事件：上半年公司实现营收8.2亿元(_44_2%)，归母净利润1.1亿元（-80.0%），经营净现金流3.2亿元（-65.7%）。其中，二季度实现单季营收5.5亿元（一23.8%）．归母净利为1.36亿元。上半年亏损原因主要系2.17-5.6全国收费公路实行免收通行费政策。 核心路产合宁高速收入恢复略超预期。2020年上半年公司实现通行费收入7.0亿元，同比下降48.1%。下滑幅度在预期内。其中主力路产合宁高速于19年四改八扩建结束，今年5-6月车流量有明显回升，通行费收入分别同比增长23.g%和37.4%，略超预期。6月份合宁段路费实现收入9259.9万元，相当于年化收入10.5亿元左右，超过改扩建前最高水平。去年全年合宁高速收入8.4亿元，预计今年下半年合宁高速收入同比会有20%以上增长。 合宁摊销年限变化导致成本增幅低于预期。上半年公司营业成本为6.6亿元，同比增长3.6%。其中合宁高速营业成本为1.86亿元(+8.8%)，低于预期。 合宁高速改扩建前收费年限仅剩余6年，由于改扩建收费年限一直未批复，此前普遍预期改扩建完成后路产每年摊销金额会有大幅增长。然而从2020年起，合宁高速确走了以25年并采用年限平均法进行摊销，摊销年限延长显著摊薄成本，预计现有摊销方式下每年摊销金额相比改扩建前仅略有增加。 预计下半年业绩持续改善，上调2020年盈利预测。上半年数据显示，公司路产在5—6月间车流量恢复良好，疫情影响逐步消退。考虑到合宁高速改扩建完成带来的车流量快速增长以及路产摊销金额低于预期，我们上调2020全年盈利预测至6.96亿元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.96、13.31和14.85亿元，对应EPS分别为0.42、0.80和0.90元。公司通行费收入持续稳健增长，若宁宣杭高速能够打通断头路，那么还将带来可观的收入增量，故维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期：收费政策负面影响：合宁高速年限延长还存在不确定性：宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。

事件：上半年公司实现营收24.7亿元（-54.7%），归母净利-3.86亿元，由盈转亏。二季度单季营收8.34亿元，归母净利一4.66亿元。 航班显著减少，航空性收入大幅下滑：上半年公司飞机起降架次同比减少45.6%，导致架次相关收入同比下滑43%：旅客吞吐量同比减少68.1%，导致旅客及货邮收入同比下滑70.4%。上半年公司航空性收入较去年同期减少11.8亿元。 “五个一”政策对免税收入确认造成较大影响：免税收入是公司重要的收入组成部分。“五个一”政策执行导致二季度国际旅客同比下滑98%以上，机场免税销售难以开展，进而对公司免税收入的确认方式产生了明显影响。上半年公司确认免税收入7.5亿元，其中一季度6.6亿元（去年同期10.1亿），但二季度仅0.9亿元（去年同期9.2亿）。 二季度免税收入的确认未考虑保底的因素，导致营收较一季度大幅下降，是公司一季度能够维持盈利但二季度转为亏损的重要原因。中国中免方面同样以谨慎性原则确认了大额其他应付款。对于协议中保底收入如何确认的问题双方有待进一步协商。 卫星厅投产造成成本刚性增长，下半年同比影响逐渐淡化：上半年公司营业成本同比增长30.2%（增加7.35忆元），其中比较主要的包括：折旧摊销同比增长2.88亿元，运营维护成本增长3.97亿元，人工成本增长0.96亿元。 成本大幅增长主要系卫星厅投产带来了大量刚性成本，我们认为公司成本增长符合预期，且卫星厅于去年三季度投产，故下半年同比影响会逐渐淡化。 投资收益受疫情影响大幅下降：受疫情影响，公司投资收益明显下降，其中上半年确认德高动量投资收益0.96亿元（去年同期2.24亿元），确认油料公司投资收益0.16亿元（去年同期2.70亿元）。上半年公司投资收益共计1.86亿元(-66%)。下半年随着航班数量的恢复，预计投资收益较上半年会有明显好转。 