事件：中国中免发布2023年前三季度业绩快报公告。 点评：2023Q3营收环比持平。2023年前三季度，公司实现营业总收入508.37亿元，同比上升29.14%；公司归母净利润为51.99亿元，同比提高12.33%；扣除非经常性损益后归母净净利润为51.83亿元，同比增长13.10%。其中，2023年第三季度公司实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，环比基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润13.33亿元，同比增长93.19%，主要系2022年三季度公司销售额受疫情影响出现低基数。 毛利率呈修复趋势。公司2023年更加关注利润的增长，折扣力度较疫情期间明显改善。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。考虑到今年美元走强并维持高位，我们认为公司汇兑管理收效显著。净利润方面，2023年出境游客数复苏较为缓慢，机场租金恢复对盈利能力形成部分压力，随着暑期以来出境游需求进一步释放，口岸免税业务值得期待。 旺季将至，新开店迎接客流。2023年9月7日，三亚凤凰国际机场cdf免税店二期开业，建筑面积约5000平方米，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，集免税综合体购物和交通枢纽为一体。公司三亚国际免税城一期二号地将于近期开业，LV等顶奢有税入驻有望为免税城引流。 三季度是海南传统淡季，叠加海南打击套代购、折扣力度下降等因素，预计公司营收已是低位，12月起海南将进入旺季，新店开业扩大销售面积，公司离岛免税销售额有望回升。 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，三季度业绩环比持平，毛利率逐季改善，我们认为公司业绩已是低位，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升。预计公司2023/2024年的每股收益分别为3.13/4.54元，当前股价对应PE分别为32.10/22.11倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

事件：锦江酒店发布2023年半年度报告。 点评： 业绩快速修复，已接近疫情前水平。2023年上半年，公司实现营业总收入68.06亿元，同比上升32.15%；公司归母净利润为5.23亿元，同比扭亏为盈；扣除非经常性损益后归母净净利润为3.73亿元，比上年同期增加6.19亿元。受益于乙类乙管后国内出行需求快速反弹，公司业绩同比大幅上涨，已基本恢复至2019年同期水平。公司归母净利润快速修复，主要是公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升，以及本期无锡肯德基、苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 境内酒店业务快速反弹，境外业务持续扩张。2023年上半年，公司酒店业务营收达66.91亿元，同比增长32.4%。其中，境内实现46.61亿元，同比增长30.48%；境外业务营收20.30亿元，同比增长37.05%，境内业务快速反弹，境外业务延续此前高速扩张趋势，但境外酒店业务亏损3097万欧元，同比增亏656万欧元，拖累整体业绩。公司上半年新开业酒店585家，开业退出酒店204家，净增开业酒店381家，截至2023年6月30日，已经签约的酒店规模合计达到16,141家，已经签约的酒店客房规模合计达到1,525,530间。上半年中国境内中端酒店RevPAR为2019年同期的93.28%，中国境内经济型酒店RevPAR为2019年同期的93.80%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的106.04%。 下半年业绩有望加速修复。暑期国内出游热度较高，高消费的亲子家庭出游需求释放，带动酒店收益上涨。公司境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，根据BI数据显示，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。经公司测算，预计2023年第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。后续杭州亚运会、中秋国庆黄金周接棒，国内出游热度有望延续，看好下半年公司业绩加速修复。 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内连锁酒店龙头，拥有成熟的品牌矩阵，国内业务受益于出行复苏而快速修复，海外业务处于快速扩张阶段，下半年有望受益于暑期旺季实现业绩加速修复。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.27/1.84元，当前股价对应PE分别为 30.77/21.17倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、新签酒店转化不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

A股人力资源服务龙头。 科锐国际是我国最早在A股上市的民营人力资源服务企业， 经过27年发展， 已成为我国人力资源服务行业龙头公司。 公司以中高端人才寻访、 招聘流程外包、 灵活用工三大业务作为核心业务，逐步完善“技术+平台＋服务” 产品生态模式， 已成为国内领先的人力资源整体解决方案提供商。 上市以来公司业绩整体保持较高增速， 2020年至2022年公司营收复合平均增长率为36.36%。 灵活用工业务快速增长， 推动公司业绩在疫情期间保持正增长。 人力资源服务顺周期属性有望受益于疫后经济复苏。 疫情结束后国内经济整体复苏趋势波动向上， 企业开工用工需求有望逐渐修复， 受疫情影响和宏观经济不确定性影响， 灵活用工或仍是疫后经济复苏的主流雇佣方式。 随着人口结构老龄化和就业人口向第二、 第三产业流动， 企业用工成本将持续提升。 此外， 随着经济的发展， 政策法规对于企业运营的规范化要求将趋于严格， 企业运营或将面临编制、 工资总额、 工资福利不平等等问题， 进而提高公司运营的合规成本。 整体来看， 企业的用工成本和用工招聘压力持续上升， 有望持续推动人力资源服务渗透率提高。 灵活打造产业互联平台等技术平台， 一体两翼提供整体解决方案。 公司是国内较早布局灵活用工的企业， 受益于疫情期间用工形式的变化， 灵活用工业务快速增长， 支持公司业绩增长。 近年来， 公司重视数字化技术对人力资源服务行业的潜在影响力， 大力推动数字化转型。 公司以猎头服务为基， 线下传统服务与线上技术服务平台产品结合为客户提供整体解决方案， 逐步实现服务维度的延申。 投资建议： 科锐国际作为国内人力资源服务龙头， 行业经验丰富、 发展眼光独到， 大力推进数字化转型， 产业互联平台和垂类产品处于高速增长期。 行业整体景气度向好的情况下， 看好公司业绩保持较快增长， 预计公司2023-2024年每股收益分别为1.33元和1.87元， 对应估值分别为23.95倍和17.08倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 大客户议价能力提高、 就业结构变化不及预期等风险

