事件：中国中免发布2024年半年度业绩公告。 点评：离岛免税承压。根据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。 受离岛免税整体下滑影响，公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业总收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%，扣非后归母净利润为32.38%，同比下降16%，符合业绩预告。公司上半年毛利率为33.53%，同比提高2.92个百分点，或与商品结构调整，及有税商品销售额占比下降有关。 岛内市场发展不均衡，口岸业务较快修复。分业务构成来看，三亚市内免税店实现营业收入119.86亿元，同比下降28.97%；海口免税城实现营业收入30.43亿元，归母净利润为亏损4.31亿元（未披露同比数据）；日上上海实现营业收入85亿元，同比上升3.70%，归母净利润为3.10亿元，同比增长3599.41%。2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,449.4万人次，同比增长20.3%。离岛免税销售额下降，但内部有所分化。日上上海归母净利润大幅增长，主要系口岸业务恢复。 市内免税政策落地，中免有望受益。财政部、文旅部和海关总署等五部门研究完善了《市内免税店管理暂行办法》，自2024年10月1日起施行。 《暂行办法》将19家市内免税店和外汇商品免税店转型为市内店，并在广州等8个城市新设一家市内免税店。根据《暂行办法》，首批转型的19家市内免税店均由中免控股或持股，预计市内免税政策实施后中免受益最大。 给予公司“增持”的投资评级。公司是国内免税龙头，离岛免税阶段性走弱导致业绩承压，但免签朋友圈扩容和144小时过境免签政策带动出入境游火热，口岸业务恢复较快，市内免税政策落地对公司利好最为直接。 预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.48/3.70元，当前股价对应PE分别为17.53/16.48倍，给予公司“增持”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

事件： 米奥会展发布2024年半年报公告。 点评： 上半年业绩承压，大比例分红显信心。 2024年上半年，米奥会展实现营业总收入2.6亿元，同比下降26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比减少46.56%，扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下降50.23%，均符合业绩预告区间。 根据合并报表和母公司报表中可供分配利润孰低原则，公司2024年半年度可供分配利润为70,830,891.50元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）， 合计派发现金红利67,782,577.20元，约占可供分配利润的95.7%。 展会错期排布，上半年展会数量减少。 公司营业收入和净利润同比均下降，主要系部分展会举办时间有所变化。 2024年上半年，公司在阿联酋、日本、印尼、越南4个国家成功举办了六场包含建材、纺织、工业机械、3C、家电、家居、电力及新能源、孕婴童、教育装备等行业的中国品牌出海联展，其他部分展会将放到2024年下半年举办， 而2023年上半年在8个国家举办了线下自办展。 运营规划持续优化，盈利能力提升。 公司展会运营模式持续优化升级，公司展会运营从2023年的8大行业专业展同档期举办升级至2024年上半年11大行业专业展。上半年共计近3500家企业参展，总办展面积超11万平方米，到展买家超过17万人次，总意向成交额近40亿美元。同期办展数量提升和数字化服务模式升级创新，公司在展览数量下降的同时实现盈利能力提升。 2024年上半年公司展会行业整体毛利率为54.08%，同比提高2.15个百分点，自办展毛利率为55.09%，同比提高4.40个百分点。 上调对公司的投资评级至“买入” 。 公司展会错期致上半年业绩承压，但预收下半年展会款增加致合同负债同比增长73.11%，预期下半年展位销售情况亮眼。 预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.06/1.31元，当前股价对应PE分别为13.64/11.04倍。 上调公司的投资评级至“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响、汇率大幅波动、 办展数量低于预期等风险。

