力雄厚,品牌矩阵完整。锦江酒店从事全服务酒店及有限服务酒店的投资营运和管理,以及餐饮业的投资与经营。通过产业资本双轮驱动,积极推进酒店业的“全球布局,跨国经营”战略。①平台实力雄厚:锦江酒店背靠上海国资委。近年来,公司积极进行收并购,先后战略投资收购法国卢浮集团(2015年)、铂涛酒店集团(2016年)和维也纳酒店集团(2016年),酒店规模显著增长,国际化进程发展迅速。②规模领先、品牌矩阵完善:2023年,公司综合考虑品牌规模、品牌影响力、发展潜力和差异化竞争优势,明确了10个主力发展品牌,聚焦优势资源,将主力品牌培育大而强,打造能参与世界一流竞争的行业头部品牌。2023年11月29日公司发布公告,拟收购锦江国际酒管公司,J酒店、岩花园、锦江和昆仑等高端酒店资产注入。 重组后,公司涵盖经济型至全服务全品类酒店。 当前看点:治理改革助力后台提效,直销渠道推动利润增长。①2023年12月,王伟出任锦江酒店(中国区)CEO,提出加强数字化能力建设,打造高效、共赢的平台,成为品牌强、会员强、运营强的酒店的目标。②公司于2023年11月完成对锦江国际酒店管理有限公司的收购,产品管理体系进一步完善,预计后续改革将进一步升级。③2021年和2022年,CRS实现营业收入1.19亿/1.23亿,公司于2023年6月收购WeHotel90%股权,WeHotel在2023年前三季度贡献利润8000万,预计未来CRS收入将带来利润增厚。 盈利预测:预计2023-2025年收入143.21、149.81亿、155.82亿元,归母净利润10.04亿、18.27亿、20.74亿元,给予2024年20-25xPE,对应合理市值区间365.3-456.7亿元,合理价值区间34.14-42.68元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:竞争加剧,商旅需求恢复不及预期,改革进展和效果的不确定性,门店扩张与结构不及预期
孙海洋 2 3
学大教育 社会服务业(旅游...) 2024-03-04 61.88 -- -- 67.77 9.52% -- 67.77 9.52% -- 详细
双减以来我们预计行业供给或显著收缩过去几年持续受政策及疫情等影响,校外培训行业多数参与者面临转型或转业问题;少数头部机构得益规范的资金管理,相对完善的在手牌照,在合规前提下稳健运营;我们预计由于行业供给减少,留存机构招生及运营成本或显著降低,进而带动收入特别是利润端增长明显。 目前,公司个性化学习中心240余所,覆盖主要一、二线城市,并辐射三、四线城市,并能通过科技赋能,将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学,升级智能化教学服务系统,提升线下校区业务能力。 此外,公司全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境,根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容,使学生获得高效的学习体验。经过多年发展和沉淀,全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源,已成为公司优势业务之一;目前在全国已经布局30余所全日制基地。 参与运营建设)驻马店市第五高级中学(筹),丰富利润增长点据官微,北京学大信息技术集团有限公司和北京锦学信息技术有限公司中选驻马店市第五高级中学(筹)招引投资运营合作单位;其中北京锦学信息技术有限公司系学大教育集团全资子公司。 学大教育预计该项目计划投资4亿元,目前校园主要建筑已封顶,将于2024年9月开学;该校是一所全日制普通高中,用地面积约90亩,建面7.1万平方米;计划开设普通班、特长班、国际班和复读班,首年计划招生850人。 校址建成后,学大教育将负责该校的整体运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源,立足当地教育发展规划,助推该校在办学理念、管理团队、师资队伍和教学质量、制度建设、校园文化建设、智慧校园打造等多方面实现创新与跨越式发展。 2018年学大凭借其在一对一辅导领域积淀的丰富经验进入办学领域,依托集团化办学优势,先后于浙江慈溪和辽宁大连兴建了3所文谷双语学校。 我们认为本次参与民办高中,对于学大发展具备积极意义:一方面,目前国内多地特别是三四线地区,优质教育资源短缺;以驻马店为例,在河南高考考生人数攀升背景下,当地优质生源外流现象明显,教育资源发展亟需通过自我革新带动质量升级;学校建成后我们预计生源需求向好,或快速爬坡,逐步贡献收入增量,丰富收入结构,形成新的业绩增长点。 另一方面,学大作为全国化教培公司,目前开展一对一及全日制教育培训业务,需要场地及教育资源等多方面投入;本次投资民办高中,预计可较好实现资源复用,多方面协同;打通学历非学历,贯穿普通高中及中职/高职业务,多板块协同发展。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入分别为25.18/30.70/37.30亿元,归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元,EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股,对应PE分别为53/35/27X。 风险提示:政策风险;新业务风险;管理风险;运营成本上升风险等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-02-19 89.68 -- -- 91.28 1.78%
