学大教育授予预留限制性股票鉴于2023年限制性股票激励计划的授予条件已成就，公司2024年6月19日向符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，股票来源为公司定向增发A股。 解除限售共分两期，每期比例为50%，对应的考核年为2024及25年，其中第一个解除限售期要求2024年净利润不低于8000万，第二个解除限售期要求2024年及2025年两年净利累计不低于20,000万。 授予日公司股票收盘价为63.04元/股，预计确认激励成本5388.9万。公司依据激励计划的解除限售安排分期摊销，预计对2024、25、26年期间经营业绩影响分别2020.84万、2694.45万、673.61万。 学大与岳阳现代服务职业学院战略合作，今年9月首年计划招生4500人校址落成后，学大教育集团将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。 与此同时，岳阳现代服务职业学院还与京东、紫光、奇瑞、远松签署校企合作协议，多方将形成合力构建产教融合、校企合作的创新驱动新机制，培养市场急需的人才以带动产业发展，进而推动教育链、人才链与产业链、创新链的有机衔接。 岳阳现代服务职业学院城陵矶新港校区预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。 学大已经探索出一条特色化职业教育办学道路，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式，搭建起了集中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技术技能人才贯通培养体系。 学大教育集团已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。 维持盈利预测，维持“买入”评级随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。我们预计24-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。 风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等

天目湖与政府合作开发平桥石坝公园。天目湖于2024年6月17日发布公告，董事会同意子公司溧阳市天立源农业发展有限公司与溧阳市天目湖镇人民政府签订《平桥石坝公园合作协议》，双方共同开发平桥石坝公园。 公司受托经营管理新项目，与政府合作开发平桥区域。平桥石坝公园位于山水园和南山竹海之间的平桥村，是政府所有的开放式景区。《合作协议》签署后，政府将委托公司经营管理平桥石坝公园项目，合作开发平桥区域文旅资源。未来平桥石坝项目将与公司旗下三大景区形成联动，进一步完善公司产业布局，优化产业结构，符合公司整体战略布局和业务拓展的需要。 预计Q2客流恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一假期天目湖旅游度假区接待游客60.2万人次，同比+16%，假期表现较好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿，对应PE估值为17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

九华旅游：依托佛教名山，多业务协同并举的区域龙头文旅公司。公司位于九华山风景名胜区核心景区，依托以地藏菩萨应化道场著名，与五台山、峨眉山、普陀山并列中国佛教四大名山的九华山，收购与自建并举，开展包括酒店、索道缆车、客运、旅行社在内的四大业务，且仍在持续拓展项目、创新业态，现已形成涵盖“食、住、行、游、购、娱”的全旅游产业链条。2023年，公司实现营收7.24亿元，归母净利润1.75亿元，其中，索道缆车/酒店/客运/旅行社业务营收占比分别为40.7%/32.4%/16.7%/9.3%。公司前三大股东均为国资背景，当前实控人为池州市国资委。 旅游行业加快复苏，寺庙游出圈获年轻人追捧。1）供需共振带动旅游业持续增长：2019年，国内旅游收入/游客人次分别为5.7万亿元/60.1亿人次，2012-2019年CAGR为14.1%/10.7%，行业实现较快增长。2020-2022年受外部环境影响，旅游收入/游客人次明显下滑，但2023年实现快速复苏，分别达到4.9万亿元/48.9亿人次，同比+140.3%/+93.3%，恢复至2019年的85.8%/81.4%。供给端政策支持、景区提质升级和需求端消费者有能力且有意愿出游带来的供需共振，带动旅游业持续增长。2）2024年加快复苏：据中国旅游研究院预测，2024年国内出游人次/旅游收入分别为60亿/6万亿元，同比+22.7%/+22.2%，元旦/春节/清明/五一假期高频数据延续高景气，全年旅游市场有望走向繁荣。