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宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 23.25 30.47% 18.85 -3.88% -- 18.85 -3.88% -- 详细
公司发布2020年中报:1)2020H1:营收2.83亿元/-80.04%,归母净利润0.40亿元/-94.92%,扣非归母净利润0.20亿元/-96.77%。符合此前快报指引区间,主要系受疫情影响,公司旗下各景区停业所致(直至6月12日恢复营业)。若同比均不考虑数字娱乐平台及花房重组的财务数据,公司营收2.83亿元/-72.64%,归母净利润0.1亿元/-98.08%。2)2020Q2:营收1.49亿元/-74.94%,归母净利润-0.1亿元/-102.44%,扣非归母净利0.02亿元/-99.41%,符合此前中报预告指引区间。3)经营现金流净额:2020H1年期间为-1.24亿元/-112.43%,主要系疫情影响以及六间房出表所致。疫情影响下上半年景区收入下滑,但Q2逐渐开放运营后表现良好。1)杭州本部:2020H1实现收入0.29亿元/-92.84%,毛利率-3.12%。根据公告,室内外剧院矩阵和多元化演艺剧目等软硬件的打造已基本完成,五号剧院可进行演出,7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,暑期表现抢眼,有望打开年轻及亲子客流新增量。2)三亚、丽江千古情:三亚2020H1实现收入0.37亿元/-84.02%;三亚、丽江千古情Q2恢复相较杭州本部较好,Q3-4若在疫情不再次扩散下客流有望继续环比改善;3)桂林、张家界、九寨千古情:桂林、张家界处于快速培育期,《九寨千古情》同样已重新开业,由于该三个千古情的客户结构均以省外团客为主,本次跨省游旅行团在7月14日解禁后,有望推动其客流进一步环比修复;4)西安、上海千古情:根据公告,西安项目已于今年二季度正式落地营业,成功首演;上海宋城演艺王国已基本筹备完成,为了更好的配合市场节奏、并以更丰富的形态一炮打响,公司正在持续完善多元化内容,计划于明年春季精彩亮相;4)佛山、西塘、珠海等在建项目:根据公告,《佛山千古情》项目在积极建设推进中,将于明年上半年推向市场。西塘、珠海等正在规划、建设中的项目也将陆续推向市场。5)轻资产:根据公告,存量项目稳步运营,《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业。6)花房股权投资:公司2020H1对联营企业和合营企业的投资收益为3013万元。根据公告,花房各项运营数据均呈现稳定态势,营收利润表现稳健,尤其是花椒直播上半年营收与以往同期相比达到历史新高,活跃与用户粘性等数据在业内均处于领先地位。疫情期间闭园导致管理费用率提升,净利率有所下降。1)2020H1:期间费用率82.41%/+67.82pct,其中销售费用率10.94%/+4.00pct,主要系六间房出表及疫情影响所致;管理费用率70.54%/+64.23pct,主要系疫情期间景区闭园,期间营业成本调整至管理费用所致;研发费用率6.41%/+4.59pct;财务费用率-5.48%/-5.00pct,主要系银行存款利息增加所致;净利率10.47%/-46.73pct;2)2020Q2:期间费用率76.55%/+62.49pct,其中,销售费用率5.91%/+0.03pct;管理费用率68.70%/+60.70pct;研发费用率7.62%/+6.33pct;财务费用率-5.68%/-4.57pct;净利率-10.93%/-81.78-pct。宋城演艺-核心逻辑:1)短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长,且本部演艺王国升级+跨省游放开+游客出游意愿恢复下,预计宋城基本面在今年暑期有望继续环比修复;2)西安千古情预计6月22日开园、上海项目预计明年春节开园;佛山、西塘项目预计2021年开业;珠海演艺谷一期预计2022年开业,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性,公司中长期成长空间可期,继续推荐!投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-22年收入11.6亿元/33.1亿元/42.2亿元,增速-56%/+185%/+28%;归母净利润3.55亿元/15.1亿元/19.9亿元,增速-74%/+326%/+31%。考虑公司千古情二轮扩张下业绩成长可期,且持续布局城市演 艺、演艺谷,中长期逻辑并不受疫情影响,给予6个月目标价23.25元/股。风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 23.00 29.07% 18.85 -3.88% -- 18.85 -3.88% -- 详细
事件: 宋城演艺发布2020年半年报,2020H1公司实现营收2.83亿元/-80.04%,归母净利润3,984.83万元/-94.92%,扣非归母净利润1,998.01万元/-96.77%,非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收1.49亿元/-74.94%,归母净利润-1,011.17万元/-102.44%,扣非后归母净利润151.01万元/-99.41%。 点评: 上半年主业受疫情冲击较大,轻资产业务贡献主要收入。剔除六间房影响,公司2020年上半年实现营收2.83亿元/-72.64%,归母净利润1,047.70万元/-98.08%。分业务看,杭州项目实现营收2,861.24万元/-92.84%,三亚项目实现营收3,730.80万元/-84.02%,设计策划费实现营收1.78亿元/+82.23%。疫情期间,公司有序调整项目推出节奏,新项目西安千古情已于6月开业;新郑项目预计于今年下半年落地;上海项目持续完善多元化内容,将于明年春季推出;佛山预计于明年上半年推向市场;西塘与珠海项目正在规划建设中,其中珠海项目将在周边配备酒店,一方面方便旅行接送游客,另一方面可延长游客逗留时间,提高客户二次消费。 利润端:2020H1公司整体毛利率为77.09%/+7.38pct,归母净利率为14.09%/-32.35pct。杭州宋城旅游区毛利率为-3.12%/-70.91pct;三亚宋城旅游区毛利率为79.70%/-6.38pct;设计策划费毛利率为98.83%/-0.85pct。2020Q2,公司整体毛利率为77.78%/+8.16pct,归母净利率为-6.81%/-76.82pct。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为14.36亿/30.31亿/39.13亿,归母净利润分别为5.57亿/15.14亿/19.76亿,对应PE分别为91倍/33倍/26倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 -- -- 18.85 -3.88% -- 18.85 -3.88% -- 详细