91.48 2.01% -- 详细
据央视网 2 月 16 日晚报道, 春节假期前 6 天(2 月 10-2 月 15 日) , 海南离岛免税销售金额突破 19 亿元,免税购物人数 23.47 万人次。 据海南日报, 今年春节前 5 天, 海口海关共监管离岛免税销售额 15.85 亿元。 国信社服观点:1、 海南免税春节迎开门红: 前 5 天销售额超去年 7 天总和, 日均较去年春节增 40%+, 一改此前颓势。 预计一是春运以来海南客流增长且旺季客群消费力良好, 二是公司免税经营面积显著扩容(海棠湾免税面积+65%, 三亚机场等扩容和新海港爬坡改善等) 、 供给优化和经营管理提升等助力。 具体看, 前 6 天海南免税日均购物客流同比增 7 成, 系主要驱动; 客单价同比下滑 19%, 价格降幅环比此前收窄。 2、 2024 年央企经营和市值考核压力强化, 有望进一步激发公司未来管理势能。 2023 年公司股价调整较多,考虑今年央企市值考核要求, 我们预计公司未来有望进一步提升经营管理和利润规模, 以期提升市值表现。 3、 市场目前主要担忧: 后续整体消费需求、 香化品牌周期及海南封关等政策不确定。 我们认为: 1) 消费后续需求趋势仍待跟踪, 但目前春节良好助力一季度表现, 且二季度后基数压力有望逐步缓解, 未来若消费基本盘整体稳定, 公司供给优化和经营管理能力提升下也可有更多期待; 2) 香化周期问题: 公司已通过品类优化降低其影响, 去年兼有去库存、 去代购等多重负面因素叠加影响, 今年不排除有望逐步更趋合理正常化发展, 而 C 栋开业后公司香化整体竞争力也有所增加; 3) 海南封关政策需要待后续明确, 但考虑海南与国内其他区域有税市场的平衡协调发展, 我们初步可能系渐进模式推进, 离岛免税阶段影响可控。 4、 盈利预测与投资建议: 结合春运以来尤其春节以来海南免税经营趋势, 我们略上调 2023-2025 年归母净利润为 67.17/80.89/99.19 亿元(2023 年不变, 此前 2024-2025 年归母净利润为 78.16/98.58 亿元) ,对应 EPS 为 3.25/3.91/4.79 元(此前为 3.25/3.78/4.76 元) , 对应 PE 估值 26/22/18x。 综合来看, 面对新形势下的各种挑战和央企考核持续强化, 公司在全面提升运营管理和购物环境, 积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头; 且未来国人离境市内免税政策仍不排除有一定期待, 维持“买入” 评级。 5、 风险提示: 宏观系统性风险、 政策风险、 竞争加剧、 新项目投入不及预期等风险
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-07 23.40 -- -- 30.27 29.36%
31.88 36.24% -- 详细
公司发布 2023 年业绩预告,预计全年随商旅需求释放,业绩端实现同比高增,酒店经营指标 RevPAR 明显复苏。预计 23 年全年实现归母净利润9.50~10.50 亿元,较 22 年同期增加 8.37~9.37 亿元,或受四季度经营淡季及海外负债利息影响,全年盈利水平略低于预期,我们维持增持评级。 支撑评级的要点 全年业绩同比快速修复,四季度为经营淡季。 23 年全年公司预计实现归母净利润 9.50~10.50 亿元, 较 22 年同期增加 8.37~9.37 亿元;预计实现扣非归母净利润 7.40~8.40 亿元,较 22 同期增加 9.44~10.44 亿元。其中四季度预计实现归母净利润-0.25~0.75 亿元,预计同比增长-0.97~0.03 亿元;预计实现扣非归母净利润-0.62~0.38 亿元, 预计同比增长 0.23~1.23亿元。或受四季度商旅出行需求淡季、人事调整影响, 以及海外负债利息拖累, 23 全年利润表现略低于先前预期水平。 境内外酒店经营全年持续复苏。 据公司预告, 23 年境内酒店整体 RevPAR在差旅需求复苏的大背景下修复良好,低基数下实现同比增长 46.87%,等 同 于 19 年 106.28% 水 平 。 Q1-Q4 分 别 同 比 增 长41.31%/56.63%/40.02%/51.05%;分别为 19 年的 103%/109%/113%/100%水平。境外酒店 RevPAR 同比增长 11.8%,为 19 年同期的 111.4%。 Q1-Q4分 别 同 比 增 长 37.46%/13.91%/5.17%/0.82% ; 分 别 为 19 年 的110%/111%/114%/110%水平。境内外 RevPAR 在需求复苏叠加酒店改造后带来的单价提高共同作用下已略超过 19 年疫情前水平。 期待后续运营管理能力提升带动利润释放。 公司在 23 年四季度成立改革小组,并任命新 CEO,并于 24 年 1 月宣布新的组织架构,初步完成管理团队变革。此外,公司经营中一直坚持数字化转型、内部结构优化和酒店扩张与中高端升级,期待后续随运营能力提升带来更多利润释放空间。 估值 公司全年酒店经营情况随商旅出行需求复苏得到良好修复,境内外酒店RevPAR 均超过 19 年水平。后续期待公司运营能力持续提升进而带动利润增长。结合四季度出行淡季表现及公司业绩预告, 我们调整公司 23-25年 EPS 预测为 0.94/1.42/1.84 元,对应市盈率为 26.1/17.3/13.4 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。
