公司 4月 25日发布 2023年度报告及 24年一季报。 2023年实现收入 19.3亿元，同比增长 320.8%，恢复至 19年同期 73.8%； 归母净利润-1.1亿元，同比下降 130.2%，摊薄 EPS 为-0.04元； 净资产收益率-1.49%， 经营性现金流净额14.2亿元，同比增长 327.4%。 2023年度分红预案：向全体股东每 10股派发现金红利 1元（含税）。 1Q2024实现收入 5.6亿元，同比增长 138.7%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 317.3%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长349.1%；摊销 EPS 为 0.10元，同比增长 316.88%。 简评及投资建议。 1Q2024低基数下业绩增长显著。 2023年， 公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等指标增长带动营业收入反弹。 2023年演出场次共计 8172场，2024年春节/清明假期期间 11台“千古情”合计演出 506/98场，其中春节期间总接待游客量 272万人次，总营业收入 2.2亿元，分别为 19年同期 207%/189%。 1Q2024实现收入 5.6亿元，基本符合预期，同比高增速主要原因系 23年同期基数较低， 24年各景区开园天数同比增加。 1Q24新项目广东千古情开业，未来有望继续打开利润空间。 2023年期间费用率降低 76.6pct，经营情况好转。 全年销售费用率降低 0.3pct至 4.6%，管理费用率减少 78pct 至 7.6%，管理费用率大幅下降主因上年同期各景区因闭园期间的营业成本列入管理费用；财务费用率增加 4.2pct 至-1.7%。 1Q2024销售费用同比增加 235.3%，主因公司新项目开业与宣传广告投入增加。 持续开展新项目，佛山项目仍在培育期。 公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，先发进入一线旅游休闲目的地和重点城市，占据客流量制高点。截至 2023年底，公司已开业杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海千古情景区； 2024年 2月 10日，广东千古情景区正式开业，五一小长假将推出实景剧目；宜昌的三峡千古情景区预计暑期建成营业，打造城市文明名片。公司在营销方面积极拓宽销售渠道、探索优质渠道资源，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区破圈。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润 12.65、 15.54、 16.67亿元，同比分别增长 1250.5%、 22.9%、 7.3%；对应 EPS 各 0.48、 0.59、 0.64元。公司作为中国旅游演艺龙头，持续受益国内旅游市场复苏，结合可比公司估值，给予公司 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间 10.56元-12.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示： 居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报。 （1） 23年： 实现营业收入 19.3亿元/yoy+320.8%，较 19年恢复度 73.8%，归母净利润-1.1亿元/yoy-130.2%，扣非归母净利润-0.9亿元/yoy+6.2%。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，则归母净利润 8.3亿元，较 22年同期口径扭亏为盈并大幅提升。 （2）单 Q4： 实现营业收入 3.1亿元/yoy+343.0%，较 19年恢复度 76.1%，归母净利润-9.0亿元，扣非归母净利润-9.0亿元。 （3） 24Q1： 实现营业收入 5.6亿元/yoy+138.7%，归母净利润2.5亿元/yoy+317.3%，扣非归母净利润 2.5亿元/yoy+349.1%。 重点项目拆分。 （1）杭州宋城： 23年实现营收 6.6亿元/yoy+214.4%，较19年恢复度 71.3%； （2）三亚千古情： 23年实现营收 1.9亿元/yoy+251.6%，较 19年恢复度 48.9%（； 3）丽江千古情：23年实现营收 3.2亿元/yoy+277.7%，较 19年恢复度 96.6%（； 4）九寨千古情：23年实现营收 0.9亿元/yoy+323.4%； （5）桂林千古情： 23年实现营收 1.9亿元/yoy+499.7%，较 19年恢复度118.2%（； 6）张家界千古情：23年实现营收 0.7亿元，较 19年恢复度 104.7%； （7）西安千古情： 23年实现营收 0.5亿元， 此外该景区正开展前期准备工作，计划在暑期正式启用 2号剧院，以满足不断增长的场次需求。 （8）上海千古情： 于 23.7开业， 23年实现营收 1.0亿元。 投资建议： 23年初以来随国内文旅复苏演艺主演持续恢复迎来观演热潮并延续至今，后续短期看储备项目开业爬坡&原有项目升级扩容， 广东千古情 2月初开业预计逐步打磨爬坡，三亚项目今年会做较大整改如打造特色街区等升级扩容，另有湖北的三峡千古情预计将于暑期开业异地扩张贡献增量；中长期公司积极应对游客结构变化，散客占比提升有望拉升客单，公司基本面及长期成长性仍然稳健， 与此同时考虑到储备项目建设及原有项目升级投入、新开项目爬坡等影响， 我们预计 24-26年归母净利润12.3/14.7/17.5亿元（前值 24-25年为 12.0/15.