3）寺庙游兴起获年轻人追捧：由于寺庙运营年轻化，个人有心灵解压需求，叠加社交平台助力，2022年下半年以来寺庙游兴起，获年轻人追捧，九华山等佛教名山热度高。 转型创新，叠加外部机遇，未来高质量发展可期。1）依托现有稀缺资源，持续业务创新：公司背靠九华山优质资源，拥有稀缺的景区内索道、缆车及客运专营权，同时于山上、山下及景区周边市县布局7家酒店，已在当地占据中高端酒店市场主导地位。在现有业务的基础上，公司仍坚持通过项目建设驱动旅游产业转型发展，新落地文宗古村项目，丰富酒店业态模式；新增素食餐饮项目，宣传九华山旅游的同时，带动池州农特产品销售需求；拟建设狮子峰景区客运索道项目，为公司带来增量业绩。2）交通优化，客流有望持续增长：公司位于长三角地区，过往游客主要来自安徽省内，目前九华山交通转换中心落地，景区内承载更多游客的能力提升；池黄高铁已开通、九华山机场扩建即将完工，有望为公司吸引更多远端客流。3）国企改革推进市场化，有望享受政策红利：公司做为一家国有企业，近年来积极实施改革三年行动方案，已实现管理市场化、薪酬市场化；在安徽省加快建设高品质旅游强省和大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地的背景下，有望享受政策红利，加快发展。 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026年实现营收7.9/8.8/9.4亿元，归母净利润2.0/2.4/2.7亿元，当前股价对应PE18.3x/15.1x/13.4x。 参考同类山岳型景区估值，我们认为公司合理股价为44元，对应2025年PE20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期；模型测算误差。

九华旅游：佛教四大名山资源得天独厚，23年业绩显著回暖，核心业务弹性明显。 公司成立于 2000年，公司立足于九华山风景区逐步搭建索道缆车、酒店住宿、客运及旅行社出行产业链。九华山风景名胜区是首批国家级风景名胜区、首批 5A 级旅游景区，与山西五台山、浙江普陀山、四川峨眉山并称四大佛教名山，是“景佛合一”的旅游胜地及佛教道场。景区规划面积 120平方公里，保护面积 174平方公里，由 11大景区组成。 2023年公司在营业收入和归母净利润方面明显好转，2023年公司营业收入达 7.24亿，同比 19年+34.7%，创近十年新高。 归母净利润扭亏为盈达 1.75亿，同比 19年+49.25%。 寺庙旅游热度大幅提升，年轻客群为寺庙旅游新主力，寺庙祈愿需求具有可持续性，礼佛资源成为景区新增长点。 从寺庙客群的需求看，缓解生活压力为主要需求，健康为上香人群主要心愿。根据艾媒咨询 2023年 4月调研，缓解生活压力/焦虑为 2023年中国消费者前往寺庙原因之首，占比 58.9%。 逢年过节随家人前往、为亲友祈福与实现心愿占比相似，均为接近 50%，跟随社交平台观光打卡原因占 42.9%。 核心逻辑：短期来看，公司内部交通改善，提高山下游客接待中心承载能力进而提高景区交通转化率。我们预计在寺庙旅游祈福需求释放的催化下，九华山客流增长弹性较大。 中线成长主线清晰：1）外部池州高铁开通、九华山机场改扩建工程即将进入尾声，大交通的改善将极大提高九华山风景区的网络效应，打开客流成长上限。 2）文宗古村 23年开始投入运营，定位高端酒店，提高休闲度假接待能力，积极转化二消。 长线增长值得期待： 1）狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。 2）九华山风景区规划面积达 120平方公里，由 11个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下，有望加快景区间客流正向联动。 投资分析意见：我们选取同为名山大川类景区横向比较，黄山旅游依托黄山风景区旅游资源，祥源文旅运营齐云山等景区资源，峨眉山、长白山分别为西南地区、东北地区名山旅游资产。基于 24-26年可比公司归母净利润，可比公司 24-26年 PE 均值为 23/19/17倍，我们认为，九华山风景区交通改善，游客接待能力预期显著提升，叠加寺庙游需求持续释放，中长期客流增长路径明显，供需两端均有改善，且烧香拜佛客流稳定性强于观光类景区。我们预计公司 24-26年实现归母净利润为 1.94/2.17/2.42亿元，给予公司 24年可比公司平均估值 23倍，对应目标市值 44.5亿元，目标价为 40.1元/股，目标涨幅为 23%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：池黄高铁开通后客流增长不及预期，酒店入住率增长不及预期

