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宋城演艺 传播与文化 2021-02-08 17.12 -- -- 23.04 34.58% -- 23.04 34.58% -- 详细
公司近日发布 2020年业绩预计亏损预告,全年预计实现营收 8-10亿元, 与 2019年相比减少 16.17-18.17亿元,同比下降 61.7%-69.36%; 归母 业绩亏损 16-19亿元,与 2019年相比减少 29.39-32.39亿元,同比下降 219.42%-241.81%;扣非归母业绩亏损 162.1-192.1亿元,与 2019年相比 减少 28.43-31.43亿元,同比下降 232.64%-257.19%。 根据业绩预告我们 测算, Q4公司预计实现营收 1.82-3.82亿元,同比下滑 55.25%-5.94%; 归母业绩亏损 17.34-20.34亿元,扣非业绩亏损 17.32-20.32亿元。 从全 年业绩来看, Q1、 Q2业绩亏损严重、 Q3旺季实现业绩扭亏为盈, Q4旅游淡季业绩环比下滑。 受疫情影响,公司旗下各景区上半年几乎都处于闭园状态。 6月 12日 重新恢复营业以来,受部分区域疫情反复、跨省团队游受限、景区接待 客流为最大客流 75%等因素影响公司业绩复苏受到一定阻碍。在市场环 境接连受到挑战情况下,公司演艺主营业务预计实现净利润 1.1亿元。 对花房科技计提减值准备约 18.32亿元,发展重点全面转向实景演艺业 务。 报告期内重组后的数字娱乐平台花房科技总体业务发展平稳,在线 活跃用户、 经营性利润增长。报告期内公司按权益法对花房科技计提资 产减值, 长期股权投资损失约 7.24亿元,计提长期股权投资减值准备 11.07亿元,两项合计约 18.32亿元,对业绩产生较大拖累。本次减值准 备对公司财务产生一次性影响,预计不会影响整体现金流,剥离具有商 誉减值风险以及监管风险的直播平台业务有利于公司专注于旅游演艺。 年内存量项目升级改造,筹备“爱在”系列完善演艺板块。 疫情闭园期 间,公司对多地存量项目进行升级改造,强化景区、演艺的项目属性。 “千古情”基础上,公司在三亚、丽江、西安等项目筹备“爱在”系列, 计划于 2021年推向市场,进一步丰富演艺王国形态和多层次市场策略。 新项目建设有序进行,年内西安、郑州轻资产项目成功首演,上海等地 项目建设持续推进,珠海演艺谷项目正式开工,公司储备产品丰富。 投资建议: 短期来看,存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带 来业绩增长新动力;长期来看,在全国范围内布局新演艺项目将成为公 司长期支撑,新一线二线成目前开发尚未饱和,后续有望继续扩展。我 们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为-0.62\0.56\0.65,对应公司 2月 3日收盘价 17.09元, 2020-2022年 PE 分别为-27.56\30.52\26.29,维持 “增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-02-03 17.00 -- -- 23.04 35.53% -- 23.04 35.53% -- 详细
国信社服观点:1)公司预计2020年亏损16~19亿,其中演艺主业盈利1.10亿元符合预期,但花房减值导致公司2020年业绩显著承压。2)疫情下演艺行业寒冬,公司一抓存量项目提质升级,新增剧院10余个,丰富游历线路和内容,拟新推爱在系列演出主打低端市场等;二看新模式新项目积极推进,上海项目预计今年春季开业尤其值得期待;三看内部精细化垂直管理提效,营销创作引入外部优秀人才,综合来看,公司正厉兵秣马备战后疫情时代新成长。投资建议:考虑短期疫情反复以及公司业绩预告,我们下调公司20-22年EPS至-0.66/0.37/0.63元(此前EPS预测为0.06/0.50/0.71元),21/22年估值46/27x。疫情下公司盈利直接承压,短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随国内游逐步恢复,且今年春季尚有重磅上海项目开业预期,预计投资情绪后续仍有支撑。花房2020年虽然拖累较大,但利空出尽后,公司未来反而可轻装上阵谋发展,且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看,新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-02-02 16.09 20.00 -- 23.04 43.19% -- 23.04 43.19% -- 详细
