公司发布2024年半年报。据公告，公司2024H1营业收入在灵活用工业务驱动下有一定增长，同比增长16.55%；利润方面同比表现略有承压，归母净利润、扣非归母净利润分别同比-11.72%、-9.18%。公司灵活用工业务持续发展，国内招聘市场用人需求边际有一定改善但恢复有限，海外招聘需求仍不活跃，海外业务发展趋缓，我们维持买入评级。 支撑评级的要点收入实现增长，利润承压。据公司公告，2024H1公司营业收入达55.41亿元，同比增长16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%，毛利率6.69%，较23H1的7.63%有所下降。二季度公司营业收入29.02亿元，同比增长22.89%；归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，二季度毛利率达7.05%，环比一季度6.30%有所提升。 灵活用工保持增长，招聘需求仍待回暖。1）24H1公司灵活用工业务实现营业收入52.09亿元，同比增长18.70%；毛利率为5.72%；灵活用工累计派出234376人次，同比增长14.67%；在册灵活用工业务的岗位外包员工38700余人，同比增长18.35%；灵活用工业务支撑了公司整体营收体量且在持续践行外包服务高端化的目标。2）招聘类业务上，猎头和RPO分别实现收入1.99亿元、0.29亿元，分别同比-15.37%、-16.79%；毛利率分别为28.09%、20.83%，招聘类业务受益于边际回暖趋势跌幅收窄，但恢复有限且暂不稳固。3）技术服务业务营收0.26亿元，同比增长9.05%；毛利率为17.88%，24H1公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户数同比增长21.83%；运营招聘岗位同比增长9.34%；链接生态合作伙伴数同比增长21.10%；“同道”系列触达客户数同比增长46.86%；企业用户数同比增长51.28%。 海外业务承压，多元布局寻增量。公司24H1海外业务发展略缓，欧美等区域招聘需求不活跃致使收入和盈利同比均有下降。在基础业务之外，公司仍在积极多元布局寻求增长，技术上24H1公司技术总投入0.79亿元，其中约41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级，并持续推进自身数字化、信息化建设，以及优化各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS等多种技术服务产品。预计下半年将会把部分技术成果应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。同时，公司仍在积极服务中国企业出海，并持续在"一带一路"沿线国家进行战略布局。 估值24H1年市场招聘需求仍有待改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长并支撑公司收入体量，体现了公司一定韧性。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.01/1.33/1.64元，对应市盈率分别为13.1/10.0/8.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

中国中免发布2024半年报。公司1H24实现收入312.65亿元，同比下降12.8%；归母净利润32.83亿元，同比下降15.1%；扣非归母净利润32.38亿元，同比下降16.0%。2Q24实现收入124.58亿元，同比下降17.4%；归母净利润9.76亿元，同比下降37.6%；扣非归母净利润9.39亿元，同比下降39.8%。 业务拆分：主营业务毛利率提升2.6pct。1H24公司主营业务毛利率为32.9%，同比提升2.6pct。公司通过优化商品销售结构、提升高毛利产品占比等措施，盈利能力持续修复。①按商品类型分类：免税商品销售收入216.70亿元，同比下降9.5%，毛利率39.5%；有税商品销售收入91.58亿元，同比下降21.6%，毛利率17.4%；其他收入3.16亿元，同比增长61.4%，毛利率74.0%。②按经营地区分类：海南地区收入167.85亿元，毛利率21.8%；上海地区收入85.00亿元，毛利率24.8%；其他地区收入58.59亿元，毛利率78.9%。 海南出入客流量增加，离岛免税销售承压。公司在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体。根据海南省统计局统计数据，2024年1-6月海南省港口和机场旅客吞吐量为3568.45万人次，同比增长9.1%，其中离港旅客为1861.17万人次，同比增长10.7%。然而，海南离岛免税市场销售依旧承压。根据海口海关统计数据，2024年1-6月海南离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。 境内境外渠道双线扩张，出入境业务复苏迅速。境内渠道方面，公司成功中标广州白云国际机场T1航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店、山东港口青岛邮轮母港客运中心及烟台港客运站口岸出境免税店经营权，拓展口岸渠道增量；公司积极复苏出入境免税业务，1H24公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%，盈利能力持续改善。