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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-11-25
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8.04
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8.24
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2.49% |
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8.24
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2.49% |
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事件: 韵达股份 发布 2024年 10月经营数据。 10月快递业务收入 45.35亿元,同比+16.58%,快递业务量 22.50亿票,同比+31.81%,单票收入 2.02元,同比-11.40%。 点评: 快递业务量同比增速稳步修复,单票收入环比小幅提升。 1)业务量方面, 10月公司快递业务量 22.50亿票,同比+31.81%,业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰,另一方面系公司份额持续提升, 10月公司业务量增速较行业高 7.8个百分点,市场份额约 13.80%,较 2023年同比提升 0.82pct。 2)单票收入方面, 10月公司单票收入 2.02元,同比下降 11.40%,同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响,另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响;环比来看价格逐步企稳,单票收入较 9月增长 0.01元,环比增长 0.5个百分点。 展望未来, 行业端件量规模扩张增速仍在,直播电商进一步崛起背景下,一方面网购消费渗透率进一步提升,另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行, 快递行业相对上游电商或仍有超额成长性; 公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性,在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时,合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1)总部公司治理层面, 一方面 2023年度股权激励计划落地,主要绩效考核目标较严格,涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速;另一方面高管架构稳步完善,形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构,职业经理人制度建设稳步推进。 2)加盟商网络管理方面, 公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营,持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级: 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力,我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 22.85亿元、 28.54亿元、 33.97亿元,对应市盈率分别为 10.3倍、 8.2倍、 6.9倍。我们认为估值或已调整到位,重视经营改善机会带来的向上弹性, 维持“买入”评级。 风险因素: 实物商品网购需求不及预期;电商快递价格竞争恶化;末端加盟商稳定性下降。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-11-07
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8.43
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8.90
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5.58% |
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8.90
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5.58% |
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公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收355.09亿元,同比增长8.14%,其中第三季度实现营收122.57亿元,同比增长8.84%;前三季度公司实现归母净利润14.08亿元,同比增长20.93%,其中第三季度实现归母净利润3.67亿元,同比增长24.25%。 Q3公司业务量增速小幅放缓,市占率提升0.4pct2024年前三季度,公司累计完成快递业务量169.43亿件,同比增长27.71%;市占率为13.69%。其中,2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件,同比增长23.72%,增速小幅放缓;Q3市占率为13.80%,同比提升0.41pct。Q3公司单票快递收入为1.99元,同比2023Q3下降10.39%。 数字化精益管理,Q3公司期间费用同比下降16%公司持续发挥数字化精益管理能力,挖掘期间费用下降空间。2024年前三季度,公司四项费用合计为15.37亿元,同比下降14.99%。其中2024Q3,公司四项费用合计4.93亿,同比下降16.33%,Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct。Q3公司实现归母净利润3.67亿元,同比增长24.25%,单票归母净利为0.06元,同比微增0.22%。 