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宋城演艺 传播与文化 2020-10-01 18.38 -- -- 18.50 0.65% -- 18.50 0.65% -- 详细
新项目不断推出,规模不断扩张。2020年6月,西安千古情成功推出,皇帝千古情已于2020年9月开演,上海、佛山、珠海项目有望从明年上半年开始陆续推向市场,为公司在疫情后迅速恢复市场奠定坚实基础,业绩规模有望不断扩张。 演艺王国开创演艺新模式。公司在疫情期间,创新演艺王国模式,除“千古情”核心演出外,将引入如沉浸式、实景式等多种类型、多种风格、多种团体的剧目演出,不断丰富演艺项目和种类,吸引多样化客户,拓展多样化门票收入来源。目前,演艺王国已在杭州大本营试水,未来有望向西安、上海、丽江、珠海等地深入复制,门票收入有望进一步提升。 双节叠加出游需求高涨,景点景区收入有望迎大幅提振。2020年中秋恰逢国庆,“十一黄金周”将有8天法定长假,为国内出游带来重大利好。根据中国旅游研究院预测,今年“十一”黄金周8天假期全国接待国内旅游人数将达到5.5亿人次,约为去年黄金周游客数的70%。明显反弹的国内游客数量将有望为黄金周期间景点与景区收入带来大幅提振。文旅部近日将景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%,景点游客量增长亦有望直接受益。 维持公司“买入”评级:我们看好公司文化演艺领域的龙头地位,新项目不断推出带来增量,演艺王国模式不断丰富存量,中长期具备增长基础。“双节”叠加下,“十一”黄金周出游人数有望超预期,公司有望受益假日游客量增长。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.17、0.59和0.74元/股,对应当前股价PE 分别为106.64、31.19和24.58倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续及反复风险;宏观经济大幅下滑风险;项目推进不达预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-13 17.02 -- -- 19.28 13.28%
19.28 13.28% -- 详细
事项:公司8月1日晚间公告,实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人黄巧龙先生、刘萍女士拟以大宗交易方式转让部分股份,减持数量合计不超过104,587,776股,即合计不超过公司总股本的4%。若按披露上限减持4%,则减持后实控人及一致行动人合计持有公司股份46.03%。 国信社服观点:1)虽然本次实控人减持计划公告在此前市场预期之外,短期不排除有一定情绪影响,但并不影响实控人高位控股上市公司的局面,也不影响公司中线成长逻辑;2)从基本面的角度,公司存量项目仍有望后续环比逐步恢复。 展望明年,一是若疫情如果超预期恢复,不排除存在补偿性消费需求反弹;二是从明年消费个股选择来看,综合成长与估值,公司相对性价比也日益凸显。3)维持公司20-22年EPS0.18/0.59/0.76元,估值102/30/23倍,中长线看,伴随新项目新模式积极推进,未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑,维持“买入”。 评论:实控人及其一致行动人拟减持股份不超过4%,减持后持股比例仍处于高位为了优化公司股权结构,增强公司股权的流动性,公司实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人黄巧龙先生、刘萍女士拟以大宗交易方式转让公司部分股份,减持数量合计不超过104,587,776股,即合计不超过公司总股本的4%。 转让时限为公告披露之日起3个交易日后的六个月内,且在任意连续九十个自然日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。司股份1,308,141,522股,占公司总股本的50.03%,处于绝对控股地位,且持股比例在上市民企中也处于相对较高的情况。其中,如下图所示,公司实际控制人、董事长黄巧灵先生持有公司股票393,392,225股,占公司总股本的15.05%;一致行动人黄巧龙先生持有公司股票98,836,643,占公司总股本的3.78%;一致行动人刘萍女士持有公司股票42,910,758股,占公司总股本的1.64%。结合公告,本次减持主要系实控人自身资金需求。若按披露上限减持4%,则减持后实控人及一致行动人合计持有公司股份46.03%。 我们认为:本次实控人减持公告相对在此前市场预期之外,结合近期中报公布上海项目延期等因素影响,短期不排除有一定情绪影响。但是,上述减持完成后,实控人仍持有上市公司股份达46.03%,实控人地位不变且持股比例仍处于高位,并不影响公司中线成长逻辑。同时,公司以大宗交易的方式减持,未来也不排除引入合适的中线投资者,积极共谋成长。 存量项目有望逐步环比向好,新项目新模式支撑成长中枢存量项目后续有望逐步环比向好。公司存量项目杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界以及轻资产宁乡、宜春项目6月12日已经全部复园,西安新项目6月22日也已开业。由于短期国内个别区域疫情仍阶段反复,加之今年暑期延后且相对较短,国内旅游市场完全恢复至历史同期仍有待时日。但是,结合7月14日《文化和旅游部发布推进旅游企业扩大复工复业有关事项》的通知,国内跨省游放开,且景区接待上限从最大承载量的30%提高至50%,后续旅游市场仍有望环比逐步有所改善。结合我们近期对官网宋城演艺场次的跟踪,公司8月以来主要项目场次多数工作日2场,周末2-4场不等,其中丽江、桂林已经开始逐步达到4-5场,恢复节奏更快。与此同时,随着国内疫情防控体系日益完备,结合此前北京、大连等地疫情的较快有效控制等成功案例,我们预计后续即使国内个别区域再阶段反复,预计学习效应下整体也相对可控。并且,考虑国外疫情情况以及国内外政治经济情况,出境游预计在未来一段时期均有压力,相对而言,国内游环比逐步改善预期则有望强化。明年疫情如果超预期恢复,不排除存在补偿性消费需求反弹。 与此同时,公司仍对国内演艺市场中线成长充满信心,不仅继续推进新项目布局,同时也积极投入模式创新试点演艺王国集群,上半年公司固定资产新增1.83亿,在建工程增加2.59亿,新项目和新模式具体推进情况如下。 新项目仍有望积极推进。公司轻资产新郑项目《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业;上海项目已基本筹备完成,计划将于明年春季精彩亮相;《佛山千古情》项目预计将于明年上半年推向市场。