韵达股份发布2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收449.8亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润16.3亿元，同比增长9.6%。其中，2023Q4，公司实现营业收入121.5亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降35.8%。2024Q1，公司实现营收111.6亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长15.0%。2023年，公司拟向股东每10股派发现金红利1.70元（含税）。 事件评论件量恢复增长，单票利润触底。2023年公司件量同比增长7.1%，市场份额同比下降1.6pct至14.3%。受行业竞争加剧影响，公司单票收入同比下降10.1%（下降0.26元）。公司单票成本同比下降10.2%（下降0.24元），其中，单票派费/单票运输成本/单票分拣成本分别同比-9.6%/-18.1%/-0.9%，对应下降0.13/0.11/0.003元。单票费用同比下降21.6%（下降0.03元），单票扣非净利润同比下降6.5%（下降0.005元）。公司归母净利润增长，主要来自管理（折旧摊销减少）和财务费用（汇兑损失减少）优化。 高基数增长承压，但Q4环比改善。2023Q4公司件量同比增长24.3%，剔除低基数影响，两年复合增速1.4%，件量重回增长轨道，市场份额同比下降0.4pct至14.3%。行业竞争激烈程度不减，公司单票收入同比下降16.4%（下降0.45元）。销售和管理费用优化突出，推动单票费用同比大幅下降33.5%（下降0.04元）。单票扣非净利润同比下降51.2%（下降0.08元），环比提升0.04元。 Q1件量恢复增长，成本优化亮眼。2024Q1公司件量同比增长29.1%，高于行业整体增速，两年复合增速7.1%，内生增速逐步改善。公司单票收入同比下降15.9%（下降0.42元），成本优化亮眼，Q1单票毛利下降19.4%（下降0.06元）。费用管控持续推进，单票费用0.11元，同比下降29.5%（下降0.04元）。最终单票扣非净利润实现0.08元，同比下降13.7%，但环比提升3.6%，成本费用优化支撑单票盈利环比改善。 资本开支逐步下行，经营性净现金流改善。2023Q4/2024Q1，公司资本开支为7.7/6.5亿元，同比下降38.1%/11.5%，资本开支规模逐步下台阶。2023Q4/2024Q1，公司经营活动净现金流分别为18.7/5.1亿元，4Q23净现金流同比略增，1Q24净现金流大幅增长。 公司经营逐步改善，期待盈利弹性释放。2023年以来，公司以“稳网络、促服务”为目标，深入贯彻“全网一体、共建共享”理念，借助数字化加强全链路服务质效，综合服务指数排名逐步恢复至优势水平，经营稳步改善。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.1/25.5/30.0亿元，对应PE分别为12.7/10.4/8.9X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。

核心观点：2023年，韵达战略转变，自身网络稳定性逐渐修复。但受外界行业竞争影响，公司盈利依然承压。一季度，韵达份额边际回升，战略调整的效果仍需持续验证。 调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年，韵达业务重新聚焦快递主业，进行了稳定加盟商网络、降本增效、数字化建设等一系列举措，公司网络逐渐修复。但行业竞争持续，公司业绩承压。考虑到公司加盟商网络修复需要时间，2024年行业价格竞争仍有不确定性，我们调整公司2024-2026年盈利预测为20.7/25.4/28.7亿元（此前预测2024-2025年为30.2/37.2亿元）。韵达一季度市场份额和业绩同比改善，已经体现了战略转变带来的积极影响，但信心的重建需要更长的时间，我们将持续跟踪公司战略调整的效果，维持“增持”评级。 单票净利依然承压，份额下降，业绩仍处修复阶段。2023年，韵达实现归母净利润16.3亿元，同比增长9.6%。扣非后归母净利润13.9亿元，同比提升0.1%。单票净利方面，2023年单票净利0.09元，同比增长2.3%，单票扣非净利0.07元，同比下降6.5%。一季度，公司归母净利润4.1亿元，同比增长14.8%，扣非净利润3.9亿元，同比增长11.6%。单票净利方面，一季度韵达单票净利0.08元，同比下降11.1%，单票扣非净利润0.08元，同比下降13.6%。份额方面，2023年，韵达共完成业务量188.5亿件，同比增长7.1%，市场份额14.3%，同比下降1.7个百分点。一季度韵达完成业务量49.4亿件，同比增长29%，市场份额13.3%，同比上升0.5个百分点。 网络逐渐稳定，成本大幅优化。2023年，公司利用“协发委”组织机制，采用大带小、老带新等方式帮助中小弱网点均衡发展，平衡总部和网点利益，取得了一定成效。成本方面，公司2023年单票核心成本0.87元，同比下降11.2%，约下降0.11元。其中单票运输成本0.5元，同比下降17.3%，约下降0.11元，单票操作成本0.37元，与2022年基本持平。 网络修复需要时间，效果仍需验证。2023年，公司已经在加盟商网络稳定，数字化建设，末端收派等方面做出了许多努力，市场份额和利润虽受外部环境影响略有承压，但已逐步显现边际改善的趋势。韵达是快递行业头部玩家，资产实力并不落后。随着加盟商网络稳定性逐渐修复，公司份额和利润有望重拾增长，建议持续关注。 风险提示事件：行业价格战加剧风险，研报使用信息更新不及时的风险。