2024年前三季度公司计提各项资产减值准备1.69亿元基于谨慎性原则,公司及下属子公司对截至2024年9月30日的资产进行全面清查和减值测试,对可能发生减值损失的资产计提减值准备。2024年前三季度,公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元,资产减值损失0.12亿元。本次计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元,同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%;归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元,同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%;EPS分别为0.70/0.85/0.98元。鉴于公司经营稳步改善,业务量重拾高增带动业绩企稳回升,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;快递行业价格竞争超预期;成本管控效果不及预期;
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-11-05
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8.28
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12.18
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63.27%
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8.90
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7.49% |
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8.90
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公司公布三季度业绩:营业收入122.6亿元,同比/环比+8.84/1.33%;归母净利润3.67亿元,同比/环比+24.3/-41.5%;扣非归母净利润3.40亿元,同比/环比+88.5/-24.0%。前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为355.1/14.1/11.7亿元,同比+8.14/+20.8/+20.9%。Q3扣非归母净利同比高增,主因快递业务成本费用持续改善,归母净利低于我们预期(5.48亿,同比+85%),主因计提资产减值损失。自邮政局喊话“反内卷”,快递核心“产粮区”自发提价,与旺季共同拉升行业景气。展望明年,公司产能利用率有望继续提升、控费仍有空间,推动毛利率修复,维持“买入”评级。 件均价降幅收窄明显,件量增速与行业同步放缓行业方面,3Q24快递行业件量同比增长20.0%,1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3%,步入淡季,件量增速有所放缓;国内件均价同比减少6.5%,1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8%,义乌、潮汕等地自发提价,行业件均价降幅收窄。公司方面,公司件量同比增长23.7%(1Q/2Q:+29.1/+30.8%),件量增速放缓;前三季度件均价同比下降13.6%,或因23年同期基数较高、直客比例大幅下降、公司加大对加盟商现金流支持与货品均重下降,件均价降幅逐季收窄(1Q/2Q/3Q:-15.9/-15.6/-10.4%)。公司转为量价均衡,市场份额较为稳定(1Q/2Q/3Q分别为13.3/13.9/13.8%)。(数据来源:交通运输部、公司公告)控费促进利润释放,资产减值计提扰动利润3Q24公司毛利率为8.5%,同比-0.09pct;24年前三季度公司毛利率为9.9%,同比-0.28pct,毛利率小幅下降,但降幅环比收窄(1Q/2Q毛利率降幅分别为-0.24/-0.49pct),考虑到公司在资本开支上具有先发性,产能利用率有进一步提升空间,公司仍有降本空间。3Q24四项费用合计为4.93亿元,同比-16.33%,核心运营成本与四项费用均保持下降。随着经营性现金流提升(9M24同比+112%),预计负债规模缩小、市场资金成本的下降有望节降财务费用。24年前三季度计提信用与固定资产减值损失准备1.7亿元,主要为超期应收账款,对前三季度归母净利影响为-1.3亿元。 盈利预测与估值我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测,分别为21.0/25.6/30.0亿元,同比增速分别为29.3/21.9/17.3%,对应EPS分别为0.72、0.88、1.04元。虽然市场份额不靠前,但考虑到公司利用率提升和降本空间均不小,25年业绩增长确信度高,给予25E13.8xPE,对应目标价为12.18元(可比公司Wind一致预期),维持“买入”。 风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;旺季需求增长低于预期。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-10-30
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8.52
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8.90
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4.46% |
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8.90
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4.46% |