中报业绩下滑95%符合预期,疫情下整体盈利仍难能可贵2020H1,公司实现收入2.83亿元/-80.04%;业绩0.40亿元/-94.92%,处于此前业绩预告中枢(0~7851万元),扣非业绩0.20万元/-96.77%,EPS0.02元,符合预期。剔除花房影响,公司收入2.83亿元/-72.64%;业绩0.10亿元/-98.08%,疫情影下演艺主业微利难能可贵。疫情下主业承压难免,轻资产和花房收益做补充上半年,公司存量演艺项目1.24-6.11暂停运营,Q2仅营业18天,复园又遇局部疫情扰动,且新开西安项目有一定费用拖累。在这种情况下,公司主业承压在所难免。但是:1)上半年轻资产新郑项目推进等带来业绩贡献约1.6亿元:2)花房H1贡献投资收益约3000万元;3)上半年政府补贴、理财收益及非流动资产处置损失等合计带来非经常性损益1987万元。总体来看,依托轻资产确认的逆势支撑和良好的成本控制,疫情下公司演艺主业扣非仅微亏约1000万。此外,疫情下期间费率增64.23pct,而高毛利率的轻资产业务主导致毛利率增7.38pct。短跟客流恢复节奏,新项目新模式支撑成长中枢公司存量项目已全部复园,西安新项目已落地,虽然个别区域疫情反复下,客流完全恢复仍待时日,但随着疫情防控趋稳、学习效应强化,7.14跨省游放开,后续仍有望环比向好。公司逆势加大投资,上半年固定资产/在建工程各增1.83/2.59亿,积极新项目推进和新模式创新。一方面,公司轻资产新郑项目有望H2推出,上海/佛山项目预计明年春季/上半年推出,而西塘、珠海等项目也积极推进,未来仍有新项目预期;另一方面,杭州本部试点演艺王国集群,7.18新推夜游和多场新演出初显潜力,未来有望多地推广,推动其“演艺王国”平台进军。风险提示:疫情风险,减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等疫情不改龙头本色,新模式新项目助力新成长,维持“买入”考虑疫后恢复节奏,按新股本摊薄,我们下调20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元(此前为0.21/0.64/0.79元),估值110/33/25倍。虽客流全面恢复仍待时日,但疫情不改龙头本色,且明年若疫情超预期恢复,不排除需求报复性反弹。新项目新模式支撑长线逻辑,维持买入。 中报业绩下滑95%符合预期,疫情下整体盈利仍难能可贵2020年上半年,受疫情影响,公司实现收入2.83亿元,同比下降80.04%;实现归母业绩3,984.83万元,同比下降94.92%,处于此前业绩预告中枢(0~7851万元),扣非业绩1,998.01万元,同比下降96.77%,EPS0.02元,符合预期。 若剔除花房重组及相关影响,公司上半年实现收入2.83/-72.64%;实现归母业绩盈利1,047.70万元/-98.08%,考虑今年疫情影响,演艺主业微利已难能可贵。 Q2单季,公司实现营收1.49亿元/-75%,实现业绩亏损0.10亿元/-102%,扣非业绩0.02亿元/-99%,主要受疫情拖累,此外也有西安项目新开等因素影响。疫情下主业承压难免,轻资产和花房收益做补充受疫情影响,公司存量演艺项目旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,并于2020年6月12日全面恢复营业,Q2仅营业18天,且复园又遇北京区域疫情阶段反复,此外西安新项目开业还有一定前期费用的拖累。在这种情况下,公司主业承压在所难免。但是依托成本有效控制,轻资产业务的有效补充以及六间房投资收益等,上半年中报最终仍实现盈利。 具体来看:1)考虑新郑项目今年下半年有望开业预期,由于轻资产业务一般按照项目完工进度确认收入,成为公司疫情下盈利的核心支撑,上半年贡献业绩约1.6亿元,此外轻资产宁乡项目还贡献投资收益892万元:2)花房上半年营收利润相对稳定,其中花椒上半年收入还创历史新高,整体来看花房上半年贡献投资收益约3000万元,成为公司中报盈利的良好补充;3)公司2020H1确认非经常性损益1987万元,主要系政府补贴税前2530万元+理财投资收益税前1545万元+非流动资产处置损失1609万三者合计影响,其中非流动资产处置收益主要在Q2体现,导致Q2非经对公司单季盈利有负面影响。总体来看,2020H1公司演艺主业扣非微亏1000万左右,但主要来自轻资产收益贡献支撑,剔除则预计存量自营项目+西安新开业带来上半年亏损估算在1.7-1.8亿左右。 疫情下期间费用率大增64pct,而收入结构阶段变化致毛利率提升2020年上半年,公司毛利率提升7.38pct,主要与上半年收入主要来自高毛利率的轻资产业务相关;同时,受疫情影响,公司的期间费用率同增67.81pct,其中管理费用率上升64.23pct,主要是疫情原因景区关闭、此期间产生的成本费用调整至管理费用科目导致其大幅增加;销售、研发费用率分别上升4pct/4.59pct(疫情+六间房出表影响);财务费用率下降5.01pct。短跟客流恢复节奏,新项目新模式支撑成长中枢公司存量项目杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界以及轻资产宁乡、宜春项目6月12日已经全部复园,西安新项目6月22日也已开业。由于短期国内个别区域疫情仍阶段反复,加之今年暑期延后且相对较短,国内旅游市场完全恢复至历史同期仍有待时日。但是,结合7月14日《文化和旅游部发布推进旅游企业扩大复工复业有关事项》的通知,国内跨省游放开,且景区接待上限从最大承载量的30%提高至50%,后续旅游市场仍有望环比逐步有所改善。结合我们近期对官网宋城演艺场次的跟踪,公司8月以来主要项目场次多数工作日2场,周末2-4场不等,其中丽江、桂林已经开始逐步达到4-5场,恢复节奏更快。