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韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-08 32.38 -- -- 33.15 2.38%
33.15 2.38% -- 详细
公司业务量维持高增长,保守价格策略下份额稳固。公司2019年前三季度业务量69.33亿件,同比增长45.56%,其中Q1、Q2、Q3业务量增速分别为40.58%、47.06%和47.00%,增速大幅领先于行业,主要受益科技创新和精细化管理下的服务质量和成本优势。前三季度公司市场份额上升至15.79%,历史新高,但第三季度市场份额16.09%,略低于第二季度的16.33%,主要受同业降价影响,韵达第三季度单票收入3.16元,环比下降1.00%,行业Q3单价环比下降2.24%。 第三季度受单票收入下降影响毛利率环比下降,规模效应下费用率明显改善。公司2019年前三季度毛利率14.38%,受收入口径调整影响同比不可比。2019Q3毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。公司2019年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为4.16%,受收入口径调整影响同比不可比;2019Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为3.81%,环比上升0.12个百分点,主要因为管理费用率环比上升0.15个百分点。 归母净利润增速受去年同期出售丰巢股权影响,扣非后净利润增速维持高水平。去年第三季度公司出售丰巢股权,取得大量投资收益(去年和今年第三季度投资收益分别为6.51和0.64亿元),扣非归母净利润5.98亿,同比+24.96%,表现优于同行,且增速环比二季度(+20.7%)提升。一至三季度单件扣非净利润分别为0.28元、0.27元、0.23元。 资本开支加速,业务实力有望进一步提升。公司一至三季度末固定资产分别为46.28、46.55、50.93亿元。在建工程分别为4.92、9.13、13.61亿元。无形资产分别为15.45、16.14、18.12亿元,公司持续扩张资本开支规模,业务实力有望进一步提升。 投资策略。虽然最近两个月公司因为维持稳定的单票价格,业务量增速略低于同业,同时市场担心行业加剧竞争,但公司管理和成本形成的竞争壁垒依然稳固。我们预计公司将沿着“优质服务--业务量快速发展--规模效应、科技投入降低成本--更大市场份额”的正向循环发展,业务量可维持高增长态势,市场份额将稳步提升。我们调整盈利预测,预计19、20、21年净利润分别为28.33、36.43、45.82亿元,对应EPS分别为1.27、1.64、2.06元,对应11月6日收盘价PE分别为25.5倍、19.9倍、15.8倍。维持“买入”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,行业价格战超预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-06 32.80 -- -- 33.15 1.07%
33.15 1.07% -- 详细
事件:韵达股份发布2019年三季报。2019年前三个季度实现营业收入242.53亿元,同比增长162.3%;归母净利润19.55亿元,同比下降1.3%;扣非净利润17.85亿元,同比增长26.61%。 成本持续优化,业绩符合预期。从分季度来看,Q1、Q2、Q3扣非净利润增速分别为30.08%、20.70%、24.96%。总体来看,三季度业绩符合预期:第一,单量持续高增长Q1、Q2、Q3单量增速分别为41.48%、47.06%、47%,Q3市占率提升至16.1%,且获得了行业行业增量23%以上。第二,成本持续优化。根据我们估算,Q3单票成本2.78元左右,其中单票干线运输、分别及面单成本同比下降约5%。第三,快运对业绩的扰动变小。去年同期快运业务对扣非净利润的影响额度为0.25亿元,而Q2快运对外融资后,上市公司对韵达快运的股权降至50%以下。 展望至Q4,单票毛利将有希望迎来环比提升。第一,从公司来看,通常在Q1、Q2进行资本开支,Q3释放产能,但Q3行业单量环比Q2仅仅增长3-4%,因此上市公司出于短期内产能利用率的压力,价格竞争都会比较激烈。从往年的韵达来看,Q3的单票收入是最低的,然后Q4环比提升。第二,目前行业内的主要公司已经发布了关于旺季高峰应对预案的高客户书,将从2019年11月11日起调整快递费用。从行业来看,旺季提价控量能够提高Q4网点、总部的盈利能力。 长期来看,通达系单票成本差异的背后是资本实力的差异。