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宋城演艺 传播与文化 2021-09-01 15.18 19.20 29.91% 16.70 10.01%
16.70 10.01% -- 详细
宋城演艺发布2021年中报,公司报告期内实现营收7.34亿/+159.66%/恢复至2019同期的52%,归母净利润3.78亿/+849.43%/恢复至2019同期的48%,扣非归母净利润3.18亿/+1491.82%/恢复至2019同期的51%。21Q2单季营收4.28亿/+188.21%/恢复至2019同期的72%,归母净利润2.46亿/恢复至2019同期的59%,扣非归母净利润1.88亿/恢复至2019同期的73%。 演艺主业收入恢复至2019年同期71%,杭州/桂林恢复领先。2021H1公司营收7.34亿/+159.66%/恢复至2019同期的52%:其中现场演艺实现营收5.70亿/+764%/占比78%,恢复至2019年同期的48%;旅游服务业实现营收1.40亿/-22%/占比19%,恢复至2019年同期的80%;其他业务实现营收0.25亿/-35%/占比3%,恢复至2019年同期的48%。 盈利能力尚未恢复至疫情前。毛利率:2021H1公司综合毛利率63.77%/-13.32pct(2020年同期因疫情闭园部分成本计入费用导致毛利率失真),较2019年同期下降5.94pct;杭州/三亚/丽江项目的毛利率分别为53.98%/77.19%/66.81%。 投资建议:多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响,导致公司多个演艺项目处于停演状态;但随着疫苗接种和疫情稳定控制,公司各景区恢复态势将加快,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响,下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23亿/16.00亿/19.40亿,对应PE 分别为47倍/24倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
宋城演艺 传播与文化 2021-08-31 14.49 -- -- 16.70 15.25%
16.70 15.25% -- 详细
公司发布2021年中报:1)2021H1营收7.35亿元/yoy+159.66%,归母净利润3.78亿元/yoy+849%,扣非后归母净利润3.18亿元/yoy+1492%,盈利增速符合预期,演艺主业收入恢复至2019年同期的71.04%。2)黄巧灵先生辞去董事长职务,未来更多精力负责创作,把握产品和公司战略。原总裁张娴女士聘为董事长,加入及领导宋城发展20余年,未来会更多负责公司走出去战略;商玲霞女士熟悉公司内部各条线运作,并由常务副总裁升为总裁。 分项目来看,新项目爬坡期快速增长,存量项目客流逐渐恢复。上海宋城五一期间实现收入超2500万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋城开业当年黄金周纪录,项目拥有5个剧院及7000多个座位,占位优势明显,未来业绩将快速增长。存量项目方面,杭州项目21H1实现营收2.75亿,为2019年同期的68.80%,项目升级为演艺王国模式后,节目容量从120分钟提升至300分钟,游客逗留时间从3小时提升到6小时左右,游玩饱和度明显提升,成熟项目中恢复较为明显;三亚及丽江营收为1.01亿、0.70亿,对应2019年同期的43.3%、48.5%,作为热门旅游城市,受到春节就地过年的影响较大。 疫情前存量项目基本恢复,旅行出游高需求。五一出行期间,合计营收1.5亿元,较2019年同期增长42.71%;总接待游客165万人次,较2019年同期增长35.45%,其中散客、团客恢复率为128.25%、154.48%;主秀演出251场,较2019年同期增加88场。七月迎来暑期出游旺季,宋城旗下多景区累计日均演出为25-30场,存量项目已基本恢复至疫情前水平,杭州项目日均排片4-6场且上座率可观,三亚、丽江、九寨等地日均排片3场,较为稳定;新项目表现亮眼,上海项目暑期工作日排片三场(2场千古情+1场《wa!恐龙》),暑期推出夜游丰富项目活动且年轻人居多,客群结构明显优化。七月底全国多地局部爆发新冠疫情,杭州项目推出室外千古情对冲疫情冲击,国内控制疫情的反应能力较强,随着疫情逐步好转,未来国内旅游市场将逐步恢复,下半年中秋、十一及元旦或迎来出行高峰。 盈利预测及投资建议:创作体系叠加组织架构变革提升产品力,全产业链运作巩固核心竞争力,杭州项目推进演艺王国模式,存量项目持续优化、多点开花;新项目中,上海城市演艺稳步推进,未来有望向其他城市推广,珠海演艺谷将打造世界级文旅地标,演艺集群形成后发挥平台效应。短期考虑到7-8月份新冠疫情反复对暑期旅游行业造成一定影响,以及境外疫情输入风险在一定时间内可能仍将存在,略微下调公司2021-2023年收入至18.37亿/27.94亿/40.97亿,归母净利润调整至7.31亿/11.72亿/17.14亿,对应PE 分别为51.97X/32.41X/22.17X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-08-30 14.50 -- -- 16.70 15.17%
16.70 15.17% -- 详细
