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宋城演艺 传播与文化 2021-04-29 21.31 25.13 48.26% 22.25 4.12%
22.19 4.13% -- 详细
疫情影响下公司20年业绩承压,21Q1表现略好于预期。(1)公司各景区于20年1月起暂停运营,于6月全面恢复营业,上半年受疫情影响相对较大,下半年伴随景区经营逐渐恢复,营收降福有所收窄,20Q1/Q2/Q3/Q4对应营收增速-83.71%/-74.94%/-57.45%/-29.96%;考虑21年初疫情反复及就地过年政策影响,公司21Q1表现略好于预期,实现营收3.06亿元,为19年同期将近4成。(2)分项目来看,公司杭州/三亚/丽江旅游区分别实现营收2.87/1.27/1.36亿元,对应同比-68.78%/-67.64%/-59.06%,公司20年设计策划收入1.83亿元/+5.84%。(3)公司20年现场演艺业务实现毛利率49.47%/-25.15%,毛利率下滑主要系固定成本占比高所致; 旅游服务业实现毛利率95.09%/+23.64%,毛利提升主要系高毛利业务设计策划收入占比提升所致。(4)公司20年销售费用7.05%/+1.48pct,管理费用31.92%/+24.71pct,管理费用率上升主要系公司将闭园期间原属于计入营业成本的金额计入管理费用所致。 花房科技计提减值降低业绩不确定性,转让龙泉山项目优化业务结构。(1)19年4月六间房剥离出表后,公司对重组后的北京花房科技有限公司形成长期股权投资。由于流量获取成本增加、PC端直播业绩下滑等因素,20年公司按权益法确认长投损失7亿元,并计提减值准备11亿,合计约18亿元,此次减值使得公司业绩不确定性减弱;20年末公司长投项目中花房科技账面余额14.93亿。(2)公司于21年4月签约转让龙泉山项目,拟交易总对价为2.76亿元,转让后业务结构将进一步优化,有利于公司轻装上阵,聚焦主业。 疫情之下公司厉兵秣马,积极探索新发展模式。(1)公司于疫情期间完成全国所有的景区向演艺王国转型的硬件投资:①将游历路线由平均700m拓展至1.3km,延长游客停留时间;②新增各类型室内外剧院,丰富演出形式。(2)对内容进行升级:①杭州宋城景区试水演艺王国概念,形成实景演出、室内演出、沉浸式演出、科技秀等多项演艺形态;②在三亚、丽江、西安、张家界等项目加紧筹备爱在系列,爱在系列主打低端市场,推出后有利于公司丰富票价体系,增强对各类游客的覆盖。 业绩短期波动不改长期向好趋势,上海项目值得期待。疫情影响下公司业绩短期波动,长期向好趋势不改,外延拓张步伐稳健。上海项目将于21年4月29日亮相,兼具城市演绎与旅游演艺特点,新模式值得期待;佛山、西塘等项目也在积极推进。 财务预测与投资建议 由于21Q1疫情有所反复,并考虑到22年零星疫情或有爆发,我们调整公司21-23年EPS预测为0.45/0.63/0.74元(调整前21-22年EPS1.15/1.26元),使用可比公司估值法,由于21年公司业务受疫情影响较大,我们对22年进行估值,给予40倍市盈率,对应目标价25.20元,维持买入评级。 风险提示 疫情有所反复,上海项目开业不及预期,新项目落地不及预期
宋城演艺 传播与文化 2021-04-28 21.68 -- -- 22.25 2.35%
22.19 2.35% -- 详细
疫情及减值拖累业绩, 2021Q1稳步复苏。 2020年在疫情的严重冲 击下,公司旗下各景区于 2020年 1月 24日至 6月 11日暂停运营, 2020年下半年才开始逐渐恢复。全年营业收入同比下滑 65.4%,下 半年实现营业收入 6.2亿元,较上半年增加 119%。归母净利润亏损 17.5亿元,主要是数字娱乐平台财务及花房科技股权投资变动影响, 若剔除该因素影响,公司归母净利润可达 1.13亿元。 2021年行业逐 步复苏,公司 Q1实现营业收入 3.06亿元,同比大幅增长 128.1%, 归母净利润1.32亿元,恢复至2019年Q1的37.16%。毛利率63.1%, 较 2020年提升 2.2个百分点,净利率达到 41.93%,公司整体盈利 能力正在稳步复苏。 新开业项目运营亮眼,上海项目有望领衔新一轮扩张。 2020年下半 年,黄帝千古情、西安千古情项目成功开业,公司在行业内的龙头地 位进一步巩固。新开业项目表现亮眼,西安千古情开业首年创收 2500万元,贡献总营收的 2.77%;轻资产项目黄帝千古情开业两周便达 到一天连演 8场的高峰。今年五一前夕,上海项目即将开业, 以“上 海千古情”为核心,配合推出多个场景、多种形式、多样规模的个性 化、体验式演出节目,若该项目取得市场成功,将有望为公司打开城 市演艺拓展空间,原有的景区发展路径再度升级,项目布局亦有望迈 入发展新阶段。 轻资产模式提供稳健支撑,新项目加快推进。 疫情影响下轻资产运 营模式凸显较强的抗风险能力, 2020年公司设计策划费收入 1.8亿 元,同比增长 22.4%,占营业收入的 19.93%,毛利率达到 96.76%, 在各类产品中表现亮眼,提供稳健的业绩支撑。新增项目方面,佛山、 西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约, 为公司提供充足的增长动力。报告期内,公司推出“爱在”与“颜色” 系列,与“千古情”相比提供更加差异化内容,专注于原生态民俗文 化、散客市场、年轻观众,逐渐形成演出品牌矩阵,实现市场全覆盖。 目前“爱在”系列已推出爱在丽江、爱在三亚以及藏谜三个项目,“颜 色”系列将在上海项目中亮相, High 秀形式打造多元演出体验感, 吸引年轻人市场,形成有益尝试。 各景区接待能力增强,黄金周带动产业复苏。 为提升游客体验,公 司苦练内功,持续扩大景区容纳能力,剧院数量、类型均有增加,游 历路线不断优化以延长游客停留时间。杭州宋城在疫情闭园期间增加 室内外剧院 10个、座位 10000多个,三亚宋城区游历路线增加至原 来的 3到 4倍,为园内二次消费增长提供良好基础。 