此外,西塘、珠海等项目也在积极推进中。中线来看,结合公司此前官方微信号,公司仍有持续新项目空间,未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。杭州本部试点演艺王国集群模式,未来有望积极推广。公司今年上半年完成了数十台新剧目的策划编创工作,并于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验,目前来看初步试水良好,夜游每天接待游客几千人/天。演艺王国在杭州大本营试水成功后,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。对标国外成功经验法国狂人国40年长盛不衰成功经验(每年开业不到7月,客流250万,重游率60%+),未来长线成长空间仍值得期待。 综合来看,我们认为,新项目+新模式有望支持公司中长期持续成长,未来3-5年业绩成长确定性有支撑。 风险提示宏观系统性风险及大规模传染疫情风险;监管风险;六间房长期股权投资减值风险;新项目扩张低于预期;既有项目增长趋缓;股东减持风险。 投资建议:大股东减持不改中线逻辑,新项目+新模式支撑成长中枢,维持“买入”按最新股本摊薄,暂维持公司20-22年EPS0.18/0.59/0.76元,估值102/30/23倍,其中预计演艺主业EPS0.15/0.57/0.74元,估值117/31/24倍。虽然本次实控人减持计划公告在此前市场预期之外,短期不排除有一定情绪影响,但并不影响实控人高位控股上市公司的局面,也不影响公司中线成长逻辑。从基本面的角度,公司存量项目仍有望后续环比逐步恢复。展望明年,一是若疫情如果超预期恢复,不排除存在补偿性消费需求反弹;二是从明年消费个股选择来看,综合成长与估值,公司相对性价比也日益突出。中长线看,伴随新项目新模式积极推进,未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑,维持“买入”。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-12 18.80 23.30 41.73% 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 详细
上半年业绩承压,主要受景区闭园和限流影响。2020年上半年公司实现营收和归母净利润分别为2.8亿元和3985万元,同比分别下降80.0%和94.9%,扣非归母净利润1998万元。不考虑六间房重组影响,演艺业务实现归母净利润1047.7万元,同比下降98.1%,受疫情影响公司旗下景区于1月24日闭园,并于6月12日开业,受景区闭园影响业绩有所承压。单季度来看,Q2实现营收1.5亿元,同比下降74.9%,归母净利润亏损1011万元,扣非归母净利润实现盈利151万元。演艺业务:主要景区营收降幅较大,设计策划费收入贡献主要盈利。杭州宋城景区:上半年实现营收2861万元,同比下降92.8%,毛利率-3.12%,较上年同期毛利率67.8%大幅下降。三亚千古情景区:上半年营收和净利润分别为3731和1611万元,同比分别下降84.0%和88.7%。设计策划费收入:上半年实现营收1.78亿元,同比大幅增长82.2%,毛利率达98.8%,该业务营收和毛利润分别占公司上半年营收和毛利润比例63.0%和80.8%,合同负债对应收入降至1.26亿元。国内游需求有望回暖,演艺龙头项目扩张持续、成长空间广阔,维持“买入”评级。7月14日文旅部发文恢复跨省团队旅游,随着防控趋势向好,跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏,并有望承接部分出境旅游需求,国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。公司存量景区演艺王国模式升级优化值得期待。根据公司2020年半年报,6月22日西安项目如期开园,下半年新郑项目将开业。上海项目预期将于2021年春季开业。佛山项目将于2021年上半年开业,珠海项目有望于2022年开业。公司后续开业项目储备丰富、扩张和盈利能力较强、成长空间较大。考虑以2019年演艺业务盈利为基础,19至22年归母净利润复合增速预期达到22%,给予公司21年40倍的PE估值,对应合理价值23.3元/股,维持“买入”评级。风险提示:疫情影响短期业绩,新项目盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 详细
事件点评公司发布2020年中期财务报告,期内实现营收2.83亿元(-80.04%),实现归母净利润3984.83万元(-94.92%),扣非归母净利润1998万元(-96.77%),营收、业绩大幅下降系新冠疫情影响以及直播平台六间房不再纳入合并报告范围所致。其中Q2实现营收1.49亿元(-74.94%),环比Q1提升8.77pct;归母业绩亏损1011万元(-102.44%),环比Q1下降5.94pct;扣非归母净利润151.23万元(-99.41%),环比Q1下降0.05pct。疫情严重打击室内演艺景区,Q2归母业绩表现亏损。受新冠肺炎疫情影响,公司各地景区自1月22日起暂停运营,于6月12日开始逐渐恢复营业,疫情对公司上半年业绩造成严重影响,20Q2归母业绩表现亏损1011万元(-102.44%)。若同比财务指标均不考虑数字娱乐平台及六间房与密境和风重组财务数据,公司20H1实现营收2.83亿元(-72.64%),实现归母净利润1047万元(-98.08%)。报告期内公司毛利率微增,净利率大幅下降。实现毛利率77.09%(+7.38pct),净利率10.47%(-46.73pct)。期间费用率82.41%(+64.49pct),其中销售费用率10.94(+0.98pct)、管理费用率70.54%(+64.53pct)系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期的营业成本调整到管理费用所致、研发费用率6.41%(+3.82pct)、财务费用率-5.28%(-4.84pct)系期内公司银行存款利息收入同比增加所致。期内公司实景演艺新项目不断落地,向外延伸多元化演艺创作。珠海项目顺利开工,西安项目成功首演。此外,《黄帝千古情》项目预计今年下半年开业;上海宋城演艺王国已基本完成筹备,预计明年春季开业;《佛山千古情》预计明年上半年开业。公司在千古情项目外试水多元化演艺创作,期内完成数十台新剧目编创工作;积极响应国家倡导发展夜间文化经济战略,于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动;演艺王国在杭州大本营运营成功后,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制,实现从单台演出到多台演出、单张门票倒多种门票组合的转型升级,打造公司“剧本内容+演艺王国”平台型发展。