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宋城演艺 传播与文化 2022-04-26 13.13 -- -- 13.08 -0.38% -- 13.08 -0.38% -- 详细
2021年业绩扭亏为盈,处于业绩预告区间内。2021公司营收11.85亿元/+31.27%,归母业绩/扣非业绩3.15/2.68亿元,同比扭亏,EPS0.12元,处业绩预告区间内。若剔除花房影响,2021年演艺业绩同比增长70%+。与2019年相比,收入恢复约45%,业绩和扣非业绩恢复约2成。每10股派现0.5元。 恢复趋势前高后低。2021H1公司复苏逐步提速,其中Q2营收恢复72%,业绩恢复6-7成;但下半年疫情下复苏明显受阻,Q3营收恢复约36%,业绩仅恢复1成;Q4淡季营收恢复约42%,部分项目闭园及减值损失等带来亏损。 成熟项目+轻资产+花房收益构筑盈利支撑。2021年,杭州本部收入4.86亿元/+69.36%,恢复约53%;三亚收入1.48亿元/+16.41%,恢复约38%;丽江收入1.16亿元/-14.85%,恢复约35%,桂林收入0.91亿元/+61.07%,恢复约57%,综合贡献盈利估算1.6亿+。新开业上海项目收入0.74亿元(五一收入0.25亿+)。但疫情下公司各培育期项目估算均亏损。2021年轻资产收入1.02亿元,净利率较高,花房投资收益1亿+,二者也系公司重要盈利构成。 2022Q1,疫情扰动复园节奏,公司录得业绩亏损。2022Q1营收0.85亿元/-72.16%,仅恢复约10%(而20Q1、21Q1各恢复约16%、37%);归母业绩/扣非业绩各亏0.39/0.40亿元,主要系疫情影响。 短期疫情仍有压制,公司积极轻装上阵,多元优化应对挑战。疫情下,公司积极应对,一是轻装上阵,澳洲、珠海项目拟转让由控股股东承接,其中珠海项目未来开业后仍由上市公司经营,上市公司收取相关管理费用,且未来享有优先注入权;二是探索多元项目合作开发和运营模式,其中轻资产合作模式有望更加灵活,应对疫情下的不确定;三是打造平台型企业,管理优化;四是积极演艺集群探索,杭州项目丰富室外、实景等演出,上海项目丰富新增后待时机亮相。并且,未来若疫情企稳复苏,公司恢复性增长仍可期,轻重结合扩张和演艺集群探索仍助力成长。 风险提示:疫情反复,新项目扩张低于预期;商誉减值风险;股东减持风险。 投资建议:疫情承压,但公司轻装上阵积极应对,维持买入。下调公司22-24年EPS 至0.15/0.49/0.66元(此前22-23年EPS0.43/0.61元,主要考虑今年以来疫情反复,下调各项目恢复假设),对应PE94/28/21x。短期疫情仍有压制,但公司积极应对,珠海、澳洲项目拟转让给大股东以应对疫情下不确定,轻装上阵谋发展,对内管理优化,对外扩张轻重结合,未来行业复苏+多元扩张仍带来看点,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2022-04-25 13.13 -- -- 13.46 2.51% -- 13.46 2.51% -- 详细
公司发布2021年年及及22Q1。业绩。 (1)2021年收入11.85亿/yoy+31.3%,归母净利润3.15亿/yoy+118.0%,扣非后归母净利润为2.68亿/yoy+115.2%; (2)21Q4收入1.69亿/yoy-40.4%,归母净利润-1.17亿/yoy+93.8%,扣非后归母净利润-1.02亿/yoy+94.6%; (3)22Q1收入0.85亿/yoy-72.2%,归母净利润-0.39亿/yoy-129%。 多次局部爆发疫情,园区间歇性闭园,扰动经营表现,整体符合预期。 项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,上海项目升级后静待亮相,珠海演艺谷股权转让缓解现金压力,其他项目快速爬坡。 (1))杭州项目:2021年实现收入4.53亿/yoy+70.8%,得益于公司推进3.0演艺王国模式,进行多剧院、多剧目及多种票型组合,节目容量从120分钟提升至300分钟且游客逗留时间从3小时提升至6小时,“宋城奇妙夜”和圣诞元旦“双旦跨年奇遇夜”等活动吸引较多年轻客群参加,且春节黄金周、五一小长假和国庆黄金周表现亮眼,总接待人次、散客占比等多指标接近或超过2019年同期水平,2021年底江浙沪局部爆发疫情,项目闭园,后续随着疫情阶段性稳定及演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。 (2)上海项目:开业首年便实现超过7000万收入,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,冬季休园整改期间,我们预计上海项目在景区公园化改造及演出节目上有所提升,《上海千古情》及带餐秀进行升级,WA!系列中编排第二部《WA!海洋》,科幻爱情秀《蓝色之恋L'amourbeu》、战争体验剧《杜鹃喋血》、夜间大秀《上海颜色》完成编创,未来或将亮相,疫情稳定后项目重新开业或成为催化剂,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。 (3))珠海项目:宋城演艺拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58亿对价转让给宋城集团,未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化,宋城演艺将进行经营管理。 股权转让有利于优化公司未来几年的资本开支节奏和投资模式,增强持续经营和抗风险能力。珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应。 (4))其他项目:桂林千古情节假日期间表现亮眼;九寨项目地震后平稳恢复;张家界项目快速爬坡期且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵,三大项目21年同比增长均超过50%。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。 组织管理体系扁平化、创作团队优化,支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革,员工进行结构性优化,管理流程标准化、垂直化、扁平化管理,内部形成总部“一中心五部门”,各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整,原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组,拓展外部合作的院校、剧团等,吸引编创的专业人才、北舞等院校人才,不断完善创作架构,支撑演艺公司平台化、生态化发展。 投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们预计2022-2024年归母净利润为6.79亿/13.15亿/16.81亿,4月22日收盘价对应的PE分别为53.03X/27.38X/21.42X,看好疫情后消费复苏,杭州、上海等项目开园迎来催化,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2022-01-25 15.55 19.50 63.32% 18.05 16.08%