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2024三季报业绩: 2024Q3归母净利润同比+24.2%2024前三季度公司实现营业收入 355.1亿元,同比增加 8.14%;归母净利润 14.1亿元,同比+20.9%; 归母扣非净利润 11.7亿元,同比+20.9%。 同时公司基于谨慎性原则,公司及下属子公司对截至 2024年 9月 30日的资产进行了全面清查和减值测试,对可能发生减值损失的资产计提减值准备。 本次计提资产减值准备将减少公司 2024年前三季度归属于上市公司的净利润 1.27亿元。 2024年前三季度经营活动现金净流量 32.13亿元,同比+111.6%。 2024Q3: 24Q3公司实现营业收入 122.6亿元,同比+8.84%,实现归母净利润3.7亿元,同比+24.2%, 实现扣非归母净利润 3.4亿元,同比+88.4%。 精细化管理运营,核心成本持续下降2024前三季度: 1) 单票快递业务收入 2.06元/票,同比下降 13.9; 2) 单票分拣成本为 0.30元,同比下降 19.1%, 单票运输成本 0.38元, 同比下降 226.8%; 单票费用为 0.09元,同比下降 33.4%。 3) 单票归母净利润 0.08元,同比下降5.3%。 公司在 2024年不断加强内部管理,优化运营效率,控费增效, 2024年前三季度公司四项费用下降 2.71亿元,同比下降 15%。 4) 2024年前三季度完成业务量 169.43亿件,同比+27.7%。 24Q3: 1) 2024年以来行业价格竞争虽有所趋缓, 但淡季仍较激烈, 根据公司披露的月度经营数据,我们测算 24Q3单票快递收入约 1.99元,同比下降 10.4。 2) Q3单票分拣成本 0.28元, 同比下降 18%;单票运输成本 0.36元,同比-25.4%;单票费用 0.08元,同比-32.4%。 3) 24Q3实现单票归母净利润 0.06元,同比基本持平。 4) 2024Q3完成业务量 60.19亿件,同比+23.7%。 旺季来临,关注后续涨价持续性国家邮政局监测数据显示, 10月 21日—23日,全国邮政快递业揽收快递包裹约为 19.20亿件,同比增长 48.7%;投递快递包裹约为 16.55亿件,同比增长29.5%。其中, 10月 22日揽收快递包裹 7.29亿件,同比增长 74.0%,刷新单日业务量纪录。同时 2024年双十一活动提前开始,建议关注后续行业旺季涨价节奏。 盈利预测虽然 2024年以来行业价格竞争相较 2023年有所缓和, 但部分地区快递价格同比仍有所下降, 叠加公司网点管理有待进一步改善, 我们预计韵达股份 2024-2026年归母净利润分别为 19.8、 24.1、 28.7亿元,对应 PE 分别为 12.2倍、 10.0倍、8.4倍, 维持“增持” 评级。 风险提示经济下行风险, 行业增速低于预期, 快递价格战恶化。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-09-09
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7.58
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9.78
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29.02% |
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9.78
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事件:韵达股份公布2024半年报。24H1公司实现营业收入232.5亿元,同比增长7.8%;归母净利润10.4亿元,同比增长19.8%;扣非归母净利润8.3亿元,同比增长5.4%。分季度看,24Q1/Q2公司分别实现营业收入111.6亿元(同比增长6.5%),121.0亿元(同比增长9.0%);归母净利润4.1亿元,同比+15%,6.3亿元,同比+23.2%;扣非归母净利润3.9亿元(同比增长11.5%),4.5亿元(同比增长0.7%)。 件量增长明显,价格同比下降。量:2024H1公司快递业务量为109.2亿件,同比增长30.0%,市占率为13.6%,通达系第三。24Q2公司快递业务量为59.8亿件,同比增长30.8%。价:2024H1公司ASP为2.08元,同比-15.3%;24Q2ASP为2.02元,同比-12.8%。 单票盈利逐季持续改善,单票核心运营成本持续优化。24H1公司实现营业收入232.5亿元,同比增长7.8%;归母净利润10.4亿元,同比增长19.8%,单票归母净利润0.10元,同比增长-7.9%;扣非归母净利润8.3亿元,同比增长5.4%,单票扣非归母净利润0.08元,同比增长-18.9%。其中,24Q2公司实单票归母净利润0.11元,同比-5.8%;单票扣非归母净利润0.07元,同比-23.0%。公司利润逐季改,2024Q2公司单票核心运营成本同比下降24.6%,环比一季度下降15.3%;四项费用规模下降1.8亿元,同比下降14%。 盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期,24Q2韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下,持续中高速超预期增长,尾部经营环境改善,公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善,经营实力持续在利润上兑现,在更新23年及24H1业绩后,由于23年真实业绩和前预测值差异影响下调公司24/25年归母净利至20/23亿元(前值27/36亿元),新增26年归母28亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期风险;价格战激化风险;油价上涨风险。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-09-02
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7.12
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9.55
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28.02%
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9.78