2021年8月26日,公司发布2021年半年报。 投资要点:公司业绩复苏势头良好,利润大幅提升:2021H1,公司实现营收7.35亿元(同比+159.66%),归母净利润3.78亿元(同比+849.43%),其中,Q2实现营收4.28亿元(同比+188.21%),归母净利润2.46亿元(同比+2532.17%)。相较于去年同期受疫情影响闭园停业,今年上半年公司业绩复苏良好,低基数效应下有大幅提升。利润增速快于营收增速,部分源于当期权益法核算的长期股权投资和处置子公司带来1.09亿元投资收益,贡献了利润总额的25.58%。公司积极利用疫情平静期开展经营,演艺主业收入恢复至2019年同期的71.04%,在行业普遍亏损的情况下一枝独秀,展示了强大的弹性和韧性。公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,半年度营收和净利润预算均超额完成。 加快演艺公园转型升级,拒绝“躺平”苦练内功:报告期内,公司稳抓疫情防控和经营发展两条主线,加快向演艺公园转型升级。杭州宋城依托本部优势,先行试点,从硬件提升、内容升级、线路优化等方面加强打造演绎公园,节目容量从120分钟提升至300分钟,迎合多元化游客需求;针对疫情形势变化,积极排练推出室外版千古情,通过路线优化将游客的游览时间从3小时提升至6小时。与2019年同期相比,疫情反复背景下,杭州宋城散客恢复超过100%,非门票收入占比大幅提升。 分景区看,上半年杭州宋城实现营收2.75亿元,同比+860.4%,是19年同期的68.8%;三亚、丽江分别实现营收1.01亿元和0.7亿元,同比增长171.08%、246.18%,营收恢复到19年同期的43.32%、48.47%,各个景区均加速复苏,也将有更丰富的剧目内容呈现。上海宋城于4月29日顺利开业,五一小长假期间实现收入超2500万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋城开业当年的黄金周记录。作为公司首个都市演艺项目,上海宋城将在进一步整改提升完善后,发挥聚集效应和市场潜力,有望成为公司的又一拳头产品。 后疫情时代经营回归常态,整体费用率下降拉升净利率:2021年上半年公司毛利率为63.77%,同比下降13.32pct,主要系后疫情阶段各景区正常开园营业,高毛利的设计策划业务收入占比锐减。2021年上半年公司营销/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/11.92%/3.09%/0.41%,同比分别变化-7.15/-58.62/-3.32/+5.89个pct。各项费用率下降充分反映公司运营高效,带来净利率的提升;21年H1净利率为51.44%,同比上升40.97pct。管理费用率的大幅下降,主因是公司上年同期各景区受疫情影响处于闭园状态,期间营业成本列入管理费用;财务费用率的上升,主要系同比银行借款利息增加及新执行会计准则下确认租赁负债利息支出。此外,公司出售浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,有助于进一步聚焦主业,提高运营和管理效率。 盈利预测与投资建议:公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为140%/57%/59%,对应2021年8月26日收盘价14.7元的PE分别为54/35/22倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-08-30 14.50 -- -- 16.70 15.17%
16.70 15.17% -- 详细
公司发布2021年中期财报,期内实现营收7.34亿元(+159.66%),恢复至2019年同期51.8%;归母净利润3.78亿元(+849.42%),恢复至2019年同期48.18%;扣非归母净利润3.18亿元(+1491.82%),EPS0.14元。其中Q2实现营收4.28亿元(+188.21%),环比Q1增长39.68%;归母净利润2.46亿元(+2532.17%),环比Q1增长85.77%;扣非归母净利润1.87亿元。 期内公司演艺主业实现归母净利润3.78亿元,恢复至2019年同期71.04%。结合疫情防控和旅游淡旺季情况灵活用工节约成本,大力发展本地游、周边游、亲子游。节目容量从120分钟提升至300分钟,同时根据疫情防控需求排练室外版千古情系列。游客停留时间从3小时提升至6小时,有效提升景区内客流饱和度。杭州宋城散客相较2019年同期恢复至100%,非门票收入大幅提升。上半年春节黄金周、五一小长假期间,杭州宋城总接待人次、演出场次、营收、散客占比、游客逗留市场均全面接近或超过2019年同期水平。 期内公司景区业务基本恢复,带动营业成本大幅上升,毛利率下滑13.32个百分点至63.77%,整体费用率下降59.88pct至16.12%。其中销售费用率3.79%(-7.14pct),管理费用率11.92%(-58.63%)系上年疫情期间闭园费用列入管理费用所致,研发费用率3.09%(-3.32pct),财务费用率0.41%(+5.89pct)系银行借款利息增加所致。 投资建议:暑期多地疫情扩散、洪涝台风等极端天气严重冲击暑期旅游市场复苏,对公司Q3旅游旺季恢复或造成影响。目前公司轻、重资产相结合,布局演艺王国、夜游等产品,顺应市场潮流。年内将继续推进存量项目升级改造,提升复购率;推出“爱在”“颜色”系列,建立高中低产品矩阵;上海宋城成功落地,继续推进增量项目佛山、西塘、珠海项目建设。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.27\0.44\0.62,对应公8月26日收盘价14.70元,2021-2023年PE 分别为54.4\33.3\23.6,维持“增持”评级。 存在风险大股东减持风险;景区客流下降风险;新项目业绩不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-07-02 16.82 -- -- 17.57 4.46%
17.57 4.46%
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宋城演艺是A 股唯一一家演艺型主题公园上市公司,聚焦演艺主业,从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“一个集群、一个产业、一个平台”不断升级。优秀的商业模式赋予其卓越的扩张能力,随着公司旗下成熟运营的4 个项目疫情后营业恢复正常,2018-2020 年落地的6 个次新项目逐步成熟,以及2021 年-2023 年4 个新项目的陆续落地,公司未来2-4 年盈利持续增长具备较强确定性。本文主要分析了公司扩张成功的关键因素、未来的看点、以及如何看待市场担忧的问题。 投资要点:具备卓越的扩张能力,目前已开业11 个宋城景区。目前公司正在运营的重资产项目有8 个,分别为杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、桂林漓江千古情、张家界千古情、西安中华千古情、上海千古情;正在运营的轻资产项目有3 个,分别为宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情。