盈利预测与评级：上海机场盈利的最大优势在于高比例的国际航线以及由此带来的丰厚免税收入，也因此成为国内受海外疫情扩散影响最大的机场。由于海外疫情至今未得到完全控制，我们下调今年盈利预测。我们认为今年公司存在无法获得全额保底收入的可能性，在具体盈利预测中，我们暂时以保底收入的60%计入营收。 我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为2.8亿元，48.3亿元和65.2亿元，EPS分别为0.14元，2.50元以及3.39元。虽然2020年公司业绩不可避免遭遇重创，但行业的至暗时刻已经过去，国内航线快速恢复将显著缓解公司经营压力，而新冠疫苗的推出则将引领国际线的复苏，届时公司业绩将快速回升。疫情不会改变上海机场是我国最大国际航空枢纽的事实，故维持“推荐”评级。

事件:2019年公司实现营收33.2亿元(+27.0%),归母净利润2.21亿元(+31.5%),实现每股收益0.25元(+7.5%)。一季度公司实现营收5.9亿元(-3.9%),归母净利润1100万元(+42.7%)。 西江战略稳步推进,港口产能持续提升:报告期内云浮新港实现货物吞吐量528万吨(+10.9%),集装箱吞吐量24万标箱(+3.2%);梧州港全年实现货物吞吐量172万吨(+8.4%),集装箱吞吐量8.4万标箱(+18%)。港口建设方面,桂平新龙码头完成征地工作,启动2、3号泊位及配套工程建设工作;梧州港务年内完成3、4号泊位建设工作。 航运船队建设提速:2019年公司新增自有运力9.7万吨,目前自有运力达14.5万吨,总控制运力超过43万吨。船队以高栏母港为中心,强化对西江流域网络辐射效应,2019年运量达65万标箱,同比增长64.9%,经珠海港转运西江流域的货物吞吐量累计完成4376万吨,同比增长5.22%。 综合能源业务维持稳定运营,投资收益大幅提升:子公司珠海港昇成功收购安徽宿州风电场,电力板块旗下风电场增加至6个,全年实现上网电量4.71亿度,实现利润总额0.74亿元。公司全年获得投资收益1.57亿元(+53.7%),主要系广珠发电分红收入1.1亿元,同比增长51%。 疫情影响对航运板块存在滞后效应,预计影响主要体现在二季度:一季度公司归母净利提升主要系去年同期利润体量较低,以及参股公司中海油珠海气电分红900余万,投资收益大幅提升。疫情对公司一季度业绩影响并不明显,主要系海运进出口贸易的运输时间较长,对吞吐量的影响存在一定滞后效应。 疫情对于公司经营层面的影响主要在于:1.云浮新港外贸进口约80%的货源是石材,伊朗、西班牙等来源国受疫情影响,进出口量均受到波及;2.西江流域下游企业原材料需求减少,且复工复产推迟,导致船舶压港,影响吞吐量;3.疫情造成延迟复工,企业用电、用气负荷下降,影响公司能源板块业绩;4.在建船舶工期平均延误3个月左右。我们预计疫情影响主要体现在二季度,三季度基本消退恢。 大藤峡船闸通航显著改善西江上游通航能力:3月末,大藤峡枢纽船闸试通行成功,标志着黔江通航等级可由当前的300吨级提升至我国内河航运最高等级3000吨级规模,年运输能力由1300万吨提升至5200万。大藤峡通航将显著改变西江上游的通航环境,有效提升西江流域的航运规模,对公司港口与航运业务带来实质性利好。 公司盈利预测及投资评级:预计公司20-22年净利润分别为1.70、2.55和2.98亿元,EPS分别为0.18、0.27、0.32元。疫情对公司本年度业绩会产生直接负面影响,但随着疫情影响的减弱,西江流域通航环境改善以及公司前期在港口与航运方面的布局将带来公司收入与盈利能力的持续增长,故维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;航运运价大幅波动;参股公司业绩及分红波动。