韵达股份披露2023年年报及2024年一季报韵达股份披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入449.8亿元，同比下降5.2%，归母净利润16.25亿元，同比增长9.6%；2024年一季度公司营业收入111.6亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.12亿元，同比增长15.0%。 业务量增速前低后高，2024年一季度保持高增2023年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量188.5亿件，同比增长7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低后高，逐步赶超行业均值，全年2024年一季度公司快递业务量同比增长29.1%，高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降10.1%，2024年一季度单票收入同比下降17.5%，但得益于单量增长，公司营收仍实现增长。 降本凸显成效，业绩稳步回升2023年公司通过提升人均效能，优化车队运营效率，提高设备产能利用率等一系列方式降本增效，成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下，公司核心运营成本仍下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%，拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%，基本与单票收入降幅一致，保障业绩进一步增长。 投资建议2024年快递需求超出年初预期，公司将持续提升运营能力，提高服务质量，丰富产品体系，强化核心竞争力，并进一步降本增效，保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿元、579.4元、629.4亿元，同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%，归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元，同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：快递单量增速不及预期，价格竞争超预期，成本管控不及预期。

事件：韵达股份发布2023年度及2024年一季度业绩报告，2023年公司实现营业收入449.83亿元，同比-5.17%；归母净利润16.25亿元，同比+9.58%；24Q1公司实现营业收入111.56亿元，同比+6.50%，实现归母净利润4.12亿元，同比+15.02%，扣非归母净利润3.85亿元，同比+11.5%，业绩符合预期。 23年公司扎实经营，下半年件量增速回暖。2023年公司业务完成量为188.54亿件，同比增长7%，其中11-12月公司完成业务量38.8亿件，同比增长30%，件量增速改善。 23年公司积极采取多种措施建设优化快递服务网络：网络建设方面，公司持续推动“向西向下向外”工程，县级区域覆盖率及乡镇服务网络覆盖率进一步增加，乡镇农村地区的服务范围得到了极大拓展，进一步夯实了国内业务发展的根基；运输管理方面，公司以陆路运输为主，并采取多种车辆运输模式相结合，逐步优化调整运输资源结构，增加自营车辆运力占比，加强车辆的标准化管理。（数据来自公司年报）一季度件量增速延续良好增长态势，成本降幅明显，带动业绩修复。2024Q1公司业务完成量49.42亿件，同比增长29%，件量增速修复，单票利润0.08元/票，与23Q4持平，经营持续改善。一季度成本端实现显著下降，24Q1公司单票分拣成本0.34元/票，同比下降0.08元/票（18.4%）；单票运输成本0.42元/票，同比下降0.16元/票（28.1%）。 公司坚持高质量发展战略，不断平衡总部与网点利益，积极布局末端驿站网点、网格仓及集包仓，未来有望持续改善。（数据来自公司公告）下调盈利预测，维持“增持”评级。据国家邮政局披露数据，2024Q1快递行业收入同比增长17.4%，件量同比增长25.2%，件量增速大幅领先收入增速，意味着单价下降较多，行业竞争较为激烈，单价整体下滑下公司单票利润存在一定不确定性。