境外渠道方面，公司实现爱达〃魔都号邮轮免税店、新加坡樟宜机场Qeelin（麒麟）精品店开业，中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权，有序推进海外业务布局。 盈利预测。2024年上半年，面对复杂严峻的外部市场环境，公司紧密围绕稳增长、促改革、谋发展，扎实开展各项工作。我们预计公司2024-2026年归母净利润为59.38、72.48、78.61亿元，同比分别下降11.6%、增长22.1%、增长8.5%；对应EPS各2.87、3.50、3.80元。考虑到公司为免税行业龙头，结合可比公司估值，给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间57.40元-71.75元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：居民消费力不足风险，竞争加剧风险，新项目爬坡不达预期风险。

公司于8月29日发布半年报，1H24归母净利下滑11.7%。2024半年度收入55.4亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.86亿元，同比下降11.7%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降9.2%；扣除股权激励费用后的扣非归母净利润0.71亿元，同比增长0.8%。2Q24收入29.0亿元，同比增长22.9%，归母净利润0.45亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降8.7%。 国内业务持续恢复，海外业务承压。分地区来看，中国经济回升向好，招聘市场用人需求出现边际改善。公司1H24于中国大陆地区业务收入43.85亿元，同比增长24.6%；毛利率6.1%，同比下降0.6pct；归母净利润同比增长20.93%。 然而，由于欧洲及美国等区域受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，科锐在港澳台及海外业务有所承压，公司1H24收入11.6亿元，同比下降6.5%；毛利率9.1%，同比下降1.41pct。其中，科锐100%持股的境外资产Investigo1H24收益0.02亿元，1H23收益0.35亿元，同比下降93.0%。 公司多板块业务营业收入有所增长。①灵活用工业务收入52.1亿元，同比增长18.7%；毛利率5.7%，同比下降0.47pct；②中高端人才访寻收入1.99亿元，同比下降15.4%；毛利率28.1%，同比下降1.05pct；③招聘流程外包收入0.29亿元，同比下降16.8%，毛利率20.8%，同比增长4.7pct；④技术服务收入0.26亿元，同比增长9.1%，毛利率17.9%,同比下降8.96pct。 国内市场需求略有回暖，公司未来发展潜力较高。短期来看，国内中高端招聘市场需求略有回暖，通过聚焦国家产业转型升级带来的新机遇，科锐业务增速可观。虽然招聘类业务在宏观环境影响同比下降，但跌幅同比收窄，具有回暖向好的趋势。长期来看，公司竞争优势明显，其可通过构建线上产品与线下服务业务相融合的运营模式，进一步为企业人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案，从而实现收入增长。 盈利预测。24年上半年，国内业务增长趋势明显，营业收入同比上涨24.64%；公司海外业务短期承压。在充满挑战的市场环境下，公司积极调整成本结构，把握长期增长机遇。24年下半年，随着海外通胀压力降低、公司业务拓展及降本增效措施的有效实施，海外业务有望逐步恢复。给予2024年17-20倍PE，对应合理价值区间18.53-21.80元/股。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

公司公告控股股东签署表决权委托意向协议，天池控股有意向将其持有的西域旅游股份表决权委托给新疆文旅投。若事项顺利则公司控股股东将变更为新疆文旅投，新疆自治区政府国资委将成为公司实控人。新疆文旅投产业资源布局丰富，包括多个核心5A和4A景区内部核心业态，以及酒店、旅行社、剧院等资产，与公司核心业务契合度高。公司作为新疆唯一文旅上市公司预计受益此次控制权调整后，自治区国资委及新疆文旅投丰富资源协同，自身业务持续稳健发展。 事件公司公告控股股东签署表决权委托意向协议，天池控股有意向将其持有的西域旅游股份表决权委托给新疆文旅投。 简评若事项顺利完成，公司控股股东及实际控制人将变更本次表决权委托的方案为天池控股将持有的公司3664.20万股股票（占公司股本总额的23.64%）对应的表决权，独家、无偿、不可撤销、排他且唯一地委托授予新疆文旅投行使。本次表决权委托事项完成后天池控股表决权比例将变为5.00%，而新疆文旅投表决权比例23.64%。双方拟同意的表决权委托期限为5年。本次协议签署不以终止公司的上市地位为目的，不会导致公司主营业务发生重大变化。若本次表决权委托事项顺利则阜康市财政局将不再为公司实控人，公司控股股东将变更为新疆文旅投，而新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会持有新疆文旅投68.71%股权，将成为公司实控人。 新疆文旅投产业资源布局丰富，公司上市平台地位或深度受益新疆文旅投旗下产业板块包括文化、旅游、健康养老、科技信息、文旅金融、冰雪产业等，与公司的主要业务布局深度契合。