疫情期间互联网演艺业务实现稳定增长。受疫情影响,全民开启“云”模式,公司持股39.53%股权花房集团,包含基于PC端的直播秀场平台 六间房和基于移动端直播及语音秀场平台花椒直播,不断研发创新型产品功能与玩法互动。疫情期间推出云系列,包括“云招聘”“云剧场”“云演唱会”等,各项运营数据呈现稳定态势,活跃与用户粘性等数据在业内处于领先地位。在疫情常态化防空环境下,互联网演艺或将成为公司稳定发展新模式。投资建议:受新冠肺炎影响公司旗下各景区停运近五个月,预计全年业绩承压明显。7月15日文旅部发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》,明确调整旅游景区限量措施,接待游客量由不得超过最大承载量的30%调整至50%,有效提升景区接待旅游人次、实现旅游收入以及客单价。从Q2经营数据来看,营业收入较Q1有所提升,预计在疫情基本得到有效控制以及提升景区接待客流作用下,下半年客流将继续回暖。西安千古情正常开业,在建项目有序进行,新项目储备丰富。预计公司2020-2022年EPS分别为0.21\0.98\1.12,对应公司8月7日收盘价19.36元,2020-2022年PE分别为92.20\24.89\21.07,维持评级给予“增持”评级。存在风险同行竞争风险;安全事故风险;景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;居民消费需求不及预期风险;新项目业绩不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入2.83亿元,同比下滑80.04%;归母净利润3985万元,同比下滑94.92%。 投资要点:疫情严重影响业绩,但整体仍保持盈利。受新冠肺炎疫情影响,公司旗下旅游演艺项目自2020年1月24日起全部关闭,6月12日起才陆续恢复营业。长时间停业对公司业绩带来严重影响,上半年营业收入及归母净利润分别同比大幅下滑80%和95%,但整体仍保持盈利状态,剔除直播平台近3000万元的投资收益贡献,公司主业仍实现归母净利润1047.7万元,彰显文化演艺龙头实力。 新项目推出为恢复市场打好基础。上半年虽然受到疫情影响,但公司抓住时间机遇苦练内功,积极打造演艺王国系列产品,对杭州大本营进行剧院、游览线路等大规模整改,完成数十台新剧目的策划编创工作。6月22日,重磅项目《西安千古情》成功推出,西安宋城演艺王国同步开园。上海宋城演艺王国已基本筹备完成,预计明年春季推出。宋城演艺王国是公司全新升级的文旅产品,除“千古情”核心演出外,演艺王国会引入如沉浸式、实景式等多种类型、多种风格、多种团体的剧目演出,演艺景区向演艺平台的战略升级逐步落地,演艺项目和种类的不断丰富也为目标客户、景区及门票服务带来多样化吸引和选择的可能。若杭州、西安、上海能够取得较好的客流量及业绩效果,我们认为公司有望将演艺王国模式进行深入复制,实现客户群体、门票类型的多样化覆盖。在核心“千古情”产品领域,轻资产项目《皇帝千古情》预计今年下半年开业,《佛山千古情》有望于明年上半年推出。多样化产品能够快速、及时推向市场,为公司在疫情后迅速恢复市场奠定坚实基础。 后疫情时代旅游政策放宽,利好公司业务复苏。7月14日,文化旅游部正式宣布恢复跨省团队游及“机票+酒店”业务,旅游景区接待游客量由不得超过最大承载量的30%提升至50%。政策发布以来,根据携程发布的《跨省游恢复半月人气报告》的数据显示,有4000多家旅行社在携程平台上发布国内游产品,数量增长一倍,热门目的地游客量环比增长最高达273%、热门出发地游客量环比增长最高达1200%,旅行社推出的产品价格低于往年同期的20-30%。压抑已久的出游需求叠加暑期因素,以及较高的性价比,推动疫情后旅游市场逐步复苏。公司以团队客流为主,有望受益于跨省团队游客量的复苏。 此外,公司在杭州宋城开启“夜游狂欢”活动,推出多款适合夜间的演艺秀及音乐会、美食节等夜游体验活动,夜间文旅对公司景区游客恢复亦有促进作用。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:疫情对线下景区及演艺活动影响较大,但我们看好公司文化演艺领域的龙头地位,新项目不断推出带来增量,演艺王国模式不断丰富存量,中长期具备增长基础。预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.59和0.74元/股,对应当前股价PE分别为108.51、31.74和25.01倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续及反复风险;宏观经济大幅下滑风险;项目推进不达预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
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事件: 宋城演艺近日发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入2.83亿元,同比下降80.04%;实现归属于上市公司股东的净利润3984.83万元,同比下降94.92%,实现扣非归母净利润1998.01万元,同比下降96.77%。 投资要点: 上半年公司业绩受停工影响明显。 若不考六间房重组的影响,公司上半年营业收入比去年同期下降72.64%,实现归母净利润1047.70万元,比去年同期下降98.08%。具体来看,公司杭州宋城景区实现收入2861.24万元,同比下降92.8%,三亚宋城景区实现收入3730.80万元,同比下降84.02%,设计策划实现收入1.78亿元,同比增长82.23%。受到疫情影响,宋城旗下各景区于今年1月24日起暂停运营,直到年6月12日才恢复营业,因此存量景区项目业绩有明显下滑。 毛利率大幅下滑,管理费用大幅上升。 今年上半年公司毛利率为77.09%,同比提高了7.38个百分点,一方是公司剥离率毛利率较低的数字娱乐平台,另一方面则是毛利率较高的设计策划业务成为公司上半年主要收入来源。此外,受疫情影响公司上半年多数景区停业,因此销售费用同比减少了-68.54%;由于疫情期间公司各景区闭园,按规定闭园期的营业成本调整到管理费用导致管理费用同比增长123.08%。 新项目陆续推出,演艺王国模式是推动公司转型。 今年以来,公司珠海项目顺利开工,西安项目也成功首演。轻资产项目《黄帝千古情》预计将于今年下半年开业,上海宋城演艺王国以及《佛山千古情》项目均有望于明年推向市场。此外,公司还开启了演艺王国多元化剧目的编创工作,已完成了数十台新剧目的策划编创,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。 投资建议和盈利预测。 今年以来,公司业绩受疫情影响明显,但是公司的商业模式已被证明有效并且具备异地复制能力。今年公司西安项目已经投入运营,上海和新郑等项目将在未来陆续推出,并有望为公司长期发展提供助力。综上,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.61元和0.73元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 公司新项目进度和业绩未达预期,自然灾害和不可抗事件影响景区客流,疫情防控进展缓慢。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 详细
