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中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-09-01 10.95 -- -- 11.67 6.58%
11.67 6.58%
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公司发布2021年中期财报,期内实现营收35.2亿元(+37.77%),恢复至2019年同期60.15%;归母净利润3362.4万元(+121.43%),恢复至2019年同期8.79%;扣非归母净利润3281.78万元(+80.62%),EPS0.04元。其中Q2实现营收21.22亿元(+56.73%),环比Q1增长51.78%;归母净利润9881.08万元(+141.64%),环比Q1扭亏为盈,增加1.64亿元;扣非归母净利润9628.89万元(+191.11)。 南北两镇经营情况同比大幅回暖。期内乌镇实现营收5.12亿元(+170.77%),实现净利润1.21亿元,累计接待游客239.57万人次(+224.71%),其中东栅接待游客91.01万人次、西栅接待游客148.56万人次。上半年公司持续推出多元化业态场景,同时继续延续文化小镇标签,举办插画艺术展、古镇嘉年华等活动。古北水镇21H1实现营收3.37亿元(+169.6%),实现净利润1009.95万元,累计接待游客97.09万人次(+305.05%)。受疫情影响,濮院景区将于2022年开业。 期内毛利率增长8.5pct至22.13%,整体费用率下降8.09pct至19.87%。 其中销售费用率10.75%(-5.29pct)、管理费用率6.34%(-2.82pct),研发费用率0.21%(+0.01pct)系本期研发新信息系统,财务费用率2.78%(+0.02pct)系新租赁准则影响,本期确认租赁利息费用增加。经营活动产生现金流净额1.74亿元(-55.84%)系增加采购支出;筹资活动产生现金流净额-2575万元(-104.58%)系本期取得银行借款同比减少。 投资建议:公司持续多元化布局经营,疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行,南北两镇经营持续回暖,北京环球影城开业有望带动环京目的地旅游景气度提升;中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司8月27日收盘价10.68元,2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6,维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 11.86 14.25 33.68% 11.82 -0.34%
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oracle.sql.CLOB@400f4b75
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 11.86 -- -- 11.82 -0.34%
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公司披露2021年一季报。21Q1公司实现营收13.98亿元,同比增长16.40%,归母净利润亏损0.65亿元,同比减亏1.33亿元,基本符合预期。 除出境旅游外,公司其余业务均处于恢复轨道。 支撑评级的要点双镇同比增长明显,景区内容推陈出新。21Q1乌镇接待游客50.29万人次,实现营收1.29亿元,分别同比增长75.65%、76.00%;古北水镇接待游客16万人次,实现营收1.06亿元,分别同比增长170.73%、130.00%。 一季度受旅游淡季及“就地过年”影响,恢复速度略低。双镇利用民俗节庆、综艺影视、会议会展、主题活动丰富并创新景区内容,迎合国内疫情稳定趋势,打造沉浸式景区休闲娱乐典范。 整合营销服务升级,酒店经营数据回升 。21Q1公司整合营销围绕科技转型并协同线上线下,承办及推进各项会议会展与博览赛事,净利润较去年同期略有提升。山水酒店顺应酒店消费市场回暖,21Q1营收同比增长52%,净利润减亏0.21亿元,并利用全新官网提升消费者互动体验,满足疫后市场需求。 集中优势深挖国内旅游市场,策略投资继续稳定输出。21Q1公司继续集中优势资源深挖国内旅游市场,针对细分化、碎片化旅游需求打造主题旅游产品,针对建党100周年契机打造特色红色旅游产品;在优化经营成本的基础上,营收同比下降的情况下小幅亏损。21Q1中青旅创格及风采营收同比增长69%,中青旅大厦营收同比增长29%,策略性投资业务继续带来收入和利润端的稳定输出。 估值根据公司一季报,我们小幅调整此前盈利预测,预计21-23年公司EPS为0.69/0.88/1.04元,22-23年同比增长28.8%、18.2%,对应市盈率分别为17.4/13.5/11.5倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险项目推进及落地不及预期,国内旅游竞争加剧,新冠疫情反复风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 11.93 15.00 40.71% 12.05 1.01%