2021年旅游行 业进入加速复苏阶段,公司配合政策管控,适时推出一系列市场促销 活动,助力公司经营快速恢复。 2021年春节期间,公司推出专门针 对“就地过年”的门票特惠活动,杭州宋城景区春节期间共接待游客 65.75万人次,单日最高达到 14.24万人次,王牌演出《宋城千古情》 7天合计上演 96场,单日最高演出达 20场。“五一” 期间预计出游 人数 2亿人,为清明节假期的 2倍,通过携程预订“五一”期间门 票量较 2019年同期增长 114%。旅游出行迎来年内小高峰,公司作 为国内演艺龙头,有望充分受益于出行的强势复苏。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司文化演艺领域的龙头地位,上 海演艺王国的推出将引领公司增长迈入新台阶。预计 2021-2023年 EPS分别为0.40、0.62和0.75元/股,对应当前股价PE分别为54.69、 34.65和 28.70倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情持续及反复风险;宏观经济大幅下滑风险;项目推进 不达预期风险;新项目客流量及盈利水平不达预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-28 21.68 -- -- 22.25 2.35%
22.19 2.35% -- 详细
事件:公司发布2020年报及21Q1季报。2020年公司实现营收9.03亿元(-65.44%),实现归母净利-17.52亿元,主要系计提花房科技的长期股权投资减值18.61亿元所致。其中,20Q4单季实现营收2.84亿元(-29.96%),实现归母净利-18.86亿元,业绩符合市场预期。21Q1公司实现营收3.06亿元(+128.10%),恢复至19Q1的37.16%;实现归母净利润1.32亿元(+164.99%),恢复至19Q1的35.76%,盈利略超此前预期。 投资要点 2020年演艺主业逆势盈利显韧性,花房减值无碍成长。2020年公司最终亏损,主要系基于谨慎性原则,就所持有的花房科技的长期股权投资计提减值准备18.61元,而无碍主业成长以及现金流情况。若剔除数字娱乐平台财务数据和因持有花房科技的长投带来的投资增减变动,则2020年备考归母净利为1.14亿元,同比下降89.11%;备考扣非归母净利为0.98亿元,同比下降90.86%。在疫情直接影响下,公司旗下景区有近40%的时间处于暂停营业状态,但演艺主业依然实现正向盈利,充分彰显公司的演艺品牌号召力以及商业模式的强大韧性。 存量景区疫情下沉淀演艺王国模式升级,21Q1复苏势头良好。公司利用闭园停业期,实现了从硬件、软件、营销、架构等多方面的优化升级,以杭州宋城为基,试点打造多剧目+多票价组合的演艺王国模式,驱动各个景区加速复苏。分景区来看,杭州宋城实现营收2.87亿元,同比下降68.78%,其中20H2实现营收2.58亿元,恢复至19年同期57.86%;而三亚、丽江景区则分别显现收入1.27亿元和1.37亿元,同比分别下降67.64%和59.06%,并且均逆势实现盈利,分别实现归母净利0.69亿元和0.63亿元,其中20H2三亚景区实现营收0.90亿元,已恢复至2019年同期的65.99%。而新开业的西安和黄帝千古情也均有不俗表现。 尽管21年初局部疫情仍有反复,同时“就地过年”政策也部分压制了春节出游,公司依然实现了营收3.06亿元,归母净利1.32亿元;且进入3月后,偏北方项目陆续开园,国内压抑的出游需求逐步释放,复苏势头边际向好趋势明显。随着清明、五一假期的跨省游复苏大势,预计公司演艺主业将继续加速恢复。 营收下降致表观费用率上升。2020年公司毛利率为60.93%,同比下降10.46pct,主要系疫情导致的客流量下降所致;21Q1毛利率提升至63.10%,相比2020年增加2.17%。而2020年公司营销费用率、管理费用率、研发费用率分别上涨1.48pct、24.71pct和2.30pct,主要系闭园期间的运营成本和部分刚性费用所致。21Q1随着营收的恢复,销售费用率和管理费用率分别较2020年下降3.45pct、18.14pct和0.92pct。 营销全面升级,加速渗透广泛客群。随着Z时代渐成消费主力军,公司优化营销模式,结合线上、线下,建立立体化营销矩阵,紧抓流量导入。线上,公司加强自媒体、短视频等新兴平台发展,发力内容营销,激发粉丝主动创作热情,提高用户粘性;线下关注下沉市场,向小镇青年强化品牌露出;同时结合各类节庆时点,举行主题活动,测试多票价体系,为演艺王国模式做足准备。 上海宋城开业在即,有望验证城实演艺新业态,打开远期成长空间。经过两年多时间打造,上海项目将于4月末正式开业。上海宋城有别于其他存量项目,位于世博公园内,将以上海千古情为主秀,同时配合4台个性化演出,打造内容丰富的全新城市演艺公园,实现对多样城市人群的覆盖。我们认为,上海项目有望成为又一力作,并验证公司的城市演艺新业态能力,大幅拓宽公司的项目扩张能力,将高线城市核心城区纳入版图,打开远期空间。 盈利预测与投资评级:由于整体文旅市场仍受局部疫情反复影响,仍在逐步复苏中,我们下调21-22年营收为22.19/32.84亿元,同比增长145.8%/48.0%;归母净利9.83/16.30亿元,同比增长N/A/65.8%,;对应EPS为0.38(-0.16)元/0.62(-0.13)元。我们预计23年营收为40.73亿元(+24.0%),归母净利为20.86亿元(+28.0%),对应EPS为0.80元。当前股价对应动态PE分别为57.6/34.7/27.1倍。 公司在疫情下沉淀多元剧目,实现产品升级,强化品牌效应;随着上海、佛山、西塘、珠海等多个项目陆续落地,同时开拓轻资产项目贡献增量收入和业绩,公司成长可期。我们认为公司具备优质而稀缺的商业模式,在文旅复苏景气趋势下,长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 20.82 25.43 50.03% 22.25 6.56%