因此我们下调24-25年盈利预测，假设24-25年单票净利润均为0.1元/票（原预测值为0.15元/票），预计24-26年公司归母净利润分别为23.43/24.98/28.44亿元（原24-25年预测值为35.1/36.6亿元，新增26年盈利预测），同比增速分别为44.2%/6.6%/13.9%，对应当前PE倍数10x/10x/8x。快递行业此前由于激烈价格竞争等因素，股价经历充分下跌，根据2024年5月7日收盘价计算，可比公司申通快递/圆通速递2025年估值分别为11x/10x，我们根据估值中枢给予25年PE10.5x，对应目标市值262亿元，空间11%，维持“增持“评级。 风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；加盟网络不稳定。

2024 年 4 月 29 日， 韵达股份发布 2023 年年报及 2024 年一季报：财务方面， 2023 年， 韵达股份实现营业收入 449.83 亿元， 同比下降5.17%； 实现归母净利润 16.25 亿元， 同比增长 9.58%； 扣非归母净利润13.90 亿元， 同比增长 0.07%； 2024Q1， 韵达股份实现营业收入 111.56亿元， 同比增长 6.50%； 实现归母净利润 4.12 亿元， 同比增长 15.02%；扣非归母净利润 3.85 亿元， 同比增长 11.50%。 经营方面， 2023 年韵达股份全年业务量完成 188.54 亿票， 同比增长7.07%， 快递单票收入 2.30 元， 同比下降 10.08%。 2024Q1 业务量完成49.42 亿票， 同比增长 29.14%； 快递单票收入 2.20 元， 同比下降 18.94%。 投资要点:服务水平及获客能力持续提升， 业务量增速回归2022 年受疫情影响， 公司供给受限制， 业务量增速受到冲击， 业务量同比下降 4.31%； 2023 年， 随着疫情后公司供给侧的逐渐修复，以及公司充分发挥服务履约能力和数字化能力， 持续提升公司服务水平和获客能力， 公司增速逐渐修复， 2023 年业务量同比增长7.07%， 并于 2023 年 12 月以来业务量增速开始超过行业增速，2024Q1 业务量同比增长 29.14%（ 行业同比增长 25.20%）， 领先行业 3.94pct。 规模效应下， 降本降费成果逐步兑现， 净利润率持续改善2023 年公司逐渐优化调整运输资源结构， 增加自营车辆占比， 优化车辆配载与串联， 加强车辆标准化管理， 随着规模化效益的发挥，运输成本下降； 2023 年公司利用智能分拣设备和数字化工具， 提高分拣效率、 随着产能爬坡， 分拣成本的亦得到节降。 最终 2023 年公司单票核心运营成本同比下降 11%， 公司 2023 年营业成本同比下降5.61%， 毛利率 9.55%， 同比提升 0.42pct。 费用方面， 2023 年公司通过周边业务合理收缩和资源优化， 持续强化快递核心主业地位， 四项费用同比下降 16.09%， 四项费用率同比下 降 0.66pct （ 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct）， 最终公司实现归母净利润同比增长9.58%， 归母净利润率 3.61%， 同比提升 0.49pct， 扣非归母净利率3.09%， 同比提升 0.16pct。 2024 年 Q1， 公司件量高速增长， 成本费用改善举措持续推进， 虽然营业成本同比增加 6.79%， 毛利率 10.33%， 同比下降 0.24pct，但公司四项费用同比下降 8.92%， 四项费用率同比下降 0.80pct（ 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct）， 最终公司实现归母净利润同比增长 15.02%， 归母净利润率 3.70%， 同比提升 0.27pct， 扣非归母净利率 3.45%， 同比提升 0.15pct。 在公司降本降费举措的持续推进下， 叠加业务量恢复增长后的产能爬坡， 公司净利润率有望持续修复。 增速回归+资本开支达峰， 期待供需再平衡下， 公司成本费用优化带来的业绩弹性2024 年快递行业增速仍具韧性（ 2024Q1 行业业务量同比增速25.20%， 4 月以来根据交通运输部数据增速仍然超过 20%）。 供给方面， 公司 2022 年起扩张性资本开支已基本结束， 公司供需将进入再平衡的阶段， 公司将充分发挥规模效应和集约效应， 持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本， 扩大边际优势， 公司成本费用有望持续优化； 除成本费用外， 公司不断优化网络、 提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待， 看好公司高业绩弹性带来的投资机会。 盈利预测和投资评级 根据公司 2023 年年报及 2024 年一季报，我们引入 2026 年盈利预测， 我们预计韵达股份 2024-2026 年营业收入分别为 595.50 亿元、 668.08 亿元与 736.70 亿元， 归母净利润分别为 22.32 亿元、 30.08 亿元与 38.28 亿元， 2024-2026 年对应PE 分别为 10.20 倍、 7.57 倍与 5.95 倍， 业务量增速回归+服务质量提升溢价+产能爬坡下成本费用优化， 看好公司高业绩弹性带来的投资机会， 维持“买入” 评级。 风险提示 价格竞争加剧的风险、 行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、 成本管控不及预期的风险、 快递加盟商爆仓的风险。

