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中青旅 社会服务业(旅游...) 2024-02-02 10.00 -- -- 10.76 7.60%
11.05 10.50% -- 详细
公司发布2023年年度业绩预告。23年公司预计实现归母净利润1.84亿元,亏同比扭亏5.17亿元;扣非归母净利润1.43亿元,同比扭亏5.61亿元。23Q4预计实现归母净利润-0.23亿元,同比减亏1.40亿元;扣非归母净利润-0.51亏亿元,同比减亏1.83亿元。23年年公司紧抓文旅市场恢复机遇,经营业绩全面改善,后续建议关注跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化,维持买入。评级。 支撑评级的要点23年年公司业绩扭亏为盈。23年公司预计实现归母净利润1.84亿元,同比扭亏5.17亿元;扣非归母净利润1.43亿元,同比扭亏5.61亿元。其中23Q4预计实现归母净利润-0.23亿元,同比减亏1.40亿元;扣非归母净利润-0.51亿元,同比减亏1.83亿元。 紧抓文旅市场恢复机遇,推动各主营业务全面复苏。景区板块深耕独特资源禀赋,保持并巩固休闲度假、文化会展综合型目的地优势;整合营销业务聚焦战略客户及项目,继续保持在会展行业领先优势;旅行社板块顺应市场变化,多措并举推动业绩回暖。 景区板块有望维持稳健增长;跨境游政策催化不断,旅行社板块业绩弹性可期。1)国内游:从24年元旦出行数据来看,国内旅游人次、收入恢复率边际改善,旅游出行热度依旧不减。公司旗下的乌镇和古北水镇资源禀赋优质,有望维持稳健增长。2)跨境游:继23年年底马来西亚与中国互免签证以后,近期中国与新加坡、泰国均签署了免签协定。“新马泰”作为经典东南亚旅游路线,有望在春节迎来一波出境游的热潮。截至1月底,中国已与157个国家缔结涵盖不同护照种类的互免签证协定,与22个国家实现全面互免签证。当前免签效应加速释放,国际航班也在有序恢复中,跨境游出行便捷性不断增强,跨境游意愿持续升温,公司的旅行社业务有望受益,业绩弹性可期。 估值根据公司业绩预告数据,Q4业绩略低于我们此前预期,我们调整公司23-35年EPS至0.25/0.62/0.81元,对应PE为40.5/16.6/12.7倍。中长期来看,公司的景区业务稳健增长,旅行社业务外部环境明显改善,业绩弹性可期,维持买入评级。 评级面临的主要风险消费需求波动、市场竞争激烈、地缘政治因素风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2024-01-04 10.68 -- -- 11.64 8.99%
11.64 8.99% -- 详细
公司公司10月月31日发布2023年三季报。3Q23实现收入25.56亿元,同比增长30.96%;归母净利润1.00亿元,同比增长194.44%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长200.90%。1-3Q23实现收入67.34亿元,同比增长39.88%;归母净利润2.06亿元,同比扭亏;扣非归母净利润1.93亿元,同比扭亏。3Q23摊薄EPS0.14元,加权平均净资产收益率1.63%。 简评及投资建议。简评及投资建议。 1.3Q23收入同比增长30.96%至至25.56亿元,归母净利润同比增长194.44%至至1.00亿元,毛利率同比增加9.78pct至至27.31%。公司1Q、2Q及3Q营业收入分别为16.58亿元(+20.00%)、25.21亿元(+70.20%)、25.56亿元(+30.96%);归母净利润分别为-0.05亿元(+95.72%)、1.11亿元(同比扭亏)、1.00亿元(+194.44%)。3Q23收入恢复至19年的69.23%,归母净利润恢复至19年的61.32%,毛利率较19年增加3.92pct。1-3Q23收入同比增长39.88%至67.34亿元,恢复至19年的70.56%;归母净利润同比扭亏至2.06亿元,恢复至19年的37.85%;毛利率同比增加11.16pct至25.94%,较19年增加1.58pct。 2.3Q23期间费用率同比减少1.14pct。3Q23期间费用率同比减少1.14pct至18.09%,较19年增加1.63pct。其中销售费用率同比增加0.13pct至8.53%,较19年减少1.21pct;管理费用率同比减少0.67pct至6.74%,较19年增加0.89pct;研发费用率同比增加0.02pct至0.10%,较19年减少0.10pct;财务费用率同比减少0.62pct至2.72%,较19年增加2.05pct。1-3Q23期间费用率同比减少2.81pct至18.68%,较19年增加2.08pct;管理费用率同比减少1.03pct至7.32%,较19年增加2.10pct。 3.景区客流逐步修复,人均消费超19。年同期水平。①景区业务:乌镇景区1-3Q23接待游客615.87万人次,其中东栅景区接待游客182.75万,西栅景区接待游客433.12万,恢复至1-3Q19的84.31%,人均消费224.89元,较1-3Q19增19.91%;古北水镇景区1-3Q23接待112.07万人次,恢复至1-3Q19的58.57%,人均消费487.20元,较1-3Q19增24.63%。