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事件:公司发布2021年一季报:1)2021Q1:实现营收13.98亿元/+16.40%(同比19Q1下降45.01%),归母净利-0.65亿元,同比减亏1.33亿元,扣非后归母净利-0.95亿元,同比减亏1.11亿元。2)经营活动现金流:2021Q1净额-0.91亿元,同比下降4.24亿元,主要系盈利水平降低所致。 2021Q1古北水镇客流及营收恢复至2019Q1的6成和7成,清明节经营继续向好打响Q2开门红。1)景区业务方面:乌镇景区接待游客50.29万人次/+75.65%(较2019Q1同比-70.1%),实现营收1.29亿元/+76%(较2019Q1同比-63.0%);古北水镇景区接待游客16万人次/+170.73%(较2019Q1同比-40.8%),实现营收1.06亿元/+130%(较2019Q1同比-27.9%),古北水镇水镇客流恢复情况好于乌镇,主要因为古北水镇客源结构更多为北京周边游及游客基数较小。清明节小长假期间,乌镇、古北水镇客流分别恢复至19年同期60%、70%左右;对应营收分别恢复至70%、90%左右,随国内疫情好转、疫苗普及度提升以及景区限流等政策的放松,预计Q2、Q3乌镇和古北水镇将呈现出更加积极的复苏态势。2)酒店业务方面:山水酒店经营数据回升,Q1营收同比增长52%,净利润减亏0.21亿元。3)会展业务:中青博联坚持贯彻线上线下“协同整合”战略,围绕科技转型,夯实智慧会展和数字营销业务,2021Q1陆续中标并稳步推进“北京·平谷世界休闲大会”、“第十四届全国运动会”等多个高级别重点项目,净利润较2020Q1同期略有提升。4)策略性投资:中青旅创格及中青旅风采营业收入同比增长69%,中青旅大厦营业收入同比增长29%,各项业务净利润水平均超出去年同期。 经营好转,期间费用率下降并逐步恢复正常。毛利率16.75%/+4.86pct,期间费用率25.86%/-6.87pct,其中销售费用率13.13%/-5.60pct,管理费用率9.05%/-2.05pct,财务费用率3.55%/+0.72pct,主要系执行新收入准则租赁利息费用增加所致,研发费用率0.13%/+0.06%;整体净利率-6.37%/+17.85pct。 会展业务复苏可期,产品创新+交通改善助未来成长。1)短期业务复苏:①国内游恢复:国内疫情控制良好,疫苗普及度提升,居民出游意愿增强,清明节期间乌镇及古北水镇客流已恢复至19年同期的6成和7成,预计2021~22年景区客流有望持续向好。②会展经营恢复:2021年各类会议交流活动重启,会展等整合营销业务有望迅速恢复。乌镇的世界互联网大会等经典项目将再度引流大量优质客群、补充景区旅游收入;2)中长期成长:产品创新、交通改善为景区注入长期活力。疫情后公司积极尝试创新,乌镇推出如意桥早/夜市以拓展业态,古北水镇打造“长城下童话小镇”等主题活动。更丰富的场景有助于景区适应多变不定的市场环境。京哈高铁和怀密线的贯通使游客前往古北水镇的便捷度大为提高,为景区未来提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价15.00元。预计公司2021-2023年的收入分别为126.93亿元/141.52亿元/150.72亿元,对应增速77.5%、11.5%、6.5%;净利润分别为4.69亿元/6.37亿元/7.36亿元,2022-23年对应增速35.9%、15.4%;考虑到公司中长期双镇经营稳健,且大股东光大集团对公司持续支持,给予公司12个月目标价15.00元。 风险提示:疫情对客流影响,宏观经济下行,双镇客流不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-04-19 12.82 17.36 62.85% 13.53 5.54%