22.19 6.58% -- 详细
2020年公司实现营收9.03亿/-65.44%,归母净利润-17.52亿,扣非归母净利润-17.68亿。其中Q4单季营收2.84亿/-29.96%,归母净利润-18.86亿,扣非归母净利润-18.79亿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。2021Q1公司实现营收3.06亿/+128%/同比2019年-63%,归母净利润1.32亿/+165%/同比2019年-64%,扣非归母净利润1.30亿/+605%/同比2019年-64%。 演艺主业仍实现盈利,花房减值拖累业绩。2020年公司演艺主业受疫情较大冲击,旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,于2020年6月12日恢复营业,自Q3起各项目逐步恢复。报告期内,公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.24亿元,同时计提减值准备约11.08亿元,长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元,对业绩产生较大拖累。若不考虑数字娱乐平台财务数据及因持有花房科技的长期股权投资增减变动数据,2020年公司营收9.03亿/-59.50%,归母净利润1.14亿/-89.11%,扣非归母净利润9826万/-90.86%。 疫情反复以及春节期间“就地过年”政策一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响,使公司一季度业绩受限;但3月至今随着天气转暖和传统旅游旺季到来,公司各景区恢复态势加快。杭州宋城景区在春节黄金周期间共接待游客65.75万人次,单日最高游客量达14.24万人次;王牌演出《宋城千古情》7天合计上演96场,单日最高演出达20场,再次创下记录。 投资建议:预计公司2021-2023年营收分别为25.64亿/33.64亿/39.13亿,归母净利润分别为13.27亿/17.12亿/19.69亿元,对应PE分别为43倍/33倍/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 20.82 -- -- 22.25 6.56%
22.19 6.58% -- 详细
事件:公司公布2020年年报及21Q1季报。2020年公司收入9.0亿元,同比-65.44%,归母净利-17.5亿元,同比-230.8%,扣非后归母净利-17.7亿元,同比-244.7%。若剔除六间房及花房科技减值影响,则2020年公司归母净利/扣非后归母净利分别为1.1/1.0亿元,分别同比-89.1%/-90.9%。单季来看,20Q4/21Q1公司收入分别为2.8/3.1亿元,同比-30.0%/+128.1%归母净利分别为-18.9/1.3亿元,同比-2805.6%/+165.0%。 花房减值风险消除,聚焦演艺主业发展。2019年4月公司全资子公司六间房与密境和风完成重组,公司持有重组后的花房科技有限公司37.06%的股权(截至2020年末),长期股权投资账面价值26亿元。受制于行业竞争加剧,移动端对PC端产生较大流量冲击,六间房业绩出现一定下滑,公司因此按权益法确认对花房科技长期股权投资损失7.2亿元,并计提长期股权投资减值准备11.1亿元,合计18.3亿元。此次减值对公司财务端产生一次性非现金影响,有利于消除后续直播平台减值风险,增强公司业绩稳定性。 2020年公司演艺主业阶段性承压,21Q1表现略优于预期。我们测算2020年公司重资产/轻资产/花房科技(剔除减值影响)对业绩的贡献分别为-0.26/0.86/-0.04亿元,演艺主业录得亏损主要系受疫情影响停业近五个月。重点景区中,杭州/三亚/丽江项目收入分别为2.9/1.3/1.4亿元,分别同比-68.8%/-67.6%/-59.1%,毛利率分别为34.9%/77.0%/74.9%。21Q1受疫情反复及就地过年政策影响,演艺主业复苏承压。剔除六间房影响后,我们测算公司21Q1收入/归母净利分别恢复至2019年同期的49.0%/48.0%。 存量项目持续优化,新项目建设稳步推进。公司充分利用疫情淡季对存量项目进行优化升级,增加剧院类型及数量并延长景区游历线路,其中杭州宋城新增10个室内外剧院,座位数超过1万个。此外公司正积极筹备“爱在”和“颜色”系列演出(客单价低于千古情),形成差异化定位,拓宽客流基础。新项目方面,上海城市演艺项目历经5年的筹备与建设,即将于2021年4月29日正式开业,次轮异地扩张项目中佛山/西塘/珠海项目预计分别于21H2/2022/2023年开业,为公司未来成长储备充足动力。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。3月以来受益于疫情影响的逐步消退,公司演艺主业正加速复苏,我们看好未来公司存量项目优化升级与新项目不断落地带来的业绩增量。我们预测公司2021/2022/2023年公司归母净利分别为10.8/17.4/20.1亿元,分别同比+161.8%/+60.4%/+15.7%,EPS分别为0.41/0.66/0.77元,剔除六间房影响后2019-2023年CAGR为19.7%,我们认为公司2022年合理市值为694.8亿元,对应PE为40倍。 风险提示:项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 26.91 58.76% 22.25 3.44%
22.19 3.45% -- 详细