其中,杭州宋城、三亚、丽江、宁乡景区开业时间较长已处于成熟阶段,其他7 个项目,开业时间不长,尚处于盈利爬坡阶段。 第一轮异地扩张成功带动公司业绩高增,第二轮扩张将开启更加有效的增长曲线。第一轮扩张开业于2013-2014 年,第一轮扩张后的2014-2019 年,公司营业收入CAGR 为18.97%,归母净利润CAGR 为23.66%,而在此期间,本部杭州宋城的营业收入CAGR 仅为10.06%,远低于公司整体的年复合增速。公司能保持高速的增长,主要靠异地扩张的拉动。 2017 年以来,公司进入第二轮异地扩张项目开业阶段,第二轮扩张较第一轮扩张节奏更加密集,增加了轻资产模式,且对景区进行了大规模升级,并根据旅游发展趋势打造内容更加丰富的城市演艺和演艺谷,预计将开启更加有效的增长曲线。 成长性强,未来看点多。1)旅游复苏:国内疫情控制良好,旅游行业将逐步恢复甚至超越疫情前的水平;2)在手项目充足:在建3 个重资产和1 个轻资产项目,将于未来3 年内逐步开业;3)次新项目成熟:近年新开张4 个重资产项目以及2 个轻资产项目,尚爬坡阶段,未来3年盈利能力将逐年增强。4)成熟景区改造升级:公司持续对现有景区进行硬件扩容和演艺产品推新,将有力提升景区客流量和客单价。5)推出新的景区形式:打造演艺谷和城市演艺集群,拓展一线城市和发达城市群市场;6)布局空间大:全国项目仅涉足11 个省市,15 个城市,大部分区域还未覆盖;7)六花减值后轻装上阵:2020 年六花大额计提减值,减值计提后将使六花对公司财务的不确定影响大大降低。 如何看待市场担忧的两个主要问题:1)资产负担加重,资金不足风险:公司资产负债率低,疫情前每年经营性现金净流入约15 亿元,经过测算,公司现金充裕,不需要再融资也可以满足在手项目建设所需资金需求。2)管理能力跟不上扩张节奏:公司经过多年深耕,建立了专业管理团队,在剧目上实行自制与外购结合对剧目进行多元化创新,内容创作上从黄董事长亲力亲为转为团队创作模式,从过去经验看,其扩张有条不紊,能保证项目顺利盈利,我们对公司管理能力持乐观态度。 盈利预测与投资建议: 预计公司2021-2023 年的营收为17.37/32.21/45.34 亿元,对应增速分别为92%/85%/41%;2021-2023 年的归母净利润为7.08/11.08/17.67 亿元, 对应增速分别为140%/57%/59%;EPS 为0.27/0.42/0.68 元,2021 年6 月29 日公司收盘价对应PE 分别为62/40/25 倍。2021 年疫情对公司的影响并未完全消除,预计2022 年之后有望恢复正常。随着疫情后旅游反弹,景区升级,新项目推出,次新项目成熟,以及六花减值后轻装上阵,公司有望开启新一轮增长周期,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险因素:自然灾害和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-07-01 16.71 23.10 56.29% 17.57 5.15%
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积极探索创新模式 ,疫情后成长确定性强。宋城演艺是国内演艺龙头,以主题公园型演出牢占市场份额,千古情系列演出在旅游演艺中稳居行业领先地位。在旅游以及演艺市场均受疫情冲击严重的时期,公司利用闭园期间修炼内功,推动宋城演艺王国的全面改造升级与各大剧目编创能力的提升,同时有序推进新项目建设。 旅游复苏进行时,后疫情时代重塑演艺新生态。疫情影响减弱,五一出游人次达 2.3亿,演艺市场翻盘在望。抛开疫情影响,近年来旅游演艺市场在高速增长,但渗透率较海外市场仍有提升空间,目前受众群体呈现观演人群年轻化的趋势,总观演人次在 2015-2019年实现翻倍。行业二八定律显现,宋城的行业地位稳步提升,借助复苏势头有望进一步释放潜力。 演艺版图扩张,业绩增长提速。宋城扩张步履不停,公司未来成长看点: (1)宋城演艺开拓集吃住行游购娱一体的演艺集群,以及演艺王国的联票、通票提升客单价; (2)公司由于疫情影响,二轮扩张项目业绩爆发期延后,储备项目开业延迟;疫情后存量项目持续恢复,预计将会在未来三年内进入高速增长阶段; (3)从一线城市上海着手探索城市演艺,宋城经验和上海演艺市场需求助推,新探索初见成效,可复制性强,后续有望向其他一线城市扩展。 投资建议: 宋城演艺作为行业龙头,有稳固的竞争壁垒,短期看次新项目业绩释放驱动增长,中长期看探索城市演艺和模式 4.0升级拓宽了行业天花板,中长期成长动能十足。预计公司 2021-2023年营收分别为24.31/33.96/40.65亿元,归母净利润分别为 10.90亿/16.72亿/20.14亿元,对应 PE 分别为 40倍/26倍/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险,竞争加剧
宋城演艺 传播与文化 2021-04-29 21.31 25.13 70.03% 22.25 4.12%
22.19 4.13%
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疫情影响下公司20年业绩承压,21Q1表现略好于预期。(1)公司各景区于20年1月起暂停运营,于6月全面恢复营业,上半年受疫情影响相对较大,下半年伴随景区经营逐渐恢复,营收降福有所收窄,20Q1/Q2/Q3/Q4对应营收增速-83.71%/-74.94%/-57.45%/-29.96%;考虑21年初疫情反复及就地过年政策影响,公司21Q1表现略好于预期,实现营收3.06亿元,为19年同期将近4成。(2)分项目来看,公司杭州/三亚/丽江旅游区分别实现营收2.87/1.27/1.36亿元,对应同比-68.78%/-67.64%/-59.06%,公司20年设计策划收入1.83亿元/+5.84%。(3)公司20年现场演艺业务实现毛利率49.47%/-25.15%,毛利率下滑主要系固定成本占比高所致; 旅游服务业实现毛利率95.09%/+23.64%,毛利提升主要系高毛利业务设计策划收入占比提升所致。(4)公司20年销售费用7.05%/+1.48pct,管理费用31.92%/+24.71pct,管理费用率上升主要系公司将闭园期间原属于计入营业成本的金额计入管理费用所致。 