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韵达股份 公路港口航运行业 2020-12-23 16.69 -- -- 16.76 0.42%
19.37 16.06% -- 详细
快递行业第二龙头,业务量保持高增速。 韵达是国内知名快递物流企 业, 成立于 1999年。 凭借超行业平均的业务量高增速, 公司市占率 稳步提升, 2018年跻身通达系第二,仅次于中通。 2020年 Q1-Q3完 成业务量 96.4亿件,同比增速 39.1%,远超行业平均水平(27.9%), 市占率达 17.2% (中通/圆通/申通市占率分别为 20.7%/14.8%/10.6%)。 以价换量业绩承压, 营收边际小幅改善。2020年 Q3韵达快递单价 2.09元,同比下降 33.7%; A 股可比公司申通/圆通快递单价分别为 2.14/2.15元, yoy-23.6%/-22.0%。 相比圆通和申通,公司票单价更 低,下降幅度更大。公司通过压价换取了业务量的大幅增长,但导致 营收和净利承压,2020年 Q1-Q3韵达营收同比下降 4.8%,归母净利润 同比下降 47.8%。 Q3营收出现边际小幅改善, Q2单季度营收 86.9亿 元,同比减少 2.0%; Q3单季度营收 87.7亿元,同比增加 1.0%。 重视研发投入, 打造信息化、智能化优势。 公司研发支出和研发人员 数量逐年增加, 2019年研发人员数量占员工总数14.15%, 研发支出、 研发费用率、研发人员数量和研发人员占比各项指标均领先申通和圆 通。 信息化、智能化是现代化物流的发展特征, 加大研发力度,有利 于韵达发挥前沿科技优势,打造更为高效、智能的快递物流体系。 资本开支构筑核心资源,注重长期发展。 公司高瞻远瞩, 持续保持合 理的资本开支, 构筑核心资源。 扩大产能的同时发挥规模优势, 以达 到降本增效的目的。 2020年 Q3支付资本开支 18.2亿元, yoy93.6%; Q1-Q3资本开支共计 39.5亿元, yoy39.0%,领先圆通(30.4亿元, yoy18.3%)与申通(20.1亿元, yoy17.7%)。 精细化管理叠加规模效应, 降本策略见成效。 在持续研发和资本投入 的基础上, 借助精细化管理和规模效应, 公司单票分拣成本和单票运 输成本逐年下降,不断缩小与中通之间的差距。 2020年上半年,公司 单票营业成本2.28元, Q3降至1.98元, 单季度毛利率9.6%, 边际改善 0.5pts(Q2毛利率9.1%), 正是源于公司 “成本领先型”竞争策略下 对成本的有效管控。 降本策略的实行对于维持公司价格战下的盈利能 力至关重要,对标中通, 公司的单票成本仍有下行空间。 加盟商扁平化、颗粒化管理, 保证网络覆盖范围和服务质量。 对加盟 商进行扁平化管理,能够简化管理层级,提高管理效率;对加盟商进 行颗粒化管理,能够降低加盟商的议价能力, 防止出现地方保护主义。 加盟商管理的扁平化和颗粒化提高了公司对加盟网点的整体控制力 和加盟管理的有效性、灵活性,确保网络覆盖范围和末端服务质量。 根据 2020年 1-11月行业和公司经营数据, 我们微幅上调对公司 2020年营业收入预计,下调对公司 2021-2022年营业收入预计,下调对公司2020-2022年利润预计。 预计 2020-2022年, 公司营业收入分别为 350.4亿元/457.0亿元/568.5亿元,同比增速分别为 1.9%/30.4%/24.4%;公司归母净利润分别为 16.8亿元/22.7亿元/28.8亿元,同比增速分别为-36.6%/ 35.4%/26.6%; EPS 分别为 0.58元/0.78元/0.99元,对应当前股价, PE 分别为 28.4倍/21.0倍/16.6倍。 短期来看,“双十一”、“双十二”购物节或将助力 Q4旺季快递业务量高速增长,考虑到公司在 2020年前三季度的激烈价格战中业务量增速持续领跑,预计 Q4将维持高增长的态势。中长期来看,快递业务量将继续受电商发展推动(包括渠道下沉、促销活动、直播带货等),随网购渗透率提升、网购零售额的增长保持较快增速。 未来中西部地区和农村乡镇地区的快递需求迸发也将成为快递业务量高增的推手。 公司通过持续资本开支构筑核心资源,扩充潜在产能,为业务增量开拓上行空间; 以规模效应叠加科创投入、精细化管理,深耕全网全链路管控战略,不断追求低成本和高质量。综合来看,公司在核心竞争力的塑造上占据先发优势,成本低、服务优,龙头地位稳固,市占率稳步上升。 随着公司持续的科研投入和资本开支,其在产能、服务、成本等多方面所具备的核心竞争力将不断加强。 低成本和优质服务将助力产能兑现为业务量增长,而业务量的攀升又能够进一步摊薄固定成本,公司的先发优势有望逐渐巩固。 尽管价格战依然持续,行业整合道阻且长,但大浪淘沙后, 行业竞争格局终将优化,公司业务有望迎来量价齐升。 中长期看好公司的发展前景,维持“增持” 评级
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-23 17.70 -- -- 18.38 3.84%
19.37 9.44%
详细