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年公司营收 19.26亿元，同比增长 320.76%；归母净利润-1.1亿元，扣非归母净利润-8831万元， 主要受到花房集团投资减值损失 8.6亿元拖累。 24Q1单季度实现营收 5.6亿元，同比增长 138.7%；归母净利润 2.52亿元， 同比增长 317.33%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长 349.07%，主要系24Q1公司各景区均正常营业而 23年同期部分景区未能开园。 分业务： 各项目营收 23年均实现大幅回升， 杭州宋城景区作为大本营，23年五一假期连续 2天单日上演 18场千古情，成为西湖外最热门景区，暑期创下一天上演 21场的新纪录。2023年杭州宋城景区营收 6.19亿元，同比增长 243.9%，毛利率 63.06%，同比提升 41.73pp。 丽江、桂林景区收入较 19年均实现较大增长，单日演出场次均创历史新高，市占率持续提升。 西安景区日渐成熟，演出场次不断增长，成为西安旅游爆款，计划在 24年暑期正式启用 2号剧院。轻资产业务方面，2023年公司实现设计策划费收入 8462.1万元，同比增长 413.9%。 盈利预测与投资建议。 2024年公司旗下存量项目均已开业，佛山项目表现超预期，三峡项目力争暑期开园； 疫情期间公司降本增效，剧院容纳能力进一步提升，预计旺季将释放较大业绩弹性。 23年散客复苏较好、团客复苏一般，丽江、桂林等景区以团队游客为主， 24年团队、散客均全面复苏。 预计公司 2024-2026年收入分别为 27.95、 33.69、37.69亿元，同比增速分别为 45.1%、 20.5%、 11.9%；归母净利润分别为 12.7、 15.8、 18.8亿元， 24年归母净利润转正， 25-26年分别同增 24.6%、 19.0%。综合考虑公司存量项目盈利能力修复，佛山新项目增长势头强劲，维持合理价值为 12.14元/股，对应 24年 25倍 PE估值，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险， 存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险，安全事故风险。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10 亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司 2023 年归母净利润为 8.3 亿元，去年同期同口径下为-1.3 亿元，扭亏为盈。2024 年一季度，公司实现营收 5.60 亿元（同比+138.70%），归母净利润 2.52 亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润 2.49 亿元（同比+349.07%）。投资要点:演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务 2023 年实现营收 16.67 亿元，已恢复至 2019 年同期水平（17.59 亿元）的 95%。杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入 6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52 亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越 2019 年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区 2023 年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。据文旅部数据中心测算，今年春节假期 8 天全国国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越 2019 年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越 2019 年同期，其中千古情总演出场次为 2019 年同期的 251%，总接待游客量为2019 年同期的 207%，总营业收入为 2019 年同期的 189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1 毛利率为 68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近 2019 年同期水平（69.77%）；2024Q1 净利率为 45.63%，同比+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率同比减少 0.29pct 至 4.59%；由于 2022 年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少 78.00pcts 至 7.61%。