花房科技计提减值降低业绩不确定性,转让龙泉山项目优化业务结构。(1)19年4月六间房剥离出表后,公司对重组后的北京花房科技有限公司形成长期股权投资。由于流量获取成本增加、PC端直播业绩下滑等因素,20年公司按权益法确认长投损失7亿元,并计提减值准备11亿,合计约18亿元,此次减值使得公司业绩不确定性减弱;20年末公司长投项目中花房科技账面余额14.93亿。(2)公司于21年4月签约转让龙泉山项目,拟交易总对价为2.76亿元,转让后业务结构将进一步优化,有利于公司轻装上阵,聚焦主业。 疫情之下公司厉兵秣马,积极探索新发展模式。(1)公司于疫情期间完成全国所有的景区向演艺王国转型的硬件投资:①将游历路线由平均700m拓展至1.3km,延长游客停留时间;②新增各类型室内外剧院,丰富演出形式。(2)对内容进行升级:①杭州宋城景区试水演艺王国概念,形成实景演出、室内演出、沉浸式演出、科技秀等多项演艺形态;②在三亚、丽江、西安、张家界等项目加紧筹备爱在系列,爱在系列主打低端市场,推出后有利于公司丰富票价体系,增强对各类游客的覆盖。 业绩短期波动不改长期向好趋势,上海项目值得期待。疫情影响下公司业绩短期波动,长期向好趋势不改,外延拓张步伐稳健。上海项目将于21年4月29日亮相,兼具城市演绎与旅游演艺特点,新模式值得期待;佛山、西塘等项目也在积极推进。 财务预测与投资建议 由于21Q1疫情有所反复,并考虑到22年零星疫情或有爆发,我们调整公司21-23年EPS预测为0.45/0.63/0.74元(调整前21-22年EPS1.15/1.26元),使用可比公司估值法,由于21年公司业务受疫情影响较大,我们对22年进行估值,给予40倍市盈率,对应目标价25.20元,维持买入评级。 风险提示 疫情有所反复,上海项目开业不及预期,新项目落地不及预期
宋城演艺 传播与文化 2021-04-28 21.68 -- -- 22.25 2.35%
22.19 2.35%
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事件:公司发布2020年报及21Q1季报。2020年公司实现营收9.03亿元(-65.44%),实现归母净利-17.52亿元,主要系计提花房科技的长期股权投资减值18.61亿元所致。其中,20Q4单季实现营收2.84亿元(-29.96%),实现归母净利-18.86亿元,业绩符合市场预期。21Q1公司实现营收3.06亿元(+128.10%),恢复至19Q1的37.16%;实现归母净利润1.32亿元(+164.99%),恢复至19Q1的35.76%,盈利略超此前预期。 投资要点 2020年演艺主业逆势盈利显韧性,花房减值无碍成长。2020年公司最终亏损,主要系基于谨慎性原则,就所持有的花房科技的长期股权投资计提减值准备18.61元,而无碍主业成长以及现金流情况。若剔除数字娱乐平台财务数据和因持有花房科技的长投带来的投资增减变动,则2020年备考归母净利为1.14亿元,同比下降89.11%;备考扣非归母净利为0.98亿元,同比下降90.86%。在疫情直接影响下,公司旗下景区有近40%的时间处于暂停营业状态,但演艺主业依然实现正向盈利,充分彰显公司的演艺品牌号召力以及商业模式的强大韧性。 存量景区疫情下沉淀演艺王国模式升级,21Q1复苏势头良好。公司利用闭园停业期,实现了从硬件、软件、营销、架构等多方面的优化升级,以杭州宋城为基,试点打造多剧目+多票价组合的演艺王国模式,驱动各个景区加速复苏。分景区来看,杭州宋城实现营收2.87亿元,同比下降68.78%,其中20H2实现营收2.58亿元,恢复至19年同期57.86%;而三亚、丽江景区则分别显现收入1.27亿元和1.37亿元,同比分别下降67.64%和59.06%,并且均逆势实现盈利,分别实现归母净利0.69亿元和0.63亿元,其中20H2三亚景区实现营收0.90亿元,已恢复至2019年同期的65.99%。而新开业的西安和黄帝千古情也均有不俗表现。 尽管21年初局部疫情仍有反复,同时“就地过年”政策也部分压制了春节出游,公司依然实现了营收3.06亿元,归母净利1.32亿元;且进入3月后,偏北方项目陆续开园,国内压抑的出游需求逐步释放,复苏势头边际向好趋势明显。随着清明、五一假期的跨省游复苏大势,预计公司演艺主业将继续加速恢复。 营收下降致表观费用率上升。2020年公司毛利率为60.93%,同比下降10.46pct,主要系疫情导致的客流量下降所致;21Q1毛利率提升至63.10%,相比2020年增加2.17%。而2020年公司营销费用率、管理费用率、研发费用率分别上涨1.48pct、24.71pct和2.30pct,主要系闭园期间的运营成本和部分刚性费用所致。21Q1随着营收的恢复,销售费用率和管理费用率分别较2020年下降3.45pct、18.14pct和0.92pct。 营销全面升级,加速渗透广泛客群。随着Z时代渐成消费主力军,公司优化营销模式,结合线上、线下,建立立体化营销矩阵,紧抓流量导入。线上,公司加强自媒体、短视频等新兴平台发展,发力内容营销,激发粉丝主动创作热情,提高用户粘性;线下关注下沉市场,向小镇青年强化品牌露出;同时结合各类节庆时点,举行主题活动,测试多票价体系,为演艺王国模式做足准备。 上海宋城开业在即,有望验证城实演艺新业态,打开远期成长空间。经过两年多时间打造,上海项目将于4月末正式开业。上海宋城有别于其他存量项目,位于世博公园内,将以上海千古情为主秀,同时配合4台个性化演出,打造内容丰富的全新城市演艺公园,实现对多样城市人群的覆盖。我们认为,上海项目有望成为又一力作,并验证公司的城市演艺新业态能力,大幅拓宽公司的项目扩张能力,将高线城市核心城区纳入版图,打开远期空间。 盈利预测与投资评级:由于整体文旅市场仍受局部疫情反复影响,仍在逐步复苏中,我们下调21-22年营收为22.19/32.84亿元,同比增长145.8%/48.0%;归母净利9.83/16.30亿元,同比增长N/A/65.8%,;对应EPS为0.38(-0.16)元/0.62(-0.13)元。我们预计23年营收为40.73亿元(+24.0%),归母净利为20.86亿元(+28.0%),对应EPS为0.80元。当前股价对应动态PE分别为57.6/34.7/27.1倍。 公司在疫情下沉淀多元剧目,实现产品升级,强化品牌效应;随着上海、佛山、西塘、珠海等多个项目陆续落地,同时开拓轻资产项目贡献增量收入和业绩,公司成长可期。我们认为公司具备优质而稀缺的商业模式,在文旅复苏景气趋势下,长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-28 21.68 -- -- 22.25 2.35%