学大教育 社会服务业(旅游...) 2024-02-06 46.84 -- -- 67.77 44.68%
67.77 44.68% -- 详细
事件:公司以5460万元收购珠海隆大70%股权,并实现间接持有珠海市工贸技工学校、珠海市工贸管理专修学校70%的举办者权益。此外,公司董事会决议,授权下属并表范围内子公司未来12个月内,在2亿元人民币额度内,针对职业教育、个性化教育、文化阅读、医教康融合领域进行对外投资。 并购标的学校具备较强综合实力,估值合理截至2023年9月30日,并购标的合计拥有在校学生4123人,包括中技2542人+高技1270人。其中,珠海市工贸技工学校办学涵盖全日制中、高级技工教育和短期职业技能培训学校,2020年被评为省重点技工学校,2019年3月被评定为省一类技工学校和广东省当代优秀民办学校称号,学校设有“双师型”教师,目前设14个中技专业和15个高技专业,致力培养中高级技能型人才。参考目标公司财报,截止2023年9月30日,目标公司实现营收3157万元,净利485万元,对应PE约为12倍,生均并购成本1.9万元/人,估值较为合理。 个性化教育经验赋能职教升学,并购提速有望加快二次成长曲线形成公司作为国内个性化教育龙头,在教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源等方面具备多年积累,充分匹配当前中、高职院校学生对升学与就业并重的需求。截止2023年,公司已完成对4所中职院校的并购,但利润体量贡献较为有限,我们预计未来公司将对存量并购学校进行整合,带动招生进一步提速,叠加外延并购加速推进,公司职教业务有望形成二次成长曲线。 投资建议公司当前成长逻辑清晰,传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势,供需优化驱动盈利能力提速。职教业务在外延并购加速推进下,有望充分享受当前职教升学+就业并重的双重需求。我们预计2023-25年归母净利至1.47亿元、2.17亿元、3.08亿元,对应PE各为39X、26X、19X,维持“推荐”评级。风险提示:行业政策变化的风险;招生进展、新业务拓展低于预期的风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2024-02-05 24.33 37.92 27.81% 29.89 22.85%
31.88 31.03% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元,追溯调整后同比增长650%-729%,恢复至19年同期的87.0%-96.1%(原口径);扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比扭亏,恢复至19年同期的82.9%-94.1%(原口径)。23Q4公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75亿元,同比转亏/+4.7%,恢复至19Q4的-11.4%~34.2%;扣非归母净利润为-0.62~0.38亿元,同比减亏/扭亏,恢复至19Q4的-67.3%~40.6%。Q4境内RevPAR恢复度为100%,境外恢复至疫情前110%2023年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.3%(低于华住16.1pct/与首旅持平)。 23Q1/Q2/Q3/Q4公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期103%/109%/113%/100%(分别低于华住15/12/16/20pct)。2023年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年同期的111.4%。23Q1/Q2/Q3/Q4酒店RevPAR分别恢复至19年同期110%/111%/114%/110%。业绩预计受财务费用、人员优化等拖累,关注2024年改革兑现23Q4公司预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元,中值约0.25亿元,仅恢复至2019Q4的11.4%,预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累,预计与人员优化亦有关系。23年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO选定;2024年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效,提升竞争力。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/172.8/185.9亿元(原值为149.0/182.0/196.4亿元),同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%,归母净利润分别为10.0/16.2/18.7亿元(原值为13.1/17.6/22.9亿元),同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%,EPS分别为0.9/1.5/1.7元/股。鉴于公司规模优势显著,运营能力提升,会员体系逐步完善,境外压力边际放缓,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价37.92元,维持“买入”评级。