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37.36% |
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9.78
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公司公告2024年半年报:1)上半年收入232.52亿元,同比增长7.78%,快递服务收入226.87亿元,同比增长10.08%。实现归母净利10.41亿元,同比增长19.80%,扣非净利8.32亿元,同比增长5.42%。2)分季度看:24Q1-2实现收入111.6、121亿元,同比增长6.5%、9%,快递收入108.6、118.2亿元,同比增长8.6%、11.5%,Q2收入提速。Q1-2归母净利分别为4.1、6.3亿元,同比增长14.9%、23.3%,扣非净利3.9、4.5亿,同比增长11.5%、0.7%,单票扣非净利0.08、0.07元,同比小幅下降0.01及0.03元。3)非经常性收益主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益2.7亿元。 经营数据:公司上半年累计完成快递业务量109.24亿票,同比增长30.02%,超过行业23.1%的市场增速。1-7月业务量累计同比增速:申通(32.9%)>韵达(29.7%)>圆通(25.1%)>行业(23%)>顺丰(7.8%),公司自23年12月以来月度业务量增速持续超过行业,反映公司网络均衡性得到持续优化,均衡发展效果显著。 单票分析:1、单票收入:公司上半年单票收入2.08元,同比-15.3%(-0.37元),其中Q12分别为2.2及1.98元,下降主要系去年同期高基数、直客比例同比大幅下降以及局部市场竞争等因素影响。 2、单票成本:根据公司8月28日披露的投资者关系活动记录表中,公司上半年单票快递经营成本为1.86元,同比下降15.75%,降幅大于收入。其中:单票运输成本为0.39元,同比下降27.61%;单票中转成本为0.31元,同比下降19.81%,两项核心运营成本0.7元,其中Q1-2分别为0.76与0.65元。快速下行的因素包括包裹量能较好、充分发挥数字化优势及挖掘精细管理空间等。 3、单票费用:随着公司业务量提升以及精细管理,四项费用规模同比下降14%,Q2期间费用同比下降19.26%,单票费用0.09元,同比下降0.05元。 投资建议:1)盈利预测:基于当前行业票均价格有所回落,我们小幅调整公司24-26年盈利预测至预计实现归母净利分别为21.3、25.6及29.7亿元(原预测为22.9、27.7、30.6亿元),对应24-26年EPS分别为0.73、0.88、1.02元,PE分别为10、8、7倍。2)投资建议:我们认为电商快递行业需求具备韧性,而行业“反内卷”是大势所趋,有助于头部企业释放业绩。持续看好公司成本费用进一步优化带来的边际改善,看好公司件量持续恢复下单票成本费用下降推动盈利水平提升。3)目标价:我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右,具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平,龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业,我们给予2024年盈利预测13倍PE,对应目标市值约277亿,目标价9.55元,预期约36%空间,维持“强推”评级。 风险提示:网购增速明显放缓,价格战加剧。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-08-30
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6.65
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8.81
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32.48% |
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9.78
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47.07% |
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投资要点2024半年报业绩:24H1归母净利润同比+19.8%2024H1公司实现营业收入232.52亿元,同比增加7.78%;归母净利润10.41亿元,同比+19.80%;归母扣非净利润8.32亿元,同比+5.42%,24H1因出售股权带来非流动性资产处置损益2.70亿元;快递服务收入226.87亿元,同比上升10.08%。24H1经营活动产生的现金流量净额20.2亿元,同比+75.46%。2024Q2:24Q2公司实现营业收入120.96亿元,同比+8.98%,实现归母净利润6.28亿元,同比+23.15%,实现扣非归母净利润4.47亿元,同比+0.7%。 精细化管理运营,核心成本持续下降2024H1单票情况:1)24H1单票快递业务收入2.08元/票,同比下降0.37元/票,单票快递业务收入下降主要系货品结构变化、公司对平台件结算规则予以调整以及市场因素所致;2)24H1单票分拣成本为0.31元,同比下降0.08元,降幅为19.8%,单票运输成本0.39元,较去年同期下降0.15元,降幅为27.6%;单票费用为0.10元,同比下降0.05元,降幅为34.1%。3)24H1实现单票归母净利润0.1元,同比下降7.86%。公司持续提高发车管理与装载率的匹配程度,降低单票运输成本。2024H1公司平均装载率同比增长7个百分点;同时公司积极优化网络布局和集包方案,通过加大集包仓建设,提高运营效率,缩减操作时间,降低操作成本。24Q2单票情况:1)2024年以来行业价格竞争有所趋缓,单价降幅收窄,但也受到局部地区价格竞争的影响,根据公司披露的月度经营数据,我们测算24Q2单票快递收入约2.02元,同比23Q2下降0.37元,降幅为15.6%。2)Q2单票核心运营成本同比下降24.58%,环比第一季度下降15.28%。3)24Q2实现单票归母净利润0.105元,同比下降5.8%。持续优化客户结构,加强网络赋能2024H1公司完成快递业务量109.24亿票,同比增长达到30.02%,市场份额达13.6%。 