1Q24提质提效成果显现。23年公司收入合计97.8亿元，同比增长7.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降31.1%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下降43.0%，毛利率7.3%，同比下降2.4pct；分业务，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他收入各89.8/4.2/0.7/0.4/2.7亿元，同比+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9%。1Q24，公司收入26.4亿元，同比增长10.3%，国内业务较于海外业务恢复速度更快，国内业务收入同比增长15.7%，归母净利润0.4亿元，同比增长22.1%，毛利率6.3%，同比下降0.9pct。 目标岗位拓展引领外包业务收入增长。23年公司整体灵活用工业务+11.7%。为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人；灵活用工业务累计派出38.34万人次。在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，分布在通用专业类白领、技术研发类、通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，时点在职人数占比为61.57%，同比提升6.9pct，占比净增人数141.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展、累计派出人次提升及净增人数持续增长，有效带动岗位外包业务收入的持续增长，引领招聘服务高端化发展。1Q24，技术研发岗时点在职人数占比稳步攀升，达62.9%新高，提升7.6pct。 坚持技术赋能，强调精益运营。公司从2023年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，新发布的CRE0.2在公司构建的招聘评价集和通用评价集MTEB上表现优秀。公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户超3.68万家，同比增长43.4%，运营招聘岗位超22.29万个，同比增长56.9%，链接生态合作伙伴超1.29万家，同比增长34.8%。垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超1.9万个，同比增长67.5%，企业用户数超8.1万个，同比增长126%，平台与私域活跃候选人超216万人，同比增长88%，运营招聘岗位超8.7万个。同比增长191.1%。公司技术服务营业收入0.44亿元，同比增长9.2%。 盈利预测。由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。我们预计2024-2026年归母净利润各2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元，同比37.0%、22.6%、31.2%，EPS各1.40元、1.71元、2.24元。作为A股人力资源龙头企业，给予2024年17-20倍PE，对应合理价值区间23.80-28.00元。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

近期更新：普瑞眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告点评：23年收入稳定增长，利润大幅提升。2023年，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；归母净利润1692.49万元，同比减少89.58%；扣非归母净利润1908.41万元，同比减少73.28%。 整体业务重心持续调整，强调提升白内障和综合眼病项目收入。公司屈光业务是传统优势项目，2023年屈光业务营业收入12.96亿元（+33.52%），保持快速增长趋势。随着中国人口老龄化加速，老年人眼健康出现供需矛盾，公司顺势而为，提升白内障业务和综合眼病业务的收入，2023年白内障业务营业收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病业务营业收入4.17亿元（+78.66%）。2023年视光业务营业收入3.97亿元（+52.65%），得益于公司品牌建设、客群维护、组织调整和人才引进。 多地医院在建，持续完善全国布局。