18.05 16.08%
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公司发布业绩预告,预计 2021年实现归母净利润 2.58~3.58亿元/同比扭亏/恢复至 2019年的 19%~27%,扣非归母净利润 2.08~3.08亿元/同比扭亏/恢复至 2019年的 15%~25%,其中非经常性损益对净利润的影响约为 5000万。2021Q4单季归母净亏损 0.7~1.7亿元,扣非归母净亏损 0.65~1.65亿元,剔除 2020Q4花房减值的影响 2021Q4同比亏损扩大。 受疫情管控影响多景区闭园中,业绩复苏受阻。分季度看,2021Q1-Q3分别实现归母净利润 1.3亿/2.5亿/0.5亿,分别恢复至 2019年的36%/59%/11%,预计 Q4归母净亏损 0.7~1.7亿元。在国内本土疫情稳定的 Q2,杭州、桂林等多个景区保持了较多的演出场次和景气的客流,达到疫情以来业绩恢复率的高点,Q4公司经营持续受到多地疫情的影响,自 11月起各景区主秀场次大幅减少,目前仅有三亚、炭河、明月三个景区开业,拖累复苏进程。 宋城具备长期成长潜力,期待景区全面开园后的弹性。1)从存量项目看:疫情影响减弱后存量项目将持续修复业绩,桂林、张家界等二轮扩张项目有望迎来业绩爆发期。2)从增量项目看:佛山、西塘、珠海演艺谷的建设持续推进中;城市演艺打开宋城业绩天花板,首个一线城市项目落地后未来城市演艺扩张步伐值得期待。 投资建议:多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响;但随着疫苗接种和疫情稳定控制,公司各景区恢复态势将加快。花房集团业务发展良好、新项目陆续落地、存量项目全面扩容升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响,下调盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.08亿/10.15亿/16.95亿,对应 PE 分别为 135倍/41倍/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
宋城演艺 传播与文化 2022-01-25 15.55 -- -- 18.05 16.08%
18.05 16.08%
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公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58,亿元,同比增114.72%-120.43%;预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比增111.77%-117.42%。 支撑评级的要点预计2021年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比增114.72%-120.43%;预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比增111.77%-117.42%。面临疫情的扰动,公司合理安排旗下经营业务,充分发挥弹性,预计2021年业绩扭亏为盈。 持续深化演艺主业,发力年轻群体,布局元宇宙体验。杭州宋城持续深化演艺公园模式,以千古情为引领,并积极开拓各类中小剧目,丰富演出内容和模式,春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录。 面对疫情反复扰动,推出室外版千古情,布局室外演艺,其他景区进行多剧目排练及优化整改。公司持续关注年轻人的消费需求,以奇妙夜活动为例,接待人数同比2020年增长384.66%,杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中包含80、90、95后在内的消费主力占比接近95%,成为年轻人节假日个性化社交新场所。公司表示在2014年开始已深耕沉浸式体验,目前公司已加大在元宇宙主题公园演艺的输出。 上海市场开拓城市演艺模式,打开新增量空间。上海宋城于4月顺利开业,完成核心商业城市首布局。该项目地理位置优越,演艺内容形式丰多元,价格体系丰富,在总体营收、客源结构、客单价、年龄结构、收入构成等方面都呈现良好的趋势。上海项目成功验证了城市演艺的模式,未来有望向其他城市拓展复制,打开新的增量空间。 估值结合公司21年业绩预告及22年春节22Q1出游可能受一定限制,疫情仍或是影响景区正常经营的重要因素,我们下调公司21-23年EPS为0.13/0.31/0.54元,对应市盈率分别为118.9/51.0/29.2倍;短期公司业绩虽受疫情扰动,但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为中长期业绩增长带来助力,珠海项目正稳步推进中,故维持买入评级。 评级面临的主要风险区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。
宋城演艺 传播与文化 2022-01-25 15.55 -- -- 18.05 16.08%
18.05 16.08%