2024年一季度业绩增速亮眼。 首旅酒店2024年一季度实现营业总收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司归母净利润为1.21亿元，同比增长49.83%； 扣非后归母净利润为0.97亿元，同比增长102.19%。 2024年一季度国内旅游恢复较好， 公司运营管控优化， 营收及业绩增速亮眼。 2024Q1公司毛利率为35.9%， 同比增加近5.9个百分点； 归母净利润率为6.5%，同比增加近1.7个百分点； 扣非归母净利润率为5.3%， 同比增加近2.4个百分点。 分业务来看， 公司酒店业务营业收入163,903.10万元， 同比上升11.54%；景区运营业务营业收入20,642.79万元，较上年同期上升2,028.68万元，上升10.90%。 公司酒店业务利润总额为5,181.27万元，同比上升649.82%；景区运营业务利润总额为12,173.31万元， 同比上升5.65%。 淡季RevPAR持平， 直营店恢复较好。 2024年一季度公司整体酒店RevPAR为131元，比去年同期上升0.1%。 首旅如家不含轻管理酒店的RevPAR为147元，比去年同期上升2.0%； 平均房价233元，比去年同期上升2.2%；出租率63.4%，比去年同期下降0.1个百分点。 公司直营酒店RevPAR为153元，同比增长7.7%。 ADR贡献主要RevPAR增长， 或与公司中高端酒店占比提升有关。 新开中高端酒店占比提升。 2024年第一季度， 公司新开店数量为205家，其中直营店2家，特许加盟店203家。经济型酒店新开店数量为36家；中高端酒店新开店数量为66家， 同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点；轻管理酒店103家。 截至2024年3月31日， 公司中高端酒店房量占比提升至40.2%， 公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。 维持对公司“买入” 的投资评级。 公司是国内酒店规模前三的连锁酒店集团龙头， 2024年一季度业绩增速亮眼， 中高端酒店占比提升， 平均房价有望逐步提高。 考虑到当前国内旅游市场出现反向旅游的趋势， 公司在低线城市已有提前布局， 如家品牌迭代4.0版本， 在下沉市场拥有一定优势， 看好公司业绩增长的稳定性。 预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.82/0.90元，当前股价对应PE分别为18.76/16.97倍， 维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、 游客消费倾向变化、 开店速度低于预期等。

事件： 宋城演艺发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 不考虑长期股权投资相关损益的情况下， 2023年盈利初步恢复。 宋城演艺2023年全年实现营业总收入19.26亿元，同比上升320.76%；公司归母净利润为2.52亿元，同比提高317.33%。 其中， 2023年第四季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长343.02%， 2023Q4公司归母净利润为亏损8.97亿元，由盈转亏。 2023年四季度公司出现大额亏损导致全年净利润较低，主要系2023年公司对花房集团的长期股权投资计提大额资产减值准备。 若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归属于上市公司股东的净利润82,940.07万元，去年同期同口径下为-12,946.50万元；经营活动产生的现金流量净额141,878.11万元，同比增长327.40%。 2024年一季度，公司实现营业总收入5.6亿元，同比提高138.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比提高317.3%。 花房集团恢复正常营业，减值风险下降。 2023年，公司联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户被冻结资金1.361亿元。 受公司对花房集团长期股权投资的价值等无法确定影响， 立信会计师事务所对宋城演艺2022年年度审计报告发表了保留意见。 截至2024年4月28日，花房集团、宋城演艺均已发布2023年年报，且获取了审计师出具无保留意见的审计报告。 2023年，公司对花房集团计提了大额减值，减值后花房集团评估值已经接近其净资产价值， 2024年一季度花房集团已恢复盈利，预计后续再次计提大额减值的风险较小。 广东千古情开业表现超预期。 2024年2月10日，广东千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。《广东千古情》开业至今日均场次超过5场， 作为非旅游目的地的佛山项目，营业表现超预期。 若广东千古情在2024年保持强劲态势，有望成为城市演艺的重点模式得到进一步复制推广。 给予公司“增持” 的投资评级。 公司2023年再次计提大额减值后长期股权投资相关风险已大幅降低， 2024年一季度各成熟项目表演场次有所增加，西安、上海等项目整改后反馈较好，佛山项目开业后打破多项“千古情”记录，城市演艺模式有望逐步复制推广， 2024年各千古情项目有望恢复正常运营。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.58元，