公司发布2020年报和2021年一季报:1)2020年:实现营收9.03亿元/-65.44%,扣除人员派遣管理费收入等与主营业务无关后的营收8.96亿元/-65.68%,归母净利润-17.52亿元/-230.80%,扣非归母净利润-17.68亿元/-244.66%,符合此前业绩预告区间;若不考虑数字娱乐平台及花房投资的财务数据,则公司2020年实现营收9.03亿元/-59.50%;归母净利润1.14亿元/-89.11%;扣非归母净利润0.98亿元/-90.86%。2)2020Q4:实现营收2.84亿元/-29.96%,环比2020Q3增速-57.45%进一步修复;归母净利润-18.86亿元/-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿元/-1587.62%,Q4业绩增速大幅下滑主要系公司基于谨慎性原则,对花房科技计提长期股权投资减值准备18.61亿元,长期股权投资损失和减值准备合计19.10亿元。3)2021Q1:实现营收3.06亿元/+128.10%(恢复至2019Q1的37.1%),归母净利润1.32亿元/+164.99%(恢复至2019Q1的35.7%),扣非归母净利1.30亿元/+604.50%。4)经营现金流净额:2020年实现3.94亿元/-74.93%,主要系公司受疫情的影响以及花房科技不再纳入公司合并范围所致。5)分红:每10股分红0.5元(含税)。 受疫情影响,公司景区主业2020年营收同比下降65.44%;景区新增剧院数量,进一步提升游客接待能力。1)新增剧院&剧目:2020年仅杭州宋城景区利用疫情闭园期就新增10个室内外剧院、10000多个座位数,有条件的存量和新项目也新增设二号和更多形态的剧院,接待容量进一步增加。同时公司加紧筹备“爱在”和“颜色”系列(颜色系列将于2021年于上海宋城项目中上演),助力公司从千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级;2)2020年各千古情经营明细:①杭州宋城:实现收入2.87亿元/-68.78%,毛利率34.90%/-33.69%;②三亚千古情:实现收入1.27亿元/-67.64%,毛利率76.95%/-8.04%,净利润0.69亿元/-68.5%;③丽江千古情:实现收入1.37亿元/-59.06%,毛利率74.85%/-7.35%,净利润0.63亿元/-69.6%;④九寨千古情:营收0.27亿元;⑤桂林千古情:实现收入0.57亿元/-64.78%,净利润-0.14亿元/-141.22%;⑥张家界千古情:营收0.18亿元/-72.32%;⑦西安千古情:营收0.25亿元,净利润-0.12亿元;⑧轻资产:营收1.83亿元/5.84%,毛利率95.58%/-2.08%。 2021Q1净利率提升至41.93%,盈利能力显著修复。1)2020全年:期间费用率41.70%/+27.75pct,其中销售费用率7.05%/+1.48pct,销售费用减少56.26%主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致;管理费用率31.92%/+24.71pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期的营业成本调整到管理费用所致;研发费用率4.15%/+2.30pct,研发费用减少22.58%主要系花房科技不再纳入合并范围所致;财务费用率-1.42%/-0.74pct,财务费用增加27.62%主要系银行借款利息及汇兑损益增加所致;净利率-195.76%/-248.02pct;2)2021Q1:期间费用率21.62%/-67.27pct,其中,销售费用率3.60%/-12.9pct;管理费用率14.69%/-57.9pct;研发费用率3.24%/-1.84pct;财务费用率0.09%/5.35pct;净利率41.93%/+7.80pct,较2019年Q1净利率47.39%下降5.46pct,盈利能力明显修复。 核心逻辑:国内旅游复苏+上海项目4.29开业,看好景区客流修复;佛山、西塘、珠海等新项目不断推进,看好公司演艺王国模式升级转型。①短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长,且景区客流+演艺主业持续恢复下,预计宋城基本面修复在2021-22年有望延续;②公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型,对目标客群和客单有望均实现提升,且“爱在”“颜色”系列在2021年推向市场下,有望对存量项目实现客流和客单价的双升,进一步增厚业绩;③根据年报及公众号,上海项目将于4月29日开业,佛山、西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性,公司中长期稳健成长可期,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。对于存量项目公司将持续整改提升,不断提升产品品质和用户体验,包括新增各类型室内外剧院和剧目、拓展更新游历线路等。同时以上海项目为契机,立足千古情演出的基础上公司推出多剧目演出和多元化票型组合的产品形态,“旅游演艺+城市演艺”并进,通过打造演艺王国模式实现转型升级。未来在佛山、西塘、珠海项目推进下业绩成长可期,预计公司2021-23年收入27.50/37.10/45.73亿元,对应增速+204.7%/+34.9%/+23.3%;归母净利润12.57/17.39/22.52亿元,对应增速+171.7%/+38.4%/+29.5%,给予6个月目标价26.98元/股,买入-A投资评级。 风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 -- -- 22.25 3.44%
22.19 3.45% -- 详细