下半年酒店业供需错配或加剧， 酒店业绩可期。 酒店行业在疫情期间出现供给大幅出清， 2021年全国住宿业设施数为36.1万家， 较疫情前峰值的60.8万家下降约40.72%。 2022年底国内住宿业设施数小幅回升， 主要系新十条后隔离酒店供给释放及部分单体酒店恢复营业， 但整体供给仅相当于2017年初水平。 2023年以来国内旅游出现爆发式增长， 带动酒店平均房价先行复苏， Q1龙头酒店集团RevPAR已恢复至疫情前水平。 下半年暑期旺季迎来高消费的亲子游需求释放和毕业游， 并将有大运会、 杭州亚运会、 中秋国庆黄金周等密集接棒， 或将加剧旺季供需错配， 看好下半年酒店业经营业绩增长。 公司深耕长三角地区， 君澜品牌布局全国多省市， 预计公司将充分享受旺季需求上涨利好和亚运会等溢出效应。 酒店业结构性升级提升平均房价。 对消费者而言， 居民消费水平的提升带动对住宿体验要求的提高， 拉动酒店供给结构性向中高端升级。 2005年以来的数据显示， 中国星级饭店占比中， 中高星级饭店占比快速扩大，取代一、 二星级饭店成为主流。 对酒店而言， 休闲旅游与差旅游客平均消费水平已提升至中高端酒店房价区间， 传统经济型酒店提价困难， 扩大中高端酒店占比有利于酒店集团提升平均房价。 公司创始人早早抓住消费升级机遇， 君亭品牌在中高端市场已形成较高的知名度和品牌力，旗下以中高端酒店为主且直营占比较大， 料君亭将拥有较强的业绩弹性， 下半年业绩验证可期。 后疫情时代酒店连锁化率提升， 强者俞强。 疫情期间减少的供给主要集中在中小单体酒店， 而锦江、 华住等连锁酒店龙头选择逆势扩张， 保持了较高的开店速度， 导致酒店连锁化率快速提升至2022年末的38.8%，连锁酒店市场呈现强者俞强趋势。 公司上市后并购君澜、 景澜品牌， 旗下运营管理酒店规模快速跃升至国内酒店集团第十八位， 在中高端市场品牌影响力快速扩大， 并以区域旗舰首店模式快速打开其余地区市场，以西南首店、 北京首店、 深圳首店为基础， 向北京、 深圳、 成都、 上海等重点城市发展。 投资建议： 公司在中高端市场耕耘多年顺应行业发展趋势， 疫情期间保持逆势扩张， 上市并购君澜、 景澜后规模快速扩大， 区域首店旗舰店模式效果显著， 有望逐渐打开全国市场。 看好公司长期发展提速， 下半年暑期旺季、 中秋国庆黄金周与杭州亚运会有望提升公司经营指标， 业绩验证或成为催化剂， 预计公司2023-2024年EPS分别为0.63元和1.06元，对应估值分别为58.35倍和34.66倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 OTA议价能力下降、 下半年出行消费增长不及预期等风险。

事件：顺丰控股子公司丰网控股与深圳极兔供应链有限公司签署了《股权转让协议》，丰网控股拟以人民币11.83亿元转让标的公司100%的股权。 点评：更加聚焦中高端快递等市场。公司通过子公司丰网控股间接持有丰网信息63.75%的股权，而丰网信息持有丰网速运100%的股权，丰网速运为公司经济型快递的加盟网络运营主体，股权转让完成后，顺丰将剥离加盟制经济型快递网络及相应业务。股权转让完成后，公司将更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展，并消除加盟制经济型快递市场环境变化对公司的负面影响。 释放公司利润。根据公司公告，丰网信息在2022年度和2023年一季度净利润分别为-7.47亿元、-1.43亿元，净资产分别为-12.67亿元、-14.10亿元，按上市公司持股比例63.75%计算分别对公司造成4.76亿元和0.91亿元的净亏损。公司预计，本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元。股权交割完成后将消除丰网对公司的负面影响，公司盈利能力将得到释放。 维持对公司“买入”的投资评级。公司持续推进多网融通，整合优化资源管理，2022年鄂州花湖机场投入使用进一步提升时效，扩大“不上门必赔付”至600城巩固中高端时效快递壁垒。随着快递新国标生效及鄂州机场转运中心投入运营，公司时效产能将进一步提升，进一步巩固中高端时效快递壁垒。在菜鸟等多家快递发力“半日达”等时效快递的情况下，我们认为公司时效壁垒稳固，市场份额不会受到太大影响。出售丰网后公司将专注于中高端快递领域，脱离电商经济件有利于公司利润释放，伴随资本开支增速放缓与多网融通带来的效率提升，看好公司未来盈利能力释放。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.72/2.34元，当前股价对应PE分别为28.54/20.98倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才流失、业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等。