事件:公司发布一季报,一季度公司营收9.63亿(-59.2%),扣非后归母净利润-3759万,较上年度盈利10.3亿元大幅下滑,主要系疫情期间高速公路免费政策。 一季度营收大幅下滑,但在预期之内:一季度公司实现通行费收入,5.59亿元,仅为去年同期的30.1%;主力路产沪宁高速收入为去年同期的30.3%,收入下滑主要系新冠疫情期间高速公路免费所致。此外,新路网收费模式下,高速公路由计重收费转为按车型收费,预计导致通行费收入小幅下降。 成本低于预期,导致亏损金额低于预期:营业成本低于预期。一季度营业成本7.43亿元,同比下降近2亿元,高速公路折旧摊销成本下降是主要原因。一方面,疫情期间车流量下降,导致车流量折旧法下摊销金额下降;另一方面,2020路网收费模式发生变化,公司按新车型分类标准折算的标准小客车流量作为公路经营权摊销依据,新准则较原准则减少一季度经营权摊销约3700万元。 预计公司将通过提升分红率的方式维持较高的分红金额:公司自上市以来分红金额从未下降,即使是因为沪宁改扩建盈利明显下滑的2005年,公司也依靠大幅提高分红率至105%,保证了当年分红金额与上年持平。我们认为虽然今年公司盈利由于疫情影响大幅下滑,但按照惯例,公司很可能会通过大幅提升分红率的方式保证较高的分红金额。 盈利预测与评级:我们预计公司20-22年的净利润分别为24.1亿、47.7亿和50.7亿,对应EPS分别为0.48元,0.95元及1.01元,对应现有股价PE分别为20.7X,10.5X和9.9X。公司长期维持较高的分红水平,股息率接近5%,具备吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:新建路产车流量不及预期,新收费模式对收入影响超预期,宏观经济增速下滑财务指标预测。

事件:2019年,公司实现营收30.58亿元(-4.99%),营业总成本17.78亿元(+5.14%);实现归母净利12.59亿元(-24.95%),扣非归母净利12.50亿元(-10.45%)。EPS为0.60元(-25.00%)。业绩符合预期。2019年公司拟每股派息0.422元,分红率为70.1%。 计路网分流导致收入下滑,但预计20年分流效应减弱。19年公司实现通行费收入29.35亿元(-5.81%),收入下滑主要系路网分流以及ETC优惠力度提升。其中,佛开高速受佛山一环免费通行且取消限货影响,通行费下滑约3.8%;京珠高速广珠段受南沙大桥、番莞高速建成通车以及虎门大桥去年8月开始的货车限行政策影响,通行费下滑9.7%。 2020年起原本免费的佛山一环改造完毕并接入高速联网收费系统开始收费,预计对佛开高速的分流会有明显减弱;同时佛开高速南段改扩建后客车收费标准由0.45元/公里提升至0.6元/公里,叠加四改八后的车流量提升,路费收入将重回增长(假设不考虑疫情影响)佛开高速改扩建转固带动成本上升低,新版车流量预测降低20年折旧压力。佛开高速折旧增长是营业成本增长较快的主要原因。去年11月初佛开高速全线通车,全年新增固定资产21.2亿元,其中年初先行转固部分约6.7亿元,剩余14.5亿于11月初转固。由于改扩建新增部分(三堡-水口段)折旧期限暂定至2026年末,导致成本按照7年摊销,摊销压力较大,19年佛开高速折旧同比18年增长0.53亿元。 公司2020年起基于新版车流量预测计提折旧,相比于老版本的车流量预测,预计佛开高速年度折旧由7.07亿降至5.92亿,京珠高速广珠段折旧由1.97亿降至1.62亿。本次估计变更预计增加2020年归母净利1.06亿元。 公司盈利预测及投资评级:由于疫情期间高速公路免费通行,板块公司2020年业绩都将受到较大影响。我们预计全年通行费收入22亿左右,成本端略微下降。该假设下,预计公司全年归母净利润5.6亿元左右,同比下降56%。 不考虑佛开南段收费年限延长的情况下,我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.6、13.7和12.7亿元,对应EPS分别为0.27、0.66和0.61元(2022年业绩下降主要系广佛高速收费期满)。当前股价对应2020-2022年PE值分别为26.8、10.9和11.8倍。若佛开南段收费年限延长,则由于折旧成本下降,净利润还有继续提升空间。我们首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;收费政策负面影响;佛开高速年限延长审批晚于预期。