事件：小商品城发布2023年年报及2024年一季报公告。 点评：业绩简评。2023年，公司实现营业总收入113亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%；扣非归母净利润为24.69亿元，同比增长39.86%。公司二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大带动2023年营收同比大幅上涨。2024年一季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比下降41.66%%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比增长36.03%。一季度增收不增利，主要系2023年一季度联营、合营企业利润大幅增加，2024年一季度投资收益同比减少近7.3亿元所致。我们剔除投资收益和资产处置损益后测算的主营业务利润同比增长98.57%。 义乌市场活跃，进出口规模稳定增长。2023年义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。义乌市2023年的进出口总值达到5660.5亿元人民币，同比增长18.2%。其中，出口首次突破5000亿元大关，达到5005.7亿元，同比增长16.0%，创下历史新高；进口额为654.8亿元，同比增长38.8%。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。出口业务保持高景气。 市场经营业务完成涨租，未来三年增长率不低于5%。受义乌市活跃的贸易市场影响，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。二区东新能源产品市场于2023年开业，新增建筑面积13.1万平方米，新增商位超650间，市场经营业务有望迎来强劲增长。 首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。2024年全球需求展现向好迹象，义乌市出口景气度继续向好，继续看好公司业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.53/0.59元，当前股价对应PE分别为16.11/14.44倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

公司是安徽省唯一公路类上市公司。皖通高速于1996年在香港联交所上市，2003年上交所上市，是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司实控人为安徽省国资委，通过安徽省交通控股集团持有公司31.63%股份，第二大股东为招商公路，大股东均为央国企。公司主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路，2023年上半年通行费收入占总营收比重的88.61%。公司拥有合宁高速、宣广高速、高界高速等多条安徽省重要收费公路的部分或全部路段收费权，截至2023年6月30日，皖通高速拥有的营运公路里程已达609公里，管理的收费公路总里程达5,126公里。稳收入高分红获资金青睐。近期皖通高速股价走势亮眼，我们认为或与其稳收益、高分红及稳定性有关。公司股息率高且业绩稳定，使其成为类债券性质的投资获得资金青睐。（11）稳收益：公司以通行费收入为主，收入稳定，主要成本为折旧摊销和管理费用，直线法折旧下成本同样稳定，导致公司拥有稳定的收入和盈利能力。（22）高分红：近年来，皖通高速逐步提升分红比例，2021年公司发布《股东回报规划（2021-2023年）》，提高公司2021年至2023年现金分红比例至不低于60%，使公司分红比例及股息率进入高速公路板块第一梯队。为推进收购六武高速项目通过，公司通过特别议案，提出收购事项通过后，2023年至2025年三年期间公司每年现金分红比例将不低于百分之七十。2023年7月21日，进一步提高收购成功后的分红比例至不少于75%。