截至2023年12月31日，公司已在21个城市开业运营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023年，公司控股并购东莞光明眼科医院，上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州、福州、昆明等地。成熟期医院是公司业绩增长的基础，同时带动同城二院渗透当地市场；成长期医院是公司后续收入和利润增长的储备力量；初创期医院虽然短期内经营亏损，但积累品牌口碑之后，是长期收入增长的重要来源。 外延式投资扩张策略初显成效。2023年初公司完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，2023年东莞光明眼科医院营业收入2.13亿元（+18.40%），净利润5231.24万元（+51.8%），其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。同时，东莞光明眼科医院深耕眼科医疗二十余年，在东莞地区具有竞争优势，为公司未来扩大华南地区的市场布局并形成优势互补的协同效应奠定坚实基础。23年消费复苏，眼健康需求增加。公司2023年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩较快增长，业务量迅速提升，年门诊量150.65余万人次，年手术量超17.57万台。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.98、37.27、43.46亿元，同比增速14.0%、20.3%、16.6%，2024-2026年归母净利润分别为1.98、3.06、3.76亿元，同比增速-26.2%、54.7%、22.9%，给予2024年PE合理区间为40-50倍，对应公司合理市值区间79.1-98.8亿元，对应每股合理价值区间52.84-66.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。

主营高铁和数字户外媒体运营商。2023年，公司总营收5.97亿元（同比+3.6%），归母净利1.34亿元（同比-30.8%），归母扣非净利1.26亿元（同比-32.3%），经营活动现金流净额4.5亿元（同比+21.4%）。2023年，公司销售费用1.2亿元（同比-6.0%），管理费用1948万元（同比+6.0%），研发费用1119万元（同比+0.5%），财务费用-4816万元（同比+23.3%），主要租赁负债利息费用增加；信用减值计提损失1384万元（同比+90.1%）。2023年公司利润分配预案，每10股派发股利1.4元（含税），每10股转增4股。 2024Q1，公司总营收1.78亿元（同比+17.5%），毛利率37.4%（同比-13.4%），归母净利3845万元（同比-39.0%），扣非归母净利3207万元（同比-48.5%）。 完成与国内18家铁路局集团签署媒体资源使用协议，形成以高铁动车站点为核心，布局全国铁路网的数字媒体网络，持续媒体新增和升级优化。2023年，公司高铁媒体业务营收5.4亿元（同比-4.4%），毛利率49.7%（同比-5.4pct）。截至2023年底，公司开通运营铁路客运站482个（其中高铁站点466个，同比+29个；普通站点16个，同比-7个），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.3%，其中数码刷屏机新增187块，电视刷屏机减少470块）。 公司媒体资源覆盖全国“八纵八横”高铁主干线，数字化远程管控，整体规模化、精细化经营。根据国家铁路局数据，2023年国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%，高铁逐步成为国民出行的首选交通方式，公司高铁媒体场景营销价值有望进一步凸显。目前公司客户群体涉及食品饮料、家居建材、酒、互联网、黄金珠宝等诸多行业，主要服务大型知名企业有京东、柒牌、茅台等集团，新引进客户有六个核桃、得力、圣象等，将持续拓展头部客户服务数量和提升客户粘性，不断丰富公司客户类型。 积极开拓数字户外媒体新领域，有望成为公司业务增长第二曲线。2023年，公司户外裸眼3D高清大屏媒体营收5654万元（同比+402.5%），毛利率-32.1%。截至2023年底，公司先后在广州、太原、贵阳、成都、北京等核心城市商圈建成“地标级”户外裸眼3D大屏6块。公司在创意和技术方面，组建业界顶尖视觉创意团队，开始深度发力AI等数字内容制作领域，当前AI系统已经运用到公司户外裸眼3D的制作环节。盈利预测与估值。我们对公司主营分项预测如下：1）高铁媒体：考虑到公司高铁站点拓展和媒体资源优化同步进行，假设2024-2026年，高铁媒体资源数整体分别为5371块、5446块和5651块，同比增长0.5%、1.4%和3.8%；单高铁媒体资源收入分别为10.64万元、11.70万元和13.11万元，同比增长7%、10%和12%。