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李慧

东北证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 美国伊利诺伊大学金融硕士,厦门大学广告学学士、经济学双学士,通过CFA三级,一年量化工作经验,2015年加入东北证券,现任传媒行业研究员。...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 11.70 54.15% 8.63 3.60% -- 8.63 3.60% -- 详细
点评:业务规模延续高增长,营收增速符合预期。前三季度,公司业务规模继续保持高速增长。分季度来看,一季度实现营收222.36亿元,同比增长18.48%,二季度实现营收189.40亿元,同比增长21.18%。三季度实现营收223.67亿元,同比增长22.26%。 主业毛利率有所下降,费用率大幅改善,盈利能力有所提高。前三季度,公司综合毛利率为21.88%,同比提高0.05pct。其中主业超市毛利率为16.24%,同比下降0.79pct。综合毛利率的提升主要源于服务业收入占比的提高。前三季度费用率为18.97%,同比下降1.33pct,其中销售费用率下降0.24pct,管理费用率下降1.36pct。公司归母净利率达到2.42%,同比提升0.49pct。分季度来看,一季度实现归母净利润11.24亿元(+50.28%),二季度实现归母净利润2.45亿元(+32.25%),三季度实现归母净利润1.69亿元(+100.30%)。 超市门店持续高速扩张。三季度公司新开超市门店34家,新签约储备门店58家,预计全年能够完成150家开店目标。积极探索mini店发展。三季度mini店共新开门店112家,mini店总数累计达到510家。 持续推动到店、到家业务协同发展。三季度推出“永辉买菜”APP,到家业务覆盖门店不断增加。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润为22.61/31.35/42.69亿元,EPS为0.24/0.33/0.45元,PE分别为35/25/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;云创亏损扩大影响上市公司业绩;并购风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 28.70 12.02% 26.70 4.26% -- 26.70 4.26% -- 详细
业绩增速符合预期,大卖场业务增速较快拉动主营业务增长。分地区来看,胶东地区增长稳定,实现营收85.76亿元(+10.63%),其他地区主要受益于张家口福悦祥并表增速较快,实现营收15.54亿元(+49.74%)。分业态来看,大卖场及便利店业务增速较快,前三季度,大卖场实现营收48.62亿元,同比增长21.75%;综合超市实现营收493.08亿元,同比增长9.96%。 毛利率保持稳定,费用率略微下降。前三季度公司综合毛利率达到21.52%,同比下降0.07pct。其中大卖场业务毛利率为18.21%(+0.40pct),综合超市业务毛利率为17.59%(+0.13pct)。期间费用率为17.18%,同比下降0.11pct。其中销售费用率/管理费用率分别为15.23/2.04%,同比下降0.33/0.15pct。净利率达到3.12%,同比基本维持稳定。 门店稳步扩张,业态有所侧重。公司继续拓展门店网络布局,三季度公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家。大卖场8家,综合超市5家,公司门店总数达到763家。维持全年计划开店100家的目标。此外,三季度公司正式受让华润在山东的7家门店,进一步巩固在山东省内的竞争优势。 投资建议:预计公司2019-2021年营收分别为150.94/176.03/202.88亿元,归母净利润分别为5.02/5.97/7.05亿元,EPS分别为0.82/0.98/1.16元,对应当前股价的PE分别为30/25/21倍。维持“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 22.94 25.05 -- 27.07 18.00% -- 27.07 18.00% -- 详细
景区量价齐升,费用下降明显。收入端:公司单季度收入增长较快主要来自于景区收入的增长,景区收入达到1.67亿/+12.8%。景区量价齐升,客流量增长主要来自于散客和网络客流增长,客单价提升主要通过结构化调整,例如将平均房价较低的团队介绍给周边酒店并抽取佣金,将平均房价较高的散客团队引入进来;根据客户需求将项目打包,提高二次消费等。 费用端:19年前三季度公司销售费用率10.54%/-2.03pct,管理费用率14.03%/-1.17pct,财务费用率-1.38%/-2.91pct。公司销售费用下降主要由于今年上半年客流量增长较快,公司减少了社区广告投放,更多采用精准营销;此外散客和网络游客增长较快,渠道销售没有达到预期,销售人员的绩效奖金减少。管理费用率下降主要因为今年管理团队对外考察减少,其次由于整体业绩未达到公司目标,管理人员绩效奖金下降。未来整体费用率将趋于稳定。盈利能力:19年前三季度毛利率69.14%/+1.98pct,净利率33.99%/+4.33pct。 竹溪谷项目落地在即,新建索道带来更多二次消费项目。公司作为稀缺的民营休闲旅游龙头,管理团队经验丰富,专注旅游主业。