与此同时,随着国内疫情防控体系日益完备,结合此前北京、大连等地疫情的较快有效控制等成功案例,我们预计后续即使国内个别区域再阶段反复,预计学习效应下整体也相对可控,从趋势来看,公司后续仍有望逐步向好。 并且,公司仍对国内演艺市场中线成长充满信心,不仅继续推进新项目布局,同时也积极投入模式创新试点演艺王国集群,上半年公司固定资产新增1.83亿,在建工程增加2.59亿,新项目和新模式具体推进情况如下。 新项目仍有望积极推进。公司轻资产新郑项目《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业;上海项目已基本筹备完成,但考虑疫后市场情况并为了更好发展,公司调整计划将于明年春季精彩亮相;《佛山千古情》项目预计将于明年上半年推向市场。此外,西塘、珠海等项目也在积极推进中。中线来看,结合公司此前官方微信号,公司仍有持续新项目空间,未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。 杭州本部试点演艺王国集群模式,未来有望积极推广。公司今年上半年完成了数十台新剧目的策划编创工作,并于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验,目前来看初步试水良好,夜游部分时段接待游客几千人/天。演艺王国在杭州大本营试水成功后,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。对标国外成功经验法国狂人国40年长盛不衰成功经验(每年开业不到7月,客流250万,重游率60%+),未来长线成长空间值得期待。 综合来看,我们认为,新项目+新模式有望支持公司中长期持续成长,未来3-5年业绩成长确定性有支撑。跟踪客流恢复与模式创新,新项目+新模式支撑成长中枢,维持“买入”考虑疫情局部阶段扰动的影响以及跨省游恢复节奏,按最新股本摊薄,我们下调公司20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元(此前按最新股本摊薄EPS为0.21/0.64/0.79元),估值110/33/25倍,其中预计演艺主业EPS0.15/0.57/0.74元,估值125/34/26倍。虽客流全面恢复仍待时日,但疫情不改龙头本色,杭州夜游新模式彰显公司逆势积极探索。并且,明年疫情如果超预期恢复,不排除存在补偿性消费需求反弹。中长线看,伴随新项目新模式积极推进,未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑,维持“买入”。 风险提示宏观系统性风险及大规模传染疫情风险;监管风险;六间房长期股权投资减值风险;新项目扩张低于预期;既有项目增长趋缓;股东减持风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-08-11 19.61 -- -- 18.85 -3.88% -- 18.85 -3.88% -- 详细
事件:公司公布20H1半年报。20H1公司营收2.8亿元,同比-80.0%,归母净利0.4亿元,同比-94.9%,扣非后归母净利0.2亿元,同比-96.8%;若剔除2019年六间房及其重组影响,20H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。疫情显著拖累重资产项目,设计策划服务未受影响。受疫情防控影响,公司旗下景区1月24日至6月11日全线停止运营,拖累公司业绩。收入构成中,依据公开披露的子公司经营信息,我们测算重资产/轻资产/旅游服务收入分别为0.91/1.87/0.05亿元,同比-89.3%/+55.8%/-91.8%,扣非后归母净利分别为-2.1/1.8/0.02亿元,同比-150.7%/+64.8%/-88.9%。公司成本控制能力良好,看好公司下半年业绩复苏。分项目来看,我们测算杭州/三亚/九寨/桂林/西安项目分别实现营收0.29/0.37/0.01/0.07/0.14亿元,同比-92.8%/-84.0%/NA/-91.23%/NA,归母净利分别为-0.17/0.16/-0.08/-0.18/-0.05亿元,分别同比-110.1%/-88.7%/-20.0%/-190.0%/NA。三亚项目受益于海南自贸港政策利好,为公司重资产中唯一实现盈利的项目。目前由于海外疫情仍在持续发酵,催化今年出境游市场部分需求转化为国内游形成利好,叠加文化和旅游部对景区限流政策的不断放宽,预计下半年公司经营业绩将得到显著修复。疫情沉寂期间全面升级原有项目,演艺王国雏形已现。公司充分利用停业期对存量项目进行扩建升级,于报告期内共计投入0.7亿元对杭州本部进行大规模整改,试水演艺王国新模式,寻求从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级。对标法国狂人国等海外演出集群,未来有望突破承载量高峰瓶颈,拓宽存量项目天花板。未来两年为公司新项目落地高峰,中长期业绩成长确定性强。公司目前正处于次轮异地扩张进程中,疫情并未影响新项目建设进度,西安项目已于6月正式推出,河南、上海、佛山、西塘项目预计于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入运营。其中上海城市演艺项目目前已基本筹备完成,截至6月底工程进度已达90%,上海项目若成功则标志着公司实现由大众向中高端消费者的突破,将极大拓宽成长空间,孵化新看点。盈利预测与投资建议:维持“增持评级”。我们认为疫情不改公司长期成长逻辑,公司优秀的商业模式与运营能力已经得到市场验证,看好未来公司新项目落地带来的业绩增量。我们预测公司20/21/22年公司归母净利分别为4.3/15.6/18.3亿元,分别同比-67.8%/+262.1%/+16.9%,EPS分别为0.16/0.60/0.70元,剔除六间房后线下演艺部分后2019-2022年CAGR为20.4%,我们认为公司21年合理市值为627.5亿元,对应PE为40倍。 风险提示:项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-07-20 20.80 -- -- 20.99 0.91% -- 20.99 0.91% -- 详细