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公司发布2021年年业绩预告: (1)),全年来看,2021年实现归母净利润2.58亿元-3.58亿元,较2020年的-17.52亿元同比增长114.72%-120.43%,扣非后的归母净利润为2.08亿元-3.08亿元,较2020年的-17.68亿元同比增长111.77%-117.42%,考虑到Q4杭州等地疫情反复,以及部分跨省跟团游受到限制,公司全年业绩基本符合预期。 (2)单季度来看,2021Q4归母净利润亏损1.75亿-0.75亿,扣非后的归母净利润亏损1.62亿-0.62亿。 存量项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,年轻群体消费开始崭露头角。 (1)杭州项目:2.0模式下游客量和客单价均进入稳定期,3.0模式中多剧院、多剧目及多种票型组合,试点演艺王国模式,发力年轻人消费需求,并在多个节庆活动中均取得亮眼表现。以奇妙夜活动为例,期间接待人数同比2020年增长385%,杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中80、90、95后在内的消费主力占比接近95%,成为年轻人节假日个性化社交新场所。此外,2021年春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录,以及在疫情影响较小的3-5月份期间,杭州及多个千古情项目客流均实现较好的恢复水平,后续随着演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。 (2)其他存量项目:桂林千古情经营持续发力,2021年五一及十一期间均取得亮眼表现;张家界项目仍处快速爬坡期,且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。 艺城市演艺&演艺谷看点:上海项目初步展露年轻剧目发力决心,静待整改后全新亮相。 (1)上海城市演艺:从旅游吸引度、旅游人口结构、演艺活动内容及政府支持来看,上海适合城市演艺推广,市场空间广阔;上海项目卡位世博园,地理位置方便,长短多种剧目结合,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,项目于11月1日进行冬季休园整改,我们预计上海项目有望在园区亲子节目、沉浸式演出、主剧内容等多个方面实现进一步提升,静待2022年春季全新亮相,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。( (2)珠海演艺谷:珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应。 投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们下调2021-2023年归母净利润至3.12亿、9.14亿、15.02亿,1月21日收盘价对应的PE分别为128.29X、43.82X、26.66X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
李丹 5
宋城演艺 传播与文化 2021-11-24 14.69 19.27 61.39% 15.67 2.69%
18.05 22.87%
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投资要点财务数据优异: 盈利能力强, 资产负债率低, 经营活动现金流高增2010-2019年, 公司年均毛利率、 净利率、 ROE 分别为 69%、 41%和 11%。 公司资产负债率低, 2010年至 2021年前三季度, 公司资产负债率稳定在 20%以下。此外,公司正常经营年份经营活动现金流伴随项目数量扩张提升, 2010-2019年经营活动现金流 CAGR 达 23%。 公司为主题公园旅游演艺绝对龙头, 旅游演艺行业疫情期间迎供需双侧变革, 长远来看行业仍大有可为公司重资产项目经营模式为“主题公园+演艺” 模式, 相比一般演艺企业, 以主题公园为载体能减少演出成本及引流成本高的问题, 相比传统旅游企业, 公司以文化演艺形成差异化竞争, 减少对大型游乐设备的依赖, 降低运维成本。 在旅游演艺行业, 主题公园旅游演艺票房高于剧场旅游演艺及实景旅游演艺,其中宋城的千古情系列占主题公园旅游演艺票房的 67%, 优势明显。 疫情危中存机, 推动旅游演艺行业供需变革。 供给端, 一方面, 疫情导致中小旅游演艺企业出清, 竞争格局优化, 另一方面, 疫情导致景区间歇性闭园, 旅游演艺企业被动进入“休整期” , 进行园区改造及作品升级, 反过来优化产品供给。 需求端, 客户结构发生改变, 由以团客为主转向以散客为主, 有利于旅游演艺行业提高下游议价能力, 此外, 疫情导致游客旅游半径缩短, 周边游火热, 为旅游演艺企业创造了本地游客需求。 长期来看, 我们认为, 文化赋能及科技加持下, “沉浸式” 演出的实现将为旅游演艺行业创造成长机会, 此外,旅游演艺向演艺谷的转型以及整个产业体系的完善亦为发展契机。 轻资产项目落地速度快, 盈利稳定, 获当地政府支持公司轻资产项目从签约到落地一般需要 1年至 2年多的时间, 落地速度快。 轻资产项目以往合作方多为国有控股的旅游投资公司, 由政府投资, 宋城输出品牌, 在为公司盈利的同时促进当地服务业的发展, 改善市场环境, 受当地欢迎。 轻资产项目盈利能力强, 设计策划费(不含管理费) 的毛利率 2018-2019年稳定在 95%以上。 公司目前在营 3个轻资产项目, 其中宁乡项目将于 2022年到期, 目前已完成 5年的续签, 后续落地的延安千古情也将贡献业绩增量。 区位、 产品、 营销为公司重资产项目核心竞争力区位: 公司重资产项目选址遵循大选址(一二线旅游目的地) +小选址(项目 具体的区位位置、 交通等) 原则。 公司重资产项目选址于杭州、 三亚、 丽江、九寨、 桂林、 张家界等热门旅游目的地, 项目地距离周边知名景点或市中心近。 此外, 公司二轮扩张项目整体较一轮项目游客量更大, 市场潜力大。 产品: 公司千古情创作团队具有较强的市场适应能力, 千古情系列口碑突出,千古情在桂林、 丽江、 杭州大众点评均保持了 4.8分以上的高分, 对比当地实景演出《印象》 系列作品得分更高, 2019年丽江宋城项目营收为同期《印象丽江》 收入的 1.8倍。 公司重视产品创作, 于 2020年成立创新部对景区各方面进行创新, 并对创作人才实施高薪激励, 2021年 7月公告以百万年薪招聘创作人才。 2020年, 公司推出主打低端市场的《爱在》 系列, 与主打高端的千古情系列形成互补, 丰富产品层次, 后续表现可期。 