花房减值致 2020年业绩亏损,演艺主业逆势仍盈利,符合预期 2020年,公司实现营收 9.03亿元/-65.44%;归母业绩亏损 17.52亿 元;扣非亏 17.68亿元, EPS-0.67元,处于此前业绩预告区间,符合 预期,花房减值影响 18亿+系亏损主因。剔除花房减值扰动等影响, 公司 2020年业绩/扣非业绩 1.14亿元、 0.98亿元,同降 9成。 2020年疫情致主业承压,轻资产带来稳定支撑 2020年,受疫情影响,公司项目阶段闭园,整体承压。其中三亚、丽 江表现相对良好,逆势仍盈利:三亚项目收入 1.27亿元/-69%,业绩 0.69亿元/-68%;丽江项目收入 1.37亿元/-59%,业绩 0.63亿元/-70%。 同比下滑约 68%; 杭州本部收入 2.87亿元/-69%,但因改造扩容等影 响,估算亏损数千万元。与此同时,受疫情影响,公司九寨、桂林、 张家界、西安等项目预计均录得亏损。与此同时,公司轻资产项目积 极推进,合计贡献收入 1.83亿元,且预计扣税后基本体现为盈利。剔 除轻资产贡献,预计公司存量演艺项目 2020年亏损数千万元。 2021Q1业绩略好于预期,轻资产助力,存量主业同比扭亏 2021Q1,营收 3.06亿元/+128.10%;归母业绩 1.32亿元/+164.99%, 扣非业绩 1.30亿元, EPS0.05亿元,略好于预期。剔除花房投资收益 贡献, Q1实现业绩 1.08亿元,预计存量项目同比扭亏,轻资产助力。 行业有望逐步复苏,新项目新模式即将进入验证期 疫情下,公司厉兵秣马,硬件扩容,内容丰富、组织优化, 助力后续 成长。未来一看行业复苏预期下,公司存量项目有望迎恢复性增长。 二看 4月 29日上海项目有望开业,系公司演艺集群模式重要尝试, 未 来若成功, 则该模式有望进一步复制至更多一二线城市(占地要求也 相对更灵活),从而也有助于扩容其中长线想象空间。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等 借疫情契机全面升级, 4月底重磅上海项目有望开业,维持“买入” 预计 21-23年 EPS 0.36/0.63/0.80元,估值 61/35/27倍。花房减值后, 未来公司有望轻装上阵谋发展。公司目前旅游演艺复制扩张第一增长 曲线过往已验证,目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初 步验证的关键时点,新模式有望开启新阶段,维持“买入”评级
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 -- -- 22.25 3.44%
22.19 3.45% -- 详细
2020年业绩受疫情影响严重,2021Q1盈利能力恢复显著:2020年营收9.03亿/同比-65.44%,实现归母净利润-17.52亿/同比-230.80%,扣非后净利润-17.68亿/同比-244.66%,EPS-0.67元/股。主要原因是1)疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。2)公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。若不考虑计提减值准备,实现归母净利润1.14亿元/同比-89.11%,扣非后净利润0.98亿元/-90.86%。 销售费用率7.05%/同比+1.48pct,销售费用同比减56.26%,主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致;管理费用率36.07%/同比+27.01pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期营业成本调整到本科目所致;财务费用率-1.42% /-0.74pct。其中2020Q4营收2.84亿/同比-29.96%,归母净利-18.86亿/ 同比-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿/同比-1587.62%,主要系计提减值准备18.6亿元。 1Q21营收3.06亿/同比+128.10%,实现归母净利润1.32亿/同比+604.50%, 扣非后净利润1.30亿/同比+604.50%,净利润率43.30%/同比+6.01pct,盈利能力恢复显著。3月以来随着天气转暖和旺季到来,业绩加速恢复。 疫情期间化危为机,优化升级完成项目整改,上海新项目亮眼可期 2020全年现场演艺营收6.75亿元/同比-63.88%,其中1)杭州本部营收1.87亿元/-36.53%,毛利率34.90%/-33.69pct。 2)三亚宋城营收1.27亿元/-67.64%。毛利率76.95%/-8.04pct 。3) 丽江宋城营收1.37亿元/-59.06%; 毛利率74.85%/-7.35pct。4)九寨宋城营收0.26亿元。5)桂林宋城营收0.57亿/-64.78%。 现有项目升级:1)硬件方面,增量扩容,延长游历路线,新设Z世代喜爱的网红打卡点。2)内容方面:以“千古情”系列为核心,加紧筹备“爱在”和“颜色”系列,打造百家齐放的内容矩阵。3)优化营销策略和组织架构:线上新媒体和线下下沉地推同时着手,并对景区进行精细化管理。4)转让龙泉山旅游开发公司全部股权,优化资产结构和资金。新项目方面,去年西安和轻资产郑州项目已成功首演,上海、佛山、西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约,为公司未来业务增长储备动力。其中,上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出,于2021年4月29日亮相,预计未来业绩将迎来新的增长点。 盈利预测、估值与评级:考虑新业务未来开业项目爬坡营销投入影响,我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.40/0.66元,新增23年EPS 为0.82元,看好上海项目开业后对公司的积极影响,维持“买入”评级。 风险提示:新开业项目不及预期,疫情缓解不及预期,经济复苏不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-03-23 21.02 -- -- 22.95 8.87%
22.89 8.90% -- 详细