公司持续优化业务结构,响应客户需求,2024H1,“韵达特快”服务质量不断提升,产品竞争力逐步显现,商家合作数逐步提升,覆盖医药、美妆、食品、百货、3C电子产品等行业客户,业务量同比增长超过180%,散单业务量实现翻倍,为客户提供高性价比快递产品及服务品质,实现高质量发展的目标。24Q2公司完成快递业务量59.8亿件,同比+30.8%。2024年以来行业件量增速持续超预期,抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。公司通过对集包仓智能化和自动化升级,进一步提高了揽收、交件、分拣的时效,减少包裹在运输、操作过程中的破损,为客户带来更高品质的服务,提升客户满意度。截至24H1公司正式投入运营的集包仓数量260余个。 盈利预测虽然2024年以来行业价格竞争相较2023年有所缓和,但部分地区快递价格同比仍有所下降,叠加公司网点管理有待进一步改善,我们预计韵达股份2024-2026年归母净利润分别为21.2、26.0、29.9亿元,对应PE分别为8.7倍、7.1倍、6.2倍,维持“增持”评级。 风险提示经济下行风险,行业增速低于预期,快递价格战恶化。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-05-28
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9.13
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9.05
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-0.88% |
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9.05
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韵达股份发布2023年报及2024年一季报:2023年,公司实现营收449.8亿元,同比下降5.2%,实现归母净利润16.3亿元,同比增长9.6%。其中,2023Q4,公司实现营业收入121.5亿元,同比下降0.6%;实现归母净利润4.6亿元,同比下降35.8%。2024Q1,公司实现营收111.6亿元,同比增长6.5%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长15.0%。2023年,公司拟向股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。 事件评论件量恢复增长,单票利润触底。2023年公司件量同比增长7.1%,市场份额同比下降1.6pct至14.3%。受行业竞争加剧影响,公司单票收入同比下降10.1%(下降0.26元)。公司单票成本同比下降10.2%(下降0.24元),其中,单票派费/单票运输成本/单票分拣成本分别同比-9.6%/-18.1%/-0.9%,对应下降0.13/0.11/0.003元。单票费用同比下降21.6%(下降0.03元),单票扣非净利润同比下降6.5%(下降0.005元)。公司归母净利润增长,主要来自管理(折旧摊销减少)和财务费用(汇兑损失减少)优化。 高基数增长承压,但Q4环比改善。2023Q4公司件量同比增长24.3%,剔除低基数影响,两年复合增速1.4%,件量重回增长轨道,市场份额同比下降0.4pct至14.3%。行业竞争激烈程度不减,公司单票收入同比下降16.4%(下降0.45元)。销售和管理费用优化突出,推动单票费用同比大幅下降33.5%(下降0.04元)。单票扣非净利润同比下降51.2%(下降0.08元),环比提升0.04元。 Q1件量恢复增长,成本优化亮眼。2024Q1公司件量同比增长29.1%,高于行业整体增速,两年复合增速7.1%,内生增速逐步改善。公司单票收入同比下降15.9%(下降0.42元),成本优化亮眼,Q1单票毛利下降19.4%(下降0.06元)。费用管控持续推进,单票费用0.11元,同比下降29.5%(下降0.04元)。最终单票扣非净利润实现0.08元,同比下降13.7%,但环比提升3.6%,成本费用优化支撑单票盈利环比改善。 资本开支逐步下行,经营性净现金流改善。2023Q4/2024Q1,公司资本开支为7.7/6.5亿元,同比下降38.1%/11.5%,资本开支规模逐步下台阶。2023Q4/2024Q1,公司经营活动净现金流分别为18.7/5.1亿元,4Q23净现金流同比略增,1Q24净现金流大幅增长。 公司经营逐步改善,期待盈利弹性释放。2023年以来,公司以“稳网络、促服务”为目标,深入贯彻“全网一体、共建共享”理念,借助数字化加强全链路服务质效,综合服务指数排名逐步恢复至优势水平,经营稳步改善。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.1/25.5/30.0亿元,对应PE分别为12.7/10.4/8.9X,维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格竞争加剧;2、宏观需求修复不及预期;3、油价及人工成本大幅上行。
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韵达股份
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公路港口航运行业
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2024-05-15
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7.95
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9.46
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18.99% |
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9.46
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18.99% |
