事件：公司发布 2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入 328.35亿元，同比-6.84%；实现归母净利润 11.64 亿元，同比+56.05%；扣非后归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%。其中，公司 2023Q3 单季度实现营业总收入 112.61 亿元，同比-9.15%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%；扣非后归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 快递行业业务量增长，竞争激烈，收入承压。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1 亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2 亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为84.1，较 1-8 月持平。23Q1-3 公司达成快递业务量 132.67 亿票，快递服务业务收入 317.63 亿元，其中 7-9 月快递业务量 15.73、16.23、16.69 亿票，同比-0.13%/1.35%/1.69%，快递服务业务收入 34.57、35.16、38.25亿元，同比-5.28%/-3.88%/-1.14%。从单票价格看，23 年 7-9 月单票快递业务收入分别为 2.20、2.17、2.29 元，同比-0.31%/-0.45%/-0.34%。 改善快递核心成本，增厚网络整体利润。韵达 2023Q1-3 销售毛利率为10.15%，同比+1.87pct。费用端，2023Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.80%/3.02%/0.79%/0.90%，各费用率同比分别-0.05pct/-0.29pct/+0.03pct/-0.27pct。综上，公司 2023Q1-3 销售净利率为 3.59%，同比+1.4pct。 积极探索并参与和各个平台的合作。韵达股份积极探索并参与和各个平台的合作，公司通过发挥资产优势、科技优势、服务优势，保障高峰期服务质量和效率，在揽收、分拣、中转、运输等各个环节为各类特殊需求货品提供增值服务。 投资建议：当前快递头部企业竞争格局确定，整体业务量不断增长，预计传统购物旺季四季度将会推动业务量进一步增长。我们将公司 2023-2025 年归母净利润为由 24.47/33.44/39.27 亿元调整至 19.57/25.60/33.53亿元，以最新收盘价计算 PE 为 13.3/10.2/7.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：韵达股份] 发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 328.4亿元，同比-6.8%；实现归母净利润 11.6亿元，同比+56.1%；实现扣非归母净利润 9.7亿元，同比+39.1%。第三季度，公司实现营业收入 112.6亿元，同比-9.2%； 实现归母净利润 3.0亿元，同比+51.5%；实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比+10.2%。 收入和成本分析：营业收入方面，公司第三季度营业收入同比-9.2%。分拆来看，公司第三季度完成快递服务量为 48.7亿件，同比+6.4%（第三季度市场份额为14.5%，环比二季度提升 0.5个百分点，同比 2022年同期下降 1.4个百分点）； 第三季度平均单票收入为 2.22元，同比-14.2%。营业成本方面，公司第三季度营业成本同比-10.2%，主要受益于公司单票成本的改善。第三季度，公司的单票营业总成本为 2.11元，环比二季度下降 1.7%，同比 2022年第三季度下降15.6%。 Q3单票扣非归母净利润同比基本持平：前三季度，公司累计实现单票归母净利为 0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利为 0.07元，同比+37.5%。第三季度，公司实现单票归母净利为 0.06元，同比+42.4%；单票扣非归母净利为 0.04元，同比+3.6%。 期待旺季涨价带来阶段性盈利修复机会：2023年 9月是今年 2月以来首次实现通达系各公司单票价格均环比有所回升或保持相对稳定。其中，韵达的单票价格环比+5.5%，涨幅大于通达系其他两家公司。我们认为 9月行业单票价格的回升是一个积极的信号，并期待进入旺季之后价格竞争进一步缓和为公司带来阶段性的盈利修复机会。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.89元、1.15元，对应动态 PE 分别为 12.8倍、10.3倍、8.0倍。给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标股价为 12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速不及预期、快递行业价格竞争加剧。

