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皖通高速 公路港口航运行业 2025-01-07 16.62 -- -- 17.22 3.61%
17.22 3.61% -- 详细
皖通高速公告拟现金收购大股东安徽交控旗下阜周高速100%股权和泗许高速100%股权,目标公司核心资产阜周高速、泗许高速淮北段均为国高网和安徽省五纵十横高速公路网络重要组成部分,收购后有望进一步完善公司在安徽省的路网布局,做大做强高速主业。 收购标的区位优势好,剩余收费年限长。本次收购标的中,阜周高速是国家重点干线G35在安徽境内的一段,辐射苏豫皖鲁等省份,收费里程83.57公里,收费期至2039年12月26日,剩余收费年限为15年,2023年净利润为2亿元,预计阜周高速24/25/26年净利润分别为1.4/1.5/1.5亿元;泗许高速淮北段是国家重点干线G1516盐洛高速在安徽境内的一段,收费里程52.2公里,收费期至2042年12月23日,剩余收费年限为18年,2023年净利润为1.1亿元,预计泗许高速24/25/26年净利润分别为0.85/0.81/0.88亿元。本次收购标的交易对价为47.7亿元,预计交易主要采用自有资金和融资结合方式,假设60%通过融资方式、融资成本为1.65%,财务费用预计每年增加约0.5亿元,测算收购完成后有望增厚公司25/26年利润约1.8/1.9亿元。 预期收益率达7%,收购对价较为合理。本次收购标的交易对价为47.7亿元,按2024年预测值,两条路产合计净利润为2.3亿元,测算对应PE为21x,考虑到本次收购标的剩余收费年限均在15年以上,且路产均为国高网重要组成路段,区位优势较好,未来具备引流潜力,同时据评估机构,本次收购的两条路产预期收益率均达7%,在公路行业投资回报下行的大背景下具备吸引力,整体收购对价较为合理。 投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省,核心路产趋于成熟且盈利能力强,改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善,存量路产车流量仍有增长潜力,且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。若考虑收购因素,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、18.8、19.2亿元,对应PE估值分别为17.6x、14.8x、14.4x;对应最新收盘价,2024-2026年皖通高速A股股息率为3.4%、4.1%、4.2%,维持“增持”评级。 风险提示:收购尚需股东大会审议,具有不确定性的风险、宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。
皖通高速 公路港口航运行业 2025-01-06 16.77 18.60 14.96% 17.22 2.68%
17.22 2.68% -- 详细
皖通高速于1月1日晚公告,计划向大股东安徽交通收购优质路产阜周高速100%股权与泗许高速淮北段100%股权,交易对价合计为47.7亿元。收购尚需股东大会审议,我们模型暂未反映,仅做备考影响分析。若路产收购完成,我们预计公司2025-2026年归母净利润分别增厚1.37亿元、1.52亿元,增幅为8.0%、8.3%;预计备考资产负债率从37%提升至40%。假设公司2024-2026年维持60%的分红比例,待路产收购完成后,我们测算A股备考股息率为3.3%、3.8%、4.1%,H股备考股息率为5.8%、6.7%、7.3%,在低利率环境颇具吸引力。维持“买入”评级。 阜周与泗许高速位置优越,资产效益与皖通高速相近阜周高速为国家重点干线G35济南至广州高速在安徽境内的一段,而泗许高速淮北段是国家重点干线G1516盐洛高速的组成部分。两项路产辐射苏豫皖鲁等省份,为重要的货运通道。阜周/泗许高速的收费里程达到83.6公里、52.2公里,剩余收费期为15年、18年。根据公告披露的24年1-10月实际数与中联国信预测的11-12月数据,阜周/泗许高速2024年收入预计达到3.82/2.19亿元,净利润预计达到1.4/0.85亿元;2024年净利率预计达到37/39%,ROA预计达到8/7%,两项路产资产效益与皖通高速相近。 项目收益率预期为7%,交易完成后净利润有望增厚中联国信预测2025-2026年收购项目净利润为2.27亿元、2.42亿元,按交易对价47.7亿元测算收购PE为21倍、20倍。皖通高速在2024/9/30拥有货币资金43.3亿元(利息收入TTM约1.2亿元),我们预计交易主要使用自有资金筹资。假设资金成本为2.5%,我们测算收购使财务费用增加0.9亿元(税后)。综上,若路产收购完成,我们预计公司2025-2026年归母净利增厚1.37亿元、1.52亿元。