②整合营销业务:中青博联2023年前三季度实现营业收入14亿元,其中第三季度实现营业收入5.05亿元。③旅行社业务:公司多措并举,旅行社业务板块经营业绩呈现向好态势。④酒店业务:山水酒店1-3Q23实现营业收入3.19亿元,净利润亏损幅度大幅收窄,3Q23实现营业收入1.20亿元,净利润实现盈利。4.中青旅多场景多业态服务黄金周。9月29日-10月6日中秋国庆“超级黄金周”①乌镇景区:假期接待游客超41万人次,较去年同期增长254.71%;实现营业收入同比增长143.83%,较2019年同期增长8.46%;酒店入住率较去年同期增长13.02%;客均消费较2019年提高29.86%。乌镇景区结合时节特点,推出以“乌镇,月亮出来了”为主题的中秋活动,叠加乌镇戏剧节热度,让全国各地游客在欢度假期的同时感受到独特的水乡文化魅力。②古北水镇景区:假期接待游客18万人次,同比增长16.14%;客均消费较2019年提升25.25%;酒店入住率连续六天满房,创下历史最好成绩。③中青旅山水酒店:通过中秋国庆大促、提前预订、连住优惠等各类优惠活动,实现营业收入较去年同期增长64.55%,较2019年增长13.67%;酒店入住率同比增长13.25%;RevPAR同比增长70.97%;平均房价同比增长41.69%,较2019年增长19.29%。中青旅积极抢抓旅游“黄金档”,旗下丰富业态为游客提供多样化体验,助力文化和旅游深度融合。 盈利预测。我们认为随着客流复苏,公司业务有望持续修复,预计2023-25年公司收入各94.53亿元、116.80亿元和140.63亿元,同比各增47.3%、23.6%和20.4%;预计2023-25年归母净利润各3.11、4.79、6.05亿元,分别同比+193.2%、+54.2%、+26.1%,对应EPS分别为0.43元、0.66元、0.84元。公司两大景区恢复可期,结合可比公司估值,给予24年18-22倍PE,对应合理价值区间11.88-14.52元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。新项目不及预期风险;市场竞争风险;居民消费力恢复不及预期风险
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-11-06 10.50 -- -- 11.18 6.48%
11.64 10.86%
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第三季度归母净利润较2019年恢复66成++,较上半年逐步改善。2023年前三季度,公司实现营收67.34亿元/+39.88%,恢复至2019同期的71%;实现归母/扣非净利润2.06/1.93亿元,同比扭亏为盈,恢复38%/46%。第三季度,公司营收25.56亿元/+30.96%,恢复约69%;实现归母/扣非净利润1.00/0.93亿元,恢复约61%/57%。Q3恢复较上半年明显提速,但仍不及2019年同期。 第三季度乌镇景区基本恢复至2019年同期,古北则受中长途分流影响渐进恢复。前三季度乌镇景区客流616万人次,恢复至2019年同期的84%;实现收入/净利润13.85/3.32亿元,各恢复101%/54%,利润恢复不及收入恢复,主要系补贴尚未确认及成本费用提升影响。其中,Q3乌镇景区客流/收入/净利润各恢复92%/106%/96%,基本恢复到2019年同期水平。 古北水镇受北京本地客流分流影响,前三季度接待游客112.07万/+26.18%,恢复58%;实现营收/净利润5.46/0.10亿元,其中营收恢复73%,净利润预计不及2019年同期;2023Q3客流和收入各恢复49%/59%,整体恢复平平。其他业务::整合营销业务Q3实现收入5.05亿元/+44.70%,若剔除计提应收账款减值损失扰动,估算净利润基本恢复到2019年同期;山水酒店Q3营收1.2亿元,净利润转正;旅行社业务毛利显著提升,单Q3预计有望实现盈利。策略性投资业务利润贡献稳定。 持续调整优化存量资产经营,逐步探索新的外延方向。乌镇2022年底客房超3000间,较2019年底同增15%+,今年有望继续扩容成长;古北水镇交通改善、内容和运营持续优化,以助力后续成长。今年9月公告拟出售其持有濮院项目37%股权,以回笼资金聚焦乌镇核心业务发展。与此同时,公司因涉房过去多年再融资一直受限,进而制约其景区业务延伸发展,且控股股东对公司持股比例也一直较低(光大直接和间接持股公司比例为23%)。2022年,倪总新任公司董事长,同时2022年底涉房企业融资政策开始松绑,面对旅游后疫情时代新发展机遇,新领导有望积极探索新的发展思路。 风险提示:宏观系统性风险;国企改革可能低于预期;门票降价等风险。 投资建议:综合今年古北景区客流分流压力、乌镇扩容下成本费用提升及政府补贴或有不确定性等,下调公司2023-2025年ESP至0.41/0.62/0.75元(今年4月时原预计EPS为0.62/0.87/1.06元),对应PE26/17/14x。 公司核心景区质地优良,未来光大整合下国企改革提速及项目优化扩容有望带来新成长空间,关注后续出境游复苏节奏,维持“买入”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-11-02 10.63 15.00 39.15% 11.18 5.17%