旅游出行依托自治区国有资产划转，依托“旅行社+旅游交通”两大业态。根据官网信息，具体涉及景区包括喀纳斯、那拉提、葡萄沟、江布拉克4个5A级景区和库木塔格沙漠、坎儿井、库尔德宁、安集海大峡谷、天山托木尔大峡谷5个4A级景区核心业态经营权，数十家酒店、4家旅行社、3座大剧院等核心资源资产，资产规模超200亿，年营收超50亿。旅游主要布局业态包括索道、区间车、漂流或骑行等特别体验项目、酒店及住宿预订、旅行社、演艺等。提供规划、投资、建设、运营一体化全方位服务，布局交通出行、品牌酒店、旅游景区等旅游目的地全产业链要素开发，已开发特种线路包括昆仑山无人区之约、揭秘精绝古国、沙海老兵”之旅等；文化产业布局包括出版印务、电影发行、文化创意等；健康养老包括建立“旅游+乡村+康养”发展体系，包括投建了阿禾文旅康养度假区，规划以冰雪产业为纽带搭配温泉、亲子、颐养公寓等业态；科技信息板块和文旅金融板块主要为旅游数字化和金融支持赋能。新疆文旅投持续受益国有资产划转等。公司作为新疆目前唯一文旅上市公司，预计具有较强的平台价值，此次若实控人上移为自治区国资委，预计将深度受益控股股东旗下丰富文旅资源的协同，公司自身核心景区稳健发展，演艺等项目进展顺利且有望逐步落地试运行，低空等创新项目若落地则预期持续带动中长线供给侧优化。 投资建议：预计2024~2026年实现归母净利润1.21亿元、1.48亿元、1.91亿元，当前股价对应PE分别为31X、26X、20X，维持“增持”评级。风险分析1、公司与亿航智能合作投入的飞行器在投入进度、运行效果、引流能力和客流渗透率、成本管控等方面可能的不及预期，将影响未来该业务给公司带来的增量业绩预期；2、存量景区的内容体验升级对于客流的吸引作用有限，可能影响存量景区客流量和客单价的提升幅度；3、演艺等增量项目的培育期较长，客流渗透率可能不高带来增量受限；4、消费降级可能导致长途游受影响，客单价有所下降，从而影响公司旗下各景区的整体业绩释放空间。出境游等可能对国内游的影响；5、公司于2024年5月收到深圳证券交易所年报问询函，并于5月28日公告就问询函中问题的回复，后续相关进展仍需持续关注。 6、此次表决权转让的进展和可能的变化情况。

业绩概述： 24H1实现营收 37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利 3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利 3.2亿元/yoy+38.5%。 单季度看，公司 24Q2收入 18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利 2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为 2.3亿元/yoy+21.9%。 业务细项： 24H1酒店/景区收入同增 3.4%/4.3%、酒店利润总额同增 41.0%。 1）收入层面，公司酒店业务营业收入 34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入 3.0亿元/yoy+4.3%。 2）业绩层面，公司利润总额为 4.8亿元，其中酒店业务利润总额为 3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为 1.5亿元/yoy-2.3%。 开店进展：24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标 41%-47%。 2024Q2公司新开店数量为 362家，净开店 180家、对应关店 182家。24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、较 24年开店目标 1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为 271家，同比增长 60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店 296家，占新开店比例为 52.2%。 开店结构： 24Q2经济型酒店新开店数量为 64家，中高端酒店新开店数量为 105家，轻管理酒店新开店数量为 193家。截至 2024Q2，公司酒店数量为 6,475家（含境外 2家），中高端酒店数量占比 28.6%、房量占比 40.8%。 RevPAR 表现： 24Q2不含轻管理 RevPAR 同比下降 5.1%。 全部酒店： 2024Q2全部酒店 RevPAR152元/yoy-6.0%、较 19同期恢复度94%； ADR231元/yoy-3.8%； OCC65.9%/yoy-1.6pct。 2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 172元 /yoy-5.1% ； ADR247元 /yoy-4.1% ； OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。 成熟酒店： 24Q2成熟酒店 RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。 分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别 yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我们 预计 24-26年 公司 归 母 净利 分 别为8.9/10.3/11.7亿元、对应 PE 分别为 15/13/11x （考虑当前消费环境将前次预测 9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观