22.19 2.35%
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疫情及减值拖累业绩, 2021Q1稳步复苏。 2020年在疫情的严重冲 击下,公司旗下各景区于 2020年 1月 24日至 6月 11日暂停运营, 2020年下半年才开始逐渐恢复。全年营业收入同比下滑 65.4%,下 半年实现营业收入 6.2亿元,较上半年增加 119%。归母净利润亏损 17.5亿元,主要是数字娱乐平台财务及花房科技股权投资变动影响, 若剔除该因素影响,公司归母净利润可达 1.13亿元。 2021年行业逐 步复苏,公司 Q1实现营业收入 3.06亿元,同比大幅增长 128.1%, 归母净利润1.32亿元,恢复至2019年Q1的37.16%。毛利率63.1%, 较 2020年提升 2.2个百分点,净利率达到 41.93%,公司整体盈利 能力正在稳步复苏。 新开业项目运营亮眼,上海项目有望领衔新一轮扩张。 2020年下半 年,黄帝千古情、西安千古情项目成功开业,公司在行业内的龙头地 位进一步巩固。新开业项目表现亮眼,西安千古情开业首年创收 2500万元,贡献总营收的 2.77%;轻资产项目黄帝千古情开业两周便达 到一天连演 8场的高峰。今年五一前夕,上海项目即将开业, 以“上 海千古情”为核心,配合推出多个场景、多种形式、多样规模的个性 化、体验式演出节目,若该项目取得市场成功,将有望为公司打开城 市演艺拓展空间,原有的景区发展路径再度升级,项目布局亦有望迈 入发展新阶段。 轻资产模式提供稳健支撑,新项目加快推进。 疫情影响下轻资产运 营模式凸显较强的抗风险能力, 2020年公司设计策划费收入 1.8亿 元,同比增长 22.4%,占营业收入的 19.93%,毛利率达到 96.76%, 在各类产品中表现亮眼,提供稳健的业绩支撑。新增项目方面,佛山、 西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约, 为公司提供充足的增长动力。报告期内,公司推出“爱在”与“颜色” 系列,与“千古情”相比提供更加差异化内容,专注于原生态民俗文 化、散客市场、年轻观众,逐渐形成演出品牌矩阵,实现市场全覆盖。 目前“爱在”系列已推出爱在丽江、爱在三亚以及藏谜三个项目,“颜 色”系列将在上海项目中亮相, High 秀形式打造多元演出体验感, 吸引年轻人市场,形成有益尝试。 各景区接待能力增强,黄金周带动产业复苏。 为提升游客体验,公 司苦练内功,持续扩大景区容纳能力,剧院数量、类型均有增加,游 历路线不断优化以延长游客停留时间。杭州宋城在疫情闭园期间增加 室内外剧院 10个、座位 10000多个,三亚宋城区游历路线增加至原 来的 3到 4倍,为园内二次消费增长提供良好基础。 2021年旅游行 业进入加速复苏阶段,公司配合政策管控,适时推出一系列市场促销 活动,助力公司经营快速恢复。 2021年春节期间,公司推出专门针 对“就地过年”的门票特惠活动,杭州宋城景区春节期间共接待游客 65.75万人次,单日最高达到 14.24万人次,王牌演出《宋城千古情》 7天合计上演 96场,单日最高演出达 20场。“五一” 期间预计出游 人数 2亿人,为清明节假期的 2倍,通过携程预订“五一”期间门 票量较 2019年同期增长 114%。旅游出行迎来年内小高峰,公司作 为国内演艺龙头,有望充分受益于出行的强势复苏。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司文化演艺领域的龙头地位,上 海演艺王国的推出将引领公司增长迈入新台阶。预计 2021-2023年 EPS分别为0.40、0.62和0.75元/股,对应当前股价PE分别为54.69、 34.65和 28.70倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情持续及反复风险;宏观经济大幅下滑风险;项目推进 不达预期风险;新项目客流量及盈利水平不达预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 20.82 25.43 72.06% 22.25 6.56%
22.19 6.58%
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2020年公司实现营收9.03亿/-65.44%,归母净利润-17.52亿,扣非归母净利润-17.68亿。其中Q4单季营收2.84亿/-29.96%,归母净利润-18.86亿,扣非归母净利润-18.79亿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。2021Q1公司实现营收3.06亿/+128%/同比2019年-63%,归母净利润1.32亿/+165%/同比2019年-64%,扣非归母净利润1.30亿/+605%/同比2019年-64%。 演艺主业仍实现盈利,花房减值拖累业绩。2020年公司演艺主业受疫情较大冲击,旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,于2020年6月12日恢复营业,自Q3起各项目逐步恢复。报告期内,公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.24亿元,同时计提减值准备约11.08亿元,长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元,对业绩产生较大拖累。若不考虑数字娱乐平台财务数据及因持有花房科技的长期股权投资增减变动数据,2020年公司营收9.03亿/-59.50%,归母净利润1.14亿/-89.11%,扣非归母净利润9826万/-90.86%。 疫情反复以及春节期间“就地过年”政策一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响,使公司一季度业绩受限;但3月至今随着天气转暖和传统旅游旺季到来,公司各景区恢复态势加快。杭州宋城景区在春节黄金周期间共接待游客65.75万人次,单日最高游客量达14.24万人次;王牌演出《宋城千古情》7天合计上演96场,单日最高演出达20场,再次创下记录。 投资建议:预计公司2021-2023年营收分别为25.64亿/33.64亿/39.13亿,归母净利润分别为13.27亿/17.12亿/19.69亿元,对应PE分别为43倍/33倍/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 20.82 -- -- 22.25 6.56%