2023年报及 2024年一季报业绩： 经营稳定，业绩符合预期2023年年报： 2023年公司实现营业收入 449.83亿元，同比-5.17%；归母净利润16.25亿元，同比+9.58%； 快递业服务收入 432.83亿元，同比-3.72%，毛利率为8.52%，同比 2022年提升 0.13个百分点。 虽然 2023年整体需求弱复苏，叠加行业阶段性价格竞争， 公司快递业务业绩稳健提升，业绩符合预期。 2024Q1： 24Q1公司实现营业收入 111.56亿元，同比+6.50%，实现归母净利润4.12亿元，同比+15.02%。 2023年聚焦主责主业，核心成本稳步下降2023年单票情况： 1） 2023年春节后以来局部地区出现价格竞争， 2023年公司单票快递收入为 2.30元，同比下降 0.26元，降幅为 10.1%； 2） 23年单票快递成本为 2.10元，同比下降 0.24元，降幅为 10.21%；其中单票运输成本 0.50元，较去年同期下降 0.11元，降幅为 17%；单票分拣操作成本 0.37元，较去年基本持平； 单票派送成本 1.21，较 2022年同期下降 0.13元，降幅为 9.6%。根据公司年报 2023年公司核心运营成本下降 8.49亿，单票核心运营成本同比下降 0.11元。 降幅为 11%。 2023年公司四项费用规模下降 4.39亿，同比下降比例为 16%。 3） 23年实现单票归母净利润 0.09元，同比提升 2.34%。 24Q1单票情况： 1） 2024年以来行业价格竞争有所趋缓， 单价降幅收窄。 根据公司披露的月度经验数据，我们测算 24Q1单票快递收入约 2.20元，同比 23Q1下降 0.42元，降幅为 15.9%，环比 23Q4下降 0.1元，降幅为 4%。 2） 24Q1单票分拣成本为 0.34元，同比下降 18.4%，单票运输成本为 0.42元，同比下降28.1%。 3） 24Q1实现单票归母净利润 0.08元，同比下降 11%，环比+1%。 快递业务稳健发展， 服务品质持续领先2023年，公司完成快递量 188.54亿件，同比增长 7.07%，市场份额达 14.28%。 自 2023年 10月份以来， 公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优质大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例继续扩大，带动公司业务量在 11-12月连续 2个月单月同比增长超 30%。 24Q1公司完成快递业务量 49.42亿件，同比+29.14%；市占率为 13%。 2024年以来行业件量增速持续超预期，抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。 2024年，公司将进一步整合全网的主要运输资源，优化路由线路，进一步加深与大客户的业务互信和合作共赢。 加大核心资源投入，充分发挥自身优势长期以来，公司都致力于掌握核心技术、提高设备自动化程度，保持对技术的升级迭代。 截至 2023年末末，公司自动化设备资产值为 54.56亿元。通过自动化设备等新科技、新技术赋能全网。 盈利预测虽然 2024年以来行业价格竞争相较 2023年有所缓和， 但部分地区快递价格同比仍有所下降， 叠加公司网点管理有待进一步改善， 我们预计韵达股份 2024-2026年归母净利润分别为 19.3、 23.6、 29.4亿元，对应 PE 分别为 11.8、 9.6倍、 7.8倍， 给予“增持” 评级。 风险提示经济下行风险， 行业增速低于预期， 快递价格战恶化。

23年收入承压但盈利实现稳健增长，看好 24年盈利提升韵达股份发布 2023年及 1Q24业绩：1）23年实现营业收入/归母净利 449.8亿/16.3亿元，同比-5.2%/+9.6%；2）1Q24实现归母净利 4.1亿元，同比增长 15.0%。23年，行业需求偏弱而竞争持续，叠加公司经营策略调整，公司业务量增速与单票收入承压，压制营业收入水平；但公司通过优化运输资源结构、应用数字化工具、建设网格仓等举措实现有力的降本，公司利润端实现良好增速。展望 24年，我们期待公司件量增速持续修复，份额有望取得同比提升，带动公司业绩表现。但考虑行业竞争仍压制单票价格，我们下调 2024/2025年净利预测 20%/20%至 21.0亿/25.6亿元，新增 2026年净利预测 30.0亿元，下调目标价 18%至 10.9元，对应 15x 2024E PE（可比公司 Wind 一致预期），维持“买入”。 