竹溪谷门票已经于双十一预售,预计于明年上半年正式开业。公司已经在公众号上进行宣传,全面宣传会在具体开业时候进行。索道项目目前还在建设当中,预计将于明年3月底4月初投入使用,索道项目将增加二次消费项目,提升客单价。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.23亿、6.17亿和6.84亿,同比增长6.93%、17.82%和11.00%;归母净利润为1.19亿、1.46亿和1.61亿,同比增长14.89%、23.07%和10.57%;预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.26元和1.39元,按照最新收盘价对应PE分别为22倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期、景区门票降价风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 21.60 33.41 48.62% 24.07 11.44% -- 24.07 11.44% -- 详细
事件: 锦江酒店发布2019 年三季报,19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,归母净利润8.73 亿/+0.15%,扣非归母净利润8.00 亿/+18.08%, 非经常性损益7359 万元主要来自投资收益和政府补助。Q3 单季公司实现营收41.39 亿/+3.04%,归母净利润3.06 亿/-17.07%,扣非后归母净利润4.42 亿/+22.26%,单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失(铂涛持有的同程艺龙股份)和出售北京银行股票取得的投资收益。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,其中酒店110.94 亿/+2.92%/占比98%(境内80.26 亿/+4.27%/占比71%,境外30.68 亿/-0.44%/占比27%),食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比2%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收26.08 亿/+16.89%、归母净利润2.54 亿/+48.59%;铂涛实现营收33.53 亿/+2.84%、归母净利润3.54 亿/+10.98%(同程艺龙股价回落,致非经常性损益减少);卢浮实现营收4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润2265 万欧元/-5.63%;锦江系实现营收19.71 亿/-7.71%、归母净利润1.70 亿/-14.77%。营收指引:公司预计19Q4 酒店业务实现营收35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%,境内26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。 境内同店入住率降幅收窄, 中端表现优于经济型。19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%(经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%):其中平均房价同增3.73%(经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%,),主要由于中高端占比提升导致; 入住率同比下滑4.16pct ( 经济型/ 中高端分别-5.60pct/-3.27pct)。同店方面,19Q3 境内同店RevPAR 同减3.55%(经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%),其中平均房价同增1.29%(经济型/中高端分别-0.84%/1.53%),入住率同减3.84pct(经济型/中高端分别-5.25pct/-1.55pct),同店入住率环比降幅继续收窄。19Q3 境外酒店RevPAR 同增2.13%(经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%):其中平均房价同增1.61%(经济型/ 中高端分别+1.55%/+1.78%),入住率同比上升0.35pct(经济型/中高端分别-0.06 pct/+0.91 pct)。 开店加速,已完成全年开店计划89%。19 年前三季度门店净开718 家(开1107 家/关389 家):其中经济型/中高端分别净开-37/755 家,直营/加盟分别净开-21/739 家, 新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。19Q3 中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开153 家/40 家/22 家/20 家/4 家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关10 家/34 家。截至19Q3,公司门店数合计8160 家, 其中中端门店3218 家/占比39.4%、加盟店7170 家/占比87.9%;截至19Q3,公司储备门店共计4229 家。 投资建议:酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司19-21 年营收分别为150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿,归母净利润分别为12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿,对应PE 分别为17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入” 评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 16.52 25.59 48.18% 18.74 13.44% -- 18.74 13.44% -- 详细