事件:公司发布20年中报,身处受疫情严重冲击的文旅行业,公司依然凭借精细化管理、轻资产项目前端收费及花房的投资收益,逆市实现盈利。20H1实现营业总收入2.83亿元(-80%),实现归母净利润为3,985万元(-94.9%),扣非后净利润1,998万元(-96.8%)。从Q2单季度来看,公司实现营业收入1.49亿元(-74.9%),环比有所恢复,增长10.5%,单季度归母净利亏损1,011万元。 投资要点疫情冲击下20H1仅开业42天,轻资产项目和花房驱动公司正盈利。。 20H1公司营收2.83亿(-80%),归母净利0.4亿(-94.9%),扣非归母净利0.2亿(-96.8%);若不考虑花房集团重组影响,则备考利润表情况:20H1公司营收2.83亿,同比下降72.6%,归母净利0.1亿元同比下降98%;我们预计公司演艺主业20H1实现营收约1亿元,其中杭州宋城旅游区和三亚宋城旅游区分别实现营收0.29亿元(-92.8%)和0.37亿元(-84%),受疫情冲击明显。考虑人员费用、折旧摊销等刚性成本下,预计公司演艺主业产生较大亏损;轻资产项目新郑、宜春、宁乡等项目20H1贡献前端一次性设计策划费收入1.78亿元,毛利率达到98%,为公司贡献充足的现金流和利润;公司持有花房集团39.53%股权,包含PC端直播平台六间房和移动端平台花椒。 20H1在疫情宅经济下,花椒推出云系列直播,驱动营收达到历史新高。花房集团20H1整体实现营收17.9亿元,净利润0.74亿元,对应公司投资收益0.29亿元;在轻资产项目和花房集团的正向盈利驱动下,尽管公司在20H1仅开业42天,仍在疫情冲击下实现正盈利,凸显公司整体业务模式布局完善、管理效率高。 疫情下博观约取,沉淀多元化剧目演出,潜心打造演艺王国。 疫情冲击下,公司旗下存量景区于1月24日起暂停运营,直到6月12日才恢复营业,对公司业绩造成显著影响;疫情加速公司开发多元化剧目、打造演艺王国的决心,期间公司完成了数十台新剧目的策划编创工作,为实现从单台演出向多元化剧目转型打下了坚实的基础;宋城大本营试水演艺王国模式,于7月18日开启宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》等,还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验,探索单门票向多门票组合的转型升级;以演艺王国模式为核心推动存量项目转型和新项目开发。宋城大本营试水成功后,公司将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等新老项目进行复制,全面推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。配套大商业有望打开客单价增量空间:疫情期间,公司重新梳理原有景区内的商业体系,以顾客满意度为核心,对原有商业提质减量,将原先以招标为主的餐饮向自营或合营模式进行转变,成立单独的商业管理部、餐饮部,实现景区自营餐饮从0到1的探索。目前公司门票收入占比超过95%,景区商业的二次消费潜力巨大,预期大商业的配套优化将有望进一步打开客单价的提升空间;强化营销为中心理念,向细分市场渗透,对不同群体有针对性的推出国潮宋城、亲子宋城、闺蜜宋城、狂欢宋城等系列,丰富夜游经济产品,为未来持续增长储备动力;严控成本,向精细化管理要效率。公司结合景区淡旺季特征,进一步优化岗位编制,以淡季配置为基础,在平季、旺季通过临时工、实习生等多样形式满足用工需求,强化责权统一,从而进一步提升用工效率。 未来项目规划储备增长动力:疫情停业期间,公司仍旧持续推荐新项目的建设和落地。西安演艺王国核心剧目西安千古情于6月22日成功首演;上海项目综合考虑下列因素(1)尽管工程建设和千古情等2-3台剧目可按原计划于9月底完成,但更丰富的多元化剧目内容仍需时间筹备;(2)文旅市场从新冠疫情中复苏仍需更长的周期;(3)根据公司过往项目经验,3-5月开业的项目更能充分享受到当年的多个旺季周期,广告等资源投放事半功倍,迅速建立起千古情的产品认知;因此为了使上海项目以演艺王国的丰富形态一炮打响,将推迟至明年春季推出。 其他储备项目如黄帝千古情、佛山千古情等将按原计划分别于今年下半年和21年上半年推出市场。同时,珠海宋城演艺谷项目和西塘中国演艺小镇项目均在如期建设中,预计分别将于22年和21年开业。 未来公司也在持续关注北京、成都等地的项目机会,包括海外的芭提雅或将有项目落地。 盈利预测:至暗时刻已过,疫情对身处文旅产业的公司造成短期业绩冲击在所难免,但公司在疫情下沉淀多元剧目,为复苏打下坚实基础。6月开业后,公司通过营销方式创新、演艺王国多元剧目模式创新等挖掘散客、周边游市场潜力。7月14日文旅部发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》有序放开跨省团队游业务,进一步推动文旅市场复苏。我们预计疫情平稳假设下,公司业绩将持续复苏,同时未来储备项目的逐步落地将驱动公司长期的高增长,预计20-22年营收分别为12.1/32.0/43.3亿元,同比增长-53.7%/164.6%/35.3%;预计20-22年归母净利3.76/15.6/20.7亿元,同比增长-72.0%/315.3%/32.7%;当前股价对应动态PE分别为135/32/24倍。长期看好公司商业模式,文旅产业复苏和新项目落地将带来持续增长动力,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 23.25 41.42% 19.28 -1.68%
19.28 -1.68% -- 详细