事件:宋城演艺2020上半年预计实现归母净利0-7851万元,同比下降100%-90%,上年同期盈利7.85亿元。扣除非经常性损益后,归母净利润同比下降93.2%-102.2%。 疫情之下锤炼自我,期待项目重装归来。受疫情防控影响,公司旗下景区从1月24日至6月11日期间全线暂停运营,上半年仅有总计一个多月的营业时间,给收入端带来了较大冲击,但同时公司积极利用闭园停业期时间开展各个项目的优化升级。因此,虽业绩短期受到停工影响,但在此期间的休整扩建为公司复工蓄力,长期看有望提高公司景区服务质量和业绩表现。 疫情重压催化市场洗牌,行业回暖看好下半年业绩复苏。疫情催化了旅游行业变革,加速了低质量、小规模的文旅项目出清,有利于龙头吸纳由此产生的文旅需求。复园后,公司通过多渠道营销以及门票价格促销等手段吸引客流。近日文旅部通知,跨省团队旅游及“机票+酒店”业务可在低风险地区恢复,且接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%。下半年随着疫情防控趋势向好,对文旅行业的限制将稳步放开,公司有望从中受益,客流逐步回暖,实现收入端的回升。 未来长线逻辑不变,存量业务稳健发展,新项目助力中长期增长。西安项目于6月下旬成功首演,上海项目按计划将于今年三季度开业,同时佛山、珠海、西塘演艺谷等项目按计划推进中。新项目落成将进一步推动公司景区演艺模式的创新和多元化,为公司带来收入增量,为明后年疫情恢复后的持续增长蓄力。珠海演艺谷正式开工,项目的落地,验证了公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的升级战略,4.0产品将有效提升景区项目的市场吸引力,形成新的业务增长极。此外,上海城市演艺是公司由大众向中高端消费群体的突破,若模式成功将打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.0、30.2、36.1亿元;归母净利润分别为5.1、16.2、19.3亿元,EPS分别为0.35、1.11和1.33元。对应PE分别为58、18、15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:异地项目落地效果不及预期,疫情出现反复,复工不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-13 17.20 -- -- 19.95 15.99%
20.99 22.03%
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2019年业绩保持高增长,疫情背景下净利润仍为正:19年营收26.12亿/-18.67%,净利13.39亿/+4.09%,扣非净利12.22亿/-4.50%,EPS0.92元/股,符合预期。剔除六间房影响,营收22.28亿/+12.68%,净利10.44亿/+18.05%,扣非净利10.76亿/+23.03%。受益六间房出表和丽江/桂林项目毛利率提升,毛利率71.39%/+4.96pct。财务费率-0.68%/-0.65pct,因利息收入增加;销售费率5.57%/-3.02pct,系六间房不再纳入合并范围所致;管理费率为9.06%/+0.55pct。其中,Q4营收4.06亿/-45.21%,净利1.26亿/-24.63%,主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备、可供出售金融资产减值增加及六间房超额业绩奖励计提影响。1Q20营收1.34亿/-83.71%,净利4996万/-86.50%,扣非净利1847万-/94.87%,因疫情导致1月24日起景区停运。期间费用率为93.98%/+76.79pct。 丽江分部表现靓丽,新项目逐渐度过爬坡期:2019年现场演艺业务营收18.71亿/+11.78%,其中1)杭州本部营收9.18亿/-1.82%,毛利率68.59%/-1.28pct。2)三亚宋城营收3.93亿/-7.97%,毛利率84.99%/-3.77pct,净利2.19亿/-12.05%。3)丽江项目受益于区域旅游反弹,营收3.33亿/+24.90%(2018年+17.38%),毛利率82.20%/+8.75pct,净利2.07亿/+45.77%。4)桂林项目营收1.61亿(18年营收0.43亿)。5)张家界项目19年6月开业,半年内营收0.65亿,占比2.51%。此外,六间房和密境和风于4月完成重组交易,公司对六间房持股比例由76.96%降为40%,不再将其纳入合并范围,带来投资收益约1.5亿。 预计多项目今年开业,看好疫情结束后复苏:1)轻资产项目:江西与湖南项目已恢复营业,20年新郑项目预计开业,将强化演艺事业网络。2)重资产项目:西安、上海项目计划于今年开业,预计开业时期为疫情结束后,佛山、西塘、珠海、澳大利亚黄金海岸等正在规划或建设中的项目将陆续推出,未来业绩将迎来新增长点。 盈利预测:考虑到疫情影响,新项目培育期延后,我们下调公司20-21年EPS预测为0.48/1.09元,新增2022年EPS为1.25元,考虑到公司长期逻辑不变,未来扩张项目维持公司持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场受疫情拖累持续低迷、项目推进不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-12 16.79 -- -- 19.90 18.52%
20.99 25.01%
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19年表现稳健,符合预期。 2019年公司营收26.12亿(-18.7%),归母净利13.40亿(+4.1%),扣非归母12.22亿(-4.5%);剔除六间房影响后,19年公司营收同增12.7%,归母净利同增18.1%,扣非归母同增23.0%;19Q4营收4.06亿(-45.2%),归母净利6971.33万(-50.1%),主要受六间房出表影响。 2019年三亚项目营收3.93亿(-8.0%),净利润2.19亿(-12.0%);丽江项目营收3.33亿(+24.9%),净利润2.07亿(+45.9%);桂林项目营收1.6亿(+276.6%),净利润约3400万,张家界项目实现盈利,新项目表现良好;宋城演出收入2.79亿(+28.7%),净利润2.01亿(+25.0%)。 利润率提升,六间房出表扰动费用结构。 2019年公司毛利率71.4%(+5.0pct),净利率52.3%(+12.5pct),主要得益于现场演艺等高利润率产品占比提升。