事件: 首旅酒店发布 2019年三季报, 19年前三季度公司实现营收 62.31亿/-2.16%,归母净利润 7.19亿/-10.27%,扣非后归母净利润 6.89亿/+3.75%。 Q3单季公司实现营收 22.40亿/-5.32%,归母净利润 3.52亿/-23.83%,扣非后归母净利润 3.53亿/+1.41%。 点评: 酒店下行周期业绩承压,开店支撑加盟业务稳健增长。 收入端: 19Q1-Q3公司实现营收 62.31亿/-2.16%,其中直营酒店 47.53亿/-4.80%(主要由于关店和升级改造带来房量减少),加盟酒店 11.49亿/+9.52%(加盟酒店数量同增 13.57%),景区 3.29亿/+0.55%。 利润总额: 19Q1-Q3公司实现利润总额 10.37亿/-10.28%,其中酒店 8.97亿/-12.13%,景区 1.41亿/+3.65%。本期非经常性损益同比大幅减少(18Q3出售燕京饭店 20%股权产生投资收益,影响归母净利润 0.95亿),致归母净利润同比下滑10%,扣非后归母净利润 6.89亿元/+3.75%。 财务费用继续下降, 19年前三季度公司财务费用 9,821万/-24.47%,财务费用率 1.58%/-0.34pct。 Q3新开门店 197家,前三季度共新开门店 431家,完成全年开店计划53.9%。 Q3新开门店中直营/加盟分别新开 7/190家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开 29/73/54/41家; 关店 93家,其中直营/加盟分别关店15/78家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店 63/14/7/9家; 净开店 104家,其中直营/加盟分别净开-8/112家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-34/59/47/32家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q3净开 52家),关店以经济店为主导(Q3净关 34家),门店结构持续升级。截止 19Q3,公司酒店数量合计 4,174家(公寓类酒店不再并表),储备店 663家。 投资建议: 酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司 19-21年营收分别为 86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应 PE 分别为 18倍/15倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,门店拓展不及预期风险,限售股解禁风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-10-31 31.44 38.96 18.02% 33.53 6.65% -- 33.53 6.65% -- 详细
收入端:公司收入利润增速均符合预期,各项业务均衡发展。分业务来看,月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收10.63亿/3.99亿/4.22亿/4.99亿,分别同比增长17%/31%/24%/14%,各项业务均符合预期。月饼业务在行业较为艰难的情况下仍然能保持近20%的增长,彰显公司的龙头本色。费用端:销售费用率26.35%/-1.04pct,管理费用率9.70%/+1.18pct,研发费用率1.79%/+0.67%,财务费用率-0.80%/+0.02pct,销售费用率下降说明公司的品牌价值在提升,管理费用上升主要因人工成本和股权激励费用增加。盈利能力:公司综合毛利率54.34%/-0.59pct,净利率13.45%/-1.36pct。预收款:预收款增速是公司业绩增速的先行指标。19Q3公司预收款增速为-23.2%,预计19Q4单季收入微增。由于Q4收入占比较小,预计公司全年收入增速约为19%。 渠道方面:公司直销收入为10.93亿/+17.05%,经销收入为12.90亿/+22.76%。区域方面:公司在广东省内收入为18.71亿/+14.50%,在广东省外收入为4.84亿/+43.94%,公司省外业务仍然维持高速增长。经销商方面:截止19Q3,公司广东省内经销商数目为434家/环比+15.12%,广东省外的经销商数目为207家/环比+21.05%,省外经销商拓展提速。 公司食品制作业务业绩增长来自价格提升+产能释放+省外扩张,餐饮业务业绩增长来自新开门店+翻台率上升。产能释放:湘潭工厂月饼投产,深化布局全国市场。