事件： 韵达股份公布2023Q3业绩情况。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%； 归母净利润3.0亿元，同比+51.5%； 扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%。 整体看， 23Q1-Q3公司实现营业收入328.4亿元， 同比-6.8%， 归母净利润11.6亿元， 同比+56.1%， 扣非归母净利润9.7亿元，同比+39.1%。 行业弱价格竞争明显，量价承压。量： 2023Q3公司快递业务量为48.7亿件，同比+6.4%， 市占率为14.5%，同比-1.4pp， 通达系第三;23Q1-Q3公司快递业务量为132.7亿件，同比+1.2%，市占率14.2%，同比-2.2pp。 价：2023Q3公司ASP（经营数据口径） 为2.22元，同比-14.1%； 23Q1-Q3公司ASP为2.37元/票。 单票盈利持续改善，非经常性损失影响扣非归母。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%； 管理费用3.4亿元，管理费用率3.0%，同比下降0.1pp； 归母净利润3.0亿元，同比+51.5%，单票归母净利润0.06元，同比+42.4%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%，单票扣非归母净利润0.04元，同比+3.6%，单票盈利能力持续修复，当期处置非流动资产产生的损失导致扣非归母和归母净利润同比增长相差较大， 23Q3处置非流动资产产生的损失额度达1.7亿元。 23Q1-Q3公司实单票归母净利润0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+37.5%。 盈利预测与投资建议。 行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长， 恰逢淡季行业价格端波动较大； 公司端， 23Q3韵达业绩持续改善。 向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑全年行业依旧价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至17/27/36亿元（前值2023/24/25： 20/30/37亿元） ，维持公司12倍PE，对应2024年目标价11.10元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险

事件:韵达股份韵达股份2023Q3季报已季报已于于10月月30日日发布：：财务方面，2023年Q3，韵达股份实现营业收入112.61亿元，同比下降9.15%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长51.46%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长10.19%；经营方面，2023Q3韵达股份业务量完成48.65亿票，同比增长6.36%，单票快递收入2.22元，同比下降14.17%。 投资要点投资要点:Q3单票盈利同比稳定，单票盈利同比稳定，环比下行，期待期待Q4旺季修复2023Q3公司单票扣非归母净利润为0.04元，同比基本持平，环比下降0.09元。拆分来看，单票收入2.31元，同比下降0.39元，环比下降0.11元；单票成本2.11元，同比下降0.39元，环比下降0.04元。单票毛利0.20元，同比持平，环比下降0.07元；单票费用0.12元，同比下降0.04元，环比下降0.02元。单票扣非归母净利润下降主要因价格降幅大于成本降幅，单票毛利下降导致。 2023年7/8/9月公司业务量增速为-0.82%/9.07%/11.27%，持续修复，步入旺季公司供给收缩&件量增速修复将带来成本弹性；2023年9月，快递行业单票收入环比上升1.98%，环比增速继续回升，公司单价亦环比提升。期待旺季量、价双重回暖，成本下行带来业绩弹性。 聚焦主业，聚焦主业，Q3费用费用端优化效果显现，盈利能力有望持续修复公司目前已进行战略聚焦，快递周边业务会有一定的收缩优化，形成相应费用优化。2023Q3公司单票费用0.12元，同比下降0.045元，其中销售、管理、研发、财务费用分别下降0.005/0.016/0.002/0.022元，单票费用为2022年以来新低，优化效果显著。但与同行相比仍有较大改善空间。 聚焦主业除了优化费用外，同时在供给端也能更好的提升服务能力，根据国家邮政局《关于2023年二季度邮政业用户申诉情况的通告》，公司有效申诉率在可比同行中最优，在可比同行中排名前列。质量提升带来溢价能力修复同样值得期待。 盈利预测和投资评级基于今年以来快递行业价格竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计韵达股份2023-2025年营业收入分别为486.48亿元、546.28亿元与612.12亿元，归母净利润分别为16.53亿元、22.30亿元与27.77亿元，2023-2025年对应PE分别为16.03倍、11.88倍与9.54倍，看好公司聚焦主业+业务量增速修复背景下，成本费用改善带来的投资机会，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