11.18 5.17%
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公司发布2023年三季报:1)2023年Q3:公司实现营业收入25.56亿/+30.96%,实现归母净利润1.00亿/+194.44%,实现扣非归母净利润0.93亿/+200.90%。2)2023年前三季度:公司实现营业收入67.34亿/+39.88%;实现归母净利润2.06亿,同比扭亏,扣非归母净利润1.93亿。乌镇客流强劲复苏,古北水镇受京郊客流影响收入下滑。景区业务方面,①乌镇景区:Q3接待游客261.06万/+210.0%,恢复至2019年同期的91.8%,其中东栅景区接待游客75.03万,西栅景区接待游客186.03万,实现营收5.45亿元/+62.2%,恢复至2019年同期的105.8%,实现净利润1.42亿元,恢复至2019年同期的95.9%;②古北水镇:Q3接待游客44.23万/-50.2%,实现营业收入1.95亿元/-64.6%,实现净利润2202.02万元/-18.5%。受北京客流出京影响,古北水镇作为京郊旅游目的地客流有所下降。2)整合营销业务:中青博联Q3实现营业收入5.05亿元。3)酒店业务:Q3实现营业收入1.20亿元,净利润实现盈利。费用管控良好,毛利率恢复超2019年同期。1)2023年Q3毛利率27.31%/+9.78pcts,净利率5.89%/+3.78pcts。销售费用占收入比率8.53%/0.13pct,管理费用占收入比率6.74%/-0.67pct,研发费用占收入比率0.1%/+0.02pct,财务费用占收入比率2.72%/-0.62pct。 投资建议:考虑到今年8月10日,文旅部才放开第三批出境团队业务国家,同时供给端国际航班的恢复还需时日,我们认为2024年公司出境游旅行社业务才将实现更大程度的恢复,因此以2024年业绩作为估值参考基准,给予买入-A投资评级,12个月目标价15.0元,相当于2024年25xPE。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为44.1%、36.2%,净利润2.29、4.37亿元。风险提示:宏观经济影响,客流恢复不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-11-02 10.63 -- -- 11.18 5.17%
11.18 5.17%
详细
中青旅发布2023年三季报。23Q3,公司营收25.56亿元/同比+30.96%,较19年同期-30.77%;归母净利润1.00亿元/同比+194.45%,较19年同期-38.68%。23年前三季度,公司营收67.34亿元/同比+39.88%,较19年同期-29.44%;归母净利润2.06亿元,22年同期为-1.71亿元,较19年同期-62.15%。我们认为,23Q3营收/归母净利润未恢复至19年同期水平,主要系乌镇/古北水镇两大景区尚处恢复期所致,具体来看,当前旅游行业需求增长但人均消费水平下滑(旅游市场五一/端午/国庆客流量高但人均消费水平均低于19年同期),居民短期消费更偏向于观光游览属性强但二次消费属性弱的景点,因而对二次消费属性较强的古镇类景区恢复能力影响较大。但从景区自身发展来看,Q3乌镇/古北水镇延续往年经营生态,乌镇水上夜集结合游船和花鼓戏/皮影戏/评弹等传统非遗文化表演持续强化夜间旅游属性,古北水镇“星空音乐季”通过音乐演出活动匹配多年龄段游客、通过研学活动匹配亲子游客群,两大古镇景区均保持良好复苏态势,随宏观环境改善景区经营表现有望回归并超越19年同期。 毛利率较19年同期优化但净利率较19年同期下滑,主要是管理费用率和财务费用率提升所致。23Q3,公司毛利率27.31%/同比+9.78pcts,较19年同期+3.92pcts;净利率5.89%/同比+3.78pcts,较19年同期-0.47pcts。23年前三季度,公司毛利率25.94%/同比+11.16pcts,较19年同期+1.58pcts;净利率4.61%/同比+10.34pcts,较19年同期-3.74pcts。23年前三季度毛利率较19年同期有所优化但净利率有所下滑,主要是管理费用率和财务费用率提升以及信用减值损失增加所致。从管理费用率来看,23年前三季度管理费用率7.32%/较19年同期+2.10pcts,对应管理费用4.93亿元,与19年同期的4.97亿元接近,因23年前三季度收入减少导致管理费用率提升;从财务费用率来看,23年前三季度财务费用率2.91%/较19年同期+2.08pcts,对应财务费用1.96亿元,较19年同期+145.99%。公司财务费用增加是公司融资规模提高所致,根据公司8月31日投资者调研会议记录,融资主要用于现金流补充和疫情期间客房投入,客房投入将促消客人餐饮/酒店方面的消费,后续公司也将积极考虑通过银行贷款置换方式降低融资成本。 投资建议:我们看好公司景区业务后续发展,关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力:1)古镇业态随经济提振有望恢复19年同期水平,其中乌镇景区本身品牌知名度高且疫情期间客房扩充,契合长线游业态需求,预计明年整体恢复步伐加快;2)出境游市场逐步步入恢复期,公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额;3)濮院景区卡位优质旅游资源,后续有望成为公司利润新增长点。预计23-25年公司归母净利润分别为3.67/5.73/7.12亿元,对应23-25年PE为21X/13X/11X,维持“推荐”评级。风险提示:市场竞争加剧,新项目发展不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-09-20 10.77 17.80 65.12% 10.84 0.65%