中联国信预测收购投资回报率为7.04%;其中,阜周/泗许高速2025-2029年收入复合增速假设为3.7%、4.1%。我们认为业绩兑现度仍取决于宏观景气度。 盈利预测与估值考虑两项路产收购尚需股东大会审议,我们模型暂未反映。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为15.95亿元、17.13亿元、18.38亿元,同比变化-3.9%、+7.4%、+7.3%。若收购完成,我们预计2024-2026年备考归母净利润为15.95亿元、18.50亿元、19.90亿元,同比变化-3.9%、+16.0%、+7.5%。我们仍基于DCF估值法,WACC采用5.37%/7.31%(前值:5.67%/7.34%),给予A股/H股目标价18.6元/16.5港元(前值:16.9元/15.3港元)。 风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。
皖通高速 公路港口航运行业 2025-01-06 16.77 -- -- 17.22 2.68%
17.22 2.68% -- 详细
事件近期, 皖通高速披露 2024年三季报。从年初到本报告期末, 实现营业总收入 50.43亿,同比增+16.1%;归母净利 12.21亿, 同比减-9.6%;扣非后的归母净利 12.17亿,同比减-11.13%; 基本每股收益0.74元, 经营活动产生的现金流量净额为 21.09亿元; 加权平均净资产收益率 ROE 为 9.44%,同比同期减少 1.55个百分点。 2025年 1月 2日, 上市公司披露,拟购买安徽交控集团持有的阜周高速及泗许高速的 100%股权,共计交易对价 47.7亿元。 同日董事会披露决议,已同意本次交易, 并提请股东大会投票及推进后续一切交易手续和文件办理。 点评公司的主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路,拥有的营运公路里程约 609公里>>已有高速路资产, 分别为: 合宁高速(G40沪陕高速合宁段)、高界高速(G50沪渝高速高界段)、 205国道天长段新线、连霍公路安徽段、 宁淮高速天长段、 安庆长江大桥, 岳武高速安徽段;也有宁宣杭高速公路、宣广高速公路、广祠高速公路等。 这些均是位于安徽省境内的收费公路全部或部分权益。 今年前三个季度累计通行费收入,同比减-7.61%。 >>本次购买 2条高速情况: 一、 阜周高速,是济南至广州高速公路 G35在安徽境内的一段,收费里程 83.57公里,收费期限到 2039年 12月。 2023年扣非净利 2亿, 2024年 1-10月扣费净利 1.26亿,截至 2024年 10月末的净资产是 17.82亿元。 二、 泗许高速,是国家重点干线 G1516盐洛高速在安徽境内的一段,收费里程 52.2公里,收费期到 2042年 12月。 2023年扣非净利 1.08亿, 2024年 1-10月扣费净利 0.76亿,截至 2024年 10月末的净资产是 12.14亿元。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-12-30 16.53 20.06 23.98% 18.50 11.92%
18.50 11.92% -- 详细
维持增持评级。皖通高速区位优势明显,且持续高分红回报股东。 2024年受行业性需求波动及改扩建影响,车流量增长低于先前预期,下调公司2024-25年净利润预测至16/17(原18/20)亿元,新增2026年净利预测18亿元。预计2025年宣广改扩建结束,PPP项目将不再确认建造期收入成本,致收入成本均下滑较多。受益市场风险偏好,A股高股息标的系统估值中枢上升,考虑公司分红比例及股息率领跑行业,给予2025年20倍PE,上调目标价至20.06元。 剔除改扩建影响,车流业绩仍显韧性。2024年前三季度,公司归母净利润12.2亿元,同比下降10%;其中,日均车流量同比下降10%,通行费收入同比下降8%。除行业性冰冻雨雪及需求波动影响外,主要源于公司宣广、广祠高速改扩建自2024年3月实施单向通行,封闭部分站点,致使通行费下滑明显。若剔除改扩建影响,估算其余路产车流量与通行费同比仍正增长,韧性优于行业。其中宁宣杭高速贯通效应体现,无岳高速通车拉动岳武高速车流与收入大增。近日宣广广祠改扩建如期通车,有望继续驱动车流与通行费持续增长。 优质路产改扩建,保障长期盈利能力。估算公司路产通行费加权收费期限约8.5年(合宁安徽段改扩建期限暂定5年),近年公司积极推进改扩建,贡献七成通行费的合宁、宣广、高界三条公路陆续将完成改扩建,高界高速改扩建前期工作已启动。参考《收费公路管理条例》2018年征求意见稿,改扩建将有望重新核定经营期限。公司核心路产改扩建将有效延长经营期限,保障长期盈利能力。 高分红政策有望持续,股息将确定可期。公司ROE长期稳定在10-13%,领跑行业。未来公司投资运作仍将聚焦路产主业,再投资回报率将决定公司ROE趋势。集团旗下仍有优质路产资产,未来集团路产资产证券化或将为公司提供投资收购机会。公司上一轮股东回报计划于2023年到期,持续超60%的高分红积极回报股东。预计公司未来现金流稳定,高分红政策持续。假设公司维持60%的分红率,预计2024-26年股息收益率为3.4%、3.6%、3.8%。 风险提示。经济波动,行业政策,再投资风险,市场风格切换等。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-12-03 14.69 -- -- 17.49 19.06%