事件:2019年,公司实现营收29.46亿元(-0.69%),营业总成本14.46亿元(+0.07%);实现归母净利10.98亿元(-2.27%)。EPS为0.66元(-2.27%)。其中,四季度单季实现营收7.16亿元,营业总成本3.66亿元,归母净利润2.52亿元。业绩符合预期。 合宁高速改扩建成本低于预期,收入恢复正增长。Q4合宁高速改扩建工程完工,车流量与路费收入回升,单季实现通行费收入2.2亿元,同比增长9.6%,结束前三季度负增长状态。项目累计投入36.5亿元,单公里改扩建成本约0.42亿,项目成本低于预期。 预计本年合宁高速折旧较上年增加约2亿元。年报披露,省政府常务会议审议通过合宁改扩建项目收费期限自合宁高速公路收费期限到期之日起暂定5年,待项目竣工决算后按程序规定核定正式收费经营期限。我们假设正式收费年限于21年获批,本年度合宁高速收费权暂时按11年进行摊销,则预计今年合宁高速折旧较去年增加约2亿元。 疫情期间免费通行影响20年业绩。疫情期间高速公路免费通行导致公司2020年业绩受到较大影响。我们假设高速公路免费持续至四月末,同时考虑到上半年居民自驾出行会有较大幅度的下降,我们假设公司全年收入较正常状态下降约35%,成本端基本维持不变。该假设下,预计公司全年归母净利润4.2亿元左右,同比下降约62%。 公司盈利预测及投资评级:预计公司20-22年净利润分别为4.16、12.79和14.27亿元,当前股价对应PE分别为20.9、6.8和6.1倍。21年与22年盈利较19年增长主要来源于:合宁高速正式年限获批后的折旧摊销下降;宁宣杭高速江苏段贯通带来的收入增长;针对货车的85折优惠于2020年末到期。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;收费政策负面影响;合宁高速年限延长低预期;宁宣杭高速断头路贯通晚于预期。

报告摘要:事件:公司发布年报,实现营收109.45亿元(+17.52%),扣非后归母净利50.33亿元(+18.85%),与业绩快报一致。我们于2月23日发布过公司业绩快报点评,对之前已经涉及过的内容,本报告不做过多赘述。 商业餐饮收入增速放缓,投资收益大幅增长。商业餐饮收入54.63亿元,同比增长37.1%,其中上半年27.73亿元,下半年26.90亿元,环比微降。我们认为主要与下半年免税商品营销策略以及香港客流量大幅下滑有关。粗略估计2019全年上海机场免税销售额约130亿元,其中T2与卫星厅合计约90亿,T1约40亿。投资收益方面,德高动量与航空油料公司本年分别贡献投资收益4.66亿元(+15%)与4.96亿元(+17%),投资收益合计11.5亿元,同比增长29.1%,略超预期。 房屋与建筑折旧偏低,卫星厅成本还未完全体现。折旧成本8.49亿元,较上年增加0.98亿元。其中主要增长来自于房屋建筑增长0.56亿元,机械设备增长0.32亿元。房屋与建筑物折旧计提偏低,年报中公司房屋与建筑项目转固104.5亿元,按照卫星厅折旧25年,残值3%计算,每年折旧约4亿元。而公司房屋与建筑物折旧上半年2.3亿,下半年2.6亿,显然卫星厅折旧在今年下半年没有完全体现。 盈利预测与评级:上海机场盈利的最大优势在于高比例的国际航线以及由此带来的丰厚免税收入,也因此成为国内受海外疫情扩散影响最大的机场。考虑到海外疫情扩散超预期,我们认为今年受不可抗力影响,公司存在无法获得全额保底收入的可能,故在具体盈利预测中,我们不考虑保底收入。 我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为17.8亿元,57.2亿元和67.0亿元,EPS分别为0.92元,2.97元以及3.48元,对应现有股价PE为67.2X,20.9X和17.9X。虽然2020年公司业绩不可避免遭遇重创,但疫情并不影响公司长期的增长逻辑,故维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超续期;民航政策变化。