11.18 3.81%
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事件:公司近期发布2023年半年报,上半年实现营业收入41.8亿元,同比+46.0%;实现归母净利润1.1亿元,同比-152.0%。单二季度来看,公司实现营业收入25.2亿元,实现归母净利润1.1亿元。 旅游消费整体复苏,营收恢复同比扭亏。23H1乌镇景区接待游客354.81万人次,同比+1383.94%,古北水镇景区游客量67.84万人次,同比+88.76%。公司受益于客流提升带动景区及酒店、餐饮等相关消费,23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.78/1.06/1.00亿元,分别同比+45.91%/扭亏/扭亏;23Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.21/1.11/1.08亿元,分别同比+70.2%/扭亏/扭亏。 景区运营能力提升,营收恢复度高于客流恢复度。从客流看,23H1乌镇累计接待游客354.81万人次,恢复至19年同期约80%,古北水镇接待游客67.84万人次,恢复至19年同期近7成。对比营收看,虽然客流仍较19年同期有一定差距,但得益于景区运营能力提升,通过演艺、会展、研学等方式对项目挖潜,景区营收恢复度高于客流恢复度。23H1乌镇/古北水镇/中青博联/酒店分别实现营收8.40/3.51/8.95/1.99亿元,恢复至19年同期98.2%/83.6%/74.5%/829.2%,其中乌镇实现净利润1.9亿元,恢复至19年同期40.3%,主要因19年同期收到补贴数额较大。 毛利率恢复至略高19年同期,利息支出、补贴等影响净利率。得益于营收恢复,23Q2毛利率26.37%,同比+12.62pct,较19年同期高0.64pct;降本控费得当,23Q2销售费用率7.44%,同比-0.9pct,较19年同期低2.24pct,管理费用率7.11%,同比-1.76pct,较19年同期高2.26pct;23Q2归母净利率4.4%,同比+10.68pct,较19年同期低5.20pct,扣非净利率4.3%,同比+10.69pct,较19年同期低1.86pct。上半年净利率未恢复至19年同期主要由于23H1利息支出高于19年同期,而其他收益远低于19年同期。 因客流恢复速度慢于预期,我们预测公司2023-25年EPS分别为0.47/0.89/1.10元(调整前23-25E为0.61/0.86/1.12元),根据可比公司2024年20倍PE进行估值,对应目标价17.80元,维持“买入”评级。 风险提示客流复苏不及预期风险;居民消费力下降风险;新项目进展不及预期风险。 盈利预测与投资建议
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-09-05 12.80 -- -- 12.93 1.02%
12.93 1.02%
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中青旅发布 23H1半年报。23H1,公司营收 41.78亿元/同比+45.97%,较 19年同期-28.61%;归母净利润 1.06亿元/同比扭亏为盈,较 19年同期-72.14%。23Q2,公司营收 25.21亿元/同比+70.20%,较 19年同期-23.84%,归母净利润 1.11亿元/同比扭亏为盈,较 19年同期-65.02%。从财务指标来看,23H1,毛利率 25.10%/同比+12.19pcts,较 19年同期+0.14pcts;净利率2.55%/同比+9.71pcts,较 19年同期-3.98pcts;23Q2,毛利率 26.37%/同比+12.62pcts,较 19年同期+0.64pcts;净利率 4.41%/同比+10.68pcts,较 19年同期-5.20pcts。从整体财务表现层面来看,中青旅 23H1/23Q2毛利率略高于 19年同期,我们认为得益于公司疫情期间勤修内功、降本增效带来的改善。 公司净利率较 19年同期减少,主要是管理费用率(较 19年+2.86pcts)、财务费用率(较 19年同期+2.09pcts)增加所致,细拆来看,管理费用中薪酬成本/资产折旧与摊销增加,财务费用中利息支出增加,根据公司 8月 31日投资者调研会议记录,公司因现金流需求和乌镇景区客房增加,融资规模在 20-22年有所提升,使财务费用提升,但新增客房收入可拉动消费者在餐饮和酒店业务的消费,随经营提振对公司净利率影响将逐步减小;此外,公司未来也会考虑通过银行贷款的置换尽量降低融资成本,根据业务情况和资金需求综合考虑多种融资方式。 乌镇项目恢复态势较好,古北水镇项目复苏稳步推进,看好宏观消费需求提振带动两大古镇业态客流恢复。