2019年8月利口福湘潭工厂月饼业务正式投产,预计湘潭工厂速冻、腊味等产能将在2020年6月前释放。利口福广州、利口福梅州食品生产基地将会在2022年内逐渐达产,月饼、速冻食品、腊味、其他预计新增产能达0.62、3.1、1.0、1.4万吨/年。省外扩张:省外业务维持高增速,省外经销商扩展提速。公司积极拓展省外业务,截止19Q3公司省外业务收入维持44%的高增速,省外经销商数量为207家,环比增加21.05%,高于省内经销商数目,省外业务拓展顺利。新开门店:公司每年计划新增1-2家门店,开业稳健逐渐释放业绩。 投资建议:在宏观增速放缓的情况下,公司作为食品和餐饮企业,具有逆周期属性。公司成长路径清晰,逻辑逐渐兑现,具有长期配置意义。预计公司2019-2021年营业总收入分别为30.45亿/36.19亿/42.98亿,归母净利润为4.28亿/4.92亿/5.93亿,对应PE分别为30倍/26倍/21倍。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;经济下行风险;产能扩张不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 9.01 10.20 15.12% 9.17 1.78% -- 9.17 1.78% -- 详细
收入端:公司收入维持微增长,主要系旅游人次上升,根据黄山统计局数据,景区1-8月接待进山游客244.1万人次/+9.5%;归母净利润下滑主要因去年减持华安证券股票获得6000万的投资收益;归母扣非净利润增速微降主要因管理费用增加。费用端:销售费用率为5.65%/+0.78pct,管理费用率13.72%/+1.45pct,财务费用率-0.81%/-1.14pct。盈利能力:公司综合毛利率57.03%/+0.16pct,净利率28.81%/-8.33pct。 客流量维持较高增长,静待未来项目落地。受益于黄杭高铁通车,景区1-8月旅游人次增速9.5%,维持了上半年的增速趋势,预计全年客流量增速保持在9.5%左右。旺季门票价格下降影响显现,导致公司收入微增长。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略,推动项目落地带动酒店和索道业务增长,减少对门票业务的依赖。今年上半年公司官方平台全面上线,玉屏店等3家店面正式运营,后续仍有约17个项目等待建设。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元,同比增长6.48%、5.24%和5.69%;归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元,同比增速-32.69%、8.04%和8.57%;预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍,给予“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-28 31.18 39.19 31.64% 32.10 2.95% -- 32.10 2.95% -- 详细
事件: 科锐国际发布 2019年第三季度报告, 19Q3公司实现营收 26.16亿/+80.14%,归母净利润 1.15亿元/+24.81%,扣非后归母净利润 1.02亿元/+23.53%,非经常性损益主要来自政府补助。 Q3单季实现营收 9.41亿/+29.53%,归母净利润 5062.46万/+14.43%,扣非后归母净利润 4773.00万/+23.12%。 点评: 经济下行压力下,内生业绩表现靓丽,灵活用工增长强劲。 剔除 Investigo并表影响, 19Q3公司实现归母净利润 9891.29万/+13.93%,扣非内生归母净利润 8582.17万 /+11.19%(19Q3Investigo 贡献扣非业绩 1600万元;其中 Q3单季并表 588万/+12%); Q3单季度内生归母净利润 4474.66万/+14.75%,扣非内生归母净利润 4185.20万/+24.86%。宏观经济压力下,公司积极调整猎头业务架构&试水垂直商圈升级,中高端猎头业务增长显著。且灵活用工热度不减,在人工成本上行&经济趋势不明朗背景下,企业用工意识转化,灵活用工市场需求进一步被激发,有望维持增长韧性,预计灵活用工内生增速超 60%。 Investigo 并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。 19Q3公司综合毛利率 14.34%/-5.59pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo 并表所致。费用端,期间费用率 7.47%/-3.63pct,其中销售费用率 3.00%/-1.41pct , 管 理 费 用 率 4.26%/-1.92pct , 研 发 费 用 率0.17%/-0.41pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct。 19Q3公司净利润率为5.33%/-2.23pct,若剔除 Investigo 并表影响,公司内生净利润率为5.51%/-3.48pct。 垂直升级&技术加持, 打开成长新空间。 我国灵活用工业务正处于高速成长期,市场规模和转化率均有极大的提升空间, 公司作为行业龙头,有望最先享受行业红利。为深入挖掘市场潜力, 公司基于垂直商圈,进一步加强对细分领域的深耕,持续提升服务专注力。此外, 公司持续加大技术投入,升级新技术产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提升服务效率和品牌影响力。