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业绩总结:2020 年公司实现营业收入 71.5亿元,同比下降 49.1%;归母净亏损 2.3亿元,同比下降 140.9%,扣非归母净亏损 4.0亿元,同比下降 191.4%。 公司受疫情冲击严重,人工、折旧摊销等固定成本费用支出等多因素导致营业收入下滑。 核心景区业务受疫情冲击大,IT 业务收入占比大幅上升。2020年,乌镇实现营业收入 8.0亿元,同比下降 63.5%,实现净利润 1.4亿元,同比下降 83.2%,全年游客量 302万人次,同比下降 67.1%。古北水镇全年实现营业收入 5.7亿元,同比下降 39.8%,净亏损 1.7亿元,共接待游客 117万人次,下跌 51.3%。 IT 产品销售及技术服务全年实现营收 41.4亿元,同比增长 7.5%,占比达 57.9%。 创格科技作为公司的非旅游主业的策略性投资,受疫情影响较小,起到了较好的平衡主业风险作用。 综合毛利率下滑,各业务板块毛利率波动较大。2020年公司综合毛利率为19.4%,较 2019年下降 4.65pp。拆解各业务板块来看,毛利率较低的 IT 业务占比提升、酒店业毛利率下滑严重、毛利率较高的景区经营与房地产等业务占比下降是主要原因。 国内游逐渐复苏,中长线看好业务发展。虽然受疫情冲击,2020年古北水镇及乌镇景区营收下降,但过夜游比重、客单价有所增长。随着国内疫情的稳定,景区业态多元化的升级、交通设施的优化,加之出境游受阻,国内游份额上升,度假需求向国内优质景区释放,客流预计恢复良好。2021年春节假期期间,乌镇景区累计接待游客量列浙江省内第二名,古北水镇营收超 2019年同期。濮院项目预计今年开业,有望与乌镇形成资源联动,提升吸引力。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、0.87元、1.03元。考虑到国内疫情渐趋稳定、濮院项目预计今年开业,给予 2021年 28倍 PE,目标价 17.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 9052
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-30 13.23 15.78 48.03% 13.53 2.27%
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等线 疫情影响下景区业务业绩下滑,下半年客流回暖明显。 1) 20年乌镇景区接待游客301.99万人次/-67.11%,实现营收 7.95亿元/-63.52%,净利润 1.35亿元/-83.22%。 2) 20年古北水镇接待游客 116.65万人次/-51.31%,实现营收 5.72亿元/-39.81%,净利润-1.71亿元,公司 19年实现净利 1.46亿元,由于固定成本支出占比较高导致20年利润承压。 3)乌镇 20年客单价达到 263.25元/+10.94%, 古北水镇客单价达到490.8元/+23.61%, 客单价上升主要原因系过夜游客占比上升。 4) 2020Q4公司乌镇、古北水镇接待游客量已分别恢复至去年同期的 64%和 91%,游客人数回暖明显。 会展、旅行社、酒店等业务皆受疫情冲击,刚性成本占比较高导致净利率下滑。 1)20年会展业务营收 11.74亿元/-55.98%,毛利率 23.81%+3.66pct; 旅行社业务营收5.96亿元/-87.36%,毛利率 14.12%/+5.95pct;酒店业务营收 2.99亿元/-34.84%,毛利率 25.81%/-61.64pct; IT 产品业务营收 41.37亿元/+7.48%, 毛利率 6.86%/-1.62pct。 旅行社业务、 会展业务分别由于单独小团体游等业务占比上升、 中小型活动占比上升毛利率有所提升。 2) 2020年公司 净 利 率 -3.42%/-9.89pct , 其 中 销 售 费 用 率 12.30%/+1.39pct , 管 理 费 用 率8.93%/+3.55pct,财务费用率 1.94%/+1.11pct。公司净利率下滑主要原因系人工、 折旧摊销等刚性成本占比较高所致。 3) 公司 20年收到政府补助 3.29亿元/+22.53%。 短期看景区客流有望回暖,长期看好境内游消费升级趋势。 1)短期看: 21年初由于疫情反复预计游客人数仍有所承压,但后续伴随疫情得到控制,客流有望复苏,预计3月乌镇、古北客流已分别恢复至同期 5成与 6-7成。 濮院项目预计于 21年进入试运营阶段,后续伴随着濮院项目运营成熟以及会展二期项目落地, 乌镇客流人次及结构将得到进一步改善;京哈高铁、北京市郊铁路怀密线均已正式全线贯通,古北水镇交通压力有望得到缓解, 21年 5月北京环球影城的开业也有望为其带来引流作用。 2)长期看: 对标国际,我国境内游仍有较大提升空间, 疫情影响下出境游的限制将是公司升级景区项目、拓展客户人群的有力契机,预计未来人次及客单提升空间大,发展空间可期。 务预测与投资建议由于 21年一季度疫情仍有所反复,我们调整公司 2021-2023年 EPS 预测为0.58/0.83/0.94元( 21-22年调整前为 0.71/0.86元) ,使用可比公司估值给予公司21年 27倍估值,对应目标价 15.78元,维持买入评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-30 13.23 -- -- 13.53 2.27%