2023年三季度公司业绩承压。2023年前三季度营收328.4亿元（同比-6.8%），归母净利润 11.6亿元（同比+56.1%） ， 扣非归母净利润 9.7亿元（同比+39.1%） ； 2023年三季度单季营收 112.6亿元（同比-9.2%） ， 归母净利润3.0亿元（同比+51.5%） ， 扣非归母净利润 1.8亿元（+10.2%） 。 公司三季度业务量稳定增长， 去年一季度以来单季市场份额首次实现环比提升， 快递单价同比及环比均下降明显。 23年三季度， 韵达由于网络经营逐步稳定以及积极降价抢量， 三季度实现业务量 48.7亿件， 同比增长 6.4%。 公司三季度市场份额达到 14.5%， 同比减少了 1.4个百分点， 环比增加了 0.5个百分点。 由于今年三季度行业竞争加剧， 公司三季度快递单票价格为 2.22元， 同比下降了 14.2%， 环比减少了 0.18元。 韵达三季度单票成本优化显著， 单票扣非净利同比持平。 韵达网络经营逐步稳定， 网络经营效率提升， 成本优化明显， 三季度单票核心经营成本（中转+运输） 为 0.82元， 同比下降 18%、 环比下降 4%。 同时， 韵达积极优化改善期间费用， 三季度期间费用率为 5.2%， 同比减少 0.9个百分点、 环比减少0.5个百分点。 但是公司三季度盈利能力受到了价格竞争的拖累， 单票价格也下降明显， 从而导致单票扣非净利仅为 0.04元， 同比基本持平、 环比减少 0.05元。 公司 23年前三季度的资本开支为 18.1亿元， 同比小幅下降（22年前三季度为 22.9亿元） 。 公司前三季度资产负债率为 50.75%， 有所优化（22年前三季度为 56.28%、 23年上半年为 53.16%） 。 风险提示： 价格竞争恶化； 电商快递需求增长低于预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑行业价格竞争加剧， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利 润 分 别 为 18.8/27.3/34.7亿 元 （23-25年 调 整 幅 度 分 别 为-31%/-22%/-14%） ， 分别同比增长 27%/45%/27%。 考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点， 而公司经营质量已经开始边际改善， 维持公司“买入” 评级， 现在股价对应 23-24年 EPS 的 PE 估值分别为 14X、 10X。

2023 年三季报业绩： 23Q3 业绩持续改善2023 年前三季度公司实现营业收入 328.35 亿元，同比-6.84%；归母净利润 11.64亿元，同比+56.05%，扣非归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%； 23Q3 实现营业收入 112.61 亿元，同比-9.15%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%，扣非归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 2023 年以来虽行业景气度下行，需求弱复苏，产品结构优化+成本管控推动公司业绩持续改善。 23Q3 淡季价格承压，成本持续优化单价： 2023 年春节后以来局部地区价格竞争较激烈， 根据公布的月度经营数据， 2023 前三季度公司单票收入为 2.39 元，同比-6.11%； Q3 作为行业传统淡季，快递价格继续承压， 23Q3 公司单票快递收入为 2.22 元，同比-14.2%，环比23Q2 的 2.40 元下降 0.18 元。9 月公司单票收入为 2.29 元，环比提升 0.12 元，改善明显，我们推测或因公司散单件有所增加，叠加行业旺季将至，单票收入有所修复。单票归母净利润： 2023 年前三季度单票归母净利润为 0.09 元，相较 2022 年的0.06 元同比+50.54%，其中 23Q3 实现单票归母净利润 0.06 元，相较于 2022 年同期的 0.05 元同比+27.08%，环比 23Q2 下降 0.05 元。