23H1,乌镇累计接待 354.81万人/同比+1383.94%,较 19年同期-20.44%;乌镇公司收入 8.40亿元/同比+258.87%,较 19年同期-1.75%。23H1,古北水镇接待人次 67.84万人/同比+88.76%,较19年同期-32.62%;营收 3.51亿元/同比+44.44%,较 19年同期-16.43%。从各景区客流/营收表现来看,23H1中青旅旗下两大古镇项目恢复速度相对较为平缓,我们认为主要是宏观层面旅游需求充足但消费需求较弱(旅游市场五一/端午客流量极高但人均消费水平均低于 19年同期)所致,古镇业态的趣味性依托于古镇内各类契合风格的二次消费场景,较难成为消费者旅游时的首要考量。展望未来,消费提振政策支撑下,两大古镇业绩表现有望恢复并超越 19年同期水平。 投资建议:我们看好公司景区业务后续发展,关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力:1)古镇业态随经济提振有望恢复 19年同期水平,其中乌镇景区本身品牌知名度高且疫情期间客房扩充,契合长线游业态需求,预计下半年整体恢复步伐较快;2)出境游市场逐步步入恢复期,公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额;3)濮院景区卡位优质旅游资源,后续有望成为公司利润新增长点。 预计 23-25年公司归母净利润分别为 3.84/6.12/7.94亿元,对应 23-25年 PE为 24X/15X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复,市场竞争加剧,新项目发展不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-09-04 12.41 -- -- 12.93 4.19%
12.93 4.19%
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事件描述 公司发布 2023年中期财报, 期内实现营收 41.78亿元(+45.97%), 恢复至 2019年同期 71.39%;归母净利润 1.06亿元(上年同期净亏损 2.05亿元),恢复至 2019年同期 27.86%; 扣非归母净利润 1亿元(上年同期扣非归母亏损 2.15亿元), 恢复至 2019年同期 38.82%; EPS0.15元。 其中 Q2实现营收25.21亿元(+70.2%), 恢复至 2019年同期 76.16%; 归母净利润 1.11亿元(+219.87%), 恢复至 2019年同期 34.98%; 扣非归母净利润 1.08亿元(+212.93%), 恢复至 2019年同期 53.01%。 事件点评 乌镇、 古北水镇接待游客分别恢复至 2019年同期 80%、 67%水平。 2023H1乌镇实现营收 8.4亿元(+258.87%), 恢复至 2019年同期 98.25%; 净利率 1.9亿元, 累计接待游客 354.81万人次(+1383.94%), 恢复至 2019年同期 79.56%; 其中东栅接待游客 107.72万人次, 西栅接待游客 247.09万人次; 人均消费 236.75元(-56.12%)。 期内古北水镇实现营收 3.51亿元(+44.81%), 恢复至 2019年同期 83.57%; 净亏损 0.12亿元(较上年同期亏损减少 0.86亿元); 累计接待游客 67.84万人次(+88.76%), 恢复至 2019年同期 67.38%, 人均消费 517.39元(-23.48%); 古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区, 防控政策解除后消费者出行半径扩大, 影响周边游客流。 濮院景区已于 3月 1日试营业, 目前处于培育阶段, 未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。 其 他 业 务 期 内 业 绩 均 大 幅 改 善 。 整 合 营 销 业 务 营 收 8.95亿 元(+154.98%), 净利润同比扭亏为盈; 旅行社业务营收同比增长, 得益于国内出行恢复、 出境游市场逐渐放开, 期内旅行社业务净利润大幅减亏; 山水酒店营收 1.99亿元(+31.88%), 净利润同比减亏 0.25亿元; 策略性投资业务, 中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。 期内公司毛利率 25.1%(+12.19pct), 净利率 3.83%(+14.91pct)。 整体费用率 18.93%(-3.94pct), 其中销售费用率 8.23%(-1.69pct)、 管理费用率7.67%(-1.32pct)、研发费用率 0.11%(-0.05pct)、财务费用率 3.03%(-0.93pct)。 经营活动现金流净额-97.01万元, 较上年增加 5.42亿元。 投资建议 公司南北两镇景区客流持续增长, 营收恢复进度快速游客恢复, 其余各项业务有望持续业绩修复。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为0.57\0.92\1.22元, 对应公司 8月 30日收盘价 12.45元, 2023-2025年 PE 分别为 21.7\13.6\10.2倍, 维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观经济波动风险; 客流恢复不及预期; 门票价格下降风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-05-09 13.45 -- -- 13.72 2.01%