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核心观点:2023年,韵达战略转变,自身网络稳定性逐渐修复。但受外界行业竞争影响,公司盈利依然承压。一季度,韵达份额边际回升,战略调整的效果仍需持续验证。 调整盈利预测,维持“增持”评级。2023年,韵达业务重新聚焦快递主业,进行了稳定加盟商网络、降本增效、数字化建设等一系列举措,公司网络逐渐修复。但行业竞争持续,公司业绩承压。考虑到公司加盟商网络修复需要时间,2024年行业价格竞争仍有不确定性,我们调整公司2024-2026年盈利预测为20.7/25.4/28.7亿元(此前预测2024-2025年为30.2/37.2亿元)。韵达一季度市场份额和业绩同比改善,已经体现了战略转变带来的积极影响,但信心的重建需要更长的时间,我们将持续跟踪公司战略调整的效果,维持“增持”评级。 单票净利依然承压,份额下降,业绩仍处修复阶段。2023年,韵达实现归母净利润16.3亿元,同比增长9.6%。扣非后归母净利润13.9亿元,同比提升0.1%。单票净利方面,2023年单票净利0.09元,同比增长2.3%,单票扣非净利0.07元,同比下降6.5%。一季度,公司归母净利润4.1亿元,同比增长14.8%,扣非净利润3.9亿元,同比增长11.6%。单票净利方面,一季度韵达单票净利0.08元,同比下降11.1%,单票扣非净利润0.08元,同比下降13.6%。份额方面,2023年,韵达共完成业务量188.5亿件,同比增长7.1%,市场份额14.3%,同比下降1.7个百分点。一季度韵达完成业务量49.4亿件,同比增长29%,市场份额13.3%,同比上升0.5个百分点。 网络逐渐稳定,成本大幅优化。2023年,公司利用“协发委”组织机制,采用大带小、老带新等方式帮助中小弱网点均衡发展,平衡总部和网点利益,取得了一定成效。成本方面,公司2023年单票核心成本0.87元,同比下降11.2%,约下降0.11元。其中单票运输成本0.5元,同比下降17.3%,约下降0.11元,单票操作成本0.37元,与2022年基本持平。 网络修复需要时间,效果仍需验证。2023年,公司已经在加盟商网络稳定,数字化建设,末端收派等方面做出了许多努力,市场份额和利润虽受外部环境影响略有承压,但已逐步显现边际改善的趋势。韵达是快递行业头部玩家,资产实力并不落后。随着加盟商网络稳定性逐渐修复,公司份额和利润有望重拾增长,建议持续关注。 风险提示事件:行业价格战加剧风险,研报使用信息更新不及时的风险。
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韵达股份披露2023年年报及2024年一季报韵达股份披露2023年年报及2024年一季报,2023年公司营业收入449.8亿元,同比下降5.2%,归母净利润16.25亿元,同比增长9.6%;2024年一季度公司营业收入111.6亿元,同比增长6.5%,归母净利润4.12亿元,同比增长15.0%。 业务量增速前低后高,2024年一季度保持高增2023年公司重新整固基本盘,业务逐步回归升势,全年快递单量188.5亿件,同比增长7.1%。逐季度来看,公司快递业务量增速前低后高,逐步赶超行业均值,全年2024年一季度公司快递业务量同比增长29.1%,高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续,且随着公司快递货品结构轻量化,公司单票收入同比下降10.1%,2024年一季度单票收入同比下降17.5%,但得益于单量增长,公司营收仍实现增长。 降本凸显成效,业绩稳步回升2023年公司通过提升人均效能,优化车队运营效率,提高设备产能利用率等一系列方式降本增效,成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下,公司核心运营成本仍下降8.49亿,单票核心运营成本同比下降11%;四项费用规模下降4.39亿,同比下降比例为16%,拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%,基本与单票收入降幅一致,保障业绩进一步增长。 投资建议2024年快递需求超出年初预期,公司将持续提升运营能力,提高服务质量,丰富产品体系,强化核心竞争力,并进一步降本增效,保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿元、579.4元、629.4亿元,同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%,归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元,同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X,仍处于较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递单量增速不及预期,价格竞争超预期,成本管控不及预期。
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事件:韵达股份发布2023年度及2024年一季度业绩报告,2023年公司实现营业收入449.83亿元,同比-5.17%;归母净利润16.25亿元,同比+9.58%;24Q1公司实现营业收入111.56亿元,同比+6.50%,实现归母净利润4.12亿元,同比+15.02%,扣非归母净利润3.85亿元,同比+11.5%,业绩符合预期。 23年公司扎实经营,下半年件量增速回暖。2023年公司业务完成量为188.54亿件,同比增长7%,其中11-12月公司完成业务量38.8亿件,同比增长30%,件量增速改善。 23年公司积极采取多种措施建设优化快递服务网络:网络建设方面,公司持续推动“向西向下向外”工程,县级区域覆盖率及乡镇服务网络覆盖率进一步增加,乡镇农村地区的服务范围得到了极大拓展,进一步夯实了国内业务发展的根基;运输管理方面,公司以陆路运输为主,并采取多种车辆运输模式相结合,逐步优化调整运输资源结构,增加自营车辆运力占比,加强车辆的标准化管理。(数据来自公司年报)一季度件量增速延续良好增长态势,成本降幅明显,带动业绩修复。2024Q1公司业务完成量49.42亿件,同比增长29%,件量增速修复,单票利润0.08元/票,与23Q4持平,经营持续改善。一季度成本端实现显著下降,24Q1公司单票分拣成本0.34元/票,同比下降0.08元/票(18.4%);单票运输成本0.42元/票,同比下降0.16元/票(28.1%)。 