18.50 25.94% -- 详细
聚焦收费公路业务,现金流充沛高分红。1)公司是安徽省内唯一的公路类上市公司,主营收费公路业务。截至2024年6月30日,公司拥有营运公路里程约609公里,所属路段多为穿越安徽地区的过境国道主干线,区位优势显著。2023年,不考虑建造期收入/成本,公司毛利率约为63%,归母净利率约为40%,加权平均ROE处于行业前列,路产盈利能力较强。2)公司经营性现金流充沛,并进行高比例分红回报股东。 公司于2021年11月发布《关于股东回报规划(2021-2023年)的公告》,承诺未来三年(2021-2023年)现金分红比率不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。 2023年,公司每股派发现金红利0.601元(含税),现金分红总额9.97亿元,占归母净利润的60.05%,现金分红比例处于高速公路行业上市公司前列。以公司2023年每股股利(税前)及2024年11月27日收盘价为基础,测算股息率约为4.2%。 现有路产具备增长潜力,外延并购仍有较大空间。1)核心路产改扩建,赋能主业长期发展。公司核心路产合宁高速改扩建工程于2019年底完工,收费期限有所延长的同时通行能力大幅提升。另一重要路产宣广高速改扩建工程预计于2024年底完工,改扩建期间车流量及通行费收入有所下降,参考合宁高速改扩建前后的变化,培育期过后有望迎来较大增长空间,从而增强公司长期盈利能力。2)断头路已被打通,经营效益提升显著。宁宣杭高速于2022年底全线贯通,2023年车流量实现大幅增长;2023年底宁安高速通车后对宁千、宣宁高速效益增长产生新的利好,2024年前三季度公司宁宣杭高速通行费收入(含税)同比增长约65%。2023年10月无岳高速通车,沪武高速安徽段全线贯通对岳武高速安徽段产生利好,2024年前三季度公司岳武高速安徽段通行费收入(含税)同比增长约78%。路网结构有望持续优化,公司路产后续仍具备增长潜力。3)控股股东实力雄厚,外延并购空间较大。截至2023年末,公司控股股东安徽交控集团全资及控股的营运路产达到75条,全部为经营性收费公路,运营总里程约5087.65公里,约占安徽省已通车里程的92%左右,为公司拓展省内路产提供了丰富的资源。 《收费公路管理条例》优化在即,高速公路板块有望迎来估值提升。2024年5月,国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》,《收费公路管理条例(修订)》被列为“拟制定、修订的行政法规”;同月,交通运输部印发《交通运输部2024年立法工作计划》,其中包括《收费公路管理条例(修订)》。高速公路企业多数以路桥运营为主业,《收费公路管理条例(修订)》出台后,若在收费期限及收费标准等方面有所优化调整,高速公路行业或将迎来价值再发现。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.75、45.73、48.70亿元,归母净利润分别为15.83、17.18、18.71亿元,每股收益分别为0.95、1.04、1.13元,当前股价14.30元,对应PE分别为15.0X/13.8X/12.7X。考虑到公司路产区位优势显著,盈利能力较强,核心路产改扩建叠加路网结构优化背景下,现有路产仍然具备增长潜力,且后续有望通过收并购进一步打开主业成长空间,同时公司高比例分红重视股东回报,具备长期投资价值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-11-18 13.78 -- -- 15.70 13.93%
18.50 34.25% -- 详细