快递量： 2023 前三季度公司完成快递业务量 132.67 亿件，同比+1.16%， 市场份额为 14.25%，同比 2022 年前三季度下降约 2.15pct，我们认为份额的下降或主要由于公司采取挺价控量的竞争策略，梳理低价件，改善包裹结构； 其中 23Q3 完成 48.65 亿件，同比+6.36%， 23Q3 的公司市占率为 14.48%， 同比 22Q3 的15.89%下降约 1.41pct，相较于 23Q2 市占率 14.02%环比提升 0.46pct。快递业务收入： 2023 年前三季度公司实现快递业务收入 317.63 亿元，同比- 5.02%；其中 Q3 实现快递业务收入 107.98 亿元，同比-8.71%， 环比-1.48%。成本&费用： 2023 年前三季度公司单票营业成本 2.22 元，同比 2022 年同期- 9.69%；其中 23Q3 单票营业成本 2.11 元，同比 22Q3 下降 15.51%，环比 23Q2的 2.15 元下降 0.04 元，我们估算， 23Q3 公司核心运营成本继续保持下降趋势。2023 年前三季度期间费用为 18.08 亿元，同比-15.71%； 23Q3 期间费用为 5.89 亿元，同比-22.3%，环比 23Q2 下降 7.82%。成本费用下降明显。 旺季将至单票价格初现回暖，期待量价双升带来行业景气度改善根据国家邮政局数据， 2023 年 9 月快递行业业务收入完成 1057.4 亿元，同比增长 14.4%， 9 月快递业务量完成 116.6 亿件，同比增长 20.0%，据此我们估算 9 月快递单票价格 9.07 元/单，环比+2.0%。 整体来看， 9 月以来线上消费进一步升温。 旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长，同时 9 月行业单价已现季节性修复趋势，我们预计 Q4 快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。 成本仍有优化空间，期待公司盈利进一步改善2023 年以来消费弱复苏的背景下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。 邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。 公司 2023 年以来单票盈利同比改善明显，整体利润情况持续向好。公司将继续通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作，推动盈利质量进一步提升。 盈利预测考虑 2023 年以来局部地区价格竞争较激烈， 公司单票收入承压， 同时行业分化趋势明显，公司挺价控量的策略下市场份额有明显下滑， 盈利能力仍有改善空间，我们预计韵达速递 2023-2025 年归母净利润分别为 16.1、 23.6、 30.4 亿元，对应 PE 分别为 16.6 倍、 11.4 倍、 8.8 倍，维持买入评级。 风险提示经济下行风险， 行业增速低于预期， 快递价格战恶化。

事件：公司发 布 2023 半年报。公司 2023H1 实现营业总收入 215.74 亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69 亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89 亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入111 亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1 亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44 亿元，同比+234.09%。 业务量及单价同比承压。23H1 公司达成快递业务量84.02 亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1 的16.68%小幅下滑至23H1 的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1 单票快递业务收入为2.45 元，同比下降0.08 元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。 积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1 综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR 管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。 