1.事件11月19日,公司发布2020年10月快递服务主要经营指标快报,实现快递服务业务收入30.89亿元,同比增长10.24%,完成业务量14.17亿票,同比增长63.82%;快递服务单票收入2.18元,同比下降32.72%。 2.我们的分析与判断 (一)010月公司业务量增速超60%,营收增速继续保持10%以上,追求市占率领先仍是公司当前重要经营策略。 受益于线上经济高景气度,010月业务量增速上涨至至64%。10月,业务量14.17亿票,同比+63.82%,高出行业20pct(行业增速43%);1-10月,累计业务量110.59亿票,同比+41.82%,高出行业12pct(行业增速29.6%)。电商系快递竞争激烈,单票价格继续下行。10月,单票价格2.18元,同比-32.72%;1-10月,单票价格2.24元,同比-30.91%。业务量高速增长,支撑营收增速逐步改善。10月,营收30.89亿元,同比+10.24%;1-10月,营收247.81亿元,同比-2.02%。市占率保持在17.2%,位居第二。10月,公司市占率17.22%;1-10月市占率17.18%。 我们认为,总体来看,02020年年11--010月,公司持续实施“低价换量”的策略,确保市占率的相对领先优势到,公司的件量增速达到40%高水约平区间,领先行业平均值约12pct,符合预期。考虑到年底前旺季效应将继续,预计02020全年公司件量增速有望继续t12pct的领先优势。 在“以量为王”的竞争阶段,公司件量高增速带来了稳固的份额优势,截至目前,“通达系”阵营中,中通、韵达、圆通市占率领先,格局相对稳定。若11--22年后市场或迎来出清,届时业务量回流头部快递公司,公司的业绩有望迎来回升。 (二)价格竞争仍将持续,预计公司02020毛利率在10%左右。2020年Q1-Q3,公司实现归母净利润10.2亿元,较2019年Q1-Q3(19.55亿元)同比-47.83%,实现扣除非经常损益(1.66亿元)后的归母净利润8.54亿元,较2019年Q1-Q3(17.85亿元)同比-52.14%。前三季度公司净利润降幅达--50%,主要原因是价格战影响。Q3单季度,公司实现归母净利润3.39亿元,较2019年单季度(6.59亿元)同比-48.56%,较Q2单季度(3.47亿元)环比-2.31%大体持平,Q3公司盈利水平改善效果不明显。 2020前三季度毛利率为9.99%,继续承压下行。成本端来看,2020年Q1-Q3,公司实现营业总成本220.35亿元,较2019年Q1-Q3(218.4亿元)同比+0.89%。截至2020年Q3,公司毛利率为9.99%,较2020上半年的(10.25%)-0.26p利润率来看,截至2020年Q3,公司净利率为4.41%,较去年同期(7.94%)-3.53pct,ROE为7.29%,较去年同期(15.32%)-8.03pct。2020年Q1-Q3,公司销售费用1.62亿元、管理费用7.24亿元、研发费用2.04亿元、财务费用0.56亿元,占比营业收入(230.87亿元)分别为0.7%、3.14%、0.88%、0.24%,较2020上半年(0.71%、3.15%、0.91%、0.16%)。 我们认为,公司02020年前三季度盈利能力继续受到价格激励竞争的影响,4Q4继续受到旺季效应支撑,但价格战仍将持续,预计02020全年毛利率维持在10%的水平。如果未来11--22年市。场格局有所好转,公司毛利率有望逐步改善。我们假设2020--22022年的公司毛利率分别为10%、10%、11.5%。 (三))02020前三季度资产负债率为50.48%,财务面整体仍位于安全区间。2020年Q1-Q3,公司总资产为283.62亿元,较2020年初(224.97亿元)+26.07%;负债为143.17亿元,较年初(89.63亿元)+59.73%;归属母公司的净资产为139.89亿元,较年初(134.63亿元)+3.91%。 2020年Q1-Q3,公司资产负债率为50.48%,较年初(39.84%)+10.64pct。公司资产负债率较前提升,但仍位于50%的安全水平。2020年Q1-Q3,公司经营活动现金净流量为8.58亿元,较2019年Q1-Q3(25.97亿元)同比-66.96%,同比降幅较2020上半年的(-79.93%)收窄,下半年资金回流期现金流有所改善,符合此前预期。 3.投资建议预测公司2020-2022年营业收入分别为344.38亿元、385.71亿元、488.16亿元,归母净利润分别为17.86亿元、20.64亿元、30.56亿元,对应EPS分别为0.62元、0.71元、1.05元,当前股价对应PE为29.8x、25.8x、17.42x。我们认为,未来快递行业依旧保持高景气度,若1-2年后市场逐步迎来出清的局面,届时业务量回流头部快递公司,公司的业绩有望迎来改善。维持“推荐”评级。 4.风险提示快递需求不及预期产生的风险,快递价格战产生的风险,交通运输政策变化产生的风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-06 19.20 22.60 35.09% 19.20 0.00%
19.37 0.89%
详细