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公司2021年3月25日发布2020年年报,2020年实现营业总收入71.51亿元,同比下降49.12%;实现归母净利润-2.32亿元,同比下降140.85% ;扣非后归母净利润-3.95亿元,同比下降191.44%;基本EPS -0.32元/股,同比下降140.85%。分季度看,2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入12.01亿元/13.54亿元/20.92亿元/25.03亿元,同比-52.77% /-59.09% /-43.34%/-44.49%。归母净利润-1.98亿元/ 0.41亿元/ 0.29亿元/ -1.04亿元,同比-408.57%/ -87.14%/ -82.17%/ -546.43%。 收入端:①分业务:IT产品销售与技术服务收入逆势增长,其他类型业务收入受疫情影响均略有下滑。②分地区:中国内地是公司主要收入来源。 成本费用端:①业务结构变化与酒店业务毛利率的大幅下滑影响整体毛利率水平。公司毛利率水平最低的IT产品销售与技术服务占比在疫情期间大幅提升,从2019年占营业收入的27.39%提升到2020年的57.85%;其次,收入占比4.15%的酒店业务毛利率下滑53.68pct,主要由于会计准则调整导致其计算方式改变。 利润端:受疫情影响,2020年实现归母净利润-2.32亿元。其中,乌镇旅游、中青博联、古北水镇分别实现归母净利润1.35亿元、0.01亿元、-1.71亿元,同比变化-83.21%、-98.25%、-217.21%。其中,古北水镇因受房地产投资收益减少及成本费用上升等因素影响,归母净利润同比下降最为显著。 “4+3”架构实现产融结合,多项业务协同运营 ①景区业务:疫情影响下中青旅景区业务积极应对。①乌镇景区经营情况随着国内疫情形势的好转,整体呈现稳步复苏态势。2020年全年游客量301.99万人次,同比下降67.11%。 ②古北水镇景区受益于国内疫情的有效控制、周边游市场需求的快速释放,经营情况回暖。2020年接待游客116.55万人次,同比下降51.31%;实现营业收入5.72亿元,同比下降39.81%。 ②旅行社业务:“产品+渠道+业务拓展”等多方面发力,发展传统核心业务。 ③整合营销业务:线上线下多种业态协同发展整合营销服务。 ④酒店业务:献力抗疫攻坚,“智慧酒店”+大数据管理并举。 中青旅资产价值显著,拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源;股东背景强劲;“4+3”业务架构,有望实现产业融合和多业务协同发展。我们看好疫情后中青旅集团的恢复能力,预计公司2021-2022年净利润分别为5亿元/ 6亿元;对应PE分别为18X/ 14.5X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,旅游市场不景气,项目推进不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 13.23 -- -- 13.53 2.27%
13.53 2.27%
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控股集团增持,金融属性增加。2020年4月15日至12月30日,光大集团增持中青旅股份,增持后直接、间接持有153,018,364股,占中青旅总股本的21.14%。说明光大集团可能逐步加大对中青旅的支持力度。此外,光大银行、王道商业银行与中青旅共同成立的消费金融公司获银保监会批准,未来预计能为中青旅的多元业务发展提质增速。 景区业务业绩贡献良多,加码景区布局有望形成联动效应。虽然乌镇、古北水镇近几年接待人数出现小幅下降,疫情后接待人数下降明显,但客单价逐步走高,2020已增至263元、491元,其中乌镇在疫情前对中青旅业绩贡献已超9成。随着濮院项目在今年开业,中青旅在景区领域的加码有望巩固景区业务的恢复和联动发展。 旅行社业务助力“旅游+”战略,会展及策略性投资业务稳步增长。疫情前旅行社仍是中青旅营收占比大户,虽毛利率低对业绩贡献较小,但其积累的线上、线下流量,多年来形成的旅游综合服务品牌效应有望继续推动旅游+发展战略。整合营销会展“一站式”服务完善,策略性投资业务在疫情中提供稳定现金流,使公司能够逐步克服疫情影响。 估值 在当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.72元、0.90元、1.05元;市盈率分别为17.4倍、14.0倍、12.0倍。 评级面临的主要风险 新开业景区项目运营不及预期,出境旅游恢复对国内旅游的分流,新冠疫情反复风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 12.65 19.30 81.05% 13.53 6.96%