事件: 根据业绩预告,2020年公司实现收入8-10亿/同比-69.37%~-61.71%;归母净利亏损16-19亿元/同比下滑219.42%-241.81%;扣非归母净利亏损16.21-19.21万元/同比下滑232.64%-257.19%;Q4单季度实现营收1.82-3.82亿/同比-55.25%~-5.94%;归母净利润亏损17.34-20.34亿元,扣非归母净利亏损17.32-20.32亿元。 点评: 演艺主业仍实现盈利,花房减值拖累业绩。2020年公司演艺主业受疫情较大冲击,旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营,于2020年6月12日恢复营业,自Q3起各项目逐步恢复,预计全年仍实现净利润1.1亿元。报告期内,公司对花房科技确认长期股权投资损失约7.24亿元,同时计提减值准备约11.08万元,长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元,对业绩产生较大拖累。 积极探索创新模式,疫情后成长确定性强。公司利用疫情期间修炼内功,推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升,同时有序推进新项目建设。以往散客门票定价相对较高,以后将针对单独剧目进行单独收费,降低门槛,实施差异化定价,实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级,推动公司向“演艺王国”平台型方向发展。演艺王国先在杭州大本营试水,未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。疫情后,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。 投资建议:考虑疫情持续影响及花房减值,调整盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为8.91亿/27.14亿/37.46亿,归母净利润分别为-17.35亿/12.16亿/18.12亿,对应2021-2022PE分别为36倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-01-08 16.97 22.29 -- 17.65 4.01%
23.04 35.77% -- 详细
21-23年新项目有序开业,以年轻心态拥抱新旅游市场的演艺龙头公司是具备持续成长性的优质民营景区企业。21-23年第二轮扩张仍延续,上海/珠海等项目有望陆续落地;疫情加速旅游市场转型升级,公司以年轻心态拥抱变化,发力新产品/新业态/新营销,吸引新流量。基本盘牢固,市场策略明晰,人才梯队不断完善,年轻导演团队渐成体系。预计20-22年EPS0.09/0.47/0.57元,目标价22.29元,维持买入评级。 21Q1上海项目有望面世,21-23年佛山/西塘/珠海项目有望有序开业据调研,公司计划21年新开上海项目,我们预计Q1春节后开业可能性较大。公司规划佛山项目将于2H21年或22年初推出;公司规划西塘项目22年开业;珠海项目自然资源禀赋优良,辐射广泛粤港澳消费人群,核心占地面积1700亩,已于20年4月动工(珠海市人民政府网站),公司规划23年开业。公司以杭州宋城为大本营(1996年开业),持续向外辐射,第一轮扩张在13-14年(三亚/丽江/九寨)陆续开业;18年桂林项目开业拉开第二轮扩张序幕,19/20年张家界/西安开业,21-23年上海/佛山/西塘/珠海项目蓄力中,至此公司旗下国内已开+待开自有项目已达11个。 以年轻心态迎接变革中的旅游市场,发力新产品、新业态、新营销1)新产品:杭州宋城成为新产品测试大本营,20年7月18日开启夜游狂欢活动,21年元旦期间再推出电音、潮趴、潮玩等跨年特色活动,跨年夜29岁以下用户超过50%。2)新业态:上海项目有望融入后现代赛博朋克风格,打造蒸汽工业朋克元素,并有户外森林看台、顶层悬崖剧院等新演出形式。3)19-20年抖音网红宋城小白、宋城保安小哥哥、杭州最美彩虹阶梯等走红已初步彰显公司的学习创新能力,2021年公司将设立全员宣传创新奖,鼓励自媒体创作传播,有望继续借力短视频吸引新流量。 市场策略明晰、人才梯队完善,尽显龙头风范1)人群策略:针对丽江/桂林等旅游目的地项目,主要重心在做好原先目标客群;对于上海/西安/杭州等人口基数大的项目,打法更多,将重点挖掘本地及周边客群;2)竞争策略:新开项目更重视实际流量及市占率;计划在丽江/西安/张家界等项目新开“爱在”系列演出,着重表现当地风俗人情,定价偏低,有望冲击竞争对手市场;3)价格策略:一般新项目2-3年提一次价,疫情虽延缓提价进程,但“爱在”系列推出后,原“千古情”系列有望提价;此外21年将尝试更加多元化票系;4)人才梯队:编创团队为核定年薪+创作剧目奖金,激励充分,更多年轻导演正逐渐走向前台。 演艺龙头风范尽显,维持买入评级原预计20-22年EPS0.17/0.62/0.75元,考虑疫情反复、后续旅游市场修复尚未明朗,调整至0.09/0.47/0.57元。可比公司21年Wind一致盈利预测平均PE44倍,公司为旅游演艺龙头,正处扩张期,给予21年47倍PE,目标价22.29元,维持买入评级。 风险提示:异地项目推进节奏较慢、重大疫情/自然灾害等爆发影响客流。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-19 18.86 -- -- 20.24 7.32%