公司公告 2020年三季报:Q3扣非归属利润下降 50.7%。1)财务数据:2020Q1-3实现收入 230.87亿,同比下降 4.8%,归属净利 10.2亿,同比下降 47.9%,扣非归属净利 8.54亿,同比下降 52.1%。2)分季度看:20Q3公司收入 87.7亿,同比增长 0.8%,归属净利 3.39亿,同比下降 48.6%,扣非净利 2.95亿,同比下降 50.7%,3)单票盈利:测算前三季度单票毛利 0.24元,同比下降 52.5%(或 0.26元),单票扣非净利为 0.09元,同比下降 65.6%。测算 Q3单票毛利0.21元,同比下降 52.1%(或 0.23元),单 Q3票扣非净利 0.07元,同比下降 68.1%(或 0.16元)。Q1-3非经常性损益 1.66亿元,主要来自政府补助及金融投资收益。3)经营数据:下半年业务量提速。前三季度公司业务量 96.4亿件,同比增长 39%,单票收入 2.25元,同比下降 31.8%,Q3业务量 40.13亿件,同比增长 54.4%,单票收入 2.09元,同比下降 33.7%,环比下降 3.5%。 市场份额17.2%,同比增加个1.4个百分点,1-9月累计业务量增速:顺丰(75%)>韵达(39%)>圆通(34.9%)>行业(27.9%)>申通(17.9%),报告期内公司加强对加盟商的激励政策,导致单票收入下降,但推动业务量增速接近 39%,市场份额进一步提升,9月公司业务量增速时隔 14个月后重回单月最快。 成本&费用:1)受益于件量增长及精细化管理,前三季度单票营业成本 2.16元,同比下降 28%,Q3单票营业成本 1.98元,同比下降 32.1%,但慢于单票收入降幅。2)费用有所上升,公司前三季度期间费用率 5%,同比上升 1.2个百分点。主要系研发费用和财务费用同比上升,前三季度研发费用 2.03亿元,同比增加约 1.4亿;前三季度财务费用 0.56亿元,同比增加约 0.55亿,系负债增加导致利息费用增加。 盈利预测:1)基于行业价格竞争仍在延续,导致前三季度通达系公司业绩均承压,但我们预期 Q4传统旺季单票盈利水平或存在一定程度修复,我们调整2020-22年盈利预测至实现净利分别为 14、21、26亿(原预测为 21.6、27.3及 33.1亿),对应 EPS 分别为 0.49、0.73及 0.91元,对应 PE 分别为 39、27及 21倍。2)看好快递行业长期逻辑,网购渗透率不断提升,并与新零售存更多融合发展的契机。韵达专注实施基于科技创新和精益管理的成本领先型竞争策略,并且公司对网络控制能力强,有利于保证服务品质,看好公司在行业竞争中掌握主动权。3)我们认为应更长维度看待行业价格竞争以及格局演绎过程,龙头公司料将在格局出清后呈现更强的盈利能力,给予 2022年 25倍 PE,对应一年期目标价 22.6元,预计较现价 17%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致价格持续下行,经济大幅下滑影响线上消费。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-06 19.20 -- -- 19.20 0.00%
19.37 0.89%
详细
2020年 10月 31日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 230.9亿元,同比下降 4.8%;归母净利润为 10.2亿元,同比下降 47.8%; 扣非净利润为 8.5亿元,同比下降 52.1%。 三季度营收略增,利润同比大幅下滑。 公司 Q3实现营收 87.7亿元, 同比上升 0.8%;单季度归母净利润为 3.4亿元,同比下降 48.5%,单 季度扣非净利润为 2.9亿元,同比下降 50.7%。 1-9月公司净利润增 速为-47.8%,业绩整体下滑。 业务量增速迅猛, 拔高市占率。 三季度实物商品网上零售额保持较快 增速,同比增长 17.3%;全国 Q3快递业务量同比增速达 37.9%, 远超 线上零售额增速。叠加行业竞争加速低效产能出清, 份额向龙头集中, 公司 Q3单季业务量完成 40.0亿件, yoy54.41%; 1-9月业务量达 96.4亿件, yoy39.08%。对比 19年 15.8%市占率,公司 Q3市占率 18.0%(+2.2pct), 1-9月市占率达 17.2%(+1.4pct), 稳居通达系龙 头(申通: 10.93%/10.60%;圆通: 15.11%/14.79%)。 单票收入处于底位,价格战依然激烈。 公司 Q3票单价 2.09元,同比 下降 33.7%; A 股可比公司申通、圆通票单价 2.14/2.15元, yoy-23.6%/-22.0%;全国快递业务单票收入 Q3单季度 10.22元, yoy-12.0%。 相比圆通、申通, 公司票单价更低, 下降幅度更大, 但 由于以价换量, 最终实现业务量大幅增长, 营业收入同比微增。 降本改善毛利, 重视研发投入。 公司 1-9月毛利率 10%,同比下降 4.39pct,系价格战所致; Q3单季度毛利率环比改善至 9.6%, 得益 于公司 “成本领先型”竞争策略下对成本的持续管控。 2020年上半 年单票总成本 2.28元, Q3单票总成本降至 1.98元。 2020年前三季 度 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 为 0.7%/3.1%/0.2%/0.9%, YOY +0.09pct/-0.13pct/+0.23pct/+0.61pct, 整体费用率 5%(yoy+0.8pct); 整体费率上升主要由研发费用率增加 所致,公司重视科技创新, 借助科技优势深化全链路成本管控。 