第一,通达系降成本的路径比较相似,但内部造血能力差异将会是决定通达系成本始终保持差异的重要原因。从降成本的路径来看,核心在于提高大容量卡车比例、投入自动化分拣设备,最终体现在资本开支上。第二,资本开支所需资金无非来自自身造血和外部融资,净利润规模的差异将会带来经营活动净现金流的差异。横向来比较今年前九个月的扣非净利润的情况,韵达股份、圆通速递与申通快递分别为17.85亿元、13.77亿元和10.49亿元,分化已经开始趋于明显。 投资建议。从行业来看,未来1-2年将会是现有龙头分化的关键时期。而在这个过程中,相对较高的业务规模、单票毛利的乘数效应,使得单票成本较低的公司毛利规模、净利润规模优势逐步放大。调整2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为28.29亿元、33.07亿元和39.74亿元(原值为27.61亿元、33.21亿元、38.82亿元),EPS为1.27元、1.49元和1.78元,对应PE为27倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,价格战超预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-05 33.99 40.00 35.55% 33.15 -2.47%
33.15 -2.47% -- 详细
公司公告三季报:1)公司前三季度实现营收242.53 亿元,同比增长162%;净利润19.55 亿元,同比减少1.29%;基本每股收益0.88 元。2)分季度看:Q1、Q2、Q3 公司分别实现归属净利5.67、7.30、6.59 亿元,同比分别为增长40.3%、增长22.3%、减少32.81%;分别实现扣非归属净利5.00、6.87、5.98亿元,同比分别增长38.1、20.75%、24.8%。注:18Q3 转让丰巢股权实现5.88亿非经常性损益;此外Q3 业绩贡献还来自于快运业务的剥离,去年同期快运业务对公司扣非净利影响为-0.25 亿元。 经营数据:业务量高基数上保持较高增速。Q3 业务量25.99 亿件,同比增长47.2%, 市场份额16.1%;Q1、Q2 增速分别为 41.5%、47.1%。公司相比行业的超额增速保持稳定,且持续较快增长。 单票数据拆分:单票毛利仍保持较高水平。 单票收入:2019 年前三季度分别为3.45、3.19、3.16 元,Q3 与Q2 环比基本持平。假设各季度派费均为1.60 元,则还原派费后单票收入为1.85、1.59、1.56元,同比分别减少0.05、0.03、0.05 元,同比基本持平,我们认为公司对加盟商的价格策略调整或反映在成本端。 单票毛利:2019H1 为0.47 元,同比下降13%,2019Q3 我们测算约为0.44 元,较19H1 略有下降。系受市场竞争影响,尽管公司单票毛利有所下降,但仍显著好于通达系同行表现。 参考:2019H1 单票毛利比较:中通0.64 元>韵达0.47 元>圆通0.38 元、申通0.38 元>百世0.11。 投资建议:1)看好通达系电商快递的竞争格局改善:竞争格局方面,通达系构建了整体成本护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。2)韵达专注实施基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,且策略执行力强。公司19 年成本继续领先且成本降幅可观。且公司对网络控制能力强,有利于保证服务品质,看好公司在行业竞争中掌握主动权。3)盈利预测:我们维持2019-21 年净利预测27.8、35.5及45.8 亿元,对应19-21 年PE 分别为26、21 及16 倍。当前通达系出现了业绩分化,而公司当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长与业绩领先溢价,给予2020 年25 倍PE,目标价40 元,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-05 33.99 -- -- 33.15 -2.47%
33.15 -2.47% -- 详细