2024 年 Q1 广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升 1.37pcts 至 4.74%；管理费用率同比下降 3.69pcts 至 7.92%。保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4 月 26 日，鉴于公司 2022 年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了 2022 年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023 年计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 的 归 母 净 利 润 为12.86/15.70/17.96 亿元（调整前 2024-2025 年为 14.02/16.86 亿元），每股收益分别为 0.49/0.60/0.69 元/股，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 22/18/16 倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

2023年公司实现收入 19.3亿元/同比增长 320.8%，归母净利润亏损 1.1亿元/上年同期亏损 0.48亿元，扣非后归母净利润亏损 0.9亿元/上年同期亏损 0.94亿。2024年一季度，公司实现收入 5.6亿元/同比增长 138.7%，归母净利润2.5亿元/同比增长 317.3%，扣非后归母净利润 2.5亿元/同比增长 349.1%。 点评： 1、疫情后公司项目逐步恢复，计提花房减值导致亏损。2023年公司实现收入 19.3亿元/同比增长 320.8%，主要是疫情后业务逐步恢复，归母净利润亏损 1.1亿元，受累花房减值， 剔除该因素后归母净利润为 8.3亿元/上年同期亏损 1.3亿元，其中杭州本部贡献净利润 2.7亿元，丽江千古情贡献利润 2.0亿元，三亚千古情贡献利润 1.1亿元，九寨千古情贡献利润 0.5亿元，张家界千古情贡献利润 0.1亿元，桂林千古情贡献 0.5亿元，轻资产和电子商务手续费等贡献利润约 1亿元。 2024年一季度公司实现收入 5.6亿元/同比增长 138.7%，主要是去年年初较多景区尚未恢复运营，2023年二季度陆续开业，实现归母净利润 2.5亿元/同比增长 317.3%，其中杭州本部、丽江和桂林项目表现较好，贡献主要利润增量。 2、成本相对刚性，各项利润指标全面提升。2024Q1公司主营业务毛利率为 68.75%，同比提升 17.7pct，主要是景区折摊等固定成本高，收入恢复带来毛利率提升；2024Q1销售费用率为 4.7%，同比增长 1.4pct，主要是公司各景区广告投入；2024Q1管理费用率为 7.9%，同比下降 3.7pct；财务费用-0.29亿元，去年同期 1.1亿元，主要是公司利息收入增加。2024Q1公司净利润率为 45.63%，同比增加 20.7pct。 3、佛山千古情项目开业，填补广东空白市场。2月 10日，广东佛山千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9场，打破新开业“千古情”多项记录，广东千古情景区位于国内开放程度最高、经济活力最强、消费能力最旺盛的区域之一，是粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目，填补了区域内文化剧目的空白，将持续受益于区域内旺盛的需求。 4、投资建议：24Q1业务恢复良好，业绩符合预期，公司获得无保留审计意见。2023年以来，公司旗下景区逐步恢复运营，目前有宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、佛山 9个自营景区，长沙、宜春、郑州三个轻资产景区，园区数量和演出场次较 2019年同期大幅提升，展望后续，公司自营的西塘千古情以及轻资产三峡、延安项目有望陆续开业贡献增量。预计公司 2024/2025年归母净利润 12.2/14.9亿元，对应 PE 估值为23x/19x。 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；旅游消费不及预期风险，开业不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，实现营业收入 19.3亿元， 同比增长 320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备 8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为 8.3亿元，同比实现扭亏为盈。 由于 2023Q1公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中， 故营收端及利润端增长显著， 2024Q1，实现营业收入 5.6亿元，同比增长 138.7%；实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 317.3%；毛利率为 68.8%， 同比增加 17.7个百分点，净利率为 45.6%，同比增加 20.7个百分点。 2023年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019年同期。 