加大核心资产投入, 注重中长线发展。 公司持续保持合理的资本开支, 构筑核心资源,扩大产能的同时发挥规模效应优势。 Q3支付资本开支 18.2亿元,环比提升 6.2亿, yoy93.6%;1-9月资本开支为 39.5亿元, yoy39%。 报告期内公司发行票据、境外债等,实现货币资金较年初 163.9%增幅,以保障现金流充足。 截至 Q3报告期末, 公司所募集资 金主要用于转运中心自动化升级和快递网络运能项目等, 聚焦降本增 效, 着眼长远发展。 短期来看,“双十一”、“双十二”购物节或将助力 Q4快递业务量高速增长,考虑到公司在 2020年前三季度的激烈价格战中业务量增速持续领跑,预计 Q4将维持高增长的姿态。 中长期来看, 快递业务量将继续受电商发展推动,随网购渗透率、网购零售额的增加保持较快增速。 公司通过持续资本开支构筑核心资源,扩充潜在产能,为业务增量开拓上行空间。 以规模效应叠加科技创新、 精细化管理, 公司将在成本端发力,不断追求低成本和高质量, 为后续价格战创造筹码,稳固龙头地位, 市占率有望稳中有升。 我 们 看 好 公司 的 增长 前景 , 预 计 公司 2020-2022年 实 现 营业 收 入349.91/460.76/569.81亿元,归母净利润分别为 17.92/27.56/41.87亿元; EPS 为 0.62/0.95/1.44元, 当前股价对应 PE 分别为 32/21/14倍, 给予公司“增持”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 22.90 36.88% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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价格战维持激烈态势, 三季度业绩环比持平 2020年三季度公司营收 87.7亿元( 同比+0.8%%,环比+0.9%), 扣 非归母净利润 2.95亿元( 同比-50.7%,环比-1.6%),符合预期。 三季 度价格战依然激烈,因此导致公司业绩同比下滑,环比持平。 业务量增速表现亮眼, 市占率持续提升 2020年三季度行业竞争依然激烈,我们估计可比口径下,公司单票快 递收入同比下滑 20%-25%,降幅与竞争者基本相当;三季度业务量增 速为 54.4%,高于竞争者(圆通 43.3%,申通 19.5%);三季度公司市 占率达到 18.0%,环比增加 0.6个百分点。 公司三季度有所调整价格 战的方式方法,低价抢量效果环比改善。 随着四季度进入快递旺季, 预计行业及公司的价格短期有望企稳回升,从而支撑四季度业绩表现。 三季度降本效果较好, 资本开支维持较高水平 得益于规模效应、 运营调整优化, 在价格战没有缓和且三季度不再享 受高速公路免费的情况下, 公司毛利率实现环比改善, 环比增加 0.5个百分点至 9.6%。 得益于公司降本效果较好,三季度扣非归母净利润 环比基本持平, 符合预期。 公司持续增加核心资产、扩充产能,三季 度资本开支为 18.2亿元, 环比增加了 6.2亿元,公司注重转运中心的 自建, 在建工程三季度末达到 25.7亿元的高点。 公司 8月完成 5亿美 元债券的境外发行, 以保证现金的充裕性,截止三季度末,公司的类 货币资金规模达到 112亿元,仅次于中通快递。 风险提示: 行业发生恶性价格战;成本优化低于预期。 投资建议: 维持“买入”评级 考虑到价格战影响,下调盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 16.1/20.0/24.5亿元(前期预测值分别为 18.8/24.2/27.0亿元,下调幅 度 14.4%/17.4%/8.9%),同比增速-39%/+24%/+23%; 摊薄 EPS 分别 为 0.56/0.69/0.85元, 当前股价对应 PE 分别为 35/28/23x。 考虑到公 司仍然具有领先优势,基于龙头成长的长期推荐逻辑, 我们给予公司 22年 27倍的目标 PE,得到目标价 22.9元, 维持“买入”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 21.33 27.50% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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件量高速增长,市场竞争激烈1Q-3Q20,公司实现收入230.9亿元,同比下降4.8%;归母净利为10.2亿元,同比下降47.8%。市场竞争异常激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.50/0.58/0.66元。韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司21年37XPE,更新目标价至21.33元/股,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比显著下降3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比+54.4%(圆通/申通:+43.4%/+19.5%),件均价同比下降33.7%至2.09元(圆通/申通:2.15/2.14元);实现收入87.7亿元,同比增长0.8%;毛利率为9.6%,同比下降3.5pct;归母净利为3.4亿元,同比下降48.5%。 拟参股德邦,战略协同颇具空间今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股。 6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级市场竞争异常激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.50/0.58/0.66元(前值:0.80/0.93/1.06)。可比公司对应21年预测PE中值27.8X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司21年37XPE(较行业估值溢价33%),更新目标价至21.33元/股(前值:23.19元/股),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 21.00 25.52% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:公司前三季度实现营业收入 230.87亿元,同比减少 4.87%,实现归母净利润 10.20亿元,同比减少 47.83%;第三季度公司实现营业收入 87.70亿元,同比增长 0.81%,实现归母净利润 3.39亿元,同比减少 48.54%。 业务量稳步增长,市场份额继续提升。三季度公司业务量高速增长,总业务量为 40.13亿票,同比增长 54.41%,超行业增速 16.53pct。 在行业加速分化下,公司规模加速扩张,三季度公司市占率为18.02%,同比提升 1.93pct,环比提升 0.61pct。在行业分化加速下,随着规模扩张,公司规模优势将持续扩大。 价格战损伤利润,单票价格逐月有提升。价格战致使行业参与者利润受损,公司 Q3毛利率为 9.56%,同比下降 3.47pct,环比提升0.49pct。公司扣非后归母净利润 2.95亿元,同比减少 50.69%。但从单票收入口径来看,公司 7月、8月、9月单票价格逐步回升,分别为 2.01元、2.12元、2.15元,三季度单票价格为 2.09元。随着快递旺季来看,价格或有继续回升空间。 产能蓄力,为业务量提升做足准备。三季度公司购建固定无形和其他长期资产支付的现金为 39.51亿元,较二季度大幅提升,其中三季度公司固定资产为 73.96亿元,单季度增加 9.82亿元,提升显著。 行业处在加速分化阶段,产能优化及储备是扩大业务容量的必要条件。 投资建议:快递企业对市场份额需求度持续提升,行业加速分化,价格战在所难免,在此情况下,市场份额持续扩大且管理、成本管控更具优势企业将在行业长跑中脱颖而出。短期价格战削弱公司盈利能力,下调盈利预测。预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 0.54元、0.61元,对应 PE 为 36x、32x,维持“增持”评级。 风险提示:成本优化不及预期,价格战超预期发展,快递行业增速低于预期
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 20.16 20.50% 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:韵达股份公告2200020年三季报:前三季度实现营业收入230.87亿元,同比-4.8%,归母净利润10.2亿元,同比-47.8%,扣非归母净利润8.5亿元,同比-52.1%。三季度营业收入87.7亿元,同比+0.8%,归母净利润3.4亿元,同比-48.5%,扣非归母净利润2.9亿元,同比-50.7%。 QQ33件量增速领先同行,份额加速提升,收入增速转正:2020Q3公司业务量增速为54.4%,领先行业增速16.5pts,公司件量增速处于通达系同行中领先地位。2020前三季度公司市占率达到17.2%,较2019年底提升1.4pts,市占率加速提升。由于行业竞争持续,Q3公司快递业务单件收入2.15元,同比下降33.7%,环比下降3.8%。公司总体以份额策略优先,Q3营收同比+0.8%,实现今年单季度营收同比转正。 QQ33资本开支持续,毛利率同比下降、环比回升:Q3公司资本开支为18.2亿元,同比+93.6%/环比+51.5%,投入持续提升,我们认为主要投入方向仍为转运中心、自动化设备以及车辆等。Q3公司合毛利率为9.6%,同比-3.5pts/环比+0.5pts,同比下降主要由于市场竞争持续,单价降幅超出公司成本改善幅度;环比提升或反映公司快速调整经营,加强精细化管理与成本管控。 综合费用增长,单票净利持续承压,关注公司经营改善:Q3公司费用率为5.0%,同比+1.2pts/环比+0.7pts,其中研发费用同比增加0.5亿元(公司加强研发投入,增加研发人员薪酬增以及技术外包服务),财务费用同比增加0.3亿元(公司新增借款、发行债券的利息支出增加)。 