20.24 7.32%
详细
签约延安千古情项目,轻资产管理输出落子陕北。11月16日公司公告与陕西太乙农业发展集团签订延安千古情项目合作协议。合作协议内容包括,业务模式方面,公司拟收取一揽子费用2.6亿元,以及基本管理费按照项目年经营收入的20%收取(连续收满五年为止,“千古情”品牌授权期限为五年)。此次延安项目落地,是公司继宁乡项目、宜春项目、郑州项目后的又一单轻资产输出。轻资产业持续拓展将为公司带来利润增长空间、巩固提升公司的行业地位和品牌知名度。 项目选址方面,延安千古情项目拟选址于延安市区内西北部,毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址、枣园1938景区,属于延安红色文化旅游核心区。项目距延安火车站15公里,距离延安南泥湾机场25公里,交通较为便利。项目占地面积预计约150亩(含50亩停车场)。 轻资产项目落子陕北,演艺龙头成长空间广阔,维持“买入”评级。今年6月22日西安项目如期开园,9月19日轻资产新郑项目开业,Q3公司盈利虽仍承压,但环比改善明显。此次轻资产项目落子陕北延安,有望为公司带来一定盈利支撑。未来公司自建上海项目预期21年春季开业,上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外,珠海项目预计于2022年开业,也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间,公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑延安项目预期开业时间尚未确定,暂时不考虑延安项目带来业绩增厚,以19年演艺业务盈利为基础,19至22年归母净利润复合增速预期达到19.1%,给予公司21年40倍的P/E估值,对应合理价值20.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,疫情、天气、事件等因素影响短期业绩,新项目进展和盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-18 18.76 -- -- 20.24 7.89%
20.24 7.89%
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疫情中沉淀升级,签约延安千古情,品牌输出再进一步。公司本次签约延安千古情,是继湖南宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情后的第四个轻资产品牌输出项目,再次验证了公司强大的品牌号召力。根据历史轻资产项目经验,建设周期通常在 1.5-2年,考虑到疫情仍未完全消失,我们谨慎预计延安项目有望于 2023年上半年正式开业。 历史轻资产项目表现出色,彰显宋城品牌号召力,延安千古情有望复制成功。以黄帝千古情为例,9月 19日正式开业后,黄帝千古情迅速成为当地文旅爆款,开演第 8天单日演出即可达 4场,国庆期间 8天共演出 49场,最高单日达 8场,排名抖音郑州景区热门榜第一。在过往轻资产项目的成功经验基础上,叠加疫情下对多元剧目和演艺王国模式的沉淀升级,延安千古情将复制优秀项目经验,有望再造爆款。 轻资产品牌输出模式毛利高,新项目将贡献增量盈利,加速复苏。根据公告,延安项目与历史轻资产项目收费模式基本一致,分为包括品牌授权费及使用费、方案设计费、剧目创作费等在内的一揽子费用 2.6亿元,和开业后的基本管理费(按本项目年经营收入的 20%收取)。由于公司在轻资产项目中主要承担品牌和管理输出,其成本大都为人力成本,相对较低。从历史数据来看,18、19和 20H1设计策划费毛利率分别高达95.7%/ 98.5%/ 98.8%。我们预计公司在建设期中将根据实际的工作进度和约定的里程碑收取相应的一揽子费用为收入,并在项目开业后持续分享项目收入,贡献增量收益,加速公司的复苏进程。 盈利预测与投资评级:公司在疫情冲击下沉淀多元剧目,实现产品升级,为复苏打下坚实基础。自主投资为主、品牌输出为补充的战略下,若疫情平稳,公司业绩将持续复苏,同时考虑到延安千古情将带来的收入和业绩增量,我们预计 20-22年营收分别为 8.7/ 28.8/ 40.4亿元,同比增长-66.7%/ 230.9%/ 40.3%;预计 20-22年归母净利 1.4/ 14.0/ 19.5亿元,同比增长-89.5%/ 895.5%/ 39.3%;当前股价对应动态 PE 分别为 339.8/ 34.1/24.5倍。长期看好公司商业模式,文旅复苏和新项目落地,叠加多元化剧目和大商业支撑,未来量价齐升可期,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-04 16.49 20.70 -- 20.24 22.74%