公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收 6.5亿元、 1.9亿元、 3.2亿元、 0.9亿元，恢复到 2019年的 71.3%、 48.9%、 96.6%。但 2023年 7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达 1.0亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。 2023年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。 2023年 4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。 公司对花房集团计提长期股权投资减值损失 8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.7、 16.0、18.7亿元。 公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张， 盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价， 给予公司 2024年 28倍 PE，对应目标价 13.44元， 维持“买入”评级。 风险提示： 客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。

事件： 宋城演艺发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 不考虑长期股权投资相关损益的情况下， 2023年盈利初步恢复。 宋城演艺2023年全年实现营业总收入19.26亿元，同比上升320.76%；公司归母净利润为2.52亿元，同比提高317.33%。 其中， 2023年第四季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长343.02%， 2023Q4公司归母净利润为亏损8.97亿元，由盈转亏。 2023年四季度公司出现大额亏损导致全年净利润较低，主要系2023年公司对花房集团的长期股权投资计提大额资产减值准备。 若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归属于上市公司股东的净利润82,940.07万元，去年同期同口径下为-12,946.50万元；经营活动产生的现金流量净额141,878.11万元，同比增长327.40%。 2024年一季度，公司实现营业总收入5.6亿元，同比提高138.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比提高317.3%。 花房集团恢复正常营业，减值风险下降。 2023年，公司联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户被冻结资金1.361亿元。 受公司对花房集团长期股权投资的价值等无法确定影响， 立信会计师事务所对宋城演艺2022年年度审计报告发表了保留意见。 截至2024年4月28日，花房集团、宋城演艺均已发布2023年年报，且获取了审计师出具无保留意见的审计报告。 2023年，公司对花房集团计提了大额减值，减值后花房集团评估值已经接近其净资产价值， 2024年一季度花房集团已恢复盈利，预计后续再次计提大额减值的风险较小。 广东千古情开业表现超预期。 2024年2月10日，广东千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。《广东千古情》开业至今日均场次超过5场， 作为非旅游目的地的佛山项目，营业表现超预期。 若广东千古情在2024年保持强劲态势，有望成为城市演艺的重点模式得到进一步复制推广。 给予公司“增持” 的投资评级。 公司2023年再次计提大额减值后长期股权投资相关风险已大幅降低， 2024年一季度各成熟项目表演场次有所增加，西安、上海等项目整改后反馈较好，佛山项目开业后打破多项“千古情”记录，城市演艺模式有望逐步复制推广， 2024年各千古情项目有望恢复正常运营。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.58元，

“旅游演艺+主题公园” 行业： 1） 2023年来国内旅游客流持续复苏， 中旅院预计2024年国内游人数较2023年+20%， 出游景气良好， 从而为游园观演提供良好客流基础。 2） 2023年旅游演艺项目丰富带动客流增长超过2019年（总场次恢复好于客流） ， 但不同项目经营表现加速分化。 3） 文旅出圈带动、 景区评定新规等为旅游演艺后续丰富提供基础， 但消费渐进复苏下， 项目能否兼顾商业性和艺术性成制胜关键， 未来更考验其产品、 运营和营销能力。 4） 国外借鉴：日本消费承压30年， 强IP主题公园客流和经营表现逆势有支撑。 1990-2019年东京迪士尼客流CAGR稳定增长3%， 客单价提升， 营业利润率持续改善， 股价1996年底上市以来上涨12倍。 宋城演艺：全国扩张的“主题公园+旅游演艺” 龙头， 与时俱进“造项目” 和“改项目” 能力均突出。 公司民企机制灵活， 相对“小投入， 高盈利” ， 打破非国有主题公园在资本、 土地等方面的瓶颈， 确立“主题公园+旅游文化演艺” 的发展模式。 2010年创业板上市后全国扩张， 目前公司在全国范围内拥有10个自营项目（含佛山、 西塘， 不含珠海） 和5个轻资产项目。 