Q3单票扣非净利为0.07元(环比降0.01元/同比降0.16元),单票盈利持续承压,我们认为公司份额持续提升,后续关注盈利质量改善。 投资建议:在电商快递头部企业持续竞争背景下,我们认为给通达系当期业绩带来较大的压力,但同时也在加速行业整合出清;考虑到公司战略定位清晰,精细化管理能力突出,市场份额持续提升,我们长期看好公司发展。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为16.5、18.2、20.7亿元,对应现股价PE为34、31、27倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:韵达股份披露2020三季报,公司Q3单季实现营收87.70亿,同比增0.8%;归母净利润3.39亿元,同比降48.54%;扣非归母净利润2.95亿元,同比降50.69%。 前三季度公司实现营收230.87亿,同比降4.81%;归母净利润10.20亿元,同比降47.83%;扣非归母净利润8.54亿,同比降52.14%。 业务量实现快速提升,整体毛利率受挤压 公司前三季度累计完成业务量96.42亿件,同比增39%,已超过去年年初至11月累计业务量89.05亿件,接近去年全年总业务量100.30亿件,主要由于疫情及电商活动刺激下,电商件需求同比去年同期大幅提升;公司前三季度市占率达17.2%。单价上,三季度综合单价2.19元/票,环比降0.15元/票,同比降1.16元/票。成本端,公司三季度单位营业成本1.98元/票,同比降32.1%。毛利方面,公司综合单票毛利0.21元/票,环比不变,同比降0.23元/票。三季度实现毛利额8.39亿元,毛利率9.56%,同比降3.5pcts。精细化管理下成本端随降幅明显,但受行业价格战影响,公司盈利能力仍受挤压。 稳扎稳打储备产能,备战旺季 横向比较,公司过去在转运中心及土地方面稍显落后,这两年加大投入补齐短板。截止至2020Q3,公司在建工程25.69亿元,同比66.9%,主因加大韵达电商总部基地项目的投入;无形资产较去年增加近3.5亿,主要系购买土地资产所致。公司对于资产端转运中心、土地等稀缺资源的投入有利于提升整体路由网络的稳定性,便于保障旺季的产能供应。 资金充足,发债导致费率增加 费用方面,公司2020Q3财务费率、研发费率分别为0.37%、0.83%,较去年同期0.01%、0.30%提升较为明显。今年上半年公司多次发行中期票据及境外债用来储备资金(现金48亿+交易性金融资产61亿),导致的利息支出增加。同时公司加大研发费用投入,前三季度研发费用2.04亿元,同比增209.7%。 投资建议:快递行业竞争激烈,考虑到疫情与价格战可能的影响,我们将2020-2022年盈利预测26.78、29.26、32.96亿调整至15.32、24.44、27.18亿,维持增持评级。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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事件:韵达股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度实现营业收入230.87亿元,同比下降4.81%,归母净利润10.2亿元,同比下降47.83%,扣非净利润8.54亿元,同比下降52.14%。2020Q3营收87.7亿元,同比增长0.81%,归母净利润3.39亿元,同比下降48.54%,扣非净利润2.95亿元,同比下降50.69%。 点评: 价格竞争加剧,市占率提升较多。2020年第三季度实现快递业务量40.13亿件,同比增长54.41%,市场占有率为18.02%,较2019年末提升2.23个百分点,单票收入2.09元,同比下降33.67%。公司前三季度毛利率为9.99%,同比下降4.39pct,第三季度毛利率为9.56%,同比下降3.46pct,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多,以及过路过桥费减免没有。公司销售费用率提升0.09pct至0.7%;管理费用率下降0.13pct至3.14%;研发费用率提升0.61pct至0.88%,主要系研发人员增加致薪酬增加及技术外包服务费增加所致;财务费用率提升0.23pct至0.24%,主要系新增借款、发行中期票据和境外债使得利息支出增加所致。 重点开展成本管控,单票成本大幅降低。公司在全链路开展成本管控,包括保持核心资源的投资定力、发挥规模效应;对部分自动化设备进行升级改造、降低操作成本;在核心区域和路线提高大运力车辆和牵引车比例、提升装载率等。增加资本开支力度主要投向分拣中心及车辆,车辆装载率持续提升,分拨人均综合效能持续提升,多种成本管控措施下,快递单票持续下降。 不断丰富快递产品类型,新业务实现协同。快递服务方面,公司持续发展高品质、高服务附加值的“当日达、次日达”时效产品,优化分拨和网点频次;公司继续打造差异化产品,为高价值/高时效客户提供“韵达特快”产品。新业务方面,公司围绕供应链、末端服务、跨境购、运力协调开展业务,嫁接快递流量,实现业务协同:供应链服务提供仓配一体、门店调拨等服务;末段服务通过投放“蜜罐”快递柜满足无接触配送;韵达国际向国际电商平台提供一站式物流解决方案;“优配”平台探索车货匹配的市场机会。