销售费用率5.6%(-3.4pct),主要受六间房出表影响;管理费用率7.2%(+0.9pct),财务费用率-0.7%,主要是由于公司利息收入提升;19Q4毛利率60.8%(+6.9pct),销售费用率5.7%(-5.0pct),管理费用率13.4%(+4.1pct),成本费用结构的变化主要与六间房出表有关。 疫情冲击难以避免,提品质,推联票,稳现金。 2020年Q1公司营收1.34亿元(-83.7%),归母净利润4996.03万元(-86.5%),扣非归母净利润1846.77万元(-94.9%)。非经常性损益中政府补贴2355万(税前),交易性金融资产处置1859万(税前);由于全民居家隔离,预计疫情对20H1业绩冲击在所难免,原定于4月初开园的宋城、桂林、张家界的千古情项目及杭州乐园暂缓开园;公司正重点推进杭州宋城演艺王国的全面提升与各大剧目的编创,预计未来将推出399元/人一日联票(原有千古情320元/人票价体系保留),将实现多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级;报告期政府密集出台扶持与减免政策,2月底公司分别收到三亚及杭州政府补助830万元/1400万元,刚性付现成本降低,存量现金充足,有力支持复苏。 规划项目年内推出,长期业绩成长可期。 疫情停业期间,各景点整改及建设仍在进行,西安、上海等项目将于年内开放。伴随旅游需求反弹,新项目下半年带来业绩增仍可期待;未来公司规划中西塘、佛山项目建设均按计划进行,公司项目开发模式较为成熟,增长动力可持续。 盈利预测:疫情对短期业绩冲击在所难免,基于疫情保守假设公司20-22年营收15.38、31.43、38.93亿元,同比增长-41.1%、104.4%、23.9%,预计公司20-22年归母净利7.33、15.2、18.32亿元,同比增长-45.3%、107.4%、20.5%,对应动态PE为60、29、24倍。长线看好公司多项目落地增厚业绩,维持增持评级。 风险提示:疫情蔓延导致宏观经济波动、行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-04 16.47 -- -- 19.45 18.09%
20.99 27.44%
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一、事件概述 公司发布2019年年报,实现营业收入26亿元,同比减少19%;归母净13.4亿元,同比增长4%;扣非归母净利12亿元,同比减少5%;剔除六间房与密境和风重组影响,公司2019年实现营业收入22.28亿元/+12.68%;归母净利润10.44亿元/+18.05%;扣非归母净利润10.76亿元/+23.03%。2020年一季度,公司实现营业收入1.3亿元,同比减少84%,归母净利润0.5亿元,同比减少87%;扣非后归母净利0.2亿元,同比减少95%。 二、分析与判断 现场演艺稳健增长,新项目仍在爬坡期 存量项目表现有所分化。其中,杭州千古情收入略降1.8%,毛利率降1.3pct,主要受本部项目改造影响;三亚千古情受当地旅游市场波动,收入同比降8%,但毛利率提升3.8pct至85%;丽江千古情增长强劲,全年收入/毛利率各升25%/9%,带动净利润大增45%,主要因前期旅游市场整治带来的低基数,以及公司在渠道端的整合、对团散结构的优化。九寨千古情维修工作基本完成,预计可于2020年重新开业。 新增异地项目开始贡献增量业绩。公司第二轮异地扩张项目中,桂林千古情持续爬坡,实现收入1.6亿元,同比增长277%,预计贡献增量业绩0.3亿元。张家界千古情自2019年6月底开业以来实现营业收入0.65亿元,毛利率39%,预计已实现盈亏平衡。 旅游服务:2019年设计策划费收入约1.47亿,同比增60%,主要源于前期轻资产项目费用结算。目前,公司1Q20预收账款为0.45亿元,较2019年减少近3亿元,预计为1Q20公司结算轻资产收入约3亿元。 六间房:自2019年4月六间房与密境和风重组后,公司对其持股比例由76.96%下降至39.53%,六间房不再纳入合并范围。2019年六间房为公司贡献投资收益2.95亿元,其中包括确认的一次性投资收益1.5亿元。 2020Q1受疫情影响仍保盈利,蓄势待发积极开展战略布局 由于疫情因素,公司于2020年1月24日暂停营业,对公司现场演艺业务影响较大,剔除轻资产业务收益后,预计剔除补贴和轻资产后Q1主业亏损金额在0.5亿元。 三、投资建议 考虑公司第二轮异地扩张项目目前培育进展顺利,我们认为将强化市场对公司未来业绩增长确定性的信心。预计公司2020-22年EPS各为0.64、1.05、1.15,对应2020-22年PE为43X、26X、24X,目前公司21年PE仍低于历史平均27X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情、自然灾害等不可抗力;新项目建设和盈利不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-01 16.01 -- -- 19.45 21.49%
20.99 31.11%
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2019年收入下滑主要是六间房不在并表所致,现场演艺主要由新项目带动。现场演艺业务方面,2019年收入同增11.78%,重资产杭州、三亚、丽江、桂林项目收入分别同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,张家界项目新增收入0.65亿;设计策划费收入1.73亿元/+36.79%,主要为轻资产结算增加所致。此外,电子商务手续费收入1.80亿元/+4.00%,景区配套交通服务收入346.49万元/+0.89%。 2019年现场演艺主业利润增长明显。演出经营管理公司盈利2.01亿元/+25.04%,三亚千古情盈利2.19亿元/-11.76%,丽江千古情盈利2.07亿元/+45.89%,九寨千古情减亏867.66万元,桂林千古情盈利0.34亿元(持股70%),张家界项目预计小幅盈利。2019年对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿(主要为六花),Q4单季度贡献0.34亿。 2020Q1受疫情影响显著承压。现场演艺部分自1月底闭园前仍正常运营,且一季度有张家界新项目的增量贡献,同时考虑到轻资产确认贡献不受疫情影响,现场演艺部分整体利润预计亏损可控;线上演艺部分预计表现良好,参考过去几个季度预计贡献利润约0.30亿元;此外政府补助贡献0.24亿元。上述因素作用下一季度实现归母净利0.50亿元,位于预告中间水平。公司单季度固定成本开支约1.0~1.5亿,一季度末公司货币资金15.05亿元,足以覆盖今年各项固定开支新项目建设。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为5.54/16.39/21.65亿元;EPS分别为0.38/1.13/1.49元,对应当前股价PE分别为69X/23X/18X,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-30 14.98 17.80 -- 18.99 26.77%