安徽省唯一公路上市平台,核心路产改扩建后收益提升。公司运营高速公路里程609公里,均位于安徽省。 收费公路业务毛利润组成中,合宁高速、高界高速、宣广高速以及安庆大桥的毛利占比较大,分别为37%、28.3%、10.5%和10.5%。2019年底核心路产合宁高速改扩建完成通车后主业效益持续提升,同时2021年公司收购岳武高速安徽段及安庆大桥,收费公路业务收入同比增长58.9%,并持续贡献收益。2023年宁宣杭断头路通车带来较大车流增量、以及持续受益于合宁高速改扩建效益兑现,毛利润同比增长17.2%。所辖多条路产具备增长潜力,远期车流量增长空间大。2021年公司收购安庆大桥公司,伴随着区域内路网完善,业绩贡献逐步稳定。 宁宣杭高速于2022年底全线贯通,2023年车流量实现大幅增长、显著增厚利润。岳武高速安徽段东延线于2023年贯通,导流效应明显,车流量增长明显。同时宣广高速改扩建即将于2024年底通车,预计宣广、广祠高速车流增长将迎来较大增长空间。再投资回报行业领先,负债率较低,未来仍有现金收购可能性。受益于改扩建成本相对较低、以及区域交通流量较高,公司改扩建收益目前在全行业处于较高水平,即公司再投资回报高于行业平均水平。此外公司2023年负债率仅为35.1%,未来仍有现金收购或者现金改扩建能力,若考虑后续加杠杆收购资产或改扩建,可能带来的潜在现金流增厚。 投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省,核心路产趋于成熟且盈利能力强,改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善,存量路产车流量仍有增长潜力,且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.1、16.1、17.2亿元,对应PE估值分别为14.9x、14.x、13.1x;对应最新收盘价,2024-2026年皖通高速A股股息率为4%、4.3%、4.5%,H股股息率为6.8%、7.2%、7.7%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-10-31 13.86 -- -- 14.95 7.86%
18.50 33.48%
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投资要点公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收50.43亿元,同比增长16.10%,其中第三季度实现营收19.90亿元,同比下降1.47%;前三季度公司实现归母净利润12.21亿元,同比下降9.60%,其中第三季度实现归母净利润4.11亿元,同比下降19.57%。 Q3路费收入同比下滑5.8%2024Q3,公司实现通行费收入10.18亿元,同比下降5.78%,主要系受到运输需求疲弱、周边路网分流及改扩建等因素影响。Q3主力合宁高速实现收入3.74亿元,同比下降3.18%,降幅环比有所扩大;宣广高速/广祠高速受改扩建施工影响,自3月8日实施单向通行并封闭部分站点致使通行费下滑明显,Q3收入同比下降67.09%/63.37%;宁宣杭高速/岳武高速因断头路打通车流量提振明显,Q3实现通行费收入1.35/0.64亿元,同比增长54.60%/103.54%。 Q3公允价值变动收益同比减少0.4亿元2024Q3,公司财务费用为0.19亿元,同比下降33.19%,主要系公司存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致;Q3公司确认公允价值变动收益-0.06亿元,同比减少0.39亿元,主要系报告期内中金安徽交控REIT基金公允价值变动所致。 宣广高速改扩建预期年底完工截至10月底,宣广高速誓节枢纽至宣广枢纽段已结束全封闭施工,其中芜宣枢纽至广德西段、广德东至广祠段共约63km已实现双向通行,剩余广德西至广德东段约26km半幅单向通行,预计2024年12月底具备双向八车道通车条件,届时改扩建施工对车流造成的负面影响预计将逐步消除。 盈利预测、估值与投资建议预计公司2024-2026年营业收入分别为75.39/50.43/47.27亿元,同比增速分别为13.69%/-33.11%/-6.27%;归母净利润分别为16.06/17.51/18.83亿元,同比增速分别为-3.24%/9.03%/7.52%;EPS分别为0.97/1.06/1.14元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线,随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;路网分流导致车流量下滑;收费政策变化。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-10-30 14.25 -- -- 14.95 4.91%
18.50 29.82%