公司是中国最大旅游演艺企业,业务扩张持续成功 宋城演艺是中国最大的旅游演艺企业,成立于 1994年,开创了“主题公园+ 文化演艺”的独特商业模式,业务版图从杭州宋城景区起步,不断向三亚、 丽江、九寨、桂林、张家界等国内重点旅游城市扩张,且持续取得成功。现 场演艺、旅游服务是公司的核心业务, 收入占比超八成。 目前,杭州宋城、 三亚千古情、丽江千古情占公司现场演艺收入的 88%,是顶梁柱。 渗透率提升促演艺市场规模 10年增 5倍,行业呈现“一超多强” 道略文旅统计, 2019年旅游演艺总票房超 68亿, 5年复合增速达 17%。目 前,旅游演艺观众 9600万人次,游客渗透率仅 1.6%,而海外成熟市场可超 20%,这意味着未来 10年游客渗透率提升潜力较大。我们预测,国内旅游 人次 70亿,按 5-6%的渗透率可得演艺观众人次接近 4亿,市场规模可增 5倍达到约 400亿。 行业仍处于成长期,竞争格局呈现“一超多强”,宋城演 艺市占率超过 30%,持续稳居第一。 公司业绩 10年增 7倍,净利率达 40%, ROE 达 15%, 质地优良 2010-2019年,公司营收从 4.5亿元增至 26.1亿元,累计增 4.8倍,复合增 速 21.6%;净利润从 1.6亿元增至 13.4亿元,累计增 7.4倍,复合增速 26.6%。 公司毛利率超 70%,净利率达 40%,费用率控制出色。 从经营性现金净流量 /净利润比值看,公司始终保持 110%以上,表明公司盈利质量高。 公司负债 率常年低于 10%,不依靠举债扩张。 ROE 从 2010年的 6.5%稳步升至 2019年的 14.8%。 公司经营质地优良。 业务恢复明显,看好演艺主业稳定性和成长性,给予“强烈推荐”评级 我们预计公司 2020-2022年的收入分别为 8.9亿元、 24.74亿元、 36.5亿元, 同比增长-66%、 178%、 47.6%; 归母净利润分别为-17.45亿元、 11.27亿元、 16.51亿元,同比增长-230.3%、 -164.6%、 46.5%。对应公司 2020-2022年 PE 分别为-31、 48、 33倍。公司第二轮扩张项目在未来 2-3年将进入业绩爆发 期,我们看好公司在政策红利和旅游消费升级下游客对演艺产品需求提升的 内外驱动因素叠加下,业务发展的稳定性和成长性将不断强化。首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目收入不达预期风险, 疫情或灾害风险, 经济及政策风险
宋城演艺 传播与文化 2021-03-10 20.57 -- -- 22.08 7.03%
22.89 11.28%
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现场演艺:旅游、城市演艺共振,后疫情时代迎新变革 现场演艺行业2019年总规模500亿+,其中票房收入200亿元+/+7%,增速快于电影票房,由旅游演艺(规模约70亿)和城市演艺(演唱会音乐节等40亿+,剧场演出80亿+)构成,供给创造需求,优质内容加速成长。行业溢出效应突出,百老汇、伦敦西区带动效应可达1:9、1:3;盈利二八分化,龙头凸显,成熟演艺项目盈利出众。疫情下演艺行业承压,倒逼旅游演艺和城市演艺加速转型,且2021年后续行业复苏值得期待。 公司分析:模式优良,花房落定,疫后全面转型迎新成长 公司民企机制灵活,以小投入,高盈利的“主题公园+旅游演艺”全产业链模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司商业模式优良反复验证,2020年花房减值落定,后续有望聚焦演艺主业谋发展。疫情下,公司逆势加大投入,存量项目丰富(拟推室外演出、爱在系列演出覆盖更多客群)、探索演艺集群新模式(杭州试点初显成效,上海拟全面尝试)及组织人才优化(精细管理、引进人才等)三大转型,全面孵化新成长。 公司成长:新模式新项目下,未来3年业绩有望较19年翻番 一看国内游复苏下,公司存量恢复和新项目潜力有望逐步释放,若疫情影响消除,预计22年演艺主业盈利有望较19年增50%~60%+,23年有望较19年增75-100%;二看从1到4到N,预计公司全国总布点有望上看18-20个项目空间;三看演艺王国新模式探索,在对上海、珠海项目详细测算基础上,对标国外百老汇、法国狂人国等,我们预计未来5-10年,“演艺王国”城市演艺模式将开启公司第二增长曲线。终局思维下,若公司第二增长曲线充分验证,并假设3-4个潜在项目运营成熟,预计未来10年公司盈利空间有望上看38-56亿元。 投资建议:模式优良,复苏在即,新模式新阶段,维持买入 暂维持20-22年EPS-0.65/0.37/0.63元,21/22年估值55/32x,花房减值致20年拖累较大,但利空出尽后有助于公司聚焦主业成长。虽疫情仍影响短期业绩,但公司也借疫情契机重新打磨升级,未来一看存量复苏,二看2021年春季重磅上海项目有望开业,三看后续新项目持续落地。公司第一增长曲线过往已验证,目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初步验证的关键时点,新模式有望开启新阶段,维持“买入”评级。 风险提示:宏观、疫情等系统性风险;新项目开业进度或表现可能低于预期,大股东减持风险等。
宋城演艺 传播与文化 2021-02-08 17.12 -- -- 23.04 34.58%