公司发布2020年中报:1)2020H1:营收2.83亿元/-80.04%,归母净利润0.40亿元/-94.92%,扣非归母净利润0.20亿元/-96.77%。符合此前快报指引区间,主要系受疫情影响,公司旗下各景区停业所致(直至6月12日恢复营业)。若同比均不考虑数字娱乐平台及花房重组的财务数据,公司营收2.83亿元/-72.64%,归母净利润0.1亿元/-98.08%。2)2020Q2:营收1.49亿元/-74.94%,归母净利润-0.1亿元/-102.44%,扣非归母净利0.02亿元/-99.41%,符合此前中报预告指引区间。3)经营现金流净额:2020H1年期间为-1.24亿元/-112.43%,主要系疫情影响以及六间房出表所致。疫情影响下上半年景区收入下滑,但Q2逐渐开放运营后表现良好。1)杭州本部:2020H1实现收入0.29亿元/-92.84%,毛利率-3.12%。根据公告,室内外剧院矩阵和多元化演艺剧目等软硬件的打造已基本完成,五号剧院可进行演出,7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,暑期表现抢眼,有望打开年轻及亲子客流新增量。2)三亚、丽江千古情:三亚2020H1实现收入0.37亿元/-84.02%;三亚、丽江千古情Q2恢复相较杭州本部较好,Q3-4若在疫情不再次扩散下客流有望继续环比改善;3)桂林、张家界、九寨千古情:桂林、张家界处于快速培育期,《九寨千古情》同样已重新开业,由于该三个千古情的客户结构均以省外团客为主,本次跨省游旅行团在7月14日解禁后,有望推动其客流进一步环比修复;4)西安、上海千古情:根据公告,西安项目已于今年二季度正式落地营业,成功首演;上海宋城演艺王国已基本筹备完成,为了更好的配合市场节奏、并以更丰富的形态一炮打响,公司正在持续完善多元化内容,计划于明年春季精彩亮相;4)佛山、西塘、珠海等在建项目:根据公告,《佛山千古情》项目在积极建设推进中,将于明年上半年推向市场。西塘、珠海等正在规划、建设中的项目也将陆续推向市场。5)轻资产:根据公告,存量项目稳步运营,《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业。6)花房股权投资:公司2020H1对联营企业和合营企业的投资收益为3013万元。根据公告,花房各项运营数据均呈现稳定态势,营收利润表现稳健,尤其是花椒直播上半年营收与以往同期相比达到历史新高,活跃与用户粘性等数据在业内均处于领先地位。疫情期间闭园导致管理费用率提升,净利率有所下降。1)2020H1:期间费用率82.41%/+67.82pct,其中销售费用率10.94%/+4.00pct,主要系六间房出表及疫情影响所致;管理费用率70.54%/+64.23pct,主要系疫情期间景区闭园,期间营业成本调整至管理费用所致;研发费用率6.41%/+4.59pct;财务费用率-5.48%/-5.00pct,主要系银行存款利息增加所致;净利率10.47%/-46.73pct;2)2020Q2:期间费用率76.55%/+62.49pct,其中,销售费用率5.91%/+0.03pct;管理费用率68.70%/+60.70pct;研发费用率7.62%/+6.33pct;财务费用率-5.68%/-4.57pct;净利率-10.93%/-81.78-pct。宋城演艺-核心逻辑:1)短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长,且本部演艺王国升级+跨省游放开+游客出游意愿恢复下,预计宋城基本面在今年暑期有望继续环比修复;2)西安千古情预计6月22日开园、上海项目预计明年春节开园;佛山、西塘项目预计2021年开业;珠海演艺谷一期预计2022年开业,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性,公司中长期成长空间可期,继续推荐!投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-22年收入11.6亿元/33.1亿元/42.2亿元,增速-56%/+185%/+28%;归母净利润3.55亿元/15.1亿元/19.9亿元,增速-74%/+326%/+31%。考虑公司千古情二轮扩张下业绩成长可期,且持续布局城市演 艺、演艺谷,中长期逻辑并不受疫情影响,给予6个月目标价23.25元/股。风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 23.00 39.90% 19.28 -1.68%
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事件: 宋城演艺发布2020年半年报,2020H1公司实现营收2.83亿元/-80.04%,归母净利润3,984.83万元/-94.92%,扣非归母净利润1,998.01万元/-96.77%,非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收1.49亿元/-74.94%,归母净利润-1,011.17万元/-102.44%,扣非后归母净利润151.01万元/-99.41%。 点评: 上半年主业受疫情冲击较大,轻资产业务贡献主要收入。剔除六间房影响,公司2020年上半年实现营收2.83亿元/-72.64%,归母净利润1,047.70万元/-98.08%。分业务看,杭州项目实现营收2,861.24万元/-92.84%,三亚项目实现营收3,730.80万元/-84.02%,设计策划费实现营收1.78亿元/+82.23%。疫情期间,公司有序调整项目推出节奏,新项目西安千古情已于6月开业;新郑项目预计于今年下半年落地;上海项目持续完善多元化内容,将于明年春季推出;佛山预计于明年上半年推向市场;西塘与珠海项目正在规划建设中,其中珠海项目将在周边配备酒店,一方面方便旅行接送游客,另一方面可延长游客逗留时间,提高客户二次消费。 利润端:2020H1公司整体毛利率为77.09%/+7.38pct,归母净利率为14.09%/-32.35pct。杭州宋城旅游区毛利率为-3.12%/-70.91pct;三亚宋城旅游区毛利率为79.70%/-6.38pct;设计策划费毛利率为98.83%/-0.85pct。2020Q2,公司整体毛利率为77.78%/+8.16pct,归母净利率为-6.81%/-76.82pct。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为14.36亿/30.31亿/39.13亿,归母净利润分别为5.57亿/15.14亿/19.76亿,对应PE分别为91倍/33倍/26倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 -- -- 19.28 -1.68%
19.28 -1.68% -- 详细