22.19 6.58%
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事件:公司公布2020年年报及21Q1季报。2020年公司收入9.0亿元,同比-65.44%,归母净利-17.5亿元,同比-230.8%,扣非后归母净利-17.7亿元,同比-244.7%。若剔除六间房及花房科技减值影响,则2020年公司归母净利/扣非后归母净利分别为1.1/1.0亿元,分别同比-89.1%/-90.9%。单季来看,20Q4/21Q1公司收入分别为2.8/3.1亿元,同比-30.0%/+128.1%归母净利分别为-18.9/1.3亿元,同比-2805.6%/+165.0%。 花房减值风险消除,聚焦演艺主业发展。2019年4月公司全资子公司六间房与密境和风完成重组,公司持有重组后的花房科技有限公司37.06%的股权(截至2020年末),长期股权投资账面价值26亿元。受制于行业竞争加剧,移动端对PC端产生较大流量冲击,六间房业绩出现一定下滑,公司因此按权益法确认对花房科技长期股权投资损失7.2亿元,并计提长期股权投资减值准备11.1亿元,合计18.3亿元。此次减值对公司财务端产生一次性非现金影响,有利于消除后续直播平台减值风险,增强公司业绩稳定性。 2020年公司演艺主业阶段性承压,21Q1表现略优于预期。我们测算2020年公司重资产/轻资产/花房科技(剔除减值影响)对业绩的贡献分别为-0.26/0.86/-0.04亿元,演艺主业录得亏损主要系受疫情影响停业近五个月。重点景区中,杭州/三亚/丽江项目收入分别为2.9/1.3/1.4亿元,分别同比-68.8%/-67.6%/-59.1%,毛利率分别为34.9%/77.0%/74.9%。21Q1受疫情反复及就地过年政策影响,演艺主业复苏承压。剔除六间房影响后,我们测算公司21Q1收入/归母净利分别恢复至2019年同期的49.0%/48.0%。 存量项目持续优化,新项目建设稳步推进。公司充分利用疫情淡季对存量项目进行优化升级,增加剧院类型及数量并延长景区游历线路,其中杭州宋城新增10个室内外剧院,座位数超过1万个。此外公司正积极筹备“爱在”和“颜色”系列演出(客单价低于千古情),形成差异化定位,拓宽客流基础。新项目方面,上海城市演艺项目历经5年的筹备与建设,即将于2021年4月29日正式开业,次轮异地扩张项目中佛山/西塘/珠海项目预计分别于21H2/2022/2023年开业,为公司未来成长储备充足动力。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。3月以来受益于疫情影响的逐步消退,公司演艺主业正加速复苏,我们看好未来公司存量项目优化升级与新项目不断落地带来的业绩增量。我们预测公司2021/2022/2023年公司归母净利分别为10.8/17.4/20.1亿元,分别同比+161.8%/+60.4%/+15.7%,EPS分别为0.41/0.66/0.77元,剔除六间房影响后2019-2023年CAGR为19.7%,我们认为公司2022年合理市值为694.8亿元,对应PE为40倍。 风险提示:项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 26.91 82.07% 22.25 3.44%
22.19 3.45%
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公司发布2020年报和2021年一季报:1)2020年:实现营收9.03亿元/-65.44%,扣除人员派遣管理费收入等与主营业务无关后的营收8.96亿元/-65.68%,归母净利润-17.52亿元/-230.80%,扣非归母净利润-17.68亿元/-244.66%,符合此前业绩预告区间;若不考虑数字娱乐平台及花房投资的财务数据,则公司2020年实现营收9.03亿元/-59.50%;归母净利润1.14亿元/-89.11%;扣非归母净利润0.98亿元/-90.86%。2)2020Q4:实现营收2.84亿元/-29.96%,环比2020Q3增速-57.45%进一步修复;归母净利润-18.86亿元/-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿元/-1587.62%,Q4业绩增速大幅下滑主要系公司基于谨慎性原则,对花房科技计提长期股权投资减值准备18.61亿元,长期股权投资损失和减值准备合计19.10亿元。3)2021Q1:实现营收3.06亿元/+128.10%(恢复至2019Q1的37.1%),归母净利润1.32亿元/+164.99%(恢复至2019Q1的35.7%),扣非归母净利1.30亿元/+604.50%。4)经营现金流净额:2020年实现3.94亿元/-74.93%,主要系公司受疫情的影响以及花房科技不再纳入公司合并范围所致。5)分红:每10股分红0.5元(含税)。 受疫情影响,公司景区主业2020年营收同比下降65.44%;景区新增剧院数量,进一步提升游客接待能力。1)新增剧院&剧目:2020年仅杭州宋城景区利用疫情闭园期就新增10个室内外剧院、10000多个座位数,有条件的存量和新项目也新增设二号和更多形态的剧院,接待容量进一步增加。同时公司加紧筹备“爱在”和“颜色”系列(颜色系列将于2021年于上海宋城项目中上演),助力公司从千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级;2)2020年各千古情经营明细:①杭州宋城:实现收入2.87亿元/-68.78%,毛利率34.90%/-33.69%;②三亚千古情:实现收入1.27亿元/-67.64%,毛利率76.95%/-8.04%,净利润0.69亿元/-68.5%;③丽江千古情:实现收入1.37亿元/-59.06%,毛利率74.85%/-7.35%,净利润0.63亿元/-69.6%;④九寨千古情:营收0.27亿元;⑤桂林千古情:实现收入0.57亿元/-64.78%,净利润-0.14亿元/-141.22%;⑥张家界千古情:营收0.18亿元/-72.32%;⑦西安千古情:营收0.25亿元,净利润-0.12亿元;⑧轻资产:营收1.83亿元/5.84%,毛利率95.58%/-2.08%。 