23年件量增幅较小，单票收入同比下滑件量方面，23年公司件量同比增长 7.1%至 188.5亿件（行业/申通/中通/圆通：+19.4%/+35.2%/+23.8%/+21.3%），市场份额同比-1.6pct 至 14.3%（申通/中通/圆通：+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct）。价格方面，23年公司单票收入同比 下 降 9.0% 至 2.37元 （ 行 业 / 申 通 / 中 通 / 圆 通 ： -4.5%/-11.3%/-11.3%/-6.9%）。23年公司件量增速偏低，公司经营策略调整，导致短期市场份额下滑。 成本端显著优化，单票毛利大幅提升23年公司单票成本/单票毛利分别为 2.16元/0.14元，同比-11.8%/+30.8%，快递业务毛利率同比+0.4pct 至 9.6%。成本端显著优化主因公司提高转运中心人均效能，优化车辆资源与调整管理模式，并使用数字化工具提升产能利用率与设备周转率。公司销售/管理费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct，费用端节降效果明显。我们看好公司通过精细化管理，提高运营效率，持续降本支撑盈利稳健增长。 一季度件量同比高增，公司业绩向好1Q24，公司实现营业收入/归母净利 111.6亿/4.1亿元，同比增长 6.5%/15.0%。 量价方面，公司完成包裹量 49.4亿件，同比增长 29.1%；件均价同比/环比-15.9%/-4.4%至 2.20元。一季度公司件量增长亮眼，二季度终端强劲需求有望持续，支撑公司件量增速。中长期，公司完善的快递服务网络保障服务质量，数字化工具与自动化设备提高产能利用率，网格仓布局提高末端揽派效率，我们看好公司盈利能力持续提升，利润端有望保持稳健增长。 风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

事件：公司发布 2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入 328.35亿元，同比-6.84%；实现归母净利润 11.64 亿元，同比+56.05%；扣非后归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%。其中，公司 2023Q3 单季度实现营业总收入 112.61 亿元，同比-9.15%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%；扣非后归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 快递行业业务量增长，竞争激烈，收入承压。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1 亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2 亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为84.1，较 1-8 月持平。23Q1-3 公司达成快递业务量 132.67 亿票，快递服务业务收入 317.63 亿元，其中 7-9 月快递业务量 15.73、16.23、16.69 亿票，同比-0.13%/1.35%/1.69%，快递服务业务收入 34.57、35.16、38.25亿元，同比-5.28%/-3.88%/-1.14%。从单票价格看，23 年 7-9 月单票快递业务收入分别为 2.20、2.17、2.29 元，同比-0.31%/-0.45%/-0.34%。 改善快递核心成本，增厚网络整体利润。韵达 2023Q1-3 销售毛利率为10.15%，同比+1.87pct。费用端，2023Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.80%/3.02%/0.79%/0.90%，各费用率同比分别-0.05pct/-0.29pct/+0.03pct/-0.27pct。综上，公司 2023Q1-3 销售净利率为 3.59%，同比+1.4pct。 积极探索并参与和各个平台的合作。韵达股份积极探索并参与和各个平台的合作，公司通过发挥资产优势、科技优势、服务优势，保障高峰期服务质量和效率，在揽收、分拣、中转、运输等各个环节为各类特殊需求货品提供增值服务。 投资建议：当前快递头部企业竞争格局确定，整体业务量不断增长，预计传统购物旺季四季度将会推动业务量进一步增长。我们将公司 2023-2025 年归母净利润为由 24.47/33.44/39.27 亿元调整至 19.57/25.60/33.53亿元，以最新收盘价计算 PE 为 13.3/10.2/7.