营销: 一方面, 公司销售渠道广泛, 包括传统旅行社模式、 线上网络销售模式、终端和门店直销模式。 另一方面, 公司结合节庆活动如泼水节、 国庆节、 元旦等对景区进行推广, 开创了“我回” 、 “万人同唱一首歌” 等特色活动, 未来公司计划对各景区活动进行统一规划及投放, 将增强品牌影响力。 增量: 疫情好转促进存量项目流量恢复, 增量项目落地后表现可期, 城市演艺有望成为异地扩张新逻辑公司已有重资产项目和轻资产项目在正常经营年份表现稳定, 疫情好转后将为公司业绩提供有力保障, 2019下半年开业的张家界项目、 2020年新增的西安及上海项目业绩有更大弹性。 此外, 考虑到公司重资产项目的异地复制经验丰富,计划于 2021年下半年或 2022年初落地的佛山项目、计划于 2022年落地的西塘项目有望提供稳定业绩增量。 2023年将落地的珠海项目为演艺谷形式, 参考法国狂人国主题公园的建设经验, 珠海项目有望创造较以往项目更高的游客回访率及客流量。 上海项目为公司首次尝试城市演艺, 开业以来月均收入较以往项目更高, 长远来看, 城市演艺或可成为异地扩张新逻辑。 提价: 演艺王国及演艺谷模式创提价契机产品价格主要受演艺内容和客户结构的影响, 演艺王国、 演艺谷形式的演艺内容、 园区业态更加丰富, 有利于提价。 一方面, 在演艺内容逐渐丰富的基础上,公司将形成多元化、 多层次的票价体系, 区分出高净值人群, 提升客单价。 此外, 餐饮、 酒店等二销收入的增加也将提升客单价。 另一方面, 在演艺谷及演艺王国模式下, 散客占比提升, 公司将提升对下游的议价能力。 公司以杭州大本营作为演艺王国试验项目, 转型成效凸显, 2020年, 杭州宋城国庆中秋黄金周散客收入占比达到 85%, 商业自营收入提升 100%, 人均客单价提升 30多元。 此外, 较 2019H1, 2021H1杭州宋城散客恢复率超过 100%, 非门票收入占比大幅提升。 西塘、 珠海项目分别计划于 2022、 2023年落地, 建设为演艺谷形式。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司分别实现归母净利润 5.3、 13.1、 17.9亿元, 对应 EPS 分别为 0.20、 0.50、 0.68元/股, 对应当前股价 PE 分别为 71x、 29x、 21x。 给予2023年 30x PE, 目标价 20.54元/股, 折现到 2022年对应目标价 19.27元/股,首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示疫情反复; 重大自然灾害风险; 安全事故风险; 项目异地扩张速度不及预期; 新项目落地效果不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-10-28 13.98 -- -- 15.17 8.51%
15.60 11.59%
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事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元(yoy+64.20%),归母净利4.34亿元(yoy+223.39%)。单季看,2021Q3实现营收2.81亿元(yoy-16.24%),疫情影响下环比下滑34.33%;归母净利0.54亿元(yoy-42.29%),环比下滑78.0%;扣非归母净利0.52亿元(yoy-42.84%),环比下滑72.22%。 Q3暑期旺季多景区闭园,营收同比下滑16%,微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延,多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来,主秀剧目陆续闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园,直接冲击演艺主业,公司Q3旺季下营收同比下滑16.24%,环比下滑34.33%。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元(环比+25%),预计为六间房贡献。直面疫情冲击,2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元(yoy-42.29%),归母净利率19.28%(yoy-8.7pct),凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情,并呈快速发展态势,继续影响公司业务复苏。 刚性成本致毛利率下滑,费用率提升。收入承压下,折旧摊销、员工工资等刚性成本存在,2021Q3毛利率为46.54%(yoy-8.89pct),期间费用率38.65%(yoy+16.82pct)。其中,2021Q3销售费用率7.43%(yoy+3.81pct),管理费用率26.77%(yoy+11.76pct),研发费用率5.52%(yoy+2.05pct),财务费用率-1.07%(yoy-0.8pct)。 货币资金充足,现金流稳健。截至2021Q3,公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16%)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元(yoy-8.98%),收入/经营性现金流净额仅1.09,盈利质量较高。 国庆营收近1亿元,散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下,公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号,国庆7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80%,演出场逐步恢复。十一期间,各地宋城景区共接待游客超150万人次,其中散客占比83%,团队游仍将受限;实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75%,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。 新增项目稳步进展,演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时,佛山、西塘、珠海项目稳步推进中,项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场,珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式,持续提升千古情品牌力。 n 盈利预测与投资评级:四季度以来疫情仍有反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元,同比增长54.4%/113.9%/38.2%;归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元,同比增长129.8%/ 142%/43.2%。对应动态PE为71/ 29/ 21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-10-27 14.23 -- -- 15.17 6.61%