13.72 2.01%
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事件:公司发布 2023年一季报,实现营业收入 16.6亿元,同比增长 20.0%,恢复至2019 年同期约65.2%;实现归母净利润-0.05 亿元,同比减亏1.1 亿元。 各业务板块有序复苏,盈利水平显著回升。2023Q1,1)景区业务:乌镇景区围绕“文化+会展”小镇定位,深挖散客及机构客户市场,实现营收3.3 亿元,同比增长137.6%,客流量为127.4 万人次,同比增长626.5%。古北水镇丰富景区主题活动及营销宣传,在夯实周边游市场同时拓展长线游市场,实现营业收入1.7 亿元,同比增长10.4%;客流量为24.9 万人次,同比增长19.6%。2)其他业务:整合营销、旅行社、酒店等板块营收同比均实现增长;其中,整合营销业务实现营业收入2.4 亿元,同比增长43.6%。公司总体毛利率与2022 年同期相比提升11.2pp 至23.2%,基本追平2019 年同期水平;净利率为-0.9%,同比提升11.9pp。 假期古镇景区人气旺,濮院单日客流屡攀新高。五一假期,公司三大古镇景区表现亮眼。1)乌镇景区:共接待游客超36万人次,较2019 年同期略有增长,单日最高客流达12万人次,位列长三角古镇客流排名TOP1;同时,乌镇堤上度假酒店正式营业,新增客房达500 间。2)古北水镇:共接待游客超15万人次,单日最高客流达5 万人次,收入较2019 年基本持平。3)濮院景区:4 月30 日-5月2 日,景区日均客流破万,其中,5 月1日客流近2万人次,创开业以来单日新高。预计伴随出游旺季来临,古镇景区高景气趋势或将延续。其中,乌镇景区作为全国性旅游目的地,客流修复弹性充足,在二消提升趋势下,业绩回暖有望加速;濮院景区目前尚处市场培育阶段,首届濮院时装周已于4 月成功开幕,随着景区业态逐步完善,濮院景区知名度与影响力有望提升。 出入境旅游服务业务持续修复。公司已有泰国、埃及、阿联酋、新西兰、巴黎、罗马等多个出境游产品顺利出行,并成功接待来自美国、德国、俄罗斯等多批国际游客。五一假期,上线产品近三千余条,营收和服务游客创3年以来新高。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、6.2、7.9亿元,对应EPS 分别为0.58、0.85、1.09 元,维持“买入”评级。 风险提示:景区客流恢复不及预期、行业竞争加剧、出境游恢复不及预期等风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-04-10 15.70 -- -- 16.35 4.14%
16.35 4.14%
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中青旅发布 2022年年报。2022年,中青旅营业收入 64.17亿元/yoy-25.69%;营业成本 53.9亿元/yoy-23.4%;销售费用 6.6亿元/yoy-19.9%;管理费用 6.6亿元/yoy+0.9%;财务费用 2.2亿元/yoy+11.7%;研发费用 0.1亿元/yoy+35.3%;归母净利润-3.3亿元,21年同期为 0.2亿元。2022年营业收入及归母净利润下滑,主要是疫情扰动下公司各版块业务受影响所致。 乌镇景区:全年客流受疫情影响承压,创意产品开发/多元宣传渠道为 23年复苏蓄力。2022年,乌镇景区接待游客 115.58人次/yoy-68.65%,其中东栅景区接待游客 16.13万人次/yoy-87.25%,西栅景区接待游客 99.45万人次/yoy-58.94%。乌镇公司实现收入 6.29亿元/同比-64.22%,净亏损 2.64亿元。受疫情影响,乌镇西栅/东栅景区全年有部分时间闭园(两大景区自 22年 4月 2日起闭园,分别于 5月 31日/7月 7日重新开业),且因出行限制、游客出行顾虑及四季度非经营旺季等因素影响,非闭园时间客流也有所缩减,因而全年客流及营收表现不佳。在经营受疫情承压背景下,乌镇景区通过 1)围绕传统节假日开发民俗体验路线、非遗研学营、金秋奇妙夜等产品拓展研学游/休闲度假游市场; 2)紧随互联网时代营销风向,通过直播等方式精准营销;3)加强配套设施建设,完善景区经营架构;等多种方式勤修内功,丰富游客景区体验,23年旅游市场经营环境向好、需求端逐步恢复,乌镇客流有望快速恢复。 古北水镇景区:紧抓周边游市场展现经营韧性,通过多元化景区业态打造综合旅游度假区。2022年,古北水镇景区接待游客 112.95万人/yoy-25.70%;实现收入 6.88亿元/yoy-10.44%;净利润-0.87亿元,21年同期为 0.55亿元。由于古北水镇以周边游客流为主且 22年疫情扰动期间持续捕捉周边游市场需求,全年客流及收入下滑幅度相对乌镇较小。