13.53 6.96%
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事件概述:去年受疫情影响,早年常态化净利 6亿左右公司公告 2020年报数据:实现营收 71.51亿元、同比下降49.1%,归母净利-2.32亿元、同比下降 140.9%,扣非后归母净利-3.95亿元、同比下降 191.4%;2020Q4营收 25.03亿元、同比下降 44.5%,归母净利-1.04亿元、同比下降546.4%。营收下降主要受疫情影响,业绩下降进一步受人工、折旧摊销等固定成本费用支出影响。回顾历史,2010-19年公司营收 CAGR10%至 140.54亿元、归母净利 CAGR9%至5.68亿元,其中最大化营收为 19年的 140.54亿元、最大化业绩为 18年的 5.97亿元。 分析判断:景区贡献核心业绩,乌镇成熟、古北成长中 乌镇 :2020年营收 7.95亿元、同比下降 63.53%,2010-19年营收 CAGR18%至 21.79亿元,游客量 CAGR5%至 918万人次、人均消费 CAGR12%至 237元;净利 1.35亿元、同比下降 83.22%,2010-19年净利 CAGR18%至 8.07亿元,过去 4年常态化政府补助年均 2.5亿、正常时期的经营净利率 30%。 未来成长驱动在于 (1)濮院将在 2021年开业、对标乌镇西栅有 500万容量; (2)西栅客流增长及平均客单提升。 古北水镇:2020年营收 5.72亿元、同比下降 39.81%,归母净利-1.71亿元、同比下降 217.12%。2014-19年营收CAGR37%至 9.50亿元,游客量 CAGR20%至 239万人次、人均消费 CAGR17%至 397元;归母净利 CAGR5%至 1.46亿元。未来边际改善可期 (1)伴随 2021年初京沈高速开通、北京城区至此交通耗时缩短至 1.5小时内; (2)将受益北京环球影城对北京地区客流带动,伴随营销推广加大、有望提升品牌力并减弱淡旺季分化,预计长期有望实现 400万人次年客流量。 盈利预测与投资建议:预计 2021-23年公司归母净利3.6/6.0/6.9亿元、同比增 256%/67%/15%。分部估值,1、2022年主业业绩 6亿给予 20倍 PE 2、非核心旅游产品&其他投资净资产至少归属公司 21亿给予 1倍 PB,因此认为公司 2022年合理市值 140亿元、目标价 19.3元。看好公司作为优质的低估值景区受益 2021年疫情后休闲旅游的持续强势复苏,尤其清明五一等节假催化将助力公司业绩恢复,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、古北改善不及预期、经济下行超预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响131265
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 12.65 17.51 64.26% 13.53 6.96%
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疫情拖累公司 20年业绩, 21年公司各项业务有望回暖 20年公司营收 71.51亿元/yoy-49.12%,归母净利-2.32亿元(19年 5.68亿元), 符合此前业绩预告(预计 20年归母净利-2.39亿元), 扣非归母净 利-3.95亿元(19年 4.32亿元)。 20年疫情对公司各项业务均造成较大拖 累。 21年伴随疫情好转, 商务会议、旅游市场有望逐渐修复, 公司各项业 务有望回暖。疫情加速旅游市场转型升级,公司旗下古镇品牌优势不断彰显, 作为综合型度假景区有望长期受益。大股东光大集团(未上市)疫情期间对 公司提供较多支持,后续资源协同等可期。预计 21-23年 EPS0.76/0.97/1.11元, 目标价 17.51元。 20年乌镇、古北经营情况持续修复 受疫情影响, 20年乌镇游客 301.99万人次/yoy-67.11%,营收 7.95亿元 /yoy-63.53%,净利润 1.35亿元/yoy-83.22%(含政府补贴 2.87亿元),随 国内疫情形势好转,整体呈现稳步复苏态势。20年古北水镇接待游客 116.55万人次/yoy-51.31%,营收 5.72亿元/yoy-39.81%,净利润-1.71亿元 /yoy-217.12%, 受益周边游市场需求快速释放, 古北 20H2经营情况迅速回 暖。