收购六武高速事项最终未能获得H股股东通过，我们认为后续若重启收购事项，公司需提高收购价格或进一步提高分红比例以提高投资者收益。（33：）确定性：截至2024年2月20日，公司收费公路平均剩余收费年限为10.97年。 由于公司多个路产已完成或正处于改扩建中，预计改扩建完成重新评估后公司路产平均剩余收费年限将增加至17.12年，作为收入核心的合宁高速、宣广高速收费期限都将得到大幅延长。此外，公司拥有的高界高速公路、连霍高速（安徽段）及宁淮高速公路（天长段）等高速公路特许经营权将于2029年至2032年到期，有望通过改扩建延长收费期限。投资建议：公司是安徽省唯一公路类上市公司，自身具有稳收益、高分红的特点，在目前低利率的环境下股息率远超十年期国债收益率而受到资金青睐。长期来看，公司持续受益于安徽省经济发展与改扩建带来的车流量提升，预计公司2023-2024年每股收益分别为1.02元和1.13元，对应估值分别为12.94倍和11.73倍，维持对公司的“增持”评级。风险提示。路网加密竞争加剧、自然灾害、空铁水分流、宏观经济波动、改扩建推进不及预期等风险。

事件： 中国中免发布2023年业绩快报公告。 点评： 2023业绩符合预期。 2023年，公司实现营业收入675.76亿元，同比增长24.15%，实现归母净利润67.17亿元，同比增长33.52%。其中第四季度实现营业收入167.39亿元，同比增长11.09%， 环比提高11.75%， 实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.62%， 环比提高12.60%。 全年业绩符合我们此前预期。 首都上海两场补充合同落地， 释放盈利。 公司于2023年12月分别与首都机场和上海机场对原免税店合同进行修订并签署补充协议。 新协议恢复按照保底销售提成和实际销售提成两者取高的模式计算， 取消封顶。 保底提成均较原协议提成模式租金有明显下降。 我们认为， 短期内补充协议将减少中免租金压力， 释放盈利； 而长期角度上新模式给予了中免调整机场免税价格， 主动应对市场维持竞争力的能力， 机场免税市场份额有望随着国际客流回归而逐步修复。 离岛免税销售保持稳定。 2023年，海口海关共监管离岛免税销售金额437.6亿元，同比增长25.4%。其中， 2023年四季度离岛免税销售额为88.52亿元， 环比三季度增长2.71%， 保持稳定。 免税购物675.6万人次，同比增长59.9%； 免税购物5130万件，同比增长3.8%；人均购物金额6478元。 我们测算四季度海南离岛免税客单价约为5879元， 环比三季度有所改善。 维持对公司“买入”的投资评级。 公司是国内免税龙头， 2023年实现营业收入675.76亿元， 实现归母净利润67.17亿元， 符合我们预期。 公司目前估值较2023年初大幅下降， 接近离岛免税新政前水平， 2023年12月签订机场免税补充协议释放短期盈利能力和长期竞争力， 海南离岛免税销售与客单价触底企稳， 长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升， 我们认为公司当前已被低估。 预计公司2023/2024年的每股收益分别为2.66/4.12元，当前股价对应PE分别为28.32/18.31倍， 维持对公司“买入” 的评级。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、汇率大幅波动、 业绩增速低于预期等。

事件： 锦江酒店发布2023年三季度业绩报告。 点评： 2023Q3业绩已基本恢复至2019年水平。 2023年前三季度，公司实现合并营业收入109.62亿元，比上年同期增长32.71%，恢复至2019年同期的97.16%；实现归母净利润9.75亿元，比上年同期增长1,783.69%，恢复至2019年同期的111.68%；实现扣非归母净利润8.02亿元， 同比扭亏为盈，与2019年同期持平。第三季度，公司实现营业收入41.56亿元，恢复至2019年同期水平； 实现归母净利润4.52亿元， 较2019年同期增长47.71%。 旺季经营指标未能如期突破，海外业务扭亏。 2023Q3公司境内业务实现合并营业收入28.63亿元， 同比增长41.32%；合并营业收入中的前期服务费收入1.85亿元， 同比增长81.82%；持续加盟费收入10.58亿元， 同比增长28.18%。 第三季度境内中端酒店RevPAR为2019年同期的100.91%，境内经济型酒店RevPAR为2019年同期的102.75%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的112.58%。 Q3旅游旺季经营指标恢复至2019年同期水平， 略低于我们的预期，主要系入住率恢复明显落后于2019年同期，拖累业绩，或与公司酒店分布及商旅复苏不及预期有关。