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事件:皖通高速发布2024年第三季度业绩公告,公司第三季度营收为19.9亿元,同比下降1.47%;归母净利润为4.11亿元,同比下降19.57%,前三季度营收为50.43亿元,同比增长16.10%;归母净利润为12.21亿元,同比下降9.60%。业绩略低于预期。 受宣广改扩建影响,宣广、广祠高速车流量下滑严重。根据公司三季报,宣广高速2024年7-9月折算全程日均车流量同比下滑58.79%,通行费收入同比下滑67.09%;广祠高速2024年7-9月折算全程日均车流量同比下滑57.32%,通行费收入同比下滑63.37%。宣广改扩建预计年底完成,通车后宣广、广祠、安庆大桥等路产车流量预期快速修复。 Q3公路运输总体呈现稳健增长态势,客运货运量均小幅增长,安徽省公路建设固定资产投入增大,为公司外延并购提供丰富底层资产。根据交通运输部数据,2024年第三季度公路货运量整体平稳,完成108.89亿吨,同比增长1.43%,公路客运量29.73亿人次。 安徽省公路投资有所提升,2024年1-8月公路建设固定资产投资944亿元,同比增长4.9%。 盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程,整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。公司当前参控股路产改扩建在持续进行,收费期有望延长,情况如下:公司控股的宣广高速改扩建即将完成,预计年内能实现全线贯通;高界高速改扩建前期工作已启动。 结合公司2024年三季报,下调公司盈利预测,维持“增持”评级:结合公司2024年三季报,考虑到宣广高速改扩建完工时间比预期滞后,宣广高速和广祠高速车流量下滑超预期。同时,考虑到公司主要路产货车流量偏弱,我们下调24-26年公司主要路产车流量假设。基于以上假设,下调公司业绩预测,预计公司2024E-2026E归母净利润为16.36、17.93、19.01亿元(原24E-26E盈利预测为17.50、18.96、20.26亿元),分别同比增长-1.4%、9.6%、6.0%,对应PE分别为14/13/12倍。宁沪高速主营业务为收费公路业务,与皖通高速可比,根据Wind一致预期,宁沪高速24年PE估值为14x,假设宁沪高速和皖通高速24年分红比例与23年相同,分别是53.65%和60%,对应宁沪高速24年股息率为3.7%,皖通高速24年股息率为4.14%,皖通高速对比宁沪高速股息率具有吸引力。维持皖通高速“增持”评级。 风险提示:收费标准降低风险;不可抗力;竞争性线位导致车流转移。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-10-29 14.30 -- -- 14.95 4.55%
18.50 29.37%
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皖通高速:Q3是宣广改扩建施工影响最大的季度,归母净利润同比-19.6%2024前三季度,公司实现营业收入50.4亿元,同比+16.1%;归母净利润12.2亿元,同比-9.6%,扣非归母净利润12.2亿元,同比-11.1%,主要因为国内有效需求不足、改扩建施工影响、恶劣天气天数较多、路网变化等。24Q3,公司实现营业收入19.9亿元,同比-1.5%,其中,收费公路业务收入约10.0亿元,同比-5.8%,建造期收入约9.9亿元,同比+3.3%;归母净利润4.1亿元,同比-19.6%,扣非归母净利润4.1亿元,同比-14.3%。 Q3通行费收入降幅好于上半年,存量贷款利率降低致利息费用下降,公允价值变动收益拖累利润收入端:24Q1-3,公司通行费收入(含税)29.4亿元,同比-7.6%。其中24Q3,公司通行费收入(含税)10.2亿元,同比-5.8%,降幅小于上半年。主要因为国内有效需求不足、改扩建施工影响、政策减免、路网变化、恶劣天气天数偏多等。1)最核心路产合宁高速表现相对稳健,24Q3日均车流量同比-1%,通行费收入3.7亿元,同比-3%。2)宁宣杭高速、岳武高速安徽段24Q3车流量同比+61%、+99%,通行费收入同比+55%、+104%,主要因为“断头路”打通后全线贯通效应带来车流量、通行费收入大幅增长。3)宣广、广祠高速受改扩建施工影响,尤其是自3月8日实施的单向通行政策,导致24Q3日均车流量同比-59%、57%,通行费收入同比-67%、-63%,预计改扩建于2024年底完成通车。成本费用端:24Q3,营业成本13.7亿元,同比+4%,其中收费公路业务营业成本约3.8亿元,同比+5%,收费公路业务毛利率约62%,同比-4pct。财务费用0.19亿元,同比-24%,主要因为存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致。公允价值变动收益-0.06亿元,去年同期为0.33亿元。 盈利预测与投资建议经济恢复背景下,宣广高速改扩建完成后,将驱动车流量将恢复与增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为16.0、17.6、18.4亿元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境不及预期,车流不及预期等。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-09-23 14.36 -- -- 18.04 25.63%