2022年,古北水镇借助景区地理位置及气候优势,全年推出泳池派对、帐篷露营、红叶雅集、冰雕冰滑、童话主题巡游等特色活动,通过丰富的景区业态与产品矩阵捕捉消费者避暑游/露营游/研学游/冰雪游/亲子游需求,景区知名度逐步提升,23年在客流恢复同时有望进一步开拓长线游市场。 未来展望:濮院新项目试行,出境游业务逐步恢复。公司濮院景区于 23年3月 1日试营业,中长期有望成为公司业绩支撑点;全国出境游业务于 23年 2月 6日试点恢复,中青旅疫情前深耕出境旅游业务,疫情期间与全球 2000余家合作伙伴保持紧密沟通,全球储备目的地超 100个,随着国家文旅部放开旅行社组团业务及部分国家和地区出境游进一步放开,公司出境游业务有望加速复苏。 投资建议:我们看好公司景区业务后续发展,关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力:1)长线游市场景气度逐步回升,乌镇景区经营表现或将有望向好,公司国内旅行社长线游业务也有望持续回暖;2)出境游市场逐步步入恢复期,公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额;3)濮院景区卡位优质旅游资源,后续有望成为公司利润新增长点。预计 23-25年公司归母净利润分别为4.14/5.80/7.91亿元,对应 23-25年 PE 为 27X/20X/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复,市场竞争加剧,新项目开业不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-04-07 15.68 23.79 120.69% 16.35 4.27%
16.35 4.27%
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22年业绩受疫情影响承压。分业务看,景区/旅游产品/酒店/整合营销/IT 产品与技术服务 22年营收分别为 4.74/4.42/3.14/10.47/38.36亿元,受疫情影响分别同比-45%/-12%/-10%/-40%/-7%;22年整体毛利率 16.02%/-2.5pct yoy,管理费用率10.30%/+2.7pct yoy,销售费用率 10.25%/+0.8pct yoy,财务费用率 3.38%/+1.1pctyoy,毛利率下降、费用率上升主要由于折旧、员工薪酬等开支较为刚性。 两镇复苏潜力大,古北客单提升明显,濮院景区试营业贡献增量。2022年乌镇景区共接待游客 115.58万人次/-69% yoy,其中东栅景区接待游客 16.13万人次/-87%yoy;西栅景区接待游客 99.45万人次/-59% yoy;乌镇公司实现营收 6.29亿元/-64% yoy,净利润-2.64亿元。2022年古北水镇景区共接待游客 112.95万人次/-26% yoy,实现营收 6.88亿元/-10% yoy,人均消费提升明显,净利润-0.87亿元。 新项目濮院景区已于 23年 3月 1日起试营业,有望贡献业绩增量。 春节以来客流趋势良好,旺季报复性出游弹性值得期待。春节以来两镇客流复苏良好,乌镇 23年春节小长假营收较 22年同期增长 619%,恢复至 19年的 76%;古北水镇 23年春节小长假营收较 22年同期持平,恢复至 19年的 122%。据去哪儿网,3月以来国内多个城市机票预订量已恢复至疫情前水平,随着传统旅游旺季来临,两镇有望继续秉持品牌优势,持续升级在观光、度假、会展的复合文旅目的地功能定位。出境游方面,2023年 2月随着国家文旅部放开旅行社组团业务及泰国、新加坡等国家和地区出境游进一步放开,公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线,赴泰首发团于 2月 8日顺利出行,跨境游有望迎来强劲复苏。 考虑到春节以来旅游市场复苏强劲,我们预测公司 2023-25年 EPS 分别为0.61/0.86/1.12元(调整前 23E 为 0.73元,主要是考虑到 Q1复苏仍有爬坡过程,小幅下调收入和毛利率假设),根据可比公司 2023年 39倍 PE 进行估值,对应目标价23.79元,维持“买入”评级。 风险提示 旺季客流复苏不及预期风险;居民消费力下降风险;新项目进展不及预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-04-06 15.68 19.44 80.33% 16.35 4.27%
16.35 4.27%