业绩快报:2019年,公司实现营收109.45亿元(+17.52%),营业总成本54.07亿元(+18.26%);实现扣非后归母净利50.33亿元(+18.85%)。EPS为2.61元(+18.64%)。其中,四季度单季实现营收27.37亿元,营业总成本16.38亿元,扣非后归母净利润10.35亿元。四季度营收符合预期,但成本略超预期,导致单季度盈利略低于我们预期。 客流量增速较低,但客单价有所提升。19年Q3开始,受区域性事件影响,地区客流量持续下滑,一定程度上影响了免税销售收入。但从单客营收指标来看,四季度公司单客营收达到150元,较Q3的140元提升7%。我们认为新的卫星厅投产后,由于大幅扩大了商业面积,对于上海机场整体的旅客消费已经开始起到促进作用。 卫星厅投产,运营成本略超预期。Q4营业成本环比Q3增长3个亿,Q3环比Q2增长约1.5亿,我们认为新增成本主要是卫星厅的折旧与运营成本。我们粗略估算认为卫星厅投产新增每月的折旧约5000万元,运营成本约一个亿,其中新增的运营成本略超我们的预期。 盈利预测与评级:今年一季度,受疫情影响,春运后半段民航旅客发送量同比减少近85%,可以肯定的是2月民航旅客量受疫情影响最为严重。我们预计3月与4月民航旅客量会逐渐回升,但恢复至正常水平可能要到4月末,因此我们相应调减今年上海机场的旅客量至同比-10%左右,并在该假设下给出相应的业绩预测。我们预计2020年公司业绩会有15%左右的下滑,但基本不影响2021年的业绩,公司长期增长逻辑不会改变。 我们预计公司19-21年的公司归母净利润分别为50.3亿元,41.4亿元和62.7亿元,EPS分别为2.61元,2.15元以及3.25元,对应现有股价PE分别为27.8X,33.8X和22.3X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超续期;免税业务增长不及预期;恶劣天气;特殊外部因素导致的部分航线遇冷。

2019年前三季度, 公司实现营业收入 23.88亿元( +33.4%);实现归母净利 1.46亿元( +2.0%); 三季度单季实现营收 8.96亿元( +14.05%), 实现归母净利 0.24亿元( +4.5%)。 西江流域吞吐量持续增长: 公司“西江战略” 初具规模。 前三季度云浮新港在环保政策趋严, 主力货种石材的吞吐量下滑近 30%的情况下实现集装箱吞吐量同比 2%增长;梧州港前三季度货物吞吐量同比增长 14%; 今年新并购的贵港新龙码头吞吐量同比增长 22%。 船队建设周期较长,但规模效应与协同效应可期: 公司今年 4月完成定增,资金主要用于船队建设。航运业务投资周期较长,需要形成规模效应,并与西江沿线港口形成有效协同后才能逐渐形成盈利,故预计定增对公司近期业绩造成一定摊薄。 但西江流域航运业运力非常分散,缺乏龙头企业,规模化船队有望形成较强的议价权, 故看好公司航运板块中长期的发展。 风电板块运营稳定,新增并购安徽宿州风电场: 公司旗下风电场前三季度实现累计发电量 3.37亿千瓦时。公司于 9月并购宿州风电场,运营风电场数量增加到 6个。 除内蒙古安达风电场弃风情况较去年有所加剧外, 其余风电场不存在弃风或弃风情况明显好转。 参股公司业绩波动导致投资收益下滑: 公司前三季度投资收益 0.92亿元,较去年同期的 1.03亿元有所下降,主要系参股的广珠发电分红额波动, 以及中化珠海由于石化行业景气度下降导致的盈利下滑。我们预计全年公司投资收益同比小幅下降。 公司盈利预测及投资评级: 受益于公司“西江战略”以及航运板块的后续发力, 我们预计相关港口的吞吐量还将维持较快增长;公司风电场弃风率较低,将带来稳定的利润贡献。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.20、 0.22、 0.26元。 首次覆盖, 给予“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期;环保政策趋严(导致石材、化工等大宗商品运量下降);航运运价大幅波动;参股公司业绩及分红大幅波动。