15.60 9.63%
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暑期疫情扰动下 Q3复苏放缓,但单季盈利好于预期21Q3公司实现营收 2.81亿元/-16.24%,归母业绩 0.54亿元/-42.29%。 暑期疫情影响公司 Q3收入和业绩各恢复 36%/11%, 盈利好于我们此前业绩前瞻预测, 主要系公司费用管控优良和花房投资收益贡献增加。 今年前三季度,公司营收及业绩各恢复约 46%/34%。 疫情下旺季主业阶段停业, 费控及花房投资收益助力 Q3仍盈利7.1-7.20,公司旗下演艺项目稳步复苏,但此后受疫情多地扩散等影响,公司演艺项目除上海项目外先后关停。其中公司杭州本部关停 16天,直至 8.22室外版千古情恢复;三亚、丽江、桂林、张家界项目各关停37、 27、 37、 54天不等,西安项目 8.2关停至今。 各项目旺季停业直接影响演艺主业复苏进程。不过,依托 7月经营及公司良好的成本费用管控等,公司演艺主业 Q3仍然实现微利,实属不易。 花房预计运营良好, 前三季度收益估算 0.88亿元,同比翻番,其中 Q3单季估算约0.35亿元,环比 Q2增约 25%, 助力公司 Q3盈利。 Q3疫情下,公司毛利率 46.54%/-8.89pct,期间费率 38.51%/+16.68pct。 疫情持续反复影响短期主业经营, 期待明年复苏弹性及中线成长疫情持续反复影响公司主业复苏节奏,带来短期盈利的不确定性。但在暑期旺季多数项目关停背景下,公司 Q3仍实现盈利可见公司的成本费用管控优异。同时,公司在疫情反复下摸索打磨内功,积极多元尝试:上海项目亲子模块,张家界“爱在系列” 演出,杭州本部室外版尝试等, 积极探索新玩法。若未来疫情消散,主业复苏的经营弹性相对较大,且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外,公司佛山、西塘、珠海等项目稳步推进中,中长线扩张仍有持续看点。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等短期仍受疫情干扰, 期待未来复苏弹性及中线成长,维持“买入”考虑短期疫情反复, 假设明后年疫情相对可控,我们下调公司 21-23年 EPS 至 0.18/0.43/0.61元(此前为 0.22/0.46/0.65元), 动态PE78/33/23倍。 短期盈利承压, 但公司不断新模式摸索应对, 中长线伴随新项目新模式推进,业绩成长空间仍有支撑,维持“买入” 评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-10-26 13.97 -- -- 15.17 8.59%
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报告关键要素:2021年10月22日,公司发布2021年三季报。公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入10.16亿元(YoY+64.20%),实现归母净利润4.33亿元(YoY+223.38%),扣非归母净利润3.70亿元(YoY+232.56%);Q3单季公司实现营业总收入2.81亿元(YoY-16.24%),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29%),扣非归母净利润5221.66万元(YoY-42.84%),业绩低于市场此前预期。 投资要点: Q3旺季不旺,疫情冲击影响复苏节奏:2021Q3,公司实现营收2.81亿元(YoY-16.24%),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29%)。上半年的疫情平静期,公司业绩恢复情况良好, Q1营收3.06亿元(YoY+128.10%)、归母净利润1.32亿元(YoY+164.99%),Q2营收4.28亿元(YoY +188.21%)、归母净利润2.46亿元(YoY +2532.17%),与Q1、Q2相比,公司Q3业绩规模和增速都出现大幅下降。Q3本是传统旅游旺季,也是疫情前对公司业绩贡献最大的季度,但由于8-9月份疫情在我国江苏、福建等地区传播开来,导致全国疫情防控趋严,旅游行业受到冲击,从而使公司Q3业绩也明显下滑,影响公司疫情以来顺利进展的业务复苏节奏。目前北半球部分国家和地区气候渐冷,疫情出现再次加剧的迹象,预计Q4我国疫情防控形势依然严峻,使得旅游业的复苏可能再次受到负面影响。 亮点是业绩含金量高,参股的花房集团发展趋势良好:公司业绩含金量高,前三季度实现净利润4.29亿元,同期经营活动产生的现金流量净额7.38亿元,远大于净利润金额。同时,公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,前三季度公司合并利润表中,对联营企业和合营企业的投资收益8790.19万元,主要为花房集团贡献。 盈利预测与投资建议:长期来看,公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。短期来看,由于疫情反复延迟复苏节奏,我们下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为133%/38%/61%(调整前为140%/57%/59%),对应2021年10月22日收盘价的PE 分别为64/47/29倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情复燃风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-10-26 13.97 -- -- 15.17 8.59%