20.24 22.74%
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Q3实现归母净利润0.9亿元,环比显著改善亿元,环比显著改善。2020年前三季度公司实现营收6.2亿元,同比下降72.0%,实现归母净利润1.3亿元,同比下降89.5%。前三季度毛利率65.3%,同比下降8.0个百分点。前三季度公司管理费用大幅上升系闭园期间经营成本会计科目调整,且研发费用投入有所增加。单季度来看,Q3营收3.4亿元,同比下降57.5%,环比增长126.0%,归母净利润9390万元,同比下降80.6%,环比扭亏为盈。Q3毛利率55.4%,同比下降24.4个百分点,主要由于营收降幅较大。费用方面,Q3管理费用率15.0%,同比上升9.4个百分点,研发费用1167万元,同比大幅上升。Q3销售费用率3.6%,同比上升0.5个百分点。三季度末合同负债为1.6亿元,环比Q2未减少。 9月月18日文旅部再次上调景区最大接待量至最大承载量的75%。随着防控趋势向好、跨省团队游恢复,国内旅游市场持续复苏、并有望承接部分出境旅游需求,国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。此外,公司旗下景区演艺王国模式升级优化值得期待。 Q3环比改善明显,演艺龙头成长空间广阔,维持“买入”评级。6月22日西安项目如期开园,9月19日轻资产新郑项目开业,Q3公司盈利虽仍承压,但环比改善明显。未来上海项目预期21年春季开业,上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外,珠海项目预计于2022年开业,也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间,公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑以19年演艺业务盈利为基础,19至22年归母净利润复合增速预期达到19.1%,给予公司21年40倍的PE估值,对应合理价值20.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:疫情影响短期业绩,新项目盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 23.00 2.68% 19.59 22.59%
20.24 26.66%
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黄金周表现靓丽,后续有望强劲复苏。2020前三季度公司实现营收6.19亿/-71.96%,Q3单季营收下降 57.45%,环比改善明显。公司旗下各景区于 2020年 1月 24日起暂停运营,于 2020年 6月 12日恢复营业,Q3各项目逐步恢复,并于 9月 19日新开新郑项目。国庆中秋黄金周宋城演艺收入破亿,旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.54%,营收与去年同期持平;其中杭州宋城景区散客接待人数和收入占比分别超过 80%和 85%,散客率创历史新高。 刚性成本不可避免,期间费用率大增。2020第三季度公司销售费用为0.43亿元/-64.85%,销售费用率为 6.96%/+1.40pct;管理费用为 2.50亿元/+86.49%,管理费用率为 40.41%/+34.33pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期的营业成本调整至管理费用所致;研发费用为 0.30亿元/+1.08%,研发费用率为 4.82%/+3.48pct,主要系新模式探索;财务费用为-0.16亿元/-83.00%,财务费用率为-2.66%/-2.25pct。 投资建议:考虑疫情持续影响,调整盈利预测,预计公司 2020-2022年营收分别为 8.91亿/29.18亿/37.94亿,归母净利润分别为 1.52亿/13.06亿/18.35亿,对应 PE 分别为 275倍/32倍/23倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 -- -- 19.59 22.59%