事件:公司公布20H1半年报。20H1公司营收2.8亿元,同比-80.0%,归母净利0.4亿元,同比-94.9%,扣非后归母净利0.2亿元,同比-96.8%;若剔除2019年六间房及其重组影响,20H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。疫情显著拖累重资产项目,设计策划服务未受影响。受疫情防控影响,公司旗下景区1月24日至6月11日全线停止运营,拖累公司业绩。收入构成中,依据公开披露的子公司经营信息,我们测算重资产/轻资产/旅游服务收入分别为0.91/1.87/0.05亿元,同比-89.3%/+55.8%/-91.8%,扣非后归母净利分别为-2.1/1.8/0.02亿元,同比-150.7%/+64.8%/-88.9%。公司成本控制能力良好,看好公司下半年业绩复苏。分项目来看,我们测算杭州/三亚/九寨/桂林/西安项目分别实现营收0.29/0.37/0.01/0.07/0.14亿元,同比-92.8%/-84.0%/NA/-91.23%/NA,归母净利分别为-0.17/0.16/-0.08/-0.18/-0.05亿元,分别同比-110.1%/-88.7%/-20.0%/-190.0%/NA。三亚项目受益于海南自贸港政策利好,为公司重资产中唯一实现盈利的项目。目前由于海外疫情仍在持续发酵,催化今年出境游市场部分需求转化为国内游形成利好,叠加文化和旅游部对景区限流政策的不断放宽,预计下半年公司经营业绩将得到显著修复。疫情沉寂期间全面升级原有项目,演艺王国雏形已现。公司充分利用停业期对存量项目进行扩建升级,于报告期内共计投入0.7亿元对杭州本部进行大规模整改,试水演艺王国新模式,寻求从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级。对标法国狂人国等海外演出集群,未来有望突破承载量高峰瓶颈,拓宽存量项目天花板。未来两年为公司新项目落地高峰,中长期业绩成长确定性强。公司目前正处于次轮异地扩张进程中,疫情并未影响新项目建设进度,西安项目已于6月正式推出,河南、上海、佛山、西塘项目预计于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入运营。其中上海城市演艺项目目前已基本筹备完成,截至6月底工程进度已达90%,上海项目若成功则标志着公司实现由大众向中高端消费者的突破,将极大拓宽成长空间,孵化新看点。盈利预测与投资建议:维持“增持评级”。我们认为疫情不改公司长期成长逻辑,公司优秀的商业模式与运营能力已经得到市场验证,看好未来公司新项目落地带来的业绩增量。我们预测公司20/21/22年公司归母净利分别为4.3/15.6/18.3亿元,分别同比-67.8%/+262.1%/+16.9%,EPS分别为0.16/0.60/0.70元,剔除六间房后线下演艺部分后2019-2022年CAGR为20.4%,我们认为公司21年合理市值为627.5亿元,对应PE为40倍。 风险提示:项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 -- -- 19.28 -1.68%
19.28 -1.68% -- 详细
中报业绩下滑95%符合预期,疫情下整体盈利仍难能可贵2020H1,公司实现收入2.83亿元/-80.04%;业绩0.40亿元/-94.92%,处于此前业绩预告中枢(0~7851万元),扣非业绩0.20万元/-96.77%,EPS0.02元,符合预期。剔除花房影响,公司收入2.83亿元/-72.64%;业绩0.10亿元/-98.08%,疫情影下演艺主业微利难能可贵。疫情下主业承压难免,轻资产和花房收益做补充上半年,公司存量演艺项目1.24-6.11暂停运营,Q2仅营业18天,复园又遇局部疫情扰动,且新开西安项目有一定费用拖累。在这种情况下,公司主业承压在所难免。但是:1)上半年轻资产新郑项目推进等带来业绩贡献约1.6亿元:2)花房H1贡献投资收益约3000万元;3)上半年政府补贴、理财收益及非流动资产处置损失等合计带来非经常性损益1987万元。总体来看,依托轻资产确认的逆势支撑和良好的成本控制,疫情下公司演艺主业扣非仅微亏约1000万。此外,疫情下期间费率增64.23pct,而高毛利率的轻资产业务主导致毛利率增7.38pct。短跟客流恢复节奏,新项目新模式支撑成长中枢公司存量项目已全部复园,西安新项目已落地,虽然个别区域疫情反复下,客流完全恢复仍待时日,但随着疫情防控趋稳、学习效应强化,7.14跨省游放开,后续仍有望环比向好。公司逆势加大投资,上半年固定资产/在建工程各增1.83/2.59亿,积极新项目推进和新模式创新。一方面,公司轻资产新郑项目有望H2推出,上海/佛山项目预计明年春季/上半年推出,而西塘、珠海等项目也积极推进,未来仍有新项目预期;另一方面,杭州本部试点演艺王国集群,7.18新推夜游和多场新演出初显潜力,未来有望多地推广,推动其“演艺王国”平台进军。风险提示:疫情风险,减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等疫情不改龙头本色,新模式新项目助力新成长,维持“买入”考虑疫后恢复节奏,按新股本摊薄,我们下调20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元(此前为0.21/0.64/0.79元),估值110/33/25倍。虽客流全面恢复仍待时日,但疫情不改龙头本色,且明年若疫情超预期恢复,不排除需求报复性反弹。新项目新模式支撑长线逻辑,维持买入。 中报业绩下滑95%符合预期,疫情下整体盈利仍难能可贵2020年上半年,受疫情影响,公司实现收入2.83亿元,同比下降80.04%;实现归母业绩3,984.83万元,同比下降94.92%,处于此前业绩预告中枢(0~7851万元),扣非业绩1,998.01万元,同比下降96.77%,EPS0.02元,符合预期。 若剔除花房重组及相关影响,公司上半年实现收入2.83/-72.64%;实现归母业绩盈利1,047.70万元/-98.08%,考虑今年疫情影响,演艺主业微利已难能可贵。 Q2单季,公司实现营收1.49亿元/-75%,实现业绩亏损0.10亿元/-102%,扣非业绩0.02亿元/-99%,主要受疫情拖累,此外也有西安项目新开等因素影响。疫情下主业承压难免,轻资产和花房收益做补充受疫情影响,公司存量演艺项目旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,并于2020年6月12日全面恢复营业,Q2仅营业18天,且复园又遇北京区域疫情阶段反复,此外西安新项目开业还有一定前期费用的拖累。在这种情况下,公司主业承压在所难免。但是依托成本有效控制,轻资产业务的有效补充以及六间房投资收益等,上半年中报最终仍实现盈利。 具体来看:1)考虑新郑项目今年下半年有望开业预期,由于轻资产业务一般按照项目完工进度确认收入,成为公司疫情下盈利的核心支撑,上半年贡献业绩约1.6亿元,此外轻资产宁乡项目还贡献投资收益892万元:2)花房上半年营收利润相对稳定,其中花椒上半年收入还创历史新高,整体来看花房上半年贡献投资收益约3000万元,成为公司中报盈利的良好补充;3)公司2020H1确认非经常性损益1987万元,主要系政府补贴税前2530万元+理财投资收益税前1545万元+非流动资产处置损失1609万三者合计影响,其中非流动资产处置收益主要在Q2体现,导致Q2非经对公司单季盈利有负面影响。