海外业务2023Q1-3实现营业收入4.3亿欧元，归母净利润为亏损2042万欧元，环比2023H1减亏1055万欧元，实现疫情以来首次单季度扭亏。 酒店结构持续优化。 2023年三季度， 公司新开业酒店313家，开业退出酒店116家，净增开业酒店197家，其中直营酒店减少26家，加盟酒店增加223家，加盟酒店占比提升至93.67%。截至2023年9月30日，已经开业的酒店合计达到12,138家，已经开业的酒店客房总数达到1,152,332间。 维持对公司“买入”的投资评级。 2023Q3锦江酒店业绩已基本恢复至2019年同期水平，但境内酒店经营指标不及预期，期待后续经济恢复带动商旅需求增长。 长期来看，公司作为国内规模最大的连锁酒店龙头，在市占率、品牌创新、中后台管理等多方面优势显著， 预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.17/1.65元，当前股价对应PE分别为27.86/19.74倍，维持对公司“买入” 的评级。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、 新开店增速不及预期、RevPAR增长低于预期等。

事件：同庆楼发布2023年三季度业绩报告。 点评：22023QQ33业绩较22019年同期大幅增长。同庆楼2023年前三季度实现营业收入16.83亿元，同比增长34.95%，较2019年同期增长58.77%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长131.19%，较2019年同期增长49.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元，同比增长121.68%，较2019年同期增长32.57%。前三季度公司经营指标已全面超越疫情前。其中，第三季度公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降13.88%，主要系2022年疫情导致2022H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，可比性不强。如果对比2019年同期看，2023Q3公司营收和归母净利润分别较2019年同期增长86.42%、141.01%，公司在三季度餐饮业淡季仍取得不错的增长表现。 22023年多个自有门店开业，增长动能强劲。截至2022年底，公司不含新品牌开业门店数达49家，2023年前三季度公司新开业门店7家，其中包括酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂宾馆2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，2023年新增门店面积将达到16万平方米，公司业务呈快速发展趋势。考虑到公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系已构筑起厚实壁垒，供应链及综合管理优势突出，异地复制扩张能力较强，看好公司餐饮宴会门店扩张空间。 发展模式成形，进入扩张快车道。公司餐饮、宾馆、食品三项业务“三轮驱动”的发展战略已初步成形。公司聚焦大众餐饮与宴会赛道，在“同庆楼”老字号品牌的基础上创新发展出以大型餐饮配套客房的宾馆业务新模式，提高酒店设施利用效率，目前已开业富茂酒店4家，预计有4家筹备店将于近期开业。食品业务方面，公司2023年1-6月食品业务实现营业收入8,124.12万元，较上年同期3,797.47万元增长113.9%，增长势头强劲。 维持对公司“增持”的投资评级。同庆楼作为中华老字号美食品牌，餐饮宴会业务稳定夯实基础，延申出的宾馆、食品业务增长势头强劲，市场空间广阔，三轮驱动增速可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.08/1.47元，当前股价对应PE分别为27.09/19.90倍，维持对公司“增持”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、新开店客流不及预期、食品业务增速低于预期等。