20.99 40.12%
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19年演艺项目稳健,20Q1受疫情冲击业绩大幅下滑 19年收入26.12亿元/yoy-18.67%;归母净利13.40亿元/yoy+4.09%;剔除六间房重组影响,收入22.28亿元/yoy+12.68%;归母净利10.44亿元/yoy+18.05%,与此前快报披露业绩(归母净利13.42亿/yoy+4.28%)基本一致。20Q1收入1.34亿/yoy-83.71%,归母净利4996万/yoy-86.50%,其中Q1政府补助2355万元,新六间房贡献投资收益1859万元,所得税影响额-1089万;扣非归母净利1847万/yoy-94.87%,预计演艺项目基本盈亏平衡,轻资产项目贡献业绩主力。公司商业模式优秀,疫情不改中长期发展逻辑,预计20-22年EPS0.6/1.12/1.32元,维持买入。 19年丽江项目表现靓丽,张家界、桂林项目快速爬坡 19年杭州项目收入9.19亿元/yoy-1.82%,毛利率68.59%/yoy-1.28pct。 三亚项目收入3.93亿元/yoy-7.97%,因海南旅游市场遇冷/竞争加剧,收入下滑,毛利率84.99%/yoy+3.77pct。丽江项目收入3.34亿元/yoy+24.9%,伴随丽江旅游市场回暖表现靓丽,毛利率82.20%/yoy+8.75pct。桂林项目收入1.61亿元,毛利率70.18%,净利润3409万元;张家界项目收入6547万元,毛利率64.4%,新项目快速爬坡。九寨项目产生亏损2429万元。 电商手续费收入1.8亿元/yoy+4%。设计策划费1.73亿元/yoy+36.79%。 新项目稳步推进,我们预计20年西安、上海项目有望率先开业截至19年末在建工程账面余额3.7亿,其中上海世博大剧院1.02亿,累计投入占预算比例12.33%;西安中华千古情4606万,累计投入占预算比例9.6%。截至20Q1在建工程已增加至5.18亿元,新项目拓展不断推进,我们预计上海/西安项目有望率先开业。截至19年底预收款3.52亿,其中设计策划费3亿,其余为商铺租金/门票等;20Q1合同负债+预收款2.78亿,较19年底减少0.74亿,我们预计主要为轻资产项目收入确认。 疫情影响短期业绩,不改长期逻辑 受疫情影响,公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,目前自有项目尚未复业。公司利用疫情停业期重点推进杭州宋城演艺王国的全面提升与各大剧目的编创,从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。我们预计停业项目及原计划于今年上半年开业/复业的西安/上海/九寨项目暑期前开业概率较大。佛山/西塘/珠海项目的筹备按计划推动,异地项目拓展带来中长期发展空间。 演艺龙头优势巩固,维持买入 因疫情防控需要,公司原定于4月3日恢复开园的杭州/桂林/张家界项目暂缓开园,复业时间表尚未确定。原预计20-21年EPS0.74/1.2元,调整并增加22年预测,预计20-22年EPS0.6/1.12/1.32元,可比公司20年平均PE49倍,公司商业模式优秀,持续推进异地项目,长期发展逻辑未变,给予公司20年目标PE54-55倍,目标价32.23-32.82元,维持买入。 风险提示:市场恢复进展低于预期、新项目开业延迟、公司业绩大幅下滑。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-30 14.98 16.01 -- 18.99 26.77%
20.99 40.12%
详细
事项: 2019年公司实现营收26.12亿元(-18.67%,受剥离六间房影响),归母净利润13.40亿元(+4.09%),扣非后为12.22亿元(-4.50%)。非经常性损益主要来自非流动资产处置损益约7kw 元和投资收益及公允价值变动损益约5200万元。因六间房重组,销售费用减少49.4%,研发费用下降31.38%;管理费用下降7.08%;期间费用率-3.47pct 至13.95%。经营性净现金流下滑4.6%至15.71亿元。eps 为0.9223元。roe(加权)=14.52%。每10股转增8股、派发2元股利。若剔除六间房重组因素,则公司备考:营收22.28亿元(+12.68%);归母净利润10.44亿元(+18.05%);扣非后10.76亿元,同比增长23.03%。 2020.1.24起公司旗下所有景区闭园至今,Q1疫情+六间房不再并表因素作用下,公司营收1.34亿元(-83.71%),归母净利润下滑86.50%至4996万元,扣非后为1847万元(-94.87%)。非经常性损益主要是获得政府补助2355万元(其中杭州1400万元+三亚828.5万元)和投资收益及公允价值变动损益约1860万元。销售费用、研发费用分别同比下降65.10%、62.54%;疫情期间闭园,营业成本调整至管理费用致使管理费用同比增加131.95%。经营活动现金流量净额为-2044万元(-102.85%)。eps=0.0344元,roe(加权)=0.52%。 评论: 2019年六间房业务与花椒重组,公司成为二股东(持股39.53%,大股东及其一致行动人持有39.54%),相应资产转为长期股权投资(比期初增加24.13亿元)。