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公司近日发布 2020年业绩预计亏损预告,全年预计实现营收 8-10亿元, 与 2019年相比减少 16.17-18.17亿元,同比下降 61.7%-69.36%; 归母 业绩亏损 16-19亿元,与 2019年相比减少 29.39-32.39亿元,同比下降 219.42%-241.81%;扣非归母业绩亏损 162.1-192.1亿元,与 2019年相比 减少 28.43-31.43亿元,同比下降 232.64%-257.19%。 根据业绩预告我们 测算, Q4公司预计实现营收 1.82-3.82亿元,同比下滑 55.25%-5.94%; 归母业绩亏损 17.34-20.34亿元,扣非业绩亏损 17.32-20.32亿元。 从全 年业绩来看, Q1、 Q2业绩亏损严重、 Q3旺季实现业绩扭亏为盈, Q4旅游淡季业绩环比下滑。 受疫情影响,公司旗下各景区上半年几乎都处于闭园状态。 6月 12日 重新恢复营业以来,受部分区域疫情反复、跨省团队游受限、景区接待 客流为最大客流 75%等因素影响公司业绩复苏受到一定阻碍。在市场环 境接连受到挑战情况下,公司演艺主营业务预计实现净利润 1.1亿元。 对花房科技计提减值准备约 18.32亿元,发展重点全面转向实景演艺业 务。 报告期内重组后的数字娱乐平台花房科技总体业务发展平稳,在线 活跃用户、 经营性利润增长。报告期内公司按权益法对花房科技计提资 产减值, 长期股权投资损失约 7.24亿元,计提长期股权投资减值准备 11.07亿元,两项合计约 18.32亿元,对业绩产生较大拖累。本次减值准 备对公司财务产生一次性影响,预计不会影响整体现金流,剥离具有商 誉减值风险以及监管风险的直播平台业务有利于公司专注于旅游演艺。 年内存量项目升级改造,筹备“爱在”系列完善演艺板块。 疫情闭园期 间,公司对多地存量项目进行升级改造,强化景区、演艺的项目属性。 “千古情”基础上,公司在三亚、丽江、西安等项目筹备“爱在”系列, 计划于 2021年推向市场,进一步丰富演艺王国形态和多层次市场策略。 新项目建设有序进行,年内西安、郑州轻资产项目成功首演,上海等地 项目建设持续推进,珠海演艺谷项目正式开工,公司储备产品丰富。 投资建议: 短期来看,存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带 来业绩增长新动力;长期来看,在全国范围内布局新演艺项目将成为公 司长期支撑,新一线二线成目前开发尚未饱和,后续有望继续扩展。我 们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为-0.62\0.56\0.65,对应公司 2月 3日收盘价 17.09元, 2020-2022年 PE 分别为-27.56\30.52\26.29,维持 “增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-02-03 17.00 -- -- 23.04 35.53%
23.04 35.53%
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国信社服观点:1)公司预计2020年亏损16~19亿,其中演艺主业盈利1.10亿元符合预期,但花房减值导致公司2020年业绩显著承压。2)疫情下演艺行业寒冬,公司一抓存量项目提质升级,新增剧院10余个,丰富游历线路和内容,拟新推爱在系列演出主打低端市场等;二看新模式新项目积极推进,上海项目预计今年春季开业尤其值得期待;三看内部精细化垂直管理提效,营销创作引入外部优秀人才,综合来看,公司正厉兵秣马备战后疫情时代新成长。投资建议:考虑短期疫情反复以及公司业绩预告,我们下调公司20-22年EPS至-0.66/0.37/0.63元(此前EPS预测为0.06/0.50/0.71元),21/22年估值46/27x。疫情下公司盈利直接承压,短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随国内游逐步恢复,且今年春季尚有重磅上海项目开业预期,预计投资情绪后续仍有支撑。花房2020年虽然拖累较大,但利空出尽后,公司未来反而可轻装上阵谋发展,且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看,新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-02-02 16.09 19.95 17.70% 23.04 43.19%
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事件: 根据业绩预告,2020年公司实现收入8-10亿/同比-69.37%~-61.71%;归母净利亏损16-19亿元/同比下滑219.42%-241.81%;扣非归母净利亏损16.21-19.21万元/同比下滑232.64%-257.19%;Q4单季度实现营收1.82-3.82亿/同比-55.25%~-5.94%;归母净利润亏损17.34-20.34亿元,扣非归母净利亏损17.32-20.32亿元。 点评: 演艺主业仍实现盈利,花房减值拖累业绩。2020年公司演艺主业受疫情较大冲击,旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,于2020年6月12日恢复营业,自Q3起各项目逐步恢复,预计全年仍实现净利润1.1亿元。报告期内,公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.24亿元,同时计提减值准备约11.08万元,长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元,对业绩产生较大拖累。 积极探索创新模式,疫情后成长确定性强。公司利用疫情期间修炼内功,推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升,同时有序推进新项目建设。以往散客门票定价相对较高,以后将针对单独剧目进行单独收费,降低门槛,实施差异化定价,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向“演艺王国”平台型方向发展。演艺王国先在杭州大本营试水,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。疫情后,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。 投资建议:考虑疫情持续影响及花房减值,调整盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为8.91亿/27.14亿/37.46亿,归母净利润分别为-17.35亿/12.16亿/18.12亿,对应2021-2022PE分别为36倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。