总体来看,2020H1公司演艺主业扣非微亏1000万左右,但主要来自轻资产收益贡献支撑,剔除则预计存量自营项目+西安新开业带来上半年亏损估算在1.7-1.8亿左右。 疫情下期间费用率大增64pct,而收入结构阶段变化致毛利率提升2020年上半年,公司毛利率提升7.38pct,主要与上半年收入主要来自高毛利率的轻资产业务相关;同时,受疫情影响,公司的期间费用率同增67.81pct,其中管理费用率上升64.23pct,主要是疫情原因景区关闭、此期间产生的成本费用调整至管理费用科目导致其大幅增加;销售、研发费用率分别上升4pct/4.59pct(疫情+六间房出表影响);财务费用率下降5.01pct。短跟客流恢复节奏,新项目新模式支撑成长中枢公司存量项目杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界以及轻资产宁乡、宜春项目6月12日已经全部复园,西安新项目6月22日也已开业。由于短期国内个别区域疫情仍阶段反复,加之今年暑期延后且相对较短,国内旅游市场完全恢复至历史同期仍有待时日。但是,结合7月14日《文化和旅游部发布推进旅游企业扩大复工复业有关事项》的通知,国内跨省游放开,且景区接待上限从最大承载量的30%提高至50%,后续旅游市场仍有望环比逐步有所改善。结合我们近期对官网宋城演艺场次的跟踪,公司8月以来主要项目场次多数工作日2场,周末2-4场不等,其中丽江、桂林已经开始逐步达到4-5场,恢复节奏更快。与此同时,随着国内疫情防控体系日益完备,结合此前北京、大连等地疫情的较快有效控制等成功案例,我们预计后续即使国内个别区域再阶段反复,预计学习效应下整体也相对可控,从趋势来看,公司后续仍有望逐步向好。 并且,公司仍对国内演艺市场中线成长充满信心,不仅继续推进新项目布局,同时也积极投入模式创新试点演艺王国集群,上半年公司固定资产新增1.83亿,在建工程增加2.59亿,新项目和新模式具体推进情况如下。 新项目仍有望积极推进。公司轻资产新郑项目《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业;上海项目已基本筹备完成,但考虑疫后市场情况并为了更好发展,公司调整计划将于明年春季精彩亮相;《佛山千古情》项目预计将于明年上半年推向市场。此外,西塘、珠海等项目也在积极推进中。中线来看,结合公司此前官方微信号,公司仍有持续新项目空间,未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。 杭州本部试点演艺王国集群模式,未来有望积极推广。公司今年上半年完成了数十台新剧目的策划编创工作,并于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验,目前来看初步试水良好,夜游部分时段接待游客几千人/天。演艺王国在杭州大本营试水成功后,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。对标国外成功经验法国狂人国40年长盛不衰成功经验(每年开业不到7月,客流250万,重游率60%+),未来长线成长空间值得期待。 综合来看,我们认为,新项目+新模式有望支持公司中长期持续成长,未来3-5年业绩成长确定性有支撑。跟踪客流恢复与模式创新,新项目+新模式支撑成长中枢,维持“买入”考虑疫情局部阶段扰动的影响以及跨省游恢复节奏,按最新股本摊薄,我们下调公司20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元(此前按最新股本摊薄EPS为0.21/0.64/0.79元),估值110/33/25倍,其中预计演艺主业EPS0.15/0.57/0.74元,估值125/34/26倍。虽客流全面恢复仍待时日,但疫情不改龙头本色,杭州夜游新模式彰显公司逆势积极探索。并且,明年疫情如果超预期恢复,不排除存在补偿性消费需求反弹。中长线看,伴随新项目新模式积极推进,未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑,维持“买入”。 风险提示宏观系统性风险及大规模传染疫情风险;监管风险;六间房长期股权投资减值风险;新项目扩张低于预期;既有项目增长趋缓;股东减持风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-07-20 20.80 -- -- 20.99 0.91%
20.99 0.91%
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事件:宋城演艺2020上半年预计实现归母净利0-7851万元,同比下降100%-90%,上年同期盈利7.85亿元。扣除非经常性损益后,归母净利润同比下降93.2%-102.2%。 疫情之下锤炼自我,期待项目重装归来。受疫情防控影响,公司旗下景区从1月24日至6月11日期间全线暂停运营,上半年仅有总计一个多月的营业时间,给收入端带来了较大冲击,但同时公司积极利用闭园停业期时间开展各个项目的优化升级。因此,虽业绩短期受到停工影响,但在此期间的休整扩建为公司复工蓄力,长期看有望提高公司景区服务质量和业绩表现。 疫情重压催化市场洗牌,行业回暖看好下半年业绩复苏。疫情催化了旅游行业变革,加速了低质量、小规模的文旅项目出清,有利于龙头吸纳由此产生的文旅需求。复园后,公司通过多渠道营销以及门票价格促销等手段吸引客流。近日文旅部通知,跨省团队旅游及“机票+酒店”业务可在低风险地区恢复,且接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%。下半年随着疫情防控趋势向好,对文旅行业的限制将稳步放开,公司有望从中受益,客流逐步回暖,实现收入端的回升。 未来长线逻辑不变,存量业务稳健发展,新项目助力中长期增长。西安项目于6月下旬成功首演,上海项目按计划将于今年三季度开业,同时佛山、珠海、西塘演艺谷等项目按计划推进中。新项目落成将进一步推动公司景区演艺模式的创新和多元化,为公司带来收入增量,为明后年疫情恢复后的持续增长蓄力。珠海演艺谷正式开工,项目的落地,验证了公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的升级战略,4.0产品将有效提升景区项目的市场吸引力,形成新的业务增长极。此外,上海城市演艺是公司由大众向中高端消费群体的突破,若模式成功将打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.0、30.2、36.1亿元;归母净利润分别为5.1、16.2、19.3亿元,EPS分别为0.35、1.11和1.33元。对应PE分别为58、18、15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:异地项目落地效果不及预期,疫情出现反复,复工不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-13 17.20 -- -- 19.95 15.99%