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公司发布2021年三季报: (1)2021Q1-Q3实现收入10.16亿元/yoy+64.20%,归母净利润4.33亿元/yoy+223.38% , 扣非后的归母净利润为3.70亿元/yoy+232.56%,其中投资净收益1.48亿元,联营及合营企业投资收益0.88亿元; (2)单季度来看,2021Q3实现收入2.81亿元/yoy-16.24%,归母净利润0.54亿元/yoy-42.29%,扣非后的归母净利润为0.52亿元/yoy-42.84%,暑期疫情反复影响三季度营收,三季度仍实现正收益。 疫情影响暑期旅游市场出行,修炼内功提升创作能力。七月迎来暑期出游旺季且国内疫情防控较好,日均排片可达25场;七月底全国多地局部爆发新冠疫情,部分项目直接停演,八月份杭州项目闭园半月,复园后日排片场次减少至1-2场;八月上海项目工作日排片两场(《上海千古情》+《wa!恐龙》),周末另增《热情桑巴》演出,整体保持较强韧性;其余项目基本处于停演状态;《西安千古情》及《张家界千古情》疫情后持续性闭园,对今年盈利能力有较大冲击。疫情期间,杭州项目推出室外千古情对冲疫情冲击,九月底推出首场爱在系列演出《爱在湘西》,同时不断强化亲子游领域,疫情期间公司不断修炼内功,全方位、多维度提升创作能力。 国庆黄金周迎来反弹,上海项目丰富运营加速发展。国内控制疫情的反应能力较强,随着疫情逐步好转,十一黄金周旅游市场迎来反弹,7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80%;接待游客超150万人次,其中散客占比83%;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75%,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城7天共接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相,精灵谷、空中探险、光影馆、萌宠乐园全新开放;桂林千古情收入较2019年同期增长40%,保持较高市占率。上海项目开业后至今,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》已上演约500场,累计接待游客近百万人次,夜游《颜色》狂欢、启航路演团live 演唱及飞车表演等演出活动,满足多元化需求,内容逐渐多元化丰富助推项目发展。 盈利预测及投资建议:创作体系叠加组织架构变革提升产品力,全产业链运作巩固核心竞争力,存量项目持续优化、多点开花;上海城市演艺稳步推进,未来有望向其他城市推广,珠海演艺谷将打造世界级文旅地标,演艺集群形成后发挥平台效应。考虑到7-8月份疫情反复暑期市场基本停滞,10月中下旬国内多地疫情又有所反复使得短期国内部分省市旅游团暂缓,谨慎起见略微下调2021-2023年收入预测为13.46亿/24.69亿/37.50亿,归母净利润为5.50亿/10.13亿/16.05亿,对应PE 分别为67X/37X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-09-01 15.18 19.20 60.80% 16.70 10.01%
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宋城演艺发布2021年中报,公司报告期内实现营收7.34亿/+159.66%/恢复至2019同期的52%,归母净利润3.78亿/+849.43%/恢复至2019同期的48%,扣非归母净利润3.18亿/+1491.82%/恢复至2019同期的51%。21Q2单季营收4.28亿/+188.21%/恢复至2019同期的72%,归母净利润2.46亿/恢复至2019同期的59%,扣非归母净利润1.88亿/恢复至2019同期的73%。 演艺主业收入恢复至2019年同期71%,杭州/桂林恢复领先。2021H1公司营收7.34亿/+159.66%/恢复至2019同期的52%:其中现场演艺实现营收5.70亿/+764%/占比78%,恢复至2019年同期的48%;旅游服务业实现营收1.40亿/-22%/占比19%,恢复至2019年同期的80%;其他业务实现营收0.25亿/-35%/占比3%,恢复至2019年同期的48%。 盈利能力尚未恢复至疫情前。毛利率:2021H1公司综合毛利率63.77%/-13.32pct(2020年同期因疫情闭园部分成本计入费用导致毛利率失真),较2019年同期下降5.94pct;杭州/三亚/丽江项目的毛利率分别为53.98%/77.19%/66.81%。 投资建议:多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响,导致公司多个演艺项目处于停演状态;但随着疫苗接种和疫情稳定控制,公司各景区恢复态势将加快,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响,下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23亿/16.00亿/19.40亿,对应PE 分别为47倍/24倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
宋城演艺 传播与文化 2021-08-31 14.49 -- -- 16.70 15.25%