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：韵达股份] 发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 328.4亿元，同比-6.8%；实现归母净利润 11.6亿元，同比+56.1%；实现扣非归母净利润 9.7亿元，同比+39.1%。第三季度，公司实现营业收入 112.6亿元，同比-9.2%； 实现归母净利润 3.0亿元，同比+51.5%；实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比+10.2%。 收入和成本分析：营业收入方面，公司第三季度营业收入同比-9.2%。分拆来看，公司第三季度完成快递服务量为 48.7亿件，同比+6.4%（第三季度市场份额为14.5%，环比二季度提升 0.5个百分点，同比 2022年同期下降 1.4个百分点）； 第三季度平均单票收入为 2.22元，同比-14.2%。营业成本方面，公司第三季度营业成本同比-10.2%，主要受益于公司单票成本的改善。第三季度，公司的单票营业总成本为 2.11元，环比二季度下降 1.7%，同比 2022年第三季度下降15.6%。 Q3单票扣非归母净利润同比基本持平：前三季度，公司累计实现单票归母净利为 0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利为 0.07元，同比+37.5%。第三季度，公司实现单票归母净利为 0.06元，同比+42.4%；单票扣非归母净利为 0.04元，同比+3.6%。 期待旺季涨价带来阶段性盈利修复机会：2023年 9月是今年 2月以来首次实现通达系各公司单票价格均环比有所回升或保持相对稳定。其中，韵达的单票价格环比+5.5%，涨幅大于通达系其他两家公司。我们认为 9月行业单票价格的回升是一个积极的信号，并期待进入旺季之后价格竞争进一步缓和为公司带来阶段性的盈利修复机会。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.89元、1.15元，对应动态 PE 分别为 12.8倍、10.3倍、8.0倍。给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标股价为 12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速不及预期、快递行业价格竞争加剧。

事件： 韵达股份公布2023Q3业绩情况。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%； 归母净利润3.0亿元，同比+51.5%； 扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%。 整体看， 23Q1-Q3公司实现营业收入328.4亿元， 同比-6.8%， 归母净利润11.6亿元， 同比+56.1%， 扣非归母净利润9.7亿元，同比+39.1%。 行业弱价格竞争明显，量价承压。量： 2023Q3公司快递业务量为48.7亿件，同比+6.4%， 市占率为14.5%，同比-1.4pp， 通达系第三;23Q1-Q3公司快递业务量为132.7亿件，同比+1.2%，市占率14.2%，同比-2.2pp。 价：2023Q3公司ASP（经营数据口径） 为2.22元，同比-14.1%； 23Q1-Q3公司ASP为2.37元/票。 单票盈利持续改善，非经常性损失影响扣非归母。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%； 管理费用3.4亿元，管理费用率3.0%，同比下降0.1pp； 归母净利润3.0亿元，同比+51.5%，单票归母净利润0.06元，同比+42.4%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%，单票扣非归母净利润0.04元，同比+3.6%，单票盈利能力持续修复，当期处置非流动资产产生的损失导致扣非归母和归母净利润同比增长相差较大， 23Q3处置非流动资产产生的损失额度达1.7亿元。 23Q1-Q3公司实单票归母净利润0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+37.5%。 盈利预测与投资建议。 行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长， 恰逢淡季行业价格端波动较大； 公司端， 23Q3韵达业绩持续改善。 向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑全年行业依旧价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至17/27/36亿元（前值2023/24/25： 20/30/37亿元） ，维持公司12倍PE，对应2024年目标价11.10元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险