境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4.02%。 2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构优化，改革效能逐步显现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。 短期受大环境影响经营数据承压，顺应消费趋势打造“12+3+1”品牌战略经营数据：2024Q2境内全服务型酒店RevPAR同比-8.82%，有限服务型酒店同比-7.18%，受差旅降级等影响，经济型酒店（-4.57%）表现好于中端酒店（-9.55%），同时公司境内酒店入住率的同比下降幅度大于房价。2024Q2境外酒店RevPAR同比-1.03%，其中中端酒店（+4.28%）数据优于经济型酒店（-3.08%）。 开业及签约情况：2024H1新开业酒店680家（2024Q2新开业458家），包括4家全服务型酒店，减少直营酒店47家，二季度开业节奏加快，截至2024年6月30日，已经开业的酒店合计达到12,938家，已经签约的酒店规模合计达到17,054家，有效会员人数达到1.98亿人。公司计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长；培育3个核心中高端品牌；同步扶持1条度假赛道。 公司发布股权激励、回购和派息计划，关注改革带来的长期效能提升8月9日，公司发布三年股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占总股本的0.748%，涉及高管及核心骨干人员148人，授予价格为每股11.97元，业绩考核指标对应考核期为2024-2026年，考核目标为2024-2026年（1）以2023年为基数，扣非归母净利润增长分别不低于30%/65%/100%；（2）每年新增酒店数不低于1200家，或者累计新增分别不低于1200/2400/3600家；（3）主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%。同一天，公司发布回购计划，回购金额不超过2.784亿元，股数不低于400万股不超过800万股。8月30日，公司发布中期分红计划，每10股派发现金股利1.2元，当前股价对应年化股息率为1%。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。

本报告导读：业绩符合预期，公司经营效率持续改善且加速拓店，后续将通过门店数量扩张及精细化运营稳健释放利润。 投资要点：业绩符合预期，增持。考虑宏观波动导致的商旅景气度仍将持续拖累需求，下调公司2024/25/26年EPS至0.76/0.85/0.94（-0.05/-0.06/-0.09）元。顺周期景气度下行导致市场估值调整，但公司为行业龙头，给与25年高于行业平均17xPE估值，下调目标价至14.45元。 业绩简述：24H1实现营收37.33亿/+3.46%，归母净利润3.57亿/+27.49%，归母扣非净利润3.23亿/+38.5%。其中：24Q2营收18.88亿/-3.33%，归母净利润2.37亿/+18.51%，归母扣非净利润2.26亿/+21.94%。 经营效率持续改善。①首旅市场关注：1）经营数据的拐点；2）品牌和新开门店是否出现明显加速。②24Q2公司RevPAR-6%，其中：ADR-3.8%，OCC-1.6pct；不含轻管理RP-5.1%；同店RP-7.7%，不含轻管理同店RP-7.6%。降幅与锦江基本持平，表现落后于华住符合预期。③24H1减值准备相比23H1减少，且剔除上述因素仍有17.5%的业绩增长。直营改善，销售费用率控制（-0.9pct）、管理提效（费用率-0.97pct）是核心原因，景区利润-2.3%幅度也好于预期。 ④但行业整体数据波动，以及商旅需求的低迷，使得以商旅需求和直营店为主的逸扉受影响较大，减亏幅度低于此前公司预期，我们预计全年仍将保持亏损状态。 核心品牌开店加速，新业务投入期后对利润影响减弱。①本季首旅核心品牌开店速度有明显提升，核心品牌新开169家，是2021年以来最高，实际上公司自23Q2后拓店一直在加速（分别为+96/+141/+147/+102/+169）。②开店加速核心原因为拓店团队数量的持续增加，并且公司对BD团队进行市场化的业绩考核，提高了拓店效率。同时，首旅自身核心品牌的运营效率改善，提升了对加盟商的吸引力。③市场此前对首旅预期均较低，在行业负beta下，公司通过提效释放业绩短期对估值将有提振作用。持续性则取决于行业景气度以及自身品牌和拓店节奏。 风险提示：行业供给持续增加对房价构成压力，公司自身开店速度不及预期，逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。