2021Q1净利率提升至41.93%,盈利能力显著修复。1)2020全年:期间费用率41.70%/+27.75pct,其中销售费用率7.05%/+1.48pct,销售费用减少56.26%主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致;管理费用率31.92%/+24.71pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期的营业成本调整到管理费用所致;研发费用率4.15%/+2.30pct,研发费用减少22.58%主要系花房科技不再纳入合并范围所致;财务费用率-1.42%/-0.74pct,财务费用增加27.62%主要系银行借款利息及汇兑损益增加所致;净利率-195.76%/-248.02pct;2)2021Q1:期间费用率21.62%/-67.27pct,其中,销售费用率3.60%/-12.9pct;管理费用率14.69%/-57.9pct;研发费用率3.24%/-1.84pct;财务费用率0.09%/5.35pct;净利率41.93%/+7.80pct,较2019年Q1净利率47.39%下降5.46pct,盈利能力明显修复。 核心逻辑:国内旅游复苏+上海项目4.29开业,看好景区客流修复;佛山、西塘、珠海等新项目不断推进,看好公司演艺王国模式升级转型。①短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长,且景区客流+演艺主业持续恢复下,预计宋城基本面修复在2021-22年有望延续;②公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型,对目标客群和客单有望均实现提升,且“爱在”“颜色”系列在2021年推向市场下,有望对存量项目实现客流和客单价的双升,进一步增厚业绩;③根据年报及公众号,上海项目将于4月29日开业,佛山、西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性,公司中长期稳健成长可期,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。对于存量项目公司将持续整改提升,不断提升产品品质和用户体验,包括新增各类型室内外剧院和剧目、拓展更新游历线路等。同时以上海项目为契机,立足千古情演出的基础上公司推出多剧目演出和多元化票型组合的产品形态,“旅游演艺+城市演艺”并进,通过打造演艺王国模式实现转型升级。未来在佛山、西塘、珠海项目推进下业绩成长可期,预计公司2021-23年收入27.50/37.10/45.73亿元,对应增速+204.7%/+34.9%/+23.3%;归母净利润12.57/17.39/22.52亿元,对应增速+171.7%/+38.4%/+29.5%,给予6个月目标价26.98元/股,买入-A投资评级。 风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 -- -- 22.25 3.44%
22.19 3.45%
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花房减值致 2020年业绩亏损,演艺主业逆势仍盈利,符合预期 2020年,公司实现营收 9.03亿元/-65.44%;归母业绩亏损 17.52亿 元;扣非亏 17.68亿元, EPS-0.67元,处于此前业绩预告区间,符合 预期,花房减值影响 18亿+系亏损主因。剔除花房减值扰动等影响, 公司 2020年业绩/扣非业绩 1.14亿元、 0.98亿元,同降 9成。 2020年疫情致主业承压,轻资产带来稳定支撑 2020年,受疫情影响,公司项目阶段闭园,整体承压。其中三亚、丽 江表现相对良好,逆势仍盈利:三亚项目收入 1.27亿元/-69%,业绩 0.69亿元/-68%;丽江项目收入 1.37亿元/-59%,业绩 0.63亿元/-70%。 同比下滑约 68%; 杭州本部收入 2.87亿元/-69%,但因改造扩容等影 响,估算亏损数千万元。与此同时,受疫情影响,公司九寨、桂林、 张家界、西安等项目预计均录得亏损。与此同时,公司轻资产项目积 极推进,合计贡献收入 1.83亿元,且预计扣税后基本体现为盈利。剔 除轻资产贡献,预计公司存量演艺项目 2020年亏损数千万元。 2021Q1业绩略好于预期,轻资产助力,存量主业同比扭亏 2021Q1,营收 3.06亿元/+128.10%;归母业绩 1.32亿元/+164.99%, 扣非业绩 1.30亿元, EPS0.05亿元,略好于预期。剔除花房投资收益 贡献, Q1实现业绩 1.08亿元,预计存量项目同比扭亏,轻资产助力。 行业有望逐步复苏,新项目新模式即将进入验证期 疫情下,公司厉兵秣马,硬件扩容,内容丰富、组织优化, 助力后续 成长。未来一看行业复苏预期下,公司存量项目有望迎恢复性增长。 二看 4月 29日上海项目有望开业,系公司演艺集群模式重要尝试, 未 来若成功, 则该模式有望进一步复制至更多一二线城市(占地要求也 相对更灵活),从而也有助于扩容其中长线想象空间。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等 借疫情契机全面升级, 4月底重磅上海项目有望开业,维持“买入” 预计 21-23年 EPS 0.36/0.63/0.80元,估值 61/35/27倍。花房减值后, 未来公司有望轻装上阵谋发展。公司目前旅游演艺复制扩张第一增长 曲线过往已验证,目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初 步验证的关键时点,新模式有望开启新阶段,维持“买入”评级
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 -- -- 22.25 3.44%