投资建议：我们将公司2023-2025 年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27 亿元， 以最新收盘价计算PE 为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件: 韵达股份 2023年半年报以及 2023年二季度季报已于 8月 29日发布： 财务方面，2023年上半年，韵达股份实现营业收入 215.74亿元，同比下降 5.58%；实现归母净利润 8.69亿元，同比增长 57.68%；扣非归母净利润 7.89亿元，同比增长 47.97%；2023Q2韵达股份实现营业收入111.00亿元，同比下降 1.70%；实现归母净利润 5.10亿元，同比增长151.72%；扣非归母净利润 4.44亿元，同比增长 234.09%。 经营方面，2023年上半年韵达股份业务量完成 84.02亿票，同比下降1.63%，单票收入 2.50元，同比下降 1.39%。2023Q2业务量完成 45.75亿票，同比上升 8.13%；单票收入 2.40元，同比下降 5.31%。 投资要点: 成本费用持续优化，2023Q2单票盈利稳步提升，业绩修复可期2023Q2公司业务量同比增长 8.13%，增速转正并持续修复。考虑公司去年资本开支收缩显著，产能爬坡下成本同比大幅下行。2023年上半年，公司核心运营成本同比下降 3.1%，其中第二季度快递核心运营成本同比下降 10.8%、环比下降 14.6%；此外，费用端也有较大幅度改善，2023Q2单票费用（销售费用+管理费用+财务费用+研发费用）同比下降 0.03元或 15.31%至 0.14元，其中单票管理费用下降 0.01元/票。最终 2023Q2单票扣非归母净利润稳定在 0.11元/票，同环比均有提升。 目前，公司正处供给收缩&件量增速修复的阶段，产能爬坡将带来成本持续下行；此外，公司目前已进行战略聚焦，快递周边业务会有一定的收缩优化，会形成相应费用优化；随着产能爬坡降本，以及公司期间费用有望逐步回到合理区间，业绩修复可期。 淡季量价承压，旺季量价修复期待拐点，有望带来业绩弹性2023年快递行业需求正在加速修复（1-7月行业业务量同比增速15.52%，需求持续回暖）。供给方面，公司 2021年起扩张性资本开支已基本结束，公司供需将进入再平衡的阶段，公司利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”，充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。期待旺季量 价修复带来的业绩弹性。 除成本优化外，同时供给端韵达股份不断优化网络、提升服务能力，根据国家邮政局《关于 2023年二季度邮政业用户申诉情况的通告》，公司有效申诉率在可比同行中最优，在可比同行中排名前列。 质量提升带来溢价同样值得期待。 盈利预测和投资评级 根据公司上半年业绩公告以及 1-7月低于行业的业务量增速，我们调整了盈利预测，我们预计韵达股份 2023-2025年营业收入分别为 475.70亿元、534.16亿元与 598.52亿元，归母净利润分别为 18.13亿元、23.93亿元与 29.54亿元，2023-2025年对应 PE 分别为 16.89倍、12.79倍与 10.37倍，供需环境优化+格局改善支撑价格+产能爬坡优化成本，看好公司高业绩弹性带来的投资机会，维持“买入”评级。 风险提示 价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

事件： 韵达股份公布2023半年报。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%。分季度看，23Q1/Q2公司分别实现营业收入104.8亿元（同比-9.3%），111.0亿元（同比-1.6%）；归母净利润3.6亿元（同比+3.2%），5.1亿元（同比+156.3%）；扣非归母净利润3.5亿元（同比-13.8%），4.4亿元（同比+234.1%）。 行业弱价格竞争明显，量价承压。量：2023H1公司快递业务量为84.0亿件，同比-1.6%，市占率为14.1%，同比-2.6pp，通达系第三。23Q2公司快递业务量为45.8亿件，同比+8.1%，市占率14.0%，同比-1.7pp。价：2023H1公司ASP为2.45元，同比-3.1%，增速领先行业（同比-4.3%）；23Q2ASP为2.32元，同比-8.4%。 成本改善下，单票盈利情况持续修复。23H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-5.6%；归母净利润8.7亿元，同比+57.7%，单票归母净利润0.10元，同比+61.6%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+48.0%，单票扣非归母净利润0.09元，同比+50.4%，单票盈利增速同比大幅提升。其中，23Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比+137.0%；单票扣非归母净利润0.10元，同比+209.0%。 公司利润持续改善，主要系成本端优化所致，2023H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中23Q2快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6% 盈利预测与投资建议。