20.99 22.03%
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2019年业绩保持高增长,疫情背景下净利润仍为正:19年营收26.12亿/-18.67%,净利13.39亿/+4.09%,扣非净利12.22亿/-4.50%,EPS0.92元/股,符合预期。剔除六间房影响,营收22.28亿/+12.68%,净利10.44亿/+18.05%,扣非净利10.76亿/+23.03%。受益六间房出表和丽江/桂林项目毛利率提升,毛利率71.39%/+4.96pct。财务费率-0.68%/-0.65pct,因利息收入增加;销售费率5.57%/-3.02pct,系六间房不再纳入合并范围所致;管理费率为9.06%/+0.55pct。其中,Q4营收4.06亿/-45.21%,净利1.26亿/-24.63%,主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备、可供出售金融资产减值增加及六间房超额业绩奖励计提影响。1Q20营收1.34亿/-83.71%,净利4996万/-86.50%,扣非净利1847万-/94.87%,因疫情导致1月24日起景区停运。期间费用率为93.98%/+76.79pct。 丽江分部表现靓丽,新项目逐渐度过爬坡期:2019年现场演艺业务营收18.71亿/+11.78%,其中1)杭州本部营收9.18亿/-1.82%,毛利率68.59%/-1.28pct。2)三亚宋城营收3.93亿/-7.97%,毛利率84.99%/-3.77pct,净利2.19亿/-12.05%。3)丽江项目受益于区域旅游反弹,营收3.33亿/+24.90%(2018年+17.38%),毛利率82.20%/+8.75pct,净利2.07亿/+45.77%。4)桂林项目营收1.61亿(18年营收0.43亿)。5)张家界项目19年6月开业,半年内营收0.65亿,占比2.51%。此外,六间房和密境和风于4月完成重组交易,公司对六间房持股比例由76.96%降为40%,不再将其纳入合并范围,带来投资收益约1.5亿。 预计多项目今年开业,看好疫情结束后复苏:1)轻资产项目:江西与湖南项目已恢复营业,20年新郑项目预计开业,将强化演艺事业网络。2)重资产项目:西安、上海项目计划于今年开业,预计开业时期为疫情结束后,佛山、西塘、珠海、澳大利亚黄金海岸等正在规划或建设中的项目将陆续推出,未来业绩将迎来新增长点。 盈利预测:考虑到疫情影响,新项目培育期延后,我们下调公司20-21年EPS预测为0.48/1.09元,新增2022年EPS为1.25元,考虑到公司长期逻辑不变,未来扩张项目维持公司持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场受疫情拖累持续低迷、项目推进不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-12 16.79 -- -- 19.90 18.52%
20.99 25.01%
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19年表现稳健,符合预期。 2019年公司营收26.12亿(-18.7%),归母净利13.40亿(+4.1%),扣非归母12.22亿(-4.5%);剔除六间房影响后,19年公司营收同增12.7%,归母净利同增18.1%,扣非归母同增23.0%;19Q4营收4.06亿(-45.2%),归母净利6971.33万(-50.1%),主要受六间房出表影响。 2019年三亚项目营收3.93亿(-8.0%),净利润2.19亿(-12.0%);丽江项目营收3.33亿(+24.9%),净利润2.07亿(+45.9%);桂林项目营收1.6亿(+276.6%),净利润约3400万,张家界项目实现盈利,新项目表现良好;宋城演出收入2.79亿(+28.7%),净利润2.01亿(+25.0%)。 利润率提升,六间房出表扰动费用结构。 2019年公司毛利率71.4%(+5.0pct),净利率52.3%(+12.5pct),主要得益于现场演艺等高利润率产品占比提升。销售费用率5.6%(-3.4pct),主要受六间房出表影响;管理费用率7.2%(+0.9pct),财务费用率-0.7%,主要是由于公司利息收入提升;19Q4毛利率60.8%(+6.9pct),销售费用率5.7%(-5.0pct),管理费用率13.4%(+4.1pct),成本费用结构的变化主要与六间房出表有关。 疫情冲击难以避免,提品质,推联票,稳现金。 2020年Q1公司营收1.34亿元(-83.7%),归母净利润4996.03万元(-86.5%),扣非归母净利润1846.77万元(-94.9%)。非经常性损益中政府补贴2355万(税前),交易性金融资产处置1859万(税前);由于全民居家隔离,预计疫情对20H1业绩冲击在所难免,原定于4月初开园的宋城、桂林、张家界的千古情项目及杭州乐园暂缓开园;公司正重点推进杭州宋城演艺王国的全面提升与各大剧目的编创,预计未来将推出399元/人一日联票(原有千古情320元/人票价体系保留),将实现多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级;报告期政府密集出台扶持与减免政策,2月底公司分别收到三亚及杭州政府补助830万元/1400万元,刚性付现成本降低,存量现金充足,有力支持复苏。 规划项目年内推出,长期业绩成长可期。 疫情停业期间,各景点整改及建设仍在进行,西安、上海等项目将于年内开放。伴随旅游需求反弹,新项目下半年带来业绩增仍可期待;未来公司规划中西塘、佛山项目建设均按计划进行,公司项目开发模式较为成熟,增长动力可持续。 盈利预测:疫情对短期业绩冲击在所难免,基于疫情保守假设公司20-22年营收15.38、31.43、38.93亿元,同比增长-41.1%、104.4%、23.9%,预计公司20-22年归母净利7.33、15.2、18.32亿元,同比增长-45.3%、107.4%、20.5%,对应动态PE为60、29、24倍。长线看好公司多项目落地增厚业绩,维持增持评级。 风险提示:疫情蔓延导致宏观经济波动、行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名