韵达股份披露19Q3季报: Q3单季,公司营收86.99亿,同比增160.04%;归母净利润6.59亿,同比减32.81%;实现扣非净利润5.98亿,同比增24.96%。 Q1-Q3,公司营收242.53亿,同比增162.26%;归母净利润19.55亿,同比减1.29%;扣非净利润17.85亿,同比增26.61%。 快速实现收入增长,单位毛利略有下降 公司年初至今业务量累计实现69.33亿件,同比增45.6%,已经与去年69.85亿件的总量相近,年初至今业务量市占率达15.8%。Q3实现业务量25.99亿件,同比增47.0%。 单价方面,三季度综合单价3.35元/票,环比2019Q2降幅0.13元/票,同比上,我们预计Q3可比口径降幅在6-7%。成本方面,公司Q3营业成本/快递数量为2.91元/票。毛利端,公司综合单位毛利为0.44元/票,环比均减少0.07元/票,同比减少0.09元/票,三季度公司实现总毛利额11.33亿,同比增21.8%,毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。盈利能力虽有下降,但横向比较仍然较为突出。 产能扩张一步一脚印,在手现金及其等价物充裕 观察公司资产端变化,在建工程同比期初增长252.98%至13.61亿,主要投向为韵达江西、韵达山东与韵达吉林基地。无形资产增加近6亿,主因为购买土地,行业当前需求旺盛,地理位置佳、面积宽阔的土地是稀缺资源,具有较高的远期价值,公司本年度在这方面拓展较为顺利。另外截止三季度末,公司货币资金+交易性金融资产合计达到77.92亿,为未来进一步的产能扩张和市场竞争均留下充分弹药。 非经常性损益少于去年,但扣非表现仍然较为优秀 2018年公司处置丰巢股权,Q3与之相关投资收益达5.88亿,因此Q3单季归母净利润同比受到基数影响。公司5月放弃对上海韵达运乾物流(韵达快运主体)的增资优先权,6月30日后上市公司对运乾持股比例将由60%降至18.99%,不再并表,少数股东损益环比Q2大幅度减少。 投资建议 韵达在当前的快递业竞争中,具备增速与成本双重领先的优势,我们维持盈利预测与买入评级不变。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-05 33.99 -- -- 33.15 -2.47%
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韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 36.41 23.38% 33.99 3.82%
33.99 3.82% -- 详细
业绩稳步增长,成本管控能力提升明显。单季度来看,公司第三季度实现营业收入86.99亿元,同比增长160.04%,扣非归母净利润为5.98亿元,同比增长24.96%,业绩稳步增长。前三季度价格战导致公司毛利率下滑,但成本管控能力在不断提升。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.59%/14.80%/13.03%,逐季下滑,主要原因是由于行业价格战使单票价格下降,Q1/Q2/Q3公司单票均价分别为3.45元/3.19元/3.16元。从成本端来看,公司单票对应营业成本分别为2.74元/2.71元/2.17元,持续下滑。2016年Q3公司营业成本为75.66亿元,环比增长0.12%,同期公司业务量环比增长6.48%,公司成本管控能力提升明显。 业务量高增长,三季度单价环比降幅行业最低。业务量维持高增长公司7月/8月/9月实现业务量分别为8.79亿票/8.33亿票/8.87亿票,同比增长分别为56.13%、45.12%、40.57%,第三季度业务量增速高于行业19.4pc。2019年前三季度公司业务量占行业15.79%,较去年同期提升2.08pct。第三季度公司单票均价为3.16元,环比下滑1.00%,单票价格环比降幅为行业最低。 推出“韵达特快”,正式进军时效件领域。10月25日,公司推出“韵达特快”,该产品是以时效为核心的高端产品,通过中心优先中转,网点优先派送等方式保证产品时效。该产品的推出不仅细化了公司业务布局,与行业参与者竞争高端时效件市场,也有利于提升公司整体时效性及服务能力。新产品有望为公司增加新的收入增长点。 盈利预测:我们认为行业激烈的价格战对参与者构成较大的经营压力,仍将对行业公司利润构成压制。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.23/1.49/1.79元,PE分别为27x、23x、19x,维持“增持”评级。 投资建议:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 34.98 18.54% 33.99 3.82%
33.99 3.82% -- 详细