18.04 25.63%
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汽车保有量稳健增长,收费公路管理条例优化在即。近年,伴随我国居民收入水平的改善和全社会运输需求的增长,我国汽车保有量持续增长,新增路网投资增速阶段性承压,中长期维度路网效应仍是重要变量。盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程,整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。 核心路产立足长三角,国资股东协同赋能。皖通高速实际控制人为安徽省国资委,目前控股10个公路收费项目,截至2023年12月31日,公司拥有的营运公路里程约609公里,管理的高速公路总里程达5296公里。 公司车流量增长与外延并购双轮驱动业绩高增。公司主营业务收购扩容实现突破,收费公路业务板块营业及利润有所改善,资产负债率近年来有所提升,但仍较低,净资产收益率恢复增长。合宁高速已完成改扩建,收入贡献明显,车流量显著提升。高界高速网作为G50沪渝高速的组成部分,是安徽省东西向的重要过境通道,日均车流量维持增长态势,毛利率保持较高水平,预计未来将持续受益。宣广高速、广祠高速改扩建工程项目预计将为公司收入及利润带来正面影响,且特许经营权年限有望改善。 外延并购潜力巨大,高分红比例回报股东。安徽省经营性高速公路资产丰富,为公司外延并购提供丰富底层资产。23年公司分红比例约为60.05%,在高速公路板块中,公司分红比例相对较高。公司经营性现金流充足,资产负债率为行业平均水平,可满足公司收购及改扩建等事项。 首次覆盖,给予“增持”评级。皖通高速作为高速公路领域的优质公司,盈利能力稳定且分红能力较强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.50、18.96、20.26亿元,分别同比增长5%、8%、7%,每股收益分别为1.05、1.14、1.22元/股。基于以上盈利预测,当前市值对应PE分别为14x、13x、12x。从行业角度,选取宁沪高速作为可比公司,宁沪高速主要经营长三角地区高速公路业务,与皖通高速可比,2024E-2026E宁沪高速PE分别为15X/14X/13X。对标宁沪高速估值水平,我们认为2024年公司合理PE估值倍数为15X,对应当前市值仍有7%的空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收费标准降低风险;不可抗力;竞争性线位导致车流转移。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-09-04 15.77 -- -- 18.04 14.39%
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事件公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收30.53亿元,同比增长31.38%,实现归母净利润8.10亿元,同比下降3.53%。其中2024Q2公司实现营收17.66亿元,同比增长49.83%,实现归母净利润3.50亿元,同比下降7.85%。 2024H1公司路费收入同比下滑8.6%2024H1,公司实现通行费收入18.62亿元,同比下降8.55%,主要系上半年受到多轮雨雪冰冻恶劣天气影响、免费通行天数增加、周边路网分流及改扩建等因素影响。其中合宁高速实现收入6.83亿元,同比下降2.56%,表现相对稳健;宣广高速/广祠高速受改扩建施工影响,自3月8日实施单向通行并封闭部分站点致使通行费下滑明显,2024H1收入同比下降58.03%/48.44%;宁宣杭高速/岳武高速因断头路打通车流量提振明显,2024H1收入同比增长73.75%/67.54%。 收费公路主业毛利率同比下降3.5pct2024H1公司收费公路业务成本为7.47亿元,同比增长0.59%,毛利率为60.49%,同比下降3.51pct;宣广改扩建PPP项目建造服务收入采取零毛利确认方式,2024H1建造期收入/成本为11.21/11.21亿元,同比增加8.85亿元。2024H1,公司财务费用为0.32亿元,同比下降38.34%,主要系公司存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致。宣广高速改扩建即将完成目前公司在建项目主要为宣广高速改扩建PPP项目,宣广改扩建于2022年2月开工建设,2024H1完成投资11.21亿元,累计实际投入50.14亿元。宣广高速改扩建即将完成,高界高速启动改扩建前期工作。 