岭南控股 社会服务业(旅游...) 2024-02-05 7.20 -- -- 8.97 24.58%
9.10 26.39% -- 详细
公司发布2023年度业绩预告,预计全年在出行、住宿、餐饮需求快速释放下利润端实现扭亏为盈,公司业绩得到阶段性修复。展望后市,国内游相关业务初步已实现初步修复,提质增效仍具备空间;出境游业务仍具备高度修复弹性,我们维持增持评级。支撑评级的要点全年扭亏为盈,四季度延续复苏。据公司业绩预告,23年全年预计实现归母净利润0.61-0.77亿元,相较去年同期亏损1.78亿元,增长2.39-2.55亿元;预计实现扣非归母净利润0.53-0.69亿元,相较去年同期亏损2.42亿元,增长2.92-3.11亿元,利润端实现良好扭亏。此外四季度旅游淡季依然延续复苏态势,并在去年同期低基数影响下持续实现同比高增长,四季度实现归母净利润372.09-1972.09万元,相较去年同期亏损8236.19万元,增长8608.28-10208.28万元;四季度实现扣非归母净利润62.96-1662.96万元,较去年同期亏损1.03亿元,增长1.04-1.20亿元,复苏仍在持续。 国内游复苏良好,国内旅游24年有望持续增长。23年公司国内游相关业务快速修复,实现业务良好增长。住宿业方面,酒店管理业务品牌输出力度较足,收入已超过19年水平;酒店经营业务全年收入表现接近19年水平。24年国内旅游延续复苏,元旦假期期间国内游收入和人次皆超过19年水平。公司也紧抓市场机遇积极经营,元旦商旅出行业出团人数同比翻3倍,营收同比翻7倍;住宿业营收同比增长155.54%。后续随寒假到来,相关旅游产品热度也持续走高,开年后出行需求表现良好,全年有望持续增长。 出境业务仍处恢复期,期待弹性修复。疫情前,出入境游相关业务为公司收入重要组成部分,占比过半。23年全年出入境游业务处于高速修复期,但仍受供需和国际航班修复较缓影响,未能得到完全修复。据航班管家,截至1月28日,24年前四周国际航班执飞量恢复率均在65%以上,修复空间仍存。在此基础上,公司也在持续发力,结合市场需求开发相关旅游产品,期待后续出入境游业绩表现实现弹性修复。 公司业务广泛布局文旅上下游产业链,全年国内游业务方面修复良好,未来有望延续增长势头,出入境游方面则期待后续实现弹性复苏。结合公司业绩预告和恢复表现,我们调整23-25年EPS预测为0.11/0.36/0.42元,对应市盈率为67.0/20.5/17.3倍。维持增持评级。评级面临的主要风险出入境恢复不及预期,居民消费信心恢复不足,市场竞争加剧风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2024-02-05 5.79 -- -- 6.88 18.83%
6.98 20.55% -- 详细
公司发布2023,年业绩预告,全年旅游行业全面复苏,公司全年经营情况明显改善,利润实现扭亏为盈,业绩表现较符合先前预期,我们维持增持评级。 支撑评级的要点全年实现扭亏,恢复符合预期。据公司业绩预告,23年全年预计实现营业收入30-35亿元,相较去年全年5亿元营收规模恢复明显,但仍较疫情前有较大的进一步修复空间;预计实现归母净利润2300-3450万元,去年同期亏损2.21亿元;预计实现扣非归母净利润800-1200万元,去年同期亏损2.56亿元,利润达成扭亏,全年业绩基本符合预期水平。此外四季度公司预计实现收入9.47-14.47亿元;预计实现归母净利887-2037万元,预计实现扣非归母净利-222~178万元。 约航班供给等因素制约2023全年出境游恢复。据航班管家,2023年国际客运航班执飞量持续恢复,从年初的不及10%,恢复到年末的58%水平。 2024年1月恢复仍在持续。2023全年来看,国际航空运力不足,制约出境游业务完全恢复。据国家移民管理局数据,2023全年出入境人员达4.24亿人次,为19年63%水平;其中内地居民出入境2.06亿人次,为19年59%水平。此外,部分旅游目的地国家的负面消息、签证等因素也在制约出入境游业务进一步修复,未来出入境旅游需求仍有较大恢复空间。 望出境游延续增长,展望24年年复苏预期良好。中国颁布与马来西亚、泰国、新加坡互免签证协定,叠加春节、寒假等因素,多类利好促进出行情绪进一步增长,多类OTA平台反馈春节期间相关需求较为旺盛。据众信旅游春节出游趋势报告,北欧、澳新等出境游目的地春节较受关注。展望24年,中国旅游研究院预测24年全年国内旅游收入将超过6万亿元,同比增长22%;国际旅游收入将实现1070亿美元,同比增长38%,国内和国际收入分别恢复至19年105%和81%水平,复苏或将延续。 估值公司作为出境游龙头企业,在行业加速修复背景下紧抓机遇并持续优化业务,23年业绩实现扭亏。其业绩预告表现基本符合先前预期水平,我们维持预测23-25年EPS为0.03/0.16/0.24元,对应市盈率为234.6/37.6/24.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名