行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压。公司端，23H1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑上半年行业弱价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至20/30/37亿元（前值2023/24/25：28/35/41亿元），对应EPS分别为：0.70、1.04、1.28元。考虑行业供给竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司12倍PE，对应2024年目标价12.47元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件：韵达股份公布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入474.3亿元，同比+13.7%；归母净利润14.8亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润13.9亿元，同比-0.9%。 23Q1公司实现营业收入104.8亿元，同比-9.3%；归母净利润3.6亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-13.8%。 2022快递件量承压，ASP持续修复。量：2022年公司快递业务量为176.1亿件，同比-4.3%，市占率为15.9%，同比-1.1pp；其中22Q4受疫情冲击，快递业务量为44.9亿件，同比-17.3%，市占率为14.7%，同比-2.5pp。23Q1公司快递业务量为38.3亿件，同比-11.2%，市占率14.2%，同比-3.6pp，为通达系第三。价：2022年ASP为2.55元，同比+19.1%，增速领先行业；23Q1 ASP为2.61元，同比+3.3%，较行业增速+5.8pp。ASP持续修复主要系公司优化包裹结构和品质，并成为主要电商“年货节”服务保障的特约合作客户，促使溢价回归和优质客户群回岸。 23Q1单票归母0.09元，单票盈利情况同比改善。2022年公司实现营业收入474.3亿元，同比+13.7%；归母净利润14.8亿元，同比+0.4%，单票归母净利润0.08元，同比+5.0%；扣非归母净利润13.9亿元，同比-0.9%，单票扣非归母净利润0.08元，同比+3.5%，单票盈利增速实现转正。其中，22Q4公司实单票归母净利润0.16元，同比+24.8%；单票扣非归母净利润0.15元，同比+20.2%，疫情冲击下单票盈利逆势改善，主要系公司22Q4大力优化包裹结构和品质，并持续聚焦成本管控。 23Q1公司实现营业收入104.8亿元，同比-9.3%；归母净利润3.6亿元，同比+3.2%，单票归母净利润0.09元，同比+16.3%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-13.8%，单票扣非归母净利润0.09元，同比-2.9%，23Q1单票盈利呈现一定韧性。 盈利预测与投资建议。行业端，2022年底疫情感染高峰过后，快递行业迎来需求的持续修复，根据邮政局数据，23Q1行业实现快递业务量268.8亿件，同比+11.0%。公司端，23Q1业绩展现韵达经营改善决心。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复、油价回落背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续在件量和利润上兑现。我们预测公司2023/24/25年归母净利为：28、35、41亿元（前值2023/24：27.8、36.8亿元），对应EPS分别为：0.97、1.20、1.43元。考虑23Q1行业件量增速为11%，同时行业竞争端温和价格竞争预期仍在，我们给予公司15倍PE，对应目标价14.58元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件：公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年营收474.34亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东净利为14.83 亿元，同比微增1.62%；经营活动产生的现金流量净额为52.91 亿元，同比增长69.31%。公司2023 年Q1 营收104.75 亿元，同比减少9.38%；归属于上市公司股东的净利润约3.59 亿元，同比增加2.96%。 疫情扰动打乱运营节奏，2022Q4 重回增长通道。2022 年公司累计完成快递业务量176.09 亿票，市场份额达15.92%，行业排名位列第二位。 2022 年二季度受多重突发因素影响，导致公司业务量、运营成本和网络效率出现了短暂的不利影响。