演艺主业稳步增长:现场演艺营收18.71亿元(+11.78%,毛利率提高2.46pct 至74.62%)、旅游服务业务收入3.57亿元(+17.65%),其中各旅游区收入及相应增速:杭州9.19亿元(-1.82%),三亚3.93亿元(-7.97%,大环境影响),丽江3.33亿元(+24.90%,市场整顿后良好增长),桂林1.60亿元(+276.58%),张家界2019.6.28开业后实现营收0.65亿元(把握开业时点,结合公司演艺核心竞争力及综合实力,开业首季度即盈利)。2019年公司三亚、丽江、宋城演出经营公司净利润分别为2.19、2.07、2.01亿元。 公司继续推进内容多元化,推出5D 实景体验剧,“爱在”系列开启编创。未来公司将在杭州、上海、西安的三地实现单台演出→多台演出、单张门票→多种门票组合的转型升级。2020年公司也将提升品牌辨识度和影响力,同时,西安、上海项目将推出,九寨项目也将恢复运营,佛山、西塘、珠海项目的建设按计划推进(Q1在建工程相比期初增加约1.5亿元)。 投资建议:公司演艺主业经营多年,主题公园+演艺独特模式,建立起品牌、营销、人才、科技等方面核心竞争壁垒,单个项目逐步成熟后固定成本随上座率及场次抬升迅速摊薄,利润率水平优秀。短期疫情冲击,疫后缺乏资金实力、创意能力的玩家或将退出市场,新进入者也将更为谨慎,市场对优秀的参与者较为有利。考虑疫情我们对2020年业绩预测下调至7.5亿元(原预测为14.5亿元),预计2021-2022年公司业绩分别为14.8、17.1亿元,对应当前为51、26、22xPE。若考虑正常经营,据2021年业绩给予29-30元目标价,建议关注。 风险提示:疫情持续时间长,花房盈利能力不及预期,重资产异地复制不及进度等。
宋城演艺 传播与文化 2020-04-13 14.61 20.16 13.13% 31.40 20.12%
19.95 36.55%
详细
事件: 宋城演艺发布 2020Q1业绩预告,2020Q1公司实现归母净利 0-9255.05万元/同比-100~-75%;扣非归母净利-2100~-7155元,非经常性损益主要来自政府补贴。 点评: Q1受疫情冲击较大, 政府给予有力支持 。受疫情影响,公司旗下各景区于 2020年 1月 24日起暂停运营,对一季度业绩造成重大影响。目前仅轻资产项目明月千古情和炭河千古情已重启,但场次依然较少,炭河千古情每日 14:30一场。疫情期间,公司得到国家相关部委和各级政府多项政策支持,已获得部分增值税减免、社保减免和政府补助等支持,如 2月公司收到杭州政府扶持资金 1400万元,目前存量现金充裕。 疫后新项目落地& 演艺模式升级,长期成长逻辑不变。公司利用疫情停业期整改景区,推进新项目建设,推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升,为后续复工做足准备。疫情结束后,公司将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海项目预计于今年开业,九寨沟项目亦将有序恢复运营,佛山/西塘/珠海项目按计划推动。 此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。疫情后,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。 投资建议:考虑公司受疫情影响较大,调整盈利预测。预计公司2020-2021年营收 24.70亿/37.79元,同增-5.55%/53.00%,归母净利润11.73亿/17.60亿,同增-12.62%/50.13%,对应 PE 为 33倍/22倍。维持买入评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期
宋城演艺 传播与文化 2020-03-06 15.16 18.78 5.39% 30.16 9.87%
19.45 28.30%
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事件:公司发布业绩2019年度快报:1)2019年:实现收入26.15亿元/YoY-18.56%,归母净利润13.42亿元/YoY+4.28%。若同比均不考虑六间房19Q1并表及花房重组的相关收入,公司景区主业2019年营业收入22.32亿元/YoY+12.86%,归母净利润10.37亿元/YoY+17.24%,扣非归母净利润10.68亿元/YoY+21.34%,符合此前业绩预告的区间。2)2019Q4单季度:实现收入4.1亿元/YoY-45.3%,归母净利润0.72亿元/YoY-48.6%。 若同比均不考虑花房投资收益,公司景区主业2019年Q4营业收入4.1亿元/YoY-4.2%,归母净利润0.30亿元/YoY-3.2%,扣非归母净利润0.83亿元/YoY+42.0%,公司19Q4归母净利润增速不及扣非主要系四季度期间的杭州宋城本部的三号和四号剧院系旧址上拆除新建,因此会计上对拆除的旧建筑进行了一次性资产报废,对单季度的非经常性损益影响为亏损6400万元所致,剔除后的扣非业绩19Q4业绩保持42%的高增速。 受益桂林及张家界千古情业绩释放,公司景区主业19年扣非业绩+21%符合预期。我们团队对各项目2019年拆分估测:①杭州本部:估测本部整体及杭州千古情的全年业绩均为小个位数微降,或系园区扩容建设影响使得毛利率微降所致;②三亚千古情:受三亚整体旅游人数回落影响,估测项目全年业绩同比下降6%~9%;③丽江千古情:受益云南旅游在2018年整改后客流恢复,估测全年业绩同比增长40%~45%;④桂林千古情:受益项目第二年业绩爬坡,估测全年实现权益利润3000~4000万元;⑤张家界千古情:受2019年Q4淡季有所亏损影响,估测全年权益利润0~400万元左右。⑥轻资产:估测2019全年设计费确收在1.5亿元左右。 核心逻辑:疫情系短期一次性冲击不改变公司中长期业绩和成长,建议积极把握目前估值的“黄金坑”机会,继续推荐!1)目前新冠肺炎的现有患病人数持续下降,且杭州西湖、黄山风景区等户外景区已逐步恢复开业,并参考2003年非典时期疫情在6月得到控制后,各大景区在当年三季度快速客流环比改善,且下一年均迎来低基数反弹。我们判断本次新冠肺炎的影响同样系短期的一次性冲击,不对2021年及后续国内游客出游产生影响。预计今年二季度开始客流有望开始环比改善。2)中长期看二轮扩张项目落地推动业绩持续成长:①二轮扩张项目持续落地,预计新郑、西安、上海项目均在2020年Q2-3开业,且西安项目投资少体量和游客基数大有望成为爆款项目,形成较强催化剂,一定程度弥补上半年疫情对业绩的影响;②西塘、珠海演艺谷有望持续布局,核心定位年轻及亲子客群打开新发展空间,预计2019-24年八大已公告项目推动下,公司2024年景区主业业绩有望增至28亿元,2019-24年CAGR约21.2%。 ③六间房出表且花房投资收益持续持续好于预期。④2018年现金流净额16.5亿元+大项目年产能2-3个+潜在演艺项目空间仍较大,中长期持续成长空间可期。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司整体2019-21年收入为26.2亿元/24.6亿元/37.2亿元,对应增速-18.6%/-5.9%/+51.0%;净利润分别为13.4亿元/11.0亿元/17.3亿元,对应增速+4.3%/-17.8%/+56.7%。考虑到公司千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期,并持续布局城市演艺、演艺谷新模式,中长期逻辑并不受疫情影响,给予6个月目标价34.00元/股。 风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2020-03-03 27.54 19.13 7.35% 30.16 9.51%
33.29 20.88%
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主业稳健增长,疫情冲击不改扩张+升级逻辑,增持。维持2019/20/21年EPS为0.92/0.99/1.25元,维持34.65元目标价,对应2020年35xPE。 业绩简述:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入26.15亿元/-18.56%,归母净利润13.42亿元/+4.28%。若不考虑数字娱乐平台及六花重组数据,实现营收22.32亿元/+12.86%,归母净利10.37亿元/+17.24%,归母扣非净利10.68亿元/+21.34%。 全年业绩符合预期,六间房出表等因素致Q4同降。①根据业绩快报计算2019Q4单季度公司实现营业收入4.09亿/-44.73%,归母净利润7,192万元/-48.53%,主要系六花重组出表导致营收同降;②参考三季报,我们判断杭州景区稳健增长,三亚受目的地客流影响客流同比微降,丽江同比维持高增长,桂林及张家界已贡献增量利润。 增量项目加速落地期,疫情冲击不改业绩加速增长逻辑。①公司经营效率高,已经证明了具有强大的抗风险能力,预计公司将迅速在本次疫情后复苏,且复苏幅度大于行业整体;②公司近期收到三亚市旅游企业减负补贴,将对冲部分疫情造成损失;③公司处于增量项目加速落地期,业绩加速增长的逻辑并未受到影响。预计西安、上海项目仍将在2020年年内落地,产品升级与成熟项目异地复制同步,西塘、佛山、珠海项目稳步推进。 风险提示:新项目受疫情影响施工进度及开园不及预期;疫情过后国内游信心恢复需时间复苏不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-03-03 27.54 17.68 -- 30.16 9.51%
33.29 20.88%
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2019年利润符合预期,2020Q1业绩可能受疫情拖累 公司发布2019业绩快报,收入26.15亿/-18.56%,归母净利13.42亿/+4.28%;剔除六间房重组影响,演艺主业收入22.32亿/+12.86%,归母扣非净利10.68亿/+21.34%,符合预期。剔除六间房估算Q4收入4.1亿/-4.2%,扣非净利润0.8亿/+42%,预计与三亚、杭州项目增长承压等因素有关。疫情对2020Q1业绩可能产生较大拖累,保守测算2020Q1收入可能下滑50%以上。测算2020全年演艺主业利润较2019年同期基本持平。疫情不改中长期发展逻辑,公司商业模式优秀,异地项目稳步推进,预计19-21年EPS0.92/0.74/1.20元,目标价32.02-32.76元,给予买入评级。 疫情对2020Q1业绩可能产生较大拖累 1月24日起,公司旗下旅游演艺项目已全部关园,伴随疫情趋稳,3月起公司旗下各景区有望陆续恢复营业。2019Q1估算公司演艺主业收入约6.35亿/净利润2.8亿,保守预计各项目3月中下旬陆续恢复营业,疫情可能影响公司2-3月业绩,按营业天数均匀分摊,对应2020Q1营收下滑幅度可能在50%以上;考虑折旧摊销、人力成本等刚性费用,估算Q1可能盈亏平衡。我们预计上海、西安项目仍有望在暑期前开业,假设2020Q2起景区处恢复爬坡期,Q3、Q4伴随需求有望反弹,较2019年同期有所增长,测算2020年公司演艺主业净利润约10.57亿,较2019年基本持平。2020年仍有亮点可期据公司公告,据此前2003年宋城景区的经验,非典后即迎来游客爆发性增长和高速反弹。此次疫情后旅游市场反弹同样可期。2020年公司杭州宋城演艺王国全新亮相,推出399元/人一日票(原有千古情320元/人票价体系保留),观看数十台丰富多元的演出剧目。从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。西安、上海、新郑项目将于本年度推出,九寨项目亦将恢复运营,佛山、西塘项目的建设按计划推动,异地复制扩张步伐稳步推进。 演艺龙头优势巩固,疫情不改长期发展逻辑,维持买入 2月24日公司收到三亚市发放的首批旅游企业减负奖补资金828.5万元,彰显政府扶持态度。据国务院,为帮助文旅企业疏困解难,多部门出台涵盖资金支持/金融政策/税费减免/降低成本/政务服务等扶持政策,我们认为后续不排除公司其他项目也收到类似补助,对冲部分业绩下滑压力。原预计2019-2021年EPS0.89/1.01/1.32元,疫情拖累2020年业绩,调整至0.92/0.74/1.20元,可比公司2020年平均PE30倍,公司商业模式优秀,持续推进异地项目,长期发展逻辑未变,三亚项目获首批补助彰显政府支持态度,给予20年43-44倍PE,目标价32.02-32.76元,给予买入评级。 风险提示:疫情持续扩散、市场恢复进展低于预期、上海/西安等新项目开业延迟、暑期缩短不利公司旺季经营、公司业绩大幅下滑。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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