业绩稳健增长,维持“增持”评级三季度,公司实现收入 86.99亿元,同比增长 162.3%; 归母净利 6.59亿元, 同比下降 1.3%,剔除丰巢投资收益后同比增长 22.1%, 基本符合预期,扣非后归母净利 5.98亿元, 同比增长 26.6%。我们维持公司 19/20/21年EPS 预测 1.30/1.55/1.83元, 对应即期股价 25.8/21.6/18.3X PE,给予公司 19年 27-31X PE,调整目标价区间至 34.98-40.17元,维持“增持”。 件量高速增长,单票毛利净利整体稳定3Q19,行业件量同比增长 27.6%( 1Q/2Q 分别为 22.5%/28.4%), 公司件量同比增长 47.0%( 1Q/2Q 分别为 41.5%/47.1%); 实现收入 86.99亿元( +162.3%), 毛利 11.33亿元( +21.6%),四项费用 3.31亿元( +20.2%),归母净利润 6.59亿元( -32.8%),去年同期处置丰巢实现净利润约 4.41亿元, 剔除该因素净利润同比增长 22.1%, 基本符合预期,扣非后归母净利5.98亿元 ( +26.6%)。我们测算三季度公司单票快递毛利为 0.44元 ( 1Q/2Q为 0.60/0.53元), 单票扣非净利 0.23元( 1Q/2Q 为 0.29/0.27元),表现整体符合预期。 持续赶超同业,和中通的差距仍在干线由于创始人类似的背景和频繁流动的管理层,“通达系”一度颇为类似。经过 13-15年的战略调整, 韵达股份通过小加盟强中转、专业化管理和 IT 投入实现赶超,以稳健的价格实现件量高速增长。由于件量规模、网络平衡性和车队自有率差异,韵达干线运输成本明显高于中通( 2018年约 0.15元/票);我们对这一差距收敛持乐观态度。 旺季预计仍将提价根据邮政局安监口径数据, 10月 1-7日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计 10月和四季度行业件量增速均回落至 25%左右( 邮政局对 10月件量增速指引 27%),韵达件量增速维持 40%+。 今年,中通、圆通率先宣布“双十一”提价;考虑到韵达领先的服务品质和稳健的价格策略,预计后续仍将跟进,旺季盈利有保证。 维持“增持”评级,调整目标价区间至 34.98-40.17公司以稳健的价格策略实现 40%+件量增速,三季报表现符合预期,我们维持公司 19/20/21年 1.30/1.55/1.83元, 对应即期股价 25.8/21.6/18.3XPE。可比公司对应 19年 PE 中值 21.1X,韵达是仅次于中通的龙头企业,再考虑公司流通市值较小,我们给予公司 19年 27-31X PE( 较行业估值溢价 28%-47%),调整目标价区间至 34.98-40.17元( 前值 39.52-43.41元),维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速低于预期、社保冲击、价格战。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 -- -- 33.99 3.82%
33.99 3.82% -- 详细
公司发布2019年三季报:19Q3营收同增160.04%至86.99亿元,Q1/Q2分别同增151.6%、173.3%,Q3快递主业同增188.17%至82.07亿元,剔除并入派费因素,Q3快递收入估计同增约43.6%;19Q3毛利同增21.82%至11.33亿元,Q1/Q2分别同增50.8%、26.8%;归母净利同减32.81%至6.59亿元,Q1/Q2分别同增40.4%、22.3%;扣非归母净利同增24.96%至5.98亿元,Q1/Q2分别同增38.08%、20.70%。 Q3市占率提2.1pcts至16.1%,快递单价环比小幅提升 韵达19Q3快递量同增47.00%至25.99亿件,Q1/Q2分别同增41.48%、47.06%;市占率同比提2.1pcts至16.1%,Q1/Q2分别为14.7%、16.3%;公司单件快递收入(不含派)估计同减0.04元(-2.25%),环比提0.02元(+1.5%);快运业务于2019年5月剥离;单件非快递收入同减0.09元至0.19元。 单件毛利在0.44元较高水平,Q3总毛利率同增21.82% 三季度,韵达单件毛利同比下降0.09元(-17.13%)至0.44元,环比Q2下降0.08元,Q1/Q2分别同比变化+0.04元、-0.08元。公司三季度总毛利同增2.03亿元(+21.82%)至11.33亿元,毛利率环比降1.8pcts。 单件经营性净现金流同比持平,三季度产能投入环比加码 19Q3,公司四费合计同增0.56亿元(+20.23%),低于毛利增幅,扣非净利同增24.96%,较Q2增速提升4.26pcts,单件扣非净利0.23元,同比下降0.04元,单件经营性净现金流同比基本持平。三季度,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达9.38亿元,环比增长26.45%,固定资产、无形资产、在建工程合计环比Q2增长10.84亿元(+15.09%)。 投资建议: 公司业务增速保持在高位,市占率持续提升;在产能投入不减速的情况下,单件利润保持优势,现金流健康;伴随精细化管控的深入,龙头规模优势将进一步放大。