20.24 26.66%
详细
事件:公司发布20年三季报,受疫情直接影响,在前三季度有近5个月闭园的情况下,前三季度共实现营业收入6.18亿元(-71.96%),实现归母净利润为1.34亿元(-89.47%),扣非后净利润1.11亿元(-89.84%)。 6月12日存量项目恢复开业,Q3进入复苏期,单季度实现营业收入3.36亿元(-57.45%),环比修复明显,较20Q2增长约126%;单季度归母净利9,390万元(-80.64%),同时经营现金流2.82亿元,均较Q2由负转正。 投资要点演艺主业进入复苏轨道,存量项目预计可实现盈利,现金流表现出色公司存量项目于6月12日正式恢复开业,同时西安项目6月22日开业、轻资产项目黄帝千古情9月19日首演,20Q3公司演艺主业进入全面恢复期。Q3单季度实现营收3.36亿元(-57.45%),环比较20Q2增长约126%,恢复明显;实现归母净利9,390万元(-80.64%),较Q2由负转正。 6月以来演艺主业持续复苏。我们预计轻资产项目设计咨询收入等主要在20H1发生,Q3单季收入主要由演艺主业贡献。其中由于疫情影响和团队游恢复进程较慢的因素,预计公司团散结构将较2019年有较大变化,散客比例可能显著提升。相应的,散客比例较高的旅游目的地,如海南、丽江等预计恢复相对更好,而杭州大本营因基数较高,恢复相对海南、丽江较缓。 花房集团受益疫情宅经济,20H1营收创历史新高,对应公司贡献投资收益0.29亿元,Q3单季度表现有所放缓,根据母公司利润表,对联合营投资收益332万元。 Q3单季度毛利率约55.43%,较去年同期下降24.44pct,主要是疫情影响下,收入尚未完全恢复,而存在部分刚性成本。相应的归母净利率约27.98%,较去年同期下降33.5pct。 值得一提的是,20Q3单季度,经营现金流实现约2.82亿元,收入/经营现金流量净额仅1.19,盈利质量较高,展现出公司演艺商业模式的韧性,在客流逐步恢复过程中,可创造良好现金流持续正循环。Q3的经营现金流入也驱动整体前三季度经营现金流转正,达到1.59亿元。 新项目进展顺利,厚积薄发布局长期未来::上海项目进展顺利,综合演艺产品线逐步成型,预计将于21年春季开业,将视外部环境等综合情况均定具体时间。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-02 15.98 -- -- 19.59 22.59%
20.24 26.66%
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三季报业绩下滑 81%,基本符合预期,经营现金流转正 前三季度,公司实现收入 6.19亿元/-71.96%;归母业绩 1.34亿元 /-89.47%,扣非业绩 1.11亿元/-89.84%, EPS0.05元, 基本符合我们 预期。 Q3,公司实现营收 3.36亿元/-57.45%,归母业绩 9390.35万元 /-80.64%, 环比 Q2改善。 1-9月经营现金流转正。 Q3各存量演艺项目恢复程度分化,团队游欠佳影响整体恢复节奏 Q3公司存量项目主业预计盈利转正,但受团队游占比差异+学生出游 限制等影响分化较大:预计丽江恢复最佳,三亚次之,而杭州本部受 限于基数大及团队客流影响, 恢复相对较慢,但公司也积极通过夜游 模式探索收入增量。此外桂林、张家界、九寨项目等均处于恢复过程 中。 此外,新郑项目 9月 19日正式开业,但考虑公司上半年确认轻资 产收入 1亿+,我们预计 Q3公司轻资产确认预计或相对有限。此外, 花房 Q3预计贡献投资收益 300万元左右。 公司前三季度毛利率降约 8pct, 期间费率增 36.97pct,主要系公司上半年景区停业期间,相关 成本费用调整至管理费用科目导致管理费率大增 34.33pct。 短期跟踪收入恢复节奏,新项目新模式支撑长线中枢 国庆期间公司存量项目收入预计恢复至同期 7成,环比 Q3改善。考虑 国内外疫情防控差异, 预计明年国内游仍有期待, 公司存量项目仍有 望受益。 中线来看, 公司新项目新模式持续推进。一方面,公司明年 仍有望推出上海、佛山等项目,此外,西塘、珠海等项目也在积极推 进中。中线来看,未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。 另一方面,杭州本部试点演艺王国集群模式, 未来有望逐步推广, 带 来新看点。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等 疫情不改龙头本色,新模式新项目助力新成长,维持“买入” 考虑恢复节奏, 下调公司 20-22年 EPS 至 0.06/0.50/0.71元(此前 0.18/0.59/0.76元),明后年估值 33/23x。虽客流全面恢复仍待时日, 但新项目新模式仍支撑公司中长线成长,且国内外疫情防控差异下, 明年国内游仍有期待,仍维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2020-10-30 16.30 20.25 -- 19.59 20.18%