立足全产业链布局， 公司过往发展中既有开业一炮而红的成功案例， 也有开业初期相对平平， 但经过公司成功改造后能逐步赢得市场龙头地位的经典案例（桂林、 西安等） ， 验证公司与时俱进“造项目” 和“改项目” 的卓越能力！ 2019年， 公司旅游演艺主业收入22.3亿元， 归母业绩10.4亿元， 系杭州、 丽江、 三亚等三大核心项目贡献。 2023年因花房减值拖累亏损， 演艺主业盈利8.29亿元， 较2019年恢复近8成， 主要系核心项目3月复园， 新项目爬坡期亏损。 成长逻辑：商业模式&现金流良好+未来2-3年相对确定性成长， 横向对比有优势。 1） 商业模式优良， 轻重结合扩张， 现金流良好： 2019年/2023年经营净现金流15.7亿/14.19亿元， 2023年末货币资金及交易性金融资产32.92亿， 未来成熟项目稳定现金流有望助力分红提升。 2） 未来2-3年， 二轮项目开始进入盈利释放期， 横向对比有优势： 2024-2026年系公司第二轮扩张项目逐步贡献利润的核心周期。 综合存量剧院翻倍+新项目逐步爬坡贡献+经营效率优化， 我们预计2025年自营项目（不含理财和轻资产等） 有望较2019年业绩增55-80%， 项目整体成熟期有望较19年增增79-118%。 轻资产三峡和延安项目也有望助力近几年归母业绩增长。 中线来看， 若部分兼顾轻资产中线贡献， 未来成熟期演艺主业盈利贡献仍有望较2019年可比增长55-86%左右。 3） 未来自营和轻资产项目仍不排除进一步外延扩张， 且集团海外等项目未来有望由上市公司托管，带来一定潜在增量看点。 4） 2023年公司新一轮股权激励方案出台， 未来不排除更趋职业经理人化， 全面激发主观积极性。 前期制约因素逐步解决。 2023年3月花房问题致公司2022年财报带保留事项。 目前， 花房2023年年报经审计无保留意见， 静待复牌中。 宋城演艺2023年年报经审计无保留意见， 并追溯摘除2022年年报保留事项。 此外， 2023年花房减值8.61亿元， 减值后公司对花房的估值降至21.61亿， 接近花房的净资产20.44亿元， 短期扰动预计可控。 未来， 公司有望对花房长期股权投资制定后续进一步的规划， 以彻底解决花房问题。 盈利预测和投资建议： 上调公司2024-2026年归母业绩为12.32/15.01/17.30亿元（此前2024/2025年为11.90/15.01亿， 2024年略上调， 2025年维持不变，新增2026年预测）， EPS为0.47/0.57/0.66元，对应PE22/18/16x。原有财报保留事项等制约因素逐步解决。公司与时俱进“造项目”和“改项目”能力均突出，商业模式和现金流优良，当下正处于第二轮扩张项目盈利逐步释放周期，未来2-3年业绩增长相对确定，横向对比相对优势。结合横向和纵向估值对比，给予公司未来6-12月目标市值320-342亿元，较当期有17-25%的提升空间， 维持“买入” 。 风险提示： 系统性风险；花房减值及其他相关经营风险；政策风险；新项目不及预期，股东减持等风险。

宋城演艺发布 2023年年报/2024年一季报。 23年经营情况： 1）收入/利润表现： 23年，公司营收 19.26亿元/同比+320.77%，较 19年同期-26.24%； 归母净利润-1.10亿元/22年同期为-0.48亿元， 19年同期为 13.39亿元。 23年度花房计提资产减值损失 8.61亿元，若不计算资产减值损失影响， 23年归母净利润 7.51亿元。 2）各项费用率表现： 23年，公司销售费用率 4.59%/同比-0.29pcts，较 19年同期-0.99pcts；管理费用率 7.61%/同比-78.00pcts，较 19年同期+0.40pcts； 研发费用率 1.56%/同比-2.50pcts，较 19年同期-0.30pcts。 3）毛利率/净利率表现： 23年，公司毛利率 66.35%/同比+16.21pcts，较 19年同期-5.05pcts；若以不计算资产减值损失的净利润作为净利率计算基础， 23年净利率 38.99%/22年同期为-10.43%，较 19年同期-12.31pcts。 4）分红情况： 公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利1元，现金分红总 额 2.62亿元。 24Q1经营情况： 1）收入/利润表现： 24Q1，公司营收 5.60亿元/同比+138.70%，较 19年同期-32.15%；归母净利润 2.52亿元/同比+317.33%，较 19年同期-32.01%。 2）毛利率/净利率表现：公司毛利率 68.75%/同比+17.73pcts，较 19年同期-1.02pcts；净利率 45.63%/同比+20.72pcts，较 19年同期-1.76pcts。 19年 4月 29日，宋城演艺子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司完成第二次重组交割，自此宋城演艺对六间房不具备控制，六间房收入不再纳入宋城演艺合并报表， 而 19年 4月 29日前的收入/利润合并在公司报表中统计，因此 24Q1收入/利润表现较 19年同期有所下滑。 桂林/张家界 23年收入已超越 19年同期，上海新项目表现亮眼。 23年，公司杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海千古情景区收入分别为6.55/1.92/3.22/0.89/1.90/0.69/0.52/0.98亿元，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林收入同比+214.38%/+251.64%/+277.65%/+323.38%/+499.68%，西安/上海 22年未开业。 