预计2019-2021年净利润分别为28.04/34.71/44.72亿元,同增3.9%/23.8%/28.9%,对应EPS分别为1.26/1.56/2.01元/股,对应最新股价PE分别为26.56x、21.46x、16.66x。公司业务和业绩增速均行业领先,成本优势突出,正在龙头竞争中加速突围。综合可比公司估值及龙头溢价,给予公司2019年30倍PE,对应合理价值约为37.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示:精细化管控不达预期,运输等成本大幅上涨,价格战恶化。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 -- -- 33.99 3.82%
33.99 3.82% -- 详细
事件:公司发布 2019年第三季度报告。 公司 19年前三季度收入达到242.5亿,同比增加 162.26%;归母净利润为 19.5亿,同比减少 1.29%,扣非归母净利润为 17.8亿,同比增加 26.61%。 第三季度单季度实现收入86.99亿,同比增加 160.04%, 归母净利润为 6.58亿,同比减少 32.81%,扣非归母净利润为 5.98亿,同比增加 24.96%。 公司在 18年第三季度确认了出售丰巢科技的投资收益( 5.88亿),导致今年三季度归母净利润和eps 同比下滑。 快递单量保持高增速,市场占比继续提升。 公司 2019年第三季度业务完成量约为 25.99亿件,同比增长约47%,超全国快递单量增速约 19.4pct。 公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为 16%,较 2018年同期占比提升约 2.1pct。 快递业务收入保持高增长, 单票收入同比下降。 公司第三季度快递业务收入约 82亿。如果扣除派费收入( 1.59元/票),第三季度快递业务收入约 40.7亿,较去年同期提升约 43%,单票快递收入约 1.57元,较去年同期下降约 2.68%, 单票收入整体降幅较小,反映出公司继续保持稳健的经营策略。 坚持成本管控,扩大网络覆盖。 公司通过对自动化设备升级迭代,开发信息化支持系统等方式, 在全网、全链路深入打造信息化、数据化、智慧化的应用场景,持续构筑核心竞争优势的壁垒。 同时公司持续推进快递服务网络建设和颗粒度细化工作,截止 2019年上半年,公司在全国拥有 3575个加盟商和 30070个网点/门店/服务部(含加盟商),网点数量较年初增加15%,全国县级以上城市覆盖率已达 95.45%。 盈利预测和投资建议: 考虑快递行业竞争激烈,价格战仍在延续,我们下调公司 19-20年 eps 分别为 1.32、 1.62元,新增 2021年 eps 为 1.84元,维持公司“增持”评级。 风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;加盟网点爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-01 32.50 -- -- 33.99 4.58%
33.99 4.58% -- 详细
事件:韵达股份发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入242.53亿元,同比增长162.26%,归母净利润19.55亿元,同比下降1.29%,扣非净利润17.85亿元,同比增长26.61%。2019Q3营收86.99亿元,同比增长160.04%,归母净利润6.59亿元,同比下降32.81%,扣非净利润为5.98亿元,同比增长24.96%。 点评: 受去年同期处置丰巢股权影响净利润有所下降,Q3扣非净利润增速环比提升。公司第三季度归母净利润同比下降32.81%,主要系上年同期处置丰巢股权产生投资收益基数高所致。公司Q3扣非净利润增速24.96%,相较于Q2扣非净利润增速20.7%提升4.26pct,主要受益快运业务剥离,税收清缴影响结束,去年同期基数较低。 公司件量保持高速增长,受市场竞争影响小于同行。2019前三季度公司完成快递业务量69.33亿票,同比增长45.53%,增速高出行业19个百分点,市场份额达到15.79%,较去年同期提高2.08个百分点。我们剔除派费因素,测算公司前三季度毛利率下降约2.23pct,Q3毛利率环比下降1.77pct至13%,受市场竞争影响小于同行。费用方面,销售费用同比增长22.85%,主要系职工薪酬、房租费等增加所致;管理费用同比增长44.02%,主要系技术服务及职工薪酬等增加所致;研发投入增加44.66%,主要系研发人员增加所致;财务费用同比增长123.96%,主要系利息支出增加所致。 