公司坚持高质量发展战略,不断平衡总部与网点利益,积极布局末端驿站网点、网格仓及集包仓,未来有望持续改善。(数据来自公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级。据国家邮政局披露数据,2024Q1快递行业收入同比增长17.4%,件量同比增长25.2%,件量增速大幅领先收入增速,意味着单价下降较多,行业竞争较为激烈,单价整体下滑下公司单票利润存在一定不确定性。因此我们下调24-25年盈利预测,假设24-25年单票净利润均为0.1元/票(原预测值为0.15元/票),预计24-26年公司归母净利润分别为23.43/24.98/28.44亿元(原24-25年预测值为35.1/36.6亿元,新增26年盈利预测),同比增速分别为44.2%/6.6%/13.9%,对应当前PE倍数10x/10x/8x。快递行业此前由于激烈价格竞争等因素,股价经历充分下跌,根据2024年5月7日收盘价计算,可比公司申通快递/圆通速递2025年估值分别为11x/10x,我们根据估值中枢给予25年PE10.5x,对应目标市值262亿元,空间11%,维持“增持“评级。 风险提示:行业价格竞争程度超预期;宏观经济下行,快递需求下降;行业格局发生重大变化;加盟网络不稳定。
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2024 年 4 月 29 日, 韵达股份发布 2023 年年报及 2024 年一季报:财务方面, 2023 年, 韵达股份实现营业收入 449.83 亿元, 同比下降5.17%; 实现归母净利润 16.25 亿元, 同比增长 9.58%; 扣非归母净利润13.90 亿元, 同比增长 0.07%; 2024Q1, 韵达股份实现营业收入 111.56亿元, 同比增长 6.50%; 实现归母净利润 4.12 亿元, 同比增长 15.02%;扣非归母净利润 3.85 亿元, 同比增长 11.50%。 经营方面, 2023 年韵达股份全年业务量完成 188.54 亿票, 同比增长7.07%, 快递单票收入 2.30 元, 同比下降 10.08%。 2024Q1 业务量完成49.42 亿票, 同比增长 29.14%; 快递单票收入 2.20 元, 同比下降 18.94%。 投资要点:服务水平及获客能力持续提升, 业务量增速回归2022 年受疫情影响, 公司供给受限制, 业务量增速受到冲击, 业务量同比下降 4.31%; 2023 年, 随着疫情后公司供给侧的逐渐修复,以及公司充分发挥服务履约能力和数字化能力, 持续提升公司服务水平和获客能力, 公司增速逐渐修复, 2023 年业务量同比增长7.07%, 并于 2023 年 12 月以来业务量增速开始超过行业增速,2024Q1 业务量同比增长 29.14%( 行业同比增长 25.20%), 领先行业 3.94pct。 规模效应下, 降本降费成果逐步兑现, 净利润率持续改善2023 年公司逐渐优化调整运输资源结构, 增加自营车辆占比, 优化车辆配载与串联, 加强车辆标准化管理, 随着规模化效益的发挥,运输成本下降; 2023 年公司利用智能分拣设备和数字化工具, 提高分拣效率、 随着产能爬坡, 分拣成本的亦得到节降。 最终 2023 年公司单票核心运营成本同比下降 11%, 公司 2023 年营业成本同比下降5.61%, 毛利率 9.55%, 同比提升 0.42pct。 费用方面, 2023 年公司通过周边业务合理收缩和资源优化, 持续强化快递核心主业地位, 四项费用同比下降 16.09%, 四项费用率同比下 降 0.66pct ( 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct), 最终公司实现归母净利润同比增长9.58%, 归母净利润率 3.61%, 同比提升 0.49pct, 扣非归母净利率3.09%, 同比提升 0.16pct。 2024 年 Q1, 公司件量高速增长, 成本费用改善举措持续推进, 虽然营业成本同比增加 6.79%, 毛利率 10.33%, 同比下降 0.24pct,但公司四项费用同比下降 8.92%, 四项费用率同比下降 0.80pct( 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct), 最终公司实现归母净利润同比增长 15.02%, 归母净利润率 3.70%, 同比提升 0.27pct, 扣非归母净利率 3.45%, 同比提升 0.15pct。 在公司降本降费举措的持续推进下, 叠加业务量恢复增长后的产能爬坡, 公司净利润率有望持续修复。 增速回归+资本开支达峰, 期待供需再平衡下, 公司成本费用优化带来的业绩弹性2024 年快递行业增速仍具韧性( 2024Q1 行业业务量同比增速25.20%, 4 月以来根据交通运输部数据增速仍然超过 20%)。 供给方面, 公司 2022 年起扩张性资本开支已基本结束, 公司供需将进入再平衡的阶段, 公司将充分发挥规模效应和集约效应, 持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本, 扩大边际优势, 公司成本费用有望持续优化; 除成本费用外, 公司不断优化网络、 提升服务能力,在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待, 看好公司高业绩弹性带来的投资机会。 盈利预测和投资评级 根据公司 2023 年年报及 2024 年一季报,我们引入 2026 年盈利预测, 我们预计韵达股份 2024-2026 年营业收入分别为 595.50 亿元、 668.08 亿元与 736.70 亿元, 归母净利润分别为 22.32 亿元、 30.08 亿元与 38.28 亿元, 2024-2026 年对应PE 分别为 10.20 倍、 7.57 倍与 5.95 倍, 业务量增速回归+服务质量提升溢价+产能爬坡下成本费用优化, 看好公司高业绩弹性带来的投资机会, 维持“买入” 评级。 风险提示 价格竞争加剧的风险、 行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、 成本管控不及预期的风险、 快递加盟商爆仓的风险。