从各项目表现来看， 23年 7月开始营业的上海千古情景区表现最为亮眼， 23年收入已超越九寨/张家界等项目，作为宋城演艺旗下唯一“城市演艺”定位景区，获客能力渐显。若与 19年相比， 19年处开业状态的杭州/三亚/丽江/桂林/张家界五大千古情景区， 23年全年收入分别恢复至 19年同期的71.30%/48.94%/96.57%/118.23%/104.71%，桂林/张家界复苏态势明显， 23年收入表现已超越 19年同期水平。 花房集团当前情况： 23年花房/宋城演艺均已获无保留审计报告。 1） 花房商业运作恢复： 23年 7月 3日花房集团向有关机关缴纳了待结案扣押款 1.55亿元，截至 23年 7月 25日花房集团所有被冻结的资金账户已解冻且可用于正常的商业运作。 2）花房/宋城演艺无保留意见出具： 截至 24年 4月 23日，花房集团在 2022年度原有的合并报表基础上追加确认待结案扣押款预计损失 1.55亿元和被投公司投资公允价值金额减少 0.19亿元，并由审计机构出具了花房集团 2022年度带保留意见的审计报告和 2023年度标准无保留的审计报告；宋城演艺 2023年同样获审计机构无保留意见审计报告。 投资建议： 我们看好宋城演艺 23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。 1）公司佛山千古情项目 24年春节开业以来景气度居高， 其余多个老景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，五一/暑期有望为公司业绩贡献新增量； 2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，三峡千古情项目争取本年暑期建成营业，品牌影响力及营收增长潜力大； 3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 4）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 13.27亿元/15.92亿元/18.44亿元，对应 PE 为 20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

事件：布公司发布23年业绩快报：1）收入端：23年公司预计实现营收18.5-20.5亿元，较19年恢复度为70.8%-78.5%；其中23Q4营收2.32-4.32亿元，较19年恢复度为57.3%-106.6%。2）利润端：①23年公司预计归母净利润亏损0.97-1.82亿元，扣非净利润亏损0.85-1.70亿元，其中拟计提花房资产减值损失8.6-9.0亿元。②若剔除花房减值影响，23年归母净利润为7.5-9亿元，较19年恢复度71.8%-86.2%，23Q4净利润基本盈亏平衡。 对花房计提减值，压制股价因素得到有效缓解。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对花房计提资产减值损失。公司持股比例35.35%，按收益法评估，计提减值8.6-9亿元，减值后花房集团估值接近净资产，我们预计后续进一步减值风险较少。 专注演艺主业，各园区焕新起航。23Q4宋城整体及重资产项目演出场次分别为1990/1633场，较19年同期恢复度为117%/119%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目恢复度分别为76%/62%/109%/91%/61%，杭州和三亚项目表现较弱分别受杭州亚运会管制因素以及海南23年旅游市场疲软因素影响，张家界复园以来整体热度不高。但新项目表现突出，贡献增量。西安/上海项目经过整改提升后，游客数量和市场口碑超预期，23Q4演出场次达到226/217场，在11个项目中分别排第4/5位；广东千古情由轻转重，将于大年初一正式启幕，该项目创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，不排除未来向其他园区推广。23年以来公司专注演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，24年演出场次有望快速增长。 盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，更加坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-25年归母净利分别为12.3/15.5亿元，2月1日收盘价对应PE为19/15倍，维持“增持”评级，建议重点关注。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期；业绩快报为初步核算数据，具体数据以年度报告中披露的数据为准。