20.24 24.17%
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公司发布02020年三季报:1)2020Q1-3:实现营收6.19亿元/-71.96%,归母净利润1.34亿元/-89.47%,扣非归母净利润1.11亿元/-89.84%。2)2020Q3:营收3.36亿元/-57.45%,归母净利润0.94亿元/-80.64%,扣非归母净利0.91亿元/-80.87%,业绩符合预期。3)经营现金流净额:2020Q1-3经营现金流净额为1.59亿元/-89.37%,主要系六间房出表以及受疫情影响公司各景区2020年1月24日至6月11日闭园所致。 国内疫情控制较好下QQ33客流环比迎来修复,国庆旺季数据环比继续改善看好后续景区客流复苏。1)存量千古情:根据公司的公众号披露演出数匡算,我们估测公司各千古情项目在2020Q3营收基本恢复至同期约5成水平。此外,公司公众号披露国庆期间数据拆分,我们估测公司国庆期间单项目的客流或恢复至同期7-8成水平,且收益国庆期间散客占比提升以及促销活动减少,客单价实现同比增长,估测单项目的营收或恢复至同期8-9成,环比2020Q3继续实现恢复。考虑到国内目前疫情防控机制良好,若后续疫情不再二次扩散下,我们预计公司存量千古情在2020Q4和2021年客流及营收持续修复的势头有望延续。2)新开项目进展:根据对各项目跟踪,上海千古情项目仍维持2021年春节前后开业预期,佛山千古情预计在2021年开业;西塘千古情和珠海演艺谷均正在规划及建设中,预计后续也将陆续推向市场。在二次项目有序落地+本部演艺王国升级,有望共推公司中长期成长。 营收下滑但管理费用相对刚性使得期间费率短期提高,客流恢复推动QQ33净利率降幅已环比QQ22收窄。1)2020Q1-3:毛利率65.34%/-8.0pct,期间费用率49.53%/+36.97pct。 其中,销售费用率6.96%/+1.41pct,主要系六间房出表及疫情影响所致;管理费用率40.41%/+34.33pct,主要系疫情期间景区闭园,期间营业成本调整至管理费用所致;研发费用率4.82%/+3.48pct;财务费用率-2.66%/-2.25pct,主要系公司利息收入同比增长83.57%,增幅较大所致;净利率19.91%/-38.99pct;2)2020Q3:毛利率55.43%/-24.44pct,期间费用率21.83%/+12.92pct。其中,销售费用率3.62%/+0.54pct;管理费用率15.01%/+9.36pct;研发费用率3.48%/+3.01pct;财务费用率-0.28%,与去年同期持平;净利率27.87%/-34.10pct(较Q2同比-81.78%大幅收窄)。 宋城演艺--核心逻辑:1)短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长,且本部演艺王国升级+Q3&国庆客流持续恢复下,预计宋城基本面修复在2020Q4以及2021年有望延续;2)上海项目预计2021年春节开园,佛山项目预计2021年开业;西塘千古情、珠海演艺谷一期预计2022年开业,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性,公司中长期稳健成长可期,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-22年收入10.0亿元/29.0亿元/36.9亿元,增速-62%/+189%/+27%;归母净利润1.76亿元/12.66亿元/16.84亿元,增速-87%/+619%/+33%。考虑公司千古情二轮扩张下业绩成长可期,且持续布局城市演艺、演艺谷,中长期逻辑并不受疫情影响,给予6个月目标价20.25元/股。 风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。