进入四季度后，公司大力优化包裹结构和包裹的品质，四季度毛利率达到11.59%，单票毛利、单票净利同比环比双升。 2023 年Q1 业务量增长不及预期，费用控制成果显著。2023 年Q1 公司完成业务量约38.27 亿单，同比下降11.2%，营收104.75 亿元，同比减少9.38%。公司管理费用率、财务费用率用分别由2022 年Q1 的4.14%/0.64%下降至2023 年Q1 的4.04%/0.57%，费用控制成果显著。 2023 年打开成本下降通道，业务量有望重回增长。近年来，公司在产能建设、车辆自有化及自动化资产构建方面处于可比领先优势，2022 年起扩张性资本开支已基本结束。当前及今后一段时期，公司快递经营的核心工作是服务提质、业务增量，深入落实“全网一体、共建共享”理念，将产能优势转化为实物量和高质量优势，利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”，充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。同时大力优化包裹结构和包裹的品质，促使韵达品牌溢价回归和优质客户群回岸，稳定加盟商网络，有望带动业务量持续增长。 投资建议：根据公司经营情况的变动，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为23.94/31.95/39.64 亿元，以今日收盘价计算PE 为14.4/10.8/8.7。 维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：公司2022 年业绩较上年同期出现小幅下滑。公司预计2022 年归属于上市公司股东的净利润为13.1 亿元-15.0 亿元，同比变化为-11.44%-1.75%；预计2022 年扣除非经常性损益后的净利润为12.3 亿元-14.2 亿元，同比变化为-11.90%-1.23% 由于疫情持续扰动，使得行业下游需求不足，快递业务运转不畅，导致行业业务量和业务收入双双低于预期。2022 年快递行业总业务量累计完成1105.8 亿件，同比增长2.1%。快递业务收入累计完成10566.7 亿元，同比增长2.3%。2022 年快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为84.5，行业集中度仍保持高位。 预计公司2022 年快递业务收入458.00 亿元，单票快递业务收入2.60 元/票，同比上升0.45 元/票。2022 年公司主动调整产品矩阵，控制低价件规模和比例，引导单票收入上行。由于疫情影响下游需求以及低价件流失的缘故，公司业务量同比下降4.31%。 2023 年公司成本将得到有效改善。派件综合服务成本方面，剔除2022年因疫情影响导致的派费成本临时变动情况，预计2023 年此项成本不太会有明显波动；运输成本方面，自2022 年下半年以来，随着国内燃油价格进入下行通道，油价变动将对公司运输成本改善有一定帮助作用。同时，随着国内疫情得到有效控制，2023 年快递供给端和需求端得到充分释放，规模效应也将是运输成本改善的重要支撑；转运中心成本方面，随着疫情得到控制，供给与需求两端得到释放，预计公司转运中心产能利用率和人均效能将逐步提升。 公司将根据实际业务发展情况结合网点自身需求，有序推进网格仓项目建设运营。通过网格仓的建设运营，会切实给末端带来如下成果：（1）网点集中操作，提升装载率；（2）网点集中一地进行自动化操作，可以有效降低网点分拣成本；（3）一定程度会提高快递小哥幸福感，同时会缩短末端分拣派送时长、提升全链路时效；（4）减少网点投资压力。 投资建议：根据公司经营情况的变动，我们将公司2022-2024 年归母净利润从25.8/39.5/49.2 调整至14.7/30.0/37.9 为亿元，以今日收盘价计算PE 为29.1/14.3/11.3。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、疫情影响加重、价格竞争加剧。

题 事件：韵达股份公布2022年业绩快报，2022年公司实现归母净利润13.1～15.0亿元，同比-11.4%～+1.7%；实现扣非归母净利润12.4～14.2亿元，同比-11.9%～+1.2%；实现基本每股收益0.45～0.52元，同比-11.8%～+2.0%。单看22Q4，公司实现归母净利润5.4～7.4亿元，同比-22.0%～+6.0%；实现扣非归母净利润5.4～7.2亿元，同比-22.7%～+3.7%。 2022年疫情下公司快递业务量承压，预计22Q4单票收入同、环比持续增长。量：2022年公司快递业务量为176.1亿件，同比-4.3%；市占率为15.9%，同比-1.1pp，保持通达系第二的地位。单看22Q4，公司快递业务量为44.9亿件，同比-17.3%；市占率为14.7%，同比-2.5pp。2022年业务量下滑主要系全国疫情多发散发超预期，对物流畅通、供应链稳定和消费需求造成冲击。价：22Q4快递行业进入传统旺季，需求恢复。