公司发布 2023 年业绩预告及计提长期股权投资减值准备公告。 2023 年公司预计实现收入 18.5-20.5 亿元，因对花房拟计提 8.6-9.0 亿元的减值， 预计全年归母净利润亏损 0.97-1.82 亿元， 扣非亏 0.85-1.70 亿元。 国信社服观点： 1） 花房问题： 本次减值后花房集团估值已接近净资产， 短期相关减值风险预计相对可控；建议密切跟踪关注后续花房复牌及财报保留事项摘除进展， 不排除有望在后续正式披露年报时得以逐步解决。 2） 旅游演艺主业： 收入预计达到股权激励首批解锁条件， Q4 利润恢复相对平稳。 2023 年宋城收入较2019 年恢复超 8 成， 预计达到第一轮股权激励解锁收入目标值（18.5 亿元） ； 全年归母净利润恢复超 7成。 其中 Q4 预计收入恢复至 2019 年同期的 57-107%； 估算实现归母净利润-0.7~0.8 亿元（2019Q4 为 0.70亿元） ， 相对平稳， 预计主要系四季度淡季、 部分项目整改优化带来费用或营业外支出增加、 新项目爬坡期拖累等综合影响。 3） 2024 年展望： 元旦开局良好， 相比 2023 年上半年陆续恢复营业相对低基数， 其2024 年全年演艺主业增长可期， 存量扩容升级和新项目逐步贡献盈利下， 预计全年旅游演艺主业利润有望增长 35-50%， 佛山项目 2024 年正月初一开业等有望助力新成长。 4） 盈利预测： 结合业绩预告， 下调EPS2023-2025 年至-0.05/0.46/0.57 元（此前为 0.33/0.52/0.68 元， 主要系花房减值及后续假设拖累等影响， 并综合消费渐进复苏情况） 。 虽然花房减值带来短期扰动， 但预计也将短期相关风险有效释放。 公司过去三年运营项目增加， 承载扩容， 且西安/上海等验证公司升级改造项目能力优良， 佛山项目开业在即， 近几年存量项目恢复成长和新项目培育逐步成熟有望持续贡献增量， 且激励强化下未来经营优化、 轻资产等扩张等仍有成长空间， 维持“买入” 评级。 5） 风险提示： 宏观系统性风险， 花房复牌和财报保留事项摘除进展不及预期、 竞争加剧， 股东减持风险等。 评论：u 2023 年业绩总体情况： 花房减值导致全年业绩亏损， 演艺主业贡献净利润 7.5-9.0 亿元2023 年， 公司预计归母业绩亏损 0.97-1.82 亿元， 扣非业绩亏损 0.85-1.70 亿元， 核心主要系长期股权投资项目花房减值 8.6-9.0 亿拖累。 2023 年演艺主业贡献盈利 7.5-9.0 亿， 较 2019 年逐步复苏。 花房问题： 本次减值后花房集团估值已接近净资产， 关注后续复牌及财报保留事项摘除进展花房背景追溯： 2015 年宋城演艺收购六间房， 2019 年与花椒重组构成花房并出表， 主营花椒、 六间房直播业务， 2022 年赴港上市。 目前宋城演艺持股花房集团 35.35%股权， 为其第二大股东， 按权益法计入报表， 2022 年底花房对应长期股权投资 17.57 亿元。 2023 年 3 月花房集团参股 25%的公司被警方调查并冻结花房集团相关账户资金， 此后花房集团在港股停牌， 同时也导致 2022 年宋城年报带保留事项 投资建议： 花房减值拖累 2023 年表现， 2024 年成熟项目+培育期项目全面发力助成长， 维持“买入”根据最新业绩预告和减值公告， 下调 2023-2025 年公司归母净利润至-1.38/11.90/15.01 亿元（此前为8.69/13.61/17.66 亿元） ， 下调 2023-2025 年 EPS 至-0.05/0.46/0.57 元（此前为 0.33/0.52/0.68 元，主要系花房减值及后续假设拖累等影响， 并综合目前消费渐进复苏情况） ， 对应 24-25 年 PE 估值 20/16x，今明年估值处于历史偏低水平。 虽然花房减值带来短期扰动， 但预计也将短期相关风险有效释放。 公司过去三年运营项目增加， 承载扩容， 且西安/上海等验证公司升级改造项目能力优良， 佛山项目开业在即，近几年存量项目恢复成长和新项目培育逐步成熟有望持续贡献增量， 且激励强化下未来经营优化、 轻资产等扩张等仍有成长空间， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观、 疫情等系统性风险， 股东减持风险， 行业竞争加剧， 花房复牌和财报保留事项解决节奏低于预期

事件：2024年1月30日，宋城演艺预告全年业绩情况：报告期内营收18.50~20.50亿元，归母净利润亏损0.97~1.82亿元，扣非归母亏损0.85~1.70亿元。拟计提长期股权投资减值准备8.60~9.00亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润预计为7.50~9.00亿元。 扣除花房集团相关投资收益及减值，公司全年归母预计为7.5~9.0亿元区间。此前市场对经营性归母净利润的一致预期在区间以上，我们的预期落在区间上沿。单算2023Q4营收预告区间为2.32~4.32亿元，归母净利润为-9.69~-8.84亿元，扣非归母净利润为-9.46~-8.61亿元；考虑剔除Q4计提长期股权投资减值准备8.60~9.00亿元，Q4实际归母净利润为-1.09~0.16亿元，扣非归母净利润为-0.86~0.39亿元区间；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，2023Q4归母净利润为-0.37~1.13亿元区间，中值与2019年剔除投资收益后的0.54亿元水平相比略低。 计提联营企业花房集团公司长期股权投资减值准备8.6~9.0亿元。报告期内公司参股的联营企业花房集团公司受错综复杂的外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，经营业绩出现大幅下滑，公司对其进行减值测试，拟计提长期股权投资减值准备，将导致归属于上市公司股东净利润减少8.6~9.0亿元。上市公司景区运营仍处正常状态，杭州宋城客群结构进一步年轻化、多样化；丽江、桂林景区顺应当地火爆文旅市场；西安、上海景区整改后游客数量和市场口碑超出预期，2024年新增项目及存量景区爬坡仍可期待。 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。考虑2023Q4对花房集团相关资产计提，我们下调2023年当期盈利预测，2023-2025年归母净利润分别-1.38/11.93/14.66亿元（前值为8.81/11.93/14.66亿元），对应PE估值为-/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