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事件点评布公司发布2020年三季报,期内实现营收6.18亿元(-71.96%),归母净润利润1.34亿元(-89.47%,),扣非归母净利润1.11亿元(-89.84%),EPS0.05元。其中Q3实现营收3.35亿元(-57.45%),环比Q1增加2.01亿元、Q2增加1.87亿元;归母净利润9390万元(-80.64%),环比Q1增加4394万元,Q2增加1.04亿元。 于受疫情影响,公司旗下各景区于1月月24日闭园,6月月12日陆续重启,量目前接待游客人数为最大承载量75%。受限于暑期部分省市学生跨省游出行首先、国内团队游处于复苏阶段,公司各项目表现情况不一。杭州本部由于前期基数过大以及团队占比较高恢复情况较为一般;丽江、三亚受益于出境游客流回流表现较好。 滑期内公司毛利率下滑8pct至至65.34%,受疫情期间费用开支增加影响整升体费用率上升36.97pct至至49.53%。其中销售费用率6.96%(+1.41pct)、管理费用率40.41%(+34.33pct)、财务费用率-2.66%(-2.24pct)。Q3毛利率55.43%(-17.91pct),净利率27.87%(-31.03pct)。 投资建议:短期来看,随着国内游逐渐恢复,团散客数量提升将带动主要景区客流回升;中期来看,存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带来业绩增长新动力;长期来看,在全国范围内布局新演艺项目将成为公司长期支撑,新一线二线成目前开发尚未饱和,后续有望继续扩展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08\0.56\0.65,对应公司10月28日收盘价16.70元,2020-2022年PE分别为203.59\29.67\25.77,维持“增持”评级。 存在风险大股东减持风险;景区客流下降风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;新项目业绩不及预期风险。
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事件: 公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入6.19亿元,同比下滑71.96%,归母净利润1.34亿元,同比下滑89.47%。 投资要点: 业绩持续稳步恢复。Q3单季公司营业收入环比增长125%,归母净利润0.94亿元,较Q2单季提升超过1亿元,实现大幅度扭亏。经营性净现金流实现转正,Q3单季达到2.82亿元,显示公司经营正在逐渐摆脱疫情影响,恢复正常水平,同时也体现公司商业模式具备较强的韧性。 新项目推出致毛利率下滑,但净利率恢复。报告期受新推出的西安千古情及皇帝千古情前期市场培育影响,Q3单季公司整体毛利率55.43%,低于正常水平,随着新项目逐步走向成熟,毛利率将有明显改善。今年受疫情影响,公司十分重视费用控制,同时六间房出表大幅降低销售费用,Q3单季公司净利率27.87%,呈现稳步恢复态势。 “演艺王国”模式试点有效,新项目培育超出预期。“十一”黄金周期间,公司旗下各景区合计接待游客恢复至去年同期的约92%,营收较去年同期持平,收入实现破亿,“千古情”演出301场,同比增长11.48%。杭州宋城演艺王国散客人数及收入占比超过80%,人均客单价提升超过30元,“演艺王国”模式试点取得初步成效。存量项目方面,“三亚千古情”有望迎来四季度旅游旺季,“皇帝千古情”开业仅1个多月,演出场次即达到每日两场,“西安千古情”市场正在逐步培育,客流量有望稳步提升。 维持公司“买入”评级:我们仍看好公司文化演艺领域的龙头地位,预计2021年随着新项目的不断成熟,上海演艺王国的面世,公司业绩有望重回正轨。鉴于四季度除海南外其余地区将进入传统旅游淡季,局部疫情的反复进一步影响居民出游意愿,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.09、0.44和0.58元/股,对应当前股价PE分别为188.90、37.82和28.56倍。考虑公司演艺龙头地位,以及2021年重磅项目上海演艺王国推出市场,我们仍看好公司后续业绩的持续恢复,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续及反复风险;宏观经济大幅下滑风险;项目推进不达预期风险。
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公司公告 :2020年前三季度营收 6.19亿元/-71.96%,归母净利 1.34亿元/-89.47%,扣非归母净利1.11亿元/-89.84%,经营性净现金流1.59亿元/-89.37%。其中,Q3单季度营收3.36亿元/-57.45%,归母净利0.94亿元/-80.64%,扣非归母净利0.91亿元/-80.87%,经营性净现金流2.82亿元/-43.16%。 上座率限制逐步放开,各项目恢复情况良好。公司旗下各大园区均于6月12号复园,上座率最高不超过30%,8月中旬上调至50%,9月中旬再次上调至75%并延续至今,公司各项目也随着上座率限制的放松而逐步恢复。