投资要点：投资建议：考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS分别为0.38（-16%）/0.44（-21%）/0.47（-24%）元，考虑到行业平均的22xPE，考虑到乌镇及古北仍在修复阶段，给予公司2025年25xPE，下调目标价10.88（-16%）元。 业绩简述：2024H1实现营收43.5亿元/+4.12%，归母利润0.73亿元/-31.84%，扣非归母0.74亿元/-26.26%；其中，2024Q2实现营收24.28亿元/-3.66%，毛利润6.52亿元/-1.9%，毛利率26.85%/+0.48pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.16/+1.07/-0.02/+0.05/-0.49pct，归母利润1.02亿元/-8.73%，利润率4.18%/-0.23pct，扣非归母1.02亿元/-5.23%，利润率4.2%/-0.07pct。 两镇仍在回暖，酒店业务继续减亏。2024H1乌镇营收8.59亿元/+2.2%，接待游客383万人/+7.9%，客单价224.43元/-5.26%，其中东栅111万人/+2.6%，西栅272万人/+10.2%，净利润1.53亿元/-19.82%，利润率17.81%/-4.89pct，主要系堤上酒店开业带来折摊及非员工成本转固增加影响；古北水镇营收2.75亿元/-21.72%，游客人次60万人/-11.5%，客单价458元/-11.55%，净利润亏损0.61亿元，同比增亏0.5亿元；中青博联营收7.81亿元/-12.71%，略有盈利；山水酒店营收1.5亿元/-24.41%，净利润亏损0.17亿元，继续同比减亏，主要系部分亏损门店关停及规模缩减影响；创格科技营收16.47亿元/-6%，净利润0.24亿元/+3%。 堤上酒店爬坡拖累盈利端，周边游仍然承压。乌镇堤上酒店开业带来固定成本增加对利润端有所拖累，此外古北水镇受京郊客流分流影响较大，其中出境游及国内长途出行恢复均有影响；旅行社业务仍在修复阶段，营收提升幅度显著主要系出入境游同比加速回暖带动。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨

24Q2公司营收同比+24.8%、归母净利润/+33.0%，经营最旺季节维持良好增长态势。得益于市场需求强劲以及拓展全日制、小班业务，24H1公司教育培训服务收入+29%，其中个性化教育收入+29%、全日制教育收入+24%、职业教育+49%。展望后续：1）市场需求旺盛，24Q1、Q2收款（销售商品、提供劳务收到的现金）增速为36.0%、19.3%，24H1合同负债5.76亿元/+19.8%；2）还款节奏加速下财务费用率有望下行，24H1公司偿还本金2.15亿元、8月偿还2亿元，截至8月20日公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；3）职业教育布局持续加码。 事件布公司发布42024年半年报：公司2024H1营业收入16.20亿元/+29.43%，归母净利润1.62亿元/+81.82%，扣非归母净利润1.52亿元/+55.36%，经营活动产生的现金流量净额2.25亿元/-4.58%。 ROE（加权）为23.57%/+5.26pct,基本每股收益为1.37元/股、同比+81.8%。 简评124H1，业绩处于预告中枢靠上位置，224Q2。旺季增长形势良好。24H1公司营收16.20亿元/+29.43%，归母净利润1.62亿元/+81.82%处业绩预告中枢偏上位置。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。2024Q2公司营收9.15亿元/+24.8%、归母净利润1.11亿元/+33.0%，经营最旺季节维持良好增长态势。24Q1、Q2收款（（销售商品、提供劳务收到的现金）增速为36.0%、19.3%，24H1合同负债5.76亿元/+19.8%，为下半年教育业务增长提供保障。 分业务，124H1个性化教育业务快速增长，多元化布局全日制、职业教育。1）教育业务：得益于市场需求强劲以及拓展全日制、小班业务，24H1公司教育培训服务收入15.6亿元/+29%，其中个性化教育收入(传统校区)13.2亿元/+29%、全日制教育收入(培训基地、双语学校)2.3亿元/+24%、职业教育收入0.2亿元/+49%。 截至24H1个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，较23年底持平。盈利能力持续提升，公司加速推进还款。2024H1毛利率达36.04%/+0.96pct，主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升，24H1净利率达9.97%/+2.87pct。费用端，公司降本增效及规模效应逐步显现，24H1销售、管理、研发、财务费用率分别达5.71%、14.83%、1.04%、1.53%，同比+0.01、+1.09、+0.11、-1.04pct，公司24H1财务费用减少737万元主要系上半年偿还本金2.15亿元、8月偿还2亿元，截至8月20日，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。24Q2公司销售毛利率38.83%/+0.48pct、净利率12.18%/+0.75pct。 盛拟收购民办高职岳阳育盛90%股权，职业教育布局继续深化。公司公告下属全资子公司学大信息等，逐步出资持有岳阳育盛90%股权，其中岳阳育盛为一所非营利性全日制民办高等职业学校，交易对价2.14亿元。 教培需求刚性叠加供给格局优化下，预计龙头市占率有望持续提升。“双减”三年对于教培行业的监管更加明确和清晰，24年2月的《校外培训管理条例（征求意见稿）》整体基调更为积极，对满足家长合理需求的非学科培训明确支持，高中、非学科培训有较大发展空间。