事件：公司发布23年三季报，前三季度实现营收216.2亿元，同比+316.8%；实现归母净利润7.9亿元，同比+938.9%。单三季度来看，公司实现营业收入8.8亿元（同比+217.3%），实现归母净利润4.8亿元（同比+361.8%）。环比看，单三季度较上一季度收入变动+73.3%，归母净利润+99.7%..旅游市场景气度复苏，营收快速恢复。公司发布三季度报告，Q3营收8.77亿元，同比+217.3%，恢复至19年同期111.2%；归母净利润4.84亿元，同比+361.8%，恢复至19年同期99.9%。毛利率77.79%，同比+8.96pct，较19同期-2.09pct；销售费用率4.77%，同比+2.17pct，较19同期+1.69pct，因公司各景区广告投入同比增加；管理费用率4.82%，同比-24.63pct，较19同期-1.30pct，因公司各景区开园导致费用下降且费用率摊薄；归母净利润率55.2%，同比+17.27pct，较19同期-6.27pct，较19年仍有差距主要因投资收益变动。 不同项目表现有所分化。整体来看，演艺主业2023年前三季度营收16.18亿元，恢复至2019年同期的约89%。三季度单季度实现营收8.77亿元，较2019年同期7.89亿元增长约11%。三季度单季度看，杭州宋城与2019年同期基本持平，丽江和桂林较2019年有所增长，三亚恢复相对较慢。其中三亚项目一定程度上受到出境游开放冲击，而杭州项目则有望受益于亚运会对当地文旅市场的促进作用。 新项目蓄势待发，着重挖掘年轻客群。公司佛山项目预计明年春节开业，西塘项目尚在推进中。轻资产三峡项目已完成方案设计、剧目创作等主要工作，现场建设也在有序推进中。未来公司将坚持以千古情为核心，不断推出面向年轻群体、亲子市场等细分内容，将在部分景区增加体验内容、打造网红节庆活动、深刻植入必打卡概念、亲子及年轻群体渠道的拓展升级等方面发力，持续提升体验和口碑。 考虑到消费力尚待恢复，及客流恢复不及预期，我们下调全年客流预测及门票价格预测；成本、费用支出刚性，故下调毛利率、上调费用率。我们预测公司23-25年EPS为0.34/0.51/0.61元（调整前23-25年0.43/0.60/0.63元），使用可比公司24年18倍PE，我们预计公司25年业绩表现优于其他可比公司，给予20%估值溢价对应22倍PE，对应目标价11.22元，维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。

事件： 宋城演艺发布2023年三季度报告。 点评： 三季度主要项目恢复开园， 业绩超越2019年同期。 宋城演艺2023年前三季度实现营业总收入16.18亿元，同比上升316.77%；公司归母净利润为7.87亿元，同比提高938.93%。 其中， 2023年第三季度公司实现营业收入8.77亿元，同比增长217.32%， 恢复至2019年同期的111.15%。 公司紧抓三季度旅游旺季， 旗下项目恢复营业， 实现收入同环比大幅增长。 三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比增长361.79%， 与2019年同期持平， 扣非后归母净利润为4.80亿元，同比增长283.16%。 考虑到2019年六间房重组对公司利润贡献较大， 而2023年投资收益转负，若剔除六间房平台的投资收益， 公司主业归母净利润将超越2019年同期。 盈利能力快速修复。 2023年1-9月公司毛利率达71.45%， 2019年同期为73.34%。 其中， 2023Q3公司综合毛利率为77.79%， 低于2019年同期2.08个百分点， 毛利率快速修复， 已接近疫情前水平。 前三季度公司销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别为3.82%、 5.96%、 -0.57%， 期间费用率较2019年同期下降2.01%， 疫情期间成本管控的效果在客流恢复后被进一步放大， 后续净利率仍有提升空间。 多个项目仍在爬坡， 未来业绩可期。 2023年公司旗下多个项目仍处于爬坡期， 明年业绩增长仍有较强动力。 公司旗下多个项目自今年二季度起逐步恢复营业， 西安项目、 上海项目为改造后首次恢复营业， 其中上海项目仅开放部分园区， 后续经营面积仍将扩大。 佛山项目预计将于2024年上半年开园， 公司重资产项目数量较2019年大幅增加， 看好公司业绩持续增长趋势。 维持对公司“买入” 的投资评级。 受益于客流复苏和开园项目增加， 公司2023年业绩快速增长， 但受花房风险事项拖累， 盈利能力未能满血恢复， 后续仍有较强的增长动能。 预计公司2023/2024年的每股收益分别为0.34/0.49元，当前股价对应PE分别为32.83/22.67倍， 维持公司“买入”的投资评级。 风险提示： 园区客流恢复不及预期、 自然灾害影响客流、 宏观经济波动、新开项目业绩爬坡低于预期等。