事件： 宋城演艺发布2023年三季度报告。 点评： 三季度主要项目恢复开园， 业绩超越2019年同期。 宋城演艺2023年前三季度实现营业总收入16.18亿元，同比上升316.77%；公司归母净利润为7.87亿元，同比提高938.93%。 其中， 2023年第三季度公司实现营业收入8.77亿元，同比增长217.32%， 恢复至2019年同期的111.15%。 公司紧抓三季度旅游旺季， 旗下项目恢复营业， 实现收入同环比大幅增长。 三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比增长361.79%， 与2019年同期持平， 扣非后归母净利润为4.80亿元，同比增长283.16%。 考虑到2019年六间房重组对公司利润贡献较大， 而2023年投资收益转负，若剔除六间房平台的投资收益， 公司主业归母净利润将超越2019年同期。 盈利能力快速修复。 2023年1-9月公司毛利率达71.45%， 2019年同期为73.34%。 其中， 2023Q3公司综合毛利率为77.79%， 低于2019年同期2.08个百分点， 毛利率快速修复， 已接近疫情前水平。 前三季度公司销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别为3.82%、 5.96%、 -0.57%， 期间费用率较2019年同期下降2.01%， 疫情期间成本管控的效果在客流恢复后被进一步放大， 后续净利率仍有提升空间。 多个项目仍在爬坡， 未来业绩可期。 2023年公司旗下多个项目仍处于爬坡期， 明年业绩增长仍有较强动力。 公司旗下多个项目自今年二季度起逐步恢复营业， 西安项目、 上海项目为改造后首次恢复营业， 其中上海项目仅开放部分园区， 后续经营面积仍将扩大。 佛山项目预计将于2024年上半年开园， 公司重资产项目数量较2019年大幅增加， 看好公司业绩持续增长趋势。 维持对公司“买入” 的投资评级。 受益于客流复苏和开园项目增加， 公司2023年业绩快速增长， 但受花房风险事项拖累， 盈利能力未能满血恢复， 后续仍有较强的增长动能。 预计公司2023/2024年的每股收益分别为0.34/0.49元，当前股价对应PE分别为32.83/22.67倍， 维持公司“买入”的投资评级。 风险提示： 园区客流恢复不及预期、 自然灾害影响客流、 宏观经济波动、新开项目业绩爬坡低于预期等。

事件： 首旅酒店发布2023年三季度报告。 点评： Q3业绩增速亮眼。 首旅酒店2023年前三季度实现营业总收入59.11亿元，同比上升53.98%；公司归母净利润为6.85亿元，同比扭亏为盈， 业绩符合预盈公告区间。 其中， 2023年第三季度公司实现营业收入23.03亿元，同比增长52.76%； 实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，同比增长609.49%， 扣非后归母净利润为3.92亿元， 同比增长907.65%。 2023年三季度国内旅游需求集中释放， 出游热度高企带动住宿需求增长， 公司业绩增速亮眼。 ADR超越2019年同期29.6%。2023年1-9月公司酒店运营业务收入较上年同期增加139,748.61万元，上升51.54%；酒店管理业务收入较上年同期增加44,134.88万元，上升45.14%；景区运营业务营业收入较上年同期增加23,311.92万元，上升155.70%。 第三季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为208元，超过2019年同期16.6%，其中Occ稳步恢复至2019年的90.0%， ADR超过2019年同期29.6%。 更加聚焦中高端市场。 2023年第三季度，公司新开店数量为337家，其中经济型47家，中高端94家，轻管理196家。 截至三季度末， 公司储备酒店中， 经济型有281家， 中高端有582家， 轻管理为1186家。 新开业及签约储备店中， 中高端酒店数量均远高于经济型酒店， 2023年公司扩张战略更加聚焦于中高端市场。 截至2023年9月30日，公司酒店数量为6,242家（含境外2家），客房间数为484,665间。公司中高端酒店数量为1,654家，占比26.5%，客房间数为185,009间，占总客房间数的38.2%。 上调对公司的投资评级至“买入” 。 公司是国内连锁酒店龙头之一，三季度业绩增速亮眼， 净利率逐季改善， 平均房价已超越2019年同期水平。 长期来看， 公司聚焦中高端和下沉市场， 近期推出如家精选4.0， 通过改造升级持续提升品牌价值， 看好公司产品力提升。 预计公司2023/2024年的每股收益分别为0.74/0.87元，当前股价对应PE分别为22.54/19.19倍，上调公司的投资评级至“买入” 。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、 宏观经济波动、 开店速度低于预期等。