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为15.04亿元、16.81亿元、22.07亿元,同比变化-43.2%、11.8%、31.2%,维持“买入”评级。 风险提示:电商增长不及预期风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-02 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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投资建议:疫情后,行业龙头为了确保市场份额,纷纷采取积极的价格竞争策略,导致行业普遍盈利能力受挫,行业或进入出清阶段。虽然韵达前三季度盈利表现不佳,但现阶段市场份额是主要矛盾,韵达市场份额稳中有升。同时,充足的资金弹药和网络资产能进一步抵御行业“黎明前的黑暗”。我们持续看好公司中长期竞争实力,管理能力期待行业出清后迎来的业绩爆发期。我们维持公司盈利预测,预计20、21、22年归母净利润分别为23.80亿元、30.33亿元、44.51亿元,对应EPS分别为0.82、1.05、1.54元,对应10月30日收盘价PE分别为24.0X、18.8X、12.8X。维持“审慎增持”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-23 19.50 -- -- 21.39 9.69%
21.39 9.69%
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快递行业依然景气,龙头竞争加速演绎。 受疫情影响,二季度至今电商需求上升带动快递行业高景气,4月以来快递行业业务量同比增速一直维持在30%以上,我们预计2020年全年业务量同比增速有望在26%左右。在疫情刚恢复、行业高增长的背景下,行业价格战明显加剧,一方面因为以中通、韵达为代表的龙头趁机通过价格战快速抢占市场,另一方面因为极兔快递、众邮快递和顺丰特惠件新加入了电商快递市场的竞争。因此,我们看到中通、韵达和圆通的市占率在今年二季度均达到了有史以来的高点。我们估计二线快递的市场份额已经不足10%,未来1年将会基本出清。 公司采取多方位措施,巩固领先优势。 经过2013年以来持续的改革优化和精细化经营,公司在规模、成本和质量上形成了相对优势,从而促使韵达实现了更优的盈利能力, 2019年韵达的单票快递毛利为0.45元(仅剔除快运业务影响),高于圆通(仅剔除货代业务的影响)、申通和百世,仅次于中通。今年公司维持较高的资本开支来保证产能充足和运营优化,同时采取激进的价格策略来维持规模优势。 竞争格局变化推演,韵达大概率终将受益。 在未来“通达系”竞争格局变革的大背景下,不论是行业短期出现兼并整合还是中长期通过价格持久战逐步淘汰落后者,韵达作为龙二,只要在成本上能维持领先优势且在规模上持续与落后者拉开差距,则将成为最终的胜出者且长期受益于竞争集中度提高带来的红利。 风险提示。 行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。 提高评级至“买入”。 通过多角度估值,得出公司合理估值区间22.4-24.9元,相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下,公司仍然保持领先优势,我们预计公司20-22年每股收益0.65/0.83/0.92元,利润增速分别为-29%/+27%/+12%,提高评级至“买入”。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-03 20.95 23.00 37.48% 21.27 1.53%
21.39 2.10%
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事件:总体来看,2020H1公司实现营业收入 143.18亿元,同比减少 7.95%;实现归母净利润6.81亿元,同比减少47.47%;实现扣非后归母净利润5.59亿元,同比减少52.87%;毛利率为10.25%,同比减少4.89pct;单季度来看,Q2公司实现收入86.93亿元,同比减少1.99%, 实现归母净利润3.47亿元,同比减少52.45%,实现扣非后归母净利润3.00亿元,同比减少56.40%;毛利率为9.07%,同比减少5.73pct。 市场份额稳步增长,价格战拖累盈利能力。上半年公司完成业务量56.29亿票,同比增长29.88%,市场份额达16.61%,同比增长1pct, 公司业务量增速及市场份额稳步增长。上半年行业价格战进一步激化, 公司单票收入为2.36元,同比下降21.1%,Q2为2.18元,同比下降31.75%。从单票收入构成来看,H1派送服务/中转费/面单销售三大块分别为1.40元/0.75元/0.21元,同比下降12.48%/22.56%/71.26%。其中快递业务毛利率为7.44%,同比下降6.68pct。 继续推进降本增效,IT 及车辆投入力度大。上半年公司继续加大投入力度,资本开支为22.20亿元,同比增长16.02%。