1)场次方面:根据我们的统计,Q3宋城旗下8个自有项目(包括西安与九寨项目)累计上演千古情1,332场,而去年同期6个自有项目上演1,849场,恢复至去年同期的72%;2)客单价方面:Q3以来散客市场恢复速度快于团客市场,使得公司散客占比明显提升,但是考虑到公司在票价做了一定折扣,预计Q3客单价整体较去年持平;3)上座率方面:从收入、场次以及客单价倒推上座率可知,Q3整体上座率约恢复至去年同期的60%。需要指出的是,根据资产负债表中的合同负债变动情况可以推测,Q3公司几乎没有确认轻资产前端服务费,仅存在一小部分管理费提成收入,但规模不大;此外Q3六间房与花椒约40%的股权几乎没有贡献投资收益,推测源自花房在Q2与Q3持续进行资产梳理,计提了一部分其他应收款的坏账损失,或为未来资本运作做准备。 杭州演艺王国模式持续推进,明年有望推出完全体。杭州项目于8月的夜游活动中推出了《WA!恐龙》、《喀秋莎》、《幻影》、《上甘岭》、《杰克船长》等新节目,在国庆黄金周还推出了水秀、森林音乐会、悬崖音乐会等节目,演艺王国模式逐步成型。我们预计公司将在明年条件成熟的时候推出399元的联票。此外,公司曾提出强化景区商业自营或联营,黄金周数据显示杭州项目人均客单价提升超30元,自营收入增长超100%,表明该战略初见成效。参考上海迪士尼、上海海昌、广州长隆的餐饮收入占门票的收入均约为1/3,预计演艺王国模式推出后二次消费对业绩的推动也值得期待。 盈利预测与投资评级:Q3业绩表明公司旗下各项目均在逐步恢复,其中丽江项目表现亮眼。站在当前时点,重点关注杭州演艺王国模式的推进。短期事件不影响长期价值,公司发展逻辑清晰,未来三年业绩成长性与确定性高,建议重点关注。下调盈利预测,预计20-22年EPS 为0.11/0.58/0.76元,10月28日收盘价对应PE 为152/29/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等。
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事件:公司公布20Q3季报。20Q3公司营收3.4亿元,同比-57.5%,归母净利0.94亿元,同比-80.6%,扣非后归母净利0.91亿元,同比-80.9%;若剔除2019年六间房及其重组影响,20Q1-Q3公司营收/归母净利分别为6.2/1.3亿元,分别同比-66.0%/-88.0%。 受景区限流政策影响,Q3业绩整体恢复有限。受疫情防控影响,20Q3公司旗下景区客流仍受政策限制(7月14日文旅部将景区最大承载量由30%提升至50%,9月18日后提升至75%),同时叠加疫情反复之下室内封闭剧场对于游客出游心理造成的影响导致Q3业绩复苏程度略低于预期。我们下调2020年全年归母净利至2.3亿元(此前为4.3亿元),我们预计2020年主要景区中杭州/三亚/丽江/桂林项目归母净利分别为0.4/0.2/0.1/0.1亿元,分别同比-88.8%/-90.0%/-96.0%/-85.1%。 杭州演艺王国试水成功,长期成长逻辑逐步兑现。国庆黄金周杭州宋城首次试水演艺王国模式,成功实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级。黄金周期间杭州宋城日均贡献各类演出超百场,散客接待人数与散客收入占比分别超80%与85%,人均客单价提升超30元,转型升级已初显成效。演艺王国模式能有效延长游客停留时间、增加游客消费频次、拓宽客流基础,未来有望向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制,为存量项目带来客流与客单价的双升。 2021年公司次轮异地扩张项目集中落地,带动公司重回成长轨道。目前公司新项目推进力度未受疫情影响,轻资产项目黄帝千古情已于9月19日公演,上海/佛山/西塘项目预计于21Q2/21Q2/21Q1投入运营。其中上海城市演艺项目工程进度已基本完成,公司正持续优化产品内容。上海项目一经成功则标志公司实现由旅游演艺向城市演艺的突破,有望打开公司成长空间,孵化新看点。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。我们看好未来公司存量项目承载量提升与新项目落地带来的业绩增量,预计2021年上海、佛山、西塘项目的陆续落地将带动公司回归增长。我们预测公司2020/2021/2022年公司归母净利分别为2.3/14.9/17.5亿元,分别同比-82.7%/+544.9%/+17.3%,EPS分别为0.09/0.57/0.67元,剔除六间房后线下演艺部分2019-2022年CAGR为20.5%,我们认为公司21年合理市值为596.2亿元,对应PE为40倍。 风险提示:项目推进不及预期风险、疫情反复风险、宏观经济波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名