事件：中国中免发布2023年前三季度业绩快报公告。 点评：2023Q3营收环比持平。2023年前三季度，公司实现营业总收入508.37亿元，同比上升29.14%；公司归母净利润为51.99亿元，同比提高12.33%；扣除非经常性损益后归母净净利润为51.83亿元，同比增长13.10%。其中，2023年第三季度公司实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，环比基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润13.33亿元，同比增长93.19%，主要系2022年三季度公司销售额受疫情影响出现低基数。 毛利率呈修复趋势。公司2023年更加关注利润的增长，折扣力度较疫情期间明显改善。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。考虑到今年美元走强并维持高位，我们认为公司汇兑管理收效显著。净利润方面，2023年出境游客数复苏较为缓慢，机场租金恢复对盈利能力形成部分压力，随着暑期以来出境游需求进一步释放，口岸免税业务值得期待。 旺季将至，新开店迎接客流。2023年9月7日，三亚凤凰国际机场cdf免税店二期开业，建筑面积约5000平方米，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，集免税综合体购物和交通枢纽为一体。公司三亚国际免税城一期二号地将于近期开业，LV等顶奢有税入驻有望为免税城引流。 三季度是海南传统淡季，叠加海南打击套代购、折扣力度下降等因素，预计公司营收已是低位，12月起海南将进入旺季，新店开业扩大销售面积，公司离岛免税销售额有望回升。 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，三季度业绩环比持平，毛利率逐季改善，我们认为公司业绩已是低位，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升。预计公司2023/2024年的每股收益分别为3.13/4.54元，当前股价对应PE分别为32.10/22.11倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

事件：锦江酒店发布2023年半年度报告。 点评： 业绩快速修复，已接近疫情前水平。2023年上半年，公司实现营业总收入68.06亿元，同比上升32.15%；公司归母净利润为5.23亿元，同比扭亏为盈；扣除非经常性损益后归母净净利润为3.73亿元，比上年同期增加6.19亿元。受益于乙类乙管后国内出行需求快速反弹，公司业绩同比大幅上涨，已基本恢复至2019年同期水平。公司归母净利润快速修复，主要是公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升，以及本期无锡肯德基、苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 境内酒店业务快速反弹，境外业务持续扩张。2023年上半年，公司酒店业务营收达66.91亿元，同比增长32.4%。其中，境内实现46.61亿元，同比增长30.48%；境外业务营收20.30亿元，同比增长37.05%，境内业务快速反弹，境外业务延续此前高速扩张趋势，但境外酒店业务亏损3097万欧元，同比增亏656万欧元，拖累整体业绩。公司上半年新开业酒店585家，开业退出酒店204家，净增开业酒店381家，截至2023年6月30日，已经签约的酒店规模合计达到16,141家，已经签约的酒店客房规模合计达到1,525,530间。上半年中国境内中端酒店RevPAR为2019年同期的93.28%，中国境内经济型酒店RevPAR为2019年同期的93.80%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的106.04%。 下半年业绩有望加速修复。暑期国内出游热度较高，高消费的亲子家庭出游需求释放，带动酒店收益上涨。公司境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，根据BI数据显示，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。经公司测算，预计2023年第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。后续杭州亚运会、中秋国庆黄金周接棒，国内出游热度有望延续，看好下半年公司业绩加速修复。 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内连锁酒店龙头，拥有成熟的品牌矩阵，国内业务受益于出行复苏而快速修复，海外业务处于快速扩张阶段，下半年有望受益于暑期旺季实现业绩加速修复。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.27/1.84元，当前股价对应PE分别为 30.77/21.17倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、新签酒店转化不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