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公司发布2021年中报:1)2021H1营收7.35亿元/yoy+159.66%,归母净利润3.78亿元/yoy+849%,扣非后归母净利润3.18亿元/yoy+1492%,盈利增速符合预期,演艺主业收入恢复至2019年同期的71.04%。2)黄巧灵先生辞去董事长职务,未来更多精力负责创作,把握产品和公司战略。原总裁张娴女士聘为董事长,加入及领导宋城发展20余年,未来会更多负责公司走出去战略;商玲霞女士熟悉公司内部各条线运作,并由常务副总裁升为总裁。 分项目来看,新项目爬坡期快速增长,存量项目客流逐渐恢复。上海宋城五一期间实现收入超2500万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋城开业当年黄金周纪录,项目拥有5个剧院及7000多个座位,占位优势明显,未来业绩将快速增长。存量项目方面,杭州项目21H1实现营收2.75亿,为2019年同期的68.80%,项目升级为演艺王国模式后,节目容量从120分钟提升至300分钟,游客逗留时间从3小时提升到6小时左右,游玩饱和度明显提升,成熟项目中恢复较为明显;三亚及丽江营收为1.01亿、0.70亿,对应2019年同期的43.3%、48.5%,作为热门旅游城市,受到春节就地过年的影响较大。 疫情前存量项目基本恢复,旅行出游高需求。五一出行期间,合计营收1.5亿元,较2019年同期增长42.71%;总接待游客165万人次,较2019年同期增长35.45%,其中散客、团客恢复率为128.25%、154.48%;主秀演出251场,较2019年同期增加88场。七月迎来暑期出游旺季,宋城旗下多景区累计日均演出为25-30场,存量项目已基本恢复至疫情前水平,杭州项目日均排片4-6场且上座率可观,三亚、丽江、九寨等地日均排片3场,较为稳定;新项目表现亮眼,上海项目暑期工作日排片三场(2场千古情+1场《wa!恐龙》),暑期推出夜游丰富项目活动且年轻人居多,客群结构明显优化。七月底全国多地局部爆发新冠疫情,杭州项目推出室外千古情对冲疫情冲击,国内控制疫情的反应能力较强,随着疫情逐步好转,未来国内旅游市场将逐步恢复,下半年中秋、十一及元旦或迎来出行高峰。 盈利预测及投资建议:创作体系叠加组织架构变革提升产品力,全产业链运作巩固核心竞争力,杭州项目推进演艺王国模式,存量项目持续优化、多点开花;新项目中,上海城市演艺稳步推进,未来有望向其他城市推广,珠海演艺谷将打造世界级文旅地标,演艺集群形成后发挥平台效应。短期考虑到7-8月份新冠疫情反复对暑期旅游行业造成一定影响,以及境外疫情输入风险在一定时间内可能仍将存在,略微下调公司2021-2023年收入至18.37亿/27.94亿/40.97亿,归母净利润调整至7.31亿/11.72亿/17.14亿,对应PE 分别为51.97X/32.41X/22.17X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2021-08-30 14.50 -- -- 16.70 15.17%
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公司发布2021年中期财报,期内实现营收7.34亿元(+159.66%),恢复至2019年同期51.8%;归母净利润3.78亿元(+849.42%),恢复至2019年同期48.18%;扣非归母净利润3.18亿元(+1491.82%),EPS0.14元。其中Q2实现营收4.28亿元(+188.21%),环比Q1增长39.68%;归母净利润2.46亿元(+2532.17%),环比Q1增长85.77%;扣非归母净利润1.87亿元。 期内公司演艺主业实现归母净利润3.78亿元,恢复至2019年同期71.04%。结合疫情防控和旅游淡旺季情况灵活用工节约成本,大力发展本地游、周边游、亲子游。节目容量从120分钟提升至300分钟,同时根据疫情防控需求排练室外版千古情系列。游客停留时间从3小时提升至6小时,有效提升景区内客流饱和度。杭州宋城散客相较2019年同期恢复至100%,非门票收入大幅提升。上半年春节黄金周、五一小长假期间,杭州宋城总接待人次、演出场次、营收、散客占比、游客逗留市场均全面接近或超过2019年同期水平。 期内公司景区业务基本恢复,带动营业成本大幅上升,毛利率下滑13.32个百分点至63.77%,整体费用率下降59.88pct至16.12%。其中销售费用率3.79%(-7.14pct),管理费用率11.92%(-58.63%)系上年疫情期间闭园费用列入管理费用所致,研发费用率3.09%(-3.32pct),财务费用率0.41%(+5.89pct)系银行借款利息增加所致。 投资建议:暑期多地疫情扩散、洪涝台风等极端天气严重冲击暑期旅游市场复苏,对公司Q3旅游旺季恢复或造成影响。目前公司轻、重资产相结合,布局演艺王国、夜游等产品,顺应市场潮流。年内将继续推进存量项目升级改造,提升复购率;推出“爱在”“颜色”系列,建立高中低产品矩阵;上海宋城成功落地,继续推进增量项目佛山、西塘、珠海项目建设。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.27\0.44\0.62,对应公8月26日收盘价14.70元,2021-2023年PE 分别为54.4\33.3\23.6,维持“增持”评级。 存在风险大股东减持风险;景区客流下降风险;新项目业绩不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-08-30 14.50 -- -- 16.70 15.17%
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2021年8月26日,公司发布2021年半年报。 投资要点:公司业绩复苏势头良好,利润大幅提升:2021H1,公司实现营收7.35亿元(同比+159.66%),归母净利润3.78亿元(同比+849.43%),其中,Q2实现营收4.28亿元(同比+188.21%),归母净利润2.46亿元(同比+2532.17%)。相较于去年同期受疫情影响闭园停业,今年上半年公司业绩复苏良好,低基数效应下有大幅提升。利润增速快于营收增速,部分源于当期权益法核算的长期股权投资和处置子公司带来1.09亿元投资收益,贡献了利润总额的25.58%。公司积极利用疫情平静期开展经营,演艺主业收入恢复至2019年同期的71.04%,在行业普遍亏损的情况下一枝独秀,展示了强大的弹性和韧性。公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,半年度营收和净利润预算均超额完成。 加快演艺公园转型升级,拒绝“躺平”苦练内功:报告期内,公司稳抓疫情防控和经营发展两条主线,加快向演艺公园转型升级。杭州宋城依托本部优势,先行试点,从硬件提升、内容升级、线路优化等方面加强打造演绎公园,节目容量从120分钟提升至300分钟,迎合多元化游客需求;针对疫情形势变化,积极排练推出室外版千古情,通过路线优化将游客的游览时间从3小时提升至6小时。