在教育板块刚需依旧下，龙头公司合规展业并稳健扩张；叠加供给侧收缩下利润率有望持续优化提升。 测盈利预测：预计2024-2026年营收分别为27.9、34.4、41.5亿元，同比+26.2%、+23.0%、+20.8%；归母净利润分别为2.58、3.37、4.25亿元，同增67.5%、30.7%、26.2%，对应PE分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。 示风险提示：1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。 2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。 3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。

公司公布2024半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）公司24H1实现营收55.41亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86亿元，同比-11.72%，扣非净利润0.64亿元，同比-9.18%。2）24Q2实现营收29.02亿元，同比+22.89%，归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，扣非净利润0.42亿元，同比-8.72%。营收保持较快增长，主要系期内公司持续夯实招聘核心优势，灵活用工业务收入稳健增长。 灵活用工业务营收保持稳健增长，招聘类业务降幅收窄明显。24H1灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务业务实现营收52.10/1.99/0.29/0.26亿元，同比分别增长+18.70%/-15.37%/-16.79%/+9.05%。截止6月末，公司在册灵活用工业务外包员工共计3.87万余人，较一季度末增加2500人，其中技术与研发类岗位占比持续增长，占比提升7.68pct至65.41%。24年上半年，公司灵活用工业务累计派出23.43万人，同比+14.67%。24H1公司为客户成功推荐中高端人才7797人，同比增加32.15%，海外欧美等国招聘需求不振，本土业务依然承压，24H1海外实现营收11.56亿元，同比-6.46%。 在社会招聘整体需求持续低迷的大环境下，公司线下业务整体营收依然保持逆势增长趋势，与去年对比增长16.59%，其中，灵活用工业务收入同比增长18.7%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升。 持续推进科技平台开发升级，用户活跃度持续增长。24H1公司技术总投入达0.79亿元，同比-24.04%，主因去年同期的高基数。其中约41%用于内部信息化建设，59%投向数字化产品开发和升级。报告期内公司成功发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.3和0.4版本，同时启动匹配系统的研发。AI匹配系统已在获客与人才寻访等多个场景中应用，预计下半年将应用于“禾蛙”与“同道”等平台上。截止24H1，公司通过技术平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴3.75万余家/20.16万余个/1.41万余家，同比+21.83%/+9.34%/+21.10%。 盈利表现短期波动，期间费率控制较好。24Q2/24H1公司毛利率为7.05%/6.69%，同比-1.05pct/-0.94pct，主因市场招聘需求变化，使高毛利率的中高端人才寻访业务毛利率下滑1.05pct，短期盈利能力表现不佳。24Q2/24H1期间费率为4.56%/4.71%，同比-0.48pct/-0.13pct。公司减少市场投入，推广费用和销售成本下降使期间费率控制较好。 24H1销售/管理/研发/财务费率为1.52%/2.49%/0.47%/0.24%，同比-0.42pct/+0pct/-0.06pct/+0.36pct。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为1.57%/2.53%/0.26%/0.21%，同比分别-0.50pct/-0.07pct/-0.13pct/+0.22pct。 维持“买入”评级。受市场招聘需求不振影响，当前公司业绩表现短期承压。随着公司数字化赋能与产业互联优势不断释放，深化海外业务布局带来新业绩增长点，公司盈利表现有望边际改善。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.14/3.02/3.87亿元（原值2.63/3.33/4.05亿元），当前股价对应24-26年PE为12/9/7倍，公司作为人力资源服务行业头部企业，未来随着经济形势向好，利润释放有较大潜力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