2）户外裸眼3D高清大屏：2024年4月，公司新增深圳地区户外大屏，预计2024-2026年，公司户外大屏数量分别为8块、10块和10块，同比分别新增2块、2块和0块。整体我们预计，公司2024-2026年总营收6.85亿元、8.05亿元和9.24亿元，同比增速分别为14.7%、17.6%和14.7%；归母净利分别为1.76亿元、2.16亿元和2.99亿元，同比增速分别为31.5%、22.3%和38.8%。参考可比公司2024年25倍PE估值，考虑到公司高铁媒体景气度及户外裸眼3D高清大屏业务有望持减亏，给予公司2024年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为15.25元/股-18.30元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：户外裸眼3D大屏业务减亏进度不及预期，宏观经济增速放缓。

事件：5月24日，金陵饭店发布关于签署《股权委托管理协议》暨关联交易公告。上市公司为解决与集团（南京金陵饭店集团有限公司）之间的同业竞争问题，整合酒店资产，加快提质增效和资产盘活，公司拟同意与集团及其下属子公司金陵旅投、五星实业签署《股权委托管理协议》：金陵饭店集团将其旗下11家酒店所属的项目公司，委托上市公司进行管理。本次交易不发生任何资产权属的转移，不构成重大资产重组，不会导致上市公司合并报表范围变更。该批酒店包括分布在南京的湖滨金陵/金陵状元楼/金陵大厦等3个项目，以及分布在苏州、西安、上海、深圳、连云港等地的8个项目。 11家酒店项目公司股权有望委托上市公司管理，推动同业竞争问题解决。 由于酒店资产较重，且经营上有所老化，现阶段酒店类资产的净资产收益率偏低，还达不到注入上市公司的标准和条件，故而采取将该批酒店所属的项目公司股权委托上市公司管理的模式。根据《股权委托管理协议》，公司将受托管理11家酒店项目公司股权，享有除托管股权利润分配权、股权转让权、增资、减资以外的其他权利。相比于21年将该批酒店项目经营管理权委托于上市公司的方式，股权委托的模式下，上市公司对该批酒店资产的控制力进一步加强。 为后续11家酒店经营优化进一步创造条件，有望带来业绩增量。根据《股权委托管理协议》，托管期内公司将获得“各目标公司营业收入×甲方中各主体直接持有的该目标公司股权比例×1.5%”的基础管理费；以及“（实际完成的净利润－基础业绩目标）×30%×股权委托方直接持有的该酒店项目公司股权比例”的奖励管理费，其中基础业绩目标系23年净利润，24年基础业绩目标按托管时长比例×23年净利润计。我们预计，公司在受托管理该批酒店项目公司股权后，将获得1）以该批酒店在主业之外收入部分（包含部分租赁业务）为基数的基础管理费增量；同时，随着公司对该批酒店控制力加强，后续将主导经营管理、激励机制、装修设施等方面的改造升级，实现整体经营上的提质增效，2）未来有望获得业绩较23年提升部分带来的奖励管理费业绩增量。 新董事长上任后彰显魄力与远见，看好后续工作进一步突破。23年12月现任董事长毕金标先生就职，此次协议的签署充分彰显公司管理层调整后的工作进展，看好这一举措有望推动该批酒店经营面的整体优化和金陵饭店品牌的进一步提振，同时在该批酒店净资产收益率得到改善后，整体注入进程有望加速。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；考虑后续股权托管后的增量，我们上调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为1.03/1.23/1.39亿元，对应PE分别为26/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目进展不及预期。

核心观点：得益于客流复苏，23年公司业绩高增，但进入24年随着消费环境变化，以及长线游的分流，Q1业绩略有下滑。后续需要关注周边旅游景气度的复苏节奏以及漂流项目运营效果。 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于长线游的分流带来的客流压力，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.7/2.0（此前24-25年预测为2.0/2.3亿元），调整后业绩增速为15.1%/18.3%。展望后市，需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。 23年业绩符合预期，高基数致24Q1经营承压。2023年，公司实现营收6.3亿，同比提升70.9%，归母净利润1.5亿，同比提升623.9%，符合前期指引。 其中核心景区和酒店业务分别实现收入3.3亿/2.1亿，较2019年提升2.8%/118.2%。