京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线均已正式全线贯通,交通渠道的优化 有助古北后续拓展辐射范围、提升知名度。 濮院景区目前仍处于建设阶段, 根据现阶段疫情防控及旅游市场恢复情况,公司预计将于 2021年开业。 整合营销、酒店业务等净利润有较大下滑 因深受疫情影响,诸多重大项目被迫延期或取消, 20年整合营销业务(中 青博联)营收 11.76亿元/yoy-55.96%,净利润 123.84万元/yoy-98.25%, 毛利率 23.81%/yoy+3.66pct;酒店业务营收 2.99亿元/yoy-34.84%, 毛利 率 25.81%/yoy-61.64pct, 亏损 6085万元(19年盈利 3525万元)。科技业 务(中青旅创客、中青旅风采)实现收入 41.37亿元/yoy +7.48%,毛利率 6.86%/-1.62pct,风采科技顺利续签云南福彩服务项目,在疫情特殊情况下 为公司业绩提供有力支持。 期待两大古镇 21年经营转好,维持增持评级 原预测 21-22年 EPS0.71/0.91元,两大古镇在疫情压力下彰显较强的运营 管理能力及产品升级能力,濮院开业有助与乌镇形成客流协同、古北交通条 件优化有利于后续客流修复,调高 21-22年盈利预测并增加 23年预测,预 计 21-23年 EPS0.76/0.97/1.11元, 可比公司 21年Wind一致盈利预测 PE26倍, 公司低毛利率的旅行社业务占比较高,给予 21年 23倍 PE,目标价 17.51元(前值 12.09元),维持增持评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 12.65 15.00 40.71% 13.53 6.96%
13.53 6.96%
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公司发布20年报:1)20年:营收71.51亿元/-49.12%,归母净亏损2.32亿元/-140.85%,扣非归母净亏损3.95亿元/-191.44%,其中计入当期非经常性损益的政府补助3.30亿元/+22.5%,符合预期;2)20Q4:营收25.03亿元/-44.5%,归母净亏损1.04亿元/-546.4%,扣非归母净亏损1.06亿元/-1086.0%;3)20年经营活动现金流净额:实现6.09亿元/2.22%,较19年基本持平。 乌镇及古北水镇营收、接待量大幅下降,影响集中于上半年。1)乌镇景区:受上半年疫情及出行限制影响,乌镇20年营收7.95亿元/-63.53%,净利润1.35亿元/-83.22%。20年客单价263.3元/+10.94%,接待游客301.99万人次/-67.11%,其中,东栅接待游客95.65万人次/-75.38%,西栅接待游客206.33万人次/-61.04%。20H1乌镇景区接待量同比降83.5%、营收同比降77.9%;2)古北水镇:20年古北水镇实现营业收入5.72亿元/-39.81%;全年实现净亏损1.71亿元/-217.21%。全年接待游客116.55万人次/-51.31%,客单价490.8元/+23.6%。20H1古北水镇接待量同比降76.2%、营收同比降70.3%;3)濮院景区:目前仍处于建设阶段,预计2021年开业。 景区、旅游和营销业务拖累营收整体萎缩,毛利率下滑。公司20年整体毛利率19.4%/-4.7pct,主要系景区和酒店等业务毛利率下滑所致。分业务看:①旅游产品服务:营收5.96亿元/-87.36%,毛利率14.12%/+5.95pct。②景区经营业务:营收7.60亿元/-55.83%,毛利率72.25%/-8.70pct。③科技业务:营业收入41.37亿元/+7.48%,毛利率6.86%/-1.62pct。④整合营销业务:营收11.74亿元/-55.98%,毛利率23.81%/+3.66pct。⑤酒店业务:营收2.99亿元/-34.84%,毛利率25.81%/-61.64pct。⑥房地产销售:营收472.7万元/-98.88%,毛利率69.30%/+20.49pct。⑦房屋租赁:营收1.80亿元/-17.4%,毛利率62.66%/+0.23pct。 管理费用推动整体费用率上涨。2020年整体费用率23.17%/+6.05pct。其中销售费用率12.30%/+1.4pct,管理费用率8.77%/+3.49pct,研发费用率0.17%/+0.07pct,财务费用率1.94%/+1.11pct,财务费用增加主要系银行贷款增加所致;投资损失0.84亿元/-198.6%,主要系古北水镇盈利减少所致。 会展业务复苏可期,产品创新+交通改善助未来成长。①会展恢复:2021年各类会议交流活动重启,会展等整合营销业务有望迅速恢复。