新清算办法放大始发路局经营杠杆,根本上解决路局揽货积极性问题。 1月1日起,铁路货运的清算由原来的“分段计算、管内归已,直通清算”改为以承运企业为核算主体的“承运清算”。新清算办法将充分释放始发路局的盈利敏感性与经营杠杆,在行业下行时避免运价非理性促销下滑,在行业上行时通过提价,在清算成本固定的基础上放大盈利弹性。同时也极大程度激活了始发路局揽货积极性。 环保趋严,“公转铁”结构调整+油价上涨奠定铁路货运长期向上趋势。 经济复苏为是运量周期性的提振,不足以保证公司长期逻辑;但环保治理全面趋严背景下,“公转铁”运输结构调整推进+油价上涨将助长铁路货运结构实现长期结构性改善。 特种箱龙头地位突出,产能释放将加速推进业绩增长。 特箱运输发展主要受供给制约,行业增长为供给端驱动逻辑。随着铁路大规模投资建设释放货运运能,基础设施不足造成的运力瓶颈得到逐步消除,多式联运推广的政策支持不断加大。近年公司不断加大特箱投资力度,开拓优势箱型,依据市场变化加快箱体更新换代,从供给端推动业绩增长。 业绩迎来长期改善,估值具备投资价值,上调至“买入”评级。 预计新清算办法带动铁路货运2017年加速增长,同时公转铁长效趋势及特箱规模扩张推动核心业务实现长期改善,上调2018-2020年EPS至0.36、0.42、0.51元/股,对应PE为24.74、21.29、17.57。当前估值具备较好投资价值,未来特箱扩张对业绩的传导将渐显性,上调至“买入”评级。

广度供应链业务稳定贡献,优质客户资助力。 平台化转型2008年公司革新理念凭借广度供应链先发优势抢占市场,当前已与10多个领域的100余家世界500强及2600多家国内外企业合作。2017年,广度供应链实现收入142.7亿元,综合毛利率4.5%(+0.4%)。面对日益激烈的竞争,公司主动收缩低附加值业务,更多向医疗家电等领域切入,同时结合现有资源积极向客户粘性更高的深度380平台转型。 整合渠道颠覆传统物流,深度业务搭载380平台腾飞。 瓶颈期公司二次革新,创办深度供应链“380平台”,实现了快消品渠道扁平化以及渠道向三四线城市的下沉,大幅改进了传统的物流模式。平台涉足的食品、母婴等五大板块市场空间广阔。公司通过输出先进的物流模式吸引各地优秀渠道商加盟,市场份额迅速扩张,2017年380平台收入已达401亿规模。 巧避强势电商企业,借线下优势开发三线及以下城市快消品蓝海。 相比于线上线下都存在激烈竞争的一二线城市市场,三线及以下城市快消品零售的下沉难度大,但同时也展示出巨大的市场需求。在一二线城市快消品零售额增速明显下滑的情况下,三线及以下城市维持了7%以上的高增速。380平台将终端广泛下沉至三四线城市蓝海,现已实现终端零售门店近200万。 掌控终端信息,低风险开展供应链金融。 怡亚通与平台下属企业实现信息互通,解决了相关企业融资风险难以衡量的问题,并以此为基础重构了银企贷款的商业模式,为小微终端提供纯信用贷款。随着380平台规模快速增长,供应链金融业务也迅速扩张。2017年,金融业务贡献收入5.51亿元,利润3.43亿元,未来还将随着业务放量快速增长。 乘国改东风,引入战略投资者“深圳投控”。 怡亚通发布公告,母公司怡亚通控股转让上市公司股份2.83亿股,作价18.2亿元,为怡亚通引入了战略投资机构--深圳市投资控股有限公司。该转让完成后,深圳投控将以13.3%的持股比例位列怡亚通第二大股东之位。 投资建议:深度平台持续放量,供应链金融带来额外看点。 公司广度业务结构优化,深度平台持续放量,主业保持稳健增长,同时,供应链金融依托于主业增长将带来额外看点。我们假设公司深度业务、全球采购、供应链金融增长维稳,广度业务逐渐收缩,预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.39、0.43元/股,对应PE分别为:22.71x、19.58x、17.74x。首次给予“谨慎增持”评级。