公司在2024年Q1，实现营收1.1亿，同比下降11.3%。归母净利润0.1亿，同比下降42.8%，一季度业绩承压的主要原因在于23Q1积压的旅游需求集中爆发导致基数较高以及长线旅游分流长三角周边游客流。 产品结构调整影响毛利率表现，归母净利率受益于费控已接近2019年水平。 2023年公司毛利率为54.3%，较2019年下滑11.3pct，主要原因在于：1.公司新开高档酒店毛利率更低且新开酒店仍处在爬坡期。2.毛利率水平更低的酒店业务占比提升。而在费控上公司表现依然优秀，2023年销售费用率，管理费用率和财务费用率分别为7.6%/13.7%/-1.1%，较2019年分别-5.8/-1.0/+0.2pct。得益于良好的费控，2023年公司归母净利率为23.3%，较2019年仅降低1.3%。 短期关注周边游复苏节奏及漂流项目落地，中长线期待交通改善及新项目带来客流增量。短期需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。中长线，一看年底沪苏湖高铁通车，届时有望缩短主要客群抵达时间，二看动物王国项目落地，丰富天目湖地区旅游资源，提升客流量。 风险提示事件：客流恢复不及预期风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。

事件描述营收3.36亿，同比-0.43%；归母净利润2550万，同比-60.51%；扣非后归母净利润2245万元，同比-62.77%。 事件评论高基数下，客流表现平淡，叠加门票减免活动影陞有效购票人次，拖累收入端表现。1-2月黄山风景区游客接待量同比-6.8%。其中，8天春节假期里，黄山风景区共吸引了海内外20.8万名游客，同比增长26.78%。但春节后，由于天气等因素影陞，叠加去年同期高基数，客流增速表现平淡。价格方面，门票减免等活动导致有效购票人数减少，直接影陞景区板块门票收入。2024年以来，黄山风景区开展“免减优促消费”系列活动，包括①免门票开放日活动（2024年一季度非节假日的每个星期三，共12天，黄山风景区面向全球游客开展“免门票开放日”活动）、②七市市民门票半价（2024年一季度，黄山市、安庆市、池州市、宣城市、衢州市、南平市、上饶市7个地市市民，享受黄山风景区门票半价优惠）、③特定人群免门票开放（2024年一季度，18周岁（不含）以下青少年和60周岁（含）以上人群享受黄山风景区门票免票）、④境外游客门票半价等（2024年全年，境外游客享受黄山风景区门票半价优惠）。 盈利能力方面，收入端表现平淡，成本端由于太平湖、花山谜窟、徽菜板块等尚在新项目爬坡期，黄山有效门票收入回落，成本刚性，对毛利率造成拖累，导致公司综合毛利率同比-8.28个pct，期间费用率基本持平，但是由于2023Q1存在可弥补亏损，故所得税费用同比增加，最终导致整体净利率水平同比-12.29个pct。尽管净利润同比明显回落，但是陒对2019Q1，公司收入、归母净利润恢复水平分别高达127%和108%。 全域布局全力推进，酒店项目升级、索道+业务联动、徽商故里新店投运及轻资产模式探索等工作稳中求进。2024年，公司将加快山上、山下酒店改造升级等项目的推进节奏，完善太平湖业态布局，确保平湖假日酒店改造项目按期投入运营；构建索道+业务模式，依托索道项目拓展，带动公司多元业务板块对外输出；徽商故里在推进直营店投运的同时，加快轻资产模式输出，提升品牌价值。 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好，实现收入业绩稳增。2024年，池黄高铁开通，进山客流有望进一步改善；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰；餐饮板块，徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张，有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿，对应PE分别为18.72/16.68/15.46X，维持“买入”评级。 风险提示1、客流恢复不及预期；2、徽菜扩张进度偏慢；3、景区新项目未顺利减亏；4、酒店板块项目改进节奏不及预期