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模迅速提升,国际化运营能力突出,为未来国际化扩张奠定良好基础。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入为 34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为 1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增 19%/32%/38%;对应 P/E 分别为 40倍/30倍/22倍。依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 34.56 20.80% 30.28 4.88% -- 30.28 4.88% -- 详细
演艺主业增长稳健,丽江项目延续强劲增势。剔除六间房影响,公司19Q3演艺主业实现营收18.23亿/+17.56%,扣非净利润9.85亿/+19.97%;Q3单季实现营收7.89亿/+19.67%,扣非净利润4.55亿/+24.13%。杭州本部受益于暑期旺季,业绩增速优于上半年表现,预计保持个位数增长;三亚项目受当地环境影响预计略有下滑;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,延续强劲增势,预计收入增速超30%,业绩增长约60%;桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,将较快实现业绩贡献。 毛利率提升&费用率下降,盈利能力显著提升。19Q3综合费用率12.56%/-2.82%,其中销售费率大幅下滑2.89pct至5.56%,主要为六间房出表影响。盈利能力方面,公司综合毛利率73.34%/+3.16pct,净利率58.91%/+12.81pct,主要为六间房出表费用率下降及确认投资收益影响。 新项目扩张&演艺集群发展路径拓宽成长空间。公司19-21年将迎来新一轮开业潮,西安/上海/新郑项目预计2020年开业,佛山/西塘/澳洲等项目有序推进,此外,公司拟投资30亿元打造珠海演艺谷项目,进一步推动演艺4.0模式的发展。公司紧抓夜游经济兴起红利,积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,开启存量新成长。公司的商业模式已被验证,目前处于新一轮项目扩张周期,未来三年将迎来收入和业绩的快速增长期。 投资建议:预计公司19-21年营收28.6亿/34.2亿/39.0亿元,同增-11.0%/19.6%/14.1%,归母净利润14.5亿/15.4亿/17.8亿元,同增12.6%/6.3%/15.7%,对应PE为29倍/27倍/24倍。维持买入评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-18 11.09 14.62 47.38% 11.18 0.81%
11.18 0.81% -- 详细
全国领先的实体零售企业。 天虹股份成立于 1984年, 总部位于深圳,公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台天虹 APP 的线上线下融合的多业态发展格局。 公司股权结构合理, 激励充分, 央企背景赋予了公司较强的融资能力,外资参股使公司管理决策更加灵活和市场化。 2019年以来,公司营收及净利润增速均呈现触底回升趋势。 体验式、数字化、供应链三大战略变革打造公司核心竞争力。 (1)体验式变革深化门店服务价值和差异化特色: 购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活; 百货从消费者生活方式出发进行主题编辑化调整。 (2) 供应链变革提升公司平台价值及商品把控能力: 百货深度联营与适度自营提升了公司平台价值; 超市持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。 (3) 数字化变革助力经营效率提升: 前端数字化助力客户服务及营销数字化管理, 实现智慧门店转型升级; 中后台数字化大幅提高了后台部门管理效率。 多业态、多模式协同发展,深度推进渠道下沉。 公司定位城市中产阶级家庭,百货、购物中心、超市多业态灵活配置,选址灵活。同时公司积极响应低线城市消费升级趋势,深度布局全国一至四线城市,不断推动门店下沉。此外,由于公司百货及购物中心项目管理模式日趋成熟,品牌效应明显,公司开始大力发展加盟及管理输出等轻资产扩张模式,不断增厚公司利润。 投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.37、 12.01、14.27亿元, EPS 分别为 0.86、 1.00、 1.19元,对应当前股价 PE 分别为13、11、 9倍。考虑公司多业态协同经营能力,门店下沉趋势明显,购物中心及独立超市发展迅速,次新店成熟带来营收及利润上涨可期。给予公司 16-18倍估值,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行影响消费增速; 门店扩张风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 23.70 33.41 48.62% 25.17 6.20%
25.17 6.20% -- 详细