梅昕 8
宋城演艺 传播与文化 2021-01-08 16.97 22.23 31.15% 17.65 4.01%
23.04 35.77%
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21-23年新项目有序开业,以年轻心态拥抱新旅游市场的演艺龙头公司是具备持续成长性的优质民营景区企业。21-23年第二轮扩张仍延续,上海/珠海等项目有望陆续落地;疫情加速旅游市场转型升级,公司以年轻心态拥抱变化,发力新产品/新业态/新营销,吸引新流量。基本盘牢固,市场策略明晰,人才梯队不断完善,年轻导演团队渐成体系。预计20-22年EPS0.09/0.47/0.57元,目标价22.29元,维持买入评级。 21Q1上海项目有望面世,21-23年佛山/西塘/珠海项目有望有序开业据调研,公司计划21年新开上海项目,我们预计Q1春节后开业可能性较大。公司规划佛山项目将于2H21年或22年初推出;公司规划西塘项目22年开业;珠海项目自然资源禀赋优良,辐射广泛粤港澳消费人群,核心占地面积1700亩,已于20年4月动工(珠海市人民政府网站),公司规划23年开业。公司以杭州宋城为大本营(1996年开业),持续向外辐射,第一轮扩张在13-14年(三亚/丽江/九寨)陆续开业;18年桂林项目开业拉开第二轮扩张序幕,19/20年张家界/西安开业,21-23年上海/佛山/西塘/珠海项目蓄力中,至此公司旗下国内已开+待开自有项目已达11个。 以年轻心态迎接变革中的旅游市场,发力新产品、新业态、新营销1)新产品:杭州宋城成为新产品测试大本营,20年7月18日开启夜游狂欢活动,21年元旦期间再推出电音、潮趴、潮玩等跨年特色活动,跨年夜29岁以下用户超过50%。2)新业态:上海项目有望融入后现代赛博朋克风格,打造蒸汽工业朋克元素,并有户外森林看台、顶层悬崖剧院等新演出形式。3)19-20年抖音网红宋城小白、宋城保安小哥哥、杭州最美彩虹阶梯等走红已初步彰显公司的学习创新能力,2021年公司将设立全员宣传创新奖,鼓励自媒体创作传播,有望继续借力短视频吸引新流量。 市场策略明晰、人才梯队完善,尽显龙头风范1)人群策略:针对丽江/桂林等旅游目的地项目,主要重心在做好原先目标客群;对于上海/西安/杭州等人口基数大的项目,打法更多,将重点挖掘本地及周边客群;2)竞争策略:新开项目更重视实际流量及市占率;计划在丽江/西安/张家界等项目新开“爱在”系列演出,着重表现当地风俗人情,定价偏低,有望冲击竞争对手市场;3)价格策略:一般新项目2-3年提一次价,疫情虽延缓提价进程,但“爱在”系列推出后,原“千古情”系列有望提价;此外21年将尝试更加多元化票系;4)人才梯队:编创团队为核定年薪+创作剧目奖金,激励充分,更多年轻导演正逐渐走向前台。 演艺龙头风范尽显,维持买入评级原预计20-22年EPS0.17/0.62/0.75元,考虑疫情反复、后续旅游市场修复尚未明朗,调整至0.09/0.47/0.57元。可比公司21年Wind一致盈利预测平均PE44倍,公司为旅游演艺龙头,正处扩张期,给予21年47倍PE,目标价22.29元,维持买入评级。 风险提示:异地项目推进节奏较慢、重大疫情/自然灾害等爆发影响客流。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-19 18.86 -- -- 20.24 7.32%
20.24 7.32%
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签约延安千古情项目,轻资产管理输出落子陕北。11月16日公司公告与陕西太乙农业发展集团签订延安千古情项目合作协议。合作协议内容包括,业务模式方面,公司拟收取一揽子费用2.6亿元,以及基本管理费按照项目年经营收入的20%收取(连续收满五年为止,“千古情”品牌授权期限为五年)。此次延安项目落地,是公司继宁乡项目、宜春项目、郑州项目后的又一单轻资产输出。轻资产业持续拓展将为公司带来利润增长空间、巩固提升公司的行业地位和品牌知名度。 项目选址方面,延安千古情项目拟选址于延安市区内西北部,毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址、枣园1938景区,属于延安红色文化旅游核心区。项目距延安火车站15公里,距离延安南泥湾机场25公里,交通较为便利。项目占地面积预计约150亩(含50亩停车场)。 轻资产项目落子陕北,演艺龙头成长空间广阔,维持“买入”评级。今年6月22日西安项目如期开园,9月19日轻资产新郑项目开业,Q3公司盈利虽仍承压,但环比改善明显。此次轻资产项目落子陕北延安,有望为公司带来一定盈利支撑。未来公司自建上海项目预期21年春季开业,上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外,珠海项目预计于2022年开业,也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间,公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑延安项目预期开业时间尚未确定,暂时不考虑延安项目带来业绩增厚,以19年演艺业务盈利为基础,19至22年归母净利润复合增速预期达到19.1%,给予公司21年40倍的P/E估值,对应合理价值20.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,疫情、天气、事件等因素影响短期业绩,新项目进展和盈利不及预期,资产减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名