乌镇的世界互联网大会等经典项目将再度引流大量优质客群、补充景区旅游收入;②中长期成长:产品创新、交通改善为景区注入长期活力。疫情后公司积极尝试创新,乌镇推出如意桥早/夜市以拓展业态,古北水镇打造“长城下童话小镇”等主题活动。更丰富的场景有助于景区适应多变不定的市场环境。京哈高铁和怀密线的贯通使游客前往古北水镇的便捷度大为提高,为景区未来提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价15.00元。预计公司2021-2023年的收入分别为126.93亿元/141.52亿元/150.72亿元,对应增速77.5%、11.5%、6.5%;净利润分别为4.69亿元/6.37亿元/7.36亿元,2022-23年对应增速35.9%、15.4%,对应2021-23年PE分别为19.4x、14.3x、12.4x;考虑到公司中长期双镇经营稳健,且大股东光大集团对公司持续支持,给予公司12个月目标价15.00元,对应2022年PE17.0x。 风险提示:疫情对客流影响,宏观经济下行,双镇客流不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 12.65 14.67 37.62% 13.53 6.96%
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公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营收71.51亿/-49.12%,归母净利润-2.32亿/-140.85%,扣非归母净利润-3.95亿/-191.44%,非经常性损益1.62亿元主要来自政府补助。Q4单季公司实现营收25.03亿/-44.48%,归母净利润1.04亿元/-546.43%,扣非后归母净利润-1.06亿元/-1085.96%。 公司业务受疫情冲击亏损,IT业务收入占比大幅提升。在新冠疫情以及防控政策的影响下,公司旅行社、景区、整合营销、酒店等业务板块均受到不同程度的不利影响。2020年全年营业收入71.51亿/-49.12%,分业务看,旅游产品/整合营销/酒店/景区经营/房地产销售/房屋租金分别实现营收5.96/11.74/2.99/7.60/0.05/1.80亿元,同比变动-87.4%/-56.05%/-45.11%/-56.78%/-98.88%/+98.25%,占总营收比重8%/17%/4%/11%/0%/3%。IT产品销售及技术服务,实现营收41.37亿元/+7.48%,营收占比58%,为公司2020年主要收入来源。 ,毛利下滑,各项业务利率变动明显。公司综合毛利率19.44%/-4.65pct,其中旅游产品/整合营销/房地产销售业务的毛利率分别提升5.95/3.56/54.29pct,景区经营/酒店业/房屋租金/技术服务业务毛利率均有下滑。公司净利率为-3.4%/-9.89pct。 投资建议:考虑疫情反复影响,调整盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为101.09亿/129.20亿/150.61亿,归母净利润分别为4.01亿/7.39亿/9.52亿,对应PE分别为23倍/12倍/10倍。 风险提示:疫情反复;门票降价政策风险;光大整合不及预期
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-26 12.50 -- -- 13.53 8.24%
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2020年公司业绩亏损 2.32亿元,符合预期 2020年,公司实现营收 71.51亿元/-49.12%,业绩亏损 2.32亿元 /-140.85%(扣非后亏 3.95亿元), EPS-0.32元,符合预期。 Q4,公 司收入 25.03亿元/-44.48%,恢复程度略逊于 Q3,单季业绩、 扣非业 绩各亏损 1.04亿元、 1.06亿元, 疫情扰动及淡季因素等影响。 疫情下旅行社、景区等业务全面受制,下半年景区客流有所回升 2020年, 乌镇客流 301.99万人次/-67.11%,客单价增约 11%,营收 7.95亿元/-63.53%,净利润 1.35亿元/-83.22%。其中 H1、 H2客流各 降 83%、 51%,下半年有所恢复。 2020年古北水镇景区接待游客 116.55万人次/-51.31%,但因住宿客人占比提升客单价+24%;实现营 收 5.72亿元/-39.81%,净亏损 1.71亿元。其中 H1、 H2客流各降 76%、 33%,下半年客流恢复好于乌镇, 与其周边游特点相关。疫情下旅行 社、 会展、 酒店业务均承压, 除会展微利外多数亏损。 IT 业务收入增 长约 7%,受益行业景气回升盈利良好,疫情特殊情况下提供支撑。 