除此之外，公司坚持通过深入推进“网格仓”等末端基础设施建设、改善客户和包裹结构等措施提升服务能力，推动单价稳中向好。 盈利拐点出现，单票利润增速环比修复。2022年公司实现归母净利13.1～15.0亿元（同比-11.4%～+1.7%），单票归母净利0.07～0.09元（同比-7.5%～+6.3%）；实现扣非归母净利12.4～14.2亿元（同比-11.9%～+1.2%），单票扣非归母净利0.07～0.08元（同比-7.9%～+5.8%）。盈利增速同比21年下滑主要系国际环境更趋复杂，促使石油等大宗能源价格上涨以及疫情下快递件量承压等因素影响。 单看22Q4，公司实现归母净利5.4～7.4亿元（同比-22.0%～+6.0%），单票归母净利0.12～0.16元（同比-5.7%～+28.2%）；实现扣非归母净利5.4～7.2亿元（同比-22.7%～+3.7%），单票扣非归母净利0.12-0.16元（同比-6.5%～+25.4%）。22Q4盈利增速环比22Q3明显改善主要系公司不断改革、建设以提高产品定价能力，叠加行业进入传统旺季、经营环境向好所致。预计公司22Q4实现单票毛利和单票净利润同、环比双升。 盈利预测与投资建议。行业端，2022年底疫情感染高峰过后，快递行业迎来需求的快速恢复，根据邮政局数据春节期间快递投递量3.3亿、同比去年春节增长10%。公司端， Q4业绩印证了韵达在加盟制快递第二梯队的网络优势和盈利能力。我们认为公司2022年经营低点已过，凭借网络和管理的恢复展现了头部快递企业的经营韧性。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复、油价回落背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续在件量和利润上兑现。我们维持公司2022/23/24年归母净利预测：13.9、27.8、36.8亿元，对应EPS分别为0.48元、0.96元、1.27元，对应2022/23/24年PE分别为31、15、12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

事件概述公司披露2022 年业绩预告：2022 年归母净利润13.08-15.03 亿元，同比下降11.44%—增长1.75%。2022 年扣非净利润12.35-14.19 亿元，同比下降11.90%—增长1.23%。 分析判断: 四季度业绩超市场预期。 假设2022 年归母净利润按照预告的中位数计算（中位数为14.05 亿元），则2022 年Q1-Q4 的单票归母净利润分别为0.08 元、0.05 元、0.05 元、0.14 元。单看2022Q4，对单票归母净利润的影响，既有正向因素（比如公司高质量发展策略、进行低价单的筛选，比如四季度旺季的正常提价，二者使得Q4 单票收入2.75 元，环比Q3 增长0.16 元），又有负向因素（比如2022Q4 单量44.94 亿单，环比2022Q3 下降2%，单量对固定成本平摊效应不足；再比如旺季双11、双12 期间临时成本的增加）。但总体看，正向影响大于负向影响，使得Q4 单票归母净利润环比增加0.09 元。 2023 年归母净利润有希望做到28 亿元以上。 2022 年快递行业单量同比增长仅2.1%（数据来源：国家邮政管理局），我们认为增速下降的原因主要两个，一个是2022 年部分城市静态管理，二个是消费需求的下降。2022 年韵达单量同比下降4.3%（数据来源：公司公告），跑输行业。展望2023 年，假设在疫情影响消退、以及消费逐步复苏的预期下，行业单量增速回升至14%左右，韵达单量增速回升至16%左右（增长至204 亿单），2023 年单票归母净利润和2022Q4 持平(注：假设2022 年归母净利润按照本次业绩预告中位数14.05 亿元计算，则推算2022Q4 单票归母净利润为0.14 元)，则2023 年归母净利润将超过28 亿元。 目前市场对快递行业中长期逻辑依旧有预期差。 我们在2022 年7 月13 日外发的深度报告《快递研究三部曲Ⅰ：需求总量和结构的推演》，核心观点是：电商牵引快递发展，电商端竞争环境的变化也将同步影响快递竞争要素的变化。作为电商的费用项，快递价格经历一轮修复后，未来是价稳，单票利润增长来自单票成本的继续优化。我们认为未来快递公司的利润表可预测性大幅提升，这将为快递估值中枢提升形成正向推动。 投资建议我们上一次对公司点评报告是22 年8 月底，当时没有充分预计2022 年下半年疫情对快递行业需求端的影响。 考虑到消费完全复苏需要一定时间，因此此次下调前期盈利预测，即22-24 年营收从540.71/661.06/769.16 亿元下调至485.57/557.63/634.86 亿元，22-24 年EPS 从0.72/1.37/1.70 元下调至0.48/1.00/1.29 元，对应2023 年1 月31 日14.78 元/股收盘价，PE 分别为30.54/14.81/11.42 倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期