盈利预测与评级考虑到公司受到上半年恶劣天气以及改扩建施工等因素影响,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.15/50.82/47.71亿元,同比增速分别为14.83%/-33.26%/-6.13%;归母净利润分别为16.23/17.84/18.94亿元,同比增速分别为-2.24%/9.91%/6.21%;EPS分别为0.98/1.08/1.14元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线,随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;路网分流导致车流量下滑;收费政策变化。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-09-02 14.94 -- -- 18.04 20.75%
18.04 20.75%
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皖通高速: 上半年归母净利润 8.1亿元, 同比-3.5%2024上半年,公司实现营业收入 30.5亿元,同比+31%, 主要因为宣广改扩建PPP 项目建造服务收入同比增加 8.85亿元; 归母净利润 8.1亿元,同比-3.5%,扣非归母净利润 8.0亿元,同比-9%,主要因为上半年国内有效需求不足、恶劣天气天数较多、路网变化等。 其中 24Q2,营业收入 17.7亿元,同比+50%,归母净利润 3.5亿元,同比-8%,扣非归母净利润 3.7亿元,同比-11%。 Q2通行费收入同比-9.1%,宁宣杭、岳武高速受益于路网贯通收入端: 24H1,公司实现通行费收入 19.2亿元,同比下降 8.5%,主要因为国内有效需求不足、政策减免、路网变化、恶劣天气天数偏多、改扩建施工影响等。 其中, Q1、 Q2通行费收入分别为 10.2、 9.0亿元,同比分别-8%、 -9%。 1)最核心路产合宁高速表现相对稳健, 24H1日均车流量同比-3.3%、通行费收入-2.6%。 2) 宣广、广祠高速受改扩建施工影响,尤其是自 3月 8日实施的单向通行政策,导致 24H1日均车流量同比-53%、通行费收入同比-58%。 3) 高界高速 24H1车流量同比-13%, 主要因为沪武高速权安徽段全线贯通产生一定分流。 4) 宁宣杭高速、岳武高速安徽段 24H1车流量同比+75%、 +73%,通行费收入同比+74%、 +68%,主要因为“断头路”打通后全线贯通效应带来车流量、通行费收入大幅增长。 成本费用端: 24H1,收费公路业务营业成本约 7.5亿元,同比+0.6%,表现稳定。 财务费用 0.32亿元,同比-38%,主要因为存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致。公允价值变动收益为 95万元,去年同期为-7080万元。 盈利预测与投资建议宣广高速改扩建完成后,将驱动车流量将恢复与增长。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 16.0、 17.7、 18.5亿元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期,油价、汇率大幅波动。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-04-03 13.70 15.16 -- 15.43 12.63%
15.43 12.63%
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2023 年,公司全年实现营收 66.3 亿元,同比增长 27.4%,实现归母净利润16.6 亿元,同比增长 14.9%。 其中, 2023 年四季度公司实现营收 22.9 亿元,同比增长 87.3%,实现归母净利润 3.1 亿元,同比增长 13.8%。 2023 年公司每股派发现金股利 0.601 元,分红率约为 60.05%。 通行费收入稳健增长,同比 22 年增长 10% 2023 年公司实现路费收入 40.4 亿元,同比增长 9.9%。其中主力路产合宁高速实现路费收入 14.3 亿元,同比增长 19.2%,主要受益于连接线合六叶高速 2022 年底建成通车以及平行线宁洛高速改扩建施工造成的引流效应。宣广、广祠高速通行费收入分别同比下降 21.8%和 14.7%,主要系受路段改扩建施工以及平行线国道 G318 改造后通行能力提升带来的分流影响。宁宣杭高速于 2022 年底全线贯通后车流量同比增长 156.1%,带动路费收入同增 202.6%。岳武高速受益于东延线全线贯通, 11-12 月通行费同增 82.4%。 收费公路业务毛利率同比提升 3.85pct 2023 年公司收费公路业务成本为 15.1 亿元,同比下降 0.4%, 毛利率为63.2%,同比增加 3.85pct; 宣广改扩建 PPP 项目建造服务收入采取零毛利确认方式。 