公司成本管控优势明显,持续提高服务体验打造竞争壁垒。公司不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,在核心区域、核心路线提升牵引车比例和平均装载率,开发“车货匹配”、“空载车辆管理”等在途配载系统,通过自动化设备升级改造(研发投入多层交叉带,效率较以往提升2倍),推进直跑,减少中转环节,持续降低单票边际成本。高效、便捷、优质的快递服务体验使得公司快递业务量获得了远高行业增速的快速增长,市场份额稳步提升。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为29.29亿元、36.5亿元、44.61亿元,同比增长8.5%、24.6%、22.2%,维持“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-23 36.93 36.68 24.30% 36.90 -0.08%
36.90 -0.08% -- 详细
事件:公司发布2019年8月快递服务业务运行情况,8月快递服务业务收入为26.67亿元,同比增长193.72%;完成业务量8.33亿票,同比增长45.12%;对应单票收入3.20元,同比增长102.53%。 增加派费收入项目,公司营收大增。从2019年1月1日起,公司向加盟商提供的快递服务内容增加派件服务,与之对应,公司快递服务收入增加派费收入项目。受公司完成快递业务量增长带动和公司快递服务收入增加派费收入项目影响,快递服务收入同比增长193.72%,快递服务单票收入同比增长102.53%。 业务量同比增速依然可观,环比价增量减。公司8月快递业务量增速依然维持高增长,同比增速达45.12%,连续5月维持40%以上的同比增速。从环比情况来看,公司8月单票收入3.20元,环比增长1.59%,为4家A股上市公司中唯一一家实现价格环比上升企业。受提价影响,公司业务量增速环比减少11.01个百分点。 头部企业市场集中度再提升,公司市占率略有下滑。目前四家A股上市快递公司市占率已由2018年8月的44.67%提升至50.47%,头部企业市场份额持续提升。受本月业务量增速环比下滑影响,8月公司市占率为15.71%,环比下滑1.04个百分点,为近六个月市占率首次下滑至16%以下,目前市占率仍位居行业第二。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.21/1.47/1.76元,PE分别为30.32x、25.12x、20.90x,给予“增持”评级。 风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-05 38.13 -- -- 38.10 -0.08%
38.10 -0.08%
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华南地区崛起刺激件量 考察公司分地区收入增长及占比变化,华南大区排名第一,其收入增长达到668.63%,即使考虑收入口径扩大,量的增长预计也十分可观,因此华南区占收入比重由去年同期的5.68%增长至16.58%。华南区中的广东区域,历来是我国快递“产粮”重镇,且多利润率高的轻小商品,我们认为华南区域的强势增长对公司业务增长起到强势推动。此外公司华中与东北区域增长超400%。 上半年单价较为稳定 从单价角度,若仅考虑快递服务价格,上半年单价水平在3.30元/件,其中:1)派费:平均派费1.596元/件,今年起并入报表;2)面单:单位面单收入0.73元/件,较去年同期高出4分/件;3)中转:单位中转收入0.96元/件,较去年同期下降0.08元/件。 综合看,今年公司收入和单价大幅增长的主要原因来自于派费并表,剔除派费后,公司实际的中转+面单单价为1.70元/票,同比去年上半年跌幅控制在较小幅度,仅每票跌0.04元。但从季度看,二季度综合价格较一季度仍有一定程度下滑,我们认为这与进入夏季重量变轻、行业淡季竞争加剧相关。 成本领先战略不变,毛利保持稳定 纵向对比去年上半年,公司实际成本受到派费并表扰动,剔除派费后考量每票对应的营业成本(含快运和其他业务)3.05元/票,由于口径变化,我们认为公司实际可比成本应处于下降通道中。上半年公司综合毛利(含快运&其他)水平保持稳定,1Q/2Q单位毛利分别0.57、0.53元/票,1H2019综合毛利0.54元/票,较去年略低4分,但整体仍保持行业内较高水平。公司上半年毛利额增长36.4%,增幅6.3亿。 运乾物流持股比例降至18.99%,下半年快运影响减弱 公司5月放弃对上海韵达运乾物流(韵达快运主体)的增资优先权,6月30日后上市公司对运乾持股比例将由60%降至18.99%,不再并表。上海运乾物流2018年与1Q2019分别净亏损1.75亿与3367.13万,下半年公司减少其股权,我们预计将对上市公司产生千万级别的利润利好。 投资建议:韵达在当前的快递业竞争中,具备增速与成本双重领先的优势,考虑上半年业绩优异及非经常性损益高于我们的预期,我们将公司19-20年归母净利润预测由26.3、31.3亿上调至27.8、33.1亿,维持买入评级。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-03 37.01 44.20 49.78% 39.20 5.92%