事件:公司公布4月经营数据 2018年4月,大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%。日均运量107.37万吨。2018年1-4月,大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增加6.97%。 春季检修期间运力负荷相对饱满 2018年大秦线春季检修安排在4月7日-5月1日(为期25天),较2017年延后1天。检修期大秦线日均运能约为105-110万吨,4月运量反映运线运输处于相对饱和状态。 4月火电需求保持景气,预计5月日均运量将恢复至淡季高位 春节日历效应+环保限产延期+需求韧性影响下,4月高耗能企业陆续复工复产支撑火电需求继续上行,6大电厂4月日均耗煤同比增长5.5%,5月前8天同比增速进一步攀升至12.8%。考虑到港口库存已回落至低于去年同期水平,电厂库存同比增量亦有明显消化,5月日均运量预计同比将呈现微幅波动,维持淡季景气。 预计2018年景气延续,关注新清算办法对公司经营的积极影响 预计大宗需求存在韧性,环保趋严及油价上涨支撑汽运煤回流的趋势延续,判断大秦线运量2018年接近4.5亿吨满负荷运行。预计2018-2020年EPS为1.01、1.02、1.04元/股,对应现有股价PE为8.67、8.58和8.42x,未来可关注公司装车定价灵活性提升的积极影响,给予“买入”评级。 风险提示 运量下滑;其他煤运线路替代效应加强;火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化;新清算办法导致成本增加超出预期

2017年公司实现营业收入556.37亿元,同比增长24.68%,实现归母净利润133.50亿元,同比增长86.23%,EPS为0.90元/股,拟派发股利0.47元/股。2018年1季度实现营业收入179.73亿元,同比增长44.35%,实现归母净利润40.97亿元,同比增长29.59%,EPS为0.28元/股。 受益量价齐升,2017年业绩显著改善。 运量方面,受益于公路治超、汽运煤回流、大宗货物需求复苏,2017年公司运量大增,货物发送量、运输量、周转量分别同比增长28.0%、32.4%、24.4%。运价方面,2017年3月,公司煤炭运价上调0.01元至基准价。 拆分季度来看,2017Q4实现归母净利润21.12亿元,YOY+4.44%,增速低于预期源于高基数效应及员工一次性激励发放导致营业成本上升。 需求韧性+提价效应+清算影响,2018年Q1表现超出预期。 1季度煤炭需求平稳增长,六大电厂耗煤量同增8.57%。此外,3月提价带来同比效应,1月1日施行的新清算办法亦发挥积极作用。2018Q1大秦线累计运量达1.14亿吨,同比增长9.85%,月度日均运量分别为126.68、127.07、126.13万吨,基本满负荷运行,运量表现位于高景气区间。 预计2018年景气延续,关注新清算办法对公司经营的积极影响。 考虑到大宗需求存在韧性,环保趋严带动汽运煤回流的趋势延续,预计大秦线运量接近4.5亿吨满负荷运行,上调2018-2020年EPS至1.01、1.02、1.04元/股,对应现有股价PE为8.65、8.56和8.40x,未来可关注公司装车定价灵活性提升的积极影响,给予“买入”评级。

2017年公司实现营业收入18.6亿元,同比增长3.3%;实现归母净利1.40亿元,同比增长34.9%,扣非后归母净利1.27亿元,同比增长51.8%;每股收益0.18元。2018年Q1实现营收3.85亿元,同比减少1.8%,归母净利0.21亿元,同比增长36.4%。 云浮新港与梧州港吞吐量持续增长,神华粤电码头经营好转。 随着公司“西江战略”的持续推进,云浮新港在广东口岸进口石材市场份额提升至58%以上,2017年实现总吞吐量464万吨,同比增长30%;内外贸集装箱23万标箱,同比增长40%。梧州新港2017年完成集装箱吞吐量5.86万标箱,同比增长210%。