2023 年公司财务费用为 1.1 亿元,同比下降 26.9%,主要系宁宣杭公司股东借款转资本公积以及 LPR 利率降低。 公司确认公允价值变动损失 1.1 亿元,主要系确认中金安徽交控 REIT 基金公允价值变动损失。 公司提升每股分红至 0.601 元,分红率为 60.05% 2023 年公司每股派发现金股利 0.601 元, 同比 2022 年 0.55 元提升 9.3%,分红率约为 60.05%。 公司维持稳定高分红, 假设 2024 年公司分红率为 60%,以 3 月 29 日收盘价 13.86 元为基准,测算 2024 年公司股息率约为 4.9%。 盈利预测、估值与评级因调整 PPP 项目建造收入预测值, 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 86.58/52.70/51.11 亿元,同比增速分别为 30.56%/-39.13%/-3.03%;归 母 净 利 润 分 别 为 18.81/19.88/21.50 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为13.30%/5.69%/8.14%; 3 年 CAGR 为 9.00%, EPS 分别为 1.13/1.20/1.30 元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线,随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用,参考可比公司估值,给予公司 2024 年 14X PE,对应目标价 15.82 元,维持“买入”评级。 风险提示: 车流量增速不及预期;收费政策变化。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-03-01 13.21 -- -- 14.80 12.04%
15.43 16.81%
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公司是安徽省唯一公路类上市公司。皖通高速于1996年在香港联交所上市,2003年上交所上市,是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司实控人为安徽省国资委,通过安徽省交通控股集团持有公司31.63%股份,第二大股东为招商公路,大股东均为央国企。公司主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路,2023年上半年通行费收入占总营收比重的88.61%。公司拥有合宁高速、宣广高速、高界高速等多条安徽省重要收费公路的部分或全部路段收费权,截至2023年6月30日,皖通高速拥有的营运公路里程已达609公里,管理的收费公路总里程达5,126公里。稳收入高分红获资金青睐。近期皖通高速股价走势亮眼,我们认为或与其稳收益、高分红及稳定性有关。公司股息率高且业绩稳定,使其成为类债券性质的投资获得资金青睐。(11)稳收益:公司以通行费收入为主,收入稳定,主要成本为折旧摊销和管理费用,直线法折旧下成本同样稳定,导致公司拥有稳定的收入和盈利能力。(22)高分红:近年来,皖通高速逐步提升分红比例,2021年公司发布《股东回报规划(2021-2023年)》,提高公司2021年至2023年现金分红比例至不低于60%,使公司分红比例及股息率进入高速公路板块第一梯队。为推进收购六武高速项目通过,公司通过特别议案,提出收购事项通过后,2023年至2025年三年期间公司每年现金分红比例将不低于百分之七十。2023年7月21日,进一步提高收购成功后的分红比例至不少于75%。收购六武高速事项最终未能获得H股股东通过,我们认为后续若重启收购事项,公司需提高收购价格或进一步提高分红比例以提高投资者收益。(33:)确定性:截至2024年2月20日,公司收费公路平均剩余收费年限为10.97年。 由于公司多个路产已完成或正处于改扩建中,预计改扩建完成重新评估后公司路产平均剩余收费年限将增加至17.12年,作为收入核心的合宁高速、宣广高速收费期限都将得到大幅延长。此外,公司拥有的高界高速公路、连霍高速(安徽段)及宁淮高速公路(天长段)等高速公路特许经营权将于2029年至2032年到期,有望通过改扩建延长收费期限。投资建议:公司是安徽省唯一公路类上市公司,自身具有稳收益、高分红的特点,在目前低利率的环境下股息率远超十年期国债收益率而受到资金青睐。长期来看,公司持续受益于安徽省经济发展与改扩建带来的车流量提升,预计公司2023-2024年每股收益分别为1.02元和1.13元,对应估值分别为12.94倍和11.73倍,维持对公司的“增持”评级。风险提示。路网加密竞争加剧、自然灾害、空铁水分流、宏观经济波动、改扩建推进不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名