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事件: 韵达股份 公布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 155.5亿元( +163.5%) , 营业成本 132.0亿元( +216.0%) ,均系报告期内快递服务派件模式调整,统计口径变化所致,剔除派费后营业收入 86.4亿元( +46.3%)。 归母净利润 13.0亿元( +29.6%) , 扣非后归母净利润 11.9亿元( +27.5%) 。 单看 19Q2,实现营收 88.7亿元( +173.3%), 归母净利润 7.3亿元( +22.3%)。 龙头的增速,单件收入降幅收窄。 2019年上半年公司完成快递量 43.3亿件( +44.7%), 市占率 15.6%、 同比增长 2.1pp。 2019Q1/Q2韵达件量增速分别为 41.5%/47.1%。 公司于今年 5月剥离快运业务至上市公司体外, 聚焦快递主业( 18年运乾物流亏损 1.8亿, 业绩拖累约 0.7亿元), 上半年纯快递业务收入142.8亿元( +174.2%),剔除派费影响后为 73.7亿元( +41.4%)。 从区域收入占比来看,相对薄弱区华南占比提升 11pp 至 16.6%,收入分布更加平衡。 2019年上半年公司快递 ASP3.30元,剔除派费影响后约为 1.70元,同比下降2.3%, 单价降幅收窄,在价格战背景下体现了较强的获客能力。 龙头的盈利,精细化管理成本管控优秀。 2019年上半年公司单票快递成本 2.83元,单票快递毛利 0.47元( -12.7%), 我们测算系补贴增量超过了中转成本的降幅。上半年公司三费+研发费用整体同比增长 2.5亿元( +57.5%),单票三费同比微增 2.5%。 公司单票归母净利 0.29元,同比下降 0.04元( -10.9%),其中 Q1和 Q2单票归母净利分别为 0.32元和 0.29元。 公司现金流情况良好, 2019年上半年经营性现金流量净额同比增长 7.7亿元( +87.6%),单票经营性现金流量净额同比增长 0.09元( +29.6%)。 公司现金及理财约 78亿元, 战略储备充足。 盈利预测与投资建议。 在电商快递行业竞争格局切换的阶段, 韵达的管理、 成本、 件量的壁垒已经建立, 进入市场份额、业绩、现金流的良性循环。 公司业绩有望持续增长,系分享中国电商下沉红利的最佳标的。 预计 2019-2021年净利润分别为 28.8、 35.1、 42.0亿元, 对应当前股价 PE 分别为 28.4/23.3/19.5倍, 给予韵达目标价 44.2元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 价格战激化、 电商增速下滑、 人力成本大幅上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-03 37.01 40.02 35.62% 39.20 5.92%
39.20 5.92%
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事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入155.54亿元,同比增长163.51%;归母净利润12.96亿元,同比增长29.60%;扣非归母净利润11.87亿元,同比增长27.46%。其中Q2实现营业收入88.69亿元,同比增长173.23%;归母净利润7.29亿元,同比增长22.11%;扣非归母净利润6.87亿元,同比增长20.74%。 上半年业务量维持高增长,市占率提升。公司上半年完成业务量43.34亿件,同比增长44.71%,高出行业平均增速19pct;其中Q1完成业务量17.84亿件,Q2完成业务量25.5亿件。报告期内,公司市占率提升2.06pct达到15.62%。收入口径调整致营收大幅增长,可比口径下,单票收入下降。报告期内,公司调整收入口径,将派费收入计入收入(上半年派费收入69.18亿元),带动营收大幅增长163.51%,单票收入3.30元。