事件:锦江股份发布2019年中报,19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,归母净利润5.68亿/+12.78%,扣非归母净利润3.58亿/+13.48%,非经常性损益2.10亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收38.06亿/+3.2%,归母净利润2.72亿/-0.37%,扣非后归母净利润2.87亿/+16.19%。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,其中酒店70.26亿/+2.94%/占比98%(境内50.65亿/+4.49%/占比71%,其中首次加盟费2.74亿/+3.02%、持续加盟费10.36亿/+8.98%;境外19.61亿/-0.85%/占比27%),食品餐饮1.17亿/+2.78%/占比2%。利润端:19H1公司归母净利润5.68亿/+12.78%,其中酒店分部贡献净利润4.91亿/+25.06%,食品餐饮分部贡献净利润1.39亿/+4.12%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收16.59亿/+16.57%、归母净利润1.45亿/+33.36%;铂涛实现营收20.75亿/+3.27%、归母净利润2.90亿/+118%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应1053万权益利润,此外同程艺龙公允价值变动收益增加税前利润1.83亿,若剔除相关影响估算铂涛业绩同增约15%);卢浮实现营收2.57亿欧元/-0.08%、归母净利润809万欧元/-21.91%(主要为法国境内游行集会等相关事件影响);锦江系实现营收12.78亿/-6.25%、归母净利润9,717万/-13.39%。营收指引:公司预计19Q3酒店业务实现营收37.95亿-41.95亿元/中枢同比+2.57%,境内27.55亿-30.45亿元/中枢同比+2.47%、境外1.37亿-1.51亿欧元/中枢同比+4.35%。 境内同店入住率降幅收窄,中端表现优于经济型。19H1境内酒店RevPAR同增0.68%(经济型/中高端分别-6.22%/-4.94%):其中平均房价同增6.02%(经济型/中高端分别+0.06%/+0.26%),入住率同比下滑3.89pct(经济型/中高端分别-4.73pct/-4.19pct)。同店方面,19H1境内同店RevPAR同减3.86%(经济型/中高端同店分别-7.06%/-0.7%),其中平均房价同增1.59%(经济型/中高端分别-0.33%/+2.35%),入住率同减4.24pct(经济型/中高端分别-5.19pct/-2.47pct),同店入住率环比降幅收窄。19H1境外酒店RevPAR同增2.86%(经济型/中高端分别+0.63%/+8.32%):其中平均房价同增2.02%(经济型/中高端分别+1.77%/+2.70%),入住率同比上升0.52pct(经济型/中高端分别-0.76pct/+3.00pct)。 开店强势,已完成全年开店计划73%&完成签约计划42%。19H1门店净开406家(开660家/关254家),净增签约632家:其中经济型/中高端分别净开-39/445家,直营/加盟分别净开-15/421家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开124家/34家/23家/20家/5家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关12家/41家。截至19H1,公司门店数合计7849家,其中中端门店2908家/占比37.0%、加盟店6852家/占比87.3%;截至19H1,公司储备门店共计4035家。 投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为12.12亿/14.40亿/17.17亿,对应PE分别为19倍/16倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
格力电器 家用电器行业 2019-09-05 57.79 64.02 8.77% 60.56 4.79%
65.16 12.75% -- 详细
事件: 格力电器公布2019年中报,19H1公司实现营收973亿/+6.9%,归母净利润137.5亿/+7.4%,扣非归母净利润133.9亿/+6.03%;Q2单季公司实现营收568亿/+10.4%,归母净利润80.8亿/+11.8%,扣非归母净利润82.8亿/-1.97%。 点评: 收入增长稳健。分产品看,19H1空调实现营收793亿/+4.6%,根据奥维云网数据,19H1国内家用空调零售量增长1.50%、零售额下降1.40%尽管行业景气度较弱,公司仍实现逆势稳健增长;19H1生活电器/智能装备板块分别贡献营收26亿/4亿,同增63.6%/16.7%,生活电器增长强劲主要为晶弘冰箱并表影响。分区域看,上半年内销/外销分别实现营收695亿/139亿,同增6.87%/0.87%;外销由于18H2中美贸易战抢出口提前透支部分需求,目前相关透支已基本消化,此外人民币贬值有望提振外销增长。 盈利能力稳中有升。19H1公司整体毛利率31.02%/+0.99pct:分产品看,空调业务受原材料价格下行影响,毛利率36.02%/+1.65pct;生活电器板块受晶弘并表影响,毛利率28.20%/+11.16pct;智能装备板块毛利率15.49%/+3.82pct。