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2023年报及 2024年一季报业绩: 经营稳定,业绩符合预期2023年年报: 2023年公司实现营业收入 449.83亿元,同比-5.17%;归母净利润16.25亿元,同比+9.58%; 快递业服务收入 432.83亿元,同比-3.72%,毛利率为8.52%,同比 2022年提升 0.13个百分点。 虽然 2023年整体需求弱复苏,叠加行业阶段性价格竞争, 公司快递业务业绩稳健提升,业绩符合预期。 2024Q1: 24Q1公司实现营业收入 111.56亿元,同比+6.50%,实现归母净利润4.12亿元,同比+15.02%。 2023年聚焦主责主业,核心成本稳步下降2023年单票情况: 1) 2023年春节后以来局部地区出现价格竞争, 2023年公司单票快递收入为 2.30元,同比下降 0.26元,降幅为 10.1%; 2) 23年单票快递成本为 2.10元,同比下降 0.24元,降幅为 10.21%;其中单票运输成本 0.50元,较去年同期下降 0.11元,降幅为 17%;单票分拣操作成本 0.37元,较去年基本持平; 单票派送成本 1.21,较 2022年同期下降 0.13元,降幅为 9.6%。根据公司年报 2023年公司核心运营成本下降 8.49亿,单票核心运营成本同比下降 0.11元。 降幅为 11%。 2023年公司四项费用规模下降 4.39亿,同比下降比例为 16%。 3) 23年实现单票归母净利润 0.09元,同比提升 2.34%。 24Q1单票情况: 1) 2024年以来行业价格竞争有所趋缓, 单价降幅收窄。 根据公司披露的月度经验数据,我们测算 24Q1单票快递收入约 2.20元,同比 23Q1下降 0.42元,降幅为 15.9%,环比 23Q4下降 0.1元,降幅为 4%。 2) 24Q1单票分拣成本为 0.34元,同比下降 18.4%,单票运输成本为 0.42元,同比下降28.1%。 3) 24Q1实现单票归母净利润 0.08元,同比下降 11%,环比+1%。 快递业务稳健发展, 服务品质持续领先2023年,公司完成快递量 188.54亿件,同比增长 7.07%,市场份额达 14.28%。 自 2023年 10月份以来, 公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现,核心大平台包裹占比持续提升,优质大客户数量进一步提升,高质量包裹和散单比例继续扩大,带动公司业务量在 11-12月连续 2个月单月同比增长超 30%。 24Q1公司完成快递业务量 49.42亿件,同比+29.14%;市占率为 13%。 2024年以来行业件量增速持续超预期,抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。 2024年,公司将进一步整合全网的主要运输资源,优化路由线路,进一步加深与大客户的业务互信和合作共赢。 加大核心资源投入,充分发挥自身优势长期以来,公司都致力于掌握核心技术、提高设备自动化程度,保持对技术的升级迭代。 截至 2023年末末,公司自动化设备资产值为 54.56亿元。通过自动化设备等新科技、新技术赋能全网。 盈利预测虽然 2024年以来行业价格竞争相较 2023年有所缓和, 但部分地区快递价格同比仍有所下降, 叠加公司网点管理有待进一步改善, 我们预计韵达股份 2024-2026年归母净利润分别为 19.3、 23.6、 29.4亿元,对应 PE 分别为 11.8、 9.6倍、 7.8倍, 给予“增持” 评级。 风险提示经济下行风险, 行业增速低于预期, 快递价格战恶化。
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23年收入承压但盈利实现稳健增长,看好 24年盈利提升韵达股份发布 2023年及 1Q24业绩:1)23年实现营业收入/归母净利 449.8亿/16.3亿元,同比-5.2%/+9.6%;2)1Q24实现归母净利 4.1亿元,同比增长 15.0%。23年,行业需求偏弱而竞争持续,叠加公司经营策略调整,公司业务量增速与单票收入承压,压制营业收入水平;但公司通过优化运输资源结构、应用数字化工具、建设网格仓等举措实现有力的降本,公司利润端实现良好增速。展望 24年,我们期待公司件量增速持续修复,份额有望取得同比提升,带动公司业绩表现。但考虑行业竞争仍压制单票价格,我们下调 2024/2025年净利预测 20%/20%至 21.0亿/25.6亿元,新增 2026年净利预测 30.0亿元,下调目标价 18%至 10.9元,对应 15x 2024E PE(可比公司 Wind 一致预期),维持“买入”。 23年件量增幅较小,单票收入同比下滑件量方面,23年公司件量同比增长 7.1%至 188.5亿件(行业/申通/中通/圆通:+19.4%/+35.2%/+23.8%/+21.3%),市场份额同比-1.6pct 至 14.3%(申通/中通/圆通:+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct)。价格方面,23年公司单票收入同比 下 降 9.0% 至 2.37元 ( 行 业 / 申 通 / 中 通 / 圆 通 : -4.5%/-11.3%/-11.3%/-6.9%)。23年公司件量增速偏低,公司经营策略调整,导致短期市场份额下滑。 成本端显著优化,单票毛利大幅提升23年公司单票成本/单票毛利分别为 2.16元/0.14元,同比-11.8%/+30.8%,快递业务毛利率同比+0.4pct 至 9.6%。成本端显著优化主因公司提高转运中心人均效能,优化车辆资源与调整管理模式,并使用数字化工具提升产能利用率与设备周转率。公司销售/管理费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct,费用端节降效果明显。我们看好公司通过精细化管理,提高运营效率,持续降本支撑盈利稳健增长。 一季度件量同比高增,公司业绩向好1Q24,公司实现营业收入/归母净利 111.6亿/4.1亿元,同比增长 6.5%/15.0%。 量价方面,公司完成包裹量 49.4亿件,同比增长 29.1%;件均价同比/环比-15.9%/-4.4%至 2.20元。一季度公司件量增长亮眼,二季度终端强劲需求有望持续,支撑公司件量增速。中长期,公司完善的快递服务网络保障服务质量,数字化工具与自动化设备提高产能利用率,网格仓布局提高末端揽派效率,我们看好公司盈利能力持续提升,利润端有望保持稳健增长。 风险提示:件量增速低于预期;降本效果低于预期;价格竞争恶化。
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