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事件:公司发布 2022年年报,全年实现营业收入64.2亿元,同比下降25.7%,实现归母净利润-3.3 亿元,同比2021 年(盈利0.21 亿元)转亏;扣非后归母净利润-4.2 亿元。 受疫情影响业绩承压。疫情之下,公司各业务板块均受到了不同程度影响,其中整合营销、景区经营、酒店业务、旅游产品服务分别实现营业收入10.5 亿元、4.7 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元,同比下降7.0%、39.3%、45.3%、11.4%、12.0%。 固定费用压缩空间有限进一步加重了公司利润下行压力。2022年,公司毛利率和净利率分别为16.02%、-7.35%,同比下降2.5pp、7.8pp。 景区提质扩容蓄力疫后增长。2022 年,公司乌镇景区、古北水镇分别接待游客约115.6万人次、113.0万人次,同比下降68.7%、25.7%,约为2019年的12.6%、47.2%;客单价受益于过夜游客增多,分别提升至为410.5 元/人次、609.1 元/人次,同比增长75.2%、20.6%。疫情期间,乌镇景区持续加强配套设施建设,截至2022 年末,景区内外可实现度假、会议接待功能客房超3000 间,为抢抓疫后市场、提升人均消费奠定了基础;古北水镇入选多项旅游目的地名录,蓄力开拓中远端客群市场;濮院景区已于2023 年3月1日开启试营业,未来经营爬坡将进一步增厚业绩,并有望与乌镇景区协同,推动全域旅游发展。 公司有望全面受益于出行产业链修复。多元化布局下,公司景区业务、旅游产品服务、整合营销、酒店等板块均有望受益于疫后出行产业链修复带动业务需求回暖。随着出境游政策逐步放开,公司旅行社板块已上线试点开放国家超过500 条出境游产品,并有多个日期售罄满团。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9、7.1、8.4亿元,对应EPS 分别为0.54、0.98、1.16 元。我们给予公司2023 年36 倍PE,对应目标价为19.44 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:景区客流恢复不及预期、行业竞争加剧、出境游恢复不及预期等风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2023-04-04 15.30 -- -- 16.35 6.86%
16.35 6.86%
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事件描述 公司发布 2022年财报, 期内实现营收 64.17亿元(-25.69%), 归母业绩亏损 3.34亿元(2021年同期盈利 0.21亿元)、 扣非归母业绩亏损 4.18亿元(2021年同期亏损 1.15亿元), EPS-0.46元。 其中 Q4实现营收 16.02亿元(-33.36%)、 归母业绩亏损 1.63亿元(21Q4同期亏损 0.16亿元)、 扣非归母业绩亏损 2.34亿元(21Q4同期亏损 1.1亿元), 主要系疫情影响公司业务、确认资产和信用减值损失 1.23亿元。 事件点评 景区受疫情影响全年经历 1-3个月闭园。 乌镇全年接待游客 115.58万人次(-68.65%), 实现营收 6.29亿元(-64.22%)、 净亏损 2.64亿元, 人均消费544元(+14.15%), 客流和营收分别恢复至 2019年同期 12.59%、 28.87%; 其中东栅闭园 3个月、 接待游客 16.13万人次(-87.25%); 西栅闭园 2个月、接待游客 99.45万人次(-58.94%)。 期内乌镇持续拓展周边市场, 截至年底景区度假、 会议接待功能客房超 3000间、 较 2019年底增长 15%。 古北水镇经营情况好于乌镇。 景区年内经历 19天闭园, 共接待游客112.95万人次(-25.7%), 实现营收 6.88亿元(-10.44%)、 净亏损 0.87亿元,人均消费 609.12元(+20.56%) 提升明显, 客流和营收分别恢复至 2019年同期 47.19%、 72.42%。 两大景区对比, 古北水镇恢复情况好于乌镇, 主要系乌镇客流以长三角地区为主、 年内易受疫情管控影响客流入园, 古北水镇以北京及周边地区客流为主, 本地客源相对稳定。 22年受疫情影响主营业务均有不同程度下滑拖累整体经营情况。整合营销业务实现营收 10.47亿元(-39.56%), 期内中青博联部分项目因疫情延期或取消; 旅游产品业务营收 4.42亿元(-12.4%) 系旅行社跨省游业务尚未恢复、 出境游业务基本停滞; 酒店业务实现营收 3.2亿元(-17.38%); IT 业务营收 38.36亿元(-7.22%)。 公司期内毛利率 16.02%(-2.48pct), 净利率-7.35%(-7.84pct)。 整体费用率 23.93%(+4.59pct), 其中销售费用 6.58亿元(-19.85%)、 管理费用率10.3%(+2.72pct)、研发费用率 0.2%(+0.09pct)、财务费用率 3.38%(+1.13pct)。 投资建议 年内旅游市场持续回暖, 公司各项业务有望陆续复苏。 公司出境游产品已于 2月陆续上线、 成团; 濮院景区于 3月 1日试营业, 年内客流爬坡带动新开景区后续贡献业绩新增长点。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.56\0.89\1.3元, 对应公司 4月 3日收盘价 15.61元, 2023-2025年 PE分别为 28\17.6\12倍, 首次覆盖给予“增持-B” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险; 客流恢复不及预期; 门票价格下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名