分区域看,内销/外销毛利率分别40.4%/10.1%,分别提升1.25pct/2.88pct,外销毛利率明显提升一方面受益于原材料成本红利、另一方面受益于人民币贬值。费用端相对平稳:19H1公司期间费用率14.42%/+1.04pct,其中销售费用率10.59%/+1.86pct、管理费用率1.90%/-0.02pct、研发费用率3.07%/-0.01pct、财务费用率-1.14%/-0.79pct,销售费用大幅增加主要由于公司加大销售政策力度,财务费用减少主要由于利息收入增加&汇兑较去年贡献正收益。19H1公司净利率14.20%/+0.04pct。 投资建议:预计公司19-21年营收分别为2140亿/2365亿/2613亿,归母净利润分别为286.67亿/316.05亿/356.15亿元,同增9.41%/10.25%/12.69%,对应PE分别为12/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期、原材料价格大幅波动、股权转让终止。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 96.03 113.00 33.73% 95.96 -0.07%
98.27 2.33% -- 详细
免税主业增长强劲,国旅总社出表/免税占比提升,致利润率大幅提升。 收入端:19H1公司营收243.44亿/+15.46%,其中免税/有税/旅游服务分别实现营收229.08亿/6.19亿/5.99亿,分别同增53.26%/21.14%/-88.98%(国旅总社自2月起不再并表)。三亚海棠湾实现营收53.29亿元/+28.72%,其中免税收入51.81亿元/+28.50%;上海机场(浦东+虹桥)贡献营收73.77亿/+92.41%(18年3月起并表);首都机场(T2+T3)贡献营收43.65亿元/+25.54%;香港机场实现免税收入12.96亿元/+36.13%;广州机场实现免税收入8.44亿元/+193.06%。 利润端:19H1公司实现归母净利润32.79亿/+70.87%,其中三亚店/日上上海/日上中国分别贡献8.33亿/3.21亿/9517万,分别同增5.63%/49.44%/71.02%。盈利能力:19H1公司综合毛利率51.05%/+9.83pct,主要为国旅总社出表及毛利率较高的商品销售业务占比提升(由18H1的73.99%提高至19H1的97.52%)。19H1商品销售业务毛利率为51.76%/-0.09pct(免税52.29%/-0.20pct、有税32.10%/+4.48pct),主要系规模效应带来的成本节约用于促销。19H1公司净利润率13.47%/+4.37pct;拆分来看,三亚海棠湾/日上中国/日上上海净利润率分别为15.62%/4.95%/8.13%,同比分别-3.42pct/-2.60pct/+1.68pct。 费用率:期间费用率32.66%/+6.96pct,其中销售费用率30.29%/+7.24pct(日上上海并表&机场免税租赁费用及薪酬增加)、管理费用率2.32%/-0.39pct、财务费用率0.05%/+0.11pct(免税业务增长致收款金融手续费增加)。 政策利好&规模效应,免税龙头成长可期。离岛免税受益于政策提额度&扩品类,未来海免注入及海口免税城带来新看点。机场免税占据流量优势,公司运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),规模效应助力毛利率提升。市内免税北京/大连/青岛/厦门/上海市内店相继开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期增强。2018年,中免跻身全球旅游零售商排名前四,国际影响力进一步提升,且高层换届注入新力量,公司未来发展可期。 投资建议:预计公司2019-2021年营业收入440.57亿/510.27亿/597.98亿元,归母净利润为45.69亿/48.53亿/57.27亿,同增48%/6%/18%;对应P/E分别为41倍/38倍/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-09-03 24.98 28.70 12.02% 27.78 11.21%
27.78 11.21% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营收 72.65亿元,同比增长 16.68%; 归母净利润 2.26亿元,同比增长 16.85%; 扣非归母净利润 2.14亿元,同比增长 15.75%。 单二季度,实现营收 34.61亿元,同比增长 16.69%;归母净利润 0.85亿元,同比增长 18.18%。 点评: 业绩增速符合预期,同店增速表现亮眼。 分地区来看,胶东地区增长稳定, 实现营收 57.70亿元(+12.29%),其他地区主要受益于张家口福悦祥并表增速较快, 实现营收 9.86亿元(+49.23%)。分产品来看,生鲜和百货增速较快, 生鲜实现营收 30.32亿元(+17.70%),食品化洗 31.44亿元(+14.25%),百货 5.80亿元(+23.07%)。 受益于门店持续改造、管理效率提升以及 CPI 上涨影响, 上半年公司同店增速表现优异,开业两年以上门店同店增速达到 4.42%,其中大卖场 4.74%,综合超市 4.27%。 上半年公司毛利率达到 21.55%, 同比提升 0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定,食品化洗同比提升 0.19%。 