公司码头运营服务实现营收7733万元,同比增长44.5%,毛利率34.5%,同比提升1.2个百分点。公司参股30%的神华粤电码头是珠三角等级最高的专业煤炭码头。全年完成卸船量1687万吨,同比增加27.13%。随着吞吐量的增长,码头经营状况逐渐好转,2017年实现净利润1441万元。 风电业务初具规模,弃风率小幅下降。 公司旗下五个风电场努力克服北方弃风限电、南方台风灾害影响等不利条件,2017年实现发电量4.85亿度,上网电量4.71亿度,弃风率约2.9%,较去年同期的3.1%有所下降;共计实现净利润7774万元。 定增资金拟用于港口设备升级与船舶购置,转型综合物流运营商。 公司发布定增预案,募集资金15亿元,主要用于港口设备升级与江海联运船舶购置项目。港口设备升级有助于公司转型综合物流运营商,建立完善集疏运体系。购置船舶主要是考虑到经珠海港中转货物的货种呈现多样化及特殊化的趋势,市场合适的租赁船源稀缺,自建船队有利于业务拓展与防范运力波动风险。目前定增已通过国资委批准,并获得证监会受理。 盈利预测与投资建议:云浮新港与梧州港受益于公司“西江战略”,预计未来两年还将维持较快增长;风电板块预计弃风率仍将维持较低水平,并带来稳定的利润贡献。我们暂不考虑的定增对未来业绩的影响,预计公司18-20年EPS分别为0.22、0.26和0.29元。维持“谨慎增持”评级。

2017年实现营业收入99.86亿元,同增35.86%,营业成本70.92亿元,同增40.16%,毛利28.94亿元,同增26.38%,归母净利15.89亿元,同增35.01%,扣非后归母净利15.39亿元,同增33.71%,EPS:1.31元/股。 让利加盟商带来46.86%的业务量增长,量收增速均超行业水平 2017年公司让利于加盟商,面单价格下调0.18元/件至0.73元/件,特许经营收入下降0.16亿元至0.13亿元,这一策略使得公司快递量同增46.86%明显高于28.04%的全行业平均增速。虽然特许经营收入下降,但占营收39.77%的面单收入仍然增长了5.07亿元;单票中转费保持了2016年1.21元/件的水平,中转收入同增46.29%。报告期内,快递收入同增22.92亿元,增幅达33.46%,高于24.72%的行业水平。 自动化降本成效显著,中转业务毛利率提升6pct 电子面单的推广将面单成本降低到0.73亿元,面单毛利率达98%,再提2pct;占中转成本66.52%的运输支出随业务量的增长同增44.44%,而薪酬、装卸扫描、办公租赁等其他成本增幅不足30%,远低于业务量增速,这使得中转业务毛利率提升6pct。但由于其他业务成本同增2.5亿元,加上特许经营收入受公司经营策略影响大幅下降,导致总体毛利率下降2pct到29%。 单票三费下降21.61%,净利润率和去年基本持平 报告期内,公司管理费用增长22.02%,销售费用和财务费用显著下降,三费总计增长仅1亿元,增幅15.12%,远低于快递量增速,单票三费下降21.61%。全年归母净利同增4.12亿元,增幅35.01%,净利率15.9%,同去年基本持平。 投入物流科技,拓宽信息化、智能化核心竞争力的护城河 报告期内,公司加大对自动化设备的投入和改造,逐步在全网改造中投入全自动、智能化分拣设备,高速矩阵的分拣效率从2700件/小时升级到3700件/小时,自动交叉带使得分拣效率提高到2万件/小时,分拣差错率低到万分之一。2018年,公司增发39亿元,计划投入智能仓配、转运中心自动化升级、供应链智能信息化建设等物流科技项目,有利于持续优化快递产品全程时效、提升客户服务体验度,拓宽信息化、智能化核心竞争力的护城河。 投资建议: 长期来看,快递增速将逐渐放缓,但随着行业分化逐渐拉开,物流科技领先的公司将拥有更强的议价能力。我们认为公司的精细化管理与设备的升级将带来的盈利层面较强的内生成长,预计公司2018-2020年EPS分别为1.65、2.18、2.80元/股,对应PE分别为30.0x、22.6x、17.6x。维持“买入”评级。 风险提示:经济增速下行,业务量增速不达预期,价格战爆发,成本上涨。