其中IT 设备及服务及车辆投入力度最大,同比增长达61.80%、182.49%,其中车辆投入超去年全年水平。公司继续坚持“精益管理”思想推进“成本领先型” 竞争策略,分拨及运输环节效率再提升,其中分拨中心综合操作能力同比提升41%,车辆平均装载率提升近5个百分点,分拨人均综合效能提升6.78%。公司效果显著,上半年单票成本为2.18元,同比下降23%。 盈利预测:公司成本管控处于行业领先地位,降本增效稳步推进,市占率持续提升,重点关注公司成本管理能力的继续增强。Q2行业价格战加剧,公司利润下滑,下调全年盈利预测,预计公司2020年-2022年EPS 分别为0.68元/0.86元/1.01元,对应PE 分别为32x/25x/22x, 下调为“增持”评级。 风险提示:行业价格战加剧,成本降幅不及预期
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-02 20.75 23.19 38.61% 21.38 3.04%
21.39 3.08%
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市场竞争激烈,关注和德邦战略协同公司公告2020年中报(08/30):1H20,公司实现收入143.2亿元,同比下降8.0%;归母净利为6.8亿元,同比下降47.5%。考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.80/0.93/1.06元;公司是仅次于中通的龙头企业,拟入股德邦完善生态布局,给予20年29X PE,下调目标价至23.19元/股,维持“增持”评级。 市场竞争加剧,盈利压力较大2Q20,公司件量同比+45.8%(邮政局:行业同比+36.7%),件均收入为2.18元(同比-31.8%);实现收入86.9亿元,同比下降2.0%;毛利率为9.1%,同比-5.7pct;四项费用3.70亿元(同比+13.5%),费用率4.3%(同比+0.6pct);归母净利为3.5亿元,同比-52.4%。二季度,行业价格战异常激烈,公司加大了对加盟商的补贴力度,对总部盈利产生较大拖累。 持续优化单位成本上半年,公司分拨中心综合操作能力同比+41%,高效能运力同比提升6个百分点,车辆装载率提升近5pct,分拨人均综合效能提升6.8%,错分、错发、错集包率值持续下降。在综合施策下,上半年公司快递服务单票成本为2.18元,同比下降23%,可比口径下,连续六年呈下降趋势。 拟参股德邦,战略协同颇具空间今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.80/0.93/1.06元(前值:0.96/1.10/1.25)。可比公司对应20年Wind 一致预期PE 中值28.3X,韵达是仅次于中通的龙头企业,拟入股德邦完善生态布局,给予公司20年29X PE(较行业估值溢价2%),下调目标价至23.19元/股(前值:25.97-29.81元/股),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-02 20.75 21.60 29.11% 21.38 3.04%
21.39 3.08%
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受价格战拖累,二季度业绩同比大幅下滑2020H1营收143.2亿元(-8.0%),扣非归母净利润5.59亿元(-52.9%)。 其中二季度单季营收86.9亿元(-2.0%),扣非归母净利润3.00亿元(-56.4%)。公司二季度业绩依然大幅下滑,主要受疫情后行业龙头竞争加剧影响。 产能区降价抢量,市占率持续提升2020年二季度电商快递市场景气且还有新进入者加入竞争,龙头快递价格战加剧,可比口径下(将去年计入成本端的补贴优惠调整至收入端),我们估计公司单票快递收入同比下滑25%-30%左右,带动公司快递业务量实现同比45.8%的高速增长,市占率同比增加1.1个百分点至17.4%。韵达二季度单票快递收入同比降幅在四通一达中最高,导致二季度业绩压力较大。 上半年降本幅度依然可观,资本开支维持较高水平得益于规模效应、精细化运营以及高速公路免费政策,公司快递成本依然维持较快的优化速度,我们估算出公司上半年的单票运输+中转成本同比降幅接近20%左右。上半年公司资本开支为22.2亿元,同比增加了3亿元,其中13亿元用于分拣中心厂房和设备、3.9亿元用于车辆购置、1.8亿元用于土地。此外,公司还加大了研发支出,继续积累科技竞争力,上半年研发费用同比增加0.9亿元达到1.3亿元。 风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。 投资建议:给予“增持”评级我们预计2020-2022年归母净利润20.2/24.8/28.8亿元,同比增速-24%/+23%/+16%;摊薄EPS 分别为0.70/0.86/0.99元,当前股价对应PE 分别为31/25/22x。我们给予公司21年25倍的目标PE,得到目标价21.6元。考虑到公司在规模、成本和服务质量上依然拥有相对优势,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名