销售费用率/管理费用率分别为 15.25/2.09%, 同比下降 0.12/0.16pct。净利率达到 3.04%,同比基本维持稳定。 门店稳步扩张,业态有所侧重。 2019年 H1,公司继续加快门店网络布局, 新增门店 40家,包括河北家家悦纳入合并报表的 11家。分业态来看,新增门店主要为大店,其中大卖场 18家、综超 19家、其他业态 3家。分地区来看, 新开门店中, 胶东地区 20家,张家口地区 14家,济南地区 2家,其他地区 4家。 维持全年计划开店 100家的目标。 “ 门店升级+后台数字化改造+供应链优化”持续提升内生增长动力。 公司继续对部分门店进行改造升级,同时在后台开始启动 SAP 系统,以提升公司的数字化能力。此外继续加快优化物流体系和生鲜加工基地建设,烟台、济南、张家口等地供应链项目预计年底投入使用。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营收分别为 150.94/176.03/202.88亿元,归母净利润分别为 5.02/5.97/7.05亿元, EPS 分别为 0.82/0.98/1.16元,对应当前股价的 PE 分别为 30/25/21倍。 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 展店不及预期; CPI 下行; 行业竞争加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 17.68 25.59 48.18% 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
事件: 首旅酒店发布2019年中报,19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,归母净利润3.68亿/+8.14%,扣非后归母净利润3.36亿/+6.22%,非经常性损益主要来自政府补助和逗号开曼相关的投资收益。Q2单季公司实现营收20.47亿/-1.5%,归母净利润2.94亿/+11%,扣非后归母净利润2.79亿/+8.31%。 点评: 轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,其中酒店37.4亿/-0.48%(如家贡献33.12亿/-0.57%),景区2.50亿/+2.55%。利润总额:19H1公司实现利润总额5.57亿/+5.88%,其中酒店4.38亿/+5.67%(如家贡献4.98亿/+5.54%),景区1.19亿/+6.66%。归母净利润:19H1公司实现归母净利润3.68亿/+8.14%,其中如家贡献3.52亿/+6.89%,南山景区贡献权益利润6685万/+6.13%。(1)由于酒店业务直营净关店而加盟开店加速,酒店营收基本持平,但利润稳健增长。(2)财务费用继续下降,19H1公司财务费用6,875万/-21.14%,财务费用率1.7%/-0.33pct。 Q2新开门店159家,H1共新开门店234家,完成全年开店计划的29.3%。Q2新开门店中直营/加盟分别新开2/157家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开28/43/36/52家;关店103家,其中直营/加盟分别关店13/90家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店63/12/5/23家;净开店56家,其中直营/加盟分别净开-11/67家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-35/31/31/29家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q2净开29家),关店以加盟经济店为主导(Q2净关24家),门店结构持续优化。截止19Q2,公司酒店数量合计4,117家,储备店689家;公司中高端占比18.3%/环比提升0.1pct,直营占比22.1%/环比下降0.6pct。 同店RevPAR继续下滑,入住率跌幅环比收窄。公司变更数据披露口径,合并首旅如家全部酒店披露整体运营数据(此前单独披露如家门店和首旅门店的运营数据),并单独披露云酒店运营数据。根据最新披露口径,19Q2同店RevPAR同减3.6%(经济型/中高端/云酒店分别同降3.9%/3.2%/5.1%),其中房价下降1.1%(经济型/中高端/云酒店分别同降1.3%/1.3%/1%)、入住率下滑2.1pct(经济型/中高端/云酒店分别同降-2.2pct/-1.4pct/3.1pct)。中美贸易战反复、宏观经济增速放缓、18H1高基数影响下,首旅如家同店RevPAR增速继续下滑,但入住率环比Q1跌幅有所收窄。如家NEO持续升级,合作推出新品牌。(1)截至19H1,公司已完成如家经济型酒店NEO3.0改造286家,其中直营店236家/占经济型直营总店数33.6%,加盟店50家。(2)公司与凯悦合作推出全新中高端品牌“逸扉”,第一批直营店预计将于2020年上半年开业。(3)与春秋集团联合打造具有航旅特色的空港连锁酒店品牌“嘉虹”,第一家旗舰店已于6月底在虹桥机场正式开业。 投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应PE分别为17倍/14倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名