剔除派费收入进表影响,假设单票派送费为1.60元,则上半年单票快递业务收入约为1.70元,较去年同期1.74元/票同比下降2.3%;其中单票面单收入0.73元(+0.04元),单票中转收入0.96元(-0.08元)。 单票毛利下降,公司持续优化成本管理。合并口径下,单票成本为2.83元,同比增长134.63%;单票毛利0.46元,同比下降12.68%。上半年营业成本同比增长239.57%,远高于174.24%的快递服务收入增速,毛利率下滑16.52%至14.12%。公司坚持实施并不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略--在快递全周期开展成本管控的基础上,公司针对分拣、运输等关键环节进一步挖潜,通过提升牵引车比例和装载率降低单票边际成本,通过在途配载系统降低运输成本,通过自动化分拣降低分拣成本,并不断减少中转环节。 投资建议:公司业务增速持续行业领先,成本管控持续发力,服务质量品质较高,快递主业优势明显;考虑到下半年快运业务不再并表,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.21/1.47/1.76元,PE分别为30.23x、25.05x、20.84x,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速大幅下滑,快递行业价格战,人工成本上升。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-09-02 37.01 39.52 33.92% 39.20 5.92%
39.20 5.92%
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业绩符合预期,维持“增持”评级 上半年, 公司完成件量 43.34亿件,同比增长 44.7%; 归母净利 12.96亿元,同比增长 29.6%, 基本符合预期。我们略微上调公司 19/20/21年盈利预测至 1.30/1.55/1.83元,给予公司 19年 30.5-33.5X PE, 目标价区间39.52-43.41元,维持“增持”评级。 快递口径或有调整,非核心业务表现出色 上半年, 公司完成件量 43.34亿件,同比增长 44.7%; 收入 155.54亿元,同比增长 163.5%; 归母净利 12.96亿元,同比增长 29.6%, 业绩表现基本符合预期。单票快递收入为 3.30元, 扣除派费后同比下降约 0.04元,其中面单/中转分别+0.04/-0.08元; 快递成本为 2.83元, 扣除派费后增长约 0.03元; 毛利 0.47元, 同比下降约 0.07元;我们认为公司成本口径或有调整,可比成本仍处下降通道;非核心业务(快运、物料销售、其他)表现出色,毛利同比增长 160%至 3.38亿元。 2Q19, 公司件量/毛利/归母净利同比分别+47.1%/+26.8%/+22.3%,件量增速稳健但盈利有所放缓。 优化快递网络,丰富产品线和生态圈 上半年,公司持续夯实快递网络; 截止 1H19拥有 3575个加盟商和 30070个网点/门店/服务部,县级以上覆盖率已达 95.45%。 上半年, 公司持续推进“产品分层”策略,发力时效产品、特色产品、散件和大客户业务; 同步推进国际、供应链、末端等周边业务布局,打造快递生态圈。 得益于精细化管理,公司服务品质持续提升,上半年月均有效申诉率为 0.06(每百万件),同比下降 96%。 持续赶超同业,和中通的差距仍在干线 由于创始人类似的背景和频繁流动的管理层,“通达系”一度颇为类似。经过 13-15年的战略调整, 韵达股份通过小加盟强中转、专业化管理和 IT 投入实现赶超,以稳健的价格实现件量高速增长。由于件量规模、网络平衡性和车队自有率差异,韵达干线运输成本明显高于中通( 2018年约 0.15元/票);我们对这一差距收敛持乐观态度。 维持“增持”评级,调整目标价区间至 39.52-43.41 考虑件量增速超预期,以及快运剥离对盈利的贡献,我们略微上调公司19/20/21年盈利预测至 1.30/1.55/1.83元(前值 1.25/1.51/1.78元), 对应即期股价 29.2/24.4/20.6X PE。可比公司对应 19年 PE 均值约 22.3X,韵达是仅次于中通的龙头企业,再考虑公司流通市值较小,我们给予公司 19年 30.5-33.5X PE( 较行业估值溢价 37%-50%),调整目标价区间至39.52-43.41元( 前值 39.16-39.92元),维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速低于预期、社保冲击、价格战。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名