事项： 公司发布 23年报和 24Q1业绩。 23年收入 27.18亿元（+57.50%），归母 2.68亿元（+1202.56%），扣非 1.98亿元（+967.07%），扣非净利率 7.28%（+6.21pct）。 24Q1公司收入 6.76亿元（+4.01%），归母 0.17亿元（-89.58%），扣非 0.19亿元（-73.28%），扣非净利率 2.82%（-8.17pct）。 评论： 伴随公司业务重心调整，公司白内障占比大幅提升，消费类业务持续增长。 分业务看， 23年公司屈光收入 12.96亿元（+33.52%），白内障收入 5.93亿元（+137.96%），视光收入 3.97亿元（+52.65%），综合眼病收入 4.17亿元（+78.66%），以上四项业务收入占比分别为 47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司 23年白内障业务增速表现亮眼，主要因为： 1）全国经济秩序恢复正常后，白内障挤压需求持续释放； 2）公司持续推进高端屈光性白内障手术升级； 3）公司引进知名白内障手术专家，品牌效应逐渐树立。 24Q1盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。 23年公司毛利率 44.00%（+2.33pct ）， 分 业 务 看 屈 光 / 白 内 障 / 视 光 / 综 合 眼 病 的 毛 利 率 分 别51.58%/43.37%/51.45%/13.41%，分别同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。综合看，24Q1公司毛利率 40.54%（-3.46pct），销售费用率 16.37%（+1.37pct），管理费用率 15.05%（+3.26pct），扣非净利率 2.82%（-8.17pct）。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。 2023年底，公司已开业 27家眼科专科医院。 1）核心自建医院表现良好。 23年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入 2.90/1.86/1.54亿元，同比增长 19.8%/82.2%/62.3%。 2）外延并购初见成效。 23年东莞光明实现收入 2.13亿元（+18.40%），净利润0.52亿元（+51.81%），净利率 24.5%（+5.40pct），成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞）的坚实基础。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。 由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期，结合公司最新一季报我们调整公司 2024-2026年的营业收入分别为 31.75亿、 37.12亿和 42.68亿元（24、 25年预测前值为 35.69亿元和 43.99亿元），同比增长 16.8%、 16.9%和15.0%； 归母净利润为 2.05、 2.59和 3.03亿元（24、 25年预测前值为 3.12亿元和 4.01亿元），同比增速-23.6%、 26.7%和 17.1%。 参考可比公司，同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段，我们给予 2024年 40倍 PE，对应市值82亿元，对应目标价为 55元。维持“推荐”评级。 风险提示： 屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。

事件描述2024年一季度，公司实现营业收入 18.45亿元，同比增长 11.47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 49.83%。 事件评论酒店、 景区双轮驱动增长。 分业务看，在商务出行及休闲旅游需求持续释放下，公司酒店业务实现营收 16.39亿元，同比增长 11.54%，利润总额 5181.27万元，同比增长 649.82%，是公司业绩增长的主要来源；景区业务运营良好，一季度公司南山景区入园人数 247万人，创历史新高，同比增长 17.3%，在人次增长带动下景区运营业务实现营收 2.06亿元，同比增长 10.90%，利润总额 1.22亿元，同比增长 5.65%。 产品结构升级， ADR 带动 RevPAR 增长。 经营方面，公司一季度全部酒店 RevPAR 为131元，同比增长 0.1%，相比 2019年同期下降 4.4%，拆分来看， ADR 为 217元，同比增长 1.4%，相比 2019年同期增长 21.2%， OCC 为 60.1%，同比下降 0.8pct，相比2019年同期下降 16.6pct。公司经营量价分离与产品结构调整相关，公司中高端酒店占比从 2019Q1的 18.2%上升到 2024Q1的 28.2%，产品结构升级促使 ADR 不断增长。 费用有待优化， 盈利表现亮眼。 盈利能力方面，受益于需求回升， ADR 增长，公司一季度净利率 7.25%，同比增长 1.54pct；期间费用率 27.57%，同比增长 2.32pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 8.22%/13.35%/5.23%/0.77%，同比分别+2.44/+1.33/-1.26/+0.01pct，随着新开酒店运营效率提高，销售与管理费用率有望被摊薄。 