与2019年同期相比,疫情反复背景下,杭州宋城散客恢复超过100%,非门票收入占比大幅提升。 分景区看,上半年杭州宋城实现营收2.75亿元,同比+860.4%,是19年同期的68.8%;三亚、丽江分别实现营收1.01亿元和0.7亿元,同比增长171.08%、246.18%,营收恢复到19年同期的43.32%、48.47%,各个景区均加速复苏,也将有更丰富的剧目内容呈现。上海宋城于4月29日顺利开业,五一小长假期间实现收入超2500万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋城开业当年的黄金周记录。作为公司首个都市演艺项目,上海宋城将在进一步整改提升完善后,发挥聚集效应和市场潜力,有望成为公司的又一拳头产品。 后疫情时代经营回归常态,整体费用率下降拉升净利率:2021年上半年公司毛利率为63.77%,同比下降13.32pct,主要系后疫情阶段各景区正常开园营业,高毛利的设计策划业务收入占比锐减。2021年上半年公司营销/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/11.92%/3.09%/0.41%,同比分别变化-7.15/-58.62/-3.32/+5.89个pct。各项费用率下降充分反映公司运营高效,带来净利率的提升;21年H1净利率为51.44%,同比上升40.97pct。管理费用率的大幅下降,主因是公司上年同期各景区受疫情影响处于闭园状态,期间营业成本列入管理费用;财务费用率的上升,主要系同比银行借款利息增加及新执行会计准则下确认租赁负债利息支出。此外,公司出售浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,有助于进一步聚焦主业,提高运营和管理效率。 盈利预测与投资建议:公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为140%/57%/59%,对应2021年8月26日收盘价14.7元的PE分别为54/35/22倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-07-02 16.82 -- -- 17.57 4.46%
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宋城演艺是A 股唯一一家演艺型主题公园上市公司,聚焦演艺主业,从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“一个集群、一个产业、一个平台”不断升级。优秀的商业模式赋予其卓越的扩张能力,随着公司旗下成熟运营的4 个项目疫情后营业恢复正常,2018-2020 年落地的6 个次新项目逐步成熟,以及2021 年-2023 年4 个新项目的陆续落地,公司未来2-4 年盈利持续增长具备较强确定性。本文主要分析了公司扩张成功的关键因素、未来的看点、以及如何看待市场担忧的问题。 投资要点:具备卓越的扩张能力,目前已开业11 个宋城景区。目前公司正在运营的重资产项目有8 个,分别为杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、桂林漓江千古情、张家界千古情、西安中华千古情、上海千古情;正在运营的轻资产项目有3 个,分别为宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情。其中,杭州宋城、三亚、丽江、宁乡景区开业时间较长已处于成熟阶段,其他7 个项目,开业时间不长,尚处于盈利爬坡阶段。 第一轮异地扩张成功带动公司业绩高增,第二轮扩张将开启更加有效的增长曲线。第一轮扩张开业于2013-2014 年,第一轮扩张后的2014-2019 年,公司营业收入CAGR 为18.97%,归母净利润CAGR 为23.66%,而在此期间,本部杭州宋城的营业收入CAGR 仅为10.06%,远低于公司整体的年复合增速。公司能保持高速的增长,主要靠异地扩张的拉动。 2017 年以来,公司进入第二轮异地扩张项目开业阶段,第二轮扩张较第一轮扩张节奏更加密集,增加了轻资产模式,且对景区进行了大规模升级,并根据旅游发展趋势打造内容更加丰富的城市演艺和演艺谷,预计将开启更加有效的增长曲线。 成长性强,未来看点多。1)旅游复苏:国内疫情控制良好,旅游行业将逐步恢复甚至超越疫情前的水平;2)在手项目充足:在建3 个重资产和1 个轻资产项目,将于未来3 年内逐步开业;3)次新项目成熟:近年新开张4 个重资产项目以及2 个轻资产项目,尚爬坡阶段,未来3年盈利能力将逐年增强。4)成熟景区改造升级:公司持续对现有景区进行硬件扩容和演艺产品推新,将有力提升景区客流量和客单价。5)推出新的景区形式:打造演艺谷和城市演艺集群,拓展一线城市和发达城市群市场;6)布局空间大:全国项目仅涉足11 个省市,15 个城市,大部分区域还未覆盖;7)六花减值后轻装上阵:2020 年六花大额计提减值,减值计提后将使六花对公司财务的不确定影响大大降低。 如何看待市场担忧的两个主要问题:1)资产负担加重,资金不足风险:公司资产负债率低,疫情前每年经营性现金净流入约15 亿元,经过测算,公司现金充裕,不需要再融资也可以满足在手项目建设所需资金需求。2)管理能力跟不上扩张节奏:公司经过多年深耕,建立了专业管理团队,在剧目上实行自制与外购结合对剧目进行多元化创新,内容创作上从黄董事长亲力亲为转为团队创作模式,从过去经验看,其扩张有条不紊,能保证项目顺利盈利,我们对公司管理能力持乐观态度。 盈利预测与投资建议: 预计公司2021-2023 年的营收为17.37/32.21/45.34 亿元,对应增速分别为92%/85%/41%;2021-2023 年的归母净利润为7.08/11.08/17.67 亿元, 对应增速分别为140%/57%/59%;EPS 为0.27/0.42/0.68 元,2021 年6 月29 日公司收盘价对应PE 分别为62/40/25 倍。2021 年疫情对公司的影响并未完全消除,预计2022 年之后有望恢复正常。随着疫情后旅游反弹,景区升级,新项目推出,次新项目成熟,以及六花减值后轻装上阵,公司有望开启新一轮增长周期,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险因素:自然灾害和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名