事件:韵达股份韵达股份2023Q3季报已季报已于于10月月30日日发布：：财务方面，2023年Q3，韵达股份实现营业收入112.61亿元，同比下降9.15%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长51.46%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长10.19%；经营方面，2023Q3韵达股份业务量完成48.65亿票，同比增长6.36%，单票快递收入2.22元，同比下降14.17%。 投资要点投资要点:Q3单票盈利同比稳定，单票盈利同比稳定，环比下行，期待期待Q4旺季修复2023Q3公司单票扣非归母净利润为0.04元，同比基本持平，环比下降0.09元。拆分来看，单票收入2.31元，同比下降0.39元，环比下降0.11元；单票成本2.11元，同比下降0.39元，环比下降0.04元。单票毛利0.20元，同比持平，环比下降0.07元；单票费用0.12元，同比下降0.04元，环比下降0.02元。单票扣非归母净利润下降主要因价格降幅大于成本降幅，单票毛利下降导致。 2023年7/8/9月公司业务量增速为-0.82%/9.07%/11.27%，持续修复，步入旺季公司供给收缩&件量增速修复将带来成本弹性；2023年9月，快递行业单票收入环比上升1.98%，环比增速继续回升，公司单价亦环比提升。期待旺季量、价双重回暖，成本下行带来业绩弹性。 聚焦主业，聚焦主业，Q3费用费用端优化效果显现，盈利能力有望持续修复公司目前已进行战略聚焦，快递周边业务会有一定的收缩优化，形成相应费用优化。2023Q3公司单票费用0.12元，同比下降0.045元，其中销售、管理、研发、财务费用分别下降0.005/0.016/0.002/0.022元，单票费用为2022年以来新低，优化效果显著。但与同行相比仍有较大改善空间。 聚焦主业除了优化费用外，同时在供给端也能更好的提升服务能力，根据国家邮政局《关于2023年二季度邮政业用户申诉情况的通告》，公司有效申诉率在可比同行中最优，在可比同行中排名前列。质量提升带来溢价能力修复同样值得期待。 盈利预测和投资评级基于今年以来快递行业价格竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计韵达股份2023-2025年营业收入分别为486.48亿元、546.28亿元与612.12亿元，归母净利润分别为16.53亿元、22.30亿元与27.77亿元，2023-2025年对应PE分别为16.03倍、11.88倍与9.54倍，看好公司聚焦主业+业务量增速修复背景下，成本费用改善带来的投资机会，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

2023年三季度公司业绩承压。2023年前三季度营收328.4亿元（同比-6.8%），归母净利润 11.6亿元（同比+56.1%） ， 扣非归母净利润 9.7亿元（同比+39.1%） ； 2023年三季度单季营收 112.6亿元（同比-9.2%） ， 归母净利润3.0亿元（同比+51.5%） ， 扣非归母净利润 1.8亿元（+10.2%） 。 公司三季度业务量稳定增长， 去年一季度以来单季市场份额首次实现环比提升， 快递单价同比及环比均下降明显。 23年三季度， 韵达由于网络经营逐步稳定以及积极降价抢量， 三季度实现业务量 48.7亿件， 同比增长 6.4%。 公司三季度市场份额达到 14.5%， 同比减少了 1.4个百分点， 环比增加了 0.5个百分点。 由于今年三季度行业竞争加剧， 公司三季度快递单票价格为 2.22元， 同比下降了 14.2%， 环比减少了 0.18元。 韵达三季度单票成本优化显著， 单票扣非净利同比持平。 韵达网络经营逐步稳定， 网络经营效率提升， 成本优化明显， 三季度单票核心经营成本（中转+运输） 为 0.82元， 同比下降 18%、 环比下降 4%。 同时， 韵达积极优化改善期间费用， 三季度期间费用率为 5.2%， 同比减少 0.9个百分点、 环比减少0.5个百分点。 但是公司三季度盈利能力受到了价格竞争的拖累， 单票价格也下降明显， 从而导致单票扣非净利仅为 0.04元， 同比基本持平、 环比减少 0.05元。 公司 23年前三季度的资本开支为 18.1亿元， 同比小幅下降（22年前三季度为 22.9亿元） 。 公司前三季度资产负债率为 50.75%， 有所优化（22年前三季度为 56.28%、 23年上半年为 53.16%） 。 风险提示： 价格竞争恶化； 电商快递需求增长低于预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑行业价格竞争加剧， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利 润 分 别 为 18.8/27.3/34.7亿 元 （23-25年 调 整 幅 度 分 别 为-31%/-22%/-14%） ， 分别同比增长 27%/45%/27%。 考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点， 而公司经营质量已经开始边际改善， 维持公司“买入” 评级， 现在股价对应 23-24年 EPS 的 PE 估值分别为 14X、 10X。