事件：锦江酒店发布24年半年报，24H1营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元（处置时尚之旅贡献收益4.21亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元，同比-4.8%；归母净利润6.58亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+16.0%。 境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。 24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/-1.8%/-3.74pcts。 24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。 海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。 加盟店快速扩张，直营店优化调整。224H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。 发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。 盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。

事件：2024年上半年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长29.43%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长81.82%。不分红，不转增。 公司优化业务布局，所处行业政策体系持续深化。公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在个性化教育垂直领域持续深化；推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力。个性化教育：2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出：推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。职业教育：2024年7月，第二十届三中全会提出，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系。 聚焦教育业务，通过创新教育模式助力人才培养。报告期内，公司教育培训服务费收入占比为96.35%，相关政策发布完善行业生态。个性化教育：提供以学生为中心的个性化教育服务，发掘个性优势，培养学习能力。公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，线上线下互补教学。实现全流程个性化服务，为学生提供有效的个性化学习方案。在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，全日制培训基地为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。在大连、宁波等地兴办全日制双语学校；在驻马店联合政府平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。报告期内，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29.34%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元，同比增长23.68%。职业教育：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块。报告期内，公司完成沈阳国际商务学校的收购，截止目前，已经收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。高等职业教育及产教融合业务方面，公司聚焦“专精特新”和“紧缺人才”方向，与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作。结合低空经济产业发展规划，已联合北斗伏羲与长春市技师学院共建校企合作平台及人才培养体系，此项目为东北地区首个基于北斗网格码体系构建的低空经济产教融合项目。报告期内，职业教育收入2,083.48万元，同比增长48.97%。 政策与自身经验同助业务，推动全民阅读与文化产业发展。政府工作报连续多年提出“全民阅读”，相关政策不断发布：2023年4月27日，中央宣传部办公厅、文化和旅游部办公厅发布《关于推动实体书店参与公共文化服务的通知》提出，支持各地将实体书店提供的常态化公共文化服务纳入政府购买公共文化服务指导性目录或具体购买目录。2023年6月，教育部办公厅发布《关于广泛开展全民终身学习活动的通知》，坚持政府统筹、央地联动，教育牵头、全民参与，发挥教育系统优势，整合全民阅读资源，引导出版机构打造精品图书。2024年5月，国务院办公厅发布《国务院2024年度立法工作计划》制定全民阅读促进条例。公司基于在教育行业超过20年经历，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态。开业文化空间共计10所，推动全民阅读，支持文化产业发展。报告期内，文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373.14%。 投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策风险、新业务开展不确定性、运营成本上升风险、宏观经济下行风险等。