A股人力资源服务龙头。 科锐国际是我国最早在A股上市的民营人力资源服务企业， 经过27年发展， 已成为我国人力资源服务行业龙头公司。 公司以中高端人才寻访、 招聘流程外包、 灵活用工三大业务作为核心业务，逐步完善“技术+平台＋服务” 产品生态模式， 已成为国内领先的人力资源整体解决方案提供商。 上市以来公司业绩整体保持较高增速， 2020年至2022年公司营收复合平均增长率为36.36%。 灵活用工业务快速增长， 推动公司业绩在疫情期间保持正增长。 人力资源服务顺周期属性有望受益于疫后经济复苏。 疫情结束后国内经济整体复苏趋势波动向上， 企业开工用工需求有望逐渐修复， 受疫情影响和宏观经济不确定性影响， 灵活用工或仍是疫后经济复苏的主流雇佣方式。 随着人口结构老龄化和就业人口向第二、 第三产业流动， 企业用工成本将持续提升。 此外， 随着经济的发展， 政策法规对于企业运营的规范化要求将趋于严格， 企业运营或将面临编制、 工资总额、 工资福利不平等等问题， 进而提高公司运营的合规成本。 整体来看， 企业的用工成本和用工招聘压力持续上升， 有望持续推动人力资源服务渗透率提高。 灵活打造产业互联平台等技术平台， 一体两翼提供整体解决方案。 公司是国内较早布局灵活用工的企业， 受益于疫情期间用工形式的变化， 灵活用工业务快速增长， 支持公司业绩增长。 近年来， 公司重视数字化技术对人力资源服务行业的潜在影响力， 大力推动数字化转型。 公司以猎头服务为基， 线下传统服务与线上技术服务平台产品结合为客户提供整体解决方案， 逐步实现服务维度的延申。 投资建议： 科锐国际作为国内人力资源服务龙头， 行业经验丰富、 发展眼光独到， 大力推进数字化转型， 产业互联平台和垂类产品处于高速增长期。 行业整体景气度向好的情况下， 看好公司业绩保持较快增长， 预计公司2023-2024年每股收益分别为1.33元和1.87元， 对应估值分别为23.95倍和17.08倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 大客户议价能力提高、 就业结构变化不及预期等风险

下半年酒店业供需错配或加剧， 酒店业绩可期。 酒店行业在疫情期间出现供给大幅出清， 2021年全国住宿业设施数为36.1万家， 较疫情前峰值的60.8万家下降约40.72%。 2022年底国内住宿业设施数小幅回升， 主要系新十条后隔离酒店供给释放及部分单体酒店恢复营业， 但整体供给仅相当于2017年初水平。 2023年以来国内旅游出现爆发式增长， 带动酒店平均房价先行复苏， Q1龙头酒店集团RevPAR已恢复至疫情前水平。 下半年暑期旺季迎来高消费的亲子游需求释放和毕业游， 并将有大运会、 杭州亚运会、 中秋国庆黄金周等密集接棒， 或将加剧旺季供需错配， 看好下半年酒店业经营业绩增长。 公司深耕长三角地区， 君澜品牌布局全国多省市， 预计公司将充分享受旺季需求上涨利好和亚运会等溢出效应。 酒店业结构性升级提升平均房价。 对消费者而言， 居民消费水平的提升带动对住宿体验要求的提高， 拉动酒店供给结构性向中高端升级。 2005年以来的数据显示， 中国星级饭店占比中， 中高星级饭店占比快速扩大，取代一、 二星级饭店成为主流。 对酒店而言， 休闲旅游与差旅游客平均消费水平已提升至中高端酒店房价区间， 传统经济型酒店提价困难， 扩大中高端酒店占比有利于酒店集团提升平均房价。 公司创始人早早抓住消费升级机遇， 君亭品牌在中高端市场已形成较高的知名度和品牌力，旗下以中高端酒店为主且直营占比较大， 料君亭将拥有较强的业绩弹性， 下半年业绩验证可期。 后疫情时代酒店连锁化率提升， 强者俞强。 疫情期间减少的供给主要集中在中小单体酒店， 而锦江、 华住等连锁酒店龙头选择逆势扩张， 保持了较高的开店速度， 导致酒店连锁化率快速提升至2022年末的38.8%，连锁酒店市场呈现强者俞强趋势。 公司上市后并购君澜、 景澜品牌， 旗下运营管理酒店规模快速跃升至国内酒店集团第十八位， 在中高端市场品牌影响力快速扩大， 并以区域旗舰首店模式快速打开其余地区市场，以西南首店、 北京首店、 深圳首店为基础， 向北京、 深圳、 成都、 上海等重点城市发展。 投资建议： 公司在中高端市场耕耘多年顺应行业发展趋势， 疫情期间保持逆势扩张， 上市并购君澜、 景澜后规模快速扩大， 区域首店旗舰店模式效果显著， 有望逐渐打开全国市场。 看好公司长期发展提速， 下半年暑期旺季、 中秋国庆黄金周与杭州亚运会有望提升公司经营指标， 业绩验证或成为催化剂， 预计公司2023-2024年EPS分别为0.63元和1.06元，对应估值分别为58.35倍和34.66倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 OTA议价能力下降、 下半年出行消费增长不及预期等风险。