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2020年业绩受疫情影响严重,2021Q1盈利能力恢复显著:2020年营收9.03亿/同比-65.44%,实现归母净利润-17.52亿/同比-230.80%,扣非后净利润-17.68亿/同比-244.66%,EPS-0.67元/股。主要原因是1)疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。2)公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。若不考虑计提减值准备,实现归母净利润1.14亿元/同比-89.11%,扣非后净利润0.98亿元/-90.86%。 销售费用率7.05%/同比+1.48pct,销售费用同比减56.26%,主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致;管理费用率36.07%/同比+27.01pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期营业成本调整到本科目所致;财务费用率-1.42% /-0.74pct。其中2020Q4营收2.84亿/同比-29.96%,归母净利-18.86亿/ 同比-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿/同比-1587.62%,主要系计提减值准备18.6亿元。 1Q21营收3.06亿/同比+128.10%,实现归母净利润1.32亿/同比+604.50%, 扣非后净利润1.30亿/同比+604.50%,净利润率43.30%/同比+6.01pct,盈利能力恢复显著。3月以来随着天气转暖和旺季到来,业绩加速恢复。 疫情期间化危为机,优化升级完成项目整改,上海新项目亮眼可期 2020全年现场演艺营收6.75亿元/同比-63.88%,其中1)杭州本部营收1.87亿元/-36.53%,毛利率34.90%/-33.69pct。 2)三亚宋城营收1.27亿元/-67.64%。毛利率76.95%/-8.04pct 。3) 丽江宋城营收1.37亿元/-59.06%; 毛利率74.85%/-7.35pct。4)九寨宋城营收0.26亿元。5)桂林宋城营收0.57亿/-64.78%。 现有项目升级:1)硬件方面,增量扩容,延长游历路线,新设Z世代喜爱的网红打卡点。2)内容方面:以“千古情”系列为核心,加紧筹备“爱在”和“颜色”系列,打造百家齐放的内容矩阵。3)优化营销策略和组织架构:线上新媒体和线下下沉地推同时着手,并对景区进行精细化管理。4)转让龙泉山旅游开发公司全部股权,优化资产结构和资金。新项目方面,去年西安和轻资产郑州项目已成功首演,上海、佛山、西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约,为公司未来业务增长储备动力。其中,上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出,于2021年4月29日亮相,预计未来业绩将迎来新的增长点。 盈利预测、估值与评级:考虑新业务未来开业项目爬坡营销投入影响,我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.40/0.66元,新增23年EPS 为0.82元,看好上海项目开业后对公司的积极影响,维持“买入”评级。 风险提示:新开业项目不及预期,疫情缓解不及预期,经济复苏不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-03-23 21.02 -- -- 22.95 8.87%
22.89 8.90%
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公司是中国最大旅游演艺企业,业务扩张持续成功 宋城演艺是中国最大的旅游演艺企业,成立于 1994年,开创了“主题公园+ 文化演艺”的独特商业模式,业务版图从杭州宋城景区起步,不断向三亚、 丽江、九寨、桂林、张家界等国内重点旅游城市扩张,且持续取得成功。现 场演艺、旅游服务是公司的核心业务, 收入占比超八成。 目前,杭州宋城、 三亚千古情、丽江千古情占公司现场演艺收入的 88%,是顶梁柱。 渗透率提升促演艺市场规模 10年增 5倍,行业呈现“一超多强” 道略文旅统计, 2019年旅游演艺总票房超 68亿, 5年复合增速达 17%。目 前,旅游演艺观众 9600万人次,游客渗透率仅 1.6%,而海外成熟市场可超 20%,这意味着未来 10年游客渗透率提升潜力较大。我们预测,国内旅游 人次 70亿,按 5-6%的渗透率可得演艺观众人次接近 4亿,市场规模可增 5倍达到约 400亿。 行业仍处于成长期,竞争格局呈现“一超多强”,宋城演 艺市占率超过 30%,持续稳居第一。 公司业绩 10年增 7倍,净利率达 40%, ROE 达 15%, 质地优良 2010-2019年,公司营收从 4.5亿元增至 26.1亿元,累计增 4.8倍,复合增 速 21.6%;净利润从 1.6亿元增至 13.4亿元,累计增 7.4倍,复合增速 26.6%。 公司毛利率超 70%,净利率达 40%,费用率控制出色。 从经营性现金净流量 /净利润比值看,公司始终保持 110%以上,表明公司盈利质量高。 公司负债 率常年低于 10%,不依靠举债扩张。 ROE 从 2010年的 6.5%稳步升至 2019年的 14.8%。 公司经营质地优良。 业务恢复明显,看好演艺主业稳定性和成长性,给予“强烈推荐”评级 我们预计公司 2020-2022年的收入分别为 8.9亿元、 24.74亿元、 36.5亿元, 同比增长-66%、 178%、 47.6%; 归母净利润分别为-17.45亿元、 11.27亿元、 16.51亿元,同比增长-230.3%、 -164.6%、 46.5%。对应公司 2020-2022年 PE 分别为-31、 48、 33倍。公司第二轮扩张项目在未来 2-3年将进入业绩爆发 期,我们看好公司在政策红利和旅游消费升级下游客对演艺产品需求提升的 内外驱动因素叠加下,业务发展的稳定性和成长性将不断强化。首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目收入不达预期风险, 疫情或灾害风险, 经济及政策风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名