2023 年三季报业绩： 23Q3 业绩持续改善2023 年前三季度公司实现营业收入 328.35 亿元，同比-6.84%；归母净利润 11.64亿元，同比+56.05%，扣非归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%； 23Q3 实现营业收入 112.61 亿元，同比-9.15%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%，扣非归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 2023 年以来虽行业景气度下行，需求弱复苏，产品结构优化+成本管控推动公司业绩持续改善。 23Q3 淡季价格承压，成本持续优化单价： 2023 年春节后以来局部地区价格竞争较激烈， 根据公布的月度经营数据， 2023 前三季度公司单票收入为 2.39 元，同比-6.11%； Q3 作为行业传统淡季，快递价格继续承压， 23Q3 公司单票快递收入为 2.22 元，同比-14.2%，环比23Q2 的 2.40 元下降 0.18 元。9 月公司单票收入为 2.29 元，环比提升 0.12 元，改善明显，我们推测或因公司散单件有所增加，叠加行业旺季将至，单票收入有所修复。单票归母净利润： 2023 年前三季度单票归母净利润为 0.09 元，相较 2022 年的0.06 元同比+50.54%，其中 23Q3 实现单票归母净利润 0.06 元，相较于 2022 年同期的 0.05 元同比+27.08%，环比 23Q2 下降 0.05 元。快递量： 2023 前三季度公司完成快递业务量 132.67 亿件，同比+1.16%， 市场份额为 14.25%，同比 2022 年前三季度下降约 2.15pct，我们认为份额的下降或主要由于公司采取挺价控量的竞争策略，梳理低价件，改善包裹结构； 其中 23Q3 完成 48.65 亿件，同比+6.36%， 23Q3 的公司市占率为 14.48%， 同比 22Q3 的15.89%下降约 1.41pct，相较于 23Q2 市占率 14.02%环比提升 0.46pct。快递业务收入： 2023 年前三季度公司实现快递业务收入 317.63 亿元，同比- 5.02%；其中 Q3 实现快递业务收入 107.98 亿元，同比-8.71%， 环比-1.48%。成本&费用： 2023 年前三季度公司单票营业成本 2.22 元，同比 2022 年同期- 9.69%；其中 23Q3 单票营业成本 2.11 元，同比 22Q3 下降 15.51%，环比 23Q2的 2.15 元下降 0.04 元，我们估算， 23Q3 公司核心运营成本继续保持下降趋势。2023 年前三季度期间费用为 18.08 亿元，同比-15.71%； 23Q3 期间费用为 5.89 亿元，同比-22.3%，环比 23Q2 下降 7.82%。成本费用下降明显。 旺季将至单票价格初现回暖，期待量价双升带来行业景气度改善根据国家邮政局数据， 2023 年 9 月快递行业业务收入完成 1057.4 亿元，同比增长 14.4%， 9 月快递业务量完成 116.6 亿件，同比增长 20.0%，据此我们估算 9 月快递单票价格 9.07 元/单，环比+2.0%。 整体来看， 9 月以来线上消费进一步升温。 旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长，同时 9 月行业单价已现季节性修复趋势，我们预计 Q4 快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。 成本仍有优化空间，期待公司盈利进一步改善2023 年以来消费弱复苏的背景下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。 邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。 公司 2023 年以来单票盈利同比改善明显，整体利润情况持续向好。公司将继续通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作，推动盈利质量进一步提升。 盈利预测考虑 2023 年以来局部地区价格竞争较激烈， 公司单票收入承压， 同时行业分化趋势明显，公司挺价控量的策略下市场份额有明显下滑， 盈利能力仍有改善空间，我们预计韵达速递 2023-2025 年归母净利润分别为 16.1、 23.6、 30.4 亿元，对应 PE 分别为 16.6 倍、 11.4 倍、 8.8 倍，维持买入评级。 风险提示经济下行风险， 行业增速低于预期， 快递价格战恶化。