门店量质并提， 提升公司品牌力。 开店方面，一季度公司新开店 205家。分等级看，经济型酒店 36家，中高端酒店 66家，同比增长 50.0%，占全部新开店比例 32.2%，同比上升 11.2pct，轻管理 103家，截至 3月 31日，公司中高端酒店房量占比提升至 40.2%； 从经营方式看，公司一季度新开店中直营店 2家，特许加盟店 203家，公司以加盟方式继续快速扩张，截至 3月 31日，公司酒店共 6295家（境外 2家），公司已签约未开业和正在签约店共 1940家。另外，报告期内公司正式推出如家酒店 4.0产品，加强酒店品牌的更新迭代，进一步提升了公司品牌力。 投资建议与盈利预测： 展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2024-2026归母净利润分别为 9.46、 10.79、 12.06亿，对应 PE 为 17.80、15.61、 13.97倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济回升缓慢，需求增长不及预期； 2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险； 3、新品牌培育及开店不及预期风险。

事件描述2023 年：营业收入 97.78 亿元，同比+7.55%；归母净利润 2.01 亿元，同比-31.05%；扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比-43.03%。 2024Q1：营业收入 26.39 亿元，同比+10.30%；归母净利润 4065 万元，同比+22.07%；扣非后归母净利润 2273 万元，同比-10.01%。 事件评论2023 年，收入端，国内外中高端招聘市场需求平淡，分业务来看，公司灵活用工业务保持稳健增长，猎头及招聘流程外包等明显承压：灵活用工业务，实现收入 89.77 亿元，同比+11.70%，占比 91.81%（ 2022 年 88.39%）；猎头业务，收入 4.24 亿元，同比-37.83%，占比 4.33%（ 2022 年 7.50%）；招聘流程外包业务，收入 6745 万元，同比-38.41%，占比 0.69%（ 2022 年 1.20%）；技术服务业务，收入 4386 万元，同比+9.17%，占比 0.45%（ 2022 年 0.44%）。但公司线下业务整体营业收入实现逆势增长，同比+7.54%。其中，灵活用工业务收入同比+11.70%，招聘类业务同比略有下降，下半年开始逐渐恢复。 2023 年，盈利能力方面，收入结构变化叠加核心业务线条毛利率回落导致综合毛利率承压。灵活用工、猎头、招聘流程外包和技术服务毛利率分别同比-1.18/-10.27/-9.72/+12.31个 pct。其中，毛利率相对较低的灵活用工业务收入占比提升，加剧了整体盈利能力的结构性压力，整体综合毛利率同比-2.37 个 pct。期间费用率整体持平略降，体现公司高效运营管理能力，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/+0.16/+0.03/-0.06pct。 2024 年一季度，需求端改善微弱，公司收入端实现双位数增长，难能可贵；与此同时，得益于公司在费用端的优化，整体净利率水平基本平稳，其中，归母净利增速高于收入端，得益于收并购英国子公司剩余股权增厚权益。其中，毛利率同比-0.87 个 pct，销售/管理/研发/财务费用利率分别同比-0.36/+0.06/+0.03/+0.50 个 pct。 低基数业绩潜力可期，期待公司陆续兑现股权激励目标。看好公司“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，持续拓宽成长空间，深挖大客户需求潜力的同时，拓展以专精特新为代表的中型企业客户，提升产业链议价能力；坚持技术投入，对内优化管理运营效率，对外完善产品矩阵，强化业务间的交叉销售、协同效应和规模效应。 2024 年一季度业绩取得开门红，期待公司作为行业领袖，灵活用工业务以人头数稳增、岗位结构升级驱动成长，猎头业务触底反弹，叠加公司降本增效控费率，提升股权激励业绩目标完成的确定性。 盈利预测及投资建议：预计 2024 年-2026 年公司业绩分别为 2.6/3.3/4.3 亿，对应当前股价的 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险;3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降