2020年,公司毛利率同比下降 4.65pct,期间费用率增 6.05pct,其中销售/ 管理/财务费率则分别增加 1.39/3.55/1.11pct,主要系疫情影响。 2021年有望受益国内游复苏,濮院有望开业,中长线成长有支撑 展望今年, 虽年初疫情扰动,但考虑国内外疫情防控差异, 今年国内 游复苏仍值得期待。乌镇此前恢复受制,但预计春节后有所复苏;古 北春节营收超 19年同期。濮院项目有望今年开业, 或带来中线看点。 同时, 公司控股股东光大集团 2020年阶段通过二级市场增持公司股权 1.14%, 目前持股比例仅 21.14%相对不高, 未来仍不排除通过各种方 式提高对上市公司的持股比例。并且,依托大股东支持,公司未来在 稳定存量业务的情况下,不排除进一步尝试拓展新的景区资源和业务 增长点,中长线成长仍有支撑。 风险提示: 古北股权风险, 政策风险, 疫情, 光大整合可能低于预期。 投资建议: 估值较低,关注国内游复苏和濮院开业,维持“买入” 预计公司21-23年EPS 0.60/0.87/1.02元,对应21-23年PE21/14/12x, 估值仍处板块低位。公司本身资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较 好支撑,未来一看国内游复苏及濮院项目开业,二看光大整合进展, 不排除持续强化存量,孵化增量,潜力仍值得期待,维持“买入”
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-26 12.50 -- -- 13.53 8.24%
13.53 8.24%
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公司发布 2020年财务报告,期内实现营收 71.5亿元( -49.12%),归母 业绩亏损 2.32亿元( -140.85% ), 扣非归母业绩亏损 3.95亿元 (-191.44%)。其中 Q4实现营收 25.03亿元(-44.48%),环比 Q3增加 4.11亿元,年内单季度营收最高;归母业绩亏损 1.04亿元(-546.43%), 环比 Q3减少 1.33亿元,年内转盈为亏。 公分业务来看,公司旗下 7大业务板块中仅旅游产品服务、 IT 产品销 售实现营收正增长, 房地产销售业务营收下滑 98.88%;营收占比方面, IT 产品服务营收占比增长最快至 57.85%(30.46pct),房地产销售下滑 2.93oct 至 0.07%;毛利率方面,景区经营贡献最高毛利率 72.25% (-8.7pct),酒店业毛利率下滑 61.64pct 至 25.81%。 随着疫情逐渐好转,乌镇景区全年实现盈利。 乌镇全年实现营收 7.95亿元(-63.53%),净利润 1.35亿元(-83.22%),全年接待游客 301.99万人次(-67.11%),其中东栅接待游 95.65万人次(-75.38%),西栅接 待游客 206.33万人次(-61.04%)。疫情对旅游市场以及景区经营长期影 响,乌镇在期内开展线上线下联动营销,打通“直播+旅游”场景探索, 巩固“文化+会展”特色优势,完成世界互联网大会等会展接待工作。 古北水镇下半年经营迅速回暖,但受疫情影响全年业绩亏损。 期内景区 整体业绩出现下滑,实现营收 5.72亿元(-39.81%),业绩亏损 1.71亿 元,全年接待游客 116.55万人次(-51.31%)。受限于北京疫情严格管控 措施,景区上半年业绩亏损 2.09亿元;下半年随着疫情常态化防控、客 流限制放宽政策实现营收 4.47亿元、盈利 0.38亿元、接待游客 92.58万人次。京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线正式贯通优化景区进入道 路、缓解京承高速拥堵压力,为景区向外扩散辐射客源地打开发展空间。 期受疫情影响公司毛利率 19.54%( -4.55pct)有所下滑。 期内整体费用 率 23.14%(+6.02pct),其中销售费用率 12.28%(+1.37pct)、管理费用 率 8.76%(+3.48pct)系疫情影响有所增长,研发费用率 0.17%(+0.07pct), 财务费用率 1.94%(+1.11pct)系银行借款增加。 投资建议: 随着疫苗接种持续进行、景区人数限制在低风险地区取消、 京郊怀密高铁正常运行,南北两镇景区接待能力预计显著恢复,叠加小 长假、暑假等有望迎来客流高峰。濮院景区目前处于建设阶段,预计 2021开业。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.76\1.11\1.61,对应公司 3月 24日收盘价 12.59元, 2021-2023年 PE 分别为 16.5\11.3\7.8,维持 “增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名